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露天煤业 能源行业 2020-04-01 7.44 8.05 10.43% 7.38 -0.81% -- 7.38 -0.81% -- 详细
国电投旗下内蒙古煤电铝平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国电投旗下在内蒙古唯一的煤电铝资源平台,2019年通过收购霍煤鸿骏51%股权后新增电解铝业务。我们认为公司投资看点集中在三个方面:一是公司露天煤矿特质叠加电厂紧邻坑口,能有效控制成本;二是实现煤电铝联动,业务互补增强;三是公司发展风电、光伏等新能源业务,可对冲传统煤电业务的下行压力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.00、1.46元,首次覆盖给予“增持”评级。 露天煤矿叠加坑口电厂,有效控制成本 公司4600万吨褐煤产能均为露天矿,且机械化程度达100%,均是国内大型现代化露天煤矿,故具备一定的成本优势;另外,公司旗下电厂紧邻坑口,煤炭经皮带直接运输至电厂,相较于其它电厂可有效降低运输成本。 进军电解铝行业,实现煤电铝联动 公司2019年收购霍煤鸿骏51%股权,主营电解铝相关产品,虽然目前盈利能力较煤电业务差,但成本在同业中属中偏下水平,有一定竞争优势,且煤电铝业务互补性强。同时,可以减少关联交易,2014-2018年霍煤鸿骏占公司销售额的10%-20%左右。 新能源对冲传统煤电业务下行压力 公司在风电、光伏等新能源上布局,截至2019年底新能源装机量达102万千瓦,且有若干在建项目,其中风电310万千瓦,光伏(含光热)51万千瓦。根据我们煤炭行业首次覆盖报告《行业长期有望向好,关注核心煤企》(2019.11.10),预计2020-2022年间火电、电煤需求受到水电、核电和风电压制,因此公司大力发展的新能源业务可在一定程度上对冲传统煤电业务的下行压力。 看好新能源业务发展,给予“增持”评级 一方面我们认为公司收购电解铝业务,有利于煤电铝业务互补,另一方面我们看好公司重点发展的以风电、光伏为代表的新能源业务对传统煤电业务下行的对冲。截至2020年3月30日,煤电业务可比公司PE(2020E)均值为6.06倍,电解铝业务可比公司PE(2020E)均值为22.20倍,考虑到公司未来计划重点发展新能源业务,以及煤电铝业务联动有望进一步降低电解铝业务成本,故给予公司煤电业务7-7.5倍PE(2020E)估值,电解铝业务25-30倍PE(2020E)估值,按公司最新股本19.22亿股计算,对应目标价为8.05-8.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情发展超出预期,电解铝市场持续低迷,新建项目进度不及预期。
露天煤业 能源行业 2020-03-10 7.85 -- -- 7.87 0.25% -- 7.87 0.25% -- 详细
公司煤炭的区域优势、高客户粘性和低价高毛利特点铸就业绩稳定器:公司区域褐煤龙头,核定产能4600万,在蒙东地区排名第二,主要销往内蒙古和东北地区。东北地区是煤炭去产能后供应最紧缺的三大区域之一,2019年吉、辽煤炭调入依存度分别89%和84%,分别较2015年提升7个和13个百分点;公司前5大客户占公司收入比重高达56%,客户粘性强;公司煤炭销售以长协为主,波动远低于市场价格,露天开采成本低,吨煤毛利率处于行业前列。上述特点使公司煤炭板块业绩具有较强稳定性。 火电稳定,新能源项目进入收获期:公司2×600MW燃煤发电机组属于东北电网主力调峰机组,销往东北电网辽宁分部。公司新能源项目进入收获期,2018年底-2019年初新增装机299.5MW,新能源板块的收入占比由2018年的2.89%增加到19.15%,毛利占比由7.73%增加到34.30%。根据我们的测算,2020-2021年新能源板块为公司EPS贡献为0.15元左右。公司青格洱新能源扎鲁特100万千瓦风电项目和阿拉善400MW风电项目分别于2019年12月26日和2020年1月10日获核准,均为特高压配套项目,预计上述项目将于2022年起贡献盈利。新能源业务已经成为公司一体两翼中的一翼。 电解铝成本优势明显,提供向上弹性:2019年5月电解铝业务并表,受益于自备电厂低成本优势,公司电解铝业务毛利率处于同行较高水平。电解铝处于去产能阶段,叠加下游房地产竣工期、汽车需求触底,未来供需格局有望好转。在假设其他条件的不变的情况下,电解铝价格变动5%,公司盈利的变动幅度为12.23%。电解铝行业处于底部区域,一旦回暖,将大大增加公司的业绩向上弹性。 投资建议:预测2019年至2021年每股收益分别为1.28、1.39和1.60元,净资产收益率分别为18.0%、16.6%和16.3%,动态估值低于动力煤板块均值,重申增持-A评级。 风险提示:煤炭需求不及预期;环保复垦费用超预期;铝价上涨不及预期;新能源项目建设进度不及预期;新能源项目盈利低于预期。
露天煤业 能源行业 2020-02-26 7.68 -- -- 8.23 7.16%
8.23 7.16% -- 详细
