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国轩高科 电力设备行业 2017-03-30 31.87 -- -- 32.88 3.17% -- 32.88 3.17% -- 详细
植根磷酸铁锂拓展三元锂电 公司是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一,也是目前车用动力电池主要供应商之一。公司自2006年成立以来一直致力于动力锂电池,尤其是磷酸铁锂动力电池的研发和生产。目前公司磷酸铁锂电池技术在全国乃至全球名列前茅,单体电池的能量密度能达到160wh/kg,拥有绝对的霸主地位。磷酸铁锂主要应用在新能源商用车,拥有如中通、安凯等较为稳定的下游客户。相比新能源客车市场,未来乘用车市场爆发潜力更大。公司为此积极布局三元锂电。公司的三元电池生产线采用三元111正极材料,目前合肥的1.2Gwh三元产线正在切换成622中,预计今年下半年将实现投产,届时有望成为国内622技术产业化规模最大的生产线。改造完成后将对青岛1Gwh的生产线进行622切换,实现对北汽新能源汽车的电池供应。NCM622相比NCM111镍含量更高,能量密度也更高,而高镍电池有望成为三元动力电池未来的一个重要发展方向。为巩固动力电池龙头地位,公司拓展快充类纯电动汽车和混合电动车领域,从2010年就积极布局钛酸锂电池的研发。 研发+全产业链产能扩张陆续投产应对行业上下游夹击 年初开始动力电池行业面临下游新能源汽车补贴退坡和上游原材料涨价的双重考验,预计今年行业毛利率将呈现不同程度的下滑。公司产品价格也从2.2-2.3元/W下降到1.7-1.8元/W,但公司应对自如。主要得益于全产业链布局和能量密度的提升。 首先,在正极材料方面,公司在实现磷酸铁锂正极材料自供之后,也在逐步实现三元正极材料的覆盖,其生产线年底将投产实现部分自供。根据配股方案,公司将募集资金用于10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,进一步扩大从正负极材料到电池产能。隔膜方面,公司与星源材质的合资公司建设的隔膜生产线一期有8千万平米的产能,可供应3.5Gwh动力电池需求,预计也在今年投产,未来还有二期建设,总计5亿平米的规划。 布局动力电池产业链有利于降低成本。上述生产线达产后,将基本覆盖从正极材料(包括磷酸铁锂、三元材料)、隔膜、电芯、BMS系统、动力电池组全产业链。另一方面保持研发投入比例,全球拥有5个研究平台,并与多所高校及相关科研院所形成科技研发战略合作关系,以提升能量密度。公司正在积极开发NCM811正极材料、石墨烯应用等项目。 17年“1234”计划目标瞄准100亿 公司2017年的业绩目标是实现税前营收100亿元,其中储能产品实现10亿元,物流车动力电池20亿元,商用车动力电池30亿元,乘用车动力电池40亿元。在订单和产能的配合下,目标实现的可能性较大。2016年底公司动力电池产能达到5.5Gwh,今年唐山一期1Gwh及南京二期1Gwh工厂将投产,根据规划,到下半年公司将拥有合肥、苏州、青岛、唐山、南京5个生产基地共计10Gwh的生产能力。储能方面,公司实现海外出口的突破;物流车方面,公司客户主要为上汽大通;商用车方面,公司与安凯、中通有长期合作保证销量的同时也与宇通进行技术对接;乘用车方面,公司欲成为北汽新能源EC180动力电池的供应商,此外今年也实现了向众泰乘用车的小批量供货,未来还有望进军奇瑞乘用车。 投资建议 公司是动力锂电池重要供应商,未来受益于新能源汽车快速增长,以及公司产能扩展、技术升级,考虑到公司配股计划,预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-30 31.87 -- -- 32.88 3.17% -- 32.88 3.17% -- 详细
量价无忧,公司17年净利预计增速将超30%:估计电池行业售价普降20-25%,公司凭借材料自给率和产品良品率的提高,成本下降超过10%,毛利率将维持40%水平。补贴新政下低端磷酸铁锂电池企业产能出清,公司在纯电客车市场占有率有望继续提升;纯电乘用车受益低速电动车规范化带来的消费升级,公司配套纯电微型乘用车将快速放量;纯电专用车领域电池降价提升整车性价比,政策确定性下将迎来翻倍增长。我们预计公司17年出货量将达到4.8GWh,同比翻倍增长;净利润同比增长30%。 稳与增长,布局大客户配套热点产品:整车龙头企业核心零部件供应商双配套策略普遍,公司进入宇通客车供应链有望获得实质性进展;中通客车13亿大订单签订,新能源客车大客户带动公司磷酸铁锂电池产能消化无虞。低速电动车消费升级确立微型电动车高增长趋势,公司配套北汽EC180、众泰云100、奇瑞eQ等均为微型纯电乘用车领域热门车型,将实现快速放量。“大客户”和“热点产品”的布局,将使公司兼顾磷酸铁锂电池产能消化的“稳”以及三元电池转型的“增长”。 配股融资继续拓展上下游产业链,提供动力解决方案:公司3月18日发布配股融资预案,拟募资不超过36亿元扩建三元电池项目、正负极材料项目、汽车充电设施及关键零部件项目和电动汽车动力总成控制系统项目。项目建成后公司上游材料体系布局进一步完善,全套动力方案提供者的布局显现雏形,将为公司打造新的利润增长点。 盈利预测与评级:公司价格厘定后大订单签订产销放量;微型电动车高增速可期,公司配套北汽、众泰、奇瑞多款热门微型车型直接受益;三元材料、硅系负极投产公司材料自给率进一步提高,高毛利有望持续。预计公司17/18/19年EPS分别为为1.51/2.13/2.59元/股,对应3月27日收盘价估值为20.8/14.8/12.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-29 31.50 40.56 24.84% 33.59 6.63% -- 33.59 6.63% -- 详细
