事件:1)公司发布2018Q1业绩,2018Q1实现营业收入2.3亿元(+23.6%)、归母净利润4313万元(+79%)。公司预计2018年1-6月归母净利润7500-9500万元,同比增长29.4%-64%。2)齐齐哈尔明珠医院有限责任公司完成股权变更及过户。 公司2018Q1业绩靓丽。我们估计公司收入端的增长主要来自于医疗服务,而对应的成本主要是人工和折旧,相对稳定,带动公司整体盈利能力提升,毛利率为43.6%(+8.4%)、净利率为18.5%(+5.7pp)。我们估计珍珠业务对业绩的影响有所减弱,未来剥离珍珠业务后业绩增速有望加快。 加速拓展医疗服务。公司拥有建华医院、康华医院、福恬医院、明珠医院四家医院的100%股权。其中,建华医院是综合性三级甲等医院,是齐齐哈尔医学院教学基地,也是哈尔滨医科大学附属第一医院、北京海军总医院、首都医科大学附属北京世纪坛医院的协作医院,全国基层医院脑卒中筛查及防控发展计划基地;康华医院为浙江省二级甲等综合医院,老年医学科为浙江省级重点学科,康复医学科是海宁市唯一的重点专业学科;福恬医院是溧阳市唯一一家二级康复专科医院、残疾人康复中心;明珠医院于2018年4月并表,为齐齐哈尔市二级甲等医院,未来将与建华医院形成协同效应。未来公司将继续加码在医疗服务领域的布局,四家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务。 将剥离珍珠业务。根据公司2017年第六次临时股东大会审议通过的《关于剥离公司珍珠养殖、加工生产、批发零售相关珍珠业务资产的议案》,公司将以公开拍卖的方式整体转让公司的珍珠养殖、加工生产、批发零售等全部相关珍珠业务资产,转型为主要以医疗服务为主营业务的公司。 盈利预测与评级。暂不考虑珍珠业务出售事项,由于公司2018Q1略超预期,珍珠业务对公司的业绩影响减弱,且新并表明珠医院,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.55元、0.7元,看好公司的医疗服务布局,维持“增持”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入9.1亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长22.7%;扣非归母净利润1.1亿元,同比减少1.2%。 核心业务医疗服务保持稳健增长,珍珠业务拖累业绩。1)公司营业收入及利润主要来源于医疗服务。医疗服务实现收入8.4亿元,同比增长20.5%,占营业收入比重为92.90%,贡献的净利润为1.7亿元,同比增长7.2%。其中,建华医院实现收入5.3亿元,净利润1.2亿元;康华医院实现收入2.7亿元,净利润5996万元,福恬医院实现收入4202万元,净利润1047万元。2)珍珠业务多地的养殖基地遭受到了当地政府行政机关的行政强制拆除,产生亏损。 加速拓展医疗服务。公司拥有建华医院、康华医院、福恬医院三家医院的100%股权。其中,建华医院是综合性三级甲等医院,是齐齐哈尔医学院教学基地,也是哈尔滨医科大学附属第一医院、北京海军总医院、首都医科大学附属北京世纪坛医院的协作医院,全国基层医院脑卒中筛查及防控发展计划基地;康华医院为浙江省二级甲等综合医院,老年医学科为浙江省级重点学科,康复医学科是海宁市唯一的重点专业学科;福恬医院是溧阳市唯一一家二级康复专科医院、残疾人康复中心。未来公司将继续加码在医疗服务领域的布局,三家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务。 将剥离珍珠业务。根据公司2017年第六次临时股东大会审议通过的《关于剥离公司珍珠养殖、加工生产、批发零售相关珍珠业务资产的议案》,公司将以公开拍卖的方式整体转让公司的珍珠养殖、加工生产、批发零售等全部相关珍珠业务资产,转型为主要以医疗服务为主营业务的公司。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.45元、0.52元,看好公司的医疗服务布局,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:珍珠业务剥离不及预期风险,医疗服务布局不及预期风险。

