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顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 22.80 -- 24.33 14.98% -- 24.33 14.98% -- 详细
事件:10月30日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%。实现归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%。实现扣非后归母净利润2.75亿元,同比下降14.34%。业绩符合预期。 受下游库存消化影响,产品短期毛利率承压,看好高研发投入带来的新产品落地和放量。前三季度收入19.31亿元,同比增长10.38%(上半年同比增长7.77%);Q3单季度收入7.14亿元,同比增长15.14%,增速较上半年有所扩大,Q1和Q2收入增速分别为10.70%和5.50%。营收稳健增长,主要源于下游本土终端品牌华为等的订单贡献。收入增幅扩大的同时利润降幅也在扩大。前三季度归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%(上半年同比下降13.80%)。Q3单季度归母净利润为1.02亿元,同比下降24.70%。归母净利润自今年Q1以来持续下降,Q1和Q2降幅为分别为17.71%和10.59%。盈利承压,一方面,受到电感老产品价格下降新产品尚未放量的影响,毛利率同比/环比均出现下滑,三季报毛利率为34.62%,同比/环比下降1pct/0.64pct。另一方面,研发投入力度仍在加大,前三季度研发投入占收入的比重达到7.2%,而上半年仅不到5%,Q1~Q3单季度分别为6.79%、6.98%和7.56%。我们看好公司在基站射频器件和汽车电子领域的技术和产品布局,成长可期。 电感小型化趋势明显,01005产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小,并且该趋势仍将长期保持。公司是全球唯二掌握高端01005电感生产技术的供应商,并于今年1月实现01005产品的量产。目前公司01005的应用渗透率较低,随着5G手机持续放量,未来有望量价齐升。 公司业务多点布局,未来成长空间很大。公司不断拓展业务,完善5G市场布局。公司收购南玻电子,引入LTCC工艺,5G发展拉动手机终端对LTCC微波器件需求增长,公司业务有望保持稳定增长;公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售,将受益于5G市场蓬勃发展。另外,公司很早开始布局汽车电子业务,业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务于今年上半年取得突破性进展,第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势,收割汽车电子市场红利。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为28.11亿元(+19.0%)、36.54亿元(+30.0%)、46.77亿元(+28.0%),归属上市公司股东的净利润分别为4.77亿元(-0.4%)、6.63亿元(+39.0%)、8.54亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.59元、0.82元、1.06元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,6个月目标价22.80元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G收入占比仍较少。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 -- -- 24.33 14.98% -- 24.33 14.98% -- 详细
1)公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增10.38%,归母净利润2.97亿元,同比降17.87%。其中第三季度实现营业收入7.14亿元,同比增15.14%,归母净利润1.02亿元,同比降24.70%。 2)营收稳步增长,去库存导致毛利率下降。第三季度单季营收首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。第三季度整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。主要原因系去年二、三季度因为电容电阻市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑;同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。公司目前订单饱和,产能供不应求,随着汽车电子、5G业务等新产品推向市场,产品结构变化、生产效率提升,公司毛利率水平有望重新提升。 3)研发持续高投入,夯实未来可持续增长。公司持续增加研发投入和人员设备投入,2019年前三季度,研发支出1.39亿元,同比增44.32%,主要是研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支增加,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。 4)盈利预测与投资评级:考虑到全球智能手机的销售不景气以及公司毛利率下降超出预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.54/0.71/0.91元,当前股价对应PE为37.64/28.66/22.40X。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且汽车电子和微波器件等新业务有望在未来主力公司持续快速增长,维持“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济下行,下游需求不振;5G推进不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-31 20.87 21.28 -- 24.33 16.58% -- 24.33 16.58% -- 详细
