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劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-02-04 8.65 -- -- 10.13 17.11% -- 10.13 17.11% -- 详细
事件: 公司公布2018年业绩快报,收入33.73亿,同比增长14.51%,净利润7.27亿,同比增长26.49%,略高于预期。 评论: 1、 烟标主业如期回暖,彩盒业务快速发展国家烟草专卖局数据显示18年税利总额11,556.2亿元,同比增长3.69%,行业有所回暖。公司继续优化产品结构,准确把握细支烟、爆珠烟、短支烟、中支烟等发展趋势,实现烟标销量同比增长7.97%,其中细支烟烟标销量同比增长12.49%。同时彩盒业务在维持中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)、茅台醇、洋河等知名烟酒品牌份额的同时,不断引入新客户,如第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装、知名白酒品牌如“劲酒”、“五粮液”、“江小白”的外包装等,彩盒产品2018年营收同比增长79.81%。 2、新型烟草积极布局,静待政策东风12-17年国内蒸汽电子烟及加热不燃烧烟草制品从8.53亿元增长至39.99亿元,复合增速36.2%。公司不断加大新型烟草业务投资,目前主要有三个业务主体: 1)劲嘉科技与国外知名厂商共同研发电子烟产品,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作;2)因味科技与小米生态链企业等合作,主攻蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具的工业设计、专利技术研发及生产等;嘉玉科技与云南中烟旗下子公司合资,未来生产配套的新型烟草的烟具。 3、维持“强烈推荐-A”评级公司积极调整产品结构,开拓烟标及彩盒客户效果显著;新型烟草方面公司不断加大投资力度,与多方优势企业合作,以把握行业突破机遇。预计2019-2020年EPS 分别为0.57元、0.65元,同比分别增长17%、14%,目前股价对应19年PE、PB 分别为15x、1.7x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策低于预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-02-01 8.67 10.56 5.49% 10.13 16.84% -- 10.13 16.84% -- 详细
18年业绩快报:18年公司营收33.73亿元,同比增14.51%,归母净利润7.27亿元,同比增26.49%;其中单Q4营收9.96亿元,同比增17.73%,归母净利润1.81亿元,同比增30.29%;业绩增速略超预期。 烟标主业稳健增长,彩盒业务维持高速增长:18Q4单季公司收入增速呈回升态势,净利润增速超预期,我们认为主要受益于: 1)烟标主业稳步增长:根据国家统计局数据,18年我国卷烟产量达23,356.2亿支,同比下降0.4%,增速较17年同期提升1.2pct;随着烟草行业去库存逐步进入尾声,发展趋势将逐步向好。公司凭借领先设计能力,同时把握产品结构升级,烟标主业实现稳健增长,18年公司实现烟标销量约353万大箱,同比增7.97%,其中细支烟烟标销量同比增12.49%。 2)彩盒业务维持高增长:18年公司彩盒业务实现收入约4.80亿元,同比增79.81%,其中单Q4收入约2.12亿元,同比增84.53%。公司在维持“茅台醇”、“洋河”等知名品牌彩盒市场份额的同时,进一步切入“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等品牌的包装业务,维持彩盒业务高增长态势。 3)新材料布局提升盈利能力,投资收益贡献利润增量:公司子公司中丰田主营产品为镭射纸、镭射膜,承载着集团内部新型防伪包装材料供应及产品外售拓展外延客户两方面职能;18年中丰田营业利润9,046.10万元,同比增16.69%。另外,公司联营企业重庆宏声业绩逐步回暖、申仁包装产能有序扩张,增加公司投资收益,是公司净利润增长的重要贡献点。 大健康:联手强势合作伙伴,多点布局新型烟草制品领域,静待政策东风。公司于14年即开始布局新型烟草领域,目前已形成劲嘉科技、因味科技、嘉玉科技三大平台研产销结合,全面布局新型烟草领域,充分占据先发优势。随着国内新型烟草相关政策的逐步完善及中烟公司出口产品的逐步放量,我们认为公司新型烟草业务规模有望持续提升。 盈利预测和投资建议:结合业绩快报,基于对于公司烟标和彩盒业务增长的良好预期,我们上调公司18-20年净利润至7.27(+0.11)/8.72(+0.1)/10.46(+0.12)亿元,对应EPS为0.49/0.58/0.70元,对应PE为17X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下行风险风险;客户拓展低于预期风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-02-01 8.67 -- -- 10.13 16.84% -- 10.13 16.84% -- 详细
