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合力泰 基础化工业 2017-06-12 9.10 12.47 31.54% 9.69 6.48% -- 9.69 6.48% -- 详细
消费电子行业经过若干年的发展,现已经进入深度整合期,其巨大的市场体量将孕育“创新突破+规模效应”叠加的“二度跨周期”发展机会,公司全面发展适逢行业机遇期,将充分受益发展红利,进入持续高速增长阶段 ①微创新,将撬动增/存量市场巨大红利,2.5D和3D玻璃/全面屏及创新指纹识别/AMOLED/无线充电/电池创新等等,将从量和价双重维度提升企业获利能力,预将伴随苹果等一线客户新机发布,逐步获得行业认可并推向普及。公司在无线充电、盖板玻璃和电子纸等领域具备充分储备,预计有望通过创新产品持续提升产品附加值和客户层级。 ②伴随下游品牌集中度进一步提升,以及上游零部件中小供应商逐步退出,行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价(近阶段通用零部件涨价现象与此相关),不排除龙头企业逐步具备较高议价能力,并快速提升市场渗透率;与此同时,品牌客户供应链管理必将“增质提效”,多部件分散供应格局,必将向多部件集中供应转化。公司是具备多核心部件一体化供应能力的企业,预计将充分受益; 我们认为,公司在2014~2015年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃/无线充电等),战略整合完成期适逢行业深度整合期,未来将充分受益于“二度跨周期”发展机遇,其面对的目标市场具备超过10亿部终端,且综合渗透率不足10%,预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升,一线客户突破和产品结构持续提升,进而带来业绩高速成长的黄金发展周期。 收购上海蓝沛新材料股权,适逢无线充电快速成长拐点。2017年6月8日公司发布公告,蓝沛科技完成工商变更等相关手续并取得营业执照,江西合力泰完成对蓝沛科技控股权收购。收购完成后,江西合力泰持续蓝沛科技59.87%股权。蓝沛主要从事电子新材料、以及加成法柔性线路等各类相关产品研发,公司通过收购进入技术门槛较高的上游电子新材料领域,精准卡位无线充电行业发展趋势,提高在无线充电等领域产品竞争力。公司是模组厂,即拥有很强的产品落地能力,蓝沛是技术类公司,两者具备很高匹配性;预计未来无线充电或将成为旗舰机型“标配”的趋势下,公司作为具有上游材料能力和下游客户渠道的解决方案供应商,有望将成为行业发展充分受益者。 消费电子集中化趋势明确,公司产品市场份额不断提升。公司2014~2016年通过收购、整合极大加强产品能力并持续推进全产业链进行垂直整合,保证产品质量,产能。预计随着消费电子集中度进一步提高,中小供应商将陆续退出市场,公司产品市场份额不断提升,综合优势充分展现。 ①海外手机市场快速成长,公司深度收益。2016年国内手机厂商海外出货呈现快速增长,仅2016年上半年,国内手机出口前十大厂商就出口1.13亿台。新兴市场手机消费能力有限,市场仍然是以千元机为主流。公司与相关手机及ODM厂商深度合作,高性价比产品方案适于当地市场需求。 ②创新业务加速发展,进入业绩快速成长期。通过近三年产品、技术布局,公司已形成触控显示、指纹识别、摄像头模组、玻璃盖板、无线充电等全面业务体系。2017年iPhone 8发布引导消费电子创新潮到来,双摄、OLED技术、双曲面、指纹识别Glass Cutout技术有望陆续进入商用阶段。同时高端机应用的指纹识别,2.5D/3D玻璃等技术渗透率不断提高并提升上游相关组件市场需求。公司产品线齐全,配套完善,有望迅速抢占新增市场需求,实现公司各业务快速成长。 ③获得一线厂商渠道,快速切入一线客户供应链。公司通过收购获得一线手机厂商销售渠道,产品快速切入。预计未来两年,一线客户贡献不断提升。 互联网巨头布局新零售,有望带动ESL放量。互联网巨头布局线下市场,阿里提出新零售战略并持续布局,零售业务有望实现线上线下一体化全渠道业态转型。ESL实现线上线下信息实时同步,扮演零售体系中信息交互入口角色。公司相关业务处于龙头位置,市占率较高且技术产品储备多年,预计新零售业务将极大推动ESL业务快速发展。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司各项业务进入全面快速发展周期,业绩未来3年高速成长,可按成长股估值。我们预计公司2017年-2019年净利润为13.40、20.14、28.76亿元,同比增长53.4%、50.3%、42.8%,EPS分别为0.43,0.64,0.92元/股,成长性突出;考虑公司内生高成长及电子价签业务稀缺性,给予2017年29倍PE,6个月目标价12.47元。 风险提示: 消费电子行业发展低于预期,E-Ink电子价签业务发展低于预期,宏观经济发展低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-06-02 8.74 12.30 29.75% 9.69 10.87% -- 9.69 10.87% -- 详细
