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露天煤业 能源行业 2019-10-29 7.97 10.66 33.25% 8.33 4.52% -- 8.33 4.52% -- 详细
2019年1-3季度,公司营业收入142.19亿元,同比+8.76%;归母净利19.60亿元,同比+20.14%。2019年第三季度,公司单季营业收入46.86亿元,同比+11.62%;归母净利5.85亿元,同比+45.86%。2018年Q3,煤+电业务归母净利3.34亿元,今年Q3同比+2.51亿元,主要由于电解铝业务盈利有所修复。 东北地区煤炭需求主要依赖蒙东褐煤,地处一个自成区域的市场,由于区域供需持续紧张,煤价走势优于全国平均。东北地区自身煤炭资源已基本枯竭,因其气候寒冷,采暖季对煤炭的需求较全国其他区域更为刚性。而由于地处偏僻,周围较近的煤炭资源主要为蒙东的褐煤,包括通辽、赤峰、呼伦贝尔,甚至偏中部的锡林郭勒等亦有煤矿供应东北。供给侧改革以来,东北煤炭产能持续下降,煤炭供需缺口约3亿吨,整体煤炭供需偏紧,以锦州港Q3200褐煤价格作为东北煤价的指标,该指数走势在过去三年中优于全国煤价走势,而根据蒙东的煤炭开发情况,我们认为东北将在未来较长一段时间内维持煤炭供需偏紧的格局。 褐煤运输半径有限,露天煤业占据地理位置优势,4600万吨优质产能成蒙东龙头煤企。褐煤由于热值较低,单价亦较低,从经济角度考虑,不适合远距离运输,否则将因单卡运费过高而导致电厂成本过高。同时,由于褐煤的挥发分较高、孔隙度较大,易自燃不宜久存,因此从安全角度考虑,整体运输半径在600公里以内。在这种情况下,区位优势显得尤为重要,露天煤业地处通辽,且禀赋较优,是辽宁和吉林煤炭采购的优选。上市公司旗下产能合计4600万吨,为蒙东地区龙头煤企。 预计公司2019-21年EPS分别为1.29/1.21/1.17元/股,同比+22%/-6%/-3%,给予2019年预测EPS 1.29元以行业可比公司平均的8.26倍PE,目标价10.66元,首次覆盖,“买入”评级。霍煤鸿骏并购已完成,煤电铝一体化思路清晰,我们认为公司煤+电业绩稳定,电解铝业务提供向上弹性。 风险提示:宏观经济系统性风险;电解铝或氧化铝价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。
露天煤业 能源行业 2019-10-24 8.06 11.12 39.00% 8.33 3.35% -- 8.33 3.35% -- 详细
事件:2019年 10月 22日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入 142.19亿元,同比增长 8.76%;实现归母净利润 19.60亿元,同比增长 20.14%。 点评三季度业绩同比环比皆增长:前三季度公司实现归母净利润 19.6亿元,同比增长 20.14%。根据公告测算,三季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比增长 45.86%,环比二季度增长 1.56%。 区域市场需求旺盛,公司经营环境大幅好转:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司煤炭售价有望受益于此而持续走高。 四季度业绩有望更上一层楼:我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二:一是由于公司全部为露天开采,一般二、三季度主要进行土方剥离,一、四季度主要进行煤炭开采,因此从历史数据来看,四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区,四季度进入供暖季,用煤需求环比提升,同时蒙东地区部分露天矿井面临征地问题,根据内蒙煤炭交易市场消息,锡林郭勒盟 19家煤炭企业中有 5家面临用地紧张问题,涉及产能 5300万吨/年,其中 1600万吨已经停产,另外有四家企业在 2020年将面临征地问题,生产受限加剧区域供给紧张,受此影响,公司销售环境大幅好转,价格有望持续走高,带动业绩继续向上。 霍煤鸿骏股权过户完成,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据公告,霍煤鸿骏 51%股权已经过户完成,我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是目前电解铝去产能,供需格局有望好转促进价格上涨,以上半年霍煤鸿骏销量年化测算,霍煤鸿骏电解铝售价每上涨 100元/吨,霍煤鸿骏业绩理论增加 0.65亿元,考虑 51%的权益,对业绩增量贡献为 0.33亿元,对应增速 1.6%。 投资建议: 预计2019-2021年净利润分别为28.09/29.02/30.56亿元,对应 EPS 分别为 1.46/1.51/1.59元/股。给予买入-A 评级,6个月目标价 11.68元,对应 8倍 PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,销售区域内需求增长不及预期,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-29 7.96 -- -- 8.78 5.02%
8.36 5.03% -- 详细
