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天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-13 13.50 -- -- 13.76 1.93% -- 13.76 1.93% -- 详细
生猪产能稳步扩张预计2019-2020年出栏量85万头、160万头 公司是新疆生猪养殖行业龙头,2017年募集资金扩大生猪养殖规模,2016-2018年生猪出栏量约33.33/48.94/64.66万头,2019年1-10月,生猪出栏量70.89万头,同比增长36.42%。2019Q3生产性生物资产(种猪)环比回升,预计2019-2020年生猪出栏量85万头、160万头。随着生猪供给断档期显现,生猪价格加速上涨,生猪自繁自养利润创出历史新高。公司生猪产能稳步扩张,充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。 猪口蹄疫OA苗推动市占率提升关注存栏变化带来疫苗需求改善 公司口蹄疫苗工艺改造后产品质量全面提升,公司猪口蹄疫OA双价苗获新兽药产品批文,预计口蹄疫市场苗销量实现恢复性增长。根据草根调研情况,2019年Q3以来猪用疫苗需求量逐月上升,疫苗渠道库存于Q4有望出清,随着养殖户复养积极性提高,猪用疫苗销量迎来恢复性改善。 预计19-21年业绩分别为0.56元/股、2.27元/股、1.75元/股 募投项目投产后公司生猪产能稳步扩张,充分享受猪价高位带来业绩高弹性;口蹄疫疫苗工艺升级及猪OA双价苗有助市场化疫苗销量恢复增长。同时新品储备有望持续贡献增量;考虑到当前猪价上行速度超出之前,且全国生猪产能回升因疫情影响仍有较大不确定性,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021EPS分别为0.56元/股、2.27元/股、1.75元/股,对应最新收盘价2020年PE为5.96倍,当前公司估值显著低于同行公司平均估值水平,给予2020年PE为8倍,对应合理价值18.16元/股,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情影响扩大风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;食品安全风险等;原材料价格波动风险;
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-05 13.85 25.00 87.41% 15.66 13.07% -- 15.66 13.07% -- 详细
天康生物: 由新疆走向全国的养殖产业链区域龙头! 公司为农牧一体化企业,拥有饲料、动物疫苗、生猪养殖、屠宰加工全产业链架构。公司紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商”。我们认为,公司未来看点和利润弹性主要来自生猪养殖和动物疫苗板块。 养殖板块: 区位优势凸显,养殖利润释放确定性强! 我们预计,未来两年,公司出栏量仍将持续快速增长,叠加公司成本业内领先,公司生猪养殖业务有望迎来量利齐升的高盈利阶段: 1)出栏量确定性强。公司主要养殖区域位于新疆,养殖密度低、疫情较弱,本轮疫情公司受冲击较小,因此出栏确定性强。我们预计 2019和 2020年公司出栏量分别为 90和 180万头; 2)单头盈利业内领先。 2019年单三季度,公司出栏量 23万头,头均盈利达到 826元/头, 盈利能力业内领先,超过温氏股份、牧原股份等龙头企业养殖利润。 预计 2019和 2020年公司头均净利润分别为 600和 2000元/头。以此计算, 2019和 2020年公司养殖板块净利润分别为 5.4和 36.0亿元。 给予养殖板块 2020年 5倍 PE,对应市值约 180亿元。 动保板块: 重磅单品在手,业绩拐点即将出现。 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。公司小反刍兽疫疫苗地位稳固,牛布病、禽流感、猪萎缩性鼻炎苗等均有一定增长。受非瘟疫情影响,猪用疫苗销量承压,预计 2020年重回增长,其中猪 OA 市场苗和猪瘟 E2苗将是高增长的动力源泉。我们预计 2019和 2020年公司动保板块收入分别为 6.57和 7.93亿元,贡献净利润分别为 1.97和 2.38亿元。从动保板块主要上市公司的估值来看, 2019/2020年平均 PE 为 44/34倍,参考平均估值水平,对应公司市值约 80亿元。 盈利预测与投资建议 由于猪肉价格大幅上涨,我们上调公司盈利预测。我们预计 2019-2021年公司营收 64.60/108.68/135.47亿元(前值 60.84/79.35/96.01亿元),同比增 长 22.51%/68.24%/24.65% , 净 利 润 8.02/38.97/52.87亿 元(4.72/10.88/15.84亿元),同比增长 155.76%/385.70%/35.67%,对应 EPS分别为 0.79/3.85/5.22元。 暂不考虑公司其他业务,仅养殖板块和动保板块的合理市值约 260亿元, 给予目标价 25元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险;原料波动风险;产品价格波动风险
