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天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 14.40 43.86% 10.98 11.36% -- 10.98 11.36% -- 详细
事件: 公司于近日发布了中期业绩报告。上半年,实现收入 27.14亿元,同比增长 18.73%; 归母净利润 8001.16万元,同比减少 25.96%。 单 2季度,实现收入 15.09亿元,同比增长 17.03%;归母净利润 5109.15万元,同比减少 3.26%,减幅较 1季度收窄了 44.4个百分点。 饲料销量增长,市占率提升。 上半年,公司销售饲料 62万吨,同比增长 24%。据统计局数据, 同期, 全国饲料产销量 14922万吨,同比增长 4.2%。公司增速明显高于全国,市占率得到提升。 产能建设方面,五家渠 58万吨新厂项目进度达 94.42%,下半年有望竣工投产,贡献增量。 上半年,饲料业务毛利率是 14.58%,较上年同期提升 0.26个百分点,预计下半年保持稳定。 生猪出栏量快速上升, 生产性生物资产环比增长 15%。 上半年,公司出栏生猪 40.79万头,同比增长 28.69%。 判断下半年出栏量要高于上半年,全年出栏生猪有望超过 90万头,同比增长超 4成。 进入 2季度, 生猪产能开始恢复。 到期末, 生产性生物资产账面价值是5828.04万元,环比 1季度末增长了 15.45%。 项目方面,生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产,产能还将继续上升。上半年,生猪养殖业务毛利率为 11.43%,较上年同期下降 2.33个百分点。 预计,下半年毛利率将大幅上升,并且在未来两年也有望维持高水平,主要理由有两点:一是 7月份以来,猪价飙涨创出历史新高,未来 1-2年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止,全国 22省市生猪出场均价突破 26元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到 21元、 23元和 27元上方,较季度初分别上涨了 6元、 6元和 10元;二是随着防控经验的积累,防控成本上升势头将得到控制,养殖成本趋于稳定下降。 技术转让贡献兽药业务增量。 上半年,疫苗业务实现收入 2.13亿元,同比减少 15.82%。但技术转让贡献增量,使得兽药业务整体营收保持正增长。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 猪价有望持续高位, 公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期, 盈利水平显著放大。 预计19/20/21年归母净利润 5.56亿元/9.2亿元/12.94亿元, EPS 分别为0.57元/0.96元/1.33元, 对应 PE 为 17.15/10.26/7.39。 给予公司2020年 15倍的 PE,目标价 14.4元, 买入评级。 风险因素: 生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 13.23 32.17% 10.98 11.36% -- 10.98 11.36% -- 详细
2019H1公司归母净利润同比下降25.96%,符合预期 公司发布2019年半年报,公司实现营业收入27.14亿元,同比增长18.72%;实现归母净利润0.80亿元,同比下降25.96%。单季度来看,19Q2,公司实现营业收入15.09亿元,同比增长17.03%;实现归母净利润0.51亿元,同比下降3.25%,符合市场预期。我们预计,2019-21年,公司EPS分别为0.62/1.28/1.04元,维持“买入”评级。 猪价进入快涨通道,公司盈利逐季向好 19H1,公司生猪出栏量为40.79万头,同比增长28.76%,其中,一季度出栏21.08万头,二季度出栏19.71万头。19Q1,生猪价格较低,公司生猪养殖盈利能力较弱,亏损3000万元+。随着二季度猪价上涨,公司生猪养殖业务盈利能力逐步改善,预计实现盈利1400万元左右。综合来看,我们估算,19H1,公司生猪养殖业务共计亏损1600万元左右。 疫情影响有限,各项业务平稳发展 饲料业务方面,在国内爆发“非洲猪瘟”的背景下,公司饲料业务保持平稳发展,19H1,公司实现饲料销量62万吨,同比增长24.00%,实现销售收入13.09亿元,同比增长13.21%。我们估算,19H1,饲料业务贡献净利润4300万元左右;制药业务方面,受非洲猪瘟的影响,公司猪用疫苗销量有所下降,但反刍疫苗有所提升,总体发展保持稳健,19H1,公司实现营业收入2.58亿元,同比增长1.81%,预计贡献净利润7400万元。其他业务方面,我们估算,19H1植物蛋白业务盈利贡献2200万元左右,玉米收储亏损2200万元左右,总部费用2000万元左右。 生产性生物资产企稳回升,公司生猪出栏稳步增加 报告期内,疫情并未对公司造成重大影响,各项业务稳步推进。