Q3现经营拐点,营收同比增长8.69%,扣非后归母净利润同比增长52.50%。1-9月实现营收54.09亿元,同比下降0.57%;归母净利润1.66亿元,同比增长1.08% ;扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长5.16%。EPS 为0.49元。其中15Q3营收16.34亿元,同比增长8.69%(15Q1、15Q2同比增速分别为-4.39%、-3.80%);归母净利润4169.65万元,同比下降8.21%(15Q1、15Q2同比增速分别为+7.04%、+1.43%);扣非后归母净利润4446.11万元,同比增长52.50%(15Q1、15Q2同比增速分别为-12.66%、+1.32%)。公司开源节流,提升营运质量,三季度业绩呈现上升趋势,预计全年归母净利润同比增长0-20%。同时,公司公告以自有资金1亿元认购广州国资产业二期股权投资基金(总规模6.01亿元,股权占比16.64%),力图通过多元化投资获取合理投资收益。 毛利率上升,费用管控合理,净利率增加0.05个百分点。1-9月公司毛利率为19.18%,同比增加0.14个百分点。期间费用率为14.34%,同比减少0.06个百分点,其中销售费用率为12.58%,同比减少0.17个百分点;管理费用率为1.39%,同比减少0.17个百分点;财务费用率为0.36%,同比增加0.28个百分点,主要系利息收入减少所致。15年前三季度净利率为3.07%,同比增加0.05个百分点。 体验式消费助力主业发展,金融业务推进多元化进程,关注国企改革预期。第一,融合非购物元素促进线下消费,试点跨境电商抢占发展先机。公司打造“反斗乐园”儿童游乐项目,融合游乐玩具、艺术早教、家庭亲子活动,丰富线下门店非购物元素,提升购物体验,拉动门店销售和客流。15年5月上线广百荟〃跨境购频道,同时在旗下广百黄金珠宝大厦、海珠广百新一城、新大新番禺店三家门店开设体验店,公司成为自有线上和线下平台跨境电商落户广州最大的百货企业。未来将逐步全面铺开线下体验店模式,实现线下与线上平台联动发展。第二,参与投资基金拓展金融业务,多元化发展有序推进。公司组建广百小额贷款公司(持股25%),参股中邮消费金融有限公司(持股3.5%),参与股权投资基金,多项举措拓宽金融投资领域业务范围,提升公司市场价值。同时借机介入新型消费金融平台,拓宽消费服务模式,促进主业健康发展和转型升级。第三,受益国企改革推进,集团资产有望注入上市平台。广州百货企业集团为公司控股股东,集团出商品零售资产外还拥有运输、仓储、房地产及物业租赁等资产,未来存在优秀资产整体上市的可能,充分利用资本平台提升综合实力,也将助推公司新一轮发展。同时存在管理层股权激励实施可能性,刺激公司运营效率改善。 维持盈利预测,维持增持-A 评级。公司业务合理布局,推进线上线下全渠道运营,叠加类金融业务布局,长期贡献业绩增量。背靠广百集团,大股东体内资源丰富,资产注入预期强烈,改革节点临近,投资机会逐渐凸显。我们预计15-17年EPS 为0.73元、0.78元、0.84元,当前股价对应PE 分别为21倍、19倍、18倍。 风险提示:线下消费低迷,国企改革不达预期。

展店放缓,投资收益提升带动业绩低速增长。整体来看,公司近年来展店速度相比前几年有明显放缓,短期内在消费仍偏弱的情况下,展店速度较为缓慢;同时公司在主要门店内加深体验消费,丰富非购物元素,将对于门店的销售和客流起到拉动作用,在行业景气度持续下行和电商分流的环境下,这些措施能够增加公司防御属性,保证同店增长相对平稳。投资收益端,随着公司小额贷款(持股25%)、中邮消费金融(持股3.5%)、理财产品(资本开支减少)、金融资产等贡献投资收益,该部分投资收益将贡献公司整体业绩的20-30%,带动公司未来几年业绩保持约5%左右增长。 广州市国企改革是公司股价催化剂。广州市为全国国企改革排头兵,公司股价将较大程度上受益于短期国企改革具体方案出台影响。借鉴广州市其他企业国企改革资本运作方式,我们认为公司未来如果参与国企改革,或以下列两种方式为主1)公司或将股东股权划转至国资发展平台运作国资改革事项,进而引入战略投资者通过增发收购广百集团资产实现资产证券化;2)此外公司无员工持股,后期引入战投和管理层持股亦概率较大,进而改善公司业绩。 盈利预测及估值。我们预计2015-2017年公司归属母公司股东净利润分别为2.41亿、2.47亿、2.59亿,分别增长1.20%、2.33%、5.08%,以2015/9/11收盘价计算,公司对应2015-2017年PE为19.6、18.1、18.2倍。我们采用了可比上市公司PE和重估价值两种方法,给予公司目标价14.00-15.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险及不确定性。1)租金及员工成本超预期上涨;2)广州国企改革低于预期。

