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太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-03 8.90 -- -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
文化纸的高景气度、包装纸产能释放共同带动收入、业绩大增 收入和利润的同比大幅上升,我们认为主要是公司主要产品(铜版、双胶)的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能(16年7月投产50万的高端低克重牛皮卡纸,可以转产80万吨箱板瓦楞纸)的释放。 在建工程项目大增, 18年的新增产能将有序投放 报告期内在建工程项目21.67亿,同比大增6倍多.。这主要是18年公司的几项新业务将进入投产期:预计第一季度20万吨的特种纸将正式投产;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地预计将于18年第二季度将会正式投产;第三季度邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会投产,届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右。此三项新增项目将会为公司18年和19年贡献较大利润。 复星减持属于财务考量,公司高成长性确定 近期复星瑞在未来将以集中竞价方式减持不超过1500万股的公司股份,此次减持股份不超过公司总股本的0.6% ,减持前复星持股13950万股,占公司总股本的5.5% 。我们认为复星瑞哲的减持纯属自身的财务考量,公司未来的高成长性确定。 盈利预测及估值 预计: 2017-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润21亿元、25亿元。对应EPS 分别为0.83元、0.97元。维持买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-03 8.90 -- -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
1~3Q盈利大幅增长,3Q单季度盈利实现环比扩张。 公司前三季度营业收入137.06亿元,同比增长34.36%,实现归属于上市公司股东净利润13.74亿元,同比增长109.10%,位于前期预告的上沿区间,业绩符合预期;前三季度综合毛利率24.9%,同比提升3.6pct。其中三季度单季度实现营业收入50.09亿元,同比增长37.58%,归属于上市公司股东净利润4.99亿元,同比增长63.91%,环比增长14.85%;三季度单季度综合毛利率为24.9%,同比小幅下降0.9pct。 原材料价格支撑+文化纸需求转旺,四季度业绩弹性可期。 9月至今,双胶纸和铜版纸价格累计分别上涨13%/10%,截至当前,预计公司双胶纸和铜版纸出厂价均达到7200元/吨以上。向前看,考虑到8月中旬至今木浆价格已经累计上涨21%,在需求良好的情况下,我们预计当前文化纸价格仍有上行空间。四季度为文化纸传统需求旺季,此外,今年春节过节较迟,我们预计2018年春季开学季的备货需求将提前释放完毕,进而会带动对上游文化纸的需求。量价齐升,我们预计公司四季度业绩环比三季度仍将实现显著增长。 产能扩张和林纸浆一体化持续推进。 公司文化纸和包装纸产能持续扩张,2016年邹城35万吨溶解浆达产、新投产50万吨箱板纸;2017年箱板纸产能扩张至80万吨。此外,公司仍有20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸产能将于2018年投产。美国70万吨生物精炼项目将于2018年上半年开工建设。新产能释放将助力公司中长期业绩增长。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度文化纸有望实现量价齐升,我们上调2017~2019年收入预期至200、235、273亿(原来预计189、222和257亿元),上调2017~2019年净利润预期至20.6、22.9、27.6亿元(原来预计17.1、19.7和23.4亿元),EPS为0.81、0.90和1.09元,同比分别增长95.3%、11.1%和20.4%,当前股价对应2017~2019年11.1、10.0、8.3倍市盈率。我们给予公司2018年12~13倍目标PE(2016年至今估值中枢),对应合理股价为10.80~11.70元;维持“增持”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 11.60 31.52% 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
太阳纸业三季报:前三季度公司营业收入137.06亿元,同比增长34.4%;归属上市公司股东净利润13.74亿元,同比增长109.1%。 17年业绩预告:预计17年归母净利润19-21.1亿元,同比增长80%-100%。 纸张价格上涨及新产能释放,公司业绩持续高增长:前三季度公司收入、净利润分别增长34.4%、109.1%;单Q3收入50.1亿元,同比增长37.6%,归母净利润5亿元,同比增长63.9%。公司业绩高增长主要受益于新产能释放及产品提价:1)新产能方面:公司80万吨牛皮箱板纸产能于16年8月投产,贡献一定增量;2)公司主要产品铜版纸、文化纸、箱板纸持续提价:铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;箱板纸17Q3价格同比上涨1850元/吨,幅度57%;其中铜版纸/胶版纸Q3环比基本维持高位,而箱板纸则上涨900多元。同期虽然成本木浆/废纸等价格也上涨,但因库存周期,公司盈利持续改善。我们测算单Q3公司吨纸净利约540元/吨,较Q2环比提升约40元/吨;3)Q3溶解浆价格有所反弹:前三季度溶解浆均价约为7650元/吨,同比上涨600+元/吨,幅度约9%;Q3溶解浆价格重拾升势,单Q3均价约7400元/吨,较6月份阶段性低点上涨370元/吨。