事件： 4月 16日，顺络电子发布 2024年一季度报告。 2024年 Q1，公司实现营收 12.59亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长 111.26%； 实现扣非后归母净利润 1.58亿元，同比增长 156.73%。 1月收入创历史新高，利润水平维持高位，研发投入不断加强。 1）营收增速： 24Q1虽是消费电子传统淡季，但公司单季度收入延续 23下半年以来趋势，连续第三个季度同比增速维持在 20%以上高增长水平，其中 1月份单月收入创历史新高， 2月受春节效应影响， 3月恢复增长。 2） 盈利能力： 公司 24Q1毛利实现 4.65亿元，同比增长 41.05%，毛利增速显著超过收入增速； 24Q1毛利率为 36.95%，环比基本持平，同比提升 4.77pct； 24Q1净利率为 15.65%，环比提升 1.59pct，同比提升 5.84pct。 公司毛利率同比提升主要因精密电子元件及新领域业务进展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，人工效率提升所致。 3）研发投入： 24Q1公司研发费用约 1.07亿元，同比增长 19.92%，研发费用率约为 8.53%。公司高度重视基础研发、重点应用领域研究和新产品研发及批量化应用，研发投入持续加强。 智能手机景气复苏叠加国产替代，驱动公司传统业务稳定增长。 1） 24Q1公司信号处理类产品收入 5.37亿元，同比增长 27.87%，电源管理类产品收入 4.10亿元，同比略降 0.07%。 信号与电源类产品 24Q1合计收入占比约 75.2%，是公司传统主业，主要用于智能手机等消费电子领域，产品形式主要为叠层信号类电感、绕线功率型电感、滤波器、变压器等。 在片式电感领域，公司是全球前三、国内第一龙头。 2） 根据 IDC 于 4月 15日发布的数据， 24Q1全球智能手机出货量 2.89亿台（YoY+7.8%），连续第三个季度正增长，智能手机行业持续复苏。从市场份额看， 24Q1三星/苹果出货量同比下降 0.7%/9.6%，小米/传音则同比增长33.8%/84.9%，国内手机品牌市占率进一步提升。 3） 公司客户覆盖主流国内手机品牌、 ODM 厂商和海内外主流消费电子品牌，随着国产手机品牌市场份额回升和精密电感国产化替代需求持续渗透，以及公司一体成型电感、 LTCC 等高端新品和008004等小尺寸精密叠层电感投入量产（公司超小尺寸一体成型功率电感已导入高通骁龙 8Gen3平台）， 我们认为公司信号类与电源类传统业务有望保持 20%左右增速稳定增长。 汽车电子、光伏储能等新业务高速成长，大客户持续突破。 新业务方面，公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得各行业全球标杆企业广泛认可，大客户持续突破。 24Q1公司汽车电子和储能领域收入 1.90亿元，同比增长 93.42%，陶瓷、 PCB 及其他业务收入 1.22亿元，同比增长 26.82%。 1）汽车电子领域，公司从 2012年开始布局，目前可提供各类变压器、磁环、精密电感、车用陶瓷件，已涵盖汽车电池管理、车载充电、车联网、车灯控制、车身控制、热管理、智能驾驶、智能座舱等汽车子系统，客户包括博世、法雷奥、安波福等海内外 Tier1和比亚迪等主机厂。随着电动化、智能化持续渗透，汽车电子领域将为公司长期增长提供广阔空间。 2）光伏和储能领域，公司提供微型逆变器、 关断器/优化器+组串式逆变器、储能 BMS 使用的功率元件、陶瓷件等产品，目前已成功开发专用新型大功率元器件，进入众多储能龙头企业的供应链，并实现批量交付。 3） 数据中心/物联网/工业/模块模组及其他： 数据中心/网通领域，公司提供服务器/交换机/存储系统使用的各类叠层电感、绕线功率电感、变压器等产品；物联网/工业领域，公司产品覆盖各类家用电器、 医疗/保健、安防、无人机、打印机等设备；精细陶瓷产品方面，公司已完成前期市场和技术布局， 在智能穿戴电子终端产品应用市场份额占前列；模块模组业务方面，公司 PA 模组已得到海内外重要客户群认可，产品份额将持续提升。 4） 从 2023下半年开始，公司汽车电子产能利用率持续处于健康水平，产品销售情况持续好转。我们认为，以汽车电子、光伏储能为代表的公司新业务板块未来有望保持高于传统业务的长期增速水平， 并为公司创造广阔成长空间。 投资建议： 考虑到下游手机等消费电子领域的周期性和公司新业务的成长仍需要一定的时间，我们调整公司 2024-2026年营业收入预测至 61.18亿元/73.92亿元/87.95亿元，调整公司归母净利润预测至 8.77亿元/10.34亿元/12.75亿元，以 4月 17日收盘价计算，对应 2024-2026远期 PE 分别为 23.21倍/19.67倍/15.96倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；被动元件行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险

