事件: 4月30日,公司发布2019年年报。2019年公司营业收入达到10.92亿元,同比下降42.45%;归属于上市公司股东的净利润达到1.35亿元,同比下降59.87%。2020年一季度公司营业收入达到3.35亿元,同比增长50.78%;归属于上市公司股东的净利润达到0.28亿元,同比增长4.12%。 产品上线推迟等原因造成2019年业绩下滑公司2019年业绩出现较大下滑,其主要原因是:1)公司控股子公司哆可梦自研游戏产品和代理游戏产品的上线时间表有所推迟,且2018年公司有较大规模的一次性投资收益(处置产业并购基金及对外转让信中利赞信基金出资份额)导致2018年利润有较高基数;2)公司2019年重点产品多于第四季度上线,其业绩主要将在次年释放。 新游上线数量增加,公司加大研发、营销投入受益2020年初的“宅经济”与2019年底哆可梦新产品的推出,2020年一季度公司营收增幅较大。营业成本随营收规模同比扩大36.28%,增幅小于营收规模增幅。另外,随着游戏业务的发展,销售费用增加了119.91%,主要系游戏推广使用。财务费用因公司贷款规模增加,借款利息相应增加所致。由于费用端增长幅度较大,因此利润端增幅被摊薄。 3D打印领域齐头并进,护航公司未来业绩公司持续推进原有的电气设备业务。同时,公司深入加大对工业制造机器人的生产研发力度,并积极参与国际知名3D打印公司Xjet公司的D轮融资事宜,筹划成为Xjet公司3D打印机的部分零部件以及原材料的首选制造商。 看好公司强大的研发能力和顶级IP库的变现能力,维持“推荐”评级我们认为,公司2020年产品线多以受市场认可度较高的RPG游戏为主,且2019年底发行的数款新游预计将在2020年贡献业绩。另外,公司在2019年进行了1.48亿元的股份回购,彰显了公司对未来业绩的信心。预计2020-2022年公司净利润分别为2.78亿元、4.12亿元、5.52亿元,同比增长105.7%、48.4%,33.9%,对应EPS分别为0.35/0.51/0.69元,当前股价对应2020年-2022年PE分别为21/14/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏监管风险,市场竞争风险,新产品质量不及预期风险等。

公司战略转型互联网文娱业务,三年对赌均完成,开启游戏创业新时代 2017年底完成对游戏公司哆可梦的收购,转向大数据精细化营销的流量经营业务和移动游戏的研发、发行及游戏平台的运营业务,转型文娱产业。2017年-2019年对赌期,哆可梦均超额完成,其中2018年实现扣非净利3.23亿元。三年对赌完成后,公司迎来5G云游戏时代创业新征程。 公司经历行业版号和中小发行体系冲击阵痛,2019年调整2020再出发 2018年公司接近83%的收入、90%的净利润来自游戏业务;2019业绩预告披露业绩预计1-1.3亿元,哆可梦业绩不及2018年但完成业绩承诺。2019年主要系游戏上线推迟,随产品逐步上线,业绩将延续增长态势,或能恢复及超越2018年业绩情况。近两年,国家加强版号审批,推行精品游戏策略,公司受到一定影响。熬过寒冬,拥抱流量,梳理资源再出发。公司累计过审14款版号,外部定制产品15款左右,有近20款储备,2020年蓄势待发。 战略转向自研品类,专注流量经营,2020年Q2产品上线有望延续高增长 哆可梦计划形成以自研游戏为主,代理定制游戏为辅,依靠流量组织能力、分发能力、丰富产品,持续推进业务和业绩增长。根据公司披露,2020年春节期间,哆可梦与行业一样预计迎来流水40%-50%的提升。哆可梦高度重视研发,组建成都为研发总部、广州为发行总部的“双核”模式,自研游戏贡献占比逐渐提升,同时立足5G时代拓展云游戏技术。2020年,预计将多款自研和独代产品上线,其中,《刀剑情缘》、《古剑飞仙》两款重磅ARPG游戏将在第一季度上线发行。在已成熟运营的产品中,《文明曙光》、《太古封魔录》、《爆破三国》等产品将持续获得新用户导入,持续贡献稳定收入。 我们看好公司游戏自研能力及技术催化,首次给予“推荐”评级 我们看好5G时代游戏行业的发展,公司流量经营和自研的发展潜力。我们预计2019-2021年归母净利润为1.22亿元、3.32亿元、4.99亿元,同比增长-63.7%、171.7%、50.3%,对应EPS分别为0.15元、0.41元、0.62元。我们看好公司转向研运一体和流量经营策略,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新游戏流水不及预期,流量经营竞争加剧,人才缺乏等风险。

