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劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-04 10.54 -- -- 10.74 1.90%
10.74 1.90% -- 详细
公司发布2019年年度业绩快报:2019年公司实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%;扣非后的归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%,其中单Q4实现营业收入11.04亿元,同比增长10.76%;归母净利润2.01亿元,同比增长12.03%;扣非后的归母净利润1.96亿元,同比增长30.17%,业绩基本符合预期。 烟标、新材料业务稳健增长,彩盒业务保持高弹性:公司19年的收入保持稳健高速增长,得益于烟标和新材料业务的稳健增速和彩盒业务的飞速成长。其中2019年烟标业务全年收入同比增长8.42%,镭射包装材料实现全年销售收入比上年同期增长13.20%。而彩盒业务19年同比增长87.31%,其中精品烟盒和3C包装的占比较大,保持了高速的成长性。精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利。电子烟的包装对3C产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。 疫情影响偏短期,长期增长无忧:由于公司目前主业还是烟标业务,下游的香烟需求有成瘾性,因此本身的需求偏刚性,短期之内疫情对于公司的影响主要体现在产能和物流方面。由于公司的烟标业务自动化程度很高,对于人员的到岗要求并不苛刻,因此短期的影响可控。而物流领域,作为全国布局的公司,在调度方面具备优势。新型烟草领域国内会受到部分冲击,但是一方面由于公司目前电子烟的收入占比非常小,几乎可以忽略不计,因此对于业绩的影响很小。另一方面,疫情对于很多电子烟的小企业冲击非常大,有利于行业洗牌加速,利好劲嘉股份等龙头公司。 盈利预测与投资评级:公司前期公告明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业,并提出19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。我们判断疫情对于全年业绩影响很小,根据业绩快报,小幅下调2019年净利润至8.75亿元,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,维持预测公司20、21年净利润为10.96亿、13.26亿元,当前股价对应PE为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-03 10.24 -- -- 10.74 4.88%
10.74 4.88% -- 详细
劲嘉股份发布业绩快报,2019年公司实现营收39.88亿元,同比增长18.22%,增速达到2009年以来高点;实现归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%。劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,未来成长值得期待,我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.71、0.83元,维持“增持”评级。 烟草行业步入良性发展阶段,烟标业务稳健增长 2019年卷烟行业库存进一步回落,卷烟产销稳健增长,据国家统计局数据,2019年卷烟产量同比增长1.2%,期末库存较年初下降13.4%,行业步入良性发展阶段。根据2020年全国烟草工作会议,2019年烟草行业工商税利和上缴财政总额创历史最高水平,经济运行和市场状态达到近年来最好水平,行业治理能力显著增强,2020年行业将贯彻“总量控制、稍紧平衡,增速合理、贵在持续”方针,指导行业稳步发展。受益于卷烟行业良性发展,2019年劲嘉股份烟标业务收入同比增长8.42%至27.8亿元,我们预计公司凭借新品开发与设计优势,烟标主业未来仍有望维持稳健增长。 彩盒业务加速成长,中丰田技改项目有序推进 公司积极发挥在包装自动化领域优势,拓展彩盒业务,2019年彩盒业务营收同比增长87.31%至8.36亿元,我们预计其中精品烟盒收入同比增长约72%,酒包收入同比增长约35%,电子包装预计实现收入2.6亿元左右,受益于产能利用率提高,我们预计彩盒业务毛利率有望显著提升。公司加大在中高端白酒领域布局,与贵州茅台、五粮液合作有序推进,随着后续生产基地改扩建项目完成,公司在酒包领域配套能力有望进一步提升,奠定长远基础。新材料方面,中丰田技改项目有序推进,镭射纸/膜、医药包装材料等业务稳步推进,2019年营收同比增长13.2%至6.89亿元。 大包装战略打开成长空间,维持“增持”评级 劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,未来成长值得期待。结合公司业绩快报,调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润8.7、10.4、12.2亿元(前值8.8、10.5、12.4亿元),对应EPS为0.60、0.71、0.83元。参照可比公司2020年平均18倍PE估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司2020年17~18倍PE估值,对应合理价格区间12.07~12.78元,维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期,疫情发展不确定性。
马莉 3