事件：4月15日公司发布2024年一季报，一季度实现收入12.59亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长111.26%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长156.73%。 1月业务创单月历史新高，盈利能力持续提升：公司精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，1月业务创单月历史新高，2月受春节假期短暂影响后，3月业务恢复增长。分应用领域来看，除电源管理产品营收同比基本持平以外，其他产品同比均实现较高增长，24Q1汽车电子或储能专用产品营收达到1.90亿元（yoy+93.42%，qoq-30.81%），陶瓷、PCB及其他产品营收为1.22亿元（yoy+26.82%，qoq+83.77%），信号处理产品营收为5.37亿元（yoy+27.87%，qoq-7.31%）。公司产能利用率持续提升，带动边际利润及人工效率上升，24Q1毛利率达到36.95%（yoy+4.77pct，qoq-0.01pct），净利率达到15.65%（yoy+5.84pct，qoq+1.59pct），同比均大幅增长。 LTCC等新品进入放量期，新兴业务顺利开拓：公司专注于精密电子元器件行业，产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大领域，战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业。根投资者关系活动记录表披露，公司提前布局的大量新产品进入放量阶段，部分高端新产品如LTCC器件以及一体成型功率电感系列，客户需求旺盛，产品供不应求，产能利用率一直维持在较高水平，未来几年有望持续放量。根据年报披露，公司新兴业务持续推进，(1)汽车电子：公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等。目前公司已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局，与战略大客户合作的深度和广度在持续提升，高端客户新项目持续顺利推动中。(2)光伏储能：公司在以微逆变为代表的光伏储能领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，并成功开发专用新型大功率元器件，为行业突破后的快速发展做好准备。(3)数据中心：公司产品能够持续满足高端客户的发展需求，并得到了高端客户持续认可，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来新的增量空间与应用场景。(4)精细陶瓷：公司持续研究陶瓷粉体及工艺技术多年，相关产品前期已经积极完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持深度开发合作。公司陶瓷产品在智能穿戴领域市占率位居前列。(5)模块模组：得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为60.80亿元、72.40亿元、87.48亿元，归母净利润分别为8.80亿元、11.10亿元、13.90亿元，PE分别为23.9倍、18.9倍和15.1倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司24年30倍PE，对应目标价32.73元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；新兴市场拓展不及预期；国产替代不及预期。

大客户新品导入+需求回暖致 23 年高增，指引 1M24 销售额创单月新高顺络电子发布年报，2023 年营收 50.4 亿元（YoY：18.9%），归母净利润6.4 亿元（YoY：47.9%）。4Q23 营收 13.6 亿元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），归母净利润 1.6 亿元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23 消费电子终端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4 计提资产减值损失致净利润环比下滑，但毛利率环比+0.7pct 至 37.0%（超出预期的 35%）。公司指引：1）2024年 1 月份销售额创造公司历史各月份销售额新高；2）2024 年电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。我们看好公司 LTCC、一体成型电感等新产品放量以及汽车电子新品持续导入。预测 24/25/26 年 EPS为 1.16/1.42/1.72元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予 30.7x 24 年PE（可比公司均值 18.86x），维持目标价 35.7 元，维持买入评级。 