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正邦科技 农林牧渔类行业 2020-04-27 19.59 -- -- 20.16 2.91% -- 20.16 2.91% -- 详细
事件: 1)公司披露2019年年报,2019年实现收入245.18亿,同比+10.87%;实现归母净利润16.47亿,同比+751.53%; 2)公司披露2020年一季度,一季度实现收入71.35亿,同比+37.37%; 实现归母净利润9.06亿,同比+318.63%; 猪价上涨带来生猪养殖板块高盈利构成公司业绩增长的核心因素 2019年,公司生猪养殖板块出栏578万头,实现收入113.82亿,同比+49.25%,根据我们测算,公司19年商品猪销售均价约17.94元/公斤,同比+41%,猪价上涨导致公司养殖板块头均盈利提升,2019年头均盈利193元/头(含仔猪),2018年仅18元/头。2020年一季度,公司出栏总量104.83万头(其中仔猪2.24万,商品猪102.59万),商品猪销售均价35.33元,出栏均重121.84公斤,由于猪价同比高增长,公司一季度生猪养殖盈利进一步提升,头均盈利达到880元/头,成为公司一季度业绩高增长的核心驱动因素。 产能快速扩张,公司出栏有望高增长。 2020年一季度末,公司能繁母猪存栏60万头,较2019年底增长20%,后备母猪48万头,母猪合计108万头,预计到2020年年底,公司母猪存栏将达到200万头,按照产能推演,预计2020年生猪出栏有望1000万头,21年出栏量有望1800万头,公司迎来出栏量高速增长阶段。 二季度开始,公司经营有望显著改善,利润开始逐季度环比高增长。 一季度末公司三元母猪占比已经低于20%,且随着防疫水平的提升,公司育肥环节死淘率或将会显著降低,再叠加未来出栏量的扩张导致的分摊减少,我们预计二季度开始,公司不仅出栏量有望环比高增长,且公司成本有望快速下行,从而带来公司盈利的高速增长。 给予“买入”评级: 由于公司一季度成本较高,我们上调了2020年公司出栏成本,同时由于公司母猪产能扩张较快而上调了2020-2021年的出栏量,从而我们将公司2020-2021年的收入由477.57亿/590.78亿调整为508.21亿/655.61亿,归母净利润由131.04亿/155.66亿调整为119.38亿/166.45亿;从而预计2020-2022年公司实现归母净利润119.38亿/166.48亿/124.81亿,对应EPS为4.76/6.64/4.98元,同比增长率625%/39%/-25%,对应PE仅3.8倍、2.8倍和3.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-04-23 18.13 -- -- 20.25 11.20%
20.16 11.20% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 245.18亿元,同比 10.87%,归母净利润 16.47亿元,同比增长 751.53%。2019年公司出栏生猪 578.40万头,同比增长 4.41%,猪价高位,头均净利约 220元。兽药及饲料业务盈利则有所下降。 同时公司发布 2020年一季报,实现营业收入 71.35亿元,同比增长37.37%;归母净利润 9.06亿元,上年同期亏损 4.14亿元。猪价同比大幅增长,生猪头均净利超过 800元。 种猪 存栏结构改善 , 养殖 成本有望 逐渐降低淘汰三元种猪,提升生产效率。2019年种猪供应紧张,行业三元留种现象普遍,但三元种猪生产效率明显偏低。公司 2019年末种猪存栏约 120万头,2020年一季度末种猪存栏 108万头,虽然环比下降,但主因三元母猪的淘汰量较大,目前三元母猪占比从 2019年末的 30%左右,下降至 20%以内,2020年四季度将以二元母猪为主。2020年底公司种猪存栏有望达200万头,为公司实现 2020年出栏 900-1100万头的目标提供保障。 公司当前养殖成本偏高,2020年 Q1公司外购毛成本在 23元/公斤左右,自产育肥猪毛成本在 15.3元/公斤左右,同时三费 3.8元/公斤,异常成本(三元母猪淘汰费用、死淘费用等)6元/公斤左右。随着种猪存栏快速上升,预计二季度起公司外购仔猪比例将明显下降,同时生物防控措施升级、效率提升,异常成本亦将减少。 行业高景气,维持 “买入”评级2020年生猪整体供应依然偏紧,随着行业新增产能的释放,预计猪价前高后低。考虑到上半年公司养殖成本依然较高,且 70%出栏集中在下半年,故我们下调公司 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.84元、2.66元和 2.65元(按最新股本摊薄)。2020年公司出栏高增,叠加行业高景气,公司盈利将大增,故维持“买入”评级。 风险提示 : 感染非瘟疫情风险,成本下降不及预期风险,产能拓展缓慢风险
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-04-15 19.41 -- -- 20.25 3.90%
20.16 3.86% -- 详细
