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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-22 20.59 23.95 30.87% 21.76 5.68%
21.76 5.68% -- 详细
维持增持。维持公司2019-2021年EPS预测至0.96、2.85、3.46元,给予2019年行业平均估值25倍PE,维持目标价23.95元,维持增持评级。 融资专注产能投放,顺应非瘟带来的产业变革浪潮。我们对公司融资方案看法如下:1)公司2020年生猪出栏有望达到900万头,本次融资专注产能投放,预计增加能繁母猪存栏9.73万头,预计增加肥猪生产接近200万头;2)非瘟将改变国内养殖结构,集团化企业会迎来快速发展黄金期,而资金是养猪行业投产的核心武器,公司此时融资一方面展示做大规模的决心,同时也是顺应行业发展趋势,未来表现值得期待。 猪价迎来报复性上涨,后续上涨速度超预期存在持续性。上周我们团队在湖南、湖北地区草根调研生猪产业链,对当前两湖地区的情况作出总结如下:1)两湖地区疫情相对比较严重;2)产能整体去化接近50%,进度接近尾声。我们认为随着消费的逐渐回暖以及前期抛猪对于价格压制的边际改善,猪价迎来报复性快速上行行情,7月底猪价有望突破20元/公斤均价,8月份猪价有望创前轮新高。猪价上涨速度超预期存在持续性,板块迎来强催化剂,公司作为国内养猪前三强,有望率先受益。 生猪调整到位,板块开启下一波主升浪。我们认为生猪板块调整到位,接下来将迎来板块主升浪,主要原因在于:1)前期获利盘的离场与市场担忧的疫苗、出栏量等因素都已经反应在股价内,高位换筹基本结束;2)猪价已经开始所谓的报复性上涨,7月底猪价有望突破20元/公斤均价,8月份猪价有望创前轮新高并且冲破预期带,同时上市公司的出栏量预计将在8月后迎来环比拐点从而一改之前的悲观预期,板块迎来量价齐升阶段。 公司对应2020年的头均市值不到5200元,距离周期景气高点仍有足够空间。 风险:非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-15 19.51 37.80 106.56% 21.76 11.53%
21.76 11.53% -- 详细
事项: 公司发布半年度业绩预告:归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元。 评论: 2019Q2环比扭亏,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司预计归母净利润亏损2.5亿元-2.8亿元,其中,2019Q2归母净利润盈利1.64亿元-1.94亿元,超市场预期。2019Q2公司合计出栏量140.6万头,销售均价14.6元/公斤左右,出栏体重约115公斤,我们初略估计公司养殖完全成本约14/公斤,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。 公司转让资产+增资,专注生猪养殖业务发展。公司拟将江西正邦作物保护有限公司100%股权转让给江西永联(由公司实际控制人林印孙先生控股),股权转让总价13.137亿元。本次股权转让目的是:公司将集中资源,专注生猪养殖产业链打造,提升行业竞争力。江西正邦作物保护2018年实现净利润1.1亿元,本次股权转让市盈率12倍左右,与2018年12月以来同类上市公司收购农药标的股权的估值一致;截至2019年3月31日,江西正邦作物保护拥有净资产4.15亿元,本次股权转让市净率达到3.2倍;本次股权转让市盈率和市净率均合理。 除此之外,公司拟以自有资金出资10亿元对江西正邦养殖有限公司增资,增资后正邦养殖的注册资本将由6.6亿元增加至16.6亿元,本次增资也是为了促进养殖业务发展,提升整体经营实力及融资能力,为正邦养殖后续发展奠定基础。 全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时约5月才跌至最低;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 盈利预测、估值及投资评级。 非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能,我们预计明年春节前生猪价格涨至25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就,而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量700万头、840万头、1008万头,对应收入255.75亿元、353.01亿元、390.93亿元,对应归母净利润9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元,同比分别增长414%、802%、8%,对应每股收益0.42元、3.78元、4.08元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价37.8元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-07-01 16.58 -- -- 21.54 29.92%
21.76 31.24% -- 详细
