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纳思达 电力设备行业 2018-07-16 29.47 -- -- 31.35 6.38% -- 31.35 6.38% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩上修预告,公司在第一季季报中预期2018年1至6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为10500万元至20500万元。现公司2018年半年度业绩上调到30000万元至38000万元区间。影响原因主要有:公司经营业绩的持续向好,超过预期。汇率大幅波动,对利润产生较大正面影响。 利盟合并报表,财务拖累影响逐渐消退公司于2016年完成收购利盟公司,2017年将全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。但相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,利盟公司经营业绩出现较大亏损,对于纳思达公司的整体收益有所拖累。从2017年3季度开始,利盟公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的回暖和业绩扭转趋势逐渐显现,2018年Q1季度,利盟打印机业务实现净利润-0.12亿美元同比去年同期减少亏损约0.8亿美元,亏损大幅降低,显示经营情况优异。 我们认为利盟公司有望2018全年达到盈亏平衡甚至带来更多收益,随着经营业绩的持续向好和财务费用的减轻,我们给予利盟公司2019年更正面的预期展望。 打印耗材SoC龙头地位不动摇纳思达主营集成电路及打印机耗材业务,在Q1季度的归属母公司净利润为2.19亿元,比去年同比增加了人民币0.59亿元,该业务模块利润继续保持健康提升。从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。原因有:1纳思达旗下艾派克微电子公司具有全产业链布局的核心竞争力,闭环系统已然形成;2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到大基金的入股支持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,国产可替代空间巨大,市场增量明显。 汇率波动引发业绩进一步向好Q2季度,人民币兑美元比率出现大幅贬值,美元资产高比例和出口型企业利润出现较大正面影响,从wind行情得知,Q1季度人民币兑美元升值约为2400基点,Q2季度人民币兑美元贬值幅度约为3200基点,从人民币汇率整体走势而论,我们认为2018年1-6月公司整体汇兑收益为正,这将有效提振公司经营业绩。 我们预计2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
纳思达 电力设备行业 2018-05-08 30.99 44.29 46.66% 35.55 14.24%
35.40 14.23% -- 详细
事件:公司发布2018年第一季度业绩报告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润为8517万,同比增长109.92%。实现营收50.43亿,同比下降3.51%。 公司原主营业务健康向上,毛利率环比有较大改善,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润实现人民币2.19亿元,比去年同期增加人民币0.59亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.12亿美元(折合人民币-0.77亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)减少亏损约0.8亿美元(折合人民币约5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。减亏程度优于之前预告指引(指引预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元)。由于利盟2017年第一季度消化并购产生的存货评估增值转销成本,本期无相关的影响提升业绩。 公司毛利率第一季度回升至36.58%,环比2017年年报的26.59%有较明显修复。也预示着在收购利盟之后公司对其的整合卓有成效,经营质量有所提升,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 公司对于2018年中期指引为1.05亿-2.05亿元,继续保持季度盈利,同比扭亏为盈。公司营收规模已经形成,核心看点在于利润的释放能再上一个台阶将会带来反转推动股价上扬。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,随着打印机销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2018-2020EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
