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太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-03 6.89 9.28 44.10% 6.90 0.15% -- 6.90 0.15% -- 详细
营业收入同比增长52.5%至44.1亿,归母净利润增长210.2%至4.4亿 公司2017年一季度营业收入同比增长52.5%至44.1亿,主要有两个方面的因素,一方面公司一季度较去年同期新增了年产50万吨的箱板纸产能;另一方面是因为公司旗下各纸种产品和浆产品价格较去年同期均有较大幅度的上升所致。归母净利润增长210.2%至4.4亿,折合EPS为0.17元。 毛利率同比提升3.7个百分点至23.5%,期间费用同比减少2.5个百分点至9.5% 公司2017年一季度毛利率同比提升3.7个百分点至23.5%,我们认为主要系因为环保严政下,大批中小纸厂陷入停限产状态,产品供不应求使得公司能够较为成功的超额转嫁成本上升带来的影响所致。期间费用率同比减少2.5个百分点至9.5%,其中销售费用率同比减少0.69个百分点至3.4%,管理费用率同比减少0.27个百分点至3.1%,销售费用率和管理费用率双降的主要原因在于,公司新增产能的费用边际增加量正在降低,规模协同效应已见成效。 公司旗下产品景气度有望持续提升全年利润水平有望超预期 未来两年文化纸需求端增速受电子传媒行业冲击的边际影响正在消减,加之近年出口规模逐年增加,需求整体将维持平稳,供给端受国家政策管控,未来两年几乎没有新增产能投放。由于小厂较多,环保严政将持续对供给端产生冲击,因此我们判断文化纸行业景气度将持续提升,并能够维持较长时间;箱板纸需求增速良好,国内表观消费量年均增速4%左右,虽未来两年有一定新增产能投放,但整体规模可控,且皆在大厂中进行,加之环保压力也将持续作用于箱板纸行业小厂,未来不定期频繁的停限产将持续压缩行业实际产能,箱板纸供需关系将维持紧张态势;受棉花减产趋势及粘胶纤维需求上升的影响,溶解浆近期需求大幅上升,预计今年国内需求总额将达到500万吨,同比增长25%,而今年大概率不会有较大新增产能投放,目前公司溶解浆盈利能力较高,在今年供需关系持续向好的环境下,我们认为,公司溶解浆业务将维持较高盈利水平。 我们预计公司2017-18年将实现归母净利润15.7亿、20.9亿,考虑定增摊薄,折合EPS0.52元、0.68元,当前股价对应PE14倍、10倍,估值偏低,给予“买入”评级。 风险提示:亚泰森博溶解浆转产导致盈利低于预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-03 6.89 -- -- 6.90 0.15% -- 6.90 0.15% -- 详细
事件:17Q1 归母净利4.40 亿元,略超预期。公司2017 年Q1 实现收入44.11 亿元,同比增长52.5%;实现归母净利润4.40 亿元,同比增长210.2%,略超一季报前瞻预期(4.25 亿元,+200%);合EPS 为0.17 元。经营活动产生的现金流量净额为2.39 亿元,同比减少44.2%,主要因为公司对部分客户账期政策有所调整,适当延长账期导致应收票据较年初增长18.7%,以及产能增加后存货有所增加所致。公司预告2017 年1-6 月归母净利为7.76-8.81亿元,同比增长120%-150%。 产品线丰富,铜版纸和溶解浆盈利强劲,包装纸新产能贡献增量,盈利水平创新高。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300 万吨,溶解浆50 万吨,化机浆70wt。 16 年以来,伴随纸价和浆价上涨,公司产品线丰富的优势显现,目前铜版纸均价6500-6600元/吨,预计吨净利200-300 元;文化纸年后补涨明显,目前吨净利约300 元;溶解浆目前虽处于淡季,但均价仍维持8000 元/吨,17 年下半年预计下游将释放100 万吨黏胶产能,对应110 万吨溶解浆需求,价格和盈利有望持续提升。2016 年8 月邹城新建年产50 万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80 万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17 年一季度业绩提供增量。产能和价格共振,公司一季度毛利率同比提升3.64pct 至23.5%,净利率同比提升5.89pct 至10.9%,均创新高。 项目持续落地贡献业绩增量,定增稳步推进,龙头地位显著。公司2017 年除铜版纸和溶解浆盈利强劲,文化纸补涨以外,80 万吨箱板瓦楞纸产能投放提供增量;2018 年公司采购紫兴设备改造的20 万吨特种纸、老挝溶解浆项目、邹城工业园新的80 万吨箱板瓦楞纸项目有望陆续投产。同时,公司拟非公开发行募资不超过18 亿元(发行价格不低于5.48 元/股)用于老挝项目和补流正稳步推进中,为公司持续投入发展提供资金保障。 浆纸产品线丰富保障业绩持续高增长,四三三战略稳步推进,新项目持续落地提供增量,维持增持。公司作为造纸行业龙头企业之一,浆纸品类丰富保障业绩高增长,同时机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,17-18 年新项目持续落地提供新的增长动力!暂不考虑增发摊薄,维持17-18 年EPS 分别为0.63 元和0.75 元的盈利预测,目前股价(6.88 元/股)对应17-18 年PE 分别为10.9 倍和9.2 倍,维持增持!
