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新野纺织 纺织和服饰行业 2019-10-25 3.84 -- -- 4.23 10.16%
4.23 10.16% -- 详细
1-9月收入同降11%、净利同降36%,19Q3净利降幅扩大 2019年1-9月公司实现收入42.25亿元、同降10.98%,归母净利2.04亿元、同降35.61%,扣非净利2.20亿元、同降27.63%,EPS为0.25元。公司净利增速低于收入主要由于销售、财务费用率升以及营业外支出增加,低于扣非净利主要由于政府补助同比减少等因素。 分季度来看,2018Q1-19Q3公司收入同增16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%、13.74%、-27.42%、-11.47%,净利同增128.36%、11.44%、37.39%、26.07%、47.93%、-41.04%、-62.39%。收入方面,2019Q2-Q3受棉价下跌影响,公司棉纺产品价格下降导致收入同比下滑;净利方面,2019Q2公司营业外支出同比增长、2019Q3公司毛利率同降1.63PCT且财务费用率同增0.98PCT导致净利增速低于收入。 价格下滑导致纱线收入同比下降,坯布收入降幅相对较小 公司收入主要来源于纱线、坯布面料,收入占比约为90%。 纱线方面,2019H1公司纱线收入同降14.40%,我们估计2019年前三季度公司纱线收入同降10%以上,主要由于2019年5月受中美贸易摩擦加剧影响,棉花价格持续下降,导致公司纱线价格同比下滑,公司积极拓展大客户资源,加大广州市场开发力度,产品销量同比基本保持稳定。 坯布面料方面,2019H1公司坯布面料收入同降1.88%,我们估计2019年前三季度坯布面料收入低个位数下滑,受棉价下跌影响,公司坯布面料产品价格略有下降,销量预计同比基本持平。 棉价下跌影响毛利率,费用率同比上升 2019年1-9月公司毛利率同降0.13PCT至16.78%,主要由于19Q3棉价持续下跌、公司棉纺产品价格下降而库存棉花成本较高。分季度来看,2018Q1-19Q3公司毛利率分别为16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.88PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT)、16.60%(+0.50PCT)、15.83%(+0.52PCT)、17.94%(-1.63PCT)。 2019年1-9月期间费用率同增1.08PCT至10.26%,其中销售费用率同增0.66PCT至2.33%,主要由于加大广东等纺织市场开发力度,加强对大客户营销投入;管理费用率(考虑研发费用)同增0.02PCT至3.92%;财务费用率同增0.41PCT至4.01%,主要由于短期借款、长期借款等有息负债增加。 棉价企稳收入受益,盈利能力有望提升 我们认为:1)收入方面,受中美贸易摩擦加剧影响,2019Q2-Q3棉花价格持续下跌,目前中美贸易摩擦缓和,中国加大对美国农产品采购,未来棉价有望逐渐企稳,公司产品价格预计保持稳定。公司棉纱、面料产能保持扩张,2019年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,且公司加大客户拓展力度,带动主要产品销量稳中有升。2)盈利能力方面,2019Q3受棉价下跌影响,公司毛利率同比下滑,棉价企稳、公司加强高毛利率新产品开发,毛利率有望保持稳定提升。3)2019年10月9日、10月22日公司公告子公司收到政府补助,将增加2019年度净利润536.60万元、2817.96万元,2019年公司已收到政府补助8223.34万元,低于2018年全年的1.29亿元。4)2019年4月公司公告可转债发行预案,拟募资不超过5.70亿元,主要用于阿克苏新发棉业16.5万锭高档纺纱项目,进一步扩充棉纺产能。2019年5月河南省国资委审批同意公司发行可转债。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2019-21年EPS预测为0.36/0.42/0.51元(前值为0.55/0.69/0.83元),业绩增长承压,目前股价调整后估值较低、对应2019年11倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:产能释放不达预期、中美贸易摩擦加剧、补贴力度减弱等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-04-16 4.58 -- -- 4.92 6.03%
4.86 6.11%
详细
18年收入/归母净利润同比增16.6%/32.3%。2018公司收入60.6亿元,同比增16.6%,归母净利润3.9亿元,同比增32.3%,扣非净利润3.6亿元,同比增32.5%,毛利率17.5%,同比增0.2pct,净利率6.4%,同比增0.8pct,扣非净利率5.9%,同比增0.7pct。18Q4收入13.14亿元,同比降4.1%,归母净利润0.7亿元,同比增26.1%,扣非净利润0.59亿元,同比增59.2%,毛利率19.5%,同比增6.5pct,净利率5.4%,同比增1.3pct,扣非净利率4.5%,同比增1.8pct。 核心产品实现量价齐升。公司全年收入增长驱动力主要来自①纱线高增;②2万吨高档针织面料投产提升坯布规模。2018年纱线、坯布收入分别同比增32%、14%,量价双升贡献收入增长。纱线方面,我们认为由于下游客户订单稳定、以及18年6月棉价上涨带动纱线产品逐步提价,其销售量、均价分别同比增25%、6%;坯布方面,我们认为由于产能扩张、新品比例提升,其销售量、均价分别同比增6%、7%。二者产销率也均稳步提升,纱线同比增8.2pct至85.4%,坯布同比增0.4pct至100.3%。 棉花业务占比下降+政府补助推动毛利率提升。2018年毛利率同比增0.2pct,18Q4毛利率同比增6.5pct至19.5%,毛利率实现稳定增长主要系①全年低毛利率棉花交易业务收入占比由18%降至12%;②坯布、纱线产能稳步扩张,产品研发能力持续提升;③全年获得政府补助1.4亿元,约3123万元(占比22%)用于冲减成本,带动毛利率提升。 费用率控制良好,坏账损失冲回增厚净利润。公司全年销售费用率2.0%,同比增0.1pct,管理费用率4.7%,财务费用率4.3%,同比均基本持平,费用控制良好。而由于坏账损失冲回4308万元(2017:计提1543万元)、政府补助1.4亿元(同比增15%),带动净利率同比增0.8pct至6.4%。 持续投入创新研发。