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金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 17.64 80.00% 9.65 1.15% -- 9.65 1.15% -- 详细
维持“增持”评级。上调2020年EPS预测至1.09(+0.06)元,上调原因为Q1确认风电场转让收益,下调2021年EPS预测至1.16(-0.18)元,下调原因为2.5S、3.0S风机成本下降低于预期,新增2022年EPS预测1.16元。维持目标价17.64元。2019年业绩低于预期,同时预告2020年Q1业绩增长250%~300%,原因为2019Q4风电场的转让收益预计确认在2020Q1。 经营情况整体向好,制造成本下降费用控制得当。2019年金风科技销售风机8.17GW、毛利率12.5%,略低于预期。在收入大幅增长的背景下,管理费用与2018年绝对值持平,在保持新品推进力度的基础上,研发费用绝对值下降,主要是整合产品线导致。在手订单20.3GW,2.5S及以上机型占比高达78%,功率等级持续提升。6S机型放量,成本下降十分明显,毛利率高于除1.5MW以外的其他机型。经营效率持续提升,Q4应收账款、存货占资产比例分别下降至15%、8%。 3年景气进入第2年,2020年有望量利齐升。3年抢装进入第2年,由于中国疫情防控十分有效,整体需求有保障。风机价格自2018年9月见底以来已经回升24%,仍在持续上行,将带动风机毛利率回升,同时抢装带动出货量增长,进而实现量利齐升。海上风电景气延续到2021年底成为行业亮点,金风6S机型成本下降快,2019年H2已降至4675元/kW,毛利率提升至19.7%,在手订单达1.7GW,将成为利润贡献的主力机型。 催化剂。风机价格继续上行、风机成本下行。
金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 12.30 25.51% 9.65 1.15% -- 9.65 1.15% -- 详细
公司发布2019年年报,2019年实现营收382.4亿元,同比增长33.11%,归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%,扣非后归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%,利润下降主要原因为公司在2017-2018年签订的低价订单在2019年集中交付。公司预计2020年一季度归母净利润8.0-9.1亿元,同比增长250%-300%,主要由于转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加。 风机销售快速增长,毛利率低位回升:公司2019年实现风机对外销售容量8.17GW,同比增长39%,风机整体毛利率12.3%,同比下降6.9个百分点,2019年下半年风机毛利率12.9%,环比提升1.6个百分点。2018年四季度起风机招标价格企稳回升,随着低价订单交付接近尾声,2020年公司风机交付均价有望回暖,新产品交付量提升带动成本下降,预计2020年毛利率仍有改善空间。分机型看,全年2S机组销售4.7GW,仍是公司最主力机型,均价为3129元/kw,同比下降5.2%,全年毛利率为11.9%,其中下半年毛利率为13.5%,毛利率回暖显著。2.5S销售容量与占比提升,全年销售2.4GW,销量中占比提升至29%,价格下降较快导致2.5S机型下半年毛利率下滑至9.1%,环比下降6个百分点。6S机型全年交付253MW,下半年毛利率回升至19.7%,随着海上风电的持续扩张,公司6S产品出货量有望继续提升。 两海战略推进顺利,风电运营稳定:公司全年交付156台海上机组,总容量超600MW,国际业务新增销售订单1.4GW,海外在手订单共计1520M,同比增长132%,海外在建及待建项目权益容量1277MW。公司2019年底并网权益容量4687MW,利用小时数2212,实现发电收入42.7亿元,同比增长9.0%,毛利率为62.3%。2019年底公司合计在建权益容量2922MW,项目储备充足。 盈利预测:预计公司2020-2022年的EPS分别为0.82、0.97和1.04元,给予增持评级。 风险提示:风电新增装机低于预期,成本下降低于预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 11.52 17.55% 9.65 1.15% -- 9.65 1.15% -- 详细
