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荣盛发展 房地产业 2020-02-28 8.91 -- -- 9.32 4.60%
9.32 4.60% -- 详细
整体观点:我们看到公司近年实现持续较快的发展,销售规模进入千亿队列,行业排位持续提升。业务布局也从区域集中逐步走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”布局,并预计在布局区域内持续做大做强。公司业务范围也从房地产逐步拓展至产业园、康旅、酒店、物业、商管及地产金融,主辅协同发展,将持续推进公司的利润及业绩上升。另外公司多年来分红率均维持较高水平,积极回报股东。预测公司2019年分红率25%的情况下,当前股息率达约5.8%,具备较好的吸引力。预测公司2019年——2020年EPS分别为2.09元和2.46元,对应当前股价PE分别为4.2倍和3.5倍,估值便宜,维持“推荐”评级,建议积极关注。 业绩保持较高增速持续为股东创造价值。2010年公司归属净利润为10.21亿,同比增长67.56%;到2018年归属净利润达到75.65亿,为8年前7.5倍,年复合增长率达28%。实现理想的增长。公司发布2019年业绩预告,全年实现营业收入709.52亿,同比增长25.88%;归属净利润91.02亿,同比上升20.32%。 销售规模达千亿级别行业地位持续上行。2011年全年公司签约销售面积仅181万平米,签约销售金额113.22亿;到2019年公司签约销售面积及签约销售金额分别达1098.07万平米及1153.56亿元,分别为2011年的6倍和10.2倍,年复合增长率分别达25.27%和33.66%。公司实现销售规模持续快速增长。根据克而瑞销售排行榜,公司2019年销售金额排名21位,行业地位持续向上。 估值便宜股息率吸引投资价值凸显。2019年业绩预告,全年实现归属净利润91.02亿,基本每股收益2.09元。对应当前股价PE约4.2倍,大幅低于行业整体PE水平,公司估值便宜。公司自上市以来每年均进行现金分红,并且现金分红总额实现逐年提升。我们测算公司2019年股利支付率为25%的情况下,对应当前股价股息率约5.8%,具备较好的吸引力。良好的股息率将有力支撑公司股价。 风险提示。销售增长放缓,行业景气度回落。
荣盛发展 房地产业 2020-02-24 8.82 -- -- 9.32 5.67%
9.32 5.67% -- 详细
业绩稳定增长,盈利能力保持稳定 2019年,公司实现营业收入709.53亿元,同比增长25.88%;实现归母净利润91.02元,同比增长20.32%,略低于我们此前预期。前三季度公司毛利率31.31%,环比2018年基本持平;实现归母净利率12.83%,较2018年(13.42%)下降0.59个百分点。公司ROE与上年同期基本持平,为24.44%;资产负债率82.26%,较2018年末下降1.61个百分点,杠杆水平保持稳定。 销售突破千亿,预计2020年销售金额有望达1300亿 2019年,公司实现签约面积1098.07万方,同比上升11.66%;签约金额1153.56亿元,同比上升13.58%,累计销售均价1.05万元/平米,维持稳定。公司2019年销售增速比去年有所回落,我们预计2020年销售额有望达到1300亿。 积极拿地调整结构,拿地均价提升,新增土储长三角、粤港澳发力 2019年公司新增项目101例,累计新增计容建面958.25万方,同比增长26%,拿地销售面积比为0.87,公司土储补充积极性较高。2019年公司累计拿地楼面均价为3098.75元/方,土地成本略有提升,地售比0.26,高于2018年的0.17。拿地结构方面,公司在继续深化京津冀区域之外,开始向“一带一路”、“长江经济带”和“粤港澳大湾区”区域发力,2019H1公司在苏州、杭州、慈溪、绍兴、南通、合肥、佛山、阳江等热点区域新获取项目,此后下半年在徐州、益阳、岳阳等地区均有新增大盘项目。 投资建议: 公司业绩增长稳健,2019年全年公司销售规模站稳1000亿,达1153.56亿元,2019年公司积极拿地并且在深耕京津冀基础上,新增长三角、珠三角等地,因此土地成本有所提升。我们看好公司2019年新增土储的推货,预计2020年公司销售额有望稳健增长。考虑到公司2019年报预告及推迟复工带来的影响,我们将2019-2021年主营收入预测调整为709.56/875.88/1070.9亿元(原值738.75/956.28/1244.05亿元),归母净利润调整为90.94/107.81/127.11亿元(原值96.40/121.85亿/156.26亿元);对应EPS为2.09、2.48、2.92元/股,对应PE4.17、3.52、2.98倍;维持“买入”评级。 风险提示:地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期。