入主哆可梦,打造成长第二轨道。公司的传统电气业务是提供专业配网装备以及综合解决方案,核心优势是具备新型高分子电气绝缘材料的生产技术,同时,为了提升上市公司的盈利能力,公司积极开展投资业务,探索尝试产业链的完善布局,2017年完成了对哆可梦的收购,迈入高附加值的互联网文娱领域,为公司打造了未来业绩成长的第二条轨道。2018年,哆可梦延续了良好的成长势头,上半年实现营业收入9.91亿元,同比增长332.48%,实现净利润1.64亿元,同比增长115.14%。 公司将继续围绕互联网综合服务产业链进行延伸发展,未来业绩成长动能将来自于以下几点:(1)投资及培育研发团队,增强公司游戏研发实力;(2)借助公司的产业并购基金,并购同类型且具备战略配合的标的,扩大买量规模,从而降低成本;(3)培育自有的流量入口,与现有的游戏业务相结合,实现流量+变现的一体化。 电气业务迈向智能化,配送机器人打开成长新空间。传统的电气业务方面,公司亦正在积极进行产品的智能化转型,包括在传统产品上搭载远程监控及检测等功能,实现偏远郊区及山区高压设备及线路的智能检测,增强产品的附加值及客户粘性。同时,公司目前还取得了无人配送机器人的唯一生产制造权,并且投资1500万元获得拥有无人配送机器人自主研发设计能力的真机智能15%的股权。配送机器人可以解决产业园区或者城市小区内最后一公里物流配送难题,公司在这两方面的布局,有望受益于未来我国智慧城市的建设以及智能制造的普及。 游戏版号重启审批,利好行业健康发展。过去十年,我国的游戏市场经历了极快速的成长,市场销售收入从2008年的186亿元增长至2017年的2036亿元,年复合增长率高达30.46%。随着国内智能手机的不断普及,移动游戏市场自2013年以来成为游戏行业成长的主要动力,其销售收入在2017年达到1161.2亿元,占整体游戏市场的份额亦超过50%。2018年3月的版号限制政策喊停中国游戏行业的快速发展,而哆可梦仍交出一份令人满意的答卷实属不易,随着12月21日游戏版号恢复审批的消息对行业后续发展的提振,在更加健康良好的发展大环境中,哆可梦有望延续成长势头。 此外,在2018年12月29日发布的国产网络游戏审批信息中,子公司哆可梦获得《古剑飞仙》和《全民王者》两个游戏版号,这不仅将为公司带来业绩贡献,更是对公司开发的游戏质量的认可。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司目前已经形成了“高端智能制造+互联网综合服务”双轮业绩驱动的格局,传统业务方面,公司正在积极往智能化产品的研发生产转型, 未来有望受益于智慧城市的建设和智能制造的普及,实现业绩持续稳定的成长,同时,新置入的文娱业务,亦有望在行业整体大环境向好的背景下,成为公司业绩的另一个强力支撑点,基于以上分析,我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.18 亿、5.10 亿和5.82 亿元,当前股价对应PE 19.41、15.92 和13.95 倍, 公司2018 年业绩实现扭亏为盈的主要原因是哆可梦的并表,基于审慎性原则,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1)国内游戏行业增速放缓以及类似版号限制等突发性事件的影响;2)智慧城市建设及智能制造普及进度不及预期。

