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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-09-02 19.62 -- -- 19.87 1.27%
19.87 1.27% -- 详细
事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 113.77亿(-6.91%),实现归母净利润-2.75亿(-43.98%);其中,单二季度实现收入 61.83亿(-14.87%),实现归母净利润 1.39亿,去年同期亏损 2.55亿。 生产性生物资产和存货环比改善,彰显公司产能扩张加速进行时! 上半年,公司出栏 309万头,同比增 24.65%。根据我们测算:公司上半年生猪销售均价约 12.8元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 4亿元,其中一季度亏损约 4.74亿元,二季度盈利 0.73亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 24.22%,较 18年底增长 13%,存货环比涨 6.37%,较 18年底增长 4.72%,公司生产性生物资产和存货的改善充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 公司产能快速扩张助推公司出栏高增长。 从公司的在建工程来看, 2018年底有 31亿,一季度末有 34亿,而温氏股份分别为 35亿和 35亿,牧原股份为 37亿和 41亿,考虑到 2018年正邦科技的出栏量仅为牧原的一半,温氏的 1/4,正邦 2018年底和 2019年一季度的在建工程所能够支持的生猪产能增速应远高于温氏和牧原。而且由于存在大量的新增产能,也为公司在非洲猪瘟疫情之下依然能够维持产能的扩张提供了坚实的基础。 我们预计2019-2020年公司出栏量分别为 650万头和 950万头,持续高增长。 公司估值已处于低位 对应 8月 28日收盘市值以及 2020年出栏量,公司头均市值仅 4916元,而牧原股份和温氏股份则分别高达 9900元和 7366元, 正邦科技的估值较低。 给予“买入”评级 未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了 2020-2021年的出栏均价,并调整了出栏成本和出栏量,从而将公司 2019-2021年净利润由 30.77/70.70/113.21亿调整为 23.53/95.90/141.96亿,同增 1117%/308%/48%, EPS 为 0.97/3.94/5.83元,对应 8月 27日收盘市值 PE 为 19/5/3倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-26 18.04 -- -- 20.55 13.91%
20.55 13.91% -- 详细
生猪出栏稳增,饲料销量下滑 公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。2019年1-6月公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料业务有序发展,兽药和农药业务平稳发展。分业务来看,报告期内: 饲料业务销售收入59.89亿元,同比降低30.01%;毛利率为10.48%,同比增加0.52pct。其中猪饲料收入41.33亿元,同比下降28.71%,销售数量128.12万吨,同比下降22.63%,毛利率为12.97%,同比提升0.47pct;禽饲料收入15.62亿元,同比下降35.35%,销量74.30万吨,同比下降25.64%,毛利率4.85%,同比提升0.23pct。 生猪养殖业务销售收入45.15亿元,同比增长45.96%,生猪销量309.36万头,同比增长24.65%,毛利率为2.20%,同比提升7.88pct。 兽药业务销售收入0.87亿元,同比增长20.20%,毛利率为38.76%,同比减少3.01pct。 农药业务销售收入6.26亿元,同比增长71.05%,毛利率为34.73%,同比减少3.98pct。 生产性生物资产回升,保障出栏增长 公司生产性生物资产包括公猪、母猪和种鸭。截至2019年月30日,公司生产性生物资产为12.53亿元,较2019年3月底增加2.44亿元,增长24.18%,较2019年初增加1.44亿元,增长12.98%。 公司生猪养殖主要在江西、湖南、湖北、广东、广西、云贵川、山东、东北、河北、内蒙古、江苏、安徽、河南等区域,储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为公司未来养殖业务扩展提供支持。报告期内,公司在维持原有自繁自养模式的基础上,继续大力推动“公司+农户”的发展模式。同时,为防控非洲猪瘟疫情,公司加大投入力度,积累了丰富的生物安全防控经验,保障了公司生猪的生物安全,为生猪出栏量持续增长提供了安全保障。 非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。 猪价方面,自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。 