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顺络电子 电子元器件行业 2019-09-11 25.05 -- -- 25.77 2.87% -- 25.77 2.87% -- 详细
营收规模持续增长,汽车电子、5G业务齐升 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收12.17亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%。单季度来看,2019Q2营收6.73亿元,环比增长23.52%,同比增长5.50%,单季收入创造了公司成立以来历史新高。2012H1以来,公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定,2019年上半年毛利率略有上升,达到35.26%,同比提升0.56pct。公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的成绩。汽车电子产品不断推陈出新,为公司长期持续增长奠定坚实基础,通讯业务领域也取得突破,在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系。 研发投入不断加大,现金流量较为充足 2019H1公司研发费用率攀升至6.9%,同比提升1.5pct,呈现上行态势,体现了公司研发力度的加大。公司经营活动现金流净额保持上升走势。同时公司2019H1现金流表现依然良好。 投资建议 顺络电子作为国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术上处于领先地位。公司拥有全球领先的大客户群体,持续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股,按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍。考虑到可比公司下游以及估值情况,我们认为可给予公司19年38xPE估值,对应合理价值25.84元/股,给予“买入”评级。 风险提示 商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-06 22.56 -- -- 25.77 14.23% -- 25.77 14.23% -- 详细
核心观点: 公司深耕片式电感元件领域,逐步成长为该领域国产龙头企业。 并在此基础上横向开发出电阻器、 LTCC 器件、传感器、高精密陶瓷等系列产品。近年来公司市场份额不断提升, 2017年公司在全球电感市场份额为 6.7%,排名第五。 研发能力和价格优势铸造公司核心竞争力。与国内同行相比,公司研发投入保持快速增长,投入强度领先同行, 并给公司产品带来了技术上的领先优势。与国外同行相比,公司则凭借在生产成本和费用方面管控得力取得了价格上的绝对优势。 目前在领先竞争对手均无电感扩产计划的情况下, 公司再次通过定增大幅扩产电感产能,将助力公司提升市场份额。 需求方面, 5G+汽车电子保障公司业务持续稳定增长。一方面,5G 将在手机端和基站端提升对公司电感和 LTCC 产品的需求量,而公司经过多年努力, 目前已进入国际主流的汽车电子集成商供应链, 未来几年公司汽车电子将进入收获期。 另一方面,随着国产手机品牌的强势崛起和中兴、华为事件导致的国产替代进程的加速, 也将推动公司销售业绩的增长。 公司经营稳健。 公司目前负债率低, 存货周转快, 经营性现金流充沛, 回款能力强。 且公司 2018年前五大客户销售额占比为 19.46%,第一大客户销售额占比仅为 9.83%, 比较分散。 盈利预测与投资评级: 随着 5G、汽车电子等下游蓬勃发展,公司业务将在未来两三年内进一步放量。 我们预测公司19/20/21年 EPS 为 0.61/0.80/1.04元,对应 PE 为 36.52/27.98/21.46X。考虑到公司为片式电感细分市场绝对龙头,估值给予一定溢价。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品技术研发进度及市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-04 21.89 -- -- 25.77 17.72% -- 25.77 17.72% -- 详细
二季度收入创历史新高,费用端增加导致净利润小幅下滑 19年上半年公司实现营收12.17亿元,同比+7.77%;实现归母净利润1.95亿元,同比-13.8%,扣非归母净利润1.82亿元,同比-4.95%,符合市场预期。从18年下半年电子行业整体下滑的趋势正在扭转,公司19Q2单季度营收6.73亿元,同比+5.5%,环比+23.5%,创历史新高。 19Q2单季度毛利率35.65%,同比减少0.12个百分点,环比提高0.88个百分点。由于去年有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致上半年整体净利润小幅下滑。 新产品新市场拓展顺利,公司重回增长通道 公司汽车电子业务取得突破进展,营收对比去年同期增长了429.97%,持续新增大客户,预计全年收入将达到3亿元。5G基站端微波器件实现销售,高精密电感受益5G驱动用量大幅增加,公司产能有序扩充,产品和客户不断拓展,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。陶瓷,军工电子、PCB等其他业务持续稳健发展。 赛道优质,短期业绩承压不改长期增长趋势 短期成本压力增大,导致19年上半年业绩有所下滑。