轻工工程设计龙头，上下游议价能力突出。公司是轻工工程设计龙头，受益于行业投资回升，公司近年来营收实现较快速增长。公司在设计环节影响力强，根据公司官网援引《解放日报》报道，公司设计了国内超过70%的轻工行业大中型项目，垃圾焚烧发电设计业务市场占有率超过40%。公司以轻资产模式运营，流动资产占总资产的比例保持在90%左右，应收账款规模占比持续下降。公司预收款比例明显高于行业平均水平，在手预收款和应付款规模较大，收现比与付现比稳定的差值为公司提供充足的流动性，体现公司较强的收款能力和对分包商较强的占款能力。 与国内外大型企业长期合作，有望跟随客户出海布局。2023年公司海外新签合同13.1亿元，占比16.3%，尚有较大提升空间。公司积极拓展海外市场，海外工程项目集中在东南亚、中亚、中东、非洲等一带一路地区，同时在美国、瑞士、新加坡等发达国家地区也有业务布局。公司主要合作伙伴中不乏如伊利、百威、金光集团、宝洁、费列罗等国内外跨国企业，受益于海外需求增长，公司有望跟随客户“借船出海”承接海外项目。 公司加速总包转型，改革红利有望持续释放。由于EPC模式具有低毛利高净利的特点，EPC占比提升将有效会提升企业整体盈利能力。2021年起，公司调整组织架构，促进本部与各子公司间的合理分工与有效合作，充分整合营销资源，强化重大总承包项目的获取和履约能力，总包收入占比和毛利率持续提升。 估值与投资建议：公司是轻工工程设计和总承包龙头，收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实，有望跟随客户出海布局，开拓海外市场，同时公司加快推进总承包转型，有望充分发挥公司设计环节的专业优势，提升业务规模和盈利能力。预测公司2023-2025年归母净利润3.17/3.63/3.71亿元，每股收益0.74/0.85/0.87元，对应当前股价13.75/11.99/11.74x。 结合绝对估值法和相对估值法，公司合理每股价值区间为13.71-15.54元，较当前股价有32.08%-49.71%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。

事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期公司实现营业收入 24.81亿元，同比增长 9.45%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 23.76%。 业绩如期稳健提升，境外收入快速增长。2022年上半年，公司实现营业收入 24.81亿元，同比增长 9.45%，其中，工程总承包营收 15.91亿元，同比增长 14.94%。咨询业务营收8.86亿元，同比增长 1.13%。境内营收 21.78亿元，占比87.79%，同比增长 2.84%；境外营业营收达 3.03亿元，占比12.21%，同比增长 104.23%。公司实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 23.76%。实现扣非后净利润 0.97亿元，同比增长18.92%。报告期内，公司毛利率为 13.15%，同比增加 1.61pct，其中，设计和咨询毛利率较高，分别为 25.40%和 31.46%。 公司净利率为 4.23%，同比增加 0.49%。 工程总承包新签合同增速快，环保和制浆造纸订单饱满。报告期内，公司新签合同 40.32亿元，同比增长 20.68%。其中，境内业务新签订单 39.23亿元，同比增长 33.19%；受海外疫情及后疫情时代国内管控需要的双重影响，境外业务新签订单 1.09亿元，同比下降 72.46%。按业务分类，工程总承包业务、设计业务、监理业务和咨询业务分别新签合同额 27.01亿元、8.78亿元、3.63亿元和 0.89亿元，同比分别变化+43.20%、-11.07%、+7.21%和-30.65%。公司业务涉及多个行业，包括环保、制浆造纸、民建公建、食品发酵、日用化品、新能源材料、市政、医药等。其中，环保、制浆造纸、食品发酵行业新签合同额增速较快，分别新签合同 12.73亿元、11.42亿元和 4.19亿元，分别同比增长 149.61%、110.01%和 32.87%，主要得益于公司整合内部资源，抓住轻工业提质升级的市场机遇，在环境方面成立行业市场拓展部及兰州办事处，在食品发酵方面成立白酒事业部等。 积极布局新能源新材料产业。2022年上半年，公司新签新能源新材料行业合同 1.73亿元。海诚股份长沙公司深入锂电行业，与行业企业、高校、研究机构成立产业技术创新战略联盟，不断拓展和拓宽在锂电材料技术领域的工程化业务，逐步实现产业升级，签订了广西时代汇能锂电材料科技有限公司、华友新能源科技（衢州）有限公司、浙江时代锂电材料有限等重大项目。 投资建议：预计公司 2022年 EPS 为 0.47元/股，对应动态市盈率为 19.95倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

