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南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 14.70 19.51 50.08% 16.08 9.39% -- 16.08 9.39% -- 详细
收费模式改革将带来更透明的收入体系。 公司预计将在今年明年对公司的收费模式进行改革,从针对出厂价收费改成对零售价收费。具体实施包含要求统一供应商的商标系统、更明确的商品体系等。我们预计,在改革完成后,公司内部的摩擦内耗会减少,对供应商的把控更强,收入与GMV的关联度会更高,公司整体的业务体系会更加透明。 GMV高增长验证长期成长逻辑。 公司3季度全渠道全品牌GMV增速77.4%,维持高速增长。分渠道来看,阿里渠道增速最高,同比78.7%,京东渠道由于今年开始挤压水分,同比降至32.6%,唯品会渠道不作为公司的主要发展渠道,同比-4.7%。公司整体GMV池维持高速增长,略快于我们全年GMV增速72%的预期。 净利达标,看好4季度表现,维持买入评级。 公司前3季度净利2.43亿,考虑到4季度为电商销售旺季,2016年公司4季度净利贡献52%,预计今年公司净利目标5亿达成概率较高。维持买入评级,目标价19.51元。 风险提示:新品类拓展不达预期、时间互联不达预期、费率不达预。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 14.70 -- -- 16.08 9.39% -- 16.08 9.39% -- 详细
收入增33%,净利增68%,Q3收入增速放缓至个位数 2017 年1-9 月公司实现收入4.02 亿元,同增32.57%,归母净利2.43 亿元,同增68.39%,扣非净利2.23 亿元,同增66.41%,EPS 为0.16 元, 收入增长低于预期。扣非净利增速高于收入主要由于计提坏账准备等减少导致资产减值损失同比下降73.91%,低于净利主要由于委托理财收益及政府补助增长推动非经常性损益增94.47%。 分季度看,17Q3 单季收入增速放缓,利润仍保持较快增长。 16Q1-17Q3 公司收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%、64.57%、56.06%、4.10%,归母净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%、58.28%、65.82%、74.15%。17Q3 电商行业处于淡季,且公司为拓展新品类及拼多多等新平台、提高了品牌授权费折让比例以支持经销商发展,收入增速出现放缓,受益于资产减值损失同比下降89.56%净利仍保持了快速增长。 GMV继续保持快速增长,主品牌南极人增长较为稳定 2017 年1-9 月公司全品牌GMV 同增79.14%至64.87 亿元,保持快速增长,其中在阿里实现GMV45.13 亿元、同增72.08%,在京东实现GMV15.44 亿元、同增72.18%,在唯品会实现GMV1.29 亿元、同增26.82%,在拼多多实现GMV2.99 亿元。 17Q3 公司全品牌GMV22.86 亿元,同增77.35%,增速保持稳定,其中在阿里、京东、唯品会分别实现GMV 为16.43 亿元、4.37 亿元、0.38 亿元,同增78.69%、32.63%、-4.69%,在拼多多实现GMV1.67 亿元。 分品牌来看:17 年1-9 月南极人品牌电商渠道GMV57.03 亿元,同增69.47%,其中在阿里实现GMV42.04 亿元、同增71.23%,在京东实现GMV12.48 亿元、同增41.26%,在唯品会实现GMV0.43 亿元、同增62,60%,在拼多多实现GMV2.08 亿元。17 年1-9 月南极人、卡帝乐、南极人+、南极人home、精典泰迪、帕兰朵的GMV 占比分别为87.92%、10.35%、1.04%、0.37%、0.21%、0.10%,品牌矩阵较为丰富。 促销及承担形象授权费致毛利率降,应收账款增加,现金流显著改善 17 年1-9 月公司毛利率同降4.79PCT 至84.22%,主要由于促销及承担形象授权费分别导致货品销售及其他服务业务毛利率下降。16Q1-17Q3 毛利率分别为66.03%(+55.48PCT) 、89.51%(+77.04PCT) 、95.40% (+86.20PCT)、84.75%(+28.43PCT)、72.98%(+6.95PCT)、83.00% (-6.51PCT)、90.96%(-4.44PCT),16 年低毛利率货品收入占比下降、品牌服务收入毛利率提升带动整体毛利率增长,17 年公司消化自有货品的成衣库存、成本分摊主要计入到三季度,且承担网红IP 的形象授权费导致Q3 毛利率下滑。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 14.70 18.58 42.92% 16.08 9.39% -- 16.08 9.39% -- 详细
