营收增长明显,文化传媒业务迎来高速发展。2016年,公司实现营业总收入5.75亿元,同比增长42.12%;归母净利润0.61亿元,同比增长14.63%;每股收益0.08元,同比下降64.23%。营收构成上,占比32.87%的量仪量具产品收入1.89亿元(+6.03%);占比67.13%的文化传媒收入3.86亿元(+70.55%)。公司营收增长的主要来源为文化传媒收入的增长,2016年公司致力于延长内容收益链条、拓宽内容收益宽度,实现影视内容的价值最大化。 打造“线上、线下”、“影视、旅游”互动新模式,公司产业链日臻完善。1)数字发行业务稳步推进,继续深耕内容与渠道两大板块。公司2016年投资参与《星际迷航3超越星辰》、《安重根》、《最美的地方遇见你》多部优秀影视剧制作发行,购买了《万万没想到》、《追凶者也》、《海洋之歌》等影视剧的独家版权,集成了一批在市场上具有竞争力的头部内容。渠道上,继续与各地广电、电信、移动、联通等运营商以及互联网电视牌照商保持良好的合作关系,与三大电信运营商自有的视频类App达成合作。2)整合企业外部资源,延伸公司产业链覆盖。公司筹划重大资产重组,收购上海华桦文化传媒有限公司与北京元纯传媒有限公司100%股权,补充综艺节目的短板;投资国广东方网络(北京)有限公司、国广星空视频科技(北京)有限公司,解决了公司互联网电视业务、手机电视业务经营资质问题;先后投资武汉无忧乐活科技有限公司、北京永旭良辰文化发展有限公司,完善公司内容和技术产业链,提高公司竞争力;此外,公司还布局VR新产业,实现以资本推动产业、以产业促进资本,形成“产融结合”新模式。 渠道内容双轮驱动,加强公司“内容+平台+终端+用户”产业链核心竞争力。1)渠道运营优势:公司具有丰富的基于运营商网络的增值业务运营管理经验,一方面,提高传统渠道资源的占有率;另一方面,不断创新和拓展新渠道。公司大力推进在广电、电信、联通、移动等运营商的渠道发行布局,同时布局互联网渠道、企业渠道、主体公园实体店渠道、实体院线等渠道,通过渠道铺设和平台搭建,吸引更多优质内容的加入。2)内容优势:公司以自制、参投、采购等方式集成了一批在市场上具有竞争力的头部内。公司的子公司水木动画拥有国内规模最大,技术最专业的动画制作团队以及国内最丰富的动漫制作素材库,原创动画连续六年排名全国第一,累计了17万分钟高清动画片。除影视内容外,公司广泛开辟新的内容形式,如游戏、虚拟现实等,这些新内容是极具潜力的业绩增长点。在采购版权的同时,通过投资与收购,进入产业链上游,实现产业垂直整合。 盈利预测。2017年,公司将继续推进在广电、电信、联通、移动及东南亚地区运营商渠道的数字发行布局,实现公司在影视、动漫、游戏、虚拟现实等内容制造产业的投资布局,进一步加强公司产业链核心竞争力。我们预计2017/2018公司归母净利润为1.63亿元、2.50亿元,对应EPS分别为0.22元、0.33元,参考互联网企业和内容企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年76倍估值,对应目标价16.72元,增持评级。 风险提示。内容生产和文化旅游板块盈利不及预期;资金到账不及预期。

一、司自2014 年开始转型文化传媒行业,公司战略目标是成为国内领先的泛娱乐内容提供商。近年来通过收购、对外投资等方式逐步构建起文化传媒产业板块的生态布局。1、渠道端:近2 年来公司通过大力发展“沙发院线”、推广“超级娱乐家”品牌、推出“超鱼TV”APP 新产品等方式,2016年投资七家互联网电视牌照方之一的国广东方、手机电视业务公司国广星空、手机电视公司无忧乐活,不断加快在广电系统、电信系统及移动互联网系统的渠道布局。2、内容端:开展影视文化产业相关的投资及制作业务,加强内容端的建设。2015 年收购动画制作公司水木动画66.7%股权(2016年收购剩余33.3%股权)、2015 年非公开发行股票募集资金投向文化传媒产业、2016 年投资影视制作公司永旭良辰、设立影视投资公司东方影业等方式,逐步构建起公司文化传媒产业板块的生态布局,近期收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,进一步强化内容实力。 二、公司已形成渠道+内容的传媒产业生态,布局电影投资制作(嘉博文化、华桦文化)、电影宣发(华桦文化)、节目制作(元纯传媒),进一步提升内容领域核心竞争力。1、嘉博文化:创建“影视产业联盟+影视创作平台”双向业务合作模式,以合伙人的形式集合行业优秀专业人才,形成垂直化管理架构和泛娱乐产业版图。