行业趋势向好,烟标业务稳步增长。2018年烟标实现营业收入25.66亿元,同比增长8.05%,其中细支烟烟标收入4.7亿,同比增长5.76%。公司积极顺应烟草行业景气度回升趋势,持续优化产品结构,加大新产品设计开发力度,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售,把握住了产品结构调整的市场机会。 大包装业务拓展卓有成效,业绩增长强劲。1)2018年公司彩盒产品营业收入4.8亿元,同比增长79.81%,其中精品烟盒收入3亿元,同比增长91.15%,3c产品包装收入0.67亿元,同比增长4.8%,酒盒收入0.47亿元,同比增长91.47%。2)公司大力向除烟标外的卷烟精品礼盒、酒、电子消费品、药品等高端产品的包装领域推进,在维持“中华(金中支)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,不断引入新客户,如劲酒、五粮液、江小白、VIVO、魅族等。3)公司16.5亿非公开募投项目用于包装的智能化升级、原材料升级、新技术研发、生产技术及生产能力的提升及扩张等。4)公司增值服务持续升级:包装产品防伪溯源方面,公司通过与打造蚂蚁金服区块链共同打造“劲嘉区块链”、参股深圳华大北斗科技推动防伪溯源服务升级;包装产品设计创意方面,子公司蓝莓文化不断强化设计创意、数字营销等在包装产品上的运用。 新型烟草布局持续推进。1)旗下全资子公司劲嘉科技近几年内持续积极做好新型烟草方面的资源、技术、人才等储备。同时,公司与国内外知名厂商共同研发新型电子烟产品,也在积极将其产品向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作。2)公司与小米生态链米物科技共同成立的因味科技已完成注册,目前正在进行新产品的研发。另外,公司与云南中烟签订全面战略合作协议,并与其子公司共同成立嘉玉科技。 烟标主业稳定增长,大包装战略持续推进:公司持续做大做强传统烟标和大包装业务,我们看好公司传统烟标业务的稳定增长以及电子产品、酒标等新领域的拓展。我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.27、8.78、10.08亿元,对应当前市值PE分别为17.6、14.6、12.7倍,维持“强推”评级。 风险提示:烟草产业政策风险,产能扩张、市场拓展不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-02-01 8.67 -- -- 10.13 16.84% -- 10.13 16.84% -- 详细
公司公告18年业绩快报,基本符合我们预期。公司2018年预计实现收入33.73亿元,同比增长14.5%,归母净利润为7.27亿元,同比增长26.5%,扣非归母净利润同比增长25.6%;其中18Q4实现收入9.96亿元,同比增长17.7%,归母净利润为1.81亿元,同比增长30.3%,扣非归母净利润同比增长31.6%。 传统烟标:烟草行业18Q4去库存,公司仍凭借渗透率份额提升,实现业绩稳健增长。18Q4烟草工作重心在于降低渠道库存,年底工商库存仅400万箱左右,为4年来历史低位水平,为2019年之后行业的健康良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等18年1-10月增速分别为50%、134%、76%和12%。公司凭借新品中标,仍实现份额逆势提升(细支烟市占率约20%),确保Q4增速稳健。公司18年烟标销量仍保持8.0%的稳健增长,其中细支烟销量增速较快(+12.5%)。 精品彩盒:产品设计创新实力突出,名烟+名酒等精品彩盒在18Q4快速放量带动收入端提速。2018年彩盒营收同比增长79.8%,18Q4实现增长约85%。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)等产品放量;酒包客户中,茅台于11月推出“茅台醇·星座酒”,由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务;劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。此外,正逢年末礼品购买等需求旺盛,使得公司彩盒业务在四季度有突出表现,如新客户第四套人民币纪念币套装盒等。 酒包业务:战略联手茅台,酒包未来成长性高度确定。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现,我们预期从2019年起有望逐步开始放量。 新型烟草:与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS 在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。 烟草主业增长稳健,酒包市场后期有望持续开拓;新产品设计开发实力领先,客户拓展颇有成效,彩盒有望延续翻倍式增长;新型烟草领域联手云南中烟&小米,静待政策东风!公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业稳健回暖;精品烟标仍快速放量中,携手茅台强势进军酒包领域;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购2996.39万股,占总股本2.0%,2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们下调2018年EPS 盈利预测至0.49元(原为0.50元),维持2019-2020年EPS 为0.62元和0.74元,同比增长27%/20%,目前股价(8.36元)对应2018-2020年PE 分别为17倍,13倍和11倍,公司下游业务稳定,具备穿越周期的能力,三年期定增价格8.44元具备安全边际,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 10.60 5.89% 10.13 18.48% -- 10.13 18.48% -- 详细
