事件：公司发布 2023年 3季报，2023年前 3季度公司实现营业收入25.07亿元（+7.51%）；归属于上市公司股东的净利润 3342万元（-70.34%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润 2969万元(-48.41%)。 2023年第 3季度公司实现营业收入 9.00亿元（+11.09%）；归属于上市公司股东的净利润-2359万元（-137.87%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润-1949万元（-222.60%）。 资产减值、激励费用增加等因素影响表观业绩，医疗服务业务稳健增长。 3季度公司出现亏损，我们认为主要是由于： （1）确认信用减值损失约3100万元； （2）3季度毛利率为 26.59%，与 1季度和 2季度相比出现一定幅度下滑，由于医疗服务业务经营趋势和成本结构等较为稳定，我们认为毛利率变动主要是由于药品板块经营范围变化等因素影响。2023年前 3季度公司管理费用为 4.40亿元（+44.11%），主要是由于摊销股权激励费用增加，对公司表观业绩造成一定负面影响。不考虑股权激励摊销费用后，2023年前 3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为 1.40亿元（+142.67%），3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为 2406万元（+51.33%）。医疗服务业务保持稳健增长态势，2023年前 3季度实现营业收入 21.13亿元（+5.7%），医疗服务业务利润 1.87亿元（+56.9%），其中 3季度医疗服务业务实现 7.12亿元（+4.83%），净利润 3891万元（+33.44%），我们认为随着旗下医院床位利用率的提升和 4季度诊疗高峰来临，全年医疗服务业务收入和利润率均有保持较好增长。 经营质量持续改善，新院区建设持续推进。2023年前 3季度经营性现金流量净额为 1.79亿元（+83.5%），截至 3季度末资产负债率为 65.01%，较年初下降 3.7个百分点，公司经营质量持续改善。目前公司新院区建设持续推进，2023年 10月盱眙恒山肿瘤医院综合体建设正式开工；其他项目方面，位于四川的崇州二医院新院区建设项目已于 2022年 9月开工建设，总建筑面积 11万平方米，规划床位 800张，预计 2024年底投入使用，位于辽宁的瓦房店第三医院新院区规划床位 600张，已获批肿瘤医院牌照，正在制定新院区装修改造方案，预计 2025年投入使用，随着新院区陆续投入使用和床位数提升，长期来看公司医疗服务业务收入仍有较大增长空间。 盈利预测和估值。我们预计 2023年至 2025年公司营业收入分别为 35.33亿元、41.31亿元和 49.33亿元，同比增速分别为 12.1%、16.9%和 19.4%； 归母净利润分别为 0.72亿元、2.83亿元和 3.94亿元，同比增速分别为- 53.4%、291.4%和 38.9%，以 11月 14日收盘价计算，对应 PE 分别为152.1、38.9和 28.0倍，维持 “买入”评级。 风险提示：增发/资产注入进度低于预期；医院扩建进度放缓，导致收入增速低于预期；新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利能力；医疗事故风险；制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。

新里程健康集团为中国领先医院集团新里程健康集团拥有上市公司新里程（002219）、新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等专业医院平台。在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，集团总床位3万张（包含上市公司体内1万床和非上市部分2万床）。 集团体外医院规模较大，有望逐步注入上市公司公司体外总体床位数达2万床，2021年收入规模超过50亿元。根据我们的预测2025年该部分资产收入规模有望达到75亿元以上。根据集团债务重组公告，后续年份将逐步注入上市公司。 上市公司资产质量较好，盈利有望逐步恢复上市公司目前拥有的医院资产总床位达1万张，对应2021年收入规模26亿元。公司的制药工业2021年收入为4.8亿元。随着新股东介入管理，两个业务均有望恢复增长，从2022年1-9月已披露的报表数据看，呈现逐步复苏的趋势。 2023年后收入有望进一步恢复增长，净利润率水平有望不断改善。 盈利预测不考虑资产注入，预测公司2022-2024年收入分别为31.76、36.55、40.34亿元，净利润分别为2.09、3.87、4.95亿元，当前股价对应PE分别为68.4、37.0、28.9倍。 公司近期公告，拟3.14元/股向大股东定增募资不超过6.86亿；同步拟向342名激励对象授予限制性股票总计1.5亿股。后续公司发展和资产注入值得期待。给予“买入”投资评级。 风险提示医院运营受到疫情影响、恢复不及预期、集团资产整合速度不及预期。