同时,考虑到猪价上涨确定性较强,公司持续加大对生猪养殖业务的投入,生猪出栏数量稳步增长。截至报告期末,公司生产性生物资产已达0.58亿元,较年初下降19.70%,但相较于一季度末增长15.45%,生产性生物资产企稳回升为后续加快生猪出栏节奏打下良好的基础。我们估算,2019年,公司生猪出栏100万头+。 出栏量稳步加速上涨叠加猪价高景气,维持“买入”评级 受非洲猪瘟影响,生猪产能去化幅度远超往轮周期,养殖户复养情绪谨慎,生猪供给不足有望支撑未来2-3年猪价维持高位。我们预计,公司2019-21年EPS分别为0.62/1.28/1.04元。参考2020年饲料行业、动物疫苗行业以及生猪养殖行业10X、30X、7X的PE水平,我们将公司对应的三个主要板块分别给予9-10X、29-30X以及6-7X区间。根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料板块贡献净利0.87亿元,动物疫苗板块贡献净利2.56亿元以及生猪养殖板块贡献净利8.49亿元),2020年公司市值区间133.00-144.92亿元,对应目标价13.23-14.42元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-08-30 9.90 -- -- 10.98 10.91% -- 10.98 10.91% -- 详细
1、事件 公司发布2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)多业务齐头并进,中报业绩基本符合预期 2019H1,公司实现营业收入27.14亿元,同比+18.73%,其中饲料、农产品加工、屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、兽用生物药品、担保收入分别贡献收入13.09亿元、4.26亿元、2.53亿元、2.26亿元、2.13亿元、0.07亿元,同比+13.21%、-8.06%、+16.02%、+79.86%、-15.82%、+12.08%。公司归母净利润为0.80亿元,同比-25.96%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比-24.46%。公司业绩同比下行,主要受疫苗销售下行以及玉米收储业务影响。公司综合毛利率为19.31%,同比+0.29pct。公司期间费用占比为17.31%,同比+3.99pct,主要是财务费用占比提升幅度较大。 2019Q2,公司实现营收15.09亿元,同比+17.03%;归母净利润0.51亿元,同比-3.26%;扣非后归母净利润为0.46亿元,同比+7.41%。 2)生猪出栏快速增长,产能增长亦可期 2019H1,按照月度生猪销售简报计算,公司生猪出栏量约为40.79万头,同比+28.76%;合计销售收入约为3.99亿元,同比+30.15%。公司育肥猪估算占比约60-65%,其余为仔猪与母猪销售(计入“生猪养殖”板块)。2019H1公司生产性生物资产为0.58亿元,比19Q1增加0.08亿元(+16%)。公司母猪产能处于增长态势,河南产能或于19年年底释放,预计整体母猪产能可实现翻番,利好后期生猪出栏增长。 3)生猪均价屡创新高,疆内猪价逐步上行 根据博亚和讯,2019年8月27日,我国部分省市生猪均价为25.4元/kg,环比+1.4%;仔猪均价58元/kg,环比+2.36%;相比于8月初价格,猪价已上涨33.12%,处于持续快速上涨过程中。同期,新疆生猪价格由17.6元/kg上涨到21.45元/kg,涨幅为21.88%。从横向对比来看,新疆地区猪价涨幅低于全国水平。我们通过历次周期对比发现,由于新疆地区与全国市场的流通性较低,猪价上行速度均低于平均水平,但价格高点基本无异,只是时间问题,因此我们认为新疆猪价上涨幅度与平均水平差距将逐步缩小,利好公司业绩提升。公司在新疆地区具备屠宰产能,新疆的育肥猪均通过屠宰后实现销售,利润空间更大。 3.投资建议 非洲猪瘟影响下产能快速下行,猪价屡创新高,公司出栏稳定增长,且产能增加提速,看好未来业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.53/1.41/1.6元,对应PE为18/7/6倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-08-08 10.82 -- -- 10.48 -3.14%
10.98 1.48% -- 详细
