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合力泰 基础化工业 2018-04-12 10.44 12.50 23.27% 11.50 10.15% -- 11.50 10.15% -- 详细
收购蓝沛科技,布局消费电子材料领域: 1、公司去年收购蓝沛60%股权后,蓝沛迅速在无线充电和屏蔽材料等领域获得重要突破,并实现量产。 2、纳米晶材料是无线充电的核心材料,蓝沛是国内领先厂商:全球无线充电市场在16年的市场规模约34亿美元,预计到2022年会增长至140亿美元,市场规模增长空间大。作为无线充电的核心材料,纳米晶磁性材料相较于铁氧体、非晶材料具备优势,目前国内外大厂商多处于从铁氧体转换到纳米晶的过程中。蓝沛掌握纳米晶材料的核心技术,处于国际领先地位,已经进入国际手机巨头供应链。蓝沛推出的全球最薄的无线充电模组方案已用于小米的无线充电发射器中。 3、EMI屏蔽材料&吸波材料应用广泛,蓝沛具备量产能力:EMI屏蔽材料和吸波材料可减少/消除电磁信号对器件的影响,在消费电子、汽车电子和国防军工等领域具有重要作用。17年全球EMI屏蔽材料的市场规模约为57亿美元,到25年将超过90亿美元。蓝沛是国内领先的、具有EMI屏蔽材料量产能力的厂商,产品可广泛应用于存储器、OLED显示屏和无线充电等部件。 控股安蒂诺布局5G材料:公司通过全资子公司江西比亚迪收购安蒂诺49%的股权,加上子公司蓝沛持有安蒂诺25%的股份,公司将控股安蒂诺。安蒂诺在5G材料领域有广泛的布局,主要产品包括高频复合材料、LCP天线模和LCP多层柔性板等。 财务预测与投资建议。 预测公司17-20年每股收益分别为0.38、0.57、0.81元,根据可比公司,给予公司18年22倍P/E估值,对应目标价为12.5元,维持买入评级。
合力泰 基础化工业 2018-03-29 9.50 12.50 23.27% 11.50 21.05% -- 11.50 21.05% -- 详细
投资要点 1.依托蓝沛技术储备及引进高端产品团队,2018有望成为大客户业务拓展落地元年。产业链调研显示,2018年公司有望借助蓝沛自主研发及引进高端产品团队,在大客户电磁屏蔽材料/无线充电/FPC等业务领域取得顺利进展,公司产品及客户结构有望实现同步升级。我们看好公司近年来在大客户业务方向上的持续跟踪与资本投入,有望迎来业绩兑现期。 2.安卓智能机市场延续结构性成长,充分受益海外功能机升级红利。展望2018年,我们认为安卓机阵营仍有结构性增长机会,核心红利在于全球范围内相对落后地区的功能机向智能机升级的浪潮(如印度和非洲),而合力泰作为国内安卓机阵营上游模组主力供应商,其主要目标客户和机型均充分受益,有望伴随下游客户依托新兴市场共同成长。 3.微创新向中低端机型加速渗透,全线产品布局凸显单机价值弹性。近年公司各业务线发展顺利,产能扩张规划有序,有望在中低端机型微创新渗透率提升周期中充分享受产业红利,业绩具备充沛弹性。 4.投资建议:公司产品线布局完善,受益安卓机市场结构性成长,业绩有望持续增长。我们预计公司17/18/19年净利润分别为11.84/18.10/23.87亿元,当前股价对应PE25/16/12倍。考虑公司2018年有望在大客户方面取得突破进展,产品及客户结构实现同步升级,同时考虑到消费电子产业链一般估值,当前时点暂给予2018年22倍估值,对应目标价12.5元,首次覆盖,给予“强推”评级。 5.风险提示:国产机海外市场拓展低预期;大客户业务拓展进度低预期
合力泰 基础化工业 2018-02-28 10.00 15.19 49.80% 10.68 6.80%
11.50 15.00% -- 详细
事件: 公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入152.33亿元,同比增长28.60%,实现归属上市公司股东净利润11.84亿元,同比增长35.49%。 发布2018年一季度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润2.85亿~3.15亿元,同比增长37.68%~52.17%,一季度业绩实现快速增长。 2017年度业绩下修,公司未来发展逻辑不变。