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金风科技 电力设备行业 2019-09-09 13.50 15.50 18.41% 13.99 3.63% -- 13.99 3.63% -- 详细
收入高增长:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为157、11.8、10.2亿元,同比分别增长43%、下降23%、下降28%。其中Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别为103、9.6、7.9亿元,同比分别增长44%、下降26%、下降33%。销售费用率7.6%,同比增加3PCT,管理费用率4.7%保持平稳,财务费用率3.1%,下降1.5个PCT,投资收益较多主要系风场转让带来投资收益达7.2亿元。 经营现金大幅流出,主要系备货影响:上半年经营性现金净流出32亿元,,主要系公司购买商品和劳务支出的现金高达133亿元,同比增长55%。上半年公司存货84亿元,同比增长47亿元同比增长129%,其中产成品增加25亿元,同比增长257%,在产品增加4.7亿元,同比增长43%。上半年现金流主要沉淀到了存货中。 风机毛利率下滑,风机板块盈利能力已经见底:上半年,风机销售毛利率11.3%,同比下降10个PCT,制造板块净亏损1.6亿元,较去年同期下降较多,主要系交付去年低价风机订单。但国内风电装机潮已经启动,招标量也大幅增长,行业招标价格从去年底已开始缓慢上升,我们认为,公司风机板块盈利能力已基本见底,预计4季度左右制造板块盈利水平可能会迎来转折。 风电运营稳步增长:上半年,公司风电开发板块收入22.4亿元,收入占比14%,同比增长11%,主要系装机容量增长,公司过去几年风电运营投入较大,到上半年公司风电运营权益装机已达4422MW,固定资产净额增加至192亿元,并仍有79亿元在建工程。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为15.5-16.5元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 12.99 -- -- 14.14 8.85% -- 14.14 8.85% -- 详细
毛利率下滑、费用率提升拖累公司业绩 2019年二季度公司实现营业收入103.38亿元,同比增长44%,环比增长92%;实现归母净利润9.56亿元,同比下滑26%,环比增长317%。公司Q2毛利率17.95%,同比下滑约11个百分点,环比下滑约9个百分点。Q2业绩环比大幅增长主要来自于处置风电场的投资收益约8.2亿元。 公司上半年整体毛利率20.92%,同比下滑10.26个百分点。其中风电发电机组业务毛利率11.31%,同比大幅下滑10个百分点;风电场开发业务毛利率70.83%,同比下滑1个百分点;风电服务业务毛利率8.82%,同比下滑11个百分点;风机零部件业务毛利率12.15%,同比下滑4.19个百分点。 2019年上半年公司整体费用率18.16%,较去年同期上涨0.72个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.59%、4.74%、2.70%、3.13%。销售费用率同比上升3个百分点,变化明显,主要系公司期风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。 风机销量高速增长,在手订单充裕、结构优化 2019年上半年,公司风力发电机组及零部件销售收入116.39亿元,同比增长45.26%;实现对外销售容量3190.75MW,同比上升50.37%。具体来看,公司1.5MW机组/2S/2.5S/3S/6S平台产品销量分别为49.5/2193.6/660/242.5/45.15MW,其中2.5S平台产品占比达20.68%,同比提升9.37个百分点,2S平台依旧为主流产品,占比达68.75%。 截至2019年6月30日,公司外部待执行订单总量为14.79GW,分别为:1.5MW机组189.6MW,2S产品5831.6MW,2.5S产品6742.5MW,3S产品1640.72MW,6S产品380.5MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单6.40GW,包括1.5MW机组181.5MW,2S产品1583.3MW,2.5S产品2082.5MW,3S产品1958.75MW,6S产品598.2MW;在手外部订单共计21.20GW。在手订单结构不断优化,其中2.5S平台产品取代2S平台产品成为主流,占比提升至41.63%,3S平台产品占比提升至16.98%。 低价风机订单持续消化,招标价回升将改善公司盈利能力 2019年上半年,公司风机业务毛利率11.31%,同比大幅下滑10个百分点。报告期内,公司风机产品平均单位收入约3289元/千瓦,较去年同期下滑10.04%,主要由于前期签订的低价订单陆续消化所致。报告期内,风机产品单位成本约2917元/千瓦,较去年同期小幅上涨1.39%,单位毛利约372元/千瓦,较去年同期下滑52.26%。具体来看,公司1.5MW产品毛利率15.48%(YoY-5.38pcts);2S平台产品毛利率10.09%(YoY-12.86pcts);2.5S平台产品毛利率15.06%(YoY-5.11pcts);3S平台产品毛利率13.78%(YoY+0.05pcts);6S平台产品毛利率-1.5%(YoY+4.52pcts)。 