医疗业务经营稳步向好,维持公司增持评级。公司发布2017年一季报,实现营业收入1.88 亿元,同比减少4.65%,归母净利润0.24 亿元,同比减少16.93%,符合预期;同时公司预告2017 年1-6 月份归母净利润6200万-7200 万,同比增速为9.06%-26.64%。公司积极通过并购已转型医疗服务,未来有望成为医疗服务行业整合者。维持预计2017-2019 年EPS 为0.36/0.41/0.53 元,维持公司增持评级,维持目标价25 元。 珍珠业务仍承压。受全资子公司诸暨市千足养殖场被拆除影响,预计公司珍珠养殖业务会逐步缩减,供应链优势可能会逐步降低,同时目前珍珠市场新兴商业模式及品牌不断涌现,电子商务快速崛起,国外优势品牌认知不断加深,市场竞争日趋激烈,预计公司珍珠业务将面临持续压力。 公司加速拓展医疗服务市场。公司正积极支持和鼓励三家医院对外拓展医疗市场,建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务,此外,2017 年2 月22 日已签署相关协议,收购明珠医院100%的股权和1530万债权,成交总价为1.52 亿元,目前资产正在交割中,明珠医院2016年营业收入为1.37 亿元,收购完成后助于建华医院巩固和拓展在齐齐哈尔市的医疗服务业务,帮助公司进一步强化医疗服务业务布局。同时三家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,为公司培育新的业绩增长点,如新开设邵逸夫医院甲乳外科、肛肠外科、胸外科、骨关节科、妇科专家门诊等。 风险提示:医院经营风险,拓展进度低于预期。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入7.63亿元,同比增长456.6%,归母扣非净利润1.15亿元,同比增长275.6%。同时公司公告2017年一季度快报,预计盈利约1900万元至2200万元,比2016年同期下降-34.47%至-24.12%。公司积极通过并购已转型医疗服务,未来有望成为医疗服务行业整合者。上调公司2017年盈利预测为0.36元(原为0.01元),预计2018-2019年EPS为0.41/0.53元,目前同类公司2017年PE约50X,考虑到公司未来并购整合的弹性,可享受估值溢价,给予公司2017年PE70X,下调目标价至25元,维持公司增持评级。 医疗服务业务符合预期,珍珠仍然承压。2016年公司医疗行业营业总收入6.99亿元,毛利率38.99%,净利润1.62亿元,并购重组时业绩承诺达成率为100%。2016年珍珠养殖业务实现营业收入6426.38万元,同比下滑53.11%,毛利率35.55%,净利润为-4162.26万元,虽然较上年同期明显好转,但仍然面临较大压力。 公司加速拓展医疗服务市场。目前公司正积极支持和鼓励三家医院对外拓宽医疗市场,目前建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务(公司2016年已授权同意建华医院参与明珠医院股权竞拍)。同时三家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,为公司培育新的业绩增长点。如新开设邵逸夫医院甲乳外科、肛肠外科、胸外科、骨关节科、妇科专家门诊等。 风险提示:医院经营风险,拓展进度低于预期。

报告摘要: 公司2016年完成重大资产重组,变为珍珠、医疗服务双主业。2016年2月,公司完成重大资产重组,公司由单一的珍珠养殖、加工与销售企业转变为珍珠饰品生产加工、销售和医疗服务业务并行的业务模式。目前珍珠业务受全球经济形势变差,供给萎缩的影响,上半年亏损-2781万元,预计全年亏损3000-5000万元。医疗服务部分,公司目前体内有三家医院,分别为:齐齐哈尔建华医院、海宁康华医院、江苏福恬医院。三家医院各有特色,从上半年业绩看,建华医院、康华医院进度符合预期,福田康复医院受春节影响,加之上海养源装修,上半年亏损,但3季度已经有所好转,预计三家医院均可完成业绩承诺。 医院扩建逐步推进,未来发展值得期待。公司分别作价9.3亿、4.8亿和0.9亿收购建华医院、康华医院和江苏福恬医院,同时配套增发15亿用于医院扩建,其中建华医院门诊综合楼建设6.26亿,老年护理院项目3.04亿,目前项目受土地批件影响受到耽搁;康华医院二期4.8亿,目前进度顺利,康华医院现有床位数500张,扩建申请500张,实际预计超出此数,预计18年完成,完全达产后将新增年净利润约6800万元。 未来持续并购预期较强。公司在医疗服务方向有明确的发展规划,公司在手资源丰富,未来持续并购的预期强。 盈利预测:假设未来3年珍珠业务持续亏损,不剥离珍珠业务的情况下预计2016-2018年归母净利润分别为1.15亿、1.54亿、1.81亿元,eps分别为0.25、0.34、0.40元,对应PE分别为81、60、51倍,公司未来的看点主要在医院整合带来的业绩提升和医院资源的收购预期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:医院发展不及预期、珍珠业务持续亏损、外延并购不及预期等。

