公司发布2023年年报。2023年公司实现营收504.57亿元，同比+8.7%； 归母净利润 13.31亿元，同比-44.2%；其中 Q4实现营收 211.38亿元，同比+4.3%；归母净利润 0.70亿元，同比+277.6%。 大型风机占比不断提升，风机市场份额蝉联第一。2023年机组对外销售容量 13.77GW，同比持平。其中，4MW(含）-6MW 机组销售占比超过 50%，6MW 及以上机组销售容量同比+29.36%，大功率机型占比持续提升。根据年报中引用的 BNEF 统计，2023年公司国内风电新增装机 15.67GW，国内市场份额占比 20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量 16.4GW，全球市场份额 13.90%，全球排名蝉联第一。 公司在手订单稳步增长。截至 2023年底，外部待执行订单总量为20.71GW；公司外部中标未签订单为 9,075.21MW，包括 4MW(含）-6MW 机组 3,895.54MW，6MW 及以上机组 5,179.67MW；公司在手外部订单共计 29.78GW，其中海外订单量为 4,677.47MW；此外，公司另有内部订单 617.40MW。公司在手订单总计 30,401.12MW，同比+12.13%。公司在手订单饱满，为后续业绩增长提供强有力的支撑。 风电场规模高增，成为公司利润重要增长点。公司风电项目实现发电收入 64.31亿元，转让风电场项目股权投资收益为 17.24亿元，同比+54.07%。截至 2023年底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7,289MW，国内外风电项目新增权益并网装机容量 1,793MW。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.77元/股，给予 24年 15倍 PE，对应 A 股合理价值 8.60元/股，以 AH溢价对应 H 股合理价值港币 3.41元/股。维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示。风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站开发及转让不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事项： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 293.19亿元，同比增长 12.06%； 归母净利润 12.61亿元，同比减少 46.69%；扣非后净利润 10.26亿元，同比减少 53.97%。三季度，公司实现营收 103.18亿元，同比增长 8.61%；归母净利润 0.09亿元，同比减少 97.88%。 平安观点： 风机业务的交付规模和订单规模依然处于领先地位。 前三季度公司实现风机对外销量 8903.66MW，其中 6MW 及以上机组销量 3253.15MW，占比36.54%；公司 Q1、 Q2、 Q3的对外风机销售规模分别为 1. 11、 4.67、3.12GW。 公司三季度末的存货规模达到 175亿元，环比增长 18%，创近年新高，预计四季度为风机交付和收入确认的高峰。订单方面，截至三季度末，公司外部待执行订单 22.0GW，外部中标未签订单 7.9GW，公司在手外部订单共计 29.9GW，其中海外订单 3.8GW。 风电场业务稳步推进，三季度来风偏小。 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计 7256MW，环比增加 334MW；前三季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1000MW，并对外销售风 电 场822MW，其中三季度对外销售约 81MW。截至三季度末，公司国内外风电场权益在建容量 2920MW。前三季度公司自营风电场的平均利用小时数为 1867小时，其中 Q1、 Q2、 Q3分别为 637、 707、 523小时。 整体盈利情况依然受风机业务拖累，风机业务降本增利值得期待。三季度，公司整体处于盈亏平衡状态，收入规模的环比下滑主要因为风机销售规模的环比下降。在费用率上升以及来风偏小的情况下，公司三季度盈利情况环比基本持平，推断三季度风机销售业务的毛利率水平环比有所提升，但依然处于亏损状态。根据披露信息，上半年公司风机及零部件业务的毛利率 3.64%，明显落后于主要竞争对手，如何解决陆上风机盈利水平偏低的问题尤为关键；在 2023年北京国际风能展上，公司发布了多款陆上新品，有望从底层设计方面推陈出新并实现成本端的改善。 投资建议。 考虑三季度风电场出售规模偏低以及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 17.37、 27.98、 37.55亿元（原预测值 26.25、 36.60、 42.61亿元），动态 PE 21.4、 13.3、 9.9倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内外风电需求不及预期。 （2）海外贸易保护加剧的风险。 （3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

