20233营收同比增长17.96%%，归母净利润同比增长33.69%%。公司2023实现营收38.52亿元，同比增长17.96%；归母净利润8.61亿元，同比+33.69%;扣非归母利润8.32亿元,同比+37.48%。单季度看，2023Q4公司实现营收9.46亿元，同比增长1.70%；归母净利润1.82亿元，同比增长6.46%；扣非归母利润1.84亿元,同比+8.24%。盈利能力，2023归母净利率22.36%，同比变动+2.63pct，23Q4归母净利率19.19%，同比变动+0.86pct,公司盈利能力提升主要系高毛利真空泵占比持续增长。 真空泵业务占比提升带动公司盈利能力持续提升。公司真空泵毛利率在40%以上，显著高于压缩机业务，近年来真空泵业务占比持续提升带动公司盈利能力持续向上。公司真空泵产品快速增长短期主要由光伏真空泵拉动，此外半导体真空泵不断取得突破，有望进一步打开公司成长空间。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去4年加速成长，已成为光伏真空泵龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节受益TOPCon扩产+真空泵市占率提升正在加速放量，整体有望持续较好增长；半导体真空泵方面，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，公司市占率持续提升，目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，进一步打开公司成长空间。 冷冻冷藏发展驱动制冷压缩机增长，无油产品放量改善空压机盈利能力。公司在螺杆压缩机领域处于国内领先地位，整体业务稳健发展，2010-2022年CAGR约为10%，毛利率稳定在30%左右。制冷压缩机业务中，冷冻冷藏压缩机受益电商发展以及疫苗运输需求，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势，2023年前三季度公司冷冻冷藏压缩机保持高速增长，是制冷压缩机增长最快的细分领域。空压机方面，公司持续向高端压缩机市场拓展，先后推出磁悬浮离心压缩机、无油空压机。目前公司无油空压机产品逐步放量，带动公司空压产品增长以及空压业务盈利能力持续改善。 风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，业务订单饱满，2023年归母净利润根据业绩快报调整至8.61亿元（前值：8.52亿），预计2024-2025年归母净利润10.08/11.93亿元，未发生调整，2023-2025年对应PE13/11/9倍，维持“买入”评级。

螺杆式压缩技术领军企业， 真空业务持续拓展公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司产品主要分为真空泵和压缩机两大类， 2022年公司真空产品/压缩机营收占比为39%/53%。 公司传统压缩机业务保持稳定增长，真空泵营收占比持续提升。 目前公司干式真空泵已在光伏硅片拉晶行业占据高市场份额， 并在光伏电池片行业和半导体行业逐步拓展，未来业绩有望保持高增。 真空业务成为公司业绩第一驱动力， 市场空间大公司真空业务2017-2022年营收由2.31亿元增长至12.76亿元， GAGR=40.8%。截至2023H1公司真空板块营收达7.46亿元，同比增长45.0%。 1） 光伏：公司真空产品已在光伏拉晶和电池片环节有较多应用， 受益行业需求旺盛及电池片技术迭代， 我们测算2024年硅片拉晶/电池片环节真空泵市场空间有望达16/24亿元。 2） 半导体：半导体真空泵存量市场庞大， 国内加快成熟制程扩产， 公司迎来发展机遇。目前公司真空产品已在国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等。 传统压缩机业务推陈出新， 产品力和节能性持续增强公司传统压缩机板块可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类，制冷压缩机下游主要为商用中央空调、冷冻冷藏、热泵行业， 空气压缩机在制造业生产中应用广泛。 在“双碳” 趋势下， 压缩机的节能性越发凸显， 公司积极推出变频压缩机等节能产品， 并扩展产品品类，持续捕捉下游各行业的差异化需求。 同时公司推出无油空压机，有望在医疗、食品和电子等对空气洁净度要求高的行业应用。未来公司传统压缩机板块业绩有望保持稳健增长。 投资建议公司是国内螺杆式压缩技术的领军企业，业绩有望稳步增长。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.0/12.4亿元， EPS分别为1.47/1.87/2.32，对应PE分别为13.9/10.9/8.8。公司估值低于可比公司，给予2023年18倍PE估值，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧；国产替代不及预期；光伏行业扩产不及预期。