事项: 近日,公司收到中国证监会《结案通知书》及实际控制人收到行政处罚事先告知书的公告,对上市公司不予处罚预示着对上市公司发展的不利影响完全解除,上市公司回归到良性发展的轨道。 主要观点。 1.国内医疗服务龙头公司,集团内首家三甲级医院呼之欲出。 公司已控股8家二级以上综合医院和专科医院、1家拥有收益权的肿瘤诊疗中心、1家体检医院以及4家在建医院,核定床位数达到9250张,包含在建的达到12000张。同时参股产业并购基金,加大对潜在医疗服务标的的并购与培育。医疗服务坚持以肿瘤诊疗、高端妇产为重点的“大专科、强综合”的发展理念,通过发挥公司支持平台功能和协同效应,建立专业化、精细化、集团化的管理模式。设立医院管理中心,依托专业医院管理专家和下属医院院长,统筹下属医院的运营管理;对医疗设备、药品、耗材、非医疗物资等的采购进行集中管理和采购优化,发挥规模采购协同优势。2016年医疗服务实现营业收入11.93亿(+79.82%)。今日,公司公告拟收购马鞍山市中心医院不低于70%的股权,马鞍山医院始建于1938年,是由原马钢医院整体改制而成的一所非营利性三甲综合。开放床位1200多张,如能收购成功,三甲医院进来后,将是质的飞跃,必将带动集团内其他医院的发展。 2.快速布局第三方医学影像,内部联通后将实现对外服务。 公司设立医生集团和医学影像中心,切入远程医疗诊断业务,逐步实现医学影像诊断在各下属医院之间的连接与共享。去年8月成立上海仁影医学影像,目前月接入量已经超过500多病理。同时,仁影影像与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司,将依托恒康下属医院建立区域性第三方医学影像中心。另外,拟收购澳洲医学影像龙头公司PRP,形成国内外医学影像诊断事业的联动,把澳大利亚先进的影像诊断技术和经验引入国内,形成优势互补,为后续持续在国内开展独立医学影像中心打下了坚实的基础和技术实力。实现内部联接后,将迅速开展对外盈利业务。 3.投资建议: 预计2017-2019年归母净利润4.86/5.84/7.21亿元,对应EPS0.26/0.31/0.39元,对应PE为45/37/30倍,给予“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 中药饮片价格波动风险