公司8月22日发布2015半年报。报告期内实现营业收入37.75亿元,同比下降4.10%;利润总额1.61亿元,同比增长3.94%;归属净利润1.25亿元,同比增长4.62%,扣非净利润1.05亿元,同比下降7.08%。2015上半年公司摊薄每股收益0.36元,净资产收益率5.16%;每股经营性现金流-0.21元。 公司同时披露了对2015年1-9月份经营预计:预计2015年1-9月归属净利润同比增长0-20%,对应2014年前三季度16449万元净利润,2015年前三季度净利润区间为[16449万元,19738万元],EPS区间为[0.48元,0.58元]。 简评及投资建议。公司上半年收入37.75亿元,同比下降4.10%,一、二季度各降4.39%和3.80%。其中广州市内收入降4.21%,省内市外收入合计降6.01%,显示上半年公司面临较弱消费形势和竞争压力。报告期内:1)出资3500万元参股中邮消费金融,拓展业务领域,促进百货主页转型升级;2)广百荟跨境购物频道今年5月正式上线,并在广百黄金珠宝大厦、广百新一城、新大新番禺店三家门店开设体验店。3)新大新开平店(14年12月开业)开设首家海洋主题反斗乐园,打造开平市内最大的主题式儿童乐园,融合游乐玩具、艺术早教、家庭亲子等元素,有效拉动销售引领潮流。报告期内公司毛利率同比增加0.46个百分点至18.90%,主要是广州市内门店毛利率上升0.35个百分点所致。 在消费形势不利情况下,公司报告期内严控费用支出,主要费用项和费用率大多有下降,但人工与租赁物业费用承压。销售费用同比增加104万元,费用率增加0.53个百分点,其中折旧摊销、水电、运杂费等费用额均下降,而租赁费用增加7.46%;管理费用仅略减少209万元,费用率略增0.01个百分点;2015上半年财务费用787万元,较去年同期增加680万元,主要源于利息收入的减少640万元。整体期间费用率为14.10%,同比上升0.72个百分点。 公司上半年经营性利润额为13069万元,同比略降6.94%。报告期内公司取得4115万元投资收益,其中处置金融资产与理财投资收益较2014年同期增加2503万元,对冲经营性利润下降,带动公司利润总额增长3.94%,归属净利润为1.25亿元,同比增长4.62%。主要子公司中:广百新一城收入2.13亿元,同比增长1.54%,净利润2762万元,同比下降6.43%。 对公司的判断。(A)展望2015-2016年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司53.23%股权(2Q2015减持比例0.95%),且广州友谊改革方案已出台,若广州国资改革再推进,预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。 (C)公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式,着力加快推进行业并购整合工作,继续深化区域连锁发展,借助外延性增长推动企业的跨越式发展;积极应用互联网技术,加快智慧商业发展,全面实现线上线下全融合,努力发展电商新业务;持续提高营销创新整合能力,主动探索买手制经营,丰富门店体验元素,多元推动公司持续发展。” 维持盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元,同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为14.92元,对应2015-2017年PE各为20.4倍、18.9倍和16.8倍,低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元(对应2015年24.9倍PE),维持“增持”评级。

