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金风科技 电力设备行业 2017-09-28 13.27 -- -- 14.25 7.39% -- 14.25 7.39% -- 详细
事件: 公司于2017年9月20号发布公告。公司全资公司LB 项目公司与阿根廷发电商Genneia S.A.将共同投资建设风电场项目并网所需升压站并签订共同执行协议,LB 项目公司投资金额约2286万美金。 公司于2017年8月25日发布2017年半年报。报告期间,公司实现营业收入98.40亿元,同比下降9.90%;实现归属母公司净利润为11.33亿元,同比下降21.87%。业绩下滑的主要原因是受国内装机下滑的影响,风电机组销售下降。但公司同时预计,2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利21.41-32.11亿元,较上年同期上升0-50%。主要原因是公司自有风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致投资收益增加。 投资要点: 受益于中东部、南方地区风电建设提速,2.5MW 机组市场需求旺盛。在政策积极引导下,风电新增装机市场继续向中东部和南方地区转移,新增并网装机占比超过80%,带动2.5MW 机组市场需求增长。 报告期内,公司风电机组业务实现营业收入72.97亿元,同比下降20.58%;实现对外销售容量1874.50MW,同比下降21.01%,其中2.5MW 机组销售容量明显增加,销售容量变动95.98%,占比由16年的18.33%增至45.48%,实现营业收入32.59亿元,同比增长69.08%,毛利率为23.34%,同比下降4.41%。 弃风限电趋势改善,叠加风电场规模扩张带来业绩增厚。根据中电联披露的2017年1-8月份电力工业运行数据,全国风电设备平均利用小时1245小时,比上年同期增加101小时。同时根据公司上半年报告,截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。公司经营的风电项目实现发电收入16.60亿元,同比上升45.64%。 风电场销售的投资收益为9331.46万元,同比上升81.10%。业务毛利率维持在高位为65.93%,较上年同期上升1.28%。公司整合优质资源,加大投资开发力度,增厚公司业绩,收益增长前景可期。 海外市场持续发力,国际市场开拓成果显著。17年上半年,公司国际业务实现营业收入约10.65亿元,较上年同期增加61.74%。截至报告期末,公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW,新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW,公司在手的国际订单突破1GW,达到1017MW。公司在美国开发的160MWRattesnake 风电场项目获得三方投资,收购位于澳大利亚维多利亚州的536.4MW Stockyard Hi 风电项目;收购位于阿根廷的150MW Loma Banca 1、2、3期风电项目,首次打入阿根廷市场,奠定了在阿根廷乃至南美市场开展后续业务的基础。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计公司17-19年归母净利润分别为32.04、38.01、45.39亿元(调整前分别36.78、44.28、49.70亿元),对应的EPS 分别为0.89、1.06和1.27元/股,当前股价对应17-19年的PE 分别为15倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2017-08-30 11.98 18.00 29.31% 13.89 15.94%
14.25 18.95% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入98.40亿元,同比降低9.90%,归母净利润11.33亿元,同比降低21.87%,经营活动产生的现金流量净额-15.52亿元,EPS 0.3087元,ROE 5.76%。 由于区域转移和结构调整,风机销售和毛利率有所影响,但市场份额稳步提升,在手订单依旧维持高位。2017年上半年,风机业务实现收入69.66亿元,同比降低21.92%,主要是受国内风电装机由三北地区向中东部转移过程中建设周期延长影响。就具体机型而言,1.5MW、2.0MW、2.5MW和3.0MW机型的销售容量同比变化-73.99%、-11.11%、95.98%和0%,销售平均单价分别为3.68、3.54、3.82、5.18元/W,1.5MW风机销售同比降低主要是因为1.5MW机型的需求减少。由于风电场业务的快速发展,风机业务在总营收中的比例为由去年同期的81.69%降低到70.80%,由此可以看到风机业务仍是公司第一主营业务。就风机整体业务来说,上半年毛利率为24.56%,较去年同期降低2.07个PCT,拆分来看主要是2.5MW机型毛利率下滑导致的,上半年2.5MW机型销售852.50MW,占全部销售容量的比例由去年同期的18.33%提高到45.48%,为第一大销售机型,而其毛利率较去年同期降低4.41个PCT。2017年上半年,国内风电并网容量6.01GW,公司上半年风机销售容量1.87GW,市场份额由2016年的27.1%提升至31.1%。2017年上半年,国内陆上风电公开招标容量13214MW,定标容量5636MW,公司新增国内陆上风电订单2349MW,占比达到41.7%,截止2017年6月30日,公司在手订单共计15064.65MW,维持在历史高位水平。 风电场并网容量增加叠加弃风限电改善,风电场业绩大幅增加。