核心观点 受结算周期影响,公司营收和利润出现下滑。上半年公司实现营业收入19.6亿元,归母净利润0.61亿元,同比下滑分别为34.1%,60.1%。营收和利润的下滑主要受结算周期影响。从去年全年来看,上半年营收和归母净利润占全年比重达到70.9%和101.3%。而从今年公司的结算看,公司下半年预计公园里项目也有望能在年底前竣工交付,全年业绩预计较去年仍有增长。上半年公司毛利率为14.2%,扣税后毛利率为9.9%,较去年有所下滑,主要因为去年同期主要结算的武林外滩项目毛利率较高,而今年结算项目中低毛利率的尾盘项目比重增大。上半年公司三项费用率为2.9%,较去年提高了1.1个百分点,主要因为今年公司结算收入较去年大幅下降,使得作为期间费用的三项费用率提升。上半年公司归母净利润率为3.1%,较去年同期也有所下降,主要因为毛利率的下降和三项费用率的提升。 公司销售金额持续增长,积极拿地补充库存。上半年公司实现销售面积12.8万平米,销售金额23.4亿元,同比增长16.9%,完成全年销售目标的66.9%。销售回款率达到96%。截至6月底,公司预收账款达到29.8亿元。预收账款进一步提升,为未来结算提供保障。今年以来,公司通过招拍挂新增三块土地,总建面达到19万方,总地价款为10.5亿元,有效补充了库存。 财务稳健,货币资金有所增长。截至6月底,公司资产负债率为59.5%,较去年年底下降了0.6个百分点,在行业内处于较低水平。公司账面货币资金达到19.6亿元,净负债率为负。公司货币资金相对充裕,财务稳健,继续拿地补充库存有空间。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价6.05元。我们维持预测公司2017-2019年每股收益分别为0.55/0.62/0.69元。运用可比公司法,可比公司2017年PE为11X,给予公司2017年11X的PE,对应目标价6.05元。 风险提示 杭州等市场政策进一步缩紧。 第三方影像诊断发展不达预期。

高基数叠加结算结构变化拖累业绩表现:期内公司实现营业收入19.6亿元,同比下降34.1%;净利润6118万元,同比下降60.1%,净利润大幅下降主要因为2016年业绩高基数(2016年上半年贡献了全年业绩);净利润下滑幅度高于营收主要因结算项目结构变化,毛利率同比下滑14.8个百分点至14.1%。公司管控能力依旧突出,期间费用率仅为2.92%。 销量稳步增长,新开工积极:上半年公司实现签约面积12.7万平米,签约金额23.4亿元,同比增长17%,完成全年35亿销售计划的66.8%。截至报告期末,公司可售商品房建筑面积26.3万平米,超额完成全年销售目标概率较大。期内公司新开工面积11.7万平米,完成年度计划的100%;公司完成竣工面积18.2万平米,完成年度计划的49.1%。期内公司新增土地储备2宗,新增建面合计16.8万平米。截至期末公司储备建面51.3万平米,可满足2年左右开发。 布局影像诊断,积极拓展第二主业:公司2015年6月与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,系浙江省内首家第三方医学影像诊断中心,宣告公司正式布局大健康行业为第二主业。第三方影像中心易于标准化、复制性强,未来无论是区域异地复制或是行业上下游扩张均值得期待。同时影像诊断业务收入稳健,未来将较好地平滑地产业务收入周期性波动带来的冲击。报告期内公司参股的杭州全景医学影像诊断中心已开始试运营,未来公司也将积极探索健康产业园等房地产开发与健康领域相结合的投资机会。 在手现金充沛,财务状况稳健:报告期末在手现金10.6亿,为一年内到期长短期负债总和(0.8亿)的1371.8%,较年初提升277.4个百分点,短期偿债压力相对较小。期末净负债率-6.7%,较期初上升3.2个百分点;剔除预收款后的资产负债率为21.8%,较年初下降5.7个百分点,财务状况整体稳健。 盈利预测及投资评级:维持公司2017-2018年EPS分别为0.21元和0.24元的判断,当前股价对应PE分别为26.5倍和23.4倍。公司抢先布局第三方影像诊断市场,未来亦有望政策受益。作为同时具备业绩支撑和安全边际的小市值转型标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期。

