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国轩高科 电力设备行业 2018-05-03 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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2017年盈利同比下滑18.71%:公司发布2017年年报,实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现盈利8.38亿元,同比减少18.71%。此前业绩快报披露盈利9.20亿元,年报业绩略低于预期。 2018年一季度盈利下滑20.33%:公司发布2018年一季报,实现营业收入10.60亿元,同比减少4.32%;实现盈利1.61亿元,同比减少20.33%。同时预告2018年上半年盈利3.8-4.8亿元,同比变动-14.61%至7.87%。 锂电池以量补价,毛利率有所下滑:2017年公司电池组销量7.5亿Ah,同比增长21.19%;收入40.61亿元,同比持平;在降价的背景下,电池毛利率下滑8.90个百分点至39.81%;一季度综合毛利率降至32.87%。 商用车市场稳步发展,乘用车市场大力开拓:公司将稳步发展商用车市场,进一步巩固与安凯客车、中通客车、南京金龙等的战略合作关系。乘用车市场是发展重点,公司已与江淮汽车形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段。此外,公司计划做大做强专用车市场,并寻求储能领域的突破。公司在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。 加大研发投入,整合产业链资源:公司2017年研发投入3.34亿元,占营业收入的6.91%,完成高容量磷酸铁锂和三元材料技术的布局,并开启电解液、隔膜以及负极材料等的研发,持续产业链上的资源整合,解决碳酸锂和三元前驱体的制造问题,有望降低材料端成本。 评级面临的主要风险 公司技术进步与市场开拓不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.80、0.97、1.16元,对应当前股价市盈率分别为21.0、17.4和14.4倍,维持增持评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-03 17.02 -- -- 18.76 9.39%
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产品价格下降、成本上升使利润承压。公司2017年实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;营业成本29.4亿元,同比增长16.61%;净利润8.4亿元,同比下降18.66%。净利润的下降主要系产品售价下降和上游主要原料价格上升所致。 公司自主创新、研发能力不断提高,增强企业核心竞争力。2017年,公司完善全球化研究平台建设,海外研发中心逐渐形成规模;公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展。另外,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展。公司研发投入3.3亿元,占营业收入的6.91%。研发的大量投入将长期增强产品竞争力,未来新产品的产能释放也成为公司业务的有利驱动。 三元方向发展明确,紧抓战略合作客户。公司将在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。公司现有产线2018年预计可以产出动力电池6.5gwh,上半年还将有6-7gwh产线建设投产,其中三元622产线5gwh。本年年底整体产能约可达到13-14gwh。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户,客户结构丰富、稳定。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-02 17.02 25.77 89.49% 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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年报、一季报业绩均有所下滑,低于市场预期,二季度有望改善 公司2017年实现营业收入48.38亿元,同增1.68%;归属上市公司股东净利润8.38亿元,同减18.71%;扣非后归母净利5.29亿元,同减44.52%,低于市场预期。