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-02 10.35 -- -- 10.74 3.77%
10.74 3.77% -- 详细
公司发布19年业绩快报:期内实现营收39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%;扣非归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%。19Q4实现营收11.04亿元(+10.76%),归母净利润2.02亿元(+12.49%),扣非归母净利润1.96亿元(+14.06%)。 烟标主业持续取得超越行业的增长:2019年1-12月我国卷烟产量2.36亿支(约合4728.5万大箱),同比增长1.2%,比起量上的稳增更重要的是消费结构持续向一二类中高档卷烟及细支烟等创新产品升级,驱动烟标产品定位中高端的劲嘉股份烟标业务取得快于行业的增长:19A公司烟标业务实现营收27.82亿(+8.42%),其中19H2(+10.21%)较19H1(+6.55%)增长有所提速;预期联营子公司重庆宏声的收入及贡献的投资收益也在稳步增长。 彩盒业务持续兑现高增长,消费类电子包装预期表现靓丽:期内公司彩盒业务收入达8.36亿元(+87.31%),对收入贡献达到21%,其中19H1/H2分别增长80.64%/92.08%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升(17A/18A/19H1毛利率分别为18%/24%/33%)。我们估计其中精品烟盒实现收入4.5-5亿(增长约60%),持续深挖中烟客户份额。消费电子包装增长超预期、预计实现2.6-2.7亿(去年同期约0.7亿),主要受益于手机、电子烟等3C产品景气度较高。酒包业务表内业务稳健增长(规模接近0.6亿);联营子公司申仁包装12月生产改扩建项目,拟投资6.34亿元建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,改扩建完成后预计可实现年净利润1.6亿,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿;此外与五粮液合资子公司嘉美也于19年11月开始试生产,将于20年贡献增量。 新型烟草业务持续深化布局,镭射包装材料开拓新客户:新型烟草方面,公司19年6月起主推旗下foogo品牌开启发展元年,尽管雾化电子烟线上销售渠道于19年11月被国家关停,但预期公司线下渠道稳步铺货中;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,我国HNB试点方案稳步推进,看好劲嘉率先受益。此外,19年公司镭射包装材料业务销售收入同比增长13.20%达6.89亿元,除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收39.89/48.74/56.8亿,同增18.2%/22.2%/16.5%;归母净利8.75/10.48/12.12亿,同增20.6%/19.8%/15.6%。当前股价对应PE为17.82X/14.87X/12.86X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-02 10.35 -- -- 10.74 3.77%
10.74 3.77% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,公司全年实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长20.61%。 2019年烟标主业稳健增长,彩盒包装延续高增速 从单季度来看,Q4公司实现营收11.04亿元,同比增长10.76%,环比增长8.32%,为近年来单季度最高营收水平;Q4实现归母净利润2.02亿,同比增长12.49%,环比略降低2.62%。全年来看,公司一方面受益于烟标主业的稳健增长,把握卷烟结构性调整机遇,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,公司全年实现烟标销售收入27.82亿元,同比增长8.42%,在烟草行业低增速的情况下继续实现大个位数增长;另一方面,公司通过持续强化印后制造能力与自动化水平,彩盒包装业务全年实现销售收入8.36亿,同比增长87.31%,延续板块高增速态势。我们认为,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续提升产品结构和经营效率,烟板块与大包装板块业绩稳健向上,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。 卷烟结构化调整带来差异化机遇,继续外延拓展大包装品类 我们认为,近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势,公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利;此外,公司通过强化后道工艺与自动化设备性能,积极拓展酒包、电子产品和消费品包装,扩大产品品类范围,以包装赋能产品,助力业绩稳健向好发展。 新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产经营 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,劲嘉已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:我们预计公司2020-21年的营收为46.14/52.80亿元,净利润为11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-17 11.47 -- -- 12.48 8.81%
