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南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-02-05 13.72 18.60 28.90% 14.57 6.20% -- 14.57 6.20% -- 详细
“低端”商业革命是消费趋势之一,南极电商受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求。 (1)二三线城市乃至三四线城市开始成为消费升级的主力军,价格低、购买频次高、性价比高的产品在逐渐占领市场。 (2)南极电商品牌定位上定位于国民品牌;品类上涵盖高频、标准化产品,有利于规模效应及高周转;客户群上以二线以低线城市人群为主。公司显著受益“低端”商业革命浪潮,顺应消费趋势,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。 电商平台缺少供应链资源,我们认为南极电商可在各大电商平台上充当“小米生态链”模式中小米的角色,对供应商赋能,不断推出高品质产品,在电商平台上打造出类似小米“米家有品”的精品生活电商平台。 电商平台的优势在于渠道及流量,但是缺乏供应链资源,南极电商则具备多品类的供应链资源,南极电商可以通过整合优势供应链资源,在各大电商平台上提供更好的产品及服务。对供应商赋能:南极电商类似小米,可以给供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。 对供应商投资:预计南极电商2018年也会与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类。推出新品牌:小米在生态链业务逐渐壮大之际,推出了“有品”品牌,预计2018年南极电商会在各大电商平台上推出类似品牌,本文中我们称之为“南极严选”。 南极电商由于可以给供应商赋能,更容易拓展新品类,突破品牌界限。品类外延是南极电商未来增长的主要来源之一。截至2017年前三季度,成熟品类中内衣GMV仍有66%增长,家纺83%增长,成熟品类通过细分品类保持高增长;同时生活小电器、居家日用分别同增321%、290%。 南极电商能找到供应商合作,是因为独特的赋能机制和规模效应的示范作用;南极人品牌能承受这么多品类,是因为能找到好的供应链资源,生产并经销好产品。南极电商由于具备电商平台不具有的供应链资源,对于电商平台仍然具有“利用”价值,因此,我们认为电商平台未来仍会支持南极电商。 (1)无论是线上还是线下品牌,能给电商平台带来增量GMV的品牌就是好品牌。南极电商可以给电商平台提供好产品(比小企业在电商平台上卖货,产品及服务都更好),对于电商平台来说,无论从GMV扣点及广告业务收入来看,还是给顾客提供好产品上看,南极电商仍然具备“利用”价值。 (2)南极电商的增长主要来源于扩品类以及扩品牌,而这些品类往往缺乏成熟线下品牌,南极电商的专业化运作,更有利于电商平台把相关品类规模做大。 投资建议:预计2017-2019净利润为5.17/8.69/12.51亿,对应EPS为0.32/0.53/0.76元,给予公司2018年35倍估值,目标价18.6元。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-01-30 12.60 -- -- 14.57 15.63% -- 14.57 15.63% -- 详细
再谈南极商业模式,品牌授权服务重构电商供应链 南极电商生态连接三个环节:生产端,对接各品类优质生产商,背靠产业集群,打造柔性供应链,通过短平快生产的方式应对数据化、碎片化的电商环境;销售端,对接各渠道领先经销商,以头部店铺打造品牌形象,腰部店铺构筑竞争壁垒,打造良性竞争的经销大军;消费者端,中低收入群体的消费升级匹配南极品类扩张,杂牌品牌化大浪潮提升公司成长空间。品牌授权服务模式之所以在电商市场发展良好,得益于互联网巨头搭建的信用监管生态。 深度剖析南极模式:精准定位、店群资源、赋能理念 这篇报告最大的亮点在于对南极模式核心竞争力的深度剖析,我们将其总结为品牌品类的精准定位、丰富的店铺资源以及差异化的赋能理念。定位:南极聚焦大众消费品中的高频标品,将其品牌精准定位在每个品类最集中的价格带,迎合大众消费升级的同时,以规模铸就性价比,以高复购率抵御流量成本;阿里收入主要来自广告,广告收入主要来自搜索,而搜索增长动力来自关键词的扩展和细分,南极人和花花公子是仅有的天猫店铺超过500家的两个品牌,拥有不可复制资源,而店铺数优势体现在对内差异化良性竞争,对外单店聚焦资源更易孵化单品冠军;南极生态孕育了头部全品类店、头部专卖店、腰部专卖店、尾部店铺四类经销商,除了品牌加成外,南极提供的服务大到品类层面的战略合作,小到阿里活动的带教,赋能理念促进经销商的良性竞争环境。 把握大众市场,沿着品类+品牌+渠道三个维度扩张 公司未来仍将坚持品类+品牌+渠道的三维扩张。品类:高频品类做优质低价,低频品类做优质平价;品牌:南极人全面升级,卡帝乐鳄鱼在价格带和品类上互补;渠道:顺应阿里趋势,享受杂牌品牌化红利,抓住新兴流量。我们预计公司17-19年GMV为124、192和296亿,考虑时间互联并表,17-19年净利润分别为5.1、9.0和13.0亿元,继续维持买入评级! 风险提示:高速扩张中的人才瓶颈;流量成本攀升;品牌品类培育压力。
马莉 2
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-01-25 12.49 -- -- 14.57 16.65% -- 14.57 16.65% -- 详细