1、事件 公司发布2019年7月生猪销售简报。 2、我们的分析与判断 1)生猪出栏保持高速增长,量价齐升利好业绩增长 2019年7月,公司销售生猪8.19万头,环比+25.24%,同比+93.06%;实现销售收入1.22亿元,环比+34.92%,同比+134.72%。2019年1-7月,公司累计销售生猪48.98万头,同比+36.28%;累计销售收入5.22亿元,同比+45.57%。我们认为公司在非洲猪瘟疫情严峻的背景下,凭借公司自身的疫病防控能力、管理能力,生猪出栏依旧持续保持快速增长。根据博亚和讯统计,2019年7月新疆、河南地区生猪(外三元)均价为16.46元/kg、18.15元/kg,环比+23.64%、+7.37%。公司生猪养殖所在省份猪价保持增长态势,我们认为随着未来生猪供需缺口的逐步加大,猪价创新高势在必行,我们预计年内猪价高点或达25元/kg;叠加2019/20年公司生猪出栏量或达100万头/200万头,生猪养殖业务将显著提升公司业绩。 2)疫苗品类丰富,未来疫苗市场潜力巨大 2018年公司动物疫苗业务贡献收入约14.22%,贡献毛利约39.85%,成为公司业绩贡献的主力。公司招采苗收入基本保持稳定,市场苗销售随着猪口蹄疫OA二价苗、猪瘟E2的上市销售,19年疫苗收入与业绩将上一个台阶。在硬件设施层面,公司已开始筹建P3动物检验室及实验室,以响应政策要求,提高安全防护等方面。另外,我们认为随着未来非洲猪瘟疫苗的研发推进,疫苗实现生产与销售后将带来巨大的新增市场,或将利好整体疫苗行业。 3.投资建议 公司生猪出栏量持续保持稳健增长,叠加猪价新高势不可挡,看好生猪养殖业务对公司业绩的大幅提升。同时,公司具备丰富的畜禽疫苗产品,19年新品已上市销售,业绩表现可期;叠加非洲猪瘟疫苗对整体行业的利好,我们看好公司的未来增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.53/1.41/1.60元,对应PE为19/7/6倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-30 10.55 -- -- 10.39 -2.72%
10.88 3.13%
详细
事件:公司发布2018年年报,公司实现营业总收入52.73亿元,同比增长13.89%,归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%;公司发布2019年一季报,公司实现营业收入为12.05亿元,同比增长20.92%,归母净利润为2892.01万元,同比下降47.66%; 我们认为: 营收增长保持稳健,养殖板块拖累整体业绩 1)养殖及食品加工:2018年全年公司共出栏生猪64.66万头,同比增长32.11%,实现收入8.55亿元,同比增长15.15%。由于全年猪价低迷以及非洲猪瘟的影响,公司收入增长低于出栏量的增长;2)兽药业务:2018年实现销售收入为7.50亿元,同比增长10.90%,全年动物疫苗销售量为124,780万头份(毫升),同比增长3.23%。预计随着2019年猪瘟E2疫苗、口蹄疫市场苗销量的突破,业绩将稳定增长;3)饲料业务:公司全年饲料销售量为115.49万吨,同比增长23.48%。在销量大幅增长的情况下,公司饲料业务销售快速增长,实现收入25.62亿元,同比增长16.45%。 生猪养殖布局稳步推进,出栏有望高速增长 2018年末公司控股子公司母猪存栏4.14万头,商品猪存栏49.14万头。养殖规模扩大以及生猪市场价格上涨,2019年1-3月,公司累计销售生猪21.07万头,同比增长32.87%,累计销售收入1.89亿元,同比增长22.74%。随着新建产能的建成投产,将支撑公司出栏量的高速增长。 产能趋紧猪价加速上涨,养殖业务盈利有望大幅回升 尽管2019年一季度公司收入仍然保持高速增长,同比达到20.92%,但是由于猪价仍处于低位,公司食品养殖业务利润有较大幅度下降导致公司整体业绩下滑。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨,出栏量增加叠加猪价回升将贡献公司利润弹性。 盈利预测投资建议 随着公司生猪出栏量的增加叠加猪价高景气,公司业绩有望大幅增长,因此上调盈利预测。预计2019-2021年,公司归母净利润4.72/10.88/15.84亿元(原预测19/20年公司归母净利润4.62/7.00亿元),同比增长50.36%/130.71%/45.56%,对应EPS分别为0.49/1.13/1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-29 10.55 -- -- 10.69 0.09%
10.56 0.09%
详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为52.73亿元,同比增长13.89%;归母净利为3.14亿元,同比下降22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长,疫苗、饲料业务发展平稳。 点评:生猪业务低迷,疫苗、饲料发展稳健 生猪业务:出栏量稳健增长,价格低迷拖累业绩。18年公司共销售生猪64.66万头,同比增长32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长15.15%,达8.55亿。但因受上半年行业周期性下行,下半年发生非洲猪瘟等影响,公司生猪头均售价下降了12.9%。 疫苗业务:等待新品发力。