事件： 公司发布三季报， 2023Q1-3收入 293亿元，同增 12.1%；归母净利 12.6亿元，同降 46.7%。其中 Q3收入 103亿元，同/环比+8.6%/-23.2%；归母净利 0.09亿元，同/环比-98%/-43%。 2023Q3公司毛利率18.2%，环比+4.2pct，主要系风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达 17.9%，整体业绩不及预期。 23Q3风机销售 3.1GW、低于预期。 2023Q1-3风机销售 8.90GW，同比+27%，其中 Q3销 3.1GW，同/环比+6%/-33%。分机型看，大型化不断推进，三季度 6MW+机型为主流，销 1.72GW，占比 56%； 4-6MW 机型销 1.37GW，占比 44%，4MW+机型占比自 2022年底的 66%提升至 99%。 公司预计 2023年出货 16GW（其中海上 0.5/出口 1.7GW）， 2024年出货20GW（其中海上 2/出口 2.3GW）。 在手订单创新高、大型化占比持续提升。 截至 2023Q3，公司总订单量达 31.5GW，环增 5%，其中外部待执行订单 22.04GW（4-6MW 机型12.4GW， 6MW+机型 8.7GW）；外部中标未签订单为 7.9GW（4-6MW 机型 3.2GW， 6MW+机型 4.7GW），整体 6MW+机型达 13.4GW， 6MW+占比进一步升至 45%，环增 5pct。 风场开发持续扩张。 2023Q1-3国内外自营风场权益并网新增 1GW，累计自营权益装机量 7.3GW，同增 5%，权益在建容量 2.9GW，同比+5%。 国际累计装机 6.36GW，在运权益容量 0.46GW。 2023Q3公司转让风场81MW（2023Q1-3800MW），公司自营风场平均发电小时数 523h，高于行业 95h。 Q3费用率承压、经营性现金流改善明显、存货有所增长。 Q3期间费用率 17.9%，环增 4.4pct；经营性活动现金流入 33.5亿元，环增 727%，主要系采购、支付劳务的现金减少，现金流大幅改善；存货 175亿元，环比+18%，主要系交付需求促使采购的存货增加；合同负债 111亿元，环增 15%，主要系订单增加，商品销售预收款增加。 投资建议： 基于风机大型化价格竞争加剧， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年归母净利 15.5/20.1/24.0亿元（2023-2025年前值分别为 30.7/36.3/41.9亿元），同比-35%/+30%/+19%，对应 PE24/18/15倍， 下调为“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事项： 公司发布 2023半年报，上半年实现营收 190.01亿元，同比增长 14.03%，归母净利润 12.51亿元，同比减少 34.82%，扣非后净利润 10.33亿元，同比减少44.86%。二季度营收 134.36亿元，同比增长 30.70%，归母净利润 0.17亿元，同比减少 97.46%。 平安观点： 风 机 业务盈利水平承压对业绩形成明显拖累。上半年，公司实现营收190.01亿元，同比增长 14.03%，风电机组、风电场运营、风电服务三大主要业务的收入规模整体呈现增长趋势，但公司净利润同比减少 34.82%，呈现较大幅度下滑，主要原因是风机业务毛利率的大幅下滑。上半年公司对外风机销售 5.78GW，同比增长 41.55%，风机及零部件业务收入 127.4亿元，同比增长 17.65%，毛利率 3.64%，同比下降 8.95个百分点。估计上半年公司风机业务处于亏损状态，较低的盈利水平与风电整机当前激烈的竞争形势有关。上半年公司投资收益 19.98亿元，同比增加约 5亿元，主要投资收益来自于风电场转让，并对当期业绩形成较明显的支撑。 在手订单饱满，新品加快迭代。截至 2023年上半年，公司在手风机订单约 28.2GW，其中海外订单 4.6GW。推算上半年净新增的风机订单约7.4GW，同比呈现一定幅度的下滑，可能主要与行业整体招标形势有关。 根据公司统计，上半年国内新增风机招标量 47.3GW，同比下降 7.5%，其中陆上招标量 41.5GW，海上招标量 5.8GW。上半年，公司在新品推出和应用方面成效显著，有望为未来的风机新增订单提供有力支撑：海上方面，GWH252-16.0MW 海上风电样机已完成吊装及并网，这是全球已吊装机型中单机容量最大和叶轮直径最大的机组；陆上方面，高风速 GWH182-7.2MW 样机已经完成并网，国内低风速最大叶轮直径 GWH204-6.7MW样机已完成吊装及并网。 风电场运营转让及风电服务业务稳步推进。