2、华桦文化:从事境内外影片投资、宣发以及版权运营等业务,与派拉蒙影业、索尼影业等顶尖影视公司紧密合作,目标打造国际影视IP 综合运营商。华桦参与中国区发行的《极限特工3》截止2017 年3 月1 日国内票房10.6 亿;此前参与宣发《变形金刚4》《007》《碟中谍》等,并成为《变形金刚5》中国独家合作伙伴(美国2017 年6月23 日上映)。3、元纯传媒:国内优秀的电视节目及网络影视内容制作和运营公司,与国内王牌导演团队、电视台和网络渠道均有紧密合作。 三、公司将可发挥自身的渠道优势推动标的公司在内容端的业务发展。公司目前已开始广泛布局泛娱乐产业,在广电、电信、移动互联网及其他新媒体渠道有广泛布局,可以有效提升标的公司的内容变现能力。 四、首次给予“谨慎增持”评级。不考虑并购增发,预计公司原有业务17~18年净利润1.42亿、1.64亿,EPS分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为87倍、76倍。假设2017年6月完成收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,参考标的承诺业绩,预计公司17~18年净利润分别为3.36亿、5.89亿,按增发完成后总股本10.13亿计算,对应17~18年EPS为0.33元、0.58元,当前股价对应17~18年PE为50倍、28倍,增发完成后公司总市值为167亿。 五、风险提示:收购过会风险;并购整合不及预期;业绩承诺无法实现风险;影视作品表现不及预期。

文化转型坚定快速,产业布局初现成效 东方网络前身为广陆数测,2014年通过并购乾坤时代布局数字电视运营业务,正式进入文化传媒板块。此后,公司以“渠道制胜、内容为王、平台支撑、用户至上”为战略方针,通过内生外延结合方式快速完善文化产业链。2016年公司业绩快报公告实现营业收入6亿元,同比增长48%,归母净利润6474万元,同比增长21%。 渠道+内容+产业链延伸,打造传媒全生态运营能力 1)渠道方面,公司构建了覆盖广电网络、三大运营商网络、互联网,以及智能电视、手机等全终端的发行渠道,推出包括“沙发院线”、“超级娱乐家”等产品,累计覆盖用户超过1亿;2)内容方面,子公司水木动画已连续六年排名全国原创动画第一,累计了15万分钟高清动画片;同时上市公司2016年以来陆续参与《星际迷航3》等多个影视项目投资制作,参股永旭良辰、设立东方影业,强化自身内容优势;3)产业链延伸方面,公司积极布局VR 实体店、主题公园等,打通线上线下;成立泰中传媒、合作昆仑万维,走出丝绸之路、一带一路的文化传播路径,联结海内外。 携手影视综艺优秀伙伴,迎接内容渠道双升级 2016年11月,公司公告拟收购华桦文化(海内外电影投资宣发,曾参与《变形金刚4》《碟中谍5》等)、元纯传媒(综艺纪录片及网剧制作,代表作东方卫视《今夜百乐门》)和嘉博文化(影视项目开发投资,代表作《一个勺子》)100%股权。三家标的公司能够有效补足东方网络内容制作板块,同时,华桦文化代表的引进海外优质版权业务与公司将重点发力的主题公园等各种IP授权业务具备强大的协同力,助推公司建立横跨海内外的文化变现大平台。 投资建议 暂不考虑未过会的收购事项,我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.65亿元/2.96亿元/3.89亿元,同比增长21.2%/357.7%/31.3%,对应PE分别为183x/40.0x/30.4x。若考虑华桦、元纯和嘉博业绩(17-18年承诺净利润总和为3.32亿/4.25亿),公司17-18年备考业绩为6.3亿元/8.1亿元,其中华桦文化受益进口片,17年投资《极限特工3》《变形金刚5》,具备极大业绩弹性空间,不排除继续上调盈利预测。 我们认为东方网络通过强势资源整合,从渠道向内容渗透,拟收购标的质地优秀且协同性强,具备成为综合IP文化平台潜质。公司当前市值118亿,假设收购完成(暂不考虑配套融资)摊薄后市值140亿,综合给予6个月目标市值180亿,目标价23.88元,对应摊薄后市值212亿,对应收购完成17年备考业绩估值为33.7x,首次给予买入评级。 风险提示:并购事项尚待过会,主题公园及IP拓展业务不达预期,内容制作监管及竞争风险,渠道覆盖率不达预期

