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正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-05 11.21 33.65 113.92% 16.15 44.07% -- 16.15 44.07% -- 详细
公司从人员管理、物资安排两方面积极防范和应对疫情。新冠肺炎疫情发生后,公司在春节前即成立疫情防控指挥小组,事先购置防护用品,要求所有员工加强自我防护,并要求各地分子公司积极与地方政府对接,深入了解政府防控过程中的各项工作,以便精准有效地制定应对方案,安排部署生产经营计划。公司主要从两方面防范和应对疫情:1、人员管理。加强内部管理,已下发关于春节假期员工休假、生活、返岗、入职管理等通知,并对员工假期体温及接触人群进行摸排整理,加强员工行动轨迹管理,了解员工健康情况,特别是对员工返岗进行了详细规定(包括防控流程、防控措施、消毒指南、防控物资配置、工作中业务交流注意事项、异常情况处置等),员工中尚未发现感染新冠肺炎。2、物资安排。①生产情况:结合饲料、养殖一体化生产优势,春节前各下属生猪养殖场及服务部饲料备货40天左右,截止目前公司养殖场饲料供应充足;②猪场建设情况:目前公司各建设场地暂停施工,复工时间紧跟政府统一安排,各建设公司抓紧备货以保证随时复工;③物流情况:各地饲料厂、猪场及服务部积极对接各级政府及所在地村组单位,严格按照《关于确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知》及各省市地方有关保障“蛋、奶、肉、菜”运输要求精神,公司各地饲料、生猪的运输、销售未受疫情重大影响。 公司湖北养殖场占比较低,生产经营正常。公司湖北地区生猪养殖场主要在红安、沙洋、大悟、鄂州、武穴、应城、浠水、蔡甸等地,预计2020年湖北地区生猪出栏量占公司生猪总出栏量8%左右;各养殖场员工健康状况良好,饲料储备充足,生产经营正常,未受疫情重大影响;截止目前,公司各分子公司的生产经营稳定,未受疫情重大影响。 盈利预测、估值及投资评级。 新冠病毒疫情对生猪养殖业的影响主要体现在两方面:①从需求端出发,餐饮企业经营惨淡甚至破产将造成猪肉消费下降;②从供给端出发,一方面,因防范疫情扩散,部分区域原料、饲料调运受阻,造成猪料供给不足,行业被动去产能,种猪或仔猪补栏难度增强,猪价上行周期有望延长;另一方面,调运不畅将导致生猪或猪肉在养殖主产区积压,或造成区域猪价割裂。 2019Q4公司生物安全防控全面升级,非瘟疫情防控取得较好效果,公司本次从人员管理、物资安排两方面积极应对和防范疫情,再次体现了团队的执行力。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量578.4万头、1200万头、1500万头,对应收入223.6亿元、497.2亿元、568.9亿元,归母净利润17.57亿元、165.35亿元、178.5亿元,同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%,对应EPS0.72元、6.73元、7.27元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年5倍PE,维持目标价33.65元、维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病失控。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-01-22 15.48 33.65 113.92% 16.15 4.33% -- 16.15 4.33% -- 详细
2019Q4实现归母净利15.5亿元-17.5亿元,同比大增879%-1006%。2019Q4公司实现收入40.69亿元,同比增长57%,2019Q4实现归母净利润15.5亿元-17.5亿元,同比增长879.4%-1005.8%,公司业绩同比大增主要是生猪价格同比大涨所致。2019Q4公司出栏生猪128.7万头,其中,仔猪出栏量25万头左右,育肥猪出栏量105万头左右。2019Q4公司单位养殖成本小幅提升,主要原因包括:①第三、第四季度销售商品猪中,外购仔猪育肥出栏的占比较高;②摊销新增育肥场租赁费,产能利用率整体不高;③大额员工年终奖发放,及养户结算比例偏高。据我们测算,2019Q4公司自有育肥成本小幅上升至19-20元/公斤,外购仔猪育肥成本25-26元/公斤。 2019年末母猪存栏量大增至119.75万头,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有GGP、GP种猪合计约15万头,今年9月末公司存栏母猪65.3万头,其中,能繁母猪35.2万头,后备母猪30.1万头,2019年末母猪存栏规模达到119.75万头,较2019年三季末剧增83.4%,2020年生猪出栏有望达到1100-1300万头。②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,10月开始,公司已全面梳理和调整SOP,效果立竿见影,2019Q4公司自有育肥上市率达到90%,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级。 