毛利率略有提升,期间费用率基本保持稳定 公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.68%,同比增加1.62pct。净利率方面,2019H1公司净利率为-2.13%,同比减少0.31pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.60%,同比增加0.39pct;管理费用率为3.01%,同比减少0.75pct;财务费用率为1.76%,同比提升0.30pct。公司期间费用率基本保持稳定。 投资建议: 我们预计2019-2020年正邦科技营业收入分别为246.70亿元和367.15亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为20.15亿元和81.65亿元,同比增长944.04%、305.21%;EPS分别为0.83元/股、3.35元/股,为20.3x和5.0x,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-23 17.30 37.00 120.90% 20.55 18.79%
20.55 18.79% -- 详细
1H2019生猪出栏同比增长24.7%,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司出栏生猪309.36万头,同比增长24.65%,生猪养殖收入45.15亿元,同比增长46%,生猪养殖业务毛利0.99亿元,较去年同期扭亏为盈。根据我们测算,今年上半年公司出栏生猪均价约13.0元/公斤,生猪单位营业成本约12.7元/公斤,较去年同期仅提升1.2元/公斤,经初略估计,生猪养殖完全成本14元/公斤左右,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。 生产性生物资产环比大增24.2%,消耗性生物资产较年初增长10.1%,两项指标均大超市场预期。今年6月末公司生产性生物资产账面价值12.53亿元,较3月末环比大增24.2%,较2018年末增长13%;其中,种猪账面价值12.46亿元,较2018年末增长13.2%,公司上半年种猪增加主要源于自行培育,自行培育共增加种猪账面价值4.6亿元,而外购部分仅增加0.34亿元。2019年6月末,公司消耗性生物资产账面价值33.7亿元,较年初增长10.1%,为今年下半年生猪出栏奠定坚实基础。公司生产性生物资产和消耗性生物资产账面价值两项指标均大超市场预期。 猪料需求受非瘟影响明显下滑,专注高品质发展提升毛利率。1H2019公司饲料销量213万吨,同比下滑23.4%,实现饲料销售收入59.89亿元,同比下滑30%。其中,猪料销量128.12万吨,同比下降22.6%,实现猪料收入41.33亿元,同比下滑28.71%,猪料需求受非瘟疫情影响明显下滑。公司坚持以猪料为主的发展策略,猪料产品坚持高品质发展,猪料生产工厂增加厂区环境消毒、工艺流程消毒等措施,严防饲料产品受到非瘟疫情影响,猪料毛利率较上年同期增加0.47个百分点至12.97%。 盈利预测、估值及投资评级 8月以来猪价涨幅大超预期,长期看猪价或连续数年维持高位,中期看2020年春节前全国生猪价格或将突破30元/公斤,短期看生猪价格易涨难跌。我们判断,8月公司生猪养殖利润已较为丰厚,我们在“未考虑8月22日-31日期间猪价上涨,并假定上市企业与市场报价差价率不变”的前提下,8月公司出栏价格料将达到21元/公斤,随着猪价持续上涨,该数据有望上修。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量650万头、813万头、975万头,对应收入224.02亿元、302.77亿元、349.41亿元,上调归母净利润预测至21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元(此前预测值9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元),同比分别增长1033.3%、310.6%、22.7%,对应EPS0.9元、3.7元、4.54元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价37元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-23 17.30 -- -- 20.55 18.79%
20.55 18.79% -- 详细