2017年上半年,风电场业务实现发电收入16.60亿元,比去年同期上升45.64%。风电场销售的投资收益为0.93亿元,较上年同期增加81.10%。风电场收入大幅增加主要是以下两个原因:(1)风电并网容量增加,2017年上半年,公司国内新增并网装机容量93.5MW,新增并网权益装机容量88.6MW,截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;(2)弃风限电改善,随着位于非限电地区的增量项目投入运营,2017年上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加47小时至979小时,此外公司在西北地区积极开展电力直接交易业务,上半年直接交易电量占公司全部发电量的21%。截止2017年6月底,公司在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。 风电服务迅速发展,收入和毛利率大幅提高。2017年上半年实现风电服务收入7.11亿元,较上年同期增加59.16%;毛利率24.24%,同比增长7.86个PCT。报告期内,公司对“能巢”系统进行规模化商业部署,目前已获得1.44GW订单。截止报告期末,公司运维服务团队为全球超过2.5万台机组提供建设、运维等服务和技术支持;近19000 台机组、涉及国内外389个风电场接入金风科技全球监控中心。 海外业务拓展顺利,在手国际订单突破1GW。海外业务是公司“两海”战略中的一环,目前公司国际化战略稳步推进。截至2017年6月底,公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW;新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW;公司在手的国际订单突破1GW,达到017MW,订单以121/2.5MW 和82/1.5MW为主。 海上风电稳步推进,在手订单达到825MW。公司积极布局并开拓海上风电(“两海”战略中的另一环)市场,各项工作稳步推进。公司在江苏大丰建立了海上风电产业化基地,该基地是公司在中国沿海重点打造的风机研发和生产制造基地,已经成功开发了3.X(MW)和6.X(MW)为主的海上产品平台。2017年上半年,国内海上风电项目招标2066MW,占全国招标量的13.5%,公司新增中标海上风电503MW。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为825MW,主要机型为3.X和6.X。 外延水务业务,运营规模达75万吨/天,致力于成为智慧水务解决方案提供商。除了风电之外,公司积极向更具发展增值空间的节能环保领域渗透。截至2017年上半年,公司水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75 万吨/天,水费回收率为90.7%,所有水厂均达标运行。公司投资的新加坡纳阳公司,拥有国际领先的3D水处理膜打印技术,性能与成本远优于国内主流企业;未来,公司将逐步成为涵盖规划设计、工程建设、关键设备制造、水厂运营的智慧水务解决方案提供商。 1-9月归母净利润同比增长0-50%,对应Q3同比增长46%-201%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润21.41-32.11亿元,同比增长0-50%,对应于2017Q3归母净利润为10.08-20.78亿元,同比增长46%-201%。增长主要由于本公司自有风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致的投资收益增加所致。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利润34.65、39.89和49.17亿元,同比分别增长15.38%、15.13%、23.26%,当前股价对应三年PE 分别为12、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期、风电场建设不及预期,海外业务和海上风电拓展不及预期,水务业务发展不及预期。
金风科技 电力设备行业 2017-08-30 11.98 15.00 7.76% 13.89 15.94%
14.25 18.95% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年实现营业收入98.40亿元,同比减少9.90%;实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元,同比减少21.87%,对应每股收益为0.31元。公司预告2017年前三季度盈利区间为21.41-32.11亿元,同比增长0-50%。看好公司未来发展,维持公司买入评级,目标价15.00元。 支撑评级的要点。 风机销量随国内需求下滑,盈利能力有所下降:2017年上半年全国并网风电新增容量6.01GW,同比减少22%。公司2017年上半年实现风机对外销售容量1,875MW,同比减少21%;实现风机销售收入69.66亿元,同比减少22%,与国内需求变化基本一致。除了2.0MW机组之外,其他机组毛利率均有所下滑,风机业务毛利率为24.56%,同比下降2.06个百分点。 风电场权益并网3.77GW,限电改善提升盈利水平:截至2017年中期,公司风电场累计权益并网容量3,769MW;上半年机组发电利用小时数979小时,同比增长47小时;风电场开发业务实现收入16.60亿元,同比增长45.64%;毛利率65.93%,同比提升1.28个百分点。子公司天润新能上半年实现营业收入15.59亿元,实现净利润6.18亿元,净利率接近40%。 