2023年前三季度：1）实现营收29.06亿元，同比上涨24.43%；实现归母净利润6.80亿元，同比上涨43.49%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比上涨48.90%。 2）毛利率40.07%，同比上涨4.21pct；归母净利润率23.39%，同比上涨3.11pct；扣非归母净利润率22.31%，同比上涨3.67pct。 3）期间费用率为12.66%，同比上涨0.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%、3.47%、5.20%、-0.83%，同比分别变动-0.17、-0.72、0.09、0.86pct。 2023Q3单季度：1）实现营收11.37亿元，同比上涨17.68%，环比上涨5.38%；实现归母净利润3.14亿元，同比上涨37.97%，环比上涨26.21%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比上涨37.2%，环比上涨22.63%。 2）毛利率42.73%，同比上涨4.52pct，环比上涨3.39pct；归母净利润率27.64%，同比上涨4.07pct，环比上涨4.56pct；扣非归母净利润率26.09%，同比上涨3.71pct，环比上涨3.67pct。 3）期间费用率为9.31%，同比下滑1.42pct,环比下滑3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%、2.99%、4.9%、-3.03%，同比分别变动-0.07、-0.52、-0.22、-0.61pct，环比分别变动0.14、-0.27、-0.05、-3.2pct。 营收与利润增长显著：公司2023年前三季度实现了29.06亿元的营收，同比增长24.43%。归属于母公司的净利润为6.8亿元，同比增长43.49%。这表明公司在收入和利润方面都取得了显著的增长。 期间费用率的控制：第三季度，费用率环比下滑3.38个百分点，显示了公司在成本管理上的有效措施。通过降本公司实现了毛利率的上涨，产品的盈利能力有所提高。 盈利预测：2023年前三季度公司毛利润水平较上年出现一定程度恢复，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为8.00、9.58、11.39亿元（前值7.44、9.27、11.37亿元），对应PE分别为15.5、12.9、10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体市场拓展进展缓慢，原材料价格波动，国家政策对真空产品市场的影响以及人力成本上升和管理经营相关风险。

投资要点： 公司发布 2023年三季报：2023年前三季度实现营业总收入 29.1亿元，同比增长 24%，归母净利润 6.8亿元，同比增长 43.5%。 业绩超预期，三季度持续高增长2022年实现前三季度营业总收入 29.1亿元，同比增长 24%，归母净利润6.8亿元，同比增长 43.5%。其中，公司第三季度单季度实现营收 11.4亿元，同比增长 18%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 38%。 公司三季报净利润已经超过去年全年，三季报业绩超预期，单季度归母净利润 3.1亿，创下公司单季度历史最佳业绩。公司三季报合同负债 2.9亿元、同比增长 186.5%；存货 11.3亿元、同比增长 19.1%，订单需求情况良好，为后续可持续增长奠定扎实的基础。 真空泵快速增长带动毛利率稳步上升，盈利能力逐步增强2023年三季报公司毛利率 40.07%,同比上升 4.2pct。Q3单季度，公司毛利率 42.7%、同比上升 4.5pct；净利率 27.7%，同比上升 4pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化导致，高毛利率的真空泵产品增速快于压缩机业务，结构变化带来毛利率提升。 2023年三季报公司净利率 23.44%，同比提升 3.11pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升。今年受汇兑收益减少的原因，公司财务费用被动提升 0.86个 pct，总体而言，四项费用保持稳中有降的趋势。 2023年三季报公司加权 ROE 为 20.66%，同比上升 3.42个百分点。 压缩机业务稳健增长，国产替代助力真空泵业务可持续成长公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。 真空产品目前多用于光伏和半导体行业，光伏真空泵已成为国产龙头，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较高。今年受益TOPCON 等环节快速迭代，电池片环节真空泵产品的成长速度较快。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。 半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场 90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。我们看好公司受益真空泵国产替代中长期可持续成长。 盈利预测与估值公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。 公司三季报超预期，真空泵产品国产替代有望加速。我们上调公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 40.43亿、49.15亿、57.87亿，上调2023-2025年归母净利润预测分别为 8.78亿、10.72亿、12.7亿，对应的PE 分别为 14.42X、11.8X、9.97X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+38%， 继续受益产品高端化及规模效应公司 2023年前三季度实现营业总收入 29.1亿元，同比增长 24%，归母净利润 6.8亿元，同比增长 43.5%，单 Q3实现营收 11.4亿元，同比增长 18%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 38%， 业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，系 （1）光伏电池片设备真空泵需求快速增长，公司份额持续提升， （2）高毛利率的真空泵收入占比提升，以及规模效应下，公司利润率上行。