单季营收创新高,产品降价及费用率走高拖累业绩,维持增持评级 公司9M19实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,对应3Q19营收7.14亿元,同比增长15.14%,单季营收创历史新高,但是3Q19归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,扣非后归母净利润0.93亿元,同比下滑28.18%,低于市场预期,主要系电感产品价格下跌以及三费占比提升所致,我们将公司19-21年EPS预期由0.76/0.93/1.16元下调至0.58/0.76/0.95元,目标价由26.45-28.71元下调至21.28-22.80元,维持增持评级。 3Q19毛利率同比下滑4.62pct,9M19三费占比同比提升3.73pct 一方面由于去年同期被动元件行业在MLCC涨价带动下处于景气高点,片感价格稳定且客户备货意愿强烈,而今年公司片感价格有小幅调降压力;另一方面,3Q19高毛利率的汽车电子等产品的营收占比在3C产品旺季起量的影响下有所降低,故3Q公司毛利率同比下滑4.62pct。与此同时,公司为推进5G时代的技术、产品储备以及军工市场的有效开拓而加大了研发投入,为改善ROE增加了贷款融资造成财务费用加大,因此9M19三费比率同比提升3.73pct达到15.85%。我们认为在持续的研发、产能投入下,小型化电感、LTCC微波器件、军工等新品有望带动公司盈利能力回升。 品类扩张进行时,围绕5G终端、基站齐发力,汽车电子收入持续增长 面对渐行渐近的5G时代,公司为5G基站开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售;根据调研反馈,支持Sub6GHz频段的5G手机单机电感用量均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。此外,延续上半年态势,9M19公司汽车电子销售收入持续增长,订单仍在放量,现已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商。 国产替代需求迫切,下游品牌终端崛起带动上游需求增长 在今年中美贸易摩擦不断反复,国内多家高科技企业先后被列入实体清单的宏观背景下,上游原材料的国产替代进程加速。根据华为官网讯,目前华为正在建设的5G基站已经实现全国产化,并未使用美国零部件。根据调研反馈,目前顺络的片式电感、LTCC微波产品在华米OV手机终端以及国内通信龙头企业中的供应份额均呈现持续上升态势。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,维持增持评级 基于9M19的经营情况及费用率水平,我们将公司19-21年的归母净利润预期由6.09/7.52/9.38亿元下调至4.73/6.17/7.68亿元,参考可比公司2020年平均20.23倍PE估值,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们给予公司2020年28-30倍PE估值,将目标价由26.45-28.71元下调21.28-22.80元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-29 20.18 -- -- 24.33 20.56% -- 24.33 20.56% -- 详细
事件:公司19Q1-Q3实现营业总收入19.31 亿元、同比增长10.38%,归母净利润 2.97亿元,同比-17.87% ,扣非后归母净利润 2.75 亿元、同比-14.34% 。其中2019Q3营业总收入 7.14 亿元,同比增长15.14%、环比增长6.09%;扣非归母净利润9329.38 万元,同比-28.18% 、环比-11.06%,业绩低于市场预期 。 Q3毛利率受被动元器件降价影响出现下滑,管理费用、研发费用增长增大费用端压力。从毛利率看,公司19Q1-Q3毛利率34.6%,同比下降1.3%,Q3毛利率为33.5%,同比和环比分别下降4.6%和2.1%。主要原因系18年Q2Q3市场对电子元器件恐慌性备货使得市场价格平稳,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑。同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。从费用端来看,公司19年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用分别同比-0.05pct.、2.27 pct.、1.53pct.、1.45pct,管理和研发投入加大,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,也为公司可持续增长打好基础。 基站和终端业务将受5G驱动,支撑通讯业务长足发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感和LTCC微波器件的需求将大幅度增加,公司深耕原客户和拓展新客户,在终端市场渗透率有望持续提升。 