4Q23：毛利率超预期，计提资产减值损失导致净利润环比下滑公司 2023 年实现毛利率 35.4%（YoY：2.4pct），归母净利率 12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23 毛利率 37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7 pct），超出预期；净利率 14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我们看到：1）随着 2023年消费电子下游终端景气度逐步恢复，公司毛利率逐季提升；2）Q4 计提资产减值损失 7186 万，致净利润环比有所下滑。公司 4Q23 期间费用率同比 -8.7pct/环 比 +4.8pct 至 19.4% ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 费 用 率 同 比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct 至 2.9%/7.1%/7.7%。 分产品：手机/汽车电子等业务收入高增长，看好 2024 年新品加速放量分业务来看，2023 年信号处理业务收入 20.6 亿元（YoY：25.6%），主因智能机安卓系客户销售回暖带动射频类器件复苏，叠加新品导入；电源管理业务收入 18.7 亿元（YoY：10.9%）；车载业务自下半年开始景气度恢复，继续强劲增长，23 年汽车电子或储能营收 6.8 亿元（YoY：24.4%），占比提升 3.2pp 至 16.1%；陶瓷、PCB 及其他业务营收 4.3 亿元（YoY：+17.5%）。 展望 2024 年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在 2024年加速放量；2）汽车电子新品导入驱动单车价值量提升，看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。 维持目标价 35.7 元，维持买入评级我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测9.32/11.42/13.90 亿元（24/25 年原值：9.25/11.65 亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予 30.7 倍 24 年预期 PE，维持目标价 35.7元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期

2023Q4营收创历史新高， 新产品拓展顺利，维持“买入”评级公司 2023年全年实现营收 50.40亿元，同比+18.93%；归母净利润 6.41亿元，同比+47.98%；扣非净利润 5.92亿元，同比+60.88%；毛利率 35.35%，同比+2.35pcts。 2023Q4单季度实现营收 13.64亿元，同比+29.09%，环比+1.50%；归母净利润1.63亿元，同比+541.12%，环比-26.39%；扣非净利润 1.45亿元，同比+1460.80%，环比-32.18%；毛利率 36.96%，同比+6.61pcts，环比+0.69pcts。 考虑下游复苏不及预期等因素，我们下调 2024-2025年、新增 2026年业绩预期，预计 2024-2026年归母净利润为 9.47/11.88/14.04亿元（前值为 10.62/13.75亿元），对应 EPS 为1.17/1.47/1.74元（前值为 1.32/1.71元），当前股价对应 PE 为 23.2/18.5/15.7倍，公司是被动元器件头部企业，新兴领域进展顺利，维持“买入”评级。 电子产业逐步复苏，公司盈利能力稳步提高， 2024年有望续创佳绩2023年公司营收创历史新高，分业务来看，信号处理实现收入 20.61亿元，同比+26%，占比 41%；电源管理实现收入 18.65亿元，同比+11%，占比 37%；汽车电子或储能专用实现收入 6.81亿元，同比+24%，占比 14%；陶瓷、 PCB 及其他实现收入 4.33亿元，同比+18%，占比 9%。全年公司盈利能力逐季持续改善，主要系精密电子元件业务发展顺利，订单增加，产能利用率提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。 2024年 1月公司销售创造历史月销售额新高，实现了良好开局， 市场预测显示电子产业将于 2024H2复苏，公司有望再创佳绩。 新兴领域进展顺利，远期成长空间被打开公司积极开拓汽车电子、光伏储能、数据中心、精密陶瓷和模块模组业务，进展顺利，产品线逐渐丰富，远期成长空间被打开。 细分来看，汽车电子：公司与战略客户合作加深，高端客户项目持续顺利推进，产品覆盖电池管理、智能驾驶系统等领域；光伏储能：公司已经得到了头部客户认可，成功开发新型大功率元器件；模块模组： PA 模组已经取得了海外重要客户认可，产品份额持续提升。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；产能释放不及预期； 新产品研发不及预期； 客户导入不及预期。