自2018年四季度以来,公司各机组投标均价企稳回升,价格维持在3400元/千瓦以上。公司披露2019年6月2MW机型和2.5MW机型投标均价已分别回升至3536元/千瓦和3583元/千瓦,较去年三季度价格低点均显著回升。一般来说,订单交付约有1年左右的滞后期,且随着下游抢装行情,公司前期低价订单将加速消化,盈利底部渐行渐近,我们预计今年四季度有望迎来量利齐升。 发电业务稳步增长,两海战略持续推进 2019年上半年,公司实现发电量43.37亿度,风电项目实现权益发电收入人民币22.43亿元,比上年同期增长11.11%,毛利率高达70.83%;实现风电场销售投资收益7.24亿元,包括以溢价6.37亿元出售德州润津100%股权。截至6月30日,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW,机组平均发电利用小时数超过1200小时,高出全国平均水平69小时。公司海上风电业务稳步推进。截至2019年6月30日,公司海上风电业务在手订单总量1071.7MW。同时,公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破。2019年上半年,公司国际业务实现销售收入168,535.44万元,较上年同期增长140.19%。截至报告期末,公司海外投资建设的风电项目权益容量283.1MW,处于建设期项目容量总计1,343MW,权益容量为1,224.28MW,在手订单共计968.17MW。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为391.42亿元、502.94亿元和600.84亿元,增速分别为36.24%、28.49%和19.47%;归属于母公司股东净利润分别为32.00亿元、45.82亿元和58.40亿元,增速分别为-0.51%、43.20%和27.44%;全面摊薄每股EPS分别为0.76元、1.08元和1.38元,对应PE为16.36倍、11.42倍和8.96倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司前期低价订单加速消化,盈利筑底,随着风机招标价格持续回暖,公司盈利能力拐点将至。我们看好公司未来成长性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 13.16 16.67 27.35% 14.14 7.45% -- 14.14 7.45% -- 详细
风机业务收入快速增长,大功率机型规模效应降本明显 2019H1,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币116.39亿元,同比上升45.26%;实现对外销售容量3,190.75MW,同比上升50.37%,风机毛利率11.31%,同比下降10pct。尽管2MW及以下机型占比下降12.2pct至70.3%,大功率机型占比提高,但2MW机型10.09%的毛利使得风机毛利率下滑。风机单位售价3289元/kW,同比下降10.04%,单位成本2917元/kW,同比上升1.39%,主要是公司推迟2.2-2.3等型机型影响,在供应链供应紧张的情况下,公司成本并未出现明显上涨,6.0、3.0和2.5MW机型成本分别同比下降26.58%、34.60%和9.31%,大功率机型放量后规模效应促使成本下降十分明显。 在手订单再创新高,发电收益稳定 截至2019年6月底,公司已中标外部订单21.2GW,同比增长21.1%,再创历史新高,其中已签合同订单14.79GW,同比增长36.6%。中标订单中,2.5MW及以上机型订单合计13.41GW,占比63.27%,大功率机型订单量的提高,有助于公司改善产品结构,提高盈利能力。上半年公司风电场控股装机量4131MW,权益装机量4422MW,由于上半年先后出售润津和托克逊等,风电场容量略有下滑,但公司风机利用小时1202小时,增长1.5%,发电量4336GWh,增长6.8%,发电收入22.43亿元,增长11.14%,发电收益保持稳定。 精细化管理,合理控制应收与费用 公司收入大幅增长的同时,加大对回款收款力度,应收账款周转天数210天,同比减少13.6%,同时为了保证下半年顺利交货,公司增加存货量,原材料与库存商品分别较起初增加74%和139%。公司三项费用与研发支出合理,财务费用比例增加主要为保证金大幅计提。 盈利预测与估值: 公司盈利有望触底反弹,我们调整公司19-21年EPS至0.66、1.10、1.27元,维持公司目标价16.67元不变,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 13.16 -- -- 14.14 7.45% -- 14.14 7.45% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现营收157.33亿元,同增42.65%;归母净利润11.85亿元,同降22.58%;扣非归母净利润10.21亿元,同降28.38%;EPS0.29元,ROE4.01%。其中,2Q19实现营收103.38亿元,同增44.18%;归母净利润9.56亿元,同降25.91%;扣非归母净利润8.33亿元,同降30.60%;EPS0.23元,ROE3.51%,基本符合预期。 