根据公司公告,2017年业绩预期低于前次业绩预告(13.0~14.5亿)的主要原因有 (1)报告期内江西合力泰建设新产线,原计划2017Q4因符合地方政府招商引资等地方性扶持政策而获得补助款未能及时到账,延迟确认至2018年。 (2)由于对新项目建设进度估计不足,产能建设低于预期,原计划2017年四季度开始交货订单延迟至2018年一季度交货。我们认为这是在公司快速发展中遇到的短期影响因素,不影响未来发展逻辑。 公司投建产能陆续释放以及产品结构升级、客户结构升级趋势不变,未来确定性成长可期。 产业链深度整合,新建产能持续释放。公司2015年以来持续产业链垂直及横向整合,先后布局触控显示、摄像头模组、玻璃盖板、生物识别模组、无线充电、FPC、全面屏等多领域。报告期内,公司进一步加强产品和客户资源整体优化配置,产业链布局更加合理,新建电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组项目逐步投产,产能进一步释放,为公司未来发展提供充沛动力。 产品持续升级创新,客户结构不断优化。公司先后布局FPC、全面屏、无线充电及其核心材料纳米晶,选择高速发展赛道并实现消费电子尖端技术领域追赶及赶超。目前公司在无线充电材料、模组,FPC以及全面屏均已具备国内领先水平。 通过公司持续产品升级和技术创新,公司客户结构不断优化,一线客户占比不断升。我们认为公司在无线充电、FPC等领域优势明显,相关领域有望进一步实现标志性客户突破。 研发设备投入加大,驱动未来成长。根据公告,报告期内公司加大对大客户的研发投入和扩大产能的新设备投入,短期内相对增加了成本费用及机器设备折旧费用,同时公司出售合力泰化工公司100%股权,对公司的利润产生部分影响。我们认为公司对于大客户研发投入增加以及新设备投入将为公司未来业务成长提供充足动力,公司客户结构提升有望进一步加速。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为11.84亿,18.28亿和25.65亿,增速分别为35.5%、54.4%、40.3%,EPS分别为0.38、0.58和0.82元,成长性突出;给予2018年26倍PE,6个月目标价为15.19元。
合力泰 基础化工业 2018-02-27 9.61 12.50 23.27% 10.68 11.13%
11.50 19.67% -- 详细
公司公告,一季度归母净利润区间为2.9-3.2亿元,同比增长38%-52%,区间中值为3亿元,同比增长45%,公司已连续多个季度保持高速增长。 市场担心手机销量对供应链的一季度业绩影响,然而合力泰在成本增加的情况下(开拓海外客户导致研发费用增加),仍然抵抗了行业波动风险,保持了高速增长,原因主要由于公司近年变化远超市场发现:客户优化;产品升级;份额提升。 1、客户优化:公司客户结构优化速度快于市场预期,在国内外一线客户市占率逐步提升,提供稳定成长动力。此外,发展中国家智能机取代功能机需求明确,公司在海外出货快速增长,与手机ODM 厂商深度合作。 2、产品升级:1)公司通过收购蓝沛获得无线充电核心材料,同时具备发射端和接收端的FPC、模组等一体化生产能力,积极开拓国内外一线客户;2)手机配套的FPC 业务跃升至国内第一梯队,海外转移空间大,客户均为国内一线厂商,加成法工艺国内领先;3)触控显示产品结构转向全面屏,目前在全面屏的研发实力和生产规模均为国内领先水平,综合单价和毛利率预期提升。 3、份额提升:传统的模组类业务竞争较激烈,公司由于一体化程度高、成本管控能力强,并实行多个产品打包销售策略,对下游的溢价能力变强,份额提升。 财务预测与投资建议 17年由于补贴延期以及订单交付延迟导致业绩下修,18/19年下修主要由于化工业务剥离,因此我们预测公司2017-2019年EPS 为0.38、0.57、0.81元(原预测为0.42、0.61、0.87元),根据可比公司,给予公司2018年22倍P/E 估值,对应目标价为12.5元,维持买入评级。 风险提示 触摸屏业务发展不及预期;摄像头业务发展不及预期,无线充电进度慢
合力泰 基础化工业 2018-02-27 9.61 -- -- 10.68 11.13%
11.50 19.67% -- 详细
