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太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-08 6.90 -- -- 7.55 9.42% -- 7.55 9.42% -- 详细
事件:公司老挝 120万吨造纸项目获得国内两家政策性贷款支持,终止2019年度非公开发行股票计划。 2019年 7月公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过 20亿元, 用于老挝 120万吨造纸项目。 公司老挝“林浆纸一体化”项目布局符合国家“一带一路”倡议, 获得老挝和我国政府的大力支持, 近日国内两家政策性银行已经同意为该项目提供项目贷款,因此终止定增项目。 项目资金充裕且成本低,为公司老挝项目推进提供保障。 公司获得的政策性贷款已基本落实,且项目资金较为充裕,可以满足老挝 120万吨造纸项目的建设需求(估算投资约 30亿元) ,且项目贷款资金成本较低,带来的财务费用压力较小。相较于前次定增项目(募资 20亿元, 稀释股权10%),使用政策性银行贷款不存在稀释股权影响,有利于保障公司股东权益。 短期来看,原材料价格低位,公司业绩弹性凸显。 文化纸行业从 18H2开始进入去库周期, 当前渠道库存已降至低位, 19年 3月~5月提价 500元/吨后价格维稳。 8~9月传统旺季来临, 补库需求推动下, 纸价支撑动力充足。 由于木浆港口库存仍维持高位接近 200万吨,外盘浆价下跌明显,针叶和阔叶浆外盘价格 Q2环比下跌 35美元/吨, 7~8月环比 Q2下降130美元/吨。 根据我们测算,预计公司 Q2/Q3毛利率将分别提升 4/10pct左右,盈利水平接近 17年高位。 中长期看,公司林浆纸一体化布局完善,原材料把控能力强。 造纸行业以原材料为导向, 当前最上游的木片资源供应开始收缩。 公司 08年在老挝布局林浆纸一体化基地,育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等,耗费 10年时间,投资超过 10亿美元, 18年初现“雏形”, 19年林地可供开采。 自产木片成本较低, 林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中,根据我们测算,预计 19~21年将为公司释放 1.5/2.3/3.0亿元利润。 外废收紧趋势下,公司经历成本端向上优化改善的过程。 公司从 16年开始生产包装纸就一直使用国废作为原材料,而 17H2~18H1国废价格的大幅上涨使得公司包装纸业务盈利快速恶化。 18年公司研发木片和木屑半化学浆,并在老挝投资建设废纸浆, 19年将投产使用,预计 19年成本端结构优化改善,预计全年贡献 20万吨废纸浆产能,可为公司节省 9000万元成本。 20~21年 40万吨废纸浆全部投产,预计每年可为公司释放 1.8亿元利润。 公司当前 PB 估值处于历史低位, ROE 向上动力充足,安全边际较高。 从历史 PB-ROE 对应关系来看,公司的估值溢价主要来自于自身的高 ROE水平,在行业景气周期 PB 估值高出行业平均水平 10%~70%。从行业层面看,当前造纸行业并未进入产能周期,文化纸供求已重回平衡点,在良好竞争格局下有望重启上升周期。从公司层面看,老挝基地已布局完成,19年开始兑现到业绩端,后期盈利能力将持续提升, ROE 上升动力充足,并且公司逆势扩张,后续产能投放,将有望实现量价齐升。公司最低 PB为 1倍,出现在 12~13年行业低谷期。当前公司 PB 估值为 1.4倍,行业和公司基本面均明显优于上一轮低点,因此目前估值已处于历史低位,投资安全边际较高。 公司为造纸行业中具备成长属性标的,林浆纸一体化布局增强原材料把控能力,成本结构向上改善优化,盈利能力将持续增强,当前估值处在历史低位,留足安全边际,维持“买入”评级。预计公司 19~21年实现归母净利润 18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.5%/26.7%/19.8%,对应 PE 9.6X/7.6X/6.4X。 风险提示: 原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期、盈利测算假设不够谨慎、林地开发程度无法确认的风险、财务风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-26 6.96 10.01 35.27% 7.55 8.48% -- 7.55 8.48% -- 详细