事件:2017年5月26日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,2017年5月27日,上交所及深交所同步出台了相关的减持股份实施细则。新规在《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》基础上,对减持规则做了进一步修订与补充,对于调整范围、非公开发行股份的减持限制、大宗交易减持等事项均作了重大调整。 股东范围从大股东扩大至特定股东,合力泰新增高管受限股份约1亿股。上市公司控股股东和持股5%以上股东、董监高减持股份,以及股东减持其持有的公司首次公开发行前发行的股份、上市公司非公开发行的股份,适用本规定,因此某董事首发股获得的约1亿股、比亚迪股份持有的3.6亿股亦将纳入监管范围。 当前7亿、未来9.5亿解禁股受新规影响。2017年3月31日,公司解除限售数量为5.69亿股(未除权),占公司当时总股本的36%。对于细则发布前已经解除限售但尚未卖出的特定股份,其减持同样应当遵守细则关于特定股份的减持要求。剔除董事长所持限售股份,本次受新规影响的解禁股约7亿股。2017年7月11日、2018年1月11日、2018年10月26日,公司将迎来三次解禁,合计9.5亿股,占总股本37.2%。 大宗交易年减持不得超过总股本8%,集合竞价减持年度上限为所持股份50%,短期减持风险走弱。通过大宗交易减持的股份,股份出让方在任意连续90日内减持股份总数不得超过公司股份总数的2%,受让方在受让后6个月内,不得转让所受让的股份。对于非公开发行的股票,在股份限售期届满后12个月内通过集中竞价交易减持的数量,不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。 维持盈利预测,目标价12.3元,维持“买入”评级。上述论述试图证明毛利率优势后,维持公司在2017/2018/2019年收入预测171/263/334亿元不变,对应净利润为12.8/18.5/22.7亿元,以31.28亿股本计,EPS为0.41/0.59/0.73元,CAGR=33%。参考可比公司2017年平均PE30X,给予公司6个月目标价12.3元。当前股价对应的2017年市盈率仅21倍。
合力泰 基础化工业 2017-06-01 8.80 12.47 31.54% 9.69 10.11% -- 9.69 10.11% -- 详细
事件:5月27日证监会发布修改后《上市公司股东、董监高减持的若干规定》,上海、深圳证券交易所也出台完善减持制度的实施细则。 减持新规出台,公司短期减持压力进一步减小。2月23日,公司公布利润分配预案及减持计划,提议人文开福及其一致行动人、5%以上股东及董监高在利润分配方案披露后6个月内拟合计减持至多8225.24万股,占比5.26%;该方案披露前后6个月内存在限售股已解禁或限售期即将届满的总股数7.43亿股,6个月拟最大减持数量占其比例仅11.07%。 根据沪深交易所出台的《实施细则》:(1)持有特定股份股东,无论持股比例,在连续90日内,通过竞价交易减持解禁限售股不得超过总股本1%,通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本2%,合计不超过3%;(2)非公开发行股份减持还需遵守特别限制,股东在非公开发行股份解除限售后12个月内,通过竞价交易减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数50%。2014~2015年公司多次重大资产重组,2017年解禁股份较多,此次减持新规出台,公司短期减持潜在压力将大大减小。 同时,新规对信息披露也有详细规定,要求大股东、董监高拟未来6个月通过集中竞价交易减持股份,需提前15个交易日报告并公告减持计划。减持过程中,减持数量过半或减持期间过半应披露减持进展情况。新规信息披露的规定有助于规范二级市场减持,增强投资者信心。 此前市场部分投资者对于公司此次减持有一定疑虑,我们认为此次新规出台一方面减小公司减持压力;另一方面,通过加大减持信息披露,有助于增强投资者信心,消除关于公司减持不必要疑虑,提升公司高速发展认知。 产业布局日趋完善,助力公司快速成长。2014~2015年公司前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC/盖板玻璃/无线充电等),战略整合完成期适逢行业深度整合期,一站式多品类产品服务能力将有效提高市场竞争力并改善客户结构,助力公司内生快速成长。 收购蓝沛新材料卡位无线充电大趋势。3月28日,公司发布公告拟收购上海蓝沛新材料公司进入技术门槛较高的上游电子新材料领域。 我们认为如果收购完成,公司将通过收购掌握工艺和材料的通用高端技术,一方面加法工艺技术路线比较优势突出(超细线路,环保排污量小),另一方面磁性材料优势突出,目前为全面掌握无线充电技术全套解决方案提供足够技术和产品支持,有助于公司产品附加值提升和客户结构优化,实现技术+量产能力双赢合作。 投资建议:给予买入-A投资评级。假设公司各项业务推进顺利,公司实现高速成长,17-19年净利润预计为13.40、20.14、28.76亿元,同比增长53.4%、50.3%、42.8%,对应EPS为0.43、0.64、0.92元。 给予17年29倍PE,6个月目标价12.47元,具备长期投资价值 风险提示:全球宏观经济不景气,消费电子行业发展不及预期;新产品开发速度低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-05-16 9.45 12.65 33.44% 9.94 5.19%
