公司于3月21日发布2023年年报，2023年实现营收42.0亿元，同比增长18.7%，归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%；扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，公司整体业绩低于预期。分产品结构看，智能电网实现营收25.0亿元，同比增长2.6%，储能业务实现营收14.4亿元，同比增长106.7%。 事件点评扣非归母净利实现减亏，财务费用率持续改善。2023年公司归母净利润-5.3亿元，同比-422.0%，扣非归母净利润-3.6亿元，同比+22.2%，实现同比减亏1.0亿元，其中Q4归母净利润-4.5亿元，扣非归母净利润-3.1亿元，主要系1）部分储能海外合同未按时交付造成违约，产生约2亿元营业外支出；2）计提储能合同售后费用+光明智慧能源产业园折旧，造成Q4销售及管理费用大幅提升，公司Q4销售/管理费用率分别为21.0%/19.8%，环比+15.9pct/16.5pct。同时，受益于美的直接或间接资金支持，公司资金问题缓解，财务费用率由23Q1的17.4%下降至Q4的3.9%，资产负债率由2022年的92.1%下降至2023年的87.6%。 海外市场开拓顺利，储能业务量利齐升。1）规模：2023年储能业务实现营收14.4亿元，同比高增106.7%，营收占比提升14.6pct至34%；23年公司储能系统出货1.3GWh，同比+116%；2））盈利：受益于欧美高价市场订单交付，盈利能力大幅回升，公司23年储能业务毛利率25.4%，同比+11.3%，我们测算公司BESS单价1.15元/Wh，单Wh盈利0.28元/Wh。3））产能：宜春基地已于年内扩建完成，公司现有BESS产能8GWh，顺德基地预计于2025年初建成，投产后公司BESS总产能将达22GWh。4）市场开拓：一方面，公司深耕北美优势市场，于去年9月成立美国子公司，目前已深度绑定三菱电力、斯特拉能源等客户，其中向三菱电力供货订单累积规模达1.5GWh。 同时，公司前瞻布局欧洲及新兴市场，与欧洲知名新能源产品集成商InsightEnerji签署战略合作协议，协同电网渠道拓展亚非拉市场。 智能电表稳中有升，内需出海双轮驱动。公司2023年智能电表实现收入25.9亿元，同增2.6%，毛利率31.2%，同增0.3pct。国内方面，据公司《关于收到中标通知的公告》统计，公司2023年获得国内11.2亿元，其中南网、国网项目分别中标5.2亿元和5.3亿元，海外方面，公司加大欧洲、亚太、非洲及拉美等地区市场开拓，海外市场2023年新增订单约6亿元，较去年同期明显上升。 投资建议我们认为欧美储能出货提升带动规模效应摊薄期间费用率+美的管理、资金、渠道赋能下降本增效，有望带动公司盈利能力提升，公司2024年有望实现扭亏为盈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0\2.9\4.9亿元，EPS分别为0.06\0.18\0.29元，对应公司3月22日收盘价4.54元，2024-2026年PE分别为79.8\25.6\15.5，维持“买入-B”评级。 风险提示储能新增装机不及预期；海外市场开拓不及预期；公司涉及诉讼相关风险；公司近两年连续亏损。

事件：公司发布2023年业绩预告，归母净利润亏损4.8-6.2亿元，同比下降：512.3%-374.0%；扣非净利润亏损2.8-3.8亿元，同比减亏。根据测算，公司2023Q4归母净利润亏损4.0-5.4亿元，扣非净利润亏损2.3-3.3亿元。 2023年费用同比增加，投资收益同比减少。根据公司公告，2023年利润下滑的原因主要有四点：1）由于储能产品质保期较长，公司对2023年末在质保期内的储能合同计提售后服务费，销售费用同比增加。2）2023年公司增加计提光明智慧能源产业园折旧费用等，管理费用同比增加。3）2022年公司完成深圳车电网络有限公司、怀来中尚新能源科技的股权交割，实现投资收益3.79亿元，2023年投资收益同比大幅减少。 4）2023年公司部分储能海外合同未能按照约定时间交付，违反合同履约的相关约定，营业外支出同比增加。 2023Q4超以来储能新增订单超900MWh，产能扩张持续推进。根据公告，公司分别在2023年10月和2024年1月，与美国客户签订了2笔储能项目订单，包含储能系统917MWh和储能PCS200MW。根据此前公告，公司将在珠三角地区投建生产基地，投资总额不超过9.5亿元，项目达产后BESS产能预计达14GWh，PCS产能预计达5GW，有望提升公司整体综合实力。 盈利预测：考虑到公司2023年亏损同比扩大，美国储能出货不及预期，以及储能系统价格在2023年下降较明显，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-5.6、1.1、3.1亿元（之前2023-2024年的预测值为2.8、4.9亿元），对应2024-2025年PE估值57、20倍。考虑到公司股价下跌已经反应亏损扩大的影响，公司海外订单持续增加，预计后续有改善空间，对公司维持“增持”评级。 风险提示：公司出货不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

