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南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 19.60 52.06% 13.15 4.28% -- 13.15 4.28% -- 详细
维持“增持”评级。考虑到时间互联项目顺利过会,上调2017-19年EPS盈利预测至0.38/0.56/0.79元(原0.32/0.48/0.70),公司商业模式独特,给予2018年35x估值,上调目标价至19.6元,“增持”评级。 时间互联是公司工具类矩阵的基石,收购后看点在数据资源方面的协同效应。时间互联从事线上流量营销和相关大数据分析服务,是腾讯应用宝等各大应用市场的核心服务商。收购完成后,一方面南极可以获得集成化的线上营销流量资源,从而在线上营销方面完成卡位优势,降低品牌推广成本。另一方面,其掌握的海量用户数据可以为客户提供更加精准的营销和数据分析,提升整体的运营能力与效率。 内生增长动力强劲,核心指标GMV保持高速增长趋势。17Q1公司可统计GMV18.98亿元(+72.8%)。预计今年,主品牌增长区间40-50%,GMV95-100亿元;卡帝乐销售额10亿元;精典泰迪销售额3-4亿,总GMV约为120亿元。高增速主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端增加了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。 卡帝乐逐步渡过交接期,精典泰迪天猫店上线值得期待,品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。预计下半年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。卡帝乐是品牌矩阵纳入的第一个标志性品牌,其发展成功与否决定着商业模式向新品牌复制的认可度。我们认为下半年随着新品牌不断放量,公司品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 18.94 46.94% 13.15 4.28% -- 13.15 4.28% -- 详细
事件:2017年7月5日南极电商发布公告,公司收购时间互联无条件获得证监会审核通过,并于7月6日复牌。对此点评如下: 股本:南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。 业绩承诺:时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。其中2015/2016年时间互联实现营业收入1.26/5.49亿元、净利润为0.11/0.72亿元,2016年实现业绩超过业绩承诺。 时间互联核心竞争力:根据推广渠道的不同,业务分为移动应用市场营销、移动互联效果营销、优质APP流量营销,客户类型包括行业广告主以及品牌广告主两类,根据展示时间、展示效果以及展示次数实现收费。公司已成为腾讯广点通、应用宝、QQ浏览器、百度手机助手等核心服务商,在拥有上游绝对资源优势的大背景下,公司开拓下游客户具有相对优势,目前已有的优质客户主要包括阿里巴巴集团、美图秀秀、美丽说以及爱奇艺等,盈利模式主要通过品牌整合营销以及品牌宣传赚取收入。 业务协同:当前移动数字营销呈高速发展态势,阿里体系内70%以上的销售在移动端完成,占领移动营销高点,对于把握用户画像,实现精准销具有重要的意义,未来移动数字营销有望迎来爆发式增长。而南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为200.77亿(截止7月5日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为32.95/22.29/16.58XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 -- -- 13.15 4.28% -- 13.15 4.28% -- 详细
定增收购时间互联获证监会无条件通过。 公司7月5日晚间公告,发行股份及支付现金购买时间互联并募集配套资金获无条件通过,并将于7月6日复牌。公司拟以9.56亿全资收购时间互联,其中股份支付5.74亿元(以8.29元/股发行6920万股),现金支付3.82亿元(配套募集资金不超过4亿元,其中董事长认购3.2亿元,第二期员工持股计划共81人认购8000万元,以发行首日为基准定价日)。 时间互联:主营移动营销服务,16年业绩超预期。 时间互联主营业务为移动营销服务,核心媒体资源包括腾讯应用宝、广点通等大平台以及其他中小长尾APP流量,核心客户包括阿里巴巴、美丽说、网易等。公司2016年承诺业绩6800万(实际完成7241万元),17-19年承诺业绩分别为9000万、1.17亿和1.32亿元,此次收购价格对应17年动态估值约10XPE。此次收购意在加强新媒体营销能力,布局流量资源,既提升盈利水平,更丰富生态服务工具。 南极人保持高速增长,卡帝乐鳄鱼改造成果凸显。 南极人品类扩张加速推进,在存量市场的争夺中错位竞争优势明显,马太效应持续发酵。从我们跟踪的阿里渠道销售数据来看,南极人强势品类如内衣、家纺稳居第一,且市占率同比持续提升;成长期品类如男装、童装开始进入爆发期;其他孵化期新品类如生活电器、纸尿裤等不断涌现。整体来看品类梯队合理,增长可持续性强。品牌维度来看,卡帝乐鳄鱼经过半年左右的调整开始放量,2016全年电商销售额约4亿元,1Q17实现1.8亿(季报披露)。定增尚未完成,若不考虑定增,我们预计公司17-18年净利润分为5亿和7.5亿,现价对应17-18年动态估值分别为37X和25XPE,维持买入评级。 风险提示:电商增速放缓;新品类孵化滞缓;收购标的业绩低于预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-06-28 12.70 -- -- 13.29 4.65% -- 13.29 4.65% -- 详细