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 21.72 62.82% 15.66 16.00% -- 15.66 16.00% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计销售生猪 63.78万头,同比增长 35.93%; 前三季度实现营收 51.80亿,同比增长 39.59%; 前三季度实现归母净利 3.02亿,同比增长 16.35%。 1、 生猪养殖: 区位优势显著, 低养殖成本弥补新疆低猪价。 新疆地区远离疫情重灾区, 养殖密度低, 且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 2/3产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势显著,产能保留较为完整。 公司自身有饲料和原粮采购业务,养殖成本控制能力更强;且西北地区防疫优势显著,防疫成本压力较小,目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在 12~13元/公斤,死亡率较低,各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 2、猪价上涨推动三季度盈利向好,四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤,受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 2.22亿。随着 2019Q4猪价持续上涨,四季度盈利能力有望继续增长。 3、 动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计全年禽苗业务贡献净利润 0.5亿。随着猪价上涨至高位, 行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测: 预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、 饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为 6.55/20.97/23.79亿,对应 EPS分别为 0.65/2.07/2.35。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗和饲料业务各贡献利润 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值 220亿,上涨空间 100%,给予 2020年目标价 21.72元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 14.72 10.34% 15.66 16.00% -- 15.66 16.00% -- 详细
前三季度公司归母净利润同比增长16.35%,符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入51.80亿元,yoy+39.59%;实现归母净利润3.02亿元,yoy+16.35%。第三季度,公司实现营收24.66亿元,yoy+73.06%;实现归母净利润2.22亿元,yoy+46.57%,符合预期。我们上调2019-21年公司EPS分别为0.61/3.15/1.10元,维持“买入”评级。 饲料短期承压,生猪养殖支撑公司业绩环比改善 饲料方面,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏屡创历史新低,公司猪料销量承压,我们预计前三季度贡献净利约7500万元;疫苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,前三季度,公司口蹄疫招标苗同比下滑30%左右,我们预计前三季度疫苗业务贡献净利约1.1亿元;养殖方面,非洲猪瘟加速生猪产能去化,生猪供给矛盾支撑猪价屡创新高,公司生猪养殖业务利润逐季释放,我们预计,前三季度生猪养殖业务贡献净利约1.6亿元;其它业务方面,我们估算,前三季度,植物蛋白、玉米业务前三季度分别贡献净利约3800万元、-3300万元。 生猪产能快速恢复,量价齐增背景下公司业绩可期 自非洲猪瘟疫情爆发以来,公司重点布局区域面临的疫情较为严重且复杂,在此背景下,公司加大生物安全防控力度,同时加快产能扩张节奏。截至报告期末,公司生产性生物资产已达0.82亿元,同比增长11.64%,环比增长40.03%,较年初增长12.45%,产能扩张节奏较快。