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海鸥住工 建筑和工程 2020-01-09 6.72 -- -- 6.92 2.98% -- 6.92 2.98% -- 详细
事件描述 海鸥住工控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权: 1月 6日晚,海鸥住 工发布公告称, 公司控股孙公司苏州有巢氏拟以现金 3731.76万元收购广 东科筑住宅集成科技有限公司(简称“科筑集成”) 100%股权。本次收购 完成后,科筑住宅集成科技将成为苏州有巢氏的全资子公司。 事件点评 拟收购标的科筑集成为佛山万科孙公司, 有利于增强公司在整装卫浴 板块的核心竞争力。 科筑集成成立于 2017年 6月 27日,注册资本为 2900万人民币,是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装 配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商,本次控股孙公司拟收购科筑集成 100%股权,有利于公司加快打开住宅整装卫浴领域,促进公司整装卫浴新 业务更快发展,进一步扩大整装卫浴市场份额,巩固市场地位,增强公司 在整装卫浴板块的核心竞争力。 以收购延展产业链,传统外销代工企业转型脚步清晰,公司逐步培育 海鸥自有品牌、内装工业化、整装家居版图。 2014年以来,公司相继收购 了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业 内公司, 将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。 12月 24日, 公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议,拟收购冠军建材全 资子公司不超过 60%股权,将业务拓展至瓷砖的生产经营。 公司业绩拐点已至, 全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。 2019年前三季度,公司实现营业收入 18.33亿元,同比增长 16.34%,净利润 1.08亿元,同比增长 211.89%,三季度末预收账款 3560万元,同比增长 225%。 单季度来看, 公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。 2019Q1/Q2/Q3, 公司分别实现营业收入 5.48、6.45、 6.41亿元,同比分别增长 9.24%、 18.24%、 21.09%;对应的净利润分别为 0.05、 0.50、 0.54亿元,同比分别增长-78.67%、 172.24%、 1086.09%。 公司预计 2019年实现净利润 1.08~1.50亿元,同比增 长 158.46%~257.59%。 2019前三季度整装卫浴业绩超预期,收入贡献显著提升, 业绩持续快 速释放。 2019Q1-3公司整装卫浴实现营收 1.37亿元,同比增长 319.77%; Q3实现营收 4347.27万元,同比增长 401.97%, 单三季度整装卫浴营收占比已达 6.78%。 2019上半年, 公司整装卫浴实现收入 9307.73万元,同比 增长 382.51%,整装卫浴收入占比达到 7.80%,相对 18上半年提升 5.96个 百分点。 整装卫浴收入环比加速明显, 业绩持续高速释放。 整装卫浴板块, 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制 整装卫浴品牌, 产能及客户资源充足。 公司 SMC、彩钢板和瓷砖涵盖高中 低档需求,整装卫浴产能达到 20万套/年,浙江 13万套和苏州 6.5万套年 产能预计 2020年底投产。 2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心, 建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有 利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面;海鸥福润达 2019年先后中标成为旭辉 领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商,同时还是 龙湖地产、越秀地产以及万科地产 SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供 应商。 公司商誉规模及减值风险较小, 偿债能力、 现金流量表现良好。 截至 2019三季度末, 公司商誉规模仅为 585.89万元, 巨额商誉减值风险较小; 资产负债率为 44.84%, 速动比率为 1.35, 短期内基本不存在偿债压力。 