事件: 6月 18日晚间,公司发布公告: 非公开发行股票申请获证监会核准批复,自核准发行之日起 6个月内有效。 此前, 5月 10日公司已公告获得证监会审核通过,此次为收到证监会正式书面核准文件。 核心观点 十亿级定增获批, 助力生猪产能扩张。 公司此次获准非公开发行不超过 4.68亿股, 计划募集资金不超过 9.93亿元, 认购方为江西永联农业控股(并列大股东,公司实控人控制公司),发行失败风险小, 募集资金将主要用于烈山 1.6万头母猪繁殖场、虞城 3.2万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约 5.5亿银行贷款。 定增完成后,一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进, 按每只能繁母猪对应商品猪出栏 20头计算,定增项目对应商品猪出栏增量约 96万头; 另一方面, 目前公司经营杠杆较高, 定增偿还贷款后,公司资产负债率将下降约 2.59个百分点, 减轻财务费用压力。 19H2猪价上行将加速, 中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上,截止 6月 14日, 19年 22省市生猪均价为 14.06元/公斤, 区间同比+17.8%,而伴随 19H2消费端回暖,价格上行将加速,参考 2015年生猪产能去化对猪价影响、 近年养殖 PSY 提升以及消费替代的影响, 保守估计2019年猪价同比上行区间为 25%-40%, 即 15.9-17.8元/公斤, 最高价可能阶段性突破 20元/公斤。 猪价高位持续时间上, 我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期,主要基于两个方面: 1) 中小养殖户缺乏补栏信心。 2018年 8月以来的“ 非洲猪瘟” 是此轮生猪产能去化加速的主要推手,生猪后续补栏的核心在于疫情, 但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力, 其在疫情未得到可控、 可防的背景下,缺乏补栏信心。 数据验证方面,根据农业农村部数据, 5月能繁母猪存栏环比-4.1%,同比-23.9%,自 2018年 10月以来, 存栏同比下滑持续加剧,未见企稳; 2) 中短期规模养殖户补栏,不会导致猪价严重承压。 一方面,我国生猪养殖以中小农户散养为主,规模化养殖占比小,以 2017年为例,行业前五市占率仅 5%左右, 规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大;另一方面, 规模化生猪养殖场建设前期资金投入大, 而 2018年猪价低位导致普通猪企留存收益有限,同时叠加非上市公司融资渠道制约, 普遍缺乏大规模扩产实力。 受益短期猪价上行、 中期补栏恢复, 饲料业绩高增长可期。 公司饲料业务以猪禽类饲料为主, 其中 2018年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务 2019-2020年期间存在向好加速契机: 短期来看,猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征, 全年生猪价格周期向上, 将带动猪饲料业绩高增长; 中期来看, 此次“ 非洲猪瘟” 导致产能去化严重,后期规模化养殖户补栏,为猪饲料需求奠定基础, 同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。 盈利预测与评级: 暂不考虑非公开发行影响, 结合产能去化持续超预期的情况, 上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.20元、 3.11元和 1.57元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 15.6倍、 6.0倍和 12.0倍, 给予公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 下游养殖业疫情、自然灾害影响; 上游玉米、大豆(豆粕)价格波动; 生猪价格大幅波动; 农业政策风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-06-19 17.71 27.39 49.67% 20.72 17.00%
21.76 22.87% -- 详细
一体化农牧企业,生猪养殖为核心 公司为A股中第三大生猪养殖企业,已构建“饲料--兽药--种猪繁育--商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点,饲料和兽药实现部分自供。2018年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为:60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。 猪周期反转确立,迎来全面盈利时期 非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降,验证周期反转。