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顺络电子 电子元器件行业 2020-03-20 21.31 -- -- 22.39 5.07% -- 22.39 5.07% -- 详细
事件:顺络电子发布2019年年报,公司实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润4.02亿元,同比减少16.07%,扣非净利润3.74亿元,同比增长0.4%。点评如下,本次点评我们更新了公司库存、研发项目进展、未来规划等信息。 收入逐季改善,研发投入增加和一次性收益影响利润表现。4Q19,公司实现收入7.62亿元,同比增长24.4%,环比提升6.76%,单季度营收创公司历史新高,单季度同比增速较前三季度(Q110.7%、Q25.5%、Q315.1%)有明显改善。 全年来看,利润增速-16.07%显著低于收入14%的增速,主要原因是2019年研发项目投入加大、人员工资增加、融资成本增加以及相比去年的股权转让收益减少所致。 去库存效果良好,公司库存处于健康水位。经过去年上半年行业去库存,公司整体库存处于健康水位。以库存商品作为库存数,公司2019H2库存周转天数从上半年的39天回落到34天;若以库存商品和在产品作为库存数,顺络2019H2库存周转天数为64天,接近历史低点57天。 研发投入大幅增长,为公司可持续发展打下良好的技术基础。2019公司研发支出1.97亿元,同比增长47.30%。研发占比也从2018年的5.65%提升到7.3%。 研发投入大幅增长,主要是研发人员工资支出增长以及日常研发费用支出增加。目前主要研发项目进展顺利,精密电感获得国际领先客户的认可,已实现批量交付;用于5G通讯设备的微波器件获得了大客户的认证编码和超千万级的订单;汽车电子方面,完成多款重点产品开发,部分已获得重要客户的认证;精密陶瓷新产品取得持续进展,新品有望在新客户中获得应用。 松江规划,打造顺络亚太区总部以及先进制造基地,3.5年再造一个顺络。和年报一起,公司同时发布了投资建设公告,介绍了松江项目投资。松江项目是公司未来的亚太区总部和先进制造基地,主要布局汽车电子、精密陶瓷、5G通讯以及物联网先进制造领域。公告显示,顺络在松江固定资产投资总额将不低于人民币28.5亿元,并在2022年10月11日之前将达到达产,销售收入不低于每年29.56亿元,相当于3.5年再造一个顺络。 维持“买入”评级。预计2020-2022年公司营收为34.56、45.57和59.80亿元,净利润为5.78、7.16和9.49亿元,对应PE为29.4x、23.74x和27.61x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;下游需求疲软风险;新冠疫情扩大风险。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-19 21.33 25.80 24.46% 22.39 4.97% -- 22.39 4.97% -- 详细
事件:公司于3月16日发布年报。2019年度,公司实现营业收入 26.93亿元,同比上涨14.02%;实现归母净利润4.02亿元,同比减少16.07%;实现扣非归母净利润3.74亿元,同比上涨0.42%。 第四季度营收创历史新高,全年净利润有所下滑。2019Q4,公司实现营业收入7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%;单季收入创造了公司成立以来历史新高。公司净利润下滑,主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。 研发投入加大,助力公司成长。2019年度,公司研发支出19,653.95万元,同比增加47.30%,这主要是由于公司加大了在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域的新产品开发和新技术的研究,为公司可持续发展打下了良好的技术基础。 多产品线持续发力,深度受益于5G 建设和汽车电子。公司的精密射频电感和一体成型电感等产品性能处于行业领先地位,获得大客户认可,已实现批量交付。微波器件多款产品获得了大客户的认证编码,部分编码已开始批量交付,并获得超千万级的订单。在5G 的拉动下,以电感和滤波器为代表的产品有望持续放量。此外,公司在汽车电子领域完成多款重点产品的开发,以倒车雷达变压器、电动汽车BMS 变压器等为代表的产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。 盈利预测与估值:随着5G 的落地和汽车电子渗透率的提升,公司依托其电感领域的龙头地位以及其在基站滤波器、倒车雷达变压器等产品的布局有望迎来新一轮成长。考虑到疫情扩散的影响,下调盈利预测和目标价,预计公司2020/2021/2022年的EPS 至0.67/0.88/1.04元,当前股价对应PE 为31.67/24.06/20.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户拓展不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-19 21.33 22.61 9.07% 22.39 4.97% -- 22.39 4.97% -- 详细
