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国轩高科 电力设备行业 2017-05-24 27.01 40.56 54.93% 27.38 1.37% -- 27.38 1.37% -- 详细
事件:近日科技部网站公告公司牵头承担项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展;公司5月16日公告高管拟增持股份。 核心观点 公司动力电池技术获得重大突破。根据国家科技部发布的信息,由公司牵头承担的项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。该项目突破了高比能量电芯的材料体系匹配技术、极片加工制备技术与环境控制技术,在电芯极片设计、电芯制备过程工艺技术、性能及安全性能测试等方面取得了显著成绩,形成了高比能电池开发的标准化作业流程与开发平台。项目研究成果将逐步拓展应用于各类动力电池产品的研发,为我国高比能量、高安全锂离子电池的开发提供关键基础。近期国家相继发布重磅文件,提出要加强动力电池领域政策扶持力度,要求加快突破动力电池核心技术,并对动力电池企业提出较高的技术水平要求和门槛。公司作为动力电池龙头,在动力电池技术率先取得突破,有望进一步获取国家政策扶持、提高动力电池核心竞争力,进一步提升市场份额。 高管拟计划增持股份,彰显对公司发展的信心。5月16日公司发布公告,公司董事、常务副总经理胡江林先生,董事会秘书、副总经理马桂富先生,计划于2017年5月16日起三个月内分别通过深交所系统增持公司股份,各增持金额不低于500万元人民币。公司股价近期调整,公司高管此时增持,彰显对我国新能源汽车产业及对公司未来发展前景的看好。 龙头电池强者恒强,预计2季度盈利有望环比向上。公司1季度受新能源汽车销量大幅下滑影响,公司业绩下滑。4月新能源汽车销量环比增长,预计5月新能源商用车销量有望环比改善,6月有望改善明显。公司电池今年进入新的车企配套体系,预计随着新能源汽车销量的释放,公司2季度盈利有望环比向上。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定、公司磷酸铁锂和三元电池产能持续释放,电池出货量提升,预计下半年业绩有望回升。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-05-16 27.28 -- -- 29.21 7.07% -- 29.21 7.07% -- 详细
投资要点 事项: 1、公司公开配股事项获得中国证监会受理。 2、公司发布对外投资事项筹划公告,拟与上海电气集团共同投资设立上海电气国轩新能源科技有限公司,注册资本3亿元;其中公司拟以现金出资1.29亿元,持股比例43%;标的公司基于钛酸锂负极电池拓展储能相关业务。 平安观点: 联姻上海电气,打造产业化储能:上海电气是全球新能源(风电光伏)及输配电设备领域巨头,2016年成为全球最大的海上风电整机制造商;上海电气在风电、光伏新能源领域初步构建了涵盖工程+设计、技术+产品、运营+服务的完整产业链,并多次中标国家电网招标项目。公司通过与上海电气合作,可以提供更贴近新能源发电端消纳需求的产品;并有望快速进入国家电网招标体系,在电网调峰调频领域建立产业化先行者优势。 股权激励到位,双技术团队协作:在拟设立的合资公司中,上海电气集团技术团队与公司技术团队拟各以现金出资1800万元,各占公司注册资本的6%,股东的主人翁作用促进双方技术团队发挥主观能动性。公司技术团队在钛酸锂电芯生产、成组等领域具备成熟的技术储备,上海电气技术团队凭借贴近发电、输配电优势提供更具竞争力的解决方案;双方技术团队的协作将实现优势互补,强强联合。 钛酸锂春风起,扬长避短尽其用:钛酸锂凭借尖晶石稳定结构、高电位不产生SEI膜等优势,具备长寿命、高安全性、高倍率、耐宽温等性能优势,在品质需求压倒初始投资价格敏感的电网招标体系中更易获得突破。随着珠海银隆、四川剑兴等钛酸锂产能的逐步投放,钛酸锂材料价格有望快速下降;而钛酸锂超过一万次的长生命周期将使钛酸锂产品更具度电成本优势;同时钛酸锂电池产品能量密度偏低的劣势在看重功率密度的储能领域得到规避。 配股稳步推进,再扩张扩大领先优势:公司配股事项获得证监会受理,融资进程稳步推进。公司作为动力锂电行业龙头,凭借高材料自给率、产能规模优势和绑定大客户渠道,获得显著领先优势。公司本次融资再次扩建动力电池产能规模,并投资建设高镍三元正极材料和硅系负极材料,将同时受益材料自给率的提高和领先材料体系带来的产品品质提升,公司将继续保持产品领先优势。 投资建议:公司联姻上海电气布局钛酸锂储能产业化应用,百亿销售1234规划实现可期;三元转型稳步推进,绑定北汽国民车EC180放量在即;三元材料、隔膜材料下半年投产,材料自给比例提高有望延续高毛利。预计公司17~19年EPS分别为1.51/2.13/2.59元/股,对应5月12日收盘价PE分别为17.9/12.8/10.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-05-05 31.27 -- -- 30.97 -0.96% -- 30.97 -0.96% -- 详细
