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国轩高科 电力设备行业 2018-09-07 13.02 17.00 23.91% 14.18 8.91% -- 14.18 8.91% -- 详细
2018年上半年公司归母净利润4.66亿元,同比增4.57%,符合预期:2018年上半年公司营收26.07亿元,同比增长8.76%;归母净利润4.66亿元,同比增长4.57%,其中转让苏州国轩股权获得0.60亿元投资收益、政府补贴1.8亿;上半年扣非归母净利润2.64亿元,同比下降28.90%。公司预告1-9月净利润6.4亿-7亿,同比增0.21%-9.43%,其中三季度1.74亿-2.34亿。 受市场降价影响,2Q业绩同比下降明显:二季度公司实现营收15.47亿元,同比增长19.99%,环比增长45.96%;归母净利润3.05亿元,同比增长25.24%,环比上升89.25%;扣非归母净利润1.32亿,同比下滑42.00%,环比下滑0.88%,扣非净利8.5%,下滑9个百分点,其中资产减值损失0.74亿对业绩有所影响。2Q毛利率为34.29%,同比减少1.34个百分点,环比增加1.42个百分点。 分业务看,上半年电池业务营收同比小幅增长,但盈利水平有所下滑。2018年上半年动力电池板块营收22.05亿元(占公司总营收84.6%),同比增长8.71%。出货量预计1.8gwh左右,均价1.4-1.5元/wh(含税)。毛利率继续下滑,同比降低5.44个百分点至32.47%,较同行依然处于较高水平。上半年公司动力电池装机电量0.9gwh,主要客户为江淮(44%)、北汽(20%)、安凯(6%)、汉腾(6%)。输配电产品板块营收下滑,毛利率同比小幅回调。上半年输配电营收3.06亿元,占公司营收11.75%,同比减少10.62%,毛利率同比增长2.32个百分点至29.63%。 费用率整体稳定,资产减值损失大增。上半年公司费用同比增长4.89%至4.88亿元,费用率下降0.69个点至18.71%。其中,销售费用同比下降9.63%至1.60亿元,费用率6.14%,同比下滑1.25个百分点;管理费用上升12.19%至2.97亿元,费用率11.38%,与去年基本持平,其中研发费用1.33亿,同比增加0.85%,研发费用率为5%;财务费用为0.31亿元,同比增加32.35%。坏账损失0.85亿,同比增加6倍。 应收账款大幅增加,经营净现金流转负,并适当延长应付项目账期。期末公司存货16.18亿,较年初上涨6.85%,其中原材料2.7亿,较年初增22.7%;库存商品8.9亿,较年初下降9%。报告期末公司应收账款为52.63亿,较年初上涨48.18%,增加17亿(同期营业收入26亿)。预收账款0.52亿,较年初下降0.44%。期末应付票据15.6亿,较年初增加90%;应付账款29.8亿,较年初增加17%。现金流方面,公司经营活动流入18.65亿,净现金流入为-1.39亿元,同比减少3.61亿。报告期内公司资本开支10.64亿,在建工程9.7亿,投资活动净现金流为-10.58亿;期内筹资活动净现金流为2.59亿,同比减少27%。报告期末公司短期借款额为21.01亿,较年初增加147%。 盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润9.31/10.42/11.60亿,EPS为0.82/0.92/1.02元,对应PE分别为16x/14x/13x,给以2019年18倍PE,对应目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-09-05 13.09 -- -- 14.18 8.33% -- 14.18 8.33% -- 详细
事件: 公司发布半年报,上半年实现收入26.07亿元,同比增长8.76%,实现净利润4.66亿元,同比增长4.57%,扣非后净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,基本每股收益0.41元。公司预计1-9月份净利润6.41-7亿元,同比增长0.21%-9.43%。 投资要点: 二季度收入加速增长,三季度有望进一步好转 公司二季度实现收入15.47亿元,同比增长20%,净利润3.05亿元,扣除政府补贴1.03亿及国轩股权转让的6000万后,实际净利润约1.42亿元,在可比口径下,同比下降14.4%,环比一季度大幅好转。根据业绩预告,三季度实现利润中值在2.05亿元,考虑到三季度非经常性损益较少,预计实际实现的经营利润将比二季度进一步好转。 动力电池出货量大幅增长,毛利率有所下滑 上半年公司动力电池组收入22.05亿元,同比增长8.71%,毛利率32.47%,同比下降5.4个百分点。根据统计,上半年国内公司动力电池装机量约15.5GWh,公司装机量0.91GWh,占比约6%,排名第三。预计上半年公司实现出货量约1.5GWh,其中三元0.2GWh左右。由于三元出货量较小,毛利率还较低,拖累了公司整体毛利率。扣除三元电池的影响后,预计公司磷酸铁锂动力电池的毛利率同比下降3个百分点左右,在价格大幅下降的背景下,公司成本控制能力仍然较好。 