同 时, 2019年前三季度, 公司经营现金流净额为 0.94亿元,较去年同期增长 209.90%,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 96.89, 较去年同期增 加 6.44个百分点, 销售回款有所加快。 投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 1.27、 1.56、 2.03亿元, 同比增长 201.45%、 23.57%、 29.65%,对应 EPS 为 0.25/0.31/0.40元, PE 为 26.35/21.33/16.45倍, 首次覆盖予以“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-08 6.52 7.91 22.45% 6.92 6.13% -- 6.92 6.13% -- 详细
事件:公司控股孙公司苏州有巢氏与深圳市金衔投资中心(有限合伙)、广东科筑建设管理有限公司于 2020 年 1 月 6 日签订《关于广东科筑住宅集成科技有限公司 100%股权转让协议》,公司控股孙公司苏州有巢氏拟以 3,731.76 万元收购科筑集成 100%股权,待收购完成后,科筑集成将成为苏州有巢氏的全资子公司。 点评:收购科筑集成,开启进军住宅类整装卫浴市场的里程碑。科筑集成是万科集团旗下的模块化产业链公司,成立于 2017 年 6 月,致力于装配式住宅整体卫浴、厨房挂墙板、公区挂墙板等部品的研发、设计、生产、销售、安装和维护,拥有整体卫浴年产能 5 万套。通过收购科筑集成,获取了住宅类项目的承接资质,从公寓领域进入到住宅领域,开启了公司进军住宅类整装卫浴市场的里程碑。2019 年 1-11 月,精装开盘项目中,住宅与公寓房间累计数量比为 9.07:1。住宅精装新开盘项目累计数量为 3069 个,同比增长 28%,整装卫浴住宅相比公寓的市场空间更加广阔,公司通过此次收购,将新增住宅类项目订单,进一步打开市场空间,推动整装卫浴业务持续爆发,助力公司市场份额不断扩大。 整装卫浴持续放量,产品矩阵丰富有助于业务开拓。今年前三季度公司整装卫浴业务实现营收 1.37 亿元,同比增长 319.77%。公司持续投入研发,目前整装卫浴彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖型产品质感较传统的 SMC 产品好、定位较高,解决了消费者对 SMC 产品接受度不高的问题,有望成为公司未来拓展整装卫浴 C 端市场的主要产品,同时更加丰富的产品矩阵有助于公司开发更多的 B 端客户,将推动公司整装卫浴业务持续高速增长。
海鸥住工 建筑和工程 2020-01-03 6.55 -- -- 6.92 5.65% -- 6.92 5.65% -- 详细
业务拓展至瓷砖生产经营,整装卫浴发展可期 海鸥住工此次合作的老牌瓷砖企业冠军建材,创立于1972年11月,已于1992年在中国台湾上市,并在大陆以江苏昆山为全国营销中心,在山东蓬莱、安徽宿州两地建立专业化绿色瓷砖生产基地。“冠军”品牌为冠军建材自创,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,连续11年入选世界实验室“中国500最具价值品牌”排行榜。同时冠军建材是众多明星工程的大客户的重要合作伙伴,如:北京奥运鸟巢、水立方、上海浦东国际机场、上海磁悬浮车站、台北火车站等,并与国际知名连锁品牌肯德基、麦当劳、星巴克、宝马、凯迪拉克、盒马鲜生等结成战略合作关系,成为万科、绿地、保利、万达等知名地产、酒店、豪宅等高档装修优选品牌。凭借良好的信誉及过硬的品质,冠军建材得到了市场的高度认可,产品畅销美、日、德、法、英、韩、澳、非、东南亚等70多个国家和地区。 海鸥住工此次收购冠军建材子公司60%股权,拓展瓷砖生产经营业务。目前市场上整装材质主要分为SMC、彩钢板、瓷砖三种,公司除了传统的SMC产品外,彩钢板产品已实现出货,瓷砖产品也完成样品确认。2019年前三季度公司整装卫浴业务实现收入1.37亿元,同比增长319.77%;2019Q3当季实现收入4347.27万元,同比增长401.97%,整装卫浴业务持续高增。如若此次合作正式达成,公司将通过产业链整合,实现业务拓展至瓷砖生产经营,推动整装卫浴新业务持续更快发展。 精装房大势所趋,海鸥住工整装卫浴布局初见成效 公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年上半年为扩大整装卫浴销售区域覆盖面,公司通过整合重点城市营销中心,建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域;凭借良好的品牌形象及过硬的产品品质,海鸥福润达继成为龙湖地产、越秀地产、万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团集采供应商。 2019年7月25日,海鸥住工完成向雅科波罗增资工商变更登记手续,直接持有雅科波罗67.27%股权。