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南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-22 15.18 -- -- 15.50 2.11% -- 15.50 2.11% -- 详细
南极电商发布公告,定增获得批复。时间互联100%股权对价9.56亿,17-19承诺净利润分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元;其中,南极电商向时间互联股东发行股份购买资产发行股份数量为6919万股,发行价格8.29元/股,收购其60%时间互联股份;该股份按照业绩承诺分期解锁。另外向大股东张玉祥(认购3.2亿元)、南极电商第二期持股计划(认购7330万元)募集配套资金为3.93亿,不超过5408万股,用以现金支付时间互联剩余40%股份,锁定期36个月。 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 时间互联凭借经验丰富的业务团队以及优质的媒体流量资源,在维护存量客户的合作基础上,进一步加强新客户的开发,业绩增幅较快。时间互联17-19年承诺净利润分别为9000万元、11700万元、13200万元,其中2017年1-4月已经实现归母净利润2709万元。 时间互联竞争较早切入行业,在媒体及客户资源优势、技术优势、数据沉淀优势、流量整合运营优势方面有突出优势。对于品牌商,公司可为品牌提供一站式综合服务方案,为客户创造价值。流量采购端,时间互联是腾讯广点通、应用宝、百度手机助手等主要移动互联网媒体的重要代理。 对时间互联的收购有望与南极电商形成良好的协同效应。一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力和抗风险能力。 本次交易完成后,上市公司将时间互联的移动互联网营销业务进行整体统筹,协同发展。届时上市公司可形成“品牌授权-电商生态综合服务平台-货品销售业务-移动互联网营销”等多业务板块。标的公司可充分借助上市公司原有业务积累的客户资源,不断拓展新业务的客户群体,提高市场占有率。此外,上市公司与标的公司将共享并融合营销体系和网络,提升市场服务能力。通过营销布局的优化,提高营销效率降低成本,进一步增强上市公司持续盈利能力,提升上市公司整体价值。 南极电商多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,七月、八月GMV维持高增长趋势。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 不断迭代升级,新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营;个人品牌业务中,Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式,主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务;后续有望释放利润。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为46倍、30倍、21倍。收购时间互联后公司备考市值约252亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE27倍、20倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 13.75 -- -- 15.95 16.00% -- 15.95 16.00% -- 详细
事件: 南极电商发布公告,东方新民控股有限公司和蒋学明作为一致行动人,现合计持有南极电商股份175,062,020股(占公司总股本的11.38%)。鉴于自身经营需要,计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过60,000,000股(占本公司总股本比例不超过4%)。股份来源于协议转让所得,减持时间为从预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内。 点评: 南极电商15年8月借壳新民科技上市,目前第一大股东为董事长兼总经理张玉祥,本次减持计划的实施不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更。 南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金在7月6日获得证监会上市公司并购重组委无条件通过,目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,此次公司的总股本及股东持股比例按照定增前的总股本数量计算。 此次减持计划对南极电商的实际经营状况并未产生影响,也并不改变对公司未来发展逻辑的判断。南极电商多类目多品牌多平台扩张值得期待,终端GMV数据验证高增长。分类目来看:内衣、家纺等成熟类目增长稳健,加速扩张;女装、童装、生活电器等事业部成长性良好,走优质平价路线,服务大众消费群体,南极人高性价比形象不断强化,形成了良性循环。分品牌:卡帝乐上半年GMV为4.23亿、成长良好;精典泰迪品牌主要授权童装、儿童用品等;网红Pony定位于新经济品牌,有望明年释放利润,品牌运营能力得到验证。分平台,拼多多爆发式成长,单月数千万GMV,验证了南极人供应链及电商综合服务的高效性,把核心竞争力建立在对优质平价好产品的追求上,跨越类目、品牌、平台,高速成长。电商中低端品牌集中化趋势明显,南极人品牌GMV增速加快。南极人品牌全年GMV增速在50%以上比较有保证,乐观估计南极人品牌GMV增速在60%。按照50%计算,对应南极人品牌约净利润4亿;若按照60%增长计算,对应南极人品牌净利润约4.3亿;卡帝乐品牌贡献利润约为1亿。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 13.92 -- -- 15.95 14.58%
15.95 14.58% -- 详细