荣盛发展 房地产业 2020-02-21 8.74 13.50 65.44% 9.32 6.64%
9.32 6.64% -- 详细
19年营收同比+26%,业绩同比+21%,预收款覆盖率达1.8倍 1月20日,公司预告2019年实现营收709.5亿元,同比+25.9%;实现营业利润13.4亿元,同比+21.4%;实现归母净利润91.0亿元,同比+20.3%,对应归母净利率12.8%,同比-0.6pct;基本每股收益2.09元,同比+20.1%。公司地产业务经营规模逐步扩大,可结转规模增加。截至2019Q3末,公司预收账款达883.3亿元,同比+2.0%,较19H1末+0.6%,可覆盖18年地产营收1.8倍,预收账款覆盖率较19H1末持平,后续业绩稳定释放有较强保障。 19年销售1,154亿,同比+14%,销售目标完成率103% 2019年,公司实现销售金额1,153.6亿元,同比+13.6%,19年全年计划目标完成率达103%;实现销售面积1,098.1万平方米,同比+11.7%;销售均价10,505元/平米,同比+1.7%。其中,12月份公司实现销售金额225.8亿元,同比+17.5%;销售面积221.9万平方米,同比+31.5%,销售稳步增长。考虑到公司19年拿地建面同比+31%,拿地端积极补库存,2020年可售货值有较强保障,预计公司2020年销售和结算有望稳步增长。 19年拿地面积同比+31%,拿地价/销售均价28%,低成本补充土储 2019年,公司新增建筑面积1,008.3万方,同比+30.7%,相当于同期销售面积的0.9倍,拿地相对谨慎;权益建面906.2万方,同比+17.8%,权益比达89.9%;拿地金额296.0亿元,同比+68.4%,权益拿地金额267.7亿元,同比+52.5%;拿地均价2,936元/平米,同比+28.9%,占比销售均价28%,后续结算利润率有一定保障。截至19H1末,公司土地储备建筑面积约4,059.8万方,预计可满足未来3-4年开发。截至2019年末,公司资产负债率为82.3%,较19Q3末-1.4pct;截至19Q3末,净负债率为98.7%,同比-27.7pct,较19H1末+2.2pct,净负债率可控下略微有所回升。 投资建议:业绩、销售稳增,高股息、低估值,维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19H1末公司土储约4,060万方,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。考虑到公司结算略低于预期,我们下调公司2019-21年每股收益预测至2.09、2.52和2.90元(原预测值为2.25、2.84和3.52元),目前股价对应19-21年PE仅4.1/3.4/2.9倍,18/19年对应股息率达5.3%/6.3%,维持目标价13.50元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业融资政策超预期收紧。
荣盛发展 房地产业 2020-02-21 8.74 10.28 25.98% 9.32 6.64%
9.32 6.64% -- 详细
销售、业绩有望保持稳健增长 2019年业绩快报显示,公司全年实现营收709.5亿元,同比+25.9%;实现归母净利91.0亿元,同比+20.3%;加权平均ROE24.4%,同比-0.45pct,总体业绩符合预期。公司货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。维持公司2020、2021年EPS为2.57、3.08元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩增长势头稳健,盈利质量保持高位区间 2019年公司归母净利增速较前三季度有所放缓,全年依然保持20.3%的稳健增长势头。业绩快报显示增长动力依然源于地产主业结算规模的增加,全年营收同比+25.9%。受结转结构的影响,全年营业利润率同比微降0.7pct至18.9%,维持2016年以来平均水平;加权平均ROE同比减少0.45pct至24.4%,盈利质量继续保持2016年以来高位区间。 