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云投生态 农林牧渔类行业 2017-10-31 16.50 29.05 100.48% 17.50 6.06% -- 17.50 6.06% -- 详细
事项:1)公司发布2017 年三季报,实现营业收入6.7 亿元,同比增长1.23%;实现净利润-3511.15 万元,同比-211.62%;实现EPS -0.06 元/股,同比-220%。 2)公司预计2017 年实现归母净利润-2500 万元~-3500 万元,上年同期净利润为3343.57 万元。 项目推进低于预期,三季度亏损环比收窄:公司项目施工推进缓慢,致使公司收入增速脱离行业平均水平,公司2017 年前三季度分别实现营收/净利润6.7 亿元/-0.35 亿元,同比增长1.23%/-211.62%。分季度来看,公司2017 年Q1、Q2、Q3 分别实现营收1.77 /3.32/1.61 亿元;分别同增62.06%/-7.29%/-17.29%,Q3 当季业务规模同比、环比均持续下滑; 同期净利润分别为-757/-1983/-1402 万元, 同比-854%/-182%/-218%,亏损环比收窄。由于公司2017 年度财务费用较去年按同期增长、公司资产减值损失计提加大等因素,公司2017 年预亏2500 万元~3500 万元。 高毛利业务开展缓慢,财费高企、高额资产减值致亏:公司2017 年前三季度综合毛利率20.73%,较上年同期下滑4.16pct,我们认为主要是受制于公司自身业务机制、资金需求等未理顺,致使高毛利业务开展缓慢,报告期内实施项目以低毛利的市政综合建设项目为主;另外,报告期内公司间接融资成本及借款规模均有上升,致使公司前三季度财务费用高达6214 万元,同比增长30.74%;同时,公司报告期内资产减值损失1816 万元,同比增加857.71%,主要由于重要项目应收款项账龄跨期加大计提。 公司拟延长非公决议有效期,期待公司能够顺利获得批文:公司非公发行股东大会决议有效期将于2017 年11 月3 日到期,为确保非公发型相关工作顺利实施,公司公告拟将非公股东大会决议的有效期和授权有效期延长至2018 年11 月3 日。2017 年8 月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功,将明显改善公司资本结构,公司资产负债率有望下降至55%左右,集团委托贷款有望减少4.7 亿元,预计将节省年化利息4159.5 万元(按照最新委贷利率8.85%/年计算)。 投资建议:下调业绩预估,维持买入-A 评级。我们下调公司业绩预估,预计2017-2019 年净利润同比-176%、456%和61%。公司核心看点在于国企改革,公司是云投集团旗下唯一控股上市平台,2017 年6 月末公司总资产占集团比重1.65%,是典型的小公司大集团,预计公司国企改革空间大。维持公司买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价为29.05 元,对应2018 年59 倍PE。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-09-04 17.08 19.25 32.85% 19.40 13.58%
19.40 13.58% -- 详细
17H1营收5.1亿,归母净利润-2740万元。公司17H1实现营业收入5.1亿元,同比+8.9%,实现营业利润-2432万元,同比减少7316万元,归母净利润-2740万元,同比减少5253万元。公司预计2017前三季度归母净利润亏损3200-4200万元,而2016年同期为盈利3442万元。业绩下降受多因素影响,包括业务进度不达预期,财务费用及资产减值损失同比大幅上升。 多因素致使亏损,前三季度仍预亏。1、主要订单推进缓慢:受公司主要订单推进缓慢影响,公司17H1收入同比增速仅为8.9%,其中17Q2营收3.3亿元,同比-7%,增速较Q1下降69pct;2、业务结构调整,毛利率下滑:公司17H1高毛利的绿化工程项目占比降低,低毛利的市政综合建设项目占比增加,致使毛利率下降约11pct至20.5%;3、融资成本上升:集团委贷利率由16年的7.09%提高至8.85%;4、资产减值大幅上升:17H1公司计提了大量应收账款减值准备,江西丰城项目应收款因满5年全额计提损失5428万元;5、合同纠纷案件仍未判决:目前,南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件仍未判决,结果对前三季度业绩影响具有不确定性。基于多方面因素,公司17年前三季度归母净利润预亏3200-4200万元。 积极转型环保+市政,期待下半年业绩改善:公司具备全面的工程资质,技术实力强,依托大股东云投集团,积极推进转型,拓展环境治理、生态修复的环保类项目及海绵城市、市政道路等市政基建项目,上半年新增工程订单15个,总金额7.16亿,并中标通海污水处理PPP项(1.47亿),此外,还取得遂宁海绵城市PPP项目(13.2亿)、楚雄融资代建项目(7.18亿)、保山道路建设项目(7.1亿),我们预计,项目大多有望在17Q2开工建设,考虑环保工程行业特点,上半年一般为项目拓展期,下半年将进入项目实施旺季,期待公司下半年项目结算,有助于公司全年业绩改善。 定增过会降杠杆,国改推进可关注。定增方案已于16年11月获证监会审核通过,8月26日公司发布《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司顺利拿到批文,若定增成功,资产负债率或下降至约55%,考虑目前8.85%委贷成本,财务成本将显著下降。公司是云投集团旗下唯一上市平台,据公司网站披露,截止17年6月,公司资产占比集团仅1.6%,典型小公司大集团,公司定位为集团大生态平台,关注云南国改推进,未来公司或受益。 盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS分别为0.35/0.94/1.26元,我们认为公司积极转型,多因素导致业绩亏损,未来定增推进将减少公司财务费用,有望受益生态修复、PPP及地方国改,业绩有望持续增长,17-19年业绩复合增速可达91%,且公司市值小,PEG仅0.6,因此,给予17年公司整体业绩55倍的PE估值,对应目标价19.25元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不力;国企改革推进不及预期;定增进度不达预期。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-08-30 17.30 29.05 100.48% 19.40 12.14%