根据农业部官方数据,2019年11月全国能繁母猪存栏量环比上升4%,从静态角度看,对应2020年11月生猪出栏环比出现上升;从动态角度看,非瘟疫情尚未稳定,需持续观察,三元留种效率较二元降幅至少超过60%,且此前产业私用非瘟疫苗造成严重负面后果,我们预计高猪价或将至少延续至2021年。我们维持此前判断,在疫病防控压力下,大型养殖集团正迎来巨大扩张机遇,除了拥有种猪资源、雄厚的资金实力,生物安全防控能力提升成为重中之重,生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本,进而影响到盈利能力和扩张速度,上市猪企利润兑现期逐步分化。 2019Q4公司生物安全防控全面升级,非瘟疫情防控取得较好效果,公司经营拐点已现。此前公司在股权激励计划中设定了较高的生猪出栏增长目标,且获得控股股东大额授信,大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量578.4万头、1200万头、1500万头,对应收入223.6亿元、497.2亿元、568.9亿元,由于我们上调了公司单位养殖成本,相应下修归母净利润至17.57亿元、165.35亿元、178.5亿元(前次预测值24.1亿元、184.6亿元、194.9亿元),同比分别增长808.2%、841.3%、8.0%,相应下修EPS至0.72元、6.73元、7.27元(前次预测值EPS为0.99元、7.55元、7.97元)。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年5倍PE,相应下修目标价至33.65元、维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2020-01-01 15.90 -- -- 17.56 10.44%
17.56 10.44% -- 详细
事件概述公司发布2019年限制性股票激励计划草案:拟授予公司内部激励对象1,392人的限制性股票数量为5,800万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额245,582.1356万股的2.36%。其中,首次授予限制性股票5,263万股,占本激励计划拟授出限制性股票总数的90.74%:预留537万股,占本激励计划拟授出限制性股票总数的9.26%。本激励计划授予激励对象限制性股票的首次授予价格为7.56元/股分析判断解除限售条件偏保守,利于激励计划切实发挥作用本次股票激励计划将生猪销售数量作为业绩考核目标充分体现了公司对未来生猪出栏量的信心和決心。本次激励计划首次授予的限制性股票将分为两期解除受限:1)以2019年生猪销售数量为基数,2020年生猪销售数量増长率不低于60%;2)以2019年生猪销售数量为基数,2021年生猪销售数量増长率不低于120%。 我们预计,公司2019年生猪出栏量550-600万头,按照业绩考核目标测算,2020-2021年公司生猪出栏量将分别达到880-960万头、1210-1320万头。我们认为,公司生猪产能储备充足,业绩考核目标偏保守,有利于股票激励计划切实发挥激励作用。 生产性生物资产快速上升,公司高成长性凸显非洲猪瘟疫情爆发后,公司及时加大生物安全防控力度,下属各繁殖场、育肥场及养户均已建立了完善的的生物安全防控体系车辆洗消烘千及各类物资的消毒方案等方面建立了一套有效的控制体系。根据公司三季报披露,截至三季度末,公司生产性生物资产已达18.13亿元,环比増长44.68%,同比増长15.53%,2019年9月底,公司能繁母猪达到65.3万头(其中能繁/后备母猪分别为35.2/30.1万头),预计2019年年底,公司能繁母猪将达到120万头左右(其中能繁/后备母猪分别为50/70万头左右)。公司生猪产能增速较快,高成长性有望在此进程中进一步凸显。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-30 15.22 -- -- 17.56 15.37%
17.56 15.37% -- 详细
事件公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案) 》 。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800万股, 约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 2.36%。激励对象共计 1,392人,首次授予价格为 7.56元/股。本激励计划经公司股东大会特别决议审议通过后方可实施。 我们的分析和判断限制性股票激励计划推出,激励机制进一步健全公司此次限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800万股,约占公司股本总额的 2.36%。首次授予限制性股票 5,263万股,预留 537万股。激励对象为在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计 1,392人。首次授予价格为 7.56元/股,2020-2022年限制性股票成本摊销分别为 2.75、1.17、0.08亿元。 我们认为,此次激励计划有助于公司进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员的积极性,保障公司长远发展。 