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天康生物 农林牧渔类行业 2020-03-04 13.00 22.55 72.93% 14.88 14.46%
14.88 14.46% -- 详细
1、西北是猪肉消费市场的新蓝海,后发而至,亟需重视 近十年来,西北地区猪肉消费增速明显快于全国,占比逐年上升,这和传统观念认知反差极大。据统计局数据,2011-2018年,西北六省猪肉总产量从233.39万吨增至265.1万吨,增长了13.58%。年均复合增速是1.83%,高出全国水平1.09个百分点。同期,全国猪肉总产量年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产量在全国的占比从4.55%上升至4.91%。尤为重要的是,西北六省中,新疆市场一枝独秀,近十年的年均复合增速7.81%,远超西北和全国。从增长情况来看,新疆乃至西北已经成为猪肉消费增长的重点区域,是猪肉消费市场的新蓝海。中长期来看,在西部大开发战略和城镇化建设不断推进的背景下,西北市场将因人口的自然增长和流入,以及人均消费水平的提升而持续增长,这将为新增产能提供充足的消纳空间。预计未来2-3年,随着新增产能的释放,公司生猪产品在西北市场的市占率将迅速提升至10%以上。 2、双重优势铸就高品质 相比较于市面上同类产品,公司生猪产品具有品质优势,这种优势主要源自两个方面:首先,拥有集原料、养殖、屠宰各环节于一体的全产业链经营优势,可以从源头确保品质。公司也因此而成为新疆首府指定的猪肉保障供应单位。其次,独特的区位防控优势和积极的防控策略,能够保障较高的生产水平。西北地广人稀猪少,环境条件十分有利于非瘟防控,助力公司铸就在防控上无可比拟的领先优势。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来:1)产品高价。12月份,公司出栏育肥猪均价为30元/公斤,高出新疆均价(29.5元/公斤)约0.5元/公斤。1月份,公司出栏育肥猪均价为31.2元/公斤,和新疆均价(31.3元/公斤)持平。形成对比的是,多数同行肥猪售价都明显低于市场均价。2)出栏毛重高。12月份,公司出栏育肥猪毛重接近130公斤,高出绝大多数可比上市公司(110-115公斤)约10%;1月份,公司出栏育肥猪毛重为122公斤,仍明显高出大部分可比上市公司(116公斤);3)成本低。下半年,公司在新疆的自繁自养完全成本仍旧控制在12-13元/公斤,而多数可比上市公司完全成本已升到15元/公斤以上。相比较于同行,公司成本优势突出且持续。 3、三大激励机制护航长远发展,加速成长 公司长期重视激励机制的建设,相比较于民企,激励制度的完善有过之而无不及。首先,薪酬市场化程度较高,管理层因此而保持长期稳定。其次,建立了管理层和核心骨干持股制度,深度绑定核心骨干和公司的利益,有效规避了代理人逆向选择的问题;第三,建立了激励基金制度,激励范围全员化。以上三大激励机制为公司长远发展奠定了坚实的基础。值得重视的是,公司管理层团队长期稳定,员工积极性高涨,这对于非瘟肆虐背景下的养殖业务发展尤为重要。 4、盈利预测 预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。 风险提示 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-03-02 12.18 14.16 8.59% 14.88 22.17%
14.88 22.17% -- 详细
2019年净利润6.31亿元(yoy+101.26%),基本符合我们预期 公司发布2019年度业绩快报,全年营业总收入77.97亿元,yoy+47.87%,实现归母净利6.31亿元,yoy+101.26%。其中,19年单四季度实现营收26.18亿元,yoy+67.56%,实现归母净利3.30亿元,yoy+506.09%,基本符合我们预期,我们预计,2020-21 年公司EPS为1.92元和1.04元(19年可转债转股造成摊薄),维持“买入”评级。 动物疫苗阶段性低迷,养殖业务支撑业绩大幅提升 动物疫苗方面,受非洲猪瘟间接影响,整体销售业绩下滑,我们估算,动物疫苗业务贡献利润1.40亿元左右;生猪养殖方面,行业去产能幅度较大,19年猪价较大幅抬升,受此影响,公司养殖板块业绩有较大增长,我们估算,养殖业务贡献利润5.10亿元左右。其他业务方面,我们估算,饲料业务贡献利润1.10亿元,植物蛋白和玉米业务分别贡献利润0.5和-0.15亿元。此外,公司总部费用1.60亿元左右。 生猪出栏成长性高,后周期业务进入改善阶段 自非瘟疫情发生以来,公司严控生物安全,大力进行养殖产能扩张,生产性生物资产增长迅速,出栏成长性强。