19年归母净利润低于预期,大幅增加研发及人员投入,维持增持评级 公司发布年报,19年营收26.93亿元(YoY14.02%),归母净利润4.02亿元(YoY-16.07%),扣非后归母净利润3.74亿元(YoY0.42%),低于我们预期,主要系:1)研发及人员成本上升,公司19年研发开支达1.97亿元(YoY47.3%),员工人数新增572人(YoY10.7%);2)受精密陶瓷产品市场开拓、产品验证拖累,子公司信柏陶瓷19年仅实现净利润0.45亿元(业绩承诺0.67亿元)。我们将公司20-21年EPS由0.76/0.95元调整为0.65/0.80元,22年EPS预计为1.01元,目标价调整至22.61-23.90元,维持增持评级。 受益于5G、汽车电子等新品开拓,4Q19单季度收入创历史新高 4Q19公司实现收入7.62亿元(YoY24.4%),环比3Q增长6.76%,单季收入创历史新高,对应4Q19归母净利润1.05亿元(YoY-10.1%),扣非后归母净利润0.99亿元(YoY93.2%),环比略有增长,在年底人工费用、财务率如往年一样走高的情况下依然实现了较好的扣非业绩增长。从利润率情况来看,4Q19公司整体毛利率为32.96%,环比下滑0.55pct,同比提升1.96pct,主要系5G手机、终端、汽车电子等新品的市场开拓周期所致。 公司已实现从元件供应商向解决方案提供者的升级,产品种类日益丰富 根据年报,在传统电感主业方面,公司精密射频电感/一体成型电感等已获得国际领先客户认可并实现批量交付;在微波器件方面,公司在研产品包括用于5G通讯的滤波器、耦合器等,多款产品已通过关键客户认证并获得超过千万元订单;在汽车电子方面,公司的倒车雷达变压器/电动汽车BMS变压器等已获得博世、法雷奥等汽车电子企业及整车厂认证。此外公司预计变压器/精密陶瓷产品均有望在20年获得客户、订单方面的突破。 5G建设加速带动被动元件景气上行,射频电感在5G手机中迎量价齐升 为促进受疫情影响的宏观经济复苏,我们认为,作为新基建重要一环的国内5G网络建设进程有望加速,进而带动上游被动元件等需求增长,产业链当下甚至在疫情引发的物流难度加大、供给集中度提升过程中呈现一定程度的紧缺态势。此外,受益于5G手机的陆续推出,公司射频电感产品线正迎来量价齐升的良好局面,根据调研反馈,5G手机单机电感用量较4G提升约30%,更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,我们认为,顺络作为全球前三大小型化片感生产商将直接受益。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,维持增持评级 基于19年的业绩表现,我们将公司20-21年净利润预期由6.17/7.68亿元调整为5.21/6.44亿元,预计22年净利润8.18亿元,参考可比公司20年平均25.23倍PE估值,考虑公司在汽车电子市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,基于19年以来电子龙头公司与行业平均水平的估值分化趋势,维持公司20年38%-48%的溢价,给予公司20年35-37倍PE,目标价由21.28-22.80元调整至22.61-23.90元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-19 21.33 -- -- 22.39 4.97% -- 22.39 4.97% -- 详细
支撑评级的要点 Q4单季营收创新高。2019年实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,其中Q4单季销售收入7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%,单季收入创公司成立以来历史新高。营收增长主要源于新产品拓展,产品线持续丰富带来的销量的增长。2019年毛利率34.15%,同比下降0.49个百分点。销售费用率2.87%,同比减少0.05个百分点;管理费用率5.86%,同比减少0.3个百分点;财务费用率-0.86%,同比增加1.37个百分点。 研发投入持续增长,打下良好的技术基础。公司高度重视研发投入,2019年全年研发支出1.97亿元,同比增长47.30%,主要用于汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展新产品开发、新技术的研究。重点研发项目方面,精密射频电感、一体成型电感等产品性能处于行业领先地位,未来市场空间较大;在研的5G通讯设备滤波器、耦合器及其他微波器件,多款产品获得关键性大客户的认证编码。 5G通讯、汽车电子带来新的增长点。汽车电子是公司新增重要业务领域。 公司倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。另外,公司产品在通讯基站、手机终端、其他通讯终端以及各类通讯模块领域广泛应用。 5G对电感、滤波器等产品需求的拉动将为公司持续增长带来机遇。 估值 预计公司19~21年的EPS分别为0.67/0.85/1.13元,当前股价对应PE分别为31/25/19X。考虑汽车电子、5G业务的增长潜力,维持买入评级。 