业绩考核与出栏量挂钩,出栏增长有保障2019年 1-11月,公司累计销售生猪 516.58万头,同比增长3.32%,我们预计公司 2019年出栏量约为 550万头左右。 此次激励计划的业绩考核目标为以 2019年生猪销售数量为基数,2020、2021年生猪销售数量增长率分别不低于 60%、120%。以 2019年出栏量 550万头估算,2020、2021年出栏量至少为 880、1210万头。此次激励计划的实施有力保障了公司未来出栏量的高增长。 2020年生猪均价预计保持高位,公司业绩进入兑现期展望 2020年,短期看春节前,需求持续提升,供给不会明显改善,猪价存在上涨压力。但截至 12月 25日,华商储备中心 12月连续 4次公告向市场投放储备冻猪肉,分别于 12月 12日、12月 19日、12月 23日各投放 4万吨,12月 27日将投放2万吨;我们认为,中央储备肉的持续投放可一定程度缓解猪价上涨压力,实现春节前保供稳价的政策目标。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-27 15.26 37.75 139.99% 17.56 15.07%
17.56 15.07% -- 详细
事项: 公司发布 2019年限制性股票激励计划(草案) 。 评论: 股权激励生猪出栏增长目标高, 2020、 2021年同比增速分别不低于 60%、 120%。 本次激励计划拟授予限制性股票数量 5800万股,占公司总股本 2.36%,其中,首次授予限制性股票 5263万股,预留 537万股; 激励对象包括董事、高管、中层管理及核心技术、 业务人员,首次授予价格 7.56元。 授予限制性股票的业绩考核目标: 以 2019年生猪销量为基数, 2020年、 2021年生猪销量增长率分别不低于 60%、 120%。 根据公司此前公告, 2019年生猪计划出栏量 550-600万头,即 2020年不低于 60%增速对应当年生猪保底出栏 880-960万头, 2021年不低于120%增速对应当年生猪保底出栏 1210-1320万头。 在非瘟疫情反复的大背景下,公司股权激励设定较高的生猪出栏目标,做大做强生猪养殖业务的信心突显。 公司获控股股东大额授信,做强做大生猪养殖业务决心突显。董事会今日通过 审议,公司可向控股股东正邦集团临时性借款不超过 50亿元,期限一年,按公司实际经营情况逐步借支, 借款利率为同期银行贷款基准利率。 2018年 8月爆发的非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,并向大股东转让非核心资产, 正邦集团本次大额授信再次展现大股东做强做大生猪养殖业务的决心。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有 GGP、GP 种猪合计约 15万头, 今年 9月末公司存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底母猪存栏将达到 120万头, 2020年生猪出栏有望达到 1100-1300万头。 ②生物安全防控全面提升。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。 10月开始, 公司已全面梳理和调整 SOP,效果立竿见影, 我们在草根过程中了解到,公司生猪上市率已达到 90%, 生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级。 本轮非瘟疫情导致我国祖代、 二元种猪严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月,产能恢复将是一个漫长的过程。 目前市场所尝试的三元留种效率降幅超过 60%,胎次仅 1-2胎, 且非瘟疫情反复, 生猪养殖业景气度有望持续。 今年 11月公司育肥猪出栏体重大幅攀升至 115.28公斤,从侧面反映非瘟防控取得很好的效果,公司经营拐点已现。 公司本次股权激励计划(草案)设定较高的生猪出栏增长目标,且获得控股股东大额授信, 大股东做强做大公司生猪养殖业务的信心和决心突显。我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、 497.2亿元、 568.9亿元,归母净利润 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元, 同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 维持目标价 37.75元、 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 猪价上涨不及预期; 疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-27 15.26 -- -- 17.56 15.07%
17.56 15.07% -- 详细