东北褐煤龙头,煤炭核准年产能达4600万吨。公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业,控股股东为蒙东能源,实际控制人为国家电力投资集团。公司煤炭核准产能达4600万吨/年,属国内大型现代化露天煤矿。公司两大露天矿田可采储量约20亿吨,资源禀赋优势凸显。 为蒙东乃至东北地区唯一资源未枯竭且可持续生产的区域煤炭龙头标的。 东北三省因煤炭供给严重紧缺而不得不依赖公司,使得煤炭销售具有稀缺性和高毛利的特点。东北三省煤炭资源面临枯竭,产量及经济性不断降低;同时,东北地区以火电为主的能源消费结构短期难以转变,煤炭需求持续小幅增加;三西”调入及进口不足使得区域煤炭供给严重紧缺;2019年底供给缺口超过5000万吨。区域内供给严重短缺局面持续,但是公司褐煤自霍林河经过通霍线运往通辽,再发往辽宁、铁路、公路运输十分便利;使得东北地区煤炭供给严重依赖公司,公司煤炭具有稀缺性,售价易涨难跌。公司吨煤成本77元/吨,属全行业最低,经济性显著。 投资新能源发电项目,带动电力板块起飞,未来新增利润可期。目前公司在产电力装机约136万千瓦,其中120万千瓦火电机组及16万千瓦光伏、风电机组;公司另有225万千瓦新能源发电项目在建,预计将于20、21年投产并网,其中140万千瓦风电项目将并入特高压通道输往山东实现平价上网。2020-2021年预计将分别为公司增厚税前净利润2.71亿元、4.66亿元,电力板块将有爆发式增长。 现金流充足,有望提升分红比例。公司分红较稳定,07年上市以来共分红13次,分红率约为31%,即使在行业最低谷的2015年,仍有31%的分红率。截至2019年三季度末,公司资产负债率47.05%,债务负担轻,财务费用低。归母净利润19.60亿元,现金净增加8.09亿元,现金流高,具备提高分红比例的条件。假设2019年分红率提高到50%,预计将分红12.54亿元,股息率有望达到8.26%;若分红率提高到60%,则将分红15.05亿元,股息率有望达到9.91%。 盈利预测与估值:在东北地区供给缺口较大、“保供应”压力持续存在的情况下,我们分析认为公司作为区域内的龙头、煤价有支撑。同时随着新能源发电机组的陆续投产,公司电力板块预计将有爆发式增长,预计2019年-2021年公司EPS分别为1.31元、1.41元和1.60元;对应PE分别为6.1倍、5.6倍和4.9倍,从估值角度分析,公司和A股动力煤龙头公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。A股动力煤龙头公司2019年-2021年平均估值PE为7.3倍、7.3倍和7.0倍,公司PE折价幅度高达21%、30%和42%;静态PB估值角度,主要动力煤公司平均PB为1.20倍,而公司PB仅为0.96倍,折价幅度24%,极具投资价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不达预期,公司煤炭产品需求出现大幅下滑,煤价大幅下跌。
露天煤业 能源行业 2020-02-18 7.65 -- -- 8.23 7.58%
8.23 7.58% -- 详细
近日我们对新冠肺炎疫情对公司生产和经营的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司霍林河1号露天矿和扎哈淖尔露天矿目前均正常生产,目前看对公司一季度和全年煤炭产销量均不会有较大影响,供给方面较为平稳。 煤价方面:考虑到公司在蒙东&东北地区鲜有竞争对手,议价能力较强,因此2020年煤价预计也将保持相对平稳。 运输方面:公司大部分煤炭外运都是铁路,基本不受疫情影响;小部分产量走地销,主要方式是公路运输,但是这部分产量占比很小,因此对公司业绩不会造成太大影响。 持续布局新能源发电。2019年12月-2020年1月,公司陆续发布公告显示布局新能源发电领域不断取得进展。其中,2019年12月12日公司发布公告称拟投资建设通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp光伏发电项目以及达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp项目。2019年12月27日和2020年1月11日公司通辽市青格洱新能源有限公司100万千瓦风电外送项目和阿拉善基地400MW风电项目分别得到核准,未来新能源发电有望为公司持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值:根据公司三季报各项财务数据以及考虑到动力煤价格19年下半年相比上半年有所下滑,我们下调公司2019/20/21年归属于母公司股东净利润预测值分别为25.97/28.83/31.72亿元(前次为27.15/30.15/33.02亿元),折合EPS分别是1.35/1.50/1.65元/股(前次为1.41/1.57/1.72元/股),当前7.77元股价,对应PE分别为5.75/5.18/4.71倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
露天煤业 能源行业 2019-12-17 8.26 -- -- 8.96 8.47%
8.96 8.47%
