一、公司上半年业绩扭亏为盈。上半年收入和归属母公司净利润分别为3,599万(+348.7%)和1,376万(同比扭亏),EPS为0.07元;点点乐于4月过户5月开始并表,点点乐为上市公司贡献净利润1,211万元,占净利润88%。公司1、2季度收入分别为444万、3,155万,归属母公司净利润分别为79万、1,296万,EPS分别为0.004元、0.07元。拟每10股转增30股(此前已公告)。 公司预计2016年1~9月归属母公司净利润2,800~3,500万,同比扭亏,EPS为0.15~0.19元,主要由于公司收购点点乐并表所致。预计3季度公司归母净利润1,424~2,124万,EPS为0.08~0.11元。 二、上半年经营回顾:营业收入大幅增长,游戏收入占比过半;《恋舞OL》盈利能力仍很强,2个月贡献收入1,547万,是长生命周期产品;《心动舞团》1个月贡献分成收入400万;国外收入占游戏业务收入比重为16.3%。 1、游戏业务:收入1,968万,占总营收54.7%,毛利率97.9%。其中《恋舞OL》2个月贡献收入1,547万,毛利率97.3%,是长生命周期产品;《心动舞团》于5月31日开启公测,上半年仅1个月实现分成收入404万,其他游戏收入17万,毛利率均为100%。租赁服务业:营业收入873万,同比增长8.9%,占总营收24.3%,毛利率同比增长2.1个百分点至61.1%。 其他业务:营业收入757万亿,占总营收21.0%,主要为政府补助等。 2、国内市场:营业收入2,520万,占主营业务收入88.7%,毛利率85.0%。 国外市场:营业收入321万,占主营业务收入11.3%,毛利率98.7%,国外收入占游戏业务收入比重为16.3%。 三、公司将坚定布局互联网文化产业,以研发运营为起点,集成内容创新、市场推广、文化传播于一体,打造立足国内放眼全球的综合性互联网文化公司。公司将继续发挥点点乐公司在女性细分市场的研发、运营优势,持续专注细分领域,大力开拓国内外市场;同时公司已经在进行优秀的IP储备以及与国际大厂的良好合作,全面发挥公司研发运营能力,从而进一步扩大公司的业务面,和品牌影响力。公司已投资上海喵娱、凯零网络公司,均持股18%。点点乐储备《全民恋爱》、IP类游戏等多款新游戏。 四、维持“买入”评级。收购点点乐5月起并表,预计2016年实现净利润0.55亿,EPS为0.29元;考虑点点乐2016年承诺利润,预计2016~2017年备考净利润分别为0.82亿和1.03亿,备考EPS分别为0.43元和0.55元。点点乐15年实现净利润0.65亿,完成承诺业绩,16年和17年点点乐承诺业绩分别为0.81亿和1.02亿,考虑到今年有新重磅产品上线,有望超额完成承诺业绩;上市公司后续还将围绕泛娱乐领域布局,新投资收购的落地有望降低公司当前PE。 五、风险提示:收购整合风险;单款游戏收入集中度占比较高

事件:公司今日发布公告,将证券名称由“天润控股”变更为“天润数娱”,简称“天润数娱”,证券名称拟变更日期为2016年7月6日。 点点乐二季度实现并表,中报业绩将实现大幅增长。公司收购点点乐已经在二季度完成并表。点点乐5、6月的业绩入注有望同比实现扭亏为盈,预计净利润为1200万~1600万元,点点乐是公司转型游戏产业的排头兵,标志着公司全面转型手游研发与运营业务。点点乐目前拥有员工200人左右,游戏注册用户由2015年收购时的3000万上升到4000万人左右,今年将有多款手游上线运营,包括与陌陌、劲舞团等方面合作。最新手游产品《悠悠恋物语》已在部分平台内测,7月将进行收费测试。