金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/19 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-26 9.51 10.40 17.38% 9.68 1.79% -- 9.68 1.79% -- 详细
7月18日公司公告:公司拟增资6.4亿美元在老挝基地建设120万吨造纸项目,该项目以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维桨板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,以及热电厂等配套工程。建成后预计可实现年收入6.4亿美元,年净利润8421万美元。 拟新产能成本优势显著:17年底我国开始限制国外废纸进口,18年1-4月废纸进口量大幅下滑近50%,规划2020年底实现国外废纸零进口。该政策导致国废供需失衡,国废价格大幅上涨;而进口废纸因需求减少而有所下跌,目前内外盘废纸倒挂超过千元/吨。公司老挝包装纸新产能,计划使用进口美废/欧废为原料,成本优势非常显著;且老挝基地还有税收、人工等优势,新增产能盈利性可能超预期。 量增助力公司跨越周期:据公司年报,公司2017年底共拥有浆纸产能452万吨,2018年计划新增130万吨浆纸产能,包括20万吨文化纸、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,加上老挝技改新增20万吨,预计2018-2019年公司共计将拥有602万吨浆纸产能,同比增长33%;本次新增120万吨浆纸项目预计19-20年陆续投产,届时公司2020年底浆纸总产能将达到722万吨,较18年增长20%;另外,美国70万吨生物精炼项目也在规划中。新项目的投产将进一步优化公司产品结构,并拉动公司收入端持续增长,也是公司能否跨越周期的核心。 纸价高位震荡:今年以来因经济面较弱,需求疲软,加上其它材料的替代,纸价表现略弱。据wind数据,截止7月13日,箱板纸均价5311元/吨,较年初仅上涨10%;铜板、胶版纸价格分别为6700、7200元/吨,年初以来分别下滑10%、6%;白卡纸价格约5000元/吨,较年初下滑25%。中期看,核心纸种价格处历史高位,且行业仍有新产能投产,纸价继续上涨难度已增大,大概率高位震荡。企业预计将逐步分化,以文化纸为主,林纸一体化程度高,且经营管理优异的公司表现有望好于预期。 盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.1亿元、39.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、22.7%,EPS分别为1.04元、1.24元、1.52元,维持“买入-A”评级,6个月目标价10.4元。 风险提示:废纸政策执行力度不及预期、经济下滑带动纸制品需求下滑风险、造纸行业产能扩张超预期压制纸价风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-24 8.74 11.00 24.15% 9.68 10.76% -- 9.68 10.76% -- 详细
“林浆纸一体化”有效提升公司竞争力 该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线。成本端来看:目前主流木浆厂商报价在6000元/吨左右,位于历史高位。老挝作为公司“走出去”布局上游重要一环,可依托当地丰富的资源、区位和税收优惠优势,在面对国内造纸原料不足以及成本高涨的情况下是长远之计。 打破资源瓶颈是重中之重 2017年我国消耗进口木浆2112万吨,消耗进口废纸浆2063万吨,原料进口依存度达到42%,箱板纸和瓦楞纸供需缺口依然较大,2017年达到186万吨,随着2018年环保政策趋严以及美废进口管控加强,预计全年缺口将在500万吨以上,从6月国废价格飙涨形势看我国造纸原料紧缺状态短时间将无法解决,积极布局上游资源以及生产包装纸可有效降低成本同时提高产品在国内竞争力。继续看好公司积极布局上游资源和开发新型纤维原料的举措。 盈利预测 预计2018—2020年公司归母净利润分别为27.36亿元、29.14亿元和30.62亿元。每股EPS分别为1.06元、1.12元和1.18元,对应当前股价PE为8.27、7.77和7.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示 纸价回落、环保限产、下游需求放缓。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-23 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
