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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-13 14.74 37.75 155.07% 14.88 0.95% -- 14.88 0.95% -- 详细
生猪出栏量上市猪企排名第三,大股东增持彰显信心。 饲料业务和养殖业务是公司主要发展板块,公司生猪出栏量由 2011年 71万头大幅攀升至 2018年 550万头,年复合增长率高达 34%,生猪出栏规模在上市猪企中排名第三,今年1-11月公司仍实现出栏正增长。近日公司发布公告:控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量 2000万股-4000万股。 高猪价或将延续数年,生物安全防控成重中之重。 本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月,产能恢复将是一个漫长的过程;目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。主流上市猪企凭借其种猪、仔猪资源,强大的资金实力和不断加强的生物安全防控能力, 预计未来数年扩产优势突显。 模式差异并非防非控非万能钥匙,自繁自养和“公司+农户”模式将不断进化和提升。 非瘟前后俄罗斯猪业规模化程度快速提升,规模化养殖出栏生猪比重由 2005年 28%剧增至 2018年 86%。养殖模式差异并非防非控非万能钥匙,猪场的软硬件水平才是企业致胜关键,过去数年, 俄罗斯生物安全等级最高的TOP3养殖企业均爆发不同频次非瘟, 且均集中在养殖密度更高的主产区。对标俄罗斯, 国内大型养殖企业需要从软硬件不同维度全方位提升猪场生物安全防护水平, 并持续、 连贯地重视并贯彻落实。 此外, 我国政府对“公司+农户”持续大力支持,自繁自养和“公司+农户”两种模式将在我国长期进化和提升。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。 ①种猪资源充足。 公司拥有GGP、 GP 种猪合计约 15万头, 今年 9月末公司存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底母猪存栏将达到 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到 1100-1300万头。 ②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度48亿元,并向大股东转让非核心资产,做强做大生猪养殖业务。 ③全面提升生物安全防控。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP,效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测与投资建议: 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价,我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、497.2亿元、 568.9亿元, 对应归母净利润 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元,同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 维持目标价 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 公司生猪出栏不及预期; 猪价上涨不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-11 15.16 37.75 155.07% 15.11 -0.33% -- 15.11 -0.33% -- 详细
事项: 公司发布公告称, 控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量为不低于 2000万股,不超过 4000万股, 本次增持计划不设价格前提,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势确定, 且将自本公告披露之日起 6个月内完成。 评论: 增持充分彰显控股股东对公司未来发展信心,全力做强做大生猪养殖业务。 正邦集团目前持有公司 4.69亿股,占公司总股本 19.1%, 本次增持完成后,正邦集团将持有公司股份不少于 4.89亿股, 持股比例将重回 2017年 20%以上水平。 本次增持充分彰显控股股东对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可, 同时也将有力提振市场对公司的信心。 本轮非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度 48亿元,并以 13.137亿元向大股东转让非核心资产正邦作物保护, 全力以赴做强做大生猪养殖业务。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有 GGP、GP 种猪合计约 15万头,分布于湖北、江西、安徽、四川等地; 今年 9月末存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底公司母猪存栏将达到或超过 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到1100-1300万头。 ②全面提升生物安全防控。猪场的生物安全防控是影响猪场存亡的关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根调研过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP, 效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月, 产能恢复将是一个漫长的过程; 目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价, 我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、 497.2亿元、 568.9亿元, 预测归母净利润为 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元(此前预测归母净利润 25.4亿元、 182.8亿元、 161.3亿元),同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 略上调目标价至 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 猪价上涨不及预期; 疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-30 17.76 -- -- 18.76 5.63%
18.76 5.63% -- 详细
公司发布2019 年三季度报告。 2019 年1-9 月公司营业收入为175.64 亿元,同比降低0.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.50 亿元,同比增长42.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.73 亿元,同比增长171.57%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为51.94/61.83/61.88 亿元,同比增速分别为4.74%/-14.87%/15.37%;归母净利润分别为-4.14/1.39/3.25 亿元, 同比增速分别为-743.42%/154.56%/43.81%。 我们的分析和判断生猪出栏稳增,饲料销量下滑公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。 2019 年1-9 月,公司生猪累计销售收入73.13 亿元,同比增长45.27%,累计销售生猪449.64 万头,同比增长14.83%。三季度公司生猪养殖成本因外购仔猪、防疫成本的上升达到17.3元/公斤,销售均价约20 元/公斤,净利润约3.8 亿元。 2019 年1-9 月,饲料、兽药及农药等销售收入共102.51 亿元,同比减少18.33%,预计主要是受国内生猪存栏量下滑影响,公司猪料、兽药等销售同比减少。饲料业务净利润0.2 亿元,其他业务亏损0.7-0.8 亿元。 盈利能力提升,期间费用率小幅增加毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为11.53%,同比增加2.32pct。净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.47%,同比增加0.38pct。2019Q1/Q2/Q3 毛利率为2.28%、14.05%、16.78%,净利率为-7.90%、2.72%、5.24%。 费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为3.46%,同比增加0.11pct;管理费用率为4.81%,同比增加1.05pct;财务费用率为1.87%,同比提升0.30pct。公司期间费用率小幅增加。 2019Q4 及2020 年出栏量环比提升,业绩将逐步兑现公司预计四季度出栏量在100-150 万头之间。此外,四季度疫情的影响会得到有效缓解,公司通过降低提前出栏的策略,生猪销售体重在四季度会明显提升,叠加成本也会有所回落,四季度利润环比将进一步提升。 公司从二季度开始大量引种,把增加母猪数量作为公司第一战略要务,9月末生产性生物资产为18.13 亿元,较2019 年6 月末环比增长44.69%,母猪数量达到65 万头,预计年底达到120 万头(能繁50 万,后备70 万),2020 年猪价高位运行下公司业绩将逐步兑现。 投资建议:我们预计2019-2020 年正邦科技营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为 16.20 亿元和81.65 亿元,同比增长739.38%、404.01%;EPS 分别为0.66 元/股、3.34 元/股,PE 为25.3x 和5.0x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-28 17.30 27.80 87.84% 18.94 9.48%