2018年公司研发投入1.8亿元,占比营收3.0%,保持稳定水平,其对新材料、新工艺、新技术的研究应用和推广,有力地促进了公司产业结构调整,对企业的可持续发展提供了强有力的保障。18年末公司共计已获得发明专利4项,获得实用新型专利68项,获得外观设计专利28项。 盈利预测与估值。公司拥有棉花收购加工、纺纱、织布的完善产业链,并因此拥有高档纺织品生产各环节的成本优势。我们认为公司主业将保持稳步发展的动力主要来自于①产能释放:本部2万吨高档针织面料项目于18年7月投产,带动坯布收入规模提升;其次,我们预计阿克苏6.5万锭纱线产能有望于19H2投产;②公司2018年末存货约28.1亿元,其中,棉花库存占成本比重较高(70%),且产品价格传导力较强,中长期棉价回升有望带动毛利率进一步增长;我们预计公司2019、2020年实现净利润4.66、5.48亿元,给予公司2019年9-10XPE估值区间,对应合理价值区间5.13-5.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-04-11 4.62 -- -- 4.92 5.13%
4.86 5.19%
详细
18年收入增17%、净利增32%,18Q4收入同比下滑 2018年公司实现收入60.60亿元、同增16.64%,归母净利3.86亿元、同增32.27%,扣非净利3.63亿元、同增32.47%,EPS0.47元,10派0.50元(含税)。公司收入增长低于预期主要由于18Q4收入出现同比下滑,利润略超预期主要由于公司冲回计提的坏账准备、资产减值损失为-4308.06万元(17年同期为1542.74万元)。 分季度来看,2017Q1-18Q4公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%、26.07%。18Q4公司收入同比下滑,主要由于中美贸易摩擦影响下游需求、客户囤货意愿降低以及年末公司加强对流动性管理、提高对客户回款要求导致部分订单推迟至2019年,毛利率同增6.49PCT、管理费用率同降2.82PCT、资产减值损失冲回促利润增速较高。 纱线、坯布量价齐升,色织面料下滑 分业务来看,2018年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入38.19亿元、14.95亿元、8562.55万元、7.13亿元,同增32.28%、13.75%、-86.21%、-22.15%。公司纱线销量同增24.78%至18.78万吨,主要由于公司纱线产能扩张,公司产品结构优化、18年5月后棉价上涨推动产品提价,纱线价格同增6.00%至2.03万元/吨;2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目投产,坯布面料销量同增5.84%至1.57亿米,产品结构优化、坯布面料均价同增7.48%至9.51元/米;环保原因导致色织面料产能停产,产量、收入同比大幅下降。 分区域来看,2018年公司国内、国外收入分别为56.12亿元、4.48亿元,同增18.28%、-0.55%。公司产能扩张、持续拓展国内客户,带动收入增长。 毛利率、费用率略增,18Q4毛利率显著提升 2018年公司毛利率同增0.18PCT至17.46%,主要由于公司满足客户个性化需求、产品结构优化以及低毛利率棉花收入占比下降。2018年纱线、坯布面料、棉花毛利率为18.70%(-0.46PCT)、18.64%(+0.37PCT)、5.71%(-3.21PCT),纱线、坯布面料毛利基本保持稳定,2018年下半年棉花价格较为低迷、棉花销售毛利率有所下滑。 17Q1-18Q4毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT),18Q4毛利率显著增长主要由于高毛利率新产品及针织面料收入占比提高。 2018年期间费用率(考虑研发费用)同增0.16PCT至10.99%,其中销售费用率同增0.08PCT至2.02%,公司销售提成、运费等随业务规模扩张而增长;管理费用率(考虑研发费用)同增0.04PCT至4.71%,公司人员工资、折旧、研发费用等项目增长;财务费用率同增0.03PCT至4.25%,主要由于利息支出及票据贴现费用增加。 中美贸易摩擦有望缓和,利好公司收入增长 2018年9月18日美国政府宣布对中国2000亿美元出口品加征10%关税生效,对中国纺织服装出口有一定影响,2018年11、12月我国纺服出口同比增0.49%、-3.74%,增速同比回落。公司对美国直接出口收入占比为低个位数,中美贸易摩擦主要影响国外服装品牌对国内纺织企业下单积极性,导致公司客户的订单减少,从而影响公司收入增长。2018年12月1日中美两国元首会晤取得成果,美国原定于2019年3月1日将加征关税由10%提升至25%的计划被无限期推迟。2019年4月3日中美举行第九轮经贸高级别磋商,双方发布消息称谈判取得积极进展,市场普遍预期中美有望在技术转让、知识产权保护、贸易平衡等方面达成协议,贸易摩擦缓和对中国纺织行业出口及发展有积极影响。公司作为棉纺行业龙头,纱线定位中高端客户,中美贸易摩擦缓和将利好公司及下游客户接单,未来收入有望恢复增长。 产能持续扩张,估值较低,维持“买入”评级 我们认为:1)收入方面,公司新疆阿克苏纱线工厂一期项目有望于2019年7月后投产,产能为6.5万锭,公司积极发展纱线外包工厂,将富余订单转给装备、技术水平达标工厂生产,带动纱线产销量扩张;2018年7月公司河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019年将全年贡献业绩,带动面料收入增长;环保整改结束后公司色织布产能有望逐步恢复。贸易摩擦缓和后公司接单情况有望好转。2)毛利率方面,近年来公司持续增加新品研发投入,产品附加值逐步提升,带动毛利率有所提升。3)2019年1月4日、2019年3月1日、2019年4月3日公司公告获得政府补助,预计增加本年度利润2512.95万元、3734.82万元、3450.99万元,2018年收到政府补助1.29亿元,新疆地区对已建成棉纺产能补贴政策仍将持续。4)2018年底公司对外担保共5.87亿元,担保对象主要为河南天冠企业集团、河南华晶超硬材料股份有限公司、南阳纺织集团等,担保于2019年6月30日到期,之后公司将逐步减少担保金额。 公司作为棉纺行业龙头产能持续扩张,我们维持2019-20年EPS预测为0.55/0.69元,新增2021年EPS为0.83元,目前股价对应2019年9倍PE、0.9倍PB,与业绩增速相比估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-04-10 4.67 -- -- 4.92 4.02%