我们预计20年生猪出栏量为141.5万头(yoy+67.89%),考虑到20年生猪供不应求的局面仍将持续,在高猪价背景下,出栏量高增长将带来业绩高弹性。此外,在生猪存栏量底部回升阶段,公司后周期业务也将受益。 生猪养殖继续贡献业绩弹性,给予“买入”评级 能繁母猪存栏环比自19年10月转正,带动20年四季度生猪供应压力缓解,我们下调2020年猪价为25元/公斤,预计20-21年公司EPS为1.92和1.04元(前值3.15/1.1元,20年EPS下调系猪价下调所致)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖可比公司8/36/4倍PE估值,考虑到公司养殖业务高出栏带来的高成长性,我们分别给予公司对应板块7-8/35-36/5-6倍PE,根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约1.2/1.5/18亿元),对应目标价14.16-16.10元,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-02-27 12.96 -- -- 14.88 14.81%
14.88 14.81% -- 详细
养殖规模稳步扩张,受益生猪价格上涨,全年业绩高增长。公司发布业绩快报,2019年实现营收78亿元,同比增长47.9%;归母净利润6.31亿元,同比增长101.3%。Q4单季度实现营收28.2亿元,同比增长80.5%,归母净利润3.29亿元,同比增长509%。收入和利润增长源于养殖基地投产,养殖规模扩大,生猪价格大幅上涨。 新建产能投产推动出栏量稳步扩张,业绩弹性显现。据公司公告,2019年公司生猪出栏量84.27万头,同比增长30.33%,其中Q4单季度出栏量20.49万头,同比增长15.6%,估算2019年单头盈利约450元/头,Q4单季度头均盈利约2000元/头,区域优势明显。随着河南、甘肃地区产能陆续投产,预计2020年生猪出栏量有望达到160万头。 禽用疫苗收入快速增长,猪用疫苗销售下降,饲料业务稳步增长。公司猪用疫苗受非瘟疫情拖累,根据行业整体情况,预计猪用疫苗销量大幅下滑超过50%。参股子公司吉林冠界为高致病禽流感(H5+H7)三价苗生产企业,受益禽流感疫苗招采提价及禽链高景气,2019年禽用疫苗销售预计将实现快速增长。饲料业务在产能稳定提升下预计保持稳步增长。 投资建议:维持“买入”评级。募投项目逐步投产后公司生猪产能稳步扩张,将充分享受猪价高位带来的业绩弹性;考虑到行业产能在非瘟与肺炎疫情双重打压下,恢复速度或将更加放缓,生猪供需关系偏紧的持续时间或将延长,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021EPS分别为0.59元/股、2.27元/股、1.75元/股,维持合理价值18.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;
天康生物 农林牧渔类行业 2020-01-20 12.43 22.63 73.54% 12.98 4.42%
14.88 19.71% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利6~7亿,同比增长91.25%~123.12%。 1、猪价上涨推动全年盈利向好,预计出栏生猪单头利润500~600元。 2019年生猪出栏量84.27万头,同比增长30.33%;受猪价上涨影响,生猪养殖板块营收15.01亿元,同比增长110.81%。公司由于区位优势显著,远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,目前公司在新疆地区完全成本控制在12~13元/公斤,预计2019年公司出栏生猪单头利润在500~600元,盈利能力更强。 2、动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计2019年禽苗业务贡献净利润0.5亿。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。2019年预计疫苗业务贡献1.5亿以上。 3、考验业绩兑现时代到来,公司兼具高出栏弹性与强业绩兑现度。 受非洲猪瘟肆虐的影响,国内生猪养殖行业产能大幅下滑,猪价暴涨且未来2-3年有望持续高位。而非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下,行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。生猪养殖板块考验业绩兑现时代到来,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障,业绩兑现能力更强,预计公司2020/2021年生猪出栏量分别为180万/240万头,预计2020年生猪出栏量同比2019年增长1倍以上,兼具业绩兑现度和高出栏弹性。 