木浆级纸张于9月开启新一轮提价,9-10月合计提价1000-1500元/吨,目前价格约7300-7500元/吨,预计17Q4公司盈利将继续向好。 盈利能力持续提升:前三季度公司综合毛利率24.9%,同比提升3.6pct,毛利率的提升主要受益于产品价格的上涨。报告期内公司期间费用率9.7pct,同比下降1.7pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct、0.95pct。报告期内,公司实现经营性现金流17.5亿元,较去年同期减少4.7亿元。另外,报告期内公司收到政府补助2416万元,较去年同期增加1532万元。营运方面,报告期内公司存货周转天数33.3天,同比减少9天;应收账款周转天数33.3天,同比增加4.4天。 纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业复苏可持续,加上新产能投放,公司业绩增长具持续性:纸业从16年中开始复苏,16年底受成本端上涨+季节性旺季+库存低位等多因素影响,各木浆级纸种(铜版纸/胶版纸)涨价加速;我们预计涨价趋势可能持续到今年底或明年初,尤其是木浆级纸张。造纸是典型的市场化去产能行业,行业新一轮产能扩张将于18年开始陆续落地,且主要集中于箱板/瓦楞纸,我们预计纸业景气可延续至18年,尤其是木浆级纸张,明年价格中枢及吨纸盈利预计将高于今年。除了价格逻辑外,公司新产能投放也将带来增量。根据公司公告,公司在建项目包括20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目将于2018年一、二、三季度陆续投产;美国70万吨生物精炼项目也将在2018年进入实施阶段,新项目投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续稳定增长。 盈利预测及投资建议:我们预计17-19年公司净利润为20.8亿元、28.1亿元、33.1亿元,分别增长96.9%、35.0%、17.8%,EPS分别为0.82元、1.11元、1.31元,六个月目标价11.60元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 10.53 19.39% 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件:(1)公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入137.1亿元,同比增加34.4%;归属于上市公司股东净利润13.7亿元,同比增加109.1%,前3季度基本每股收益0.54元,业绩增长略超预期。公司预计2017年全年净利润19.0-21.1亿之间,同比增长80%-100%。(2)公司拟以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入50.1亿,同比增长37.6%,归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,同比增长63.9%,三季度业绩持续高增长符合预期。据纸业联讯数据,双胶纸、非涂布文化纸三季度末价格较于去年同期分别上涨24%、36%、87%;公司目前拥有非涂布文化纸100万吨、铜版纸90万吨、牛皮箱板纸80万吨产能,根据我们测算3季度平均单吨净利达到500-600元/吨,显著受益造纸行业的高景气度。 毛利率同比提升,费用率持续改善。毛利率公司前三季度毛利率24.9%,较去年同期上涨3.6个百分点,主要受纸价大幅上涨所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由4.03%下降至3.56%,管理费用率由3.27%下降到2.96%,财务费用率由4.15%下降到3.20%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及非涂布文化纸、铜版纸与箱板纸,三类纸种价格目前均处于高位,市场供需格局良好,原材料价格对纸价构成支撑,我们预计文化纸与箱板纸四季度仍将维持高景气度。 溶解浆价格提升增强业绩弹性。公司目前有50万吨溶解浆产能,国内生产商位列第一,溶解浆价格从7月初的7000元/吨上涨至9月末的7800元/吨,目前价格维持高位,成本端公司具备明显优势,溶解浆价格高位将增大公司业绩弹性,未来老挝30万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。 “四三三”战略持续推进,产能释放带来高增长。快消品领域公司10月29日公告以自有资金人民币3.7亿元对控股子公司生活用纸公司进行增资,同时前三季度生活用纸实现收入4.7亿元,净利711.9万元(16年全年亏损3152万元),业绩扭亏反映出生活用纸业务盈利能力大幅提升。此外公司20万吨特种纸项目、30万吨老挝化学浆项目以及80万吨高档板纸项目会分别在18年一、二、三季度投产,新产能的集中释放会为公司发展提供长期持续动力。 盈利预测与评级。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强。根据最新财务数据,我们上调对公司17-19年的eps预测至0.81、1.00、1.16元(原17-19年eps为0.75、0.91、1.06),同比增加93.9%、23.9%、16.3%,对比同行业可比公司给予公司17年13倍PE估值,对应目标价10.53元,维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 7.80 -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件: 公司公告三季报,2017年Q1-Q3公司实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归母净利润13.74亿元,同比增长109.10%;Q3单季实现营收50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%,业绩超预期。