核准招标预示行业景气,订单维持高位支撑未来发展:国家能源局提出2017-2020年新增建设规模合计110GW,“十三五”需求无忧。2017年第一、二季度国内风电设备招标6.7GW、8.6GW,延续环比增长的趋势。截至2017年中期,公司待执行订单9.1GW,中标未签订单6.0W,在手订单共计15.1GW(含海外订单1.0GW),维持在历史高位,对于公司未来发展给予有力支撑。 评级面临的主要风险。 风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期;风机价格竞争超预期。 估值。 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.95元、1.12元、1.30元,对应市盈率分别为12.3倍、10.4倍、8.9倍;维持公司买入的投资评级,目标价15.00元,对应于2017年16倍市盈率。
金风科技 电力设备行业 2017-08-30 11.98 15.00 7.76% 13.89 15.94%
14.25 18.95% -- 详细
事件:金风科技发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%; 实现扣非后归母净利润10.94亿元,同比下降23.51%;毛利率32.1%,同比提升1.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.8个百分点。另外,公司预计2017年1-9月实现归母净利润21.41-32.11亿元,同比增长0%-50%,主要由于:1)公司自营风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加;2)预计向苹果公司转让的280MW 风电场项目将于3季度确认投资收益。 风电场业务成业绩贡献主力:上半年,公司实现营收98.4亿元,同比下降9.90%;实现归母净利润11.33亿元,同比下降21.87%:1)风机及零部件销售72.97亿元,同比下降20.58%,毛利率24.56%,同比下降1.97%;2)风电服务实现收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18%;3)风电运营实现发电收入16.6亿元,同比增加45.64%,毛利率65.93%,同比增加1.28%,预计贡献净利润6.65亿元,利润占比超过50%。 风机业务整体毛利率维持平稳,风机订单维持历史高位:受装机区域结构的变化,上半年国内风电并网装机容量6.01GW,同比下降22.35%。作为国内风机龙头,金风科技上半年实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升,去年市占率27%,今年上半年市占率超过30%。从销售结构来看,1.5MW 机型逐步退出市场,2MW 和2.5MW 机型成为主力机型,上半年2MW 和2.5MW 机型销量占比分别为37.56%和45.48%,其中,2.5MW 机型销量同比增长95.98%,1.5MW 机型销量同比下降73.99%。 价格方面,1.5MW 机型上半年均价3681元/kw,同比增长5.4%,2MW和2.5MW 机型均价分别为3545元/kw 和3823元/kw,分别同比下降5.1%和13.73%,但公司持续通过创新实现降本提效,风机业务整体毛利率维持平稳,上半年毛利率24.56%,同比仅下降1.97%。其中,2MW机型毛利率25.68%,同比增加1.47%,2.5MW 机型毛利率23.34%,同比下降4.41%。从订单来看,上半年国内陆上风电公开招标容量13.214GW,同比增长7.1%,公司新增国内陆上风电订单2.35GW。截至上半年,公司待执行订单9.09GW,中标未签订单5.97GW,合计在手订单维持在15.1GW 的历史高位,其中,2MW 及以上机型占在手订单比例提升至88%。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,上半年我国海上风电建设活动有所提速,项目招标需求旺盛,江苏、广东、山东等省份也积极布局海上风电发展,上半年国内海上风电项目招标2,066MW,占全国招标量的13.5%,公司新增中标海上风电503MW,截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为825MW,主要机型为3.X和6.X。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。上半年,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW,公司在手国际订单突破1GW,达到1.017GW,上半年国际业务实现营收10.65亿元,同比增加61.74%,营收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年6月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.77GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,17%位于华东及南方地区,上半年公司新增并网的权益装机容量为88.6MW,主要位于非限电的华东地区,在建权益装机容量614MW。上半年国内弃风限电形势明显好转,上半年风电平均利用小时数984小时,同比增加67小时,平均弃风率14%,较去年同比下降7个百分点,得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,上半年公司自营风电场利用小时数显著提升,同比增加47小时至979小时。风电并网规模的扩大叠加弃风限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS 分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.00元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;三北地区弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险。
