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谭倩 4
金风科技 电力设备行业 2018-08-10 12.54 -- -- 13.40 6.86% -- 13.40 6.86% -- 详细
风电行业向好,龙头充分受益。经过2016-2017两年装机量下滑的低迷态势,风电新增装机有望在今年迎来拐点,我们综合国家能源局《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》及截至2017年底累计核准在建风电容量进行测算,预计2018-2020年国内还将新增总计约1-1.2亿千瓦左右的风电机组容量,考虑国家能源局《2018年能源工作指导意见》中提出的装机量要求,我们预计2018年全国新增风电装机容量有望达到2000-2500万千瓦。国家能源局日前明确,可再生能源补贴强度20年不变,同时引入绿证交易制度,共同支持可再生能源发展,对于行业补贴持续性的疑虑有望消除,结合平价上网加速下装机量有望恢复、弃风限电改善、利用小时提升,前期核准项目加速释放,消除非技术成本等利好因素,风电开发、建设、运营各环节将持续优化向好,公司作为风机设备龙头企业,同时积极拓展运营及服务环节,有望充分受益于风电行业的整体复苏与向上。 风机设备龙头,技术优势保障订单充沛,行业地位稳固。公司是国内最早进入风力发电设备制造的企业之一,致力于研发、生产直驱永磁系列化风力发电机组,公司在全球有7个研发中心、拥有研发技术人员超过2000人,目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多个系列机组,涵盖陆上及海上多种类型风电项目需求,具备发电效率高、维护与运行成本低、并网性能良好、可利用率高等优良性能。截至2018年一季度末,公司在手外部订单合计达到16.8GW,较2017年底增加6%,创历史新高,其中海外在手订单容量813MW,较2017年底增加15.4%,另有591.7MW内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。充沛的订单量体现公司风机具备较强的竞争优势,同时亦是公司市场竞争力不断稳固的体现,根据彭博新能源财经的统计数据,公司风机设备销售2017年度国内新增装机量达5.3GW,市场占有率进一步提升至29%,超过第二名14个百分点,风机龙头地位稳固。 产业链体系管理完善,成本优势明显。风机制造上游零部件需求广泛,其供应质量直接关系到风力发电机组的运行质量。公司高度重视产业链质量体系建设,打造完善产品质量全流程控制体系,在供应商中推行质量标杆建设活动,同时通过供应商大会、供应商培训等多项活动,带动供应商及相关方共同提升产业链整体效益,在供应商中获得较好评价,同时也为金风赢得供应商谈判中较为有利的地位。在不断加强供应商管理的同时,公司还注重向产业链上游的延伸,通过控股子公司天诚同创、参股欧伏电气26.5%股份等,把握住控制系统、电控产品等风机核心零部件的供应,而公司作为行业龙头具备生产规模效应进而带来较强议价能力,在风机招标价格呈现下行的趋势下,公司风机设备销售毛利率仍能保持较为稳定。 发电业务稳步扩张,财务表现亮眼。风电场运营项目开发投资已经成为公司核心业务之一,注重弃风限电少地区及分散式风电的布局。截至2018年一季度,公司累计并网自营风电场权益装机容量401.1万千瓦,权益在建容量222.4万千瓦,其中海外在建容量占比47%,国内在建容量中消纳情况较好的华东及南地区项目容量占比达到66%;公司还积极推进分散式风电项目开发,截至2017年底已获得14万千瓦分散式风电项目核准。得益于良好的项目布局,公司2017年自营风电场利用小时数达到1994小时,超过全国平均46个小时,同比2016年增加113个小时,带动全年发电收入实现32.5亿元,同比增长35%,在公司整体收入中的占比由2016年的9%提升至13%,风电场投资收益实现6.5亿元,同比增长11.6倍。 丰富设备与运营经验促进公司向服务延伸。随着风电装机容量的持续增长,风电服务市场快速发展。公司在设备销售与风场运营领域积累丰富经验后,顺势开展风电场全生命周期服务管理,推出能巢系统、EFarm雷达智能技术、SOAMTM系统等多个能够提升风电场发电量、降低机组载荷及实现一体化智慧能源解决方案的服务技术,得到国内外客户认可。截至2017年,公司已为全球超过3.5万台机组、992个风电场提供建设、运维等技术服务和支持,2017年全年实现服务收入20.6亿元,同比增长65%。 “两海”战略顺利落地。由于国内陆上风电资源日趋饱和,海上市场、海外市场成为风电企业首选的发展战略,公司在战略落地中更胜一筹,海上风电及海外项目均有长足发展。海上风电方面,研发推出针对海上风电开发的整体解决方案“6.X机型+单桩基础一体化设计解决方案”,兼具低成本与高收益的双重优势,目前已有项目完成吊装。截至2017年公司海上项目新增设备中标量达到65万千瓦,占全国总定标量的约20%;海上风电新增运营装机容量20.8万千瓦,累计装机容量达到37.4万千瓦。