引言。 本篇报告主要是结合最新电商市场发展状况,分析思考南极电商未来发展的核心问题,探讨其商业模式、发展空间,在整个电商生态体统及商品生产流通产业链所处的位置,以期对其发展前景有更深刻的理解。同时,采用电商零售、纺织服装、传媒互联网行业交叉的视角对其商业模式作了进一步分析,也颇具创新性与启发性。 如何看待南极电商的商业模式与护城河?南极电商享受了电商发展的红利,连接前端互联网流量与优质供应链,提供电商生态服务。在整个商品产业链,南极电商可以从终端GMV 中可以获取7%-10%的收入,是以品牌为纽带、提升渠道效率的收入。南极电商提高了产业链效率,品牌加价率在1.6-2.5倍,贴近成本定价,发挥规模化优势,不断提高进入门槛。南极人品牌满足了大众消费群体的中低端需求,提升了产业链效率,保持较低的加价率,获取规模经济,这也是南极电商的竞争壁垒。 如何看待南极电商发展空间?南极电商发展空间广阔,单类目集中度提升、多类目运营、跨品牌扩张都有较大发展空间。单类目上,中低端品牌更加走向集中化利好南极电商这样的龙头及高效率玩家,同时,线上品牌仍然高度分散化,消费市场庞大,整合空间尤大,南极人有望不断挤占中小淘品牌、无品牌商品的空间。南极人品牌跨类目发展,高性价比形象受到了消费者广泛认可,家纺、生活电器、运动户外等事业部16年营收都取得了翻倍的增长,17年一季度GMV 持续快速增长。公司将品牌运营、电商生态服务经验不断复制到其它品牌上,卡帝乐定位更为高端,线上渠道爆发式增长,同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等,符合消费升级潮流。我们看好公司品类、品牌扩张能力及长期成长性。 如何看待南极电商与各类合作伙伴关系?南极电商生态体系,涉及到电商平台、供应商、经销商、消费者等,整个体系的建立与运转是长期积累、用前瞻性眼光不断获取行业红利并良好执行的结果,也是南极电商的核心竞争力。南极电商既懂传统供应链,又懂互联网流量获取与运营,逐步降低对阿里平台依赖性,不断寻求更低成本的流量,嫁接优质供应链,赋能供应商与经销商,单个经销商、供应商覆盖的GMV 提升明显,反映了南极人体系运营的高效率。高性价比产品形象融入消费者心智,品牌知名度较高。对内推行阿米巴经营管理模式、员工持股计划,事业部形式组织,充分调动了员工积极性。 南极电商商业模式与类似公司相比有哪些特色?南极电商的商业模式有一定的独特性,处在电商零售、纺织服装、传媒互联网行业的交叉点。与宝尊电商类似,南极电商做电商生态服务,是所在领域龙头,有望积累优势,强者恒强;一些细分类目中低端产品领导者也采用了类南极电商的授权生产、线上销售的模式,打造高性价比大众消费品,增长迅速;与优衣库类似,南极电商主打基础款产品,提升产业链效率,将性价比做到了极致;与纺织服装行业的海澜之家相似,南极电商轻资产运营,不承担库存,连接消费者与供应商,降低了产品加价率;南极电商流量获取运营、跨类目扩张的能力可以类比网易严选。南极电商作为中低端消费品线上龙头有望积累优势,强者恒强;类目拓展、品牌运营经验丰富,提升了渠道效率,为消费者创造了价值;切入中低端大众消费群体,市场空间广阔,社会化方式组织效率较高。用互联网思维提升产业链效率,赋能供应链与经销商,连接消费者,构筑南极生态。 投资建议。 我们看好公司的战略卡位及核心竞争力,及多品类、多品牌、多平台的发展策略。暂不考虑时间互联并购,预计17-19年可实现归母净利润5.0亿、7.7亿、11.6亿,对应PE 为39倍、25倍、17倍,考虑到公司商业模式稀缺性及未来良好成长性,维持“买入”评级。 风险提示。 新品牌运营低于预期。 应收账款风险。 时间互联收购存在不确定性。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-06-14 12.29 -- -- 13.29 8.14%
13.29 8.14% -- --
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-09 11.98 -- -- 12.53 4.59%
13.29 10.93% -- 详细
16年收入增34%,净利增75%,Q3增速放缓,Q4、17Q1增速回升 16年公司实现收入5.21亿元,同增33.85%,归母净利润3.01亿元,同增75.27%,扣非净利2.90亿元,同增75.31%,EPS0.20元,业绩符合我们预期。净利增速高于收入受益于毛利率升、销售费用率降;与扣非净利增速接近,计入当期损益政府补贴同增42.37%带动非经常性损益增74.21%。 16Q1-Q4收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%,净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%。17Q1收入增64.57%、扣非净利增100.50%,归母净利增58.28%,EPS0.02元。 16Q3受行业处于换季期、电商市场消费亮点不多等影响,收入及净利增幅收窄。双11购物节公司在阿里平台实现GMV4.94亿元,同增82.96%,在京东实现GMV1.15亿元,同增283.33%,拉动16Q4收入恢复高速增长,毛利率提升、销售费用率下降导致净利大幅增长。17Q1公司品牌GMV同比增72.76%、小袋融资租赁公司保理收入快速放量,带动收入提升;毛利率升6.95PCT、销售费用率降1.79PCT推动净利增长。 16年主导业务品牌综合服务增68%,新业务受益低基数快速增长 16年公司对业务分类方法进行调整,目前主要分为5部分:分别为品牌综合服务(对应15年的标牌使用费+品牌服务费)、经销商授权使用(新增)、货品销售、其他服务(增加个人IP品牌收入)及园区平台服务。 公司是经营品牌授权、电商服务、个人品牌业务、柔性供应链园区业务及少量货品销售业务的品牌商、电商服务商,LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是业务核心。