事件: 公司 12月 25日公布限制性股票激励计划, 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 5,800.00万股,约占公司股本的 2.36%。其中,首次授予限制性股票 5,263.00万股,占本激励计划拟授出总数的 90.74%。 本计划首次授予限制性股票的授予价格为每股 7.56元。 解锁限售条件: 首次授予部分限制性股票授予完成日起满 12个月后分两期解除限售,每期解除限售的比例为 50%; 以 2019年生猪销售数量为基数, 2020年生猪销售数量增长率不低于 60%; 2021年生猪销售数量增长率不低于120%。 激励对象: 激励对象包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员共计 1,392人( 不含独立董事、监事、单独或合计持股 5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女)。 摊销成本: 预计首次授予的权益费用总额为 39,998.80万元, 预计 2020-2020年摊销成本分别为: 27,499.18万、 11,666.32万、 833.31万。 解锁销售条件中业绩指引怎么解读? 首先, 将生猪销售数量作为核心业绩考核指标充分体现了公司在生猪养殖业务上的扩张决心。 公司 2019年 1-11月份累计出栏 516.58万头,预计全年生猪出栏量 550-600万头, 按照激励计划考核目标,预计 2020年公司生猪出栏量不低于 880-960万头; 2021年生猪出栏量不低于 1210-1320万头方能达到解锁条件。 从母猪存栏看, 公司 2019Q3末, 存栏母猪 65.3万头( 能繁 35.2万,后备 30.1万),预计年末母猪存栏 120万头左右( 能繁 50万头左右,后备 70万头左右), 即使按照 PSY 20估算, 公司 2020年出栏量预测也将超过 1000万头, 因此判断 2020年生猪销售数量考核目标切实可行。 公司考核目标较预估出栏量略低,我们认为是充分考虑了疫情、 政策、员工预期等多方面风险后的合理目标, 股票激励的核心目的在于提升员工积极性,本次涉及人员多达 1000人+,核心技术人员占比高,因此切实可行的出栏目标能够更加有效的发挥激励作用。 摊销成本分摊比例是否合理? 生猪养殖企业业绩与猪周期价格波动水平密切相关, 2019年受疫情影响,行业产能大幅去化,因此我们预计 2020年将是猪价高景气度确定性最大的一年,而 2-3年后的猪价则要根据补栏、疫情等因素的变动情况而定。 按照我们的预测 2020年公司净利润 94.21亿元, 整体摊销成本对业绩影响有限, 因此我们认为公司 2020年摊销比例增加时合理的。 当前公司投资逻辑? 从持续跟踪情况看, 2019Q3末开始公司基本面发生了较大的改善, 10-11月出栏量企稳回升,出栏体重和均价恢复正常水平; 防疫方宋体面, 从最初学习借鉴其他优秀公司防疫经验逐步转变为探索符合自身情况的防疫体系。 作为生猪养殖行业的后进入者,我们认为公司在前期的探索和学习中逐步积累了大量经验,后续业绩有望持续兑现。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-13 14.74 37.75 139.99% 17.56 19.13%
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生猪出栏量上市猪企排名第三,大股东增持彰显信心。 饲料业务和养殖业务是公司主要发展板块,公司生猪出栏量由 2011年 71万头大幅攀升至 2018年 550万头,年复合增长率高达 34%,生猪出栏规模在上市猪企中排名第三,今年1-11月公司仍实现出栏正增长。近日公司发布公告:控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量 2000万股-4000万股。 高猪价或将延续数年,生物安全防控成重中之重。 本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月,产能恢复将是一个漫长的过程;目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。主流上市猪企凭借其种猪、仔猪资源,强大的资金实力和不断加强的生物安全防控能力, 预计未来数年扩产优势突显。 模式差异并非防非控非万能钥匙,自繁自养和“公司+农户”模式将不断进化和提升。 非瘟前后俄罗斯猪业规模化程度快速提升,规模化养殖出栏生猪比重由 2005年 28%剧增至 2018年 86%。养殖模式差异并非防非控非万能钥匙,猪场的软硬件水平才是企业致胜关键,过去数年, 俄罗斯生物安全等级最高的TOP3养殖企业均爆发不同频次非瘟, 且均集中在养殖密度更高的主产区。对标俄罗斯, 国内大型养殖企业需要从软硬件不同维度全方位提升猪场生物安全防护水平, 并持续、 连贯地重视并贯彻落实。 此外, 我国政府对“公司+农户”持续大力支持,自繁自养和“公司+农户”两种模式将在我国长期进化和提升。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。 ①种猪资源充足。 公司拥有GGP、 GP 种猪合计约 15万头, 今年 9月末公司存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底母猪存栏将达到 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到 1100-1300万头。 ②全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度48亿元,并向大股东转让非核心资产,做强做大生猪养殖业务。 ③全面提升生物安全防控。猪场生物安全防控是影响猪场存亡关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP,效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测与投资建议: 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价,我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、497.2亿元、 568.9亿元, 对应归母净利润 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元,同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 维持目标价 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 公司生猪出栏不及预期; 猪价上涨不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-12-11 15.16 37.75 139.99% 17.56 15.83%
17.56 15.83% -- 详细
事项: 公司发布公告称, 控股股东正邦集团拟以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股票, 增持数量为不低于 2000万股,不超过 4000万股, 本次增持计划不设价格前提,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势确定, 且将自本公告披露之日起 6个月内完成。 评论: 增持充分彰显控股股东对公司未来发展信心,全力做强做大生猪养殖业务。 正邦集团目前持有公司 4.69亿股,占公司总股本 19.1%, 本次增持完成后,正邦集团将持有公司股份不少于 4.89亿股, 持股比例将重回 2017年 20%以上水平。 本次增持充分彰显控股股东对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可, 同时也将有力提振市场对公司的信心。 本轮非瘟疫情并未减缓公司扩张步伐, 2019年以来,公司向大股东定增近 10亿元,拟发行不超过 16亿元可转债,获得控股股东临时性借款额度 48亿元,并以 13.137亿元向大股东转让非核心资产正邦作物保护, 全力以赴做强做大生猪养殖业务。 种猪资产爆发式增长,生物安全防控全面升级。①种猪资源充足。公司拥有 GGP、GP 种猪合计约 15万头,分布于湖北、江西、安徽、四川等地; 今年 9月末存栏母猪 65.3万头,其中,能繁母猪 35.2万头,后备母猪 30.1万头, 2019年底公司母猪存栏将达到或超过 120万头,我们预计 2020年生猪出栏量有望达到1100-1300万头。 ②全面提升生物安全防控。猪场的生物安全防控是影响猪场存亡的关键因素,公司全面审视自建饲料厂、自建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流程落地,全面提升猪场生物安全防控。我们在草根调研过程中了解到, 10月公司已全面梳理和调整 SOP, 效果立竿见影,生物安全防控能力再上一个台阶。 盈利预测、估值及投资评级本轮非瘟疫情导致我国祖代种猪产能也严重受损,从曾祖代种猪到二元种猪育成需要 28个月, 产能恢复将是一个漫长的过程; 目前市场所尝试的三元留种必将导致生产效率严重下滑,我国高猪价或将维持数年。 根据公司近两月月报,育肥猪出栏体重已从 9月约 98公斤大幅攀升至 10月 111公斤、 11月 115.28公斤,该指标从侧面反映公司非瘟防控取得很好的效果,根据 10、 11月出栏均价, 我们可推算出公司每月生猪养殖净利达到或超过 5亿元,公司经营拐点已现。 我们预计 2019-2021年公司生猪出栏量 570万头、 1200万头、 1500万头,对应收入 224.6亿元、 497.2亿元、 568.9亿元, 预测归母净利润为 24.1亿元、 184.6亿元、 194.9亿元(此前预测归母净利润 25.4亿元、 182.8亿元、 161.3亿元),同比分别增长 1145.2%、 666.3%、 5.6%,对应 EPS0.99元、 7.55元、 7.97元。 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 5倍 PE, 略上调目标价至 37.75元,维持“ 强推” 评级。 风险提示: 猪价上涨不及预期; 疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-30 17.76 -- -- 18.76 5.63%
18.76 5.63%
