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国轩高科 电力设备行业 2019-09-09 13.00 16.00 13.96% 15.10 16.15% -- 15.10 16.15% -- 详细
动力电池装机前3,持续拓展国内外优质客户。根据高工锂电统计,国轩高科今年上半年动力电池装机1.75GWh,市占率5.88%排名第3。上半年公司动力锂电池销售32.79亿,同比增长48.72%,预计销量约3GWh。毛利率为30.35%,同比降低2.12%,主要是由于动力电池价格下降。公司持续拓展乘用车市场,不断巩固与江淮、北汽新能源、奇瑞、吉利等车企的合作,公司产品结构中乘用车出货已经超过商用车。在国际市场,公司与德国BOSCH签订采购框架协议,成功进入 BOSCH 全球供应链体系。 产能建设积极推进,上游布局保障原料供应。公司目前已建成的产能为7GWh,南京国轩3亿Ah项目、青岛国轩2Gwh项目、合肥国轩4GWh项目已实现部分产线分批投产,全部达产后将达到14GWh。公司与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司,主要从事于锂离子电池三元正极材料前驱体项目。公司年产1万吨高镍三元正极材料项目部分产线已进入生产阶段,年产5000吨硅基负极材料项目已完成设备选型及技术协议谈判,公司预计今年底可达到预计可使用状态。公司在前驱体和正、负极材料的布局,将保障原材料供应和进一步降低材料成本。 期间费用率同比降低,经营性现金流同比下滑。公司上半年销售费用1.47亿,同比降低8.47%,管理费用1.74亿,同比增长9.91%,由于收入快速增长,销售和管理费用率分别降低2.08%和1.29%。财务费用为1.35亿,同比增长335%,由于公司银行借款、绿色债券利息支出增加较多,公司拟发行不超过18.5亿元可转债,若发行成功将缓解财务压力。公司上半年研发投入1.74亿,同比增长30.93%,研发投入占收入比重为4.82%。公司存货为24.07亿,较年初增长5.70%低于营收增幅,应收帐款为66.58亿,较年初增长33.13%,由于应收款增加较多,公司经营活动现金流净流出2.61亿,同比下滑87.96%。 投资建议:由于公司动力电池价格受补贴政策影响同比下滑,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.22、8.87、10.31亿元(前值为2019-2020年归母净利润10.16、11.76亿),同比增长25%、23%、16%,EPS为0.64、0.78、0.91元,对应2019-2021年19、16、14倍PE,参考同行业估值水平,给予2019年25倍PE,目标价16元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-06 13.06 14.74 4.99% 15.10 15.62% -- 15.10 15.62% -- 详细
中报略低于预期,维持“增持”评级 公司19H1营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07亿,3.52亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49%,+10.34%,略低于预期。受产品降价影响,公司动力电池毛利率下滑。同时,公司现金流压力仍存。经营改善之处在于海外市场开拓有突破。我们预测19-21年EPS分别为0.67元,0.76元,0.93元,给予19年公司合理PE区间22-24倍,对应目标价14.74-16.08元,维持“增持”评级。 19H1扣非业绩同比略增,现金流压力仍存 公司19H1营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07亿,3.52亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49%,+10.34%。19H1综合毛利率29.51%,同比下滑4.20pct,其中动力电池和输配电设备毛利率分别同比下滑2.12pct,15.29pct。19H1费用率之和17.63%,同比-1.09pct,除了财务费用率同比+2.55pct,其余费用率均下滑。19H1公司经营性净现金流为-2.62亿,而应收账款从年初的50.01亿增加至年中的66.58亿。年中存货为24.07亿,其中产成品16.19亿,意味至少1.5GWh动力电池库存。 19Q2业绩环比下滑,主要系产品降价毛利率下滑 公司19Q2收入18.55亿,环比+5.85%,扣非净利润1.16亿,环比-34.09%,综合毛利率29.01%,环比-1.03pct。根据合格证数据,19Q2公司装机量1.27GWh,环比19Q1的0.49GWh增156%。