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南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 11.20 -- -- 11.85 5.80% -- 11.85 5.80% -- 详细
南极人悠选专卖店顺应阿里新趋势, 自 8M18起雄踞家纺第一名 从阿里家纺类目各店铺销量排名看,悠选专卖店自 8M18起稳居榜首,4M19实现销量 74.3万件,销量市占率由 4M18的 0.96%提升至 3.01%; 单店销量和销售额均领先三大传统一线品牌官方旗舰店。悠选专卖店快速成长的背后,是店铺积极优化产品结构以顺应阿里流量趋势的变化: 手淘首页 “猜你喜欢”前移以及店铺关联产品和品牌的推荐, 体现阿里以用户为中心,搭建消费场景,进行精准推荐和提升连带率的变化趋势。 构建“大爆款+中小爆款矩阵”, 关注南极大店化趋势的演变 在阿里流量变化趋势下,悠选专卖店快速扩充 SKU, 并逐步完善“大爆款+中小爆款”的爆款矩阵(大爆款作引流,不盈利;中小爆款作连带),其背后体现了南极人家纺的供应链深度和广度,这也是淘品牌和传统线下品牌所不具备的能力。 由于阿里头部店铺拥有更高销量(存量用户多)、更高评分(转化率和复购率更优),再辅以产品宽度拓展,大店的马太效应持续增强;小店则需打造特色,明确定位,在精准推送的趋势下寻求增长。 盈利预测及投资建议 产业链价值的再分配推动的性价比浪潮,是大众消费市场的长期趋势,而其终局往往是寡头垄断的形成。 不同于传统品牌定义品类,南极人从早年的保暖内衣品类定位,已成功转型为高性价比国民家庭品牌的认知,价值观的输出,是南极横向品类不断扩张的前提。而中国制造业发达且过剩、互联网信息透明、电商配套产业发展的大背景,是南极人为代表的性价比品牌孵化的土壤。 我们预计 19-20年归母净利润为 12.5亿和 16.5亿元,预计公司 19-21年业绩复合增速为 34%,给予 19年 28X PE 估值,对应合理价值 14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-06-21 10.42 -- -- 11.85 13.72% -- 11.85 13.72% -- 详细
品牌授权运营,产业链服务丰富 品牌授权是国内外比较成熟的商业模式,公司将南极人等品牌授权给合适的供应商和经销商进行生产销售,并提供丰富的产业链服务,同时向授权供应商收取品牌综合服务费,据公司公告披露,费率约为GMV的3%-6%。公司以电商平台数据为依据,为供应商和经销商提供研发、生产、品控、客服、组织变化等一站式的产业链服务,并进行商品全生命周期管理,帮助中国优质供应商和经销商持续成功。 公司发布年报问询函回复的公告 公司近期收到深交所的2018年年报问询函,并对其做了书面回复和公告,我们对回复的主要内容进行梳理如下:1)品牌综合服务业务的主要供应商和主要客户重叠情况说明;2)应收账款拆分说明;3)公司的现金资产及利息收入情况说明;4)公司GMV、收入、净利润的季节性因素说明;5)公司净利润与经营性净现金流匹配的情况说明;6)公司商誉减值的情况说明。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示 高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-10 12.31 15.00 48.96% 13.18 7.07%
13.18 7.07% -- 详细
公司公布18年报&19Q1季报:①18全年:营收33.53亿元/+240.12%,主要系17年11月并表时间互联推动;归母净利润8.86亿元/+65.92%,扣非业绩8.41亿元/+67.80%,业绩继续高增长符合此前快报数据。②拆分来看:南极电商主业18年实现营收10.4亿元/+39%,归母净利润7.59亿元/+50%;时间互联18年营收23.2亿元,归母净利润1.28亿元,超过此前的1.17亿元业绩承诺。③19Q1:实现营收8.24亿元/+63.40%,其中,公司主业品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务收入1.29亿元/+55.36%;19Q1实现整体归母净利润1.22亿元/+36.73%,其中公司主业19Q1实现归母净利润9174万元/+50.79%,时间互联19Q1贡献业绩3031万元。 南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,公司18年GMV大增65%。公司18年GMV205.21亿元/+65.5%,19GMV目标300亿元,有望继续实现高增长。公司18年货币化率约4.57%,相比17年5.15%小幅下降系公司为开拓新平台及新平台的主动让利所致,成熟品类的货币化率依旧在5~6%的水平保持稳定。18年品牌综合服务及经销商授权收入9.38亿元/+46.09%,毛利率94.11%/-0.74pct;移动互联网营销业务收入为23.16亿元,毛利率6.89%/-3.24pct。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV177.53亿元/+62.82%;卡帝乐品牌实现GMV23.34亿元/+83.71%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为146.03亿元/+64.19%、35.60亿元/+40.42%、17.63亿元/+153.00%。