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太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-12 8.34 -- -- 8.57 2.76%
8.57 2.76% -- 详细
9月文化纸涨价落实,文化纸盈利能力强。9月双胶铜板提价100~200元/吨已落实,当前出版印刷需要良好,产业链库存低位,预计后期文化纸价格保持坚挺。文化纸行业19年以来供求格局良好,盈利能力持续修复,19年3月~5月提价500元/吨后价格维稳,9月提价继续落实。由于木浆港口库存仍维持高位接近200万吨,外盘浆价下跌明显,针叶和阔叶浆外盘价格Q2环比下跌35美元/吨,7~8月环比Q2下降130美元/吨。根据我们测算,预计公司Q3毛利率将环比提升8pct左右,盈利水平达到17年高位。 溶解浆成本优势明显,后期价格向上弹性大。19H2溶解浆价格下行,当前价格5900~6000元/吨已经低于15年最低价格,后期溶解浆价格向上弹性较大。公司在老挝30万吨溶解浆生产成本优势明显,离木片原材料近,每吨可节省运输费用1000元/吨;另一方面,19年老挝溶解浆开始使用部分自产木片,成本结构进一步优化。 包装纸成本端向上优化改善,盈利能力逐步增强。公司从16年开始生产包装纸就一直使用国废作为原材料,而17H2~18H1国废价格的大幅上涨使得公司包装纸业务盈利快速恶化。18年公司研发木片和木屑半化学浆50万吨,并在老挝投资建设废纸浆,19年将投产使用,预计19年成本端结构优化改善,预计全年贡献20万吨废纸浆产能,可为公司节省9000万元成本。20~21年40万吨废纸浆全部投产,预计每年可为公司释放1.8亿元利润。公司替代国废的半化学浆和废纸浆布局领先,若20年外废进口量继续下降,原材料缺口显现,国废价格高企,公司50%的原材料(160万吨包装纸,对应180万吨原材料需求量)并不依赖国废,后期业绩弹性凸显。 中长期看,公司林浆纸一体化布局完善,原材料把控能力强。造纸行业以原材料为导向,当前最上游的木片资源供应开始收缩。公司08年在老挝布局林浆纸一体化基地,育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等,耗费10年时间,投资超过10亿美元,18年初现“雏形”,19年林地可供开采。自产木片成本较低,林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中,根据我们测算,预计19~21年将为公司释放1.5/2.3/3.0亿元利润。 公司为造纸行业中具备成长属性标的,林浆纸一体化布局增强原材料把控能力,成本结构向上改善优化,盈利能力将持续增强,维持“买入”评级。公司文化纸盈利能力持续增强,包装纸成本端改善明显,因此上调公司盈利预测,预计公司19~21年实现归母净利润21.14/25.37/30.76亿元,同比变动-5.5%/20.0%/21.3%,对应PE 9.7X/8.1X/6.7X。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期、盈利测算假设不够谨慎、林地开发程度无法确认的风险、财务风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 7.67 -- -- 8.65 12.78%
8.65 12.78% -- 详细
2019年 8月 28日,太阳纸业发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 107.76亿元,同比增长 2.9%;归母净利润 8.87亿元,同比-27.8%;实现扣非后归母净利润 8.64亿元,同比-28.7%。 利润下降主因系主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 54.51、 53.25亿元,同比分别变动+8.1%、 -2.0%;归母净利润分别为 3.80、 5.06亿元,同比分别变动-38.3%、 -17.2%, 19Q2归母净利润降幅明显收窄,超过市场预期。 我们的分析和判断收入端浆及纸制品业务快速增长。 分产品看: 19H1公司浆及纸制品业务收入稳定增长,同比+2.93%,电及蒸汽业务收入稳中略降,同比-2.19%至 3.75亿元。 其中:非涂布文化用纸收入同比-4.6%至 36.12亿元;溶解浆同比迅速增长 26.4%至 18.26亿元。 分地区看: 中国大陆销售收入同比+2.4%至 105.89亿元,占营业总收入 98.3%;境外销售收入同比+41.7%至 1.87亿元,占总营收 1.7%。 毛利率同比下滑,但盈利有望逐步回升。 19H1公司毛利率降低 7.21pct 至 19.71%。其中浆及纸制品业务毛利率同比-7.43pct 至 19.62%;电及蒸汽业务毛利率同比-4.02pct 至 21.44%;其他业务毛利率同比+9.35pct 至 24.72%。毛利率降低主因主要产品价格同比下降,原材料采购成本价格同比上升。 2019年至今,木浆价格从约 5500元持续下跌 23.6%至约 4200元;双胶纸价格稳中略降,从 6383下跌 3.3%至 6175元;双铜纸价从 6033下降 3.3%至 5833元。短期来看,造纸行业淡季已过,伴随着 9-12月学生春季教材备货及年前促销宣传所催生的大量文化纸需求以及双 十一、双十二等年终大促所催生的包装纸需求,预计浆及纸制品价格上升,从而抬升利润率水平。