周转率已回升,但盈利能力下滑导致净资产收益率降低。1H19公司毛利率和净利率分别为20.92%/7.71%,同比分别降低10.26/6.84PCT,盈利能力下滑原因是风机毛利率同降10.00PCT至11.31%。虽然1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%,周转率已明显回升,但盈利能力下滑仍导致1H19公司净资产收益率(ROE)同降2.64PCT至4.01%。 风机销量高增,盈利指标处于下滑通道。1H19公司风机销售实现营业收入3.91亿元,同比增加37.07%,营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加52.38%达到3191MW。1H19风机销售毛利率11.31%,同比降低10.00PCT,我们认为主要原因是低价订单交付叠加零部件等生产成本增加导致的。1H19公司风机单位价格/成本/毛利分别为3289/2917/372元/kW,同比分别变化-10.04%/+1.39%/-52.25%,其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3106/2793/313元/kW,同比分别变化-9.82%/+5.24%/-60.35%,由单价可知,2019年上半年交付的2S机型包含2017年11月之前的中标订单,即订单平均交付周期约为13-17个月。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升:(1)2019年6月,2.0MW级别机组投标均价为3536元/千瓦,比去年9月份的价格低点回升12.1%;(2)2019年6月,2.5MW级别机组投标均价为3,583元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升6.2%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价对应三年PE分别为14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。
金风科技 电力设备行业 2019-08-29 12.88 16.34 24.83% 14.14 9.78% -- 14.14 9.78% -- 详细
制造端毛利率见底,反弹可期,维持“买入”评级 公司发布2019半年报,营收稳步增长,制造端毛利率至历史低位,符合预期。我们认为随着交付订单结构优化以及成本管控,三季度制造端毛利率有望拐点向上。我们预计公司19~21年EPS分别为0.86/1.03/1.29元,目标价16.34-18.06元,维持“买入”评级。 风机销量快速增长,毛利率处于低位 2019H1公司实现营收157.33亿元(同比+42.65%),归母净利润11.84亿元(同比-22.58%)。风机制造端实现营收116.39亿元(同比+45.26%),毛利率下滑9.7pct至11.39%。2019H1公司对外销售风机总容量3.19GW(同比+52.38%),其中2MW机型销售容量达到2.19GW(同比+43.56%)。2MW和2.5MW级风机受上游原材料上涨影响,毛利率分别下降5.11pct和12.86pct,拖累风机业务整体毛利率水平。 在手订单充足,海外业务快速增长 据半年报披露,19H1国内风电设备公开招标量达32.3GW(同比+93.4%),创半年度最高招标量历史纪录,接近18全年水平。公司在手订单饱满,其中在手内部订单0.71GW,在手外部订单21.2GW(待执行订单14.8GW,中标未签订单6.4GW)。在存量项目抢装带动下,风电行业迎来持续抢装行情,根据公司披露,月度公开投标均价呈现稳定的回升态势。“两海战略”稳步推进,19H1国际业务营收16.85亿元,同比增长140.2%。 电站业务装机与利用小时数双升,市场化交易占比有所提升 截至报告期末,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4.42GW,在建的风电场项目容量1.54GW。公司发电机组平均利用小时数为1202小时,高出全国平均水平69小时,区位及管理优势明显。19H1公司实现发电收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电场毛利率70.83%,同比下滑1.00pct,主要系市场化交易电量比例提升所致。 毛利率同比大幅下降,质量保证金带动销售费用提升 公司19H1营业成本124.4亿元(同比+63.9%),拖累毛利率下降至20.9%(同比-10.3pct)。销售费用11.94亿元(同比+136.2%),销售费用率7.59%(同比+3.01pct),主要受产品质量保证准备金和职工薪酬增加影响。公司加强费用标准管理,提升投入产出比,管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降0.07pct、0.7pct和1.52pct,费用管理能力进一步增强。 制造端毛利见底,或已至拐点,维持“买入”评级 我们认为制造端毛利率底部已经出现,我们认为三季度随着交付订单结构优化以及成本管控,毛利率拐点向上。考虑到低价订单交付影响,我们调低19-20年归母净利到36.19/43.72亿元(前值为37.48/45.65亿元),可比公司19年平均PE15.52倍,考虑毛利率拐点和龙头地位,给予公司18年19-21x目标PE,目标价16.34-18.06元,维持“买入”评级。 风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。
