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金风科技 电力设备行业 2018-05-25 17.29 23.10 42.95% 16.44 -4.92% -- 16.44 -4.92% -- 详细
2018年风电行业迎来改善,风机整机龙头顺风而上。2017年风机装机底部已现,2018年将是行业反转第一年。一季度风电消纳改善超预期,消纳改善或将再度提高运营商盈利能力,提高运营商资本开支能力。同时红六省解禁三省、中东部风场走出磨合期,风机装机受限因素得到解决。 风电行业迎来反转,预计国内全年吊装容量为22-25GW。目前金风科技在手订单达到16.7GW,其中待执行订单为10.34GW,在手订单饱满。随着风电行业的好转,金风科技在手订单释放速度有望加快,风机销售收入有望提升。 产业链优势和精进研发助公司从容应对风机降价压力。公司参股江西金立永磁,掌握核心原材料供给;研发投入占比高于行业竞争对手,技术提升和设计优化降低风机制造成本。 风场开发加速,新能源消纳改善超预期,风场收入带来稳定增量。金风科技截止2018年一季度累计权益并网4011MW,公司计划2018新增并网规模为1.3GW,自营风电场规模逐年扩大。今年以来风电消纳改善超预期,一季度风电发电量增速同比超过30%,风电消纳大幅改善提高自有风场盈利能力。 配股计划+永续债计划募资近100亿,改善公司资本结构,降低运营风险。公司计划向现有股东启动配股计划,每十股配两股,最多募集不超过50亿元。同时公司全资子公司金风新能源(香港)投资有限作为发行人发行不超过7亿美元的境外永续债期限为3+N。这次募资计划或将减缓公司现金流压力,为未来资本开支准备。 投资建议:公司作为风电行业龙头,直驱永磁技术具有独特优势,风机销售方面客户粘性强。风电场利用小时数高于全国平均水平。随着存量风机退出质保期,风电服务板块未来空间巨大。在不考虑配股摊薄股本的情况下,预计2018/2019/2020年净利润分别为38.89、45.19、52.86亿元,EPS为1.10、1.28、1.49元,我们给予公司21倍估值,目标价23.1元,首次给予“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-05-24 17.28 -- -- 17.29 0.06% -- 17.29 0.06% -- 详细
公司专注研发直驱永磁风电机组,市占率全球领先。公司是专注研发直驱永磁风电机组,是国内首家具有自主知识产权的风机企业,经过十余年发展,公司逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商,国内市占率不断提升,常年稳占第一,2017 年国内新增装机约27%;全球市占率第三,占比约 11%。目前公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW 永磁直驱系列化机组,覆盖陆上、海上不同风能资源区市场需求,研发出适合高温、低温、高海拔、潮湿、防沙、低风速、超低风速等不同细分领域的风机,公司各风机系列平台基本实现风力范围全覆盖。 公司长期布局低风速领域,加码低风速领域抢占市场先机。随着我国低风速发展趋势确定,低风速机组需求增长。受益于直驱永磁技术,低风速机组性能优势凸显,公司竞争优势显著。公司长期布局低风速领域,顺应市场需求变化,实现了低风速风机全谱系覆盖;同时依托先进的研究平台,自主研发配套的塔架、叶片提高发电效率。通过“混合单机容量、混合轮毂高度、混合叶片直径”等排列组合方式,满足客户的个性化需求,完善细分产品的谱系和精准的产品定位。 持续发力海上风电市场,海外市场开拓成果显著。2017 年海上风电全面启动,国内外企业纷纷布局大兆瓦海上风电机组。公司十年探索海上风电,积累经验攻克技术难关,在原有的3.X(MW)海上产品平台基础上,于2017 年推出新一代海上大兆瓦产品——GW6.X 平台及整体解决方案。同时,公司海外业务进入收获期,海外业务实现营业收入20.9 亿元,同比下降5.5%。公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,截止至18Q1 公司海外在建及待开发项目容量达到1.8GW,在手国际订单813GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill,通过LomaBlanca 项目开拓阿根廷市场,中亚、南美、东欧市场成为海外业务新亮点。 多元化夯实金风根基,专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展,行业竞争逐步由产业链前端向后端转移,后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式,转型风电整体解决方案提供商。同时,公司技术革新把握行业前沿技术,紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势,投资建设了金风大数据平台、金风新能源气象数据资产管理平台、金风全球监控中心、全生命周期资产管理系统、大数据预警系统等智能服务支撑平台,利用先进的信息化技术,提供全面的智慧运维服务,提高风电项目收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:随着风电度电成本降低,风电发展有望打破行业发展周期性,进入平价上网新时代,公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑整个行业。预计公司18-20 年实现归母净利润40.54、50.09、64.64 亿元,对应的EPS 分别为1.13、1.40、1.81 元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;弃风限电改善不达预期;