18.94 9.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收 175.64亿,同比减少 0.12%;实现归母净利 0.5亿,同比增长 42.90%。 2019Q3实现归母净利 3.25亿,同比增长 43.81%。 1、猪价上涨推动三季度盈利向好, 四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤, 受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 3.25亿,预计三季度出栏生猪盈利接近 300元/头。 随着 2019Q4猪价持续上涨,随着公司生物防控能力逐步稳定,养殖成本上升空间有限,四季度盈利能力有望继续增长。 2、 生产性生物资产环比增长,产能增长保障出栏量快速提升。 截止 2019年三季度末,公司生产性生物资产 18.13亿,环比增长 44.68%;从种猪数量来看,三季度末公司存栏母猪增长至 65.3万头,较二季度末增长约 20万头, 种猪数量增长为公司 2020年出栏量增长提供保障。 从当前种猪存栏量推断,考虑三元回交的影响,2020年公司生猪出栏量预计约 800万头。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年生猪出栏量预计为 550万/800万/1300万头, 则 2019/2020/2021归母净利润预计分别为22.53/68.01/98.80亿,对应 EPS 分别为 0.92/2.78/4.04, 目标价 27.80元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-28 17.30 -- -- 18.94 9.48%
18.94 9.48% -- 详细
投资建议:公司产能加速增长,疫情防控逐步到位。考虑到猪价持续超预期,明年有望兑现大量利润,我们调整公司2019-2021年归母净利润为:30、138.4、148.3亿元,基于2019年10月23日收盘价,对应PE分别为:13.6、3、2.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;猪价不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-25 17.19 37.40 152.70% 18.94 10.18%
18.94 10.18% -- 详细
2019Q3公司头均净利270元,2019Q4成本有望环比回落。2019Q3公司实现营业收入61.9亿元,同比增长15.4%,归属于上市公司股东净利润3.25亿元,同比增长43.8%,扣非后净利润3.64亿元,同比增长53.7%。2019Q3公司生猪养殖利润约3.8亿元,生猪出栏量140.3万头,对应头均净利润270.1元。由于第三季度公司主要出栏区域江西、四川等地均遭遇非瘟严重侵扰,导致公司生猪出栏体重偏轻、存活率降低,单位成本上升;第四季度,随着公司防控非瘟疫情的经验不断城市,主销区疫情相对稳定,公司生猪出栏体重有望上升至120-140公斤,我们在持续草根调研过程中了解到,10月以来公司生猪出栏体重提升,存活率也有所改善,2019Q4单位成本有望环比回落。 生产性生物资产环比大增44.7%,存货环比大增27.8%。今年9月末公司生产性生物资产账面价值18.1亿元,环比大增44.7%,同比大增35.5%,生产性生物资产大增是由于公司加大母猪繁育规模,母猪存栏增加所致,9月末公司存栏母猪65.3万头,其中,能繁母猪35.2万头,后备母猪30.1万头。根据公司此前发布的生产经营情况自愿披露公告,2019年底公司母猪存栏将达到120万头左右,其中,能繁母猪约50万头,后备母猪约70万头,将保证2020-2021年出栏量快速增长。2019年9月末,公司存货56.67亿元,环比上升27.8%,同比上涨53.8%,公司存货中约75%为消耗性生物资产,为接下来半年生猪出栏奠定坚实基础,存货指标大超市场预期。 盈利预测、估值及投资评级。 非洲猪瘟去产能史无前例,猪价已攀升至40.02元/公斤,我们预计春节前猪价易涨难跌,春节后猪价难以明显回落,高猪价有望持续至2021年。理由包括:①2019年9月能繁母猪存栏量环比继续下降,对应2020年9月之前生猪都难以回升;②复产和补栏积极性有限;③补栏多以三元留种为主,PSY较二元种猪大幅下降,且1年时间就需要淘汰,届时或再度面临缺种猪现象。公司生产性生物资产、存货资产同比、环比均大幅增长,将充分受益本轮猪周期。 我们预计2019-2021年公司生猪出栏量570万头、1000万头、1500万头,对应收入231.3亿元、485.7亿元、568.9亿元,上调归母净利润预测至25.4亿元、182.8亿元、161.3亿元(此前预测值21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元),同比分别增长1213.1%、619.8%、-11.8%,对应EPS1.04元、7.48元、6.6元。 生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年5倍PE,上调目标价至37.4元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-25 17.19 -- -- 18.94 10.18%
18.94 10.18% -- 详细
事件:正邦科技公布2019年三季报,三季度实现营业收入61.88亿元,同比增长15.37%,归母净利润3.25亿元,同比增长43.81%,扣非后归母净利润3.64亿元,同比增长53.69%。加权ROE为4.64%。 猪价上涨推动公司盈利提升,疫情影响成本小幅提升。三季度猪价快速上涨推动公司盈利水平大幅改善,估算三季度单头盈利接近300元,四季度及2020年,随着猪价持续上涨我们预计头均盈利仍旧较大提升空间。出栏量方面,在疫情形势持续严峻的情况下,公司前三季度出栏量仍旧保持14.8%的增长,我们认为,公司全年实现550-600万的出栏量目标概率较大,预计全年出栏量有望保持增长态势。成本方面,三季度受疫情影响,公司养殖完全成本略有提升,随着后续防疫水平的提升和疫情形势的缓和,我们认为成本在未来仍有较大的下降空间。