点评:生猪出栏增长快,饲料业务承压 生猪业务业绩逐季改善。上半年公司养殖业务实现收入45.15亿,同比增长45.96%。1-6月公司生猪出栏量309.36万头,同比增长24.65%。因生猪价格一季度较低,二季度起才逐步上涨,导致上半年公司养殖业务综合毛利率较低(2.2%)。结合公司生产性生物资产、消耗性生物资产快速增长来看,预计2019年完成650万头出栏目标无忧。 饲料销量下降。上半年公司饲料业务实现收入59.89亿元,同比下降30.01%。虽然饲料业务毛利率同比上升0.52个百分点至10.48%,但因下游需求低迷,公司饲料销量下降较多。上半年共销售饲料213万吨,同比下降23.43%,其中猪料同比下降22.63%,禽料同比下降25.64%。 生产性生物资产改善,产能扩张稳步推进 截止至上半年,消耗性生物资产33.72亿,较18年底同比增长10.1%;生产性生物资产12.53亿,较18年底同比增长13.0%,较19年一季度环比增长24.18%。公司生猪及种猪存栏均有有所增长,公司出栏量有保障。同时公司积极推进出售正邦作物保护、大股东大额认购定增、发行可转债等均彰显公司专注于生猪养殖的决心。截止至2019年上半年,公司在建工程38.46亿,同比增长25.15%,公司产能扩张持续推进。 持续看好公司,维持“买入”评级 量利同升,公司业绩迎拐点。生猪产能去化超预期,2020-2021年猪价将超预期。维持2019年盈利预测,上调2020-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为20.28/72.35/83.02亿(原值为20.28/59.12/71.28亿);EPS为0.83/2.97/3.41元;当前股价对应PE为20X/6X/5X。近期公司股价大幅回调,已处于估值低位。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-23 17.30 -- -- 20.55 18.79%
20.55 18.79% -- 详细
事件:正邦科技公布2019年半年报,1H2019实现营业收入113.77亿元,同比降低6.91%,归母净利润-2.75亿元,同比下滑43.98%,扣非后归母净利润-1.91亿元,同比下滑10.44%。加权ROE为-4.33%。 生猪出栏量持续提升,成本上涨整体可控。公司上半年出栏309.36万头,同比增加24.7%,中报披露消耗性生物资产33.72亿元,环比增长10%,我们预计公司2019年出栏量大概率继续提升。受累于2019Q1猪价大幅下滑,预计上半年养殖板块净亏损3.2亿左右,估算公司上半年完全成本不足14元/公斤,我们认为在疫情背景下,公司成本上涨幅度整体合理可控。随着2季度猪价上涨,公司生猪养殖业务已经扭亏为盈。受益于行业母猪产能去化,下半年生猪价格预计将持续上涨,8月多地猪价上涨至25元/公斤以上,因此我们认为公司下半年生猪养殖业务将迎来“量”“价”齐升。 防疫+复产稳步推进,生产性生物资产企稳回升。中报生产性生物资产企稳回升(12.53亿),较Q1增加24%,我们认为生产性生物资产的回升反映当前公司防疫体系逐步完善,复产工作开始推进。公司上半年资本支出9.02亿,仍旧维持在较高水平。 怎么看公司后续的扩张和业绩?疫情影响下,上市公司同时面临巨大的风险和机遇,当前阶段我们认为公司后续成长性可期,核心原因有三:(1)公司战略清晰,持续聚焦生猪养殖业务。过去3年资本支出大幅提升(约100亿的资本支出),对应养殖产能大幅提升;(2)行业困难期资金充裕,抗风险和底部扩张能力增强。2019年通过大股东定增和股权转让的方式,预计募集资金超过20亿,大幅增强公司抗风险和扩张能力。(3)成本改善明显,管理水平提升。公司过去两年养殖成本持续下降(测算2017/2018年完全成本分别为13.8/12.7元/公斤),虽然受疫情影响,上半年成本有所提升,但上涨幅度有限,当前成本水平趋近行业龙头。 综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到650/1100万头,对应公司净利润分别达到26.13/81.26亿元,对应当前估值仍有空间,给予公司继续推荐。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-22 20.59 23.95 42.99% 21.76 5.68%
21.76 5.68%
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维持增持。维持公司2019-2021年EPS预测至0.96、2.85、3.46元,给予2019年行业平均估值25倍PE,维持目标价23.95元,维持增持评级。 融资专注产能投放,顺应非瘟带来的产业变革浪潮。我们对公司融资方案看法如下:1)公司2020年生猪出栏有望达到900万头,本次融资专注产能投放,预计增加能繁母猪存栏9.73万头,预计增加肥猪生产接近200万头;2)非瘟将改变国内养殖结构,集团化企业会迎来快速发展黄金期,而资金是养猪行业投产的核心武器,公司此时融资一方面展示做大规模的决心,同时也是顺应行业发展趋势,未来表现值得期待。 猪价迎来报复性上涨,后续上涨速度超预期存在持续性。上周我们团队在湖南、湖北地区草根调研生猪产业链,对当前两湖地区的情况作出总结如下:1)两湖地区疫情相对比较严重;2)产能整体去化接近50%,进度接近尾声。我们认为随着消费的逐渐回暖以及前期抛猪对于价格压制的边际改善,猪价迎来报复性快速上行行情,7月底猪价有望突破20元/公斤均价,8月份猪价有望创前轮新高。猪价上涨速度超预期存在持续性,板块迎来强催化剂,公司作为国内养猪前三强,有望率先受益。 生猪调整到位,板块开启下一波主升浪。我们认为生猪板块调整到位,接下来将迎来板块主升浪,主要原因在于:1)前期获利盘的离场与市场担忧的疫苗、出栏量等因素都已经反应在股价内,高位换筹基本结束;2)猪价已经开始所谓的报复性上涨,7月底猪价有望突破20元/公斤均价,8月份猪价有望创前轮新高并且冲破预期带,同时上市公司的出栏量预计将在8月后迎来环比拐点从而一改之前的悲观预期,板块迎来量价齐升阶段。 公司对应2020年的头均市值不到5200元,距离周期景气高点仍有足够空间。 风险:非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-15 19.51 37.80 125.67% 21.76 11.53%
