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国轩高科 电力设备行业 2017-09-14 33.45 -- -- 35.47 6.04% -- 35.47 6.04% -- 详细
事件: 8月30日公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入23.97亿元,同比降低0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45万元,同比降低16.56%;实现基本每股收益0.51元,同比降低16.39%。 投资要点: 受政策调整影响,上半年业绩小幅下滑。2017年上半年公司实现营收23.97亿元,同比降低0.11%;归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元,同比下降16.56%,业绩增速略低于申万宏源预期。主要原因为年初新能源汽车行业政策变动,补贴下调拖累电池价格下降,公司营业收入与去年同期基本持平。2017年上半年公司研发投入5045.93万元,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展,并进一步完善全球五大研究院研发体系,为未来高端动力电池产品打下坚实基础。 先发优势和产业链布局保障公司竞争力。随着新能源汽车推广目录的稳步推进,加上“双积分”政策的推动,2017年一季度、二季度我国新能源汽车产量分别为5.48、14.5万辆,同比增长44.74%和30.90%,下半年有望继续保持较高的增长速度。公司动力电池在行业内具有先发优势,以及较完善的产业链上下游布局,因此毛利率高于行业平均水平,在电池价格不断下降的市场环境中,公司仍然保持较好的盈利能力和较高的市场竞争力。 优质客户贡献充足订单,加速乘用车三元市场开发。2017年上半年公司与龙头车企中通客车、南京金龙保持紧密合作,订单量及订单金额提升显著,2017年上述两家公司的电池组订单合计18600套,较去年增长55%,订单金额合计28.2亿元,较去年增长34.61%。今年公司加速乘用车三元电池市场布局,三元产能有序释放,与北汽新能源、众泰、奇瑞等新能源乘用车企合作,其中北汽新能源的订单量达到12900套,订单金额14.91亿元,三元电池将成为今明两年公司一大业绩增长点。 下调盈利预测,维持评级不变:我们认为由于新能源汽车产业经过大规模扩张以及政策调整,动力电池行业降价压力较大,公司作为动力电池龙头短期业绩承受压力,但长期发展受益市场格局集中和产业链上下游布局。我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为11.37亿元、14.64亿元、16.64亿元(调整前分别是14.94亿元、18.33亿元、20.34亿元),每股收益分别为1.30、1.67、1.90元/股,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、17倍。维持“增持”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 39.00 23.03% 36.00 19.21% -- 36.00 19.21% -- 详细
1.中报业绩基本符合预期,动力锂电受补贴退坡影响价格下滑。 公司发布2017年中报,上半年实现收入23.97亿,同比下滑0.11%,归母净利润4.45亿,同比下降16.56%,对应EPS为0.51元,利润下滑主要是由于锂电池业务受补贴政策影响价格下降,扣非后归母净利润3.72亿,同比下降27.84%。公司预计2017年前三季度归母净利润6.35亿~6.95亿,同比-13.87%至-5.73%,对应第三季度归母净利润为1.9亿~2.5亿,中值为2.2亿,较去年三季度2.04亿有望实现同比增长。 2.公司在手订单48.79亿以上,锂电业务下半年有望实现较好增长。 公司全资子公司合肥国轩拟与江苏建康汽车有限公司签订价值1.84亿元磷酸铁锂电池合同。今年自3月以来公司陆续公告与中通客车、北汽新能源、南京金龙签订价值13.29亿元、18.75亿元、14.91亿元锂电池供货合同,目前今年已公告合同额达到48.79亿元。公司现已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户,预计下半年动力锂电业务将随新能源汽车销量同步实现较好增长,价格有望保持稳定。 3.公司拟成立三元前驱体合资公司,积极完善新能源汽车产业链布局。 公司拟与中冶集团、比亚迪、唐山曹妃甸发展投资集团成立三元前驱体合资公司,一期项目设计生产提供NCM523三元材料前驱体4.8万吨和NCM622三元材料前驱体4万吨,二期将增加一条同等处理能力的生产线,将保障公司正极材料长期稳定供应。公司还将与兰州金川共同设立电池资源循环利用子公司,成立全资子公司国轩涂布和国之轩投资管理公司,完善锂电池上游原材料和电池回收战略布局,远期实现电芯制造过程中涂层产品的自主供给。公司在新能源汽车动力锂电产业链加速布局,将打造动力锂电龙头企业。 4.投资建议: 预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润10.62亿、13.80亿、16.85亿元,同比增长3%、30%、22%,不考虑配股对股本带来的影响,对应EPS为1.21元、1.57元、1.92元,对应PE为26x、20x、16x,给予目标价39元,对应2018年25倍PE,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 39.00 23.03% 36.00 19.21% -- 36.00 19.21% -- 详细