19Q2纸品盈利持续改善,业绩低点已过文化纸产能集中度提升,双胶纸中小厂产能淘汰仍在进行当中, 集中度提升有利于龙头巩固价格话语权。 包装纸受益于公司原材料替代优势,盈利逐渐修复。纸浆产品短期受木浆价格下跌影响,盈利暂承压,但海外大厂中长期新增产能有限,我们对浆价中长期价格走势并不悲观。 19-21年新增产能稳步投放根据公司老挝及本部项目投产规划, 19-21年均有新增项目投产,叠加产品盈利改善有望持续扩大公司盈利水平,参照海外对比,行业龙头公司投产及收并购均体现逆周期扩张特征,借助产能扩张及成本优化+信息化+精细化管理三大战略,公司有望持续巩固市场龙头地位。 PB-ROE 判断:当前 PB 处于底部区域,稳态 ROE 在 14%以上根据 ROE=净资产利润率*总资产周转率*杠杆比率,净利润率源自太阳纸业公司成本优势、技术优势、环保优势;较好的总资产周转率是公司优秀管理能力的体现,同时也反映在同类纸种当中更高的产能利用率;权益乘数体现公司利用资金杠杆情况。 当前 PB 处于底部区域,若未来行业集中度进一步提升,净利率稳步上行,稳态 ROE 预计在 14%以上。 海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势老挝基地发挥海外资源优势,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。不考虑增发影响,预计 19-21年营业收入分别为 232.5、 246.1、 272.8亿元,归母净利润分别为 19.6、 22.8、 25.6亿元,当前股价对应 19年1.25xPB,参照过去 8年公司平均 2.00xPB(TTM),考虑下半年溶解浆价格仍然具有一定不确定性,审慎给予公司 19年 1.8xPB合理估值,对应 A 股合理价值 10.01元,维持公司买入评级。 风险提示经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-24 6.99 9.20 24.32% 7.36 5.29%
7.55 8.01% -- 详细
事件: 公司发布公告:拟非公开发行A股,发行数量不超本次发行前上市公司总股本的20%,即5.2亿股(含本数),其中控股股东认购不低于此次定增数量的10%,且自发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行拟募集资金不超20亿元,18亿用于老挝120万吨造纸项目、2亿用于补充流动资金。 点评: 定增募资支持老挝项目,优化资本结构降低财务风险。老挝120万吨造纸项目总投资额6.4亿美元,拟使用此次募集资金18亿元,老挝二期项目包括40万吨再生纤维浆和80万吨高档包装纸,其中废纸浆项目已于2019年5月份投产并已经运回国内投入使用,80万吨包装纸项目预计于2021年投产。老挝项目是公司推行“林浆纸一体化”、打破原材料限制的重要布局,老挝林地资源丰富、并且享有区位优势和税收优惠。此前老挝一期项目还包括30万吨化学浆项目(已转产溶解浆)。 持续扩建纸、浆产能,巩固行业龙头地位。公司近期相继发布新设广西子公司推行林浆纸一体化和新建45万吨文化纸项目公告,公司持续巩固原材料优势,扩建文化纸产能,在行业集中度提升之际巩固龙头地位,提升话语权。目前公司文化纸产能130万吨(2021年预计新增45万吨),铜版纸产能100万吨,箱板纸160万吨(2021年预计新增80万吨),淋膜原纸30万吨,生活用纸12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落,盈利得到修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函,5月前涨价已基本落实,6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落,8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂7月停机减产,但由于下游需求疲软及库存高位,浆价大幅上涨动力不足。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内,用于本部箱板瓦楞纸生产,此外公司还拥有40万吨半化学浆,10万吨木屑浆,70万吨化机浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆),同时拟在广西新建子公司储备林地资源推行“林浆纸一体化”,公司逐渐打破原材料限制。预计公司2019-2020年EPS分别为0.84、0.85元,对应2019-2020年PE分别为8.03、7.9倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-23 7.15 8.01 8.24% 7.36 2.94%
7.55 5.59% -- 详细
