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南洋股份 电力设备行业 2020-02-11 23.71 -- -- 28.88 21.81% -- 28.88 21.81% -- 详细
公司全资子公司天融信是我国网络安全产业的龙头,业务发展动力十足。天融信作为国内极具竞争力的网络安全龙头,自1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品至今,一直保持国内防火墙市场第一的地位。除防火墙以外,天融信入侵检测与防御、VPN等多款产品亦处于行业前列,并且对市场增速最快的网络大数据和安全云服务领域布局较早。天融信的研发投入和毛利率一直领先于行业,在网络安全需求高景气的大环境下,公司作为龙头的技术实力和价值将日益凸显。 引入重要战投,计划剥离非核心业务聚焦网安业务发展。2019年年底,中电科旗下电科网信受让公司5.01%股权,成为公司第三大股东。中电科是我国重要的国有大型企业集团,主要从事重要军民用大型电子信息系统的建设。我们认为中电科成为公司股东,能够在项目资源对接、前沿技术研发上面助力公司发展。2019年年底,公司公告计划剥离电缆资产,我们认为南洋股份此举表明管理层发展天融信的决心,推动公司聚焦高质量业务发展,提高公司长期盈利能力。 网安发展新时期,多因素驱动龙头高成长。作为我国网络安全的实力领军企业,天融信紧抓市场需求趋势,迎来重要业务增长:国家对网络安全管理的重视和投入日渐加大;云安全,工业互联网、物联网等新安全服务需求市场快速发展。天融信屡次为国家重大活动中的网络安全保驾护航,在政府中拥有良好的品牌和质量口碑,加上其在大数据及云安全领域多年深耕的积累与成就,有望实现快速发展。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计19-21年净利润为4.55/6.44/8.66亿元,对应PE为59.1/41.7/31.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
南洋股份 电力设备行业 2019-12-31 19.43 -- -- 23.50 20.95%
28.88 48.64% -- 详细
1)南洋股份即将剥离电缆业务,回归专注网络安全。南洋股份是传统电缆厂商,16年底收购天融信后,成为电缆和网络安全双主营业务,但是公司的主要利润依然由天融信贡献。天融信在顺利完成业绩承诺之后,也做了股权激励,考核目标之一是19-21年净利润达到5.5/6.5/7.5亿元。目前中电科已经成为公司第三大股东,持股5.1%。南洋股份已计划将电缆等业务剥离,专注于天融信的网络安全行业。 2)天融信业绩快速增长,龙头地位稳固。天融信在1995年成立,专注于信息安全行业24年,是业内老牌安全厂商之一,产品线相对最为齐全。目前天融信营收达到17.3亿元,净利润达到4.95亿元,业绩持续释放。公司在18-19年营收快速增长,同时毛利率有较大下降,主要是因为安全集成业务有所增长。目前公司营收规模保持在第一梯队内,龙头地位依然稳固。 3)等保2.0带来行业增速向上,期待天融信渠道扩张。信息安全行业每年保持20%以上的增速,近年来以等保2.0位代表的政策不断,激励行业有望增速再次向上。虽然安全市场比较分散,但是天融信在最大品类防火墙占据第一的市场份额,且在VPN、IDPS等产品也占据领先市场份额。公司的研发投入处于较高水平,新产品不断推出的同时,也与腾讯云在新兴安全领域广泛合作,验证了公司的技术产品能力。2019年是公司渠道建设元年,渠道市场有望成为公司新的增长动能。 我们认为天融信是以防火墙见长的老牌安全厂商,品牌力和产品力仍具备优势,龙头地位稳固;随着南洋股份老业务的剥离,公司在中电科新股东的加成下,有望在等保2.0的行业高景气期内迅速再上台阶。预计19-21年归母净利润4.54/6.39/8.60亿元,利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%,摊薄EPS=0.39/0.55/0.74元,对应PE分别为50.8/36.1/26.8,首次给予“增持”评级。
陈杭 4
南洋股份 电力设备行业 2019-12-23 20.60 -- -- 21.45 4.13%
28.88 40.19% -- --
南洋股份 电力设备行业 2019-12-17 19.70 -- -- 21.75 10.41%
28.88 46.60% -- 详细
