Q3单季营收有所下降,造成三季报营收波动:18Q3单季公司实现营收4.87亿元/-6.33%,有所下降,使得三季报营收略有下滑。上半年公司北京地区营收8.97亿元/+0.24%,与华东区域+14.8%的强势增长相比,老店有所承压,预计三季报营收波动也与老店经营的一定压力有关。公司华东新店表现较好体现了店铺升级后的潜力,我们预计老店改造有望明年提上日程,有望缓解压力。 毛利率依然保持在历史高位,管理费用率下降显著。18年前三季度公司整体毛利率达到62.3%/-0.7pct,该水平自09年以来仅次于17年的63.0%,因此公司毛利率依然保持在历史的高位。费用率来看,前三季度销售费用率达到38.0%/+1.4pct,预计是由于京外门店拓展加大营销投入所致。管理费用率11.9%/-1.4pct,下降显著,费用控制效果良好。财务费用率-0.03%/-0.13pct,主要是互联网线上支付量增加,手续费率较低使得手续费金额降低,以及自有资金产生的利息收入增加所致。 公司再开启新店拓张进程,后续变化仍然值得期待。受前些年八项规定的影响,公司近几年并没有新开直营店。17年下半年公司把握一线城市餐饮复苏机遇,积极寻求京津冀和长三角区域的布局,17年和18年上半年公司分别新增7家/2家直营店(北京2家,长三角4家)。由于17年新开门店主要集中在Q4,还处在经营的爬坡期,目前营收贡献或相对有限。不过随着新开门店逐渐成熟,营收增长的动力将进一步增强。公司现金流较为充沛,前期收购汤城小厨终止后,公司积极寻求外延拓张的脚步仍将继续,后续变化仍然值得期待。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价18.40元。由于Q3老店经营承压,三季报营收增速及毛利率略有下滑,我们略下调公司营收增速,预计18-20年eps为0.46/0.51/0.58元(原为0.49/0.55/0.62元),按8年(去掉15年)平均40倍PE,对应目标价18.40元,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全问题,成本上涨压力,外延拓展低于预期等。

公司发布中报:18年上半年公司实现营业收入87592.2万元/+1.43%,实现归母净利润7779.2万元/+1.29%,业绩增长略高于前期业绩快报。 新开店拓张重现,变化正起:受八项规定及行业波动等影响,公司前几年未有新的直营店扩张。17年下半年起公司把握一线城市餐饮复苏机遇,寻求京津冀和长三角的布局,17年和18年上半年公司分别新增7家/2家直营店(北京2家,长三角4家),预期下半年仍将开店,全年开店数有望与去年持平。 公司时隔多年重回新开店拓张快车道,体现了对行业复苏的信心。由于17年新开门店主要集中在Q4,尚需经营爬坡期,预计18年中报未能完全体现其对公司业绩的增厚,随着新开门店逐渐成熟,未来成长可期。 分区域来看:长三角的快速增长对公司拉动明显。公司北京地区实现营收89674.2万元/+0.24%,预计部分老店可能因店铺老旧、改造等原因同店略有下滑。相比下公司华东区域实现营收12697.4万元/+14.8%,预计主要来自公司以华东为试点,积极在新店推广的升级版店铺模型较好迎合了消费者的升级需求,使得长三角同店营收显著增长。营收回暖的同时,三项期间费用率同比下降1.1pct,公司严控成本费用成效初现。我们认为随着长三角门店升级和控成本力度的深化,有望为公司后续业绩增长提供持续动能。 账面现金充裕,外延拓展想象空间仍大。截止18年6月底,公司货币资金达到47100.9万元/+9.3%,充裕的现金为公司外延拓张提供了较强保障和想象空间。尽管汤城小厨的收购事项终止,但我们认为前次收购汤城小厨的意向已体现了公司积极寻找外延拓张的方向,无论是餐饮主业还是食品等相关领域,都有望打开公司成长的新空间,值得重点关注。 财务预测与投资建议 因17年费用率有所上浮,我们略上调费用率假设,预计18-20年eps为0.49/0.55/0.62(原18/19年为0.56/0.62)元,按8年(去掉15年)平均40倍PE,对应目标价19.60(原为22.50)元,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全问题,成本上涨压力,外延拓展低于预期等。