受益武林外滩交付结算,公司迎来业绩拐点。2016年公司实现营业收入41.9亿元,同比增长143.9%,归母净利润1.5亿元,2015年为-0.6亿元,实现扭亏为盈。营收和业绩的改善主要来源于武林外滩项目的结算。2016年武林外滩结算收入达到28.9亿元,净利润达到5.3亿元(其中贡献归属于母公司股东净利润为2.6亿元)。 盈利能力恢复,预计业绩改善能持续。2016年公司毛利率达到25.7%,净利润率达到9.7%,较2015年显著提升。公司未来盈利能力的恢复可持续,主要来源于两个方面,一是结算的项目结构变化,公司未来主要的结算毛利率都较高;二是受益杭州、舟山等市场在2016年房价上涨,公司项目售价提升。短期来看,公司业绩有支撑,截至2016年年底,公司账上预收账款达到27.5亿元,预收账款主要为锦澜公寓、广宇万科公园里等毛利较高的项目,两项目占预收账款70%。 地产积极补储备,大健康第三方影像诊断中心开业。2016年公司房地产销售金额达到38.8亿元,同比增长11.1%。2016年下半年以来公司积极拿地补充土地储备,新增4个项目,截至目前公司土地储备建筑面积拓展到65万方。公司大健康领域拓展顺利,投资的杭州全景第三方影像诊断中心已开业。 下调为“增持”评级,目标价6.05元。由于公司目前土地储备和预收账款较之前都有所下降,我们下调了对公司结算进度的预测,预测公司2017-2019年每股收益分别为0.55/0.62/0.69元(原预测2017-2018年分别为0.67/0.75元)。运用可比公司法,可比公司2017年PE为11X,给予公司2017年11X的PE,对应目标价6.05元。

平安观点: 高毛利率武林外滩结算带动业绩大幅增长:期内公司实现营收41.9亿元,同比大幅增长143.9%,归属净利润1.5亿元,同比大幅增长335.1%,业绩大幅增长主要因高毛利率的武林外滩项目在2016年5月下旬开始交付,带动结转金额同比大幅增加。净利润增速远大于营收增速,主要因武林外滩毛利率较高,带动公司毛利率同比上升14.5个百分点至25.7%。期内公司三费占比仅3.1%,同比下降4.6个百分点,管控能力持续提升。 成交超额完成年初计划,拿地相对谨慎:作为扎根杭州的区域房企,公司显著受益区域楼市回升。期内公司实现商品房签约面积25.3万平米,签约金额38.8亿元,同比分别增长33.9%和11.1%,签约金额完成年度计划的129.4%。由于土地市场持续火爆,公司拿地相对谨慎。期内公司新增土地储备2宗,分别位于舟山和黄山,合计建面11.7万平。截至报告期末,公司储备规划可建建面48万平米,对应权益建面38万平米,土地储备略显不足。2016年新开工14.6万平,同比增长265%,符合年初计划。2017年公司计划销售额35亿,新开工11.7万平,较2016年分别下降9.9%和19.9%。 布局影像诊断,积极拓展第二主业:公司2015年6月与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,系浙江省内首家第三方医学影像诊断中心,宣告公司正式布局大健康行业为第二主业。目前杭州全景医学影像诊断中心已经落地,第三方影像中心易于标准化、复制性强,未来无论是区域异地复制或是行业上下游扩张均值得期待。同时影像诊断业务收入稳健,未来将较好地平滑地产业务收入周期性波动带来的冲击。 在手现金充沛,财务状况稳健:报告期末在手现金12.8亿,为一年内到期长短期负债总和(1.2亿)的1094.4%,较年初提升941.6个百分点,短期偿债压力相对较小。期末净负债率-9.9%,较期初下降24.3个百分点;剔除预收款后的资产负债率为27.5%,较年初上升0.9个百分点,财务状况整体稳健。 盈利预测及投资评级:受结算项目结构影响,预计2017年毛利率将有所下滑,小幅下调公司盈利预测,预计公司2017-2018年EPS 分别为0.21元(-0.09)和0.24元(-0.06),当前对应PE 分别为33倍和29倍。公司近两年逐步迎来地产收获期,销量业绩均有望改善。公司抢先布局第三方影像诊断市场,未来亦有望政策受益。作为同时具备业绩支撑和安全边际的小市值转型标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期。