评级面临的主要风险 5G需求不及预期;新产品进展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-19 21.33 -- -- 22.39 4.97% -- 22.39 4.97% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入26.93亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润约为4.02亿元,同比下降16.07%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长0.42%。 点评: 公司业绩符合预期,加强研发为未来奠定基础 公司2019年营收增长14.02%,主要因为在大客户的份额持续提升,同时汽车电子等新业务快速放量。公司2019年毛利率为34.15%,同比下降0.49pct,略有下滑,主要因为产品价格在2019年下半年出现小幅下降。公司2019年销售费用率为2.82%,同比下降0.05pct,基本持平;管理费用率为5.57%,同比下降0.29pct,小幅改善;研发费用率为7.30%,同比上升1.65pct,主要因为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展了大量的新产品技术、新技术的研发;财务费用率0.69%,同比提升1.37pct,主要因为利息支出大幅增加,同时汇兑收益大幅减少。公司2019年非经常性损益大幅减少,主要因为2018年获得股权转让税后净收益2550万元,以及因股权收购产生营业外收入5760万元,但在2019年均无此类收益。 2019年,公司在新业务上取得重大进展。在汽车电子方面,公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。在通信领域,公司与国内、国外通讯领域知名大厂保持了良好业务合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 电感主业保持领先地位,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2020-2021年EPS分别为0.76/1.01元,同时预计公司2022年EPS为1.31元,维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-18 21.21 -- -- 22.39 5.56% -- 22.39 5.56% -- 详细
业绩符合预期,2019Q4单季度营收创新高 公司净利润下滑,主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。2019年公司扣非归母净利润3.74亿元,同比增长0.42%,仍保持稳健状态。2019Q4单季度实现销售收入7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%,单季收入创公司成立以来历史新高。 研发投入加速,标杆产品实现出货 2019年度公司研发支出19,653.95万元,同比大幅增长47.30%,研发人员数量1038人,同比增加29.27%。据年报披露,重点项目方面:①精密射频电感、一体成型电感等,产品性能处于行业领先地位,已实现批量交付,获得国际领先客户的认可;②微波器件在研产品包括用于5G通讯设备的各种滤波器、耦合器以及其他微波器件,多款产品获得了关键性大客户的认证编码,部分编码已开始批量交付,并获得了超千万级的订单;③汽车电子完成多款重点产品开发,部分已获得重要客户的认证,倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用;④精密陶瓷新产品开发、新工艺和新平台建设中,基础粉料研发等取得持续进展,精细陶瓷产品已在重要客户获得突破,实现亿元以上销售额,手机背壳产品持续跟进客户重点新项目,有机会获得批量订单。我们认为,公司在2019年的研发重点投入,将为未来5G时代的创新储备弹药,持续提升行业竞争力,逐步成为全球领先的元器件供应商。 固定资产持续增加,预示公司产能准备乐观 2019年末公司固定资产28.31亿元,同比增长14.93%,在建工程2.5亿元,同比增长19.96%。我们认为,疫情扩散最终会得到有效制止,5G进程或有波动,但终将实现。5G基站具备科技基建属性,运营商加速提量。中国移动全年30万个5G基站目标不变,电信联通计划三季度完成25万基站建设,考虑到四季度基站建设不会停止,意味着全年建设总数将超过此前预期。从全球视野看,智能手机市场充分竞争,品牌手机出货量此消彼长,个别品牌出货扰动不影响全球市场逐步恢复稳定。在市场消费欲望恢复和新产品集中上市的背景下,对于供应链公司稳定大批量的采购、物流、存储和交货能力将是更为严苛的考验,我们认为,供应链公司行业集中度有望进一步提升,作为电感产品的国内龙头,公司有望逆势增长。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为34.3亿元/45.4亿元/57.8亿元(前次预测2020/2021年收入为36.2亿元/50.0亿元),预测2020~2022年归母净利润为5.5亿元/7.5亿元/9.5亿元(前次预测2020/2021年为6.0亿元/7.7亿元),对应2020~20222年EPS分别为0.69元、0.92元、1.18元,对应PE分别为30.5倍、22.6倍、17.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期的风险;5G手机出货量大幅低于预期的风险。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-18 21.21 -- -- 22.39 5.56% -- 22.39 5.56% -- 详细