21.76 11.53%
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事项: 公司发布半年度业绩预告:归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元。 评论: 2019Q2环比扭亏,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司预计归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元,其中,2019Q2归母净利润盈利1.64亿元-1.94亿元,超市场预期。2019Q2公司合计出栏量140.6万头,销售均价14.6元/公斤左右,出栏体重约115公斤,我们初略估计公司养殖完全成本约14/公斤,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。 公司转让资产+增资,专注生猪养殖业务发展。公司拟将江西正邦作物保护有限公司100%股权转让给江西永联(由公司实际控制人林印孙先生控股),股权转让总价13.137亿元。本次股权转让目的是:公司将集中资源,专注生猪养殖产业链打造,提升行业竞争力。江西正邦作物保护2018年实现净利润1.1亿元,本次股权转让市盈率12倍左右,与2018年12月以来同类上市公司收购农药标的股权的估值一致;截至2019年3月31日,江西正邦作物保护拥有净资产4.15亿元,本次股权转让市净率达到3.2倍;本次股权转让市盈率和市净率均合理。 除此之外,公司拟以自有资金出资10亿元对江西正邦养殖有限公司增资,增资后正邦养殖的注册资本将由6.6亿元增加至16.6亿元,本次增资也是为了促进养殖业务发展,提升整体经营实力及融资能力,为正邦养殖后续发展奠定基础。 全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时约5月才跌至最低;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 盈利预测、估值及投资评级。 非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能,我们预计明年春节前生猪价格涨至25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就,而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量700万头、840万头、1008万头,对应收入255.75亿元、353.01亿元、390.93亿元,对应归母净利润9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元,同比分别增长414%、802%、8%,对应每股收益0.42元、3.78元、4.08元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价37.8元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-01 16.58 -- -- 21.54 29.92%
21.76 31.24%
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事件: 6月 18日晚间,公司发布公告: 非公开发行股票申请获证监会核准批复,自核准发行之日起 6个月内有效。 此前, 5月 10日公司已公告获得证监会审核通过,此次为收到证监会正式书面核准文件。 核心观点 十亿级定增获批, 助力生猪产能扩张。 公司此次获准非公开发行不超过 4.68亿股, 计划募集资金不超过 9.93亿元, 认购方为江西永联农业控股(并列大股东,公司实控人控制公司),发行失败风险小, 募集资金将主要用于烈山 1.6万头母猪繁殖场、虞城 3.2万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约 5.5亿银行贷款。 定增完成后,一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进, 按每只能繁母猪对应商品猪出栏 20头计算,定增项目对应商品猪出栏增量约 96万头; 另一方面, 目前公司经营杠杆较高, 定增偿还贷款后,公司资产负债率将下降约 2.59个百分点, 减轻财务费用压力。 19H2猪价上行将加速, 中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上,截止 6月 14日, 19年 22省市生猪均价为 14.06元/公斤, 区间同比+17.8%,而伴随 19H2消费端回暖,价格上行将加速,参考 2015年生猪产能去化对猪价影响、 近年养殖 PSY 提升以及消费替代的影响, 保守估计2019年猪价同比上行区间为 25%-40%, 即 15.9-17.8元/公斤, 最高价可能阶段性突破 20元/公斤。 