国内经编龙头,汽车内饰面料业务优势明显。公司作为国内经编行业的龙头企业之一,其汽车内饰面料特别是车顶棚面料是公司经编业务的主要增长点,为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞等多家国内主流汽车品牌的供应商,合作关系与供货比例均较为良好,具有龙头优势。同时,在未来国产替代环境向好的情况下,公司正在开拓宝马、奥迪以及日系韩系车等的内饰市场,并有意进一步扩大在交通领域的覆盖面,向高铁和大飞机相关应用领域拓展。 医疗器械成为公司另一主业与发展新动力。近年来医疗器械逐步成为公司发展的新方向与主要培育的增长点,相关产品包括诊断类的黑白超、彩超、新型彩超和超声治疗类的四大产品等。随着公司研发实力的不断提升,有望凭借其产品的技术与价格优势,抢占更大的市场份额。同时,在医疗机械行业良好的政策空间与发展环境下,公司医疗器械业务正经历着内生结构优化及纵向拓展扩张的发展期,未来公司医疗产品具有良好的增长潜力。 经编加医疗战略明确,为今后发展打下基础。2012年公司明确了自身的发展战略, 其发展将主要围绕做大做强医疗器械和做强做精经编面料上展开。具体来看,2013年公司增发投资于超声诊断与治疗产业、研发中心建设及销售服务中心建设。此外,公司也在为如宝马、奥迪等以订单式生产做一些配套供应,并争取早日进入其主要供应商列表,而在医疗器械领域,一方面公司推出了移动心电仪,并计划推出更多移动医疗产品,进入社区医疗服务业,另一方面也计划先进行体外诊断试剂的开发与生产来拓展新领域。值得注意的是随着国家对小贷公司政策力度的加大,公司收购的宏达小贷公司也有望为做强主业助力。 盈利预测:预计2014-2016年公司归属母公司净利润分别为1.16、1.28和1.45亿元,基本每股收益分别为0.66、0.72和0.82元,对应当前股价的市盈率分别为30.30倍、27.78倍和24.39倍。2014年公司两大业务所属纺织与医疗器械行业市盈率整体法分别为31.52倍、56.04倍,未来公司估值具有一定的溢价空间。我们认为在经编加医疗业务双轴驱动战略明确的前提下,公司做大与做强主业的潜力较大,明后两年业务发展与业绩继续提升值得期待,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、医疗器械销售渠道开拓不畅风险。

投资要点: 经编龙头优势明显,医疗器械扩张加速。公司作为经编行业的龙头企业之一,其汽车内饰面料是公司经编业务的主要增长点,作为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、北京现代、比亚迪、吉利、奇瑞汽车等供应商,公司多数供货比例已经排名前列,其龙头优势相对明显。另一方面,公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化(彩超占比提升、功能治疗性彩超启动)以及外延式拓展扩张的加速发展周期,我们预计,器械业务未来爆发式增长或是大概率事件。 医疗器械:产品结构优化,推陈出新加快扩张步伐。我们认为,公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现:一方面是,高毛利彩超占比提升(彩超成本下降、市场替代需求增长);另一方面是功能治疗性超声仪器(例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等)。同时,我们认为,在医疗器械的移动化和高端化或将成为行业的发展趋势之际,公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容,推陈出新,进一步加快板块扩张步伐。 经编:巩固红海龙头优势,开拓蓝海新领域。就汽车内饰面料而言,国内较为有力的行业竞争者主要有宏达经编、江苏旷达、瑞安李尔、申达川岛、青岛福基。截止到13年底,我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元,公司在细分行业的占比约为26%,而行业CR5约为42%,公司龙头地位明显。未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链,我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路。 我们预计公司 13-15年EPS 为0.46/0.67/1.01元,通过分部估值认为公司合理目标价为26.1元,据目前价格仍有20%空间,给予“增持”评级。我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元,医疗器械14年净利润约为8300万元,给予经编业务保守估计17倍PE,而器械业务50倍估值,则公司合理股价约为26.1元,据目前价格仍有20.2%提升空间,给予“增持”评级。

