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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 9.98 13.25 30.03% 10.65 6.71% -- 10.65 6.71% -- 详细
公司公布19年中报:①19H1:营收16.34亿元/+32.44%,归母净利润3.86亿元/+32.37%,扣非业绩3.62亿元/+32.07%,业绩高增长基本符合预期。②拆分来看,南极电商主业19H1期间营收4.24亿元/+29.3%,归母净利润3.29亿元/+39.50%;时间互联19H112.1亿元/+33.6%,归母净利润5739万元/+2.19%。③19H1GMV:整体95.40亿元/+67.64%,货币化率3.99%,同比18H1的货币化率4.13%有所微降,主要系19Q2期间新品类让利开拓+拼多多等发力使得Q2货币化率有所下降所致,成熟品类的货币化率依旧在5~6%的水平保持稳定。④19H1经营活动现金流净额:1.50亿元/+43.10%。⑤19Q2:实现营收8.10亿元/+11.03%,归母净利润2.64亿元/+30.44%,环比19Q1业绩增速(+36.73%)小幅放缓。 南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,19H1整体GMV增长68%继续好于年初指引。公司19年GMV目标300亿元,对应增速46.19%,本次19H1GMV增速+68%继19Q1后继续好于指引。19H1品牌综合服务及经销商授权收入收4.24亿元/+29.3%,毛利率92.59%/+0.07pct。其中,品牌综合服务业务收入3.51亿元/+32.30%,经销商品牌授权业务收入2960万元/+96.41%。移动互联网营销业务收入为12.1亿元/+33.6%,毛利率7.66%/-2.32pct。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV95.40亿元/+67.64%;卡帝乐品牌实现GMV12.66亿元/+36.66%;经典泰迪品牌实现GMV0.89亿元/+51.62%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多平台)分别实现GMV为73.62亿元/+55.64%、17.62亿元/+37.56%、13.60亿元/+130.74%。3)按品类拆分来看:女士内衣/男士内衣/家居服GMV为23.29亿元/+55.98%,市占率为7.10%(去年同期为5.49%),位列行业第一;床上用品GMV为12.92亿元/+51.55%,市占率为6.98%(去年同期为5.62%),位列行业第一。4)客户数量:公司的经销商和线上店铺数量分别由18年末的4186家和5535家,下降至19年中期的3634家和4640家,主要系公司推行大店策略所致;供应商数量则由18年末866家增长至19年中期的894家,供应链整合继续推进。5)时间互联业务:流量平台主要有VIVO、小米和腾讯应用宝,流量相对稳定。广告客户主要有抖音、唯品会、360借条等大型公司,广告需求稳定,回款风险低。在19H1期间时间互联整体的经营性现金流净额则由负转正,为2,608万元(去年同期为-9,674万元)。 受时间互联影响整体毛利率小幅下滑,员工薪酬+业务扩张推动期间费用率小幅提升。1)公司19H1:整体毛利率29.74%/-1.78%,期间费用率5.64%/+0.86pct;其中,销售费用率2.01%/+0.45%,增加主要系公司本期销售人员薪酬和业务扩张及人才升级,加大人员成本投入所致;管理费用率2.58%/+0.22pct,主要系公司本期管理人员薪酬增加、业务扩张及人才升级所致;研发费用率1.13%/+0.03pct;财务费用率-0.07%/+0.16pct,主要系公司归还借款导致利息支出减少所致。19年H1整体净利率23.63%/-0.08pct。2)公司19Q2:整体毛利率38.14%/+3.39%,净利率32.05%/+4.81pct。19Q2期间费用率5.50%/+1.82pct,19Q2净利率32.61%/+4.81pct。 公司主业19H1应收账款进一步改善、预付账款同比减少。公司19年中期主业的应收账款净值为3.90亿元/+26.24%,增速低于该业务35.64%的增速;保理业务19中期应收账款3.10亿元,同比减少23.65%;时间互联19年中期应收账款1.85亿元,同比减少32.49%。公司应收账款同比增速低于营收同比增速,主因公司提升供应商管理水平,完善业务人员绩效考核体系,并对应收账款跟踪管理最大限度确保良性回款。19H1末整体预付账款3.24亿元/+25.9%,占重资产比例7.20%/+0.88pct,主要系新媒体投放业务规模扩张迅速,预付流量供应商的款项增加所致。 核心逻辑:19年1-7月整体GMV增速63%继续好于全年增速指引(指引为同增46%),中长期在产品渠道双发力下成长空间可期。1)产品端:公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张;2)渠道端:公司在阿里系GMV保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下,平台端同样有望为公司GMV增长做良好支撑,继续看好公司的中长期成长性。 投资建议:买入-A投资评级。公司定位于高频高性价比快消品牌,生态电商模式赋能供销两端整合优化产业链,未来受益于多品类扩张+多平台拓展,预计公司2019年-21年GMV分别320亿元/457亿元/605亿元,增速56%/43%/32%,整体归母净利润12.21亿元/16.21亿元/21.06亿元,增速37.7%/32.8%/29.9%,EPS分别为0.50/0.66/0.86元。其中,公司主业2019-21年业绩为10.7亿元/14.4亿元/19.0亿元,增速41.1%/34.7%/32.1%,时间互联2019-21业绩为1.50亿元/1.78亿元/2.00亿元。采用分布式估值法,给予主业19年PE29.0x,主业估值310亿元,时间互联给予19年PE10.0x,估值15亿元,整体目标市值325亿元,对应每股6个月目标价13.25元/股。 风险提示:品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 9.98 -- -- 10.65 6.71% -- 10.65 6.71% -- 详细
