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太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 8.36 11.00 34.64% 9.12 9.09% -- 9.12 9.09% -- 详细
事件概述太阳纸业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收55.52亿元,同比增加1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比增加40.97%;实现扣非净利润4.95亿元,同比增加48.18%,实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 收入端:疫情扰动导致营收增速放缓,文化纸价短期回调不改长期逻辑报告期内,公司收入增速虽然有所放缓,但在疫情冲击下逆势增长来而不易。2020年Q1,双胶纸、铜版纸市场均价分别为6380、6167元/吨,处于较高水平。虽然4月底纸价有所回调,目前双胶纸、铜版纸均价分别为55 13、5210元/吨,但短期回调不改长期趋势。中长期看,随着公司市占率的提升,以及行业集中度的提高,文化纸的营收将持续改善。公司另外一项主要产品箱板纸市场整体维持稳定,2020年Q1均价为4292元/吨,目前均价为3827元/吨。原料废纸价格最近止跌上涨,成本面存在支撑。加上公司新产能的投放,预计箱板纸未来营收将保持较大的增长。利润端:利润增长强劲,,期间费用上行本期公司毛利率为24.59%,同比提升了6.89pct,环比下降了1.60pct。公司净利率为9.69%,同比提升了2.70pct,环比下降了1.28pct。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司盈利能力同比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加3.34pct至12.84%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.09/0.55/0.77/-0.08pct至5.35%/2.97%/1.94%/2.58%。 公司于2017年12月22日公开发行的总额12.00亿元可转换公司债券。报告期内,太阳转债因转股减少12,600元(126张),转股数量为1,451股。截至2020年3月31日,太阳转债尚有1,197,940,000元(11,979,400张)挂牌交易。文化纸长期向好逻辑未改,各项目稳步推进近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆价格依然在历史低位震荡整理,叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。随着毕业季学生陆续开学返校、中小学开学逐步放开,以及出版社纸张招标竞争趋于激烈,文化纸的价格有望企稳。我们认为公司二季度业绩会有一定的压力,但长期向好逻辑未改。 中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。预计未来公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,长期企稳回升可期。 公司目前运作的各项目建设稳步推进。公司2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放。广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆。预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。老挝项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正稳步推进中,预计将于2021年Q1进入试生产。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。投资建议受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产、北海项目一期投产,未来收入和利润增速有望持续提升,我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为240.26/279.97/327.28亿元,归母净利润分别为23.99/26.76/33.95亿元,对应EPS分别为0.93/1.03/1.31元。维持目标价011.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)疫情持续时间过长导致出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。 (2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-04 8.17 -- -- 9.12 11.63% -- 9.12 11.63% -- 详细