主营业务中动力锂电池业务实现收入40.61亿元,同减0.34%,输配电业务实现收入5.84亿元,同减4.39%。公司2018年第一季度实现营业收入10.60亿元,同减4.32%;报告期内实现归属上市公司股东净利润为1.61亿元,同减20.33%;扣非后归母净利1.33亿元,同减8.40%。而今年一季度新能源汽车销量淡季不淡,公司锂电销售低于市场预期,业绩低于市场预期。根据中报业绩预告,预计净利润为3.8-4.8亿元,由此推测国轩二季度净利润为2.19-3.19亿元,同增-10.2%~30.7%,呈明显改善。 垂直产业链布局日趋完善,控制成本锁定高毛利 公司2017年锂电业务毛利率为39.81%,同降8.9个百分点,处于行业较高水平。通过不断优化产业链布局,逐步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、负极材料等上游关键原材料的布局。国轩与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线,降低隔膜采购成本;开启电解液研发。2018年第一季度,公司与澳大利亚一矿业公司签订长协,降低原材料锂的采购成本。年产10,000吨的高镍三元正极材料和5,000吨的硅基负极材料项目预计今年年底正式投产。公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。 立足优质客户,专注技术保障核心竞争力 根据工信部《推荐车型目录》,公司与北汽、安凯、宇通、上汽、众泰等优质客户形成战略合作关系,客户结构合理,磷酸铁锂销售向高端领域迈进,同时三元市场拓展顺利,开始批量配套北汽新能源。根据公司公告及今年第一、二批《目录》,今年公司与江淮汽车、大运汽车、北汽新能源达成合作,订单充足。根据年报,公司目前动力电池产能6.5Gwh,今年上半年青岛、合肥的6-7Gwh产线将陆续投产,其中5Gwh产能为NCM622电池。同时为确保技术领先,国轩持续投入新品研发,承接国家重大专项,根据年报,NCM811软包电芯样品实现能量密度302Wh/kg,量产圆柱形磷酸铁锂能量密度为170Wh/kg,技术指标行业领先,满足高端乘用车与客车要求。 投资建议:今年补贴再度退坡,电池降价压力大,行业洗牌加速。国轩作为国内动力电池二线龙头,技术领先,产能稳步释放,产业链布局持续优化,减少退坡的冲击。由于电池降价导致毛利率下降,将公司2018-2019年净利润由12、16.2亿元下调为10.1、13.5亿元,预计2020年净利润17.7亿元,由于股本变动对应EPS分别为0.89、1.18、1.56元,P/E分别为20.9、15.7、11.9倍。给予公司2019年22倍估值,目标价由41.1元下调至25.96元,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术出现;配套车型销量不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-02 17.02 -- -- 18.76 9.39%
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事件:公司2017年实现营业收入483,809.86万元,同比上升1.68%;实现归属于母公司所有者的净利润83,800.71万元,同比下降18.71%。2018年一季度实现营收105980.81万元,同比下降4.32%;实现归母净利润16095.03万元,同比下降20.33%。 业绩不及预期上下游夹击毛利率下滑明显 2017年公司电池销售量达到7.5亿Ah,较去年同期增长了21.19%,但受到新能源汽车补贴下降整车厂压价以及原材料涨价的双重夹击,电池组的毛利率下滑了8.9个pct,整体毛利率下降7.8个pct到39.13%,同时整车厂推迟付款,应收账款增长47%,计提的坏账准备使得资产减值损失增长了86.23%,双重原因拖累了利润总额下降了16.97%。政府补助的增加贡献了38%的利润弥补了部分损失。公司经营活动现金流净额因应付项目减少而由正转负。截至去年年底,公司的产能达到7.5Gwh,带动全年生产量提高52.08%,其中有3Gwh的三元产能。根据节能网数据,公司一季度的出货量达到434MWh,较去年同期增长近3倍,但三元占比仍然很小,同时营收也有所下降,表明电池价格下降明显。 产能待继续释放订单充足+客户拓展攻守并举 公司计划2018年产能增加6-7Gwh,其中三元622产线5Gwh,同时预计与中冶合作的三元正极材料前驱体产线一期有望在7-8月试产,将有望满足现有客户的需求。公司在去年开拓了奇瑞、众泰、吉利等纯电动乘用车客户,而目前在手的中通、北汽和南京金龙去年订单仍有39亿元,一季度公司又接到江淮和北汽新订单,所以目前公司的订单充足。