海外市场方面,截至2017年公司国际风电项目已完工风电场装机容量42.1万千瓦,权益装机容量12.41万千瓦,在建容量69万千瓦。2018年3月,公司发布A+H股配股公告,拟配售7.1亿股(A股5.8亿股,H股1.3亿股),筹资不超过人民币50亿元,其中约20亿元将用于投资澳洲两个风电场项目,合计装机容量67.75万千瓦。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好风电行业在弃风限电改善、平价上网加速等多重因素下装机量的复苏与向上,公司作为风机设备销售的龙头企业将充分获益。同时,风电运营项目稳步扩张、服务业务逐步发展,将为公司提供较为稳定的收入来源,“两海”战略落地优势明显为公司打开业务发展新领域,公司龙头地位有望进一步稳固,暂不考虑此次配股摊薄即期收益影响,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.25 和1.45 元/股,对应当前股价PE 分别为12.63、10.60、9.13 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;风电装机容量及增速低于预期风险;风机价格大幅下滑风险;海外拓展政治经济风险;配股进度不达预期风险;大盘系统性风险。
金风科技 电力设备行业 2018-07-11 13.21 -- -- 14.86 10.73%
14.63 10.75% -- 详细
行业:基本面弃风改善、补贴抢装,政策面配额制、竞争上网保驾护航,分散式、海上风电贡献增量。 风机:在手订单充沛,销售结构改善,研发实力领先,海外市场扩张,打造一站式综合服务解决方案。 风场:运营规模扩张,利用小时数提升,且项目资源优质、采用自购风机贡献高毛利,增厚经营业绩。 运维:后端服务孕育巨大蓝海市场,与风机、风场板块构建协同优势,形成产业链闭环。 盈利预测:若不考虑配股影响,我们调整了盈利预测,预计18-20年公司EPS分别为1.13元、1.48元、1.77元,对应当前股价(7月9日)PE为11.5倍、8.7倍、7.3倍,予以审慎增持评级。 风险提示:1、弃风限电改善不及预期;2、行业新增装机不及预期;3、原材料价格波动过大;4、行业竞争导致产品售价大幅波动。
金风科技 电力设备行业 2018-05-25 17.02 22.74 76.42% 16.73 -3.24%
16.47 -3.23% -- 详细
2018年风电行业迎来改善,风机整机龙头顺风而上。2017年风机装机底部已现,2018年将是行业反转第一年。一季度风电消纳改善超预期,消纳改善或将再度提高运营商盈利能力,提高运营商资本开支能力。同时红六省解禁三省、中东部风场走出磨合期,风机装机受限因素得到解决。 风电行业迎来反转,预计国内全年吊装容量为22-25GW。目前金风科技在手订单达到16.7GW,其中待执行订单为10.34GW,在手订单饱满。随着风电行业的好转,金风科技在手订单释放速度有望加快,风机销售收入有望提升。 产业链优势和精进研发助公司从容应对风机降价压力。公司参股江西金立永磁,掌握核心原材料供给;研发投入占比高于行业竞争对手,技术提升和设计优化降低风机制造成本。 风场开发加速,新能源消纳改善超预期,风场收入带来稳定增量。金风科技截止2018年一季度累计权益并网4011MW,公司计划2018新增并网规模为1.3GW,自营风电场规模逐年扩大。今年以来风电消纳改善超预期,一季度风电发电量增速同比超过30%,风电消纳大幅改善提高自有风场盈利能力。 配股计划+永续债计划募资近100亿,改善公司资本结构,降低运营风险。公司计划向现有股东启动配股计划,每十股配两股,最多募集不超过50亿元。同时公司全资子公司金风新能源(香港)投资有限作为发行人发行不超过7亿美元的境外永续债期限为3+N。这次募资计划或将减缓公司现金流压力,为未来资本开支准备。 投资建议:公司作为风电行业龙头,直驱永磁技术具有独特优势,风机销售方面客户粘性强。风电场利用小时数高于全国平均水平。随着存量风机退出质保期,风电服务板块未来空间巨大。在不考虑配股摊薄股本的情况下,预计2018/2019/2020年净利润分别为38.89、45.19、52.86亿元,EPS为1.10、1.28、1.49元,我们给予公司21倍估值,目标价23.1元,首次给予“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-05-24 17.01 -- -- 17.29 0.06%
17.02 0.06% -- 详细
