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汉钟精机 机械行业 2019-02-15 8.79 9.84 20.59% 10.68 21.50%
13.55 54.15%
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压缩机龙头厂商,技术精益实力强劲:公司为全球少数专注于设计及制造压缩机与真空泵的厂商,官网显示,公司在国内市场市占率第一、全球市场名列前5大。公司产品下游重点领域之一为冷链物流,中物联冷链委信息显示,2018上半年全国冷库需求超过150万平米,同比增长14.9%,持续稳健增长态势;未来随着冷链物流规范化进程加快,冷库市场发展空间巨大。公司低温产品应用于工业盐水、高温预冷、果蔬保鲜等多领域,其中低温高效产品LB-PLUS与LT-S快速增长,2018上半年增速约50%。 燃料电池前景广阔,空气压缩机为核心零部件:日本富士经济预测显示,未来随着技术升级、加氢站等基础设施的完善、政策支持力度加大,预计到2025年全球燃料电池汽车市场有望扩大到2.91万亿日元(合约人民币1900亿元),增长潜力巨大。空气压缩机是保证燃料电池高效可靠运行的核心零部件,公司于深交所互动易平台表示,公司已研发出应用于燃料电池产业的空气压缩机产品,目前正和下游积极配合,处于测试阶段。 光伏、锂电产业高景气,真空产品高速增长:近年来公司真空产品在光伏、锂电等产业的应用得到广泛认可,半导体电子产业是真空产品后续重点发展对象,目前国内的机台商、单晶厂、晶圆厂部分都已合作,目前使用量还较少,处于市场验证阶段。 投资建议:预计公司2018年-2020年的收入增速分别为16.2%、13.5%、12.6%,净利润增速分别为4.3%、13.6%、20.1%,对应EPS分别为0.44元、0.50元和0.60元。公司压缩机主业实力强劲、增长稳健,空气压缩机受益于燃料电池产业发展前景广阔,真空产品等新品类快速发展。给予增持-A评级,6个月目标价10.00元,相当于2019年20倍动态市盈率。 风险提示:燃料电池发展不及预期,原材料成本上升,汇率波动。
汉钟精机 机械行业 2018-09-10 8.74 -- -- 8.99 2.86%
8.99 2.86%
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稳健增长的压缩机领军企业,干式真空泵有望打开半导体市场:公司是全球少数专注于设计及制造螺杆式压缩机的世界性制造服务供应商之一,技术研发实力雄厚。公司通过收购台湾新汉钟完成两岸业务统一。台湾新汉钟在干式机械真空泵领域有较强积累。随着两岸业务的统一及整合深化,公司干式真空泵有望在国内半导体领域打开新局面,助力公司整体业绩进一步上扬。 受益半导体设备需求激增,真空设备龙头有望产业升级:受泛半导体领域的应用需求拉动,干式机械真空泵市场的不断增长。12寸片新建产能配套新增需求及8寸片产能的配套存量替换,为我国大陆干式真空泵带来广阔的市场空间。目前干式真空泵的国产化率不足5%。公司的干式真空泵在光伏、LED等泛半导体领域实现批量供货。在晶圆制造及先进封装领域,公司产品前期有国际大厂试用记录,国内重要晶圆厂客户有望顺利导入。 传统业务行业地位稳固,有望受益基建回暖:公司螺杆式压缩机主要应用在制冷与空调行业及压缩空气行业,与基建和房地市场需求有较强相关性。作为国内压缩机龙头企业,公司业务增长稳健,有望受益基建回暖。此外,公司的热泵产品主要用于集体采暖、替代工业锅炉等相对大型项目,北方“煤改电”需求激增带动公司热泵业务增长。 给与“强烈推荐”评级:我们看好公司干式真空泵在半导体领域的业务进展,传统制冷和空气压缩机的业务为公司提供安全边际,预计公司2018年-2020年的净利润分别为2.35/2.59/2.91亿,对应PE分别约为19X,17X,15X,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:新产能释放不及预期,半导体类客户开拓不及预期。
汉钟精机 机械行业 2018-06-18 10.20 14.76 80.88% 9.92 -2.75%
9.92 -2.75%
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汉钟精机是国内压缩机领域的领军企业。公司技术研发实力雄厚。目前已是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一,2017完成台湾新汉钟收购,真空泵收入激增75%。 AtlasCopco(阿特拉斯·科普柯)是世界领先的工业生产率解决方案提供商。其产品和服务范围涵盖压缩空气与气体设备、发电机、建筑与采矿设备、工业工具和装配系统以及相关的售后服务和租赁服务。 真空泵用在半导体制备的各个环节。干式真空泵用于营造干净的工况环境。一般来说每月生产40,000片初制晶元需要1,500单位真空工具和减排装置以及2,000个泵体。真空装置占整个fab投资的3%~5%,但是在能源消耗中占比20%以上。 3D NAND生产过程对真空泵需求激增。