中报净利稳健增长,加速营销业务规模市占提升。17年上半年整体营收实现45.78亿元,同比增长49.38%;归母净利3.19亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利2.95亿元,同比增长16.23%。公司综合毛利率17.48%(较去年同期下降近6个百分点);期间费用率9.51%(较去年同期下降近2个百分点);归母净利润率7%(较去年同期下降近2个百分点)。整体报告期,公司加快互联网营销业务拓展,重点互联网营销业务实现营收高增长,短期对互联网业务毛利率、净利率造成一定影响;公司整体三费控制良好。17年1-9月预计归母净利4.36亿元-5.66亿元,同比增长0%-30%。 制造业务稳健,互联网业务营收高增长。17年上半年制造业务营收实现10.26亿元,同比增长11%,毛利率27%,同比下降3个百分点,整体水泵业务稳健发展。互联网营销整体实现营收35.29亿元,同比增长66.26%,占整体营收比重77%(提升近8个百分点);如不考虑智趣广告16年9月并表营销,原互联网营销业务同口径营收同比增速51%,实现高增长;互联网营销业务毛利率14.59%,同比下降近6个百分点,主要系报告期公司重点加速业务规模拓展,提升市场份额,短期适度下调毛利率水平。 整体互联网营销业务实现净利2.65亿元,加快整合发展。考虑16年9月智趣广告并表,报告期6家互联网营销公司合计实现净利润2.65亿元;若不考虑智趣并表,原5家营销公司合计实现净利润2.45亿元,同比增长18.5%。17年上半年,漫酷、氩氪、琥珀、万元圣伟业、微创、智趣分别实现净利润3843万元、1854万元、411万元、1.5亿元(17年业绩承诺2.31亿元,完成度65%)、4022万元(17年业绩承诺9360万元,完成度43%)和1900万元(17年业绩承诺7540万元,完成度25%)。 盈利预测与估值模型。公司重点加速数字营销业务集团层面整合;此外投资布局娱乐营销,16年相继投资影视剧制作公司盛夏星空(20%股权)和影视剧植入公司世纪鲲鹏(15%股权),初步布局互娱产业,有望打造“数字、互娱”双品牌。近期公告,原第二期员工持股计划存续期延长至2020年;拟发行可转债不超过22亿元重点用于数字营销业务开展及收购漫酷15%剩余股权。我们看好管理层积极绑定,有效加快数字营销业务开展。预计17、18年归母净利分别为7.85亿元、10.6亿元,对应EPS为0.14元、0.19元。参考行业平均水平(华扬联众次新因素),给予公司17年28倍PE,对应目标价为3.92元,给予买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险。

事件:公司发布2017年中报。 点评: 数字营销板块快速发展,利润稳定增长。1)公司17H实现收入45.8亿元,同比增长49.4%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长16.9%;对应EPS0.057元。2)业绩增长主要来自数字营销板块的高速增长,其中收入占比分别为27.4%、23.7%和20.4%的媒介代理服务、精准营销业务、移动端流量整合业务收入分别增长14.4%、81.2%和376%。3)公司预计2017年1-9月净利润为4.36-5.66亿元,同比增长0%-30%。 各数字营销子公司中,万圣伟业业绩情况较好。已经完成对赌的子公司中,17H上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播分别实现净利润3843万元、1855万元、411万元,分别同比变动-24%、10%、-69%;还未完成对赌的子公司中,万圣伟业、微创时代、智趣广告分别实现净利润1.5亿元、4022万元和1900万元,分别完成65%、43%、25%。所有子公司中,万圣伟业业绩完成较好,上海氩氪、微创时代业绩情况一般。 盈利预测与评级。预计公司2017/18/19年归母净利润为6.75/7.63/8.58亿元,EPS分别为0.12/0.14/0.15元,对应当前股价PE分别为25/22/20倍,继续看好公司以数字营销流量入口、全面带动泛娱乐/汽车/租房/金融等板块的纵深布局,打造数字营销全生态,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;外延并购整合不达预期。