销售目标完成率103%,稳居行业30强 2019年公司实现签约销售面积1098.1万平,同比+11.7%;实现签约销售金额1153.6亿元,同比+13.6%,超额完成2019年初1120亿元的销售目标(完成率103%),全年销售金额排名继续稳居克而瑞全国30强,与2018年排名持平。公司官方微信公众号显示2019年签约金额前10大区域为廊坊、江苏、石家庄、安徽、辽宁、山东、邯郸、青岛、淮海、沧州。此外,继2019年12月单月销售面积和金额均创2019全年新高之后,2020年1月销售金额继续保持8.4%的同比增长,显著好于同期亿翰百强房企-6.8%的平均增速。 高强度拓展,布局城市能级进一步上行 经营数据公告显示2019年公司新增土储计容建面958.3万平,同比+20.3%;新增权益计容建面940.9万平,同比+18.3%,继续保持98%的高权益比;新增土储总价296.9亿元,同比+68.7%;金额口径投资强度同比+8.4pct至25.7%;拿地均价同比+40.2%至3099元/平,布局城市能级进一步上行,高价地块主要位于南京、天津、杭州、佛山、合肥等核心二线城市。公司2020年货值较为充裕,同时据乐居财经报道,2月15日公司“防疫宝”上线,对工程防疫工作的信息化管理有望推动复工节奏和质量,保障全年推货规模。 估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级 公司货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。维持公司2020、2021年EPS为2.57、3.08元的盈利预测。参考可比公司2020年5.2倍PE估值,鉴于三四线城市销售景气度的不确定性,我们认为公司2020年合理PE估值为4-4.8倍,目标价10.28-12.34元(前值10.70-12.84元)。最新股息率(过去12个月)和2019预测股息率分别5.3%、6.3%(对应2月18日收盘价),估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性;行业政策风险;行业下行风险;销售业绩受三四线城市拖累。
荣盛发展 房地产业 2020-02-20 8.71 15.80 93.63% 9.32 7.00%
9.32 7.00% -- 详细
事件公司发布业绩快报,2019年实现营业总收入709.5亿元,同比增长25.88%;实现归母净利91.02亿元,同比增长20.32%。 简评结转驱动业绩,扎稳千亿脚跟。公司当期营收和业绩双双实现稳健增长的主要原因在于2019年公司房地产业务结转规模的提升。 但业绩增速略低于营收增速,主要因毛利率下降,前三季度公司毛利率下降0.9个百分点至31.3%。营业利润率和归母净利率分别下降0.8%和0.6%,从三季报数据的反映来看,或来自于三费费率的提升以及投资净收益的下行。2019年公司计划签约金额1120亿元,实际完成签约金额1153.6亿元(同比+13.6%),实现签约面积1098.1万方(同比+11.7%),圆满完成全年目标的同时,也在千亿体量扎稳了脚跟。此外公司自2015年以来不断强调分红属性,连续四年分红比例超过25%,按照业绩快报数据和公司去年分红比率,公司当前股息率将达到6.3%,高股息属性凸显。 土储拓展得当,新增区域优质。期内公司通过招拍挂、股权收购等方式多管齐下加强土地储备。2019年公司全年新增土储1025万方,同比增长29.2%,对应总价287.9亿元,占到当年销售金额比重达到25%,较去年提升近8%。布局情况来看,公司较好地抓住了年初制定的参与“长江经济带”和“粤港澳大湾区”等政策红利区域的战略机遇,新进了苏州、佛山、南通等城市,进一步优化了原本主要集中在京津冀区域的土储布局。 维持买入评级。微调公司2019-2021年EPS至2.09/2.53/3.04元(原预测为2.10/2.53/3.06元),当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为4.1x/3.4x。
荣盛发展 房地产业 2020-02-20 8.71 12.54 53.68% 9.32 7.00%
9.32 7.00% -- 详细