事件:金风科技公布2019年年报,报告期内公司实现营收382.45亿元(yoy+33.11%);实现归母净利润22.10亿元(yoy-31.30%);实现扣非后归母净利润16.21亿元(yoy-43.53%)。其中Q4,实现营业收入135.10亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%;实现归属母公司净利润6.19亿元,同比增长-22.39%,环比增长52.36%。公司全年经营业绩下滑幅度高于市场预期。 风场开发是业绩贡献主力,风机毛利率有望逐步回升:2019年,公司整体营收大幅增长,但业绩有所下滑:1)风机业务实现销售收入271.52亿元,同比增长29.20%,风机对外销售容量8,171MW,同比增长39.4%;风机综合毛利率12.3%,同比下降6.89pcts,主要是由于2018年招标价下滑,公司签订的低价订单在陆续消化;盈利方面,风机制造与销售盈利2.14亿元,同比下滑75.5%,净利率0.74%,同比下滑3.18pcts;2)风电场开发实现收入42.67亿元,同比增长8.98%,贡献净利润16.14亿元,同比下降19.25%,主要是受风资源影响,公司自营风电场平均利用小时数同比有所下降。预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升,风机毛利率和净利率有望在今年上半年显著回升;3)销售费用大幅上升,主要是由于风机销量大幅提升导致质保金达到15.25亿元,同比大幅提升129%,运输费用2.76亿元,同比大幅增长101%。 招标量价齐升,订单量充足、结构合理:2019年,国内公开招标量为65.2GW,同比增长94.6%,招标量再创历史记录。投标均价方面,面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期,自2018年四季度以来供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高。2019年12月,2.5MW级别机组的投标均价为4,157元/千瓦,较上年同期价格上升20.5%;3.0MW级别机组的投标均价均为4,004元/千瓦,较7月上升7.7%。截至2019年底,公司在手外部订单合计达到20.3GW,维持历史高位水平,从结构来看,公司2.5S、3S、6S平台机组的外部在手订单占比均大幅提升,且6S平台机组毛利率大幅提升。行业层面,随着今年国内风电抢装旺季的到来,风电加速复苏的趋势将得以延续,风机有望迎来量利齐升。 “两海”战略持续推进,并取得良好成绩。“两海”战略是公司重要发展战略,旨在推动公司海外市场的拓展及海上业务的发展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额及巩固行业优势。海上风电方面,2019年,公司持续优化产品设计、保障供应链交付能力,全年交付156台海上机组,总容量超60万千瓦,其中GW6S平台的GW154-6.7MW和GW171-6.45MW机组实现批量交付,引领国内海上风电走向大容量时代。海外拓展方面,2019年,公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现业务突破,国际业务新增销售订单1.4GW,创历史新高;越南近海项目签订297MW订单,实现近海业务突破,加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破。2019年,公司国际业务实现销售收入34.36亿元,较上年同期增长67.73%。 现金流大幅好转,营运资金周转加快。2019年公司加强了对应收账款的管理,销售回款增多,导致销售商品提供劳务收到的现金增加,2019年度经营性现金流净流入59.3亿元,同比增加89.7%。另外,2019年公司经营性资产周转速度同比有所改善,现金循环周期同比减少29天至61天;应收账款周转天数同比减少67天,回款节奏加快;若剔除变现能力和流通性较高的票据,公司短期应收账款的周转天数为145天,同比减少44天。 投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为590亿元、609亿元和640亿元,归母净利分别为40.43亿元、46.10亿元、47.52亿元。维持公司买入-A的投资评级,目标价11.52元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。
金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 -- -- 9.65 1.15% -- 9.65 1.15% -- 详细
风机销量大增,盈利能力筑底。2019年,公司实现营收382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.3%;实现扣非后归母净利润16.21亿元,同比下降43.53%;实现基本每股收益0.51元,同比下降37.81%,业绩低于预期。公司风机销量快速增长,2019年对外销售机组容量8171.02MW,同比增长39.41%,推动收入提升。然而,公司利润端增速和收入端增速明显背离,主要是由于毛利率、净利率的下降。公司风机及零部件销售业务毛利率同比下降6.38个百分点至12.5%,风电服务的毛利率下降13.29个百分点至6.43%,风电场开发业务的毛利率下降1.92个百分点至62.25%。公司总体毛利率下降6.95个百分点至19.01%,净利率下降5.6个百分点至5.83%。 2019H2风机毛利率提升,现金流改善。2019年下半年,风机业务毛利率是13.22%,同比上升1.91个百分点,预计前期低价的风机订单已逐步消化。