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太阳纸业 造纸印刷行业 2018-01-29 11.47 -- -- 12.43 8.37% -- 12.43 8.37% -- 详细
木浆价格好于预期,文化纸新投有限,格局较好 (1)原料价格好于预期:我们认为木浆价格2018年整体趋势以稳为主,稳中有降,但暴跌的概率较小,虽然海外木浆龙头产能陆续投放,但是龙头博弈加强。 废纸价格均值中枢整体向上,主要是受进口政策影响较大,近日《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式发布,进口废纸中其他夹杂物的比重由1.5%正式修订为0.5%,并确定2018年3月1日开始实施。 未来的趋势是废纸进口量逐渐减小,对木浆价格会有一定支撑,例如用白卡纸替代白板纸会对木浆有增量需求。一般来看,废纸涨价对纸企成本的影响是即时的,而木浆由于库存的原因通常要延后3个月。 (2)文化纸供给受限:整体行业目前新投资的欲望不强,而且受环保政策影响,未来新增产能难以解决热电的批文问题。2016年,双铜纸产能610万吨,行业集中度较高,前四大企业APP(中国)、晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份CR4为100%。2016年,双胶纸产能928万吨,前四大企业晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业、亚太森博CR4为53.99%,行业集中度仍有提升空间。需求方面:近期文化纸价格未见明显下跌,好于预期。此外,文化纸需求旺季一般是每年的3-5月以及8-10月,按历史规律看,春节后文化纸会有一轮提价。 太阳纸业:新增产能投放,驱动业绩新成长 (1)2018年公司预计新投放产能 特种纸:年产能20万吨,预计2018年产量15万吨左右,将于2018年第一季度投产; 箱板纸:年产能80万吨,7月和9月分别投产1条生产线,2018年预计产量20万吨; 化学浆:年产能30万吨,5月底试车,6月运营,2018年预计产量20万吨左右; (2)2019年,上述项目满产带来增量 特种纸增加5万吨产量,箱板纸增加60万吨产量,老挝增加10万吨化学浆产量,新增量为公司带来新成长。 (3)2020年,美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望投产,目前正在进行环评工作。 溶解浆可转产化学浆保障盈利,快消品走向高端化发展 目前下游粘胶短纤产能扩张,预计2018年粘胶短纤的价格会逐渐回归正常,溶解浆价格也将跟随粘胶短纤回落,公司溶解浆可转产化学浆保障盈利。 快消品方面,我们预计2017年公司有望盈利。目前在人员和产品策略方面进行了调整,以生产高端差异化的产品为主,中低端的产品基本停止销售。 投资建议:我们预计太阳纸业2017-2018年净利润分别为20.67亿元和24.87亿元,同比增长95.55%和20.32%;公司目前25.93亿总股本,EPS分别为0.80和0.96元/股,对应PE为14.1x和11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:木浆、文化纸、箱板纸价格大幅下跌。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-01-17 10.07 -- -- 12.43 23.44%
12.43 23.44% -- 详细
行业龙头。公司目前拥有的纸业产能有非涂布文化用纸产能为100万吨(全国第一)、铜版纸产能为90万吨(全国第三)、牛皮箱板纸产能为80万吨、淋膜原纸产能为30万吨、静电复印纸产能为10万吨、工业原纸产能为10万吨。此外还有50万吨溶解浆(全国第一)、70万吨的化学机械浆产能。纸价上涨。铜版纸和文化纸的价格自2016年年底就开始了大幅上涨,两者在2017年的涨幅都达到40%。双胶纸2017年年底价格最高达到7875元/吨,相比去年年底涨幅达到40%。铜版纸的价格走势与双胶纸类似,2016年长时间保持在5400元/吨左右,年底价格开始上涨,2017年年中涨至6900元/吨,2017年底最高涨至7600元/吨,同比去年年底,涨幅也达到40%。未来“去产能+环保政策”将会使纸价维持在高位。 产能扩张。2017年进行的在建项目有:(1)年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元。(2)20万吨高档特种纸项目,项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿。(3)老挝的30万吨化学浆项目,计划投入28亿。三大项目都将于2018年实现投产。 长期的“四三三”战略。太阳纸业转型较早,自2012年开始,公司就领先于行业进行了"调结构、转方式"的调整,提出"四三三"发展战略,争取让公司的营收结构变成造纸产品占40%、生物质新材料(溶解浆、绒毛浆、木糖等)占30%、快速消费品(生活用纸、纸尿裤、卫生巾)。 盈利预测:预计2017/2018/2019年的营收为179.2亿/200亿/220亿,同比增长24%/11.6%/10%,预计归母净利18亿/21亿/24亿,对应EPS为0.69元、0.81元和0.93元,按照目前的造纸行业市盈率,给予公司13-15倍PE,对应2018年合理股价为10.53-12.15元。给予“推荐”评级。 风险提示:纸价大幅回落;老挝项目进展不及预期;行业竞争加剧