我们估算,截至三季度末,公司母猪存栏约5.6万头,其中能繁母猪4.1万头、后备母猪1.5万头。我们认为,养猪进入暴利期,公司有望迎来一波长期的量价齐增行情,生猪养殖业务利润有望快速释放。 生猪养殖贡献业绩高弹性,维持“买入”评级 考虑到生猪产能恢复进程缓慢,我们调整2020年猪价为35元/公斤(前值25元/公斤),相应的,我们预计公司19年净利润6.21亿元,并上调2020-21年公司净利润为31.86/11.10亿元(前值12.86/10.47亿元)(21年归母净利同比下滑明显主要系生猪供需矛盾有望在2021年得到缓解)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖行业9/36/6倍PE估值,我们分别给予公司对应板块7-8/34-35/3-4倍PE。根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约0.81/1.62/29.43亿元),公司市值区间149.05-180.91亿元,对应目标价14.72-17.87元,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 -- -- 15.66 16.00% -- 15.66 16.00% -- 详细
1)受益生猪养殖业务,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司实现营业收入51.8亿元,同比+39.59%;公司归母净利润3.02亿元,同比+16.35%,扣非后归母净利润2.93亿元,同比+18.18%。公司综合毛利率为20.72%。期间费用占比为15.53%,同比增加2.72pct,其中销售费用占比提升显著(+1.67pct)。2019Q3,公司实现收入24.66亿元,同比+73.06%;归母净利润2.22亿元,同比+46.57%;扣非后归母净利润2.19亿元,同比+45.84%。Q3公司业绩大幅增长,主要源于生猪均价持续创新高,利好业绩提升,Q3生猪业务贡献利润约1.9亿元。 2)生猪均价将再创新高,公司生产性生物资产环比+41% 根据博亚和讯数据,19年10月25日,新疆地区生猪均价为36元/kg,全国生猪均价为40.02元/kg。从数据上来看,新疆生猪均价低于全国约10%;但从历史周期数据来看,价格回归均值只是时间问题。从行业层面来看,根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。虽然生猪存栏环比降幅在减小,但产能依旧在下降;且即便产能开始向上增长,对应生猪出栏亦在10-12个月以后,期间生猪供需缺口依旧巨大。我们认为短期来看,春节前生猪均价将再创新高。2019Q3,公司生产性生物资产为0.82亿元,环比+41.38%。预计9月底能繁母猪产能为4.1万头,后备母猪为1.5万头,至19年年底产能或将达到12万头(能繁母猪8万头+后备母猪4万头),为后续生猪持续出栏提供保障。我们认为2019/2020年生猪出栏分别为90万头/150-200万头,叠加猪价持续创新高,公司生猪养殖业绩将创新高。 投资建议 受非洲猪瘟疫情影响,行业产能去化空前,变相促进行业集中度、规模化程度提升;大型养殖企业依托管理优势、资金优势,在防疫设施、扩产能力等方面具备显著优势;公司驻足新疆,开拓河南、甘肃等省份,积极扩展生猪养殖业务,看好公司未来业绩增长;同时随着后续行业存栏逐步恢复,公司疫苗业务、饲料业务亦将受益于后周期行情。我们估算2019-2021年EPS分别0.53/1.40/1.59元,对应PE为20/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 14.40 7.95% 10.98 11.36%
15.66 58.82% -- 详细
事件: 公司于近日发布了中期业绩报告。上半年,实现收入 27.14亿元,同比增长 18.73%; 归母净利润 8001.16万元,同比减少 25.96%。 单 2季度,实现收入 15.09亿元,同比增长 17.03%;归母净利润 5109.15万元,同比减少 3.26%,减幅较 1季度收窄了 44.4个百分点。 饲料销量增长,市占率提升。 上半年,公司销售饲料 62万吨,同比增长 24%。据统计局数据, 同期, 全国饲料产销量 14922万吨,同比增长 4.2%。公司增速明显高于全国,市占率得到提升。 产能建设方面,五家渠 58万吨新厂项目进度达 94.42%,下半年有望竣工投产,贡献增量。 上半年,饲料业务毛利率是 14.58%,较上年同期提升 0.26个百分点,预计下半年保持稳定。 生猪出栏量快速上升, 生产性生物资产环比增长 15%。 上半年,公司出栏生猪 40.79万头,同比增长 28.69%。 判断下半年出栏量要高于上半年,全年出栏生猪有望超过 90万头,同比增长超 4成。 进入 2季度, 生猪产能开始恢复。 到期末, 生产性生物资产账面价值是5828.04万元,环比 1季度末增长了 15.45%。 项目方面,生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产,产能还将继续上升。