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合力泰 基础化工业 2019-08-08 5.05 -- -- 5.87 16.24%
6.74 33.47%
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事件: 公司与莆田市涵江区人民政府签订《合作协议书》, 拟于莆田市涵江区投资高端 TFT 显示模组项目、 COF 全面屏显示模组项目、柔性 OLED 显示模组项目及触显一体化模组等项目,公司部分经营转移的落地将由全资子公司福建合力泰承接。 该项目总投资不低于 25亿元:一期总投资 15亿元,项目二期计划投资或以设备出不低于 10亿元。 投资要点: 布局高端全面屏与柔性显示模组,全力备战 5G。 2019-2020年是 5G的发力之年, 5G 的到来有望催生智能手机的换机热潮,为疲软的手机市场注入新的活力,此外,屏幕形态的创新是近几年智能手机创新的最为重要的环节之一,也因此而带动了全面屏显示、柔性显示等高端显示面板的应用和普及。对于零组件企业而言,在 5G 终端市场成熟之前完成产业链的拓延补缺,则有望近一步降低整体成本,扩大核心竞争力。公司此次项目将分三期进行,前两期的投资额分别为 15亿元和不超过 10亿元,设计产能均为 1000万片/月,分别将于 2019年底和 2021年底投产,第三期具体情况则由公司根据届时的市场及销售情况再行确定。此次项目建设是公司针对 5G 市场进行的产业配套升级,重点加强高端柔性屏显示模组的定制化开发生产与配套能力。 在合力泰超长产业链布局的所有组件类产品中,屏幕模组是非常核心的组成部分,也是其他诸如 FPC、摄像头、指纹识别等产品表现与穿插结构的重要依托。在当下高占比全面屏、柔性屏定制化,手机设计严重倚赖“颜值”差异化的应用背景下,此举显然是补强提升公司在高端与柔性显示模组相关领域竞争力的重要举措。 先期运作资金均由莆田政府负责,公司并无资金压力。 一期项目的投资资金(15亿元)的募集工作由莆田市涵江区人民政府指定企业负责,公司则主要负责提供建设、设计和采购方案以及项目投产后的全部运营工作,并在 5年内支付约定价款及利息取得项目公司的全部股权。 公司过去几年大规模的横向拓展使得资金链变得较为脆弱,最终不得不将控股权转让给国资,以期在保障“规模”的基础上寻求继续成长的动能,虽然在引入福建电子信息作为大股东后,经过半年的整合与洗礼,现在的状态已经余裕得多,但在经历了去年三季度的“动荡”之后, 如何在较少承担财务负担的情况下全力备战 5G,是公司当下不得不面对的难题之一,此次项目一期投资资金的安排显然是契合公司诉求的。 福建电子信息集团整合果敢有力。 自去年四季度公司与福建电子信息集团完成股份协议转让后,在电子信息集团帮助与支持下的财务状况改良与非盈利类业务瘦身一直在有条不紊地推进之中:集团给予上市公司的先期款项到位非常及时,改善了上市公司财务状况,解决了股东质押问题,也解决了部分业务的资金需求(譬如说印度工厂的快速落地);出售了部分光宇电池股份,取得投资收益回流现金; 转让蓝沛的控股权,减少上市公司的资金流出,聚焦核心业务。与其他公司的股权转让相比,福建电子信息对合力泰的支持与整合力度显然更加果敢有力,考虑到电子信息集团旗下还有华佳彩(面板显示)、中诺(手机 ODM)等相关业务板块,未来可以与合力泰整体联动、产业互补的合作空间还很大,有益于进一步提高公司的产业地位。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。得到福建电子信息集团支持与整合后,公司的财务健康状况迅速改善,而此次高端柔性显示面板项目的合作建设,则是公司扎根福建(莆田),进一步推进公司战略布局的重要一步。事实证明,福建电子信息集团与合力泰的结合,并非仅仅只是一次性财务支援的你情我愿,“紧密结合,发挥彼此优势做大做强”,从双方合作的第一天起,便是一直认真地奔着这份夙愿而去的,最困难的 2018年早已翻过, 2019补水施肥修枝剪叶的根基也已渐渐稳固,接下来将是公司逐步兑现成长,走向丰收的新阶段。 预计公司 2019-2021年净利润分别为 15.35、 16.40和 23.64亿元(2021年增量假设为 5G 终端在 2021年步入成熟期),当前股价对应 PE 分别为 10.23、 9.58和 6.64倍,显然当下市值是存在明确安全边际的,维持公司买入评级。 风险提示: 1) 智能终端供应链下游品牌客户再次出现兑付风险; 2)5G 智能手机演化进度不及预期; 3)因贸易战导致的国内供应链外迁。
合力泰 基础化工业 2019-05-13 5.47 -- -- 6.05 9.80%
6.09 11.33%