2024年2月28日，公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入50.40亿元，同比增加18.93%，实现归母净利润6.41亿元，同比增加47.98%。单Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比增加29.09%，环比增加1.5%，实现归母净利润1.63亿元，同比增加541.12%，环比下滑26%。 经营分析Q4订单景气度持续，盈利能力持续改善。公司2023年Q3、Q4营收连续创造单季历史新高，Q4收入层面环增1.5%，毛利率水平达36.96%，环比提升0.69pct，主要系精密电子元件业务订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升。经过Q3消费电子旺季拉货后，公司Q4仍经营性层面稳健增长，利润主要为1.02亿资产减值影响，其中信柏精密陶瓷商誉计提1954万，存货计提6600万。根据公司年报，2024年1月份仍保持持续增长的态势，销售额创造公司历史各月份销售额新高。 公司持续多元化布局，消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。往后展望，1）看好传统业务后续景气度持续性：公司与头部消费电子厂商合作愈加深入，新品有望拉动增长；2）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润8.86、11.42、14.21亿元，同比+38.39%、+28.81%、+24.48%，公司现价对应PE估值为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

公告：：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入50.40亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润6.41亿元，同比提升47.98%；2023Q4实现收入13.64亿元，同比增长29.09%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长535.80%。 消费市场复苏，业绩快速增长。公司2023年收入同比增长18.93%，主要因为消费市场有所复苏，产能利用率提升，新品一体成型电感、LTCC器件、模块持续放量，订单量增长较快。具体从业务线来看，2023年信号处理领域收入20.61亿元，同比增长25.6%，电源管理领域收入18.65亿元，同比增长10.9%，汽车电子或储能专用领域收入6.81亿元，同比增长24.4%，陶瓷、PCB及其他收入4.33亿元，同比增长17.5%。其中，2023Q4收入同比增长29.09%，再创单季度历史新高。 稼动率提升叠加产品结构优化，盈利能力持续改善。公司2023年毛利率35.35%，同比增长2.35pct，Q4单季度毛利率36.96%，同比提升6.61pct，环比提升0.69pct，毛利率连续4个季度持续提升，主要因为电感行业资产相对较重，稼动率提升带动利润率增长。同时，手机、消费类产品毛利率相对较高，我们判断产品结构也是利润率环比提升的重要因素。 费用方面，2023全年销售、管理、研发费用率合计15.31%，同比减少1.09pct。Q4单季度销售、管理、研发费用率合计17.69%，同比下降7.36pct，环比增长4.76pct。2023年经营活动现金流量净额11.44亿元，经营质量稳健。 主业复苏叠加新兴产业业务发力，有望持续快速增长。被动元件行业在22年底-23年上半年基本完成库存去化，由于竞争格局相对较好，在补库时期弹性更大。2024年1月份销售额创造公司历史各月份销售额新高，实现了良好开局。展望未来，公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，光伏新能源重要客户拓展顺利，新产品验证顺利，随着市场需求恢复，将为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；在通讯消费市场，公司和全球领先大客户的新产品合作持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。我们认为，随着主业复苏、新品放量和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08、11.40、14.29亿元，对应当前股价（2024年2月28日收盘价）PE为23.7、18.9和15.1倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