预计从19年二季度末开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出,而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 出栏量连续增长,产能分散缓解感染疫情风险 2012-2018年公司生猪出栏量年复合增长率为36.7%。2019年规划出栏量为650-800万头。公司17年完成的定增项目将集中在19-20年建设完成;18年定增方案已通过证监会审批,项目达产后将新增出栏量64万头,同时公司土地储备丰富,为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看,我们预计公司19-21年出栏量将分别达到700万头、850万头和1100万头。产能分散,重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国,各省份占比均不高,江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大,超过10%;山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在3%到6%之间;河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地,保障仔猪供给。 量价叠加,业绩拐点到来 生猪行业迎来上行周期,公司出栏量稳步增长,公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为:0.86元、2.49元和3.01元。参考可比公司估值,给予公司2020年11倍PE,对应目标价27.39元。看好公司,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-06-18 17.64 -- -- 20.31 15.14%
21.76 23.36% -- 详细
正邦科技(以下简称公司)是生猪出栏量排名第三的上市公司,预计2019/2020年出栏量分别为700/1000万头,增速分别为26%/43%。公司主营业务涵盖养殖产业链(饲料、兽药、生猪养殖)及种植产业链(农药),其中饲料、兽药、农药业务较为稳定,我们判断2019-2020年猪周期上行,生猪养殖业务利润弹性巨大。公司自2003年底进入生猪养殖行业,2016年之后发展“公司+农户”的轻资产养殖模式,自此进入高速增长期,2018年“公司+农户”出栏量占比约为80%,自繁自养出栏量占比下降至20%。我们通过对公司资产负债表(固定资产、在建工程、生产性生物资产等科目)进行分析,2019/2020年出栏量达到700/1000万头是可行的。公司产能布局较为分散,出栏量以江西(20%)、广东(18%)、东北三省(14.4%)、湖北(11.7%)为主,其次是山东、广西、江苏、安徽(占比均在3%-6%之间),此外,河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古出栏量占比均在3%以下,分散的产能布局可以在最大程度分散疫情风险。养殖成本方面,受非洲猪瘟疫情的直接和间接影响,1Q19养殖完全成本上升至13.5元/公斤(2018年约为12.9元/公斤)。 预计此轮周期高度、长度均创历史新高。2018年8月农业农村部通报第一起非洲猪瘟疫情,我们估计产能去化幅度超30-40%,即使刨除消费下滑(5%)、消费替代(5%)及进口增量(3%)的补充,预计生猪仍有17-27%左右的缺口,足以使得猪价创历史新高(上一轮周期中,猪价在2016年6月最高达到21元/公斤)。我们预计2019/2020年生猪均价分别为16元/公斤、20元/公斤。此外,行业去产能已经波及核心场、祖代场,复产成功率极低,且疫苗2-3年内实现产业化存在较大难度,我们预计产能恢复所需时间较长,周期高点维持时间较长。随着两广地区抛售进入尾声,猪价上涨,催化剂来临。从节奏上来看,2019年5月生猪价格以稳为主,压制猪价的主要因素有三:(1)两广(广西、广东)地区疫情加重,生猪集中抛售压制猪价;(2)屠宰、流通环节检测非洲猪瘟,屠宰企业的冷冻肉出库积极性提高,同时屠宰积极性降低,压制猪价;(3)消费量尚未出现明显回升。随着两广地区抛售进入尾声,且农业农村部于5月27日官方通告广西省玉林市博白县发生非洲猪瘟疫情,广西省生猪外调被封锁,两广地区抛售对猪价的压制作用大幅减弱,我们预计6月份猪价将震荡上行,下半年随着消费恢复及产能缺口的体现,猪价将快速上涨,有望在年底达到20-25元/公斤。 盈利预测与估值:预计19/20/21年分别实现营业收入286.38/401.94/417.44亿元,同比增速分别为29.5%/40.4%/3.9%;归母净利润分别为21.25/73.5/51.21亿元,同比增速分别为999%/246%/-30.3%;当前市值对应的PE分别为20/6/9X.如果给予周期高点(2020年)10倍PE,目标市值735亿元,给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期的风险;出栏量不达预期的风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-25 20.90 -- -- 24.61 17.75%
24.61 17.75%