投资建议:公司短期业绩承压,但随着622三元产能释放,客车放量,储能市场开拓,预计四季度及明年可维持较高增速。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为10.59亿、13.08亿、15.66亿元,EPS为1.21/1.49/1.78元,同比增长3/24/20%,对应PE为25x/20x/17x,给予公司目标价39元,对应18年27倍PE。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 39.00 23.03% 36.00 19.21% -- 36.00 19.21% -- 详细
事件:8月29日,公司公布2017年半年报,17H1实现营业收入 23.97亿元,同比下降0.11%; 实现归母净利润 4.45亿元,同比下降16.56%。17Q2实现归母净利润2.43亿元,环比增长20.3%。公司业绩在预告范围之内。公司预计1-9月实现归母净利润范围6.35-6.95亿元,同比-13.87%至-5.73%。 锂电产能扩张持续推进,客户开拓进步显著:动力锂电池17H1实现收入20.28亿元,同比增长1.57%,毛利率37.91%,较去年同期下降12.43pct。上半年新能源商用车因补贴下滑导致的负增长,动力电池价格普遍下降,以及公司大范围的产线改造不巟艺升级,对销售不产量均产生一定影响。虽然业绩略不及预期,但国轩从未停止扩增产能抢占市场份额的步伐,上半年在新客户开拓不新产品开发方面取得明显进步。目前已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户,产品配套国内优质车企的明星车型,充分反映了公司处于领先行业地位和技术实力。产能方面,年初为5.5GWh,其中磷酸铁锂电池3.5GWh,三元电池2GWh。配股的募投项目中南京事期项目、青岛事期项目、庐江三元正极材料产线项目及南通项目已提前开巟建设,预计年底整体产能可达到近10GWh,为公司明后年放量增长奠定了坚实的基础。 打造锂电上中游产业生态圈,持续增强综合竞争实力:国轩布局了上游产业,目前磷酸铁锂产能约为8000吨/年,已完全自产;拟不中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展设立合资公司开启NCM523/622前驱体的生产;不星源材质合资的一期8000万平方米湿法隔膜巟厂已二6月正式投产;铝箔已完全自主涂炭加巟,合资铜箔公司可满足部分铜箔需求;配股募投项目1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料,其中一期约3000吨622材料产线预计将二今年年内投产;收购巴斯夫美国电解液实验室及相关与利,掌握电解液核心技术;拟不兰州金川设立安徽金轩布局电池资源循环产业。完整的电池四大材料和电池循环生态的布局,将持续增强公司抗风险能力,并有效降低原材料采贩成本,预计其毛利率将持续高于行业平均水平。 投资建议: 17H1受行业政策影响、电池材料价格下滑及公司产线磨合放量不及预期,整体业绩出现下滑,但国轩客户结构优异,产业上游布局完善,技术实力领先,有望实现中长期的业绩快速增长。我们下调公司2017-2019年每股收益分别至1.22元、1.74元、2.10元,维持“买入-A”评级,维持6个月目标价为39.00元,相当二2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:新能源汽车产销不达预期、后续订单不及预期、应收账款风险、电池价格持续大幅下降,行业政策风险。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 37.75 19.09% 36.00 19.21% -- 36.00 19.21% -- 详细
17H1收入YoY -0.11%,归母净利润YoY -16.56%。 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入24亿元,同比下滑0.11%; 17H1实现归母净利润4.45亿元,同比下滑16.56%;17H1每股收益0.51元,同比下滑16.39%,符合我们预期。 新能源乘用车热销拉动公司上半年锂电池销售增长。 上半年公司动力锂电池实现营业收入20亿元,同比增长1.57%,毛利率37.91%,同比下降12.43个百分点。公司上半年锂电池收入实现增长,主要得益于公司在三元电池和新能源乘用车客户方面的突破,公司已经进入包括北汽新能源和江淮在内的主流新能源乘用车企业供应链。因此,上半年新能源汽车虽然整体销量平淡,但以A00级车为主力的乘用车销量异军突起,拉动公司电池业绩增长。毛利率方面,由于年初锂电池需求乏力,因此行业普遍降价20%-30%,导致上半年毛利率较去年同期出现下滑,下半年锂电池需求回暖,加上大部分订单上半年已经签订,所以预计下半年电池毛利率将企稳。 锂电大单陆续落地,进入宇通供应链助推业绩增长。 