从单季度来看,公司2019Q4实现营收、归母净利和扣非归母净利分别是135.10亿元、6.19亿元和1.92亿元,分别同比增长23.77%、下跌22.39%和下跌66.25%,预计与风电场开发和风电服务盈利能力下降有关。现金流方面,公司2019H2销售商品提供劳务收到的现金为91.01亿元,相比上半年的现金净流出明显改善,且全年销售商品提供劳务收到现金与营业收入的比例为99.43%,同比提升7.09个百分点。截止2019年底,公司账上的货币资金为72.48亿元,相比2018年底增加21.82亿元。 在手订单充足,2020Q1净利预增2.5倍-3倍。截止2019年底,公司在手外部待执行订单总量是14444.77MW,同比增长12.39%;外部中标未签订单5835.91MW,同比增长3.15%。公司在手外部订单合计20280.68MW,同比增长9.57%。公司在手订单饱满,预计今明两年风机业务增长有保障。同时,公司预计2020Q1归母净利润在8-9.14亿元之间,同比增长2.5-3倍,主要是由于公司转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加。 投资建议:公司是我国风机龙头企业,去年由于消化低价订单,盈利能力筑底。公司在手订单饱满,且前期风机招标价格已经回升,加上今年是风电抢装年,公司今年风机业务有望实现量利齐升。预计公司2020、2021年的基本每股收益是0.84元、1.01元,当前股价对应PE是11倍和9倍,维持推荐评级。 风险提示:风电抢装不及预期、盈利能力提升不及预期、市场竞争加剧、天灾人祸不可抗力事件的发生。
金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 -- -- 9.65 1.15% -- 9.65 1.15% -- 详细
2019年盈利同比下降31%:公司发布2019年年报,全年实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归属上市公司股东净利润22.10亿元,同比下降31.30%;扣非后盈利16.21亿元,同比下降43.53%。其中2019Q4实现盈利6.19亿元,同比下降22.39%,环比增长52.36%;扣非后盈利1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。 投资收益增厚2020Q1业绩:公司同时预计,受完成子公司股权转让交割增加投资收益影响,2020Q1实现盈利8.00-9.14亿元,同比增长250%-300%。 风机兑现低价订单,毛利率维持底部:2019年公司对外销售风机8.17GW,同比上升39.41%,其中2.0S、2.5S、3.0S、6.0S 机型销量同比分别增长8.55%、215.84%、104.98%、369.07%;在低价订单集中兑现的形势下,平均结算价格分别同比下降5.23%、14.74%、33.84%、14.64%。2019年公司风机及零部件收入同比增长29.81%至288.70亿元,毛利率则下降6.38个百分点至12.50%,处于底部区间,但相对于2019H1的水平略有好转。 风机招标量价齐升,盈利能力回升在即:2019年国内风机公开招标65.2GW,同比大幅增长94.6%,2019年12月2.5MW级别机组投标均价同比提升20.5%,3MW级别相较2019年7月提高7.7%。公司截至2019年底在手外部订单20.28GW,其中已签合同待执行14.44GW。随着低价时期的影响逐步消退,我们预计公司风机业务毛利率有望走出底部迎来回升。 发电收入稳中有增,风场转让贡献收益:2019年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量291MW,累计并网权益容量4.69GW,已核准未开工的权益容量2.06GW。2019年公司实现发电收入42.67亿元,同比增长8.98%,另有投资收益7.21亿元增厚业绩。 估值 结合公司年报情况与行业供需变化,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.75/0.91/0.91元(原预测数据为0.98/1.09/-元),对应市盈率12.7/10.4/10.4倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;海外市场开拓不达预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-03 9.54 -- -- 9.65 1.15% -- 9.65 1.15% -- 详细
