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太阳纸业 造纸印刷行业 2017-04-03 7.21 -- -- 7.21 0.00% -- 7.21 0.00% -- 详细
造纸行业2017 年高景气,公司产能释放,量价齐升下Q1 业绩靓丽。 公司公告披露,2017 年第一季度,公司主要产品的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能的释放,致使公司本期经营业绩同比去年有较大幅度的提升。 (1)2017 年Q1 造纸行业高度景气:原材料方面,纸浆2017年Q1 均价5131.65 元/吨,同比2016Q1 的4321.79 元/吨提高18.74%;废纸2017 年Q1 均价1729.88 元/吨,同比2016Q1 的1278.79 元/吨提高35.27%;纸价方面,双胶纸2017 年Q1 均价5913 元/吨,同比2016Q1的5350 元/吨提高10.53%;铜版纸2017 年Q1 均价6169 元/吨,同比2016Q1 的5125 元/吨提高20.36%;瓦楞纸2017 年Q1 均价3913 元/吨,同比2016Q1 的2607 元/吨提高50.08%。 (2)公司新增产能逐渐释放:一方面,公司分别于2015 年9 月和2015 年11 月试产30 万吨轻型纸改扩建项目和35 万吨天然纤维素循环经济一体化项目2016 年Q1 仍处于产能爬坡阶段,2017 年Q1 在行业高景气下满产满销,驱动业绩高增长。 另一方面,2016 年Q4 公司50 万吨低克重高档牛皮箱板纸项目正式开机试产,高盈利包装纸项目亦为2017 年Q1 带来业绩新增量。 溶解浆2017Q1 同比增加,公司国内溶解浆龙头,低成本提供业绩坚实支撑。 一方面,目前溶解浆价格仍然处于高位,其中2017 年Q1 溶解浆内盘均价8119.43 元/吨,同比上年的6706.86提高21.06%;另一方面,公司35 万吨溶解浆新线采用行业内领先的连续水解工艺,且两条生产线在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,产品运输半径小,具有较强的区位优势。整体上,公司溶解浆生产成本大幅低于业内平均水平,我们测算公司溶解浆业务2017 年Q1 贡献业绩1 亿以上,全年将贡献业绩5 亿以上,为公司业绩提供坚实支撑。 2018 年造纸主业再加码,扩建包装纸及特种纸产能。 (1)公司2017 年2 月6 日公告,拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目,预计该项目总投资为人民币21 亿元,项目投产后预计可实现年销售收入29 亿元,利润总额3 亿元。项目建设周期为18 个月。项目投产后,公司将拥有160 万吨的牛皮箱板纸生产能力,产品将辐射鲁、豫、冀周边地区及华东部分地区。公司周围地区有较大的市场需求和空间,保障了产品的销售顺畅。根据项目的进展情况,公司预计80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018 年三季度竣工投产。 (2)公司2017 年2 月6 日同时公告,拟在本部实施20 万吨高档特种纸项目。项目将采用先进技术以优质木浆作为主要生产原料,木浆配比包括化学针叶浆、化学阔叶浆和高得率化学机械浆,预计项目总投资6 亿元,项目投产后预计可实现年销售收入13 亿元,利润总额1.4 亿元,项目建设周期为18 个月。项目的实施将进一步提升公司高端产品的比重,使公司的产品系列更加丰富和多元化。根据项目的进展情况,公司预计20 万吨高档特种纸项目将于2018 年一季度竣工投产。 快消品领域产品开拓和市场拓展持续推进,参与设立同仁堂养老,战略引入复星。 (1)2016 年3 月15 日,公司子公司山东太阳生活用纸有限公司与日本制纸Crecia 股份公司签署纸尿裤生意战略合作伙伴协议。公司正式在中国市场推出Suyappy (舒芽奇)系列儿童纸尿裤,Suyappy (舒芽奇)品牌及相关知识产权均属公司所有。 (2)公司控股子公司山东太阳生活用纸与北京同仁堂养老等共同设立“同仁堂养老产业基金”,健康养老服务市场在我国拥有很大的发展潜力,公司子公司参与设立养老产业基金是公司快速切入中国养老市场的理想时点,对太阳纸业的可持续发展具有明显的推动作用。 (3)2016 年10 月,公司引进复兴集团作为战略股东,围绕“四三三”整合双方资源。公司与复星集团的合作将为公司在快消品领域的业务开拓提供更多的通路和渠道,将为公司生活用纸及纸尿裤等产品的迅速推广起到积极的推动作用。双方合作的进展情况,公司将按照《公司章程》及相关法律、法规、规范性文件的规定,履行相应的决策和审批程序并披露相关信息。 投资建议:太阳纸业为我国造纸龙头,持续推进“四三三”战略,在造纸行业高度景气驱动下,2017 年Q1业绩靓丽,溶解浆业务则依托其业内领先的技术,低成本带来高盈利能力,为公司整体业绩带来强力支撑。同时公司快消品领域布局不断推进,参与设立养老基金切入健康养老,与复星合作整合双方资源,生活用纸及纸尿裤业务望长期受益。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计2017-2018 年净利润分别为16.03 亿、19.88 亿,同比增长50%、25%,EPS 为0.63、0.79,PE 为11 倍、9 倍(考虑定增摊薄,EPS 分别为0.56、0.70,PE 分别为13、10),当前公司市值181 亿(对应定增后市值204 亿);维持“买入”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-29 7.38 8.82 27.27% 7.35 -0.41% -- 7.35 -0.41% -- 详细