12.48 8.81%
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事件 2019年12月10日晚,公司发布关于参股子公司生产改扩建项目暨关联交易的公告,公司审议通过参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目,项目总投资6.34亿元,劲嘉股份出资不超过2.22亿元(占比35.00%),其余部分由贵州茅台酒厂集团技术开发公司、上海仁彩印务有限公司分别出资2.85、1.27亿元(占比45.01%、19.99%)。 该生产改扩建项目的主要内容是对申仁包装的仁怀市坛厂镇酒类配套产业园区进行设备产能更新升级、厂区用房扩建、完善公用设施建设,建设周期为3年,分2期实施,建设规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标。 我们的分析和判断 生产改建项目通过,携手茅台,酒标发力 参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,拟定产品方案为提供12.5万吨白酒包装所需的批量化、高档化酒盒包装品、2.5万吨白酒包装所需的个性化、定制化礼盒包装品、5000万套(20万大箱)的烟标产品。根据公司测算,该项目预期可实现每年营业收入19.31亿元,年均净利润1.61亿元,项目财务内部收益率为23.51%,回收期为(税后)6.41年。 我们预计该项目将有效提升申仁包装对茅台集团及社会酒企白酒纸包装品的供应服务能力,有利于增强经营规模,提高市场占有率与营业收入;对于公司来说,该项目符合公司发展战略,实现公司在精品酒类包装的扩展及延伸,提升公司在大包装板块的综合竞争能力,有利于公司在彩盒产品的业务持续发展,形成公司的第二支柱,并推进与茅台技开司深入战略合作,有效增厚公司经营业绩。 烟标优化稳健,彩盒维持高增,业绩表现良好 2019年以来,公司围绕三年规划(2019年-2021年)深耕大包装产业,业绩表现良好。烟标主业持续夯实,彩盒业务快速发展,新兴产业培育取得突破,推动公司业绩保持良好增长,公司2019Q1-3实现营业收入28.84亿元,同比增长21.35%;归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-13 11.50 -- -- 12.44 8.17%
12.48 8.52%
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公司公告:公司同意参股子公司申仁包装进行生产改扩建项目,项目总投资 6.34亿元,项目分期建设,总建设周期为 36个月。首先使用申仁包装自有资金或自筹资金,不足部分由股东茅台技开司、劲嘉股份、上海仁彩按照持有申仁包装的股权比例出资,其中劲嘉股份出资额不超过 2.22亿元。本项目按 2期实施,其中:1期产品方案为:2.5亿个高档酒盒(卡盒)、0.5亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5亿个提袋、2500万套烟标产品;2期产品方案为:3亿只标贴、4500万个纸箱、2500万套烟标产品。申仁包装本次生产改 扩建项目已经茅台集团党委会议审议通过,尚需提交茅台集团董事会审议通过,尚需提交 国资委审批。 扩建项目推进,致力将申仁打造为智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。 公司于 2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,并于 2018年 3月增资并收购申仁包装 40.6%股权。 申仁包装是茅台技开司下属控股子公司,现在是茅台 53度飞天纸包装的主要供应商,还为部分茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品。但申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型。劲嘉在产品开发、印前印后制造、智能包装等多方面具备强大实力,有望帮助申仁向包装一体化解决方案服务商转型。公司通过多年深耕烟标领域,在新品设计打样方面具备较强经验积累,多次获得国际大奖(包括茅台醇等),印刷能力也远超传统彩盒厂商,在后道方面公司也已自主研发包装设备超过 28台,多个完成专利申报,构建具有自主知识产权和壁垒的包装优势。本次扩建项目落地后,1)有望突破产能瓶颈;2)提升酒类包装创新设计能力与快速打样能力;3)新增高端定制礼品盒、烟标生产线,新增场内物流和立体仓储物流设施,实现智能一体化制造,提高彩盒自动化生产程度;4)搭建产品全程追溯的人工智能、区块链等关键数据技术研发服务能力,做强供应链增值服务,有效推进申仁包装智慧制造、智能包装、供应链服务升级。 茅台酒包有望在未来迎来放量。本项目共计将满足 15万吨白酒的纸质包装品以及 20万箱烟标的包装需求,贵州茅台 2018年年产 7.02万吨茅台酒及系列产品基酒,本次项目建成后将具备能力充分覆盖股份公司酒包需求。且在贵州省全省白酒企业与包装企业供求现场对接会上,茅台集团提出将不断增强包装的供给能力和水平,争取早日实现茅台集团省内包装采购额 39亿元、配套率 24%的目标,从而促进全省白酒包装配套比重的提升。 未来扩产完毕后,申仁包装产能有望快速达到消化,为公司贡献增量。按 2018年申仁包装 2.60亿元收入、3370.99万元净利润计算,本项目正常年预期可实现收入 19.31亿元、净利润 1.61亿元,申仁包装收入和净利润仍分别有 7.4倍和 4.8倍增长空间。假设 2022年项目完全建成达产,对应为劲嘉股份贡献约 7886万元投资收益(40.6%*(1.61亿元+0.3371亿元))。 精品彩盒:设计切入,凭借自动化水平+产能提升,彩盒收入翻倍增长中。目前 1)中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段,市场仍处于供不应求状态;2)3C 业务中电子烟包装翻倍放量中;3)随着公司自动化水平提升、产能爬坡,翻倍放量态势有望持续;4)进入下半年节庆假日旺季,送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著,成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产,有望持续促进酒包业务增长。
