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露天煤业 能源行业 2019-08-29 8.36 -- -- 8.69 3.95% -- 8.69 3.95% -- 详细
上半年取得净利润13.75亿元,同比增长近12%。上半年公司实现营业收入/归母净利润95.33/13.75亿元,同比+7.41%/11.75%,其中霍煤鸿骏贡献归母净利润约0.52亿元(1.02亿元*51%)。Q2单季归母净利润5.76亿元,环比-27.8%,我们认为主要原因或为根据生产安排,二季度剥采增加致成本上升所致。 经营数据:煤电价格齐升,毛利率同比微降。上半年煤炭产/销量2452/2463万吨,同比-2.03%/-1.93%,销售均价141元/吨,同比+16%,吨煤成本70元/吨,同比+24%。煤炭业务毛利率50.39%,同比-3.07pct。上半年实际发/售电量(含光伏、风电)30.97/27.11亿千瓦时,同比+6.17%/+2.56%。平均电价329元/兆瓦时,同比+19%,度电成本192元/兆瓦时,同比+23%。电力业务毛利率41.6%,同比-1.87pct。 电解铝注入完成,业绩增长可期。2019年5月17日,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。上半年霍煤鸿骏完成电解铝产/销量43.73/43.06万吨,同比+2.16%/+4.2%,销售均价11642元/吨,同比-0.4%,单位成本10556元/吨,同比+1.8%。电解铝业务毛利率9.33%,同比-2pct,吨铝净利约233元/吨。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显,同时电解铝行业目前处于底部,去产能不断推进,供需格局有望好转,目前公司共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨),以现有产能估算,铝价每上涨100元,贡献归母净利润可增加约0.33亿元。按公司目前业绩年化及铝价估算,铝价每上涨1%可拉动公司业绩增长近1.5%。 煤炭业务稳健,中报股息率达近5%。公司3月份公告逆市上调19年煤炭售价,预计可净增厚业绩约2.25亿元。由于公司上调后售价依然与市场价有较大差距,因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小,煤炭业务盈利稳健(见3月13日公告点评《上调售价增厚业绩,煤电铝一体化可期》)。公司公告上半年拟派发现金股利7.69亿元,占上半年归母净利润56%,按8月26日股价计算,股息率达4.8%。 盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司19~21年EPS为1.28/1.33/1.35,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司19年9~10xPE,对应合理价值区间11.55~12.83元,维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-27 8.10 -- -- 8.69 7.28% -- 8.69 7.28% -- 详细
上半年公司归母净利同比增长约12%,煤电业务贡献盈利增长 公司披露2019年中报,公司上半年实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为95.33亿元/13.74/13.67亿元,同比增长7.41%/11.75%/9.55%/,EPS为0.83元。公司上半年业绩增速较快主要是由于:1)受益于上半年煤炭综合售价同比增加,同时新增太阳能、风力发电收入,公司上半年经营业务毛利同比增加约7497万元。2)上半年投资收益同比增加约5950万元。 上半年公司煤炭综合售价同比上涨16.3%,吨煤净利约48元 煤炭业务:根据中报,公司目前煤炭产能4600万吨,上半年煤炭产量2452万吨,同比-2.0%;煤炭销量2463万吨,同比-1.9%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为141元、70元和71元,同比+16.3%、+24.0%、+9.6%;吨煤净利约48元,同比+16.8%。 电力业务:目前子公司通辽霍林河坑口发电拥有装机1200MW。上半年公司整体发电量和售电量分别为31.0亿千瓦时、27.1亿千瓦时,同比+6.2%、+2.6%;度电收入、成本和毛利分别为0.33、0.19和0.14元,同比+19.0%、+22.9%、13.9%。 收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9% 根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1亿元(股份对价14.0亿元+现金对价13.1亿元),而2019年6月底霍煤鸿骏净资产为46.4亿元,测算收购PB约1.1倍。 目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210万千瓦(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7万吨、43.1万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18万元/吨、1.07万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8元/吨,同比-1.2%。 盈利预测与投资建议 公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.39、1.45元/股,对应19年PE约6.5倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19年PE为8倍,合理价值10.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-26 9.47 -- -- 9.50 0.32%