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蒙东煤炭龙头,辐射东北,区位优势明显:露天煤业在蒙东地区拥有煤炭核定产能4600万吨,并托管白音华二、三号矿,实际管理煤炭产能达7500万吨,是蒙东煤炭的煤炭龙头。公司的煤炭产区位于霍林河煤田,毗邻辽宁和吉林,区位优势明显。公司的客户以集团内用户为主,五大电力集团为辅,前五大用煤客户均位于坑口或短运输半径内。稳定的客户结构为公司实现产销平衡提供了保障。 东北缺煤窘境难掩,蒙东电煤迎来需求红利:随着全国煤炭“十三五”去产能目标提前完成,东北地区落后煤炭产能基本完成出清。辽、吉两省煤炭产量连年缩减,电煤调入量逐年攀升,两省电煤供需缺口不断扩大,东北缺煤形势短期难以修复。蒙东电煤价格因东北缺煤表现出极强的区域性,在全国煤价下行时,蒙东电煤价格逆势而动。预计,公司的区位优势将在未来得到充分发挥,持续享受蒙东煤价红利。 煤炭成本控制能力强,形成天然护城河:公司现有的产能均为大型露天矿,煤层浅、开采机械化程度高。在上市的重点煤企中,露天煤业的吨煤成本极低且波动小。虽然公司褐煤产品售价较低,但更低的生产成本使得合理的利润得到保留,产品毛利率依然可观。同时,在煤炭行情走低时,产品的低成本优势形成天然护城河,能有效抵御煤价波动风险。 煤电铝产业协同,自身一体化优势显现:煤炭产品:以国电投集团内用户为主,其中坑口电厂、霍煤鸿骏自备电厂以及几家主要的煤炭采购方均位于坑口短途运输半径内,能做到部分煤炭就地消纳。电力产品:以火电为主,并积极布局新能源。通辽坑口电厂2*600MW机组是东北电网直调的调峰机组,运行良好;部分新能源项目已并网送电。电解铝:公司完成收购母公司旗下霍煤鸿骏铝电公司,产业链得到延伸,自身一体化能有效抵御煤炭价格变化带来的不确定性,发展更加稳健。 投资策略:首次覆盖给予“审慎增持”评级。基于东北地区的能源结构特点,我们判断该区域内煤炭价格走势区别于全国市场。我们预计,2019-2021年公司煤炭销售价格和燃料采购成本变动方向和幅度趋同,3年分别增长2%、1%、1%。基于该假设,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为192.7亿、193.5亿、193.7亿,归母净利润分别为26.0亿、27.5亿、28.0亿。预计公司2019-2021年EPS为1.35元、1.43元、1.46元,对应2019年12月14日收盘价的PE为6.1X、5.8X、5.6X,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:经济增长失速、政策调控风险、环保督察、煤价大幅下行、氧化铝价格大幅上升、铝锭价格大幅下行、电价波动、霍煤鸿骏无法按承诺实现业绩。
露天煤业 能源行业 2019-10-29 7.97 10.66 46.23% 8.49 6.52%
8.96 12.42%
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2019年1-3季度,公司营业收入142.19亿元,同比+8.76%;归母净利19.60亿元,同比+20.14%。2019年第三季度,公司单季营业收入46.86亿元,同比+11.62%;归母净利5.85亿元,同比+45.86%。2018年Q3,煤+电业务归母净利3.34亿元,今年Q3同比+2.51亿元,主要由于电解铝业务盈利有所修复。 东北地区煤炭需求主要依赖蒙东褐煤,地处一个自成区域的市场,由于区域供需持续紧张,煤价走势优于全国平均。东北地区自身煤炭资源已基本枯竭,因其气候寒冷,采暖季对煤炭的需求较全国其他区域更为刚性。而由于地处偏僻,周围较近的煤炭资源主要为蒙东的褐煤,包括通辽、赤峰、呼伦贝尔,甚至偏中部的锡林郭勒等亦有煤矿供应东北。供给侧改革以来,东北煤炭产能持续下降,煤炭供需缺口约3亿吨,整体煤炭供需偏紧,以锦州港Q3200褐煤价格作为东北煤价的指标,该指数走势在过去三年中优于全国煤价走势,而根据蒙东的煤炭开发情况,我们认为东北将在未来较长一段时间内维持煤炭供需偏紧的格局。 褐煤运输半径有限,露天煤业占据地理位置优势,4600万吨优质产能成蒙东龙头煤企。褐煤由于热值较低,单价亦较低,从经济角度考虑,不适合远距离运输,否则将因单卡运费过高而导致电厂成本过高。同时,由于褐煤的挥发分较高、孔隙度较大,易自燃不宜久存,因此从安全角度考虑,整体运输半径在600公里以内。在这种情况下,区位优势显得尤为重要,露天煤业地处通辽,且禀赋较优,是辽宁和吉林煤炭采购的优选。上市公司旗下产能合计4600万吨,为蒙东地区龙头煤企。 预计公司2019-21年EPS分别为1.29/1.21/1.17元/股,同比+22%/-6%/-3%,给予2019年预测EPS 1.29元以行业可比公司平均的8.26倍PE,目标价10.66元,首次覆盖,“买入”评级。霍煤鸿骏并购已完成,煤电铝一体化思路清晰,我们认为公司煤+电业绩稳定,电解铝业务提供向上弹性。 风险提示:宏观经济系统性风险;电解铝或氧化铝价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。
露天煤业 能源行业 2019-10-24 8.06 11.12 52.54% 8.33 3.35%
8.96 11.17%