领先的综合能源服务商，聚焦主业有望迎来业绩拐点。公司成立于1996年，主要业务包括智能电网、储能和能源综合服务。公司起家于智能电网业务，2007年上市后通过大规模收并购扩张业务版图，但受市场形式变化及2018年融资环境收紧影响，公司遭遇流动性危机，公司开始出售非主业资产，聚焦智能电网、储能主业。2023年6月，美的集团对公司股权收购完成，10月25日美的系新总裁上任。美的集团有望助力公司实现资金、供应链、渠道等多方协同。23Q3公司营收环比大幅增长，单季度归母净利润扭亏，公司2024年将迎来新的发展机遇。 海内外大储需求共振，储能发展驶入快车道。1））中国：目前发电侧储能需求主要由强制配储政策驱动，各地配储比例普遍在10-20%，同时积极探索电网侧独立储能模式。预计理想/保守场景下，2027年中国新型储能累计规模将达到138.4/97.0GW，2023-2027年CAGR为60.3%/49.3%。2））美国：：IRA法案加强ITC政策补贴力度，提升表前储能经济性，表前市场保持高景气，预计2023-2027年间，美国新增储能装机规模将达74.2GW/241GWh，储能装机功率和装机容量5年复合增速CAGR分别达75.1%和83.4%。 公司对储能产业链全方位布局，同时深耕海外大储市场，盈利能力业内领先。公司为少数已实现PCS+BMS+EMS+PACK全自研的储能集成商，同时签订采购协议保障电芯供应，必要时可更换电芯供应商规避FEOC细则限制。公司产品性能优异，同时自研白泽储能全生命周期高级管理系统，提升产品附加值及竞争力。公司现有产能3GWh，目前宜春项目处于扩建当中，公司2022年共签署储能订单超2GWh，海外订单占比较高，受益于海外市场高壁垒、高溢价，储能业务盈利能力优秀。 美的助力储能业务发展，资金、供应链、品牌、渠道全面赋能。公司作为美的绿色战略重要一环，有望充分享受美的赋能：1）资金：美的通过定增及提供借款等方式注入流动资金，助力公司走出流动性危机。2）供应链：依托美的强大供应链体系，保障IGBT、电芯等关键原材料供应，降低采购成本。 3）渠道：发挥美的全球渠道优势，推动公司未来海外储能业务发展。 公司智能电网业务稳中向好。电网投资回暖叠加IR46标准推行，智能电表需求提升。公司研发实力雄厚，产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时通过了多项国际主流认证，公司海内外电表订单高增，业绩稳中有进。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为-0.8/2.4/5.4亿元，同比增速18%/383%/129%，对应EPS为-0.05/0.14/0.32元，按照12月8日收盘价5.44元，PE为-108.5/38.4/16.8倍，我们预计2023Q4公司业绩有望受益于下游需求回暖、美的赋能等因素而改善，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。 风险提示：储能新增装机不及预期；扩产不及预期；智能电网投资不及预期；注意公司近两年连续亏损；公司涉及诉讼相关风险。

公司发布223023年三季报，营收//归母净利润大幅改善，储能业务大幅增长。报告期内，实现营业收入33.45亿元，同比+59.70%；实现归属于母公司股东的净利润-0.78亿元，同比+24.35%；实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比+70.10%。单单QQ33来看，实现营业收入17.84亿元，同比+153.20%，环比+93.30%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比+11.90%，环比+162.17%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比+377.07%，环比+182.59%。 费用率同环比均有不同程度的改善，可见美的入股后公司经营改善明显。报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.59%/9.97%/7.41%，同比去年前三季度，均有所下降，变动分别为-2.25/-2.44/-2.20/-3.92pcts；单Q3来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.16%/3.31%/5.19%，同比去年Q3，改善明显，变动分别为-7.13/-4.92/-3.45pcts；环比今年Q2，变动分别为-6.51/-4.96/+0.42pcts，销售费用率、管理费用率有所改善。 储能、智能电网均带来经营恢复的积极预期。公司陷入危机以来，财务方面，减值、财务费用持续拖累公司业绩，但经营方面稳健改善。 储能板块：与海外客户合作顺利，持续公告订单情况，美洲大客户最近三年供货合同规模合计约1.5GWh；产能方面，宜春一期启动扩产工作，此外投建珠三角基地建设14GWh储能系统、5GW储能变流器产能；订单++投产均向市场传达积极信号。电网板块：作为国南网的供应商，持续稳定中标，贡献稳定业绩，2023年以来公布的中标金额已超6.9亿元。公司Q3利润转正，彰显除经营恢复的态势，但考虑公司前三季度总计仍为亏损状态，出于谨慎性的考虑，我们调整了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入52.62/73.55/109.45亿元，同比增长48.71%/39.76%/48.81%，实现归母净利润0.18/2.22/5.38亿元，对应EPS分别为0.01/0.13/0.32元，对应PE分别为494/41/17倍，维持“增持”评级。【风险提示】产能扩建不及预期；出货量不及预期；储能装机量不及预期