业绩增长7.04%,符合预期。公司15Q1实现营收19.41亿,同比下降4.39%;归母净利润0.72亿元,同比增长7.04%;扣非后归母净利润0.59亿元,同比下降12.66%;EPS 0.21元;加权平均ROE 为2.99%。 营收小幅下降,认购基金表现优异带动业绩向上。受消费疲软、门店调整等因素影响,15Q1实现营收19.41亿,同比下降4.39%。报告期内公司认购基金表现优异,15Q1公允价值变动损益为1643.22万,较去年同期增加2170.06万。 成本管控合理,盈利能力提升。公司采取门店及商品品类调整等方式合理管控成本,助推毛利率提升,报告期内公司毛利率为19.57%,同比增加0.43个百分点。期间费用率为14.30%,同比增加0.92个百分点。 线下线上齐发力,布局金融享收益。线下方面,公司持续推进门店调整,第一关闭亏损门店,第二改造升级门店,公司目前共拥有25家百货门店(16家位于广州)。线上方面,公司继携手阿里推出“广百宝”及移动支付应用后,又倾力打造“广百荟”线上平台。金融布局方面,依托股东资源发力供应链金融及消费金融领域,开展小贷及个人消费金融业务。 顶层设计有望出台,国改预期再度发酵。国企改革顶层方案出台时间节点临近,地方积极相应中央号召,加速推进国企改革进程。广州市国企改革一直走在全国前列,广州市国资委明确提出加快传统产业转型升级和劣势产业退出,而公司作为集团旗下唯一上市平台,资产注入预期强烈,或将效仿浙江物产实现整体上市。 维持盈利预测,维持增持-A 评级。我们预计15-17年EPS 为0.73元、0.78元、0.84元,对应当前股价PE 为22倍、20倍、19倍。 风险提示:国企改革进程不达预期。

公司4月21日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入19.41亿元,同比下降4.39%,利润总额9419万元,同比增长8.15%,归属净利润7244万元,同比增长7.04%;扣非净利润5918万元,同比下降12.66%。摊薄每股收益0.212元,每股经营性现金流-0.46元。 公司同时预计:2015上半年归属净利润同比增长0-20%,达1.19亿元至1.43亿元,合EPS为0.35-0.42元。 简评及投资建议。 公司一季度实现收入19.41亿元,同比下降4.39%,主要仍是由于消费形势偏弱和竞争压力较大,也符合行业整体情况。一季度毛利率同比增加0.42个百分点至19.57%,可能与品类结构变动和加强供应链管理有关。虽然销售管理费用额仅增加111万元,但收入下降仍致费用率增加0.67个百分点至14.06%;财务费用增加490万元(而1Q14仍有35万元财务收益),费用率增加0.25个百分点,带动期间费用率增加0.92个百分点至14.3%。 证券投资公允价值变动收益增加2170万元,驱动营业利润同比增长8.07%,以及最终归属净利润增长7.04%至7244万元;而扣非净利润同比下降12.66%,体现公司经营压力仍在。 对公司的判断。(A)展望2015-2016年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权,且广州友谊改革方案已出台,若广州国资改革再推进,预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。 (C)公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式,着力加快推进行业并购整合工作,继续深化区域连锁发展,借助外延性增长推动企业的跨越式发展;积极应用互联网技术,加快智慧商业发展,全面实现线上线下全融合,努力发展电商新业务;持续提高营销创新整合能力,主动探索买手制经营,丰富门店体验元素,多元推动公司持续发展。” 更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元,同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为16.39元,对应2015-2017年PE各为22.5倍、20.8倍和18.5倍,低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元(对应2015年25倍PE),维持“增持”评级。 风险与不确定性。区域消费环境依然低迷,竞争压力趋增;新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