由于19Q1为政策真空期,价格按照18年末的执行,19Q2环比降价5%-10%。19Q2的收入环比增速远小于装机量增速,我们推测主要系19Q1有部分18年的订单推迟确认。 19H1动力电池市占率同比基本持平,海外市场开拓有新进展 根据合格证数据,公司19H1实现装机量1.76GWh,同比增96%,市占率5.87%,同比基本持平。公司产品以磷酸铁锂为主,19H1装机量中,磷酸铁锂占比89%,由于铁锂电池经济性的优势,江淮,奇瑞、北汽等乘用车车型配套公司铁锂电池。上半年公司与博世签订采购框架协议,与印度tata成立合资公司,海外市场开拓迈出重要一步。 动力电池降价使得业绩承压,下调业绩预期,维持“增持”评级 由于我们对19年新能源车销量预期不如年初多,且考虑公司业绩受降价影响比预期大,我们调整公司19-21年EPS分别至0.67元,0.76元,0.93元(此前预测19-20为0.88元,0.99元)。参考可比公司19年平均PE30倍,考虑公司业绩中非经常性损益占比较高(19H1为0.6亿,主要是政府补助,在归母净利润中占比21%),给予一定估值折价,给予19年公司合理PE区间22-24倍,对应目标价14.74-16.08元,维持“增持”评级。 风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-02 12.68 16.00 13.96% 15.10 19.09% -- 15.10 19.09% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收36.06亿,同比增长38.37%;归母净利润3.52亿元,同比降低24.49%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长10.34%。归母净利润降低主要系:1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 深耕战略客户,市场拓展顺利:报告期内,公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场,做大做强储能应用领域,动力锂业务营收同比提升48.72%。经过多年深耕,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽福田以及湖北新楚风等一批战略性合作客户。同时,公司积极开拓乘用车市场,与江淮汽车、北汽新能源、奇瑞汽车等建立了常年战略合作模式,2019H1公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata合资建企,出资400万占有40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 渗透产业链上下游,建立先发优势:上游原材料方面,公司与中冶集团合作,在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,建立了稳固的钴镍原料供应关系,保障公司三元材料供应。下游应用方面,公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩,主营动力锂电池储能业务,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,为后续自身降低电池成本提供了有效路径;南京国轩、青岛国轩、国轩电池等动力电池项目亦陆续投产。 公司对产业上下游的充分渗透有望先发制人,为公司建立领先优势。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效:2019H1,公司研发投入同比提高30.93%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP电芯单体能量密度超190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得LFP电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入分别为80/115.35/140.26亿元,净利润分别为7.54/10.68/13.08亿元,EPS分别为0.66、0.94、1.15。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
国轩高科 电力设备行业 2019-07-18 12.71 -- -- 13.14 3.38%
15.10 18.80% -- 详细
