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劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-05-08 8.22 -- -- 8.62 4.87% -- 8.62 4.87% -- 详细
收入略低预期,产品结构优化,盈利能力提升,驱动利润高增。 (1)收入端略低于预期:2017年烟草行业开始底部向上,根据国家烟草专卖局网站显示,2017年烟草行业卷烟销量稳定增长,全年完成4,737.8万箱,同比增加38.6万箱,增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。在行业复苏背景下,劲嘉17年烟标主业拐点向上,在重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业的情况下,实现收入同比增长6.06%,在与16年合并报表同口径情形下,实现收入增19.4%。公司烟标主业去年基本已回到双位数增长区间。在拐点趋势向上的基础上,2018年Q1,公司实现营业收入为8.14亿元,较上年同期增8.08%。 (2)烟标大龙头,毛利率提高,驱动18Q1利润超预期。公司作为烟标行业龙头,在上游原材料方面具备较强的议价能力,成本端收到造纸价格影响较小,此外,公司顺应行业发展趋势,高附加值产品细只烟增长迅速,产品结构优化,致公司2018年Q1毛利率同比提高3.41pct至47.14%。 期间费用率方面,公司销售、管理、财务费用率同比分别增0.82pct、1.24pct,-1.33pct,公司2018年Q1整体期间费用率同比增0.73pct至14.23%,略有提高。但是在高毛利驱动下,公司销售净利率仍然同比提高2.92pct至28.78%。高盈利能力驱动公司净利润同比增21.09%,超出市场预期。 参与国企混改打开新局面,开展白酒包装市场新篇章 公司此前分别收购申仁包装29%股权,收购上海丽兴100%的股权,公司全资子公司中华烟草收购香港润伟30%股权;同时公司与茅台技开司签署战略合作协议,约定茅台技开司及公司将凭借自身资源提升双方参股公司申仁包装的市场竞争力及销售 收入。 茅台技开司是中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司下属子公司,申仁包装为茅台技开司下属子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括中国贵州茅台、国酒茅台定制营销等。 一方面,公司直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成紧密的利益共同体。双方将优化申仁包装的运营管理和资源配置,共同推动申仁包装在白酒包装等领域的发展及布局。另一方面,此前申仁包装产能不能很好地满足茅台集团内部及外部市场的需求,此次收购完成后,申仁包装的资本实力进一步提升,为其扩充产能、项目开展等提供重要资金支持,有利于申仁包装获得更多优质客户及优质订单,提高营业收入。 此外,此前劲嘉和申仁发布未来五年(2018-2022)发展目标规划,未来申仁将整合茅台集团系列产品包装,拓展海外酒类及其他包装业务,至2021年申仁收入有望达到15-20亿,成为全国包装领域第一梯队企业,力争实现申仁上市。 公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心 2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。截至2018年3月31日,公司累计回购股份790万股,占公司目前总股本的0.5285%,最高成交价为8.74元/股,最低成交价为8.01元/股,均价8.38元/股,成交金额为0.66亿元(不含交易费用)。大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归,彰显公司长期发展信心。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.92亿元和39.16亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.81亿,同比增长36.0%;2019年预计净利润9.38亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为15.37x、12.80x(考虑回购后PE分别为15.05x、)。维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-05-07 8.18 -- -- 8.62 5.38% -- 8.62 5.38% -- 详细
公司公告2018年一季报,盈利持续改善,符合我们预期。2018年Q1公司实现收入8.14亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%,符合我们一季报前瞻中预期(+20%);归母扣非净利润2.09亿,同比增长25.2%;2018年Q1经营性净现金流2.06亿元,受2017Q1支付应付账款导致低基数影响,同比大幅增加84.3%。公司预告中报业绩同比增长15%-30%。 包装:烟标主业受益行业复苏,细支烟精品包装构建增长主要动力。烟标主业:公司受益行业产量恢复正向增长。国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量恢复增长,2018年1-2月国内卷烟产量913.8万箱,同比增长9.2%,卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018年1-2月国内卷烟销量1002.8万箱,同比增长7.1%,增速明显提升。公司烟标主业受益行业复苏,伴随行业实现稳健增长,主要烟标子公司盈利能力明显提升。细支烟精品包装放量:公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计生产管理优势,大力推进产品转型升级,为卷烟厂提供礼盒包装。前期培育的初心细支烟、中华金中支、荷花细支烟、金圣细支烟的礼盒包装开始放量,2018Q1收入同比增长近1亿元,为公司收入增长的主要动力。 盈利能力受益于结构升级,增发完成利息收入增加。受益于细支烟包装占比提升、产品结构升级、自主设计的新产品(初心细支烟、中华金中支)附加值更高,2018年Q1毛利率同比提升3.41个百分点达到47.1%。因17Q4增发完成,募集资金到位,18Q1利息收入增加,财务费用由17Q1的197万下降至-87.22万元。 正与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务,2018年起确认投资收益。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购与增资8320万元获得飞天茅台独家供应商“申仁包装”40.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。18Q1收购增资刚刚完成,当季贡献有限,我们预计后续季度,申仁贡献业绩将逐步体现。