3月26日晚公司披露2017年年报:全年公司实现营业收入18.61亿元,同比增长0.72% ,由于营改增原因公司营收端增长较低,归母净利润1.36亿元,同比下降2.57%,略低于业绩快报(1.43亿元),扣非净利润1.19亿元,同比下降5.68%,主要由于公司对无形资产与收购形成的商誉(新疆全聚德和无锡金聚源)进行了减值处理,共计形成资产减值损失2498万元。同时公司加强营销措施,使得销售费用率上升1.65pct 至38.02%,其中销售人工成本和业务推广费均有较大幅度上升;由于互联网线上支付量增加,而手续费率较低使得手续费金额降低,公司财务费用率下降0.3pct 至0.03%。 各业务毛利率均有上升,大众餐饮方向下需求企稳。2017年全年公司接待宾客804.07万人次,同比上升4.35%;人均消费同比下降3.97%;上座率同比下降2.21%。公司餐饮和商品销售两大板块毛利率分别提升1.4/0.4pct 至69.7%/35.9%。公司划分了京津冀和长三角(长江经济带) 2个重点区域,北京为公司核心大本营,营收已较为稳定,在此基础上2017年毛利率提升了0.8pct。上海和南京地区营收均有正增长,去年全年公司共新开全聚德北京亦庄店、绍兴店、镇江店、上海控江路店等7家店。公司近年来力求向大众餐饮发展,同时对服务和品质严格要求,更加适应消费升级的需求。 确立品牌连锁化与系列化战略,引入第三方评价优化考核。公司旗下除全聚德烤鸭店,还拥有仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店。公司战略从“一个品牌走遍天下”向“多品牌开花”转换,围绕品牌进行连锁化发展。2017年围绕“绿色、营养、健康”的主题完成了“春夏季”和“秋冬季”两阶段创新菜研发工作,共推出92道新品。同时公司首次引入第三方评价数据,将顾客的满意度作为工作目标,优化绩效考核内容,工作效率将逐步提升。 投资建议及盈利预测:募投项目由于土地性质及产权问题暂无新一步进展。公司正就该部分募集资金积极寻找新的投资项目。公司作为中华餐饮老字号品牌,今年起对存量企业进行品牌细分,老字号将逐步焕发新活力。略微下调18/19年盈利预测,新增2020年,预计2018-2020年EPS 为0.50/0.54/0.58元(原预测18-19年为0.55/0.60元),对应PE 为30/28/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;新开直营门店培育期经营风险等。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收18.61亿元,同比上升0.72%;归母净利润1.36亿元,同比下降2.57%;扣非后归母净利润1.19亿元,同比下降5.68%;EPS为0.44元。其中,17Q4实现营收4.77亿元,同比上升6.56%(Q1-Q3同比增速分别为-1.27%,-1.01%,-1.15%);归母净利润232.64万元,同比下降76.56%(Q1-Q3同比增速分别为5.87%,11.22%,-3.61%)。公司全年接待宾客804.07万人次,同比上升4.35%;人均消费同比下降3.97%;上座率同比下降2.21%。人均消费下滑及上座率降低致业绩小幅下降。 餐饮主业营收维持稳定,核心地区北京销售小幅下滑。分业务来看,餐饮业务营收13.50亿元,同比上升0.30%,占比72.55%,商品销售业务营收4.61亿元,同比上升2.27%,占比24.78%,其他业务实现营收4968.93万元,同比下降1.87%,占比2.67%。分地区来看,北京地区依旧为公司核心经营区域,营收19.53亿元,同比下降1.24%,占公司总营收104.97%,同时公司新增西安、绍兴、镇江三地门店,合计贡献营收968.76万,占总营收0.53%。 毛利率稳中有升,全年费用管控合理。公司整体销售毛利率为61.87%,同比增加1.03pct。分业务来看,餐饮业务毛利率为69.71%,同比增加1.37pct;商品销售业务毛利率为35.92%,同比增加0.38pct。分地区来看,北京地区毛利率为46.40%,同比增加0.80pct。公司期间费用率50.96%,同比增加0.90pct,基本维持稳定。其中销售费用率为38.02%,同比增加1.65pct,主要系新增地区收入致人工成本上升所致;管理费用率为12.91%,同比减少0.45pct;财务费用率为0.03%,同比减少0.31pct,主要系线上支付增加致手续费降低、公司流动资金增加致利息增长所致。 