动力锂电龙头,全产业链扩张。公司2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%;销售毛利率46.93%,较2015年提升1.54个百分点。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,目前合肥国轩已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,本次配股融资规划建设10000吨三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能以及21万台(套)新能源汽车充电设施项目、20万套电动汽车动力总成控制系统,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。 锂电出货价格下降影响毛利率导致一季报经营表现不佳。2017Q1公司实现营业收入11.07亿元,同比下降5.68%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降34.02%;毛利率38.15%,相对2016Q1下降12.73个百分点。同时公司预告2017H1净利润区间为4.35亿至5.35亿元,同比变动-18.47%至0.27%。我们认为,公司业绩下滑的主要原因有以下2点:一是受新能源汽车产业政策影响,公司短期订单回落,营收有所下滑;二是受到新能源汽车补贴下降影响,公司产品价格下跌导致毛利率出现阶段性下滑。 新能源车销量逐月稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长。1季度新能源乘用车销量49477辆,其中插混9785辆、纯电动39692辆。其中1月份销量5423辆、2月份销量16521辆、3月份销量27568辆,整体新能源车销售呈现出逐月上升的格局。公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系,公司磷酸铁锂电池技术也获得了市场各家新能源车企的很高认知度,我们判断,随着行业销量稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长。 积极融资扩张产能,确保公司动力锂电龙头地位。2017年3月18日公司公告将原有定增融资方式改为配股融资,每10股配售不超过3股,拟融资36亿元。根据公司目前扩产规划,2017年底公司动力锂电产能将达到10GWH,至2020年公司的产能扩张目标将达到30GWH。 增资参股北汽新能源,进一步强化上下游产业链整合。2017年4月26日公司公告通过全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与北京弘卓资本管理有限公司合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心(有限合伙),专项投资于北京新能源汽车股份有限公司B轮增资。我们认为,北汽新能源是国内新能源汽车产业的领军企业之一,公司通过合肥国轩与专业投资机构合作增资参股北汽新能源,有利于公司延伸新能源汽车全产业链,从而进一步提升公司锂电出货量。 投资建议: 基于公司2017年产能继续扩张但毛利率有所下降的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.83元,对应目前PE分别为23.32倍、16.82倍。以4月26日锂电池指数(884039.WI)的P/E值44.08倍来看,公司目前的估值仍具备足够安全边际,我们首次给予公司“增持”的投资评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-05-01 31.45 -- -- 31.85 1.27% -- 31.85 1.27% -- 详细
事件: 公司发布2017年一季报,实现营业收入11.08亿元,同比减少5.68%;归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,同比减少34.02%;扣非净利润1.45亿,同比减少52.26%。预计2017年上半年实现归母净利润4.35亿-5.35亿,同比减少18.47%-0.27%。 投资要点: 公司业绩符合预期,公司业绩同比下滑主要源自行业量价的下滑。公司一季度实现营业收入11.08亿元,同比减少5.68%;归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,同比减少34.02%,扣非净利润1.45亿,同比减少52.26%,符合预期。根据中汽协公布的数据,受新能源补贴政策调整的影响,一季度新能源汽车产量为5.83万辆,同比下滑7.7%。从车型结构来看,一季度产出的车以带电量较少的A00级纯电动乘用车(单车带电量20Kwh左右)为主,而单车带电量较多的纯电动客车产量占比较低,仅为8.24%。新能源车的总量下滑以及单车带电量的结构性调整导致电池需求量降低。价格方面,补贴额度的降低使得车企将降成本压力主要传导至动力电池环节,一季度动力电池价格同比降幅达到20%以上。尽管价格下调,公司凭借规模化生产以及延伸至上游锂电材料环节实现了较好的成本控制,因而公司毛利率38.2%,较2016年仅下滑8.8个百分点。 预期二季度开始好转,全年有望以量补价获得增长。公司预计2017年上半年实现归母净利润4.35亿-5.35亿,同比减少18.47%-0.27%,那么单第二季度将实现归母净利润2.33亿-3.33亿元,同比增加2.64%-46.7%,环比分别增长15.3%~64.9%。二季度业绩同比环比业绩改善主要得益于量的提升。首先,纯电动客车的销量有望在地方政府开启采购后得到提升,从而带动公司磷酸铁锂电池销量的提升。其次,公司的三元电池将贡献较大增量。公司的三元电池配套的乘用车型,如北汽EC180,奇瑞EQ,以及专用车型上汽大通等已经进入前三批推荐目录。据电动汽车资源网整理的数据,一季度北汽EC180实现销量7129辆,预计二季度销量继续增长。公司的三元产线一季度还处于调整阶段,预计二季度产能得到更加充分的释放。综合全年来看,预计公司整体出货量5Gwh,其中磷酸铁锂电池3.2Gwh,三元电池1.8Gwh,同比增长150%,通过以量补价公司业绩仍能获得可观增长。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为1.52元,1.96元,2.28元,对应PE分别为22倍、17倍、15倍。动力电池正在经历洗牌,未来龙头企业将胜出,行业集中度将提升。新能源车产业发展最核心的环节仍然是动力电池。公司是市场上稀缺的纯正的动力电池龙头,且估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期,公司产能利用率不达预期,动力电池竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2017-05-01 31.45 -- -- 31.85 1.27% -- 31.85 1.27% -- 详细