本报告导读: 公司公告拟以现金收购群立世纪与哆可梦两块互联网资产,未来公司将持续受益于大股东信中利优质的投资能力带来的外延拓展机遇,全面转型互联网+泛娱乐产业。 投资要点: 此次现金收购群立世纪与哆可梦,转型互联网+泛娱乐实现破冰,依托信中利优质的投资能力,后续资本运作预期强烈。公司原主业为配电网装备业务和投资业务。我们认为公司凭借大股东信中利突出的优质标的筛选和培育能力,有望依托并购基金实现对优质互联网+泛娱乐标的的锁定,从而为公司持续外延发展创新互联网+泛娱乐提供强劲支撑。我们预计2017-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为0.87亿元、1.26亿元和1.78亿元,EPS分别为0.11/0.15/0.22元(暂不考虑此次并购并表),上调目标价至27.27元,维持“增持”评级。 现金收购群立世纪和哆可梦,“互联网+泛娱乐”布局扬帆起航。集团公司注入专业企业级信息系统集成服务商群立世纪和基于大数据精细化营销的手游研发运营商哆可梦。在完成标的资产整合后,有望以大数据技术为驱动,以流量运营平台为资源,实现2B端的互联网+解决方案与2C端的精品手游运营两条腿走路,全面受益于互联网+对传统产业的改造和泛娱乐产业高速成长的市场红利。 依托大股东信中利出众的投资能力与资产储备,后续外延拓展值得期待。信中利为国内顶级股权投资机构,曾创造百度、搜狐、华谊的百倍收益投资神话。同时在国内外“三高三大三新”领域投资广泛,专注于细分领域龙头投资,如美年健康、龙文教育、东田造型等。出色的投资能力与资产储备将为上市公司的后续发展保驾护航。 风险提示:行业政策变化风险,公司业务整合风险。

事件: 2017年2月19日,深圳惠程公告重大资产重组进展。公司本次拟购买江苏群立世纪投资发展有限公司(以下简称“群立世纪”)55%股权和成都哆可梦网络科技有限公司(以下简称“哆可梦”)77.57%股权(以下简称“本次交易”)。 投资要点 1. 实际控制人变更给公司注入全新活力 公司于16年6月变更实际控制人为国内著名投资公司信中利集团董事长汪超涌先生控股的中驰极速。此后基于对公司未来发展的信心,以汪超涌先生为首的公司一致行动人连续3次增持公司股票。同时设立并购基金为公司积极转型引入了大数据,互联网服务,上市公司股权等优质资产。 2. 设立并购基金,揽入优质资产 公司设立18亿并购基金,连续投资群立世纪,立足对原有主营电气制造利用大数据结合工业4.0要求进行信息化和智能化的深入改造。继而围绕互联网+打造综合互联网服务商,投资国内外游戏发型平台综合服务商哆可梦。最后收购大股东优质的股权投资资产信中利股权中心和信中达,实现公司利润的新增长点。 3. 投资建议 鉴于深圳惠程控股母公司信中利拥有众多优秀的项目资源以及现金储备,假定公司全部以现金完成对群立世纪、哆可梦100%并购。按照两家公司的备考业绩以及深圳惠程原主营业绩测算,17/18年业绩预计2.91/3.55。对应PE为48/39。考虑到产业投资基金已投资的信中利股权中心和信中达拥有的IPO 已过会的青岛天能重工股份有限公司部分股权、已经被上市公司勤上光电并购的广州龙文教育科技有限公司部分股权、上市公司当代明诚部分股权等。这些逐步退出后计入公司经营性业绩后,业绩有可能大幅提升。因此建议给予推荐评级。 4.风险提示 并购标的业绩不达预期风险,投资标的退出风险