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事件: 2019年4月24日,公司发布年度报告,实现营业收入169.04亿元,同比上升11.87%,实现营业利润15.01亿元,同比增长19.64%,归属上市公司股东净利润13.58亿元,同比增长15.17%。同日发布的一季报数据显示,当期实现32.79亿营业收入,2.34亿归母净利润。 投资要点: 行业发展大环境掣肘下的“规模”之伤。曾几何时,智能终端供应链是A股电子里最受欢迎的投资板块,而触控显示又是这一板块中单品价值最高的领域。2013年后,随着智能手机主流触显方式发生变化、各种新功能推出、行业竞争加剧,国内的TP厂商纷纷开始横向产业链拓延,从单一的触控显示模组扩增到摄像头、指纹识别、机壳盖板、FPC、天线(连接器)甚至于电池和无线充电等等模组领域,以期在规模效应下实现整体成本的最优化,争取更多的下游客户订单。 对“规模”的追求成为这些企业成也萧何败也萧何的伏笔,2016年后,在金融“去杠杆”、股票市场连续下跌、智能终端行业成长放缓等诸多因素的共同作用下,横向扩张的TP模组厂的资金链变得非常脆弱,模式难以为继。像合力泰这样大股东控股权转让给国资的现象并不是个例,在过去的一年多里,星星科技、长信科技、以及最近的欧菲光都无奈之下选择了股权转让,或许用“趋势”这个词来形容并不恰当,但这确实是这一行业发展至这一时期的一个特殊异象。 福建电子信息集团整合果敢有力。自去年四季度公司与福建电子信息集团完成股份协议转让后,在电子信息集团帮助与支持下的财务状况改良与非盈利类业务瘦身一直在有条不紊地推进之中:集团给予上市公司的先期款项到位非常及时,改善了上市公司财务状况,解决了股东质押问题,也解决了部分业务的资金需求(譬如说印度工厂的快速落地);出售了部分光宇电池股份,取得投资收益回流现金;转让蓝沛的控股权,减少上市公司的资金流出,聚焦核心业务。与同行业其他公司的股权转让相比,福建电子信息对合力泰的支持与整合力度显然更加果敢有力,考虑到电子信息集团旗下还有华佳彩(面板显示)、中诺(手机ODM)等相关业务板块,未来可以与合力泰整体联动、产业互补的合作空间还很大,有益于进一步提高公司的产业地位。 盈利预测和投资评级:2018-2019对智能终端供应链而言可谓荒年,“规模”之殇成为各家企业都不得不面对与取舍的现实。但与其感叹现实的蹉跎,不如更好地去分析未来的成长可能。从新的大股东的资金实力、行业既存布局与上市公司主业契合度、整合时间、整合后的兼容性与成效、上市公司现有业务的运行状况和行业格局等多个角度来同业比较,合力泰显然在各个维度都占据优势,为未来几年的发展重新奠定了比较好的基础。预计公司2019-2021年净利润分别为15.35、16.40和23.64亿元(2021年增量假设为5G终端在2021年步入成熟期),当前股价对应PE分别为11.02、10.32和7.16倍,显然当下市值是存在明确安全边际的,维持公司买入评级。 风险提示:1)智能终端供应链下游品牌客户再次出现兑付风险;2)5G智能手机演化进度不及预期;3)因贸易战导致的国内供应链外迁;4)上市公司管理层与原大股东福建电子信息集团融合效果不及预期。
合力泰 基础化工业 2018-12-28 4.97 -- -- 6.26 25.96%
8.36 68.21%
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终端品牌集中度提升,中低端机型竞争激烈,成本控制要求和供应链管理要求提高,一站式供应商迎来成长机会。终端品牌机型和单机型出货量增多对成本控制和供应链管理要求提升,和一站式供应商之间合作关日趋紧密,有望深度绑定。另外,终端品牌的中低端机型转向ODM厂商,为ODM厂商直接供货的供应商有望受益。 大客户收入占比进一步提升,模组业务实现稳定较快增长。公司为触控模组行业龙头,大客户占比提升带来产品结构优化和稳定的大规模订单,预计触控显示业务未来三年有望维持10%左右增速。摄像头模组行业受益于像素提升和双摄、多摄渗透率提升带来的量价齐升,是景气度最高的消费电子细分领域。公司产能扩张迅猛,凭借大客户优势实现产能释放,18-20年收入增速有望分别达到80%、40%和30%。公司3D玻璃盖板、指纹识别模组和电子纸模组发展良好,亮点纷呈FPC行业前景看好,公司业务技术和产能行业领先,未来三年有望实现高速增长。FPC行业整体保持较快增速,全球产能加速向中国大陆转移,公司在FPC技术和产能方面处于行业领先地位。受股权转让影响,FPC进展可能节奏有所放缓,预计FPC业务18-20年实现35%左右增速。 材料业务是公司未来转型方向,卡位精准,有望实现爆发。无线充电和EMI材料前景广阔,公司提前在无线充电材料和EMI屏蔽及吸波材料精准卡位,静候行业起飞。预计公司18-20年材料业务收入规模为2亿元、4.8亿元和9.6亿元,毛利率维持在60%左右。 投资建议:考虑到智能手机出货量增长不及预期和公司FPC进展低于预期,我们将2018-2020年的盈利预测下调为14.09亿元、16.67亿元和19.38亿元,对应EPS分别为0.45元、0.54元和0.62元,对应2018年12月25日股价为11.2倍、9.4倍和8.1倍PE。公司成长空间广阔,估值较低,随着股权转让完成,公司流动性风险得以化解,估值有望回升,维持“推荐”评级。
合力泰 基础化工业 2018-10-29 5.46 7.29 35.25% 5.95 8.97%
6.10 11.72%