上半年取得净利润13.75亿元,同比增长近12%。上半年公司实现营业收入/归母净利润95.33/13.75亿元,同比+7.41%/11.75%,其中霍煤鸿骏贡献归母净利润约0.52亿元(1.02亿元*51%)。Q2单季归母净利润5.76亿元,环比-27.8%,我们认为主要原因或为根据生产安排,二季度剥采增加致成本上升所致。 经营数据:煤电价格齐升,毛利率同比微降。上半年煤炭产/销量2452/2463万吨,同比-2.03%/-1.93%,销售均价141元/吨,同比+16%,吨煤成本70元/吨,同比+24%。煤炭业务毛利率50.39%,同比-3.07pct。上半年实际发/售电量(含光伏、风电)30.97/27.11亿千瓦时,同比+6.17%/+2.56%。平均电价329元/兆瓦时,同比+19%,度电成本192元/兆瓦时,同比+23%。电力业务毛利率41.6%,同比-1.87pct。 电解铝注入完成,业绩增长可期。2019年5月17日,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。上半年霍煤鸿骏完成电解铝产/销量43.73/43.06万吨,同比+2.16%/+4.2%,销售均价11642元/吨,同比-0.4%,单位成本10556元/吨,同比+1.8%。电解铝业务毛利率9.33%,同比-2pct,吨铝净利约233元/吨。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显,同时电解铝行业目前处于底部,去产能不断推进,供需格局有望好转,目前公司共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨),以现有产能估算,铝价每上涨100元,贡献归母净利润可增加约0.33亿元。按公司目前业绩年化及铝价估算,铝价每上涨1%可拉动公司业绩增长近1.5%。 煤炭业务稳健,中报股息率达近5%。公司3月份公告逆市上调19年煤炭售价,预计可净增厚业绩约2.25亿元。由于公司上调后售价依然与市场价有较大差距,因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小,煤炭业务盈利稳健(见3月13日公告点评《上调售价增厚业绩,煤电铝一体化可期》)。公司公告上半年拟派发现金股利7.69亿元,占上半年归母净利润56%,按8月26日股价计算,股息率达4.8%。 盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司19~21年EPS为1.28/1.33/1.35,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司19年9~10xPE,对应合理价值区间11.55~12.83元,维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-28 7.97 -- -- 8.78 4.90%
8.36 4.89% -- 详细
公司发布 2019年中报: 报告期实现营业收入 95.33亿元( +7.41%) ,归母净利润 13.75亿元( +11.75%) , 其中 Q1、 Q2分别为 7.98和 5.77亿元,公司扣非损益后的归母净利润为 13.67亿元( +9.55%) , 每股收益 0.83元/股( +10.67%) , 加权平均 ROE 为 10.39%( +1.55pct) 。 事件点评 煤炭产品逆势涨价, 煤炭业务业绩有保障。 公司地处蒙东, 煤炭市场主要面对蒙东及东北三省, 2016年以来供给侧改革带来东北三省的煤炭供需产生缺口, 公司煤炭产品一直处于供不应求状态。 同时, 公司煤炭售价按照环渤海和锦州港价格指数调整, 相对坑口煤价及附近港口煤价偏低严重, 有上涨需要。 报告期内公司吨煤售价上调至 141.1元/吨, 同比增长1.07%, 而同期霍林郭勒褐煤坑口均价 343元/吨, 公司煤价仍折价近 60%。 报告期内受环保、 安检影响, 公司煤炭产销有所下滑( 产 2452万吨、 销 2463万吨, 分别同减 2.02%和 1.93%) , 但受价格上涨提振, 煤炭业务营收实现34.75亿元, 仅下跌 0.88%, 毛利实现 17.51亿元, 微降 0.09%。 随着后半年保供压力出现, 公司产能利用率将有所提高, 煤炭业务的业绩有保障。 新能源发电陆续投产, 电力业务贡献增长。 公司现运营 2*600MW 火电机组为东北地区主力调峰机组, 受益坑口电厂低成本, 盈利稳健。 同时,2018年 12月投产的达拉特光伏发电 1、4号项目合计 300MW 容量以及 2019年 1月投产并网的交口县棋盘山 99.5MW 风电项目, 为报告期内公司的电力业务带来新的增长。 公司报告期内发电 58.75亿千瓦时、 售电 52.87亿千瓦时, 同比分别增长 6.17%和 2.56%。 同时, 收益于风电、 光伏较高的上网电价, 公司度电售价达到 0.33元/千瓦时, 同比增长 29.07%, 度电毛利润达到 0.14元/千瓦时, 同比增长 18.83%。 受上述两因素影响, 电力业务上半年实现营收 8.92亿元, 同比增加 32.38%; 实现毛利 3.71亿元, 同增 21.88%,成为公司业绩主要增长点。 此外, 目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW 风电项目、 山西右玉高家堡 100MW 风电项目、 以及苏尼特右旗 1号集群风电、 光伏项目, 电力项目储备丰富。 电解铝成营收主力, 受益于铝价上涨, 霍煤鸿骏小幅盈利。 2019年 5月 17日, 公司发布公告称霍煤鸿骏 51%股权已完成过户。 二季度以来, 国内电解铝供应出现阶段性短缺, 主要消费地铝锭库存持续下降, 铝价上涨,同时碳块价格逐渐回落, 公司电解铝业务由扭亏为盈。 