未来公司有望依托点点乐在女性手游细分市场上的地位和资源,实现更多业务上的协同效应。 公司董事长年初以来两次增持股票,彰显对公司未来发展的信心。公司董事长赖淦锋今年以来两次增持公司股票,第一次于1月12日~1月13日,共计增持221万股,增持均价为28.45元;第二次通过资管计划增持公司股票385万股,增持均价约为每股25.99元,两次累计增持606万股,占总股本的3.2%。此次增持完成后,以董事长赖淦锋为代表的实际控制人及一致行动人合计持股达29.1%。大股东增持股票坚定信心,充分看好公司未来的转型发展。未来不排除大股东进一步增持公司股份的可能性。 更名彰显公司泛娱乐发展决心,未来有望围绕产业链进行深度布局。公司未来将依托点点乐继续加大泛娱乐产业链的布局。点点乐是一家结合研发与发行为一体的游戏公司,其中1/3收入来自于海外市场,主要发行范围为港台、韩国、越南、泰国、印尼等东南亚地区。未来在继续做好国内市场的同时,海外市场拓展将成为新的增长点。同时公司将借助并购契机,扩大点点乐的行业、市场影响力,为上市公司的整体发展战略奠定基础。未来几年将公司打造成集内容创新、市场推广、文化传播于一体的泛娱乐生态公司。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.72元和0.92元。再参考同行业中,富春通信、世纪游轮2016年PE一致预期为39-87倍,转型期内公司未来持续并购的预期强烈,我们看好公司全面向手游研发和发行业务的转型,盈利能力有望进一步提升,我们给予公司2016年65倍估值,对应目标价37.05元。维持买入评级。 风险提示:游戏产品不及预期;并购重组风险;政策审核风险。

事件: 公司此前公告拟将中文名称由原来的“湖南天润实业控股股份有限公司”变更为“湖南天润数字娱乐文化传媒股份有限公司”,证券简称“天润数娱”。 核心观点: 一、公司更名为“天润数娱”,变更经营范围为“移动联网文化信息服务,娱乐产业投资,游戏制作、运营”等业务,彰显向互联网、泛娱乐领域持续发展的决心。 二、实际控制人赖淦锋增持385万股公司股份,增持股价为25.99元(最新收盘价为27元),是继今年1月12日~13日增持221万股(价格为28.45元)后再一次增持,显示对未来发展信心,我们判断后续不排除大股东继续增持公司股份。此次增持完成后,实际控制人及一致行动人合计持股29.1%。 三、公司收购点点乐已于4月完成过户,未来公司将以点点乐游戏资源为起点,围绕互联网、IP、内容等领域持续发展,打造泛娱乐平台。 四、点点乐专注女性舞蹈社交游戏的研发,目前主打产品《恋舞OL》具有强生命周期,自2013年8月上线以来,仍保持不错流水,目前全球月流水大概3千多万。 公司今年重磅游戏《心动劲舞团》于5月31日开启公测,至今排在iOS免费榜前10位,该游戏由久游网官方授权,陌陌发行。此外公司还储备《全民恋爱》、IP类游戏等多款新游戏。 五、首次给予“买入”评级。点点乐于4月完成过户5月开始并表,预计公司2016年实现净利润0.55亿,EPS为0.29元,对应PE为93倍;公司16~17年备考净利润分别为0.82亿和1.03亿,备考EPS分别为0.43元和0.55元,当前股价对应16~17年备考PE分别为62倍和50倍,公司当前市值为51亿。点点乐15年实现净利润0.65亿,完成承诺业绩,16年和17年点点乐承诺业绩分别为0.81亿和1.02亿,考虑到今年有新重磅产品上线,有望超额完成承诺业绩;上市公司后续还将围绕泛娱乐领域布局,新投资收购的落地有望降低公司当前PE。 六、风险提示:移动游戏市场竞争激烈、并购整合不达预期。