报告关键要素: 2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩下滑在于我国新能源汽车产销量不及预期,同时行业竞争加剧及新能源整车价格压力传导致动力电池价格下降;盈利能力显著下滑,原因在于产品价格下行。17年公司动力电池业绩将持续增长,主要受益于我国新能源汽车行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位,同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 国轩高科(002074)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下滑5.68%;实现营业利润1.52亿元,同比大幅下降58.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降34.02%,基本每股收益0.23元。公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。 点评: 公司业绩短暂下滑。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下降5.68%,净利润1.56亿元,同比下降34.02%,16年年报预测一季度净利润同比下降41.21-28.15%。业绩下滑主要在于两点:一是受16年行业骗补事件影响,17年初我国新能源汽车目录存在一个短暂的真空期,目录真空及补贴大幅下滑致17年一季度新能源汽车产销量不及预期;二是补贴大幅下滑致新能源整车降价压力大增,整车压力传导至动力电池领域且行业竞争加剧致盈利能力下降。17年一季度,公司资产减值损失4804万元,同比增长81.77%;营业外收入6806万元,而16年一季度仅为329万元,其中政府补助6765万元。同时,公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。公司单季度业绩显示:16年一季度净利润为近年来的高点,原因在于15年四季度新能源汽车产销量显著增长,且部分订单推迟至16年一季度,结合17年上半年净利润变动,显示17年二季度公司净利润环比一季度显著好转,主要受益于我国新能源汽车政策逐步落地后,我国新能源汽车月度产销量有望持续向好。 目前,公司主营业务为新能源汽车动力电池及输变电业务,其看点和业绩增长点在于动力电池业务,预计17年动力电池业绩将持续增长,同时重点关注配股发行进展。17年公司动力锂电池业绩将持续增长。2011年以来,公司电池组产销量持续大幅增长,如销量由2011年的1695万Ah增至16年的61909万Ah,2011-16年间销量复合增长率为105.36%,其中16年同比大幅增长98.62%,增长高增长主要受益于我国新能源汽车行业增长,且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势。伴随销量增长,公司动力电池业绩持续高增长,电池组营收由11年的1.85亿元增至16年的40.75亿元,11-16年间营收复合增长率为85.63%。预计17年业绩将持续增长,其增长逻辑不变,即受益于行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位。 公司长期注重研发投入与技术创新,凭借产品性能优势形成了一批战略性客户,主要包括上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等。如16年公司分别与中通客车、南京金龙签署了10.37亿元和10.58亿元采购合同,至16年底二者分别履行10.14亿元和5.57亿元。17年2月,公司与中通客车再次签署动力电池采购合同,合同金额为13.29亿元,较15年增长28.16%,对应5700套动力电池组,均价为23.31万元/套。 政策逐步落地我国新能源汽车月度产销量稳步向好。2017年1-3月,我国新能源汽车销量总体持续稳步增长,1月仅为5682辆,为15年以来的1月份低点,2-3月分别为1.76和3.11万辆,其中3月份同比增长35.68%,17年一季度合计销量5.44万辆,同比下降7.70%。17年1月销量较低主要原因在于受16年行业骗补时间影响,我国新能源汽车推广目录存在一个真空期,伴随17年新目录(已出台3批)出台及技术提升,预计月度产销量将持续向好。随着月度销量提升,我国新能源汽车月度市场占比稳步提升,17年3月占比1.22%,且我国新能源汽车月度销量存在季节因素,总体是1-12月稳中有升,特别是四季度为我国新能源汽车产销旺季。 重点关注公司配股发行进展。受行业监管政策等因素影响,公司终止了16年11月的非公开发行A股股票预案。同时基于公司战略发展规划及行业发展前景,公司拟通过配股募集资金来实施相关项目,具体拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配售股份数量不超过263,280,000股,配股价格测算约为13.67元/股,投资项目主要包括新一代高比能动力电池产业化项目、年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料等,项目总投资48.45亿元,拟使用募集资金36亿元。