猪价高位持续时间上, 我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期,主要基于两个方面: 1) 中小养殖户缺乏补栏信心。 2018年 8月以来的“ 非洲猪瘟” 是此轮生猪产能去化加速的主要推手,生猪后续补栏的核心在于疫情, 但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力, 其在疫情未得到可控、 可防的背景下,缺乏补栏信心。 数据验证方面,根据农业农村部数据, 5月能繁母猪存栏环比-4.1%,同比-23.9%,自 2018年 10月以来, 存栏同比下滑持续加剧,未见企稳; 2) 中短期规模养殖户补栏,不会导致猪价严重承压。 一方面,我国生猪养殖以中小农户散养为主,规模化养殖占比小,以 2017年为例,行业前五市占率仅 5%左右, 规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大;另一方面, 规模化生猪养殖场建设前期资金投入大, 而 2018年猪价低位导致普通猪企留存收益有限,同时叠加非上市公司融资渠道制约, 普遍缺乏大规模扩产实力。 受益短期猪价上行、 中期补栏恢复, 饲料业绩高增长可期。 公司饲料业务以猪禽类饲料为主, 其中 2018年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务 2019-2020年期间存在向好加速契机: 短期来看,猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征, 全年生猪价格周期向上, 将带动猪饲料业绩高增长; 中期来看, 此次“ 非洲猪瘟” 导致产能去化严重,后期规模化养殖户补栏,为猪饲料需求奠定基础, 同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。 盈利预测与评级: 暂不考虑非公开发行影响, 结合产能去化持续超预期的情况, 上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.20元、 3.11元和 1.57元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 15.6倍、 6.0倍和 12.0倍, 给予公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 下游养殖业疫情、自然灾害影响; 上游玉米、大豆(豆粕)价格波动; 生猪价格大幅波动; 农业政策风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-06-19 17.71 27.39 63.52% 20.72 17.00%
21.76 22.87%
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一体化农牧企业,生猪养殖为核心 公司为A股中第三大生猪养殖企业,已构建“饲料--兽药--种猪繁育--商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点,饲料和兽药实现部分自供。2018年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为:60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。 猪周期反转确立,迎来全面盈利时期 非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降,验证周期反转。预计从19年二季度末开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出,而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 出栏量连续增长,产能分散缓解感染疫情风险 2012-2018年公司生猪出栏量年复合增长率为36.7%。2019年规划出栏量为650-800万头。公司17年完成的定增项目将集中在19-20年建设完成;18年定增方案已通过证监会审批,项目达产后将新增出栏量64万头,同时公司土地储备丰富,为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看,我们预计公司19-21年出栏量将分别达到700万头、850万头和1100万头。产能分散,重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国,各省份占比均不高,江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大,超过10%;山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在3%到6%之间;河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地,保障仔猪供给。 量价叠加,业绩拐点到来 生猪行业迎来上行周期,公司出栏量稳步增长,公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为:0.86元、2.49元和3.01元。参考可比公司估值,给予公司2020年11倍PE,对应目标价27.39元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-06-18 17.64 -- -- 20.31 15.14%
