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金风科技 电力设备行业 2017-12-04 15.60 -- -- 18.83 20.71% -- 18.83 20.71% -- 详细
行业边际因素改善,装机复苏趋势渐起。2016-2017 年国内风电行业装机持续调整,但目前行业已出现明显的边际改善迹象,装机复苏趋势渐起:1)受土地、环评趋紧等影响,今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟,导致企业装机低于预期。但是,随着企业自身调整,工期影响逐步减弱,后期企业装机将逐步恢复,这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证;2)西北地区弃风限电持续改善,目前除新疆、甘肃外,弃风率均已低于20%的红色预警线,预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制,进一步带动行业装机复苏,这点在2013-2015 年的行业周期中表现明显;3)国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展,河南省已发布约2GW 分散式风电开发计划,后期其他中东部省份有望陆续跟进,贡献装机增量。 风机龙头受益行业复苏,业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业,2016年风机对外销售5.88GW,含内销规模预计6.7GW 左右,国内市占率超过27%,较2015 年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏,预计公司风机业务将重回增长通道。同时,随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升,龙头企业质量与品牌优势逐步体现,公司市占率将有望持续提升,驱动业绩加速向上。 Q3 单季度收入增速转正,投资收益带动净利润同比增长。Q3 公司实现收入71.67 亿,同比增长18.58%,2016Q3 以来增速首次转正:1)三季度国内风电利用小时约402 小时,简单估算公司3 季度发电收入约7-8 亿元;2)扣除风电服务等业务,预计风机业务实现收入56-59 亿元左右,对应风机销售规模约1.4-1.6GW,同比增长约10%。盈利方面,Q3 净利润11.63 亿元,同比增长68.44%:1)从投资收益水平来看,预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3 正式完成,贡献投资收益4-5 亿元左右,带动利润增长;2)预计风电场业务贡献利润1.5-2 亿元;3)预计风机业务贡献利润4-4.5 亿元左右,净利率约7%-8%,较上半年5%左右水平有所回升。 维持买入评级。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元,对应PE 为17、15 倍,维持买入评级。
金风科技 电力设备行业 2017-11-24 16.91 22.00 27.24% 18.83 11.35% -- 18.83 11.35% -- 详细
风机龙头地位稳固,未来市占率有望进一步提高: 公司已发展成为全球领先的风电机组制造商。公司的直驱永磁全功率整流技术具有发电效率高、可靠性高、并网性能优异和所需备件及消耗材料较少这四大优点,是公司能够在激烈的市场竞争中脱颖而出的保证。未来海上风电基本会以直驱为主,陆上风电的直驱机组占比也会进一步提高,公司未来市场占有率有望进一步提高。 在手订单充足,业绩正在拐点: 由于风电区域结构的调整,和环保督查的影响,出现了风电装机不及预期的情况,2017年上半年新增装机仅达到6GW,远低于市场预期,因此公司上半年风机及零部件销售收入同比下降20.58%,导致总营业收入下降9.90%。受益于风电场运营和投资收益增长,前三季度公司营收170亿元,同比增长0.25%,实现归母净利润22.96亿元,同比增长7.3%,综合毛利率为30.2%,依然处在行业领先位置。截至2017年9月30日,公司待执行订单总量为9623.3MW,公司中标未签订单5760.05MW,在手订单共计15383.35MW,包括海外订单980.5MW。公司在手订单达到今年新高,未来订单会稳定释放,保证公司业绩稳定增长。 风电度电成本有优势,未来装机容量有保障: 全球陆上风电技术成本迅速下降,海上风电下降更快。预计2017年后,全球风力发电稳步上升,2020年中国风电装机量将超过200GW,2030年全球和中国风电都将迎来新的增长潮。9月14日,国家能源局首次下发《关于公布风电平价上网示范项目的通知》,这意味着风电平价上网时代的到来。公司作为全球领先的风电机组研发制造和风电场运营企业,凭借出色的技术能力和优秀的管理水平,预计2017年全年实现归母净利润30.03亿元至45.04亿元,同比增长0%-50%。业绩正处在拐点。 看好公司未来稳定增长,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为和0.98、1.13和1.30元。当前股价对应17-19年分别为17、15和13倍。给予2018年20倍PE,目标价格22元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风电装机容量不及预期,公司订单释放速度低于预期。