事件:太阳纸业发布公告,公司拟出资6.37亿美元增加老挝公司投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨),以及相关配套工程。据公司预测,项目建成后,年可实现销售收入6.42亿美元,净利润8421万美元。 浆产能再扩张,有望提升浆自给能力并巩固成本优势:2018年全球木浆供需格局依然保持紧平衡,阔叶浆新增产能293万吨,新增需求约295万吨(其中75%的新增需求来自中国市场),叠加上游阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并后议价权提升,浆价维持高位震荡格局。同时,欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段,表明全球市场浆价坚挺。由于制浆原料木片价格相对稳定,自制浆较外购浆具备明显成本优势。太阳纸业当前浆产能150万吨,木浆自给率约为40%,新建项目落地后公司自制浆能力有望进一步提升。 包装纸再扩产,打破原材料制约:新增2条40万吨包装纸生产线投产后,太阳纸业包装纸年产能将达到240万吨。同时,我们认为该项目另一战略意义在于帮助公司寻找包装纸原料上的突破口。受外废进口政策影响,2018年1-5月我国外废进口数量同比下降52%,外废进口受限导致国废价格大幅上行,当前国废黄板纸价格较年初上涨43.9%。同时今年四季度开始箱板瓦楞纸行业新增产能陆续投放可能造成对原料的新一轮争夺并继续推高原材料价格。太阳纸业此次海外布局有助于打破当前环保政策限制,以价格更为低廉的美废与欧废为原料造纸,有望巩固成本优势。 坚持规模扩张和高质量发展,公司内生增长动力强劲:公司作为我国造纸行业龙头企业,自2013年“四三三”战略提出以来,过往五年净利润CAGR达到62.9%。我们预计未来公司增长动力将继续延续。一方面,伴随公司2018年核心项目1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目;2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目;3)2018年三季度80万吨箱板纸产能的陆续投产,公司浆纸总产能将达到602万吨,较2014年大幅提升79%。另一方面,公司通过加速林浆纸一体化布局强化自身对上游资源的掌控,通过自身核心制浆造纸技术-碱回收和白泥回用技术降低制浆造纸成本,提升核心竞争优势并实现高质量发展。在扩张和降本增效双重逻辑支持下,我们认为公司未来的业绩增长动力有望延续。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为26.6、32.1、42.7亿元,同比增长31.4%、20.7%、33%;对应EPS为1.03、1.24、1.65元。当前股价对应18年PE8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-23 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
公司公告出资增加老挝项目投资额,建设120万吨废纸浆板及包装纸项目。公司公告公司拟出资6.37亿美元增加太阳纸业控股老挝有限责任公司投资额,用于建设年产40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,并建设热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程。预计项目可实现年收入6.42亿美元,年净利润8420.70万美元。 海外废纸浆板项目与国内半化学浆项目共同构建箱板瓦楞纸相对成本优势。1)东南亚建设废纸浆项目更具成本优势。2020年底外废全面禁止进口,国内废纸供给缺口不断拉大,与外废价差扩大。由于2018年3月起中国对海外废纸进口提出更高的含杂率要求,并且在5月起对美国废纸施行100%开箱、掏箱检查,欧洲、日本、美国等主要废纸出口国向中国出口的废纸人工分拣成本大幅增加,叠加高退运风险,国内到港外废价格不断上涨;但老挝对海外废纸进口政策维持稳定,同型号海外废纸向老挝等东南亚国家出口到港价格已明显低于国内,导致老挝废纸浆较国内外废制浆更具成本优势。2)国内半化学浆项目+海外废纸浆项目改善公司箱板瓦楞纸原料结构,构建相对成本优势。公司2018年将投产年产10万吨木屑半化学浆项目(上半年已经投产)和35万吨木片半化学浆项目(日产1000吨,预计将在7月试生产)用于箱板瓦楞纸原料供给,半化学浆项目再利用废木原料,发挥公司制浆技术优势,相对成本优势突出。我们预计老挝新增40万吨废纸浆项目将在2019年投产,届时公司将有85万吨纸浆用于箱板瓦楞纸生产。目前公司箱板瓦楞纸原料主要使用国内废纸,伴随国内半化学浆项目和老挝废纸浆项目落地,箱板瓦楞纸原材料结构有效改善。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 新建80万吨箱板瓦楞纸实现海外造纸产能布局,未来三年新增浆纸产能落地,贡献确定性业绩增量。1)2018年:浆、纸新项目按预期落地。公司新建20万吨特种纸项目已在2018年Q1达产,我们预计2018年将贡献产量15万吨;新建80万吨箱板瓦楞纸项目将在2018年Q3达产,我们预计2018年将贡献产量22万吨左右;老挝40万吨化学浆项目已在2018年上半年达产,预计贡献纸浆产量20万吨,提升公司纸浆自给率。