3)按品牌拆分来看:内衣(占总GMV30%)、男装(占总GMV16%)、家纺(占总GMV15%)、童装、女装、母婴、个护健康、箱包服配、鞋品等类目依旧呈现了较好的成长性,占全部类目GMV的90%左右。4)客户数量:公司的经销商数量由17年末的3427家增长至18年末4186家,线上店铺数量也由17年末的4442个增长至18年末5535个,供应商数量则由17年末846家增长至18年末866家,三个合作方数量均继续延续快速增长趋势,侧面验证公司南极人的品牌竞争力。5)时间互联业务:18年新拓展的供应商VIVO成为时间互联2018年最大的供应商。原有主流媒体应用宝、小米、今日头条以及中小流量平台的合作业务量也稳步上涨,整体收入快速增长。 并表使得毛利率及期间费用率对应变动,整体18年ROE提升至23.71%。1)18全年:整体毛利率34.47%/-35.58pct,主要系并表时间互联所致。整体期间费用率6.29%/-2.02pct;其中,销售费用率3.31%/+0.17pct,小幅增加主要系公司本期销售人员薪酬和广告费用较上期增长,以及并表时间互联所致;管理费用率1.70%/-1.39pct,主要系公司本期管理人员薪酬和服务费用较上期增长所致;研发费用率1.13%/-1.86pct,公司继续加大投入研发费用至3780万元/+28%,但收入增速更快使得费率下降;财务费用率0.15%/+1.06pct,主要系时间互联增加贷款造成利息支出增加。18年净利率 26.46%/-27.87pct,同样主要系并表时间互联所致。公司18年ROE(摊薄)23.71%/+6.03pct。 公司主业18年应收账款进一步改善、预付账款同比减少。公司18年末应收账款净值7.25亿元/+42.74%,环比18Q3末10.8亿元有所减少,且增速小于18年营收增幅(+240%)。其中,公司本部的品牌综合服务业务应收账款为4.18亿元/+36.04%;保理业务应收账款为1.67亿元/+244.90%;时间互联18年末应收账款1.20亿元。公司18年末预付账款5.53亿元,其中公司本部预付账款为265.97万元/-33.5%;时间互联预付账款为5.50亿元/+321.47%。 核心逻辑:19Q1GMV高增长+新品类持续延伸+拼多多平台发力,南极电商快消版图高歌起航!1)行业因素:当前大众对高性价比产品需求加大+品牌意识持续提升,助力“南极人”和“卡帝乐”等高性价比品牌可向下整合杂牌,向上替代部分中高端品牌份额,更加符合大众市场的需求趋势。2)经销商方面:线上店铺间竞争日益激烈,获客成本持续提升,电商代运营及营销推广等服务重要性凸显。公司凭借“南极人”多年品牌影响力和电商实力,对无强势品牌助力的经销商及供应商赋作用明显,且可以实现上下游产业链共赢,轻资产模式潜力可期;3)公司本身:短期19Q1整体GMV增速+53%好于全年增速指引(+46%),中长期在产品渠道双发力下成长空间可期!①产品端:看主力品牌的纵向下沉和横向扩张。公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张;②渠道端:看拼多多和唯品会等多个新平台GMV发力。公司在阿里系GMV保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在拼多多中长尾市场持续开拓的红利及阿里系中的龙头优势持续巩固下,平台端同样有望为公司GMV持续增长做良好支撑,继续推荐! 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019-2020年的归母净利润分别为12.16亿元/16.53亿元/21.82亿元,增速分别为37%、36%、32%,成长性突出;6个月目标价为15.00元,对应19年PE30x。 风险提示:1)品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;2)平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;3)时间互联经营不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68% -- 详细
Q1业绩符合预期,本部业务保持强劲增势 Q1公司营收同增63.4%至8.24亿,归母净利润同增36.73%至1.22亿,与我们预期一致。其中品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务合计收入同比增长55.36%至1.29亿,本部业务(除时间互联以外实体)归母净利润0.92亿元,同比增加50.79%;时间互联营收同增约70%至6.8亿,归母净利润同增约6%至0.3亿。 GMV延续高增,预计19全年GMV增速50% Q1公司GMV同比增加53.03%至51.56亿,高增速延续,我们预计公司2019全年GMV增速有望维持50%以上。Q1货币转化率(品牌综合服务收入及经销品牌授权服务/GMV)2.5%,变现能力企稳。分品牌看,主要品牌南极人/卡帝乐/经典泰迪Q1GMV分别同增56.79%/38.93%/38.54%至45.2亿/5.6亿/0.35亿,主品牌增势维持强劲;分平台看,阿里/京东/拼多多平台GMV分别同增49.56%/37.78%/95%至36亿/8.4亿/5.2亿,主流电商渠道优势持续巩固。 时间互联展业顺利,大客户合作加深 受益于VIVO渠道收入大幅增长,19Q1时间互联营收同增70%至6.8亿以上,净利润同增约6%至0.3亿。 