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成飞集成 机械行业 2017-08-23 26.60 30.00 65.38% 30.55 14.85%
30.55 14.85%
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事件:8月17日,公司发布2017年半年报,17H1实现营业总收入5.72亿元,同比减少29.30%:归母净利润为282.34万元,同比减少94.50%,符合归母净利润下降50%-1 00%的业绩预告。公司预计1-9月,归母净利润-1500万元-1300万元,去年同期为8957.88万元。 锂电业务不及预期,下半年有望触底反弹:公司锂电业务17H1实现营业收入1.54亿元,同比减少73.56%,毛利率24.76%,下滑3.49pct。公司锂电业务主要产品是磷酸铁锂电池,以新能源客车用户中通轻客、宇通客车、南京金龙、苏州金龙、东风襄旅、北汽福田等为主。上半年新能源客车补贴大幅调整,以及目录重申等行业政策变动影响,新能源客车销量下滑74%,公司该业务受到较大影响。为了适应新的补贴政策和标准规范,公司已经陆续对主要产线进行改造升级,洛阳三期( 1.5GWh)以及江苏一期(2.5GWh,50%三元产能项目进度分别已达87%和93%,预计公司年底将达约5GWh产能,远期规划超10GWh,随下半年新能源客车市场快速回暖,并加力度开拓大专用车市场,公司锂电业务有望触底反弹。 传统汽车模具、零部件业务增速亮眼,配套奇瑞汽车稳定增长:汽车零部件17H1营收2.78亿元,同比增加142%,毛利率19.32%,下滑1.28pct;汽车模具营收9830万元,同比增长40%,毛利率22.83%,下滑2.24pct j数控加工营收3362万元,同比增长91 .40%,毛利率24.77%,下滑5.87pct。子公司集成瑞鹄,是奇瑞汽车的零部件总成战略供应商之一,承接汽车零部件总成产品订单较多,拉升公司传统业务业绩水平。业务毛利率下滑,主要受汽车市场以及客户要求影响,产品售价小幅降低所致。预计传统主业将受益于汽车行业的稳定增长而持续增长。 投资建议:考虑政策因素对公司锂电业务的影响,我们调整了公司业绩预期,预计公司2017-2019年EPS分别为0.20、0.53、0.75元,对应PE分别为132.0、50.2、35.4倍,继续给予“增持一A”评级,6个月目标价调整为30元。 风险提示:汽车模具需求增长放缓、新能源汽车政策未达预期、行业竞争加剧。
成飞集成 机械行业 2017-03-17 32.31 37.82 108.49% 33.45 3.02%
33.29 3.03%
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投资要点 事件:3月14日,公司发布2016年度报告,全年实现营业收入21.99亿元,同比增长35.44%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.3%; EPS 0.4,同比增长53.85%; 利润分配方案为:每10股派发现金红利1.2元(含税)。公司预计2017年一季度净利润为0-565.22万元,同比降50%-100%。 中航锂电及集成瑞鹄业绩表现亮眼,产销量快速增长:受益于16年新能车行业的快速发展拉动上游锂电需求以及公司积极开发新产品,同时培育了中通、北汽福田等重点客户,16年公司锂电业务营收14.14亿元,同比增长41.41%。子公司中航锂电实现净利润1.11亿元,同比增长136.67%,动力锂电产销增幅明显,同比分别增长55.06%和59.58%;子公司集成瑞鹄实现净利润0.52亿元,同比增长221.99%,主要系其16年承接车型销量大增,带动其供应的汽车零部件产销大幅增加同比分别增长361.92%和320.32%。预计今年汽车市场快速发展仍将持续,公司持续受益。 持续扩充锂电池产能,16年出货量位居行业第六,跻身行业第二梯队:目前公司拥有洛阳项目累计产能约2.4Gwh,预计今年二季度新增常州一期项目产能2.5Gwh,全年合计产能约5GWH。16年,据EVTank数据,公司锂电出货量位居行业第六,市占率2. 7%,如17年公司产能顺利释放后,公司将站稳锂电行业第二梯队。常州常州二、三期合计9.5Gwh产能也将适时建设投放,届时公司将合计拥有产能超10GWH,目前来看公司是锂电行业的潜在龙头。在我国扶强扶优的政策背景下,将受益于落后产能淘汰的过程。 定增已完成修订稿披露,增发底价由34.45元,股调整为29.66元/元:公司已于1月24日披露定增方案修订稿,经过调整后的方案将拟非公开发行股票数由原来的5080万股调整为5900万股,每股发行底价由原来的34.45元调整为29.66元,中航工业认购4亿元,定增募集资金总额仍为17.5亿元,其中13.5亿元将用于中航锂电产业园三期锂电项目。预计定增事项近期将会收到证件会正式批复,持续看好公司的发展前景。 投资建议:公司锂电产能不断扩张,有望于今年达成约5Gwh的产能,随着新能车行业回暖,锂电需求将继续扩大,公司业绩有望保持增长。但由于今年补贴政策大幅调整,公司一季度业绩明显受到影响,综合考虑行业因素以及公司产能释放情况,我们调整了公司业绩预测,我们预计公司2017-2019年EPS为0.61、1.02、1.60元,对应PE分别为38.0、30.5、16.5倍,维持“增持一A”评级,6个月目标价下调为38元。 风险提示:汽车模具需求增长放缓、新能源汽车政策不达预期、行业竞争加剧。