9.50 0.32%
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2018年归母净利20.3亿元,同比增15.5%,公司预计19年业绩同比增11%公司披露2018年年报以及2019年一季报,公司2018实现归母净利润20.3亿元,同比增长15.5%,每股收益为1.24元。同时2019Q1实现归母净利7.98亿元,折合EPS为0.49元/股,同比上涨6.4%,主要源于收入增3.4%(推算主要源于吨煤售价提升,霍林郭勒褐煤坑口价一季度同比增4.9%)。 根据公司3月11日公告,公司预计2019年度煤炭售价较2018年有所提高,将增加净利润5.37亿左右,同时考虑其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加2019年归母净利2.25亿元左右,同比增11%,假设期间费用率不变,据估算,公司2019年煤炭售价相较于18年增约8%,吨煤成本增约9%。 煤炭业务:煤炭产能4600万吨,吨煤净利35元公司煤炭产能4600万吨,18年煤炭产量4713万吨,同比+2.6%;吨煤收入、成本139元、77元,同比+4.1%、+2.3%,成本上升主要源于原材料价格上涨、人工成本上涨,吨煤净利35元/吨,同比增长9.0%(17年为32元/吨)。 2019年公司计划生产原煤产量4700万吨,同比下滑0.3%,计划销售原煤4700万吨,同比下滑0.2%,归母净利20亿元 电力业务:营收占比16.4%,度电毛利0.1元公司18年电力业务实现营业收入13.5亿元,占总营收的16.4%,发电量、售电量分别为56.0亿千瓦时、50.1亿千瓦时,同比增长9.6%、8.3%,度电毛利0.1元,同比降1.0%。19年计划发电量、售电量分别为55.5亿千瓦时、50.7亿千瓦时,分别同比减少0.8%、增长1.1%,计划电力业务归母净利3.3亿元。 新能源业务进一步迈进根据公司年报,2018年公司新能源分部实现收入4168万元,公司积极进行新能源项目建设: 1)根据公司3月11日公告,公司全资子公司右玉公司拟投资建设右玉高家堡风电场10万千瓦工程项目,预算总投资7.43亿元。 2)根据公司1月3日公告,控股子公司察哈尔公司收到乌兰察布发改委出具批复,风电基地一期示范项目获得核准,项目装机规模600万千瓦,总投资约425亿元。 3)对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设,截至2018年底建设进度分别为98%、98%、85%。 盈利预测与投资建议根据公司公告,拟收购母公司蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,考虑霍煤鸿骏并表后,公司2019年计划电解铝销量88.3万吨,电解铝利润总额4.35亿元,归母净利1.49亿元,逐步实现煤电铝一体化。同时,公司长协煤占比80%,业绩稳定性高,积极布局新能源业务,成长空间较好。未考虑收购霍煤鸿骏,我们预计公司19-21年EPS 分别为1.39、1.45、1.50元/股,19年PE 约6.69倍,参考历史估值给予公司19年PE 8倍,合理价值11.12元/股,维持“买入”评级风险提示:煤价和铝价超预期下跌,收购集团资产低于预期,新能源业务发展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 11.36 31.33% 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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四季度实现归母净利润5.18亿元,全年业绩符合预期:四季度实现归母净利润5.18亿元,同比下降6.50%,环比增长56.34%。 煤炭业务量价齐升,成本优势显著:报告期内,公司实现原煤产量4713万吨,同比增2.59%;实现商品煤销量4710万吨,同比增2.53%。 价格方面,公司煤炭销售单价从133.51元/吨上升至139.05元/吨,同比增4.14%;煤炭单位成本从76.76元/吨升至77.31元/吨,同比增0.71%,成本优势依然显著;最终煤炭业务毛利率为44.4%,同比提高1.02个百分点。 发电业务成本抬升,毛利率小幅下滑:报告期内,公司实现发电量55.95亿度,同比增9.59%,售电量50.13亿度,同比增8.28%,度电收入0.27元,同比升高2.05%。实现发电成本0.17元/度,同比增3.9%。 同比最终发电业务毛利率为36.54%,较去年同期下降1.23个百分点。