毛利率受时间互联收入占比提升影响,控费效果良好 Q1公司毛利率同比减少5.36pct至21.49%,我们预计主要受低毛利率的时间互联营收占比提升约3pct至82.5%,以及时间互联大客户让利营销影响。费用率方面,Q1公司期间费用率同比下降0.63pct至5.78%,控费效果良好,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/-0.11pct/-0.2pct至1.89%/4%/-0.11%。Q1公司净利率同比下降-2.98pct至14.81%,公司本部业务依然保持良好的盈利能力(本部Q1净利润同增50.79%至0.92亿),Q1净利率的下降为营收结构变动带来的正常结果。 运营质量进一步提升,现金流显著好转 Q1公司应收账款周转天数同比下降38.02天至87.63天,应收账款周转显著好转,驱动Q1经营性现金流同增295%至0.91亿(18Q1为-0.47亿)。 公司马太效应愈发加强,核心竞争力不断提升 19Q1公司GMV在18年基础上延续高增趋势,护城河壁垒巩固、商业闭环逻辑清晰:高销量下带来流量等资源的不断倾斜,以及消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低,从而保证公司生态体系的快速扩张。公司新品类、新品牌、新渠道持续扩张,业务经营质量持续改善。公司品牌已以高性价比为标签占领大量消费者心智,未来将大大受益于互联网行业的马太效应。 投资建议:公司紧随消费趋势,立足高性价比与大众消费市场。头部品类市场空间仍大,新品类增长迅速,主要平台、主要品牌GMV增长迅速,时间互联大客户放量收入快速增加。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,EPS分别为0.51、0.66、0.85元,对应PE分别为24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68% -- 详细
收入/业绩整体维持高增速,符合市场预期 18年实现营收12.34亿元,同增240.1%,取得业绩8.86亿元,同增65.9%,扣非业绩同增67.80%,与此前业绩快报基本一致。同时公司19Q1实现营收13.1亿元,同增63.4%,业绩1.22亿元,同增36.7%,继续保持靓丽增长。 核心业务增长高速稳健,货币化率明显企稳 18年剔除收购并表影响后,公司营收/业绩同增38.9/49.1%,其中核心业务品牌授权相关收入9.3亿,同增46.1%,整体GMV达205.2亿顺利完成目标,同增65.5%;时间互联18年贡献收入/业绩分别23.2/1.3亿元,超额完成业绩承诺。19Q1公司实现收入/业绩8.241.2亿元,同增63.4/36.7%,除去时间互联估算营收/业绩分别同增38.2/50.8%,业绩表现突出,GMV继续高增53.0%,且货币化率明显企稳,线上龙头优势开始逐步显现。而在规模扩张的同时公司应收账款保持稳定,带动Q1经营性现金流由负转正达到9117万。 多平台多品类发力,强势品类优势扩大 分平台来看,公司18年/19Q1阿里系平台GMV分别为146.0/36.0亿元,同比增长62.8/49.6%,其余三大平台皆保持高速增长,其中拼多多18年/19Q1分别增长150%/95%快速崛起。分品类来看,公司前八个一级类目均进入阿里平台前十名,核心市场的规模竞争壁垒进一步巩固。此外,公司继续大力推进新品类扩张,品牌授权同盟体系快速壮大,18年经销商数量增加759个至4186个,相应线上店铺数量亦大幅增加1093个至5535个,但供应商小幅增加20个至866个,体系内效率提升明显。此外,时间互联上游绑定优质流量供应商VIVO、小米等,收入在19Q1同增约70%,业绩较去年持平。 风险提示 货币化率不及预期,第三方平台政策发生变化等。 高增长动力持久,扩张中深化竞争壁垒,维持“增持”评级 公司整合供应体系打造极致性价比产品,模式独特且符合当下消费趋势,且货币化率企稳验证公司中长期变现能力,未来公司在核心品类市占率进一步提升,新兴品类实现迭代成长下,有望获持续高增长动能,预计公司19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,对应PE24/19/15倍,维持“增持”评级。
彭毅 10
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68% -- 详细
事件:南极电商发布2018年报,2018年公司本部授权品牌产品销售规模达205.21亿元,同比增长65.45%。2018年实现营业收入33.53亿元,同比+240.12%,归属于母公司的净利润为8.86亿元,同比增长65.92%。公司本部实现营业收入10.37亿元,同比增加39.00%,实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长49.05%。 规模效应凸显,授权产品GMV延续高增长,仍将拓展品牌/品类/渠道,巩固经营优势。 2018年,公司本部授权品牌产品GMV达205.21亿元,同比增长65.45%。公司在先发优势下积累了充足的店铺和经销商资源,2018年线上店铺数量达5,535家,授权经销商达4,186家,多达8个一级类目GMV居阿里平台行业前十名,充分体现公司销售端的规模效应。2018年公司加速扩品,授权生产商数量稳步提升至866家,供应链资源不断壮大,由于对生产商提供费率优惠、以及收入与GMV确认差异等影响,品牌服务变现率持续下滑至4.4%,但下滑趋势逐步放缓,随着规模效应逐步凸显,货币化率有望回复到稳定水平。 