oracle.sql.CLOB@391a1b8

事件：公司公告1月经营简况，1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%，实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%。 新年首月销售表现亮眼，看好全年销售水平1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%；实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%；对应销售均价13655元/平米，较上月上升2860元/平米，较上年度平均上升2833元/平米。2021年首月较上年同比增长较大，同时延续了上年度10月份以来双位数同比增长水平。加之上年度整体拿地力度维持高位，我们预测新年度货源充足，销售将继续增长，看好2021年销售水平。1月份销售均价较高，较上年度总体水平提升颇多，这与上年度公司积极布局二三线城市，提高二三线城市拿地比例相对应。 单月新增项目集中于二三线城市，主要分布于环渤海和长三角地区1月新增土地储备6处，分别为杭州（+1）、廊坊（+4）、汉中（+1）。新增项目土地面积共计38.8万方，规划建面98.3万方，总地价65.0亿元；对应权益占地面积28.4万方，权益规划建面72.7万方，权益地价52.4亿元，权益面积比例73.9%，权益金额比例80.7%。能级角度分析，二三线城市为主，二线、三线、五线城市占比分别为68%、26%、6%；地区角度分析则以环渤海和长三角地区为主，环长三角地区：渤海地区：西部地区=68%：26%：6%。拿地方式多样，兼有招拍挂及股权收购。 本月拿地力度高，楼面价较高1月拿地力度112.2%，权益拿地力度90.6%，高于上年度全年累计拿地力度、权益拿地力度21.6%，19.3%，增幅显著，显示了公司外拓的决心。本月楼面价达6611元/平方米，YOY+258%，权益楼面价7218元/平方米，YOY+299%，同时高于上年度全年累计楼面价、权益楼面价4104、4357元/平方米。楼面价/销售均价48.4%，同比提升30.0pct，权益楼面价/销售均价52.9%，同比提升34.3pct，显示了新增项目所在城市能级的提升。 投资建议：公司新年度首月销售亮眼，同比数据出色。我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2021年全年公司销售额将稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.50、2.04、1.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

事件：公司公告12月经营简况，12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%；全年累计签约金额1271.0亿元，YOY+10.18%，累计合同销售面积1174.5万方，YOY+6.96%。 12月销售持续发力，全年目标超额完成 12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，环比提升43.07%；实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%，环比提升+35.40%；对应销售均价10795元/平米，YOY+6.09%，较上月提升579元/平米。全年累计合同销售金额1271.0亿元，YOY+10.18%，较上月增速略有收缩0.03pct；累计合同销售面积1174.5万方，YOY+6.96%，较上月增速收缩0.81pct；对应累计销售均价10822元/平米，YOY+3.01%。公司销售端保持了10月以来的增长之势，12月同比及环比数据均表现出色。公司已超额完成销售本年度目标（1210亿元），保持双位数以上增长。 当月新增河北唐山项目 12月新增土地储备1处，位于环渤海地区三线城市唐山市。新增项目占地面积16.8万方，规划建面30.2万方，总地价3.7亿元；对应权益占地面积8.6万方，权益规划建面1.9万方，权益地价1.9亿元，权益比例51%。12月拿地力度1.5%，权益拿地力度0.7%，楼面价1211元/平方米，楼面价/销售均价11.2%。 年内拿地力度略有降低，新增项目所在城市能级提升 公司全年共新增项目62个，土地面积320万方（YOY-31%），规划建面669万方（YOY-29%），总地价274亿元（YOY-7%）；对应权益占地面积269万方（YOY-38%），权益规划建面562万方（YOY-36%），权益地价245亿元（YOY-10%），权益面积比例85.5%，权益金额比例89.3%，相较2019年全年93.2%、91.9%水平均有所下降。以拿地总价计算，按能级划分，二线：三线：四五线城市＝46%：42%：12%，较2019年二三线城市占比有所提升；地区上以环渤海地区为主，环渤海：长三角：西部：中部＝53%：25%：16%：7%，相较2019年长三角拿地总价占比有所降低，相应环渤海及西部地区的占比有所提升。全年拿地力度21.6%，较2019年的25.6%略有降低，楼面价4104元/平方米，YOY+33.7%，楼面价/销售均价37.9%，较2019年提升8.3pct，主要源于年内拿地所在城市能级相应有所提升。 投资建议：公司12月同比及环比数据均表现出色，2020年度目标超额完成。年内新增土储质量较优，为公司长远发展奠定基础。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元，归母净利润为105.2、128.7、156.7亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期。