马莉 4
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-01-10 10.15 -- -- 12.43 22.46%
12.43 22.46% -- 详细
事项要点:太阳纸业发布公告:公司拟出资1.4亿美元增加老挝子公司投资,该项目在年产30万吨化学浆项目厂区西部扩建原木堆场,新建2套木片蒸煮锅、生物质热电站一处,新增一台碱回收锅炉、一台生物质鼓泡床锅炉、以及抽汽冷凝供热式汽轮发电机组,以及相应的辅助设备与系统。项目建成后,年可实现销售收入8,143.47万美元,年实现净利润2,152.52万美元。 投资建议: 投资配套项目,老挝项目加速推进:老挝项目已于17年初开始建设,预计将于18年Q2投产,具有成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)等优势。此番对该产能配套项目进行投资有利于优化老挝当地不如国内完善的基础设施配套,提升项目整体产品品质,保障项目用电、汽需求,优化成本结构,也可以为当地提供电力服务,同时也将切实增厚业绩。 纸浆自给率有望提升,盈利具有弹性:公司是文化纸龙头,16年末拥有机制纸产能312万吨,纸浆产能120万吨(其中化机浆70万吨),纸浆自给率达30%+。年初至今成本端内、外盘浆价持续走高(浆价涨幅达40%+),纸浆配套率高的龙头企业照比行业具有显著成本优势,充分享受提价红利。随着老挝项目投产,公司纸浆配套率或将进一步提升,吨纸盈利具有向上弹性。 18年新产能投放,穿越周期真成长:展望2018年,公司20万吨高档特种纸项目预计18Q1投产(总投资6亿元,我们预计项目投产后实现年收入13亿元,税后净利润1亿元);80万吨高档板纸项目预计18Q3投产(总投资21亿元,我们预计投产后可实现年收入29亿元,税后净利2.25亿元);叠加老挝项目顺利推进(我们预计18Q2投产,建成后每年可为公司贡献净利3-4亿)。公司持续成长可期。 盈利预测及投资评级:我们预计公司17、18年净利润21、25亿,EPS为0.79、0.98元,对应PE12.7X、10.3X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不达预期,新产能扩张不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-12-26 9.04 12.00 6.01% 11.64 28.76%
12.43 37.50% -- 详细
公司拟于2017年12月22日发行募资总额不超过12亿元人民币的可转换公司债券,票面利率五年内分别为0.3%、0.5%、0.8%、1.0%和1.5%。扣除发行费用将全部用于老挝年产30万吨化学浆项目。 投资要点: 公司项目储备丰富。 老挝的30万吨化学浆项目预计2018奶奶第二季度投产,总投入19.58亿元,预计贡献年利润3.2亿元;投资6亿元的20万吨特种纸项目预计2018年第一季度投产,预计贡献年利润1.4亿元;投资21亿元的箱板纸项目预计2018年第三季度投产,贡献年利润3亿元;太阳纸业扩产项目均瞄准产业链高端纸张以及原材料端,可有效降低成本以及提升毛利率。 可转债替代非公发行有利于降低财务费用。 公司三季报显示资产负债率为59.1%,产品流动比率和速动比率分别为0.82和0.69,本次可转债公司债券发行可有效降低公司融资成本,加速老挝项目推进,老挝林业资源丰富,可以降低公司生产成本提升整体运营的国际化水平,建成后可年产30万吨纸浆或转产25万吨溶解浆。 纸浆自给率有望提升。 2017年公司的机制纸产能力将达到332万吨,纸浆产能120万吨。待老挝30万吨化机浆投产后,自给率将达到45%左右,未来随着美国溶解浆项目的实施,公司的抗原材料价格波动风险能力将显著增强。 盈利预测。 预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.91元与1.10元。对应PE分别为12.29、10.47和8.71倍。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-12-22 9.00 -- -- 11.21 24.56%
12.43 38.11% -- 详细
