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太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-18 9.50 -- -- 9.49 -0.11% -- 9.49 -0.11% -- 详细
投资要点 股权激励为公司成长更添动力:我们认为,此次股权激励范围包括公司核心管理团队和技术人员674人,覆盖员工总数超10%,激励人数较前次14年股权激励179人有大幅增加,结合前次股权激励限售股也即将于近期到期,此次限制性股权激励计划承上启下,使公司内部上下利益激励机制更加到位,此次股权激励解锁条件也为公司业绩增长再添动力。 受益于行业高景气,上半年盈利持续改善:公司拥有双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、溶解浆产能100万吨、90万吨、80万吨、50万吨,受益于二季度以来行业持续景气、细分纸种大幅提价,17年上半年公司实现销售收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。总体毛利率24.97%照比去年同期提升5.16pct,盈利水平大幅改善。 下半年旺季到来+纸价上行,业绩高弹性:下半年双胶、铜板、白卡纸价格6、7月份有所回调,8月中旬以来重启上涨,双胶纸每吨涨153元至6508元/吨;铜版纸涨229元至6779元/吨;白卡纸涨115元/吨至6410元/吨;箱板纸价格下半年涨24%,溶解浆价格也从7150元/吨涨至7600元/吨。下半年成本抬升+旺季到来,公司各主要产品价格均开始上行,公司拥有70万吨化机浆产能成本更具优势,将更大程度受益于行业提价,吨盈利也将持续改善。 18 年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长: 1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 着眼于未来,生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务,上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸,在无添加基础之上加强工艺的改进,更加符合消费者的消费习惯。此外,公司于7月与北京众鸣世纪签订协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,借助互联网平台优势,可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面,公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市,定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中,并计划2018年上半年推出,产品系列愈发丰富。同时,公司着眼于未来,与同仁堂合作设立养老产业基金,为未来进军养老产业提前布局。 投资建议:基于上半年业绩高基数,以及对于下半年行业持续的改善,我们预计公司2017/18年净利润规模至19.0/23.6亿元,EPS为0.75/0.93元,当前市值对应12.5/10.1倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“买入”评级。 风险提示:纸价涨幅低于预期、环保执行力度低于预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-14 9.68 10.80 14.41% 9.83 1.55% -- 9.83 1.55% -- 详细
上调目标价至10.8元,维持增持评级。公司发布限制性股票激励计划草案,业绩考核目标以2016年净利润为基数,2017~19年分别同增不低于60%、80%、100%,较高的目标彰显公司稳定增长动力,预计随着后续新增产能投产,公司盈利能力将保持稳定增长。考虑行业景气度在旺季的延续,上调2017年EPS至0.67(+0.03)元,维持2018~19年EPS为0.80/0.93元,上调目标价至10.8元,对应2018年约13.5倍PE,维持增持评级。 限制性股票激励覆盖范围较广,较高的业绩考核目标彰显稳定增长动力。 股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计不超过5677万股,占总股本2.24%,激励对象包括公司任职的董事、高管、核心业务(技术)人员共计674人,限制性股票价格4.65元/股。2017~2019年的业绩考核目标均以2016年净利润为基数,同增分别不低于60%、80%、100%,对应净利润分别不低于16.91/19.03/21.14亿元,较高的业绩考核目标彰显公司具备实现稳定增长的动力。 快消领域加速推进,新增产能将逐步达产将为公司贡献更多利润增长点。 在快消领域,公司已将生活用纸和儿童纸尿裤投放至市场,四三三发展战略稳步推进。新增产能落地将为主业提供稳定成长基础,盈利能力将大幅提升,后续新增20万吨高档特种纸和80万吨高档板纸项目将分别于2018年一季度、2018年三季度竣工投产,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元,这将为公司带来新利润增长点。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-13 9.69 -- -- 10.10 4.23% -- 10.10 4.23% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划草案,调动员工积极性和创造性 公司发布2017-2019年限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量总计不超过5677万股,占公司股本总额的2.24%,授予价格为每股4.65元,激励对象为董事、高级管理人员及核心业务(技术)人员共计674人。