半年报略低于预期 2016年上半年,公司实现营业收入37,287.46万元,同比增长387.20%;实现净归属于上市公司股东净利润为5,685.19万元,同比增长436.17%,对应EPS为0.14。公司半年业绩报喜主要是由于:一方面,2016年1月完成标的资产建华医院、康华医院和福怡医院的100%股权过户手续,三家公司纳入公司2016年半年报合并会计报表范围,上述公司经营情况较好;另外一方面,公司传统珍珠主业收入减少较快,利润方面下降较快主要是因为计提存货亏损。 传统珍珠主业下滑较快,对半年业绩形成一定的压制 2016年上半年,母公司及珍珠、珍珠衍生品相关的子公司实现营业收入3,689.64万元,同比下滑51.79%;净利润为-2,780.95万元,相比上年同期下降64.44%。报告期内,由于公司全资子公司湖北省洪湖市为洪涝灾害重灾区,千足养殖湖北省洪湖市6892亩养殖水面共有珍珠蚌共计411万只,账面价值4,735万元;监利县3,980亩养殖水面珍珠蚌共323万只,账面价值4,007万元。造成损失共计损失约1,000万元。 建华、康华医院业绩符合预期,福怡医院略低于预期 报告期内,建华医院及其下属子公司实现营业收入21,399.43万元,实现归属母公司净利润5,258.28万元;康华医院及其下属子公司实现营业收入10,969.49万元,实现归属母公司净利润2,156.60万元,福怡医院及其下属子公司实现营业收入1,228.90万元,实现归属母公司净利润-63.30万元。建华与康华医院业绩符合预期,报告期基本完成了全年业绩承诺的50%;福怡医院因为以康复治疗为主,春节期间大量病人办理出院导致2016年一季度业务受到较大影响。同时,福怡医院子公司上海养源也出现了较大的亏损,主要是低价竞争的冲击产生的不良后果。并且由于福怡医院2015年底新设立的嘉丰门诊暂时未开通医保、农保报销,对门诊业务有一定的影响。 2016年下半年,由于福怡医院先期筹备项目均已落实,将通过增加相关学科来增加收入,同时,上海养源也将增加管理和品牌输出,调整收费价格,下半年福怡医院业绩提升可期。 持续大力发展医疗服务产业,未来发展战略清晰 公司管理团队具有优势 公司管理团队具有良好的教育背景并且有多年医疗行业从业经验,对于医疗行业有较深的理解。报告期内,公司新设两家全资子公司浙江悦润医疗投资管理有限公司(医疗投资管理、实业投资、医药技术及生物技术的开发)、上海康尔健医疗管理有限公司(医疗企业管理、商务咨询、财务咨询等)与全资孙公司杭州赛乐医疗管理有限公司(医疗投资管理、非医疗健康咨询、企业管理等)。三家公司在拓展现有医疗服务业务、扩大公司品牌影响力以及引进高端人才等方面发挥良好的作用。 三家医院有显著的地方特色。 建华医院的烧伤科、腰间盘科、乳腺科、神经内科为当地重点科室;康华医院优势集中在心血管内科、神经内科、骨科、肿瘤等科目;福怡医院则以康复为主,在当地享有一定的声誉。未来公司将立足于三家医院现有的医疗服务资源和品牌优势,持续加大对医疗服务领域的投入。 公司未来持续并购预期较强 看好未来公司在医疗领域的布局与持续投入,维持买入评级 考虑到冬季为医院业绩主要爆发期,并且建华与康华半年业绩符合预期,福怡医院前期筹备完成,预期下半年业绩爆发。预计,2016-2017年,公司实现营业收入9.24亿元和12.54亿元;净利润1.45亿元和1.84亿元,对应EPS分别为0.32元和0.40元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力较大,具有一定的协同效应。未来公司将持续加大对高端医疗服务领域的投入,并购预期较强,维持买入评级。

一季报扭亏 2016年1季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长382.70%;实现净利润2,899.37万元,同比增长526.58%,以4.56亿股本计算,摊薄后的EPS为0.06元。公司一季报扭亏主要是由于:一方面,2016年1月完成标的资产建华医院、康华医院和福恬医院的100%股权过户手续,三家公司纳入公司2016年第一季度合并会计报表的合并范围,上述公司经营经营情况较好;另一方面,公司传统的珍珠业务亏损幅度收窄为每月100万元左右。 另外,公司预计,2016年半年度归属于上市公司股东的净利润在5,000万元至7,000万元之间。 