程序化购买、移动营销、内容营销引领互联网广告成长 2013-15年互联网广告三年复合增速38%,程序化购买、移动营销、内容营销高成长性成为重要引擎。我们统计A股并购标的及新三板标的,程序化购买、移动营销、影视植入与影视内容营销细分领域2015年利润增幅分别达435%、234%、331%和585%。 坚定转型数字营销行业,业绩高成长 公司2013年起转型数字营销行业,第一阶段:完成对漫酷、氩氪、琥珀的收购,整合营销龙头地位奠定,2014-2016互联网整合营销排名进入TOP6;第二阶段:扩展流量入口、扩大数字营销变现出口,至2016年数字业务占比快速提升至73%,2014-2016数字板块收入复合增速高达134%。剔除并表因素,2016年公司数字营销并购标的内生增长21%,标的公司均超额完成业绩承诺(剔除限制性股票摊销成本)。 战略升级,进军内容营销及内容制作领域 2016年公司开始布局互动娱乐版块,先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空,并设立成立利欧元力、利欧心动进行体外培育。世纪鲲鹏已整合全国700余家优质内容制作方,拥有100多个知名品牌服务客户。受益于网内容流量进入“10亿点击”时代,影视植入与内容制作结合的商业模式不断升级;公司切入内容营销及内容制作领域,享受行业发展红利。 业务向移动端转移,数字营销技术升级在即 公司通过对微创时代(移动营销代理)和万圣伟业布局,打通移动端和PC端数字营销产业,并积极向高成长性的移动营销业务转型。2013-16年万圣伟业移动端流量整合业务占比不断提升,2016年移动端流量整合业务已突破性地达到PC端流量整合业务的3.2倍,收入规模达到6.5亿。同时,公司近期拟发行近30亿可转换公司债券加强营销技术布局,并参与投资利欧鼎晖并购基金(总规模80亿),将用于并购海外处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业;我们认为公司有望进一步提升技术实力。 盈利预测 预测公司2017-19年EPS分别为0.47/0.58/0.72元,对应PE28/22/18倍。目标价15元(对应2017年32倍动态PE),“买入”评级。 风险提示:整合风险、并购标的业绩不达预期。

利欧股份2016年业绩符合预期,超出业绩指引中值1.96%。公司2016年实现营业收入73.54亿元,同比增长67.44%;归属于上市公司股东净利润5.71亿元,同比增长153.32%;扣非后净利润5.29亿元,同比增长158.76%,业绩增长主要来自万圣伟业和微创时代16年全年以及智趣广告16年9月起的业绩并表,业绩符合预期(业绩预告5.2-6亿元)。 公司2016年利润分配预案符合此前披露意向,高送转展现强发展信心。 公司拟每10股派发现金股利0.37元,现金分红合计5,944.78万元,派息率为10.41%,同时以资本公积金每10股转增25股。 数字营销业务增长迅猛,子公司业绩承诺基本兑现,万圣伟业超业绩承诺21%。2016年公司数字营销板块实现营收53.57亿元,同比增长126.90%,收入占比达72.84%,相比2015年提高19.09个百分点,目前已形成“营销为主、制造为辅”的双业务模式。具体来看,上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代和智趣广告2016年分别实现扣非净利润7,324万元/3,065万元/2,537万元/22,479万元/7,249万元/5,819万元,业绩完成率分别为100.33%/102.00%/99.48%/121.11%/100.68%/100.34%。其中,琥珀传播低于业绩承诺13万元是由股权激励费用摊销所致。 公司向数字营销转型坚定,近30亿可转债资金注入及利欧数字负责人进入董事会如虎添翼,17年目标收入100亿。公司拟发行不超过29.48亿元可转换公司债券,募集资金投向为数字营销云平台建设、大数据加工和应用中心建设、数字化广告交易平台建设、收购上海漫酷剩余15%股权等。 同时,利欧数字总裁兼董事郑晓东成为公司董事会成员,将为公司数字营销业务的战略升级提供强有力的支持。面向2017年,公司将坚定不移地向互联网产业转型,目标实现100亿销售收入。 投资建议:公司作为营销龙头一直精准把握行业趋势并展现强执行力,同时三支并购基金有望持续引领产业趋势布局。我们预计公司17/18/19年分别实现内生净利润8.2亿元/10.5亿元/13.4亿元,同比增长44%/28%/28%。 考虑110亿并购基金带来的业绩弹性,预计17/18/19年分别实现净利润9.4亿元/12.0亿元/15.2亿元,同比增长65%/27%/27%。此外,不排除后续互娱及汽车等垂直生态仍有持续整合空间,综合给予6个月目标市值330亿,对应目标价20.54元,维持买入投资评级。 风险提示:行业增速放缓,竞争风险,人才流失风险

报告摘要: 事件:利欧股份发布2016年度报告,2016年公司实现营业收入73.54亿元,同比增长67.44%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长153.32%。其中,2016Q4公司实现营业收入23.32亿元,同比增长65.57%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长152.15%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.37元(含税),每10股转增25股。 点评: 数字营销全产业链布局完善。