9.94 5.19% -- 详细
我们发布过两篇深度报告,详细论述了公司触显、指纹、摄像头模组、FPC、电子纸等业务成长逻辑,市场对合力泰的毛利率优势有疑虑。本篇深度报告试图从现金流量表、自产关键原材料、分散客户结构、人均薪酬解释其毛利率优势的合理性。 合力泰触显产品毛利率比行业高5-7ppt。合力泰的触显产品(包括液晶显示、电阻触控屏、电容触控屏、TLI触显一体化产品)占总营业收入73%份额,毛利率维持在16%-23%,领先竞争对手。欧菲光、合力泰现金流量表中的商品劳务相关的收付现金流与利润表毛利水平较为吻合,未发现毛利率异常。 触控行业竞争重点切换为“成本管理”。2013-2015年,触控面板行业竞争加剧,触控模块发展多年,随着同业生产规模提升,价格战日益白热化。2014、2015年,全球触控面板出货量分别上升12.5%、8%,产值却下降了10%、3.5%,预计2016-2019年,价格下降趋势将延续但放缓。尽管触控模组的前沿研究方向依然是大尺寸、更薄、更轻等,但行业属性已经由研发向生产管控切换。 完全自产关键原材料可将材料成本降14%-17%,小客户结构有助于合力泰将上游利润纳入体内。模组厂商的生产成本结构中,原材料成本占比约80%,其次是制造费用12%和人工成本7%,原材料是模组厂商进行成本控制的关键。合力泰前五大客户销售额合计仅占营业收入28%,在采购原材料方面拥有较高自主权。合力泰内供FPC、玻璃、背光板等单价较高原材料,外购的ITO薄膜供应商可自产IM消影膜,实现成本控制。 合力泰2016年人工费用率比同行低2ppt。原因:1.行业追随者战略导致研发费用较低;2.稳健销售策略导致销售费用较低;3.人员结构及厂址使得生产人员成本较低,人社部数据和地方产业年鉴为佐证。 维持盈利预测,目标价25.4元,维持“买入”评级。上述论述试图证明毛利率优势后,维持公司在2017/2018/2019年收入预测171/263/334亿元不变,对应净利润为12.8/18.5/22.7亿元,以15.64亿股本计,EPS为0.82/1.18/1.45元,CAGR=33%。参考可比公司2017年平均PE31X,给予公司6个月目标价25.4元。当前股价对应的2017年市盈率仅23倍。2016年12月,公司员工持股价17.39元,定增价18.6元/股。 催化剂:季报再超预期、新产品渗透超预期、减持博弈明朗。 核心假设风险:一线客户拓展低于预期。双摄像头推广进度低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-05-03 9.37 12.25 29.22% 9.94 6.08%
9.94 6.08% -- 详细
事件:4月28日,公司发布2017公司一季报,公司实现营业收入24亿元,较上年同期增长42%;净利润为2.1亿元,较上年同期增长193%;扣非净利润为1.5亿元,比上年同期增长113%。 客户进展及现金流暗示二季度增速可期。2016年,公司在大型手机方案商中的供货比例从0%增至10%-15%,客户拓展顺利,今年这一趋势有望延续。一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金24.5亿,同比增长52%,与收入额基本匹配。而一季度公司经营性现金流净额为-2.8亿,季度末公司货币资金较年初减少49%,预付款增加89%,公司增加主要材料TFT配片、IC等产品的储备,既表明公司积极对冲今年以来的半导体涨价风险,也表明二季度销售预期高走。 两大因素支撑全年利润预期。公司预计2017上半年净利润区间4.5亿-5.4亿,同比增速44.5%-73.4%,新建项目摄像头、电子纸、生物识别逐步投产,产能进一步释放,产品结构及客户结构进一步优化,销售量及利润同比增长。我们认为公司全年业绩基本符合12.8亿的预期,原因:1)2016年,上下半年分别实现净利润3.1亿、5.6亿,新收购的子公司通常于半年后释放利润,珠海晨新于去年12月交割完毕,预计将于二季度中后期起业绩放量,因此上下半年的利润分成比例会低于行业惯例的4:6,下半年利润加成会好于预期。2)新产品指纹、摄像头仍处于客户导入期,2017年下半年市场拓展效应会比上半年更显著。 公司目标价24.6元,维持“买入”评级。2016年报中,公司披露了17年研发方向中高密度FPC、大尺寸屏幕、无线充电等新产品,均体现了对新收购子公司蓝沛的战略布局,有望提前兑现业绩。由于尚未披露具体投资情况,暂时维持公司在2017/2018/2019年收入177/264/347亿元,对应归母净利润12.8/17.8/24亿元。公司2017/2018/2019年全面摊薄每股收益为0.82/1.14/1.52元,CAGR37%。参考可比公司2017年平均PE30X,给予公司半年目标价24.6元。
合力泰 基础化工业 2017-05-02 9.37 12.42 31.01% 9.94 6.08%
9.94 6.08% -- 详细