生猪价格高位运行,公司业绩大幅提升 一季度猪价高位运行。据Wind数据,第一季度生猪均价为36.37元/公斤,价格区间为33.50-37.94元/公斤。销售均价方面,公司1-3月商品猪销售均价分别为33.82、37.02、34.90元/公斤,较上年同期涨幅较大,公司养殖业务盈利水平提升迅速。 公司出栏数量逐月上升。公司1-3月累计销售生猪104.83万头,同比下降37.88%,其中商品猪102.59万头,均重121.84公斤/头,仔猪2.24万头。1-3月公司生猪销售量分别为29.97、34.27、40.58万头,生猪销量逐渐上升。 完全成本有所提高,预计后期逐季趋于正常。2020年1-3月公司生猪销售收入为44.47亿元,同比增长112.71%。盈利方面,据我们测算,公司一季度生猪头均盈利约为880元左右,其中公司自产育肥猪完全成本约为25元/公斤左右,外购仔猪育肥完全成本约为32元/公斤左右,整体实现扭亏为盈。公司一季度成本走高,主要受异常成本影响,主要是2019年四季度留种的三元母猪淘汰量上升,以及一季度出栏育肥猪成品率偏低所致,异常成本影响在6元/公斤左右。我们预计后期成本会逐季改善,趋于正常,至三季度异常成本影响较较少。 2020年生猪销售均价预计保持高位运行 2019年10月至今,国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应预计仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。 从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。 短期看二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,猪价或在5-6月迎来反弹。 公司产能储备充足,业绩持续兑现可期 公司从2019年二季度开始大量引种,9月末生产性生物资产为18.13亿元,较6月末环比增长44.69%,四季度大量补充种猪,由于三元商品猪提级的种猪淘汰比例较高,但公司继续扩大种猪资源的策略并未改变,截至2020年3月末,公司种猪存栏108万头,其中能繁60万头,后备48万头。目前三元母猪占比在20%以内,预计四季度开始公司母猪存栏将以二元能繁母猪为主,2020年底公司母猪存栏目标为达到200万头。 2020年公司预计出栏目标为900-1100万头,其中上半年出栏30%左右,下半年出栏70%左右,考虑公司2019年限制性股票激励计划考核目标为2020-2021年公司生猪销售量分别不低于925.44、1272.48万头,我们认为2020年出栏量有保障。 同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。 投资建议:我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE为6.1x和7.9x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-27 15.34 -- -- 20.87 35.43%
22.18 44.59%
详细
生猪业务量稳价增,公司业绩大幅提升 公司2019年业绩大幅增长的原因主要是二季度以来生猪价格回暖,三四季度生猪均价进一步大幅走高所致。2019年公司累计销售生猪578.40万头,同比增长4.41%。肥猪销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升至约18.20元/kg,生猪销售收入同比增长49.25%至113.82亿元。生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升。我们测算,扣除4.47亿元的非经常损益后,公司生猪养殖头均盈利为216元左右。 饲料业务方面,因公司以猪料和禽料业务为主,受国内非瘟疫情影响,生猪存栏量大幅下滑,公司猪料销售有所下滑。三季度公司积极调整产品结构,增加禽料销售,全年饲料业务收入同比小幅下降4.20%至127.21亿元。 肺炎疫情恐延后补栏,猪价高景气周期延长 受非洲猪瘟疫情影响,2019年第二、三季度国内能繁母猪存栏环比大幅降低,7月产业内开始出现三元母猪的留种战略和行动,第四季度国内母猪存栏表现为触底回升。 据我们了解,2019年12月至2020年1月,北方区域出现部分季节性疾病,母猪存栏环比可能有小幅下滑。而且值得关注的是,此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度行业补栏,相应的减少后期四季度和2021年初的出栏,供给恢复的程度相应进一步减少,猪价高景气周期预计延长。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右,预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。行业依然处于业绩兑现期。 母猪产能保障出栏,业绩持续兑现可期 公司从2019年二季度开始大量引种,9月末生产性生物资产为18.13亿元,较6月末环比增长44.69%,截至2019年12月末,公司母猪存栏规模达到119.75万头,2020年出栏量有保障。 同时,随着公司母猪存栏数量上升,产能释放可减少摊销成本,公司生猪完全成本有望下降。叠加猪价高位运行,公司养殖业绩仍将持续兑现。另外,随后期生猪存栏的逐步恢复回升,公司猪饲料业务销售有望持续改善。 投资建议:我们预计2020-2021年正邦科技营业收入分别为367.15亿元和447.24亿元,同比增长44.31%和21.81%;归母净利润分别为81.65亿元和63.24亿元,同比增长381.43%、-22.55%,对应PE为4.7x和6.1x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-25 15.42 23.85 47.31% 20.87 35.34%
