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太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-22 11.72 14.42 43.91% 11.76 0.34%
11.76 0.34% -- 详细
我们提醒市场可能忽视的太阳纸业未来成长空间——老挝项目。与当下市场所关注企业的盈利角度不一致的是,我们认为从国际企业经验看,海外业务的布局,解决了国内造纸行业逻辑的死结,3到5年有望重塑一个新太阳。 老挝项目打开企业成长天花板。国内造纸行业有一个逻辑死结,如因环保压力看好纸价上涨,则很难看到产量扩张,因逻辑偏周期而估值缺乏弹性;但如果看好大企业产能释放,集中度上行,需求增速偏慢会纸价也会回落,导致业绩下行。目前看,环保,自备电厂,以及废纸进口限制等硬约束依然很强,因此我们认为国内布局的造纸企业发展的天花板是越来越明显的,唯有跳出国内市场,布局海外才有远景未来,并解决企业市值天花板问题。 2018年公司老挝地区投产,并启动项目开始进入1~N的复制。市场一致预期为2018年30万吨项目投产,2019年50万吨项目投产,但我们预期因为当地道路平整完成,项目预期将逐渐发生变化,后续造纸产能延展布局也会启动,产能增量有明显提升,而东南亚当地纸品消费为国内一半左右,需求扩张也有较大空间,2018年公司海外项目开启量变到质变的过程。 他山之石可攻玉,国际纸业(IP)的成长诠释海外布局是做大企业的基本要素。海外业务是国际纸业业务的重要组成部分,近十年来海外业务收入占营业总收入的比重稳中有升。2017年,国际纸业来自美国境外的营业收入占比达到25.3%,其中欧洲、中东及非洲是其最大的海外市场,为其贡献了31亿美元的营业收入,亚太地区、中南美洲等也是国际纸业主要的海外经营地区。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元,传统行业也有“看不起,看不懂到追不上”的现象,太阳纸业海外布局基于其追求低成本发展的基因使命召唤。太阳老挝第一个项目已经基本落成,等待开机启动,这一差距拉开,国内同行很难在短期内追赶。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.08元、1.2元、1.31元,净利分别同比增长38%、11%、10%,目前股价对应18年PE为10.8x,维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。 风险提示:老挝项目进展低于预期,国内需求大幅回落。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-16 11.44 -- -- 11.86 3.67%
11.86 3.67% -- 详细
回顾历史,靓丽业绩背后的秘密?在2012-2015年造纸行业的下行周期中,公司逆势实现CAGR40%+的扣非净利润增速,无独有偶,2018Q1再次成为业内极少数业绩延续增长的纸企。 我们发现,靓丽业绩的后背是成本管控精益求精的结果:第一阶段,享受成本与费用下降带来的降本增效;第二阶段,不断优化的原料和产品结构,使得公司即便在需求淡季,亦能通过纸品间的产线切换维持最优的经济效益。 如何理解太阳的成本优势?1)能源:公司电力自给且背靠兖州煤矿,推测可带来近220元/吨的能源成本节约。在自配电监管收紧的大趋势下,拥有自主能源的纸企将越来越少,叠加公司在生物质发电领域的技术领先,能源优势将进一步凸显;2)制造: 产线在实现规模化的同时,重视不同克重产线的搭配,获得生产效率最优; 并且,凭借持续的高研发投入,在生产工艺、自动化程度等方面均领先行业; 3)人效:公司地处孔子之乡的曲阜,董事长树立“为政以德”的管理文化,著有“太阳之信”一书,通过高薪资、高激励(限制性股票)等方式与员工共享经营成果,因而拥有执行力极强的核心高管团队和中层干部团队。 未来成本优势能否延续?基于老挝项目所构建的林浆纸一体化,公司将增添强大的资源禀赋,成本控制力有望跻身全球纸业巨擘。具体来看可分为两方面:1、高浆价时代,木浆自给率大幅提升:老挝的化学浆项目预计于今年投产,借此公司木浆自给率有望从20%+提升至55%+,后续,依靠老挝低廉的木片资源,木片和木浆自给率仍有较大提升空间,在高浆价的背景下,成本优势或将出现质的飞跃;2、相比于国内市场,老挝拥有丰富的外废/废纸浆资源:固废进口持续收紧的大趋势下,国内废纸供应紧缺将成为行业整合的催化剂,公司在老挝具备建设废纸浆/箱板瓦楞纸产线的天然优势,其成本将显著低于其他龙头。 投资建议继3月5日外发的公司深度《纸业巨擘,进击的太阳》后,我们从成本维度再论太阳的核心优势难以复制,并有望进一步扩大。随着老挝的林浆纸一体化项目落成,将为公司增添强大的资源禀赋,借此有望打破纸品间的壁垒,开启更广阔的空间,维持“买入”评级,继续重点推荐。 风险提示: 1. 产能大幅扩张下,行业供需格局恶化,吨纸盈利下行; 2. 公司新产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-09 11.75 14.28 42.51% 11.86 0.94%
11.86 0.94% -- 详细
事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.2亿元,同比上年同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:公司本部20万吨高档特种纸项目已于2018年第一季度成功投产,根据规划,老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目也将分别于2018年第二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.4亿、32.3亿,同比增长30.3%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-07 11.53 -- -- 11.93 3.47%