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点,2018年Q1智能包装子公司扭亏为盈,实现利润262万元,同比增加930万元;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与专利积累,与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的布局,迎接可能的海内外市场爆发机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购790万股,耗资6620.61万元(均价8.38元/股),彰显长期发展信心!后续随着智能包装业务(精品礼盒+3C包装)开拓,以及茅台酒包装业务对于业绩的逐步体现,我们预期Q1增速为全年相对低点,我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.50元、0.62元和0.74元(YoY分别为29%/24%/20%),目前股价(8.15元/股)对应PE分别为16倍、13倍和11倍,估值具备安全边际,看好烟标行业稳健复苏,公司新切入酒包领域的巨大想象空间,以及公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-05-02 8.00 -- -- 8.62 7.75% -- 8.62 7.75% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2018年一季报,2018Q1公司实现主营业务收入8.14亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长25.2%。当期EPS0.14元,上年同期为0.13元。2018年公司业绩取得开门红,较前两年增速明显恢复。公司预计2017H1净利润区间为3.49-3.94亿元,同比增长15%-30%。 卷烟行业见底复苏,带动主业快速回暖:卷烟行业经历15-16年连续下滑后,17年整体企稳。全年实现销量4738万箱,同比增长0.8%,增速较16年提升6.4pct。行业高端化趋势明显,全年一二类卷烟占比达到37.2%,同比提升3.2pct,并拉动行业单箱销售额同比提升3.85%。行业内部变革明显,高端卷烟、细支烟、短支烟、爆珠烟销量均保持较高速度增长,细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%,为具备创新能力的企业提供了发展机遇。公司抓住细支烟高速发展的机遇,积极调整产品结构,实现了较好的业绩增长。2017年实现烟标销量增长2.06%,其中细支烟烟标销量增长61.96%,同时由于卷烟高端化带来的机遇,公司烟标实现毛利率44.9%,同比提升4.1pct。2018年行业增长继续加速,1-2月卷烟销量同比增长7.1%,单箱销售收入同比增长6.5%,行业表现取得开门红,并为公司主业继续发展提供了良好的环境。 包装取得突破,酒包与3C包装成新增长点:包装方面,公司除成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”等知名卷烟品牌精品彩盒包装外,在酒包方面也取得了重大突破,公司与茅台技开司达成战略合作伙伴,共同推进双方下属子公司申仁包装的发展,申仁包装目前是53度飞天茅台等知名品牌的合格供应商,根据公司收购申仁包装股权协议,申仁包装原股东保证尽最大努力实现在2018年、2019年、2020年内,每年净利润不少于20%增长。随着申仁包装产能的进一步扩充,结合公司对申仁包装资源的对接,公司将努力在实现增长目标的基础上取得更好的业绩;3C包装方面,公司目前是步步高/VIVO/飞毛腿等品牌的电子产品包装的合格供应商。当前公司正不断提升彩盒产品的智能化进程及自动化生产,争取更大市场份额。2017年公司彩盒包装营收同比增长42.7%,预计未来将成为快速发展的细分领域。 携手复星安泰,迈向新型烟草与大健康产业:公司的非公开股票于17年11月上市,复星集团子公司复星安泰正式成为公司的第二大股东,借助复星集团的核心资源优势,公司有望进一步加快双方在大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。此外,公司子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立合资公司,在新型烟草领域进行投资并购等合作,以期尽快进入这一高速发展的市场。 业务线多元并进,一季度业绩好转:在公司烟标+包装+大健康的战略驱动下,公司一季度业绩取得好转,一季度毛利率为47.1%,同比提升3.4pct,环比提升4.4pct。费用方面,一季度公司三费占营收比重为14.2%,同比上升0.7pct,环比下降5.6pct。毛利与费用管理的改善大幅提升了净利率水平。公司一季度净利率为26.1%,同比提升2.8pct,环比提升9.7pct。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归属于母公司净利润6.7、7.7、8.4亿元,同比增长17.2%、13.7%、10.3%,对应EPS为0.45、0.51、0.56元。我们给予公司2018年20倍PE估值,对应价格9元,维持“增持”评级。 风险提示:战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-04-18 8.25 10.10 20.96% 8.53 3.39%
8.62 4.48% -- 详细
劲嘉股份公告:1)17年年报:17年公司实现营业收入29.5亿元,同比增长6.1%;归属上市公司净利润5.7亿元,同比增长0.7%,扣非后增长24.6%。2)分红:每10股派现3元(含税)。 主业烟标夯实根基,新业务稳步推进:17年公司营业收入、净利润分别增长6.1%、0.7%;单四季度实现收入8.5亿元,同比下滑4%,归母净利润1.4亿元,同比增长7.1%。若剔除重庆宏声、重庆宏劲不合并报表的影响(16年12月重庆宏声、重庆宏劲由控股子公司变为联营企业而不再合并其报表),则可比口径测算17年公司收入端同比增长约23%,内生增长发展态势良好。分产品来看:1)17年烟标业务实现收入23.75亿元,同比增长1.4%,主要受重庆宏声、重庆宏劲不再合并报表影响;销量方面,全年实现烟标销量327万大箱,同比增长2.1%,其中细支烟烟标增长强劲,17年细支烟烟标销量同比增长达到62%。2)镭射包装材料业务全年实现收入5.8亿元,同比增长24.1%,整体发展较为稳定。3)彩盒业务17年实现收入2.7亿元,同比增长42.7%,报告期内,公司成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”等知名客户的精品彩盒包装;彩盒业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司未来的重要增长点。行业方面,根据烟草行业专卖局数据,烟草行业17年全年销售卷烟4737.8万箱,同比增长0.8%,完成全年销售目标;而16年卷烟行业受去库存影响,全年卷烟销量同比下滑5.6%,我们认为数据显示行业已有见底迹象。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会。