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孚日股份 纺织和服饰行业 2018-10-29 5.17 6.51 14.41% 5.43 5.03%
5.43 5.03%
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18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长9.26%和1.35%,扣非后净利润同比减少1.98%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长9.44%和66.36%,人民币持续贬值使得公司三季度盈利明显改善。公司预计18年净利润变动幅度在0-20%。 受益于6月开始的人民币兑美元明显贬值,公司三季度毛利率环比上半年提升1.89pct,同比也提升了1.20pct。前三季度公司期间费用率同比下降2.33pct,其中财务费用率同比下降1.41pct(主要是人民币贬值带来汇兑收益增加和利息收入增加)。1-9月公司经营活动净现金流同比小幅下降0.70%,应收账款同比增长30.65%,存货减少8.33%,经营质量保持稳健。 未来新增产能投放将保障主业稳健增长。9月公司公告将可转债募资规模调整为不超过7.88亿元用于增加毛巾产能(6500吨,扩产11%)与巾被产能等项目(7500吨),未来产能的继续扩张有望进一步增厚公司收入与盈利。 内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新(卫生与健康诉求)与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升,国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加(量)+细分市场升级(价)”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头,在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础,国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中,公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。 控股股东增持与股份回购彰显信心,人民币持续弱势利好公司未来盈利的改善。17年11月至18年5月大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份1816万股,占公司总股本2%;8月公司公告拟出资不低于1亿元、不超过3元回购股份,截止9月底已完成回购435万股。二季度至今人民币兑美元汇率已贬值超过10%,人民币汇率持续弱势对公司18年及明年的毛利率与盈利增速的改善将起到明显的带动。 财务预测与投资建议 我们略微下调财务费用,基本维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.56元与0.62元(原预测为0.50元、0.57元和0.63元),维持18年13倍PE估值,对应目标价6.63元,维持“增持”。 风险提示 原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。
孚日股份 纺织和服饰行业 2018-08-23 5.17 6.38 12.13% 5.64 9.09%
5.64 9.09%
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核心观点 18年上半年公司营业收入同比增长9.17%,受汇率影响净利润同比减少20.75%,扣非后净利润同比减少26.44%,其中第二季度公司营业收入增长7.02%,净利润减少6.79%,上半年盈利下滑主要是由于人民币汇率同比升值导致的综合毛利率下降,二季度盈利下滑环比一季度已有明显的改善。公司预计18年前三季度净利润变动幅度在0-10%。 上半年公司综合毛利率同比下滑6.08pct,二季度毛利率环比下降1.48pct。上半年公司期间费用率同比下滑1.54pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.41pct、0.31pct 和0.83pct。上半年公司经营活动净现金流同比下降6.23%,应收账款同比增长12.70%,存货减少13.21%。分区域来看,上半年公司出口占比58.29%,出口销售同比减少4.69%(美元口径略有增长),内销大幅增长37.02%,显示国内消费需求的不断升级。分产品来看,毛巾产品收入同比减少3.87%,毛利率同比下滑9.15pct,床品销售同比增长4.72%,毛利率同比下降3.74pct。 未来新增产能投放将保障主业增长。8月公司公告将可转债募资规模由不超过12亿元调整为不超过8.64亿元用于增加毛巾产能(6500吨,扩产11%)与巾被产能等项目,未来产能的继续扩张有望进一步增厚公司收入与盈利。 内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新(卫生与健康诉求)与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升,国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加(量)+细分市场升级(价)”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头,在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础,国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中,公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。 控股股东增持彰显信心,二季度至今人民币兑美元汇率的贬值将利好下半年业绩改善。17年11月至18年5月大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份1816万股,占公司总股本2%。4月至今,人民币兑美元汇率已贬值近10%,这将对公司下半年毛利率与盈利增速的改善起到明显的带动。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.57元与0.63元的预测,维持公司2018年13倍PE 估值,对应目标价6.50元,维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。