核心观点 17年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长32.57%和68.39%,扣非后净利润同比增长66.41%,其中第三季度单季实现收入和净利润分别增长4.10%和74.15%,收入增速环比下滑。三季度盈利仍能保持高增长的重要原因之一资产减值损失的大幅减少。公司预计2017年全年盈利增速在43.78%至74.67%之间。 前三季度公司全品牌电商渠道GMV达64.87亿元,同比增长79.14%;其中南极人品牌实现57.03亿元,在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别达到71.23%、41.26%和62.60%;卡帝乐鳄鱼品牌实现GMV6.72亿元。第三季度单季,公司全品牌电商渠道GMV同比增长77.35%,南极人品牌在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别为77.42%、14.94%和17.76%,卡帝乐品牌在阿里、京东和唯品会的GMV增速分别为80.81%、336.14%和-17.31%。l前三季度公司综合毛利率同比下滑4.79pct,主要是由于推进库存商品消化以及承担网红IP形象授权费所致,期间费用率同比下降0.51pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.58pct和0.43pct。前三季度公司经营活动净现金流同比增长291.37%,主要是由于应收款大幅回笼,资产减值损失大幅减少90%,应收账款较年初增长28.97%,大幅消化库存成衣使得存货同比减少64%。 “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态”战略16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从OGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。9月公司完成对移动数字营销公司时间互联的收购(预计12月开始并表),将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务;10月公司与实际控制人设立合资公司,独立运营生活日用品类。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。财务预测与投资建议我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.48元和0.64元的盈利预测,维持公司17年58倍PE估值,对应目标价18.56元,维持“增持”评级
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-27 14.70 19.14 47.23% 16.08 9.39% -- 16.08 9.39% -- 详细
事件:2017年10月25日南极电商发布三季度报,2017前三季度公司实现营业收入为4.02亿元,同比增长32.57%+,单季度实现营业收入为1.50亿元,同比4.10%;前三季度归属于母公司净利润为2.43亿元,同比增长68.39%,单季度实现归母净利润为1.03亿元,同比增长74.15%;前三季度扣非后净利润为2.23亿元,同比增长66.41%,单季度扣非后净利润为0.98亿元,同比增长77.76%;前三季度经营性活动现金流量净额为1.87亿元,同比增长291.37%;三季度收入不及预期,净利润复合预期;对此我们点评如下: GMV增速保持高增长,收入因新品培育、竞争问题增长不及预期。2017前三季度实现GMV64.87亿元,同比增长79.14%,其中阿里平台同比增长72.08%,京东同比增长72.18%,唯品会同比增长26.82%,因平台流量的原因,京东、唯品会增速大幅放缓,而阿里平台等继续保持高增长;单季度来看,三季度单季度实现GMV为22.86亿元,同比77.35%,其中阿里平台实现GMV为16.43亿元,同比增长78.69%,Q3单季度阿里平台呈现加速态势,京东实现4.37亿元,同比增长32.63%+,唯品会实现GMV0.38亿元,同比下降-4.69%。收入端来看2017Q1/Q2/Q3单季度实现营业收入同比为62.79%/56.90%/4.17%,三季度单季收入端下降明显,我们认为短期收入波动较大主要系成熟品类进入增速平稳期,而新品类正处于培育期,下调供应商的标牌使用费率,鼓励经销商代理新品类,给予经销商一定的优惠,2017Q3前三季度的货币化率为6.20%,货币化率相较去年同期下降约2.17%(2016Q3:8.37%);而我们认为这是公司在新品类拓展过程中必然要经历的短期调整,有利于品类的推陈出新,短期收入端下降对整体GMV增长利好,新品类的培育若进入成熟期,那么货币化率必然提升。 毛利率下降,销售费用率下降,管理费用率下降,资产减值损失/营业收入比例降低提升净利率水平。前三季度公司实现毛利率为84.22%,相较同期下降约为-4.79%,销售费用率为4.68%,下降约0.58%;管理费用率为11.47%,下降约0.43%。受公司资产减值损失大幅下降影响,公司转回减值准备,公司净利润仍保持高增长,前三季度实现净利润同比增长68.39%,资产减值损失/营业收入比例由2016Q3的21.80%下降为4.29%,资产减值损失转回,净利润增长远超收入增长。资产减值大量转回的主要原因是收入质量的提升,公司计提的坏账准备大幅减少。 投资建议:目标价19.14元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为8.03、22.10和28.90亿元,同比增长54.14%、175.15%和30.80%,实现归母净利润分别为5.11亿,9.09亿和12.82亿,同比增长69.78%,77.86和41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68亿(截止10月26日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值318.28亿,对应目标价19.14元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差;