增收不增利,毛利率大幅下滑拖累业绩。2019年,公司实现营业收入382.4亿元,同比增长33.11%,归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%,综合毛利率19.01%,同比下降6.95个百分点。风机业务毛利率下滑明显,对公司整体毛利率形成拖累,是公司业绩下滑的主要原因;销售费用增长较快,2019年销售费用率达到6.8%,同比增长约1个百分点,也是2019年公司业绩低于预期的因素之一。根据公司业绩预告,2020年一季度公司归母净利润同比增长250%-300%,达到8-9.14亿元,主要由于投资收益大幅增长所致。 售价大降、成本难降,风机毛利率新低。2019年,公司风机业务收入271.5亿元,同比增长29.2%,实现对外风机销售容量8171MW,同比增长39.4%,创下历史新高。与销售规模创新高对应的是,风机业务毛利率创下新低;2019年公司风机业务毛利率12.3%,同比大幅下降6.89个百分点。2017年下半年以来风机招标价格呈现了明显下降,公司风机销售价格下降与行业趋势吻合;成本端,由于抢装造成的叶片、铸件等零部件供需偏紧,降本难度较大,同时,2S产品可能还面临产品升级所带来的额外成本增加。 最坏的时刻可能已经过去,风机盈利水平或迎回升。截至2019年底公司在手外部订单20.28GW,估计主要为2018和2019年新获取的订单。2019年下半年,2S和2.5S两大主力产品的ASP分别为3.15元/W和3.2元/W,对应的含税价格为3560元/千瓦和3620元/千瓦。根据国内风机投标均价的走势,估计2020年主力机型的ASP有望降幅收窄甚至企稳,随着持续技术降本,毛利率有望回暖。费用端,随着销售规模的增长,估计综合费用率有望进一步压缩。毛利率的提升和费用率的压缩将共同推动风机业务盈利水平的提升。 投资建议。考虑风机业务毛利率水平低于预期以及新冠疫情对风电行业的潜在影响,调整公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润35.3、39.4亿元(原值40.7、51.3亿元),对应EPS0.83、0.93元,动态PE11.4、10.2倍。公司风机业务具有较强的竞争力,风机业务盈利水平有望步入上行通道,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,给公司成本端造成较大压力,未来仍然存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
金风科技 电力设备行业 2020-04-02 9.70 -- -- 9.65 -0.52% -- 9.65 -0.52% -- --
金风科技 电力设备行业 2020-04-02 9.70 -- -- 9.65 -0.52% -- 9.65 -0.52% -- 详细
事件:2019年归母净利润下滑,2020Q1归母净利润同增250%-300% 公司2019年全年实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。略低于预期。公司2019年1-4季度毛利率分别为26.62%、17.95、19.12%、16.72%,2-4季度毛利率下滑。我们分析主要为消化前期低价订单所致。公司预告2020Q1归母净利润8-9.14亿元,同比增长250%-300%,主要为转让子公司部分股权交割带来的投资收益增加。 风机销售量增利减,在手订单稳步增长 2019年公司风机及零部件营收288.7亿元,同比增长29.81%(其中风机销售业务营收271.52亿元,同比增长29.2%)。风机外销8.17GW,同比增长39.41%。受消化前期低价订单影响,全年风机销售毛利率12.3%,同比下降6.9pct。我们认为,随着风电平价大基地的推进,由抢装带来的风电行业景气仍将持续。公司在手外部订单稳步增长,截至2019年底待执行订单总量14.44GW,中标未签订单总量5.84GW,合计在手外部订单数量20.28GW。 结构优化,低价订单消化较多,盈利拐点在即 2019全年风机外销8.17GW,同比增长39.4%。其中2.5S机组销量2.35GW,同比增长215.84%,销售容量占比由2018年的12.71%提升至28.8%。从价格来看,2018Q3是行业价格低点,整体订单交付周期一般是12-18个月。公司2919年整体处在消化前期低价订单的过程中,随着低价订单的逐渐交付完毕,以及毛利率更高的大功率机型销售的增加,公司盈利拐点在即。 风场开发业务稳健,风电服务增长明显 2019年风电场开发业务营收42.67亿元,同比增长8.98%,2019年售电量36.21亿千瓦时,风场转让投资收益7.21亿元。2019年风电服务营收35.78亿元,同比增长116.5%。截至2019年底,公司国内外后服务在运项目10.99GW,同比增长58%,超过21000台机组接入公司全球监控中心。随着风电装机保有量的稳步增长,风电后服务市场空间广阔。 维持“推荐”评级 我们看好公司的风机龙头地位稳固,随着低价订单的逐渐交付完毕以及高功率机组出货增加,公司即将迎来盈利拐点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.83/50.48/61.28亿元,同比分别增长75.7%/30%/21.4%,对应EPS分别为0.92/1.19/1.45元,当前股价对应PE分别为10.4/8/6.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示:风电装机不及预期,在手订单执行价格低于预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-02 9.70 -- -- 9.65 -0.52% -- 9.65 -0.52% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入382.45亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10亿元,同比下降31.30%,扣非后净利润16.21亿元,同比下降43.53%。 