展望未来，公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续，业绩成长性可持续。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定2023年前三季度公司销售毛利率为 40.1%，同比增长 4.2pct，销售净利率为 23.4%，同比上升 3.1pct。 单 Q3公司销售毛利率 42.7%，同/环比增长4.5/3.4pct，销售净利率 27.7%，同/环比增长 4.1/4.6pct。公司盈利水平提升明显，主要受益高毛利率真空泵收入占比提升及规模效应。公司费控能力维持稳定， 2023年前三季度公司期间费用率为 12.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.82%/3.47%/5.2%/-0.83%，同比变动-0.17/-0.71/0.09/0.86pct， 研发投入维持较高水平。展望未来，公司规模效应持续释放， 产品高端化转型持续，盈利能力有望维持当前高水平。 光伏电池片+半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性我们看好公司业绩成长性：①电池片真空泵：我们测算 2023-2025年国内市场规模分别为 25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头， 2022年份额仅 17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算 2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为 79/81/86亿元， 2022年市场仍由 Edwards 等外资龙头主导，国产化率仅 6%。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品，已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过，业务增长前景广阔。 盈利预测与投资评级：公司产品结构持续优化，我们调整公司 2023-2025年归母净利润预测至 8.52(原值 8.2)/10.64(原值 9.8)/12.67（原值 12.1)亿元，当前市值对应 PE 为 13.71/10.97/9.22倍，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏电池片扩产不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等

三季度业绩持续高增长公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收29.06亿元（+24.43%），归母净利润6.80亿元（+43.46%），扣非后归母净利润为6.48亿元（+48.86%），经营活动现金流净额4.91亿元（+43.09%）。三季度业绩情况延续之前高增态势。 公司产品结构持续优化，利润率水平持续提升报告期公司综合毛利率为40.07%，同比增长4.20pct，较中报水平增长1.70pct；公司净利率达23.44%，同比增长3.11pct，较中报水平增长2.74pct。我们认为，一方面得益于费用管控能力的增强，2023年Q1-Q3公司销售、管理和研发费用率合计13.49%，同比下降0.80pct；另一方面源于产品结构的优化，公司真空产品毛利率水平较高，近年来随着业务在光伏和半导体领域的持续拓展，收入增速提升较快，营收占比进一步提升，从而拉动公司整体盈利水平提升。 真空业务仍有提升空间，制冷设备业务稳定增长公司深耕行业多年，在真空产品领域，在光伏长晶及电池片产业之干泵以优异的应用实绩赢得了较大的市场份额，在半导体领域已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，业务增速较高，目前在手订单饱满。考虑到电池片行业仍有扩产迹象以及公司真空产品市占率有望再度提升，我们预计未来真空业务仍有增长空间。制冷设备方面，受益于工商业及基建项目，中央空调业务稳定增长，而冷链设备方面，由于速冻、预制菜、中央厨房等业务场景景气度较高，公司制冷产品仍保持较好增速。空压产品方面，由于下游工业制造业景气度仍恢复较慢，短期来看公司该业务增长缓慢，但长期来看，公司产品较国外品牌相比具备较高的性价比优势，未来仍有较大发展空间。 投资建议公司业绩持续高增，我们根据三季报情况，调整2023-2025年营业收入预测为40.1/47.2/55.5亿元（前值为40.1/47.2/55.5亿元）；归母净利润预测为8.7/10.4/12.4亿元（前值为8.17/9.79/11.69亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.63/1.95/2.32元（前值为1.53/1.83/2.19元）。当前股价对应的PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