2018年3D NAND投资的持续增长,DRAM投资的触底反弹,NAND投资高增长的主要驱动因素是多层3D NAND对2D NAND的替代。预计2018~2020年半导体设备投资将分别增长5%左右。 真空装置是下一代EUV光刻技术的必选项。Extreme Ultraviolet极紫外光刻(EUV)是下一代光刻主流技术。由于EUV在大规模制造半导体时能够有效减少越来越高的成本和工艺复杂程度,所以EUV对于客户的有着很高的吸引力。由于所有物质都会对紫外线产生吸附作用,真空环境对于EUV技术至关重要。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2017年-2019营业收入分别为20.23亿元,24.72亿元,31.17亿元,每股收益分别为0.59元,0.72元,0.92元,对应PE分别为18X,14X,11X。给予公司25倍估值,6个月目标价15元/股,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司真空泵产品推向市场不及预期,宏观经济下行导致公司业绩不及预期。
汉钟精机 机械行业 2018-05-31 10.81 13.98 71.32% 10.98 1.57%
10.98 1.57%
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天然气涨价利好煤改电,推荐空气源热泵核心零部件供应商 事件:国家发改委5月25日宣布,自6月10日起理顺居民用气门站价格、完善天然气价格机制。这是我国自2010年以来首次调整居民用气门站价格,最大上调幅度原则上不超过20%。2018年如果调整居民用气销售价格,原则上应在8月底前完成。“气荒”隐患叠加涨价,我们看好煤改电前景,推荐汉钟精机(螺杆空气源热泵核心零部件供应商)。 天然气价格调整或将增加“煤改气”财政补贴压力 环保部数据显示,2017年全国共完成“煤改气”、“煤改电”578万户,其中“2+26”城市新增农村煤改气用户394万户(占比68%)。按每户每年平均用气量1300立方米计算,2017年新增民用天然气用气量约51亿立方米。按照北京天然气最新门站价1.9元/方、财政补贴60%计算,补贴金额合计58亿元。若门站价上调20%,最高将增加财政补贴11.7亿元。 “气荒”叠加涨价,利好煤改电市场推广 由于2017年出现的气荒,2018年以来多个省市明确不再新增农村煤改气,积极推广以空气源热泵为代表的煤改电。2018年2月,环保部部长在2018年全国环境保护工作会上指出,2018年北方地区预计将完成“煤改电”、“煤改电”400万户。我们测算,如果2018年煤改电方案比例达到60%~80%(同比2017年增加28~42pp),对应2018年煤改电市场空间约为240~320亿元,同比2017年增长30.4%~73.9%。 集中供暖的主流方案:螺杆空气源热泵技术可行性和经济性得到验证 煤改电两条技术路线:居民-户式(涡旋压缩机);分布式集中供暖改造-公共项目和居民(螺杆压缩机)。涡旋压缩机机组成本比螺杆技术低20-30%,初期投资略低,但由于涡旋效率比螺杆低20%,涡旋投资回收期约为3年,螺杆投资投资回收期1.5~2年。另外,涡旋方案只能在室外温度零下15~20度使用,螺杆方案可以做到零下40度,涵盖90%的供暖区域。2017年,采用螺杆空气源热泵技术的海淀区150万平米集中供暖项目成功运行,标志着技术可行性和经济性得到验证,预计2018年将进入大规模推广期。 看好螺杆空气源热泵核心零部件供应商 目前空气源热泵市场主流参与方为美的、海尔、阿尔普尔、菲尼克斯、中广欧斯特,以上厂家主要专注在户式空气源热泵市场,拥有涡旋压缩机技术;集中改造市场上,汉钟精机、比泽尔、台湾复盛拥有螺杆压缩机技术,我们认为,未来机组主流参与方可能有美的、海尔、阿尔普尔等,汉钟精机是这些机组厂商核心零部件压缩机的唯一供应商。推荐汉钟精机,维持盈利预测与评级维持盈利预测,2018~2020年EPS为0.58/0.73/0.94元,PE为19/15/12倍。我们看好公司长期发展前景,考虑到公司历史估值水平以及未来的成长性,维持2018年25~28倍PE及目标价14.5-16.2元,“买入”评级。 风险提示:热泵项目推广进度不及预期;热泵市场竞争加剧。
汉钟精机 机械行业 2018-04-18 11.21 13.98 71.32% 12.69 10.93%
12.44 10.97%
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台湾新汉钟并表年报超预期,新产品拓展顺利,看好公司长期发展 公司2017年度实现营业收入16亿元/yoy+28.78%,归母净利润2.27亿元/ yoy+9.63%,每股收益0.43元,加权平均净资产收益率10.63%。公司完成现金收购台湾新汉钟99.50%股权,业绩全年并表,2017年业绩略超市场预期。新产品热泵压缩机、涡旋压缩机、离心压缩机研发销售进展顺利,我们看好公司在新能源汽车、清洁供暖行业的拓展,预计2018~2020年EPS为0.58、0.73、0.94元,PE为20、15.7和12.2倍,我们认为公司2018年合理PE为25~28倍,目标价14.5-16.2元,上调至“买入”评级。 