事件：公司公告10月经营简况，10月实现合同销售金额111.57亿元，YOY+21.87%，实现合同销售面积102.74万方，YOY+11.63%；1-10月累计合同销售金额848.69亿元，YOY+10.24%，累计合同销售面积774.16万方，YOY+6.67%。 销售发力，银十表现亮眼10月实现合同销售金额111.57亿元，YOY+21.87%，环比提升48.6%；实现合同销售面积102.74万方，YOY+11.63%，环比提升+37.8%；对应销售均价10859元/平米，较上月提升786元/平米。1-10月累计合同销售金额848.69亿元，YOY+10.24%，较上月增速提升1.57pct；累计合同销售面积774.16万方，YOY+6.67%，较上月增速提升0.72pct；对应累计销售均价10963元/平米，YOY+3.35%。公司销售端开始发力，10月同比及环比数据均表现出色，1-10月累计已实现销售目标（1210亿元）的70.1%，完成度略低，按上年情况来看，四季度仍是公司加大推货力度的重要节点，上年仅11、12两个月销售金额在全年比重达33.3%，完成全年销售目标仍具备信心。 单月无新增项目，新增项目以环渤海二三线城市为主1-10月新增项目51个，新增项目占地面积267.51万方（YOY-35.6%），新增规划建面574.74万方（YOY-30.7%），总地价243.10亿元（YOY-7.1%）；对应权益占地面积225.50（YOY-42.3%），权益规划建面483.11万方（YOY-37.7%），权益地价215.45亿元（-10.5%）。以建面、价款口径看，权益比例分别为84.1%、88.6%，低于19年全年的93.2%、91.9%。以总地价口径计算，城市能级分布上，二线城市：三线城市：四五线城市＝52%：35%：13%，城市圈分布看，环渤海：长三角：西部：中部＝50%：28%：18%：4%，新增地块以环渤海区域的二三线城市为主。 拿地城市能级有所提升1-10月累计拿地力度、权益拿地力度分别为28.64%、25.39%，略高于19年全年拿地力度25.55%、23.48%。1-10月累计新增项目楼面价4230元/平米（YOY+34.1%），累计楼面价/销售均价38.58%，高于19年全年29.62%的水平，平均楼面价的提升主要由于公司年内新增项目相比2019年城市等级有所提升，其中五线城市占比从上年同期的5.92%降低至1.32%。 投资建议：公司销售端开始发力，10月同比及环比数据均表现出色，拿地积极性较高且土储质量不断优化，我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.90、2.37、1.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

业绩表现短期承压，盈利水平小幅下降 2020Q1-3， 公司实现营业收入 436.6亿元，同比+12.4%，归母净 利润 44.0亿元，同比-9.9%， 净利润增速低于营收增速主要系： （ 1）公司毛利率同比下降 2.51pct; (2)报告期内，公司实现投资 净收益为-0.25亿元，去年同期为 1.81亿元。 此外， 公司净资产 收 益 率 及 净 利 率 分 别 为 10.27% 、 9.93% ， 较 上 年 同 期 下 滑 3.05pct、 2.51pct，公司盈利水平有所下降。 销售规模增长提速，拿地态度趋于积极 2020Q1-3， 公司实现销售金额 737.1亿元，同比上升 8.7%。 公司 直面疫情，销售额自二季度起恢复正增长，第三季度增速进一步 提升，销售状况向好。拿地方面，公司新增计容建面 570.4万平 方米，对应拿地金额 246.5亿元，拿地金额占当期销售金额的 33.4%，相比 2019年上升 7.3pct，拿地态度趋于积极。 财务状况持续优化，融资成本逐步下行 截至报告期末，公司净负债率为 88.15%，较去年下降 10.42pct， 公司财务状况持续优化。融资方面，公司三季度发行了 10亿元和 11.20亿元 3年期一般中期票据， 票面利率分别为 7.22%和 7.18%。而去年 1月和 3月公司发行两期 270天超短期融资券，利 率 7.30%。随着公司财务状况持续优化，公司融资成本逐步下行。 投资建议 荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务状况改善。我们维 持前期预测不变，预计公司 20-22年 EPS 为 2.53/3.03/3.64元， 对应 PE 为 2.8/2.4/2.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩

3Q20营收同比+12%，业绩同比-10%，预收款覆盖率1.3倍 3Q2020，公司实现营业收入436.6亿元，同比+12.4%；实现归母净利润44.0亿元，同比-9.9%；实现基本每股收益1.01元，同比-9.8%。毛利率和归母净利率分别为28.8%和10.1%，分别同比-2.5pct和-2.5pct；三费费率为9.6%，同比-0.2pct。截至2020H1末，公司预收账款799亿元，同比-9.5%，可覆盖19年地产营收1.3倍。 3Q20销售737.1亿元、同比+9%，20年目标销售1,210亿，对应同比+5% 3Q2020，公司实现销售面积671.4万平，同比+6.0%；销售金额737.1亿元，同比+8.7%；销售均价1.10万元/平，同比+2%；2020年公司计划签约金额1,210亿元，同比+5%。2019年，公司新开工面积达944.3万平，完成年度计划的99.0%；竣工面积为632.3万平，完成年度计划的73.5%，同比+2.7%。2020年公司计划销售回款968亿元，同比+12.6%；计划新开工面积926.0万平，同比-2%；计划竣工面积887.3万平，同比+40%。考虑到公司2020年计划竣工积极，2020年结算有望稳步增长。 3Q20拿地/销售面积比90%、拿地/销售均价比37%，负债率稳步下降 3Q2020，公司拿地面积602万平，同比-31%，权益比例84%；拿地金额246.6亿元，同比-5%；拿地均价4,098元/平，同比+37%；拿地金额/销售金额33%；拿地面积/销售面积90%；拿地均价/销售均价37%。截至2020H1末，公司土地储备建筑面积约4,036万平，土储结构合理、并较为充足。截至2020Q3末，公司资产负债率和净负债率分别为82.5%、88.2%，分别同比-1.2pct和-10.4pct，负债率稳步下降。 投资建议：业绩短期承压，销售稳步增长，维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。20H1末公司土储约4,036万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.52、2.90元和3.24元，目前股价对应20/21年PE仅3.1/2.7倍，19年对应股息率达6.1%，维持目标价13.50元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

?销售维持高增，延续高景气度公司8月实现签约金额102.4亿元，同比增长31.3%，环比上升32.2%；签约面积92.8万平方米，同比增长19.9%，环比上升32.8%；签约均价11033元/平方米，同比增长9.4%，环比下降0.4%。公司3月起销售当月同比持续为正，8月再次实现超30%高增速，销售延续高景气度。 ?投资趋于谨慎，扩大中西部布局8月公司在六安市、长沙市获2宗土地，新增计容建筑面积24.9万平方米，同比下降80.3%，环比下降66.1%；拿地总价2.4亿元，同比下降90.0%，环比下降86.2%；拿地总价占当月销售金额的2.4%，较上年同期下降28.8pct，较上月同期下降了20.5pct，投资趋于谨慎。从能级分布来看，公司新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为0%、59%和41%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津冀和中西部面积的占比分别为41%、0%、0%和59%。公司着力加强长三角与中西部的发展。 投资建议荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为2.53/3.03/3.64元，对应PE为3.2/2.7/2.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