报告期内公司电解铝产销量分别为 43.73万吨和 43.06万吨, 同比分别增长 2.16%和 4.20%,实现营收 50.91亿元, 同增 1.63%, 毛利实现 4.75亿元, 毛利率 9.33%。 投资建议 我们预计公司 2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润29.15/30.15/30.89亿元, 折合 EPS 分别是 1.63/1.69/1.73元/股, 当前 8.04元股价, 对应 PE 分别为 4.9/4.8/4.6倍, 首次评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷; 煤炭消费下滑超预期; 二级市场下跌超预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-27 7.71 -- -- 8.78 8.40%
8.36 8.43% -- 详细
上半年公司归母净利同比增长约12%,煤电业务贡献盈利增长 公司披露2019年中报,公司上半年实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为95.33亿元/13.74/13.67亿元,同比增长7.41%/11.75%/9.55%/,EPS为0.83元。公司上半年业绩增速较快主要是由于:1)受益于上半年煤炭综合售价同比增加,同时新增太阳能、风力发电收入,公司上半年经营业务毛利同比增加约7497万元。2)上半年投资收益同比增加约5950万元。 上半年公司煤炭综合售价同比上涨16.3%,吨煤净利约48元 煤炭业务:根据中报,公司目前煤炭产能4600万吨,上半年煤炭产量2452万吨,同比-2.0%;煤炭销量2463万吨,同比-1.9%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为141元、70元和71元,同比+16.3%、+24.0%、+9.6%;吨煤净利约48元,同比+16.8%。 电力业务:目前子公司通辽霍林河坑口发电拥有装机1200MW。上半年公司整体发电量和售电量分别为31.0亿千瓦时、27.1亿千瓦时,同比+6.2%、+2.6%;度电收入、成本和毛利分别为0.33、0.19和0.14元,同比+19.0%、+22.9%、13.9%。 收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9% 根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1亿元(股份对价14.0亿元+现金对价13.1亿元),而2019年6月底霍煤鸿骏净资产为46.4亿元,测算收购PB约1.1倍。 目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210万千瓦(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7万吨、43.1万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18万元/吨、1.07万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8元/吨,同比-1.2%。 盈利预测与投资建议 公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.39、1.45元/股,对应19年PE约6.5倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19年PE为8倍,合理价值10.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-26 7.81 8.57 7.13% 8.78 7.07%
8.36 7.04% -- 详细
露天煤业发布 2019年半年报露天煤业发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 95.33亿元,同比增长 7.41%,实现归属于上市公司股东的净利润 13.75亿元,同比增长 11.75%,对应 EPS 为 0.83元/股。2018年上半年,公司加权平均 ROE 为 10.39%,同比提升 1.55个百分点。 简评电解铝资产并表,上半年贡献利润总额 1.2亿元2019年上半年,公司完成收购内蒙古霍煤鸿骏铝电 51%股权,共为公司贡献营业收入 51.76亿元,占公司总营收的 54.29%,实现利润总额 1.2亿元,占公司利润总额的 7.47%。霍煤鸿骏目前共拥有电解铝产能 121万吨,其中实际运行产能 86万吨以及在建产能 35万吨。另外,霍煤鸿骏还拥有自备电装机 210万千瓦,可以在一定程度上降低生产电解铝的单位成本,提高其整体盈利能力。报告期内,公司共完成电解铝产量 43.7万吨,销量 43.1万吨,我们判断未来 35万吨的在建产能投产之后,公司电解铝板块收入水平将进一步提升。 煤炭产销同比变化较小,新能源业务带来新业绩增长点从公司传统的煤、电业务经营情况来看,公司上半年煤炭产量为2452万吨,销量 2463万吨,分别同比下降 2.03%和 1.93%,另外公司上半年上调煤炭售价,导致其煤炭收入同比增加 13.3%至35.2亿元,同时考虑到复垦绿化、环保成本增加的影响,两者抵消后预计公司 19年归母净利润增加 2.25亿元左右。