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。 公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。据公告,预计2019年度吨煤不含税综合售价较2018年所有提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据4月22日公告的《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司2018年度盈利预测实现情况的专项审核报告》,霍煤鸿骏2018年实现扣非后净利润1.84亿元,假设收购完成,利润增厚9.1%。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年业绩持续改善,归母净利分别为23.26亿元/24.87亿元/26.5亿元,对应EPS分别为1.42/1.52/1.62;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.36元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 -- -- 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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公司披露2018年度报告:实现营业收入82.30亿元(+8.45%),归属于上市公司股东净利润20.27亿元(+15.53%),其中Q1、Q2、Q3和Q4分别为7.、4.3、3.3和5.2亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为18.99亿元(+12.41%),基本每股收益为1.24元/股(+15.89%),加权平均ROE达到17.56%(同比增加0.13个百分点)。 煤炭业务量价齐增,毛利率创历史新高,吨煤净利润43.8元/吨。报告期内,公司原煤产量为4713万吨,同比增加2.59%,销量4710万吨,同比增加2.53%,产销均有增长。公司煤炭销售均价139.04元/吨(+4.14%),吨煤生产成本为77.3元/吨(+2.3%),主因原材料、外委剥离费和职工薪酬增加。煤炭业务毛利率达到44.40%,创2007年上市以来新高。煤炭板块实现利润总额20.64亿元,占比约87%,完成计划利润的140.59%,折合吨煤净利润43.8元吨(未扣除15%所得税)。根据公司业绩指引,2019年有望上调煤炭基础价,基于此,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。 火电产销量增加明显,单位成本有所上升,度电利润6.4分。报告期内,受益于强劲的用电需求,公司发电量55.95亿度(+9.59%),售电量50.13亿度(+8.28%),因燃料费同比增加12.13%和原材料同比增加21.54%,发电单位成本同比上涨0.7分/度至0.17元/度。度电售价0.27元/度(+2.19%),电力业务毛利率36.13%,同比下降1.17个pct。电力板块实现利润总额3.20亿元,完成计划利润的114.30%,折合度电利润6.4分/度(未扣除15%所得税)。 销售费用和管理费用有所增加,期间费用率略有增长。报告期内,销售费用0.29亿元,同比上升24.07%,系职工薪酬同比增加所致;管理费用3.33亿元,同比上升54.67%,系职工薪酬及租赁费同比增加所致;财务费用0.77亿元,同比下降17.83%,系贷款总额降低所致。三项期间费用率为5.33%,同比上升0.95pct,整体期间费用率略有增长。 收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,收购市净率为1.20,低于同类型电解铝上市公司市净率(云铝为1.83、中铝为1.22),目前公司正在办理重组股份过户事宜。霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂,尽管霍煤鸿骏因债务问题未实现2018年度的预测净利润,但其坑口发电成本优势明显,未来发展向好,公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 积极布局新能源板块,提高核心竞争力。2018年公司进一步拓展了新能源等业务:设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司;对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资;对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设。公司以煤为核心,铝、电和新能源为重点,力争成为具有核心竞争能力的综合能源企业。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为22.6/23.8/24.9亿元(暂未考虑霍煤鸿骏并表),折合EPS分别是1.38/1.46/1.52元/股,当前9.26元股价对应PE分别为6.7/6.4/6.1倍,维持“买入”评级。
露天煤业 能源行业 2019-04-24 9.55 -- -- 9.73 1.88%