19.40 12.14% -- 详细
事项:1)公司发布2017年半年报,实现营业收入5.09亿元,同比增长8.93%;实现净利润-2739.57万元,同比-208.99%;实现EPS-0.15元/股,同比-208.76%。2)公司预计2017年1-9月实现归母净利润-3200万元~-4200万元,上年同期净利润为3441.66万元。 订单推进不及预期,二季度收入环比下降:订单施工推进缓慢,致使公司收入增速脱离行业平均水平,公司2017年上半年分别实现营收/净利润5.09亿元/-0.27亿元,同比增长8.93%/-208.99%。分季度来看,公司2017年Q1、Q2分别实现营收1.77亿元/3.32亿元;分别同增62.06%/-7.29%,Q2营收环比-7.26%,受公司主要订单推进缓慢影响,营业收入环比持续下滑。同时,由于南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件对于公司前三季度业绩影响具有不确定性,公司2017年1-9月预亏3200万元~4200万元。 业务结构变化致盈利下滑,财费高企、高额资产减值致亏:2017H1公司承接实施的市政综合建设项目占比较高,高毛利较低的园林绿化项目偏少,致使公司当期毛利率为20.54%,较上年同期大幅下滑10.97pct;公司财务费用继续增长,主要是因为集团委贷成本明显上升,从2016年的7.09%提高至8.85%,2017年8月公司对到期的2.5亿元委贷展期1年,新增2亿元3个月的委贷,整体融资成本上升。同时,近几年公司计提了大量的应收账款减值准备,主要是因为江西丰城等项目收款低于预期,16年-17年中期公司分别计提江西丰城项目减值准备3681万元和5428万元,江西丰城项目已全部计提。 加码环保和市政业务,下半年业绩有望改善:公司积极向环境治理、生态修复转型,同时积极海绵城市、城市公园、提升人居环境、市政道路等市政基础设施建设项目,成功取得了13.2亿元的遂宁海绵城市PPP项目、7.18亿元的楚雄融资代建项目、7.1亿元的保山道路建设项目和1.47亿元的通海污水处理PPP项目,这些项目大多在2017年2季度开工建设,预计下半年将进入施工旺季,有助于全年业绩改善。 非公开发行股票事宜仍在推进,期待公司能够顺利取得批文:2015年9月公司启动非公开发行股票事宜,公司拟向云投集团、员工持股计划和财富皇庭计划发行股份不超过5930.81万股,募资不超过7.2亿元。2016年11月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,2017年8月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功,将明显改善公司资本结构,公司资产负债率有望下降至55%左右,集团委托贷款有望减少4.7亿元,预计将节省年化利息支出4159.5万元(按照最新委贷利率8.85%/年计算)。 投资建议:下调业绩预估,维持买入-A评级。公司2017H1业务结构特点致使毛利率下降,其负债率偏高融资功能受限,短期融资成本继续上升,同时江西丰城项目收款低于预期导致大幅坏账计提,我们下调公司业绩预估,预计2017-2019年营收增速为80%、45%和35%,净利润同比110%、167%和54%。公司核心看点在于国企改革,公司通过非公开发行将实现大股东的债转股和员工持股计划,若非公开发行完成将夯实大股东对公司控制权和实现对核心员工的激励。同时,公司是云投集团旗下唯一控股上市平台,2017年6月末公司总资产占集团比重1.65%,是典型的小公司大集团,国企改革空间大。维持公司买入-A的投资评级,维持6个月目标价为29.05元,对应2017年76倍PE。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-05-03 24.38 -- -- 24.30 -0.33%
24.30 -0.33%
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定位大生态平台,PPP获单能力大增,业绩2017年有望实现大幅增长。 2010年云投集团接手公司后,通过收购洪尧园林等举措,使公司逐渐摆脱了历史包袱,16年集团领导换届后,明确了公司大生态建设运营平台发展战略。最近两年,公司在水生态治理和市政园林等PPP热点领域做了充分的技术和项目储备。2015年,公司签约海通县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体PPP合作框架,总投资25亿元。自2016年以来,公司已签约施工合同48.32亿元,包括总投资额14.94亿元的2个PPP项目,新签合同/2016年收入系数高达4.8。目前PPP项目的SPV公司均已设立,有望在2017年进行施工,未来PPP收入确认将为母公司业绩带来较大弹性。 云南省生态园林龙头企业,未来有望通过并购进一步增强资质实力。 “十三五”期间,云南省九大湖泊治理规划投资预计将达385.96亿元,而城镇化率继续上行将带动市政园林、特色小镇等行业稳步发展,省内生态园林市场十分广阔。公司是云南省首家获得国家园林绿化施工一级资质的企业,也是省内唯一的水治理和市政园林上市公司,大股东云投集团是省内最大的投资控股集团,我们认为公司在省内生态园林业务的竞争方面具备天然优势。16年公司成立产业基金专注于环保市政领域并购,预计未来将通过外延继续增强设计施工资质,进一步提高拿单能力。 