投资要点 成本增速远超收入,公司利润率下滑明显:公司三季报显示,公司第三季度实现营收4.38亿元,同比增长31.58%,实现归母净利润5801万元,同比大幅下降46.84%,实现扣非后归母净利润5155万元,同比大幅下降41.15%;同时公司前三季度累计实现营收12.12亿元,同比大幅提升60.19%,实现归母净利润2.02亿元,同比小幅提升6.16%,实现扣非后净利润1.56亿元,同比小幅下滑6.43%;公司营业收入的大幅增长主要由于子公司并表所致,然而由于资源整合及销售推广,导致公司管理费用与销售费用大幅提升,整体运营成本随之大幅提升,利润率大幅下降,导致净利润与营收不匹配的变化趋势; 崇州二院完成股权交割,增长可期:公司以1.24亿元收购崇州二院70%的股权,该股权交割已完成,崇州二院正式纳入并表范围。崇州二院历史净利率较低,随着恒康入主后,将有所提升;崇州二院2016年、2017年、2018年三个会计年度未分配利润全部归属并分配给公司,公司承诺将所分配的标的公司2016年度至 2018年度的利润全额注入标的公司资本公积,由全体股东共享,用于标的公司的发展建设,自2019年起,标的公司各股东按照其实缴的出资比例分配红利。 药品板块稳健:公司药品板块独一味系列保持稳定,中药饮片销量增加且价格上升,利润空间增长,我们预计全年药品板块有望实现20%-25%的增长; 并表范围扩大,医疗服务规模大幅提升:随着2015年收购的瓦三、盱眙等医院全面并表,以及今年新布局的崇州二院正式并表等因素的影响,公司业绩大幅提升;同时公司新签订的合作框架协议谋划布局第三方影响服务,标的公司利润规模庞大,若顺利完成收购,将极大的扩充服务板块规模;我们预计,公司全年服务板块有望实现100%的增长; 四季度发力,业绩有望追平前三季度总和:公司预计,2016年全年度将实现归母净利润4.1亿-4.8亿,在前三季度累计2.02亿元的基础上实现翻番,增速在26.69%-48.32%;高速增长主要来源于药品的内生增长及并表范围的不断扩大; 盈利预测:我们预测恒康医疗(000219)2016-2019年营业收入分别为19.34亿元、21.97亿元、23.92亿元 、25.10亿元;实现归属母公司净利润分别为4.25亿元、5.05亿元、5.50亿元、6.03亿元;折合2016-2019年EPS 分别为0.22元、0.27元、0.29元、0.32元;对应动态PE 分别为:59.6倍、48.6倍、45.2倍、41.0倍;公司外延并购发力,带来业绩大幅提升,因此我们给予“增持”评级; 风险提示:医疗服务板块无法实现内生增长的风险;业绩补偿款无法到账的风险;药品板块无法突破的风险;保健品和日化业务难达预期的风险;国家政策风险等;

1.布局独立医学影像,丰富公司医疗服务行业上游内容。 公司继今年8月成立上海仁影医学影像公司后,又一大手笔动作,收购澳洲医学影像公司,形成国内外医学影像诊断事业的联动,把澳大利亚先进的影像诊断技术和经验引入国内,形成优势互补,为后续持续在国内开展独立医学影像中心打下了坚实的基础和技术实力。此次收购,有利于发挥恒康在医疗服务领域的规模协同效应,实现病患、医院、影像中心、影像专家之间的高效专业连接。实现公司医学影像、远程诊疗等医疗服务业务的快速发展。 2.第三方医学影像诊断中心是分级诊疗的重要组成部分。 《健康中国2030”规划纲要》明确提出,“继续推进分级诊疗政策”,从政策层面上将医学影像诊断中心等第三方医学服务纳入分级诊疗的大框架;同时国家卫计委也在今年8月12日正式颁布了行业基本标准和管理规范,鼓励医学影像诊断中心集团化、连锁化和标准化的发展,为行业的落地和未来发展铺就了一条康庄大道。目前美国第三方医学影像业务的市场份额接近50%,以此比例计算,我国该领域的未来市场规模也将达到千亿级别,前景广阔。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司形成肿瘤和妇产、生殖专科的发展方向,而医学影像是医疗服务产业链上游的延伸,看好公司在第三方医学影像领域的布局,打造医疗服务产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为60/45/35倍。维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险。