2014年-2016年,公司通过收购漫酷广告(渠道端)、上海氩氪和琥珀传播(内容端)、万圣伟业(流量整合)、微创时代(数字媒介代理)和智趣广告(游戏营销)横向完善数字营销产业链布局,并通过参投碧橙网络(电商代运营)、益家互动(智能电视广告投放)、异乡好居(出国留学服务)、上海亿嘉轮(汽车服务)、热源网络(医疗营销)、车和家(汽车电商)、上海西翠(长途客运站流量入口)和悦途网络(铁路流量入口)纵向发力数字营销垂直领域。 公司数字营销服务已覆盖营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整的服务链条,成功建立了从基础的互联网流量整合到全方位精准数字营销服务于一体的整合营销平台。 业务协同,业绩亮眼。2016年,上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告分别实现营业收入22.45亿、2.68亿、1.44亿、15.08亿、11.15亿和6.14亿元,同比增长17.55%、53.81%、12.02%、112.36%、58.76%和112.25%;分别实现扣非净利润7324.01万、3065.11万、2536.79万、2.25亿、7248.80万和5819.45万元,同比增长14.92%、16.62%、18.70%、25.40%、3.77%和173.39%;分别完成承诺业绩的100.3%、102.0%、99.5%、121.1%、100.7%和100.3%。 数字营销板块占比不断提高。2016年,公司数字营销板块实现营业收入53.48亿元,同比增长126.53%(万圣伟业和微创时代全年并表,智趣广告9-12月并表),占公司营收比重为73.09%。其中,媒介代理业务(漫酷、智趣)实现营业收入28.73亿元,同比增长48.82%,营收占比39.26%;精准营销业务(微创时代)实现营业收入12.11亿元,同比增长2261.19%,营收占比16.55%;移动端整合营销业务(万圣伟业)实现营业收入6.55亿元,同比增长1003.55%,营收占比8.95%;PC端整合营销业务(万圣伟业)实现营业收入2.03亿元,同比增长346.68%,营收占比2.78%;数字营销业务(氩氪、琥珀)实现营业收入4.05亿元,同比增长41.24%,营收占比5.54%。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为92.22亿元、117.90亿元和150.64亿元,同比增长25.39%、27.85%和27.77%;归属上市公司净利润为8.24亿元、10.06亿元和12.22亿元,同比增长44.32%、22.13%和21.46%。预计2017-2019年每股收益为0.51元、0.63元和0.76元,按照当前14.36元股价对应PE分别为28倍、23倍和19倍。给予“买入”评级。 风险提示:并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争风险。

事件: 公司2016年营业收入73.54亿元,同比增长67.4%;归属母公司净利润5.71亿元,同比增长153.3%。拟每10股派现0.37元(含税),转增25股。 公司拟发行不超29.5亿元可转债,票面利率不超每年3.0%。 公司拟1.32亿收购上海漫酷广告15%股权,上海漫酷将成为全资子公司。 核心观点: 一、公司2016年业绩增长153%至5.7亿,略高于此前业绩快报。业绩增长主要因为万圣伟业、微创时代自15年12月起并表(16年净利润分别为2.24亿、0.76亿);智趣广告于16年9月并表(16年净利润为0.59亿) 二、2016年经营回顾:公司数字营销板块的各家子公司形成良好的业务协同关系,业绩同比大幅增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告分别实现营业收入22.45亿(YoY+18%)、2.68亿(YoY+54%)、1.44亿(YoY+12%)、15.08亿(YoY+112%)、11.15亿(YoY+59%)、6.14亿(YoY+112%),扣非后净利润分别为7,324万(YoY+15%)、3,065万(YoY+17%)、2,537万(YoY+19%)、2.25亿(YoY+25%)、7,249万(YoY+4%)、5,819万(YoY+173%),分别完成承诺业绩的100.3%、102.0%、99.5%、121.1%、100.7%、100.3%。 三、公司拟发行不超29.5亿元可转债,有利于降低融资成本。扣除发行费用后全部用于以下项目:数字营销云平台建设项目(9.4亿)、大数据加工和应用中心建设项目(3.5亿)、数字化广告交易平台建设项目(7,494万)、区域运营中心建设项目(7.5亿)、收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(2.1亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造项目(6.2亿)。 四、2016年相继参与设立3支大型并购基金,总规模达110亿,助力国内外大体量投资并购,积极布局微信营销资源。 五、员工股权激励持续落地,激发公司未来动力。2016年5月公司第2期员工持股累计通过二级市场买入1,567万股,占总股本1.04%,交易均价15.94元/股,锁定期1年至2017年5月30日。 六、维持“买入”评级。公司横向布局数字营销产业,同时在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力;成立3只大体量并购基金,助力国内外投资并购。我们预测公司2017~2018年净利润为8.4亿和10.4亿,EPS分别为0.52元、0.65元,当前股价对应17~18年PE为28倍、22倍。 七、风险提示:并购整合不达预期;人才流失风险。