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公司发布2019 年三季度报告。 2019 年1-9 月公司营业收入为175.64 亿元,同比降低0.12%;归属于上市公司股东的净利润为0.50 亿元,同比增长42.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.73 亿元,同比增长171.57%。 分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为51.94/61.83/61.88 亿元,同比增速分别为4.74%/-14.87%/15.37%;归母净利润分别为-4.14/1.39/3.25 亿元, 同比增速分别为-743.42%/154.56%/43.81%。 我们的分析和判断生猪出栏稳增,饲料销量下滑公司主要业务为生猪养殖、饲料、兽药及农药的生产与销售。 2019 年1-9 月,公司生猪累计销售收入73.13 亿元,同比增长45.27%,累计销售生猪449.64 万头,同比增长14.83%。三季度公司生猪养殖成本因外购仔猪、防疫成本的上升达到17.3元/公斤,销售均价约20 元/公斤,净利润约3.8 亿元。 2019 年1-9 月,饲料、兽药及农药等销售收入共102.51 亿元,同比减少18.33%,预计主要是受国内生猪存栏量下滑影响,公司猪料、兽药等销售同比减少。饲料业务净利润0.2 亿元,其他业务亏损0.7-0.8 亿元。 盈利能力提升,期间费用率小幅增加毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为11.53%,同比增加2.32pct。净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为0.47%,同比增加0.38pct。2019Q1/Q2/Q3 毛利率为2.28%、14.05%、16.78%,净利率为-7.90%、2.72%、5.24%。 费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为3.46%,同比增加0.11pct;管理费用率为4.81%,同比增加1.05pct;财务费用率为1.87%,同比提升0.30pct。公司期间费用率小幅增加。 2019Q4 及2020 年出栏量环比提升,业绩将逐步兑现公司预计四季度出栏量在100-150 万头之间。此外,四季度疫情的影响会得到有效缓解,公司通过降低提前出栏的策略,生猪销售体重在四季度会明显提升,叠加成本也会有所回落,四季度利润环比将进一步提升。 公司从二季度开始大量引种,把增加母猪数量作为公司第一战略要务,9月末生产性生物资产为18.13 亿元,较2019 年6 月末环比增长44.69%,母猪数量达到65 万头,预计年底达到120 万头(能繁50 万,后备70 万),2020 年猪价高位运行下公司业绩将逐步兑现。 投资建议:我们预计2019-2020 年正邦科技营业收入分别为246.70 亿元和367.15 亿元,同比增长11.56%和48.82%;归母净利润分别为 16.20 亿元和81.65 亿元,同比增长739.38%、404.01%;EPS 分别为0.66 元/股、3.34 元/股,PE 为25.3x 和5.0x,维持公司“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-28 17.30 27.80 76.73% 18.94 9.48%
18.94 9.48%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收 175.64亿,同比减少 0.12%;实现归母净利 0.5亿,同比增长 42.90%。 2019Q3实现归母净利 3.25亿,同比增长 43.81%。 1、猪价上涨推动三季度盈利向好, 四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤, 受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 3.25亿,预计三季度出栏生猪盈利接近 300元/头。 随着 2019Q4猪价持续上涨,随着公司生物防控能力逐步稳定,养殖成本上升空间有限,四季度盈利能力有望继续增长。 2、 生产性生物资产环比增长,产能增长保障出栏量快速提升。 截止 2019年三季度末,公司生产性生物资产 18.13亿,环比增长 44.68%;从种猪数量来看,三季度末公司存栏母猪增长至 65.3万头,较二季度末增长约 20万头, 种猪数量增长为公司 2020年出栏量增长提供保障。 从当前种猪存栏量推断,考虑三元回交的影响,2020年公司生猪出栏量预计约 800万头。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年生猪出栏量预计为 550万/800万/1300万头, 则 2019/2020/2021归母净利润预计分别为22.53/68.01/98.80亿,对应 EPS 分别为 0.92/2.78/4.04, 目标价 27.80元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-28 17.30 -- -- 18.94 9.48%