纳思达 电力设备行业 2018-04-02 26.60 44.29 46.66% 34.82 30.90%
35.55 33.65%
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公司原主营业务健康向上,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润预计实现人民币2亿元至2.3亿元,比去年同期增加人民币0.3亿元至0.6亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.1亿美元至-0.3亿美元(折合人民币-0.63亿元至-1.9亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元(折合人民币约3.1亿元-4.5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。 公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司2017Q1调整后的净利润出现较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。从去年3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
纳思达 电力设备行业 2018-03-01 28.00 44.29 46.66% 30.26 8.07%
35.55 26.96%
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公司原主营业务健康向上,整合利盟业绩拐点出现公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。 因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司调整后的净利润为较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。注意在剔除美国税改政策带来业绩影响因素之前,公司对于全年业绩净利润指引区间为-5.57亿至-1.57亿元,实际利润总额是-3亿,我们认为基本反映了公司经营状况正常,符合指引预期。 同时从经营层面上观察,FY2017H1公司亏损10亿多元,而从3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,在拐点出现之后,预期公司也将迎来快速增长期。 税改政策带来净利正面影响超预期美国税改政策对公司2017年业绩产生正面积极影响,如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司2017年净利润水平。公司此前发布业绩修正公告,由于税改带来的上修业绩,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元。而实际情况更好,修正后的归属上市公司股东的净利润为10.3亿元,超此前预期。 打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。 同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大根据业绩快报我们调整盈利预测,我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
纳思达 电力设备行业 2018-02-02 25.71 44.29 46.66% 29.02 12.87%
34.82 35.43%
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纳思达发布业绩修正公告,上修业绩预期,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元,同比增加915%-1341%。注意到此前公司业绩指引为-5.57亿至-1.57亿元,2017年度业绩大幅上修。同时公司公告,根据第三方独立评估机构提交的对美国利盟公司的股权公允价值评估初步结果,公司收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值,打消市场之前对于商誉减值的疑虑。 美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响,我们深入跟踪公司动态,在此前的点评中也反复强调,美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响。如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司公司2017年净利润水平。 同时,公司也公告收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值。我们认为,公司前三季度产生亏损的核心原因是收购利盟之后产生的相关财务费用提升,并不涉及到利盟公司经营层面发生恶化。我们看到,利盟前三季度经营一切正常,运营指标并无发生异常波动。事实也证明,公司的商誉也未曾减值,导致此前公司股价有所波动的不利因素被证伪。 从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大基于税改方案对于2017年业绩的影响,公司给出了业绩指引区间为6.2-8.8亿元,我们重新计算2017年盈利预测,预期2017-2019年EPS为0.78/1.12/1.39元,维持“买入”评级