业绩符合预期,疫情短期影响需求。报告期内,我们测算公司双胶纸、铜版纸、箱板纸单价同比分别+11.5%、+11.6%、-4.0%。疫情导致复工复学延迟,秋季教材印刷需求延后,文化用纸和包装用纸需求均有所下滑,我们认为机制纸一季度销量下降5-10%,营收保持正增长。 Q1毛利率维持高位。公司Q1毛利率达到24.6%,同比增加6.9pct,Q1外盘针叶浆、阔叶浆价格分别平均下降18.3%、33.5%,而同期文化纸价格有所上涨,剪刀差扩大使得文化纸毛利率明显提升,从而带动公司毛利率提升。全球疫情对于纸浆需求的影响大于供给,浆价回升的可能被推迟和延后,20年上半年成本压力较低。 新项目提供增长空间,成本优势进一步巩固。公司老挝项目40万吨再生浆线已经开始批量供应国内纸机,19年10月40万吨箱板纸转产双胶纸,同时新的三大项目开始建设,40万吨包装纸线将于2021年上半年投产,广西北海制浆造纸350万吨项目已经取得环评,本部45万吨特色文化纸项目也已经于19年中投建,三大项目完成后公司制浆造纸总产能将达到1,000万吨,为后续成长提供保障。 估值 公司贯彻“四三三”战略,老挝、北海新基地、本部文化纸新三大项目保障未来发展,产能基地实现国际化布局,对上游原材料的把控能力进一步增强。小幅调整公司2020-2022年每股收益为0.96/1.16/1.36元,同比+14.6%/+20.4%/+17.5%,当前对应2020年PE8.3X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新项目进展不顺利,行业产能过剩加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-04 8.17 -- -- 9.12 11.63% -- 9.12 11.63% -- 详细
业绩 总结:公司发布 2020年一季报。2020Q1实现营收 55.5亿元,同比增长1.9%;归母净利润 5.4亿元,同比增长 41%,扣非后净利润 5亿元,同比增长48.2%。疫情之下,公司依然保持快速增长趋势,业绩表现亮眼。 受益于浆价下行,吨盈利持续提升。一季度纸浆均价较去年下降了 27%,带动毛利率明显上行。Q1毛利率为 24.6%,同比提升 6.9个百分点。费用方面,一季度费用率为 12.8%,同比增加 3.2pp。其中销售费用率为 5.3%,增加 2.0pp,主要原因是运输费用增加所致;管理和研发费用率为 4.9%,同比增加 1.3pp,公司新增研发项目致使研发费用上升;财务费用率 2.6%,小幅下降 0.1pp。综合之下,公司的归母净利率为 9.7%,同比增 2.7个百分点,业绩亮眼。一季度公司应收票据增 237.9%达到 11.3亿元,主要是公司会计政策变更,应收票据重分类至应收款项融资,以及一季度货款以票据结算增加所致。公司经营性活动现金流净额同比下降 89.4%,我们判断一季度疫情影响,经销商资金紧张导致货款主要以票据结算,收到的现金减少,未来现金流有望逐渐好转。 。 战略布局迎突破,林浆纸模式基本成型。老挝的林地经过近十年的开发和培育,已形成一定行业壁垒,2019年老挝 120万吨造纸项目中的 40万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80万吨高档包装纸板项目启动实施,前期基础设施建设已经完成,并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式,预计公司未来可快速在当地复制开发,盈利能力将伴随林地开发持续增强。兖州本部颜店新材料产业园 45万吨特色文化用纸项目在年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,并在 2020年 1月 2日取得了 350万吨制浆造纸产能的环评。公司三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业的总产能将突破 1000万吨,企业的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.24元,对应 PE 9倍、8倍、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 8.23 12.00 46.88% 9.12 10.81% -- 9.12 10.81% -- 详细
纸价持续回升,产能释放销量扩大,收入利润同比提升。2020年Q1纸价持续回升,其中双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸一季度均价分别为6379/6172/4298/6549元/吨,较2019年Q4均价6372/6152/4073/6749环比有所提升。公司“四三三”战略稳步推进,多元化布局平衡周期波动,浆纸产能释放持续维持收入及利润增长,2020Q1年公司实现营业收入55.52亿元,同比增长1.89%,实现归母净利润5.36亿元,同比增长40.97%,实现扣非后归母净利润4.95亿元,同比增长48.18%。 2020年Q1业绩亮眼,毛利率净利率双提升,运输费用增加致使费用率有所增长。2020年Q1公司毛利率水平为24.59%,同比增长6.89pct,公司半化学浆投产,成本降低公司毛利率抬升。2020年Q1公司期间费用率(含研发费用)为12.84%,同比增长3.34pct,其中销售费用率5.35%,同比提升2.09pct,主要原因是本期运输费用增加所致;管理费用率2.97%,同比提升0.55pct;研发费用率1.94%,同比提升0.77pct,主要原因是本年加大了研发力度,致使新增研发项目费用支出增加;财务费用率2.58%,同比下降0.08pct,主要系是本期收到利息收入比去年同期增加所致。综合影响下,公司2020年Q1净利率为9.69%,同比提升2.7pct。 