公司专注研发直驱永磁风电机组,市占率全球领先。公司是专注研发直驱永磁风电机组,是国内首家具有自主知识产权的风机企业,经过十余年发展,公司逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商,国内市占率不断提升,常年稳占第一,2017 年国内新增装机约27%;全球市占率第三,占比约 11%。目前公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW 永磁直驱系列化机组,覆盖陆上、海上不同风能资源区市场需求,研发出适合高温、低温、高海拔、潮湿、防沙、低风速、超低风速等不同细分领域的风机,公司各风机系列平台基本实现风力范围全覆盖。 公司长期布局低风速领域,加码低风速领域抢占市场先机。随着我国低风速发展趋势确定,低风速机组需求增长。受益于直驱永磁技术,低风速机组性能优势凸显,公司竞争优势显著。公司长期布局低风速领域,顺应市场需求变化,实现了低风速风机全谱系覆盖;同时依托先进的研究平台,自主研发配套的塔架、叶片提高发电效率。通过“混合单机容量、混合轮毂高度、混合叶片直径”等排列组合方式,满足客户的个性化需求,完善细分产品的谱系和精准的产品定位。 持续发力海上风电市场,海外市场开拓成果显著。2017 年海上风电全面启动,国内外企业纷纷布局大兆瓦海上风电机组。公司十年探索海上风电,积累经验攻克技术难关,在原有的3.X(MW)海上产品平台基础上,于2017 年推出新一代海上大兆瓦产品——GW6.X 平台及整体解决方案。同时,公司海外业务进入收获期,海外业务实现营业收入20.9 亿元,同比下降5.5%。公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,截止至18Q1 公司海外在建及待开发项目容量达到1.8GW,在手国际订单813GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill,通过LomaBlanca 项目开拓阿根廷市场,中亚、南美、东欧市场成为海外业务新亮点。 多元化夯实金风根基,专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展,行业竞争逐步由产业链前端向后端转移,后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式,转型风电整体解决方案提供商。同时,公司技术革新把握行业前沿技术,紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势,投资建设了金风大数据平台、金风新能源气象数据资产管理平台、金风全球监控中心、全生命周期资产管理系统、大数据预警系统等智能服务支撑平台,利用先进的信息化技术,提供全面的智慧运维服务,提高风电项目收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:随着风电度电成本降低,风电发展有望打破行业发展周期性,进入平价上网新时代,公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑整个行业。预计公司18-20 年实现归母净利润40.54、50.09、64.64 亿元,对应的EPS 分别为1.13、1.40、1.81 元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;弃风限电改善不达预期;
金风科技 电力设备行业 2018-05-16 17.93 28.55 121.49% 18.38 2.51%
18.38 2.51%
详细
维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元的预测,维持“增持”评级,目标价29元。 核心逻辑。行业深蹲起跳,风电三年期复苏。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达120GW左右,分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW,预收款已达44亿元。 与众不同的观点。金风科技不只是风机龙头,还是我国重要的风电运营商,将显著受益限电改善带来的业绩增长。截至2018年Q1,自营风电场权益装机容量已达4GW以上。Q1受益弃风限电改善,业绩大幅增长。2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%。弃风限电改善是盈利增长的主因。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。弃风限电的持续改善有望助力全年业绩超预期。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。
金风科技 电力设备行业 2018-05-15 17.70 22.35 73.39% 18.38 3.84%
18.38 3.84%