风电场运营转让方面：上半年， 公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量 585.24MW，转让权益并网容量 741.22MW，截至上半年，全球累计权益并网装机容量 6922.40MW，权益在建风电场容量 3202.74MW；上半年实现发电收入 33.5亿元，同比增长 1.61%，转让风电场项目股权投资收益为 16.7亿元，同比增长 49%。风电服务方面，上半年公司实现风电服务收入 23.14亿元，同比增长 19.63%，其中后服务收入 12.06亿元，同比增长 16.43%；截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量 29.6GW，同比增长 16.5%。 投资建议。考虑风机毛利率及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 26.25、36.60、42.61亿元（原值 27.47、40.48、56.90亿元），动态 PE 16.8、12.0、10.3倍。公司技术实力雄厚，在手订单饱满，未来有望通过降本增效提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。 （2）公司正在积极拓展海外市场，海外业务的整体不确定相对较大。 （3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能压力较大。

业绩简评2023 年4 月26 日，公司披露一季度报，1Q23 年实现营收55.65亿元，同比下降12.83%；实现归母净利润12.35 亿元，同比下降2.42%；实现扣非归母净利润10.43 亿元，同比下降26.88%，业绩符合预期。 经营分析中速永磁机组销量占比进一步提升。1Q23 公司实现对外销售容量1110MW，同比下降27%。其中中速永磁机组销售容量717MW，占比提升至65%；而2022 年中速永磁机组销售占比为62%，该机组销售占比进一步提升。 受益于一季度风电场营收占比增加，1Q23 毛利率环比提升。1Q23公司毛利率和净利率分别为25.23%/22.88% ， 环比提升14.06/22.72PCT。毛利率环比出现改善，主要是由于风电场等业务营收占比提升。1Q23 公司期间费用率为27.62%，较去年同期变化+8.09PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为8.41%/13.69%/5.52% ， 较去年同期分别变化+0.81/+3.11/+4.178PCT。 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至1Q23，公司在手订单达29.59GW，同比增长74%，创历史新高，其中MSPM 产品订单达21.2GW，占在手外部订单达73%；公司海外在手订单共计4.5GW，同增66%，国际业务拓展顺利。 发电业务高效运营。截至1Q23，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量171MW，同时销售风电场规模744MW，国内外自营风电场权益装机容量合计6506MW。2023 年一季度，公司国内机组平均发电利用小时数637 小时，高出全国平均水平22 小时。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 为0.73/0.92/1.20 元，公司股票现价对应PE 估值为15/12/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

公司发布 2022年报，实现营业收入 464.37亿元，同比减少 8.2%(未追溯调整2021年会计数据，调整后为同比减少 8.8%)，归母净利润 23.83亿元，同比减少 31.1%(未追溯调整 2021年会计数据，调整后为同比减少 36.1%)，扣非后净利润 19.87亿元，EPS 0.56元，拟每 10股派发现金红利 1.2元（含税）。 2022Q4，实现营收 202.73亿元，同比增长 18.71%，归母净利润 0.19亿元，同比减少 96.2%。 平安观点： 风机毛利率大幅低于预期，后续有望修复。2022年，公司风机业务对外销量 13.87GW，同比增长约 30%，风机业务（不含零部件）整体的毛利率5.9%，同比下降约 12个百分点，其中 2022下半年风机业务的毛利率2.3%，明显低于市场预期。2022年下半年中速永磁产品已经成为公司的绝对主力产品，对外销量 7.92GW，占下半年风机总销量的 80%，该款产品下半年的销售单价进一步下降至 1.78元/W（不含税），但单位成本基本持平，导致毛利率较低并拖累风机业务整体毛利率。展望未来，预计陆上风机的价格仍然处于下行趋势并盈利承压，但盈利水平相对较高的海上风机业务营收占比有望提升并推升公司风机业务整体毛利率。 新增风机订单规模创历史新高，下游需求形势向好。截至 2022底，公司在手风机订单约 26.6GW，推算 2022年净新增的风机订单约 23.6GW，同比增长 79%，其中 2022Q4新增的风机订单 12.7GW；公司 2022年风机新增订单规模创历史新高。