全年业绩低于预期,2018年看好大客户潜力 合力泰2017年全年的营收为152.33亿元,同比增长28.60%,净利润为11.84亿元,同比增长35.49%。期间增加合并珠海晨新2017年度生产经营数据及上海蓝沛2017年6-12月生产经营数据。全年业绩低于预期主要由于江西合力泰投资建设新生产线获得的补助款未能及时到账,以及新建产能低于预期。同时公布2018年一季报净利润区间为2.85亿元-3.15亿元,同比增37.68%-52.17%。公司为保持公司业绩持续增长,进一步优化客户群结构,包括对大客户的研发投入和扩大产能的新设备投入;此外,在此期间出售合力泰化工公司100%股权,对公司的利润产生部分影响。 进一步执行1+N战略,扩产业务版图 公司通过蓝沛在无线充电材料资源及方案设计的优势,快速延伸到无线充电的发射端、接收端,预计今年将会快速释放业绩。通过收购珠海光宇的部分股权,进军锂电池领域。我们认为,公司将进一步拓展公司1+N战略,即通过一种产品部件带动其他部件进入客户终端产品的整体打包策略,在现有的触控、显示、摄像头、生物识别、高精密线路板、无线充电等产品基础上增加锂电池业务,进一步增强公司的核心竞争力,通过技术和市场资源的有效整合,促进公司创新业务发展,提升客户质量。 员工持股一期顺利执行,彰显对未来发展信心 公司12月份公布员工持股草案,员工持股意向参与人数不超过3000人,总金额不超过20亿元。其中一期1号规模为8亿元,并且已经成立并公告。我们认为,公司如此大规模的推行员工持股,彰显对未来发展信心,从公司业务来看,3D玻璃、双摄、无线充电、全面屏等升级产品逐步放量,驱动业绩成长。其中,无线充电产能预计达到30KK/M,预计今年下半年开始放量,销售额将达到10亿元以上。 盈利预测及估值 考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率快速提升,以及手机微创提高产品弹性空间。我们预计公司17-19年实现净利润为11.84/18.00/26.85亿元,对应EPS分别为0.38、0.58、0.86元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 下游不景气,公司新客户拓展进展缓慢。
合力泰 基础化工业 2018-02-05 9.07 -- -- 10.46 15.33%
11.50 26.79% -- 详细
1.事件 公司发布业绩预告修正公告,预计公司2017年全年净利润为11.75亿元-13.50亿元,上年同期为8.74亿元,同比增长34.47%-54.5%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩下修是短期因素 公司业绩向下小幅修正的主要原因一方面是由于江西合力泰投资建设新生产线,原计划在2017年第四季度因符合地方政府招商引资等地方性扶持政策而获得的补助款延迟确认至2018年;另一方面是公司对新项目建设进度估计不足,导致原计划在2017年第四季度开始交货的订单延迟至2018年第一季度交货。我们认为,以上因素属于短期波动因素,不影响我们对公司中长期成长向好的判断。 (二)公司未来发展将有更多亮点 公司立足于触屏业务,逐步拓展了FPC、摄像头模组、盖板玻璃、无线充电等业务。公司FPC的规划产能较大,预计今年四季度有望实现55万平米的产能,达到国内领先水平。随着高端智能设备和汽车电子的普及,FPC的需求持续看好,预计FPC业务将成为公司未来发展的一大看点。公司摄像头模组产能提升较快,将成为今年重要的成长极之一;公司在无线充电材料纳米晶上亦有布局,有望受益于无线充电市场的爆发。此外,公司的核心客户收入占比持续提升,未来不排除进入国际主流生产厂商的供应链。 公司的员工持股计划正常推进,目前第一期1号上限不超过8亿元的信托计划已经成立;预计2号上限不超过12亿元的信托计划后续也将出台。公司员工持股计划受众广泛,显示了公司管理层以及员工对于公司未来发展的看好。 3.投资建议 我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为12.44亿元、18.15亿元、24.38亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.58元和0.78元,目前股价对应2018年市盈率约15倍。公司积极拓展多项发展前景较好的创新业务,成长空间广阔,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展和客户拓展不及预期的风险。