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-10-18 14.70 22.40 72.31% 16.08 9.39% -- 16.08 9.39% -- 详细
公告投资新疆公司,主营健康生活日用小家电品类。日用品类是公司扩品类的重要方向,新公司成立将独立运营,有望系统理顺新业务管理,加速新品类拓展。增持评级。 维持“增持”评级。维持17-19年EPS预测0.38/0.56/0.79元,考虑扩品类等进展超预期,给予2018年40x估值,上调目标价至22.4元。 投资新疆公司,独立运营日用品类。上市公司与董事长拟共同出资投资设立新疆南极人电商公司(股权比例9:1)。主要运营以生活日用、生活电器、个人护理、运动健康器械、汽车用品等日常生活中提升个人及家庭生活品质为重心的产品。未来公司或将通过成立合资公司绑定经销商和供应商利益,系统管理,形成深度绑定互利的合作关系。 健康生活品类将是南极人扩品类的重要方向。居家健康生活主要是小家电品类,典型特征是细分领域增速快,以标准化属性为主,品牌化属于起步阶段,集中度不高,适合以性价比路线迅速占领市场。根据赢丰电商数据,各项小家电市场规模在10-20亿左右(如电动牙刷20亿,电子秤10亿等)。预计未来三年到五年整体健康生活品类规模有望达到100亿。预计其定价价格带更宽。小家电产品价格带有望覆盖从100多元到上千元,面向的消费层级更广。 GMV维持高增速,旺季到来有望继续催化。截止10月初公司核心指标GMV高增长趋势不变,主品牌维持70%以上高增长,部分新品类增速翻倍增长,卡帝乐GMV约7亿,预计全年12亿,证明了公司扩品牌的成功。电商旺季即将到来,公司表现令人期待。公司在扩品类和扩品牌大逻辑下不断成长。随着新品牌和新品类的不断落地,公司作为电商龙头成长空间有望从“直线成长”走向“级数成长”。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-22 15.18 -- -- 16.08 5.93% -- 16.08 5.93% -- 详细
南极电商发布公告,定增获得批复。时间互联100%股权对价9.56亿,17-19承诺净利润分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元;其中,南极电商向时间互联股东发行股份购买资产发行股份数量为6919万股,发行价格8.29元/股,收购其60%时间互联股份;该股份按照业绩承诺分期解锁。另外向大股东张玉祥(认购3.2亿元)、南极电商第二期持股计划(认购7330万元)募集配套资金为3.93亿,不超过5408万股,用以现金支付时间互联剩余40%股份,锁定期36个月。 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 时间互联凭借经验丰富的业务团队以及优质的媒体流量资源,在维护存量客户的合作基础上,进一步加强新客户的开发,业绩增幅较快。时间互联17-19年承诺净利润分别为9000万元、11700万元、13200万元,其中2017年1-4月已经实现归母净利润2709万元。 时间互联竞争较早切入行业,在媒体及客户资源优势、技术优势、数据沉淀优势、流量整合运营优势方面有突出优势。对于品牌商,公司可为品牌提供一站式综合服务方案,为客户创造价值。流量采购端,时间互联是腾讯广点通、应用宝、百度手机助手等主要移动互联网媒体的重要代理。 对时间互联的收购有望与南极电商形成良好的协同效应。一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力和抗风险能力。 本次交易完成后,上市公司将时间互联的移动互联网营销业务进行整体统筹,协同发展。届时上市公司可形成“品牌授权-电商生态综合服务平台-货品销售业务-移动互联网营销”等多业务板块。标的公司可充分借助上市公司原有业务积累的客户资源,不断拓展新业务的客户群体,提高市场占有率。此外,上市公司与标的公司将共享并融合营销体系和网络,提升市场服务能力。通过营销布局的优化,提高营销效率降低成本,进一步增强上市公司持续盈利能力,提升上市公司整体价值。 南极电商多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,七月、八月GMV维持高增长趋势。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 不断迭代升级,新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营;个人品牌业务中,Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式,主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务;后续有望释放利润。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为46倍、30倍、21倍。收购时间互联后公司备考市值约252亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE27倍、20倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 13.75 -- -- 16.08 16.95%