主品牌定位高性价比快速成长,回购彰显管理层信心 我们认为:1)公司主品牌定位高性价快销市场,整合产业链工厂、线上经销商等资源,市场份额持续扩张,下半年电商旺季有望推动公司GMV及品牌授权收入保持较快增长。2)2019Q2时间互联控制客户质量、收入增速有所放缓,预计下半年小米等平台客户发力,有望带动收入增速有所回升。2019年时间互联承诺净利润1.32亿元、同增3.13%,业绩承诺有望完成、进一步增厚盈利能力。3)2018.9公告回购股份,回购金额在1.5-3.0亿元,回购价格不超过11元/股,回购期限为2019.10。截止19.7.31已回购股份1695.69万股,占总股本0.69%,回购金额1.52亿元,回购均价8.94元/股,目前回购尚未完成,彰显管理层对股价信心。4)19.4.23-19.7.22股东新民控股和蒋学明共计减持1590.43万股,占总股本0.65%,减持均价11.58元/股,减持后持股比例4.46%,本次减持实施完毕。5)19.5.13股东新民实业计划3个月以内减持股份不超过2450万股,占总股本比例不超1.00%,截止7.20共减持股份516.43万股,减持均价11.17元/股,目前减持尚未完成。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司商业模式的稀缺性、线上龙头马太效应带来业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 11.28 10.70% 10.65 3.70% -- 10.65 3.70% -- 详细
上半年公司营业收入和净利润分别同比增长32.44%和32.37%,扣非后净利润同比增长32.07%,其中第二季度单季收入和净利润分别增长11.03%和30.44%,公司整体盈利保持快速增长,但Q2收入增速相比Q1出现明显下滑。 分业务来看,公司综合服务费和品牌授权费收入分别同比增长40.36%和193.44%。上半年全渠道授权产品GMV达109.80亿元,同比增长61.72%;其中南极人和卡帝乐品牌增速分别为67.64%和36.66%,精典泰迪同比增长51.62%。从渠道看,在阿里、京东和社交电商的GMV增速分别达到55.64%、37.56%和130.74%。时间互联营收达12.10亿元,同比增长33.74%,贡献净利润5739.40万元,占总盈利的15%。 受新品扩充和新渠道拓展影响,公司中期货币化率有降低至3.5%,盈利质量则明显改善。中报显示,公司品牌授权及综合服务业务收入增速低于GMV增长,主要原因是新品类和新渠道(拼多多)扩张阶段带来综合服务费率降低,这也是导致公司二季度收入增速环比放缓的主要原因。上半年公司综合毛利率同比下降1.78pct,主要是时间互联业务毛利率下滑,期间费用率同比上升0.84pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长43.10%,品牌授权及综合服务业务的应收账款净额同比增长26.24%,低于该业务收入增速,保理业务和时间互联分别减少23.65%和32.49%。 公司本部盈利能力进一步提升,时间互联盈利能力进一步下降。中报显示,公司本部收入增长28%,盈利增长39%,本部盈利能力进一步提升。而子公司时间互联中期收入增长34%,盈利同比仅增长2%左右,净利率降低4%左右。 在宏观经济整体减速的大背景下,公司定位大众消费品的发展模式仍具有较大的潜力,在积极扩充新品和拓展社交电商等新渠道的大背景下,短期对货币化率和收入增长会产生扰动,长期对提升公司在各主流电商平台的市占率会产生积极推动。凭借公司多年深耕电商生态圈的综合实力、产品定位和持续深化拓展的能力,我们预计公司中短期GMV仍将保持较高速的增长。 财务预测与投资建议 根据中报,我们调整公司货币化率和时间互联盈利能力,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.47元、0.58元和0.73元的盈利预测(原预测2019-2020年每股收益分别为0.47元和0.60元),参考可比公司平均估值,给予公司19年24倍PE估值,对应目标价11.28元,维持公司“增持”评级。 风险提示:第三方平台依赖风险、货币化率的波动、应收账款及商誉减值等风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 -- -- 10.65 3.70% -- 10.65 3.70% -- 详细