维持目标价至8.82元,维持增持评级。在环保限产带来的中小产能退出以及部分下游客户和经销商补库存需求的共同推动下,供求关系有所改善,纸品价格持续提升带来公司吨纸盈利能力的改善。随着后续新增产能投产及溶解浆带来的业绩弹性,预期公司盈利能力将稳定增长。上调2017/2018年EPS至0.58(+0.09)/0.73(+0.14)元,维持目标价8.82元,对应2017年约15倍PE,维持增持评级。 造纸行业景气度提升明显,业绩超出市场预期。公司发布公告预计2017Q1实现归属净利润3.97~4.68亿元,同增180%~230%,超出市场预期。业绩增长主要源于产品价格提升带来的吨纸盈利改善以及公司新增产能释放带来的产销量提升。随着新增产能落地将为主业提供稳定的成长基础,盈利能力将大幅提升;后续新增80万吨高档板纸和20万吨高档特种纸项目建成后,两个新项目达产后预计合计为公司贡献收入42亿元、利润总额4.4亿元。 新产能建设依次推进,溶解浆价格上涨将带来业绩弹性。公司在海外的新的溶解浆项目依次推进,老挝40万吨化学浆项目预计将在2018Q2投产,美国阿肯色州70万吨生物精炼项目将在2018年上半年进入施工建设,目前已获得经营许可并获得经营许可证书,新产能投放业绩将保持稳定增长动力。预计2017年随着粘胶短纤价格的提高,溶解浆价格有望继续维持在高位,这成为公司业绩重要驱动力。 风险提示:新增产能不达预期,原材料价格波动的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-28 7.45 7.80 12.55% 7.42 -0.40% -- 7.42 -0.40% -- 详细
事件: 公司公告一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为39721万元-46814万元,同比增长为180%-230%。 评论: 1、纸价走高&产能释放带动一季度业绩大增 一季报业绩略超我们预期。自2016年下半年纸品价格大幅提升以来,至今年一季度公司主要产品库存依然处于低位,铜版纸和双胶纸在7天左右,而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存。一季度纸品市场景气度稳中有升,纸价相比去年同期升幅显著。另一方面,公司30万吨轻型纸改扩建项目、50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目均已于16年下半年投产,一季度新产能的释放,也带动了公司业绩大幅增长。 2、文化纸未来新增产能有限,溶解浆高景气依然看好 首先,我们预计纸行业新增投资将在2017年上半年开启,但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞,将于2018年才可能出现,因此2017年仍将是供不应求的行业大年。其次,未来两年文化纸行业新增产能仍然较少,晨鸣51万吨书写文化纸、太阳20万吨高克吨文化纸预计投产时间均在18年下半年以后,新增产能增量有限。此外,公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势显著,我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右,其中进口250万吨,国内产能除亚太森博有可能投产20~30万吨产能外,其他企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡,而受益粘胶价格仍然坚挺,未来溶解浆价格仍有望持续高位。 3、未来两年明确增长,维持“强烈推荐-A”评级 我们看好公司“四三三”发展战略,生活用纸业务稳步推进,未来两年增长点明确:17年新增产能释放,溶解浆等产品提价以及纸品价格高位,有望带动盈利大幅提升;18年和19年预计随着老挝40万吨化学浆项目、以及美国70万吨生物精炼项目陆续投产,为盈利增长再添动力。预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.39、0.60、0.82元,业绩分别同比增长49%、52%、38%。目前公司估值较可比公司仍处低位,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-28 7.45 -- -- 7.42 -0.40% -- 7.42 -0.40% -- 详细
报告导读 公司于3月25日公告第一季度业绩预报:预计第一季度实现净利润3.97---4.18亿元,同比上涨180%--230%。业绩同比大幅上升,我们认为是公司主要产品(铜版、双胶和溶解浆)的市场景气度稳中有升,产品销售价格比去年同期有较大幅度提高,加之公司本期新增产能(16年7月投产80万的牛皮卡纸)的释放。 铜版纸、双胶纸景气度依旧 由于印刷厂正处于9月份开学季的准备期,铜版纸和双胶纸处于旺季期。目前这两种纸的库存已达历史低点,供给暂无新产能,价格持续上涨动力较足。铜版纸公司当前零库存,铜版纸价格今年年初已上涨400元/吨左右;双胶纸供给仍然很紧张,今年已累计提价近350元/吨。未来随着环保日益趋严,双胶纸的行业集中度将会提升,利于双胶纸价格持续走强。我们预计双胶纸和铜版纸的价格仍将处于稳步上升的通道中,公司合计近190万吨的文化纸产能将大大地增添17年业绩弹性。 