乘用车客户开拓顺利,三元占比有望稳步提升 目前公司已经与江淮和北汽新能源形成了长期稳定的供货关系,上半年公司对众泰的三元动力电池实现了批量的订单交付,随着下半年高续航里程车型的放量,公司对众泰的出货量会加速提升。同时公司与奇瑞、吉利等新客户的合作开发也逐步取得突破,预计下半年会有部分订单。目前青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造已完成,在青岛的三元电池产线已经通过验收,评价良好。合肥国轩电池年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,届时公司会有6GWh三元动力电池产线,产能充足。随着乘用车客户的突破,公司三元电池占比会稳步提升,毛利率也将逐步修复至合理水平。 产品开发成效显著,磷酸铁锂在物流车和储能市场逐步放量 公司通过材料体系优化和结构设计等等措施,已经开发出单体能量密度超180Wh/kg的磷酸铁锂电芯,实现与三元电池系统相近密度。同时公司三元622电芯单体能量密度超过210Wh/kg,更高能量密度的电芯的开发量产 也在稳步推进中。在物流车领域,磷酸铁锂正在发力,报告期内公司大力开拓物流车客户。近几批的新能源汽车公告中,公司有数十款物流车的车型。上半年由于补贴因素,物流车还未正常出货,下半年补贴新政下,估计物流车仍会快速放量,为公司全年带来较大弹性增量。储能领域,公司已经获得了批量的订单,如与山东电工电气集团承建的长旺储能电站项目。同时公司与上海电气的合作也在快速推进,预计19年储能会有较大进展。 碳酸锂价格大幅下行,有望缓解成本压力 上半年在供给增加同时需求平稳的情况下,碳酸锂价格大幅回调,目前不含税价格已经降至8万元/吨,同比下降30%以上,未来有望继续下行。钴价格也有小幅回调。原材料价格的大幅下降将大大缓解行业的成本压力,对电池行业偏利好。 维持“推荐”评级 考虑到公司确认的苏州国轩的股权转让收益和政府补助,我们上调公司18年盈利预测,预计18-20年公司EPS分别为0.74、0.77和0.88元,PE分别为18、17和15倍。由于竞争加剧和降价的压力,公司短期内业绩压力较大,但长期看降价会带来需求的快速扩张,行业未来空间巨大,目前股价处于底部位置,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车销量不及预期;2、电池价格下滑超预期;3、电池安全事故。
国轩高科 电力设备行业 2018-09-04 13.12 15.10 10.06% 14.18 8.08% -- 14.18 8.08% -- 详细
中报业绩承压,下调至“增持”评级 公司18H1实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%,扣非净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,低于预期。公司中报应收账款同比大增,现金流压力加大。我们预计公司18-20年EPS为0.76元,0.78元,0.91元。参考可比公司18年平均PE估值22倍,考虑公司三元电池进度低于预期且乘用车客户开拓仍具备不确定性,给予公司2018年目标PE20-22倍,目标价15.10-16.61元,下调至“增持”评级。 中报业绩承压,Q2综合毛利率环比提升 公司18H1实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长4.57%,扣非净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,低于预期,其中非经常性损益主要是政府补助1.69亿元。18H1综合毛利率33.71%,同比下滑3.08pct。期间费用率18.71%,同比降低0.69pct。Q2单季收入环比增45.96%,综合毛利率环比提升1.42pct,但是扣非净利润环比基本持平,主要系Q2资产减值环比增加6200多万。 应收账款同比大增,现金流压力加大 18H1公司经营现金流量净额为-1.39亿元,而去年同期为2.23亿元。现金流量表细项里,保证金去年同期计提了1.41亿,而今年为0。半年度应收账款56.53亿元,去年同期29.97亿,同比接近翻倍。18H1应收账款周转率为0.59,去年同期为0.89,主要系客户账期拉长。18H1公司计提资产减值损失8475万元,去年同期为-1621万,主要系应收账款坏账计提增加。 动力电池收入略增,上半年毛利率受降价影响有所下滑 根据高工锂电数据,公司18H1电池产量1.5GWh(铁锂1GWh+三元0.5GWh)。根据真锂研究统计,公司18H1电池装机量为0.89GWh,市占率6.37%,同比下滑2.54pct,主要系乘用车市场未发力,而有优势的商用车上半年产销低迷。假设产销量相等,则公司电池产品单价1.47元/wh,比行业均值1.3-1.4元/wh的含税均价高,可能跟公司部分17Q4部分高单价订单放到18Q1来确认收入有关。公司动力电池18H1的毛利率为32.47%,同比下滑5.44pct,主要受降价影响,但是公司垂直一体化布局实现成本有效控制,因此毛利率仍然高居行业第二,仅次于CATL。 