事件概述公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入50.4亿元，同比增长18.93%，归母净利润6.41亿元，同比增长47.98%%，扣非归母净利润5.92亿元，同比增长60.88%，毛利率35.35%，同比提升2.35pct，净利率14.68%，同比提升2.29pct。 经测算，公司23Q4实现营业收入13.64亿元，同比增长29.09%%，环比增长1.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长541.12%，环比下降26.58%，毛利率36.96%，同比提升6.61pct，环比提升0.69pct，净利率14.06%，同比提升12.28pct，环比下降4.39pct。 23年营收创历史新高，2244年有望再创佳绩2023年公司营收达50.4亿元，同比增长18.93%，创历史新高，营收高增主要系消费及通讯市场回暖，且公司在新能源车、光伏储能、数据中心及物联网等新领域拓展顺利；23年得益于总体稼动率回升及新品拓展顺利，公司盈利能力进一步提升，23年毛利率提升2.35pct至35.35%。 展望24年，受益于消费电子复苏及新品拓展顺利，24年1月营收再创新高，预计后续消费电子将进一步复苏，公司有望再创佳绩。 持续开拓新业务，为成长注入新动能1）汽车电子领域：公司在汽车电子领域布局多年，与战略大客户合作的深度和广度在持续提升，高端客户新项目持续顺利推动中。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。2）光伏储能：深耕多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，公司成功开发专用新型大功率元器件，不断创新产品与技术、优化经营模式，整合资源，为行业突破后的快速发展做好准备。3）数据中心：AI发展对电源管理的电感元器件提出了挑战，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可，算力市场规模应用蓬勃发展，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来巨大的增量市场和全新的应用场景，后续有望成为公司增长重要动力。 投资建议考虑公司虽新品持续放量但总体宏观仍存在不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.5/12.27/15.61亿元，（此前24/25年利润预计为10.06/12.92亿元），按照2024/2/29收盘价，PE为23.3/18/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

2023，年业绩符合预期，消费电子复苏+新兴领域开拓顺利，维持“买入”评级2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润6.28~7.36亿元，同比+45~+70%；扣非净利润5.80~6.89亿元，同比+58%~+87%。2023Q4单季度实现归母净利润1.50~2.59亿元，同比+486.68%~+908.73%，环比-32.08%~+16.78%；扣非净利润1.34~2.42亿元，同比+1336.62~+2500.55%，环比-37.58%~+13%。我们维持2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为7.18/10.62/13.75亿元，对应EPS为0.89/1.32/1.71元，当前股价对应PE为25.5/17.3/13.3倍，公司是国内被动元器件头部厂商，受益于消费电子行业复苏以及汽车电子、光伏等新兴领域的发展，维持“买入”评级。 消费电子下游需求逐步回暖，产品高端化助推相关业务稳步增长随着通讯消费市场进一步复苏，公司产能利用率持续提升，新产品和新项目陆续推进，份额得到持续提升，相关业务有望实现稳健增长。公司高端精密产品市场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位，其叠层平台的0201高精密电感市占率位居全球前列，正在积极布局01005、008004等高端产品；布局的高端新产品如LTCC器件、一体化成型电感系列产品在2023年开始放量，客户需求旺盛，新产品获得了快速增长。 战略布局汽车电子、光伏等新兴领域，远期成长空间广阔公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，已经获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断取得突破。 公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件制造企业，远期成长空间已经打开。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；新品导入不及预期；客户导入不及预期。