电力业务方面,公司上半年实现发电量 30.97亿千瓦时,上网电量 27.11亿千瓦时,分别同比增加 6.1%、2.6%,电力收入同比增长 22.1%,达到 8.94亿元,主要原因在于公司新增了交山县 9.95万千瓦风电项目,且公司目前仍有在建的新能源项目,并且近期成立了通发新能源以及阿拉善新能源专门负责新能源业务的开拓,因此我们判断新能源业务未来有望成为公司新的利润增长点。 公司煤价波动幅度小,业绩稳定性较强我们认为公司的煤炭售价波动幅度要远小于市场煤价的波动幅度,一方面是因为公司目前长协占比高,公司煤炭售价对于市场煤价格的敏感性较弱,另一方面则是因为公司煤炭主要销往东北地区,而东北自身煤炭资源较为匮乏,公司对于下游客户的议价能力较强。因此在这一情况下,我们判断公司煤炭板块的业绩稳定性较强,不会随煤价的波动而大起大落。 首次覆盖,给予公司增持评级综上所述,在公司传统的煤、电业务中,我们认为煤炭板块未来业绩相对稳定,电力业务未来会随着新能源装机的逐步增加而成为公司的一大利润增长点。另外,今年公司完成收购霍煤鸿骏铝电后,实现了“煤-电-铝”产业链一体化的布局,从而能够充分发挥板块之间的协同效应,提升公司盈利能力。霍煤鸿骏目前仍有 35万吨产能在建,未来投产后将进一步增厚公司业绩。我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到 187.93亿元、208.67亿元、229.43亿元,归母净利润分别为 26.0亿元、26.2亿元、26.3亿元,对应 EPS 为 1.45元、1.46元、1.47元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
露天煤业 能源行业 2019-08-26 7.81 -- -- 8.78 7.07%
8.36 7.04% -- 详细
公司披露2019半年度报告:实现营业收入95.33亿元(+7.41%),归属于上市公司股东净利润13.75亿元(+11.75%),其中Q1、Q2分别为7.98和5.77亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为13.67亿元(+9.55%),每股收益为0.83元/股(+10.67%),加权平均ROE为10.39%(+1.55pct)。 煤炭业务业绩小幅下滑,主因产销量小幅下滑。报告期内,公司煤炭业务实现营收34.75亿元,同减0.88%;营业成本为17.24亿元,同减1.66%;实现毛利17.51亿元,同减0.09%。业绩小幅下滑主要因为煤炭产(2452万吨)、销(2463万吨)量分别同减2.02%和1.93%。虽然产销量出现下滑,但公司吨煤售价(141.1元/吨)同增1.07%,涨幅大于成本(70元/吨)0.27%涨幅,使得吨煤毛利(71元/吨)同增1.87%,部分冲抵了产销量下滑带来的不利影响。 新能源发电项目投产,电力业务业绩提升明显。报告期内,公司达拉特光伏应用领跑基地1#、4#项目及交口棋盘山风电场99.5MW工程项目转固,对于公司发电业务带来两部分影响:(1)19年上半年公司发(58.75亿千瓦时)、售(52.87亿千瓦时)电量分别同增6.17%和2.56%;(2)风电、光伏高上网电价使得公司度电售价(0.33元/千瓦时)同增29.07%,高电价使得度电毛利(0.14元/千瓦时)同增18.83%。受上述两因素影响,电力业务上半年实现营收8.92亿元,同增32.38%;实现毛利3.71亿元,同增21.88%。此外,目前公司仍在持续布局新能源业务,2019年8月公司发布公告称拟设立通辽通发新能源有限公司和内蒙古阿拉善新能源有限公司,负责投资、开发新能源项目。 霍煤鸿骏股权过户完毕,报告期内业绩同比小幅提升。2019年5月17日,公司发布公告称霍煤鸿骏51%股权已过户至公司名下,相关工商变更登记手续已办理完毕。根据公司半年报披露,霍煤鸿骏2019年1-6月电解铝产销量分别为43.73万吨和43.06万吨,实现营收50.91亿元,同增1.63%;营业成本为46.16亿元,同增3.84%;上半年经营业绩同比上升0.92%。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为27.15/30.15/33.02亿元,折合EPS分别是1.41/1.57/1.72元/股,当前8.04元股价,对应PE分别为5.69/5.12/4.68倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
露天煤业 能源行业 2019-04-26 9.47 -- -- 9.50 0.32%
9.50 0.32%
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2018年归母净利20.3亿元,同比增15.5%,公司预计19年业绩同比增11%公司披露2018年年报以及2019年一季报,公司2018实现归母净利润20.3亿元,同比增长15.5%,每股收益为1.24元。同时2019Q1实现归母净利7.98亿元,折合EPS为0.49元/股,同比上涨6.4%,主要源于收入增3.4%(推算主要源于吨煤售价提升,霍林郭勒褐煤坑口价一季度同比增4.9%)。 根据公司3月11日公告,公司预计2019年度煤炭售价较2018年有所提高,将增加净利润5.37亿左右,同时考虑其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加2019年归母净利2.25亿元左右,同比增11%,假设期间费用率不变,据估算,公司2019年煤炭售价相较于18年增约8%,吨煤成本增约9%。 煤炭业务:煤炭产能4600万吨,吨煤净利35元公司煤炭产能4600万吨,18年煤炭产量4713万吨,同比+2.6%;吨煤收入、成本139元、77元,同比+4.1%、+2.3%,成本上升主要源于原材料价格上涨、人工成本上涨,吨煤净利35元/吨,同比增长9.0%(17年为32元/吨)。 