孚日股份 纺织和服饰行业 2018-04-09 5.26 6.04 6.15% 5.66 1.80%
5.95 13.12%
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17年公司营业收入与净利润同分别比增长10.21%和8.47%,扣非后净利润同比减少1.39%,其中第四季度公司营业收入增长22.17%,净利润减少38.74%,盈利大幅下滑主要是由于人民币升值导致的综合毛利率下降以及相关汇兑损失的增加。公司拟每10股派息3元,现金分红率达到67%。 17年公司综合毛利率同比下滑1.63pct,其中第四季度由于人民币同比升值影响,公司毛利率同比下降10.74pct。全年公司期间费用率同比上升0.43pct,其中财务费用率由于利息支出和汇兑损失的增加,同比上升1.08pct,销售费用率和管理费用率分别下降0.28pct和0.37pct。17年公司经营活动净现金流同比下降26.08%,期末应收账款较年初上升20.87%,存货余额较年初上升13.07%。分区域来看,17年公司出口占比66%,全年出口销售同比增长2.04%,内销大幅增长25.78%,显示国内消费需求不断升级。分产品来看,毛巾产品销售同比增长6.8%,毛利率同比小幅下滑,床品销售同比增长7.94%,毛利率同比下降5.58pct。 新增产能投放保障主业增长。17年6月公司公告拟发行可转债募资不超过12亿元用于增加毛巾产能(6500吨,扩产11%)与巾被产能以及偿还短期银行贷款,未来产能的继续扩张与利息费用的降低有望进一步增厚公司收入与盈利。 内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新(卫生与健康诉求)与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升,国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加(量)+细分市场升级(价)”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头,在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础,国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中,公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。 控股股东连续增持彰显信心,汇率波动将影响短期业绩。17年11月起,大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份908万股,公司第一期员工持股计划(考虑分红后买入均价为6.71元/股)已于17年10月解禁。首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心,但从去年二季度开始的人民币升值将影响公司短期业绩的波动。 财务预测与投资建议 根据年报,我们下调公司毛利率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.57元与0.63元(原预测18-19年分别为0.56元与0.63元),参考可比公司平均估值,给予公司2018年13倍PE估值,对应目标价6.50元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-11-30 6.58 -- -- 6.82 3.65%
6.90 4.86%
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核心观点: 公司实际控制人孙日贵及一致行动人孚日控股公告计划在未来12个月内增持不超过公司总股份2%,11月28日已增持203万股,占比0.22%。 增持行为及未来增持计划彰显对公司未来发展的信心 继2016年11月底孚日控股连续2月增持公司1815.95万股后(以收盘价计增持均价7.12元/股),此次再度增持显示出实际控制人及一致行动人对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同。公司还于2016年10月底完成了第一期员工持股计划购买,买入股票975万股,均价7.01元/股。 调整可转债方案,增加年产7500吨高档巾被制造项目 公司可转债方案将募集资金投向从3个项目调整为4个,在原有年产6500吨高档毛巾产品项目基础之上,增加了年产7500吨高档巾被制造项目。公司现有毛巾产能6.5万吨左右,长期处于满产状态,随着未来2个新项目落地,预计公司毛巾产能将增加22%,考虑到目前国内消费者人均可支配收入持续提升以及对生活品质要求日益提高,毛巾作为快消品,行业增长空间较大,因此有望带动公司未来收入与利润持续提升。 人民币汇率恢复稳定,公司业绩短期压制将逐步缓解 始自今年二季度的人民币兑美元快速升值的趋势在9月初逐步得到改善,同时预计公司每季都会针对原材料汇率等因素和客户谈价,汇率波动对公司短期业绩造成的压力预计有望逐步缓解。同时公司外销订单保持平稳,内销订单受益消费升级和精品电商兴起,看好公司继续保持稳健增长。 17-19年业绩分别为0.52元/股、0.60元/股、0.69元/股 按最新收盘价计算公司17年对应PE13倍,基于公司汇率影响将逐步缓解,业绩有望保持稳健增长,且估值较低,维持公司“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险;消费市场低迷风险;