上半年,生猪养殖业务毛利率为 11.43%,较上年同期下降 2.33个百分点。 预计,下半年毛利率将大幅上升,并且在未来两年也有望维持高水平,主要理由有两点:一是 7月份以来,猪价飙涨创出历史新高,未来 1-2年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止,全国 22省市生猪出场均价突破 26元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到 21元、 23元和 27元上方,较季度初分别上涨了 6元、 6元和 10元;二是随着防控经验的积累,防控成本上升势头将得到控制,养殖成本趋于稳定下降。 技术转让贡献兽药业务增量。 上半年,疫苗业务实现收入 2.13亿元,同比减少 15.82%。但技术转让贡献增量,使得兽药业务整体营收保持正增长。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 猪价有望持续高位, 公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期, 盈利水平显著放大。 预计19/20/21年归母净利润 5.56亿元/9.2亿元/12.94亿元, EPS 分别为0.57元/0.96元/1.33元, 对应 PE 为 17.15/10.26/7.39。 给予公司2020年 15倍的 PE,目标价 14.4元, 买入评级。 风险因素: 生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 -- -- 10.98 11.36%
15.66 58.82% -- 详细
事件:公司2019上半年实现营收27.1亿(+18.7%),归母净利润8001.2万(-26.0%),扣非净利润7363.0万(-24.5%)。 其中单二季度:公司营收15.1亿(+17.0%),归母净利润5109.2万(-3.3%),扣非净利润4642.4万(+7.4%)。 猪价低迷养殖业务亏损,完全成本优于同行。上半年公司出栏生猪40.8万头(+28.7%),养殖业务收入2.3亿(+79.9%),屠宰业务收入2.5亿(+16.0%)。一季度行业抛售猪价低迷,4月公司主要产区新疆爆发首例非瘟疫情,二季度新疆猪价远低于全国均价。我们预计上半年公司出栏肥猪约25万头,均价约12.0元/kg。成本方面,估计肥猪完全成本12.5元/kg,虽防疫费用增加导致成本上升约0.9元/kg,自繁自养模式下公司完全成本仍优于行业水平,预计上半年公司养殖和屠宰业务亏损约1500万。 饲料业务延续增势,动保业务稳健发展。上半年公司饲料销量62万吨(+24%),收入13.1亿(+13.2%),毛利率14.6%(+0.3pct),由于新疆疫情相对较轻,公司猪料、禽料销量均实现增长,估计饲料业务盈利约4700万。受生猪存栏大幅下滑影响,上半年动保业务收入2.6亿(+1.8%),其中疫苗收入2.1亿(-15.8%),毛利率同比持平,技术转让收入0.4亿,动保板块预计贡献利润约7400万。其他板块,油脂加工、玉米收储预计共盈利400万左右,另总部费用约2000万。 资产负债表持续扩张,产能建设有望加速。截至6月底公司固定资产26.3亿(+56.5%),在建工程5.6亿(+66.6%),生产性生物资产5828万元(同比-10.8%,环比+15.4%)。公司产能已开始恢复,我们估计能繁母猪约3.6万头。下半年公司将继续增加母猪留种、加快项目建设进度,明年河南地区产能有望释放,2019-2020年预计可出栏生猪90、200万头。 生猪存栏持续大幅下滑,猪价有望长时间高位运行。7月生猪存栏、能繁母猪存栏环比降幅扩大至接近10%,同比降幅均超30%。目前全国生猪均价25元/kg左右,已超历史高点。非瘟环境下养殖户复养、补栏难度较大,尽管非瘟疫苗取得阶段性成果,短期尚无法商用。我们预计下半年旺季猪价将继续上涨至近30元/kg,2020年供需或继续恶化,猪价有望长期高位运行。 投资建议:公司饲料、动保业务平稳发展,养殖业务已步入盈利期。目前生猪行业产能仍未企稳,下半年到明年猪价有望持续高位运行,公司产能释放后将量利齐升。我们预计公司2019-2021年EPS为:0.54、1.82、2.20元,基于2019年8月27日收盘价,对应PE分别为:17.6、5.3、4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 13.23 -- 10.98 11.36%
15.66 58.82% -- 详细