事件:公司发布2017年一季度报告,报告期内实现营业收入23.97亿元,同比增长41.81%;实现归属上市公司股东净利润2.07亿,同比增长192.61%。 公司发布2017年1~6月经营业绩预计,1~6月预计实现归属上市公司股东净利润4.5亿~5.4亿元,同比增长44.53%~73.44%。 多业务全面发力,产品综合优势不断凸显。公司是国内领先智能终端核心部件一站式服务商,为客户提供触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC软板/盖板玻璃/无线充电等多品类服务。公司2014~2015年前瞻战略整合,通过并购不断扩展业务外延。公司多业务整合战略适逢消费电子深度整合期,有望享受行业集中化红利,预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升,综合优势不断凸显的发展加速期。 我们认为公司综合配套能力和齐全的产品线能够有效降低公司成本,提升公司市场竞争力。随着产品一线客户加速渗透以及二线品牌客户市场份额不断提升,未来公司有望迎来业绩快速增长并看好公司长期发展。 客户结构持续改善,市场竞争力不断提升。随着公司技术能力和产品能力大幅提升,公司加速进入一线厂商,与三星、华为、OPPO、VIVO、中兴、TCL、微软、魅族、诺基亚、联想、酷派等客户建立了良好合作关系。我们认为一线客户在智能终端行业产品需求量大且订单相对稳定,为公司业绩成长提供强有力保证;同时,一线客户订单也具有较强示范作用,有效提高公司产品市场竞争力。 收购蓝沛新材料,布局无线充电领先技术。公司过去长期专注于生产制造,给市场以偏重生产制造、低成本刻板印象。今年3月公司发布公告拟收购上海蓝沛新材料公司,极大加强公司领先技术储备。上海蓝沛具有多重优势(1)超精细线路制造;(2)高频电子材料,包括铁氧体、非晶、纳米晶等。我们认为随着无线充电在今明两年将进入行业快速发展期,公司FPC优势产能+蓝沛新材料领技术精准卡位行业大趋势,有望引领公司新一轮成长。 投资建议:假设公司各项业务推进顺利,公司实现高速成长,17-19年净利润预计为13.40、20.14、28.76亿元,同比增长53.3%、50.4%、42.7%,对应EPS为0.86、1.29、1.84元。给予17年29倍PE,6个月目标价24.94元,具备长期投资价值
合力泰 基础化工业 2017-05-01 9.31 14.99 58.12% 9.94 6.77%
9.94 6.77% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入23.97亿元,同比增长41.81%;实现净利润2.07亿元,同比增长192.61%;位于前期预告区间中枢,符合市场预期。公司预计2017年1-6月实现净利润4.5-5.4亿元,同比增长44.53-73.44%。 一季度淡季不淡,半年报展望乐观:公司2016年下半年开始储备摄像头与指纹识别模组产能,一季度产能逐步释放,带动收入高增长,同时毛利率不仅同比增长1.46pct,而且环比旺季时的16年Q4上行0.13pct,我们预计一方面是相对触显毛利率更高的摄像头与指纹识别产品放量,另一方面也说明了一季度订单仍旧饱满,二季度后产业链拉货力度将进一步提升,收入增速与盈利能力有望进一步上行,我们预计公司中报业绩增速或将接近预告值上限。 客户与产业线双拓展,夯实手机业务高成长基础。公司目前客户资源已覆盖大多数终端品牌,2016年公司主要以触显产品为主,2017年将开始加大摄像头与指纹产品导入力度,加速“1+N”战略落地。我们预计,到2018年公司有望实现2-3亿部手机产品配套出货,对应300亿收入,未来2年有望保持50%以上年均增速。同时公司还持续加大双摄、3D玻璃等新品投入力度,向中高端机型市场拓展,后续规模扩大后有望带动业绩进一步超预期。 新产品布局多点开花,并购蓝沛有望提升估值。公司为比亚迪车载摄像头主要供应商,并顺利切入北汽等整车龙头供应链,汽车电子业务进展顺利。同时伴随着新零售业态兴起,电子标签认可度逐渐提升,公司通过租赁方式解决用户初始投入过高痛点,加速行业爆发,2016年电子标签产品已小幅放量,后面随着行业高速增长,公司将充分受益。此外,公司还通过并购蓝沛,实现低成本制造能力与研发能力的完美融合,进一步加强公司在无线充电线圈、FPC等产品领域竞争力,并实现向产业链上游的材料与高端工艺环节拓展,有望提升估值水平。 投资建议:客户与产品双拓展夯实高成长基础,我们预计公司2017/18/19年净利润为13.4/20.4/27.5亿元,增速为53%/52%/35%,考虑到公司业绩增速及超预期潜力,给予2017年35倍估值,目标价30.1元,“买入”评级。 风险提示:国产品牌海外市场拓展进度低预期、一线品牌拓展进度低预期。
合力泰 基础化工业 2017-05-01 9.31 12.25 29.22% 9.94 6.77%
9.94 6.77% -- 详细