上半年收入/业绩保持较高增速,基本符合预期 公司19H1实现营收16.34亿元,同增32.4%,业绩3.86亿元同增32.4%,其中Q2营收/业绩分别同增11.0%/30.4%,营收放缓主要系时间互联及保理业务收缩,公司核心品牌授权业务Q2增长27.4%,在高基数下仍有稳定增长。 GMV半年破百亿,主品牌保持强劲,社交电商驱动靓眼发力 上半年公司本部品牌授权核心业务相关收入3.8亿,同增35.6%;全网GMV达109.8亿,同增61.7%,其中分品牌,南极人同增67.6%至95.4亿,卡帝乐/经典泰迪分别同增36.7/51.6%至12.7/0.89亿;分平台,阿里系同增55.6%至73.6亿,京东同增37.6%至17.6亿,社交电商(主要为拼多多)同增130.7%至13.6亿,唯品会同增167.8%至4.4亿;同时公司货币化率下降0.67pct至3.5%,主要系新品类和新平台扩张中为供应商提供优惠支持影响。时间互联方面贡献收入12.1亿元,同增33.7%,业绩0.57亿元,同增2.2%。 业务结构变化影响盈利能力,应收改善财务质量提升 整体来看,公司毛利率下降1.78pct至29.74%,主要受低毛利业务提升影响,销售/管理费用率提高0.45/0.25pct,主要系公司业务规模扩张下相关人员费用增加所致。公司应收账款周转天数同降21.5天,保理业务应收账净额减少23.7%,经营现金流增长43.1%,时间互联净现金转正,财务质量有所改善。 庞大消费者基础牢固,效率壁垒不断加深 整体来看,公司在核心品类优势进一步巩固,通过爆款的能力+丰富的供应链+快速反应,迅速形成品牌店铺的规模效应,同时随着持续推进新品类扩张,品牌授权同盟体系快速壮大,公上半年于阿里平台支付件数近1.3亿件,支付人次超过1亿人次,在大众定位家庭快消品领域已形成庞大的稳定消费者基础。 高增长动力延续,打造新快消大众龙头,维持“增持”评级 公司整合供应体系打造极致性价比产品,模式独特符合当下消费趋势,预计19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,对应PE19.6/15.5/12.8倍,维持“增持”评级。 风险提示 消费环境不佳影响GMV增速,货币化率不稳定,电商平台政策变化等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 -- -- 10.65 3.70% -- 10.65 3.70% -- 详细
2019年中报公司本部业务净利润增长 39.6%,增长符合预期。1)19H1本部净利润增长 39.6%。上半年公司实现收入 16.3亿元,同比增长 32.4%;实现净利润 3.9亿元,同比增长 32.4%。其中,公司本部业务实现收入 4.2亿元,同比增长约 37.4%;净利润 3.3亿元,同比增长 39.6%;子公司时间互联上半年实现收入 12.1亿元,净利润 5739万元。 2)货币化率短期有所波动。公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入3.8亿元,同比增长 35.6%。我们推算上半年两项业务对应的货币化率为 3.5%,较去年同期有所下降,货币化率短期波动、中长期有望趋于稳健。 19Q2主要平台高增长持续,南极人品牌 GMV 增长 78.8%。1)分平台来看,19Q2公司阿里渠道 GMV 达 37.6亿元,同比增长 61.9%;京东渠道 GMV 达 9.2亿元,同比增长 37.4%;社交电商渠道 GMV 达 8.4亿元,同比增长 160.2%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看, 19Q2公司旗下品牌群中,南极人品牌 GMV 达 50.2亿元,同比增长 78.8%,表现超预期;卡帝乐品牌 GMV 达 7.0亿元,同比增长 35.0%。 现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。现金流量表方面,公司中报实现经营性现金流 1.5亿元,同比增长 43.1%,现金流增长快于利润增速,其中,本部经营性现金流 1.2亿元保持稳健,时间互联转正至 2608万元。资产负债表方面,应收账款规模环比持平、账期缩短。公司中报应收账款 9.3亿元,较年初增加 1.6亿元,环比一季报持平。同比来看,公司在品牌授权及综合服务业务的收入实现 35.6%的增长下,该项业务产生的应收账款仅增长 26.2%,账期进一步缩短。公司保理业务、时间互业务应收账款规模环比保持平稳,同比分别下降 23.7%、32.5%。现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。 线上马太效应强化、性价比优势突出,护城河优势建立。1)获客积累优势扩大。上半年消费者在公司授权的阿里平台店铺的支付件数近 1.3亿件,支付人次超过 1亿;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近 4000万人,月均客单价为 49元,月均转换率为19.64%。2)品类市占率持续提升。上半年公司旗下内衣品类在阿里平台实现 GMV23.3亿元,同比增长 56.0%;市占率达到 7.10%,较去年同期提升 1.6pct。家纺品类在阿里平台实现 GMV12.9亿元,同比增长 51.6%;市占率达到 6.98%,同比提升 1.36pct。公司在优势品类中仍有大量三级细分类目待进一步开发,看好公司核心品类市占率持续提升。 预计 2019年下半年 GMV 仍将保持高速增长,看好公司长期发展,维持“买入”评级。 公司核心竞争力形成,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在 GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为0.51/0.65/0.82元,19-21年对应 PE 分别为 21/16/13倍,维持“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 -- -- 10.65 3.70% -- 10.65 3.70% -- 详细