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核心观点前三季度盈利符合预期:前三季度实现131.5亿元收入,同比增长27%,归母净利润为11.9亿元,同比增长31%,位于此前预期区间内。前三季度毛利率为18.3%,同比提高0.58%,净利率为8.8%。扣非归母净利润为9.6亿元,同比增长20%。 全年展望较保守:公司预告全年归母净利润13.0亿元-16.5亿元,同比增长10%-40%区间,区间中值为14.8亿元,较为保守。公司电阻式触摸屏、H-INK电子纸、化工产品增速放缓,且信丰工厂未能如期释放产能导致FPC 增速慢于预期。 积极推进国资入股,长期利好公司发展:公司此前公告,文总及其他公司股东将合计转让公司15%的总股本给福建电子信息集团,转让价格为6.86元/股,此次股份转让对合力泰利好在于:1)福建电子信息集团旗下具有多个电子相关产业,与合力泰有业务协同性,且双方计划未来合作开展5G 项目; 2)国资背景对于合力泰的融资规模、融资成本都更有优势;3)转让股权可解决市场最为担心的股权质押等风险。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.49/0.66/0.85元(原预测为0.57/0.81/1.05元,根据公司前三季度情况调整电阻式触摸屏、H-INK 电子纸、化工产品和FPC 产品的增速,并略微调整管理费用率水平),根据可比公司给予公司18年15倍PE 估值,对应目标价为7.35元,维持买入评级。 风险提示股权转让尚存在不确定性;触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期
合力泰 基础化工业 2018-10-26 5.46 -- -- 5.46 0.00%
6.10 11.72%
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合力泰发布三季报:2018Q1-Q3合计营收131.5亿,同比增长27.04%,归属于上市公司股东净利润11.88亿元,同比30.85%,扣非净利润为9.66亿元,同比增长20.01%。 三季度营收增速环比下滑,毛利率提升超预期。公司Q3单季实现营收46.5亿元,环比微降4.1%,同比增长9.2%,较Q1、Q2同比增速52%、31%大幅下滑。Q3单季毛利率80.6%,环比上升3.5pct,同比提升2.6pct。期间费用率9.3%,环比基本持平。Q3与经营相关的政府补贴较上半年减少,本期确认其他收益4308万,相比2Q1.27亿大幅减少,营业外收支亦影响较小。因而Q3单季净利润4.9亿元,净利率11.08%,环比上升1.9pct。 Q4净利润指引偏淡。2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间13-16.5亿元,即Q4单季净利润指引为1.12-4.62,同比增速-59%-+70%,中值2.87亿元,环比下降41%。受益于Q4安卓机旺季,我们预计Q4营收额仍将维持相对高位,但Q4通常为管理费用、资产减值损失计提高点,因而利润率存下降预期。 控制权易主,短期业绩与发展规划待观察。10月9日,公司公告拟将公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司,将产生以下影响:1)股权转让分散管理层精力,直接影响2018年度业务拓展进度,FPC、摄像头、新材料等新产品业务进展将低于预期。下半年为消费电子传统旺季,公司今年在华为等大客户模组业务拓展顺利,但Q3营收却环比微降。2)合力泰管理层做出业绩承诺,2018/2019/2020分别为不低于经审计的归属于母公司所有者净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.11亿元。该利润目标平稳增长,但是远低于年初公司规划及市场预测值,因此公司能否持续高增长需参考对管理层的超额业绩激励能否顺利执行。3)公司性质将由民企转变为国企,有助于降低质押率风险,丰富经营资金来源,但合力泰与福建电子信息集团的业务协同性、未来投资方向尚待观察。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司三季报归母净利润略低于预期,全年净利润指引13-16.5亿中值大幅低于申万前次预期。下调FPC、摄像头模组、材料业务进展预期,将2018/2019/2020年营收从239/300/408亿下调至191/217/242亿元,归母净利润预测从18.2/24.8/34.7亿下调至15.2/18.0/20.7亿元。消费电子产业链短期偏淡且走向成本敏感,而公司在中低端模组的成本管控优势使其成为华为中低端机型重要供应商,结合公司在模组、材料端的横向拓展有望支撑未来3年业绩平稳增长,当前股价对应2018/2019年市盈率仅11X/9X。维持买入评级。
合力泰 基础化工业 2018-10-12 5.42 8.48 57.33% 5.32 -1.85%
5.95 9.78%
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核心观点溢价22%转让股权:公司公告,控股股东文开福及其他公司股东将合计转让公司15%的总股本给福建电子信息集团,其中文开福本人转让约1.54亿股,其他股东转让约3.15亿股,分别占公司股份总数的4.93%和10.07%,其余转让股东尚未确定。本次股权转让价格为6.86元/股,在停牌前股价基础上溢价22%。转让完成后,公司控股股东将变更为福建电子信息集团。 股份转让多重利好公司:1)福建电子信息集团旗下具有多个电子相关产业,与公司有业务协同性,且双方计划未来合作开展5G 项目;2)国资背景对于公司的融资规模、融资成本都更有优势;3)转让股权可解决市场最为担心的股权质押等风险。 前三季度展望奠定全年预期:公司预告前三季度归母净利润11.8-12.8亿元,同比增长30%-40%,区间中值为12.3亿元。18年Q1、Q2归母净利润分别为2.9亿元、4亿元,前三季度区间中值对应Q3归母净利润5.3亿元,通常Q4是消费电子旺季,我们认为全年业绩已无忧。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.57/0.81/1.05元,根据可比公司给予公司18年15倍PE 估值,对应目标价为8.55元,维持买入评级。 风险提示股权转让尚存在不确定性;触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。
