公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 11.1亿元，同比下降 7.5%；归母净利润为 1.6亿元，同比上升 34.9%；扣非归母净利润为 1.6亿元，同比上升 40.3%。 克服疫情影响，营业收入、净利润恢复出色。 公司 Q3单季实现营收 4.1亿元，同比上升 2.3%；单季度归母净利润同比大幅上升 62.6%至 7853.5万元,单季度扣非净利润为 7510.4万元，同比上升 58.8%。2020年前三季度，公司归母净利润、扣非净利润增速分别为 34.9%、 40.3%， 业绩增长较快。从营收的恢复速度与净利润的增长速度来看，公司已 经摆脱疫情的影响，生产经营完全恢复，并在主要客户处的业务份额 全面提升。 毛利率持续提升，盈利能力大幅增强。 报告期内，公司毛利率为 30.3%， 同比上升 6.7pct；净利率为 14.3%，同比上升 4.5pct。 2020年前三 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.5%/5.4%/-1.8%/5.7%， YOY 为-0.2pct/+1.3pct/-1pct/-0.3pct；综 合来看，公司期间费用率为 11.8%（去年同期 12.1%），费用投放基本 持平。公司继续强化运营与成本的管控，从设计方案优化、 BOM 材料、 生产工序与工艺等方面全流程降成本，提升公司产品竞争力，在报告 期内毛利率大幅上升，费用控制出色，运营效率全面提升。 5G 作为新基建之首，国内运营商投资加速落地。 虽然受新冠肺炎疫情 影响，今年一季度基站建设受到了影响，但国内运营商在复工复产后 加快了建设进度。根据工业和信息化部的预测， 2020年将建设超过 60万个 5G 基站，覆盖全国地级以上城市。 国际方面，韩国、美国、 澳大利亚和英国等国 5G 全面商用。公司的主要客户为通信行业下游 的移动通信设备集成商，如华为、爱立信、诺基亚等， 5G 将带来滤波 器需求的快速提升， 金属小型化和陶瓷介质需求提升明显。金属小型 化领域公司技术优势明显，陶瓷介质公司多年积淀，伴随 5G 行业需 求提升，公司发展正步入新阶段。 股权激励初步实施，调动核心员工积极性。 报告期内，公司完成了 2019年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期集中行权工作，此次 股权激励的顺利实施，有利于吸引和留住优秀人才，有利于调动核心 员工积极性。 公司的主要业务是从事射频器件和射频子系统的研发、生产、销售和服务，主要产品为滤波器、双工器、射频等子系统，应用于各代通信网络。随着5G 建设步入高峰，公司的发展有望步入新的阶段。预计 2020-2022年公司营业收入为 18.27/22.34/26.42亿元，归母净利润为 2.87/3.48/4.16亿元， EPS 为 0.42/0.51/0.61元，对应 PE 分别为 35/29/24倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

财务报告:2019 年 10 月 24 日,公司披露 2019 年三季报。 2019 年前三季度,公司实现主营业务收入 11.98 亿元,同比增长 41.48%;营业利润 1.21 亿元,同比增长 342.87%;归母净利润 1.18 亿元,同比增长 322.49%;归母扣非净利润 1.14 亿元,同比增长 285.32%;经营活动现金流净额1.26 亿元,同比增长 581.80%;基本每股收益 0.21 元/股,同比增长 324.87%;加权平均净资产收益率 7.19%,较去年增加 10.82 个百分点。 2019 年第三季度,公司实现主营业务收入 4.05 亿元,同比增长 31.68%;营业利润 0.48 亿元,同比增长 155.50%;归母净利润 0.48 亿元,同比增长 186.02%;归母扣非净利润 0.47 亿元,同比增长 299.52%;经营活动现金流净额-0.51 亿元,同比减少 196.15%;基本每股收益 0.09 元/股,同比增长 189.30%;加权平均净资产收益率 2.84%,较去年增加 1.65 个百分点。 点评:公司简介:公司为射频龙头,专注于滤波器领域近 30 年。 主业聚集度高,射频通信相关业务收入占比为 100%,基站滤波器相关业务收入占比为 84%。4G 时代与大富科技、春兴精工在射频领域一直都拥有较稳定的市场份额。前五大客户占比为 96%,华为占 49%,爱立信占 21%,诺基亚占20%。 新周期开启,射频器件营收持续快速增长。