公司去年研发的单体电芯能量密度达到307Wh/kg,也在积极布局三元811的产业化,研发技术行业领先待创造利润。 投资建议 预计2018/19/20年实现归母净利润9.66/10.78/12.30亿元,EPS0.85/0.95/1.08元/股,我们给予“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-02 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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事件: 公司发布年报及一季报,17年实现收入48.38亿元,同比增长1.68%,归属净利润8.38亿元,同比下降18.71%,扣非净利润5.29亿元,同比下降44.52%,基本每股收益0.95元。18年一季度实现营收10.60亿元,同比下降4.32%,归属净利润1.33亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元。公司预计上半年实现净利润3.8-4.8亿元,同比增长-14.6%到7.87%。 投资要点: 动力电池价格和毛利率均有较大下滑,业绩低于预期 公司业绩低于我们预期,主要因为出货量增长低于预期并计提了较多的坏账损失所致。同时在动力电池价格大幅下滑和原材料价格高企的背景下,公司毛利率出现了较大下滑,一季度综合毛利率降至32.9%,同比下降5.1个百分点,环比下降13个百分点。二季度业绩中值2.69亿元,环比有大幅改善。 2017年出货2.5GWh,同比增长21.2% 2017年公司动力电池业务实现销售收入40.61亿元,同比下降0.34%,毛利率39.81%,同比下降8.9个百分点。根据披露,公司2017年实现动力电池组销量7.5亿Ah,约2.5GWh,同比增长21.2%,销售均价1.64元/Wh,同比下降20.4%。2017年公司动力电池组成本0.98元/Wh,同比下降7.1%。从行业来看,根据高工锂电数据,2017年全年动力电池装机量36.2GWh,同比增长29%,以此推算公司市场占有率6.91%,份额略有下滑。17年公司实际出货量低于我们预期,主要因为对中通(交付4.34亿/合同金额13.3亿)、北汽新能源(交付3.75亿/合同金额18.75亿)、南京金龙(1551万/14.9亿)几大核心客户的销售较低。 18年动力电池需求仍有增长,价格继续大幅下滑 18年新能源汽车销售预计将增长50%,在补贴调整过渡期,上半年冲量明显,A00级乘用车大幅放量,预计全年动力电池装机量增长20%以上。公司的核心客户江淮汽车、北汽新能源等销量均有大幅增长,新开拓的奇瑞、吉利等客户也将逐步上量,因此预计公司全年销量增长25%左右。价格方面,预计全年均价将下滑20%左右。成本方面,碳酸锂价格的逐步回落和公司原材料配套的提升将有助于成本端改善,但毛利率的下滑是大势所趋,全年预计仍将下降5个百分点左右。 产能充足,三元占比快速提升 目前公司产能充足,18年新产能投放后,三元产能占比会迅速提升。公司计划18年投产622材料的三元动力电池产品,后续811三元产品也将陆续推出,能量密度将快速提升。公司在乘用车领域的市场份额也将获得稳步提升。 备货导致存货及预付账款大幅增长,费用控制较好 17年公司存货15.15亿元,同比大幅增长220%,其中库存商品10亿左右,约9亿Wh。18Q1存货进一步增长至17.5亿,主要为上半年的备货所致,预计二季度末库存可以大幅消减。17年公司销售费用同比下降11.8%,管理费用增长11.34%,主要因为研发费用增加,总体看费用控制较好。 维持“推荐”评级 考虑到价格和毛利率下滑因素,下调盈利预测预,预计18-20年净利润为7.41、7.86和8.83亿元,每股EPS分别为0.65、0.69和0.78元,PE分别为29、27、24倍,近1-2年来动力电池行业进入调整时期,竞争加剧,公司面临较大的业绩压力,但我们仍看好行业的长期空间,维持“推荐”评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-05-02 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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17年业绩不及预期。2017年,公司实现营收48.38亿元,同比略增1.68%;营业利润10.10亿元,同比下降8.68%;净利润8.38亿元,同比下降18.71%;扣非后净利润5.29亿元,同比大幅下降44.52%,基本每股收益0.95元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),业绩不及预期。17年公司非经常性损益合计3.09亿元,其中计入当期损益的政府补助3.78亿元。 