公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础。 公司各项新产品的进展和市场的拓展均取得实质性突破:消费电子端公司将受益5G电感需求的量价齐升;汽车电子、军工电子已经进入收获期;5G基站端滤波器逐步放量。公司所处赛道优质,竞争格局好,壁垒高。公司目前正从4G行业末端的成熟期走向5G的成长期,未来值得期待。 风险提示。贸易战导致需求波动影响,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。 电感龙头长期增长趋势不变,维持“买入”评级 维持公司业绩预测,预计19~21年归母净利润5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS 0.63/0.81/1.01,对应PE为37.5/28.5/22.7X。5G、汽车电子带动公司进入新一轮成长期,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-04 21.89 -- -- 25.77 17.72% -- 25.77 17.72% -- 详细
公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入12.17亿元,较上年同期增长7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,较上年同期下降13.80%;扣非后净利润1.82亿元,较上年同期下降4.95%。 支撑评级的要点 贸易战以及需求不振背景下,二季度销售收入实现历史新高。2018年上半年,电子景气度高涨,但是随着下半年贸易战的持续发酵,全球经济不确定性增强,终端客户需求减少,导致元器件市场需求不景气。根据国际数据公司(IDC)最新发布的手机季度跟踪报告显示,2019年中国智能手机市场上半年整体出货量约1.8亿台,相比去年同期下滑5.4%。其中二季度出货量约9,790万台,同比下降6.1%。在这样背景下,公司实现销售收入6.7亿,同比增长5.5%,实现历史新高。报告期内,研发投入大幅增长,报告期内研发投入较去年同期增长2,000多万,同比增长39%,明显高于销售收入增速。未来可期。 拓展市场以及新品开发,推动公司长期发展。上半年,公司在汽车电子和通讯业务领域等都取得了较好的成绩。汽车电子业务取得了突破性的进展,已实现大批量稳定出货,对比去年同期增长429.97%。 受益5G,未来可期。GSA《2019年8月5G生态系统报告》显示,全球宣布发布的5G终端设备数量达到100款,32个国家的56家运营商已经宣布在其现网中部署5G技术。手机支持频段增加,有望增加电感的使用量,同时增加对小型化高端精密电感的使用量。公司作为电感龙头,有望受益。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.73、0.96和1.11元,对应PE分别为30、23和20倍。考虑5G手机有望增加电感用量,公司作为电感领域的领先企业将受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机终端客户拓展不及预期;汽车电子业务进展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 23.29 -- -- 25.77 10.65% -- 25.77 10.65% -- 详细
研发、汇兑影响短期利润,产品线横向扩充:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收12.17亿元(7.77% YoY),归属上市公司股东净利润1.95亿元(-13.80% YoY)。扣非后归母净利润1.82亿元,比上年同期下降4.95%。上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为35.26%和16.30%,毛利率同比提升0.56pct,净利率同比下降4.01pct,净利率下滑主要是公司研发投入和汇兑损失增加,公司上半年业绩略低于预期,主要是2019年上半年消费电子终端需求疲软,导致整个元器件市场用量下滑。费用端:2019年上半年公司管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为12.06%和0.33%,与去年同期相比分别提升1.71pct和0.49pct。产品端:公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品。展望下半年,一方面公司将受益于电子元器件国产化进程,持续提升在国内重要客户中份额;另一方面公司射频电感也将受益于5G手机射频前端的创新升级。 电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升,公司在01005尺寸高Q特性射频电感量产并出货,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司2018年就完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。目前公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据Plunked Research预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:考虑到2019年消费电子终端相对疲软会影响公司业绩,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利分别为5.61/6.89/8.29亿元(原值为6.10/7.47/8.97亿元),对应的PE为33/27/22倍。公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 23.29 -- -- 25.77 10.65% -- 25.77 10.65% -- 详细