解除限售的考核年度为2017-2019年,业绩考核目标为,以2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润10.45亿元为基数,2017-2019年净利润增长分别不低于60%、80%、100%。 着眼结构调整,“四三三”战略目标稳步推进 围绕“四三三”战略目标,公司有序推进20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目和美国阿肯色州70万吨生物精炼项目,新增产能预计于2018年起陆续释放产能,增量产能有望加速公司业绩增长。公司与众鸣世纪签订战略合作协议,借力其旗下母婴互联网平台宝宝树共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸,与众鸣世纪强强联手将加速公司快速消费品板块战略落地,推动“四三三”战略目标实现。 盈利能力持续提升,各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶 近期主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利扩大,下半年溶解浆需求旺季到来,最新价格7600元/吨,调升盈利预测。基于公司半年报披露的产能投产计划,预计2017-2019年公司营业收入分别为184.7、217.2、253.4亿元,归母净利润分别为17.5、21.4、26.1亿元,当前股价对应2017年14.00xPE,维持公司买入评级。 风险提示 主要纸种价格大幅回落,溶解浆涨幅低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-13 9.69 -- -- 10.10 4.23% -- 10.10 4.23% -- 详细
事件:公司公布新一轮限制性股票激励计划。拟向7名高管及667名核心业务人员共授予限制性股票不超过5677万股,授予价格为4.65元/股,锁定期1年,三年解锁比例分别为40%、40%、20%。业绩考核目标为以2016年扣非归母净利为基数,17-19年扣非归母净利增长分别不低于60%、80%、100%(其中17-20年经常性损益含摊销费用分别为2833.22万元、9363.63万元、2762.86万元、512.74万元)。 再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。 公司2014年曾推出限制性股票激励计划,最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司接连再次推出本轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%,考虑高基数(14-16年扣非归母分别增长55.7%、62.6%、40.6%),叠加考虑非经损益和费用摊薄,本次考核要求并不低。17H1公司扣非归母净利同比大增150.5%,我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准,公司整体盈利受益造纸行业景气提升高速增长通道打开。 产品线丰富,箱板瓦楞新产能释放贡献增量;文化纸旺季提价贡献业绩弹性。1、文化纸、生活用纸、新增箱板瓦楞纸和溶解浆产品线丰富。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨;2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产。增量产能投放和存量盈利提升共振!9月文化纸进旺季+前期纸浆涨价1500元/吨,我们预计文化纸将开启新一轮提价,公司稳定盈利能力获保障。箱板瓦楞纸受益中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,利于行业集中度持续提升。2、环保治理趋严与供给侧改革,龙头对价格主动权掌握力度更强,业绩弹性更大。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查启动;2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,加大遏制企业排污力度,伴随龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。 机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,目前溶解浆价格反弹至7600元,下游粘胶8月进入旺季将持续到年底,溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目(可生产溶解浆和绒毛浆)争取17年完成环评,预计18年进入实施阶段。生活用纸:目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。 公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2016年归母净利复合增速达到57%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,18年新项目持续落地提供新的增长动力!维持17-19归母净利预测18.5亿元、22亿元和25亿元的盈利预测,考虑本次限制性股票激励增发、暂不考虑可转债摊薄对应17-19年EPS分别为0.71元、0.85元和0.97元(现有股本摊薄为0.73元、0.87元和0.99元),目前股价(9.38元/股)对应17-19年PE分别为13.2倍、11.0倍和9.7倍,维持增持!