成飞集成 机械行业 2017-02-15 33.16 38.81 113.95% 34.49 4.01%
34.49 4.01%
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事件:公司近日发布2016年业绩快报。2016年营收22亿,同比增长35.44%。归母净利润1.38亿,同比增长56.31%。每股收益0.4元,同比增长53.85%。 点评: 动力电池业绩高速增长。公司传统主营汽车模具和汽车零部件,于2010年增资中航锂电,正式进军新能源汽车动力电池业务。到2016年上半年,动力电池业务已逐渐增长至占公司营收72%。估计公司2016年动力电池业务营收超15亿,近3年复合增长率超90%。公司下游客户包括东风汽车、东风小康、重庆瑞驰、中通客车、亚星客车、南京金龙等,全面覆盖乘用车、客车和物流车市场。 锂电产能逐步释放,公司持续收益。公司洛阳一期、二期共0.9gwh产能已经满产,洛阳3期1.54gwh 产能预计今年年初能逐渐建成投产。 另外中航锂电于2015年与华科投资、金沙投资共同出资成立中航锂电(江苏)公司,中航锂电出资12亿,占股30%。江苏公司计划总投资125亿,建设12gwh 产能,分三期建设。一期投资39亿,已建成2.5gwh产线,预计今年年初能投产。假设公司洛阳3期项目于今年2季度达到满产,江苏一期于今年下半年达到满产,公司2017年、2018年动力电池出货量有望达到3.6gwh 和5gwh。 传统主业保持平稳增长。在汽车模具业务方面,公司具备整车模具开发与匹配协调能力,在汽车模具制造领域居领先地位。公司与多家国内主流的汽车集团建立了业务往来,并且已经获得德国汽车工业联合会VDA6.4质量体系认证,标志着公司汽车模具制造历程已满足欧洲汽车行业标准。公司汽车模具业务营收基本保持10%的增长幅度。 盈利预测与投资建议。 新能源汽车行业目前还是靠政策推动,2017年国家补贴政策已经出台,并且经过2016年行业整治,2017年行业的状态将优于2016年。 公司作为动力电池行业的领先者,有望受益于行业市场快速增长和公司市场份额的提升,实现业绩快速增长。我们预计公司2017年、2018年EPS 分别为1.13元,1.31元,对应的PE 为30倍、26倍。给予“买入”评级。 风险提示。 新能源汽车销量低于预期,动力电池投产不达预期。
成飞集成 机械行业 2017-01-18 31.34 37.82 108.49% 33.60 7.21%
34.49 10.05%
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新能源行业调整期即将过去,龙头将更受益。 随着车企开始收到2015年补贴,补贴政策正式落地,如果《规范条件》正式落地,《推荐目录》第4批、第5批重审结果,预计整个行业能走出调整期,重新恢复快速增长,公司作为高品质电池的行业领先企业将有望受益。 产能进入释放期,业绩迎来爆发期。 中航锂电洛阳三期、常州一期16年底进入试生产状态,预计17年洛阳三期投产12.3亿瓦时,常州金坛一期投产10亿瓦时;18年洛阳三期15.4亿瓦时全部达产,常州金坛一期25亿瓦时全部达产。新产能释放、新客户拓展有望让公司驶入业绩释放快车道。 军机进入换装期,数控加工零部件业务增长可期。 我国空军为实现现代化,机型已老化的二代机型将逐步退役,三、四代机将成为骨干力量,预计未来几年成飞研制的歼10系列等机型需求量将持续增长,公司数控加工业务客户为成飞集团,预计将受益集团业务的发展。 盈利预测与估值:我们预计随着产能释放,如果公司增发在2017年完成后,公司业绩将能快速增长,预计公司2016/2017/2018年营收分别为22.1亿、64.7亿、82.3亿,净利润分别为1.19亿、3.38亿、5.71亿,对应EPS分别为0.35/0.86/1.45元/股,对应2016/2017/2018年PE分别为95/38/23倍。我们结合相对估值和绝对估值结果,认为公司合理的价值区间为38-40元,首次覆盖,给予买入评级,12个月目标价38元。 风险提示。 新能源汽车政策变化风险;购置税减半政策对汽车行业影响的风险;新能源汽车销售不及预期的风险;原材料价格波动的风险;产能扩张导致过剩的风险
成飞集成 机械行业 2016-10-25 36.31 41.30 127.67% 36.60 0.80%