定增获大股东深度支持,云投集团国改值得期待。 公司定增拟募集资金不超过7.2亿元,其中4.7亿元用于偿还集团委托贷款,其余补流,当前已通过发审委审核。本次定增大股东云投集团认购比例接近90%,公司董事等高管也通过员工持股计划深度参与,充分体现了集团对公司未来前景的信心。公司被定位于集团主要的业绩来源之一,而集团目标20年较16年收入增长67%达到1000亿元,公司与集团旗下旅游投资等多业务板块具有协同效应,未来大概率受益集团国改。 传统淡季收入高速增长,财务指标提升空间大,洪尧园林业绩增长有保障。 公司2017Q1在传统业务淡季实现营收62%高增长,洪尧园林16年完成净利润1.07亿元,完成承诺业绩110%,13-16年平均业绩增速超30%。 本次定增完成后,公司负债率预计降至55%以下,可节约利息支出0.26亿元,对公司利润将产生较大正面影响。当前公司营运指标已趋于改善,未来在费用率、资本结构和营运能力持续改善叠加洪尧园林稳定较高速成长的情况下,公司业绩和盈利能力迎来快速增长期是大概率事件。 未来业绩成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司2017-19年EPS0.70/1.15/1.67元,CAGR+110%,成长空间可观。当前可比公司2017年平均PEG0.41。基于谨慎角度考虑,认可给予17年0.25-0.27PEG(G为16-18年净利润复合增速),对应2017年38-42倍PE,对应合理价格区间26.6-29.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-05-01 23.88 29.05 100.48% 24.38 2.09%
24.38 2.09%
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事项:公司发布2016 年年报,实现营业收入10.1 亿元,同比增长19.74%,实现归属上市公司股东净利润0.33 亿元,同比增长226.25%,扣除非常性损益后净利润-64 万元,同比下降103.60%;实现EPS 0.1816元/股,同比上升226.03%。 公司发布2017 年一季度报告,实现营业收入1.77 亿元,同比增长62.06%;实现归属上市公司股东净利润-756.58 万元,同比下降854.75%;实现EPS-0.04 元/股,同比下降920%。公告预计1-6 月净利润区间500-1000 万元,变动幅度为-80.11%至-60.22%。 公司业务增长符合预期,高额营业外收入弥补税费畸高、资产减值损失,保障2016 年净利润同期增长226%:2016 年公司营业收入10.1亿元,同比增长19.74%,业务毛利率28.62%,与园林行业平均水平接近,公司主业经营相对平稳;受益于北京顺义获取政府补贴及拆迁补偿,公司2016 年获得营业外收入约3727 万元,大幅弥补由于重要子公司洪尧园林高新技术认证到期,2016 年所得税率同比提高约9 个百分点至24.57%,同时公司报告期内大幅计提坏账准备,资产减值损失约3700 万元对利润的侵蚀,使得公司最终实现归属于股东净利润0.33亿元,同比增长226.25%。我们认为营业外收入高增、所得税率高企及大幅资产减值三重因素均不具备持续性,公司2016 年净利润率3.3%,较2015 年1.2%的水平略有改善,长远看回归至行业均值是大势所趋。 公司资产结构亟待优化,财务费用重压致使中报预减:公司1 季报营业收入同比增长62.06%,主营业务呈加速态势,受制于历史原因致使公司高度依赖云投集团委托贷款,公司资产负债率畸高(2016 年71%,园林行业均值约50%),而随着公司业务快速扩展、资金需求增加,公司银行借款增加致使2017 年1 季度资产负债率提升至72%,财务费用率攀升至10.06%。我们认为业务扩展致使借款规模扩大,财务成本持续攀升是公司2017 年1-6 月预减主因。 期待公司早日获取非公批文,优化财务结构、改善盈利能力:2015年9 月公司发布了非公开发行股票预案,2016 年11 月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,非公开发行5930.81 万股,权益融资7.2亿元,大股东云投集团认购89.77%;募集资金4.7 亿元用来偿还云投集团委托贷款,非公发行中81.5 万股(占发行股份的1.37%)对包含董监高和业务骨干45 人进行股权激励;目前公司在等待监管层批文,公司权益融资完成后,将显著改善公司的财务结构,公司负债水平将回归行业平均水平,与此同时公司财务成本将大幅下降,净利率水平有望进一步改善;同时员工持股激励核心人员积极性,为公司成长添动力。 公司在手订单充足,依托云南PPP 大省,获取订单优势显著。2016年以来,公司累计新签订单11 个,合计金额32.38 亿元,同时公司拥有通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议,该协议投资金额25 亿元,公司在手订单充足;截至2016 年末,云南省PPP 项目进入全国PPP 综合信息库417 个,在全国居于第10为,入库项目投资金额合计1.03 万亿元,位于全国第3,云南省PPP项目推行在全国居于前列;公司作为云投集团旗下唯一上市平台,股东背景及公司区位优势增强其订单获取能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价29.05 元。公司是云投集团旗下唯一上市平台,在云南省PPP 项目加速落地的大背景下,公司订单获取能力强,同时,我们看好公司国企改革空间和大生态领域持续布局,以及订单持续落地对业绩支撑;维持对公司业绩预估,维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为29.05 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,PPP 推进低于预期,项目回款风险,诉讼仲裁等风险。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-04-28 23.42 28.00 93.24% 24.45 4.40%