今年上半年由于补贴政策调整,加上推荐目录重新申报,导致年初新能源客车销售乏力。而进入三季度以来,7批推荐目录覆盖车型已经逐步完善,地方采购也已经进入高峰,从6、7月份销量来看,新能源客车销售已经明显回暖,下半年动力锂电池需求将大幅反弹。公司目前已经公告跟中通、北汽新能源、南京金龙、江苏建康签订动力电池销售合同,累计合同金额达到49亿元,同时公司也已经成功进入宇通客车供应链,将支撑公司全年业绩增长。 上游原材料布局领先行业,提升公司产品成本优势。 由于电池价格下滑,行业利润受到一定程度挤压。公司积极布局上游资源环节,提升整体利润率水平,公司在上游资源布局方面走在行业前列。正极材料方面,公司已拥有8000吨磷酸铁锂正极产能,同时在建1万吨高镍三元正极产能,同时宣布与中冶集团、比亚迪合资投建4.8万吨NCM523和4万吨NCM622三元前驱体产能;负极材料方面,公司在建5000吨硅基负极材料产能;隔膜方面,公司与星源材质合资投建的8000万平米湿法隔膜产能也已经建成投产。我们认为公司在上游原材料的布局,将提升产品成本优势,未来在电池价格逐步下行的趋势下,保证公司利润率稳定。 目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 我们预测国轩高科17-19年营业收入分别为85亿元、115亿元、159亿元,实现归母净利润13亿元、17亿元、25亿元,预计17-19年EPS 分别为1.51元、1.95元、2.81元,目前股价对应21倍、16倍、11倍PE。目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 -- -- 36.00 19.21% -- 36.00 19.21% -- 详细
2017年上半年,公司实现营业收入239,679.09万万元,同比下降0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润445,21.90万元,同比下降16.56%;每股收益0.51元/股,同比下降16.39%。 行业上下游夹击+产线改造产能未释放致业绩下降。 公司上半年营收基本与去年同期持平,较一季度有所好转,其中占比近85%的动力电池业务营收同比仅增长1.57%,而毛利率下降了12.43个pct。从行业下游需求面看,受骗补事件和政策不确定性制约拖累新能源汽车一季度成绩单导致上半年整体产销量增长偏弱,其中新能源商用车上半年产量同比下降了38%,同时对车企的补贴退坡向上游传导导致动力电池价格普遍下降,使得上半年公司面临销量和价格的双重考验。另一方面,公司上半年度进行大范围产线改造与工艺升级,对产能与销售也产生一定的影响,三元正极产线未实现投产,而外购又受到原材料涨价影响挤压利润空间,最终导致上半年动力电池收入表现平平,毛利率下降明显,净利润下滑。 行业需求持续改善向好客户群拓展奠定增长基础。 随着每月一批新能源汽车推荐目录的发布,二、三季度政府采购订单释放,新能源汽车产销量逐渐恢复增长状态,7月数据显示整体数据都好于6月。我们预计今年新能源汽车产销量规模达到70万辆以上,下半年下游需求爆发有望。公司截止目前相继与南京金龙、中通客车、北汽新能源、江苏建康签订的订单规模已达到48.79亿元,其中与北汽新能源的订单标志着公司在新能源乘用车市场的重要突破。从第6批新能源汽车推荐目录来看,公司打入吉利汽车和宇通客车的供应链,进一步扩展客户群,为业绩增长打下基础。 技术研发加强高端产品实力纵向一体化强化成本优势。 公司持续保持在动力电池的技术和成本优势。技术上,公司在掌握磷酸铁锂自给基础上,逐步实现三元正极材料的自供。公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。上半年由公司牵头承担的“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”项目取得阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。公司不断加强纵向一体化,向动力电池上游产业链延伸,以强化成本优势。与星源材质的合资建设8千万平米的隔膜生产线投产;拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展设立合资公司从事NCM523和NCM622三元材料前驱体的生产;拟设立子公司国轩涂布从事涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品研究和生产;拟与兰州金川合作布局锂电池材料的回收循环利用,形成电池产业闭环。 盈利预测与估值。 我们预计2017/2018/2019归母净利润为13.33/17.07/19.01亿元,EPS为1.52/1.95/2.17元,给予“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-04 30.20 -- -- 36.00 19.21% -- 36.00 19.21% -- 详细