在 Q1 和 Q2 营收快速增长的基础上,Q3 营收环比略有下降(-1.24%),同比增长 31.68%,为 2014Q3 以来三季度营收最高增速。 营收结构和盈利能力同步改善。2019 年前三季度,公司持续优化营收结构,缩减盈利预期不高的业务,通过减员增效、股权激励等方式激发活力,提高盈利能力。2019 年前三季度,公司实现毛利率 21.24%,为近三年来最高水平。 2019Q3,公司实现毛利率 27.19%,为近五年来单季最高水平,同时明显高于行业平均水平。 期间费用率稳中有降。2019 年前三季度,公司期间费用率为 12.07%,在过去三年里稳中有降,处于行业中位水平。 5G 陶瓷介质滤波器已实现量产。目前部分型号的陶瓷介质滤波器产品已经通过了客户阶段性认证,同时,5G陶瓷介质滤波器生产规划一期项目已完成,专用厂房、生产线改造完毕并投入使用,后续公司将根据市场需求情况继续推动 5G 陶瓷介质滤波器生产规划二期项目,加快 5G 的产能建设。此外,公司多个型号的“全金属”形态及“金属腔体+介质谐振杆”形态的 5G 小型化滤波器已批量销售。 投资建议:随着 5G 投资逐步开启,滤波器行业迎来量价齐升的快速发展阶段。公司为华为、爱立信、诺基亚供应商,具有产业链垂直一体化整合能力和高端陶瓷介质滤波器等竞争优势,在收获行业红利的同时有望进一步提高市场份额。随着公司持续加快 5G 产能建设,以及加强内部管理,盈利能力有望进一步提升。建议中长期关注。 风险提示:贸易战风险;行业景气度下行风险;成本上升风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;新产线盈利不及预期风险;汇率风险

公司公告,2019年前三季度实现营业收入 11.98亿元,同比增长 41.48%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 322.49%; 实现扣非净利润 1.14亿元,同比增长 285.32%。 核心观点: 1、 5G 时代滤波器向小型化和集成化发展,量价齐升,行业弹性大。公司是行业龙头企业之一,基站滤波器业务集中度高,在全产业链生产能力和介质波导滤波器生产工艺上具备领先优势,公司的有望在 5G 时代争取较高的份额。 2、华为 4G 滤波器核心供应商,并切入爱立信和诺基亚的供应商列表,有望受益于 4G 持续建设和 5G 大规模投资建设的铺开,营收明显增长。 3、 2019年 5G 大规模投资启动后,公司的产业结构持续优化,产能爬坡,毛利率有望改善,前期研发投入进入回报期,期间费用率有望下降。 看好公司的行业竞争力, 考虑到公司盈利能力持续改善,上调盈利预测。 我们此前预计公司实现营业收入 15.4/19.9/26.6亿元,实现归母净利润 1.3/2.1/3.3亿元;上调盈利预测后, 预计公司 2019-2020年实现营业收入 16.3/21.8/26.8亿元,实现归母净利润 1.47/2.27/3.39亿元,并上调评级“中性”至“增持”。 评论: 产品结构持续优化,盈利能力逐渐改善公司 2019年前三季度实现营业收入 11.98亿元,同比增长 41.48%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 322.49%; 实现扣非净利润 1.14亿元,同比增长 285.32%(去年同期亏损 0.53亿),略超三季报预告区间中值,中报上对三季报经营业绩的预计区间是 9500万元至 12000万元(中值 10750万元)。 整体符合预期。 净利润增速高于营收增速的主要原因是: 1、受益于公司销售规模扩张和产品结构的优化,经营效率改善,毛利率大幅提升,从去年同期的 8.59%提升至 23.64%; 2、公司简化组织架构、完善绩效考核,内部治理环境有所改善,产能和经营效率得以释放。 Q3单季度公司实现营收 4.05亿元, 同比增长 31.68%, 相比 Q2略有下降,主要因为下游客户三季度降低了对 4G 滤波器需求(这部分需求或递延至今年四季度或明年)。 Q3单季度实现归母净利润 4830.14万元,同比增长 186.02%。 Q3单季度的毛利率为 27.19%相比 2019Q1和 Q2提升较明显,或与更高毛利的 4.5产品的营收占比提升和公司生产效率提升有关。 竞争优势: 完整的滤波器产业链+优质的客户资源+技术领先优势我们认为, 公司的相对竞争优势主要体现在三方面: 1、 完整的滤波器产业链。 公司具有纵向一体化的产业链布局,工艺技术及生产涵盖从 ODM 研发、模具设计及生产、压铸、机加工、电镀喷涂、电子装配等完整产业链,掌握全制程核心设计与制造工艺技术。