(1)12月19日晚间,公司发布《公开发行可转换公司债券发行公告》,本次共发行12亿元可转债,每张面值为人民币100元,共计1200万张,募集资金将全部用于挝年产30万吨化学浆项目。 (2)同时,公司发布《关于对控股子公司山东太阳生活用纸有限公司增资的公告》,拟以自有资金3亿元对山东太阳生活用纸有限公司进行增资,本次增资完成后,生活用纸公司的注册资本由6亿元增加至9亿元,太阳纸业将持有其99.33%的股权,旭东投资将持有其0.67%的股权。 1、横纵并拓齐推进,可转债延伸上游产业,自有资金加码生活用纸业务。 (1)公司此次发行债券募集资金共12亿元,期限5年,转股期为2018年6月22日至2012年12月22日,转换价格为8.85元/股,将全部用于老挝年产30万吨化学浆项目。老挝项目总投资额为19.58亿,建设期2年,预计2018年第二季度投产,募投项目产品将用于公司国内轻型纸等项目配套。我们认为,老挝丰富的林木资源及相对较低的人工成本有利于降低公司产品的生产成本,保障原材料供应,提升公司国内轻型纸等产品的产能,增强公司的市场竞争力。 (2)公司发布拟以自有资金3亿增资生活用纸子公司,公司2015-2017H1生活用纸营收分别为6.11亿元、7.29亿元和3.22亿元,目前生活用纸产能为12万吨/年,2014-2016年,公司生活用纸产量逐年增长,分别为2.88万吨、9.36万吨、10.88万吨,产能利用率稳步提高,分别为48.00%、78.00%、90.67%。我们认为,此次增资将提升公司在快消消费品领域的资本实力与市场竞争力,使公司在稳定传统主业的同时使快消品领域获得更快的发展,“四三三”发展战略稳步推进。 2、溶解浆触底反弹后均价仍高,继续为公司提供业绩有力支撑。 2017上半年,溶解浆价格连续下跌,价格一度下探到6950元/吨,6月末在棉花和粘胶短纤价格上涨的带动下开始触底反弹,截至2017年12月15日,溶解浆价格已经达到7600元/吨。公司目前是中国最大、世界第三的溶解浆供应商,公司两条溶解浆生产线均在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,具有较强的区位优势。整体上,公司溶解浆生产成本大幅低于业内平均水平,我们测算公司溶解浆业务2017年H1贡献业绩2.5亿左右,全年将贡献业绩5亿以上,为公司业绩提供坚实支撑。 3、纸、浆产能再扩,公司长期增长动力充足。 太阳纸业2017年2月6日公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用纸,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产;同时公司拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸生产能力,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。 公司拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,争取在2017年内完成项目的环评工作并启动项目其他审批申报工作。根据该项目的审批进度,结合其他各方面因素,公司预计项目将在2018年进入实施阶段。 4、快消品领域产品稳步开拓,市场持续拓展。 (1)2016年3月15日,公司子公司山东太阳生活用纸有限公司与日本第二大纸尿裤生产商Crecia实施战略合作,为公司代工生产婴儿纸尿裤。同年8月公司正式在中国市场推出Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤,Suyappy(舒芽奇)品牌及相关知识产权均属公司所有。2017年7月,升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤正式上市,同时,公司纸尿裤团队不断进行技术储备和产品储备,以期进一步丰富公司纸尿裤产品系列,定位于高端的儿童纸尿裤新品也正在研发试用过程中,并计划于2018年上半年中国市场推出。 (2)生活用纸方面,公司拥有“金太阳”、“华夏阳光”和“幸福阳光”等品牌,其中“幸福阳光”主推无添加系列,通过美国FDA食品级鉴定及欧盟AP食品级鉴定,具有一定知名度。2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品,在原有无添加系列的健康理念基础上,加强工艺的改进。同时,全系列产品加入了“环保”理念(FSC森林可持续认证),打造“健康”+“环保”的消费观念。 (3)2017年7月18日,公司与众鸣世纪签订合作协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,双方将依托太阳纸业生产制造工艺,以及宝宝树相关平台、消费群体资源优势,共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸;发挥宝宝树相关平台优势,协助太阳纸业在生活用纸等相关领域进行产品推广;共同开发、定制一些其他符合市场需求的高档母婴系列产品。 5、激励计划顺利落地,业绩考核彰显长期发展信心。 公司于本年9月发布限制性股票激励计划,并于11月顺利落地。公司共向激励对象674人授予限制性股票5677万股,约占公司股本总额的2.24%,授予价格为4.65元/股,激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员。