前三季度营收增幅 24.4%，业绩增速 43.5%。 前三季度，公司实现营收 29.06 亿（同比+24.4%），实现归属净利润 6.80 亿（同比+43.5%），经营活动现金净流量 4.91 亿（同比+43.1%）。测算 2023Q3 营收 11.37亿（同比+17.7%/环比+5.4%）、 2023Q3 归属净利润 3.14 亿（同比+37.9%/环比+26.2%）。 真空泵营收高增长，制冷产品持续发力。公司产品涵盖制冷压缩机、空气压缩机、真空泵三大方向。 上半年公司压缩机业务收入 8.98 亿元（ +21.8%）、真空泵业务收入 7.46 亿元（ +45.0%），预计三季度维持增长态势。其中： 预计制冷压缩机业务在冷链冷藏、中央空调等市场获得不错的份额优势，空气压缩机业务因工业企业需求存在波动： 拉晶真空泵产品受益于低氧单晶炉等技术进步需求推动下保持增长，电池真空泵把握行业高景气取得翻倍以上增长：半导体产业资本开支存在延后或下降情况，预计公司半导体真空泵营收承压。 毛利率提升，盈利能力表现较佳。 前三季度公司毛利率达到 40%、净利率达到 23%，其中 2023Q3 毛利率达到 42.7%、净利率达到 27.7%，环比提升 3.4pcts、 4.6pcts。盈利能力提升主要有两方面原因：首先是产品结构变化，如真空泵、无油压缩机等产品的收入占比环比提升；其次是公司的精益生产和规模效应， 提升了综合毛利率， 部分费用率也有所摊薄。 存货及合同负债创新高，订单预期饱满。公司三季度末，合同负债和存货，分别达到 2.9 亿元（同比+187%） 和 11.3 亿元（同比+19%），创历史新高。预计待交付的真空泵等订单饱满， 导致备货及预收款高增，预计需求能见度持续到明年一季度。 资本开支回落， 厂房陆续转固。前三季度公司资本开支 1.35 亿元（同比-13.5%），经历过去两年的资本开支建设后，今年前三季度资本开支同比回落。三季度末，公司在建工程 0.25 亿元，较年初下降 87%，主要为厂房完工后转固定资产。据半年报披露，公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入占预算比例约85%-95%。 预计上述项目将提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。 股东承诺 12 个月不减持股份。 公司公告，公司控股股东巴拿马海尔梅斯出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的充分认可，巴拿马海尔梅斯公司自愿承诺，自 2023 年 10 月 26 日起， 12 个月内（至 2024 年 10 月 25 日）不以任何方式减持其所持有的公司股份。 控股股东巴拿马海尔梅斯持股 1.75亿股，占股本比例 32.70%。 盈利预测。 预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下持续增，公司真空泵业务在光伏市场份额提升，并开拓半导体市场。预计 2023-2025 年公司实现营收 40.49 亿、 46.83 亿、 53.32亿，实现归属净利润 8.95 亿、 10.64 亿、 12.42 亿，同比增速 39%、 19%、17%， EPS 分别为 1.67 元、 1.99 元、 2.32 元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期， 公司市占率及利润率水平居前， 体现了产品竞争力及经营效率优势，给与 2023 年市盈率区间 18-20 倍，合理区间为30.1-33.4 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。

2023年三季报： 业绩超预期、受益 TOPCon 扩产景气高， 订单+业绩齐发力1）业绩超预期： 2023前三季度营收 29.1亿元，同比增长 24.4%；归母净利润 6.8亿元，同比增长 43.5%。单 Q3季度营收 11.4亿元，同比提升 18%；归母净利润 3.1亿元，同比提升 38%。 下半年将进入 TOPCon 电池的加速投产期，公司作为国内光伏真空泵龙头充分受益。 2）盈利能力提升： 前三季度毛利率 40.1%、同比+4.2pct；净利率 23.4%，同比+3.1pct。 单Q3季度， 毛利率 42.7%、同比+4.5pct；净利率 27.7%，同比+4pct。 预计核心受益于光伏真空泵产品在营收占比提升、以及公司在光伏电池真空泵领域的加速突破。 3） 订单： 三季度末合同负债 2.9亿元、同比增长 186.5%；存货 11.3亿元、同比增长 19.1%，预计下半年有望进入发货加速期。 2023年为光伏 TOPCon 电池扩产加速之年、公司为国内光伏真空泵龙头将充分受益。 4）研发： 前三季度达 1.51亿元、同比增长 27%、占营收比 5.2%， 加码光伏+半导体真空泵。 汉钟精机：压缩机龙头，光伏+半导体真空泵打开成长第二极1）光伏真空泵： 公司硅片真空泵市占率达 70-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂（晶盛、捷佳、微导等） +硅片/电池厂（隆基、中环、通威、天合、晶澳等）。 公司在电池真空泵的TOPCon 领域已批量出货， HJT 客户测试中，受益行业技术迭代。 2） 半导体真空泵： 目前欧美日品牌占据整个市场 90%左右份额， 进口替代空间大。 公司为螺杆式真空泵的龙头，同时布局多级鲁式和旋片泵。 （1） 芯片厂客户： 已通过部分国内芯片制造商的认可，并开始批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。 （2） 设备厂客户： 已与多家半导体设备企业展开合作， 国产替代进口品牌真空泵可期。 3） 压缩机： 公司为国内压缩机设备龙头，下游覆盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机、空气压缩机 4大领域，受益宏观经济复苏。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润至 9/10.7/12.4亿元，同比增长 40%/19%/16%，对应 PE 为13/11/9倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