事件: 公司公布半年报,上半年实现营业收入23.97亿元,同比下降0.11%,归属净利润4.45亿元,同比下降16.56%,扣非后净利润3.72亿元,同比下降27.84%,实现基本每股收益0.51元。公司预计1-9月实现净利润同比下滑5.73%-13.87%。公司同时公布了三份对外投资公告和关联交易公告。 投资要点: 公司三季度业绩低于预期,但同比有所改善。 公司二季度业绩接近预告下限,实现净利润2.43亿元,同比增长7.1%。三季度按照预告中值计算,约实现净利润2.2亿元,同比增长7.8%,低于我们预期,主要因为动力电池竞争加剧,毛利率有较大下降。 动力电池业务毛利率大幅下降。 公司动力电池组业务实现收入20.28亿元,同比增长1.57%,毛利率为37.91%,同比大幅下降12.43个百分点。我们认为毛利率大降的主要原因有两点,一是三元动力电池毛利率较低。按照公司与北汽新能源签订的供货合同,给EC180供货的价格约为1.58元/Wh,按照当前的成本测算,预计毛利率在30%左右,相比磷酸铁锂动力电池的毛利水平下滑较多。其二,17年动力电池价格普遍下降幅度在20%左右,而原材料成本是有所上涨的,即使考虑到规模效应扩大带来的成本下降,磷酸铁锂电池组的毛利率也有所下滑。 新能源汽车环比改善明显,三四季度迎来旺季。 公司动力电池业务收入基本持平,考虑到价格的下降,公司实际出货量增长20%以上。1-7月份新能源汽车生产27.2万辆,同比增长26.2%,累计产生动力电池需求量8.3GWh,同比转正,增长1%,7月新能源汽车对动力电池装机贡献明显,新能源乘用车电池装机电量约1.15GWh,同比增长42%; 新能源商用车电池装机量1.43GWh,同比增长200%,预计后面将延续这一趋势,对动力电池需求将持续向好。 公司三元电池占比持续提升,客户开拓稳步推进。 公司在面向乘用车转型上卓有成效,取得北汽新能源EC180车型18.75亿采购合同。同时公司开发了奇瑞、上汽集团、吉利汽车等新客户,目前搭载国轩三元动力电池的吉利帝豪EV已经上公告目录,未来放量可期。 继续完善全产业链布局,提升竞争力。 公司本次公告设立国轩涂布、安徽金轩、甘肃金轩等子公司进一步完善动力电池产业链布局。设立国轩涂布进行涂碳铝箔、涂碳铜箔等表面处理产品的生产。同国内最大的钴类产品生产商金川集团合作分别设立安徽金轩(持股51%)和甘肃金轩(持股49%),进行动力电池回收,同时锁定公司三元动力电池的钴产品供应。此外,公司(股比30%)还拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展投资集团有限公司设立合资公司进行三元前驱体生产。本次投资完成后将大大完善公司在三元动力电池产业链上的布局,大大增强公司三元动力电池的竞争力。 维持“推荐”评级。 公司毛利率下滑超预期,下调公司盈利预测,预计17-19年实现归母净利润10.3亿、13.12亿和15.87亿元,每股EPS分别为1.17元、1.50元和1.81元(原预测为1.38元、1.82元和2.17元),PE分别为27、21、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、新能源汽车政策风险;2、动力电池行业产能过剩,价格超预期下滑;3、乘用车市场开拓不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-09-01 29.83 39.15 23.50% 36.00 20.68% -- 36.00 20.68% -- 详细
业绩符合预期。公司上半年实现营业收入24.0 亿元,同比下降0.1%;归母净利润4.45 亿元,同比下降16.6%;EPS 0.51 元;符合预期。公司上半年综合毛利率36.8%,同比下降10.9 个百分点,其中动力电池毛利率37.9%, 同比下降12.4 个百分点,毛利率下降影响了盈利增长。 2 季度盈利增速同比转正,预计下半年盈利将环比增长。受益于国内新能源汽车需求持续复苏,公司2季度单季实现营业收入12.9亿元,同比增长5.2%; 归母净利润2.43 亿元,同比、环比分别增长7.0%、20.4%;EPS 0.28 元。受电池价格下降影响,2 季度综合毛利率35.6%,环比下降2.5 个百分点。 预计公司下半年电池价格维持稳定,出货量有望环比增长。上半年动力电池降价后,目前维持稳定;预计下半年新能源汽车需求将持续释放,其中新能源客车和商用车销量有望季度环比增长,公司与南京金龙、北汽新能源签订大单,公司三元和磷酸铁锂电池出货量有望受益。 三费率保持稳定,现金流大幅好转。公司上半年三费率19.4%,较去年同期小幅下降0.1 个百分点。上半年每股经营现金流0.25 元,同比增长79%; 其中2 季度每股经营现金流0.93 元,同比增长746%,主要是由于公司货款回笼增加及收到政府补助。2 季度末应收账款30.0 亿元,存货9.0 亿元,较年初分别上升24.4 和42.9%。 持续完善动力电池全产业链布局,全面提升公司自主研发及供给能力。公司子公司合肥国轩拟以自有资金5,000 万元设立国轩涂布,从事电芯制造中电池材料及涂层技术研究,以实现涂层产品自主供给;同时拟与中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展签署股东协议共同设立合资公司,主要从事于三元电池正极材料前驱体项目,有利于保障三元电池正极原材料供应。合肥国轩还拟与兰州金川分别在安徽合肥设立安徽金轩、在甘肃金昌设立甘肃金轩,主要从事动力锂电池回收、拆解、处理等全流程业务,实现公司在新能源动力锂电池产业形成闭环。公司持续完善动力电池全产业链布局,有利于全面提升电芯自主研发及供给能力,持续巩固在新能源汽车动力锂电池行业领先地位。 财务预测与投资建议 预测2017-2019 年EPS 为1.35、1.73、2.15 元(原预测为1.56、2.03、2.44 元),参考可比公司2017 年PE,给予公司2017 年29 倍估值,目标价39.15 元,维持买入评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-08-31 30.85 38.00 19.87% 36.00 16.69% -- 36.00 16.69% -- 详细