事件：公司8月22日发布2023年半年报。 2023H1公司营收15.6亿元，同比+12.3%；归母净利润-1.4亿元，同比减亏；其中2023Q2公司营收9.2亿元，同环比分别+13.9%/+44.5%，归母净利润-1.0亿，同比减亏，环比增亏，主要原因是同期计提各项减值准备合计1.09亿元。2023H1公司毛利率、净利率分别32.5%/-9.1%，同比分别+4.8pcts/+3.5pcts。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为2.5亿，同比+435.8%，主要是海外储能合同回款增加。 存货与合同负债：2023H1公司存货合计13.5亿元，较2022年期末+16.1%，主要是储能海外项目未完成交付增加了期末库存；2023H1期末公司合同负债合计10.4亿元，较2022年期末+43.2%,主要是海外储能合同新增大额预收款项。 加速推进海外认证，智能电网海外订单高增，产线自动化改造有望进一步降本增效。2023H1公司智能电网营收13.3亿，同比+27.0%，毛利率35.4%，同环比分别+6.75pcts/4.45pcts。2023H1公司国内中标合计5.1亿元，新增海外电表订单3.6亿元。公司海外24系列新产品通过加速寿命试验（ALT），获得第三方权威机构SGS认证，有望进一步拓展海外市场。整合供应链资源，降低采购成本，同时持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，有望进一步降本增效。 储能积极扩产，有望持续开拓海外市场。2023H1储能业务营收1.4亿，同比-18.2%，2023H1储能累计发货800MWh。公司拟扩产BESS产能14GWh，PCS产能5GWh，公司依托海外电网渠道优势，积极拓展亚非拉等新兴市场，随着产能的释放，公司储能业务有望放量。 美的定增入股，预计财务费用会有较大幅度降低。美的以8.28亿元认购公司发行的股份2.52亿股，持股22.8%，成为公司的控股股东，2023H1财务费用1.6亿，同比-12.0%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为53.0/74.7/121.9亿元，归母净利润分别为0.7/3.2/7.6亿元，对应PE分别为128/30/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：资产剥离不及预期的风险；海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能业务拓展不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件概述5月 30日，公司发布《2022年度向特定对象发行 A 股股票上市公告书》，美的集团以 8.3亿元现金认购公司发行的股份2.52亿股，发行股票价格为 3.28元/股，本次权益变动完成后，美的集团持有公司 22.79%的股份（发行前 8.95%）。本次发行前，控股股东、实际控制人为深圳资本集团，本次发行后，美的集团成为公司控股股东，何享健先生成为公司实际控制人。 分析判断: 美的支持下有望助力公司业务稳健发展。本次发行完成后，公司成为美的控股子公司，依托美的雄厚的资金实力、强大的研发能力和完善的管理体系，公司未来发展可获得资金、技术、管理等全方面的支持和保障，有利于公司长期持续、健康发展。 优化资本结构，提高抗风险能力。公司所属能源行业为资本密集型行业，固定资产投资金额较大，公司投资资金除部分来源于自有资金外也来源于银行贷款等渠道，使得公司资产负债率有所提升。通过本次发行融资，公司可优化资本结构，降低资产负债率，提高抗风险能力。 降低利息支出，提升盈利能力。随着公司前期业务扩张，公司有息负债规模较大，资金成本和财务费用对公司经营业绩或产生不利影响。通过本次发行使用募集资金偿还有息负债，可以减少公司借款金额，有利于公司控制财务费用支出，提升公司盈利能力，进一步提高公司偿债能力，降低公司融资成本。 投资建议公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司 2009年开始布局储能业务，22年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。本次定增完成后，美的有望为公司带来多方面支持，助力公司稳健发展。 我们维持公司盈利预测，预计 23-25年公司收入分别为88/139/154亿元，同比分别+150%/+57%/+11%。