整体看,随着当前猪价的快速提升,成本对于业绩的影响显著减弱,稳定生产,提高母猪产能和出栏量是后续盈利的关键。 生产性生物资产提升显著,资本支出保持高位。三季度公司生产性生物资产环比增加44.7%。截止三季度末,公司母猪存栏65.3万头,其中能繁母猪35.2万头,母猪产能较半年报增长显著。我们认为当前行业产能大幅下滑的情况下,公司生产性生物资产率先实现提升是未来保持高盈利的关键,从当前母猪的恢复情况看,预计2020年公司出栏量仍将保持较高幅度的提升。资本支出方面,公司年初至今资本支出高达22.1亿,同比增加10.4%,持续多年的高资本投入体现了公司聚焦生猪养殖业务的决心,同时也是未来出栏量提升的重要保障。 综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到600/900万头,对应公司净利润分别达到24.1/97.9亿元,给予公司买入评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-25 17.19 -- -- 18.94 10.18%
18.94 10.18% -- 详细
公司生产性生物资产环比+45%,重回扩张之路。 报告期,受猪价大幅上涨,公司利润同比大幅上涨。单三季度,公司出栏量达到140.28万头,国内生猪销售均价进一步走高,成为公司利润上涨的核心因素。三季度,公司母猪产能快速扩张,9月底生产性生物资产达到18.13亿,环比增长44.69%,母猪存栏达到65.3万头,其中能繁母猪达到35.2万头,后备母猪达到30.1万头。 预计到12月底母猪存栏达到120万头,其中能繁50万头。按照公司当前母猪扩张速度,我们预计2020年公司出栏总量有望达到900万头,较今年高速增长。 猪价继续上涨,公司迎来利润加速释放期。 国庆之后,猪价继续上涨,根据猪联网数据,截止10月23日,全国生猪存栏均价40.84元/公斤,相较于10月1日的28.52元/公斤,涨12.32元/公斤,涨幅43.19%。 按照当前价格,预计头均肥猪盈利约1500-2000元左右,我们预计生猪价格仍将继续上涨,公司迎来利润加速释放期。 9月能繁母猪环比降2.8%,生猪产业高景气度有望持续2-3年。 9月份,全国能繁母猪存栏环比降2.8%,同比降38.9%,生猪存栏环比降3%,同比降41.1%。且根据涌益咨询数据,9月份,东北地区能繁母猪存栏环比增长1.26%,已经连续四个月环比正增长,华北地区能繁母猪存栏环比增长1.83%,连续三个月环比正增长。我们判断,受疫情影响,预计全国能繁母猪存栏还将继续下行,从而决定了本轮猪周期价格上涨周期有望超长,预计行业高盈利周期有望长达2-3年。 公司估值相对较低 对应当前市值和2020年出栏量,公司头均市值仅4211元,而温氏股份和牧原股份分别为7780和12081元,公司估值较低。 给予“买入”评级 受疫情影响我们下调了公司19-21年的出栏量,上调了19-21年的生产成本,同时大幅上调了出栏价格,从而将公司2019-2021年利润由23.53/95.90/141.96亿调整为21.63/129.44/148.05亿元,同比增长率1018%/499%/14%,对应10月23日收盘市值PE分别为18.9/3.2/2.8倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-09-02 19.62 -- -- 19.87 1.27%
19.87 1.27%
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事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 113.77亿(-6.91%),实现归母净利润-2.75亿(-43.98%);其中,单二季度实现收入 61.83亿(-14.87%),实现归母净利润 1.39亿,去年同期亏损 2.55亿。 生产性生物资产和存货环比改善,彰显公司产能扩张加速进行时! 上半年,公司出栏 309万头,同比增 24.65%。根据我们测算:公司上半年生猪销售均价约 12.8元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 4亿元,其中一季度亏损约 4.74亿元,二季度盈利 0.73亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 24.22%,较 18年底增长 13%,存货环比涨 6.37%,较 18年底增长 4.72%,公司生产性生物资产和存货的改善充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 公司产能快速扩张助推公司出栏高增长。 从公司的在建工程来看, 2018年底有 31亿,一季度末有 34亿,而温氏股份分别为 35亿和 35亿,牧原股份为 37亿和 41亿,考虑到 2018年正邦科技的出栏量仅为牧原的一半,温氏的 1/4,正邦 2018年底和 2019年一季度的在建工程所能够支持的生猪产能增速应远高于温氏和牧原。而且由于存在大量的新增产能,也为公司在非洲猪瘟疫情之下依然能够维持产能的扩张提供了坚实的基础。 我们预计2019-2020年公司出栏量分别为 650万头和 950万头,持续高增长。 公司估值已处于低位 对应 8月 28日收盘市值以及 2020年出栏量,公司头均市值仅 4916元,而牧原股份和温氏股份则分别高达 9900元和 7366元, 正邦科技的估值较低。 给予“买入”评级 未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了 2020-2021年的出栏均价,并调整了出栏成本和出栏量,从而将公司 2019-2021年净利润由 30.77/70.70/113.21亿调整为 23.53/95.90/141.96亿,同增 1117%/308%/48%, EPS 为 0.97/3.94/5.83元,对应 8月 27日收盘市值 PE 为 19/5/3倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-26 18.04 -- -- 20.55 13.91%