投资建议:“增持”,目标价16元。公司作为医疗器械产业新军,在强化其超声领域优势地位的同时,正在稳步向医疗器械综合制造商迈进,后续定增超声领域设备将充分打开成长空间。我们维持公司2012~2013年EPS为0.70、0.88元,同比增长51%、26%,目标价16元,增持。

12年1季度净利润同增33%,符合市场预期:公司1季度实现收入1.39亿,同比增长25.6%,净利润1,862万,同比增长33.1%;扣非后净利润增长62%。EPS0.12元。每股经营性现金流0.21元。 威尔德延续增长,上海佰金双剑合璧:一季度母公司纺织主业增长约10%,子公司威尔德继续享受彩超放量,收入增速在25%左右。全资子公司上海佰金在1季度开始并表,我们预计全年有望贡献业绩2,000万以上。上海佰金作为国内优秀代理商,将借助渠道优势拓展医院总包代理器械业务以及国外大厂的总代业务等,后续业绩向上弹性值得期待。 毛利率平稳,三费控制出色:公司1季度毛利率27.1%,基本与去年同期打平。三费控制良好,期间费用率11.5%,同比下降1.9个百分点,其中销售费用率和财务费用率平稳,管理费用率由于佰金并表,同比下降2个百分点。 定增超声领域设备,向医疗器械综合制造商迈进:公司拟定增3.5亿元,主要投向超声领域设备,实现超声诊断、治疗的一体化,公司在强化其超声领域优势地位的同时,正在稳步向医疗器械综合制造商迈进。 投资建议:“增持”,目标价16元。公司作为医疗器械产业新军,有能力(彩超放量、佰金拓展新业务)、有动力(定向增发)实现高增长。再融资项目投产后,将充分打开公司发展空间,大幅提升盈利能力。公司12年中报预增50%~80%,业绩高增长态势确定,暂不考虑增发摊薄,我们上调公司12~13年EPS为0.70、0.88元,同比增长51%、26%,目标价16元,增持。