报告期内,南极电商的经营优势得到持续巩固:(1)品牌矩阵持续拓展,全方位满足差异化、多元化消费需求。南极人国民品牌形象深入人心,2018年实现177.5亿元GMV,同比增长62.8%;卡帝乐实现23.3亿元GMV,同比增长83.7%。2018年品牌服务收入同比增长44.74%,南极电商品牌优势得到持续确认,在杂牌/白牌品牌化趋势下,品牌影响力有望进一步扩大。(2)以高性价比标品为主导加速扩品,打造新快消品龙头。2018年内衣/男装/家纺品类GMV占比分别为29.9%/16.2%/14.9%,个护健康、箱包等品类也呈现了较好的成长性。公司把握传统低频消费品逐渐变为中高频消费品的消费机遇,加速扩充高性价比标品品类,促进供应链合作伙伴的销量持续提升、资金周转效率加快、库存风险下降。(3)阿里渠道保持稳健,拼多多渠道增长亮眼:数量庞大的授权店铺群和统一的品牌关键词带来了更大的流量优势,2018年阿里/京东/拼多多/唯品会的GMV分别为146.0/35.6/17.6/4.8亿元,同比增长64.2%/40.4%/153.0%/105.4%,搜索电商平台仍然是公司的主要销售渠道,而社交电商渠道的开拓则提供了更多的展示机会,结合公司丰富的电商运营经验,为合作伙伴提供一站式供应链服务,打造坚实的南极命运共同体,形成市场竞争壁垒。 时间互联成为收入增长极,现代服务业毛利率提升1.54%,经营效率持续优化。 2018年公司实现营业收入33.53亿元,同比增长240.12%,其中公司本部/时间互联分别实现营收10.4/23.2亿元,移动互联网营销业务已成为公司新的收入增长极。2018年公司现代服务业毛利率达93.38%,同比提升1.54%。从费用端来看,受时间互联并表影响,销售/管理/研发费用同比增长259.19%/86.41%/28.09%,但收入端的形成规模效应带来经营费用率优化,经营效率稳步提升。 n 归母净利润保持高增长,主营业务盈利能力稳健提升。 2018年公司实现归母净利润8.86亿元,同比增长65.92%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.41亿元,同比增长68%。公司本部/时间互联分别实现净利润7.56/1.30亿元,公司本部净利率由2016年的58%稳健提升至2018年的73%,品牌授权模式的优越性得到持续确认。 投资建议:授权GMV延续高速增长,主营业务盈利能力保持稳健,给予“增持”评级。 电商行业马太效应显著,南极电商品牌影响力强,渠道、品类等规模优势显著,市场份额有望持续提升,复购率或将持续优化,销售规模和服务收入将保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化,恢复到稳定水平。预计2019-2021年,南极电商授权产品GMV分别为305.81/441.62/612.45亿元,同比增长49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入42.58/53.81/67.72亿元,对应增速为26.99%/26.37%/25.87%;实现归母净利润11.91/16.23/22.01亿元,同比增长34.31%/36.36%/35.59%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性,采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.41亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务28倍PE,估值为291.48亿元,给予时间互联业务10倍PE,估值为15亿元,预计2019年公司加总估值为306.48亿元。 风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV增速大幅放缓。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 11.20 -- -- 13.18 17.68%
13.18 17.68% -- 详细
品牌授权主业收入快速增长,时间互联有望增厚盈利水平 我们认为:1)公司线上GMV持续扩张,预计2019年GMV可达300亿元,同增46%,带动品牌授权服务收入增长。公司将加强品牌供应链把控力度,增加品牌设计、营销等资源投入,强化产品高性价比及高颜值竞争力。公司将强化对线上经销商服务力度,推动其运营能力提升。2)时间互联持续拓展营销渠道,竞争力稳步提升,带动业绩快速增长,2019年时间互联业绩承诺为归母净利不低于1.32亿元,业绩承诺有望完成、增厚盈利水平。 我们维持公司2019-21年EPS预测为0.49/0.65/0.80元,目前股价对应2019年22倍PE,考虑到公司持续加强精细化管理、线上龙头马太效应带来业绩的持续高成长,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 12.15 15.00 48.96% 13.18 8.48%
13.18 8.48% -- 详细