2019年公司计划生产原煤产量4700万吨,同比下滑0.3%,计划销售原煤4700万吨,同比下滑0.2%,归母净利20亿元 电力业务:营收占比16.4%,度电毛利0.1元公司18年电力业务实现营业收入13.5亿元,占总营收的16.4%,发电量、售电量分别为56.0亿千瓦时、50.1亿千瓦时,同比增长9.6%、8.3%,度电毛利0.1元,同比降1.0%。19年计划发电量、售电量分别为55.5亿千瓦时、50.7亿千瓦时,分别同比减少0.8%、增长1.1%,计划电力业务归母净利3.3亿元。 新能源业务进一步迈进根据公司年报,2018年公司新能源分部实现收入4168万元,公司积极进行新能源项目建设: 1)根据公司3月11日公告,公司全资子公司右玉公司拟投资建设右玉高家堡风电场10万千瓦工程项目,预算总投资7.43亿元。 2)根据公司1月3日公告,控股子公司察哈尔公司收到乌兰察布发改委出具批复,风电基地一期示范项目获得核准,项目装机规模600万千瓦,总投资约425亿元。 3)对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设,截至2018年底建设进度分别为98%、98%、85%。 盈利预测与投资建议根据公司公告,拟收购母公司蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,考虑霍煤鸿骏并表后,公司2019年计划电解铝销量88.3万吨,电解铝利润总额4.35亿元,归母净利1.49亿元,逐步实现煤电铝一体化。同时,公司长协煤占比80%,业绩稳定性高,积极布局新能源业务,成长空间较好。未考虑收购霍煤鸿骏,我们预计公司19-21年EPS 分别为1.39、1.45、1.50元/股,19年PE 约6.69倍,参考历史估值给予公司19年PE 8倍,合理价值11.12元/股,维持“买入”评级风险提示:煤价和铝价超预期下跌,收购集团资产低于预期,新能源业务发展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 10.82 35.25% 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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四季度实现归母净利润5.18亿元,全年业绩符合预期:四季度实现归母净利润5.18亿元,同比下降6.50%,环比增长56.34%。 煤炭业务量价齐升,成本优势显著:报告期内,公司实现原煤产量4713万吨,同比增2.59%;实现商品煤销量4710万吨,同比增2.53%。 价格方面,公司煤炭销售单价从133.51元/吨上升至139.05元/吨,同比增4.14%;煤炭单位成本从76.76元/吨升至77.31元/吨,同比增0.71%,成本优势依然显著;最终煤炭业务毛利率为44.4%,同比提高1.02个百分点。 发电业务成本抬升,毛利率小幅下滑:报告期内,公司实现发电量55.95亿度,同比增9.59%,售电量50.13亿度,同比增8.28%,度电收入0.27元,同比升高2.05%。实现发电成本0.17元/度,同比增3.9%。 同比最终发电业务毛利率为36.54%,较去年同期下降1.23个百分点。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。 公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。据公告,预计2019年度吨煤不含税综合售价较2018年所有提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据4月22日公告的《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司2018年度盈利预测实现情况的专项审核报告》,霍煤鸿骏2018年实现扣非后净利润1.84亿元,假设收购完成,利润增厚9.1%。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年业绩持续改善,归母净利分别为23.26亿元/24.87亿元/26.5亿元,对应EPS分别为1.42/1.52/1.62;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.36元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 -- -- 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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公司披露2018年度报告:实现营业收入82.30亿元(+8.45%),归属于上市公司股东净利润20.27亿元(+15.53%),其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为7.、4.3、3.3和5.2亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为18.99亿元(+12.41%),基本每股收益为1.24元/股(+15.89%),加权平均ROE达到17.56%(同比增加0.13个百分点)。 煤炭业务量价齐增,毛利率创历史新高,吨煤净利润43.8元/吨。