金风科技 电力设备行业 2019-08-29 12.88 -- -- 14.14 9.78% -- 14.14 9.78% -- 详细
公司业绩低于申万宏源预期,低价订单执行利润承压。2017年初至2018年第三季度,国内风电机组投标均价整体走低,累计降幅约为20%。尽管目前风电招标价格已企稳回升,但由于风电机组具有1年左右的订单执行周期,2018年形成的低价订单对公司目前利润率依然有一定不利影响。2019上半年,公司共实现营业收入157.33亿元,同比增加42.65%;受到低价订单制约,公司归母净利润为11.84亿元,同比减少22.58%。 风电招标量价齐升,毛利率有望见底。2019上半年,国内风电公开招标量达32.3GW,同比增长93.4%,创历史最高纪录。同时投标均价也稳定回升至3400元/kw以上。受益下游开工情况回暖,2019上半年公司风机及零部件产品对外销售3,190.75MW,同比上升50.37%,其中2.5S机组容量占比由去年同期的11.19%增至20.68%。截至2019年6月底,公司外部待执行订单总量为14792.92MW,外部中标未签订单6404.25MW,另有内部订单712.6MW。在手订单饱满支撑公司风机销量增长,而随着低价订单逐步执行,风机毛利率有望加速见底。 两海战略助推增长,公司优势持续巩固。海上风电方面,金风科技采取稳健发展战略,将产品质量及可靠性提升作为首要工作。截至2019年6月底,公司海上风电业务在手订单总量为1071.7MW。海外市场方面,2019年上半年公司参与EDFR,Engie,E.ON,EnelGreenPower,EDPR五家国际大客户投标项目共计16个,总容量约1.5GW,已中标378MW。报告期内,公司国际业务实现销售收入16.85亿元,同比大幅增长140.19%。 自营风电场容量稳步增长,智能化提升运营效率。2019上半年,公司国内新增并网权益装机容量21.3MW;在建风电场项目容量1,649.65MW,权益容量1,543.87MW。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW,机组平均发电利用小时数超过1200小时,高出全国平均水平69小时。公司依托数据中心及数字化平台,以及激光雷达、Efarm等技术,实现功率曲线即时管理,从新技术应用和模式化优化等方面实现资产管理效率及盈利能力的提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们维持盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润32.61、45.75和52.84亿元,对应EPS分别为0.76、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。
金风科技 电力设备行业 2019-08-28 12.34 17.07 30.40% 14.14 14.59% -- 14.14 14.59% -- 详细
2019年上半年风机销量同比大幅增长 毛利率显著下跌2019年上半年实现营业收入 153.77亿元(+42.65%),归母净利润 11.84亿元(-22.58%),综合毛利率 20.95%,同比下滑 10.11个百分点,销售净利率7.71%,同比下滑 6.09个百分点,扣非销售净利率 6.5%,同比下降 6.6个百分点。上半年公司销售收入的增加主要得益于风机销售量的提高,销售容量3,190.75MW,同比上升 50.37%,预计全年对外销售容量 8GW 左右,同比增长 37%左右。 风机毛利率拐点确立 市场价格已累计反弹 11%公司披露 2019年上半年主力产品 2S 系列毛利率大幅下滑 12个百分点至10.09%,拖累风机销售综合毛利率同比下滑 10个点至 11.3%。 过低的毛利率主要由部分产品成本上升引起,公司已经采取有效措施降低成本,预计 2019年下半年风机毛利率将触底回升,全年毛利率恢复到 13%以上。截至 6月 2S风机较 2018年 9月低点累计上涨 10.6%, 2020年毛利率显著改善可期。 行业招标量激增 2020年出货量仍将维持高速增长2019年上半年国内风机公开招标量已达到 32.3GW,同比增长 93.4%,,创半年度最高招标量历史纪录。北方项目 21.7GW,占比 67.1%,三北大基地市场回归确立。 风险提示: 风机销量低于预期; 降成本措施低于预期;国际市场发展受当地宏观形势影响存在不确定性。 投资建议: 下调盈利预测 维持“买入”评级根据半年报和公司指引, 2019-2020年风机毛利率低于先前预期 2个百分点,因此下调盈利预测,预期 2019-2021年归母净利润为 27.1/38.9/48.6亿元,较前期预测值(33.6/49.8/61.2亿元)分别下调 19%/22%/21%,业绩同比增速-15.6/44.3/24.9%;摊薄 EPS 为 0.65/0.92/1.15元(先前预测值 0.82/1.22/1.49元),当前股价对应 PE 为 19.1/13.4/10.7x;基于当前盈利预测合理估值17.07-23.73元/股(前次估值区间 16.13-22.53元), 较目前股价溢价 39-93%。 上调估值原因是在行业高景气度,下游客户抢装的大背景下,公司营运资金周转加快,现金流预期改善;同时公司未来自建风场步伐将放缓,资本开支减少,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2019-08-28 12.34 -- -- 14.14 14.59% -- 14.14 14.59% -- 详细