雅科波罗是集设计、生产、销售、安装和售后服务于一体的橱柜、衣柜等全屋定制家居企业,是恒大、碧桂园、越秀、保利、富力等全国知名房地产集团公司精装房橱柜、衣柜、浴柜工程配套的战略合作伙伴;雅科波罗的加入,丰富了公司现有整装卫浴内部品部件种类,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础。 作为整装卫浴行业技术领先的内装整体方案提供商之一,公司积极参与相关行业标准制定,目前参与制定的标准包括《装配式适老化卫生间》、《装配式适老化卫生间应用技术规程》。此外,公司前期参编的《装配式整体卫生间应用技术标准》(JGJ/T467-2018)已由住房和城乡建设部正式发布,自2019年5月1日起实施。 公司持续深化转型升级战略,积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务,前期战略布局的整装卫浴等业务初见成效。根据公司公告,2019年公司归母净利润预计为10841.98—15000.33万元,同比增长158.46%—257.59%。 投资建议:暂不考虑此次《合作意向协议》交易事项,我们预计海鸥住工2019-2020年归母净利润分别为1.29、1.50亿元,同比增长208.02%、16.27%,对应当前PE分别为25.4x、21.8x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:整装卫浴发展不及预期;原材料价格大幅波动等。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-12-26 6.80 7.91 22.45% 6.92 1.76% -- 6.92 1.76% -- 详细
业务有望拓展至瓷砖生产经营,助力整装卫浴快速发展。本次合作的冠军建材创立于1972年,后于1992年在中国台湾上市,其在山东蓬莱、安徽宿州建立了专业化绿色瓷砖生产基地。冠军建材自创“冠军”品牌,2018年至今连续两年荣获家居“十大瓷砖品牌”,具有较高的品牌美誉度。海鸥住工本次公告与老牌瓷砖企业冠军建材展开合作,业务有望拓展至瓷砖生产经营。今年前三季度公司整装卫浴实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;单三季度实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,环比加速明显,单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%,整装卫浴业务持续爆发。当前除SMC产品外,公司彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖产品质感较传统的SMC更好、产品定位较高,有助于解决消费者对SMC产品接受度不高的问题,将成为公司拓展整装卫浴C端客户的主要产品。本次合作若达成,公司业务将拓展至瓷砖生产经营,并且有望加速整装卫浴瓷砖型产品的开发,助力整装卫浴业务快速发展。 盈利预测与估值:本次签署的《合作意向协议》为意向性约定,交易事项尚存在不确定性,因此我们保持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.31、0.35元,对应当前PE分别为26X、22X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值,业务拓展不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2019-10-28 5.70 -- -- 7.47 31.05%
7.47 31.05%
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公司披露三季报,利润高速增长表现亮眼 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入18.33亿元(YoY+16.34%),归母净利润1.08亿元(YoY+211.89%)。其中,单Q3实现营业收入6.41亿元(YoY+21.09%),相较于Q1、Q2继续提速,单Q3实现归母净利润5395万元,相比去年同期扭亏且实现大幅利润增长。 原材料降价+规模效应推动毛利率提升,偿还债务逐步释放利润 公司Q1/Q2/Q3归母净利率分别为0.85%/7.72%/8.42%,自Q2起看到显著改善。一方面,原材料价格同比回落,叠加产品规模效应释放,推动公司毛利率提升(Q3毛利率24.69%,同比提升6.61pct);另一方面,公司债务财务压力减小,Q2/Q3财务费用率大幅下降。 多产品矩阵布局,推动内销市场扩张 受益全装修及装配式建筑相关政策,整装卫浴持续维持高增长,根据中报披露,目前公司已成为龙湖(00960.HK)、万科(000002.SZ)等地产的供应商;四维卫浴持续改善产品结构、改革渠道,预计持续减亏;Q3并表的雅科波罗橱柜丰富公司产线、增厚利润,也有助加深与客户的合作关系。 