事件:公司19H1实现营业总收入12.17亿元、同比增长7.77%,归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%,扣非后归母净利润1.82亿元、同比下降4.95%。其中2019Q2营业总收入6.72亿元,同比增长5.5%、环比增长23.52%;扣非归母净利润1.03亿元,同比下降12%、环比增长24.46%。 费用增长、汇兑损失、投资收益减少,19年上半年短期业绩略低于预期。从毛利率看,公司19H1毛利率35.26%,Q2毛利率为35.65%,均同比微增,核心产品盈利水平稳定。从费用端来看,公司19年H1销售费用同比+6.61%,管理费用同比+10.97%,研发费用同比+39.14%,财务费用396万元(去年同期-182万元)。 从其他收益看,汇兑收益-664万元(去年同期535万元),投资收益-116万元(去年同期2854万元,主要是转让参股公司所得的一次性收益)。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 多领域持续投入研发,电感产品拓展应用领域和非电感产品打开市场。公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发,上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56ppt,我们认为费用的投入体现了公司积极的发展策略。电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子,如汽车电子领域,变压器给博世开始大批量供货,新产品在TESLA小批量测试,预计2-3年放量。市场的认知度和接受度不断的提高,有望在未来市场上获得快速成长的机会。非电感类产品持续耕耘多年,如陶瓷材料将随基站滤波器和智能穿戴渗透率提升,有望在未来市场上获得快速成长的机会。 5G驱动通信和终端业务长期发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感需求将大幅度增加,公司新型01005电感可量产,产能翻倍,一方面已经通过Skyworks射频模块端小批量送样,另一方面通过深耕原客户和拓展新客户在终端市场渗透率持续提升。 投资建议:考虑到公司充分受益5G电感量价齐升趋势,非电感领域持续突破,业绩有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.78/0.98元,对应PE分别为36.5/29.4/23.5x,上调公司评级至:买入-B。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期。
刘凯 8
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-26 23.28 28.38 19.24% 25.77 10.70% -- 25.77 10.70% -- 详细
顺络电子:国际领先的电感行业龙头企业顺络电子成立于 2000年, 主要生产叠层电感、绕线电感等产品, 广泛应用于各类终端产品中。 在 19年的发展历程中,公司持续加强研发,在电感领域的技术实力达到国际领先水平; 客户结构不断升级,目前已成为华为等客户的核心供应商;此外不断扩充产能,先后四次股权融资扩产,满足市场不断增长的需求。 电感用途广泛,工艺壁垒较高电感在电路中起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用,根据用途可分为高频电感、功率电感和 EMI 电感三种。从制造工艺来看,电感共有绕线、一体成型、叠层、薄膜等四种工艺。 2017年全球电感市场规模约 33亿美元,目前全球前三大电感厂商均来自日本,顺络排名全球第五位。 5G 时代来临,公司多种产品大放异彩由于通信频段的增加, 手机电感用量也会大幅增长。与此同时, 手机电感小型化的趋势越来越明显,我们预计01005电感有望随着5G普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。顺络作为与村田一起成为全球唯二能生产 01005电感的厂商,有望深度受益于 5G 手机渗透率提升。 在 LTCC 产品领域,公司LTCC 技术将有望用于模组封装和陶瓷介质滤波器的制造,市场前景广阔。 汽车电子产品快速放量,打开广阔成长空间目前公司汽车电子已是 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla、 CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中 CATL 和科博达是公司 2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车 BMS 变压器,解决了困扰行业多年的 EMC 问题,大幅降低成本。 盈利预测与评级: 公司是片式电感领域的龙头厂商, 电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓 LTCC、汽车电子、钽电容、 PCB、无线充电、陶瓷结构件等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望助力公司快速成长。 我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 0.66/0.81/1.00元, 给予目标价 28.38元, 维持“买入”评级。 风险分析: 电感下游需求不及预期; 新产品开发失败的风险;现金流压力较大的风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-19 24.38 -- -- 25.77 5.70%