合力泰 基础化工业 2018-02-02 9.05 -- -- 10.46 15.58%
11.50 27.07% -- 详细
报告导读。 合力泰1月30日晚间发布2017年业绩修正预告,预计全年净利润下修到11.75-13.50亿元,同比增长34.47%-54.50%。 投资要点。 全年业绩略下修,新建产能低于预期。 此前三季度公布的2017年全年净利润区间为13亿元-14.5亿元,增长48.78%至 65.94%,而此次全年净利润下修到11.75-13.50亿元,同比增34.47%-54.50%,净利润的中值从13.75亿元下修到12.63亿元,下修幅度达到8%。主要由于江西合力泰投资建设新生产线获得的补助款未能及时到账,以及新建产能低于预期。 进一步执行1+N 战略,扩产业务版图。 今年三月份公司拟收购蓝沛52.27%的股权,进入无线充电领域,公司通过蓝沛在无线充电材料资源及方案设计的优势,快速延伸到无线充电的发射端、接收端,预计明年将会快速释放业绩。此次收购珠海光宇的部分股权,进军锂电池领域,看好锂电池行业的未来发展前景。我们认为,公司将进一步拓展公司1+N战略,即通过一种产品部件带动其他部件进入客户终端产品的整体打包策略,在现有的触控、显示、 摄像头、生物识别、高精密线路板、无线充电等产品基础上增加锂电池业务,进一步增强公司的核心竞争力,通过技术和市场资源的有效整合,促进公司创新业务发展,提升客户质量。 员工持股一期顺利执行,彰显对未来发展信心。 公司12月份公布员工持股草案,员工持股意向参与人数不超过3000人,总金额不超过20亿元。其中昨日公告一期1号规模为8亿元,并且已经成立并公告。 我们认为,公司如此大规模的推行员工持股,彰显对未来发展信心,从公司业务来看,3D 玻璃、双摄、无线充电、全面屏等升级产品逐步放量,驱动业绩成长。其中1)通过珠海晨新切入全面屏,产能位居国内第一,预计今年能量产12-20个机种, 2018年Q1完成20KK/M 全面屏切割整体线体;2)无线充电产能预计达到30KK/M,预计明年下半年开始放量,销售额将达到10亿元以上。 盈利预测及估值。 考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率快速提升,以及手机微创提高产品弹性空间。我们预计公司17-18年实现净利润为12.90/20.31/28.96亿元,对应EPS 分别为0.41、0.65、0.93元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示。 下游不景气,公司新客户拓展进展缓慢。
合力泰 基础化工业 2018-02-01 8.84 15.65 54.34% 10.46 18.33%
11.50 30.09% -- 详细
事件:公司发布业绩预告修正,2017年预计归属上市公司股东净利润为11.75亿~13.50亿元,同比增长34.47%~54.50%。 业绩预期下修,公司未来发展逻辑不变。根据公司公告,此次业绩预期低于前次业绩预告(13.0~14.5亿)的主要原因有 (1)报告期内江西合力泰建设新产线,原计划2017Q4因符合地方政府招商引资等地方性扶持政策而获得补助款未能及时到账,延迟确认至2018年。 (2)由于对新项目建设进度估计不足,产能建设低于预期,原计划2017年四季度开始交货订单延迟至2018年一季度交货。我们认为这是在公司快速发展中遇到的短期影响因素,不影响未来发展逻辑。公司投建产能陆续释放以及产品结构升级、客户结构升级趋势不变,未来确定性成长可期。 产业链持续深度整合,新建产能持续释放。公司2015年以来持续产业链垂直及横向整合,先后布局触控显示、摄像头模组、玻璃盖板、生物识别模组、无线充电、FPC、全面屏等多领域。公司通过产业链上下游垂直整合,产品附加值不断增加,毛利保持较高水平;通过全产业链布局,公司业务不断扩展,满足客户多样需求,市场竞争力提升。同时,公司持续投建新产线,扩大产品产能,市场占有率快速提升。产品持续横向、纵向扩展+新产能持续释放为公司成长提供充沛动力。 产品技术驱动转型,卡位产业趋势。公司先后布局FPC、全面屏、无线充电及其核心材料纳米晶,实现消费电子尖端技术领域追赶及赶超。公司新技术推出恰逢全面屏、无线充电等产业快速成长期,卡位精准,相关产品有望随新技术渗透逐步放量。 产品升级,一线客户有望持续突破。