16.08 16.95% -- 详细
事件: 南极电商发布公告,东方新民控股有限公司和蒋学明作为一致行动人,现合计持有南极电商股份175,062,020股(占公司总股本的11.38%)。鉴于自身经营需要,计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过60,000,000股(占本公司总股本比例不超过4%)。股份来源于协议转让所得,减持时间为从预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内。 点评: 南极电商15年8月借壳新民科技上市,目前第一大股东为董事长兼总经理张玉祥,本次减持计划的实施不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更。 南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金在7月6日获得证监会上市公司并购重组委无条件通过,目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,此次公司的总股本及股东持股比例按照定增前的总股本数量计算。 此次减持计划对南极电商的实际经营状况并未产生影响,也并不改变对公司未来发展逻辑的判断。南极电商多类目多品牌多平台扩张值得期待,终端GMV数据验证高增长。分类目来看:内衣、家纺等成熟类目增长稳健,加速扩张;女装、童装、生活电器等事业部成长性良好,走优质平价路线,服务大众消费群体,南极人高性价比形象不断强化,形成了良性循环。分品牌:卡帝乐上半年GMV为4.23亿、成长良好;精典泰迪品牌主要授权童装、儿童用品等;网红Pony定位于新经济品牌,有望明年释放利润,品牌运营能力得到验证。分平台,拼多多爆发式成长,单月数千万GMV,验证了南极人供应链及电商综合服务的高效性,把核心竞争力建立在对优质平价好产品的追求上,跨越类目、品牌、平台,高速成长。电商中低端品牌集中化趋势明显,南极人品牌GMV增速加快。南极人品牌全年GMV增速在50%以上比较有保证,乐观估计南极人品牌GMV增速在60%。按照50%计算,对应南极人品牌约净利润4亿;若按照60%增长计算,对应南极人品牌净利润约4.3亿;卡帝乐品牌贡献利润约为1亿。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 13.92 -- -- 15.95 14.58%
16.08 15.52% -- 详细
17H1收入增58%,净利增64%,业绩继续保持高增长 17H1公司实现收入2.52亿元,同增58.34%,归母净利润1.40亿元,同增64.37%,扣非净利1.25亿元,同增58.46%,EPS为0.09元。净利增速高于收入主要由于销售费用率降1.37PCT、资产减值损失同减12.27%,高于扣非净利主要由于计入当期损益的政府补助增41.46%导致非经常性损益同增139.62%。 分季度看,2016Q1-17Q2公司收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%、64.57%、56.06%,归母净利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%、58.28%、65.82%。17Q2公司各品牌线上GMV持续放量,推动收入保持快速增长,销售费用率降1.33PCT、管理费用率降1.56PCT、资产减值损失同比减少共同带动净利增速提升。 综合服务收入保持快速增长,供应链金融业务放量 分业务来看,17H1公司品牌综合服务、货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务业务收入分别为1.89亿元、2674.29万元、343.51万元、513.51万元、2704.90万元,同增38.13%、94.15%、-4.30%、461.37%、650.34%。 17H1公司全品牌电商渠道实现GMV42.01亿元,同增98.95%,较Q1增速(72.76%)有所提升,其中南极人品牌GMV同增75.43%至37.04亿元,带动品牌授权、电商服务在内的品牌综合服务收入稳步增长。 货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务收入占比仍然较低。17H1线下渠道促销力度加大带动货品销售收入提升。IP品牌业务开始运营实现业绩,但收入规模相对较小,小袋融资租赁子公司的供应链金融业务收入大幅增加带动其他服务收入放量增长。 货品销售及其他服务毛利率降,应收账款增加,现金流持续改善 毛利率:17H1公司毛利率同降3.02PCT至80.21%,主要由于货品销售及其他服务业务毛利率下降所致。分业务来看,17H1品牌综合服务、货品销售、园区服务、经销商品牌授权及其他服务业务毛利率分别为93.17%、5.45%、73.58%、96.43%、61.11%,分别同增3.53%、-23.30%、24.35%、5.21%、-17.92%,公司加大库存成衣促销力度导致货品销售毛利率下滑,承担网红IP的形象授权方降低其他服务毛利率。