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正邦科技发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入221.13亿元,同比增长7.27%,归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比下降63.21%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币0.4元(含税)。 公司同时发布2019年一季报:公司实现营业收入51.94亿元,同比增长4.74%,归属上市公司股东净利润-4.14亿元,同比下降743.42%。 生猪销量维持高速增长。公司持续巩固和优化“公司+农户”业务模式,养猪规模稳步扩张,2018年实现生猪销量达554万头,同比2017年增长62%,稳居国内生猪养殖类上市公司第三位。公司下辖8个生猪核心育种场和3个纯种扩繁场,生猪业务遍布全国江西、湖南等多个省市区,并储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为未来发展奠定了坚实的基础。我们预计2018年公司养猪业务基本实现盈亏平衡,2019年一季度由于非洲猪瘟疫情防控投入影响,完全成本或已上升至13.5元/公斤左右。我们认为国内猪价已开启新一轮上涨周期,随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。 饲料业务稳步发展,全产业链运营优势有望凸显。公司深耕饲料产业多年,近年来产品结构持续优化,猪料占比逐年上升,推动整体毛利率水平持续上涨。我们预计2019年公司饲料销量有望重拾升势,猪料占比将继续提升,一方面为公司的养猪业务扩张提供产业链协同效应,另一方面饲料业务较好的现金流为公司日益扩大的经营规模提供支撑。此外,公司计划在生猪集中出栏地区适度配套部分生猪屠宰厂,逐步向下游延伸,进入生猪屠宰行业,我们判断这将有利于公司减少市场价格以及调运政策对公司经营带来的潜在波动风险,加强公司全产业链运营的优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2019、2020年公司肉猪销售量700、900万头,实现归母净利润16.3、71.1亿元,EPS分别为0.69、3.00元。公司养殖规模处于高速扩张阶段,我们给予公司2019年30~35倍的PE估值,对应合理价值区间为20.70~24.15元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.67 18.61%
24.61 18.60%
详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现营收221.13亿元,同比+7.3%;归母净利润1.93亿元,同比-63.2%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比-57.6%。2019Q1公司实现营收51.94亿元,同比+4.7%;归母净利润-4.14亿元,同比下滑743.4%。 生猪出栏量大幅提升,2018Q4销售均价高于同行业。公司2018年生猪出栏量553.99万头,同比增长61.87%。出栏量高增受益于公司大力推动“公司+农户”、“公司+农场”的轻资产发展模式。2018Q1/Q2/Q3/Q4商品猪销售均价分别为12.58/10.36/13.86/14.12 元/公斤,2018Q4销售均价环比上行1.9%,超出全国生猪均价,公司产能布局分散优势凸显。2019Q1公司生猪出栏168.75万头,同比+58.87%,其中仔猪出栏20万头。2019Q1商品猪销售均价大幅下行至11元/公斤,导致生猪养殖业务亏损。 公司生猪养殖成本2018年同比改善,2019Q1环比小幅上行。公司2018年头均养殖毛成本为11.9元/公斤,较2017年下降0.4元/公斤,降幅3.3%。据我们测算2018年养殖完全成本12.9元/公斤,2019Q1养殖完全成本约13.6元/公斤,上涨幅度符合行业平均水平。 猪料业务逆势增长,结构持续优化。2018年公司猪饲料销量同比增长11%,在生猪养殖行情低迷的背景下实现逆势增长。公司在营销策略方面,继续推广猪场托管的服务模式,加大定制化饲料产品开发,提升产品附加值。2018年公司通过效率提升、产品结构优化,使得猪饲料毛利率提升至12.31%,增幅0.35 pct。2018年公司加强成本控制,降低原料采购成本,整体饲料毛利率提升至10.11%,增幅0.84 pct。2019年公司计划猪料销量突破340万吨,饲料总销量突破500万吨。 全年资本支出维持高位,保障生猪出栏量持续高增长。2018年公司固定资产、在建工程分别增加25.7、8.5亿元,继续加大猪场建设投入。2018年公司生物性资产11.1亿元,同比增长13%,种猪场能繁母猪存栏量提升。公司计划2019年生猪出栏量650-800万头,产能逐步释放。 投资建议:预计公司2019/20/21年生猪出栏量分别为800/1100/1500万头,归母净利润分别为15.9/57.9/58.6亿元,当前市值对应PE 28.3/7.8/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情继续恶化、生猪出栏增长不及预期、猪价大幅波动。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.67 18.61%
24.61 18.60%