公司公告:2018年公司实现收入33.7亿元,同比增长14.5%;归母净利润7.3亿元,同比增长26.5%,扣非后增长25.6%。18Q4单季度实现收入9.96亿元,同比增长17.7%;归母净利润1.8亿元,同比增长30.3%,扣非后增长31.6%传统烟标业务回暖,彩盒业务维持高速增长:Q4单季收入增长17.7%,增速环比三季度提升5pct,同比有22pct 的大幅改善。分业务看:烟标全年销量实现约353万大箱,同比增长约7.97%,增速持续回暖,其中细支烟烟标销量同比增长12.5%。根据烟草专卖局数据,2018年烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元,同增3.7%;根据国家统计局数据,18年全年卷烟产量2,3万亿支,同比下滑0.4%;彩盒业务全年收入4.8亿元,同比增长79.8%,其中单四季度彩盒实现2.1亿元,同比增长84%,增速继续保持高位。精品烟盒收入3亿元,增长91.3%;酒盒收入4689万元,同比增长79.3%;3C 产品收入6670万元,同比增长16.2%。另外,中丰田18年全年实现营业利润9046万元,同比增长16.7%。 净利率提升:18年全年公司净利率21.5%,较17年提升2pct。根据前三季度经营情况,我们认为主要由于:1)财务费用率有较大幅度下滑,主要为利息收入增加所致;2)投资收益增加,主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长,以及申仁包装、上海仁彩对利润有所贡献投资建议:我们预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.3/8.8/10.5亿元,分别增长26.5%、20.5%、19.3%,维持"买入-A"评级,6个月目标价为10.6元,相当于2019年18的动态市盈率。 风险提示:大包装业务拓展不及预期、卷烟市场疲软
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 10.03 0.20% 10.13 18.48% -- 10.13 18.48% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,业绩增速亮眼 公司1月29日发布2018年业绩快报,报告期实现营收33.73亿元(YoY+14.51%),归母净利润7.27亿元(YoY+26.49%)。其中,单Q4实现营收9.96亿元(YoY+17.73%),归母净利润1.81亿元(YoY+30.29%),相比于Q3明显加速。 烟草整体回暖+结构升级,烟标主业销量增速7.97% 公司烟标业务既受益需求整体回暖,又享受中高端化、创新化的红利。烟草去库存初步完成,烟标需求整体回暖。烟草结构升级方面,烟草新品呈现创新化的显著趋势。根据公司业绩快报披露,烟标销量同比增长7.97%,其中细支烟烟标销量同比增长12.49%。 积极开拓白酒包装客户,彩盒收入增速79.81% 公司在维持现有“中华(金中支)”、“茅台醇”等现有客户份额的基础上,不断引进新的白酒客户,目前已经切入“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等外包装供应体系,报告期内彩盒收入4.80亿元(YoY+79.81%)。 盈利预测与投资建议 公司主业未来几年主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2018-2020年EPS 0.49、0.58、0.68元,1月28日收盘价分别对应PE17.2、14.5、12.2倍。公司业绩成长性较高,2018-2020年复合增速约21%,对应2019年PEG<1,我们认为公司估值具备提升空间,维持公司“买入”评级。 风险提示 业绩快报与实际情况存在偏差;控烟政策趋于严格,冲击烟标需求;彩盒客户拓展不及预期;商誉减值风险。
马莉 9
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 -- -- 10.13 18.48% -- 10.13 18.48% -- 详细
劲嘉股份发布2018年度业绩快报:报告期内,公司实现收入33.73亿,同比增加14.51%;归母净利润7.27亿,同比增加26.49%;扣非净利润6.87亿,同比增加25.59%。其中18Q4单季实现收入9.96亿,同比增加17.73%;归母净利润1.81亿,同比增加30.29%;扣非净利润1.67亿,同比增加31.58%。全年利润增速相较三季报的业绩指引靠近上限,表现略超预期! Q4实现逆势扩张,细支烟标渗透率持续提升。 从下游烟草月度的产量数据来看,18年四季度行业持续处于去库周期,10-12月份传统卷烟的生产总和相较17年同期下滑8.6%。公司在此背景下逆势实现高增长,全年烟标主业的整体销量同增7.97%达到353万箱,其中细支烟烟标的销量同增12.49%(预计全年销售超50万箱、市场份额达20%),增长快于传统烟标类产品,高毛利产品的渗透率持续提升。