半年报业绩下滑22.58%:半公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入157.33亿元,同比增长42.65%;实现归属母公司净利润11.84亿元,同比下降22.58%,扣非净利润10.21亿元,同比下降28.38%。对应EPS为0.28元。其中2019Q2,实现营业收入103.38亿元,同比增长44.18%,环比增长91.59%;实现归属母公司净利润9.56亿元,同比下降25.91%,环比增长318.13%。2019Q2对应EPS为0.23元。 风机首度亏损,运营稳定增长:1)风机及零部件,销售收入116.39亿元,同比增长45.26%(其中风机收入104.94亿元,同比增长37.07%);风机外销3.19GW,同比上升52%。受风机下降下行压力风机及零部件毛利率下行9.70个百分点至11.39%(其中风机毛利率11.31%,同比下降10个百分点),风机及零部件整体亏损1.56亿元。2)风电场开发,发电量0.43TWh,同比增长6.8%,实现收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电场开发盈利10.32亿元同比增长31.98%。风电场销售投资收益7.24亿元。毛利率70.83%,同比下降1个百分点。3)风电服务收入14.39亿元,同比增长131.77%。毛利率8.82%,同比下降11个百分点,贡献利润0.11亿元。4)水务、投资收益等业务收入4.12亿元,同比增长9.11%。 招标天量,价格回升:2019H国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。其中,海上风电招标4.4GW,同比增长76%,占比13.6%。自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升。2019年6月,2.0MW、2.5MW级别机组投标均价分别为3536、3583元/千瓦,比去年低点回升12.1%、6.2%。 销售费用、存货、预收账款等大幅上升:公司2019H1期间费用同比增长48.55%至28.59亿元,期间费用率上升0.72个百分点至18.17%。其中,销售费用同比增长136.15%、销售费用率上升3个百分点,主要是因为风机交付加大,新增质保金增加,新增质保金比例同比上升了0.77个百分点;而质保金转回部分同比下降,同比下降了1.9亿。财务费用率下降1.52个百分点。2019H1经营活动现金流量净流出31.73亿元,同比增长18.33%;销售商品取得现金123.32亿元,同比增长52.26%。主要是因为机组销售业务提速,采购规模增加。期末预收款项+合同负债69.83亿元,同比增长75.41%。期末应收账款196.29亿元,同比增长3.75%,应收账款周转天数下降79.71天至197.09天。期末存货+合同资产87.03亿元,同比增长126.62%;存货周转天数上升5.1天至96.95天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为29.07、38.02、48.89亿元,同比分别下滑9.6%、增长30.8%、增长28.6%,EPS分别为0.69、0.90、1.16元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。
金风科技 电力设备行业 2019-08-28 12.34 -- -- 14.14 14.59% -- 14.14 14.59% -- 详细
事件: 公司发布 2019半年度报告, 报告期内,公司营业收入为人民币1,573,329.65万元,同比增加 42.65%;实现归属母公司净利润为人民币 118,449.96万元,同比减少 22.58%。 风机销售增长明显,在手订单量稳步增长。 报告期内,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币 1,163,917.69万元,同比上升 45.26%; 2019年 1-6月实现对外销售容量 3,190.75MW,同比上升 50.37%,其中 2.5S 机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的 11.19%增至 20.68%。 截至 2019年 6月 30日,公司外部待执行订单总量为14792.92MW,分别为:1.5MW机组 189.6MW,2S平台产品 5831.6MW,2.5S 平台产品 6742.5MW, 3S 平台产品 1640.72MW, 6S 平台产品380.5MW, 8MW 机组 8MW;公司外部中标未签订单 6404.25MW,包括 1.5MW 机组 181.5MW, 2S 平台产品 1583.3MW, 2.5S 平台产品2082.5MW, 3S 平台产品 1958.75MW, 6S 平台产品 598.2MW;在手外部订单共计 21197.17MW。