25.77 5.70% -- 详细
19年上半年业绩略低于预期,费用及成本有所增长 公司19年上半年实现总营收12.17亿元,同比+7.77%,归母净利润1.95亿元,同比-13.98%,扣非归母净利润1.81亿元,同比-5.16%,略低于市场预期。19Q2单季度实现营收6.73亿元,同比增长5.5%,环比增长23.52%。19年上半年实现毛利4.29亿元,同比+9.51%,毛利率35.26%,同比增长0.56个百分点。 从费用情况来看,19年上半年销售费用0.33亿元,同比+6.61%,管理费用0.63亿元,同比+10.97%,研发费用0.84亿元,同比+39.14%,财务费用396万元,去年同期财务费用为-182万元。汇兑收益-664万元,去年同期汇兑收益为535万元,投资收益-116万元,去年同期为2854万元(主要是转让参股公司所得的一次性收益)。 我们认为费用端的增长、汇兑的损失,股权转让收入的减少,是公司业绩低于预期的主要因素。公司19Q2的单季度毛利率为35.65%,与18Q2单季度毛利率基本持平,环比增长0.87个百分点,核心产品的盈利保持稳定。但是由于上半年整体汇率波动,同比去年因汇率变化减少利润1,199.55万元。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 此外费用端的增长也是公司业绩承压的原因之一,公司19年上半年研发支出8,425.16万元,对比2018年上半年研发支出6,055.30万元,支出增加了2,369.86万元;2019年上半年人工支出20,882.52万元,对比2018年上半年人工支出16,520.04万元,支出增加了4,362.48万元。费用端的增长体现在公司保持了积极的发展策略,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础,同时增加了短期成本压力。 新产品及客户拓展顺利,未来高增长依然可期 2019年上半年汽车电子销售收入对比去年同期增长了429.97%,汽车电子实现大批量稳定出货,为顺络今后持续增长注入了强劲的源动力!公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Deso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器,第三代功率电感等都已经被全球知名汽车电子企业使用。汽车电子订单持续放量,有望成为公司营收的重要增长来源之一。 5G业务将为公司通讯领域持续拓展打下坚实基础,无论是通讯基站还是终端业务都将受益于5G业务驱动。公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售;下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场 推广。同时,5G业务拉动下,手机终端对于高端精密电感需求亦将大幅度增加。公司在手机端持续深耕和新客户持续拓展通讯终端市场渗透率持续提升,结合手机终端对高端精密电感单机用量大幅度增加趋势,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。 此外公司的其他业务如陶瓷,军工电子、PCB等业务持续稳健发展,公司积极研发投入新品开发的同时,注重加强管理队伍培养,持续提升管理效率。通过实施经理人管理文化项目培训、IPD工作持续进展以及构建新的研发考核机制,积极推动研究成果市场转化;通过经营管理量化和细化,提升整体运营效率,增加公司经营效益。 公司短期业绩承压,长期增长趋势明确,维持“买入”评级 公司受到费用端的增长、汇兑的损失,股权转让收入的减少等因素,上半年业绩略低市场预期。但伴随着汽车电子产品的放量,电感业务受益于5G业务驱动,滤波器、陶瓷、磁性材料等业务迎来快速增长期,公司过去的高投入将逐步转化为公司的成长动能,公司长期成长明确。我们下调公司业绩,从原先19/20/21年的5.80/7.89/10.29亿元,下调至5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS0.63/0.81/1.01,当前股价对应19/20/21年PE为32.9/25.69/20.4X。 维持“买入”评级。 风险提示: 一,传统业务增速放缓,新业务进展不达预期。 二,公司产品在新领域新应用新客户的拓展进度不达预期。 三,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-19 22.80 -- -- 25.77 13.03%
25.77 13.03% -- 详细
受益5G和汽车电子,电感龙头将继续保持快速增长。展望19年下半年,行业去库存接近尾声,叠加新机上市拉动电感需求,特别是5G手机频段增多,对电感小型化的要求也越来越高,电感行业迎来量价双升,公司的01005已经批量供货,未来有望充分受益。同时,公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,汽车电子也有望持续发力,带动业绩保持快速增长。预计公司19-21年净利润为5.5、7.5、9.9亿元,对应当前股价(2019年8月9日收盘价)PE为30.5倍、22.6倍、17倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:产品价格下滑,新业务进展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-15 23.94 31.85 33.82% 25.50 6.52%