根据中烟局所披露数据,以细支烟为代表的创新类产品定价高于传统卷烟近40%,至18年销量比重10%且份额逐年提升。公司与细支烟第一大品牌江苏南京绑定深厚,烟标主业显著受益于卷烟产品结构升级。 利润增速优于收入增速,投资收益具看点。随着公司高毛利产品渗透率提升;旗下烟标配套新材料子公司中丰田营业利润同比增长提速(18年营业利润的同比增速达17%),公司利润表现良好。此外,公司的投资收益具有看点,目前该部分主要来自于联营企业重庆宏声(持股67%)、申仁包装(直接持股35%并通过持股上海仁彩间接持股5.6%)、昆明彩印(持股10%)等。其中,申仁包装承接茅台飞天53度优质包装业务,预计在产能扩张后将取得更多茅台酒包订单、具增长潜力;重庆宏声18H1来业绩持续回暖。公司投资收益的增长将持续贡献业绩增量。 精品彩盒进入放量期,新型烟草布局渐入佳境。18年以来,公司的精品彩盒业务渐入佳境,其中主要品类精品烟盒持续开拓优质客户;酒包与茅台、洋河、五粮液等优质客户合作逐渐放量;同时开拓国际新型烟草产品相应的精品包装盒业务,预期公司18年精品彩盒业务实现收入4.8亿,同比增长80%,发展态势良好。此外在新型烟草布局方面,公司切入加热不燃烧朝阳领域,此前已经公告与云南中烟的华玉科技、小米系制造企业米物科技开展深度合作,承担云南中烟加热不燃烧类产品烟具的生产制造和品牌营销,在19-20年国内新型烟草积极推广的大形势下,有望率先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年实现收入33.72亿、38.44亿、44.16亿,同比增长14.5%、14.0%、14.9%;实现归母利润7.27亿、8.61亿、10.36亿,同比增长26.5%、18.5%、20.3%;对应公司18-20年的PE分别17.20X、14.52X、12.06X。看好公司的烟标主业具有长期竞争力,彩盒和电子烟的成长逻辑通顺,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,烟草行业复苏不及预期,精品彩盒业务拓展低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 -- -- 10.13 18.48% -- 10.13 18.48% -- 详细
事件:劲嘉股份发布2018年年度业绩预告。公司预计2018年实现营收33.7亿元,同比增长14.5%;预计实现归母净利润7.27亿元,同比增长26.5%;预计实现扣非后归母净利润6.87亿元,同比增长26.5%。据此计算2018Q4单季度预计实现营收10亿元,同比增长17.7%(Q1/Q2/Q3公司营收分别增长8.1%/18.8%/13.3%);预计实现归母净利润1.8亿元,同比增长30.3%(Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别增长21.1%/30.5%/25.8%);预计实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长31.6%(Q1/Q2/Q3公司扣非后归母净利润分别增长25.2%/24.3%/21.6%)。 四季度业绩呈现加速增长趋势。 烟标行业复苏,带动主业稳健增长。根据国家烟草专卖局数据,烟草行业全年实现税利总额11,556.2亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额10,000.8亿元,同比增长3.37%。在经历了2015-2016年连续下滑后,行业自2017年开启的复苏势头得以延续。公司围绕客户的需求不断加大设计与研发能力,持续改进生产工艺,继续优化公司产品结构,大力拓展新市场及新产品,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,实现烟标销量同比增长7.97%,其中细支烟烟标销量同比增长12.49%。 彩盒延续高增长,打造业绩新引擎。2018年,公司通过强化印后制造能力,持续提升自动化智能设备的性能,推进精品包装产品的发展及其智能化进程,不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户拓展新产品,如第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装、知名白酒品牌如“劲酒”、“五粮液”、“江小白”的外包装等。公司彩盒产品营业收入同比增长79.81%。此外,公司全资子公司丰田光电科技(珠海)有限公司,积极拓展外延客户,实现镭射包装材料等新型防伪包装材料销量的增长,实现营业利润9,046.10万元,同比增长16.69%。助力大包装稳健前行。 布局新型电子烟,新风口有望受益。新型烟草方面,公司全资子公司劲嘉科技已与米物科技合作成立因味科技,加速相关领域的探索和积累。同时与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司,进一步推进战略合作。国际层面,2019年FDA对加热不燃烧领军品牌IQOS的审批有望进入裁决期。若FDA放行IQOS进入美国市场,有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。 投资建议:我们预估公司2019-2020年实现归母净利润8.73、9.91亿元,同比增长20.2%、13.4%,对应EPS为0.58、0.66元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 9.54 -- 10.13 18.48% -- 10.13 18.48% -- 详细