21.76 23.36%
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正邦科技(以下简称公司)是生猪出栏量排名第三的上市公司,预计2019/2020年出栏量分别为700/1000万头,增速分别为26%/43%。公司主营业务涵盖养殖产业链(饲料、兽药、生猪养殖)及种植产业链(农药),其中饲料、兽药、农药业务较为稳定,我们判断2019-2020年猪周期上行,生猪养殖业务利润弹性巨大。公司自2003年底进入生猪养殖行业,2016年之后发展“公司+农户”的轻资产养殖模式,自此进入高速增长期,2018年“公司+农户”出栏量占比约为80%,自繁自养出栏量占比下降至20%。我们通过对公司资产负债表(固定资产、在建工程、生产性生物资产等科目)进行分析,2019/2020年出栏量达到700/1000万头是可行的。公司产能布局较为分散,出栏量以江西(20%)、广东(18%)、东北三省(14.4%)、湖北(11.7%)为主,其次是山东、广西、江苏、安徽(占比均在3%-6%之间),此外,河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古出栏量占比均在3%以下,分散的产能布局可以在最大程度分散疫情风险。养殖成本方面,受非洲猪瘟疫情的直接和间接影响,1Q19养殖完全成本上升至13.5元/公斤(2018年约为12.9元/公斤)。 预计此轮周期高度、长度均创历史新高。2018年8月农业农村部通报第一起非洲猪瘟疫情,我们估计产能去化幅度超30-40%,即使刨除消费下滑(5%)、消费替代(5%)及进口增量(3%)的补充,预计生猪仍有17-27%左右的缺口,足以使得猪价创历史新高(上一轮周期中,猪价在2016年6月最高达到21元/公斤)。我们预计2019/2020年生猪均价分别为16元/公斤、20元/公斤。此外,行业去产能已经波及核心场、祖代场,复产成功率极低,且疫苗2-3年内实现产业化存在较大难度,我们预计产能恢复所需时间较长,周期高点维持时间较长。随着两广地区抛售进入尾声,猪价上涨,催化剂来临。从节奏上来看,2019年5月生猪价格以稳为主,压制猪价的主要因素有三:(1)两广(广西、广东)地区疫情加重,生猪集中抛售压制猪价;(2)屠宰、流通环节检测非洲猪瘟,屠宰企业的冷冻肉出库积极性提高,同时屠宰积极性降低,压制猪价;(3)消费量尚未出现明显回升。随着两广地区抛售进入尾声,且农业农村部于5月27日官方通告广西省玉林市博白县发生非洲猪瘟疫情,广西省生猪外调被封锁,两广地区抛售对猪价的压制作用大幅减弱,我们预计6月份猪价将震荡上行,下半年随着消费恢复及产能缺口的体现,猪价将快速上涨,有望在年底达到20-25元/公斤。 盈利预测与估值:预计19/20/21年分别实现营业收入286.38/401.94/417.44亿元,同比增速分别为29.5%/40.4%/3.9%;归母净利润分别为21.25/73.5/51.21亿元,同比增速分别为999%/246%/-30.3%;当前市值对应的PE分别为20/6/9X.如果给予周期高点(2020年)10倍PE,目标市值735亿元,给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期的风险;出栏量不达预期的风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-25 20.90 -- -- 24.61 17.75%
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正邦科技发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入221.13亿元,同比增长7.27%,归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比下降63.21%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币0.4元(含税)。 公司同时发布2019年一季报:公司实现营业收入51.94亿元,同比增长4.74%,归属上市公司股东净利润-4.14亿元,同比下降743.42%。 生猪销量维持高速增长。公司持续巩固和优化“公司+农户”业务模式,养猪规模稳步扩张,2018年实现生猪销量达554万头,同比2017年增长62%,稳居国内生猪养殖类上市公司第三位。公司下辖8个生猪核心育种场和3个纯种扩繁场,生猪业务遍布全国江西、湖南等多个省市区,并储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为未来发展奠定了坚实的基础。