纳思达 电力设备行业 2018-01-23 27.99 41.42 37.15% 28.06 0.25%
34.82 24.40%
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事件:2018年1月18日公司发布“对《关于对纳思达股份有限公司问询函》的回复公告”,公告内容包括:由于美国税改对子公司Lexmark的正面影响,预期将一次性增加2017年上市公司归母净利润约13.01-16.29亿元。(之前公司在三季报中对全年的业绩预告区间为-5.57至-1.57亿元)。同时公司预期该项减税法案对利盟公司美国业务的未来收益产生积极正面的影响。 特朗普税改对美国本土企业影响巨大。2017年12月22日,美国总统特朗普在白宫正式签署了《减税和就业法案》,此项法案将于2018年1月1日起正式实施。对美国本土企业的主要影响有:将联邦企业所得税的八档超额累进税率(大公司平均税率约为35%)改为采用单一税率21%,对规定范围的中小企业不征公司所得税而征个人所得税,并且应税收入减计20%。对美国企业留存海外的利润一次性征税,其中现金利润的税率为15.5%。 美国税改大幅增厚纳思达2017年利润。美国税改对企业2017年利润的影响主要是由于未来适用税率的变化,通过所得税费用传导至净利润指标。根据纳思达2017年三季报:递延所得税资产期末余额约为2.37亿元,而递延所得税负债期末余额约为71.64亿元,递延所得税负债规模原大于递延所得税资产,因此所得税率降低的主要影响为使递延所得税负债减少,进而使所得税费用降低,对2017年业绩有增厚作用。 经营性业绩环比改善趋势明显,税改政策红利未来持续释放。我们认为,公司2016年11月完成总价值约40亿美元的“蛇吞象”式收购,2017年有望实现扭亏为盈,出售ES业务、托管奔图、原装耗材产线转移,均展现了极强的资产整合能力,并最终笑纳减税大礼。2017年Q1至Q3公司扣非后归母净利润分别为:-8.76亿元、-1.71亿元和0.26亿元。我们认为,Lexmark在2018年实现扭亏为盈的确定性较高,减税将对公司业绩产生持续性的正面影响。 盈利预测与评级。此次美国税改通过所得税费用科目对公司2017年净利润产生较大的一次性影响,我们预测公司2017~2019年营业收入分别为225.09、258.12、286.23亿元,归母净利润分别为10.08、11.07、15.57亿元,对应EPS为0.95、1.04、1.46元,根据可比公司估值水平,给予2018年PE40倍,对应目标价41.60元,维持“买入”评级。 风险提示:打印机市场规模出现整体性下滑;Lexmark和公司原有主营业务协同效应不及预期;美国税改政策在会计处理上可能产生的负面影响。
纳思达 电力设备行业 2018-01-22 28.93 44.29 46.66% 28.40 -1.83%
34.82 20.36%
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事件:公司发布公告,对美国税改对公司2017年业绩产生的影响及商誉减值等相关问题向深圳证券交易所中小板公司管理部进行了回复。 美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响根据美国最新公布的税改法案,美国联邦企业所得税率将从现在的35%降至21%。公司牵头的联合投资者在2016年完成了对利盟国际有限公司的收购,并将利盟公司纳入合并报表范围。利盟公司作为美国企业,在全球范围内开展业务,其在经营过程中除了在美国当地获取利润外,亦会产生海外利润,法案的通过与生效,能有效地减轻利盟公司的企业所得税税负而该项法案的实施,将对公司2017年财务报表产生影响。就2017年度财务报表影响而言,主要是对递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。公司公告预估数据显示:法案的实施将增加2017年度归属于上市公司股东的净利润约13.01-16.29亿元。注意到公司此前披露对于2017年全年业绩指引区间为-5.57亿至-1.57亿元,将有可能大幅增厚2017年净利润。 公司同时回复关于商誉减值的问题,公司及利盟管理层已委托第三方独立评估机构对利盟的股权公允价值进行评估,以协助公司管理层判断收购利盟形成的商誉是否发生减值。我们注意公司此前公告,收购利盟确认的商誉为1877220万元,截止到2017年6月30日,商誉为1386114万元,减少了491107万元,主要是出售软件业务ES资产包所致。而公司前三季度产生亏损的核心原因是收购利盟之后产生的相关财务费用提升,并不涉及到利盟公司经营层面发生恶化。我们看到,利盟前三季度经营一切正常,运营指标并无发生异常波动,因此判断产生商誉减值的可能性不大。 从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。基于税改方案对于2017年业绩的影响,我们上修2017年盈利预测,预期2017-2019年EPS为0.94/1.12/1.39元,维持“买入”评级。 风险提示:税改影响净利润金额尚需最终确认;公司收购利盟整合不达预期