传统业务滞涨,药品并购成效不及预期。公司药品业务主要分三块,一为独一味中药系列,二为奇力制药,三为华济药业的中药饮片。公司曾力图通过对外扩张改善公司难以增长的状态,但收购后业绩表现不佳。公司传统药品业绩日渐下滑,在制药业务方面,公司采取了内部营销改革和外部并购的方式都不能改善业绩不佳的局面,最终只能投向医疗服务,也是一种无奈之举。 改建医院成效显著,盈利能力大幅增强。公司在后期并购中形成一种通过收购当地医院,然后再在当地进行医院的改增建项目的模式,包括大连国际肿瘤中心、大连北方护理院和瓦三医院。从结果看这种模式还是成功的,改制前的医院为非营利性机构,业绩不稳,盈利能力差,改制后营利能力大幅增加,通过新建床位或新肿瘤医院还提供了新的增长点,利体现了公司进军医疗服务的能力。 持续布局医疗服务产业。早期公司并购标的较为杂乱,或许前期公司在收购方面运营不佳的历史让人忧心,但后期收购的瓦三医院、盱眙医院后续业绩表现优秀,公司在改扩建项目包括了肿瘤、康复等领域,战略布局明显变得更加清晰,收购时态度也更加谨慎踏实。医疗服务行业在政策与市场需求都处于一个不错的环境之中,公司在收购方面具备较多经验,未来通过资本扩张迅速布局医疗服务,并结合自建形式打造优质医院,未来成功成为领军的民营医院龙头值得期待。 公司盈利预测与估值:预计公司16-18年实现EPS分别为0.18/0.23/0.29元。选取A股医疗服务企业2016年平均PE为52倍,恒康医疗对应市盈率为68倍,虽然PE略高,但公司向医疗服务转型步步坚决,专注布局盈利较强的高端肿瘤领域,后期并购运营良好,扩张渐入佳境,未来外延并购大有可期空间,首次给予“增持”评级。 公司面临风险:并购整合风险,高层变动风险,退市风险。

事项: 2016H1恒康医疗实现营业收入7.74亿元(+82.64%),归属母公司净利润1.44亿元(+77.56%),扣非后净利润1.04亿元(+31.22%)。其中医疗服务收入5.47亿元(+152.27%),占比公司营收超过70%,综合毛利率27.04%。主要医院瓦三医院营收2.25亿元,净利润3438万元;盱眙医院营收1.49亿元,净利润1636万。目前公司无论从医疗服务的总体业务量还是单一医院的规模上,已经位居国内上市公司领头羊位置。经历了德阳医院和邛崃医院的返售风波后,公司积累了更丰富的经验,无论在收购公司质地的把控上还是投后管理水平都上了一个大台阶。 主要观点 1.以肿瘤诊疗和高端妇产为重点“大专科、强综合”的发展理念深入执行 公司已拥有瓦三医院、盱眙医院、赣西医院、辽渔医院等八家二级以上医院公司,同时公司赣西肿瘤医院已建成营业,大连国际肿瘤医院和大连北方护理院建设正稳步推进,盱眙肿瘤医院已完成规划设计,绵阳爱贝尔妇产医院建设有序进行中。公司医疗服务规模、质量将持续提升。同时借助远程治疗技术和专家团队优势,已在上海设立医生集团公司和医学影像中心,开启公司远程医疗诊断和医生资源优化配置的新征程。未来公司将不断完善从高端妇产、精准医疗到术后康复等领域的科学布局,形成以综合性医院为基础,肿瘤与高端妇产专科医院为重点的国际先进医疗服务集团。 2.民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路 未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。 3. 投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤、妇产生殖等专业领域等打造产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为61/46/36倍。维持“强烈推荐”的投资评级。 4. 风险提示: 因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险。

1.肿瘤精准医疗产业链闭环战略清晰,打法得当。 萍乡地区人口约190万,每年新增肿瘤患者保守估计在5000人以上,肿瘤市场估算接近10亿元,主要竞争对手是萍乡人民医院和萍乡矿务局湘雅医院等。公司的优势有两点。其一,流量入口。流量来至于第一,被收购的萍乡赣西医院的患者群转移,第二,来至于健康体检,民营医疗的优势在于服务和硬件,在影像检查硬件上公司配备3.0T核磁共振、64排128层螺旋CT,这些公立医院需要配置证的设备基本在民营医院不存在采购障碍;另外,去年收购的肿瘤基因诊断和分子病理的杰傲湃思也可以协同到医院内部健康体检。其二,有了流量后,在诊疗端与省肿瘤医院和湖南湘雅医院等签订医生长期指导、坐诊与手术,人员互派工作与学习,快速提高医院的医技水平。从而,形成了从综合疾病诊治、健康体检、癌前筛查、肿瘤疾病诊治、癌后康复的产业链延长,获得更大的效益。 2.赣西肿瘤医院诊断和治疗设备系统省内首屈一指。 赣西肿瘤医院设备系统省内先进。其中,肿瘤医疗设备投资达9000余万元,单瓦里安放疗设备超过3000万元。医院配备瓦里安ClinaciX直线加速器、西门子3.0T聚能光谱磁共振、西门子64排128层螺旋CT、西门子CiosAlpha中C臂等,均为国际高端设备。美国肿瘤放射治疗比率达到了60%,而中国35%左右,随着国内肿瘤医疗水平的不断提高和规范治疗,具有高精尖放疗设备的医院将积累更多治疗经验和口碑。 3.投资建议:我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系。公司在肿瘤、妇产生殖等专业领域等打造产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为60/45/35倍。维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示:因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险。