顺利收购点点乐,公司全面转型手游研发与运营业务。公司以11.82 元/股的价格向上海点点乐发行的0.7 亿股股份已于4 月28 日上市流通,预计今年二季度完成并表,点点乐公司的相关权利已全部转移由天润控股享有,公司全面转型手游研发与运营业务。点点乐目前拥有近200 名员工,游戏注册用户由2015 年收购时的3000 万上升到4000 万左右。公司在2015 年只推出了一款手游,预计2016 年将推出7 款左右,包括与陌陌、劲舞团等方面合作。公司业绩今年有望实现超预期的表现,大概率完成并且超越2016 年8125 万元的业绩承诺。 深化点点乐在女性细分市场的研发、运营优势,为公司整体发展战略奠定基础。点点乐在2010 年成立之初专注于基于移动端应用的女性手游,自主研发和独立运营能力强。主打产品《恋舞OL》的用户留存和ARPU 值领跑国内女性手游市场,至今仍是女性细分游戏市场龙头。公司游戏基于其电竞、舞蹈和交友特性,主要目标群体为14-26 岁女性,是女性游戏细分市场的龙头型企业,公司后续将继续做强游戏的研发和发行能力,预计2016 年将成为公司手游业务全面爆发的一年 致力于游戏主业,坚定布局互联网文化产业,打造同时覆盖国内外市场的综合性互联网文化领先型公司。目前点点乐1/3 收入来自于海外市场(港台、韩国、越南、泰国、印尼等东南亚地区)。公司将借助并购契机,扩大点点乐的行业影响力和市场影响力,开拓海外市场,为上市公司的整体战略奠定基础。未来几年将公司打造成集内容创新、市场推广、文化传播于一体。未来经营计划:1)建立具有国际视野的管理团队;2)加强内容研发和运营能力, 希望收购纯现金流稳定的公司游戏研发和运营公司,暂时不考虑收购VR 教育内容;3)完善产业链布局(收购互联网传媒公司);4)着眼全球(海外收购和业务发展)。 拓展泛娱乐领域业务,考虑强IP、后端发行平台及移动互联网端应用企业。公司未来外延方面将重点考虑拥有强IP 属性或具有强平台发行能力的公司, 不断夯实泛娱乐布局。1)当下手游行业已经从单纯玩法创新的竞争,向大制作、强IP 的竞争演进,强IP 对游戏流水的贡献表现突出;2)大的后端发行平台帮助APP 开发者从繁杂的后端工作中解脱出来,把精力专注于前端产品的业务实现、用户体验的提升以及业务推广上。另外公司将聘请泛娱乐管理的专业团队,进行制度约束、利益捆绑,促进相互合作。 盈利预测:收购点点乐事项已通过证监会核准批复,预计2016 年将实现业绩并表,在此基础上我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.69 元、0.87 元和1.11 元。再参考同行业中,富春通信、昆仑万维2016 年PE 一致预期为38-56 倍,转型期内公司未来持续并购的预期强烈,我们看好公司全面向手游研发和发行业务的转型,盈利能力有望进一步提升,我们给予公司2016 年55 倍估值,对应目标价37.95 元。给予买入评级。 风险提示:游戏市场竞争激烈、游戏产品不达预期、泛娱乐整合不达预期、政策审查风险。

公司积极推动业务结构调整,传统物业租赁业务营收净利下滑,积极向移动游戏领域布局。2015年公司主营收入为物业租赁,该业务收入稳定,全年实现主营收入1,651.02万元,同比下降1.66%。但因公司非公开发行费用较上年同期增加、城镇土地使用税地段等级税额标准调整导致土地使用税较上年同期增加较多、转回确认的递延所得税资产,使得盈利较上年度有一定下降,归属于母公司所有者的净利润-438.82万元。 转型移动网络游戏的研发及运营业务行业,取得阶段性成果。