17H1收入增58%,净利增64%,业绩继续保持高增长 17H1公司实现收入2.52亿元,同增58.34%,归母净利润1.40亿元,同增64.37%,扣非净利1.25亿元,同增58.46%,EPS为0.09元。净利增速高于收入主要由于销售费用率降1.37PCT、资产减值损失同减12.27%,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增41.46%导致非经常性损益同增139.62%。 分季度看,2016Q1-17Q2公司收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%、64.57%、56.06%,归母净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%、58.28%、65.82%。17Q2公司各品牌线上GMV持续放量,推动收入保持快速增长,销售费用率降1.33PCT、管理费用率降1.56PCT、资产减值损失同比减少共同带动净利增速提升。 综合服务收入保持快速增长,供应链金融业务放量 分业务来看,17H1公司品牌综合服务、货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务业务收入分别为1.89亿元、2674.29万元、343.51万元、513.51万元、2704.90万元,同增38.13%、94.15%、-4.30%、461.37%、650.34%。 17H1公司全品牌电商渠道实现GMV42.01亿元,同增98.95%,较Q1增速(72.76%)有所提升,其中南极人品牌GMV同增75.43%至37.04亿元,带动品牌授权、电商服务在内的品牌综合服务收入稳步增长。 货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务收入占比仍然较低。17H1线下渠道促销力度加大带动货品销售收入提升。IP品牌业务开始运营实现业绩,但收入规模相对较小,小袋融资租赁子公司的供应链金融业务收入大幅增加带动其他服务收入放量增长。 货品销售及其他服务毛利率降,应收账款增加,现金流持续改善 毛利率:17H1公司毛利率同降3.02PCT至80.21%,主要由于货品销售及其他服务业务毛利率下降所致。分业务来看,17H1品牌综合服务、货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务业务毛利率分别为93.17%、5.45%、73.58%、96.43%、61.11%,分别同增3.53%、-23.30%、24.35%、5.21%、-17.92%,公司加大库存成衣促销力度导致货品销售毛利率下滑,承担网红IP的形象授权方降低其他服务毛利率。17Q2公司毛利率同降6.51PCT至83.00%,单季出现下滑,主要由于促销力度加大及形象授权费支出增加。 费用率:17H1公司销售费用率同降1.37PCT至5.24%,主要由于职工薪酬控制以及线下关店导致租赁费大幅减少67.65%;管理费用率同降0.37PCT至12.30%,公司职工薪酬及研发费用较快增长;财务费用率同增1.37PCT至-2.55%,主要由于利息收入保持稳定、收入规模增长。其他财务指标: 1)2017年6月底公司应收账款较年初增23.43%至3.55亿元,主要由于业务规模扩大所致,较去年同期下降28.06%,公司主要通过提高现销比,控制应收账款规模。2017年6月底公司应收保理款较年初增1139.89%至2.56亿元,主要由于子公司小袋融资租赁公司加大保理业务推广、新增发放的保理款2亿元。 2)2017年6月底存货较年初下降58.35%至2363.71万元,存货周转率为1.24(去年同期为0.42),主要由于公司加大促销力度、关闭线下渠道,存货规模持续下降。 3)17H1公司经营性现金流量净额同增62.48%至9695.09万元,主业现金流持续改善,主要由于公司收入增长以及现金销售占比的提升。 4)17H1资产减值损失同降12.27%至1172.90万元,主要由于公司大幅消化库存成衣,计提的存货跌价准备较年初降76%,应收账款和应收保理款增加导致坏账损失增81%。 马太效应促GMV增长高于行业平均增速,拼多多渠道快速放量 电商行业保持快速增长,为电商产业链公司发展提供良好发展环境。据《2017年中国电子商务半年报》,2016.12-2017.5我国网上零售额达30229亿元,同增35.3%,高于线下零售增速。随着电商行业发展趋于成熟,消费者更愿意购买具有一定知名度、质量有保障的品牌产品,马太效应显现。2017H1公司授权品牌的电商渠道GMV达42.01亿元,同增98.95%,其中南极人品牌实现GMV37.04亿元,同增75.43%,较17Q1增速均有提升。17H1卡帝乐品牌GMV4.23亿元,超过去年全年,精典泰迪和帕兰朵分别实现GMV762.71万元、328.14万元。 公司在各电商平台均实现较快增长,拼多多GMV显著放量。2017H1阿里平台实现GMV28.70亿元,同增79.34%,其中南极人品牌GMV26.87亿元,同增67.92%;京东平台实现GMV11.07亿元,同增123.05%,其中南极人品牌GMV8.85亿元,同增78.30%;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同增506.19%,其中南极人品牌GMV0.29亿元,同增96.77%,拼多多平台实现GMV1.34亿元。2017年公司与社交电商平台拼多多合作,拓展平台经销商渠道,17Q1实现GMV0.43亿元,17Q2实现GMV0.91亿元,环比快速增长。拼多多通过微信等社交媒体推广拼团,规模化降低产品成本,用户价格敏感性较高,与南极人、卡帝乐等品牌的定位相符。目前拼多多用户规模突破1亿,月度交易流水达30亿元,未来有望持续助力公司GMV保持快速增长。 时间互联并购获证监会通过,业绩高增长有望持续,“买入”评级 公司预计2017年前三季度归母净利增55.94%~104.46%,公司品牌授权及电商服务业务稳健发展,且品牌矩阵逐渐丰富、业绩持续快速增长。 我们认为:1)公司品牌矩阵构建初显成效,LOGO品牌收入规模快速扩张,IP及个人品牌业务逐步落地,其中精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均已开始运营,Pony化妆品、女装、饰品及广告业务也开始贡献业绩。2)2017.7.5公司收购时间互联获证监会无条件通过。2016年时间互联实现收入5.49亿元,同增219.19%,净利润7241.47万元,同增546.10%,时间互联原股东承诺2017-19年净利润不低于9000/11700/13200万元,同增24.28%/30.00%/12.82%。3)公司发布第二期员工持股计划,参与对象为公司员工等81人,认购价格为1元/股,拟募集资金上限为7330.30万元,认购时间互联收购交易的配套募集资金。员工持股计划存续期限为60个月,其中锁定期36个月,解锁期24个月。 我们看好公司电商生态圈的高成长性,品牌、品类、渠道的扩张带动业绩持续提升,维持2017-19年EPS为0.31/0.46/0.66元,假设时间互联于2017年底完成并表,将增厚18-19年EPS0.04/0.03元。考虑到下半年国内电商购物活动较多,有望给公司业绩和股价带来催化,并购时间互联将增厚业绩,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 18.56 22.27% 15.95 16.42%