投资要点 事件： 公司发布2023年三季度报告。报告显示， 公司在2023年Q3单季度实现营业收入11.37亿元，同比增长17.68%，环比增长5.38%；实现净利润/扣非归母净利润3.14/2.97亿元，同比增长37.94%/37.17%，环比增长26.21%/22.63%。 此外， 公司盈利能力继续提升， Q3销售毛利率为42.73%，净利率为27.64%。该五项数据再次创下单季度历史新高。 真空产品茁壮成长，半导体光伏市场双丰收。 2022年以来，光伏电池片掀起了由P型转向N型的迭代浪潮，电池片厂商的大规模建厂催生了大量的真空泵需求，使得公司真空业务如鱼得水。此外，全球半导体产能的持续扩建， 也为真空泵的市场开辟了更大的空间。而公司作为国内集成电路国产化零部件创新联盟的一员，对下游芯片制造商已经开始批量供应半导体真空泵。 未来，公司有望通过真空产品业务的不断扩张，继续优化产品结构，在创造更大收入规模的同时， 稳步提升盈利能力。 压缩机业务根基稳固，冷链物流需求持续释放。 公司的压缩机业务是其成长过程的中流砥柱， 也是公司初创以来的传统强项。随着《“十四五”冷链物流发展规划》的提出，以及相关基地设施建设的稳步推进，全国冷链物流市场规模正以较快速度增长。在此背景下，制冷压缩机作为冷链物流行业的关键设备，其需求也在加速释放。公司的该系列产品节能高效、品类齐全， 多年来根据市场反馈不断创新， 在持续赋能下游企业的同时，也为压缩机业务的整体收入添砖加瓦。 盈利预测及估值： 鉴于今年光伏行业进行了较大规模的产能扩建， 光伏真空泵需求旺盛，结合公司前三季度的业绩表现，我们预计2023-2025年公司实现营业收入39.90/46.67/56.91亿元（ 2023-2025年原值38.61/46.67/56.91亿元） ，实现归母净利润7.97/9.59/12.16亿元（2023-2025年原值7.26/9.59/12.16亿元） 。 根据可比公司相对估值法， 我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价35.80元， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 半导体真空泵业务开展不及预期、 光伏电池片产能扩建情况不及预、 宏观经济景气度不及预期、 技术更新不及预期。

业绩持续高增长公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 17.69 亿元（+29.19%），归母净利润 3.66 亿元（+48.56%），扣非后归母净利润为 3.52 亿元（+60.39%），经营活动现金流净额 3.24 亿元（+50.13%）。业绩与此前披露的业绩快报保持一致。 利润率提升幅度超预期报告期公司综合毛利率为 38.4%，较去年同期及去年末的毛利率均有上升。 其中，压缩机组毛利率为 34.8%，较去年同期提升 5 个百分点；真空产品毛利率为 43.7%，较去年同期提升 2 个百分点。同时，公司的销售、管理和研发费用率总和为 19.6%，较去年同期的略有下降，因此整体利润率提升水平超过预期。 持续看好公司未来发展我们认为，公司在商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机、空气压缩机等领域不断完善升级产品；在真空产品领域，在光伏长晶及电池片产业之干泵以优异的应用实绩赢得了较大的市场份额，在半导体领域已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，在国产化替代市场的发展潜力巨大。 投资建议我们根据中报信息，调整 2023-2025 年营业收入预测为 40.1/47.2/55.5 亿元（前值为 39.3/46.6/55.2 亿元），同比增长 23%/18%/18%；归母净利润预测为8.17/9.79/11.69 亿元（前值为 7.4/9.0/10.9 亿元），同比增长 27%/20%/19%；2022-2025 年归母净利润 CAGR 为 22.0%，以当前总股本 5.35 亿股计算的摊薄EPS 为 1.53/1.83/2.19 元（前值为 1.39/1.69/2.04 元）。当前股价对应的 PE 倍数为 16/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