公司此次制定限制性股票激励计划,进一步健全了公司的长效激励机制,利益上下绑定,公司活力进一步释放。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、40%、20%。 同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年较2016年增长不低于60%;2018年较2016年净利润增长不低于80%;2019年较2016年净利润增长不低于100%。据此估算,2017年-2019年公司扣非后归母净利润将分别至少达到16.71亿元、18.80亿元和20.89亿元。我们认为太阳纸业此次激励计划业绩考核要求,体现了公司对自身业绩内生增长的信心。 投资建议: 太阳纸业为我国造纸龙头,造纸、溶解浆、快消品多元并进。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计公司2017-2018年净利润分别为20.67亿、23.47亿,同比增长90.16%、13.55%,EPS为0.80、0.91,PE为11倍、10倍,当前公司市值232亿,维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-12-22 9.00 11.00 -- 11.21 24.56%
12.43 38.11% -- 详细
太阳纸业公告发行可转债事项,募集资金建设老挝木浆项目,转债总额12亿,债权期限5年,转股价8.85元,转股期限在发行结束起满6个月至债权结束。 点评: 本次转债大股东拥有优先配售权,大股东直接参与认购体现其对公司未来发展信心。可转债募资12亿元,用于建设老挝40万吨化学浆项目,我们预计该项目将为公司2018年贡献可观利润。 太阳纸业拥有100万吨双胶纸,80万吨铜版纸,80万吨箱板纸,20万吨淋膜原纸,12万吨生活用纸,70万吨化机浆以及50万吨溶解级木浆,共计412万吨浆纸生产产能。公司产品品种布局完善,抗风险能力强,加之其优秀的成本控制能力,公司产品毛利率水平形成近6年逐年上抬趋势; 公司期间费用率控制能力亦较强,每年均维持在10%上下,是公司现代化高效企业管理能力的体现。 目前公司在建项目将陆续在2018年投产,其中包括本次募资老挝化学浆项目,80万吨瓦楞纸项目,以及20万吨高档文化纸项目,这些项目将成为公司2018年新增利润贡献点。 国内木浆系纸张行业2018年几乎没有新增产能投放,产品由于具备普通消费品属性,需求将维持相对稳定态势,加之环保高压环境持续,预计明年行业供需边际将进一步改善,吨纸盈利能力亦将进一步提升。 公司拥有70万吨化机浆生产产能,相当于木浆自供率40%左右,随着老挝40万吨化学浆项目投产,公司木浆自供能力将进一步提升,我们判断2018年木浆年化均价有望高于2017年,公司木浆生产线吨纸盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司2017-2018年实现净利润20.3亿,26.5亿,考虑摊薄后,当前股价对应PE为11倍,9倍,维持“买入”评级。
马莉 4
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-12-21 8.89 -- -- 10.76 21.03%
12.43 39.82% -- 详细
投资建议: 融资降低财务成本,老挝项目加速推进:公司该次可转债替代前期非公开发行方案,融资12亿主要针对老挝30万吨化学浆项目(总投资额19.58亿),融资有利于降低企业财务费用,加速推进项目建设。该化学浆项目已于17年初开始建设,预计将于18年Q3投产,具有成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)等优势,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆。 纸浆自给率有望提升,盈利具有弹性:公司是文化纸龙头,16年末拥有机制纸产能312万吨,纸浆产能120万吨(其中化机浆70万吨),纸浆自给率达30%+。年初至今成本端内、外盘浆价持续走高(浆价涨幅达40%+),老挝纸浆产能顺利投产一方面可以提高公司纸浆配套率,对冲成本上涨压力,另一方面如果纸浆投放市场也有不亚于成品纸的盈利能力。 17年业绩充分受益于行业高景气:上半年铜板、双胶纸价格同比大幅上涨,成本端外盘浆价相对稳定,太阳销售净利率提升至11.08%;下半年伴随内、外盘浆价持续走高,行业龙头集体提价对抗成本上涨(9月以来双胶、铜版企业涨价函频出合计提价近1000元/吨),我们预计下半年整体净利率水平环比稳中有升。18年新产能投放,穿越周期真成长:展望2018年,公司20万吨高档特种纸项目预计18Q1投产(总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,税后净利润1亿元);80万吨高档板纸项目预计18Q3投产(总投资21亿元,投产后可实现年收入29亿元,税后净利2.25亿元);叠加老挝项目顺利推进(预计18Q2投产,建成后每年可为公司贡献净利3-4亿)。公司持续成长可期。 盈利预测及投资评级:我们预计公司17、18年净利润21、25亿,EPS为0.81、1.00元,对应11、9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-12-21 8.89 7.80 -- 10.76 21.03%