15.95 16.42% -- 详细
17年上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长58.34%和64.37%,扣非后净利润增长58.46%,其中第二季度单季实现收入和净利润分别增长56.06%和65.82%,盈利增速环比提升。上半年公司全品牌电商渠道GMV达42.01亿元,同比增长98.95%,其中南极人品牌实现37.04亿元,同比增长75.43%,卡帝乐鳄鱼品牌实现GMV4.23亿元。公司全品牌在阿里、京东、唯品会三大平台GMV增速分别为79.34%、123.05%和506.19%,占比分别为68.32%、26.36%和2.14%,另有拼多多平台实现GMV1.34亿元。公司预计17年1-9月盈利增速在55.94%至104.46%之间。 上半年公司综合毛利率下滑3.02pct,主要是由于推进库存商品消化以及承担网红IP形象授权费所致,期间费用率下降0.38pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.37pct和0.37pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长62.48%,主要是由于收入增加和现销比提升,应收账款较年初增长23.43%,大幅消化库存成衣使得存货同比减少58.35%。 “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态”战略。16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从LOGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。7月,公司公告全资收购移动数字营销公司时间互联事项获证监会无条件通过,将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。 财务预测与投资建议。 我们基本维持公司盈利预测,预计公司17-19年每股收益分别为0.32元、0.48元和0.64元(原0.33元、0.48元与0.65元),给予公司17年58倍市盈率估值,对应目标价18.56元,维持“增持”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 -- -- 15.95 16.42%
15.95 16.42% -- 详细
公司上半年实现营收和归母净利润分别同比增长58.34%和64.37%。公司发布中报,2017H1公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为2.52/1.65/1.40亿元,同比增长58.34%/74.96%/64.37%,基本每股收益为0.09元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为1.82/1.36/1.14亿元,同比增长56.06%/66.14%/65.82%。 公司授权产品GMV高速增长拉动上半年营收同比增长58.34%。1)分平台:全品牌电商渠道GMV达42.01亿元,同比增长98.95%。其中,阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV为11.07亿元,同比增长123.05%;新增平台拼多多实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比增长506.19%。2)分品牌:公司品牌授权和电商服务业务快速发展,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%,其中,阿里平台实现GMV26.87亿元,同比增长67.92%,在京东平台实现GMV8.85亿元,同比增长78.30%,新增拼多多实现GMV1.03亿元,唯品会平台实现GMV0.29亿元;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元。同时,IP品牌业务中包括精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均经筹备期后开始经营;个人品牌业务中,PONYTIMES美妆、PONY COLLECTION服装项目及广告业务也均落地开始运营,并已有业绩录入。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 -- -- 15.95 16.42%
15.95 16.42% -- 详细
南极电商发布半年报,2017H1实现营业收入2.5亿元,同增58.34%;归母净利润1.4亿元,同增64.37%。经营活动产生现金流9695万元,同增62.48%。品牌授权及电商服务业务稳健发展,全品牌GMV为42亿元,同增98.95%;南极人品牌GMV为37.04亿元,同增75.43%;卡帝乐实现GMV4.23亿元。公司预计1-9月归母净利润为2.25亿至2.95亿,同比增长56%至104%。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,二季度GMV增长加速。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为42倍、27倍、19倍。(收购时间互联后公司备考市值约231亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE25倍、18倍)考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 14.08 18.94 24.77% 15.95 13.28%