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-10-24 6.84 8.83 55.18% 6.97 1.90%
6.97 1.90%
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17年前三季度公司销售收入与净利润同分别比增长6.35%和35.14%,扣非后净利润同比增长35.37%,其中第三季度公司营业收入与净利润分别增长5.50%与24.75%,盈利增速环比上半年略有放缓(同期基数原因)。人民币兑美元汇率同比贬值带来的综合毛利率的提升与公司期间费用率的控制是前三季度公司盈利快速增长的主要驱动因素。公司预计17年盈利增速在10%-30%之间。 前三季度公司综合毛利率同比提升1.74pct,其中第三季度公司毛利率同比提升0.59pct。前三季度公司期间费用率同比下降0.64pct,其中财务费用率由于汇兑损失的增加,同比上升0.63pct,销售费用率下降0.18pct,管理费用率下降1.08pct;理财收益的增加使得投资收益同比增加近2500万。前三季度公司经营活动净现金流同比下降44.12%,主要是由于预付原材料款、工资及税金等增加现金流出。三季度末公司应收账款较年初上升15.09%,存货余额较年初上升16.97%。 随着新增产能(计划扩产10%)的逐步建设投放,预计全年公司业绩仍将保持较快增长,明年业绩增长也有较好保障。6月公司公告拟发行可转债募资不超过12亿元用于增加毛巾产能(6500吨,扩产11%)与巾被产能以及偿还短期银行贷款,未来产能的继续扩张与利息费用的降低有望进一步增厚公司收入与盈利。 近几年来随着消费观念的更新(卫生与健康诉求)与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升,国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加(量)+细分市场升级(价)”驱动市场规模稳中有升的格局。孚日作为行业龙头,在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础,国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中,公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容,为公司业绩增长进一步打开空间。 上市十年首推股权激励,控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划已于16年10月完成购买,考虑分红后买入均价为6.71元/股,锁定期12个月;在16年11-12月控股股东连续增持公司股份1815.95万股,占公司总股本达2%;7月实际控制人在集团持股比例由29.36%提升至40.36%。公司上市10年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心,也有利于业务和投资的积极推进。 我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.50元、0.56元与0.63元的盈利预测(不排除超预期可能),维持公司2017年19倍PE估值,对应目标价9.50元,公司是我们今年年初以来一直坚定推荐的优秀制造龙头,维持“买入”评级。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-10-24 6.84 8.23 44.64% 6.97 1.90%
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事件:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收34.84亿元,YOY6.35%;归母净利润3.27亿元,YOY35.14%;EPS0.36元;其中Q3实现收入11.23亿元,YOY5.5%;归母净利润0.83亿元,YOY24.75%。 业绩同比持续增长主要系工艺优化,实施流程再造,节能减排等措施使成本降低,利润率提升。公司预计2017全年业绩增长区间为10-30%,虽然增速环比略有下滑,但全年依旧维持稳定增长趋势。业绩同比持续稳定增长,环比增速下降系费用率增加、毛利率下滑所致净利润同比持续高增长但Q3环比略有下滑主要系毛利率变动所致:1)H1人民币贬值利好外销使毛利率提升,但Q3人民币升值导致毛利率环比下降1.8pcts,但同比依旧增长;2)工艺优化,实施流程再造,节能减排等举措提高了业务效率,综合采购成本下降。费用方面:公司销售费用率和管理费用率均为3.9%,累计同比下降1.8pcts,但环比增加0.8pct,使得前三季度业绩增速略低于上半年增速。相关费用同比降低主要系工艺优化和流程改造使管理效率提高以及利息支出及汇兑损益增加。17年前三季度存货周转率为1.33次,同比增长0.4次,盈利能力有所增强;应收账款周转率提高,17年上半年为8.19次,同比增长0.5次,资金使用效率增强。内销外延持续布局,股权激励+股东增持彰显信心,未来看新产能投放公司继续保持龙头优势,在外销市场方面,公司在亚洲市场加快开发高端产品市场和品牌渗透,在国内同行业对日出口整体下滑的趋势下,公司出口逆势增,保持行业主导地位。内销方面,市场占有率持续提升;同时公司发挥优质的供应链优势,加大线上推广力度,与网易严选等优质平台合作,使公司团购及电商业务成为新的增长点。由于国家环保措施的一系列动作,中小厂商的退出将会带来一部分市场份额,未来公司将会继续有扩产动作。第一期扩产约为10%,下一步继续扩大的产能将在明年释放。同时由于公司溢价能力良好,加持棉价有走高趋势,未来销售价格有望提高,加之产能释放带来的产量提高,我们认为公司未来业绩将持续稳定增长。同时公司上市十年首推股权激励,员工持股与控股股东增持充分彰显公司发展信心。 维持“买入”评级,3-6个月目标价8.85元。预计公司2017-2019年EPS0.51、0.59、0.67元,对应PE 14、12、11.倍。我们认为公司未来将持续稳定增长,公司拥有优质供应链,在工艺流程改革之后,公司综合成本下降,加持环保政策对公司龙头企业的利好,随着新产能投放,业绩持续增长可期。我们给予公司18年15倍PE,3-6个月目标价8.85元。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-10-24 6.84 7.81 37.26% 6.97 1.90%
