智能制造领域领先的制造商和系统集成服务商上海海得控制系统股份有限公司成立于1994 年，于2007 年上市，是国内工业信息化和自动化领域领先的产品制造商和系统集成服务商。公司围绕“智能制造”技术将其应用于自动化、信息化以及绿色发展领域，其业务包括工业信息化业务、工业电气自动化业务、新能源业务三大核心业务板块。 公司将通过内生与外延双轮驱动的方式快速提升主营业务的规模和营业利润。内生发展主要源于新能源以及储能业务的快速成长，外延发展主要源于加快电气自动化业务和信息化业务投资兼并的步伐。 2023 年3 月，公司宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买行芝达75%的股权。行芝达是一家工业自动化领域解决方案提供商，主营业务包括工业自动化产品分销、工业自动化自有品牌产品生产与销售及系统集成等。由于其下游行业客户具有良好的发展前景，因此有望与上市公司下游客户覆盖的领域能够形成优势互补。 传统业务：外延式发展，加快工控业务投资兼并步伐公司作为国家高新技术企业，紧紧围绕“智能制造”的发展主战略。其中，工业信息化业务着力于帮助客户实现智能化为目标的工业数据基础建设，为设备制造与基础设施等行业客户提供基于安全增效、管控一体的自动化与信息化相融合的产品应用、系统集成和解决方案等服务。工业电气自动化业务主要是为机械设备制造行业OEM 用户和电力、交通、市政等项目市场的电气成套商与系统集成商等用户，提供可帮助用户实现自动化、数字化等智能制造基础能力的电气与自动化产品的配套与服务。公司在工业信息化、工业大数据助力人工智能技术发展。 此外，公司坚持通过内外部资源的整合优化与协同合作，加快互补性投资兼并的步伐，稳步扩大主营业务规模。公司于2022 年6 月参与了长扬科技（北京）股份有限公司的E 轮融资。同年7 月，公司与长扬科技成立了合资公司-上海海得网络信息技术有限公司。2023 年3 月，公司宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买行芝达75%的股权。我们预计公司将持续加快此类投资兼并步伐，实现公司的长期发展战略规划。 储能业务：内生式发展，储能业务放量在即PCS 技术同源，快速孵化储能产品。公司拥有数十年变流器产品技术经验，拥有风机变桨、变流和主控控制的核心技术、完整的知识产权系列产品和行业解决方案。储能逆变器、风电变流器、光伏逆变器本质上都是用来直流电和交流电之间转换的电子设备。十几年变流器的研发经验促使公司储能类产品实现快速突破，仅用1 年时间就成功孵化PCS、EMS、BMS 等多种储能相关产品。同时，公司原新能源风机变流器产品业务和新能源风光电站EPC 业务的市场资源与储能电站的市场资源具备相似性，故市场销售团队对储能市场资源的开发具备一定的比较优势；海外储能市场方面，公司将结合国内外资源或将通过代理方式拓展海外市场。 先发优势明显，“市场技术两手抓”策略推动储能迅猛发展。从2021 年下半年开始公司进行储能业务相关产品的开发与孵化，并同期进行储能业务的市场开发，使公司成为储能市场赛道较早的参与者。公司也在2022 年中标多个储能工程项目，包括甘肃瓜州北大桥光伏项目20MWh、甘肃玉门50MW并网光伏项目储能工程等。此外，公司于2022 年12 月公告对外设立控股子公司浙江海得智慧能源有限公司并完成了工商业登记，主要从事新能源储能系统及配套产品的研发、生产、销售、系统集成服务。其中，公司以自有资金出资7,650 万元，占合资公司注册资本的51%；郭孟榕先生出资3,150 万元，占合资公司注册资本的21%。“浙江海得智慧能源有限公司”是公司未来从事储能相关业务的主体。合资公司是按照市场资源高效配置原则所共同组建的专业从事新能源储能业务的控股子公司，储能相关业务有望快速放量。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为25.2、38.6、55.7 亿元，EPS 分别为0.40、0.55、0.70 元（暂不考虑收购行芝达的影响），当前股价对应PE 分别为35、25、20 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济复苏不及预期风险、储能业务发展不及预期风险、传统业务投资兼并步伐放缓风险、大盘系统性风险、增发进展不及预期；