一、事件概述荣盛发展发布8月份销售情况，8月实现签约面积92.78万平方米，同比增长19.93%； 签约金额102.36亿元，同比增长31.26%。2020年1-8月，公司累计实现签约面积596.87万平方米，同比增长5.52%；累计签约金额662.02亿元，同比增长8.25%。 二、分析与判断销售增速逐月提升，成交均价同比增长今年4月份以来，公司销售额增速持续提升，1-4月、1-5月、1-6月、1-7月、1-8月累计销售额增速分别为-9.47%、3.18%、3.54%、4.89%、8.25%；并且，公司今年成交均价显著提升，8月销售成交均价11033元/平，同比+9.45%，成交均价的提升，体现出公司土地储备结构的改善取得较好的成效。 土储结构持续改善，环京外区域扩张积极今年上半年，公司持续优化土地储备的结构，先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.43万平方米。截至报告期末，公司土地储备建筑面积4,036万平方米，预计货值超过4000亿元；8月，公司进一步通过招拍挂，在安徽与湖南开拓储备，环京外区域扩张维持积极态势。 融资端能力提升显著伴随融资端的人才引入，公司融资能力持续提升，继去年成功开拓海外融资后，上半年新增信贷融资达330亿元，完成全年融资计划63%（去年同期仅完成45%），主体评级提升至AAA；公司2020年中期末，净负债率为93.7%，虽然较去年底小幅提升，但水平在红线范围（100%）之内。 分红率稳定，股息率近6%公司2019年度分红金额20.87亿元，分红率达到23%，对应当前股价股息率接近6%。 三、投资建议公司经营稳健，储备充足，销售出现显著改善；当前公司估值已隐含过度悲观的预期，预测公司20-22年每股收益为2.65、3. 11、3.62元，对应PE仅为3.1、2.6、2.3倍，当前估值水平为上市以来最低，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、地产政策调控超预期收紧；2、外围风险不确定性加大。

2020年8月 14日，公司公布2020年中报，公司上半年实现营业收入 261.5亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润 29.5亿，同比增长 0.04%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下：盈利能力微降。公司归母净利润增速低于营收增速，归母净利润率 11.3%，同比微降 0.8pct。主因以下原因：期间费用率提高 0.5pct；投资收益贡献下降，投资收益与营收之比下降了 0.7pct；税率大幅提高 4.4pct 至 30.9%。另外，公司上半年计提的资产减值损失 449.6万元，全部是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。计提信用减值损失即坏账损失 1.1亿元。 上半年标 完成销售目标 40%长 ，全年计划销售增长 4.9%。 。上半年，公司累计实现签约面积 434.2万平方米，同比增长 2.7%；累计签约金额 482.3亿元，同比增长 3.5%。公司全年销售目标 1210亿元，较去年完成额增长 4.9%，上半年完成销售目标的四成。公司下半年推盘积极，全年销售目标有望实现。 拿地力度回升，权益比维持高位。公司上半年获取土储 467.4万平米，完成全年计划的 34.5%。公司上半年拿地更积极，拿地强度（新增建筑面积/销售面积）为 107.6%，较2018、2019年更高。同时公司拿地权益比维持高位，上半年公司拿地权益比 84.6%，自 2017年以来一直高于 80%。截止上半年底，公司累计土储 4036万方，土储充足，可供公司 3年经营。 杠杆率微升， 杠杆结构优化。 。公司截止上半年底，净负债率85.9%，相较2019年底提高 6.2pct。公司短债偿付能力有所提高，公司现金到期债务比 96.7%，较 2019年底提高 9.8pct。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为102.2亿元、114.3亿元、119.3亿元，对应 EPS 分别为 2.4、2.6和2.7元。 当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 3.6、3.2和3.1倍。看好公司高权益、高利润率、低杠杆，稳健良性增长，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：公司 Q4销售不及预期，公司年底竣工不及预期

荣盛发展发布7月份销售简报，2020年7月公司实现销售金额77.4亿元，销售面积69.9万平方米。?销售同比高增，维持高景气度公司7月实现签约金额77.4亿元，同比增长14.2%，环比下降48.9%；签约面积69.9万平方米，同比增长6.5%，环比下降48.7%；签约均价11079元/平方米，同比增长7.2%，环比下降0.43%。公司3月起销售当月同比持续为正，7月依旧保持较高增速，销售维持高景气度。?投资稳中有升，延续布局京津冀7月公司在石家庄、聊城、太原新获3宗土地，新增计容建筑面积73.4万平方米，同比增长589.1%，环比下降28.2%；拿地总价17.7亿元，同比增长1377.0%，环比下降48.1%；拿地总价占当月销售金额的22.9%，较上年同期上升21.1pct，较上月同期提升了0.4pct，投资强度稳中有升。从能级分布来看，公司新增土储中二线和三四线的面积占比分别为34%和66%；从区域分布来看，公司新增土储主要在京津冀地区，占比达94%，中西部仅占6%。投资建议荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为2.53/3.03/3.64元，对应PE为3.3/2.8/2.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