19年年报业绩符合预期,四季度营收创历史新高 公司19年实现营收26.93亿元,同期增长14.02%;实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同期减少16.07%。业绩符合市场预期。 19年Q4实现销售收入7.62亿元,与上年同期增长24.43%,环比Q3增长了6.76%,单季收入创造了公司成立以来历史新高。19年研发费用为1.97亿元,同比增加47%。公司净利润下滑,主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。 持续增加研发投入,奠定坚实成长动能 短期由于研发投入以及人员支出等方面带来了成本压力,叠加利息支出增加及汇兑收益减少导致短期业绩下滑。公司整理毛利率保持平稳,伴随着汽车电子、通讯、消费电子等领域新品的放量,为长久发展奠定了坚实基础。随着下游需求陆续恢复,以及产能利用率的稳步提升,有望带动公司重回增长。 5G时代,公司有望更上一层楼 公司目前重点研发的项目包含精密射频电感、一体成型电感等已经完成批量出货,并获得国际大客户的认可,性能领先,成长空间巨大。 用于5G通讯设备的微波器件已经获得大客户认证码,部分开始批量交付,并获得千万级订单,充分受益国内5G建设。同时汽车电子完成多款重点产品开发,2020年有望加速放量。精密陶瓷方面公司已经完善了平台、工艺层面的开发,并在新老客户中陆续放量。公司成长路径清晰,核心优势持续扩大。 风险提示:疫情发展致需求低于预期;新产品放量低于预期。 投资建议:看好公司新品放量,维持“买入”评级。 我们预测公司20/21/22年实现归母净利润5.29/6.71/8.29亿元。EPS0.66/0.83/1.03元,同比增速31.8%/26.7%/23.6%,当前股价对应PE31.9/25.1/20.4X,行业可比公司20/21年平均PE30/24X,公司作为电感龙头,受益新产品放量以及5G等机遇,未来成长依然清晰,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-06 26.50 -- -- 26.17 -1.25%
26.17 -1.25% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入26.93亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润约为4.02亿元,同比下降16.07%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长0.41%。 点评: 公司业绩符合预期,营收增速逐季加快 公司Q4实现营收为7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%;Q4实现归母净利润为1.05亿元,同比下滑10.26%,环比增长2.94%。公司全年业绩符合预期。从营收增速来看,Q2营收增速5.5%,Q3营收增速为15.14%,Q4营收增速为24.43%,呈现逐季加快的节奏,主要由于5G等下游客户需求旺盛。 2019年,公司在新业务上取得重大进展。在汽车电子方面,公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。在通信领域,公司与国内、国外通讯领域知名大厂保持了良好业务合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 展望2020年一季度,公司业务受到了新冠肺炎疫情的短期影响。目前公司正积极复产,产能已经恢复到80%以上。如果疫情能够在2020年一季度结束,2020年二季度订单有望出现快速增长。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。根据最新的业绩快报,我们下调公司2019年EPS分别至0.50元(前值为0.56元),根据公司在5G通信和汽车电子领域的进展,我们上调公司2020-2021年EPS分别至0.76/1.01元(前值分别为0.70/0.89元),维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-03-04 27.51 -- -- 26.79 -2.62%
26.79 -2.62% -- 详细