预计 2023年全年归母净利润同比增长 45%~70%。 公司发布 2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润为 6.28亿元至 7.36亿元(YoY +45%~+70%)； 扣非归母净利润为 5.80亿元至 6.89亿元(YoY +58%~+87%)。 4Q23归母净利润中值 2.05亿元（YoY+688.46%， QoQ -7.66%） ， 扣非归母净利润中值 1.88亿元（YoY +1988.89%, QoQ -12.15%） 。 我们认为这主要得益于： 1） 消费电子旺季叠加下游大客户新机拉货,稼动率提升； 2)LTCC 滤波器、 一体化成型电感、 车规类等新产品推广顺利， 产品结构升级带动利润率提升。 三季度以来手机备货加速， 公司产品量价齐升。 23年上半年全球消费电子市场疲软， 3Q23开始进入传统旺季， 叠加华为手机回归， 带动安卓手机全面复苏， 消费电子板块景气回暖。 根据 Canalys 数据， 4Q23全球智能手机市场同比增长 8%， 达到 3.2亿部， 终止了连续七个季度的下滑， 且环比三个季度实现增长， 为公司业绩带来持续改善。 此外， 公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年， 布局完善， 迅速导入大客户， 单机价值量提升， 进入高速增长期。 多元化布局进展顺利， 中长期成长可期。 分业务来看， 3Q23公司射频信号处理/电源管理处理/汽车电子及储能专用/陶瓷、 PCB、 传感及其他业务收入分别同增+29.4%/+36.7%/+18.0%/+10.2%。 公司布局汽车多年， 产品种类不断丰富， 已涵盖汽车电池管理系统、 自动驾驶系统、 车载充电系统（OBC） 、车联网、 大灯控制系统等。 光储业务方面， 公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等， 目前已取得国内外标杆企业认可， 持续导入行业头部大客户，部分产品批量出货中。 投资建议： 上调盈利预期， 维持“买入” 评级。 考虑到公司在消费电子景气上行周期中， 持续导入 LTCC、 一体化成型电感等新产品， 提升单机价值量，同时布局多年的新能源汽车、 光储等业务放量， 成长速度高于此前预期， 因此 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 由 6.3/8.6/11.0调 整 至6.8/10.0/13.6亿元， 当前市值对应 PE 分别为 29/20/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、 新产品拓展不及预期的风险。

三季度公司营收、利润均创历史新高。前三季度，公司共实现营收36.76亿元，同比增长15.55%，净利润5.48亿元，同比增长8.29%，归母净利润4.77亿元，同比增长17.19%。单季度来看，3Q23公司实现营业收入13.44亿元，同比增长28.59%。实现净利润2.48亿元，同比增长66.30%，较去年同期提高96.73pp；实现归母净利润2.22亿元，同比增长94.57%，较去年同期提升135.17pp。公司总销售额同比增长主要是受益于公司大客户市场增量释放，新产品合作不断推进及规模化销售。 产能利用率回升及坚持降本增效背景下，三季度公司毛利率和净利率均同比提升。宏观经济弱复苏背景下，公司下游市场景气度逐步恢复，消费及手机市场的产品产能利用率缓步回升。三季度，公司实现销售毛利率为36.27%，环比提升1.07pp，同比提升4.58pp；销售净利率为18.45%，环比提升3.18pp，同比提升4.18pp。具体费用率方面，公司在管理方面持续改善，不断提高营销体系、研发体系、预算体系的效率。三季度公司销售/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.41%/4.69%/6.85%/1.71%，较去年同期-0.02/-0.38/-1.66/+1.62pp，较二季度-0.65/-0.52/-0.58/+1.10pp。 市场景气度回升叠加新市场持续拓展趋势下，公司业务有望进一步增长。1）消费电子及通讯市场：消费电子及通讯市场是公司传统存量业务。公司拥有众多通讯电子产业链核心用户，不断进行核心客户的深耕以及新产品的导入。下半年在新机发布及厂商备货下，需求抬升有望促进公司传统业务业绩提高。2）新兴市场：公司持续开拓汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等新兴领域，构建具有竞争力的产品。虽然前三季度全球汽车市场发展不及预期，光伏储能出现下滑，但是展望未来，随着市场需求回暖，叠加公司在新兴领域的持续开拓，预计公司战略红利会不断释放，新产品、新技术、新市场有望成为支撑增量业绩成长的“三驾马车”。 投资建议：2023-2025年收入分别为51.92/63.79/77.60亿元，同比增长22.5%/22.9%/21.7%，归母净利润分别为6.85/9.25/11.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场恢复不及预期；客户拓展速度不及预期。