20.55 13.91%
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生猪出栏稳增,饲料销量下滑 公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。2019年1-6月公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料业务有序发展,兽药和农药业务平稳发展。分业务来看,报告期内: 饲料业务销售收入59.89亿元,同比降低30.01%;毛利率为10.48%,同比增加0.52pct。其中猪饲料收入41.33亿元,同比下降28.71%,销售数量128.12万吨,同比下降22.63%,毛利率为12.97%,同比提升0.47pct;禽饲料收入15.62亿元,同比下降35.35%,销量74.30万吨,同比下降25.64%,毛利率4.85%,同比提升0.23pct。 生猪养殖业务销售收入45.15亿元,同比增长45.96%,生猪销量309.36万头,同比增长24.65%,毛利率为2.20%,同比提升7.88pct。 兽药业务销售收入0.87亿元,同比增长20.20%,毛利率为38.76%,同比减少3.01pct。 农药业务销售收入6.26亿元,同比增长71.05%,毛利率为34.73%,同比减少3.98pct。 生产性生物资产回升,保障出栏增长 公司生产性生物资产包括公猪、母猪和种鸭。截至2019年月30日,公司生产性生物资产为12.53亿元,较2019年3月底增加2.44亿元,增长24.18%,较2019年初增加1.44亿元,增长12.98%。 公司生猪养殖主要在江西、湖南、湖北、广东、广西、云贵川、山东、东北、河北、内蒙古、江苏、安徽、河南等区域,储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为公司未来养殖业务扩展提供支持。报告期内,公司在维持原有自繁自养模式的基础上,继续大力推动“公司+农户”的发展模式。同时,为防控非洲猪瘟疫情,公司加大投入力度,积累了丰富的生物安全防控经验,保障了公司生猪的生物安全,为生猪出栏量持续增长提供了安全保障。 非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。 猪价方面,自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。 毛利率略有提升,期间费用率基本保持稳定 公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.68%,同比增加1.62pct。净利率方面,2019H1公司净利率为-2.13%,同比减少0.31pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.60%,同比增加0.39pct;管理费用率为3.01%,同比减少0.75pct;财务费用率为1.76%,同比提升0.30pct。公司期间费用率基本保持稳定。 投资建议: 我们预计2019-2020年正邦科技营业收入分别为246.70亿元和367.15亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为20.15亿元和81.65亿元,同比增长944.04%、305.21%;EPS分别为0.83元/股、3.35元/股,为20.3x和5.0x,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-23 17.30 37.00 150.00% 20.55 18.79%
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1H2019生猪出栏同比增长24.7%,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司出栏生猪309.36万头,同比增长24.65%,生猪养殖收入45.15亿元,同比增长46%,生猪养殖业务毛利0.99亿元,较去年同期扭亏为盈。根据我们测算,今年上半年公司出栏生猪均价约13.0元/公斤,生猪单位营业成本约12.7元/公斤,较去年同期仅提升1.2元/公斤,经初略估计,生猪养殖完全成本14元/公斤左右,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。 生产性生物资产环比大增24.2%,消耗性生物资产较年初增长10.1%,两项指标均大超市场预期。今年6月末公司生产性生物资产账面价值12.53亿元,较3月末环比大增24.2%,较2018年末增长13%;其中,种猪账面价值12.46亿元,较2018年末增长13.2%,公司上半年种猪增加主要源于自行培育,自行培育共增加种猪账面价值4.6亿元,而外购部分仅增加0.34亿元。2019年6月末,公司消耗性生物资产账面价值33.7亿元,较年初增长10.1%,为今年下半年生猪出栏奠定坚实基础。公司生产性生物资产和消耗性生物资产账面价值两项指标均大超市场预期。 猪料需求受非瘟影响明显下滑,专注高品质发展提升毛利率。1H2019公司饲料销量213万吨,同比下滑23.4%,实现饲料销售收入59.89亿元,同比下滑30%。