资产重组完成后,内生和外延双轮驱动医院业绩增长 公司主营业务拓展至医疗服务行业,将由单一的养殖加工企业转变为珍珠饰品加工生产、批发零售和医疗服务并行的双主业上市公司。考虑到优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力。预计,2016-2017年医疗业务将为公司增加营业收入7.72亿元和8.49亿元;增加净利润1.71亿元和2.03亿元。另外,募投项目的建设期均为两年,预计2017年投入使用,完全达产后将为公司增加营业收入6.80亿元和净利润1.66亿元。 持续加大医疗产业投入,发展战略清晰 公司将立足于建华医院、康华医院和福恬医院现有的医疗服务资源和品牌优势,持续加大对医疗服务领域的投入,构筑以发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务战略布局,不断扩大医疗服务规模。公司未来在医疗服务领域的战略目标为“小综合大专科”,“小综合”主要为短期内在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,“大专科”主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室,中长期规划在北京、上海、深圳等一线城市布局高端专科医院,实现未来在医疗服务领域持续不断的扩张。 2016年,公司将进一步加强对收购资产的整合,包括经营管理模式的调整优化、医疗资源的整合、经营管理理念和企业文化的融合等各个方面。同时,公司将继续关注国内外民营医院的并购,并适时关注医疗领域具有变革性的前沿技术和高端、新型的医疗经营模式,为构建国内一流的医疗服务集团奠定较好基础。 医疗人才框架初现 公司四届董事会第十七次会议决议,聘任陈勋、梁喜才和马建建为公司副总裁,其中陈勋曾任浙商创投股份有限公司执行总裁,目前为浙商创投董事、建华医院懂事、康华医院懂事、福恬医院懂事和浙江广杰投资管理有限公司董事;梁喜才为建华医院董事长、院长、中华医学会医学工程分会干细胞工程专业委员会委员,是我国著名的腰间盘疾病治疗专家、动脉硬化、冠心病治疗专家;马建建为康华医院董事长、院长,从事心血管内科临床工作二十多年,对心血管类疾病如冠心病、高血压、心力衰竭、心律失常等疾病的诊断治疗有独到之处。 另外,2015年4月,公司四届董事会提名陈素琴和胡学庆为懂事,其中陈素琴1986年8月至今在浙江宁波慈溪市妇保医院妇产科工作,任科室妇产科主任12年,为浙江宁波市内镜学组委员;胡学庆1994年起先后就职于浙江大学医学院附属二院烧伤科、整形外科,2009年至今任浙江大学医学院附属二院整形外科副主任医师,为中华医学会整形外科学分会微创整形专业组委员、中华医学会整形外科学分会乳房整形专业组委员。总的来看,公司在医疗产业链的人才布局逐步走向全面,对未来业务拓展形成较强技术支持。 看好未来医疗领域布局,维持买入评级 考虑到医院的业绩主要集中在四季度,公司收购资产达到承诺业绩为大概率事件。预计,2016-2017年,公司实现营业收入9.52亿元和12.62亿元;净利润1.64亿元和1.84亿元,对应的EPS分别为0.36元和0.40元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力较大,再加上公司未来发展战略清晰,将持续加大对高端医疗服务领域的投入,并购预期较强,维持买入评级。

报告要点 事件描述 千足珍珠(002173)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入1.37亿元,同比减少25.24%;归属母公司股东净利润亏损0.65亿元,同比下降502.66%;基本每股收益为-0.32元/股,同比下降540%; 公司计划 2015年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 事件评论 珍珠需求持续低迷,营收连续三年负增长。受国内外经济增速放缓、消费需求继续下行,网上零售业快速发展、传统零售行业承压影响,国内外珍珠市场需求持续低迷,公司主营业务收入继续下滑。报告期内公司实现营业收入1.37亿元,同比下降25.24%。其中,外销收入为0.87亿元,同比下降21.58%;内销收入为0.50亿元,同比下降30.83%。 产品毛利分化、重组费用增加,盈利状况进一步恶化。公司2015年珍珠行业整体毛利率继续下滑3.42个百分点至33.30%;公司内部产品毛利率出现分化,珍珠、饰品毛利率分别下滑1.29、14.16个百分点至29.64%、43.16%, 保健品毛利率上升5.71个百分点至46.80%。