事件。8月30日,国轩高科发布17年半年报,上半年公司营收23.97亿元,同比下降0.11%,归母净利润4.45亿元,同比下降16.56%,扣非后净利润3.72亿元,同比下降27.84%,预计1-9月份净利润6.35至6.95亿,同比下降13.87%-5.73%;另外公司发布对外投资公告,1)拟出资2.81亿同中国冶金科工集团、比亚迪、曹妃甸共同建设三元前躯体生产线;2)同兰州金川合作设立甘肃金轩及安徽金轩,布局电池资源循环利用,对此我们点评如下: 深度布局动力电池核心环节。除原主业,国轩深度积极布局电池产业链其他重要环节,包括正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游领域;本次通过同各领域龙头企业合作,布局三元前躯体以及动力电池资源循环利用环节。前躯体一期项目设计产能4.8万吨NCM523以及4万吨NCM622;电池资源循环利用项目同金川合作,金川是中国最大、世界第二大的钴类产品专业生产商,拥有丰富的钴资源及世界领先的镍钴冶炼技术,两者合作有望实现双赢。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本;另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,截至半年报国轩研发人员700多人,研发投入5000多万,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。客户上公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。 18年国轩估值、业绩有望实现双提升。展望未来三年,受益于新能源汽车积分以及传统汽车油耗积分政策,新能源乘用车将快速发展,按照明年油耗由6.4L/百公里降至6.0L/百公里,19年新能源积分设定比例10%测算,我们预计18、19年新能源乘用车分别为75万辆、115万辆,各车型中增速最快。 同时乘用车配套的动力电池进入门槛较高,粘性较强,拥有技术及产品实力的企业有望快速提升市场份额;我们预计17年国轩配套乘用车营收占比已达50%以上,将实现由商用车配套到乘用车的成功转型,18年乘用车亦将显著提升,鉴于乘用车市场空间最大,业绩最为确定,我们认为国轩18年有望实现估值+业绩双提升。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司17-19年EPS 分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照17年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-08-30 31.33 40.00 26.18% 36.00 14.91%
36.00 14.91% -- 详细
事件:公司近日发布半年度报告,报告期内实现营业总收入23.97亿元,同比减少0.11%;实现归母净利润4.45亿元,同比减少16.56%。 公司报告期归母净利润降低,主要系受到新能源产业政策变动,动力电池价格普遍下滑影响。1-9月,公司预计归母净利润实现6.35-6.95亿元,同比减少13.87%-5.73%。 行业洗牌进行时,锂电营收逆势小幅增长:报告期内,公司动力电池业务实现营业收入20.28亿元,同比增长1.57%。但是受到电池组价格下降的影响,毛利率同比下降12.43%,至37.91%。在行业降本的大环境下,公司销售价格不可避免地下滑,导致盈利能力下降。但是销售量依然有所保证,使得营业收入小幅上升。此外,公司输配电产品实现营业收入3.43亿元,同比下降6.54%,毛利率小幅下滑1.13%至27.31%。但该业务营收占比较小,为14.3%。 动力电池产业链持续完善,重点项目稳步推进:报告期内,公司电池组产品实现营业收入20.28亿元同比增长1.57%。但是受到电池组价格下降的影响,毛利率同比下降12.43%,为37.91%。为应对产品价格下降带来的影响,公司持续推进上下游产业链整合,优化资源,降低成本。当前,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、碳涂铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂与三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。下半年,公司将继续布局三元正极材料前驱体、电池资源循环利用、涂碳铜箔等多项业务。未来待各项目逐步落地,成本得到优化,业绩有望实现大幅增长。 重点开发乘用车客户,积极转型三元电池:报告期内,公司在稳固商用车客户的基础上积极推进与乘用车客户的合作。本年公司的主要乘用车客户包括北汽新能源、江淮、吉利、众泰、奇瑞等,合作车型覆盖EC180等多款明星车型。下半年,另有多款车型将逐步开始供货。 在商用车市场,公司成功进入宇通客车供应链。