我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性,认为公司GMV及收入仍有望保持高速成长,货币化率(收入/GMV)有望保持相对稳定,终端GMV有望保持快速增长从而驱动营收利润增长。 南极电商的核心竞争力在于提升了整条产业链的效率。南极电商充分挖掘电商平台流量红利,利用自身品牌知名度,对供应商在产品生产、供应链服务上予以支持,对经销商在店铺运营、平台导流上予以支持,迅速建立起了连通供应商与经销商的生态体系,以线上超低加价倍率(1.5-2.5倍)高效运转,依靠高性价比产品实现了快速的扩张。 南极电商14年切入家纺行业,用4年时间将家纺类目做到近20亿线上销售额,进一步验证了公司模式高效率、产品高性价比的优势,为其未来其它类目及品牌的增长做出了示范作用。我们认为家纺品类的强势增长,验证了南极电商模式在除了内衣行业外的可复制性。目前,南极电商在母婴、童装、小家电、个人护理等类目亦增长迅速,不断打开市场空间。同时,在品类拓展的基础上,其在新平台上如京东、拼多多等平台也保持快速增长;另外,新品牌如卡帝乐在18、19年GMV增速仍有望在50%以上。多品类基础上,多平台、多品牌的发展,保证了公司未来的增长空间。 针对市场担忧的GMV与收入匹配度不够问题,我们认为GMV的快速增长反应了公司的竞争力及优势,有望拉动公司营收及利润的增长,GMV与公司收入长期趋势保持一致,货币化率有望维持相对稳定。由于受到季节性、工厂领标、营销策略等多种因素的影响,GMV与收入不存在严格的照应关系,尤其是季度报表。南极电商GMV由经销商销售额直接决定,而南极电商的收入则主要来自于向工厂征收的品牌综合服务费。 盈利预测与估值:在电商行业以及阿里平台GMV仍维持高速增长的情况下,南极电商凭借高效产业链组织,打造高性价比产品,挖掘流量红利,多类目多品牌多平台快速扩张,未来成长性较好。我们预计南极电商原业务17-19年可实现净利润5亿、7.5亿、10.5亿,同比增长为66%、50%、40%。考虑到时间互联的并表,我们预计18、19年公司整体净利润分别为8.7亿、11.9亿,同比增长47%,36%;对应18、19年估值分别为24倍、17倍。考虑到南极电商未来持续成长性良好,存在估值修复的空间,维持“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-12-12 12.10 15.51 7.48% 13.02 7.60%
14.57 20.41% -- 详细
投资建议:南极电商通过品牌、电商模式、供应链的良性循环,凭借对大数据的良好运用,打造高性价比护城河,对同类商品取得较大竞争优势,并有望在多品牌多类目发展中更上一层楼。我们预测2017年至2019年每股收益分别为0.30、0.47和0.62元。净资产收益率分别为11.9%、15.7% 和17.4%,给予“买入-B”建议,6个月目标价为15.51元,相当于2018年33倍的动态市盈率。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-12-05 11.83 -- -- 13.08 10.57%
14.57 23.16% -- 详细
成功打造核心品牌 “南极人”品牌2016年在主要电商平台实现GMV68亿元,同比增长71%,我们认为“南极人”品牌随着供应商、经销商规模的扩大,一级类目、二级类目的扩张,仍将保持60%高速增长。 收购丰富品牌矩阵,整合卡帝乐效果显现 公司相继收购卡帝乐、经典泰迪品牌,与帕兰朵、PONY、母其弥雅开展品牌合作,完善品牌矩阵。卡帝乐在17年上半年GMV爆发性增长,整合取得成效。我们认为卡帝乐鳄鱼17-19年复合增速将超过100%。 柔性供应链园区带来新的利润增长点 柔性供应链园区汇聚了产品流、信息流、数据流、物流、服务流、资金流,公司在柔性供应链体系中,深度整合供应链,以信息化提高供应链效率,为授权供应商、经销商提供仓储、物流、供应链金融等服务,成为公司新的利润增长点。 收购时间互联,打造新的增长极 时间互联将为公司电商服务生态带来丰富的互联网资源,包括移动端流量、大数据采集与分析能力、线上平台的曝光机会、定制化营销服务等等;同时,公司的经销商资源将为时间互联提供稳定的客户资源。保守按照时间互联业绩承诺17-19年净利润不低于3.39亿元,超过公司2016年净利润,成为新的增长极。 盈利预测及估值 不考虑收购时间互联的影响,我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入8.20亿元、12.26亿元和16.97亿元,同比增长57%、49%、38%,可实现归属于母公司股东的净利润5.07亿元、7.31元和9.91亿元,同比增长68%、44%和36%,对应EPS分别为0.31元、0.45元和0.61元。若考虑收购时间互联的影响,保守按照时间互联的2017-2019年度的净利润分别不低于0.9亿元、1.17亿和1.32亿元业绩承诺,对应EPS分别为0.36元、0.52元、0.69元。考虑到公司是稀缺的综合电商服务提供商,随着电商行业的快速发展和公司在品牌、营销等电商服务生态布局的日益完善,公司未来成长空间广阔,且公司的轻资本模式便于扩张,业绩具有较高的成长性,我们首次覆盖给予“买入”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-12-04 11.54 -- -- 13.08 13.34%
14.57 26.26% -- 详细
