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劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-09-06 11.16 12.63 16.41% 12.09 8.33% -- 12.09 8.33% -- 详细
公司发布 2019年半年报,业绩符合预期。烟标主业结构不断优化稳定增长,大包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利,新型烟草新品持续推出,卡位优势显著,潜力十足。投资要点: 下调目标价至 12.63元,维持谨慎增持评级。公司发布 2019年半年报,受益于彩盒新客户拓展顺利与酒包、3C 等高毛利产品增长,盈利水平显著提升。考虑公司业务结构不断优化,新型烟草卡位优势显著,业绩有望持续增长,维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.59/0.69/0.78元,参考同业给予公司 2019年约 21倍 PE,下调目标价至 12.63元,维持谨慎增持评级。 中报业绩符合预期,利润率保持稳定。2019H1公司实现营收 18.65亿元,同增 15.90%,实现归母净利润 4.65亿元,同增 22.64%,综合毛利率43.05%,同比微降 0.99pct,净利率 26.83%,同比提升 0.45pct。 结构升级烟标业务稳健增长,彩盒业务新客户开拓顺利盈利水平提升。公司不断加大烟标设计研发能力,持续优化产品结构,H1烟标业务营收同增 6.55%;H1彩盒业务营收同增 80.64%,占总营收比例同比增长 6.47pct至 18.04%,毛利率由 2018年的 23.52%大幅提升 9.19pct 至 32.71%,开拓了灵犀、氪墨等新型烟草品牌客户,取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格,在精品烟酒、3C、快消品包装等领域呈现良好增长态势。 深挖新型烟草产业发展潜力,卡位优势显著,新品推出卓有成效。公司内外兼顾布局新型烟草业务,嘉玉科技承担云南中烟加热不燃烧烟具生产工作,因味科技上半年推出 FOOGO 品牌创新科技型电子烟。公司作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章,成为公司新利润增长点。 风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-30 11.09 14.10 29.95% 12.09 9.02% -- 12.09 9.02% -- 详细
公司2019中报:公司19H1实现收入18.6亿元,同比上升15.9%,归母净利润4.6亿元,同比上升22.6%,扣非后增长25.2%。其中二季度收入8.6亿元,同比上升7.5%,归母净利润2.1亿元,同比上升23.7%,扣非后增长30.7%。 卷烟产量下滑,公司收入短期波动:19Q2收入增长7.5%,环比下滑16.5pct,其中烟标上半年收入13.4亿元,同比增长6.6%,单二季度收入6.5亿元,同比增长4.4%。根据统计局数据单二季度卷烟产量5438亿支,同比下滑0.8%,二季度卷烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。卷烟产量的下滑主要为季节性因素,全年来看预计能维持稳健增长。公司彩盒上半年收入3.4亿元,同比增长80.6%,单二季度收入1.4亿元,同比增长37%,收入增速下滑主要受烟草精品盒影响,酒包、3C包装依然保持稳健增长。 投资收益拉动净利润稳健增长:公司二季度净利润增长23.7%,利润增速保持较高水平。公司上半年毛利率43.1%,同比下滑1pct,其中二季度毛利率42.2%,同比增长1.3pct。投资收益快速增长拉动公司净利润,上半年投资收益4938万元,同比增长67.7%,其中二季度投资收益约2930万元,同比增长约83%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。上半年公司期间费用率13%,同比下降0.8pct,其中二季度期间费用14.4%,同比上升1.1pct。其中销售费率上半年3.1%,同比下滑0.2pct,二季度销售费率3.2%,同比基本持平;管理研发费率上半年10.1%,同比下滑1.6pct,二季度管理研发费率11%,同比下滑0.4pct;财务费率-0.18%,同比上升1pct,二季度财务费率0.1%,同比上升1.4pct。 投资建议:预计19-21年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6个月目标价14.1元,维持"买入-A"评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-29 11.29 -- -- 12.09 7.09% -- 12.09 7.09% -- 详细