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行业层面,技术进步和成本下降驱动风电临近平价上网,由于补贴将在2020年取消,当前存量的高电价项目是收益率较高的资产,预计存量项目建设将加速,引发抢装行情。同时,分散式风电和海上风电已积累多年,2017年已出现加速发展的势头,预计未来几年将进入高速发展期,二者均属于壁垒和集中度较高的增量市场,龙头企业将占据竞争优势。 风机业务,公司将凭借质量优势、供应链优势和综合服务能力进一步提升市占率,2020年市场份额将达35%以上。尽管面临一定的价格压力,公司通过产品切换以及优化供应链仍可维持较高毛利率。风电场运营业务,公司未来三年将进一步加快自营风电场规模的扩张,预计到2020年公司自营风电场规模将达7.5GW,较2017年增加近一倍,由此带来一定的融资需求。新兴业务方面,公司正在培育的水务和融资租赁业务增速较快,运维业务在2020年之后有望提速。 财务方面,公司的盈利能力稳步提升,2017年净利润率达到12%,ROE达到14%,同时会计政策较为保守,销售费用中计提了大量质保金准备。过去四年仅依靠经营活动和债务融资可支持60-70亿元的资本开支及现金分红,当前实施的配股计划实质上是为应对抢装潮中资产规模的快速扩张。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.08、1.49、1.71元,原预测值为1.18、1.36元,预测变化的主要原因是2018和2019年装机预测进行调整,按照历史均值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的21倍市盈率,对应目标价为22.7元,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-05-07 18.05 22.64 75.64% 18.38 1.83%
18.38 1.83%
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事件 公司发布2018年一季度报,报告期内实现营业收入38.60亿元,相比上年同期增加7.7%。公司归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%。基本每股收益0.0625元,较上年同期增长36.17%。 简评 业绩符合预期,年初现金流压力改善 18年Q1,金风科技业绩表现符合期望,营业收入、归母净利润均有所提升,经营净现金流情况较往年同期有大幅改善,由17Q1的-22.43亿元提高至-15.79亿元。由于金风科技的经营特点是上半年投资建设较多,后半年前期投建项目逐步落地、资金大量回笼使公司年底净现金流出现突增,每年的第一季度是经营现金流压力较大的时期,18年Q1公司现金流压力得到缓解,将为后续业绩增长提供支撑。 在手订单持续增加,销量提升可期 截止到至2018年3月31日,公司在手外部订单总量16.78GW,其中海外在手订单813MW,此外公司另有内部订单591.7MW。继17年底之后再创新高,反映出风电市场开始回暖,需求上升。在订单分布方面,随着2.0MW机型成为市场主流机型,公司2.XMW系列产品订单量总计占比达到88%。而1.5MW机型加速淘汰,占比降至3.8%。面对未来海上风电市场拓展的趋势,3.0WM以上大功率机型的需求会进一步放开,看好公司18年度销量增长,利润增厚。 行业景气度回升,龙头企业受益 风电行业目前处于景气度持续回升时期,弃风限电问题逐渐缓解,国家公布“十三五”可再生能源发展规划提出一系列目标,为未来陆上风电及海上风电都提供了较大发展空间。近年来风电市场集中度不断提高,金风科技、远景能源、明阳智能、联合动力和重庆海装等优势企业占据了67%的份额,金风作为行业龙头,是市场需求扩大的最大受益者。 根据我国市场招标容量情况分析,2015年7月以来累计招标容量为66.3GW,2017年国内16省共新增核准容量42GW,减去2016-2017年合计吊装容量41GW估计2018年以前已核准但为吊装的容量约为67.3GW,这其中的大部分项目适用于2016年的电价政策,在2019年前开工建设的可能性较大。所以预计未来两年市场装机规模将迎来反弹,金风科技依靠先进的直驱永磁风机可实现营收的大幅增长。公司预计2018年上半年归母净利润变动区间在11.33亿元至17.00亿元之间,同比增长0%-50%。 海上风电规划放量,分散式加速发展 随着海上风电政策逐渐清晰,海上风电项目回报率持续优化,各企业对海上风电建设的热情升温,政府也给予更多政策支持。我国东南沿海地区已有多个省份规划海上风电建设目标,累计超过56GW。预计2020年开工规模将超过10GW,实现累计并网5GW以上,2018-2020年期间新增海上风电开工7.2GW以上。金风科技6.XMW系列机组专为海上风电研发,针对北方低风速海域、东南沿海区域、以及兼顾中低风速海域及台风适应性区域有分为三类子产品,预计该系列机组未来几年销量会持续提升。 与此同时,内陆地区也开始积极推动分散式风电发展,河南、河北、山西、吉林、贵州等地也陆续出台规划,预计2020年我国东中部地区分散式风电开发规模将超过25GW。未来风电行业的竞争将从传统陆上风电向海上风电、分散式风电蔓延,金风科技凭强大的技术实力和产品质量有望将竞争优势拓展到海上和分散式风电市场,看好公司长期发展。
金风科技 电力设备行业 2018-05-02 17.75 28.55 121.49% 18.38 3.55%
18.38 3.55%
详细