合力泰 基础化工业 2018-10-11 5.64 -- -- 5.42 -3.90%
5.95 5.50%
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引入国资,缓解大股东质押资金困局。此次转让公司股份有望解决公司当前资金链紧张的困局:首先,此次交易的价格下限为6.86元/股,较公告日股价(5.61元)存在约22%的溢价,按照价格下限测算,转让股份所取得的资金总额将不低于32亿元,该笔资金的取得可以较好的缓解股东较高比率质押在当前市场环境下的系统风险同时也为其日常经营注入了全新动能;此外,国资背景的引入将赋予公司更高的银行授信评级,使得公司具备更好的融资能力,为后续发展的资金需求提供良好保障,同时还能有效降低公司财务费用,提升公司利润。 公司业务与福建国资定调契合。近年来,福建省大力扶持发展电子信息产业,福建电子信息集团是福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台,从整体规划来看,智能终端与LED半导体,以及5G等相关产业是其布局重点,旗下已控股或投资福日电子、华映科技、阿石创光电、星网锐捷等多家上市电子企业,在半导体领域亦与台湾方共同投资建设了泉州晋华、莆田福联、厦门联芯、福芯电子等企业,战略部署纵深可见一斑。 合力泰自成立以来一直深耕于智能终端零组件,依托“1+N”的客户合作模式,产品线已拓展至全面屏模组,触摸屏模组,指纹识别模组及摄像头模组等多种智能终端核心模组,同时,公司积极向产业链上游垂直整合,部分重要部件及原材料基本实现内部供应,如各类模组所需的FPC及软硬结合板。从产业链结构来看,合力泰居于福建电子信息集团所部署的面板与半导体等产业的下游,如此次股份转让最终能顺利完成,将是福建电子信息集团产业布局的非常有效的延伸与补充。 基本面成长逻辑仍然维持,多项布局静待花开。福建电子信息集团作为本次股份转让的受让方,承诺不会刻意干预公司的经营活动,因此公司的基本面逻辑依然成立,前期的布局有望逐渐迎来业绩释放:(1)无线充电方面,公司依托蓝沛科技的纳米晶材料入场,结合FPC方面的技术储备,积极往下游模组甚至发射端成品延伸,实现纳米晶带材,纳米晶隔磁片生产,线圈设计/生产,接收端/发射端模组生产,发射端成品生产的全产业链布局,一旦无线充电市场迎来加速增长,公司有望受益;(2)电子纸方面,公司深度绑定上游的电子墨水膜供应商(元太科技等)及下游的电子标签系统架构企业(汉朔科技),目前已拥有沃尔玛,永辉,物美,百联和欧尚等优质终端用户,未来随着O2O和无人零售等新零售模式的普及,有望成为公司新的业绩成长支撑点。公司承诺在受让方不干预正常经营的前提下,2018-2020年实现归母净利润分别不低于13.56亿、14.92亿元和16.11亿元。 盈利预测和投资评级:给予买入评级公司一直致力于产品线的横向和垂直整合,“1+N”的客户合作模式为公司业绩成长提供驱动力,目前,公司一体化多产品的供应能力逐渐得到了国内外主流客户的认可,与三星以及HOVM亦建立了良好的合作关系,一线客户份额的提升,有助于公司短期内业绩的成长;从中长期来看,公司积极布局无线充电和物联网IOT的应用领域,为未来业绩成长寻求新的突破点。这次股份转让顺利解决了当下市场中公司可能会面临的资金与股权质押困局,一扫之前市场对公司相关领域的担忧与阴霾,亦为未来的发展(融资投入与产业链整合)铺平了道路,公司有望在原有轨道上继续加速前行,预计公司2018-2020年可实现归母净利润分别为14.5亿、16.4亿、18.5亿,当前股价对应PE分别为12.12、10.71、9.48,维持买入评级。 风险提示:1)股权转让尚存不确定性;2)智能手机市场不景气带来公司客户产品出货量的下滑;3)无线充电在智能手机中场景应用与渗透不及预期;4)下游客户在当下市场背景下出现资金链问题对上游供应链企业造成坏账损失;5)公司未来三年承诺业绩因不可抗因素低于预期。
合力泰 基础化工业 2018-10-11 5.64 -- -- 5.42 -3.90%
5.95 5.50%