公司通过产业整合及新产品、技术研发,市场竞争力不断提升,FPC 和纳米晶具有较强技术优势和壁垒。随着新产品的推出,公司客户结构有望深度优化,实现一线大客户标志性突破。 受众广、资金大,员工持股彰显信心。2017年12月6日,公司发布员工持股公告,此次员工持股金额不超过20亿,意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大,受众广泛,彰显了公司管理层以及员工对于公司未来发展的信心,也展示了公司管理层与公司员工共同分享企业发展红利的决心。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.90亿,18.83亿和25.88亿,增速分别为47.6%、46.0%、37.5%,EPS 分别为0.41、0.60和0.83元,成长性突出;给予2018年26倍PE,6个月目标价为15.65元。 风险提示:消费电子行业发展低于预期,新业务推进低于预期,宏观经济发展低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-12-14 11.05 -- -- 10.89 -1.45%
10.89 -1.45%
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事件 公司发布员工持股计划草案,该员工持股计划规模上限20亿元,其中员工自筹资金总额上限10亿元,公司大股东文开福等8名高管认购金额不超3亿元。在股东大会通过员工持股计划后6个月内,通过二级市场购买等法律法规许可的方式完成标的股票的购买。该计划的存续期不超过36个月,锁定期12个月。 2.我们的分析与判断 (一)依托触屏业务,手机业务有望多点开花公司触摸屏模组业务目前在收入中占据了较大比例,是公司的主要业务,立足于触屏业务,公司逐步拓展了FPC、摄像头模组、盖板玻璃、无线充电等业务。 随着全面屏的逐渐普及,公司也随之动态调整部分产能至单价及毛利率更高的全面屏业务,预计未来触屏业务有望保持20%以上增速。摄像头业务处于产能爬坡阶段,预计该业务未来有望随产能提升及向双摄、车用领域等高单价高毛利方向拓展形成新的增长动力。FPC、无线充电、盖板玻璃业务成长空间广阔,公司积极布局,未来将凭借先发优势抢占市场。 产品升级及公司的积极拓展带来客户结构改善,国内主流手机生产厂商在收入中的占已逐渐提升至30%左右并有望继续提高。公司的技术过硬,未来不排除进入国际主流生产厂商的供应链。 (二)看好未来发展,与公司共成长根据公告,此次员工持股金额不超过20亿,目前意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大,受众广泛,显示了公司管理层以及员工对于公司未来发展的看好。通过二级市场购买等方式,还将减轻解禁股减持对公司股价带来的冲击。 3.投资建议 我们公司2017-2019年净利润分别为13.22亿元、18.95亿元、25.08亿元,对应每股收益分别为0.42元、0.61元和0.80元,目前股价对应2018年市盈率为18倍。公司业绩增长确定,积极拓展多项发展前景较好的创新业务,成长空间广阔,估值较低,首次给予“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展和客户拓展不及预期的风险。
合力泰 基础化工业 2017-12-13 11.26 15.75 55.33% 11.16 -0.89%
11.16 -0.89%
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公司公告2017年第一期员工持股计划,彰显未来发展信心。12月6日晚合力泰公告发布2017年第一期员工持股计划,资金总额上限20亿元,意向参与人数不超过3000人,员工计划持有人包括董事长在内董事6人、监事2人及公司优秀管理人才及业务骨干多人。此次员工持股计划资金量大,超过公司现有市值的5%,且主要由公司管理层及优秀员工参与,彰显公司对于未来业务发展的信心。 战略优秀,高速成长的智能终端零组件一站式供应平台。立足触显业务,通过产业整合持续拓宽产品线打造国内领先的智能终端零组件一站式供应平台,实施“1+N”战略深挖客户潜在业务空间。另外,通过垂直整合打通上下游,降本增效、提升毛利。 