品牌授权指公司对供应商、经销商授予旗下品牌的生产、经营权利;电商服务分为一般电商服务(质量管控、设计研发、爆款推送等)与专项电商服务(店铺装修、供应链金融等),品牌授权与一般电商服务通常一起打包提供给客户。公司向供应商收取的品牌授权、一般电商服务费用体现为品牌综合服务收入,向经销商收取品牌授权费体现为经销商授权收入,其他服务收入包括专项电商服务及Pony、母其弥雅等个人品牌业务收入,柔性供应链业务收入确认为园区平台服务费。 品牌综合服务业务为公司收入主要来源,16年实现收入4.6亿,占比88.22%,同增68%。16年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,其中南极人品牌增71.08%至67.92亿元,17Q1公司业务持续扩张,各品牌可统计GMV增72.76%至18.98亿元。线上GMV快速扩张带动品牌服务收入增长,同时也带动经销商授权业务16年实现收入649万(占收入比1.25%)。 货品销售、其他、园区服务费收入占比均较小,分别为3.71%、3.7%、3.12%,16年分别同比-81.96%、2522.86%、109.76%。公司关闭商超等线下渠道导致货品销售持续下滑;后2者在低基数基础上实现快速增长。 收入结构变化促毛利率持续提升,费用率降,现金流好转 毛利率:16年毛利率同比增14.77PCT至87.23%,主要由于收入结构调整(低毛利率货品销售收入占比同降23.82PCT至3.71%、高毛利率品牌服务收入占比增17.93PCT至88.22%),以及广告投入减少、标牌辅料价格上涨等导致品牌服务收入毛利率提升。2016年品牌综合服务业务、经销商授权、货品销售、园区平台服务、其他服务业务毛利率为92.30%(+3.58PCT)、91.22%(由于16年增加对经销商收费、收入分类方式调整,无历史同比数据)、33.52%(+1.19PCT)、50.17%(-0.61PCT)、50.04%(-49.96PCT),其中其他服务业务因新增PONY、母其弥雅等个人品牌业务运营成本较高导致毛利率下降较大。 16Q1-17Q1公司毛利率为66.03%(+55.48PCT)、89.51%(+77.04PCT)、95.40%(+86.20PCT)、84.75%(+28.43PCT)、72.98%(+6.95PCT),收入结构变化推动毛利率持续提升,同时由于该影响逐渐减弱,16Q3后毛利率增幅逐渐收窄。 费用率:16年期间费用率同比降5.78PCT至10.97%,其中销售费用率同降3.89PCT至4.23%,主要由于公司产品结构调整、减少线下商超和直营店销售,相关销售服务费、劳务费、运输费大幅减少;管理费用率同降0.17PCT至8.71%,保持相对稳定;财务费用率同降1.73PCT至-1.97%,主要因货币资金充裕、利息收入增长。 17Q1期间费用率降0.68PCT至32.43%,受当季费用确认较多影响费用率显著高于16年。其中销售费用率降1.79PCT至11.15%,主要由于线下关店等影响;管理费用率增2.14PCT至25.14%,主要由于人员薪酬成本增加;财务费用率降1.03PCT至-3.86%,主要由于利息收入增长。 其他财务指标: 1)2016年末存货较年初减16.89%至5673万元,存货收入比为10.89%,存货周转率为1.06,公司关闭线下渠道促使库存商品降74.26%至1426万元,合作经销商增加导致发出商品增262.80%至3917万元。17Q1存货降13.47%至4909万元。 2)16年应收账款较年初增2.73%至2.88亿元,较三季度末下降23.71%,主要原因为公司强化应收账款的考核,在增量业务中提高收现比例,控制应收账款风险。16年应收保理款1820万元,较期初增1831.80%,主要由于小袋融资租赁公司加大保理业务推广、应收保理款增加。17Q1应收账款较初期降3.46%至2.78亿元,应收保理款增1060.89%至2.11亿元,主要由于保理业务放量、保理贷款净增1.95亿元所致。 3)16年货币资金4.74亿元,较年初减少30.58%,主要是支付子公司CCPL3.125亿元的首期收购款。17Q1货币资金增37.60%至6.52亿元,主要由于收回理财产品投资所致。 4)16年资产减值损失同增187.64%至5,127万元,主要由于全年来看存货及应收账款余额同比增加,导致计提的存货跌价损失增241.43%至2626万元、坏账损失增146.81%至2501万元。17Q1资产减值损失同增60.96%至202万。 5)16年投资收益同比增63.58%至180万元,主要原因为资金较为充裕、购买理财产品的收益增加。17Q1投资收益346万元。 6)2016年经营性现金流量净额同比增1133.40%至4.57亿元,主业现金流显著改善,主要原因是营收增加、收到销项税大幅增加且存货采购减少。17Q1经营活动现金流量净额同降51.41%至652.42万元,主要由于支付16年计提的企业所得税、各项税费同比增加8.8倍。 收购品牌落地、品类持续扩张,推动供应商经销商数量增加,共促线上GMV快速增长 公司以LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵为基础,围绕品牌进行业务延伸,为产业链供应商和经销商提供品牌授权、电商服务、柔性供应链、移动营销等服务。在南极人品牌之外,公司通过收购、合作、新设等方式不断增加品牌,初步构建了多元定位的高性价比品牌矩阵。2016年5月公司与帕兰朵合作,运营其线上品牌授权业务;2016.6公司协议收购定位中高阶市场的CCPL(卡帝乐鳄鱼)95%股权,于2016.7完成交割;2016.7公司签约亚洲美妆网红PONY,并于16Q4落地美妆及服装项目;2016.10公司投资广州喜恩恩,收购精典泰迪等系列商标,开拓IP品牌布局;2016.12公司与母其弥雅合作运营个人IP品牌。目前LOGO品牌包括南极人系列品牌、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵,IP品牌包括精典泰迪,个人品牌包括PONYTIMES、PONYCOLLECTION、miyalife等。 公司持续增加各品牌的品类数量,为消费者提供各类高性价比产品,为品牌变现提供基础。