2019H1公司归母净利润同比下降25.96%,符合预期 公司发布2019年半年报,公司实现营业收入27.14亿元,同比增长18.72%;实现归母净利润0.80亿元,同比下降25.96%。单季度来看,19Q2,公司实现营业收入15.09亿元,同比增长17.03%;实现归母净利润0.51亿元,同比下降3.25%,符合市场预期。我们预计,2019-21年,公司EPS分别为0.62/1.28/1.04元,维持“买入”评级。 猪价进入快涨通道,公司盈利逐季向好 19H1,公司生猪出栏量为40.79万头,同比增长28.76%,其中,一季度出栏21.08万头,二季度出栏19.71万头。19Q1,生猪价格较低,公司生猪养殖盈利能力较弱,亏损3000万元+。随着二季度猪价上涨,公司生猪养殖业务盈利能力逐步改善,预计实现盈利1400万元左右。综合来看,我们估算,19H1,公司生猪养殖业务共计亏损1600万元左右。 疫情影响有限,各项业务平稳发展 饲料业务方面,在国内爆发“非洲猪瘟”的背景下,公司饲料业务保持平稳发展,19H1,公司实现饲料销量62万吨,同比增长24.00%,实现销售收入13.09亿元,同比增长13.21%。我们估算,19H1,饲料业务贡献净利润4300万元左右;制药业务方面,受非洲猪瘟的影响,公司猪用疫苗销量有所下降,但反刍疫苗有所提升,总体发展保持稳健,19H1,公司实现营业收入2.58亿元,同比增长1.81%,预计贡献净利润7400万元。其他业务方面,我们估算,19H1植物蛋白业务盈利贡献2200万元左右,玉米收储亏损2200万元左右,总部费用2000万元左右。 生产性生物资产企稳回升,公司生猪出栏稳步增加 报告期内,疫情并未对公司造成重大影响,各项业务稳步推进。同时,考虑到猪价上涨确定性较强,公司持续加大对生猪养殖业务的投入,生猪出栏数量稳步增长。截至报告期末,公司生产性生物资产已达0.58亿元,较年初下降19.70%,但相较于一季度末增长15.45%,生产性生物资产企稳回升为后续加快生猪出栏节奏打下良好的基础。我们估算,2019年,公司生猪出栏100万头+。 出栏量稳步加速上涨叠加猪价高景气,维持“买入”评级 受非洲猪瘟影响,生猪产能去化幅度远超往轮周期,养殖户复养情绪谨慎,生猪供给不足有望支撑未来2-3年猪价维持高位。我们预计,公司2019-21年EPS分别为0.62/1.28/1.04元。参考2020年饲料行业、动物疫苗行业以及生猪养殖行业10X、30X、7X的PE水平,我们将公司对应的三个主要板块分别给予9-10X、29-30X以及6-7X区间。根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料板块贡献净利0.87亿元,动物疫苗板块贡献净利2.56亿元以及生猪养殖板块贡献净利8.49亿元),2020年公司市值区间133.00-144.92亿元,对应目标价13.23-14.42元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-08-30 9.90 -- -- 10.98 10.91%
15.66 58.18% -- 详细
1、事件 公司发布2019年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1)多业务齐头并进,中报业绩基本符合预期 2019H1,公司实现营业收入27.14亿元,同比+18.73%,其中饲料、农产品加工、屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、兽用生物药品、担保收入分别贡献收入13.09亿元、4.26亿元、2.53亿元、2.26亿元、2.13亿元、0.07亿元,同比+13.21%、-8.06%、+16.02%、+79.86%、-15.82%、+12.08%。公司归母净利润为0.80亿元,同比-25.96%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比-24.46%。公司业绩同比下行,主要受疫苗销售下行以及玉米收储业务影响。公司综合毛利率为19.31%,同比+0.29pct。公司期间费用占比为17.31%,同比+3.99pct,主要是财务费用占比提升幅度较大。 2019Q2,公司实现营收15.09亿元,同比+17.03%;归母净利润0.51亿元,同比-3.26%;扣非后归母净利润为0.46亿元,同比+7.41%。 2)生猪出栏快速增长,产能增长亦可期 2019H1,按照月度生猪销售简报计算,公司生猪出栏量约为40.79万头,同比+28.76%;合计销售收入约为3.99亿元,同比+30.15%。公司育肥猪估算占比约60-65%,其余为仔猪与母猪销售(计入“生猪养殖”板块)。2019H1公司生产性生物资产为0.58亿元,比19Q1增加0.08亿元(+16%)。公司母猪产能处于增长态势,河南产能或于19年年底释放,预计整体母猪产能可实现翻番,利好后期生猪出栏增长。 3)生猪均价屡创新高,疆内猪价逐步上行 根据博亚和讯,2019年8月27日,我国部分省市生猪均价为25.4元/kg,环比+1.4%;仔猪均价58元/kg,环比+2.36%;相比于8月初价格,猪价已上涨33.12%,处于持续快速上涨过程中。同期,新疆生猪价格由17.6元/kg上涨到21.45元/kg,涨幅为21.88%。从横向对比来看,新疆地区猪价涨幅低于全国水平。我们通过历次周期对比发现,由于新疆地区与全国市场的流通性较低,猪价上行速度均低于平均水平,但价格高点基本无异,只是时间问题,因此我们认为新疆猪价上涨幅度与平均水平差距将逐步缩小,利好公司业绩提升。公司在新疆地区具备屠宰产能,新疆的育肥猪均通过屠宰后实现销售,利润空间更大。 3.投资建议 非洲猪瘟影响下产能快速下行,猪价屡创新高,公司出栏稳定增长,且产能增加提速,看好未来业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.53/1.41/1.6元,对应PE为18/7/6倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-08-08 10.82 -- -- 10.48 -3.14%