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事件:2019年 10月 22日,公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入 142.19亿元,同比增长 8.76%;实现归母净利润 19.60亿元,同比增长 20.14%。 点评三季度业绩同比环比皆增长:前三季度公司实现归母净利润 19.6亿元,同比增长 20.14%。根据公告测算,三季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比增长 45.86%,环比二季度增长 1.56%。 区域市场需求旺盛,公司经营环境大幅好转:公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域,即便需求不增长,由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外,如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移,区域市场供给偏紧的局面将加剧,公司煤炭售价有望受益于此而持续走高。 四季度业绩有望更上一层楼:我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二:一是由于公司全部为露天开采,一般二、三季度主要进行土方剥离,一、四季度主要进行煤炭开采,因此从历史数据来看,四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区,四季度进入供暖季,用煤需求环比提升,同时蒙东地区部分露天矿井面临征地问题,根据内蒙煤炭交易市场消息,锡林郭勒盟 19家煤炭企业中有 5家面临用地紧张问题,涉及产能 5300万吨/年,其中 1600万吨已经停产,另外有四家企业在 2020年将面临征地问题,生产受限加剧区域供给紧张,受此影响,公司销售环境大幅好转,价格有望持续走高,带动业绩继续向上。 霍煤鸿骏股权过户完成,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据公告,霍煤鸿骏 51%股权已经过户完成,我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是目前电解铝去产能,供需格局有望好转促进价格上涨,以上半年霍煤鸿骏销量年化测算,霍煤鸿骏电解铝售价每上涨 100元/吨,霍煤鸿骏业绩理论增加 0.65亿元,考虑 51%的权益,对业绩增量贡献为 0.33亿元,对应增速 1.6%。 投资建议: 预计2019-2021年净利润分别为28.09/29.02/30.56亿元,对应 EPS 分别为 1.46/1.51/1.59元/股。给予买入-A 评级,6个月目标价 11.68元,对应 8倍 PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,销售区域内需求增长不及预期,铝价上涨不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-29 7.96 -- -- 8.78 5.02%
8.57 7.66%
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上半年取得净利润13.75亿元,同比增长近12%。上半年公司实现营业收入/归母净利润95.33/13.75亿元,同比+7.41%/11.75%,其中霍煤鸿骏贡献归母净利润约0.52亿元(1.02亿元*51%)。Q2单季归母净利润5.76亿元,环比-27.8%,我们认为主要原因或为根据生产安排,二季度剥采增加致成本上升所致。 经营数据:煤电价格齐升,毛利率同比微降。上半年煤炭产/销量2452/2463万吨,同比-2.03%/-1.93%,销售均价141元/吨,同比+16%,吨煤成本70元/吨,同比+24%。煤炭业务毛利率50.39%,同比-3.07pct。上半年实际发/售电量(含光伏、风电)30.97/27.11亿千瓦时,同比+6.17%/+2.56%。平均电价329元/兆瓦时,同比+19%,度电成本192元/兆瓦时,同比+23%。电力业务毛利率41.6%,同比-1.87pct。 电解铝注入完成,业绩增长可期。2019年5月17日,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。上半年霍煤鸿骏完成电解铝产/销量43.73/43.06万吨,同比+2.16%/+4.2%,销售均价11642元/吨,同比-0.4%,单位成本10556元/吨,同比+1.8%。电解铝业务毛利率9.33%,同比-2pct,吨铝净利约233元/吨。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显,同时电解铝行业目前处于底部,去产能不断推进,供需格局有望好转,目前公司共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨),以现有产能估算,铝价每上涨100元,贡献归母净利润可增加约0.33亿元。