投资逻辑 主营动力电池,借壳引入输配电业务:公司主营业务为锂电池及材料产品,2015年借壳东源电器引入输配电业务。借壳后锂电池仍为公司业务的主要构成部分,2015-2018年锂电池业务实现营收21亿、41亿、41亿、46亿,分别占公司营收78%、86%、84%、89%。其中,磷酸铁锂为公司主要出货电池产品,2017-2018年,磷酸铁锂电池分别装机1.8GWh、2.3GWh,占公司电池装机总量84%、75%,占全国磷酸铁锂电池装机量10%、11%。 磷酸铁锂经济性凸显,公司或将迎来业绩拐点:三元电池具有体积、能量密度高等特点,而磷酸铁锂则具有更低的成本。近年,乘用车电池在补贴与能量密度挂钩的影响下,逐步由磷酸铁锂切换为三元。2019年,补贴退坡幅度超预期,磷酸铁锂电池成本优势凸显。以400km和250km续航车型为例,磷酸铁锂扣除补贴影响后综合成本比三元分别低5600元和3500元(受体积密度限制,铁锂暂可满足乘用车400km左右续航)。 公司业务纯度高,主要产品是磷酸铁锂电池,为国内少数率先将乘用车磷酸铁锂PACK能量密度提升至140Wh/kg的企业之一,高能量密度意味高补贴,将对争取客户起到积极作用。随磷酸铁锂在乘用车回暖,公司有望迎来业绩拐点。 把握行业机遇,积极开发新客户:公司在保证原江淮、奇瑞等重大客户稳定增长的前提下,积极开拓新客户。近期,先后与博世、塔塔汽车、华为、吉利商用车等新客户签订合作协议,尽管短期内新客户订单规模有限,但为公司长期增长打下坚实基础。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为71.18亿元、90.80亿元和108.62亿元,归母净利润分别为7.06亿元、8.18亿元和9.07亿元,归母净利润同比增速分别为22%、16%、11%,EPS分别为0.621元、0.720元和0.798元,对应PE分别为20.66、17.84、16.09倍。考虑行业增速较快,给予公司2019年26倍估值,对应股价为16.16元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。
国轩高科 电力设备行业 2019-06-24 13.76 17.15 22.15% 14.06 1.37%
15.10 9.74%
详细
给予目标价17.28元,首次覆盖,给予增持评级。公司为国内排名前三的动力电池厂,在磷酸铁锂领域实力较强,在补贴退坡后更加追求性价比的形势下,公司有望从中受益,且公司逐步拓展国际性的高端客户,实力日益增厚,预计2019-2021年归母利润为7.3、9.1、11.2亿元,对应EPS为0.64、0.80、0.99元,参考行业2019年平均27倍估值,给予其2019年27倍估值,给予目标价17.28元,给予增持评级。 磷酸铁锂正极价格低廉,带来电芯总体成本便宜12%。目前钴价已经回到正常水平,三元正极和磷酸铁锂正极价格也逐步趋于稳定,其中三元正极均价为15万元/吨,磷酸铁锂为6万元/吨,按此计算,三元电池成本为701元/度,磷酸铁锂电池成本为621元/度,磷酸铁锂电池较前者便宜12%左右,具备性价比优势,在低续航里程乘用车、商用车、储能、电动船舶等领域应用具备优势。公司动力电池在国内出货量一直排名前三,在磷酸铁锂领域具备较好的竞争优势。 公司开始逐步拓展了部分高端客户。2017年公司逐步进入乘用车领域,主要客户包括江淮、北汽和奇瑞,2018年乘用车客户订单占据了公司主要出货量,近期公司又陆续和华为、博世、Tata汽车等签订合作和采购协议,逐步从以前的低端客户进入高端领域。 风险提示:磷酸铁锂电池应用拓展不及预期,价格下滑幅度超出预期催化剂:公司斩获动力电池大单。
国轩高科 电力设备行业 2019-05-24 12.60 19.85 41.38% 14.44 13.70%
14.33 13.73%
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事件:近日,公司发布公告全资子公司合肥国轩与印度TataAutoComp签订了《合资协议》,双方拟在印度共同投资设立一家合资公司,主营电池模组、电池管理系统等业务。其中,合肥国轩以现金出资4000万印度卢比(约合393.76万人民币),将持有40%股权。本次合资合作必将对公司的国际市场开拓和可持续发展提供重要战略机遇。 海外配套再下一城,全球化进程加快:国内配套方面,公司目前已拥有江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车、宇通客车、上汽集团、中通客车、安凯客车等一批战略性合作客户。海外配套方面,公司与BOSCH签署采购框架协议,将为其提供车载12V磷酸铁锂启停电池,终端用户或遍布全球。本次与印度塔塔的合作,公司全球化进程进一步加快,公司未来有望借助塔塔集团的资源力量,深入新能源汽车前景广阔的印度市场,如合作实施顺利将显著增厚公司业绩。与此同时,公司其他海外三元电池项目也积极推进中,有望19Q3取得持续突破。 