皮秀 8
金风科技 电力设备行业 2017-08-30 11.98 -- -- 13.89 15.94%
14.25 18.95% -- 详细
风机业务下滑拖累业绩。上半年,公司实现营业收入98.4亿元,同比下滑9.9%,归母净利润11.3亿元,同比下滑21.87%。具体来看,风机/风电运营/风电服务/零部件的收入分别同比增长-21.8%/45.6%/59.2%/24%,收入的下滑主要受风机业务拖累。综合毛利率32.21%,同比提升2.95个百分点,主要源自高毛利率的风电运营业务占比提升。三费费用率19.76%,同比提升2.73个百分点,管理费用率和财务费用率均有所提升。 风机销量下滑21%,2.5MW风机价格下跌致毛利率下滑。上半年公司风机外销1874.5MW,相比于去年同期的2373MW同比下滑21%,主要受上半年风电行业新增装机下滑拖累。风机业务毛利率24.56%,同比下滑2.07个百分点,主要由2.5MW风电机组毛利率大幅下滑且销售容量占比大幅提升所致。上半年风机销售呈现的特点包括:平均功率等级明显提升,达2.09MW;2MW和2.5MW两大主要机组单瓦成本和价格均呈现下滑,但2.5MW机组价格下滑幅度大幅高于成本下滑幅度。 在手订单饱满,新增订单份额增至近四成。截至上半年公司在手订单15.06GW,维持较高水平,其中2MW机组订单占比超一半;新增订单方面,上半年新增陆上风机订单2349MW、海上风机订单503MW、海外订单231MW,国内市场新增订单占有率近4成。海外在手订单达1017MW,占总订单规模的6.75%,且海外待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW。 推出重磅新产品抢占低风速和海上风电市场,有望扩大风机优势。低风速风电方面,针对市场需求推出超低风速机组GW130/2500,可在5.2m/s平均风速下实现年等效发电小时数2000小时;此外,向市场正式推出GW3.0MW(S)机型,完善了公司低风速产品系列,有望成为下一个爆款机型。海上风电方面,金风6MWBeta直驱型海上机组计划下半年在福建省完成样机吊装,公司在国内海上风电大机组方面已经取得先发优势,很好地迎合了海上风电机组大型化的趋势和需求,未来在海上风电方面也有望成为领头羊。 风电运营收入增长45.6%,受益弃风改善毛利率提升。上半年,公司国内新增并网权益装机容量88.6MW,风电场权益并网容量3769MW,在建项目权益容量614MW。得益于风电并网装机的快速增长,上半年公司风电运营业务实现收入16.6亿元,同比增长45.6%;此外,受益于上半年国内弃风问题的改善,公司自营风电场利用小时数达979小时,同比提升47小时,风电运营毛利率小幅提升1.28个百分点,达65.93%。随着西北地区弃风问题的进一步改善,公司风电运营仍有较大的盈利提升空间。 风电服务和水务等业务发展趋势向好。上半年实现风电服务收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18个百分点,风电服务业务发展趋势向好,随着越来越多的风力发电机组走出质保期,未来风电场后服务将释放巨大的市场空间。水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75万吨/天,投资的新加坡纳阳公司提供先进的3D水处理膜打印技术储备。 国内风电行业有望迎来景气周期。2017年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点,随着火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施,预计未来弃风率将持续改善,弃风率拐点显现;从区域的角度,红色预警六省的新增装机有望探底回升,中东部及南方地区将延续当前的低风速风电开发的良好发展势头,海上风电仍将快速发展,2018年新增风电装机有望拐点向上,公司作为风机龙头将驶过低点迎接新景气周期。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润33.5、40.7亿元(上半年新增装机和毛利率略低于预期,小幅调整盈利预测,原值35、40.4亿元),EPS分别为0.94、1.14元,对应PE为12.3、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。
金风科技 电力设备行业 2017-08-29 11.75 14.00 0.57% 13.89 18.21%
14.25 21.28% -- 详细