事件:4月25日,公司发布2016公司年报,公司实现营业收入118.4亿元,较上年同期增长139.14%;利润总额为9.89亿元,较上年同期增长243%;归属于上市公司股东的净利润为8.74万元,比上年同期增长301%。 触显产品收入增速58%,摄像头增速151%超预期,指纹识别、FPC增速翻番,产品结构趋于多元化。2016年年报对产品分类作了精简,将电容式、TLI一体化产品合并至“触控显示行业”项目,同时将指纹识别、FPC产品归入其他产品类别,将各化工产品合并统计。排除子公司业绩并表影响后,触控显示业务(包括电容触控屏、触显一体化产品、液晶显示产品)收入82.2亿,内生增速58%,摄像头产品收入4.1亿,内生增速151%超预期,电子纸收入9657万,同比增长335%,体现执行力;指纹产品收入未单独披露,估算为1.9亿,同比增长827%。 毛利率维持17%高位,人员结构调整侧重生产及研发,三费费率均下降,研发费用率上升。2016年公司综合毛利率为17%,同比下降1个百分点,销售、管理、财务费用率分别为0.88%、5.9%、1.54%,去年同期分别为1.29%、7.1%、1.71%。 其中,研发费用从1.2亿升至3.5亿,占收入比重上升至2.9%。公司在人员结构上做了较大调整,员工总数增加了35%,研发人员及生产人员数量分别增加127%、39%,销售人员增加11%,财务人员增加1人,同时精简了管理人员及行政人员。 新收购子公司业际光电、比亚迪部品件利润增速翻倍,品牌客户比例提升。2016年,江西合力泰收入57.8亿元,同比增长60%,净利润3.9亿元,同比增长24%;部品件公司收入35亿,增速10%,净利润2.5亿元,同比增长761%;业际光电收入19.5亿元,增速50%,净利润161.3亿元,同比增长201%。由于部品件公司、业际光电、平波电子的客户为华为、中兴、联想、OPPO、诺基亚等一线客户,其收入和利润的快速上升,表明合力泰的客户结构从小客户向品牌客户倾斜。 公司目标价24.6元,维持“买入”评级。2016年报中,公司披露了17年研发方向中高密度FPC、大尺寸屏幕、无线充电等新产品,均体现了对新收购子公司蓝沛的战略布局,有望提前兑现业绩。由于尚未披露具体投资情况,暂时维持公司在2017/2018年收入177/264亿元预计,新增2019年收入347亿元,对应归母净利润12.8/17.8/24亿元。公司2017/2018/2019年全面摊薄每股收益为0.82/1.14/1.53元,CAGR37%。参考可比公司2017年平均PE30X,给予公司半年目标价24.6元。
合力泰 基础化工业 2017-04-28 9.07 -- -- 19.97 9.67%
9.94 9.59% -- 详细
智能硬件模组龙头,成本控制彰显基因红利。公司主营业务包括触显模组、电子纸、摄像头、指纹识别、无线充电零部件FPC、盖板玻璃、背光等多种模组,广泛应用于通讯领域、消费电子、汽车电子、智能零售、智能家居等领域,是国内的智能硬件模组制造龙头。目前消费电子进入洗牌阶段,得益于行业的集中化及规模效应,公司触摸屏及触控屏模组业务有望高速增长;另一方面,公司在掌握上游资源具备议价权的同时采取1+N 的产品打包销售战略,从原有触显模组业务延伸到摄像头、指纹识别、盖板玻璃等新型业务领域,有望迅速扩大公司收入规模。公司常年来做大做强的基因在其完善的成本控制能力,从研发、生产效率、产业链控制、地理人工及规模效应入手,建立完善成本控制系统,且客户结构逐渐从二三线客户转往国内外一线客户,未来有望在智能手机增速放缓的背景下持续扩张,继续成为行业白马。 电子标签将成为“新零售”模式的核心环节和标配产品。我们认为,以电子标签为关键核心媒介的智慧O+O 模式正对零售市场造成重大冲击,未来有望颠覆传统零售行业引领智慧零售新模式。在电子标签领域,公司上游锁定电子纸产能、下游紧密绑定国内独角兽汉朔科技的战略将有望在电子标签引领智慧零售的浪潮中率先获益。 维持“买入”评级。我们看好公司在智能硬件及电子价签布局,预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.84/1.17/1.52 元,维持“买入”评级。 风险提示。公司智能硬件及ELS 业务市场拓展不及预期。
合力泰 基础化工业 2017-04-27 9.05 12.42 31.01% 19.97 9.85%
9.94 9.83% -- 详细
事件公司发布2016 年年报,报告期内公司实现营业收入118.45 亿元,同比增长139.14%;实现归属上市公司股东净利润8.74 亿,同比大涨300.63%。 核心观点:我们认为,公司在2014~2015 年前瞻战略性并购整合多个优质公司之后,于2016 年完成整合并充分体现一体化规模效应(触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC 软板/盖板玻璃/无线充电等),战略整合完成期适逢行业深度整合期,未来将充分受益于“二度跨周期”发展机遇,其面对的目标市场具备超过10 亿部终端,且综合渗透率不足10%,预计未来2~3 年将是公司全线产品渗透率快速提升,进而带来业绩高速成长的黄金周期。 一站式综合服务能力助力公司快速成长。公司是国内领先的智能终端核心部件产品一站式服务商,长期专注于触摸屏、显示屏、电子纸模组、指纹识别模组、无线充电模组核心零部件及配套柔性电路板、盖板玻璃、背光模组等产品的研发、生产和销售。2015 年以来公司通过自主研发和外延收购不断拓宽消费电子产品线,“1+N”的供货商业模式取得成效:(1)上下游垂直整合,覆盖触控显示等产品全产业链,有效减少产品配件外部订购,配送时间,缩短产品交期,提高利润水平;(2)产品线齐全,满足客户个性化、多样性需求,开启企业未来发展新格局;(3)1+N 战略模式充分利用客户资源,提升客户渗透率,巩固公司行业地位。 