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-02 6.89 -- -- 6.90 0.15% -- 6.90 0.15% -- 详细
铜版纸、双胶纸景气度依旧 由于印刷厂正处于9月份开学季的准备期,铜版纸和双胶纸处于旺季期。目前这两种纸的库存已达历史低点,供给暂无新产能,价格持续上涨动力较足;双胶纸供给仍然很紧张。未来随着环保日益趋严,双胶纸的行业集中度将会提升,利于双胶纸价格持续走强。我们预计双胶纸和铜版纸的价格仍将处于稳步上升的通道中,公司合计近190万吨的文化纸产能将大大地增添17年业绩弹性。 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格维持较高位 当前溶解浆的市场价格8100元/吨左右,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格。同时下半年预计会新增100万吨的黏胶产能,将新增110万吨溶解浆的需求。随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格仍将维持高位是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18年进入产能大爆发期 18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 盈利预测及估值 预计:2017-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润18亿元、22亿元、亿元。对应EPS分别为0.63元、0.77元。维持买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-01 6.94 9.15 42.08% 6.90 -0.58% -- 6.90 -0.58% -- 详细
业绩总结:公司2017年第一季度实现营业收入44.1亿元,同比增加52.5%;归母净利润4.4亿元,同比增加210.2%,业绩符合预期。公司同时公告半年报归母净利润区间为7.8亿元到8.8亿元,同比增加120%至150%。 涨价持续,盈利能力创10年内新高。公司2017年第一季度多个产品仍持续涨价,太阳铜版纸从1月初的5300元/吨提涨至3月底6900元/吨,涨幅高达30%。公司的产品原材料多为木浆,虽然近期阔叶浆价格自12月份以来涨幅超过25%,但是由于木浆的采购周期为3个月,所以2017Q1所使用的木浆价格仍为16年年底价格较为便宜的木浆,导致一季度毛利率显著提升到23.5%,同比增加了3.6个百分点。公司2017年第一季度净利率为10.9%,同比增加了5.9个百分点,盈利能力创10年内新高。 未来公司的主要看点:1)环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。目前部分小型纸企仍存在超标排污的现状,随着环保政策继续趋严,实施“排污许可证”制度,预计还将有一部分违反环保标准的小企业面临停厂整顿甚至倒闭,“去产能”仍有空间。公司借此时机进行布局:拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目+80万吨高档板纸项目+20万吨高档特种纸项目,行业集中度有望进一步提升,大厂议价能力进一步增强;2)快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元,对应PE分别为11倍、9倍和7倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-01 6.94 9.07 40.84% 6.90 -0.58% -- 6.90 -0.58% -- 详细
太阳纸业一季报:17Q1营业收入44.1亿元,同比增长52.5%,归属上市公司股东净利润4.4亿元,同比增长210%,扣非后增长195%。预计1-6月利润7.75-8.8亿元,同比增长120%-150%。 受益产品提价,业绩增长明显加速:公司17Q1实现收入44.1亿元,营业利润6亿元,归母净利润4.8亿元,分别增长52.5%、211%、210%。收入、利润增长较16Q4有明显加速,原因:1)Q1文化纸提价加速,一季度铜版纸、胶版纸累计涨价分别约850元/吨、550元/吨,同期浆价上涨约70美元/吨;溶解浆价格也处于高位。我们计算17Q1溶解浆、铜版纸、胶版纸平均价格较去年同期上涨21%、28%、12%。2)新增产能投产,16年Q3公司新投产80万吨高档牛皮箱板纸产能,17Q1逐步达产。Q1箱板瓦楞纸价格一度达到历史新高,盈利能力强。报告期内公司营业外收入4717万元,主要为收到政府补贴。 盈利能力提升:受益产品提价,而成本端波动幅度相对较小,公司盈利能力显著增强。一季度公司综合毛利率23.5%,提升3.6个百分点;净利率10%,提升5.1个百分点。费用相对刚性,销售、管理、财务费用率分别下降0.7pct、0.3pct、1.6pct。 账期、存货改善明显:一季度末公司应收账款11.3亿元,同比/环比都有所下降;应收账款周转天数25.4天,同比下降7.4天,环比下降3.4天,与我们之前了解到的纸企通过收缩账期控制接单的情况相符。 一季度公司存货周转天数34.3天,同比下降26天,环比下降6天,与我们前期了解的公司库存处于较低位置的情况相符。