新增产能渐次展开,原材料布局铸成本优势,维持“强推”评级。公司本部、邹城、老挝、广西四大基地产能布局稳步推进:老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营,项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正按计划稳步推进中,预计将于2021年一季度陆续进入试生产阶段;兖州本部45万吨特色文化用纸项目按计划稳步实施,预计将于2020年四季度末进入试生产阶段;2020年1月2日,广西太阳纸业有限公司350万吨林浆纸一体化项目取得环评,广西北海林浆纸一体化项目拟分二期实施,一期项目总投入114.16亿元。伴随三大生产基地相关项目全部投产公司浆纸产能共计将达1079万吨。此外由于公司海外废纸浆产能和国内半化学浆产能的领先布局,在外废进口缩紧的背景下公司受益明显。考虑疫情影响,我们调整预测公司2020-2022年归母净利润由22.82/30.02/37.51亿元至22.04/30.02/37.51,对应当前股价PE分别为9、7、6倍。考虑到公司新增产能相继投产,成本优势逐步加强,维持目标价12元/股(20年14XPE),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 8.23 9.60 17.50% 9.12 10.81% -- 9.12 10.81% -- 详细
2020年一季报:公司2020年一季度实现收入55.5亿元,同比增长1.86%,归母净利润5.4亿元,同比增长40.97%%,扣非后增长40.97%。 受疫情影响较小,收入保持正增长:2020年Q1公司实现收入55.5亿元,同比增长1.86%,公司收入小幅增长主要受益于铜版纸、胶版纸价格较去年同期有所增长。纸价方面,公司主要产品铜版纸、胶版纸价格自2019年起逐渐回升,2020年Q1铜板、胶版纸均价分别为6167、6372元/吨,同比增长13%、7%,箱板纸Q1均价约4366元/吨,同比下降7%。产量方面,公司一季度文化纸生产基本没有受到疫情影响,实现满产,但受制于物流影响,公司于3月份基本恢复运输。2月份箱板纸产线受到一定影响,大约影响产量约2-3万吨。整体而言公司生产受疫情影响不大。 浆价低位,纸价维持高位,盈利能力强劲:一季度公司利润增速41%,维持去年四季度以来的高增长态势,主要得益于高纸价以及低浆价。 2020年一季度公司净利率为9.7%,同比提升2.7pct,毛利率达到24.6%,较去年同期提升6.9pct;2019年上半年木浆价格大幅下降,随后保持较低位置至今,同时19年四季度纸张需求旺季,带动纸价上涨,公司盈利能力逐步提升。粗略测算20年一季度公司吨纸净利约600-650元/吨水平,同比大幅增长约300元/吨,维持较高水平。2020年Q1公司期间费用率12.8%,同比上升3.3pct;其中销售费用率5.3,%,同比提升2.1pct;管理研发费用率4.9,同比提升1.3pct;财务费用率2.6%,同比下降0.1pct。 投资建议:疫情影响较小,纸价高位,浆价低位,盈利空间可观,我们预计2020-2022年公司净利润为23亿元、27.6亿元、30.3亿元,分别增长5.6%、20%、9.8%,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游需求相对疲软,新品类拓展不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 8.23 -- -- 9.12 10.81% -- 9.12 10.81% -- 详细
Q1文化纸价格高位维持,业绩基本符合预期。Q1实现营业收入55.52亿元,同比+1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比+40.97%;扣非后归母净利润4.95亿元,同比+48.18%。Q1箱板瓦楞纸受疫情期间原材料紧张的影响,价格呈快涨快跌局面,Q1平均价格同比低约100元,环比高约200元。文化纸价格在Q1稳定在高位,环比基本持平,同比高约500-600元。溶解浆价格继续底部维持,较去年同期下跌1500元左右。20Q1较去年同期新增产能较少,文化纸价格上涨对冲了溶解浆及箱板纸价格下跌及疫情造成的出货阻碍,收入端略有增长,业绩符合预期。 文化纸盈利水平维持在历史高位,毛利率同比提升较多。Q1毛利率为24.6%,同比+6.9pcpts,环比-1.6pcpts。原材料方面,木浆均价同比下降800元,环比下降300元;废纸价格同比降约100元,环比上涨100元。 木浆同比下跌较多,文化纸盈利水平维持在Q4的高位,较去年同期有大幅改善。国废价格虽然相对稳定,但由于老挝废纸浆的投产,公司箱板瓦楞纸原材料成本得到有效控制,也促进了毛利率的改善。期间费用率同比+3.3pcpts至12.8%,其中销售费用率+2.1pcpts至5.3%,主要由于运输费用增加导致;管理费用率同比+0.6pcpts至3.0%;研发费用率同比+0.8pcpts至1.9%;财务费用率同比-0.1pcpts至2.6%。净利率为9.7%,同比+2.7pcpts,环比持平。 Q2文化纸价格回落较多,疫情下行业或迎来新一轮出清。3月起随着全球疫情持续发酵,一方面包装纸由于外贸出口压力而需求偏弱,另一方面文化纸由于部分纸厂出口转内销冲击供给端,价格出现松动。截至4月末,双胶纸/双铜纸价格较Q1末下跌约800/600元,吨毛利下降至437/197元,预计部分中小纸厂已接近盈亏平衡点。预测Q2行业景气度将承压,或迎来新一轮出清机会。后续若全球经济复苏较快,行业景气度有望回暖。 投资建议:短期行业承压,中长期看公司迎来新一轮产能扩张周期,林纸一体化布局抚平周期成长性显现。预计公司20-21年收入分别为226、264亿元,同比-0.7%、+16.8%;净利润19.3、23.68亿元,同比-11.3%、+22.6%;EPS0.75、0.91,对应PE11、9x,维持“推荐”评级。 n风险提示:全球疫情发酵需求下滑,原材料价格波动,海外政策变化等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 8.23 -- -- 9.12 10.81% -- 9.12 10.81% -- 详细