38.53 6.11%
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事件:10月20日,成飞集成发布三季报称,2016年1-9月实现营业收入同比增长30.17%,归母净利润盈利8958万元,同比增长101.08%,第三季度实现归母净利润3820万元,同比增长101.80%,不及预期。 中航锂电及集成瑞鹄实际销量超预期,产能释放锂电毛利持续提升:公司锂电洛阳一期事期已二上半年顺利投产,产能利用率达80%以上,今年以来公司锂电池业务产销量增加,规模化效应逐步显现,预计锂电毛利率已提升至28.25%以上,拉升了综合毛利率,四季度公司洛阳三期项目即将投产,新增产能15亿瓦时。但常州一期项目投产时间不及预期,预计投产时间延至明年一季度,将新增产能25亿瓦时,公司四季度至明年新增产能约40亿瓦时,锂电成本得以摊销,锂电业务的毛利率有望持续提升。此外,公司汽车模具业务交付周期一般为10-12个月,四季度将集中交付形成收入,预计四季度业绩将继续攀升,明后年业绩持续增长。 洛阳三期项目增发方案已被证监会受理,发行底价34.45元:公司二2016年7月12日首次公布的增发方案,计划募资总额不超过17.5亿元,主要用二洛阳三期动力锂电项目建设,中航锂电拟出资4亿元认购,增发底价为34.45元,10月10日,该增发预案已经收到了证监会的受理通知书,在通过证监会进一步审核之后将获得核准。未来公司洛阳产业园合计将形成锂电产能24亿瓦时,常州产业园一期25亿瓦时,事期三期设计产能95亿瓦时,为未来2~3年业绩高增长提供支撑。 投资建议:公司锂电产能不断扩张,摊销成本,毛利逐步提升,但公司常州一期项目投产时间比我们原来的预计时间推后,且今年行业受骗补亊件影响,行业增速不及预期,预计公司2016-2018年EPS下调为0.41、0.88、1.02元,对应PE分别为89.5、42.1、36.1倍,评级下调为“增持-A”评级,6个月目标价下调至41.5元。 风险提示:产能释放不及预期、新能源汽车政策不达预期、新能源汽车产销数量大幅下滑、电芯价格大幅下降
成飞集成 机械行业 2016-10-24 36.76 48.57 167.75% 36.69 -0.19%
38.53 4.82%
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公司前三季度实现净利润8,958万元,同比增长101% 公司16年前三季度实现营业收入12.7亿元,同比增长30.17%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润8,958万元,同比增长101.08%;其中三季度单季度实现营业收入4.6亿元,同比增长35.26%;三季度单季度实现归属于上市公司股东净利润3,820万元,同比增长101.8%,符合我们的预期。 锂电池产能释放提升公司销售毛利率,国企转型促进公司费用率稳步下降 公司三季度收入同比增长35.26%,主要来自于子公司中航锂电锂电池业务收入增长,以及子公司集成瑞鹄汽车零部件业务增长。公司前三季度毛利率为27.39%,比去年同期提升3.25%,主要由于公司锂电池产能释放,产能利用率提升带来锂电池业务毛利率的上升。公司前三季度三项费用率为14.8%,比去年同期下降1.59%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降,其中管理费用率比去年同期下降0.84%,这主要得益于公司作为国企正在积极转型,通过削减成本、提高企业运营效率来增强公司在市场中的竞争力。 2017年将形成4.94GWh锂电池产能,其中三元材料电池产能将大幅提升 中航锂电是成飞集成的子公司,目前拥有动力锂电池产能0.9GWh并且在积极扩大产能。在建扩产项目包括中航锂电(洛阳)有限公司产业园三期1.54GWh锂电池项目和江苏金坛中航锂电(江苏)一期2.5GWh项目;其中,1.54GWh项目仍然以磷酸铁锂为主,占比约90%,而江苏金坛2.5GWh项目中三元材料占比将大幅提升,约为50%。我们预计中航锂电(洛阳)三期1.54GWh项目将于今年年底前建成投产,江苏金坛中航锂电一期2.5GWh项目预计于2017年一季度建成,我们预测公司16-17年将分别形成2.44GWh和4.94GWh锂电池产能,同时三元材料电池产能将在2017年有大幅提升。 目标价区间48.80-53.24元,维持“买入”评级 我们预测公司2016-2018年营业收入为19.55亿元、44.94亿元和85.70亿元,实现归属于母公司股东净利润1.56亿元、3.25亿元和5.64亿元,EPS分别为0.45元、0.94元和1.64元,目前股价对应81、39和22倍PE。目标价区间为48.80-53.24元,对应2017年52-57倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策补贴下调,影响锂电池行业的需求;锂电池行业产能扩张持续加速,导致产能过剩严重;公司锂电池扩产项目进展不顺,产能扩张受阻;国内经济增长持续放缓,汽车行业销量下滑,影响公司汽车模具和零部件业务。