事项:1)公司披露2016年报,全年收入73.54亿元,同比增长67.44%,归母净利润5.71亿元,同比增长153.32%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长158.76%,EPS0.37元,符合预期。 2)公司公告拟发行不超过29.48亿元可转债,期限为自发行之日起6年,票面利率不超过每年3.0%,扣除发行费用后用于数字营销云平台、大数据加工和应用中心、数字化广告交易平台、区域运营中心等建设,以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款、泵(电机)智能制造基地技术改造等。 点评: 并表贡献突出,万圣伟业表现亮眼。公司业绩增长来自1)万圣伟业、微创时代自2015年12月起并表,智趣广告自2016年9月起并表,增厚业绩;2)公司数字业务其他子公司及机械制造业务均实现增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告收入分别增长17.55%、53.81%、12.02%、112.36%、58.76%、112.25%,扣非净利润分别增长14.92%、16.62%、18.70%、25.40%、3.77%、173.39%,万圣伟业扣非净利润2.25亿,较业绩承诺高21%,其他收购标的也实现业绩承诺。万圣伟业原股东承诺放弃超额业绩奖励,增厚约2000万,也彰显对公司长期信心。 数字营销领域全品类一站式服务,品牌实力凸显。公司数字营销服务已覆盖营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整链条,构建了同时覆盖品牌客户和效果类客户、覆盖全部数字媒体(头部媒体、长尾媒体、精准类媒体)、提供全品类服务的业务体系。2016年公司收获虎啸奖3金及年度营销驱动力大奖、大中华区艾菲实效代理公司TOP2等,彰显在数字营销领域的综合实力。并与高校合作、通过不同创意平台分享收益吸引人才,形成长期人才储备。 互娱板块及微信社会化营销有望发力。公司互娱板块投资世纪鲲鹏和盛夏星空,未来有望持续布局,形成内容制作、内容营销及多渠道变现的互动娱乐产业链。垂直领域多点发力,细分市场客户形成协同。并以10亿微信生态圈基金布局微信流量体系及小程序相关标的,有望受益微信广告发力;80亿海外并购基金亦将助力海外布局。 可转债助力产业链布局深化。公司此次拟发行近30亿可转债,分别用于数字营销云平台(拟投入9.41亿)、大数据加工和应用中心(拟投入3.54亿)、数字化广告交易平台(拟投入0.75亿,投资总额36.8亿)、区域运营中心等建设项目(拟投入7.5亿),以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(拟投入2.07亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造(拟投入6.21亿);大数据运用和营销模式有望升级。2016年末账面现金6.9亿,结合可转债及银行授信额度,较强资金实力有利于进一步外延整合协同,数字营销产业链布局纵深化。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为8.02/10.24亿元,EPS分别为0.50/0.64元。考虑到公司互娱板块及微信营销、海外等布局预期,维持目标价19.2元,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