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-12 9.55 11.60 22.88% 10.10 5.76% -- 10.10 5.76% -- 详细
太阳纸业公告: 1)筹划股权激励,拟向董监高及核心技术人员674人授予限制性股票5677万股,授予价格4.65元/吨; 2)9月9日发布涨价函:铜版/白卡涨价200元/吨;扑克牌纸涨价300元/吨。 点评: 股权激励绑定高管,解锁条件彰显信心:合理的激励是企业激发员工动力的重要手段,公司14年推出限制性股票激励,向董监高/核心技术人员等184人授予限制性股票1646万股,上下齐心也使得公司在 14、15年纸业景气度持续下滑、其它纸企纷纷亏损的市场环境下,公司14/15年公司净利润分别增长65%、42%。此次股权激励是公司做强战略的延续,涵盖人员范围更广,授予数量更多,授予价格也显示出公司利益分享的诚意,有望进一步激发管理层动力。此次激励解锁条件:17-19年利润增长分别不低于60%、80%、100%,也显示出公司对未来业绩增长的信心。 纸业涨价有望加速,盈利能力持续增长:纸业9月起进入旺季,木浆级纸张重拾升势,9月以来铜版/白卡纸提价300元/吨,胶版纸提价100-200元/吨。近期木浆内盘价格加速上涨,其中针叶浆上涨约1200元/吨,幅度20%; 阔叶浆约600元/吨,幅度10%;9月外盘针叶/阔叶浆价也提价30+美元/吨。 浆纸有着较强的联动性,历史上看纸张价格的上涨大多由原料驱动,因造纸行业集中度相对较高,造纸企业转嫁成本能力相对较强。考虑浆价反弹及旺季的到来,我们认为木浆级纸张新一轮涨价刚起步,预计将持续至明年3-5月份,时间跨度接近半年。幅度方面,预计9-12月份提价600-700元/吨或以上,幅度10%+,价格有望达到7000元/吨以上。我们估算上半年公司吨纸净利约440元,其中二季度吨纸利润接近500元/吨,随着旺季到来,纸价涨价加速,公司吨纸盈利有望进一步提升。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-12 9.55 -- -- 10.10 5.76% -- 10.10 5.76% -- --
笃慧 7
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-06 9.20 11.70 23.94% 10.10 9.78% -- 10.10 9.78% -- 详细
太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。2016年公司主营业务收入中,纸品占70%,纸浆占24.7%,电及蒸汽等其他业务占5.3%。随着公司“四三三”战略格局的逐步推进,业绩提升显著。公司2016年主营业务收入145亿,同比增长33.6%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长58.5%。2017H1公司业绩再度闪耀,实现主营业务收入87亿元,同比增长32.6%;归母净利润为8.7亿元,同比增长148.2%。 从行业层面来看,造纸行业目前处于景气周期,各类纸及纸制品价格持续上涨,叠加环保因素和旺季需求端提振,纸价有望继续上扬。行业格局上,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,同时考虑需求端旺季从8月开始,浆价继续上行有望。 我们看好太阳纸业作为行业龙头,在未来产能扩张战略下市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到23%,核心业绩增长点包括:(1)2017年箱板纸产能集中释放;(2)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(3)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产。(4)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产。同时,受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局,公司主要产品毛利水平持续提升,且大幅领先于同行业企业。 太阳纸业作为行业内龙头企业,以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%,盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%,在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为14倍,不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析,估值都有较大提升空间。 公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元,同比增长29.0%、13.4%、12.8%;实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元,同比增长73.0%、24.7%、24.1%;对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE,对应目标价格11.7元,给予“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-05 8.91 10.50 11.23% 10.10 13.36% -- 10.10 13.36% -- 详细