12.43 39.82% -- 详细
事件: 公司公告发行A股可转换公司债券发行公告及可转债募集说明书,拟于12月22日发行可转债12亿元,期限为自发行之日起五年,五年内债券利率分别为:0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%。初始转股价格8.85元/股,转股期自可转债发行结束后6个月至债券到期,转股期限为可转债发行结束起6个月后至债券到期。认购方式为原股东可按持股比例优先配售,其余部分供网上申购。 评论: 1、低利率发行可转债,债券转股价值凸显 本次发行可转债利率显著低于市场利率,可转换公司债券价值主要体现在其转股价值,转股价为8.85元/股,基本等于公司市价。公司可转债设有条件赎回条款和有条件回售条款,如果连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%,即11.51元/股,公司有权利赎回债券;如果连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格低于当期转股价的70%,即6.2元/股,债券持有者有权将可转换公司债回售给公司。本次可转债发行募集的12亿元资金全额用于老挝年产30万吨化学浆项目。 2、前期布局渐次落地,新产能逐渐开花结果 太阳是行业内产品研发型公司,12年-16年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计18年上半年开始施工,18和19年公司新产能集中释放期到来。 3、看好行业高景气下太阳新增产能带来的业绩弹性,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为2018年行业因环保和新增产能成本居高不下,供需将依然保持紧平衡,存量造纸产能的盈利能力依旧稳定。随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为22.5、27.7、29.7亿元,同比增长85%、22%、13%,PE分别为12.1、9.9、8.8倍,看好 300 亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,需求恶化导致纸价大幅下跌
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-28 8.25 -- -- 9.36 13.45%
12.43 50.67% -- --
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-03 8.90 -- -- 9.36 5.17%
11.77 32.25%
详细
文化纸的高景气度、包装纸产能释放共同带动收入、业绩大增 收入和利润的同比大幅上升,我们认为主要是公司主要产品(铜版、双胶)的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能(16年7月投产50万的高端低克重牛皮卡纸,可以转产80万吨箱板瓦楞纸)的释放。 在建工程项目大增, 18年的新增产能将有序投放 报告期内在建工程项目21.67亿,同比大增6倍多.。这主要是18年公司的几项新业务将进入投产期:预计第一季度20万吨的特种纸将正式投产;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地预计将于18年第二季度将会正式投产;第三季度邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会投产,届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右。此三项新增项目将会为公司18年和19年贡献较大利润。 复星减持属于财务考量,公司高成长性确定 近期复星瑞在未来将以集中竞价方式减持不超过1500万股的公司股份,此次减持股份不超过公司总股本的0.6% ,减持前复星持股13950万股,占公司总股本的5.5% 。我们认为复星瑞哲的减持纯属自身的财务考量,公司未来的高成长性确定。 盈利预测及估值 预计: 2017-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润21亿元、25亿元。对应EPS 分别为0.83元、0.97元。维持买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-03 8.90 -- -- 9.36 5.17%
11.77 32.25%