Q1业绩表现亮眼,净利润快速增长。一季度前期受疫情影响,公司物流、下游需求略受影响,随着疫情逐渐得以控制,公司物流恢复,叠加一季度以来文化纸价格持续保持上行,公司2020Q1业绩表现亮眼,收入、归母净利润分别实现1.86%、40.97%的增长,其中净利润增速明显高于营收,主要为:1)文化纸价格略有提升;2)原材料木浆价格持续低位;3)公司原料自给率提升。 盈利能力提升。2020Q1公司毛利率达6.89%,同比提升6.89个百分点;净利率达9.69%,同比提升2.70个百分点,盈利能力大幅提升。期间费用有所上升,2020Q1公司期间费用率为12.84%,同比提升3.34个百分点,其中销售费用率由于运输费用的增加,较去年同期提升2.09个百分点。 文化纸市场相对稳定,原材料木浆价格维持低位。一季度文化纸高盈利预计持续,主要为:1)年初以来文化纸价格相对保持平稳。据同花顺,截至2020年3月底,双胶纸出厂价较年初略提升0.38%;铜版纸出厂价较年初持平,文化纸市场受疫情影响相对较小;2)阔叶浆价格保持低位。截至3月底,金鱼阔叶浆外盘价与年初价格持平,价格保持低位;针叶浆略有提升,截至3月底,银星针叶浆外盘价较年初略提升3.51%,提涨幅度不大。展望二季度,随着全国各地学校开学日期陆续确定,下游需求逐步恢复,文化纸销售量或有提升;从纸价来看,文化纸价格近期回落,双胶纸价格回落至6287.50元/吨;铜版纸价格回落至5983.33元/吨,可能对文化纸盈利能力带来一定影响。 包装纸价格下行,公司原料自给锁定部分成本。受疫情影响,包装纸下游需求下滑,导致包装纸价格下行,截至3月底,瓦楞纸、箱板纸价格较年初分别下滑12.51%、1.19%,受疫情影响相对较大。展望二季度,随着国内外疫情得以控制,下游包装需求逐渐恢复,以及年底外废零进口大限临近,包装纸市场或迎来反弹。公司拥有110万吨废纸浆,包装纸原料自给率高,锁定部分成本,或有助于提升包装纸业务盈利水平。 纸、浆产能持续扩张,带来长期增长潜力。从长期来看,公司产能持续扩张,2020年公司将继续加强产能建设,继续推进在文化纸、包装纸、原材料等多方面产能建设,我们预计截至2022年底,公司文化纸产能新增150万吨,包装纸产能新增80万吨,纸浆产能新增100万吨,纸、浆产能持续扩张,带来长期业绩增长潜力以及盈利能力的持续提升。 投资建议:短期来看,随着学校开学日期陆续确定以及下游包装纸消费需求恢复,公司整体业绩或逐步回升;从长期来看,公司是文化纸行业龙头,产能逐步释放以及自有浆成本优势凸显,长期或保持稳定增长。我们维持此前的预测,预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.93元、1.14元和1.29元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:行业竞争激烈;老挝项目进展不及预期;包装纸行业拓展不及预期;纸浆价格波动的风险;短期疫情影响超预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-24 8.55 -- -- 9.12 6.67%
9.12 6.67% -- 详细
业绩总结:2019年公司实现营收227.6亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润21.8亿元,同比下滑2.7%,扣非后净利润21.0亿元,同比下滑5.1%。其中Q4单季度实现收入63.6亿元,同增12.4%;归母净利润6.9亿元,同增58.9%,扣非后净利润6.4亿元,同比增长48.9%。增速明显回升。 费用增长平稳,管理依然优质。公司全年实现毛利率22.5%,较18年降低0.9pp,主要是上半年纸价明显回落导致单吨盈利受影响,19H1公司毛利率为19.7%,下半年毛利率已有所修复。费用方面,报告期内四项费用率为11%,同比上升0.4pp,其中销售费用率4.1%(+0.7pp),管理和研发费用率4.3%(+0.5pp),财务费用率2.5%(-0.8pp),总体来看三费率变动符合企业经营策略,费控合理。公司19年归母净利率9.7%,较18年降低0.7pp,19Q4净利率为10.9%,已逐季回升。公司ROE达到14.9%,较18年下降2.9pp。 文化纸盈利持续走强,包装纸成本优势凸显。2019年文化纸价格表现优异,纸厂库存目前处于较低水平,原材料木浆自年初以来价格持续走低,剪刀差扩大使得文化纸的吨盈利不断提升,文化纸主要应用于教辅教材等领域,需求刚性,2020年业绩有望保持稳定增长态势。废纸限制进口政策逐渐趋严,国内包装纸原材料废纸回收率已处较高水平,从中长期看废纸可能呈短缺迹象,基于此公司在替代国废的半化学浆和废纸浆领域布局领先,有望持续享有明显的成本优势,后期业绩弹性凸显。 