长期来看,公司产能释放保障收入提升: ( 1)公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期, 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年四季度投产;( 2) 老挝 120万吨造纸项目按计划稳步推进, 项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产,后续项目中的两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段;( 3) 公司拟实施年产 45万吨特色文化用纸项目, 总投资人民币 20.16亿元,以提升公司高端文化用纸的产能。 期间费用率略有提升,经营性现金净流量稳中有升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别+0.77pct/+0.45pct/+0.31pct/-0.24pct至 20.56%、7.44%、4.74%、 -0.42%。 净利率下降 4.55pct 至 8.32%。 19H1公司实现经营性现金净流量 22.16亿元,去年同期为 20.80亿元, 较去年同期提升 6.54%。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 232.26亿元和 251.08亿元,同比分别+6.7%和+8.1%;归母净利润分别为 20.39亿元和 22.49亿元,同比分别为-8.9%和+10.3%;对应 P/E 为 7.9x 和 8.7x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-05 7.65 8.99 12.66% 8.65 13.07%
8.65 13.07% -- 详细
上调目标价至 8.99元,维持增持评级。公司发布 2019年半年报,Q2跌幅显著收窄盈利环比提升,业绩符合预期。长期公司成本优势显著,海外项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.82/0.97/1.08元,参考同业给予公司 2019年约 11倍 PE,上调目标价至 8.99元,维持增持评级。 中报业绩符合预期, Q2盈利环比提升显著。 2019H1公司实现营收 107.76亿元,同增 2.89%,归母净利润 8.87亿元,同降 27.81%;综合毛利率19.71%,净利率 8.32%。其中 Q2归母净利润 5.07亿元,环比增长 33.22%,毛利率环比提升 4.07pct 至 21.77%,净利率环比提升 2.68pct 至 9.67%。 浆价下行文化纸毛利率改善,旺季将至盈利有望继续向上修复。公司持续推进产品和原材料结构调整,以市场为导向,以利润为中心,提效率、降成本。Q2收入端公司文化纸涨价实行顺利,浆价持续回落,盈利显著改善,文化纸 Q2毛利率环比提升约 7pct。木浆价格预计持续低位,随着文化纸进入秋季旺季,公司盈利水平有望继续向上修复。 林浆纸一体化打造完备原料供应体系,新项目建设稳步推进实现转型升级。2019年 10万吨木屑浆与 40万吨半化学浆生产线进入稳定生产期,20万吨本色生物质纤维项目预计 Q4投产,老挝、北海、本部造纸项目稳步推进,补齐工厂布局战略位置短板。新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平。 风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增产能进度慢于预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-03 7.64 8.45 5.89% 8.65 13.22%
8.65 13.22% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比下降27.81% 2019年上半年太阳纸业实现营收107.76亿元,同比上升2.89%;实现归母净利8.87亿元,同比下降27.81%,符合我们此前预期;扣非后归母净利8.64亿元,同比下降28.70%。19Q2单季度营收同比下降1.97%至53.25亿元,归母净利同比下降17.18%至5.06亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.89、0.97元,维持“增持”评级。 造纸业务营收同比略降,制浆业务同比增长18.67% 分业务看,19H1造纸业务实现营收77.22亿元,同比下降1.48%,其中生活用纸/牛皮箱板纸营收同比分别增长3.23%/20.71%至3.96/4.55亿元,文化用纸/铜版纸/淋膜原纸营收同比分别下降4.64%/29.83%/3.68%至35.12/15.11/4.16亿元,瓦楞原纸营收4.55亿元。制浆方面,化机浆/溶解浆分别实现营收同比增长2.93%/26.38%至7.70/18.26亿元,化学浆/半化学浆营收分别为170.94/481.75万元,制浆业务合计实现营收26.02亿元,同比增长18.67%。此外电及蒸汽板块营收同比下降2.19%至3.75亿元,石灰板块实现营收539.26万元。 19Q2毛利率环比修复,期间费用率同比略有提升 受造纸行业景气下行影响,企业盈利承压,公司上半年毛利率同比下降9.6pct至18.76%,其中19Q1/Q2毛利率分别为17.7%/21.8%,二季度毛利率环比修复主要系纸浆成本降低、成品纸价格稳中有升所致。