纳思达 电力设备行业 2017-12-21 27.55 44.29 46.66% 27.79 0.87%
30.26 9.84%
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纳思达发布《非公开发行A 股股票发行情况报告书暨上市公告书》,公司非公开发行新增股份51,640,230股,发行价格27.74元/股,募集资金净额1,408,606,842.65元,新增股份将于2017年12月22日在深圳证券交易所上市。 募投项目夯实公司核心竞争力 本次募集资金到位后,公司拟投入14.325亿元进行三个项目建设。包括了1)智能化生产改造项目,由纳思达主体承担,本项目不涉及新增产能,实施完成后,通过降低直接人工、原材料非正常损耗、管理费用等在预测期内预计每年实现净利润约5,800万元;2)美国再生耗材生产基地项目,由新设美国子公司Ninestar Image Company Limited 承担,项目实施完成后,计划产量750万支,其中预测期内预计实现年平均再生硒鼓出货量570万支;3)美国研发中心,由新设美国子公司Apex R&D Company Limited 承担,实施后将进一步扩充研发实力,实现在打印行业上中下游的完整研发布局。 上述投资项目具有较强的盈利能力和较好的发展前景,募集资金的使用将为发行人带来良好的投资收益。通过本次募集资金投资项目的实施,将进一步扩大发行人的经营规模、资金实力、品牌影响力和研发能力,利于增强发行人的核心竞争力,推动其持续、稳定发展。本次非公开发行完成后,发行人的总资产和净资产规模将增加,资产负债率将下降,有利于提高发行人的资金实力,降低财务风险,增强经营能力 具有“整机商闭环“基因的集成电路设计龙头公司扬帆起航 我们从芯片角度再论公司的核心价值,认为艾派克微电子在芯片领域的成就尚未被市场完全认识,公司是潜在的尚未挖掘的国内芯片设计龙头公司。 我们认为现阶段具有“整机商闭环“的芯片设计公司具有确定性的成长逻辑。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP 核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC 芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,随着激光打印机销售的增加,对主控SoC 芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。公司依托自己的下游,国产化替代趋势下业绩增长非常确定。 我们认为纳思达2017-2019EPS 为-0.27,1.18,1.46元/股,维持44.48元目标价,给予“买入”评级 风险提示:募投项目进展不达预期;集成电路领域业务发展不达预期。
纳思达 电力设备行业 2017-11-29 29.48 44.29 46.66% 31.00 5.16%
31.00 5.16%
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艾派克微电子--被忽视的集成电路设计公司龙头。 我们对纳思达的全资子公司艾派克微电子在芯片业务领域进行再研究,认为艾派克微电子在芯片领域的成就尚未被市场完全认识,公司是潜在的尚未挖掘的国内芯片设计龙头公司。 四个维度解读打印机耗材SoC芯片龙头崛起逻辑。 我们从四个维度解读艾派克微电子在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。公司依托自己的下游,国产化替代趋势下业绩增长非常确定。 通用MCU发力,再造一个艾派克微电子。 我们认为公司具有在MCU领域发展的核心竞争力。1设计公司核心在于团队。公司的核心竞争力在于对于市场的敏锐把握和强大的研发团队,在正向设计和反向分析方面都拥有国内最强大的团队;2对下游整机应用有深刻的理解,芯片公司的成功一定是结合下游应用而生3下游应用市场在中国,地域和产品辐射半径优势;4在MCU重要领域,要达成国产化替代的要求,艾派克微电子将是产业基金扶持下的重点企业。 我们认为纳思达2017-2019EPS为-0.27,1.18,1.46元/股,公司在集成电路领域具有长远可持续发展的动力,而市场对于艾派克微电子的观点尚有预期差,我们维持44.48元目标价,给予“买入”评级。
纳思达 电力设备行业 2017-10-20 29.17 46.60 54.30% 32.85 12.62%
32.85 12.62%