15.66 44.73%
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1、事件 公司发布2019年7月生猪销售简报。 2、我们的分析与判断 1)生猪出栏保持高速增长,量价齐升利好业绩增长 2019年7月,公司销售生猪8.19万头,环比+25.24%,同比+93.06%;实现销售收入1.22亿元,环比+34.92%,同比+134.72%。2019年1-7月,公司累计销售生猪48.98万头,同比+36.28%;累计销售收入5.22亿元,同比+45.57%。我们认为公司在非洲猪瘟疫情严峻的背景下,凭借公司自身的疫病防控能力、管理能力,生猪出栏依旧持续保持快速增长。根据博亚和讯统计,2019年7月新疆、河南地区生猪(外三元)均价为16.46元/kg、18.15元/kg,环比+23.64%、+7.37%。公司生猪养殖所在省份猪价保持增长态势,我们认为随着未来生猪供需缺口的逐步加大,猪价创新高势在必行,我们预计年内猪价高点或达25元/kg;叠加2019/20年公司生猪出栏量或达100万头/200万头,生猪养殖业务将显著提升公司业绩。 2)疫苗品类丰富,未来疫苗市场潜力巨大 2018年公司动物疫苗业务贡献收入约14.22%,贡献毛利约39.85%,成为公司业绩贡献的主力。公司招采苗收入基本保持稳定,市场苗销售随着猪口蹄疫OA二价苗、猪瘟E2的上市销售,19年疫苗收入与业绩将上一个台阶。在硬件设施层面,公司已开始筹建P3动物检验室及实验室,以响应政策要求,提高安全防护等方面。另外,我们认为随着未来非洲猪瘟疫苗的研发推进,疫苗实现生产与销售后将带来巨大的新增市场,或将利好整体疫苗行业。 3.投资建议 公司生猪出栏量持续保持稳健增长,叠加猪价新高势不可挡,看好生猪养殖业务对公司业绩的大幅提升。同时,公司具备丰富的畜禽疫苗产品,19年新品已上市销售,业绩表现可期;叠加非洲猪瘟疫苗对整体行业的利好,我们看好公司的未来增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.53/1.41/1.60元,对应PE为19/7/6倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-30 10.55 -- -- 10.39 -2.72%
10.88 3.13%
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事件:公司发布2018年年报,公司实现营业总收入52.73亿元,同比增长13.89%,归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%;公司发布2019年一季报,公司实现营业收入为12.05亿元,同比增长20.92%,归母净利润为2892.01万元,同比下降47.66%; 我们认为: 营收增长保持稳健,养殖板块拖累整体业绩 1)养殖及食品加工:2018年全年公司共出栏生猪64.66万头,同比增长32.11%,实现收入8.55亿元,同比增长15.15%。由于全年猪价低迷以及非洲猪瘟的影响,公司收入增长低于出栏量的增长;2)兽药业务:2018年实现销售收入为7.50亿元,同比增长10.90%,全年动物疫苗销售量为124,780万头份(毫升),同比增长3.23%。预计随着2019年猪瘟E2疫苗、口蹄疫市场苗销量的突破,业绩将稳定增长;3)饲料业务:公司全年饲料销售量为115.49万吨,同比增长23.48%。在销量大幅增长的情况下,公司饲料业务销售快速增长,实现收入25.62亿元,同比增长16.45%。 生猪养殖布局稳步推进,出栏有望高速增长 2018年末公司控股子公司母猪存栏4.14万头,商品猪存栏49.14万头。养殖规模扩大以及生猪市场价格上涨,2019年1-3月,公司累计销售生猪21.07万头,同比增长32.87%,累计销售收入1.89亿元,同比增长22.74%。随着新建产能的建成投产,将支撑公司出栏量的高速增长。 产能趋紧猪价加速上涨,养殖业务盈利有望大幅回升 尽管2019年一季度公司收入仍然保持高速增长,同比达到20.92%,但是由于猪价仍处于低位,公司食品养殖业务利润有较大幅度下降导致公司整体业绩下滑。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨,出栏量增加叠加猪价回升将贡献公司利润弹性。 盈利预测投资建议 随着公司生猪出栏量的增加叠加猪价高景气,公司业绩有望大幅增长,因此上调盈利预测。预计2019-2021年,公司归母净利润4.72/10.88/15.84亿元(原预测19/20年公司归母净利润4.62/7.00亿元),同比增长50.36%/130.71%/45.56%,对应EPS分别为0.49/1.13/1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-29 10.55 -- -- 10.69 0.09%