源起:收购网络安全老牌领导厂商“天融信”的由来 公司于2016年底收购天融信,2017年天融信并表后,安全业务占比历年不断提升。大安全战略深化,安全解决方案持续推进。 变局:中电科入股,开启成长新局面 2019年11月,公司大股东郑钟南及二股东明泰资本合计转让5.01%股本给电科网信,转让完成后,电科网信成为公司第三大股东。我们认为中电科的入股有利于引进中电科体系资源,打开发展的新局面。 大势:受益于网络安全政策、安可后周期驱动 (1)网络安全政策驱动安全需求增长带来增量市场。(2)安可后周期驱动,在关键领域的国产替代,网络安全产品需求不断增加。公司已发布一系列国产化软、硬件网络安全产品,适配各类国产平台,目前已在党政军规模应用。 内功:数年研发储备积累已久,预计业务拐点到来 天融信注重研发,投入占比维持在22%以上,领先于目前网络安全行业中的头部厂商。公司研发储备已久,我们预计业务拐点到来,体现在:(1)安全服务业务占比提升,有望成为重要的新增长点(2)云计算领域发力,全新超融合产品问世(3)云安全和工控安全产品实力雄厚,未来需求量大(4)融入AI等新技术,防火墙等传统优势产品的市场份额仍在提升。 人和:增渠道、对外合作开“外和”,股权激励促“内和” (1)对外:2019年是渠道元年,与合作伙伴建立完善的渠道合作体系,精选分销产品,快速占领市场;与腾讯云合作,在多领域进行技术、产品、方案的融合和创新。(2)对内:股权激励覆盖核心业务人员,激发积极性。 投资建议 公司受益于政策和安可后周期驱动,预计业务拐点到来,中电科入股打开新局,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.56/6.02/7.62亿元(还原股权激励费用的归母净利润分别为5.96/7.02/8.13亿元),EPS分别为0.39元/0.52元/0.66元,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,业务进展不及预期,政策和需求落地不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2019-12-17 19.70 -- -- 21.75 10.41%
28.88 46.60% -- 详细
事件: 公司 2019年 12月 15日发布公告:拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方,本次涉及的标的资产包括: 1、广州南洋 100%股权; 2、南洋电缆 100%股权; 3、广东南洋 95%股权; 4、南洋新能源 100%股权。 拟出售电线电缆业务,聚焦网络安全领域: 电线电缆业务转让的总对价由双方根据标的资产审计、评估的结果协商确定。 本次重大资产出售不涉及股份发行,不影响公司的股权结构,不会导致公司控制权变更。本次出售完成后,公司不再将广州南洋、广东南洋、南洋天津及南洋新能源纳入合并报表范围, 公司 2018年电线电缆业务实现收入 45.55亿元,占总收入的 72.32%,是公司主要的收入来源,电线电缆业务的剥离将降低公司的整体收入体量; 公司未来业务将主要依托北京天融信科技有限公司开展业务,天融信 2018年实现收入 17.4亿元,实现净利润 4.97亿元,是公司主要的利润来源。本次资产出售有利于公司聚焦业务于网络安全领域,提高资产质量及效益,增强可持续经营能力。 业务聚焦和股权优化开始,公司边际改善明显: 11月以来,公司先后公告股权和业务层面的变更。股权方面, 公司控股股东郑钟南先生和第二大股东明泰资本分别转让 2.85%和 2.16%股权给电科网信。业务方面: 拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。公司股权和业务层面的变更一方面可以使公司更加聚焦于网络安全业务,另一方面,电线电缆业务的剥离将进一步提高公司的估值弹性。公司边际改善明显。 投资建议: 由于重大资产出售存在一定的不确定性,暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响,维持公司 19-21年归属于母公司的净利润预测分别为 4.18、 5.65和 7.03亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助, 电线电缆业务剥离带来的估值弹性, 公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持” 评级。 风险提示: 中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2019-12-16 18.40 24.18 -- 21.75 18.21%