订单饱满满产满销,19年出货有望达10GWh:2019年,公司供应车型续航里程预计主要集中在300-400km左右,产品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。根据GGII数据,公司一季度出货量达0.6GWh,四月份装机量达0.28GWh,位列第三。根据公司公告,公司已与北汽、江淮、奇瑞、众泰等长期合作客户谈好供货策略,当前在手订单饱满,预计订单在12GWh以上,全年出货量有望达10GWh(三元预计1GWh左右),全年业绩可期。 产业链布局完善,产能扩张顺利:公司积极布局上游资源,与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司,建立稳定的钴镍原料供货关系,公司与上海电气合资设立基于动力锂电池储能业务的公司,实现业务范围进一步扩大。2018年“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”、“南京国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”等项目已实现部分产线分批投产,产能迅速得到释放。根据GGII数据,公司2018年底产能规模在7-8GWh,2019年有效产能预计达14GWh,其中2GWh三元产能,12GWh铁锂产能。远期规划2020年底预计达30GWh产能,2022年预计达50GWh产能。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为127.47%、22.89%、28.85%,净利润增速分别为74.47%、24.40%、27.73%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。 风险提示:产品竞争加剧,新能源车发展不及预期,海外合作进展低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-05-24 12.60 -- -- 14.44 13.70%
14.33 13.73%
详细
公司公布2018年报和2019年一季报业绩。公司2018年度实现营收51.27亿元,同比增长5.97%,归母净利润5.80亿,同比下滑30.75%,扣非归母净利润1.91亿,同比下滑63.87%,非经常性损益主要是政府补助。经营活动净现金流-15.59亿元,相比去年同期的-1.00亿元出现恶化,主要是受下游整车厂商付款延迟所致。公司公布2019年度一季报,实现营收17.52亿元,同比增长65.31%,归母净利润2.02亿,同比增长25.22%,扣非归母净利润1.76亿,同比增长32.77%。 公司在铁电池领域优势明显,补贴退坡下磷酸铁锂需求边际回暖。2019年度新能源汽车补贴政策发布,行业毛利承压。乘用车领域取消地方补贴,总体的退坡幅度约为60-67%,公司铁电池产品能量密度为140wh/kg,与NCM622能量密度相当。考虑到磷酸铁锂的安全性以及长循环性带来的经济性,我们认为补贴退坡下磷酸铁锂需求边际回暖,同时铁电池在储能领域有较强的应用能力。公司在铁电池领域优势明显,装机量排名行业第三,2018年度整体市占率6%,在具有优势的铁电池领域市占率13.4%,行业地位稳固。在三元电池领域,目前产能得到扩张,客户在积极拓展中。 盈利预测:根据公司业绩增长和产品价格走势,预测公司2019-2021年实现营收76.70/84.53/101.57亿元,归母净利润6.51/6.79/7.74亿元。对应EPS分别为0.57、0.60、0.68元。参考同行业估值水平及公司业绩进展,给予公司2019年度28-29倍估值,对应合理价格区间16.0-16.5元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;公司动力电池产能释放不及预期;动力电池产品价格下跌超预期;行业出现重大安全事故导致行业短期遇冷;氢燃料电池发展超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-05-14 13.54 16.87 20.16% 14.18 3.88%
14.33 5.83%