电感产品拓展应用领域,汽车电子已经实现大批量稳定交付长足增长可期。公司电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子。汽车电子领域,通过十多年耕耘,公司已成为 BOSCH、 VALEO、 Denso、 CATL等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。汽车电子领域新产品已经取得订单,正在研发的新产品将持续推向市场,市场空间巨大。 投资建议:考虑到公司被动元器件产品价格压力、新产品上量进展及贸易摩擦影响,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.57/0.71/0.91元,对应PE分别为40.3/32.4/25.4x,考虑公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,充分受益5G,维持公司买入-B评级。 风险提示: 消费电子需求复苏不及预期; 5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-29 20.18 -- -- 24.33 20.56% -- 24.33 20.56% -- 详细
事项: 公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收19.31亿元(10.38%YoY),归属上市公司股东净利润2.97亿元(-17.87% YoY)。 平安观点: 新品研发筹备期,三季报低于预期:公司公布 2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收 19.31亿元(10.38% YoY),归属上市公司股东净利润 2.97亿元(-17.87% YoY)。公司在 19Q3单季度实现营收 7.14亿元(同比增速 15.14%, Q1、Q2单季分别为 10.70%和 5.50%),归属上市公司股东净利润 1.02亿元(同比增速-24.70%,Q1、Q2单季分别为-17.71%和-10.59%)。前三季度公司销售毛利率为 34.61%,同比下降1.30pct;其中 Q3单季度毛利率 33.51%,Q1、Q2单季分别为 34.78%和 35.65%,公司三季报低于预期,主要是去年二、三季度因为被动器件市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,价格平稳,其后一直处于消化库存状态,产品价格出现下滑。费用端:2019年前三季度管理费用率和研发费用率分别为 5.50%和 7.18%,与去年同期相比分别上升 0.59pct和 1.67pct,主要是公司为 5G 产品综合布局做准备,许多新产品研发投入期,尚未大规模出货。产品端,公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品。 手电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升,公司在 01005尺寸高 Q 特性射频电感量产并出货,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司 2018年就完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC 滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。目前公司为 5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,将会受益于 5G 市场蓬 勃发展。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,已成为 BOSCH、VALEO、Deso、CATL、科博达等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Pluked Research 预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达 7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:考虑到 2019年消费电子终端相对疲软,公司新产品量产进度低于预期会影响公司业绩,我们向下调整公司盈利预测,预计公司 2019-2021年净利分别为 4.47/6.19/7.62亿元(原值为5.61/6.89/8.29亿元),对应的 PE 为 38/27/22倍。公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响; 2)公司新产品开拓低于预期: 公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 27.50 13.92% 24.33 21.65% -- 24.33 21.65% -- 详细