烟草行业触底回升+产品结构调整,另外,公司凭在烟标领域拥有设计、技术、规模、客户等多方面优势,我们预计18年公司烟标主业将逐步向好。 盈利能力持续提升:17年公司综合毛利率44.1%,同比提升2.8pct,主要受益烟标主业毛利率提升+产品结构调整;其中烟标产品17年毛利率44.9%,同比提升4.1pct。报告期内,公司期间费用率17.2%,同比下降0.8pct,其中管理费用率下降1.4pct,主要系员工薪酬、研发费用及折旧费用同比减少所致;销售费用率、财务费用率分别提升0.4pct、0.1pct,报告期内,公司经营性现金流8.2亿元,较16年同期减少约1亿元。另外,报告期内公司收到政府补助2479万元,同比减少394万元。营运方面,报告期内公司存货周转天数147.3天,同比增加31.8天;应收账款周转天数90.6天,同比减少3天。 公司与茅台技开司战略合作进一步推进,强强联合协作共赢:17年12月,公司公告与茅台技开司签署战略合作协议,并于18年3月对参股子公司申仁包装进行增资,增资完成后,公司通过直接加间接合计持有申仁包装40.6%的权益。我们认为本次战略合作一方面确立了公司与茅台技开司的优先战略合作伙伴关系,即二者将在包装产品与技术、设计、供应链管理等多方面开展合作,赋予双方优先选择权,将二者绑定为利益共同体。另一方面,对于公司而言,茅台技开司是茅台集团的下属子公司,主要负责茅台的包装业务,包括飞天茅台及系列酒,本次合作协议的签署是劲嘉高端包装战略的深入推进。此次战略合作能够进一步帮助公司开拓白酒包装、医药包装等社会品包装行业的优质客户,且凭借公司在包装领域的竞争优势,整合包装产业链资源,进一步奠定公司包装行业龙头的地位,是公司大包装战略的重要实践。 精品/智能包装战略稳步推进,内生/外延并举:公司稳步推进大包装战略,公司公告显示,17年11月,公司三年期定增正式发行并上市,募集资金用于精品包装、智能包装、物联网与大数据平台等项目,并对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能进行升级改造,增加精品包装产能,提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司大包装业务围绕精品包装、盐包、酒标等业务,已经形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房竣工,并成功拓展步步高VIVO、飞毛腿等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用。智能包装方面,公司16年底公告收购华大北斗10%股权,华大北斗成立后拟以1亿元收购华大电子的卫星导航事业部。华大电子是国内第一家同时掌握北斗芯片基带及射频技术的公司,其核心技术团队在芯片、算法、模组和终端产品设计、集成方面有丰富的运营经验和技术积累。收购华大北斗将助力公司将芯片、数据加密防伪、系统集成与智能化等新型技术应用于包装领域的应用,有针对性的为不同的客户提供个性化定制的加密解决方案,最终推动大包装业务转型升级。此外,公司正与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用;另一方面凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。 盈利预测及投资建议:预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、10亿元,分别增长23.6%、19.7%、17.6%;EPS 0.47元、0.57元、0.67元,维持"买入-A"评级,股票6个月目标价10.1元。 风险提示:烟草行业景气度持续低迷,互联网包装及智能包装业务落地效果低于预期,大健康进展低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-04-17 8.42 -- -- 8.53 1.31%
8.62 2.38% -- 详细
我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.81亿,同比增长36.0%;2019年预计净利润9.38亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为16.07x、13.38x(考虑回购后PE分别为15.74x、13.10x)。维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-04-17 8.42 -- -- 8.53 1.31%
8.62 2.38% -- 详细
业绩简评 2017年,公司分别实现营收/营业利润/归母净利润29.45亿元/7.89亿元/5.74亿元,同比增长6.06%/12.98%/0.65%,实现全面摊薄EPS0.43元,低于市场预期。公司2017年分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)。公司预计今年Q1净利润同比增长15%-30%。 经营分析 烟草行业回暖烟标收入稳定,产品结构调整有亮点。2017年,卷烟销量4,737.8万箱,微增0.78%,结束此前两年负增长之颓势。受益于此,公司烟标收入稳定小幅增长1.41%,剔除重庆宏声、宏劲烟标收入,该业务增长2.06%。烟草行业销量稳定,但内部产品结构性增长明显,其中细支烟增长贡献率达263.5%。在此趋势之下,公司进行产品结构调整,细支烟烟标收入虽占比不高,但却实现61.96%的收入增长。未来公司仍将顺应趋势,持续产品调整,看好公司在烟草存量市场中,通过调整提升收入增速。 非烟标业务贡献提升,白酒包装前景良好。2017年,公司推进产品升级,精品盒业务正逐步崛起,收入增速42.65%,占比提升2.33pct.至9.07%。 去年公司与茅台技开司签署战略合作协议,茅台包装将优先考虑申仁包装(公司持股29%)、公司及子公司。结合茅台集团的后续规划来看,2020年白酒产量将12万吨,龙头产品茅台酒产量达5万吨,对应白酒包装需求充沛,公司茅台端口业务量提升前景良好。 定增引入战投,利好大健康板块发展。去年公司定增引入战投复星安泰,成为第二大股东,后续将与其深化合作,开展大健康领域的共同投资及拓展全球化产业、业务。复星集团在大健康领域资源充足、经验丰富,此次股权合作有利公司大健康业务实现快速发展。 盈利预测与投资建议烟草行业在前期高速增长后,现正处于“优库存、调结构”阶段,我们看好公司烟标业务内生和外延同步发展,我们预测公司2018-2020年完全摊薄EPS 为0.44/0.50/0.63元(三年CAGR17.7%),对应PE 分为19/17/13倍,维持公司“买入”评级。 风险因素“大包装”新领域发展不达预期;烟草销量大幅下滑;“大健康”产业拓展不力。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-04-17 8.42 -- -- 8.53 1.31%
8.62 2.38% -- 详细