公司预计17年全年净利润变动幅度为19.02-21.14亿元,同比增长80%-100%。 评论: 1、纸制品和溶解浆价格维持高位,行业景气助力业绩大增。 17年Q1-Q3公司毛利率为24.93%,同比大幅提升3.64pct,公司主要产品机制纸和和溶解浆景气度持续高企。造纸行业,17年前8个月造纸行业固定资产投资同比-0.9%,新增投资仍未大规模开启。文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%,行业供需仍维持向好态势。溶解浆行业,17年6月底价格触底回升到目前7900元/吨,我们认为17年溶解浆整体供应预计在400万吨左右(进口250万吨),国内企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡,随着下游黏胶短纤价格上行,未来溶解浆价格仍有望维持升势。 2、产品研发逐步开花结果,新产能陆续释放。 太阳纸业是行业内的产品研发型公司,12年-16年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。17年Q3公司在建工程21.68亿元,较年初增长618%,新产能加紧建设。2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计18年上半年开始施工,18和19年公司新产能集中释放期到来。 3、看好公司作为行业龙头的市值成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。 太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力,随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019年净利润分别为19.5亿元、23.8亿元、26.8亿元,同比增长85%、22%、13%,PE分别为12.1、9.9、8.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 -- -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
公司发布三季度业绩:Q1-Q3公司共实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归属母公司净利润13.74亿元,同比增长109.10%。其中Q3单季度实现收入50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%。公司预计全年实现归母净利润19.02-21.13亿元,同比增长80%-100%。 三季度文化纸利润环比微浆,箱板纸、溶解浆发力:同比去年三季度来看,量价齐升共驱业绩高增长,公司新增50万吨牛皮箱板纸项目达产,双胶纸、铜版纸、箱板纸价格相较去年同期有大幅增长。环比二季度来看,双胶纸、铜版纸三季度正值淡季,价格在7月份略有回调,盈利环比二季度微降,但三季度公司50万吨溶解浆和50万吨牛皮箱板纸环比二季度提价幅度明显。箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本。溶解浆内盘价从7月初的7000元/吨上涨至9月底7800元/吨,两者为公司三季度业绩提供较大增量。展望四季度,公司主要纸种市场价均保持上涨趋势,四季度盈利情况预计将远大于三季度。 毛利率环比微降,预收款大幅增长预示订单依旧向好:公司Q1-Q3毛利率24.93%(同比+3.64pct),三费率同比下降1.73pct,公司净利率相较去年同期大幅提升4.08pct至11.09%。公司期末经营性现金流净额相较16年同期下降21.20%,主要是公司购买商品及支付各项税费大于销售商品流入所致。期末预收账款相较期初增长3.54亿元,达到10.33亿元(相较期初增长52.04%),主要系本期受到纸制品产品预收货款订单增加所致,也预示行业整体需求依旧向好,公司四季度收入增长无忧。 18年三项新增项目陆续投产,为公司未来两年提供稳定增长,复星减持不影响公司投资价值:期末在建工程相较期初增长617.82%至21.68亿元,说明公司新增项目(老挝30万吨浆+20万吨高档文化纸+80万吨高档板纸)项目顺利推进当中。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿元利润。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 投资建议:我们依旧看好公司长期投资价值,主要原因是造纸高景气远未结束,17Q4及18年盈利将持续改善和新增项目贡献稳定的业绩。我们预计公司17、18年净利润20.51、25.36亿元,EPS为0.81/1.00元,当前市值对应11、9倍PE,继续维持“买入”评级”。 风险提示:纸品提价低于预期,新建项目投产低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-01 8.90 -- -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件1:17Q1~3实现归母净利13.74亿元,完全符合预期。公司17Q1~3实现收入137.06亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长109.1%;合EPS0.54元,完全符合三季报前瞻预期(0.54元,+110%)。其中17Q3单季实现收入50.09亿元,同比增长37.6%;实现净利4.99亿元,同比增长63.9%。公司预计2017年实现归母净利19.02-21.14亿元,同比增长80%-100%。 事件2:增资生活用纸子公司。公司公告拟以自有资金3.7亿元增资生活用纸公司,增资完成后生活用纸公司注册资本增至6亿元。增资完成后公司将持有其99.0%的股权。 