事件 公司控股股东张玉祥先生拟自11月29日起6个月内,以自有资金或自筹资金增持股份的金额不超过1亿元。 简评 1、公司大股东增持彰显信心 本次拟增持不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例,增持人将基于对公司股票价值的合理判断,在此后6个月内择机实施增持计划,以此确定相关增持股份数量。目前公司大股东张玉祥及其一致行动人合计持有公司5.31亿股,占公司总股本32.44%,此次增持彰显了大股东对公司持续稳健发展的信心及对公司价值的认可。 2、季节性调整无碍全年预期,渠道多元化持续推进 公司2017Q1-Q3实现营业收入4.02亿元,同比增长32.6%,增速减缓主要受三季度淡季以及新平台拓展降低授权费率等影响,归母净利润2.43亿元,同比增长68.4%,同时公司预告,考虑时间互联12月并表,全年实现净利润4.33-5.26亿元,同比增长43.8%-74.7%。 从GMV角度来看,前三季度GMV同比增长79.1%至64.87亿元,其中阿里平台实现GMV45.13亿元,同比增长72.08%;京东平台15.44亿元,同比增长72.18%;唯品会1.29亿元,同比增长26.82%。同时公司2017年新进驻品多多平台,贡献GMV2.99亿元,在GMV高增的背景下渠道多元化有助于公司减少对单一平台的依赖,分散风险的同时提升盈利天花板。2017年双十一阿里平台实现GMV约8亿元,同比增长约30%。增长略缓的原因一方面在于阿里今年双十一仅以当天销售量作为权重进行搜索排序,导致此前的累计高销量无法贡献排名,加之品牌整体折扣力度较小影响销量,另一方面在于今年流量集中在主会场,多店铺模式流量受到影响。但从全年来看,预计南极人全年GMV100-120亿元,卡帝乐全年GMV约10亿元,符合预期。 3、头部品类优势明显,长尾品类竞争力强 公司在品类选择方面主要选取行业集中度较低、产能过剩、供应链存在整合空间的领域,目前内衣、家纺等头部品类受益于高性价比增长快、优势明显,其中内衣、家纺在阿里平台占据销量第一的宝座。但2016年内衣、家纺、男装、女装等优势品类市场占有率(当年品类GMV/线上市场规模)均不足5%,而2016年上述优势品类GMV同比增速则分别达到38%、99%、47%、193%,发展空间仍大。新拓展的母婴(+91%)、家居(+525%)、运动户外(+121%)和生活电器(+129%)等品类增速迅猛,而公司在供应链整合、电商运营和品牌推广等方面优势巨大,能够通过更大力度的引流和更低的加价倍率提升市场占有率。 4、收购时间互联,携手深化移动营销 公司11月7日公告完成定增及现金+股权收购互联网营销服务公司时间互联100%股权,交易对价9.56亿元,其中发行用于购买资产的股份6919万股(占发行后总股本4.2%),价格8.29元/股,发行总数6919万股;用于募集资金的股份2913万股(占发行后总股本1.8%),价格13.44元/股,2017-2019年时间互联业绩承诺分别为9000万、1.17亿、1.32亿元。时间互联主营移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销,由于公司切入行业较早,在技术、数据和客户资源方面先发优势明显。一方面,公司能够在资金、管理等方面为时间互联提供支持,加速时间互联的成长,另一方面时间互联能够借助自身媒体、平台等资源和在数据等方面的沉淀,提高公司在营销渠道获取、数字化营销方面的能力。 投资建议:公司头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,在店铺、上下游渠道资源和品牌方面壁垒深厚,加之公司降低经销商服务费率,有助于进一步扩大规模,提高市场占有率。考虑到电商代运营行业高速发展,暂不考虑时间互联并表,我们预计公司2017-2018年实现净利润4.76亿、7.38亿元,对应EPS分别为0.29、0.45元/股,对应PE为42、27倍,考虑时间互联并表,公司2018年净利润8.55亿元,对应EPS为0.52元/股,对应PE为23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:新品牌培育不利;平台竞争加剧;第三方平台政策变动导致GMV下滑;股东计划自9月2日起6个月内以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过6000万股(不超过总股本4%),目前已减持1221万股,未来减持将有可能影响股价。图1:公司营业收入及增速 图2:公司归母净利润及增速
马莉 2
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-12-04 11.54 -- -- 13.08 13.34%
14.57 26.26% -- 详细
董事长的增持体现了其对公司持续发展的信心及对公司价值的认可。截止公告日,张玉祥及朱雪莲以及其一致行动人上海丰南投资中心合计持有公司股份数量约为5.3亿股,占总股本32.44%。 我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性,认为公司GMV及收入仍有望保持高速成长。南极电商日常GMV仍保持了高速的成长性。17年双11当日,南极电商终端GMV增速显著低于日常水平,但双11后,公司GMV迅速又恢复了高速增长。参考公司的数据,截止到11月24日,南极电商线上GMV突破了100亿,我们认为公司17年有望实现120亿以上GMV。南极电商17年双11的GMV增速较日常低,原因在于:16年双11公司实现GMV约6.3亿元,占比全年72亿GMV为8.8%,远高于阿里平台3.2%左右的水平,基数较高;17年11月1-10日,考虑到日常销售的盈利性,公司并未指导经销商进行充分的预售等活动,导致双11单日销售的爆发性不强,但公司日常销售情况仍较为良好,也有利于长远发展。从阿里平台规则上来看,双11期间可能会为了较高的GMV舍弃一部分流量收入,当日流量政策对国际大牌及线下知名品牌更为有利;但阿里日常流量规则仍然是更有利于能对平台贡献较多广告费用、交易佣金的卖家及品牌方,这也是阿里平台持续成长、盈利的关键,平台规则的制定也不对单独针对某个卖家。因此,双11后,南极电商的GMV增速迅速回到了较高水平。 我们认为,公司货币化比率(收入/GMV)有望保持相对稳定,不会有显著下滑,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。