战略布局大突破,林浆纸模式基本成型。老挝的林地经过近十年的开发和培育,已形成一定行业壁垒。2019年,老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80万吨高档包装纸板项目启动实施,前期基础设施建设已经完成,并与当地居民探索了可持续合作开发林地的方式,预计公司未来可快速在当地复制开发,盈利能力将伴随林地开发持续增强。兖州本部新材料产业园45万吨特色文化用纸项目在年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,并在2020年1月2日取得了350万吨制浆造纸产能的环评。公司三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业的总产能将突破1000万吨,企业的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.91元、1.06元、1.24元,对应PE10倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;多品类发展不及预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-23 8.48 13.51 65.36% 9.12 7.55%
9.12 7.55% -- 详细
2019年年报业绩与前期业绩快报持平,全年逐季改善逻辑兑现。2019年度公司经审计后的归母净利润为21.78亿元,较前期业绩快报披露数据略低800万,主要系注销美国子公司所致,整体符合预期。全年来看,公司单季度业绩呈现出较为明显的逐季改善特征,盈利能力亦稳步提升。 2019年下半年文化纸毛利率创历史新高,箱板纸盈利环比改善明显,共同构成公司利润的主要来源。非涂布文化用纸、铜版纸、牛皮箱板纸为公司2019年下半年利润贡献的主要来源:①受益于木浆原材料与文化纸价格剪刀差持续扩大,文化纸盈利能力逐季提升至历史新高;②老挝废纸浆成本优势突出,推动箱板纸毛利率显著提升;③依托于老挝溶解浆原材料成本优势,2019年下半年公司在国内溶解浆厂普遍亏损的情况下仍能实现正盈利。 公司依托成本优势构筑盈利底,未来制浆、造纸规模稳健扩张,中长期成长性可期。①疫情影响下短期需求受抑制,3月以来纸价有所下调,公司通过成本优势构筑自身的盈利底部,并不依托于产品价格波动而变化。②中长期,公司制浆、造纸规模稳健扩张,外废政策带来的涨价期权贡献可观弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.90、1.09、1.48元(原预测2020-2021年EPS分别为0.92、1.10元)。考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领军水平,且通过前瞻性布局老挝基地率先走向上游,是行业内原材料布局方面最具优势的龙头纸企,我们给予公司2020年15倍市盈率估值,较可比公司溢价25%,对应目标价13.51元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-23 8.48 12.00 46.88% 9.12 7.55%
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事项:公司发布 2019年度报告。2019年公司实现营业收入 227.63亿元,同比增长4.57%;实现归母净利润 21.78亿元,同比下降 2.66%;实现扣非后归母净利润 20.99亿元,同比下降 5.08%。2019Q4实现营业收入 63.62亿元,同比增长12.43%;实现归母净利润 6.93亿元,同比增长 58.93%,实现扣非后归母净利润 6.4亿元,同比增长 48.9%。 评论:低成本产能扩张大年即将到来,外废进口收紧公司收益明显。2019年公司老挝 40万吨再生纤维浆板生产线投产运行,80万吨高档包装纸板项目启动实施;兖州本部 45万吨特色文化用纸项目开工;广西北海林浆纸一体化项目拟分二期实施,一期包括文化用纸/生活用纸/化学木浆/化机浆项目 55/15/80/60万吨,总投入 114.16亿元。伴随三大生产基地相关项目全部投产公司生活用纸/非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/化机浆/化学木浆将达到年产能 32/210/240/130/80万吨,浆纸产能共计将达到约 1079万吨。未来伴随外废进口紧缩,公司海外原材料布局优势凸显,公司的综合实力和核心竞争力将实现大幅提升。 “四三三”战略稳步推进 , 多元化布局平衡周期波动。 。2019年浆及纸制品收入 217.91亿元,同比增长 4.53%,其中非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸收入 73.85/34.63/33.63/8.24亿元,同比+2.47%/-13.32%/+27.36%/+0.58%,溶解浆业务持续放量实现收入 35.87亿元,同比+13.27%。2019年纸浆收入增速放缓主要系上半年纸浆价格低迷,全年双胶纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸/浆均价 6383/5850/4186/7372/4674元/吨,较 2018年有所下降。