投资要点: 致力打造“内容+渠道”的平台型公司,文化传媒板块将大有可为。公司于2014年跨界进入文化传媒领域,原主业为传统计量器具制造业,2015年营收4.01亿元,文化传媒板块(营收2.26亿元)占比56%,2016年上半年营收2.49亿元,文化传媒板块(营收1.64亿元)占比66%,公司转型以来,文化产业稳健发展,营收比例已全面超过原传统主业,且占比逐年提升,是拉动公司业绩增长的最主要动力。在文化传媒板块,定位“内容+渠道”的平台型公司,随着公司内容制作能力不断强化以及渠道覆盖面加大,我们认为公司文化产业将驶入发展快车道。 旗下水木动画为全国最大动漫制作企业,积极开发线下主题乐园。2015年5月公司完成水木动画100%股权收购,水木动画是国内规模最大、技术最专业的动画制作团队,拥有1000多人的高效专业制作团队,能够承接各种类型的动画片,截止2015年水木动画完成自主知识产权的知识型动画片近3万分钟,动画年产量全国第一,动画版权拥有量近18万分钟,版权拥有量全国第一。水木动画承诺2015-2017年净利润分别不低于0.4亿元、0.44亿元、0.53亿元,其中15年已实现净利润0.49亿元。此外,水木动画依托自身动漫版权储备优势,积极开展主题乐园项目,其中与常州市政府合作的集装箱小镇项目以及与贵阳市政府合作的东方科幻谷项目正在积极建设中,我们预计开园时间在明年3-4月份左右。 拟收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒,夯实上游影视制作能力。嘉博文化业务覆盖IP开发、制作、投资、宣发等影视制作全产业链,主要投资与拍摄的影片包括《一个勺子》、《老男孩之猛龙过江》《小时代3:刺金时代》、《小时代4:灵魂尽头》、《致青春·原来你还在这里》及电视剧《爹妈满院》、《骄阳似我》等,取得良好的投资收益;华桦文化主要业务为境内外影片投资、宣发以及版权运营,与派拉蒙影业、索尼影业等国际顶级影视公司保持密切合作关系,已为多家境外知名影视公司提供宣发服务并参与部分大制作电影投资,主要参与宣发的重磅电影有:《变形金刚4:绝迹重生》、《碟中谍5:神秘国度》、《007:幽灵党》等;元纯传媒为国内领先的综艺、纪录片、网络影视内容提供商与运营商,曾出品《人生第一次》(登陆浙江卫视,连续四期CSM71收视率排名全国第一)等优秀综艺节目,同时与浙江、东方、北京卫视等多家主流卫视频道及爱奇艺、优酷土豆等一线视频网站保持常年业务来往,可独立面向市场进行广告招商运作。 本次收购总作价35.3亿元,其中嘉博文化承诺2016-2018年净利润分别不低于1.2亿元、1.5亿元及1.95亿元;华桦文化2016-2018年净利润分别不低于0.8亿元、1.04亿元及1.3亿元;元纯传媒2016-2018年净利润分别不低于0.6亿元、0.78亿元及1亿元。我们认为此次收购若顺利实施将大幅增强公司影视制作能力和进一步扩充公司内容储备,同时依托公司自有渠道优势使内容端价值最大化,加大“内容”与“渠道”协同效应,公司盈利能力将得到大幅加强。 渠道覆盖三网,“沙发院线”、“超级娱乐家电视套餐”发展快成规模。2016年中报显示,公司在广电运营商、电信运营商、移动互联网等渠道累计覆盖用户超过1亿,在有线电视网、电信网、互联网均有内容输出,渠道覆盖已初具规模。旗下子公司东方华尚推出的“沙发院线”业务是渠道端重要看点,“沙发院线”是基于有线电视网、电信网、互联网及移动互联网等重要渠道,进行院线电影准同步播出的数字化发行平台,截至2016年中报已采购数千部电影和数万分钟的动画内容,覆盖有线数字电视用户3500万家,互联网渠道累计覆盖5000万用户,以及与三大运营商开展IPTV及手机无线增值业务开展了深度合作。此外,旗下子公司乾坤时代推出的“超级娱乐家电视套餐”基于初期渠道建设成形有望迎来高速发展,“超级娱乐家电视套餐”是公司联合广电运营商和电视厂商推出的以超级动漫、超级院线、超级游戏为主的“内容+硬件”捆绑套餐业务,2016年中报显示,已完成九个省全面覆盖销售,与各地广电运营商及家电企业完成1463个销售服务网点的进驻。 盈利预测与估值。我们预计公司2016年实现净利润1.24亿元,EPS为0.16元,当前股价20.94元,对应2016年EPS市盈率为131倍,我们认为公司文化传媒板块业务有望通过并购迎来爆发式增长,同时传统业务发展保持相对稳定,仍可享受一定溢价估值,给予公司2016年145倍估值,对应目标价23.2元,“增持”评级。考虑若公司顺利完成嘉博文化、华桦文化、元纯传媒的收购,预计备考净利润为3.84亿元,发行新股后摊薄EPS为0.38元,股价为23.2元时,对应市盈率为61倍,略高于行业均值,考虑公司文化传媒板块布局优势,估值处于合理区间。 风险提示。资产收购情况不达预期。

