经营数据: 公司2014年实现营业收入5.66亿元,同比增长149.54%;归属上市公司股东的净利润7365.39万元,较上年同期下降47.20%,对应每股收益0.1451元。 净利润大大低于预期。报告期内,公司实现营业收入56582.02万元, 较上年同期增长149.54%;归属上市公司股东的净利润7365.39万元, 较上年同期下降47.20%,低于此前预期。净利润的大幅下降主要系公司2013年整体收购金沙药业时产生非经常性损益10424.02万元, 一次性计入当期投资收益;扣除非经常性损益后,本年度公司实现净利润6442.78万元,比上年同期增长97.34%。 收购金沙优势凸显。公司2013年收购金沙药业的积极作用开始凸显, 医药工业的销售量和生产量均大幅增加。此外,金沙药业历来注重自主研发,拥有接骨七厘片等多种全国独家产品,并对现有的产品进行深度发掘和二次开发。公司在丰富自身产品结构的同时,也大大提高了研发实力。2014年公司研发费用1524.49万元,同比大幅增长645.44%,研发费用占营业收入比例从0.9%增长到2.69%,占净资产的比例从0.25%增长到1.77%。 内外因促行业调整,医改促公司蜕变。在医保控费、新版GMP/GSP 改造检查等外因和行业竞争加剧频频洗牌的内因双重影响下,2014年医药行业增速开始放缓,行业整合是大势所趋。随着医改的持续深入,2015年医药行业将继续发生重要变化。农村和社区医疗体制改革将继续深入,公司将凭借自身产品价廉物美、结构合理等优势, 进一步开拓农村、社区市场。另外,金沙药业长期的研发积累、良好口碑以及品牌效应提高了公司在其他领域的竞争优势,定价议价方面同样优势明显。2015年公司将制定以市场为导向的营销策略, 继续加大研发力度,在医改大潮中静待爆发。 盈利预测及估值。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.194元/0.272元/0.361元,看好公司中低端市场及研发能力的发展空间, 维持“增持”评级。

经营数据: 宏源公司类模板公司2014年1-6月实现营业收入2.62亿元,同比增长327.47%;归属上市公司股东的净利润3172.18万元,同比增长 330.09%;对应每股收益0.0625元。预计2014年1-3季度归属上市公司股东的净利润同比增长391.96-413.82%。 全资金沙药业的翘尾效应推动业务体量大幅增长。2013年11月底,公司完成金沙药业64.47%股权的收购,自此拥有金沙药业100%股权,同时将金沙药业纳入公司合并财务报表范围。因此,翘尾因素导致公司2014上半年各项业绩指标激增。 毛利率上升,期间费用率下降,盈利能力不断加强。公司本期实现销售毛利率58.03%,较上年同期增长8.28%。主要是全资金沙药业的协同效应引致公司自产类药品毛利率提高24.83%。此外,公司本期期间费用率同比下降3.86%,管理/财务费用率分别下降8.32%/0.66%,仅销售费用率增加5.11%。因此,净利润同比增长330.09%,略高于营业收入同比增速。 传统药品市场竞争优势明显,梅片树种植及抗肿瘤药物开拓新利润增长点。目前公司共拥有5个剂型70多个药品品种,主导产品双料喉风散、重感灵片均为国家中药保护品种,具有品牌影响力并占据一定市场份额。全资子公司金沙药业的接骨七厘片、疏风活络片是全国独家产品,均申请专利保护或中药保护品种。公司以这4款产品为营销重点,积极推动医院招投标及及终端销售工作。2)天然冰片的规模化出产是公司的估值亮点,公司在本期继续联合高校科研力量开发梅片树资源。3)公司与暨南大学签订技术合作合同,共同参与“抗肿瘤纳米药物”开发项目的研发,前期临床结果表明有效果良好,毒性较低,应用前景广阔的优点,将成为公司未来新利润增长点。 风险提示。梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期。 盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.29元/0.37元/0.54元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级。