投资要点 事项:公司公告子公司万圣伟业原股东方、公司现股东徐先明及淮安明硕放弃2016、2017年万圣伟业超额完成业绩承诺的奖励,不再计提费用。2015年已经计提的超额业绩奖励合计1553.4万元,计入万圣伟业当期费用,视同非经常性损益处理。 点评: 2016年1-9月,万圣伟业实现净利润20011万元,已超过2016全年18500万元的承诺业绩数。公司预计2016、2017年万圣伟业实际盈利将超过承诺业绩,按原约定超额部分50%的金额(税前)应由万圣伟业以现金向徐先明和淮安明硕及/或其确认的公司员工进行奖励。此次徐先明和淮安明硕放弃2016、2017年度超额业绩奖励将增厚公司净利润,也彰显了其作为公司现股东(分别持股8.85%、1.7%)对公司长期发展的信心。 我们看好公司数字营销和互娱板块布局,微信广告和海外亦有望发力: 1)公司在传统制造业景气下行趋势下坚决转型数字营销,陆续布局媒介代理及精准营销(漫酷广告、微创时代等)和整合创意营销(上海氩氪、琥珀传播等),并收购万圣伟业提供流量整合导入,打造一站式数字营销整合服务。 2)互娱板块投资世纪鲲鹏和盛夏星空,未来有望持续布局,形成内容制作、内容营销及多渠道变现的互动娱乐产业链。垂直领域多点发力,细分市场客户形成协同。 3)公司10亿微信生态圈基金布局微信流量体系及小程序相关标的,有望受益微信广告发力;80亿海外并购基金亦将助力海外布局。 4)股权激励划定业绩底线,员工持股及股东增持彰显信心,价格在15.94-17.82元之间,当前股价仍倒挂。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为5.80/8.16/10.26亿元,EPS分别为0.36/0.51/0.64元。考虑到公司借助并购基金在微信营销及海外布局、持续外延预期,维持目标价19.2元,买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

公司自14年转型数字营销领域。通过对漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播的成功收购,布局数字营销产业的内容端和渠道端。15年,公司成功完成对万圣伟业、微创时代的收购,参股益家互动,整合头部流量与长尾流量,实现PC屏、移动屏和客厅智能大屏的流量整合。至此,公司成功建立了从基础的互联网流量整合到全方位精准数字营销服务于一体的整合营销平台。 自15年6月,公司尝试数字营销流量在细分垂直领域变现模式:投资异乡好居、热源网络、车和家,收购智趣广告,围绕留学生租房买房O2O服务、游戏、汽车、互联网医疗等细分产业进行精细化流量运营与变现模式突破。从16年开始,公司加大互娱板块布局,布局内容端流量入口:通过收购世纪鲲鹏、盛夏星空、设立利欧元力影业及利欧心动映画,探索影视植入营销、影视制作、明星经纪、IP等领域。 线上流量红利基本兑现完毕,公司开始布局线下流量入口。公司从交通出行领域切入线下,于16年下半年先后投资上海西翠、悦途网络,整合线下长途客运站及铁路贵宾厅的流量资源。16年9月,公司参与设立了规模为10亿元的微信生态圈产业基金,领先布局微信小程序流量生态资源,有望受益于蓝海红利。17年1月9日微信小程序如约而至,用户体验超预期,小程序以二维码为入口连接线下实体流量,未来绑定的是实体消费场景、有用户数据化需求的场景。公司对H5、微信营销及相关技术具有深刻理解,掌握微信头部流量资源,是参与搭建、运营移动云应用新生态系统的toB端服务商,将最先受益于小程序的正式上线。公司将会进一步整合平台、资本、技术的力量发掘并扶持更多有潜力的项目,推动整个微信生态向前发展。同时,为未来潜在下游客户提供从媒介、技术到流量、内容等全方面支持,从产业链上下游受益于蓝海红利。 投资建议:考虑到公司内生增速相对稳定,新增业务潜力大,我们预计16-18年净利润分别为7.2亿元、9.6亿元、11.6亿元,对应每股收益分别为0.45元、0.6元、0.72元。参考同类可比公司,按略高于25倍的估值,给予公司6个月目标市值264亿,对应目标价16.43元,给予?买入-A?评级。 风险提示:经济下行导致行业增速低于预期,并购后子公司协同效应低于预期,小程序推广进度低于预期。

投资要点: 并表万圣伟业与微创时代,数字营销和原水泵业务均健康发展。16年前三季度公司营收50.22亿元(68.33%+);归母净利4.35亿元(153.69%+),主要系万圣伟业、微创时代(15年12月)和智趣(16年9月)并表。公司自14年转型数字营销以来,深耕细作,已形成完整的板块业务布局。1-9月,漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业、微创时代和智趣广告净利0.59亿、0.25亿、0.19亿、2亿、0.6亿和0.44亿,分别完成全年承诺业绩80.82%、83.2%、74.51%、107.75%(已超1500万)、83.33%和75.86%。公司全年业绩预计5.2亿-6亿,同比增长130.69%-166.18%,激励等各项非经常性项目费用计提对最终报表净利润额有较大影响。 数字营销横向产业链整合、纵向深度挖掘。公司于14年收购漫酷广告、氩氪和琥珀,形成数字营销初始布局。2015年5月,收购万圣伟业和微创时代,加码数字营销入口建设、流量导入和精准营销业务。同年6月,公司战略投资益家互动,切入互联网电视渠道,由此形成PC端、移动端、智能大屏全入口数字营销渠道布局。2015年下半年公司互联网营销布局进入第二阶段,重点垂直领域流量挖掘,深耕游戏(智趣广告100%股权)、海外留学(异乡好居10%股权)、医疗健康(热源网络20%股权)、汽车(车和家11.75%股权和上海西翠20%股权)等细分领域,实现重点领域流量布局、传导和开发变现。 