公司公告年报,2017年实现营收29.45亿元,同比增长6.06%,归母净利5.74亿元,同比增长0.65%,基本EPS为0.43元;拟10派3元。 评论: 1、行业复苏带动烟草主业稳健增长,非烟标业务贡献提升。 17年烟草行业见底复苏,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,公司烟草主业收入增长1.41%,烟标销量增2.06%,其中细支烟烟标销量大增61.96%。精品彩盒包装业务大力推进,开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“黄山(徽商)”、“云烟(大重九)”、VIVO、飞毛腿等知名客户,17年彩盒收入增长42.65%。按公司计划,未来几年将继续做大做强大包装和大健康两大支柱产业,至2020年营收目标90亿。 2、毛利率扩张叠加费用率下行,扣非净利增速向好。 自动化智能生产促进提产增效,17年综合毛利率44.11%,同比2.78pct,其中烟标毛利率升4.08pct至44.93%,镭射包装材料毛利率降2.11pct至23.08%。 销售、财务费用率略升0.42pct、0.13pct,公司加强费用管控,管理费用率降1.36pct,带动期间费用率优化。由于16年重庆宏声大幅增加公司非经常性投资收益,扣非后17年净利仍实现了24.56%的较好增长。4Q单季,营收同比减少3.99%,营业利润、归母净利分别增长31.63%、7.07%。 3、外延扩张打开成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。 作为烟标行业领军企业,公司已基本对国内重点区域市场实现全覆盖,同时彩盒业务客户开拓推进,加强物联网、RFID等技术应用,参股茅台包装业务切入高端白酒等快消品包装领域,我们看好公司通过持续外延并购带来的整体竞争力提升。三年定增落地,引入复星战投进一步布局大健康领域。预计2018~2020年净利润分别为6.48亿元、7.11亿元、7.78亿元,同比分别增长13%、10%、9%,目前股价对应18年PE为19x,维持“强烈推荐-A”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-04-17 8.42 -- -- 8.53 1.31%
8.62 2.38% -- 详细
公司公告2017年年报,符合我们预期。2017年公司实现收入29.45亿元,同比增长6.1%;归母净利润5.74亿元,同比增长0.7%,符合我们行业前瞻预期(+1%);归母扣非净利润5.47亿,同比增长24.6%(基数原因:2016年收回重庆宏声表决权产生1.09亿元非经常性损益导致当年非经常性损益过高);2017年经营性净现金流8.20亿元,同比下滑10.7%。2017Q4单季营业收入8.46亿元,同比下滑4.0%,归母净利润1.39亿元,同比增长7.1%。2017年分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。 2017年烟草行业复苏,剔除宏声宏劲不并表因素,公司烟标主业收入增长21.4%。行业层面:下游卷烟行业复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖。细分品类中细支烟2017年销量238.48万箱,同比增加101.62万箱,超过卷烟总增量38.57万箱(非细支烟销量下滑63.05万箱)。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。公司层面:重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业,剔除重庆宏声及重庆宏劲对2016年收入的影响,2017年公司烟标收入同比增长21.4%,其中母公司收入增长29.3%,公司作为烟标行业龙头,依托收入仍保持稳健增长。烟草重点区域布局日渐成效,基本覆盖西南和华中地区,龙头优势有望显现。17年公司继续把握细支烟产品旺盛需求,强化细支烟标产品研发和销售,实现细支烟产量同比增长62.0%。公司产品结构持续调整,设计能力持续提升,产品附加值提高,2017年公司烟标毛利率44.9%,同比增加4.08百分点。 积极拓展非烟标产品业务,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。公司产品转型成效显著,彩盒产品营业收入17年同比增长42.7%。其中,卷烟精品礼盒收入大幅增长,酒盒与3C产品基本稳定。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购与增资8320万元获得飞天茅台独家供应商“申仁包装”40.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与专利积累,与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的布局,迎接可能的海内外市场爆发机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购790万股,耗资6620.61万元(均价8.38元/股),彰显发展信心。我们维持公司2018-2019年的盈利预测EPS为0.50元、0.62元,新增2020年EPS为0.74元的盈利预测(YoY分别为29%/24%/20%),目前股价(8.40元/股)对应PE分别为17倍、14倍和11倍,看好烟标行业稳健复苏,公司新切入酒包领域的巨大想象空间,以及公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-03-30 8.45 13.50 61.68% 9.05 7.10%
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烟标行业:上游原材料价格上涨,下游卷烟市场结构调整 上游:近一年来纸张等原材料价格上涨明显,公司通过大宗采购的方式统一议价采购,公司具有较强的议价权;同时公司加大自给供应的比例,成本管控能力突出。下游:控烟政策推动卷烟结构调整,呈现出“量降价升”的发展趋势,其中“细中短爆”等新品类增速显著。受卷烟销量下滑影响,2017年烟标市场规模约为310亿元,同比下降1.5%;烟标行业总体呈垄断竞争态势,全国性烟标企业的市占率较高,劲嘉位居第一。 传统烟标包装业务:客户、技术优势显著,奠定行业龙头地位 公司作为烟标行业龙头,通过持续的股权收购已与全国大部分中烟公司建立了稳定的合作关系,与客户深度绑定,并形成规模优势,在烟草行业近年来持续调整的情况下公司营收依旧保持正向增长。另一方面,公司研发投入占比呈上升趋势,2016年达1.37亿元,营收占比近5%,近年来专利数量与授权数量大幅增长,科研成果丰富;从财务指标综合来看,劲嘉表现也优于同业其他烟标公司。此外,公司2月11日公告以自有资金进行股份回购,显示出公司对于未来业绩持续增长的信心。 牵手茅台,酒业包装、智能包装布局加速 2017年12月23日,公司与茅台技开司签署战略合作协议,茅台技开作为茅台集团旗下重要子公司,主要负责酒业生产的上下游业务开发及经营,旗下上海仁彩和申仁包装占2016年茅台集团包装采购的比重近14%,且盈利能力优秀,净利率分别为41%和21%,公司以共计3.76亿元现金收购上述2家茅台酒类包装供应商的部分股权,实现了双方深层次的业务绑定,利于公司向酒包市场的进一步拓展。此外,公司通过成立物联网事业部、相关子公司等积极向智能包装领域进军,从传统包装产品向“防伪、可追溯”的智能包装产品升级改造,是公司未来业绩新的增长点。 战略布局新型烟草,抓住烟草变革新机遇 公司借力复星集团卓越的健康产业资源、人才及研发储备、管理经验等,依靠自身的品牌和产业资源,将加快在新型烟草相关领域的投资并购,抓住新型烟草的战略机遇期,推动公司业绩和竞争力迈上新的台阶。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2017-2019年的营收分别为30.57/33.01/33.98亿元,净利润为6.92/8.37/8.98亿元,当前市值对应的PE为17/14/13倍。基于公司在烟标行业的龙头的规模优势、研发优势、酒类包装市场的开拓,我们给予公司2018年24倍PE,目标价格13.5元,维持“买入”评级。 风险提示:烟草政策风险、发展不及预期、酒业包装和新型烟草业务风险