动力电池业务量增价跌预计18年恢复增长。2011-16年,公司动力锂电池产销持续保持较高增速水平,受基数提升影响,2017年动力锂电池销量75027万安时,同比增长21.19%,增速显著回落;近年来,动力电池行业价格趋势为持续下滑,年均降幅约10%,17年公司产品均价为5.41元/Ah,同比下降约18%;全年动力锂电池营收40.61亿元,同比下降0.34%,在公司营收中占比83.93%,营收下滑为近年来首次,主要系行业均价下降、整车补贴力度下调致压力向上游动力电池企业传导,以及行业竞争加剧。 预计18年公司动力电池业务业绩将恢复增长,主要基于如下逻辑:一是公司长期注重技术投入和创新,且具备一定行业地位。公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展,17年公司研发投入33421.59万元,占营业收入的6.91%。二是公司三元动力电池将贡献业绩。2017年,我国动力电池装机量约为36.39GWh,其中三元动力电池装机量16.05GWh,同比增长155%,占比达到44%,结合行业发展趋势,预计三元电池将逐步成为市场主流。17年,公司新一代三元方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展,预计18年将释放业绩。三是公司具备一定客户资源优势。长期以来,公司积极开发优质客户,分别与北汽、上汽、江淮、奇瑞、众泰、吉利等众多企业建立战略合作关系。在乘用车方面,与江淮汽车已经形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段;在专用车方面,公司与上汽大通、江淮帅铃、昌河全方位合作开发多款新产品,抢占市场。18年2月,公司与大运汽车签署了7.5亿元采购合同,交付日期为18年。四是我国新能源汽车仍将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。另外,公司注重产业链上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。 输配电设备业务营收下滑。2017年,公司输配电产品营收5.84亿元,同比下降4.39%,在公司营收中占比仅为12.08%。未来输变电设备新增长点将主要来自于新型城镇化建设、轨道交通投资以及新能源并网,总体预计公司输变电业务业绩占比将下滑。 18年一季度业绩下滑预计全年将恢复增长。2018年一季度,公司实现营收10.60亿元,同比下降4.32%;营业利润1.66亿元,同比增长9.17%;净利润1.61亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元,业绩不及预期。同时预计18年上半年净利润为3.8-4.8亿元,同比变动幅度为-14.61至7.87%,预计全年业绩将恢复增长,主要为动力电池业务业绩将恢复增长。 盈利能力显著回落预计18年仍将承压。2017年,公司销售毛利率39.14%,同比回落7.79个百分点;18年一季度为32.87%,同比回落5.28个百分点。17年分业务毛利率显示:电池组为39.81%,同比回落8.90个百分点,主要系行业竞争加剧及行业产品均价下降所致;输配电产品30.30%,同比回落0.43个百分点。动力电池属于充分竞争性行业,产品价格预计仍将下降,总体预计18年盈利能力仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.96元,按04月26日16.80元收盘价计算,对应的PE分别为21.2倍与17.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。
国轩高科 电力设备行业 2018-04-30 17.02 20.84 53.24% 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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业绩基本符合预期。2017年公司业绩下滑较多主要系1)出货价同比下滑较多;2)研发费用及员工薪酬增加导致管理费用上升;3)坏账损失增加导致资产减值损失同比上升。2017年扣非后业绩下滑较多,因当期收到3.8亿元的政府补助较2016年增长较多。分季度看2017Q4毛利率达45.72%,同比增长1.84个pct,高于2017年全年6.58个pct,主要系公司在17Q4的订单为一些高质量的商用车客户(出货价较高)。2018Q1业绩持续下滑主要系1)出货价同比下滑;2)研发投入和工资增加导致管理费用同比上升。2018Q1公司毛利率下滑至32.87%。 垂直布局带来成本优势。