公司盈利不及预期,下调至“增持”评级 公司动力电池的量、价比之前预期低,我们下调公司18-20年EPS至0.76元,0.78元,0.91元(之前预期18-19年EPS分别为1.21元,1.45元)。参考可比公司18年平均PE估值22倍,考虑公司三元电池进度低于预期且乘用车客户开拓仍具备不确定性,给予公司2018年目标PE20-22倍,目标价15.10-16.61元,下调至“增持”评级。 风险提示:新能源车产销量不及预期;公司新建产能释放进度不达预期;动力电池行业竞争加剧导致降价幅度超出预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-09-03 13.12 -- -- 14.18 8.08% -- 14.18 8.08% -- 详细
成本管控较强,毛利率仍于业内居前 2018上半年,公司的电池组收入同比增长8.71%至22.05亿元,我们推测对应销量约1.8GWh(动力1.5GWh+储能0.3GWh);受补贴退坡、竞争加剧影响,动力电池市场价格出现下降,公司的电池组毛利率同比下降5.44个百分点至32.5%,仍于业内居前。公司Q2实现盈利3.05亿元,同比增长25.2%、环比增长89.3%,其中处置苏州国轩股权获得收益0.60亿元;Q2综合毛利率为34.3%,同比下降1.34个百分点、环比上升0.58个百分点,成本管控总体较好。 动力电池业务保持领先优势 我们预计,我国新能源汽车产量将自2017年的79.4万辆提高到2020年的200万辆,未来3年乘用车占比将超过80%。据披露,公司动力电池产品结构中,乘用车占比已超商用车。公司的磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,于国内领先,成功为江淮、北汽新能源等客户的乘用车供货。公司的三元622电池单体能量密度超过210Wh/kg,成组后达到140Wh/kg以上;青岛与合肥各一条年产1GWh三元产线已升级改造成622产线,下半年将加快释放业绩;合肥四期年产4GWh三元622产线将于2018年内建成,预计次年形成有效产能。 我们预计,2018年公司电池组业务将实现销量4.39GWh(动力3.79GWh+储能0.60GWh),同比增长79.02%,实现收入57.01亿元,同比增长40.4%。 维持“买入”评级 我们预计,2018~2020年公司现有业务将实现当前股本下EPS0.84元、1.06元、1.30元,对应15.7倍、12.4倍、10.1倍P/E。 风险提示 竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑;业务拓展或低预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-09-03 13.16 -- -- 14.18 7.75% -- 14.18 7.75% -- 详细
公司发布2018年半年报,盈利同比增长4.57%符合预期。公司大力拓展乘用车市场,竞争力有望逐步提升,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报盈利同比增长4.57%符合预期:公司发布2018年半年报,实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;盈利4.66亿元,同比增长4.57%;扣非盈利2.64亿元,同比减少28.90%。公司此前预告上半年盈利3.8-4.8亿元,公司业绩与其一致,符合预期。同时,公司预告前三季度盈利6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。 动力电池以量补价,盈利能力有所下滑:公司动力电池业务实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%,预计确认销量略超2GWh。以量补价的同时,公司动力电池毛利率同比下滑5.44个百分点至32.47%。 三元电池产能逐步释放,助力拓展乘用车市场:公司大力拓展乘用车市场,持续巩固与江淮汽车、北汽新能源等的合作关系,深耕众泰、奇瑞等纯电动乘用车客户;公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。公司三元电池产能逐步释放,青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,助力公司加速拓展乘用车市场。 磷酸铁锂电池持续领先,储能市场有所突破:公司磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,在乘用车市场具备一定的竞争力。在储能应用领域,公司对储能技术的产业应用、市场开拓、商业模式进行积极探索,并取得实质性进展。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;市场开拓不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 基于公司上半年的产销情况,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.76/0.89/1.05元(原预测为0.88/1.06/1.27元),对应市盈率17.4/14.8/12.6倍,维持增持评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-08-31 13.21 -- -- 14.18 7.34% -- 14.18 7.34% -- 详细