风机销售行业龙头地位稳固,逐步重视后服务业务。2019年公司实现对外销售机组容量8GW,同比上升39.41%,国内龙头优势明显;公司产品中2.0S与2.5S成为主力军,且3.0S产品占比显著提高,4S技术也进一步突破,说明行业的大风机趋势持续。公司国内外后服务业务在运项目容量11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司全球监控中心。 公司国内新增并网装机容量303.45MW,新增并网权益装机容量291.10MW;在建风电场项目容量2007.70MW,权益容量1956.61MW;自营风电场平均发电利用小时数2212小时,高于全国平均水平130小时。 风机价格下行、成本上升及销售费用大幅提升显著影响公司盈利。公司2019年整体毛利率为19.01%,同比下降6.95个pct。主要原因:(1)公司年度平均风机售价较2018年下降明显;(2)虽然风机业务营业收入同比+29.81%达288.69亿元,但是营业成本同比+40.01%,致使该分部业务毛利率下滑6.38个pct至12.50%;(3)公司重视风电服务业务后,该分部业务营业收入与同比+116.50%至35.78亿元,但毛利率却下滑13.29个pct至6.43%。此外,由于产品质量保证准备金和运输费用增加,公司销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元。2019年公司投资净收益同比变化不大,为13.39亿元(其中处置子公司投资净收益为7.21亿元,德州润津新能源公司处置净资产差额6.96亿元)。 下调A股评级至“增持”评级。根据公司风机售价实际情况以及对我国未来新增风电装机容量的判断,我们下调公司20-21年盈利预测,预计公司20-21年归母净利润为23.63/24.12亿元(原值为41.84/53.84亿元),新增2022年归母净利润预测为25.12亿元,对应20-22年EPS为0.56/0.57/0.59元,当前A股股价对应20年PE为17倍,当前H股股价对应20年PE为11倍,下调A股评级至“增持”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间过长致国际贸易及供应链风险;风机毛利率、价格低于预期;行业政策重大变动风险。
金风科技 电力设备行业 2019-12-30 11.50 -- -- 13.09 13.83%
13.09 13.83%
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在手订单、预收款快速增长,订单风机大型化趋势明显。 截止2019年三季度末,公司在手外部订单22.78GW,同比快速增长25.05%。 其中,2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比大幅增长142%,该机型订单占比42%,同比提升20个百分点,成为公司在手外部订单中的主要平台机型;在手外部订单中3S平台机组订单容量是5.8GW,同比大增315%; 该平台机型订单占比26%,同比提升18个百分点,公司风机大型化趋势明显。预收款方面, 2019年以来公司合同负债明显增加,反映公司预收账款大幅增长。 2019年一季度、二季度和三季度末,公司的合同负债金额分别是48.53亿元、 69.79亿元和89.64亿元,相比2018年年底的40.62亿元明显增加。由于公司风机业务交付周期较长,预收款的增长印证了公司订单大增的情况。随着后续订单的进一步执行,收入的确认将推动公司业绩快速增长。 投资建议: 公司是国内风机龙头企业, 2018年新增风电装机量占比国内排名第一,市场份额超过30%。公司今年前三季度利润明显下滑,主要是由于今年仍在消化去年的低价风机订单,导致风机毛利率下滑明显。进入第三季度,随着去年低价订单的逐渐消化,新签订单价格的回升以及订单结构的改善,公司风机业务毛利率上行,业绩拐点已现。 我们认为,在今年风机招标价格上行的背景下,公司2020年风机毛利率仍将继续改善,叠加公司费用管控能力的提升,公司明年业绩弹性大。 结合公司最新情况,调整盈利预测, 预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.62元和1.03元,对应的市盈率是19倍和11倍, 维持推荐评级。 风险提示: 风电消纳能力下降,弃风率上升的风险; 订单执行受阻风险; 风机价格下降风险; 市场竞争加剧风险等。
金风科技 电力设备行业 2019-12-03 11.64 17.40 77.55% 12.26 5.33%
13.09 12.46%