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事件: 1)公司披露2018年年报,2018年公司实现收入221.13亿元,同比增长7.27%,实现归母净利润1.93亿元,同比下降63.21%。2)公司披露2019年一季报,一季度公司实现收入51.94亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润-4.14亿元,同比降低743.42%。 出栏持续高增长,猪价下跌导致公司业绩下滑 2018年,公司出栏量554万头,同比增长62%,但受猪价下行影响,公司养殖利润大幅下滑。2018年公司养殖板块实现毛利6.05亿,头均毛利约109元,相对于2017年(232元/头)降低53%。养殖板块利润的下滑是导致公司业绩大幅下滑的核心原因。 2019年一季度来看,公司出栏168.75万头,同比增长58.87%,其中育肥猪约150万头,养殖板块销售收入20.9亿元,同比增长33.89%。2019年一季度,育肥猪销售均价约11元/公斤,继续深度亏损,从而导致公司一季度业绩同比大幅降低。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计5月再度加速上涨 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长,估值仍处相对低位 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产为9.83亿,2017年出栏量达到724万头,2017年底生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底至2019年一季度公司生产性生物资产持续在10亿元以上,始终高于牧原2016年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019年公司出栏也将达到800万头。 对应2020年的出栏量和2019年4月19日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5671元、8644元和4100元,而正邦科技的头均市值仅3782元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级: 预计2019-2021年,公司育肥猪出栏均价16/19/20元/公斤,公司实现归母净利润30.77/70.70/113.21亿,同比增长率分别为1491.01%/129.75%/60.12%,对应EPS分别为1.30/2.98/4.77元,给予公司2020年10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升;业绩不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-22 19.27 -- -- 24.67 27.76%
24.61 27.71%
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事件一:正邦科技公布2018年年报,2018年公司实现营业收入221.13亿元,同比增加7.27%,归母净利润1.93亿元,同比下滑63.21%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比下滑57.59%。加权ROE为3.03%。公司预计2019年生猪出栏量达到650-800万头。 事件二:正邦科技公布2019年一季报,Q1公司实现营业收入51.94亿元,同比增加4.74%,归母净利润-4.14亿元,同比下滑743.42%,扣非后归母净利润-3.59亿元,同比下滑622.86%。 出栏量:2018年生猪出栏量大幅提升,预计2019年仍将保持高速增长。公司2018年生猪出栏量553.99万头,同比增加61.87%,跃居全国第三大生猪养殖企业,顺利完成从饲料到养殖业务的全面聚焦。公司在实施严格疫情防疫的前提下,年报提出:2019年预计生猪出栏量达到650-800万头,表明实现出栏量逆势增长的信心。19年Q1,公司生猪出栏168.76万头,同比增加58.9%,增长确定性进一步凸显。在养殖模式方面,由于“公司+农户”模式在防疫和扩张速度方面的双重优势,因此公司仍将继续扩大“公司+农户”模式的比例。 资本支出:2018年维持高位,2019年Q1提升显著,保障后续出栏量提升。18年公司资本支出31.55亿元,按照每头母猪800元的资本投建成本,预计新增产能接近400万头,完全能够满足19年650-800万头出栏量要求。Q1资本支出4.04亿元,同比增加22%,预计19年资本支出持续维持高位,对应1-2年后出栏量持续增加。生产性生物资产方面,18年生产性生物资产达到11.09亿元,同比增加13%,反应公司母猪存栏量持续提升。 养殖成本:2018年生猪养殖成本改善显著,2019年Q1成本提升有限。根据粗略测算,18年公司生猪养殖完全成本12.5-12.7元/公斤,较17年下降约1元/公斤,成本改善显著。受非洲猪瘟疫情影响,养殖公司防疫成本普遍大幅提升,测算正邦科技19年Q1养殖完全成本约13.5元/公斤左右,提升幅度符合行业平均水平,整体成本可控。伴随行业产能大幅去化,我们预计猪价近期有望开启大幅提升,提升幅度远大于养殖成本增加水平,因此认为当前公司养殖成本提升对于公司未来2-3年盈利水平影响有限。 