维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元。维持“增持”评级,目标价29元,对应2018年26倍PE。金风科技发布2018年一季报,2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%,业绩符合预期。 弃风限电改善是盈利增长的主因,自建风电场加速侧面验证行业景气。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。Q1公司并网143MW,同比大增377%,主要在南方地区,权益装机总量为4.011GW。同时权益在建容量高达2.224GW,其中国际1.048GW,国内在建容量中有66%位于南方和华东等消纳较好的区域。 行业深蹲起跳,风电复苏确认。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW。 催化剂。弃风限电率持续改善。 风险提示。风机价格超预期下滑。
金风科技 电力设备行业 2018-05-02 17.75 -- -- 18.38 3.55%
18.38 3.55%
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金风科技 电力设备行业 2018-05-02 17.75 -- -- 18.38 3.55%
18.38 3.55%
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支撑评级的要点 2018年一季度盈利同比增长32.72%符合预期:公司发布2018年一季报,实现收入38.60亿元,同比增长7.70%;实现归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长32.72%,对应EPS 为0.06元。公司业绩符合预期。 预告上半年盈利同比增长0-50%:公司发布2018年上半年业绩预告,预计盈利区间为11.33-16.99亿元,同比增长0-50%。 盈利能力同比提升,投资收益增厚业绩:公司一季度毛利率、净利率分别为36.03%、7.36%,同比提升3.06、1.55个百分点。公司一季度确认投资收益1.93亿元,同比大增465.61%,主要来源于联营企业和合营企业。 风电场运营同比显著改善:2018年一季度,公司新增权益并网143MW,同比增长377%,增量主要来源于华东地区;累计并网的自营风电场权益装机4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,一季度自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。 行业招标增长,订单再创新高:一季度国内公开招标7.4GW,同比增长10%;其中海上风电1.88GW,占比25.5%。截至一季度末,公司在手外部订单合计16.78GW(其中海外订单813MW),持续刷新历史最高纪录。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。 估值 在不考虑配股摊薄股本的情况下,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.10元、1.35元、1.64元,对应市盈率分别为15.2倍、12.4倍、10.2倍;维持公司买入的投资评级。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 23.63 83.32% 18.38 3.55%
18.38 3.55%
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事件:金风科技发布2018年一季报,报告期内,公司实现营收38.60亿元,同比增长7.70%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,实现扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,综合毛利率达到36%,同比增长3个百分点。 风电运营是利润主要贡献来源:一季度传统淡季叠加两会因素影响,我们预计一季度风机业务相比去年同期基本持平,风电运营业务是业绩增长的主要来源。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量再次刷新历史新高:2018年一季度,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,招标量维持在历年来一季度的高位水平。2MW机组投标均价降至3418元/kw,较年初下降2.5%,2.5MW机型投标价降至3485元/kw,较年初下降0.99个百分点,从投标月均价环比降速来看,投标价格已逐步企稳。截至2018年3月底,公司在手外部订单达到16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中已签合同待签订单10.43GW,同比增加31.8%。