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公司通过并购整合完成打印行业全产业链布局,全球龙头雏形渐显。公司在借壳上市之后,通过一系列资本运作实现了跨越式发展。本报告详细分析了各项并购对公司主营业务产生的协同效应,阐明了公司业绩出现明确拐点的原因,我们认为未来公司业绩弹性极大,投资价值凸显。芯片、耗材业务通过外延并购扩大领先优势,获得定价权推动业绩提升。芯片领域通过并购SCC,目前在国内通用耗材芯片领域市占率已经接近70%,年H1营收同比增长37.60%,毛利率提高至80.23%。耗材领域正沿相同路线前进,17年H1实现对三家直接竞争对手的控股,营收同比增长34.17%,毛利率稳定在35%左右。我们认为公司战略清晰有效,有力推动业绩提升。 并购Lexmark对公司财报的负面影响已充分释放,业绩拐点明确。上半年财报出现巨额亏损的主要原因有:Lexmark采用下推会计重新评估资产后,存货和无形资产公允价值增加额的摊销;LexmarkES业务的经营性亏损;收购Lexmark债务融资利息和汇兑损益增加了财务费用。我们认为随着资产增值额摊销完毕和ES业务的成功出售,上述负面因素已全部消除,17年Q3预计归母净利润2.5-6亿元,从季度利润表看业绩拐点明确,后续有望持续转好。Lexmark原有债券赎回工作正常进行,目前仍受美国证监会监管。公司大股东赛纳科技财务状况良好,鼎力支持公司长期发展,目前公司未偿还大股东借款仅剩28.5亿元,借款利率下调至4.5%,财务压力进一步减轻。并购协同效应将为公司业绩带来明显弹性,长期受益信息安全和芯片国产化两大风口。收购Lexmark之后使公司补齐了中高端激光打印机和原装耗材的产品线短板,市场空间打开。Lexmark和公司原有的市场领域互补性强,供应链整合有望给产品成本带来足够的下降空间,公司战略投资者太盟资本和朔达投资将在资源整合、营销渠道拓展方面起到关键作用,我们认为后续协同效应将为公司业绩带来明显弹性。打印机信息安全问题愈发得到重视,Lexmark和国产品牌奔图的深入合作值得期待。芯片方面公司得到国家集成电路产业基金的投资,多次承担国家重大专项课题。我们认为公司将长期受益于信息安全和芯片国产化两大风口,理应享受一定的估值溢价。 盈利预测:我们预测公司2017~2019年营业收入分别为235.09、268.12、296.23亿元,归母净利润分别为-3.42、11.84、17.82亿元,对应EPS为-0.34、、1.76元,根据可比公司估值水平,给予2018年PE40倍,对应目标价46.80元,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合进度不及预期。
纳思达 电力设备行业 2017-10-17 29.17 -- -- 32.85 12.62%
32.85 12.62%
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现金跨国并购利盟的负面财务影响正在逐渐好转。由于利盟是公司去年完成收购的美国公司,在收购前是持续亏损的,现金收购完成后今年也给公司带来了较大的并购费用计提和财务利息。在2017年7月份完成利盟的ES业务的出售交割后,利盟最大的一块亏损业务已经完成剥离,而公司与利盟的打印类业务整合亦较为顺利,利盟收购所带来摊销今年较多,但明年之后将大幅减少,非经常性损益也将在今年全部计提结束。转让ES业务所得的现金,偿还了一部分联合投资者以及大股东的贷款与借款,收购利盟所带来的短期负面财务影响已经部分缩小、基本可控且持续周期有限。公司原主营业务打印耗材控制芯片与打印耗材业务今年都有相当幅度的增长,我们判断公司的2018年整体利润依然有望恢复至10亿以上的水平。 打印设备与相关耗材行业准入门槛极高。打印机与其耗材是一个相对封闭的行业,目前全球具备自主研发和生产能力的品牌商家不超过10家,并且集中于日美,赛纳集团旗下的“奔图”打印机是目前我国唯一的自主开发品牌。全球的打印机市场八成以上份额主要集中于HP、Canon、Epson、Brother这几家海外品牌手中,激光打印行业的森严的专利壁垒造就了这个行业的深邃护城河。过去纳思达的商业模式是以相对低廉价格的“通用”耗材去侵蚀前述品牌厂商的打印机的垄断性市场,收购利盟并逐渐培养自主品“奔图”之后,纳思达则可以说既加强了原有的“侵蚀”能力,也具备了自主品牌打印机的客户培育能力,公司未来的快速成长基础已经基本奠定雏形。 打印机是信息安全防患的重中之重。打印机作为日常办公的重要构成部分,其实是有很大的安全隐患的。在日常办公中,打印机工作过程的三个环节极易造成信息泄露:一是存储器的泄密,二是网络的泄密,三是耗材芯片的泄密,这些过程如果处理不当,就可能导致打印数据被恶意读取。纳思达不仅专精于打印机制造的方方面面,在存储器和耗材芯片的制造方面更是尤有心得,获得了多项国家核高基和专业产业化项目的支持。纳思达在信息安全领域的建树,并不仅仅局限于“奔图”打印机,未来政府机关以及核心部门在耗材、存储器、打印机改造或外设设备等领域的指定应用,是更为宏大的市场,而且增速的成长已经显而易见,纳思达是在这一领域最为确定的受益方。 非公开发行底价与年初增持为股价奠定安全边际。公司今年的非公开发行股票的底价是27.74元,公司大股东赛纳打印科技股份有限公司于1季度窗口期以28.13元的平均价格进行了总额度为3亿元的增持,前述价格区间为当前价格提供了良好的安全垫。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。