我们认为随着消费电子终端集中化趋势,上游产业链也将经历一轮新的集中化过程,公司有望进一步提高市场份额,享受集中化趋势红利。同时,公司形成的综合配套能力和齐全的产品线能够有效降低公司成本,提升公司市场竞争力。随着产品一线客户加速渗透以及二线品牌客户市场份额不断提升,未来公司有望迎来业绩快速增长并看好公司长期发展。 客户结构持续改善提升公司市场竞争力。公司逐步获得国内外一流客户认可,与三星、华为、OPPO、VIVO、中兴、TCL、微软、魅族、诺基亚、联想、酷派等客户建立了良好合作关系。我们认为一线客户在智能终端行业占有较大市场份额,产品需求量大且订单相对稳定,有利于公司长期发展。同时,公司与传音、天珑等客户合作关系良好。 这些终端客户覆盖区域遍及非洲、印度等东南亚国家、美洲、欧洲等地区,随着国内手机厂商在海外市场的扩展,市场潜力有望充分体现。 领先成本控制能力巩固公司行业地位。公司具有完善的成本控制系统,从研发、生产和核算三个阶段进行成本控制,实现精细化管理,不断提高公司成本控制能力,巩固公司盈利能力。公司产能分布合理,劳动力、土地、水电成本相比沿海地区具有一定优势,进一步优化产品成本结构。 智能零售生态逐步完善带来公司业绩新亮点。公司在智能零售价格标签牌生产、租赁,智能零售的大数据分析以及精准营销全生态链发展。公司通过多方资源整合,目前已具备为客户提供全面的智能零售解决方案的能力,能够帮助客户实现智能零售的管理和精准营销。目前永辉、物美、1919 网、百联、天虹、步步高、京客隆、大润发、欧尚、名创优品等国内主流零售企业以及盒马鲜生等全渠道模式超市已经成为公司终端客户,相关产品逐步推广。我们认为随着新零售市场的快速增长以及阿里全面推进新零售示范作用,公司在智能零售领域的全生态链布局将成为为公司发展新亮点。 收购蓝沛新材料卡位无线充电大趋势。3 月28 日,公司发布公告拟收购上海蓝沛新材料公司进入技术门槛较高的上游电子新材料领域,精准卡位无线充电行业发展趋势,提高在无线充电等领域产品竞争力。 我们认为如果收购完成,公司将通过收购掌握工艺和材料的通用高端技术,一方面加法工艺技术路线比较优势突出(超细线路,环保排污量小),另一方面磁性材料优势突出,目前为全面掌握无线充电技术全套解决方案提供足够技术和产品支持,有助于公司产品附加值提升和客户结构优化。 投资建议:给予买入-A 投资评级。假设公司各项业务推进顺利,公司实现高速成长,17-19 年净利润预计为13.40、20.14、28.76 亿元,同比增长53.3%、50.4%、42.7%,对应EPS 为0.86、1.29、1.84 元。 给予17 年29 倍PE,6 个月目标价24.94 元,具备长期投资价值 风险提示:全球宏观经济不景气,消费电子行业发展不及预期;新产品开发速度低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-04-26 8.92 14.99 58.12% 19.97 11.50%
9.94 11.43% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2016年报,实现收入118.45亿元,同比增长139%;实现净利润8.74亿元,同比增长301%;拟每10股转增10股派0.84元(含税)。 触显产品放量驱动业绩爆发,“1+N”战略发力助力再续辉煌:2016年触显产品实现收入82.2亿元,同比增长158%,是增长的核心驱动力,此外摄像头、指纹识别模组等也已实现批量出货。同时公司持续进行上下游产业链整合,保持成本优势,公司毛利率基本保持稳定。展望未来,随着公司1+N战略加速落地,摄像头、指纹等产品持续发力,有望带动公司业绩持续高增长。 手机业务客户与产品线双拓展,新品放量有望带动业绩超预期。公司目前客户资源已覆盖大多数终端品牌,当前主要针对中低端机型。我们预计,公司2018年有望实现2-3亿部手机产品配套出货,对应300亿收入,未来2年有望保持50%以上年均增速。同时公司还持续加大双摄、3D玻璃等新品投入力度,向中高端机型市场拓展,后续规模扩大后有望带动业绩进一步超预期。 汽车电子进展顺利,电子标签产品蓄势待发。公司借助与比亚迪的合作,切入车载摄像头供应链,目前是比亚迪车载摄像头的主要供应商,并进一步获得北汽等客户订单,随着ADAS系统渗透率提升,公司汽车电子业务将进入快速发展期。同时伴随着新零售业态兴起,电子标签认可度逐渐提升,公司通过租赁方式解决用户初始投入过高痛点,加速行业爆发,2016年电子标签产品已小幅放量,后面随着行业高速增长,公司将充分受益。 并购蓝沛向上突破,步入高端提升估值:公司前期公告收购蓝沛科技51%股权,蓝沛聚焦于新兴电子印刷技术,在印刷电子新材料、加成法柔性线路、RFID天线和WPC/NFC天线等领域已形成较为成熟的解决方案,生产研发能力可覆盖材料到柔性线路的整个产业链,并具备极强产品延展能力。结合公司低成本规模化量产能力,将进一步丰富产品线(无线充电、NFC天线等),并实现向产业链上游的材料领域拓展,有望提升估值水平。 投资建议:客户与产品双拓展夯实高成长基础,我们预计公司2017/18/19年净利润为13.4/20.4/27.5亿元,增速为53%/52%/35%,考虑到公司业绩增速及超预期潜力,给予2017年35倍估值,目标价30.1元,“买入”评级。 风险提示:国产品牌海外市场拓展进度低预期、一线品牌拓展进度低预期。