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格持续大涨 当前溶解浆的市场价格已到了8400元/吨,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,现在每吨价格早已突破17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格仍将维持高位是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18年进入产能大爆发期 18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产,预计达产后每年新增利润1.4亿;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计达产后每年新增利润3亿。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 盈利预测及估值 预计:2016-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元、15.08亿元、20.12亿元。对应EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元。维持买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-06 7.21 9.15 32.03% 7.52 4.30%
7.52 4.30% -- 详细
投资要点 事件:2月27日晚,公司发布业绩快报。2016年实现营业收入144亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润10.7亿元,比上年同期增长59.9%,与市场预期较为一致。 产能投放+溶解浆、文化纸提价,盈利能力大幅提升。1)产能进一步释放。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2016年进入达产阶段状态(2015年Q3正式投产);35万吨溶解浆项目于2016年1月步入稳定的销售期,产品也处于满负荷产销状态,且溶解浆市场前景较好;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目在8月试产成功并正式投入生产销售,为16年的业绩增长提供保障。2)产品价格持续上涨。从去年2季度开始纸企库存逐渐走低,加上旺季来临消费需求和补库存需求双升,带动文化纸和铜版纸价格在下半年大幅提升。铜版纸从去年最低点5050元/吨(16年9月)上涨到12月底5600元/吨,上涨550元/吨,涨幅11%;溶解浆价格跟随黏胶走高,从去年7月底部价6800元/吨上涨至8300元/吨(10月),成为提振公司业绩的主力。 环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。目前部分小型纸企仍存在超标排污的现状,随着环保政策继续趋严,实施“排污许可证”制度,预计还将有一部分违反环保标准的小企业面临停厂整顿甚至倒闭,“去产能”仍有空间。反观大型企业纷纷抓住这一时机进行布局:公司拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆),同时公告拟投资建设80万吨高档板纸项目和20万吨高档特种纸项目,行业集中度将进一步提升,大厂议价能力进一步增强。 快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.61元、0.76元,对应PE分别为18倍、12倍和10倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-06 7.21 -- -- 7.52 4.30%
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一、事件概述 公司发布2016年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入144.33亿元,同比增长33.33%;归属于上市公司股东的净利润10.66亿元,同比增长59.91%。实现基本每股收益0.42元。 二、分析与判断 产销规模扩大,业绩实现高增长 公司2016年全年营收同比增长33.33%,归母净利同比增长59.91%,业绩实现高增长。报告期内,30万吨轻型纸改扩建项目、35万吨天然纤维素循环经济一体化项目、50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目陆续投产,产能释放带来产销量增加,同时国内纸、浆等产品市场回暖,公司业绩实现较大提升。 定增建设老挝30万吨化学浆项目,扩大高档板纸及特种纸产能 报告期内,公司推出定增计划以募资建设老挝年产30万吨漂白硫酸盐阔叶木浆生产线,产品将用于国内轻型纸等项目配套,一方面可以保障原材料供应、通过提高纸浆的自产自用比例节约成本,另一方面有助于进一步发挥规模及成本控制优势,有效化解能源、环境压力。 为更好开拓高档包装板纸市场,公司计划通过太阳宏河建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,以解决原来年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目产品供不应求的问题;拟在本部建设20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用纸,进一步提升公司高端产品占比,丰富产品系列。 