一季度末公司存货14.4亿元,同比下降2.7亿元,环比增加约3亿元,一方面与原材料库存提升有关,另一方面与进入3、4季度以来,受箱板瓦楞纸价格下跌影响,经销商风险意识增强,补库存积极性有所降低有关。一季度公司经营性现金流同比下滑,主要因为购买商品支付现金增加。 纸业复苏可持续,景气有望维持高位:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速。目前铜版纸价格约6600元/吨,12月以来累计涨价1450元/吨,胶版纸价格约6800元/吨,累计涨价1000元/吨,而同期木浆价格上涨90-100美元/吨,盈利能力大幅提升。考虑淡季即将到来,木浆级纸涨价基本接近尾声,但行业基本无新产能释放,预计价格有望维持高位。我们认为纸涨价背后的原因是行业去产能及需求增长稳定,尤其是供给端的退出,市场/政策等因素加速了小企业的淘汰,而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可延续至18年,环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。 溶解浆价格维持高位,公司显著受益:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自16年5月以来价格连续上升,至16年11月达到阶段性高点8700元/吨,较5月份上涨近2000元/吨。目前郑棉期货价格15935.6元/吨,整体维持高位,溶解浆价格虽然有所回落,价格约7600元/吨,整体高于16年平均水平,盈利能力有所提升。公司拥有50万吨溶解浆产能,16年9月发布定增预案,17年2月中旬获证监会受理,以不低于5.48元/股,发行数量不超过3.3亿股,募集资金总额不超过18亿元,主要用于老挝30万吨化学浆项目建设,此项目亦可产溶解浆(约25万吨)。项目拟在老挝建立3万公顷自营林并推进当地居民合作林约7万公顷,利用老挝低价林木资源,制浆成本较低(预计比现有设备便宜千元左右),盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。 盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为15.6亿元、20.1亿元、24.8亿元,分别增长47.9%、28.8%、23.1%,EPS 分别为0.62元、0.79元、0.98元,6个月目标价9.07元/股,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-01 6.94 -- -- 6.90 -0.58% -- 6.90 -0.58% -- 详细
太阳纸业公布2017一季报:报告期内,公司实现营业收入44.1亿元,同比增长52.5%,实现归属于上市公司股东净利4.4亿元,同比增长210%,实现每股收益0.17元。 Q1营收增长主要有纸品涨价及箱板纸放量两方面原因:2017年一季度太阳纸业营业收入同比大幅增长53%,主要原因包括:1) 纸品价格普涨:一季度旺季延续去年下半年以来的被动去库存,下游年后补库,行业供需状况经历近5年去化调整逐步达到新的平衡,因此在原材料木浆大幅上涨的前提下,去产能状况较好,集中度较高的细分纸种在龙头议价能力增强,引领提价的情况下出现了价格的普涨。2) 箱板纸今年进入集中放量期:50万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016年8月开机试产,去年实现收入5亿元,预计今年箱板纸放量(80万吨产能满产)将实现利润大幅增长,箱板纸去年四季度至今价格涨幅高于废纸原材料价格涨幅,利润空间扩大,虽近期有所回调,但盈利能力在各纸种中处于较高水平。 看好造纸行业趋势性改善及公司优秀经营管理能力:太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,近5年行业低迷时期经营管控成效卓越,盈利能力远超同行,行业供需向好,龙头业绩弹性更强。以“四三三”战略为指引,公司从传统造纸企业向新材料、快消品企业转型,切入生活纸、纸尿裤快消领域及溶解浆、生物新材料领域。公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.64元、0.77元。维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-01 6.94 -- -- 6.90 -0.58% -- 6.90 -0.58% -- 详细
营业收入全年同比增长33.54%,吨纸盈利能力提升 公司2016年实现营业收入144.55亿元(YoY+33.54%),归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元(YoY+58.52%),加权平均净资产收益率14.12%,较2015年增长3.78个百分点,资产负债率较2015年年末下降3.8个百分点至58.70%。分季度拆分,公司四季度实现营业收入42.55亿元(YoY+46.97%),归母净利润4.00亿(YoY+59.20%),35万吨天然纤维素项目和50万吨低克重牛皮箱板纸项目顺利投产增厚公司业绩。 着眼结构调整,“四三三”战略目标稳步推进 围绕公司“四三三”战略利润格局,多产业齐头并进,2017年将重点实施20万吨高档特种纸项目、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目以及快消品领域项目。