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事件:南极电商发布公司中报,2017H1实现营业收入2.52亿元,同比增长58.34%;扣非归母净利润1.25亿元,同比+58.46%;经营活动现金流量净额0.97亿元,同比+62.48%;Q2单季实现营业收入1.82亿元,同比+56.1%,实现净利润为1.14亿元,同比1.14亿元,同比+65.5%; H1GMV同比+98.95%,践行多平台引流策略。2017H1公司实现GMV为42.01亿元,同比+98.95%,其中Q2GMV实现23.03亿元。品牌纬度方面,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元;平台纬度方面,阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV11.07亿元,同比+123.05%;拼多多平台实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比+506.19%。 应收账款和现金流状况持续好转。2017H1公司毛利率为80.23%,相较于同期下降约3个点,公司毛利率略有下降主要原因系H1支出的形象授权费;上半年公司销售费用率为5%,相较于同期下降约为2%;管理费用率为12%,相较同期下降1%,研发投入费用率为5.63%,相较于同期提升1.72个百分点。公司应收账款为3.55亿元,相较同期下降约6.54%,应收账款/销售收入比例为140.9%,相较于同期下降约141.5%,考虑经销商打款周期,预计下半年应收账款比例将显著好转;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额/经营净收益为77.60%,环比大幅改善(2016144.7%),和去年同期基本持平(69.9%)。 四维矩阵生态圈持续完善,品类拓展加速。公司继续践行多品类以及多品牌的战略方向,横向拓展品牌的宽度以及深度,公司品牌矩阵中LOGO品牌包括南极人系列品牌(南极人、南极人discover、南极人home)、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵(代运营女装、童装、家纺、户外四个类目);IP品牌包括精典泰迪等;个人品牌包括PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等。LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是公司业务的核心,基于原有品牌拓展品类,公司经营品牌拓展带动整体规模提升。当前南极人品牌已经由服饰品类拓展至小家电领域,公司已经开发的足浴盆等整体销量良好,且性价比较高,未来新品类如电动牙刷、健康秤等将带动公司GMV增长。在新品牌方面,公司收购卡帝乐鳄鱼,将卡帝乐鳄鱼纳入南极电商的管理体系后,上半年公司实现GMV4.23亿元,超过去年全年的GMV,公司新品牌拓展持续获得成功。 收购时间互联无条件过会,补足生态圈短板。南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为233.08亿(截止8月24日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为37.73/25.74/18.25XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
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一、事件概述 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入2.52亿元,同比增长58.34%;归母净利润1.40亿元,同比增长64.37%;每股收益0.09元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,毛利率同比略降 公司品牌矩阵建设逐步体现成效,上半年业绩保持高增长。各项主营业务中,品牌综合服务收入达1.89亿元,同比增长38%,占营收比重达75.2%;货品销售贡献2,674万元,增长94%,占比10.6%。综合毛利率同比下降3.02个百分点至80.21%,其中品牌综合服务毛利率同比提升3.53个百分点,但由于消化库存,货品销售毛利率下降23.30个百分点。此外,销售费用同比增加26%,主要由于职工薪酬和广告宣传费上升;管理费用同比增加54%,主要系职工薪酬和研发费用加大。 品牌矩阵不断丰富,GMV持续高增长 公司不断丰富品牌矩阵,已覆盖南极人系列、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵等LOGO品牌,精典泰迪等IP品牌,和PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等个人品牌。上半年各品牌电商渠道GMV达42亿元,同比增长99%,其中南极人实现GMV37亿元,同比增长75%;卡帝乐、nanjiren+、南极人home、精典泰迪和帕兰朵分别实现4.23亿元、5,005万元、1,294万元、763万元和328万元。此外,Pony部分目前已有业绩录入。未来公司或将继续拓展品牌矩阵和产品类目,延伸业务范围。 定增收购时间互联过会,有望推进业务协同 公司拟出资9.56亿元全资收购移动互联网营销服务公司时间互联,定增方案已获证监会无条件通过。根据业绩承诺,时间互联2016-2019年扣非净利润应分别不低于0.68/0.90/1.17/1.32亿元,2016年实际完成0.72亿元,高于业绩承诺。我们认为,时间互联的移动互联网广告服务可与公司现有业务协同互补,助力公司扩大品牌矩阵影响力、加强对流量资源的分析整合、丰富大数据体系,有望持续增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩持续高速增长,品牌矩阵不断丰富,收购时间互联有望带来新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.33/0.50/0.63元,对应PE为43/28/23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新引入品牌发展低于预期,时间互联业绩表现不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 19.60 29.12% 14.09 11.74%