拟定向增发20亿开发老挝造纸项目,实现林浆纸一体化布局。公司在老挝投建120万吨造纸项目,总投资额为6.37亿美元,预计每年收入(含增值税)可达到6.42亿美元,利润1.05亿美元(净利率16.4%)。拟投产的120万吨造纸项目包括40万吨再生纤维浆板生产线(19年5月投产)和2条年产40万吨高档包装纸生产项目(预计2021年上半年投产),其中再生纤维浆板生产线6月起为国内箱板纸生产线供应废纸浆,有效缓解外废政策收紧对公司原材料端的压力。公司利用老挝当地的丰富林木资源、低廉充足的人力资源和税收优势,完善产业链,实现林浆纸一体化布局。 新增高端文化纸45万吨产能,木浆系纸品盈利改善。公司拟投建的年产45万吨特色文化纸项目预计可实现收入27.45亿,利润3.02亿(净利率11.0%)。本项目投产后将主要用于高端特色胶版印刷纸,丰富高端文化纸产品矩阵。文化纸传统旺季即将来临,今年纸厂陆续发布多次涨价函,纸价上涨。浆价不断下跌接近历史低位,库存高企,短期内木浆需求疲软,未来浆价有望继续下跌,木浆系纸品盈利改善。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.75、0.78、0.85元,对应PE分别为9X、9X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,项目建设不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-23 7.15 -- -- 7.36 2.94%
7.55 5.59% -- 详细
事件:(1)7月18日太阳纸业披露定增预案,拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者,发行不超5.18亿股,募资总额不超20亿元,用于老挝120万吨造纸项目(18亿)及补充流动资金(2亿)。其中,控股股东太阳控股拟现金认购不低于新发行股票数量的10%。(2)7月12日公司公告拟在公司本部投资约20.16亿元建设年产45 万吨特色文化用纸项目,建设期为1年半,投产后预计可实现年销售收入27.45亿元,利润总额3.02亿元。 老挝基地优势凸显,加码建设林浆纸一体化:老挝在林地资源、区位、人力成本、税收优惠上具有多重优势,成本端优势凸显。120万吨造纸项目为公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分,项目包括40万吨再生浆板及80万吨箱板纸,其中40万吨再生浆板项目已于5月下旬试生产,并在7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产;80万吨箱板纸预计在2021年上半年陆续投产。公司前期公告拟实施的广西林浆纸一体化项目处于项目前期论证可研阶段。我们认为公司扩建老挝项目将持续强化海外原料供给能力及优化成本结构,增强长期竞争力。 文化纸价格淡季维稳,看好Q3旺季提价:在经历4-6月文化纸顺利提价后,7月18日双胶纸6200元/吨(较4月1日+117元/吨;较年内低点+183元/吨)、铜版纸5833元/吨(较4月1日+250元/吨;较年内低点+300元/吨),进入7月淡季以来纸价持续维稳。文化纸下游需求以教辅印刷为主相对刚性、纸厂库存持续下降(最低仅5天)、渠道库存健康,预计随着8月逐渐进入旺季,文化纸价格有望稳中向上。纸浆方面,目前浆价已跌至中小浆厂的盈亏线,预计下行空间不大。 产能有序投放,巩固长期成长:根据公司可转债跟踪评级报告,截止19年3月,公司合计年产能为纸412万吨(文化纸220万吨、箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸20万吨),浆170万吨(化机浆80万吨、化学浆10万吨、溶解浆80万吨)。公司20万吨本色高得率生物质纤维项目将于19年四季度初投产,木浆自给率有望进一步提升(18年为50%左右),巩固成本优势,看好公司长期稳定的业绩增长! 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年营收分别为232.95/256.02/273.36亿元(+7.0%/+9.9%/+6.8%),归母净利18.07/20.99/24.10亿元(-19.3%/+16.2% /+14.8%),对应当前股价PE为10.13X/8.72X/7.59X,维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-23 7.15 -- -- 7.36 2.94%
7.55 5.59% -- 详细