受到风电场建设整体趋缓的影响,风机确认周期延长。公司上半年营业收入98.39亿元,比上年同期下降9.9%;归上净利润为11.33亿元,比上年同期下降21.87%,主要原因是风电场建设由北向南发展,导致风场建设进度延长,从而风机确认周期延长。 费率上升导致盈利能力短期有所下降:由于风电服务的毛利率上升超过4个百分点,带动整体毛利率略微上升1个百分点;但是由于公司管理费用和财务费用的上升,同时营业外支出和资产减值损失增加,导致公司的ROE下滑。 风机在手订单充足,持续研发投入不断增加公司竞争力:上半年公司2.5MW风机销量同比增长95%、而1.5MW销售下降超过73%,大型化趋势明显,同时公司在手订单达15GW,充足的订单为未来收入提供保障。另外公司不断研发新机型,同时积极获取国际机构认证,国内外竞争力不断增强。 海外市场持续拓展:报告期内公司在手国际市场订单突破1GW,储备项目达到17GW,海外收入同比增长63.11%,海外市场拓展卓有成效。 风电场开发与服务能力增强,收入持续上升:公司运维服务团队目前已经为全球超过2.5万台机组提供建设、运维等服务和技术支持,上半年服务收入同比增加59.16%,随着后服务市场空间的释放,公司服务收入将进一步增加;另外公司风电场开发收入同比上升45.64%,目前权益并网装机量3.77GW,在建权益装机量为614MW,预计未来该部分收入将继续上升。 公司评级:维持审慎推荐-A评级。 风险提示:弃风限电持续恶化;政策风险。
金风科技 电力设备行业 2017-08-29 11.75 -- -- 13.89 18.21%
14.25 21.28% -- 详细
上半年公司营业收入98.4亿元,YOY-9.90%;归母净利润11.3亿元,YOY-21.87%。同时公司公告前三季度利润预测同比增速为0-50%。 上半年风机及零部件销售收入同比下滑,毛利率略有降低。上半年实现风机销售约70亿元,YOY-21.92%。毛利率24.6%,同比下降2.07Pcts。主要原因为:主要出货机型为2.X风机,但2.X销售单价下降幅度快于成本。2MW售价3.54元/W,相比去年全年平均-0.63%;成本3.54元/W,相比去年全年平均-0.63%。2.5MW售价3.82元/W,相比去年全年平均-7.37%;成本2.93元/W,相比去年全年平均-5.41%。2MW机型毛利率25.68%仍高于机组综合毛利率24.56%。 存量订单丰厚,预计全年机组销售收入与去年持平,毛利率下滑收窄。公司待执行订单总量为9093.2MW,其中2MW占55.46%、2.5MW占28.84%。按照45%能够转化为销售收入估算(去年转化比例),全年可实现风机收入约221亿元,风机综合毛利率24.94%,毛利约55亿。 风场收益向好,风场利用小时数和权益并网容量双提升。上半年风电平均利用小时数984小时,同比增加67小时。风电弃风电量235亿千瓦时,平均弃风率14%,较去年同比降低7个百分点。除了陕西和云南外,其他省市弃风率都有所下降,其中新疆、甘肃、辽宁、吉林、宁夏、内蒙古几个省份弃风率均下降超过10个百分点。公司国内新增并网装机容量93.5MW,新增并网权益装机容量88.6MW。截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;其中西北43%、华北33%、华东华南17%。在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。 盈利预测:预计2017-2019营收293.67、341.18、394.53亿元,归母净利润32. 13、38.82、44.97亿元,利润增速为6.99%、20.81%15.84%。EPS0.90、1.09、1.26元/股,对应当前股价PE12.84、10.63、9.17。给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,风电投资不及预期。
金风科技 电力设备行业 2017-07-20 11.04 15.56 11.78% 15.44 6.12%
13.98 26.63%
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公司2017年半年度业绩预告修正公告,将半年度业绩指引从盈利增长0-50%下调至-30%-0%,即半年度盈利101,508.11万元–145,011.58万元。 核心观点。 主营业务总体表现符合先期指引。风机销售业务,2016年上半年受抢装潮遗留项目的推动,公司风机销量创史上最高;随着行业回归正常节奏,2017年上半年公司风机销量将同比下滑,同时受销售价格下降影响,收入和盈利降幅更大。风电场运营业务,2016年公司自营风电场装机容量稳步增长,权益装机容量从2.6GW 上升至3.7GW,同时由于发电小时数同比提升,上半年风电场运营业务净利润贡献增长80%左右。 业绩预告下调的主要原因是与苹果公司的风电场转让交易进度低于预期。公司2016年11月公告称转让5座风电场给苹果公司,合计装机容量285MW,其中2017年6月30日前完成237MW 的交割,转让收益包括开发权、公允价值变动以及风机毛利共计4~5亿元。双方就交割条件认定有分歧,交割时间后延至今年三季度,但不会影响到该项事件的最终结果。 行业招标情况火热,公司在手订单充足,中期业绩支撑稳固。2017年上半年行业项目招标规模维持高位,不低于2016年同期水平;公司2017年一季度披露在手订单达15.6GW,并保持稳定上升势头。由于2018年1月1日起行业补贴水平大幅下调,预计2018和2019年将有一定规模的抢装,公司的中期业绩持续看好。 财务预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS 分别为1.28/1.53/1.77元,对应PE 为11.9/9.9/8.6倍,按2017年业绩给予16倍估值,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。 风险提示。 国内风电装机不达预期。 风机价格战加剧。 限电情况恶化。
金风科技 电力设备行业 2017-07-18 10.81 15.18 9.05% 15.44 8.35%
13.98 29.32%