事件2019年度,公司实现营业收入709.5亿元,归属于母公司所有者的净利润91.0亿元,较上年同期分别增长了25.9%、20.3%。 核心观点业绩持续增长,经营效率稳健。公司全年实现营业收入709.5亿元,同比増长25.9%,归母净利润91.0亿元,同比增长21.4%,推算归母净利率12.8%,利润増幅与营收增长基本同步,利润率维持行业较高水平。公司2019年的ROE为24.4%,较2018年下降0.4个百分点,主要原因是杠杆率有所降低销售稳定增长,未来结算资源丰富。全年累计销售金额突破干亿为1153.6亿元,同比增长13.6%,累计销售面积1098.1万平方米,同比增长11.7%,实现销售量价齐升,稳固干亿房企地位。在克而瑞公布的2019年全口径房企销售榜单上排名第30位,与2018年持平。 财务指标稳健,投资持续扩张。截至2019年末,公司总资产2519.0亿元,总负债2072.1亿元,归属于母公司所有者权益408.7亿元,资产负债率82.2%,公司财务状况良好。2019年累计新增土储1024.8万平方米,同比增加29.2%,累计拿地金额为287.9亿元,同比增加63.4%,投资强度较去年全年增加17.3个百分点,主要由于新进入一些环沪或大湾区重点城市士地单价有所提升,士地储备质量上升。 财务预测与投资建议维持买人评级,目标价调整至12.54元(原目标价13.20元)。根据公司业绩快报,我们调整公司2019-2021年EPS的预测至2.09./2.63/3.26元(原EPS为2.20/2.77/3.54元)。可比公司2019年PE估值为6X,我们给予公司2019年PE倍数6X,对应目标价12.54元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 融资环境收紧,利率上升超预期。
荣盛发展 房地产业 2020-02-20 8.71 -- -- 9.32 7.00%
9.32 7.00% -- 详细
事件 荣盛发展发布2019年业绩快报:2019年公司实现营业收入709.53亿元,同比增长25.88%;归母净利润91.02亿元,同比增长20.32%;ROE(平均)为24.44%,EPS2.09元。 点评 结转速度符合预期,业绩增长靓眼。19年公司实现营业收入709.53亿元,同比增长25.88%;归母净利润91.02亿元,同比增长20.32%。公司业绩增长靓眼,主要源于地产业务经营规模持续扩大、结算节奏提速。截至2019Q3,公司预收账款883.29亿元,是18年营收规模的1.57倍,未来公司业绩确定性较强。 19年销售稳健增长,投资较为积极。2019年,公司实现销售面积1098.07万平方米,同比增长11.66%;销售金额1153.56亿元,同比增长13.58%;均价10505元/平米,同比增长1.72%,量价齐升。19年公司新增拿地建面966万平米,同比增长23%;拿地金额300亿元,同比增长70%,拿地金额占销售金额的26%;从拿地成本看,公司楼面均价3102元/平方米,占同期销售均价的30%,未来项目毛利率锁定度较好。 杠杆水平持续可控。2019年公司发行的两期超短融发行规模分别为9.1亿元、5亿元,票面利率均为7.3%;此外公司年内发行两期美元债,累计发行规模5亿美元,票面利率均为8%;2020年以来公司再次发行美元债3亿美元,票面利率为8.75%。截至2019年末,公司资产负债率82.26%,同比减少1.78个百分点。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.09、2.66、3.33元人民币,对应PE分别为4.08、3.21、2.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
荣盛发展 房地产业 2019-12-27 9.38 12.22 49.75% 10.05 7.14%
10.05 7.14%
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11月销售保持韧性,销售金额达年内最高销售保持韧性,业绩稳步上升, 2019年 11月,公司实现新签约面积 150.36万平方米,同比增长 7.03% ,环比增长 0.63%,签约均价10500.80元/平方米,签约金额合计 157.89亿元,同比增长 23.33%,环比增长 0.72%。值得注意的是,在年末集中推盘,加快销售的刺激下, 11月份是 2019年销售金额规模最高的月份。下半年以来, 公司加大对库存货源的销售力度,加大回款力度,促进了销售的持续向好。 