25.77 7.64% -- 详细
事件 公司发布2019年上半年业绩快报: 2019年上半年收入12.2亿,同比增长7.8%,毛利率同比增加0.56个pct,归母净利润1.95亿,同比下滑14%,扣非归母净利润1.8亿,同比下滑5%。简评研发支出及汇兑损失导致短期业绩承压2019年上半年归母净利润同比下滑14%,略低于市场预期,主要因去年同期一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所致,剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少后,2019H1净利润同比基本持平。 二季度收入创新高,核心产品毛利率稳定 Q2单季度收入6.7亿,同比增长5.5%、环比增长24%,创历史新高,判断华为等大客户需求旺盛;去年上半年是过去十年电子元件市场最景气时期,尤其是去年第二季度,2018年下半年,电子元件市场逐步趋于平淡,趋势延续到2019年上半年,同时遭受中美贸易不稳定影响。在此市场大环境背景下,公司2019年第二季度销售收入能够超过去年第二季度销售收入5.50%,实现历史新高,殊为不易。公司核心产品盈利能力稳定,Q2毛利率35.65%,同比基本持平、环比提高0.87%;Q2归母净利润1.1亿,同比下滑11%,主要因研发费用同比增加48%,汇兑收益同比减少1199万。上半年研发费用及新增人员主要投向高频绕线功率电感、汽车电子、5G滤波器等项目。 汽车电子大批量稳定供货,Q2新增CATL和科博达两大客户 上半年汽车电子收入增长430%预估8000万以上,公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户,公司生产的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器及第三代功率电感等均为业内标杆产品。汽车电子认证门槛高,周期长,现已进入放量期,将为公司长期稳定增长奠定基础。 精密电感及微波器件受益5G终端及基站需求有望贡献业绩弹性 我们预计5G旗舰手机精密电感ASP较4G旗舰机增加40-60%,未来几年精密电感市场需求有望在5G手机快速渗透下实现提速,公司与华为、三星等安卓一线品牌合作稳定,并有望在其他国际大厂获得突破;公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。 盈利预测与评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、6.5、8.6亿,当前股价对应的PE分别为38、29、22倍,考虑到公司受益精密电感国产替代及5G应用新增量的确定性,按照2020年40XPE给予6个月目标价31.85元,维持买入评级。 风险提示 5G商用不达预期、新产品量产不达预期、产能扩张进度不达预期。
刘凯 8
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-14 23.13 -- -- 25.50 10.25%
25.77 11.41% -- 详细
盈利能力持续提升,费用率有所增长 公司19H1营收同比增速为7.77%,基本符合预期,其中与5G相关的通信业务和汽车电子类业务保持高增长。公司19Q2毛利率为35.65%,同比基本持平,环比提升0.87pct,盈利能力稳中有升。公司上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56pct,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司上半年财务费用较多,其中汇兑损失达到664.19万元,2018年上半年则为汇兑收益535.36万元,同时贷款利息费用比2018年同期增加455.43万元。此外,公司2018年上半年产生了一次性的股权转让收益2550万元,2019年则无此项收益。 总体来看,我们认为公司上半年正处于为未来投入的阶段,导致短期内的研发投入较多,同时汇兑损失和投资收益也对公司上半年业绩有所拖累。从实际经营情况来看,公司上半年业绩处于稳中向好趋势。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 汽车电子快速放量,成为业绩增长新动力 公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,多种产品间形成了协同效应,目前正处于快速放量期。 公司上半年汽车电子业务收入同比增长429.97%,实现大批量稳定供货。目前公司汽车电子已是BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车BMS变压器,解决了困扰行业多年的EMC问题,大幅降低成本;第三代功率电感的性能全面超越现有产品,技术实力达到全新水平。 车用电子变压器是目前公司汽车电子的主力产品。公司在2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为4000万只/年和2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于费用率增长超预期,且研发费用等将伴随着5G的带来而持续增长,我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.81/1.00元(前值分别为0.71/0.86/1.02元。由于公司在电感领域实力强劲,面向5G和汽车电子的卡位较好,我们维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