目前,具备基站滤波器全产业链设计、生产、加工等方面垂直整合能力的企业主要是大富科技和武汉凡谷。 2、 优质的客户资源。 公司与大富科技、春兴精工同为华为 4G 时代的核心基站滤波器供应商,同时也进入爱立信和诺基亚等供应体系,受益于全球 5G 基站建设的上行周期。 3、 技术领先优势。 公司的业务集中度较高,射频领域相关业务达到 93%以上,在 4G 基站滤波器供应商上有丰富的经验和技术积累,在 5G 纯介质波导滤波器上是业界为数不多有望于今年实现批量供货的公司之一(目前能批量供货的主要是灿勤和艾福电子),证明了公司的技术领先优势,这是争取 5G 市场份额的关键。 看好基站滤波器市场弹性和公司的行业竞争力,上调盈利预测, 并上调评级为“增持”看好公司的行业竞争力,考虑到公司盈利能力持续改善,上调盈利预测。我们此前预计公司实现营业收入 15.4/19.9/26.6亿元,实现归母净利润 1.3/2.1/3.3亿元;上调盈利预测后,预计公司 2019-2020年实现营业收入 16.3/21.8/26.8亿元,实现归母净利润 1.47/2.27/3.39亿元,并上调评级“中性”至“增持”。 风险提示 1、 5G 整体投资建设节奏不及预期。5G 整体投资节奏取决于国家政策引导和运营商投资意愿,仍存在不确定性。若 5G无线接入网侧的投资不及预期,将对基站滤波器的整体采购量产生直接影响。 2、 介质波导滤波器份额存在不确定性。 目前公司陶瓷介质滤波器产能还在爬坡,未来行业竞争存在不确定性。 3、 市场风险。 若下游设备商压价严重,将导致行业毛利率快速下降, 挤压行业利润空间。

4G建设维持景气区间,支撑业绩持续增长。2016到2017年上半年,4G通信市场会有一个比较平稳的需求,4G建设依旧维持景气区间。对于运营商已完成的网络铺设地区,也会存在补盲需求支持公司业绩平稳增长。另外,随着海外新兴市场的兴起,未来国内4G需求的减弱将被强劲的新兴市场需求抵消。 上下游外延式并购,研发新产品保障长远竞争力。公司的战略规划是基于射频行业,加大研发力度,做大做强,力争成为全球射频器件专家。同时公司已成立了投资管理部,围绕主业或上下游等来行业开展相关并购。在新产品研发方面,介质射频器和高频地波雷达有望成为公司新的利润增长点,保障公司长远竞争力。 加强精细化管理,严控成本提升利润水平。2016年第一季度公司管理费用支出是持续增加,主要是因为研发投入、管理人员薪酬、办公费等增加所致。公司已集中精力加强精益化管理,大力实施降成本、提升效率的措施,相信成效会逐步释放,各项费用也将控制在合理的水平。 受益运营商MBB战略,4.5G延续公司业绩增长。2016年被业界普遍认为是4.5G的元年,预计4.5G建设将持续到2018年。我们认为公司将受益于运营商在4.5G上投资,从2016年下半年起保持主营业务的稳定增长。 盈利预测及投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。在运营商4G新建及4.5G即将放量的大背景下,预计公司2016-2018年营收为20.43亿元、23.67亿元和26.72亿元,归母净利润为0.93亿元、1.26亿元和1.42亿元。EPS分别为0.17元、0.23元、0.26元,动态PE为71倍、52倍、46倍,给予“增持”评级,首次推荐 风险提示:国内运营商4G建设进度可能慢于预期;公司新产品市场拓展情况可能低于预期;4.5G建设进度不及预期。

报告要点 事件描述 公司发布2016年一季报。公告显示公司2016年一季度实现营业收入4.37亿元,同比增加0.63%,实现归属上市公司股东扣除非后净利润1080.5万元,同比去年减少45.47%。公司同时预计上半年扣非后净利润为1934.4到3095.1万元。同时,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 事件评论 4G建设复苏公司营收保持稳健,研发开支加大致使利润端承压。一季度来看公司营业收入水平保持稳健,主要原因在于自2015年下半年起中联通等运营商4G建设力度明显复苏,使公司主要产品出货得以保障。公司一季度年归属上市公司扣非后净利润同比减少45.47%,主要原因在于公司持续加大研发费用投入使得管理费用持续上升。此外,相较以往价格端持续承压的局面,公司目前毛利率仍保持相对稳健。 国内4G产业仍处景气区间,国际市场拓展保障公司未来发展。我们认为,受益于国内4G建设的持续推进,同时加大海外市场拓展力度,公司未来发展仍具保障。具体而言,一方面根据运营商披露,中移动2016年4G基站数预计继续增加30万座,同时中国联通预计将新建4G基站约46万座,同比提升达53%。