4.86 4.07%
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纱线和面料业务均实现量价齐升 分业务来看,2018年纱线业务营收38.19亿元,同比增长32.28%,纱线销量18.78万吨,同比增长24.78%,面料业务营收14.95亿元,同比增长13.75%,面料销量15.72万吨,同比增长5.84%,纱线和面料业务销量和价格均有所增长。因为在新疆纱线产能的持续释放,公司2018年收到政府补贴1.69亿元,同比增长15.19%。 毛利率和期间费用率均有所增长 2018年公司毛利率17.46%,同比增长0.18个百分点。销售费用率2.02%,同比增长0.08个百分点,管理费用1.70%,同比增长0.16个百分点,研发费用率3.02%,同比下降0.11个百分点,财务费用率4.25%,同比下降0.03个百分点。 2019年公司订单情况有望持续增长,产能持续释放和扩张 在订单方面,公司将加大国内市场开发力度以及深度挖掘大客户,预计2019年订单有望持续增长。在产能增长方面,公司在2019年预计将持续进行纱线产能的扩张,且针织面料产能有望在2019年逐步释放。同时,公司将持续进行新产品的研发,持续改善产品结构,提升整体毛利率水平。 盈利预测与投资评级 公司收入增长主要来自于产能持续释放,预计2019-2021年EPS分别为0.58/0.67/0.75元/股,当前股价对应2019年PE估值8倍,根据棉纺行业龙头公司2019年平均PE估值10倍,给予公司略低于龙头公司的估值,给予公司2019年PE估值9倍,合理价值5.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示 棉花价格波动风险;终端消费低迷风险;产能扩张不及预期风险。
新野纺织 纺织和服饰行业 2019-03-04 4.21 -- -- 4.97 18.05%
4.97 18.05%
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核心观点: 公司2018年营业收入61.28亿元,同比增长17.96%,营业利润4.38亿元,同比增长41.67%,利润总额4.38亿元,同比增长37.74%,归母净利润3.85亿元,同比增长31.68%。 公司2018年四季度单季营收增长放缓公司2018第四季度单季营收13.82亿元,同比增长0.91%,较2018年前三季度增速24.06%有所放缓,主要因为受到贸易环境的影响,客户延期下单,另外新增针织面料产能释放较少,主要因为与之配套的热电联产项目未能如期投放。四季度单季归母净利润0.68亿元,同比增长23.14%,较2018年前三季度增速33.70%有所放缓但仍然保持了较高增速,且增速高于营收增速,主要因为公司产品结构优化,毛利率水平提升。l2019年公司订单情况有望改善,产能持续释放和扩张在订单方面,我们预计公司2019年订单增长有望改善。在产能增长方面,公司在2019年预计将持续进行纱线产能的扩张,除此之外,公司前期建设的针织面料产能有望在2019年逐步释放。同时,预计公司将持续进行新产品的研发,持续改善产品结构,提升整体毛利率水平。 盈利预测与投资评级公司收入增长主要来自于产能持续释放,预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.59/0.70元/股,当前股价对应2019年PE估值7倍,根据棉纺行业龙头公司2019年平均PE估值10倍,给予公司略低于龙头公司的估值,给予公司2019年PE估值9倍,合理价值5.31元,维持“买入”评级。 风险提示棉花价格波动风险;终端消费低迷风险;产能扩张不及预期风险。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-10-29 3.60 -- -- 4.13 14.72%
4.13 14.72%
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事件:公司发布2018年三季度报告。 近日,公司发布了2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业 收入47.46亿元,同比增长24.06%;归母净利润3.17亿元,同比增长33.70%;归母扣非净利润3.04亿元,同比增长28.29%;EPS为0.39元,同比增长34.48%;毛利率为16.91%,同比下降1.91个百分点;净利率为6.69%,同比提升0.51个百分点。 2018Q3单季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长23.52%;归母净利润1.38亿元,同比增长37.39%;归母扣非净利润1.35亿元,同比增长35.34%;EPS为0.17元,同比增长41.67%。 业绩增长略超预期,成本端仍保有优势。 1)报告期内业绩增长略超预期,Q3单季度业绩表现亮眼。报告期内,公司归母净利润增速为33.70%,扣非归母净利润增速为28.29%,分别高于营收增速9.64/4.23个百分点,略超预期。我们认为这主要是公司产品产销两旺,棉花价格上涨在产品端以及销售端的传导更为顺畅所致。2018Q3单季度,公司营收同比增长23.52%,归母扣非净利润同比增长35.34%,产品提价,毛利率提升0.76个百分点至19.57%,在下游消费疲软的情况下,公司单季度业绩表现亮眼。2)费用控制水平提升,政府补贴冲减成本费用。2018Q1-Q3,公司营业成本同比增长26.98%至39.44亿元;拆分季度来看,Q2单季度由于棉花市场价格上涨明显,营业成本增速高达40.19%;但Q3单季度成本增速(22.37%)已回归相对合理水平,并为当季度营收增速所覆盖。2018Q1-Q3,公司期间费用同比降低22.72%至3.10亿元,期间费用率同比降低3.96个百分点至6.54%,各单项费用率同比也均有降低,公司控费水平持续提升。2018年前三季度,公司累计收到政府补贴约1.29亿元,冲减费用成本,增厚利润空间。 总资产周转率提升,现金流表现良好。 1)原材料备货力度加大,企业回款速度加快。2018Q1-Q3,公司存货账面价值同比大增41.37%至20.40亿元,这主要是棉花价格回落、新花陆续上市以及加大秋冬备货所致,存货周转天数同比增加28.27天至144.94天。公司应收账款周转天数同比减少2.49天至36.84天,回款速度 加快。公司流动资产占比约为55.41%,2018年3季度末,公司流动资产周转率同比提升0.11个百分点至0.94%,总资产周转率同比提升0.06个百分点至0.53%,公司资产周转水平总体有所提升。2)公司流动负债比例提升,偿债能力指标表现略有下降。