盈利预测与投资建议 装配式建筑受益政策春风,多品类业务逐步改善,看好公司未来业绩前景。预计公司2019年业绩取得高速成长,2020-2021年能够取得20%+较高增速,2019-2021年EPS分别为0.28、0.35、0.45元/股,对应PE20.6、16.5、12.8倍。结合公司在装配式卫浴行业的布局和地位,参考家居行业估值,给予公司2019年23倍合理估值,对应合理价值6.4元/股。给予公司“买入”评级。 风险提示 装配式装修政策推进不及预期;与地产商合作不及预期;零售渠道梳理调整不及预期。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-10-24 5.47 7.04 8.98% 7.47 36.56%
7.47 36.56%
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整装卫浴持续放量,新业务占比继续提升。今年前三季度公司整装卫浴业务实现营收1.37亿元,同比增长319.77%;单三季度整装卫浴实现营收4347.27万元,同比增长401.97%,环比加速明显,单三季度整装卫浴业务营收占比已达6.78%,整装卫浴行业爆发逻辑继续得到验证。另外,公司持续投入研发,目前整装卫浴彩钢板产品已完成出货,瓷砖型产品完成样品确认。彩钢板与瓷砖型产品质感较传统的SMC产品好、定位较高,解决了消费者对SMC产品接受度不高的问题,有望成为公司未来拓展整装卫浴C端市场的主要产品;另外,更加丰富的产品矩阵有助于公司开发更多的B端客户,这将推动公司整装卫浴业务将继续高速增长。 越南设立孙公司,加速国际化布局。公司公告称子公司海鸥(香港)拟在越南投资设立孙公司海鸥住工(越南),注册资本250万美元,主要从事生产厨房、卫生间、浴室设施及零配件。我们认为,这是公司为加大国际化布局,拓展东盟市场的重要一步。 盈利预测与估值:受公司三季度盈利超预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.25、0.30、0.35元,对应当前PE分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-08-27 4.80 6.02 -- 5.40 12.50%
7.47 55.63%
详细
事件: 公司发布半年报: 2019年 H1实现营收 11.93亿元,同比增长 13.93%; 归母净利润 0.54亿元,同比增长 35.39%;扣非后归母净利润 0.46亿元,同比增长 194.66%。对应单二季度营收 6.45亿元,同比增长 18.24%; 归母净利润 0.50亿元,同比增长 172.24%;扣非后归母净利润 0.46亿元,同比增长 202.31%。点评: 整装卫浴迎来爆发期,二季度利润增速加速。分季度看, 公司 19Q1/ Q2分别实现营收 5.48/ 6.45亿,同比增长 9.24%/18.24%。 19Q1/ Q2实现归母净利润 0.05/ 0.50亿,同比变动-78.67%/ 172.24%, 二季度利润增速明显加速。 分产品看,铜合金类/ 锌合金类/ 温控阀类/ 浴缸陶瓷类/ 增压宝/ 整装卫浴/ 其他分别实现营收 7.09/ 2.03/ 0.46/ 0.96/ 0.01/0.93/ 0.45亿,分别同比增长 12.31%/ -0.87%/ 26.35%/ 14.94%/ -57.19%/382.51%/ -34.94%。 受益于全装修和装配式建筑政策的推进, 公司整装卫浴业务迎来爆发期, 推动营收快速增长。 毛利率明显改善,费用率略有提升。 毛利率方面, 受原材料价格下降影响, 公司 19H1毛利率同比提升 4.22pct 至 23.62%。分季度看, Q1/Q2毛利率分别为 22.47%/ 24.6%,二季度毛利率明显改善,同比提升6.58pct 至 24.60%。分产品看,铜合金类产品/ 锌合金类产品毛利率分别为 22.89%/ 26.79%,分别同比上升 0.99pct/ 6.63pct。 净利率方面,公司 19H1净利率为 4.64%,同比提升 0.69pct, 盈利能力明显提升。 费用率方面, 公司 19H1期间费用率为 17.53%,同比提升 2.85pct。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 0.23、 0.27、 0.34元,对应 PE 分别为 20X、 17X、 14X。给予“买入”评级。 风险提示: 人民币大幅升值, 业务拓展不及预期
海鸥住工 建筑和工程 2019-08-26 5.05 -- -- 5.40 6.93%
7.47 47.92%
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海鸥住工 建筑和工程 2019-08-26 5.05 -- -- 5.40 6.93%
7.47 47.92%