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-03-30 8.45 -- -- 9.05 7.10%
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事件 2018年3月27日晚间,公司公告,公司与茅台技开司及公司参股子公司上海仁彩印务有限公司签署《贵州省仁怀市申仁包装有限责任公司增资扩股协议书》,公司拟以人民币8,320万元对申仁包装进行增资,上海仁彩拟以人民币2,080万元对申仁包装进行增资。 简评 我们的分析和判断1、8320万增资申仁包装,再加码最优质酒客户包装 (1)此次公司拟以人民币8,320万对申仁包装增资,上海仁彩拟以人民币2,080万对申仁包装进行增资,以上增资款项主要用于申仁包装的厂房建设、生产经营及后续发展。增资完成后,申仁包装的注册资本将由人民币1亿增至1.13亿(其余计入资本公积),茅台技开司占其增资后注册资本的45%,劲嘉占其增资后注册资本的35%,上海仁彩占其增资后注册资本的的20%。 (2)申仁包装为茅台技开司下属子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括中国贵州茅台、国酒茅台定制营销等,此次劲嘉增资申仁,对申仁包装的持股比例将得以提升,控制力度进一步加强。 一方面,公司直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成紧密的利益共同体。此次增资事项完成后,将进一步深化公司与茅台技开司的资源共享机制,双方将优化申仁包装的运营管理和资源配置,共同推动申仁包装在白酒包装等领域的发展及布局。 另一方面,此前申仁包装产能不能很好地满足茅台集团内部及外部市场的需求,此次增资完成后,申仁包装的资本实力进一步提升,为其扩充产能、项目开展等提供重要资金支持,有利于申仁包装获得更多优质客户及优质订单,提高营业收入,同时劲嘉通过本次增资,将加大对申仁持股比例,申仁业务的扩充将为公司贡献更多的利润。 2、烟标行业底部向上,公司业绩拐点显现 (1)2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟行业整体趋势向好。 (2)在行业向上背景下,公司经营业绩保持良好的发展态势,公司预计2017年实现收入29.45亿,同比增6.06%;实现归母净利润5.76亿,同比增1.02%;扣非归母净利润5.53亿,同比增25.82%。在公司2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表的情形下,收入增长为6.06%;在与2016年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长维持稳健。 此外,由于烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好,公司前期业务布局持续贡献业绩增量,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%。 3、公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心 2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。 截至2018年3月26日,公司累计回购股份658万股,占公司目前总股本的0.4402%,成交金额为5486.76万(不含交易费用),回购均价为8.34元/股,公司目前股价8.38元,大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归,彰显公司长期发展信心。 4、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.80亿,同比增长36.5%;2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄为0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为16.08x、13.39x(考虑回购后PE分别为15.75x、13.11x)。维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-03-30 8.45 -- -- 9.05 7.10%
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公司公告将与茅台技开司设立的合资公司进行增资扩股。公司公告:公司拟以8320万元对参股子公司申仁包装进行增资,上海仁彩拟以2080万元对申仁包装进行增资,合计增资1.04亿元。以上资金主要用于申仁包装的厂房建设、生产经营及后续发展。增资完成后,申仁包装的注册资本将由1亿元增至1.13亿元(其余计入资本公积),其中茅台技开司占增资后注册资本的45%(原为51%),劲嘉股份直接持有35%(原为29%),上海仁彩占20%(不变)。增资完毕后公司将直接持有申仁包装35%的股权、间接持有5.6%的股权(通过持有上海仁彩28%股权),合计持有40.6%。 一、关于此次茅台技开司引入劲嘉作为战略投资者: 双向协同:1)申仁包装引进吸收劲嘉高端包装技术,并以智能包装为突破口实施战略转型,致力成为包装一体化解决方案服务商,与劲嘉大包装战略定位不谋而合;2)劲嘉以申仁包装为切入点进军高端酒包市场,此次合作树立标杆效应。申仁包装现在是茅台53度飞天纸包装独家供应商,包装涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品;同样为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,但近几年在工艺技术和产能上遇到瓶颈。此次引入劲嘉作为战略合作伙伴,致力打造双赢局面,一方面通过劲嘉在高档包装上积累的技术与管理经验帮助申仁包装实施战略转型;另一方面劲嘉通过与优质客户茅台集团合作带来的标杆效应,以点及面发展酒包市场。本次将围绕申仁包装的战略定位,对其生产线及厂房进行改造升级项目进行增资,增资完毕后公司将直接持有申仁包装35%的股权、间接持有5.6%的股权(通过持有上海仁彩28%股权),合计持有40.6%。 