基于对中国健康养老市场的乐观预期,公司出资6000万元参与认缴同仁堂养老产业基金,出资占比6.45%,考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级 基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于:(1)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(2)文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017年11.44xPE,维持公司买入评级。 风险提示 主要纸种价格大幅回落,溶解浆涨幅低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-01 6.94 -- -- 6.90 -0.58% -- 6.90 -0.58% -- 详细
太阳纸业公布2016年报:报告期内,公司实现营业收入145亿元,同比增长33.5%,实现归属于上市公司股东净利10.6亿元,同比增长58.5%,实现每股收益0.42元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元。 溶解浆、轻型纸满产满销,营收大幅增长:2016年太阳纸业营业收入同比大幅增长34%,主要由于30万吨轻型纸改扩建项目及30万吨溶解浆新线均已处于满产满销状态,全年纸制品销量230万吨,同比增长30%。文化纸产能由去年70万吨增至100万吨,产能增长43%,收入同比增长44%。我们测算溶解浆产销量达到45万吨,收入同比大幅增长192%,得益于溶解浆行业景气旺盛及太阳作为国内最大溶解浆生产企业规模成本效益,溶解浆毛利率升至18%。50万吨重高档牛皮箱板纸实现收入5亿元,预计今年箱板纸放量(80万吨产能满产)将实现利润大幅增长。快销市场持续开拓,生活用纸收入同比增长19%,基本实现盈亏平衡,预计未来公司生活用纸及纸尿裤扩产、市场开拓持续推进。 看好造纸行业趋势性改善及公司优秀经营管理能力:太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,近5年行业低迷时期经营管控成效卓越,盈利能力远超同行,行业供需向好,龙头业绩弹性更强。以“四三三”战略为指引,公司从传统造纸企业向新材料、快消品企业转型,切入生活纸、纸尿裤快消领域及溶解浆、生物新材料领域。公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.64元、0.77元。维持“增持”评级。l 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-28 6.91 -- -- 6.94 0.43% -- 6.94 0.43% -- 详细
经营业绩大幅提升,归母净利润同比增长210.22% 一季度公司实现营业收入44.11亿元(YoY+52.47%),归母净利润4.40亿元(YoY+210.22%),加权平均净资产收益率5.38%,较去年同期上涨3.37个pct。公司主要浆及纸制品价格较去年同期大幅增长,吨纸盈利及总产能提升驱动业绩快速提升。公司预计2017年1-6月份归母净利润为7.76-8.81亿元,同比增长120%-150%。 新增产能投产贡献业绩增量,在建项目增强发展动力 年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于2016年八月试产成功并正式投入生产销售,生产线磨合期已过并于报告期内贡献业绩增量,产品规模效应逐步体现,公司整体销售毛利率较去年同期提升3.64个百分点至23.47%。报告期内老挝年产30万吨化学浆项目以及20万吨高档特种纸项目稳步推进,未来有望进一步丰富产品序列,提高公司产品市场占有率,保障公司可持续发展。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级 基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于:(1)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(2)文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017年11.34xPE,维持公司买入评级。 风险提示 主要纸种价格大幅回落,溶解浆涨幅低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-27 7.03 9.15 42.08% 6.94 -1.28% -- 6.94 -1.28% -- 详细