22.28 44.49%
详细
投资建议:维持增持。非洲猪瘟造成生猪产能大幅去化,生猪价格上涨超预期;2019年公司防控疫情一次性投入大,养殖成本阶段性上升,2020年成本可能回归正常,盈利能力将大幅提升。因此我们下调2019年业绩EPS预测至0.69元(前值为0.93元),上调2020-21年业绩EPS预测至4.09和4.47元(前值为2.75、3.44元),给予2020年行业平均估值5.86倍PE,维持23.95元目标价,维持增持。 业绩表现符合预期。公司2019年归属于上市公司股东的净利润16.97亿元,同比增长778%;其中,Q4单季度毛利润接近15亿元,业绩表现符合预期。考虑到2019Q4有129万头的生猪出栏,扣除仔猪影响,预计育肥猪单头盈利接近1300元,刷新公司历史头均盈利新纪录。 静待2020年业绩量价齐升。考虑到,疫情和生猪产能正常递延节奏,2020全年猪价仍有望维持接近30元/公斤的均价。此外,公司2019年底母猪存栏接近120万头,从公司股权激励的考核要求来看,预计2020年生猪出栏同比增长不低于60%。综合来看,公司2020年业绩有望迎量价齐升。 头部企业率先恢复生产,看好板块周期与成长共振。从行业角度看,目前集团化企业凭借资金和技术优势率先恢复生产,散养户虽然存栏企稳,但仍全面暴露在疫情的高风险下。集团化企业结构性单群体的恢复和扩产将开启非典型性猪周期成长与周期的共振,公司作为国内养猪数量优等生,有望充分受益行业红利,分享周期与成长共振。 风险提示:畜禽价格波动风险,疾病发生风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-21 15.99 27.56 70.23% 20.87 30.52%
22.28 39.34%
详细
1、猪价上涨推动养殖业务盈利向好。 2019由于全国生猪价格持续上涨,据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。受猪价上涨影响,公司2019年肥猪销售单价达到18.2元/公斤,养殖板块营收约113.82亿,同比增长49.25%;养殖业务毛利约23.46亿,同比增长287.77%,头均盈利约200~250元。猪价上涨推动公司养殖板块盈利能力向好。 2、产能增长&股权激励保障2020年生猪出栏量快速提升。 从种猪数量来看,2019年三季度末公司存栏母猪增长至65.3万头;2019年12月末,公司母猪存栏规模达到 119.75万头,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。 2019年12月,公司发布股权激励计划,第一个解除限售期条件为2020年生猪销售数量同比2019年增长60%,即2020年生猪出栏量不低于925.44万头。种猪数量增长为公司增长提供客观条件,股权激励计划为公司发展注入动力。 盈利预测: 预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为950万/1300万头,则2020/2021归母净利润预计分别为85亿/100.86亿,对应EPS分别为3.46/4.11,目标价27.68元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-05 11.21 33.50 106.92% 16.30 45.41%
22.28 98.75%
详细
公司从人员管理、物资安排两方面积极防范和应对疫情。新冠肺炎疫情发生后,公司在春节前即成立疫情防控指挥小组,事先购置防护用品,要求所有员工加强自我防护,并要求各地分子公司积极与地方政府对接,深入了解政府防控过程中的各项工作,以便精准有效地制定应对方案,安排部署生产经营计划。公司主要从两方面防范和应对疫情:1、人员管理。加强内部管理,已下发关于春节假期员工休假、生活、返岗、入职管理等通知,并对员工假期体温及接触人群进行摸排整理,加强员工行动轨迹管理,了解员工健康情况,特别是对员工返岗进行了详细规定(包括防控流程、防控措施、消毒指南、防控物资配置、工作中业务交流注意事项、异常情况处置等),员工中尚未发现感染新冠肺炎。2、物资安排。①生产情况:结合饲料、养殖一体化生产优势,春节前各下属生猪养殖场及服务部饲料备货40天左右,截止目前公司养殖场饲料供应充足;②猪场建设情况:目前公司各建设场地暂停施工,复工时间紧跟政府统一安排,各建设公司抓紧备货以保证随时复工;③物流情况:各地饲料厂、猪场及服务部积极对接各级政府及所在地村组单位,严格按照《关于确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知》及各省市地方有关保障“蛋、奶、肉、菜”运输要求精神,公司各地饲料、生猪的运输、销售未受疫情重大影响。 公司湖北养殖场占比较低,生产经营正常。公司湖北地区生猪养殖场主要在红安、沙洋、大悟、鄂州、武穴、应城、浠水、蔡甸等地,预计2020年湖北地区生猪出栏量占公司生猪总出栏量8%左右;各养殖场员工健康状况良好,饲料储备充足,生产经营正常,未受疫情重大影响;截止目前,公司各分子公司的生产经营稳定,未受疫情重大影响。 盈利预测、估值及投资评级。 新冠病毒疫情对生猪养殖业的影响主要体现在两方面:①从需求端出发,餐饮企业经营惨淡甚至破产将造成猪肉消费下降;②从供给端出发,一方面,因防范疫情扩散,部分区域原料、饲料调运受阻,造成猪料供给不足,行业被动去产能,种猪或仔猪补栏难度增强,猪价上行周期有望延长;另一方面,调运不畅将导致生猪或猪肉在养殖主产区积压,或造成区域猪价割裂。 