打造“利欧互娱”品牌,多业态发展。16年上半年相继投资影视剧制作公司盛夏星空(20%股权)和专业影视剧植入公司世纪鲲鹏(15%股权),实现公司互动娱乐产业初步布局。此外,也通过体外培育方式进行项目储备。上半年,公司关联公司淮安利欧影视投资合伙企业投资设立了上海利欧元力影业有限公司和上海利欧心动影业有限公司,7月,公司关联方设立了上海利悦影业有限公司。公司将已有的大量广告主客户和大数据业务与互动娱乐内容资源进行高度结合,以实现更加精准有效及多元的营销推广,打造以利欧数字和利欧互娱双品牌。 目标价20.65元,维持买入。在数字营销和互动娱乐业务发展同时,16年8月公告,与上海鼎晖百孚、宁波利欧数娱共同参与投资利欧鼎晖并购基金,仅用于并购美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业,总规模不超过80亿元,作为公司实施互联网业务出海战略的重要举措,我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为5.79亿、8.9亿,对应EPS分别为0.38元和0.59元。参考同行业平均估值水平,给予17年35倍估值,对应目标价20.65元,给予买入评级。 风险提示:互娱板块开展不达预期;业绩不达预期风险;海外业务风险。

利欧股份前三季度营业收入为50.22亿元,同比增长68.33%,归属于母公司所有者的净利润为4.36亿元,同比增长153.69%;6家营销公司净利润4.07亿,完成全年对赌业绩的92%。预计2016年净利润5.20-6.00亿,同比增长1.31倍-1.66倍。股权激励,超额奖励,无形资产摊销等费用影响短期业绩,但不改营销板块快速增长态势,产业链纵伸布局也有望带来业绩弹性。 点评: 数字营销持续高成长,全年有望超额完成对赌业绩。2016年前三季,数字营销板块6家公司实现营业收入合计约40.01亿元,同比增长45.86%;实现净利润合计约4.07亿元,同比增长55.34%。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告前三季净利润分别为0.59亿0.25亿,0.19亿,2.00亿,0.60亿,0.44亿,分别完成全年对赌业绩的81%,83%,75%,108%,83%,76%,合计完成全年对赌业绩的92%。 全年业绩预告区间低于市场的预期,系智趣广告9月开始并表及合并报表层面费用较多所致。业绩预告区间相较于市场一致预期(全年净利润7.2亿)约有1.2亿缺口。智趣广告16年承诺业绩5800万,于9月1日起已纳入合并财务报表范围;此外预计全年在合并报表层面产生限制性股权激励费用约5000万、无形资产摊销约2400万(主要来自收购万圣伟业及微创时代时产生的软件著作及域名组合,分10年摊销),给予数字营销子公司的超额奖励,以及天鹅泵业评估增值冲回等。 预计产业链纵伸发展,包括业务出海、互娱布局、流量平台深入垂直领域将是明年着力点。出海方面,公司与鼎晖合作设立专注并购海外互联网技术型企业的不超过80亿的并购基金(公司认购出资额不超过8亿)。互娱方面,公司已经投资影视制作公司盛夏星空、内容营销公司世纪鲲鹏,并在体外孵化培育了设立了元力影业和心动映画两家制作公司;流量运营方面,目前汽车是重点布局的垂直领域之一,已投资51进口车和车和家,关联方经营车城网,深耕互联网+汽车;携手浙大联创投资、宁波利欧数娱成立20亿互联网产业并购基金(公司认购不超过30%);发起设立10亿的微信营销生态圈专项并购基金,以抢占微信生态营销入口。 维持强烈推荐。我们认为公司第一期限制性股票授予完成,部分数字营销标的即使将不在业绩对赌期,但不减增长动能;产业链纵伸布局有望带来业绩弹性;各项费用影响短期报表业绩但不能反映公司真实成长。考虑股权激励、超额奖励、无形资产摊销等费用,不考虑外延并购预期,预计16-18年净利润为5.92/8.48/10.11亿元。其中泵板块稳健增长,6家营销标的在协同效应凸显与万圣伟业流量向直销模式转变提升毛利率两大因素的驱动下维持快速增长态势,16-18年备考净利润为5.60/7.84/9.80亿,17、 18年分别同比增长40%,28%。当前股价对应的PE为47/33/27倍,若将外延并购预期考虑在内,估计有望进一步降低。当前价格接近定增价格,具备安全边际。综合考虑强劲的内生增长与强烈的外延预期,给予营销板块17年42倍PE,合理市值约为330亿,泵板块市值40亿,合理市值约为370亿。维持强烈推荐。 风险提示:数字营销行业竞争进一步加剧,互动娱乐板块及海外业务拓展不及预期。