马莉 3
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-12 11.84 -- -- 12.44 5.07%
12.48 5.41%
详细
事件:公司公告参股子公司申仁包装(劲嘉持股40.6%)进行生产改扩建项目,项目总投资6.34亿元,除申仁包装自有资金外、不足部分由各股东按股权比例出资,劲嘉股份、上海仁彩(劲嘉持股28%)预计出资不超过2.22亿、1.27亿。项目建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,按2期实施:(1)1期产品方案为:2.5亿个高档酒盒(卡盒)、0.5亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5亿个提袋、2500万套烟标产品;(2)2期产品方案为:3亿只标贴、4500万个纸箱、2500万套烟标产品。 改扩建规模较大,彰显申仁包装发展信心:贵州申仁包装系茅台技开司(持股45%)及劲嘉股份(直接持股35%、通过上海仁彩间接持股5.6%)联营子公司,主要承接茅台53度纸包装业务,18年营收2.6亿、净利润0.39亿,19年Q1-Q3营收1.95亿、净利润0.38亿(对应净利率约15%)。本次扩建15万吨白酒纸包装,其中12.5万吨对应2.5亿个批量化高档酒盒,2.5万吨对应0.5亿个个性化定制酒盒;此外还规划生产5000万套(20万大箱)烟标产品,进军烟标领域。改扩建项目完成后,预计可实现年营收19.31亿、净利润1.6亿,IRR高达23.51%,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿。 我们认为,本次改扩建项目促进申仁包装酒包业务拓展同时进军烟标开启社会化大包装转型,且有助于深化劲嘉与茅台的合作、完善公司酒包业务版图:(1)贵州省内酒包业务大有可为:18年12月贵州省政府指出,到20年实现省内白酒产量50万千升(粗略估计约10亿瓶),22年达到80万千升(16亿瓶),贵州省工业和信息化厅明确力争20年全省白酒省内配套率达到50%,22年冲击80%的目标,对应酒盒需求5亿个、12.8亿个,申仁订单有保障。(2)申仁有望承接更多茅台订单:茅台集团将争取早日实现省内包装采购额39亿元、配套率24%的目标,而申仁是茅台在贵州省内唯一三产公司。(3)烟标有望借力劲嘉:劲嘉作为烟标标杆龙头,可为申仁提供烟标印刷工艺、对接西南区域中烟客户等多方面协助。 Q4彩盒、烟标预计延续高景气,HNB试点预期率先受益:公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,电子烟盒受益于下游行业高景气快速增长,酒包业务与茅台、五粮液等品牌酒企的合作进入放量期。新型烟草方面,国内HNB试点方案稳步推进,公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,看好率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高,坚定看好! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收41.37/50.94/60.31亿,同增22.6% /23.1% /18.4%;归母净利8.98/10.71/12.50亿,同增23.8% /19.3%/16.7%。当前股价对应PE为19.31X/16.19X/13.87X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-03 11.11 -- -- 12.15 9.36%
12.48 12.33%
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事件: 公司于 11月 26日举办投资者调研活动,重点解读了公司当前布局,以及各业务线发展近况及未来方向。 从公司发展近况来看,我们认为公司在稳步发展烟标主业的基础上,其彩盒包装、新型烟草业务颇具看点: 彩盒包装:从高附加值精品产品入手,由实力子公司保驾护航前有产品以精品彩盒为主: 1) 精品烟盒。 公司为上海中烟设计研发和供应“中华金中支”的包装产品,为安徽中烟、河北中烟、江西中烟设计研发了徽商、荷花、金圣等精品礼盒装产品; 2) 中高端酒品包装。 公司携手茅台技开司,与其旗下上海仁彩和申仁包装共同发展茅台酒包业务, 19年前三季度贡献投资收益同比增1293万元;全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务设立合资公司嘉美智能包装,重点在酒盒设计创意、酒盒后道成型自动化、烟酒包装联合发展; 3)3C 产品及新型烟草包装产品等。 公司基于行业领先的设计、印刷优势,继续夯实印后制造能力,提升生产效率,彩盒业务已成为除烟标板块的主力业绩支撑。 后有实力子公司保驾护航: 1)子公司劲嘉智能包装,专注于提供智能包装制品、包装材料防伪、智能配送、包装、装卸以及智能信息的一体化解决方案。公司于10月 15日向全资子公司劲嘉智能包装增资 8000万元人民币,以增强其研发和生产实力,加大市场开拓力度,以把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇; 2) 子公司盒知科技,为智能包装提高附加值。