2022年公司风机新增订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022年国内风机招标规模 98.5GW，同比增长 82%，同时，公司积极拓展海外市场，截至 2022年底公司在手海外风机订单约 4.5GW，同比增长 96%。展望未来，国内海上和陆上风电需求有望进一步成长，且国内风机产业的全球竞争力增强，国内风机企业出口的形势有望进一步向好。 风电运营和风电服务业务较快增长，成为公司整体经营业绩的压舱石。风电运营方面，2022年公司新投产的权益风电场规模 1745MW，转让规模 685MW（实现股权投资收益 11.2亿元），截至 2022底公司在运的权益装机规模 7078MW，较年初增加 1010MW；2022年公司风电场投资与开发业务收入 69.1亿元，同比增长 22.15%。风电服务方面，截至 2022年底公司国内外后服务业务在运项目容量近 28GW，同比增长 20.9%；2022年公司实现风电服务收入 56.47亿元，其中，后服务收入 24.63亿元，同比增长25.19%。整体来看，风电运营和转让、风电服务业务后续有望持续稳健增长，是公司整体经营业绩的压舱石，也是公司应对本轮风机价格战的底气所在。 投资建议。考虑风机业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 27.47亿元（原预测值 34.03亿元）、40.48（原预测值 43.92亿元）、56.90亿元（新增），对应 EPS 分别为 0.65、0.96、1.35元，动态 PE 17.0、11.5、8.2倍。尽管盈利水平承压，公司仍然维持国内规模最大风机企业地位，未来有望通过降本增效提升风机业务竞争力，而风电运营和风电服务业务较快成长并成为公司整体经营业绩的压舱石，综合这些因素，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。 （2）公司正在积极拓展海外市场，海外业务的整体不确定相对较大。 （3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能压力较大。

业绩简评2023 年3 月30 日，公司披露年报，2022 年实现营收464.37 亿元，同比下降8.77%；实现归母净利润23.83 亿元，同比下降36.12%。 其中，Q4 实现营收202.73 亿元，同比增长18.71%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降96.20%，业绩基本符合预期。 经营分析中速永磁机组销量占比快速提升。2022 年公司实现对外销售容量13870.64MW，同比增长29.84%。其中中速永磁机组销售容量8622.74MW，同比增长7847.23%，占比62.17%；而2021 年中速永磁机组销售占比仅为1.02%，该机组销售占比快速提升。 受制于交付机组价格下降以及成本承压，公司2022 毛利率同比下降。2022 公司毛利率和净利率分别为17.66%/5.25%，同比分别变化-4.89/-1.65PCT，其中风机及零部件销售业务毛利率为6.23%，同比下降11.48PCT。毛利率同比出现一定幅度下滑主要由于交付机组价格下降以及成本承压。2022 公司期间费用率为16.76%，较去年同期变化+1.82PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.88%/7.56%/2.32%，较去年同期分别变化+0.6/+1.03/+0.18PCT。 在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至2022 年，公司在手订单达27.11GW，同比增长55.53%，创历史新高，其中MSPM 产品订单达18.22GW，占在手外部订单达68.48%；公司海外在手订单共计4.47GW，同增96%，国际业务拓展顺利。 发电业务高效运营。2022 年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1744.78MW，同时销售风电场规模684.79 MW。截至2022年，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7078.38MW。2022年公司国内机组平均发电利用小时数2456 小时，高出全国平均水平235 小时。 盈利预测、估值与评级考虑风机中标价格下行压力下盈利承压， 我们下调公司2023/2024/2025 年EPS 预测至0.73/0.92/1.20 元（原为1.00/1.12元），公司股票现价对应PE 估值为15/12/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