事件:公司发布半年报,上半年实现收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。Q2单季实现收入42.86亿元,同比增长16.88%,归母净利润4.35亿元,同比增长106.36%。公司预计2017年1-9月净利润12.48-13.80亿之间,同比增长90%-110%。 文化纸维持高景气,箱板纸盈利水平继续提升。造纸方面,公司双胶纸/铜版纸/ 牛皮箱板纸分别实现26.69/19.54/10.56亿元, 毛利率分别为27.03%/27.59%/25.09%,受益于造纸行业景气纸价大涨,双胶纸与铜版纸的毛利率分别提升6.16和8.56个百分点。分纸种来看,文化纸8月份处于整固阶段,受到7月末至今浆价大幅上涨、9月份需求旺季来临以及下半年更加严格的环保督查,我们预计文化纸价9月份仍有上涨空间,但是浆价的大幅上涨也会带来成本压力,我们预计公司维持3个月的原材料库存,成本上行将会限制文化纸盈利水平的进一步提高,我们预计文化纸吨盈仍将维持目前高位水平。箱板纸方面,年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016年8月投产,今年销量大幅上升,箱板纸受益于原材料废纸的飙涨,我们预计下半年箱板纸涨价空间仍大,并且3月份箱板纸价格曾有下跌,故下半年的整体盈利还将继续提升,公司将持续受益于牛皮箱板纸产能的释放。 溶解浆价格有望上升。上半年公司溶解浆业务实现收入13.63亿元,毛利率22.70%,受16年上半年溶解浆价格较低影响,较去年同期提升8.64个百分点。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。公司采用连续水解技术,是世界范围内首次使用该技术的溶解浆生产商,成本相比行业具备明显优势。需求端17年末至18年初下游粘胶纤维厂商三友化工、澳洋、天泰等预期逐步投产,对于原材料溶解浆的需求增大,17年我们预计供给端仅有亚太森博20-30万吨的潜在产能投产,后续溶解浆预计价格有望提升。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。公司延续“四三三”的战略规划,快消品方面5月推出生活用纸新产品, 7月与北京众鸣世纪签订协议,以旗下的母婴互联网平台协助公司生活用纸推广,定位于高端的儿童纸尿裤新品也正在研发试用过程中,并计划于2018年上半年中国市场推出。此外目前公司在18年也有较多项目落地,20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会带来未来公司业绩的快速增长。美国70万吨生物精炼项目预计于2018年上半年进入施工建设,也将为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。我们预计公司17/18/19年营业收入分别为187.58/225.39/256.72亿元;归母净利润分别为18.89/23.12/26.91亿元,对应EPS 分别为0.75/0.91/1.06元。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,受益于造纸行业景气度上升,公司业绩持续大幅增长。对比同行业可比公司给予公司17年14倍PE 估值,对应目标价10.5元, 给予“买入”评级。 风险提示。原材料成本波动风险;纸价、溶解浆价格下跌风险;生活用纸业务拓展低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-05 8.91 10.20 8.05% 10.10 13.36% -- 10.10 13.36% -- 详细
半年报:上半年公司营业收入87亿元,同比增长32.6%;归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比增长148%,扣非后增长150.5%。 三季报业绩预告:预计1-9月实现归母净利润12.5-13.8亿元,同比增长90%-110%。 量价齐升,业绩略超预期:上半年公司收入、利润分别增长32.6%、148%,业绩高增长主要受益于新产能释放及产品提价:1)公司80万吨牛皮纸产能16年8月逐步投产,上半年箱板纸实现收入10.6亿元,占上半年总收入约12%;2)今年以来公司主要产品铜版纸、文化纸持续提价,虽然6月份有小幅回调,但整体处于高位。1-5月文化纸累计提价850元/吨,6月下滑100-200元/吨,均价同比提升约900元/吨;铜版纸累计提价1300元/吨,6月下滑约100元/吨,均价同比提升约1700元/吨。上半年公司非涂布文化纸收入26.7亿元,同比增长2%(增幅小于提价幅度,因为16年部分铜版纸机转产文化纸,17年转回生产铜版纸);上半年铜版纸收入19.5亿元,同比增长42%;3)溶解浆一季度价格一度突破8300元/吨,Q2价格有所回调,上半年溶解浆均价约7750元/吨,同比上涨1000元/吨,涨幅约15%。上半年公司溶解浆收入13.6亿元,同比增长17%。公司第二季度实现收入42.9亿元,同比增长16.9%,环比下滑2.8%,主要由于5月后文化纸进入淡季,公司部分产品限产保价,产量有所下滑;公司单二季度实现净利润4.35亿元,同比增长106.4%,环比基本持平。我们估算上半年公司吨纸净利约440元,其中二季度吨纸利润接近500元/吨,较一季度提升近110元/吨。报告期内公司收到政府补贴1780.6万元,同比增加1019万元。盈利能力提升,营运能力良好:上半年公司综合毛利率25%,同比提升5.2pct,其中文化纸、铜版纸、溶解浆毛利率分别提升6.2pct、8.6pct、8.6pct,毛利率的提升主要受益于产品价格的上涨。报告期内公司期间费用率10%,同比下降1.5pct,销售、管理、财务费用率分别下滑0.3、0.07、1.1pct。