截至2018年3季度末,公司流动负债比例同比提升24.64个百分点至71.66%,流动比率同比下降0.62至1.28,速动比率同比下降0.57至0.75,同时,公司筹资性现金流量净额为-6.94亿元,上年同期为3.82亿元,公司资金端2018年以来有一定承压。3)经营性现金流方面表现良好。报告期末,公司经营性现金流净额为4.86亿元,同比增长63.64%,销售现金比率同比提升2.47至10.24,企业获取现金的能力同比有所提升。 “产能驱动+产销两旺”仍是驱动公司业绩增长的主要因素。 1)产能方面:公司目前产能主要来源于新疆宇华、锦域,本部智能纺纱等项目,纱线总产能约170余万锭,随着生产负荷的提高,目前产能贡献的业绩预计稳中有升;另外,本部针织面料项目已开始投产,后续产能将持续释放。在建产能方面,新疆16.5万锭纺纱项目以及本部牛仔布面料项目预计将于2019年末开始释放产能、贡献业绩。2)产品方面:公司主要产品为白纱,纺织市场中适用范围较大。纱线产品的年增速基本能保持双位数,纱线产品的新品比率也逐渐提升,市场反响较好。这有赖于公司研发的持续投入,2018年以来研发费用累计投入1.25亿元,3%左右的研发费用比率为公司产品竞争力的稳定和提升提供持续保障。3)销售方面:公司的固定资产周转率同比均有提升,说明各产能项目处于良性运转周期;公司产能利用率较高,目前订单充裕、排单5个月左右;公司大客户较为稳定,需求的增长一定程度上保证了销售的稳定性。 维持“推荐”评级。 公司作为棉纺板块中白纱的产销龙头,近年来项目产能持续释放,业绩保持了较高的增速,未来公司在建产能项目预计也将逐渐贡献业绩。除此之外,公司并不排除未来的新产能项目、国企改革并购等方面的可能性。公司2018年三季报业绩略超预期,各项财务指标表现良好。我们认为未来2-3年,公司业绩增长的逻辑并不会发生大的改变。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是7.87/6.45/5.38倍。结合公司基本面、业绩表现以及棉纺行业估值水平,决定给予公司2018年9.0-11.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为4.05-4.95元。 风险提示:消费疲软;项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;政策风险。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-10-26 3.50 -- -- 4.13 18.00%
4.13 18.00%
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18年1-9月收入增24%、净利增34%,业绩保持较快增长 2018 年1-9 月公司实现收入47.46 亿元、同增24.06%,归母净利3.17 亿元、同增33.70%,扣非净利3.04 亿元、同增28.29%,EPS 为0.39 元。净利增速高于收入主要受益于费用率下降、资产减值损失减少、其他收益同比提升,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增长。 分季度来看,2017Q1-18Q3 公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%,净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%。18Q3 公司纱线产能释放,且18 年5-6 月棉价上涨后带动产品提价、Q3 纱线价格相对较高,叠加本部高档针织面料项目投产,共同推动收入保持较快增长,Q3 毛利率提升、销售及财务费用率下降促净利增速较高。 Q3毛利率有所回升,加强控费促费用率下降 2018 年1-9 月公司毛利率同降1.91PCT 至16.91%,主要由于18 年5 月后棉价逐步上涨、涨幅约10%,6 月中旬至7 月有所回落、降幅约4%,公司于6 月后开始提价、Q3 产品价格基本处于高位,推动18Q2 棉花采购成本上升,毛利率同比下降幅度较大,Q3 毛利率有所回升。17Q1-18Q3 公司毛利率分别为15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)、18.81%(+0.45PCT)、12.96%(-0.84PCT)、16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.87PCT)、19.57% (+0.76PCT)。 2018 年1-9 月期间费用率同降1.65PCT 至9.18%,其中销售费用率同降0.27PCT 至1.68%,主要由于政府补贴冲减运费、公司加强控费等影响;管理费用率(考虑研发费用)同降0.77PCT 至3.90%,主要由于公司控制人员薪酬等科目;财务费用率同降0.62PCT 至3.61%,主要由于公司偿还应付债券、利息支出有所减少。18Q3 公司销售、管理(考虑研发费用)、财务费用率分别同增-0.42PCT、+1.00PCT、-0.37PCT 至1.54%、4.15%、3.63%。 新疆丰产带动棉花产量超预期,将导致棉价上涨时间节点后移 据国家棉花市场监测系统最新数据,2018/19 棉花年度中国棉花产量为628 万吨,同增2.61%,超出此前预期(576 万吨),主要由于新疆地区棉花丰收、单产提升带动,内地棉花产量同比减少;预计棉花需求为812 万吨, 同降4.64%,2018/19 棉花年度国内供需缺口为184 万吨,将主要由国储棉轮出和进口棉花满足。 国储棉方面,2018 年截至9 月30 日国储棉轮出共成交250.6 万吨,成交率为58%,目前国储棉库存约270 万吨,且以之前流拍较多的地产棉为主, 满足产需缺口能力下降。2016-18 年国储棉以轮出棉花为主,基本没有轮入棉花,预计未来可能会增加轮入,保障棉花供给能力。如果国储棉增加轮入,将推动棉价有所上涨。 进口棉主要分为关税配额(进口税率为1%)和滑准税配额(进口税率3.9%-40%)两种方式,2018 年10 月12 日发改委公布2019 年度棉花进口关税配额量为89.4 万吨、近年来保持稳定,如果国内供给难以满足需求, 发改委将放开滑准税进口配额防止棉价短期内过快增长,国内外棉价联动效应增强。预计未来随着国储棉填补供需缺口能力下降,2019 年度滑准税配额将放宽,带动外棉需求和价格上涨,从而推动国内棉价提升。 长期来看国内棉花价格上涨概率较大,短期由于新疆棉花丰产将导致棉价上涨时间节点后移。公司目前储备约4 个月棉花库存,并收购轧花厂增加棉花销售收入、控制棉花采购成本,若未来棉价上涨将带动产品提价,提升毛利率和业绩弹性。 