2019Q4公司生物安全防控全面升级,非瘟疫情防控取得较好效果,公司本次从人员管理、物资安排两方面积极应对和防范疫情,再次体现了团队的执行力。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量578.4万头、1200万头、1500万头,对应收入223.6亿元、497.2亿元、568.9亿元,归母净利润17.57亿元、165.35亿元、178.5亿元,同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%,对应EPS0.72元、6.73元、7.27元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年5倍PE,维持目标价33.65元、维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病失控。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-01-22 15.48 33.50 106.92% 16.15 4.33%
22.28 43.93%
详细
2019Q4实现归母净利15.5亿元-17.5亿元,同比大增879%-1006%。2019Q4公司实现收入40.69亿元,同比增长57%,2019Q4实现归母净利润15.5亿元-17.5亿元,同比增长879.4%-1005.8%,公司业绩同比大增主要是生猪价格同比大涨所致。2019Q4公司出栏生猪128.7万头,其中,仔猪出栏量25万头左右,育肥猪出栏量105万头左右。2019Q4公司单位养殖成本小幅提升,主要原因包括:①第三、第四季度销售商品猪中,外购仔猪育肥出栏的占比较高;②摊销新增育肥场租赁费,产能利用率整体不高;③大额员工年终奖发放,及养户结算比例偏高。据我们测算,2019Q4公司自有育肥成本小幅上升至19-20元/公斤,外购仔猪育肥成本25-26元/公斤。 2019年末母猪存栏量大增至119.75万头,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP种猪合计约15万头,今年9月末公司存栏母猪65.3万头,其中,能繁母猪35.2万头,后备母猪30.1万头,2019年末母猪存栏规模达到119.75万头,较2019年三季末剧增83.4%,2020年生猪出栏有望达到1100-1300万头。②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,10月开始,公司已全面梳理和调整SOP,效果立竿见影,2019Q4公司自有育肥上市率达到90%,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级。 根据农业部官方数据,2019年11月全国能繁母猪存栏量环比上升4%,从静态角度看,对应2020年11月生猪出栏环比出现上升;从动态角度看,非瘟疫情尚未稳定,需持续观察,三元留种效率较二元降幅至少超过60%,且此前产业私用非瘟疫苗造成严重负面后果,我们预计高猪价或将至少延续至2021年。我们维持此前判断,在疫病防控压力下,大型养殖集团正迎来巨大扩张机遇,除了拥有种猪资源、雄厚的资金实力,生物安全防控能力提升成为重中之重,生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本,进而影响到盈利能力和扩张速度,上市猪企利润兑现期逐步分化。 2019Q4公司生物安全防控全面升级,非瘟疫情防控取得较好效果,公司经营拐点已现。此前公司在股权激励计划中设定了较高的生猪出栏增长目标,且获得控股股东大额授信,大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量578.4万头、1200万头、1500万头,对应收入223.6亿元、497.2亿元、568.9亿元,由于我们上调了公司单位养殖成本,相应下修归母净利润至17.57亿元、165.35亿元、178.5亿元(前次预测值24.1亿元、184.6亿元、194.9亿元),同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%,相应下修EPS至0.72元、6.73元、7.27元(前次预测值EPS为0.99元、7.55元、7.97元)。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年5倍PE,相应下修目标价至33.65元、维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-01-01 15.90 -- -- 17.56 10.44%
20.87 31.26%