穿越周期的常青树，电感龙头二十年持续成长。顺络电子成立于2000年，当前覆盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品方，公司在片式电感领域市场份额国内第一，全球综合排名前三，是国内电感龙头。2006-2021年，公司营收连续15年保持高速增长，CAGR高达27%；2017-2021年，公司营收从19.9亿增长至45.8亿，CAGR为23%，归母净利从3.4亿增长至7.8亿，CAGR为23%。2022年营收经历首次下滑后，2023年全年预计将重回增长轨道。随着后续汽车电子等新兴市场持续增长，公司作为电感龙头的成长动力依旧充足。 汽车行业加速电感行业成长，公司有望充分受益。电感是电子线路中必不可少的基础元器件，根据用途不同可分为高频电感、电源电感和一般电感，在所有电子电路中广泛应用。根据中国电子元件行业协会，2026年全球电感市场规模有望达到76亿美元，21-26年CAGR为7.5%。根据电感终端应用分布和我们测算，汽车领域的电感平均售价约为移动通讯领域的5倍。随着汽车智能化和电动化的快速发展，汽车有望成为电感产值占比最大的应用领域。顺络电子作为大陆第一的电感厂商，产品性能处于第一梯队，2005年就开始进入汽车电子领域，在车规电感领域已步入收货期，将充分受益汽车行业的电子化。 汽车、新能源、5G持续贡献行业需求增量。新能源汽车渗透率持续提升，单车磁性元件价值量提升幅度巨大。根据测算，我们预计2030年全球汽车侧磁性元件市场空间可达到678亿元，22-30年CAGR为16.4%。电感在微型逆变器的成本占比约为12%，我们估计全球2022年微型逆变器用电感市场规模为8亿，2025年可达28亿，2022-2025年CAGR有望达到55%。智能手机作为目前电感最大的应用领域仍然具备较高的成长性，全球范围看5G手机仍在持续渗透。 5G相比4G在电感用量和规格上继续提升带动整体需求增长，根据我们测算，2026年全球智能手机电感市场规模有望达到340亿元，2022-2026年CAGR为9.5%。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入54.0/70.1/90.4亿元，实现归母净利润7.02/9.73/12.98亿元，以11月22日市值对应PE分别为31/22/17倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

2023Q3 业绩创历史新高， 新产品拓展顺利， 维持“买入”评级公司 2023 年前三季度实现营收 36.76 亿元，同比+15.55%；归母净利润 4.77 亿元，同比+17.19%；扣非净利润 4.47 亿元，同比+24.50%；毛利率 34.75%，同比+0.87pcts。 2023Q3 单季度实现营收 13.44 亿元，同比+28.59%，环比+2.87%；归母净利润 2.22 亿元，同比+94.57%，环比+26.38%；扣非净利润 2.14 亿元，同比+124.15%，环比+24.95%。 考虑下半年消费需求回暖略超预期等因素，我们上调2023 年业绩， 维持 2024、 2025 年业绩预期，预计 2023-2025 年归母净利润为7.18/10.62/13.75 亿元（前值为 6.47/10.62/13.75 亿元），对应 EPS 为 0.89/1.32/1.71元（前值为 0.80/1.32/1.71 元），当前股价对应 PE 为 31.8/21.5/16.6 倍， 公司是国内被动元器件头部厂商， 受益于汽车电子等领域的发展，维持“买入”评级。 公司业绩逆势增长，盈利水平持续改善2023 前三季度分业务板块来看， 射频信号处理领域、电源管理处理、汽车电子或储能专用和陶瓷、 PCB、传感及其他分别实现营业收入 14.82/14.21/4.07/3.67亿元， 同比+23.87%/+8.17%/+16.88%/+13.34%，均实现了同比正增长。 在全球消费市场和通讯市场疲软、汽车市场整体发展不及预期、光伏储能出现下滑的大背景下，公司业务逆势增长， Q3 单季度营收创历史新高，毛利率为 36.27%，同比/环比+4.58/+1.07pcts，彰显行业头部地位。 消费市场有望持续回暖，新兴产品布局助推公司业绩增长展望未来： （1） 传统业务： 2023 年下半年随着新机型的发布，消费电子市场景气度有望持续回暖，公司业绩有望持续增长； （2） 新兴业务：公司全面布局汽车电子、光伏等新兴领域。具体来看， 公司已经实现变压器、功率电感、功率磁性器件、共模电感、叠层电感等汽车电子产品批量供应； 耕耘光伏尤其微逆变领域多年，大量新产品正在导入行业头部客户， 有望持续受益新能源产业发展。 风险提示： 下游需求不及预期； 产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期