南极电商2019Q1实现营收8.24亿元,+63%YOY,归母净利润1.22亿元,+37%YOY,扣非归母净利润1.19亿元,+45%YOY。收入实现60%+的增长主要来源于品牌综合服务及经销商品牌授权服务、移动互联网媒体投放平台营销服务和移动互联网流量整合服务等主营业务的稳步提升。 2019Q1分业务来看:①南极电商主业营收为1.44亿元,同比增长38%,占总营业收入的18%,其中核心业务品牌综合服务业务及经销商品牌授权业务收入合计为1.29亿元,同比增长55%,实现快速增长,增速超过同期GMV53%的增速,货币化率相对稳定,南极原非核心业务有所缩减(如货品销售,园区平台服务等),南极主业务实现归母净利润0.92亿元,同比增长51%,占总归母净利润75%,增速略超过营收增速,净利率5.3pct至63.5%;②时间互联营收为6.80亿元,同比增长70%,占总营收的82%,归母净利润0.30为亿元,同比增长7%,占归母净利润的25%,时间互联收入增速较快主要得益于其VIVO渠道收入的大幅增长,但利润增长较慢,不过时间互联本身占利润比重相对较小。 经营性现金流同比有所改善。南极电商2019Q1经营活动现金净流量为9117万元,去年同期为-4668万元,同比有所改善,经营活动现金净流量增加的原因主要是销售回款较去年同期增加1.37亿元。 南极电商各品牌各平台2019Q1总GMV达到52亿元,同比增长53%。在公司2018年GMV体量超过200亿,2019Q1仍然实现了53%的同比增长,体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。分品牌情况:2019Q1南极人/卡帝乐/其他分别实现45.2/5.6/0.7亿GMV,同比增速分别为57%/38%/-5%,占比分别为86.6%/10.7%/1.3%,其中南极人占比+2.7pct,与Q1为冬季,且相对占全年GMV比重较小,南极人占比变动属于正常范围,其他品牌中奥特曼和精典泰迪表现较好,同比增速均超过35%。分销售渠道情况:阿里保持高增速,拼多多强势崛起。阿里/京东/拼多多分别实现36.0/8.4/5.3亿GMV,同比增速分别为50%/38%/95%,分别占比为71%/17%/9%,占比变动幅度为-1.6/-1.8/+2.2pct。 投资建议:我们预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为22/17/14x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 12.15 -- -- 13.18 8.48%
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投资要点 事件: 公司2018年实现营收33.5亿元,同比+240.1%,归母净利润8.9亿元,同比+65.9%,扣非后归母净利润为8.4亿元,同比+67.8%。其中本部(实现营收10.4亿元,同比+38.9%,实现归母净利润7.6亿元,同比+49.1%;时间互联实现营收23.2亿元,同比+134%,实现归母净利润1.3亿元,同比+17.6%。 时间互联并表致毛利率和期间费用率波动较大,资产负债表优化:(1)毛利率和期间费用率均下滑:公司2018年毛利率下滑35.6pp至34.5%,期间费用率为下降2.05pp至6.3%,其中销售费用率上升0.18pp至3.32%,“管理+研发”费用率下降3.26pp至2.82%,财务费用率上升1.04pp至0.16%;(2)资产负债表优化。年末应收账款为7.2亿元,同比+42.7%,但较三季报减少3.6亿元,经营活动产生的现金流量净额5.5亿元,其中公司本部为5.8亿元,时间互联为-2774.04万元。 公司GMV依然保持高速增长。2018年授权品牌产品的GMV达205.2亿元,同比+65%。(1)从品牌维度看,南极人品牌实现GMV177.5亿元,同比+63%、卡帝乐实现GMV23.3亿元,同比+84%;(2)从平台维度看,阿里、京东、拼多多实现GMV分别为146.0亿元、35.6亿元、17.6亿元,同比增长分别为64%、40%、153%。 坚持“品牌+品类+渠道”多维度扩张与发展路径。(1)品牌扩张:2016年公司收购卡帝乐鳄鱼,扩充了鞋品、箱包皮具等运营品类;2017年公司收购精典泰迪,弥补在儿童群体的短板,目前公司已形成了“传统品牌+IP品牌+IC品牌”的品牌矩阵;(2)品类扩张:公司从保暖内衣起家,从内衣、家纺延伸到男装、女装、母婴、健康等多品类,未来还将继续拓展品类;(3)渠道扩张:目前阿里平台GMV占比为71%,京东为17%,拼多多为8.5%,唯品会为2.3%,2019年阿里平台将继续保持优势,京东和拼多多平台将持续发力。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.3亿元、16.5亿元和22.2亿元,对应EPS分别为0.5元、0.67元和0.91元,当前股价对应估值23/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。