知名轻工业工程品牌，业界持续领先。公司秉承“客户优先”的经营原则和“客户满意”的服务宗旨，品牌在轻工行业积累了相当的美誉度，目前每年老客户项目占比30%+，业绩持续性有较强的保障。公司在长达60多年的规划设计业务中积累了丰富的工程设计技术和经验。作为高新技术企业，公司18-20年研发费用占比均在3%以上，拥有4800余优秀工程技术人才。 国资国企改革持续推进，大央企小平台资产优化值得期待。2017年保利集团在与公司控股股东中轻集团进行重组时明确表示，如果未来与中国海诚在主营业务方面构成实质性同业竞争或利益冲突，将放弃同业竞争业务机会或将相关业务注入中国海诚。2022年国企改革将进入深水区，我们认为公司作为大央企小平台的灵活性优势将非常明显。 风险管控能力提高，业绩稳步恢复。公司此前在2016年签订的阿联酋ITTIHA《年产33万吨文化纸工程》2.555亿美元总承包项目中因工期延误遭业主方索赔，经协商最终于2020年4月签订最终结算协议，公司实际获得结算价款调降0.469亿美元至2.086亿美元。受此事项影响公司2019/2020年净利润大幅下降。经历该事件后，公司在业务中加强了对总承包项目，特别是海外项目的风险管控。因公司克服新冠疫情不利影响，且阿联酋项目事件影响已消除，公司业绩预告显示，2021年归母净利润预计1.50-1.85亿元（同比增长134.93%-189.74%），扣非归母净利润1.38-1.73亿元（同比增长399.53%-526.62%），盈利恢复至正常水平。 在手订单充裕，充分挖掘产业市场。公司2021年新签订单66.44亿元，同比增长10.16%。其中，工程承包/设计/监理/咨询订单分别为40.83/18.34/5.08/2.18亿元，同比增长11.48%/19.03%/-18.51%/7.03%，在手订单充裕。公司紧紧把握国家“双循环”新发展格局，深耕传统优势领域同时积极拓展新业务，2021年新签订单中含新材料新能源订单4.94亿元，主要是宜昌容汇锂电新材料公司年产6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级单水氢氧化锂工程一期工程项目。 为首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.72元。预计公司2021-2023年实现归母净利润1.68/2.10/2.52亿，对应PE为17.84/14.24/11.87倍风险提示：业绩预测和估值不达预期，。

事件：公司发布2021年三季报。公司实现营业收入33.32亿元，同比下降1.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长543.34%；实现扣非净利润1.12亿元。 净利润回升，对去年阿联酋项目损益调整。2021年前三季度，公司实现营业收入33.32亿元，同比下降1.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长543.34%；实现扣非净利润1.12亿元，去年同期为0.01亿元。报告期公司净利润增长，主要系去年同期全资子公司中国中轻国际工程有限公司与阿联酋ITTIHAD 项目业主签订《最终结算协议》，根据此协议，公司在2020年半年度报告中对该项目损益进行调整，导致公司去年同期净利润有所下降，今年同期无此类重大事项。 公司经营活动现金流净额为 2.61亿元，同比增加0.31亿元。 资产负债率为69.98%，同比降低1pct。 盈利能力有所提升,期间费用率下降。2021Q1-3，公司毛利率为11. 4%，同比提高3.72pct。净利率为3.46%,同比提高2.93pct。期间费用率为7.31%，同比降低0.3pct。合同负债期末数为11.72亿元，比期初数8.37亿元增加40.11%，主要是部分总承包项目预收款增加所致。应付职工薪酬期末数为3.24亿元，比期初数1.97亿元增加64.04%，主要是当期计提的工资尚未发放所致。 制浆造纸和新能源新材料业务新签订单增速较快。2021Q-3公司累计新签订单56.15亿元，同比增长16.78%。分业务看，咨询业务新签订单1.87亿元，同比增长16.85%；监理业务新签订单4.69亿元，同比增长1.99%。设计业务新签订单15.26亿元，同比增长34.03%；工程总承包业务新签订单34.33亿元，同比增长12.56%。分行业看，制浆造纸新签订单12.84亿元，同比增长68.67%。