盈利预测: 预计2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为84万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为6.86/22.84/27.31亿,对应EPS分别为0.64/2.14/2.56。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE,分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间84.62%,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-01-20 12.43 18.16 39.26% 12.98 4.42%
14.88 19.71% -- 详细
受益生猪价格上涨,全年业绩高增长。 公司发布业绩预告, 2019年归 母净利润 6~7亿元,同比增长 91.25%~123.12%。 2019年 4季度归 母净利润 2.98~3.98亿元,同比增长 451.9%~637.0%,环比增长 34.2%~79.3%。业绩增长源于养殖基地投产,养殖规模扩大,生猪价 格大幅上涨。 生猪产能稳步扩张,业绩弹性显现。 2019年公司生猪出栏量 84.27万 头,同比增长 30.33%, 我们预计出栏量增长来自于新建河南、甘肃基 地产能投产。 2019年 4季度出栏量 20.49万头,同比增长 15.6%, 测 算四季度头均盈利约 2000元/头,区域优势明显。 当前生猪产能集中 在新疆、河南、甘肃地区,据公司公告, 2019Q3生产性生物资产(种 猪)已环比回升,预计 2020年生猪出栏量达到 160万头, 充分受益 于猪价高位下带来的业绩弹性。 禽用疫苗快速增长平滑猪用疫苗销售下降,饲料业务稳步增长。 公司 猪用疫苗受非瘟疫情拖累,市场化疫苗销量大幅下滑。参股子公司吉 林冠界为高致病禽流感( H5+H7)三价苗生产企业,受益禽流感疫苗 招采提价及禽链高景气, 2019年禽用疫苗销售预计将实现快速增长。 建议关注 2020年公司猪用疫苗恢复性增长及禽用疫苗继续景气上行。 饲料业务在产能稳定提升下预计保持稳步增长。 投资建议:维持“买入”评级。 募投项目逐步投产后公司生猪产能稳 步扩张,将充分享受猪价高位带来的业绩弹性;考虑到当前全国生猪 产能回升因疫情影响仍有较大不确定性,猪价高景气持续时间或超预 期。预计 2019-2021EPS 分别为 0.57元/股、 2.27元/股、 1.75元/股, 维持合理价值 18.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;
天康生物 农林牧渔类行业 2020-01-20 12.43 -- -- 12.98 4.42%
14.88 19.71% -- 详细
1、事件 公司发布2019年度业绩预告。 2、我们的分析与判断 1)19年业绩大幅增长,生猪业务核心贡献 2019年,公司预告归母净利润为6至7亿元,同比+91.25%至+123.12%。2019Q4预计归母净利润为2.98至3.98亿元,去年同期贡献利润0.54亿元,利润增幅巨大。公司业绩大幅增长主要源于公司新建养殖基地投产,养殖规模扩大,叠加生猪价格持续处于高位,实现量利齐升。 2)生猪产能与基地有支撑,业绩弹性逐步显现 2019年,公司公告累计销售生猪84.27万头,同比+30.33%;合计销售收入约为15.01亿元,同比+110.81%;19Q4,公司合计出栏生猪20.49万头,头均收入达3153元/头,其中12月为年内高点(3611元/头)。公司育肥猪估算占比约60-65%,其余为仔猪与母猪销售(计入“生猪养殖”板块)。2019前三季度公司生产性生物资产为8161万元,比19H1增加2333万元(+40%)。公司母猪产能处于增长态势,新疆、河南、甘肃三大基地支持,利好后期生猪出栏增长,预计2020年生猪出栏约150-200万头。 3)禽苗持续优异表现,猪苗将迎上行趋势 根据农业部公告,19年12月能繁母猪存栏环比+2.2%,生猪出栏环比+14.1%。可见生猪存栏、出栏方面均开始止跌回升,上游猪用疫苗企业将受益于下游边际好转,疫苗销售或将开启上行趋势。公司拥有口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、小反刍疫苗等多个产品线,将显著受益于下游生猪行业的边际好转。此外,公司布局禽用疫苗领域,受益于当前肉禽养殖景气高涨,公司禽用疫苗表现优异。 3.投资建议 公司生猪产能实现新疆、河南、甘肃三地布局,能繁母猪产能持续提升,叠加猪价持续高位,2020年生猪业务板块持续贡献业绩弹性。同时,疫苗板块亦将迎来曙光,随着下游生猪养殖存栏的逐步回升,猪苗销量将触底反弹。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.63/2.32/1.51元,对应PE为20/5/8倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-01-01 12.04 22.53 72.78% 13.78 14.45%