事件:公司于10月24日发布2019三季报,2019Q1-Q3实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%;实现扣非归母净利润2.75亿元,同比下滑14.34%。 单季营收创新高,毛利率和净利润微降不改长期成长逻辑。单三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%;单季度收入首次突破7个亿,创下新高,主要得益于通讯和汽车电子业务取得良好进展。2019Q1-Q3毛利率34.62%,同比下滑1.30%。毛利率小幅下滑原因主要受被动元器件行业去库存以及新品占比较小的影响。随着新品推广和产品结构持续优化,毛利率有望持续提升。净利润出现下滑是因为管理费用和研发支出的大幅度增长。 5G驱动终端和基站业务长期增长。终端方面,5G手机射频前端复杂化利好电感量价齐升,高端精密电感需求旺盛。公司作为全球少数几家可量产01005型电感的厂商之一,竞争格局良好,掌握核心技术构筑壁垒,毛利率有望得到修复。01005型电感获得射频前端和手机品牌龙头认可,国产替代加速推进。基站方面,公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售,放量在即。 深耕汽车电子,步入收获期。公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等,汽车电子产品及解决方案上不断丰富,产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。公司已经进入BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等国家全球知名汽车电子厂商供应链,汽车电子实现大批量稳定出货。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.85、1.10,对应PE分别为33.66、24.52、18.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:电感下游需求不及预期、汽车电子需求不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.33 21.65% -- 24.33 21.65% -- 详细
事件: 顺络电子发布 2019年三季报, 公司实现营收 19.31亿元,同比 10.38%,实现归母净利润 2.97亿元,同比下滑 17.87%, 扣非净利润 2.75亿元,同比-14.34%, 低于预期。 3Q19单季度收入 7.14亿元,同比 15.14%,实现归母净利润 1.02亿元,同比下滑 24.7%,扣非后净利润 9.32亿元,同比-28.18%。 三季度单季收入首次突破 7亿元,创造了公司成立以来历史新高,主要是由于国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。 3Q19固定资产周转率也因此环比和同比均有提升,单季度 27%,环比提升 1.4个百分点,同比上升 0.8pcts。 产品价格下调影响毛利率,人工工资支出提升管理费用率。 3Q19单季度毛利率 33.5%,同比下降 4.6个百分点,环比下滑 2.2个百分点。 在产能利用率提升情况下(固定资产周转率提升),毛利率出现下滑主要是产品价格下跌所致。 去年行业整体处于景气高点,而行业内客户价格一般 6个月左右调整一次,三季度价格的调整带来了毛利率环比同比的下滑。单季度管理费用率环比上升 1.4pcts,研发费率环比提升 0.6pcts,主要系研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支有所增加。 在建工程保持稳定,资本支出同比有较大提升。 三季度在建工程 2.44亿元,环比基本保持平稳。 3Q19资本支出( 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金) 1.68亿元,同比去年的 1.03亿元增长 63.9%,环比 2Q19的 2.16亿元则出现季节性回落。 行业壁垒高、进口替代加速, 长期受益 5G 推进,维持“买入”评级。 电感行业具有较高的工艺和客户认证壁垒,作为国内乃至全球电感领先企业,顺络电子在行业内具有显著的竞争优势。 5G 驱动电感需求量价齐升、国产替代提速带来的公司市占率上升以及布局多年的汽车电子量产是未来 2-3年顺络电子实现快速成长的主要逻辑。 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 26.86、 34.72和 46.13亿元, 净利润为 4.49、 6.16和 7.80亿元,对应 PE 为 37.54x、 27.35x和 21.61x, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 5G 推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险。
刘凯 3
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.33 21.65% -- 24.33 21.65% -- 详细
营收保持稳定增长,降价拖累短期毛利率 公司Q3营收为7.14亿元,同比增长15.14%,营收增速相比上半年有所加快,主要由于18Q3基数相对较低,以及公司在大客户的份额持续提升。公司Q3毛利率约为33.51%,同比下降4.62pct,环比下降2.14pct,主要由于2018年二三季度被动元件行业存在恐慌性备货的状况,价格平稳,并在2019年处于消化库存的状态,价格出现下降,短期拖累毛利率。公司前三季度研发费用同比增长44.32%,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司前三季度财务费用同比增长952.68%,主要由于公司贷款增加导致利息费用增长,且汇率波动产生汇兑损失;公司前三季度管理费用同比增长47.34%,主要由于人员工资支出增长较多。 总体来看,我们认为尽管公司出现短期业绩波动,但主要是行业性的影响,并不改变公司的核心竞争力。随着价格调整的结束,公司未来盈利能力有望逐渐恢复。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于公司毛利率下降超出预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.56/0.70/0.89元(前值分别为0.66/0.81/1.00元),由于公司受益5G确定性强,技术实力强劲,我们仍然维持公司的“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.33 21.65% -- 24.33 21.65% -- 详细