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1~3Q盈利大幅增长,3Q单季度盈利实现环比扩张。 公司前三季度营业收入137.06亿元,同比增长34.36%,实现归属于上市公司股东净利润13.74亿元,同比增长109.10%,位于前期预告的上沿区间,业绩符合预期;前三季度综合毛利率24.9%,同比提升3.6pct。其中三季度单季度实现营业收入50.09亿元,同比增长37.58%,归属于上市公司股东净利润4.99亿元,同比增长63.91%,环比增长14.85%;三季度单季度综合毛利率为24.9%,同比小幅下降0.9pct。 原材料价格支撑+文化纸需求转旺,四季度业绩弹性可期。 9月至今,双胶纸和铜版纸价格累计分别上涨13%/10%,截至当前,预计公司双胶纸和铜版纸出厂价均达到7200元/吨以上。向前看,考虑到8月中旬至今木浆价格已经累计上涨21%,在需求良好的情况下,我们预计当前文化纸价格仍有上行空间。四季度为文化纸传统需求旺季,此外,今年春节过节较迟,我们预计2018年春季开学季的备货需求将提前释放完毕,进而会带动对上游文化纸的需求。量价齐升,我们预计公司四季度业绩环比三季度仍将实现显著增长。 产能扩张和林纸浆一体化持续推进。 公司文化纸和包装纸产能持续扩张,2016年邹城35万吨溶解浆达产、新投产50万吨箱板纸;2017年箱板纸产能扩张至80万吨。此外,公司仍有20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸产能将于2018年投产。美国70万吨生物精炼项目将于2018年上半年开工建设。新产能释放将助力公司中长期业绩增长。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度文化纸有望实现量价齐升,我们上调2017~2019年收入预期至200、235、273亿(原来预计189、222和257亿元),上调2017~2019年净利润预期至20.6、22.9、27.6亿元(原来预计17.1、19.7和23.4亿元),EPS为0.81、0.90和1.09元,同比分别增长95.3%、11.1%和20.4%,当前股价对应2017~2019年11.1、10.0、8.3倍市盈率。我们给予公司2018年12~13倍目标PE(2016年至今估值中枢),对应合理股价为10.80~11.70元;维持“增持”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 11.60 2.47% 9.36 5.17%
11.77 32.25%
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太阳纸业三季报:前三季度公司营业收入137.06亿元,同比增长34.4%;归属上市公司股东净利润13.74亿元,同比增长109.1%。 17年业绩预告:预计17年归母净利润19-21.1亿元,同比增长80%-100%。 纸张价格上涨及新产能释放,公司业绩持续高增长:前三季度公司收入、净利润分别增长34.4%、109.1%;单Q3收入50.1亿元,同比增长37.6%,归母净利润5亿元,同比增长63.9%。公司业绩高增长主要受益于新产能释放及产品提价:1)新产能方面:公司80万吨牛皮箱板纸产能于16年8月投产,贡献一定增量;2)公司主要产品铜版纸、文化纸、箱板纸持续提价:铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;箱板纸17Q3价格同比上涨1850元/吨,幅度57%;其中铜版纸/胶版纸Q3环比基本维持高位,而箱板纸则上涨900多元。同期虽然成本木浆/废纸等价格也上涨,但因库存周期,公司盈利持续改善。我们测算单Q3公司吨纸净利约540元/吨,较Q2环比提升约40元/吨;3)Q3溶解浆价格有所反弹:前三季度溶解浆均价约为7650元/吨,同比上涨600+元/吨,幅度约9%;Q3溶解浆价格重拾升势,单Q3均价约7400元/吨,较6月份阶段性低点上涨370元/吨。木浆级纸张于9月开启新一轮提价,9-10月合计提价1000-1500元/吨,目前价格约7300-7500元/吨,预计17Q4公司盈利将继续向好。 盈利能力持续提升:前三季度公司综合毛利率24.9%,同比提升3.6pct,毛利率的提升主要受益于产品价格的上涨。报告期内公司期间费用率9.7pct,同比下降1.7pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct、0.95pct。报告期内,公司实现经营性现金流17.5亿元,较去年同期减少4.7亿元。另外,报告期内公司收到政府补助2416万元,较去年同期增加1532万元。营运方面,报告期内公司存货周转天数33.3天,同比减少9天;应收账款周转天数33.3天,同比增加4.4天。 纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速;我们预计涨价趋势可能持续到今年底或明年初,尤其是木浆级纸张。