金风科技 电力设备行业 2017-11-23 17.33 29.00 67.73% 18.83 8.66% -- 18.83 8.66% -- 详细
上调目标价,维持增持评级。由于2017年的补贴规则由“装机”调整为“开工”,导致2017年行业装机量低于预期,但是风电即将开启2020年平价前新一轮抢装(按照2019年底开工日计算),也将是最后一轮抢装,爆发性更强更持久。考虑除权,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为:0.94元(-0.61)、1.16(-0.39)元、1.60元(+0.05),考虑到公司后续可以维持高增速,参考行业平均估值,给予公司2018年25倍PE,对应目标价为29元(+12.3元),增持评级。 风电即将开启抢装3.0,抢装力度更大更持久。风电补贴在2015年分别下调0-2分钱,带动大抢装,增速为66%,2017年补贴下降1-2分钱,规则由装机并网改为开工即可,导致行业订单转好,但实际装机却不好,2017Q1-Q3行业装机量为9.7Gw,增速仅为10%,2019年补贴退坡3-7分钱,退坡幅度最大,将带来史无前例的大抢装,预计2018-2019年行业装机量至少为30Gw、40Gw,增幅分别为100%、50%。 多维度数据验证风电装机高增速确定性。2017年上半年国内风电消纳显著改善,限电率13.6%,同比下降7个百分点;2016年招标量和装机量差额为4.8Gw,2017年前三季度差额为11.1Gw,这些数据最终将体现在2018年的行业装机中,金风科技目前在手订单为15.3Gw,维持历史高位,充分显示未来几年行业必将高速增长。 催化剂:风电招标高增长、弃风限电持续好转、风电装机高增长
金风科技 电力设备行业 2017-11-09 14.63 15.50 -- 17.88 22.21%
18.83 28.71% -- 详细
1.三季度走出负增长泥淖,风场运营及投资收益贡献业绩受益于风电场运营、投资收益增长,公司三季度营收、利润同比均出现较大幅度增长,三季度营收71.67亿元,同比增长18.58%;净利润11.63亿元,同比增长68.44%。风电场运营、投资收益大幅提升公司业绩。截止三季度末,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3710MW,其中西北地区并网容量为1602MW,华北地区为1222MW,位于三北地区的风电场将持续受益于弃风率改善。公司1-9月新增并网的权益装机容量为132MW,主要位于华东和南方地区。在建项目权益装机容量为733MW,其中华东地区为361MW,国际区域为204MW,公司加快低风速及海外风电场的布局,新市场拓展值得期待。由于弃风率下降,风电产运营收益同比增加;同期风场项目转让贡献业绩6亿元以上。三季度,公司所属北京天润完成了向苹果运营公司分别出售其持有巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司、朔州市平鲁区斯能风电有限公司、淄博润川新能源有限公司30%股权的股权转让。 2.综合毛利率30.18%,订单规模处于历史高位由于风机制造和EPC业务毛利率下降,前三季度公司综合毛利率30.18%,同比减少0.39个百分点;净利率达到13.85%,同比提高0.85个百分点;其中风机全年毛利率预计24.5%。公司凭借成本控制管理能力,在市场竞争中斩获订单接近同期历史高位。截止三季度末,公司待执行订单9.6GW,中标未签订单5.8GW,在手订单共计15.4GW,订单释放将是公司业绩的主要支撑。 3.风电行业集中度有望进步一提升叠加行业去产能、风机招标价格下降、上网电价下调、行业技术标准提升等因素,公司在风电行业市场集中度有望继续提升。根据中国风能协会的统计,金风科技的市场份额在过去三年稳步提升,其中2016年新增装机634.3万千瓦,市场份额达到了27.1%,遥遥领先.预计未来几年市场占比仍有进一步提升的空间。 4.风电上网电价政策调整对装机增长有推动力根据2016年底发布的风电电价调整政策,2018年1月1日之前核准,2019年年底之前开工建设的风电项目不下调风电上网电价。目前,国内已经核准装机110GW,这部分装机预计在明年上半年进入建设阶段,带动上游风机设备需求。 5.弃风限电改善超预期,下游装机增长具有持续性从今年一季度开始,风电弃风情况出现改善,今年上半年风电限电率降至14%,1-9月全国风电利用小时1386小时,同比增加135小时。从政策导向上看,保新能源并网消纳已是政治任务,弃风已是中央政府任内的主要工作之一。国家电网提出,2017年“三弃”全面遏制,2018年进一步改善,2020年根本解决。电网企业通过采取压减火电负荷、降低系统备用用量、跨区现货交易、协调东部省份消纳等非常规手段,重点解决三北地区弃风限电问题。 同期,全国电力市场交易和现货交易正在加速推进,风电参与市场化交易规模正在提高,这是弃风率进一步下降动力。但是,需要注意的是运营商可能会面临上网电量增加,上网电价同步下调的新问题。 6.投资建议:公司是全球风机龙头,具有较强的成本控制、产品研发能力,在手订单充足,风电行业每年新增装机仍处于高位。预计,公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.07、1.32元,对应PE为15、13、10倍,推荐评级。