14.88 23.59%
详细
1、 养猪行业: 非瘟肆虐,行业既享受高猪价, 防控能力也接受考验受非洲猪瘟肆虐的影响, 国内生猪养殖行业产能轰然下滑,猪价暴涨且未来 2-3年有望持续高位。据农业部统计, 2019年 10月,全国生猪存栏同比降低 41.4%,能繁母猪存栏同比降低 37.8%。 非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下, 行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。 高猪价持续,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障, 业绩兑现能力更强。 2、 公司:兼具天时地利人和, 非瘟防控优势最为突出人和: 国企体制&民营机制,激励促进发展。公司通过高管联合持股绑定管理层, 辅以激励基金进行现金奖励,管理层十分稳定,员工积极性高涨。 天时地利: 区位优势显著,低养殖成本弥补新疆低猪价。新疆地区远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 70%以上产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势突出,产能保留完整。目前公司在新疆地区完全成本仍控制在 12~13元/公斤,低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 3、 其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计 19年禽苗业务贡献净利润 0.5亿, 2020年有望在此基础上继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为7.64/22.85/27.32亿,对应EPS分别为 0.75/2.26/2.70。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗贡献利润2亿, 饲料业务贡献 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值目标 240亿,上涨空间 88.97%,给予买入评级。 风险提示1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负 面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-12-09 12.28 -- -- 13.36 8.79%
14.88 21.17%
详细
11月出栏量环比下滑,估算头均盈利约 2000元/头。 根据公司公告,11月生猪出栏量 6.08万头,环比下降 14.37%,同比增长 11.56%,出栏量环比下滑主要由于部分三元母猪留种;实现收入 1.83亿元,环比下降 8.04%,同比增长 151%。估算销售均价约 31元/公斤,单头盈利约 2000元/头。 1-11月份累计销售生猪 76.96万头,同比增长34.05%,累计收入 12.37亿元,同比增长 97%。 1-11月份出栏量同比增长主要由于新增产能投产。 生猪产能稳步扩张,区域布局优势明显, 预计 2019-2020年出栏量 85万头、 160万头。 公司是新疆生猪养殖行业龙头, 2017年募集资金扩大生猪养殖规模, 2016-2018年生猪出栏量约 33.33/48.94/64.66万头, 当前生猪产能集中在新疆、河南、甘肃地区,据公司公告, 2019年底新疆/河南/甘肃三地产能分别达到 100/112/12万头。 2019Q3生产性生物资产(种猪)已环比回升,预计 2019-2020年生猪出栏量约 85万头、 160万头。随着生猪供给断档期显现,生猪价格加速上涨,公司生猪产能稳步扩张,充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。 投资建议:维持“买入”评级。 募投项目逐步投产后公司生猪产能稳步扩张, 将充分享受猪价高位带来的业绩弹性;考虑到当前全国生猪产能回升因疫情影响仍有较大不确定性,猪价高景气持续时间或超预期。预计 2019-2021EPS 分别为 0.56元/股、 2.27元/股、 1.75元/股,维持合理价值 18.16元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 非洲猪瘟疫情影响扩大风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;食品安全风险等;原材料价格波动风险;