按公司目前业绩年化及铝价估算,铝价每上涨1%可拉动公司业绩增长近1.5%。 煤炭业务稳健,中报股息率达近5%。公司3月份公告逆市上调19年煤炭售价,预计可净增厚业绩约2.25亿元。由于公司上调后售价依然与市场价有较大差距,因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小,煤炭业务盈利稳健(见3月13日公告点评《上调售价增厚业绩,煤电铝一体化可期》)。公司公告上半年拟派发现金股利7.69亿元,占上半年归母净利润56%,按8月26日股价计算,股息率达4.8%。 盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司19~21年EPS为1.28/1.33/1.35,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司19年9~10xPE,对应合理价值区间11.55~12.83元,维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-28 7.97 -- -- 8.78 4.90%
8.57 7.53%
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公司发布 2019年中报: 报告期实现营业收入 95.33亿元( +7.41%) ,归母净利润 13.75亿元( +11.75%) , 其中 Q1、 Q2分别为 7.98和 5.77亿元,公司扣非损益后的归母净利润为 13.67亿元( +9.55%) , 每股收益 0.83元/股( +10.67%) , 加权平均 ROE 为 10.39%( +1.55pct) 。 事件点评 煤炭产品逆势涨价, 煤炭业务业绩有保障。 公司地处蒙东, 煤炭市场主要面对蒙东及东北三省, 2016年以来供给侧改革带来东北三省的煤炭供需产生缺口, 公司煤炭产品一直处于供不应求状态。 同时, 公司煤炭售价按照环渤海和锦州港价格指数调整, 相对坑口煤价及附近港口煤价偏低严重, 有上涨需要。 报告期内公司吨煤售价上调至 141.1元/吨, 同比增长1.07%, 而同期霍林郭勒褐煤坑口均价 343元/吨, 公司煤价仍折价近 60%。 报告期内受环保、 安检影响, 公司煤炭产销有所下滑( 产 2452万吨、 销 2463万吨, 分别同减 2.02%和 1.93%) , 但受价格上涨提振, 煤炭业务营收实现34.75亿元, 仅下跌 0.88%, 毛利实现 17.51亿元, 微降 0.09%。 随着后半年保供压力出现, 公司产能利用率将有所提高, 煤炭业务的业绩有保障。 新能源发电陆续投产, 电力业务贡献增长。 公司现运营 2*600MW 火电机组为东北地区主力调峰机组, 受益坑口电厂低成本, 盈利稳健。 同时,2018年 12月投产的达拉特光伏发电 1、4号项目合计 300MW 容量以及 2019年 1月投产并网的交口县棋盘山 99.5MW 风电项目, 为报告期内公司的电力业务带来新的增长。 公司报告期内发电 58.75亿千瓦时、 售电 52.87亿千瓦时, 同比分别增长 6.17%和 2.56%。 同时, 收益于风电、 光伏较高的上网电价, 公司度电售价达到 0.33元/千瓦时, 同比增长 29.07%, 度电毛利润达到 0.14元/千瓦时, 同比增长 18.83%。 受上述两因素影响, 电力业务上半年实现营收 8.92亿元, 同比增加 32.38%; 实现毛利 3.71亿元, 同增 21.88%,成为公司业绩主要增长点。 此外, 目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW 风电项目、 山西右玉高家堡 100MW 风电项目、 以及苏尼特右旗 1号集群风电、 光伏项目, 电力项目储备丰富。 电解铝成营收主力, 受益于铝价上涨, 霍煤鸿骏小幅盈利。 2019年 5月 17日, 公司发布公告称霍煤鸿骏 51%股权已完成过户。 二季度以来, 国内电解铝供应出现阶段性短缺, 主要消费地铝锭库存持续下降, 铝价上涨,同时碳块价格逐渐回落, 公司电解铝业务由扭亏为盈。 报告期内公司电解铝产销量分别为 43.73万吨和 43.06万吨, 同比分别增长 2.16%和 4.20%,实现营收 50.91亿元, 同增 1.63%, 毛利实现 4.75亿元, 毛利率 9.33%。 投资建议 我们预计公司 2019/2020/2021年分别实现归属于母公司股东净利润29.15/30.15/30.89亿元, 折合 EPS 分别是 1.63/1.69/1.73元/股, 当前 8.04元股价, 对应 PE 分别为 4.9/4.8/4.6倍, 首次评级给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济低迷; 煤炭消费下滑超预期; 二级市场下跌超预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-27 7.71 -- -- 8.78 8.40%
8.57 11.15%