19H1期间费用率同比上升0.81pct至10.21%,其中销售费用率同比上升0.48pct至3.52%,系公司运输费增幅较大;管理+研发费用率同比增加0.87pct至3.88%,主要系职工薪酬、排污及水资源费增加所致;财务费用同比下降0.54pct至2.81%,主要系利息支出减少所致。 产能稳步扩张,巩固竞争优势 公司产能建设项目稳步推进,据公司中报,10万吨木屑浆生产线及40万吨半化学浆生产线于2019年步入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019Q4投产;老挝40万吨再生纤维浆板生产线已于2019年6月试产,后续两条分别年产40万吨高档包装纸生产线预计于2021年上半年陆续进入试生产阶段,为公司稳步发展提供产能保障。此外,公司计划在广西建设“林浆纸一体化”项目,计划在本部建设年产45万吨特色文化用纸项目,进一步提升公司在文化纸领域竞争力。 文化纸龙头,维持“增持”评级 公司为文化纸龙头,浆价下行带动毛利率修复、产能建设稳步推进助力长远发展,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为20.4、23.1、25.2亿元。公司2006年上市以来PB(lf)均值为2.5x,考虑到当前行业景气下行,给予一定估值折价,给予公司2019年1.5-1.6x目标PB估值,对应目标价8.45-9.00元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,项目建设进度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-03 7.64 -- -- 8.65 13.22%
8.65 13.22% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入107.8亿元,同比增长2.9%。实现归母净利润8.9亿元,同比下降27.8%;实现扣非归母净利润8.6亿元,同比下降28.7%;其中Q2单季度实现归母净利润5.1亿元,同比下降17.8%,降幅较Q1显著收窄,盈利能力有所恢复。 纸价下跌影响营收增速,Q2原材料价格降幅更大,盈利能力环比改善。19H1公司主要纸种双胶纸、铜版纸、瓦楞纸吨均价分别为6123.1元、5868.6元、3661元,同比分别下降16.6%、22.6%和17%,公司营收增速受到影响,较去年同期有所回落。其中Q2三种纸均价分别同比下降了17.4%、21%和26.3%,整体降幅较Q1扩大,因此Q2的营收同比略微下滑。原材料方面,主要原材料木浆和废纸H1吨均价同比分别下降14.9%和15.5%,上半年整体纸价的降幅要高于原材料,另叠加上半年人民币平均汇率较同期贬值6.4%,致使上半年公司整体毛利率同比下降了7.2pp为19.7%。但分季度看,Q1/Q2木浆均价同比降幅分别为11%和18.9%,Q2单季度原材料均价下降幅度要显著大于纸品的下降幅度,因此公司盈利能力Q2环比有所改善,Q2毛利率环比上升了4.1pp达到21.8%。随着下半年纸价平稳,且去年同期纸价已有明显回落,基数较低,预计下半年业绩还将持续改善。 费用增长平稳,管理依然优质。从中长期看,随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段,公司对原材料的掌控能力将得到增强,原料成本优势将会凸显;同时国内造纸行业整合力度加大,兼具成本、环保、资金优势的龙头企业的市占率也会得到提升。费用方面,报告期内四项费率为10.2%,同比上升0.9pp,其中销售费用率3.5%(+0.5pp),管理和研发费用率3.9%(+0.9pp),财务费用率2.8%(-0.5pp),总体来看三费率变动符合企业经营策略,费控合理。上半年归母净利率为8.5%(-4.9pp),其中Q2达到9.5%,已有明显提升。 产能扩建持续推进。公司10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已进入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目也将于19年四季度投产;同时,老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在19年6月试产,后续项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线,预计于2021年上半年陆续进入试生产阶段。另外,公司拟在广西北海市实施“林浆纸一体化项目”以与老挝“林浆纸一体化”项目相互融合和补充。公司还将投资20.2亿元在本部建设年产45万吨特色文化用纸项目。公司未来2-3年公司都有新产能投产,量升逻辑持续。 海外布局加码,成本优势持续突显。受外废进口政策影响,未来国废或仍呈短缺状态,能够在原料端有自主生产能力或全球灵活采购渠道的企业将获益。公司以老挝为支点,率先开启海外布局,未来包装纸产能扩张也在海外,充分解决当前包装纸企所面临的行业痛点和国废困局,海外布局的前瞻性和先发优势非常突出。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.8元、0.96元、1.16元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。公司作为文化纸龙头,研发优势突出,市占率高,管理上拥有较强护城河,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-03 7.64 -- -- 8.65 13.22%