从事鉴真溯源芯片、物联网、区块链技术等, 以深入贴近客户防伪鉴真、溯源、数字营销等需求; 3) 子公司蓝莓文化,具备品牌原创设计能力,正在加大对中高端消费品的设计研发力度。 服务品牌有 15家中烟公司上百个烟草品牌, VIVO、华为、魅族等手机品牌,获得多个包装设计类奖项,目前其正在设计的精品红茶“跨界古琴,正宗祁红”在京东众筹。 新型烟草:加热不燃烧与中烟合作,雾化电子烟坚决拥护国家政策公司新型烟草业务覆盖加热不燃烧和雾化电子烟两方面业务。 在加热不燃烧方面,公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作; 子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展 ODM/OEM 服务; 在雾化电子烟方面,公司和米物科技等成立因味科技,推出 foogo (福狗) 品牌,已经推出了 K、 J 两款换弹式雾化类产品,以及 mini J、夜猫子两款一次性小烟,目前通过线下经销商渠道进行拓展。 投资建议: 我们预计公司 2019-21年的营收为 39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示: 订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-02 11.10 -- -- 12.15 9.46%
12.48 12.43%
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烟草行业良性发展,烟标业务2020年稳健可期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%,同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%,维持小幅增长的同时库存水平处于低位,因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定,而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质,凭借其烟草理解,依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单,三季度公司烟标预计取得10.24%增长,全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平。 彩盒业务初露峥嵘,2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力,从手机盒业务切入,近年来发力酒包包装,再加上2019年电子烟包装热潮,预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平,同比也接近增长翻番。而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入,2020年随着公司酒包业务持续深入,电子烟包装调整整固后,公司彩盒包装依然有望实现较为快速增长。 电子烟政策持续催化中,短期波动不改长期趋势。公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中,包括加热不燃烧烟具、雾化烟(换弹式、一次性)等,服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外,云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等等。布局已经基本完备。11月1日雾化电子烟网上禁售后,行业监管骤然收紧,但也基本形成共识:新型烟草由国家把控,逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为,2020年上半年,加热不燃烧新型电子烟的行业标准可能大概率将推出,中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品,劲嘉作为中烟的主要供应商,将受益这一新品渗透率大幅提升过程,参考日本经验,渗透率如果达到20%,将是3000亿的大市场。 维持“强烈推荐-A”评级。预计劲嘉股份19~20年EPS分别为0.61、0.72元,目前股价对应19年PE、PB为19、2.4,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策出台滞后。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-27 11.28 -- -- 12.15 7.71%
12.48 10.64%
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烟标行业龙头,产业升级加速发展。公司为现代化大型综合包装产业集团,生产规模、产品设计、创新能力等核心竞争力国内领先;公司先后与亚东复星瑞哲安泰、茅台酒厂集团、云南中烟公司进行战略合作,旨在完善升级产业布局。公司业绩稳健提升,营收由2014年的23.23亿元增长到2018年的33.74亿元,CAGR为9.78%;2019Q1-3公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%,实现归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%,增速超预期。同时,盈利能力稳定,期间费用管控良好。分业务来看,公司定烟标业务稳步增长,彩盒业务受益产能释放保持收入高增、毛利率稳步提升;此外镭射包装材料业务也发展迅速。 新驱动一:加热不燃烧烟草制品(HNB)潜力巨大,劲嘉与中烟深度合作,HNB布局优势凸显。