扩张文化纸产能,优化产品结构 拟建设的45万吨文化纸项目投产后将主要生产高端特色胶版印刷纸,不使用荧光增白剂和造纸染料,色泽自然,白度适中,80%左右ISO白度,有助于保护读者视力,更符合生态、环保、人性化理念。公司将采用数字化、智能化、集约化等新兴技术把该项目建设成生态节能、低碳环保、科技智能的智慧工厂。项目实施后将进一步扩张公司高端文化纸产能,丰富和优化产品结构,巩固公司在文化纸的龙头地位,提高其市占率。 打造林浆纸一体化,定增优化资本结构 拟投的120万吨造纸项目属于公司在老挝实施“林浆纸一体化”项目的一部分,公司依托老挝当地丰富的林地资源、区位优势、人力资源优势及税收优惠等,打造具备市场竞争力和规模优势的纸、浆工业基地。同时2018年6月公司在老挝基地的年产30万吨化学浆项目已经投产,为本次项目建设提供良好条件。19Q1公司资产负债率为56.70%,非公开发行募集资金有利于公司缓解资金压力。 纸价上涨,浆价回落,盈利能力有望恢复 文化纸价格节后持续上涨,其中双铜纸、双胶纸价格在年初下跌后,2月至今经历了多轮涨价,根据卓创资讯数据,截至7月12日,双铜纸、双胶纸价格相较2月19日报价分别上涨5.42%、3.04%至5833元/吨、6200元/吨。2019年以来,木浆价格在2月27日达到高点5658元/吨后开始回落,7月12日报价4320元/吨,下跌23.65%。原材料价格下跌叠加产品价格上涨,公司盈利能力有望改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为238.79亿元和243.81亿元,同比分别+9.7%和+2.1%;归母净利润分别为21.08亿元和24.31亿元,同比分别为-5.8%和+15.3%;对应P/E为8.3x和7.2x,给予“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-22 6.76 -- -- 7.36 8.88%
7.55 11.69% -- 详细
本次拟募集资金将主要用于老挝120万吨项目,该项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板瓦楞纸,其中废纸浆产线已经投产,箱板瓦楞纸产线处于建设前期,预计将于2021年投产。通过本轮定增,可有效缓解新产能投放带来的资金压力并满足日常资金周转需要,以及改善负债结构(目前公司资产负债率为57%(2019年一季度数据))。同时,大股东积极参与本轮增发,亦彰显对公司未来成长信心。 公司开启新一轮扩张期,借助成本优势加速行业整合。目前部分纸品(如箱板瓦楞纸和双胶纸)集中度较低,存在较多中小落后产能,行业龙头仍存在较大扩张空间。针对低集中度纸品,近年来太阳开启新一轮产能扩建,目前在建产能有老挝120万吨浆纸产线;同时,太阳45万吨文化纸项目(山东)和广西“林浆纸”项目亦处于筹备阶段。在规模和原材料带来的成本优势下,太阳有望加速相关纸品的市场份额提升。 携资源禀赋驱动行业整合,继续重点关注太阳纸业。造纸行业目前仍处于底部位置,文化纸三家龙头(APP、太阳、晨鸣)均有新产能投放,或将进入新一轮整合期,下一轮行业回升有望伴随更好的竞争格局和更大的上升弹性。目前,考虑自给原料如废纸具备较高性价比,且仅极少数纸企拥有充足的原料自给能力,料推动纸企盈利分化并加速行业整合进程。太阳纸业深度布局老挝基地,预计未来两年将持续有木浆和废纸浆产能释放。从产业周期来看,其资源的独占性至少在2-3年内较难被打破,可充分享受原料自给率大幅提升的业绩弹性。目前公司PE、PB均处于历史较低水平,伴随盈利改善或带来估值修复机会,建议重点关注。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-19 6.97 10.00 35.14% 7.36 5.60%
7.55 8.32% -- 详细
定向增发助力公司新项目建设,本部老挝齐头并进:(1)本次定增项目用途为老挝120万吨纸项目:根据公司前期建设进度,该项目由40万吨废纸浆以及80万吨牛皮箱板纸构成,其中40万吨废纸浆为在老挝将外废加工成浆状物运回国内,与半化学浆等原材料一起用于公司邹城箱板纸的生产,一方面在外废进口收紧的大背景下为公司箱板纸提供原材料,另一方面通过高质量的外废提升公司箱板纸的质量,为公司箱板纸产品差异化竞争路线提供原材料支持。(2)公司前期公告的本部45万吨文化纸项目:公司综合运用化机浆、化学浆等原材料,充分发挥自身在浆料配比上的技术优势进行文化纸生产,通过扩产替代推出小企业份额提升行业话语权。公司本部和老挝新项目建设齐头并进,为公司未来发展提供充分动能,不断优化产品结构提升太阳在各个细分纸种中的话语权。 大股东参与定增认购,彰显对公司未来发展信心:本次定增控股股东认购不少于发行股数的10%,大股东认购部分股份锁定3年,其余特定投资者认购的股票锁定期为1年。 浆纸产能渐次展开,原料紧俏背景下自建浆线&海外布局价值凸显:公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,均在2018年内顺利建成投产。在原料结构调整方面,公司新型纤维原料项目,10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线也顺利投产,料将在2019年下半年进入稳定生产期,有效保障公司160万吨包装纸的原料供给。20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019年下半年投产,将大幅降低废纸购买量,有效降低成本。我们维持预测太阳纸业19-21年净利润19.4、23.4、28.2亿元,对应当前股价PE分别为9.5、7.9、6.6倍。看好太阳纸业通过自建浆线和老挝布局,减弱原料紧缺掣肘,布局长线竞争优势,我们认为未来估值有修复空间,维持“强推”评级及10元目标价。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸行业竞争加剧