陈平 7
谢磊 4
尹苓 6
顺络电子 电子元器件行业 2019-07-26 19.44 -- -- 24.77 27.42%
25.77 32.56% -- 详细
快速增长的国内电感龙头。顺络电子股份有限公司成立于 2000年,主要从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC 热敏电阻器、LC 滤波器、各类天线、NFC 磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。根据中国产业信息网数据,2017年日本村田、TDK、太阳诱电三大厂商市占率都在 10%以上,占全球超过 40%的市场。中国台湾奇力新市占率 7.01%,顺络市占率 6.69%,仅次于日本三大厂商。公司 2018年收入23.62亿元,归母净利润 4.79亿元,2014~2018收入、归母净利润复合增长率分别为 19.38%、22.46%,处于快速成长通道中。2014~2018累计研发投入 4.4亿元,占收入比重常年维持在 4~6%。 多产品线受益汽车电子化程度提升。公司拥有多种类产品可供汽车电子领域,如电子变压器、功率电感、无线充电线圈、扼流器等,未来在该领域的主要战略规划为新能源汽车及智能驾驶两类发展方向,预计理论可供产品的单车价值量为人民币几百元至两千多元不等。公司产品经过多年市场及客户认证,目前已得到国际顶级汽车电子大客户供应商资格,变压器产品 2018年下半年已实现批量化供应,2019年度订单量稳定增长。我们预计汽车电子市场作为公司重要的市场布局,未来公司有望持续受益汽车电子业务的发展。 电感、滤波器受益 5G 大势。5G 带动电感用量攀升,公司产品布局在通讯网络设备端、智能化终端应用上,可以提供 5G 产业所需要的射频电感、功率电感、滤波器等产品,受益于 5G 大势以及国内元器件国产化的推动进度加速。 占据 01005电感产品先机,顺应电感小型化趋势。尺寸更小的 01005电感成为电感行业产品演进的方向。我们认为 01005电感技术壁垒较高,公司作为全球少数能够量产 01005电感的公司,占据了行业先发优势,后续有望受益5G、智能手机构造复杂化带来的电感小型化趋势。 盈利预测。我们预测公司 2019~2021年收入分别为 31.11、40.07、50.82亿元,EPS 分别为 0.71、0.93、1.19元/股。考虑到公司是国内电感器件龙头,且多个产品受益 5G 趋势,我们给予公司 2019年 33~38x PE,对应合理价值区间 23.43~26.98元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。5G 建设进度可能慢于预期导致智能手机换机高峰推迟。
顺络电子 电子元器件行业 2019-07-02 19.11 -- -- 21.77 13.92%
25.77 34.85% -- 详细
电感为基,5G增厚电感业务收入弹性。公司由叠层及绕线电感的生产起家,目前已经成为全球前五、国内第一的电感龙头企业,公司具备0201型电感批量供货以及01005型电感量产能力,在技术节点上与日本村田、TDK等全球被动元器件龙头的差距正逐步缩小,已经成为HOVM等国内一线智能手机品牌厂商的电感核心供应商。 目前,国内大客户从公司采购的电感量占公司整体电感收入的20%-30%左右,中美贸易摩擦以及华为被列入实体名单的事件,使得华为被迫对其全年手机出货量进行下修,公司业绩也有所影响,但是,此次事件让国内核心终端厂商认识到实现供应链国产自主可控的重要性,且预计会逐渐将美国甚至日韩等企业的订单部分转移给国内具备替代实力的企业,而在叠层及绕线电感领域,公司是其中的佼佼者,当前节点,中美关系有所缓和,国内的核心客户至少在出货准备方面将比五月初时的紧张状态有所恢复,对于公司而言,这无疑是有利的。 未来5G终端中,射频前端模块将有所新增,其电路的复杂度亦将有所提升,电感用量将随之而增加,而面对日益拥堵的手机内部空间,缩小零部件体积将成为主要的趋势之一,诸如0402、01005等超小型电感的用量将有所增加,整体来说,未来手机中单机电感价值量的提升空间仍较大,公司作为全球第一梯度的电感企业,将明显受益。 汽车电子渐发力。公司当前的汽车电子产品主要为变压器,主要客户为博世和法雷奥,两者占变压器收入的70%左右,汽车行业由于对可靠性的诉求,具备天然的客户认证壁垒,下游车企一般不会随意更换供应商,即便如此,公司当前对于扩产仍秉承理性且谨慎的态度,目前,博世和法雷奥的订单量正处于逐步放大的阶段,公司亦正在开发特斯拉等重要车企,随着变压器产能有序开出,公司的业绩弹性有望进一步增厚。 围绕5G多面布局,打开成长新空间。如前文所述,公司的电感产品在5G终端中的单机价值量将有所提升,除此之外,公司还围绕5G建设积极布局LTCC天线、LTCC滤波器和陶瓷介质滤波器等业务,若此类业务客户认证顺利,将为公司打开新的成长空间。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司在电感相关的技术(磁性粉体制备和绕线等)方面具备较强的实力,这亦是公司未来发展最重要的倚仗之一,同时,公司正积极布局诸如LTCC天线/滤波器、陶瓷介质滤波器、变压器和陶瓷背板等新业务,力图打破公司发展的天花板,预计公司2019-2021年分别实现净利润5.58亿、6.60亿和7.80亿元,当前股价对应PE分别为25.41、21.49和18.17倍。此次中美关系的缓和有助于国内大客户在智能终端零部件的备货方面有所回暖,公司有望受益于此,交出令人满意的业绩答卷。首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:(1)中美贸易摩擦出现反复;(2)5G进度有所放缓;(3)公司新产品导入情况不顺利。