我们预计2018年成本端压力将有所缓解,盈利能力将稳中有升 2017年公司综合毛利率34.83%/-2.65个百分点,销售净利率13.95%/-2.66个百分点。真空产品因规模效应毛利率大幅提升,其余产品受原材料价格影响毛利率略有下降:制冷产品毛利率41.58%,空压产品17.59%,真空产品31.85%,铸件产品20.08%,零件及维修43.02%。费用控制得当,公司期间费用率18.91%/-1.28个百分点,管理费用率12.92%/-0.14个百分点,销售费用率6.27%/-0.13个百分点,财务费用-441万。 高温热泵产品成功应用,清洁供暖事业进入新的发展时期 受到天然气气荒的影响,“煤改电”需求快速增长,热泵集中供暖方案备受关注。公司在热泵领域经过多年的努力,配合客户在北京海淀区成功完成首例大型集中采暖项目,通过2017年底至今整个供暖季的运行监控,热泵产品运行情况得到市场肯定,赢得很好的市场口碑。2018年公司将进一步拓宽产品应用领域,通过产品特点导入更多的细分市场,热泵产品有望带动公司进入新的发展阶段。 涡旋产品积极往汽车厂一级配套商为目标进行配套 涡旋产品已推出1)涡旋空气压缩机,适用于新能源巴士车用的气动和刹车系统、重型载货车的刹车系统用空气系统;2)涡旋制冷压缩机适用于新能源巴士车用空调系统。公司现阶段将重点开发工业用、车用压缩机,并积极往汽车厂一级配套商为目标进行产品配套,再进一步拓展其燃料电池供气系统、氢回收泵等方向。 牵手树根互联,开创流体机电产业工业互联网新领域 2017年,公司云端系统正式上线运作,成功应用于“低环温空气源热泵专案”,在有效监控下,顺利渡过北方的供暖季节。公司云端系统已经与自产设备成功对接,实现完整的云端监控方案。在无信号的场所,实现工业路由器转接4G或WIFI的实施方案,使数据传输无障碍。 上调盈利预测与投资评级 公司以现金收购台湾新汉钟96.9%股权于17年11月10日完成交割,18年1月25日股份交割增加至99.5%,上调公司2018~2020年EPS至0.58、0.73、0.94元(2018/2019年前值:0.4/0.53元),PE为20、15.7和12.2倍。考虑到公司成长性以及A股核心零部件公司平均28.3X估值,我们给予2018年25~28倍PE,目标价14.5-16.2元,上调至“买入”评级。 风险提示:热泵项目推广进度不及预期。
汉钟精机 机械行业 2017-11-03 14.23 -- -- 14.78 3.87%
14.78 3.87%
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事件: 汉钟精机2017年前3Q收入9.51亿元,同比增长34.72%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长3.84%;每股收益率为0.25元/股。收入增长符合预期,但受上游原材料持续上涨影响,毛利率继续承压,挤压利润。但随着下游需求增多,规模效应将逐渐释放,在收入稳步增长的情况下,未来利润水平有望出现进一步好转,维持审慎推荐评级。 评论: 1、行业持续回暖收入增长再创阶段新高 17前3Q实现营业收入9.51亿元,同比增长34.72%。预收账款2637万元,同比增长120.77%。公司单季收入增速创14年以来的新高,Q3单季收入3.92亿元,同比增长45.23%,而17Q1-2分别为33%、25%。 公司螺杆压缩机的下游产业持续复苏,在商用空调下滑趋势有所抑制的基础上,冷链业务的贡献力度逐渐加大,且毛利水平较高。在公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,继续保持龙头地位的情况下,该项业务收入贡献预计将持续增长。公司的空压机产品一直以来销售良好,生产目前满档运行。随着冬季到来,气温逐渐降低,受北方雾霾和煤改电的强制性要求,四季度高温热泵销售情将会比较乐观。 2、规模效应未能完成冲抵原材料价格上涨影响 公司前3Q归母净利润1.34亿元,同比增长3.84%。Q1-3单季归母净利增速分别为2.3%、2.4%及6.4%,逐级改善。17Q3三费合计约1.59亿元,占收入比例为16.72%,同比略增0.05个百分点。其中销售费用为5198.45万元,同比增长29.36%;管理费用1.1亿元,同比下降27.29%;财务费用为-310.64万元,同比增长65.42%。 公司前3Q毛利率为32.54%,同比近下降3.74个百分点。毛利下降主要系材料涨价,且低毛利率的空压产品营收占比提升。随着今年收入逐步增长,虽然规模效应开始释放,仍未能完全冲抵了原材料涨价压力。公司主要产品的原材料占成本比超过60%,今年以来铜的价格累计上涨超过10%,前3Q公司的毛利率同比下降4个百分点。随着下游持续回暖,订单大幅增加,公司有望加大规模效应的释放,冲减原材料的影响。 3、拓宽产业链增厚利润积极收购将见成效维持审慎推荐 2017年10月24日,公司收购新汉忠的事项已获得上海市商务委员会颁发的《企业境外投资证书》、上海市发展和改革委员会的批复,距离完成上会又进一步。本次收购交易对价18.9亿元,收购92.7%的股权,新汉钟16~18年业绩承诺分别为新台币1.67亿、1.91亿、2.07亿元。