17Q2公司毛利率同降6.51PCT至83.00%,单季出现下滑,主要由于促销力度加大及形象授权费支出增加。 费用率:17H1公司销售费用率同降1.37PCT至5.24%,主要由于职工薪酬控制以及线下关店导致租赁费大幅减少67.65%;管理费用率同降0.37PCT至12.30%,公司职工薪酬及研发费用较快增长;财务费用率同增1.37PCT至-2.55%,主要由于利息收入保持稳定、收入规模增长。其他财务指标: 1)2017年6月底公司应收账款较年初增23.43%至3.55亿元,主要由于业务规模扩大所致,较去年同期下降28.06%,公司主要通过提高现销比,控制应收账款规模。2017年6月底公司应收保理款较年初增1139.89%至2.56亿元,主要由于子公司小袋融资租赁公司加大保理业务推广、新增发放的保理款2亿元。 2)2017年6月底存货较年初下降58.35%至2363.71万元,存货周转率为1.24(去年同期为0.42),主要由于公司加大促销力度、关闭线下渠道,存货规模持续下降。 3)17H1公司经营性现金流量净额同增62.48%至9695.09万元,主业现金流持续改善,主要由于公司收入增长以及现金销售占比的提升。 4)17H1资产减值损失同降12.27%至1172.90万元,主要由于公司大幅消化库存成衣,计提的存货跌价准备较年初降76%,应收账款和应收保理款增加导致坏账损失增81%。 马太效应促GMV增长高于行业平均增速,拼多多渠道快速放量 电商行业保持快速增长,为电商产业链公司发展提供良好发展环境。据《2017年中国电子商务半年报》,2016.12-2017.5我国网上零售额达30229亿元,同增35.3%,高于线下零售增速。随着电商行业发展趋于成熟,消费者更愿意购买具有一定知名度、质量有保障的品牌产品,马太效应显现。2017H1公司授权品牌的电商渠道GMV达42.01亿元,同增98.95%,其中南极人品牌实现GMV37.04亿元,同增75.43%,较17Q1增速均有提升。17H1卡帝乐品牌GMV4.23亿元,超过去年全年,精典泰迪和帕兰朵分别实现GMV762.71万元、328.14万元。 公司在各电商平台均实现较快增长,拼多多GMV显著放量。2017H1阿里平台实现GMV28.70亿元,同增79.34%,其中南极人品牌GMV26.87亿元,同增67.92%;京东平台实现GMV11.07亿元,同增123.05%,其中南极人品牌GMV8.85亿元,同增78.30%;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同增506.19%,其中南极人品牌GMV0.29亿元,同增96.77%,拼多多平台实现GMV1.34亿元。2017年公司与社交电商平台拼多多合作,拓展平台经销商渠道,17Q1实现GMV0.43亿元,17Q2实现GMV0.91亿元,环比快速增长。拼多多通过微信等社交媒体推广拼团,规模化降低产品成本,用户价格敏感性较高,与南极人、卡帝乐等品牌的定位相符。目前拼多多用户规模突破1亿,月度交易流水达30亿元,未来有望持续助力公司GMV保持快速增长。 时间互联并购获证监会通过,业绩高增长有望持续,“买入”评级 公司预计2017年前三季度归母净利增55.94%~104.46%,公司品牌授权及电商服务业务稳健发展,且品牌矩阵逐渐丰富、业绩持续快速增长。 我们认为:1)公司品牌矩阵构建初显成效,LOGO品牌收入规模快速扩张,IP及个人品牌业务逐步落地,其中精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均已开始运营,Pony化妆品、女装、饰品及广告业务也开始贡献业绩。2)2017.7.5公司收购时间互联获证监会无条件通过。2016年时间互联实现收入5.49亿元,同增219.19%,净利润7241.47万元,同增546.10%,时间互联原股东承诺2017-19年净利润不低于9000/11700/13200万元,同增24.28%/30.00%/12.82%。3)公司发布第二期员工持股计划,参与对象为公司员工等81人,认购价格为1元/股,拟募集资金上限为7330.30万元,认购时间互联收购交易的配套募集资金。员工持股计划存续期限为60个月,其中锁定期36个月,解锁期24个月。 我们看好公司电商生态圈的高成长性,品牌、品类、渠道的扩张带动业绩持续提升,维持2017-19年EPS为0.31/0.46/0.66元,假设时间互联于2017年底完成并表,将增厚18-19年EPS0.04/0.03元。考虑到下半年国内电商购物活动较多,有望给公司业绩和股价带来催化,并购时间互联将增厚业绩,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 18.56 42.77% 15.95 16.42%
16.08 17.37% -- 详细