申仁包装将战略定位于产品、服务、数据平台三大方面,生产线和仓储的自动化升级为支撑转型的重中之重,致力打造智能生产+智慧包装的一体化包装服务商。申仁包装转型升级的战略定位:1)借助一体化包装与智能包装,实现产品升级:从纸包装拓展至集合玻璃、陶瓷、瓶盖等在内的一体化包装服务,未来将从高档酒包拓展至食品饮料、化妆品、3C 等领域,并且通过智能化技术(RFID,NFC,双频等)为产品赋能;2)从产品重心向包装一体化解决方案服务商转型:涵盖设计、打样、定制、生产、品牌营销等;3)打造综合型数据服务平台:力争覆盖垂直领域不同产品、环节,为供应链增值,打造食品饮料产品全生命周期数据服务。申仁包装围绕三大战略定位对制造产线制定了三大升级策略:1)配套产线自动化升级:打造智能场内物流实现各道工序无缝衔接、印刷机自动上下料+运输并通过条形码进行信息校验、最终产成品完成自动入库并与仓储管理系统对接,多项自动化技术将大幅提升生产效率、准确性并优化库存管理;2)定制柔性制造产线:依托工业机器人和ERP 平台数据,实现从产品设计到入库的一系列自动化的生产工序;3)自动化仓储物流:共设立32040个库位数,可承重量达800kg,同步运用扫码等技术使仓储信息透明化。生产线和新技术的应用将使申仁在包装技术和效益上实现质的飞跃。 引战劲嘉助申仁突破产能瓶颈带动业绩提升;公司收购申仁包装股权增厚利润。当前申仁包装无法满足茅台酒包装需求,部分年份酒、礼品酒等包装订单由外部包装企业完成,通过引战劲嘉股份,短期内将借助劲嘉贵州工厂解决申仁产能瓶颈,同时此次增资也将加快申仁包装产能的扩建和升级,满足中长期订单高速增长需求,进一步覆盖茅台集团的包装业务,并推进包装业务资源整合。申仁包装2017年实现收入2.45亿元,对应归母净利润5272.85万元。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。 二、公司主业复苏,外延涉入大健康新型烟草等领域: 下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利,烟标主业有望复苏。2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱,工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。相较于2016年行业下滑5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。 公司抓住细支烟发展趋势,高毛利率细支烟烟包贡献烟包产品主要增长动力,占比进一步提升;公司为客户提供设计、生产一体化服务,并为卷烟提供精品礼盒包装,提升产品附加值。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装、大健康产业和新型烟草领域,积极推进公司其他主业。募投资金将用于RFID 智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,全资子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立嘉星健康科技有限公司,一同推进公司大健康产业链布局并加快在新型烟草领域的发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS 贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS 已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与积累,此次与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的提前布局,面对可能的海内外市场爆发机遇。 与茅台技开司合作深化,标杆效应带动大包装快速外延;烟草主业伴随行业 复苏稳健增长;复星入驻董事会并合资设立公司,大包装与大健康双主业发 展稳健推进,公司回购彰显信心。公司此次增资将进一步深化与茅台技开司的合作,加快申仁包装新产能的建设。劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展;横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C 包装进入中试阶段,量产在即;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势;携手复星推进大健康与新型烟草业务。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购658万股,耗资5486.76万元,彰显未来发展信心。我们维持2017-2019年EPS 为0.39元,0.50元和0.62元的盈利预测,目前股价(8.38元)对应2017-2019年PE 分别为21倍,17倍和14倍,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-15 7.91 -- -- 9.07 14.66%
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事件。 2月11日晚间,公司发布回购公司股份的预案,拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,回购期限自股东大会审议通过之日起6个月。 预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。 回购股份将予以注销,注册资本相应减少。截至公司发布回购股份预案当日,公司股价为7.55元/股。 我们的分析和判断。 1、公司回购股份占总股本2.09%,彰显未来发展信心。 近期受外部市场因素影响,公司股价出现波动,公司认为不能正确反映公司价值。为维护投资者利益和增强投资者信心,公司拟以自有资金1-3亿元回购公司股份最多3125万股,约占公司目前总股本的2.09%。回购的股份将予以注销,回购股份注销后公司总股本约为14.64亿股,注册资本相应减少。同时,回购将在回购期限内根据市场情况择机实施,具有一定弹性。因此本次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响,大比例回购将利于公司股票市场价格向公司长期内在价值的合理回归。 针对近期外部市场因素引致公司股价出现波动,公司拟以自有资金回购股份,充分显示出公司对未来发展的信心和对内在价值的认可。 2、烟标回升,酒标并拓,精品包装龙头业绩拐点显现。 根据业绩预告,公司预计2017年实现营业总收入29.45亿,同比增长6.06%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿,同比增长1.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.53亿,同比增长25.82%。