11.93 3.47% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,实现营收50.41亿元,同比增长14.29%,归母净利6.17亿元,同比增长40.14%。同时预告1-6月归母净利11.37亿元至14亿元,同比增长30%-60%。 投资要点: 产能释放助推业绩增长。 公司新增产能释放为2018年业绩打下基础,80万吨箱板纸产能2017年已逐步释放,公司20万吨高档特种纸已于2018年3月一次开机成功,同时改建的80万吨箱板纸将于第三季度投产。主要产品价格与去年同期相比有所提高,推动了公司经营业绩的持续增长。 毛利率持续提升。 2018Q1毛利率海润净利率分别为77.53%和13.64%,相比2017年全年的26.03%和11.91%均再次提升,双双创下公司历史新高。我国造纸及纸制品行业2017年利润总额1028.6亿元,同比增长36.2%。 公司成本优势将逐步体现。 老挝30万吨化学浆项目将于第二季度投产,进一步提升公司纸浆自给率,随着进口阔叶浆价格一路上涨,3月进口平均单价736美元/吨,叠加公司自有70万吨的化机浆产能,公司成本优势将进一步显现。 盈利预测。 预计2018—2020年公司归母净利润分别为27.23亿元、28.77亿元和30.01亿元。每股EPS分别为1.05元、1.11元和1.16元,对应当前股价PE为10.42、9.87和9.46倍,维持“推荐”评级。 风险提示 纸价回落、环保限产、下游需求放缓。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-07 10.95 12.50 24.75% 11.93 8.95%
11.93 8.95% -- 详细
(1)木浆价格高位是木浆系纸产业链的定海神针,大型企业通过自主造浆、技术革新、期货浆购买等手段与小企业拉开成本差异,从而保障了行业供需结构的向好。展望2018年我们认为中国木浆的进口需求望消化全球的新增产能,短期青岛港木浆库存见顶回落,木浆价格企稳回升。(2)太阳作为行业中研发和成本控制专家,随着18年公司新产能的集中释放,有望迎来快速发展期,坚定看好行业持续景气以及新产能投放带来的业绩弹性。 投资要点 1. 前期布局开花结果,新产能集中释放期来临 太阳经过30余年的发展已经形成了机制纸、生物质新材料、快速消费品三大领域共452万吨浆、纸产能。2018年公司前期布局开花结果,20 万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸渐次投产,18年公司纸、浆产能将达602万吨。 2. 产能扩张受限叠加木浆价格强势助力行业持续景气 (1)木浆价格高位是造纸产业链的定海神针:2018年,中国国产木浆产能扩张停滞;受益木浆系纸需求增长、进口废纸受限带来的替代需求、草浆等非木浆的替代需求,国内木浆需求持续强势,新增需求完全依赖国际进口补足,新增木浆进口需求消化全球新增产能。 (2)内盘浆部分,3月底青岛港木浆库存,木浆价格企稳回升,整条产业链将维持高景气。 (3)供给端持续限制:排污许可证、自备电厂总量限制和严格监管制度都强力限制产能扩张,同时落后产能淘汰在各省份持续推进,边际上供给端限制仍有加码空间。 3. 投资建议:看好太阳新增产能带来的业绩弹性,给予“强推”评级 当前造纸行业景气周期与11年类似,历史上景气周期内的估值底线为13倍。一方面环保持续严格、自备电厂审批加码,新增产能扩产持续受限;另一方面原材料木浆保持强势,本轮景气周期有望延续,太阳高ROE时间长度有望超过11年周期,公司目前估值支撑明显。随着18年新增产能渐次释放,我们预计太阳18-20年净利润分别为27.8、33.9、36.5亿元,对应当前股价PE分别为10.4、8.5、8倍(考虑可转债转股摊薄),首次覆盖给予“强推”评级。 4. 风险提示: 落后产能淘汰不达预期;宏观经济下行带来需求不振
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-02 10.55 13.52 34.93% 11.93 13.08%
11.93 13.08% -- 详细
事件:公司公告2017年年报和2018年一季报。2017年公司实现营业收入188.94亿元,同比增长30.7%,实现归母净利润20.24亿元,同比增长91.55%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增速为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%,净利润同比增长210.2%/106.4%/63.9%/62.7%。2018年Q1公司实现营收50.4亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润6.17亿元,同比增长40.1%。业绩超预期。 纸价上涨和费用优化推动公司盈利能力提升。2017年木浆价格上涨对成品纸形成较强支撑,铜版纸价格同比上涨33%,双胶纸价格同比上涨22%,加上文化纸集中度高,大厂对于下游的议价能力凸显。同时公司有较高的自制浆占比(30%+),能大幅对冲原材料涨价的风险而充分享受成品纸涨价带来的利润弹性,因此17年毛利率达到26.03%,同比上升4.11pp,18Q1公司毛利率继续提升达到27.53%,同比上升4.06pp。我们认为中长期木浆价格会高位盘整,主要逻辑:1)全球今年新增商品浆供给约330万吨,欧美增量消耗+较多生活用纸投产+500万吨废纸缺口替代,木浆供需大概率紧平衡;2)鹦鹉和金鱼合并后,对木浆的垄断更显著,在产能投放节奏和价格控制上力度会更强;3)18年后三年内每年木浆新增产能都非常有限,而木浆的投放周期很长,届时新上产能会很慢,因此从中期来看文化纸价的支撑力度较强。公司增效控费成效显著,2017年三费费率为9.6%,同比下降1.3pp,其中销售、管理和财务费用分别增长15.8%、29.3%和3.9%,净利率同比上升3.4pp至10.71%。2018年一季度三费费率8.8%,同比下降0.7pp,净利率上升2.25pp至12.23%。随着公司的半化学浆在18年陆续投产,自制浆占比进一步提升,公司盈利能力将持续得到增强。 “四三三”战略推进,生活用纸扭亏。公司着眼于产品结构优化调整和转型升级,拟构造造纸类产品占比40%,生物质新材料占比30%和快速消费品占比30%的“四三三”利润格局。生活用纸明显发力,在17年实现营收7.22亿元,前三季度已实现净利润700多万元,而16年同期处于亏损状态。随着生活用纸板块为集团开始贡献业绩,未来将成为非常值得期待的新增长点。 