10.56 0.09%
详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为52.73亿元,同比增长13.89%;归母净利为3.14亿元,同比下降22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长,疫苗、饲料业务发展平稳。 点评:生猪业务低迷,疫苗、饲料发展稳健 生猪业务:出栏量稳健增长,价格低迷拖累业绩。18年公司共销售生猪64.66万头,同比增长32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长15.15%,达8.55亿。但因受上半年行业周期性下行,下半年发生非洲猪瘟等影响,公司生猪头均售价下降了12.9%。 疫苗业务:等待新品发力。2018年疫苗业务收入为7.5亿,同比增长10.90%,动物疫苗销售量为12.48亿头份(毫升),同比增长3.23%,其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19年随着公司猪瘟E2疫苗上量、OA二价苗量产,预计公司疫苗业务将继续维持增长。 饲料业务:以量补价,稳定增长。通过积极开拓中原市场等,公司饲料销量同比增长23.48%,达115.5万吨,饲料业务收入达25.6亿,同比增长16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。 猪周期反转确立,公司出栏量快速增长猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。 盈利预测、投资评级: 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们维持公司19-20年的EPS预测为0.54元、1.10元;同时新增21年EPS预测为1.26元。量增价涨,公司业绩有望大幅增长。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险、感染疫情风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-29 10.55 -- -- 10.69 0.09%
10.56 0.09%
详细
1、事件 公司发布2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)受猪价下滑影响,18年业绩同比下降 2018年公司实现营业收入52.73亿元,同比上涨13.89%,其中饲料/农产品加工/兽用生物药品/屠宰加工及肉制品销售/生猪养殖收入分别贡献25.62亿元/8.55亿元/7.50亿元/5.19亿元/3.36亿元,同比+16.45%/+1.35%/+10.9%/-4.59%/+69.19%。公司归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%,扣非后归母净利润2.9亿元,同比下降26.41%。公司综合毛利率为21.04%,比上年同期下降2.36pct。期间费用占比为14.55%,同比增加0.83pct。公司业绩同比下降主要源于18年生猪均价大幅下滑导致公司综合毛利率水平下降,叠加期间费用小幅上涨。分红预案:每10股派现金1元(含税)。 2)生猪出栏快速增长,猪价低位加大盈利压力 2018年公司生猪出栏64.66万头,同比32.1%,其中育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为45.07万头、18.18万头、1.41万头,同比+39.4%、+28.9%、-36.4%。18年公司生猪出栏快速增长,但受制于猪价持续低位,叠加非洲猪瘟疫情,全年生猪业务盈利压力较大。18年,育肥猪、仔猪、种猪均价分别为11.43元/kg、28.15元/kg、26.59元/kg,其中公司育肥猪均价低于成本价。18年屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖毛利率分别为19.39%、9.26%,同比下降8.69pct、29.08pct。 3)猪价将于19H2创新高,养殖业务显著受益 根据博亚和讯,2019年4月25日,部分省市生猪均价为14.87元,自4月4日震荡下行以来,猪价开始有回升迹象。随着屠宰场冻肉去库存的力度下降、开工率逐步回升,猪价或于5月开始加速上行。19年4月,农业部通报新疆乌鲁木齐发生非洲猪瘟疫情,生猪调运受到控制。