2015年是公司进行产业转型、调整产业结构的破冰之年,在确保物业租赁收入稳定的前提下,公司积极向文化传媒、互联网、网络游戏等方面进行实质性的转型。2015年公司拟以定增募资现金购买上海点点乐信息科技有限公司100%股权,使之成为公司全资子公司。发行方案已于2016年2月获得证监会核准批复,预计2016年完成。点点乐承诺在2015~2017年实现扣非净利润不低于6500万元、8125万元和10150万元。公司将正式转型为移动网络游戏的研发及运营业务,预计16年将成为公司手游业务全面爆发的一年。 继续发挥上海点点乐在女性细分市场的研发、运营优势,为公司整体发展战略奠定基础。点点乐在2010年成立之初便专注女性手游,自主研发和独立运营能力较强。其主打产品《恋舞OL》的用户留存和ARPU值领跑国内女性手游市场,并在港台、越南、泰国、印尼等东南亚国家上线运营,至今仍是该细分领域业绩翘楚。公司将借助并购契机,扩大点点乐的行业影响力和市场影响力,帮助点点乐开拓海外市场,为上市公司的整体战略奠定基础。 将致力于主营业务,坚定布局互联网文化产业,打造同时覆盖国内外市场的综合性互联网文化领先型公司。未来几年,通过不断整合优质资源,逐步构建和完善产业布局,将公司打造成集内容创新、市场推广、文化传播于一体,且能同时覆盖国内和国外市场的综合性互联网文化领先型公司。未来经营计划:1)建立具有国际视野的管理团队:2)加强内容研发和运营能力(收购游戏研发和运营公司);3)完善产业链布局(收购互联网传媒公司);4)着眼全球(海外收购和业务发展)。 盈利预测:收购点点乐事项已通过证监会核准批复,预计2016年将实现业绩并表,在此基础上我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.87元和1.11元。再参考同行业中,富春通信、昆仑万维2016年PE一致预期为26.32-66.28倍,转型期内公司未来持续并购的预期强烈,我们看好公司全面向手游研发和发行业务的转型,盈利能力有望进一步提升,我们给予公司2016年55倍估值,对应目标价37.95元。首次覆盖给予买入评级。

女性手游市场,蓝海中的蓝海:手游行业增速仍然保持在86%的高增速。女性和男性玩家对手游选择差异巨大,很难有一款手游同时满足男女玩家的游戏需求。各项数据都显示女性玩家数量和潜在消费能力不低于男性玩家。但是游戏市场上优质女性游戏寥寥无几。单女性玩家的消费比能力在逐年上升。 点点乐:优秀女性手游研发公司:因为男女性玩家对游戏的下载选择,游戏体验追求,画面爱好、付费习惯和用户留存上存在很大的差异。开发壁垒较高。公司团队在女性游戏领域有丰富的研发和发行经验。公司前期大作《恋舞OL》的用户留存和ARPU值都领先业内龙头友商。明星和音乐的IP接入可期:《恋舞OL的》音乐属性是别的类别的游戏不具备的。公司最近和偶像团体的合作试水。未来流量互倒和创新变现值得期待。 强大的海外发行能力和新游戏有望推出公司收入有望井喷式增长:公司通过《恋舞OL》登陆各个海外市场(台湾、泰国、马来西亚、印尼、新加坡、巴西、香港)并取得优异成绩和发行经验。根据公司开发周期我们预计最近会有新游戏发行。公司强大的全球发行能力和优质的游戏开发能力使得公司业绩可能出现井喷增长。 足够的安全边际和大概率超预期的表现:在不考虑新游戏落地的情况下我们预测公司2015-2017EPS为:0.35/0.52/0.77,对应估值55/37/24倍。估值在同行业内较低,考虑到:新游戏、海外发行和明星音乐互动的收入有超预期的可能。我们给予强烈推荐评级。 风险提示:海外收入占比提高带来的汇兑风险,《恋舞OL》收入不达预期的风险。