事件。公司发布18年业绩快报。公司全年实现营收33.73亿元,同比增长14.51%,实现归母净利润7.27亿元,同比增加26.49%。表现符合预期! 烟标业务业绩喜人,精修内功调结构谋发展。在烟草行业稳中向好,短中细爆品种逆势而上的大环境下,公司全年实现烟标销量353万箱,同比增长7.97%,且细支烟销量同增12.49%,增速远超同业其他烟种,主要是因为公司优化烟标业务产品结构,抓住并提高细分高毛利产品渗透率,大力拓展细支烟研发与销售,优化整体烟标业务结构,为公司业绩发展提供稳且强劲动力。 彩盒业务稳重向好,依托茅台共发展。彩盒方面,公司依托在原有茅台醇、洋河、南京、中华等品牌用户业务持续放量的基础上,提高市场开发力度,引入如五粮液、劲酒、江小白等重要白酒战略性优质客户,使得彩盒业务全年实现营收4.8亿元,同比增长79.81%。加之公司对外控股公司申仁包装直接对接茅台飞天53度酒的包装业务,叠加产能扩张加白酒销量稳步提升,我们预计未来公司彩盒业务可看高一线。 镭射包装提质量,新型烟草稳布局。公司全资子公司中丰田18年有序推进“光电科技改扩建项目”,推进科技水平以促镭射包装材料销量增长,并全年实现营收9046.10万元,同比增长16.69%。新型烟草方面,公司积极拓业务布格局,此前和云南中烟战略合作以生产设计制造新型烟草,有望在当前世界新型烟草潮流势头上快速受益。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入33.73亿、39.35亿、45.21亿,同比增长14.5%、16.7%、14.9%,实现归母净利润7.26亿、8.33亿、9.80亿,同比增长26.4%、14.7%、17.7%,对应EPS为0.49元、0.56元、0.66元,目标价对应PE为19.6倍、17.1倍、14.5倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,与茅台技开公司合作不达预期风险,新型烟草政策不确定性风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 -- -- 10.13 18.48% -- 10.13 18.48% -- 详细
归母净利润同比增长26.49%,符合我们此前预期劲嘉股份发布业绩快报,在不合并重庆宏声、重庆宏劲的情况下,2018年公司实现营收33.73亿元,同比增长14.51%;实现归母净利润7.27亿元,同比增长26.49%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润6.87亿元,同比增长25.59%。我们预计公司2018-2020年EPS 为分别为0.49、0.59、0.69元,维持“增持”评级。 烟草产销逐步回暖,公司烟标主业稳步增长2018年烟草市场持续转好,烟草行业全年实现税利总额11556.2亿元,同比增长3.69%。在此背景下,公司不断优化产品结构,加大新市场及新产品开拓,2018年烟标销量同比增长7.97%至353万大箱,其中细支烟烟标销量同比增长12.49%。2016年以来烟草行业去库存持续推进,据Wind数据,截至2018年9月卷烟工商业库存降至415万箱,已低于2011年以来均值水平;2018年卷烟产量同比下滑0.4%,下滑幅度较2016/2017年显著缩窄,我们判断烟草行业去库存已接近尾声,2019年卷烟产销有望进一步回暖,公司烟标主业有望维持稳步增长态势。 加大消费包装市场拓展,新材料产品研发生产能力持续提升公司加大消费包装市场拓展力度,2018年成功引入“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等新客户,成功拓展第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装等新产品,全年彩盒业务营收同比增长79.8%至4.8亿元,占营收比重同比提升5.1pct 至14.2%。此外,公司“中丰田光电科技改扩建项目”稳步推进,新材料产品开发、生产能力持续提升,使得公司在满足镭射纸等材料内供的同时可进一步加大外延客户拓展,2018年从事新材料业务的全资子公司中丰田实现营收9046万元,同比增长16.69%。 布局电子烟,静待政策东风2018年10月公司全资子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业华玉科技签署合作协议,加强在新型烟草领域的合作。据公司公告,截至2018年10月,公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40项,后续若国内监管政策逐步放开,我们认为公司作为具备新型烟草生产专利及技术经验的企业有望率先受益。 大包装战略打开成长空间,维持“增持”评级劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装、大健康业务持续推进,未来成长值得期待。结合公司业绩快报,考虑到公司消费包装快速拓展,略微上调2019-2020年盈利预测,我们预计2018-2020年公司归母净利润7.3、8.8、10.3亿元(前值7.3、8.7、10.1亿元),对应EPS 为0.49、0.59、0.69元。参照可比公司2019年平均13倍PE 估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司2019年16~17倍PE 估值,对应合理价格区间9.44~10.03元,维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。