核心观点 公司是国内能源汽车动力电池龙头企业。动力电池收入比重达到80%以上,随着公司电池产能的扩张、配套客户销量的增长及配套客户的增加,公司动力电池市场份额及收入有望快速增长。 磷酸铁锂电池:有望稳定增长。随着新能源客车补贴政策退坡及行业增速放缓,新能源客车行业加速洗牌是必然趋势。能够进入市场份额较高的新能源客车企业配套的电池企业有望获得高于电池行业平均水平的增速。公司新能源客车主要客户市场份额在40%左右。凭借电池性价比优势,有望获得更多新能源客车车企订单。预计17年底磷酸铁锂电池产能将达到17亿AH,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。 三元电池:盈利增长弹性所在。看好17年新能源乘用车销量高增长,凭借在动力电池竞争实力,公司三元电池配套客户也是新能源乘用车车企中领先者。主要客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计17年将新增众泰、奇瑞等,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加将巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 公司竞争优势:龙头电池强者恒强。政策门槛提高,龙头电芯集中度将提升。 16年公司电池出货量市场份额为7%,位居行业内第四,预计随着产能扩张及三元电池出货量快速增长,公司市场份额有望继续提升。 募投项目:扩建产能+完善产业链。公司拟配股不超过2.63亿股,募集资金总额不超过36亿元,用于:电池产能扩建、高镍三元正极材料、硅基负极材料、新能源汽车充电设施及关键零部件项目等;产业链向上延伸有望保障盈利能力的稳定。 财务预测与投资建议预测2017-2019年EPS1.56、2.03、2.44元,可比公司为动力电池公司,可比公司17年PE平均估值26倍,给予公司17年PE26倍估值,目标价40.56元,首次给予买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-27 31.18 40.00 23.11% 33.59 7.73% -- 33.59 7.73% -- 详细
事件 公司于3月18日发布2016年年报及2017年1季度业绩预告,并发布公告终止非公开发行股票,同时公告拟以配股方式募集资金不超过36亿,进行相关项目的投资建设。 简评 2016年全年业绩亮眼 2016年公司实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%;扣非后净利润9.54亿,同比增长74.19%。其中动力锂电池实现营业收入40.75亿,同比增长90.8%;输配电设备营收6.11亿,同比增长10.8%。动力锂电池销量6.20亿AH,合约1.98GWH,同比增长约98.62%。 2017年1季度业绩同比下滑,不改全年增长趋势 公司一季度业绩预计同比下滑28.15%-41.21%,主要原因是受补贴目录重审导致相关车企出货较少,同时由于补贴退坡,动力电池价格也相对于去年下降20%左右,整个动力电池行业在一季度都相对承压,同时公司进行磷酸铁锂产线升级,产品出货较少。 随着2月底工信部发布第二批新能源汽车推广目录,多种客车车型进入目录,并且一半以上能获得1.2倍的补贴,因此我们判断,二季度客车企业产销量将大幅好转,由于南京金龙,中通客车,厦门金龙等主流车企均是公司核心客户,加之公司在手订单充足,磷酸铁锂电池的出货量有望平稳增长。三元电池方面,公司同北汽新能源、江淮,奇瑞、众泰等新能源乘用车龙头厂商深度合作,特别是北汽新能源的国民车EC180,全年预计销售8~9万辆,对应1.6~1.8GWH电池,公司作为EC180的主力供应商,将受益于EC180的放量销售。总体来看,预计17年公司的动力锂电池的出货量约为3.8~4GWH,其中磷酸铁锂电池出货约3GWH,三元电池出货约1.8~2GWH。 终止非公开发行股票,拟以配股方式募集资金 公司基于目前资本市场监管政策和市场环境、公司战略发展规划等各种因素作出决策,终止2016年11月的非公开发行募资资金预案。同时公告拟以配股方式募集资金,拟以总股数为基数,按照每10股配售不超过3股向全体股东配售股份。本次拟配股比例为每10股配售3股,拟募资资金不超过36亿元,将用于动力锂电池及材料、充电设施及零部件、动力总成控制系统等项目。 投资建议 预计公司2017-2019年EPS为1.50、1.84、2.15元,对应PE为22倍、18倍、16倍,目标价40元,给予“买入”评级。 风险提示 动力电池大幅降价,动力电池出货不达预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-27 31.18 -- -- 33.59 7.73% -- 33.59 7.73% -- 详细