门店稳步扩张,门店细分精细化管理。公司报告期门店维持稳步扩张,新增门店7家,全国布局稳步推进;同时公司加大研发力度,推进品牌细分和品牌系列化落地,2017年共推出92道新品,新增菜品标准54道,修订菜品标准11道,修改新订烤鸭相关标准11项。深化品牌经营模式,推进“互联网+”战略。公司积极推进现有食品产业升级,在原有销售基础上,成立品牌经营中心、电商经营中心及物流配送中心,优化品牌形象,持续推进“互联网+”战略,建议积极关注。 投资建议:公司作为老牌中式餐饮企业,门店稳步扩张,实施“互联网+”积极转型顺应大众餐饮潮流。基于公司17年年报,因业绩同比下降2.57%,略低于我们此前预期,故将公司18-19年EPS由0.57/0.62元下调为0.49/0.54元,当前股价对应PE分别为31X/28X,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,门店扩张不及预期。

2017Q3公司收入5.2亿元,yoy-1.15%;归母净利润5687万元,yoy-3.61%;扣非归母净利润5331万元,yoy-9.27%。全聚德单三季度收入端5.2亿元,相较去年同期略有下滑;主要原因是部分老店表现不佳。传统宴请与现代大众休闲餐饮和特色宴请之间存在供给和需求错位,公司全国超100家门店,转型需要时间。归母净利润5687万,yoy-3.61%。其中:1、毛利率水平提升0.5pct至63.8%(近年来持续稳步提升),毛利润达3.3亿元,维持平稳。2、期间费用率较去年同期提升0.5pct至49.1%,主要来自销售费用率提升。2017Q3销售费用1.9亿元,yoy+3.86%;销售费用率约36.6%,提升1.8pct,主要由于开店节奏加快。 截至2017Q3,全聚德收入端13.8亿元,yoy-1.14%;归母净利润1.3亿元,yoy+3.09%;扣非归母净利润1.3亿元,yoy+0.23%。得益于上半年两位数增长,截至2017Q3公司利润端仍然维持增长,同比+3.1%;扣非归母净利润1.3亿元,保持平稳。 转型需要时间,仍然保持乐观;买入评级,目标价23.10元。单三季度业绩表现略低于我们预期,主要来自收入端的微降(仍待转型的老店拖累)以及销售费用的增长(转型战略确定,新开门店节奏加快);因此尽管暂时表现平淡,我们保持乐观。我们判断2017-2019年公司净利润分别为1.44、1.78、1.92亿元,以总股本3.08亿股计算,每股价值0.47,0.58,0.62元。参考历史估值(过去3年PE几乎都在40倍以上)和同行业估值(仅西安饮食),给予公司2018年PE40倍,对应目标价23.10元,买入评级。 风险提示。转型耗费时间过长;食品安全风险。

市场及税制改革影响致营收小幅下滑。公司17H1实现营收8.64亿元,同比下降1.14%;归母净利润7680万元,同比上升8.68%;EPS为0.249,同比上升8.69%。公司营收下降主要系受到市场及税制改革的影响,上半年餐饮业务实现营收6.44亿(-0.56%),其中报告期春节黄金周及4个小假期餐饮收入同比增长5.82%;商品销售业务营收1.96亿(-3.30%)。归母净利上升主要系公司严控成本费用所致。 毛利率稳步增长,加大营销力度费用小幅上涨。公司17H1综合毛利率62.53%,同比增加2.89个百分点,主要系公司加强成本管控所致;其中餐饮业务为66.48%,同比增加2.81个百分点;商品销售业务为46.77%,同比增加2.83个百分点。期间费用率为50.70%,同比增加3.81个百分点;其中销售费用率36.59%(+3.17pct),主要系公司加大营销力度,人工成本上升导致;管理费用率为13.98%(+0.92pct),主要系公司加强人力资源招聘与人才培训开发,人工成本上升所致;财务费用率为0.12%(-0.27pct),系互联网线上支付量增加,手续费率较低使得手续费金额降低所致。 门店稳步扩张,门店细分精细化管理。公司报告期门店维持稳步扩张,新增直营门店2家,特许加盟店1家,已开业成员门店达114家,全国门店布局稳步推进;同时公司积极尝试门店分类运营,将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类,经营理念由“一个品牌走天下”转变为“多品牌开花,重点区域布局”;深化品牌经营模式,推进“互联网+”战略。