核心观点: 销售再次下滑,投资收益增利。 广百股份发布2015年一季报,1Q2015实现营收19.4亿元,同比下滑4.39%,归属净利润7244万元或EPS=0.21元,同比增长7.04%,主要由于本期证券投资收益1644万,扣非后归属净利润5918万元,同比下滑12.66%。终端销售颓势未有明显改观,费用率快速上升拖累公司业绩。报告期公司毛利率同比上升0.43pp 至19.57%,销售+管理费用率同比上升0.67pp 至14.06%。 2015年经营展望:国企改革助助推公司新一轮发展。 公司预计1H2015归属净利润同比上升0-20%,并计划全年实现主营业务收入77.25亿元,同比增长3.72%,净利润2.46亿元,同比增长3.36%。公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整(14年门店关1开1,13年关2),同时通过设立小贷公司、参股消费金融公司,积极开拓主业发展空间。另外,广百股份大股东广百集团拥有80万方物流基地、100万方专业市场等商业资源,在广东省国资证券化、资产重组、做大做强地方国企的指导思路下,集团优质资产注入预期强烈,有望助推公司新一轮发展。 盈利预测与投资建议。 公司作为广东零售龙头,面对日益严峻的竞争环境,公司积极调整开店战略,重新聚集省内优势市场,同时积极拓展小额贷款、消费金融等新兴业务。公司未来将推动连锁拓展,着力挖掘广州及广东省内社区零售新兴项目,实现并购落地。在广州友谊完成了重大资产重组之后,公司改革的预期更加强烈,公司有望获得母公司优质资产注入,竞争力和盈利能力将得到提升。预计公司15-16年EPS 为0.72、0.78元,维持“谨慎增持”。 风险提示:终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期;

14年净利润同比增长7.3%,符合预期。公司14年实现营收76.5亿,同比下降1.48%;归母净利润2.4亿,同比增长7.3%;扣非后归母净利润1.8亿,同比下降10.2%;EPS为0.70元。 关闭亏损店致短期营收下降,O2O探求转型升级。公司13年开始调整门店战略,关闭亏损店(13年4月关闭成都店,13年12月关闭武汉店,14年11月关闭广东惠州店),聚焦本土主力店,维系正常经营;另外,公司积极推动O2O模式,着力打造特色“广百荟”。公司毛利率18.3%,同比减少1.11个百分点,新店培育及促销加大导致毛利率下行;报告期内公司对期间三费进行调控,期间费用率13.79%,同比减少0.66个百分点;毛利率下行带动整体盈利能力下降。 布局类金融谋求业绩增量。14年小贷公司实现营收5423万(同比增长665%),净利润2461.1万(同比增长1045%),权益净利润615.3万;公司14年购买理财产品累计27.1亿,实现收益3596.1万;投资3500万(参股3.5%)中国邮政储蓄银行发起设立的中邮消费金融有限公司,加强类金融板块布局。 国企改革值得期待。截至14年底,集团持股比例54.18%,业务涉及物流仓储(储运公司)、地产开发(广百臵业、广百地产、莲花山休假村展贸城等)、贸易批发(广百汽贸、化轻公司、拍卖行)等领域,公司作为集团旗下唯一上市平台,存在较强资产注入预期。 维持盈利预测,维持增持-A评级。我们预计15-17年EPS为0.73元、0.78元、0.84元,对应当前股价PE为22倍、20倍、19倍。 风险提示:国企改革推进不达预期

核心观点: 网点优化调整生效,百货主业经营回暖 公司2014年收入实现76.46亿元,同比下降1.48%,归母净利润2.38亿或EPS=0.7元,同比增长7.25%,主要由于投资收益增加约4000万。其中4Q14单季营收22.05亿元,同比增长5.04%;但毛利率持续下滑2.42pp至16.37%;关停低效店带动销售+管理费用同比下降0.66pp至12.27%;归属净利润0.74亿元,同比增长4.1%。全年公司拓展开平新大新百货1.8万平米、关停惠州广百,并牵手阿里巴巴推出“广百宝”推动O2O模式发展,优化网点并紧贴消费需求变化,经营出现回暖迹象。 2015年经营展望:国企改革助助推公司新一轮发展 公司计划2015年实现主营业务收入77.25亿元,同比增长3.72%,净利润2.46亿元,同比增长3.36%。公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整;同时通过设立小贷公司、参股消费金融公司,积极开拓主业发展空间。另外,广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超过100亿物业资源,在广东省国资证券化、做大做强地方国企的指导思路下,集团非上市优质资产注入预期强烈,有望助推公司新一轮发展。 盈利预测与投资建议 公司作为广东零售龙头,面对日益严峻的竞争环境,公司积极调整开店战略,重新聚集省内优势市场,同时积极拓展小额贷款、消费金融等新兴业务。公司未来将推动连锁拓展,着力挖掘广州及广东省内社区零售新兴项目,实现并购落地。在广州友谊完成了重大资产重组之后,公司改革的预期更加强烈,公司有望获得母公司优质资产注入,竞争力和盈利能力将得到提升。预测公司15-16年EPS为0.72、0.78元,维持“谨慎增持”。 风险提示:终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期。