事件公司公布 2019年半年报: 2019H1公司实现营收 16.34亿元,同比增长 32.44%;实现归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.37%。 单 Q2公司实现营收 8.10亿元,同比增长 11.03%;实现归母净利润 2.64亿元,同比增长 30.44%。 简评单 Q2GMV 增速提升显著,主要品牌、主要平台增速靓丽2019H1公司 GMV 同增 61.7%至 109.8亿元,其中单 Q2GMV 同增 70.2%至 58.2亿元, Q2公司 GMV 增速环比 19Q1提升 17.2pct,同比 18Q2提升 21.2pct。 分品牌看,南极人/卡帝乐/经典泰迪 19H1GMV 分别同比+67.6%/+36.7%/+51.6%至 95.4/12.7/0.9亿, Q2主品牌南极人增速较 19Q1提升 22pct 至 79%。 分渠道看,19H1阿里/京东/社交电商/唯品会 GMV 分别同比+55.6%/+37.56%/+130.74%/+167.78%至 73.62/17.62/13.6/4.37亿。 公司最大渠道阿里系 Q2增速较 Q1大幅提升 12.5pct 至 62%,预计受益于阿里加码布局下沉市场与公司定位相契合。 本部营收持续高增,时间互联聚焦营运增速有所放缓19H1公司本部营收同增 29%至 4.25亿,单 Q2本部营收同增24%至 2.9亿;19H1时间互联营收同增 33.74%至 12.1%,单 Q2时间互联营收同增 5%至 5.3亿。公司本部营收维持较高增速,时间互联 Q2增速放缓预计与聚焦营运、提升质量有关:H1时间互联应收、现金流状况大幅转好。 H1货币化率受扩品类+社交电商流量提升拖累,单 Q2货币化率环比提升H1公司品牌授权与综合服务业务收入同增 35.64%至 3.81亿,低于 GMV 增速,主因公司对于新品类、社交电商平台收取的综合服务费率较低, 对应 19H1公司货币化率同比 18H1下降约 0.7 pct 至 3.5%。单看 Q2,公司品牌授权与综合服务业务收入同增 27.32%至 2.85亿,对应 19Q2货币化率约 4.3%,同比 18Q2下降 1.5pct,环比 19Q1提升 1.8pct,Q2货币化率环比 Q1回升明显,公司新品类、新渠道扩展顺利。 毛利率同比有所下降,净利率基本稳定19H1受时间互联毛利率同比下降 2.32pct 至 7.66%拖累,公司毛利率同比下降 1.78pct 至 29.74%。受资产减值损失同比大幅减少以及所得税率有所降低带动,19H1公司销售净利率 23.63%,同比小幅下滑 0.08pct,基本保持稳定。19H1公司归母净利率同增至 3.86亿。其中 H1本部净利润增长强劲,同增 39%至 3.29亿;H1时间互联归母净利润+2.2%至 0.6亿。 时间互联聚焦营运,带动现金流、应收账款向好19H1公司经营性现金流净额同比增长 43.1%至 1.50亿,首要受益于时间互联经营性现金流净额同比由-0.97亿增至 0.26亿带动。19H1公司应收账款及票据同比减少 8.9%至 9.33亿,亦主要受益于时间互联应收账款同比大幅下降 32%至 1.8亿。 马太效应发挥明显,扩品类、引流愈发顺利,空间广阔19Q2公司主品牌南极人 GMV 增速大幅提升(环比 Q1提升 22pct,同比 18Q2提升 39pct)证明公司马太效应愈发明显。一方面,公司优势品类持续加强:H1南极人阿里平台优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV 同增 56%至 23.29亿元,市场占有率同增 1.6pct 至 7.10%,位列第一; “床上用品”GMV 同增 52%至 12.92亿,市场占有率同增 1.4pct 至 6.98%,亦位列行业第一。 另一方面,公司已形成逻辑清晰的商业闭环,扩品类、聚流量愈发顺利:公司高销量下带来资源的不断倾斜,从而在消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低,流量自发聚集,保证公司生态体系的快速扩张。H1公司主品牌南极人的品类扩充边际成本和营销成本降低显著,H1南极人官方旗舰店 SKU 同增 44%至 6,500个左右,直接推广费占 GMV 比例同比下降 0.5pct 至 0.86%,直接推广费同比降低 36.3%。 全链条数据赋能,产业链整合降本提效公司向合作伙伴开放生产销售全流程的关键指标及分析,提升全供应链快反能力。消费端推出南极参谋、南极研设;供应端推出供应商质量诊断表等系列工具,帮助工厂高效运营:部分工厂资金周转速率又原先的 5-10次/年大幅提升至目前的 30-40次/年。公司还推出产业链路由器服务,高效匹配供需两端,计划在未来 1-2年内在江苏、浙江、福建、广东等各大产业带建立 20-30家产业链服务中心。 投资建议:公司头部品类市场空间仍大,在马太效应加持下,新品类增长迅速,主要平台、主要品牌 Q2GMV增速提升。时间互联营运效率有所提升,现金流、应收账款持续向好。产业链加强整合,竞争优势不断增强。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润 12.5亿、16.2亿、20.8亿,EPS 分别为 0.51、0.66、0.85元,对应 PE分别为 21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻;线上流量成本快速上升
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 15.00 47.20% 10.65 1.91%
10.65 1.91% -- 详细