多点开花:全方位抢跑下一轮硬件升级周期。iPhone X大幅创新催生新一轮换机周期、零组件升级潮,公司通过着力布局或外延方式卡位多个硬件革新方向,包括全面屏、无线充电、摄像升级(包括双摄)、玻璃外观件、FPC、消费&动力锂电池等领域,在新领域全方位开花,我们认为后续有望充分受益新一轮硬件革新大潮。 无线充电业务超预期。公司控股的上海蓝沛前瞻性卡位无线充电新材料,量产及客户推广进度均超预期,我们认为明年月产能将达30kk,有望拓展海外高端客户。 触显+生物识别。受益行业四大趋势(海外新兴市场智能机渗透、行业集中度提升、模组行业强者恒强等),我们认为公司有望继续保持快速成长。公司加速布局的指纹识别行业也有望快速扩张。 联手行业巨头布局电子价签,分享行业爆发盛宴。公司携手台湾元太科技E Ink,双方强强联合巩固行业龙头地位。协同汉朔科技,公司逐渐完成ESL行业完整布局,我们认为后续有望充分受益ESL行业高成长。 盈利预测。我们认为公司成长动能在持续夯实,触显受益行业四大趋势,另外卡位多个新兴领域,受益iPhone引领的新一轮硬件升级周期,电子纸业务亦蓄势待发,公司及控股子公司布局的无线充电客户及量产进度超预期,我们给予18年25X PE,对应目标价15.75元/股,维持买入评级。 风险提示:无线充电等新业务客户拓展不及预期。
合力泰 基础化工业 2017-12-11 10.52 -- -- 11.45 8.84%
11.45 8.84%
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公司发布2017年第一期员工持股计划(草案),意向参与员工人数为不超过3000人,合计规模上限为20亿元。股东大会通过本员工持股计划后6个月内,计划通过二级市场等方式完成购买。 点评: 大额员工持股计划彰显公司高速增长决心。员工持股计划中,包括董事长文开福等高管拟认购总金额为不超过3亿,公司优秀管理人才及业务骨干认购总金额不超过7亿。我们认为,公司高管大额参与员工持股计划彰显了管理层对合力泰未来高速发展的信心,员工持股计划将进一步激发公司内部发展动能,公司未来业绩有望维持高速增长。业绩高增长验证成长逻辑,平台化龙头势如破竹!公司主营业务涵盖触显模组、电子纸、摄像头、指纹识别、无线充电零部件、FPC、盖板玻璃、背光等多种模组,是国内智能模组厂商的龙头企业。精细化的成本管理能力及产业链上下游结合的特质使得公司在模组厂商中拥有竞争力十足的毛利率,而在消费电子行业集中度不断提升的行业背景下,公司不断内生外延整合产业链资源,从原先的单一产品线拓展到目前1+N的多产品渗透供应体系,快速提升营业收入,扩大市场份额;另外,公司客户结构持续优化,不断提升一线客户占比,未来有望在智能手机行业往一线品牌厂商份额集中的趋势下率先享受行业红利。另一方面,公司精准判断产业发展趋势,控股上海蓝沛布局无线充电磁性材料及加成法线路板工艺等领域,为未来智能手机微创新不断及5G高频高速时代领先卡位,未来有望依托新型技术“再造一个合力泰”。 维持“买入”评级。我们看好公司作为智能模组龙头的持续高增长,预计公司2017~2019年EPS为0.42/0.59/0.76元,维持“买入”评级。
合力泰 基础化工业 2017-12-08 10.78 16.74 65.09% 11.45 6.22%
11.45 6.22%
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事件: 公司发布2017年第一期员工持股计划(草案),此次员工持股计划设立金额不超过20亿元。员工持股计划参与对象为公司员工,目前意向参与人员不超过3000人。 产业链持续深度整合,公司发展动力强劲。公司2015年以来持续产业链垂直及横向整合,先后布局触控显示、摄像头模组、玻璃盖板、生物识别模组、无线充电、FPC、全面屏等多领域。公司通过产业链上下游垂直整合,产品附加值不断增加,毛利保持较高水平;通过全产业链布局,公司业务不断扩展,满足客户多样需求,市场竞争力提升。我们认为消费电子行业已进入新一轮产业整合期,公司通过产业链垂直和横向深度整合产业综合竞争力不断提升,发展动力强劲。 产品技术驱动转型,市场竞争力提升。公司战略布局新兴领域,卡位行业趋势。公司先后布局FPC、全面屏、无线充电及其核心材料纳米晶,实现消费电子尖端技术领域追赶及赶超;快速布局双摄技术、工艺及3D盖板技术及产能。