目前“南极人”品牌共有一级/二级类目为57/320个,较2015年度增加37/191个,从保暖内衣扩展到家居服、男女装、男女鞋、户外、箱包皮具、床上用品、婴童用品、居家日用、个人护理、3C数码等;卡帝乐鳄鱼品牌拥有一级类目10个、二级类目184个,涉及内衣、家居服、男装、箱包皮具、运动户外等领域;帕兰朵品牌运营女装、童装、家纺、户外四个品类;精典泰迪开拓高端童装、母婴、家纺等品类;PONY美妆及服装项目已落地;母其弥雅开拓休闲户外、瑜伽用品等品类。品类扩张增加了盈利来源,避免了单一品类的经营风险。 依托品牌及产品品类的横向扩展,公司持续扩张供应商、经销商规模,为品牌变现提供渠道。截至2016年末“南极人”品牌共有562家授权供应商、1649家授权经销商,较2015年增140家、596家。卡帝乐鳄鱼品牌授权供应商、经销商分别为40家、205家,较2016年8月增30家、177家。授权供应商及经销商的增加将为公司提供更多的品牌综合服务和授权使用收入。 品牌及品类的增加、授权供应商及经销商体系的扩张推动公司线上GMV保持高速增长。2016年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,其中南极人品牌达67.92亿元,同增71.08%(在阿里平台实现GMV50.74亿元,同增61.80%,在京东实现GMV16.56亿元,同增118.62%);卡帝乐鳄鱼可统计销售金额达3.79亿元。公司品牌授权及一般电商服务采用事业部制,其中南极人品牌共有17个事业部,分别负责内衣、家纺、男装、女装、童装、母婴等品类,2016年运动户外、生活电器、女装等5个事业部GMV增速在100%以上。 2017Q1各品牌在主要电商平台可统计GMV同增66.17%至18.98亿元,继续保持高速增长(其中阿里平台同增56.57%至12.90亿元,京东同增95.72%至5.22亿元,唯品会同增424.31%至0.42亿元,公司新增与团购平台拼多多合作、推动经销商入驻,实现GMV0.43亿元)。17Q1南极人品牌线上GMV同增50.66%至16.56亿元(阿里平台同增46.67%至12.90亿元,京东同增61.06%至4.30亿元,唯品会同增114.93%至0.17亿元)。17Q1卡帝乐鳄鱼实现GMV1.75亿元(其中阿里、京东、唯品会分别为7952万元、6827万元、2499万元)。 收购时间互联涉足内容营销,与百果园合作进军高端坚果零食领域 2016年8月公司拟以定增加现金方式斥资9.56亿元收购移动互联网营销服务商时间互联100%股权,整合流量分类、互联网媒体资源采购、营销定制等业务,为授权经销商等客户服务。公司将以发行股份的方式支付交易对价的60%,除权除息调整后发行价为9.05元/股,现金支付对价的40%,拟向董事长张玉祥、第二期员工持股计划非公开发行股票募集不超过4亿元用于支付交易对价。2017.3.6修订收购交易预案:根据新规将配套融资定价基准日改为发行期首日,发行股份数量上限由4420万股调整为5500万股;第二期员工持股计划董监高人员不再参与认购,扩大基层员工参与范围。本次收购已于2017.4.20收到证监会反馈意见,时间互联原股东承诺2016-19年净利润不低于6800/9000/11700/13200万元,同增514.27%、32.35%、30%、12.82%。收购完成后公司将增加内容营销业务,业务矩阵进一步完善,增厚业绩。 2017.4.24公司公告与深圳百果园、党玮、叶青华、何廷华共同投资设立公司,以精典泰迪IP品牌为核心,依托专业的电商运营能力,利用百果园优质、遍布全国的终端门店及优势供应链资源,打造线上线下双渠道布局的高端坚果零食品牌。公司出资1500万元,持股比例50%,深圳百果园出资750万元,持股25%。公司成立后将通过电商平台及终端店铺运营精典泰迪品牌坚果类产品,通过社交及社区营销、粉丝经济等营销模式进行推广,全面拓展以坚果、干果、炒货为主的休闲食品市场。百果园将对其运营的原坚果产品全部撤柜。 南极电商拥有完善的线上经销资源及丰富的电商运营经验,成功运营了多个新品类在线上实现快速成长。深圳百果园是全国果品行业龙头企业,成立于2001年,目前国内拥有连锁门店2000余家,在全球范围建立了100多个水果种植基地,拥有较为完善的供应链资源和数字化的门店管理系统。本次投资双方强强联合,力推精典泰迪坚果产品,借助IP品牌的粉丝效应共同拓展零食市场,开辟新的业绩增长点。 预计17H1净利增40%~78%,品牌生态圈持续保持高增长 公司预计17H1归母净利润增40%~78%,变动区间为1.19~1.51亿元,品牌及品类持续扩张,带动品牌授权、电商服务等业务收入增长。 我们认为:1)公司品牌矩阵扩张持续落地,产品品类不断延伸,供应商及经销商数量增加带动收入增长。公司具有丰富的电商运营经验,拓展移动营销、柔性供应链等业务,为供应商和经销商提供资源推动线上GMV高速增长。此外与百果园等外部的合作也将拓展更多收入来源,时间互联收购有望于年底完成将增厚业绩。2)2017.3.27公司公告因2016年一期员工持股计划在有效购买期内受定期报告窗口期、筹划重大事项停牌等影响未能在合适的时机买入股票,且二期员工持股计划已获董事会、股东大会审议通过,因此决定终止第一期员工持股计划。第二期员工持股计划于2016.8作为收购时间互联的配套募集资金计划推出,参与员工149人,认购价格1元/股,募集资金上限8000万元。存续期42个月,锁定期36个月,解锁期6个月,目前尚需证监会核准。3)2016.1.10南极电商完成借壳上市,2017.1.20部分股东江苏高投成长价值股权投资合伙企业、胡美珍持有的7524万股限售股解禁期满,占总股本的4.89%。 我们看好公司电商品牌生态圈的成长性,品牌扩张后业绩有望持续提升,维持17-19年EPS0.31/0.46/0.66元。假设时间互联于2017年底完成并表,将增厚18-19年EPS0.04/0.03元。考虑到收购时间互联后公司业绩增厚,在品牌及文化娱乐产业等方面存外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联并购失败风险、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-08 12.05 12.80 -- 12.53 3.98%