本报告导读: 公司公告重大资产重组标的为前期并购基金投资项目,未来公司持续受益于大股东优质投资标的筛选能力带来的外延拓展机遇,全面转型互联网+泛娱乐产业。 事件: 公司公告重大资产重组进展,拟购买群立世纪55%股权和哆可梦网络77.57%股权,相关方案正在持续推进,公司股票继续停牌。 评论: 借力并购基金,转型互联网+泛娱乐持续推进。我们认为公司凭借大股东信中利突出的优质标的筛选和培育能力,有望依托并购基金实现对优质互联网+泛娱乐标的的锁定,从而为公司持续外延发展创新互联网+泛娱乐提供强劲支撑,维持公司2016-2018年EPS分别为0.14/0.15/0.16元,维持目标价21.51元,维持增持评级。 行业前景广阔、盈利能力突出,整合资源全面转型互联网+泛娱乐。 公司此次注入资产中,群立世纪是专业的企业级信息系统集成服务商,以数据中心云计算解决方案制定和多媒体视讯系统两大业务为依托实现了在大数据技术支撑下,切入到教育/医疗/政务等多领域互联网+整体解决方案制定与实施。哆可梦网络主要业务基于大数据精细化营销的流量经营和手游研发运营,旗下52wangames流量经营平台具备专业的移动互联网流量变现运营产品能力和独特的差异化市场移动应用及游戏用户流量聚合能力,平台上DAU百万级别以上的独家资源APP超过300家,个人站长流量资源超过10000家;手游研发运营业务起始于2009年,研发团队超200人,具备强大的精品游戏研发运营能力,先后推出了《浩天奇缘OL》、《斗罗大陆神界传说》等数十款精品手游。我们认为公司本次拟收购标的在完成整合后,有望以大数据技术为驱动,以流量运营平台为资源,实现2B端的互联网+解决方案与2C端的精品手游运营两条腿走路,全面受益于互联网+对传统产业的改造和泛娱乐产业高速成长的市场红利。 并购基金储备优质标的为公司后续外延发展提供强劲支撑。我们注意到,公司此次公告收购标的均为前期公司所发起设立并购基金投资项目。基金GP为公司控股股东母公司信中利,是国内较早从事风投和私募股权投资的投资机构之一,一直秉承着精品投资战略,累计投资包含了一批国内外知名公司及行业细分龙头企业,具备较强的优质项目发掘和培育能力,同时我们注意到并购基金承诺优先将与公司业务相近的投资标的注入公司,为未来公司外延发展提供强劲支撑。 风险提示:业务整合和交易方案制定带来不确定性

投资要点: 首次覆盖,目标价21.51元,给予“增持”评级。公司主营业务为配电网装备业务和证券投资业务。本次股权转让后,有望将控股股东信中利集团旗下体育类优质资产注入,未来将持续享受体育产业的发展红利。预测2016-2018年的EPS分别为0.14/0.15/0.16元,增速分别为1.0%/2.0%和3.0%。 国内体育产业将迎来黄金十年发展期。受益于政策松绑、消费升级以及外部刺激等三大因素,国内体育产业未来十年复合增速将达到24.6%。而尤其在赛事、场馆、装备领域,供需矛盾催生巨大的投资机会,原有的低起点也将带来更大的发展空间。 控股股东信中利集团挂牌于新三板,是中国最早从事风险投资和私募股权投资的独立机构之一。集团公司由留美投资银行家汪潮涌先生创建,主营业务包括以自有资金进行股权投资业务、私募股权投资基金管理业务和投资增值服务。在重点投资行业方面,紧紧围绕“三高三大三新”进行布局,有即刻运动、易云捷讯、动吧体育、柏睿数据等典型案例。 集团公司在体育领域布局全面,未来资产有注入上市公司的强烈预期。集团公司体育投资涉及体育传媒、赛事运营、互联网健身等大文化、大健康领域。股权转让后,控股股东有望将旗下优质体育资产注入上市公司,从而逐步实现向体育业务转型,享受体育产业爆发红利。 风险提示:体育行业发展、公司体育业务不达预期。