半年报业绩增幅 48.6%，二季度提速增长。上半年公司实现营收 17.69亿（同比+29.2%）、实现归属净利润 3.66亿（同比+48.6%），上半年经营净现金流 3.24亿（同比+50.0%）。测算 2023Q2公司实现营收 10.79亿（同比+39.3%/环比+56.4%）、实现归属净利润 2.49亿（同比+61.0%/环比+113.8%）。 真空泵产品持续高增，压缩机产品表现不俗。公司主营压缩机、真空泵产品，应用于制冷、空压动力、光伏、半导体等场景。上半年公司压缩机业务收入 8.98亿元（ +21.8%）、真空泵业务收入 7.46亿元（+45.0%）。压缩机业务方面，行业数据反映的总量增长情况较为一般，上半年行业制冷设备压缩机产量增幅 1.24%、行业气体压缩机产量增幅 0.29%。但结构性的增长点依然存在：上半年中央空调市场同比增长 17.8%、冷链基础设施投资同比增长 8.7%、离心机等品类增速较高。预计公司制冷压缩机业务和空气压缩机业务增速超过行业水平，大功率产品结构升级、无油产品技术升级以及下游领域的拓展是公司超额增长的来源。真空泵业务方面，光伏领域需求呈现高景气度，上半年硅片及电池片的产量增幅超过 60%，电池片 topcon 等拟扩建产能超过 400GW，相关设备订单能见度较高。半导体领域需求下滑，据 ICInsights 预测 2023年半导体产业资本开支预计下滑 13%，据 SEMI 预测 2023年半导体设备销售下滑 18.6%。预计公司电池片真空泵高速增长，拉晶真空泵保持平稳增长，半导体真空泵积极导入。 毛利率提升，增厚盈利能力。上半年公司毛利率达到 38.37%，同比提升 4.2个百分点，净利率达到 20.70%，同比提升 2.7个百分点。2023Q2公司毛利率达到 39.34%（同比+3.1个百分点、环比+2.5个百分点），2023Q2公司净利率达到 23.10%（同比+3.1个百分点、环比+6.2个百分点）。毛利率方面，公司两大类产品中，压缩机产品毛利率提升 5.06个百分点至 34.84%，真空泵产品毛利率提升 2.09个百分点至 43.66%。 毛利率的提升较大原因是产品结构升级和成本下降，其中高毛利率的制冷压缩机和真空泵增速较高，提高了整体毛利率，此外规模效应和原材料成本也产生了毛利率贡献。费用率方面，上半年期间费用率14.8%（同比+0.9pcts），其中财务费用率 0.6%（同比+1.8pcts）、研发楷体 费用率 5.4%（同比+0.3pcts）。财务费用增量主要为汇兑损失影响，研发费用增量主要物料消耗费增加。 存货及合同负债同比下降，但仍处高位水准。上半年期末，公司合同负债 1.84亿元，较年初增长 30.50%，较去年同期下降 8.46%，公司存货 10.39亿元，较年初增长 15.19%，较去年同期增长 12.45%。公司存货及合同负债整体依旧处于历史高位水准，预计下半年依旧保持增长。 产能逐步落地，在建工程陆续转固。上半年公司资本开支 1.05亿元（同比 12.90%），截止半年报公司在建工程 1.12亿（较年初下降 43%）。 公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入进度约 85%-95%。其中台湾汉钟项目已大部分转固，预计上海汉钟将于三四季度陆续转固。以上项目预计将大幅提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。 盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持 10%-20%增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持 20%-30%增速。预计 2023-2025年公司实现营收 40.23亿、47.71亿、54.80亿，实现归属净利润 8.08亿、9.86亿、11.68亿，同比增速 25%、22%、18%， EPS 分别为 1.51元、1.84元、2.18元。公司压缩机及真空泵产品的技术及工艺具备一定共通性，规模效应的边界范围较大，其下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间 20-25倍，合理区间为 30.2-37.8元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。

投资要点： 汉钟精机公司披露 2023年半年度报告显示，上半年实现营收 17.69亿元，同比增 29.19%；归母净利润 3.66亿元，同比增 48.56%。 中报高速增长，真空泵业务增长 45%公司 2023年中报实现营业收入 17.69亿元，同比增长 29.19%；实现归母净利润 3.66亿元，同比增长 48.56%，扣非净利润 3.52亿元，同比增长60.39%。 分季度看，2023年 Q1、Q2公司营业收入分别为 6.9亿、10.79亿，方便同比增长 16.01%、39.31%；Q1、Q2公司归母净利润分别为 1.17亿、2.49亿，分别同比增长 27.48%、61.02%。 2023年中报分业务看： 1）压缩机（组）营业收入 8.98亿元，同比增长 21.76%，占营业收入比例 50.74%； 2）真空产品营业收入 7.46亿元，同比增长 45%，占营业收入比例 42.19%； 3）零件及维修营业收入 0.97亿元，同比增长 10.85%，铸件营业收入 0.28亿，同比下滑 6.13%。 毛利率、净利率持续提升，各项费用管控良好，盈利能力持续向好2023H1，公司销售、管理、财务研发费用率分别为 5.05%、3.78%、5.4%、0.58%，分别同比-0.27pct、-0.88pct、+0.29pct、+1.75pct；期间费用率为 14.81%，同比+0.89pct。财务费用提升 1.75pct 主要原因是报告期内汇兑损失较去年同期增加所致，去年同期取得汇兑收益 2071.77万，今年中报取得汇兑损失 864.67万，导致财务费用增加较大。 2023H1，公司毛利率、净利率分别为 38.37%、20.7%，分别同比+4.16pct、+2.71pct，毛利率净利率都持续提升。其中，分业务来看，公司压缩机组、真空产品毛利率分别为 34.84%、43.66%，分别同比+5.06pct、+2.09pct。 压缩机业务稳健增长，光伏+半导体助力真空泵高速成长公司经历多年发展和积累，在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域已拥有自己雄厚的技术实力，传统业务压缩机组在制冷空调、热泵、空气压缩等多行业应用广泛，市场份额持续提升。 