投资要点# 事件:1)公司公告1季报业绩;2)子公司收购国广星空24%股权;3)收购水木动画剩余33.33%股权;4)出资4.99亿元设立深圳东方德尔塔投资基金;5)公司预告上半年业绩同比增长5%-55%。。 点评: 1季报业绩符合预期,文化传媒转型硕果累累。1季度公司实现营业收入1.12亿元、归属上市公司股东的净利润323万元,同比分别增长97.6%、485.0%,对应全面摊薄EPS 0.014元;收入和利润大幅增长主要在于14年以来持续向文化传媒领域转型,先后收购中辉乾坤、水木动画等标的布局内容及渠道,推动公司快速成长。 收购国广星空24%股权加速布局媒体渠道,加速构建全媒体生态。1)国广星空主要从事手机电视开发与运营,主要产品为手机 App“手机电视” ,累计下载量已达到1.7亿次、日活200万,累计下载用户数和日活跃用户数均为同类产品第一;2)本次收购前国广星空控股股东为国广环球,交易完成后深圳新视界以及子公司东方时代成为主要股东(分别持股51%、24%);3)公司正在进行全媒体渠道布局,除有线电视(“沙发院线”、超级娱乐家等)外,近期先后投资无忧乐活布局手机视频、国广东方布局布局互联网电视,形成在有线电视、互联网电视、手机电视/视频等领域的全媒体覆盖,大生态格局持续完善。

事件:1)公司发布2015年年报;2)公司发布2015年度利润分配预案;3)公司公告全资子公司东方投资以增资扩股方式收购国广东方15%股权。 点评: 业绩符合预期,文化传媒收入倍增。1)2015年公司营业收入为4.04亿元,同比增长66.49%,归属上市公司股东净利润为0.53亿元,同比增长145.48%,业绩高速增长符合预期;2)文化传媒收入2.26亿元,占比56.16%,同比增长410.09%,成为公司收入和利润主要来源。 文化传媒转型步步为营,产业链布局持续完善。1)公司先后收购中辉乾坤、水木动画等传媒企业,文化传媒转型持续推进;2)当前公司业务范围已涵盖数字电视平台运营、影视内容投资、制作与发行、家庭智能娱乐终端业务、手机电视业务,并通过国广东方互联网电视集成业务牌照进一步完善OTT渠道资源布局,渠道+内容+终端+运营战略持续推进;3)VR布局继续,制作VR电影以及旅游内容,线下建立体验馆与主题乐园,线上有望利用有线电视打造2C渠道,内容与渠道竞争壁垒深厚。 盈利预测:我们预计公司16/17/18年备考EPS为0.26/0.31/0.39元,当前股价对应PE分别为191/162/131倍。虽然公司当前估值相对较高,我们持续看好公司围绕客厅娱乐布局潜力,以及基于内容优势延展的丰富变现能力,在渠道、内容、终端、运营战略持续推进下,公司有望从容享受客厅经济成长红利,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

投资要点 “VR+旅游”模式开启,内容布局有望丰富。1)与三亚市旅游发展委员会签订框架协议,负责拍摄VR 影片并搭建三亚旅游VR 体感综合系统;2)依托渠道优势,未来若将VR 体验带入客厅,通过以B2B2C 模式丰富VR 布局大有可为。 渠道布局快速铺开,规模效应可期。1)公司推出沙发院线半年以来覆盖有线电视用户破千万;2)未来渠道拓展速度继续高速增长, 2015年有望覆盖2100万户家庭,2016年覆盖2800万户家庭,2017年覆盖3200万户家庭;3)我们认为渠道是沙发院线的根基,而公司拓展渠道迅速,为打造第一沙发院线平台提供强有力保证。 影视、动漫双线布局,内容优势逐步积累。1)启动影视220战略计划,加强影视内容积累;2)收购的水木动画是国内动画制作时长位列首位的企业,极大促进了公司动画内容积累;3)我们认为海量而广泛的内容积累有助于公司在沙发院线业务中获得差异化优势。 盈利预测:我们预计公司15/16/17年备考EPS 为0.32/0.45/0.57元(考虑水木动画业绩贡献),对应当前股价对应同期备考PE 分别为194/139/109倍(报表业绩分别为0.20/0.32/0.42元)。虽然公司当前估值相对较高,我们持续看好公司围绕电视屏布局潜力,以及与虚拟现实进行完美融合,在渠道、内容、终端战略持续推进下,公司有望从容享受客厅经济成长红利,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