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上半年公司归母净利同比增长约12%,煤电业务贡献盈利增长 公司披露2019年中报,公司上半年实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为95.33亿元/13.74/13.67亿元,同比增长7.41%/11.75%/9.55%/,EPS为0.83元。公司上半年业绩增速较快主要是由于:1)受益于上半年煤炭综合售价同比增加,同时新增太阳能、风力发电收入,公司上半年经营业务毛利同比增加约7497万元。2)上半年投资收益同比增加约5950万元。 上半年公司煤炭综合售价同比上涨16.3%,吨煤净利约48元 煤炭业务:根据中报,公司目前煤炭产能4600万吨,上半年煤炭产量2452万吨,同比-2.0%;煤炭销量2463万吨,同比-1.9%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为141元、70元和71元,同比+16.3%、+24.0%、+9.6%;吨煤净利约48元,同比+16.8%。 电力业务:目前子公司通辽霍林河坑口发电拥有装机1200MW。上半年公司整体发电量和售电量分别为31.0亿千瓦时、27.1亿千瓦时,同比+6.2%、+2.6%;度电收入、成本和毛利分别为0.33、0.19和0.14元,同比+19.0%、+22.9%、13.9%。 收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9% 根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1亿元(股份对价14.0亿元+现金对价13.1亿元),而2019年6月底霍煤鸿骏净资产为46.4亿元,测算收购PB约1.1倍。 目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210万千瓦(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7万吨、43.1万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18万元/吨、1.07万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8元/吨,同比-1.2%。 盈利预测与投资建议 公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.39、1.45元/股,对应19年PE约6.5倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19年PE为8倍,合理价值10.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-08-26 7.81 8.57 17.56% 8.78 7.07%
8.49 8.71%
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露天煤业发布 2019年半年报露天煤业发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 95.33亿元,同比增长 7.41%,实现归属于上市公司股东的净利润 13.75亿元,同比增长 11.75%,对应 EPS 为 0.83元/股。2018年上半年,公司加权平均 ROE 为 10.39%,同比提升 1.55个百分点。 简评电解铝资产并表,上半年贡献利润总额 1.2亿元2019年上半年,公司完成收购内蒙古霍煤鸿骏铝电 51%股权,共为公司贡献营业收入 51.76亿元,占公司总营收的 54.29%,实现利润总额 1.2亿元,占公司利润总额的 7.47%。霍煤鸿骏目前共拥有电解铝产能 121万吨,其中实际运行产能 86万吨以及在建产能 35万吨。另外,霍煤鸿骏还拥有自备电装机 210万千瓦,可以在一定程度上降低生产电解铝的单位成本,提高其整体盈利能力。报告期内,公司共完成电解铝产量 43.7万吨,销量 43.1万吨,我们判断未来 35万吨的在建产能投产之后,公司电解铝板块收入水平将进一步提升。 煤炭产销同比变化较小,新能源业务带来新业绩增长点从公司传统的煤、电业务经营情况来看,公司上半年煤炭产量为2452万吨,销量 2463万吨,分别同比下降 2.03%和 1.93%,另外公司上半年上调煤炭售价,导致其煤炭收入同比增加 13.3%至35.2亿元,同时考虑到复垦绿化、环保成本增加的影响,两者抵消后预计公司 19年归母净利润增加 2.25亿元左右。电力业务方面,公司上半年实现发电量 30.97亿千瓦时,上网电量 27.11亿千瓦时,分别同比增加 6.1%、2.6%,电力收入同比增长 22.1%,达到 8.94亿元,主要原因在于公司新增了交山县 9.95万千瓦风电项目,且公司目前仍有在建的新能源项目,并且近期成立了通发新能源以及阿拉善新能源专门负责新能源业务的开拓,因此我们判断新能源业务未来有望成为公司新的利润增长点。 公司煤价波动幅度小,业绩稳定性较强我们认为公司的煤炭售价波动幅度要远小于市场煤价的波动幅度,一方面是因为公司目前长协占比高,公司煤炭售价对于市场煤价格的敏感性较弱,另一方面则是因为公司煤炭主要销往东北地区,而东北自身煤炭资源较为匮乏,公司对于下游客户的议价能力较强。