45万吨半化学浆投产,降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2)2019年:2018年新项目满产贡献增量。2018年20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产,贡献造纸新增产量;老挝化学浆项目追加投资,我们预计在2018年追加投资建设完成,2019年实现化学浆年产50万吨,进一步提升纸浆自给率。3)2020年:老挝新项目投产。我们预计公司老挝80万吨箱板瓦楞纸项目将在2020年投产,箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场,贡献公司2020年新增产量。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力!维持2018-2020年归母净利盈利预测为25亿元、30亿元和30亿元,限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20年EPS分别为0.96元、1.16元和1.16元,目前股价(8.76元/股)对应18-20年PE分别为9倍、8倍和8倍,维持增持。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 10.60 19.64% 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
事件:公司发布公告,拟出资6.4亿美元增加老挝子公司的投资总额,资金用于在老挝建设120万吨造纸项目。项目内容包括1)以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设年产量40万吨再生纤维浆板生产线;2)建设2条年产40万吨高档包装纸生产线。本次增加投资总额完成后,老挝公司的投资总额将由4.3亿美元增加到10.7亿美元。该项目预计将实现年销售收入6.4亿美元,实现净利润8421万美元。 海外布局加码,成本优势更加突出。受环保趋严、外废进口配额限制影响,上游国废和木浆价格维持相对高位,到2020年国废大幅缩量成定局,因此有稳定、低价的原材料供应是龙头未来的核心竞争力。老挝再生纤维浆板生产线主要用于国内160万吨包装纸产能,根据我们估算,再生纤维浆板投产后加上木片/木屑制浆部分大概会覆盖60%以上的包装纸原材料,届时将大幅减弱国内包装产能对国废的依赖。2条40万吨包装纸产能使用不受限制的海外低价美废和欧废作为原材料。当前美废和国废价差约1000元/吨,成本优势带来的利润弹性突出。以老挝为支点,未来包装纸产能扩张也在海外,充分解决当前包装纸企所面临的行业同店和国废困局,海外布局的前瞻性和先发优势非常明显。 新产能扩张,量升逻辑持续。今年本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建已陆续推进,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,其中文化用纸(包括铜版纸和非涂布文化用纸)210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨。老挝这个推进后,开启了海外纸产能布局,未来2-3年公司都有新产能投产,量升逻辑持续。 纸价维持相对高位,吨纸盈利有保证。今年以来双胶纸平均价7335元/吨,铜版纸平均价7300元/吨,同比涨幅分别为8%和4.3%,同期浆价涨幅约6%,吨纸盈利波动不大,仍维持相对高位,随着7、8月各纸种旺季逐渐来临,景气度有望更上一个台阶。 盈利预测与评级。考虑到上半年吨纸盈利保持稳定且全年有新产能投产,上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.26元、1.48元,对应PE分别为8倍、7倍、6倍,参考行业给予公司10倍估值,对应目标价10.6元,维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
拟增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目 公司拟增资6.37亿美元建设老挝公司120万吨造纸项目,该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线。项目计划总投资6.37亿美元。项目建成后,预计年可实现销售收入6.42亿美元,年实现净利润0.84亿美元。 原材料自给率提升规避废纸政策风险 国务院明确表示力争2020年基本实现固废零进口,国废供需持续紧张,废纸政策影响包装纸吨纸盈利。公司3季度预计新增投产牛皮箱板纸80万吨,总包装纸产能达到160万吨,为保障包装纸相关项目落地实施,公司木屑浆生产线已经于4月底投产,半化学浆生产线预计在7月底进入试产阶段。