投资要点 事件:1)公司发布2015年三季报;2)公司预计全年归上市股东净利润0.50亿-0.61亿元,同比增长130-180%;3)公司发布设立北京分公司公告。 点评: 业绩维持快速增长,符合预期。1)公司1-9月营业收入为2.31亿元,同比增长40.62%,归属于上市公司股东净利润为0.19亿元,同比增长106.01%,符合市场及我们预期;2)其中Q3营业收入为0.86亿元,同比增长56.24%,归属于上市公司股东净利润为376万元,同比增长1607.19%。 设立北京分公司,提升业务能力降低运营成本。1)公司设立“东方时代网络传媒股份有限公司北京分公司”,旨在方便业务开展,提高业务运营效率,降低成本;2)分公司拟经营互联网信息与文化服务业务,包括影视、动漫、游戏产品的策划、开发、制作,以及相关产业投资管理;3)分公司的设立有望进一步丰富“沙发院线”的内容布局,助力“沙发院线”业务拓展。 盈利预测:我们预计公司15/16/17年备考EPS为0.32/0.45/0.57元(考虑水木动画业绩贡献),对应当前股价对应同期备考PE分别为120/85/67倍(报表业绩分别为0.20/0.32/0.42元)。虽然公司当前估值相对较高,我们持续看好公司围绕电视屏布局潜力,在渠道、内容、终端战略持续推进下,公司有望从容享受客厅经济成长红利,继续维持“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

网络运营服务营收倍增,带动公司业绩高速增长。1)网络运营服务收入为0.50亿元,同比增长302.11%,高增长主要来自新媒体业务贡献;2)网络运营服务毛利率高达60.03%,34.34%的收入占比贡献54.62%的毛利,同时从利润贡献上来看,上半年利润主要来自中辉华尚、中辉乾坤等新媒体业务子公司,公司从测量仪器向文化传媒转型渐露成效。 “沙发院线”用户数持续提升,内容、渠道不断深化。1)“沙发院线”已在江苏、重庆、四川、新疆、广西、深圳、陕西、海南、吉林、广东等地落地,2015年计划覆盖18个省、2100万户家庭,用户规模快速增长;2)内容端中辉华尚影视投资220计划启动,将以10部主控投资电影、30部联合投资电影及引进180部海内外版权电影的投资力度进入影视行业;近期亦收购国内领先的动漫制作公司水木动画,并于与“光州国际电影节”、上海华桦文化建立战略合作,内容储备持续深化;3)终端方面;推出“超级娱乐家庭电视”产品,并将与众多知名硬件终端生产厂商合作,做到OTT机顶盒、智能电视机、智能娱乐终端等硬件终端的大规模渠道定制生产与销售。 盈利预测:我们预计公司15/16/17年备考EPS为0.32/0.45/0.57元(考虑水木动画业绩贡献),对应当前股价对应同期备考PE分别为104/73/58倍。虽然公司当前估值相对较高,我们持续看好公司围绕电视屏布局潜力,在渠道、内容、终端战略持续推进下,公司有望从容享受客厅经济成长红利,继续维持“增持”评级。 风险提示:业绩不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

电影后市场:“沙发院线”潜在市场空间500亿随着近年来电影市场的爆发,电影后市场的发展有望井喷。在美国,电影后市场占电影总收入70%,其中电视授权、付费电视等来自电视端的收入占电影总收入的比例约为45%,而我国电影总收入的80%左右来自于院线的票房收入,电影后市场的发展水平远低于全球均值。而据艺恩网统计,受电影大部分只能在电影院线上映的影响,中国电影观众被受限在80后、90后这个小圈子,电影受众不能全年龄段,另一方面,相对于庞大的制片数量而言,很大一部分比例的电影无法在影院上映,“沙发院线”既可以有效扩大其他年龄段受众,满足全年龄段观影需求,又可以使制片方通过电视端的付费观众获得收益,产业链上下游均能受益。 广播电视网络:超过2亿用户,渠道重估正待其时传统广播电视网络相较互联网电视,具有渠道覆盖面积更广、渠道下沉更深入、渠道付费更方便等诸多优点。数据显示,我国有线电视用户总数为2.31亿户,其中完成双向改造户数超过1亿,是2015年底预测互联网电视用户总数(约5000万户)的数倍。但目前这一渠道却缺少了丰富的内容继而造成了巨大的资源浪费,随着我国三网合一的进程加快,传统广电渠道正迎来重估。 公司“内容+渠道+终端”的布局,“生态圈”雏形初现我们认为,公司的模式是立足于传统广电、运营商渠道,通过丰富且独家的内容,在终端形成用户粘性。