剥离亏损门店,稳定盈利增长。公司1月19日发布14年业绩预告:预计14年实现营收76.5亿(同比减少1.48%),净利润2.4亿(同比增长7.5%),业绩增长主因调整门店布局、停止亏损门店运营。14年11月又关闭亏损广东惠州店,止损式剥离维系公司盈利能力。 门店经营调整、O2O、小贷共推业绩增长。第一、公司实施“立足广州”区域发展战略,调整门店布局,截止14年底,公司拥有25家百货门店,16家位于广州,16年广百将进驻广物国际广场,巩固和扩大广州市场份额。公司继13年4月关闭成都店、13年12月关闭武汉店后,14年11月又关闭了年均亏损上千万的广东惠州店,剥离亏损门店维系公司经营,14年11月广百新市店完成改造重新开业,公司门持续转向高净值单店,门店积极调整改善经营现状。第二、持续发力线上,融合大数据处理完成流量导入,12年起公司就开始探索线上运营模式,13年王华俊担任公司董事长,大力推进线上模块,13年10月“广百荟”改版升级上线,与实体店会员平台“广百荟”融合发展,14年10月公司携手阿里推出“广百宝”及移动支付应用,开展O2O战略探索,依托线下、线上优势资源,打通流量、会员和支付等环节,提升公司经营未来预期;第三、13年9月联合集团子公司广百臵业发起组建广百小额贷款公司(臵业占股5%、公司占股25%),注册资本3亿,依托股东资源开展业务,助力供应链金融,开展理财产品投放丰富业务体系,借助小贷平台金融收益助推14年净利增长。 依托广百集团,分享国企改革红利。公司是广百集团旗下唯一上市平台,集团资源丰富,涉及物流仓储(储运公司)、地产开发(广百臵业、广百地产、莲花山休假村展贸城等)、贸易批发(广百汽贸、化轻公司、拍卖行)等多业务领域。11月广东省发布《关于深化省属国有企业改革的实施方案》,明确新一轮广东国资改革目标、措施、路线图及时间表,省国资政策落地催化广州市细化方案实施,加速15年市级层面国企改革政策落地,广州友谊定增收购越秀金控打响广州国企改革第一枪,广州友谊涉足金融领域,成为国资金融整合新平台,广百集团或依托上市平台实现资产证券化,借助体系内资源强化公司商业零售地域性龙头地位。 上调盈利预测,维持增持。大股东广百集团依托汽贸、储运、地产、拍卖等资源,致力于打造现代服务业航母,公司作为集团内唯一上市平台,存在资产注入预期;公司调整战略,放弃扩张,尝试“商业+地产”创新合作的方式,业务模式向代理和买手制转型。我们预计14-16年EPS为0.70、0.73、0.76元,对应当前股价PE为17、16、16倍,维持增持。 风险提示:目前公司门店中还有多家处于亏损状态;线上端未来持续经营状况存在不确定性;广州市国企改革政策落地时间待定。

四季度收入增长由负转正,出现回暖迹象。 公司2014 年收入实现76.46 亿元,同比下降1.48%,归母净利润2.39亿或EPS=0.7 元,同比增长7.69%,基本符合预期(我们预期为0.72 元)。 分季度来看,2014Q4 单季收入22.03 亿元,同比增长5.06%,结束了连续三个季度的负增长,利润同比增长4.76%,基本与收入增速匹配。 经营展望:国企改革助推公司新一轮发展。 公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整等转型举措下出现回暖迹象,下半年公司到期的理财产品收益接近1000 万,预计小额贷款公司收益仍有增长空间。广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超过100 亿物业资源以及对应的运营团队。在广东省国资证券化、资产重组、做大做强地方国企的指导思路下,预计集团旗下非上市优质资产很有可能注入广百股份,优化资源配置,提升公司的竞争力和盈利能力,推动公司发展。 盈利预测与投资建议。 公司作为广东零售龙头,面对日益严峻的竞争环境,公司积极调整开店战略,重新聚集省内优势市场,同时积极拓展小额贷款业务并开始向互联服务工具转型。公司未来将以门店内部潜力挖掘为主,预计收入、净利平稳增长,在广州友谊完成了重大资产重组之后,公司改革的预期更加强烈,公司有望获得母公司优质资产注入,竞争力和盈利能力将得到提升。 调整公司15-16 年EPS 为0.76、0.82 元,合理价值13 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示. 终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期;