金风科技 电力设备行业 2018-05-16 17.93 29.00 79.46% 18.38 2.51% -- 18.38 2.51% -- 详细
维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元的预测,维持“增持”评级,目标价29元。 核心逻辑。行业深蹲起跳,风电三年期复苏。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达120GW左右,分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW,预收款已达44亿元。 与众不同的观点。金风科技不只是风机龙头,还是我国重要的风电运营商,将显著受益限电改善带来的业绩增长。截至2018年Q1,自营风电场权益装机容量已达4GW以上。Q1受益弃风限电改善,业绩大幅增长。2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%。弃风限电改善是盈利增长的主因。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。弃风限电的持续改善有望助力全年业绩超预期。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。
金风科技 电力设备行业 2018-05-15 17.70 22.70 40.47% 18.38 3.84% -- 18.38 3.84% -- 详细
行业层面,技术进步和成本下降驱动风电临近平价上网,由于补贴将在2020年取消,当前存量的高电价项目是收益率较高的资产,预计存量项目建设将加速,引发抢装行情。同时,分散式风电和海上风电已积累多年,2017年已出现加速发展的势头,预计未来几年将进入高速发展期,二者均属于壁垒和集中度较高的增量市场,龙头企业将占据竞争优势。 风机业务,公司将凭借质量优势、供应链优势和综合服务能力进一步提升市占率,2020年市场份额将达35%以上。尽管面临一定的价格压力,公司通过产品切换以及优化供应链仍可维持较高毛利率。风电场运营业务,公司未来三年将进一步加快自营风电场规模的扩张,预计到2020年公司自营风电场规模将达7.5GW,较2017年增加近一倍,由此带来一定的融资需求。新兴业务方面,公司正在培育的水务和融资租赁业务增速较快,运维业务在2020年之后有望提速。 财务方面,公司的盈利能力稳步提升,2017年净利润率达到12%,ROE达到14%,同时会计政策较为保守,销售费用中计提了大量质保金准备。过去四年仅依靠经营活动和债务融资可支持60-70亿元的资本开支及现金分红,当前实施的配股计划实质上是为应对抢装潮中资产规模的快速扩张。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.08、1.49、1.71元,原预测值为1.18、1.36元,预测变化的主要原因是2018和2019年装机预测进行调整,按照历史均值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的21倍市盈率,对应目标价为22.7元,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-05-07 18.05 23.00 42.33% 18.38 1.83% -- 18.38 1.83% -- 详细
事件 公司发布2018年一季度报,报告期内实现营业收入38.60亿元,相比上年同期增加7.7%。公司归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%。基本每股收益0.0625元,较上年同期增长36.17%。 简评 业绩符合预期,年初现金流压力改善 18年Q1,金风科技业绩表现符合期望,营业收入、归母净利润均有所提升,经营净现金流情况较往年同期有大幅改善,由17Q1的-22.43亿元提高至-15.79亿元。由于金风科技的经营特点是上半年投资建设较多,后半年前期投建项目逐步落地、资金大量回笼使公司年底净现金流出现突增,每年的第一季度是经营现金流压力较大的时期,18年Q1公司现金流压力得到缓解,将为后续业绩增长提供支撑。 在手订单持续增加,销量提升可期 截止到至2018年3月31日,公司在手外部订单总量16.78GW,其中海外在手订单813MW,此外公司另有内部订单591.7MW。继17年底之后再创新高,反映出风电市场开始回暖,需求上升。在订单分布方面,随着2.0MW机型成为市场主流机型,公司2.XMW系列产品订单量总计占比达到88%。而1.5MW机型加速淘汰,占比降至3.8%。面对未来海上风电市场拓展的趋势,3.0WM以上大功率机型的需求会进一步放开,看好公司18年度销量增长,利润增厚。 行业景气度回升,龙头企业受益 风电行业目前处于景气度持续回升时期,弃风限电问题逐渐缓解,国家公布“十三五”可再生能源发展规划提出一系列目标,为未来陆上风电及海上风电都提供了较大发展空间。近年来风电市场集中度不断提高,金风科技、远景能源、明阳智能、联合动力和重庆海装等优势企业占据了67%的份额,金风作为行业龙头,是市场需求扩大的最大受益者。 