公司积极推进现有食品产业升级,在原有销售基础上,成立品牌经营中心、电商经营中心及物流配送中心,优化品牌形象,持续推进“互联网+”战略,上半年电子商务实现发货额2320万元,同比增长40%;拟收购汤城小厨,再添休闲餐饮新业态。公司与北京汤城小厨正式签署《股权收购意向书》,后者成立于2007年,以正宗广州老火靓汤及地道粤式小炒为主题,目前以北京为主已开设十多家门店,装修时尚菜品众多,定位中端大众消费,受到广大消费者认可,其作为特色休闲餐饮品牌,将进一步扩充上市公司目前业务模式,与全聚德、仿膳饭庄、丰泽园、四川饭店四大传统饭店互为补充,布局休闲餐饮新业态,建议积极关注! 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为老牌中式餐饮企业,门店稳步扩张,实施“互联网+”积极转型顺应大众餐饮潮流,同时拟收购汤臣小厨增添休闲餐饮新业态,关注后续公司转型步伐及改革预期;我们给予公司17-18年EPS为0.52/0.57元,当前股价对应17-18年PE分别为37x/34x,给予“增持”评级。 风险提示:新店拓展不及预期。

公司公布2017年H1业绩:受营改增等因素影响,公司上半年实现营收8.64亿元,同比下降1.14%;公司上半年实现归母净利润7680万元,同比增长8.68%,扣非后归母净利润7500万元,同比增长8.29%。在餐饮消费增速放缓与业态多样化与细分化的背景下,公司保持了相对稳健的经营业绩。 成本控制是业绩提升的关键:17年H1公司毛利率为62.53%,较去年同期上涨2.89pct;期间费用率50.70%,其中销售费用率36.59%,管理费用率13.98%,财务费用率0.12%,较去年同期分别上涨3.17pct、0.92pct、-0.27pct,(财务费用率下降由于互联网线上支付量增加,手续费率相对较低);成本的有效控制带动净利率水平较去年同期上升0.80pct,至8.89%。 餐饮主业方面,公司门店稳步增长:上半年新开直营店2家,达35家;新开加盟店1家,达71家。同时紧抓节日营销,春节和4个小长假19天收入达1.15亿元,同比增长5.82%。商品销售方面,公司继续发力电商平台:上半年电商经营中心发货2320万元,同比增长40%。由于电商狂欢节一般错开传统节假日,通过电商销售有望在非节假日对餐饮业务作有效补充。 内生与外延战略并举,战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升正逐步释放。(1)内生层面,积极迎合餐饮市场细分化的趋势,公司将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类,率先在全聚德和平门店、前门店、王府井店、奥运村店等4家“旅游类”门店中推出新版统一菜单,迈出品牌分类经营第一步,以精细化管理带动业绩。(2)外延层面,公司已确立多品牌发展的战略,考虑到公司充裕现金流,对外合作与收购有望打开新成长空间。前期公司已与“汤城小厨”正式签署《股权收购意向书》,在品牌营销、运营机制、业务拓展等方面均有更大的潜在提升空间。 考虑到开店速度有所减慢,预计公司17-19年EPS0.50/0.56/0.62(原预测0.51/0.57)元,按近8年平均45倍PE,对应目标价22.50元,维持“增持”。

营收略有下降,严控成本费用实现利润增长 公司发布2017年中报,基本符合我们预期:受市场拖累及营改增影响,公司上半年实现营业收入8.64亿元,下降1.14%;但公司严控成本费用,实现归母净利润0.77亿元,同比增长8.68%;扣非后归母净利0.75亿元,同比增长8.29%;基本EPS0.249元,同比增长8.69%。期间费用率50.69%,较去年同期上涨3.81pct,其中销售费用率提升3.17pct,管理费用率提升0.91pct,财务费用降低0.27pct。 餐饮门店积极扩张,食品销售提升发展 报告期内,公司实现餐饮收入6.33亿元,同比下降0.56%,毛利率66.48%,提升2.81pct;实现商品销售收入1.96亿元,同比下降3.30%,毛利率46.77%,提升2.83pct;1)餐饮服务方面,门店扩张积极推进:公司报告期内新开直营企业2家,共35家,新开特许加盟店1家,共71家,海外特许加盟企业维持5家;同时,公司发力节日营销、新媒体营销口碑营销等创新营销,全面提升品牌势能;2)食品生产销售方面,公司调整仿膳品牌现有产品架构,并通过参加各类展会提高品牌影响力;电商渠道增长迅速,电商经营中心共完成发货2320万元,同比增长40%。 