美国加征关税落地,公司出口比例较低影响有限 2018年7月11日美国特朗普政府公布进一步对华加征关税清单,拟对2000亿美元中国产品加征10%的从价税,涉及纺织原料、纱线、面料、工业用纺织品、皮革等纺织产品,中国对美出口额较高的梭织服装、针织服装和家用纺织品未包含在内。2018年9月18日美国政府宣布加征关税生效,并于2019年1月1日起将加征关税税率提高至25%。 据中国纺织工业联合会数据显示,美国加征关税的2000亿美元产品中,纺织品服装类出口金额约44亿美元,占中国对美出口纺织服装的约10%,其中影响较大的是地毯和无纺布及制品,明年加征25%关税对美国企业订货有更为显著的影响,导致部分客户开始推迟订货。 新野纺织作为上游纱线企业,出口比例约10%,对美直接出口占比低个位数,受美国加征关税的影响较小,未来需关注下游客户受贸易摩擦的影响情况。 预计2018年净利同增20%-40%,估值较低 公司预计2018 年实现归母净利3.51~4.09 亿元,同增20%-40%,主要由于纱线、面料等产能扩张带动利润增长。 我们认为:1)收入方面,公司棉纱、面料产能保持扩张,2018 年7 月河南本部2 万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019 年将全年贡献业绩, 此外2019 年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,带动收入增长。2)盈利能力方面,2018 年5 月棉价受天气灾害、减产预期影响显著提升, 月后公司纱线产品提价,且此后虽棉价回调,但纱线需求较为旺盛、产销率维持在90%以上、价格基本保持稳定,提升公司盈利能力。3)2018 年9 月19 日、10 月9 日公司公告获得政府补助,分别增加本年度利润3245.16 万元、1442.35 万元,2018 年公司已收到政府补助1.29 亿元,较17 年的1.10 亿元显著增加。4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2 亿元, 2018 年8 月公司收到通知其本息7897 万元逾期需要承担连带保证责任, 2018 年10 月8 日公司公告河南华晶已与银行通过续作授信、筹集资金偿还垫款解决资金问题,解除担保风险。目前公司尚给河南天冠集团等3 家企业担保4.3 亿元,2019 年6 月到期后将减少担保金额。5)2018 年3 月后新疆政府发布政策取消新建棉纺项目补贴,控制棉纱产能增长,公司较早布局在疆产能,现有项目将继续享受原有补贴政策至2023 年。由于公司收到政府补助金额超此前预期,我们上调2018 年EPS 预测为0.46 元,维持2019-20 年EPS 为0.55/0.69 元,目前股价对应2018 年8 倍PE,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-10-25 3.57 -- -- 4.10 14.85%
4.13 15.69%
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公司公布2018年三季报,期内实现47.46亿元(+24.06%)、归属净利润3.17亿元(+33.70%)、扣非后归属净利润3.04亿元(+28.29%)。其中Q3单季度实现收入15.35亿元(+23.52%)、归属净利润1.38亿元(+37.39%)、扣非后归属净利润1.35亿元(+35.34%)。同时公司预计全年实现归属净利润3.5-4.1亿元,同增20%-40%。 产能释放&提价,Q3淡季不淡。Q3是纺织行业传统淡季,公司收入仍保持较快增长,预计Q3单季度纱线/坯布业务分别增长约25%/20%,均较上年同期有所提速。从量价看,主要来自于产能释放带来的量增(新疆锦域二期纱线产能于2017.10投产;本部2万吨/年的针织面料于2018Q2投产)。此外,Q2因棉价上涨,部分产品提价在Q3体现,同时产品结构优化也推动Q3收入较好增长。 产品提价&补贴到账,促Q3盈利能力提升。2018Q3毛利率环比/同比分别提升4.26/0.76PCTs,主要因棉价上涨而提价带动,同时公司产品结构优化也利于毛利率提升。净利率方面,因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.41/2.31PCTs至1.54%/1.02%,Q3净利率提升0.99PCTs至8.97%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,新疆16.5万锭的纱线项目已在建,预计于2019年贡献产能;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目已在建,预计将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-08-27 3.84 -- -- 4.03 4.95%
4.13 7.55%
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预计18年前三季度业绩保持快速增长,估值较低 公司预计2018 年1-9 月实现归母净利2.85~3.32 亿元,同增20%-40%, 纱线产能扩张带动业绩增长。 我们认为:1)公司定位中高端棉纺市场,产能持续扩张,2018 年本部2 万吨高档针织面料项目将完全投产,2019 年阿瓦提县16.5 万锭棉纺项目、本部高档牛仔布面料项目开始投产,有望带动收入增长。2)随着国储棉库存下降,补库存预期升温,未来棉价有望上涨带动公司产品提价,在现有棉花储备下推动公司业绩增长。3)2018 年6 月公司与东华大学、俞建勇院士签订《院士工作站建站协议》,公司提供经费进行核心的技术、设备、工艺等研发,培养技术人才,围绕功能性纺织品、纺织先进加工技术、新纤维材料制造等领域开展科技攻关,提升公司技术创新水平。4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2 亿元,2018 年8 月公司收到通知其本息7897 万元逾期需要承担连带保证责任,公司已司法冻结河南华晶持有上市公司豫金刚石1.85 亿股股份和其他财产,价值超过3 亿元,担保风险较小。目前公司还给河南天冠企业集团、河南天冠燃料乙醇有限公司、南阳纺织集团担保4.3 亿元,2019 年6 月将担保到期,此后将减少担保金额。 我们看好公司棉纺主业保持快速增长,维持2018-20 年EPS 预测为0.45/0.55/0.69 元,目前股价对应2018 年9 倍PE,PEG 为0.35,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱、担保风险等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-08-24 3.75 -- -- 4.03 7.47%