合力泰 基础化工业 2017-04-17 9.37 12.25 29.22% 19.10 1.49%
9.94 6.08% -- 详细
事件:4月11日,公司发布调整后的2016年度利润分配方案,每10股派息0.84元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 利润分配新方案调整为“分红+10转10”,兼具回报投资者与发展信心。2016年公司实现营业收入118.8亿元,同比上升139.9%,营业利润8.7亿,同比上升290.5%,归属于上市公司股东净利润8.8亿,同比增长302%。本次利润分配方案意味着公司将派息1.4亿元,占净利润16%,10股转增10股也是彰显了管理层对公司发展的信心。 投资者关注重点将走向基本面,一线客户渗透率提升奠定成长基础。触显模组出货量前三的前提下,近年突破二线客户,成长空间拓宽2倍。合力泰历史成长路径曾依赖手机长尾市场,对应Tier3市场约0.9亿部。2014年以来,内生进入华勤、闻泰等方案商,间接进入一线品牌供应链体系。同时外延并购比亚迪部品件、业际光电、平波电子,获得一线手机客户与汽车客户。 新兴市场崛起助力触显模组横向扩展:2017年以后,国产手机新战场在中东、非洲、亚太新兴国家(印度、印尼、菲律宾、越南等)。1)中东非洲、亚洲新兴国家渗透率仅20%左右;2)计算得到印度智能手机出货量成长空间3倍;3)印尼、菲律宾、越南,HOV市场份额上升显著但仍仅21%;4)EMEA地区将以4年CAGR15%的增长至2.38亿部。 纵向扩展:中低端指纹识别、摄像头产品迎来100亿市场空间,新旧业务的协同性、销售策略背书拓展。1)2017年指纹识别40亿目标市场在兑现。2)2016H1摄像头实现收入1.5亿,同比增长约1倍。3)指纹识别、摄像头业务目标市场101亿,与触控显示处同一数量级。一站式模组采购方案还将再提高盈利空间。4)国产FPC最优标的,系华为、OPPO和比亚迪新能源汽车主要供应商,受益于国产手机大客户需求持续增长,公司产能利用率逾90%,新扩产能预计于2018年底完成。 市场担心19年以后公司成长性,新产品有序布局。1)18年手机配套能力逾3亿,预计指纹、摄像头产品约1亿,仍有2亿提升空间,双摄也将迎来进展。2)收购蓝沛获得国际领先FPC加法工艺,无线充电模组布局可期。3)电子零售标签及电子白板空间50亿起看。 公司目标价24.6元,维持“买入”评级。维持公司盈利预测,预计2016/2017/2018年收入分别119/177/265亿元,对应归母净利润8.8/12.8/17.8亿元,以15.64亿股本计,2016/2017/2018年全面摊薄每股收益为0.56/0.82/1.14元,CAGR43%。参考可比公司2017年平均PE30X,维持公司半年目标价24.6元。
合力泰 基础化工业 2017-04-12 9.40 12.25 29.22% 19.11 1.22%
9.94 5.74% -- 详细
本报告有较多创新,试图通过数据分析解决市场空间、战略、产品变迁、客户拓展、纵向扩展、成本控制能力的问题。 触显模组出货量前三的前提下,近年突破二线客户,成长空间拓宽2 倍。合力泰历史成长路径曾依赖手机长尾市场,对应Tier 3 市场约0.9 亿部。2014 年以来,内生进入华勤、闻泰等方案商,间接进入一线品牌供应链体系。同时外延并购比亚迪部品件、业际光电、平波电子,获得一线手机客户与汽车客户,市场空间至少拓展2 倍。 横向扩展:2017 年以后,国产手机新战场在中东、非洲、亚太新兴国家(印度、印尼、菲律宾、越南等)。1)中东非洲、亚洲新兴国家渗透率仅20%左右;2)计算得到印度智能手机出货量成长空间3 倍;3)印尼、菲律宾、越南,HOV 市场份额上升显著但仍仅21%;4)EMEA 地区将以4 年CAGR 15%的增长至2.38 亿部。 纵向扩展:中低端指纹识别、摄像头产品迎来100 亿市场空间,新旧业务的协同性、销售策略背书拓展。1)2017 年指纹识别40 亿目标市场在兑现。2)2016H1 摄像头实现收入1.5 亿,同比增长约1 倍。3)指纹识别、摄像头业务目标市场101 亿,与触控显示处同一数量级。一站式模组采购方案还将再提高盈利空间。4)国产FPC 最优标的,系华为、OPPO 和比亚迪新能源汽车主要供应商,受益于国产手机大客户需求持续增长,公司产能利用率逾90%,新扩产能预计于2018 年底完成。 市场担心19 年以后公司成长性,新产品有序布局。1)18 年手机配套能力逾3 亿,预计指纹、摄像头产品约1 亿,仍有2 亿提升空间,双摄也将迎来进展。2)收购蓝沛获得国际领先FPC 加法工艺,无线充电模组布局可期。3)电子零售标签及电子白板空间50 亿。 市场好奇的成本控制力有数据支撑。员工80%以上为生产人员,但人工仅占营业成本的7%,同行约为10%。根据资产负债表及利润表测算,人均成本仅为同行的1/3,工厂地域优势显著。以成本控制为研发导向,研发费用约占3%,处于行业较低水平。 上调盈利预测,公司目标价24.6 元,给予“买入”评级。