24.45 4.40%
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简评 在手订单增多,助力业绩高速增长 公司年报显示2016年全年实现营业收入10.10亿元,同比增长19.74%;实现归母净利润3343.57万元,同比增长226.25%,低于预期。 2016年度公司经营活动产生的现金流量净额为5.93亿元,同比下降504.82%,主要原因是2016年随工程业务量增长支付的工程款增加以及支付的投标保证金增加所致。这也从另外一个角度证明目前公司在手工程订单较多,为未来业绩提供支持。公司主要业绩来源于工程施工业务。施工业务在实施过程中存在特殊性,公司需要分阶段先期垫付投标保证金、履约保函保证金及工程周转金等相应款项,但在业务结算收款时,则需要按照项目的具体进度向业主单位进行分期结算、分期收款。 工程收入大幅增长,苗木销售略有下降 2016年公司处于战略转型阶段,公司主要业务的构成没有发生重大变化,收入主要来源于绿化工程施工、市政工程施工业务,其中,公司绿化工程施工业务仍为业绩驱动关键,占营收比重97.77%,同比增长0.33个百分点。 具体来说,2016年公司绿化工程施工收入9.87亿元,同比增长20.13%,毛利率28.69%,可见公司积极推进历史项目的审计结算,加大工程款催收力度,成效显著。公司苗木销售收入约1299.3万元,同比下降14.03%;苗木租摆收入72.4万元,同比增长30.36%。 一季度收入成本同增长,上半年预计业绩下滑 2017年一季度公司实现营业收入1.77亿元,同比增长62.06%,主要系本期内工程业务确认收入增加所致;营业成本同比增长101.60%,主要系一季度收入增加,成本同时增加所致;经营活动产生的现金流量同比增长107.36%,主要系一季度收回的工程款增加所致。 一季度公司实现归母净利润-757万元,同比大幅下降864.75 %。公司预计2017年上半年归母净利润变动区间为500至1000万元,变动幅度为-80.11% 至-60.22%。公司预期业绩大幅下降的主要原因为:1)业务规模增长,借款额度增加,导致财务费用上升;2)应收账款计提坏账准备同比增加;3)税金及附加比上年同期增加。 销售费用增加,管理成本控制效果显著 公司2016年上半年销售费用2575万元,同比增加69.10%,占营收5.50%,占比同比增加1个百分点,主要由于工程业务收入增加导致销售费用有所增加;管理费用3458万元,同比增加1.31 %,占营收7.40 %,占比同比减少2.6个百分点,主要得益于公司加强成本控制,降低了管理成本;财务费用3006万元,同比增加27.85 %,占营收6.4%,占比同比减少0.5个百分点。 连续中标大额订单,对业绩产生积极影响 2016年以来,公司连续中标大项目,给未来业绩提供支持。2016年5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目,该项目净利润率将达到约15%-20%,高于普通工程项目;2016年8月中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目,三期金额合计13.2亿元,是首个省外项目,也是公司第一个海绵城市相关订单公司;2016年12月,公司与楚雄经济开发区管委会签订融资代建协议,将负责三个工程项目建设,总投资7.18亿元;2017年4月,公司与云南云盛达、同济大学建筑设计研究院联合中标“保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程建设项目”,中标价7.1亿元。总体来讲,公司加大市场了拓展力度,业务规模增长,项目毛利率好于预期,同时为未来业绩提供良好支撑。 流域治理+海绵城市双轮驱动,中长期持续看好 在传统工程业务稳步发展的同时,公司还在跟踪多项流域治理项目,预计将从策划、规划着手,后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势,因此公司目前也在积极跟踪项目,切入PPP市场。我们认为,本次增发顺利过会,将对公司业务转型升级有着重要推进作用。 外延扩张启动,加速转型成大环保平台 公司前期公告拟出资500万元与上海银都实业(集团)有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司,并拟出资1亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金,总规模拟不超过20亿元,其中第一期基金募集目标规模10亿元。公司成立环保产业并购基金,标志其外延扩张思路清晰,有利于公司加速整合生态环保优质资源,服务于公司的外延发展,与主业成长形成双轮驱动,加速公司向云南省大环保平台转型的进程。我们预计公司未来首选的并购标的将是规划设计院资源,以补齐公司在流域治理、海绵城市项目中短板。 维持买入评级 公司背靠国资股东,在云南地区区域订单落地上有较大优势;同时已经积累了一批在手订单,为业绩增长提供了可靠支撑,静待业绩进入快速上升通道。我们预计公司2017、2018年净利润为1.19、1.90亿元,考虑增发摊薄对应EPS 0.42、0.66元,维持买入评级。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-04-24 25.42 29.05 100.48% 25.08 -1.34%
25.08 -1.34%