事件 10月27日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入33.4亿元,同比增长174%,归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长557%。 分析要点 坚守房地产主业,合作开发塑精品楼盘:公司3季度营业收入较去年同期有较大下降,主要是地产项目结转较少所致,杭州武林外滩项目在2016年5月下旬开始陆续交付,2016年公司销售目标30亿元。产品方面,公司着力开发面积不大、功能齐全、总价较低但品质较高的刚需楼盘,其中杭州广宇万科公园里项目的合作方为万科集团,在户型设计和项目品质方面均有较大提升。 立足杭州放眼全国,项目储备较为充足:作为杭州第一家A股IPO上市房企,公司多年来一直深耕杭州市场,且近年来放眼全国,目前在杭州、舟山、黄山和肇庆等四座城市拥有房地产开发项目。公司按照“三三制”,即杭州本地、浙江省内和全国其他二三线城市各三分之一的原则储备土地,报告期新增舟山市临城新区和黄山市黎阳镇住宅地块,其中黄山市地块的计容建面为5.1万方,公司储备项目总权益建面约70万方,项目储备较为充足。 医学影像中心获政策支持,商业蓝海空间广阔:公司与上海世正医疗科技集团共同出资成立的杭州全景医疗服务有限公司将成为浙江省内首家独立医学影像诊断中心,该中心以医学影像诊断技术为支撑,通过影像发现疾病早期的征象,结合医学检验和病理专业互相印证并完成重大疾病的筛查、会诊和体检。影像诊断中心已选址在杭州市上城区火车站旁,建筑面积约9000平米。报告期内,浙江省卫计委下发通知,明确优先支持社会力量开办独立医学影像诊断中心,政策的大力支持为公司业务发展注入强心剂。 投资建议 结合公司目前地产开发项目结算进度,我们调低此前的盈利预测,预计公司2016年实现EPS 0.28元,对应当前股价32PE,维持“增持”评级。 风险提示 地产项目开发缺乏持续性;医学影像诊断中心落地速度不及预期。

事件: 广宇集团发布2016年三季报:前三季度公司累计实现营业收入33.4亿元,同比增长173.85%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长553%,对应EPS0.21元。加权ROE5.77%,较去年同期增加7.03个百分点;同时公司公布全年业绩预告,预期净利润为1.7-2.2亿元,同比扭亏为盈。 投资要点: 地产业绩确定,武林外滩项目结转持续贡献可观利润。公司前三季度实现营收33.4亿元,归母净利润达到1.6亿元,分别同比大增174%和553%,同时毛利率达到27.75%,较去年底提升16.6个百分点,主要由于高毛利项目武林外滩整体竣工并于5月下旬交付。根据透明售房网统计,该项目9月销售均价达到66442元/平米,环比8月大幅增长38%,同比去年增长18%,尽管10月杭州调控政策的出台对市场情绪有所影响,但公司已基本完成全年30亿的目标销售额,且随着武林外滩项目四季度陆续计入结转,毛利率及净利率均将有所提升,公司全年地产业绩锁定性较强,预期净利润为1.7-2.2亿元,同比扭亏为盈。 转型医疗大健康进展顺利,杭州全景医学影像诊断中心开业在即。 公司与世正医疗合资成立的杭州全景医疗中心目前已完成选址以及团队搭建,并按照相关政策标准开展报批工作,预计明年初试运营。 由于第三方独立医学影像中心的设立需要符合各省对其各项量化的要求并进行流程审核,相对较高的准入壁垒使得杭州全景医学影像诊断中心作为浙江省内首家高端第三方独立医学影像中心而前景看好,此外浙江省率先出台行业标准,政策支持力度不断加大,公司率先布局将显著增强成长性,同时未来随着运营及盈利模式的成熟,将有望开展异地复制。 下调业绩预期,维持公司“买入”评级:由于公司三季度结转收入及利润等指标均大幅低于预期,我们下调2016年净利润预测至2.2亿,但考虑到公司转型进展顺利,涉足医学影像诊断产业蓝海将进一步提高公司的成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司地产项目结转周期受整体市场影响具有不确定性;转型项目落地的不确定性等。