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事件: 1)4 月30 日,公司公布2018 年年报,实现营收51.27 亿, YOY5.97%;归母净利润5.80 亿,YOY-30.75%;扣非后归母净利润2.02 亿,YOY-63.87%。2)4 月30 日,公司公布一季报,Q1 实现营收17.52 亿,YOY65.31%;归母净利润2.02 亿,YOY25.22%;扣非后归母净利润1.76 亿,YOY32.77%。 点评:装机量守住前三,补贴退坡业绩承压。18 年公司电池组销售1.28 亿安时,YOY+70%;而根据合格证数据,18 年装机量3.03GWh, YOY+47%,位居CATL 及比亚迪之后,市占率5.4%,较上年下滑0.3 个pct。Q1 公司装机量0.5GWh,市占率下滑至4.1%。18 年新能源汽车补贴政策引导高端化,较低续航里程车型补贴大幅退坡(相对低端车型偏好铁锂),而公司坚守铁锂,产品价格压力明显,电池组业务毛利率29.2%,较2017 年下滑10 个pct,营业收入45.6 亿元,占总收入88.9%。 19 年乘用车补贴普降,新能源公交政策推动客车,铁锂将有反弹。19 年新能源乘用车补贴普降超50%,成本压力下300km 续航以下车型或将返潮铁锂。而客车有新能源公交补贴政策的刺激,客车销量可谨慎乐观。铁锂景气度恢复,空间有保障,同时公司大圆柱产品广受认可。 海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议, 产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。 盈利预测及评级:预计公司19-20 年分别实现归母净利润9.0、10.3 亿元,EPS 分别为0.79/0.91 元,对应PE 分别为17/15 倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,上调至“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不达预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-05-06 14.14 -- -- 14.63 2.67%
14.52 2.69%
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2018年业绩修正,一季报收入同比增长65.31%,短期业绩承压 因收入确认节点以及坏账计提公司下修2018年业绩,全年实现营收51.27亿元(+5.97%),归母净利润5.80亿元(-30.75%),其中四季度单季营收10.30亿元(-4.90%),归母净利润-0.79亿元(-2.77%)。公司19年一季度实现营业收入17.52亿元(+65.31%),归母净利润2.01亿元(+25.22%),受动力电池销售价格下降及客户开拓影响,短期公司业绩承压。 铁锂装机量增长迅速,行业第三地位稳固 根据真锂研究统计,公司2018年实现动力电池装机2.998GWh,较2017年同比增长增长55.74%,市场份额达到5.3%,仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三,公司18年出货量仍以磷酸铁锂为主,19年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长,同时三元产能释放将优化公司出货结构。 铁锂路线复苏趋势不改,客户开拓有待突破 补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换,国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证,更多大客户有待突破。 风险提示 补贴、双积分等政策不达预期;车企中高端车型推出不顺利;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 投资建议:维持“买入”评级 下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润8.51/9.85亿元,同比增速46.7/15.8%,摊薄EPS为0.75/0.87元,2019年动态市盈率分别为19.1和16.5倍,公司目前估值具有吸引力,仍然维持“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2019-05-02 14.14 -- -- 14.63 2.67%
14.52 2.69%
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公司2018年和2019年一季度扣非盈利同比变动-64%和33%:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入51.27亿元,同比增长5.97%,盈利5.80亿元,同比下降30.75%,扣非盈利1.91亿元,同比下降63.87%;2019年一季度公司实现营业收入17.52亿元,同比增长65.31%,盈利2.02亿元,同比增长25.22%,扣非盈利1.76亿元,同比增长32.77%。公司年报和一季报业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 磷酸铁锂需求回暖,三元电池批量供货:2019年补贴政策续航里程门槛提高至250公里,能量密度上限不变,并进一步强调了安全性,磷酸铁锂电池符合新政导向,需求有望回暖。