17年上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长58.34%和64.37%,扣非后净利润增长58.46%,其中第二季度单季实现收入和净利润分别增长56.06%和65.82%,盈利增速环比提升。上半年公司全品牌电商渠道GMV达42.01亿元,同比增长98.95%,其中南极人品牌实现37.04亿元,同比增长75.43%,卡帝乐鳄鱼品牌实现GMV4.23亿元。公司全品牌在阿里、京东、唯品会三大平台GMV增速分别为79.34%、123.05%和506.19%,占比分别为68.32%、26.36%和2.14%,另有拼多多平台实现GMV1.34亿元。公司预计17年1-9月盈利增速在55.94%至104.46%之间。 上半年公司综合毛利率下滑3.02pct,主要是由于推进库存商品消化以及承担网红IP形象授权费所致,期间费用率下降0.38pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.37pct和0.37pct。上半年公司经营活动净现金流同比增长62.48%,主要是由于收入增加和现销比提升,应收账款较年初增长23.43%,大幅消化库存成衣使得存货同比减少58.35%。 “多品类+多品牌+多渠道”三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态”战略。16年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红PONY合作布局美妆个护领域、投资文化传播公司喜恩恩30%股权,逐步分梯度建设从LOGO品牌、IP品牌到个人品牌的品牌矩阵。7月,公司公告全资收购移动数字营销公司时间互联事项获证监会无条件通过,将在开拓新兴营销渠道的同时发展工具类业务。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等),并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、多品类、多渠道的立体化电商生态圈。 财务预测与投资建议。 我们基本维持公司盈利预测,预计公司17-19年每股收益分别为0.32元、0.48元和0.64元(原0.33元、0.48元与0.65元),给予公司17年58倍市盈率估值,对应目标价18.56元,维持“增持”评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 -- -- 15.95 16.42%
16.08 17.37% -- 详细
公司上半年实现营收和归母净利润分别同比增长58.34%和64.37%。公司发布中报,2017H1公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为2.52/1.65/1.40亿元,同比增长58.34%/74.96%/64.37%,基本每股收益为0.09元。分季度看,17Q2实现营收/营业利润/归母净利润分别为1.82/1.36/1.14亿元,同比增长56.06%/66.14%/65.82%。 公司授权产品GMV高速增长拉动上半年营收同比增长58.34%。1)分平台:全品牌电商渠道GMV达42.01亿元,同比增长98.95%。其中,阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV为11.07亿元,同比增长123.05%;新增平台拼多多实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比增长506.19%。2)分品牌:公司品牌授权和电商服务业务快速发展,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%,其中,阿里平台实现GMV26.87亿元,同比增长67.92%,在京东平台实现GMV8.85亿元,同比增长78.30%,新增拼多多实现GMV1.03亿元,唯品会平台实现GMV0.29亿元;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元。同时,IP品牌业务中包括精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目均经筹备期后开始经营;个人品牌业务中,PONYTIMES美妆、PONY COLLECTION服装项目及广告业务也均落地开始运营,并已有业绩录入。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 13.70 -- -- 15.95 16.42%
16.08 17.37% -- 详细
南极电商发布半年报,2017H1实现营业收入2.5亿元,同增58.34%;归母净利润1.4亿元,同增64.37%。经营活动产生现金流9695万元,同增62.48%。品牌授权及电商服务业务稳健发展,全品牌GMV为42亿元,同增98.95%;南极人品牌GMV为37.04亿元,同增75.43%;卡帝乐实现GMV4.23亿元。公司预计1-9月归母净利润为2.25亿至2.95亿,同比增长56%至104%。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,二季度GMV增长加速。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为42倍、27倍、19倍。(收购时间互联后公司备考市值约231亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE25倍、18倍)考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 14.08 18.94 45.69% 15.95 13.28%
16.08 14.20% -- 详细