6.97 1.90%
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事件。公司发布2017三季报:前三季度,公司实现营收34.84亿元(+6.22%),归母净利3.27亿元(+35.14%)。其中,2017Q3,公司实现营收11.23亿元(+5.5%),归母净利0.83亿元(+24.75%)。公司预计2017全年实现归母净利4.16-4.91亿元,同比增长10%-30%。 受三季度人民币大幅升值,毛利率环比有所下滑及汇兑损失增加影响,三季度业绩略低于预期。受上年同期高基数影响,预计四季度业绩依旧承压。但长期来看,公司专注主业后,内部降本增效带来盈利能力提升显著。我国毛巾市场消费升级空间大,前端流量持续分化背景下,仍旧看好公司坚守主业,具备品质、交期、价格优势的优质供应链价值。 预计内销维持稳步增长,汇率折算收益消失致收入端环比略有下滑。收入端来看,Q3收入同比增长5.5%,较Q2(7.06%)环比略有下滑。分地区,预计内销端受新电商及中小产能关停,订单向孚日集中驱动,维持增长趋势; 预计外销以美元计价及以人民币计价均基本持平,且毛利率有所回落,主要因三季度人民币大幅升值后,汇率折算收益消失(2017Q3,人民币兑美元平均汇率为6.67,与上年同期6.66基本持平)。Q3毛利率21.99%,相较于上年同期提升0.59PCT,环比下滑1.76PCT。 汇损致财务费用增加,降本增效带来盈利能力持续提升。费用率方面,前三季度销售/管理/财务费用率分别为3.61%/3.71%/3.80%,较上年同期相比,分别-0.18/-1.08/+0.63PCT。财务费用率上升主要受人民币升值,导致公司持有的美元净资产产生汇兑损失所致。前三季度产生财务费用1.32亿元,较上年同期大幅增长27%。因理财收入增加,前三季度产生投资收益5366万元,较上年同期增加2484万元,对本期净利润有所贡献。销售净利率为9.48%,较上年同期7.44%大幅提升2.04PCT,盈利能力持续提升。存货周转率及应收账款周转率分别为1.33/8.19次,较上年同期的1.29/7.70次继续稳步改善。 新增产能进展顺利,产能瓶颈打开后的增长可期。2017年6月,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈,目前新增产能进展顺利,预计年底投产,明年全部产能释放。公司资产负债率偏高(54%左右),负债结构的改善将显著降低财务费用。 盈利预测与估值。下调盈利预测,预计2017-2019年实现净利润分别为4.44、5.08及5.78亿元,分别同比增长17.35%、14.56%及13.76%,对应EPS分别为0.49、0.56及0.64元/股(原为0.52/0.62/0.68),给予2018年15XPE,对应目标价8.40元,维持买入评级。 风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-10-23 6.84 -- -- 6.97 1.90%
6.97 1.90%
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公司前三季度营收和净利润分别增长6.35%和35.14%。第三季度单季分别增长5.50%和24.75%。预计2017年全年净利润变动区间10%至30%。 受人民币升值影响,第三季度业绩增速较上半年放缓。 分单季看,公司营业收入增速前三季度分别为6.06%、7.06%和5.50%,净利润增速分别为36.87%、41.68%和24.75%,毛利率分别为27.05%、23.75%和21.99%。第三季度单季增速放缓,包括毛利率下降我们认为主要由当季人民币快速升值所致,粗略测算,前三季度美元兑人民币汇率分别升值5.35%、4.97%和0%。考虑到公司业务主要以出口为主,结算货币主要是美元,2016年外销收入占比65.59%,因此较容易受到汇率波动影响,特别是短时间的快速波动,较难及时和客户谈判有效转嫁。 虽然四季度业绩仍存压力,但依然看好公司未来发展。 去年四季度单季公司业绩基数较高(增速全年最高),且以目前美元兑人民币汇率看,由上半年的升值转为较去年贬值3.54%,因此我们预计公司四季度业绩仍存压力,当然考虑到公司内销业务近年增速较快,主要通过积极布局电商和给精选电商提供ODM代工业务,而四季度是电商旺季,因此预计能够冲减部分压力,从公司对全年净利润变动区间看,四季度单季净利润变动区间为-34.49%至20.47%。展望明年,汇率目前有所启稳,公司拟建设年产6500吨高档毛巾产品项目,新增约12%产能,精选电商不断兴起,公司作为优质供应链厂商有望持续收益,且我国毛巾人均使用量仅为发达国家的七分之一,消费升级潜力大,看好公司继续保持稳健增长。 17-19年业绩分别为0.52元/股、0.62元/股、0.74元/股。 预计公司17年EPS0.52元/股,对应PE15倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 汇率波动风险;消费市场低迷风险;
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-10-23 6.84 -- -- 6.97 1.90%
6.97 1.90%