环保业务新签订单11.48亿元，同比增长25.41%。民建工建新签订单7.74亿元，同比增长16.81%。食品发酵新签订单6.96亿元，同比下降43%。 日用化工新签订单5.82亿元，同比增长17.37%。新能源新材料新签订单5.11亿元，此前未新签此类订单。分地域看，境内业务新签订单51.19亿元，同比增长20.66%；境外业务新签订单4.96亿元，同比下降12.36%。公司始终站在国内轻工制造行业技术发展的前列，掌握了制浆造纸、食品发酵、日用化工、环保等行业的核心工艺技术。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS 分别为0.46/0.53元/股，对应动态市盈率分别为13.46/11.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单增速不及预期的风险；境外项目经营不及预期的风险。

扣非业绩高增长,主营业务增长稳健 2018年公司实现营收52.25亿,同比增长24.43%;实现归母净利润2.12亿,同比增长5.73%,扣非归母净利润增速为80.41%。其中主营业务工程承包实现收入36.55亿,同比增长36.11%;工程咨询业务实现收入15.33亿,同比增长2.71%。全年新签订单58.52亿,同比增长-0.02%,截至2019年一季度末在手订单达到75.56亿。 利率提升,现金流有所下滑 l公司2018年ROE为15.43%,同比下降0.77pct。毛利率为11.50%,同比提升0.25pct;净利率为4.06%,同比下降0.72pct。期间费用率为6.61%,同比提升0.85pct;其中管理费用率提升1.46pct至6.87%,财务费用率下降0.55pct至-0.47%,销售费用率下降0.05pct至0.22%。总资产周转率为1.27次,同比提升16.51%,应收账款周转率为7.08次,同比下降6.35%;资产负债率为66.70%,同比提升0.23pct,偿债能力保持平稳。实现经营性净现金流-0.29亿,经营性净现金流/营业收入为-0.55%,同比下降0.65pct。 Q4营收增长提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收9.57亿、11.02亿、11.36亿、20.31亿,同比增长-3.18%、20.92%、36.19%、38.55%;实现净利润0.42亿、0.55亿、0.51亿、0.64亿,同比增长-2.62%、24.51%、52.79%、-19.90%。四季度公司营收增长有所提速。 海外业务增长强劲,有望受益国企改革 报告期内,公司海外市场开拓稳步推进,阿联酋等在手项目进展顺利,海外业务取得收入14.06亿,同比大幅增长136.20%,在总营收中的占比提升至14.18%。2017年公司控股股东中国轻工集团整体并入保利集团,完成央企重大整合,近期保利集团已被纳入国改“双百企业”名单,未来国企混改和股权多元化改革有望取得新进展。盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.63/0.76/0.91元,PE分别为20.4/16.9/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

在手订单饱满。2017年,公司新签订单58.53亿元。2018年前三季度,公司新签订单金额约为38.90亿元,公司累计已签约未完工工程总承包项目数量145个,金额合计60.32亿元。公司在手订单充裕,业绩有保障。 业绩增长提速,四大主业稳步增长。2018年前三季度公司实现营业收入31.95亿,同比增长16.87%,自去年营收触底后拐点进一步得到确认,且增长持续提速。实现归母净利润1.49亿元,同比增长22.52%;实现扣非净利润为1.33亿元,同比增长45.05%,扣非利润高增长主要系报告期内公司收到政府补助同比减少及上年同期处置子公司股权所致;公司承包/设计/监理/咨询四大业务分别实现营业收入13.5/4.5/1.7/0.8亿元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈现稳健增长态势。公司预计2018年度净利润的同比增速为-20%-20%,对应归母净利润区间为1.61-2.41亿元。 净利率有所提升,期间费用率大幅下降。2018Q1-3公司毛利率为10.22%,同比下降0.20pct;净利率为4.65%,同比上升0.21pct。净资产收益率为10.95%,同比提高0.85pct,净利率有所提升。2018年前三季度公司期间费用率为4.58%,同比大幅降低0.92pct。