28.88 56.96% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。预计公司未来三年EPS分别为0.40/0.52/0.74元,给予目标价24.18元,对应2020年46.41倍PE。 天融信是中国最老牌的网络安全公司之一,防火墙常年保持市占率第一。天融信于1996年推出了国内第一台自主版权的防火墙(网络卫士)。2004年2月,据IDC数据统计,2003年下半年,天融信防火墙产品市场份额达到了17.28%,在国内外安全厂商中处于领先地位,从此,天融信一直占据中国防火墙市场份额第一的位置。 中国防火墙市场稳中有升,国产化替代空间明显。防火墙作为网络安全硬件市场重要组成部分,近年来市场规模稳中有升。根据IDC数据,2017年中国防火墙市场规模8.17亿美元,同比增长18.50%,2018年市场规模10.68亿美元,同比增长30.80%。根据智研咨询数据,防火墙市场外资占比为27%,未来国产化替代空间可观。 中电科入股,战略合作腾讯云,战略股东将引发质变,未来发展超预期。根据公司公告,中电科于近期受让公司5%股权,中电科是实力雄厚的国有大型科技集团,未来将为公司发展带来重要助力。此外,公司战略合作腾讯云,双方将在产品、渠道上全面互补,我们认为,公司发展将进入全新阶段。 风险提示:股权结构无法持续改善风险,行业发展不及预期风险。
刘高畅 1 10
南洋股份 电力设备行业 2019-11-20 18.19 -- -- 20.80 14.35%
25.80 41.84%
详细
事件:电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股。控股股东郑钟南、股东明泰资本,合计拟将公司5.0065%股权,协议转让给电科网信,价格为13.77元/股。同时公司全资子公司天融信与腾讯云在深圳签署《合作协议》。 电科网信成为公司第三大股东,细分行业龙头获中电科加持。电科网信拟7.99亿元受让公司5%股权,受让价13.77元/股,成为公司第三大股东。 转让后,郑钟南及其一致行动人持有公司股权14.26%,仍为公司第一大股东;明泰资本持股9.71%,仍为公司第二大股东。天融信在细分行业的优势地位明确,根据IDC2018年的数据,天融信在防火墙市场中,以22.4%的市场占有率连续19年蝉联第一;防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,公司VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平。同时公司在安全云服务、工控安全、物联网安全等领域有所成就,中电科成为公司第三大股东后,将为公司带来更多的资源加持。 与腾讯签订《合作协议》,打造云服务及网安产品方案、拓展市场。天融信和腾讯集团建立深度战略合作关系,推进双方在云服务及网络安全领域产品方案融合,面向云计算、大数据、移动互联网、工业互联网、物联网及车联网等领域进行技术、产品、方案的融合和创新,开拓行业市场。 高研发投入比例保持技术优势,多产品线布局奠定发展空间。公司研发投入水平高于同业,发布《融入人工智能的下一代防火墙》白皮书,保持技术领先优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局,奠定公司发展空间。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为72.21/83.16/93.49亿,归母净利润分别为4.69/6.06/7.56亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021年分别为1.69/1.18/0.58亿元,参考可比公司估值,给予2020年市值为290亿,对应2020年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
胡又文 3 5
南洋股份 电力设备行业 2019-11-20 18.19 20.00 -- 20.80 14.35%
25.80 41.84%
详细
事件:公司公告控股股东郑钟南、5%以上股东明泰资本拟以13.77元/股的价格向给中电科(天津)网络信息科技合伙企业(简称“电科网信”)合计协议转让5800万股,占公司总股本5.01%。其中郑钟南转让3300万股,占总股本2.85%,明泰资本转让2500万股,占总股本2.16%。 中国电科拟入股,将网安行业领导者天融信纳入大安全战略版图。公司旗下的天融信是我国网安行业重要的领军企业,位列“安全牛”最新发布的《2019中国网络安全百强企业》中“领导者”阵营。参考IDC数据,公司的防火墙、VPN和入侵防御等网络安全产品市场份额多年位于国内行业前列,业务规模与市场影响力也均位居国内网络安全公司的领先水平。电科网信是中国电科(CETC)旗下专业从事网络信息安全行业经营管理与投资并购的主体单位。若本次交易顺利完成,中国电科借助电科网信将天融信纳入战略版图,大安全布局更加完善,并将成为上市公司的第三大股东。 