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1.事件2018年10月8日,公司发布公司实际控制人签署控股权转让协议及公司股票复牌的提示性公告。 2.我们的分析与判断 (一)溢价22%转让15%股权给福建电子信息集团根据公告,股权转让完成后,公司控股股东变更为福建电子信息集团,实际控制人变更为福建省国资委。公司控股股东文开福及其他公司股东合计将其持有的公司股份约4.7亿股,占公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司。其中,文开福本次转让约1.54亿股,其余股东转让约3.15亿股,分别占公司股份总数的4.93%和10.07%,其余转让股东尚未确定。同时,文开福同意自股份过户日起五年内,将其所持有的标的公司全部剩余股份对应的除分红、转让、赠与或质押权利之外的股东权利独家、无偿且不可撤销地委托福建电子信息集团行使。本次股权转让及表决权委托完成后,电子信息集团未来拥有表决权的公司股份占比为29.79%,公司的控股股东将由文开福变更为福建电子信息集团,公司的实际控制人将由文开福变更为福建省国资委。 公司治理结构改变,但管理层仍保持稳定。股权过户后,福建电子信息集团推荐和提名六名非独立董事及两名独立董事,文开福推荐和提名两名独立董事。文开福承诺,标的公司的现有管理团队不会发生重大变化。福建电子信息集团同意,在上述期限内,标的公司仍应当由以文开福为核心的管理团队依法独立运营。 股权转让设置业绩承诺、补偿及奖励,保证公司经营稳定。文开福承诺标的公司2018年度、2019年度和2020年度经审计的净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.14亿元,否则需履行补偿义务。另外,在业绩承诺期间,若标的公司超额完成业绩承诺,福建电子信息集团将促使公司权力机关审议通过以当年度实际净利润数与承诺净利润数差额的30%或者以当年度实现的经审计的扣非归母净利润与扣非增长指标差额的30%(两者差额绝对值比较后,以孰低者为准)用于奖励标的公司的核心经营团队。 股权转让价格溢价22.3%。本次股权转让价格为不低于6.86元/股,且不超过本协议签订日前60个交易日标的公司股票交易均价7.37元/股,6.86元/股的价格相比停牌前股价基础上溢价22%。 (二)引入国资背景股东控股,有望化解资金风险形成业务协同此次转让股权首先有望化解市场对公司股权质押风险的担忧。根据我们的测算,截至2018年10月8日,实际控制人文开福共有3.44亿股处于质押状态,占上市公司股本11.00%。我们按照股票质押融资打4折、警戒线和平仓线分别为160%和140%、资金成本为10%、办理股票质押业务当天股价进行测算,对应停牌前股价5.61元,补齐至警戒线约需要2.01亿元,这对大股东造成一定资金压力。此次完成股权转让后,文开福获得流动资金,有望化解公司的质押风险。 股权转让符合电子信息集团产业布局,未来公司与控股股东有望形成协同效应。福建电子信息集团为福建省人民政府出资组建的电子信息行业国有独资资产经营公司和投资平台。其在2018年中国电子信息百强企业第38位。拥有一级企业45家,二级企业93家。福建电子信息集团旗下投资有星网锐捷、福日电子、华映科技、阿石创光电等多家控股、参股上市公司,在新三板挂牌的闽东电机公司和拟上市的参股公司福光股份、长威科技等。股权转让完成后,公司与电子信息集团存在较强的业务协同性,在显示屏模组、触摸屏、FPC、摄像头模组领域均有合作机会。未来双方还有望在5G 项目合作开发。 国有资本肯定公司投资价值,溢价22%收购形成一定的安全边际。福建省国资委100%控股的福建省电子信息(集团)有限公司获得公司控股权,说明国有产业资本肯定公司的价值。 从交易层面看,本次股权转让价格相比停牌前股价溢价22%达6.86元/股,形成一定安全边际。 引入国资背景股东控股后,公司的融资渠道更为通顺。通过本次交易,公司将获得3A 级评级,为此对公司未来发展和业务中的资金需求给出充足的保证,以此能使公司更稳健和快速的发展,同时有效降低财务费用,提升公司利润。 3.投资建议公司持续拓展大客户资源,比如与小米合作在印度建厂等,下半年一线客户占比有望进一步提升,助力模组业务稳健增长;FPC 业务新建产能待下半年客户认证通过之后,有望逐步释放;公司提前布局材料领域,在EMI 吸波、EMI 屏蔽材料和无线充电领域技术领先,有望获得国际大客户产品研发合作项目和订单,5G 提速后有望迎来爆发。 根据本次公告,我们暂时维持公司的盈利预测不变,预计公司2018-2019年净利润分别为17.55亿元、23.21亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.74元,目前股价对应2018年市盈率约10倍。公司引入国资控股后化解资金风险,未来有望实现业务协同,当前估值较低,维持 “推荐”评级。 4.风险提示竞争加剧导致毛利率下降的风险和股权转让存在不确定性的风险。
合力泰 基础化工业 2018-09-07 5.84 13.59 152.13% 5.82 -0.34%
5.95 1.88%