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事件: 公司7月14日发布《2017年半年度业绩预告修正公告》,预计公司上半年归属于上市公司股东净利润在10.15-14.5亿元之间,同比下降0%-30%之间。公司之前在一季报中预计上半年业绩增长0%-50%。公告称业绩下滑主要原因是与Apple公司对合同条款的理解有差异,拟转让的风电场资产未按预期交割,交割日定于三季度内。7月15日上午,公司召开电话会议,管理层悉数出席,向投资者解释业绩变动原因,并交流了公司经营状况与未来发展战略。 点评: 与苹果公司在交割理解上的差异导致交割推迟。公司认为只要完成了文件及相关外部条件的准备即可完成交割,但苹果公司认为还要进行二次确认。因此,该项股权交易在6月30日未完成交割,使得公司上半年业绩同比下降。该项交易将为公司带来5亿多税前利润,股权交割将在三季度完成,相当于将二季度的部分收益推后至三季度,不影响公司全年业绩。 去年上半年延续2015年抢装,基数较高。今年行业装机回归正常水平,装机同比下滑。公司上半年装机与行业情况类似,也同比下降。预计全年行业新增装机与去年持平,公司风机出货量的增长预计在10%以内。 弃风下降,风电场成盈利增长主要来源。上半年,三北地区弃风下降明显,公司风电场净利润同比增长80%,公司风电装机规模增长1GW左右,设备利用小时数为1000小时,全年预计在1900-2000小时之间。风力发电将成为业绩增长的主要来源,推动公司全年业绩增长。 全球能源转型,风电发展空间广阔。2016年全球风电拍卖价格已经低于50美元/MWh,已对煤电形成成本优势,再加上清洁环保的优势,能源替代进程正在加速。 盈利预测与评级。预计公司2017-2019年基本每股收益为:1.26元、1.54元、1.86元,对应市盈率为:12.11倍、9.91倍、8.21倍,风电是成长性行业,能源替代空间广阔。公司作为风电行业龙头企业,价值被低估,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:风电装机下降,弃风率下降不明显,影响公司业绩增长。
金风科技 电力设备行业 2017-07-07 11.67 -- -- 15.36 -0.13%
13.89 19.02%
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事件描述 金风科技跟踪报告。 事件评论 短期因素影响风电行业复苏进度,中期向上趋势明确。2016年国内新增风电并网装机19.3GW,同比下滑41%,但当年风电招标28GW,同比增长52%。由于招标数据为领先指标,且2018年部分项目标杆电价将有所下调,因此市场预期2017年国内风电装机将迎来明显复苏,但从上半年来看,风电复苏进度低于此前市场预期:1)标杆电价调整模式的改变使得抢装效应淡化是复苏进程低于预期的主要因素。新的电价模式下,项目核准+开工即可锁定电价,从而使得企业加快核准及开工,而项目建设进度并未明显加快;2)项目区域结构由北方转向施工周期更长的南方市场也是造成该结果的另一主要原因。我们认为,国内风电行业复苏趋势确定,下半年及后期装机水平将进入确定性增长通道,2017、2018年有望分别达到22、26GW以上:1)风电场投资核心指标IRR水平依然处于历史高位,且十三五期间电价进入加速下调周期,刺激企业持续保持投资热情;2)项目核准与招标规模维持历史高位,保证装机增长;3)在相关政策推动下,国内风电仍然处于限电改善周期,后期处于停滞的西北地区风电市场也有望逐步恢复。 龙头地位稳固,风机业务有望维持稳定增长。作为国内风机龙头企业,受益后期行业复苏,公司风机业务有望重回增长趋势。同时,经过此前的周期波动,风机制造行业竞争格局趋稳,公司品牌及产品市场认可度提升,带动公司风机占率持续上升,2016年达到27%,2017年有望超过30%,使得公司风机业务超越行业增长。此外,近年来公司持续加大海外市场投入,并逐步在美国、澳大利亚、南美等市场取得突破,2016年以来连续签署风机销售大单,为公司风机业务提供市场弹性增量。 风电场规模持续扩张,贡献盈利增长。公司风电场运营战略明确,持续推动规模扩张。同时,公司不断优化风电场区域结构,降低限电风险,保证风电场整体盈利水平,目前公司已具备风电场权益装机超3.5GW,预计后期年均新增规模1GW左右,贡献后期利润增长。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为1.25、1.57元,对应PE为12、10倍,维持买入评级。
金风科技 电力设备行业 2017-06-05 14.94 14.12 1.44% 15.86 6.16%
15.86 6.16%
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全球风机龙头迎来业绩拐点:公司是全球的风电机组龙头企业,而我国新能源发电行业也是全球最大的单体市场。随着2015 年风电“抢装潮”后的行业热度下降,公司2016 年及2017 年第一季度出现利润增速下降趋势,但公司预报半年业绩有望转好,2017 年上半年归母净利润有望同比增加0%-50%。公司已迎来业绩拐点,随着核准项目须在2019 年前底开工建设的又一次“抢装潮”的到来,公司风机业务将持续向好。 风电消纳占比稳步提升:截至2017 年第一季度,我国风电上网消纳比例为4.8%,为687 亿度,而我国风电消纳目标是2020 年达到6%以上。随着全社会用电量的重新稳步提升,《能源发展“十三五”规划》预测2020 年我国全社会用电量有望达到7 万亿度,对风电建设规模和风电利用小时数的提升均提供了巨大空间,风电行业重新向好。 大功率机组占比逐步提升:随着我国风电建设的东移、南移,低风速区对于大功率新机组的需求将拉动行业的结构变化。公司目前拥有自主知识产品1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW,代表着全球风力发电领域最具前景的技术路线。