天融信“如虎添翼”,市场份额与增速均有望更上新台阶。据公告披露,上半年公司网络安全业务(天融信)实现收入6.86亿元,同比大幅增长63.73%。并积极进行新产品研发,储备技术与人才,重点在云计算、工业互联网、量子计算和大数据等领域开展了数据安全、云安全、移动安全、态势感知等前沿领域的研发工作。积极拓展渠道市场,拓宽市场边际与客户覆盖范围。在云计算领域,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。在国产化安全领域,建立了完整的产品体系,涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。若中电科成功入股,公司将有望凭借新股东中国电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额,并取得更快的发展速度,充分发挥“1+1>2”的协同效应。 大型央企看好网安行业前景,正主动加快市场集中度提升的进程。经过多年的市场拼杀,我国网安行业正在从充分竞争性市场向低集中寡占型市场转变,头部安全企业年收入陆续迈过20亿元大关,规模化效应已经开始显现,但市场集中度仍有较大提升空间。近年来,大型央企基于对行业前景的强烈看好、混改进程的推进、以及补足产业链条等主要因素,强势进军网络安全领域。尤其在2019年,360集团正式剥离奇安信并由中国电子(CEC)接手,以及中国电科(CETC)接手绿盟科技部分股权,均对整个行业产生极其深远的影响,大型央企正通过主动的方式进一步加快网安行业市场集中度提升的进程。 投资建议:预计2019~2020年EPS分别为0.43元、0.52元,维持“买入-A”评级,六个月目标价20元。 风险提示:股权转让流程尚在进行中;行业竞争加剧。
南洋股份 电力设备行业 2019-11-19 16.59 -- -- 19.70 18.75%
25.80 55.52%
详细
事件: 公司公告:控股股东郑钟南先生、持股 5%以上的股东明泰资本于 2019年 11月 17日分别签署了《股份转让协议》,合计拟将其所持有的公司无限售流通股 5800万股(占公司总股本的 5.01%),协议转让给中电科(天津)网络信息科技合伙企业(有限合伙),其中,郑钟南先生转让 3300万股,占公司总股本的 2.85%;明泰资本转让 2500万股,占公司总股本的 2.16%;本次股份转让的价格为 13.77元/股。 中电科入股 5%,股东优化开始: 公司控股股东郑钟南先生和第二大股东明泰资本分别转让 2.85%和 2.16%股权给电科网信,电科网信成立于2019年 11月 8日,执行事务合伙人为中电基金管理(天津)有限公司,控股股东为中电科。中电科本次入股的原因一方面是看好对网络安全行业发展前景的良好预期, 另一方面是看好南洋股份未来持续稳定发展以及对南洋股份价值的认可。此前公司控股股东和第二大股东明泰资本都是民营资本, 考虑到信息安全投入以政府和国企为主, 此次中电科等国有资本的引入将进一步优化公司股权结构,对公司拓展政企市场有一定的帮助。 多家国有资本入股信安企业,行业战略地位进一步提升: 今年以来多家国有资本入股信息安全企业。 2019年 4月,中电科旗下基金中电基金和网安基金分别了对绿盟科技 6.88%和 6.99%股权的收购,收购完成后,中电科成为公司第二大股东。 2019年 5月,中国电子旗下子公司以 37.31亿元的价格完成对奇安信 22.59%股权的收购,成为公司第二大股东东。 信息安全行业战略地位进一步提升。近年来,国家对网络安全重视程度明显提高, 十八届三中全会决定成立国家安全委员会; 2014年 2月,中央网络安全和信息化领导小组成立; 2017年 6月,网络安全法实施; 2019年 12月,等保 2.0开始实施。 政策密集发布,上层关注度明显提升,网络安全上升到国家战略,预计未来各方的投入还会进一步加大投资建议: 维持公司 19-21年归属于母公司的净利润预测分别为 4.18、5.65和 7.03亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助, 公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示: 中电科入股不及预期; 股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2019-09-02 16.29 -- -- 19.04 16.88%
19.04 16.88%
详细