配股项目实施总体符合公司发展战略,有助于完善公司产业链布局、增强公司研发实力和综合竞争力,从而进一步提升公司在新能源汽车领域的行业地位。另外,公司全资子公司合肥国轩与北京弘卓资本拟合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心,目的在于专项投资北汽新能源B轮增资,增资完成后利于公司进一步加强与战略客户的合作。 盈利能力显著下滑预计17年将回落。2017年一季度,公司销售毛利率38.15%,较16年一季度的50.88%显著回落12.73个百分点,主要原因是补贴下调后,整车降价压力传导至动力电池领域,且行业竞争加剧。16年公司分项产品毛利率显示:动力锂电池业务毛利率为48.71%,与15年的48.70%基本持平;输变电业务为30.73%,同比提升了3.43个百分点。公司长期注重研发投入,至16年底,公司累计专利授权600余项,其中发布专利134项。考虑行业竞争现状,预计17年盈利能力将下降。 三项费用率提升预计17年总体持平。2017年一季度,公司三项费用合计支出2.11亿元,同比增长4.11%,对应期间费用率为19.09%,同比提升了1.79个百分点。具体至分项费用:销售费用支出6568万元,同比下降33.09%,原因是下游客户变动致物流成本降低;管理费用为1.34亿元,同比增长30.87%,主要系研发投入和工资薪酬增加所致;财务费用为1132万元,而16年一季度为222万元。伴随我国新能源汽车销量步入正轨,预计2017年公司业绩将持续增长,三项费用率总体基本持平。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑配股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目进展不及预期;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;系统风险。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-28 30.65 39.00 48.97% 31.88 4.01% -- 31.88 4.01% -- 详细
2017年一季度公司营收11.08亿元,同比减少-5.68%,归母净利润2.02亿元,同比减少34.02%,低于市场预期。一季度公司实现营业收入11.08亿元,同比减少5.68%;实现营业利润1.52亿元,同比减少58%;归母净利润2.02亿元,同比减少34.02%;扣非后归母净利润1.49亿,同比减少52.26%,基本每股收益0.23元。一季度公司营业外收入为0.68亿,同比增长20倍,系政府补助增加。同时公司预告2017年1-6月归母净利润为4.35亿-5.35亿,同比变化-18.47%-0.27%。一季度公司业绩同比下滑主要受两方面影响:1)受新能源汽车政策调影响,一季度客车厂处于电池能量密度调整期,产量极低,公司出货量受影响。一季度新能源汽车销量为5.59万辆,同比下降4.7%,且以乘用车为主,全行业动力电池产量6.42GWH,同比下滑7.6%。2)由于下游补贴下滑明显,倒逼电池企业降低价格,目前行业内磷酸铁锂动力电池组价格环比下滑幅度超过20%。而我们判断,随着二季度行业调整完毕,新能源汽车销量将逐步回暖,公司业绩将环比将逐步改善。 受价格下滑及一季度动力电池生产规模较小影响,公司盈利能力下滑明显,但依然领先行业平均水平。2017年公司毛利率为38.15%,同比下滑12.8%,环比下滑5.8%。相较于2016年电池模组平均价格为2.3元/wh和平均48.71%毛利率水平,一季度动力电池组均价约1.8元/wh,下降幅度达到27.8%,公司通过提高生产效率、增加电池容量等措施降低成本,毛利率降低约10.5%至38.15%,净利率降至18.22%。费用率方面,一季度管理费用1.34亿,同比增长30.9%,管理费用率为12.1%,与去年平均水平一致。销售费用为0.66亿,同比减少33.1%,销售费用率为5.9%,降低明显。财务费用为0.11亿,增长4倍,但整体规模较小。 预收款较年初增加75.7%,说明公司订单增加;而应收账款的增加,对公司经营活动净现金流影响较大。报告期末公司存货8.2亿,较年初增长30%。公司预收款0.68亿,较年初增加75.7%,说明公司订单在增加。应收账款33.4亿,较年初增长38.6%,增加9.3亿。现金流方面,由于应收账款增加,公司经营活动净现金流为-5.9亿;由于产能扩建,资本性支出增加,投资活动净现金流为-2.9亿;筹资活动净现金流0.6亿,因此报告期内公司现金减少8.2亿,公司期末账面现金为12.4亿。 一方面新能源汽车销量将继续大幅好转,另一方面公司高能量密度电池产品将推出,且公司配套北汽EC180三元电池已形成稳定供货,因此公司业绩将环比将逐步好转。随着客车企业调整完毕(月初第三批推广目录中,客户及专用车数量达到596款,超市场预期),预计二季度客车企业产量将大幅好转,且目前公司在手订单充足,今年新开拓宇通、北汽福田等客户,全年看公司磷酸铁锂电池有望保持平稳增长。三元方面,公司于2016年下半年投产2Gwh产能,目前已稳定生产,3月份已开始大批量供货,主要配套北汽EC180。EC180车2017年目标销量7-8万辆,而公司为其两家电池供应商之一,有望获得50%的份额(对应0.7gwh电池)。其余配套车企包括奇瑞、众泰等,因此全年三元电池出货量有望达到1.5GWH。除了动力电池市场,公司储能市场布局也值得期待,未来随着锂电池成本不断下降,储能市场空间将打开,而公司属于领先布局者。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.07亿、16.06亿、18.64亿元,EPS为1.49/1.83/2.12元,同比增长27/23/16%。考虑到公司为动力电池龙头企业,且后续三元产能逐步爬坡,给以目标价39元,对应2017年26倍PE,维持买入评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-28 30.65 -- -- 31.88 4.01% -- 31.88 4.01% -- 详细