事件描述 劲嘉股份发布半年报,2019年上半年公司实现营收18.65亿元,同增15.90%,实现归母净利润4.65亿元,同增22.64%;其中单二季度营收8.55亿元,同增7.53%,实现归母净利润2.06亿元,同增23.71%。 事件评论 烟标、彩盒齐发力,公司收入同增15.90%,符合预期。其中,烟标业务:2019H1受益于烟草景气度上行,公司烟标业务收入同增6.55%至13.40亿元;彩盒业务,上半年同比增长80.64%至3.36亿元,占公司总收入比重升至18%,目前公司基于精品烟盒、酒包、3C包装、快消品包装四大彩盒品类,凭借高效生产和一体化服务能力,持续提升在原有客户内部份额,同时,亦积极开拓新客户,上半年开拓新客户包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,并取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。就单二季度看,公司收入增速略有放缓,收入同增7.53%,主因:1)2018年单二季度收入基数较高(当期收入同增18.84%,是2018年收入增速的高点);2)2019年二季度烟草产量出现波动,当季同比下滑0.81%至5437.6亿支。展望下半年,考虑卷烟库存相对较低,同时,财政收支压力下,对烟草税利需求或有提升,卷烟行业有望延续景气向上趋势;同时,受益于彩盒客户持续放量,公司收入有望提速。 多因素共振,公司利润增速符合预期。上半年公司归属净利润同比增长22.64%至4.65亿,远快于收入增速,主因费用率改善和投资收益增加带来的净利率提升,2019H1毛利率/净利率分别为43.05%/26.83%,同比变动-0.99/0.45pct。毛利率略有降低主因低毛利率的彩盒业务占比提升,分业务看,烟标/彩盒/镭射包装毛利率分别为43.75%/32.71%/17.61%,其中,烟标业务毛利率维持稳定,同比微降0.22pct;彩盒业务毛利率同比大幅增长6.66pct,主因规模效应体现以及精细化管理带来的降本增效;费用率持续优化,同比下降0.73pct至13.01%,其中,销售费用率/管理&研发费用率/财务费用率分别为3.08%/10.11%/-0.18%,相比去年同期变动-0.20/-1.56/1.02pct;管理&研发费用率改善主因公司强化内部管控,同时业务规模扩大摊薄部分固定费用;财务费用率增加主因公司今年应收利息减少。投资收益同增67.76%至4938万元,主因重庆宏声、申仁包装等联营企业带来投资收益提升。现金流方面,公司上半年经营性现金流净额同比降低16.79%至3.45亿元;主要系公司一季度增加原料采购,值得注意的是,单二季度公司现金流明显改善,同增56%至3.26亿元,后续预计全年现金流会持续改善,并与净利润逐步匹配。 乘行业趋势,劲嘉加速新型烟草领域布局。公司目前生产的新型烟草制品包括加热不燃烧烟具、雾化式电子烟(换弹式、一次性),服务品牌除控股子公司因味科技的FOOGO(福狗)外,还有云南中烟子公司深圳市华玉科技发展有限公司的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等,同时为云南中烟,上海烟草,贵州中烟,河南中烟,广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务。后续伴随国内监管政策逐步规范,看好公司作为烟草系正规军,凭借规范化生产和产品技术储备,有望配合中烟并切入新型烟草市场,获得成长新增量。 投资建议:烟标主业稳健增长,大包装业务延续高增,新型烟草持续催化,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务,在A股中极具稀缺性。其中:在包装主业领域,受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,公司收入、业绩有望延续稳健较快增长,基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点;同时,公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,公司有望实现业务延伸,并带来更大成长空间。我们预计2019-2021年公司EPS为0.61/0.76/0.92元,对应PE18/15/12X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.彩盒客户拓展不及预期; 2.中国禁烟力度提升,拖累卷烟需求; 3.新型烟草政策开放不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-29 11.29 -- -- 12.09 7.09% -- 12.09 7.09% -- 详细
一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入18.65亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长22.64%;实现扣非归母净利润4.52亿元,同比增长25.24%。、 二、分析与判断 上半年业绩保持较快增速上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为16%、23%、25%,业绩实现较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长24%/8%,归母净利润分别增长22%/24%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒分别实现收入13.40/3.28/3.36亿元,分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。 净利率同比改善报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.08%、10.11%、-0.18%,同比分别变动-0.20、-1.56、1.02pct,期间费用率整体下降0.74pct至13.00%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒毛利率同比分别变动-0.22/-6.16/6.66pct。公司整体毛利率同比下降0.99pct至43.05%,净利率提升0.45pct至26.83%。 彩盒业务快速发展,新型烟草业务值得期待彩盒方面,今年洋河、劲酒、五粮液等客户逐步放量,同时拓展了括灵犀、氪墨(电子烟)以及中诺、海派(手机)等新客户,上半年彩盒业务高速发展,同比增长81%。