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事项:公司公告称,经公开招标,云南云投生态环境科技股份有限公司(以下简称:“公司”)、云南云盛达建筑工程有限公司、同济大学建筑设计研究院(集团)有限公司联合体被确定为“保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程建设项目”的第一中标候选人,中标价为71000万元。 联合中标保山市永昌路道路工程项目,项目工期较短,预计快速释放业绩:公司公告与云南云胜达、同济大学建筑设计院组成的联合体,作为第一中标人,中标保山市永昌路道路工程施工项目,据中国招标网信息,保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程为设计施工总承包招标,为市政道路建设,全长7.17公里,项目含设计周期及施工工期合计12个月;我们预计公司在项目中主要承担道路景观绿化工程角色,项目工期较短,有望快速释放业绩;公司以联合体参与市政道路工程订单获取,打开新的订单获取通道,增强拿单能力。 公司在手订单充足,为业绩增长提供保障:据公司历史公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元;同时公司有通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议在手,该框架协议投资额25亿元,加总公司13.2亿元遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目,公司公告的PPP 订单合计约38亿元,前期公司公告,遂宁市13.2亿元PPP 项目拟成立PPP 项目公司推进项目施工落地,公司业绩释放确定性增强。本次公司联合体中标保山市永昌路道路工程施工项目,中标金额7.1亿元,项目工期较短,公司业绩增长再获支撑。 云南省PPP 项目量大质优,公司在区域内项目获取能力强:截至2016年12月末,全国PPP 综合信息平台入库项目共计112260个,投资金额共计13.5万亿元,其中云南省入库项目共计417个,位于全国第10位,而投资金额合计1.03万亿元,位于全国第3位。从财政部示范项目来看,三批示范项目中,云南省合计进入58个项目,合计投资总额2203亿元,云南省在财政部示范项目中投资总额占示范总额的10.95%,比重很高,显示云南省PPP 项目不仅总量较高,项目质量也排在前列。公司司作为云投集团旗下唯一上市平台,拥有PPP 订单优质、拿单能力强、融资成本低、捆绑战略且回款保障等多项优势,预计未来将充分分享省内PPP 项目加速落地的红利。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.05元。公司是云投集 团旗下唯一上市平台,在云南省PPP 项目加速落地的大背景下,公司订单获取能力强,在手订单充足,业绩反转确定性高;我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,以及订单持续落地对业绩支撑,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-04-13 27.39 29.05 100.48% 27.10 -1.06%
27.10 -1.06%
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事项:公司发布公告称,由于2016年12月15日中标《通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目》(后称“通海县PPP项目”)招标要求,公司拟与通海县国有资产经营有限公司(后称“通海国营公司”)共同投资实施通海县PPP项目并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,项目总投资17407.26万元,采用BOT的运作方式,项目建设期13个月,运营期30年。 PPP项目公司成立,增强业绩确定性。公司拟与通海国营公司共同投资实施通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,其中通海国营公司代表政府资本出资950万元,持股比例为34%;公司出资1844.12万元,持股比例为66%。项目建设期仅为13个月,预计建设收入年内将部分结转,利好公司本年度业绩,较大增强了公司业绩增长的确定性。 进军污水处理领域,大生态平台大踏步向前:通海县PPP项目采用BOT的运作方式,通海县住建局通过PPP项目合同授予项目公司投资、建设、运营本项目,同时提供污水处理服务,并根据服务数量收取污水处理费;政府通过对污水处理数量和质量考核支付绩效费。合同期满后,项目资产将无偿移交给政府或政府指定的其他机构。该项目总投资为1.74亿元,其中污水处理厂投资1.52亿元,占总投资比例为87.53%;四街镇配套管网工程投资0.22亿元,占总投资比例为12.47%。 该项目是公司向环保业务领域的拓展,公司由单一园林业务向“大生态平台”延伸迈出坚实的一步,预计将利好公司未来业绩提升,也为后续“大生态”市场拓展探索经验。 订单总体优质,业绩反转加速:据公司公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元,其中工期在3-12个月之间的项目9个,合计金额12.08亿元,占比47.8%,项目总体工期较短。其中,公司2016年9月中标遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,总投资额为13.2亿元,已被列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库。公司作为地方国有上市公司,在PPP业务方面拥有订单优质、融资成本低、捆绑战略和回款保障四大优势。公司2016年在手订单金额大,质量高,且大部分工期较短,使得公司业绩反转更具确定性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.05元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台,受益于云南省PPP模式推广、国企改革及生态修复治理,在手订单金额大、质量高,业绩反转确定性较强,我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-03-17 25.28 29.05 100.48% 27.48 8.70%