加快推动快消品业务,通过子公司切入养老产业 拓展快消品领域是公司“四三三”战略的重要一环,报告期内,公司与复星集团签订战略合作协议,推动快消业务的战略落地,加强品牌、渠道、产品等多方面的竞争力;增资生活用纸子公司,为业务发展提供支持。目前公司已在生活用纸产品方面获得市场的认可和份额,并逐步进入中国婴儿纸尿裤产品市场;此外,公司还将通过生活用纸子公司与北京同仁堂养老投资管理有限责任公司等机构和个人设立同仁堂养老产业基金,借此切入养老市场,拓展成人纸尿裤等涉及养老产业市场的产品。 绒毛浆、木糖醇助力生物质新材料业务发展 本着生物质新材料实现30%利润占比的目标,报告期内公司持续推动绒毛浆项目与木糖醇项目的建设。1)绒毛浆:去年4月公司与阿肯色州签署备忘录,在阿肯色州建设年产70万吨、投资10-13亿美元的绒毛浆项目,为保障项目顺利进行,公司拟设立太阳(美国)公司作为该项目的实施法人,项目建成后可进一步提升生物质精炼产品生产能力,也有助于公司进入快消品产业上游。2)木糖醇:项目顺利开展,生产工艺、规模化生产等方面均取得了实质性进展。 三、盈利预测与投资建议 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快速消费品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的巨大发展潜力,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.42、0.52、0.62元/股,对应2016、17、18年PE分别为18X、14X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-06 7.21 -- -- 7.52 4.30%
7.52 4.30% -- 详细
投资要点 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升。 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年7月1日起造纸企业必须持有排污许可证方可生产,公司已经于2月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高,排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格持续大涨。 当前溶解浆的市场价格已到了8400元/吨,黏胶短纤的价格从16年底一路高歌,现在每吨价格早已突破17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上国内溶解浆新增产能有限,我们预计17年溶解浆的价格突破9000元/吨是大概率的事件,公司近50万吨的产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18年进入产能大爆发期。 18年公司的几项新业务将进入业绩释放期。我们预计在上半年以下新增产能会逐步释放:20万吨的特种纸将正式投产,预计达产后每年新增利润1.4亿;邹城项目的新增的80万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计达产后每年新增利润3亿。届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到160万吨左右;深耕8年的老挝年产30万吨化学浆(可转产25万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 生活用纸将步入快车道。 公司已完成了对华北地区的渠道布置,未来业务渠道将以上海为中心进行品牌辐射,其生活用纸的营销中心设立在上海几乎可以确定。同时公司也在积极的与国外知名企业进行业务合作,未来生活用纸业务增长将进入快车道。 盈利预测及估值。 预计:2016-2018年公司分别实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元、15.08亿元、20.12亿元。对应EPS分别为0.37元、0.52元和0.69元。维持买入评级。 风险提示:产品价格和销售不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-03 7.35 9.28 33.91% 7.52 2.31%
7.52 2.31% -- 详细
事件: 公司公布2016年业绩快报,实现营收144.3亿,同比增长33.3%,实现营业利润、利润总额、归母净利润分别为14.6亿、14.6亿、10.7亿,同比分别增长64.4%、40.8%、60%,折合EPS为0.42元,已达成2016年度限制性股权激励解禁的业绩指标。 点评: 2016年公司营收增长33.3%,铜版纸与溶解浆景气度上行带来的量价齐升,以及7月投产的40万吨牛皮箱板纸产能释放,驱动营收快速增长。2016年铜版纸累计上涨450元/吨,溶解浆累计上涨1800元/吨。虽然2016年煤价出现暴涨,但由于造纸自身供求关系不断改善,尤其是2016年四季度受益于环保限产以及下游补库存,行业呈现阶段性供不应求的局面,令造纸行业将成本上涨压力超额转嫁给下游,故而盈利能力仍然继续提升,驱动太阳纸业的归母净利增速达到60%,远超营收增速。 2017年一季度,受春季开学,书本印刷进入旺季,文化纸尤其是双胶纸的需求迎来小高峰,文化纸价格不断提升,带动吨纸盈利在2016年的基础上继续上行,而公司的溶解浆产品亦保持在较高的盈利水平,我们判断2017年一季度公司的净利润将继续保持高成长的态势。 根据公司目前的扩产规划,2018年将陆续投产数个项目,分别为20万吨高档文化纸、40万吨牛皮箱板纸以及老挝地区的25万吨溶解浆。我们认为国内造纸行业未来几年将处于落后产能因环保趋严不断退出,龙头企业份额持续做大的状态,公司后续的产能扩张将为企业的业绩保持较快增长奠定基础。 我们预计公司2017年考虑定增摊薄后的EPS为0.52元,当前股价对应PE为14倍,维持“买入”评级。 风险提示:节后小厂复产率超预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-03 7.35 9.07 30.88% 7.52 2.31%