公司在内衣、家纺两个类目已经是阿里平台销量第一品牌,但市场份额仍有提升空间。公司战略的当务之急仍然是迅速扩大市场份额,提升在供应链端的议价,逐步筑就壁垒。新类目、新平台的开拓,公司会在初期给予一定的优惠政策,货币化率较低;但对于成熟类目,公司市场份额占据绝对优势后,成熟类目的货币化率有望提升,整体的货币化率不会显著下滑。 公司商业模式不断迭代升级,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展,品牌矩阵不断夯实,南极人品牌表现仍较为亮眼,多品牌战略持续推进。新品牌、新品类开拓市场阶段扶植力度加大,公司报表收入短期低于GMV增速。新类目、新品牌、新平台的快速开拓阶段,综合服务费收取会有一定的折扣,收入、利润增长略慢于GMV增长,以维持南极人生态体系的健康成长。 整体来看,公司多类目、多品牌、多平台扩张的路径依然比较清晰,商业模式较为领先,对供应链的管理、控制能力,核心竞争力不断强化,有望保持良好的成长性及盈利性。 盈利预测与估值。 暂不考虑时间互联的并购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、56%、40%,当前市值约200亿,对应PE分别为39倍、25倍、18倍。公司定增收购时间互联已完成,考虑到时间互联的合并报表,公司18、19年净利润分别为9.17亿、12.4亿,对应PE为22倍、16倍。考虑到南极电商未来持续成长性良好,维持买入评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 14.70 19.51 35.20% 16.08 9.39%
16.08 9.39%
详细
收费模式改革将带来更透明的收入体系。 公司预计将在今年明年对公司的收费模式进行改革,从针对出厂价收费改成对零售价收费。具体实施包含要求统一供应商的商标系统、更明确的商品体系等。我们预计,在改革完成后,公司内部的摩擦内耗会减少,对供应商的把控更强,收入与GMV的关联度会更高,公司整体的业务体系会更加透明。 GMV高增长验证长期成长逻辑。 公司3季度全渠道全品牌GMV增速77.4%,维持高速增长。分渠道来看,阿里渠道增速最高,同比78.7%,京东渠道由于今年开始挤压水分,同比降至32.6%,唯品会渠道不作为公司的主要发展渠道,同比-4.7%。公司整体GMV池维持高速增长,略快于我们全年GMV增速72%的预期。 净利达标,看好4季度表现,维持买入评级。 公司前3季度净利2.43亿,考虑到4季度为电商销售旺季,2016年公司4季度净利贡献52%,预计今年公司净利目标5亿达成概率较高。维持买入评级,目标价19.51元。 风险提示:新品类拓展不达预期、时间互联不达预期、费率不达预。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 14.70 -- -- 16.08 9.39%
16.08 9.39%
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收入增33%,净利增68%,Q3收入增速放缓至个位数 2017 年1-9 月公司实现收入4.02 亿元,同增32.57%,归母净利2.43 亿元,同增68.39%,扣非净利2.23 亿元,同增66.41%,EPS 为0.16 元, 收入增长低于预期。扣非净利增速高于收入主要由于计提坏账准备等减少导致资产减值损失同比下降73.91%,低于净利主要由于委托理财收益及政府补助增长推动非经常性损益增94.47%。 分季度看,17Q3 单季收入增速放缓,利润仍保持较快增长。 16Q1-17Q3 公司收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%、64.57%、56.06%、4.10%,归母净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%、58.28%、65.82%、74.15%。17Q3 电商行业处于淡季,且公司为拓展新品类及拼多多等新平台、提高了品牌授权费折让比例以支持经销商发展,收入增速出现放缓,受益于资产减值损失同比下降89.56%净利仍保持了快速增长。 GMV继续保持快速增长,主品牌南极人增长较为稳定 2017 年1-9 月公司全品牌GMV 同增79.14%至64.87 亿元,保持快速增长,其中在阿里实现GMV45.13 亿元、同增72.08%,在京东实现GMV15.44 亿元、同增72.18%,在唯品会实现GMV1.29 亿元、同增26.82%,在拼多多实现GMV2.99 亿元。 17Q3 公司全品牌GMV22.86 亿元,同增77.35%,增速保持稳定,其中在阿里、京东、唯品会分别实现GMV 为16.43 亿元、4.37 亿元、0.38 亿元,同增78.69%、32.63%、-4.69%,在拼多多实现GMV1.67 亿元。 分品牌来看:17 年1-9 月南极人品牌电商渠道GMV57.03 亿元,同增69.47%,其中在阿里实现GMV42.04 亿元、同增71.23%,在京东实现GMV12.48 亿元、同增41.26%,在唯品会实现GMV0.43 亿元、同增62,60%,在拼多多实现GMV2.08 亿元。17 年1-9 月南极人、卡帝乐、南极人+、南极人home、精典泰迪、帕兰朵的GMV 占比分别为87.92%、10.35%、1.04%、0.37%、0.21%、0.10%,品牌矩阵较为丰富。 促销及承担形象授权费致毛利率降,应收账款增加,现金流显著改善 17 年1-9 月公司毛利率同降4.79PCT 至84.22%,主要由于促销及承担形象授权费分别导致货品销售及其他服务业务毛利率下降。16Q1-17Q3 毛利率分别为66.03%(+55.48PCT) 、89.51%(+77.04PCT) 、95.40% (+86.20PCT)、84.75%(+28.43PCT)、72.98%(+6.95PCT)、83.00% (-6.51PCT)、90.96%(-4.44PCT),16 年低毛利率货品收入占比下降、品牌服务收入毛利率提升带动整体毛利率增长,17 年公司消化自有货品的成衣库存、成本分摊主要计入到三季度,且承担网红IP 的形象授权费导致Q3 毛利率下滑。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 14.70 18.58 28.76% 16.08 9.39%