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维持“增持”评级。考虑到时间互联项目顺利过会,上调2017-19年EPS盈利预测至0.38/0.56/0.79元(原0.32/0.48/0.70),公司商业模式独特,给予2018年35x估值,上调目标价至19.6元,“增持”评级。 时间互联是公司工具类矩阵的基石,收购后看点在数据资源方面的协同效应。时间互联从事线上流量营销和相关大数据分析服务,是腾讯应用宝等各大应用市场的核心服务商。收购完成后,一方面南极可以获得集成化的线上营销流量资源,从而在线上营销方面完成卡位优势,降低品牌推广成本。另一方面,其掌握的海量用户数据可以为客户提供更加精准的营销和数据分析,提升整体的运营能力与效率。 内生增长动力强劲,核心指标GMV保持高速增长趋势。17Q1公司可统计GMV18.98亿元(+72.8%)。预计今年,主品牌增长区间40-50%,GMV95-100亿元;卡帝乐销售额10亿元;精典泰迪销售额3-4亿,总GMV约为120亿元。高增速主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端增加了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。 卡帝乐逐步渡过交接期,精典泰迪天猫店上线值得期待,品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。预计下半年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。卡帝乐是品牌矩阵纳入的第一个标志性品牌,其发展成功与否决定着商业模式向新品牌复制的认可度。我们认为下半年随着新品牌不断放量,公司品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 18.94 24.77% 14.09 11.74%
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事件:2017年7月5日南极电商发布公告,公司收购时间互联无条件获得证监会审核通过,并于7月6日复牌。对此点评如下: 股本:南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。 业绩承诺:时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。其中2015/2016年时间互联实现营业收入1.26/5.49亿元、净利润为0.11/0.72亿元,2016年实现业绩超过业绩承诺。 时间互联核心竞争力:根据推广渠道的不同,业务分为移动应用市场营销、移动互联效果营销、优质APP流量营销,客户类型包括行业广告主以及品牌广告主两类,根据展示时间、展示效果以及展示次数实现收费。公司已成为腾讯广点通、应用宝、QQ浏览器、百度手机助手等核心服务商,在拥有上游绝对资源优势的大背景下,公司开拓下游客户具有相对优势,目前已有的优质客户主要包括阿里巴巴集团、美图秀秀、美丽说以及爱奇艺等,盈利模式主要通过品牌整合营销以及品牌宣传赚取收入。 业务协同:当前移动数字营销呈高速发展态势,阿里体系内70%以上的销售在移动端完成,占领移动营销高点,对于把握用户画像,实现精准销具有重要的意义,未来移动数字营销有望迎来爆发式增长。而南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为200.77亿(截止7月5日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为32.95/22.29/16.58XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 -- -- 14.09 11.74%
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定增收购时间互联获证监会无条件通过。 公司7月5日晚间公告,发行股份及支付现金购买时间互联并募集配套资金获无条件通过,并将于7月6日复牌。公司拟以9.56亿全资收购时间互联,其中股份支付5.74亿元(以8.29元/股发行6920万股),现金支付3.82亿元(配套募集资金不超过4亿元,其中董事长认购3.2亿元,第二期员工持股计划共81人认购8000万元,以发行首日为基准定价日)。 时间互联:主营移动营销服务,16年业绩超预期。 时间互联主营业务为移动营销服务,核心媒体资源包括腾讯应用宝、广点通等大平台以及其他中小长尾APP流量,核心客户包括阿里巴巴、美丽说、网易等。公司2016年承诺业绩6800万(实际完成7241万元),17-19年承诺业绩分别为9000万、1.17亿和1.32亿元,此次收购价格对应17年动态估值约10XPE。此次收购意在加强新媒体营销能力,布局流量资源,既提升盈利水平,更丰富生态服务工具。 南极人保持高速增长,卡帝乐鳄鱼改造成果凸显。 南极人品类扩张加速推进,在存量市场的争夺中错位竞争优势明显,马太效应持续发酵。从我们跟踪的阿里渠道销售数据来看,南极人强势品类如内衣、家纺稳居第一,且市占率同比持续提升;成长期品类如男装、童装开始进入爆发期;其他孵化期新品类如生活电器、纸尿裤等不断涌现。整体来看品类梯队合理,增长可持续性强。品牌维度来看,卡帝乐鳄鱼经过半年左右的调整开始放量,2016全年电商销售额约4亿元,1Q17实现1.8亿(季报披露)。定增尚未完成,若不考虑定增,我们预计公司17-18年净利润分为5亿和7.5亿,现价对应17-18年动态估值分别为37X和25XPE,维持买入评级。 风险提示:电商增速放缓;新品类孵化滞缓;收购标的业绩低于预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-06-28 12.70 -- -- 13.29 4.65%
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引言。 本篇报告主要是结合最新电商市场发展状况,分析思考南极电商未来发展的核心问题,探讨其商业模式、发展空间,在整个电商生态体统及商品生产流通产业链所处的位置,以期对其发展前景有更深刻的理解。同时,采用电商零售、纺织服装、传媒互联网行业交叉的视角对其商业模式作了进一步分析,也颇具创新性与启发性。 如何看待南极电商的商业模式与护城河?南极电商享受了电商发展的红利,连接前端互联网流量与优质供应链,提供电商生态服务。在整个商品产业链,南极电商可以从终端GMV 中可以获取7%-10%的收入,是以品牌为纽带、提升渠道效率的收入。南极电商提高了产业链效率,品牌加价率在1.6-2.5倍,贴近成本定价,发挥规模化优势,不断提高进入门槛。南极人品牌满足了大众消费群体的中低端需求,提升了产业链效率,保持较低的加价率,获取规模经济,这也是南极电商的竞争壁垒。 如何看待南极电商发展空间?南极电商发展空间广阔,单类目集中度提升、多类目运营、跨品牌扩张都有较大发展空间。