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公司于8 月30 日发布2018 年半年度报告,2018 年上半年营业收入85.02 亿元,同比增长39.51%;归母净利润6.98 亿元,同比增长36.67%; 扣非归母净利润5.11 亿元,同比增长21.52%。 点评: 全产业链布局,产品线齐全,成本领先优势明显。公司是国内领先的智能终端核心部件一站式供应商,产品线齐全,同时向上游延伸布局了背光模组、SMT、FPC、2D/2.5D/3D 玻璃盖板、纳米晶等无线充电材料、5G 应用的EMI 屏蔽及吸波材料、5G 天线的LCP 材料及基站用高频复合材料等材料及技术。多项产品产能布局位居行业前列,具备与国内外一线客户服务的规模优势和集中采购的价格优势。一体化多产品供应能力,获得国内外一流客户的认可,与三星、华为、OPPO、VIVO、小米等客户建立了良好的合作关系。公司目前实行“1+N”战略模式,对一个客户同时服务N 个产品,充分利用了丰富的客户资源和产品线,助力业务增长。 掌握多项核心技术,打造5G 材料技术壁垒。通过掌握最上游的非晶带材重要的供应环节,成为全球为数不多能生产无线充电纳米晶材料的公司。收购全球少数几家掌握高频LCP 柔性天线批量生产技术之一的安缔诺公司,为迎接5G 时代对高速传输和智能终端设备轻薄化的需求,导入多层LCP 柔性线路的生产。此外,公司掌握的超细线路柔性线路板及COF 填补了OLED 市场的空白。公司核心竞争优势明显, 未来业绩可期。 维持“买入”评级。我们看好公司传统模组的行业优势地位与5G 相关材料业务的发展前景,随着5G 时代的到来,公司业绩将进入快速释放期。预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.63/0.92/1.20 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场波动,产品价格下降,影响经营业绩。
合力泰 基础化工业 2018-09-03 6.05 -- -- 6.05 0.00%
6.05 0.00%
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1.事件 公司发布2018年半年报,上半年营业收入85.02亿元,同比增长39.51%;归母净利润6.98亿元,同比增长36.67%;扣非后归母净利润5.11亿元,同比增长21.52%;EPS为0.22元。公司预计1-9月归母净利润11.82亿元至12.75亿元,同比增幅30.21%至40.45%。 2.我们的分析与判断 (一)模组产品产能释放,FPC略低于预期 上半年,公司触控显示类产品实现收入53.58亿元,同比增长33.76%,毛利率14.99%,同比下滑1.74%,主要受益于公司一线品牌订单份额提升,行业竞争较为激烈,毛利率承压;摄像头模组实现收入9.56亿元,同比增长90.98%,主要是因为公司顺利成为一线品牌供应商和去年新建产能释放;FPC产品实现收入5.26亿元,同比增长19.84%,略低于预期,主要由于新建产能客户认证时间较长,江西信丰厂产能释放进度不达预期。 (二)全年增长确定性高,材料布局静候爆发 公司持续拓展大客户资源,比如与小米合作在印度建厂等,下半年一线客户占比有望进一步提升,助力触控显示业务实现20%左右稳定增长;摄像头模组有望持续放量,产能利用率进一步提升,全年有望实现110%左右增长;FPC业务新建产能已经到位,下半年客户认证通过之后,有望逐步释放产能,实现50%左右增长;公司提前布局材料领域,在EMI吸波、EMI屏蔽材料和无线充电领域技术领先,有望获得国际大客户产品研发合作项目和订单,5G提速后有望迎来爆发。上半年公司研发费用2.77亿元,同比增长42.58%,在材料领域继续布局和深化与大客户的研发合作。综合来看,我们预计公司全年能够实现26%左右的收入增速,业绩确定性较高。 3.投资建议 公司大客户收入占比进一步提升,模组业务增长确定性高,FPC、材料业务前景看好,预计公司2018-2019年净利润分别为17.55亿元、23.21亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.74元,目前股价对应2018年市盈率约11倍。公司成长空间广阔,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:下游应用不及预期和研发进度不及预期的风险。
合力泰 基础化工业 2018-09-03 6.10 -- -- 6.05 -0.82%
6.05 -0.82%
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中报净利增速37%,基本符合预期。上半年合力泰营业收入85.02亿元,较上年同期增长39.51%;利润总额为7.82万元,同比增长33.59%;归属于上市公司股东的净利润为6.98万元,同比增长36.67%。1-9月净利润指引11.8-12.8亿元,同比增速30.21%-40.45%。 盈利指标同比基本稳定,研发投入增加。上半年毛利率17.04%,同比微降0.52%;净利率8.04%,同比下降0.31%。由于5G 及无线充电等研发投入增加,上半年公司研发投入2.77亿元,同比增加42.58%;本期其他收益2.24亿,主要为收到经营性政府补贴所致,两者相抵对于净利率影响下降。 “1+N”战略成效显著,一线客户占营收比例超60%。基于触控显示模组产品,向客户推广摄像头、指纹识别。公司自2017年度加大摄像头的生产建设力度以来,已在江西南昌、江西吉安、山东沂源等地分别成立摄像头的高端、中端、工控车载等生产基地,月产能35KK/月。公司FPC 主要服务于华为、OPPO 旗舰机型,公司在江西信丰规划了高阶FPC、软硬结合板、COF-FPC、LCP 柔性线路板、超细线路的柔性线路板的生产基地。 TN/STN 显示模组类产品,同比增长90.98%;触控显示类产品,同比增长33.76%;摄像类产品,同比增长265.79%;H-INK 电子纸,同比增长228.19%。 