迈向品牌分类经营,扩充新业态 1)公司着眼从集团连锁化发展转向品牌连锁化发展,围绕品牌系列化,将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类,稳步推进和完善实施方案;定位细分方面,已率先在全聚德和平门店/前门店/王府井店/奥运村店等4家旅游类门店中推出新版统一菜单,已迈出品牌分类经营第一步。2)公司已与“汤城小厨”签署《股权收购意向书》,尽职调查正在进行中。汤城小厨属于特色休闲餐饮品牌,主打广州老火靓汤和粤式料理,定位中端大众餐饮,目前已在北京、上海等地开有20多家门店,多布局在商业综合体内。此次收购有望扩充公司业务模式,补充休闲餐饮新业态。 主业稳健,管理机制、经营效率有提升空间,维持公司“增持”评级 公司持续加快布局门店扩张,加强营销投入,扩充新业态,新管理层有望积极调整管控模式,重塑运营管理体系,企业效率有提升空间。考虑到餐饮和食品销售业务的市场竞争日渐加剧,我们略下调盈利预测,2017-2019归母净利润1.55/1.62/1.71亿元,基本EPS为0.50/0.53/0.55,对应PE为38.23/36.47/34.66倍,估值处于较高水平。考虑到公司正在推进并购汤城小厨,交易完成后有望显著增厚业绩,长期看好首旅集团国企改革,维持原目标价26.09-28.46,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:收购进展不达预期,餐饮市场竞争加剧。

事件: 公司公布半年报:上半年实现营收8.6亿元,同比降1.1%;实现归母净利润7680万元,同比增8.7%,EPS为0.25元。其中Q2实现营收4.3亿元,同比降1%;实现归母净利润4127万元,同比增11.2%。公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-15%~15%。 投资要点: 公司主业经营稳健,两大板块毛利率稳步提升。餐饮板块上半年实现营收6.4亿元,同比降0.6%;毛利率同比增2.81PCT至66.5%;分别贡献公司75%营收比重和79%毛利比重,是公司主要收入和利润来源。商品销售业务实现营收1.96亿元,同比降3.3%,毛利率同比提升2.83PCT至46.8%。 成本和费用控制能力较强。公司上半年整体毛利率和净利率同比分别提升2.88PCT和1.25PCT至62.5%和9.8%,得益于较强的成本和费用控制能力。公司营业成本同比降8.2%,降幅超过营收1.1%降幅,侧面体现较强的成本控制能力。费用方面,公司销售、管理和财务费用占营收的比重分别为36.6%、14%和0.12%,分别较去年同期上升3.2PCT、升0.9PCT和降0.27PCT。期间费用率同比升3.8PCT至50.7%,小幅增长。其中销售费用同比增加主要源于公司加大节日主题营销、新媒体营销、新闻营销等推广力度;财务费用下降主要源于网上支付带来的手续费率降低。 连锁经营稳步推进,重视品牌系列化。公司上半年新开2家直营店和1家特许加盟店,截止6月30日公司共有114家门店,其中国内109家中,分别包含38家直营店和71家特许加盟店。此外公司还拥有5家海外特许加盟店。公司未来将京津冀和“长三角”地区作为重点发展扩张地区。公司同时将品牌系列化列为2017年甚至未来几年工作重点,致力于多品牌策略,并将现有直营门店划分为旅游店、社区店和商场店三大类,针对不同的门店种类推出不同版本菜单,为未来品牌系列化做好准备。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测和投资评级。公司经营稳健,不断调整产品结构以适应市场需求,并积极加大营销措施及提升品牌影响力,电商业务表现优异。公司对“汤臣小厨”的收购仍在推动中,目前处于尽职调查阶段。若能够收购成功,则其业务能够和公司的既有业务形成良好互补,补充公司休闲餐饮新业态,有利于提升公司整体竞争力。暂不考虑收购影响,维持盈利预测,预计公司2017~2018年EPS分别为0.5元和0.55元,对应PE分别为39和35倍,维持“增持”评级。