报告期内,公司原煤产量为4713万吨,同比增加2.59%,销量4710万吨,同比增加2.53%,产销均有增长。公司煤炭销售均价139.04元/吨(+4.14%),吨煤生产成本为77.3元/吨(+2.3%),主因原材料、外委剥离费和职工薪酬增加。煤炭业务毛利率达到44.40%,创2007年上市以来新高。煤炭板块实现利润总额20.64亿元,占比约87%,完成计划利润的140.59%,折合吨煤净利润43.8元吨(未扣除15%所得税)。根据公司业绩指引,2019年有望上调煤炭基础价,基于此,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。 火电产销量增加明显,单位成本有所上升,度电利润6.4分。报告期内,受益于强劲的用电需求,公司发电量55.95亿度(+9.59%),售电量50.13亿度(+8.28%),因燃料费同比增加12.13%和原材料同比增加21.54%,发电单位成本同比上涨0.7分/度至0.17元/度。度电售价0.27元/度(+2.19%),电力业务毛利率36.13%,同比下降1.17个pct。电力板块实现利润总额3.20亿元,完成计划利润的114.30%,折合度电利润6.4分/度(未扣除15%所得税)。 销售费用和管理费用有所增加,期间费用率略有增长。报告期内,销售费用0.29亿元,同比上升24.07%,系职工薪酬同比增加所致;管理费用3.33亿元,同比上升54.67%,系职工薪酬及租赁费同比增加所致;财务费用0.77亿元,同比下降17.83%,系贷款总额降低所致。三项期间费用率为5.33%,同比上升0.95pct,整体期间费用率略有增长。 收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,收购市净率为1.20,低于同类型电解铝上市公司市净率(云铝为1.83、中铝为1.22),目前公司正在办理重组股份过户事宜。霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂,尽管霍煤鸿骏因债务问题未实现2018年度的预测净利润,但其坑口发电成本优势明显,未来发展向好,公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 积极布局新能源板块,提高核心竞争力。2018年公司进一步拓展了新能源等业务:设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司;对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资;对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设。公司以煤为核心,铝、电和新能源为重点,力争成为具有核心竞争能力的综合能源企业。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为22.6/23.8/24.9亿元(暂未考虑霍煤鸿骏并表),折合EPS分别是1.38/1.46/1.52元/股,当前9.26元股价对应PE分别为6.7/6.4/6.1倍,维持“买入”评级。
露天煤业 能源行业 2019-04-24 9.55 -- -- 9.73 1.88%
9.73 1.88%
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2018年归母净利润同比增长15.53%: 2018年公司实现营业总收入82.30万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长15.53%;公司毛利率为44.54%,同比提升1.0个百分点;净利率为24.63%,同比提升1.5个百分点,EPS为1.24元,符合我们年中的预期和业绩预告。2018年公司不分红不转增。 煤炭量价小幅回升拉动盈利增长:2018年公司煤炭产、销量分别为4713万吨和4710万吨,同比分别增长2.59%和2.53%,吨煤销售价格为139元,同比上涨3.5%,吨煤成本77元,同比上升2.27%。 电力板块盈利回升:2018年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加8.28%,度电价格为0.27元,同比上升2.19%,度电成本0.17元,同比上升4.10%,电力板块毛利率为36.13%,实现毛利润4.89亿元,同比增长7.18%。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为16.43%和18.93%,均创公司进入电力业务以来新高。 东北地区煤炭供需缺口加大,公司议价能力进一步增强:公司褐煤的主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,2014年以来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%左右;东北三省是受去产能影响最大的区域之一,2018年东三省煤炭净调入2.12亿吨,较2017年增加同比增长14.60%,占2018年净调入总增量的比重为13.72%,辽宁、吉林分别是全国第4和第9大煤炭净调入省份,随着东北调入依存度的增加,公司议价能力进一步增强,2018年公司在吉林、辽宁的煤炭销售毛利率分别为46.66%和42.36%,均创历史新高。 2019年煤炭售价锁定能力强,盈利增长确定性强:公司煤价合同占比高,波动远远低于市场煤价,并滞后于市场价格变动。