8.65 13.22% -- 详细
事件:公司发布 19半年报,上半年实现收入 107.8亿元,同比增长 2.9%,实现归母净利润 8.9亿元,同比减少 27.8%,实现扣非净利润 8.6亿元,同比减少 28.7%。 19H1造纸景气度回落, Q2纸厂盈利有所恢复: 单 Q2季度公司实现收入 53.3亿元,同比下滑 2.0%,单季度实现归母净利润 5.1亿元,同比下滑 17.2%,相较于 Q1归母净利润下滑 38.3%有所收窄;我们判断公司整体收入与利润的走低主要受造纸行业景气度影响,纸价同比去年明显下跌,同时 Q2相较于 Q1行业景气度有所恢复,叠加原材料价格 Q2持续走弱,纸厂盈利性 Q2有所提升。 纸价较去年同期明显下滑:造纸行业经历了 16年末至 18年中的牛市阶段后,自 18年下半年开始景气度明显下滑,包装纸、文化纸逐步进入价格下行通道,根据纸业联讯数据,19年 7月铜版纸、双胶纸、瓦楞纸均价相比去年同期均价分别下跌 15.2%、11.5%、26.0%;同时受益于 3月招标季,文化纸 4月提价,景气度有所提升。 原材料价格持续走弱:根据纸业联讯数据,木浆期货报盘价格在 18年 11-12月以及 19年 5-6月阶段均有下跌,下跌幅度普遍在 100-150美金/吨,我们认为,二季度原材料价格的下跌对于公司利润有部分正向贡献。 牛皮箱板纸及溶解浆新增产能贡献收入增量:分产品看,19H1收入占比较大的品类非涂布文化用纸、铜版纸收入分别下滑 4.6%、29.8%,主要系纸价下跌所致,牛皮箱板纸与溶解浆收入分别提升 20.7%与 26.4%,这与公司新增产能(牛皮箱板纸 80万吨高档板纸项目在 18年末逐步投产、40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期)相关。 行业景气度走低致毛利率下滑,费用率略有提升:毛利率方面,浆及纸制品整体毛利率下滑 7.4pct,其中非涂布文化纸、铜版纸毛利率分别下滑 10.1、13.7pct,化机浆与溶解浆毛利率变化为-2.6、1.2pct,牛皮箱板纸毛利率提升 1.2pct,尽管行业纸价下跌明显,但公司牛皮纸箱板仍然处于产能释放阶段,我们认为随着产能达产毛利率仍有提升空间;费用方面,公司销售费用率 3.5%(同比+0.48pct),管理费用率 3.9%(含研发费用,同比+0.87pct),财务费用率 2.8%(同比-0.54pct),整体费用率略有提升。 传统旺季或有反弹行情:短期来看,我们认为文化纸有望止跌企稳,一方面金九银十传统旺季对需求有所提振,另一方面前期跌幅已较大,目前纸价处于历史价格中枢偏下位置,并且纸厂保价态度坚挺;从中期供需来看,铜版纸受地产等相关产业影响,商业印刷和期刊印刷需求增长缓慢,双胶纸终端需求的书籍、教辅教材、说明书等订单则较为刚性,文化纸需求整体稳定;供给端行业 19年新增产能较少,供需格局的稳定对于纸价有一定支撑作用。 中长期成长可期,盈利性持续改善:公司未来几年仍有较多产能逐步释放,包括老挝 120万吨造纸项目、兖州 45万吨特色文化纸项目、20万吨本色高得率生物质纤维项目、以及广西北海拟建的林浆纸一体化项目,规模的稳步扩张将保障公司长期成长性。 老挝项目产能布局,具备成本优势:受环保等因素影响,国内新产能扩产难度增加,公司前瞻性在老挝布局,率先实现原材料与产能布局;此外老挝牛皮箱板纸仍处于放量阶段 (两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段) ,我们认为公司凭借自身成本端优势有望未来几年盈利持续改善; 自产浆项目提升盈利能力: 公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线在 2019年度进入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年四季度投产,老挝的 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年 6月份试产; 盈利预测与评级:公司作为国内文化纸领军企业,盈利能力出众,业绩长期稳健增长,产品结构合理,抗周期能力强,我们预计 19-20年净利润分别 22.0亿、26.2亿元,同比增长-1.7%、19.2%,2019年 8月 30日股价对应 19-20年 PE 为 9倍、8倍,我们给予公司 19年 9~10倍 PE 估值,合理价值区间为 7.65~8.5元,给予“优大于市”评级。 风险提示:原材料成本波动风险;纸价价格下跌风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.64 8.69 8.90% 8.65 13.22%
8.65 13.22% -- 详细