未来完成收购有助于增厚公司业绩,同时未来在国际市场开拓上协同促进。 汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商,三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快,冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,空气压缩机18年开始放量,全年目标超6亿;空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白,全年同比30%增长。上半年整体增长稳健,受上游价格大幅上涨毛利率承压,虽然规模效应释放略有好转,但整体压力仍较大。我们预测公司17年-18年净利分别为1.8亿、2.2亿,目前对应PE分别为39.3倍、32.5倍,维持审慎推荐-A评级。 4、风险提示:上游原材料价格继续上涨、价格竞争加剧、收购不过会。
汉钟精机 机械行业 2017-11-02 14.23 -- -- 14.78 3.87%
14.78 3.87%
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收入快速成长,利润略增公司收入增速从2015年第二季度开始回升,2017年1~3Q公司实现营业收入9.5亿元/同比+34.72%,归母净利润1.34亿元/同比+3.48%;每股收益为0.252元。第三季度公司收入3.9亿元/同比+45.23%,环比+15.68%;归母净利润5111万元/同比+6.34%,环比-12%。成本上升,毛利率逐季下降2017年1~3Q公司综合毛利率32.54%,较2016年同期下降3.75个百分点,第三季度毛利率30.55%,较去年同期下降5.61个百分点,较第二季度下降3.27个百分点。钢材等原材料成本上升以及部分核心零部件采购成本提高是毛利率下滑的主要原因。产品附加值较低的空压机产品,受成本增加的影响更大。 费用率维持稳定2017年1~3Q公司综合费用率16.72%,与2016年基本持平。其中,管理费用率11.68%,同比下降0.68个百分点;营业费用率5.46%,同比下降0.23个百分点,财务费用略有增加。 热泵产品充分受益集中供暖煤改电市场需求爆发2016年热泵煤改电市场开始启动,技术路线是涡旋压缩机,以户式小型机为主;2017年开始推进商业集中供暖改造市场,技术路线是螺杆压缩机,环境温度可以到零下40度,取代集中供暖的锅炉。预计热泵供暖市场空间500亿,汉钟是市场螺杆热泵机组龙头企业,产品已经在2016年供暖季得到验证,2017年开始进入集中推广期。新能源汽车刹车系统产品开始小批量供货,空调产品进入小批量试产阶段公司积极拓展新能源汽车市场,募投项目枫泾一厂已于2016年第四季度投入生产,并积极进行第二期的设备投入,已经建成两条涡旋生产线。目前新能源刹车系统产品已经开始给客户小批量供货,新能源汽车空调产品进入小批量试制阶段,同时正在开发新能源汽车热泵产品,未来新能源汽车市场有望成为公司业绩的主要来源之一。 下调评级至“增持”由于今年原材料成本的上涨对公司业绩影响较大,我们下调公司2017~2019年净利润为1.66、2.14和2.83亿元,EPS为0.31、0.4、0.53元,PE为45、35和26倍。台湾汉钟并购目前已经通过发改委审核,预计近期完成并购概率较大,台湾汉钟2016~2018年业绩承诺新台币1.67、1.913、2.071亿元,完成现金收购并表后2017~2019年业绩分别为2.06、2.37、3.34亿元,PE下降为36.5、31.7和22.5倍。我们看好公司长期发展前景,公司历史PE水平均值在35~40倍,按照台湾汉钟并购完成后的业绩,给予2018年35~40倍PE,合理股价为15.7~17.9元/股,给予增持评级。
汉钟精机 机械行业 2017-09-01 17.52 -- -- 17.64 0.68%
17.64 0.68%
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事件:公司今日发布中报,公司上半年实现营业收入5.60亿元,同比增长28.22%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长2.35%。从单季度来看,一季度实现归母净利润0.25亿元,同比增长2.29%;二季度实现归母净利润为0.58亿元,同比下降2.37%。 点评: 下游景气度提升,各类产品稳步快速增长。上半年公司实现营业收入5.60亿元,同比增长28.22%,较前几年增速有明显回暖迹象,主要原因有:(1)受下游中央空调和工厂复苏影响,公司制冷产品快速增长,上半年实现销售收入3.06亿元,同比增长15.94%;传统工厂复苏较快,气动工具需求良好,公司空气压缩机增长迅速,上半年实现收入1.52亿元,同比增长44.28%;锂电产业快速增长带动公司真空泵产品大幅增长,上半年实现收入0.40亿元,同比增长122.80%。 毛利率有一定程度下滑。上半年公司综合毛利率为33.92%,较去年同期下降2.44个百分点,主要原因有:一方面是原材料成本的上涨,再加上新厂启动,折旧费用比较高;另一方面,上半年属于淡季,为保证市场份额,产品结构中低毛利率产品销售占比较大。 