投资要点 业绩总结:公司2016年实现营业收入144.6亿元,同比增长33.5%;实现归母净利润10.6亿元,比上年同期增长58.5%,业绩符合预期。 产能释放叠加产品涨价,业绩持续高增长。公司2016年纸浆产品实现营收136.8亿元(+38.3%),毛利率21.1%(+0.8ppt)。其中非涂布文化纸实现营收52.6亿元(+44%),对应毛利率23.2%(+0.7ppt);溶解浆实现收入26.1亿元(+191.6%),对应毛利率18.3%(+7.9%);箱板纸实现营收5.1亿元。业绩表现靓丽主要来源于两个方面:1)产能释放:目前公司已经形成了452万吨的浆纸生产能力。公司30万吨轻型纸+35万吨溶解浆在2016年释放产能并覆盖全年,50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目于8月试产成功并且产销两旺;2)产品价格持续上涨。从去年2季度开始纸企库存逐渐走低,加上旺季来临消费需求和补库需求双升,带动文化纸和铜版纸价格在下半年大幅提升。铜版纸从去年最低点5050元/吨(16年9月)上涨到12月底5600元/吨,上涨550元/吨,涨幅11%;溶解浆价格跟随黏胶走高,从去年7月底部价6800元/吨上涨至8300元/吨(10月),成为提振公司业绩的主力。 降本增效+精细化管理,公司效率提升显著。受到煤炭价格大幅上涨影响,蒸汽和电毛利率承压,公司整体毛利率21.9%,同比下滑了1.5个百分点。但是公司积极加强内控管理,2016年公司净利率8%,同比上涨1个百分点。 未来公司的主要看点:1)环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。“去产能”仍有空间,公司借此时机进行布局:拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目+80万吨高档板纸项目+20万吨高档特种纸项目,行业集中度有望进一步提升,大厂议价能力进一步增强;2)快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元,对应PE分别为11倍、9倍和7倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-27 7.03 9.15 42.08% 6.94 -1.28% -- 6.94 -1.28% -- 详细
新型纸业龙头,收入利润高速增长。公司公告2016年年报:报告期内实现营业收入144.55亿元,同比增长33.54%;归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元,同比增长58.52%;年末资产负债率为58.70%,比去年同期下降3.80%。实现基本每股收益0.42元/股。业绩高增长主要受益于非涂布文化用纸、牛皮箱板纸与溶解浆产能释放带来的收入增长和原材料价格下降产成品涨价带来的毛利大幅上升。自2013年以来,公司归属上市公司股东的净利润年平均增幅达到57%(61.40%/64.71%/42.20%/58.52%)。 供给侧改革纸价上涨提升盈利能力。公司16年浆及纸制品业务共实现营业收入136.84亿元,较去年增长38.29%,综合毛利率21.09%,较去年提高0.76个百分点。分项来看,文化纸/铜版纸/生活用纸/化机浆/溶解浆各项分别收入为52.61/29.48/7.29/9.51/26.14亿元,同比变化+43.95%/-8.23%/+19.24%/+17.43/+191.60%,毛利率变化+0.73/+1.27/+1.69/-7.57/+7.91个百分点。 受益于16年下半年纸价上涨,毛利率逐渐提升。 优化升级持续推进产品结构调整。公司35万吨天然纤维素项目和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在报告期分别实现了成功达产和顺利投产,生产的溶解浆和箱板纸等产品迅速打开了市场并实现了产销两旺;2016年四季度,公司启动了老挝年产30万吨化学浆项目,预计该项目将于2018年的二季度竣工投产。目前溶解浆产能达到50万吨,公司在木浆生产格局的变化中抓住投资新机遇,成为国内最大、全球排名前三的溶解浆供应商,2017年公司浆纸年总生产能力也将达到452万吨。美国70万吨生物精炼项目预计于2018年上半年进入施工建设,为公司发展提供持续动力。 “四三三”稳步推进,生活用纸是未来发力点。快消品领域的产品是公司“四三三”发展规划中的重要部分,目前已经投放市场的包括生活用纸和儿童纸尿裤等产品。生活用纸总产能12万吨,包括定牌定制、出口(日本)、内销原纸和自有品牌几大业务,前三块业务提供充沛的现金流和稳定盈利,支撑自有品牌发展。研发人员均来自业内顶级专业团队,自主品牌开发了“太阳花”“植物大战僵尸”“无添加”三大系列产品,推出与日本制纸合作“舒芽奇Suyappy”自主品牌儿童纸尿裤。成人纸尿裤等产品的拓展亦是公司在快消品领域的重要发力点,我们预计公司将在时机成熟时进入该领域。 盈利预测与评级。预计公司17/18年营业收入分别为176.29/220.22亿元,同比增长21.95%/24.92%;归母净利润分别为15.59/20.50亿元,同比增长47.51%/31.49%,对应EPS分别为0.61/0.81元。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众业绩长期稳健增长,生活用纸业务未来成长可期,对比同行业可比公司给予公司17年15倍PE估值,对应目标价9.15元,给予“买入”评级。 风险提示。(1)原材料成本波动风险;(2)造纸行业价格下跌风险;(3)生活用纸业务开展低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-27 7.03 9.07 40.84% 6.94 -1.28% -- 6.94 -1.28% -- 详细