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事件概述公司发布2019年限制性股票激励计划草案:拟授予公司内部激励对象1,392人的限制性股票数量为5,800万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额245,582.1356万股的2.36%。其中,首次授予限制性股票5,263万股,占本激励计划拟授出限制性股票总数的90.74%:预留537万股,占本激励计划拟授出限制性股票总数的9.26%。本激励计划授予激励对象限制性股票的首次授予价格为7.56元/股分析判断解除限售条件偏保守,利于激励计划切实发挥作用本次股票激励计划将生猪销售数量作为业绩考核目标充分体现了公司对未来生猪出栏量的信心和決心。本次激励计划首次授予的限制性股票将分为两期解除受限:1)以2019年生猪销售数量为基数,2020年生猪销售数量増长率不低于60%;2)以2019年生猪销售数量为基数,2021年生猪销售数量増长率不低于120%。 我们预计,公司2019年生猪出栏量550-600万头,按照业绩考核目标测算,2020-2021年公司生猪出栏量将分别达到880-960万头、1210-1320万头。我们认为,公司生猪产能储备充足,业绩考核目标偏保守,有利于股票激励计划切实发挥激励作用。 生产性生物资产快速上升,公司高成长性凸显非洲猪瘟疫情爆发后,公司及时加大生物安全防控力度,下属各繁殖场、育肥场及养户均已建立了完善的的生物安全防控体系车辆洗消烘千及各类物资的消毒方案等方面建立了一套有效的控制体系。根据公司三季报披露,截至三季度末,公司生产性生物资产已达18.13亿元,环比増长44.68%,同比増长15.53%,2019年9月底,公司能繁母猪达到65.3万头(其中能繁/后备母猪分别为35.2/30.1万头),预计2019年年底,公司能繁母猪将达到120万头左右(其中能繁/后备母猪分别为50/70万头左右)。公司生猪产能增速较快,高成长性有望在此进程中进一步凸显。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-30 15.22 -- -- 17.56 15.37%
20.87 37.12%
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事件公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案) 》 。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800万股, 约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 2.36%。激励对象共计 1,392人,首次授予价格为 7.56元/股。本激励计划经公司股东大会特别决议审议通过后方可实施。 我们的分析和判断限制性股票激励计划推出,激励机制进一步健全公司此次限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800万股,约占公司股本总额的 2.36%。首次授予限制性股票 5,263万股,预留 537万股。激励对象为在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计 1,392人。首次授予价格为 7.56元/股,2020-2022年限制性股票成本摊销分别为 2.75、1.17、0.08亿元。 我们认为,此次激励计划有助于公司进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员的积极性,保障公司长远发展。 业绩考核与出栏量挂钩,出栏增长有保障2019年 1-11月,公司累计销售生猪 516.58万头,同比增长3.32%,我们预计公司 2019年出栏量约为 550万头左右。 此次激励计划的业绩考核目标为以 2019年生猪销售数量为基数,2020、2021年生猪销售数量增长率分别不低于 60%、120%。以 2019年出栏量 550万头估算,2020、2021年出栏量至少为 880、1210万头。此次激励计划的实施有力保障了公司未来出栏量的高增长。 2020年生猪均价预计保持高位,公司业绩进入兑现期展望 2020年,短期看春节前,需求持续提升,供给不会明显改善,猪价存在上涨压力。但截至 12月 25日,华商储备中心 12月连续 4次公告向市场投放储备冻猪肉,分别于 12月 12日、12月 19日、12月 23日各投放 4万吨,12月 27日将投放2万吨;我们认为,中央储备肉的持续投放可一定程度缓解猪价上涨压力,实现春节前保供稳价的政策目标。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-27 15.26 37.59 132.18% 17.56 15.07%
20.87 36.76%
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事项: 公司发布 2019年限制性股票激励计划(草案) 。 评论: 股权激励生猪出栏增长目标高, 2020、 2021年同比增速分别不低于 60%、 120%。 本次激励计划拟授予限制性股票数量 5800万股,占公司总股本 2.36%,其中,首次授予限制性股票 5263万股,预留 537万股; 激励对象包括董事、高管、中层管理及核心技术、 业务人员,首次授予价格 7.56元。 授予限制性股票的业绩考核目标: 以 2019年生猪销量为基数, 2020年、 2021年生猪销量增长率分别不低于 60%、 120%。 根据公司此前公告, 2019年生猪计划出栏量 550-600万头,即 2020年不低于 60%增速对应当年生猪保底出栏 880-960万头, 2021年不低于120%增速对应当年生猪保底出栏 1210-1320万头。 在非瘟疫情反复的大背景下,公司股权激励设定较高的生猪出栏目标,做大做强生猪养殖业务的信心突显。 公司获控股股东大额授信,做强做大生猪养殖业务决心突显。董事会今日通过 审议,公司可向控股股东正邦集团临时性借款不超过 50亿元,期限一年,按公司实际经营情况逐步借支, 借款利率为同期银行贷款基准利率。 