根据我国市场招标容量情况分析,2015年7月以来累计招标容量为66.3GW,2017年国内16省共新增核准容量42GW,减去2016-2017年合计吊装容量41GW估计2018年以前已核准但为吊装的容量约为67.3GW,这其中的大部分项目适用于2016年的电价政策,在2019年前开工建设的可能性较大。所以预计未来两年市场装机规模将迎来反弹,金风科技依靠先进的直驱永磁风机可实现营收的大幅增长。公司预计2018年上半年归母净利润变动区间在11.33亿元至17.00亿元之间,同比增长0%-50%。 海上风电规划放量,分散式加速发展 随着海上风电政策逐渐清晰,海上风电项目回报率持续优化,各企业对海上风电建设的热情升温,政府也给予更多政策支持。我国东南沿海地区已有多个省份规划海上风电建设目标,累计超过56GW。预计2020年开工规模将超过10GW,实现累计并网5GW以上,2018-2020年期间新增海上风电开工7.2GW以上。金风科技6.XMW系列机组专为海上风电研发,针对北方低风速海域、东南沿海区域、以及兼顾中低风速海域及台风适应性区域有分为三类子产品,预计该系列机组未来几年销量会持续提升。 与此同时,内陆地区也开始积极推动分散式风电发展,河南、河北、山西、吉林、贵州等地也陆续出台规划,预计2020年我国东中部地区分散式风电开发规模将超过25GW。未来风电行业的竞争将从传统陆上风电向海上风电、分散式风电蔓延,金风科技凭强大的技术实力和产品质量有望将竞争优势拓展到海上和分散式风电市场,看好公司长期发展。
金风科技 电力设备行业 2018-05-02 17.75 29.00 79.46% 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- 详细
维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元。维持“增持”评级,目标价29元,对应2018年26倍PE。金风科技发布2018年一季报,2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%,业绩符合预期。 弃风限电改善是盈利增长的主因,自建风电场加速侧面验证行业景气。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。Q1公司并网143MW,同比大增377%,主要在南方地区,权益装机总量为4.011GW。同时权益在建容量高达2.224GW,其中国际1.048GW,国内在建容量中有66%位于南方和华东等消纳较好的区域。 行业深蹲起跳,风电复苏确认。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW。 催化剂。弃风限电率持续改善。 风险提示。风机价格超预期下滑。
金风科技 电力设备行业 2018-05-02 17.75 -- -- 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- 详细
支撑评级的要点 2018年一季度盈利同比增长32.72%符合预期:公司发布2018年一季报,实现收入38.60亿元,同比增长7.70%;实现归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长32.72%,对应EPS 为0.06元。公司业绩符合预期。 预告上半年盈利同比增长0-50%:公司发布2018年上半年业绩预告,预计盈利区间为11.33-16.99亿元,同比增长0-50%。 盈利能力同比提升,投资收益增厚业绩:公司一季度毛利率、净利率分别为36.03%、7.36%,同比提升3.06、1.55个百分点。公司一季度确认投资收益1.93亿元,同比大增465.61%,主要来源于联营企业和合营企业。 风电场运营同比显著改善:2018年一季度,公司新增权益并网143MW,同比增长377%,增量主要来源于华东地区;累计并网的自营风电场权益装机4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,一季度自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。 行业招标增长,订单再创新高:一季度国内公开招标7.4GW,同比增长10%;其中海上风电1.88GW,占比25.5%。截至一季度末,公司在手外部订单合计16.78GW(其中海外订单813MW),持续刷新历史最高纪录。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。 估值 在不考虑配股摊薄股本的情况下,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.10元、1.35元、1.64元,对应市盈率分别为15.2倍、12.4倍、10.2倍;维持公司买入的投资评级。
金风科技 电力设备行业 2018-05-02 17.75 -- -- 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- --
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 24.00 48.51% 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- 详细