事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收107.76亿元,同比增长2.89%;归母净利润8.87亿元,同比下降27.80%;扣非后归母净利润8.64亿元,同比下降28.70%。对应单二季度营收53.25亿元,同比下降1.97%;归母净利润5.06亿元,同比下降17.18%;扣非后归母净利润5.30亿元,同比下降12.77%。 点评: 营收增长放缓,二季度净利润环比明显改善。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收54.51/53.25亿元,分别同比变动+8.13%/-1.97%。19Q1/Q2分别实现归母净利润3.80/5.06亿元,分别同比下降38.34%/17.18%,二季度净利润环比提升33.19%。分产品看,双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆收入分别为35.12/15.11/14.32/18.26亿元,分别同比变动为-4.64%/-29.83%/+20.71%/+26.38%。 文化纸盈利有望改善,溶解浆盈利能力增强。今年上半年木浆价格持续下跌,针叶浆和阔叶浆价格降幅分别为23.20%和19.38%,目前木浆库存高企,全球需求疲软,浆价有望继续下跌。上半年纸厂陆续发布涨价函,二季度文化纸开始提价。8-9月文化纸传统旺季来临,支撑纸价继续上涨。受益于纸价上涨和浆价下行,文化纸盈利有望改善。2018年四季度老挝化学浆转产30万吨溶解浆,老挝溶解浆项目采用当地价格较低的木片进行生产,有效降低生产成本,19H1溶解浆毛利率明显改善。溶解浆盈利能力增强,有望推动公司业绩提升。 盈利预测与估值:林浆纸一体化和老挝溶解浆项目的推进有望降低成本,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为0.82、0.93、1.16元,对应PE分别为9X、8X、7X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,项目建设不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.64 -- -- 8.65 13.22%
8.65 13.22% -- 详细
8月 27日公司披露中报,上半年分别实现营收/归母净利润 107.76亿元/8.87亿元,同比分别变动 2.89%/-27.81%, 实现全面摊薄 EPS0.34元, 符合预期。 经营分析n 19Q2纸价环比小幅上涨,带动公司毛利率环比改善。 二季度,公司收入53.25亿元,同比小幅下滑 1.97%,归母净利润 5.06亿元,同比下滑17.18%,但净利润下滑幅度较一季度明显收窄。虽然公司核心产品非涂布文化纸和铜版纸二季度价格同比下滑明显,但根据我们跟踪数据来看,非涂布文化纸和铜版纸价格在二季度环比分别提升 5.28%和 4.13%。受益于产品价格环比提升,公司二季度盈利能力环比明显改善,毛利率达到 21.77%(环比+4.07pct),净利率为 9.67%(环比+2.68pct)。 新产能建设仍在稳步推进,年内木浆自给率有望再提升。 上半年,公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线开始进入稳定生产周期,四季度预计 20万吨本色高得率生物质纤维项目将实现投产,今年内公司木浆自给率有望再获提升。公司老挝 120万吨造纸项目稳步推进,其中 40万吨再生纤维浆板生产线已在 6月试产,后续两条年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将在 2021年进入生产阶段。今年 6、 7月,公司先后规划北海制浆造纸项目和本部 45万吨特色文化用纸项目。我们认为,公司在建和规划项目全部达产后,将完善公司林浆纸一体化布局,并进一步巩固成本优势。 木浆价格继续下行,公司下半年具备盈利提升预期。 目前来看,木浆价格仍然维持下跌趋势,跟踪数据显示, 7月木浆价格环比小幅下降 3.54%, 8月至今浆价环比下跌接近 2%。但国内文化纸已有涨价函发出, 9月 1日开始,公司非涂布文化纸和铜版纸价格均将上调 100元/吨。成本下跌趋势未止,叠加产品涨价,预期三季度公司盈利能力有望再获改善。 盈利预测与投资建议n 公司综合优势突出,今年仍有产能投放, 同时短期具备盈利修复预期。我们预测公司 2019-2021年完全摊薄后 EPS 分别为 0.96/1.10/1.28元(三年CAGR13.99%),对应 PE8/7/6倍,维持公司 “买入”评级。 风险因素n 产业政策变动的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;宏观经济波动的风险; 涨价函落地不及预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.73 9.36 17.29% 8.65 11.90%
8.65 11.90% -- 详细
华文楷体19年中报:公司 19年上半年实现收入 107.8亿元,同比增长 2.9%,归母净利润 8.9亿元,同比下滑 27.8%,扣非后下滑 28.7%。其中二季度收入53.3亿元,同比下滑 2%,归母净利润 5.1亿元,同比下滑 17.2%,扣非后下滑 12.8%。 收入增速逐季下滑: 19年上半年收入增速 2.9%,二季度收入增速-2%,自 18年二季度以来公司收入增速持续下滑,主要受纸价下滑影响。 1)公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格自 18年下半年以来持续下滑,目前铜版、胶版纸价格分别约 5830、 6175元/吨,虽较低点有所反弹,但整体同比仍下滑,分别较高点下滑约 23%、 19%;箱板纸目前价格约 3700元/吨,较高点下滑约 33%。