当前,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。此外,公司也将业务重点从磷酸铁锂电池转向三元电池,报告期内,公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池研发项目取得重要进展。其中622电池已经开始放量生产并供货,有效提升能量密度。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40.00元。我们预计公司2017年-2020年的收入增速分别为95.2%、15.2%、18.4%,净利润增速分别为21.0%、33.4%、25.5%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为40.00元。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2017-07-25 33.72 38.50 21.45% 36.93 9.52%
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事件:近日,国轩高科子公司合肥星源新能源材料公司一期正式投产。 隔膜基地正式投产,打造庐江完整新能源产业链。合肥星源致力于生产锂电池隔膜,一期产能8000万平方米。项目全部建成后,合肥星源将成为华东地区规模最大的动力锂离子电池隔膜生产基地。如此,庐江将形成一条完整的新能源汽车动力电池产业链。公司目前已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能、21万台(套)充电设施、20万套电动汽车动力总成控制系统、8000万平方米湿法动力隔膜以及10000吨三元正极材料(17年底实现6000吨NCM111和3000吨NCM622产能)。公司的全产业链布局已初具规模,这有利于公司把控成本和质量,提升市场竞争力。 频频斩获大单,产能逐步爬坡,17年业绩高增长确定。17年以来,公司公告签订的订单已共计约47.0亿元,占16年全年营业收入的98.8%,其中中通客车13.3亿元、北汽新能源18.8亿元、南京金龙14.9亿元等。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6GWh,三元2GWh,年底随着山东二期的三元项目逐渐投产,将扩至8-9GWh。公司在手订单充足,产能逐步释放,17年业绩确定性较强。 携手上海电气布局储能,完善钛酸锂储能技术。公司近日出资1.29亿元(占比43%)与上海电气设立合资公司共同布局储能领域,探索基于钛酸锂为负极的储能技术的产业应用和商业模式。我们看好二者整合双方资源的合作模式,一方面上海电气深耕清洁能源装备制造多年,另一方面国轩高科作为锂电龙头,技术实力领先,二者强强联合将有利于抢占储能市场先机。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.54元、2.10元、2.26元,对应PE 分别为21倍、15倍和14倍,未来三年归母净利润将保持24.3%的复合增长率。锂电产业行业估值25倍,给予公司行业平均估值,对应目标价38.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:锂电池产能扩张或不及预期的风险,新能源汽车行业发展或不及预期的风险。
国轩高科 电力设备行业 2017-07-21 32.05 40.56 27.95% 36.93 15.23%
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核心观点 进入宇通客车和吉利帝豪配套体系,市场份额有望持续扩大。宇通客车是国内客车行业龙头企业,市场份额及盈利能力均远高于其他企业。进入宇通客车配套,有望继续提升公司在磷酸铁锂电池市场份额。今年公司磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20 亿元,随着公司现有客户销量稳定及新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;进入吉利帝豪纯电动乘用车配套,是公司实现三元电池高端客户的重要突破。预计公司16、17 年底三元电池产能分别为6.5 亿AH、12 亿AH,预计17 年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 动力电池市场份额稳步提升。上半年国轩高科动力电池出货量为0.52 GWh, 市场份额由2016 年的6.6%上升至8.3%,呈稳步提升的态势,仅次于CATL 和比亚迪,位于第二梯队领先行列。近几年国轩高科动力电池产能快速扩张2017 年将达到10GWh,未来随着新增动力电池产能逐步释放,市场份额有望进一步提升。 预计3 季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3 季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18 年市场份额有望继续提高。 财务预测与投资建议 预测2017-2019 年EPS 为1.56、2.03、2.44 元,参考可比公司2017 年PE, 给予公司2017 年26 倍估值,目标价40.56 元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-07-21 32.05 40.30 27.13% 36.93 15.23%