16.08 9.39%
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核心观点 17年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长32.57%和68.39%,扣非后净利润同比增长66.41%,其中第三季度单季实现收入和净利润分别增长4.10%和74.15%,收入增速环比下滑。三季度盈利仍能保持高增长的重要原因之一资产减值损失的大幅减少。公司预计2017年全年盈利增速在43.78%至74.67%之间。 前三季度公司全品牌电商渠道GMV达64.87亿元,同比增长79.14%;其中南极人品牌实现57.03亿元,在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别达到71.23%、41.26%和62.60%;卡帝乐鳄鱼品牌实现GMV6.72亿元。第三季度单季,公司全品牌电商渠道GMV同比增长77.35%,南极人品牌在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别为77.42%、14.94%和17.76%,卡帝乐品牌在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别为80.81%、336.14%和-17.31%。l前三季度公司综合毛利率同比下滑4.79pct,主要是由于推进库存商品消化以及承担网红IP形象授权费所致,期间费用率同比下降0.51pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.58pct和0.43pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长291.37%,主要是由于应收款大幅回笼,资产减值损失大幅减少90%,应收账款较年初增长28.97%,大幅消化库存成衣使得存货同比减少64%。 “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态”战略16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从OGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。9月公司完成对移动数字营销公司时间互联的收购(预计12月开始并表),将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务;10月公司与实际控制人设立合资公司,独立运营生活日用品类。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。财务预测与投资建议我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.48元和0.64元的盈利预测,维持公司17年58倍PE估值,对应目标价18.56元,维持“增持”评级
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-27 14.70 19.14 32.64% 16.08 9.39%
16.08 9.39%
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事件:2017年10月25日南极电商发布三季度报,2017前三季度公司实现营业收入为4.02亿元,同比增长32.57%+,单季度实现营业收入为1.50亿元,同比4.10%;前三季度归属于母公司净利润为2.43亿元,同比增长68.39%,单季度实现归母净利润为1.03亿元,同比增长74.15%;前三季度扣非后净利润为2.23亿元,同比增长66.41%,单季度扣非后净利润为0.98亿元,同比增长77.76%;前三季度经营性活动现金流量净额为1.87亿元,同比增长291.37%;三季度收入不及预期,净利润复合预期;对此我们点评如下: GMV增速保持高增长,收入因新品培育、竞争问题增长不及预期。2017前三季度实现GMV64.87亿元,同比增长79.14%,其中阿里平台同比增长72.08%,京东同比增长72.18%,唯品会同比增长26.82%,因平台流量的原因,京东、唯品会增速大幅放缓,而阿里平台等继续保持高增长;单季度来看,三季度单季度实现GMV为22.86亿元,同比77.35%,其中阿里平台实现GMV为16.43亿元,同比增长78.69%,Q3单季度阿里平台呈现加速态势,京东实现4.37亿元,同比增长32.63%+,唯品会实现GMV0.38亿元,同比下降-4.69%。收入端来看2017Q1/Q2/Q3单季度实现营业收入同比为62.79%/56.90%/4.17%,三季度单季收入端下降明显,我们认为短期收入波动较大主要系成熟品类进入增速平稳期,而新品类正处于培育期,下调供应商的标牌使用费率,鼓励经销商代理新品类,给予经销商一定的优惠,2017Q3前三季度的货币化率为6.20%,货币化率相较去年同期下降约2.17%(2016Q3:8.37%);而我们认为这是公司在新品类拓展过程中必然要经历的短期调整,有利于品类的推陈出新,短期收入端下降对整体GMV增长利好,新品类的培育若进入成熟期,那么货币化率必然提升。 