上半年来看,铜板、胶版纸均价分别约 5600、 6100元/吨,同比下滑约 23%、 17%,其中二季度分别下滑约 20%、 17%;箱板纸上半年均价约 4250元/吨,同比下滑约 15%,其中二季度下滑约 24%。粗略测算上半年公司吨净利约 370元/吨,同比下滑近 60%,但二季度公司吨净利达 450元/吨,环比显著回暖。近期各大纸厂陆续发布涨价函,纸价也由低点有所反弹,叠加浆价处于历史低位,预计下半年吨净利有望持续有所改善。 2)上半年公司收入依然保持正增长,主要靠新产能贡献。 18年公司分别于 3月投产 20万吨特种纸项目、 6月投产 50万吨化学浆项目(目前全部用于生产溶解浆)、 7、 8月分别投产 80万吨包装纸项目,公司溶解浆以及包装纸收入上半年分别增长 26.4%、 59%,保证公司收入正增长。分产品看, 19年上半年纸制品及浆实现收入 103.2亿元,同比上升 2.9%,其中胶版收入 35.1亿元,同比下滑 4.6%;铜版纸收入 15.1亿元,同比下滑 29.8%; 箱板瓦楞纸 18.87亿元,同增 59%;生活用纸收入 3.9亿元,同比增长 3.2%; 淋膜原纸收入 4.2亿元,同比下滑 3.7%。上半年溶解浆收入 18.3亿元,同比增长 26.4%;化机浆 7.7亿元,同比增长 2.9%。电及蒸汽实现收入 3.8亿元,同比下滑 2.2%。 投资建议: 我们预计 19-21年公司净利润为 20.1亿元、 25.5亿元、 30.5亿元,分别增长-10.1%、 26.8%、 19.8%, 给予 6个月目标价 9.36元, 维持“买入-A”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.73 8.82 10.53% 8.65 11.90%
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中报业绩超出市场预期,Q2单季度同比下滑幅度明显收窄。公司2019年上半年实现归母净利润8.87亿元,超出市场预期,原因主要在于公司原材料与成品纸价格的剪刀差扩大,造纸业务盈利明显改善,Q2单季度盈利降幅显著收窄。 文化纸盈利显著提升,原材料布局有望推动其盈利水平突破历史区间。公司2019Q2毛利率环比大幅提升4.07pct,浆纸产品盈利均有明显改善,文化纸表现尤为突出,双胶纸、铜版纸毛利率环比分别提升8.78pct、7.06pct。伴随着公司在上游原材料方面的布局,自身alpha 或将推动未来盈利能力创出新高。 短期内盈利有望逐季改善,中长期成长路径清晰、未来持续增长可期。①我们于年初提出的“盈利逐季改善”逻辑兑现,由于三季度木浆价格仍呈下跌走势,且文化纸淡季已过、渠道库存仍处低位,伴随旺季到来,预计纸价年内下跌概率不大,公司业绩有望逐季改善。②公司制浆、造纸规模稳步扩张,未来五年浆纸产能年均复合增长率17%,成长性可期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年EPS 分别为0.81、0.88、1.09元。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平,且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游,是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企,我们维持公司2020年10倍市盈率估值,对应目标价8.82元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.73 -- -- 8.65 11.90%
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太阳纸业 造纸印刷行业 2019-09-02 7.73 -- -- 8.65 11.90%
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Q2营收增速下滑,净利润下降幅度缩窄。上半年公司营收增速放缓至2.89%,其中Q2进入文化纸传统淡季,Q2单季度营收增速下滑1.97%;上半年归母净利润同比下滑27.81%,其中Q2单季度随着文化纸价格的逐步企稳,高价位库存浆的逐渐消耗以及公司产品结构的调整,归母净利润同比下滑17.18%,跌幅收窄。 文化纸销售收入下降,浆表现良好。文化纸销售收入下降,上半年公司非涂布文化用纸、铜版纸分别实现销售额35.12、15.11亿元,同比分别下滑4.64%、29.83%。生活用纸及包装纸表现较好,上半年生活用纸、箱板纸分别实现销售额3.96、14.32亿元,同比分别增长3.23%、20.71%,瓦楞原纸开始贡献收入,上半年实现销售额4.55亿元。淋膜原纸表现略有下降,上半年实现销售收入4.16亿元,同比下滑3.68%。上半年公司在浆销售方面表现良好,溶解浆、化机浆分别实现销售额18.26、7.70亿元,同比分别增长26.38%、2.93%,化学浆、半化学浆初具规模,上半年分别实现销售额170.94、481.75万元。 毛利率、净利率环比好转,期间费用率变动平稳。公司木浆自给率提升以及高价浆逐渐消耗,毛利率、净利率环比改善,上半年毛利率分别为19.71%,其中Q1、Q2毛利率分别为17.70%、21.77%;上半年净利率为8.32%,其中Q1、Q2分别为6.99%、9.67%。期间费用方面,上半年期间费用率为10.21%,同比上升了0.81pct,变动相对平稳。