产能扩张,护航公司长期发展。公司着力建设的三大重点项目,本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目在2017年内按照项目计划稳步推进,公司又在2018年初启动实施老挝30万吨化学浆配套项目,2018年投产后,公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,其中文化用纸(包括铜版纸和非涂布文化用纸)210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨等。产能持续扩张将为公司进一步的发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议。考虑到随着公司自制浆占比提升,能大幅对冲原材料涨价,我们上调对公司的盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.2元、1.35元,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。给予公司2018年13倍PE,目标价13.52元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-02 10.55 -- -- 11.93 13.08%
11.93 13.08% -- 详细
公司公告2017年年报和2018年一季报,符合我们预期。1)2017年年报:公司2017年实现收入188.94亿元,同比增长30.7%,实现归母净利润20.24亿元,同比增长91.6%,扣非净利润20.38亿元,同比增长95.2%,经营现金流净额37.67亿元,同比增长33.8%。2)2018年一季报:2018Q1单季实现收入50.41亿元,同比增长14.3%,归母净利润6.17亿元,同比增长40.1%,经营现金流净额6.32亿元,同比增长164.3%。公司预告中报业绩同比增长30.0%-60.0%。2017年分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。 公司作为文化纸龙头受益行业景气度提升,盈利持续稳健增长,包装纸新产能投产带来量利共同提升。1、机制纸和溶解浆盈利能力提升。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨。2017年核心品种非涂布文化纸实现收入58.99亿元(收入同比增长12.2%,占总收入31.2%,毛利率同比提升4.87pct至28.1%)、铜版纸实现收入44.51亿元(收入同比增长50.1%,占总收入23.6%,毛利率同比提升11.14pct至32.7%)、溶解浆实现收入26.96亿元(收入同比增长3.1%,占总收入14.3%,毛利率同比提升2.73pct至21.0%)。2、包装纸新增产能贡献增量。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17年业绩提供增量。2017年牛皮箱板纸实现收入23.92亿元,同比增长372.4%。公司箱板瓦楞纸投产初期,尚未获得海外废纸进口配额,2017年公司箱板纸全部采用国废,加之2017年下半年国废价格快速上涨,全年毛利率19.9%较上半年有所回落。3、2018Q1受益纸价继续维持高位,公司造纸主业盈利能力维持高位,环比基本持平。 规模化效应及费用管控能力显现,2018Q1期间费用率创新低。随公司收入增长规模效应显现,及公司管理效率提升,公司期间费用率创新低,2018Q1公司期间费用率之和为8.8%,同比回落0.74个百分点。未来随公司产能进一步扩张,管理效率进一步提升,公司期间费用率仍有一定改善空间。 少数股东减资,原控股子公司天章纸业及太阳纸业成公司全资子公司,增厚公司归母净利。公司公告控股子公司兖州天章纸业、太阳纸业的少数股东百安国际分别减资其拥有的天章纸业25%股权和太阳纸业25%股权,两控股子公司变更成为公司全资子公司。天章纸业、太阳纸业为公司重要子公司,2017年分别实现净利润6.76亿元、1.73亿元,对百安国际形成少数股东损益2.12亿元(vs2017年归母净利20.24亿元)。我们认为此次减资并不影响子公司正常运营,2018年起两者成为公司全资子公司将明显增厚公司归属母公司股东净利润。 收购造纸精细化工行业标的,垂直延伸产业链,拓宽浆纸一体化产业布局。公司公告计划以现金收购银泉化工75%股权和福利达化工75%的股权。两标的的主要产品为用于木浆生产的主要化工助剂过氧化氢(双氧水),其客户主要是公司和子公司。此次收购有利于优化整合资源、提升公司的综合实力,保证公司产业链的不断延伸,有利于对生产成本的管控,完善公司产业布局。 机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。2018年末公司机制纸产能将达到420万吨,其中文化用纸(包括铜版纸和非涂布文化用纸)210万吨、牛皮箱板纸160万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。生物质新材料:2018年年新建老挝30万吨化学浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。2018年末公司纸浆及溶解浆产能将达到170万吨,其中溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨。生活用纸:公司现有生活用纸产能12万吨,2017年公司增资生活用纸子公司,进一步其资本实力和市场竞争力。目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。公司2017年9月11日再次推出新一轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%。2017年公司实现扣非归母净利20.38亿元,同比大增95.2%,我们预计未来几年实际经营情况仍将大幅优于考核标准,公司整体盈利有望持续受益造纸行业景气提升。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,2018年190万吨浆纸新产能持续落地提供新的增长动力!维持2018-2019年归母净利盈利预测为25亿元和30亿元,新增2020年归母净利盈利预测为30亿元,限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20年EPS分别为0.96元、1.16元和1.16元,目前股价(10.75元/股)对应18-20年PE分别为11.1倍、9.3倍和9.3倍,维持增持。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-02 10.55 -- -- 11.93 13.08%