综上所述,纳思达在完成对利盟的收购后,今年上半年成功剥离了其中最大的亏损业务ES 部分,因此,从三季度来看,公司已经逐渐进入业绩的拐点释放期, 如四季度公司自身表现以及汇率走势相对稳定的话,今年下半年公司的整体亏损是有望大幅减少的,而明年则将是公司在芯片+耗材以及全球打印机一体化领域利润快速落地的第一年,按照公司方案所公布的模拟利润数据以及我们的模型测算,预估公司2017-2019年将分别实现239、311、418亿销售,对应净利润分别为:-1.54、10.45、14.19亿,按照公司目前307亿左右市值,对应2018-2019年估值分别为29.4、21.7倍,按照公司的行业地位以及盈利水平来看,纳思达&利盟的合并最佳格局其实远未体现,四季度至明后年将是公司“云开方见日,潮尽炉峰出”的融合与成长兑现期,我们判断当下市值仍有非常明确的上升空间,予以公司买入评级。 风险提示:美元兑人民币汇率继续出现大幅下行;纳思达与利盟的整合效果不及预期;公司未来业绩的不确定性。
纳思达 电力设备行业 2017-09-26 29.17 44.29 46.66% 32.85 12.62%
32.85 12.62%
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全资子公司艾派克微电子承担核高基重大项目。 公司发布公告,全资子公司珠海艾派克微电子有限公司于近日收到中华人民共和国工业和信息化部核高基重大专项实施管理办公室出具的《核高基重大专项实施管理办公室关于2017年启动课题立项的批复》对艾派克微电子作为承担单位的“国产嵌入式CPU规模化应用”课题予以立项,课题预算总额为33,376.03万元,其中中央财政资金为9,376.03万元,财政资金补助方式为前补助,课题实施期为2017年1月至2020年6月。预计该课题的实施及政府财政资金补助将对本公司的集成电路业务模块的发展产生重要的、长远的积极影响。 嵌入式CPU具有深度技术壁垒,远期应用场景极具想象。 艾派克微电子作为公司重要的全资子公司,承担公司在集成电路业务方面的开发和拓展。公司作为集成电路产业基金首家投资的芯片设计公司,在研发实力方面得到了充分的认可。我们预期公司承担的“国产嵌入式CPU规模化应用”首先的应用场景是打印机,我们也在之前发布的人工智能芯片报告中指出,具有架构设计能力的芯片设计公司将在人工智能时代腾飞。我们看到近期旗舰手机纷纷发布带有AI功能的主芯片,其中AI模块都是嵌入式的ASIC。国产嵌入式CPU的开发,在远期的应用场景上不排除具备了相关人工智能方面的应用。 公司业绩出现拐点,整合效应初显。 我们强调,公司指引前三季度净利润区间为-7.5到-4亿,中位数-5.75亿。意味着三季度单季度公司实现盈利中位数4.25亿。单季度盈利拐点出现公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,在拐点出现之后,也将迎来快速增长期。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年EPS为-0.38,1.11,对应现在股价PE为-76.60,26.51,维持原来目标价44.48元,给予买入评级。
艾派克 电力设备行业 2016-12-27 28.99 -- -- 30.30 4.52%
30.30 4.52%
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国家安全要求提升、替代趋势明朗。 据前瞻产业研究院统计,国内市场国产品牌联想和奔图的合计份额仅7%,前5家市占率达到87%。我国党政军、企事业单位的打印设备大多仍采用国外品牌,办公信息存在安全隐患,在打印机工作过程中,存储、芯片和网络都有可能造成信息泄露。然而,此前市场对此缺乏解决的方法,国产打印机仅联想和奔图发展的较快,奔图能够在低端打印市场逐渐展现出支撑国产化的能力。在艾派克对lexmark 实现收购后,lexmark 将成为中国企业,我国将不缺少中高端打印产品线,待lexmark 通过审核进入政府采购清单后,伴随国产化替代的趋势,奔图的中标趋势将有望在lexmark 得以复制。公司将能够进入一个毛利更高、单品净值更高的领域。 产品线掌控能力提升、盈利能力或有改善。 公司未来同时拥有lexmark 的原装和兼容耗材能力,对市场的掌控能力将更加强大,可以有效控制原装耗材的成本,也可以通过lexmark 的耗材销售策略调整提升盈利能力,即增加市场的原装耗材的销量占比。公司也可将精力更多的放在其他品牌的兼容耗材上,进一步做大市场份额。 产业整合方向明确、实际操作仍具挑战。 公司将从业务整理、人员管理、企业文化等多角度对lexmark 进行渗透融合。未来将充分发挥Lexmark 在ISS 业务的特长和优势,以优秀技术水平在高端市场继续渗透,在国产化替代过程中,目前不足1%的市占率将有较大的提升空间。待公司在ES 业务上梳理完毕,公司能够在财务上有较为显著的改观,结合艾派克能够提供渠道和生产方面的稳定支撑,lexmark 将获得更加高效的运营方式。目前已交割完毕,考虑利盟并表(2015年lexmark的扣除非经常性支出净利润为2.18亿美元,约合14.1亿人民币)、收购费用对今年的影响、用于收购的借款(公告数字15.8亿美元)产生的财务费用及对资产负债率的影响,因增发尚未完成暂不考虑对股本的摊薄影响,预计16-18年EPS 分别为0.14元、0.89元、1.61元,维持“买入”评级! 风险提示。 与lexmark 的整合进度和时间周期存在不确定性;太盟退出时对股权的稀释影响;国外成熟地区打印市场份额变化不确定性;借款规模较大,公司短期将承受较大的费用压力,和资产负债率较高的风险;增发存在不确定性。