一、公司前3季度业绩在业绩预告区间,略低于市场预期。前3季度收入和归属母公司净利润分别为50.22亿(+68.3%)和4.36亿(+153.7%),EPS为0.27元,主要是股权激励费用、无形资产摊销费用、超额完成承诺利润奖励费用,以及湖南利欧天鹅处置其子公司股权产生的投资收益等影响并表利润;毛利率同比下滑0.3个百分点至22.8%。业绩增长由于2015年12月万圣伟业、微创时代并表(前3季度净利润分别为2.0亿、0.6亿),上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播增长稳健,智趣广告于2016年9月并表。 公司预计2016年度归属母公司净利润为5.20~6.00亿,同比增长130.7%~166.2%,EPS为0.32~0.37元。第4季度归属母公司净利润为0.84~1.64亿,同比增长57.1%~206.1%,EPS为0.05~0.10元。 二、公司数字营销业务板块的整体经营业绩保持快速增长态势。2016年1~9月数字营销业务板块6家业务实体(上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告)营业收入合计约40.01亿元,同比增长45.7%;净利润4.07亿元,同比增长55.3%,其中智取于9月并表。前3季度4.36亿利润中,制造业和数字营销利润贡献分别为1亿和3.35亿。 三、参与设立3支大型并购基金,未来国内外大体量投资并购可期,积极布局微信营销资源。1、2016年6月公司参与设立20亿并购基金,主要投资对公司的互联网产业拓展有利的投资标的。2、8月公司参与投资总规模不超过80亿利欧鼎晖并购基金,并购基金仅用于并购美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业。3、9月公司参与设立利欧微信营销生态圈并购基金,总规模为10亿元,并购基金通过投资聚合与微信营销业务相关的产业资源,构建完整的微信营销生态圈。 四、多点发力,未来成长具想象空间。公司在横向布局数字营销产业链的同时,积极向游戏(智趣广告)、海外留学(异乡好居)、汽车(亿嘉轮、车城网、车和家)、医疗服务(热源网络)、铁路(悦途网络)等垂直领域投资布局;注重布局内容和娱乐营销业务(世纪鲲鹏、盛夏星空;体外孵化元力影业、心动影业、利悦影业),提出打造“利欧互娱”品牌,与“利欧数字”形成双品牌。 五、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润为5.70亿、8.12亿和10.04亿,EPS分别为0.35元、0.51元和0.62元,当前股价对应16~18年PE为49倍、34倍和28倍。公司在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力,同时国内外投资并购预期强烈,未来具成长空间。 六、风险提示:并购整合不达预期;人才流失风险。

事件:公司28日晚发布三季报:1)前三季度实现营收50.2亿元,同比增长68.3%;归母净利润4.4亿元,同比增长153.7%;归母扣非净利润4.1亿元,同比增长175.9%。2)非经常性损益约2666万元,主要来自公允价值变动损益和处置孙公司产生的投资收益。3)全年预计实现归母净利润5.2-6亿元,同比增长130.7%-166.2%,去年为2.3亿元。 内生+外延双轮驱动业绩高增长,数字营销板块表现良好。公司前三季度营收与利润的暴增是内生与外延合力的结果:1)外延方面,合并范围较去年同期增加万圣伟业、微创时代(2015年12月1日并表)和智趣广告(2016年9月1日并表)。2)内生方面,公司在数字营销板块收购的6家标的业绩完成比例基本都超出3/4,合计实现净利润4.07亿元。其中,万圣伟业表现尤为突出,标的前三季度实现净利润2亿元,全年承诺1.86亿元,今年有望继续大幅超过承诺业绩。此外,公司毛利率相对稳定保持在23%左右;三费合计5.6亿元,同比增加22.9%。综合看,公司投资布局独具慧眼,转型步伐十分稳健。 股权激励落地,上下齐心做业务。7月初,公司授予高管和核心人员2993.4万股限制性股票,覆盖133人,其中数字营销业务总负责人郑晓东获得507万股(占方案总体17%),未来核心团队将更加稳定,同时解锁条件也为未来4年业绩提供安全垫。加上第二期员工持股计划(1567万股)和主要股东徐先明增持(563万股),相信这些股权的绑定将振奋高管员工士气、刺激业绩持续向好。 三大产业基金联手,外延预期信号愈发强烈。公司6月、8月分别公告拟成立并购基金瞄准相对成熟、具有较好成长性互联网企业(规模分别20亿、80亿),9月又拟成立专项投资基金(规模10亿)投资聚合与微信营销业务相关的产业资源扩充数字营销版图,正是外延信号的强烈释放。此外,公司其他战略、财务投资不断,上半年对外投资4.2亿,同比增加近280%,主要投资盛夏星空、车和家、益家互动等,营销、互娱等领域都有较大想象空间;9月又通过增资高铁贵宾服务运营商悦途网络2700万元扩充数字营销的流量资源。 盈利预测与投资建议。预测公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.42元、0.53元(根据前三季度经营数据适当下调营收增速和毛利率、考虑股本变化),我们坚持前期观点,公司算是传媒领域中业绩相对稳妥、转型较为成功的优质白马,股权激励的落地、三大产业基金的推出利好公司发展,目前股价处在7月以来低位,维持“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险、产业链布局不达预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