直驱永磁技术路线为公司长期可持续发展奠定了高屋建瓴的领先优势,公司的风机技术已处于全球领先的地位。而今年起海上风电招标开始放量,预计全年行业招标有望超过1GW规模,公司的3.0MW海上风电机组已得到市场认可,并储备了6.0MW直驱永磁机组,有望在未来海上风电建设中取得进一步的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.24元、1.45元和1.58元,对应PE分别为12倍、10倍和10倍。公司是全球的风电机组龙头,考虑到A股风电行业板块近20倍估值,而公司风电场运营占比提升从而拉低估值,综合考虑给予公司2017年15倍估值,对应股价18.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风电机组新机型业务拓展或不及预期、我国弃风率或继续恶化的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
金风科技 电力设备行业 2017-05-04 14.95 16.62 19.40% 16.12 7.83%
16.12 7.83%
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核心观点 收入同比微降,净利润位于公司业绩指引区间的上限,毛利率同比仍有提升,高费用率和较低投资收益导致净利润降低。收入下降主因系2016年一季度销量受惠于2015年抢装遗留项目,规模为历史同期最高;风机业务毛利率仍然稳定,高毛利的电场运营业务收入占比提高,拉动综合毛利率提升;一季度费用率超过27%,同比提高5个百分点,主要源自财务费用和管理费用大幅增加,此外投资收益大幅下降1.34亿(-79.7%),导致净利润下滑。 行业招标热度持续,在手订单创新高,未来业绩获有力保障。2016年行业招标规模创历史新高,2017年1季度项目招标依然火热,公司目前在手订单达15.6GW,环比增加10.9%,其中待执行订单7.92GW,中标未签约订单7.68GW。 风机销售即将步入旺季,限电情况持续好转,上半年业绩有望重回增长轨道。进入二季度,风机销售业务步入旺季,销量及收入环比有望快速增长。此外,弃风限电情况持续改善,一季度全国及公司风电设备利用小时数均显著增加。公司预计上半年业绩将达14.5~21.75亿元,同比增长0%-50%。财务预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.37/1.56/1.74元,对应PE为11/9.6/8.6倍,按2017年业绩给予16倍估值,对应目标价21.9元,维持“买入”评级。 风险提示 国内风电装机不达预期 风机价格战加剧 限电情况恶化
金风科技 电力设备行业 2017-05-04 14.95 15.18 9.05% 16.12 7.83%
16.12 7.83%
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公司发布2017年一季报,实现营业收入35.84亿元,同比减少10.03%;实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比减少51.25%(扣非后同比减少39.38%);对应每股收益为0.06元;符合市场预期。公司预告2017年上半年盈利区间为14.50-21.75亿元,同比增长0-50%,略超市场预期。我们维持公司买入评级,维持目标价20.00元。 支撑评级的要点 一季报业绩接近预告区间上限:公司2017年1季度实现营业收入35.84亿元,同比减少10.03%;实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比减少51.25%(扣非后同比减少39.38%);对应每股收益为0.06元。此前预告1季度盈利区间0-1.85亿元,一季报业绩接近区间上限,符合预期。 中报预增略超预期:公司预告2017年上半年盈利区间为14.50-21.75亿元,同比增长0-50%;依此测算,2季度单季盈利区间为12.69-19.94亿元,同比增长17.50%-84.63%,略超市场预期。 风电场标准运行小时数同比显著改善:2017年1季度,公司新增并网的权益装机容量为30MW,累计容量3,710MW。随着非限电地区的增量项目投入运营,以及西北地区的限电有所改善,公司1季度自营风电场的标准运行小时数同比显著改善,同比增长18.8%至448小时。 行业招标活跃,公司在手订单15.6GW再创新高:2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%,预示2017年国内市场景气大幅改善;2017年以来公开招标容量为7.7GW,维持较高水平。截至2017年1季度末,公司在手订单高达15.6GW(其中国际订单846.5MW),再创历史新高,对于公司未来发展给予有力支撑。 评级面临的主要风险 风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期;风电场业务不达预期。 估值 预计公司2017-2019年每股收益分别为1.35元、1.47元、1.68元,对应市盈率分别为11.1倍、10.2倍、8.9倍;维持公司买入的投资评级,维持目标价20.00元,对应于2017年15倍市盈率。
金风科技 电力设备行业 2017-05-03 15.05 18.97 36.28% 16.12 7.11%
16.12 7.11%