成飞集成 机械行业 2016-09-06 38.26 48.57 167.75% 38.80 1.41%
38.80 1.41%
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控股中航锂电,早期布局获得丰收。 成飞集成是中国四大汽车覆盖件模具生产企业之一,早期产品主要为汽车模具和汽车零部件,2011年公司通过增资控股中航锂电(洛阳)有限公司,并建设动力锂电池生产项目,成功切入汽车动力锂电池领域。公司2015年锂电池相关产品收入达到约10亿元,2011-2015年锂电池产品收入CAGR高达54%,目前锂电池业务已经取代汽车模具成为公司业绩增长的主要驱动力,16H1公司锂电池收入实现5.82亿元,收入占比已经上升至72%。 锂电池行业将进入产能优胜劣汰,行业集中度提升的整合阶段。 2013-2015年国家针对新能源汽车行业出台了购车补贴、税收减免、充电基础设施规划等一系列扶持政策,政策刺激下新能源汽车14-15年销量高速增长,连续两年保持了300%以上同比增速。新能源汽车的高增长拉动锂电池需求,国内企业纷纷加大产能投资,按照各家企业的扩产计划,我们预计到2016年底我国锂电池总产能将超过80GWh,考虑到新增产能的投产时间和进入四批锂电池目录的企业,我们预计2016年国内锂电池加权平均产能也有约47GWh,而根据我们预测,16-17年我国新能源汽车动力锂电池需求量仅为28GWh和35GWh,未来国内锂电池行业将处于产能过剩的状态,锂电池将进入产能优胜劣汰,行业集中度提高的整合阶段。 依托导弹研究院先进技术,扩大锂电池产能,打造行业领军企业。 中航锂电依托中航工业下属导弹研究院,拥有先进的研发技术和生产经验,其锂电池产品已通过国内外多家机构的认证,且广泛应用于多个品牌的客车和乘用车产品。目前公司拥有约0.9GWh锂电池产能,正积极推进中航锂电(洛阳)有限公司产业园三期1.54GWh锂电池项目和江苏金坛中航锂电(江苏)一期2.5GWh项目,预计2016年底将形成约4.94GWh锂电池产能,此外,江苏金坛中航锂电(江苏)二期、三期项目也在规划之中,未来将根据市场情况实施建设,全部建成之后公司将形成14.44GWh锂电池总产能。我们认为公司锂电池产品拥有行业领先的技术优势,通过扩大产能可以提高产品规模效应,抢占市场份额,打造行业内领军企业。 目标价区间48.80-53.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 我们预测公司2016-2018年营业收入为20.73亿元、34.07亿元和60.01亿元,实现归属于母公司股东净利润1.65亿元、3.23亿元和6.7亿元,EPS分别为0.48元、0.93元和1.94元,目前股价对应81、41和20倍PE。公司2017年PEG为0.44<1,低于可比上市公司2017年平均PEG=0.7,参照可比公司PEG估值我们给予公司目标价区间为48.80-53.24元,对应2017年52-57倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策补贴下调,影响锂电池行业的需求;锂电池行业产能扩张持续加速,导致产能过剩严重;公司锂电池扩产项目进展不顺,产能扩张受阻;国内经济增长持续放缓,汽车行业销量下滑,影响公司汽车模具和零部件业务。
成飞集成 机械行业 2016-08-15 37.87 56.73 212.73% 40.47 6.87%
40.47 6.87%
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投资要点 事件:2016年8月9日,公司披露半年报,上半年实现营业收入8.09亿元,同比增长27%,归母净利润5137.58万元,同比增长101%,EPS 0.1488元。并预计1至9月净利润为5560万元至7800万元,同比增长25%至75%,预计锂电池收入同比大幅增加。 业绩增速符合公司预计,锂电池业绩同比增加45.04%:公司归母净利润同比增长101%,在公司7月13日的业绩预告75%-125%的范围之内。具体来看公司四大业务,其中 (1)汽车模具业务收入7,020.68万元,同比减少37.16%,该业务交付周期一般为10-12个月,去年年末及今年初的较多订单,将在本年度第四季度交付; (2)数控加工业务收入1,756.65万元,同比减少42.31%,同样也是受交付周期影响,下半年将集中交付结算形成收入,以上两块业务今年的订单情况都好于去年,也就说明年这两块业务收入将有一定的增长。 (3)受今年我国乘用车产量持续增长推动,公司汽车的零部件供业务快速增长,实现收入1.15亿元,同比增加34.85%,主要是客户如奇瑞汽车、苏州金龙等的相关车型需求量上升,订单快速增加; (4)锂电产品收入5.82亿元,同比增加45.04%,洛阳一期二期项目顺利达产,同时新能源汽车快速发展,锂电池需求增长明显,使得收入增加。 锂电毛利增加拉升公司业绩,锂电项目助业绩持续增长:上半年公司业绩翻倍,综合毛利率比上年同期增加4.19%至26.9%主要原因是锂电池产品毛利率增长4.53%至28.25%,毛利上升的主要是因为锂电池项目达产后,实现了规模化效应,摊销了相关费用降低了生产成本。下半年公司主要看点是洛阳三期和江苏一期锂电项目的产能释放,洛阳三期该项目拟募资17.5亿元,新增15.4亿瓦时产能预计将于年底投产,预计将于17年6月达产。 该项目已于2015年8月自筹资金先行开启达产后预计可以实现营业收入约22.64亿元,增加利润约2.38亿元。江苏一期与洛阳三期的项目进度相近,两项目达产后合计产能49亿瓦时,有助于公司17-18年业绩持续增长。 投资建议:公司洛阳三期与常州一期项目与我们本来预期的达产时间有所推迟,以及政策的不确定性,我们将公司2016-2018年业绩调整后,EPS分别为0.63、1.41、1.78元,对应PE分别为55.8、25.1、19.9倍,给予“买入一A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:新能源汽车推广不达标,市场竞争加剧,产能释放不达预期。
成飞集成 机械行业 2016-07-14 42.88 56.73 212.73% 47.88 11.66%
47.88 11.66%
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投资要点 事件:公司2016年7月1 1日发布公告称,拟非公开发行股份募集资金总额不超过17.5亿元,发行价格待定;其中公司控股股东中航工业拟认购4亿元,且所认购股票锁定期为36个月。公司股票于7月12日复牌。 募资17.5亿元,洛阳三期将增产能15.4亿瓦时/年:公司本次募投的项目为中航锂电(洛阳)产业园建设项目三期工程,预计耗资13.5亿元,建成后中航锂电将新 增15.4亿瓦时/年(1.54GWh/年)锂离子动力电池的单体及模块的产能,完全达产后预计每年可实现营业收入约22.64亿元,增加利润总额约2.38亿元,还有4亿元将用于补充流动资金,缓解公司资金压力,促进三期项目产能的顺利释放。中航锂电(洛阳)产业基地的一期和二期产能已于去年12月达产,产能为9亿瓦时,三期项目公司,建设期为12个月,预计将于今年12月达产。考虑到项目的时效性,公司于2015年8月10日自筹资金先行启动该三期项目,在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。本次发行的部分募集资金将通过增资的方式投入中航锂电,实现更高的股权控制比例,助力公司201 6年业绩腾飞。 洛阳+江苏双基地产能有序释放,成就未来锂电巨头:除洛阳产业基地,中航锂电还新建了江苏常州产业园,2015年10月12日公司称拟与常州华科投资等设立中航锂电(江苏)有限公司,总共也分为三期建设,其中一期总投资31.91亿元,设计产能25亿瓦时/年。若产能顺利释放,公司于今年底合计将有49.4亿瓦时/年的产能,产能增长率将达448.9%。未来三年,公司将视市场情况,把中航锂电(江苏)二期和三期项目建设完成并投放市场,届时公司总计产能或将达1 44亿瓦时/年,跻身成为锂电巨头指日可待。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、2.36、3.00元,对应PE分 别为39.3、15.0、11.8倍,继续给予“买入一A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:新能源汽车推广不达标,市场竞争加剧,产能未能顺利释放。
成飞集成 机械行业 2016-05-04 38.98 -- -- -- 0.00%
47.88 22.83%
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事件: 1、公司发布2015年年报,期内实现营业收入16.23亿元,同比增长76.71%,归母净利润8811万,同比增长113.83%;每股收益0.26元,每十股派发现金红利1元(含税)。 2、公司发布2016年一季报,期内实现营业收入2.69亿元,同比增长7.68%,归母净利润1130万,同比增长20.86%;每股收益0.033元 评论: 1、锂电池业务爆发助推公司业绩大增,未来有望保持高速增长 2015年公司锂电池相关业务收入10亿元,占总收入六成以上,同比增长147.29%,毛利率同比增加14.14%,毛利率增长主要原因是随着规模增大,固定摊销降低,同时成本费用得到严格管控。锂电池业务收入和盈利能力双增长是公司业绩大增的主要原因。公司目前锂电池产能为9亿瓦时,通过大力推进洛阳产业园三期项目建设和江苏产业园一期项目建设,产能有望大幅提升。