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公司专注于毛巾、装饰布等产品的研发生产,国际市场上,在日美欧均已取得主导地位且销量保持稳定;国内市场上,直销渠道与自有品牌线上业务均开拓效果良好,前三季度营业收入同比增长6.35%,而随着外棉配额增加、光伏资产折旧减少以及汇率优势的背景下,毛利率提升提振归母净利润同比增长35.14%。目前毛巾产能为6.5万吨,拟发行可转债用于新增6500吨毛巾产能,新增产能将于年底建成,18年陆续投产,为内销市场增长提供保障。但随着新增总产能释放,预计明年资产折旧费用或有增加。公司目前市值65亿元,对应 17PE为14X,18PE为12X,明年估值相对合理。 海外业务受人民币升值影响导致Q3业绩增速放缓。公司发布三季报,2017年前三季度共实现营收/营业利润/归母净利润分别为34.84/4.30/3.27亿元,同比增幅分别为6.35%/31.24%/35.14%;实现基本每股收益0.36元/股。分季度看,Q3实现营收/营业利润/归母净利润11.23/1.05/0.83亿元,同比增幅分别为5.50%/25.96%/24.75%。预计在汇率维持相对稳定的情况下,今年业绩增速为20%-30%。 内销业务持续发力,外销业务稳扎稳打,拉动公司前三季度营收同比增长6.35%。 1)内销业务:内销业务的增长主要来自于毛巾业务的开拓,电汽等配套业务保持稳定。公司主要从直销、线上、线下三维立体开拓国内毛巾市场,效果显著,17年收入增速有望达20%+。a)直销方面:直销客户严选、大时代等陆续放量,预计严选17年订单可达5000-8000万元;大时代作为微商的杰出代表,17年订单可达1亿元左右;米家订单今年亦可达3000万元;同时7月份起进一步开发淘宝精选等电商客户。预计直销业务17年新增订单约1.5亿元。b)线上方面:在天猫及京东上开设旗舰店销售自有品牌,线上业务自16年起发力,16年实现收入5000万元,预计今年销售规模可达1亿元。c)线下方面:线下业务以加盟为主,目前拥有直营门店16家,区域经销商400余家,加盟网点1万余个,其中加盟商贡献90%以上的线下收入。公司线下业务的销售规模维持相对稳定。 2)外销业务:公司的海外业务以毛巾为主,在美国、日本、欧洲等主要海外市场均处于主导地位,目前行业供需格局和业务规模均处于相对稳定态势。 外棉配额提升叠加光伏剥离后资产折旧减少,前三季度毛利率同比提升1.74PCT;期间费用率小幅下降0.64PCT;净利率同比提升2.04PCT。公司17年的外棉配额提升至5万吨,同时在降本增效、资产折旧减少及较去年同期汇率优势的情况下,前三季度的毛利率为24.29%,同比提升1.74PCT。前三季度的期间费用率为11.12%,同比下降0.64PCT。其中,销售费用率为3.61%,同比下降0.18PCT;管理费用率为3.71%,同比下降1.08PCT,系资产折旧减少及部分税金计入税金及附加项目;财务费用率为3.80%,同比提升0.63PCT,系银行借款利息支出增加所致。公司前三季度投资收益同比增加约1400万,政府补贴增加约500万元,综合来看,上半年净利率为9.48%,同比增长2.04PCT。 存货和应收账款随着销售规模的扩大而有所增加,经营性现金流净额因预付材料款增加而同比大幅下降。公司Q3末的存货为21.38亿元,较年初增加16.96%,较16年同期增加13.00%,主要系销售规模扩大导致备货增加所致。Q3末的应收账款为4.55亿元,较年初增加14.90%,较去年同期增加9.38%,亦因业务规模扩大所致。Q3年末的经营性现金流量净额为4.96亿元,同比下滑44.14%,主要是预付材料款增加、工资及税金等增加所致。 产能利用率较高,募投新增6500吨毛巾产能解决产能瓶颈。当前毛巾的理论产能是6.5万吨,16年毛巾产量为5.5万吨,实际已接近满产水平,同时依单定产,产销率基本保持100%的水平。随着在内销市场的开拓布局成效渐显,公司拟发行可转债募集12亿资金用于新增6500吨毛巾产能建设,全部用于国内毛巾市场的开拓,新增产能建设在高密北,目前已使用自筹资金先行投入,预计将于年底建成,于18年陆续投产。未来仍考虑在东南亚地区进行产能布局,以享受当地高性价比的外棉、低成本的劳动力、较优惠的关税政策等优势。2017年8月28日,公司筹划拟发行16亿元超短融以补充流动资金并偿还银行贷款,进一步优化融资结构。 盈利预测及投资建议:公司专注于毛巾、装饰布等产品的研发生产,国际市场上,在日美欧均已取得主导地位且销量保持稳定;同时内下市场通过与网易严选、大时代等电商平台合作,有效的为公司带来了增量业务贡献。在目前满产的状态下,18年新增产能的释放(产能增加10%)将为内销市场增长提供保障。但随着新增产能释放,预计明年资产折旧费用或将有所提升。 结合三季报情况,我们预计2017-19年的EPS分别为0.51、0.58、0.66元,目前市值 65亿元,对应 17年 PE 14X,18PE为12X,明年估值相对合理,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:人民币汇率波动的风险,棉花及棉纱价格波动的风险。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-09-04 7.74 -- -- 7.72 -0.26%
7.72 -0.26%
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公司发布2017年中报。2017H1公司实现营业收入23.61亿元,同比增加6.76%;营业利润3.25亿元,同比增长33.04%; 归母净利润2.44亿元,同比增长39.07%;实现扣非归母净利润2.21亿元,同比增长41.34%。其中2017Q2实现营业收入11.88亿元,同比增长7.06%,归母净利润1.13亿元,同比增长41.68%。 公司以9.08亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),共计派发现金股利9080万元,占归母净利润37.25%。 公司预计2017Q1-Q3归母净利润为3.14亿—3.63亿元,同比增长30%—50%。 (1)内销继续保持高增长,外销各市场需求回暖,新兴市场增速快。2017H1公司实现营业收入23.61亿元,同比增加6.76%。 其中外销方面,2017H1人民币兑美元中间价平均为6.8697,同比去年同期的6.5303同比贬值,公司在美元计价出口收入稳健的基础上以人民币计价的外销收入得以提升。