考虑到传统广电、电信渠道的巨大用户沉淀规模以及公司在内容领域的深度布局,我们认为公司这一“生态圈”可以从另外一个维度可以与互联网电视龙头相提并论。 内容:积极加强内容布局,有望成为国内最大的内容集成运营商公司与国内外各大内容版权提供商积极合作,加强上游内容的布局。中辉华尚启动影视投资220(10+30+180)计划:主控投资10部电影、联合投资30部电影、年度引进180部海内外版权电影,与影院同步上映,电影在影片上线0-45天内在沙发院线平台上同步播出;此外,公司通过并购水木动画,加强内容的储备,使上市公司拥有独立的动画制作公司,将水木动画的众多动画版权资源置入上市公司,使公司受众的范围拓展至青少年儿童,进一步加强公司全年龄阶段受众覆盖的战略规划;公司还通过与台湾乐升科技合作,率先布局我国电视游戏市场,具有先发优势。 渠道:多终端、海内外同时推进通过与广电合作成立合资运营商的模式,在全国推广“沙发院线”的落地,目前覆盖江苏、重庆、陕西等十多个省,公司有望在2017年覆盖3200万户家庭,打造中国最大的院线电影数字发行平台;此外,公司还在电信运营商渠道通过iptv、ott以及手机的模式继续推广公司“沙发院线”产品;国际方面,公司积极响应国家“一带一路”发展战略在文化产业上的投射,参股投资股泰中文化传媒集团有线公司,通过“泰中传媒”的平台做文化产业输出,加强在东南亚的战略布局。 终端:颠覆传统电视销售模式,由内容向硬件拓展公司计划与众多知名硬件终端生产厂商合作,做到OTT机顶盒、智能电视机、智能娱乐终端等硬件终端的大规模渠道定制生产与销售;公司近期与天威视讯、海信签订战略合作,推出“订节目、送电视”的活动,彻底革新了传统的电视销售模式,将电视机的销售模式转换为运营模式,使电视机生产厂家、广电渠道和用户都受益,截至目前,公司已与五个省级广电签订合作意向,将在年末同步启动; 给予“买入”评级由于“沙发院线”业务目前还处于渠道拓展和运营推广阶段,2015年尚处于投入期,但考虑到公司由渠道内容优势向硬件拓展的主流模式的优势以及“内容+渠道+终端”的全产业链布局的广阔空间,我们认为,公司有望成为基于传统广电渠道的综合性传媒龙头。预测2015-2017年公司净利润分别为0.43、0.71、1.19亿元,给予买入评级。 风险提示: 沙发院线推广不达预期风险,市场竞争风险

投资要点 收购水木动画有助于公司丰富上游内容资源,有助发挥双方协同效应。1)水木动画主要从事动画创作、动画承接制作和动漫衍生品的研发、设计和销售,拥有原创动画版权149647分钟,原创动画制作时长连续六年居于国内首位;2)本次收购对应整体估值4.82亿元,分别对应15/16/17年业绩承诺12/10.9/9倍PE,估值水平相对较低;3)本次收购将有助于补充公司上游内容资源,推动公司向“数字电视全产业链”转型,发挥双方内容与渠道协同效应。 参股设立泰中传媒,构建公司文化产业对外输出渠道。根据公司规划,未来将会与泰国中华总商会、泰国华人青年商会开展紧密合作,针对基于教育文化产业、电视台及视频流媒体业务合作项目开展运营;在“一带一路”背景下,有助于推动文化传媒产业布局向海外延伸,为公司开拓全新成长蓝海。 上调备考盈利预测,维持“增持”评级。考虑到本次收购有望贡献较大收益,我们分别上调公司15/16/17年备考EPS 58%/40%/37%至0.50/0.71/0.91元,公司当前股价分别对应同期230/162/127倍PE。尽管估值水平相对较高,但是考虑到“沙发院线”未来持续的成长空间以及公司围绕电视屏娱乐产业持续布局可能,当前时点建议投资者持续介入。 风险提示:1)业绩不达预期;2)竞争激烈导致业务推广不达预期。

投资要点 事件: 公司披露2015年一季报。 点评: 业绩符合市场及我们预期。1)15年一季度公司实现营业收入5643万元、营业成本4063万元,同比分别增加37.99%、31.79%;实现归属于上市公司股东的净利润55万元,同比减少64.53%,对应全面摊薄EPS 0.0038元,符合市场及我们预期(公司业绩预告预计同比下降20-80%),净利润下降显著主要在于季节因素以及新业务投入相对较大;2)公司预计2015年1-6月归母净利润为852-1041万元,同比变动-10%-10%。 毛利率及费用率有所上升。1)公司综合毛利率基本稳定,同比增加3.39个百分点至27.99%;2)公司费用率有所上升,15年一季度公司销售费用率8.13%,同比增加3.13个百分点;管理费用率17.94%,同比增加5.72个百分点,主要在于“沙发院线”等新业务所带来的较高费用。 “沙发院线”持续推进,文化产业布局值得期待。公司正在持续向文化传媒领域转型,13年并购中辉乾坤并于14年推出“沙发院线”业务,我们认为:a)国内电影产业除票房收入外(14年296亿元、15年大概率过400亿元),其他收入基本为零;而从美国等发达市场来看,基于有线电视网/新媒体网络的收入基本与票房收入持平;b)在网络基础条件改善、付费习惯逐步养成的背景下,电视屏有望成为电影产业第二发行市场,规模过百亿值得期待;c)公司已经在包括江苏、重庆、陕西、新疆、四川、 深圳、广西等在内的省市推进“沙发院线”落地,并在电信运营商渠道积极推进“沙发院线”项目在 IPTV、手机端和 OTT 终端的落地运营,“沙发院线”持续成长可期。 维持盈利预测,重申“增持”评级。 我们预测2015-17年预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.32/0.51/0.67元,公司当前股价分别对应同期281/176/135倍PE。虽然当前估值水平相对较高,但是考虑到“沙发院线”未来持续的成长空间以及公司围绕电视屏娱乐产业持续布局可能,当前时点建议投资者可以持续介入。 风险提示:1)业绩不达预期;2)行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

投资要点 事件:公司公布2014年年报:1)2014年实现营业收入2.43亿元、营业成本1.67亿元,同比分别增长37.4%、37.2%;2)实现归属于上市公股东的净利润2174万元,同比增长100%,对应全面摊薄EPS0.16元,同比增长56.7%,扣除非经常性损益后净利润同比增长107%,符合市场及我们预期(公司业绩预告实现净利润2174万元);3)其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1252万元,同比增长222%;4)2014年度公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 文化产业(中辉乾坤)贡献总收入增长的67.1%,成为公司成长的主要动力。公司收入增长主要来源于中辉乾坤的并表贡献:1)传统业务计算器具制造收入稳定增长13.4%;2)14年并表的中辉乾坤为公司贡献4434万数字电视运营等文化产业收入,占公司14年收入增量的67%,其中运营服务费占比44.8%,是文化产业收入主要来源。文化产业收入交上完美答卷,符合我们之前预期。 文化产业毛利率较高,销售费用率略有上升。新并表的中辉乾坤文化产业业务毛利率达42.3%,远高于传统测量器具的28.2%,但由于测量器具业务收入占比较大,且14年毛利率下降2.0个百分点,导致公司总毛利率基本维持不变(31.1%)。由于文化产业销售费用率较高,14年公司销售费用增长59%,销售费用率上升1.0pct至6.9%。管理费用率略微下降0.8pct至15.2%。 公司正式转型为传媒公司,持续成长可期。1)正如我们在2月9日发布的深度报告《客厅娱乐黑马,大格局高起点》中所说,公司的二次定增和“文化产业高增长+测量器具低增长”的增长前景都充分说明,已彻底转型为“文化传媒为主导、精密仪器为辅”的传媒公司;2)而在完成非公开发行股票的相关工作后,公司亦有望依托资本市场力量,快速提升公司业务规模和整体竞争力,持续成长可期。 “沙发院线”市值成长可期,维持“增持”评级。我们认为,1)国内电影产业除票房收入外,其他收入基本为零;而从美国等发达市场来看,基于有线电视网/新媒体网络的收入基本与票房收入持平;2)国内电影票房这一特殊结构既与版权保护有关、亦与国内较差的基础网络条件有关(国内有线电视网络尚未做到全面双向化、高清化);而随着近年来版权保护力度的加大以及“三网融合”的推进,国内基于电视屏的电影发行市场有望快速走向成熟,国内电视院线发行市场规模百亿或值得期待。;3)我们预测2015-17年EPS分别为0.32、0.51、0.67元,对应同期108、67、52倍PE,维持“增持“评级。虽然当前估值水平相对较高,但是考虑到“沙发院线”未来持续的成长空间,当前时点建议投资者可以持续介入。 风险提示:1)业绩不达预期;2)行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