毛利率下降,销售费用率下降,管理费用率下降,资产减值损失/营业收入比例降低提升净利率水平。前三季度公司实现毛利率为84.22%,相较同期下降约为-4.79%,销售费用率为4.68%,下降约0.58%;管理费用率为11.47%,下降约0.43%。受公司资产减值损失大幅下降影响,公司转回减值准备,公司净利润仍保持高增长,前三季度实现净利润同比增长68.39%,资产减值损失/营业收入比例由2016Q3的21.80%下降为4.29%,资产减值损失转回,净利润增长远超收入增长。资产减值大量转回的主要原因是收入质量的提升,公司计提的坏账准备大幅减少。 投资建议:目标价19.14元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为8.03、22.10和28.90亿元,同比增长54.14%、175.15%和30.80%,实现归母净利润分别为5.11亿,9.09亿和12.82亿,同比增长69.78%,77.86和41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68亿(截止10月26日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值318.28亿,对应目标价19.14元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差;
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-18 14.70 22.40 55.23% 16.08 9.39%
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公告投资新疆公司,主营健康生活日用小家电品类。日用品类是公司扩品类的重要方向,新公司成立将独立运营,有望系统理顺新业务管理,加速新品类拓展。增持评级。 维持“增持”评级。维持17-19年EPS预测0.38/0.56/0.79元,考虑扩品类等进展超预期,给予2018年40x估值,上调目标价至22.4元。 投资新疆公司,独立运营日用品类。上市公司与董事长拟共同出资投资设立新疆南极人电商公司(股权比例9:1)。主要运营以生活日用、生活电器、个人护理、运动健康器械、汽车用品等日常生活中提升个人及家庭生活品质为重心的产品。未来公司或将通过成立合资公司绑定经销商和供应商利益,系统管理,形成深度绑定互利的合作关系。 健康生活品类将是南极人扩品类的重要方向。居家健康生活主要是小家电品类,典型特征是细分领域增速快,以标准化属性为主,品牌化属于起步阶段,集中度不高,适合以性价比路线迅速占领市场。根据赢丰电商数据,各项小家电市场规模在10-20亿左右(如电动牙刷20亿,电子秤10亿等)。预计未来三年到五年整体健康生活品类规模有望达到100亿。预计其定价价格带更宽。小家电产品价格带有望覆盖从100多元到上千元,面向的消费层级更广。 GMV维持高增速,旺季到来有望继续催化。截止10月初公司核心指标GMV高增长趋势不变,主品牌维持70%以上高增长,部分新品类增速翻倍增长,卡帝乐GMV约7亿,预计全年12亿,证明了公司扩品牌的成功。电商旺季即将到来,公司表现令人期待。公司在扩品类和扩品牌大逻辑下不断成长。随着新品牌和新品类的不断落地,公司作为电商龙头成长空间有望从“直线成长”走向“级数成长”。
马莉 2
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-22 15.18 -- -- 16.08 5.93%
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南极电商发布公告,定增获得批复。时间互联100%股权对价9.56亿,17-19承诺净利润分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元;其中,南极电商向时间互联股东发行股份购买资产发行股份数量为6919万股,发行价格8.29元/股,收购其60%时间互联股份;该股份按照业绩承诺分期解锁。另外向大股东张玉祥(认购3.2亿元)、南极电商第二期持股计划(认购7330万元)募集配套资金为3.93亿,不超过5408万股,用以现金支付时间互联剩余40%股份,锁定期36个月。 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 时间互联凭借经验丰富的业务团队以及优质的媒体流量资源,在维护存量客户的合作基础上,进一步加强新客户的开发,业绩增幅较快。时间互联17-19年承诺净利润分别为9000万元、11700万元、13200万元,其中2017年1-4月已经实现归母净利润2709万元。 时间互联竞争较早切入行业,在媒体及客户资源优势、技术优势、数据沉淀优势、流量整合运营优势方面有突出优势。对于品牌商,公司可为品牌提供一站式综合服务方案,为客户创造价值。流量采购端,时间互联是腾讯广点通、应用宝、百度手机助手等主要移动互联网媒体的重要代理。 对时间互联的收购有望与南极电商形成良好的协同效应。一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力和抗风险能力。 本次交易完成后,上市公司将时间互联的移动互联网营销业务进行整体统筹,协同发展。届时上市公司可形成“品牌授权-电商生态综合服务平台-货品销售业务-移动互联网营销”等多业务板块。标的公司可充分借助上市公司原有业务积累的客户资源,不断拓展新业务的客户群体,提高市场占有率。此外,上市公司与标的公司将共享并融合营销体系和网络,提升市场服务能力。