金风科技 电力设备行业 2017-11-02 13.82 20.20 16.83% 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
事件。公司于10月27日发布17年三季报,前三季度实现收入170.07亿元,同比增长0.25%;归属上市公司净利润22.96亿元,同比增长7.26%;按单季度拆分,Q3实现营业收入71.67亿元,同比增长18.58%;净利润11.63亿元,同比增长68.44%;公司预计全年实现净利润30-45亿元,同比增长0-50%。 风电18年迎复苏,预计装机量23-25GW。风电上网电价政策是按核准时间执行的,核准后2年内开工,相比光伏弱化抢装;根据能源局指导意见,17年新增30.65GW建设规模,但是中电联数据前三季度并网量为9.7GW,我们认为装机不达预期一方面是由于补贴政策为企业预留了开工时间,拿到核准锁定上网电价的企业更倾向于晚开工以获取更低装机成本,另一方面17年风电环保审批趋严,导致部分企业开工延后;根据金风科技公告,我们估算目前市场已核准待建项目累计超100GW,装机需求旺盛只是时间延后,考虑1-1.5年项目建设期、3-6月并网周期,我们预计18年开工率有望复苏,19年并网数据复苏、开工进入高峰期,弃风好转也有望注入新动力;预计17-19年新增装机量有望达20GW、24GW、32GW;行业目前处于景气底部,未来2年大概率景气提升。 风电场贡献显著。公司三季末已并网权益装机量3.7GW,1-9月新增并网权益132MW,我们按照前三季度1300-1400小时假设估算,风场运营业绩贡献约为8-9亿元左右;另外根据公司三季报,当期完成了向苹果运营公司转让风电场股权,对业绩增长产生积极贡献。 风机待执行订单再创新高。三季末公司待执行订单9623MW,再创新高,加上5760MW中标未签订单,在手订单合计15383MW;风电装机区域南移、环保要求趋严等导致17年需求延后,因此在手订单增加更多预示了18-19年的业绩复苏;而产品结构上2.0/2.5MW已经占据在手订单的80%,产品结构优化有助于公司加强自身竞争力。 盈利预测与投资评级。我们认为经历2年整合期后,18-19年风电行业迎来复苏期,金风作为风机领域的绝对龙头有望面临盈利与估值双升局面;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.01元、1.23元、1.46元,参考同行业可比估值,按照2017年20倍PE,对应目标价20.2元,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2017-11-02 13.82 -- -- 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
投资要点: 净利增速由负转正,投资收益贡献增量前三季度公司实现归上净利润22.96亿元,同比增速由半年报时的-21.87%转为7.26%。其中,子公司北京天润完成向苹果运营公司出售的四家风电场股权所确认的投资收益贡献了较大的业绩增量。综合毛利率方面,同比微降0.4个百分点至30.18%,主要原因预计为风机制造业务毛利率的小幅下滑;期间费用率方面,同比增长1.6个百分点。 风电场运营业务加速开拓2017上半年公司新增并网权益装机容量为88.6MW,主要位于华东地区。截止2017年6月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3,769MW,其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,17%位于华东及南方地区。同时公司有614MW的在建项目,主要分布在华东和华南地区。上半年公司国内自营风电场利用小时数同比提高47小时,达到979小时。 在手订单充足,保障业绩稳定增长截至2017年9月30日,公司待执行订单总量为9623.3MW,中标未签订单为5760.05MW,在手订单共计15383.35MW,包括海外订单980.5MW。我们预计2018年国内风电装机量将同比回升,行业景气拐点即将来临,公司充足的在手订单将保障后续业绩的稳定增长。 全年净利润预计增长0~50%公司同时公告全年净利润的预计区间为30.03亿~45.04亿元,同比增长的幅度为0~50%,增长的主要原因是公司自有风电场发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致的投资收益增加所致。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入299.1/356.2/390.2亿元,实现净利34.66/40.71/46.33亿元,对应PE分别为15/13/11倍。考虑到公司风机龙头地位稳固,且积极实施国际化战略,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。