其中,猪料销量128.12万吨,同比下降22.6%,实现猪料收入41.33亿元,同比下滑28.71%,猪料需求受非瘟疫情影响明显下滑。公司坚持以猪料为主的发展策略,猪料产品坚持高品质发展,猪料生产工厂增加厂区环境消毒、工艺流程消毒等措施,严防饲料产品受到非瘟疫情影响,猪料毛利率较上年同期增加0.47个百分点至12.97%。 盈利预测、估值及投资评级 8月以来猪价涨幅大超预期,长期看猪价或连续数年维持高位,中期看2020年春节前全国生猪价格或将突破30元/公斤,短期看生猪价格易涨难跌。我们判断,8月公司生猪养殖利润已较为丰厚,我们在“未考虑8月22日-31日期间猪价上涨,并假定上市企业与市场报价差价率不变”的前提下,8月公司出栏价格料将达到21元/公斤,随着猪价持续上涨,该数据有望上修。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量650万头、813万头、975万头,对应收入224.02亿元、302.77亿元、349.41亿元,上调归母净利润预测至21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元(此前预测值9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元),同比分别增长1033.3%、310.6%、22.7%,对应EPS0.9元、3.7元、4.54元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价37元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
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点评:生猪出栏增长快,饲料业务承压 生猪业务业绩逐季改善。上半年公司养殖业务实现收入45.15亿,同比增长45.96%。1-6月公司生猪出栏量309.36万头,同比增长24.65%。因生猪价格一季度较低,二季度起才逐步上涨,导致上半年公司养殖业务综合毛利率较低(2.2%)。结合公司生产性生物资产、消耗性生物资产快速增长来看,预计2019年完成650万头出栏目标无忧。 饲料销量下降。上半年公司饲料业务实现收入59.89亿元,同比下降30.01%。虽然饲料业务毛利率同比上升0.52个百分点至10.48%,但因下游需求低迷,公司饲料销量下降较多。上半年共销售饲料213万吨,同比下降23.43%,其中猪料同比下降22.63%,禽料同比下降25.64%。 生产性生物资产改善,产能扩张稳步推进 截止至上半年,消耗性生物资产33.72亿,较18年底同比增长10.1%;生产性生物资产12.53亿,较18年底同比增长13.0%,较19年一季度环比增长24.18%。公司生猪及种猪存栏均有有所增长,公司出栏量有保障。同时公司积极推进出售正邦作物保护、大股东大额认购定增、发行可转债等均彰显公司专注于生猪养殖的决心。截止至2019年上半年,公司在建工程38.46亿,同比增长25.15%,公司产能扩张持续推进。 持续看好公司,维持“买入”评级 量利同升,公司业绩迎拐点。生猪产能去化超预期,2020-2021年猪价将超预期。维持2019年盈利预测,上调2020-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为20.28/72.35/83.02亿(原值为20.28/59.12/71.28亿);EPS为0.83/2.97/3.41元;当前股价对应PE为20X/6X/5X。近期公司股价大幅回调,已处于估值低位。看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-23 17.30 -- -- 20.55 18.79%
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事件:正邦科技公布2019年半年报,1H2019实现营业收入113.77亿元,同比降低6.91%,归母净利润-2.75亿元,同比下滑43.98%,扣非后归母净利润-1.91亿元,同比下滑10.44%。加权ROE为-4.33%。 生猪出栏量持续提升,成本上涨整体可控。公司上半年出栏309.36万头,同比增加24.7%,中报披露消耗性生物资产33.72亿元,环比增长10%,我们预计公司2019年出栏量大概率继续提升。受累于2019Q1猪价大幅下滑,预计上半年养殖板块净亏损3.2亿左右,估算公司上半年完全成本不足14元/公斤,我们认为在疫情背景下,公司成本上涨幅度整体合理可控。随着2季度猪价上涨,公司生猪养殖业务已经扭亏为盈。受益于行业母猪产能去化,下半年生猪价格预计将持续上涨,8月多地猪价上涨至25元/公斤以上,因此我们认为公司下半年生猪养殖业务将迎来“量”“价”齐升。 防疫+复产稳步推进,生产性生物资产企稳回升。中报生产性生物资产企稳回升(12.53亿),较Q1增加24%,我们认为生产性生物资产的回升反映当前公司防疫体系逐步完善,复产工作开始推进。公司上半年资本支出9.02亿,仍旧维持在较高水平。 怎么看公司后续的扩张和业绩?疫情影响下,上市公司同时面临巨大的风险和机遇,当前阶段我们认为公司后续成长性可期,核心原因有三:(1)公司战略清晰,持续聚焦生猪养殖业务。过去3年资本支出大幅提升(约100亿的资本支出),对应养殖产能大幅提升;(2)行业困难期资金充裕,抗风险和底部扩张能力增强。2019年通过大股东定增和股权转让的方式,预计募集资金超过20亿,大幅增强公司抗风险和扩张能力。(3)成本改善明显,管理水平提升。公司过去两年养殖成本持续下降(测算2017/2018年完全成本分别为13.8/12.7元/公斤),虽然受疫情影响,上半年成本有所提升,但上涨幅度有限,当前成本水平趋近行业龙头。 综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到650/1100万头,对应公司净利润分别达到26.13/81.26亿元,对应当前估值仍有空间,给予公司继续推荐。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-22 20.59 23.95 61.82% 21.76 5.68%