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事件: 金风科技发布2017年一季报,公司实现营业收入35.84亿元,同比下降10.03%,归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比下降51.25%,基本每股收益0.06元。公司预计,2016年上半年归属于上市公司股东的净利润在14.5-21.75亿元之间,同比增长0%-50%。 点评: 一季度业绩对全年参考意义不大。一季度通常为风电装机淡季,收入与利润在全年占比较小,以此预测全年业绩,误差较大。另外,去年一季度,公司确认了部分前年抢装的订单,加上售卖中材叶片的股权,业绩基数较高,所以一季度业绩同比下降。二季度风机销售将会放量,公司预计今年上半年业绩同比增长0%-50%。 毛利率继续上升。一季度,公司毛利率达到32.97%,比去年同期上升3个百分点;公司风电业务毛利率高,估计部分风电场并网发电拉升了公司的综合毛利率。 期间费用率上升。一季度,公司期间费用率为27.16%,同比上升约5个百分点,主要是管理费用和财务费用增长较快,公司部分风电场由在建工程转为固定资产,增加了管理费用和财务费用。 订单再增1.4GW。截至3月31日,公司在手订单共15.6GW,比去年年底增加约1.4GW,充足的订单保障公司未来业绩的增长。2017年增长无忧。我们预计今年全国风电吊装容量将至少增长18%以上,公司为行业龙头企业,即使在市占率不上升的情况下,也至少增长18%以上。另外,弃风继续好转,公司风电场开发业务盈利有望继续增长。 盈利预测与评级。预计公司2017-2019年基本每股收益为:1.33元、1.59元、1.82元,对应市盈率为:11.17倍、9.33倍、8.17倍。公司增长确定,价值被低估,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:风电装机不及预期,弃风率下降缓慢。
金风科技 电力设备行业 2017-05-03 15.05 15.80 13.51% 16.12 7.11%
16.12 7.11%
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2017Q1净利润1.81亿元,同比下降51.25%:公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入35.83亿元,同比下降10.03%;实现归属母公司净利润1.81亿元,同比下降51.25%。对应EPS为1.1元。 17H1业绩预计增长0%-50%,符合预期:公司预计2017年1-6月盈利1.45-2.18亿元,同比增长0%-50%,增长主要动力来自于自营风电场装机容量增加,发电量同比增长。同时,预计转让给苹果的280MW风电场股权将在2季度进行,将会确认部分投资收益。测算2017Q2盈利区间为12.69-19.95亿元,同比增长17.59%-84.75%。 风机销售受行业波动同比下滑,风电场业绩贡献大幅增加:报告期内,公司收入和利润分别同比下降了10.03%和51.25%:1)测算风机销售600-700MW,收入23-27亿元,同比下降25%-30%,主要是因为行业波动。去年同期存在抢装结束后的补装情况。根据能源局数据,2017年1季度全国风电新增并网3.52GW,同比下降33.96%。2)风电场方面,截至2017年3月底,公司累计控股装机容量3767MW,权益装机容量3710MW。1季度新增权益装机容量30MW,有效发电容量较2016年同期增长了40%以上。同时发电利用小时方面,1季度全国风电利用小时468小时,同比增加了46小时,限电率16.4%,较去年同期下降了9.6个百分点,并较2015年同期降低了近2个百分点。公司自营风场平均利用小时448小时,同比增加了18.8%。测算公司风电场收入预计6.5-7.5亿元,同比增长了70%左右。3)风电服务、零部件及其他业务贡献收入约3-4亿元。 风机招标市场活跃,在手订单持续创新高:2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%。2017年一季度国内公开招标容量为7.7GW,维持较高水平。在招标机型中,2MW及以上机组招标容量占比为77%。南方、北方项目分别占比37%、63%,其中九成项目位于非限电区域。在手订单继续创历史新高,达到15.6GW。2MW及以上机型占在手订单比例显著提升,合计达到84%。其中:2.0/2.2MW机型在手订单高达9.3GW,占比59%。2.5MW机型的在手订单也达到4.0GW,占比25%。 费用增加和投资收益下滑是拖累业绩的主要因素:由于高毛利率的发电业务占比提高,全集团综合毛利率同比提升3.1个百分点,达到33.0%;毛利润同比略降0.8%,达到11.82亿元。净利润方面,由于1)财务费用和管理费用分别为1.65、4.19亿元,同比增长了84.09%和10.05%;2)本期投资收益0.34亿元,同比减少了79.70%,拖累了公司的业绩表现,净利润同比下降了51.25%。整体净利率5.04%,同比下降了4.26个百分点。 预收账款增加,应收、存货周转天数增加:2017Q1年经营活动现金流量净流出22.43亿元,同比下降了19.57%;销售商品取得现金35.61亿元,同比增长21.95%。期末预收款项32.89亿元,同比增长49%。期末应收账款155.01亿元,较期初增长8.57亿元,应收账款周转天数上升59天至377天。期末存货38.08亿元,较期初上升6.15亿元;存货周转天数上升23天至131天。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为35.59、40.73、46.56亿元,同比分别增长18.5%、14.4%、14.3%,EPS分别为1.30元、1.49元、1.70元。给予公司2017年16倍PE,目标价20.82元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名