事项: 10月24日晚,广宇集团发布了三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入33.4亿元,同比增长174.0%;归母净利润1.6亿元,同比扭亏为盈;对应基本每股收益为0.21元;此外,公司预告16年全年业绩预期为1.7-2.2亿元,同比扭亏为盈。 主要观点 1.前三季度业绩同比扭亏大增,毛利率略低预期下调业绩至2亿元 前三季度营业收入33.4亿元,创同期历史新高,同比增长174%,其中三季度中仅结算了3.7亿元;归母净利润1.6亿元,同比扭亏为盈,其中三季度中贡献670万元;每股收益0.21元;毛利率和净利率为27.8%和4.8%,分别提升18.5和7.7个百分点;三项费用率由去年同期6.9%大降至目前的2.5%。业绩大增主要源于武林外滩集中结算,预计4季度武林外滩项目继续结算将继续推高今年全年的毛利率和业绩;此外,公司预告全年归母净利润为1.7-2.2亿元,同时考虑到公司目前整体毛利率仍低于我们预期,我们下调公司全年业绩至2.1亿元。 2.前三季度公司销售约30亿元,预期全年销售超35亿元难度不大 前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为30亿元,创同期历史新高,同比增长34%,按照以往规律,预计公司前三季度销售额约30亿元,其中三季度中实现销售约10亿元,目前已经完成全年30亿元的年初计划;16年可售货值约70亿元,可售资源丰富,同时参考目前销售进度,全年销售超去年的35亿元难度不大,保证17年的业绩稳增。 3.医学转型稳步推进,杭州中心明年初开业、后续或将继续异地扩张 15年6月,公司与世正医疗投资设立杭州全景医学影像诊断中心,参股20%,正式确定大医疗转型,目前杭州影像中心设施设备已接近齐全,进入最后员工培训阶段,计划明年年初将试营业,而今年年初上海全景目前运营情况良好,给予杭州全景医学良好展望,此外根据15年年报,预计后续公司的影像业务或将继续异地扩张。随着国家和浙江省对于第三方医学影像诊断行业的相关准入标准陆续颁布实施,利于公司区域优势的建立,而近期《“健康中国2030”规划纲要》的正式公布,对公司抢先布局的第三方医学影像诊断领域也构成利好刺激,预计以第三方医学影像诊断为首的公司大健康业务将成为未来五年公司新的业绩增长点。 4.2季度前海人寿入股看好公司价值,公司由此成为新险资偏爱标的 截至3季度末,前海人寿增持公司727万股,占比0.94%(今年2季度进入,3季度中未变动),加上泰康持有的公司565万股,占比0.73%(去年4季度进入,今年3季度中减持0.03%),目前险资合计持股1.67%,显示其看好公司的价值,包括本身房地产价值和转型价值。 5.投资建议:医学影像优势渐显,新险资偏爱标的,维持推荐评级 广宇集团前三季度营收33亿元,净利1.5亿元,同期销售30亿元,均创同期历史新高,预计全年销售将超35亿元,保证17年业绩稳增;转型方面,15年正式确定大医疗转型,目前杭州影像中心计划于明年初试营业,而上海影像中心的今年成功运营也给予其良好展望,根据15年年报预计后续公司影像业务或将继续异地扩张,同时浙卫计委上半年出台相关范围文件利于区域行业有序发展,并赋予公司在领域中的区域领先优势,而近期健康中国2030规划也将对于公司影像业务构成利好;此外,目前公司十大股东中拥有前海人寿和泰康两大险资,公司也由此成为新险资偏爱标的。鉴于毛利率略低于预期,我们将公司2016-17年每股收益预测分别小幅下调至0.27元和0.40元,维持目标价10.00元,维持推荐评级。 6.风险提示: 销售低于预期;转型进度低于预期。

事项: 公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入33.4亿元,同比大幅增长173.9%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比大幅增长553%,实现EPS0.21 元,符合预期。公司预计全年净利润1.7亿-2.2亿。 平安观点: 高毛利率武林外滩结算带动业绩大幅增长:前三季度公司实现营收33.4亿元,同比大幅增长173.9%,净利润1.6亿元,同比大幅增长553.0%,业绩大幅增长主要因高毛利率的武林外滩项目在2016年5月下旬开始交付,带动结转金额同比大幅增加。净利润增速远大于营收增速,主要因武林外滩毛利率较高,带动公司前三季度毛利率同比上升18.5个百分点至27.8%。期内公司三费占比仅2.53%,同比下降4.41个百分点,管控能力持续提升。 