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太阳纸业业绩快报:2016年公司营业收入144.3亿元,同比增长33.3%;归属上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长59.9%,EPS0.42元。 受益新产能释放及纸业复苏,公司全年业绩大幅增长:公司16年收入、净利润分别增长33.3%、59.9%,其中单四季度营业收入42.3亿元,同比增长46.2%,归母净利润4.1亿元,同比增长62.9%,四季度业绩大幅增长,符合预期。收入增长主要受益公司新产能释放及产品提价:1)新产能释放方面:公司30万吨轻型纸项目在2015年三季度末正式投产,并在2016年进入达产阶段状态;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目于16年8月试产成功,并正式投入生产销售贡献收入;35万吨溶解浆项目于2016年1月正式投入生产销售。另外,公司于17年2月6日公告拟建年产80万吨高档板纸项目(投产后预计年收入29亿元,利润3亿元)及20万吨高档特种纸项目(投产后预计年收入13亿元,利润1.4亿元),建设周期均为18个月,预计将于2018年投产,本次扩产计划将进一步提高公司包装纸及文化纸产能。2)溶解浆、铜版纸、文化纸涨价,带来公司盈利持续高增长。16年全年公司综合毛利率22%,同比下滑1.4pct,净利率7.4%,同比提升1.2pct。 纸业复苏可持续,景气有望维持高位:纸业从16年中开始复苏,其背后的原因是行业去产能及需求增长稳定,尤其是供给端的退出,市场/政策等因素加速了小企业的淘汰,而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏,行业新一轮产能扩张预计将于19-20年陆续落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年。我们认为环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。目前在季节性旺季、供需紧张和补库因素下,我们认为5月份之前木浆级纸张(白卡/铜版/胶版纸)价格都将保持上涨趋势,从品种上,白卡纸、铜版纸相对较好,箱板/瓦楞纸次之。白卡/铜版纸来两年基本无新增产能,且行业集中度高,易于形成价格联盟。 溶解浆价格维持高位,公司显著受益:粘胶纤维、棉花是纺织服装的原料,二者存在替代关系,而溶解浆则是粘胶纤维的主要原料。受益于棉花价格的大涨,国内溶解浆自16年5月以来价格连续上升,至16年11月达到阶段性高点8700元/吨,较5月份上涨近2000元/吨。之后溶解浆价格出现一定程度的回落,16年底回落至7800元/吨,近期溶解浆重拾升势,截至17年2月27日,溶解浆内盘价格8350元/吨,棉花期货价格目前维持较高位置,约为1.58万元/吨。公司拥有50万吨溶解浆产能,16年9月发布定增预案,17年2月中旬获证监会受理,以不低于5.48元/股,发行数量不超过3.3亿股,募集资金总额不超过18亿元,主要用于老挝30万吨化学浆项目建设,此项目亦可产溶解浆(约25万吨),预计18年初投产。项目拟在老挝建立3万公顷自营林并推进当地居民合作林约7万公顷,利用老挝低价林木资源,制浆成本较低(预计比现有设备便宜千元左右),盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。 参与设立北京同仁堂养老产业基金,助力公司切入养老产业:17年2月初,公司公告控股子公司山东太阳生活用纸拟出资6000万元参与设立北京同仁堂养老产业投资运营中心(有限合伙)(以下简称“同仁堂养老产业基金”),占总出资额比例为6%,公司此次参与设立养老产业基金,一方面是出于投资需求,另一方面,有利于公司快速切入健康养老产业从而推动卫生用品业务发展。具体而言,卫生用品业务是公司发展四三三战略的重要部分,而其中成人纸尿裤等涉及养老产业产品的拓展是公司在快消品领域的重要发力点,通过养老产业的布局,能够加快公司在卫生用品业务的发展,是公司培养未来利润增长点的重要一环。公司自16年起加快布局卫生用品业务,16年3月,公司与日本制纸Crecia签署战略合作协议,联手开拓中国纸尿裤市场,双方合作推出Suyappy(舒芽奇)品牌,产品重点定位华东、华北区域一二线城市,开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。此外,公司公告拟在美国阿肯色州新建70万吨绒毛浆生产基地,计划利用美国南部丰富的南方松资源,建成全球最大、最先进、效率最高的单线生物精炼生产线,绒毛浆是是卫生巾、纸尿裤等个护卫生用品的主要生产原料之一。