27.48 8.70%
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事项:公司近期发布公告,拟与其他公司共同投资实施遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,并出资设立PPP项目公司,该项目总投资额13.2亿元,项目已列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库;同时,云投生态前期发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入9.84亿元,同比增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润3613.56万元,同比增长252.60%。EPS0.196元,同比增长250%。 优质PPP订单落地;业绩反转趋势确立。公司公告设立PPP项目公司,共建遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,该项目于2016年9月获得,投资总额13.2亿元,5年内分3期完成,项目采取政府与社会资本1:9出资,BOT模式,投资回报率6.8%,公司在项目公司中的权益比例为49%。该项目是全国首批海绵城市建设试点遂宁市推出的海绵城市建设头号工程,同时列入四川省PPP项目库和国家财政部PPP项目库,项目工程推进及回报可靠性高,项目顺利开工增强公司业绩确定性。根据公告统计,2016年以来,公司新签订单25.28亿元(含遂宁PPP项目)均为市政项目,同时拥有25亿元通海县综合体PPP框架协议,我们预计公司2016年末在手订单超过40亿元,作为地方国有上市公司,云投生态直接受益于区域发展红利和区域政策红利,公司在PPP业务方面拥有获取优质项目、融资成本低、捆绑战略和回款有保障四大优势,大量优质订单在手确立公司业绩反转趋势。 业务结构优化、营业外收入大幅增加,助力公司业绩实现高增长:公司业绩快报显示,2016年公司营业收入同比增长16.65%,净利润同比大幅增长252.60%。公司净利润增长大幅超出业务规模增长,主要受益于公司市政项目增加,PPP订单放量提升主业利润率;同时2016年公司因国家建设专线铁路征用北京分公司顺义基地获得9810万元拆迁补偿款致使营业外收入大幅增加扩大公司盈利。季度数据显示,公司2016Q1-Q3净利率分别0.78%、9.16%和9.93%,净利率逐季改善显著。 债转股+员工持股并行,减负、激励一箭双雕:2015年9月公司发布了非公开发行股票预案,2016年11月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,非公开发行5930.81万股,权益融资7.2亿元,大股东云投集团认购89.77%;募集资金4.7亿元用来偿还云投集团委托贷款,非公发行中81.5万股(占发行股份的1.37%)对包含董监高和业务骨干45人进行股权激励;目前公司在等待监管层批文,公司权益融资完成后,将显著改善公司的财务结构,公司负债水平将回归行业平均水平,与此同时公司财务成本将大幅下降,净利率水平有望进一步改善;同时员工持股激励核心人员积极性,为公司成长添动力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.05元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台,将直接受益于云南省PPP模式推广、国企改革及生态修复治理,公司在手订单充足,订单质量很高,助推公司业绩进入反转通道,我们看好公司业绩上升弹性及持续性,同时公司具有国企改革想象空间和生态环保领域资源的整合空间,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-03-03 25.10 -- -- 27.12 8.05%
27.48 9.48%
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结论: 公司主营业务处于快速成长期并且公司具有国企改革主题,给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、业绩维持高增长。根据公司公布的2016年业绩快报,可以算出第四季度营业利润率下降较大。扣除2016年公司计提减值损失的影响,第四季度营业利润率仍然低于以为季度的平均水平。报告期,公司净利润增速达252%,维持在较高的水平。 2、高成长和国企改革主题。我们看好公司成长前景。1)在手订单饱满,未来业绩有支撑;2)公司为云投集团旗下唯一上市公司,具有国企改革预期,同时集团的大力支持将加快公司外延式发展步伐;3)公司收入已踏入10亿规模,与园林绿化行业上市公司对比来看,公司的市值较小。 3、盈利预测与投资建议。我们预计16/17年EPS分别为0.20元和0.39元,考虑到公司大股东国企背景将极大的提升公司园林绿化施工业务的核心竞争力。维持公司“买入”投资评级。
云投生态 农林牧渔类行业 2016-12-16 21.45 -- -- 24.40 13.75%
26.39 23.03%