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一线客户拓展取得突破,行业龙头地位凸显 7月17日,工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第298批)的车辆新产品公示。我们关注到,国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电动乘用车(HQ7002BEV20和HQ7002BEV10),供应三元电池组;宇通客车的8米纯电动城市客车(ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A),供应磷酸铁锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破,进一步验证公司在技术实力上取得明显提升,而且其产能与供应链的优势则一直相当突出。宇通和吉利今年将为公司下半年业绩释放提供超强动力,而且我们相信公司将继续在客户群上进行突破。 高端动力电池将成稀缺战略资源,国轩高科蓄势待发 最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略,特斯拉Model3已经开始量产,沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于预期,我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后,高端动力电池将成为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综合优势,有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。 产业链延伸加强成本控制,提升竞争力 公司战略目标明确,要掌握电池核心材料技术,除负极外其他材料全部自产。今年磷酸铁锂材料产能为1万吨,实现基本自给。与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线已于6月正式投产,将有效降低隔膜采购成本。收购巴斯夫实验室掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,一期约3000吨622材料产线预计将于今年10月投产,补上公司产业链短板。今年锂电池价格下降压力较大,公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。另外募投项目中还包含充电设施及关键零部件项目、动力总成控制系统建设,产业链向水平延伸将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资评级 公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单,合同金额达46.95亿元,已超过公司2016年动力电池组收入40.75亿元,将有效保障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股,预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.83元、2.30元,对应估值分别为22倍、17倍、14倍。我们看好公司长期发展,维持公司“买入”评级,目标价40.26元。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;动力电池竞争加剧。
国轩高科 电力设备行业 2017-07-20 31.12 40.00 26.18% 36.93 18.67%
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动力电池领先企业,业绩增长迅猛 国轩高科主营动力电池组业务,于2015 年借壳上市A 股,目前在合肥、青岛、南京、昆山、唐山、庐江等地拥有多个生产基地,是国内领先的动力电池生产企业。近几年公司业务发展迅速,连续实现高增长,2016 年全年营业收入为47.6 亿元,同比增长73%,归母净利润为10.3 亿元,同比增长76%。 新能源汽车前景良好,公司拥有规模及成本优势,将会显著受益 根据十三五规划,到2020 年新能源汽车出货量达到200 万辆。我们预测电池的需求将超过100GWh,4 年复合增速接近40%。受到政策推动, 电池技术将不断进步,价格不断下降。国轩高科在动力电池领域有先发优势,技术能力突出,在价格下降情况下,仍能保证高毛利水平,毛利率相比同业高出10 个百分点。公司年底产能达到9GWh,明年达到13GWh。规模及成本优势将使公司充分受益行业增长。 布局上游产业链,毛利率增加可期 公司积极进入上游材料行业,目前LFP 正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10 月份投产3000 吨,明年达1 万吨产能,与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也已经投产。