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-19 6.97 -- -- 7.36 5.60%
7.55 8.32% -- 详细
事件: 公司公告非公开发行拟募集资金不超过 20亿元, 用于老挝 120万吨造纸项目。 本次非公开发行股份数量不超过本次发行前上市公司总股本的20%,即 5.18亿股(含本数); 其中控股股东太阳控股(持股 47.66%)拟以现金认购不低于本次非公开发行最终确定的新发行股票数量的 10%(含本数)。 公司本次非公开发行拟募集资金总额不超过 20亿元,将用于老挝 120万吨造纸项目和补充流动资金。 老挝项目推进优化成本结构,林浆纸一体化布局逐步完善。 公司老挝 120万吨造纸项目包括 40万吨废纸浆和 80万吨包装纸,废纸浆替代国废可节省300~400元吨纸成本,包装纸成本端结构改善。同时,老挝人工成本低,享受当地免税等优惠政策,进口废纸进入老挝受限较少,预计未来在老挝直接生产包装纸较国内具备成本端优势。 老挝子公司拥有林地资源,老挝项目的推进将助力公司林浆纸一体化布局。 传统旺季即将来临,文化纸价格上涨动力较为充足。 18H2白卡纸价格战导致木浆系成品纸价格联动性下跌,行业提前进入去库周期,成品纸价格延续跌至 19Q1,期间原材料降价维持相对高位, 19Q1行业整体进入盈利历史低位,同时渠道库存降至低位。 Q1传统旺季来临, 19年 1月木浆系纸品价格企稳, 19年 2月开始纸厂发布涨价函,到 19年 5月共发布四轮涨价函,落实三轮,木浆系产品提价 500~600元/吨。木浆价格从 19年 3月开始下跌至 4300元接近历史低位,上周及本周均有国际浆厂停机检修,减少产能供应, 7月 1日浆价开始企稳回升,预计后市浆价将逐步上涨。 Q2木浆系纸厂盈利落实, 8月为木浆系传统旺季,配合原材料价格上升,成品纸价格上升动力较为充足,预计 Q3~Q4木浆系成品纸盈利继续修复。 公司老挝林地资源优势逐步开始显现,奠定长期“四三三”格局。 公司收购老挝沙湾公司,获得特许经营土地 2.2万公顷。若假设公司可开发林地为 1万公顷,根据我们测算, 每公顷林地开垦费用约为 2000美元,并且可产 80吨木片,即每吨木片生产成本为 25美元。外购木片价格 200美元/吨以上,则开发 1万公顷林地,假设按 5年轮伐,预计每年公司节约成本 1.9亿元。 公司老挝木片用于溶解浆生产,每吨溶解浆成本将较市场低 200~300元。 由于成本的节省,未来溶解浆有望成为公司盈利的另一重要来源,将有利于公司造纸、生物质材料、快消品“四三三”格局的形成,有利于平滑造纸行业周期性波动带来的业绩影响。 国内半化学浆+老挝废纸浆替换国废需求,包装纸成本结构持续优化。 公司将在老挝建设 120万吨浆纸产能,其中包括 40万吨废纸浆产能和 2条年产40万吨箱板纸生产线,废纸浆产能将于 19Q3达产,80万吨箱板纸将于 21H1投产。老挝废纸浆投产后,公司包装纸原材料自给率提升至 53%。 19年半化学浆完全达产,公司包装纸业务毛利率有望提升 11pct 至 22%, 20年废纸浆达产,毛利率有望提升至 25%。 公司林浆纸产业链布局日渐完善,成本结构持续优化,“四三三”格局抵抗周期波动,当前估值处在历史低位,存在修复空间,维持“买入”评级。预计公司 19~21年实现归母净利润 18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.5%/26.7%/19.8%,对应 PE 10.1X/7.9X/6.6X。 风险提示: 发行失败导致募集资金投资项目资金不足的风险、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-19 6.97 -- -- 7.36 5.60%
7.55 8.32% -- 详细