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风力发电业绩可持续强,平价来临,现金流质再提高,可类比水电:相对风机设备,发电企业收入、利润和现金流更为稳定。2019年仅剩甘肃和新疆两省为红色预警区域,全国前三季度弃风率下降3.5pct至4.2%,北方地区弃风限电问题大幅改善,市场化竞价也缓解了可再生能源消纳的顾虑。目前补贴有部分拖欠,风力发电企业经营净现金流与净资产之比仍可达到0.23-0.3,净资产回收期仅有4年,和水电相当。2019-2021年风电向全面平价过渡,新建项目补贴占比缩小,风电企业现金流质量将进一步提高,风电资产未来完全可类比优质水电资产。 金风稳步推进风电场建设,业务向全产业链延申:金风通过增加发电业务,在2016-2018年行业下行周期中仍然保持稳定,2019年前三季度,新增权益装机容量195MW,自营风电场权益装机容量4596MW,发电量5923GWh,风电发电业务持续稳定上升。通过自营风电场,金风积累了大量运维经验,结合智能化运维系统,顺利开拓风电后服务市场,2018年运维风场已有6.97GW,其中2.31GW为非金风机组。同时前端选址设计咨询EPC等相关业务发展顺利,利用风电领域技术优势,将业务领域向全产业链延申,增加盈利点。 现金流模型测算金风国内风电场IRR高达29%,发电业务整体估值305亿:市场对于金风发电业务普遍关注有限,仅以PE简单估算,不能体现其真实价值,我们通过统计历年在建工程中风电项目预算与投资额,根据招投标信息确定项目容量与股权比例,并结合各项目所在省份风电利用小时数,构建风电场现金流与收益率模型。测算结果显示国内项目合计NPV为303.94亿元,PI为3.0,IRR高达29%,收益率十分可观,通过DCF估值249.68亿元。海外项目以2倍PB估值55.23亿元,发电业务合计估值304.91亿元。 19-20年风电强装明确,价格与毛利率反弹,风机业务量价齐升:2018年三季度风机价格触及3100元/kW底部,2019年9月份已回升至3900元/kW,截至2019年三季报,公司在手订单又创新高达到23.5GW,为准备20年抢装,公司积极与上游沟通预定产能,并增加部分备货,三季报存货同比增加86%至100.72亿元,20年公司风机业务将进入量价齐升的上行周期。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.67、1.16、1.24元,给予15倍PE,上调公司2020年目标价至17.4元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。
金风科技 电力设备行业 2019-11-14 12.45 16.50 68.37% 12.62 1.37%
13.09 5.14%
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我们认为本轮抢装2020年不会结束,会至少延续到2021年。本轮抢装不同于以往在于带补贴项目和平价项目同步进行,主打平价的风电大基地项目,我们统计超过40GW,2019年已开工9GW,剩余项目将在未来1~2年开工。从现在开始,本轮抢装景气还能延续1年半以上,投资风电的确定性有保障。 此时金风科技值得投资。风机制造各环节的盈利能力与供货期相关,供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经率先实现了利润大幅增长,而整机供货周期一般为12~18个月,在19Q3刚确认盈利拐点。从价格角度,2018Q3是近期整机价格最低点,之后整机招标价已同比增长超20%。从量角度,当前公司在手订单22.8GW,同比增长25.1%,预计公司风机业务将实现量价齐升。 我们对比了风电巨头Vestas和SiemensGamesa的发展历程,虽然经历了数次低谷,但总能找到新的突破口和增长点,主要的经验有以下三点: 新业务是度过行业低点的稳定器。运维市场、海上风电的市场拓展,稳定了公司业绩,并且提振了整体盈利能力。 合作方能打开新市场。两家风电巨头通过与具有市场优势企业进行合作,打开了新兴市场,并且能够最大化公司的技术和市场优势。w技术方向并不唯一。不同的技术路线能够并存,我们预计未来我国的风电市场,也将呈现出百花齐放的局面,互相取长补短。我们认为未来公司业务将呈现以下特征: 结构向大型化方向发展。2019Q1~3公司风机销售2.5MW和6MW风机占比显著提升。当前在手订单中,风机占比分别为2%/26%/42%/26%/5%,未来公司平均单机功率将继续提升。 毛利率将触底反弹。订单价格的上升、高单价风机占比提升、平台化后成本的有效控制,将引领毛利率实现触底反弹。 风机业务提供最大业绩弹性。风电场运营、风电场处置收益贡献利润相对稳定,而风机业务因毛利率触底反弹、销售量持续增长,将提供最大业绩弹性。 投资策略:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.7、1.05、1.2元,对应当前股价,PE分别为18.5、12.2、10.7倍,使用绝对估值法,计算得到每股价值为16.55元。我们给予6个月目标价16.5~16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、原材料价格出现大幅上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-05 12.68 -- -- 13.18 3.94%