我国是全球电子烟生产大国,但市场规模较小,普及率远低于欧美,消费市场潜力巨大。当前国内新型烟草监管政策正加速落地,HNB确定属于国家烟草专卖体系、由中烟进行专卖管理并向国家上缴工商利税,也符合烟草行业“降焦减害”发展趋势,预计HNB布局或将加速。劲嘉股份早于2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,与中烟深度合作,HNB、蒸汽式电子烟双线推进,优势凸显。 新驱动二:酒包千亿市场提前卡位,彩盒业务多维布局,大包装稳健发展。2018年以来,全国白酒产量下降,但销售向高端产品倾斜的趋势不改。当前酒包装市场近千亿,行业格局仍较为分散,劲嘉股份与茅台、五粮液强强联手,龙头地位渐显,份额将进一步提升。同时,公司自2015年进入彩盒包装领域后,在新材料、防伪及设计创意等多方面布局,实现持续高速增长。 传统驱动:烟标结构化升级大势所趋,烟标龙头优势愈加凸显。中国为全球最大的传统卷烟市场,伴随卷烟产销回暖,烟草行业去库效果明显,产品结构不断升级,创新产品发展迅速,构筑行业发展新动能。劲嘉股份作为传统烟标龙头,一方面持续推进技术创新和工艺改善,另一方面横纵向外延收购、全产业链综合布局,持续保持领先地位和竞争优势,市场份额有望稳步增长。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为40.37、47.68亿元,同比增长19.65%、18.12%;归母净利润分别为8.89、10.71亿元,同比增长22.53%、20.47%,对应PE为18.3x、15.2x,维持“买入”评级。 风险提示:国内新型烟草政策存在不确定性;酒包装业务拓展不如预期;行业竞争大幅加剧。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-04 10.73 18.00 94.17% 11.65 8.57%
12.48 16.31%
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预计2019年年报净利润增长为20-30%:预计2019年年报净利润为8.70-9.43亿元,同比增长20-30%,公司经营业绩保持良好的发展态势,烟标行业整体趋势向好,公司不断贴合市场,持续加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整的市场机会,继续保持了竞争优势;在彩盒产品方面,公司通过不断加强研发设计及生产工艺,加快智能化生产的进程,精品烟酒包装、3C产品包装等彩盒包装取得良好成效。 烟标主业稳中有进,彩盒产品快速发展。烟标产品方面,公司围绕客户的需求,不断加大烟标产品的设计与研发能力,实现双位数增长。彩盒产品方面,2019年4月25日,公司全资子公司劲嘉智能包装与五粮液子公司设立合资公司嘉美智能包装,促进产品转型升级,进一步推进“大包装”战略,同时客户开拓情况良好,新客户包括灵犀、氪墨、特维普,魔笛等新型烟草品牌,公司还取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格,彩盒业务Q1-Q3接近翻倍增长。 19Q1-Q3毛利率承压,控费能力增强,净利率基本保持。2019Q1-Q3净利率水平同比降低0.1pct至25.6%;2019Q3净利率23.28%,同比降低1pct,环比下降2.82pct。2019Q1-Q3毛利率水平同比下降0.99pct至42.89%,2019Q3毛利率42.59%,同比降低0.94pct,环比提升0.43pct。 新型烟草布局顺利,有望贡献未来成长增量。公司新型烟草业务顺利推进:1)公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,生产配套新型烟草的烟具。2)公司与米物科技等公司设立合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟。3)劲嘉科技为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务,并为各中烟公司提供烟具研发服务。我们维持预测公司2019-2021年净利润为8.78、10.09、11.78亿元,对应当前市值PE分别为18、16、13倍,维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长,大包装战略持续推进,维持公司2019年30倍PE,维持目标价18元。 风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-11-04 10.73 -- -- 11.65 8.57%
12.48 16.31%
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事件:公司19Q1-3实现收入28.84亿元,同比增长21.3%;归母净利润为6.73亿元,同比增长23.4%;扣非归母净利润为6.6亿元,同比增长26.8%。其中19Q3实现收入10.2亿元,同比增长32.8%;归母净利润为2.08亿元,同比增长24.8%;扣非归母净利润为2.08亿元,同比增长30.2%。预计19A 净利润约8.70~9.43亿元,同比增长20%~30%。 烟标业务稳步推进,Q3收入增长提速。烟酒类社零额维持较高增速,19年1~9月同比增速为9.8%。公司三季度烟标业务新市场拓展顺利,整体增速单季度有所提振,预计15%~20%收入增速,前三季度烟标收入增长10%左右。公司烟标客户稳定,以细支烟等高附加值产品为主,预计将保持稳定增长,全年收入增速在10%左右。 彩盒业务继续放量,预计规模效应将逐步释放。公司彩盒业务以精品烟盒、3C 产品、酒盒为主, 市场拓展较为顺利, 预计单三季度收入增速150%~200%,前三季度收入增速在100%左右。