动力电池优质龙头,深度整合产业链虽然新能源汽车产业受到骗补风波冲击,动力电池行业仍然保持高速增长,公司2016年实现归母净利润为10.31亿元,同比增长76.65%。公司拟配股募资资金总额不超过36亿元,扩充产能规模约4GWh,并实现产业链深度整合,有效控制正极和负极材料成本,另外开始涉足电机电控动力总成以及充电设施,形成以动力电池制造为核心的产业链联动协同。 新能源车成长良好,电池龙头强者恒强受益积分制等政策红利,我们保守预计2017-2020年新能源汽车总产量为70万辆、103万辆、147万辆和204万辆,对应动力电池需求量将35GWh、48GWh、69GWh和96GWh。2016年动力锂电出货量前4家占比62.5%,同比提升8.6个百分点;2017年随着整车产品准入和电池“白名单”等相关供给侧改革政策实施,整车和电池的市场份额将加速向龙头集中,下游绑定整车龙头的电池企业将进入快速增长通道。 锁定优质主流车企,以量补价公司客户锁定国内主流整车龙头,包括客车领域的中通、南京金龙、安凯,乘用车领域的北汽、江淮、奇瑞、众泰以及专用车领域的东风等。 目前公司已具备产能约为5.5GWh,其中三元2GWh,预计2017年整体产能可达8-10GWh,销量有望达4.5-5GWh,同比增长近1.5倍。公司产品售价受补贴退坡冲击,预计降幅约25%;但据我们测算单位成本约下降9-10%,因此预计毛利率将达到38%以上,公司以量补价,盈利仍将实现较快增长。 龙头成长盈利性强,维持买入评级公司产品优质、客户稳定,盈利持续增长,我们预计公司2017-2019净利润为13.9亿元、19.1亿元和22.9亿元,不考虑配股对应估值21X、15X和13X,考虑配股(36亿)对应估值22X、16X和14X,维持买入评级。 风险提示:产品售价继续下调;产能投产进度低于预期
国轩高科 电力设备行业 2017-03-24 31.18 -- -- 33.59 7.73% -- 33.59 7.73% -- 详细
报告关键要素:2016年,公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要受益于新能源汽车行业增长,且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势;公司盈利能力提升受益于产品结构优化。我国新能源汽车仍将高增长,动力电池看好三元电池发展前景。长期注重研发投入和持续创新为公司发展提供了支撑,预计动力电池业绩将持续增长,同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.50元与1.87元,按03月20日31.81元收盘价计算,对应的PE分别为21.25倍与17.03倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-23 31.86 45.00 38.50% 33.59 5.43% -- 33.59 5.43% -- 详细
事件:3月18日,公司公布2016年年报,全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%,每股收益1.19元。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。公司预计今年第一季度归母净利润为1.8亿元-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。 定增改配股募集资金36亿元,用于12亿Ah高比能动力锂电池项目:受政策影响,公司公告终止二16年11月公布的定增预案,转而以向原股东配股方式募集36亿元,建设内容不变,其中19.5亿元仍用二建设合肥国轩,青岛国轩和南京国轩的动力锂电池项目,占总募集资金的54.17%。预计达产后合肥、青岛、南京国轩累计可年产12亿Ah高动力锂电,预计全部达产有望每年贡献60亿收入,净利润9.91亿元。公司现有动力锂电产能5.5GWH,通过产线改造及新建,有望二年中达到8Gwh产能,目前除了合肥三元锂产线正逐步切换至622材料,产能正在爬坡外,其他产线已到位生产,预计二季度出货量环比快速增加,预计全年产量5-5.5GWH。 动力锂电产销两旺,加速横向纵向拓展产业链:16年公司动力锂电业务收入40.75亿元,同比增90.84%,占总营收比例85.64%;公司的动力锂电产量和销量均在15年基础上翻番,分别高达6.36亿Ah、6.19亿Ah。16年公司的动力锂电产品主要为磷酸铁锂电池,面向商用车领域客户,目前子公司合肥国轩正在进行测试622三元电池,二季度测试完毕可批量供货,将优先供应价格更高的乘用车厂商,如北汽、奇瑞、宇通。物流车供应后续会跟上,主要供应给东风、北汽、上汽大通厂商。此外,公司不安凯客车、中通客车、南京金龙等商用车客户形成战略合作关系,参与了北汽新能源增资扩股,加强不下游客户的合作。未来公司将通过自产原材料达到降本的目的,今年毛利率有望维持在40%以上。