事件: 公司今日公告拟向包括控股股东太阳控股在内的不超10名特定投资者,发行不超5.18亿股,募资总额不超20亿元,其中18亿元拟用于老挝120万吨造纸项目、2亿元拟用于补充流动资金。 评论: 1、120万吨造纸项目顺利推进,定增优化资本结构 据定增预案,控股股东拟现金认购不低于最终确定的新发行股票数量的10%。据测算,本次拟投资的120万吨造纸项目吨纸投资成本约3600元,每吨预期盈利550元,项目回收期不超过7年(含建设周期),具体包括:1)40万吨再生纤维浆板生产线项目,已于今年5月下旬进入试生产阶段,预计7月份开始批量供应公司国内相关纸机的生产;2)2条年产40万吨高档包装纸生产线项目,预计将于2021年上半年进入试生产阶段。老挝项目产能的顺利扩张,有助于公司实现未来长期可持续发展、打破原料和环境制约,同时,此次对已推进的120万吨造纸项目的融资方案还将进一步优化公司资本结构。 2、在建项目有望降低成本,预计Q3Q4将迎来业绩拐点 原料结构调整方面,公司目前已经运行和在建的项目包括邹城10万吨木屑浆生产线、邹城40万吨半化学浆生产线、老挝40万吨再生纤维浆板生产线、以及邹城20万吨本色高得率生物质纤维项目。公司新型纤维原料各项目的顺利陆续达产、投产,将有望明显降低废纸的采购量,进一步丰富公司包装纸产品系列、提升产品品质,改善原材料成本结构。考虑到纸浆价格回落、原材料库存周期的影响,以及公司的新产能投放后带来的成本优势将逐步体现,我们认为预计公司将在19年Q3~Q4逐步迎来业绩拐点。 3、全球布局渐入佳境,维持“强烈推荐-A”评级 我们持续看好公司成本优势拉开差距,老挝林浆纸一体化项目领先国内企业早10年在海外完成布局,打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板,走通了全球产能布局的道路,打开未来发展空间。预计公司2019~2021年归母净利分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应19年PE为9x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-15 7.16 9.20 24.32% 7.36 2.79%
7.55 5.45% -- 详细
事件: 公司发布公告:公司拟投资 20.16亿元在本部建设年产 45万吨特色文化用纸项目,预计 2021年 Q1投产,项目投产后预计可新增年收入 27.45亿元,利润 3.02亿元。 点评: 文化纸产能 2021年再增 45万吨,多元化纸种布局助力公司稳健发展。 公司文化纸龙头地位持续巩固, 目前公司文化纸产能 130万吨( 2021年预计新增 45万吨),铜版纸产能 100万吨,箱板纸 160万吨( 2020年预计新增 80万吨), 淋膜原纸 30万吨, 生活用纸 12万吨,文化纸产能扩张贡献业绩增量,多元化纸种布局驱动稳健发展。 纸价提升、浆价回落, 盈利逐渐修复。 节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函, 5月前涨价已基本落实, 6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布 7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落, 8、 9月份需求旺季价格仍有提升空间。 全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,公司二季度盈利大幅改善。海外浆厂 7月停机减产,但由于下游需求疲软及库存高位,浆价上涨动力不足。 推行林浆纸一体化,原材料优势持续巩固。 老挝二期项目 40万吨废纸浆已经试生产运回国内, 40万吨半化学浆, 10万吨木屑浆, 70万吨化机浆 (老挝化学浆当前转产 30万吨溶解浆),同时拟在广西新建子公司推行“林浆纸一体化”,公司原材料优势显著。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.84、0.85元,对应 2019-2020年 PE 分别为 8.43、 8.3倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示: 纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-15 7.16 -- -- 7.36 2.79%
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一、事件概述 7月 11日,公司发布公告称拟投资建设年产 45万吨特色文化用纸项目。 二、分析与判断 文化纸产能再下一城 公司拟在本部建设年产 45万吨特色文化用纸项目,主要用于生产高端胶板印刷纸。 预计本项目及其配套工程总投资人民币 20.16亿元,项目投产后预计可实现年销售收入 27.45亿元,利润总额 3.02亿元。按项目建设周期 18个月推算,新项目或能在 2021年投产。 浆纸产能有序扩张 公司 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年下半年投产,老挝 80万吨包装纸项目有望在 2021年投产。 此外,公司拟在广西北海市铁山港区出资 5亿元设立广西太阳纸业公司,打造林浆纸一体化项目。