因此在这一情况下,我们判断公司煤炭板块的业绩稳定性较强,不会随煤价的波动而大起大落。 首次覆盖,给予公司增持评级综上所述,在公司传统的煤、电业务中,我们认为煤炭板块未来业绩相对稳定,电力业务未来会随着新能源装机的逐步增加而成为公司的一大利润增长点。另外,今年公司完成收购霍煤鸿骏铝电后,实现了“煤-电-铝”产业链一体化的布局,从而能够充分发挥板块之间的协同效应,提升公司盈利能力。霍煤鸿骏目前仍有 35万吨产能在建,未来投产后将进一步增厚公司业绩。我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到 187.93亿元、208.67亿元、229.43亿元,归母净利润分别为 26.0亿元、26.2亿元、26.3亿元,对应 EPS 为 1.45元、1.46元、1.47元,首次覆盖给予公司“增持”评级。
露天煤业 能源行业 2019-08-26 7.81 -- -- 8.78 7.07%
8.49 8.71%
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公司披露2019半年度报告:实现营业收入95.33亿元(+7.41%),归属于上市公司股东净利润13.75亿元(+11.75%),其中Q1、Q2分别为7.98和5.77亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为13.67亿元(+9.55%),每股收益为0.83元/股(+10.67%),加权平均ROE为10.39%(+1.55pct)。 煤炭业务业绩小幅下滑,主因产销量小幅下滑。报告期内,公司煤炭业务实现营收34.75亿元,同减0.88%;营业成本为17.24亿元,同减1.66%;实现毛利17.51亿元,同减0.09%。业绩小幅下滑主要因为煤炭产(2452万吨)、销(2463万吨)量分别同减2.02%和1.93%。虽然产销量出现下滑,但公司吨煤售价(141.1元/吨)同增1.07%,涨幅大于成本(70元/吨)0.27%涨幅,使得吨煤毛利(71元/吨)同增1.87%,部分冲抵了产销量下滑带来的不利影响。 新能源发电项目投产,电力业务业绩提升明显。报告期内,公司达拉特光伏应用领跑基地1#、4#项目及交口棋盘山风电场99.5MW工程项目转固,对于公司发电业务带来两部分影响:(1)19年上半年公司发(58.75亿千瓦时)、售(52.87亿千瓦时)电量分别同增6.17%和2.56%;(2)风电、光伏高上网电价使得公司度电售价(0.33元/千瓦时)同增29.07%,高电价使得度电毛利(0.14元/千瓦时)同增18.83%。受上述两因素影响,电力业务上半年实现营收8.92亿元,同增32.38%;实现毛利3.71亿元,同增21.88%。此外,目前公司仍在持续布局新能源业务,2019年8月公司发布公告称拟设立通辽通发新能源有限公司和内蒙古阿拉善新能源有限公司,负责投资、开发新能源项目。 霍煤鸿骏股权过户完毕,报告期内业绩同比小幅提升。2019年5月17日,公司发布公告称霍煤鸿骏51%股权已过户至公司名下,相关工商变更登记手续已办理完毕。根据公司半年报披露,霍煤鸿骏2019年1-6月电解铝产销量分别为43.73万吨和43.06万吨,实现营收50.91亿元,同增1.63%;营业成本为46.16亿元,同增3.84%;上半年经营业绩同比上升0.92%。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为27.15/30.15/33.02亿元,折合EPS分别是1.41/1.57/1.72元/股,当前8.04元股价,对应PE分别为5.69/5.12/4.68倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
露天煤业 能源行业 2019-04-26 9.47 -- -- 9.50 0.32%
9.50 0.32%
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2018年归母净利20.3亿元,同比增15.5%,公司预计19年业绩同比增11%公司披露2018年年报以及2019年一季报,公司2018实现归母净利润20.3亿元,同比增长15.5%,每股收益为1.24元。同时2019Q1实现归母净利7.98亿元,折合EPS为0.49元/股,同比上涨6.4%,主要源于收入增3.4%(推算主要源于吨煤售价提升,霍林郭勒褐煤坑口价一季度同比增4.9%)。 根据公司3月11日公告,公司预计2019年度煤炭售价较2018年有所提高,将增加净利润5.37亿左右,同时考虑其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加2019年归母净利2.25亿元左右,同比增11%,假设期间费用率不变,据估算,公司2019年煤炭售价相较于18年增约8%,吨煤成本增约9%。 