布局无线充电全产业链,发展吸波、LCP 等高端材料。主要系公司扩大规模,大量投入摄像头、FPC 线路板生产线,新投建两个大型生产基地所致。公司掌握了无线充电的纳米晶材料、带材、吸波材料、大屏触摸及细线路FPC、LCP 高频材料等方面的技术及生产工艺,使公司切入国内外一线品牌客户。目前公司已在对无线充电的材料、发射端模组、接收端模组、吸波材料等产品快速扩充产能,已在为国内外一线客户提供无线充电的纳米晶材料及模组。 维持盈利预测,维持“买入”评级。中报基本符合预期,维持2018/2019/2020年营收预测239/300/408亿,净利润预测18.2/24.8/34.7亿。当前股价对应2018年市盈率仅11倍,基于公司在中低端模组市占率提升与高端材料国产替代逻辑,强调买入评级。
合力泰 基础化工业 2018-08-29 6.40 9.62 78.48% 6.33 -1.09%
6.33 -1.09%
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上半年盈利符合预期:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收85亿元,同比增长40%,归母净利润7亿元,同比增长37%,基本符合市场此前预期的40%增速。上半年毛利率为17%,环比、同比均基本持平,净利率为8.2%。上半年增长主要来自国内外一线品牌包括HOVM等份额提升。FPC业务增长较慢主要由于上半年江西信丰厂的产能未能释放,预计下半年产能释放后增长快速。扣非归母净利润为5.1亿元,同比增长22%,扣非增速略低主要是由于美国大客户的开拓,导致研发费用相较于去年同期增长所致。目前公司已掌握5G应用的屏蔽材料和高频高速的核心材料。 前三季度展望奠定全年预期:公司预告前三季度实现归母净利润11.8亿元-12.8亿元,同比增长30%-40%,区间中值12.3亿元。Q1归母净利润2.9亿元,Q2单季度4亿元,前三季度区间中值对应Q3单季度净利润5.4亿元,此前市场预期18年净利润为17-18亿区间,通常Q4是消费电子旺季,我们认为全年业绩无忧。 资产负债率低,无需担心投资压力:上半年经营性现金流为0.5亿元,Q1为-2.9亿元,Q2相较于Q1已有明显改善。公司现有客户主要为HOVM等大客户,虽然账期相对较长,但坏账率低。公司资产负债率仅为57%,此前市场担心公司在印度建厂资金压力较大,我们认为不必担心,公司在国内的产能布局已在前两年基本完成,后续除印度建厂外,已没有大额资本支出,而印度建厂除了有小米的增量外,也有利于公司和OPPO等一线品牌的进一步合作。 财务预测与投资建议 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.57/0.81/1.05元,根据可比公司给予公司18年17倍PE估值,对应目标价为9.69元,维持买入评级。 风险提示 触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。
合力泰 基础化工业 2018-07-05 7.86 -- -- 8.73 11.07%
8.73 11.07%
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从“1”到“N”,国内领先的消费电子零组件平台公司 以触显业务为基础实现规模效应后,公司开始拓展新材料、FPC等高价值量业务。通过并购、自身产能扩张和技术进步,公司收入规模快速扩张。订单的增长主要来自于FPC、摄像头、全面屏、无线充电等多款新产品,公司正在从低端模组类产品向高端研发型企业逐步升级,并构建国内领先的消费电子零组件平台公司。 往上游材料端进军,目标实现产品升级 公司通过收购蓝沛,切入纳米晶领材料、EMI屏蔽等高价值核心环节,形成无线充电及EMI屏蔽整体解决方案供应商。 5G时代EMI需求将持续增长,蓝沛优势明显,同时蓝沛能够增强公司在FPC产品上的竞争力。随着公司向“微笑曲线”的上游不断延伸,公司将打开高端产品路线,拥有更强的产品竞争力,并能为客户提供完整的解决方案。 变革组织架构,以大客户为导向力争实现客户升级 过去公司凭借优异的规模制造能力,获得超常规发展。近两年公司以无线充电材料、EMI材料以及FPC等新产品为突破口,目前实现主要客户从ODM厂商向品牌客户升级。业务模式方面,公司从研发端开始就为大客户服务,希望打造一站式平台型企业。与此同时,公司在组织架构上做了较大变革,强调以大客户为核心提供配套服务。 风险提示一,新产品进展不达预期,品牌客户出货量不达预期。二,消费电子行业增速减缓,传统产品下游需求回落。三,子公司业务整合进度不达预期。 估值较低的电子行业平台型制造公司,维持“买入”评级 我们预测合力泰2018-2020年净利润分别为17.08/24.73/32.14亿元,对应的EPS为0.55/0.79/1.03元,当前股价对应的PE分别为15/10/8X。从估值上看,公司估值低于行业平均值。我们预计前几年布局的摄像头模组和FPC开始进入放量期,同时未来新材料业务有助于公司实现客户和产品升级,我们给予合力泰2018年的目标PE值20X,对应合理估值为11元。给予“买入”评级。
合力泰 基础化工业 2018-05-08 10.23 -- -- 11.09 7.88%