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”纵向垂直布局,因而具有强于同行的成本优势。从毛利率角度看,公司2018Q1毛利率维持在30%以上,显著高于行业平均水平。 市占率有所提升。根据2017年公司含税出货均价在1.7元/wh左右推断,2017年出货量预计不到3GWh 。2018Q1公司含税出货均价预计在1.3-1.35元/wh,出货量约0.8-0.9GWh。整体看公司业务销量增长较快,带动2018Q1公司在下游的装机市占率提升至9.6%。 未来将发力三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4+三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6+三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛一期三元电池产线改造完成,2018年3月27日南京三期5GWh三元产能奠基,公司将持续发力三元电池。 投资建议。预计公司2018-2020年净利润9.47/12.07/16.05亿元,维持强烈推荐评级,维持21-22元目标价。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降。
国轩高科 电力设备行业 2018-04-30 17.02 -- -- 18.76 9.39%
18.62 9.40%
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动力电池价减量增,消化库存压制毛利:2017年公司实现动力电池组销售7.50亿安时,同比增长21.19%;动力电池业务贡献收入40.61亿元,同比下降0.34%;公司产品平均售价从16年6.58元/Ah(约2.06元/Wh)下降至5.41元/Ah(约1.52元/Wh),单位Ah售价同比下降17.74%,单位Wh售价同比下降26.21%。受制于国家补贴额度调整引起的产品降价,公司17年动力电池业务平均毛利率39.81%,同比下降8.90pct;18年一季度公司综合毛利率32.87%,较17年全年均值39.13%下滑6.27pct。根据节新网与工信部数据测算,公司18Q1实现累计装机424MWh,较17Q1同期138MWh增长2倍,据此推测18Q1公司实际销售量显著高于17Q1同期;而18Q1公司营收与17Q1基本持平,主要源于18年初的动力电池价格下调。17年四季度公司增产备货后库存量达到26129万Ah(约合0.84GWh),存货总价值约为15.15亿元;截至18年Q1期末,公司存货总价值约为17.51亿元。考虑到18年国家补贴政策目前仍处缓冲期,一季度产业链内以消化旧车型配套上一代电池产品为主要策略,因此在年初产品价格快速下降同时转入成本项的为单位成本较高的上一代电池产品,暂时压制公司毛利率水平。我们认为公司17年底0.84GWh库存有望在18年中完全消化;底0.84GWh库存有望在18年中完全消化;随着动力电池价格的企稳以及新一代产品自供原材料比例提高后单位成本下降,公司毛利率水平仍有回升空间,公司报表盈利能力将得到阶段性修复。 产品品质迭代进步,客户拓展自证潜能: 公司17年研发支出3.34亿元,研发人员达到897人,聘任原宁德时代工程技术总监StevenCai先生担任合肥国轩工程研究总院院长。持续高强度的研发投入以及对核心技术人员的重视,助力公司产品品质迭代进步。18年公司配套北汽福田、安徽安凯入选第二/三批新能源汽车推广应用目录,磷酸铁锂动力电池组能量密度达到140wh/kg以上水平,产品技术水平位居国内前列。第307批机动车新产品目录中,公司三元动力电池配套上汽大通物流车、汉腾汽车乘用车入选,随着客户产品的放量,公司在三元动力电池产品领域的前期努力将获得认可,为公司打造新的增长极。 投资要点: 公司作为国内动力电池领域领先企业,持续通过布局上游正极材料、合资设立隔膜工厂等方式实现成本控制力提升;同时公司三元电池再次获得客户采用,将为公司打造新的业绩增长点。考虑到18年国家补贴政策落地后动力电池产品价格降幅超出预期,我们下调公司18/19/20年盈利预测EPS分别为0.75/0.79/0.92元(18/19年前值为1.14/1.43元),对应4月25日收盘价PE分别为24.8/23.6/20.2倍。考虑到库存消化节点过后公司毛利率水平仍有回升空间,公司将在二季度末迎来报表盈利能力阶段性修复,因此我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品价格持续下降风险,6月过后主力新能源汽车产品全面更新,若产业链迎来新一轮价格谈判且价格下降幅度超出预期,将显著影响公司毛利水平;2)客户拓展风险,若三元动力电池客户拓展不及预期,将影响公司新增三元材料及电池产线开工率及盈利水平;3)政策风险,若新能源汽车国家补贴政策技术标准及补贴金额变动,将影响公司产品价格及客户结构。