天康生物 农林牧渔类行业 2019-12-03 12.69 18.80 44.17% 12.96 2.13%
13.80 8.75%
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公司生猪产能集中释放,作为新疆区域养殖龙头,未来业绩好转确定性高。我们测算2019-2021年公司EPS分别为0.55、3.18和2.22元,出栏确定性高,应享估值溢价,给予2020年6倍PE,对应目标价18.8元/股,首次覆盖,给予增持评级。 养殖进入业绩释放期,疫苗与饲料进入盈利拐点。考虑到生猪产能大幅度去化,未来一年内国内生猪供给缺口将持续拉大,猪价仍在上行通道当中,公司作为养殖新贵,2020年将迎来量价齐升(2020年生猪出栏预计160万头,头均盈利2000元,对应32亿净利润)。此外,公司传统疫苗和饲料业务受益高猪价和能繁母猪存栏企稳回升,盈利能力现拐点,未来有望与养殖共振,提振业绩。 公司地处新疆,具备疫情防疫天然优势,业绩确定性高,应享受估值溢价。本轮猪周期是疫情带来的非典型猪周期,在非洲猪瘟面前,疫情防控能力是最为重要的竞争优势。公司主要生猪产能地处新疆,养殖密度极低,具备天然的疫情防控地域性优势,后续业绩释放确定性高,应享受估值溢价。从公司三季度的盈利能力表现来看,公司已经向市场表明自身的盈利潜力,未来存在继续超预期可能。 猪价仍处于上行通道,猪价上涨利好养殖产业链公司。本轮生猪产能去化幅度之大,前所未有;未来一年内生猪供给缺口将持续拉大,考虑到后续春节等消费旺季的到来,生猪价格将进一步上行,利好板块。 风险提示:疫情带来的不可控因素,畜禽价格高波动带来的不确定性。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-13 13.50 -- -- 13.76 1.93%
13.78 2.07%
详细
生猪产能稳步扩张预计2019-2020年出栏量85万头、160万头 公司是新疆生猪养殖行业龙头,2017年募集资金扩大生猪养殖规模,2016-2018年生猪出栏量约33.33/48.94/64.66万头,2019年1-10月,生猪出栏量70.89万头,同比增长36.42%。2019Q3生产性生物资产(种猪)环比回升,预计2019-2020年生猪出栏量85万头、160万头。随着生猪供给断档期显现,生猪价格加速上涨,生猪自繁自养利润创出历史新高。公司生猪产能稳步扩张,充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。 猪口蹄疫OA苗推动市占率提升关注存栏变化带来疫苗需求改善 公司口蹄疫苗工艺改造后产品质量全面提升,公司猪口蹄疫OA双价苗获新兽药产品批文,预计口蹄疫市场苗销量实现恢复性增长。根据草根调研情况,2019年Q3以来猪用疫苗需求量逐月上升,疫苗渠道库存于Q4有望出清,随着养殖户复养积极性提高,猪用疫苗销量迎来恢复性改善。 预计19-21年业绩分别为0.56元/股、2.27元/股、1.75元/股 募投项目投产后公司生猪产能稳步扩张,充分享受猪价高位带来业绩高弹性;口蹄疫疫苗工艺升级及猪OA双价苗有助市场化疫苗销量恢复增长。同时新品储备有望持续贡献增量;考虑到当前猪价上行速度超出之前,且全国生猪产能回升因疫情影响仍有较大不确定性,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021EPS分别为0.56元/股、2.27元/股、1.75元/股,对应最新收盘价2020年PE为5.96倍,当前公司估值显著低于同行公司平均估值水平,给予2020年PE为8倍,对应合理价值18.16元/股,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情影响扩大风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;食品安全风险等;原材料价格波动风险;
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-05 13.85 25.00 91.72% 15.66 13.07%
15.66 13.07%