国内4G产业的持续高景气态势将是公司未来业绩的有力保障。另一方面,公司目前已相继在瑞典、美国与香港设立子公司,着力加大海外市场拓展力度。相较于国内,海外市场毛利率方面具备显著优势,未来预计将为公司带来业绩增厚。 非公开发行获得批复,自动化升级+新产品布局保障长远竞争力。随着本次非公开发行得以批复,公司多项募投项目将保障其长远发展。具体而言:1、公司自动化子公司成立已达两年,自动化设备已实现部分装配,预计随着资金到位未来生产线的全面改造升级将明显提升公司毛利率水平;2、公司天馈系统扩建二期项目将使其产能得以提升,满足海内外4G基站建设需要以外,还将推动其数字微波产品的发展;3、新产品介质射频器件可满足小型化、低发射功率、低能耗的性能要求。公司陶瓷材料新产品已具备量产能力,新品性能提升显著,在4G建设中替代空间巨大。与此同时,公司POI、ODU、微波天线等新产品已完成供货爬坡并实现少量出货,未来或将为公司开拓全新盈利点。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2016年-2018年全面摊薄EPS为0.17元、0.20元、0.23元,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布2015年年报。公告显示公司2015年实现营业收入17.71亿元,同比减少0.07%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7049.2万元,同比去年减少47.78%。2015年公司全面摊薄EPS为0.13元。 事件评论 研发投入加大致使公司业绩承压,4G建设回暖公司经营逐步改善。全年来看,公司营业收入较去年总体持平,符合我们对于国内4G建设仍处景气区间的判断。公司2015年归属上市公司扣非后净利润同比减少47.78%,主要原因在于管理费用率有所上升具体而言,公司着眼4G布局5G,持续加大研发费用投入,致使公司2015年研发费用达到9193.4万元,同比上升29.28%,使得公司管理费用同比提升约2%。另外,公司毛利率水平虽较去年有所下滑,但较同类可比企业而言下滑幅度有限,彰显公司优良成本管控能力。分季度来看,公司四季度营收同比增长5.99%,同时毛利率环比提升约1%,表明随着下半年运营商4G建设逐步复苏,公司经营态势已较上半年显著企稳,而公司四季度净利润同比下降则主要由于去年同期的高基数效应。 国内4G产业仍处景气区间,国际市场拓展保障公司未来发展。我们认为,受益于国内4G建设的持续推进,同时加大海外市场拓展力度,公司未来发展仍具保障。具体而言,一方面根据运营商披露,中移动2016年4G基站数预计继续增加30万座,同时中国联通预计将新建4G基站约46万座,较2015年同比提升达53%。同时迫于竞争压力,预计中国电信亦将加大4G建设力度。国内4G产业的持续高景气态势将是公司未来业绩的有力保障。另一方面,公司目前已相继在瑞典、美国与香港设立子公司,着力加大海外市场拓展力度。相较于国内,海外市场毛利率方面具备显著优势,未来预计将为公司带来业绩增厚。 自动化升级+新产品布局,公司有望开拓全新盈利点。具体而言:1、公司自动化子公司成立已达两年,自动化设备已实现部分装配,预计未来生产线的全面改造升级将明显提升公司毛利率水平;2、公司陶瓷材料新产品已具备量产能力,新品性能提升显著,在4G建设中替代空间巨大。与此同时,公司POI、ODU、微波天线等新产品已完成供货爬坡并实现少量出货,未来或将为公司开拓全新盈利点。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2016年-2018年全面摊薄EPS为0.17元、0.20元、0.23元,维持“买入”评级。

事件描述 武汉凡谷发布2015年半年报。报告显示,公司2015年上半年实现营业收入8.11亿元,同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3,869万元,同比下降25.80%。公司预告前三季度净利润变动幅度为-40%至-10%。 事件评论 4G建设放缓拖累收入增长,毛利率下降短期业绩承压:公司上半年营业收入增速放缓,其主要原因在于,二季度运营商4G建设进程有所放缓,致使上游射频器件需求增长相对减少。另一方面,上半年公司毛利率为同比下降2.07个百分点,并由于产品研发等方面投入加大,管理费用率同比增长2.02个百分点;两项因素致使公司净利润出现下滑。但我们判断,下半年运营商4G建设将明显加快、近期订单规模已有呈上升趋势,将加速公司主营业务收入重回上升通道;而介质滤波器等新产品销量增长,则将有助于公司盈利能力的改善。 