事件:南极电商发布公司中报,2017H1实现营业收入2.52亿元,同比增长58.34%;扣非归母净利润1.25亿元,同比+58.46%;经营活动现金流量净额0.97亿元,同比+62.48%;Q2单季实现营业收入1.82亿元,同比+56.1%,实现净利润为1.14亿元,同比1.14亿元,同比+65.5%; H1GMV同比+98.95%,践行多平台引流策略。2017H1公司实现GMV为42.01亿元,同比+98.95%,其中Q2GMV实现23.03亿元。品牌纬度方面,南极人品牌实现GMV37.04亿元,同比增长75.43%;卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元;平台纬度方面,阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70亿元,同比增长79.34%;京东平台实现GMV11.07亿元,同比+123.05%;拼多多平台实现GMV1.34亿元;唯品会平台实现GMV0.90亿元,同比+506.19%。 应收账款和现金流状况持续好转。2017H1公司毛利率为80.23%,相较于同期下降约3个点,公司毛利率略有下降主要原因系H1支出的形象授权费;上半年公司销售费用率为5%,相较于同期下降约为2%;管理费用率为12%,相较同期下降1%,研发投入费用率为5.63%,相较于同期提升1.72个百分点。公司应收账款为3.55亿元,相较同期下降约6.54%,应收账款/销售收入比例为140.9%,相较于同期下降约141.5%,考虑经销商打款周期,预计下半年应收账款比例将显著好转;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额/经营净收益为77.60%,环比大幅改善(2016144.7%),和去年同期基本持平(69.9%)。 四维矩阵生态圈持续完善,品类拓展加速。公司继续践行多品类以及多品牌的战略方向,横向拓展品牌的宽度以及深度,公司品牌矩阵中LOGO品牌包括南极人系列品牌(南极人、南极人discover、南极人home)、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵(代运营女装、童装、家纺、户外四个类目);IP品牌包括精典泰迪等;个人品牌包括PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等。LOGO品牌、IP品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是公司业务的核心,基于原有品牌拓展品类,公司经营品牌拓展带动整体规模提升。当前南极人品牌已经由服饰品类拓展至小家电领域,公司已经开发的足浴盆等整体销量良好,且性价比较高,未来新品类如电动牙刷、健康秤等将带动公司GMV增长。在新品牌方面,公司收购卡帝乐鳄鱼,将卡帝乐鳄鱼纳入南极电商的管理体系后,上半年公司实现GMV4.23亿元,超过去年全年的GMV,公司新品牌拓展持续获得成功。 收购时间互联无条件过会,补足生态圈短板。南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为233.08亿(截止8月24日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为37.73/25.74/18.25XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 14.08 -- -- 15.95 13.28%
16.08 14.20% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年中报,上半年实现营业收入2.52亿元,同比增长58.34%;归母净利润1.40亿元,同比增长64.37%;每股收益0.09元。 二、分析与判断 业绩大幅提升,毛利率同比略降 公司品牌矩阵建设逐步体现成效,上半年业绩保持高增长。各项主营业务中,品牌综合服务收入达1.89亿元,同比增长38%,占营收比重达75.2%;货品销售贡献2,674万元,增长94%,占比10.6%。综合毛利率同比下降3.02个百分点至80.21%,其中品牌综合服务毛利率同比提升3.53个百分点,但由于消化库存,货品销售毛利率下降23.30个百分点。此外,销售费用同比增加26%,主要由于职工薪酬和广告宣传费上升;管理费用同比增加54%,主要系职工薪酬和研发费用加大。 品牌矩阵不断丰富,GMV持续高增长 公司不断丰富品牌矩阵,已覆盖南极人系列、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵等LOGO品牌,精典泰迪等IP品牌,和PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等个人品牌。上半年各品牌电商渠道GMV达42亿元,同比增长99%,其中南极人实现GMV37亿元,同比增长75%;卡帝乐、nanjiren+、南极人home、精典泰迪和帕兰朵分别实现4.23亿元、5,005万元、1,294万元、763万元和328万元。此外,Pony部分目前已有业绩录入。未来公司或将继续拓展品牌矩阵和产品类目,延伸业务范围。 定增收购时间互联过会,有望推进业务协同 公司拟出资9.56亿元全资收购移动互联网营销服务公司时间互联,定增方案已获证监会无条件通过。根据业绩承诺,时间互联2016-2019年扣非净利润应分别不低于0.68/0.90/1.17/1.32亿元,2016年实际完成0.72亿元,高于业绩承诺。