同时主要外销市场需求有所回暖,美国经济逐步复苏,不过东南亚低成本国家一定程度上对公司出口造成冲击。日本订单回流,稳中有增,欧盟需求也触底反弹。韩国、东南亚等新兴市场订单增长迅速,蕴含潜力。上半年公司外销同比增长5.59%达到15.77亿元。 公司内销保持强劲增长态势为整体营收提供有力驱动。上半年公司内销业务受益于消费升级带来的高品质产品需求提振,继自有品牌顺利成长,以及与网易严选、小米最生活等新兴垂直电商合作推进线上渠道不断深化;同时Q1以来环保监管力度提升,河北等地毛巾印染相关厂家面临关停整顿,产能不断收窄,供应收缩导致订单向龙头集中,利好公司国内销售。2017H1公司内销实现收入7.85亿元,同比增长9.18%。 (2)人民币同比贬值,棉花及煤炭涨价,提价滞后,内外销毛利率涨跌互现。公司在外销销量整体平稳,以人民币计价的原材料成本相对稳定,但折换成人民币的出口收入有所提升,拉动外销毛利率同比增加5.49个pct至27.32%。而内销毛利率同比下降4.25pct至21.51%,主要是由于电力及水蒸气业务的原材料煤炭价格同比大幅上升,(秦皇岛动力煤2017H1均价同比上涨56.6%)导致其毛利率下降显著,对整体内销毛利率带来拖累。整体来看,在外部环境喜忧参半的背景下,公司通过深化改革新动能,加强管理,流程再造,降低生产成本卓有成效,推动上半年综合毛利率达到25.39%,同比增加2.28个pct。 (3)管理费用有所减少,人民币升值导致汇兑损失增加,推升财务费用。2017H1公司管理费用、销售费用分别为8483.33万元、8185.01万元,同比下降15.62%、上涨4.47%。财务费用同比上涨32.21%至8466.42万元,主要原因是利息支出及汇兑损益增加——2017H1人民币累计升值导致公司上半年汇兑损失为1219.62万元,同比去年增加1932.9万元(去年上半年汇兑收益713.31万元)。上半年公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为3.29%、3.47%、3.59%,同比减少0.95pct、减少0.07pct、增加0.7pct。 (4)公司营运能力有所提升。2017H1末公司存货金额20.40亿元,同比增加3.99%。上半年公司存货周转率与应收账款周转率分别为0.91、5.20,同比提升0.03、0.24,均实现小幅提升。 需求高涨,供给紧张,发行可转债加码新产能。 公司长期持续处于满产状态,现有毛巾产品产能约5.4万吨,2016年产量5.50万吨,产销率也维持在100%左右(2016年产销率104%)。在现有产能无法满足国内外日益增长的毛巾消费需求。2017年6月6日,公司公告拟发行12亿元可转债,期限6年,从发行结束之日起6个月后可转股。募集资金拟投资于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及高档巾被智能织造项目,投入金额分别为3.3亿、2.5亿及6.2亿元。 其中新增6500吨高档毛巾产能将现有产能扩充约12%,填补供应缺口,深入挖掘高端需求。扩大市场份额,巩固龙头地位。公司发行可转债也彰显股东对公司未来业绩和股价的信心。 公司作为新上市棉纱期货指定厂库之一,具备多项优势,巨大红利待挖掘。 2017年8月18日,棉纱期货在郑州商品交易所正式挂牌上市,公司位列45家指定交割厂库之一,享有自身产品可交割的优势,其棉纱产品品质得到官方认可,对公司提升品牌力,促进销售具有重要意义。公司可以通过正向交易棉花和棉纱期货,锁定成本端和销售端价格,即锁定毛利率,获取确定利润,增厚业绩。同时由于棉纱期货的保证金制度,且建仓便捷迅速(厂库提供银行保函或交易所认可的其他保证方式即可),使得公司显著减少资金占用,进一步压缩成本。 投资建议:公司收益外销市场需求回暖,抵消部分人民币2017年以来的升值对外销的不利影响。内销加码自身品牌,推进线上渠道建设,2017年有望实现超预期增长。同时棉花价格提升中长期来看将传导至终端产品,利好公司毛利率。公司发行可转债募资扩张产能,未来随产能有序提升,有望保持供销两旺。同时未来预计将持续受益棉纱期货指定厂库特殊红利。我们预计公司2017-2018年实现净利润5.02亿、5.75亿元,同比增长32.7%、14.5%,EPS分别为0.55、0.63元/股,对应PE为14、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:棉花、煤炭等原材料价格大幅波动,外汇剧烈波动,内销业务发展不及预期,跨界投资风险。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-08-01 7.89 8.58 50.79% 8.11 1.38%
8.00 1.39%
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事件。公司发布2017上半年业绩快报:2017上半年实现营收23.61亿元(+6.56%)、营业利润3.25亿元(+33.04%)、利润总额3.28亿元(+33.11%)、归母净利2.44亿元(+39.07%),与一季报中预告的30%-50%的变动幅度相符,符合预期。其中,2017Q2实现营收11.88亿元(+7.06%)、净利润1.13亿元(+41.68%)。 出口恢复,内销市场快速增长。公司是我国最大的家用纺织品出口企业,连续18年我国家纺用品出口第一。2017上半年,受益于海外经济的逐渐恢复,我国纺织品服装出口恢复增长。同时,今年上半年的人民币兑美元中间价6.87,较上年同期的6.53出现5%的贬值。出口恢复叠加人民币贬值,我们预计公司外销市场出现个位数增长。内销市场部分,一方面,公司持续推进自有品牌建设;另一方面,受益于国内新电商的快速发展,预计网易严选、米家最生活、微商客户等国内品牌的订单量出现快速增长。同时,伴随着国内环保政策趋严,部分小厂商关停,订单向龙头企业集中。多方面因素共同促进,带动公司上半年收入端同比增长6.56%。 内部降本增效,带动盈利水平持续上升。2014年剥离光伏产业后,公司更加专注主业做好产品。