通过营销布局的优化,提高营销效率降低成本,进一步增强上市公司持续盈利能力,提升上市公司整体价值。 南极电商多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,七月、八月GMV维持高增长趋势。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 不断迭代升级,新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营;个人品牌业务中,Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式,主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务;后续有望释放利润。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为46倍、30倍、21倍。收购时间互联后公司备考市值约252亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE27倍、20倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
马莉 2
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 13.75 -- -- 16.08 16.95%
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事件: 南极电商发布公告,东方新民控股有限公司和蒋学明作为一致行动人,现合计持有南极电商股份175,062,020股(占公司总股本的11.38%)。鉴于自身经营需要,计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过60,000,000股(占本公司总股本比例不超过4%)。股份来源于协议转让所得,减持时间为从预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内。 点评: 南极电商15年8月借壳新民科技上市,目前第一大股东为董事长兼总经理张玉祥,本次减持计划的实施不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更。 南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金在7月6日获得证监会上市公司并购重组委无条件通过,目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,此次公司的总股本及股东持股比例按照定增前的总股本数量计算。 此次减持计划对南极电商的实际经营状况并未产生影响,也并不改变对公司未来发展逻辑的判断。南极电商多类目多品牌多平台扩张值得期待,终端GMV数据验证高增长。分类目来看:内衣、家纺等成熟类目增长稳健,加速扩张;女装、童装、生活电器等事业部成长性良好,走优质平价路线,服务大众消费群体,南极人高性价比形象不断强化,形成了良性循环。分品牌:卡帝乐上半年GMV为4.23亿、成长良好;精典泰迪品牌主要授权童装、儿童用品等;网红Pony定位于新经济品牌,有望明年释放利润,品牌运营能力得到验证。分平台,拼多多爆发式成长,单月数千万GMV,验证了南极人供应链及电商综合服务的高效性,把核心竞争力建立在对优质平价好产品的追求上,跨越类目、品牌、平台,高速成长。电商中低端品牌集中化趋势明显,南极人品牌GMV增速加快。南极人品牌全年GMV增速在50%以上比较有保证,乐观估计南极人品牌GMV增速在60%。按照50%计算,对应南极人品牌约净利润4亿;若按照60%增长计算,对应南极人品牌净利润约4.3亿;卡帝乐品牌贡献利润约为1亿。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 13.92 -- -- 15.95 14.58%
16.08 15.52%
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17H1收入增58%,净利增64%,业绩继续保持高增长 17H1公司实现收入2.52亿元,同增58.34%,归母净利润1.40亿元,同增64.37%,扣非净利1.25亿元,同增58.46%,EPS为0.09元。净利增速高于收入主要由于销售费用率降1.37PCT、资产减值损失同减12.27%,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增41.46%导致非经常性损益同增139.62%。 分季度看,2016Q1-17Q2公司收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%、64.57%、56.06%,归母净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%、58.28%、65.82%。17Q2公司各品牌线上GMV持续放量,推动收入保持快速增长,销售费用率降1.33PCT、管理费用率降1.56PCT、资产减值损失同比减少共同带动净利增速提升。 综合服务收入保持快速增长,供应链金融业务放量 分业务来看,17H1公司品牌综合服务、货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务业务收入分别为1.89亿元、2674.29万元、343.51万元、513.51万元、2704.90万元,同增38.13%、94.15%、-4.30%、461.37%、650.34%。 