商业收入趋势下行,转型预期增强。广百股份控股股东为广百集团(持股54.2%),实际控制人为广州市国资委。公司作为广东省零售龙头,目前拥有25 家百货门店。受电商等业态的冲击和公务消费限制等影响,传统百货收入下降已成趋势,2014 年前三季度,公司实现收入54.40 亿元,同比降3.90%,归母净利润1.64 亿元,同比增长8.72%。在消费景气下行、竞争激烈的趋势下,公司未来在转型升级的肯能。 拓展小贷、理财及O2O 实现业务转型。公司积极尝试业务转型,成立小额贷款公司助力供应链金融,投放理财产品贡献投资收益,业务多元化的同时贡献业绩增量。同时,公司10 月正式与阿里合作推“广百宝”电子会员卡,积极布局移动支付领域,开展O2O 模式战略探索,利用广百线下资源,结合电商线上数据优势,打通流量、会员和支付等环节,实现销售、会员和数据融合,在区域竞争中获得优势。目前,广百O2O 项目已在北京路店、天河中怡店、新一城店、黄金珠宝大厦上线运行,未来或铺开至所有门店。 存集团整体上市预期 ,借力市场提振综合实力。广百集团前身广州市第一商业局,是广州国资委全资持股的商业集团。除广百外,集团旗下拥有汽贸、储运、地产、拍卖、度假村等资产,集团战略定位于打造现代服务业航母。在国企改革大背景下,集团存在将优秀资产整体上市的可能,充分利用资本平台提升综合实力。 广州国改持续推进,广百或将直接受益。11 月广东省省国资委明确国企改革方案后,广州市国资改革方案近期或将落地。同为广州国资委旗下的广州友谊已于12 月8 日公告,通过定增注入越秀金控100%股权,完成后广州友谊将直接控股越秀金控旗下包括广州证券、越秀租赁、广州担保等优质金融资产,成为广州国企改革重磅案例。随着改革持续推进,作为广百集团唯一上市平台,广百股份或将受益。 维持盈利预测,维持增持。公司于09 年以来快速扩张,在广东省内具有龙头优势,收入及利润增长显著优于区域同行。同时,在传统商业下行的大环境下,公司积极转型O2O,推进广百荟平台和微信平台建设,并通过与阿里合作建设“广百宝”电子会员卡,有助于公司扩张区域竞争优势。此外,公司作为广州国企改革直接受益标的,未来或存估值改善空间。我们预计14-16 年EPS 为0.66、0.66、0.67 元,对应当前股价PE 为20、20、20 倍,维持“增持”评级。

主营业务表现优于行业,业务优化带来业绩增长。 广百股份2014Q1-3 实现营收54.40 亿,同比下降3.90%,Q3 营收同比下降6.17%;Q1-3 实现归属母公司股东净利1.64 亿,同比增长8.72%,扣非净利同比增长1.56%,在13 年同期关店3 家、零售行业疲软大背景下公司经营明显优于行业。1)Q3 毛利率同比提升0.30pp 至20.63%,将Q1-3 毛利率降幅缩窄至0.61pp 至19.04%,逐渐抵消GBF北京路店改造成黄金珠宝大厦后的毛利率冲击;2)Q3 销售管理费用率同比微升0.15pp,但Q1-3 销售管理费用率仍同比下降0.57pp 至14.31%。3)Q3 小额贷款、理财收益达0.13 亿,将持续为公司贡献额外业绩增量;4)受主业平稳、新业务增量影响,公司Q1-3净利率同比提升0.35pp 至3.02%,Q3 净利同比增长12.10%。 经营展望:国企改革助推公司新一轮发展。 公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整、转型下预计会较快回暖。下半年公司到期理财产品收益近1000 万,预计小额贷款公司收益仍有增长空间。作为广东国企改革商贸零售排头兵,广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超100 亿物业资源以及对应优势运营团队。从广东省以国资证券化、资产重组、做大做强地方国有企业思路判断,广百集团旗下非上市公司优质资产很可能持续注入广百股份,以丰富广百股份主业,优化资源配臵,将大幅提升广百股份的竞争力和盈利能力。国企改革将成为未来一段时间内助推广百股份发展的额外动力。 盈利预测与投资建议。 作为广东零售龙头,面对日益严峻的竞争环境,公司积极调整开店战略,重新聚焦广东省内优势市场,同时积极拓展小额贷款并向移动互联转型,13 年盈利能力有所提升。但由于未来两年公司以门店内部挖潜为主,公司收入、净利增长预计平稳。公司是我们广东国企改革首推标的,乘广东国企改革之风,公司有望获母公司优质资产注入,竞争力与盈利能力将得到提升。上调14-16 年EPS 0.72、0.78、0.84 元,作为零售国企改革核心标的,给予14 年18XPE,合理价值13 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期。