近期，我们参与了公司举办的 2022年线上反路演活动。 投资要点： 公司高度注重技术研发，持续推出大机型产品引领行业趋势。公司作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头，高度注重产品的先进性和可靠性，风电出货连续多年稳居市场前列。公司坚持以技术进步与产品创新作为增长驱动，以客户需求为导向，不断开发出新品满足市场需求。2022年 11月，公司与三峡集团合作研发的 16MW 海上风电机组成功下线。16MW 机组攻克超长柔性叶片、大型主轴轴承国产化、超大容量发电机小型化等关键技术难题，是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。16MW 机组适用地域广，可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家。海上风电机组大型化是大势所趋，且随着向深远海域进军，智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一步突显。公司有望持续发挥行业领先优势。 公司中速永磁产品快速放量，产品销售结构不断优化。公司的中速永磁产品具备并网友好性、高可靠性、灵活运输、便捷吊装、运维简单等特点，能够适用于高温、低温、海上等不同应用场景。公司中速永磁产品已形成 GWHV 11、GWHV 12、GWHV20、GWHV21四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付。从 2022年前三季度公司的产品销售情况来看，公司中速永磁产品销售容量 2986MW，占比显著提升到 42.5%，公司产品结构持续优化。截至三季度末，公司中速永磁产品订单容量 17.52GW，占比 69%。预计 2023年，公司的中速永磁产品将成主力销售产品，进一步提升对毛利的贡献。 2022年公司订单规模快速增长，助推后续业绩发力。截至 2022年9月 30日，公司在手订单规模 26.07GW，较年初增长 49.56%。订单结构中，外部订单 25.58GW，内部订单 0.49GW。值得关注的是，公司外部订单结构中中速永磁产品和 3/4S 机型合计占比超过 90%。公司积极推进国际化战略，推进澳洲、欧洲、非洲和亚洲的市场突破。 尽管风机价格呈持续下降态势，公司通过研发降本、标准化制造等措施降本。目前公司充足的订单保证未来业绩增长。 2022年是风机招标大年，风电行业 2023年装机有望实现高增。2022年前三季度，国内新增风电并网装机容量 19.24GW，同比增长17.10%，装机低于市场预期。新冠疫情影响物流，关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低。而得益于双碳背景下国内风 光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划，国内风机招标市场旺盛。2022年前 10个月，国内风机招标 91.72GW，同比增长 90.09%。 2023年，随着管控措施的解除，前期制约风电装机的主要因素将会被解除。同时，现有招标项目的落地和风光大基地、海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求，行业增长将加速。 维持公司“增持”投资评级。预计 2022、2023年全面摊薄 EPS 分别为 0.78元/股、1.05元/股，按照 12月 14日 11.07元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 14.19和 10.55倍。公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求，中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构。 2023年，风电行业有望迎来装机大年，公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利。因此，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；风机价格降低，盈利能力下滑风险。

Q3业绩短期承压，风机出货稳健增长2022年前三季度公司实现营业收入为 261.63亿元，同比下降 22.65%；归母净利润为 23.65亿元，同比下降 27.06%；毛利率为 22.68%，同比减少 3.60pct； 2022Q3，公司实现营业收入 95.00亿元，环比下降 7.59%；归母净利润为 4.45亿元，环比下降 32.03%； 毛利率 18.38%，环比减少 5.91pct。 主要系： （1） 海风风机占比相比去年同期下降，风机销售价格下滑； （2）受上半年疫情影响，风电场开工进度减缓，施工项目停滞。 风机：出货稳健增长， MSPM 为主力产品公司系风机龙头企业， 2022年前三季度，公司实现风机对外销售容量 7.03GW，同 比 增 长 10.74%， 其 中 2S、 3S/4S、 6S/8S、 MSPM 机 组 销 售 容 量 分 别 为0.99GW、 2.92GW、 0.14GW、 2.99GW； 占比分别为 14.06%、 41.48%、 1.96%、42.48%； 其中 Q3实现风机对外销售容量 2.94GW， MSPM 销售容量 2.28GW，占比为 77.62%。