11.93 13.08% -- 详细
经营分析 预计全年浆价高位震荡,林浆纸一体化优势加强。综合来看,考虑到趋紧供需面、龙头协同定价、17年多项木材供应链系统性风险以及废纸系压力或向木浆系传导等多重因素,我们判断全年木浆价格大概率继续维持高位。老挝30万吨化学浆及配套项目实施后,公司共将拥有120万吨纸浆产能,整体木浆自给率有所提高,林浆纸一体化战略进一步深化加强。 主要纸品预计高景气度持续,吨毛利仍有提高空间。1)文化纸:目前公司共计拥有210万吨文化纸产能,我们测算双胶纸和铜版纸吨毛利分别1,555元/吨和1,900元/吨。全年来看,一方面木浆价格继续支撑文化纸价格高位,同时文化纸行业CR4达80%,龙头协同定价效应更强,全年文化纸业务端高景气度持续。2)牛皮箱板纸:目前公司拥有牛皮箱板纸产能80万吨,三季度邹城项目投产后,箱板纸产能翻番。我们测算17年公司箱板纸均价约3,420元/吨,吨毛利680元/吨,较箱板瓦楞纸行业整体900元/吨的吨毛利水平有较大提升空间。目前箱板瓦楞纸市场均价较上年同比增长20%+,保守估计若公司全年箱板纸售价提升15%,量价共升驱动下,全年业务端收入规模有望突破40亿元。 收购上游产业链标的,成本端优势进一步巩固。公司公告将以自有资金收购银泉化工和福利达化工75%股权,其主要产品过氧化氢是公司木浆生产使用的主要化工助剂。通过此次资源整合,可以在保障公司原料端稳定供应的同时进一步加强公司对生产成本端的管控力,符合公司长远战略发展规划。 盈利预测与投资建议 公司综合优势突出,今明两年有多项产能投放,我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为1.00/1.23/1.46元(三年CAGR23.1%),对应PE分为11/9/7倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 产业政策风险;原材料价格波动风险;汇率风险;宏观经济波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-02 10.55 -- -- 11.93 13.08%
11.93 13.08% -- 详细
支撑评级的要点 业绩符合预期,量价齐增拉动营收增长。17年公司造纸及浆业务实现了180亿的收入,同比增长31.8%,完成纸制品销量279万吨,同比增长21.3%,浆销量81万吨,同比增长5.19%。在造纸牛市带动下,各纸种的销售均价比16年都有不同程度涨幅,量价齐增实现了收入增长。其中铜版纸收入增长51%,是收入增长主力,溶解浆仅增长3%,对比16年双胶纸增长较快,可见公司及时根据各产品盈利能力的不同调整了销售节奏,保证收益最大化。 盈利能力大幅提升,18年有继续上升趋势。公司17年制浆造纸业务毛利率达到26.0%,同比增长4.9pct,吨纸毛利达到1,387元,同比增加432元。17Q4、18Q1毛利率达到了28.9%、27.5%,净利率达到了14.1%、13.6%。我们测算若包含政府补贴在内,吨纸净利达到了528元。公司纸浆自给率约50%,2017年平均吨浆成本要比外购纸浆节省1,000元。18年中国废纸限入政策提升木浆需求,在国际纸浆新增产能有限情况下,国际浆价上涨具备持续性,利好木浆产业链价格上移,我们认为公司的产品单价和毛利率有继续提升的趋势。 产能快速扩张,充享龙头红利。18年,公司本部20万吨高档特种纸已于3月投产,老挝30万吨化学浆、邹城80万吨箱板瓦楞纸产能即将于二、三季度投产。投产后,公司上市公司体内将拥有602万吨产能,考虑到体外的160万吨白卡纸产能,太阳集团产能将接近800万吨。上述项目投产后,一方面公司自产浆比例有望进一步提升,抢占了日益紧张的上游木片资源,另外公司包装纸的比重将继续提升,产品结构也将更加丰富。此外美国阿肯色州70万吨生物精炼项目也持续推进,公司的国际化布局稳步进行。 评级面临的主要风险 废纸政策变动、木浆扩产超预期。 估值 公司在造纸行业深耕细作,并率先开启国际化进程,抢占海外林木资源,把握造纸制高点。在木浆产业链景气度持续向好的情况下,公司产能持续扩张,充享龙头红利。调高公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益为1.08、1.30、1.47元,同比增长38%、21%、13%,当前股价对应18年PE10.0X,维持买入评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 10.55 14.28 42.51% 11.93 13.08%
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事件:(1)公司发布2017年年度报告,17年实现营业收入188.9亿元,比上年增长30.71%,归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,比上年增长91.55%;(2)公司发布2018年一季度报告,一季度实现营业收入50.4亿元,同比同期增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比同期增长40.14%;预计18年1-6月净利润变化区间在30%~60%; 销量增长+盈利性提升拉动17年业绩高增长:公司17年销售量价齐升,净利润实现91.6%的高速增长,一方面受益于17年新增项目达产提升销量,包括80万吨箱板瓦楞纸、以及天然纤维素循环经济一体化项目,全年纸制品销售量提升21.3%至279万吨;另一方面行业维持高景气度,纸价上涨、吨纸盈利能力大幅提升。 