未来3-5年预计仍将是中国电池产业的高速发展期,除了动力领域,公司还将关注电力储能、矿用、轨道交通等细分市场,充分享受行业增长带来的盛宴。 2、汽车模具和零部件稳定发展 2015年公司汽车模具和汽车零部件收入分别为3.33亿元和1.69亿元,同比分别增长8.69%和66.05%。汽车行业目前进入平稳发展阶段,公司将加大研究与创新,在巩固并扩大国内市场的基础上,加大国际市场的开拓,积极寻求整车合作机会,积极参与客户新车型的整车开发,确保市场占有率的领先地位。 3、航空产业优势明显,数控加工业务潜力大 公司数控加工业务主要是航空零部件配套,2015年收入1.05亿元,同比增长11.53%。航空航天工业是我国重点支持的战略性新兴产业之一,是带动我国工业转型升级的重要领域,未来10-20年,中国飞机制造业将迎来快速发展期,军用飞机面临更新换代的需求,民用飞机在研制大型客机的同时,也将加快支线飞机、直升机、通用飞机的产业化发展,航空产业在军用与民用领域均具有广阔的发展前景。公司依托中航工业,具有明显的航空产业优势,随着公司数控零件加工生产线技改项目的投建达产,数控加工业务潜力较大。 4、业绩预测 预计2016-2018年EPS为0.31、0.43、0.58元,对应PE为115、82、61倍。 风险提示:锂电池业务受国家政策影响、航空零部件业务面临民企的激烈竞争
成飞集成 机械行业 2016-04-26 38.98 56.57 211.85% -- 0.00%
47.88 22.83%
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投资要点 事件:2016年4月20日公司发布2015年年报称,全年实现营业总收入16.23亿元,同比增长76.71%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长113.83%,EPS为0.26元,同比增长116.67%,主要锂电池不电源系统业务快速增长所致,同时发布利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 锂电收入升至61.6%,汽车与数控加工业务稳步增长:公司营业总收入分四块,分别为汽车模具、汽车零部件、锂电池不电源系统及配套产品和数控加工业务,营业收入分别为3.33亿元、1.69亿元、9.997亿元和1.05亿元,分别同比增长8.69%、66.05%、147.29%和11.53%。四大业务中,锂电不电源系统业务和汽车零部件业务增速较快,其中汽车车身零部件业务主要由子公司集成瑞鹄和集成模具开展,其中集成瑞鹄主要为奇瑞汽车配套冲压及焊接总成件,集成模具主要为龙泉汽车产业园相关汽车主机厂配套汽车冲压件,目前该部分业务稳中有增,而锂电相关业务则受益于我国新能源汽车产销大幅增长,拉动力锂电池需求大幅增长所致。 锂电业务毛利率大幅提升,锂电池产能年底或达5GWH:2015年公司毛利率同比增加4.29个百分点,主要是锂电池、电源系统及配套产品业务毛利率同比增加14.14个百分点,拉升了公司整体毛利水平。受益于中航锂电(洛阳)事期建成达产,公司15年底产能已达9亿瓦时,规模效应带动毛利率快速拉升。公司二15年8月启动中航锂电(洛阳)三期产能15亿瓦时建设,10月启动中航锂电(江苏)一期25亿WH产能建设,预计16年底投产,届时产能将达5GWH。公司发展整体十分稳健,锂电产能或将提前释放超预期,汽车不数控加工业务呈现稳步增长,随着下半年新能源汽车放量, 16年公司将迎来业绩兑现年,高增长几成定局。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、2.36、3.00元,对应PE分别为39.4、15.1、11.9倍,给予“买入-A”评级,六个月目标价57元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,锂电产能扩张不达预期,下游需求萎缩。
成飞集成 机械行业 2016-02-25 33.43 56.57 211.85% 37.90 13.37%
38.48 15.11%
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投资要点: 业绩快报点评:符合预期!锂电业务高增长促业绩反转:2016年2月23日,成飞集成发布2015年度业绩快报,全年实现营业总收入16.23亿元,同比增长76.71%;营业利润0.98亿元,同比增长671.33%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长113.83%,基本每股收益0.26元,同比增长116.67%。主要是由于锂电池业务呈现快速增长,带来其销售额、利润大幅增长。公司2015年业绩符合预期,与我们2016年1月18日发布的深度报告《业绩反转变身锂电王牌,未来三年或持续翻番》盈利预测相近。 