公司作为文化纸龙头受益涨价毛利率提升,包装纸新产能投产释放业绩弹性。1、机制纸和溶解浆盈利能力提升。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨,产品线丰富,17年文化纸价格继续高位运行,公司作为文化纸龙头企业受益行业涨价和内部管理挖潜,盈利能力优势凸显。2、包装纸新增产能贡献增量。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17年业绩提供增量。增量产能投放和存量盈利提升共振,公司17Q1~3综合毛利率同比提升3.64pct至24.9%,净利率同比提升4.08pct至11.1%,创11年以来盈利水平新高!l主业盈利能力强劲,环保趋严与供给侧改革保证中长期龙头集中度持续提升。1、Q4文化纸进入旺季,生活纸业务扭亏为盈,箱板瓦楞纸贡献增量。四季度文化纸进旺季,目前文化纸提价持续,伴随纸价提涨和木浆价格稳定,公司文化纸稳定盈利能力获保障;生活用纸受益增资将实现更快发展,同时2017年Q1-3生活用纸实现收入4.72亿,扭亏为盈实现净利711.89万元(vs2016年亏损3152.31万元);16年投产箱板瓦楞纸新产能Q4继续贡献增量。2、环保治理趋严与供给侧改革,龙头对价格主动权掌握力度更强。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查完成;2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,加大遏制企业排污力度;排污许可证17年已全部发放完毕,龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。 机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,目前溶解浆价格反弹至7600元,下游粘胶8月进入旺季将持续到年底,溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目(可生产溶解浆和绒毛浆)争取17年完成环评,预计18年进入实施阶段。生活用纸:公司增资生活用纸子公司,进一步其资本实力和市场竞争力。目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。公司2014年曾推出限制性股票激励计划,最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司9月11日再次推出新一轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%。17Q1-3公司实现扣非归母净利13.63亿元,同比大增109.5%,我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准,公司整体盈利有望持续受益造纸行业景气提升。 上调盈利预测,公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2016年归母净利复合增速达到57%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,18年新项目持续落地提供新的增长动力!上调17-19年归母净利盈利预测为20亿元、25亿元和30亿(原为18.5亿元、22亿元和25亿),考虑限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应17-19年EPS分别为0.77元、0.96元和1.16元(按最新股本摊薄EPS为0.79元、0.99元和1.18元),目前股价(9.08元/股)对应17-19年PE分别为11.8倍、9.4倍和7.8倍(按最新股本摊薄为),维持增持!
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 8.90 -- -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- --
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-10-27 8.90 7.80 -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件:公司公告持股5%以上股东复星瑞哲减持计划,在15个交易日后的一个月内,以集中竞价方式减持不超过1500万股(占公司总股本0.6%)。 评论: 1、复星入股一年后财务考量减持,不改公司长期成长趋势 16年10月,太阳纸业控股股东太阳控股与复星瑞哲签订《股份转让协议》,以6元/股的价格向复星瑞哲转让19000万股,转让后复星瑞哲持股比例为7.49%。这一持股比例截止2017年6月30日没有发生变化,本次减持之前,复星瑞哲未通过公开竞价方式减持过太阳纸业,目前仍持股13950万股,比例为5.5%。 2、产品研发逐步开花结果,公司产能投放期来临 太阳纸业是行业内的产品研发型公司,2012年-2016年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上,通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。公司前期布局逐步开花结果,2016年公司邹城35万吨溶解浆达产,8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售,2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产,公司美国70万吨生物精炼项目预计2018年上半年进入施工建设阶段,18和19年明确的新产能投放提供持续的业绩增量。 