费用率水平小幅上扬。上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.06%、12.70%、-0.98%,三费水平较去年同期相比提升接近1个百分点。 净利率水平下降较大。主要受毛利率下降和费用率上升的影响,上半年公司净利率为14.78%,较去年同期下滑3.74个百分点。 未来公司看点主要有:短期看再生能源项目(包括空气源热泵和热电联产项目),受益于煤改电项目的政策驱动,市场空间极大;长期看磁悬浮离心机,未来有望替代常规离心机,并应用于整个中央空调行业。 投资建议与评级:预计公司2017-2019归母净利润为2.02亿、2.32亿和2.77亿,PE为46倍、40倍、33倍,给予“增持”评级
汉钟精机 机械行业 2017-08-30 17.59 -- -- 18.20 3.47%
18.20 3.47%
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事件: 汉钟精机2017年上半年收入5.6亿元,同比增长28.22%;实现营业利润9427万元,同比增长5.34%;实现归母净利润8272万元,同比增长2.35%;每股收益0.16元。同时预告2017前3Q净利为1.3亿-1.68亿,同比增长0-30%左右。收入增长符合预期,受上游原材料大幅上涨,毛利率明显承压,挤压利润,随着规模效应释放,下半年有望好转,维持审慎推荐评级。 评论: 1、行业回暖收入增长符合预期 17H1收入同比增长28.22%,毛利率为33.92%,预收账款2764万元,同比增长88%。其中增长最快的业务为铸件产品,贡献最明显的为制冷产品。 1)制冷产品上半年收入3.06亿元,收入占比54.62%,同比增长15.94%;毛利率为43.94%,同比下降0.1%。过去几年商用空调下滑趋势有所抑制,同时冷链行业自去年下半年开始复苏,公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,继续保持龙头地位。 2)空压产品上半年收入1.52亿元,占比27.09%,同比增长44.28%,毛利率为17.71%,同比下降1.73%。空压机一直以来销售良好,16年全年同比增长24.8%,主要拉动来源为基建,工程机械强力复苏,机械行业整体进入朱格拉周期2-3年复苏,空压机生产目前是满档运行,3-11月是旺季;同时受北方雾霾和煤改电的强制性要求,高温热泵销售情况特别好,开年热销态势持续,下游客户是原空调厂商客户,终端客户主要以民用为主,需求比较强烈。 3)其它类:真空产品上半年收入4000万元同比增长123%,公司生产的真空泵主要应用在需要抽真空的地方,以高端领域为主,光伏及新能源汽车领域拉动较明显;零件及维修,上半年收入3300万元同比增长3.4%。目前零件及维修服务暂时未成为公司收入较主要来源,起辅助传统产品销售作用为主;铸件产品上半年收入2900万元,同比增长65.8%,增长迅速,但去年同期相对基数也较低。 2、上游原材料价格上涨净利承压 17H1综合毛利率为33.92%,同比下降近2.5个百分点,主要系上游原材料大幅上涨,生产成本上升,挤压毛利率。 归母净利润为8272万元,同比增长2.35%,大幅低于收入增长,一方面系上游原材料涨价,同时公司三费也有所增长。17H1三费合计约9950亿,销售收入占比17.76%,比去年同期上升近1个百分点。其中销售费用为3390万元,同比增长29.29%;管理费用7106万元,同比增长30.74%;财务费用为-546万元,同比增长24.49%。 3、积极进行产业整合维持审慎推荐评级 收购新汉钟事宜从15年开始筹划,已获台湾投审会通过,公司在近期继续启动股东大会决议,并开始上报证监会的流程。本次收购交易对价18.9亿元,收购92.7%的股权,新汉钟16~18年业绩承诺分别为新台币1.67亿、1.91亿、2.07亿元(按当前现价折成人民币约为3674万、4202万、4554万元),增厚公司的业绩,同时在国际市场开拓上有协同促进。 参股空气压缩机德耐尔。公司于16年开始筹划参股德耐尔,2017年8月3日认购成功,持股比例为16.67%,下半年开始贡献投资收益,德耐尔承诺17-19年扣非净利每年20%的增长率递增。德耐尔从事系列空气压缩机的研究开发、生产销售和应用服务的专业企业,产品广泛应用于机械制造、矿山冶金、纺织服装、食品医疗、交通运输等行业,2016年前3Q收入8545.32万元,净利润604万元,净利率为7%左右,于2017年1月18日于新三板正式挂牌。 汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商,三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快,冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,离心压缩机18年开始放量;空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白,全年同比30%增长。上半年整体增长稳健,受上游价格大幅上涨毛利率承压,下半年随着规模效应释放将略有好转,但整体压力仍较大。我们预测公司17年-18年净利分别为1.8亿、2.2亿,目前对应PE分别为51.5倍、42.6倍,维持审慎推荐A评级。 4、风险提示:上游原材料价格继续上涨。