煤炭业务:煤炭产能4600万吨,吨煤净利35元公司煤炭产能4600万吨,18年煤炭产量4713万吨,同比+2.6%;吨煤收入、成本139元、77元,同比+4.1%、+2.3%,成本上升主要源于原材料价格上涨、人工成本上涨,吨煤净利35元/吨,同比增长9.0%(17年为32元/吨)。 2019年公司计划生产原煤产量4700万吨,同比下滑0.3%,计划销售原煤4700万吨,同比下滑0.2%,归母净利20亿元 电力业务:营收占比16.4%,度电毛利0.1元公司18年电力业务实现营业收入13.5亿元,占总营收的16.4%,发电量、售电量分别为56.0亿千瓦时、50.1亿千瓦时,同比增长9.6%、8.3%,度电毛利0.1元,同比降1.0%。19年计划发电量、售电量分别为55.5亿千瓦时、50.7亿千瓦时,分别同比减少0.8%、增长1.1%,计划电力业务归母净利3.3亿元。 新能源业务进一步迈进根据公司年报,2018年公司新能源分部实现收入4168万元,公司积极进行新能源项目建设: 1)根据公司3月11日公告,公司全资子公司右玉公司拟投资建设右玉高家堡风电场10万千瓦工程项目,预算总投资7.43亿元。 2)根据公司1月3日公告,控股子公司察哈尔公司收到乌兰察布发改委出具批复,风电基地一期示范项目获得核准,项目装机规模600万千瓦,总投资约425亿元。 3)对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设,截至2018年底建设进度分别为98%、98%、85%。 盈利预测与投资建议根据公司公告,拟收购母公司蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,考虑霍煤鸿骏并表后,公司2019年计划电解铝销量88.3万吨,电解铝利润总额4.35亿元,归母净利1.49亿元,逐步实现煤电铝一体化。同时,公司长协煤占比80%,业绩稳定性高,积极布局新能源业务,成长空间较好。未考虑收购霍煤鸿骏,我们预计公司19-21年EPS 分别为1.39、1.45、1.50元/股,19年PE 约6.69倍,参考历史估值给予公司19年PE 8倍,合理价值11.12元/股,维持“买入”评级风险提示:煤价和铝价超预期下跌,收购集团资产低于预期,新能源业务发展不及预期。
露天煤业 能源行业 2019-04-25 9.34 10.82 48.42% 9.73 4.18%
9.73 4.18%
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四季度实现归母净利润5.18亿元,全年业绩符合预期:四季度实现归母净利润5.18亿元,同比下降6.50%,环比增长56.34%。 煤炭业务量价齐升,成本优势显著:报告期内,公司实现原煤产量4713万吨,同比增2.59%;实现商品煤销量4710万吨,同比增2.53%。 价格方面,公司煤炭销售单价从133.51元/吨上升至139.05元/吨,同比增4.14%;煤炭单位成本从76.76元/吨升至77.31元/吨,同比增0.71%,成本优势依然显著;最终煤炭业务毛利率为44.4%,同比提高1.02个百分点。 发电业务成本抬升,毛利率小幅下滑:报告期内,公司实现发电量55.95亿度,同比增9.59%,售电量50.13亿度,同比增8.28%,度电收入0.27元,同比升高2.05%。实现发电成本0.17元/度,同比增3.9%。 同比最终发电业务毛利率为36.54%,较去年同期下降1.23个百分点。 蒙东褐煤龙头,区位优势显著:据公告,公司以4600万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头,销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份,并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。 公司作为蒙东褐煤龙头,下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势,因此预计2019年不含税售价有望继续上升。据公告,预计2019年度吨煤不含税综合售价较2018年所有提高,预计将使2019年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3亿元左右。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,形成“煤-电-铝”一体化产业链:据4月22日公告的《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司2018年度盈利预测实现情况的专项审核报告》,霍煤鸿骏2018年实现扣非后净利润1.84亿元,假设收购完成,利润增厚9.1%。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年业绩持续改善,归母净利分别为23.26亿元/24.87亿元/26.5亿元,对应EPS分别为1.42/1.52/1.62;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.36元,折合10x市盈率。 风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名