3、看好公司作为行业龙头的市值成长空间,维持“强烈推荐-A”评级 目前造纸行业ROE处于历史较高位置,我们认为纸品价格有望维持在高位,主要原因在于行业基本面仍维持良好的态势:供给端,17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%,由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素,新产能经济性下降,新增投资仍未大规模开启;需求端,文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%,行业供需仍维持向好态势。太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力,随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、23.8亿元,同比增长72%、17%、12%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-10-20 8.90 12.00 36.05% 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
投资要点: ?洋垃圾?禁令催涨国废价格导致纸价坚挺 2016年我国进口废纸浆为2300万吨,占总纸浆消耗量约24%。“洋垃圾”禁令造成的严格监管将限制未挑选废纸的进口,废纸价格提升将会提高造纸成本并且转嫁至消费端,同时进口木浆价格上涨也支撑纸价继续上行,利好上游议价能力强的大型造纸企业。 原材料上涨叠加纸厂转嫁能力大幅提升业绩 2010年行业高峰以来,在供给侧改革+环保双重作用下,小型纸厂不断出局,造纸行业是较典型资源约束型行业,主要渠道被大型造纸企业垄断,2016年全国纸和纸板产量10855万吨,前十大纸厂垄断将近4成市场份额,且有愈发集中趋势,其中铜版纸高度垄断,导致龙头议价能力高。 四三三?发展战略有效提升抗风险能力 纸价2011年大幅回落导致公司2012年归母净利下降65%,依赖单一产业导致抗风险能力弱,近年来公司逐步实施纸制品、生物质新材料、快速消费品各占40%、30%、30%利润的“四三三”战略,提高抗风险能力。 林浆纸一体化打通良性循环的产业链 我国林业资源匮乏,人均森林蓄积量9.1立方米,与世界平均比为1:8.2。大量木浆废纸浆需要进口,太阳纸业积极海外布局林业资源。老挝30万吨化学浆和美国的70万吨化学精炼项目实施后可缓解上游成本压力。 首次覆盖给予?推荐?评级。 公司纸品受益行业高景气度业绩提升、溶解浆价格处于上行阶段、行业地位稳固。预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元与0.92元。对应PE分别为13.31、11.12和10.27倍。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 纸价回落,海外项目进展遇阻,人民币贬值。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-29 8.90 11.70 32.65% 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件:太阳纸业新发布公告拟设立济宁市永悦环保能源有限公司,公司注册资本为3000万元,主要从事固废、城市生活垃圾等循环利用的技术研发、科研,以及利用城市生活垃圾发电。新公司的设立有望通过对垃圾焚烧的余热进行利用,达到循环经济的目的。此外,成立永悦环保能源有限公司有望助力太阳纸业在环保领域专业化,进一步充分利用公司积累的丰富经验和人才、资金等方面的优势,拓展环保产业,提升企业形象。在环保趋严,造纸行业中小产能加速出清的大背景下,该项投资有望巩固企业的造纸业龙头地位。 战略布局清晰明确,业绩增长兼具高速性和持续性:太阳纸业2013年提出“四三三”战略规划,暨在巩固造纸主业的同时,以造纸产业的技术、资金、人才等为基础,发展生物质新材料,进军快速消费品行业,通过对资源的有效整合,使三大产业齐头并进,相互支撑,逐步构造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的“四三三”利润格局。此后公司着力于产品结构调整和淘汰落后产能,发展适合市场的产品,业绩成长迅速。2012年到2016年间,公司主营业务收入从104亿元提升至145亿元,CARG为8.6%。归母净利润由1.8亿元提升至10.6亿元,CARG为56.5%。2017H1公司业绩再度闪耀,实现主营业务收入87亿元,同比增长32.6%;归母净利润为8.7亿元,同比增长148.2%。 产能全线扩张,每年都有新看点:太阳纸业未来三年产能扩张主线明确,每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来三年核心业绩增长点包括:(1)2017年箱板纸产能集中释放;(2)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(3)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产;(4)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产;(5)2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。 造纸行业景气度提升,产能出清龙头受益:造纸行业目前处于景气周期,各类纸品价格持续上涨,预计旺季需求端提振将助力纸价继续上行。行业格局上,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,叠加需求端旺季已从8月开始,浆价继续上行有望。环保方面,第四批中央环保督查已全面启动,同时混废进口受限带来的成本压力可能导致造纸行业中小产能加速退出,龙头企业份额预计将会得以提升。 盈利能力出众,估值大有空间:太阳纸业作为行业内龙头企业,以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%,盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%,在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为15倍,不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析,估值都有较大提升空间。 