单类目上,中低端品牌更加走向集中化利好南极电商这样的龙头及高效率玩家,同时,线上品牌仍然高度分散化,消费市场庞大,整合空间尤大,南极人有望不断挤占中小淘品牌、无品牌商品的空间。南极人品牌跨类目发展,高性价比形象受到了消费者广泛认可,家纺、生活电器、运动户外等事业部16年营收都取得了翻倍的增长,17年一季度GMV 持续快速增长。公司将品牌运营、电商生态服务经验不断复制到其它品牌上,卡帝乐定位更为高端,线上渠道爆发式增长,同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等,符合消费升级潮流。我们看好公司品类、品牌扩张能力及长期成长性。 如何看待南极电商与各类合作伙伴关系?南极电商生态体系,涉及到电商平台、供应商、经销商、消费者等,整个体系的建立与运转是长期积累、用前瞻性眼光不断获取行业红利并良好执行的结果,也是南极电商的核心竞争力。南极电商既懂传统供应链,又懂互联网流量获取与运营,逐步降低对阿里平台依赖性,不断寻求更低成本的流量,嫁接优质供应链,赋能供应商与经销商,单个经销商、供应商覆盖的GMV 提升明显,反映了南极人体系运营的高效率。高性价比产品形象融入消费者心智,品牌知名度较高。对内推行阿米巴经营管理模式、员工持股计划,事业部形式组织,充分调动了员工积极性。 南极电商商业模式与类似公司相比有哪些特色?南极电商的商业模式有一定的独特性,处在电商零售、纺织服装、传媒互联网行业的交叉点。与宝尊电商类似,南极电商做电商生态服务,是所在领域龙头,有望积累优势,强者恒强;一些细分类目中低端产品领导者也采用了类南极电商的授权生产、线上销售的模式,打造高性价比大众消费品,增长迅速;与优衣库类似,南极电商主打基础款产品,提升产业链效率,将性价比做到了极致;与纺织服装行业的海澜之家相似,南极电商轻资产运营,不承担库存,连接消费者与供应商,降低了产品加价率;南极电商流量获取运营、跨类目扩张的能力可以类比网易严选。南极电商作为中低端消费品线上龙头有望积累优势,强者恒强;类目拓展、品牌运营经验丰富,提升了渠道效率,为消费者创造了价值;切入中低端大众消费群体,市场空间广阔,社会化方式组织效率较高。用互联网思维提升产业链效率,赋能供应链与经销商,连接消费者,构筑南极生态。 投资建议。 我们看好公司的战略卡位及核心竞争力,及多品类、多品牌、多平台的发展策略。暂不考虑时间互联并购,预计17-19年可实现归母净利润5.0亿、7.7亿、11.6亿,对应PE 为39倍、25倍、17倍,考虑到公司商业模式稀缺性及未来良好成长性,维持“买入”评级。 风险提示。 新品牌运营低于预期。 应收账款风险。 时间互联收购存在不确定性。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-06-14 12.29 -- -- 13.29 8.14%
14.88 21.07%
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南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-09 11.98 -- -- 12.53 4.59%
14.09 17.61%
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16年收入增34%,净利增75%,Q3增速放缓,Q4、17Q1增速回升 16年公司实现收入5.21亿元,同增33.85%,归母净利润3.01亿元,同增75.27%,扣非净利2.90亿元,同增75.31%,EPS0.20元,业绩符合我们预期。净利增速高于收入受益于毛利率升、销售费用率降;与扣非净利增速接近,计入当期损益政府补贴同增42.37%带动非经常性损益增74.21%。 16Q1-Q4收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%,净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%。17Q1收入增64.57%、扣非净利增100.50%,归母净利增58.28%,EPS0.02元。 16Q3受行业处于换季期、电商市场消费亮点不多等影响,收入及净利增幅收窄。双11购物节公司在阿里平台实现GMV4.94亿元,同增82.96%,在京东实现GMV1.15亿元,同增283.33%,拉动16Q4收入恢复高速增长,毛利率提升、销售费用率下降导致净利大幅增长。17Q1公司品牌GMV同比增72.76%、小袋融资租赁公司保理收入快速放量,带动收入提升;毛利率升6.95PCT、销售费用率降1.79PCT推动净利增长。 16年主导业务品牌综合服务增68%,新业务受益低基数快速增长 16年公司对业务分类方法进行调整,目前主要分为5部分:分别为品牌综合服务(对应15年的标牌使用费+品牌服务费)、经销商授权使用(新增)、货品销售、其他服务(增加个人IP品牌收入)及园区平台服务。 公司是经营品牌授权、电商服务、个人品牌业务、柔性供应链园区业务及少量货品销售业务的品牌商、电商服务商,LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是业务核心。品牌授权指公司对供应商、经销商授予旗下品牌的生产、经营权利;电商服务分为一般电商服务(质量管控、设计研发、爆款推送等)与专项电商服务(店铺装修、供应链金融等),品牌授权与一般电商服务通常一起打包提供给客户。公司向供应商收取的品牌授权、一般电商服务费用体现为品牌综合服务收入,向经销商收取品牌授权费体现为经销商授权收入,其他服务收入包括专项电商服务及Pony、母其弥雅等个人品牌业务收入,柔性供应链业务收入确认为园区平台服务费。 品牌综合服务业务为公司收入主要来源,16年实现收入4.6亿,占比88.22%,同增68%。16年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,其中南极人品牌增71.08%至67.92亿元,17Q1公司业务持续扩张,各品牌可统计GMV增72.76%至18.98亿元。线上GMV快速扩张带动品牌服务收入增长,同时也带动经销商授权业务16年实现收入649万(占收入比1.25%)。 货品销售、其他、园区服务费收入占比均较小,分别为3.71%、3.7%、3.12%,16年分别同比-81.96%、2522.86%、109.76%。公司关闭商超等线下渠道导致货品销售持续下滑;后2者在低基数基础上实现快速增长。 收入结构变化促毛利率持续提升,费用率降,现金流好转 毛利率:16年毛利率同比增14.77PCT至87.23%,主要由于收入结构调整(低毛利率货品销售收入占比同降23.82PCT至3.71%、高毛利率品牌服务收入占比增17.93PCT至88.22%),以及广告投入减少、标牌辅料价格上涨等导致品牌服务收入毛利率提升。