截止 2022Q3末， 公司风机在手订单总量 26.07GW，其中外部订单合计 25.58GW，外部待执行订单为 19.56GW。公司外部在手订单中， MSPM 机组订单为 17.52GW， 占比 68.49%； 为公司占比最大的平台产品。 风电运营： 在手容量稳健增长， 风场资源优质公司积极拓展风电运营业务， 在手容量稳健增长。 截止 2022Q3末， 公司国内外自营风电场权益装机容量合计 6.93GW， 较 Q2末增长 0.79GW，其中国内装机容量 5.89GW，国际装机容量 1.03GW； 2022Q1-Q3公司新增权益并网装机容量1.14GW，截至 Q3末公司国内外风电场权益在建容量 2.78GW。 公司风场资源优质， 2022Q1-Q3自营风电场的平均利用小时数为 1812小时，高出全国平均水平196小时。 公司依托滚动开发模式持续变现 ， 2022Q1-Q3销售风电场规模283MW，实现投资收益 5.96亿元。 盈利预测及估值公司为国内风机龙头，积极推进风电运营及服务业务。 考虑风电行业装机延迟，且主机价格有所下降， 我们下调 2022-2024年公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 31.81亿元、 41.27亿元、 48.25亿元（调整前分别为38.26亿元、 44.61亿元、 54.98） 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、 0.98、 1.14元/股，对应估值分别为 15倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电机组价格下行；原材料价格上涨。

业绩简评2022年 10月 26日，金风科技发布 2022年三季度报告。公司前三季度共实现营收 261.6亿元，同降 22.65%；实现归母净利润 23.65亿元，同降27.06%。其中，3Q22公司实现营收 95亿元，同降 39.46%；实现归母净利润 4.45亿元，同降 62.97%，略低于市场预期。 经营分析中速 永磁机组销量 占比快速提升 。 前三季度公司实现对外销售容量7029.31MW ， 同 比 增 长 10.74% 。 其 中 3S/4S 平 台 产 品 销 售 容 量2915.15MW，同比提升 16.09%，占比 41.48%；中速永磁机组销售容量2986.06MW，占比 42.48%。而上半年中速永磁机组销售占比仅为 17.2%，该机组销售占比快速提升。 受制于交付机组价格下降，公司 Q3毛利率环比下降。3Q22公司毛利率和净利率分别为 18.38%/4.55%，环比分别变化-5.91/-1.97PCT。毛利率环比出现一定幅度下滑主要由于交付机组价格下降。前三季度公司期间费用率为18.21%，较去年同期变化 0.88PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 7.35%/8.16%/2.70%，较去年同期分别变化-0.94/+1.81/+0PCT。 在手订单量创新高。截至 2022年三季度末，公司在手订单达 26.07GW，创历史新高，其中 MSPM 产品订单达 17.52GW，占比达 69%。 发电业务高效运营。2022年 1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1139MW，同时销售风电场规模 283MW。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计 6925MW。2022年 1-9月，公司国内机组平均发电利用小时数 1812小时，高出全国平均水平 196小时。 盈利预测与投资建议受疫情影响，今年国内风电装机规模略低于预期，我们调整公司 2022-2024年净利润预测至 35.75（-10%）、42.22（-5%）、47.47（-5%）亿元，当前股价对应 PE 分别为 14、 12、11倍。维持“增持”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