预计 23-25年归 母 净 利 润 分 别 为 3.7/6.3/7.3亿 元 ， 同 比 分 别+470%/+67%/+16%，相应 EPS 分别为 0.27/0.44/0.51元，以 23年 5月 31日收盘价 7.43元计算，对应 PE 分别为 28/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：2022年：公司实现营业收入35.4亿元(YOY+10.7%)，实现归母净利润-1亿元(YOY+84.8%)，扣非归母净利润-4.7亿元(YOY+22.3%)。 对应22Q4：公司实现营业收入14.4亿元(YOY+48.9%)，实现归母净利润142.6万元(YOY+100.3%)，扣非归母净利润为-2.8亿元(YOY+33%)。 23Q1：公司实现营业收入6.4亿元(YOY+10.1%)，实现归母净利润-0.4亿元(YOY+11.4%)，扣非归母净利润-0.4亿元(YOY+24.5%)。 分析判断:收入端：储能业务同比高增公司22年营收同比+10.7%，分业务看，其中：智能电网：22年收入25.2亿元(YOY+3%)。根据公司年报，22年公司接连中标国家电网、南方电网项目，中标数量及金额排名靠前。此外，公司在非洲、美洲、欧洲多个国家实现业务突破，全年新签合同同比增长30%以上。 储能业务：22年收入6.9亿元(YOY+197.3%)。根据公司年报，22年公司签署的储能项目合同总计超过2GWh。公司储能系统已广泛应用于国内外发电侧、电网侧、用户侧等领域。 业绩端：同比大幅减亏2022年：公司整体毛利率为26.4%(YOY-2.6pct)，归母净利率为-2.9%(YOY+17.9pct)，扣非归母净利率为-13.3%(YOY+5.5pct)。 对应22Q4：公司整体毛利率为25.2%(YOY-3.7pct)，归母净利率为0.1%(YOY+45.2pct)，扣非归母净利率为19.4%(YOY+23.9pct)。 分业务看，其中：智能电网：22年毛利率为31%(YOY+2.63pct)。根据公司年报，主要由于公司智能电网制造基地迁址顺德后，产能效率及制造工艺有所提升和优化，实现整体降本。 储能业务：22年毛利率为14.1%(YOY-23.1pct)。23Q1：营收稳定增长，盈利水平保持提升营收稳步增长，盈利水平保持提升。公司23Q1收入同比+10.1%。整体毛利率为32.9%(YOY+2.7pct)，归母净利率为-6.5%(YOY+1.6pct)，扣非归母净利率为-6.3%(YOY+2.4pct)。 投资建议公司为国内领先的能源领域综合服务商。智能电网业务为公司核心基础，公司为国家电网和南方电网的主流供应商，未来有望受益于海内外智能电网建设；公司2009年开始布局储能业务，目前主要覆盖B端，22年公司储能业务快速增长，未来有望持续为公司贡献业绩增量。 我们预计23-25年公司收入分别为88/139/154亿元，同比分别+150%/+57%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为3.7/6.3/7.3亿元，同比分别+470%/+67%/+16%，相应EPS分别为0.27/0.44/0.51元，以23年5月5日收盘价7.77元计算，对应PE分别为29/17/15倍，可比公司23年平均PE为36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示技术失密和核心技术人员流失的风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件10月 25日公司发布 2022年三季度报告， 公司 2022年 Q1-Q3归母净利润同比增长 54.88%。 点评2022Q3归母净利润环比实现由负转正。 公司 2022年 Q1-Q3实现营业收入约为 20.95亿元， 同比-5.98%； 实现归母净利润-1.03亿元， 同比+54.88%。 公司 2022年 Q3实现营业收入约为 7.05亿元， 同比-17.78%，实现归母净利润 0.53亿元， 同比+174.16%， 环比实现由负转正。 反垄断审查通过， 美的收购将持续推进。 2022年 10月 19日， 公司公告收到《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》 ， 对美的集团收购科陆电子股权案不实施进一步审查， 美的收购将持续推进。 未来， 公司依托于美的集团的产业协同， 有望迈入发展快车道。 持续剥离非核心资产， 储能业务未来可期。 2022年 9月 27日， 公司全资孙公司河北丰隆光伏发电有限公司拟转让其所持怀来中尚新能源科技有限公司 100%股权， 评估价格为 4070万元。 怀来中尚主要经营光伏发电、 光伏电站， 公司持续剥离非核心资产， 聚焦主业发展。 储能业务方面， 公司近两年持续实现储能项目的成功交付， 覆盖发电侧、 电网侧、 用户侧以及新能源配套四个领域， 储能项目及技术受到客户认可。 中标南方电网项目， 电表业务持续开拓。 2022年 8月 30日， 公司控股孙公司苏州科陆东自电气有限公司中标南方电网公司 2022年配网设备第一批框架招标项目， 中标总金额约为 1.2亿元， 中标金额约占公司 2021年度营业收入的 3.75%， 中标产品为 10kV SF6全绝缘负荷开关自动化成套柜、 10kV 柱上真空断路器自动化成套设备等。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.36/2.10/5.23亿元， 对应的EPS 分别为 0.10/0.15/0.37元。 以 2022年 10月 25日收盘价 9.96元为基准， 对应 PE 分别 103.47/66.77/26.84倍。 结合行业景气度， 看好公司发展， 维持“推荐” 评级。 风险提示下游需求不及预期； 定增进展不及预期； 海外政策变动。