管理费用率为4.83%,同比降低0.12pct;财务费用率为-0.57%,同比降低0.83pct;销售费用率为0.32%,同比微增0.03pct。公司费用率情况得到持续改善,盈利结构优化。 央企整合促进优势互补,海外拓展迎来机遇。公司作为中轻集团的子公司,在中轻集团与保利集团的重组整合完成后,也整体并入保利集团。重组改革后,公司将结合保利集团强大的资本背景和业务拓展能力,充分利用轻工业设计与施工的专业优势,延伸产业链,提高经营效率;同时利用保利拥有的丰富的海外渠道和客户资源,公司将迎来在海外拓展的机遇。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.70/0.81元/股,对应动态市盈率分别为12/10/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

公司2018年单季度业绩逐季提速,作为国内轻工龙头将受益央企合并重组,未来有望形成优势互补,且环保等多元业务稳步推进,给予谨慎增持评级。 谨慎增持。公司1-9月营收/净利32亿元(+17%)/1.5亿元(+23%)符合预期;考虑订单增速下滑等影响,下调预测公司2018/19年EPS至0.58/0.68元(原0.60/0.71元),增速20/17%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年12.5倍PE,下调目标价至7.25元,谨慎增持。 Q3单季度业绩亮眼,毛/净利率保持稳定。1)Q1-Q3单季净利0.42/0.55/0.51亿元,增速-3%/25%/53%逐季提升;2)毛利率10.2%、净利率4.7%基本稳定;3)期间费用率3.7%(-1.8pct),其中管理费用率4%(-1pct)因研发费用单独列支、财务费用率-0.6%(-0.8pct)因美元计提的汇兑收益增加及利息收入增加;4)经营净现金流1.1亿元(+122%)因总承包项目收款增加;5)资产减值损失占比0.3%(-0.07pct)、应收账款占比22.5%(+2pct)基本稳定。 合并重组助成长,新兴业务稳推进。1)据公司公告,前三季度新签订单38.9亿元(-15%)因上年同期有重大合同(若考虑近期7.5亿环保项目约为持平),其中工程总承包19.6亿元(-34%)、设计14.2亿元(+23%),截至Q3末工程总承包已签约未完工60.3亿元(保障倍数1.4倍);2)前三季度新签订单按行业分类,民用建筑7.1亿元(+27%)、日用化工3.7亿元(+140%)表现亮眼,制浆造纸整体平稳;3)中轻集团整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)10月18日公告签订7.5亿环保项目,未来环保布局或提速。 催化剂:基建增速企稳回升,国企改革提质增效等 核心风险:订单增长低于预期、基建增速低迷、海外项目风险等

业绩符合预期,订单有所下滑 2018年前三季度公司实现营业收入31.95亿,同比增长16.87%,自去年营收触底后拐点进一步确认;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿,同比增长22.52%,业绩符合预期。公司新签订单额38.90亿,受到基建投资整体下滑的影响订单同比减少15.21%,其中主营业务工程承包新签订单19.57亿,同比减少33.61%;设计业务新签订单14.20亿,同比增长23.18%。公司预计2018年度净利润的同比增速为-20%至20%。 盈利能力显著提升,期间费用率大幅下降 公司2018年前三季度的毛利率为10.22%,同比下降0.20pct;净利率为4.65%,同比上升0.21pct。净资产收益率为10.95%,同比提升0.85pct,盈利能力显著提升。期间费用率下降1.77pct至3.73%,,其中管理费用率下降0.97pct至3.98%,财务费用率下降0.83pct至-0.57%,销售费用率上升0.03pct至0.32%。运营能力指标出现分化,总资产周转率为0.77%,同比提升0.07pct,应收账款周转率为4.60%,同比下降0.84pct;资产负债率为68.71%,虽有小幅提升但仍低于行业平均水平。 Q3业绩增长持续加速 公司今年Q1、Q2和Q3分别完成营收9.57亿、11.02亿、11.36亿,分别同比增长-3.18%、20.92%、36.19%;实现净利润0.42亿、0.55亿、0.51亿,分别同比增长-2.62%、24.51%、52.79%。由于前期订单逐渐释放,公司Q3业绩增长明显提速。 央企整合促进优势互补,海外拓展迎来机遇 作为中轻集团的子公司,随着中轻集团与保利集团的重组整合完成,公司也整体并入保利。重组改革后,公司将充分利用轻工业设计与施工的专业优势,结合保利强大的资本背景和业务拓展能力,延伸产业链,提高经营效率;保利拥有丰富的海外渠道和客户资源,也将极大地提升公司的海外市场竞争力。盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.58/0.69/0.82元,对应PE分别为11.6/9.8/8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,央企内部整合效果不佳,轻工固定资产投资放缓等。