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多品类多平台发展卓有成效,并表时间互联推升增速:整体来看,我们认为:(1)时间互联全年并表推升营收,时间互联业务毛利率较低,仍需关注原业务口径,2018年原业务毛利润合计占比约83%,同比增长47%;(2)分品类看,内衣、男装、家纺三大核心品类GMV持续快速增长,内衣品类估算GMV增速超60%;(3)品类扩张使全年货币化率同比下降,全年品牌综合服务费货币化率约为4.4%,预计新品类或新品牌的拓展将继续使货币化率略有降低;(4)2018年公司GMV高增长带动供应商平均GMV及经销商平均GMV提升,规模优势进一步凸显;(5)低线城市电商渗透率较高线城市仍有差距,有望继续贡献用户增量,推动定位高性价比的南极电商快速发展。 利润主要源于现代服务业,目前业绩增速态势良好:分业务看,收购时间互联后,品牌综合服务费收入仅占据营收27%左右的份额,而移动互联网媒体投放业务占据66%的比例。由于时间互联毛利率较低,原业务毛利润占比仍然过半。其中品牌综合服务费毛利润达8.5亿元,占除货品销售业务外整体毛利润的73%。虽然公司并购时间互联后,营收体量快速扩张,但公司利润增长仍需关注原口径业务,特别是品牌综合服务业务。公司18年现代服务业营业收入实现约45%的增速,毛利润实现约47%的较高增速,推动公司业绩较快提升。 各品牌各平台GMV快速增长,核心品类GMV持续提升:分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,维持超60%的GMV增长,其他品牌大多实现高于80%的GMV增长。分平台看,阿里平台占公司GMV比例仍然最高,全年公司于拼多多平台实现最高增速。 分品类看,内衣、男装、家纺为公司核心品类,GMV占比分别约30%、16%、15%,三大核心品类GMV持续快速增长,按照2017年南极人、卡帝乐鳄鱼的品类口径,我们估算2018年公司内衣、男装、家纺分别实现约60%、约170%、约50%的GMV增长,核心品类在细分品类中持续保持内生外延齐增长,贡献公司业绩增速。 品类扩张使货币化率下行,下半年货币化率有所回升:多品类、多品类快速扩张中,培育及扶持供应商致品牌综合服务费货币化率有所下行。近年来,公司品牌综合服务费增速低于全平台GMV增速,品牌综合服务费占GMV比例持续下降,2018年全年占比约为4.4%,上下半年分别约3.9%、4.6%。下半年,公司品牌综合服务费占GMV比例有所回升,主要是在于公司南极人品牌起始于保暖内衣品类,在该成熟品类中具有较高影响力,货币化率较高。下半年成熟品类销售占比更高,货币化率回升。 并表使利润率费用率均降低:盈利能力方面,由于时间互联毛利率、净利率、费用率均较低,自从2017年末时间互联并表以来,公司利润率费用率均呈现下滑态势。 2018年,公司毛利率约34.5%,期间费用率合计6.3%,资产减值损失占营收约0.6%,最终净利率约为26.5%。存货方面,由于公司自2016年起逐步剥离货品销售业务,公司存货金额大幅降低,2018年公司存货继续下降73%至336万元,占营收比例已降至0.1%。现金流方面,时间互联并表,使经营活动现金流入增长逾2.5倍,经营活动现金流出增加逾5.2倍,最终经营活动现金流净额增加2.5%,与2017年基本持平。 先发优势铸就目前电商渠道规模效应:相比其他纺织服装公司,南极电商转型线上更为彻底,在电商渠道发展红利期逐步积累,取得先发优势。截止2018年末,公司服务供应商866家,服务经销商4186家,拥有线上品牌店铺数量5535个,逐步形成电商渠道规模效应。2018年,供应商平均GMV增长24%,经销商平均GMV增长约5%。在GMV高速增长的带动下,供应商规模效应和经销商稳定盈利趋势可持续。 低线城市电商渗透贡献增长:2018年,电商渠道下沉的推动下,低线城市贡献主要用户量增量。目前,低线城市电商渗透率达62%,较高线城市的近70%有7.1pct的差距,低线城市电商渗透仍有增长空间。据商务部消费升级行动计划,2019年重点工作涵盖深化电商进农村综合示范,让电商企业能够在农村市场扎下根。低线城市偏好高性价比商品的消费者,与南极电商价格带定位相契合。低线城市有望继续贡献电商渠道用户增量,或将继续推动南极电商GMV较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为23倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;控股股东及其一致行动人存在减持计划。
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货币化率同比持平,报表质量进一步优化 公司发布一季报,实现营收8.24亿元,同比增长63.4%;归母净利润1.22亿元,同比增长36.73%。主业方面,1Q19实现GMV51.56亿元,同比增长53%;实现品牌综合服务费及授权费1.29亿元,同比增长55.4%,货币化率为2.5%,与1Q18持平,主要系经销商品牌授权费有所提升;实现主业净利润0.92亿元,同比增长50.8%,收入、利润增速均超市场预期。 据财报披露,分品牌看,1Q19南极人品牌实现GMV45.2亿元,同比增长56.8%;卡帝乐实现GMV为5.61亿元,同比增长38.9%,增速放缓主要系为维持品牌调性,优胜劣汰放弃部分低端经销商所致。分渠道看,1Q19阿里渠道实现GMV36亿元,同增50%;京东渠道GMV8.4亿元,同增37.8%;拼多多渠道GMV5.16亿元,同增95%;唯品会渠道GMV1.68亿元,同比增长133%,拼多多渠道和唯品会渠道均实现高速增长。公司1Q19经营性净现金流为0.91亿元,同比增加1.37亿元。1Q19末应收账款为8.8亿元,同比减少0.2亿元,其中保理款、时间互联的应收账款金额均有所减少,主业应收款增幅亦大幅低于收入端,盈利质量改善。 盈利预测及投资建议 公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品牌、渠道、品类”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助于南极生态的健康发展。我们预计19-20年归母净利润为12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