风机毛利率有所下降， 2022H1业绩同比下滑2022H1， 公司实现营业收入 166.63亿元，同比下降 8.09%；归母净利润 19.20亿元，同比下降 5.92%；毛利率 25.14%，同比减少 2.84pct。 2022Q2， 公司实现归母净利润 6.55亿元，环比下降 48.22%；毛利率 24.29%，环比减少 2.22pct。 公司业绩下滑原因主要系： 前期海上风电机组占比较高， 上半年 6S/8S 平台机组营业收入同比下降所致。 国产风机龙头，中速永磁订单快速增长公司为国内风机龙头。 2022H1公司实现风机销售营业收入 104.11亿元，同比下降 16.78%；毛利率 12.69%，同比减少 7.84pct，主要系海风机组销量下降。 22H1公司对外销售机组容量 4.09GW，同比增长 37.77%； 对应交付均价约 2548元/kw。 公司中速永磁机型中标订单迅速增长； 截至 2022H1末， 公司风机在手外部订单共 23.69GW， 其中 MSPM 机型订单 14.72GW，占比约 62.13%； 2021年末MSPM 机型订单 4.82GW， 占比约 28.55%，中速永磁机型订单快速增长。 稳步推进风电场建设，依托“滚动开发”持续变现2022H1公司风电场开发运营实现营业收入 32.94亿元，同比下降 9.54%；毛利率68.29%，同比减少 5.51pct，主要受上半年风况影响。截至 2022H1末，公司在手风电场累计权益并网容量 6.14GW，在建项目权益容量 2.86GW； 报告期内新增权益并网装机容量 350MW； 国内机组平均发电利用小时数 1270小时，高出全国平均水平 114小时。 公司依托“滚动开发”模式持续变现在手电站， 上半年公司共转让风电场权益容量 283MW，实现投资收益 5.96亿元。 积极拓展风电服务业务，打造智慧型运营服务商公司积极拓展风电服务业务，提供智慧运营解决方案。 2022H1公司风电服务实现营业收入 19.34亿元，同比增长 17.61%； 毛利率 19.81%，同比提升 12.88pct。 截至 2022H1末， 公司国内外后服务业务在运容量 25.3GW， 实现营业收入 10.36亿元，同比增长 38.27%； 对外风电场资产管理服务规模 7.20GW；上半年公司售电业务新增签约容量 14亿 kWh。 盈利预测及估值公司为国内风机龙头， 稳步推进风电场投资开发，打造智慧型运营服务商。 考虑风电行业装机延迟，且风机价格有所下降， 我们下调公司 2022-2024年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润 38.26亿元、 44.61亿元、 54.98亿元（下调前为 44.62亿元、 53.55亿元、 62.08亿元），对应 EPS 分别为 0.91、 1.06、 1.30元/股，对应估值分别为 14倍、 12倍、 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电机组价格下行；原材料价格上涨。

公司发布2022半年报，实现营业收入166.63亿元，同比减少8.09%，归母净利润19.2亿元，同比减少5.92%，扣非后净利润18.73亿元，同比减少2.25%，EPS 0.45元。二季度，实现营收102.8亿元，同比减少7.99%，归母净利润6.55亿元，同比减少30.59%。 平安观点： 风机业务量利齐跌导致业绩同比下滑。上半年，尽管投资收益进一步增长、风电运营和风电服务稳步成长，公司整体业绩有所下滑，主要因为风机业务量利齐跌。上半年，公司风机销量约4.09GW，同比增长约38%，由于高单价和高毛利率的海上产品销量的明显下降，以及陆上主打产品3/4S风机单价和毛利率的同比下降，风机业务整体收入和毛利率有所下滑，上半年风机业务收入104.1亿元，同比下降约18%，毛利率12.7%，同比下降7.8个百分点。 新增风机订单大幅增长，中速永磁成为主打产品。截至2022上半年，公司在手风机订单约23.7GW，推算净新增的风机订单约10.9GW，同比增长约202%，其中二季度获得的新增订单约9.9GW，公司2022年风机新增订单规模大概率创历史新高。上半年公司风机订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022上半年国内风机招标规模51.1GW，同比增长62.3%，同时，公司主打产品技术路线基本完成切换，推升了公司综合竞争力。上半年，公司新增中速永磁产品订单约10.6GW，占总新增订单规模的97%，截至2022上半年，中速永磁产品在手订单规模14.7GW，占总在手风机订单规模的62%，中速永磁已经成为公司主打产品。 降本成效突出，陆上风机毛利率环比提升。从环比角度看，公司风机业务颇具亮点：主要的陆上直驱2S和3/4S产品的单瓦成本均呈现较明显的下降，其中3/4S产品的毛利率12.36%，较2021下半年提升1.89个百分点；对于即将占据主导地位的陆上中速永磁产品，上半年毛利率10.17%，环比提升2.91个百分点，考虑未来销售规模还将进一步快速增长，预计毛利率仍具提升空间；对于主要面向海上的6/8S产品，上半年仅交付 138MW，尽管单瓦收入环比明显下滑，成本端同样大幅下降，毛利率保持25%以上的高位。 风电运营和风电服务业务稳步增长，具有可持续的成长性。风电运营方面，上半年公司新投产的权益风电场规模350MW，转让规模283MW，截至2022上半年公司在运的权益装机规模6135MW，较年初增加67MW；上半年风电运营业务收入32.9亿元，毛利率68.29%，在建风电场规模2861MW，未来风电运营业务规模将持续增长。风电服务方面，上半年公司实现收入19.3亿元，同比增长17.61%，其中后服务收入10.4亿元，同比增长38.27%，截至上半年国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%。整体看，风电运营和风电服务业务有望为公司带来可持续的业绩增量。 投资建议。考虑中速永磁推广情况以及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润36.83、43.20亿元（原预测值32.34、39.63亿元），对应EPS 0.87、1.02元，动态PE 17.3、14.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。