事件:公司发布2019年半年报:上半年实现营收25.79亿元,同比减少5.76%;实现归属于上市公司股东净利润-7,913.02万元,同比减少871.49%。 信息安全业务拓展超预期: 公司上半年收入微降5.76%,主要是因为占收入比重大的电线电缆业务同比下降18.46%至18.86 亿元。公司信息安全业务表现抢眼,上半年收入同比大幅增长63.73%至6.86 亿元;其中安全及大数据产品同比增长48.71%至5.84 亿元;安全服务业务大增284.63%至1.03 亿元。公司信息安全业务基本全部依托全资子公司天融信进行,信息安全业务拓展超预期主要有几方面原因:1、2019 年上半年网络安全行业重要政策频出,受技术发展和政策推动双重因素影响,我国网络安全市场呈持续高速增长。2、近年来,天融信在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、下一代互联网安全、 物联网安全、自主可控和安全服务等方面持续投入,不断提升产品竞争力,完善整体解决方案。3、公司近年来大力开展信息安全集成业务。 股权激励费用压制短期利润: 公司上半年信息安全业务整体毛利率为50.99%,相比去年同期下降6.08 个百分点,分业务看,安全和大数据产品上半年毛利率为50.22%,同比下降8.59 个百分点;安全服务业务毛利率为55.38%,同比提升23.82 个百分点,未来随着安全服务占比提升,公司毛利率有望企稳回升。天融信上半年实现净利润-5757 万元,相比去年同期的878 万元的净利润下滑明显,利润下滑主要是因为公司年初实施股权激励计划,本期确认了6763 万元的股份支付费用。 投资建议:维持公司19-21年归属于母公司的净利润预测分别为4.18、5.65和7.03亿元。看好公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2019-03-04 15.35 -- -- 18.15 18.24%
18.15 18.24%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现收入64.56亿元,同比增长25.76%;实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长17.88%,业绩基本符合预期。 营收快速增长,信息安全表现亮眼 报告期内,公司持续加大研发投入提升产品市场竞争力,扩大市场规模及市场占有率,全年收入同比增长25.76%,收入快速增长,收入表现较好主要得益于信息安全业务板块的快速增长,而信息安全业务中集成业务占比提升。全年实现归属上市公司股东净利润5.01亿元,处于业绩预告区间,基本符合预期。 实施股权激励,绑定天融信核心成员利益 公司发布2019年股票期权与限制性股票激励计划:拟向激励对象授予股票权益合计不超过5,980万份,约占总股本的5.21%。其中拟向1000名激励对象授予3,000万份股票期权,向996名激励对象授予2,980万股限制性股票。本激励计划授予的激励对象总人数为1063人,包括公司及下属子公司核心管理人员、核心业务(技术)人员。本次股权激励业绩考核目标为剔除本次及后续激励计划产生的股份支付费用影响后19-21年天融信的净利润分别不低于5.5、6.5和7.5亿元。信息安全行业属于智力密集型行业,需要大量经验丰富,专业扎实的各种人才。本次股权和限制性股票的激励对象主要是子公司天融信的核心管理和核心业务(技术)人员,激励计划的实施将充分绑定天融信核心成员利益,这种让员工充分共享公司发展的模式也将极大的提高员工的积极性,提高经营效率,降低代理成本,激励计划的实施给带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 投资建议:看好公司作为防火墙龙头受益行业整体快速增长和公司在云安全、数据安全和工控安全等新兴领域的布局。由于股权激励尚未有实施,暂不考虑股权激励摊销对利润的影响,考虑到集成业务占比提升导致信息安全业务板块毛利率降低,下调2018-2020年归属于母公司的净利润预测分别为5.01亿元、5.87亿元和6.95亿元,维持“增持”评级。 风险提示:股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
刘高畅 1 10
南洋股份 电力设备行业 2019-02-28 15.29 -- -- 18.15 18.71%
18.15 18.71%
详细