此外,公司另有内部订单为 712.6MW。 风电运维服务业务翻倍增长,未来持续发力。 面对即将到来的风电竞价、平价时代,在技术和市场的双重驱动下,后服务市场成为整机制造商角逐的新战场。依托深厚的风机制造背景和多年的风电场技术服务实践,金风科技可为客户提供定制化、专业化及数字化的全生命周期整体解决方案,同时积极着眼海上运维市场并推出智能运维平台,并推动实现海外运维业务的突破。截至报告期末,公司运维服务团队为全球超过 34,000台机组、 1,000余个风电场提供建设、运维等服务和技术支持,超过 21,000台机组接入金风科技全球监控中心。公司国内外后服务业务在运项目容量 7,764MW,其中非金风机组后服务项目的在运容量占比 33%。报告期内,实现风电服务收入 143,935.47万元,同比增长 131.77%。 发电收入持续提升,风电场盈利能力持续改善。 报告期内,公司电力交易量及发电收入持续提升,储备待建项目实现稳步增长,发电利用小时数超过行业平均水平。报告期内,公司合并报表口径发电量为43.37亿度,市场化交易电量占发电总量的 31.19%。报告期内,公司国 内 新 增 并 网 权 益 装 机 容 量 21.3MW ; 在 建 风 电 场 项 目 容 量1,649.65MW,权益容量 1,543.87MW。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为 4,422MW,机组平均发电利用小时数超过 1200小时,高出全国平均水平 69小时。 报告期内,风电项 目实现权益发电收入人民币 22.43亿元,比上年同期增长 11.11%;实现风电场销售投资收益 7.24亿元。 积极推进两海战略。“两海”战略是公司重要发展战略,旨在推动公司海外市场的拓展及海上业务的发展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额及巩固行业优势。截至报告期末,公司海上风电业务在手订单总量为 1071.7MW。在国际大客户拓展方面,金风科技作为合格供应商, 2019年上半年参与 EDF R, Engie, E.ON,Enel Green Power, EDPR五家国际大客户投标项目共计 16个,总容量约 1.5GW。 截至报告期末,公司海外投资建设的风电项目权益容量 283.1MW,处于建设期项目容量总计 1,343MW,权益容量为 1,224.28MW,国际风电项目待开发/储备权益容量 303.43MW;在手订单共计 968.17MW。报告期内,公司国际业务实现销售收入 168,535.44万元,较上年同期增长 140.19%。 投资建议: 公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行: 业的强势复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司 2019-2021年净利润分别为 35. 12、 45.12和 55.58亿元,对应 EPS0.83、 1.07和 1.32元/股,对应 PE15、 12和 9倍,给予“买入”评级。 风险提示: 风机销售不及预期; 风电装机不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-08-27 11.73 16.00 22.23% 14.14 20.55% -- 14.14 20.55% -- 详细
l 公司发布 2019年中报,上半年实现营收 157.3亿元,同比增长42.7%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.6%,扣非后归母净利润 10.2亿元,同比下降 28.4%。 风机销售快速增长,低价订单交付接近尾声: 上半年公司实现风机对外销售容量 3190.75MW,同比增长 50.37%。 其中 2S 机组销售 2193.6MW,在销量中的占比为 68.7%,仍是公司最主力机型,2.5S 销售容量明显增加,上半年销售 660MW,销量中占比提升至 20.7%。 上半年公司风机毛利率 11.3%,同比下降 10个百分点,风机交付均价为 3289元/kw,同比下降 10%。其中主力机型 2S机组,上半年毛利率 10.1%,同比下降 12.9个百分点,交付均价为 3106元/kw, 同比下降 9.8%,成本 2793元/kw,同比上升 5.3个百分点。 从交付均价和价格降幅判断,预计上半年交付的风机为 2017年下半年至 2018年上半年之间的低价订单,同时原材料价格维持高位导致成本上行。 招标价格反弹,毛利率拐点渐近: 19年上半年国内公开招标32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度历史新高。从招标价格看,2018年四季度起风机价格已经触底反弹, 2MW 风机 19年 6月招标价格较去年 9月低点上升 12.1%。根据公司在手订单量与交付量推断,预计公司剩余 3-5GW 价格拐点前订单未交付。 下半年风电高景气的情况下,风机交付提速,毛利率即将迎来见底反弹。 风电运营稳健,贡献主要利润: 上半年公司并网权益容量4422MW,利用小时数 1202,实现发电收入 22.43亿元,毛利率70.8%。上半年风电转让贡献投资收益 7.24亿元,风电开发板块是上半年主要利润来源。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.72、 1.04和 1.41元, 风机毛利率低位运行,小幅下调盈利预期, 维持买入评级。 风险提示: 风电新增装机低于预期, 成本下降低于预期