2018年疫苗业务收入为7.5亿,同比增长10.90%,动物疫苗销售量为12.48亿头份(毫升),同比增长3.23%,其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19年随着公司猪瘟E2疫苗上量、OA二价苗量产,预计公司疫苗业务将继续维持增长。 饲料业务:以量补价,稳定增长。通过积极开拓中原市场等,公司饲料销量同比增长23.48%,达115.5万吨,饲料业务收入达25.6亿,同比增长16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。 猪周期反转确立,公司出栏量快速增长猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。 盈利预测、投资评级: 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们维持公司19-20年的EPS预测为0.54元、1.10元;同时新增21年EPS预测为1.26元。量增价涨,公司业绩有望大幅增长。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险、感染疫情风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-29 10.55 -- -- 10.69 0.09%
10.56 0.09%
详细
1、事件 公司发布2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)受猪价下滑影响,18年业绩同比下降 2018年公司实现营业收入52.73亿元,同比上涨13.89%,其中饲料/农产品加工/兽用生物药品/屠宰加工及肉制品销售/生猪养殖收入分别贡献25.62亿元/8.55亿元/7.50亿元/5.19亿元/3.36亿元,同比+16.45%/+1.35%/+10.9%/-4.59%/+69.19%。公司归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%,扣非后归母净利润2.9亿元,同比下降26.41%。公司综合毛利率为21.04%,比上年同期下降2.36pct。期间费用占比为14.55%,同比增加0.83pct。公司业绩同比下降主要源于18年生猪均价大幅下滑导致公司综合毛利率水平下降,叠加期间费用小幅上涨。分红预案:每10股派现金1元(含税)。 2)生猪出栏快速增长,猪价低位加大盈利压力 2018年公司生猪出栏64.66万头,同比32.1%,其中育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为45.07万头、18.18万头、1.41万头,同比+39.4%、+28.9%、-36.4%。18年公司生猪出栏快速增长,但受制于猪价持续低位,叠加非洲猪瘟疫情,全年生猪业务盈利压力较大。18年,育肥猪、仔猪、种猪均价分别为11.43元/kg、28.15元/kg、26.59元/kg,其中公司育肥猪均价低于成本价。18年屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖毛利率分别为19.39%、9.26%,同比下降8.69pct、29.08pct。 3)猪价将于19H2创新高,养殖业务显著受益 根据博亚和讯,2019年4月25日,部分省市生猪均价为14.87元,自4月4日震荡下行以来,猪价开始有回升迹象。随着屠宰场冻肉去库存的力度下降、开工率逐步回升,猪价或于5月开始加速上行。19年4月,农业部通报新疆乌鲁木齐发生非洲猪瘟疫情,生猪调运受到控制。我们认为在非洲猪瘟爆发的背景下,大型养殖企业具备完善的防疫体系,将更具优势。公司在新疆为最大的生猪养殖企业,预计2019/20年生猪出栏量为100万头/200万头,随着19年H2猪价创新高,公司生猪养殖业绩将显著提高。 3.投资建议 19年5月猪价或将加速上行,叠加公司生猪出栏量高速增长,生猪养殖业务业绩将迎来显著增长;同时公司疫苗新品上市,叠加生猪景气度提高,疫苗销量将受益,看好未来公司业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别0.56/1.47/1.67元,对应PE为21/8/7倍,给予“推荐”评级。 4. 风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-10 9.88 12.91 28.97% 12.82 28.20%
12.66 28.14%
详细