公司预计2019年煤炭价格上调带来净利润的提升为5.3亿元,扣除复垦绿化、环保等成本后,预计增加归母净利2.25亿元,按照新股本摊薄后新增EPS0.126元。 电解铝业务成本优势明显,并将增加公司业绩弹性:公司采取发行股份和支付现金方式,共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,包括霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线和210万千瓦装机容量的自备电厂,目前公司正在办理重组股份过户事宜。按照公司发电成本推算,电解铝成本优势明显,同时电解铝的高弹性将增加公司的业绩弹性,公司预计电解铝业务2019年贡献归母净利1.49亿元,按照收购完成后的股本计算折合EPS为0.08元。 布局风电和光伏等新能源领域:2018年设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司,同时对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资,投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目。 投资建议:我们按照鸿骏全年并表和最新股本计算公司业绩,摊薄后2019年至2021年每股收益分别为1.30、 1.39 和1.48元。净资产收益率分别为12.0%、11.8%和10.0%,维持增持-A建议。 风险提示:根据2018年国家生态环境部公告,公司露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,2013年以来复垦面积仅1483亩,未来土地复垦投资仍可能侵蚀利润;蒙东地区新批复煤矿较多,未来可能侵蚀公司传统市场;霍煤鸿骏并表时间和在建项目投产时间的不确定性。
露天煤业 能源行业 2019-04-15 9.65 -- -- 10.06 4.25%
10.06 4.25%
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公司简介:打造煤电铝一体化产业链,业绩持续提升。公司是蒙东和东北地区褐煤龙头,煤炭业务是公司第一大业务,近5年营收占比均在75%以上。2018年12月证监会核准公司收购霍煤鸿骏51%股权,意味着公司上游到下游煤-电-铝一体化产业链打造完成,具备了各业务协同一体化优势。伴随煤炭行业供需格局显著改善、煤价逐年上涨,公司业绩自2016年开始迎来持续增长,2016-2018年归母净利润复合增长率高达56%,净资产收益率、销售毛利率和净利率等各项指标在5年时间里均实现翻倍增长。 煤炭业务护城河之一:露天矿开采成本优势明显、吨煤毛利率位居行业前列。公司目前下辖两矿(霍林河1号露天矿2800万吨产能、扎哈淖尔露天矿1800万吨产能)均为露天矿。由于露天矿煤炭埋藏较浅,因此所需的原材料等费用相比其他公司具有显著优势,低廉的开采成本构筑了公司的天然护城河。即使由于销售煤种为低热值褐煤、吨煤售价较低抵消了部分优势的情况,公司吨煤毛利率依然排在可比公司前列。 煤炭业务护城河之二:区位优势显著、东北市场地位稳固。受资源禀赋及冬季燃煤等因素影响,东北地区一直以小煤矿居多,因此近年来东北三省煤炭去产能力度都很大。此外,东北属于老工业基地,煤矿的开采时间较早、新增产能也较为有限。未来随着煤炭资源进一步枯竭、小煤矿进一步关闭,东北地区煤炭调入需求量预计将会持续上升。我们梳理了蒙东地区的大型煤矿,发现真正与公司构成在吉林、辽宁两省煤炭市场竞争关系的只有神华的胜利矿区、大唐的胜利东2号露天矿和平庄的元宝山矿区,而这其中公司的4600万吨产能是最大的(是第二名神华胜利矿区产能的2.3倍),吉、辽二省的褐煤龙头地位几乎难以撼动。 电力业务:火电为基,积极布局新能源发电。火电方面,公司2×600MW燃煤发电机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组,所发电量基本销往东北电网辽宁分部。未来考虑到火力发电稳定性不可或缺、火电机组超低排放有望逐步完成,未来火电需求不悲观,公司火电发售电量仍有望维持在高位。新能源发电方面,近年来公司积极布局新能源发电业务,目前并网+在建风电装机量达到105万千瓦(不包括拟转让的乌兰察布项目)、光伏装机量达到63万千瓦。在补贴不受太大影响的情况下,新能源发电的盈利能力应该会超过火电,对提升电力业务盈利能力将会有很大裨益。未来2年公司新能源发电项目有望陆续投产并网、逐步贡献业绩。 电解铝业务:全业务一体化的最后拼图。资产方面,公司收购的霍煤鸿骏市净率为1.20,低于公司目前1.35的市净率,同时也低于同类型电解铝上市公司市净率;市盈率为35.29X,虽低于公司的8.2X市盈率,但远好于同类型电解铝上市公司,说明收购资产较为优质。盈利方面,自备电厂+低廉煤价使得霍煤鸿骏铝生产的电力成本较低,在电解铝行业具备长期竞争优势,在目前全行业亏损的背景下仍能实现盈利。综合来看,此次收购完成后,公司基本打通了从上游煤炭生产洗选到中游燃煤发电最后到下游生产、加工电解铝的全业务一体化产业链,减少关联交易的同时各业务生产效率有望进一步提升、协同优势有望逐渐显现。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、新能源发电项目逐步投产、霍煤鸿骏并表贡献业绩,公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2018-2020年EPS分别为1.24、1.40、1.45元,当前股价对应PE分别为7.8X/6.9X/6.7X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