投资事件 公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 营收稳健增长,业绩持续提升。2018年上半年公司实现营业收入20.59亿元,同比增长8.38%。实现归母净利润0.98亿元,同比增长11.08%;实现扣非净利润0.89亿元,同比增长45.20%,主要是因为报告期内公司收到的政府补助同比减少以及上年同期处置子公司股权所致。EPS为0.23元/股,同比增长9.52%。 毛利率提升,期间费用率基本稳定。2018年上半年公司毛利率为10.84%,同比提高1.03pct;净利率为4.75%,同比提高0.12pct。上半年公司期间费用率为4.89%,同比提高0.05pct,基本保持稳定。其中,销售费用率增加0.05pct至0.32%;管理费用率为4.87%,同比增加0.16pct;财务费用率同比减少0.16pct至-0.30%,主要原因是本报告期汇兑收益增加。公司盈利能力稳中有升。 经营活动现金流转好。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-7,681.18万元,同比增加3,231.14万元,主要原因是本报告期工程结算收入增加。投资活动产生的现金流量净额为-2,065.95万元,同比增加6,676.70万元,主要原因是本报告期购买理财产品净支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-8,700.97万元,同比减少1,030.19万元。公司经营现金流向好。 业务多元化成效显著,新签订单充裕饱满。上半年公司多项业务发展良好,四项主营业务中,总承包业务全年实现收入13.47亿元,同比增长8.84%;设计业务全年实现收入4.50亿元,同比增长6.71%;监理业务全年实现收入1.68亿元,同比增长7.34%;咨询业务全年实现收入0.75亿元,同比增长0.19%。新签订单25.34亿元,同比增长14.56%,公司新签订单充裕,未来业绩有保障。 母公司与保利集团重组,或实现业务协同发展。中轻集团与中国保利集团公司(以下简称“保利集团”)于2017年3月20日签署了重组框架协议,中轻集团整体产权无偿划转进入保利集团。中轻集团持有公司51.90%股权,公司实际控制人变更为保利集。中国保利集团公司系大型中央企业,主营房地产开发、国际贸易、民用爆炸物品产销及相关服务。国际贸易和民爆等业务有望实现协同发展。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.58/0.69/0.79元/股,对应动态市盈率分别为13/11/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

主业经营稳健,订单充足 年上半年公司实现营业收入20.59亿,YOY+8.38%;归属于上市公司股东的净利润0.98亿,YOY+11.08%。主营业务工程承包增长稳健,完成营收13.47亿,YOY+8.84%,占总营收比重为65.44%;设计咨询业务营收6.93亿,YOY+6.11%;海外业务持续增长,完成营收4.41亿,YOY+15.9%。公司新签订单额25.34亿,YOY+14.56%,其中主营业务工程承包新签订单12.61亿,YOY+8.51%。目前在手订单充足,未来业绩有保障,公司预计今年前三季度净利润的同比增速为0%至30%。 盈利能力显著提升,运营能力有所下降 公司2018年上半年毛利率为10.84%,上升1.03pct;净利率为4.75%,上升0.12pct。毛利率提升主要是因为公司设计咨询业务经营效率提高、毛利率显著提升。期间费用率上升0.05pct至4.89%,其中管理费用率上升0.16pct至4.87%,财务费用率下降0.16pct至-0.30%,销售费用率上升0.05pct至0.32%。运营能力有所下降,总资产周转率同比提升2%,应收账款周转率则同比下降20.72%;资产负债率为67.72%,虽有小幅提升但仍处于行业平均水平。 