核心业务营收同增 36%。 南极电商 2019上半年实现营收 16.34亿元/+32%YOY,归母净利润 3.86亿元/+32%YOY,其中南极主业实现营收4.25亿元/+29%YOY,归母净利润 3.29亿元/+40%YOY,南极核心业务品牌服务费实现营收 3.81亿元/+36%YOY,南极其他业务实现营收 0.44亿元/-10%YOY(其中保理业务 0.18亿元/-15%YOY,占总营收比重为 1.1%/-0.6pct),时间互联实现营收 12.10亿元/+34%YOY,归母净利润 0.57亿元/+2%YOY。 应收账款同比明显改善,保理业务应收账款同比下降,财务质量有所提升。 2019上半年南极核心业务品牌服 务业务应收账款 净额为 3.90亿元/+26%YOY,小于该业务 36%营收增速,保理业务应收账款净额为 3.10亿元/-24%YOY,时间互联业务应收账款净额为 1.85亿元/-32%YOY。 1H2019南极电商各品牌各平台总 GMV 达到 109.8亿元,同比增长 62%。 在公司 2018年 GMV 体量超过 200亿, 1H2019仍然实现了 62%的同比增长, 体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。 分品牌来看,南极人主品牌增长强劲: 南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪/其他分别实现 95.4/12.7/0.9/0.9亿 GMV,同比增速分别为 67.6%/36.7%/51.6%/-25.2% , 分 别 占 比 为 87.6%/11.6%/0.8%/0.8% , 同 比 +3.1pct/-2.1pct/-0.1pct/-0.9pct。 ①南极人品牌获客成本较低; ②南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低; ③优势品类价值凸显,市占率进一步提升; ④顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,效果显著。 分平台来看,阿里保持高增速,社交电商强势崛起。 阿里/京东/社交电商/唯品 会 分 别 实 现 73.6/17.6/13.6/4.4亿 GMV , 同 比 增 速 分 别 为55.6%/37.6%/130.7%/167.8%,分别占比为 67.0%/16.1%/12.4%/3.4%,同比-2.5pct/-2.8pct/+3.7pct/+1.6pct。 投资建议 我们预计未来 2-3年,南极电商 GMV 复合增长率超过 35%,预计 2019-2021年,公司归母净利润分别为 12.2/16.3/20.0亿,对应 PE 分别为21/16/13x,维持买入评级,目标价 15元。 风险提示: 电商增速放缓; 平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 14.56 42.89% 10.65 1.91%
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继续坚定推荐,维持原有盈利预测 南极电商作为我们重点推荐标的,业绩持续快速增长,商业模式不断优化,我们维持原有盈利预测,预计2019年GMV规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿,预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元,对应PE20.33/14.24/10.58倍;给予19年28倍PE,维持原有目标价14.56元。 风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
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事件:公司发布19H1半年报,整体增速符合预期。19H1公司营收为16.34亿,同增32.4%,归母净利润3.86亿,同增32.4%;19Q2公司营收为8.10亿,同增11.0%,归母净利润2.64亿,同增30.4%.。 公司GMV在各个平台上均保持健康增长。公司19Q2全平台GMV达到57.9亿,同增69%,上半年全平台GMV达到109.8亿,同增61.7%。分平台来看,19H1在阿里/京东/社交/唯品会各个平台的增速分别达到了55.6%/37.6%/130.7%/167.8%。同时分品牌看,南极人主品牌19H1同增67.6%至95.4亿。 南极人主品牌已成为中国以电商渠道为主、领先的消费品品牌。(1)从消费人次看,19H1公司阿里平台店铺的支付件数近1.3亿件,支付人次超过1亿人次;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近4,000万人,月均客单价49元,月均转换率为19.64%。(2)从核心品类来看,公司“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV23.29亿,同增56%,市占率达到7.1%;“床上用品”GMV12.92亿,同增52%,市占率7.0%,均位列行业第一。(3)大店增长幅度看,南极人官方旗舰店(女士内衣/男士内衣/家居服)19H1GMV同增242%至4.0亿,南极人悠选专卖店(床上用品)19H1GMV同增215%至3.0亿。 主业收入、利润均增长稳健,货币化率略有下滑,但仍在正常范畴。公司19H1原有现代服务业务收入同增29.2%至4.24亿,其中品牌综合服务+经销商授权业务同增36%至3.81亿;同时公司19H1原有业务净利润同增39.6%至3.29亿。从19Q2来看,公司(品牌综合服务+经销商授权业务收入)/GMV的比例由去年同期的5.8%下降至了今年的4.4%,我们认为主要是由于公司持续对新品类的开拓下需要在短期牺牲自己的收入来扶植新品类的增长,整体货币化率依旧保持稳定。 主营业务现金流稳健,应收账款继续改善。