公司为磷酸铁锂电池龙头,2018年动力电池业务收入45.60亿元,同比增长12.29%,预计主要为磷酸铁锂电池贡献。公司圆柱铁锂电池配套乘用车车型,单体能量密度突破190Wh/kg,系统能量密度达140Wh/kg,应用车型续航里程超400公里;方形铁锂电池单体能量密度180Wh/kg,主要配套商用车型。三元方形电池已与奇瑞、吉利、众泰等完成相应配套电池组产品设计,部分已批量供货。三元软包电池实现小批量试制,预计2020年实现量产并装机使用。 积极开发国内客户,获得国际客户认可:在乘用车市场,公司与江淮汽车战略合作,磷酸铁锂电池配套江淮IEV6EL、A50等乘用车型,三元电池也为奇瑞、众泰等众多车型配套供货;在商用车、专用车市场,公司与上汽大通、江淮商用车、奇瑞商用车、恒天全方位合作开发多款新产品。在海外市场,公司与BOSCH签订采购框架协议,成功进入BOSCH全球供应链体系,获得国际客户认可。 估值 结合公司年报和一季报情况,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.76/0.91/1.05元(原预测为0.89/1.05/-元),对应当前股价市盈率分别为19.4/16.1/.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-04-30 14.90 -- -- 14.88 -0.13%
14.88 -0.13%
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考虑部分业务结算时点等因素,调整2018年业绩快报 据公告,公司2018年预计实现营业收入51.14亿元,同比增长5.71%;预计实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降30.8%。较之2019年2月28日披露的业绩快报,2018年营业收入预期与归母净利润预期分别减少10.32亿元、2.72亿元,调整原因在于:1)公司与安凯客车、国网江苏综合能源服务有限公司等客户进行相关合同结算的时点与此前预期存在一定差异;2)补充计提了坏账准备金额,增加资产减值损失。我们认为,前述所涉合同如果仅为延期确认收入,不涉及供货金额显著调整,则不影响公司正常经营,相关合同的确认将计入2019年报表。 磷酸铁锂动力电池成功为江淮新车型供货 据公司官网2019年3月23日发布的动态,公司供货的江淮iEV7L已发布并于山东潍坊、天津启动试驾体验活动。该车型是江淮iEV7的升级版,综合工况续航里程302km,单车带电量35.2kWh,公司为其提供的磷酸铁锂电池系统能量密度140.24Wh/kg,电芯能量密度突破190Wh/kg,领跑磷酸铁锂动力电池行业。我们认为,动力电池的安全性和全寿命周期管理受重视程度日益提高,公司磷酸铁锂电池有望凭借技术优势扩大在乘用车领域的市场份额。 维持“买入”评级 我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS0.51元、0.85元、1.13元,对应29.2倍、17.5倍、13.2倍P/E。 风险提示 补贴退坡对新能源汽车推广的影响或偏离预期;竞争加剧等因素或致动力电池市场价格下滑程度偏离预期;公司业务拓展收效或低预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-04-02 17.81 23.62 68.23% 18.05 1.35%
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事件:3月26日,财政部发布2019年新能源车补贴政策。 国补政策正式落地。本次国补政策退坡幅度和预期基本一致,“国补减半,地补取消”。纯电动乘用车续航里程补贴门槛为250公里,400公里以上车型单车最高补贴2.5万元。新能源车行业最大利空落地,19年是补贴退坡幅度最大的一年,但是19年承担了补贴退坡的主要压力,后期补贴退坡对产业影响已经很小。 补贴大幅退坡,铁锂确定复活。目前国轩高科磷酸铁锂电池pack后能量密度可以达到140wh/kg,配套给A00级纯电动乘用车可以拿到1.62万元补贴。而采用三元电池方案,需要能量密度达到160wh/kg,才能拿到1.8万元补贴。并且配套铁锂电池,单车成本至少可以降低5千元,即使考虑补贴因素,铁锂路线成本优势明显。后期无补贴时代,铁锂更有成本优势。在A级纯电动乘用车和纯电动物流车市场铁锂都有广阔空间。 国轩高科高度受益铁锂复活。公司专注锂电池十多年,并且以磷酸铁锂技术路线为主。公司在铁锂动力电池市场优势明显,下游客户覆盖北汽新能源、奇瑞、江淮等。并且海外市场,公司已经进入德国博世供应链。 投资建议。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9亿元和11.7亿元。铁锂路线复活更加确定,基于公司2019年业绩,给予30倍估值,提高目标价到23.8元。维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-03-07 17.51 19.85 41.38% 19.27 10.05%