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投资建议:公司产能加速增长,疫情防控逐步到位。考虑到猪价持续超预期,明年有望兑现大量利润,我们调整公司2019-2021年归母净利润为:30、138.4、148.3亿元,基于2019年10月23日收盘价,对应PE分别为:13.6、3、2.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;猪价不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-25 17.19 37.40 137.76% 18.94 10.18%
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2019Q3公司头均净利270元,2019Q4成本有望环比回落。2019Q3公司实现营业收入61.9亿元,同比增长15.4%,归属于上市公司股东净利润3.25亿元,同比增长43.8%,扣非后净利润3.64亿元,同比增长53.7%。2019Q3公司生猪养殖利润约3.8亿元,生猪出栏量140.3万头,对应头均净利润270.1元。由于第三季度公司主要出栏区域江西、四川等地均遭遇非瘟严重侵扰,导致公司生猪出栏体重偏轻、存活率降低,单位成本上升;第四季度,随着公司防控非瘟疫情的经验不断城市,主销区疫情相对稳定,公司生猪出栏体重有望上升至120-140公斤,我们在持续草根调研过程中了解到,10月以来公司生猪出栏体重提升,存活率也有所改善,2019Q4单位成本有望环比回落。 生产性生物资产环比大增44.7%,存货环比大增27.8%。今年9月末公司生产性生物资产账面价值18.1亿元,环比大增44.7%,同比大增35.5%,生产性生物资产大增是由于公司加大母猪繁育规模,母猪存栏增加所致,9月末公司存栏母猪65.3万头,其中,能繁母猪35.2万头,后备母猪30.1万头。根据公司此前发布的生产经营情况自愿披露公告,2019年底公司母猪存栏将达到120万头左右,其中,能繁母猪约50万头,后备母猪约70万头,将保证2020-2021年出栏量快速增长。2019年9月末,公司存货56.67亿元,环比上升27.8%,同比上涨53.8%,公司存货中约75%为消耗性生物资产,为接下来半年生猪出栏奠定坚实基础,存货指标大超市场预期。 盈利预测、估值及投资评级。 非洲猪瘟去产能史无前例,猪价已攀升至40.02元/公斤,我们预计春节前猪价易涨难跌,春节后猪价难以明显回落,高猪价有望持续至2021年。理由包括:①2019年9月能繁母猪存栏量环比继续下降,对应2020年9月之前生猪都难以回升;②复产和补栏积极性有限;③补栏多以三元留种为主,PSY较二元种猪大幅下降,且1年时间就需要淘汰,届时或再度面临缺种猪现象。公司生产性生物资产、存货资产同比、环比均大幅增长,将充分受益本轮猪周期。 我们预计2019-2021年公司生猪出栏量570万头、1000万头、1500万头,对应收入231.3亿元、485.7亿元、568.9亿元,上调归母净利润预测至25.4亿元、182.8亿元、161.3亿元(此前预测值21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元),同比分别增长1213.1%、619.8%、-11.8%,对应EPS1.04元、7.48元、6.6元。 生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年5倍PE,上调目标价至37.4元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-25 17.19 -- -- 18.94 10.18%
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公司生产性生物资产环比+45%,重回扩张之路。 报告期,受猪价大幅上涨,公司利润同比大幅上涨。单三季度,公司出栏量达到140.28万头,国内生猪销售均价进一步走高,成为公司利润上涨的核心因素。三季度,公司母猪产能快速扩张,9月底生产性生物资产达到18.13亿,环比增长44.69%,母猪存栏达到65.3万头,其中能繁母猪达到35.2万头,后备母猪达到30.1万头。 预计到12月底母猪存栏达到120万头,其中能繁50万头。按照公司当前母猪扩张速度,我们预计2020年公司出栏总量有望达到900万头,较今年高速增长。 猪价继续上涨,公司迎来利润加速释放期。 国庆之后,猪价继续上涨,根据猪联网数据,截止10月23日,全国生猪存栏均价40.84元/公斤,相较于10月1日的28.52元/公斤,涨12.32元/公斤,涨幅43.19%。 按照当前价格,预计头均肥猪盈利约1500-2000元左右,我们预计生猪价格仍将继续上涨,公司迎来利润加速释放期。 9月能繁母猪环比降2.8%,生猪产业高景气度有望持续2-3年。 9月份,全国能繁母猪存栏环比降2.8%,同比降38.9%,生猪存栏环比降3%,同比降41.1%。且根据涌益咨询数据,9月份,东北地区能繁母猪存栏环比增长1.26%,已经连续四个月环比正增长,华北地区能繁母猪存栏环比增长1.83%,连续三个月环比正增长。我们判断,受疫情影响,预计全国能繁母猪存栏还将继续下行,从而决定了本轮猪周期价格上涨周期有望超长,预计行业高盈利周期有望长达2-3年。 公司估值相对较低 对应当前市值和2020年出栏量,公司头均市值仅4211元,而温氏股份和牧原股份分别为7780和12081元,公司估值较低。 给予“买入”评级 受疫情影响我们下调了公司19-21年的出栏量,上调了19-21年的生产成本,同时大幅上调了出栏价格,从而将公司2019-2021年利润由23.53/95.90/141.96亿调整为21.63/129.44/148.05亿元,同比增长率1018%/499%/14%,对应10月23日收盘市值PE分别为18.9/3.2/2.8倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-25 17.19 -- -- 18.94 10.18%