老挝增资项目有望突破国内原材料制约,进一步提升自给率。 国内资源禀赋不足导致原材料对外依赖度高,龙头纸企加速海外布局 据海关总署数据,2017年木浆进口2372万吨,国产木浆1032万吨,木浆对外依赖度69.68%。受外废管控影响,废纸进口2572万吨,同比下跌9.76%。公司老挝基地2010年成立后持续推进“林浆纸一体化”,化学浆项目于6月进入试产状态,配套设施完成后总产能将达到50万吨,随着后续产能规划逐次落地,低成本原材料和全球化布局有望打开成长天花板。 2018年新增产能陆续投放贡献增量利润,各项业务超预期亮点多 主要纸种价格受供需格局及成本推动持续高位震荡,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利保持稳定。基于公司产能投产计划,预计2018-2020年公司营业收入分别为237.1、279.0、301.9亿元,归母净利润分别为28.2、34.5、38.3亿元,当前股价对应2018年8.0xPE,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
公司增资老挝120万吨造纸项目,加速“林浆纸一体化”格局形成 2018年7月17日公司发布公告,拟出资6.37亿美元增资境外全资子公司老挝公司,用于在老挝建设120万吨造纸项目,增资后老挝公司的投资总额增加至10.69亿美元。该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设1条年产量40万吨再生纤维浆板生产线+2条年产40万吨箱板瓦楞纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨)。项目建成后,可实现年收入/净利润6.42/0.84亿美元。该项目的推进加速公司海外浆产能供给,推进公司“林浆纸一体化”格局形成。 海外自建浆厂对冲原材料价格影响,包装纸产能海外转移享成本红利 国内进口废纸政策趋严,2018年进口废纸配额预计较去年大幅下降。同时今年6月出台的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》表示“大幅减少固体废物进口种类和数量,力争2020年年底前基本实现固体废物零进口”。在政策影响下,美废进口难度将逐步加大,并推升国废价格。公司在老挝自建40万吨废纸浆产能,通过直接从国外进口浆板而非废纸,有效规避进口废纸量减小和原材料价格大幅抬升带来的影响。加之公司将于国内投产的40万吨半化学浆产能,预计老挝纸浆产能投产后,公司所有箱板瓦楞产能将实现60%以上的浆原材料自给率。 同时将箱板瓦楞纸产能转移海外,破除国内环保总量的制约,充分享受老挝的优质林木业资源和人工成本、税收优惠等优势,使公司持续成为极具市场竞争力和规模优势的林、纸、浆工业基地。 浆纸产品拓展推进四三三战略,产能持续落地贡献业绩增量 公司构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸已投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,老挝化学浆项目目前已正式投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国项目持续精选和考察过程中。生活用纸:公司增资生活用纸子公司,目前已投放生活用纸和Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,自建半化学浆替代废纸原料并全球布局浆产能提高自给率,业绩持续快速增长可期。上调18和19年归母净利润预测至28.5/32.3亿元(原26.2/30.4亿元),合EPS1.1/1.2元/股,当前股价对应18和19年PE8.0/7.0X,维持买入。 风险提示:国外自建浆产能不及预期,原材料价格剧烈波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
事件: 公司公告拟出资6.37亿美元,增加太阳纸业控股老挝公司的投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。此次增资后,老挝公司的投资总额将由4.32亿美元增至10.69亿美元。 评论: 1、老挝项目产能顺利扩张,进一步夯实增长动力 该项目主要以进口美废和欧废为原料,建设1条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达120万吨),以及热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程,实施地点为老挝沙湾拿吉省色奔县老挝公司厂区内。据公司老挝项目原计划,2018年30万吨投产,2019年50万吨投产,此次项目建成后,将大幅增加公司海外产能,预计可新增年销售收入6.42亿美元(约43亿人民币),年净利润8420.70万美元(约5.6亿人民币)。 2、2018年公司老挝地区投产,1~N复制启动 6月份公司年产30万吨化学浆项目已进入试产,由于老挝没有政策压制以及废纸进口政策压力,产能扩张具备较强可复制性,而东南亚当地纸品消费为国内一半左右,需求扩张也有较大空间。