新型烟草方面,公司与云南中烟合作成立嘉玉科技,承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;同时,公司参与设立因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟,新型烟草有望成为公司新的增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益0.59元、0.70元、0.83元,对应PE分别为19X、16X、14X,其中2019年PEG小于1。我们看好彩盒业务的快速发展以及新型烟草业务的发展潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新型烟草业务推进不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-29 11.29 -- -- 12.09 7.09% -- 12.09 7.09% -- 详细
公司公告 2019年中报:实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.65亿元,同比增长 22.6%;扣非归母净利润同比增长 25.2%,符合预期;经营性现金流量净额同比下降 16.8%。其中 19Q2单季实现收入 8.55亿元,同比增长 7.5%,归母净利2.06亿元,同比增长 23.7%。预计 19Q1-3归母净利润同比增长区间约 20%-30%,预计 19Q3净利润同比增速约 14%-46.8%。19H1投资收益共 4938万元,其中申仁贡献约 870万元,仁彩 223万元,重庆宏声+宏劲 2595万元。 传统烟标:上半年行业增速回落,公司收入仍较稳健,19H1同比增长 6.55%。2019年1-6月烟酒零售额同比下滑 1.7%,公司在行业负增长情况下仍然保持稳健增长。公司有望继续凭借新品中标,继续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约 20%)。烟标盈利能力稳定,同比微降 0.3pct。 精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19H1彩盒营收同比增长80.64%,19Q2单季增速 37.1%,有所放缓。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。 精品烟盒增速有所放缓;酒包延续翻倍增长态势,洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。另外3C 包装方面,公司也成功开拓包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。盈利方面,随着公司产能爬坡,产能效率不断提升,19H1彩盒毛利率约 32.7%,对比 2018年末提升 9.2pct,未来毛利率仍有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。报告期内新获得专利授权 52项,其中发明专利 5项。 新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计,2018年新型烟草制品的消费者已超过 4000万人,对应销售额 247亿美元,yoy45.8%,其中烟油式电子烟 145.2亿美元,yoy27%;加热不燃烧电子烟 102亿美元,同比增长约 1倍,新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。7月 22日卫健委提出:正会同有关部门进行电子烟监管的研究,计划通过立法监管电子烟。会上所说证实了电子烟相关法规正在推进中,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎来放量;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。除为云南、贵州、河南、广西中烟和上海烟草提供烟具研发服务的同时,目前已为 FOOGO (福狗)、 WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 14.06 29.59% 12.09 10.01% -- 12.09 10.01% -- 详细
彩盒业务继续高速增长,新型烟草业务值得期待。分产品看,公司烟标/镭射包装材料/彩盒产品营收分别为13.40/3.28/3.36亿元,分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。彩盒:本期公司在精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装持续发力,新拓包括灵犀、氪墨、魔笛等新型烟草品牌,以及中诺等手机的供应商资格,彩盒业务高速增长80.64%。新型烟草:公司新型烟草业务主要分为三部分,1.公司子公司劲嘉科技和华玉科技合资设立嘉玉科技,目前承担云南中烟加热不燃烧产品的生产;2.与米物科技合资成立因味科技,推出FOOGO品牌,目前FOOGOK于6月18日在京东预售,J、Q系列产品将于今年推出;3.劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟等中烟公司提供烟具研发以及FOOGO、WEBACCO、GIPPRO等品牌提供研发和代工服务,预计未来公司新型烟草业务将爆发。 彩盒业务规模渐显毛利率提升明显,费用率小幅下滑。毛利率:公司上半年毛利率为43.05%,同比下滑0.99pct。分产品看,烟标/镭射包装材料/彩盒毛利率分别为43.75%/17.61%/32.71%,分别同比变动为-0.22/-6.16/+6.66pct。公司通过不断优化产能及生产工艺,提升生产效率,彩盒业务毛利率提升明显。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为0.60、0.71、0.80元,对应PE分别为19X、16X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:烟草销售不及预期,原材料价格大幅上涨。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 -- -- 12.09 10.01% -- 12.09 10.01% -- 详细