17年毛利率大幅提升,费用率持续降低:公司17年浆及纸制品的毛利率为26.0%,同比提升4.9pct,主要是受益于下游文化纸高景气度,费用方面,17年区间费用率整体下降1.3pct,其中销售费用率3.51%(同比-0.45pct),管理费用率3.07%(同比-0.03pct),财务费用率3.02%(同比-0.79pct),受益于毛利率提升与费用节降,17年整体净利率为10.7%,同比提升3.4pct。 预计18年木浆价格高位震荡,文化纸景气度持续:浆价目前已成为木浆系纸种的关键因素,目前的高浆价支撑下游造纸行业高景气度,18年全球木浆新增供给预计在150~200万吨,新增需求在200万吨左右,整体供需结构仍然偏紧,我们预计木浆价格全年呈现高位震荡态势,叠加下游文化纸种供需结构良好,18-19年几乎无新增产能,我们预计文化纸18年仍将维持高景气度,公司整体吨纸盈利能力相较于17年会有进一步提升。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障:根据规划,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产,投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,我们预计在造纸供高景气度维持的状态下,新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持“买入”评级:公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计2018-2019年净利润分别26.3亿、32.3亿,同比增长31.6%、22.5%,目前股价对应18-19年PE为11倍、9倍,公司产品线丰富,抗周期能力强,作为文化纸龙头我们给予公司18年14倍PE估值,对应目标价14.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 10.55 13.60 35.73% 11.93 13.08%
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太阳纸业公告: 1)17年年报:17年公司实现收入188.9亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东净利润20.2亿元,同比增长91.6%,扣非后增长95.2%; 分红:拟每10股派现1元(含税); 2)18年一季报:18Q1实现收入50.4亿元,同比增长14.3%,归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长40.1%,扣非后增长48%; 3)18年中报预告:预计18年1-6月实现归母净利润11.4-14亿元,同比增长30%-60%。 受益纸价上涨及新产能释放,17年公司实现高增长:17年公司收入、净利润分别增长30.7%、91.6%;单Q4收入51.9亿元,同比增长21.9%,归母净利润6.5亿元,同比增长62.7%。业绩高增长主要受益于:1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格17年大幅上涨:其中铜版、胶版纸17年均价6700+元/吨,较16年同期分别上涨35%+、20%+; 箱板纸17年均价约4700元/吨,较16年同比上涨40%+。粗略测算17年公司吨净利约640元/吨,较16年同比提升约240元/吨,其中单Q4吨净利达到700+元/吨,较16年同期提升将近300元/吨,较17Q3环比提升约160元/吨,Q4吨净利水平达到历史高点;2)溶解浆价格维持高位:17年溶解浆均价约为7670元/吨,同比上涨约340元/吨,幅度约5%;3)新产能贡献:17年公司实现机制纸销量279万吨,同比增长21.3%;其中80万吨牛皮箱板纸于16年8月投产,贡献较大增量。17年完成浆销量81万吨,同比增长5.2%。 --分产品来看:17年纸制品及浆实现收入180.4亿元,同比增长31.8%; 其中胶版纸收入59亿元,同比增长12.1%;铜版纸收入44.5亿元,同比增长51%;牛皮箱板纸收入23.9亿元,同比增长372.4%;生活用纸收入7.2亿元,同比下降1%。17年溶解浆实现收入27亿元,同比增长3.1%,受四季度部分溶解浆改产化学浆所影响。 18Q1业绩持续靓丽:18年一季度公司收入、净利润分别增长14.3%、40.1%。18Q1铜版纸、胶版纸均价约7500元/吨,同比上涨20%+,箱板纸均价4750元/吨,同比上涨约8%。销量方面,我们测算一季度机制纸销量基本与17Q4持平,其中公司20万吨特种纸项目(主要为高克重文化纸)于3月8日成功开机,但3月份产品仍处客户试用阶段,因此对一季度销量贡献相对有限。18Q1公司吨净利约700元/吨,同比提升160元/吨,环比稍有下降,但吨净利总体仍保持较高水平。 盈利能力持续提升:17年、18Q1公司综合毛利率分别为26%、27.5%,同比均提升4.1pct,毛利率持续提升主要受益于纸张价格的上涨;其中铜版纸17年毛利率32.7%,同比提升11.1pct;胶版纸毛利率28.1%,同比提升4.9pct;牛皮箱板纸毛利率19.9%,同比下降1.85pct,主要因公司箱板纸均采用国废生产,成本端存在一定压力,随着公司半化学浆(成本低于废纸浆)的逐步投产,我们认为公司牛皮箱板纸的盈利能力将逐步提升;生活用纸毛利率15.9%,同比提升1.6pct。溶解浆17年毛利率21%,同比提升2.7pct。17年、18Q1公司期间费用率分别为9.6%、8.8%,同比分别下降1.3pct、0.7pct,其中销售费用率均同比下降0.45pct,财务费用率分别同比下降0.8pct、0.3pct,管理费用率相对较为平稳。政府补助方面,17年、18Q1公司分别收到政府补助2576万元、2314万元。营运方面,17年公司存货周转天数34.3天,同比减少6.2天;18Q1存货周转天数39.2天,同比增加4.9天。17年应收账款周转天数28.7天,同比基本持平;18Q1应收账款周转天数31天,同比增加5.7天。 废纸新政为纸价上涨提供新动力,新产能持续助力公司增长:纸业从16年中期开始复苏,经历供给侧、成本驱动、政策驱动三波涨价后,目前纸价处于相对高位。18年我国将执行新的废纸进口政策,年初以来废纸进口下滑约50%,该政策将导致国废供需缺口扩大,预计18年废纸价格将继续大涨,由此可能带动纸张价格上涨。18年2-5月份木浆纸/包装纸稳步提价,除了价格逻辑外,新产能投放也将为公司带来增量。20万吨特种纸于3月份投产后,公司公告目前在建项目包括30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目,分别将于2018年二、三季度陆续投产;另外,美国70万吨生物精炼项目也在规划中,新项目的投产将进一步优化产品结构,并拉动公司收入端持续增长。 盈利预测及投资建议:我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.2亿元、36.5亿元,分别增长33.9%、18.8%、13.4%,EPS分别为1.05元、1.24元、1.41元,6个月目标价13.6元,维持“买入-A”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 10.55 -- -- 11.93 13.08%