4.13 10.13%
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公司发布半年报,业绩持续增长,符合预期。 近日,公司发布了2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入32.11亿元,同比增长24.31%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长31.01%;实现归母扣非以净利润1.69亿元,同比增长23.18%;EPS为0.22元/股,同比增长30.95%;毛利率为15.63%,同比下降3.19个百分点;净利率为5.60%,同比提升0.29个百分点。 纱线、棉花业务高增,原材料价格上涨压缩利润空间。 公司产能项目的生产负荷提升,业绩逐渐释放。2018年上半年,公司纱线业务实现营业收入21.20元,同比增长30.91%,营收占比提升3.32个百分点至66.01%;坯布面料业务实现营业收入7.37亿元,同比增长10.72%,营收占比减少3.18个百分点至22.97%。公司加大产业链前端布局力度,棉花业务实现营业收入3.46亿元,同比增长35.23%,营收占比提升0.87个百分点至10.79%。2018年上半年,国内外棉花供需缺口压力增大,棉花(328)价格上涨约4.01%。原材料在营业成本中占较大权重,报告期内,公司营业成本增速为29.18%,覆盖营收增速。原材料价格上涨压缩利润空间,公司整体毛利率下降3.19个百分点。 控费水平提升,库存结构有所变化、周转水平略有下降。 2018上半年,公司控费得当。期间费用率为9.12%,同比下降了2.06个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.50/0.86/0.70个百分点。 报告期末,产能释放加之下半年备货因素影响,公司存货账面价值同比增长33.96%至19.29亿元。其中,库存商品账面价值的增速为46.85%,库存占比同比提升3.93个百分点至44.69%;而原材料账面价值增速为25.00%,库存占比同比下降3.60个百分点至50.29%。产品中纱线占比较大,根据过往数据,纱线产品的产销率不及坯布面料,库存量占比相对较高。库存结构的变化一定程度上影响了公司存货周转水平。2018年上半年,由于库存结构变化、备货因素影响,公司存货周转天数为136.94天,同比增加了21.89天,存货周转水平有所下降。 偿债能力尚可,现金流表现有所提升。 报告期末,公司资产负债率同比下降1.85个百分点至61.67%,长期资本负债率同比下降5.45个百分点至36.22%;流动比率为1.40,同比下降0.11,速动比率0.85,同比下降0.21。公司长期偿债能力增强,短期偿债能力略有下降,整体来看偿债能力指标表现尚可。报告期内,公司现金流水平有所提升。公司销售商品、提供劳务收到的现金增加,经营活动产生的现金流量净额较上年同期有较大幅度增长,达4.14亿元;销售现金比率为12.89,销售收现比为110.03,同比均有提升。 维持“推荐”评级。 公司是棉纺行业的龙头企业之一,产能释放以及产能负荷的增加,预计仍将带动业绩的增长。产业链前端的棉花(物料)业务未来仍有增长空间。公司在新疆的棉纺产能较多,成本端仍保有一定优势。公司本部高端针织面料项目完工,后续预计将陆续释放业绩。但公司的存货周转、牛仔布面料项目进度以及对外担保风险等问题,我们将持续关注。 预计公司2018-2020年营收分别为64.11/75.65/86.24亿元,归母净利润分别为3.68/4.49/5.39亿元,EPS分别为0.45/0.55/0.66元,对应PE分别是8.25/6.76/5.64倍。给予公司2018年9.6-13.0倍PE,未来6-12个月合理区间为4.32-5.85元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期;消费疲软;原材料价格波动;政策风险。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-08-23 3.73 -- -- 4.03 8.04%
4.13 10.72%
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公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元(+24.3%)、归属净利润1.8亿元(+31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元(+30.5%)、归属净利润1.27亿元(+11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。 产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。 净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-06-01 5.14 -- -- 5.59 7.71%
5.53 7.59%
详细
公司在棉纺产业布局完整,盈利能力逐年提升 公司集棉花收购加工、纺纱、织布于一体,具有完整的棉纺产业链,2017年纱线产能达170万锭,公司多年以来在棉纺织行业主营业务收入排名前十,2017年排名第六。2006-2017年间,公司营收和归母净利润复合增速分别为13.30%和15.96%,2018Q1公司营收和归母净利润同比分别增长16.25%和128.36%,公司预告2018Q2归母净利润增长20%-40%。 公司产销两旺,未来两年产能持续扩张 公司产品为纱线、坯布和色织布面料,2009年至今各产品产能利用率和产销率均保持95%及以上。公司产能持续扩张,纱线产能2017年部分未覆盖全年,预计2018年还将增长10%以上,针织面料预计6月投产1万吨,Q4投产2万吨,高档牛仔布正在建设中,预计2019年形成产能。 公司业绩与棉价正相关,弹性大,棉价上涨有望推动公司估值提升 公司采用成本加成定价,棉价上涨中,不仅获得定价加成的利润,还有棉花库存重估收益。棉价上涨1000元/吨,公司业绩弹性13%。棉花价格中长期向好,将对公司业绩利好,未来有望带动公司估值水平的提升。 盈利预测与投资评级 公司收入增长主要来自于产能持续释放,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48元/股、0.56元/股和0.66元/股,对应当前股价PE为10倍、9倍和8倍,低于行业平均,PEG小于1,维持“买入”评级。 风险提示 公司产品主要原材料为棉花,受到棉花价格价格波动影响;公司产能持续扩张,如不能如期达产,将对公司业绩产生影响;下游服装零售终端消费低迷将对公司业绩产生不利影响。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-04-30 4.77 -- -- 5.45 13.07%