Q2业绩增速回升 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收8.34亿、14.66亿、9.57亿、11.02亿,分别同比增长-12.92%、24.40%、-3.18%、20.92%;实现净利润0.33亿、0.79亿、0.42亿、0.55亿,分别同比增长363.32%、47.66%、-2.62%和24.51%。由于前期订单逐渐释放,公司Q2业绩增速企稳回升。 央企整合与海外拓展迎机遇 作为中轻集团的子公司,随着中轻集团与保利集团的合并完成,公司也整体并入保利。重组改革后,公司将充分利用轻工业设计与施工的专业优势,结合保利强大的资本背景和业务拓展能力,延伸产业链,提高经营效率;保利拥有丰富的海外渠道和客户资源,也将极大地提升公司的海外市场竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.55/0.64/0.73元,对应PE分别为13.1/11.4/9.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定投资放缓、海外拓展不及预期等。

事件 中国海诚发布2018年半年报:公司2018年1-6月实现营业收入20.6亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润9777万元,同比增长11.08%;扣非后归母净利润8852万元,同比增长45.20%,EPS0.23元。 简评 单二季度业绩同比增长20.8%,四大主业稳步增长 报告期内,公司承包/设计/监理/咨询四大业务分别实现营业收入13.5/4.5/1.7/0.8亿元,同比增加8.8%/6.7%/7.3%/0.2%,均呈现稳健增长态势。其中,公司Q1、Q2分别实现收入9.6和11.0亿元,同比变动-3.18%和20.83%;实现归母净利润4243和5534万元,同比变动-2.62%和24.50%;实现扣非归母净利润3633和5218万元,同比增长23.12%和65.92%。扣非利润高增长主要系报告期内公司收到政府补助同比减少及上年同期处置子公司股权所致。 新签订单同增14.6%至25.3亿,制浆造纸行业订单增长较快 报告期内,公司新签订单额25.34亿元,同比增长14.56%。分业务来看,公司承包/设计/监理/咨询四大主业分别实现新签订单12.6/9.2/2.6/0.9亿元,同比增长8.51%/25.60%/10.30%/14.35%。一方面,各项主业新签订单均实现稳健增长,公司未来收入提升空间有保障;另一方面,毛利率较高的设计/监理/咨询增速相对较快,有利于公司盈利能力的持续提升。 分行业看,报告期内公司获得制浆造纸/民用建筑/日用化工等行业的新签订单金额为7.3/5.0/2.9亿元,分别同比增长77.5%/41.4%/160.3%。受益于制浆造纸行业投资稳健增长,公司作为轻工设计行业龙头,订单有望持续复苏。 综合毛利率同增1.03pcts至10.84%:监理业务毛利率上升较快,咨询业务毛利率较高 报告期内公司综合毛利率10.84%,同比增长1.03个百分点。分业务来看,公司承包/设计/监理/咨询四大主业分别实现毛利率6.87%/17.81%/17.87%/20.78%,较上年同期上升0.74/1.14/4.55/1.89个百分点,监理业务贡献毛利率增长弹性。 财务费用大幅减少112%,系汇兑收益增加所致 报告期内,公司实现净利率4.75%,较上年同期提升0.12个百分点;实现期间费用率为4.89%,比上年同期提升0.05个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.32%、4.87%、-0.30%,分别较去年同期变动+0.05、+0.16和-0.16个百分点。财务费用同比大幅减少112%,主要原因是本报告期汇兑收益增加。 工程结算进度加快叠加理财产品投资减少,现金流改善明显 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-7681万元,较上年同期增长3231万元,主要原因是报告期工程结算收入增加。投资活动产生的现金流量净额为-2066万元,较上年同期增长6677万元,主要原因是报告期公司购买理财产品净支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-8701万元,较上年同期减少1030万元,主要原因是本报告期公司2017年度分红较2016年度有所增加。总体而言,公司报告期内现金流改善明显。 轻工设计龙头稳健成长,给予“增持”评级 公司作为轻工设计行业龙头,基本面持续向好,新签订单逐步回暖,主营业务毛利率持续提升,同时公司大股东战略重组后有望延伸产业链,实现多元业务协同发展。考虑到公司已预告2018年前三季度归母净利润增速区间在0%-30%之间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为2.54、3.07和3.58亿元,EPS为0.61、0.74和0.86元,目标价8.10元,对应PE为13.3/10.9/9.4X。给予“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不及预期;订单增长不及预期;海外项目落地不及预期。