业绩前低后高,二季度逐步恢复 新能源客车是公司动力电池主要销售渠道。受到新能源汽车政策调整影响,一季度新能源客车销售量大幅下滑,因而公司净利润同比大幅下滑。3月份开始新能源汽车销售逐步回归正常,动力电池出货也将逐步放量,公司业绩将逐步好转。 新能源客车市场核心客户增长稳健 新能源客车用磷酸铁锂动力电池仍是公司业务基石。我们预计17年新能源客车市场将出现10-15%的下滑,但大客车市场仍有望增长。公司在新能源客车市场客户资源优质,核心客户增长稳健。公司3月2日公告,与中通客车签署2017年供货合同,中通客车向公司采购动力电池金额13.29亿元(5700组电池),与2016年相比增长28.2%。 三元动力电池市场开拓顺利 17年公司三元动力电池产能将达到2GWh以上,为三元电池市场的快速增长做好了充分准备。目前公司三元动力电池客户有北汽新能源、奇瑞、众泰、吉利等。与北汽新能源主要合作车型EC180凭借较低的价格和合理的定位,上市之后即成为新能源乘用车市场上销量最高的车型,公司作为主力供应商将持续受益。与吉利、众泰、奇瑞合作车型预计2至3季度逐步开始供货。本年物流车客户中包括中通客车、上汽大通、昌河汽车、山西大运、陕汽宝华等。预计17年公司三元动力电池出货量将大幅增长。 继续参与北汽新能源B轮融资,合作关系进一步深化 在继2016年3月以3.07亿元入股北汽新能源后,本次公司公告与投资机构合资成立投资公司继续参与北汽新能源B轮融资。北汽新能源是国内市场快速发展的新能源汽车企业,计划于2019年登陆资本市场。通过参与B轮融资,公司与北汽新能源合作将更加紧密,同时未来将分享北汽新能源上市的红利,一举两得。 公司综合毛利率有所下降,后续有望回升 公司一季度综合毛利率38.15%,相比16年大幅下降8.8个百分点。一方面与公司一季度产能利用率较低有关,另一方面动力电池价格的下降也有部分影响。随着二季度产能利用率的提升,公司毛利率有望回升,但降价的压力下,公 司毛利率可能难以回到16年水平。 维持?推荐?评级 不考虑配股摊薄影响,预计公司17-19年实现归母净利润12.08亿、15.94亿和19.03亿元,每股EPS分别为1.38元、1.82元和2.17元,PE分别为22、17、14倍,维持?推荐?评级。 风险提示 1、新能源汽车政策风险;2、动力电池行业产能过剩,价格超预期下滑;3、乘用车市场开拓不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-28 30.65 -- -- 31.88 4.01% -- 31.88 4.01% -- 详细
公司发布2017年第一季度报告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润202亿元,同比下降34.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润145亿元,同比下降5226%。 公司发布2017年半年报业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动幅度为-18.47%-0.27%。 公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与北京弘卓资本管理有限公司合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心(有限合伙),专项投资于北京新能源汽车股份有限公司B轮增资。 产品升级阵痛,首季业绩下滑:17年补贴新政明确动力电池系统能量密度要求,新能源汽车产业链一季度以产品升级和重新申报推荐目录为主,因此17年一季度新能源汽车产销低于16年同期。公司一季度主要工作为磷酸铁锂电池产品全面升级和三元电池新建产能的产能爬坡测试,其中磷酸铁锂电池组产品能量密度已率先达到120.4wh/kg水平,技术水平行业领先;三元电池青岛工厂产能爬坡测试已经完成,实现EC180正常供货。 由于一季度产品升级期间对生产线进行改造,公司产能利用率低于16年同期,叠加产品降价因素,公司一季度业绩同比下滑3402%。 多款配套上新推荐目录,二季度逆风而上有望打平:截止17年第三批新能源汽车推广应用目录数据,公司已经有57款配套车型入选,其中新能源乘用车型9款,覆盖北汽新能源、江淮汽车、奇瑞汽车等一线新能源车企的主流纯电车型。新能源乘用车将是2017年新能源汽车领域增长的主要动力,公司配套多款乘用车入选推荐目录,后续地补政策确定后产销放量,带动公司三元电池产能消化,将为公司提供新的业绩增长点。另外公司一季度与中通客车签订2017年供货合同,合同金额1329亿元,有力保障公司磷酸铁锂电池的产能消化。公司预计17年上半年归属上市公司股东的净利润约为4.35-5.35亿元,有望与16年同期持平。 再度参与北汽新能源融资,绑定大客户实现共同成长:北汽新能源是纯电动乘用车领域的领军企业,连续四年荣膺纯电乘用车销量冠军;2017年北汽新能源开展B轮融资,预计融资金额达80亿元。公司前期参与北汽新能源A轮融资,并通过配套建设莱西三元电池工厂方式实现紧密合作,公司已经成为北汽新能源17年爆款车型EC180的核心供应商之一。公司3月青岛工厂产能爬坡成功后,单月EC180供货占比达到40%,公司后续有望成为该车型的主要供应商。本次公司作为北汽新能源的核心供应商再度参与B轮融资,将为公司与北汽新能源后续配套合作打下良性基础;公司将通过绑定新能源汽车领头羊,实现共同成长。 