在公司2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表的情形下,收入增长为6.06%;在与2016年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长维持稳健。 同时,公司烟标主业盈利能力优良,在17年白卡纸原材料涨价幅度较高背景下,依靠自身较强的烟标龙头议价能力,实现全年毛利率的提高,扣非后归母净利润增速达到25.82%。 此外,由于烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好,公司前期业务布局持续贡献业绩增量,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%。我们认为,公司受益于烟标行业复苏,以及精品烟酒、彩盒包装等高附加值产品逐渐发力,业绩持续复苏,趋势向上拐点明显。 (1)烟标行业底部复苏,公司持续发力细支烟及彩盒高附加值业务。 2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增长0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增长3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟零售毛利率持续上升,行业整体趋势向好。在此情况下,公司加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,2017年实现烟标销量同比增长2.06%,其中细支烟烟标销量同比增长61.96%。 在保持烟标主业优势基础上,公司大力推进精品包装产品的发展及其智能化进程,在精品彩盒、包装物联网、智能化生产等项目方面持续投入,成功开拓了“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“黄山(徽商)”等知名产品的精品彩盒包装;VIVO、飞毛腿等品牌的电子产品包装也稳步发展;公司彩盒产品2017年营业收入同比增长42.72%。 (2)外延并购切入酒包装业务,酒标蓝海起航。 公司2017年12月收购收购贵州省仁怀市申仁包装印务有限责任公司29%股权、收购香港润伟实业有限公司30%股权、收购上海丽兴绿色包装有限公司100%股权,同时与贵州茅台酒厂集团技术开发公司达成战略合作协议,双方业务互相优先合作。 我们认为,公司通过和茅台强强联手,有利于公司将储备的先进印刷工艺、新材料、芯片等新技术运用到酒类包装领域,为公司快速拓展酒类包装业务,提高酒类包装业务收入占比,提升非烟标包装产品的市场份额,推行包装物联网技术等奠定了长期发展的基础。 3、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行。 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。公司预计到2020年实现总收入90亿,其中:大健康计划占比10%,其他30%是社会化产品包装,60%是烟标包装。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.80亿,同比增长35.2%;2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%;2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄为0.52、0.63元/股(考虑回购后股本EPS分别为0.53、0.64元/股),对应PE分别为15.37x、12.68x(考虑回购后PE分别为15.08x、12.48x)。维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-14 7.99 -- -- 9.07 13.52%
9.07 13.52%
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公司公告拟回购公司股份。公司公告基于对公司未来发展的信心,公司拟用自有资金在不低于1亿元,不高于3亿元的资金总额内,进行股份回购,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购数量为3125万股,占总股本的2.09%,回购期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。 下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年行业下滑5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。此前公司公告17年业绩预告,还原合并口径收入和销量增长15%-20%之间,单季净利润连续三个季度保持同比增长,并预告18Q1同比增长15%-30%,18Q1单季增速环比提速明显。18年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,如细支烟等销量同比增长预计超50%,盈利情况持续改善;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 大力推进产品产业升级,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。公司彩盒产品、卷烟精品礼盒收入有望持续大幅增长,酒盒与3C产品也蓄势待发、未来有望贡献盈利。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于国内潜在的电子烟政策放开机遇。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用电子烟比例已经达到13%。电子烟相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在电子烟产品方面已有充分的技术储备与积累,或将受益于国内潜在的电子烟政策放开机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进,公司回购彰显信心。与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C 包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。我们维持2017-2019年EPS 为0.39元,0.50元和0.62元的盈利预测,目前股价(7.55元)对应2017-2019年PE 分别为19倍,15倍和12倍,近期公司股价由于市场情绪因素而有一定调整,但我们持续看好烟标行业稳健复苏,公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间,三年期定增价格8.74元具备安全边际,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-06 8.07 -- -- 8.95 10.90%
9.07 12.39%