太阳纸业年报:16年营业收入144.6亿元,同比增长33.5%;归属上市公司股东净利润10.6亿元,同比增长58.5%,EPS 0.42元。分红:每10股派0.5元(含税)。 受益新产能释放及纸业复苏,公司全年业绩大幅增长:公司16年收入、净利润分别增长33.5%、58.5%,其中第四季度收入42.5亿元,增长47%,归母净利润4亿元,增长59.2%。公司业绩高增长来自新产能释放及产品提价两方面:1)2016年公司各类纸品销量230万吨,同比增长29.9%;浆销量77万吨,同比增长87.8%,销量增长主要受益新增产能释放:公司30万吨轻型纸项目在2015年三季度末正式投产,并在2016年进入达产阶段状态;年产50万吨高档牛皮箱板纸项目于16年8月试产成功;35万吨溶解浆项目于2016年1月正式投入生产销售。16年公司非涂布文化纸收入52.6亿元,同比增长44%;溶解浆收入26.1亿元,增长191.6%;牛皮箱板纸收入5.1亿元;2)溶解浆、铜版纸、文化纸等产品连续涨价,其中铜版纸自16年7月起提价,至年底累计提价约800元,16年铜版纸毛利率21.5%,同比提升1.3pct;非涂布文化纸16年均价与15年基本持平,毛利23.2%,同比提升0.73pct;溶解浆16年下半年价格快速上涨,价格一度突破8600元/吨,全年均价同比上涨约900元/吨,毛利18.3%,同比提升7.9pct。我们粗略估算溶解浆吨净利700-800元/吨左右。16年全年公司综合毛利率22%,同比下滑1.4pct,净利率7.4%,同比提升1.2pct。公司17年2月6日公告拟建年产80万吨高档板纸项目(投产后预计年收入29亿元,利润3亿元)及20万吨高档特种纸项目(投产后预计年收入13亿元,利润1.4亿元),建设周期均为18个月,预计将于2018年投产,本次扩产计划将进一步提高公司包装纸及文化纸产能。此外,公司16Q4启动老挝化学浆项目,预计18Q2投产;美国70万吨生物精炼项目也将于18年上半年进入施工阶段。 成本费用控制及营运能力良好:公司多年以来一直以“补短板、提效率、降成本”作为工作主线,致力于降本增效,提升成本优势及竞争力。16年公司期间费用率10.9%,同比下降2.6pct,主要受益公司调整财务结构,降低财务费用4500余万元,财务费用率下降1.64pct;管理费用率下降1.04pct,销售费用率上升0.05pct。报告期内公司计提资产减值损失6419万元,同比增加5387万元;营业外收入降低1.3亿元,其中政府补贴减少6514万元。报告期内,公司存货周转天数40.5天,同比下降14.3天,且呈逐季下降趋势,产品销售较旺。 纸业复苏可持续,景气有望维持高位:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速。目前铜版纸价格约6600元/吨,12月以来累计涨价1450元/吨,胶版纸价格约6800元/吨,累计涨价1000元/吨,而同期木浆价格上涨90-100美元/吨,盈利能力大幅提升。考虑淡季即将到来,木浆级纸涨价基本接近尾声,但行业基本无新产能释放,预计价格有望维持高位。我们认为纸涨价背后的原因是行业去产能及需求增长稳定,尤其是供给端的退出,市场/政策等因素加速了小企业的淘汰,而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可延续至18年,环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。 溶解浆价格维持高位,公司显著受益:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自16年5月以来价格连续上升,至16年11月达到阶段性高点8700元/吨,较5月份上涨近2000元/吨。目前郑棉期货价格15935.6元/吨,整体维持高位,溶解浆价格虽然有所回落,价格约7600元/吨,整体高于16年平均水平,盈利能力有所提升。公司拥有50万吨溶解浆产能,16年9月发布定增预案,17年2月中旬获证监会受理,以不低于5.48元/股,发行数量不超过3.3亿股,募集资金总额不超过18亿元,主要用于老挝30万吨化学浆项目建设,此项目亦可产溶解浆(约25万吨)。项目拟在老挝建立3万公顷自营林并推进当地居民合作林约7万公顷,利用老挝低价林木资源,制浆成本较低(预计比现有设备便宜千元左右),盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。 参与设立北京同仁堂养老产业基金,助力公司切入养老产业:17年2月初,公司公告控股子公司山东太阳生活用纸拟出资6000万元参与设立北京同仁堂养老产业投资运营中心(有限合伙)(以下简称“同仁堂养老产业基金”),占总出资额比例为6%,公司此次参与设立养老产业基金,一方面是出于投资需求,另一方面,有利于公司快速切入健康养老产业从而推动卫生用品业务发展。具体而言,卫生用品业务是公司发展四三三战略的重要部分,而其中成人纸尿裤等涉及养老 产业产品的拓展是公司在快消品领域的重要发力点,通过养老产业的布局,能够加快公司在卫生用品业务的发展,是公司培养未来利润增长点的重要一环。公司自16年起加快布局卫生用品业务,16年3月,公司与日本制纸Crecia 签署战略合作协议,联手开拓中国纸尿裤市场,双方合作推出Suyappy(舒芽奇)品牌,产品重点定位华东、华北区域一二线城市,开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。此外,公司公告拟在美国阿肯色州新建70万吨绒毛浆生产基地,计划利用美国南部丰富的南方松资源,建成全球最大、最先进、效率最高的单线生物精炼生产线,绒毛浆是是卫生巾、纸尿裤等个护卫生用品的主要生产原料之一。