预计三元锂正极材料明年5月份可完成自给,隔膜预计二季度可投产,一期产能8000万平方米,达到部分自给,未来有望继续扩充隔膜产能,进一步增强公司的盈利水平。 与中通客车签订13亿元动力锂电大单,将大幅增厚17年公司业绩:3月1日,公司公告二2月27日不中通客车签署《2017年动力电池采购合同》,中通客车拟向合肥国轩采购纯电动客车5700套动力电池组,合同总金额13.3亿元,相当二总收入的28%。该合同将根据交付计划按月分批交付锂电产品,今年会交货完毕。此外,16年2月不南京金龙客车签订的采购合同尚有5亿元订单待履行,公司还有来自下游客户直接采购订单并未以合同形式签订,因此已形成订单总额会高于目前的18.3亿元,相当二16年营业收入的38%,加上在与用车出货量的增加,预计公司今年业绩将实现持续增长。 投资建议:终止定增改配股募集资金,动力锂电产线如期投建。公司在客车领域业务稳固,中通金龙大单保增长无忧,商用车和与用车进一步开拓,保证新增产能的消纳。预计公司2017-2019年EPS分别为1.73、2.15、2.38元,对应PE分别为19.2、15.4、13.9倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价45元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期、市场竞争加剧、原材料价格波动
国轩高科 电力设备行业 2017-03-22 31.85 -- -- 33.59 5.46% -- 33.59 5.46% -- 详细
投资要点 16年年报及17年一季度业绩预告:公司2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.3%;实现归母净利润10.31亿元,同比增长76.35%。2016年分红及配股方案:10股派发现金红利1.5元。终止36亿元定增项目,拟10股配售3股,募集资金不超过36亿元。2017年公司一季度业绩下滑,归母净利润为1.8-2.2亿元,同比下降28.15%-41.21%。 业绩符合预期,毛利率维持高位:2016年动力电池销售6.1亿ah(约1.9GWh),同比增长98.62%,实现营收快速增长。由于电动汽车行业政策调整,16年Q4收入略增7%。补贴退坡叠加目录重审,17年一季度受行业影响业绩下滑,但3月市场需求将迎来向上拐点,公司产能持续释放,17年全年业绩保持高增长。公司打通全产业链,同时通过不断地技术创新,毛利率高于行业平均水平,预计未来仍将保持领先优势。 铁锂强者愈强,三元放量在即:政策引导替代市场出清,商用车市场集中度提升,利好公司铁锂出货。目前,公司已与中通客车签订13亿订单,龙头地位巩固,强者愈强。公司乘用车客户拓展顺利,切入主流供应链,核心客户北汽1-2月新能源乘用车销量领先。伴随龙头车厂客户快速成长,预计公司17年三元电池出货量达到6.5亿ah,大比例增厚业绩。 投资建议:公司拥有成本、客户和规模三大优势,三元及铁锂产能持续释放,预计2017-2019年公司配股摊薄后EPS分别为1.26、1.77、2.14,对应估值26.4、18.8、15.5倍,推荐! 风险提示:新能源汽车产销低于预期;上游原材料价格上涨带动成本上升。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-22 31.85 -- -- 33.59 5.46% -- 33.59 5.46% -- 详细
事件:公司3月18日公布2016年年度报告,公司全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.3%,净利润10.31亿元,同比增长76.35%,扣非后净利润9.54亿元,同比增长74.19%,基本每股收益1.19元。公司年度分配预案拟10派1.5元。同时公司公布了一季度业绩预告,一季度实现净利润1.8-2.2亿元,同比下降28.15%-41.21%。 投资要点: 受政策调整影响,公司一季度同比下滑。 公司一季度下滑符合预期。受到补贴政策调整的影响,1-2月份新能源汽车销售特别是新能源客车销售基本停滞。根据中汽协数据,2017年1-2月,新能源汽车生产25213辆,销售24781辆,比上年同期分别下降33.5和30.5%,其中在公司业务中占据主导地位的新能源商用车销售仅2837辆,同比大幅下降76.7%。同时16年Q1业绩基数较高,导致公司业绩出现了大幅下滑。 随着政策落地,2月份新能源汽车市场已经回暖,后续常态化的新能源汽车推广目录逐步发布,市场将逐步走高,公司业绩也将迎来复苏。 17年动力电池市场迎来转折,竞争加剧。 2017年随着新能源汽车增速的放缓和动力电池产能的大幅扩张,市场将迎来激烈竞争。总体补贴的大幅下降将对动力电池带来较大的降价压力,规模化和材料成本的下降尚不足以抵消降价压力,行业毛利率将下行。我们预计17年新能源汽车销售将达到65万辆左右,同比增长30%。动力电池需求量40GWh,同比增长33%。行业龙头的表现更优。 成本控制能力优异,毛利率维持高位。 16年公司动力电池销售收入40.75亿元,销售量6.19亿安时(约合1.98GWh),销售均价约2.06元/Wh,同比下降3.7%。在16年碳酸锂价格暴涨的情况下,公司毛利率仍然维持在48.71%的高位,与15年景气高点时基本持平,表明了公司强大的成本控制能力。