国轩高科 电力设备行业 2018-04-30 16.63 -- -- 18.76 11.93%
18.62 11.97%
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2017年归母净利润同比下降18.71%,2018年一季度净利润下降20.33%: 2017年公司实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现归母净利润8.38亿元,同比下降18.71%;综合毛利率为39.13%,同比减少7.8pct,其中动力锂电池毛利率为39.81%,同比减少8.90pct;输变电业务毛利率为30.30%,同比减少0.43pct。其中第四季度实现营业收入10.83亿元,实现归母净利润1.98亿元,未出现年末放量,低于预期。公司发布一季报,报告期内实现营业收入10.60亿元,同比下降4.32%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降20.33%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比下降8.40%;综合毛利率为32.87%,同比减少5.28pct。报告期内业绩下滑原因主要是新能源汽车补贴退坡导致2017年国内动力电池价格普遍下降,同时上游原材料价格上涨,毛利率下滑较快,影响整体盈利水平。预计2018年1-6月归母净利润为3.8亿-4.8亿(同比去年同期变动幅度为-14.61%至7.87%)。 动力电池空间巨大,行业集中度提升龙头充分受益: 到2020年,我国新能源汽车销量有望达到200万辆,复合增长率达36%,也打开了动力电池市场空间,预计2020年我国动力电池需求将突破100GWh,复合增长率达40%,市场集中度也在迅速提升。2017年公司动力电池出货量排名全球第六名,未来公司有望凭借技术和成本的双重优势,进一步提高市场份额。 扩产能、降成本,深度绑定战略客户: 产能方面公司2018年将会投产5GW三元和2GW铁锂生产线,预计下半年将会全部投产。降本方面,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户。 维持“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.00和1.22元。当前股价对应18-20年分别为24、19和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;产品下跌超预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-04-13 20.34 -- -- 19.89 -2.21%
19.89 -2.21%
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事件概述据公司官网报道,公司位于南京六合区的年产5GWh 动力电池(电芯)项目于3月27日奠基。 投资要点 适度扩产,分享新能源汽车市场红利 我们曾于此前报告统计测算,公司2017年底拥有动力电池(电芯)产能7.1GWh;如相关建设推进顺利,预计2018年底、2019年底产能将分别达到13.8GWh(含三元8.6GWh)、15.9GWh(含三元9.6GWh)。如南京六合5GWh项目建设顺利,我们预计,公司2020年底动力电池产能将达到20.9GWh。我们预计,我国新能源汽车产量将于2020年、2022年分别达到200.0万辆、315.6万辆,对应动力电池需求(未考虑冗余)78.5GWh、122.6GWh。公司适度扩产,将为主业长期发展提供充足的产能支持。假设未来电池pack 价格下降至1元/Wh(含税),则5GWh 电池产能全部达产后可带来43亿元税后收入增量。 积极拓展物流车与储能新市场 据公司此前公告与投资者关系活动记录,公司于2月初与在2017年纯电动卡车市场销量排名全国第三的大运汽车签订协议,公司将于2018年向大运汽车供应6000套动力电池组(按每月实际下单为准),合同总额约7.5亿元,合作车型单车电池电量约90kWh,满足约4吨纯电动轻卡约200km 续航里程。据公司官网报道,公司于1月初与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用战略合作协议,将推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用;公司作为梯次电池利用标准起草和梯次电池残值估值两个小组的核心成员,参与行业和产品标准制定。我们认为,物流车与储能市场将为公司贡献一定的业务增量。 维持“买入”评级我们预计,2017~2019年公司将实现归属股东净利润9.2亿元、10.7亿元、14.4亿元,对应当前股本下EPS 0.81元、0.94元、1.27元,对应25.6倍、22.0倍、16.3倍P/E。 风险提示市场竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格承压;业务拓展或低预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-03-07 20.59 27.79 104.34% 23.64 14.81%