2018年 8月爆发的非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,并向大股东转让非核心资产, 正邦集团本次大额授信再次展现大股东做强做大生猪养殖业务的决心。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有 GGP、GP 种猪合计约 15万头, 今年 9月末公司存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底母猪存栏将达到 120万头, 2020年生猪出栏有望达到 1100-1300万头。 ②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。 10月开始, 公司已全面梳理和调整 SOP,效果立竿见影, 我们在草根过程中了解到,公司生猪上市率已达到 90%, 生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级。 本轮非瘟疫情导致我国祖代、 二元种猪严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月,产能恢复将是一个漫长的过程。 目前市场所尝试的三元留种效率降幅超过 60%,胎次仅 1-2胎, 且非瘟疫情反复, 生猪养殖业景气度有望持续。 今年 11月公司育肥猪出栏体重大幅攀升至 115.28公斤,从侧面反映非瘟防控取得很好的效果,公司经营拐点已现。 公司本次股权激励计划(草案)设定较高的生猪出栏增长目标,且获得控股股东大额授信, 大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、 497.2亿元、 568.9亿元,归母净利润 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元, 同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 维持目标价 37.75元、 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 猪价上涨不及预期; 疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-27 15.26 -- -- 17.56 15.07%
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事件: 公司 12月 25日公布限制性股票激励计划, 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800.00万股,约占公司股本的 2.36%。其中,首次授予限制性股票 5,263.00万股,占本激励计划拟授出总数的 90.74%。 本计划首次授予限制性股票的授予价格为每股 7.56元。 解锁限售条件: 首次授予部分限制性股票授予完成日起满 12个月后分两期解除限售,每期解除限售的比例为 50%; 以 2019年生猪销售数量为基数, 2020年生猪销售数量增长率不低于 60%; 2021年生猪销售数量增长率不低于120%。 激励对象: 激励对象包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计 1,392人( 不含独立董事、监事、单独或合计持股 5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女)。 摊销成本: 预计首次授予的权益费用总额为 39,998.80万元, 预计 2020-2020年摊销成本分别为: 27,499.18万、 11,666.32万、 833.31万。 解锁销售条件中业绩指引怎么解读? 首先, 将生猪销售数量作为核心业绩考核指标充分体现了公司在生猪养殖业务上的扩张决心。 公司 2019年 1-11月份累计出栏 516.58万头,预计全年生猪出栏量 550-600万头, 按照激励计划考核目标,预计 2020年公司生猪出栏量不低于 880-960万头; 2021年生猪出栏量不低于 1210-1320万头方能达到解锁条件。 从母猪存栏看, 公司 2019Q3末, 存栏母猪 65.3万头( 能繁 35.2万,后备 30.1万),预计年末母猪存栏 120万头左右( 能繁 50万头左右,后备 70万头左右), 即使按照 PSY 20估算, 公司 2020年出栏量预测也将超过 1000万头, 因此判断 2020年生猪销售数量考核目标切实可行。 公司考核目标较预估出栏量略低,我们认为是充分考虑了疫情、 政策、员工预期等多方面风险后的合理目标, 股票激励的核心目的在于提升员工积极性,本次涉及人员多达 1000人+,核心技术人员占比高,因此切实可行的出栏目标能够更加有效的发挥激励作用。 摊销成本分摊比例是否合理? 生猪养殖企业业绩与猪周期价格波动水平密切相关, 2019年受疫情影响,行业产能大幅去化,因此我们预计 2020年将是猪价高景气度确定性最大的一年,而 2-3年后的猪价则要根据补栏、疫情等因素的变动情况而定。 按照我们的预测 2020年公司净利润 94.21亿元, 整体摊销成本对业绩影响有限, 因此我们认为公司 2020年摊销比例增加时合理的。 当前公司投资逻辑? 从持续跟踪情况看, 2019Q3末开始公司基本面发生了较大的改善, 10-11月出栏量企稳回升,出栏体重和均价恢复正常水平; 防疫方宋体面, 从最初学习借鉴其他优秀公司防疫经验逐步转变为探索符合自身情况的防疫体系。 作为生猪养殖行业的后进入者,我们认为公司在前期的探索和学习中逐步积累了大量经验,后续业绩有望持续兑现。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-13 14.74 37.59 132.18% 17.56 19.13%