资金状况:现金流充裕,资本结构有望改善。资金方面,目前公司货币资金14.6亿元,按照商品猪400元/头的流动资金需求量,基本能够满足日常经营流动资金需求。随着猪价提升,目前养殖、饲料业务全线恢复盈利,预计后续流动资金充裕度将进一步提升。资产负债率方面,随着公司定增的顺利实施,资本结构有望进一步改善。 未来两年量价齐升,公司业绩有望大幅提升。随着猪价拐点到来,我们预计未来2年猪价有望实现大幅提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到800/1200万头,对应公司净利润分别达到23.98/69.88亿元,给予公司继续推荐。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-11 19.05 -- -- 24.67 29.23%
24.61 29.19%
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公司业务由饲料+生猪养殖双轮驱动。公司起家于饲料业务,2011年前后重心转变为发展生猪养殖,2018年生猪出栏量554万头,是国内第三大生猪养殖企业。2018年上半年饲料、养殖业务营收占比分别为70%、25.3%。 产能去化加速,猪价反转进入右侧上行通道。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,产能去化明显。能繁母猪存栏量、生猪存栏量加速下滑,2019年2月二者分别同比下滑16.6%、19.1%;补栏意愿低迷,仔猪价格处于历史低位。此外禁运政策导致北方主产区生猪供给过剩,猪价低迷从而产能去化明显。2019年春节后传统消费淡季猪价不跌反涨,反应出当前产能紧缺,猪价反转确立。环保叠加疫情,淘汰大量散养户和中小养殖场,促进行业规模化程度提升。规模养殖场具有养殖成本低、抵抗周期波动、环保规范化、检验检疫能力强等优势。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,公司位列第三,规模化养殖发展空间大。 公司生猪养殖布局分散,量利齐升。公司产能布局分散,能够有效分散风险,产能布局多位于江西、广东、东北、湖北地区,疫情严重地区出栏量占比为18%,低于行业其他公司。公司生猪出栏量高速增长,2015-18年CAGR为52%,主要源于1)2015年开始尝试“公司+农场”模式,突破自建猪场的资金瓶颈快速扩张;2)加大资本投入,通过多次定向增发融资扩建父母代繁殖场项目增加后备产能,且产能利用率提升较快。 根据公司生物性资产推算2019年生猪出栏量:2018年上半年能繁母猪存栏量为44.42万头,假设2018年末能繁母猪存栏44万头,全年平均能繁母猪存栏40.4万头,按照MSY为20左右估算,则对应2019年生猪出栏量800万头。 公司生猪养殖成本仍有改善空间:2017年由于外购大量仔猪、改建猪场导致头均养殖毛成本为1378.7元/头,高于同行业可比公司。2018 年公司业务模式已成熟、猪场改建基本完成以及养殖管理技术输出更为完善,伴随产能逐步释放,头均养殖成本将逐步走低。 盈利预测及估值。预计公司2018/19/20年生猪出栏量为554/800/1000万头,营收分别为220.80/297.01/372.27亿元,同比增长7.1%/34.5%/25.3%。预计2018/19/20年归母净利润1.85/26.13/59.24亿元,当前市值对应PE分别为257.7x/18.3x/8.1x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、生猪出栏量不及预期、生猪价格上涨幅度不及预期、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-03 18.93 -- -- 24.67 30.05%
24.61 30.01%
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事件: 公司披露一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损3.8-4.3亿元,而去年同期盈利6438万元。 一季度猪价较低以及疫情导致成本提升,使得公司一季度亏损 根据公司销售月报,2019年1-2月份,公司生猪销售量112.24万头,同比增长67.78%,销售收入12.35亿元,同比增长15.16%,由此计算,公司头均销售价格为1100元,低猪价是构成公司一季度亏损的核心原因。此外,我们预计受非洲猪瘟导致的防疫等成本的提升,公司的全成本预计也将抬升,从而导致一二月份养殖出现较大亏损。三月份来看,全国猪价已经开始快速上涨,3月份的出栏均价达到14.54元/公斤,随着猪价的上涨,公司业绩拐点也逐步到来。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计四月再度加速上涨! 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比降低5%,同比降低19.1%,环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4月份,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长! 