金风科技 电力设备行业 2019-08-27 11.73 -- -- 14.14 20.55% -- 14.14 20.55% -- 详细
投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.77元、1.09元、1.33元,对应(8月23日)估值分别为16.1倍、11.4倍、9.3倍,予以审慎增持评级。 风险提示:1、弃风限电改善不及预期;2、行业新增装机不及预期;3、原材料价格波动过大;4、行业竞争导致产品售价大幅波动;
金风科技 电力设备行业 2019-08-26 11.73 15.80 20.70% 14.14 20.55% -- 14.14 20.55% -- 详细
上半年归母净利润11.85亿元同比下滑22.58%,基本符合预期。上半年公司实现营业收入157.33亿元,同比增长42.65%;实现归母净利润11.58亿元,同比下滑22.58%;扣非后归母净利润10.21亿元,同比下滑28.38%,公司业绩基本符合预期。分项看:风机制造与销售板块实现营业收入116.39亿元,同比增长45.26%;风电场投资与开发实现营业收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电服务实现营业收入14.39亿元,同比增长131.77%;水务环保等其他业务实现营业收入4.12亿元,同比增长9.11%。公司所有业务营收同比均呈现一定幅度的增长,利润出现下滑主要系交付前期低价中标订单所致。 低价订单加速出清,毛利率拐点且行且近。上半年公司交付风机订单量3191MW,同比增长52.39%;零部件销售114.45亿,同比增长220.98%。风机综合毛利率11.31%,同比下降10个百分点,环比下降6.58个百分点;零部件综合毛利率12.15%,同比下降4.19个百分点,环比下降0.22个百分点。风机业务给公司造成约1.58亿元亏损;基于公司中标订单情况推测,预计3-4季度公司交付订单价格有望迎来拐点,风机业务毛利率拐点且行且近。 风场开发加速,结构持续优化。截至2019年6月30日公司累计并网权益装机容量4422MW,其中1-6月新增并网装机容量21.3MW。其中34%位于西北地区,同比降低6个百分点;35%位于华北地区;20%位于华东及南方区域。公司持续优化风场布局,新增风场开发主要集中于中东部弃风限电率较低区域。公司国内在建风场1544MW,其中南方和华东消纳较好的地区占比过半;国际在建权益装机容量1224MW。上半年公司合并报表口径实现发电量43.37亿,同比增长6.8%;实现销售收入22.43亿元,同比增长11.11%;毛利率70.83%,同比下降1个百分点;贡献公司净利润10.32亿元。公司积极开发存量在手带补贴资源,锁定高价值电站,提升公司资产质量。 运维收入大增,环保及水务增长稳健。上半年公司风电运维收入14.39亿元,同比大幅增加131.77%;毛利率8.82%,同比下滑11个百分点;风电运维贡献净利润1118.12万元,公司运营收入持续快速增长。环保水务等其他业务贡献收入4.12亿元,同比增长9.11%;毛利率60.79%,同比增加14.1个百分点;贡献净利润3.01亿元。公司内部业务互相冲抵利润额2544.12万元。 维持公司“推荐”评级。我们维持预计公司2019-2021年有望实现归母净利润33.45亿/44.38亿/58.61亿,对应EPS分别为0.79元/1.05元/1.39元,参考行业平均估值水平,我们给予公司2019年20倍估值,对应目标价15.8元/股,维持公司“推荐”评级。 风险提示:国内装机量不及预期,毛利率修复不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-08-14 11.65 -- -- 14.14 21.37%
14.14 21.37% -- --
金风科技 电力设备行业 2019-06-28 12.25 -- -- 13.10 4.63%
14.14 15.43% -- 详细
风机整机商龙头, 盈利拐点将至: 金风科技是国内风机龙头,主营业务是风机制造和销售。公司拥有多系列风机产品,可适应不同环境需求, 风机在手订单达 20.1GW,且从 18年四季度起, 风机招标均价回升。公司风机销量逐年上升, 18年由于新机型集中输出, 风机毛利率降低 6.35pct, 19年随着新机型的交付和规模化量产,毛利率下降压力有所缓解, 规模化量产也会加强零部件的议价能力。 行业内电价下调政策将刺激风机抢装,作为市占率稳居第一的整机商,金风科技将受益于风电行业复苏。 弃风限电改善,发电业务稳步发展: 金风科技风电场开发业务营收逐年增长, 18年实现发电收入 39.15亿元,同比增长 20.28%,市场化交易电量占总发电量比例为 6.9%;发电业务毛利率为 64.17%, 维持在较高水平。近年来公司该板块业务规模不断拓展,目前公司管理自有风电场装机量超过 470万 kW,发电业务发展潜力大。此外,政策促进电力消纳,弃风限电有持续改善的趋势,公司自营风电场内部收益率有望进一步提高。 风电运维后市场开启,服务业务发展潜力大: 随着国内风电装机规模的不断增长,风电运维后市场的商机已经到来。 