毛利率提升推动归母净利润实现较快增长。2017上半年,公司新开直营企业2家,新开特许加盟店1家,连锁扩张稳步推进。上半年,公司的综合毛利率是62.53%,同比上升2.89个百分点。其中,餐饮业务的毛利率上升2.81个百分点至66.48%;商品销售业务的毛利率上升2.83个百分点至46.77%。此外,公司的销售费用率同比上升3.17个百分点至36.59%,管理费用率上升0.92个百分点至13.98%;财务费用率明显下降0.27个百分点至0.12%,总的来看,公司上半年的期间费用率同比上升3.81个百分点至50.70%。公司期间费用的上升不能抵消毛利润的增长,因此公司归母净利润实现较快增长。分季度来看,公司二季度业绩表现好于一季度。公司二季度实现营业收入4.27亿元,同比下降1.01%,降幅较一季度有所收窄;实现归母净利润4127万元,同比快速增长11.22%,增速较一季度加快5.35个百分点。二季度业绩优于一季度主要是因为二季度毛利率同比提升2.72个百分点至63.91%。 探索科学的开店、运营模式,做优餐饮业务。2017年,公司将深化现有餐饮品牌定位,补充新业态,深耕“小而精”开店模式,研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店的开店模式和经营模式,总结提炼已有商业综合体店的运营经验,探索搭建商场店的标准和模型,做精做优餐饮。随着探索科学有效的开店模式和运营模式,公司在进行连锁扩张的过程中有望缩短新店的顾客培育时间,提高经营效率,控制经营成本,从而尽快实现盈利。 拟收购汤城小厨,拓展休闲餐饮业态。公司于2017年3月24日与转让方签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权之意向书》,拟收购转让方所持北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权。公司方面表示,汤城小厨作为特色休闲餐饮品牌,可以扩充公司现有的业务模式,补充公司休闲餐饮新业态。如本次收购完成,将有利于进一步提升公司的整体竞争实力,是实现公司多品牌集聚、多业态互补发展的途径之一。该意向书签订后,目前相关尽职调查、审计及评估工作仍在进行中。为继续推进本次收购,2017年7月24日,公司和转让方根据意向书的约定签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理公司股权之意向书之补充约定》,将意向书中约定的有效期进行了延长。本次股权收购事项能否顺利进行仍存在较大不确定性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.48元和0.51元,对应PE分别为40倍和38倍,维持谨慎推荐评级。

2017年上半年公司业绩总体符合预期,维持增持评级。①营收稳健,净利提升幅度较高,成本费用管控效果好。②调整品牌战略,由单一品牌向多品牌发展、重点区域布局发展。③完善现有产品及新产品业态,深化调整渠道布局,并购重组项目积极推进中。维持2017/18年EPS 为0.50/0.53元,对应维持目标价27.17元。 业绩简述:2017H1公司实现营收8.64亿元/-1.14%;归母净利7680万元/+8.68%,对应EPS 为0.25元,业绩表现符合预期。 主业维稳,品牌定位细分和分类运营实现突破。①截止2017H1,公司共有门店114家;受市场及税制改革影响,2017H1公司营收略有下滑,但同时公司严控成本费用,归母净利实现同增。②上半年,公司重新梳理餐饮品牌分类,由“一个品牌走天下”向“多品牌开花、重点区域布局”转变;直营门店重新调整为旅游店、社区店、商场店三大类,同时制定特许连锁企业的细分模式。 调整渠道布局,积极推进外延整合战略。①调整互联网渠道发展模式,停止与鸭哥科技合作,同时通过开拓社区市场、参与“天猫年货节”等方式拓宽产品渠道。②公司于3月24日公告拟收购北京汤城小厨。目前,双方已正式签署收购意向书,尽职调查仍在继续进行; 若收购完成,有望补充公司休闲餐饮业态,完善现有业务布局,有效增厚公司业绩。 风险提示:经济增速放缓和政策等对需求的影响;食品安全风险。