公司发布 19年半年度报告: 报告期内实现收入 18.65亿元( +15.90%),归母净利润 4.65亿元( +22.64%),扣非归母净利润 4.52亿元( +25.24%); Q2单季度实现营收 8.55亿元( +7.53%),归母净利润 2.06亿元( +23.71%),扣非归母净利润 1.98亿元( +30.69%)。 受益消费升级,烟标业务稳健增长:2019年 1-6月卷烟累计产量 12348.8亿支(同比+3.8%,其中 Q1+7.8%, Q2-0.81%),二季度以来增长持续放缓。受益于烟草消费升级, 公司在行业内具有明显的品牌效应和技术研发的竞争优势,凭借在烟标行业拥有的多年生产和服务经验将持续提高客户份额、巩固销量增长,期内烟标业务实现营收 13.40亿元( +6.55%), 毛利率 43.75%(基本持平), 我们预计其中 Q2增长约 5%,快于行业增速。 下半年我们预期随着低基数效应,烟标业务增长有望提速。 彩盒业务盈利能力提升,酒包合作渐入佳境: 期内公司彩盒业务实现营收 3.36亿元( +80.64%), 我们估计其中精品烟盒、 3C 包装、酒包装分别增长约 80%、 150%、 100%,彩盒收入占比提升至 18% ( 18年为 13%),毛利率 32.71%( +6.66pct),规模化效应下盈利能力大幅提高;我们预计 Q2受季节性因素影响彩盒增速放缓至约 40%。 期内公司开拓新客户包括灵犀、 氪墨、 特维普、 魔笛等新型烟草品牌商, 同时取得中诺、 海派等手机品牌的供应商资格。酒包方面, 上半年来投资收益 0.49亿,我们估计其中申仁包装、上海仁彩贡献约 1000万、 800万。 除茅台合作持续推进外,公司 4月牵手五粮液成立的合资公司预计 9月将达产开始贡献增量, 叠加申仁包装扩产计划的推进,我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。 新型烟草取得突破进展, 静待政策落地规范行业: 期内公司新型烟草业务取得突破性进展:( 1)上半年推出一次性电子烟自主品牌 Avalanche( 5种口味),市场反响良好;( 2)合作米物科技进军 C 端,合资公司因味科技已于 5月推出新品牌 FOOGO(福狗) J、 K 系列(烟油式电子烟) 618期间销售火热, Q 系列(加热不燃烧烟)预计下半年上市;( 3)合作云烟华玉服务 B 端, 新品 Webacco Mate1.2已开始由嘉玉科技进行生产和销售。 7月 22日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管, 此外我国两项电子烟标准预计将于 10月出台(主管部门为国家烟草专卖局), 我们预期随着电子烟监管细则落地,与中烟合作密切、新型烟草布局深入的龙头具有比较优势。 费用管控良好, 投资收益大幅增加: 期内公司毛利率 43.05%,同比减少 0.99pct,系毛利率相对较低的彩盒业务占比提升所致。期间费用率合计减少 0.73pct 至 13.01%, 其中销售费用率同减 0.2pct 至 3.08%、 管理+研发费用率同减 1.56pct 至 10.11%、 财务费用率同增 1.02pct 至-0.18%。 期内投资净收益 4938万( +67.75%),系来自联营企业和合营公司的投资收益增加较多所致。 综合来看,公司归母净利率增长 1.37pct 至24.93%。 期末公司账上应收票据及应收账款 9.20亿(较期初+0.4亿),应收账款周转天数同比减少 4.33天至 73.91天,回款提速。期内公司经营性现金流量净额 3.45亿( -16.79%)。 主营业务稳健扩张, 看好公司“大包装+新型烟草” 的长期布局: 公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境,酒包业务进入放量期; 此外积极培育新型烟草朝阳产业,有望顺政策东风率先受益。 我们认为公司业绩增长确定性较高, 坚定看好。 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 39.10/46.94/54.10亿,同增 15.9% /20.1% /15.3%;归母净利 9.01/10.78/12.54亿,同增 24.3% /19.5%/16.4%。当前股价对应 PE 为 18.30X/15.31X/13.15X,维持“买入”评级。 风险提示: 新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 -- -- 12.09 10.01% -- 12.09 10.01% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年实现营收18.6亿元,同比增长15.9%,Q1/Q2分别实现营收10.1亿元和8.6亿元,同比分别增长24.1%和7.5%;实现归母净利润4.6亿元,同比增长22.6%,Q1/Q2分别为2.6亿元和2亿元,同比分别增长21.8%和23.7%。实现扣非后归母净利润4.5亿元,同比增速为25.2%。公司预计1-9月份实现归母净利润6.5亿元至7.1亿元间,同比增速预计20%-30%。 