根据公司公告目前全面屏产品已量产,客户包括一线大客户。公司新技术推出恰逢全面屏、无线充电等产业快速成长期,相关产品有望随新技术渗透逐步放量。我们认为公司已逐步从产能成本驱动向技术产品驱动转型,打开未来成长空间。 产品升级,一线客户有望持续突破。公司通过产业整合及新产品、技术研发,市场竞争力不断提升。我们认为随着公司市场竞争力的提升以及全面屏、无线充电等新产品陆续量产,公司客户结构有望深度优化,一线客户比例预计将持续提升。 受众广、资金大,员工持股彰显信心。根据公司公告此次员工持股金额不超过20亿,目前意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大,受众广泛,彰显了公司管理层以及员工对于公司未来发展的信心,也展示了公司管理层与公司员工共同分享企业发展红利的决心。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为13.40亿,20.14亿和28.76亿,增速分别为53.4%、50.3%、42.8%,EPS分别为0.43、0.64和0.92元,成长性突出;给予2018年26倍PE,6个月目标价为16.74元。 风险提示: 消费电子行业发展低于预期,新业务推进低于预期,宏观经济发展低于预期。
合力泰 基础化工业 2017-12-08 10.78 13.55 33.63% 11.45 6.22%
11.45 6.22%
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核心观点 拟推员工持股计划,激发动能彰显信心:公司发布第一期员工持股计划(草案),意向参与人数不超过3000人,员工持股计划设立时资金总额不超过20亿元,此次员工持股计划受众面广、资金量大,有助于激发内部动能,体现了管理层和员工对公司未来发展的强烈信心。 受益手机创新升级,多点开花可期:公司依托触控显示业务,持续拓展产品范围:1)触控显示产品结构转向全面屏,综合单价和毛利率预期提升;2)摄像头目前产能处于大规模爬坡阶段,伴随产能释放以及双摄、车载等带动单价提升,将成为增长重要动力; 3)公司通过收购蓝沛获得无线充电核心材料,未来向无线充电模组发展,着力切入国际手机大厂;4)手机配套的FPC 业务国内领先,均为国内一线客户,加成法工艺国内领先;5)盖板玻璃实现全部自供,加码布局3D 玻璃,目标2018年实现10KK/月产能。 客户结构改善,助力业绩增长:1)公司在国内外一线客户市占率逐步提升,提供稳定成长动力;通过收购珠海光宇,有望借助其与国际大客户的合作经验切入大客户供应链。2)发展中国家智能机取代功能机需求明确,公司在海外出货快速增长,与相关手机厂商、ODM 厂商深度合作,产品契合当地市场需求。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS 为0.42、0.61、0.87元,根据可比公司,给予公司2017年32倍P/E 估值,对应目标价为13.55元,维持买入评级。 风险提示 触摸屏业务发展不及预期。 摄像头业务发展不及预期。
合力泰 基础化工业 2017-10-27 11.30 -- -- 12.15 7.52%
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全年业绩无忧,下半年旺季逐步验证。 公司17年前三季度实现营收为103.52亿元,同比增长34.30%,净利润为9.08亿元,同比增长57%。其中三季度单季度收入为42.58亿元,同比增长52.48%,环比增长15.17%,三季度净利润为3.97亿元,同比增长48.92%,环比增长31.02%。三季度毛利率17.96%,同比去年同期下降1.10个百分点,环比二季度提升0.44个百分点。三季度净利率为9.32%,同比下降0.23个百分点,环比提升1.14个百分点。下半年随着新机集中发布,将会大幅度增加公司接单量,继续看好下半年旺季,预计公司全年净利润能达到13亿元以上。 进一步执行1+N战略,扩产业务版图。 今年三月份公司拟收购蓝沛52.27%的股权,进入无线充电领域,公司通过蓝沛在无线充电材料资源及方案设计的优势,快速延伸到无线充电的发射端、接收端,预计明年将会快速释放业绩。此次收购珠海光宇的部分股权,进军锂电池领域,看好锂电池行业的未来发展前景。