展望17年,公司同样面临较大的价格下降压力,通过能量密度提升和规模化带来的成本下降,我们预计公司的成本控制将好于行业,毛利率或将有3-5个百分点的降幅。 新能源客车市场预计将稳定增长。 新能源客车市场是公司动力电池最主要的市场,17年新能源客车产销量将出现下滑,但结构将出现变化,对动力电池的需求仍将有增长。公司新能源客车动力电池的最大客户为中通客车,16年完成销售额8.66亿元。公司3月2日公告,与中通客车签署2017年供货合同,中通客车向公司采购动力电池金额13.29 亿元(5700 组电池),与2016 年相比增长28.2%。单组金额达到23.3 万元,相比2016 年的单组17.3 万元增长35%。这也代表了行业龙头对整个市场需求的判断。 17年看公司乘用车市场开拓带来的三元动力电池放量。 公司目前有动力电池产能5.5GWh,在建南京二期1G瓦时工厂及唐山一期1G瓦时工厂,到三季度预计公司将有8GWh产能,其中三元电池产能超过2GWh。纯电动乘用车是17年新能源汽车市场的最大增长点,目前公司开发了北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等乘用车客户,预计17年将有较大放量。17年物流车市场的放量也较为确定,三元电池在纯电动物流车市场也是主流,在有充足产能储备后,公司在物流车市场的表现也值得期待。 定增改配股,募资夯实公司在动力电池行业全面优势。 受证监会再融资政策的变动,公司终止定增,改为配股继续推进融资计划。本次融资继续加大对三元动力电池的投入,同时建设10000吨高镍三元正极和5000吨硅碳负极材料。高镍材料和硅碳负极的量产表明公司在下一代动力电池技术上已经走在国内前列,未来竞争优势将进一步加强。 下调至“推荐”评级 不考虑配股摊薄影响,预计公司17-19年实现归母净利润12.08亿、15.94亿和19.03亿元,每股EPS分别为1.38元、1.82元和2.17元,PE分别为24、18、15倍,下调至“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车政策风险;2、动力电池行业产能过剩,价格超预期下滑;3、乘用车市场开拓不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-22 31.85 -- -- 33.59 5.46% -- 33.59 5.46% -- 详细
2016年公司实现营业收入475,793.19万元,同比上升73.30%;实现归属于母公司所有者的净利润103,093.97万元,同比上升76.35%。公司同时公布2017年一季度业绩预告,归母净利润在18000万元-22000万元,同比下降41.21%-28.15%。 业绩符合预期 技术升级、布局上下游应对行业变化 受益于2016年新能源汽车产量52%的快速增长,公司实现了营收和归母净利润同比都超过70%的增长。这也符合公司在动力锂电池第一梯队的市场地位,业绩也符合我们的预期。截至2016年底,公司动力电池产能合计约5.5Gwh,南京二期1Gwh工厂及唐山一期1Gwh工厂正建设中,预计今年年中新增产能加上原生产线升级改造将总产能提高到8Gwh。同时公司拟募集资金实现12亿Ah的扩产以及进一步整合上下游产业链资源,包括建设正负极材料、充电设施、电动汽车动力总成控制系统生产线,募集方式也从年初的非公开发行改为配股发行。在面对上游涨价下游压价两面夹击的形势下,公司一方面从电芯到PACK不断提高自动化程度以降低生产成本,同时另一方面加快产品技术升级,磷酸铁锂电池组能量密度能达到新能源汽车非快充纯电动客车补贴的最高额度要求,三元电池通过建设正极材料生产线消化部分上游涨价压力的同时将能量密度提升10%。 一季度预报业绩下滑 随市场回暖业绩有望回归正轨 公司一季度预报出现了大幅下滑,这主要受年初新能源汽车市场遇冷的影响。2016年前5批新能源汽车推荐目录名单推倒重审,补贴退坡尤其是客车补贴最高额度退坡幅度达到50%,使得1月份新能源汽车产销量下滑明显。加之今年前两批推荐目录车型中搭载公司电池组的车型少,去年同期基数较高,所以公司业绩下滑明显。2月份在乘用车的强势反弹下,市场开始回暖;从工信部公示的第294批机动车辆申报名单来看,新能源客车成本批目录的主力车型,而本批公司覆盖的车型数量达50种,同时4、5月是公交集团招标集中期,公司的业绩有望回归正轨。2月份公司与中通客车签署了采购合同,中通客车拟向公司采购5700套电池组系统,总金额超过13亿元,占2016年营收28%,实现开门红,此外公司在去年与南京金龙的合同中有5.01亿元尚未履行。 开发储能市场培育新亮点 本月初公司与电子十一院、北京福威斯油气技术公司就200MW储能电站项目签订合作协议,为三方在储能电站、微电网系统等项目技术开发和应用奠定基础。锂电池是电化学储能的重要技术应用,而预计电化学储能市场空间未来5年在500亿-600亿之间。此前公司已与阳光电源、航天万源就储能产品的开发与应用形成合作,此次合作进一步坚定公司开发储能市场培育业绩新增长点的决心。 投资建议 公司是动力锂电池重要供应商,未来受益于新能源汽车快速增长,以及公司产能扩展、技术升级,考虑到公司配股计划,预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.50 43.20 32.96% 33.59 6.63% -- 33.59 6.63% -- 详细
