事件：公司预告2020Q1-3 预计实现归母净利润1.1~1.3 亿元，同比+120.85%~161.00%；2020Q3预计实现归母净利润0.65~0.85亿元， 同比+103.06%~165.96%。 得益于市场需求持续增长，公司自行车零配件订单量及出货量持续上扬。新冠疫情对全球健康出行趋势起到催化作用，促进自行车终端需求加速增长。海外市场上，政府政策支持持续向好，自行车代步功能突显，终端需求激增。且疫情期间出行习惯改变与政府补贴政策均具有延续性，后疫情时代自行车市场将持续受益。国内市场中，共享出行进入秩序期，龙头整合完毕。哈啰出行、青桔单车完成新一轮融资，美团开出“百万辆共享电单车”订单。同时公司与国内主流共享运营商的合作加深，2020H1 自行车配件共享营收同比增长164.21%。二者的共同作用下，公司自行车零配件订单持续涌入。 公司运动健身器材业务环比实现增长，预计后期将随美国共享电动滑板车市场的恢复而加快复苏。健康出行赛道处于红利期，微出行潮流在全球范围内兴起，拉动自行车、滑板车需求上升。虽然去年表现不俗的共享电动滑板车业务因主要客户受海外疫情影响上半年暂未启动运营而订单需求锐减，但公司积极推出个人版滑板车，个人版滑板车需求爆发抵消了部分共享滑板车下滑的影响。目前公司共享电动滑板车业务的主要客户LIME 等在2020 年9 月陆续开始了库存电动滑板车在美国主要城市的重新投放。同时LIME 与医学专家联合发表白皮书，阐明共享电动滑板车与共享单车这类微出行方式由于具备露天属性基准传播风险更低。在疫情状况反复的美国市场，预计共享电动滑板车业务还有增长可能。 三季度公司产能利用率提高带动盈利能力提升，未来营收结构仍有提升趋势，毛利率具备上升潜力。报告期内合并利润同比大幅增加的原因在于公司主要控股子公司天津信隆、越南信友的营业收入与盈利能力的同步大幅提升。太仓信隆关停出租后，天津信隆产能利用率提高，目前自行车零配件生产线已达到巅峰时期的运行状态，后期如有订单爆发将寻求外协合作，公司具备相应的资源整合能力。越南新生产基地的成立有利于公司应对中美贸易战和欧洲愈加严苛的反倾销政策，对消纳海外市场需求有重大意义。同时公司着力发展毛利更高的运动健身器材（滑板车）业务，预计共享电动滑板车订单需求恢复后，公司产品综合毛利率还可再上层楼。 预计公司2020-2022 年总收入为22.28/25.56/29.80 亿元，同期EPS 为0.47/0.63/0.77 元，当前股价对应PE 为21.4X/16.0X/13.0X，维持“买入” 评级。 风险提示：市场需求延续性不及预期，共享滑板车订单量恢复不及预期。

信隆健康信隆健康2020年上半年收入同比下降16.03%，收入降幅大幅度收窄，归母净利润同比增长，收入降幅大幅度收窄，归母净利润同比增长152.24%。其中二季度收入较一季度增长91.63%，一方面得益于海外自行车市场受疫情催化与政府政策支持持续向好，自行车代步功能突显，终端需求激增，另一方面来自与国内主流共享运营商的合作加深，上半年自行车配件业务共享营收同比增长一方面得益于海外自行车市场受疫情催化与政府政策支持持续向好，自行车代步功能突显，终端需求激增，另一方面来自与国内主流共享运营商的合作加深，上半年自行车配件业务共享营收同比增长164.21%，，二者共同作用下，公司自行车零配件业务订单量大增。公司二季度归母净利润由负转正，且较去年同期实现大幅增长，这主要源自原材料铝管、铝锭购买价格的降低而带来的毛利率的提升。 产品综合毛利率同比增长产品综合毛利率同比增长3.50个百分点，期间费用率同比下降1.56个百分点。 个百分点。公司2020年上半年毛利率同比增3.50个百分点，其中二季度同比增5.66个百分点，毛利率提升是由主要原材料铝管、铝锭购买价格在二季度出现下滑导致的。 毛利率提升是由主要原材料铝管、铝锭购买价格在二季度出现下滑导致的。期间费用率同比降1.56个百分点，其中二季度同比降1.50个百分点。上半年销售费用率同比降1.24个百分点，管理费用率同比增0.23个百分点，财务费用率同比降0.55个百分点。