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1Q2018实现净利润6.2亿元,符合我们预期 太阳纸业发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入188.94亿元,同比增长30.7%;归母净利润20.2亿元,同比增长91.6%,基本符合我们此前预期。17年分红方案为每10股派发现金红利1元(含税)。1Q18公司实现营业收入50.41亿元,同比增长14.3%;归母净利润6.17亿元,同比增长40.1%。我们预计2018-2020年公司归母净利润为27.8、33.9、37.7亿元,维持“增持”评级。 行业景气上行,吨纸盈利大幅改善 分产品来看,造纸方面,2017年公司纸制品销量279万吨,同比增长21.3%,受益行业景气上行,2017年双胶纸/铜版纸市场价累计分别上涨28.7%/30.8%,带动公司2017年非涂布文化纸/铜版纸业务毛利率同比分别提升4.9pct/11.1pct至28.1%/32.7%;2017年综合吨纸价格为5075元/吨,同比提高14.2%,吨纸毛利1387元/吨,同比提升44%。制浆业务方面,2017年共销售浆类产品81万吨,同比增加5.2%;溶解浆业务方面,2017年溶解浆实现销售收入27.0亿元,同比增长3.1%;毛利率同比提升2.7pct至21.0%。 费用结构优化,经营现金流增加、负债率下降 公司经营管理不断改善,期间费用率为9.6%,同比下降1.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别为3.5%/3.1%/3.0%,同比分别下降0.45/0.03/0.78个百分点。净利润大幅增加带动经营现金流同比增加26.9%至21.4亿元;受老挝制浆生产线、80万吨高档板纸改建等项目投入增加影响,2017年公司投资活动现金流净流出同比增加155.8%。净负债率同比大幅下降14.3pct至69.5%。 产能建设持续推进,打造最优林浆纸一体化体系 2017年公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目在稳步推进,2018年初启动实施老挝30万吨化学浆配套项目,进一步丰富产品多元化配置、提升木浆自给率、解决废纸供需瓶颈。我们预计前述产能投产后公司纸、浆产能将达到602万吨。 产品结构不断优化,维持“增持”评级 公司产能建设稳步推进,产品及原材料结构不断优化,成本优势凸显。考虑到公司竞争实力与发展空间,我们给出2018~2020年收入预测240(原235)、265、283亿元,预计2018-2020年归母净利润27.8(原22.9)、33.9(原27.6)、37.7亿元,当前股价对应2018~2020年9.8、8.1、7.2倍市盈率。参照可比公司2018年平均8倍PE,考虑到公司高成长性应当享有一定估值溢价,给予公司2018年10~11倍目标PE估值,对应合理价格区间为10.90~11.99元,维持“增持”评级。 风险提示:浆价出现下跌,需求不及预期。
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事件: 公司公告年报和一季报,2017年实现营收188.94亿元,同比增长30.71%,归母净利20.24亿元,同比增长91.55%,扣非净利同比增长95.15%;1Q18实现营收50.41亿元,同比增长14.29%,归母净利6.17亿元,同比增长40.14%,扣非净利同比增长48%。公司预计1H18净利增长区间为30%~60%。 评论: 1、涨价仍是Q1营收稳增主要驱动,静待产能释放新增量 17年在环保政策趋严、废纸进口政策收紧等因素的影响下,纸行业整体景气度稳步提升,行业集中度与龙头企业议价能力齐升,驱动公司营收规模稳步扩张,其中,纸制品、浆销量分别增长21.3%、11.1%。相较于17年Q1/Q2/Q3/Q4分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%的营收增速,1Q18由于公司新产能贡献尚未体现,纸价上涨仍是主要增长驱动,营收增速有所放缓。而Q1在建工程余额创历史新高达38亿,预计后续随着新增产能陆续投放,有望为营收增长再添动力。此外,Q1预收款余额同比增加150%至5.6亿元,表明在手订单预期可观;现金流情况依然向好,Q1经营性现金流6.3亿元,同比大增164%。 2、Q1业绩超预期,高位纸价、高效运营共促盈利创新高 在17年毛利率、净利率分别达26.03%、11.91%的高位基础上,一季度得益于纸价高位以及成本管控,公司毛利率、净利率进一步升至27.53%、13.64%,同比分别升4.06pct、2.73pct,再创历史新高。费用方面,17年销售、管理、财务费用率分别降0.45pct、0.03pct、0.79pct,且Q1优化趋势延续;17年资产周转率持续升至0.82次,带动ROE亦创新高19.61%,同比大幅提升6.34pct。 3、看好行业高景气下新产能带来的业绩弹性,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为18年因环保和新增产能成本居高不下,行业供需格局依然健康,存量造纸产能的盈利能力有望稳定。作为行业内产品研发型企业,公司持续通过技术研发和低成本产能布局积累成本优势,逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放,持续看好公司市值扩张空间。预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.2元、1.31元,净利分别同比增长38%、11%、10%,目前股价对应18年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 10.55 -- -- 11.93 13.08%