其中管理费用同比提升34.4%,主要受环保投入加大影响;销售费用同比增长21.8%,其中运输费用同比提升31%,主要受牛皮箱板纸产量增加及运输新政策影响。报告期内,公司实现经营性现金流6.7亿元,同比下滑56%。6月底公司存货较16年底增加5.6亿元,其中原材料库存增加1.9亿元,成品库存增加4.3亿元;公司存货周转天数39天,同比减少6天,二季度较一季度有所提升。6月底公司应收账款较一季度末提升6.9亿元,可能与淡季销售放宽账期有关,应收账款周转天数33天,同比增加3.5天。 纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速,目前随着木浆级纸张旺季的到来和原材料价格的反弹,新一轮提价已开始启动,我们预计涨价趋势可能持续到明年初,幅度预计600-700元/吨或以上(约10%),价格可能突破7000元/吨。造纸是典型的市场化去产能行业,我们预计行业新一轮产能扩张将于18H2-20年陆续落地,且木浆级纸张新产能相对较少,因此我们预计景气可延续至18年。除了价格逻辑外,公司新产能投放也将带来增量,所以业绩增长具有较强持续性。公司在建项目包括20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目将于2018年一、二、三季度陆续投产;美国70万吨生物精炼项目项目也将在2018年进入实施阶段,新项目投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续稳定增长。 溶解浆价格持续回升,公司将显著受益:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自16年5月以来价格连续上升,至16年10月达到阶段性高点8700元/吨,较5月份上涨近2000元/吨;17年4月溶解浆价格持续回落,二季度累计回落约1300元/吨,7月份价格出现回升,目前溶解浆价格约7500元/吨,较6月份阶段性低点回升约500元/吨,盈利能力有望逐步回升;而目前郑棉期货价格15340元/吨,整体维持高位。公司拥有50万吨溶解浆产能,公司前期发布定增预案,募集资金18亿元用于老挝30万吨化学浆项目建设,此项目亦可产溶解浆(约25万吨),17年5月公告终止定增项目,同时发布公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金总额不超过人民币12亿元,用于老挝30万吨化学浆项目,本次融资方式的更改,将有利于加快融资速度。项目拟在老挝建立3万公顷自营林并推进当地居民合作林约7万公顷,利用老挝低价林木资源,制浆成本较低(预计比现有设备便宜千元左右),盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。 积极布局快消品领域,践行“四三三”战略:公司自16年起加快布局卫生用品业务,16年3月,公司与日本制纸Crecia签署战略合作协议,联手开拓中国纸尿裤市场,双方合作推出Suyappy(舒芽奇)品牌,产品重点定位华东、华北区域一二线城市,开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。2016年10月,公司公告与复星集团签署战略合作协议,复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快消品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。17年2月,控股子公司山东太阳生活用纸参与设立北京同仁堂养老产业基金,有利于公司快速切入健康养老产业从而推动卫生用品业务发展。17年5月,公司推出“悦木〃原”系列生活用纸产品,为进一步提升产品的高档化和差异化,公司计划在2017年下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。17年7月,公司与众鸣世纪签订战略合作协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与公司的合作对象,宝宝树是众鸣世纪创立的巨型母婴互联网平台,此次战略合作将有助于公司相关产品的推广,同时将助力公司进入母婴市场,开发出符合市场需求的母婴系列产品。 盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为17.3亿元、22.75亿元、27.9亿元,分别增长63.8%、31.5%、22.6%,EPS分别为0.68元、0.9元、1.1元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-04 8.61 12.45 31.89% 10.10 17.31% -- 10.10 17.31% -- 详细
公司发布半年报,2017年上半年实现营收86.97亿元,同比增长32.6%;净利润8.75亿元,同比增长148.2%,其中2季度实现营收42.86亿元,同比增长16.9%,净利润4.35亿元,同比增长106.3%。公司预计前三季度净利润增长90%-110%。我们将目标价格上调至12.45元,维持买入评级。 支撑评级的要点 造纸量价双升带来高增长。公司16年投产的35万吨溶解浆和50万吨箱板纸产能持续释放,成为造纸产量的主要增量。上半年在环保政策持续高压下,企业的排污行为得以规范,行业供给受到挤压,行业景气度提升,纸价走势迭创新高。公司上半年浆和纸制品营收增长33%,毛利率上涨6.6个百分点。2季度文化纸、铜版纸、白卡纸价有所回落,2季度收入增长有所放缓。但随着旺季逐渐到来,纸价重新开始了上涨。 铜版纸、箱板纸增速最快。