9.73 1.88%
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2018年归母净利润同比增长15.53%: 2018年公司实现营业总收入82.30万元,同比增长8.44%;实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长15.53%;公司毛利率为44.54%,同比提升1.0个百分点;净利率为24.63%,同比提升1.5个百分点,EPS为1.24元,符合我们年中的预期和业绩预告。2018年公司不分红不转增。 煤炭量价小幅回升拉动盈利增长:2018年公司煤炭产、销量分别为4713万吨和4710万吨,同比分别增长2.59%和2.53%,吨煤销售价格为139元,同比上涨3.5%,吨煤成本77元,同比上升2.27%。 电力板块盈利回升:2018年公司售电量为264329.45万千瓦时,同比增加8.28%,度电价格为0.27元,同比上升2.19%,度电成本0.17元,同比上升4.10%,电力板块毛利率为36.13%,实现毛利润4.89亿元,同比增长7.18%。电力板块分别贡献收入和毛利的比重为16.43%和18.93%,均创公司进入电力业务以来新高。 东北地区煤炭供需缺口加大,公司议价能力进一步增强:公司褐煤的主要销售区域为蒙东和东北地区,在内蒙、吉林、辽宁三省的销售份额稳定在99%。东北地区客户的锅炉针对褐煤设计,对公司产品粘性很强,2014年以来公司前五大客户的销售额占公司煤炭销售的比重在70%左右;东北三省是受去产能影响最大的区域之一,2018年东三省煤炭净调入2.12亿吨,较2017年增加同比增长14.60%,占2018年净调入总增量的比重为13.72%,辽宁、吉林分别是全国第4和第9大煤炭净调入省份,随着东北调入依存度的增加,公司议价能力进一步增强,2018年公司在吉林、辽宁的煤炭销售毛利率分别为46.66%和42.36%,均创历史新高。 2019年煤炭售价锁定能力强,盈利增长确定性强:公司煤价合同占比高,波动远远低于市场煤价,并滞后于市场价格变动。公司预计2019年煤炭价格上调带来净利润的提升为5.3亿元,扣除复垦绿化、环保等成本后,预计增加归母净利2.25亿元,按照新股本摊薄后新增EPS0.126元。 电解铝业务成本优势明显,并将增加公司业绩弹性:公司采取发行股份和支付现金方式,共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,包括霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线和210万千瓦装机容量的自备电厂,目前公司正在办理重组股份过户事宜。按照公司发电成本推算,电解铝成本优势明显,同时电解铝的高弹性将增加公司的业绩弹性,公司预计电解铝业务2019年贡献归母净利1.49亿元,按照收购完成后的股本计算折合EPS为0.08元。 布局风电和光伏等新能源领域:2018年设立了达拉特旗那仁太新能源有限公司、内蒙古白音华满都拉铝电有限公司和内蒙古察哈尔新能源有限公司,同时对右玉县高家堡新能源有限公司和交口县棋盘山新能源有限公司进行增资,投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目。 投资建议:我们按照鸿骏全年并表和最新股本计算公司业绩,摊薄后2019年至2021年每股收益分别为1.30、 1.39 和1.48元。净资产收益率分别为12.0%、11.8%和10.0%,维持增持-A建议。 风险提示:根据2018年国家生态环境部公告,公司露天矿共占用、损毁草原面积67400亩,2013年以来复垦面积仅1483亩,未来土地复垦投资仍可能侵蚀利润;蒙东地区新批复煤矿较多,未来可能侵蚀公司传统市场;霍煤鸿骏并表时间和在建项目投产时间的不确定性。
露天煤业 能源行业 2019-04-15 9.65 -- -- 10.06 4.25%
10.06 4.25%
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公司简介:打造煤电铝一体化产业链,业绩持续提升。公司是蒙东和东北地区褐煤龙头,煤炭业务是公司第一大业务,近5年营收占比均在75%以上。2018年12月证监会核准公司收购霍煤鸿骏51%股权,意味着公司上游到下游煤-电-铝一体化产业链打造完成,具备了各业务协同一体化优势。伴随煤炭行业供需格局显著改善、煤价逐年上涨,公司业绩自2016年开始迎来持续增长,2016-2018年归母净利润复合增长率高达56%,净资产收益率、销售毛利率和净利率等各项指标在5年时间里均实现翻倍增长。 煤炭业务护城河之一:露天矿开采成本优势明显、吨煤毛利率位居行业前列。公司目前下辖两矿(霍林河1号露天矿2800万吨产能、扎哈淖尔露天矿1800万吨产能)均为露天矿。由于露天矿煤炭埋藏较浅,因此所需的原材料等费用相比其他公司具有显著优势,低廉的开采成本构筑了公司的天然护城河。即使由于销售煤种为低热值褐煤、吨煤售价较低抵消了部分优势的情况,公司吨煤毛利率依然排在可比公司前列。 煤炭业务护城河之二:区位优势显著、东北市场地位稳固。受资源禀赋及冬季燃煤等因素影响,东北地区一直以小煤矿居多,因此近年来东北三省煤炭去产能力度都很大。此外,东北属于老工业基地,煤矿的开采时间较早、新增产能也较为有限。未来随着煤炭资源进一步枯竭、小煤矿进一步关闭,东北地区煤炭调入需求量预计将会持续上升。