销售费用率下降是由于疫情期间营收减少，相关营销费用相应缩减，管理费用率基本稳定，财务费用率略有下降系人民币兑美元贬值、汇兑收益增加所致。 健康出行正当时，隐形龙头受益于赛道红利。微出行成为全球大势，拉动自行车、滑板车需求上升。国内共享出行进入秩序期，龙头整合完毕，哈啰出行、青桔单车完成新一轮融资，美团开出“百万辆共享电单车”订单，都昭示着。新的发展契机即将出现。而且疫情期间出行习惯改变与政府补贴政策均具有延续性，后疫情时代自行车市场将持续受益。同时交通工具的轻便电气化趋势为健康出行行业创造产品升级机遇，轻便电气化趋势为健康出行行业创造产品升级机遇，产品毛利有望进一步提升。 公司毛利率具备上升潜力，订单放量后业绩有望进入加速上扬窗口期。公司营收结构持续升级，着力发展毛利更高的运动健身器材（滑板车）业务。 公司营收结构持续升级，着力发展毛利更高的运动健身器材（滑板车）业务。虽然上半年受疫情影响海外共享电动滑板车订单需求锐减，营收同比减少83.06%，但个人版滑板车需求爆发抵消了部分共享滑板车下滑的影响。预计共享电动滑板车订单需求恢复后，公司产品综合毛利率还可再上层楼。 预计共享电动滑板车订单需求恢复后，公司产品综合毛利率还可再上层楼。公司产能充足，太仓信隆关停出租后，天津信隆产能利用率提高，毛利率有上升空间。越南新生产基地的成立有利于公司应对中美贸易战和欧洲愈加严苛的反倾销政策。 预计公司2020-2022年总收入为22.28/25.56/29.80亿元，同期EPS为0.47/0.63/0.77元，当前股价对应PE为21.4X/16.0X/13.0X，维持“买入”评级。 风险提示：研发能力不及预期，市场需求延续性不及预期，共享滑板车订单量恢复不及预期。

前言：信隆健康卡位健康出行赛道，新冠疫情助推全球健康出行趋势兴起；国内共享出行亦进入秩序期，规范政策出台，共享出行龙头整合完毕，新产品投放或近在咫尺；与此同时，轻便电气化自行车及滑板车进入加速投放期，健康出行行业迎来产品升级机遇。我们判断，作为该行业的隐形龙头企业，公司业绩有望进入加速上扬窗口期。我们认为，行业大势造就出众公司，坚守主业、深耕经营的信隆健康或将在当前行业大势下，迎来重大发展机遇。信隆健康主营自行车配件、运动健身器材（如电动滑板车）和康复器材（如电动轮椅）的生产与销售，是全球自行车配件市场龙头。信隆健康所在健康出行赛道目前正处于红利期，一方面是全球微出行大势拉动了自行车和滑板车的需求增长，另一方面是国内共享出行步入2.0时代，秩序期的新投放或将开始。同时交通工具的轻便电气化趋势推动需求结构改善，行业迎来产品升级机遇。新冠疫情对全球健康出行趋势起到催化作用，促进自行车行业需求加速增长。这一推动来自两个方向，一是民众自身选择改变，骑行外出意愿上升；二是政府出台政策倡导，助推出行习惯改变。出行选择或可延续至后疫情时代，持续利好自行车市场。信隆健康经营稳定，抗风险能力强，业务含金量高。公司营收结构升级持续，毛利率具备上升空间。海外消费习惯变更与国内共享经济稳定共助信隆健康自行车配件业务规模增长。强创新能力有利于公司的未来成长。同时公司直面海外政策风险，成立越南新生产基地，积极应对中美贸易战和欧洲愈加严苛的反倾销政策。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2020-2022年总收入为22.28/25.56/29.80亿元，同比增长13.3%/14.7%/16.6%；2020-2022年归母净利润分别为1.72/2.31/2.85亿元，分别增长310.1%/34.1%/23.5%；同期EPS为0.47/0.63/0.77元，当前股价对应PE为20.0X/14.9X/12.1X，行业红利、疫情催化与公司自身不断升级的营收结构、强大的研发能力、卓越的风险应对能力共同作用，我们认为信隆健康或将迎来重大发展机遇，公司估值在行业内横向比较偏低，首次覆盖给予“买入”评级。公司2020年归母净利润1.72亿元，给予目标价16.4元/股，对应60.2亿元目标市值，对应35X目标PE。风险提示：研发能力不及预期，市场需求延续性不及预期，共享滑板车订单量不及预期。