除毛利率下降的不利因素外, 与公司重大资产重组相关的中介机构费用共计3,544.75万元,此部分计入第四季度损益,进一步拖累公司盈利。公司2015年实现归属于母公司所有者的净利润-6,533.77万元,同比下降502.66%,亏损幅度进一步加大。 控制采购规模、加快货款回收速度,经营活动现金流量净额大幅增加。在珍珠终端需求持续低迷的背景下,公司通过控制采购规模、减少现金流出,加强内部管理、加快货款回收速度,使报告期内经营活动现金流出同比下降40.73%,流入同比下降29.20%、最终实现经营活动现金流量净额3,351.38万元,同比增加214.79%。同时也使货币资金占总资产比重增加6.91个百分点至9.18%,货币资金增加利于公司积极开展并购重组、推进业务转型。 进军医疗服务产业,形成双主业驱动模式。经营环境不断变化,公司主营业务单一弊端显现,公司积极推进重大资产重组。2016年2月公司以11.78元/股的价格公开发行127,334,463股股份购买建华医院、康华医院和福恬医院全部资产,同时非公开发行127,334,463股股份募集购买资产配套资金15亿元。此举使公司成功进军医疗服务领域,珍珠、医疗两大主业并行发展,将有利于从根本上改善公司的经营状况、提升公司资产质量、增强公司持续盈利能力。预计2016-2017年每股收益为0.15元、0.18元,对应目前估值为129倍、104倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内外消费继续低迷,行业竞争加剧;收购资产整合不达预期。

业绩符合预期。 2015年公司实现营业收入1.37亿元,同比下降25.24%,其中外销收入为8,685.04万元,同比下滑21.58%;内销收入为5,019.14万元,同比下滑30.83%。公司实现净利润-6,533.7万元,以4.56亿股本计算,摊薄后的EPS为-0.14元,其中4季度的净利润为-4,862.2万元,EPS为-0.11元。 公司业绩大幅下滑主要由于:第一,与重大资产重组相关的中介机构费用3,544.7万元计入2015年第4季度管理费用;第二,受全球宏观经济形势的不利影响,珍珠产品国际市场整体需求持续放缓,导致2015年营业收入持续下滑,再加上珍珠业务去库存尚未结束以及经营成本上升,导致主业亏损的趋势未扭转。 资产重组完成后,内生和外延双轮驱动医院业绩增长。 公司已于2016年2月顺利完成重大资产重组,主营业务拓展至医疗服务行业,将由单一的养殖加工企业转变为珍珠饰品加工生产、批发零售和医疗服务并行的双主业上市公司。考虑到优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力。预计,2016-2017年医疗业务将为公司增加营业收入7.72亿元和8.49亿元;增加净利润1.71亿元和2.03亿元。另外,募投项目的建设期均为两年,预计2017年投入使用,完全达产后将为公司增加营业收入6.80亿元和净利润1.66亿元。 持续加大医疗产业投入,发展战略清晰。 公司将立足于建华医院、康华医院和福恬医院现有的医疗服务资源和品牌优势,持续加大对医疗服务领域的投入,构筑以发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务战略布局,不断扩大医疗服务规模。公司未来在医疗服务领域的战略目标为“小综合大专科”,“小综合”主要为短期内在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,“大专科”主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室,中长期规划在北京、上海、深圳等一线城市布局高端专科医院,实现未来在医疗服务领域持续不断的扩张。 2016年,公司将进一步加强对收购资产的整合,包括经营管理模式的调整优化、医疗资源的整合、经营管理理念和企业文化的融合等各个方面。同时,公司将继续关注国内外民营医院的并购,并适时关注医疗领域具有变革性的前沿技术和高端、新型的医疗经营模式,为构建国内一流的医疗服务集团奠定较好基础。 聘任副总裁,医疗人才框架初现。 公司四届董事会第十七次会议决议,聘任陈勋、梁喜才和马建建为公司副总裁,其中陈勋曾任浙商创投股份有限公司执行总裁,目前为浙商创投董事、建华医院懂事、康华医院懂事、福恬医院懂事和浙江广杰投资管理有限公司董事;梁喜才为建华医院董事长、院长、中华医学会医学工程分会干细胞工程专业委员会委员,是我国著名的腰间盘疾病治疗专家、动脉硬化、冠心病治疗专家;马建建为康华医院董事长、院长,从事心血管内科临床工作二十多年,对心血管类疾病如冠心病、高血压、心力衰竭、心律失常等疾病的诊断治疗有独到之处。 