投资要点 事件:公司发布2014年三季报,公司实现主营业务收入24,880.78万元,同比下降12.37%;归属于上市公司股东的净利润-1,889.95万元,同比下降153.18%;产品毛利率31.84%,同比下降11.50个百分点。 主业电气产品市场竞争激烈,毛利率下降,电气产品受产业环境、市场竞争激烈的影响,“中压电缆分支箱”、“低压电缆分支箱”和“电缆附件及插头”三类主要产品销售价格同比下降,原材料及人工成本上升,公司营收同比略有下降,毛利率也出现不同程度下降。 公司努力开拓新材料应用,市场推广费用增加导致销售费用增加。公司拓展新市场和新客户,导致销售费用上升,前三季度三费率35.28%,较去年同期上升7.22个百分点,近三年三费率一直维持较高水平。由于新材料的下游产品应用开发,受市场对产品性能、价格接受程度影响,目前聚酰亚胺新材料业务虽已产业化,但受市场开拓进展缓慢影响尚未形成规模化生产和销售,业绩不及预期,新材料毛利率出现相应下滑,我们认为与公司调整营销策略以及产品战略有关:先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户接受度的策略,在现阶段是公司较为可行的策略。 新材料终将成为业绩增长点,管理层带来新生机。功能性纤维成为纺织品未来发展趋势之一,聚酰亚胺纤维由于其颠覆性的功能,符合行业未来发展方向;PI 电池隔膜材料成为新材料另一重要应用,江西先材不断将电池隔膜产品提供给不同的客户进行试用,根据客户的反馈和意见对性能指标进行了改进和提升、对生产工艺进行了调整和优化。一旦电池隔膜产品定型,公司将成为名副其实新材料研发、生产、应用全产业龙头。我们对公司在2014年初全面实施职业经理人制度充满信心,公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标,在这只拥有“职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为-0.10元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,上调至“买入”评级。我们认为任何一个新材料应用于市场都面临前期大量的市场开拓费用及一定的时间周期。新与旧的替代不只是取代材料,还包括下游加工的工艺的同步升级及相关产品的系列研发,因此知易行难,创新创造比简单照搬复制风险更大。 风险提示:聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业化进程慢于预期。

投资要点 事件:公司发布2014年上半年半年报,公司实现主营业务收入18,212.24万元,同比上升3.16%;营业利润-278.05万元,同比下降113.69%;归属于上市公司股东的净利润208.36万元,同比下降89.29%;产品毛利率32.31%,同比下降8.78个百分点。 电气业务行业竞争激烈,净利润毛利率下降,新材料销售继续推进,收入占比大幅提升。公司传统业务电气产品由于人工及材料成本上升,部分产品销售价格下降,收入同比下降4.14%,毛利率下降6.70个百分点。上半年公司继续推进聚酰亚胺新材料业务的市场开拓,在营销策略和产品战略等方面做了改进,目前新材料产品贡献销售收入的产品为:聚酰亚胺纤维产品及聚酰亚胺树脂产品(特种工程塑料),目前共实现销售收入2231.22万元,占公司营业收入12.25%,收入占比较去年同期大幅提升。由于新材料产业化进程受多方面因素影响,产品性能及价格要经过一段时间的市场认可,因此目前公司上述两个已经产业化的产品在生产规模和销售数量上还有待于进一步的上量。我们认为随着公司不断调整营销策略以及产品战略,先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户的策略,在现阶段可能是公司较为可行的策略。 毛利率大幅下滑,市场推广费用增加导致销售费用增加。上半年,毛利率水平下降8.78个百分点,由于市场推广费用增加,导致销售费用增加,三费率30.85%,较去年同期上升3.68个百分点,近三年一直维持较高的三费水平。 公司治理发生实质性改变,经过刮骨疗伤后续有望带来新的生机。2014年初全面实施职业经理人制度,家族型高层管理人员全部退出。公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标,在这只拥有”职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.01元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,维持“增持”评级。 风险提示:聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业进程慢于预期。