自行车零配件龙头企业,产品远销海外:公司以自行车零配件制造起家,目前主营业务包括生产经营自行车零配件(自行车车把、立管、坐垫管、避震前叉、碟刹等)、运动健身器材以及康复辅助器材等。公司先后在华南、华东和华北设立了深圳信隆、太仓信隆和天津信隆三个生产基地,产品线覆盖低档铁制品和中档铝制品,产品远销台湾、欧、美等世界大多数国家和地区。 运动自行车东风正起,共享单车贡献业绩弹性:马拉松赛事近年在国内风靡,骑行运动作为低门槛的大众健身运动有望接棒马拉松迎来快速发展新时期,我国运动自行车渗透率远低于发达国家,未来发展可期。共享单车发展速度大超预期,公司于2016年10月开始参与摩拜单车零配件供应。公司具备显著的规模、技术和制造的优势,目前正加大力度整合资源进一步提升产能、以求扩大对摩拜单车零配件的供应量。伴随共享单车而来的自行车增量市场有望给公司带来业绩弹性。 运动健身器材及康复器材空间广阔,国内市场拓展值得期待:运动健身器材及康复器材是公司未来主要发力点之一。公司正积极拓展国内市场,该部分业务营收占比有望持续提升。运动健身器材及康复器材行业增速明显,空间巨大。公司产品毛利率逐年提高,竞争力强,有望充分享受行业红利。 投资建议:预计公司2016年—2018年EPS分别为0.11、0.17、0.25元,对应当前股价112、72、50倍市盈率;首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价14.80元。 风险提示:自行车需求持续疲软;共享单车渗透率不达预期;运动健身器材及康复器材国内市场拓展不达预期。

支撑评级的要点 公共自行车能够有效缓解城市交通压力,杭州模式最为成功。在共享单车之前,公共自行车就已经有所发展,其中杭州模式最为成功。截至2016年9月,杭州公共自行车系统已具有3,608个服务点,84,100辆自行车,累计租用量7.06亿人次,日均租用量30万人次左右,最高达47.3万余人次,而杭州地铁的日均人流量在60万余人次左右,公共自行车已经成为城市交通的重要一环。大量的投放和政府的支持是杭州自行车成功的关键。依靠广告收入和模式输出,杭州公共自行车系统已能做到盈亏平衡。 移动互联网孕育无桩共享单车诞生,资本助力快速发展。共享单车建立在发达的移动互联网和移动支付基础之上,相比政府的公共自行车系统拥有更简单更便利的优势,并且也具备廉价特征。一级市场资本助力共享单车成长,互联网巨头、传统自行车公司和知名产业基金均有参与,摩拜、OFO作为领头羊,均获得超1亿美元的融资,小蓝、小鸣、优拜紧随其后。我们认为共享单车并非烧钱游戏,具有可持续发展性,单车公司按照当前收费模式就具备盈利可能性。2016年共享单车的用户规模达到425.16万人,且正快速增长,2019年将达到1,026万人。2017年进入车辆投放大年,我们测算车辆投放数量有望达到500万辆。 信隆健康:自行车零配件龙头企业,摩拜单车业务带来业绩弹性。公司是国内自行车零配件龙头企业,全球市占率约10%。自行车零配件收入占63%,运动健身器材占14%,康复器材占15%。自行车零配件主要出口给世界知名的中高端自行车品牌,以铝和铝合金材质为主。公司2016年6月由信隆实业更名信隆健康,彰显了从制造业转型升级为制造+服务的大健康企业的决心。根据公开调研资料,公司已成为共享单车领先提供商摩拜单车的零配件供应商,我们预计摩拜成熟后每年将有12.5亿元的零配件采购需求,公司业绩有望受益。 评级面临的主要风险 摩拜单车订单不达预期。 估值 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.06、0.16、0.25元/股,给予公司原有主业34亿市值,共享单车零配件供应业务40亿市值,合计市值74亿,对应目标价20.05元,首次覆盖给予买入评级。