公司19Q1-3投资收益7008万元,预计其中申仁和仁彩贡献2000~2500万元,重庆宏声贡献2500~3000万元。伴随礼盒烟的市场接受度提升,公司精品烟盒业务进入快速增长期,伴随公司业务量加大,预计彩盒业务毛利率将逐步提升。3C 产品方面,公司以电子烟和手机盒包装为主,且手机盒用户布局较好,预计未来仍有较大增长空间。酒盒包装18年牵手茅台技开司,19H1战略合作宜宾五粮液印务,未来仍有较大增长空间。 费用掌控能力较强,利润率小幅下滑。19Q1-3公司毛利率为42.9%,同比-1.0pct;单Q3毛利率42.6%,同比-0.9pct,环比+0.4pct。公司毛利率同比下降主要因彩盒业务拓展,但伴随规模效应逐步显现,预计彩盒业务毛利率有提升空间,未来公司毛利率下降空间有限。公司费用掌控能力较强,19Q1-3公司期间费用率14.1%,同比-0.3pct;其中销售/管理/财务费用率分别为3.2%/11.1%/-0.2%,分别同比-0.1/-1.1/0.9pct。19Q1-3公司净利率为25.6%,同比-0.1pct;单Q3净利率为23.3%,同比-1.0pct,环比-2.8pct。 由于公司产品结构受到季节性因素影响,预计全年公司利润率变动较小。新型烟草布局领先,代工+自主品牌并进。公司为云烟HNB 烟具主要生产商,同时为上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务,为电子烟知名品牌WEBACCO(HNB)、GIPPRO(电子烟)、LUMIA(电子烟)提供研发代工服务,并于19年中期开展了社会化产品代工业务,目前对公司收入端贡献有限。19年7月推出了自主品牌电子烟FOOGO(福狗),伴随烟草政策的逐步明朗化,公司将享受提前布局优势。 公司彩盒业务持续放量,烟标主业增长稳健,新型烟草布局领先,维持“买入”评级。考虑到公司新型烟草业务贡献有限,我们下调盈利预测。预计19~21年净利分别为8.97/11.15/13.30亿元(前值:9.23/10.89/12.64),同比增长23.7%/24.2%/19.3%(前值:27.3%/18.0%/16.0%),对应PE17.1X/13.7X/11.5X。 风险提示:彩盒业务拓展不及预期,新型烟草政策监管风险,卷烟销售不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-31 10.51 -- -- 11.65 10.85%
12.48 18.74%
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单季度营收增速创新高,盈利能力保持稳定 2019年前三季度合计实现营收28.84亿元,同比增长21.35%;单Q3公司实现营收10.20亿元,同比增长32.76%,创近三年来单季度营收增速最高水平。前三季度合计实现归母净利润6.73亿元,同比增长23.44%;其中单Q3归母净利为2.08亿元,同比增长24.76%;处于近三年增速较高水平区间。从盈利水平来看,Q3毛利率为42.59%,同比降低0.94pct,环比上升0.43pct;Q3净利率为23.28%,同比下降1pct,环比降低2.82pct,总体来看两者仍处于历史均值区间内,公司作为烟标龙头仍保证了较稳定且较高的盈利能力。 增资劲嘉智能包装,大力推进彩盒板块 公司于10月15日向全资子公司劲嘉智能包装增资8000万元人民币,以增强其研发和生产实力,加大市场开拓力度,从而积极把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇。彩盒板块前三季度实现销售收入5.50亿元,同比增长104.65%,反映出公司彩盒板块稳健推进,精品烟盒、3C包装以及新型烟草产品包装多点开花,业务持续多元化向好发展,目前彩盒板块已成为除烟标板块外的主力业绩支撑。 新型烟草多点布局,双品类积极卡位 在加热不燃烧方面,公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,上海等中烟客户提供新型烟草烟具的研发生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累开展ODM/OEM服务。在雾化电子烟方面,公司和米物科技等成立因味科技,推出foogo(福狗)品牌,已经推出了K、fJ两款换弹式雾化类产品,以及miniJ、夜猫子两款一次性小烟,目前通过线上线下渠道同步拓展,同时积极向海外地区拓展,后续将持续丰富产品线。我们认为,随着海内外监管的逐步落地和趋严,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-30 10.65 -- -- 11.65 9.39%
12.48 17.18%
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事件:劲嘉股份发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润6.73 亿元,同比增长23.44%;实现扣非后归母净利润6.6 亿元,同比增长26.8%。单三季度公司实现营收10.20亿元,同比增长32.76%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长24.76%;实现扣非后归母净利润2.08 亿元,同比增长30.17%。公司预计全年归母净利润为8.7-9.4 亿元,同比增长20%-30%。 烟标彩盒双驱动,推进业务快速增长。烟标方面,受益于原有业务增长和新产品推出,烟标业务量价齐升,部分烟标产品实现独家供应。卷烟行业经历了2015-2016 年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业18 年实现税利总额1.2 万亿元,同比增长3.69%。