17H1公司全品牌电商渠道实现GMV42.01亿元,同增98.95%,较Q1增速(72.76%)有所提升,其中南极人品牌GMV同增75.43%至37.04亿元,带动品牌授权、电商服务在内的品牌综合服务收入稳步增长。 货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务收入占比仍然较低。17H1线下渠道促销力度加大带动货品销售收入提升。IP品牌业务开始运营实现业绩,但收入规模相对较小,小袋融资租赁子公司的供应链金融业务收入大幅增加带动其他服务收入放量增长。 货品销售及其他服务毛利率降,应收账款增加,现金流持续改善 毛利率:17H1公司毛利率同降3.02PCT至80.21%,主要由于货品销售及其他服务业务毛利率下降所致。分业务来看,17H1品牌综合服务、货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务业务毛利率分别为93.17%、5.45%、73.58%、96.43%、61.11%,分别同增3.53%、-23.30%、24.35%、5.21%、-17.92%,公司加大库存成衣促销力度导致货品销售毛利率下滑,承担网红IP的形象授权方降低其他服务毛利率。17Q2公司毛利率同降6.51PCT至83.00%,单季出现下滑,主要由于促销力度加大及形象授权费支出增加。 费用率:17H1公司销售费用率同降1.37PCT至5.24%,主要由于职工薪酬控制以及线下关店导致租赁费大幅减少67.65%;管理费用率同降0.37PCT至12.30%,公司职工薪酬及研发费用较快增长;财务费用率同增1.37PCT至-2.55%,主要由于利息收入保持稳定、收入规模增长。其他财务指标: 1)2017年6月底公司应收账款较年初增23.43%至3.55亿元,主要由于业务规模扩大所致,较去年同期下降28.06%,公司主要通过提高现销比,控制应收账款规模。2017年6月底公司应收保理款较年初增1139.89%至2.56亿元,主要由于子公司小袋融资租赁公司加大保理业务推广、新增发放的保理款2亿元。 2)2017年6月底存货较年初下降58.35%至2363.71万元,存货周转率为1.24(去年同期为0.42),主要由于公司加大促销力度、关闭线下渠道,存货规模持续下降。 3)17H1公司经营性现金流量净额同增62.48%至9695.09万元,主业现金流持续改善,主要由于公司收入增长以及现金销售占比的提升。 4)17H1资产减值损失同降12.27%至1172.90万元,主要由于公司大幅消化库存成衣,计提的存货跌价准备较年初降76%,应收账款和应收保理款增加导致坏账损失增81%。 马太效应促GMV增长高于行业平均增速,拼多多渠道快速放量 电商行业保持快速增长,为电商产业链公司发展提供良好发展环境。据《2017年中国电子商务半年报》,2016.12-2017.5我国网上零售额达30229亿元,同增35.3%,高于线下零售增速。随着电商行业发展趋于成熟,消费者更愿意购买具有一定知名度、质量有保障的品牌产品,马太效应显现。2017H1公司授权品牌的电商渠道GMV达42.01亿元,同增98.95%,其中南极人品牌实现GMV37.04亿元,同增75.43%,较17Q1增速均有提升。17H1卡帝乐品牌GMV4.23亿元,超过去年全年,精典泰迪和帕兰朵分别实现GMV762.71万元、328.14万元。 公司在各电商平台均实现较快增长,拼多多GMV显著放量。2017H1阿里平台实现GMV28.70亿元,同增79.34%,其中南极人品牌GMV26.87亿元,同增67.92%;京东平台实现GMV11.07亿元,同增123.05%,其中南极人品牌GMV8.85亿元,同增78.30%;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同增506.19%,其中南极人品牌GMV0.29亿元,同增96.77%,拼多多平台实现GMV1.34亿元。2017年公司与社交电商平台拼多多合作,拓展平台经销商渠道,17Q1实现GMV0.43亿元,17Q2实现GMV0.91亿元,环比快速增长。拼多多通过微信等社交媒体推广拼团,规模化降低产品成本,用户价格敏感性较高,与南极人、卡帝乐等品牌的定位相符。目前拼多多用户规模突破1亿,月度交易流水达30亿元,未来有望持续助力公司GMV保持快速增长。 时间互联并购获证监会通过,业绩高增长有望持续,“买入”评级 公司预计2017年前三季度归母净利增55.94%~104.46%,公司品牌授权及电商服务业务稳健发展,且品牌矩阵逐渐丰富、业绩持续快速增长。 我们认为:1)公司品牌矩阵构建初显成效,LOGO品牌收入规模快速扩张,IP及个人品牌业务逐步落地,其中精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均已开始运营,Pony化妆品、女装、饰品及广告业务也开始贡献业绩。2)2017.7.5公司收购时间互联获证监会无条件通过。2016年时间互联实现收入5.49亿元,同增219.19%,净利润7241.47万元,同增546.10%,时间互联原股东承诺2017-19年净利润不低于9000/11700/13200万元,同增24.28%/30.00%/12.82%。3)公司发布第二期员工持股计划,参与对象为公司员工等81人,认购价格为1元/股,拟募集资金上限为7330.30万元,认购时间互联收购交易的配套募集资金。员工持股计划存续期限为60个月,其中锁定期36个月,解锁期24个月。 我们看好公司电商生态圈的高成长性,品牌、品类、渠道的扩张带动业绩持续提升,维持2017-19年EPS为0.31/0.46/0.66元,假设时间互联于2017年底完成并表,将增厚18-19年EPS0.04/0.03元。考虑到下半年国内电商购物活动较多,有望给公司业绩和股价带来催化,并购时间互联将增厚业绩,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名