本报告导读:公司2017年前三季度业绩略低于预期,但考虑到中轻集团将并入保利集团,未来有望优势互补,且转型升级稳步推进,维持增持。 投资要点:维持增持。公司2017年1-9月净利1.2亿元(+51%)略低于预期,因订单结转、项目开展进度较慢,预测2017年净利1.6~2.1亿元(+20%~+60%)。下调预测公司2017/18年EPS至0.50/0.60元(原0.55/0.68元),增速54/22%,下调目标价至15.09元(25%空间),2017年30倍PE,增持。Q3单季度亮眼,毛/净利率提升。1)Q1-Q3单季净利0.44/0.44/0.33亿元,增速-10%/-1%/363%,Q3净利增速为2016Q2以来首度扭负为正且为历史最高;2)1-9月毛利率10.4%(+1pct),净利率4.4%(+2pct),净利率增幅超过毛利率因上年同期诉讼损失及坏账计提;3)期间费用率5.5%(+1.3pct),其中财务费用率0.26%(+0.54pct),因美元汇率波动使汇兑损失增加及利息收入减少;4)经营净现金流-1.3亿元(上年同期-0.5亿元),因总承包项目收款较上年同期减少;5)应收账款占比14.1%(-0.6pct)保持稳定。合并重组助成长,转型升级稳推进。1)1-9月新签订单45.9亿元(-25%),降幅较大因上年同期签订重大合同(若扣除此影响订单增速约47%),其中工程总承包29.5亿元(-39%)、设计11.5亿元(+35%),截至Q3末工程总承包已签约未完工141个65.2亿元;2)1-9月新签订单按行业分类,环保8.7亿元(+281%)、市政1.4亿元(+108%)表现亮眼;3)中轻集团将整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)拟11.99元/股定增(已过会等批文)募资不超过7亿元用于增资控股长泰并投入智能装备提质扩产项目等。 核心风险:国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等

事件:中国海诚收到控股股东中国轻工集团公司的通知,经国务院国有资产监督管理委员会研究并报国务院批准,同意中轻集团与中国保利集团公司实施重组,中轻集团整体无偿划转并入保利集团,成为其全资子公司。 有别于大众的认识:(1)中轻集团并入保利集团行业示范效应显著,建筑央企国企改革提速。建筑行业国有成分重(央企和地方国企在全行业中总收入占比接近95%,总资产占比接近93%,两项指标在全部申万一级行业中排名第四),净利率水平低(基建3%,房建低于2%),在以央企和国企为主导的市场结构中,推进国企改革提高管理效率提升企业盈利水平,对整个行业产生重大边际影响。中轻集团并入保利集团是17 年国改大潮中建筑行业第一个落地的示范案例,示范效应显著。(2)延伸产业链,提升业务协同。保利集团旗下拥有保利地产(600048.SH)、久联发展(002037.SZ)、保利置业(0119.HK)和保利文化(3636.HK)四家上市公司,涵盖地产、国际贸易、文化业务、民爆和矿产资源五大业务板块,中轻集团业务涵盖轻工装备研发制造、工程承包与设计以及贸易物流服务,特别是旗下中国海诚和四家国家级的科研院所专业技术优势极强,中轻并入保利后将使得保利集团的业务版图更加丰富,在轻工设计与施工、国际贸易、资源开发等领域业务领域产生业务协同,获得产业链延伸。(3)极大丰富海外渠道,提升海诚国际化竞争能力。积极开拓海外业务,提升纸浆造纸、制糖、热电等业务领域的国际化水平是海诚重要的战略目标,保利集团业务遍布全球100多个国家及国内100 余个城市,海外渠道与客户资源丰富,此次战略重组后保利集团在海外的渠道和客户等资源都将导入给海诚,公司在海外在项目跟踪、风险识别以及谈判能力都将获得极大提升。(4)加快部署业务转型,寻求新的利润增长点。公司定增控股集团内长泰机器人转型智能制造已获得证监会核准,收购长泰完成后,中国海诚可以在工业机器人应用系统、智能化立体仓储系统领域得到延伸,实现收入的多元化。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17 年-19 年净利润分别为1.88 亿/2.16 亿/2.48亿,增速分别为40%/15%/15%;对应PE 分别为28X/25X/22X。