汉钟精机 机械行业 2017-05-10 17.87 -- -- 23.87 31.88%
23.57 31.90%
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1季度收入增速略超市场预期,但原材料价格上涨毛利承压,归母净利同比增长2.3%。17Q1收入2.2亿元,同比增长32.9%;营业利润2927万元,同比增长5.09%;归母净利2464万元,同比增长2.29%。1季度公司综合销售毛利为34%,成本上升超出收入近1.5个百分点;销售净利率为11%,同比下降3.5个百分点。公司自去年下半年,四大产品(食品冷冻冷藏+高温热泵+空压机+真空泵)订单明显增长,收入端略超市场预期,1季度预收款项为2422万元,同比大涨65%,反映市场需求热度仍高;但原材料价格大幅上涨,成本明显增长,毛利率承压,加之市场竞争较大,价格下降;三费增加,尤其是定期存款减少财务收入明显减少,明显拉低公司的盈利水平。同时预告上半年归母净利为8082万-8890万,同比增长0-10%,按目前在手订单及排产情况来看,收入端增速仍然比较乐观,然而成本上升影响不容小觑,利润端未能释放弹性。 收购台湾新汉钟获台湾投审会通过,近期将继续后续程序。收购新汉钟事宜从15年开始筹划,16年1月授投子公司香港汉钟为直接收购方,交易对价18.9亿元,按16年1月关联交易说明中,新汉钟16~18年业绩承诺分别为新台币1.67亿、1.91亿、2.07亿元(按现价折成人民币约为3832万、4390万、4753万元),将明显增厚公司的业绩,同时在国际市场开拓上有协同促进。本次收到核准后,公司将在近期继续启动股东大会决议,并开始上报证监会的流程。 下调至“审慎推荐”-A评级。根据我们之前紧密的跟踪,公司在手订单充沛,收入端增速有所保障。预测公司17-18年净利为1.9亿元、2.2亿元,对应PE为54倍、46倍,考虑收购新汉钟17-18年备考PE为41倍、37倍。自我们1月11号上调至“强烈推荐-A”评级以来,涨幅已达76.4%,目前估值合理,下调至“审慎推荐-A”。 风险提示:原材料价格持续上升,收购新汉钟进程不达预期
汉钟精机 机械行业 2017-05-03 17.01 -- -- 23.87 38.62%
23.57 38.57%
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营收大幅增长,下游需求全面增长,公司产品核心竞争力整体提升。 公司营收同比增长32.92%,主要原因是公司产品下游需求大幅回升,产品核心竞争力较强赢得市场。从细分市场来看,冷链行业景气度持续回升,公司冷藏冷冻压缩机需求保持增长态势。公司产品主要应用在工业冷冻及生产地附近等区域的中小型冷库,2016年我国冷链物流市场需求同比增长22%以上,冷库总量同比增长8%以上,2017年一季度这种增长仍在延续,产地冷库建设增多,地域布局更趋合理。中央空调方面,2017年1季度国内中央空调内销额1-2月份达78.2亿元,同比大幅增长19.39%,公司中央空调压缩机产品料亦有所提振。公司空气压缩机方面,受国内制造业形势主导,产品需求亦大幅提振,基建投资持续加码提振下游机械制造业。更为节能环保的AM永磁无刷系列产品引来公司空压机产品核心竞争力的提升。热泵产品方面,公司再生能源事业部已于2016年成立,已接单多组高温热泵机组、低温冰水机组、ORC、低环温空气源热泵等。随着环保的趋严,热泵机组将迎来需求的提升。公司各大产品下游需求稳健增长,新产品亦层出不穷,看好公司的整体研发能力和产品的市场空间。 公司增长稳健,维持“推荐”评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.42元和0.51元。对应当前股价PE分比为40.01倍、34.24倍和28.61倍,我们看好公司传统产品的稳健增长和新产品的广阔市场,维持“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速放缓 原材料价格超预期上涨
汉钟精机 机械行业 2017-04-07 11.75 -- -- 21.10 77.31%
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核心观点: 汉钟精机2016年实现营业收入974百万元,同比增长9.5%,归属于母公司股东的净利润166百万元,同比增长6.2%,EPS为0.31元。其中,2016年Q4单季度实现营业收入268百万元,同比增长19.5%,归属于母公司股东的净利润为38百万元,同比增长26.0%。公司2016年的分配预案为每10股派发现金红利2.2元(含税)。 制冷产品:2016年,公司制冷产品的营业收入为579百万元,同比减少0.3%,这主要是中央空调类制冷压缩机的需求相对疲软所致,而冷链物流类的冷藏冷冻压缩机需求仍保持较好的增长态势。