23.64 14.81%
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17年业绩9.2亿,低于市场预期:公司2017年业绩快报全年实现营收50.48亿,同比增长6.1%;营业利润11.03亿,同比下滑0.26%;利润总额11.03亿,同比下滑7.91%;归母净利润9.2亿,同比下滑10.7%,低于市场预期。 四季度盈利水平恢复:单季度看,四季度实现营业收入12.93亿,同比下滑3.1%,环比三季度下滑4.8%;实现归母净利润2.8亿,同比下滑4.1%,环比增长44.8%。四季度净利率水平为21.7%,环比大幅提升。 17年公司出货量3.1gwh低于预期,但价格略高于行业平均水平,四季度冲量落空:2017年公司动力电池出货量3.1gwh,同比增加50%,均价1.7元/wh左右,高于市场均价;其中动力类电池2.7gwh,储能0.4gwh;三元电池0.7gwh,铁锂2.4gwh。从季度出货量看,我们预计2017年1季度为0.5gwh,其余三季度较平均约0.9gwh。四季度公司利润及净利率水平环比增长较明显,主要由于三季度公司山东产线停产整顿造成的折旧等各项费用增加,但出货量1gwh左右,未出现冲量,主要由于公司精选优质客户。 公司客户质量较高,以磷酸铁锂为主:我们根据2017年电动车产量数据统计,2017年国轩装机电量2gwh,前几大客户为江淮,占公司装机电量31%,其次为安凯、北汽、中通客车,分别占比13%、12%和11%,这些客户主要配套磷酸铁锂;上汽商用车也为公司重要客户,占公司装机电量比重达到7%,以三元为主。整体而言公司客户质量较高。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为9.2亿、11.82亿、14.64亿元,EPS为0.81/1.04/1.29元,同比增长-11%/28%/24%,PE为25x/20x/16x。给予目标价28元,对应2018年27倍PE,维持“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-03-06 20.70 -- -- 23.64 14.20%
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国轩高科 电力设备行业 2018-03-05 20.69 23.31 71.40% 23.64 14.26%
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事件:公司发布2017年度业绩快报,实现营业收入50.48亿元,同比增长6.1%;实现归母净利9.2亿元,同比下滑10.73%。 核心观点 业绩略低于预期。公司2017年实现营业收入50.48亿元,同比增长6.1%;实现归母净利9.2亿元,同比下滑10.73%;其中四季度实现营业收入12.93亿元,同比下滑3.1%,实现归母净利2.8亿元,同比下滑4.4%。业绩下降主要原因动力电池价格下降、新能源汽车补贴政策调整以及上游原材料碳酸锂和钴的价格居高不下。 预计1季度订单充足,产能建设稳步进行。公司1季度订单量充足,已收到江淮汽车、北汽新能源、大运汽车订单,订单量同比明显好转;目前产线基本处于满产状态,公司现有动力电池产能为6.5gwh,2018年上半年还将有6-7gwh产线建设投产,其中三元622产线5gwh。2018年预计全年最高产量可达到8-9gwh动力电池,产能建设稳步进行。 降成本措施取得成效,预计18年公司动力电池成本同比下降。碳酸锂方面,公司已与澳大利亚一矿业公司签署长期采购协议,采购锂辉石原矿在国内委托加工,预计18年碳酸锂采购成本将大幅降低,同时通过工艺升级、技术进步在17年原材料价格普涨的情况下仍将每瓦时成本降低约10%。公司通过提高电池能量密度及三元正极镍含量比例,从而降低每kwh金属钴用量。升级后的电池产品相比之前每kwh钴用量减少60%。 财务预测与投资建议 因盈利略低于预期,调整2017-2019年EPS为0.81、1.01、1.25元(原预测0.97、1.2、1.50元),参考可比公司2017年PE,给予公司2017年29倍估值,目标价23.49元,维持买入评级。 风险提示动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-02-26 20.12 -- -- 23.64 17.50%