各纸种之中,铜版纸、箱板纸增速最快,箱板纸产能去年8月投产,因此上半年10.6亿元收入为纯增量,铜版纸行业新增产能较少,公司产能利用率得以提升,加之纸价上涨较多,因此收入增长41.5%。铜版纸毛利率上涨8.6个百分点,达到27.6%,箱板纸毛利率达到25.1%。 溶解浆盈利能力大幅提升。溶解浆上半年实现收入13.6亿元,由于去年同期价格较低,收入同比增长17.2%,毛利率大幅提升8.6个百分点至22.7%。去年下半年溶解浆价格较高,今年溶解浆价格存在波动,2季度从高位下跌至低位,3季度重新开始上涨。下半年溶解浆盈利能力会继续提升,但3季度同比增速可能存在回落。 快消品重视差异化产品研发。快消品领域公司业务包括生活用纸和纸尿裤,生活用纸2季度继续推出无添加新品“悦木.原”,进行差异化竞争;渠道方面注重电商平台,7月份同知名母婴平台宝宝树进行战略合作,注重增长的质量,上半年收入增长略有下降,但是毛利率增加了3个百分点至15.8%。纸尿裤也推出新品suyappy舒牙奇空气纸尿裤,产品序列不断增加。 评级面临的主要风险 环保政策放松使景气回落,新业务竞争加剧。 估值 公司是造纸行业第一梯队企业,拥有最大最先进的溶解浆产能,同时铜版纸和文化纸产能位居前茅。不断投放的产能保证造纸业务的增长,对于技术的重视使公司造纸业务盈利能力行业领先。“四三三”规划给公司带来了国际化、多元化的产业布局,我们上调2017-2019年每股收益预测分别至0.83/1.02/1.26元,按照17年15倍估值,将目标价格由11.10元上调至12.45元,维持买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-04 8.61 9.95 5.40% 10.10 17.31% -- 10.10 17.31% -- 详细
上调目标价至9.95元,维持增持评级。公司发布2017年中报,收入实现稳步增长,在环保去产能的推动下,主要纸种的盈利水平大幅提升,业绩增长超出市场预期,预计随着后续新增产能投产及在快消领域的加速推进,公司盈利能力将保持稳定增长。考虑行业景气度将维持在相对高位,上调2017-2018年EPS至0.64(+0.06)/0.80(+0.07)元,上调目标价至9.95元,对应2018年约12.4倍PE,维增持评级。 造纸行业景气度提升明显,业绩超出市场预期。公司2017H1实现营收86.97亿元,同增32.58%;实现归属净利润8.75亿元,同增148.15%;实现扣非归属净利润8.69亿元,同增150.53%,超出市场预期。收入增长源于新项目投产以及主要纸品价格的实现大幅上涨,业绩增长源于在环保去产能的推动下,毛利率同比大幅提升。其中非涂布文化用纸营收26.69亿,同增2.14%,毛利率同增6.16pct.,铜版纸营收19.54亿元,同增41.51%,毛利率同增8.56pct.,其他主要产品价格和盈利水平也实现不同程度提升。 快消领域加速推进,新增产能将逐步达产将为公司贡献更多利润增长点。 在快消领域,公司已将生活用纸和儿童纸尿裤投放至市场,四三三发展战略稳步推进。新增产能落地将为主业提供稳定成长基础,盈利能力将大幅提升,后续新增20万吨高档特种纸和80万吨高档板纸项目将分别于2018年一季度、2018年三季度竣工投产,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元,这将为公司带来新利润增长点。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-04 8.61 -- -- 10.10 17.31% -- 10.10 17.31% -- 详细
业绩简评 2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润86.97亿元、12.14亿元和8.75亿元,同比分别增长32.58%、146.12%和148.15%。实现全面摊薄EPS0.35元/股,符合市场预期。经营活动净现金流为6.74亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为52.47%/16.88%,归母净利润同比增速分别为210.22%/106.36%。 经营分析 高增业绩符合预期,多项目建设期各项费率控制良好。2017年上半年,公司收入持续快速成长(+32.58%),多领域产品继续实现产销两旺。得益于多纸种及纸浆价格持续上涨,公司毛利率增至24.97%(+5.16pct.)。公司期间费用率降低1.53pct.,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别降低0.33pct./0.07pct./1.13pct.,公司新项目建设推进高质高效。公司归母净利润率为10.06%(+4.69pct.),盈利能力明显增强。 开拓多领域纸品市场,纸价行情预计稳中有升。造纸产品端,公司继续推进产品结构优化及新增产能建设:其中,高档特种纸项目主要生产高档特种高克重文化用纸,项目投产后将进一步提升公司高端产品占比,根据项目目前进展情况,20万吨高档特种纸项目预计将于2018年一季度竣工投产;而80万吨高档板纸改建项目作为公司开拓包装纸领域重要举措,预计也将于2018年三季度竣工投产,结合公司已有的50万吨箱板纸产能,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸生产能力,届时公司市占率及竞争力也将同步提升。近期,包括公司在内的各主流文化纸厂家涨价函已密集发出,具体涨价落实情况虽仍有待后续跟踪,不过考虑到目前市场低库存量、9-12月出版采购将带来的需求旺季,同时高压环保政策持续推进行业集中度提升,我们预判下半年文化纸行情仍将延续稳中有升。 多因素驱动,溶解浆具备高景气度支撑。公司溶解浆产能规模约50万吨,是目前中国最大、世界第三的溶解浆供应商,业内首创的连续蒸煮技术也在大幅提升产品质量稳定性的同时有效降低生产成本。