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今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润 11.93亿元/5,446.93万元,同比分别增长 13.93%/35.39%,实现全面摊薄 EPS0.11元,符合预期。 经营分析 Q2毛利率大幅提升净利润翻倍增长。上半年,受益锌合金类产品毛利率同比提升 6.63pct,公司综合毛利率达到 23.64%(同比+4.22pct)。其中,二季度毛利率改善明显,较去年同期提升了 6.58pct 达到 24.6%。在费用端,二季度管理费用率下降明显,同比降低 2.23pct,其他费用率同比提升并不明显。在二季度毛利率大幅改善,以及费用率相对稳定的情况下,公司净利润率同比提高 4.45pct 达到 7.88%。盈利能力显著提升,促使公司二季度净利润实现 172.24%的增长。另一方面,公司预计今年前三季度归母净利润区间为 6,799.37万元至 1.02亿元,预计同比增长 95.6%至 193.4%。 整装卫浴再拓新客户,半年度业务收入大增。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大整装卫浴品牌,上半年配合重点城市营销中心,完成全国六大重点销售区域建设。海鸥福润达继成为龙湖、越秀、万科 SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团集采供应商。上半年,公司整装卫浴收入 9,307.72万元,同比增长382.51%,在总收入占比为 7.8%(同比+5.96pct)。我们看好在国家加快全装修房屋和装配式建筑发展趋势之下,公司整装卫浴业务年内持续高增。 公司厨卫空间一体化产品输出能力正在提升。上半年,公司完成对定制家居企业雅科波罗 42.98%的股权收购,并在 7月通过增资实现直接持股67.27%。雅科波罗为恒大、碧桂园等大型地产商的战略合作伙伴。通过股权收购,公司一方面强化了下游客户资源,另一方面也使得产品输出不在仅限于浴室空间,现已经具备厨卫空间甚至全屋空间的定制能力。同时,公司也通过控股子公司珠海爱迪生完善智能家居布局,并积极开发安防智能化产品。上半年,该控股子公司实现 4,375.31万元收入,同比增长 20.29%。 盈利预测与投资建议 整装卫浴行业即将迎来爆发,公司在技术、渠道和客户等方面拥有业内最完整布局。我们预测公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.24/0.29/0.35元(三年 CAGR62.2%),对应 PE 分别为 21/17/14倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 新政策实施效果不达预期风险,汇率波动风险,新业务拓展不达预期风险。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-07-12 4.75 6.06 -- 5.46 14.95%
5.50 15.79%
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事件: 公司发布半年度业绩预告,19年上半年预计实现归母净利润4827.89-5632.54万元,同比增长20%-40%。对应单二季度实现归母净利润4359.94-5164.59万元,同比增长138.39%-182.38%。点评:整体卫浴业务爆发,业绩拐点已现。预计公司单二季度实现归母净利润4359.94-5164.59万元,业绩下限已超上市以来最高单季度利润(16Q3:3990.26万元)。我们认为受益于整装卫浴行业爆发,公司新业务进展顺利,预计今年上半年整装卫浴业务实现营收增速约盈利。公司当前正在投产的整装卫浴项目有:1.苏州年产6.5万套定制整装卫浴;2.浙江百步年产13万套定制整装卫浴。随着产能的持续释放,整装卫浴将继续快速增长,公司整体业绩拐点已现。 装配式内装东风起,整装卫浴快速放量。2016年我国出台了《大力发展装配式建筑的指导意见》,文件中指出将力争用10年左右时间,使得装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,随后有部分地方政府推出了当地的装配式建筑发展规划与目标。而另一方面,由于现阶段装配式建筑实现难度较高,根据最新的装配式建筑认定条件,装配式内装可以得40分。因此在装配化率较难提升的现在,装配式内装成为了企业获得优惠政策的重要手段。在这样的背景下,公司19Q1整装卫浴业务快速放量,营收同比增长470%;预计19Q2营收同比增长380%+,成为整体营收增长的主要驱动力。随着整装卫浴业务继续放量,未来营收增速有望加速。 盈利预测与估值:预计19-21年实现归母净利润1.17、1.35、1.69亿元,EPS分别为0.23、0.27、0.33元,对应PE分别为20X、17X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅贬值、原材料价格大幅提升。