我们梳理了蒙东地区的大型煤矿,发现真正与公司构成在吉林、辽宁两省煤炭市场竞争关系的只有神华的胜利矿区、大唐的胜利东2号露天矿和平庄的元宝山矿区,而这其中公司的4600万吨产能是最大的(是第二名神华胜利矿区产能的2.3倍),吉、辽二省的褐煤龙头地位几乎难以撼动。 电力业务:火电为基,积极布局新能源发电。火电方面,公司2×600MW燃煤发电机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组,所发电量基本销往东北电网辽宁分部。未来考虑到火力发电稳定性不可或缺、火电机组超低排放有望逐步完成,未来火电需求不悲观,公司火电发售电量仍有望维持在高位。新能源发电方面,近年来公司积极布局新能源发电业务,目前并网+在建风电装机量达到105万千瓦(不包括拟转让的乌兰察布项目)、光伏装机量达到63万千瓦。在补贴不受太大影响的情况下,新能源发电的盈利能力应该会超过火电,对提升电力业务盈利能力将会有很大裨益。未来2年公司新能源发电项目有望陆续投产并网、逐步贡献业绩。 电解铝业务:全业务一体化的最后拼图。资产方面,公司收购的霍煤鸿骏市净率为1.20,低于公司目前1.35的市净率,同时也低于同类型电解铝上市公司市净率;市盈率为35.29X,虽低于公司的8.2X市盈率,但远好于同类型电解铝上市公司,说明收购资产较为优质。盈利方面,自备电厂+低廉煤价使得霍煤鸿骏铝生产的电力成本较低,在电解铝行业具备长期竞争优势,在目前全行业亏损的背景下仍能实现盈利。综合来看,此次收购完成后,公司基本打通了从上游煤炭生产洗选到中游燃煤发电最后到下游生产、加工电解铝的全业务一体化产业链,减少关联交易的同时各业务生产效率有望进一步提升、协同优势有望逐渐显现。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、新能源发电项目逐步投产、霍煤鸿骏并表贡献业绩,公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2018-2020年EPS分别为1.24、1.40、1.45元,当前股价对应PE分别为7.8X/6.9X/6.7X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
露天煤业 能源行业 2019-03-15 8.86 12.40 43.35% 10.29 16.14%
10.29 16.14%
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公司风能发电版图继续扩张:本次右玉高家堡风电场拟安装50台单机容量为2MW的风力发电机组,项目计划概算总投资7.44亿元。在此之前公司已经布局1)阿巴嘎旗风电项目,规划容量450MW,一期工程225MW,已于2017年8月获得核准,一期拟投资17.2亿元,建成预计每年可提供6.20亿度清洁电能;2)交口县棋盘山新能源有限公司:容量99.5MW,分两期同时建设,总投资约8亿元,目前已经实现并网发电。3)乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目,项目总投资为425亿元。4)扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场项目,其中一期工程已投产10MW(2015年9月启动),二期建设容量10MW,本期工程总投资7852.05万元。未来将形成总装机6669.5MW的风电总装机规模,已经超越公司火电2*600MW装机容量。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。公司所有矿井均为露天开采,截至2018年上半年公司吨煤开采成本仅为71元/吨,为A股上市公司中最低,成本优势极为明显。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。据天职国际出具的《备考审阅报告》,假设交易完成,以2018年业绩测算,合并霍煤鸿骏后润可增厚20.83%。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为20.27亿元/22.52亿元/23.65亿元,对应EPS分别为1.24/1.38/1.45;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.40元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-03-14 8.93 -- -- 10.29 15.23%
10.29 15.23%