公司浆纸产能有序扩张,为后续发展提供充足动力。 节后文化纸价上涨、浆价下跌,木浆系纸种盈利能力进一步修复 节后文化纸行业迎来小旺季,纸厂开工叠加行业补库存驱动文化纸价上行。根据纸业联讯数据,公司铜版纸上涨约 300元/吨,双胶纸上涨约 400元/吨。 而同期木浆价格则大幅度回调,由年内高点的 5600元/吨跌至目前 4400元/吨,终端纸价上涨、原材料木浆价格回落,木浆系纸种盈利能力得到进一步修复。 三、 投资建议 预计公司 2019、 2020、 2021年实现基本每股收益 0.82元、 0.90元、 0.95元,对应 PE 分别为 9X、 8X、 7X,目前 PB 约 1.45倍,位于其历史较低位。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力, 维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、 产能扩张不及预期、 终端需求疲软。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-15 7.16 -- -- 7.36 2.79%
7.55 5.45% -- 详细
事件:公司拟投资建设年产45万吨特色文化用纸。公司拟在山东公司本部新建45万吨文化纸产能,项目建设周期18个月(预计2020年底投产),预计以自筹资金投资20.16亿元,项目投产后预计实现年收入27.45亿元、利润3.02亿元。 发挥原材料自产优势,底部扩张提前卡位高端双胶纸市场。公司本项目文化纸产品为高端特色胶版印刷纸,不使用荧光增白剂和造纸染料,纸张色泽自然白度适中,有助于保护读者视力,广泛应用于教育、文化出版等行业。该产品为高档双胶纸,更加环保和人性化,未来有望更广泛应用于高档出版物。目前行业内专注该细分市场的大型企业较少,多为中小企业。该产品主要原材料为针阔叶浆和高得率化学机械浆,公司拥有自产化机浆产量超过90万吨,可实现原材料自给,新推出的产品可充分发挥公司的生产优势。当前行业景气度较低,19~20年暂时没有新增产能投放,但文化纸下游需求相对稳定,保持低个位数增长,并且高端文化纸替代效应开始显现,公司逆势扩张将提前卡位高端文化纸市场。 传统旺季即将来临,文化纸价格上涨动力较为充足。18H2白卡纸价格战导致木浆系成品纸价格联动性下跌,行业提前进入去库周期,成品纸价格延续跌至19Q1,期间原材料降价维持相对高位,19Q1行业整体进入盈利历史低位,同时渠道库存降至低位。Q1传统旺季来临,19年1月木浆系纸品价格企稳,19年2月开始纸厂发布涨价函,到19年5月共发布四轮涨价函,落实三轮,木浆系产品提价500~600元/吨。木浆价格从19年3月开始下跌至4300元接近历史低位,上周及本周均有国际浆厂停机检修,减少产能供应,7月1日浆价开始企稳回升,预计后市浆价将逐步上涨。Q2木浆系纸厂盈利落实,8月为木浆系传统旺季,配合原材料价格上升,成品纸价格上升动力较为充足,预计Q3~Q4木浆系成品纸盈利继续修复。 公司老挝林地资源优势逐步开始显现,奠定长期“四三三”格局。公司收购老挝沙湾公司,获得特许经营土地2.2万公顷。若假设公司可开发林地为1万公顷,根据我们测算,每公顷林地开垦费用约为2000美元,并且可产80吨木片,即每吨木片生产成本为25美元。外购木片价格200美元/吨以上,则开发1万公顷林地,假设按5年轮伐,预计每年公司节约成本1.9亿元。公司老挝木片用于溶解浆生产,每吨溶解浆成本将较市场低200~300元。由于成本的节省,未来溶解浆有望成为公司盈利的另一重要来源,将有利于公司造纸、生物质材料、快消品“四三三”格局的形成,有利于平滑造纸行业周期性波动带来的业绩影响。 国内半化学浆+老挝废纸浆替换国废需求,包装纸成本结构持续优化。公司将在老挝建设120万吨浆纸产能,其中包括40万吨废纸浆产能和2条年产40万吨箱板纸生产线,废纸浆产能将于19Q3达产,80万吨箱板纸将于21H1投产。老挝废纸浆投产后,公司包装纸原材料自给率提升至53%。19年半化学浆完全达产,公司包装纸业务毛利率有望提升11pct至22%,20年废纸浆达产,毛利率有望提升至25%。 公司林浆纸产业链布局日渐完善,成本结构持续优化,“四三三”格局抵抗周期波动,当前估值处在历史低位,存在修复空间,维持“买入”评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.5%/26.7%/19.8%,对应PE 9.8X/7.7X/6.4X。 风险提示:项目不予批准的风险、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-06-28 6.56 -- -- 7.35 12.04%
7.55 15.09% -- 详细