养殖全产业链布局 公司已实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4个关键环节的完整闭合。其中生猪业务为业绩增长主动力,动物疫苗及饲料则可提供稳定现金流。2018年上半年公司饲料、农产品加工、疫苗和养殖(包括屠宰加工)的业务收入占比分别为:50.6%、20.3%、11.1%和15.1%。 高增长业务:生猪出栏量快速增长,叠加行业高景气度 1)量:目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。15年-18年公司生猪销量分别为24.26万头、30.92万头、48.94万头、64.63万头,年均复合增速为37%。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。2)利:猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。 稳健业务:新品带动疫苗销量快增长,饲料稳健发展 1)疫苗:2018年公司推出上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先,取得较好的市场反应,预计将从2019年开始上量;同时公司的猪口蹄疫OA二价疫苗已获批文,有望在2019年量产上市。公司疫苗业务销量有望提速。 2)饲料:公司为新疆地区饲料生产规模最大的企业,2018年饲料销量达110万吨。公司近年来不断开拓中东部地区市场、积极调整产品结构。预计饲料业务后续维持稳定发展。 看好公司,给予“买入”评级 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.54元和1.10元。参考行业平均估值,我们认为公司合理市值应为126亿,目标价13.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-03-26 7.98 13.89 38.76% 12.09 49.63%
12.66 58.65%
详细
1、未来两年出栏高增长,叠加猪价向好,业绩爆发可期。公司快速切入生猪养殖行业,2015年通过整体上市将业务扩展至种猪繁育、生猪养殖,2016年收购河南宏展70%股份增加30万头肥猪产能,2018年发行可转债加快新疆和河南两省的产能布局。公司出栏高增长,2018年预计出栏65万头,2019年预计出栏100万头,2020年预计出栏200万头。叠加非洲猪瘟和限运政策使产能去化加速,未来两年猪价向好,公司生猪养殖板块业绩爆发可期。 2、养殖产业链完备,多个业务具爆发性。公司已建成养殖完整产业链,各事业部协同互助,多个业务具有爆发性。西北区饲料产量占全疆产量的1/3,随着公司市占率提高和养殖量增长,饲料销量将继续保持逆势增长;猪瘟E2疫苗作为公司十年研发的独家成果,2018年上市,未来两年将迎来放量增长,作为目前市场上唯一可鉴别诊断进而实现净化的猪瘟疫苗,将成为公司动保业务的一大增长点。冠界生物一二期项目建成,未来产品持续放量,2018年已扭亏为盈。 盈利预测 给予“买入”评级。基于非洲猪瘟导致的产能快速去化,猪价在高位停留的时间将比以往任何一轮周期都更久,本轮猪周期的景气度将大超市场预期。在估值上,公司头均市值明显低估,同时高景气周期叠加公司出栏量快速增长,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.19/5.91/8.65亿,对应EPS分别为0.33/0.61/0.90。 利用分部估值法,养殖、动保、饲料三大板块目标市值合计135亿,公司3月20日市值82亿,市值增长空间64.63%,以3月20日收盘价8.54元计,目标价14.06元,给予买入评级。 风险提示 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响; 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期; 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-03-05 7.20 12.35 23.38% 10.90 51.39%
12.82 78.06%
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养殖业务:量价齐升,积势蓄能。 1) 产能翻番,新疆到河南实现跨区域布局。17年公司发行可转债部分用于生猪产能扩张,其中5个项目均已进入建设期,从而实现新疆-河南两地的跨区域布局,预计19年生猪出栏量为100万头(新疆:河南≈2:1)。18Q3公司资产负债率为52.41%,处于行业均值水平,具备较强融资能力。 2) 成本优势,玉米价低夯实产业链竞争优势。生猪养殖成本中(人工成本除外)约60%为饲料费用,而饲料中玉米约占60-70%。如果每吨玉米涨价100元,则头均养殖成本增加18.7-22元。与全国均价相比,新疆地区玉米价格处于低位,且公司为新疆最大的玉米收储及销售企业,玉米价格更具优势,单位养殖成本为8.28元/千克。 3) 猪价反转,深蹲起跳迎接新一轮猪周期。根据猪价W型理论、二元母猪价格&仔猪价格与猪价的前置关系等方面的判断,我们认为猪价或将在19年Q2、Q3出现拐点。非洲猪瘟加大地区间价差、加速产能出清,至拐点出现以前我国猪价均将呈现震荡下行走势,19年二季度大概率开启上涨行情。 疫苗业务:重返市场,厚积薄发。 1) 口蹄疫疫苗:新品批文已通过,未来业绩或翻番。15年公司口蹄疫市场苗暂停生产与销售,直至2016年年底,待产能充备、技术成熟后口蹄疫市场苗重新面向市场。目前公司拥有4个口蹄疫疫苗产品,其中两个为猪用疫苗;在研产品猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗已申报临床试验,猪口蹄疫OA二价苗已获批文,预计于19年H1上市销售。