彩盒业务毛利率显著提升,盈利能力整体稳定:公司上半年整体毛利率为43.1%,同比下降约1pp,主要受镭射包装材料业务毛利率下降影响,公司核心烟标业务毛利率基本保持稳定,上半年为43.8%,彩盒业务规模效应显现,毛利率同比大幅提升6.7pp至32.7%。分季度看,Q2的毛利率42.2%,同比提升1.3pp,毛利率正逐步改善。公司增效控费效果显著,上半年四项费用率为13%,同比下降0.8pp;其中销售费率3.1%,同比下降0.2pp;管理和研发费率10.1%,同比下降1.6pp。叠加公司上半年对申仁包装、上海仁彩、重庆宏声投资收益同比增加了近2000万,半年实现归母净利率为26.8%,同比提升约0.5pp。 烟标业务稳定扩容,彩盒业务高速成长。烟草行业稳定增长,公司传统烟标业务在新市场、新产品不断拓展的带动下稳定扩容,上半年烟标产品实现营收13.4亿元,同比增长6.6%;镭射包装材料实现收入3.3亿元,同比增长3%;彩盒业务方面,公司不断推进精品烟酒、电子产品以及快消品的客户开发,彩盒业务半年实现营收约3.4亿元,同比大幅增加80.6%,上半年开发的新客户包括括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,并取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格,另外公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与五粮液成立的合资公司预计于9月份开始生产。 新型烟草业务拓展积极推进。公司子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作,为其提供烟具研发服务。同时公司已为WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。此外公司还与北京米物合资成立因味科技,推出电子烟品牌FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,首推J、Q、K三个系列产品,K系列已正式发布并在6月18日在京东预售,7月1日起已正式出货,J/Q系列预计也将会很快上市。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.66、0.76元,对应PE分别为19倍、17倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;彩盒业务客户开发或低于预期,新型烟草业务拓展或低于预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 -- -- 12.09 10.01% -- 12.09 10.01% -- 详细
产品结构持续优化,烟标与彩盒稳健推进 2019H1,受益于国内烟草行业稳中向好发展态势,公司烟标产品实现营收13.40亿元,同比增长6.55%;彩盒产品方面继续优化产能效率、加大市场开发力度,上半年实现营收3.36亿元,同比增长80.64%,呈现高速增长态势。我们认为,公司基于行业领先的印刷、设计优势,持续强化印后制造能力、提升产能利用效率、拓展产品维度,在不断夯实烟标龙头优势的同时,未来有望持续提升在大包装领域的综合竞争力与市占率。 携手五粮液包装供应商,开辟智能化包装新市场 报告期内,公司与四川省宜宾丽彩集团有限公司签署《战略合作协议》,公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司嘉美智能包装,双方优势互补,强强联合,将在烟酒、食品等产品的包装领域进行拓展,全力打造西南区域领先的智能化包装企业。我们认为,本次通过合作与对外投资方式进一步拓展酒包业务,体现了公司对大包装发展战略的高效推进。随着包装品类、市场、客户的进一步打开,公司大包装板块业绩有望更上一层! 新型烟草积极布局,卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,合资公司嘉玉科技目前承担云南加热不燃烧烟具的生产工作;子公司劲嘉科技目前为云南、上海、河南、贵州、广西等中烟公司提供烟具研发服务;子公司因味科技在上半年推出FOOGO品牌新型烟草产品,同时为多个电子烟品牌提供研发、代工服务。 我们认为,随着新型烟草监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商,届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,卡位新型烟草主渠道,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 -- -- 12.09 10.01% -- 12.09 10.01% -- 详细
公司发布 2019年中报,归母净利润同比+22.64% 公司 2019H1实现营收 18.65亿元(YoY+15.90%), 归母净利润 4.65亿元 (YoY+22.64%)。 其中,单 Q2实现营业收入 8.55亿元 (YoY+7.55%),归母净利润 2.06亿元 (YoY+24.10%)。公司归母净利润增速高于营收增速,主要系联营公司重庆宏声、申仁包装贡献投资收益。 分业务看,公司抓住烟草行业回暖、结构升级的机遇, 烟标业务收入实现 13.40亿元,同比增长 6.55%;立足精品烟盒,同时拓展新型烟草、知名白酒品牌等包装客户,彩盒业务收入实现 3.36亿元,同比增长 80.64%,镭射包装实现收入 3.28亿元,同比增长 3.14%。 三年战略开局良好,大包装动力强劲,新型烟草卓有成效 2019H1,烟草行业发展形势总体向好,公司全面围绕三年发展战略规划(2019年-2021年)开展业务,烟标主业继续夯实、酒包等彩盒业务快速增长,同时及时把握新型烟草快速发展的机遇,培育新型烟草新兴产业并实现突破,公司经营业绩和财务状况保持良好的发展态势。 盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 0.60、 0.73、 0.90元, 8月 23日收盘价分别对应 PE 18.9、15.3、12.5倍。预计公司 2019-2021年复合增速约 23%,公司彩盒业务快速增长、 紧跟中烟布局新型烟草, ROE 有望不断提升, 我们认为公司估值具备提升空间。给予公司 2019年 PE 25倍合理估值, 对应合理价值 15.0元/股,维持公司“买入” 评级。 风险提示 控烟政策趋于严格, 冲击烟标需求; 茅台、 五粮液合资公司推进不及预期; 商誉减值风险。