2016年10月,公司公告与复星集团签署战略合作协议,复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快消品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。因此,参与设立北京同仁堂养老产业基金符合公司整体发展战略,将推动公司卫生用品业务发展,培育重要的利润增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为15.6亿元、20.1亿元、24.8亿元,分别增长47.9%、28.8%、23.1%,EPS 分别为0.62元、0.79元、0.98元,6个月目标价9.07元/股,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-26 6.88 7.80 21.12% 7.04 2.33% -- 7.04 2.33% -- 详细
事件:公司公告2016年年报,公司实现营收144.6亿元,同比增加33.5%;归母净利润10.6亿元,同比增长58.5%,每10股派发0.5元;其中四季度单季度实现营收42.5亿元,环比增长16.8%,归母净利润4亿元,环比增长31.1%。 评论: 1、产能释放期集中到来,纸制品及溶解浆销量高速增长 全年纸制品销量230万吨,同比增加29.9%,浆销量77万吨,同比提升87.8%,产销量的增加主要得益于公司新产能的扩张。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产,邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放,20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产。 2、纸制品及溶解浆价格走高,盈利弹性凸显 2016年下半年以来纸制品及溶解浆价格走高。纸制品方面,2016年公司的主要产品非涂布文化用纸、铜版纸和生活用纸毛利率分别提升0.73pct、1.27pct和1.69pct,我们认为环保趋严及盈利不振导致产能投资严重不足,16年需求增速边际上超过供给,库存下行引发纸价高企,我们预计新产能要到18年才释放,17年仍是供不应求的大年。溶解浆方面,2016年公司溶解浆业务毛利率大幅度提高7.91pct,成为2016年业绩提振的明星产品。预计17年溶解浆供应在400万吨左右(进口250万吨),国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态。未来溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高,且太阳老挝项目具备明显的原料成本优势及当地税收优势,有望保持强劲竞争力。 3、纸制品、溶解浆及生活用纸齐头并进,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司“四三三”发展战略,公司造纸业务有望受益排污许可证制度,公司作为大纸企有望参与小纸企整合,受益行业集中度提升;公司溶解浆业务有望体现技术优势,随着老挝30万吨产能释放,盈利持续提升;生活用纸行业稳步推进,16年公司舒芽奇品牌纸尿裤系列产品逐步推出,为盈利增长再添动力。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元,同比增长50%、24%、7%,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-03 7.21 -- -- 7.21 0.00%
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造纸行业2017 年高景气,公司产能释放,量价齐升下Q1 业绩靓丽。 公司公告披露,2017 年第一季度,公司主要产品的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能的释放,致使公司本期经营业绩同比去年有较大幅度的提升。 (1)2017 年Q1 造纸行业高度景气:原材料方面,纸浆2017年Q1 均价5131.65 元/吨,同比2016Q1 的4321.79 元/吨提高18.74%;废纸2017 年Q1 均价1729.88 元/吨,同比2016Q1 的1278.79 元/吨提高35.27%;纸价方面,双胶纸2017 年Q1 均价5913 元/吨,同比2016Q1的5350 元/吨提高10.53%;铜版纸2017 年Q1 均价6169 元/吨,同比2016Q1 的5125 元/吨提高20.36%;瓦楞纸2017 年Q1 均价3913 元/吨,同比2016Q1 的2607 元/吨提高50.08%。 (2)公司新增产能逐渐释放:一方面,公司分别于2015 年9 月和2015 年11 月试产30 万吨轻型纸改扩建项目和35 万吨天然纤维素循环经济一体化项目2016 年Q1 仍处于产能爬坡阶段,2017 年Q1 在行业高景气下满产满销,驱动业绩高增长。 另一方面,2016 年Q4 公司50 万吨低克重高档牛皮箱板纸项目正式开机试产,高盈利包装纸项目亦为2017 年Q1 带来业绩新增量。 溶解浆2017Q1 同比增加,公司国内溶解浆龙头,低成本提供业绩坚实支撑。 