事件:公司2月26日晚间发布业绩快报,公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属于母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。 业绩符合预期,天融信完成业绩对赌。公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。公司营业收入增速高于利润增速的主要原因在于母公司电线电缆业务产品结构变化导致毛利率降低。我们预计子公司天融信2018年实现收入13.8亿,同比增长19%,实现净利润4.8亿元,同比增长18%,超额完成业绩对赌。 研发投入持续增长,巩固公司领军地位。天融信的研发投入在行业中处于较高水平,2017年公司研发投入占营业收入比重接近27%,高于同行业的其他可比公司。2018年公司研发投入持续增长,高研发投入将保证公司产品在行业内的产品市场竞争力,扩大市场规模及市场占有率,巩固公司在防火墙、NGFW等产品的市场领军地位。 股权激励计划深度绑定核心人才,限售条件彰显公司成长信心。公司激励计划拟授予股票权益合计不超过5,980万份,占公司总股本的5.21%。其中,拟向激励对象授予3000万份股票期权,约占公司总股本的2.62%;拟向激励对象授予2980万股限制性股票,约占公司总股本的2.60%。股票期权的行权价格为13.01元/份,限制性股票的授予价格为6.51元/股。覆盖1063名公司核心管理及技术人才,与公司核心管理和业务人员利益绑定。 根据股权激励计划行权条件,2019-2021年对应股权激励费用分别为9416、6457、3067万元。考虑股权激励费用的影响,天融信对应的行权条件2019-2021年归母净利润分别达到4.6亿、5.9亿、7.2亿元,彰显公司成长信心。 2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。考虑到股权激励费用摊销影响,我们调整2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.01亿、5.21亿、6.97亿,由于股权激励费用为非经常性损益,维持2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
刘高畅 1 10
南洋股份 电力设备行业 2018-12-28 11.30 -- -- 13.20 16.81%
18.15 60.62%
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成功并购天融信,开启电线电缆、网络安全双主业平台。公司2008年挂牌上市,前期主要从事电力电缆、电气装备用电线电缆的研发、生产和销售。2016年底,公司作价57亿元收购天融信成为公司的全资子公司,自此公司建立了电线电缆、网络安全的双主业平台。 等保2.0落地在即,国内信息安全投资占比有望迎来长周期提升。1)《网安法》落地实施,等保2.0的出台将行业监管范围从体制内扩展到全社会主体;将监管内容从企业IT系统延伸到了云计算+物联网+车联网+工业控制与移动互联网,行业的需求随着政策要求不断扩宽;2)我国信息安全市场规模增速领先全球,亚太地区安全在IT产品中的占比远低于北美,国内信息安全是稳定增速的长赛道;3)结构上看,中国安全市场硬件占比较高,未来服务提升是趋势,行业领军业务具有拓展可能。 天融信细分行业领军地位明确。天融信成立于1995年,根据IDC2016年的数据,天融信在防火墙市场中,以18.9%的市场占有率位居第一;入侵防御、入侵检测市场中的市场占有率分别为10.60%和10.50%,均位列第三。 考虑到防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,充分体现了天融信在细分行业的优势地位:1)安全硬件方面,公司是防火墙市场的绝对龙头,连续18年保持市占率第一,并在NGFW领域表现优秀。VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平;2)安全大数据方面,天融信已推出核心产品天融信大数据分析平台,积累了丰富的安全数据分析模型和经验;3)安全云服务方面,公司已与国内华为、浪潮、京东等多家云厂商合作,提供面向等级保护及增强需求的云安全产品和解决方案。 研发投入比例高于同行,布局新兴技术奠定发展基础。公司研发投入水平高于同业,构建技术优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局。从过去两年的情况看,业绩的实现率都超过了100%,承诺业绩完成度高。并且公司拟以自有资金回购股份,资金总额在人民币2亿元至4亿元,拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显了公司对业绩和长期发展的信心。 估值极具吸引力,2019年目标市值174亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.00/6.22/7.70亿,对应2019年估值20倍。参考可比公司估值(PE区间25-33x)以及公司壁垒,给予2019年28倍PE,对应2019年市值为174亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