因防伪及其他创新诉求,行业扩容的同时份额倾向于向集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。彩盒方面,继15 年进军大包装之后,彩盒逐步进入收获期。前期有效布局与龙头品牌合作叠加产能释放,收入增速靓丽。 技术改善有效降成本,利润率基本稳定。2019 年前三季度公司总体毛利率为42.9%,同比下滑1.0pct。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为43.8%/42.2%/42.6%,同比变动-3.3pct/+1.2pct/-0.9pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平提高。费用率方面,前三季度公司销售费用率为3.2%,同比下降0.12pct;管理费用率7.0%,同比下降0.45pct;研发费用率4.0%,同比下降0.61pct;财务费用率-0.2%,同比上升0.89pct。公司净利率25.6%,同比下降0.10pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为27.5%/26.1%/23.3%。 业务多元化初显成效,大包装与新型烟草高速成长。新型烟草方面,公司电子烟业务稳健有序进行,自2019Q2 起为电子烟企业做ODM 生产,并加大了自主研发投入,9 月24 日发布新品,稳步抢占电子烟市场。酒包方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,目前已经进行设备调试,进入试生产阶段。 投资建议:我们预估公司2019-2021 年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS 为0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-30 10.65 -- -- 11.65 9.39%
12.48 17.18%
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行业高景气叠加季节间收入确认影响,单三季度公司收入同增33%至10.2亿元。分品类看:1)传统烟标业务我们预计单Q3收入增长提速:在国内经济承压叠加财政收支并不宽裕的背景下,烟草利税作为重要的财政收入,行业景气度能够维持较高水平,单三季度国内卷烟产量同增1.15%至6137.2亿支,同时,卷烟结构升级亦持续推进,劲嘉凭借强设计生产能力,加速新订单获取;2)彩盒业务我们预计单Q3收入或延续快速增长趋势:其中,精品烟盒高增主要受益于快速增长的终端需求;3C业务增长主要来自电子烟高景气带动的包装需求提升。 各品类利润率维持稳定,单Q3公司归属净利润同增24.76%至2.08亿元。 单三季度,毛利率/净利率同比下降0.94pct/1pct至42.59%/23.28%。其中,毛利率:单Q3毛利率同比降低0.94pct至42.59%,主因低毛利率的彩盒占比提升,根据中报数据,传统卷烟毛利率相比彩盒毛利率高11.04pct。就单品类毛利率看,我们预计,传统烟标毛利率或维持稳定,彩盒毛利率受益于产品规模增长而略有提升;费用率:单三季度劲嘉销售/管理/研发/财务费用率为3.43%/8.51%/4.34%/-0.21%,同比变动0.02pct/1.86pct/-2.14pct/0.62pct;其中,管理和研发费用率出现较大波动,我们判断或受到季度间费用投放不均衡扰动,就全年看,或维持稳定;现金流:公司单三季度经营性现金流净额同增38.79%至2.60亿元,主因当期回款大幅增加,从全年看,预计和净利润相匹配。 乘行业趋势,劲嘉加速新型烟草领域布局。公司目前生产的新型烟草制品包括加热不燃烧烟具、雾化式电子烟(换弹式、一次性),服务品牌除控股子公司因味科技的FOOGO(福狗)外,还有云南中烟子公司深圳市华玉科技发展有限公司的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等,同时为云南中烟,上海烟草,贵州中烟,河南中烟,广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务。后续伴随国内监管政策逐步规范,看好公司作为烟草系正规军,凭借规范化生产和产品技术储备,有望配合中烟并切入新型烟草市场,获得成长新增量。 业绩快速增长&高分红,经济承压背景下彰显公司投资价值。受益于烟标主业稳健增长、彩盒业务高增趋势延续,劲嘉预期全年可实现归属净利润增速为20%-30%,当前股息率约为3%水平(根据公司2019年-2021年规划纲要,每年现金分红金额占当年归属净利润比例不低于50%,备注:劲嘉总市值取自2019年10月24日);若按照去年分红比例(92%,备注:劲嘉总市值取自2019年10月24日),预计全年股息率或超过5%;在国内经济整体承压、收益率下行背景下,公司高股息率彰显投资价值。 投资建议:烟标主业稳健增长,大包装业务延续高增,新型烟草持续催化,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务,在A股中极具稀缺性。其中:在包装主业领域,受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,公司收入、业绩有望延续稳健较快增长,基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点;同时,公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,公司有望实现业务延伸,并带来更大成长空间。我们预计2019-2021年公司EPS为0.62/0.76/0.93元,对应PE16/13/11X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名