事件 公司发布18年一季报 2018年一季报正式披露,营业总收入3.03亿元,同比去年-8.84%,净利润为-2147.65万元,,同比去年-23.3%,基本EPS为-0.09元,加权平均ROE为-1.95%。 简评 一季报发布,营收增长利润明显下降 发布2018年一季报,公司2018年1-3月实现营业收入3.03亿元,同比下降8.84%;电气设备行业平均营业收入增长率为17.61%;归属于上市公司股东的净利润-2147.65万元,同比下降23.3%,电气设备行业平均净利润增长率为17.36%,公司每股收益为-0.09元。从报告来看,18年一季度公司收入相对较少,三费支出相对稳定。27日公司发布业绩预告,预告显示2018年1-6月归属上市公司股东的净利润-3500.00万至-3000.00万,同比变动-1378.40%至-1195.77%,电气设备行业平均净利润增长率为17.36%。公司业绩大幅波动的主要是由于公司工业电气产品分销业务板块、智能制造业务板块业务预计二季度稳步增长;新能源业务板块中风电变流器产品业务二季度项目结算较少和新能源发电EPC业务毛利率下降且项目前期投入导致费用上升等原因,综合导致公司半年度业绩出现亏损。 立足智能制造优势,瞄准新能源业务 公司2016年初确立了“智能制造”发展战略,通过聚焦行业客户,业务结构持续优化,适应客户市场需求的“两化”融合的行业解决方案业务逐步落地,公司智能制造业务市场竞争能力不断提升,并在不断总结和完善的基础上,力争在聚焦的轨道交通、高速公路、3C、新能源、制药、食品饮料、管廊、空调等行业中全面推广。2017年,公司智能制造板块实现营业收入4.23亿元,同比增长23.71%,毛利额同比增长21.18%,基本实现了经营业绩目标。风电和太阳能作为可再生新能源,将在能源结构调整过程中迎来发展良机。目前国家对有能力消纳风、光发电的地区实施鼓励政策,并根据地区的风、光资源的分类实施相应的电价补贴政策。18年公司继续发展包括风电变流器及变桨控制等风电设备关键部件业务和风力发电、光伏发电EPC业务等一系列新能源业务,从而有望实现营收利润的快速增长。 盈利预测:预计公司2018、2019年的EPS为0.19、0.35元,对应PE为100.16、54.37倍,维持“增持”评级,目标价19.00元。 风险提示:1、国家政策调整风险;2、公司现金流不良出现流动性风险。

营收数据好转,现金流有待优化 本年营业收入增长17.30%,恢复了增长态势,但成本出现了较大幅度的增加,从17.46亿元增加到20.17亿元;归母净利润小幅增长8.21%。公司自2015年以来杠杆有所下降,负债总额从10.04亿元下降至8.86亿,但现金流情况出现了一定程度的恶化,2016年、2017年经营活动现金净流量分别为-1400万和-2500万;同时投资活动净现金流量也延续了缺口增大的趋势,下降至-1.74亿元;而筹资活动净现金流量出现大幅增长,由0.76亿元增加至1.71亿元,说明公司财务状况不稳定,需要加强现金流的优化。 聚焦客户需求,三大业务板块齐发力 2017年全国工业发展趋势向好,全国工业投资较上年提高3.6%,工业制造业投资较上年提高4.8%。公司在发展战略上注重优化产品结构、匹配客户需求,积极调整自身的产品结构和分销模式,2017年,工业电气产品分销业务实现持续稳定增长,营业收入106,491.37万元,同比增长12.87%,毛利额同比增长14.26%。 公司智能制造板块实现营业收入42,367.38万元,同比增长23.71% ,毛利额同比增长21.18%,基本实现了经营业绩目标。新能源业务板块实现整体营业收入56,218.63万元,同比增长21.60%,毛利额同比下降2.12%,其中新能源发电EPC业务受益于新能源产业的政策和行业双重利好,承接了大量光伏电站和风电场项目,南京电力团队抓住机遇加大开发力度,截止2017年12月底,南京电力累计申请专利15项,其中发明专利1项,实用新型专利14项,软件著作权4项。通过以上经营措施,新能源发电EPC业务在报告期内实现较快增长,实现营业收入同比增长184.70%,毛利额同比增长106.59%。 智能制造浪潮将至,公司积极备战随着《中国制造2025》及系列政策的推进,智能制造成为国家重点发展领域。2017年智能制造市场规模达到2083亿,预计今后还会继续增加。海德控制基于用户需求和市场环境,不断调整和优化公司的发展战略,确立了以“专用产品、专技应用、专业服务”为主线,围绕传统企业转型升级对数字化生产和信息化融合的增长需求,通过内外部资源的整合,打造基于控制层为基础,通过IT端与OT端融合,形成适应客户市场需求的包括数据采集、分析、决策和管理的“两化”融合的行业解决方案,采取差异化竞争方式,建立了独特的技术优势,公司柔性智能物流车间解决方案、管控一体化的IndusCloud工业企业私有云系统均已在用户端实现应用突破。