成交受益区域复苏,拿地步伐略有加快:作为扎根杭州的区域房企,公司显著受益区域楼市回升。从销售商品、提供劳务收到的现金口径来看,前三季度公司实现商品房签约金额30.2亿元,同比增长34.5%,已超额完成全年30亿销售目标。由于土地市场持续火爆,公司拿地相对谨慎,三季度拿地步伐有所加快,先后新增舟山两宗地块,合计建面11.7万平,期末在手土地储备近70万平米,可满足未来2年左右开发。 布局影像诊断,积极拓展第二主业:公司2015年6月与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,系浙江省内首家第三方医学影像诊断中心,宣告公司正式布局大健康行业为第二主业。目前杭州全景医学影像诊断中心按计划推进开业前的各项准备工作,预计明年年初有望开业经营。第三方影像中心易于标准化、复制性强,随着杭州影像诊断中心开业运营,未来无论是区域异地复制或是行业上下游扩张均值得期待。同时影像诊断业务收入稳健,未来将较好地平滑地产业务收入周期性波动带来的冲击。 在手现金充沛,负债结构大幅改善:报告期末在手现金10.5亿,为一年内到期长短期负债总和(4.15亿)的253%,较年初提升100个百分点,短期偿债压力相对较小。期末净负债率-6.1%,较一季度下降20.5个百分点;剔除预收款后的资产负债率为22%,较年初下降4.57个百分点,财务状况整体稳健。 盈利预测及投资评级:由于毛利率回升幅度和项目结算进度略低于预期,小幅下调公司2016年业绩预测,预计公司2016-2017年EPS分别为0.27(-0.09)元和0.30元,当前对应PE分别为33.9倍和30倍。公司近两年逐步迎来地产收获期,销量业绩均有望改善,近期国务院印发《“健康中国2030”规划纲要》,公司抢先布局第三方影像诊断这一细分市场,未来亦有望政策受益。作为地产板块难得的有业绩支撑和安全边际的小市值转型标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期。

投资要点: 区域房价稳中有升、高毛利项目集中结转,公司拥有较强的业绩确定性:公司目前整体在售未结算货值约74.7亿元,上半年实现商品房销售金额20亿元,同比增长14.5%,预计全年可达成30亿元的目标销售额。当前公司土地储备权益未结算面积约57万方,杭州地区占比46.1%,公司将持续受益于杭州城市地位的提升及房地产市场的回暖,其中高毛利项目武林外滩整体竣工并于5月下旬交付,预计该项目可增厚公司2016年利润2.5亿元,全年地产业绩有望大幅改善。 积极布局医疗大健康产业,独立医学影像诊断中心落地在即:公司确定将医疗大健康作为第二主业,2015年与上海世正医疗合作成立杭州全景医学影像诊断中心,该中心目前已完成选址以及团队搭建,并按照相关政策标准开展报批工作,计划于2016年末试运营。影像诊断产业当前政策支持力度不断加大,浙江省率先出台行业标准,第三方独立医学影像中心需求量有望快速提升,公司高瞻远瞩率先布局该产业蓝海,将进一步提高公司的成长性,后续公司将持续探索医疗大健康相关领域的拓展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016年将实现净利润4.14亿元,对应PE仅为13.3倍,为行业内较低水平,考虑公司转型领域门槛高以及政策支持力度大,理应享受更高的估值溢价水平,我们参考可比公司给予其18.18倍PE,则对应目标价格为9.71元/股,较现价存在36%的上涨空间,预测公司2016-2018年EPS分别为0.54元、0.56元、0.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:杭州楼市政策调控的不确定性;公司地产项目结转周期受整体市场影响具有不确定性;转型项目落地的不确定性等。