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事件1:太阳纸业发布2017年年度报告,2017年公司实现主营业务收入188.9亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润20.2亿元,同比增长91.6%。公司四季度实现主营业务收入51.9亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长62.7%。公司实现扣非归母净利润20.4亿元,同比增长95.2%。分季度看,公司全年均保持良好增长势头,Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/62.7%。 事件2:太阳纸业发布2018年一季度报告,2018Q1公司实现主营业务收入50.4亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长40.1%;实现扣非归母净利润6亿元,同比增长48%。公司同时预计2017H1归母净利润范围为11.4-14亿元,同比增长30%-60%。 事件3:太阳纸业公告以现金方式收购济宁市兖州区旭东投资管理有限公司持有的济宁市兖州区银泉精细化工有限公司、济宁福利达精细化工有限公司各75%的股权。 毛利大幅提升,费用控制出色:受益于纸价上行与公司优异的成本控制能力,2017年公司毛利率为26%,同比大幅提升4.1pct;三费占比9.6%,同比下降1.3pct。毛利率提升和三费的良好控制使公司净利率大幅提高,2017年净利率为10.7%,同比提高3.4pct。公司2018Q1毛利率为27.5%,同比提升4pct,环比下滑1.4pct,我们判断与箱板纸与溶解浆市场价格高位回调有关。从费用端来看,费用控制依旧表现良好,Q1三费占主营业务比重为8.8%,同比下降0.7pct,环比降低0.5pct。公司净利率水平得以高位维持,一季度净利率为12.2%,2017年四个季度净利率分别为10.0%/10.1%/10.0%/12.5%。n文化纸毛利大幅提升,浆价高企盈利能力坚挺:2017年受益于纸价上涨,公司文化纸毛利率提升较快。铜版纸和双胶纸毛利率分别为32.7%和28.1%,同比提升11.1pct和4.9pct。公司文化纸的高毛利水平源于其业内领先的制浆造纸技术和较高的浆自给率。1)太阳纸业拥有业内领先的碱回收和白泥回用技术,可显著降低制浆造纸成本;2)自制木浆较外购木浆有拥有显著成本优势,且由于木片价格相对稳定,浆价高企时成本优势将进一步突出,因此具备木浆资源禀赋的公司盈利能力得以凸显。公司当前木浆自给率约为35%,随着老挝化学浆项目投产,自制浆比例可望得以提升。 箱板纸放量助增长,生活用纸毛利持续提升:箱板纸方面,伴随公司80万吨箱板纸2017年全面达产,公司箱板纸实现营收23.9亿元,同比增长372%,贡献了公司营收增长的42.5%。箱板纸2017年毛利率为19.9%,同比下滑1.8pct,主要原因在于17年Q4箱板纸价有所回调。我们认为,随着18年Q3的80万吨箱板纸新增产能投放,以及在限废令和含杂率新政发酵下废纸价格上涨带来的箱板纸价格上行,公司箱板纸收入和盈利能力有望双升。生活用纸方面,公司营收与去年基本持平,毛利率达到16%,同比提升1.6pct,延续了2014年以来毛利率持续提升的势头。 产业链向上游延伸,提升原材料掌控力:银泉化工和福利达化工两家公司的主要产品为过氧化氢(双氧水),主要客户为太阳纸业及其子公司,过氧化氢是太阳纸业木浆生产使用的主要化工助剂。2017年和2018Q1银泉化工实现营收2.1亿和5936万元,实现净利润为2233万元和319万元;福利达化工2018年Q1实现收入1408万元,实现净利润54万元。我们认为,此次收购标志着太阳纸业产业链进一步向上游延伸,通过加强对原材料的掌控,公司有望提升成本控制能力,同时增厚公司业绩。 未来核心看点:资源禀赋优势与产能扩张动力。木浆在文化纸原材料中占比80%以上,因此文化纸毛利对浆价较为敏感。我们认为2018年浆价有望高位维持甚至继续上行:1)供需格局有望维持紧平衡:阔叶浆2018年预计新增产能293万吨,新增需求295万吨(其中219万吨来自中国)。针叶浆新增产能102.5万吨,新增需求仅国内限废令需求转化一项就达到110万吨。2)库存仍位于低位:根据Fibria库存指数数据,截至2017年底,木浆产业链库存天数均处于相对低位,保证木浆价格的安全边际。3)议价权进一步转向上游:巴西两家全球顶级阔叶浆供应商鹦鹉和金鱼合并之后,总产能将超过1100万吨,占全球木浆供应总量的28.5%。阔叶浆供给格局将进一步集中,木浆龙头议价权抬升。因此,公司的资源禀赋优势值得看好。此外,太阳纸业产能扩张动力强劲:木浆方面,2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产后浆自给率将进一步提高,同时伴随2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目陆续投产,公司自制浆灵活性也将得以显现。纸品方面,公司20万吨高档特种纸项目于2018年3月8日一次开机成功,同时80万吨箱板纸产能预计今年三季度投产,为纸品业绩增长提供助力。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为27.9、33.6、40亿元,同比增长37.6%、20.5%、19%;对应EPS为1.07、1.30、1.54元。我们给予2018年14XPE估值,对应价格为14.98元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 10.55 -- -- 11.93 13.08%