随着智能制造的进一步推进,公司将赢得更大的市场空间。 新能源业务前景广阔,EPC业务或成新增长点新能源开发已经成为世界范围内的趋势,我国也及时推进了关于新能源建设的相关指导意见,提出《中国可再生能源发展路线图2050》,指出到2050年,一次能源供应量为34亿吨标准煤,可再生能源占比达到62%,逐步摆脱对化石能源的依赖,实现能源结构的调整是不可逆转的前进方向。风电、光伏板块相关企业将极大受益,公司的风电变流器能够覆盖目前主流的多种风机设备,现有产品的基础上,努力开拓风机电控系统的后服务市场,积极探索风机三大电控系统的集成优化方案、探索风机智能化解决方案。此外公司的新能源发电EPC业务是公司重点建设方向,EPC业务包括新能源发电项目的开发、设计、成套设备、工程建设及运营服务等,该业务的建设不仅能为公司带来经营业绩增长,同时还将与其他业务形成协同效应,EPC业务或成为公司未来新的增长点。 预计公司2018、2019 年的EPS为0.19、0.35元,对应PE 为100.16、54.37倍,维持“增持”评级,目标价22.00元。 风险提示: 1、国家政策调整风险。 2、公司现金流不良出现流动性风险。

事件:海得控制公布2016 年年报,公司实现营业收入17.48 亿元,同比增加0.36%;归母净利1,343 万元,同比减少82.76%。盈利下滑主要是由于智能制造业务和新能源业务分别下滑17.3%和8.6%且加大了在这两项业务的市场投入所致。公司同时公告,拟每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。 分销业务依然坚挺,支柱业务提升信心:公司2016 年工业电气产品分销业务营业收入为94,348.81 万元,同比增长14.78%,实现毛利11,053.63 万元,同比增长13.93%。今年国内整体经济行,设备制造业市场和投资项目市场持续低迷,但是在逆境中公司工业电气产品分销团队通过优化经营管理流程,持续降本增效,实现毛利率维持同期水平,且营业收入稳步提高。公司该业务主要依托子公司海得电气科技有限公司作为主体,主要是为机械设备制造行业OEM 用户和电力、交通、市政等项目市场的成套商与集成商用户提供电气与自动化产品的配套与服务。公司不断丰富可供产品种类,提升资源配置能力,坚持内部各级培训制度,不断提升业务团队专业销售能力和技术支持能力,从而作为公司支柱业务实现稳定增长。公司有信心在未来持续对产品进行革新,成本进行控制,以期望营收和毛利双升。 完成战略布局调整,智能制造将成主旋律:公司在2016 年将原有的两大业务工业电气产品分销业务及系统集成业务,通过组织架构调整,工业自动化及通讯集成、产品合并为智能制造板块,形成以“智能制造、大功率电力电子产品和工业电气产品分销为今后主营业务发展的三大业务板块,确立了围绕“智能制造”的发展战略。因此公司对产品迭代研发、市场拓展能力、人才结构调整等进行了战略性投入。公司智能制造业务分为工业自动化及通讯集成业务和工业控制及通讯产品业务。其中工业自动化及通讯集成业务受到2016 年国内经济下行影响,港口、电力、冶金、矿场等系统集成业务总体订单出现下滑和滞后,导致该业务的营业收入同比下降14.84%,但仍保持部分业务毛利率的略微增长。工业控制及通讯产品业务由于国内制造业整体处在转型和调整时期,市场呈现疲软状态双重因素导致用户需求下滑和市场竞争加剧。公司及时调整方向,在自主可控产品的销售市场上过内部资源的整合和研发、市场、销售端的组织机构调整,不懈在OEM 客户产品配套和系统集成商应用方案标准化的市场中努力实现了规模化的突破。 新能源板块持续创新,新设公司增厚盈利能力:2016 年公司新能源业务板块实现整体营业收入46,233.26 万元,较上年同期下降8.60%,毛利率较上年同期下降4.39%。公司新能源业务包括大功率电力电子产品业务和新能源电站EPC 业务。其中大功率电力电子产品业务由于2015 年风电抢装潮导致的2016 年风电需求下滑,从而主要产品风电变流器的销售量大幅低于同期。但公司同时加快新能源汽车电机驱动控制器的研发,加大研发经费和人员投入,为新能源板块添加新的盈利点。而新能源电站EPC 业务方面公司2016 年投资设立了南京海得电力科技有限公司,主动布局电站EPC 业务,带动公司相关产品的市场导入,拓宽了公司新能源业务的发展空间,并且促进公司新能源业务保持合理增速。预计未来该项业务将帮助公司缓解风机市场增速常态化的问题,同时增厚公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为0.31/0.43/0.58元,业绩增速分别为459%、38%、36%。考虑到公司在智能制造和新能源业务的布局前瞻且有望逐步开花结果,首次覆盖给予公司增持-A的投资评级,6 个月目标价为22.00 元。 风险提示:基础设施建设滞缓导致的订单量下滑;制造业不景气使得智能制造业务推进缓慢;新能源业务拓展不顺利。