公司这一海外布局的产能扩容,也充分体现了其海外项目量变到质变的过程。我们认为,造纸企业的海外业务布局,解决了国内造纸行业逻辑的死结,2018年后老挝地区的项目扩张也有望成为公司增长主动力,3到5年有望重塑一个新太阳。 3、海外布局打开市值空间,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司提前海外布局的长期成本战略,老挝地区低成本的木片和自有林地资源为公司发展提供了廉价原料,也将为企业长期扩张打开市值空间。同时,作为行业内典型的产品研发型企业,太阳纸业持续通过技术研发积累成本优势,进一步提升盈利能力。预计公司2018-2020年EPS分别为1.08元、1.2元、1.31元,净利分别同比增长38%、11%、10%,目前股价对应18年PE为8.1x,估值安全边际充足,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:老挝项目进展低于预期,国内需求大幅回落。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-20 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
事件:太阳纸业发布公告,拟增资老挝公司6.37亿美元,用于在老挝投建120万吨造纸项目。项目含一条40万吨再生浆板产线,两条40万吨高端包装纸产线。项目建成后预计将贡献年收入6.42亿美元,净利润0.84亿美元,预计项目ROE达13%。 海外布局解决原料短缺,成本红利持续凸显。太阳纸业是国内首家正式公告进行海外废纸浆板生产建设的龙头纸企。海外建厂壁垒极高(建设周期长达9-10年),公司深耕老挝(具备优势的林木资源、低成本人工、优惠政策),扩产80万吨包装纸及配套的40万吨再生浆板产线,将有力抵御外废进口清零预期下包装纸企面临的原料短缺问题,并持续获得超越行业的成本红利。老挝本身具备优质林木业资源、低成本人工和优惠政策,公司前期的积极布局将有效深化“林浆纸一体化”战略。 产能陆续投放,量利齐扬可期。2017 年底,公司合计拥有纸、浆总产能472万吨,纸品产能超330万吨。2018年公司产能投放略超预期,其中20万吨高档特种纸项目已于Q1投产,预计实现年收入2.25亿,税后净利1亿元;邹城二期80万吨高档板纸项目预计将于Q3投产,预计可贡献年收入29亿,税后净利2.25亿;而伴随30万吨化学浆、40万吨再生浆板产能陆续释放,原料自给率将得到大幅提升。本次120万吨造纸项目将继续新增废纸浆板、箱板纸产能,持续贡献公司业绩增量。 外废持续紧缩,资金优势助龙头布局海外。本轮原料供给侧改革下外废进口大幅下降,2018年前16批进口废纸核定额总计1357.55万吨,同比减少51 %;1-5月废纸实际进口量累计598万吨,同比下降52%。6月24日国务院官宣力争2020年年底前基本实现固废零进口,原料短缺成为业内常态。长期来看,头部纸企在产能布局、资金实力等各方面均有绝对优势,在外废进口大幅缩减的过程中具有充分的海内外布局实力,有望在原料获取和成本端凸显优势。 盈利预测与投资评级:我们长期看好公司通过自身布局抵御行业波动,盈利能力持续提升,预计2018-2020年,公司营业收入分别为240.3亿元、271.9亿元、312.4亿元,同比增速分别为27.2%、13.1%、14.9%;归母净利润分别为27.2亿元、32.7亿元、38.34亿元,同比增速分别为%、20.0%、17.4%,当前股价对应18-20年PE分别为8.3X、6.9X、X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不达预期,原材料价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-19 8.74 12.50 41.08% 9.68 10.76% -- 9.68 10.76% -- 详细
一、进口废纸2020年归零预期下,太阳老挝布局凸显成本优势:该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设40万吨再生纤维浆板生产线(以浆板形式运回国内作为生产箱板纸原材料)和80万吨高档包装纸生产线(在老挝以美废和欧废为原材料生产) (1)40万吨再生浆,将美废和欧废在老挝制造成允许进口的再生浆板:太阳纸业邹城一期拥有80万吨牛皮箱板纸产能,2018年Q3邹城二期80万吨牛皮箱板纸投产,共160万吨产能。原材料方面2017年我们预计公司消耗废纸以国废为主,总量约80万吨。太阳纸业积极投入技术研发和海外低成本布局,我们预计随着太阳老挝40万吨再生浆投产以及太阳持续在废木料利用上的逐渐落地,邹城基地未来大部分原材料能够得以解决,我们预计对国废的消耗量将下降到50-60万吨。 (2)80万吨高档包装纸线,以美废和欧废为原材料生产:以历史经验看项目建设周期2年,依托老挝当地丰富的林地资源、区位优势及税收优惠等优势,且老挝生产基地废纸进口不受限坐拥廉价废纸。