我们预计19年公司口蹄疫市场苗收入将翻番。 2) 猪瘟E2疫苗:市场苗主力之一,向亿元规模跨进。2017 年12 月猪瘟E2疫苗取得新兽药证书,2018年3 月获得生产批文,之后产品处于试销售阶段,反馈良好;疫苗单价约15元/头份。预计18年猪瘟E2疫苗销售收入约为0.3-0.4亿元。随着试用阶段结束,销售渠道逐步发力,我们预计19年该产品将向亿元规模挺进。2020年,按照50%渗透率估算,猪瘟高端市场苗潜在规模约为12亿元。 投资建议:我们预计2018-2020年EPS为0.39/0.54/0.69元,分别对应18/13/10倍PE。我们采取分行业估值法,得到公司养殖与疫苗业务市值合计约96亿元,加上公司饲料业务、农产品加工等其他业务业绩贡献,公司整体目标市值约120亿元(2019年),给予目标价12.5元,“推荐”评级。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-02-01 5.13 -- -- 7.86 53.22%
12.82 149.90%
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事件:公司公告称,经农业农村部审查,猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)获得新兽药证书。 猪口蹄疫OA二价疫苗又增新成员 与市场上使用的猪口蹄疫O型疫苗相比,具有三大优势:1)种毒:该疫苗选用O型口蹄疫OHM/02株、A型口蹄疫AKT-Ⅲ株作为生产毒株,保护谱系全面。2)生产工艺的优势:采用规模最大、工艺更先进的无血清全悬浮培养体系,配合全程最严苛的质控体系,有效降低产品批间差,降低总蛋白含量,增大抗原纯度。3)保存期长:国内行业首家实现口蹄疫灭活疫苗有效期长达18个月,效果稳定更持久。 动物疫苗:进入新品收获期 未来两年,收入占比最大的口蹄疫苗和猪瘟苗将是高增长的动力源泉:1.公司18年上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先。农业部取消政采,推行净化计划,进一步加速优质猪瘟市场开拓。我们预计其18年实现销售1亿元左右。2.口蹄疫猪OA苗蓄势待发:2018年起牛口蹄疫OAI三价苗已退出市场,正在被猪口蹄疫OA二价苗替代,未来猪OA苗大概率将会成为口蹄疫市场苗中的最大单品。公司新产品有望在19年中量产上市。我们预计公司18/19年口蹄疫市场苗收入有望达8000万/1.5亿元。 生猪养殖:量、价带来弹性 2017年公司共出栏商品猪45万头,目标2020年实现生猪出栏200万头。我们根据公司账面流动资金和潜在融资空间,在建工程及生产性生物资产增长速度,预计公司生猪养殖规模有望完成目标,预计18/19/20年有望出栏量80/130/200万头。从猪价来看,非洲猪瘟加速产能去化并加速猪周期的提前到来,我们预计18年能繁母猪存栏低于17年,猪价在19年有望完成筑底,全年生猪均价略高于18年,20年有望逐步迎接猪价加速上涨。假设头均市值2000元,对应市值30亿左右。 饲料:提供稳定现金流 饲料业务每年为公司提供较稳定的现金流。2018年预计饲料销量100万吨,收入预计23亿元,从产能布局投放来看,未来饲料业务销量仍有稳步扩张趋势,我们认为,公司饲料板块现金流为疫苗和养殖业务发展提供资金支持和业务协同。 盈利预测及投资建议:兼具成长性与低估值,投资价值进一步显现 我们预测公司18-20年实现收入53.6、62.1、71.7亿元,实现归母净利润3.4/4.6/7.0亿元,对应当前市值下的估值为12/9/6倍。我们认为估值较低主要原因是:一方面,由于公司多业务并行发展,市场可能给予了一定折价,另一方面,市场可能忽略了公司近年来在动物疫苗领域的沉淀和养殖端的布局,没有给予公司这两块的利润增长。我们认为,在当前的估值水平下,公司的投资价值进一步显现,给予“买入”评级。 风险提示:动物疫苗审批进度不及预期,生猪产能扩充不及预期,疫病风险
天康生物 农林牧渔类行业 2019-01-09 4.59 -- -- 5.70 24.18%
10.90 137.47%
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动物疫苗、饲料、养殖屠宰全产业链布局 公司为农牧一体化企业,拥有农产品加工、饲料、动物疫苗、生猪养殖屠宰加工及金融服务的全产业链架构,紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商,安全食品供应商”。公司主要看点和利润弹性来自动物疫苗和生猪养殖板块,饲料提供稳定现金流。 1)动物疫苗:进入新品收获期 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。未来两年,收入占比最大的口蹄疫苗和猪瘟苗将是高增长的动力源泉:1、公司18年上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先。