主要观点 1.调整董事与高管结构,更焦距医疗服务和先进技术 王伟先生调整进入董事会,王博士48岁,曾在苏州大学附属第二医院、北京大学中国卫生经济研究中心、中国科学院上海高等研究院从事临床、科研和管理工作,后进入恒康医疗任副总裁,在医疗产业发展定位与分析、医院管理、学科建设、医学技术评估等方面有着丰富经验。王勇先生43岁,由恒康发展财务经理、西部资源财务总监调入恒康医疗担任财务总监。曹维先生29岁,由公司证券事务代表升入董事会秘书职位。上市公司相关职务的调整,是一次董事和高管队伍的结构优化,使其更加专业化和年轻化,表明了公司将继续围绕医疗服务及相关技术锐意进取,开拓创新。 2. 民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路 未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤、妇产生殖等专业领域等打造产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为54/40/31倍。由于公司复牌后补跌较多,所以上调到“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险

投资要点 “2+2”业务模式:公司致力于打造以医疗服务为中心,构建“医疗服务+药品制造”为主,“日化+保健品”为辅的“2+2”业务模式。 医疗服务板块:公司明确指出,医疗服务产业的布局以”肿瘤诊疗、高端妇产为重点”,构建“大专科、强综合”的产业格局。公司“外延并购+自主筹建”双管齐下,旗下医院规模逐步增大,并由专科医院向综合性医院发展。尤其是2015年新并表的瓦三医院与盱眙恒山医院运营状况良好,将成为公司的利润增长点。公司医疗服务板块业绩增长迅速,但该增长主要来源于外延并购,是否能维持内生增长存在一定风险。 药品板块:公司药品板块承压明显,遭遇瓶颈,且突破难度较大。公司于2014年调整营销模式后,仍呈现负增长。同时公司两次外延并购,涉足化药及中药饮片产业,标的都未能持续贡献利润增长,均在第二个完整年度出现负增长。内生增长滞缓与外延并购不利,使得企业短期内难以突破,药品板块难有明显增长。 保健品板块:公司通过收购白山市三宝堂,进军保健品市场,并推出“吉珍三宝”系列高端保健品。除去税费影响,该板块业务表现出较为稳健的增长。但该板块销售渠道特殊,必定受反腐控费影响,难以保持钙素增长。 日化产品板块:目前公司主要的日化产品为“独一味牙膏”系列,较为单一。与药品的被动消费不同,日化产品消费者具有较高的自主选择权,因此公司能否进行合适、有效的市场营销与宣传至关重要,该板块短期内对公司业绩贡献较小。 盈利预测及投资评级:我们预测恒康医疗(000219)2016-2019年营业收入分别为12.73亿元、13.72亿元、14.57亿元、15.42亿元;实现归属母公司净利润分别为3.31亿元、3.71亿元、4.08亿元、4,32亿元;折合2016-2019年EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元、0.23元;对应动态PE分别为:60.2倍、54.2倍、49.2倍、47.1倍。公司内生增长滞缓,外延并购难以带来持续的利润增长,短期业绩承压明显。我们认为公司经营压力短期难以突破,长期需看公司能否在运营和整合能力上有所提升。我们长期看好医疗服务领域,尤其是在分级诊疗政策推进中受益最大的民营医院集团,但清晰的战略布局与高度的执行力是不可或缺的成功因素!因此我们首次给予“增持”评级。 风险提示:医疗服务板块无法实现内生增长的风险;业绩补偿款无法到账的风险;药品板块无法突破的风险;保健品和日化业务难达预期的风险;国家政策风险等。