目前国内进口美废11号价格为215美元/吨,国废黄板纸价格约为3016元/吨,国废、外废价差约为1575元/吨。我们预计老挝进口美废到港价格约低于国内30-40美元/吨,老挝生产箱板纸实际吨原材料叫国废节约预计在1800元/吨。 二、老挝项目提供战略支点,持续在低成本区域进行扩张:公司老挝项目2010年成立公司,2018年二季度50万吨木浆达产,我们预计随着本次项目中热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程建设完成,太阳老挝工业园越发成熟,未来随着生产效率持续提升,生产能力有望持续释放。以造纸项目建设周期经验,我们预计40万吨再生浆项目以及80万吨高档包装纸将在获得相关审批后,于2年内逐渐分批建设,未来在老挝的多年深耕将成为太阳持续成长和低成本布局战略支撑点。 我们预计太阳纸业18-20年净利润分别为27.8、33.9、36.5亿元,对应当前股价PE分别为8.5、7.0、6.5倍(考虑可转债转股摊薄),维持目标价12.5-13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业格局重大改变,项目进展不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-19 8.74 -- -- 9.68 10.76% -- 9.68 10.76% -- 详细
国内废纸政策收紧,进口量将逐年大幅缩减。自17年4月深改领导小组制定的《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,确立了对于固体废物进口“大幅减少、逐步取消”政策方向。18年6月份,环保部再次确认将实施三年行动方案,力争固体废物进口量逐年大幅削减。废纸由于进口标准的大幅提升,以及额度的严格管控,前16批进口额度只有1344万吨,也大幅减少了52%,今年前五月进口598万吨,同比减少52%。17年废纸进口2572万吨,进口依存度达到47%,今年废纸进口缺口预计将达到1000万吨以上。国内包装用纸回收能力提升有限的情况下,原材料短缺将成为常态。 海外建厂是最佳解决方案。应对废纸短缺,可以提高海外废纸供应商的分拣能力,达到新的标准,但目前来看难度较大;也可以在东南亚转加工成浆板或者直接生产原纸,但目前东南亚地区产能有限,难以满足国内4900万吨且以5%增速递增的箱板瓦楞需求,因此需要有能力的纸企新建产能。目前东南亚各国还基本没有限制废物进口的正式政策,国内从东南亚进口废纸做的原纸的关税7.5%,废纸及木浆关税为0%,而目前国废与外废存在1200元/吨的价差,因此只要东南亚地区没有跟随出台限废政策,东南亚加工出口到国内也有足够的经济性,相对于废纸产地设厂成本更低,或是最佳解决方案。国内玖龙、理文、正隆都已经在17年完成了越南包装用纸基地的建设,太阳继老挝林浆纸一体化项目后,是国内又一家纸厂去东南亚建设包装用纸基地。 产业转移促进行业进一步集中。原材料紧缺情况下,对于原料的控制更为重要,一方面国内龙头纸企在削减后的进口废纸额度上占据更多份额,1-6月占比65%(17年56%),另一方面,国内废纸政策方向已经确定,产业转移是趋势,在应对产业跨国转移、实现异地扩张方面大厂更有小厂不可比拟的优势,市场将向有能力跨国设厂的少数龙头集中。 评级面临的主要风险 东南亚出台限废令、政治风险。 估值 公司是文化纸龙头,纸浆自给率达到50%,18年中国废纸限入政策提升木浆需求,在国际纸浆新增产能有限情况下,国际浆价将维持强势,利好木浆产业链价格上移,我们认为公司的产品单价和毛利率有继续提升的趋势。短期内人民币快速贬值压力释放,三季度造纸逐步进入旺季,看好公司通过对于上游资源的把控,实现盈利能力持续提升。预计18、19年EPS为1.08、1.30元,当前估值仅为8.1X,远低于历史平均,维持买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-06-28 9.38 -- -- 10.05 7.14%
10.05 7.14% -- 详细
事件: 受外废减少影响,近日,国内废纸价格经过短暂的下调之后再度上行,多家造纸企业宣布从6月21日起上调废纸收购价。随着旺季的到来,前期部分纸企的“停机”将恢复生产,对废纸的需求将增加,国废价格或将继续上涨。据悉,目前已经有不少大型纸企开始考虑在海外建设废纸浆生产线。 核心观点 造纸行业龙头之一,“四三三”战略值得期待。太阳纸业为造纸龙头企业之一,公司主营从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售,主要产品及营收占比为:非涂布文化用纸(双胶纸)31%、铜版纸24%、溶解浆14%、牛皮箱板纸13%等。受益于2017年公司产能释放、纸品涨价、规模效应以及生产环节精益化管理等多方因素,实现归属于母公司所有者的净利润20.2亿元,同比增长91.55%。