事件:金风科技发布2018年一季报,报告期内,公司实现营收38.60亿元,同比增长7.70%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长32.72%,实现扣非后归母净利润2.25亿元,同比增长27.54%,综合毛利率达到36%,同比增长3个百分点。 风电运营是利润主要贡献来源:一季度传统淡季叠加两会因素影响,我们预计一季度风机业务相比去年同期基本持平,风电运营业务是业绩增长的主要来源。 招标量维持高位,招标价企稳,订单量再次刷新历史新高:2018年一季度,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,招标量维持在历年来一季度的高位水平。2MW机组投标均价降至3418元/kw,较年初下降2.5%,2.5MW机型投标价降至3485元/kw,较年初下降0.99个百分点,从投标月均价环比降速来看,投标价格已逐步企稳。截至2018年3月底,公司在手外部订单达到16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中已签合同待签订单10.43GW,同比增加31.8%。行业层面,我们预计二季度风电装机将恢复增长,三四季度迎来加速,公司充足的在手订单将保障风机业务实现稳步增长。 风电场业务快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。一季度新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,且主要位于华东地区。当前公司权益在建容量2,224MW,预计在今明两年陆续完成并网。利用小时数方面,受益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018年1季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利将显著改善,业绩贡献有望进一步提升。 “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:截止2018年1季度末,公司在手国际订单813MW,相比2017年底增加108.5MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达1827MW,为公司海外业务的持续扩张奠定坚实基础。海上风电方面,2017年公司中标海上风电机组订单650MW,占比全国总定标量19.58%,海上风机吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,海上风机业务取得重大突破。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为28.42%、28.19%、33.53%;EPS分别为1.1/1.41/1.89元。维持公司买入-A的投资评级,目标价为24元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险等。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 -- -- 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- 详细
业绩符合预期,风电运营业务助推公司业绩较快增长。2018年一季度,公司实现营收38.6亿元,同比增长7.7%,归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%,综合毛利率36.03%,同比增加3.06个百分点,净利率则同比提升1.55个百分点至7.36%。我们估计主要的收入和利润增量来自风电运营业务,一季度是风电投资淡季,估计风机业务未现明显改善。同时,公司预告上半年业绩增速为0~50%。 在手风机订单持续创新高,奠定未来高增长基础。截至一季度末,公司待执行外部订单总量为10.43GW,中标未签外部订单6.35GW,在手外部订单共计16.78GW(较年初增加0.92GW),其中海外在手订单813MW;2MW平台产品占在手外部订单的比重达66%;此外,公司另有内部订单为591.7MW。目前,公司在手风机订单超过2017年外销规模的3倍,奠定未来高增长基础。 风电场建设力度加大,发电利用小时显著提升。截至一季度末,公司权益并网装机规模4011MW,较年初增加143MW;权益在建容量2224MW,较年初增加728MW,公司风电场建设力度明显加大。受益于行业弃风改善,一季度公司自营风电场的利用小时数同比增加31.7%至590小时(与全国平均利用小时基本持平),目前公司在西北的自营风电场占比较偏高,随着新疆、甘肃等地区的弃风问题进一步改善,公司风电场利用小时还有继续提升的空间,未来风电运营业务利润贡献有望持续快速增长。 一季度风机招标量稳步增长,招标价格趋于企稳。根据公司发布的数据,2018年一季度国内风机招标规模约7.4GW,同比增长约10%,2.0MW级别机组的投标均价下降至3418元/千瓦,但月均价环比降速明显放缓,风机招标价格呈现见底企稳迹象。 费用率有所增长,资产减值和投资收益增加。一季度三费费用率达30.99%,同比增加3.83个百分点,管理费用和财务费用增长较快,估计受人员规模增长及汇兑损失增加等因素影响。资产减值损失1.11亿元,同比增加0.8亿元,主要为逾期应收账款计提的减值准备增加;投资收益1.93亿元,同比增加1.6亿元,主要为对联营企业和合营企业的投资收益增加。 