受益于溶解浆价格持续提升,上半年公司在业务端营收规模同比增加17.18%。目前溶解浆内盘价格7500元/吨左右,相对于2016年下半年7900-8000元/吨的均价水平,溶解浆价格出现了一定的季节性回调。后续来看,受益于环保压力、棉花减 产、粘胶纤维产能增长有限并持续处于高开工率和低库存状态,粘胶短纤后续上涨行情有望持续,而溶解浆作为粘胶短纤主要生产原材料,尤其随着下半年需求旺季到来,预计浆价将稳步回升。 可转债融资替代非公开发行,加快推进化学浆项目建设。2016年9月,公司曾发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过18亿元,扣除发行费用后将用于老挝年产30万吨化学浆项目及补充流动资金。5月23日,公司公告终止此次非公开发行A股股票事项,同时公布公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金总额不超过12亿元同样用于30万吨化学浆项目。由可转债替代非公开发行方式,一方面,在当下市场融资环境下,融资速度将更快,从而更加有利于化学浆项目建设,预计项目有望2018年二季度竣工投产;另一方面,可转债利率低于普通债券利率,且相对于非公开发行股票可降低EPS摊薄影响,对于公司及股东而言也更趋合理。 携手宝宝树,快消品业务布局大步跃进。7月20日,公司公告与北京众鸣世纪科技有限公司签订战略合作协议,众鸣世纪将通过旗下母婴互联网平台宝宝树协助公司在生活用纸等相关领域进行产品推广。目前,公司已与众鸣世纪联合开发了幸福阳光·宝宝树专定的母婴专用纸巾,产品于7月20日在宝宝树C2M发布会上发布并上市,且公司与众鸣世纪电商平台美囤妈妈签订了纸尿裤采购协议,舒芽奇(Suyappy)纸尿裤已于7月15日在美囤妈妈全面上架,后续双方会继续推进纸尿裤的定制开发。此次合作对于公司快消品业务领域在品牌、渠道、产品等多方面的竞争力均得到进一步增强,对于公司四三三战略深化亦有巨大推动效应。 盈利预测与投资建议 公司是目前国内最大的民营造纸企业之一,在“四三三”战略驱动下,公司整体产能规模与收入同步提升,考虑到公司多个新建项目产能即将释放,生活用纸和纸尿裤业务的发展或将带来估值业务的提升。我们上调公司2017-2019年EPS预测至0.66/0.86/1.09元(三年CAGR37.7%),对应PE分为12/9/7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 国家产业政策风险;国内外市场竞争风险;原材料价格波动风险;汇率风险;宏观经济波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-04 8.61 -- -- 10.10 17.31% -- 10.10 17.31% -- 详细
公司发布半年报业绩:17年上半年公司实现销售收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。其中Q2单季实现营收42.86亿元,同比增长16.88%,归母净利润4.35亿元,同比增长106.36%。公司预计2017年1-9月净利润12.48-13.80亿之间,同比增长90%-110%,中报业绩及三季度业绩预告均显示出公司强劲的增长势头。 造纸盈利持续改善,下半年溶解浆、箱板纸盈利有望再提升:双胶纸、铜版纸:公司分别拥有双胶纸、铜版纸产能100、90万吨,上半年分别实现收入26.69和19.54亿元,同比增长2.14%和41.51%。受益于文化纸二季度持续提价,双胶纸及铜版纸毛利率提升至27.03%(+6.16pct)和27.59%(+8.56pct);溶解浆:实现收入13.63亿元,同比增长17.18%,毛利率22.7%(+8.64pct)。溶解浆自3月底最高的8350元/吨下降至6月中旬6950元/吨,二季度公司溶解浆业务盈利受到一定影响,但公司通过转换部分产能至化机浆保证了溶解浆生产线的整体盈利贡献。下半年随着下游粘胶纤维进入旺季,对溶解浆的需求大大增强。截止8月29日,溶解浆价格已回升至7500元/吨,公司50万吨溶解浆在下半年盈利有望得到恢复。牛皮箱板纸:公司拥有80万吨牛皮箱板纸产能于去年10月份投放,17年上半年实现收入10.56亿元。箱板纸价格在二季度整体处于低位,但目前已涨至5094元/吨,已突破去年底价格高点。随着10月份箱板纸旺季到来,加上环保等影响,箱板纸价格下半年还有望进一步提升,带动公司牛皮箱板纸业务盈利持续增长。 费用管控得当,净利大幅提升,排污费用提升充分说明行业环保压力:公司上半年毛利率24.97%,相比去年同期增长5.16pct,产品盈利水平大幅提升。费用方面,公司继续通过技改及精细化管理降本增效,整体三费率下降1.53pct。(销售费用率-0.33pct,管理费用率-0.07pct,财务费用率-1.13pct),公司上半年管理费用中,排污费用增加了4118万,说明环保审核趋严下,行业整体面临环保成本的提升。财务费用的节约主要原因是本期有汇兑收益127万元(去年同期是汇兑亏损1603万)。上半年公司净利水平大幅提升,达到11.08%(去年同期5.78%)。 Q2提高商品库存应对淡季,下半年将有所改善:公司期末现金流净额为6.74亿元,同比减少56.24%,主要原因是存货及应收账款大幅增长所致。其中,期末存货16.98亿元(期初为11.39亿),主要系公司应对原材料涨价,原材料库存有所增长,另外商品库存较期初增加4.3亿元,主要是二季度溶解浆价格处于低位,公司对溶解浆的销售进行有效把控。此外,公司应收账款增加4.51亿元,主要原因是新上完工项目实现收入增加,应收账款按合同的约定未到期收回增加。综合来看,公司整体报表质量较好。 18年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长:期末公司在建工程13.62亿元,较期初增长10.6亿元,主要是公司三个新项目陆续开工。