2011年宏达高科实现营业收入5.9亿元,同比增长43.6%;实现营业利润7970万元,同比增长100.8%;归属于母公司所有者净利润6999万元,同比增长74.6%。实现每股收益0.46元。公司本年度分配预案为每10股派现金股利人民币2.00元(含税),合计3027万元。 营业收入快速增长。公司是国内汽车内饰面料的龙头企业之一,主营相关内饰面料的生产和销售,兼营医疗器械(B超产品)的产销业务。各项业务内销比例达64%。报告期内,在复杂多变的市场环境下,公司订单保持上升态势,合同执行情况良好,出口销售额同比增长52.1%,内饰面料和医疗器械销售业绩均实现提升,尤其是威尔德医疗的全部并表和佰金医疗的部分并表大幅带动了医疗器械的销售业绩,因而使得营业总收入实现较快增长。分主要业务看,汽车内饰面料实现销售收入1.4亿元,同比增长23.9%;医疗器械业务实现销售收入1.2亿元,同比增长165.0%;贸易业务实现销售收入1.9亿元,同比增长98.3%。 综合毛利率保持增长,营业利润快速提升。本期综合毛利率达27.8%,同比上升5.7个百分点,主要原因在于两个方面:一是原材料方面,原料丝采购价格同比有所降低,同时公司通过实施技术改造,较好规避了燃料价格上涨的不利因素,使营业成本控制在合理的范围内。二是从下游销售情况看,公司通过优化产品结构等措施使面料业务销售毛利率同比增长9%,同时医疗器械业务较高的毛利水平也在很大程度上提升了综合毛利率水平。而合并两家医疗器械业务虽然使期间费用有所上升,但由于费用占收入比重相对较低,加之合并后利息收入上升,因此营业利润实现快速增长。 产业政策对行业发展形成坚实基础。产业用纺织品作为纺织工业“十二五”规划重点提及的领域,必将在“十二五”期间迎来更大规模的发展空间。纺织产业政策的扶植、国内汽车产业逐步做大做强自有品牌的要求以及较高的产业门槛将有利于以公司为代表的行业龙头提升市场覆盖度。虽然一系列汽车优惠政策的中止有可能在短期内抑制汽车的销量,但从长期来看,随着内饰面料的快速发展,消费升级所带来的内饰需求变化将有可能使内饰面料的发展逐步摆脱对汽车销量的依赖。我们认为,纺织“十二五”规划和产业用纺织品“十二五”规划的提出为车用纺织品行业指明了发展方向,为行业未来的发展打下坚实理论基础。 汽车面料是重点,医疗器械是亮点:公司2012年力争使营业收入和净利润同比增长20%,我们认为该目标应当可以完成。我们认为公司未来的发展主要在于两个方面:一是在内饰面料主业上,大力做好汽车内饰面料及运动功能类面料的研发和销售工作,并尝试向医用军品类面料方向拓展。公司于去年上半年公告实施年产300万米环保型车用内饰面料项目,建设期为2年,预计完全达产后可实现年营业收入1.6亿元,年利润总额3117万元,而原募投项目“高档经编面料织造及印染后整理建设项目”如无重大变化将于今年底完全投产,预计完全达产后,汽车内饰面料产能将达到660万米,弹力面料将达到2850吨。我们认为此举体现出汽车面料业务依然在公司各项业务的发展中处于重点地位,预计一系列新产能的投放将会有力提升相关产品的市场占有率,并强化该项目的竞争优势地位。二是继续做好B超业务。公司去年以自有资金收购上海佰金医疗器械有限公司用于进一步发展医疗器械产业,完善细分市场的产品链品种,通过研发技术的不断升级和销售渠道的逐步拓展,进一步提升医疗器械业务的经营业绩和公司的综合毛利率水平。同时,公司于年报发布同日公告非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定对象发放不超过3000万股股票,用于实施超声诊断及治疗设备的研发及相关业务。我们认为,公司此举意在继续做大作强医疗器械产业,有望将其培养成第二主业。依托《医疗器械“十二五”规划》的有利产业政策、下游需求的不断提升以及威尔德医疗在业内的竞争优势地位,医疗器械业务将成为公司未来发展的“亮点”;而且,公司业务的适度多元化能够降低纺织服装行业系统性风险对公司经营业绩的影响。另外,由于股东之一开兴公司已追加限售承诺至2012年底不出售公司股票,因此综上所述,我们对公司未来的经营状况持审慎乐观态度。 盈利预测和投资评级:预计2012-13年可分别实现每股收益0.63元和0.93元,按最近收盘价12.26元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和13倍。考虑纺织产业政策、下游消费升级有望进一步推动汽车纺织品业务的发展,医疗器械业务保持较快增长概率较大,另外公司同日公告一季度归属母公司所有者净利润同比增幅10%-40%,全年业绩高增长可期,故维持“增持”的投资评级。建议投资者关注新产能的建设情况、医疗器械项目的运营情况以及未来可能出现的新产业政策对相关业务的影响。 风险提示:原材料价格波动风险;新产能投放延期风险;医疗器械项目经营业绩低于预期的风险;下游市场需求改变风险

11年净利润同增75%,业绩符合预期:11年营业收入5.88亿,同比增长43.5%,净利润6,999万,同比增长74.6%。扣非后净利润增长139.8%。EPS为0.46元,ROE 6.27%。每股经营性现金流-0.06元。单四季度收入、净利润实现1.66亿、0.22亿,同比分别增长22%、75%。每10股派现金2元(含税)。 子公司威尔德快速增长拉动公司业绩大幅提升:威尔德全年并表,业绩表现出色,11年净利润4,503万元,超过盈利承诺564万元,同增32%。其中B超设备收入9,010万,同比增长约20%,毛利率63.2%,同比提升了近5个百分点,高毛利的彩超设备开始放量销售,预计未来毛利率有望进一步上扬。 定增超声领域设备,向医疗器械综合制造商迈进:3月31日,公司公告拟非公开发行不超过3,000万股,发行价格为不低于11.66元/股,拟投资3.5亿元,主要用于年产2万台黑白超、1千台彩超以及3,600台超声治疗设备。增发项目主要投向超声领域设备,实现超声诊断、治疗的一体化,公司在强化其超声领域优势地位的同时,正在向医疗器械综合制造商迈进。 投资建议:“增持”,目标价16元。公司作为医疗器械产业新军,目前仅有20亿市值,成长动因强烈,有能力(彩超放量、佰金拓展新业务)、有动力(定向增发)实现高增长。再融资项目投产后,将充分打开公司发展空间,大幅提升盈利能力。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司12~13年EPS为0.64、0.80元,同比增长39%、24%,目标价16元,维持“增持”评级