将公司在2016/2017/2018 年收入分别为119/167/209 亿元上调至119/177/265 亿元,对应归母净利润8.9/12.8/17.8亿元。以15.64 亿股本计,2016/2017/2018 年全面摊薄每股收益为0.56/0.82/1.14 元,CAGR 43%。参考可比公司2017 年平均PE 30X,给予公司半年目标价24.6 元。2016年12 月,公司完成第二次员工持股计划,执行价17.39 元,此外,公司以18.6 元/股发行26 亿定增,安全垫充足。当前股价对应的2017 年市盈率仅24 倍。 催化剂:季报再超预期、新产品渗透超预期、减持博弈明朗。 核心假设风险:一线客户拓展低于预期。双摄像头推广进度低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-04-03 9.51 -- -- 19.93 4.35%
9.94 4.52% -- 详细
成立南昌比亚迪部品件,摄像头模组产能将逐步释放 公司全资子公司江西合力泰和比亚迪电子部品件拟共同出1亿元设立南昌比亚迪电子部品件有限公司,利用江西合力泰及比亚迪电子部品件在摄像头领域的优势,投资生产摄像头模组产品。摄像头今年预计同比增长约4倍,收入将达到25亿元,为公司快速增长业务之一。 收购蓝沛,意在前瞻布局无线充电 江西合力泰以6,422.958万元收购蓝沛的3,568.31万股股权,持股比例达到36.60%;以及拟受让3,200万股股权的债权,受让完成之后江西合力泰将持有标的公司52,27%的股权。通过收购标的公司,公司可以获得印刷电子新材料,精细印刷电子、加成法柔性线路等技术,有助于改善目前公司柔性线路板等产品的生产工艺;此外,蓝沛具有无线充电材料资源以及具有方案设计优势,随着无线充电渗透率快速提升,公司将受益明显。 手机微创新时代到来,公司产品升级紧跟趋势 在智能手机销量增速放缓的背景下,未来消费电子行业的机遇将由以往的增量驱动转变为创新驱动。OLED、3D玻璃、双摄、无线充电等将有望成为手机标配。其中,公司玻璃盖板出货量已达到国内第四,无线充电线圈已给三星供货,双摄进入打样市场推广阶段。此外,我们认为此次在摄像头以及无线充电布局,彰显了公司产品升级的决心,紧跟科技创新趋势。 盈利预测及估值 考虑到HOV等国产手机出货量增长,合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率快速提升,以及手机微创提高产品弹性空间。我们预计公司17-18年实现净利润为13.51/22.67亿元,对应EPS分别为0.86、1.45元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 下游不景气,公司新客户拓展进程放缓,业绩不达预期。
合力泰 基础化工业 2017-03-30 9.55 14.99 58.12% 19.93 3.91%
9.94 4.08% -- 详细
事件:全资子公司江西合力泰拟以6423万元的价格收购刘畅、刘益首、崔战平、童书盟持有的蓝沛科技3568万股股权,同时江西合力泰还与上海瀚中航越企业管理咨询有限公司就受让可转换公司(蓝沛科技)债权达成初步意向,全部完成后,江西合力泰将持有蓝沛科技52.27%的股权,成为其控股股东。全资子公司江西合力泰和比亚迪电子部品件拟出资10,000万元设立南昌部品件,主要从事手机、VR/AR、汽车等摄像头生产业务。 蓝沛科技工艺与材料稀缺平台,完美结合助力向上突破:蓝沛科技源自中航工业,技术积淀深厚,聚焦于新兴的电子印刷技术,在印刷电子新材料,精细电子印刷、加成法柔性线路、RFID天线和WPC/NFC天线、纳微米压印技术已形成较为成熟的解决方案,同时引进了欧洲最为先进的量产设备,生产研发能力可覆盖材料到柔性线路的整个产业链,具备极强产品延展能力。结合公司低成本规模化量产能力,将进一步丰富产品线(无线充电、NFC天线等),结合公司前期布局的3D玻璃、双摄等产品,有望加速国内外中高端客户拓展进程。 设立南昌部品件扩充产能,加速摄像头业务爆发。公司现有摄像头业务主要客户包括手机用摄像头模组与车载摄像头产品,前期公司在手机摄像头领域陆续拓展了国内一二线品牌,逐步切入华为等一线品牌供应链,车载领域除比亚迪外,还获得了北汽等整车企业订单,公司此次进一步扩充公司摄像头产能,有助于公司摄像头业务加速爆发。 “1+N”战略夯实成长基础,向上拓展有望提升估值。公司为国内二线品牌龙头供应商,依托领先的成本控制能力,已实现触显、摄像头、指纹识别全产品供货能力,“1+N”战略加速落地,我们预计,公司2018年有望实现2-3亿部手机产品配套出货,对应300亿元收入,带动公司未来2年实现50%以上年均复合增速。同时向一线品牌及上游零部件领域拓展加速,有望提升公司估值。 投资建议:收购蓝沛加速上游高毛利领域布局,助推一线品牌拓展加速,我们预计公司2016/17/18年净利润为8.78/13.4/20.4亿元,EPS为0.61/0.86/1.30元,增速为302%/53%/52%,董事长不减持彰显发展信心,给予2017年35倍估值,目标价30.1元,“买入”评级。 风险提示:国产品牌海外市场拓展进度低预期、一线品牌拓展进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名