公司纸制品产量/销量/库存分别为 354/362/5万吨,同比+18%/+21.89%/-61.54%,销量增加弥补纸价下跌,营业收入保持增长。 毛利率小幅下降,箱板纸受益产能布局毛利率提升,期间费用同比增加。 。2019年公司毛利率水平 22.54%,同比-0.91pct。非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生 活 用 纸 毛 利 率 为 27.27%/27.47%/18.85%/15.41% , 同 比-0.02pct/-0.99pct/+7.61pct/-0.75pct,其中公司半化学浆投产,成本降低助力箱板纸毛利率抬升。2019年期间费用率 10.94%,同比+0.4pct;销售费用率 4.14%,同比+0.69pct;管理费用率2.48%,同比-1.3pct;研发费用率1.81%,同比+0.58pct。 新增产能渐次展开, 原材料布局铸成本优势 ,维持“强推”评级。公司本部、邹城、老挝、广西四大基地产能布局稳步推进,由于公司海外废纸浆产能和国内半化学浆产能的领先布局,在外废进口缩紧的背景下公司受益明显,考虑疫情影响,我们调整预测公司 2020-2021年归母净利润 23.57/33.61亿元至2020-2022年 22.82/30.02/37.51亿元,对应当前股价 PE 分别为 10、7、6倍。 考虑到公司 2020年 45万吨文化纸、老挝 80万吨箱板纸,广西一期项目预计2021年底相继投产,公司成本优势逐步加强,维持目标价 12元/股(20年13.6XPE),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,造纸行业格局发生变化。
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2019年实现营收 227.6亿元,同比增 4.6%;实现归母净利润 21.78亿元,同比下滑 2.7%,折合 EPS 为 0.84元。2019年公司的净经营性现金流为46.8亿,较去年同期增加 4.6%。 经营分析动 文化纸景气提升驱动 4Q2019经营业绩继续改善 :受文化纸景气度继续提升的作用,4Q2019公司营收同比增 12.4%,净利润同比增 59%。毛利率方面,Q4毛利率较 Q3环比增加 2.4个百分点。 文化纸景气短期受 疫情 冲击,中期有望维持高景气度:自 2020年 3月中旬以来,文化纸出现小幅降价,主要因开学延迟以及经济活力下降影响,随着复工、复学的启动,疫情影响将逐渐消退。中期看,根据我们的统计,2020-2021年国内文化纸合计新增产能 174万吨,占整个文化纸 2018年销量 2355万吨比例不到 8%,我们认为在经济活动恢复正常之后,国内需求的增长完全能够顺利消化新增的产能,文化纸行业在未来两年仍有望保持较好的供求关系。 广西项目将极大提升公司原料自给率,一体化即将成形:待广西项目一期投产,公司拥有文化纸产能 314万吨、生活用纸产能 32万吨,合计约 350万吨,大致耗费 280万吨木浆。随着公司本部 2020年一季度 20万吨本色浆投产,以及广西 80万吨化学浆和 60万吨化机浆投产,将合计拥有木浆产能230万吨,届时公司木浆自给率将达到 82%。如果假定公司本部和老挝共计80万吨溶解浆转为木浆,则能增加 120万吨木浆产能,那么公司的木浆自给率将达到 100%。因此我们预计自 2022年开始,公司的盈利能力将随着广西项目的投产能到有效提升,并且稳定性方面将显著增强。 盈 利预测和投资建议2019年公司的业绩符合预期,鉴于疫情对宏观经济的影响,我们将公司2020-2021年净利润分别下调 12.7%、9.8%,预计 2020-2022年 EPS分别为 0.96、1.16和 1.46元,当前股价对应的 PE 为 9.2、7.6和 6倍,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复的风险;国外浆厂停机风险;公司费用率控制不力的风险;老挝疫情加剧的风险。
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收入端:Q4营收大幅回升,主要产品价格持稳 报告期内,公司收入增速由2018年的15.2%下降到4.6%,Q4公司营业收入同比增长12.4%,超过18Q4同比增长9.1%,主要是受到造纸行业运行前低后高、纸浆价格低迷和环保监察力度持续加大等因素的影响。分产品来看,报告期内文化用纸实现营收108.5亿,同比下跌3.2%;箱板纸实现营收33.6亿,同比增长27.4%;溶解浆实现营收35.9亿,同比增长13.27%。双胶纸、铜版纸价格在2019年四季度迎来旺季行情,在2020年总体保持稳定,目前市场均价分别为6217元/吨、6067元/吨。预计2020年下半年党政类出版维持较高水平对文化纸的需求形成利好。箱板纸价格于9月底开始触底反弹,四季度价格呈现上扬态势,目前市场均价维持稳定,为3960元/吨。 利润端:得益于浆价处于低位,Q4盈利能力大幅提升 2019年Q1浆价大体有所上行,此后持续回落,下半年至今一直保持在较低位置;2019全年浆价平均为4674元/吨,2020年初至今浆价平均为4045元/吨,从成本端利好公司业绩。公司2019年公司毛利率同比下降0.91pct,为22.54%;净利率同比下降0.65pct,为9.65%,略有下滑。公司2019年Q4盈利能力得到大幅提升,毛利率为26.2%,同比上升8.86pct,环比上升2.35pct;净利率为11.0%,同比上升3.27pct,环比上升0.26pct。