事件公司发布 2023年三季报，根据公告，公司 23年前三季度实现收入 36.76亿元，同比增长 15.55%；实现归母净利润 4.77亿元，同比增长 17.19%； 实现扣非净利润 4.47亿元， 同比增长 24.50%。 从 23Q3单季度情况来看，公司实现单季度收入 13.44亿元，同比增长28.59%，环比增长 2.83%；实现单季度归母净利润 2.22亿元，同比增长 94.57%，环比增长 26.61%； 实现单季度扣非净利润 2.14亿元， 同比增长 124.15%， 环比增长 25.15%。 持续推出新品+下游消费电子拉货， 公司单季度收入连续创下新高公司 23年前三季度收入与利润环比保持增长， 23Q2与 23Q3单季度营收持续创新高， 主要得益于公司与全球领先客户持续深化合作并持续向市场推出新品，叠加传统消费及通讯市场应用于 23Q2起逐步回暖。 根据公司三季报数据显示，公司 23年前三季度射频信号处理收入约 14.82亿元，同比增长 23.87%（显著高于公司整体收入同比增速）；电源管理收入 14.21亿元，同比增长 8.17%；汽车电子/储能专用收入 4.07亿元，同比增长 16.88%；陶瓷/PCB/传感器/其它收入 3.67亿元，同比增长13.34%。 产能利用率持续提升，公司 23Q3单季度盈利能力创下历史新高从盈利能力角度，公司 23年前三季度毛利率与净利率逐季提升， 23Q3单季度归母净利润与扣非净利润均创历史新高，主要原因系公司产能利用率在消费市场复苏的推动下持续提升，且公司坚持降本提效，使得自身经营效率持续提升。 客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。并且， 通过围绕“五五战略规划”及发展战略要求，公司正逐步实现从行业跟随者向行业引领者的转型。在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入。 我们认为， 公司在客户端的拓展已逐渐进入收获期，未来随着下游市场的逐步复苏， 公司相关业务有望实现进一步增长。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 7.04/9.22/12.10亿元，对应 PE 为 31.93/24.41/18.59x， 维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

事件：顺络电子发布 2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收 23.32亿元，同比增长 9.17%；实现归母净利润 2.56亿元，同比下滑 12.83%；扣非归母净利润 2.33亿元，同比下滑 11.64%。 二季度业绩创新高，毛利率持续提升。23年 Q2单季度公司实现营收 13.07亿元，首次突破 13亿元，创历史新高，同比增长 15.88%，环比增长 27.54%； 实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 34.11%，环比增长 117.67%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 51.17%，环比增长 180%；实现毛利率 35.20%，同比增长 1.54pct，环比增长 3.02pct。公司二季度业绩超预期，主要得益于： 1）全球经济弱复苏，消费景气度逐渐回升，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。2）新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会。3）国家实现碳中和的发展愿景，带动光伏、储能产业的快速发展，推动了大量磁性元器件的需求。 积极布局新兴业务，未来前景广阔。1）汽车电子或储能专用是公司新兴重要业务领域之一，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年。2）光伏新能源方面，公司的重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力。 3）云计算、大数据及元宇宙随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求，公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可。4）精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术 23年，因为陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，目前陶瓷业务回升较快。5）模块模组业务通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前 PA 模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。 投资建议：我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业，二季度业绩增长迅速，以及下游需求端逐步回暖，预计 23/24/25年公司实现归母净利润 6.09/8.45/11.13亿元，对应当前的股价 PE 分别为 37/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产能提升不及预期，下游需求不及预期，消费复苏不及预期。