公告事项: 根据国家发展改革委于2014 年5 月8 日发布的《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》,公司产品重感灵片、消炎利胆片、板蓝根颗粒、理中丸、补中益气丸、通宣理肺丸、橘红丸、牛黄解毒丸、银翘解毒丸、银翘解毒颗粒、六味地黄丸、霍胆丸,进入《国家发展改革委定价范围内的低价药品清单》(简称“低价药品清单”)。公司以上产品均已进入国家基本药物目录和医保目录。本次通知内容明确了改进低价药品价格管理方式,即“对现行政府指导价范围内日均费用较低的药品(低价药品), 取消政府制定的最高零售价格,在日均费用标准内,由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格”。 12 项传统药品有望价量齐涨,盈利空间将超预期提升。公司此次入选《低价药品清单》的12 项产品原来在市场的销售价格较低,与按产品的日均费用标准计算的销售价格差异较大,根据“通知”精神, 公司拟对以上产品进行提价。提价将激励渠道商的销售积极性,有助于产品市场的拓展,相关药品也会得到更加广泛的应用。借政策红利, 公司传统药品有望价量齐涨,盈利能力及业绩增速将超预期。 梅片树种植及深加工业务已入佳境。公司持股45%的华清园,现种植梅片树4000 余亩,基本与当地农户一对一地签订了土地租赁使用协议,受法律保护。预计2016 年至少可以产出45 吨高纯度天然右旋龙脑,95-98%纯度的右旋龙脑当前售价至少3000 元/公斤,且严重供不应求。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP 的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。 抗肿瘤药物是远期利润增长点。公司联袂暨大进军抗肿瘤纳米药物, 前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。在提升公司核心竞争力、自主创新能力以及发展后劲的同时,打造新的利润增长点。 风险提示:梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期。 盈利预测及估值。鉴于公司提价时间及幅度待定,我们暂时不变更盈利预测,即公司2014-2016 年EPS 为0.29 元/0.37 元/0.54 元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级,目标价16.2 元。

全资湖南金沙药业的翘尾效应推动业务体量激增。2013年11月底,公司完成对金沙药业64.47%股权的收购,从而拥有其100%的股权,因此报告期内公司营业收入规模急速放大,较去年同期增长326.3%。 全资湖南金沙药业的协同效应推动盈利能力大幅上行。报告期内,公司毛利率55.05%,同比提升3.74个百分点,销售/管理/财务费用率分别为25.45%/11.71%/0.18%,较去年同期降低0.16/8.63/1.01个百分点,因此净利率提高5.67个百分点至13.01%,净利润同增655.62%,远远超出营业收入的增速。 华清园首获梅片树基地林权证,保障了梅片种植业务的稳定和持续发展。华清园专门从事梅片树的栽培、种植,并从中提取天然右旋龙脑(天然冰片)以拓展其高效生物医学应用,嘉应制药持有其45%的股份。华清园现种植梅片树4000余亩,基本都已与当地农户一对一地签订了土地租赁使用协议,受法律保护。梅州市政府为支持梅片树种植产业稳定持续发展,拟分期分批地为种植基地办理租赁流转用地林权证。本次颁发林权证的土地有823.5亩,使用年限29年,华清园一次性支付租赁费用、青苗补偿费用和办证费用共120.91万元,相当于每亩地的年租金为50.63元,与梅片树蕴含的巨大经济价值相比极为低廉。林权证的陆续颁发,意味着未来近30年,华清园基地的经营权、所有权、生产、研发、办公等配套设施均会得到有效的法律保护,为梅片树产业的可持续发展奠定下坚实的基础。 风险提示。梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期的风险。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016年EPS分别为0.29元/0.37元/0.54元,对应PE42.2倍/33.1倍/22.6倍。我们看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级,目标价16.2元。

“抗肿瘤纳米药物”是暨南大学自主研发的具有重要临床价值的抗肿瘤创新药物,应用前景看好。该药物的主要优势在于通过抗肿瘤药物纳米化技术,有效改善抗肿瘤药物的溶解性,增强其在人体内的稳定性,控制其在人体内释放及靶向选择性,克服了其毒副性和不稳定性等问题。前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。 初步预计该项目共需资金7500-8500万元,公司暂定向暨南大学支付650万元,支付及结算方式如下:本合同签订后的20个工作日内公司支付暨南大学250万元,用于该项目的药学及中试试验;毒理学、药代动力学及临床研究费用由公司另行直接支付第三方机构,双方共同协商,实报实销;获得国家临床批文、国家食品药品监督管理局生产批件后的20个工作日内,分别向暨南大学支付200万元研发经费。 知识产权专利权属及收益分配互利共赢:公司享有申请专利的权利,暨南大学研究人员以自然人形式作为发明人加入;双方共有技术秘密的使用权和转让权;基于本技术所生产的产品,公司每年以该类产品1%的销售额给暨南大学,暨南大学按相关规定进行再分配。 抗肿瘤药物将成为公司新的利润增长点。此次合作意味着公司将进入抗肿瘤药物新领域,发展新的主导药品品种,丰富产品结构、增强发展后劲,从而提高公司产品的核心竞争力和自主创新能力,形成新的利润增长点,符合公司未来发展战略。 抗肿瘤药物将成为公司未来的利润增长点。此次合作意味着公司将进入抗肿瘤药物新领域,发展新的主导药品品种,丰富产品结构、增强发展后劲,从而提高公司产品的核心竞争力和自主创新能力,形成新的利润增长点,符合公司未来发展战略。 风险提示:临床效果低于预期、新药报批和销售等环节的风险。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016 年EPS 分别为0.29元/0.37元/0.54元。维持“买入”评级,目标价16.2元。