核心观点: 业绩扭亏为盈,增长空间大。 2016年上半年,公司实现营业总收入29.76亿元,高于15年公司全年收入水平,与去年同期相比增长409%;营业利润5.12亿,归属与上市公司股东的净利润1.53亿,实现扭亏为盈。公司上半年营业收入的大幅增长是由于结算项目大幅增加所致,从子公司经营数据情况来看,大部分的结算收入和利润都由上半年竣工的“武林外滩”项目贡献,其他项目结算合计结算7.25亿。预计全年收入有望超过20亿,归属母公司净利润在4亿左右。 销售表现稳定,储备结构健康。 上半年实现商品房销售合同签约金额20.02亿元,完成年度计划66.73%。截止报告期末,可售货值超过80亿元,全年销售规模有望超过全年30亿的计划。截止到16年中期公司土地储备规模58万方,其中权益建筑面积49万方,上半年新增一个项目,整体货值结构稳定安全。 第三方牌照申请有望加速落地。 浙江省卫生计生委对独立医学影像诊断中心的标准和经营管理规范自2016年8月1日起实施。而公司的牌照申请进度也将随之进一步推进。 预计16-17年的业绩分别为0.42和0.46元,维持为“买入”评级。 公司地产业务在15年取得了较好的销售成果,为16、17年的业绩释放提供了条件,从上半年的从业绩表现来看已经得到初步验证。当前公司地产NAV 价值在50亿左右,估值处于合理位置,期待医疗投资落地。 风险提示。 未来业务转型进展存在不确定性,地产结算进度对于业绩影响较大。

事件。 7月29日公司发布半年报,报告期内实现营业收入29.8亿元,同比增长409.0%,归属于上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长5965.0%。 分析要点。 业绩如期释放,存货留有弹性:公司在今年上半年营业收入和业绩能够大幅增长,主要是因为去年房屋结算收入基数较低所致。报告期内销售毛利率达28.9%,相比2015年同期增长15个百分点,回归到较为正常的区间。销售方面,上半年完成销售额20.0亿元,达到年度计划的66.7%;新开工面积14.6万方,主要是杭州公园里项目和肇庆星湖名郡项目;竣工面积11.2万方,主要是杭州武林外滩项目(2016年5月开始交付),仅完成年度计划的33.3%。总体上公司在建面积58万方,土地储备58万方,存货留有弹性。 医学影像诊断中心建设迎政策利好:报告期内,浙江省卫生和计划生育委员会下发了《独立医学影像诊断中心基本标准(试行)》和《独立医学影像诊断中心管理规范(试行)的通知》,其中明确优先支持社会力量开办独立医学影像诊断中心,且各地应结合当地医疗资源配置、医疗机构设置规划和大型医用设备配置规划,编制独立医学影像诊断中心设置规划,并在规划和审批过程中注重与大型医用设备配置工作的衔接。政策发布表明了政府部门对独立医学影像中心的支持,区域医疗资源的协同符合政策导向。 杭州首家医学影像诊断中心即将落地:2015年,公司与上海世正医疗科技集团共同出资成立杭州德康医学影像诊断中心(后更名为杭州全景医疗服务有限公司)。全景医疗是以医学影像诊断技术为支撑的医疗服务机构,公司通过影像发现疾病早期的征象,结合医学检验和病理专业互相印证并完成重大疾病的早期诊断。今年上半年,公司积极推进杭州全景医学影像诊断中心按计划开展开业前准备工作。第三方独立医学影像诊断推动地方临床检测水平进步,使病人享受高端医疗服务,具有广阔前景。 投资建议。 从上半年竣工体量和结算项目的进度来看,我们维持此前的盈利预测,预计公司2016年实现EPS0.57元,对应当前股价仅11PE,维持增持评级。 风险提示。 地产项目开发缺乏持续性,医学影像诊疗拓展低于预期。

广宇集团上半年营收30亿元、创历史新高,净利扭亏为盈、达1.5亿元,源于武林外滩项目集中结算,并推高毛利率和净利率分别至29%和5%,预计下半年随武林外滩进一步结算,公司毛利率和业绩将继续提升;销售方面,上半年销售20亿元,在丰富可售和良好市场推动下预计公司全年销售将超35亿元,保证17年的业绩稳增;此外,15年公司与世正医疗合作设立杭州影像中心,正式确定大医疗转型,目前该中心计划于今年12月试营业,而上海影像中心的今年成功运营也给予其良好展望,根据15年年报公司计划积极拓展新项目,打造大健康生态圈,打造大健康第二主业,同时浙卫计委上半年出台相关范围文件利于区域行业有序发展,并赋予公司在领域中的区域领先优势。我们维持2016-17年每股收益预测0.40元和0.49元,同时在地产转型医疗房企的横向对比中,目前公司市值51亿元略高于NAV49亿元、市净率仅为1.9倍,NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低,维持目标价10.00元,重申买入评级。 支撑评级的要点 16年中期营收创历史新高,武林外滩结算致业绩大增。