高价库存消化完毕,综合毛利有所企稳:18年上半年公司综合毛利率约为33.71%,其中Q2单季度综合毛利率34.29%,环比Q1综合毛利率水平增长1.42pct;其中动力锂电业务上半年毛利率32.47%,与宁德时代保持相近水平,同比下降5.44pct。根据真锂研究统计数据,上半年公司累计装机量892Mwh,名列行业第三,较去年同期累计装机量576Mwh同比增长55%;公司17年末约0.84Gwh相对高成本电池库存已消化完毕。公司动力电池业务上半年实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%;考虑到销售量领先于装机量,公司动力电池平均售价估计调整幅度约为20-30%,与行业平均水平相当。进入下半年新能源汽车行业再次进入产销旺季,动力电池议价告一段落;随着材料成本控制下公司综合成本的下降与高价库存的消化完毕,公司综合毛利率仍有环比改善空间。 综合费用控制得力,单季扣非净利持平:18年上半年公司综合费用率约为18.71%,其中Q2单季度综合费用率15.94%,环比Q1综合费用率水平下降6.82pct。二季度销售费用率8.53%,环比Q1增长5.87pct,恢复至17年同期水平;管理费用率6.25%,环比Q1下降12.62pct。公司上半年研发费用1.33亿元,占营业收入比例5.1%,同比微降0.4pct。上半年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润2.64亿元,其中二季度实现1.32亿元,与一季度基本持平。在单季度毛利率回升、费用率下降的情况下,扣非归母净利润持平的主要原因为应收账款增长下坏账准备金额计提超过8000万元。 客户拓展卓有成效,三元产品放量在即:公司单体能量密度超过210wh/kg的三元动力产品已经完成验证并交付下游客户,随着青岛工厂、合肥工厂2Gwh三元电池产线改造完成以及下半年合肥工厂4Gwh新建三元产能的投产,公司三元产品将实现批量供给。上半年公司三元产品已成功配套众泰T300纯电动SUV、奇瑞、汉腾等多款乘用车型;随着下半年消费级车型上市,公司产品中三元占比有望持续提高。 投资建议:公司上半年动力电池装机量同比增长55%,市场排名第三,一线梯队地位稳固;三元动力电池批量配套乘用车型有望下半年贡献业绩增量;产业链纵向延伸布局成本优势凸显,综合毛利率处于行业领先水平。我们维持公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.75/0.79/0.92元,对应8月29日收盘价PE分别为17.6/16.7/14.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品价格持续下降风险,6月过后主力新能源汽车产品全面更新,若产业链迎来新一轮价格谈判且价格下降幅度超出预期,将显著影响公司毛利水平;2)客户拓展风险,若三元动力电池客户拓展不及预期,将影响公司新增三元材料及电池产线开工率及盈利水平;3)政策风险,若新能源汽车国家补贴政策技术标准及补贴金额变动,将影响公司产品价格及客户结构。
国轩高科 电力设备行业 2018-08-31 13.21 -- -- 14.18 7.34% -- 14.18 7.34% -- 详细
2018年Q2毛利率有所回升 2018年H1公司实现收入26.07亿元(YOY+8.76%);归母净利润4.66亿元(YOY+4.57%),位于业绩预告区间(3.8-4.8亿元)靠近上限位置;扣非后归母净利润2.64亿元(YOY-28.90%);受新能源汽车补贴政策调整影响,动力锂电池价格下降导致毛利率有所下滑,毛利率为33.71%(YOY-3.08pct)。Q2公司实现收入15.47亿元(YOY+19.99%);归母净利润3.05亿元(YOY+25.24%);扣非后归母净利润1.32亿元(YOY-42.00%);毛利率为34.29%(环比增长1.42pct)。公司预计2018年1-9月归母净利润为6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。 锂电材料年底投产,进一步完善纵向垂直锂电生态圈 随着年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目在2018年年底投产,公司联合国内外上下游企业所建立的“镍钴锂资源—电池四大材料—电芯及PACK”纵向垂直锂电池生态圈将得到进一步完善,公司有望在采购管控、生产管理、成本控制、质量一致性以及市场推广等方面构建领先优势。 三元扩产力度大,三元电池占比有望持续提升 公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场、做大做强储能应用领域,上半年乘用车占比已超过商用车。