公司是国内领先的能源领域的综合服务商。公司主要以能源的发、配、用、储产品业务为核心，从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。公司在国家电网2022 年第一次电能表招标、南方电网2022 年计量产品第一批框架招标活动中分别中标54,336.79 万元、8,322.19 万元，中标数量及金额排名靠前。 新能源带动储能需求，中国美国景气度高企。储能系统实现调峰调频，是新能源电力系统发展过程中的关键性技术。中国方面，2021 年我国新型储能新增装机为2.4GW，同比增加54%。我国政府密集出台政策推动储能行业发展，提出到2025 年新型储能装机规模达3000 万千瓦以上的目标。美国方面，2022Q2 美国表前储能新增装机量实现1.17GW，同比增长212%，表前储能贡献主要储能装机量。据Wood Mackenzie 预计，2022-2026 年美国储能新增装机量的CAGR 为40%。 储能产能持续扩张，背靠美的协同效应显著。2022 年订单数量持续突破，截至2022 年9 月，公司电池储能系统获得订单量已超过1.4GWh。 智能电网业务中标总金额达8.80 亿元，已高出2021 年全年的7.44 亿元。 公司储能业务产能高速扩张，2022 年7 月宜春生产基地一期3GWh 项目正式投产，同时二期项目签约，计划产能为5GWh。公司产能扩产幅度较大，电芯采购计划彰显储能业务高速发展的决心。经前期权益变动完成后，公司的控股股东将由深圳资本集团变更为美的集团，美的集团持股将达到约29.96%。美的集团就新能源进行深度布局，未来依托于美的集团的产业协同，公司有望迈入发展快车道。 投资建议伴随产能释放，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.36/2.10/5.23 亿元， 对应的EPS 分别为0.10/0.15/0.37 元。以2022 年10 月11 日收盘价8.65 元为基准，对应PE分别89.86/57.98/23.31 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期；定增进展不及预期；海外政策变动。

事件: (1)2018年8月6日,公司发布2018年半年度报告。公司2018年上半年实现营业总收入19.72亿元,同比增长29.25%;归母净利润0.65亿元,同比下降52.05%;基本每股收益0.046元/股,同比下降55.78%。 (2)2018年8月6日,公司发布公告称公司控股股东饶陆华先生与远致投资签署了《股份转让协议》,拟将其持有的公司151,860,092股人民币普通股股份协议转让给远致投资,转让股份约占公司总股本的10.78%。点评: 投资收益下滑与财务费用上升导致上半年业绩显著下降。 2018H1公司归母净利润0.65亿元,同比下降52.05%;基本每股收益0.05元/股,同比下降55.78%,上半年公司整体业绩下滑显著,主要原因在于投资净收益下滑和财务费用增加。上半年公司实现投资净收益0.78亿元,比去年同期减少了0.59亿元;财务费用1.86亿元,比去年同期增加0.35亿元;二者合计影响当期净利润0.94亿元,已高于当期净利润下滑额(0.72亿元)。 智能电网业务稳健增长,毛利率显著下滑。 2018年,根据国家电网年度集中采购计划,配网设备协议库存招标计划由过去的两批次上升为四批次,在上半年的两次招标中,公司获得11个省份共计15个标包的份额,排名第五,中标产品包括一二次融合成套断路器和负荷开关、一二次融合成套环网箱、配电终端产品。除此之外,公司还中标了广东省DTU、内蒙古故障指示器项目。此外,2018年上半年公司在维持南网和国网市场一线主流供应商地位的基础上积极拓展国内非电网市场与海外电力市场。公司海外业务在2018年上半年继续保持了合同金额良好增长的势头,实现了从智能电表、配电终端产品销售向配用电一体化系统解决方案的转变,成为公司新的利润增长点。上半年公司智能电网业务实现营收12.86亿元(YoY+30.25%),毛利率下滑9.56pct.,我们认为公司配网产品销售占比增加,是导致综合毛利率下滑的主要因素。 储能业务如期高速增长,未来有望持续贡献业绩增量。 AGC调频储能是公司近期储能业务最大亮点,2018H1公司储能业务实现营收2.38亿元(YoY+445.14%);毛利率达37.22%,同比增加6.59pct.。受2016-2017年国内AGC储能市场爆发的带动,今年上半年公司有部分前期订单确认了收入。从今年上半年情况来看,公司储能业务新增中标情况依旧较为乐观,分别中标了内蒙古能源发电新丰热电有限公司储能调频项目、乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目、河北建投宣化热电有限责任公司储能调频项目、华润电力(海丰)有限公司储能辅助调频项目、江东部电网储能示范项目EPC工程、广东粤电云河发电储能调频项目等多个储能调频项目。