由于当前市场低压类产品竞争激烈导致毛利率下滑以及政府补助确认的递延收益大幅减少,公司上半年业绩同比略有下滑。 公司送样的DC3.7V8.5Ah型聚酰亚胺(PI)隔膜镍钴锰锂离子单体电池,聚酰亚胺(PI)隔膜将4C循环提升到750%,超过7500次,且容量保持在70%以上,我们认为高能量密度和高功率密度的电池是人类寻找的一个方向,这种隔膜将使电池行业发生根本性变化将是一种必然,但能否产业化,时间仍然不能确定,未来在动力电池及储能电站方面将会有广泛的应用。 聚酰亚胺纤维主要在滤料方面的使用仍然没有明显的变化,主要原因还是我们之前分析的,环保政策力度偏弱与应用行业的盈利状况不佳等原因,对于这一块只能期待环保政策加码。 聚酰亚胺服用方面,由于这种材料本身的特性具有阻燃、保暖、不吸潮和原生性远红外功能(该功能得到相关机构验证并出具检测证明),我们认为在民用服饰方面仍有广泛的应用,包括保健产品(如护膝、袜子等)、户外装备(冲锋衣裤等)、家居用品(床上的毛毯,主打保暖+阻燃,在高端酒店、高层用户有需求)等。我们最看好保健产品的广泛应用,一是因为价格市场可以接受,二是因为我国冬季大部地区比较寒冷和潮湿,三是因为我国老龄化逐年加重,发挥远红外,改善微循环的功能将是老年人的福音。 对于公司的看法,我们依然觉得短期内难以见到业绩,跟进公司的项目,只要发生趋势性的变化,则是买入的最佳良机,预计2013年EPS是0.08元左右,估值偏高,但我们认为聚酰亚胺服用方面的应用可能会很快,暂时给予“增持”评级。

传统业务保持平稳。从公司前三季度的收入和利润情况来看,前三季度实现主营业务收入2.6亿元,同比增长6.8%,从毛利率的角度看,前三季度综合毛利率为46.8%,相比去年同期的45.1%略有提高,在目前电力设备行业激烈竞争的今天,实属不易。但我们也注意到销售费用占比达到13.6%,比去年同期提高了3.4%,管理费用则下降了1.3%,总体上来看,公司传统业务保持平稳。 聚酰亚胺纤维仍然受周期影响,销量没有太大突破。公司聚酰亚胺纤维生产线生产已经实现突破,但正如之前我们的判断,公司耐热纤维主要应用于火电、水泥等行业,这些行业都属于周期性行业,受宏观经济影响,公司聚酰亚胺纤维销量没有太大突破,为此,我们大幅下调了未来两年公司聚酰亚胺纤维的销量数据。 聚酰亚胺隔膜力争成品率有提高,以达到工业化的标准。公司聚酰亚胺隔膜一直被试为下一代锂离子电池隔膜,试生产的电池性能均不错,但目前使用隔膜生产电池的成品率尚有不足,力争提高成品率,以达到工业化的标准,为此我们也下调了对该产品的销量数据。 业绩预测与投资建议。公司的新材料业务迟迟不见业绩,也是多重因素影响的结果,我们下调了公司新材料业务所带来的收入与利润,预计公司2012-2014年有EPS分别为0.12、0.13、0.17元/股,对应PE分别为68X、60X、48X。我们依然期待新材料业务的突破,暂时受估值影响,给予增持的评级。