露天煤业 能源行业 2019-03-15 8.86 11.81 47.63% 10.29 16.14%
10.29 16.14%
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公司风能发电版图继续扩张:本次右玉高家堡风电场拟安装50台单机容量为2MW的风力发电机组,项目计划概算总投资7.44亿元。在此之前公司已经布局1)阿巴嘎旗风电项目,规划容量450MW,一期工程225MW,已于2017年8月获得核准,一期拟投资17.2亿元,建成预计每年可提供6.20亿度清洁电能;2)交口县棋盘山新能源有限公司:容量99.5MW,分两期同时建设,总投资约8亿元,目前已经实现并网发电。3)乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目,项目总投资为425亿元。4)扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场项目,其中一期工程已投产10MW(2015年9月启动),二期建设容量10MW,本期工程总投资7852.05万元。未来将形成总装机6669.5MW的风电总装机规模,已经超越公司火电2*600MW装机容量。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。公司所有矿井均为露天开采,截至2018年上半年公司吨煤开采成本仅为71元/吨,为A股上市公司中最低,成本优势极为明显。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。据天职国际出具的《备考审阅报告》,假设交易完成,以2018年业绩测算,合并霍煤鸿骏后润可增厚20.83%。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为20.27亿元/22.52亿元/23.65亿元,对应EPS分别为1.24/1.38/1.45;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.40元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-03-14 8.93 -- -- 10.29 15.23%
10.29 15.23%
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3月12日,公司发布公告:(1)预计2019年度煤炭销售吨煤不含税综合售价较2018年有所提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5. 3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。(2)董事会决议,拟投资建设山西右玉高家堡100MW风电项目,概算总投资7.44亿元,自有资本占总投资额20%,其余80%为银行贷款。 售价和成本都相对稳定,2018年归母净利润预计为20.3亿元。根据公司2018年度业绩快报,2018年实现收入82.3亿元,同比增加8.44%,归属于上市公司股东净利润20.3亿元,同比增加15.53%,每股收益1.24元,同比增加15.9%,加权平均ROE为17.56%,同比提高了0.13个百分点。经营状况继续向好主要原因是煤炭综合售价同比上升,煤炭销量和售电量同比增加所致。 根据公司公告指引,2019年度公司业绩预计继续有增长,公司原煤产能4600万吨,是褐煤领域的龙头企业,2018上半年,吨煤售价和吨煤成本分别为140元/吨、70元/吨,同比分别+4.3%和-1.6%,售价和成本都相对稳定,业绩稳定性较强。 产业外延,积极布局风电和光伏等新能源领域。近年来,公司加快了新能源领域的产业布局,目前交口县棋盘山新能源有限公司99.5MW风电项目、扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场一、二期(合计20MWP)、达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目(合计30万千瓦)等项目已经实现了投产发电,储备项目包括乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目、山西右玉高家堡100MW风电项目、别力古台风电450MW项目等,公司在新能源领域内的蛋糕有望越做越大。 拟收购优质电解铝资产,实现煤-电-铝产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,该项交易涉及霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中)以及210万千瓦装机容量的自备电厂(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦),其坑口发电成本优势明显。2018年12月18日,此次交易已经过证监会审核通过。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.5/23.1亿元,折合EPS分别是1.24/1.38/1.41元/股,当前8.97元股价对应PE分别为7.2/6.5/6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电出力过快等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名