截止目前,公司直接提供整体设备的储能调频项目已达10个,建设规模合计120MW/60MWh。此外,公司户用储能产品上半年在日本已实现批量交付,未来有望贡献更多业绩增量。 上海卡耐上半年录得亏损,未来仍需等待出货放量。 截至2018H1,公司持有上海卡耐33.38%的股份,股权收购进度低于预期。上半年上海卡耐实现营收1.29亿元,净利润亏损3375.94万元,导致公司本期因此产生投资亏损1128万元。与此同时,全行业软包动力锂电新增装机量实现了爆发式增长。2018年上半年软包电池装机量约为1.92Gwh,其中,五月份装机量猛增至当月0.64Gwh。从1-5月份装机排名数据来看,国内软包锂电装机排名前五的分别是孚能科技、万向、北京国能、微宏动力、广东天劲,上海卡耐并未进入前十名。我们依旧看好公司收购上海卡耐的前景,但具体业绩贡献依旧需要等待卡耐出货放量。 深圳国资受让公司10.78%股份,有助于减少公司面临不确定性。 8月6日,公司公告称控股股东饶陆华先生拟将其持有的公司1.518亿股协议转让给深圳远致投资,转让股份约占公司总股本的10.78%。深圳远致投资是深圳国资委资本运作的专业平台公司,目前旗下已有三家全资子公司和若干控股公司。我们认为,远致投资受让公司股份有利于提升公司融资能力,减少公司股东层面带来的不确定性。 盈利预测与估值: 考虑到公司智能电网业务维持稳定增长以及AGC储能进入快速增长通道的前提假设,以及在深圳远致入股之后公司未来股东层面不确定性得以逐步消除,我们认为目前公司估值已经充分反映上半年业绩下滑预期。我们测算公司18-20年EPS分别为0.28、0.30、0.32元,对应20.25、19.10、17.74倍PE,首次给予其“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 公司合同项目经营收入不及预期;海外拓展及收入不及预期;新能源车退补政策超出预期;资本性投资回报不及预期等。

2018年上半年,公司实现营业收入197,157.89万元,同比增长29.25%,归属于母公司所有者的净利润6,462.21万元,同比下降52.05%。 电能表、储能、车桩运营增长明显 毛利率和投资收益下降致业绩下滑 公司上半年在智能电网、储能业务、综合能源管理三大业务板块的带动下实现营收近30%的增长,但是毛利率受智能电网和综合能源管理业务影响下降超过9个pct,同时转让股份的投资收益下降超过40%。智能电网营收实现12.86亿元,在南网及海外市场电能表产品订单增加作用下实现同比增长30.25%,毛利率下降9.6个pct;储能业务营收2.38亿元,同比增长445%,主要因为前期订单完成确认收入,毛利率上升6.6个pct;综合能源管理在车桩运营业务带动下营收3.95亿元,同比增长41.26%,毛利率下滑15.5个pct。销售和管理费用占比改善,使得期间费用下降4.76个pct。 储能项目储备充足 业绩陆续释放 公司上半年新签多个储能调频项目,使得直接提供整体设备的储能调频项目达10个,建设规模合计120MW/60MWh,项目储备充足,继续保持行业前列地位;在储能系统方面,新签户用、商用、电网级储能合同188MWh;海外市场上,利用与韩国LG化学合资公司无锡陆金实现在日本户用储能产品的批量交付。目前国内已有多个省市发布储能项目的相关政策,进一步促进储能应用的推广。同时公司当前逐步剥离光伏电站,将资源投入到储能、电池等核心业务,能更好地把握储能市场机遇。 继续增持上海卡耐布局电池领域 公司继续增持上海卡耐股份。上海卡耐较早布局三元软包电池,主要客户有上汽通用五菱、江铃新能源、前途汽车、众泰汽车、陕汽宝华、东风特汽、北京福田等。公司加大对卡耐的投入目的是实现纵向一体化整合有竞争力的上游电池企业,完善新能源汽车运营领域和动力电池在储能市场梯次利用的布局。 投资建议 预计公司2018/19/20年实现归属上市公司股东的净利润4.72/6.08/6.91亿元,对应的EPS为0.34/0.43/0.49元/股,给予“增持”。

事件 公司发布多项公告 深圳市科陆电子科技股份有限公司于2018年5月30日与阿里云计算有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方在自愿、平等和诚信的基础上,就共同推进“互联网+智慧能源”在微电网、能源交易等方面的业务深化和项目落地,达成战略合作框架协议。 深圳市科陆电子科技股份有限公司于2018年5月28日与深圳市能隙科技有限公司(以下简称“能隙科技”)签订了《采购合同》,公司将向能隙科技销售储能电池包,合同总金额约2.14亿元人民币。 简评 电池包合同落地,储能业务再下一城 近日,公司与能隙科技签订了《采购合同》,该合同供货的储能电池包系统主要用于全球储能市场的高低压分布式光伏电站,最终客户为电站运营商,其中储能电池包由科陆与韩国LG化学合资成立的无锡陆金新能源有限公司研发和生产供货。本次合同将是公司布局全球储能市场在企业光储应用和家庭光储应用方面的重大突破,公司储能规模发货的品牌效应和整体交付能力得到很大的提升。此外,合同总金额约2.14亿元人民币,约占公司2017年度营业总收入的4.89%。 