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天康生物: 由新疆走向全国的养殖产业链区域龙头! 公司为农牧一体化企业,拥有饲料、动物疫苗、生猪养殖、屠宰加工全产业链架构。公司紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商”。我们认为,公司未来看点和利润弹性主要来自生猪养殖和动物疫苗板块。 养殖板块: 区位优势凸显,养殖利润释放确定性强! 我们预计,未来两年,公司出栏量仍将持续快速增长,叠加公司成本业内领先,公司生猪养殖业务有望迎来量利齐升的高盈利阶段: 1)出栏量确定性强。公司主要养殖区域位于新疆,养殖密度低、疫情较弱,本轮疫情公司受冲击较小,因此出栏确定性强。我们预计 2019和 2020年公司出栏量分别为 90和 180万头; 2)单头盈利业内领先。 2019年单三季度,公司出栏量 23万头,头均盈利达到 826元/头, 盈利能力业内领先,超过温氏股份、牧原股份等龙头企业养殖利润。 预计 2019和 2020年公司头均净利润分别为 600和 2000元/头。以此计算, 2019和 2020年公司养殖板块净利润分别为 5.4和 36.0亿元。 给予养殖板块 2020年 5倍 PE,对应市值约 180亿元。 动保板块: 重磅单品在手,业绩拐点即将出现。 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。公司小反刍兽疫疫苗地位稳固,牛布病、禽流感、猪萎缩性鼻炎苗等均有一定增长。受非瘟疫情影响,猪用疫苗销量承压,预计 2020年重回增长,其中猪 OA 市场苗和猪瘟 E2苗将是高增长的动力源泉。我们预计 2019和 2020年公司动保板块收入分别为 6.57和 7.93亿元,贡献净利润分别为 1.97和 2.38亿元。从动保板块主要上市公司的估值来看, 2019/2020年平均 PE 为 44/34倍,参考平均估值水平,对应公司市值约 80亿元。 盈利预测与投资建议 由于猪肉价格大幅上涨,我们上调公司盈利预测。我们预计 2019-2021年公司营收 64.60/108.68/135.47亿元(前值 60.84/79.35/96.01亿元),同比增 长 22.51%/68.24%/24.65% , 净 利 润 8.02/38.97/52.87亿 元(4.72/10.88/15.84亿元),同比增长 155.76%/385.70%/35.67%,对应 EPS分别为 0.79/3.85/5.22元。 暂不考虑公司其他业务,仅养殖板块和动保板块的合理市值约 260亿元, 给予目标价 25元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险;原料波动风险;产品价格波动风险
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 21.72 66.56% 15.66 16.00%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计销售生猪 63.78万头,同比增长 35.93%; 前三季度实现营收 51.80亿,同比增长 39.59%; 前三季度实现归母净利 3.02亿,同比增长 16.35%。 1、 生猪养殖: 区位优势显著, 低养殖成本弥补新疆低猪价。 新疆地区远离疫情重灾区, 养殖密度低, 且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 2/3产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势显著,产能保留较为完整。 公司自身有饲料和原粮采购业务,养殖成本控制能力更强;且西北地区防疫优势显著,防疫成本压力较小,目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在 12~13元/公斤,死亡率较低,各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 2、猪价上涨推动三季度盈利向好,四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤,受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 2.22亿。随着 2019Q4猪价持续上涨,四季度盈利能力有望继续增长。 3、 动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计全年禽苗业务贡献净利润 0.5亿。