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公司公告18年业绩快报,基本符合我们预期。公司2018年预计实现收入33.73亿元,同比增长14.5%,归母净利润为7.27亿元,同比增长26.5%,扣非归母净利润同比增长25.6%;其中18Q4实现收入9.96亿元,同比增长17.7%,归母净利润为1.81亿元,同比增长30.3%,扣非归母净利润同比增长31.6%。 传统烟标:烟草行业18Q4去库存,公司仍凭借渗透率份额提升,实现业绩稳健增长。18Q4烟草工作重心在于降低渠道库存,年底工商库存仅400万箱左右,为4年来历史低位水平,为2019年之后行业的健康良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等18年1-10月增速分别为50%、134%、76%和12%。公司凭借新品中标,仍实现份额逆势提升(细支烟市占率约20%),确保Q4增速稳健。公司18年烟标销量仍保持8.0%的稳健增长,其中细支烟销量增速较快(+12.5%)。 精品彩盒:产品设计创新实力突出,名烟+名酒等精品彩盒在18Q4快速放量带动收入端提速。2018年彩盒营收同比增长79.8%,18Q4实现增长约85%。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)等产品放量;酒包客户中,茅台于11月推出“茅台醇·星座酒”,由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务;劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。此外,正逢年末礼品购买等需求旺盛,使得公司彩盒业务在四季度有突出表现,如新客户第四套人民币纪念币套装盒等。 酒包业务:战略联手茅台,酒包未来成长性高度确定。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现,我们预期从2019年起有望逐步开始放量。 新型烟草:与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。
吴立 2 8
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-30 8.36 -- -- 10.13 21.17% -- 10.13 21.17% -- 详细
事件:日前公司发布2018年业绩快报,公司实现营业总收入33.73亿元,比上年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润7.27亿元,比上年同期增长26.49%。 卷烟行业回暖,烟标主业增长稳健 在卷烟去库存结束等因素影响下,2018年烟草市场状态持续好转。根据国家烟草专卖局数据,全年实现税利总额1.16万亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额1万亿元,同比增长3.37%。在大行业回暖的趋势下,公司在研发、生产工艺、产品结构和类型方面都进行改进,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,实现烟标销量比上年同期增长7.97%,其中细支烟烟标销量比上年同期增长12.49%。我们认为,公司作为烟标行业中的领先企业,适应行业调整的能力更强,在度过烟草行业相对低谷的阶段后,烟标业务将持续提升。 彩盒包装拓展显成效,强化“大包装”战略 2018年公司积极推进烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持原先市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户拓展新产品,涉及包括人民币纪念币、新型烟草、酒类等包装,公司彩盒产品营业收入比上年同期增长79.81%。除此之外,公司还大胆发展新材料,实现镭射包装材料等新型防伪包装材料销量的增长,应对行业新需求;在包装产品防伪溯源和设计创意方面均有扎实的布局和优秀的表现。我们认为,公司“大包装”战略目标明确、措施坚实有效,有助于公司把烟标行业的龙头地位拓展到更多元的包装领域。 战略布局新型烟草,抓住烟草变革新机遇 “大健康”是公司战略中的另一支柱产业,新型烟草是其中的重要布局。公司积极投入新型烟草产品研发,子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域;2018年公司与云南中烟签订了战略合作框架协议,推动新型烟草技术的研发、产品生产和销售,并与云南中烟旗下子公司设立合资公司。公司与小米公司旗下子公司设立合资公司,加强新型烟草业务布局。我们认为,公司在新型烟草的布局较早,与云南中烟、小米等合作有利于增强公司的新型烟草领域的领先地位。 投资建议与盈利预测 我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元,净利润7.34/9.22/11.28亿元,同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,我们给予公司2019年16倍估值,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险,新型烟草推广不及预期,烟草政策风险