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投资要点 事项: 公司发布重大合同公告,与楚雄经济开发区管理委员会(简称“甲方”)签署《云南楚雄经济开发区项目融资代建协议》,项目为火车北站站前广场及附属设施、站前大道、上跨杭瑞高速公路跨线桥工程等,项目总体投资额7.18亿元。 平安观点: 斩获7.18亿元市政工程大单,项目金额大,质量高,工期短,大幅打开公司2017年业绩增量空间。此次公司签约项目总金额7.18亿元,占公司2015年营业总收入85.15%,项目主体工程为市政道路和高速跨线桥,公司由园林绿化向市政工程项目延伸,凸显其斩获优质项目能力;市政工程比例提高,将持续改善公司利润率水平;同时,该合同三个项目已陆续开工,工期均在12个月之内完成,因此该工程合同业绩贡献主要体现在2017年,保障公司2017年业绩高增。 项目合作模式为融资代建,6%的资金利息回报较高;楚雄经济开发区财政政策稳健,有较好的支付保障。公司此次项目与甲方合作模式为融资代建,7.18亿元工程款由公司筹措,甲方按照年利率6%,7年等额还款,目前5年以上贷款基准利率为4.9%,公司融资代建获取资金利息回报相对较高;2015年楚雄经济开发区一般公共预算收入和支出分别为6.01亿元和6.09亿元,2016年一般公共预算收入计划为6.49亿元,支出安排计划为6.47亿元,地方财政收支平衡较好,财政政策稳健,公司项目资金收回有较好的支付保障。 公司净利润率改善叠加订单放量,业绩弹性空间很大。公司历史旧账原因,致使其三费水平很高,公司净利润率水平显著低于行业平均水平,随着公司蜕变为国资平台,公司旧账逐步得以清算,同时斩获优质订单能力凸显,公司净利润率逐步改善,三季报显示公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善,公司净利润率至少仍有3%的提升空间;同时,从公司公告订单情况2016年1月至今,公司新增订单26.28亿元,是公司2015年营业收入的3.12倍,其中市政工程业务约13.08亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。 投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应12月14日收盘价,动态PE分别为55倍、42.5倍和28.8倍,PB分别为4.4倍、4倍和3.5倍。公司非公增发已过会,我们预计2月前后获取批文,公司增发完成后资产结构显著优化,财务成本降低助力盈利能力修复,同时作为地方国资平台,斩获优质订单能力很强,公司订单放量保障业绩高增,我们看好公司后续成长及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单落地低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。
云投生态 农林牧渔类行业 2016-11-08 23.60 28.00 93.24% 25.17 6.65%
26.00 10.17%
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增发终过会,后续发展动力足 公司于2015年9月启动非公开发行,先后三次调整方案,向云投集团、财富证券皇庭资本云投生态集合资管计划、财富证券云投生态员工持股计划I期合计发行数量为5930.8万股;发行价格依然为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%,即12.14元/股,但若此价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则以后者为标准进行调整;募集资金7.2亿元。我们认为此次增发终过会,发行完成后将提高大股东云投集团的持股比例,并绑定员工利益,有助于提高员工积极性。长期看,公司作为集团旗下唯一上市公司平台,将获得丰富资源,对公司未来拿下云南省内生态治理、生态旅游项目,乃至转型成为全方位的环保平台公司提供大力支持。未来公司将依托云南省内大量河流湖泊资源以及旅游产业的优势,从流域治理方面着手进军更为广阔的环保领域业务。 连续中标大额订单,全年业绩预期良好 继去年公司公告首个PPP订单——通海县生他综合体项目以来,今年公司连续中标大项目,对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目,该项目净利润率将达到约15%-20%,高于普通工程项目。同时,公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目,三期金额合计13.2亿元,是首个省外项目,也是公司第一个海绵城市相关订单公司。该项目计划5年内分为三期实施,建设周期为2016年至2020年,该项目投标报价为投资回报率6.8%,造价下浮率5%,维护管理费1元/㎡?年。总体来讲,公司加大市场了拓展力度,业务规模增长,项目毛利率好于预期,贡献了业绩的出色增长。 流域治理+海绵城市双轮驱动,中长期持续看好 在传统工程业务稳步发展的同时,公司还在跟踪多项流域治理项目,预计将从策划、规划着手,后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势,因此公司目前也在积极跟踪项目,切入PPP市场。我们认为,本次增发顺利过会,将对公司业务转型升级有着重要推进作用。我们看好公司中长期发展,维持公司2016、2017年净利润为0.72、1.21亿元,考虑增发对应EPS0.25、0.42元,维持买入评级。
云投生态 农林牧渔类行业 2016-11-08 23.60 27.50 89.79% 25.17 6.65%
26.00 10.17%
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1.定增优化债务结构,后续将加快项目拓展和业务扩张 定增募集资金偿还大股东借款以及补充现金流,定增完成后大股东持股比例提升,支持力度或有增无减。本次定增得到了大股东云投集团的大力支持。大股东拟认购5323.97万股,占本次定增新发行股份的89.77%。本次定增完成后,云投集团将共持有9209.88万股公司股份,股权占比提升为37.8%。我们认为,大股东深度参与公司定增,充分彰显了对公司发展前景的信心,大股东将给公司未来生态环保项目及海绵城市PPP项目拓展提供强有力支持,未来更多大额环保PPP项目落定将给公司带来新的业绩弹性。 2.中标重大ppp项目,后续增量可期 中标重大PPP项目,后续增量可期,或将驱动业绩持续快速增长。今年以来,公司管理层重心开始转向市场开拓和业务推进,并成功中标了“遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目”等重大PPP项目,三期金额合计13.2亿,建设周期为2016年至2020年,预计投资回报率为6.8%,今年生态修复及流域治理将成为公司收入重要贡献点。随着公司PPP订单逐步增多并落地,有望驱动公司业绩持续快速增长。 3.增发摊薄不改长期市值成长空间,维持买入评级 公司背靠云投集团,股东将给与公司项目拓展强力支持,公司将向综合性环保公司快速迈进,拓展PPP项目业绩弹性高。预计公司2016~2018年EPS分别为元0.40、0.51元、0.66元。当前股价对应2016年的PE为61倍。维持买入评级。 4.风险提示 定增不成功、订单低于预期。