金风科技 电力设备行业 2017-11-01 13.82 20.00 15.67% 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入170.07亿元,同比增长0.25%;归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%;扣非归母净利润21.45亿元,同比增长4.76%;EPS 0.63元,ROE 11.43%。 三季度归母净利润11.63亿元,同比增长68.31%、环比增长22.16%。2017年第三季度,公司实现营业收入71.67亿元,同比增长18.58%,环比增长14.56%;归母净利润11.63亿元,同比增长68.31%,环比增长22.16%。 风力发电业务发力叠加风电场股权转让,三季报业绩符合预期。1-9月份公司归母净利润同比增长7.26%,主要来自于风力发电业务快速增长以及风电场股权转让确认收入。风力发电业务快速增长主要有两个原因:(1)自营风电场装机容量增加,公司2017年9月底和2016年底的自营风电场权益装机容量分别为3710/3680 MW,较2015年底分别增长40.16%/39.03%;(2)弃风限电改善,1-9月全国风电利用小时1386小时,同比增加135小时,其中西北地区风电消纳改善显著,1-8月新疆风电设备平均利用小时数为1267小时,同比增加236小时,弃风率同比下降12个百分点,至29.5%,而公司自营风电场中有43%位于西北地区,因此发电量增加明显。另一方面,子公司北京天润完成了向苹果运营公司分别出售其持有巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司、朔州市平鲁区斯能风电有限公司、淄博润川新能源有限公司30%股权的股权转让,涉及风电场项目容量合计为285MW,这些股权转让都在三季度确认收入,这也是三季度归母净利润同比增长68.31%的主要原因之一。尽管风机销售容量同比减少、风机制造以及EPC业务毛利率下降,但得益于风力发电业务快速增长和风电场股权转让,三季报业绩符合预期。 风机在手订单维持高位,低风速机型订单占比超六成,装机区域转移造成建设周期延长打乱了订单释放的节奏。截止2017年9月,公司在手订单15.4GW,接近15.6GW的历史高位,其中已签合同的待执行订单达到9.6GW,同比增加25%,订单充足。这些在手订单中,2.X MW机型(适用于中东部低风速地区)的容量环比增长0.7GW,达到9.4GW,占比从38%增长到61%。由于国内风电装机由三北地区向中东部转移,风电的建设周期延长,导致适用于中东部低风速地区的2.XMW机型订单释放节奏被打乱,我们认为这是今年以来公司风机销售容量同比减少的主要原因。 弃风限电继续改善、在建风电场陆续并网,风力发电业务持续发力,同时风电装机市场明年有望迎来拐点,公司业绩可期。在煤价高企以及促进风电消纳政策密集出台的背景下,弃风限电有望继续改善,同时公司在建风电场规模733MW,随着这些风电场的并网,自营风电场装机容量增加,风力发电业务将持续发力。另一方面,在弃风限电改善的背景下,三北“红六省”明年可能会恢复装机,与此同时,海上风电由于靠近负荷中心、利用小时数长,也开始放量,明年国内风电装机市场有望迎来反转,公司作为风电行业的龙头企业,业绩可期。这些变化也可以从公司的财务数据上看出,截至2017年9月底,在建工程余额为35.29亿元,较2016年底余额增加47.95%,主要原因是报告期内公司在建的风电场增加;而截至2017年9月底,货币资金从去年底的87.24亿元减少到39.69亿元,主要原因是报告期内公司采购零部件以及投资风电项目支出大量现金。这些指标都表明公司的风电场建设和风机生产都稳步推进,业绩增长可期。 2017年归母净利润为30-45亿,同比增长0-50%。公司公布2017年业绩预告,预计2017年归母净利润为30-45亿,同比增长0-50%,主要是由于公司自营风电场发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致的投资收益增加所致。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利润32.24、39.87和49.82亿元,同比分别增长7.35%、23.66%、24.98%,当前股价对应三年PE 分别为16、13、11倍,给予目标价20元,“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2017-11-01 13.82 18.00 4.11% 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度盈利22.96亿元,同比增速转正至7.26%,并预告全年增长0-50%,符合预期。风电行业复苏,公司经营向好,维持公司买入评级,目标价上调至18.00元。 三季报业绩增长7.26%,预告全年增长0-50%:公司前三季度实现营业收入170.07亿元,同增0.25%;实现归属上市公司股东净利润22.96亿元,同比增长7.26%,对应每股收益为0.63元。其中第三季度单季实现营业收入71.67亿元,同比增长18.58%,环比增长14.57%;实现归属上市公司股东净利润11.63亿元,同比增长68.44%,环比增长22.15%,对应每股收益为0.33元。公司预告全年盈利21.41-32.11亿元,同比增长0-50%。 风机毛利率预计环比平稳,投资收益大幅增厚业绩:2017年3季度单季,预计公司实现风机销售1.5GW左右,毛利率预计24%-25%(与上半年基本一致);风电场运营预计贡献利润超过2亿元;投资收益贡献6.20亿元,主要来源于风电场项目的转让。 核准招标预示行业复苏,订单维持高位支撑未来发展:国家能源局提出2017-2020年新增建设规模合计110GW,“十三五”需求无忧;2017年前三季度国内风电设备招标6.7GW、8.6GW、6.1GW,处于较高水平。截至2017年3季度末,公司待执行订单9.6GW,中标未签订单5.8GW,在手订单共计15.4GW,维持历史高位。市场新机型频繁推出,今年以来2.0MW风机投标均价下降约7%,公司将通过持续降本增效以应对降价压力。 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.93元、1.08元、1.24元,对应市盈率分别为15.9倍、13.6倍、11.9倍;维持公司买入的投资评级,目标价由15.00元上调至18.00元,对应于2018年17倍市盈率。