19.27 10.05%
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事项: 公司发布2018年业绩快报,2018年营收61.46亿,同比增长27.04%,归母净利润8.52亿,同比增长1.65%。 评论: 2018年收入增长27%,利润受价格下降影响增长1.65%,符合市场预期。公司2018年营收61.46亿,同比增长27.04%,利润总额10.04亿,同比增长1.03%,归母净利润8.52亿,同比增长1.65%,基本每股收益为0.75元。公司在三季报中预告全年归母净利润8.5~9亿,实际业绩与预告一致,符合市场和我们的预期。公司去年第四季度营收20.49亿,同比增长89.18%,收入大幅增长主要是由于去年底新能源客车抢装效应明显,归母净利润1.93亿,同比下降2.77%,主要是受补贴政策调整影响动力电池价格下降。 动力电池装机全国第三,磷酸铁锂电池预计将实现高速增长。公司动力电池去年取得较快增长,据高工锂电统计,2018年国轩装机电量3.09GWh,同比增长53%,市占率5.42%排名第三,我们预计公司去年合计出货量为4.5GWh。今年1月国轩高科动力电池装机186MWh,市占率3.74%排名第三,持续巩固行业领先地位。在新能源汽车补贴即将退坡的背景下,部分车企选择磷酸铁锂电池用于乘用车以降低成本。国轩目前量产的磷酸铁锂圆柱电芯能量密度达180Wh/kg,可配套续航里程超过400km车型国际领先,新开发的190Wh/kg的圆柱电芯产品也将于2019年量产。公司持续保持和北汽新能源、江淮、奇瑞的合作,在今年2月工信部发布的第317批车型公告中,29款纯电动乘用车里有8款搭配磷酸铁锂电池,国轩高科为江淮汽车配套2款车型(江淮另有4款车型由江淮华霆配套电池PACK),为奇瑞配套1款。我们预计今年公司磷酸铁锂电池在乘用车领域有望得到较大突破,动力电池业务料将高速增长。 公司与博世签署采购框架协议,乘用车客户有望取得更多突破。国轩高科2月13日公告,公司全资子公司合肥国轩和博世签订了采购协议,将为博世提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。公司将成为博世全球低压电池平台的A点供应商,我们预计将在明年开始供货。此次合作标志着公司锂离子电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,目前公司正积极推进和国内外知名乘用车企的技术合作,有望进入更多主流乘用车企的供应体系。 盈利预测、估值及投资评级。我们调整公司2018年归母净利润为8.52亿(此前预测为8.84亿),维持预计2019-2020年归母利润为10.16、11.76亿,同比增长19%、16%,EPS为0.89、1.03元,参考同行业估值水平和公司业绩增速,给予目标价20元,对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,公司动力电池价格下滑幅度超预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-03-07 17.51 -- -- 19.27 10.05%
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事件 2月28日公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营收61.46亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润8.52亿元,同比增长1.65%;实现基本每股收益0.75元,同比降低21.05%。 简评 国内磷酸铁锂电池龙头,三元电池加速追赶 公司2018年国内动力电池装机量约3.1GWh,同比增约50%,在国内总装机量中占比约5.4%,仅次于宁德时代、比亚迪位居第三,核心客户包括江淮、北汽、奇瑞、安凯客车、众泰等。公司是国内磷酸铁锂电池龙头企业,现有磷酸铁锂电池产能约12GWh,新开发出圆柱型磷酸铁锂电芯单体能量密度达到190Wh/kg,率先在乘用车领域实现系统能量密度140Wh/kg,有望在乘用车领域打造爆款电芯。公司在三元电池领域正加速追赶,622三元电芯产品已于2018年中开始交付客户,现有产能约2GWh,规划中产能包括合肥四期5GWh以及南京三期5GWh将于2019年起陆续投产。 