事项: 海得控制发布公告,公布激励计划拟授予限制性股票708.5万股,其中首次授予566.8万股,包括公司董事、公司高级管理人员获授56.5万股,公司中层管理人员获授165.10万股,公司核心骨干获授345.2万股,预留141.7万股。 投资要点 1.此次股权激励有利于公司在智能制造布局进一步有的放矢 公司此次股权激励,有助于充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干积极性,公司围绕“智能制造”发展战略,之前一直强调要对产品迭代研发、市场拓展能力、人才结构调整等进行战略性投入,加强对高景气度行业的资源投入;增加对重点行业人员和资金等方面的投入,并相应减少对需求持续下滑的传统行业的资源投入。此次股权激励是对人才战略性投入的重要一步,有利于公司在智能制造布局进一步有的放矢。 2.大功率电子新品加速市场推广,智能制造布局有的放矢 公司于2015年末确定了2016-2018年度的“智能制造”业务发展战略,目前已通过内部资源的整合,外部高端管理、市场人才的引进,完成了组织架构的调整和补充;在主营业务结构上调整为“智能制造、大功率电力电子、工业电气产品分销”三大业务板块。 公司依托于“大功率电力电子和工业信息化”两大研发平台和持续的研发投入,不断提高技术创新能力。不断研发出新品,公司研制完成面向工业领域实时关键应用场合提供连续可用性的第二代H&i Server“海浪”系列容错服务器;适用于中小规模IT架构下对数据库连续可用性有苟刻要求的关键业务场合的可提供简单智能、易扩展数据库解决方案的HiDate M(数据库一体机)。公司目前智能系统、智能产品分别包括有Hi-SCOM工业网络、NetSCADA组态软件、eControl PLC控制器、indusCloud工业私有云和HiData M数据库一体机等。目前,公司正着力于目标市场的综合解决方案的业务,以MES为主要抓手,以尽快实现市场突破。 3.持续加码新能源全产业链,看好新能源业务未来成长 公司与南京互光新能源科技有限公司、自然人胡明辉等四人签署《合作框架协议书》,三方拟共同投资设立南京海得电力科技有限公司,公司以自有资金出资510万元,占海得电力注册资本的51%。本次投资有利于加快公司在分布式清洁能源、多能互补、储能设备等新能源领域的布局,拓宽公司在新能源领域业务发展空间;有助于增强公司持续经营能力。 公司还向全资子公司浙江海得新能源有限公司增资10,000万元,彰显公司对新能源业务未来成长的信心。 4.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.12亿、0.71亿、1.14亿,对应EPS 为0.05、0.30、0.48元,对应PE 为455X、78X、48X,给与“推荐”评级。 5.风险提示 公司新产品市场推广不及预期

海得控制拟与北京利德华福节能投资有限公司等机构共同投资设立股权投资基金;基金规模为人民币7.02亿元,公司作为有限合伙人以自有资金1亿元认缴出资。 投资要点: 重点打造智能制造业务板块为进一步加快公司“智能制造”战略的实施,促进主营业务转型升级,公司拟与北京利德华福节能投资有限公司等机构共同投资设立股权投资基金。本次合作将借助投资机构的专业团队优势、项目资源优势和平台优势,为公司未来发展储备有良好发展前景的投资标的,加速公司自身产业布局和发展。在智能制造业务方面,公司还自主研发了多项产品,包括模块式中型PLC、专用可编程控制器、嵌入式工业平板电脑、工业机器视觉系统、工业NetSCADA监控软件及行业MES软件、工业以太网数据交互设备Hi-SCOM交换机、H&i Server工业容错服务器等工业自动化、信息化产品,2017~2019年智能制造业务将是公司的战略发展方向。 大功率电力电子产品短暂下滑,将持续开拓新产品相比于2015年旺盛的风电市场,今年公司主要产品风电变流器需求端增速明显放缓,未达增量目标预期;十三五期间,国内风电装机量将趋于常态化的增长趋势,此块业务将稳定发展。除此以外,公司还将开拓新能源汽车电机控制器以及储能设备等业务,其中新能源汽车电机驱动系统目前正处于厂商的路试阶段,有望形成市场突破。