南洋股份 电力设备行业 2018-08-28 12.19 -- -- 12.38 1.56%
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事件:公司发布2018年中期业绩报告,实现营业收入27.37亿元,同比增长50.84%;实现归属于母公司所有者的净利润为1026万元,同比增加187.54%,业绩超预期。同时预计前三季度实现净利润5600至7284万元,同比增长66.24%-116.24%。 收入高速增长,费用控制合理: 受益于公司订单增加以及合并通天科技收入,上半年公司收入大幅增长51%;分业务看,电线电缆实现收入23亿元,同增46%,受原材料价格模型影响,毛利率下滑1.14%;网络安全实现收入4.2亿元,同比大幅增长85%,因以系统集成业务为主同天科技的并表,网络安全业务毛利率减少26%。综上,上半年公司整体毛利率为14.90%,同比下降2.88个百分点。相较而言,期间费用率、销售费用、管理费用率、财务费用率分别为15.94%(同降4.24个百分点)、6.32%(同降1.69个百分点)、8.31%(同降3.12个百分点)和1.31%(同升0.58个百分点),公司费用控制合理,盈利能力增加,公司净利润增速大幅领先营收增速。 外延+内生完善信息安全领域布局,信息安全业务增速亮眼: 天融信继续深化落实向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”的略转型,在报告期内积极布局产业投资基金及相关领域的投资,完成了公司在国内企业内容管理(ECM)和智能数据管理(IDM)、大数据安全等领域的战略投资和合作。在产品研发方面,紧贴网络安全形势的变化和客户需求,重点在云计算、移动互联网、工业互联网、量子计算、下一代互联网和大数据等领域,开展了安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、移动安全、端点安全、态势感知、安全云服务平台等研发项目。在并购标的营收并表和行业高速增长的带动下,上半年天融信实现收入4.2 亿元,同比大幅增长85%,实现净利润877 万元,同比扭亏为盈。 估值与评级:看好公司作为防火墙龙头受益行业整体快速增长和公司在云安全和数据安全等新兴领域的布局,维持2018-2020 年净利润预测分别为 5.45 亿元、6.88 元和8.35 亿元,维持“增持”评级。 风险提示:股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2018-08-02 12.54 -- -- 13.00 3.67%
13.00 3.67%
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收购天融信,切入信息安全领域。 南洋股份是一家成立于1985年,主要生产电线电缆以及配套生产电线电缆用PVC料等产品,是华南地区最大型生产电线电缆的企业。公司营收稳健增长,由2013年的18.33亿元增长到2017年27.06亿元,复合增长率9.4%。13-16年净利润维持在5000万-7000万之间,增长不明显。2016年12月,公司以57亿元的价格收购天融信100%股权,进军信息安全领域。 信息安全市场空间大,行业还将保持稳健增长。 2014年我国信息安全投入仅占总IT投入的2%,远低于发达国家的10%左右的投入,未来提升空间巨大。2016年信息安全市场规模达到336亿元,考虑到“十三五”前两年信息安全投入处于低位和政策上对信息安全的持续助力,未来几年行业增速可期。 多重竞争优势和资本助力天融信持续增长:天融信是国内最早进入信息安全行业的公司之一,产品种类丰富,其中防火墙产品连续17年市场份额位居行业第一,IDS/IPS、UTM、SOC和安全服务产品市场份额也多年位居第二,市场地位领先。根据公司年报,天融信多次在国家重大活动中提供网络安全服务,品牌优势明显。多重竞争优势助力天融信在传统信息安全领域继续保持竞争优势。相比于其他安全公司,天融信服务体系遍布全国,优势明显。外延式并购是信息安全企业快速切入新兴安全领域主要方式,受制于融资能力较差,天融信之前的发展主要依托内生增长,被南洋股份收购之后,天融信加速通过外延式并购和内生增长切入其他细分领域,为公司的提供新的增长点。 估值与评级。 看好公司作为防火墙龙头受益行业整体快速增长和公司在云安全和数据安全等新兴领域的布局,维持2018-2020年净利润预测分别为5.45亿元、6.88元和8.35亿元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名