投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏,公司作为行业龙头,有望明显受益。考虑资产减值等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润分别为40.2、50.2亿元(原值42.1、50.3亿元),EPS1.13、1.41元,对应PE14.8、11.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。(3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在投资收益不及预期风险。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 -- -- 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- 详细
1.事件 公司公布2018年一季报。公司实现营业收入38.60亿元,同比增长7.7%;归属于母公司净利润2.40亿元,同比大幅提升32.7%,对应每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率持续提升 公司一季度营业收入增长7.7%,而营业成本仅增加2.8%。公司销售毛利率自2017年三季度持续提升,2018年一季度达到36%,同比提升3.1个百分点。我们推断推动毛利率提升的原因可能主要来自于两方面。首先,为顺应行业大型化发展趋势,公司风机产品优化升级,主流机型结构发生迁移。2MW、2.5MW机型在公司近期披露(截至2017年底以及2018年3月31日)的两次在手外部订单数据中占比均超过75%,而其毛利率近几年维持增长态势。其次,受益于弃风率明显改善,风场业务有望持续高速扩张。 (二)投资收益推动净利润大幅增长 费用控制有效。公司三费中占比最高的为管理费用和销售费用。公司一季度管理费用率、销售费用率分别为13.6%、9.5%,同比分别上升1.9百分点和下降1.3个百分点。财务费用增速较快的原因是公司平均借款余额及外币汇率波动产生的汇兑损失增加。投资收益增长显著。受益于联营企业和合营企业的投资收益(1.82亿元)增加,公司一季度投资净收益为1.93亿元,同比大幅增长465.6%,主要由以上两方面因素所致,公司一季度归属净利润达到2.40亿元,同比增长32.7%。 (三)在手订单充裕确保未来高成长 公司在手订单充裕。截至2018年3月31日,公司待执行外部订单10,433.05MW,中标未签外部订单6,349.65MW,在手外部订单共计16,782.7MW,其中海外在手订单813MW。此外,公司另有内部订单591.7MW。风机订单有望在今明两年持续释放,为公司带来源源不断的收入增长。 3.投资建议 经历16、17年增速放缓,2018年弃风限电问题大幅改善,扶持政策频出,装机规模及利用率增长明显提速,风电场盈利能力显著提升,风电行业拐点显现。从远期看,风电实现平价上网指日可待,未来将与火电同台竞争,成长空间广阔且具有持续性。做为国内整机龙头,公司规模优势明显,控成本手段丰富,毛利率或将维持高位。公司积极布局海外市场,实施“两海”战略,在手订单充裕确保未来高成长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.10元和1.45元,对应当前股价的PE为15.3倍和11.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 风电并网装机、核准规模不达预期;弃风率明显上升。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 17.75 -- -- 18.38 3.55% -- 18.38 3.55% -- 详细
装机量和招标量均增长、招标价格企稳,风机业务开始好转。2018Q1,国内风电新增并网容量5.26GW,同比增长49.9%,行业反转逐渐兑现,而公司市场份额近年稳中有升,因此我们认为公司一季度风机销售情况较好。就招标数据来看,2018Q1,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%,而且招标价格逐渐企稳,公司风机毛利率承压有望缓解:(1)2.0MW级别机组2018年1季度投标均价下降至3,418元/千瓦,较今年初下降2.5%。近四个月以来,2.0MW机组投标月均价环比降速已从3.6%下降至0.5%,显示投标价格逐步企稳。(2)2.5MW机型2018年1季度投标均价较今年初下跌0.99个百分点,达到3,485/千瓦;近三个月以来,投标月均价环比降速从7.5%下降至0.4%。 风电场建设加速、弃风限电改善,风电场业务持续发力,盈利水平提升。2018Q1,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,增量主要来源于华东地区,截止2018年3月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量4,011MW,公司权益在建容量2,224MW,风电场建设加速。另一方面,得益于西北地区限电情况改善以及南方新增项目陆续投运,2018Q1公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。我们预计2018Q1风电场业务表现较好,由于风电场业务毛利率为66%(2017年年报)高于风机等业务,因此风电场业务的发力致使公司盈利能力提升,2018Q1销售毛利率和净利率分别为36.03%和7.36%,分别同比增加3.06、1.55PCT。 