经营数据: 公司2013年实现营业总收入2.27亿元,同比增长117.04%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长1743.15%,对应每股收益0.55元,预计2014年1-3月净利润同增636.0-682.08%,拟10转10派0.8.。 传统主营产品销售向好。2013年,公司加大营销力度和品牌宣传,在央视二、三频道投放主导产品宣传广告,同时开展一系列终端促销活动,继续保持了主导产品双料喉风散和重感灵片的销售增长;同时,坚持多品种开发战略,加大新品推广力度,加强薄弱市场开发,有效创造了新的利润增长点,品牌形象得到提升。 收购金沙药业迎来业绩拐点,提升核心竞争力。在坚持自身主营业务发展的同时,公司于11月份适时收购了金沙药业剩余64.47%股权。全资控股金沙药业后,公司产品线从咽喉感冒药拓展到骨伤中药领域;渠道上,由华南、西南零售市场打入全国各省市的医院终端,形成双赢互利局面,大大提高了公司核心竞争力和盈利能力。报告期内,2013年营业收入同增117.04%,毛利率同增7.18个百分点,销售、管理和财务费用率则分别同比下降6.62、7.10和1.21个百分点,净利润激增1743.15个百分点。 2014年,梅片种植基地有望从3000亩扩产至5000亩。公司将继续联合华南理工大学、暨南大学、华南农业大学等高校及科研单位,培育开发梅片树资源,有序推进高纯度天然右旋龙脑(天然冰片)规模化生产关键技术的研究;争取在原有3000亩种植基地的基础上,扩大种植2000亩梅片基地,并建设完成梅片培育基地的优良梅片树种苗培育场,进一步开展梅片提取车间的建设工作;为2015年新版药典收录双料喉风散质量标准和由公司主导制订的天然右旋龙脑质量标准做前期准备。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016年EPS分别为0.58元/0.75元/1.08元,对应PE39.3倍/30.6倍/21.1倍。梅片树的种植及有效成分提取项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠,潜在增值/增长空间巨大,维持“买入”评级,目标价上调至32.4元。

公司的传统主导产品面临增长瓶颈。嘉应制药自建厂起一直专注于咽喉药和感冒药领域,主打产品为双料喉风散和重感灵片。其中,双料喉风散在广东等华南地区已占据3%以上的市场份额。近两年,由于生产成本和销售费用双双上升,公司利润增速乏力。 高纯度天然右旋龙脑的国产化助力公司变“土豪”。天然右旋龙脑俗称冰片,是复方丹参滴丸、速效救心丸、麝香保心丸、双料喉风散等60多种常用中药的主要配方成分。天然右旋龙脑从植物中提炼,资源稀缺导致产量稀少,国内缺口至少500-1000吨,占全球缺口的一半。而且价格昂贵,95-98%纯度的药用天然右旋龙脑售价高达3000-10000元/公斤。在此背景下,人工合成冰片凭借低廉的价格和简单的工艺大行其道,包括我国在内的很多国家均大量采用,售价仅为80-100元/公斤。公司持股45%的广东华清园生物科技有限公司拥有培育、种植高含“脑”量梅片树以及从树叶中提取高纯度天然右旋龙脑的成熟技术和经验,同时还拥有3000亩已经与农户签订了30年土地使用协议的梅片树种植基地,预计2016年至少可以产出45吨高纯度天然右旋龙脑。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。 全资控股湖南金沙药业后,形成协同效应,提高核心竞争力。产品线上,公司从咽喉感冒药拓展到骨伤中药领域;渠道上,由华南、西南零售市场打入全国各省市的医院终端,形成双赢互利局面。金沙药业承诺,2013-2015每年扣非后净利润分别不低于5200万元、5300万元和7800万元,嘉应制药业绩增速迎来拐点。 盈利预测及估值。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.54元/0.58元/0.75元,对应PE36.4倍/34.0倍/26.2倍,在广东省各级政府和当地农户的大力支持下,公司后续有望大规模扩展梅片树种植基地,潜在增值/增长空间巨大,首次给予“买入”评级。