投资要点: 公司拟出资5亿元在广西设立子公司。公司公告拟在广西壮族自治区北海市铁山港区出资5亿元全资设立广西太阳纸业有限公司,打造林浆纸一体化项目。 广西林木资源丰富,公司林浆纸一体化布局再下一城。1)广西林木资源丰富,项目地理位置优越:广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,森林年生长量、年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一,全区森林覆盖率为62.28%。项目毗邻铁山港,物流优势明显。2)林浆纸一体化布局再下一城:公司在广西新设项目将和老挝“林浆纸一体化”项目相互融合、相互补充,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,提高公司市场竞争力,提升公司的可持续发展能力。 节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,2019年春节后逐次发布六轮提价函,根据纸业联讯数据,公司双胶纸、铜版纸(金太阳、华夏太阳)年后分别累计提价终端落地450~500元/吨、300~400元/吨。伴随纸价提涨、纸浆成本回落,公司浆纸系造纸盈利能力有望逐季回升。 新产能逐步推进,已投产新产能2019年全年贡献业绩,原材料结构进一步优化。2019年Q1末公司在建工程较年初增加3.59亿至9.96亿元,各基地项目积极推进。1)箱板瓦楞纸新增产能贡献增量,配套浆线逐步投产优化原材料结构,拓展高端箱板纸市场。 2018年新建年产80万吨箱板瓦楞纸项目年中投产,新建生产线2019年将贡献全年产量,箱板瓦楞纸产能提升至160万吨。10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月和8月竣工投产,20万吨本色浆生产线和老挝40万吨废纸浆生产线,所产纸浆有望在2019年7月投入使用,公司箱板瓦楞纸原材料结构将进一步优化,对冲国废价格波动风险;添加外废浆的箱板瓦楞纸,纸品质量增加,拓展高端箱板纸市场。2)老挝溶解浆2019年进入稳定生产期,成本优势贡献业绩增量。公司老挝30万吨化学浆/溶解浆项目2018年Q4转产溶解浆,2019年进入稳定生产期,该项目拥有自有林地+7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,溶解浆盈利能力将进一步提升。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值,公司PB估值处历史底部,随整体市场情绪回暖,估值逐步修复。 我们维持2019-2021年归母净利的盈利预测至21.03亿元、24.24亿元和26.48亿元,对应2019-2021年EPS分别为0.81元、0.94元和1.02元,目前股价(6.53元/股)对应2019-2021年PE分别为8.0倍、7.0倍和6.4倍,当前PB为1.3倍,维持增持。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-06-27 6.54 9.20 24.32% 7.35 12.39%
7.55 15.44% -- 详细
1)持续推行“林浆纸一体化”,强化原材料优势。子公司广西太阳业务涵盖林、浆、纸,公司持续打造完备原料供应体系,与老挝“林浆纸一天化”项目相互融合、补充。新公司设立后拟建项目尚待国家有关部门批准或备案,手续齐备后方可开始实施。2)借力广西林木资源、北海物流优势。广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,全区森林覆盖率62.28%,丰富林木资源为制浆提供原材料。另外铁山港区位于北部湾畔,拥有众多优良港口,物流优势节约运输成本。3)广西北海市是“一带一路”重要节点城市,当地政府鼓励投资,在税收等方面可获得一定政策优惠。 纸价提升、浆价回落,盈利逐渐修复。节后木浆系纸陆续发布多轮涨价函,5月前涨价已基本落实,6月走势平稳,在文化纸需求淡季纸企依然发布7月涨价函进行挺价,以防止淡季价格回落,8、9月份需求旺季价格仍有提升空间。全球经济不景气影响木浆终端需求,成本端浆价下滑,纸企盈利得到修复。 浆、纸产能布局构筑公司核心竞争力。截止2018年底公司纸、浆产能合计约637万吨,老挝二期项目40万吨废纸浆已经试生产运回国内,预计7月可实现满产,80万吨包装纸预计2020年末投产,产能扩张贡献业绩增量。同时,废纸浆、木屑浆、半化学浆、化学浆(老挝化学浆当前转产30万吨溶解浆)原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.84和0.85元,对应-2020年PE分别为7.78、7.65倍,考虑纸价提升、浆价下滑带动盈利修复,造纸业务扩张贡献业绩增量,制浆比例提升带来成本优势,维持“买入”评级。 风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名