5.53 15.93%
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18Q1收入同增16%,净利同增128%,补助集中确认带动净利增长 2018年一季度公司实现收入13.01亿元,同增16.25%,归母净利润5242.82万元,同增128.36%,扣非净利5131.33万元,同增192.83%,EPS为0.06元。净利增速显著高于收入主要由于18Q1政府补助集中确认(包括2016年度棉花运费补贴2707万元、纱锭补贴534万元、2017/18年度水电气补贴518万元等),增加当期利润4244.13万元,低于扣非净利主要由于会计政策变更后政府补助直接冲减成本、费用,计入当期损益的政府补助同比减少,导致非经常性损益同降79.49%。 收入分拆,18Q1公司纱线收入保持增长,坯布面料、色织面料同比基本持平,17年公司收购两家轧花厂,18Q1棉花销售收入保持较快增长、收入占比提升。主导产品纱线量增价平,2018Q1由于棉花平均价格同降1.37%、基本保持平稳,公司纱线产品价格同比基本持平,18Q1新疆锦域气流纺产能及河南本部10万锭智能纺纱项目基本全部投产(17Q1尚未完全投产)带来纱线销量增量。面料价格、销量同比基本保持稳定,本部针织面料项目开始少量接单、逐步投产。 17Q1-18Q1收入分别同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%,净利分别同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%。18Q1政府补助集中确认带动净利大幅增长,若扣除政府补助影响净利下滑约40%,主要由于新疆产能释放、运费增加导致销售费用增长。 政府补助增加导致Q1毛利率升、费用率降 2016年公司低价储备大量棉花库存,棉价上涨后产品提价带动毛利率提升,2017年低价棉花基本消化、棉花成本上升,且低毛利率棉花销售收入占比提升导致毛利率下降。在低毛利棉花销售收入占比提升拖累毛利率背景下,18Q1公司毛利率仍略增0.37PCT至16.10%,主要受益于产品结构优化、政府补助冲减营业成本。 18Q1公司期间费用率同降2.01PCT至11.28%,其中销售费用率同降1.22PCT至1.88%,主要由于运费补贴直接冲减销售费用;管理费用率同降0.18PCT至4.96%,财务费用率同降0.61PCT至4.44%,主要由于政府贷款贴息补助冲减财务费用。 18年需求拉动行业回暖,看好公司产能扩张及产业链延伸 2017年以来国内服装销售出现回暖,国家统计局数据显示18Q1限额以上单位服装鞋帽针织品零售额同增9.8%,较17Q1提升3.6PCT,带动上游纺织品需求回升。据2018年4月初中国棉花网调研,河南纺织行业进入销售旺季,棉纱销售势头良好、库存处于低位。纺企大都保持生产线满产,但中小企业盈利空间有限,大型棉纺企业棉纱全部现款结算,且订单排到3个月之后,盈利能力较强,龙头“马太效应”逐步显现。4月底中国棉花协会信息显示,湖北襄阳纺企纱线订单供不应求,销售情况较好,企业基本处于全线开工状态。 2017年公司新增纱线、牛仔布面料等多个项目投资,行业回暖背景下公司产能释放、产业链延伸将推动业绩增长。1)纱线方面,据中国棉纺织行业协会,2017年公司收入规模位居行业第六,龙头地位较为突出。2018年新疆锦域气流纺项目将全部投产,新投资的阿拉山口气流纱项目将于2019年后逐步投产,新疆纱线产能将持续扩大,规模效应日益明显。2)面料方面,公司本部2万吨高档针织面料项目将于2018年实现完全投产,高档牛仔布面料项目于2019年开始投产,公司产业链向下游延伸,强化盈利能力。 新产能释放、补贴增长,推动棉纺龙头业绩持续增长 公司预计2018年上半年归母净利润为1.65-1.92亿元,同增20%-40%,主要受益于棉纱产能扩张。 我们认为:1)公司深耕中高端棉纺市场,多年研发积累下纱线产品竞争优势明显,目前行业下游需求好转、新疆产能投放驱动收入增长,此外公司本部高档针织面料、高档牛仔布面料项目也将逐步投产。2)2018年国内棉价存上行可能、产品结构优化,带动毛利率提升;2018Q1公司收到政府补助4642.53万元,未来新疆产能释放,运费补贴、水电气补贴、贷款贴息等补助有望保持增长,但具体确认时点取决于政府补贴发放时点。3)2018年3月21日新疆政府发布通知,要求暂停棉纺产业在建拟建项目建设,暂停办理棉纺项目用地、环保影响评价等手续。新疆补贴政策吸引过多棉纱产能投资,产能扩张远超此前规划目标,因此需控制低端落后产能,对龙头及较早布局新疆产能的企业更为有利。公司在疆发展高端纱线,投资项目运作正常,不受政策的负面影响。4)2018年3月国务院表示将于上半年发布第三批混改企业试点名单,国企改革继续推进。目前公司第一大股东为新野财政局,持股比例为27.30%,近期大股东新野县政府到公司调研混改情况,未来国企改革有望逐步推进。 维持2018-20年EPS为0.45/0.55/0.69元,对应2018年11倍PE,PEG为0.46,估值相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:棉价大幅下跌、新项目产能释放低于预期、补贴力度减弱等。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-04-24 4.74 -- -- 5.45 13.78%
5.53 16.67%