行业层面,我们预计二季度风电装机将恢复增长,三四季度迎来加速,公司充足的在手订单将保障风机业务实现稳步增长。 风电场业务快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。一季度新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,且主要位于华东地区。当前公司权益在建容量2,224MW,预计在今明两年陆续完成并网。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018年1季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:截止2018年1季度末,公司在手国际订单813MW,相比2017年底增加108.5MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达1827MW,为公司海外业务的持续扩张奠定坚实基础。海上风电方面,2017年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上风机吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,海上风机业务取得重大突破。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A的投资评级,目标价为24元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险等。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 22.05 71.06% 18.38 3.55%
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1.2018年一季度业绩2.40亿,同比增长32.72%,基本符合预期 2018年一季度公司实现营业收入38.60亿元,同比增长7.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,对应EPS0.06元;扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,公司业绩基本符合预期。同时公司预计2018年1-6月份,实现归母净利润11.33亿元-16.99亿元,同比增长0-50%。 2、综合毛利率稳步提升,期间费率略有增加 一季度公司综合毛利率36.03%,同比提升3.06个百分点,同比及环比均有所提升,主要系公司业务持续优化,高毛利率电站运营比重增加;销售费用率30.99%,同比增加3.83个百分点:其中销售费用率9.52%,同比下降1.33个百分点;管理费用13.59%,同比提升1.9个百分点;财务费用7.88%,同比提升3.27个百分点;财务费用的增加主要系一季度汇兑损失以及公司加大电站建设而增加有息负债所致。 3、在手订单再创新高,风机招标价企稳 一季度国内风机公开招标量7.4GW,同比增长10.45%,环比增长25.42%,创近几年招标量新高。其中北方项目招标3.9GW,南方3.45GW,南方项目比例同比增加10个百分点,风电场向南方转移趋势加速。截至2018年一季度末,公司在手外部订单16.78GW,创历史新高,其中海外在手订单813MW,已签订待执行订单首次超过10GW,同比增加31.8%;公司在手订单充裕,发展后劲十足。2018年一季度末2.0MW风机招标价格3418元/kW,较年初下降2.5%,月均价环比降速已从3.6%下降至0.5%;2.5MW机型一季度末招标价格3485元/kW,较年初下降0.99%,月均环比降速已从7.5%下降至0.4%,随着下游需求逐渐复苏,风机价格已逐步企稳。 4、电站开发加速,风场利用小时数持续攀升 截至2018年一季度末,公司累计并网的自营风电场装机容量4011MW,其中一季度新增并网容量143MW,同比提升377%;在建权益容量2224MW,国内在建容量中南方及华东消纳较好地区占比66%,预计公司今年新增并网容量达1300MW,公司加速风场开发速度。一季度公司自营风电场利用小数达590小时,同比2017年一季度的448小时,增长31.7%。在国内推动弃风改善以及公司加速南方风场项目开发的背景下,预计公司风电场业务毛利率将持续提升,盈利能力持续向好。 5.加速国际业务拓展,迈向全球风电龙头 公司加速开拓国际市场业务,并取得显著成绩。截至2018年一季度末,公司在手国际订单813MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚等多个国家和地区;海外在建及待开发项目容量达1827MW。公司海外风机销售及电场开发均有所突破,公司正从国内风电龙头迈向全球风电龙头。6.国内风电迎来复苏,政策持续加码分散式风电 国内风电装机量经历2年下滑,触底回升迹象明显:1、“红六省”中三省装机解禁,预计将贡献较大新增装机。2、中东部风电场回报率持续向好,投资热情逐年攀升,安装量及招标量占比逐年提升。