本期内容提要: 信隆健康:自行车配件隐形冠军,横向拓展大健康产业。公司扎根于稳步发展的自行车零配件生产,布局“大健康”,发展健身康复器材并挖掘市场潜力,试水儿童体育教育,迎政策春风进军体育产业,开始逐步实现公司由体育、健康装备制造业转型升级为制造+服务业的长远战略规划。 乘大健康政策东风,公司经营或触底回升。公司主营自行零配件和体育运动健身康复器材行业发展前景良好,产业布局优化带来新的盈利增长。自行车零配件产品附加价值不断增加,产业长期向好。政策推动和持续高增长的健身消费相辅相成,共同拉动健身器材市场发展。同时随着老龄化社会的加深,医疗器材的需求量将不断上升。公司受益于行业良好的增长方向,未来利润空间已经打开。2016年三个季度扭转2015年的亏损,盈利不断增长。 三处生产基地土地价值严重低估,存较大增值空间。公司目前在国内有深圳、太仓、天津三个大型生产基地,土地面积合计约43万平方米。均为自地自建,拥有独立的土地使用权。但是三大生产基地的土地价值在账面上仍然是历史成本,市值没有进行重新评估计量。依据市场价格比较,在考虑了土地价格上涨趋势后谨慎假设工业用地价值,计算得出公司土地市场价值约为7.2亿元,较土地使用权最新账面价值7560万元增值率达到852.38%。 上市平台利用率较低:未进行再融资。信隆健康为典型的家族企业。公司上市之后运营资金充裕,银行授信充裕,信用良好,未进行过再融资。公司并购活动规模较小较少,都是自有资金解决,从行业发展角度看并购需求也较小。综合来看,公司对上市平台的利用率较低。 盈利预测与投资评级:按公司总股本3.69亿股计算,我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.08元、0.12元、0.15元,对应12月19日收盘价的市盈率分别为153、103、84倍。 鉴于公司大健康产业前景较好且土地资产存在较大低估,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:国内国际经济形势持续下滑,出口订单有进一步下滑趋势;自行车零配件制造业利润率较低;子公司持续亏损影响经营业绩;公司存在未决诉讼等。

本报告导读: 公司利用在自行车等体育器材领域的品牌和技术优势,加大体育健身以及康复器材的业务拓展,分享体育行业迅速发展释放的红利,首次覆盖给予增持评级 投资要点: 目标价7.65元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。公司利用在自行车等体育器材领域的品牌和技术优势,加大体育健身以及康复器材的业务拓展,分享体育行业迅速发展释放的红利。我们预测公司2015-17年EPS分别为-0.11/0.09/0.10元,目标价7.65元,对应2016年EPS85倍PE,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 体育行业迅速发展,相关配套行业迎来机遇。体育行业已经被国家上升到国家战略高度,随着减政放权的推行,赛事运作、场馆运营等核心资源将逐步放开,体育产业振兴在即。体育行业的快速发展离不开相关配套行业的支持,健身器材、体育康复等体育辅助行业将迎来发展机遇。 利用自有技术和品牌优势,加大运动健身康复器材的业务拓展。公司作为自行车等运动器材的零部件供应商,在相关领域积累了丰富的技术和品牌优势。随着国内体育行业的快速发展,公司正加大运动健身康复器材的业务拓展来分享行业红利,截至2014年年报,该项业务的占比已经超过30%。 与出口以OEM的生产方式不同,公司国内市场的开拓以自有品牌为主,未来国内市场将成为公司重要的利润增长点。 打造儿童体育娱乐乐园,挖掘儿童消费需求。长期以来儿童的体育健身的需求都没有被市场重视。公司通过打造瑞姆乐园,为儿童提供了一个体验健身娱乐器材的场所,未来有望以此为平台塑造儿童主题消费乐园。目前公司的瑞姆乐园正在深圳地区试点,模式成熟后可迅速复制推广至全国。 风险提示:体育行业发展不达预期、瑞姆乐园模式难以推广25265