16年上半年营业收入29.8亿元,创历史新高,同比增长409%,净利润1.5亿元,同比扭亏为盈,符合我们预期;每股收益0.20元;毛利率和净利率为29.0%和5.2%,分别提升14.9和5.6个百分点;三项费用率由去年同期9.2%大降至目前的1.8%。业绩大增主要源于武林外滩已整体竣工、并部分集中结算,我们估算其毛利率高达40%左右,对比当期整体29%的毛利率而推测本期结算中包含本次低毛利项目,预计下半年武林外滩项目继续结算将继续推高今年全年的毛利率和业绩。 上半年销售20亿元,可售多和市场好推动全年超35亿元。16年上半年公司实现销售20亿元,同样创历史新高,相当于全年计划30亿元的67%;16年可售货值约70亿元(杭州武林外滩13亿元+杭州公园里20亿元+肇庆20亿元+杭州桃园6亿元+舟山项目10亿元+杭州景润公寓若干=约70亿元);从目前房地产行业政策支持对于二线城市的利好程度、以及杭州本身G20峰会、2022年亚运会陆续落地杭州,同时在考虑到目前公司可售70亿元,完成30亿元的销售计划并不难,并且预计全年销售超去年的35亿元,保证17年的业绩稳增。 杭州影像中心年底试运营,浙卫计委规范文件赋予区域领先优势。15年6月,公司与世正医疗投资设立杭州全景医学影像诊断中心,参股20%,正式确定大医疗转型,目前杭州影像中心设施设备已接近齐全,进入最后员工培训阶段,计划今年12月将试营业,而今年年初上海全景目前运营情况良好,给予杭州全景医学良好展望,此外根据15年年报,预计后续公司的影像业务或将继续异地扩张。另一方面,报告期内,浙江卫计委印发了《独立医学影像诊断中心基本标准(试行)》和《独立医学影像诊断中心管理规范(试行)》,设立标准和经营管理制定了规范,有利于区域内行业的规范发展与快速成长。 评级面临的主要风险 房地产市场销售成交低于预期;转型进度低于预期。 估值 我们维持2016-17年每股收益预测0.40元和0.49元,同时在地产转型医疗房企的横向对比中,目前公司市值51亿元略高于NAV49亿元、市净率仅为1.9倍,NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低,维持目标价10.00元,重申买入评级。

核心观点 受益高毛利项目武林外滩的结算,公司2016年上半年营收及净利润增长迅速,毛利率提升显著。2016年上半年公司实现营业收入29.8亿元,同比增长409%;实现归属于母公司净利润1.5亿,远高于去年同期的-0.03亿;与此同时,公司上半年毛利润及归母净利率均处于近两年以来的高位,分别达29.0%及5.2%。公司上半年营业收入及净利润明显提升的主要原因是公司高毛利的高端楼盘项目武林外滩(结算均价50246元/平方米,毛利率40%)于报告期内整体竣工,并于2016年5月下旬开始交付,使得公司结算业绩大幅提升。 资产负债率位于历史低位,为公司业务转型奠定良好基础。公司资产负债状况从2014年上半年起逐步转好,2016年进一步改善。其中真实资产负债率从2014H1的48.5%降至2016H1的28.7%,净资产负债率从2014H1的109.7%降至2016H1的-5.3%,充裕的资金状况有利于保障公司顺利实现业务转型。 房地产金融及大健康产业进展顺利,业绩可期。地产金融方面,公司于报告期内以2515.2万元收购广宇小贷30%股权,收购完成后公司对广宇小贷的持股比例将从30%升至60%,公司在地产金融领域的竞争力将进一步提升;大健康产业方面,公司投资设立的浙江省内首家第三方医学影像诊断中心——杭州全景医学影像诊断中心进展顺利,公司计划年内实现开业。公司在地产金融及大健康产业领域的不断发展有望为公司创造新的盈利点。 财务预测与投资建议 公司主业增长迅速,转型方向明确,维持“买入”评级,目标价9.69元。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.51、0.67、0.75元,可比公司2016年平均估值为19X,给予公司19X 估值,对应目标价9.69元。 风险提示 杭州楼市回暖不达预期。 公司第三方影像诊断业务开展不达预期。