农业部取消政采,推行净化计划,进一步加速优质猪瘟市场开拓。我们预计其18年实现销售1亿元左右;2、口蹄疫猪OA苗蓄势待发:2018年起牛口蹄疫OAI三价苗已退出市场,正在被猪口蹄疫OA二价苗替代,未来猪OA苗大概率将会成为口蹄疫市场苗中的最大单品。公司口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗19年中有望量产上市。我们预计口蹄疫疫苗中18年政府采购苗收入近5亿元,相较17年下降10%左右,公司口蹄疫市场苗收入18年有望达9000万,19年口蹄疫OA苗有望达1.5亿元。 2)生猪养殖:量、价带来弹性 2017年公司共出栏生猪49万头,公司目标2020年实现生猪出栏200万头。根据公司账面流动资金和潜在融资空间,在建工程及生产性生物资产增长速度,预计公司生猪养殖规模有望完成目标,预计18/19/20年有望出栏量65/130/200万头。从猪价来看,非洲猪瘟加速产能去化并加速猪周期的提前到来,我们预计18年能繁母猪存栏低于17年,猪价在19年有望完成筑底,全年生猪均价略高于18年,20年有望逐步迎接猪价加速上涨。假设头均市值2000元,对应市值30亿左右。 3)饲料:提供稳定现金流 饲料业务每年为公司提供较稳定的现金流。2018年预计饲料销量100万吨,收入预计23亿元,从产能布局投放来看,未来饲料业务销量仍有稳步扩张趋势,我们认为,公司饲料板块现金流为疫苗和养殖业务发展提供资金支持和业务协同。 盈利预测及投资建议:兼具成长性与低估值,投资价值进一步显现 我们预测公司2018/19/20年实现收入53.6、62.1、71.7亿元,实现归母净利润3.4/4.6/7.0亿元,对应当前市值下的估值为12.41/9.1/6倍,我们认为估值较低主要原因是:一方面,由于公司多业务并行发展,市场可能给予了一定折价,另一方面,市场可能忽略了公司近年来在动物疫苗领域的沉淀和养殖端的布局,没有充分意识到公司这两块的利润增长。我们认为,在当前的估值水平下,公司的投资价值进一步显现,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫苗审批进度不及预期,生猪产能扩充不及预期,疫病风险
天康生物 农林牧渔类行业 2018-12-20 4.53 -- -- 5.18 14.35%
10.90 140.62%
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核心观点: 河南生猪养殖产能投产 养殖业务业绩弹性显现 公司是新疆生猪养殖行业龙头,2017 年募集资金建设生猪养殖产业化项目,预计2018-2020 年生猪出栏量为65 万头、130 万头、200 万头。生猪养殖项目投产实现生猪产能从疆内向中原扩展,养殖业务业绩弹性显现。 工艺升级推动市场化提升 有望成下一批获猪OA 双价苗批文企业 公司口蹄疫苗工艺改造后全面实现规模化无血清悬浮培养生产,质量提升后预计口蹄疫市场苗销量实现恢复性增长。公司猪口蹄疫OA 双价处于新兽药审核阶段,有望成第二批获生产批文企业享受猪OA 苗替代机遇。 非洲猪瘟疫情影响扩大 产区加速去产能推动“猪周期”拐点有望提前 非洲猪瘟疫情范围持续扩大,当前我国生猪调运受到严格限制,导致南北猪价区域分化明显,北方主产区正处于加速去产能的阶段,而南方地区由于环保限制产能难以扩大。三季度因疫情及禁运推动新疆猪价回升,公司养殖业务扭亏为盈,支撑三季度业绩环比改善,下滑幅度收窄,伴随疫情影响持续,过剩产能正进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。 18-20 年业绩分别为0.4 元/股、0.5 元/股、0.7 元/股 募投项目投产后公司生猪产能扩至河南,出栏量将持续提升且养殖盈利弹性显现;口蹄疫疫苗工艺升级后有助市场化疫苗销量恢复增长,同时新品储备有望持续贡献增量;饲料业务在公司养殖规模扩大下有望平稳增长提供稳定现金流。预计2018-2020 EPS 分别为0.4 元/股、0.5 元/股、0.7元/股,对应最新收盘价2018 年PE 为12 倍,当前公司估值显著低于同行公司平均估值水平,我们认为公司价值被低估,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情影响扩大风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;食品安全风险等;原材料价格波动风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2018-12-17 4.89 -- -- 5.12 4.70%
10.90 122.90%