风机在手订单刷新历史记录,“两海”战略稳步推进,风机业务增长动力强劲。截至2018年3月底,公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录;另有591.7MW的内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。公司在手订单中,海外订单容量813MW,较2017年底增加108.5MW,与此同时,2017年公司实现海上风机销售容量197.5MW;吊装量208MW,在全国海上新增吊装市场排名第二,公司“两海”战略顺利推进,风机业务增长动力强劲。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.51、48.58和58.95亿元,同比分别增长29.34%、22.95%、21.34%,当前股价对应三年PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,弃风限电、经济环境及汇率波动风险。
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事件:公司公布2018年一季报。一季度营业收入38.6亿元,同比增加7.7%;归母净利2.4亿元,同比上升32.72%;EPS0.07元/股,同比上并无变动;ROE为1.05%,同比增加0.15个百分点。 销售业绩良好,盈利能力不断提升。一季度营业收入38.6亿元,同比增加7.7%;归母净利2.4亿元,同比上升32.72%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为36.03%及7.36%,同比各增加3.06个百分点和1.55个百分点,盈利能力有明显提升。就整体分析而言,扣非后ROE为0.99%,同比上升0.11个百分点,较去年同期稍有增长,资产盈利状况呈稳健上升的态势。长期借款大幅增加,财务杠杆持续上升。2018年年初因构建风电场支出大量现金,同时因持续加大投资风电项目而增加长期借款。截至2018年3月底,公司持有的货币资金较去年底减少40.3%,有息负债较去年底增加28.4亿元,公司净财务杠杆(净债务比权益)从60%上升到72%。一季度长期借款156.31,同比增长35.77%,环比增长3.68%;一季度负债合计476.07亿元,同比上升16.2%,资产负债率66.76%,同比增加0.47个百分点。 财务费用增幅明显,销售费用有所下降。受公司长期借款增加影响,公司2018年一季度财务费用大幅增加,一季度财务费用3.04亿元,同比增长84.08%,环比增长35.65%;与此同时,销售费用有所降低,一季度销售费用3.67亿元,同比下降5.5%,环比下降46.81%。 现金流量表现有所改善,获现能力持续增强。公司2018年一季度经营现金净流量-15.79亿元,鉴于机组销售、发电业务收入提升,采购付款减少,经营性现金流净流出改善6.64亿元,同比减少29.6%,减少至15.79亿元。一季度经营性净现金流为负符合风机销售业务的季度性特征。现金收入比例保持在0.99以上,公司获现能力持续增强。 投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的反转复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为41.30、49.58和60.32亿元,对应EPS1.12、1.35和1.64元/股,对应PE17、14和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。
金风科技 电力设备行业 2018-04-30 16.86 -- -- 18.38 9.02% -- 18.38 9.02% -- 详细
事件: 2018年4月25日,公司公布了2018年一季度报告。报告期内公司实现营业收入38.6亿元,同比上升7.7%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 风电需求回暖趋势确认,业绩符合申万宏源预期。2018年以来,风电行业装机需求回暖,国内公开招标量7.4GW,同比增长10%,其中南方项目招标占比53%,同比增长10%。公司作为风电装机龙头,受益行业利好因素,2018年一季度实现营业收入38.6亿元,同比上升7.7%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%,业绩增长的主要原因是风电场运营利润增加。业绩增速符合申万宏源预期。 在手订单充沛,低风速机组市场优势显著。截止2018年一季度公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录,其中海外在手订单容量813MW。已签合同的待执行订单充足,同比增加31.8%,首次超过10GW。另有591.7MW的内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。2018年一季度公司2S平台产品订单占比达到68%,外部在手订单容量超过11GW。其中2.0MW仍为最主要的细分机型,占比高达81%;2.3MW机型订单容量明显增长,较2017年底增加300%;2.5S机组占比20%,3S机型占比7%,6S机型占比2%,1.5MW机型加速淘汰,降至3%。 弃风限电改善,发电业务稳定增长。