造纸是典型的市场化去产能行业,行业新一轮产能扩张将于18年开始陆续落地,且主要集中于箱板/瓦楞纸,我们预计纸业景气可延续至18年,尤其是木浆级纸张,明年价格中枢及吨纸盈利预计将高于今年。除了价格逻辑外,公司新产能投放也将带来增量。根据公司公告,公司在建项目包括20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目将于2018年一、二、三季度陆续投产;美国70万吨生物精炼项目也将在2018年进入实施阶段,新项目投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续稳定增长。 盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为20.8亿元、28.1亿元、33.1亿元,分别增长96.9%、35.0%、17.8%,EPS分别为0.82元、1.11元、1.31元,六个月目标价11.60元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 10.53 -- 9.36 5.17%
11.77 32.25%
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事件:(1)公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入137.1亿元,同比增加34.4%;归属于上市公司股东净利润13.7亿元,同比增加109.1%,前3季度基本每股收益0.54元,业绩增长略超预期。公司预计2017年全年净利润19.0-21.1亿之间,同比增长80%-100%。(2)公司拟以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入50.1亿,同比增长37.6%,归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,同比增长63.9%,三季度业绩持续高增长符合预期。据纸业联讯数据,双胶纸、非涂布文化纸三季度末价格较于去年同期分别上涨24%、36%、87%;公司目前拥有非涂布文化纸100万吨、铜版纸90万吨、牛皮箱板纸80万吨产能,根据我们测算3季度平均单吨净利达到500-600元/吨,显著受益造纸行业的高景气度。 毛利率同比提升,费用率持续改善。毛利率公司前三季度毛利率24.9%,较去年同期上涨3.6个百分点,主要受纸价大幅上涨所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由4.03%下降至3.56%,管理费用率由3.27%下降到2.96%,财务费用率由4.15%下降到3.20%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及非涂布文化纸、铜版纸与箱板纸,三类纸种价格目前均处于高位,市场供需格局良好,原材料价格对纸价构成支撑,我们预计文化纸与箱板纸四季度仍将维持高景气度。 溶解浆价格提升增强业绩弹性。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,溶解浆价格从7月初的7000元/吨上涨至9月末的7800元/吨,目前价格维持高位,成本端公司具备明显优势,溶解浆价格高位将增大公司业绩弹性,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。快消品领域公司10月29日公告以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资,同时前三季度生活用纸实现收入4.7亿元,净利711.9万元(16年全年亏损3152万元),业绩扭亏反映出生活用纸业务盈利能力大幅提升。此外公司20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强。根据最新财务数据,我们上调对公司17-19年的eps预测至0.81、1.00、1.16元(原17-19年eps为0.75、0.91、1.06),同比增加93.9%、23.9%、16.3%,对比同行业可比公司给予公司17年13倍PE估值,对应目标价10.53元,维持“买入”评级。
马莉 4
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 -- -- 9.36 5.17%
11.77 32.25%