13.29 10.29% -- 详细
“内生式”逻辑,成熟模式的复制,盈利高增长可持续:我们认为公司的增长逻辑并不是靠外延式的并购去收购新的品牌做不同的渠道来增厚利润,而是复制成熟的南极人共同体模式到新增的产品品类以及到新整合的品牌,夯实公司的品牌服务和授权业务,依靠运维等核心能力,实现持续“内生式”的长期增长。 增长关键是高性价比定位+传统品牌流量红利+高壁垒运维经验能力:我们认为南极人成功的关键是高性价比、可靠品质基本款的准确线上产品定位;传统成熟品牌自带流量优势明显,对中小微经销商吸引力极大,依靠品牌知名度红利来抢占市场;再加之公司多年积累的运营数据以及服务经验,对天猫/淘宝体系的流量的深刻理解,擅长打造爆款提升销量。 高增长业绩后验证公司战略方向及核心能力:公司2016年收入总额5.21亿元,归属于上市公司股东净利3.01亿元,同比分别增长33.85%、75.27%。2017Q1营收7007.2万元,归属于上市公司股东净利2581.9万元,同比增长64.57%、58.82%。持续高增长验证公司战略方向及核心能力。 应收账款等经营指标改善,对阿里平台依赖度降低。阿里平台从2012的94.45%GMV贡献比例下降到2016年的74.71%,应收账款及其周转天数、经营性现金流改善。 看未来:流量红利后时代,精耕细作者异军突起,传统、IP品牌品类扩展仍存巨大空间。公司的快速转型反应了管理层对于业态变迁、渠道变革升级、供应链改革和互联网电商生态的深刻理解,管理层的学习能力和快速反应能力带领公司以轻资产的模式快速扩张,未来品牌品类扩展仍存空间。 公司产品高性价比的定位、传统品牌流量红利和公司核心的运维能力经验突出,公司成熟模式的复制使品牌和品类拓展夯实,保证业绩持续高速增长。公司实际控制人和员工持股计划参与定增彰显管理层信心。预测17-19年公司净利润增速为68%、43%、38%,EPS(不考虑定增)为0.32元、0.47元、0.65元,对应PE为37X、26X、19X,首次覆盖给予“增持评级“。 我们给予公司未来6-12个月目标价12.8元~14.72元(对应2017年40X-46X倍)。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-05 12.38 15.51 20.33% 12.53 1.21%
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核心观点 2016年公司实现营业收入和净利润分别同比增长33.85%和75.27%,扣非后净利润同比增长75.31%,其中第四季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长53.58%和83.56%,盈利增速环比提升显著。16年公司所有品牌在阿里、京东和唯品会平台实现GMV72.06亿元,南极人单品牌实现67.92亿元,其中在阿里实现50.74亿元,同比增长61.80%,在京东实现16.56亿元,同比增长118.62%,卡帝乐鳄鱼品牌全平台实现GMV3.79亿元。17年一季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长64.57%和58.28%,公司预计17年上半年盈利增速在40%-78%之间。 货品销售减少导致综合毛利率提升,盈利质量有望改善。16年公司进行产品结构调整,大幅减少毛利水平较低的货品销售业务,使得全年综合毛利率同比大幅提升14.77pct,期间费用率同比大幅下降5.78pct,其中减少商超直营店等渠道销售使得销售费用率下降3.89pct,管理费用率同比下降0.17pct,下降幅度有限主要是公司加大研发投入和增加管理人员所致。16年全年经营活动净现金流同比大幅增长1133.40%,应收账款较年初增长2.73%,存货较年初减少16.90%,整体经营质量有所改善。 “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态”战略。16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从LOGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。16年9月公司公告拟全资收购移动数字营销公司时间互联,开拓新兴营销渠道的同时并发展工具类业务。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。 财务预测与投资建议 根据年报,我们预测公司17-19年每股收益分别为0.33元、0.48元与0.65元(原17、18年为0.32元与0.49元),参考可比上市公司平均PE,给予公司17年47倍市盈率,对应目标价15.51元,维持“增持”评级。 风险提示 第三方平台依赖风险、财务风险、产品质控风险、运营管理风险、品类扩张的不确定性、因收购产生的无形资产和商誉(商标权5.09亿,商誉1.10亿)减值等风险
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17Q1营收及净利润均实现高速增长,分别增长65%/58%。公司发布一季报,公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为0.70/0.29/0.26亿元,同比增长64.57%/132.08%/58.28%,基本每股收益为0.02元。公司各品牌销售稳步发展,同时去年下半年并表卡帝乐叠加公司自身品牌的成长,公司17Q1的净利润为0.26亿元,同比增长58.28%。 品牌矩阵建设有序推进,GMV总额稳步增长。1)分平台。17Q1公司所有品牌在主要电商平台的可统计GMV达18.98亿元,其中,在阿里平台的GMV达12.90亿元,同比增长56.57%;在京东达5.22亿元,同比增长95.72%;在唯品会达0.42亿元,同比增长424.31%;在新增拼多多达0.43亿元。