2018年一季度全国风电利用小时592小时,同比增加124小时;全国弃风量91亿千瓦时,弃风率8.5%,同比下降7.9个点,消纳问题大幅改善。得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,2018年一季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加32%至590小时。截至2018年一季度,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,增量主要来源于华东地区;累计并网的自营风电场权益装机容量4011MW,其中43%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区。公司权益在建容量2224MW,国内在建容量中,南方和华东等消纳较好地区占比高达66%。 国际化进程加速推进,有效释放业绩弹性。截止2018年一季度,公司在手国际订单为813MW,项目遍及美国、阿根廷、南非、肯尼亚、泰国、巴基斯坦、土耳其等多个国家。与此同时,公司海外在建及待开发项目容量合计达到1,827MW,为可持续发展奠定基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:基于我们对风电市场CAPEX增长的判断,以及金风科技的供应链管理能力的信任,我们对后续市场需求表示乐观,预计公司18-20年实现归母净利润40.54、50.09、64.64亿元,对应的EPS分别为1.13、1.40、1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为15倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-04-27 17.05 22.80 41.09% 18.38 7.80% -- 18.38 7.80% -- 详细
2018Q1业绩增长33%,2018H1业绩预增0-50%:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入38.60亿元,同比增长7.70%;实现归属母公司净利润2.40亿元,同比增长32.72%。对应EPS为0.0625元。公司预计2018年1-6月业绩将同比增长0-50%。 运营盈利释放,风机同比增长:报告期内,公司收入和利润分别增长了7.70%、32.72%:1)测算风机销售700-800MW,同比略有增长,风机收入23-27亿元,同比基本持平。2)风电场方面,2018年1-3月,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,累计并网容量达到4.01GW(2017Q1权益装机3.7GW),权益在建容量2.224GW。得益于红六省的消纳改善,2018Q1公司自营风电场利用小时数同比增加32%至590小时。测算风电场运营收入9-10亿元。3)其他业务预计收入3-4亿元。4)投资收益贡献1.93亿元,同比增长465.61%。盈利能力方面,受益于风电场运营收入比重上升以及利用小时数上升盈利改善,综合毛利率同比提升3个百分点至36.0%;净利率为7.36%,同比增长1.55个百分点。 投标价格企稳,在手订单新高:2018年以来,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%。2.0MW级别机组2018Q1投标均价下降至3418元/千瓦,较今年初下降2.5%。近四个月以来,2.0MW机组月投标月均价环比降速,已从3.6%下降至0.5%,显示投标价格逐步企稳。2.5MW机型2018Q1投标均价较今年初下跌0.99个百分点,达到3485/千瓦;近三个月以来,月均价环比降速从7.5%下降至0.4%。截至2018年3月底,公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录;其中海外在手订单容量813MW。已签合同的待执行订单充足,同比增加31.8%,首次超过10GW。 费用率上升,预收款增长:公司2018年1季度期间费用同比增长22.91%至11.96亿元,期间费用率上升3.84个百分点至30.99%。其中,财务费用率上升3.27个百分点。2018年1季度经营活动现金流量净流出15.79亿元,同比增长29.62%。期末预收款项44.28亿元,同比增长34.62%。期末应收账款160.37亿元,同比增长5.36亿元,应收账款周转同比天数下降15.48天。 复苏叠加成长,向上趋势确立:展望18年,我们认为:1)南方市场经过摸索,环评、工期因素影响将逐步弱化,项目进程加快;2)北方红六省限电改善持续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;3)分散式风电破冰贡献额外增量,成长空间打开。我们预计18年国内风电装机有望达到26GW,同增33%以上。而考虑到公司招标市占率的持续提升,18年吊装市占率有望进一步提升至30%以上。 投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为40.48、49.62、59.83亿元,同比增长32.5%、22.6%、20.6%,EPS分别为1.14元、1.40、1.68元。给予公司2018年20倍PE,目标价22.8元,维持买入评级。 风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名