11.03 7.82%
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加强供应链整合,盈利能力有所改善 公司2018Q1实现营收36.54亿(YoY,+52.45%)(QoQ,-23.20%),实现的净利润2.91亿(YoY,+40.56%)(QoQ,+6.99%),业绩复合预期(前期业绩预告在2.85亿元-3.15亿元)。扣非净利润为1.99亿元(YoY,+36.12%),2018Q1年销售毛利率/净利率分别为16.93%/7.77%,同比分别提升-0.68pct/-0.83pct,环比分别提升1.01pct/2.30pct,盈利能力有所改善;得益于进一步加强产品和客户资源的整体优化配置,产业链布局更加合理,新建电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组项目逐步投产;以及加强供应链资源的整合,优化了采购机制带来毛利提升。另外,出售合力泰化工公司100%股权转让款为5.87亿元(含股权转让税),对公司的利润产生部分影响。 新增大客户导入,财务稳健及健康 一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应收票据共计34.82亿,同比上升23.74%(低于收入增长),环比下降30.82%;预付账款与存货分别为7.05亿元和31.72亿元,预付账款及存货同比增长17.70%和8%,环比增长16.34%和14.80%;应收账款56.31亿元,同比/环比增长29.90%、74.12%,主要由于公司新增大客户账期较长以及春节等因素导致回款较慢导致。应收账款增加导致2018Q1资产减值损失为6506.53万元,同比增加388.92%。 加强布局5G时代各个智能终端的必须部件及材料 公司布局显示屏模组;高端单摄、双摄、三摄、四摄及高清车载摄像头、无线充电、FPC、COF、LCP柔性线路板。应对未来5G的到来。1)公司控股安菲诺布局5G材料领域,通过全资子公司江西比亚迪收购安蒂诺49%的股权,以及蓝沛持有安蒂诺25%的股份;2)公司通过产业并购,使公司掌握了无线充电的纳米晶材料、带材、吸波材料、大屏触摸及细线路FPC、LCP高频材料等方面的技术及生产工艺,使公司切入国内外一线品牌客户;3)公司在江西信丰规划了高阶FPC、软硬结合板、COF-FPC、LCP柔性线路板、超细线路的柔性线路板的生产基地。目前公司已实现小批量生产,并得到国内外一线客户的认可。公司同步在江西万安新建FPC产线,预计在2018年Q2逐步释放产能,服务于手机一线品牌、汽车及其它智能终端客户。 盈利预测及估值 考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率提升,以及无线充电、FPC、吸波材料、高频材料等高附加值产品推出。我们预计公司18-20年实现净利润为18.57/26.43/32.88亿元,对应EPS分别为0.59、0.85、1.05元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 下游不景气,公司新客户拓展进展缓慢。
合力泰 基础化工业 2018-05-07 10.28 11.82 119.29% 11.09 7.36%
11.03 7.30%
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一季度营收高速增长:公司18Q1实现销售收入36.5亿元,同比增长52%,主要由于得益于公司在17年开拓了多个大客户,配合大客户研发、打样等,在18Q1迎来订单爆发。订单的增长来自于FPC、摄像头、全面屏、无线充电等多款创新产品,公司正在从低端模组类产品向高端研发型企业逐步升级。 一季度经营性利润受资产减值损失增加影响:公司18Q1实现归母净利润2.9亿元,同比增长41%,扣非归母净利润2亿元,同比增长36%。18Q1整体毛利率为16.9%,净利率为7.8%,较17Q4有较明显提升,相比去年同期基本持平。扣非净利润增速较低主要由资产减值损失引起,公司新增大客户的账期相对较长且春节等因素导致回款较慢,18Q1应收账款较17Q4增加了13亿元,由此带来6500万元的资产减值损失,而17Q1的资产减值损失仅有1300万元。 半年业绩展望亮眼,同比、环比均增长快速:公司预告18H1业绩,预计实现归母净利润为6.9-8.0亿元,同比增长35%-57%,区间中值为7.5亿元,同比增长46%,增长亮眼。18Q2单季实现归母净利润区间为4.0-5.1亿元,同比增长区间为33%-70%,同时环比的增速区间为38%-76%,同比和环比均高增长。 大规模员工持股增强信心:一期员工持股8亿,公司公告显示已买入6.8亿元,成交均价为9.66元/股,与当前股价基本持平,剩余1.2亿元以及二期员工持股计划预期10亿元预计都将于6月份底前购买完成。 财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS 分别为0.57/0.81/1.05元,根据可比公司给予公司18年21倍PE 估值,对应目标价为11.97元,维持买入评级。 风险提示 触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名