投资要点。 1.智能制造及传统风机变流器产品收入放缓,大功率电力电子产品市场拓展导致经营费用增加。 公司第三季度实现营业收入4.11亿元,与去年同期相比下降7.12%,第三季度实现归属母公司所有者的净利润为8万元,同比下降99.59%。 主要是由于:公司大功率电力电子业务中风机变流器市场需求在去年政策刺激下的装机量突增之后,今年风机装机量步入调整期,全年新增装机量持续放缓,受此影响公司主要产品风机变流器整体销售增量预计明显低于目标预期;由于受经济下行的持续影响,部分智能制造系统集成业务(如煤炭、港口、冶金等)累计收入预计全年有所下降。 在大功率电力电子产品板块继续布局新的行业应用领域以及针对提升市场销售能力、产品服务能力等方面的资源投入,导致公司经营费用同比去年有所上升。 2.大功率电子新品加速市场推广,智能制造布局有的放矢。 在大功率电力电子产品板块,公司研制完成面向工业领域实时关键应用场合提供连续可用性的第二代H&iServer“海浪”系列容错服务器;适用于中小规模IT架构下对数据库连续可用性有苟刻要求的关键业务场合的可提供简单智能、易扩展数据库解决方案的HiDateM(数据库一体机)。公司将继续布局新的行业应用领域以及加大提升市场销售能力、产品服务能力等。 公司围绕“智能制造”发展战略,加强对产品迭代研发、市场拓展能力、人才结构调整等进行战略性投入,加强对高景气度行业的资源投入;增加对重点行业人员和资金等方面的投入,并相应减少对需求持续下滑的传统行业的资源投入。 3.持续加码新能源全产业链,看好新能源业务未来成长。 报告期内,公司与南京互光新能源科技有限公司、自然人胡明辉等四人签署《合作框架协议书》,三方拟共同投资设立南京海得电力科技有限公司,公司以自有资金出资510万元,占海得电力注册资本的51%。 本次投资有利于加快公司在分布式清洁能源、多能互补、储能设备等新能源领域的布局,拓宽公司在新能源领域业务发展空间;有助于增强公司持续经营能力。 报告期内,公司还向全资子公司浙江海得新能源有限公司增资10,000万元,彰显公司对新能源业务未来成长的信心。 4.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.12亿、0.71亿、1.14亿,对应EPS为0.05、0.30、0.48元,对应PE为460X、79X、49X,给与“谨慎推荐”评级。 5.风险提示。 公司新产品市场推广不及预期。

维持增持评级。公司发布年报,2015年营收17.41亿元,同比增长12.82%,归母净利0.77亿元,同比增长40.45%,符合我们的预期。 考虑公司自主研发业务具有较好成长性,维持2016-18年EPS0.53、0.76、0.89元,维持目标价34.25元,维持增持评级。 中低端产业供给升级改造是制造业供给侧改革的蓝海市场。电气自动化控制领域中,国产化替代空间巨大:①公司大功率电力电子产品业务(含风电风机、能量回馈装置、节能电池成套装置等)2015年营收和毛利同比增长99.41%和116.85%;②工业控制及通讯产品业务(含MES和SCADA软件、PLC和工业平板电脑及行业应用解决方案)2015年营业收入和毛利同比增长83.68%和102.10%。我们认为在制造业供给升级改造趋势下,大功率电力电子和工业控制通讯业务将持续支撑公司成长。 “节流还需开源”,公司再创期战略逐渐向“开源”调整。①公司在转型发展期充分享受了自主品牌提升毛利率和市场份额的好处,2013年公司迈入再创期,2013-2015年归母净利虽有70%以上高速增长,然而营收却维持10%左右增速,印证了公司自主品牌毛利率提升对净利润增速产生重大影响;②通过对公司2016-2018发展战略的解读,我们认为再创发展期公司将进一步开拓各行业用户,从而实现以解决方案业务的快速推进,拉动自主产品的销售。 风险提示:自主产品市场推广不达预期风险,经济转型不达预期风险。

扣非后业绩同比增长73.5%,维持高增长态势。 2014年公司归母净利润5544万元、同比增长79.3%,其中非经常损益1444.8万元、扣非后增长82.9%。2015年公司非经常损益674.7万元、同比下降53.3%,扣非后归母净利润7111.3万元、同比增长73.5%,扣非后增速维持高速增长的态势。 自主研发产品爆发推动毛利率升3.1个百分点。 公司系统集成业务首次超过分销业务,实现营收9.2亿元、同比增长25.6%,主要因大功率电力电子产品收入增长99.4%、工业控制及通讯产品收入增长83.7%。自主研发的大功率电力电子和工业控制通讯产品毛利合计同比增长114%,推动公司整体毛利率提升3.08个百分点至23.75%。 