另外,2015年4月,公司四届董事会提名陈素琴和胡学庆为懂事,其中陈素琴1986年8月至今在浙江宁波慈溪市妇保医院妇产科工作,任科室妇产科主任12年,为浙江宁波市内镜学组委员;胡学庆1994年起先后就职于浙江大学医学院附属于院烧伤科、整形外科,2009年至今任浙江大学医学院附属于院整形外科副主任医师,为中华医学会整形外科学分会微创整形专业组委员、中华医学会整形外科学分会乳房整形专业组委员。总的来看,公司在医疗产业链的人才布局逐步走向全面,对未来业务拓展形成较强技术支持。 看好未来医疗领域布局,维持买入评级。 考虑到公司重大资产重组已经完成,三家子公司的经营状况良好,2016年1季度将实现净利润3,000万元左右,较上年同期扭亏为盈。预计,2016-2017年,公司实现营业收入9.52亿元和12.62亿元;净利润1.64亿元和1.84亿元,对应的EPS分别为0.36元和0.40元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力较大,再加上公司未来发展战略清晰,将持续加大对高端医疗服务领域的投入,并购预期较强,维持买入评级。

重组机构费引致业绩大幅下滑 2015年,公司原有珍珠业务实现营业收入1.37亿元,同比下降25.24%;实现净利润-6,534万元,同比下降502.66%。公司业绩大幅下滑主要由于:第一,与重大资产重组相关的中介机构费用计入2015年第4季度损益;第二,受全球宏观经济形势的不利影响,珍珠产品国际市场整体需求持续放缓,导致2015年营业收入持续下滑。 资产重组完成后,内生和外延双轮驱动医院业绩爆发 公司重大资产重组已实施完成,公司主营业务拓展至医疗服务行业,将由单一的养殖加工企业转变为珍珠饰品加工生产、批发零售和医疗服务并行的双主业上市公司。考虑到优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力。预计,2015-2017年医疗业务将为公司增加营业收入6.79亿元、7.72亿元和8.49亿元;增加净利润1.29亿元、1.71亿元和2.03亿元。募投项目的建设期均为两年,预计2017年投入使用,完全达产后将为公司增加营业收入6.80亿元和净利润1.66亿元。目前,公司已完成三家民营医院的100%股权过户手续及相关工商变更登记,上述三家医院已成为本公司的全资子公司,其他后续工作正在有序进行中。 持续加大医疗产业投入,发展战略清晰 公司将立足于建华医院、康华医院和福恬医院现有的医疗服务资源和品牌优势,持续加大对医疗服务领域的投入,构筑以发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务战略布局,不断扩大医疗服务规模。公司未来在医疗服务领域的战略目标为“小综合大专科”,“小综合”主要为短期内在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,“大专科”主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室,中长期规划在北京、上海、深圳等一线城市布局高端专科医院,实现未来在医疗服务领域持续不断的扩张。 看好未来医疗领域布局,维持买入评级 本次资产重组将在2016年初完成,我们将2015年的财务报表进行追溯调整。 预计,2015-2017年,公司营业收入分别同比增长345.32%、16.65%和32.58%,实现净利润0.63亿元、1.64亿元和1.84亿元,对应的EPS为0.14元0.36元和0.40元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力较大,再加上公司未来发展战略清洗,将持续加大对高端医疗服务领域的投入,并购预期较强,维持买入评级。