公司25日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入54.4亿元,同比下降3.9%,利润总额2.13亿元,同比增长15.13%,归属净利润1.64亿元,同比增长8.72%,扣非净利润1.42亿元,同比增长1.56%;其中,三季度实现营业收入15.03亿元,同比下降6.17%,利润总额5736万元,同比增长18.9%,归属净利润4543万元,同比增长12.1%。 公司前三季度摊薄每股收益0.48元(其中三季度0.13元),净资产收益率7.22%,每股经营性现金流-0.26元。 公司同时公告对2014年业绩预计:预计归属净利润同比增长0-20%,对应2013年2.22亿元利润,2014年净利润区间为2.22亿元至2.67亿元,对应EPS区间为0.65元至0.78元。 简评及投资建议。 公司三季度收入下降6.17%,环比较上半年下降3.01%的情况继续走弱,体现报告期内公司仍然面临较弱的消费形势和竞争压力,这也与行业三季度的情况基本符合。三季度毛利率同比略增0.3个百分点至20.63%,这好于2014上半年的情况(2014上半年毛利率同比减少0.94个百分点)。 三季度期间费用率17.1%,同比略增加0.2个百分点,其中销售管理费用率增加0.15个百分点,主要来自职工薪酬略增加,财务费用375万元,费用率略增0.05个百分点。三季度毛利率略增0.3个百分点,抵消费用项的不利变动,经营性利润总额略降2%。同时因三季度公司投资基金、理财产品和获取小贷公司等,持续获得公允价值变动损益1091万元,获得投资收益1295万元,二者合计为2386万元,同比增加1068万元,增长81%,这带动公司三季度利润总额同比增长18.9%,归属净利润同比增长12.1%。 从前三季度看,公司收入下降3.9%,毛利率减少0.61百分点;销管费用率14.31%,同比减少0.57个百分点,财务费用482万元,同比减少537万元,综合导致期间费用率减少0.66个百分点;同时前三季度获得非经营性收益3394万元,同比增加2333万元,增速为220%。最终公司前三季度利润总额和归属净利润分别同比增长15.13%和8.72%,我们测算的经营性利润总额为18011万元,同比增长3.37%,扣非归属净利润为14195万元,同比增长1.56%。体现公司前三季度主要依靠非经常损益贡献业绩。 对公司的判断。(A)展望2014-15年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益,公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权,若广州国资改革破局,预计处于竞争性领域的公司有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年归属净利润分别2.37、2.55和2.77亿元,同比增长6.6%、7.8%和8.7%,对应EPS为0.69、0.75和0.81元。公司当前股价为10.47元,对应2014-16年PE为15.1、14.0和12.9倍;公司当前市值36亿元,对应于其2014年我们预计的80亿元收入,PS为0.45倍,处于行业平均水平。调整六个月目标价至11.7元(对应2014年0.5倍PS),维持“增持”评级。 风险与不确定性。区域消费环境依然低迷,竞争压力趋增;新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

业绩符合预期。公司前三季度实现收入54.40 亿,同比下降3.90%,归母净利润1.64 亿,同比增长8.72%,扣非净利润1.42 亿,同比增长1.56%,加权平均ROE 为7.22%,较去年同期增加0.12 个百分点,EPS 为0.48 元;其中,14Q3实现收入15.03 亿,同比下降6.17%,归母净利润为4543 万,同比增长12.10%;扣非净利润2916 万,同比下降2.22%。符合我们的预期。 主动调整助收入微降,优于同业。公司前三季度实现收入54.40 亿,同比下降3.90%,其中14Q3 实现收入15.03 亿,同比下降6.17%。受消费低迷、电商冲击及三公限制影响,三季度广东地区零售企业多数仍处于收入下滑中。公司顶住压力,积极对门店进行改造升级,通过打造一店一策,布局差异化竞争;同时,13 年开业的GBF 北京路黄金珠宝店贡献渐增;主动调整助公司在不利条件下收入小幅下滑,显著优于区域内同行,展现管理层对商业良好运营能力。 销售费用控制得力,费用压力趋缓。