事件:顺络电子发布2019年业绩快报,公司实现营收26.93亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润4.02亿元,同比减少16.07%,扣非净利润3.74亿元,同比增长0.4%,业绩符合预期。 去库存结束,新业务放量,全年收入稳定增长。公司全年营收同比增长14.02%,主要是受益国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。三季度后元器件行业去库存结束,开始进入补库存周期,推动公司4Q19收入创新高。4Q19,公司实现收入7.62亿元,同比增长24.4%,环比提升6.76%,单季度营收创公司历史新高。 研发投入增加影响短期利润表现,但有助于构筑公司长期竞争力。公司2019年投入研发费用1.96亿元,同比大增47.3%,虽然影响当前利润表现,但也为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域积累了大量的技术储备,构筑了公司长期竞争力。此外,1Q18公司通过出售鹏鼎创盈获得了2800多万的投资收益,4Q18由于东莞信柏未完成业绩承诺,公司获得了5945万的营业外收入,一次性收益也部分影响了今年利润同比增速。 短期疫情影响有限。1Q20,新冠肺炎疫情给公司开工和下游需求带来了一定影响,但影响较为有限。目前产能已经恢复80%以上,同时公司的接单量已经基本恢复至2019年下半年水平。公司在业绩快报中表示,如果疫情能够在2020年一季度结束,2020年二季度订单有望出现快速增长。 全球电感龙头,2020受益5G建设提速和新业务快速推进。5G建设提速有望拉动全年基站端和手机端对PA、模块、模组类产品市场总用量以及该类产品对电感、滤波器等产品的单机需求。作为全球电感龙头,公司与国内、国外通讯领域知名大厂的合作持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 此外,公司在汽车电子领域布局也进入收获期,倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,未来成长可期。 维持“买入”评级。预计2020-2021年公司营收为34.72和46.13亿元,净利润为6.16和7.80亿元,对应PE为35.35x和27.61x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险;新冠疫情扩大风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-29 22.84 27.30 31.69% 26.40 15.59%
31.93 39.80%
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顺络电子: 我国电感龙头。 公司成立于 2000年, 业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列。 产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。 5G 推动射频电感量价齐升, 公司具备精密电感核心竞争力。 5G 手机射频前端复杂化带动单机电感用量提升, 射频前端集成化带动高 Q值小型化电感需求增长。 目前手机用电感以 0201型为主, 01005型电感渗透率逐步提升, 高端精密电感需求旺盛。 公司作为全球少数几家可量产 01005型电感的厂商之一,竞争格局良好,掌握核心技术构筑壁垒, 市占率有望提升。 深耕汽车电子,步入收获期。 公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等,汽车电子产品及解决方案上不断丰富, 产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。 公司已经进入多家全球知名汽车电子厂商供应链,汽车电子实现大批量稳定出货。 多产品线布局, 长期成长动力十足。 LTCC 产品目前由国外厂商主导。 公司涉足 LTCC 产业十余年, 为 5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。 无线充电和陶瓷外观件渗透率提升是大势所趋, 公司利用自身在绕线工艺和陶瓷材料技术的优势早有布局, 预计将来陆续兑换到利润端。 投资建议与评级: 随着 5G 和汽车电子的不断推进, 公司依托其电感领域的龙头地位以及基站滤波器等新产品的市场空间有望迎来新一轮成长。 上调公司 19/20/21年营业收入 30.31/39.13/49.94亿元,对应EPS 为 0.62/0.91/1.22元,当前股价对应 PE 为 36.13/24.48/18.33X。 维持“买入”评级。 风险提示: 汽车电子渗透率不及预期、客户拓展不及预期、电感需求不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-28 22.40 -- -- 26.40 17.86%
31.93 42.54%