投资要点 内生和外延双轮驱动医院业绩爆发 重组实施完成后,公司在原有珍珠加工销售业务的基础上主营业务拓展到医疗服务行业,将由单一的养殖加工企业转变为珍珠饰品加工生产、批发零售和医疗服务并行的双主业上市公司。 由于传统业务经营压力较大,优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力。预计, 2015-2017年医疗业务将为公司增加营业收入6.79亿元、7.72亿元和8.49亿元;增加净利润1.29亿元、1.71亿元和2.03亿元。募投项目的建设期均为两年,预计2017年投入使用,完全达产后将为公司增加营业收入6.80亿元和净利润1.66亿元。目前,公司已完成三家民营医院的100%股权过户手续及相关工商变更登记,上述三家医院已成为本公司的全资子公司,其他后续工作正在有序进行中。 持续加大医疗产业投入,发展战略清晰 我们认为,公司拟将名称变更为“创新医疗管理股份有限公司”,为更好地体现多元化发展战略布局。公司将立足于建华医院、康华医院和福恬医院现有的医疗服务资源和品牌优势,持续加大对医疗服务领域的投入,构筑以发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务战略布局,不断扩大医疗服务规模。公司未来在医疗服务领域的战略目标为“小综合大专科”, “小综合”主要为短期内在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,“大专科”主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室,中长期规划在北京、上海、深圳等一线城市布局高端专科医院,实现未来在医疗服务领域持续不断的扩张。 看好未来医疗领域布局,维持买入评级 假设本次资产重组将在2016年初完成,我们将2015年的财务报表进行追溯调整。预计,2015-2017年,公司营业收入分别同比增长352.39%、14.83% 和32.58%,实现净利润1.17亿元、1.64亿元和1.84亿元,对应的EPS 为0.25元0.36元和0.40元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力巨大,再加上持续加大对医疗服务领域的投入,并购预期较强,维持买入评级。

珍珠销售市场低迷,公司转型在即。 公司主营业务较为单一,面对传统珍珠行业消费不振,2014年公司营业收入及净利润分别下降了38.72%和145.72%。公司仅通过产业升级和改善地区产品结构较难改变目前现状,寻找战略新兴产业迫在眉睫。 公司选择医疗产业是必然。 盈利性医院是满足多层次和多元化医疗服务需求的有效途径。目前社会办医院每千人常住人口床位数仅为0.52张,2020年有望达到1.5张,有近两倍的空间;社会办医院总床位数占比将从11.43%提高至25%。目前民营医院的床位数和服务量数仅为全国医院总量的10%左右,与2015年达到20%的目标相比有近一倍差距。 收购民营医院,转型医疗产业。 增发完成后,标的医院股东均直接或间接持有公司股票,利益一致;医院的股东方实力雄厚,拥有较多社会和投资资源。新老股东投积极参与配套融资,昌健投资和陈越孟认缴配套募集资金4亿元和1亿元,其中陈海军持有昌健投资37.5%的股权。 内生和外延双轮驱动医院业绩爆发。 传统业务经营压力较大,优质资产的注入将大幅提升公司盈利能力。预计,2015-2017年医疗业务将为公司增加营业收入6.79亿元、7.72亿元和8.49亿元;增加净利润1.29亿元、1.71亿万元和2.03亿元。募投项目的建设期均为两年,预计2017年投入使用,完全达产后将为公司增加营业收入6.80亿元和净利润1.66亿元。 看好未来医疗领域布局,给予买入评级。 假设本次资产重组将在2016年初完成,我们将2015年的财务报表进行追溯调整。预计,2015-2017年,公司营业收入分别同比增长352.39%、14.83%和32.58%,实现净利润1.17亿元、1.64亿元和1.84亿元,对应的EPS为0.25元0.36元和0.40元。考虑到公司收购医疗资产增长潜力巨大,再加上持续加大对医疗服务领域的投入,并购预期较强,首次覆盖给予买入评级。

事件: 公司发布2012年年报:全年实现营业收入3.69亿元,同比增长9.54%;归属上市公司净利润3817.4万元,同比增长27.09%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3899.09万元,同比增长37.21%,每股收益0.19元,符合我们预期。 评论: 积极因素: 内销收入大幅增长31.68%。2012年公司内销收入和外销收入分别为1.09亿元和2.5亿元,同比增长31.68%和1.16%,内销收入的增长主要来自公司将市场开拓重心转向国内后,全国各大城市开设高端珍珠产品专卖店和网络专卖,内销收入远高于外销。 珍珠终端销售进程加快。2012年在国际主要珍珠消费地区需求低迷的情况下,公司将市场开拓重心转向国内,在全国各大城市开设高端珍珠产品专卖店。