FDD建设全面启动,为公司持续增长提供保障:我们认为,通信行业仍将维持高景气,确保公司主营业务维持较快增长。具体而言:1、国内市场在竞争驱动下,运营商4G建设进程明显加快,预计中国联通和中国电信将在今年部署50万和46万座4G基站,行业维持高景气态势;2、海外市场,4G建设正从发达国家向新兴市场转移,华为等通信设备商在全球范围的市场份额逐年提升,武汉凡谷等上游器件厂商也将持续受益;3、公司近期在美国、瑞典成立子公司,也将有助于公司产品在海外市场的推广和销售,充分分享全球通信市场的需求增长。 自动化升级+陶瓷产品,拓展公司长期发展空间:公司积极持续推进产线自动化升级和发展陶瓷材料新产品,为公司发展注入新的动力。具体而言:1、公司旗下自动化子公司成立已达两年,目前其全自主研发的自动化产品已部分装配公司生产线,预计未来生产线的全面改造升级,有助于公司毛利率改善;2、基于陶瓷材料的新品射频器件已具备量产能力,即将成为公司新的业绩增长点。相较于传统空腔类产品,陶瓷材料新品性能得到显著提升,且体积小、重量轻、整机功耗小,更切合4G建设需求,未来替代趋势明确,具有长期发展价值。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2015年-2017年全面摊薄EPS为0.32元、0.40元、0.49元,重申对公司“买入”评级。

报告要点。 事件描述。 武汉凡谷发布非公开发行A股股票预案。主要内容为:1、增发价格不低于20.13元/股;2、募集总股票数量为不超过6,458.02万股;3、募集资金总额不超过13亿元人民币,用于通信天馈系统电子生产和一体化加工扩建二期项目、新型介质开发及一体化加工扩建项目、自动化工程建设项目和补充流动资金。 事件评论。 扩充核心产品产能,强化市场优势地位:我们认为,此次募投项目将有助于公司长期竞争力的提升。具体说来:1、公司产能利用率已达97%,需要通过提高关键产品的产能,实现收入规模持续增长;2、天馈系统扩建二期项目将使其产能提升65%,满足海内外4G基站建设需要,并推动数字微波产品发展;3、新产品介质射频器件可满足小型化、低发射功率、低能耗的性能要求,产能提升后将可满足40万套天馈系统配套部件需求。 我们认为,新项目投产将助力公司顺应技术发展趋势,确保长期持续增长。 推动产线自动化改造,布局产业升级发展:我们认为,自动化改造项目对于公司长期发展意义重大。具体说来:1、公司目前只有部分生产线采用自动化设备,尚有较大提升空间;2、公司计划配置自动化生产线和新增工业机器人等自动化设备,实现生产和存储的智能化与自动化,以降低人力及管理成本,助力盈利能力提升;3、公司自动化系统为全自主研制,其应用范围扩大将有助于加快研发进程,为公司技术转型升级奠定基础。 4G建设维持高景气,支撑公司主营业务延续快速增长:我们认为,通信行业仍将维持高景气,确保公司主营业务维持较快增长。具体说来:1、国内市场,在竞争驱动下运营商4G建设将维持较高强度,使市场维持高景气态势;2、海外市场,4G建设正从发达国家向发展中国家转移,华为等通信设备商在全球范围的市场份额逐年提升,武汉凡谷等上游器件厂商也将持续受益;3、公司近期在美国、瑞典成立子公司,也将有助于公司产品在海外市场的推广和销售,充分分享全球通信市场的需求增长。 实施员工持股计划,完善内部激励机制:可以看到,公司第一期员工持股计划已经完成购买,均价为26.7元。我们认为,员工持股计划的落地将有助于稳定核心技术与管理团队,助力公司后续产能升级和新业务拓展。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.32元、0.40元、0.49元,重申对公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 2015年6月15日,武汉凡谷发布公告称,公司第一期员工持股计划于2015年6月15日购买完成,公司第一期员工持股计划的管理人太平洋证券股份有限公司通过大宗交易的方式购买孟凡博先生所持有公司股份,购买均价26.7元/股,购买数量363万股,占公司总股本的比例为0.6530%,此次持股计划所购买的股票锁定期为自公告日起12个月。 事件评论 员工持股计划落地,增强激励效应保障公司长期发展:此次员工持股计划完成股票购买,标志着公司对内激励机制已正式落地。具体说来,本次计划设立1:1.27的优先级份额和次级份额,员工出资2000万元,大股东无偿赠予3600万元,通过杠杆放大收益;高效的激励机制有助于激发公司的成长潜力。另外,此次员工持股计划有12个月锁定期和24个月存续期,有利于稳定公司核心技术和管理团队,对于公司长期发展具有积极作用。 