真空产品在太阳能光伏产业已深耕多年，光伏真空泵已成为国产龙头，公司当前在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，电池片领域逐步渗透并有望 取得明显突破。受益光伏行业需求增长，核心零部件国产化的产业趋势，公司光伏真空产品有望持续成长。 半导体真空泵目前主要由国外企业主导，欧美日品牌占据整个市场 90%左右份额。公司作为螺杆式真空泵的龙头，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，在国产化替代市场，将有很大的市场空间。目前已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。还有一部分新客户和新工艺正在配合客户进行测试和验证中。同时公司与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真空泵，逐步实现半导体行业中关键设备及零部件的国产化。 盈利预测与估值鉴于公司是国产螺杆压缩机龙头企业，受益综合竞争力不断增强，公司市场份额不断提升。同时螺杆真空泵等产品进入光伏、半导体领域应用并取得快速成长，未来成长空间打开。我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 40.38亿、48.08亿、55.09亿，归母净利润分别为 8.2亿、10.17亿、12.15亿，对应的 PE 分别为 16.42X、13.24X、11.08X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：电池片、半导体行业业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年半年报， 上半年实现归母净利润 3.66亿元（扣非 3.52亿元）， 同比增长 48.56%（扣非增长 60.39%）。 利润增速高于营收增速， 产品结构优化提升盈利能力2023年上半年， 公司实现营收 17.69亿元， 同比增长 29.19%，归母净利润 3.66亿元， 同比增长 48.56%。 公司上半年业绩表现出色，利润增速高于营收增速， 主要由于公司优化产品结构、进行预算管理，实现降本增效和提升盈利能力， 带来净利润高增。 上半年， 公司期间费用增长显著但费用率总体控制良好， 其中研发费用增长 36.53%，主要系公司持续增大研发投入力度； 财务费用同比增长 164.25%， 主要系汇兑损失较去年增加； 管理费用率为 3.78%， 较 22年同期下降0.88pct， 控费成效明显。 光伏景气叠加半导体国产替代双重逻辑共振， 真空泵涨势强劲公司真空泵业务延续高景气， 2023年上半年， 公司真空产品营业收入为 7.46亿元， 同比增长 45.00%， 毛利率为 43.66%，（提升2.09pct）。 在光伏领域， 由于光伏制造企业 Topcon 产能大幅扩张，HJT 产能逐步放量， 真空泵产品需求保持高增。 1） 光伏硅片环节，公司处于行业龙头， 市占率超过 80%； 2） 电池片环节， 市占率逐年提升， 维持高增速。 预计 2023年电池片环节尤其是 TOPCon 工艺的真空泵业务增速将高于硅片拉晶环节。 3） 半导体领域， 国内真空泵市场由海外龙头垄断， 欧美日品牌占据约 90%市场份额。 当前， 公司产品性能不弱于传统欧美品牌， 在交期、 服务、 性价比等方面更具优势，已与国内部分晶圆厂、 机台厂达成合作， 有小批量出货。 我们预计未来随着光伏景气度维持叠加半导体真空泵国产化进程加速， 真空泵业务仍将维持高增速。 压缩机业务稳步增长， 结构性转变有望带来新机遇公司压缩机业务稳步增长， 上半年营业收入为 8.98亿元， 同比增长 21.76%， 毛利率 34.84%（提升 5.06pct）。 公司系螺杆压缩机龙头， 其产品可分为制冷压缩机与空气压缩机两大板块。 公司制冷产品主要应用于商用中央空调、 冷冻冷藏和热泵。 1）空调业务占比较大，市场相对平稳。 2） 冷冻冷藏压缩机受益于冷链物流行业发展， 未来市场空间广阔。 3） 热泵业务仍处初步发展阶段， 当前主要应用于工业、 商用市场， 随着未来进一步切入民用供暖等下游， 业绩有望进一步攀升。 4） 空压机方面， 2023年上半年， 空压机市场需求增长相对平缓， 公司通过品牌与技术优势竞争市场份额， 在煤矿、 空分、 化工、消防等行业的增量市场取得了较好业绩。 当前， 公司正着重推广无油压缩机的高端应用市场， 并于 2023年上半年开发出静音型无油涡旋机组。 同时， 公司正将产品由螺杆式压缩机逐步拓展至离心式、 磁悬浮离心式压缩机等产品以适应市场节能需求， 预计结构性转变将为公司传统业务带来新增长动能。 l投e_资S建um议ma：ry]】预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.23亿元、 10.20亿元、 12.04亿元， 对应 PE 分别为 15.62倍、 12.60倍、 10.68倍， 首次评级， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 光伏电池片扩产不及预期风险； 半导体设备客户拓展不及预期风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 H1 公司实现营收 17.69 亿元，同比增长 29.19%；归母净利润 3.66 亿元，同比增长 48.56%；扣非净利润3.52 亿元，同比增长 60.39%。