谭菁 3
金风科技 电力设备行业 2017-11-01 13.82 -- -- 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度报告,报告期内实现营收170.05亿元,同比增长0.25%,归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%;其中单第三季度实现营收71.67亿元,同比增长18.58%,归母净利润11.63亿元,同比增长68.4%。 在手订单充足,未来业绩有保证。截止至9月30日,公司在手订单总计15.38GW,接近历史高位(2017年一季报披露时15.6GW)。公司已签订的待执行合同订单充足,同比增加25%,达到9.6GW。而产品结构相比去年同期出现一定变化,2.xMW机型占比提升显著,从2016年三季报时的38%提升至61%,而1.5MW机型逐步退出市场,占比从31%下滑至9%。 风电行业持续向暖,景气度逐步提升。全球风能理事会预测2017年全球风电新增装机量将超过60GW,且至2020年的复合年增速可达10%。而陆上风电度电成本2017年有望下降至6.7美分/KWh,成为最经济的绿色电力。我国2017年1-8月风电上网电量约1905亿度,同比增长23.6%,消纳比例达到4.6%,距离2020年规划的6%仍有较大的提升空间。在成本下降,装机空间有待提升的背景下,我国前三季度风电利用小时数1386小时,同比增加了135小时,风电行业各方面持续向好,市场热度得到提升。 大功率机组占比逐步提升:随着我国风电建设的东移、南移,低风速区对于大功率新机组的需求将拉动行业的结构变化。公司目前拥有自主知识产品1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW,代表着全球风力发电领域最具前景的技术路线。直驱永磁技术路线为公司长期可持续发展奠定了高屋建瓴的领先优势,公司的风机技术已处于全球领先的地位。而今年起海上风电招标开始放量,预计全年行业招标有望超过1GW规模,公司的3.0MW海上风电机组已得到市场认可,并储备了6.0MW直驱永磁机组,有望在未来海上风电建设中取得进一步的突破。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.91元、1.09元、1.22元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,作为全球风电机组龙头企业,公司将在未来行业整合的过程中持续受益,我们看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:风电机组新机型业务拓展或不及预期、我国弃风率或继续恶化的风险、原材料价格波动风险。
金风科技 电力设备行业 2017-11-01 13.82 -- -- 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
公司业绩增速转正,同比增长4.76%:公司1-9月实现营业收入170.07亿元,同比增长0.25%,归属/扣非归属净利润22.96/21.45亿元,同比增速7.26%/4.76%。Q3单季度实现归属/扣非归属净利润11.63/10.51亿元,同比大幅增长68.44%/70.19%。同时,公司预计2017年全年净利润30.03-45.04亿元,同比变动0%-50%,超出市场预期。风电运营贡献业绩,新增装机结构优化:1-9月公司累计并网规模达到3.7GW,其中西北、华北、华东及南方地区占比分别为43%、33%和16%。1-9月新增并网容量为132MW,主要位于华东及南方地区。同时,公司再讲733MW项目,华东及南方占比近半,公司风电运营利用小时数有望增加,进一步提升风力发电的盈利能力。 公司在手订单充沛,风机大型化趋势明确:公司在手订单达到15.4GW,接近历史高位,待执行订单9.6GW,同比增加25%。因新增装机向低风速区转移,建设周期延长至1.5-2年,我们认为,行业将逐步进入正常建设及风机交付节奏,在手订单将充分转换兑现并确认收入。另一方面,风机大型化趋势明显,2.0MW、2.2MW、2.5MW订单占比达85%,同比增长17个百分点。公司目前已研发多种3MW以上的大功率风机,技术领先顺应行业需求趋势,有利提升国内外市场占有率。 盈利预测:公司为全球风机龙头,国内市占率遥遥领先,在手订单充足,驱动业绩高增长,且业务向下游延伸,自持风电场贡献持续稳定现金流。我们预计,公司17-19年EPS分别为0.95、1.1、1.29元,对应PE为15.5、13.4、11.4倍,增持!