营改增优势叠加成本控制,公司盈利能力有所提升,整体符合预期。上半年公司实现营业收入8.64亿元,同比减少1.14%;归母净利润7680万元,同比增长8.68%,营收下降主受营改增影响,净利率较上年同期提高0.80pct 至8.89%。一方面公司严控成本,毛利率提升2.89pct 至62.53%,另一方面营业税金及附加同比减少73.32%。营业收入下降的情况下,公司期间费用率正常性提高(+3.81pct),其中手续费率较低的互联网线上支付量增加使得财务费用率下降0.27pct 至0.12%。 北京仍为公司大本营,餐饮+商品销售双业务齐头并进。上半年北京地区实现营业收入8.95亿元,毛利率46.57%(+2.04%),为公司的主要阵地。从开店情况来看,2017上半年,公司新开直营企业2家,全部位于北京,新开特许加盟店1家常州店。分产品结构来看,餐饮部分收入比重为74.61%,商品销售为22.67%,毛利率分别提升2.81pct/2.83pct至66.48%/46.77%。上半年,公司电商经营中心共完成发货2320万元,同比增长40%,鸭哥科技由于亏损较大已退出,公司互联网业务转向第三方平台得以轻装上阵。 公司由集团连锁化向品牌连锁化进行布局,实现多品牌开花。公司旗下除全聚德烤鸭店,还拥有仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店。公司战略从“一个品牌走遍天下”向“多品牌开花”转换,围绕品牌进行连锁化发展,同时将直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类。2017年3月,公司签订意向书,拟收购“汤城小厨”股权,进一步丰富公司品牌系列,从而使得公司经营增长点更加多元化。 投资建议及盈利预测:公司作为中华餐饮老字号品牌,今年起对存量企业进行品牌细分,并积极推进并购重组事项的发展,略微下调盈利预测,预计2017-19年EPS 为0.50/0.55/0.60元(原预测17-18年为0.54/0.58元),对应PE 为38/35/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;新开直营门店培育期经营风险等。

事件:全聚德于7月28日发布2017年半年度业绩快报,2017上半年营业总收入8.63亿元,同比下降1.14%,归母净利润7679.80万元,同比增长8.68%。 公司营业收入同比下降的原因是受到市场和税制改革的影响,利润保持增长来源于公司对成本的严控。2017年上半年公司经营虽受市场及税制改革的影响营业收入同比下降1.14%,但公司严控成本费用,使得归属于上市公司股东的净利润同比增幅8.68%,基本每股收益同比增幅8.69%,归属于上市公司股东每股净资产同比增幅0.19%,加权平均净资产收益率同比上升0.16%。 公司坚持“餐饮+食品”双主业发展。公司主营业务为中式餐饮服务和食品工业,餐饮方面聚焦烤鸭正餐品类需求,同时有餐饮明珠仿膳饭庄、高档鲁菜丰泽园饭店和四川饭店等提供不同特色餐饮服务的饭店,加快全聚德品牌连锁发展进程,做优做多品牌,推进品牌协同发展,开发休闲餐饮新业态;食品方面主要生产和销售全聚德真空包装和系列熟食产品、荷叶饼、甜面酱等烤鸭辅料,月饼、元宵、糕点等传统面食品,以“研发国际化、食品保健化、生产科技化、营销网络化、配送物流化”为准则,做强做透食品。 拟收购特色休闲餐饮,开启资本运作。公司拟控股收购汤城小厨,扩充现有业务。汤城小厨定位休闲正餐,以正宗广州老火靓汤及地道粤式小炒为主题,搭配时尚的装修风格和精致优雅的就餐环境,若完成收购可以补充公司休闲餐饮新业态,开启公司资本运作的第一步。 盈利预测与风险评级:公司将加快餐饮业务布局,异地门店经营逐步好转,食品管理体制机制改革后有望带来新的增长空间,随着公司产品聚焦不断推进,内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,以及国企改革、资本运作预期和北京环球影城项目等长期利好,暂不考虑此次收购汤城小厨影响,预计17-19年EPS分别为0.51/0.57/0.68元,对应目前股价PE为37/34/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,公司转型效果不及预期,国企改革及环球影城进展不及预期。