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-23 8.23 10.56 5.49% 10.13 23.09% -- 10.13 23.09% -- 详细
烟标行业领军企业,积极探索大包装大健康领域。15年公司制定“大包装+大健康”战略,构筑多元竞争力;在烟草行业复苏的背景下,公司凭借自身多方面优势,有望充分受益行业结构调整与升级。此外公司彩盒业务保持高速增长,电子烟领域布局全面,业务多点开花颇有看点。 大包装:技术与客户优势构筑坚实竞争壁垒,彩盒业务迅速开拓成为新兴增长极。(1)烟草行业去库存已基本进入尾声,目前行业库存已达历史相对低位,烟草行业景气度复苏将提振烟标龙头业绩。公司深耕烟标主业二十余年,之前与国内多数省级中烟公司保持长期战略合作关系,并在2018年实现了对19家卷烟工业企业烟标业务的全覆盖,客户优势构筑坚实竞争壁垒。(2)公司彩盒业务客户迅速开拓,精品烟盒方面成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”等知名产品的彩盒包装。2017年底公司与茅台技开司签署战略合作协议,切入酒包装市场,又与“劲牌”、“红星二锅头”、“江小白”等品牌达成合作。此外公司新进入电子烟国际品牌的包装供应链,未来有望进一步增厚公司业绩。 大健康:联手强势合作伙伴,多点布局新型烟草制品领域,静待政策东风。公司早在14 年就开始布局新型烟草领域,由全资子公司劲嘉科技负责新型烟草制品的设计、研发、生产等,劲嘉科技目前正积极与各中烟公司开展项目合作,共同进行新型烟草制品研发。另外,18 年公司与小米生态链公司米物科技合资设立因味科技,劲嘉科技与云南中烟旗下企业的全资子公司华玉科技合资设立嘉玉科技。因味科技、嘉玉科技均由公司控股, 三大平台研产销结合,全面布局新型烟草领域,充分占据先发优势。随着国内新型烟草相关政策的逐步完善,公司电子烟包装规模有望持续提升。 盈利预测、估值与评级:基于公司烟标业务稳步发展、彩盒业务规模快速提升和新型烟草领域的全面布局,我们维持2018-2020 年公司归母净利润增长24.71%、20.31%、19.93%,对应EPS 为0.48、0.58、0.69 元, 当前股价对应PE 为17X、14X、12X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019 年18.2 倍PE,对应目标价10.56 元,维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业景气度下行风险;彩盒业务客户拓展低于预期;电子烟业务发展低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-21 8.15 -- -- 10.13 24.29%
10.13 24.29% -- 详细
劲嘉股份:探索、试错、突破,大包装+大健康布局厚积薄发 立足烟标行业,公司积极探索新兴成长方向:大包装+大健康(聚焦于新型烟草)。大包装领域:将设计团队独立成公司蓝莓文化,收购镭射行业领导企业中丰田,设立华大北斗、盒知科技积极探索RFID、二维码等新兴技术应用。大健康方面:2014年进军新兴烟草市场,与云南中烟合资设立嘉玉科技,与米物科技设立因味科技进行产品升级。 烟草整体回暖+结构升级,烟标主业未来2-3年稳定向上 劲嘉股份烟标业务既受益需求整体回暖,又享受中高端化、创新化的红利。我们认为,上轮烟草库存周期缘于非常规因素(提税顺价+库存高企),本轮景气回暖具备持续性。劲嘉股份有望凭借研发实力脱颖而出,享受到新品中高端化、创新化的红利,预计未来3年烟标业务增长中枢为6-8%。 大包装业务提供业绩弹性,新型烟草赋予加速潜力 大包装:公司集合新材料、设计实力、智能技术等包装实力,携手贵州茅台树立业务拓展标杆,未来有望逐步打开百亿级别的酒包装市场、消费电子彩盒市场。新型烟草:劲嘉股份积极布局研发和市场,拥有相关专利约40项(其中发明专利12项),并且与国内重点中烟公司建立密切合作关系。 盈利预测与投资建议 公司主业未来几年主业稳健向上,大包装业务提供业绩弹性,新型烟草提供估值弹性。预计公司2018-2020年EPS0.47、0.55、0.65元,对应PE17.4、14.8、12.5倍。我们预计公司2018-2020年业绩复合增速19%,当前股价对应2019年PEG约0.8,估值相对较低,同时考虑到电子烟业务、联营公司申仁包装业绩具备超预期可能,给予公司“买入”评级。 风险提示 下游烟草控烟政策趋于严格;彩盒客户拓展不达预期;新型烟草海外市场拓展进度风险;与茅台合作推进不及预期;商誉减值风险。
谭倩 3
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-12-27 7.95 -- -- 8.49 6.79%
10.13 27.42% -- 详细