牵手阿里云计算,打造“互联网+智慧能源”新格局 阿里云计算有限公司是全球领先的云计算及人工智能科技公司,致力于以在线公共服务的方式,提供安全、可靠的计算和数据处理能力,让计算和人工智能成为普惠科技。此次公司与阿里云签订传略合作协议,旨在加强互联网技术与新能源业务的协同发展与创新,将依托阿里云的云计算、大数据、物联网和人工智能等新兴技术,结合公司在新能源相关领域的应用场景与行业应用,共同建设全球化的智慧、高效、节能的能源互联网应用平台,打造合作示范标杆。此次合作将助力公司持续深化“互联网+智慧能源”在电动汽车充电网络、车辆运营、储能运营、能源管理等细分领域的业务能力,提升各业务领域的运营水平,降低运营成本,提升运营效率;充分借鉴互联网思维并将全球领先的互联网技术融入各应用场景,提升新能源相关业务及服务的解决方案能力,提升新能源产品持续创新能力。 控股卡耐收购腾远,加速产业链布局 4月9日公司公告收购腾远钴业,腾远钴业2016年钴盐产量为3522.6金属吨,占全国钴盐产量的8.37%。2016年4季度,公司钴产品产能由3000金属吨扩至6500金属吨。2017年上半年腾远钴业实现钴产品销量2265金属吨,此举有利于将来将对公司形成稳定钴精矿、钴中间品等钴原料的供应来源。此外,17年12月,公司7亿增资上海卡耐新能源,一方面是公司在新能源板块车辆运营领域的布局,整合有竞争力的上游关键零部件,以控制成本和质量;另一方面新能源车辆运营带动的动力电池在储能市场上的梯次利用市场,是未来重要的资源整合方向,公司在储能领域已做好良好的技术储备和市场储备。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.37元、0.45元,对应的市盈率分别为23倍、19倍。维持“增持”评级,目标价11.30元。

开拓AGC调频储能领域。5月3日科陆电子发布公告,介绍了公司储能调频应用推广情况,截止公告日,公司已建成并投运的AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个。根据公司17年年报数据,17年储能收入4.73亿元,同比增长2.22倍。 储能元年,放量在即。动力电池成本下降在成本端利好储能产业发展,而国家对于弃风弃光问题的重视,对风光消纳比例的严格要求也利好储能市场的需求。与风电光伏相配套是储能商业化应用的重要领域。在光伏限电情况下,吸收储存多余电量,傍晚并网发电,增加光伏电站的出力,提高光伏电站运行的经济性,同时保证负荷高峰期间能连续稳定供电。风光装机规模不断提升对电网将大幅拉升电网调频需求,通过储能系统响应电网公司的调频指令,目前各地相继出台储能调频政策,我们预计行业将持续增长。 科陆电子深耕多年,AGC调频领域龙头。根据公司公告,目前公司已投运项目为山西同达电厂储能AGC调频,建设规模9MW/4.478MWh,是目前规模位居国内前列的电厂发电机组储能调频项目。在建项目一为山西平朔AGC储能辅助调频,预计18年5月底投运,建设规模9MW/4.478MWh;在建项目二为内蒙古上都电厂储能AGC辅助调频,预计于18年5月底投运,建设规模18MW/8.957MWh,建成后将是国内最大规模的储能调频项目;在建项目三为内蒙古能源发电新丰热电储能调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,已于18年4月30日正式开工建设。拟建项目包括乌兰察布市兴和电厂储能辅助调频项目,建设规模为9MW/4.478MWh,河北建投宣化热电新建储能调频项目,建设规模为9MW/4.5MWh。 增资控股上海卡耐,拟收购腾远钴业。17年7月公司公告对上海卡耐增资,总额拟增加至10亿元,外加前期收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权,有望打造成软包电池龙头企业。18年5月公司公告拟收购赣州腾远钴业控股权,100%股权预估值为人民币39亿元,标的公司17年上半年收入8.31亿元,净利润2.74亿元,盈利能力较强。 盈利预测与评级。科陆电子布局储能+软包动力电池,深耕新能源上下游产业链,具备较好的发展前景,我们预计公司2018年-2020年EPS为0.39元、0.45元、0.51元,结合可比公司估值,给予18年25倍PE估值,给予目标价9.75元,维持“买入”评级。

(1)2018年5月3日公司公告,公司收到河北省成套招标有限公司发给公司的《中标通知书》,确认公司中标河北建投宣化热电有限责任公司新建储能调频项目(9MW/4.5MWh),其中公司参与调频收益分享比例70%,分享年限10年。 (2)2018年5月15日公司公告,公司与华润电力(海丰)有限公司(以下简称“华润海丰公司”)签署了《华润电力(海丰)有限公司30MW 储能辅助调频项目合同协议书》。公司将在华润海丰公司建设30MW/14.93MWh储能辅助调频项目,并与华润海丰公司开展储能AGC 调频业务合作。 投资要点: AGC调频储能项目持续落地,公司在AGC调频储能领域竞争优势正在形成并有望为公司贡献业绩增量。公司再次中标华润海丰公司30MW的AGC储能调频项目,该项目是目前国内除了内蒙古上都电厂储能AGC储能调频项目(18MW/8.957MWh)之后最大的AGC项目。