顺络电子 电子元器件行业 2019-05-13 18.45 -- -- 18.97 2.82%
22.58 22.38%
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持续稳定成长的电感龙头,股价表现与业绩匹配度高 从2008年金融危机低点以来,10年时间公司的股价涨幅为17倍,年复合收益率为34.02%。同期公司净利润从0.42亿元增长至4.8亿元,年复合增速为27.61%。公司的过去发展可以划分为五个周期(详见正文),股价基本与业绩共振。展望未来,2019年开始的5G新周期,电子设备信号处理段对电感的需求将快速增长,同时公司在军工电子、汽车电子等新领域的拓展也开始发力,公司即将迎来新的成长期。 国内电感NO.1,依托国内下游品牌需求崛起,从量变走向质变 05-10年公司主要依靠下游国内DVD、电视机、功能手机等电子产品元器件国产化替代而崛起,10-13年以后依托国内智能手机放量而快速成长。14年以后增速回落,公司增长主要依靠市场份额提升。19年以后开始进入5G以及汽车电子供应链,公司有望迎来新一轮量价齐升周期。过去成长期公司持续研发,技术能力稳居国内第一,公司已经完成从量变到质变的过程,竞争力显著提升。 5G新需求和汽车电子业务开拓将带动公司进入新一轮高速增长期 公司传统电感产品已逐步达到国际领先水平,随着电子化趋势的不断推进以及国产替代脚步的加快,公司在传统电感领域的优势将进一步放大。随着5G带动信号传输的高频、小型化,电感使用量将会快速增长,单机价值量进一步提升。另外,公司在汽车电子、滤波器、陶瓷、无线充电等新产品以及新客户陆续开花结果,逐步迈入收获期,我们判断公司将进入新一轮的成长周期。 风险提示 一,消费电子增速放缓,新业务拓展不达预期。二,公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期。三,上游原材料涨价导致的成本上升。 进入5G顺周期,前期布局业务逐步落地,维持“买入”评级 公司前期布局业务逐步落地,盈利能力好转。预计19~21年净利润分别为5.80/7.89/10.29亿元,EPS0.71/0.97/1.27元,同比增速21.3%/35.9%/30.5%,对应PE为26/19.1/14.6X,根据我们测算的绝对估值和相对估值结果,公司19年的合理股价区间为21.3~22.67元/股,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2019-04-26 19.98 -- -- 20.65 3.35%
20.65 3.35%
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事件: 公司发布2019年一季报,19Q1实现营业收入约5.45亿元,同比增长10.70%;实现归母净利润约0.84亿元,同比下降17.71%;实现扣非后归母净利润约0.78亿元,同比增长6.36%。 点评: 扣非业绩保持稳健增长,盈利能力明显提升 公司19Q1营收同比增长10.70%,主要由于华为等大客户的出货量快速增长,同时在其他品牌厂商的份额继续提升,与此同时,公司汽车电子业务进展顺利,已经成为博世、法雷奥、特斯拉等厂商的供应商,保持快速增长。公司19Q1毛利率为34.78%,同比提升1.4pct,主要由于高频电感等高毛利产品销售占比增加,整体盈利能力明显提升。公司19Q1销售费用率为2.96%,同比下降0.04pct,保持稳定;管理费用率为12.45%,同比提升1.89pct,主要由于薪酬及折旧的增长;财务费用率为1.06%,同比下降0.48pct,主要因为汇兑损失减少。 公司在18Q1转让参股公司股权,获得股权转让税后净收益2550万元,影响了19Q1的归母净利增速。从扣非归母净利来看,19Q1同比增长6.36%,继续保持稳健增长。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设有望从下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 电子变压器技术领先,着力开拓汽车应用领域 公司的电子变压器是全自动生产线,实现了绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装的一体化,领先于国内大部分厂商的手工制作技术,具备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。 公司在2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为4000万只/年和2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。 公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,有望形成协同效应,加快公司开拓汽车电子市场的进程。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2019年EPS为0.71元,由于公司回购股份,我们上调公司2020/2021年EPS分别至0.86/1.02元,维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名