2015Q4实现每股收益0.13元,相当于2015年前三季度之和:对比公司三季报发现,2015前三季度总共实现营收9.75亿元,归母净利润0.45亿元,每股收益0.13元。可计算出四季度实现营收6.48亿元,归母净利润0.43亿元,每股收益0.13元,单季度基本实现了前三季度的归母净利润之和,主要得益于中航锂电洛阳二期基地四季度投产,并且产能逐步释放,带动四季度业绩快速提升。2016年随着中航锂电洛阳二期基地产能完全释放,加上若2016年12月洛阳三期及常州一期基地建成投产,公司2016年锂电实际产量或将达12.33亿wh,业绩高增长几成定局。 入围2016工信部首批车型目录电池厂商,2016年锂电设计产能或达49亿wh:2016年1月14日工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(第1批),原车型目录自2016年1月1日起废止。中航锂电入围北汽福田的纯电动客车电池供应商,彰显公司实力与电池产品质量获得政府及客户的一致认可。中航锂电(洛阳)二期达产后,洛阳三期15亿wh及常州一期25亿wh项目已于2015年底开始建设,预计2016年12月底投产,届时产能或达49亿wh,跻身锂电第一梯队。 投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.25、0.90、2.36元,对应PE分别为154.8、43.9、16.8倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,产能释放不达预期,下游需求萎缩
成飞集成 机械行业 2016-01-20 32.01 56.57 211.85% 34.60 8.09%
38.48 20.21%
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有别于市场的不同观点:公司被市场大部分人规为军巟股,而不是锂申股,处于锂申池标的的价值洼地,亟待价值重估,市场行情表现进进落后二锂申池指数不新能源汽车指数,作为新能源汽车产业链的锂电池优质标的,有强烈的补涨需求。 锂电池产业景气持续提升,2015年公司业绩反转:2015年新能源汽车产销两旺,全年累计生产37.90万辆,同比增长4倍,完成2015年底保有量达50万辆的目标,不此同时锂离子动力申池需求大幅增长,行业景气度持续提升。公司自2011年开始涉足锂申池产业,随着国家大力推广使用新能源汽车,2015年锂申业务利润单比攀升至65.84%。公司前三季度实现营收9.75亿元,同比增115%,营业利润0.54亿元,归母净利润0.45亿元,同比增754%,实现业绩反转。 2016年底锂电产能扩至49亿瓦时,未来三年业绩或将持续翻番:公司锂申池产能积极扩产以应对高速增长的市场需求,在中航锂申(洛阳)事期建成达产后,2015年底锂申产能已达9亿瓦时,同时2015年8月10日发布公告启动三期项目,设计产能为15亿瓦时,周期为12个月。10月12日发布公告称,拟不常州华科投资、金沙投资成立合资公司中航锂申(江苏)有陉公司,建设120亿瓦时锂申产能。项目分三期建设,一期总投资31.91亿元,周期为14个月,预计建成后产能达25亿瓦时。事期三期设计产能95亿瓦时,将根据市场需要进行建设投产。至2016年底,公司锂申产能将达49亿瓦时,产能增长率高达444%,未来三年业绩或将持续翻番,如中航锂申(江苏)事期、三期建成投产,公司产能总计将达到144亿瓦时,届时将剑指行业龙头比亚迪,跻身锂申行业第一梯队。 终止重组不改军工体制改革大势,仍存在军工资产注入预期:公司二2014年5月19日发布公告称,拟进行重大资产重组购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权,但2014年12月13日发布公告称终止重大资产重组,原因是由二国防主管部门认为该方案实行后,将“消陋特定领域竞争,形成行业垄断”。虽然此次军巟资产注入失败,但军巟体制改革仍是大势所赺,未来不排陋再将成飞集团或者其他资产注入的可能性。 联手土耳其DMA开拓电机电控市场,有望成为新的利润增长点:根据中航锂申官网及巟商局信息,公司二2015年8月不土耳其DMA公司成立上海央迈动力技术有陉公司(CADMA)开拓申机申控市场,合资公司结合了事者在锂离子动力申池和申动汽车驱动总控技术方面的优势,致力于申池、申机、申控技术开发,面向国内外的整车企业提供具有高技术含量的新能源汽车动力总成系统整体解决方案,未来有望成为新的利润增长点,完成“三申”(申池、申机、申控)系统的全面布局。 投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.90元、2.36元,对应PE分别为157.1倍、43.9倍、16.7倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,产能释放不达预期,下游需求萎缩