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维持增持。维持公司2019-2021年EPS预测至0.96、2.85、3.46元,给予2019年行业平均估值25倍PE,维持目标价23.95元,维持增持评级。 融资专注产能投放,顺应非瘟带来的产业变革浪潮。我们对公司融资方案看法如下:1)公司2020年生猪出栏有望达到900万头,本次融资专注产能投放,预计增加能繁母猪存栏9.73万头,预计增加肥猪生产接近200万头;2)非瘟将改变国内养殖结构,集团化企业会迎来快速发展黄金期,而资金是养猪行业投产的核心武器,公司此时融资一方面展示做大规模的决心,同时也是顺应行业发展趋势,未来表现值得期待。 猪价迎来报复性上涨,后续上涨速度超预期存在持续性。上周我们团队在湖南、湖北地区草根调研生猪产业链,对当前两湖地区的情况作出总结如下:1)两湖地区疫情相对比较严重;2)产能整体去化接近50%,进度接近尾声。我们认为随着消费的逐渐回暖以及前期抛猪对于价格压制的边际改善,猪价迎来报复性快速上行行情,7月底猪价有望突破20元/公斤均价,8月份猪价有望创前轮新高。猪价上涨速度超预期存在持续性,板块迎来强催化剂,公司作为国内养猪前三强,有望率先受益。 生猪调整到位,板块开启下一波主升浪。我们认为生猪板块调整到位,接下来将迎来板块主升浪,主要原因在于:1)前期获利盘的离场与市场担忧的疫苗、出栏量等因素都已经反应在股价内,高位换筹基本结束;2)猪价已经开始所谓的报复性上涨,7月底猪价有望突破20元/公斤均价,8月份猪价有望创前轮新高并且冲破预期带,同时上市公司的出栏量预计将在8月后迎来环比拐点从而一改之前的悲观预期,板块迎来量价齐升阶段。 公司对应2020年的头均市值不到5200元,距离周期景气高点仍有足够空间。 风险:非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-15 19.51 37.80 155.41% 21.76 11.53%
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事项: 公司发布半年度业绩预告:归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元。 评论: 2019Q2环比扭亏,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司预计归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元,其中,2019Q2归母净利润盈利1.64亿元-1.94亿元,超市场预期。2019Q2公司合计出栏量140.6万头,销售均价14.6元/公斤左右,出栏体重约115公斤,我们初略估计公司养殖完全成本约14/公斤,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。 公司转让资产+增资,专注生猪养殖业务发展。公司拟将江西正邦作物保护有限公司100%股权转让给江西永联(由公司实际控制人林印孙先生控股),股权转让总价13.137亿元。本次股权转让目的是:公司将集中资源,专注生猪养殖产业链打造,提升行业竞争力。江西正邦作物保护2018年实现净利润1.1亿元,本次股权转让市盈率12倍左右,与2018年12月以来同类上市公司收购农药标的股权的估值一致;截至2019年3月31日,江西正邦作物保护拥有净资产4.15亿元,本次股权转让市净率达到3.2倍;本次股权转让市盈率和市净率均合理。 除此之外,公司拟以自有资金出资10亿元对江西正邦养殖有限公司增资,增资后正邦养殖的注册资本将由6.6亿元增加至16.6亿元,本次增资也是为了促进养殖业务发展,提升整体经营实力及融资能力,为正邦养殖后续发展奠定基础。 全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时约5月才跌至最低;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 盈利预测、估值及投资评级。 非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能,我们预计明年春节前生猪价格涨至25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就,而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量700万头、840万头、1008万头,对应收入255.75亿元、353.01亿元、390.93亿元,对应归母净利润9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元,同比分别增长414%、802%、8%,对应每股收益0.42元、3.78元、4.08元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价37.8元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名