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三季报业绩低于预期,产品降价拖累毛利率下滑。公司2019年前三季度实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,其中第三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%,但是对应归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,低于市场预期。2019Q3毛利率为33.51%,同比下滑4.62pct。下滑的主要原因是今年产品价格整体上有3-5个点的下滑,且新产品量还不大,对于整体毛利率的影响很小。 基站、手机端齐发力,5G产品表现亮眼。5G手机对元器件的小型化提出了更高的要求,公司对01005小型电感进行了扩产,产能由去年的50亿只提升至今年的100亿只,随着明年5G手机的放量,01005的渗透率将会进一步提升,预计5G手机单机电感价值量较4G手机将增加30%左右,公司业绩有望随之快速释放。基站端,公司自主研发的LTCC器件前三季度营收在七千万左右,同比增长10%以上,显示出良好的增长态势,随着5G基站建设高峰期的到来,LTCC有望进一步放量。 汽车电子业务高速成长。公司目前已经打入包括博世、特斯拉、CATL在内的多家知名厂商的供应链体系中。2019年实现为大客户大批量稳定供货,维持了高增长态势,上半年同比增长了429.97%。公司最主要的产品是泊车辅助装置的变压器,预计今年全年将贡献2亿左右的营收。明年有望在BMS、OBC等方面持续放量。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收26.56、35.25、42.14亿元,实现归母净利润3.98、5.99、7.59亿元,EPS分别为0.49、0.74、0.94元,对应当前股价PE为47.74、31.74、25.08倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑公司处于电感企业第一梯队,且汽车电子产品不断获得大客户的认可,参考同行业水平,给予公司2020年31-33倍PE,对应合理区间为23.04-24.53元。 风险提示:下游需求不及预期;新产品放量进度不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-26 23.70 27.38 32.08% 26.40 11.39%
31.93 34.73%
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交货周期拉长,说明行业景气度边际改善 今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。据中国信通院数据,2019年1-9月,中国市场智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%。0201高频电感主要用于智能手机,近期交货周期拉长说明行业需求出现边际改善,我们判断为2020年智能手机新产品备货开始,时间提前,市场出现转暖的迹象。 5G手机售价或将落至2000元,射频部件刚需属性更显结构化机遇 华为Mate 30 5G版本已经于今年11月正式发售,根据京东双11数据显示,在11月1日-11月11日为期11天的时间里,华为Mate30系列5G版包揽5G手机销量冠亚军,华为Mate30 Pro 5G力压iPhone11系列斩获6000元以上档位单品销量冠军。OPPO、vivo分别宣布将在12月发布支持双模5G的OPPO Reno3系列和vivo X30系列。小米CEO雷军表示小米在明年至少会发布10款5G手机,同时,明年上半年,小米旗下定位中高端的2000元以上手机将全部是5G手机。 我们预判,5G手机售价或将在2020年下半年落到1000+价格段,拉动智能手机存量用户换机需求释放,带动全市场手机销量的同比提升,扭转近3年的销量下滑态势。 基础电感国产替代持续,高端产品5G释放弹性。 公司电感产品广泛应用于电子设备,而以智能手机为主。目前公司已经成为华为、OPPO、vivo、小米等手机客户电感供应商,正处于供应份额持续提升过程中,主要替代日本村田和TDK。智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力量产的厂家越来越少。 公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期,与此同时,国产供应链本土配套趋势或将加入新品导入进程。 公司有望成为华为PA芯片配套高端电感核心供应商 华为自研的PA芯片已经出现在Mate 30 5G手机中,据腾讯新闻报道,未来华为自主研发的PA芯片将在明年一季度小量产出,二季度开始大量产出。鉴于公司在华为供应链体系的重要地位,我们认为公司高端01005电感有望批量供给华为自研PA芯片配套,未来伴随5G手机逐步放量,公司成长可期。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为27/36/50亿元;归母净利润为4.03/5.97/7.66亿元;对应EPS分别为0.50元、0.74元、0.95元。参考申万被动元件指数过去2年平均PE(TTM)为33倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且行业景气度出现边际向好的变化,维持“买入”评级,目标价由24.42元上调为27.38元,对应2020年37倍PE。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005电感客户认证不及预期的风险;5G手机出货量低于预期的风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-18 24.08 28.00 35.07% 26.06 8.22%