前三季度公司期间费用率为14.40%,较去年同期减少0.67 个百分点;其中销售费用率为12.75%,较去年同期减少0.59个百分点,主要系水电、折旧费用等实现良好控制;管理费用率为1.57%,较去年同期增加0.03 个百分点;财务费用率为0.09%,较去年同期减少0.09 个百分点,主要系本期理财产品等利息收入增加。 小贷及理财产品助业绩增长。前三季度公司实现归母净利润1.64 亿,同比增长8.72%,扣非净利润1.42 亿,同比增长1.56%,净利率为2.94%,较去年同期增加0.47 个百分点,扣非净利率为2.61%,较去年同期增加0.14 个百分点。 其中,广百小贷及公司理财产品合计贡献收益约2175 万,极大增厚公司利润。 剔除非经常性损益,公司今年通过管理费用控制,整体净利率亦有所好转。 携手阿里推进广百宝,积极布局O2O。公司10 月正式与阿里合作推“广百宝”电子会员卡,积极布局移动支付领域,开展开展O2O 模式战略探索,利用广百强大的线下资源,结合电商线上数据优势,打通流量、会员和支付等环节,实现销售、会员和数据融合,在区域竞争中获得优势。目前,广百O2O 项目已在北京路店、天河中怡店、新一城店、黄金珠宝大厦上线运行,未来或铺开至所有门店体外资产丰富,国改直接受益标的。公司前身为广州市商业局,现隶属于广百集团,实际控制人为是广州市国资委,旗下拥有储运、房地产、汽贸、拍卖、度假村等资产尚未进入上市公司体内,存在多方面资产整合的可能,是优质的国企改革标的;同为广州国资委旗下的广州友谊已于9 月1 日停牌,开启广州国企改革大幕,公司作为老牌国企,公司经营效率在行业内处于较低水平,具有较大提升空间,未来或通过引入战略投资者、股权激励等方式提升公司效率。 维持盈利预测,维持增持。公司于09 年以来快速扩张,在广东省内具有龙头优势,收入及利润增长显著优于区域同行。同时,在传统商业下行的大环境下,公司积极转型O2O,推进广百荟平台和微信平台建设,同时通过与阿里合作建设“广百宝”电子会员卡,有助于公司扩张区域竞争优势。此外,公司作为广州国企改革直接收益标的,未来或存估值改善空间。我们预计14-16 年EPS 为0.66、0.66、0.67 元,对应当前股价PE 为16、16、16 倍,维持“增持”评级。

2014上半年业绩回顾:业务优化带来业绩增长 广百股份2014H1实现营业收入39.37亿,同比下跌3.01%。在消费疲软、同期关店、门店调整与装修等不利条件下,公司收入仅微降,表现明显优于同业;归属上市公司股东净利润1.19亿,同比上涨7.48%;1)2014H1毛利率同比下跌0.94pp至18.44%,主要反映了竞争加剧以及低毛利率金银珠宝销售占比的提升;2)14H1销售管理费用率同比下跌0.84pp至13.34%,除职工薪酬刚性增长5.99%外,租金、折旧摊销、运营费用均因关店和积极调整分别下降5.00%、25.73%、18.69%,体现了良好的费用控制能力;3)14H1新增理财产品、小额贷款共1000万收益,有效同比拉升净利率0.41pp至2.96%;4)14H1公司对广州市内外10家门店进行调整,优化经营;将荔湾店向社区生活店转型,并积极挖掘适合社区经营的项目,同时加速各部门线上线下一体化推进。 下半年经营展望:结构优化+国企改革助推新一轮发展 随着下半年终端零售行业企稳,公司门店在积极向购物中心、社区零售业态调整、转型下预计会较快回暖。下半年公司到期理财产品收益近1000万,预计小额贷款公司收益仍有增长空间。作为广东国企改革商贸零售排头兵,广百股份大股东广百集团在商业、会展和物流方面有超100亿物业资源以及对应优势运营团队。从广东省以国资证券化、资产重组、做大做强地方国有企业思路判断,广百集团旗下非上市公司优质资产很可能持续注入广百股份,以丰富广百股份主业,优化资源配臵,将大幅提升广百股份的竞争力和盈利能力。国企改革将成为未来一段时间内助推广百股份发展的额外动力。 盈利预测与投资建议 公司作为广东省内零售龙头,近年来面对日益严峻的竞争环境,公司积极调整开店战略,重新聚焦广东省内优势市场,同时积极拓展小额贷款并向移动互联转型,13年盈利能力有所提升。但由于未来两年公司以门店内部挖潜为主,公司收入、净利增长预计平稳。公司是我们广东国企改革首推标的,乘广东国企改革之风,公司有望获母公司优质资产注入,竞争力与盈利能力将得到提升。维持公司14-16年EPS0.70、0.76、0.82元,给予14年15XPE,合理价值11元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:终端零售大幅疲软、国企改革进度不达预期。