3、海上风电标杆电价维持不变,招标量维持高位,预计装机量或将大概率超预期。 2018年4月16日国家能源局正式下发《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》。“管理办法”明确了:1、分散式风电执行标杆上网电价,并优先享受补贴。2、将接入电压等级放宽至110kV,大幅提升了分散式风电开发便利性及接入场景。3、简化审批流程:首次尝试“核准承诺制”,电网限时接入,将缩短和简化企业投资流程。2018年将是国内分散式风电启动元年,目前已出台分散式风电的扶持政策的省份有:河南、内蒙古、河北,后续各省有望加速出台扶持政策。分散式风电有望类似于分布式光伏,贡献可观增量,并持续超出市场预期,成为行业爆发的重要催化剂。 7.投资建议 公司作为国内风电机组以及风场运营龙头,有望直接受益于国内风电行业的大复苏。同时公司积极进军海外市场,加速迈向全球风电龙头。我们看好公司长期的发展,预计2018-2020年实现归母净利润39.97亿元、47.78亿元、60.14。不考虑摊薄的情况下,对应EPS分别为1.12元、1.34元、1.69元,对应PE分别为15、12、10倍,参考新能源行业平均估值水平以及公司历史估值中枢,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价22.4元/股,维持推荐评级。 8.风险提示 风电装机量不及预期、政策退坡超预期、机组价格大幅下滑。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 20.67 60.36% 18.38 3.55%
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公司公布2018年一季报,报告期实现营业收入38.60亿元,同比增长7.70%,归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,同时公司公告2016年1-6月业绩预计增长0%-50%。 招标价格企稳,在手订单再创新高:2018年1季度,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%。风机招标价格逐渐企稳,2MW级别机组投标均价在一季度降至3418元/千瓦,较年初下降2.5%,近四个月以来月均价环比降速由3.6%降至0.5%。2.5MW机组投标均价在一季度降至3485元/千瓦,较年初下降O.gg%。近三个月以来,月均价环比降速由7.5%降至0.4%。截至2018年3月底,公司在手订单合计16.78GW,再创历史新高,其中已签订待执行订单10.43GW,同比增加31.8%。 2018年一季度公司毛利率为36.03%,同比增加3.06个百分点,预计风机毛利率稳定,风电运营利润占比提升拉动毛利率上行。 风电运营业务稳定增长,利用小时提升:截至2018年一季度,公司风电场累计权益并网容量4011MW,一季度新增权益并网容量143MW,同比提升377%,主要增量来源于华东地区。公司在手项目充足,在建权益容量2224MW.保障未来新增装机的稳定增长。2018年一季度公司风电场利用小时数为590小时,同比提升142小时。公司40%权益装机位于西北地区,2018年西北地区消纳情况持续改善,带动公司利用小时数继续上升,带动运营业务的盈利持续增长。预计一季度净利润中,增量部分主要由风电运营利用小时数提升带动。 “两海”战略快速推进:2017年公司海上项目新增中标量650MW,占全国总定标量19.58%,海上新增装机量207.8MW,累计装机量373.8MW。截至一季度末,公司在手国际订单813MW,海外在建及待开发项目容量合计达1.83GW。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为1. 10、1.29和1.55元,对应的PE分别为15.28、13.00和10.88倍,给予增持评级。 风险提示:风电新增装机低于预期,弃风限电改善低于预期。
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1.事件 公司公布2018年一季报。公司实现营业收入38.60亿元,同比增长7.7%;归属于母公司净利润2.40亿元,同比大幅提升32.7%,对应每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率持续提升 公司一季度营业收入增长7.7%,而营业成本仅增加2.8%。公司销售毛利率自2017年三季度持续提升,2018年一季度达到36%,同比提升3.1个百分点。我们推断推动毛利率提升的原因可能主要来自于两方面。首先,为顺应行业大型化发展趋势,公司风机产品优化升级,主流机型结构发生迁移。2MW、2.5MW机型在公司近期披露(截至2017年底以及2018年3月31日)的两次在手外部订单数据中占比均超过75%,而其毛利率近几年维持增长态势。其次,受益于弃风率明显改善,风场业务有望持续高速扩张。 (二)投资收益推动净利润大幅增长 费用控制有效。