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3月12日,公司发布公告:(1)预计2019年度煤炭销售吨煤不含税综合售价较2018年有所提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5. 3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019年度归属于母公司所有者的净利润2.25亿元左右。(2)董事会决议,拟投资建设山西右玉高家堡100MW风电项目,概算总投资7.44亿元,自有资本占总投资额20%,其余80%为银行贷款。 售价和成本都相对稳定,2018年归母净利润预计为20.3亿元。根据公司2018年度业绩快报,2018年实现收入82.3亿元,同比增加8.44%,归属于上市公司股东净利润20.3亿元,同比增加15.53%,每股收益1.24元,同比增加15.9%,加权平均ROE为17.56%,同比提高了0.13个百分点。经营状况继续向好主要原因是煤炭综合售价同比上升,煤炭销量和售电量同比增加所致。 根据公司公告指引,2019年度公司业绩预计继续有增长,公司原煤产能4600万吨,是褐煤领域的龙头企业,2018上半年,吨煤售价和吨煤成本分别为140元/吨、70元/吨,同比分别+4.3%和-1.6%,售价和成本都相对稳定,业绩稳定性较强。 产业外延,积极布局风电和光伏等新能源领域。近年来,公司加快了新能源领域的产业布局,目前交口县棋盘山新能源有限公司99.5MW风电项目、扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场一、二期(合计20MWP)、达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目(合计30万千瓦)等项目已经实现了投产发电,储备项目包括乌兰察布风电基地一期600万千瓦示范项目、山西右玉高家堡100MW风电项目、别力古台风电450MW项目等,公司在新能源领域内的蛋糕有望越做越大。 拟收购优质电解铝资产,实现煤-电-铝产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,该项交易涉及霍煤鸿骏121万吨电解铝生产线(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中)以及210万千瓦装机容量的自备电厂(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦),其坑口发电成本优势明显。2018年12月18日,此次交易已经过证监会审核通过。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.3/22.5/23.1亿元,折合EPS分别是1.24/1.38/1.41元/股,当前8.97元股价对应PE分别为7.2/6.5/6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电出力过快等。
露天煤业 能源行业 2019-03-14 8.93 -- -- 10.29 15.23%
10.29 15.23%
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上调19年煤炭售价,可净增厚业绩2.25亿元。公司公告预计19年煤炭售价较18年有所提高,将使2019年归母净利润增加5.3亿元左右,考虑公司其他复垦绿化、环保等成本抵消后,预计将增加公司2019年度归母净利润2.25亿元左右。根据业绩快报,公司2018年归母净利润为20.27亿元。 逆市涨价合情理,市场煤价波动对业绩扰动小。公司位于蒙东,坐拥霍林河及扎哈淖尔量大煤田,合计产能4600万吨/年,主要煤种为褐煤,销售辐射蒙东及东北地区。由于供给侧改革带来东北三省供需缺口逐步扩大,拉动蒙东地区动力煤市场价上涨,但公司由于售价按照环渤海和锦州港价格指数调整,造成煤炭售价过低。2017年公司销售均价仅为133.5元/吨,而对应霍林郭勒地区褐煤坑口价为305.9元/吨,折价比例近60%,因此公司2019年逆势上调销售价格符合市场情况。估算此次吨煤售价仅上调约11.5元/吨(5.3亿元/4600万吨),上调后依然与市场价有较大差距,因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小。 新能源机组陆续投产,电力项目储备丰富。公司现运营2*600MW火电机组为东北地区主力调峰机组,受益坑口电厂低成本,盈利稳健。新增装机方面,2018年12月达拉特光伏发电1、4号项目合计300MW容量已正式投产;2019年1月交口县棋盘山99.5MW风电项目部分风机已并网。目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW风电项目、山西右玉高家堡100MW风电项目、以及苏尼特右旗1号集群风电、光伏项目,电力项目储备丰富。 拟增发收购电解铝资产,煤电铝一体化可期。公司拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权,同时拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过13.3亿元。目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨),2017年扣非归母净利润3.86亿元,吨铝净利约470元/吨,具有极大竞争优势。我们认为2019年随着在建产能投产以及铝价回暖,将带来公司盈利进一步增长。 盈利预测与估值。根据业绩快报,公司2018年EPS为1.24元,由于公司上调煤炭售价增厚2019年业绩,我们上调公司19/20年EPS至1.39/1.36元(未考虑注入资产),2019年3月12日收盘价为8.97元,对应2019年PE仅6x左右,参考可比公司给予煤炭部分2019年8~9xPE,对应合理价值区间为11.12~12.51元,维持“优于大市”评级。 若完成资产注入,根据业绩承诺,18-20年霍煤鸿骏归母净利总额不低于13.1亿元,相当于年均为公司贡献净利润2.2亿元,参考可比公司给予电解铝部分15~20xPE,对应市值33~45亿元。加上煤炭部分8~9xPE对应市值182~205亿元,公司总市值合理区间为215~250亿元,假设对大股东及市场定增价均为9.05元,估算增发后股本19.35亿股(原股本16.34+大股东定增1.54+配套募资1.47),对应合理价值区间为11.11~12.92元。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