管理和财务费用增长较快使期间费用率升1.4个百分点。 因技术研发投入增加至7057万元、同比增长50.5%,使得管理费用同比增长30.9%;短期贷款利息增加和汇兑损失使得财务费用同比增长35.6%,而销售费用同比增长7.8%;期间费用合计2.98亿元、同比增长27.3%,期间费用率提升1.36个百分点至17.13%。 降低应收账款坏账计提比例,长期来看有利于业绩增长。 公司自上市以来对所有业务的1-2年应收账款按照35%计提坏账准备,但2013-2015年大功率电力电子产品收入增长88.6%、115%和99.3%,2015年收入规模约5亿元。大功率电力电子产品与其他业务的客户结构、回款周期等差异较大,从2016年起对该业务1-2年应收账款调整为按15%计提坏账准备。本次会计变更,预计将增加2016年一季度归母净利润450-600万元,并有利于后续年份的业绩增长。 2016-2018年剑指智能装备和企业信息化领域。 公司自主研发的大功率电力电子产品已日益成熟,工业自动化和信息化研发平台也日趋完善,相关产品和技术涵盖了智能制造涉及的执行层、控制层、数据交互层、数据分析管理层等。通过内生与外延并举的方式整合资源,运用融合+嵌入的模式进军智能装备和企业信息化领域,提升工业信息产品的收入占比。 盈利预测与投资评级。 公司内生成长与外延发展策略有望驱动业绩持续高增长,预计2016-2018年实现归母净利润1.12、1.67和2.59亿元,对应EPS分别为0.51、0.76和1.18元,对应PE分别为55、36.7和23.8倍;维持“增持”评级。

公司公布2015年年报及利润分配预案:报告期内,公司实现营业收入17.42亿元,同比上升12.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为7,786.04万元,同比上升40.45%,每股收益0.35元,业绩符合我们预测。 自主产品放量是公司营业收入和营业利润的增长主要原因。报告期内,公司实现营业收入17.42亿元,同比上升12.82%,主要是公司系统集成业务同比增长25.61%,而公司自主的大功率电力电子产品和工业自动化及通讯产品业务大幅增长是公司系统集成业务增长的主要动力。其中大功率电力电子产品业务持续保持高速增长,营业收入和毛利同比分别增长99.41%和116.85%。另外,随着控制产品和信息化产品种类的不断丰富和完善,公司工业控制及通讯产品业务迅速成长,营业收入和毛利同比增长83.68%和102.10%。 定增过会,释放强烈信号,建议积极关注公司后续资本运作。公司此次拟非公开发行股票不超过19,220,191股,发行价格为16.79元/股,募集资金总额不超过32,350万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟用于偿还银行贷款及补充流动资金,其中不超过15,000万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。其中公司控股股东及实际控制人许泓和郭孟榕各出资不低于8,136万元认购共认购9,690,711股,公司员工认购1,786,777股。公司再融资方案已于2016年1月13日顺利过会并于2月6日获得批复。 长线保护短线,投资再创初期的海得控制。公司的长期发展战略定位于不断提升自主品牌产品的业务占比。公司自2007年底上市后便开始布局工业信息化以及大功率电力电子两大研发平台,力争通过提升自主品牌产品比例来提升公司的盈利能力和市场竞争力,截止2015年仅费用化的研发支出就累计约3.69亿元,两大研发平台已于近年步入收获期。公司自1994年成立至今,先后经历了初创、发展、转型等阶段,2013年迈入“再创”的发展时期。公司大功率电力电子的新能源产品将为近几年公司业绩提供坚实基础,工业自动化及通讯自主产品快速放量,为公司长远发展打开广阔空间。 重申“买入”评级,维持盈利预测。我们预计2016-2018年公司实现每股收益0.59元、0.89元和1.27元,目前股价对应2016年47倍PE。考虑到公司正处于再创阶段初期,近两年业绩反转明显,未来50%以上的业绩复合增速也具备比较优势,我们建议投资者在工业4.0、智能制造板块重点关注该标的,维持买入评级。