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主业保持快速增长,时间互联并表拉动收入及利润表现。18年公司收入同比增长240.12%至33.53亿,其中现代服务业收入同比增长44.79%至10.35亿,移动互联网业务贡献收入23.16亿。归母净利润同比增长65.92%至8.86亿,其中现代服务及移动互联网实现净利润分别为7.59亿/1.28亿。实现每股收益0.34元。分季度看,18Q4收入同比增长123.88%至13.08亿元,营业利润同比增长40.51%至4.67亿元,归母净利润同比增长49.99%至4.37亿元。 19Q1延续快速增长之势,收入同比增长63.4%至8.24亿元,其中现代服务业收入同比增长55.36%至1.29亿元,时间互联贡献收入6.95亿元,同比增长接近70%。营业利润同比增长41.94%至1.32亿元,归母净利润同比增长36.73%至1.22亿元,每股收益0.05元。 品牌、渠道、品类拓展推动主业快速增长,时间互联并表(17年并表2个月收入,18年并表全年收入)增加18年收入弹性,19Q1收入延续高增长态势。 1)分品牌看:2018年授权品牌产品GMV同比增长65%达205.21亿。从品牌维度看,南极人品牌GMV同比增长63%至177.53亿;卡帝乐品牌GMV同比增长84%至GMV23.34亿;南极人+/南极人Home/精典泰迪/PONY/奥特曼GMV同比增速分别为109%/257%/18%/1654%。2019Q1授权品牌GMV同比增长53%至51.56亿元,其中南极人/卡帝乐/南极人+/南极人Home/精典泰迪/PONY/奥特曼GMV增幅分别为57%/39%/-55%/7%/39%/-62%/110%。 2)从平台维度看,18年公司在阿里/京东/拼多多/唯品会实现的GMV分别为146.03亿/35.60亿/17.63亿/4.81亿,同比增幅分别为64%/40%/153%/105%。19Q1公司在阿里/京东/拼多多/唯品会GMV的同比增幅分别为50%/38%/95%/133%。 3)在GMV高增长带动下,18年/19Q1公司品牌综合服务以及经销商品牌授权收入合计9.34亿元/1.29亿元,同比增长46%/55%。收入增速慢于GMV增长的原因在于公司货币化率逐渐下降,16年至18年货币化率分别为6.38%/5.01%/4.39%,其中成熟品牌如内衣和家纺货币化率相对较高,新品类(汽车用品、家用电器、大健康)和新平台(拼多多)货币化率较低,随着新品类的拓展以及新平台的开发,公司货币化率有所下降属于正常现象,未来将维持在4%-5%之间。 4)时间互联并表,提升收入弹性。18年/19Q1时间互联分别贡献收入23.16亿元/6.95亿元,收入占比分别为69%/84%。 时间互联并表影响,毛利率与期间费用率大幅下降,18年公司净利率同比下降27.87PCT至26.46%。18年公司主营业务毛利率基本稳定,但受时间互联低毛率并表影响综合毛利率同比下降35.58PCT至34.47%;费用率方面,期间费用率同比下降2.05PCT至6.30%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.32%(+0.18PCT)、2.82%(-3.26PCT)和0.16%(+1.04%)。另外,受资产减值损失增加、投资收益增加、所得税费用减少等因素综合影响,净利润率同比下降27.87pct至26.46%。 19Q1公司净利润率小幅下降2.89pct至17.69%。主要影响因素为毛利率下降5.36pct至26.85%,期间费用率下降1.83pct至4.58%。 战略调整减少货品销售,存货金额大幅下降;时间互联并表及保理业务快速发展导致18年应收账款明显增长。因公司调整经营战略减少货品销售,截止18年末公司存货336万元,同比减少73.34%。受时间互联并表、保理业务快速发展、营业收入增加等因素影响,应收账款同比增长42.74%至7.25亿元,较年初净增2.17亿元。其中主业品牌综合服务业务应收款余额较年初净增1.11亿元;保理业务应收款余额较年初净增1.18亿元;时间互联应收款净减少384万元。经营性现金流同比增长2.53%至5.51亿。 19Q1应收账款控制得当,现金流明显改善。19Q1公司应收账款金额同比下降2.27%至8.81亿元,经营活动净现金流较18Q1同比增加1.38亿元至9116万元,改善迹象明显。 盈利预测与投资评级:低线城市消费升级背景下,公司凭借电商运营的先发及规模优势,电商巨头的流量支持、以及产品低价定位,通过对供应商和经销商输出“品牌+服务”的轻资产模式实现了快速扩张,从单一的南极人品牌/阿里渠道发展为多品类、多品牌、多渠道的大众消费品电商综合服务商。在存量流量增长及优势类目精细化管理力量加强、并不断开拓新品类及新渠道的驱动下,公司的成长性仍优于传统企业。 预计公司19年-21年EPS分别为0.49元、0.66元、0.87元,目前公司市值270亿元,对应19PE23X,20PE17X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-04-30 10.98 14.30 42.01% 13.18 20.04%