露天煤业 能源行业 2018-12-24 7.41 8.40 -- 7.65 3.24%
9.27 25.10%
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首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为1.20/1.26/1.28元,考虑到公司经营成熟并结合动力煤版块估值水平,给予2018年7倍PE估值,目标价8.40元。 煤电联营,业绩稳健。公司现有霍林河矿区一号露天矿田、扎哈淖尔露天矿田,合计产能4600万吨;同时配有霍林河坑口发电2×600MW机组。煤电联营,业绩稳健。A股上市以来,实现零亏损,业绩稳定性仅次于中国神华。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,打造“煤-电-铝”一体化产业链。据公司公告,公司拟以发行股份以及支付现金方式购买霍煤鸿骏51%股权,进军电解铝行业。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。若收购完成,公司自有煤电资源,可实现电解铝低成本运营,同时“煤-电-铝”版块联动效应增强,有助于提升业绩稳定性。 布局新能源产业,培育未来利润增长点。近两年来,公司积极拓展风电、光伏发电等新能源业务,一是先后新增设立阿巴嘎旗绿能、苏尼特右旗绿能、兴县大度山、交口县黄崖山和达拉特那仁太等新能源有限公司;二是完成对锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司增加注册资本;三是加快对交口棋盘山风电场99.5MW等新能源项目的投资建设。新的利润增长点正在形成,未来将为业绩带来增量。 风险提示:煤价超预期下跌;在建工程进度不及预期;并购不确定性风险;宏观经济风险。
露天煤业 能源行业 2018-11-02 8.21 10.89 25.90% 8.39 2.19%
8.39 2.19%
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事件:2018年10月28日,公司发布三季报,报告期内公司创造营业收入59.21亿元,同比增加9.45%,报告期内归属于母公司股东的净利润为15.09亿元,同比增长2.07%。 点评 三季度业绩同比大增:三季度单季度公司创造归母净利润3.32亿元,同比增122.94%,环比降低22.90%。公司露天开采存在明显季节性特征,利润一般主要体现在一季度与四季度。 公告预计四季度利润在0.79~5.09亿元之间:据公告,公司预测2018年归母净利润区间为15.79~20.18亿元,同比增幅为-10%~15%。测算四季度业绩范围为0.79~5.09亿元,同比降幅为-86.31%~-8.29%,环比变动幅度为-76.2%~53.31%。我们认为煤炭行业始终呈现稳中向好的局势,价格中枢也在稳定抬升,因此公司业绩预计也将同比改善,业绩增幅应偏向预告增幅上限。 投资收益同比下滑:据公司公告,前三季度投资收益为1317.83万元,同比下降30.44%,主要原因是联营企业净利润同比减少所致。其中三季度投资收益为760.64万元,同比下降40.4%,环比扭亏。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链: 据公告,公司拟以发行股份以及支付现金的方式购买霍煤鸿骏51%股权,目前评估价为27.05亿元。重组前,公司主营业务以煤和电为主。 煤炭业务方面,据公告,公司产销量4600万吨,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,均属于大型露天煤矿。电力业务方面,公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW 机组。重组后,预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业,从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。 新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。据天职国际出具的《备考审阅报告》,假设交易完成,以2018年上半年业绩测算,合并霍煤鸿骏后润可增厚19.31%。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为19.80亿元/21.61亿元/21.93亿元,对应EPS 分别为1.21/1.32/1.34;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.89元,折合9x 市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2018-08-14 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.88 4.72%