我们预测2016-2018年公司的EPS分别为0.50元、0.71元和1.00元,对应PE分别为56倍、39倍和27倍。公司2013年迈入“再创”发展时期,建设的大功率电力电子和工业信息化两大研发平台正快速放量贡献业绩,首次覆盖给予“推荐”评级。 业绩符合预期,三年来连续增长:2015年,公司实现营业收入17.4亿元,同比增长12.82%,归母净利为7,786.04万元,同比增长40.45%,主要原因是公司自主品牌的大功率电力电子产品与工业自动化及通讯产品在2015年度实现大幅增长,合计收入与毛利同比增长97.23%与114.01%。管理费用1.8亿元,同比增长30.89%,主要是研发投入同比增加所致;财务费用1,672.43万元,同比增长35.61%,主要是短期借款增加引起利息支出增加和汇兑损失影响所致;经营活动产生的现金流量净额为1,307.21万元,同比减少43.28%,主要系报告期内支付的各项税费增加所致。公司业绩已经保持连续三年高速增长,转型初见成效。 “再创”式发展,未来将加速贡献业绩:公司自1994年成立至今,经历了初创(1994-1999)、发展(2000-2007)、转型(2008-2012)等阶段,2013年迈入“再创”的发展时期。公司通过使用IPO募集资金,重点建设大功率电力电子和工业信息化两大研发平台,确立新能源关键设备、装备自动化、工业信息化网络、节能降耗四大业务发展方向。通过战略转移与业务转型,将推进自主研发产品、树立自主品牌作为公司的主要工作重点,并通过在大功率电力电子产品和工业自动化信息化产品方向上持续的研发投入,使得自主产品相继上市和产业化进程不断推进,公司系统集成业务的内涵也发生了极大的改变。2015年,公司大功率电力电子产品已经快速放量,未来两大平台有望加速贡献业绩。 增发获批,募集资金将为持续发展提供保障:公司上市后首次增发,计划募集资金总额不超过32,350万元,其中不超过15,000万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。目前公司增发已经顺利获得证监会批复。募集资金将满足公司未来业务增长的资金需求,为公司实现持续发展提供必需的资金保障,提升公司的产业规模和业绩水平,加速推进公司的跨越式发展。 风险提示:宏观经济形势引致的市场风险。

用6年时间再创新海得 公司成立于1994年,2007年底成功上市,经过2008-2012年自主研发的转型阶段。2013-2018年是公司再创新海得的阶段,通过内生与外延双轮驱动模式,致力于为工业企业提供具备竞争力的自动化与信息化产品,成为系统及解决方案提供商。再创阶段公司争取实现产业规模和盈利能力的快速增长。 “再创”进展顺利,2015年发布多款新产品 2013年起,公司自主研发的大功率电力电子产品、工业自动化及通讯产品取得了突破,并带动公司业绩实现了反转,2013-2014年公司实现归母净利润3093万元和5544万元,同比分别增长1305%和79%。2015年公司在工业信息化产品方面相继发布了第二代容错服务器、4轴伺服控制模块、新一代Hiscom工业以太网交换机,在大功率电力电子产品方面取得了电池化成设备市场突破、实施了蓄光互补型光伏电站,在工业自动化及通讯集成业务方面研发RTG数字化集群技术、indusCloud企业私云实践突破。 2016-2018年剑指智能装备和企业信息化领域 公司自主研发的大功率电力电子产品已日益成熟,工业自动化和信息化研发平台也日趋完善,相关产品和技术涵盖了智能制造涉及的执行层、控制层、数据交互层、数据分析管理层等。通过内生与外延并举的方式整合资源,运用融合+嵌入的模式进军智能装备和企业信息化领域,提升工业信息产品的收入占比。 内生与外延并举,争取实现盈利的快速增长 内生成长方面,公司将加速既有研发成果的产业化进程,提高系统集成业务中的自主研发产品提升盈利水平。外延发展方面,发挥资本市场的融资作用,采用“互补或叠加”的并购策略,并通过特定领域或行业市场产业并购,产生叠加性效应。以“内生成长,外延发展”并举的措施,争取未来3年实现盈利的快速增长。 定增通过审核,财务费用将减、外延开启 1月13日公司定增募集3.24亿元补流方案通过证监会审核,其中不超过1.5亿元用于偿还银行贷款,预计定增完成后财务费用将减少,外延发展有望开启。 盈利预测与投资评级 公司内生成长与外延发展策略有望驱动业绩高增长,预计2015-2017年实现归母净利润0.81、1.34和2.01亿元,对应摊薄EPS分别为0.34、0.56和0.84元;给予“增持”评级。