上游材料布局将迎收获季,降成本强品质双管齐下:公司与隔膜领域龙头企业星源材质合资的合肥星源将在三季度投产,公司配股融资建设的高镍三元材料项目也有望在同期落成。公司在电池核心材料正极、隔膜方面的布局,将有效提升公司产品品质。同时公司磷酸铁锂材料自产保障公司高毛利的成功经验将得到复制,随着公司材料自给率的提高,公司毛利率将实现回升。 盈利预测与评级:补贴新政下产业链博弈接近尾声,地方补贴政策出台和推荐目录的落地将使新能源汽车产销重回快车道;公司执行大客户策略,规模优势和客户优势将为公司业绩增长提供助力;三季度隔膜、三元材料项目投产,公司毛利率将逐步回升。预计公司17-19年EPS分别为1.51/2.13/2.59元朋殳,对应4月25日收盘价PE分别为20.3/14.5/11.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-27 30.86 40.56 54.93% 31.97 3.60%
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核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入11.08亿元,同比下降5.7%,归母净利润2.02亿元,同比下降34.0%,每股收益0.23元。净利润下降幅度超过收入主要是由于毛利率下滑及费用率上升。公司一季度整体毛利率为38.1%,同比下降12.8个百分点,毛利率下滑主要是由于电池产品价格下降。一季度三费率19.1%,同比上升1.8个百分点,其中管理费用率上升3.4个百分点,销售费用率下降2.4个百分点,财务费用率上升0.8个百分点。 收入下降影响现金流,应收账款、存货上升。一季度每股经营现金流-0.68元,主要是由于毛利率下滑,营业成本支出增加。一季度末应收账款33.4亿元,较2016年末增长38.6%。一季度末存货8.2亿元,较2016年末增长30.2%。 预计1季度公司电池出货量同比增长。受新能源汽车补贴下降影响,1季度公司电芯产品价格下滑20%左右,而1季度收入下降5.7%,远低于产品价格下降幅度,预计公司1季度在新能源汽车销量大幅下滑背景下,公司因进入新的车企配套体系,电池出货量仍实现同比增长。随着公司磷酸铁锂和三元电池产能持续释放,公司电池出货量季度有望环比增长。 预计2季度盈利有望扭转下滑趋势,下半年有望明显回升。1季报中公司预计上半年实现归母净利润4.35亿元-5.35亿元,同比增长-18.47%-0.27%,较一季度下滑大幅收窄,预计随着新能源汽车销量的释放,公司2季度盈利有望扭转下滑态势。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定、公司电池出货量提升,预计下半年公司业绩有望明显回升。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-27 30.86 -- -- 31.97 3.60%
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2017年一季报及中报业绩预告发布:2017年Q1公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润11.08亿元、2.02亿元、1.45亿元,同比下滑5.68%、34.02%、52.26%;2017年Q2公司净利润2.33亿元至3.33亿元,同比增长2.64%至46.7%。 行业拐点明确,业绩增长可期:受行业和产线升级影响,公司一季度出货减少,业绩同比下滑。但行业不利影响消散,产销数据环比持续改善,向上拐点明确。预计4月,物流车、出租车等放量采购,大巴车恢复性销售带动产业加速向上,全年电动汽车产销70万辆。同时,第三批目录扩容,客车成为入选主力,且磷酸铁锂路线在客车应用上仍保持优势地位,铁锂电池需求稳中有升。公司二季度数据再次印证行业回暖趋势,全年业绩高增长可期。 铁锂稳步出货,三元放量无忧:政策产业双指引,新能源商用车供应链集中度提升趋势明显,利好公司铁锂销售。年初公司与中通签订13亿订单,对行业形成良好示范效应,并奠定全年业绩基础,彰显龙头实力。三元产能跟进,通过绑定优质乘用车客户,产能释放无忧,核心客户北汽1-3月乘用车销量领跑市场。伴随龙头车厂客户快速成长,预计公司17年出货4.7GW左右,同比翻倍增长。 盈利预测:公司拥有成本、客户和规模三大优势,三元及铁锂产能持续释放,预计2017-2019年公司摊薄前EPS分别为1.63、2.29、2.78,对应估值18.9、13.4、11.1倍,增持! 风险提示:新能源汽车产销低于预期;上游原材料价格居高不下。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-12 34.59 38.00 45.15% 35.20 1.76%
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乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量;我们预计在北汽、江淮等大客户拉动下,公司17年乘用车动力电池销量有望达到40亿元。 客车补贴好于预期,物流车有待进一步放量。从17年工信部前三批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;预计公司客车订单二季度订单将比一季度有明显好转,我们预计公司客车动力电池销量在30亿左右。而物流车市场有望在地补落地后逐渐放量,前三批目录中国轩配套物流车众多,我们看好国内17年物流车销量,预计国轩配套电池约20亿元,增量明显。 Tesla市值创新高,龙头电池受益。