4G 建设维持高景气,支撑公司主营业务延续快速增长:2015年第一季度,得益于运营商4G 建设驱动公司射频器件需求快速增加,公司营业收入和净利润均实现了快速增长。展望未来两年,我们认为,中国4G 建设仍将维持高景气,足以确保公司主营业务维持快速增长,主要逻辑在于:1、2015年4月,中国移动启动了2015年TD-LTE 主设备勘察设计集采共计40万基站,较此前30万基站建设目标明显增加,显示其继续加大4G 投资力度以确保4G 领先优势;2、受竞争驱动,中国电信和中国联通2015年均加大了其资本开支力度,其整体资本开支预算分别同比增长40.20%和17.81%,预计未来两年,中国电信和中国联通将继续加大4G 投资规模。运营商4G 建设高景气将足以支撑公司主营业务维持快速增长。 新产品布局良好,奠定公司长期成长基石:公司在陶瓷滤波器、地波雷达、自动化设备领域具有良好布局,为公司长期发展提供强劲支撑,具体而言:1、陶瓷介质滤波器在4G 建设中技术优势明显,潜在替代市场巨大;2、凡谷德威斯子公司与武汉大学合作研发高频地波雷达,切入军民两用海洋监测市场,技术实力国内领先;3.凡谷自动化子公司自主研发生产线自动化解决方案,目前已装配公司30%自有生产线,对外拓展空间巨大。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 为0.32元、0.40元、0.49元,重申对公司“推荐”评级。

报告要点。 事件描述。 武汉凡谷发布2015年一季报。报告显示,公司2015年第一季度实现营业收入4.34亿元,同比增长20.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2013万元,同比增长9.73%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润1981万元,同比增长14.86%。公司2015年第一季度全面摊薄EPS为0.04元。此外,公司预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3650万元-5214万元,同比下降30%-0。 事件评论。 营业收入维持快速增长,业绩实现平稳增长:公司营业收入维持快速增长的主要原因在于,三大运营商4G基站建设持续推进,拉动公司射频器件需求快速增加。净利润平稳增长的主要原因在于:1、公司整体毛利率同比下降了2.13个百分点;2、公司研发支出和管理人员工资增加导致管理费用同比增加了696万元,利益收入及汇兑收益减少导致财务费用增加了115万元,致使公司整体期间费用率同比提升了0.39个百分点。 4G建设维持高景气,支撑公司主营业务延续快速增长:我们重申,未来两年中国4G建设仍将维持高景气,主要逻辑在于:1、2015年4月,中国移动启动了2015年TD-LTE主设备勘察设计集采共计40万基站,较此前30万基站建设目标明显增加,显示其继续加大4G投资力度以确保4G领先优势;2、受竞争驱动,中国电信和中国联通2015年均加大了资本开支力度,其整体资本开支预算分别同比增长40.20%和17.81%,预计未来两年中国电信和中国联通将继续加大4G投资规模。三大运营商4G建设将给公司射频器件带来旺盛市场需求。2015年4月公司拟在瑞典和美国设立子公司,可以预见,海外市场将会成为公司新的收入增长源。 员工持股增强激励机制,保障公司长期发展:2015年2月公司发布了员工持股计划草案,此方案按照1:1.27设立优先级份额和次级份额,通过杠杆放大员工未来受益,且公司大股东无偿赠予3600万元用于筹集资金,可以发现,此方案具有较强的激励效应,对于稳定人才团队、提升工作效率具有积极作用。此外,公司在地波雷达、机器人领域具有技术积累,高效激励机制将有助于公司实现新业务拓展,以确保公司长期可持续发展。 投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.32元、0.40元、0.49元,重申对公司“推荐”评级。

报告关键要素: 2014年公司实现营业收入17.72亿元,同比增长57.64%,净利润1.37亿元,同比增长180.05%。预计2015年公司将继续受益于与国内4G大规模建设及海外市场的增长,内生增长仍大有可为。此外,公司目前三大转型正在路上,未来军民两用高频地波雷达、工业机器人以及海外市场拓展等都值得期待。 预计2015年、2016年EPS分别为0.32元、0.40元,对应最新收盘价17.48元的PE分别为55倍、44倍,给予公司“增持”评级。