2)分品牌。南极人品牌在上述平台的可统计销售金额达16.56亿元,同比增长50.70%,其中,在阿里平台实现GMV12.09亿元,同比增长46.67%,在京东平台实现GMV4.30亿元,同比增长61.06%,在唯品会平台实现GMV0.17亿元;卡帝乐鳄名在上述平台的可统计销售金额达1.75亿元。 业务结构改善拉动毛利率增长,期间费用率下滑,净利率略有下滑。公司17Q1的毛利率为72.98,同比提升6.95PCT,主要是由于毛利率水平相对较低的成衣销售业务的比重显著下降所致。期间费用率同比下滑0.69PCT至32.43%,其中,销售费用率/财务费用率分别下降1.79/1.03PCT至11.15%/-3.86%,而管理费用率上升2.14PCT至25.14%。公司17Q1的净利率为37.19%,同比下降1.11PCT,主要是由于本期营业外收入减少所致。 库存及应收账款均有所下降,经营性现金流同比下滑。公司17Q1的期末存货为0.49亿元,同比下降24.61%,较年初下降14.03%;公司17Q1的期末应收账款为2.78亿元,同比减少12.58%,较年初下降3.47%,主要是由于公司持续优化业务结构,导致期末存货及应收账款金额减少。公司17Q1的期末经营性现金流净额为652万元,同比减少51.41%,主要是因为期内支付了去年计提的企业所得税,相比去年同期,支付的各项税费增加了8.8倍。 盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。 暂不考虑时间互联并表影响,结合一季报情况,我们微调17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值175亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,并持续推进以品牌矩阵建设为核心的各项业务。市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 11.98 -- -- 12.53 4.59%
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2016 年业绩快速增长,符合预期,2017 年一季度保持高增长。1)2016 年收入5.2亿元,同比增长33.9%;归母净利润3.0 亿元,同比增长75.3%,符合预期;EPS每股0.20 元。2)2017 年一季报实现收入7007 万元,同比增长64.6%,归母净利润2582 万元,同比增长58.3%,靠近业绩预告预计上限。一季度业绩高增长主要由于公司精耕细作品牌矩阵、扩展品类、优化授权体系,促使终端GMV 稳步增长3)公司一季报预告,2017 年上半年归母净利润预计增长40%-78%,主要来自品牌授权、电商服务等主营业务持续有效拓展。 公司产品结构调整优化,利润率大幅上升,回款能力提升。1)公司2016 年毛利率上升14.8pct 至87.2%,销售费用率下降3.9pct 至4.2%,净利率上升13.9pct至58.2%,主要原因为公司调整产品结构,毛利率较高的品牌综合服务业务收入占比提升17.9pct 至88.2%,毛利率较低的货品销售业务占比下降23.8pct 至3.7%。2)2017 年一季报毛利率较去年同期上升7.0pct 至73%,销售费用率下降1.8pct 至11.2%,管理费用率上升2.1pct 至25.1%,净利率略降1.0pct 至37.0%3)公司回款能力提升,经营状况健康稳健。17 年一季报应收账款2.8 亿元,较16 年末2.9 亿元有所下降;16 年经营性现金流4.6 亿元,较同期大幅上升1133.4%深耕品牌授权业务,“LOGO+IP+CP”品牌矩阵崛起,16 年可统计GMV 达72.1 亿元:1)LOGO 品牌:①16 年南极人及附属品牌系列(南极人、南极人discover、南极人home)品牌业绩高增长,品类扩展成效明显,17 个事业部均实现盈利,线上可统计GMV 达67.9 亿元,16 年“双十一”期间,“南极人”品牌在阿里平台实现GMV4.7 亿元,同比增幅达83%;②16 年6 月收购卡帝乐鳄鱼,重点发展男性品类,中高阶品牌布局初步落地,线上可统计GMV 达3.8 亿元,目前授权供应商40 家,授权经销商205 家;③16 年5 月合作“帕兰朵”,代运营女装、童装、家纺、户外四个类目。2)IP 品牌:16 年11 月收购精典泰迪部分商标,主打高端童装、母婴、零食品类,迎合新兴人群消费,有助于公司深入落地IP 运营。3)CP品牌:16 年7 月牵手韩国网红PONY 进军女性品类领域,于16 年四季度落地PONYTIMES 美妆及PONYCOLLECTION 服装项目;16 年12 月合作瑜伽达人母其弥雅,开拓休闲户外、瑜伽用品类目,新网红品牌蓄势待发。 “工具+内容+渠道”三管齐下,拓展新经济业务,业务模式具灵活性。1)工具建设:公司丰富工具类模块,为客户提供店铺装修、供应链金融等一站式综合服务服务;拟全资收购互联网营销公司时间互联,“流量运营+广告分销”增厚业绩,打造电商生态闭环。2)内容建设:延伸品牌矩阵,充分挖掘IP、个人品牌的边际效应,拓展社交营销、粉丝经济空间,催生新盈利增长点。3)渠道建设:线上平台保持高速增长,16 年阿里平台GMV 达50.7 亿元,同比增长61.8%,京东平台GMV 达16.6 亿元,同比增长118.6%;线下渠道加快拓展进程,16 年10 月投资喜恩恩,拓展屈臣氏、Mannings 等线下渠道;17 年4 月,拟以精典泰迪IP 为核心牵手百果园,线上、线下全渠道齐头并进。 南极电商是A 股稀缺电商服务平台标的,品牌生态圈成长性好,“收品牌+拓品类+展渠道+增工具+添内容”,助力业绩持续高增长。考虑到公司品牌矩阵愈加丰富周边业务生态建设有效扩展,GMV 持续高增长可期,我们上调公司盈利预测,不考虑时间互联并表影响,预计17-19 年EPS 分别为0.33/0.49/0.64 元(原17-18年EPS 为0.32/0.43 元),对应PE35/23/18 倍。公司“造品牌,建生态”战略明确,外延并购预期强烈,维持增持评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 11.26 19.50 51.28% 12.53 11.28%