事项: 年初至今,由于接受证监会等调查,为避免股票异常波动,继续停牌。虽然股票停止交易,但是公司在大综合强肿瘤与妇幼生殖专科的医院领域布局一直不断的推进。发挥大股东和上市公司优势资源,通过外延式并购形成医院的全国战略布局方向基本上没有受到影响。停牌期间,继续推进崇州二院股权收购,意向托管与改制金华市浦江二院;设置盱眙肿瘤医院,强化盱眙医院肿瘤特色;意向改制与收购河南省兰考县人民、堌阳和东方医院;意向收购江苏省泗阳县人民医院;设立医生集团,整合集团内医生资源;设立医学影像公司,构建集团内、外部影像信息化平台。 1.民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路 未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。 2.未来医院去中心化是必然趋势,医学影像首当其冲 欧美等发达国家医学影像基本上以独立第三方中心为主。进入2015年以来,随着国家在鼓励社会办医、促进分层诊疗的相关政策框架文件出台,明确提出推动第三方医学影像中心的发展,独立影像中心开始走上前台,以浙江省为首的各地政府陆续开始了对独立医学影像行业的落地政策设计,上海世正医学影像中心也在去年3月份拿到了独立医学影像中心的第一份配置证。公司公告与广西省鹿寨县卫计局建设鹿寨县影像及检测中心,是公司在独立影像中心上一个有益的探索,也是继广宇集团之后的第二家探索独立影像中心的A 股上市公司。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤专科等打造全产业链闭环。预计2016-2018年EPS 分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE 分别为66/50/39倍。由于公司停牌期间股市下跌幅度较大,暂时给予“推荐”的投资评级。 4.风险提示:因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险

投资要点 1.通过外延式扩张提高医院覆盖网络,精细化管理提升内生性增长动力。 发挥大股东和上市公司优势资源,外延式并购形成医院的全国布局,目前公司有9家医院。强综合、大专科(肿瘤与妇产)战略,通过财务、战略和运营管控等医院精细化管理提升内生性增长动力。 2.打造A股首家肿瘤精准治疗全产业链闭环 目前拥有瓦房店第三医院、萍乡赣西和平安医院等肿瘤医院(科室);拟与成都中医药大学建立肿瘤医院和质子中心,与全国排名前十的河南省肿瘤医院建立质子治疗中心;收购分子病理和肿瘤基因诊断企业杰傲湃思,拥有美国CAP分子病理实验室认证;集团和上市公司拥有11个靶向药物处于临床和临床前研究阶段;未来将引进细胞免疫治疗等技术。打造A股首家肿瘤精准医疗全产业链闭环的公司。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤专科等打造全产业链闭环。预计2015-2017年EPS分别为0.13/0.21/0.23元,对应PE分别为116/71/65倍。由于公司停牌期间股市下跌幅度较大,暂时给予“推荐”的投资评级。 4.风险提示: 收购医院整合的风险;被收购医院业绩不达预期;