公司19H1主营业务经营性现金流1.24亿,继续保持稳健;同时品牌授权及综合服务业务的应收账款3.9亿,同增26.24%,低于该业务收入增速,应收账款持续改善。同时公司保理业务应收账款3.1亿,同比下降23.7%。 时间互联收入规模保持稳定,应收账款、现金流改善明显。时间互联19H1收入同增33.7%至12.1亿;归母净利润5739万,同增2%;在此基础上经营现金流净额由去年的-9674万转正至2608万;时间互联应收账款同比下降32.5%至1.85亿。 盈利预测与投资评级:我们继续预期公司主业19年主业在的GMV快速增长的带动下实现接近40%的业绩增长,主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联,我们维持公司19年净利润有望达到12亿以上的预测,对应当前估值21X。我们认为公司组织模式优势显著,主业持续增长的势头仍在,目前估值依旧相对合理。作为服装及零售板块中难得的高增长标的,将持续获得市场的高度关注,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。
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事件 公司披露半年报,上半年实现营收16.34亿元,同比增长32.44%,实现归母净利3.86亿元,同比增长32.37%。 投资要点 公司本部净利润增长40%,核心品类市占率提升夯实规模壁垒:整体来看,我们认为:(1)上半年公司本部净利润+40%,约占公司上半年净利润的85%,本部业务稳步向好;(2)时间互联归母净利+2.2%,完成年度承诺业绩的43%,时间互联调整部分现金流占用较高的业务,上半年经营活动现金流同比转正;(2)南极人核心品类内衣家居服于阿里平台实现GMV增长56%,床品品类于阿里平台GMV增长52%,市占率上行夯实规模壁垒;(3)品类扩张使货币化率同比下降,上半年品牌综合服务费占GMV约为3.2%,预计下半年成熟品类使货币化率环比回升;(4)低线城市电商渗透率较高线城市仍有差距,有望继续贡献用户增量,推动定位高性价比的南极电商快速发展。 利润主要源于现代服务业,GMV快速增长推动业绩增长:公司本部实现净利润3.28亿元,同比增长40%,约占公司上半年净利润的85%。公司本部维持高速增长,主要源于品牌授权业务整体收入与GMV成正相关关系,公司上半年全平台GMV达109.8亿元,同比增长62%。2017年11月并表的时间互联实现营收12.10亿元,同比增长33.7%,实现归母净利5739万元,同比增长2.2%,完成年度承诺业绩的43%。增速放缓主要源于公司更加注重时间互联现金流,调整了部分现金流占用较高的业务,上半年时间互联实现经营性现金流2607万元,同比转正。 各品牌各平台GMV快速增长,核心品类市占率同比提升:分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,维持超60%的GMV增长,另有卡帝乐品牌增长37%,精典泰迪品牌增长52%。分平台看,阿里平台占公司GMV比例约67%,上半年唯品会、拼多多平台GMV快速增长。分品类看,阿里平台南极人核心品类内衣、床品GMV分别增长56%、52%,市占率进一步提升。主力品牌南极人在核心品类持续保持内生外延齐增长,夯实公司规模壁垒,贡献公司业绩增速。 品类扩张使货币化率下行,预计下半年货币化率环比回升:多品类、多品类快速扩张中,培育及扶持供应商致品牌综合服务费货币化率有所下行。2019年上半年品牌综合服务费占GMV约为3.2%。南极人品牌起始于保暖内衣品类,在该成熟品类中具有较高影响力,货币化率较高。预计公司延续下半年货币化率较上半年更高的趋势。 并表使利润率费用率均降低:盈利能力方面,由于低毛利率的时间互联营收占比提升,公司2019年上半年毛利率较去年同期下降1.78pct至29.74%,另外由于贡献大部分利润的现代服务业稳步增长,公司净利率较去年同期基本持平。应收账款方面,2019年上半年,公司应收账款同比下降9%至9.33亿元,占营收比例由去年同期的83%大幅下降至57%,一是源于公司保理业务规模同比下降15%,二是源于公司时间互联业务调整,减少资金占用。现金流方面,上半年公司主业较快增长,使经营活动现金流入增长29%至17.2亿元,最终经营活动现金流净额同比增长43%至1.5亿元。 投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。目前电商渠道继续下沉,用户基数及高性价比有望推动公司业绩持续增长。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或将引发商誉减值。
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事件:(1)公司2019年中报实现营收16.3亿元,同比+32.4%,归母净利润3.9亿元,同比+32.4%,扣非后归母净利润3.6亿元,同比+32.1%。其中公司品牌授权及综合服务业务收入3.8亿元,同比增+35.6%,时间互联的营业收入12.1亿元,同比+33.7%。上半年本部净利润3.3亿元,同比+39.6%,时间互联净利润5739.4万元,同比+2.2%。(2)其中二季度单季实现营收8.1亿元,同比+11%,实现归母净利润2.6亿元,同比+30.4%。 公司资产负债表优化:(1)公司2019H1毛利率下滑1.78pp至29.7%,主要源于毛利率较低的时间互联营收占比提升明显。(2)期间费用率提升:公司期间费用率同比+0.85pp至5.64%,主要源于公司引进了更多行业专家、平台管理专家、数据专家等中高级人才。其中,销售费用率+0.45pp至2.01%;“管理+研发”费用率+0.25pp至3.71%;财务费用率+0.15pp至-0.07%;(3)资产负债表优化。