目前公司已经签约AGC项目7个,总规模共计93MW,其中已建成1个(山西同达),在建3个(山西平朔、内蒙古上都、内蒙古新丰),拟建3个(乌兰察布兴和、河北宣化、华润海丰)。根据我们测算,目前公司AGC项目设备成本在330万元/MW左右,以已经正式运营的山西同达为例测算每年调频收入可达200万/MW,而国内AGC调频潜在市场规模在60亿元左右。我们认为,公司除了建设AGC项目过程中获得设备销售收入之外,公司还在后面的项目中直接介入运营环节,未来调频收入也将开始为公司贡献实际业绩增量。 储能削峰填谷应用场景取得突破,上能500MW项目预计年内能够全部交付。储能在调峰上的潜在应用规模远大于调频市场,但由于电池度电成本和商业模式尚未成熟等因素,目前国内调峰市场尚未成熟。公司在全力抢占AGC调频市场的同时,也中标了上能电力500MW储能项目,总规模15亿元左右。我们预计,2018年上能项目至少还将有300MW能够确认收入,为2018年业绩带来直接贡献。 参股北京国能并合资成立江西科能,与LG合资的陆金新能源正式投产推动公司储能电池领域布局取得阶段性成效。公司与LG合资的无锡陆金新能源(公司控股70%)已经顺利投产,产能600MWh,目前拥有JP(用于调频)/JH(用于调峰)两个系列共4款储能电池包产品。同时公司与参股公司北京国能合资成立江西科能储能电池系统有限公司,计划投建磷酸铁锂软包储能电池产能1.5GWh。公司同时与作为三元软包储能电芯的核心厂商之一的LG化学和作为国内最大的磷酸铁锂软包储能电芯厂商北京国内合资建设储能电池产能,公司在储能电池领域的产业布局已初见雏形。 完成对软包动力锂电龙头上海卡耐并购,软包路线弯道超车再进一步。2017年底公司完成对上海卡耐并购,控股58.07%。上海卡耐作为国内软包动力锂电龙头,技术来源于日本Enax,其产品容量型电芯比能量、循环次数高、耐高温、快充等性能均处于行业领先地位。目前上海卡耐产能约2.5GWh,我们预计,2018年底上海卡耐在上海、南昌、南京、柳州等地的基地完全达产后,产能可达到6GWh。 “充电桩+新能源车运营”为动力锂电产能形成有力支持。目前公司参股的地上铁(参股30.71%)租车公司拥有租赁电动物流车约1万辆,2018年底预计将扩张至1.5万辆左右;公司控股的中电绿源目前拥有800多台纯电动大巴车,截至2017年底,已经在天津、河北、南昌、湖南、广州、山西、湛江等多地设立分公司,我们预计2018年中电绿源的新能源车运营规模将大幅扩张。在大力布局新能源车运营的同时,公司传统的充电桩业务2017年全年完成销售1.8亿;充电服务云平台接入充电桩近万台,2017年完成充电近5000万度。我们认为,公司新能源车运营规模扩大将直接带动公司动力锂电销售,同时公司在动力锂电的布局未来也可进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售规模。 盈利预测:公司预告2018年半年报归母净利润区间为1.34亿元-1.75亿元,同比增长0%-30%。在传统电力自动化业务维持稳定的前提假设下,公司受益于在储能产业链和新能源车产业链的全面布局,未来整体业绩有望继续实现稳健增长。我们调整公2018、2019年公司EPS预测值分别为0.414、0.511元,同时引入2020年EPS预测值0.629元,调高公司投资评级至“推荐”,以2018年25倍P/E给予其目标价10.35元。 风险提示:储能业务现有订单建设及结算进度不及预期;上海卡耐销售不及预期;充电桩业务不及预期;公司配网业务新订单不及预期等。

储能调频市场持续开拓,奠定行业领先地位:5月3日公司公告中标河北建投宣化热电储能调频项目,建设规模为9MW/4.5WMh,项目采用合同能源管理模式,分享比例为宣化热电30%,科陆电子70%,分享年限为10年。此前公司承建的山西同达9MW/4.478MWh储能AGC调频项目于2017年7月投运,取得预期的经济效益和调节效果,也表明了公司具备成熟的储能调频解决方案。目前山西、内蒙、华北等区域均已出台辅助服务的文件,储能调频参与辅助服务市场具备较高的收益率,火电厂配置储能的需求提升,公司借助在储能领域的积累和已有项目的成功投运,在储能调频市场持续获取大单,奠定行业领先地位。 储能市场逐步打开,贡献业绩增长:公司2017年储能业务实现营业收入4.73亿元,同比增长222%,在营收中占比提升至11%。2017年公司储能大单不断,在AGC调频、光伏电站配套和用户侧均有拓展,显示了在储能各应用领域均具备较强实力,目前公司已累计完成超过330MMh的储能项目交付,在国内锂电储能市场占有率第一。随着储能市场的不断打开以及公司储能项目的成功落地,2018年公司储能项目有望持续增长,形成新的业绩增长来源。 新能源车产业链布局更进一步:2017年公司控股软包龙头上海卡耐,完善在三元动力电池领域的布局,2018年卡耐产能有望扩至6GWh。公司目前已经打造了“动力电池(控股卡耐,参股国能)-新能源车运营(中电绿源,地上铁,车电网)-充电桩生产与运营”的新能源车产业链布局。公司收购腾远钴业持续推进中,产业链布局有望进一步延伸至上游资源领域,产业链协同增强。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.40、0.50和0.58元,维持公司增持评级。 风险提示:储能项目落地低于预期,新能源车拓展低于预期。