经过多年布局和发展,到 2018年底,公司后服务业务在运项目容量达 6968MW,全年实现风电服务收 16.52亿元; 公司后服务业务在手订单金额 4.89亿元人民币,同比增长 11.8%,风电服务业务未来发展潜力大。 盈利预测与投资建议: 预计金风科技 2019-2021年分别实现营收372.72/446.26/516.04亿元,归母净利润 35.43/46.12/54.93亿元,同比增长 10.14%/30.18%/19.12%。按照当前股本计算,2019-2021EPS预测分别为 0.84/1.09/1.30元 /股。 19/20/21年 PE 分别为13.39/10.29/8.64倍,考虑今年是风电大年,公司是国内风机整机龙头, 开创建电站高溢价转让模式,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 1.风电行业复苏不及预期; 2.风机价格上涨不及预期; 3.原材料和零部件价格上涨风险; 4. 弃风限电改善不及预期; 5.公司后续订单量不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-06-18 10.84 -- -- 13.10 18.23%
14.14 30.44%
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事项: 金风科技 6月 15日公告,与国开新能源达成旗下风电场运营子公司股权转让协议,转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的 41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 国信电新观点: 1) 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑。 2) 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 3)与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力和价值。 4)风险提示: 行业装机进度不达预期,影响公司后续出货量。 5)投资建议: 公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB。充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值 16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速 0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元, 对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。 评论: 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益 1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 转让标的旗下德津一期 100MW 项目于 2016年底并网,目前已经完成工程概算审计;二期项目在 2018年底并网。 一期项目净资产约为 1.6亿元,在 2018年独立运行为项目公司以接近接近 1.3亿元的营业收入和 7000万的净利润,年度 ROE 介于 35-40%,项目发电小时数估算在 2577小时左右,如此优异的业绩表现充分反映公司包含项目选址、机组效率、工程管理等综合开发能力极强,打造出高收益的优质风电项目,因此能够以 3.2倍 PB 的估值水平成交。 与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力。 此次交易对手方国开新能源科技有限公司,是国开金融旗下的控股子公司,拥有雄厚的资金实力。 成立于 2014年12月,是由国开金融有限责任公司牵头组建,光大金控、摩根士丹利、红杉资本、中日节能等联合参与投资的金融投资与实业管理平台。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台,目前业务聚焦新能源项目的开发、投资、建设及运维。德津一、二期项目 2019年 1-2月实现利润 2142万元,按此盈利水平估算以全年业绩达到最低可达到1.3亿元,国开新能源收购后股权 ROE 可达 14%以上,完全满足专业投资平台的投资回报率门槛。同时金风科技也实现了非常高的投资回报率,股权溢价达到 217%,同时可确认风机内部交易未实现的毛利润约合 1.6-1.7亿元。 投资建议: ICL 龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。 投资建议:公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB,充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计 2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元,对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名