公司应收账款9.3亿元,与去年同期相比-8.9%,其中本部业务的应收账款为3.9亿元,同比+26.2%,公司保理业务为3.1亿元,同比-23.7%,时间互联为1.8元,,同比-32.5%。经营性现金净流入1.5亿元,同比+43.1%,其中本部经营性现金流净额保持稳健,为1.2亿元,时间互联经营性现金流净额由负转正达到2607.7万元,资产负债表明显优化。 GAMV高速增长,货币化率有所降低。公司在电商渠道聚焦“标品、新快消品”,转型以来GMV增长迅速,2019H1公司各电商渠道GMV109.8亿元,同比+61.7%:(1)从品牌维度看,南极人GMV95.4亿元,同比+67.6%,卡帝乐品牌GMV12.7亿元,同比+36.7%。(2)从平台维度看,在阿里、京东、社交电商实现的GMV分别为73.6、17.6、13.6亿元,同比增长分别为55.6%、37.6%、130.7%。(3)上半年公司整体货币化率为3.5%,与去年同期相比下降了0.67pp,主要源于公司加大了新品类的扩充,低服务费率的社交电商平台增速较快,此外对生产竞争激烈类目产品的供应商提供优惠政策。 盈利预测与评级。预计南极电商2019-2021年的归母净利润分别为12.3亿元、16.5亿元和22.2亿元,对应EPS分别为0.5元、0.67元和0.91元,当前股价对应估值21/16/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。
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品牌转化率提升,持续夯实产业链增值服务 公司发布半年报,1H19实现GMV约109.8亿元,同比增长61.7%;实现营业收入16.3亿元,同增32.4%;归母净利润3.86亿元,同比增长32.3%;经营性净现金流1.5亿元,同比增长43.1%,整体业绩符合预期。主业方面,1H19品牌授权+服务收入3.81亿元,同比增长35.6%;货币化率3.47%,同比下降0.67pp,主要受拼多多、新品类以及成熟品类新拓展三级类目影响。主业净利润3.29亿元,同比增长39.6%(在员工薪酬增长70%的情况下实现)。主业应收款3.9亿元,应收比例进一步控制。庞大的用户覆盖+高性价比的认知带来了高转化率和高复购率,为合作伙伴提供了稳定而低成本的流量资源,是南极电商的核心竞争力,以南极人官方旗舰店为例,1H19的直接推广费率从去年同期1.35%下降至0.86%,而GMV则同比增长242%。 根据公司中报,南极越来越强调为产业链提供品牌背书之外的增值服务,包括自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”,建立图库共享统一品牌形象,加大商家督察和品质管控的投入,完善供应商准入和退出机制,设立产业链服务中心(已建立4家)。这些举措有助于加强南极体系的持续性和稳定性。 盈利预测及投资建议 规模、效率、合理利润率,是我们对大众消费市场护城河的理解,南极电商完全吻合,沿着这个方向不断进化,并成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,竞争壁垒毫无疑问是加强的。预计公司19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中的人才瓶颈;阿里流量的获取成本增加;多品牌、多渠道的扩张战略受阻;未能把握到新兴电商平台的崛起红利。
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事件: 南极电商 2019H1授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%。公司本部收入达 4.25亿元,同比增长 28.9%,本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%。 南极人主品牌领先增长, 投资未来给予社交渠道及新品类更低的标费。 2019H1公司本部授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 其中,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品 GMV 达 95.4/12.66/0.89亿元,同比增长 67.63%/36.69%51.62%,南极人主品牌影响力进一步提升。 主流电商平台实现全覆盖, 阿里/京东/拼多多/唯品会渠道 GMV 分别为 73.62/17.62/13.60/4.37亿元,同比增长 55.65%/37.55%/130.80%/167.84%。阿里平台占比 67%,仍然维持中高速增长。 综合服务费率较低的拼多多渠道持续快速增长, 叠加新品类扩充的费率优惠政策,南极电商 2019H1品牌授权服务收入达 3.8亿元,同比增长 35.6%,品牌授权服务货币化率持续下滑至 3.5%。 本部营收同比增长 28.9%,经营费用率保持平稳。 2019H1公司实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%; 分季度来看, 19Q1/Q2营收同比增速为 64%/11%,GMV 同比增长 53%/70%,拼多多渠道同比增长 95%/160%,Q2营收增速大幅下滑,主要是二季度促销旺季加大了扩品力度、快速拓展社交渠道,品牌授权货币化率下滑。分业务来看,上半年公司本部营收为4.25亿元,同比增长 28.9%;时间互联收入为 12.1亿元,同比增长 33.7%。 从费用端来看, 19H1加大人才引进力度,本部员工薪酬同比增加 76.13%,销售/管理研发费率同比增加 1%/0.4%。 本部归母净利润同比增长 39.6%,盈利能力进一步提升。 