上海佰金销售渠道优势强大,将借助上市公司资金优势开发多项新业务。上海佰金选择与上市公司合作,一是看中威尔德的产品技术优势,二是看中上市公司的背景和资金优势。佰金拥有强大的销售实力和背景,将充分整合渠道优势,借助上市公司资金优势开发多项新业务,我们预计将可能开发医院总包代理器械业务,国外大型医疗器械商某类产品的区域总代业务等,这将大大丰富上海佰金的原有医疗器械代理业务链条,促使宏达高科向医疗器械多元化的战略目标加速前进。 威尔德彩超业务带来增速拐点,打造医疗器械综合制造商。威尔德凭借研发优势继续占据黑白超细分领域龙头地位,彩超将借助成本优势迅速推进,国家刚刚发布的《医疗器械十二五规划》将大力扶持国产彩超龙头企业是公司巨大的发展契机。同时威尔德或将借助上市公司资金优势,充分进行纵向和横向并购,跨出B超单一业务。我们预计公司还将借助自身研发平台优势,开发超声治疗系列产品等。 两家子公司将借助上市公司的背景优势,做大做强。宏达高科在2010年下半年完成威尔德吸收合并后,盈利能力已大幅提升,2011年Q3收入、净利润分别同比增长55%、74%。上海佰金的加入将进一步加速公司的整体发展。宏达董事长沈国甫担任浙江省小额贷款公司协会会长,拥有强大的资金实力。 维持“增持”评级,目标价19.8元。公司近看彩超放量,远看产业链延伸,以及上海佰金的新代理业务发展方向,有望在国家《医疗器械十二五规划》扶持国产彩超龙头的背景下展翅腾飞,业绩弹性较大。预计公司2011~2012年EPS为0.46、0.64元,目标价19.8元。维持“增持”评级。

收购上海佰金医疗器械公司,夯实营销环节公司以自有资金9800万元(约9倍PE)收购上海佰金医疗器械有限公司。上海佰金主要从事一类医疗器械设备销售,目前主要从事进口医疗设备的代理与销售,代理的产品包括飞利浦医疗保健事业部的部分产品、波兰EMED的电外科工作站、德国STEPHAN的儿童呼吸机等产品。上海佰金的优势在于现有渠道及营销团队,将有效补充宏达高科医疗器械业务的营销短板。 转让款仅用于二级市场购买公司股票,且对未来6年业绩进行承诺转让方须在12年5月15日前,将其收到的股权转让款减去应缴纳企业所得税后的剩余数额的80%完成用于从二级市场购买宏达高科的股票,且购买的该部分宏达高科股票在2013年1月1日以前不得转让。转让方对未来6年佰金公司的净利润进行了承诺,若未能完成业绩承诺,转让方将用现金等方式补偿。 股价具有较强的安全边际,医疗器械领域的高成长可期公司目标远大,战略清晰。传统经编主业做强做深:实施产品结构调整,在继续做强汽车内饰面料的同时,加大运动、保健系列的功能性面料收入占比,大力开拓市场前景广阔的专用面料产品。做大医疗器械业务,成为未来公司利润的主要来源:公司看好医疗器械行业的前景及高盈利,将其作为未来几年的发展重心。 威尔德的收购,在提升上市公司盈利能力的同时,又使管理层熟悉了新行业的运作模式、培养了团队,一年后的此次收购是管理层高瞻远瞩,延伸现有医疗器械产业链的重要一步,营销短板的弥补使得公司医疗器械板块的高成长可期。 经编业务+威尔德+上海佰金+股权投资(海宁皮城)四大业务体分项估值(按业绩承诺值)合计对应的每股价值至少应为16.18元(经编业务产品结构调整、环保车用面料的投产带来的新增利润以及超出业绩承诺的盈利均未考虑)。公司做大医疗器械的目标明确,一系列的收购都将带来高回报,未来公司业绩的高增长较为确定,且进军医疗器械行业将提升估值水平,目前股价仅14.87元,继续给予“买入”评级。 风险提示新进入的医疗器械行业开拓及盈利能力低预期;纺织行业的系统性风险。