高毛利率的武林外滩结算带动业绩大幅增长:受武林外滩二季度开始交房结算影响,报告期内公司实现营收298亿元,同比大幅增长4090%;净利润15亿元,同比大幅增长59650%,实现扭亏为盈。核心结算项目武林外滩受益杭州房价回升,带动上半年毛利率同比上升149个百分点至29%。期内三费占比亦由去年同期的92%大幅下降至1.8%。 成交受益区域复苏,拿地谨慎开工提速:2016上半年杭州全市新建商品房成交113万套、成交金额1830亿元,均创历史同期新高。作为扎根杭州的区域房企,公司上半年实现商品房签约金额200亿元,同比增长14.5%,已完成年度计划667%。期末可售建面44万平,超额完成全年30亿销售目标概率大。由于上半年土地市场持续火爆,公司秉持谨慎拿地原则,仅7月初竞得舟山地块,新增建面66万平。期末在手土地储备58万平米(未含新增舟山地块),可满足未来2年左右开发。上半年新开工面积146万平米,完成年初计划的100%。 布局影像诊断,预计杭州医学诊断中心年内开业:公司2015年6月与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心,系浙江省内首家第三方医学影像诊断中心,宣告公司正式布局大健康行业为第二主业。影像诊断业务收入稳健,未来将较好地平滑地产业务收入周期性波动带来的冲击。报告期内,杭州全景医学影像诊断中心按计划推进开业前的各项准备工作,预计年内将实现开业经营。 短期偿债压力较小,负债率大幅改善:报告期末在手现金130亿,为一年内到期长短期负债总和(7.7亿)的169%,较一季度末提升76个百分点,短期偿债压力相对较小。期末净负债率-5.3%,较一季度下降23个百分点;剔除预收款后的资产负债率为287%,比一季度末下降37个百分点,财务状况整体稳健。 盈利预测及投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为036和030元,对应PE分别为182倍和217倍。公司近两年逐步迎来地产收获期,销量业绩均有望改善,第二主业影像诊断亦稳步推进,杭州影像诊断中心有望年底开业。公司当前PB仅188倍,市值仅512亿,作为地产板块难得的有业绩支撑和安全边际的小市值转型标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期。

主要观点 1.行业向好和明星项目竣工结算带动公司业绩扭亏为盈,实现大幅增长。 受行业向好和明星项目“武林外滩”竣工结算的影响,报告期内公司实现营业收入和归母净利润29.76亿元和1.53亿元,同比增长408.98%和5964.98%。2016年上半年,公司地产业务的核心区域杭州延续了2015年的向好势头,不仅房价连续15个月上涨,新建商品房成交11.3万套、成交金额1830亿元,也已超过2015年前三季度和2014年全年成交量。而公司明星项目“武林外滩”位于西湖板块,拿地时间早、楼面价较低,在5月下旬开始进入竣工结算获得了较高的售价和毛利率,推动了公司业绩的同比大幅度增长。此外,公司报告期内实现商品房销售合同签约金额20.02亿元、完成年度计划66.73%;新开工面积14.59万平方米,完成年度计划100%;截至报告期末储备可建建筑面积58万平方米,在建项目5个,其中杭州2个,舟山、黄山和肇庆各1个。 2.大健康业务继续稳步推进,第一个项目将在年内落地。 作为公司未来发展战略“双轮驱动”的另一环,大健康业务虽然目前还没有贡献业绩,但各项前期准备工作也在稳步推进中。公司大健康业务落地的第一个项目,浙江省第一家第三方高端医学影像诊断中心,杭州全景医学影像诊断中心以年内开业为目标,已经完成了团队组建、选址等各项前期工作。随着浙江省《独立医学影像诊断中心基本标准(试行)》和《独立医学影像诊断中心管理规范(试行)》于8月1日正式颁布实施,预计公司大健康业务的发展即将提速,如果全景影像中心年内如期营业,将对公司业绩带来积极的正面影响。 3.投资建议: 与我们预期一致,公司2016年业绩在地产业务推动下扭亏为盈,并实现同比大幅度增长。公司未来2-3年内可结算项目资源丰富,对公司业绩将实现有力支撑。同时,大健康业务将于今年内正式开张,首个高端医学影像诊断中心受益于第三方医学影像行业的资源稀缺性和巨大的市场需求,有望中短期内即对公司业绩产生积极的正面影响,而公司中长期在大健康领域的布局也值得期待。我们维持对公司“强烈推荐”的评级。 4.风险提示: 1. 房地产行业下行的风险; 2. 大健康业务进展不如预期的风险。