业绩简评 信隆实业公布三季报:营业收入 11.75亿元,增长11.53%;归属上市公司股东净利润153万元,增长111.3%,扣非后增长115.4%,EPS 0.005元。 经营分析 现金流较好,净利润偏低:前三季度公司营业收入、净利润分别增长11.53%、111.3%,其中第三季度营收/净利润增长10.8%、177.6%,受益于欧美经济缓慢复苏,外销收入有所增长;但毛利率因人工成本高企等,无明显改善迹象,导致净利润绝对额偏低。前三季度公司经营性现金流净额6441万元,增长近5倍,要远好于净利润。 体育政策东风,有助瑞姆乐园落地:瑞姆乐园是公司自主设计,并将重点打造的儿童健身/娱乐为一体的新型主题乐园,弥补市场空缺。国家大力发展体育产业的政策出台,瑞姆乐园的健体结合形式也有望受到政府的青睐,加速其落地。目前公司瑞姆乐园团队正在组建中,并已与一些地方政府洽谈合作,明年将建设几个样板园,包括户外&室内等。 体育器械内销布局有望提速:公司体育器械主要包括各类儿童车和健身器械。轮式儿童车已开始拓展内销市场,专注打造瑞姆儿童品牌,将在国内建立1000个实体销售网点及天猫店。瑞姆儿童车还将积极与学校对接,推广并设立青少年轮式车体育比赛,在政府鼓励全民健身的大背景下,也有望得到体育总局的支持。目前公司健身器械仍以出口为主,后续有转战内销的可能。 康复器材已获得资格认证:公司康复器材主要为轮椅及助行器等产品,近期获得国内医疗器械经营许可证,未来将以定制化及O2O 模式推出适合消费者个性化需求的轮椅,填补国内中高档市场空白。盈利预测及投资建议n 我们预计公司 2014-2016年营业收入为16.36亿元、19.08亿元、23.98亿元,分别增长12.9%、16.6%、25.7%;归属于上市公司股东净利润0.13亿元、0.48亿元、1.12亿元,分别增长196%、281%、135%;EPS分别为0.04元、0.14元、0.34元,建议增持。 风险 公司瑞姆乐园项目推进难度大、瑞姆乐园营利性不达预期,公司内销市场拓展不及预期。

大风口下的小公司:信隆实业是一家站在体育/康复大风口的小公司,主营自行车零部件、健身器材及康复器材,主要为国外品牌商代工。目前正积极拓展体育/康复器械的内销市场,同时将涉足儿童体育主题乐园,将显著受益于国内体育产业的大发展,公司将是纯正的体育主题标的。 体育产业将迎来蓬勃发展期:2012 年我国体育增加值3135 亿元,占GDP比重仅约0.6%,远低于美国等发达国家(2012 年美国体育产业总产值约4350 亿美元,占当年GDP 比重2.7%),我国体育产业有巨大提升空间。 随着国家支持政策的陆续出台及居民收入提升,体育行业在国民经济中地位将不断凸显,体育行业将迎来新一轮的高速增长期。 打造瑞姆乐园,乐园+童车+多产业协同发展:瑞姆乐园是公司自主设计,力图秉承“阳光体育”的精神,为少年儿童提供在享受趣味娱乐的同时进行体育健身的新型主题乐园。瑞姆乐园具有投资额低、回收期短等优势,未来将全国化复制扩张。主题乐园的推出可促进公司瑞姆品牌营销及儿童车产品销售,并为未来涉足儿童体育竞赛、儿童教育等业务打下基础。多产业协同发展,也将提升公司瑞姆品牌知名度。 借助体育风,拓展体育器材、康复器材内销市场: 2012 年公司开始拓展体育器械的内销市场,主推儿童轮类运动休闲车,针对0-14 岁儿童的全系列产品,主打瑞姆品牌。目前公司正大力布局实体+电商渠道,随着瑞姆品牌知名度的提升,国内市场将提供新的增长空间。而在健身器材方面,公司将以个性定制概念及O2O 模式,开拓高端市场,在保持价格优势的基础上,获得较好的盈利水平。 盈利预测及投资建议. 我们预计公司2014-2016 年营业收入为16.36 亿元、19.08 亿元、23.98 亿元,分别增长12.9%、16.6%、25.7%;归属于上市公司股东净利润0.13亿元、0.48 亿元、1.12 亿元,分别增长196%、281%、135%;EPS 分别为0.04 元、0.14 元、0.34 元,建议增持。 风险. 公司瑞姆乐园项目推进难度大、瑞姆乐园营利性不达预期,公司内销市场拓展不及预期