整体观点:公司深耕环京区域,同时持续布局省会直辖市、计划单列市、一线城市周边区域以及强三线城市,项目获取以效益为导向,不盲目抢占一线城市溢价率较高的项目,并践行快速周转策略,实现规模扩展与维持效益相并进。另外公司多年来持续深耕房地产开发主业,辅业主要包括产业园、康旅地产、物业管理、房地产金融等,均实现与主业高度关联的协同效应,发展经营战略踏实稳健,风险把控得当。公司销售及业绩也持续实现较快增长,2020年上半年受疫情影响,同时在基数较高情况下继续保持销售正增长,运营能力及竞争优势突出。公司多年来维持较理想分红率水平,分红规模也持续上升,积极慷慨回报投资者。公司具备估值便宜、业绩锁定性较高及股息率吸引等特点,当前股价具备安全边际及修复弹性。预测2020年—2021年EPS分别为2.44元和2.8元,对应当前股价估值分别为3.5倍及3倍,维持“推荐”评级,建议关注。 营收净利持续较快增长为投资者创造价值。2020年一季度实现营收及归属净利分别为82.08亿及8.82亿,同比分别升23.27%和12.8%,虽受疫情影响,一季度业绩仍录得两位数增长,经营能力突出。截止一季末,账上已售未结超890亿,为2019年全年营收125.5%,业绩保障度极高。 疫情之下及高基数影响上半年销售仍保持正增长。2020年上半年公司累计实现签约销售面积434.22万平米,同比增2.73%;累计实现签约销售额482.25亿,同比增3.54%。同时在2019年整体销售基数较高情况下,并叠加受疫情影响,上半年整体销售仍录得平稳增长,令人满意,也体现公司整体较高的运营及竞争力。预计公司下半年将继续加大推货量,同时加大销售力度提高去化率,全年销售实现正增长预期仍较高。 稳固深耕固有城市土地储备充裕。公司从廊坊起家,早年开发项目主要集中在廊坊及南京部分楼盘。经过二十多年的发展,公司已经实现从区域走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”的项目战略格局。公司多年来避开土地市场炽热的一线城市,项目获取以利润为中心,集中布局于二线及强三线城市。通过二线城市深耕实现规模持续扩大,同时在强三线城市通过精准优选项目提升整体利润率。 风险提示。销售低于预期;政策调控持续从严

事件 荣盛发展发布公告:公司拟分拆控股子公司荣万家生活服务股份有限公司到港交所上市。 点评 物业板块分拆上市,资本红利助推规模持续攀升。根据上市公司官网,荣盛物业成立于2000年11月,具有国家物业服务企业一级资质,是中国物业管理协会会员单位。目前荣盛物业管理项目分布于15个省、43个城市,管理面积达6000余万平方米,服务业主人数100余万人,管理业态涵盖住宅地产、商业地产、产业园区、旅游地产及养老地产等多种业态,2019年荣获中国物业服务百强企业第20名。公告中指出,未来上市募集资金主要用于市场及业务拓展、收购兼并、社区生活服务、提高业务信息化水平等方面,通过本次分拆可以有效提升荣万家的资本实力,为业务发展提供更为多元化的融资渠道;更为市场化竞争推动荣万家持续强化自身运营能力,完善激励和治理机制。除承接母公司开发项目外,荣万家在收并购、招投标领域将更具市场竞争力,管理面积有望持续攀升。 物业板块上市有望迎来价值重估,增厚上市公司市值。2019年,荣万家实现营业收入13.00亿元,利润总额1.35亿元,净利润1.01亿元;2020年一季度,荣万家实现营业收入4.05亿元,利润总额0.68亿元,净利润0.51亿元。目前,荣盛发展持有其91.20%的股权,中鸿凯盛持有其8.80%的股权。尽管目前荣万家体量较小,但发展速度可观。物业板块独立上市后定位有望从成本中心向利润中心过渡,盈利能力具备持续提升潜力。同时,物管行业本身市场空间较大,行业格局分散,且具备轻资产、政策鼓励、现金流良好、ROE高等优势,因此板块估值持续高位;若荣万家顺利上市,有望带动公司估值修复,价值有望迎来重估契机。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.56、3.14、3.79元人民币,对应PE分别为3.11、2.54、2.11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。