利欧股份2016年上半年实现营业收入30.65亿元(56.5%+)刈j母净利2.73亿元(76.0%+),接近前期预告区间的上限。预计前三季归母净利4.2-5.05亿元,其中数字营销内生增长45%。我们认为公司业绩增长是前期产业链横向布局完备的成果,产业链纵深发展是今年开始的主要看点,尤其是流量运营平台深入垂直领域与互娱布局是业绩及估值提升的两大驱动力,维持强烈推荐。 点评: 上半年业绩同比增长近76.0%,数字营销全产业链布局带动高成长。业绩增长系万圣伟业和微创时代2015年12月并表以及数字营销板块的成长。 数字营销五家子公司备考业绩2.27亿,同比内生增长45.0%。其中上海漫酷/上海氩氪/琥珀传播/万圣伟业/微创时代上半年分别实现净利润5063/1682/1320/11080/3592万元,分别完成全年对赌业绩的69.4%/56.0%/51.8%/59.9%/49.9%,数字营销板块全年有望超出对赌。 智趣广告的收购上半年也已经完成。 利欧互娱打造计划不断落地,未来将是新的增长引擎。公司已经投资影视制作公司盛夏星空、内容营销公司世纪鲲鹏,并通过体外培育孵化优质资产,目前已经设立了元力影业和心动映画和利悦影业。 基于流量运营平台持续拓展互联网版图。公司在搭建整合营销与流量运营平台的基础上产业布局向纵深发展。目前汽车是重点布局的垂直领域之一,已投资51进口车和车和家,关联方经营车城网,深耕互联网+汽车。此外,公司携手浙大联创投资、宁波利欧数娱成立20亿互联网产业并购基金(公司认购不超过30%),与鼎晖合作设立专注并购海外互联网技术型企业的不超过80亿的并购基金(公司认购出资额不超过8亿),有助于平台资源优势的进一步发挥并分享各个高成长新兴行业的投资收益。 维持强烈推荐。预计16-18年备考净利润为8.16/10.93/13.14亿,其中营销板块16-18年备考净利润为7.16/9.93/12.14亿当前股价对应的PE为36.44/27.20/22.63倍。维持强烈推荐评级。 风险提示:数字营销行业竞争进一步加剧,互动娱乐板块开拓不及预期。

核心观点: 一、公司上半年业绩增速76%接近业绩预告区间上限。上半年收入和归属母公司净利润分别为30.65亿和2.73亿,分别同比增长56.4%和75.9%,EPS 为0.18元;毛利率为23.4%,业绩增长主要因为2015年12月起万圣伟业、微创时代并表(上半年净利润分别为1.11亿、0.36亿),上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播业绩增长稳健。公司预计前3季度归属母公司净利润为4.20~5.05亿,同比增长144.6%~194.1%,EPS 为0.27~0.33元。 二、公司数字营销业务已形成完整业务布局,上半年营销板块增长显著,收入占总收入69%,营销板块主要5家公司合计贡献净利润2.2亿,完成全年合计承诺业绩的59%,其中万圣伟业业绩贡献突出。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代分别实现净利润0.51亿(+4.9%)、0.17亿(+29.1%)、0.13亿(+45.1%)、1.11亿(+84.8%)、0.36亿(+35.7%),分别完成承诺业绩的69.4%、56.0%、51.8%、59.9%、49.9%。机械制造板块基本稳定,上半年实现收入9.23亿(-13.5%),毛利率30%。 三、多点发力,未来成长具想象空间。公司在横向布局数字营销产业链的同时,积极向游戏(智趣广告)、海外留学(异乡好居)、汽车(亿嘉轮、车城网、车和家)、医疗服务(热源网络)等垂直领域投资布局;注重布局内容和娱乐营销业务(世纪鲲鹏、盛夏星空;体外孵化元力影业、心动影业、利悦影业),提出打造“利欧互娱”品牌,与“利欧数字”形成双品牌;先后参与设立20亿和80亿规模的2大并购基金,国内外投资并购可期。 四、员工股权激励持续落地,激发公司未来动力。1、2016年5月公司第2期员工持股累计通过二级市场买入1,567万股,占总股本1.04%,交易均价15.94元/股,锁定期1年至2017年5月30日。2、公司第1期限制性股票激励计划授予完成。3、二股东徐先明此前增持563万股(1亿元),增持价约17.8元/股,彰显对公司发展信心。 五、首次给予“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润为6.90亿、9.05亿和11.01亿,EPS 分别为0.45元、0.59元和0.72元,当前股价对应16~18年PE 为40倍、31倍和25倍。公司在营销相关垂直领域和娱乐内容等领域多点发力,同时国内外投资并购预期强烈,未来具成长空间;员工持股及二股东增持股价分别为15.94元/股、17.8元/股。 六、风险提示:并购整合不达预期;人才流失风险。