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 着眼于未来,生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务,上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸,在无添加基础之上加强工艺的改进,更加符合消费者的消费习惯。此外,公司于7月与北京众鸣世纪签订协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,借助互联网平台优势,可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面,公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市,定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中,并计划2018年上半年推出,产品系列愈发丰富。同时,公司着眼于未来,与同仁堂合作设立养老产业基金,为未来进军养老产业提前布局。 投资建议:基于上半年业绩高基数,以及对于下半年行业持续的改善,我们提高公司2017/18年净利润规模至19.02/23.57亿元,EPS为0.75/0.93元,当前亿市值对应11/9倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“买入”评级。 风险提示:环保低于预期,行业景气低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-04 8.61 -- -- 10.10 17.31% -- 10.10 17.31% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入86.97亿元,同比增长32.58%;归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长148.15%。实现基本每股收益0.35元。 二、分析与判断。 利润率显著提升,预计前三季度净利同比增速仍保持较高水平。 公司上半年营收同比增长33%,归母净利同比增长148%,业绩表现靓丽。2016年底以来的成本上涨、环保政策趋严、供给侧改革助推纸价走高,公司环保工作较为出色,得以享受此轮纸价上涨带来的业绩高增长红利。报告期内,公司毛利率提升5.16pct至24.97%,净利率提升5.30pct至11.08%,盈利能力明显提升。其中,溶解浆毛利率同比提升8.64pct至22.70%,铜版纸毛利率提升8.56pct至27.59%,非涂布文化纸毛利率提升6.16pct至27.03%,毛利率上升幅度较大。由于各项在建工程项目2016年相继完工投产,新增产能释放,部分产品提价,产品毛利较去年增加,公司预计1-9月实现归母净利12.49-13.80亿元,同比增长90%-110%。 运费上涨推动销售费用增长,环保投入增加拉高管理费用。 报告期内,公司费用控制有效,销售费用率同比下降0.33pct至3.73%,管理费用率下降0.07pct至3.02%,财务费用率下降1.13pct至3.26%,期间费用率整体下降1.53pct至10.01%。销售费用同比增长22%,主要是运输费增长较多所致;管理费用同比增长34%,主要是环保投入增加所致;财务费用变化不大,尽管利息资本化金额同比减少1027万元,但汇兑损益同比下降1730万元。 项目建设稳步推进,产能或将进一步提升。 拟在本部实施的20万吨高档特种纸项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿元,估测2018年一季度竣工投产;在老挝的30万吨化学浆项目处于紧张的实施建设阶段,预计2018年二季度竣工投产;邹城年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元,估测2018年三季度竣工投产;拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,预计2018年进入实施阶段。 持续推出新品,快消品影响力得到提升。 生活用纸方面,2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品,打造“健康”+“环保”的消费观念;为进一步提升产品的高档化、差异化,还计划在今年下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。纸尿裤方面,今年7月19日,升级款Suyappy舒芽奇空气纸尿裤正式上市,目前仍有新品在研发试用中,高端定位的儿童纸尿裤计划于2018年上半年在中国市场推出。对外合作方面,7月公司与众鸣世纪达成战略合作,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与合作平台,结合双方资源优势,共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸;利用宝宝树协助推广公司的生活用纸等相关产品。 三、盈利预测与投资建议。 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快速消费品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.73、0.88、1.08元/股,对应2017、18、19年PE分别为11X、9X、8X。维持公司“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名