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产能持续释放与稳定的政府补贴推动2017年业绩稳健增长 公司公布2017年年报,2017年营收51.95亿元,同比增长27.16%,归母净利润2.92亿元,同比增长40.84%。公司每10股派发现金红利0.40元。从各项业务来看,纱线业务增长19.58%至23.88亿元,主要由于新增产能释放,纱线销量增长17.21%,坯布面料和色织面料分别为13.14亿元和6210万元,小幅增长2.28%和3.07%,棉花业务9.16亿元,较同期增长194.93%,公司成立新贝棉业,并收购了贝正国合与科纺棉花两个公司,在新疆轧花厂数量增至10家。公司收到政府补贴1.46亿元,较去年同期的1.27亿元有所增长。 公司项目持续建设和投产,产能持续扩张 根据年报,2017年纱线产能170万锭,部分产能在2017年未覆盖全年,因此2018年预计产能将有所增长。公司目前在建年产2万吨的针织面料产能,考虑建设期一年,投产期一年,预计2018年形成产能。公司高档牛仔布项目也开始建设,预计2019年形成产能。 盈利预测与投资评级 我们预计2018-2020年公司纱线产能和针织面料产能将有所增长。根据以上假设,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.44元/股、0.51元/股和0.57元/股,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司产能持续提升,且目前估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示 新增产能不及预期风险;棉花价格占据公司较大成本,一旦棉花价格产生较大波动,将对经营产生风险;公司每年获得较大金额政府补贴,一旦政策变化,将对公司业绩产生较大影响。
新野纺织 纺织和服饰行业 2018-04-13 4.98 -- -- 4.98 0.00%
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事件:近日,公司公布了2017年年度报告,报告期内,公司实现营收51.95亿元,同比增长27.16%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长40.84%;实现归母扣非净利润2.74亿元,同比增长80.89%;EPS为0.36元,同比增长31.46%;加权平均净资产收益率为9.43%,同比增加1.09pct.。 产能扩张带动业绩增长。1)高端纱线项目完工并投产。报告期内,公司河南新野本部12万锭智能纺纱项目、新疆锦域棉纺二期及5000头转杯纺项目完工并投产,产品主要是高档针织、梭织用纱,项目的投产带动公司纱线产量同比增长17.21%至19.51万吨,纱线营收规模同比增长19.58%至28.88亿元。报告期内,公司纱线产销率同比提升1.63pct.至77.14%,产销率水平相对较高,基于中高端产能生产负荷提高、业绩进一步释放的预期,预计未来公司纱线业务增长仍有空间。2)通过原料贸易及加工,继续布局产业链源头。报告期内,公司新设新贝棉业,并通过新贝收购棉花加工企业贝正国合、博乐科纺100%的股权,截至目前,公司在新疆的棉花加工企业增至4家。通过棉花加工企业及其自有或合作的轧花厂,加之地处新疆原料基地的区位优势,公司产业链前端环节得以简化,形成规模效应降低采购、加工成本。报告期内,原材料棉花(物料)业务的营收同比大增194.93%至9.16亿元,总营收占比提升10.04pct.至17.64%。 盈利能力有所提高。报告期内,公司主营业务纱线及胚布营业收入同比增长13.57%,营业成本同比增长12.17%,营收增速覆盖成本增速,加之控费水平显著提升,公司盈利能力提高。1)主营业务毛利率提升。报告期内,公司营收占比55.59%的纱线业务毛利率提升1.13pct.至19.16%,营收占比25.29%的胚布面料业务毛利提升0.70pct.至18.27%,公司整体的净利率提升0.56pct.至5.64%。2)控费得当,期间费用率同比下降3.25pct.。报告期内,公司运费补助冲减销售费用,运费较上年减少4700余万,带动销售费用同比下降30.4%,销售费用率同比下降1.61pct.;报告期内公司加大研发投入,研发费用同比增长11.49%至1.62亿元,扩大融资,利息支出同比增长10.83%至2.12亿元,但由于公司质量管理体系完善,综合管理能力提升,加之投资整合能力增强,报告期内公司管理费用率、财务费用率同比分别下降1.10pct.、0.54pct.。 存货周转水平与存货结构较为匹配,营运能力稳定。报告期,公司存货周转天数为143.84天,同比增加13.38天;存货规模同比增长77%至21.93亿元;存货结构发生变化,原材料存货占比提升3.87pct.,库存商品存货占比下降2.53pct.。1)原材料棉花周转期限(营业周期)一般为4-6个月,报告期内公司原材料存货规模大增92%,虽存货周转天数同比增加,但整体来说周转水平与存货结构较为匹配。公司于2017年5月新设新贝棉业,从事棉花购销,通过新贝棉业在8月和9月收购贝正国合、博乐科纺,从事籽棉加工,基于产销形势较好,公司加强备货,细分来看,原材料存货同比增长92%至10.42亿元,存货占比同比提升3.87pct.至47.52%;库存商品存货同比增长70%至10.58亿元,存货占比同比下降2.53pct.至48.22%。2)资产周转率略有提升,回款能力持续向好。报告期末,公司资产负债率为64.09%,流动资产及固定资产周转率微增0.2pct.;应收账款周转天数同比减少2.63天至40.17天,净营业周期167.27天,企业回款能力处于稳定且向好的水平;公司净现比2.75,每股经营活动现金流量净额0.13元,同时公司账上资金较充足,运营能力较稳定。 维持“推荐”评级。我们对公司的看好主要是基于三点:1)前期投产的项目生产负荷将提高,业绩将进一步释放。纺纱项目投产后次年生产负荷相对首年将有所提升,公司纱线产销率较高,前期产能持续释放将贡献业绩;2)公司产业链前端的棉花(物料)业务增长较快,随着棉花采购、加工企业的增加,形成规模效应后采购成本及费用将降低,加工过程中产生的短绒、废棉等也能贡献收入,未来该部分业务仍有空间;3)公司在新疆的棉纺产能较多,虽南北疆产业扶持政策有所差别,但整体来说公司仍具有一定的成本端优势。同时我们也发现公司本部高端针织面料项目进度不及预期,设计产能与产销平衡需要市场及时间验证,该项目以及牛仔布面料项目、气流纺纱项目预计可使用时间为2018年末,我们将持续关注项目的投产情况。预计公司18-20年营收分别为6411.17百万元、7565.18百万元、8624.30百万元,净利润分别为367.56百万元、449.24百万元、539.08百万元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.66元。给予公司2018年13.0-17.0倍PE,未来6-12个月合理区间为5.85-7.65元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期;消费疲软;原材料价格波动;政策风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名