从历史业绩来看,公司在经历了2011-2012年度行业阶段性产能过剩导致的亏损后,近五年都实现了较为稳健的增长:2013-2017年公司营业收入、归属于母公司所有者净利润复合增速分别为14.8%、63.3%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。公司目前推行“四三三”战略,拟构造造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的“四三三”利润格局,考虑到目前后两者还分别处于产能布局、渠道搭建阶段,后期业绩增量值得期待。 废纸涨价影响应为短空长多,公司有望受益行业洗牌。我们认为:短期来看,造纸行业上游废纸与木浆原料价格上涨,抬升纸企生产成本,同时考虑到下游产能短期过剩影响,成本向下传导短期难以实现,这将压缩纸企盈利空间,对行业整体盈利都造成一定压力;中长期来看,中小纸企相比成本控制能力强、具备原材料自产能力的龙头纸企,盈利受影响更大,或将被淘汰出局,有望加速行业洗牌。公司拥有50万吨溶解浆和70万吨化机浆产能,较高的纸浆自给率有效降低了生产成本,在抵御上游废纸、木浆涨价成本压力的同时,确保公司能更大程度受益终端纸品涨价,有望受益行业洗牌,扩大终端市场占有率。 2018年文化纸、铜版纸供给面紧中趋缓,但价格仍将维持相对高位。2017年以来,造纸行业受益于供给侧改革,行业去产能效果显著,供需结构大大改善,叠加木浆成本上涨,共同推动了终端纸价上扬。展望2018年,我们认为纸价大概率将维持高位运行态势,整体供给面处于紧中趋缓通道。该判断主要基于以下三方面:1)经历2017年行业产能出清、纸价较大幅上涨之后,行业产能下降、纸价上涨边际贡献将逐步减弱;2)2018年环保税全面开征,环保政策执行将保持高压姿态,仍存在部分落后产能退出预期;3)各造纸龙头目前处于产能新建扩张期,新增产能完全释放需到2019年,对短期纸价冲击较小。 溶解浆中期前景良好,短期价格大概率保持平稳。需求端,溶解浆需求增长主要来源于下游的黏胶短纤,而粘胶短纤作为纤维素纤维类代表,在纤维素纤维应用占比不断提升的背景下,前景较好。价格方面,需关注替代品棉浆粕的价格变动,考虑到国内棉花存在供给刚性缺口,中期有望保持相对强势,可为溶解浆提供价格支撑。供给端方面,高端产能扩产与低端产能出清并存,有望整体维持平稳态势:据中国纤维网估算,2018年约有60-72万吨新增产能投放市场,但同时根据《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》文件要求,粘胶短纤行业内产能低于8万吨企业面临大概率关停,两者产能交替形成对冲。根据2018年1月工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》生产企业名单(第一批)来看,第一批符合规范条件产能全国占比为66%,这意味着全国超过三成产能仍需对环保环节继续整改,落后产能出清叠加环保整改影响,新增产能整体释放或将低于预期。 2018年为公司产能投放大年,将贡献显著业绩增量。公司目前在牛皮箱板纸、生活用纸、化学浆、生物精炼等方向上正进行产能布局,根据公司2017年报披露,2018新建产能包括:1)本部20万吨高档特种纸项目,预计可贡献年收入13亿元,利润1.4亿元,将于2018Q1建成投产;2)老挝30万吨化学浆及配套项目,预计2018Q2竣工投产,进度或略晚于预期;3)邹城80万吨高档板纸改建项目,预计可实现年收入29亿元,利润3亿元,将于2018Q3竣工投产。公司新增产能的逐步释放,2018当年便有望直接增厚公司业绩约1.45亿元,约占2017全年净利润约7.2%。 盈利预测与评级:暂不考虑美国精炼项目影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.07元、1.14元和1.22元,对应的动态市盈率分别为9.86倍、9.24倍和8.62倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:在建项目进度滞后;纸价大幅下跌;美国精炼项目预期不确定。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-22 11.60 14.28 61.17% 11.76 0.34%
11.64 0.34%
详细
我们提醒市场可能忽视的太阳纸业未来成长空间——老挝项目。与当下市场所关注企业的盈利角度不一致的是,我们认为从国际企业经验看,海外业务的布局,解决了国内造纸行业逻辑的死结,3到5年有望重塑一个新太阳。 老挝项目打开企业成长天花板。国内造纸行业有一个逻辑死结,如因环保压力看好纸价上涨,则很难看到产量扩张,因逻辑偏周期而估值缺乏弹性;但如果看好大企业产能释放,集中度上行,需求增速偏慢会纸价也会回落,导致业绩下行。目前看,环保,自备电厂,以及废纸进口限制等硬约束依然很强,因此我们认为国内布局的造纸企业发展的天花板是越来越明显的,唯有跳出国内市场,布局海外才有远景未来,并解决企业市值天花板问题。 2018年公司老挝地区投产,并启动项目开始进入1~N的复制。