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生猪出栏量上市猪企排名第三,大股东增持彰显信心。 饲料业务和养殖业务是公司主要发展板块,公司生猪出栏量由 2011年 71万头大幅攀升至 2018年 550万头,年复合增长率高达 34%,生猪出栏规模在上市猪企中排名第三,今年1-11月公司仍实现出栏正增长。近日公司发布公告:控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量 2000万股-4000万股。 高猪价或将延续数年,生物安全防控成重中之重。 本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月,产能恢复将是一个漫长的过程;目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。主流上市猪企凭借其种猪、仔猪资源,强大的资金实力和不断加强的生物安全防控能力, 预计未来数年扩产优势突显。 模式差异并非防非控非万能钥匙,自繁自养和“公司+农户”模式将不断进化和提升。 非瘟前后俄罗斯猪业规模化程度快速提升,规模化养殖出栏生猪比重由 2005年 28%剧增至 2018年 86%。养殖模式差异并非防非控非万能钥匙,猪场的软硬件水平才是企业致胜关键,过去数年, 俄罗斯生物安全等级最高的TOP3养殖企业均爆发不同频次非瘟, 且均集中在养殖密度更高的主产区。对标俄罗斯, 国内大型养殖企业需要从软硬件不同维度全方位提升猪场生物安全防护水平, 并持续、 连贯地重视并贯彻落实。 此外, 我国政府对“公司+农户”持续大力支持,自繁自养和“公司+农户”两种模式将在我国长期进化和提升。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。 ①种猪资源充足。 公司拥有GGP、 GP 种猪合计约 15万头, 今年 9月末公司存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底母猪存栏将达到 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到 1100-1300万头。 ②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度48亿元,并向大股东转让非核心资产,做强做大生猪养殖业务。 ③全面提升生物安全防控。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP,效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测与投资建议: 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价,我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、497.2亿元、 568.9亿元, 对应归母净利润 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元,同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 维持目标价 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 公司生猪出栏不及预期; 猪价上涨不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-11 15.16 37.59 132.18% 17.56 15.83%
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事项: 公司发布公告称, 控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量为不低于 2000万股,不超过 4000万股, 本次增持计划不设价格前提,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势确定, 且将自本公告披露之日起 6个月内完成。 评论: 增持充分彰显控股股东对公司未来发展信心,全力做强做大生猪养殖业务。 正邦集团目前持有公司 4.69亿股,占公司总股本 19.1%, 本次增持完成后,正邦集团将持有公司股份不少于 4.89亿股, 持股比例将重回 2017年 20%以上水平。 本次增持充分彰显控股股东对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可, 同时也将有力提振市场对公司的信心。 本轮非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度 48亿元,并以 13.137亿元向大股东转让非核心资产正邦作物保护, 全力以赴做强做大生猪养殖业务。