随着猪价上涨至高位, 行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测: 预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、 饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为 6.55/20.97/23.79亿,对应 EPS分别为 0.65/2.07/2.35。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗和饲料业务各贡献利润 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值 220亿,上涨空间 100%,给予 2020年目标价 21.72元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 14.72 12.88% 15.66 16.00%
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前三季度公司归母净利润同比增长16.35%,符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入51.80亿元,yoy+39.59%;实现归母净利润3.02亿元,yoy+16.35%。第三季度,公司实现营收24.66亿元,yoy+73.06%;实现归母净利润2.22亿元,yoy+46.57%,符合预期。我们上调2019-21年公司EPS分别为0.61/3.15/1.10元,维持“买入”评级。 饲料短期承压,生猪养殖支撑公司业绩环比改善 饲料方面,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏屡创历史新低,公司猪料销量承压,我们预计前三季度贡献净利约7500万元;疫苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,前三季度,公司口蹄疫招标苗同比下滑30%左右,我们预计前三季度疫苗业务贡献净利约1.1亿元;养殖方面,非洲猪瘟加速生猪产能去化,生猪供给矛盾支撑猪价屡创新高,公司生猪养殖业务利润逐季释放,我们预计,前三季度生猪养殖业务贡献净利约1.6亿元;其它业务方面,我们估算,前三季度,植物蛋白、玉米业务前三季度分别贡献净利约3800万元、-3300万元。 生猪产能快速恢复,量价齐增背景下公司业绩可期 自非洲猪瘟疫情爆发以来,公司重点布局区域面临的疫情较为严重且复杂,在此背景下,公司加大生物安全防控力度,同时加快产能扩张节奏。截至报告期末,公司生产性生物资产已达0.82亿元,同比增长11.64%,环比增长40.03%,较年初增长12.45%,产能扩张节奏较快。我们估算,截至三季度末,公司母猪存栏约5.6万头,其中能繁母猪4.1万头、后备母猪1.5万头。我们认为,养猪进入暴利期,公司有望迎来一波长期的量价齐增行情,生猪养殖业务利润有望快速释放。 生猪养殖贡献业绩高弹性,维持“买入”评级 考虑到生猪产能恢复进程缓慢,我们调整2020年猪价为35元/公斤(前值25元/公斤),相应的,我们预计公司19年净利润6.21亿元,并上调2020-21年公司净利润为31.86/11.10亿元(前值12.86/10.47亿元)(21年归母净利同比下滑明显主要系生猪供需矛盾有望在2021年得到缓解)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖行业9/36/6倍PE估值,我们分别给予公司对应板块7-8/34-35/3-4倍PE。根据我们对公司2020年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约0.81/1.62/29.43亿元),公司市值区间149.05-180.91亿元,对应目标价14.72-17.87元,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 -- -- 15.66 16.00%
15.66 16.00%
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1)受益生猪养殖业务,Q3业绩大幅增长 2019年前三季度,公司实现营业收入51.8亿元,同比+39.59%;公司归母净利润3.02亿元,同比+16.35%,扣非后归母净利润2.93亿元,同比+18.18%。公司综合毛利率为20.72%。期间费用占比为15.53%,同比增加2.72pct,其中销售费用占比提升显著(+1.67pct)。2019Q3,公司实现收入24.66亿元,同比+73.06%;归母净利润2.22亿元,同比+46.57%;扣非后归母净利润2.19亿元,同比+45.84%。Q3公司业绩大幅增长,主要源于生猪均价持续创新高,利好业绩提升,Q3生猪业务贡献利润约1.9亿元。 