随着房地产的旺盛销售向投资端的传导,特别是三四线城市的商业地产市场好转,以及基建、公共设施的投资回升,2017年中央空调类的制冷压缩机需求具有回升基础。 空气产品:公司的空气产品包括螺杆空压机体和空压机组,其需求与国内制造业投资形势具有较大关联,2016年呈现前低后高,增速加快的态势。2016年,公司空气产品的营业收入为238百万元,同比增长25.8%,其中,2016年下半年的营业收入同比增长达到42.7%。除了市场需求回暖以外,公司持续加大节能环保新产品的推广力度,例如AM永磁无刷系列产品。 整合加快:2016年,公司成立了再生能源事业部,第二厂区(兴塔厂)建设投入使用;公告拟以18.91亿元收购台湾新汉钟92.71%的股权;公告拟以不超过2,600万元人民币认购德耐尔(空压机整机企业)16.67%股份等。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为1,173、1,335和1,523百万元,EPS分别为0.383、0.437和0.501元。公司核心技术突出、经营稳健,新产品持续突破,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:中央空调需求不确定性影响公司制冷产品的需求;空压机竞争激烈导致利润率下行的风险;收购台湾新汉钟等重要并购事件有不确定性。
汉钟精机 机械行业 2017-04-03 10.48 -- -- 19.47 83.51%
23.57 124.90%
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业绩符合预期,毛利率创历史新高 2016年公司实现营业收入9.74亿元/+9.53%,归母净利润1.66亿元/+6.22%,每股收益为0.31元。2016年公司业绩逐季回升,第四季度收入2.67亿元/+19.52%,归母净利润3757万元/+26%。2016年综合毛利率36.12%,较2015年的35.33%提升0.8个百分点,创历史新高。 制冷业务保持稳定,空压产品因新产品投放市占率提升增长较快 制冷产品收入5.78亿元/+0.28%,占公司收入的59.2%,LT系列半封闭单机双级低温机、LB系列低温冷冻压缩机、RG系列开启压缩机是2016年的推展重点,为冷链物流推展重点项目。空压产品收入2.38亿元/+25.8%,占公司收入的24.45%,空气压缩机机组AM永磁无刷系列新产品投放市场,相较2015年有相当程度的成长,预计2017年随着市场复苏以及新产品的持续投放,空压机产品将会保持较快的增长。其他业务中,真空泵收入4933万元/92.5%,占公司收入的5%,真空泵受益于多晶硅行业复苏以及锂电池设备行业新需求带动出现较大幅度增长;铸件产品收入3839万/+14.9%,占公司收入的3.94%;零部件及维修业务收入6940万/+14.6%,占公司收入的7.14%。 成立再生能源事业部,从核心零部件向EPC/EMC 营运转型升级再生能源业务是结合高温热泵、ORC、闪蒸系统、电能管理系统而生。北方“煤改电”需求旺盛,2016年已接单多组高温热泵机组,低温冰水机组、ORC、低环温空气源热泵等,其中已有部分订单的产品在2016年出货并顺利运转中。2017年公司对“煤改电”业务预期乐观,将选择合适的机会,寻求适当的案子,作为进入EPC/EMC营运的试点工程。 成立涡旋事业部,积极开拓新能源汽车市场 新能源汽车刹车系统产品研发完成,开始研发新能源汽车空调热泵产品,基于产品线的完整性以及踏入新的相关领域市场,2017年在枫泾一厂成立涡旋事业部。已于2016年第四季度投入生产,并积极进行第二期的设备投入,预计在2017年6月底之前完成第一条无油涡旋机的完整生产线。第二条有油涡旋生产线设备将于2017年9月装置完成。2017年将以空压涡旋产品为主要产品,同时将研发新能源汽车空调热泵产品,为进入新能源汽车也做准备。 维持买入评级 我们预计公司2017~2019年收入分别为12、15和18亿元,净利润为2.25、2.66和3.2亿元,EPS为0.42、0.5、0.6元,PE为26、22和18倍。由于两岸关系的原因,台湾汉钟股权收购事项进度低于预期,但目前公司并未放弃争取,如果2017年该事项能落地,将分别增厚2017~2018年业绩至2.64、3.1亿,EPS分别为0.5、0.6元,PE为22、18倍。我们认为公司合理PE为30-35倍,合理股价区间为14.7~17.5元。 风险提示:宏观经济复苏力度不及预期。
汉钟精机 机械行业 2017-03-31 10.85 -- -- 17.70 61.06%