事件:公司公布了2017年半年度业绩快报,上半年实现营业收入8.64亿元,同比下降1.14%;实现归母净利润7679.80万元,同比增长8.68%,业绩符合预期。 点评: 营改增导致营收微降,严控成本提高盈利能力。2017年上半年,公司经营受市场和税制改革的影响营业收入同比下降1.14%。同时,公司上半年严格控制成本费用,使得归属于上市公司股东的净利润同比增长8.68%,基本每股收益同比增长8.69%,加权平均净资产收益率同比上升0.16%。 餐饮业回暖,公司发展的市场环境良好。全国乃至北京餐饮业持续回暖,餐饮业中的正餐业增长持续向好,且趋势有望延续;在我国人均GDP稳步增长,城镇化水平不断提高的背景下,预计未来3-5年内,我国餐饮业收入将保持较快增长势头,公司有望分享行业增长带来的红利。 探索科学的开店、运营模式,做优餐饮业务。2017年,公司将深化现有餐饮品牌定位,补充新业态,深耕“小而精”开店模式,研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店的开店模式和经营模式,总结提炼已有商业综合体店的运营经验,探索搭建商场店的标准和模型,做精做优餐饮。随着探索科学有效的开店模式和运营模式,公司在进行连锁扩张的过程中有望缩短新店的顾客培育时间,提高经营效率,控制经营成本,从而尽快实现盈利。 拟收购汤城小厨,拓展休闲餐饮业态。公司于2017年3月24日与转让方签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权之意向书》,拟收购转让方所持北京汤城小厨餐饮管理有限公司股权。公司方面表示,汤城小厨作为特色休闲餐饮品牌,可以扩充公司现有的业务模式,补充公司休闲餐饮新业态。如本次收购完成,将有利于进一步提升公司的整体竞争实力,是实现公司多品牌集聚、多业态互补发展的途径之一。该意向书签订后,目前相关尽职调查、审计及评估工作仍在进行中。为继续推进本次收购,2017年7月24日,公司和转让方根据意向书的约定签署了《中国全聚德(集团)股份有限公司收购北京汤城小厨餐饮管理公司股权之意向书之补充约定》,将意向书中约定的有效期进行了延长。本次股权收购事项能否顺利进行仍存在较大不确定性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.48元和0.51元,对应PE分别为40倍和38倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。新开门店业绩不及预期,居民中高端餐饮消费下滑,市场竞争加剧等。

全聚德发布2017Q1业绩:收入端略下滑,4.4亿元,YOY-1%;净利润3910万元,YOY+10%,其中归母净利润3553万元,YOY+6%。 继续受到营改增政策的影响,全聚德收入端略下滑,4.37亿元,去年同期4.42亿元,YOY-1.3%;毛利润2.67亿元,去年同期2.57亿元,YOY+3.9%;营业利润4650万元,去年同期4470万元,YOY+4%。净利润3910万元,去年同期3541万元,YOY+10%;其中归母净利润3553万元,去年同期3356万元,YOY+6%。 毛利率继续改善,期间费用率同步提高,营业利润率稳中微升。 2017Q1全聚德毛利率61.2%,去年同期58.1%,提升3.0pct;营业税率0.8%,去年同期4.0%,下降3.1pct;期间费用率50.8%,去年同期44.8%,提升5.9pct;其中:(1)销售费用率提升3.7pct至35.9%;(2)管理费用率提升2.4pct至14.7%;(3)财务费用率下降0.2pct至0.1%。净利率9.0%,去年同期8.0%,提升0.9pct;其中归母净利润率8.1%,去年同期7.6%,提升0.5pct. 公司预计2017上半年归母净利润增速在-15%-+15%之间,经营上,仍将一方面深化现有品牌定位,另一方面补充新业态。 公司补充新业态主要体现在:深耕“小而精”开店模式,研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店等各种场景下的经营模式。全聚德不仅是老字号品牌的坚守者,同时也是新型业态的探索者,尤其是2017年3月27日公司公告“拟收购汤城小厨”,收购第一步是1+1,我们期待后续1+1>2的部分:双方团队能够联手合作,一方面做精全聚德、做大汤城小厨,另一方面将有机会在更多新型业态的探索上进行合作。 暂不考虑汤城小厨并表,我们预测公司2017-2019年间的净利润为1.65亿元、1.87亿元、2.01亿元,对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.65元/股。参考历史估值和同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价24.14元;前期股价回调明显,调高评级至买入。 风险提示。收购汤城小厨进展不达预期。