金风科技 电力设备行业 2017-11-01 13.82 -- -- 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
事项: 公司发布2017年三季报,实现营业收入170.1亿元,同比增长0.25%,归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%。 平安观点: 三季度经营回暖,营收增速转正,投资收益推动单季净利润大增。三季度,公司单季实现营收71.7亿元,同比增长18.6%,归母净利润11.6亿元,同比增长68.4%。经历过去四个季度的营收同比下滑后,三季度实现营收较快增长,但毛利率仅27.39%,同比下降2.37个百分点,环比下滑4.29个百分点,预计风电服务等低毛利率业务较快增长;净利润的大幅增长主要源自投资收益大增,三季度投资收益6.2亿元,同比增长5.2亿元,主要为风电场出售投资收益。三季度三费费用率18.24%,同比基本持平,环比提升2.72个百分点,其中销售费用增长较快,一定程度影响业绩释放。三季度经营情况明显好转,业绩基本符合预期。 在手风机订单和在建权益风场规模处于较高水平。截至三季度末,公司在手风机订单15383.35MW,处于历史高位,其中海外订单980.5MW;2MW风机订单显著提升,订单占比达61%。风电场运营方面,截至三季度末权益装机3710MW,主要位于西北和华北地区,在建权益装机规模733MW,主要位于中东部和海外。整体来看,公司在手风机订单饱满,新的风电场建设持续推进,且受益弃风改善发电利用小时有望逐步提升,为未来业绩增长提供坚实基础。 存货大幅增长,全年业绩预增0~50%。截至三季度末存货49亿元,较二季度末增长23%,处于历史较高水平,四季度风机销售旺季可期,公司预告全年业绩增幅0~50%。根据公司发布的《关于2018年度日常关联交易预计额度的公告》,2018年三峡新能源、新疆新能源将采购公司产品、零部件及相关服务合计48.8亿元,相比2017年大幅增长,有力保障明年业绩增长。 弃风持续改善,风电行业有望步入景气周期。2017年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点,根据中电联公布的数据,前三季度风电设备利用小时数达1386小时,同比增长135小时,弃风改善迹象明显。受益于火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施,预计未来弃风率将持续改善。随着弃风的改善,国内风电行业有望步入新景气周期。 投资建议。考虑行业有望复苏,小幅调增盈利预测,预计2017-2018年归母净利润33.4、42.1亿元(原值33.5、40.7亿元),EPS分别为0.94、1.18元,对应PE为15.7、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;毛利率下滑风险。
金风科技 电力设备行业 2017-10-31 13.82 19.80 14.52% 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
事件:金风科技发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入170.07亿元,同比增长0.25%,实现归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%,其中,Q3单季度实现营收71.67亿元,同比增长18.58%,实现归母净利润11.63亿元,同比增长68.44%,前三季度综合毛利率30.2%,同比减少0.4个百分点,净利率达到13.5%,同比提高0.9个百分点。同时,公司预计2017年全年归母净利润同比增长0%-50%。 风电装机底部已现,风机业务有望企稳回升:上半年受国内风电装机下滑影响,公司实现对外销售容量1.875GW,同比下降21.01%,但由于质量和品牌优势,公司市占率稳步提升至30%,三季度国内风电并网容量3.7GW,同比提升48%,公司三季度风机销量企稳回升,预计前三季度共对外销售容量3GW左右。价格方面,1.5MW机型上半年均价3681元/kw,同比增长5.4%,2MW和2.5MW机型均价分别为3545元/kw和3823元/kw,分别同比下降5.1%和13.73%,但公司持续通过创新实现降本提效,风机业务整体毛利率维持平稳,上半年毛利率24.56%,同比仅下降1.97%。其中,2MW机型毛利率25.68%,同比增加1.47%,2.5MW机型毛利率23.34%,同比下降4.41%。虽然今年以来投标价格有所下滑,但我们认为凭借公司优异的成本管控能力,风机毛利率依然有望维持平稳。从订单来看,截至3季度末,公司在手订单达到15.4GW,接近历史高位,其中已签合同的待执行订单达到9.6GW,投标增长25%。行业层面,我们认为随着弃风限电的持续改善,“红六省”预警有望解除从而贡献可观增量,同时随着南方施工周期长及环保的影响逐渐弱化,行业装机低点已过,这点从三季度并网数据也可得到验证。随着国内风电装机复苏,充足的在手订单将保障公司风机业务企稳回升。 海上风电提速,海外业务取得突破:海上风电方面,今年以来我国海上风电建设活动有所提速,项目招标需求旺盛,江苏、广东、山东等省份也积极布局海上风电发展,前三季度国内海上风电项目招标2.9GW,同比增长189%,占全国招标量的13.5%,预计公司新增中标海上风电870MW,市场份额达到30%。海外业务方面,得益于公司前瞻性布局及在海外市场的多年深耕,国际市场拓展成果显著。目前,公司待开发和储备项目的合计容量达到1.77GW,在手国际订单突破1GW。上半年国际业务实现营收10.65亿元,同比增加61.74%,营收占比由去年同期的5.99%提升至10.83%。 风电场稳步发展,风电运营受益限电改善:截至2017年9月30日,公司已经并网的自营风电场权益装机容量3.71GW。其中43%位于西北地区,33%位于华北地区,16%位于华东及南方地区,前三季度公司新增并网的权益装机容量为132MW,主要位于非限电的华东及南方地区,在建权益装机容量733MW。今年以来,国内弃风限电形势明显好转,前三季度风电平均利用小时数1386小时,同比增加135小时,上半年平均弃风率13.6%,较去年同比下降7个百分点。得益于公司位于非限电地区的增量项目投入运营以及存量项目弃风限电的改善,公司发电业务盈利显著改善。全年来看,公司风电平均利用小时数有望达到2000小时,将贡献较大业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的归母净利润增速分别为17.26%、22.67%、17.82%;EPS分别为0.99/1.21/1.43元。维持公司买入-A的投资评级,考虑到国内装机将迎来复苏,上调目标价为19.8元。