公司开发的LFP电池单体能量密度超180Wh/kg,三元电池单体能量密度超210Wh/kg。随着青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩电池年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。公司动力电池收入为22.05亿元,同比增长8.71%;毛利率为32.47%,同比下滑5.44%,电池毛利率在同行业仍处于领先水平。 维持“推荐”评级: 我们预计2018-2020年归母净利润为8.45、9.39和11.13亿元(原预测为8.94、11.40和13.92亿元),EPS分别为0.74、0.83和0.98元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-03 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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产品价格下降、成本上升使利润承压。公司2017年实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;营业成本29.4亿元,同比增长16.61%;净利润8.4亿元,同比下降18.66%。净利润的下降主要系产品售价下降和上游主要原料价格上升所致。 公司自主创新、研发能力不断提高,增强企业核心竞争力。2017年,公司完善全球化研究平台建设,海外研发中心逐渐形成规模;公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展。另外,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展。公司研发投入3.3亿元,占营业收入的6.91%。研发的大量投入将长期增强产品竞争力,未来新产品的产能释放也成为公司业务的有利驱动。 三元方向发展明确,紧抓战略合作客户。公司将在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。公司现有产线2018年预计可以产出动力电池6.5gwh,上半年还将有6-7gwh产线建设投产,其中三元622产线5gwh。本年年底整体产能约可达到13-14gwh。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户,客户结构丰富、稳定。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-03 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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2017年盈利同比下滑18.71%:公司发布2017年年报,实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现盈利8.38亿元,同比减少18.71%。此前业绩快报披露盈利9.20亿元,年报业绩略低于预期。 2018年一季度盈利下滑20.33%:公司发布2018年一季报,实现营业收入10.60亿元,同比减少4.32%;实现盈利1.61亿元,同比减少20.33%。同时预告2018年上半年盈利3.8-4.8亿元,同比变动-14.61%至7.87%。 锂电池以量补价,毛利率有所下滑:2017年公司电池组销量7.5亿Ah,同比增长21.19%;收入40.61亿元,同比持平;在降价的背景下,电池毛利率下滑8.90个百分点至39.81%;一季度综合毛利率降至32.87%。 商用车市场稳步发展,乘用车市场大力开拓:公司将稳步发展商用车市场,进一步巩固与安凯客车、中通客车、南京金龙等的战略合作关系。乘用车市场是发展重点,公司已与江淮汽车形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段。此外,公司计划做大做强专用车市场,并寻求储能领域的突破。公司在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。 加大研发投入,整合产业链资源:公司2017年研发投入3.34亿元,占营业收入的6.91%,完成高容量磷酸铁锂和三元材料技术的布局,并开启电解液、隔膜以及负极材料等的研发,持续产业链上的资源整合,解决碳酸锂和三元前驱体的制造问题,有望降低材料端成本。 评级面临的主要风险 公司技术进步与市场开拓不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.80、0.97、1.16元,对应当前股价市盈率分别为21.0、17.4和14.4倍,维持增持评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-02 17.02 25.77 87.83% 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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年报、一季报业绩均有所下滑,低于市场预期,二季度有望改善 公司2017年实现营业收入48.38亿元,同增1.68%;归属上市公司股东净利润8.38亿元,同减18.71%;扣非后归母净利5.29亿元,同减44.52%,低于市场预期。