2016年10月,公司公告与复星集团签署战略合作协议,复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快消品领域的布局,一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作;另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。因此,参与设立北京同仁堂养老产业基金符合公司整体发展战略,将推动公司卫生用品业务发展,培育重要的利润增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计16-18年公司净利润为10.3亿元、15.6亿元、20.1亿元,分别增长53.9%、52%、28.8%,EPS分别为0.4元、0.62元、0.79元,6个月目标价9.07元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-02 7.40 10.03 44.73% 7.52 1.62%
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投资要点: 业绩符合预期。公司刚刚披露2016业绩快报,2016年公司营业收入144.3亿元,同比增长33.33%;归母净利润10.66亿元,同比增加59.91%,EPS 0.42元/股。报告期内利润增加主要原因是公司部分产品产能释放,产销量增加,国内纸、浆等产品市场回暖。 溶解浆价格维持高位,仍有上涨空间。公司共有50万吨溶解浆产能,国内最大,全球前三。16年以来溶解浆持续大幅上涨,截至2017年2月27日,溶解浆内盘均价上涨至8350元/吨,同比上升1670元/吨,涨幅高达25%。溶解浆上涨逻辑在于:溶解浆是粘胶短纤最主要的原材料来源,粘胶短纤(1.5D)持续上涨,目前指数报至17400,同比上涨32.6%;而粘胶短纤与棉花互为替代品,目前棉花种植面积下滑,2016年全国棉花播种面积为3376.1千公顷,同比下降11.1%,棉花价格维持高位。故而,我们认为溶解浆有望维持在高位甚至仍有上涨空间,助力公司业绩。 铜版纸行情持续攀升,有望高位维持,公司受益。公司共有90万吨铜版纸产能,位于行业前列。2016年铜版纸行情持续走高,2017年2月均价6033元/吨,平均上升1000元左右,同比增加20%。我们预计,铜版纸行情有望持续,维持高位,原因包括:1)铜版纸行业集中度较高,主要几家公司包括APP金东,晨鸣纸业,太阳纸业,华泰股份等,CR5可达93%,提价较为容易落实;2)上游纸浆采购成本增长的压力仍在继续,而下游客户多为杂志等具备高毛利行业,易于接受提价;3)根据纸业联讯,现阶段铜版纸库存低位,市场供应紧张,太阳纸业作为优质供应商,产能利用率接近100%。我们预计2017第一季度市场整体行情会趋中向上,太阳纸业受益。 生活用纸战略布局稳步推进,产品品类不断丰富。公司生活用纸子公司近期与北京同仁堂养老投资管理有限公司等共同投资设立同仁堂养老产业基金,合伙企业总出资额为10亿元,生活用纸子公司拟出资6000万元人民币,发展养老产业。此次布局成人纸尿裤是公司进入婴儿纸尿裤产品市场后在快消品领域的重要发力点,健康养老服务市场在我国具有较大的发展潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016/2017/2018年净利润至10.69/14.99/20.82亿元,对应EPS为0.42/0.59/0.82元,同比增长60.32%/40.26%/38.86%,给予公司17年PE估值17倍,对应目标价10.03元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨,产品销售价格波动,海外项目进展缓慢。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-03-01 7.44 -- -- 7.52 1.08%
7.52 1.08% -- 详细
核心观点: 业绩符合市场预期,利润基本达成股权激励第三期解锁条件。 公司披露业绩快报,全年实现营业收入144.3亿元(YoY+33.3%),归母净利润10.7亿元(YoY+59.9%), 加权平均净资产收益率14.2%(YoY+3.9%)。分季度拆分,公司四季度营业收入42.3亿元(YOY+46.2%),归母净利润4.1亿元(YOY+63.0%),新投产牛皮箱纸产销两旺是业绩加速主因,公司2014年股权激励第三期解锁条件基本达成。 主要纸种价格上涨新产能投产推高营收规模,四三三战略稳步推进。 国内造纸及溶解浆市场持续回暖,公司产品产销两旺,年产30万吨轻型纸改扩建项目已顺利达产,年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于八月试产成功并完工转固,新产能投放有效提升公司盈利能力。 基于对中国健康养老市场的乐观预期,公司出资6000万参与认缴出资额10亿元的同仁堂养老产业基金,考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级。 当前我们预计2017年净利润接近15亿元是基于假设:溶解浆8000元/吨、包装纸产能三年逐步放量,文化纸维持16年盈利水平假设的预测。业务亮点在于:(1)春节后黏胶短纤价格上涨带动溶解浆上行,溶解浆上周累计涨幅350元/吨;(2)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(3)文化纸价格受成本推动持续涨价,吨盈利稳步扩张。2017-2018年预测净利润暂维持14.9、19.0亿元,当前市值对应2017年净利润12.8倍市盈率,维持买入评级。 风险提示。 文化纸涨价落实困难,溶解浆涨幅低于预期;