盈利预测与投资建议:公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元,同比增长29.0%、13.4%、12.8%;实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元,同比增长73.0%、24.7%、24.1%;对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE,对应目标价格11.7元,维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-18 9.50 -- -- 9.72 2.32% -- 9.72 2.32% -- 详细
投资要点 股权激励为公司成长更添动力:我们认为,此次股权激励范围包括公司核心管理团队和技术人员674人,覆盖员工总数超10%,激励人数较前次14年股权激励179人有大幅增加,结合前次股权激励限售股也即将于近期到期,此次限制性股权激励计划承上启下,使公司内部上下利益激励机制更加到位,此次股权激励解锁条件也为公司业绩增长再添动力。 受益于行业高景气,上半年盈利持续改善:公司拥有双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、溶解浆产能100万吨、90万吨、80万吨、50万吨,受益于二季度以来行业持续景气、细分纸种大幅提价,17年上半年公司实现销售收入86.97亿元,同比增长32.58%;归母净利润8.75亿元,较去年同期增长148.15%。总体毛利率24.97%照比去年同期提升5.16pct,盈利水平大幅改善。 下半年旺季到来+纸价上行,业绩高弹性:下半年双胶、铜板、白卡纸价格6、7月份有所回调,8月中旬以来重启上涨,双胶纸每吨涨153元至6508元/吨;铜版纸涨229元至6779元/吨;白卡纸涨115元/吨至6410元/吨;箱板纸价格下半年涨24%,溶解浆价格也从7150元/吨涨至7600元/吨。下半年成本抬升+旺季到来,公司各主要产品价格均开始上行,公司拥有70万吨化机浆产能成本更具优势,将更大程度受益于行业提价,吨盈利也将持续改善。 18 年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长: 1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 着眼于未来,生活用纸稳健布局:公司积极布局生活用纸业务,上半年公司推出“悦木.原”系列生活用纸,在无添加基础之上加强工艺的改进,更加符合消费者的消费习惯。此外,公司于7月与北京众鸣世纪签订协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,借助互联网平台优势,可协助太阳生活用纸业务的推广。儿童纸尿裤方面,公司升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤于7月正式上市,定位高端的儿童纸尿裤新品也在研发之中,并计划2018年上半年推出,产品系列愈发丰富。同时,公司着眼于未来,与同仁堂合作设立养老产业基金,为未来进军养老产业提前布局。 投资建议:基于上半年业绩高基数,以及对于下半年行业持续的改善,我们预计公司2017/18年净利润规模至19.0/23.6亿元,EPS为0.75/0.93元,当前市值对应12.5/10.1倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“买入”评级。 风险提示:纸价涨幅低于预期、环保执行力度低于预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-15 9.80 -- -- 9.72 -0.82% -- 9.72 -0.82% -- 详细
事件: 9月10日晚,公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象674人授予限制性股票5677万股,约占本计划公告时公司股本总额的2.24%。本次限制性股票的授予价格为4.65元/股,激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员。本激励计划中任何一名激励对象所获限制性股票数量未超过公司股本总额的1%。 简评: 1、健全激励机制,业绩考核彰显长期发展信心。 太阳纸业产品布局完善,造纸、溶解浆、快消品业务多元推进,业绩持续增长,盈利能力稳定,管理效率不断提升。公司此次制定限制性股票激励计划,可以进一步健全公司的长效激励机制,调动中、高层管理人员的积极性,有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、40%、20%。 同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年较2016年增长不低于60%;2018年较2016年净利润增长不低于80%;2019年较2016年净利润增长不低于100%。据此估算,2017年2019年公司扣非后归母净利润将分别至少达到16.71亿元、18.80亿元和20.89亿元。我们认为太阳纸业此次激励计划业绩考核要求,体现了公司对自身业绩内生增长的信心。 2、终端产品价格提涨,为业绩保驾护航。 造纸行业依然保持高景气度,在下游需求迎来旺季、上游环保督查抑制行业供给、原材料提价的共同催化之下,终端产品价格不断上涨,推动公司业绩高增长。 原材料:截至9月7日,木浆价格最新为6575元/吨,较2017年H1均价5063.43元/吨上涨29.85%;废纸价格最新为2452.78元/吨,较2017年H1均价1725.51元/吨上涨42.15%。 