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公司发布17年年报和18年一季报:2017年度,公司实现收入188.94亿元,同增30.71%;归母净利润20.24亿元,同增91.55%;扣非净利润20.38亿元,同增95.15%。其中,Q4单季实现营收51.88亿元,同增21.94%;归母净利润6.50亿元,同增62.68%;扣非净利润6.75亿元,同增71.43%;年报表现略超预期。 2018Q1单季,公司实现收入50.41亿,同增14.29%;归母净利润6.17亿,同增40.14%;扣非净利润6.04亿元,同增48.03%;一季度盈利超过预期。同时,公司预计2018年上半年实现归母净利润区间为11.37亿元-14亿元,较上年同期增长30%-60%,中报表现将持续靓丽! 造纸量价齐升,产能建设保障增长可持续。2017年度,公司造纸业务实现收入141.59亿(营收占比74.94%),同增39.92%;纸浆业务实现收入38.83亿(营收占比20.55%),同增8.92%。期间,公司的造纸业务实现销量280万吨(+24.44%),产销率达到100.36%(16年同期为102.22%),产能利用率约85%。受益于行业景气上行,纸价持续上涨(价格表现见附录表1),且16年底投放的箱板纸产能爬坡期结束贡献销量,公司期内造纸收入大幅增长。具体来看,细分纸种双胶、铜版、牛皮箱板分别实现营收58.99(+12.14%)、44.51(+50.99%)、23.92(+372.41%)亿元,对应毛利率分别达到28.06%(+4.87pct)、32.66%(+11.14pct)、19.89%(-1.85pct)。纸浆方面,公司综合实现销量81万吨(+5.19%),纸浆产销率为95.29%(16年同期为97.47%)。具体来看,溶解浆受到价格起伏变化影响,综合实现营收26.96亿(+3.14%);化机浆则受益于浆价上行实现营收11.87亿(+24.81%),对应毛利率分别为21.00%(+2.73pct)、21.07%(-1.18pct)。综合来看,公司2017年实现吨纸净利562元(较16年同期的344元/吨大幅提升)。 至2017年底,公司合计拥有纸、浆总产能472万吨,纸品产能超330万吨(双胶纸100万吨、铜版纸90万吨、生活用纸12万吨、牛皮箱板纸80万吨、其他50万吨);纸浆产能140万吨(化机浆70万吨、溶解浆50万吨、化学浆20万吨)。2018年一季度公司收入持续增长,主要来自于纸、浆的价格变化(双胶、铜版、箱板较期初涨幅达2.54%/1.35%/3.58%,溶解浆和化机浆较期初跌1.05%/1.69%),综合符合预期,后续产能投放将长期保障公司收入增长。 吨盈利大幅提升,纸浆自给优势显著。2017年受益于文化和铜板纸大幅提价、纸浆部分自给提供成本弹性(自给率预计30%+),公司年内实现综合毛利率26.03%,较16年同期增长4.11pct。其中Q1-Q4公司的单季综合毛利率趋势向上,分别为23.47%、26.51%、24.85%、28.95%,我们认为主要是由于17H2浆价持续上涨,公司成本端纸浆自给红利凸显所致。报告期间,公司的三费率管控良好,综合下降1.27pct(销售费用率-0.45pct,管理费用率-0.03pct,财务费用率-0.78pct),其中就管理费用细项来看,公司的排污费用增长4922万元,侧面说明环保强度确实提升了小企业的进入壁垒,利好于市场份额向龙头进行集中。 2018Q1期间,公司综合毛利率27.53%,同比上升4.06pct;对应净利率13.64%,较去年同期+2.73pct,持续高盈利。18Q1公司合计三费率下降0.74pct(销售费用率-0.46pct,管理费用率-0.02pct,财务费用率-0.26pct)。我们认为,后期随着半化学浆陆续投产替代外废,公司箱板纸吨利也将趋势向上。依赖于自身优秀的技术研发和费用管控能力,太阳的吨利将长期高位。 持续进行项目建设投入,存货略有增加。2017年公司的经营性现金流净额为37.67亿元,同比增长33.77%;投资活动现金流量净额为-39.69亿元,同比降低155.76%,预计是由于公司在建项目(老挝公司制浆生产线、80万吨高档板纸改建、20万吨高档特种纸项目)投入增加所致。此外,公司期末存货15.25亿(期初为11.39亿),较期初有所增加,预计是由于公司期末原料备货增加所致;应收账款增加2.82亿达16.45亿。 2018Q1公司的经营性现金流净额为6.32亿元,同比增长164.28%,趋势持续向好。季度末公司的期末存货16.57亿元(期初15.25亿元),增加是溶解浆囤货所致。公司期末应收账款为18.33亿元,较期初增长1.88亿元;预收账款较期初减少3.97亿元至5.64亿元。 18年三项新增产能投产,为公司提供稳定增长。17年期末公司在建工程34.54亿元,较期初增长31.52亿元,主要是公司三个新项目陆续开工,投入加大。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,项目目前已于2018年3月8日一次开机成功。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。上述项目全部投产后,公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨。另外,公司在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目正在有序推进,预计项目建成后,将成为北美制浆造纸行业中现代化程度高、效率高且绿色环保的木浆或纸产品生产线。这些新增项目都将在未来助力公司收入持续增长。 盈利预测及投资建议:18年公司受益于行业景气及新产能投放,产品销量有望进一步增长。另外,在浆价高企的背景下,公司的浆料自给有利于降低成本,提升盈利能力。我们预计公司18/19/20年收入规模240.33亿元,262.19亿元,284.79亿元,同比增长27.20%,9.10%,8.62%;归母净利润27.22亿元,31.31亿元,34.73亿元,同比增长34.46%,15.02%,10.92%,EPS分别为1.05元,1.21元,1.34元,当前市值对应18-20年10、9、8倍PE。 风险提示:纸价上涨不达预期,原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名