我们预计2018年公司养猪业务基本实现盈亏平衡,2019年一季度由于非洲猪瘟疫情防控投入影响,完全成本或已上升至13.5元/公斤左右。我们认为国内猪价已开启新一轮上涨周期,随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。 饲料业务稳步发展,全产业链运营优势有望凸显。公司深耕饲料产业多年,近年来产品结构持续优化,猪料占比逐年上升,推动整体毛利率水平持续上涨。我们预计2019年公司饲料销量有望重拾升势,猪料占比将继续提升,一方面为公司的养猪业务扩张提供产业链协同效应,另一方面饲料业务较好的现金流为公司日益扩大的经营规模提供支撑。此外,公司计划在生猪集中出栏地区适度配套部分生猪屠宰厂,逐步向下游延伸,进入生猪屠宰行业,我们判断这将有利于公司减少市场价格以及调运政策对公司经营带来的潜在波动风险,加强公司全产业链运营的优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2019、2020年公司肉猪销售量700、900万头,实现归母净利润16.3、71.1亿元,EPS分别为0.69、3.00元。公司养殖规模处于高速扩张阶段,我们给予公司2019年30~35倍的PE估值,对应合理价值区间为20.70~24.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.61 18.60%
24.61 18.60%
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事件: 1)公司披露2018年年报,2018年公司实现收入221.13亿元,同比增长7.27%,实现归母净利润1.93亿元,同比下降63.21%。2)公司披露2019年一季报,一季度公司实现收入51.94亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润-4.14亿元,同比降低743.42%。 出栏持续高增长,猪价下跌导致公司业绩下滑 2018年,公司出栏量554万头,同比增长62%,但受猪价下行影响,公司养殖利润大幅下滑。2018年公司养殖板块实现毛利6.05亿,头均毛利约109元,相对于2017年(232元/头)降低53%。养殖板块利润的下滑是导致公司业绩大幅下滑的核心原因。 2019年一季度来看,公司出栏168.75万头,同比增长58.87%,其中育肥猪约150万头,养殖板块销售收入20.9亿元,同比增长33.89%。2019年一季度,育肥猪销售均价约11元/公斤,继续深度亏损,从而导致公司一季度业绩同比大幅降低。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计5月再度加速上涨 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长,估值仍处相对低位 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产为9.83亿,2017年出栏量达到724万头,2017年底生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底至2019年一季度公司生产性生物资产持续在10亿元以上,始终高于牧原2016年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019年公司出栏也将达到800万头。 对应2020年的出栏量和2019年4月19日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5671元、8644元和4100元,而正邦科技的头均市值仅3782元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级: 预计2019-2021年,公司育肥猪出栏均价16/19/20元/公斤,公司实现归母净利润30.77/70.70/113.21亿,同比增长率分别为1491.01%/129.75%/60.12%,对应EPS分别为1.30/2.98/4.77元,给予公司2020年10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升;业绩不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.61 18.60%
24.61 18.60%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现营收221.13亿元,同比+7.3%;归母净利润1.93亿元,同比-63.2%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比-57.6%。2019Q1公司实现营收51.94亿元,同比+4.7%;归母净利润-4.14亿元,同比下滑743.4%。 生猪出栏量大幅提升,2018Q4销售均价高于同行业。公司2018年生猪出栏量553.99万头,同比增长61.87%。出栏量高增受益于公司大力推动“公司+农户”、“公司+农场”的轻资产发展模式。2018Q1/Q2/Q3/Q4商品猪销售均价分别为12.58/10.36/13.86/14.12 元/公斤,2018Q4销售均价环比上行1.9%,超出全国生猪均价,公司产能布局分散优势凸显。