19年三季报业绩低于预期,毛利率下滑和费用增长是主因 公司19年前三季度实现营收19.31亿元,比上年同期增长10.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,比上年同期减少17.87%,扣非归母净利润2.75亿元,同比减少14.34%,经营现金流净额4.68亿元,同比减少0.17%,业绩低于市场预期。三季度毛利率下滑主要因素为被动元件市场去库存导致的价格下滑,此外人员工资增长,以及研发费用的增长,同时相比去年减少了一次性的转让股权收益,也是业绩不达预期的主要因素。 新产品新市场逐步放量,有助于改善未来毛利率 公司三季度营收首次突破7亿元,创历史新高,汽车电子已经实现大批量稳定交付,订单持续释放,新产品持续开发,销售快速增长,公司汽车电子的放量为公司持续稳定增长打下坚实基础。通讯基站和终端市场,受被动元器件去库存和低景气度影响,整体价格下滑拖累公司毛利率,但随着产能的释放,新产品持续推向市场带动的订单的饱和,以及产能利用率和效率的提升,公司的毛利率在未来将逐步改善。 增加投入致费用端大幅增长,持续优化经营效率 公司前三季度由于投入加大,人员工资的支出大幅增长,同时公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。持续的投入和积极的研发带来了公司的长期竞争力的提升,使得公司得以持续扩大市场应用,从而为后续增长打下坚实基础。 风险提示。传统业务增速放缓,新业务进展不达预期。公司产品在新领域新应用新客户的拓展进度不达预期。上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。 短期业绩承压不改电感龙头成长逻辑,维持“买入”评级 我们下调盈利预测,从前期19/20/21年实现归母净利润5.08/6.51/8.18亿元调整至4.1/5.41/7.01亿元。EPS0.51/0.67/0.87元,同比增速-14.4%/31.9%/29.7%,当前股价对应PE41/31/23.9X,公司作为电感龙头,受益新产品放量以及5G等机遇,未来成长依然清晰,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-01 22.25 -- -- 22.89 2.88%
24.33 9.35% -- 详细
电感市场平稳增长,格局稳定,国产替代空间广阔。电感为第二大被动元件,占比约14%,主要用于电源转换、滤波和信号处理。移动通讯是电感最大下游市场,占比约55%,医疗航空、汽车、工业用电感价值量高。18年全球电感市场规模37亿美元,亚太地区为最大市场。预计2026年将达到52亿美元。全球电感市场份额前三均为日企,合计占比超40%。 顺络电子亦属于第一梯队,在片式电感领域已位列全球第三。竞争格局稳定源于行业高壁垒,体现于规模、技术与客户认证,其中技术难点在于材料配方与工艺制程。 5G驱动射频电感量价齐升。随着5G手机在射频器件用量的大幅增加,也将同步带动手机单机电感用量的提升。同时因应射频前端的集成化,电感的小型化趋势持续推进。目前手机主流电感以0201为主,占比约50-60%,将逐步向01005导入。01005电感由于采用黄光显影工艺,较以往叠层电感在工艺上有较大差异,因此价值量提升显著。经过初步测算,量价齐升效应下,保守估计单机电感价值增量区间约为30%-50%。乐观估计下,单机增量区间约为40%-100%。 顺络为国内电感领军,技术为核心竞争力,全球唯二具01005电感规模量产能力。顺络电子成立于2000年,深耕电感领域近20年。持续稳步高质量成长,2009-2018年营收CAGR达21.9%,净利润CAGR达22.9%。现金流与净利润高度匹配,负债率保持低位。顺络于2017年正式实现超小型01005高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402H的量产,为全球第二家具备量产能力的企业,紧随村田之后。顺络在部分规格的01005电感Q值特性要优于村田,在高端小型化电感上具备技术竞争力,将充分受益于此轮5G推动的行业发展红利。 公司的综合毛利率位于同行前列,历史来看仅次于村田,也从侧面反映产品技术竞争力。 同时随着未来高端产品放量带来结构优化,毛利率仍有上行空间。 国产客户份额提升空间大。以HOMV为代表的的国内客户之前主要向村田、TDK进行采购,公司进入供应链时间尚较短,目前的份额仍然较低。小米自17年才开始供货,VIVO、OPPO更是于18年才刚刚切入,订单上需要一个逐步放量的过程。在当前外部环境下,被动元件亦有自主可控需求。国内终端厂商有足够意愿采用国产化元器件,顺络在技术与产能规模上均已具国际竞争力,我们研判经过一定时间的供货验证期后,其在国内终端客户份额有望大幅提升,打开增量成长空间。 汽车电子多年沉淀,步入收获期。2019上半年,汽车电子业务收入同比增长429.97%,开始进入放量阶段。汽车电子的核心壁垒在于高可靠性要求与长认证周期。公司通过数十年耕耘,已陆续成为博世、法雷奥、Denso、Tesla等一线客户正式供应商,且增量客户陆续兑现中,CATL和科博达为19Q2新增大客户。目前公司的关键突破产品为针对倒车雷达解决方案的变压器。后续将进一步导入更多新品类。汽车电子的供应链稳定,订单的周期较长,产品迭代。因此随着订单持续放量,将为公司长期稳定增长打开第二增长极。 多产品线构建长期增长引擎。顺络基于自身核心绕线与烧结,横向拓宽产品线。无线充电、LTCC介质滤波器、以及陶瓷后盖等均具为未来的趋势方向,具有广阔的成长空间。公司已进行了大量的技术储备和产能布局,预计将于未来陆续兑现到收入和利润端。 上调20、21年盈利预测,维持增持评级。由于2019年受外部环境影响,小幅下调19年归母净利润预测由5.16亿至4.87亿元,考虑未来汽车电子业务放量以及5G推动电感行业红利,上调20/21年归母净利润预测由5.97/7.22至6.35/8.57亿元。可比公司2019年平均PE为33倍,考虑到顺络为全球唯二具备01005型电感量产能力企业,将充分受益于5G带来的红利,同时新产品已开始步入放量收获阶段,2019年实际为业绩低估期,2020年起将重回高增通道。给予19年43XPE,给予增持评级。 风险提示;小型化电感推进不及预期;新产品线拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-25 24.20 -- -- 24.33 0.54%