我们认为,公司将进一步拓展公司1+N战略,即通过一种产品部件带动其他部件进入客户终端产品的整体打包策略,在现有的触控、显示、摄像头、生物识别、高精密线路板、无线充电等产品基础上增加锂电池业务,进一步增强公司的核心竞争力,通过技术和市场资源的有效整合,促进公司创新业务发展,提升客户质量。 一线客户快速提升,公司产品升级推动业绩增长。 前十名手机品牌客户收入占比2016年为18%,今年预计超过30%,明年达到50%以上,快速向一线客户靠拢。公司3D玻璃、双摄、无线充电、全面屏等升级产品逐步放量,驱动业绩成长。其中1)通过珠海晨新切入全面屏,产能位居国内第一,预计今年能量产12-20个机种,2018年Q1完成20KK/M全面屏切割整体线体;2)无线充电产能预计达到30KK/M,预计明年下半年开始放量,销售额将达到10亿元以上。 盈利预测及估值。 考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率快速提升,以及手机微创提高产品弹性空间。我们预计公司17-18年实现净利润为13.31/22.72/32.28亿元,对应EPS分别为0.43、0.73、1.03元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。
刘洋 9
合力泰 基础化工业 2017-10-27 11.30 -- -- 12.15 7.52%
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事件:2017年10月24日,合力泰发布三季报,公司前三季度实现营业收入103.5亿,同比增长34.3%;归母净利润9.08亿,同比增长57.0%;扣非净利润8.05亿,同比增长53.4%。2017年净利润指引13-14.5亿,同比增长48.8%-65.9%。 3Q单季毛利率环比微升,费用率下降显著,管理能力提升显著。3Q单季毛利率18%,比1Q、2Q毛利率17.6%、17.5%略高,低于去年同期毛利19.1%,差异主要在于产品结构变化。三项费用率6.9%,环比下降0.9pct,同比下降1.8pct,主要由于管理费用同比下降1.3pct至5.0%,表明业务拓展过程中费用率控制能力提升。 “1+N”战略成效显著,指纹、摄像头月出货量仍有3-5倍成长空间。基于触控显示模组产品,向客户推广摄像头、指纹识别。今年公司在南昌建立了新的光电基地,新建了10条摄像头产线,目前产能约25kk;新建项目电子纸、生物识别项目亦逐步投产。旭日产研数据显示,7月合力泰摄像头模组出货量已达10KK,8月指纹模组出货量达6KK,位处业内前列。基于公司3亿套屏幕产品出货量,预计指纹、摄像头月出货量仍有3-5倍成长空间。 3D盖板玻璃/无线充电材料及模组/双摄等新产品拓展超预期,奠定明后年成长空间。1)3D玻璃外销将超预期。2016年盖板玻璃出货量约4亿只,主要系内供。自今年上半年起,公司重点拓展2.5D、3D玻璃外售业务。目前公司已实现3D贴合及3D曝光显影技术两种工艺量产,在Moto/三星等客户均有较好进展。2)无线磁材已进入国际大客户供应体系,奠定技术领先地位。子公司蓝沛科技是国内拥有无线充电核心材料及核心技术的公司,处于无线充电核心材料纳米晶领域国际领先地位,目前已具备完整的接收端和发射端解决方案及模组供应能力,将受益明年无线充电普及趋势。3)双摄完成全工艺布局,已拥有量产能力。公司在南昌和吉安设立大规模生产基地,提供共基板、共支架、光学双摄模组。 手机产业链全年向上周期,4Q业绩有望超3Q。国产手机库存消化与新品发布延后效应叠加,国内手机产业链上半年业绩平淡,下半年受全面屏、无线充电创新影响旺季更旺,目前四季度旺季效应比三季度更显著。此外,珠海晨新自7月以来全面屏开案数量已位列模组厂第一,4Q将成为全面屏模组量产时点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。前三季度9.08亿净利润符合预期。公司在3D玻璃、双摄、全面屏等新产品拓展超预期,维持2017/2018/2019年收入预测185/290/397亿元,净利润13.3/19.0/26.5亿元,当前股价对应2018年市盈率仅20倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名