2016年品牌综合服务业务、经销商授权、货品销售、园区平台服务、其他服务业务毛利率为92.30%(+3.58PCT)、91.22%(由于16年增加对经销商收费、收入分类方式调整,无历史同比数据)、33.52%(+1.19PCT)、50.17%(-0.61PCT)、50.04%(-49.96PCT),其中其他服务业务因新增PONY、母其弥雅等个人品牌业务运营成本较高导致毛利率下降较大。 16Q1-17Q1公司毛利率为66.03%(+55.48PCT)、89.51%(+77.04PCT)、95.40%(+86.20PCT)、84.75%(+28.43PCT)、72.98%(+6.95PCT),收入结构变化推动毛利率持续提升,同时由于该影响逐渐减弱,16Q3后毛利率增幅逐渐收窄。 费用率:16年期间费用率同比降5.78PCT至10.97%,其中销售费用率同降3.89PCT至4.23%,主要由于公司产品结构调整、减少线下商超和直营店销售,相关销售服务费、劳务费、运输费大幅减少;管理费用率同降0.17PCT至8.71%,保持相对稳定;财务费用率同降1.73PCT至-1.97%,主要因货币资金充裕、利息收入增长。 17Q1期间费用率降0.68PCT至32.43%,受当季费用确认较多影响费用率显著高于16年。其中销售费用率降1.79PCT至11.15%,主要由于线下关店等影响;管理费用率增2.14PCT至25.14%,主要由于人员薪酬成本增加;财务费用率降1.03PCT至-3.86%,主要由于利息收入增长。 其他财务指标: 1)2016年末存货较年初减16.89%至5673万元,存货收入比为10.89%,存货周转率为1.06,公司关闭线下渠道促使库存商品降74.26%至1426万元,合作经销商增加导致发出商品增262.80%至3917万元。17Q1存货降13.47%至4909万元。 2)16年应收账款较年初增2.73%至2.88亿元,较三季度末下降23.71%,主要原因为公司强化应收账款的考核,在增量业务中提高收现比例,控制应收账款风险。16年应收保理款1820万元,较期初增1831.80%,主要由于小袋融资租赁公司加大保理业务推广、应收保理款增加。17Q1应收账款较初期降3.46%至2.78亿元,应收保理款增1060.89%至2.11亿元,主要由于保理业务放量、保理贷款净增1.95亿元所致。 3)16年货币资金4.74亿元,较年初减少30.58%,主要是支付子公司CCPL3.125亿元的首期收购款。17Q1货币资金增37.60%至6.52亿元,主要由于收回理财产品投资所致。 4)16年资产减值损失同增187.64%至5,127万元,主要由于全年来看存货及应收账款余额同比增加,导致计提的存货跌价损失增241.43%至2626万元、坏账损失增146.81%至2501万元。17Q1资产减值损失同增60.96%至202万。 5)16年投资收益同比增63.58%至180万元,主要原因为资金较为充裕、购买理财产品的收益增加。17Q1投资收益346万元。 6)2016年经营性现金流量净额同比增1133.40%至4.57亿元,主业现金流显著改善,主要原因是营收增加、收到销项税大幅增加且存货采购减少。17Q1经营活动现金流量净额同降51.41%至652.42万元,主要由于支付16年计提的企业所得税、各项税费同比增加8.8倍。 收购品牌落地、品类持续扩张,推动供应商经销商数量增加,共促线上GMV快速增长 公司以LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵为基础,围绕品牌进行业务延伸,为产业链供应商和经销商提供品牌授权、电商服务、柔性供应链、移动营销等服务。在南极人品牌之外,公司通过收购、合作、新设等方式不断增加品牌,初步构建了多元定位的高性价比品牌矩阵。2016年5月公司与帕兰朵合作,运营其线上品牌授权业务;2016.6公司协议收购定位中高阶市场的CCPL(卡帝乐鳄鱼)95%股权,于2016.7完成交割;2016.7公司签约亚洲美妆网红PONY,并于16Q4落地美妆及服装项目;2016.10公司投资广州喜恩恩,收购精典泰迪等系列商标,开拓IP品牌布局;2016.12公司与母其弥雅合作运营个人IP品牌。目前LOGO品牌包括南极人系列品牌、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵,IP品牌包括精典泰迪,个人品牌包括PONYTIMES、PONYCOLLECTION、miyalife等。 公司持续增加各品牌的品类数量,为消费者提供各类高性价比产品,为品牌变现提供基础。目前“南极人”品牌共有一级/二级类目为57/320个,较2015年度增加37/191个,从保暖内衣扩展到家居服、男女装、男女鞋、户外、箱包皮具、床上用品、婴童用品、居家日用、个人护理、3C数码等;卡帝乐鳄鱼品牌拥有一级类目10个、二级类目184个,涉及内衣、家居服、男装、箱包皮具、运动户外等领域;帕兰朵品牌运营女装、童装、家纺、户外四个品类;精典泰迪开拓高端童装、母婴、家纺等品类;PONY美妆及服装项目已落地;母其弥雅开拓休闲户外、瑜伽用品等品类。品类扩张增加了盈利来源,避免了单一品类的经营风险。 依托品牌及产品品类的横向扩展,公司持续扩张供应商、经销商规模,为品牌变现提供渠道。截至2016年末“南极人”品牌共有562家授权供应商、1649家授权经销商,较2015年增140家、596家。卡帝乐鳄鱼品牌授权供应商、经销商分别为40家、205家,较2016年8月增30家、177家。授权供应商及经销商的增加将为公司提供更多的品牌综合服务和授权使用收入。 品牌及品类的增加、授权供应商及经销商体系的扩张推动公司线上GMV保持高速增长。2016年公司各品牌在阿里、京东、唯品会可统计GMV达72.06亿元,其中南极人品牌达67.92亿元,同增71.08%(在阿里平台实现GMV50.74亿元,同增61.80%,在京东实现GMV16.56亿元,同增118.62%);卡帝乐鳄鱼可统计销售金额达3.79亿元。公司品牌授权及一般电商服务采用事业部制,其中南极人品牌共有17个事业部,分别负责内衣、家纺、男装、女装、童装、母婴等品类,2016年运动户外、生活电器、女装等5个事业部GMV增速在100%以上。 2017Q1各品牌在主要电商平台可统计GMV同增66.17%至18.98亿元,继续保持高速增长(其中阿里平台同增56.57%至12.90亿元,京东同增95.72%至5.22亿元,唯品会同增424.31%至0.42亿元,公司新增与团购平台拼多多合作、推动经销商入驻,实现GMV0.43亿元)。