公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到800万头和1100万头。 与同行相比公司头均市值较低。 对应2020年的出栏量和2019年3月29日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5918元、8250元和3460元,而正邦科技的头均市值仅3191元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级:预计2018-2020年,公司实现归母净利润1.85/30.77/70.70亿,同增-65.82%/1563.60%/129.79%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-03-11 15.12 29.73 62.46% 20.99 38.55%
24.61 62.76%
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事件:公司公告,2019年1-2月份共销售生猪112.24万头,同增67.78%;销售收入12.35亿元,同增15.16%;其中二月份销售生猪35.82万头,环降53.12%,同增17.75%;销售收入3.95亿元,环降52.97%,同降11.75%。2月生猪销量环比下降主要原因是传统春节假期及预计后期生猪行情回暖,放缓生猪出栏节奏。 我们认为:公司出栏量高增长逻辑正逐步兑现,未来将充分享受猪价上涨带来的盈利弹性。且公司目前头均市值仍处于低位,继续重点推荐! 1、疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。 根据农业农村部数据,预估当前行业产能同比去化15%以上,我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计猪价将在4月份前后迎来大拐点,当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化! 2、公司养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长。1)产能储备充足,补栏能力强。2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到36.83亿元,我们测算2018年Q3公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。此外,2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏2)产能布局分散,受疫情影响相对较小。其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅18.63%,受疫情影响相对较小。我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到800万头和1100万头。 3、公司估值仍处于低位!对应3月6日收盘市值和2020年出栏量,公司头均市值仅3010元,而温氏股份5592元、牧原股份6946元,而且在上一轮周期以2015年的最高市值对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。可见公司估值仍然处于低位! 4、投资建议:给予“买入”评级。按照2019-2020年的生猪均价16元/公斤和19元/公斤,则公司2018-2020年归母净利润为1.85/30.77/70.70亿,同增-65%/1564%/130%,因股权激励和回购公司股本增加,故将EPS由0.08/1.30/2.99调整为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润10倍PE,对应目标价由29.9调为29.8元/股,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-03-01 11.74 29.83 63.01% 19.78 68.05%
24.61 109.63%
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行业:受疫情影响,预计本轮猪周期的持续时间及高点将远超市场预期 1、产能去化情况:我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上,而且因疫情的持续影响,当前产能还在继续减少。 2、周期高点:历史猪价高点为2016年6月份,达到约21元/公斤的高价,本轮周期产能去化程度更快、更深,预计均价高点将达到25元/公斤以上,部分地区有望达到30元/公斤! 3、持续时间:历史来看猪价上涨持续时间在1-2年,2006年在蓝耳病的影响下持续23个月,2010年持续17个月,2015 年持续15个月,预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨时间将持续2-3年。 4、疫情常态下,剩者为王。重点关注养殖企业以下指标::1)产能布局的分散程度;2)公司“抗击打能力”:补栏能力,核心种猪场存栏及防疫情况;3)养殖模式:“公司+农户”相对优于“自繁自养”;4)公司融资能力。 