把握三大核心预期差,布局新型烟草的投资机会。我们认为卷烟及新型烟草行业存在三大预期差。其一、9月卷烟产量增速下滑实则为阶段性调控措施,在卷烟低库存之下,后续增长暂无承压因素。其二、利税收入增速高于销量增速,实则有利于卷烟产品的提价提档,从而有利于烟标龙头企业市占率的提升。其三、在控烟大趋势及卷烟销量增长疲弱的趋势之下,保利税目标的实现将加速推动新型烟草的试点推广及发展。并且,结合菲莫国际IQOS的诞生发展历程来看,我们认为新型烟草的快速放量是传统烟草增长乏力之后发展的必然,因为随着控烟减害意识的提升,会出现部分传统卷烟烟民向加热不燃烧的转化。且加热不燃烧具有高税率高单价的优势,一定程度上可以对冲传统卷烟销量下滑所带来的影响,最终在控烟减害的趋势之下,实现收入增速的稳步提升。当前,国内因传统卷烟的销量仍保持正增长,因此我们推测其可能为国家烟草总局推广动力不足的原因。但控烟趋势不可逆,并且全球大多数相对发达的国家或地区卷烟销量已呈现负增长的态势,由此可预期,当前国内中烟公司加大对新型烟草的投入研发,也正为顺应行业发展趋势之举。 公司烟标主业持续复苏且彩盒放量优势突出。2018前三季度公司实现营业总收入23.77亿元,同比增长了13.21%;同期实现归母净利润5.46亿元,同比增长了25.28%;对应扣非后归母净利润为1.60亿元,同比增长了21.55%。对应前三季度的收入拆分情况如下:2018Q1-Q3烟标收入为18.60亿元,同比增长了9.12%;镭射包装材料收入为4.64亿元,同比增长了15.42%;彩盒实现收入为2.69亿元,同比增长了76.26%;其他主营业务收入为2.31亿元,同比增长了8.96%。就收入拆分情况而言,2018年以来,彩盒放量势头显著。就彩盒的细分品类来看,2018Q1-Q3精品烟盒的收入1.74亿元,同比增长了92.62%;3C产品实现收入为4200万元,同比下滑了2.14%;酒盒收入为2774万元,同比增长了68.84%。3C产品收入增速下滑的原因主要为公司主动对低毛利率的VIVO手机盒包装业务做了相应的调整。总体而言,烟标增长势头稳健,彩盒放量优势显著。 公司彩盒业务高速增长,贵州申仁未来有望助力酒包放量。2018Q1-Q3精品烟盒业务实现收入1.74亿元,同比增长了92.61%。主要得益于公司自2017年切入精品烟盒领域以来,成功开拓了“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装业务。就酒包业务而言,前三季度实现收入2774万元,其中今世缘及洋河贡献收入2275万元,茅台系列约340万元,同比增长了68.84%。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购了申仁包装40.6%的股权,以期优先获得茅台技开司及子公司的酒包业务,从而打开酒包的市场空间。但目前由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,利润贡献尚少。未来随着技术改进的完成以及产能的陆续投放,申仁在茅台集团的包装贡献中的收入占比有望大幅提升。此外,公司已打通今世缘、洋河等客户并取得了劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格。3C业务方面,2018前三季度公司实现营业收入4200万元,其中电子烟包装贡献收入2600万元,主要得益于麦克韦尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际供应商资格的取得。而手机盒包装贡献收入1425万元,同比有所下滑,主要为对VIVO等低毛利率客户的调整所致。由此可见,公司在烟标主业保底,大包装业务稳步放量的趋势之下,有望实现收入的稳定增长。 积极布局电子烟产业链,未来有望共享新型烟草的市场份额。根据世界烟草发展报告显示,2017 年全球新型烟草消费者约3,500万,销售额约120 亿美元,较2016 年的销售额100 亿美元增长约20%。2017 年,加热不燃烧烟草制品销售额约50 亿美元,预计至2021 年将超过150 亿美元,约占新型烟草制品总销售额的45%。再对应当前IQOS在日本的大热以及市占率的加速提升,我们认为加热不燃烧新型烟草制品的成长轨迹已基本显现,且未来有望继续加速。并且国家烟草总局在此前新型烟草制品发展座谈会上也提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展,释放积极信号。今年公司也公告了与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资子公司,共同研发新型烟草产品。因公司为国内烟标龙头,与国内大多数烟草公司均保持稳定合作的关系,未来随着国内新型烟草市场的逐步打开,公司有望分一杯羹。且我们认为,未来加热不燃烧新型烟草制品大概率会成为一个高毛利率的新产品,从而对传统卷烟形成部分替代。 盈利预测和投资评级:我们认为,在传统卷烟低库存驱动以及卷烟产品结构升级加速推动的趋势之下,2019年烟标主业仍将保持稳定增长。此外,彩盒业务在精品烟盒、酒包、3C以及电子烟烟具包装陆续放量的情况之下,有望保持加速增长的势头。并且,公司在新型烟草领域已和云南中烟、小米生态链企业米物科技成立了合资子公司,未来将享受新型烟草放开之后的市场红利。我们预计2018-2020年对应的EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元,对应的PE分别为16.45倍、13.80倍和11.68倍。因此,维持“买入”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、三产剥离不及预期、新业务拓展不及预期、新型烟草政策不及预期、彩盒业务低于预期、公司与菲莫国际并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名