公司内部积极开展工艺优化、实施流程再造、节能减排、降本增效等,精益化管理带来效率及盈利水平的明显提升。2017上半年,公司销售净利率达到10.32%,较上年同期的7.22%上升3.11PCT。 可转债募资扩产,新增产能打开瓶颈。2017年6月6日,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。同时,目前公司资产负债率偏高(55%左右),负债结构的改善将显著降低财务费用。目前,公司先以自有资金投入毛巾项目的建设,预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产,2018年产能开始逐步释放。 盈利预测与估值。我国毛巾市场消费升级空间巨大,互联网巨头的加入有望加快消费升级的速度。孚日股份作为我们优质供应链的核心推荐标的,我们看好前端流量快速分化背景下,公司坚守主业,具备品质、交期、价格优势的优质供应链价值。公司大股东2015年开始持续增持,2016年完成第一期员工持股,合计比例超过4%,成本价在7元/股左右,安全边际高。考虑到新电商订单放量,且订单毛利率水平较高,以及公司积极降本增效,上调2017-2018盈利预测至4.69、5.59亿元(原4.61、5.46亿元),同比增长24.04%及19.08%,对应EPS分别为0.52、0.62元/股。参考相关可比公司,给予公司2017年18XPE,对应目标价9.36元/股,买入评级。 风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-08-01 7.89 -- -- 8.11 1.38%
8.00 1.39%
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营收稳定增长,净利润增幅大幅超越营收增幅。 公司外销主业保持稳定,内销业务增速较快,后者主要受益自有品牌线上业务高速增长;开拓新客户新订单,特别是给严选等精品生活电商提供ODM 供应链服务实现大幅增长。净利润增幅超越营收增幅主要是由于开展工艺优化,实施流程再造,节能减排节约挖潜使得成本降低毛利率提高国内毛巾市场空间广阔,看好公司未来内销发展。 15 年我国毛巾类制品产量达90.3 万吨,销售规模达705.83 亿元。而且行业集中度低,同时我国人均毛巾使用量与发达国家相差较远,仅为欧美的1/7,日本的1/8,消费升级潜力大。公司作为国内大型毛巾供应链厂商将直接受益,特别是依托高速增长的精品生活电商,内销局面将被打开。 拟发行12 亿元可转换债券,未来业绩增长有保障。 公司拟发行12 亿元可转换债券,期限6 年,自发行结束起6 个月后可转股。募集资金将投资于年产6500 吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目、调整负债结构。公司现有毛巾产能5.4 万吨,此次投资项目将直接增加公司约12.04%产能。此外公司资产负债率超过55%,通过调整负债结构,使用可转债募资替换银行贷款,利息费用有望降低,提高净利润率。 17-19 年每股收益分别为0.52 元/股、0.62 元/股、0.74 元/股。 预计17 年EPS 0.52 元/股,对应PE 15 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 汇率波动风险;消费市场低迷;对外投资和新业务拓展等风险。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-06-26 7.39 7.95 39.72% 7.79 5.41%
8.11 9.74%
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《寻找优质供应链系列》试图挖掘“坚守”的价值,首篇推荐健盛集团——贴身衣物领域的申洲国际,第二篇我们选择孚日股份。孚日股份主营毛巾及装饰布系列产品,目前已发展成为一家以家用纺织品为主导,集国内外贸易、地产、热电、电机等多元产业于一体的综合性企业集团。公司出口额自1999年以来,连续18年蝉联全国家纺行业第一位,是我国规模最大、出口金额最多的龙头企业。近年来,内销市场快速发力,旗下拥有两大自有品牌孚日及洁玉,目前市占率居国内前列。 “坚守”价值凸显,内、外销齐发力。2014年剥离光伏产业后,公司更加专注主业做好产品。通过精益化管理、自动化改造、降本增效挖潜等措施,单位员工创收明显提升,销售期间费用率也在显著下降,发展迎来快车道。受益于人民币贬值及全球经济复苏,外销市场逐渐恢复。内销市场也开始步入良性态势:一方面,公司持续推进自有品牌建设;另一方面,公司与新电商领域的网易严选、小米生态链以及微商客户加大合作力度,新模式的推进带来公司内销订单的快速增长。目前我国人均毛巾消费远低于欧美发达市场,消费升级背景下,毛巾市场增量空间巨大。 可转债募资扩产,新增产能打开瓶颈。2017年6月6日,公司发布可转债预案,拟募集资金12亿元,分别用于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及调整公司负债结构。公司产能利用率及产销率持续维持高位,新增产能的投放有望打开增长产能瓶颈。目前,公司先以自有资金投入毛巾项目的建设,预计今年年底毛巾扩产项目逐渐投产,2018年产能开始逐步释放。 员工持股+大股东增持,彰显发展信心。2016年10月,公司第一期员工持股计划完成购买,共购买975万股,均价7.01元/股,占总股本1.07%。同时,公司控股股东及实控人从2015年来累计增持超2700万股,增持比例超3%,均价在7元/股左右,彰显对于未来发展的强烈信心。 盈利预测与估值。多重利好因素叠加,公司内外销市场齐发力;提效挖潜降费明显,有望带动业绩较快增长。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司的净利润分别为4.61、5.46及6.22亿元,同比增长21.86%、18.45%及13.97%,对应EPS分别为0.51、0.60及0.69元/股。参考相关可比公司,2016年的市盈率在11X-46X之间,给予公司2017年17XPE,对应目标价8.67元/股,买入评级。 风险提示:汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、外延并购不及预期。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-06-09 7.42 -- -- 7.76 4.58%