27.06 12.38%
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电感龙头市占率继续攀升,微波器件等新业务高速成长:公司拥有磁性器件、微波器件、精密陶瓷、PCB和传感器五大产品体系,下游应用领域包括通讯、计算机、可穿戴、汽车、物联网和军工等。(1)从市场地位看,电感业务市占率高,国内第一全球第五,且在高端01005电感领域拥有全球少数的产能准备;其他新产品处于市场推广期或导入期,未来有望实现份额提升。(2)从成长性看,微波器件受益于5G代际升级,用量(基站和数据终端)大幅提升,如滤波器、环形器隔离器等,同时产业链核心技术国产替代,公司作为本土技术龙头,有望实现快速突破。精密陶瓷和传感器业务基数低,受益于可穿戴和汽车电子需求的提升,有望实现高增长。 5G驱动片式小型化电感持续增长,国产替代助力公司市占率稳步提升:5G+AIoT,手机、汽车和物联网有望成为未来电感市场三大核心驱动。同时,为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小工艺不断升级。顺络电子同时掌握绕线、叠层和一体化成型电感工艺,主打0201电感,01005小型化电感收入在千万级别,配合市场需求的增加持续扩产,2019年开始布局008004研发。电感行业集中度较高,前五大主流供应商市场份额合计高达60%。顺络电子位列第五,市占率7%左右。自2018年中美贸易摩擦以来,自主可控呼声渐起,利好上游国内产业链。电感下游应用广泛,核心需求来自于消费电子尤其是手机。顺络电子已经进入主流手机品牌供应链体系,直接客户包括三星和华为等,同时通过射频器件商(Skyworks和Qorvo等)和手机代工商(环旭电子等)间接供货苹果。目前,以华为、OPPO、vivo和小米为代表的手机商对高端电感的应用程度尚不高,因此未来公司在核心客户中的份额以及行业市占率仍有进一步提升的空间。 新产品多点开花,实现多引擎驱动: 立足磁性/微波元件优势,收割5G基站/汽车电子市场红利:(1)基站端,5G时代受益于频段提升,基站射频元件用量大幅增长且性能显著升级。(2)汽车端,单台电动汽车磁性元器件价值量在2000元左右,当前汽车磁性元器件市场空间为52亿元/年,未来两年内有望保持30%以上增速。公司拥有磁性/微波元件技术和平台优势,围绕基站和汽车电子均有布局,产品有望逐步放量。 布局陶瓷一体化生产机制优势突出,利基可穿戴市场:把握从材料到产品的一体化生产机制有利于构建较强的护城河。精密结构陶瓷下游应用广泛,近年来行业增速维持在11%以上的水平。公司自2013年开始通过外延并购的方式布局陶瓷材料的研发和商业化,控股子公司东莞信柏60%以上的收入来自智能穿戴,受益于智能穿戴设备市场的增长,东莞信柏有望保持稳定的业务增速。 引入LTCC工艺平台,持续扩充产品线:根据观研天下的数据,目前全球LTCC市场规模在11亿美元左右,到2022年有望达到15亿美元。深圳南玻电子是国内最早拥有引入LTCC生产线的厂商。公司于2008年收购南玻电子全部股权,目前LTCC产品包括叠层片式LC滤波器和叠层片式蓝牙天线。公司作为国内电感龙头,有望借助大客户资源优势不断拓展LTCC产品品类,实现LTCC产品线的高增长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为28.10亿元(+19.0%)、45.66亿元(+62.5%)和59.90亿元(+31.2%);净利润分别为4.79亿元(+0.1%)、8.08亿元(+68.7%)和10.72亿元(+32.5%);对应EPS分别为0.59元、1.00元和1.33元;对应PE分别为39倍、23倍和17倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:电感价格下降风险;射频元件下游认证不达预期;汽车销量不及预期;精密陶瓷应用拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 22.80 9.99% 24.79 17.16%
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事件:10月30日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%。实现归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%。实现扣非后归母净利润2.75亿元,同比下降14.34%。业绩符合预期。 受下游库存消化影响,产品短期毛利率承压,看好高研发投入带来的新产品落地和放量。前三季度收入19.31亿元,同比增长10.38%(上半年同比增长7.77%);Q3单季度收入7.14亿元,同比增长15.14%,增速较上半年有所扩大,Q1和Q2收入增速分别为10.70%和5.50%。营收稳健增长,主要源于下游本土终端品牌华为等的订单贡献。收入增幅扩大的同时利润降幅也在扩大。