维持“增持”评级和目标价43.20元。2016年公司实现收入47.6亿元,归属于上市公司股东的净利润10.3亿元,分别同比增长73%、76%,业绩增长符合预期。同时公告2017年Q1业绩区间1.8-2.2亿元,同比下降41%-28%。2016年动力锂电出货6.2亿Ah,同比增长99%,同时毛利率维持在49%是2016年业绩大幅增长的主因。但由于2017年补贴政策调整,新补贴目录1月下旬才出台,叠加2016年Q1补装电池基数较大的影响,2017年Q1业绩同比下滑。但我们认为随着补贴目录的渐次推出,以及补贴下降带来的锂电价格下降逐渐明晰,2017年Q1将成为业绩底,随着新能源汽车销量的逐渐恢复,公司的业绩将重回增长轨道。维持2017-2019年的EPS1.44/1.95/2.29元,维持“增持”评级,目标价43.20元。 强者更强,2017年锂电投资选龙头。国轩高科产业链布局完善,下游客户优质,有非常强的成本、技术和产能优势。其产业链布局了上游正极材料(包括磷酸铁锂和三元正极)、与星源材质合资建立湿法隔膜工厂,配股募资扩产硅基负极厂,原材料自给有显著成本优势。同时在快充、长循环、硅基负极等锂电发展方向均有技术储备,技术优势明显。产能也将快速扩张,在2016年底15亿Ah的磷酸铁锂+6.5亿Ah的三元锂电基础上,2017年将扩张至20亿Ah的磷酸铁锂+10亿Ah的三元锂电,具备产能优势。还将布局充电设备、动力总成控制设备等开拓新的业绩增长点。 催化剂:新订单签订、锂电技术材料取得突破。 风险提示:动力锂电价格超预期下滑。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.50 39.00 20.04% 33.59 6.63% -- 33.59 6.63% -- 详细
投资要点: 2016年营收47.58亿元,同比增长73.30%,净利润10.31亿元,同比增长76.4%,符合市场预期。2016年公司实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现营业利润11.06亿元,同比上升73.3%;归母净利润10.31亿元,同比上升76.4%;扣非后归母净利润9.54亿,同比增长74.2%,基本每股收益1.19元。第四季度公司实现营收13.35亿,同比增长7.1%;第四季度毛利率为43.9%,低于全年水平;净利润2.98亿,同比增长16.2%。2016年公司整体实现高速增长,主要受益于公司动力电池出货量翻番上涨,达到6.19Ah(约2GWh)。2016年公司动力电池实现营业收入40.75亿,同比增长90.8%;输配电设备营收6.11亿,同比增长10.8%。公司拟以8.76亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元。 公司毛利率46.9%,净利率21.7%,维持高水平。2016年公司动力电池毛利率48.71%,基本维持稳定,2016年电池模组平均价格为2.3元/Wh,同比下滑8%,公司通过成本控制,良好地对冲了价格下滑。2016年上半年动力电池毛利率为50.34%,而下半年价格有所下滑,毛利率略微下降至47.13%。输配电设备业务全年毛利率为30.73%,提升3.43%。由于动力电池业务占比提升,2016年公司整体毛利率提升1.54%至46.9%。费用率略有提升。2016年管理费用5.78亿,同比增长112%,管理费用率为12.1%,增加2.2%,主要受研发费用增加影响(为3.3亿,同比增加144%)。销售费用为3.83亿,同比增长82%,销售费用率为8%,增加0.3%,基本稳定,其中质保及售后服务费用为2.74亿,同比增长114%,主要受公司动力电池规模扩大所致。2016年公司财务费用为0.42亿,增长93%,但整体规模较小。2016年公司营业外收入为0.98亿,同比增长108%,主要来自政府补贴增加。 存货增长29%小于营收增长,预收款减少2.5亿,下滑87%,经营活动产生的现金流量净额增长145%。报告期末公司存货6.3亿,较年初增长29%,增速小于营收增长,其中库存商品2.88亿,较年初增长113%,主要由于2015年下半年动力电池行业供应紧张,公司库存水平低。公司预收款0.39亿,较年初的2.9亿,下滑87%,系今年一季度执行新补贴政策,车企处于调整期,订单减少。应收账款24.11亿,较年初增长72%,增速略低于营收增长。报告期末公司应收账款周转天数为203.5天,较2015年略有下降。现金流方面,公司经营活动现金流为12.75亿,同比增长145%;由于产能扩建,资本性支出增加,投资活动现金流为-18.4亿;公司通过借款等筹资方式,取得筹资活动现金流9.03亿,报告期末公司账面现金为23.06亿,是营业收入的48.5%。 动力电池价格下滑叠加客车企业调整,公司一季度业绩预计同比下滑28.15%-41.21%,低于市场预期,我们判断随着二季度 新能源汽车销量大幅好转,公司业绩将改善。目前市场主流磷酸铁锂价格已降低至1.7-1.8元/Wh,较去年降幅达到20%,原材料及制造费用成本相应有12%的下降空间,剩余部分需电池企业承担,因此电池企业毛利率受到较大冲击。