24.33 0.54% -- 详细
事件:近日,顺络电子发布2019年中报,1H19公司实现营收12.17亿元,同比7.77%,实现归母净利润1.95亿元,同比下滑13.8%,扣非净利润1.82亿元,同比-4.95%,略低于预期。 2Q19单季度收入创新高,2Q18股权转让收益及当季汇兑损益影响当前利润同比。2Q19公司单季度实现营业收入6.73亿元,同比增长5.5%,单季度收入创历史新高。毛利率环比有所改善,二季度单季度毛利率环比上升0.9个百分点至35.7%,主要系汽车电子及新品产能利用率提升。实现归母净利润1.11亿元,同比下降10.59%,主要原因为2Q18有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致。 汽车电子取得突破性进展。公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。上半年,公司汽车电子业务实现大批量稳定出货,销售收入同比去年大增429.97%。汽车电子持续拓展,将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 长期受益5G推进。通讯领域是公司重要业务领域,包括通讯终端和通讯基站。通讯终端方面,5G时代,单个手机对电感需求相比4G将会进一步增加,同时由于单机安装元器件数量增加,在空间有限情况下,以01005电感为代表的超小型尺寸RF电感器的需求不断高涨,这也将提升单机电感的价值量。通讯基站方面,5G基站的建设加大了陶瓷介质滤波器的需求,公司相关产品也将因此受益。 维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司营业收入为29.38、37.86和50.23亿元,净利润为5.60、7.04和9.11亿元,对应PE为34.26x、27.26x和21.07x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-11 25.05 -- -- 25.77 2.87%
25.77 2.87% -- 详细
营收规模持续增长,汽车电子、5G业务齐升 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收12.17亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%。单季度来看,2019Q2营收6.73亿元,环比增长23.52%,同比增长5.50%,单季收入创造了公司成立以来历史新高。2012H1以来,公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定,2019年上半年毛利率略有上升,达到35.26%,同比提升0.56pct。公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的成绩。汽车电子产品不断推陈出新,为公司长期持续增长奠定坚实基础,通讯业务领域也取得突破,在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系。 研发投入不断加大,现金流量较为充足 2019H1公司研发费用率攀升至6.9%,同比提升1.5pct,呈现上行态势,体现了公司研发力度的加大。公司经营活动现金流净额保持上升走势。同时公司2019H1现金流表现依然良好。 投资建议 顺络电子作为国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术上处于领先地位。公司拥有全球领先的大客户群体,持续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股,按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍。考虑到可比公司下游以及估值情况,我们认为可给予公司19年38xPE估值,对应合理价值25.84元/股,给予“买入”评级。 风险提示 商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-06 22.56 -- -- 25.77 14.23%
25.77 14.23% -- 详细