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公司发布三季度业绩:Q1-Q3公司共实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归属母公司净利润13.74亿元,同比增长109.10%。其中Q3单季度实现收入50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%。公司预计全年实现归母净利润19.02-21.13亿元,同比增长80%-100%。 三季度文化纸利润环比微浆,箱板纸、溶解浆发力:同比去年三季度来看,量价齐升共驱业绩高增长,公司新增50万吨牛皮箱板纸项目达产,双胶纸、铜版纸、箱板纸价格相较去年同期有大幅增长。环比二季度来看,双胶纸、铜版纸三季度正值淡季,价格在7月份略有回调,盈利环比二季度微降,但三季度公司50万吨溶解浆和50万吨牛皮箱板纸环比二季度提价幅度明显。箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本。溶解浆内盘价从7月初的7000元/吨上涨至9月底7800元/吨,两者为公司三季度业绩提供较大增量。展望四季度,公司主要纸种市场价均保持上涨趋势,四季度盈利情况预计将远大于三季度。 毛利率环比微降,预收款大幅增长预示订单依旧向好:公司Q1-Q3毛利率24.93%(同比+3.64pct),三费率同比下降1.73pct,公司净利率相较去年同期大幅提升4.08pct至11.09%。公司期末经营性现金流净额相较16年同期下降21.20%,主要是公司购买商品及支付各项税费大于销售商品流入所致。期末预收账款相较期初增长3.54亿元,达到10.33亿元(相较期初增长52.04%),主要系本期受到纸制品产品预收货款订单增加所致,也预示行业整体需求依旧向好,公司四季度收入增长无忧。 18年三项新增项目陆续投产,为公司未来两年提供稳定增长,复星减持不影响公司投资价值:期末在建工程相较期初增长617.82%至21.68亿元,说明公司新增项目(老挝30万吨浆+20万吨高档文化纸+80万吨高档板纸)项目顺利推进当中。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿元利润。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 投资建议:我们依旧看好公司长期投资价值,主要原因是造纸高景气远未结束,17Q4及18年盈利将持续改善和新增项目贡献稳定的业绩。我们预计公司17、18年净利润20.51、25.36亿元,EPS为0.81/1.00元,当前市值对应11、9倍PE,继续维持“买入”评级”。 风险提示:纸品提价低于预期,新建项目投产低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 7.80 -- 9.36 5.17%
11.77 32.25%
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事件: 公司公告三季报,2017年Q1-Q3公司实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归母净利润13.74亿元,同比增长109.10%;Q3单季实现营收50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%,业绩超预期。公司预计17年全年净利润变动幅度为19.02-21.14亿元,同比增长80%-100%。 评论: 1、纸制品和溶解浆价格维持高位,行业景气助力业绩大增。 17年Q1-Q3公司毛利率为24.93%,同比大幅提升3.64pct,公司主要产品机制纸和和溶解浆景气度持续高企。造纸行业,17年前8个月造纸行业固定资产投资同比-0.9%,新增投资仍未大规模开启。文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%,行业供需仍维持向好态势。溶解浆行业,17年6月底价格触底回升到目前7900元/吨,我们认为17年溶解浆整体供应预计在400万吨左右(进口250万吨),国内企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡,随着下游黏胶短纤价格上行,未来溶解浆价格仍有望维持升势。 2、产品研发逐步开花结果,新产能陆续释放。 太阳纸业是行业内的产品研发型公司,12年-16年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。17年Q3公司在建工程21.68亿元,较年初增长618%,新产能加紧建设。2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计18年上半年开始施工,18和19年公司新产能集中释放期到来。 3、看好公司作为行业龙头的市值成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。 太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力,随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019年净利润分别为19.5亿元、23.8亿元、26.8亿元,同比增长85%、22%、13%,PE分别为12.1、9.9、8.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名