公司目前已在北京(浙江名品中心、乐天银泰百货)、杭州(杭州大厦)、河南驻马店(大商新玛特)、天津(远东百货、津乐汇)、成都(群光广场)和重庆(星光68广场)等地陆续开出了千足珍珠专卖店,另外公司在淘宝等零售网络建设也初具规模。 公司整体珍珠毛利率提升2.6个百分点。2012年公司珍珠业务毛利率34.62%,较去年提升2.6个百分点,其中珍珠、饰品和保健品毛利率分别为33.1%、53.38%和28.99%,较11年提高1.27个百分点、11.37个百分点和10.69个百分点。 消极因素: 三项费用有所增长。2012年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1643.85万元、3068.91万元和2123.71万元,同比增长25.76%、21.3%和4.11%,三项费用的增加主要是公司加大内销开拓力度,人员和销售费用有所增加。 业务展望: 我国是世界主要淡水珍珠出产国,占全球总产量的95%,从源头上制约这全球珍珠市场,08年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户,据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半,且因珍珠养殖期较长约5年,所以短期国内珍珠养殖面积难以提高,珍珠统货供需缺口将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格,当前珍珠产业均处于近10年来的底部,从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升,我们预计随着欧美经济转好和国内市场成熟,稀少的中高档珍珠收购价也将走高。 公司作为目前国内淡水珍珠行业的唯一一家上市公司,在经营规模、资本实力、市场形象等方面都具有优于同行业其他企业的竞争优势,加上公司多年来在淡水珍珠行业内所积累的技术实力优势、品牌优势、客户和供货商资源优势,公司在国内淡水珍珠行业的市场竞争中处于相对优势地位。公司目前存货主要有三类:珍珠、珍珠蚌和珍珠统货,根据我们对公司三类存货的保守分析,我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值存在显著低估,一旦经济好转带动珍珠价格上涨则公司将直接受益。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.26元和0.35元,对应EPS为31倍和24倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 天气灾害和疫病可能导致珍珠蚌产量下滑。国内外经济转差可能影响公司销售市场。

事件: 公司发布12年年度业绩报告:实现营收3.69亿元,同比增长9.54%:其中内销1.09亿元,同比增长32%,外销2.50亿元,微增1%;实现归属净利润0.38亿元,同比增长27%,对应EPS0.19元,符合我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)外围出口恶化,拖累公司外销业务。2)在国外需求较差情况下,公司积极拓展国内市场取得较好发展。截至目前,公司已在北京(浙江名品中心、乐天银泰百货)、杭州(杭州大厦)、河南驻马店(大商新玛特)、天津(远东百货、津乐汇)、成都(群光广场)、重庆(星光68广场)等地陆续开出了千足珍珠专卖店,公司的零售网络建设初具规模。 分业务来看,珍珠产品实现营收3.20亿元,同比增长5%,毛利率提升1个百分点达到33%;饰品实现营收0.29亿元,同比增长47%,毛利率提升11个百分点达到53%;保健品也取得较好发展,实现营收0.1亿元,同比增长72%,毛利率提升11个百分点达到29%。 对公司长短期看法的修正: 公司仍将依托品牌优势拓展国内业务,预计13年公司零售业务仍将增长30%以上。国外市场缓慢复苏。根据12年年报披露公司存货余额6.16亿元,目前珍珠行业处于周期偏底部位臵,国内商品价格普涨,而珍珠行业值得期待。尤其是占比仅10%-15%的珠宝级珍珠较为稀缺,增值潜力更大。 我们曾在12年年初根据公司披露存货情况,估测过公司库存价值在14-17个亿,增值空间较大。 同时伴随电子交易平台推出,短期看有助于提升公司营收及利润,中长期则有助于公司品牌推广并有助于掌握市场定价权。 盈利预测及评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.28、0.36和0.44元,给予13年30-35倍PE,目标价8.4-9.8元,维持增持评级。