竣工方面来看,截止上半年,公司实现竣工 172.44万平方米,竣工完成率 61%,较好地完成了主要生产经营计划的进度任务; 拿地加快,土储充裕, 大城市群布局初具规模2019年 11月,荣盛发展新增土地新增土地数量 10个,面积 40.74万平方米,较 10月增长 7.1%,平均楼面价 2415.79元/平方米,总价 23.66亿元。 公司 1-11月拿地共拿地 90宗,分布在京津冀、长三角、中西部的 35个城市。新增土地储备建筑面积 969.1万平方米,同比上升37.8%;拿地总金额 284亿元,同比上升 77.8%;楼面均价 2941元/平方米,同比上升 29.7%。 下半年以来,公司拿地节奏明显加快,为以后的推盘提供了充足的货值储备。公司 19年计划新开工 954.31万方,竣工 860.5万方,分别同比+6.2%、 +39.8% ,土储结构将进一步优化。 公司今年在苏州、杭州、慈溪、绍兴、 南通、佛山、阳江等新城市获取了新的项目,使得区域布局更加均衡。公司已基本形成了“两横、两纵、三集群”的项目布局,稳步拓展“长三角城市群”、“珠三角城市群”周边城市的布局多渠道融资安全性强 负债水平可控截止 2019第三季度,公司净负债率 102.25%,较上年同期下降24.15%;剔除预收账款后的资产负债率 74.46%,较上年同期下降0.15%。 按债务种类,短期借款占比 3.26%,票据占比 2.84%,长期借款占比 13.11%,债券占比 2.18%。公司积极拓展多元化的融资渠道,充分利用资本市场的融资契机,上半年公司共获得融资额 258.95亿元,发行了 14.1亿元的超短期融资券和 5亿美元的美元债;公司共申请银行授信总额度 925.85亿元,剩余信用额度 556.81亿元。公司综合融资成本处于低位, 2019H1加权债务成本约为 6.18%,相对较低。 预计 19年底负债率水平整体仍处于可控范围。 盈利稳健动力十足,高分红态势持续稳定根据公司三季报,截止 2019年三季度,公司实现营业收入人民币388.4亿元,同比增速 27.1%;核心净利润人民币 48.9亿元,同比增速 30.7%;毛利率 31.3%,较去年同期-0.9pct;归母净利率 12.6%,较去年同期+0.3pct;业绩的高速增长主要源于结转规模提升公司的费用控制能力较强,管理费用率为 4.26%、,较去年下降了 0.3%;预收账款/营业收入 2.27左右,预收款锁定率高。后期业绩确定性强。 2019年上半年,公司完成 2018年现金红利派发,金额达 19.57亿,股息率近 5%,优势明显。公司已经连续四年分红比例超过 25%,今年亦会延续高分红的态势,预计股息率将突破 6%。 投资建议: 公司业绩增长稳健,财务状况良好, 股息率优势持续性强。公司布局均衡,拿地积极,在大城市群的布局初具规模。同时公司产业链完整。多板块联动为其收入、利润的多元化保驾护航。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.22、 2.73及 3.38元,对应 PE 为3.7X、 3.0X 及 2.4X,目标价 12.32元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策调控超预期,市场变化超预期。
荣盛发展 房地产业 2019-11-04 8.70 15.80 93.63% 9.05 4.02%
10.05 15.52%
详细
结转带动业绩,高分红属性突显。 公司 2019年前三季度实现营收 388.4亿,同比增长 27.12%,实现归属于上市公司股东净利润48.9亿,同比增长 30.73%。期内公司营收和业绩增长主要来源于结转规模的提升。当期的利润增速仍高于营收增速,主要原因在于结转项目的权益比重显著提升,少数股东权益由前期的 4.59亿降至-0.56亿,少数股东损益占净利润比重由前期的 10.9%降至-1.2%。 投资力度加大,杠杆水平提升。 2019前三季度新增规划建筑面积834.78万平方米,同比增加 48.9%,拿地金额总计约 277.37亿元,同比上升 92.7%,拿地金额占同期销售金额比重为 40.89%。由于土地拓展力度的加大,公司净负债率和短债压力年初分别上升43%和 10.8%至 98.7%至 130.8%。面对房地产行业融资政策的不断收紧,公司在资金成本方面一直维持稳定,前三季度直融融资成本位于 7.3%-8%区间。我们预计下半年行业信用端的趋紧会对公司在投资端造成一定阻力,但结合公司良好的销售回款和多元融资渠道,其影响将会得到一定缓释。 深入推进“ 6+N”战略布局。 公司此前制定了由传统的房地产开发企业逐渐转型为“大地产”、“大健康”、“大金融”以及新型产业全面发展的“ 3+X”战略格局,截至目前已初步形成了以房地产开发为主业,贯穿康旅、产业园、设计、实业、酒店、物业、商管、互联网、房地产金融等业务为一体的全产业链条,通过主辅业的协同发展,实现公司收入、利润的快速增长。 盈利预测和评级: 受益京津冀市场的回暖,叠加公司多元布局羽翼渐满,预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 2.28元、 2.78元,维持“买入”评级。