主营业务中动力锂电池业务实现收入40.61亿元,同减0.34%,输配电业务实现收入5.84亿元,同减4.39%。公司2018年第一季度实现营业收入10.60亿元,同减4.32%;报告期内实现归属上市公司股东净利润为1.61亿元,同减20.33%;扣非后归母净利1.33亿元,同减8.40%。而今年一季度新能源汽车销量淡季不淡,公司锂电销售低于市场预期,业绩低于市场预期。根据中报业绩预告,预计净利润为3.8-4.8亿元,由此推测国轩二季度净利润为2.19-3.19亿元,同增-10.2%~30.7%,呈明显改善。 垂直产业链布局日趋完善,控制成本锁定高毛利 公司2017年锂电业务毛利率为39.81%,同降8.9个百分点,处于行业较高水平。通过不断优化产业链布局,逐步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、负极材料等上游关键原材料的布局。国轩与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线,降低隔膜采购成本;开启电解液研发。2018年第一季度,公司与澳大利亚一矿业公司签订长协,降低原材料锂的采购成本。年产10,000吨的高镍三元正极材料和5,000吨的硅基负极材料项目预计今年年底正式投产。公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。 立足优质客户,专注技术保障核心竞争力 根据工信部《推荐车型目录》,公司与北汽、安凯、宇通、上汽、众泰等优质客户形成战略合作关系,客户结构合理,磷酸铁锂销售向高端领域迈进,同时三元市场拓展顺利,开始批量配套北汽新能源。根据公司公告及今年第一、二批《目录》,今年公司与江淮汽车、大运汽车、北汽新能源达成合作,订单充足。根据年报,公司目前动力电池产能6.5Gwh,今年上半年青岛、合肥的6-7Gwh产线将陆续投产,其中5Gwh产能为NCM622电池。同时为确保技术领先,国轩持续投入新品研发,承接国家重大专项,根据年报,NCM811软包电芯样品实现能量密度302Wh/kg,量产圆柱形磷酸铁锂能量密度为170Wh/kg,技术指标行业领先,满足高端乘用车与客车要求。 投资建议:今年补贴再度退坡,电池降价压力大,行业洗牌加速。国轩作为国内动力电池二线龙头,技术领先,产能稳步释放,产业链布局持续优化,减少退坡的冲击。由于电池降价导致毛利率下降,将公司2018-2019年净利润由12、16.2亿元下调为10.1、13.5亿元,预计2020年净利润17.7亿元,由于股本变动对应EPS分别为0.89、1.18、1.56元,P/E分别为20.9、15.7、11.9倍。给予公司2019年22倍估值,目标价由41.1元下调至25.96元,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术出现;配套车型销量不及预期。
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事件:公司2017年实现营业收入483,809.86万元,同比上升1.68%;实现归属于母公司所有者的净利润83,800.71万元,同比下降18.71%。2018年一季度实现营收105980.81万元,同比下降4.32%;实现归母净利润16095.03万元,同比下降20.33%。 业绩不及预期上下游夹击毛利率下滑明显 2017年公司电池销售量达到7.5亿Ah,较去年同期增长了21.19%,但受到新能源汽车补贴下降整车厂压价以及原材料涨价的双重夹击,电池组的毛利率下滑了8.9个pct,整体毛利率下降7.8个pct到39.13%,同时整车厂推迟付款,应收账款增长47%,计提的坏账准备使得资产减值损失增长了86.23%,双重原因拖累了利润总额下降了16.97%。政府补助的增加贡献了38%的利润弥补了部分损失。公司经营活动现金流净额因应付项目减少而由正转负。截至去年年底,公司的产能达到7.5Gwh,带动全年生产量提高52.08%,其中有3Gwh的三元产能。根据节能网数据,公司一季度的出货量达到434MWh,较去年同期增长近3倍,但三元占比仍然很小,同时营收也有所下降,表明电池价格下降明显。 产能待继续释放订单充足+客户拓展攻守并举 公司计划2018年产能增加6-7Gwh,其中三元622产线5Gwh,同时预计与中冶合作的三元正极材料前驱体产线一期有望在7-8月试产,将有望满足现有客户的需求。公司在去年开拓了奇瑞、众泰、吉利等纯电动乘用车客户,而目前在手的中通、北汽和南京金龙去年订单仍有39亿元,一季度公司又接到江淮和北汽新订单,所以目前公司的订单充足。公司去年研发的单体电芯能量密度达到307Wh/kg,也在积极布局三元811的产业化,研发技术行业领先待创造利润。 投资建议 预计2018/19/20年实现归母净利润9.66/10.78/12.30亿元,EPS0.85/0.95/1.08元/股,我们给予“增持”评级。