前期特斯拉发布一季度销量数据,累计销售2.5万辆,同比增长69%,受此影响特斯拉股价连续两日大涨,市值超490亿美元,创历史新高。一家成立14年的新能源汽车企业最终超越“百年”福特,直逼通用,成为美国第二大的汽车生产商;我们预判特斯拉推动的第三次工业革命不仅依靠ModeS/X/3改变了汽车产业的竞争格局,未来还将依靠储能+光伏改变电力产业的商业模式;对国内企业而言,特斯拉的成功一是印证了新能源汽车前景无限,另一方面也彰显龙头动力电池成本优势明显。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本,另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,另外直通率较高,从而进一步拉低成本,有望抢占更大市场份额。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-30 31.87 -- -- 35.98 12.90%
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量价无忧,公司17年净利预计增速将超30%:估计电池行业售价普降20-25%,公司凭借材料自给率和产品良品率的提高,成本下降超过10%,毛利率将维持40%水平。补贴新政下低端磷酸铁锂电池企业产能出清,公司在纯电客车市场占有率有望继续提升;纯电乘用车受益低速电动车规范化带来的消费升级,公司配套纯电微型乘用车将快速放量;纯电专用车领域电池降价提升整车性价比,政策确定性下将迎来翻倍增长。我们预计公司17年出货量将达到4.8GWh,同比翻倍增长;净利润同比增长30%。 稳与增长,布局大客户配套热点产品:整车龙头企业核心零部件供应商双配套策略普遍,公司进入宇通客车供应链有望获得实质性进展;中通客车13亿大订单签订,新能源客车大客户带动公司磷酸铁锂电池产能消化无虞。低速电动车消费升级确立微型电动车高增长趋势,公司配套北汽EC180、众泰云100、奇瑞eQ等均为微型纯电乘用车领域热门车型,将实现快速放量。“大客户”和“热点产品”的布局,将使公司兼顾磷酸铁锂电池产能消化的“稳”以及三元电池转型的“增长”。 配股融资继续拓展上下游产业链,提供动力解决方案:公司3月18日发布配股融资预案,拟募资不超过36亿元扩建三元电池项目、正负极材料项目、汽车充电设施及关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统项目。项目建成后公司上游材料体系布局进一步完善,全套动力方案提供者的布局显现雏形,将为公司打造新的利润增长点。 盈利预测与评级:公司价格厘定后大订单签订产销放量;微型电动车高增速可期,公司配套北汽、众泰、奇瑞多款热门微型车型直接受益;三元材料、硅系负极投产公司材料自给率进一步提高,高毛利有望持续。预计公司17/18/19年EPS分别为为1.51/2.13/2.59元/股,对应3月27日收盘价估值为20.8/14.8/12.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-30 31.87 -- -- 35.98 12.90%
35.98 12.90% -- 详细
植根磷酸铁锂拓展三元锂电 公司是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一,也是目前车用动力电池主要供应商之一。公司自2006年成立以来一直致力于动力锂电池,尤其是磷酸铁锂动力电池的研发和生产。目前公司磷酸铁锂电池技术在全国乃至全球名列前茅,单体电池的能量密度能达到160wh/kg,拥有绝对的霸主地位。磷酸铁锂主要应用在新能源商用车,拥有如中通、安凯等较为稳定的下游客户。相比新能源客车市场,未来乘用车市场爆发潜力更大。公司为此积极布局三元锂电。公司的三元电池生产线采用三元111正极材料,目前合肥的1.2Gwh三元产线正在切换成622中,预计今年下半年将实现投产,届时有望成为国内622技术产业化规模最大的生产线。改造完成后将对青岛1Gwh的生产线进行622切换,实现对北汽新能源汽车的电池供应。NCM622相比NCM111镍含量更高,能量密度也更高,而高镍电池有望成为三元动力电池未来的一个重要发展方向。为巩固动力电池龙头地位,公司拓展快充类纯电动汽车和混合电动车领域,从2010年就积极布局钛酸锂电池的研发。 研发+全产业链产能扩张陆续投产应对行业上下游夹击 年初开始动力电池行业面临下游新能源汽车补贴退坡和上游原材料涨价的双重考验,预计今年行业毛利率将呈现不同程度的下滑。公司产品价格也从2.2-2.3元/W下降到1.7-1.8元/W,但公司应对自如。主要得益于全产业链布局和能量密度的提升。 首先,在正极材料方面,公司在实现磷酸铁锂正极材料自供之后,也在逐步实现三元正极材料的覆盖,其生产线年底将投产实现部分自供。根据配股方案,公司将募集资金用于10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,进一步扩大从正负极材料到电池产能。隔膜方面,公司与星源材质的合资公司建设的隔膜生产线一期有8千万平米的产能,可供应3.5Gwh动力电池需求,预计也在今年投产,未来还有二期建设,总计5亿平米的规划。 布局动力电池产业链有利于降低成本。上述生产线达产后,将基本覆盖从正极材料(包括磷酸铁锂、三元材料)、隔膜、电芯、BMS系统、动力电池组全产业链。另一方面保持研发投入比例,全球拥有5个研究平台,并与多所高校及相关科研院所形成科技研发战略合作关系,以提升能量密度。公司正在积极开发NCM811正极材料、石墨烯应用等项目。 17年“1234”计划目标瞄准100亿 公司2017年的业绩目标是实现税前营收100亿元,其中储能产品实现10亿元,物流车动力电池20亿元,商用车动力电池30亿元,乘用车动力电池40亿元。在订单和产能的配合下,目标实现的可能性较大。