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有 GGP、GP 种猪合计约 15万头,分布于湖北、江西、安徽、四川等地; 今年 9月末存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底公司母猪存栏将达到或超过 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到1100-1300万头。 ②全面提升生物安全防控。猪场的生物安全防控是影响猪场存亡的关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根调研过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP, 效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月, 产能恢复将是一个漫长的过程; 目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价, 我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、 497.2亿元、 568.9亿元, 预测归母净利润为 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元(此前预测归母净利润 25.4亿元、 182.8亿元、 161.3亿元),同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 略上调目标价至 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 猪价上涨不及预期; 疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-30 17.76 -- -- 18.76 5.63%
18.76 5.63%
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公司发布2019 年三季度报告。 2019 年1-9 月公司营业收入为175.64 亿元,同比降低0.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.50 亿元,同比增长42.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.73 亿元,同比增长171.57%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为51.94/61.83/61.88 亿元,同比增速分别为4.74%/-14.87%/15.37%;归母净利润分别为-4.14/1.39/3.25 亿元, 同比增速分别为-743.42%/154.56%/43.81%。 我们的分析和判断生猪出栏稳增,饲料销量下滑公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。 2019 年1-9 月,公司生猪累计销售收入73.13 亿元,同比增长45.27%,累计销售生猪449.64 万头,同比增长14.83%。三季度公司生猪养殖成本因外购仔猪、防疫成本的上升达到17.3元/公斤,销售均价约20 元/公斤,净利润约3.8 亿元。 2019 年1-9 月,饲料、兽药及农药等销售收入共102.51 亿元,同比减少18.33%,预计主要是受国内生猪存栏量下滑影响,公司猪料、兽药等销售同比减少。饲料业务净利润0.2 亿元,其他业务亏损0.7-0.8 亿元。 盈利能力提升,期间费用率小幅增加毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为11.53%,同比增加2.32pct。净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.47%,同比增加0.38pct。2019Q1/Q2/Q3 毛利率为2.28%、14.05%、16.78%,净利率为-7.90%、2.72%、5.24%。 费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为3.46%,同比增加0.11pct;管理费用率为4.81%,同比增加1.05pct;财务费用率为1.87%,同比提升0.30pct。公司期间费用率小幅增加。 2019Q4 及2020 年出栏量环比提升,业绩将逐步兑现公司预计四季度出栏量在100-150 万头之间。此外,四季度疫情的影响会得到有效缓解,公司通过降低提前出栏的策略,生猪销售体重在四季度会明显提升,叠加成本也会有所回落,四季度利润环比将进一步提升。 公司从二季度开始大量引种,把增加母猪数量作为公司第一战略要务,9月末生产性生物资产为18.13 亿元,较2019 年6 月末环比增长44.69%,母猪数量达到65 万头,预计年底达到120 万头(能繁50 万,后备70 万),2020 年猪价高位运行下公司业绩将逐步兑现。 投资建议:我们预计2019-2020 年正邦科技营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为 16.20 亿元和81.65 亿元,同比增长739.38%、404.01%;EPS 分别为0.66 元/股、3.34 元/股,PE 为25.3x 和5.0x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名