23.64 17.50%
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动力电池龙头,受益于新能源汽车行业快速发展: 公司是国内最早从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一。公司产品包括动力锂离子电池组产品、单体锂离子电池(电芯)、动力锂电池正极材料等。根据中国汽车工业协会测算,到2020年,我国新能源汽车销量有望达到200万辆。未来三年我国新能源汽车市场将保持35%左右的增长速度。相应的动力电池需求也将保持高增长。2016年公司动力电池出货量排名全球第六名,未来公司有望凭借技术和成本的双重优势,进一步提高市场份额。 扩产和成本优化,备战“新”战场: 动力电池行业快速发展的同时,行业竞争也异常激烈,2018年公司将从技术、成本和客户“三管齐下”,备战“新”战场。公司目前铁锂电池和三元电池均具备很强的技术能力,量产32131高能量密度圆柱磷酸铁锂本年达到170wh/kg,且成本近一步降低。实验室能量密度已达到190wh/kg,高比能量VDA三元系列产品,单体硬壳电芯的能量密度提升至210Wh/kg以上。产能方面公司2018年将会投产5GW三元和2GW铁锂生产线,预计下半年将会全部投产,届时公司产品会快速放量,同时公司在2017年进一步布局上游核心原材料,预计2018年自产自用比例会进一步提高,公司产品成本控制力进一步增强。 深度绑定北汽、江淮,新客户即将放量: 公司北汽新能源战略合作伙伴,强强联合,对增强双方竞争力都有益处。 未来车企与动力电池企业的深度合作方式,将成为未来新能源车企与动力电池企业深度合作的常规模式,公司7款配套产品入选18年首批推荐目录,公司目前已和大运、北汽、江淮确定订单超4万台,将在3-4月产业景气回暖时率先受益订单确定性。 控制人增持、员工持股彰显管理层信心 公司近期相继发布控制人增持和员工持股计划,建立激励机制,有利于理顺公司与员工利益,充分调动员工积极性,同时彰显了公司对未来发展的信心。 首次覆盖,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.19和1.50元。当前股价对应17-19年分别为23、18和14倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;产品跌价超预期。
国轩高科 电力设备行业 2018-02-09 18.00 27.92 105.29% 22.97 27.61%
23.64 31.33%
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合肥高轩与大运汽车达成战略合作。近日公司全资子公司合肥国轩与大运汽车签署《战略合作协议》,战略合作有效期自2018年1月1日开始,2020年12月31日结束。其中,2018年度大运汽车拟向合肥国轩采购纯电动汽车电池系统,大运气车18年拟向合肥国轩采购6000套动力电池组,合同总金额约7.5亿元,主要是磷酸铁锂电池为主,该合同实现的电池组收入占上市公司2016年营业收入15.76%,假设按17年我们盈利预测测算,该电池合同实现的收入约占17年总收入10%以上。 双方合作有望实现客户结构优化,保障公司盈利增长。合肥高轩将按照协议与大运汽车合作开发纯电动卡车、纯电动乘用车SUV及MPV合作,受益于快递业务持续增长及政策的扶持,新能源物流车及相关产业链公司有望迎来爆发期,大运汽车是国内新能源物流车产业的领军企业之一,此次签署三年战略协议,公司电池配套业务继新能源乘用车、新能源客车后迎来新产品增长,客户结构持续优化,战略布局进一步拓宽。 实际控制人增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。公司实际控制人李慎计划未来三个月内增持公司股票,增持金额合计不低于3000万元人民币。 目前李慎及一致行动人直接参与持有公司股份合计443,931,371股,占公司总股本39.06%;其中李慎所持股票占公司总股本11.71%,此举彰显实际控制人对公司未来发展信心。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS为0.97、1.20、1.50元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年29倍估值,目标价28.13元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名