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公司公告18年一季度业绩预告,业绩增速提升显著:公司18Q1实现归母净利润2.02亿元-2.28亿元,同比增长15%-30%(vs17Q11.76亿元)。公司经营业绩较17年同期有所增长,18Q1单季利润增速提升明显,主要系公司前期业务布局持续贡献增量,烟标、精品烟酒等彩盒包装订单情况良好。 下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。此前公司公告17年业绩预告,还原合并口径收入和销量增长15%-20%之间,单季净利润连续三个季度保持同比增长,18Q1单季增速环比提速明显。18年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,如细支烟等销量同比增长预计超50%,盈利情况持续改善;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 大力推进产品产业升级,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。公司彩盒产品、卷烟精品礼盒收入有望持续大幅增长,酒盒与3C产品也蓄势待发、未来有望贡献盈利。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。我们维持2017-2019年0.39元,0.50元和0.62元的EPS预测,目前股价(8.12元)对应2017-2019年PE分别为21倍,16倍和13倍,近期公司股价由于市场情绪因素而有一定调整,但我们持续看好烟标行业稳健复苏,公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间,三年期定增价格8.74元具备安全边际,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-06 8.07 -- -- 8.95 10.90%
9.07 12.39%
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1、1月30日晚间,公司发布2017年业绩预告,公司预计2017年实现营业总收入29.45亿,比上年同期增长6.06%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿,比上年同期增长1.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.53亿,比上年同期增长25.82%。分季来看,公司第四季度单季实现收入8.45亿,同比下降4%,实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿,比上年同期增长108%。 2、2月1日晚间,公司发布一季度业绩预告,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,同比增长15%-30%,上年同期实现盈利1.76亿元。 公司全面围绕发展战略,顺应市场变化抓住机遇,不断拓展市场,通过调整和优化产品结构,公司经营状况和财务状况呈现良好的发展状态。 收入端看,公司2016年初将重庆宏声和重庆宏劲(重庆宏声持有其67%股权)纳入合并报表范围,2017年不再合并重庆宏声及其下属子公司重庆宏劲的财务报表,在重庆宏声及重庆宏劲由公司控股子公司变为联营企业的情况下,公司实现收入6.06%的增长。我们认为,在与上年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,公司收入增长超过双位数区间,烟标主业增长稳健。 利润端来看,一方面,公司烟标主业盈利能力优良,在17年白卡纸原材料涨价幅度较高背景下,公司依靠自身较强的烟标龙头议价能力,实现全年毛利率的提高;另一方面,公司2017年前三季度投资收益同比大幅下滑76.32%,2017全年预计投资收益相对2016年出现较大下滑,主要是由于公司2016年初合并重庆宏声报表确认投资收益所致,扣非后归母净利润增速达到25.82%。 此外,公司发布一季度业绩预告,公司预计2018年一季度实现盈利2.02亿元-2.28亿元,较上年同期增长15%-30%,增长的主要原因是公司前期业务布局持续贡献业绩增量,烟标、精品烟酒等彩盒包装订单及执行情况良好。我们认为,公司受益烟标行业复苏,以及精品烟酒、彩盒包装等高附加值产品逐渐发力,业绩持续复苏,拐点趋势向上明显。 2、烟标行业底部复苏。 2017年,全国卷烟销量稳定增长,全年完成4737万箱,同比增长0.8%;税利总额稳定增长,全年实现11145亿元,同比增长3.24%;全国一二类卷烟、高端卷烟、细支烟、短支烟等销量均保持较高速度增长,其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%;工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,卷烟零售毛利率持续上升,行业整体趋势向好。 3、顺应行业发展趋势,发力细支烟及彩盒高附加值业务。 一方面,公司加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,实现烟标销量比上年同期增长2.06%,其中细支烟烟标销量比上年同期增长61.96%。 另一方面,在保持烟标领域竞争优势的基础上,公司大力推进产品产业升级转型,在精品彩盒、包装物联网、智能化生产等项目方面持续投入,不断推进精品包装产品的发展及其智能化进程,成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“黄山(徽商)”等知名产品的精品彩盒包装;VIVO、飞毛腿等品牌的电子产品包装稳步发展;报告期内,公司彩盒产品营业收入比上年同期增长42.72%。 4、并购切入酒包装领域,酒标蓝海起航。 公司12月收购收购贵州省仁怀市申仁包装印务有限责任公司29%股权、收购香港润伟实业有限公司30%股权、收购上海丽兴绿色包装有限公司100%股权,同时与贵州茅台酒厂集团技术开发公司达成战略合作协议,双方业务互相优先合作。 我们认为,公司通过和茅台强强联手,有利于公司将储备的先进印刷工艺、新材料、芯片等新技术运用到酒类包装领域,为公司快速拓展酒类包装业务,提高酒类包装业务收入占比,提升非烟标包装产品的市场份额,推行包装物联网技术等奠定了长期发展的基础。 5、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行。 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。公司预计到2020年实现总收入90亿,其中:大健康计划占比10%,其他30%是社会化产品包装,60%是烟标包装。 投资建议: 我们预计2018-2019年公司收入分别为33.35亿元和38.40亿元,同比增长分别为13.23%和15.15%,2018年,我们在考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考总归母净利润7.8亿,同比增长35.2%,PE为15.5x,2019年预计净利润9.36亿元,同比增长20.1%,PE12.9x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名