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17年业绩不及预期。2017年,公司实现营收48.38亿元,同比略增1.68%;营业利润10.10亿元,同比下降8.68%;净利润8.38亿元,同比下降18.71%;扣非后净利润5.29亿元,同比大幅下降44.52%,基本每股收益0.95元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),业绩不及预期。17年公司非经常性损益合计3.09亿元,其中计入当期损益的政府补助3.78亿元。 动力电池业务量增价跌预计18年恢复增长。2011-16年,公司动力锂电池产销持续保持较高增速水平,受基数提升影响,2017年动力锂电池销量75027万安时,同比增长21.19%,增速显著回落;近年来,动力电池行业价格趋势为持续下滑,年均降幅约10%,17年公司产品均价为5.41元/Ah,同比下降约18%;全年动力锂电池营收40.61亿元,同比下降0.34%,在公司营收中占比83.93%,营收下滑为近年来首次,主要系行业均价下降、整车补贴力度下调致压力向上游动力电池企业传导,以及行业竞争加剧。 预计18年公司动力电池业务业绩将恢复增长,主要基于如下逻辑:一是公司长期注重技术投入和创新,且具备一定行业地位。公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展,17年公司研发投入33421.59万元,占营业收入的6.91%。二是公司三元动力电池将贡献业绩。2017年,我国动力电池装机量约为36.39GWh,其中三元动力电池装机量16.05GWh,同比增长155%,占比达到44%,结合行业发展趋势,预计三元电池将逐步成为市场主流。17年,公司新一代三元方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展,预计18年将释放业绩。三是公司具备一定客户资源优势。长期以来,公司积极开发优质客户,分别与北汽、上汽、江淮、奇瑞、众泰、吉利等众多企业建立战略合作关系。在乘用车方面,与江淮汽车已经形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段;在专用车方面,公司与上汽大通、江淮帅铃、昌河全方位合作开发多款新产品,抢占市场。18年2月,公司与大运汽车签署了7.5亿元采购合同,交付日期为18年。四是我国新能源汽车仍将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。另外,公司注重产业链上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。 输配电设备业务营收下滑。2017年,公司输配电产品营收5.84亿元,同比下降4.39%,在公司营收中占比仅为12.08%。未来输变电设备新增长点将主要来自于新型城镇化建设、轨道交通投资以及新能源并网,总体预计公司输变电业务业绩占比将下滑。 18年一季度业绩下滑预计全年将恢复增长。2018年一季度,公司实现营收10.60亿元,同比下降4.32%;营业利润1.66亿元,同比增长9.17%;净利润1.61亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元,业绩不及预期。同时预计18年上半年净利润为3.8-4.8亿元,同比变动幅度为-14.61至7.87%,预计全年业绩将恢复增长,主要为动力电池业务业绩将恢复增长。 盈利能力显著回落预计18年仍将承压。2017年,公司销售毛利率39.14%,同比回落7.79个百分点;18年一季度为32.87%,同比回落5.28个百分点。17年分业务毛利率显示:电池组为39.81%,同比回落8.90个百分点,主要系行业竞争加剧及行业产品均价下降所致;输配电产品30.30%,同比回落0.43个百分点。动力电池属于充分竞争性行业,产品价格预计仍将下降,总体预计18年盈利能力仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.96元,按04月26日16.80元收盘价计算,对应的PE分别为21.2倍与17.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。