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-02-16 7.73 9.00 29.87% 7.90 2.20%
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事件:我们节后调研企业,了解公司经营情况。 评论: 1、节后企业纸品库存依然维持低位,大部分制品价格维持上行 2016年2季度整体行业库存开始走低,带动纸品价格下半年大幅提升,纸价提升进一步加大了下游补库存的急切性,我们预计节后纸品库存依然处于低位,铜版纸和双胶纸在7天左右,而箱板纸和溶解浆产品基本没有库存。而一般而言,纸品库存正常维持在3周左右。我们认为纸品库存低位将推动纸品价格节后小幅提升的态势,二季度进入旺季后,纸价预期仍有一定的上涨空间。 2、溶解浆价格有望随粘胶价格继续走高,拉动企业盈利 溶解浆是公司2016年盈利提振的明星产品,未来价格仍有望继续走高,我们认为2017年溶解浆整体供应预计在400万吨左右,其中进口250万吨,国内产能除亚太森博有可能投产20~30万吨产能外,其他企业新增溶解浆产能不大,供需依然维持紧平衡。受益粘胶价格近期上涨,预计溶解浆也将涨价。太阳纸业老挝项目30万吨化学浆项目预计投产时间在2018年二季度,我们了解到该项目也可以生产溶解浆等产品,公司在溶解浆生产技术和工艺方面优势非常明显,加之老挝的原料成本优势及当地税收优惠等因素,太阳纸业在老挝生产溶解浆极具成本优势,这是典型技术驱动的工程师公司。 3、新增产能普遍在2018年释放出来,2017年供不应求将持续。维持强烈推荐评级。 我们认为造纸行业环保压力以及盈利不振导致前面3年产能投资严重不足,从而引发产量自2013年起增长停滞,一旦16年需求增速超越供应,导致行业库存出现下行,从而抬高了纸品价格,并引发企业盈利的大幅好转。未来盈利的好转也预计会形成行业投资的重新启动,我们预计行业新增投资将在2017年上半年开启,但真正产能落地由于环保限制和设备建造时滞,将于2018年才可能出现,因此我们预计2017年仍是供不应求的行业大年,而太阳纸业在行业中投资成本最低,即便新增投资的情景下,盈利也将领先行业平均,考虑到公司17年新增增长点在于产品新增产能释放,溶解浆等产品提价以及大宗纸品提价对盈利的贡献,我们上调企业盈利预期为EPS2016、2017、2018年0.39,0.60,0.81,原预测为0.40、0.47、0.55元,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险因素:需求出现大幅下行,中小纸厂超预期复产。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-02-10 7.59 -- -- 7.96 4.87%
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纸业龙头蓄势待发,市占率将不断强化巩固:太阳纸业高档文化纸产能100万吨,为双胶细分领域龙头。此次拟实施的20万吨高档特种纸项目投产后将主要生产高档特种高克重文化用纸,提升公司高端产品的比重及文化纸细分领域龙头地位,契合文化纸的提价,我们预测文化纸单吨净利会继续扩大。包装用纸较文化用纸需求增长情况较好,公司拟进一步扩大板纸产能(由此前50万吨扩至130万吨),增厚盈利的同时更加符合造纸巨头多元化产品线的发展路径。 我们于2016年策略报告中提到造纸长期集中度提升及短期补库存逻辑。2016年下半年开始无论从上市纸企的角度还是造纸行业的角度都首次出现营收增长与库存增长的剪刀差,行业开启被动去库存,其后迎来主动补库存。去年造纸行业行情我们理解更多为库存因素所驱动,而今年我们将密切关注供需结构的持续性改善。今年一季度以来的提价落实及预期也印证了造纸的投资逻辑正逐步由短中期向中长期转变(也包含一季度季节性补库因素)。提价的持续表明开工率正在持续上升,在需求较为稳定的情况下,小型纸厂产能确实已经不断在有所出清。 太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.57元、0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-02-10 7.59 -- -- 7.96 4.87%
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一、事件概述 公司发布公告,控股子公司山东太阳生活用纸将与北京同仁堂养老投资管理有限责任公司、上海卓衍资产管理中心、长城嘉信资管、中海信托、丁亚雄、徐炳等机构和个人共同投资10亿元人民币设立同仁堂养老产业基金,进行股权投资、发展健康养老产业,其中生活用纸公司拟出资6,000万元人民币。 同时,公司公告称其拟在山东邹城太平工业园区造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,控股子公司太阳宏河负责项目实施;拟投资建设20万吨高档特种纸项目,在公司本部暨太阳工业园内实施;拟以自有资金出资480万美元在美国特拉华州设立全资子公司,用于运作在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目。 二、分析与判断 通过子公司切入养老产业,加快快消领域战略布局 拓展快消品领域是公司“四三三”战略的重要一环,公司已在生活用纸产品方面获得市场的认可和份额,并逐步进入中国婴儿纸尿裤产品市场,同时成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品的拓展也是公司在快消品领域的重要发力点。