荣盛发展 房地产业 2019-10-31 8.81 16.68 104.41% 9.05 2.72%
10.05 14.07%
详细
维持增持评级,维持目标价16.68元。维持2019/2020/2021年的EPS分别为2.19元、2.70元和3.25元的判断,对应增速分别为26%、24%和20%。预计随着销售规模的稳健扩张和业绩的逐步兑现,公司将迎来持续的估值修复。 业绩维持高增长,符合预期。2019年前三季度实现营业收入388.39亿元,同增27.12%;归母净利润48.87亿元,同增30.73%,高速增长,符合预期。毛利率和归母净利率分别为31.3%和12.6%,同比分别下降0.9和上升0.3个百分点,盈利能力处于高位且维持稳定。预收款883亿元,业绩锁定性强。 销售含金量高,能够顺利完成全年计划。2019年前三季度公司实现签约销售额678亿元,同增13.98%,参考2018年的销售进度,公司能够顺利完成全年1120亿元的销售计划,较高的权益比例使得公司的销售含金量十足。2019年公司新增储备的均价不到3500元/平,相比于公司超万元的销售均价,未来仍然能够保持较高的利润水平。 战略布局深化,硬业绩凸显价值。“两横-两纵-三集群”布局继续深化,公司所布局的城市基本围绕“铁路交通干线”和“都市圈周边”,具备深厚的产业和人口基础;公司在常年深耕的城市产品竞争力极强,能够获取较高的利润水平。实际上,具备产业和人口的基础的三四线城市表现在今年超出市场预期,且预计仍将持续。 风险提示:公司布局区域市场销售不及预期。
荣盛发展 房地产业 2019-10-31 8.81 10.87 33.21% 9.05 2.72%
10.05 14.07%
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业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入388.4亿元,同比增长27.1%;实现归属于母公司股东的净利润48.9亿元,同比增长30.7%。 业绩符合预期,毛利率保持稳定。前三季度公司收入业绩均稳步增长,增速符合预期,综合销售毛利率31.3%,相比中报小幅提升0.9个百分点。2017年以来公司销售均价呈缓步上涨态势,而拿地成本可控,未来结算毛利率依然有支撑。前三季度公司销售净利率12.4%,同比减少1.3个百分点,而归母净利率12.6%,同比提升0.4个百分点,主要由于前三季度少数股东损益同比大幅减少所致。前三季度公司管理费用率同比减少0.2个百分点,而财务费用率同比提升0.2个百分点,主因费用化利息增加所致。 销售稳步增长,回款率处于合理范围。前三季度公司实现销售额678.3亿元,同比增长14.0%,实现销售面积633.7万方,同比增长10.7%,累计销售均价10703元/平方米,同比增长2.9%,2019年全年公司目标销售金额1120亿元,对应增速为10.3%。同时前三季度公司销售商品、提供劳务获得现金482.9亿元,同比变化不大,四季度公司的销售和回款率值得关注。 三季度拿地略有放缓,土储规模保持适度。公司稳步拓展京津冀、长三角及珠三角城市群。2019年前三季度公司新增87个项目,新增规划计容建面831.7万方(相当于2018公司全年拿地面积的1.1X,但第三季度仅贡献177.5万方),其中新增权益计容建面814.3亿元,拿地权益比约为97.9%。总拿地金额为261.1亿元,占同期销售额的38.4%,权益总价259.2亿元。截止2019年上半年末,公司总土地储备4060万方,可满足公司3年左右的开发需求,预计全年拿地规模相比去年增长明显,土储结构持续优化。 净负债率同比显著降低,短期有息负债小幅上升。截至三季度末,公司有息负债总规模654.4亿元,同比增长24%,但总有息负债规模较2019年中期有小幅减少。三季度末公司净负债率98.7%,同比大幅减少了27.7个百分点,预计在年末还有一定的改善空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.17元、2.63元、3.18元,假定分红比例不变,目前股价对应的动态股息率为6.26%,我们维持“买入”评级,目标价10.87元不变。 风险提示:三四线销售增速放缓,资金回笼变慢等。