2019年全年期间费用率为10.9%,同比上升0.40pct。2019年Q4的期间费用率有所上行,为12.32%,同比上升0.59pct。 疫情导致文化纸Q2承压,长期企稳回升可期 近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆方面,公共卫生事件拐点未出现,多空博弈仍存,纸浆价格依然在历史低位震荡整理。叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。我们预计五月底开始,情况或得到逐步改观。 随着学生开学返校逐步放开、出版社订单释放支撑需求,文化纸的价格有望回升。我们认为公司一季度业绩增速保持强劲,二季度承压但长期向好逻辑未改。中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。公司目前运作的各项目建设稳步推进,2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放;广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆,预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。 投资建议:受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。受疫情影响,我们略微下调2020年的收入和EPS;考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产,上调2021年公司收入和EPS。 2020/2021年营收从244.24/262.24亿元调整至240.26/279.97亿元;将2020/2021年归母净利润从24.42/26.51亿元调整至23.99/26.76亿元;对应EPS从0.94/1.02元调整至0.93/1.03元。考虑到北海项目一期投产,2022年收入和利润增速有望持续提升,我们预测2022年营收为327.28亿元,归母净利润为33.95亿元,对应EPS1.31元。维持目标价11.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。(2)大量包装纸厂恢复生产,需求不再大于供给,包装纸价格下跌。
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2019年行业景气回升,盈利能力逐季增强。①从收入端看,公司纸/浆销量分别同比增长21.9%/5.8%至362/109万吨,其中,主要产品文化纸/铜版纸/化机浆/溶解浆/牛皮箱板纸营收分别同比变动2.47%/-13.32%/0.96%/13.27%/27.36%至73.85/34.63/15.83/35.87/33.63亿。 ②得益于全年纸价逐季度回升&木浆价格持续下跌,公司毛利率亦呈稳步上行态势,从2019Q1的17.7%回升至2019Q4的26.2%。此外,全年财务费用率同比减少0.8pct至2.5%,有效降低费用压力。 短期行业景气有所波动,产能有序扩张&低成本优势奠定公司中长期成长空间。①近期文化纸受下游复工&开学延后影响,需求表现疲软,纸价下跌明显(从三月中旬至今,双胶纸/铜版纸较高点分别下跌700/600元/吨),吨纸净利润环比2020Q1有所压缩。但短期价格快速触底有利于稳定下游客户预期,叠加目前纸价接近中小纸厂成本线,后续中小产能停产有望推动供需格局修复。②公司继续推进新产能建设,预计兖州45万吨文化纸于2020Q4试生产,老挝80万吨箱板纸于2021Q1试生产,广西北海55万吨文化纸和15万吨生活用纸项目将2021年陆续投产。此外,随着老挝和广西的化学浆项目推进,公司生产成本将进一步优化,巩固竞争优势。 盈利预测与投资建议:受近期纸价波动&下游需求不佳影响,下调2020-2021年业绩预测,并引入2022年业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.8、1.04、1.22元,对应PE分别为11.0X、8.4X、7.2X,给予“买入”评级。 风险提示:纸价波动;原材料成本上行;新产能投放不及预期。
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事件:公司披露2019年年报,公司2019年实现销售收入227.63亿元,同比增长4.57%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下滑2.66%。此外,公司拟每10股派发现金红利1元。 业绩增速下滑,成本管控良好。公司2019年业绩增速下滑,主要为2019年造纸行业景气度下行。公司2019年毛利率为22.54%,同比下降0.91个百分点;净利率为9.65%,同比下降0.65个百分点,盈利能力略有下降。从2019Q4来看,公司营收、归母净利润分别实现12.43%、58.93%的增长,业绩增速环比大幅改善,净利润增速明显高于营收,主要为木浆与文化纸价差拉大及公司原料自给率上升。 包装纸业务持续放量,收入占比提升。2019年公司非涂布文化纸、铜版纸收入占比分别为32.44%、15.21%,分别同比下降了0.66、3.14个百分点;牛皮箱板纸、瓦楞纸收入占比分别为14.77%、3.01%,分别同比提升2.64、1.46个百分点。