事件:公司2012 年前三季度实现营业收入2.6 亿元,同比增长6.77%;归属于母公司所有者的净利润为4746.12 万元,同比增长0.73%;基本每股收益0.0627 元。预计2012 年度归属于母公司的净利润变动区间为7060 至8470 万元,变动幅度为0%至20%。 投资要点: 总体业绩环比改善,销售费用增加 单季度营业收入1.06 亿元,环比增长5.3%;营业利润2490 万,环比增长51.27%。前三季度的销售费用同比增加42.84%,主要是由于聚酰亚胺新材料市场推广和开拓费用增加所致 输配电产品稳定增长,毛利率略微提高 传统的输配电产品方面,业绩继续维持稳定;同时,基于高分子绝缘材料技术和个性化定制的优势,加大了产品结构中毛利率较高的中压电缆分支箱销售比重,整体毛利率并未由于电力系统集中招标导致的竞争而下降,反而同比提高了4.84%。 聚酰亚胺产业链各项目正常推进 耐热纤维正处市场开拓期,已有小额销量,静待市场放量;江西项目调试设备, 开工在即;开发出高度保暖和阻燃的聚酰亚胺套绒冲锋衣, 性能优于凯夫拉纤维,并且环保舒适,目前成本尚在市场可接受范围内。 维持公司增持评级 我们预测公司2012-2013 年EPS 为0.11 和0.24 元,对应PE 为76.7 倍和35.2 倍,维持增持评级。

报告摘要: 公司2012 年前三季度实现营业总收入2.60 亿元,同比增长6.77%; 4746.12 万元,同比增长0.73%;经营活动现金流量净额为-3748.74 万元;基本每股收益0.06 元。 从三季度单季来看,公司实现营收1.06 亿元,同比下降1.55%;归属于上市公司股东净利润为2158.65 万元,同比下降1.44%。 目前公司主营业务收入仍主要来自于传统电气设备行业,该业务前三季基本保持稳定。公司聚酰亚胺产业链继续推进,几大产业基地已基本形成,吉林长春高琦为聚酰亚胺树脂、纤维及制品基地,江西先材为纳米纤维材料及制品基地,北京高航(已完成搬迁)为聚酰亚胺泡沫、复合材料等先进轻质材料基地,深圳惠程高能以PI 隔膜为核心,将建成新能源电池基地。 公司聚酰亚胺纤维产能逐步放大,目前600 吨聚酰亚胺纤维生产线已投入使用,未来三年内纤维总产能有望达到3000 吨。我们预计今年公司纤维销售将达到百吨级,形成聚酰亚胺产品业绩贡献主要突破口。此外公司氯代苯酐产线已解决了腐蚀、特种杂质分离等问题, 将初步形成聚酰亚胺原材料自给,远期公司规划氯代苯酐10000 吨, 聚酰亚胺树脂 3000 吨年产能。公司将形成从上游原材料到下游应用产品的全产业链。 江西先材的纳米纤维制品主要为电池隔膜、环保过滤膜等产品,均极具增长潜力。公司锂电隔膜一期今年试生产,前期日产能为1 万平方米,预计明年下半年将达到4000 万平方米的年产能。 预计公司2012、2013、2014 年EPS 分别为0.10、0.29 和0.64 元。公司电气设备业务将基本稳定,聚酰亚胺业务在全面开拓中,短期业绩难以快速释放,但长期极具增长潜力,维持公司谨慎推荐评级。 风险:聚酰亚胺业务不及预期

维持公司增持评级公司输配电及相关绝缘材料业绩稳定,聚酰亚胺产业链中各子项目的壁垒逐步突破,其中耐热纤维对业绩的贡献将最快实现。我们预测公司2012-2013年EPS为0.11和0.24元,对应PE为73.4和34.7倍,维持增持评级。

我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.12元、0.26元和0.65元。目前公司利润大部分来源于传统业务,但今年开始聚酰亚胺新材料各项业务从试产成功到大规模商业化已经迈出了一大步,开始释放产能、贡献业绩,未来市场增长空间巨大,值得期待,给予公司增持评级。