纸价:截至9月7日,双胶纸价格最欣慰6383.33元/吨,较2017年H1均价6207元/吨上涨2.84%;铜版纸最新价格为6666.67 元/吨,较2017年H1均价6586元/吨上涨1.22%;瓦楞纸最新价格为4837.50元/吨,较2017年H1均价3500 元/吨上涨38.21%。 3、溶解浆价格触底反弹,为公司业绩带来弹性。 太阳纸业目前是中国最大的溶解浆供应商,拥有35万吨溶解浆产能,且采用行业内领先的连续水解工艺, 且两条生产线在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,产品运输半径小,具有较强的区位优势。 2017上半年,溶解浆价格连续下跌,价格一度下谈到6950元/吨,6月末在棉花和粘胶短纤价格上涨的带动下 开始触底反弹,截至2017年9月8日,溶解浆价格已经达到7600元/吨。 4、纸、浆产能再扩,为公司注入长期增长动力。 太阳纸业2017年2月6日公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用 纸,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产;同时公司拟在山东省邹城市太平工业园区 造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸 生产能力,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。 另外公司在老挝的30万吨化学浆项目处于实施建设阶段,公司预计该项目将于2018年的二季度竣工投产。 公司拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,争取在2017年内完成项目的环 评工作并启动项目其他审批申报工作。根据该项目的审批进度,结合其他各方面因素,公司预计项目将在2018 年进入实施阶段。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-14 9.68 10.80 22.45% 9.83 1.55% -- 9.83 1.55% -- 详细
上调目标价至10.8元,维持增持评级。公司发布限制性股票激励计划草案,业绩考核目标以2016年净利润为基数,2017~19年分别同增不低于60%、80%、100%,较高的目标彰显公司稳定增长动力,预计随着后续新增产能投产,公司盈利能力将保持稳定增长。考虑行业景气度在旺季的延续,上调2017年EPS至0.67(+0.03)元,维持2018~19年EPS为0.80/0.93元,上调目标价至10.8元,对应2018年约13.5倍PE,维持增持评级。 限制性股票激励覆盖范围较广,较高的业绩考核目标彰显稳定增长动力。 股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计不超过5677万股,占总股本2.24%,激励对象包括公司任职的董事、高管、核心业务(技术)人员共计674人,限制性股票价格4.65元/股。2017~2019年的业绩考核目标均以2016年净利润为基数,同增分别不低于60%、80%、100%,对应净利润分别不低于16.91/19.03/21.14亿元,较高的业绩考核目标彰显公司具备实现稳定增长的动力。 快消领域加速推进,新增产能将逐步达产将为公司贡献更多利润增长点。 在快消领域,公司已将生活用纸和儿童纸尿裤投放至市场,四三三发展战略稳步推进。新增产能落地将为主业提供稳定成长基础,盈利能力将大幅提升,后续新增20万吨高档特种纸和80万吨高档板纸项目将分别于2018年一季度、2018年三季度竣工投产,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元,这将为公司带来新利润增长点。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-13 9.69 -- -- 10.10 4.23%
10.10 4.23% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划草案,调动员工积极性和创造性 公司发布2017-2019年限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量总计不超过5677万股,占公司股本总额的2.24%,授予价格为每股4.65元,激励对象为董事、高级管理人员及核心业务(技术)人员共计674人。解除限售的考核年度为2017-2019年,业绩考核目标为,以2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润10.45亿元为基数,2017-2019年净利润增长分别不低于60%、80%、100%。 着眼结构调整,“四三三”战略目标稳步推进 围绕“四三三”战略目标,公司有序推进20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目和美国阿肯色州70万吨生物精炼项目,新增产能预计于2018年起陆续释放产能,增量产能有望加速公司业绩增长。公司与众鸣世纪签订战略合作协议,借力其旗下母婴互联网平台宝宝树共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸,与众鸣世纪强强联手将加速公司快速消费品板块战略落地,推动“四三三”战略目标实现。 盈利能力持续提升,各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶 近期主要纸种受供需格局及成本推动持续涨价,龙头纸企成本转嫁能力强,吨纸盈利扩大,下半年溶解浆需求旺季到来,最新价格7600元/吨,调升盈利预测。基于公司半年报披露的产能投产计划,预计2017-2019年公司营业收入分别为184.7、217.2、253.4亿元,归母净利润分别为17.5、21.4、26.1亿元,当前股价对应2017年14.00xPE,维持公司买入评级。 风险提示 主要纸种价格大幅回落,溶解浆涨幅低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名