我们认为,时间互联的移动互联网广告服务可与公司现有业务协同互补,助力公司扩大品牌矩阵影响力、加强对流量资源的分析整合、丰富大数据体系,有望持续增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩持续高速增长,品牌矩阵不断丰富,收购时间互联有望带来新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.33/0.50/0.63元,对应PE为43/28/23倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新引入品牌发展低于预期,时间互联业绩表现不及预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 19.60 50.77% 14.09 11.74%
16.08 27.52%
详细
维持“增持”评级。考虑到时间互联项目顺利过会,上调2017-19年EPS盈利预测至0.38/0.56/0.79元(原0.32/0.48/0.70),公司商业模式独特,给予2018年35x估值,上调目标价至19.6元,“增持”评级。 时间互联是公司工具类矩阵的基石,收购后看点在数据资源方面的协同效应。时间互联从事线上流量营销和相关大数据分析服务,是腾讯应用宝等各大应用市场的核心服务商。收购完成后,一方面南极可以获得集成化的线上营销流量资源,从而在线上营销方面完成卡位优势,降低品牌推广成本。另一方面,其掌握的海量用户数据可以为客户提供更加精准的营销和数据分析,提升整体的运营能力与效率。 内生增长动力强劲,核心指标GMV保持高速增长趋势。17Q1公司可统计GMV18.98亿元(+72.8%)。预计今年,主品牌增长区间40-50%,GMV95-100亿元;卡帝乐销售额10亿元;精典泰迪销售额3-4亿,总GMV约为120亿元。高增速主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端增加了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。 卡帝乐逐步渡过交接期,精典泰迪天猫店上线值得期待,品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。预计下半年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。卡帝乐是品牌矩阵纳入的第一个标志性品牌,其发展成功与否决定着商业模式向新品牌复制的认可度。我们认为下半年随着新品牌不断放量,公司品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.61 18.94 45.69% 14.09 11.74%
16.08 27.52%
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事件:2017年7月5日南极电商发布公告,公司收购时间互联无条件获得证监会审核通过,并于7月6日复牌。对此点评如下: 股本:南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。 业绩承诺:时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。其中2015/2016年时间互联实现营业收入1.26/5.49亿元、净利润为0.11/0.72亿元,2016年实现业绩超过业绩承诺。 时间互联核心竞争力:根据推广渠道的不同,业务分为移动应用市场营销、移动互联效果营销、优质APP流量营销,客户类型包括行业广告主以及品牌广告主两类,根据展示时间、展示效果以及展示次数实现收费。公司已成为腾讯广点通、应用宝、QQ浏览器、百度手机助手等核心服务商,在拥有上游绝对资源优势的大背景下,公司开拓下游客户具有相对优势,目前已有的优质客户主要包括阿里巴巴集团、美图秀秀、美丽说以及爱奇艺等,盈利模式主要通过品牌整合营销以及品牌宣传赚取收入。 业务协同:当前移动数字营销呈高速发展态势,阿里体系内70%以上的销售在移动端完成,占领移动营销高点,对于把握用户画像,实现精准销具有重要的意义,未来移动数字营销有望迎来爆发式增长。而南极电商此次收购时间互联,从战略布局上来看,可作为南极电商服务型工具的重要补充,有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务,享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务,有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力,最终实现降低销售费用,实现二者协同。 投资建议:目标价18.94元,“买入”评级。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为200.77亿(截止7月5日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为32.95/22.29/16.58XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。 风险提示:线下消费习惯改变,电商增速大幅下降;公司现金流变差,导致经营状况变差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名