定增顺利过会,符合我们预期。公司曾于2015年12月23日公告,在对非公开发行股票方案进行修订后,证监会对该方案恢复审核。此次时隔三周,公司的再融资方案便顺利过会,符合我们预期。根据修订后的方案,公司此次拟非公开发行股票不超过19,220,191股,发行价格为16.79元/股,募集资金总额不超过32,350万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟用于偿还银行贷款及补充流动资金,其中不超过15,000万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。其中公司控股股东及实际控制人许泓和郭孟榕各出资不低于8,136万元认购共认购9,690,711股,公司员工认购1,786,777股。 定增过会,释放强烈信号,建议积极关注公司后续资本运作。公司是A股市场上07、08年上市的公司中极少有的上市后没有增发、没有并购、没有大股东减持、没有股权激励的公司。 我们将本次增发解读为公司IPO后的资本市场“首秀”,此次定增顺利过会将是公司未来资本市场运作的开端,因此信号意义相当显著,建议投资者积极关注。 长线保护短线,投资再创初期的海得控制。公司的长期发展战略定位于不断提升自主品牌产品的业务占比。公司自2007年底上市后便开始布局工业信息化以及大功率电力电子两大研发平台,力争通过提升自主品牌产品比例来提升公司的盈利能力和市场竞争力,截止2014年仅费用化的研发支出就累计达到3亿元,两大研发平台已于近年步入收获期。公司自1994年成立至今,先后经历了初创、发展、转型等阶段,2013年迈入“再创”的发展时期。公司大功率电力电子的新能源产品将为近几年公司业绩提供坚实基础,工业自动化及通讯自主产品快速放量,为公司长远发展打开广阔空间。 重申“买入”评级,维持盈利预测。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.37元、0.59元和0.90元,未来三年复合增速53%,目前股价对应2015年73倍、2016年46倍PE。考虑到公司正处于再创阶段初期,近两年业绩反转明显,未来50%以上的业绩复合增速也具备比较优势,我们建议投资者在工业4.0、智能制造板块重点关注该标的,维持买入评级。

投资要点: 长线保护短线,投资再创初期的海得控制。公司的长期发展战略定位于不断提升自主品牌产品的业务占比。公司自2007年底上市后便开始布局工业信息化以及大功率电力电子两大研发平台,力争通过提升自主品牌产品比例来提升公司的盈利能力和市场竞争力,截止2014年仅费用化的研发支出就累计达到3亿元,两大研发平台已于近年步入收获期。公司自1994年成立至今,先后经历了初创、发展、转型等阶段,2013年迈入“再创”的发展时期。公司大功率电力电子的新能源产品将为近几年公司业绩提供坚实基础,工业自动化及通讯自主产品快速放量,为公司长远发展打开广阔空间。 新能源业务为公司未来两到三年业绩高增长提供助力。全资子公司海得新能源经过五年多的发展,累计研发投入已超过1亿元,风电变流器产品逐步成熟。公司2014年及2015年上半年大功率电力电子产品收入均实现了100%以上的增长,2014全年为2.5亿元,预计将成为公司未来两三年业绩快速增长的主要支撑。除了风电变流器外,公司后续储备的风电一体机、光伏逆变器、能量回馈装置等产品将为公司新能源业务持续增长提供支持。 全面布局智能制造,工业自动化及通信自主产品快速放量。我们认为工业自动化背景下的“中国智造”可以为行业带来千亿级市场空间,而进口替代和系统集成将是两大主要趋势,而这两点恰恰是公司优势所在。公司的自主产品如MES 系统、NetSCADA 软件、嵌入式工业平板电脑、中型PLC、视觉识别系统、工业服务器、以太网交换机、4轴伺服控制模块等基本涵盖了工业自动化各个层级,丰富的系统集成实施经验及多年分销积累的客户渠道将有助于公司自主产品快速放量。从2014年,公司自主品牌产品业务收入同比增长287.63%。2015上半年,公司自主研发产品的销售收入占系统集成业务营业收入的比重由同期的15.92%上升至28.06%。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.37元、0.59元和0.90元,未来三年复合增速53%,目前股价对应2015年102倍、2016年64倍PE。我们比较了公司与工业4.0版块内的其他可比标的估值情况,公司2016年PE 略高于可比公司平均的57倍。但考虑到公司正处于再创阶段初期,近两年业绩反转明显,未来50%以上的业绩复合增速也显著高于其他可比公司,我们认为公司理应享受更高的估值水平。考虑到可比公司的平均PEG 水平达到1.9,由此计算海得2016年PE 约为100倍,我们据此给出公司12个月目标价59元,较目前股价有55%空间,首次给予买入评级! 核心风险提示:工业自动化及通讯自主产品市场推广进度慢于预期;国内风电新装机低于预期。