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事件:2017年4月29日,南极电商发布17Q1报告,报告期内公司实现营业收入0.70亿元,同比64.57%+;实现归属于母公司净利润约为0.26亿元,同比58.28%+;归属于上市公司扣非净利润0.22亿元,同比100.50%+,业绩符合预期,对比点评如下:线上GMV同比增长72.76%+,符合预期。所有品牌在主要电商平台的GMV总额为18.98亿元,同比增长72.76%+,其中阿里GMV12.9,同比56.57%+,京东5.22亿元,同比95.72%+,唯品会0.42亿元,同比424.31%+,新增拼多多0.43亿元。品牌方面,南极人品牌阿里GMV12.09亿元,京东GMV4.30亿元,唯品会GMV0.17亿元,同比114.93%+;新增卡帝乐鳄鱼实现GMV1.75亿元;整体来看符合预期。公司增添品牌/品类,成立阿米巴事业部,当前拥有事业部16个,提升品类拓展的管控,以及经营效率。 毛利率较去年同期提升约6.95%,应收账款同比-12.61%,环比-3.47%,财务数据稳健。受销售货品占比持续下降影响,毛利率较去年同期提升约6.95%,环比下降14.25%,毛利率整体健康稳健。公司财务状况环比继续向好,应收账款同比-12.61%,环比-3.47%。经营性现金流量方面,17年Q1实现经营现金流量净额为0.07亿元,同比-51.45%。资产减值损失方面,同比增长60.32%+,公司净利润率水平与16年Q1基本持平。 战略清晰,“品牌矩阵+渠道矩阵+内容矩阵+工具矩阵”打造电商运营生态圈。南极电商借助商业模式及资本市场优势,通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。2016年是南极电商矩阵生态圈建设的关键节点,2017年将有望迎来品牌/品拓展关键爆发期,个人品牌、LOGO品牌及IP品牌互补共振发展。 投资建议:内生增长CAGR50%+,目标价19.50元,维持“买入”评级。 “IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,业绩高成长可持续,2017年对应PEG低于0.75。不考虑收购时间互联,我们预计南极电商2017-2019实现营业收入8.42、12.86、17.66亿元,同比增长61.68%、52.65%、37.32%,归属于母公司净利润5.10、7.50、10.19亿元,同比增长69.25%、47.10%、35.93%。当前市值为175.1亿元,对应2017年PEX35倍,考虑未来三年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX40倍,目标市值299.91亿元,对应目标价19.50元,维持“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 11.26 -- -- 12.53 11.28%
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品牌扩张、产品延伸、电商生态服务的粘性支撑GMV 和收入保持高增长。2016 年,公司实现收入5.15 亿元,同比增长32.42%;旗下品牌在阿里(含天猫及淘宝)、京东、唯品会实现的可统计销售总额即GMV 达 71.94 亿元。2016 年公司收购卡帝乐鳄鱼、增资喜恩恩、收购精典泰迪等,不断落实“品牌扩张和产品延伸”策略,促使公司品牌服务费收入实现大幅增长,从而带动整体收入增长。 销售产品结构优化,综合毛利率提升带动净利润大幅增加。2016 年公司实现归母净利润3.01 亿元,同比增加75.31%。相比于2015 年2016 年营业收入中毛利水平较低的成衣销售大幅下降超过80%,在整体营业收入中的占比明显减小,导致2016 年毛利率大幅提升至87.23%(2015 年72.46%)。综合毛利率的提升带动了营业利润的大幅增加。 2016 年为公司大力推进“LOGO+IP+CP”品牌矩阵建设策略的开局之年。2016 年,公司通过收购、合作、新设等方式较好地丰富了包含LOGO、IP 及个人品牌在内的品牌矩阵,初步实现了多元定位的高性价比品牌王国。公司通过早期与帕兰朵合作、2016 年6 月协议收购卡帝乐鳄鱼建设传统LOGO 品牌;通过2016 年10 月投资喜恩恩、2016 年11 月收购精典泰迪打造IP 品牌;通过2016 年第四季度落地美妆网红Pony 的IP 项目、2017 年1 月与母其弥雅达成合作打造网红粉丝经济品牌。 投资建议:考虑到公司不断推进品牌扩张和产品延伸,商业模式可复制性强,我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.32 元、0.46 元和0.63 元,对应PE 分别为35x/24x/18x,给予“增持”投资评级。 风险提示:新品牌和IP 整合效果不如预期,时间互联收购失败。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 11.26 -- -- 12.53 11.28%