2)生猪均价将再创新高,公司生产性生物资产环比+41% 根据博亚和讯数据,19年10月25日,新疆地区生猪均价为36元/kg,全国生猪均价为40.02元/kg。从数据上来看,新疆生猪均价低于全国约10%;但从历史周期数据来看,价格回归均值只是时间问题。从行业层面来看,根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。虽然生猪存栏环比降幅在减小,但产能依旧在下降;且即便产能开始向上增长,对应生猪出栏亦在10-12个月以后,期间生猪供需缺口依旧巨大。我们认为短期来看,春节前生猪均价将再创新高。2019Q3,公司生产性生物资产为0.82亿元,环比+41.38%。预计9月底能繁母猪产能为4.1万头,后备母猪为1.5万头,至19年年底产能或将达到12万头(能繁母猪8万头+后备母猪4万头),为后续生猪持续出栏提供保障。我们认为2019/2020年生猪出栏分别为90万头/150-200万头,叠加猪价持续创新高,公司生猪养殖业绩将创新高。 投资建议 受非洲猪瘟疫情影响,行业产能去化空前,变相促进行业集中度、规模化程度提升;大型养殖企业依托管理优势、资金优势,在防疫设施、扩产能力等方面具备显著优势;公司驻足新疆,开拓河南、甘肃等省份,积极扩展生猪养殖业务,看好公司未来业绩增长;同时随着后续行业存栏逐步恢复,公司疫苗业务、饲料业务亦将受益于后周期行情。我们估算2019-2021年EPS分别0.53/1.40/1.59元,对应PE为20/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 14.40 10.43% 10.98 11.36%
15.66 58.82%
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事件: 公司于近日发布了中期业绩报告。上半年,实现收入 27.14亿元,同比增长 18.73%; 归母净利润 8001.16万元,同比减少 25.96%。 单 2季度,实现收入 15.09亿元,同比增长 17.03%;归母净利润 5109.15万元,同比减少 3.26%,减幅较 1季度收窄了 44.4个百分点。 饲料销量增长,市占率提升。 上半年,公司销售饲料 62万吨,同比增长 24%。据统计局数据, 同期, 全国饲料产销量 14922万吨,同比增长 4.2%。公司增速明显高于全国,市占率得到提升。 产能建设方面,五家渠 58万吨新厂项目进度达 94.42%,下半年有望竣工投产,贡献增量。 上半年,饲料业务毛利率是 14.58%,较上年同期提升 0.26个百分点,预计下半年保持稳定。 生猪出栏量快速上升, 生产性生物资产环比增长 15%。 上半年,公司出栏生猪 40.79万头,同比增长 28.69%。 判断下半年出栏量要高于上半年,全年出栏生猪有望超过 90万头,同比增长超 4成。 进入 2季度, 生猪产能开始恢复。 到期末, 生产性生物资产账面价值是5828.04万元,环比 1季度末增长了 15.45%。 项目方面,生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产,产能还将继续上升。上半年,生猪养殖业务毛利率为 11.43%,较上年同期下降 2.33个百分点。 预计,下半年毛利率将大幅上升,并且在未来两年也有望维持高水平,主要理由有两点:一是 7月份以来,猪价飙涨创出历史新高,未来 1-2年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止,全国 22省市生猪出场均价突破 26元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到 21元、 23元和 27元上方,较季度初分别上涨了 6元、 6元和 10元;二是随着防控经验的积累,防控成本上升势头将得到控制,养殖成本趋于稳定下降。 技术转让贡献兽药业务增量。 上半年,疫苗业务实现收入 2.13亿元,同比减少 15.82%。但技术转让贡献增量,使得兽药业务整体营收保持正增长。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 猪价有望持续高位, 公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期, 盈利水平显著放大。 预计19/20/21年归母净利润 5.56亿元/9.2亿元/12.94亿元, EPS 分别为0.57元/0.96元/1.33元, 对应 PE 为 17.15/10.26/7.39。 给予公司2020年 15倍的 PE,目标价 14.4元, 买入评级。 风险因素: 生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名