艾派克 电力设备行业 2016-11-10 32.50 -- -- 34.00 4.62%
34.00 4.62%
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事件:重大资产购买联合投资者签署《股东协议》,公司股票复牌 公司2016年11月7日与太盟投资、朔达投资及三方在开曼群岛设立的买方联合体签署了《股东协议》。在4月19日签署的《联合投资协议》基础上对各方在合资公司及本次重大资产购买的权利、义务和责任进一步细化。公司股票将于2016年11月8日开市起复牌。 《股东协议》细化后续股份收购要求、落地进度预期加快 从这次披露的少量《股东协议》内容来看,新增了明确的限制条款主要在于利盟剩余股份购买,联合体的多方协调已经到了确定后续股权购买细则的阶段,并达成一致,预计实际落地进度将有所加快。具体如下:1)重大资产购买完成后的三个完整财政年度结束后,太盟及朔达投资有权要求艾派克购买合资公司的全部或部分权益;三至六周年内,如果在太盟投资及朔达投资要求艾派克收购股份但未能在其发出要求收购通知的9个月内完成后,则太盟投资及朔达投资有权要求艾派克按照其“投入+所提供的贷款”加上10%的年化收益率的价格收购其拟出售的股份;2)若PAG选择以接受艾派克股份的方式作为售出股份的对价,上市公司非公开发行股票,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。(3)由于艾派克违反股东协议规定的义务,造成未能及时根据《股东协议》完成其收购联合投资者出售的股份的义务,将触发领售权;(4)在太盟投资或朔达投资对外转让合资公司股份时,艾派克享有优先购买权。 收购事项内外兼修、《股东协议》彰显公司后续购买信心 公司收购利盟在境外历经利盟方股东大会通过、多国反垄断审查和CFIUS审查通过,在境内通过我国发改委及广东省商务厅的备案、公司股东大会通过。联合体间利益关系通过《股东协议》得到妥善安排,预计公司继续购买剩余股份的概率较大。因收购尚未完成,基于审慎原则暂不考虑并表,预计16-18年EPS分别为0.49元、0.63元和0.74元,维持“买入”评级! 风险提示 收购尚未完成,进度存在不确定性;全球打印机市场增速下滑可能加剧行业竞争压力;国产化替代的力度存在不确定性;整合进度和力度需要一定时间跟踪。
艾派克 电力设备行业 2016-11-04 35.00 -- -- 35.32 0.91%
35.32 0.91%
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报告要点。 事件描述。 2016年10月30日晚,艾派克发布《珠海艾派克科技股份有限公司2016年第三季度报告》。前三季度公司实现营业收入22.13亿元,归属于上市公司股东净利润2.57亿元,分别同比增长61.80%和降低8.84%;第三季度单季度实现营业收入7.84亿元,归属于上市公司股东净利润2462.75万元,分别同比增长31.72%和降低58.12%。 事件评论。 费用大幅上涨拖累利润水平。公司前三季度营收增长61.8%,但三项费用上涨幅度超过150%,导致净利润反而降低。公司三项费用的增长主要是重大资产收购实施,合并所收购境外子公司及报告期重大资产购买项目发生的费用所致。预计第四季度费用对净利润的影响将更大,但长期来看这部分费用不具备持续性。 并购整合进展顺利。艾派克收购利盟国际已经获得了艾派克股东大会、Lexmark股东大会的批准,并已经通过了美国、土耳其、波兰、德国、奥地利、俄罗斯、墨西哥7个国家的反垄断审查,中国国家发展和改革委员会的备案及广东省商务厅关于本次交易境外投资事项的备案,美国外国投资委员会审查(CFIUS)第一阶段和第二阶段审查,目前尚需艾派克注册地银行关于本次交易涉及的境内机构境外直接投资外汇登记,同时,公司正在与其他联合投资者进一步拟定《股东协议》。 外延并购利盟国际,全方位实现自主可控。艾派克母公司赛纳科技已经具备包括耗材、打印耗材芯片、打印系统及软件的自主核心技术,也是目前国内唯一的激光打印整机生产商。公司收购利盟国际将结合其在全球中低端打印市场的优势与利盟国际在中高端打印市场的优势,充分发挥协同效应,扩大市场份额,提高公司核心竞争力。从公司国际化发展路径来看,可以据此优化国际化经营的战略版图,使公司有能力在全球范围内与全球打印巨头进行全方位全领域的竞争。 公司在芯片领域也推进自主可控,其相变存储芯片及32位自主架构CPU的研发均在顺利进行。我们持续重点推荐公司,预计16-18年EPS为0.11、0.54、1.09元。 风险提示:系统性风险,电容器行业发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名