我们认为在非洲猪瘟爆发的背景下,大型养殖企业具备完善的防疫体系,将更具优势。公司在新疆为最大的生猪养殖企业,预计2019/20年生猪出栏量为100万头/200万头,随着19年H2猪价创新高,公司生猪养殖业绩将显著提高。 3.投资建议 19年5月猪价或将加速上行,叠加公司生猪出栏量高速增长,生猪养殖业务业绩将迎来显著增长;同时公司疫苗新品上市,叠加生猪景气度提高,疫苗销量将受益,看好未来公司业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别0.56/1.47/1.67元,对应PE为21/8/7倍,给予“推荐”评级。 4. 风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-10 9.88 12.91 -- 12.82 28.20%
12.66 28.14%
详细
养殖全产业链布局 公司已实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4个关键环节的完整闭合。其中生猪业务为业绩增长主动力,动物疫苗及饲料则可提供稳定现金流。2018年上半年公司饲料、农产品加工、疫苗和养殖(包括屠宰加工)的业务收入占比分别为:50.6%、20.3%、11.1%和15.1%。 高增长业务:生猪出栏量快速增长,叠加行业高景气度 1)量:目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。15年-18年公司生猪销量分别为24.26万头、30.92万头、48.94万头、64.63万头,年均复合增速为37%。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。2)利:猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。 稳健业务:新品带动疫苗销量快增长,饲料稳健发展 1)疫苗:2018年公司推出上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先,取得较好的市场反应,预计将从2019年开始上量;同时公司的猪口蹄疫OA二价疫苗已获批文,有望在2019年量产上市。公司疫苗业务销量有望提速。 2)饲料:公司为新疆地区饲料生产规模最大的企业,2018年饲料销量达110万吨。公司近年来不断开拓中东部地区市场、积极调整产品结构。预计饲料业务后续维持稳定发展。 看好公司,给予“买入”评级 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.54元和1.10元。参考行业平均估值,我们认为公司合理市值应为126亿,目标价13.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-03-26 7.98 13.89 4.12% 12.09 49.63%
12.66 58.65%
详细
1、未来两年出栏高增长,叠加猪价向好,业绩爆发可期。公司快速切入生猪养殖行业,2015年通过整体上市将业务扩展至种猪繁育、生猪养殖,2016年收购河南宏展70%股份增加30万头肥猪产能,2018年发行可转债加快新疆和河南两省的产能布局。公司出栏高增长,2018年预计出栏65万头,2019年预计出栏100万头,2020年预计出栏200万头。叠加非洲猪瘟和限运政策使产能去化加速,未来两年猪价向好,公司生猪养殖板块业绩爆发可期。 2、养殖产业链完备,多个业务具爆发性。公司已建成养殖完整产业链,各事业部协同互助,多个业务具有爆发性。西北区饲料产量占全疆产量的1/3,随着公司市占率提高和养殖量增长,饲料销量将继续保持逆势增长;猪瘟E2疫苗作为公司十年研发的独家成果,2018年上市,未来两年将迎来放量增长,作为目前市场上唯一可鉴别诊断进而实现净化的猪瘟疫苗,将成为公司动保业务的一大增长点。冠界生物一二期项目建成,未来产品持续放量,2018年已扭亏为盈。 盈利预测 给予“买入”评级。基于非洲猪瘟导致的产能快速去化,猪价在高位停留的时间将比以往任何一轮周期都更久,本轮猪周期的景气度将大超市场预期。在估值上,公司头均市值明显低估,同时高景气周期叠加公司出栏量快速增长,预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.19/5.91/8.65亿,对应EPS分别为0.33/0.61/0.90。 利用分部估值法,养殖、动保、饲料三大板块目标市值合计135亿,公司3月20日市值82亿,市值增长空间64.63%,以3月20日收盘价8.54元计,目标价14.06元,给予买入评级。 风险提示 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的饲料产量及生产经营活动产生影响; 3、猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期; 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名