荣盛发展 房地产业 2019-10-31 8.81 10.70 31.13% 9.05 2.72%
10.05 14.07%
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业绩延续稳健增长,估值优势和配置价值明显 2019前三季度公司实现营收388.4亿元,同比+27.1%;实现归母净利48.9亿元,同比+30.7%;实现扣非后归母净利48.8亿元,同比+33.7%,总体业绩符合预期。公司货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,全年业绩有望保持稳健增长。维持公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元的盈利预测,维持“买入”评级。 高权益比项目集中结转带动业绩稳健增长 前三季度公司归母净利增速延续上半年31%的稳健增势,毛利率同比微降0.94pct至31.3%,维持近3年平均水平。业绩增长一方面源于结转规模提升,另一方面高权益比项目集中结转导致少数股东损益同比-112.1%至-5554万元,占净利润的同比-12.1pct至-1.2%。前三季度公司签约销售金额同比+14.0%至678.3亿元,带动报告期末预收款同比+2%至883.3亿元,对2018营收的覆盖率达157%,可结转资源依然较为充裕。 高强度拓展蓄力新一轮高增长 前三季度公司新增土储计容建面831.7万平,同比+32.6%;新增土储总价261.1亿元,同比+77.4%;土地投资强度(拿地总价/销售金额)同比+13pct至38%。公司土地拓展力度明显强化,带动扣除预收款的资产负债率、净负债率较2018年末分别上升1.7、10.8pct至47.6%、98.7%,杠杆率依然位居行业平均水平。上半年末公司土储总建面高达4059.8万平,可售货值充裕,为全年1120亿销售目标的完成奠定良好的货值基础。 康旅、园区等多元盈利产业链成型 半年报显示公司康旅板块历经3年发展逐渐步入行业第一梯队,业务布局河北、河南、安徽、江苏、湖北、陕西、海南、捷克等国内外多个地区,上半年实现签约、营收分别达9.1、7.1亿元;城市地产板块围绕国家重点发展规划精准布局,2016年以来成为公司第二大利润来源,上半年荣盛兴城实现回款、净利分别达16.2、4.4亿元;大金融战略成型,振兴银行、中冀投资、泰发基金稳步推进;互联网板块上线社区增值服务“米饭公社”,平台效应逐渐形成。 估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级 前三季度公司业绩符合预期,货值储备和杠杆空间充裕,布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型,全年业绩有望保持稳健增长。维持公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元的盈利预测。参考可比公司2019年6.8倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为5-6倍,目标价10.70-12.84元(前值10.70-11.77元)。当前股息率(过去12个月)5.0%,估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。
荣盛发展 房地产业 2019-10-29 8.91 -- -- 9.05 1.57%
10.05 12.79%
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业绩稳步提升,盈利水平持续向上 2019年1-9月公司实现营业收入388.4亿元,同比增长27.1%;实现归母净利润48.9亿元,同比增长30.7%,营收保持较快增长主要系报告期内公司房地产项目转结收入增加所致。报告期内,公司净资产收益率达13.32%,较上年同期上升0.73pct,盈利能力不断提高。 销售保持韧性,拿地较为积极 2019年1-9月公司实现销售金额678.3亿元,同比增长14%,实现销售面积633.7万平方米,同比增长10.7%,在克而瑞销售排行榜中稳居行业TOP40。