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公司披露2018年半年度报告:实现营业收入42.6亿元(+7.05%),归属于上市公司股东净利润11.8亿元(+11.93%),扣非后为11.96亿元(+14.01%),EPS为0.72元/股(+12.5%),加权平均ROE为10.26%(-0.32pct)。 煤炭业务贡献利润约86%,发电业务对利润增长贡献大。公司Q1、Q2季度分别实现盈利为7.5亿元、4.3亿元,季节性波动特征明显。从利润结构来看,煤炭板块净利润10.2亿元(+4%),火力发电业务利润1.65亿元(+116%),煤炭贡献利润约占86%,但2018上半年利润增量的70%来自火电业务。 煤炭业务量、价微增,毛利率创历史新高。报告期内,公司原煤产量为2503万吨,同比增加1.0%,销量2511万吨,同比增加2.1%,产销均有小幅增长。 公司煤炭销售均价139.6元/吨(+4.3%),吨煤生产成本为70元/吨(-1.6%),成本管控能力优异,煤炭业务毛利率达到50%,创2007年上市以来新高。根据我们的测算,公司吨煤净利润达到40.7元/吨,同比微增0.8元/吨。 火电产销量增加明显,单位成本有所下降。上半年,受益于强劲的用电需求,公司发电量29.2亿度(+9.4%),售电量26.4亿度(+9.2%),得益于规模效应,发电单位成本同比下降1分/度至0.14元/度,度电售价同比持平为0.26元/度,电力业务毛利率45.2%,同比上升4.4pct,创四年新高。 管理费用有所增加,期间费用率较为稳定。报告期内,销售费用0.11亿元,同比上升12%;管理费用1.2亿元,同比上升94.0%,系应国家规定提取党建经费以及托管相关资产增加应付职工薪酬等费用所致;财务费用0.4亿元,同比下降17%。三项期间费用率为4%,同比上升1pct,整体期间费用率较为稳定。 拟收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂(备注:吨铝产能收购价约为6170元),其坑口发电成本优势明显。此次交易尚待股东大会以及证监会核准通过,若交易成功,则公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.9/21.7/22.2亿元,折合EPS分别是1.28/1.33/1.36元/股,当前8.63元股价对应PE分别为6.7/6.5/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电处理过快等。
露天煤业 能源行业 2018-08-14 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.88 4.72%
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事件:公司近期公布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入42.6亿元,同比增长7.1%;实现归母净利11.9亿元,同比增长11.9%,对应EPS为0.72元/股。其中2018Q2实现营业收入19.6亿,同比增长8.2%,环比下降14.8%;实现归母净利润4.3亿,同比增长22.5%,环比下降43.1%。 点评: 1.煤炭、火电业务均实现明显改善。公司2018H煤炭销量2503万吨,售电量26.4亿度,利润总额为14.02亿元,同比增加13.0%,主要受益于煤炭板块量价齐升(+2.1%、+4.5%)、火电发电量大幅增加(+9.2%)。预计煤炭板块2018-2020归母净利17.2/18.2/19.2亿元,同比15.0%/5.7%/5.5%;电力板块归母净利可维持在2.4-2.8亿元左右。 2.收购电解铝资产持续推进。公司自2017年中开始启动收购集团电解铝资产事宜,计划以27.05亿元的对价通过发行股份及支付现金的方式购买公司控股股东蒙东能源持有的霍煤鸿骏51%股权,其中股份对价13.95亿元,现金对价13.1亿元。霍煤鸿骏2017年实现净利润2.72亿元,2018年1-2月霍煤鸿骏实现净利润559万元。目前该项重组事宜已得到公司董事会和股东大会的同意并得到国资委原则上批准,尚需获得证监会核准。 3.加快布局新能源行业。为进一步扩大新能源领域的业务,公司近期与乌兰察布市能源投资公司共同设立内蒙古察哈尔新能源有限公司,其中公司出资1.02亿元,占注册资本的51%。除此之外,报告期内公司新设4家子公司,加紧在风电、光伏发电等领域的布局,进展迅速。 4.盈利预测及投资评级。公司目前煤炭和火电板块盈利稳定,收购集团电解铝资产正在持续推进中,同时公司正积极布局新能源领域,有望打开盈利空间。预计2018-2020年公司EPS为1.22/1.28/1.33元/股,同比变化12%/5%/4%。目前股价下对应18年EPS的PE仅7倍,处于历史低点,给予“强烈推荐-A”评级 风险提示:环保督查影响公司生产经营;重大资产重组事项受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名