事 项 公司实现营业收入17.72 亿元,同比增长57.64%;归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元,同比增加180.05%;每股收益0.25 元。 主要观点 1. 业务收入保持持续增长 报告期内,全球尤其是中国电信运营商进行了大规模的4G 网络建设,系统集成商对射频器件的需求大增,公司努力抢抓市场机遇,全面整合公司现有产能和资源,积极推进整体运营能力和核心竞争力的提升,实现了经营业绩的较高增长。公司实现营业收入17.72 亿元,同比增长57.64%。 2. 我国4G 网络建设大规模开展,射频元器件需求量显著提升 从收入结构上看,双工器、滤波器、射频子系统占主营业务收入的96.28%, 是主营业务收入的主要组成部分。与上年相比,公司的双工器、滤波器和射频子系统营业收入分别较上年同期增长了47.81%、43.30%和209.50%。公司生产的合路器、功分器、耦合器及结构件等产品的营业收入增长了69.48%。 2014 是我国4G 网络建设飞速发展的一年,中国移动到今年底发展7000 万4G 用户,建设70 万个4G 基站,2015 年的目标是4G 基站超过100 万个。今年工信部正式向中国电信和中国联通发布了第二张4G 牌照-LTE FDD 业务经营许可,电信与联通在未来将继续加大4G 建设的投入力度。公司主营通信网络射频元器件等产品,在4G 网络建设的浪潮下,势必会加大射频元器件的需求量, 从而增加公司业务收入。 3. 员工持股计划稳步推进,激发公司发展动力 公司前期已经预告了进行员工持股计划的实施,我们判断计划将于近期通过董事会讨论,本期员工持股计划筹集资金总额不超过 5,600 万元,其中大股东孟庆南先生、 王丽丽女士、孟凡博先生无偿赠予共计 3,600 万元,公司董事、监事、高级管理人员出资 101.8 万元,其他员工出资1898.2 万元。 综上,我们认为公司在2015 年境内外业务持续拓展,预测2015 年、2016 年的EPS 分别为0.32、0.42;维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;用户发展不达预期的风险;

报告要点。 事件描述。 武汉凡谷公布了其2014年年报。年报显示,公司2014年全年实现营业收入17.72亿元,较去年同期上升57.64%;实现归属上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长180.85%;基本每股收益为0.25元。 事件评论。 分享4G盛宴,收入大幅增长毛利率持续改善:受运营商4G基站建设拉动,公司各项产品的收入均大幅增长。其中,双工器、滤波器和射频子系统的收入分别较上年同期增长了48%,43%和210%,合路器、功分器等其他产品的收入同比增长69%。同时,伴随4G产品收入占比上升,公司综合毛利率也呈稳定向上的态势,全年同比增长1.75%,升至19.81%。 我们认为,在当前行业景气度高涨的背景下,4G产品旺盛的需求有助于增强上游射频器件厂商的议价能力,使公司毛利率继续维持在较高水平。 期间费用率改善明显,助推公司净利润提升:伴随公司收入规模的提升,公司各项费用均呈现稳定下行态势,致使公司的净利润增长幅度明显高于收入的增长。我们判断,后续公司经营情况还将延续2014年的良好态势,各项费用将继续维持在较低水平,支撑公司盈利能力的持续改善。 国内4G建设延续旺盛需求,设立子公司布局国际市场:展望2015年,我们认为,中国国内通信设备市场还将延续2014年的景气态势,4G产业链上产品订单饱满、需求旺盛的情况还将持续,公司作为射频器件龙头无疑将会在4G建设大潮中充分受益。同时我们注意到,近日公司在瑞典和美国设立了全资子公司,以谋求海外业务的加速发展。我们认为,公司积极参与海外通信基础设施建设,将为公司的长久发展提供持久动力。 员工持股计划出炉,助力公司长期发展:我们认为,公司此次员工持股计划的推出,将有利于维护公司核心团队成员的稳定,并为公司未来业务拓展提供支撑动力。从方案设计上来看,公司将设立杠杆放大员工未来收益,且三位大股东还将无偿赠予3600万元用于筹集资金。此举不仅将提升其激励效果,也表现出大股东对公司发展前景的强烈信心。此外公司在军工、工业自动化等领域已有一定积累,高效的奖励机制将有助于激发公司成长潜力,对公司的中长期发展起到助推作用。 投资建议:我们预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.32元、0.40元和0.49元,维持对公司“谨慎推荐”评级。