经测算,公司毛利率水平将维持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后,毛利率将会明显回升。 绑定优质客户,今年乘用车增量明显 公司与龙头车企合作紧密,年初至今,已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放,乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业,出货量将会明显增加,全年预计约9 万套水平,三元产量接近2GWh。 维持“买入”评级,提升目标价至40.00元 我们预测,公司2017-2019 年EPS 分别为1.54、2.50、2.83 元,增速分别为31.3%、61.9%、13.4%,三年复合增速达到34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长,给予公司目标价40.00 元,对应17、18、19 年为26、16、14 倍PE 水平,维持“买入” 评级。 投资风险 今年新能源汽车销量不及预期,影响上游行业发展速度;公司三元电池产能爬坡速度不及预期,全年产能达不到2GWh,影响公司电池销售。
国轩高科 电力设备行业 2017-07-12 32.92 -- -- 36.93 12.18%
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事件: 国轩高科全资子公司合肥国轩与南京金龙客车于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统1.29万套,合同总金额14.91亿元(占2016年营业收入的26.78%),货物将于2017年12月前交付。 投资要点: 屡次斩获大订单,全年业绩得保障。2017年以来国轩高科已公告签订了中通客车13.29亿元(占2016年营收27.93%)、北汽新能源18.75亿元(占2016年营收39.41%)、南京金龙14.91亿元(占2016年营业收入的26.78%)等订单,订单金额共计46.95亿元,已超过2016年全年营业收入。较之去年与中通客车和南京金龙签订的订单,今年的订单金额分别增加28.16%和40.93%,反映出公司在动力电池市场的龙头地位得到进一步巩固。通过增资参股北汽新能源,公司在新能源乘用车领域的空间也得以拓展。充足的订单量、稳固的市场地位和不断释放的优质产能为公司全年业绩增长提供有力保障。 携手上海电气布局储能领域,拓展市场空间。国轩高科与上海电气通过投资设立合资公司在储能领域展开合作,共同探索储能技术的产业应用、市场开拓和商业模式。上海电气在清洁能源装备制造方面优势显著;国轩高科则是锂电龙头,产品技术领先行业,目前量产的方形磷酸铁锂电池单体比能量已达150Wh/kg,系统能量密度达115Wh/kg,三元43Ah电池比能量达190Wh/kg以上,系统能量密度可达125Wh/kg左右。双方携手合作将有利于充分整合各自资源优势,把握储能电池发展机遇,同时也将完善国轩高科基于钛酸锂材料为负极的储能电池战略布局,进一步巩固公司在新能源汽车动力锂电池的市场领先地位。 整合产业链上下游资源,高技术高毛利强化成本控制和市场竞争力。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,合肥国轩现已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,配股融资规划建设10000吨三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能以及21万台(套)新能源汽车充电设施项目、20万套电动汽车动力总成控制系统,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。自主掌握锂电池上游材料生产能力有利于公司通过改进正负极材料性能和导入新材料来提高压实密度,优化产品性能;另一方面,在锂电出货价格下行的行情中,也有利于提高公司成本控制能力,将毛利率维持在行业内相对较高水平。 新能源车产销好转,积分草案利好高端动力电池发展。在政策和市场逐步回归稳定后,新能源汽车产销情况正逐步好转,5月产销量分别为5.1万辆和4.5万辆,同比增幅分别为38.2%和28.4%;其中,纯电动汽车产销量分别为4.4万辆和3.9万辆,同比增幅分别为52.5%和49%。新能源乘用车销量达3.8万台,同比增长45%,环比4月增长30%,其中纯电动A00级电动车销售1.59万台,同比大增104%,北汽EC系列、江淮IEV系列、知豆等主力车型销量增长较稳。公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系,公司磷酸铁锂电池技术也获得了各家新能源车企的高度认可,我们判断,随着行业销量稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长,从而抵御价格下降导致的冲击。此外,近期发布的《乘用车企业燃耗与新能源积分管理办法(草案)》显示出国家政策对纯电动汽车以及高性能动力电池的倾斜,新能源积分与整车续航里程呈正向线性关系。公司锂电产品的能量密度水平一直位居前列,有望受益于新能源车企对高能量密度、高续航能力动力电池的需求提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名