公司三费中占比最高的为管理费用和销售费用。公司一季度管理费用率、销售费用率分别为13.6%、9.5%,同比分别上升1.9百分点和下降1.3个百分点。财务费用增速较快的原因是公司平均借款余额及外币汇率波动产生的汇兑损失增加。投资收益增长显著。受益于联营企业和合营企业的投资收益(1.82亿元)增加,公司一季度投资净收益为1.93亿元,同比大幅增长465.6%,主要由以上两方面因素所致,公司一季度归属净利润达到2.40亿元,同比增长32.7%。 (三)在手订单充裕确保未来高成长 公司在手订单充裕。截至2018年3月31日,公司待执行外部订单10,433.05MW,中标未签外部订单6,349.65MW,在手外部订单共计16,782.7MW,其中海外在手订单813MW。此外,公司另有内部订单591.7MW。风机订单有望在今明两年持续释放,为公司带来源源不断的收入增长。 3.投资建议 经历16、17年增速放缓,2018年弃风限电问题大幅改善,扶持政策频出,装机规模及利用率增长明显提速,风电场盈利能力显著提升,风电行业拐点显现。从远期看,风电实现平价上网指日可待,未来将与火电同台竞争,成长空间广阔且具有持续性。做为国内整机龙头,公司规模优势明显,控成本手段丰富,毛利率或将维持高位。公司积极布局海外市场,实施“两海”战略,在手订单充裕确保未来高成长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.10元和1.45元,对应当前股价的PE为15.3倍和11.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 风电并网装机、核准规模不达预期;弃风率明显上升。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 -- -- 18.38 3.55%
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装机量和招标量均增长、招标价格企稳,风机业务开始好转。2018Q1,国内风电新增并网容量5.26GW,同比增长49.9%,行业反转逐渐兑现,而公司市场份额近年稳中有升,因此我们认为公司一季度风机销售情况较好。就招标数据来看,2018Q1,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%,而且招标价格逐渐企稳,公司风机毛利率承压有望缓解:(1)2.0MW级别机组2018年1季度投标均价下降至3,418元/千瓦,较今年初下降2.5%。近四个月以来,2.0MW机组投标月均价环比降速已从3.6%下降至0.5%,显示投标价格逐步企稳。(2)2.5MW机型2018年1季度投标均价较今年初下跌0.99个百分点,达到3,485/千瓦;近三个月以来,投标月均价环比降速从7.5%下降至0.4%。 风电场建设加速、弃风限电改善,风电场业务持续发力,盈利水平提升。2018Q1,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,增量主要来源于华东地区,截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,公司权益在建容量2,224MW,风电场建设加速。另一方面,得益于西北地区限电情况改善以及南方新增项目陆续投运,2018Q1公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。我们预计2018Q1风电场业务表现较好,由于风电场业务毛利率为66%(2017年年报)高于风机等业务,因此风电场业务的发力致使公司盈利能力提升,2018Q1销售毛利率和净利率分别为36.03%和7.36%,分别同比增加3.06、1.55PCT。 风机在手订单刷新历史记录,“两海”战略稳步推进,风机业务增长动力强劲。截至2018年3月底,公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录;另有591.7MW的内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。公司在手订单中,海外订单容量813MW,较2017年底增加108.5MW,与此同时,2017年公司实现海上风机销售容量197.5MW;吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,公司“两海”战略顺利推进,风机业务增长动力强劲。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.51、48.58和58.95亿元,同比分别增长29.34%、22.95%、21.34%,当前股价对应三年PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,弃风限电、经济环境及汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名