同时,国轩高科磷酸铁锂电池主要配套客车,而客车企业为获得1.2倍补贴,对配套电池进行调整,因此一季度处于调整期,公司磷酸铁锂出货量同比下滑明显。而随着客车企业调整完毕(月初第二批推广目录中,高能量密度客车占比达到54%),二季度客车企业产量将大幅好转,且目前公司在手订单充足,今年新开拓宇通、北汽福田等客户,全年看公司磷酸铁锂电池有望保持平稳增长。三元方面,公司于2016年下半年投产2GWh产能,目前已稳定生产,3月份已开始大批量供货,主要配套北汽EC180。EC180车2017年目标销量7-8万辆,而公司为其两家电池供应商之一,有望获得50%的份额(对应0.7gWh电池)。其余配套车企包括奇瑞、众泰等,因此全年三元电池出货量有望达到1.5GWh。 终止非公开发行股票,拟以配股方式募集资金不超过36亿。公司于2016年11月通过非公开发行预案,拟以31.18元/股向8名特定对象发行不超过1.15亿股,募资资金36亿。由于定增融资管理趋严,公司终止此次定增,拟以总股数为基数,按照每10股配售不超过3股向全体股东配售,假设本次配股比例为每10股配售3股,本次配售股份数量为2.63亿股,发行完成后,公司股本将增加至11.41亿股。按照配售2.63亿股,募资资金36亿测算,此次配售股价格为13.67元/股。此次配售拟募资的36亿用于公司12亿AH动力电池产能建设,正负极、充电设施、动力总成控制系统等项目。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.05亿、15.94亿、17.88亿元,EPS为1.49/1.82/2.04元,同比增长27/22/12%,对应PE为22.3/18.3/16.3。考虑到公司为动力电池龙头企业,且后续三元产能逐步爬坡,给以目标价39元,对应2017年26倍PE,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电池出货量不达预期,电池产品价格下滑幅度超预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.50 38.00 16.96% 33.59 6.63% -- 33.59 6.63% -- 详细
事件。国轩高科公布2016年年报:全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归属上市公司净利润10.31亿元,同比增长76.35%;最新股本稀释EPS为1.17元;按单季度拆分,16Q4营业收入13.35亿元,同比增长7.10%;净利润2.93亿元,同比增长16.20%。 公司同时公告2017年一季度业绩预告:预计实现净利润1.80-2.20亿元,同比下降41.21%-28.15%。 乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量。 客车盈利好于预期,二季度有望明显好转。17年初新能源汽车行业政策调整,影响公司下游客户短期内订单下达进度,从而导致一季度公司业绩同比下滑较为明显。从3月1日工信部第二批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;而商用车市场有望在地补落地后逐渐放量,预计公司二季度订单将比一季度有明显好转。 成本控制能力较强,龙头企业优势明显。公司16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业有望抢占更大市场份额。 定增改配股,募投项目加速推进。公司同时公告终止非公开发行,转而拟以配股方式募集资金36亿元。增发改配股是适应当前监管政策和市场环境的选择,预计能够提高公司募集资金的审批效率,有利于募投项目的顺利实施,加快公司三元动力电池产能的释放进度。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.50 36.50 12.34% 33.59 6.63% -- 33.59 6.63% -- 详细
我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平,但是由于产业政策调整,以及行业竞争趋于激烈,公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。 我们预计公司2017~2019年EPS为1.46,1.91,2.30,根据公司2017年业绩和行业25倍估值,目标价36.5元,给予“审慎推荐-A”评级。 2016年业绩实现高增长。国轩高科2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.3%,归属母公司净利润10.3亿元,同比增长76.35%,扣非后归属母公司净利润9.54亿元,同比增长74.19%。公司2016年业绩基本符合我们的预期。 新能源专用车和乘用车市场需求增速明显,国轩高科已积极布局,此为公司2017年动力电池产品重要应用市场。根据我们的测算,新能源专用车和乘用车市场动力电池需求量2017年有望实现75%左右增长,但该市场对于动力电池能量密度有较高要求。