成飞集成 机械行业 2015-12-10 37.49 56.57 211.85% 48.49 29.34%
48.49 29.34%
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投资要点 行业景气持续提升,三季报净利同比大增754%: 2015年新能源汽车行业迎来高速增长,10月份生产5.07万辆,同比增8倍,前十个月累计生产20.69万辆,同比增3倍,预计全年产量将达到35万辆。公司前三季度实现营收9.75亿元,同比增115%,归母净利润4455万元,同比增754%,预计2015年度归母净利润变动区间6717-8778万元,同比增63%-113%,主要由于锂电订单同比大幅增长所致。 设立合资公司中航锂电(江苏)公司,未来几年迎来产能释放期: 2010年公司募资10.2亿增资中航锂电,建设产能21.8亿瓦时锂电池项目,周期为38个月。今年8月10日公司发布公告称,中航锂电拟在其产业园生产区南侧规划三期建设投资项目,总投资达14.5亿元,建设年产15亿瓦时锂电池生产线,周期为12个月。10月12日公告称,公司拟不常州华科投资、金沙投资成立合资公司中航锂电(江苏)有限公司,注册资本40亿元,中航锂电占比30%,计划总投资125亿元,建成后形成120亿瓦时的锂离子动力电池年生产能力。项目分三期建设,一期总投资31.91亿元,周期为14个月,预计建成后产能超20亿瓦时。中航锂电目前产能基本达9亿瓦时,完成布局后公司未来几年将迎来产能释放期,业绩高增长几成定局。 汽车模具与军品加工业务稳步增长,未来战略重点布局锂电池业务:公司汽车模具和零部件业务主要服务于比较成熟的汽车市场,军品业务主要为航空数控零部件加工,总体发展比较平稳,保持稳步增长的态势。而磷酸铁锂电池主要用于大巴车,主要客户有苏州金龙、南京金龙、中通客车、宇通客车,三元材料电池主要用于乘用车,主要客户有东风襄旅、重庆瑞驰、长安新能源。公司未来将积极推动现有业务发展,对锂电池业务采取积极扩张的发展战略,抓住新能源市场时机,扩产创收。 投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.26、1.37和2.23元,对应PE分别为151.8、28.8和17.8倍,首次给予“买入-A”评级,6个月目标价57元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,产能释放不达预期
成飞集成 机械行业 2014-05-26 24.38 -- -- 44.48 82.22%
72.60 197.79%
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一、事件概述 近期对成飞集成(002190)进行实地调研,就市场关心的中航锂电子公司经营情况及汽车模具订单等问题与公司高层管理人员进行了充分交流。 二、分析与判断 中航锂电正逐渐减亏 公司锂电业务设计产能为1.8亿AH,主要应用领域为电动汽车,包括公交车、乘用车、环保车、市政车等,由于下游需求一般,产能利用率相对较低。目前从今年新能源汽车政策来看,国家对其重视程度已经又上新台阶,与去年相比较好于去年,我们认为,锂电产业在中航集团是重要发展部分,未来支持力度会加大,因此,市场销售及国家政策推动是关键。 传统业务稳定增长 汽车模具、汽车零部件和数控零件业务是公司多年来的传统业务,近几年来一直保持稳定增长。公司与大型汽车厂商(包括一汽、广气、长安、东风等)形成多年的合作关系,目前正在做技改,进一步扩大产能,建设完毕后预计至少增加5000万以上的收入规模。整体来看,2015年是传统业务大幅增长的一年。 重组带来新契机 5月19日,公司发布公告,拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权,标的资产预估值158.47亿元;同时,拟向10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资,总额不超过52.82亿元,发行价格16.60元/股。与停牌期间市值52.6亿为基数,标的资产约为其三倍,本次重组不仅扩大了上市公司规模,而且作为航空防务装备整体上市平台的战略地位大幅提升。 三、盈利预测与投资建议 公司传统业务稳定增长,锂电业务正逐渐减亏,随着国家新能源汽车政策的推动,明年有望盈利。本次重组涉及158亿资产的注入,规模大幅提升,我们预计2014到2016年EPS分别为0.54元、0.66元和0.79元,对应的PE为38、31、26倍,鉴于公司重组后盈利能力的大幅提升,上调公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 重组预案延期、新能源汽车政策进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名