公司:养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长 1、养殖产能布局如何?1)产能规模:2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到36.83 亿元,我们测算2018 年Q3 公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。2)地区分布:分布分散,其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅18.63%,受疫情影响相对较小。 2、补栏能力如何?1)二元能繁:2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏;2)核心种猪场分布分散,主要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份,且四川、广西都有新建GGP场,公司充足的GGP为其后续补栏和扩张提供了基础。 3、养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。 4、资金方面,2016-2018年公司在固定资产、在建工程和生产性生物资产方面的资本开支约92.5亿,巨额资金投入是公司出栏高增长的基础。我们测算,若2019-2020年公司出栏800万和1100万,2019年需要资金43.68亿。公司解决方式:1)大股东持有股票市值103亿,通过股权质押获得的融资仅3亿;另一方面公司通过增发、向大股东临时借款、向人保资产申请支农融资等方式获取资金,三项合计可融资约38亿,若顺利落地,则基本可以满足2019年的资金需求。 我们预计公司2019-2020年出栏量为800万和1100万头,继续高增长。估值来看,对应2020年出栏量,公司当前头均市值仅2064元,而温氏股份和牧原股份的头均市值分别为5054元和5981元,正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升! 给予“买入”评级: 1、上调2019-2020年的出栏价至16元/公斤和19元/公斤,将公司2018-2020年归母净利润由1.77/14.34/51.23亿上调至1.85/30.77/70.70亿,同增-65.84%/1564.61%/129.78%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.99元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标价29.9元,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-02-26 11.20 15.47 -- 19.78 76.61%
24.67 120.27%
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事件:近期我们对公司进行了调研,对公司未来的经营情况进行了深入探讨。 环保高压,散户产能快速出清,行业集中度提升。近年来国家密集出台政策管控畜牧业污染问题,中小养殖户生存空间进一步压缩。2007年至2016年,全国年出栏数500头以下规模猪场数由8222万户减少到4629万户。而龙头企业以产业结构转型为契机,积极扩张产能,养殖行业的集中度逐步提升。 非洲猪瘟爆发,农业部严格管控调运环节,产销区价差扩大。2018年8月3日非洲猪瘟首次爆发,农业部陆续出台监管政策,重点管控生猪调运环节。在9月11日被限制调运的18个省市中,河南,山东,湖北,河北4个省份的调出量均为全国调出量前五名,是生猪调运大省。被限制调运的产区供大于求,生猪价格下调明显,低于行业成本价,养殖场持续亏损,补栏意愿降低。 非洲猪瘟疫情后续的不确定性进一步降低了补栏意愿。非洲猪瘟后续疫情的不确定性导致我国生猪养殖行业补栏意愿都在降低。全国仔猪价格持续下跌,散户及中小规模养殖厂的补栏意愿低。大规模厂补栏意愿受到影响。2019年1月份全国400个监测县的生猪存栏比去年同期减少12.6%,能繁母猪存栏比去年同期减少14.7%。叠加非洲猪瘟影响,国内多个地区母猪产能去化严重,部分地区超过40%,我们认为国内生猪出栏量将呈快速下降态势,猪价拐点有望提前到来。 全产业链发展的战略布局,生猪养殖业务持续高速扩张。公司发展“饲料-兽药-种猪繁育-商品猪养殖”农牧产业链。生猪养殖业务持续高速扩张,2016年和2017年生猪出栏量分别较上年增长43.4%和51.1%。与同类上市公司相比扩张速度处于高位。2017、2018年公司出栏342.5、553万头,预计2019、2020年出栏量分别为750、1000万头,随着猪价反转,将有望大幅提升公司业绩。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.08元、0.62元、2.15元。我们认为公司2019年生猪出栏量仍将保持高速增长,就增速而言有可能成为各家上市企业之首,且成本端管控合理,随着猪价上涨仍有较大弹性空间。给予公司2019年25倍估值,对应目标价15.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,疫病风险,政策风险,非公开发行事项进展或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名