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投资事件:2018年11月,公司销售生猪5.45万头,其中商品猪/仔猪/种猪分别为4.67/0.76/0.02万头,对应销售均价为12.74/20.51/21.96元每公斤,合计实现销售收入0.73万元。2018年1-11月,公司累计销售生猪57.4万头(+17.3%),累计销售收入6.28亿元(-2.18%)。 生猪产能扩张加速,看好19年量价提升。18年公司生猪养殖出栏量约65万头,其中新疆与河南比例为2:1。由于上半年猪价跌至历史低点,18年H1生猪养殖处亏损状态;随着下半年猪价的小幅回暖,我们预计养殖业绩转正。19年公司预计产能可达200万头,全年出栏量约130-150万头(新疆与河南各半)。考虑到非洲猪瘟加速产能出清,利好新一轮周期加速到来,我们认为随着19年猪价景气度回升,公司将享受量价双升的优势。 疫苗市场化销售稳步推进,未来翻番可期。目前,公司疫苗招采与市场化销售比例为7:3,其中招采苗收入相对稳定(每年约5.5亿元,包括口蹄疫、小反刍)。市场苗主要包括口蹄疫疫苗与新产品猪瘟E2。18年年底公司预计可获得猪口蹄疫OA二价苗生产批文,目前该产品有2家公司生产,随着公司19年产品上市,我们预计业绩可实现翻番。18年3月,新品基因工程苗猪瘟E2上市,在免疫及净化效果上有优势,目前处于市场开拓中,定价约7-8元/头份。考虑到猪瘟退出招采,利好猪瘟市场苗销售。 投资建议:考虑到非洲猪瘟加速产能出清,新一轮上行周期将提前到来,我们认为将利好公司生猪养殖产业量价提升;同时,口蹄疫市场苗销售快速增长,叠加猪OA二价苗、猪瘟E2的逐步上市,看好疫苗业绩快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.54/0.69元,对应PE分别为13/9/7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:饲料原料价格大幅波动的风险;生猪养殖或不达预期;疫病风险;动物疫苗安全风险;新产品上市或不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2018-12-03 4.56 -- -- 5.26 15.35%
7.86 72.37%
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动物疫苗、饲料、养殖屠宰全产业链布局 公司为农牧一体化企业,拥有农产品加工、饲料、动物疫苗、生猪养殖屠宰加工及金融服务的全产业链架构,紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商,安全食品供应商”。公司主要看点和利润弹性来自动物疫苗和生猪养殖板块,饲料提供稳定现金流。 动物疫苗:进入新品收获期 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。未来两年,收入占比最大的口蹄疫苗和猪瘟苗将是高增长的动力源泉:1.公司18年上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先。农业部取消政采,推行净化计划,进一步加速优质猪瘟市场开拓。我们预计其18年实现销售1亿元左右。2.口蹄疫猪OA苗蓄势待发:2018年起牛口蹄疫OAI三价苗已退出市场,正在被猪口蹄疫OA二价苗替代,未来猪OA苗大概率将会成为口蹄疫市场苗中的最大单品。公司口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗有望于今年底获得新兽药证书,19年中有望量产上市。我们预计口蹄疫疫苗中18年政府采购苗收入近5亿元,相较17年下降10%左右,公司口蹄疫市场苗收入18年有望达8000万,19年口蹄疫OA苗有望达1.5亿元。 生猪养殖:量、价带来弹性 2017年公司共出栏生猪49万头,公司目标2020年实现生猪出栏200万头。我们根据公司账面流动资金和潜在融资空间,在建工程及生产性生物资产增长速度,预计公司生猪养殖规模有望完成目标,预计18/19/20年有望出栏量80/130/200万头。 从猪价来看,非洲猪瘟加速产能去化并加速猪周期的提前到来,我们预计18年能繁母猪存栏低于17年,猪价在19年有望完成筑底,全年生猪均价略高于18年,20年有望逐步迎接猪价加速上涨。假设头均市值2000元,对应市值30亿左右。 饲料:提供稳定现金流 饲料业务每年为公司提供较稳定的现金流。2018年预计饲料销量100万吨,收入预计23亿元,从产能布局投放来看,未来饲料业务销量仍有稳步扩张趋势,我们认为,公司饲料板块现金流为疫苗和养殖业务发展提供资金支持和业务协同。 盈利预测及投资建议:兼具成长性与低估值,投资价值进一步显现 我们预测公司18-20年实现收入53.7/62.1/71.7亿元,实现归母净利润3.4/4.6/7.0亿元,对应2018年11月28日收盘市值下的估值为13.3/9.7/6.4倍,均处申万农业板块中较低水平。我们认为估值较低主要原因是:一方面,由于公司多业务并行发展,市场可能给予了一定折价,另一方面,市场可能忽略了公司近年来在动物疫苗领域的沉淀和养殖端的布局,没有充分意识到公司这两块的利润增长。我们认为,在当前的估值水平下,公司的投资价值进一步显现,给予“买入”评级。 风险提示:动物疫苗审批进度不及预期,生猪产能扩充不及预期,疫病风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名