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事件:正邦科技公布2019年三季报,三季度实现营业收入61.88亿元,同比增长15.37%,归母净利润3.25亿元,同比增长43.81%,扣非后归母净利润3.64亿元,同比增长53.69%。加权ROE为4.64%。 猪价上涨推动公司盈利提升,疫情影响成本小幅提升。三季度猪价快速上涨推动公司盈利水平大幅改善,估算三季度单头盈利接近300元,四季度及2020年,随着猪价持续上涨我们预计头均盈利仍旧较大提升空间。出栏量方面,在疫情形势持续严峻的情况下,公司前三季度出栏量仍旧保持14.8%的增长,我们认为,公司全年实现550-600万的出栏量目标概率较大,预计全年出栏量有望保持增长态势。成本方面,三季度受疫情影响,公司养殖完全成本略有提升,随着后续防疫水平的提升和疫情形势的缓和,我们认为成本在未来仍有较大的下降空间。整体看,随着当前猪价的快速提升,成本对于业绩的影响显著减弱,稳定生产,提高母猪产能和出栏量是后续盈利的关键。 生产性生物资产提升显著,资本支出保持高位。三季度公司生产性生物资产环比增加44.7%。截止三季度末,公司母猪存栏65.3万头,其中能繁母猪35.2万头,母猪产能较半年报增长显著。我们认为当前行业产能大幅下滑的情况下,公司生产性生物资产率先实现提升是未来保持高盈利的关键,从当前母猪的恢复情况看,预计2020年公司出栏量仍将保持较高幅度的提升。资本支出方面,公司年初至今资本支出高达22.1亿,同比增加10.4%,持续多年的高资本投入体现了公司聚焦生猪养殖业务的决心,同时也是未来出栏量提升的重要保障。 综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到600/900万头,对应公司净利润分别达到24.1/97.9亿元,给予公司买入评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-09-02 19.62 -- -- 19.87 1.27%
19.87 1.27%
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事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 113.77亿(-6.91%),实现归母净利润-2.75亿(-43.98%);其中,单二季度实现收入 61.83亿(-14.87%),实现归母净利润 1.39亿,去年同期亏损 2.55亿。 生产性生物资产和存货环比改善,彰显公司产能扩张加速进行时! 上半年,公司出栏 309万头,同比增 24.65%。根据我们测算:公司上半年生猪销售均价约 12.8元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 4亿元,其中一季度亏损约 4.74亿元,二季度盈利 0.73亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 24.22%,较 18年底增长 13%,存货环比涨 6.37%,较 18年底增长 4.72%,公司生产性生物资产和存货的改善充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 公司产能快速扩张助推公司出栏高增长。 从公司的在建工程来看, 2018年底有 31亿,一季度末有 34亿,而温氏股份分别为 35亿和 35亿,牧原股份为 37亿和 41亿,考虑到 2018年正邦科技的出栏量仅为牧原的一半,温氏的 1/4,正邦 2018年底和 2019年一季度的在建工程所能够支持的生猪产能增速应远高于温氏和牧原。而且由于存在大量的新增产能,也为公司在非洲猪瘟疫情之下依然能够维持产能的扩张提供了坚实的基础。 我们预计2019-2020年公司出栏量分别为 650万头和 950万头,持续高增长。 公司估值已处于低位 对应 8月 28日收盘市值以及 2020年出栏量,公司头均市值仅 4916元,而牧原股份和温氏股份则分别高达 9900元和 7366元, 正邦科技的估值较低。 给予“买入”评级 未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了 2020-2021年的出栏均价,并调整了出栏成本和出栏量,从而将公司 2019-2021年净利润由 30.77/70.70/113.21亿调整为 23.53/95.90/141.96亿,同增 1117%/308%/48%, EPS 为 0.97/3.94/5.83元,对应 8月 27日收盘市值 PE 为 19/5/3倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名