云投生态 农林牧渔类行业 2016-11-07 24.39 -- -- 25.17 3.20%
26.00 6.60%
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报告摘要: 非公开发行申请顺利通过。11月2日,公司公告非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。公司拟以12.14元/股的价格,非公开发行5930.81万股股份,共募集资金7.2亿元。 定增募集资金偿还大股东借款以及补充现金流,定增完成后大股东持股比例提升,支持力度或有增无减。本次定增共募集7.2亿元,其中4.7亿元用于偿还大股东借款,2.5亿元用于补充上市公司流动资金,有利于节省上市公司财务费用,并加快项目拓展和业务扩张。本次定增得到了大股东云投集团的大力支持。大股东拟认购5323.97万股,占本次定增新发行股份的89.77%。本次定增完成后,云投集团将共持有9209.88万股公司股份,股权占比提升为37.8%。我们认为,大股东深度参与公司定增,充分彰显了对公司发展前景的信心,未来给与公司的支持或将有增无减。 推行员工持股计划,推行员工持股计划,有助于提升公司管理层以及核心业务骨干积极性,或驱动公司经营绩效持续改善。9月初,公司公告拟以认购非公开发行股份的方式推行员工持股计划,拟认购81.55万股股份,总金额不超过990万元。我们认为,公司推行员工持股计划有利于深化公司混合所有制改革,建立员工持股的长效机制,建立和完善公司与员工的利益共享机制,增强公司发展活力。 中标重大PPP 项目,后续增量可期,或将驱动业绩持续快速增长。今年以来,公司管理层重心开始转向市场开拓和业务推进,并成功中标了“遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目”等重大PPP 项目,随着公司PPP 订单逐步增多并落地,有望驱动公司业绩持续快速增长。 国企改革受益标的,想象空间巨大。公司是云投集团旗下唯一上市平台,随着国企改革的逐步推进,大股东旗下庞大的业务和资产必将涉及重组与整合,公司或将直接受益,想象空间巨大。 预计公司2016~2018年EPS 分别为元0.27、0.47元、0.67元。当前股价对应2016年的PE 为87倍。 风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期、转型及新业务不及预期等。
云投生态 农林牧渔类行业 2016-11-07 24.39 -- -- 25.17 3.20%
26.00 6.60%
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事项: 公司发布公告,非公开增发申请获得证监会审核通过,暂未收到证监会书面核准文件。 平安观点: 调整方案获准时间符合预期,发行价格大概率高于发行底价。9月6日公司公告调整非公开发行股票预案,认购对象为亐投集团、财富皇庭计划和生态1号计划,认购金额7.20亿元,发行价格为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高;此前我们预计非公增发方案调整后至完成预计至少需要2-3个月时间,审核获准周期符合我们预期;公司最新20日均价23.76元,以此计算70%为16.632元,从公司股价表现看,预计发行价格大概率高于底价发行,重新定价将减少对EPS摊薄。 “债转股”非公增发方案叠加员工持股计划同时推出,优化财务结构同时激发员工动力。公司此次非公增发方案拟募集7.2亿元预计4.7亿元用于偿还亐投集团委托借款,2.5亿元用于补充流动资金;此次发行后公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%,每年节约财务成本约690万元,占公司2016年中报财务费用的27%,财务结构优化助力公司盈利能力修复;同时,9月6号公司推出员工持股计划,总金额不超过990万元,认购股份不超过81.55万股,参与人数43人,锁定期3年;此次参与员工持股计划人员包括5位高管和38名核心业务骨干,认购价格原则不低于此次非公开发行价格,此次员工持股计划有助于激发核心人员动力,进一步助推公司业绩持续改善。 三季报业绩持续反转,盈利水平显著改善,订单加速保障业绩高增。公司前三季度营业收入6.62亿元,同比增长17.73%,归母净利润0.34亿元,同比增长598.58%;同期公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善;同时,从公司公告订单情况,2016年1-9月新增订单19.1亿元,其中施工工程业务约5.9亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。 投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应11月2日收盘价,动态PE分别为60.0倍、46.3倍和31.4倍,PB分别为4.8倍、4.4倍和3.8倍。本次非公增发顺利通过显著优化公司资产结构,降低公司财务成本助力盈利能力修复,同时公司推出员工持股计划激发核心成员动力,助力公司成长。我们看好公司业绩弹性、公司订单获取能力及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名