目前国轩高科动力电池能量密度相比2016年已有15%~20%的提升,高容量产品有望在2017年Q2实现量产。与此同时,国轩高科在新能源物流车、乘用车市场已于多家整车生产企业建立技术和商业合作关系,该市场需求的释放有望直接拉动公司动力电池出货量的增长。 公司继续保持较高研发投入,不断提升技术水平。国轩高科2016年研发投入同比增长近150%,同时研发投入在收入中占比也从2015年的4.93%提升至6.93%。持续不断的技术进步是动力电池生产技术保持市场竞争力的核心,国轩高科对研发投入的重视有望使公司在激烈的竞争环境中保持领先优势。 给予“审慎推荐-A”评级。我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平,但是由于产业政策调整,以及行业竞争趋于激烈,公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。我们预计公司2017~2019年EPS为1.46,1.91,2.30,根据公司2017年业绩和行业25倍估值,目标价36.5元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业发展速度低于预期;行业竞争激烈导致公司产品盈利水平下滑。
国轩高科 电力设备行业 2017-03-21 31.50 -- -- 33.59 6.63% -- 33.59 6.63% -- 详细
事项: 公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长76.35%。分配预案为:每10股派发现金红利1.50元(含税)。 公司发布2017年一季度业绩预告,预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。公司终止非公开发行A股股票事项,采用每10股配股不超过3股方式募集资金36亿元;实际控制人李缜承诺全额现金认购配股股份。 平安观点: 产销翻倍三元投产,2016年成绩亮眼:2016年公司实现电池组生产6.36亿Ah,同比增长95.33%;销售6.19亿Ah,同比增长98.62%;动力电池出货量稳居国内前四,一线龙头地位稳固。2016年公司合肥、青岛VDA标准三元电池产能顺利投产,公司三元电池产能达到6.5亿Ah;随着17年南京、唐山项目投产,公司产能规模超过8GWh,其中三元电池占比过半,公司成功转型成为“磷酸铁锂+三元”双料巨头。公司2016年实现归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长76.35%,成绩斐然。 行业博弈用晦而明,2017年首季触底:17年补贴新政大幅下调新能源客车国家补贴标准,同时提高电池组能量密度要求,一季度新能源产业链将以车型更新、目录申请、价格谈判为主,博弈气氛浓厚。节能与新能源汽车网统计2月份纯电客车产量为0,电池用量大户客车企业一季度熄火将直接影响传统磷酸铁锂电池大厂产销。受16年一季度整车企业电池补库存造成的高基数效应影响,公司2017年一季度业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。我们预计一季度为公司全年业绩低点,13亿大单签订显示行业博弈接近尾声,随着地方补贴政策的确定和新能源汽车推荐车型目录的持续更新,新能源汽车产业链将在二季度迎来复苏,行业龙头率先受益产销放量。 产品品质升级,配套爆款车型产销放量在即:公司与国内外多所大学建立良好的产学研关系,高研发投入下产品品质持续升级,目前公司磷酸铁锂电池单体电芯能量密度已提升到160Wh/kg,三元电池单体电芯能量密度提升至200Wh/kg,按照75%成组系数估算动力电池组能量密度全面超过国补奖励补贴线。17年新能源汽车推广应用车型目录中公司已经有15款配套车型上榜,其中乘用车7款,客车7款,专用车1款,实现车型全面覆盖;另外配套开发的北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等车型后续有望进入目录。随着低速电动车监管趋严,17年微型电动车有望迎来消费升级需求;公司配套北汽EC180、江淮iEV6e均进入推荐目录,后续将直接受益爆款车型的放量。 控股股东承诺现金全额认购配股股票,非公开发行终止影响有限:受资本市场监管政策等因素影响,公司终止非公开发行A股股票事项,采用配股公开发行方式融资不超过36亿元,配股比例为每10股不超过3股,募投项目不变。公司实际控制人李缜承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份,彰显对公司的长期信心。除变更融资方式外,公司募投项目、融资金额均无变化,因此非公开发行终止影响有限。 盈利预测与评级:公司17年内将实现三元电池产能占比过半,成功实现转型;电池组能量密度有望超越国补奖励补贴线,15款配套车型入选17年新能源汽车推荐目录,产销放量在即;实际控制人李缜全额现金认购配股股票,融资方式改变对公司募投项目影响有限。预计公司17~19年EPS为1.51/2.13/2.59元,对应3月17日收盘价PE分别为21.9/15.6/12.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名