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品牌授权业务不断拓展,占比提升改善净利润率,公司彻底转型现代服务业,构筑护城河,同时应收账款、经营性现金流持续改善,净利润率不断提升。品牌授权收入占比高达96.29%,意味着南极电商已经彻底转变为一家现代服务业的公司,也逐步构建了护城河,可以获取一部分的超额利润。 南极人品牌力增强,公司加大研发投入,形成良性循环,受到消费者认可,多类目拓展顺利,持续优化供应商、经销商队伍,提升产业链效率,对阿里平台依赖性降低,发展空间广阔。南极电商早已从单一的保暖内衣定位发展成为全品类的高性价比的日常消费品王国,公司增加研发投入、提升员工待遇。南极人品牌实现100%以上GMV增幅的事业部达5个,包括运动户外事业部、生活电器事业部、女装事业部、箱包服饰事业部、居家日用事业部;阿里平台占比进一步降低,单个经销商、供应商覆盖的GMV提升明显,反映了南极人体系运营的高效率,未来将不断挤压中小淘品牌、无品牌商品的空间,获得远高于行业的增速。 卡帝乐品牌不断成长,显示公司运营优势,17年线上销售有望爆发,看好公司品牌矩阵策略。卡帝乐鳄鱼品牌一级类目10个,二级类目184个。在阿里、京东、唯品会的可统计销售金额达3.79亿元,17年卡帝乐线上业务有望爆发式增长。同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等。看好公司品类、品牌扩张能力及长期成长性。 看好公司未来多品类、多品牌、多平台的策略。暂不考虑时间互联并购,预计17-19年可实现净利润5.1亿、7.8亿、11.8亿,对应PE为34倍、22倍、15倍,考虑到公司商业模式稀缺性及未来良好成长性,维持“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 11.26 -- -- 12.53 11.28%
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核心观点: 1Q17扣非净利润同比增长101%,超市场预期。 公司1Q17实现营收7000万元,同比增65%,归母净利润2582万元或EPS=0.02元,同比增58%,扣非净利润2181万元,同比增长101%,超市场预期。公司1Q1所有品牌在可统计渠道的GMV 为18.98亿元,同比增74%。其中阿里作为主要渠道实现12.9亿元(同比增56.6%),京东渠道实现5.22亿元(去年同期2.67亿元),唯品会以及新增社交电商拼多多等渠道合计实现GMV 约8600万元。 卡帝乐多渠道铺开,期待阿里渠道放量。 1Q17南极人品牌GMV 16.96亿元,同比增长54.3%,其中阿里、京东、唯品会三个渠道的销售额增速分为47%、61%、115%,新增拼多多渠道单季度实现4053万元,渠道和品类扩张战略顺利推进。去年7月底收购的卡帝乐鳄鱼,是南极人之外最重要的品牌,1Q17电商渠道实现GMV1.75亿元,在阿里、京东、唯品会分别实现0.8、0.68、0.25亿元。和南极人相比,卡帝乐天猫店铺数量受平台限制,其阿里和京东销售额相当(卡帝乐箱包皮具男装的品类定位也更匹配京东用户群体)。 应收管控成效显著,中报业绩预告增长40%-78%。 1Q17毛利率较去年同期增加6.9pp(商品销售业务基本忽略不计),费用率降低0.7pp,净利率微降1.1pp。1Q17GMV 与收入大幅增长,应收账款不增反降,体现了公司对于应收管控的加强;应收保理款新增1.95亿元。 公司中报预告业绩增长40-78%,我们预计17-19年EPS 分别为0.33、0.48和0.65元,现价对应17年动态估值为35XPE。若考虑定增收购时间互联完成,则17年动态估值约30XPE,继续维持买入评级!l 风险提示:新品牌及IP 融合效果;时间互联收购进程低于预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-02 11.26 -- -- 12.53 11.28%
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一、事件概述。 公司发布2016年年报,全年实现营业收入5.21亿元,同比增长33.85%;归母净利润3.01亿元,同比增长75.27%;每股收益0.20元。 二、分析与判断。 业绩大幅增长,综合毛利率提高。 2016年公司品牌综合服务、货品销售、园区平台服务费、经销商授权使用业务分别贡献营收4.6亿元(同比+68%)、1,933万元(-82%)、1,624万元(+110%)、649万元(2016年新增),毛利率分别为92.30%(同比+3.58个百分点)、33.52%(+1.19个百分点)、50.17%(-0.61个百分点)、91.22%。受益于品牌和类目扩展,公司旗下南极人品牌及副牌、卡帝乐鳄鱼品牌的产品在电商渠道均取得了较好业绩,各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,其中南极人品牌销售额67.92亿元、卡帝乐鳄鱼3.79亿元。 一季度净利润预增,GMV稳步提升。 公司2017年一季度预计实现归母净利润2,200-2,650万元,同比增长34.86%-62.45%。旗下品牌产品的终端GMV稳步增长,截至3月28日,在阿里、京东两大平台实现的GMV预计分别为12.52亿元、4.98亿元,同比增长51.89%、87.86%。我们认为未来公司将继续拓展品牌矩阵和产品类目、扩大品牌授权供应商及经销商体系,业绩有望进一步提升。 不断丰富品牌矩阵,布局移动互联网营销领域。 公司不断丰富包含LOGO品牌(南极人系列、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵等)、IP品牌(精典泰迪等)及个人品牌(PONYTIMES、PONYCOLLETION、miyalife等)在内的品牌矩阵,2017年拟与深圳百果园等各方共同设立公司,未来将通过电商平台结合开拓终端店铺的方式,依托社交及社群营销、粉丝经济等创新模式打造高端的“ClassicTeddy”(精典泰迪)坚果零食品牌。此外,公司拟出资9.56亿元全资收购时间互联,后者的移动互联网广告服务可与公司现有业务协同互补,有望持续贡献业绩。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩持续增长,品牌矩阵不断丰富,拟收购移动互联网营销服务公司时间互联,有望带来新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.32/0.49/0.62元,对应PE为35/23/18倍,维持“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名