新签订单增加,海外合同增加提高工程承包业务合同占比。 公司2016年新中标合同金额69.56亿元,同增29.21%,其中工程承包业务中标额52.91亿元,同增41.77%,设计业务11.23亿元,同增2.77%,监理业务3.73亿元,咨询业务1.70亿元。工程承包业务同期相比增幅较大是因为签订了境外重大经营合同4.659亿美元。2017年第一季度新增订单10.29亿元,同比减少63.96%,同降幅较大是因为去年同期公司签订重大海外合同2.10亿美元。2017年第一季度,埃塞俄比亚和阿联酋项目进展正常。重大海外项目的开展有利于公司开拓海外市场,未来业绩或将提升。 营收小幅下降,毛利率基本不变。 公司2016年营业收入44.73亿元,同减4.69%,主要因为境内营收占比80.57%,但较去年减少7.51%。其中总承包业务全年实现收入30.94亿元,同减7.78%;咨询业务全年实现收入1.45亿元,同比减少5.87%。2017年第一季度营业收入同减15.15%,公司计划继续推进国际化发展进程,充分利用国家“一带一路”等政策利好,积极扩张海外市场份额,未来营收有望回升。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为10.02%,与去年相比基本维持不变。 资产减值损失、营业外支出等非经常事项损失大幅增加。 期间费用率4.37%,较去年同降0.1个百分点,销售费用率与管理费用率变化不大,财务费用率-0.54%,同比减少0.08个百分点,主要是由于外币存款升值产生的汇兑收益增加。本期资产减值损失5374万元,较去年同期大幅上升,主要是由于应收账款余额增加以及对个别应收账款计提全额减值准备。营业外支出大幅上升是由于公司在与荣达租赁诉讼中败诉而支付大额违约金(下半年确认),预计未来该笔支出将不再出现。综合起来,16年实现净利润1.34亿元,同减41.11%。本期收现比0.9702,较去年降低5个百分点,付现比0.6863,降低3.9个百分点。综合下来,经营活动产生的现金流量净额为41716.79万元,同比减少17.24%。 投资建议。 公司订单规模有所增加,海外订单业务有序发展,并拟增资控股长沙长泰智能装备。公司控股股东中轻集团与中国保利集团公司的合并将增加未来公司国企改革想象空间。去年大额的违约金今年预计不会出现,业绩有大幅上升可能。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.46、0.56、0.68元/股,对应PE为31、26、21倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:海外订单落地存在不确定性,国内投资增速持续下行。

维持增持。公司2016年净利1.3亿元(-41%),2017Q1净利0.4亿元(-10%)低于预期,下调预测公司2017/18年EPS至0.55/0.68元(原0.73/0.87元),增速71%/24%。预计2017H1净利0.8~1亿元(-10%~10%)。考虑公司控股股东中轻集团将整体并入保利集团,未来有望优势互补,且海外业务加速布局,维持目标价17.33元,20%空间,2017年31.5倍PE,增持。 Q2起业绩表现不佳,经营现金流承压。公司2016年1)单季净利增速3/-29/-123/-13%,受国内经济环境影响,及诉讼损失(子公司与荣达租赁合同纠纷案二审败诉计提营业外支出0.6亿元)、坏账计提(个别子公司全额计提坏账准备及其他计提合计0.5亿元),Q2以来业绩表现不佳;2)毛利率10.6%(+0.1pct),净利率3%(-1.9pct);3)经营净现金流4.2亿元(-17%),因工程结算收入下降;4)资产减值损失占比1.2%(+1.2pct)。 积极拓展海外,合并重组助力成长。1)2016年新签订单70亿元(+29%),工程总承包业务53亿元(+42%),2017Q1新签10亿元(-64%),因上年同期签订重大经营合同;2)2016年签订海外大单4.66亿美元,且对比国内营收下滑7.5%,海外营收8.7亿元(+9%)占19.4%(+2.4pct);3)控股股东中轻集团将整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等业务,系国务院国资委管理的大央企,2015年收入/净利1673/53亿元,公司营收/净利占比仅3%/4%,重组后将实现业务协同发展;4)拟11.99元/股定增(已过发审委)募资不超过7亿元用于增资控股长泰并投入智能机器人等业务。 核心风险:国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等