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投资建议:我们维持预计2019年GMV 规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。考虑到2018年公司经营端数据持续向好,上调盈利预测2019-20净利润为12.68、18.1亿(原值12.51/17.84亿),预测对应EPS 为0.52/0.74元(原值0.51/0.73元),预测2021年净利润为24.4亿元,EPS 为0.99元,考虑到公司成长性高,经营数据趋势向好,GMV 高增长势头不减,上调目标价至14.3元,对应2019年28倍估值。 风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.98 15.00 48.96% 13.18 20.04%
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基本面强劲,营收&净利强势增长,业绩符合预期。2018年公司实现营收达33.55亿元/+240%YOY,归母净利润8.86亿元/+66%YOY,与业绩预告相符。分业务来看,2018年南极电商主业营收为10.4亿元,同比增长39%,占总营收的31%,实现归母净利润7.59亿元,同比增长50%,占总归母净利润的86%;时间互联营收为23.2亿元,归母净利润的1.28亿元,超过业绩承诺1.17亿元(时间互联2017年并表2个月,2018年全年并表)。 南极本部应收账款进一步改善,预付账款同比减少。2018年末应收账款净值为7.25亿元/+43%YOY,应收账款2018Q3为10.8亿元,环比减少3.5亿元,有所改善,其中品牌综合服务业务应收账款为4.2亿元/+36%YOY,增速小于相应业务收入增速(2018年品牌综合服务业务收入及经销商品牌授权收入合计9.3亿元/+46%YOY)。预付账款总额为5.5亿元,其中南极本部预付账款为266万元/-34%YOY。经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元,其中公司本部为5.8亿元/14%YOY,时间互联为-2,774万元。南极本部应收账款进一步改善、预付账款同比减少、经营活动产生的现金流量净额同比增加。本期资产质量有所改善,偿还了1.8亿的长期借款,支付了2016年收购CCPL的股权转让款1亿元(其他应付款相应减少),并且购买了4亿的理财产品(其他流动资产相应增加)。 南极电商2018年总GMV达到205亿元,同比增长65%。分品牌来看,南极人/卡帝乐/其他分别实现178/23/4亿元GMV,同比增速分别为/84%/86%,分别占比为87%/11%/2%,占比变动幅度为-1.3/+1/+0.2pct,多元化品牌战略渐显成效。分渠道来看,阿里/京东/拼多多分别实现146/36/18亿GMV,同比增速分别为64/40/153%,分别占比为71/17/9%,占比变动幅度为-1/-3/+3pct。2016/2017/2018年公司的货币化率分别为6.47%/5.15%/4.55%,成熟品类(如家纺&内衣)货币化率相对较高,新品类(如生活电器&汽车用品)货币化率相对较低,随着新品类的拓展,公司整体货币化率有所下降,这是扩张过程中的正常现象,预计未来货币化率会稳定在4-5%之间。 投资建议:我们认为,现在200亿GMV仅仅是南极电商征程的前半程,未来南极电商还有更为广阔的空间。预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为23/17/14x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.98 -- -- 13.18 20.04%
13.18 20.04% -- 详细
主业经营符合预期,报表质量持续优化 公司发布2018年报,实现收入33.53亿元,归母净利润8.86亿元或EPS=0.36元,经营性净现金流5.51亿元,加权ROE为26%,符合预期。考虑到18年时间互联的全年并表,我们将业务分拆做直观的判断。剔除时间互联业务,2018年主业GMV约205亿元(+65.5%),品牌授权+服务费合计9.34亿元(+45%),货币化率为4.6%(同比下降0.6pp,主要受拼多多渠道和新品类孵化影响),归母净利润7.58亿元(+50%),经营性净现金流5.79亿元(+13.7%),应收账款4.18亿元(+36%,低于收入增速)。 而市场有所顾虑的保理和时间互联业务均可控,18年末保理业务应收账款1.67亿元(较3Q18末的峰值4.5亿大幅降低);时间互联应收账款1.2亿,同比略下降,经营性净现金流出仅2774万元,且入选2019年小米渠道电商行业独家代理和VIVO电商金融行业核心代理。 细分品类冠军涌现,印证南极生态的健康 GMV高速增长的背后,是南极生态的茁壮发展。截至2018年底,授权经销商4186家,店铺数5535个(同比增加1000+),授权供应商866家,供应链深度和宽度不断加强。在所有涉足二级类目中,有50个进入细分类目排名前十(其中27个第一),是南极生态强而大的最好体现。我们认为南极电商的高成长,一方面在于其聚焦大众消费群体的主流价格带,享受规模化带来的性价比红利;另一方面在于其精细化管理和服务带来的店铺与工厂匹配效率提升。我们预计19-20年归母净利润12.5亿和16.5亿元,预计公司19-21年业绩复合增速为34%,给予19年28XPE估值,对应合理价值14.3元/股,给予“买入”评级。 风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名