前三季度,公司先后在京津冀、长三角、中西部等区域获取土地共73余宗,拿地金额约272.4亿元,同比增长约189%,拿地销售比为0.4,较上年同期提高0.16,投资力度有所加大。 杠杆率优化,融资渠道畅通 报告期末,公司净负债率98.66%,较上年同期下降27.73pct,杠杆率进一步下降,财务状况良好。报告期内,公司首次完成5亿美元的债券发行,票面利率为8%,此外成功发行了超短债及供应链ABS,多元渠道的融资方式将有效保障公司业务的平稳发展。 投资建议 荣盛发展业绩稳定增长,销售保持韧性,财务状况改善,融资渠道多样。预计公司19-21年EPS为2.23、2.73、3.36元,对应PE为4.0/3.3/2.7倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
荣盛发展 房地产业 2019-10-28 8.98 13.50 65.44% 9.05 0.78%
10.05 11.92%
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3Q19营收同比+27%,业绩同比+31%,预收款覆盖率达1.8倍 3Q19,公司实现营收388.4亿元,同比+27.1%;归母净利润48.9亿元,同比+30.7%;扣非后归母净利润48.8亿元,同比+33.7%;基本每股收益1.12元,同比+30.2%。毛利率和归母净利率分别为31.3%和12.6%,较上年同期分别-0.9pct和+0.3pct;三项费用率合计9.8%,同比持平,其中,管理费用率、财务费用率分别为4.3%、1.8%,分别同比-0.2pct、+0.2pct。截至19Q3末,公司预收账款达883.3亿元,同比+2.0%,较19H1末+0.6%,可覆盖18年地产营收1.8倍,预收账款覆盖率较19H1末持平,后续业绩稳定释放有较强保障。 3Q19销售678亿,同比+14%,19年销售目标1,120亿,对应同比+10% 3Q19,公司实现销售金额678.3亿元,同比+14.0%,完成全年计划目标的60.6%;实现销售面积633.7万平方米,同比+10.7%;销售均价10,704元/平米,同比+3.0%。其中,9月份公司实现销售金额66.7亿元,同比+10.0%;销售面积68.1万平方米,同比+13.9%,销售稳步增长。19年公司计划签约金额1,120亿元,对应同比+10%,计划实现销售回款920亿元,预计4季度销售保持积极态势。 考虑到公司19年计划新开工954.3万方,竣工860.5万方,分别同比+6.2%、+39.8%,并且拿地端积极补库存,全年可售货值有较强保障,同时竣工计划高增长,公司销售和结算有望稳步增长。 3Q19拿地面积同比+42%,低成本扩充土储,杠杆率可控下略微回升 3Q19,公司新增建面870.9万方,同比+41.9%,相当于同期销售面积的1.4倍,拿地较为积极;拿地金额234.9亿元,同比+59.8%;拿地均价2,697元/平米,占比销售均价25%,后续结算利润率有一定保障。公司19年计划新增土储建面约1,672.5万平米,同比+119.9%。3Q19公司拿地金额/销售金额为35%,较19H1下降9pct,其中3季度公司新增建面211.0万方,同比+34%;拿地金额27.7亿元,同比-32%,预计4季度拿地态度将更加积极。截至19H1末,公司土地储备建筑面积约4,059.8万方,预计可满足未来3-4年开发。截至19Q3末,资产负债率和净负债率分别为83.7%、98.7%,同比分别-1.2pct、-27.7pct,分别较19H1末-0.7pct、+2.2pct,净负债率可控下略微有所回升。 投资建议:业绩靓丽,销售稳增,拿地积极,维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略,ROE持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19H1末公司土储约4,060万方,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.25、2.84和3.52元,目前股价对应19-21年PE仅4.0/3.1/2.5倍,18/19年对应股息率达5.0%/6.5%,维持目标价13.50元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业融资政策超预期收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名