金风科技 电力设备行业 2017-09-28 13.82 -- -- 17.88 29.38%
18.83 36.25% -- 详细
事件: 公司于2017年9月20号发布公告。公司全资公司LB 项目公司与阿根廷发电商Genneia S.A.将共同投资建设风电场项目并网所需升压站并签订共同执行协议,LB 项目公司投资金额约2286万美金。 公司于2017年8月25日发布2017年半年报。报告期间,公司实现营业收入98.40亿元,同比下降9.90%;实现归属母公司净利润为11.33亿元,同比下降21.87%。业绩下滑的主要原因是受国内装机下滑的影响,风电机组销售下降。但公司同时预计,2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利21.41-32.11亿元,较上年同期上升0-50%。主要原因是公司自有风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致投资收益增加。 投资要点: 受益于中东部、南方地区风电建设提速,2.5MW 机组市场需求旺盛。在政策积极引导下,风电新增装机市场继续向中东部和南方地区转移,新增并网装机占比超过80%,带动2.5MW 机组市场需求增长。 报告期内,公司风电机组业务实现营业收入72.97亿元,同比下降20.58%;实现对外销售容量1874.50MW,同比下降21.01%,其中2.5MW 机组销售容量明显增加,销售容量变动95.98%,占比由16年的18.33%增至45.48%,实现营业收入32.59亿元,同比增长69.08%,毛利率为23.34%,同比下降4.41%。 弃风限电趋势改善,叠加风电场规模扩张带来业绩增厚。根据中电联披露的2017年1-8月份电力工业运行数据,全国风电设备平均利用小时1245小时,比上年同期增加101小时。同时根据公司上半年报告,截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。公司经营的风电项目实现发电收入16.60亿元,同比上升45.64%。 风电场销售的投资收益为9331.46万元,同比上升81.10%。业务毛利率维持在高位为65.93%,较上年同期上升1.28%。公司整合优质资源,加大投资开发力度,增厚公司业绩,收益增长前景可期。 海外市场持续发力,国际市场开拓成果显著。17年上半年,公司国际业务实现营业收入约10.65亿元,较上年同期增加61.74%。截至报告期末,公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW,新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW,公司在手的国际订单突破1GW,达到1017MW。公司在美国开发的160MWRattesnake 风电场项目获得三方投资,收购位于澳大利亚维多利亚州的536.4MW Stockyard Hi 风电项目;收购位于阿根廷的150MW Loma Banca 1、2、3期风电项目,首次打入阿根廷市场,奠定了在阿根廷乃至南美市场开展后续业务的基础。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计公司17-19年归母净利润分别为32.04、38.01、45.39亿元(调整前分别36.78、44.28、49.70亿元),对应的EPS 分别为0.89、1.06和1.27元/股,当前股价对应17-19年的PE 分别为15倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2017-08-30 11.98 18.00 4.11% 14.17 18.28%
18.83 57.18% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入98.40亿元,同比降低9.90%,归母净利润11.33亿元,同比降低21.87%,经营活动产生的现金流量净额-15.52亿元,EPS 0.3087元,ROE 5.76%。 由于区域转移和结构调整,风机销售和毛利率有所影响,但市场份额稳步提升,在手订单依旧维持高位。2017年上半年,风机业务实现收入69.66亿元,同比降低21.92%,主要是受国内风电装机由三北地区向中东部转移过程中建设周期延长影响。就具体机型而言,1.5MW、2.0MW、2.5MW和3.0MW机型的销售容量同比变化-73.99%、-11.11%、95.98%和0%,销售平均单价分别为3.68、3.54、3.82、5.18元/W,1.5MW风机销售同比降低主要是因为1.5MW机型的需求减少。由于风电场业务的快速发展,风机业务在总营收中的比例为由去年同期的81.69%降低到70.80%,由此可以看到风机业务仍是公司第一主营业务。就风机整体业务来说,上半年毛利率为24.56%,较去年同期降低2.07个PCT,拆分来看主要是2.5MW机型毛利率下滑导致的,上半年2.5MW机型销售852.50MW,占全部销售容量的比例由去年同期的18.33%提高到45.48%,为第一大销售机型,而其毛利率较去年同期降低4.41个PCT。2017年上半年,国内风电并网容量6.01GW,公司上半年风机销售容量1.87GW,市场份额由2016年的27.1%提升至31.1%。2017年上半年,国内陆上风电公开招标容量13214MW,定标容量5636MW,公司新增国内陆上风电订单2349MW,占比达到41.7%,截止2017年6月30日,公司在手订单共计15064.65MW,维持在历史高位水平。 风电场并网容量增加叠加弃风限电改善,风电场业绩大幅增加。2017年上半年,风电场业务实现发电收入16.60亿元,比去年同期上升45.64%。风电场销售的投资收益为0.93亿元,较上年同期增加81.10%。