市场一致预期为2018年30万吨项目投产,2019年50万吨项目投产,但我们预期因为当地道路平整完成,项目预期将逐渐发生变化,后续造纸产能延展布局也会启动,产能增量有明显提升,而东南亚当地纸品消费为国内一半左右,需求扩张也有较大空间,2018年公司海外项目开启量变到质变的过程。 他山之石可攻玉,国际纸业(IP)的成长诠释海外布局是做大企业的基本要素。海外业务是国际纸业业务的重要组成部分,近十年来海外业务收入占营业总收入的比重稳中有升。2017年,国际纸业来自美国境外的营业收入占比达到25.3%,其中欧洲、中东及非洲是其最大的海外市场,为其贡献了31亿美元的营业收入,亚太地区、中南美洲等也是国际纸业主要的海外经营地区。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元,传统行业也有“看不起,看不懂到追不上”的现象,太阳纸业海外布局基于其追求低成本发展的基因使命召唤。太阳老挝第一个项目已经基本落成,等待开机启动,这一差距拉开,国内同行很难在短期内追赶。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.08元、1.2元、1.31元,净利分别同比增长38%、11%、10%,目前股价对应18年PE为10.8x,维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。 风险提示:老挝项目进展低于预期,国内需求大幅回落。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-16 11.33 -- -- 11.86 3.67%
11.74 3.62%
详细
回顾历史,靓丽业绩背后的秘密?在2012-2015年造纸行业的下行周期中,公司逆势实现CAGR40%+的扣非净利润增速,无独有偶,2018Q1再次成为业内极少数业绩延续增长的纸企。 我们发现,靓丽业绩的后背是成本管控精益求精的结果:第一阶段,享受成本与费用下降带来的降本增效;第二阶段,不断优化的原料和产品结构,使得公司即便在需求淡季,亦能通过纸品间的产线切换维持最优的经济效益。 如何理解太阳的成本优势?1)能源:公司电力自给且背靠兖州煤矿,推测可带来近220元/吨的能源成本节约。在自配电监管收紧的大趋势下,拥有自主能源的纸企将越来越少,叠加公司在生物质发电领域的技术领先,能源优势将进一步凸显;2)制造: 产线在实现规模化的同时,重视不同克重产线的搭配,获得生产效率最优; 并且,凭借持续的高研发投入,在生产工艺、自动化程度等方面均领先行业; 3)人效:公司地处孔子之乡的曲阜,董事长树立“为政以德”的管理文化,著有“太阳之信”一书,通过高薪资、高激励(限制性股票)等方式与员工共享经营成果,因而拥有执行力极强的核心高管团队和中层干部团队。 未来成本优势能否延续?基于老挝项目所构建的林浆纸一体化,公司将增添强大的资源禀赋,成本控制力有望跻身全球纸业巨擘。具体来看可分为两方面:1、高浆价时代,木浆自给率大幅提升:老挝的化学浆项目预计于今年投产,借此公司木浆自给率有望从20%+提升至55%+,后续,依靠老挝低廉的木片资源,木片和木浆自给率仍有较大提升空间,在高浆价的背景下,成本优势或将出现质的飞跃;2、相比于国内市场,老挝拥有丰富的外废/废纸浆资源:固废进口持续收紧的大趋势下,国内废纸供应紧缺将成为行业整合的催化剂,公司在老挝具备建设废纸浆/箱板瓦楞纸产线的天然优势,其成本将显著低于其他龙头。 投资建议继3月5日外发的公司深度《纸业巨擘,进击的太阳》后,我们从成本维度再论太阳的核心优势难以复制,并有望进一步扩大。随着老挝的林浆纸一体化项目落成,将为公司增添强大的资源禀赋,借此有望打破纸品间的壁垒,开启更广阔的空间,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示: 1. 产能大幅扩张下,行业供需格局恶化,吨纸盈利下行; 2. 公司新产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-09 11.63 14.14 59.59% 11.86 0.94%
11.74 0.95%
详细
事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比上年同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:公司本部20万吨高档特种纸项目已于2018年第一季度成功投产,根据规划,老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目也将分别于2018年第二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.4亿、32.3亿,同比增长30.3%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。
首页 上页 下页 末页 1/19 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名