分季度看，2023 年 Q2 实现营收 10.79 亿元，同比增长 39.31%，环比增长 56.39%；归母净利润 2.49 亿元，同比增长60.87%，环比增长 113.81%；扣非净利润 2.42 亿元，同比增长 71.48%，环比增长 120.40%。 营收规模稳步提升，Q2业绩延续高增长：2023 年 H1，公司压缩机、真空泵业务在新品研发、客户拓展等方面均取得进展，公司营收、净利润实现稳健增长，盈利能力持续提升。23 年 H1 公司毛利率为 38.37%，同比+4.16pcts；净利率为 20.70%，同比+2.71pcts。Q2 毛利率为 39.34%，同比+4.16pcts，环比+2.49pcts；净利率为 23.10%，同比+3.09pcts，环比+6.15pcts。费用方 面 ， 23 年 H1 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为5.05%/3.78%/5.40%/0.58%，同比变动分别为-0.27/-0.88/0.29/1.75pcts，整体费用管控情况良好。23 年 H1 公司财务费用为 0.10 亿元，同比增加164.25%，主要系公司汇兑损失较去年同期增加所致。 光伏及半导体零部件需求旺盛，真空泵产能扩张稳步推进：在光伏领域，公司真空泵主要用于拉晶和电池片环节，随着 TOPCON、HJT 等新技术加速应用落地，公司光伏真空泵需求有望迎来新一轮成长期。半导体真空泵领域目前仍由国外企业主导，欧、美、日品牌占据 90%左右的市场份额。公司作为螺杆式真空泵的领先企业，同时在多级鲁式和旋片泵也有市场布局，随着当前国家提倡制造业转型升级，半导体行业真空泵设备国产化替代进程加速，公司有望取得较大的国产替代市场空间。公司半导体真空泵在清洁、中度严苛、严苛制程都有在推广使用，具体运用于 LL、去胶、刻蚀、PVD、CVD 等制程，目前多用于相对洁净的制程。公司半导体真空泵已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新，未来通过产品技术不断更新优化，有望逐步提升市占率。当前公司台中厂三期扩建真空泵产能已投入使用，上海兴塔厂区的三期扩产建设工程，2023 年 Q1 厂房建设完工，Q2 开始逐步投入使用，为公司后续扩大市场提供有效的产能保障，相关项目达产后有望为公司业绩打开 新的成长空间。 冷链物流市场迎来快速发展期，冷冻冷藏压缩机业务有望持续受益：公司冷冻冷藏压缩机广泛应用于农产品保鲜、渔船速冻、食品速冻隧道等行业。公司在产品和技术上不断优化创新，持续推出符合市场需求的产品，公司预计后续将推出多款新品，包括：1）满足高温冷藏风冷应用需求的 RC2-D 系列 H子系列冷藏专用压缩机；2）RH-V 系列 CO2 亚临界变频螺杆压缩机，可降低机组成本与占地空间；3）针对变温库和速冻库推出的 LC 系列新一代半封单级冷冻冷藏螺杆压缩机，可在不同工况下保持高效率运行。伴随着冷链物流市场规模的快速增长，以及国家骨干冷链物流基地、产销地冷链设施建设的稳步推进，公司有望凭借既有产品的良好口碑及不断更新的节能产品，实现冷冻冷藏压缩机营收规模的稳定增长。 维持“买入”评级：公司为光伏、半导体及碳中和等多重受益标的，有望持续受益行业高景气度及产能扩张。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.88 亿元、9.80 亿元、11.88 亿元，EPS 分别为 1.47、1.83、2.22 元，PE分别为 16X、13X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期；半导体类客户开拓不及预期；冷链市场需求不及预期；产能扩张不及预期。

国产替代潜力持续释放，半导体真空泵厚积薄发。近年来，随着美国对华半导体“制裁”愈演愈烈，半导体供应链安全成为了诸多企业发展的时代命题。由于半导体工艺中的多个环节需要在洁净真空的环境下进行，促使真空泵成为了半导体设备的核心零部件之一。截止2021年，半导体真空泵国产化率仅有5%，国产替代潜力巨大。汉钟精机专注真空泵开发十余载，其干式螺杆真空泵产品具备抽速稳定、高效节能、清洁无油、耐腐蚀等特点，更加适用于半导体清洁、半严苛和严苛制程。目前，公司产品已成功导入下游头部客户，将来有望在国产半导体设备市场中蓬勃发展。 光伏电池片掀起迭代浪潮，真空泵需求迸流涌动。从目前光伏技术发展来看，以Topcon、HJT为代表的N型电池片技术因其更高的光电转换效率而深受光伏下游企业青睐。与此同时，电池片由P型向N型的转化节点已至，助推N型电池片扩产节奏加快，进而推动了包含真空泵在内的光伏设备需求走强。汉钟精机多年在真空泵领域潜心钻研，凭借其成熟的技术和全面的布局在光伏领域占领了市场高地。因此，电池片技术的迭代升级和产能落地有望进一步为公司业绩打开上行空间。 受益消费结构升级，冷链设备稳健增长。随着近年来消费结构的持续升级，冷链物流逐渐步入了发展的黄金期。冷库是冷链物流中的核心设施，其功能已从储存型晋阶为物流配送型，且市场规模逐年攀升。 制冷压缩机作为冷库的“心脏”，在冷链物流中有着不可或缺的作用。汉钟精机在2023年将继续推出多款新型制冷压缩机，以节能高效的理念为冷链物流持续赋能，同时也为公司的营业收入添砖加瓦。 盈利预测及估值：预计2023-2025年公司实现总营收38.61/46.67/56.91亿元，实现归母净利润7.26/9.59/12.16亿元。采用可比公司相对估值法，2023年给予公司30倍PE，对应目标价40.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：半导体真空泵业务开展不及预期、光伏电池片产能扩建情况不及预、宏观经济景气度不及预期、技术更新不及预期。