核心观点: 公司深耕片式电感元件领域,逐步成长为该领域国产龙头企业。 并在此基础上横向开发出电阻器、 LTCC 器件、传感器、高精密陶瓷等系列产品。近年来公司市场份额不断提升, 2017年公司在全球电感市场份额为 6.7%,排名第五。 研发能力和价格优势铸造公司核心竞争力。与国内同行相比,公司研发投入保持快速增长,投入强度领先同行, 并给公司产品带来了技术上的领先优势。与国外同行相比,公司则凭借在生产成本和费用方面管控得力取得了价格上的绝对优势。 目前在领先竞争对手均无电感扩产计划的情况下, 公司再次通过定增大幅扩产电感产能,将助力公司提升市场份额。 需求方面, 5G+汽车电子保障公司业务持续稳定增长。一方面,5G 将在手机端和基站端提升对公司电感和 LTCC 产品的需求量,而公司经过多年努力, 目前已进入国际主流的汽车电子集成商供应链, 未来几年公司汽车电子将进入收获期。 另一方面,随着国产手机品牌的强势崛起和中兴、华为事件导致的国产替代进程的加速, 也将推动公司销售业绩的增长。 公司经营稳健。 公司目前负债率低, 存货周转快, 经营性现金流充沛, 回款能力强。 且公司 2018年前五大客户销售额占比为 19.46%,第一大客户销售额占比仅为 9.83%, 比较分散。 盈利预测与投资评级: 随着 5G、汽车电子等下游蓬勃发展,公司业务将在未来两三年内进一步放量。 我们预测公司19/20/21年 EPS 为 0.61/0.80/1.04元,对应 PE 为 36.52/27.98/21.46X。考虑到公司为片式电感细分市场绝对龙头,估值给予一定溢价。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品技术研发进度及市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-04 21.89 -- -- 25.77 17.72%
25.77 17.72% -- 详细
公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入12.17亿元,较上年同期增长7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,较上年同期下降13.80%;扣非后净利润1.82亿元,较上年同期下降4.95%。 支撑评级的要点 贸易战以及需求不振背景下,二季度销售收入实现历史新高。2018年上半年,电子景气度高涨,但是随着下半年贸易战的持续发酵,全球经济不确定性增强,终端客户需求减少,导致元器件市场需求不景气。根据国际数据公司(IDC)最新发布的手机季度跟踪报告显示,2019年中国智能手机市场上半年整体出货量约1.8亿台,相比去年同期下滑5.4%。其中二季度出货量约9,790万台,同比下降6.1%。在这样背景下,公司实现销售收入6.7亿,同比增长5.5%,实现历史新高。报告期内,研发投入大幅增长,报告期内研发投入较去年同期增长2,000多万,同比增长39%,明显高于销售收入增速。未来可期。 拓展市场以及新品开发,推动公司长期发展。上半年,公司在汽车电子和通讯业务领域等都取得了较好的成绩。汽车电子业务取得了突破性的进展,已实现大批量稳定出货,对比去年同期增长429.97%。 受益5G,未来可期。GSA《2019年8月5G生态系统报告》显示,全球宣布发布的5G终端设备数量达到100款,32个国家的56家运营商已经宣布在其现网中部署5G技术。手机支持频段增加,有望增加电感的使用量,同时增加对小型化高端精密电感的使用量。公司作为电感龙头,有望受益。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.73、0.96和1.11元,对应PE分别为30、23和20倍。考虑5G手机有望增加电感用量,公司作为电感领域的领先企业将受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机终端客户拓展不及预期;汽车电子业务进展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-04 21.89 -- -- 25.77 17.72%
25.77 17.72% -- 详细
二季度收入创历史新高,费用端增加导致净利润小幅下滑 19年上半年公司实现营收12.17亿元,同比+7.77%;实现归母净利润1.95亿元,同比-13.8%,扣非归母净利润1.82亿元,同比-4.95%,符合市场预期。从18年下半年电子行业整体下滑的趋势正在扭转,公司19Q2单季度营收6.73亿元,同比+5.5%,环比+23.5%,创历史新高。 19Q2单季度毛利率35.65%,同比减少0.12个百分点,环比提高0.88个百分点。由于去年有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致上半年整体净利润小幅下滑。 新产品新市场拓展顺利,公司重回增长通道 公司汽车电子业务取得突破进展,营收对比去年同期增长了429.97%,持续新增大客户,预计全年收入将达到3亿元。5G基站端微波器件实现销售,高精密电感受益5G驱动用量大幅增加,公司产能有序扩充,产品和客户不断拓展,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。陶瓷,军工电子、PCB等其他业务持续稳健发展。 赛道优质,短期业绩承压不改长期增长趋势 短期成本压力增大,导致19年上半年业绩有所下滑。公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础。 公司各项新产品的进展和市场的拓展均取得实质性突破:消费电子端公司将受益5G电感需求的量价齐升;汽车电子、军工电子已经进入收获期;5G基站端滤波器逐步放量。公司所处赛道优质,竞争格局好,壁垒高。公司目前正从4G行业末端的成熟期走向5G的成长期,未来值得期待。 风险提示。贸易战导致需求波动影响,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。 电感龙头长期增长趋势不变,维持“买入”评级 维持公司业绩预测,预计19~21年归母净利润5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS 0.63/0.81/1.01,对应PE为37.5/28.5/22.7X。5G、汽车电子带动公司进入新一轮成长期,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名