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事件: 公司发布年报及一季报,17年实现收入48.38亿元,同比增长1.68%,归属净利润8.38亿元,同比下降18.71%,扣非净利润5.29亿元,同比下降44.52%,基本每股收益0.95元。18年一季度实现营收10.60亿元,同比下降4.32%,归属净利润1.33亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元。公司预计上半年实现净利润3.8-4.8亿元,同比增长-14.6%到7.87%。 投资要点: 动力电池价格和毛利率均有较大下滑,业绩低于预期 公司业绩低于我们预期,主要因为出货量增长低于预期并计提了较多的坏账损失所致。同时在动力电池价格大幅下滑和原材料价格高企的背景下,公司毛利率出现了较大下滑,一季度综合毛利率降至32.9%,同比下降5.1个百分点,环比下降13个百分点。二季度业绩中值2.69亿元,环比有大幅改善。 2017年出货2.5GWh,同比增长21.2% 2017年公司动力电池业务实现销售收入40.61亿元,同比下降0.34%,毛利率39.81%,同比下降8.9个百分点。根据披露,公司2017年实现动力电池组销量7.5亿Ah,约2.5GWh,同比增长21.2%,销售均价1.64元/Wh,同比下降20.4%。2017年公司动力电池组成本0.98元/Wh,同比下降7.1%。从行业来看,根据高工锂电数据,2017年全年动力电池装机量36.2GWh,同比增长29%,以此推算公司市场占有率6.91%,份额略有下滑。17年公司实际出货量低于我们预期,主要因为对中通(交付4.34亿/合同金额13.3亿)、北汽新能源(交付3.75亿/合同金额18.75亿)、南京金龙(1551万/14.9亿)几大核心客户的销售较低。 18年动力电池需求仍有增长,价格继续大幅下滑 18年新能源汽车销售预计将增长50%,在补贴调整过渡期,上半年冲量明显,A00级乘用车大幅放量,预计全年动力电池装机量增长20%以上。公司的核心客户江淮汽车、北汽新能源等销量均有大幅增长,新开拓的奇瑞、吉利等客户也将逐步上量,因此预计公司全年销量增长25%左右。价格方面,预计全年均价将下滑20%左右。成本方面,碳酸锂价格的逐步回落和公司原材料配套的提升将有助于成本端改善,但毛利率的下滑是大势所趋,全年预计仍将下降5个百分点左右。 产能充足,三元占比快速提升 目前公司产能充足,18年新产能投放后,三元产能占比会迅速提升。公司计划18年投产622材料的三元动力电池产品,后续811三元产品也将陆续推出,能量密度将快速提升。公司在乘用车领域的市场份额也将获得稳步提升。 备货导致存货及预付账款大幅增长,费用控制较好 17年公司存货15.15亿元,同比大幅增长220%,其中库存商品10亿左右,约9亿Wh。18Q1存货进一步增长至17.5亿,主要为上半年的备货所致,预计二季度末库存可以大幅消减。17年公司销售费用同比下降11.8%,管理费用增长11.34%,主要因为研发费用增加,总体看费用控制较好。 维持“推荐”评级 考虑到价格和毛利率下滑因素,下调盈利预测预,预计18-20年净利润为7.41、7.86和8.83亿元,每股EPS分别为0.65、0.69和0.78元,PE分别为29、27、24倍,近1-2年来动力电池行业进入调整时期,竞争加剧,公司面临较大的业绩压力,但我们仍看好行业的长期空间,维持“推荐”评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-04-30 17.02 20.84 51.90% 18.76 9.39%
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业绩基本符合预期。2017年公司业绩下滑较多主要系1)出货价同比下滑较多;2)研发费用及员工薪酬增加导致管理费用上升;3)坏账损失增加导致资产减值损失同比上升。2017年扣非后业绩下滑较多,因当期收到3.8亿元的政府补助较2016年增长较多。分季度看2017Q4毛利率达45.72%,同比增长1.84个pct,高于2017年全年6.58个pct,主要系公司在17Q4的订单为一些高质量的商用车客户(出货价较高)。2018Q1业绩持续下滑主要系1)出货价同比下滑;2)研发投入和工资增加导致管理费用同比上升。2018Q1公司毛利率下滑至32.87%。 垂直布局带来成本优势。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”纵向垂直布局,因而具有强于同行的成本优势。从毛利率角度看,公司2018Q1毛利率维持在30%以上,显著高于行业平均水平。 市占率有所提升。根据2017年公司含税出货均价在1.7元/wh左右推断,2017年出货量预计不到3GWh 。2018Q1公司含税出货均价预计在1.3-1.35元/wh,出货量约0.8-0.9GWh。整体看公司业务销量增长较快,带动2018Q1公司在下游的装机市占率提升至9.6%。 未来将发力三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4+三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6+三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛一期三元电池产线改造完成,2018年3月27日南京三期5GWh三元产能奠基,公司将持续发力三元电池。 投资建议。预计公司2018-2020年净利润9.47/12.07/16.05亿元,维持强烈推荐评级,维持21-22元目标价。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名