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Q3毛利率环比回升,费用率持续改善,现金流向好 2019年三季度公司实现营业收入90.02亿元,环比下滑13%,同比增长33%;归母净利润4.06亿元,环比下滑57%,同比下滑54%。 若剔除出售电站投资收益的影响,Q3营业利润环比提升15%。Q3公司整体毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化,我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3公司整体费用率13.69%,环比减少1.39个百分点,同比减少6.6个百分点,改善明显。公司Q3经营性现金流净额达35.88亿元,同比增长120.23%。 订单结构不断优化,大风机趋势明显 2019年前三季度,公司实现风机对外销售容量5244.75MW,其中2S平台机组销量3398.30MW,占比达64.79%;2.5S机组销量1155.50MW,占比22.03%;3S机组销量506.40MW,占比9.66%,均出现明显增长。单从三季度来看,公司风机对外销售2054MW,环比下滑9.19%,其中1.5MW机组销量12MW,环比下滑50%,占比0.58%;2S机组销量1204.7MW,环比下滑20.31%,占比58.65%;2.5S机组销量495.5MW,环比下滑1.39%,占比24.12%;3S机组销量263.9MW,环比增长37.95%,占比12.85%;6S机组销量77.9MW,环比提升141.55%,占比3.79%,公司订单结构不断优化,大机型销量环比提升。 在手订单方面,截至三季度末,公司在手订单合计22.78GW,同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达9.65GW,较年中时增长9.4%,占比达42.37%,成为主要品牌机型;3S平台机组订单量5.82GW,较年中时增长61.6%,占比提升至25.54%,反映出市场需求加速迭代,大型化趋势显现。 国内风电招标量价齐升 2019年1-9月份,国内风电公开招标量约49.9GW,同比大幅增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显,具体来看,9月2.5MW机组投标均价3898元/kw,比去年8月份的低点增长了17%,较今年年中增长8.8%,3.0MW机组投标均价达3900元/kw,均显著回暖。随着下游抢装行情,公司前期低价订单加速消化,公司风机盈利拐点已至。 发电业务稳步增长,海外市场拓展良好 截至9月末,公司权益装机容量4596MW,在建权益容量1390MW。1-9月份,公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23亿度,同比增长2%。 公司海外市场拓展顺利。截至9月末,公司海外在手订单约1.2GW,预计今年海外交付量达1.4GW,2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网,海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破,明后年交付的项目体量都将高于200MW,同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广,体现公司海外竞争力不断提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元,增速分别为35.13%、32.10%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元,增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元,对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点已至,风机招标迎量价齐升走势,我们看好公司未来成长性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 17.12 74.69% 13.18 5.78%
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风机出货5245MW,大型化趋势明朗。前三季度,公司实现风机出货5245MW,同比增幅50%左右。分机型看:2S平台出货3398MW,占比64.8%,环比中报下滑3.9个百分点;2.5S平台出货1156MW,占比22%,环比中报提升1.3个百分点;3S平台出货506MW,占比9.7%,环比中报提升2.1个百分点;6S平台实现出货123MW,占比2.4%,环比中报提升1个百分点。在手订单情况来看,2,5S机型订单容量9.7GW,占比达到42%,提升20个百分点,成为最主要平台机型;3S机型订单容量5.8GW,占比26%,同比提升18个百分点。