两次增发完成了从“制造→文化传媒”的转型及加码。公司前期通过定增的方式持有了中辉乾坤100%股权;2014年9月公司再次公布定增预案。两次增发后具备传媒背景的人才入主董事会与管理层,已彻底转型为“文化传媒为主导、精密仪器为辅”的传媒公司。 “沙发院线”将成为电影发行的“蓝海”,客厅和KTV两大应用场景可执行性强。1)标准化的院线模式无法满足个性化需求,“多屏化”趋势显现,Netflix的《卧虎藏龙2》将开启“电影同步院线”的新纪元;2)公司的“沙发院线”正是国内迎合电影“多屏化”趋势的首款产品,且已构筑明显的先发优势:版权/渠道/节目制作;3)“沙发院线”所营造的消费者及产业链上下游共赢的模式可执行性强。 电视游戏:千亿市场,“大片模式”突破瓶颈,公司股东方已布局多时。 (1)随着游戏机禁令解除及智能电视的快速铺量,国内电视游戏市场将迎来爆发期,潜在规模近千亿元,价格和开放性优势下,安卓系统游戏机有望成为市场主导;2)杀手级内容是引爆需求及竞争获胜的关键,公司股东通过与台湾乐升合资打造1UP游戏平台,构筑起先发及差异化优势。 首次覆盖予以“增持”评级。我们预计公司14/15/16年全面摊薄EPS分别为0.12/0.33/0.51元,当前价格分别对应同期225/77/50倍PE。我们认为,当前较高的估值水平主要在于“沙发院线”及“电视游戏”等业务尚处于导入期,我们尚未考虑其利润贡献可能。考虑到国内电影市场庞大的发行市场以及电视游戏未来广阔的发展前景,首次覆盖予以“增持”评级!风险提示:业绩不达预期;行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。

要点: 广陆数测的传统业务是量具量仪。在位移测量领域中,广陆为国内当之无愧的行业龙头。其产品规格从低端的卡尺到高端的IP67等级的数显卡尺,是国内量具量仪行业中技术水平最高、产量最大的企业。 广陆在量具量仪行业上的成长主要看两方面:一个是高端市场的拓展情况,一个是行业内的整合。公司去年底研发成功的绝对原点数显测量技术为国内独有技术,我们认为绝对原点技术将成为公司进军高端测量领域的试金石,未来公司有望在高端测量领域取得较大份额。另一方面,国内量具量仪行业的集中度较低,金融危机之后,虽然公司业绩不甚理想,但却是国内同行业中恢复最快的与最好的。我们认为公司的财务状况比较良好,不排除公司在当前行业的低谷时期进行收购与整合的外延式扩张。而一旦公司对市场形成垄断效应,将极大提高研发实力与盈利能力。 数显量具量仪的下游主要是机床行业,公司已经明确计划未来进军数控机床行业。近5年来,公司一直在引进数控机床行业的人才。近年来陆续研发成功立式加工中心、柔性钣金加工中心等特种数控机床,并积极筹划利用再融资进行生产线的扩充。我们认为公司建设的特种数控机床项目,预计在2013年释放业绩,并成为公司的第二主业。 除上述主营业务的内生性增长之外,我们认为公司的内部效率还存在较大改善的空间。当前公司自动化生产水平较低,当前管理层已经已有深切体会,未来公司将逐渐进行设备改造与升级,管理费用的降低将有效增厚公司业绩。公司未来谋求进军高端量具量仪和数控机床行业,对研发人员大手笔的激励机制更是必不可少,而公司自06年以后引进的人才手中并没有股权。因此我们认为公司未来存在股权激励的必要,这也是公司想要做强做大的必由之路。 我们认为广陆短期内的利好(2011年)在于行业的复苏、绝对原点量具销售放量与行业内并购整合。2013年之后,公司发展将走向快车道,绝对原点量具和数控机床业务将成为公司成长两翼。短期内估值过高是不利因素,但长期价值具备吸引力,我们认为公司12个月合理股价为18-20元。建议操作方式为逢低吸纳与关注时点。当前股价已经接近于再融资预案中的定增价格,建议在14元以下积极增持;时间点上来看,建议在三季度末考虑介入。 5月中旬我们对广陆数测进行了实地调研。我们的结论是,公司当前正处于行业扩张的关键时期,如果今年3月公布的再融资方案能够顺利实施,公司发展将迎来新的增长极。公司主要的投资逻辑在于:当前公司传统业务之量具量仪行业仍处于低谷之中,未来业绩有望享受行业复苏而快速增长;作为行业内龙头企业,公司有望在行业低谷时期收购竞争对手从而扩大市场份额;公司积极进行数控机床行业,业务转型有望;此外公司还存在股权激励、高送转等潜在利好。从当前A股的主流逻辑来看,放不出业绩的小盘股遭到通杀,我们承认广陆短期内估值过高是负面因素,但相对而言公司的现金充足,资产负债率低,受到货币政策影响相对较小,未来成长还是比较确定的。综上而言,我们认为当前公司股价的下行风险不大,未来发展存在诸多看点,因此给予“推荐”评级。