补贴退坡+低速车替代,磷酸铁锂有望在“国民车”焕发第二春 新能源汽车购车补贴退出在即,目前A00车在国内新能源汽车销量中占比仍然接近半数,其主要目标消费人群对价格敏感度高,而磷酸铁锂电池较三元电池具有成本优势,有望在A00级车型中对三元形成一定替代。2018年11月六部门联合印发《关于加强低速电动车管理的通知》,要求各地组织开展低速电动车清理整顿工作,严禁新增低速电动车产能,加强低速电动车规范管理。根据第三方统计机构,我国低速电动车保有量在数百万辆,年销量在百万量级,低速车新国标出台空档期其需求被压制,而A00车有望承接低速车市场;同时未来磷酸铁锂电池在低速车领域有望加大对铅酸电池渗透力度。公司是国内磷酸铁锂电池龙头,目前主要收入来自磷酸铁锂电池,有望成为核心受益标的。 垂直布局电池材料,生产成本优势明显 公司现有磷酸铁锂正极材料产能13000吨、三元622正极产能6000吨,正在建设10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅碳负极材料,并通过与星源材质合资方式布局有8000万平米湿法隔膜产能,后续将继续扩建至年产能5亿平米。公司通过布局中游电池材料,可有效降低生产成本,应对补贴退坡。 盈利预测 我们预计2019~2020年营收分别为101.28亿元、135.64亿元;归母净利润分别为10.74亿元、12.05亿元;当前股价对应PE分别为18.55、16.54。给予“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2019-03-04 17.16 20.96 49.29% 19.27 12.30%
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18年业绩快报符合预期,维持“增持”评级 公司发布2018年业绩快报:18年实现收入61.46亿,同比增27.04%,归母净利润8.52亿,同比增1.65%,符合预期。根据真锂研究数据,公司18年动力电池装机量3GWh,市占率排国内第三。我们预计公司19-20年EPS分别为0.88元,0.99元,看好公司在铁锂电池的竞争优势和预期差,以及在新客户开拓的进展,参考可比公司19年平均PE估值26倍,给予19年合理PE区间24-26倍,目标价21.12-22.88元,维持“增持”评级。 18年收入同比增27.04%,归母净利润同比增1.65%,符合预期 公司18年实现收入61.46亿,同比增27.04%,归母净利润8.52亿,同比增1.65%,符合预期。根据高工锂电数据,公司18年实现动力电池出货量3.4GWh,其中铁锂2.7GWh,三元0.7GWh。根据真锂研究数据,18年新增装机量3GWh(铁锂2.9GWh+三元0.1GWh)左右,市占率5.4%,排名国内第三。公司铁锂电池主供江淮、北汽的乘用车,以及安凯、恒天新楚风等商用车。三元电池主供奇瑞、众泰的乘用车。公司出货量和装机量的差主要源于部分电池下游为储能、低速电动车、海外等。 公司铁锂电池具备竞争优势和预期差,三元电池出货量有望突破 公司目前铁锂电池单体能量密度190wh/kg以上,成组后140wh/kg以上,相比同行具备竞争力。市场此前认为铁锂电池由于能量密度瓶颈将逐步在新能源车市场被淘汰。我们认为,19年补贴大幅退坡或者2020年后无补贴时,铁锂的经济性将使其在对成本敏感的细分市场仍有发展空间。根据公司调研数据,部分乘用车客户19年可能从三元电池转向铁锂电池,因此公司的铁锂出货量有望大增。公司此前三元电池量产进度略低于预期,目前合肥经开区的4GWh三元电池产能建设有序推进中,公司19年三元电池出货量有望突破。 扩产能与新客户开拓并行,公司边际改善值得期待 根据公司调研数据,公司18年底具备有效产能8GWh(铁锂6GWh+三元2GWh),随着部分新建项目达产,公司19年底产能有望达到20GWh(铁锂16GWh+三元4GWh)。客户开拓方面,公司18年进入宇通供应链,19年有望批量供货。19年2月13日,公司公告与博世签订供货协议,该协议标志着公司产品质量和生产能力获得海外一流客户认可。 我们维持对公司的“增持”评级 考虑公司铁锂电池在补贴退坡下凭经济性优势出货量可能超预期,我们上调公司19-20年EPS分别至0.88元,0.99元(之前为0.78元,0.91元)。我们看好公司在铁锂电池的竞争优势和预期差,以及在新客户开拓的进展,参考可比公司19年平均PE估值26倍,给予19年合理PE区间24-26倍,目标价21.12-22.88元,维持“增持”评级。 风险提示:铁锂电池销量不达预期,三元电池量产进度不达预期,新能源车补贴政策变化导致电池企业降价压力比预期大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名