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费用率下降明显,支撑净利润实现20%以上增长。上半年,公司综合毛利率43.05%,同比下降0.99pct。但公司费用管控良好,销售费用率同比下降0.2pct,管理费用率为10.11%(同比-1.56pct)。财务费用率由于利息收入减少,同比提升1.02pct。费用管控促使净利润率同比提升0.45pct,确保净利润维持20%以上增长,且二季度呈现加速增长趋势。公司预计前三季度归母净利润为6.55亿元至7.09亿元,同比增长20%-30%。其中,Q3归母净利润预计增长13.99%至46.75%,存在继续加速增长可能。 彩盒业务继续开发新型烟草客户。公司烟标业务持续推进制造工艺、产品结构优化,上半年实现收入13.40亿元,同比增长6.55%。彩盒业务方面,公司继去年内取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的供应商资质后,上半年又新开发了灵犀、氪墨、特维普、魔笛等新型烟草品牌为客户。国金证券研究创新中心数据显示,上半年国内电子烟线上销量增长93%,我们预期全年电子烟行业都将维持高增趋势,公司新型烟草领域的彩盒业务仍将继续迎来增量。酒包装方面,上半年公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司嘉美智能包装,双方将通过深入合作,打造西南智能化烟酒、食品等包装领先企业。 公司自身新型烟草业务发展卓有成效。公司子公司劲嘉科技与华玉科技合资公司嘉玉科技,目前正承担云烟HNB烟具生产工作。同时,公司电子雾化烟产品Foogo也于今年6月上线开售。现阶段公司为云烟、贵烟、豫烟等中烟公司提供烟具研发服务,并为Foogo、Webacco、Gippro等品牌提供研发和代工服务。国金证券研究创新中心数据显示,Gippro一类电子烟品牌短期暂未有较大销售规模。但我们认为,目前电子烟行业增长弹性充足,为各品牌提供了充足空间,且多品牌形成合力,将为公司电子烟代工业务带来增量与边际改善。 盈利预测与投资建议 公司烟标业务稳中有进,新型烟草又拓新客户,预期多品牌形成合力促电子烟代工成增量业务。我们维持公司2019-2021年完全摊薄后EPS预测为0.62/0.76/0.91元,对应PE分别为18/15/12倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 烟草销量大幅下滑;新型包装发展不达预期;新型烟草业务推进不达预期。
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公司披露2019年半年度业绩快报:报告期内,公司实现营收18.6亿元,同比+15.9%;归母净利润4.7亿元,同比+22.9%;归母扣非净利润4.5亿元,同比+25.5%。其中,19Q2单季实现营收8.6亿元,同比+7.5%;归母净利润2.1亿元,同比+24.2%;归母扣非净利润2.0亿元,同比+31.2%。 支撑评级的要点 烟标业务稳增长。报告期内,公司烟标业务实现营收13.4亿元,同比增长6.55%,19Q2单季营收同比增长4.36%,较19Q1(YoY+8.7%)略为放缓,契合行业整体增长水平。据国家统计局数据显示,2019Q1我国卷烟产量同比增长7.8%,2019H1增速降至3.8%,鉴于库存已处历史低位,预计全年增速将维持在1%-2%左右。虽然产量增速放缓,但随着产品结构持续优化升级,均价提升,烟标市场规模保持增长,公司作为烟标龙头,仍有望持续稳增长。 彩盒业务高增长。报告期内,公司彩盒业务实现营收3.4亿元,同比+80.64%,营收占比提升至18%(2018年为13%),19Q2单季营收同比+37.1%,较19Q1(YoY+134%)增速放缓。我们分析这主因精品烟盒业务受卷烟行业增速放缓影响。3C产品与酒包业务受益于新客户开拓及老客户巩固,持续高增长。随着公司与茅台、五粮液深入合作,供应份额增加,标杆效应推动新客户开拓,彩盒业务将成公司主要营收驱动力之一。 新型烟草稳步推进。公司新型烟草三大业务板块进展顺利:1)蒸汽电子烟K系列已于6月18日在京东旗舰店预售,7月1日正式发售当天攀升至京东同类产品成交量/额第一名,J系列有望于Q3上市;2)HNB产品Q系列有望于今年下半年在海外上市,以日韩市场为主;3)CBD设备目前正围绕国外烟油在做调试,8月将赴美国参展,有望于下半年在海外推出。与此同时,公司已交付部分客户的电子烟代工产品,将于下半年确认收入。公司电子烟业务短期内虽因投入较大无法实现盈利,但长远来看,随着我国电子烟监管法规进一步完善,市场逐步打开,电子烟有望成长为公司新营收增长点。 估值 公司传统烟标业务稳增长,新兴彩盒业务高增长,新型烟草业务稳步推进,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.60/0.69/0.79元,同比增长21.6%/15.3%/14.0%,当前股价对应2019年PE19X,维持增持评级。 评级面临的主要风险 控烟力度超预期;新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。