投资要点: 威尔德彩超业务将放量,通过整合上海佰金向医疗器械综合制造商迈进。B超行业蕴含着产品技术升级带来的巨大机会,新医改政策将为基层市场带来结构性机会。在威尔德凭借研发优势继续占据黑白超细分领域龙头地位同时,公司彩超业务将借助成本优势迅速推进。公司将可能借助宏达上市公司资金优势,充分进行纵向和横向并购,跨出B 超单一业务。更为重要的是,公司将通过整合上海佰金销售渠道优势,向医疗器械综合制造商迈进。 整合上海佰金销售渠道优势,打通医疗器械产业链。上海佰金拥有强大的销售实力和背景,将充分整合公司现有的渠道优势,弥补威尔德营销之短板。 借助上海佰金的渠道优势,威尔德的销售增长或迎来拐点,促使上市公司向医疗器械多元化的战略目标加速前进,有利于提升整体的业绩和估值水平。 威尔德和佰金将借助着宏达的资金优势,资源互补,迅速做强。宏达高科在2010年完成威尔德吸收合并后,盈利能力大幅提升,2011年1-9月收入、净利润分别同比增长55%、74%。而上海佰金的加入将进一步加速公司的整体发展。宏达公司依托董事长沈国甫的背景有着强大的资金实力,威尔德和上海佰金都将借助着宏达公司的资金优势,资源互补,迅速做强。 给予“增持” 评级,目标价19.8元。我们预计公司2011~2012年EPS 为0.46、0.64元,考虑到医疗器械业务的高成长性,我们以2012年30倍PE 给该块业务定价,并给予公司纺织业务2012年15倍PE 的估值,考虑公司所持有的海宁皮城股权,对应目标价19.8元。给予“增持”评级。

纺织主业做大面临瓶颈,转而做强做深 随着中高端轿车产量占比的逐年下滑,公司拳头产品汽车内饰面料进一步扩张的动力不足。同时纺织业环保压力及劳动密集型的行业特征增大了公司做大的难度。公司对于纺织主业的定位是做强、做深,实施产品结构调整。在继续做强汽车内饰面料的同时,加大运动、保健系列的功能性面料收入占比,大力开拓市场前景广阔的医疗专用纺织产品。 收购威尔德,进入医疗器械行业,承诺未来业绩 通过增发收购了威尔德100%股权,合并后上市公司的资产结构、盈利能力、运营效率均得到了较大提升。同时公司承诺:若威尔德10年、11年、12年任一年度的实际利润数未达到承诺值,其差额部分由认购方以现金方式向上市公司补足。承诺为公司业绩的高增长提供了保障,据我们预测,威尔德未来几年的净利润应高于承诺值,该承诺值将使得公司具有较强的安全边际。 分项估值,公司安全边际为17.34元 纺织板块:预计11年、12年EPS分别为0.13元、0.15元,给予12年20倍PE,对应股价2.95元;医疗板块:预计11年、12年EPS分别为0.27元、0.34元,给予12年32倍PE,对应股价11.02元。长期股权投资:1033万股海宁皮城,市值5.1亿元,对应每股价值为3.37元。合计公司每股价值应为17.34元。由于威尔德的利润贡献有望超预期以及海宁皮革的股价仍有上涨空间,因此17.34元的股价理应为安全边际,是公司价值的底部。目前股价为16.09元,尚低于安全边际,首次给予“买入”评级。 风险提示 威尔德彩超产品市场开拓及盈利能力低预期;纺织行业的系统性风险。