风电场收入大幅增加主要是以下两个原因:(1)风电并网容量增加,2017年上半年,公司国内新增并网装机容量93.5MW,新增并网权益装机容量88.6MW,截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;(2)弃风限电改善,随着位于非限电地区的增量项目投入运营,2017年上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加47小时至979小时,此外公司在西北地区积极开展电力直接交易业务,上半年直接交易电量占公司全部发电量的21%。截止2017年6月底,公司在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。 风电服务迅速发展,收入和毛利率大幅提高。2017年上半年实现风电服务收入7.11亿元,较上年同期增加59.16%;毛利率24.24%,同比增长7.86个PCT。报告期内,公司对“能巢”系统进行规模化商业部署,目前已获得1.44GW订单。截止报告期末,公司运维服务团队为全球超过2.5万台机组提供建设、运维等服务和技术支持;近19000 台机组、涉及国内外389个风电场接入金风科技全球监控中心。 海外业务拓展顺利,在手国际订单突破1GW。海外业务是公司“两海”战略中的一环,目前公司国际化战略稳步推进。截至2017年6月底,公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW;新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW;公司在手的国际订单突破1GW,达到017MW,订单以121/2.5MW 和82/1.5MW为主。 海上风电稳步推进,在手订单达到825MW。公司积极布局并开拓海上风电(“两海”战略中的另一环)市场,各项工作稳步推进。公司在江苏大丰建立了海上风电产业化基地,该基地是公司在中国沿海重点打造的风机研发和生产制造基地,已经成功开发了3.X(MW)和6.X(MW)为主的海上产品平台。2017年上半年,国内海上风电项目招标2066MW,占全国招标量的13.5%,公司新增中标海上风电503MW。截至报告期末,公司海上风电在手订单容量为825MW,主要机型为3.X和6.X。 外延水务业务,运营规模达75万吨/天,致力于成为智慧水务解决方案提供商。除了风电之外,公司积极向更具发展增值空间的节能环保领域渗透。截至2017年上半年,公司水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75 万吨/天,水费回收率为90.7%,所有水厂均达标运行。公司投资的新加坡纳阳公司,拥有国际领先的3D水处理膜打印技术,性能与成本远优于国内主流企业;未来,公司将逐步成为涵盖规划设计、工程建设、关键设备制造、水厂运营的智慧水务解决方案提供商。 1-9月归母净利润同比增长0-50%,对应Q3同比增长46%-201%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润21.41-32.11亿元,同比增长0-50%,对应于2017Q3归母净利润为10.08-20.78亿元,同比增长46%-201%。增长主要由于本公司自有风电场装机容量较去年同期增加,发电量同比增加,以及处置风电场部分股权导致的投资收益增加所致。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利润34.65、39.89和49.17亿元,同比分别增长15.38%、15.13%、23.26%,当前股价对应三年PE 分别为12、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期、风电场建设不及预期,海外业务和海上风电拓展不及预期,水务业务发展不及预期。
金风科技 电力设备行业 2017-08-30 11.98 15.00 -- 14.17 18.28%
18.83 57.18% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年实现营业收入98.40亿元,同比减少9.90%;实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元,同比减少21.87%,对应每股收益为0.31元。公司预告2017年前三季度盈利区间为21.41-32.11亿元,同比增长0-50%。看好公司未来发展,维持公司买入评级,目标价15.00元。 支撑评级的要点。 风机销量随国内需求下滑,盈利能力有所下降:2017年上半年全国并网风电新增容量6.01GW,同比减少22%。公司2017年上半年实现风机对外销售容量1,875MW,同比减少21%;实现风机销售收入69.66亿元,同比减少22%,与国内需求变化基本一致。除了2.0MW机组之外,其他机组毛利率均有所下滑,风机业务毛利率为24.56%,同比下降2.06个百分点。 风电场权益并网3.77GW,限电改善提升盈利水平:截至2017年中期,公司风电场累计权益并网容量3,769MW;上半年机组发电利用小时数979小时,同比增长47小时;风电场开发业务实现收入16.60亿元,同比增长45.64%;毛利率65.93%,同比提升1.28个百分点。子公司天润新能上半年实现营业收入15.59亿元,实现净利润6.18亿元,净利率接近40%。 核准招标预示行业景气,订单维持高位支撑未来发展:国家能源局提出2017-2020年新增建设规模合计110GW,“十三五”需求无忧。2017年第一、二季度国内风电设备招标6.7GW、8.6GW,延续环比增长的趋势。截至2017年中期,公司待执行订单9.1GW,中标未签订单6.0W,在手订单共计15.1GW(含海外订单1.0GW),维持在历史高位,对于公司未来发展给予有力支撑。 评级面临的主要风险。 风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期;风机价格竞争超预期。 估值。 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.95元、1.12元、1.30元,对应市盈率分别为12.3倍、10.4倍、8.9倍;维持公司买入的投资评级,目标价15.00元,对应于2017年16倍市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名