8.11 9.30%
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事件 6月6日,公司公布公开发行可转换债券预案,拟发行12亿元可转债,期限6年,从发行结束之日起6个月后可转股,债券利率待董事会与保荐机构协商确定。募集资金拟投资于年产6500吨高档毛巾产品项目、高档巾被智能织造项目及高档巾被智能织造项目,投入金额分别为3.3亿、2.5亿及6.2亿元。 简评 募集资金中3.3亿将用于6500吨高档毛巾产能扩张,现有产能扩充约12%。 公司长期持续处于满产状态,现有毛巾产品产能约5.4万吨,2016年产量5.50万吨,产销率也维持在100%左右(2016年产销率104%)。在现有产能无法满足国内外日益增长的毛巾消费需求的条件下,新增6500吨高档毛巾产能将缓解公司供应紧张的现状,填补供应缺口,深入挖掘高端需求。同时利用新增产能扩大市场份额,巩固公司毛巾龙头企业地位。 随着国内消费者收入持续提升以及对生活品质要求的日益提高,加上全球经济企稳复苏,公司内外销受益于国内外毛巾需求增长,新增产能将为公司业绩带来提振。考虑到可转债一般在股价上涨30%之后进行转股,公司发行可转债彰显股东对公司未来业绩和股价的信心。 人民币贬值利好外销,自有品牌线上渠道推进,内销有望超预期。 外销方面,人民币贬值将继续利好外销业务。公司外销三大市场中日本订单回流,稳中有增,欧盟需求触底反弹,美国经济复苏回暖,但其从中国的进口受东南亚低成本国家冲击,加上韩国、东南亚等新兴市场增速较快,我们预计公司2017年以美元计价的外销收入仍将保持稳健。而2017年人民币同比贬值,因此以人民币计价的外销收入预期实现小幅增长,且有望驱动外销毛利率同比提升。 内销方面,2017年业绩超预期,自有品牌及渠道推进稳步进行。公司不断强化自有品牌运营,优化营销渠道,其中“孚日”品牌推出“A+生活”新理念,调整产品结构,提升品牌形象,优化经销商质量,同时重组“洁玉”品牌重组渠道运营模式。另一方面,通过与电商平台建立合作,包括网易严选、小米商城(最生活毛巾)等,实现线上线下联动的多核驱动营销新格局,电商部分订单2017年有望大幅增长。另外伴随环保监管持续提升导致河北等地区毛巾印染产能关停迁转,供应收缩使得订单向龙头集中,综合来看公司2017年内销有望实现超预期增长。 实际控制人持续增持显信心,员工持股调动团队斗志。 公司实际控制人孙日贵先生自2015年开始持续增持公司股份,两年内合计增持1472.53万股,买入均价在7.01-7.12元/股之间。增持完成后,孙日贵先生及其一致行动人孚日控股合计控制本公司股份的32.93%,彰显对于公司发展的信心。同时公司2016年推出第一期员工持股计划,董监高在内712名员工参与计划,10月31日完成购买,合计购买股票975万股,均价7.01元/股,占公司总股本1.07%,上下利益绑定一致。 投资建议:公司受益于人民币贬值外销高速增长,内销业绩随线上线下渠道建设推进,2017年有望实现超预期增长。同时发行可转债募资扩张产能约12%,未来随产能有序提升,业绩有望保持较高速增长。同时公司电力及水蒸气业务有望受益山东电改,投资新业务潜力待释放。我们在2017Q1基础上调高公司业绩增长预期,预计公司2017-2018年实现净利润4.66亿、5.61亿元,同比增长23.2%、20.4%,EPS分别为0.51、0.62元/股,对应PE为14.7、12.2倍,看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险因素:棉花、煤炭等原材料价格大幅波动,外汇剧烈波动,内销业务发展不及预期,跨界投资风险。
孚日股份 纺织和服饰行业 2017-06-07 7.35 -- -- 7.76 5.58%
8.11 10.34%
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核心观点: 拟发行12亿元可转换债券,用于扩张产能、优化负债结构。 公司拟发行12亿元可转换债券,期限6年,自发行结束起6个月后可转股。本次募资将分别投资于年产6500吨高档毛巾产品项目(3.3亿元)、高档巾被智能织造项目(2.5亿元)、调整负债结构(6.2亿元)。首先,毛巾等制品行业空间广阔,公司业务竞争力强,本次增加毛巾产能6500万吨,占公司原先年产量超过11%。其次,本次可转债发行后,将降低公司债务成本,若完成转股,将明显降低公司资产负债率,有望增厚公司业绩。 毛巾市场空间广阔,公司业绩将保持稳定增长。 公司是国内大型毛巾供应链厂商,产品外销出口金额全国第一。外销方面,公司出口环境较好:1)人民币汇率低于16年平均水平;2)出口竞争对手Welspun等公司出现产品问题,订单流入公司;内销方面,公司有望培育出新的业绩增长点:1)公司产品优质,自有品牌“洁玉”、“孚日”在国内毛巾市场上占有率分列第三、第四;2)国内毛巾主产地高阳产能或受限,订单或向公司外溢;3)公司通过精选电商销售产品效果非常好。 员工持股和控股股东增持彰显公司未来发展信心。 公司第一期员工持股计划于16年10月31日完成购买,共购买975万股,均价7.01元/股,占总股本1.07%,锁定期一年,存续期三年。孚日控股自16年11月以来连续增持1816万股,占总股本2%,增持期间市场成交均价在7.10元/股以上,员工持股、控股股东增持充分彰显公司发展信心。 17-19年业绩预计分别为0.52元/股、0.62元/股、0.74元/股预计17年EPS0.52元/股,对应PE15倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 汇率波动风险;消费市场低迷;对外投资和新业务拓展等风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名