前三季度归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%(上半年同比下降13.80%)。Q3单季度归母净利润为1.02亿元,同比下降24.70%。归母净利润自今年Q1以来持续下降,Q1和Q2降幅为分别为17.71%和10.59%。盈利承压,一方面,受到电感老产品价格下降新产品尚未放量的影响,毛利率同比/环比均出现下滑,三季报毛利率为34.62%,同比/环比下降1pct/0.64pct。另一方面,研发投入力度仍在加大,前三季度研发投入占收入的比重达到7.2%,而上半年仅不到5%,Q1~Q3单季度分别为6.79%、6.98%和7.56%。我们看好公司在基站射频器件和汽车电子领域的技术和产品布局,成长可期。 电感小型化趋势明显,01005产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小,并且该趋势仍将长期保持。公司是全球唯二掌握高端01005电感生产技术的供应商,并于今年1月实现01005产品的量产。目前公司01005的应用渗透率较低,随着5G手机持续放量,未来有望量价齐升。 公司业务多点布局,未来成长空间很大。公司不断拓展业务,完善5G市场布局。公司收购南玻电子,引入LTCC工艺,5G发展拉动手机终端对LTCC微波器件需求增长,公司业务有望保持稳定增长;公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售,将受益于5G市场蓬勃发展。另外,公司很早开始布局汽车电子业务,业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务于今年上半年取得突破性进展,第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势,收割汽车电子市场红利。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为28.11亿元(+19.0%)、36.54亿元(+30.0%)、46.77亿元(+28.0%),归属上市公司股东的净利润分别为4.77亿元(-0.4%)、6.63亿元(+39.0%)、8.54亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.59元、0.82元、1.06元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,6个月目标价22.80元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G收入占比仍较少。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 -- -- 24.79 17.16%
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1)公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增10.38%,归母净利润2.97亿元,同比降17.87%。其中第三季度实现营业收入7.14亿元,同比增15.14%,归母净利润1.02亿元,同比降24.70%。 2)营收稳步增长,去库存导致毛利率下降。第三季度单季营收首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。第三季度整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。主要原因系去年二、三季度因为电容电阻市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑;同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。公司目前订单饱和,产能供不应求,随着汽车电子、5G业务等新产品推向市场,产品结构变化、生产效率提升,公司毛利率水平有望重新提升。 3)研发持续高投入,夯实未来可持续增长。公司持续增加研发投入和人员设备投入,2019年前三季度,研发支出1.39亿元,同比增44.32%,主要是研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支增加,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。 4)盈利预测与投资评级:考虑到全球智能手机的销售不景气以及公司毛利率下降超出预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.54/0.71/0.91元,当前股价对应PE为37.64/28.66/22.40X。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且汽车电子和微波器件等新业务有望在未来主力公司持续快速增长,维持“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济下行,下游需求不振;5G推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名