海鸥住工 建筑和工程 2019-06-25 4.89 6.00 -- 5.46 11.66%
5.46 11.66%
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卫浴五金制造龙头再出发:海鸥成立于1998年,凭借为世界卫浴品牌龙头提供高端水龙头产品为主的ODM制造服务起家;经过20年发展积淀,已是目前国内行业中少数涵盖“五金陶瓷洁具等产品自主设计生产→卫浴产品品牌→整装卫浴制造→酒店、住宅等终端客户”完整产业链路的卫浴企业,正逐步升级成为全能型卫浴空间“一站式”方案解决服务商。18年公司进军整装卫浴领域,借助多年深耕行业优势,焕发新的成长活力。 整装卫浴迎来精装地产东风,百亿行业玩家以产能定胜。整装卫浴目前国内市场规模约200万套,年复合增速达25%。(1)精解构:整装卫浴上游跨越陶瓷、板材、金属等多类行业,要求企业从设计、制造、安装、售后环节需要有较高的资源整合力,进入壁垒天然较高;(2)析格局:我国整装卫浴行业供给端处在“以量取胜”的蓝海初级阶段,具备超过10万套生产规模的企业甚少,当下卫浴龙头加速整装卫浴产能建设,抢先占据市场份额;(3)谈动力:当下整装卫迎来东风主要系i)住宅产业化、内装工业化大幅改善整装卫浴输出环境;ii)B端精装房需求先行,预计2021年行业规模接近400万套。 生产优势+客户深绑,两翼一体铸就卫浴行业龙头供应商。海鸥住工的核心优势在于(1)生产端:通过产业链纵深实现TMS制造模式,以高效的产品开发能力、快速量产和交货能力、精确加工和柔性制造能力、和客户共同搭建设计研发平台构建生产优势;(2)渠道端:传统卫浴主业作为全球排名前列卫浴巨头亚洲区产品的策略供应商,是欧美品牌商首选的前三大供应商之一,公司与核心客户合作年限在15~20年,上下游利益深绑;此外海鸥积极开拓内销渠道,整装卫浴打开B2C销售新模式。 18年多重利空释放致低点,19年业绩拐点可期。2018年公司(1)因贸易战在原材价格上涨背景下与客户提价谈判推迟,计提资产减值增加;(2)浴缸陶瓷业务产成品良品率不及预期,拖累营收及利润,未来伴随生产工艺的改进、价格谈判调整落实、整装卫浴放量增长,19年公司有望迎来业绩拐点,长期发展趋势不减。 盈利能力回升明显,整装卫浴蓄势待发,首次覆盖给予“强推”评级:公司与全球顶级卫浴品牌深度绑定保障传统业务稳定发展,随着整装卫浴新业务的高速增长,我们预计2019-2021年,海鸥住工营业收入分别为25.18/28.72/33.58亿元,同比增速达13.2%/14.1%/16.9%;归母净利润分别为1.06/1.31/1.69亿元,同比增速为153.2%/24.0%/28.0%。当前股价对应19-21年PE分别为23.1/18.7/14.6倍,考虑到公司整装卫浴业务快速发展,首次覆盖给予19年28.5倍PE,即6元/股目标价及“强推”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,新业务开拓不及预期,汇率波动,原材料价格上涨,重大客户依赖风险。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-05-28 4.96 6.45 -- 5.23 5.44%
5.46 10.08%
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事件: 公司发布公告:《关于收购广东雅科波罗橱柜有限公司股权完成工商变更登记取得营业执照的公告》。2019年4月,公司与广州市马可波罗有限公司等交易对方签订了《关于广东雅科波罗橱柜有限公司部分股权收购暨增资协议》,公司将受让广州市马可波罗有限公司持有广东雅科波罗橱柜有限公司的42.98%股权,同时通过向雅科波罗增资,公司将持有雅科波罗67.27%股权。近日雅科波罗完成了股权转让工商变更并收到了广州市白云区市场监督管理局核发的《营业执照》,公司直接持有雅科波罗42.98%股权。 点评: 雅科波罗切入多家地产龙头供应链,公司收购对价低。雅科波罗当前拥有工厂8万平方米,年产能可达10万+套;智能化生产基地占地近30万平方米,预计年产能达60万套。目前,雅科波罗已成为全国众多知名房地产集团公司精装房工程配套的合作伙伴,为恒大、越秀、保利、富力等多家全国大型地产公司服务。本次收购股权转让价款分两部分:(一)根据资产评估机构出具的评估报告计算,为1146万元;(二)业绩承诺对价,即在业绩承诺期内,若雅科波罗实现净利润不低于1800万元,则支付转让价款1210万元。 延伸服务空间,拓展定制整体厨房业务。收购完成后,公司将借助雅科波罗在定制橱柜方面集设计、生产、销售、安装和售后服务一站式服务平台,将卫浴的部品部件延伸至厨房空间,为公司未来拓展定制整体厨房业务打下坚实基础。 盈利预测与估值:预计19-21年公司EPS分别为0.22、0.27、0.33元,对应PE分别为22X、19X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、整体卫浴业务不及预期。