其中,销售费用率、管理费用率(综合研发费用)、财务费用率分别为3.52%、3.88%、2.81%,同比分别变动0.38、0.87、-0.54pct。 新项目陆续投产,逐渐贡献业绩。截至2018年公司目前纸、浆产能分别为412、180万吨。下半年公司多项新项目陆续投产,10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线预计2019年进入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年四季度投产,老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年6月份试产。纸项目中老挝项目后续两条分别年产40万吨高档包装纸生产线,预计2021年上半年陆续进入试生产阶段。产能逐渐投产贡献业绩。 投资建议:随着文化纸传统旺季的来临、木浆价格的下行以及公司下半年新项目投产,公司业绩及盈利水平有望提升,我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.69、0.89和1.02元,净资产收益率分别为13.0%、14.6%和14.6%,首次覆盖,给予增持-A建议。 风险提示:下游需求不旺风险;木浆价格波动风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-30 7.89 10.00 25.31% 8.65 9.63%
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行业低景气阶段业绩增长超预期,牛皮箱板纸及溶解浆业务支撑营收增长。受国内宏观经济形势变化及中美贸易摩擦的影响,2019H1造纸行业下游需求疲软,库存积累,纸价下跌。截至2019年6月28日,双铜纸、双胶纸及箱板纸价格分别为5833元/吨、6200/吨、4043元/吨,分别同比下降16.67%、14.48%、25.95%。在行业景气下行阶段,2019H1公司营收保持增长,同比增长2.89%至107.76亿元,其中浆及纸制品业务营收103.25亿元(+2.93%)。具体来看,文化纸业务营收下滑,非涂布文化纸营收35.12亿元(-4.64%),铜版纸营收15.11亿元(-29.83%)。牛皮箱板纸及溶解浆业务营收表现突出,牛皮箱板纸营收同比增长20.71%至14.32亿元,贡献营收的13.29%(+1.96pct),溶解浆营收同比增长26.38%至18.26亿元,贡献营收的16.94%(+3.15pct)。 19H1毛利率承压,期间费用率提升,所得税费用下降缓和净利率跌幅。2019H1毛利率水平19.71%,同比下降7.21pct,主要系浆及纸制品的毛利下滑所致;期间费用率10.21%(+0.81pct),其中销售费用率3.52%(+0.48pct);管理费用率3.88%(+0.87pct),主要系本期加大研发力度所致;财务费用率2.81%(-0.54pct)。由于本期利润总额下降及股份本部公司去年11月被认定为高新技术企业,公司所得税税率由25%下降为15%,所得税费用同比-63.59%。综合影响下,2019H1实现净利率8.32%(-4.55pct)。Q2单季度盈利能力环比改善。2019Q2公司净利率9.67%(环比+2.68pct);毛利率21.77%(环比+4.07pct),主要系营业成本的环比下降所致;期间费用率10.94%(环比+0.8pct)。 新增产能构建包装纸成本优势,产能布局持续完善。2019年,公司10万吨木屑浆生产线及40万吨半化学浆进入稳定生产期,有效保障公司包装纸原材料供给。同时,40万吨再生纤维浆板生产线于2019年6月份试产,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年四季度投产,料将继续强化包装纸的成本优势。此外,公司在报告期内继续推进老挝120万吨造纸项目,拟建设北海制浆造纸项目以继续深化“林浆纸一体化”战略,拟建设本部45万吨特色文化用纸项目以优化公司产品结构,三大项目的布局将让公司生产基地实现“一带一路”经济带、祖国沿海和内陆地区的全覆盖。我们维持预测公司2019-2021年归母净利润19.41/23.35/28.23亿元,对应当前股价PE分别为10、8、7倍,维持“强推”评级。看好公司包装纸成本优势及产能布局,维持公司2019年目标价10元,对应13倍PE。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-30 7.89 -- -- 8.65 9.63%
8.65 9.63% -- 详细
19Q2收入同比小幅回落,盈利环比改善 19H1公司实现营业收入 107.76亿元,同比增长 2.89%,归母净利润8.87亿元,同比下降 27.80%,其中 19Q2实现营业收入 53.25亿元,同比下降 1.97%,老挝 30万吨溶解浆及本部 80万吨包装纸报告期贡献增量产能,但受主要产品价格同比下滑影响, 19Q2收入增速承压; 19Q2归母净利润 5.06亿元,同比下降 17.18%,季度盈利环比改善。 文化纸盈利改善程度高于包装纸及纸浆类业务, Q3旺季有望量价齐升今年 3-5月份提价函逐月落地,受益于产品提价及木浆原料价格下行,非涂布文化纸、铜版纸、淋膜原纸 19Q2毛利率环比 19Q1提升幅度分别为 8.77pct、 6.19pct、 5.78pct,盈利能力改善明显。