从毛利率来看,公司非涂布文化纸、铜版纸毛利率分别略下降0.02、0.99个百分点至27.27%、27.47%;包装纸业务随着老挝40万吨废纸浆2019年6月开始试产,20万吨本色高得率生物质项目顺利投产,原料自给率提升,毛利率分别同比提升7.61、9.26个百分点至18.85%、19.37%。 文化纸价稳定,包装纸价格有所下降。文化纸下游需求刚性,竞争格局稳定,价格保持平稳,截至目前,双胶纸、铜版纸价格较年初分别下降1.15%、1.59%,受疫情影响程度或较小,并且随着学校开学时间确定,下游需求修复,文化纸市场或维持相对稳定;包装纸方面,截至目前瓦楞纸、箱板纸价格较年初分别下滑12.96%、7.14%,短期或受疫情影响相对较大,随着国内外疫情得以控制,下游包装需求逐渐恢复,以及年底外废零进口大限临近,包装纸市场或迎来反弹。 产能持续扩张,奠定长期成长基础。2019年公司老挝40万吨废纸浆以及国内20万吨本色浆建成投产,原料产能增加。2020年公司继续加强产能建设,年产80万吨包装纸项目、兖州本部45万吨特色文化用纸以及广西北海一期项目稳步推进,我们预计截至2022年底,公司文化纸产能新增150万吨,包装纸产能新增80万吨,纸浆产能新增100万吨,产能持续扩张,奠定长期成长基础。 投资建议:一季度文化纸前期订单交付,或受疫情影响相对较小,包装纸占比相对较小,需求下降对整体业绩影响相对较小;从二季度来看,随着疫情逐步得以控制,学校开学日期陆续确定以及下游包装纸消费需求恢复,公司整体业绩或逐步回升,二季度或受一定影响,但预计影响相对可控;从长期来看,疫情加速行业集中度提升,龙头纸企受益,公司作为造纸行业龙头,产能逐步释放以及自有浆成本优势凸显,长期或保持稳定增长。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.93元、1.14元和1.29元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:行业竞争激烈;老挝项目进展不及预期;包装纸行业拓展不及预期;纸浆价格波动的风险;短期疫情影响超预期。
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事件描述太阳纸业发布年报,公司 2019年实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为227.63/21.78/20.99亿元,同比变动+4.57%/-2.66%/-5.08%;其中 2019单四季度,公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为63.62/6.93/6.40亿元,同增 12.43%/58.93%/48.90%。公司发布产能建设公告,计划在广西北海项目(一期)建设包括 55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目。 事件评论? , 产能利用率逐步提升,2019年公司收入同增 4.57%至 至 227.63。 亿。分业务看,文 化 纸 / 铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 溶 解 浆 收 入 同 比 变 动+2.47%/-13.32%/+27.36%/+13.27%至 73.85/34.63/33.63/35.87亿元,占收入比重分别为 32.44%/15.21%/14.77%/15.76%;受益于公司各产品的产能利用率提升(2019年公司纸制品产量同增 18%至 354万吨),公司在纸价不及去年同期背景下,收入依然维持稳健增长。 ? 2019年利润率逐季上行,归母净利润同降 2.66%至 至 21.78亿元,单 Q4归母净利润升 同升 59%至 至 6.93亿元 。2019年公司销售毛利率/销售净利率同比下降 0.91pct/0.65pct 至 22.54%/9.65%,分品类看,文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆毛利率分别为 27.27%/27.47%/18.85%/11.99%,同比变动-0.02pct/-0.99pct/+7.61pct/-8.30pct。单 Q4公司毛利率达 26.19%,环比单Q3提升 2.35pct,同比提升 8.86pct,各纸品盈利大幅改善,我们预计文化纸/箱板瓦楞纸/溶解浆(国内基地&海外基地)/化机浆单 Q4吨盈利约600/150/0/500元,纸品盈利提升主因:1)党建类书籍需求持续增加,行业年内无新增产能,在行业竞争格局持续向好(尤其铜版纸 CR3约 80%),企业有序生产并保证较高盈利水平;2)公司新增废纸浆产能(2019年 6月逐步在老挝投产 40万吨废纸浆)以替代国废,每吨废纸浆或可带来超过 200元以上盈利提升;3)浆价处于低位,单 Q4针叶浆/阔叶浆每吨同比下降237/263美元(-28.86%/-36.41%)。费用率方面,2019年公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 +0.69pct/-0.08pct/+0.58pct/-0.79pct 至4.14%/2.48%/1.81%/2.52%,其中,销售费用率大幅提升主因当期运输费用上涨 30%。风险提示: 1.海外疫情防控不及预期,行业需求持续放缓; 2. 新产能大量投放,外废政策大幅放松。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名