2019H1公司实现归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.3%; 公司本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%,高于本部营收增速,本部归母净利率同比提高 5.9%,盈利能力持续提升。 19Q1/Q2本部归母净利润为 0.92/2.37亿元,同比增长 50.8%/35.7%,季度盈利保持稳健。 投资建议: GMV 强劲增长,品类扩充/新渠道扩张拖累货币化率,本部盈利能力进一步提升, 给予“ 买入”评级。 在宏观经济放缓的背景下,南极电商积极扩充新品和社交/特卖渠道, 以较低的品牌授权服务费率让利供应商,推动 GMV 快速增长。 电商行业马太效应显著,南极电商高频大众消费品的定位清晰,优势品类市占率进一步提高, 品牌、渠道、品类规模优势显著, 盈利能力有望稳健提升。 预计 2019-2021年,南极电商授权产品GMV 分别为 305.81/441.62/612.45亿元,同比增长 49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入 42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为 26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润 11.69/15.63/20.77亿元,同比增长 31.84%/33.72%/32.87%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分 2019年南极电商净利润为核心业务 10.19亿元、时间互联业务 1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务 30倍 PE,估值为 305.7亿元,给予时间互联业务 10倍 PE,估值为 15亿元,预计 2019年公司加总估值为 320.7亿元。 风险提示: (1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑; (2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化; (3)渠道拓展不畅, 过于依赖阿里平台, 授权产品 GMV 增速大幅放缓。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 11.20 -- -- 11.85 5.80%
11.85 5.80% -- 详细
南极人悠选专卖店顺应阿里新趋势, 自 8M18起雄踞家纺第一名 从阿里家纺类目各店铺销量排名看,悠选专卖店自 8M18起稳居榜首,4M19实现销量 74.3万件,销量市占率由 4M18的 0.96%提升至 3.01%; 单店销量和销售额均领先三大传统一线品牌官方旗舰店。悠选专卖店快速成长的背后,是店铺积极优化产品结构以顺应阿里流量趋势的变化: 手淘首页 “猜你喜欢”前移以及店铺关联产品和品牌的推荐, 体现阿里以用户为中心,搭建消费场景,进行精准推荐和提升连带率的变化趋势。 构建“大爆款+中小爆款矩阵”, 关注南极大店化趋势的演变 在阿里流量变化趋势下,悠选专卖店快速扩充 SKU, 并逐步完善“大爆款+中小爆款”的爆款矩阵(大爆款作引流,不盈利;中小爆款作连带),其背后体现了南极人家纺的供应链深度和广度,这也是淘品牌和传统线下品牌所不具备的能力。 由于阿里头部店铺拥有更高销量(存量用户多)、更高评分(转化率和复购率更优),再辅以产品宽度拓展,大店的马太效应持续增强;小店则需打造特色,明确定位,在精准推送的趋势下寻求增长。 盈利预测及投资建议 产业链价值的再分配推动的性价比浪潮,是大众消费市场的长期趋势,而其终局往往是寡头垄断的形成。 不同于传统品牌定义品类,南极人从早年的保暖内衣品类定位,已成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,价值观的输出,是南极横向品类不断扩张的前提。而中国制造业发达且过剩、互联网信息透明、电商配套产业发展的大背景,是南极人为代表的性价比品牌孵化的土壤。 我们预计 19-20年归母净利润为 12.5亿和 16.5亿元,预计公司 19-21年业绩复合增速为 34%,给予 19年 28X PE 估值,对应合理价值 14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 10.42 -- -- 11.85 13.72%
11.85 13.72%
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品牌授权运营,产业链服务丰富 品牌授权是国内外比较成熟的商业模式,公司将南极人等品牌授权给合适的供应商和经销商进行生产销售,并提供丰富的产业链服务,同时向授权供应商收取品牌综合服务费,据公司公告披露,费率约为GMV的3%-6%。公司以电商平台数据为依据,为供应商和经销商提供研发、生产、品控、客服、组织变化等一站式的产业链服务,并进行商品全生命周期管理,帮助中国优质供应商和经销商持续成功。 公司发布年报问询函回复的公告 公司近期收到深交所的2018年年报问询函,并对其做了书面回复和公告,我们对回复的主要内容进行梳理如下:1)品牌综合服务业务的主要供应商和主要客户重叠情况说明;2)应收账款拆分说明;3)公司的现金资产及利息收入情况说明;4)公司GMV、收入、净利润的季节性因素说明;5)公司净利润与经营性净现金流匹配的情况说明;6)公司商誉减值的情况说明。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名