武汉凡谷2014年实现收入17.7亿元,同比增长57.6%,归属于上市公司净利润1.36亿元,同比增长180%,实现EPS 0.25元,业绩符合预期。2015年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,射频行业高景气度持续。另一方面,公司释放转型信号:推出员工持股计划、孟凡博接任董事长兼总裁、董事会及核心管理团队换新,未来发展值得期待。预计公司15-17年EPS为0.33/0.46/0.62元,暂时维持“审慎推荐-A”评级,但建议投资者积极关注。 4G建设高峰,确保业绩增长。14年实现收入17.7亿元,同比增长58%,主要受益于国内4G建设拉动。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,射频行业高景气度持续,确保公司的业绩高增长。且未来在基站小型化的趋势下,对滤波器的体积、性能要求更高,产品价格和总需求量将大大增长,且成立瑞典、美国子公司,把握通信“一路一带”机会出海,传统业务增长将持续。 毛利率有所提升,费用管控良好。14年综合毛利率恢复至19%,同比提升1.9个百分点。未来随着高毛利率的4G产品占比提升,以及公司生产流程的进一步优化,综合毛利率仍有较大提升空间。费用方面公司控制良好,其中管理费用下降2.7个百分点至7.1%,销售费用下降0.2个百分点至2.6%,我们认为费用管控有望延续。 关注新业务布局,转型可以预期。现有布局包括机器人自动化设备、地波雷达、职业教育等业务均是新兴的蓝海市场。且公司推出员工持股计划,绑定核心员工利益。董事会及核心管理团队整体换新,实质控制人孟庆南与王丽丽之子孟凡博接任公司董事长兼总裁,将给公司注入新的活力,后续转型值得期待。账上7.2亿现金,也将为后续新业务拓展及外延布局提供充足的弹药。 维持“审慎推荐-A”,建议积极关注。4G投资确保射频行业高景气度持续,保障公司业绩释放。员工持股计划、核心管理团队整体换新,后续转型值得期待。预计公司15-17年EPS为0.33/0.46/0.62元,维持“审慎推荐-A”。考虑到公司员工持股计划尚未购买完毕,且市场对于公司的转型存在预期差,建议积极关注。 风险提示:运营商资本开支不达预期,转型不达预期,费用控制不达预期。

报告要点 事件描述 武汉凡谷发布了2014年年度业绩快报。报告显示,公司2014年实现营业收入17.72亿元,同比增长57.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长190.76%。基本每股收益为0.2552元。 事件评论 行业需求旺盛拉动收入增长,盈利能力大幅改善:受运营商4G建设拉动,基站天线及相关射频产品需求旺盛,并成为公司2014年收入同比大幅增长的主要原因。其中,2014年第四季度公司单季度收入预计将达到4.46亿,同比增长14.26%,延续前三季度的强势表现。而伴随行业景气度提升和收入规模扩大,公司毛利率和期间费用率明显改善,净利润增速明显高于收入增速;其中,第四季度的单季度净利润为0.47亿元,同比增长204.11%。我们判断,在行业维持高景气的背景下,公司整体毛利率还将呈现稳定向上态势,盈利能力也将继续维持较高水平。 4G建设维持高景气,支撑公司业绩延续高速增长:我们认为,通信行业在2015年还将延续2014年的景气态势,4G产业链上产品订单饱满、需求旺盛的情况还将持续。其原因在于:1、从海外发达国家的LTE建设历程中我们可以发现,运营商在LTE部署上表现出明显的阶梯性,LTE建设周期延续3-4年;2、2014年中国移动在4G建设进度上遥遥领先,而在竞争驱动下,中国联通和中国电信必将加大4G建设力度。可以预见,中国联通和中国电信的规模建设启动后,将为射频器件市场带来旺盛需求,公司作为射频器件龙头无疑将会在4G建设大潮中充分受益。 员工持股计划草案出炉,提供公司持续发展动力:我们认为,公司此次员工持股计划的推出,将有利于维护公司核心团队成员的稳定,并为公司未来业务拓展提供支撑动力。从方案设计上来看,公司将按照1:1.27的比例设立优先级份额和次级份额,通过设立杠杆放大员工未来收益。此外,公司三位大股东还将无偿赠予3600万元用于筹集资金,不仅进一步提升整个方案的激励效果,也表现出大股东对公司发展前景的坚定信心。我们认为,公司在军工、工业自动化等领域已有一定积累,而高效的奖励机制将有助于激发公司成长潜力,对公司的中长期发展起到助推作用。 投资建议:我们看好公司的长期发展前景,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.26元、0.31元、0.35元,维持对公司“谨慎推荐”评级。