一方面,目前溶解浆价格仍然处于高位,其中2017 年Q1 溶解浆内盘均价8119.43 元/吨,同比上年的6706.86提高21.06%;另一方面,公司35 万吨溶解浆新线采用行业内领先的连续水解工艺,且两条生产线在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,产品运输半径小,具有较强的区位优势。整体上,公司溶解浆生产成本大幅低于业内平均水平,我们测算公司溶解浆业务2017 年Q1 贡献业绩1 亿以上,全年将贡献业绩5 亿以上,为公司业绩提供坚实支撑。 2018 年造纸主业再加码,扩建包装纸及特种纸产能。 (1)公司2017 年2 月6 日公告,拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目,预计该项目总投资为人民币21 亿元,项目投产后预计可实现年销售收入29 亿元,利润总额3 亿元。项目建设周期为18 个月。项目投产后,公司将拥有160 万吨的牛皮箱板纸生产能力,产品将辐射鲁、豫、冀周边地区及华东部分地区。公司周围地区有较大的市场需求和空间,保障了产品的销售顺畅。根据项目的进展情况,公司预计80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018 年三季度竣工投产。 (2)公司2017 年2 月6 日同时公告,拟在本部实施20 万吨高档特种纸项目。项目将采用先进技术以优质木浆作为主要生产原料,木浆配比包括化学针叶浆、化学阔叶浆和高得率化学机械浆,预计项目总投资6 亿元,项目投产后预计可实现年销售收入13 亿元,利润总额1.4 亿元,项目建设周期为18 个月。项目的实施将进一步提升公司高端产品的比重,使公司的产品系列更加丰富和多元化。根据项目的进展情况,公司预计20 万吨高档特种纸项目将于2018 年一季度竣工投产。 快消品领域产品开拓和市场拓展持续推进,参与设立同仁堂养老,战略引入复星。 (1)2016 年3 月15 日,公司子公司山东太阳生活用纸有限公司与日本制纸Crecia 股份公司签署纸尿裤生意战略合作伙伴协议。公司正式在中国市场推出Suyappy (舒芽奇)系列儿童纸尿裤,Suyappy (舒芽奇)品牌及相关知识产权均属公司所有。 (2)公司控股子公司山东太阳生活用纸与北京同仁堂养老等共同设立“同仁堂养老产业基金”,健康养老服务市场在我国拥有很大的发展潜力,公司子公司参与设立养老产业基金是公司快速切入中国养老市场的理想时点,对太阳纸业的可持续发展具有明显的推动作用。 (3)2016 年10 月,公司引进复兴集团作为战略股东,围绕“四三三”整合双方资源。公司与复星集团的合作将为公司在快消品领域的业务开拓提供更多的通路和渠道,将为公司生活用纸及纸尿裤等产品的迅速推广起到积极的推动作用。双方合作的进展情况,公司将按照《公司章程》及相关法律、法规、规范性文件的规定,履行相应的决策和审批程序并披露相关信息。 投资建议:太阳纸业为我国造纸龙头,持续推进“四三三”战略,在造纸行业高度景气驱动下,2017 年Q1业绩靓丽,溶解浆业务则依托其业内领先的技术,低成本带来高盈利能力,为公司整体业绩带来强力支撑。同时公司快消品领域布局不断推进,参与设立养老基金切入健康养老,与复星合作整合双方资源,生活用纸及纸尿裤业务望长期受益。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计2017-2018 年净利润分别为16.03 亿、19.88 亿,同比增长50%、25%,EPS 为0.63、0.79,PE 为11 倍、9 倍(考虑定增摊薄,EPS 分别为0.56、0.70,PE 分别为13、10),当前公司市值181 亿(对应定增后市值204 亿);维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-29 7.38 8.82 36.96% 7.35 -0.41%
7.35 -0.41% -- 详细
维持目标价至8.82元,维持增持评级。在环保限产带来的中小产能退出以及部分下游客户和经销商补库存需求的共同推动下,供求关系有所改善,纸品价格持续提升带来公司吨纸盈利能力的改善。随着后续新增产能投产及溶解浆带来的业绩弹性,预期公司盈利能力将稳定增长。上调2017/2018年EPS至0.58(+0.09)/0.73(+0.14)元,维持目标价8.82元,对应2017年约15倍PE,维持增持评级。 造纸行业景气度提升明显,业绩超出市场预期。公司发布公告预计2017Q1实现归属净利润3.97~4.68亿元,同增180%~230%,超出市场预期。业绩增长主要源于产品价格提升带来的吨纸盈利改善以及公司新增产能释放带来的产销量提升。随着新增产能落地将为主业提供稳定的成长基础,盈利能力将大幅提升;后续新增80万吨高档板纸和20万吨高档特种纸项目建成后,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元。 新产能建设依次推进,溶解浆价格上涨将带来业绩弹性。公司在海外的新的溶解浆项目依次推进,老挝40万吨化学浆项目预计将在2018Q2投产,美国阿肯色州70万吨生物精炼项目将在2018年上半年进入施工建设,目前已获得经营许可并获得经营许可证书,新产能投放业绩将保持稳定增长动力。预计2017年随着粘胶短纤价格的提高,溶解浆价格有望继续维持在高位,这成为公司业绩重要驱动力。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名