随着主流文化纸企业再发 9月份涨价函,预计 2019年内公司季度盈利环比持续改善。 产品结构持续优化,上游原料构筑核心优势 报告期末公司纸、浆年生产能力已达到 672万吨,新项目投产持续优化公司产品结构,向产业链上游延伸有效保证原料供给,在建三大项目包括老挝 120万吨造纸项目、北海制浆造纸项目、本部 45万吨特色文化用纸项目,其中老挝 120万吨造纸项目中的两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段。 海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势 老挝基地发挥海外资源优势,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。 预计 19-21年营业收入分别为 231.4、244.9、 271.6亿元,归母净利润分别为 19.5、 22.7、 25.5亿元,当前股价对应 19年 1.36xPB, 剔除行业内特种纸、生活用纸等纸种上市公司, 参照过去 8年公司平均 2.00xPB,考虑下半年溶解浆价格仍然具有一定不确定性,审慎给予公司 2019年 1.8xPB 合理估值,对应 A 股合理价值 10.01元,维持公司买入评级。 风险提示 经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-29 7.52 9.20 15.29% 8.65 15.03%
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事件: 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收107.76亿元,同比增长2.89%,归母净利润8.87亿元,同比下滑27.81%,扣非净利润8.64亿元,同比下滑28.7%。Q2单季,公司营收53.25亿元,同比下滑1.97%,归母净利润5.06亿元,同比下滑17.18%,扣非净利润5.3亿元,同比下滑12.77%,利润端相比于Q1降幅收窄 点评: 纸价上涨、浆价下行,Q2盈利环比好转。2019H1公司毛利率19.71%,同比减少7.21pct,净利率8.32%,同比减少4.55pct,期间费用率10.21%,同比增加0.81pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为3.52%、2.39%、1.49%、2.81%,分别同比变动+0.48、+0.04、+0.83、-0.54pct。Q2单季公司毛利率21.77%,同比减少4.6pct,环比增加4.07pct,净利率9.67%,同比减少2.5pct,环比增加2.68pct。Q2盈利环比好转主要系纸价上涨、用浆成本低位。 纸端,文化纸下半年盈利有望好转,箱板纸凭借原材料禀赋享有成本优势。1)2019H1非涂布文化用纸收入35.12亿元,yoy-4.64%,毛利率21.52%,同比-10.07pct;铜版纸收入15.11亿元,yoy-29.83%,毛利率20.06%,同比-13.66pct,文化纸、铜版纸收入同比下滑主要系纸价同比下跌所致,Q2涨价会体现在下半年业绩上,同时浆价下行会给公司下半年贡献利润弹性。2)牛皮箱板纸收入14.32亿元,yoy+20.71%,毛利率14.04%,同比+1.2pct,公司调整箱板纸产品结构,木屑浆、半化学浆等投入使用提升盈利性;瓦楞原纸收入4.55亿元(去年三季度投产),毛利率14.96%。3)生活用纸收入3.96亿元,yoy+3.23%,毛利率10.32%,同比-5.83pct,主要受市场竞争影响。4)淋膜原纸收入4.16亿元,yoy-3.68%,毛利率19.19%,同比-8.47pct。 浆端,老挝化学浆转产溶解浆,溶解浆贡献业绩增量。2019H1溶解浆收入18.26亿元,yoy+26.38%,毛利率21.7%,同比+1.2pct,老挝化学浆去年四季度转产30万吨溶解浆,公司溶解浆产能合计80万吨,有望贡献业绩增量;化机浆7.7亿元,yoy+2.93%,毛利率23.3%,同比-2.57pct。 造纸产能扩张巩固龙头地位,多元化纸种布局稳健发展。公司近期相继发布新设广西子公司推行林浆纸一体化和新建45万吨文化纸项目公告,持续巩固原材料优势,扩建文化纸产能,在行业集中度提升之际巩固龙头地位,提升话语权。目前公司文化纸产能120万吨(2021年预计新增45万吨),铜版纸产能100万吨,箱板纸160万吨(2021年预计新增80万吨),淋膜原纸30万吨,生活用纸12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已于今年6月试生产运回国内,用于本部箱板瓦楞纸生产,此外公司还拥有40万吨半化学浆,10万吨木屑浆,90万吨化机浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆),20万吨本色浆预计2019年四季度投产,同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”,公司逐渐打破原材料限制。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.80、0.87元,对应2019-2020年PE分别为9.46、8.68倍,考虑纸价提升、浆价下行带来盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名