业绩维持正增,盈利能力稳定 2020Q1公司实现营业收入82.1亿元,同比增长23.3%,归母净利润8.8亿元,同比增长12.8%。净利润增速低于营收增速主要系结算项目成本提升,销售毛利率较上年同期下降2.7pct所致。报告期内,公司净利率微降0.6pct至10.2%,期间费用率为13.8%,较去年同期下降3.5pct,盈利水平依旧稳定。 疫情冲击销售,投资力度加强 2020Q1公司实现销售金额138.9亿元,同比下降16.8%,销售面积135.4万平方米,同比下降11.6%,受新冠疫情影响公司销售有所下滑。2020Q1公司拿地建面为194.7万平,同比增加45.3%,对应地价76.0亿元,同比增长222.1%,拿地金额占销售金额的比重为54.7%,较去年同期大幅上升40.6pct,拿地较为积极。 杠杆率保持低位,短期偿债压力加大 报告期末,公司的剔除预收账款后的资产负债率和净负债率为47.21%和87.75%,分别较上年末下降0.28pct和上升4.61pct,杠杆率略有提升。报告期末,公司在手货币资金266.4亿元,较上年末减少12.2%,现金短债比为0.77,公司加大拿地力度,致使短期偿债压力上升。 投资建议 荣盛发展业绩稳定增长,销售保持韧性,财务持续改善,估值处于行业最低水平。我们维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS分别为2.53/3.03/3.64元,对应PE为3.2/2.7/2.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期,计提存货跌价准备影响业绩。

公司2020年一季度实现营收82.1亿元,同比+23.3%;归母净利8.8亿元,同比+12.8%;加权平均ROE同比-0.16pct至2.1%。公司货值储备、杠杆空间充裕,产业链多元业务逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。我们维持2020-2022年EPS为2.53、3.04、3.63元的盈利预测,维持“买入”评级。 盈利延续稳健表现,保持稳定增长潜力。 一季度公司业绩延续稳健增长势头,地产结算规模增加带动营收同比+23.3%至82.1亿元。归母净利增速低于营收增速主要因为结算毛利率同比-2.7pct至31.1%,以及营业外利润减少至-8785万元(去年同期为+7859万元,主要源于违约金净收入的减少)。公司盈利总体维持较高质量,报告期销售、管理费用优化明显,期间费用率同比-3.5pct至17.3%,投资净收益同比+41.0%至1.5亿元。报告期末(预收款+合同负债)较2019年末微增0.4%至894.1亿元,与2019年营收的比值达到126%。 3月销售复苏势头良好,一季度土地投资发力。 公司2020年计划签约销售金额1210亿、计划销售回款968亿,预计同比+4.9%、+12.6%。2020年一季度签约面积135.4万平,同比-11.6%;签约金额138.9亿,同比-16.8%。其中3月签约金额77.3亿,同比+4.8%,复苏势头良好。一季度公司新增土储计容建面194.7万平(权益比例100%),同比+45.3%;新增土储总价76.0亿元,同比+222.1%;投资强度(金额口径)同比+41pct至55%;楼面均价与销售均价的比值38.1%。 杠杆率稳中有升,评级上调有望逐步优化融资表现。 一季度末公司扣除(预收账款+合同负债)的资产负债率相比2019年末降低0.3pct至47.2%,净负债率提升4.0pct至83.7%,杠杆率稳中有升。一季度公司及子公司成功发行3亿美元债(成本8.75%)、14亿超短融(成本6.98%),同时计划发行120亿公司债。2020年4月大公国际上调公司长期信用评级至“AAA”。公司2020年计划新增融资额520亿,同比+8.8%。随着评级上调以及19年杠杆优化释放投资空间,公司融资表现有望逐步优化。 估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。 公司货值储备、杠杆空间充裕,产业链多元业务逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。我们维持公司2020-2022年EPS为2.53、3.04、3.63元的盈利预测。参考可比公司2020年5.0倍PE估值,我们维持公司2020年PE估值4-4.5倍,维持目标价10.12-11.39元。估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。 风险提示:疫情不确定性;政策风险;行业下行风险;三四线销售风险。