随着风电陆续迈入平价阶段,陆上风机从逐渐由2S平台向2.5S以及3S平台过度,大型化趋势明朗,制造及发电成本将明显下降。 在手订单再创新高,招标量价持续上扬。截至三季度末公司外部在手订单23513MW,同比增加25.1%。招标量来看,前三季度国内风机合计招标49.9GW,同比增长109%;其中第三季度招标17.6GW,同比增长144%,环比Q2增加0.2GW,持续维持高位。而招标价格上面来看,自2018年8月风机价格触底以来,风机招标价格持续上扬,2MW机型从去年8月最低点3196元/kW,上涨至6月的3536元/kW,涨幅10.64%。2.5MW从去年8月最低点3330元/kW,上涨至9月的3898元/kW,涨幅17.06%。3MW机组从今年6月的3603元/kW,上涨至9月的3900元/kW,涨幅8.24%。预计随着风机招标价格的持续回暖,明年公司执行订单将进入量价齐升的阶段。 在手风场稳定,结构持续优化。截至三季度末公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW,环比基本稳定。其中34%位于西北地区,同比降低4个百分点;34%位于华北地区;21%位于华东及南方区域。公司通过出售,以及新增布局的方式持续优化风场资源分布。公司国内在建权益容量1390MW;国际在建容量1224MW;国内及国际风场均处于加速布局期。发电方面,前三季度公司自营风电场平价标准运行小时数1645小时,相较于行业平均水平高126小时(+7.66%)。实现发电量59.23亿kWh,同比增长2%。预计随着公司风场的加速开发,公司发电利润将持续增长。 上调公司评级至“强推”。风机业务毛利率拐点已现,在抢装的大背景下,我们预计公司风机业务明年将迎来上行,量价齐升可期。我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至27.95亿元/45.42亿元/55.53亿元(原值33.45亿/44.38亿/58.61亿),对应EPS分别为0.66元/1.07元/1.31元,考虑制造端20倍左右估值水平以及公司的发电业务占比,我们给予公司2020年16倍估值,对应目标价17.12元/股,上调至“强推”评级。 风险提示:装机需求不及预期,毛利率恢复不及预期。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 16.00 63.27% 13.18 5.78%
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扣除投资收益后,单季度业绩实现正增长公司发布 2019年三季报,报告期实现营收 247.35亿元,同比增长 39%,归母净利润 15.91亿元,同比下降 34%。其中,第三季度实现归母净利润 4.06亿元,同比下降 54%,主要因报告期内投资收益 0.24亿元,同比减少 4.95亿元,若扣除投资收益,单季度实现归母净利润 3.82亿元,同比+3%。 风机销售量高位运行,在手订单充裕,景气有望持续公司业绩演示材料显示,19年 1-9月国内风电公开招标 49.9GW,同比+108.5%。 截至 19年三季度末,公司对外销售容量 5.245MW,在手外部订单合计 22.8GW,同比+25%, 持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比+20%。根据国家能源局, 19年上半年我国弃风率 4.7%,同比下降 4个 pct,弃风限电改善带动风电运营商发电量提升,提高装机动力,行业复苏有望持续。 招标价格回升,销售毛利率反弹根据公司业绩演示材料, 19年以来各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大。 19年 9月, 2.5MW 级别机组投标均价 3898元/千瓦,比去年 8月份价格低点回升 17%。 19年第三季度, 3.0MW 级别机组投标均价均在 3700元以上, 9月达3900元/kw。公司第三季度销售毛利率 19.12%,环比提升 1.17个 pct,盈利低点已过,后续业绩有望继续回升。 19-21年业绩分别为 0.69元/股、 1元/股、 1.22元/股我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.28、 42. 11、 51.44亿元,对应 EPS 分别为 0.69/1.00/1.22元/股, 10月 25日 A 股收盘价对应 PE 分别为 17.92X/12.46X/10.20X, 按港币兑人民币 0.9033的汇率计算, 港股收盘价对应 PE 分别为 11.85X/8.24X/6.74X。公司是国内风机龙头,给予公司A 股、 H 股 2020年业绩 16X 估值、 11X 估值, A 股合理价值 16元/股, H股合理价值 12.14港元/股,继续给予公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 新增装机不及预期,风电运营业务拓展不及预期,原材料价格上涨,风电机组价格变化风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名