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投资要点 7月 24日,公司发布 2019年半年度业绩快报,2019年上半年公司实现营业收入 18.65亿元/+15.90%; 归母净利润 4.66亿元/+22.86%。 其中, 2019Q2单季度实现营业收入 8.55亿元/+7.53%;实现归母净利润 2.07亿元/+24.20%。 业绩增长符合预期,利润端增速环比提升。 受益于烟草行业发展形势总体向好以及公司多维度布局, 业绩稳步增长, 上半年实现营收 18.65亿元/+15.90%,其中 Q2单季度实现营收 8.55亿元/+7.53%。通过不断优化烟标产品结构,拓展知名烟酒品牌的彩盒包装市场份额,扩大满足镭射纸膜等包装印刷生产原料的内部需求, 利润端实现良好的增长, 环比增速有所提升, 上半年实现归母净利润 4.66亿元/+22.86%,其中 Q2单季度实现归母净利润 2.07亿元/+ 24.20%。 烟标业务稳步增长,彩盒业务延续快速发展态势。 上半年烟草市场持续好转, 2019年 1-6月卷烟产销量分别为 1.23、 1.25万亿支,同比分别增长 3.83%、 2.18%。公司积极把握烟草行业发展机遇,烟标产品收入稳步增长,上半年实现烟标产品收入13.40亿元/+6.55%,增速高于行业增速。同时,公司不断拓展精品烟酒、电子产品、快消品等彩盒包装领域,上半年公司彩盒业务收入 3.63亿元/+80.64%,占总营业收入比例逐渐提升至 18.04%。公司与茅台、五粮液均签署战略合作协议, 2018年公司对申仁包装进行增资加快产能的扩建和升级,进一步深化与茅台技开司的资源共享机制;今年 4月份与五粮液子公司五粮液精美印务成立合资公司嘉美包装,厂房规模约为 1万平方米,预计今年 9月份开始生产。此外,公司也引入如“劲酒”、“红星二锅头”、“江小白”等知名白酒品牌。酒盒业务下半年或保持快速成长。 持续推进新型烟草布局,新产品陆续推出。 2018年持续推进新型烟草布局,拓展B 端、 C 端业务。 B 端业务方面,公司与云南中烟深度合作,与云南中烟子公司华玉科技成立的嘉玉科技,为云南中烟所开发的 Webacco Mate 系列加热不燃烧烟具产品的生产。 C 端业务方面,今年上半年因味科技推出的自有品牌 foogo, 6月 18日公司首款自制电子烟产品 foogo K 系列正式在京东进行预售, J 系列电子烟产品预计将于 8月份推出,加热不燃烧产品 Q 系列预计也会在今年发布。公司此前在深圳、英国、日本等电子烟展会多次预热,受到了经销商和渠道商的认可和支持。 公司预计未来三年净利润保持两位数以上年复合增长,彰显发展信心。 2019年 4月 18日,公司发布《三年发展战略规划纲要(2019-2021年)》,预计未来三年继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现净利润的两位数以上年复合增长; 未来三年现金分红金额占分红年度经审计合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例不低于 50%。 投资建议: 我们预测公司 2019至 2021年每股收益分别为 0.60、 0.71和 0.81元,净资产收益率分别为 12.9%、 14.5% 和 15.8%, 首次覆盖, 给予增持-A 建议风险提示: 烟草产业政策风险;新产品拓展不及预期风险。
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事件7月 23日,劲嘉股份发布 2019年半年度业绩快报。 2019H1公司实现营业收入 18.65亿元,同比增长 15.90%;归母净利润 4.66亿元,同比增长 22.86%;扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 25.47%。 分季度来看, 19Q2单季公司实现营业收入 8.55亿元,同比增长 7.53%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 24.20%;扣非归母净利润 1.99亿元,同比增长 31.23%。 简评 1、 烟标优化稳健,彩盒维持高增, 19H1业绩稳增2019上半年, 公司围绕三年规划( 2019年-2021年) 深耕大包装产业。烟标主业持续夯实, 酒包和其他社会产品包装稳步发展,新兴产业培育取得突破,推动公司业绩保持良好双位数增长,19H1实现归母净利润 4.66亿元, 同比增长 22.86%。 烟标主业稳步增长。公司把握烟草行业稳中向好的发展机会,持续优化产品结构,改善市场工艺,大力拓展新市场及新产品,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售。积极参与各地中烟招投标,继续保持了公司在烟标主业的龙头优势。 2019H1公司烟标实现收入 13.39亿元,同比增长 6.55%。 彩盒产品发力快增。公司通过不断优化产能效率、实施精细化管理、加大市场开发力度等综合举措,推动精品烟酒包装、电子产品包装、快消品包装等彩盒包装领域实现较快增长,特别在中高端酒品包装方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利。 2019H1公司实现彩盒产品实现营业收入 3.36亿元,同比增长 80.64%。在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、 “云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户拓展新产品。 