公司公告年报和15 年1 季报:14 年主营业收入6.86 亿,增21.4%,净利2.57亿,增51.5%,EPS 0.42元。15年1季度收入1.71亿,增-2.46%,净利润5332万,增-28.4%。公司预计上半年净利增14.06%~33.07%。公司非公开增发解决资金瓶颈问题,长期看好公司在医疗服务领域的布局,继续强推。 14年业绩快速增长。14年主营业收入6.86亿,增21.4%,净利2.57亿,增51.5%,EPS 0.42元,低于预期因素:1、部分市场因公司更名导致药品招标采购平台无法匹配等问题,直接影响到独一味系列及参芪五味子系列产品的销售,子公司GMP 认证影响;2、瓦房店第三医院由于非公开增发进度低于预期,未并入14 年报表。 分业务来看:药品收入3.49 亿元,同比增-17.31%;中药饮片收入8059 万元,同比增908.4%;医疗服务收入1.30 亿元,同比增230%;其他产品收入7436万元,同比增88.7%。 看好公司15 年及未来发展:1、非公开增发获批,解决资金瓶颈问题,降低财务费用,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心。2、医疗服务板块是公司未来发展重点,预计持续并购扩张。2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5 家医院(资阳医院、蓬溪中医院、大连辽渔医院、赣西医院,瓦三医院),我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张,近期公告《合作框架协议书》,协议书中就收购及托管盱眙县中医院、合作共建八仙台国际医疗健康城、盱眙肿瘤医院等相关项目的原则、事项和条件达成初步共识。预计公司未来参与盱眙县人民政府所属其他卫生医疗机构改革。我们持续看好公司在医疗服务领域的布局。3、公司中药系列,奇力药业化药产品恢复增长。14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点。 维持强烈推荐:公司医药工业保持稳定增长,医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,我们预计公司在医疗服务领域持续扩张。预计15~17 年EPS为0.81、1.12、1.47元,对应PE分别为45、32、25 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期.

共同投资10亿元建设八仙台国际医疗健康城。恒康医疗、鹏胜集团共同投资人民币10亿元,在盱眙县穆店乡八仙台风景区内建设“八仙台国际医疗健康城”,集医疗服务、健康养生、休闲养老、医疗旅游、中医药文化和教育培训为一体的现代医疗健康产业集群。该项目规划用地由盱眙县人民政府负责实施、协调服务工作,建设分步实施,主要工程原则上不超过3年。 恒康医疗受让盱眙县中医院不低于51%股权。对盱眙县中医院进行改制,变更为营利性医院,受让中医医院不低于总股份的51%,截止2014年12月31日盱眙县中医院财务数据显示,其2014年度总资产为5.1亿元、净资产2.4亿元,业务总收入为2.48亿元。改制后的中医院继续使用原有名称,委托由恒康医疗进行委托管理,向中医院收取服务费用,服务费金额为中医院经审计年度总收入的12%。 共同出资5亿元新建二级甲等盱眙县肿瘤医院。恒康医疗和鹏胜集团共同出资5亿元,依法新建一所二级甲等盱眙县肿瘤医院(暂定名)。新建医院集治疗、康复和疗养为一体,预计床位数300张。建设周期不超过4年。在规划用地许可的前提下,经评审同意并通过招拍挂方式出让现邮电新村和民政局地块约40亩,用于扩建中医院并新建盱眙县肿瘤医院及专家配套用房,土地性质为医疗商住混合用地。 维持强烈推荐:公司医药工业保持稳定增长,医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,我们预计公司在医疗服务领域持续扩张。预计14~16年EPS为0.42、0.78、0.98元,对应PE分别为74、40、32倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。

公司公布三季报:营业收入5.37亿元,净利2.18亿元,同比分别增27.11%,59.36%,EPS0.35元。全年业绩预增63.43%~86.78%。医疗服务板块是公司未来发展重点,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计14~16年EPS为0.50、0.76、0.97元,对应PE分别为47、31、24倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 前三季度净利增59.36%,继续保持快速增长。公司前3季度营业收入5.37亿元,净利2.18亿元,同比分别增27.11%,59.36%,扣非后增61.30%。其中第三季度收入增56.22%,净利增79.33%。销售毛利率下降约8.6个百分点,销售期间费用率下降18.3个百分点至11.68%,其中销售费用率下降约21.1个百分点,主要是公司报告期对中成药销售模式进行了调整,将原来的企业自行推广、自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的30%计算的销售包干费用,销售价格下降。同时,医疗服务业务占比也在提升。 医疗服务板块是公司未来发展重点。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及6家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院、赣西医院)。公司公告:拟18.90元/股,发行股票数量不超过1.5亿股(锁3年),募集资金不超过28.35亿元,主要用于医院并购和扩建新建医院,以及补充流动资金。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计14~16年EPS为0.50、0.76、0.97元,对应PE分别为47、31、24倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:医疗服务扩张低于预期。