2019Q1公司生猪出栏168.75万头,同比+58.87%,其中仔猪出栏20万头。2019Q1商品猪销售均价大幅下行至11元/公斤,导致生猪养殖业务亏损。 公司生猪养殖成本2018年同比改善,2019Q1环比小幅上行。公司2018年头均养殖毛成本为11.9元/公斤,较2017年下降0.4元/公斤,降幅3.3%。据我们测算2018年养殖完全成本12.9元/公斤,2019Q1养殖完全成本约13.6元/公斤,上涨幅度符合行业平均水平。 猪料业务逆势增长,结构持续优化。2018年公司猪饲料销量同比增长11%,在生猪养殖行情低迷的背景下实现逆势增长。公司在营销策略方面,继续推广猪场托管的服务模式,加大定制化饲料产品开发,提升产品附加值。2018年公司通过效率提升、产品结构优化,使得猪饲料毛利率提升至12.31%,增幅0.35 pct。2018年公司加强成本控制,降低原料采购成本,整体饲料毛利率提升至10.11%,增幅0.84 pct。2019年公司计划猪料销量突破340万吨,饲料总销量突破500万吨。 全年资本支出维持高位,保障生猪出栏量持续高增长。2018年公司固定资产、在建工程分别增加25.7、8.5亿元,继续加大猪场建设投入。2018年公司生物性资产11.1亿元,同比增长13%,种猪场能繁母猪存栏量提升。公司计划2019年生猪出栏量650-800万头,产能逐步释放。 投资建议:预计公司2019/20/21年生猪出栏量分别为800/1100/1500万头,归母净利润分别为15.9/57.9/58.6亿元,当前市值对应PE 28.3/7.8/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情继续恶化、生猪出栏增长不及预期、猪价大幅波动。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-22 19.27 -- -- 24.67 27.76%
24.61 27.71%
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事件一:正邦科技公布2018年年报,2018年公司实现营业收入221.13亿元,同比增加7.27%,归母净利润1.93亿元,同比下滑63.21%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比下滑57.59%。加权ROE为3.03%。公司预计2019年生猪出栏量达到650-800万头。 事件二:正邦科技公布2019年一季报,Q1公司实现营业收入51.94亿元,同比增加4.74%,归母净利润-4.14亿元,同比下滑743.42%,扣非后归母净利润-3.59亿元,同比下滑622.86%。 出栏量:2018年生猪出栏量大幅提升,预计2019年仍将保持高速增长。公司2018年生猪出栏量553.99万头,同比增加61.87%,跃居全国第三大生猪养殖企业,顺利完成从饲料到养殖业务的全面聚焦。公司在实施严格疫情防疫的前提下,年报提出:2019年预计生猪出栏量达到650-800万头,表明实现出栏量逆势增长的信心。19年Q1,公司生猪出栏168.76万头,同比增加58.9%,增长确定性进一步凸显。在养殖模式方面,由于“公司+农户”模式在防疫和扩张速度方面的双重优势,因此公司仍将继续扩大“公司+农户”模式的比例。 资本支出:2018年维持高位,2019年Q1提升显著,保障后续出栏量提升。18年公司资本支出31.55亿元,按照每头母猪800元的资本投建成本,预计新增产能接近400万头,完全能够满足19年650-800万头出栏量要求。Q1资本支出4.04亿元,同比增加22%,预计19年资本支出持续维持高位,对应1-2年后出栏量持续增加。生产性生物资产方面,18年生产性生物资产达到11.09亿元,同比增加13%,反应公司母猪存栏量持续提升。 养殖成本:2018年生猪养殖成本改善显著,2019年Q1成本提升有限。根据粗略测算,18年公司生猪养殖完全成本12.5-12.7元/公斤,较17年下降约1元/公斤,成本改善显著。受非洲猪瘟疫情影响,养殖公司防疫成本普遍大幅提升,测算正邦科技19年Q1养殖完全成本约13.5元/公斤左右,提升幅度符合行业平均水平,整体成本可控。伴随行业产能大幅去化,我们预计猪价近期有望开启大幅提升,提升幅度远大于养殖成本增加水平,因此认为当前公司养殖成本提升对于公司未来2-3年盈利水平影响有限。 资金状况:现金流充裕,资本结构有望改善。资金方面,目前公司货币资金14.6亿元,按照商品猪400元/头的流动资金需求量,基本能够满足日常经营流动资金需求。随着猪价提升,目前养殖、饲料业务全线恢复盈利,预计后续流动资金充裕度将进一步提升。资产负债率方面,随着公司定增的顺利实施,资本结构有望进一步改善。 未来两年量价齐升,公司业绩有望大幅提升。随着猪价拐点到来,我们预计未来2年猪价有望实现大幅提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到800/1200万头,对应公司净利润分别达到23.98/69.88亿元,给予公司继续推荐。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名