2、联手五粮液设立合资公司,持续开拓优质酒包装大客户2019年 4月 11日,公司与五粮液集团公司旗下丽彩集团签署战略合作协议;全资子公司深圳劲嘉智能包装与五粮液股份公司核心子公司四川宜宾五粮液精美印务合资设立宜宾嘉美包装,深圳劲嘉智能包装、精美印务分别持股 51%、49%。 合资公司成立后,将在烟酒、食品等产品的包装领域进行拓展;同时精美印务承诺将其烟酒包装印后深加工业务,优先交与合资公司“嘉美包装”或劲嘉智能包装合作。五粮液股份公司 2018年酒类产量为 19.20万吨,按照一般每瓶酒容量为 500ml 估算,目前五粮液股份纸包装需求规模约为 10亿元。 合资公司预计今年 9月开始达产, 未来劲嘉也有望承接五粮液升级产品或全新产品订单,并由合资公司“嘉美包装”进行包装生产制造,预计将有效提升公司酒包业绩。 3、携手云南中烟与小米,新型烟草持续积极布局云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,云南中烟高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发,设立了云南中烟工业有限责任公司技术中心深圳研创平台等,具备自主组装烟具、烟油调香、烟油灌注以及电子烟研发制造、集成的完备技术,大力推进新型烟草制品品牌化和产业化发展。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,同时劲嘉科技和其子公司成立嘉玉科技,未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产。 2018年 8月,公司全资子公司劲嘉科技与小米生态链企业米物科技、深圳南桥前海创新基金共同设立嘉物科技(后改名因味科技),今年新产品 FOOGO(福狗)已经推出,采用扑克牌概念,首推 J、 Q、 K 三个系列产品, K 系列已正式发布并在 6月 18日在京东预售, J 系列预计在 8月份推出,加热不燃烧产品 Q 系列预计在今年四季度发布。为公司业绩带来新驱动。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 39.03、 44.93亿元,同比增长 15.68%、 15.12%; 归母净利润分别为 9. 10、 11.15亿元,同比增长 25.43%、 22.55%,对应 PE 为 18.5x、 15.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 国内新型烟草政策存在不确定性;行业竞争大幅加剧。
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报告要点 事件描述 劲嘉股份发布 2019年半年度业绩快报,2019年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 18.65/4.66/4.53亿元,同比增长 15.9%/22.9%/25.5%; 测算单二季度,实现营收/归母净利润/扣非净利润 8.55/2.07/1.99亿元,同比增长 7.5%/24.2%/31.2%。 事件评论 烟标&彩盒双轮驱动,公司上半年收入同比增长 16%。上半年,伴随卷烟景气度整体向好,公司烟标业务收入同比增长 6.55%;彩盒领域,公司积极推进精品烟酒包、3C 包装、快消品包装等业务,彩盒营收同比增长 80.64%。其中,单二季度,公司收入增速略有放缓,主因:1)2018年单二季度收入基数较高(当期收入同增 18.84%,是 2018年收入增速的高点) ;2)2019年二季度烟草产量出现波动,当季同比下滑0.81%至 5437.6亿支;展望下半年,考虑卷烟库存相对较低,同时,财政收支压力下,对烟草税利需求或有提升,卷烟行业有望延续景气向上趋势,公司收入增速环比改善可期。 多因素共振,公司利润增速符合预期。上半年公司归属净利润同比增长22.9%,快于收入增速;尤其单二季度,公司利润提速明显,同比增长24.2%,扣非后归属净利润增速达 31.2%。我们判断,公司收入提升或主要因为以下可能:1)受益于高端烟标占比提升,且彩盒业务规模效应显现,整体毛利率或略有提升;2)贵州申仁、上海仁彩、重庆宏声等联营企业带来投资收益提升。 乘行业趋势,劲嘉加速新型烟草领域布局。公司联手云南中烟(国内最大的加热不燃烧烟草出口商),与云烟全资子公司华玉科技成立“嘉玉科技”进行烟具产品生产;同时,公司亦和小米系成立“因味科技”,烟具类产品的研发设计能力极大提升, 二季度已推出 foogo 等新型烟草产品。国内电子烟领域蓬勃发展,民营资本、海外品牌等纷纷入局,对此,国内监管政策正逐步趋严,如 7月卫健委提出将通过立法加强电子烟的监管。看好公司作为烟草系正规军,凭借规范化生产和产品技术储备,有望配合中烟并切入新型烟草市场,获得成长新增量。 风险提示: 1. 彩盒客户拓展不及预期; 2. 中国禁烟力度提升,拖累卷烟需求; 3. 新型烟草政策开放不及预期。 投资建议:烟标主业稳健增长,大包装业务延续高增,新型烟草持续催化,继续维持“买入”评级。公司作为国内上市民营烟标龙头,近两年主业表现稳健,现金流情况佳、财务杠杆率低,紧贴中烟及酒类大客户不断延伸业务,在 A 股中极具稀缺性。其中:在包装主业领域,受益于烟标恢复性增长和大包装业务持续推进,公司收入、业绩有望延续稳健较快增长,基于“前端设计+后道包装工序”优势下的品类&客户拓展为传统主业中长期看点;同时,公司积极布局新型烟草业务以配套中烟产业创新发展,后续新型烟草政策若逐步明朗并落地,公司有望实现业务延伸,并带来更大成长空间。我们预计 2019-2021年公司 EPS 为0.61/0.76/0.92元,对应 PE19/15/13X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名