目前我国健康养老服务市场具有很大发展潜力,本次生活用纸子公司参与设立养老产业基金是公司切入养老市场的合适时点,有利于推动公司快速进入中国健康养老产业,加快在快消品领域的战略布局,增强公司的综合竞争实力,推动其可持续发展。 扩大高档板纸及特种纸产能,丰富产品结构及品种 为进一步扩大企业规模,丰富产品结构和品种,公司拟通过控股子公司太阳宏河建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,拟在本部建设20万吨高档特种纸项目。原来投建的年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已投入运行并初步达到设计要求,但产品供不应求,为更好开拓高档包装板纸市场,公司计划建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,丰富公司高档包装产品系列,满足更多消费群体的需求;而20万吨高档特种纸项目主要生产高档特种高克重文化用纸,投产后将进一步提升公司高端产品占比,使公司的产品系列更加多元化。通过采用先进清洁的生产工艺技术和设备,利用所处造纸工业园配套项目,生产成本也将得到降低,进一步提升公司的市场竞争力。 拟在美设立全资子公司,推动70万吨生物精炼项目顺利开展 在美国阿肯色州投资建设的70万吨生物精炼项目预计建设周期为30个月,项目总投资约10-13亿美元,为保障项目的顺利进行,公司拟设立太阳(美国)公司作为该项目的实施法人。此次在美设立全资子公司,一方面有利于充分利用美国现行法律体系下的税收及其他优惠政策,提高项目的审批和建设效率,扩大企业正常运营的利润空间;另一方面也有助于公司拓展国际业务,加速国际化进程。 三、盈利预测与投资建议 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快速消费品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的巨大发展潜力,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.41、0.51、0.62元/股,对应2016、17、18年PE分别为18X、14X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-02-09 7.45 10.03 44.73% 7.96 6.85%
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事件。公司连发公告,1)拟于本部投资建设20万吨高档特种纸项目,总投资6亿元,投产后预计实现年收入13亿元,利润1.4亿元,建设周期18个月;2)控股子公司太阳宏河将采用未漂硫酸盐木浆和AOCC废纸浆为主要原料建设年产80万吨高档板纸生产线,总投资21亿元,项目投产后年销售收入29亿元,利润总额3亿元,项目建设周期18个月;3)生活用纸子公司拟出资6000万元元参与设立北京同仁堂养老产业投资运营中心,合伙企业总出资额为10亿元人民币;4)公司拟以自有资金出资480万美元,在美国特拉华州设立全资子公司,用于运作公司在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目。 投资多项项目,公司未来盈利能力增强。1)20万吨高档特种纸项目投产后主要生产高档特种高克重文化用纸,进一步提升公司高端产品的比重,填补文化纸、双胶纸中特种纸种,丰富公司产品结构。2)80万吨高档板纸改建及配套工程项目,将使公司高档包装产品系列更加丰富和多元化。公司于2016年8月试产成功并投产50万吨低克重高档牛皮箱板纸目前供不应求,高档包装板纸市场前景较好,此次项目投产后可以进一步开拓高档包装板纸市场。3)于美国投资设立子公司,运作70万吨生物精炼项目,有助于公司拓展国际业务,在产业链上下游整合全球优质资源,加快太阳纸业的国际化进程。公司此次投资项目,是公司进一步践行“四三三”战略的举措,有利于进一步提升公司的市场竞争力,保障公司的持续性发展。 参与设立同仁堂养老产业基金,发力成人纸尿裤市场。公司生活用纸子公司与北京同仁堂养老投资管理有限公司等共同投资设立同仁堂养老产业基金,合伙企业总出资额为10亿元,生活用纸子公司拟出资6000万元人民币,发展养老产业。此次布局成人纸尿裤是公司进入婴儿纸尿裤产品市场后在快消品领域的重要发力点,健康养老服务市场在我国具有较大的发展潜力。 盈利预测与投资建议。由于近期产成品提价并且铜版纸仍有上涨空间,我们上调公司2016/2017/2018年净利润至10.13/15.08/20.91亿元,对应EPS为0.4/0.59/0.82元,同比增长51.94%/48.85%/38.7%。公司作为新型造纸领军企业,盈利能力出众,业绩稳健增长,此次投资高档特种纸和高档板纸有效丰富公司产品品种,满足市场需求,发力成人纸尿裤市场,瞄准养老服务朝阳行业是公司布局生活用纸的重要一步,生活用纸将进入快速成长期。公司“四三三”战略稳步推进,未来业绩高增长可期。对比同行业公司和公司历史估值水平,给予公司17年PE估值17倍,对应目标价10.03元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨,产品销售价格波动,海外项目进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名