海鸥住工 建筑和工程 2019-05-20 4.70 -- -- 5.23 11.28%
5.46 16.17%
--
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-04-29 5.61 6.45 -- 5.39 -3.92%
5.46 -2.67%
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整装卫浴快速放量,营收实现稳健增长。公司海外收入占比较高,2018年公司共实现海外营收15.47亿元,占比高达70%。19Q1公司远期结汇及期货合同公允价值变动收益达386.51万元,远小于18Q1的1512万元,因此公司归母净利润增速快于扣非后归母净利润增速。受中美贸易摩擦影响,公司与客户谈判调价滞后,造成公司利润产生较大波动。19Q1公司继续大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。19Q1公司整装卫浴业务快速放量,营收环比增长40%,同比增长470%,成为整体营收增长的主要驱动力。随着整装卫浴业务继续放量,未来营收增速有望逐季加速。 毛利率提升明显,费用率大幅上行。公司19Q1毛利率实现22.47%,同比提升1.57pct,公司整装卫浴快速放量,带动毛利率提升。公司19Q1期间费用率为20.73%,同比提升4.86pct,其中销售/管理/财务费用率分别为6.10%/10.62%/4.01%,分别同比变动为+3.13/-0.76/+2.49pct。本期公司加大业务开拓力度,销售费用达到3343万元,同比大幅增加124.59%。本期人民币升值,兑美元汇率由年初的6.85贬值至3月底的6.72,产生汇兑损失,使得公司财务费用增加明显。 盈利预测及估值:预计公司19-21年分别实现EPS为0.22、0.27、0.33元,对应PE分别为25X、21X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值、业务开展不顺利。
唐凯 9
海鸥住工 建筑和工程 2019-04-03 5.25 6.02 -- 6.00 14.29%
6.00 14.29%
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事件: 2018年公司实现营收 22.25 亿元,同比增长 7.44%,实现归母净利润 0.42 亿元,同比减少54.38%,扣非后归母净利润0.52 亿元,同比减少22.72%。单四季度实现营收6.49 亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润0.07 亿元,同比减少73.85%;实现扣非后归母净利润0.26 亿元,同比增长154.65%。 点评: 贸易摩擦加剧,影响公司业绩。公司本期远期结汇及期货合同公允价值变动损益和处置损益达-3889 万元,使得2018 年非经常性损失损益达-1053 万元,公司归母净利增速快于扣非归母净利。(一)分季度看: 公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收5.02/ 5.45/ 5.29/ 6.49 亿元,同比变动分别为+8.29%/ +6.42%/ -1.80%/ +16.62%;实现归母净利润0.22/ 0.18/ -0.05/ 0.07 亿元,分别同比变动+33.25%/ -21.25%/ -122.07%/ -73.85%,2018 年中美贸易摩擦加剧,公司与客户谈判调价滞后,造成公司收入、利润产生较大波动。(二)分区域看:公司国内/ 国外分别实现营收6.78/ 15.47 亿元,分别同比变动为46.75%/ -0.96%。受贸易战影响公司境外收入出现负增长,公司境外收入占总收入比重由75.44%下降到69.53%。(三)分产品看:公司铜合金/ 锌合金类产品实现营收6.31/ 2.05 亿元,分别同比增长0.48%/ 3.90%,主要产品均实现增长。 毛利率小幅下滑,费用率小幅下滑。2018 年公司毛利率为19.70%, 同比下滑-1.63pct。(一)分产品看:公司铜合金/ 锌合金类产品毛利率分别为20.33%/ 25.46%,分别同比变动-1.73pct / 4.06pct。(二)分地区看:公司国内/ 国外业务毛利率分别为18.14%/ 20.38%,毛利率分别变动-9.84%/ +1.22%。 盈利预测与估值:预计19-21 年分别实现EPS0.19、0.24、0.29 元,对应PE 分别为28X、22X、18X。给予“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值,业务开展不顺利
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名