2022年4月6日，公司发布2022年第一季度报告。报告期内公司实现营收63.83亿元，同降8.26%；实现归母净利润12.65亿元，同增15.27%；实现扣非归母净利14.27亿元，同增36.82%；EPS0.29元，ROE3.49%，业绩符合预期。 经营分析经营分析。风机销量迎增长，大兆瓦机组销量占比提升。1Q22公司实现对外销售容量1,411.20MW，同比增长29.7%。其中2S平台产品销售容量479.40MW，同比下降17.6%，占比33.97%；3S/4S平台产品销售容量779.50MW，同比提升145.2%，占比55.24%；MSPM机组销售容量152.30MW，环比提升39.4%，占比10.79%。 期间费用总体保持稳定，投资净收益同增投资净收益同增130.73%。1Q22公司毛利率和净利率分别为26.51%/20.39%，同比分别变化-1.88/5.87PCT。期间费用方面，1Q22公司期间费用率19.53%，较去年同期变化0.06PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为7.6%/10.58%/1.35%，较去年同期分别变化0.77/1.38/-2.09PCT。1Q22公司投资净收益为13.42亿元，同增131%，主要为转让下属子公司股权收益同比增加所致。 发电业务高效运营。2022年第一季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量51.3MW，同时销售风电场规模232MW。截至一季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计5888MW。2022年第一季度，公司国内机组平均发电利用小时数571小时，高出全国平均水平16小时。 盈利调整与投资建议与投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利40.67、46和51.81亿元，同比分别增长17.66%、13.09%、12.63%，当前股价对应三年PE分别为11、9、8倍，维持“增持”评级。 风险风险政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

风电装机由周期性正式步入成长性阶段。2010年、2015年、2020年为历史风电三次抢装期。前两次抢装过后，风电装机均出现连续两年的回落，呈周期性。2021年是陆风平价第一年，大型化下风机迅速降本，提高IRR，从而拉动下游风电装机需求。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高于2020年招标量31.1GW。2021年高招标量预计2022年装机或创历史新高，达60GW，风电装机由此正式步入成长性阶段。 金风为风电整机龙头，连续金风为风电整机龙头，连续11年装机排名第一。年装机排名第一。金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，经过二十余年发展成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。公司通过不断开发和完善各产品平台，产品可适用于高低温、高海拔、低风速等不同运行环境，保证市场覆盖率。 截至截至2010比年金风累计风电装机占比20.3%，深度受益老旧机组改造政策。，深度受益老旧机组改造政策。 2021年12月国家能源局发布风电场改造升级和退役管理办法意见稿，鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。截至2010年我国累计风电装机为45GW，累计装机平均功率为1.3MW，风电机组数量约为34495台。预计更换后机组平均功率为2.5MW，则改造规模在86GW。预计老旧机组改造中，风机场将优先沿用原风机厂商的新机型，截至2010年金风累计装机份额达20%，高份额使得公司将深度受益于此政策。 盈利预测和投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利41、46、52亿元，同比分别增长18%、13%、13%，对应EPS0.96、1.09、1.23元。公司为风电整机龙头，深度受益风电长景气，当前股价对应三年PE分别为14、12、11倍。 给予2022年整体18倍估值，目标价19.62元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。