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公司近日发布2016年年报,2016年公司实现营收9.74亿元,同比增长9.53%;归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长6.22%;扣非净利润1.52亿元,同比增长10.31%。实现基本每股收益0.31元。其中,第四季度实现营业收入2.68亿元,同比增长19.52%;归属上市公司股东净利润3757万元,同比大幅增长26.01%。 投资要点: 公司增长稳健,尤其四季度取得较大增长。公司是我国最大的外售螺杆式制冷压缩机龙头企业,在国内中央空调外购机头市占率超过50%。公司近十年来营收从2007年的3.79亿元增长至2016年的9.74亿元,增长稳健,CAGR达11%。2015年短暂的行业低谷后,受益于行业需求的回暖,公司业绩迅速回升,尤其在2016年四季度公司取得了营收同比19.52%、归母净利同比26.01%的大幅增长,且2016年增长速度逐季加快。公司注重技术提升2016年研发支出6589万元,同比大幅增加33.80%,致力于制冷产品、空压产品以及真空泵等新产品的开发和性能的改善。2016年公司产品毛利率整体提升0.79个百分点,其中制冷产品毛利率提升最为明显,大幅提升3.3个百分点,达44.91%,得益于技术水平的提高、成本控制能力的增强。 螺杆式制冷压缩机产品受益于轨交和冷链产业的快速增长;空气压缩机受益基建投资增速的提升。公司传统制冷压缩机产品2016年总营收占比59.42%,达5.79亿元,同比略降0.28%。制冷产品主要应用于中央空调以及工业冷冻,其中中央空调产品虽然2016年未能取得增长,但受益于国内轨交、核电等下游市场的快速增长,我们预计后期仍能维持稳健。冷链物流方面,据中物联冷链委统计预测,2016年全国冷链物流市场需求达到2200亿元,同比增长22.3%。公司冷链相关产品亦取得了约30%的增长。2017年冷链物流行业将迎来全新的变化,冷库方面,产地冷库建设增多,冷藏库、保鲜库、气调库体量将有所增加;冷藏车方面,新国标GB1589的出台对规范和推动冷藏车市场发展提供新动力;冷链物流体系也将逐步走向第三方服务。在政策的扶持和消费升级的强力推动下,冷链物流将迎来快速发展期。公司空气压缩机2016年取得快速增长,营收占比24.45%,达2.38 亿元,同比增长25.80%,毛利率受竞争加剧的影响略有下降,但销量提振明显,受益于全国性基建投资增速的加快,下游工程机械等行业需求明显好转。 新产品层出不穷,下游行业空间较大。公司近年来不断创新,开发了诸如真空泵产品、磁悬浮变频离心式冷水机、涡旋式压缩机等新兴品种。真空泵产品应用在光伏、锂电、化工、半导体等领域,行业需求潜力巨大,公司真空泵事业部2016 年搬至新厂区,扩大产能规划,产品已获得客户广泛认同。离心式压缩机应用于冷量较大的场合,机场、商业综合体、数据中心等快速扩张,尤其是云计算、大数据时代的到来给离心式产品带来巨大的市场空间。涡旋式产品方面,生产线已正式上线。主要发展方向为涡旋空压机、新能源电动汽车压缩机、轨交用压缩机、高温热泵等领域。新能源汽车、轨交和热泵的快速发展都将对该产品形成巨大需求。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.51 元。对应当前股价PE 分比为30.56 倍、26.25 倍和21.98 倍,我们看好公司传统产品的稳健增长和新产品的巨大需求,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资增速放缓。 原材料价格超预期上涨。
汉钟精机 机械行业 2017-03-31 10.85 -- -- 17.70 61.06%
23.57 117.24%
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单季收入增速上扬分明。2016年公司全年实现收入9.7亿元,同比增长仅9.53%。但从单季情况来看,收入增速上扬态势十分明显,Q1-4单季收入增速分别为-2.18%、8.4%、9.65%及19.52%,增速基本与公司订单情况匹配。 毛利逐年提升,销售及管理费用增长较快,但财务费用骤降。2014-2016年公司产品综合毛利为34.98%、35.31%及36.1%,毛利提升的主要来源毛利水平较高的冷冻冷藏压缩机、热泵、零件及维修比例的增长。16年公司销售及管理费用同比增长14%、22%,增长较多,同时15年定增募集资金到位大幅增长公司利息收入,从而降低财务费用。 华南地区和境外收入增长较快。目前公司收入在华东占比最快,2016年公司华东销售4.8亿元,贡献将近50%的收入,但华南地区及境外业务收入增速很快,分别占收入比例为25%、7.7%,同比增速分别为19.4%、15%。 制冷产品中冷链压缩机贡献力度在加大。2016年制冷产品收入5.8亿元,同比基本持平,毛利提升3.29百分点至45%。公司过去商用楼宇占比约70%,近年冷链增长较快贡献力度逐渐加大,且毛利水平较高,全年增长目标30%。 空压机及热泵持续热销。16年空压机收入2.4亿,同比增长24.8%,主要拉动来源为基建,目前是满档运行,3-11月是旺季;受北方雾霾和煤改电的强制性要求,高温热泵销售情况特别好,开年热销态势持续,下游客户是原空调厂商客户,终端客户主要以民用为主,需求比较强烈。两者全年目标增速均为30%。 维持“强烈推荐”-A评级。公司深耕技术研制新产品,战略定位清晰,下游行从商业空调为转化多头拉牵,制造业复苏+冷链物流+环保制热,我们预测17-18年净利为2.08亿元、2.43亿元,对应PE为28.4倍、24倍。考虑收购新汉钟17-18备考PE则仅为23.8倍.21.1倍,维持强烈推荐-A评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名