17Q1南极人品牌线上GMV同增50.66%至16.56亿元(阿里平台同增46.67%至12.90亿元,京东同增61.06%至4.30亿元,唯品会同增114.93%至0.17亿元)。17Q1卡帝乐鳄鱼实现GMV1.75亿元(其中阿里、京东、唯品会分别为7952万元、6827万元、2499万元)。 收购时间互联涉足内容营销,与百果园合作进军高端坚果零食领域 2016年8月公司拟以定增加现金方式斥资9.56亿元收购移动互联网营销服务商时间互联100%股权,整合流量分类、互联网媒体资源采购、营销定制等业务,为授权经销商等客户服务。公司将以发行股份的方式支付交易对价的60%,除权除息调整后发行价为9.05元/股,现金支付对价的40%,拟向董事长张玉祥、第二期员工持股计划非公开发行股票募集不超过4亿元用于支付交易对价。2017.3.6修订收购交易预案:根据新规将配套融资定价基准日改为发行期首日,发行股份数量上限由4420万股调整为5500万股;第二期员工持股计划董监高人员不再参与认购,扩大基层员工参与范围。本次收购已于2017.4.20收到证监会反馈意见,时间互联原股东承诺2016-19年净利润不低于6800/9000/11700/13200万元,同增514.27%、32.35%、30%、12.82%。收购完成后公司将增加内容营销业务,业务矩阵进一步完善,增厚业绩。 2017.4.24公司公告与深圳百果园、党玮、叶青华、何廷华共同投资设立公司,以精典泰迪IP品牌为核心,依托专业的电商运营能力,利用百果园优质、遍布全国的终端门店及优势供应链资源,打造线上线下双渠道布局的高端坚果零食品牌。公司出资1500万元,持股比例50%,深圳百果园出资750万元,持股25%。公司成立后将通过电商平台及终端店铺运营精典泰迪品牌坚果类产品,通过社交及社区营销、粉丝经济等营销模式进行推广,全面拓展以坚果、干果、炒货为主的休闲食品市场。百果园将对其运营的原坚果产品全部撤柜。 南极电商拥有完善的线上经销资源及丰富的电商运营经验,成功运营了多个新品类在线上实现快速成长。深圳百果园是全国果品行业龙头企业,成立于2001年,目前国内拥有连锁门店2000余家,在全球范围建立了100多个水果种植基地,拥有较为完善的供应链资源和数字化的门店管理系统。本次投资双方强强联合,力推精典泰迪坚果产品,借助IP品牌的粉丝效应共同拓展零食市场,开辟新的业绩增长点。 预计17H1净利增40%~78%,品牌生态圈持续保持高增长 公司预计17H1归母净利润增40%~78%,变动区间为1.19~1.51亿元,品牌及品类持续扩张,带动品牌授权、电商服务等业务收入增长。 我们认为:1)公司品牌矩阵扩张持续落地,产品品类不断延伸,供应商及经销商数量增加带动收入增长。公司具有丰富的电商运营经验,拓展移动营销、柔性供应链等业务,为供应商和经销商提供资源推动线上GMV高速增长。此外与百果园等外部的合作也将拓展更多收入来源,时间互联收购有望于年底完成将增厚业绩。2)2017.3.27公司公告因2016年一期员工持股计划在有效购买期内受定期报告窗口期、筹划重大事项停牌等影响未能在合适的时机买入股票,且二期员工持股计划已获董事会、股东大会审议通过,因此决定终止第一期员工持股计划。第二期员工持股计划于2016.8作为收购时间互联的配套募集资金计划推出,参与员工149人,认购价格1元/股,募集资金上限8000万元。存续期42个月,锁定期36个月,解锁期6个月,目前尚需证监会核准。3)2016.1.10南极电商完成借壳上市,2017.1.20部分股东江苏高投成长价值股权投资合伙企业、胡美珍持有的7524万股限售股解禁期满,占总股本的4.89%。 我们看好公司电商品牌生态圈的成长性,品牌扩张后业绩有望持续提升,维持17-19年EPS0.31/0.46/0.66元。假设时间互联于2017年底完成并表,将增厚18-19年EPS0.04/0.03元。考虑到收购时间互联后公司业绩增厚,在品牌及文化娱乐产业等方面存外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联并购失败风险、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-05-08 12.05 12.80 -- 12.53 3.98%
13.90 15.35%
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“内生式”逻辑,成熟模式的复制,盈利高增长可持续:我们认为公司的增长逻辑并不是靠外延式的并购去收购新的品牌做不同的渠道来增厚利润,而是复制成熟的南极人共同体模式到新增的产品品类以及到新整合的品牌,夯实公司的品牌服务和授权业务,依靠运维等核心能力,实现持续“内生式”的长期增长。 增长关键是高性价比定位+传统品牌流量红利+高壁垒运维经验能力:我们认为南极人成功的关键是高性价比、可靠品质基本款的准确线上产品定位;传统成熟品牌自带流量优势明显,对中小微经销商吸引力极大,依靠品牌知名度红利来抢占市场;再加之公司多年积累的运营数据以及服务经验,对天猫/淘宝体系的流量的深刻理解,擅长打造爆款提升销量。 高增长业绩后验证公司战略方向及核心能力:公司2016年收入总额5.21亿元,归属于上市公司股东净利3.01亿元,同比分别增长33.85%、75.27%。2017Q1营收7007.2万元,归属于上市公司股东净利2581.9万元,同比增长64.57%、58.82%。持续高增长验证公司战略方向及核心能力。 应收账款等经营指标改善,对阿里平台依赖度降低。阿里平台从2012的94.45%GMV贡献比例下降到2016年的74.71%,应收账款及其周转天数、经营性现金流改善。 看未来:流量红利后时代,精耕细作者异军突起,传统、IP品牌品类扩展仍存巨大空间。公司的快速转型反应了管理层对于业态变迁、渠道变革升级、供应链改革和互联网电商生态的深刻理解,管理层的学习能力和快速反应能力带领公司以轻资产的模式快速扩张,未来品牌品类扩展仍存空间。 公司产品高性价比的定位、传统品牌流量红利和公司核心的运维能力经验突出,公司成熟模式的复制使品牌和品类拓展夯实,保证业绩持续高速增长。公司实际控制人和员工持股计划参与定增彰显管理层信心。预测17-19年公司净利润增速为68%、43%、38%,EPS(不考虑定增)为0.32元、0.47元、0.65元,对应PE为37X、26X、19X,首次覆盖给予“增持评级“。 我们给予公司未来6-12个月目标价12.8元~14.72元(对应2017年40X-46X倍)。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名