2016年底公司动力电池产能达到5.5Gwh,今年唐山一期1Gwh及南京二期1Gwh工厂将投产,根据规划,到下半年公司将拥有合肥、苏州、青岛、唐山、南京5个生产基地共计10Gwh的生产能力。储能方面,公司实现海外出口的突破;物流车方面,公司客户主要为上汽大通;商用车方面,公司与安凯、中通有长期合作保证销量的同时也与宇通进行技术对接;乘用车方面,公司欲成为北汽新能源EC180动力电池的供应商,此外今年也实现了向众泰乘用车的小批量供货,未来还有望进军奇瑞乘用车。 投资建议 公司是动力锂电池重要供应商,未来受益于新能源汽车快速增长,以及公司产能扩展、技术升级,考虑到公司配股计划,预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-29 31.50 40.56 54.93% 35.98 14.22%
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核心观点 公司是国内能源汽车动力电池龙头企业。动力电池收入比重达到80%以上,随着公司电池产能的扩张、配套客户销量的增长及配套客户的增加,公司动力电池市场份额及收入有望快速增长。 磷酸铁锂电池:有望稳定增长。随着新能源客车补贴政策退坡及行业增速放缓,新能源客车行业加速洗牌是必然趋势。能够进入市场份额较高的新能源客车企业配套的电池企业有望获得高于电池行业平均水平的增速。公司新能源客车主要客户市场份额在40%左右。凭借电池性价比优势,有望获得更多新能源客车车企订单。预计17年底磷酸铁锂电池产能将达到17亿AH,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。 三元电池:盈利增长弹性所在。看好17年新能源乘用车销量高增长,凭借在动力电池竞争实力,公司三元电池配套客户也是新能源乘用车车企中领先者。主要客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计17年将新增众泰、奇瑞等,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加将巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 公司竞争优势:龙头电池强者恒强。政策门槛提高,龙头电芯集中度将提升。 16年公司电池出货量市场份额为7%,位居行业内第四,预计随着产能扩张及三元电池出货量快速增长,公司市场份额有望继续提升。 募投项目:扩建产能+完善产业链。公司拟配股不超过2.63亿股,募集资金总额不超过36亿元,用于:电池产能扩建、高镍三元正极材料、硅基负极材料、新能源汽车充电设施及关键零部件项目等;产业链向上延伸有望保障盈利能力的稳定。 财务预测与投资建议预测2017-2019年EPS1.56、2.03、2.44元,可比公司为动力电池公司,可比公司17年PE平均估值26倍,给予公司17年PE26倍估值,目标价40.56元,首次给予买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-27 31.18 40.00 52.79% 35.98 15.39%
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事件 公司于3月18日发布2016年年报及2017年1季度业绩预告,并发布公告终止非公开发行股票,同时公告拟以配股方式募集资金不超过36亿,进行相关项目的投资建设。 简评 2016年全年业绩亮眼 2016年公司实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%;扣非后净利润9.54亿,同比增长74.19%。其中动力锂电池实现营业收入40.75亿,同比增长90.8%;输配电设备营收6.11亿,同比增长10.8%。动力锂电池销量6.20亿AH,合约1.98GWH,同比增长约98.62%。 2017年1季度业绩同比下滑,不改全年增长趋势 公司一季度业绩预计同比下滑28.15%-41.21%,主要原因是受补贴目录重审导致相关车企出货较少,同时由于补贴退坡,动力电池价格也相对于去年下降20%左右,整个动力电池行业在一季度都相对承压,同时公司进行磷酸铁锂产线升级,产品出货较少。 随着2月底工信部发布第二批新能源汽车推广目录,多种客车车型进入目录,并且一半以上能获得1.2倍的补贴,因此我们判断,二季度客车企业产销量将大幅好转,由于南京金龙,中通客车,厦门金龙等主流车企均是公司核心客户,加之公司在手订单充足,磷酸铁锂电池的出货量有望平稳增长。三元电池方面,公司同北汽新能源、江淮,奇瑞、众泰等新能源乘用车龙头厂商深度合作,特别是北汽新能源的国民车EC180,全年预计销售8~9万辆,对应1.6~1.8GWH电池,公司作为EC180的主力供应商,将受益于EC180的放量销售。总体来看,预计17年公司的动力锂电池的出货量约为3.8~4GWH,其中磷酸铁锂电池出货约3GWH,三元电池出货约1.8~2GWH。 终止非公开发行股票,拟以配股方式募集资金 公司基于目前资本市场监管政策和市场环境、公司战略发展规划等各种因素作出决策,终止2016年11月的非公开发行募资资金预案。同时公告拟以配股方式募集资金,拟以总股数为基数,按照每10股配售不超过3股向全体股东配售股份。本次拟配股比例为每10股配售3股,拟募资资金不超过36亿元,将用于动力锂电池及材料、充电设施及零部件、动力总成控制系统等项目。 投资建议 预计公司2017-2019年EPS为1.50、1.84、2.15元,对应PE为22倍、18倍、16倍,目标价40元,给予“买入”评级。 风险提示 动力电池大幅降价,动力电池出货不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名