公司集民爆及新能源业务于一体， 双核驱动， 多元发展。 公司主营业务为爆破工程、 民用炸药和风力与光伏发电。 公司背靠中国兵器工业集团， 民爆资产注入助力公司向龙头迈进； 紫金矿业入股， 后期或将有更多业务协同。 公司工业炸药和电子雷管的许可产能分别为 37.55万吨和 3670万发， 产能规模居行业前列。 经前期整合并购， 公司业绩迎来爆发， 2021年实现营收 64.81亿元， 归母净利润 10.53亿元， 同比增长135.58％， 5年间期间费用下降超 12%， 国企改革成效显著。 民爆内延外展争当龙头， 新业务塑成长弹性。 国内能源保供与海外“一带一路” 建设， 为民爆行业拓展长期增长空间。 公司层面， 在国内，公司民爆业务以安徽为中心向全国辐射， 2021年收购金建华开拓广西市场。 在海外， 公司收购北方爆破获得蒙古、 刚果（金） 、 纳米比亚等新兴市场份额， 2022年再次开拓巴尔干市场。 后续， 兵器集团旗下北方民爆等全部民爆资产将并入公司，届时公司产能将达 63万吨。新业务方面，公司收购庆华汽车， 切入汽车用新型民爆市场， 庆华汽车深度绑定 ARC集团等优质客户， 将助力产业延伸与协同， 开辟成长空间。 7000万千瓦优质“风光”储备， 高毛利、 高景气业务有望持续扩张。 行业层面， 我国风电光伏产业快速发展， 2016-2021年我国风电、 光伏发电装机容量的 CAGR 分别为 14.93%和 31.55%， 增速高企。 成本机制方面， 风电及光伏发电成本降速显著， 据 IRENA 数据， 2020年陆上风电、光伏发电平准化度电成本分别为 0.079美元/kWh 和 0.057美元/kWh，10年内分别降低 56%和 85%， 成本降低助力产业健康发展。 公司层面，公司实现累计装机 106万千瓦，且在内蒙等优质资源区拥有 7000万千瓦风光资源储备， 高毛利、 高景气业务有望持续扩张。 投资建议民爆行业大变局下， 公司海内外并购快速成长为行业龙头。 公司有7000万千瓦优质风、 光资源储备， 后续将持续发力。 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 11.65/14.13/17.64亿元， 对应的 EPS 分别为0.44/0.53/0.67元/股。 以 2022年 9月 2日收盘价 5.24元为基准， 对应 PE分别为 11.92/9.82/7.87倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、 原材料价格波动、 国际经营风险等。

1.公司概况:民爆行业龙头进军新能源 江南化工是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司,其中民用炸药和爆破工程是核心业务。公司拥有25.15万吨炸药产能,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。公司业务覆盖10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行重点战略布局。 2.新能源板块:新能源资产注入,公司发展迎双核驱动 2017年1月,公司公告拟发行股份购买盾安新能源100%股权,从而切入新能源领域,而盾安新能源即是江南化工控股股东盾安控股集团下的上市公司体外资产。依托盾安新能源先进的风机制造技术、丰富的新能源发电运营管理经验以及优质的风、光资源,上市公司将逐步完成在新能源行业的战略布局,并成为民爆及新能源业务双核驱动的多元化上市公司。 3.民爆板块:景气底部回升,一带一路、新疆建设是看点 受困于民爆需求的低迷和民爆产品价格放开,近年来民爆行业景气持续低迷,2016年以来,民爆行业下游资源品价格迎来显著回升及下半年煤炭、钢铁等重点领域卓有成效的供给侧改革,对相关产品价格的进一步助推,民爆行业需求底部复苏迹象明显,而一带一路、新疆建设前景值得期待,基建未动民爆先行,相关区域有重点布局的民爆龙头有望大幅受益。 4.投资板块:布局新科技,紧随发展前沿 2015年起,公司陆续对人工智能等新科技领域进行投资布局,包括2015年5000万元入股北京光年无限,投资云端机器人大脑项目(图灵机器人);2016年,1800万元入股视觉交互技术提供商锋时互动,与浙江如山汇金资本管理有限公司签署战略投资合作协议并成立新兴产业基金等。 盈利预测与投资评级。 暂不考虑盾安新能源的并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.08、0.11、0.14,对应PE为110X、84X、62X,给予推荐评级。 风险提示: 民爆需求景气回升低于预期,新能源业务发展不顺

维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司收购新能源业务主要为增厚短期业绩,缺乏增长性,而我们认为新能源将伴随弃风限电现象好转并叠加抢装大年而高速增长,与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。人工智能、无人驾驶等新兴产业以投资形式布局脚步加快,民爆行业回暖创造稳定现金流。上调16/17年EPS至0.07/0.08元(+0.01/+0.01元),若考虑盾安新能源注入后的业绩并表,则稀释后16/17年EPS为0.07/0.13元,维持“增持”评级,目标价12.1元。 重组注入盾安新能源,限电好转利于业绩爆发。公司拟通过发行股票的方式以39.8亿全资收购盾安新能源,同时配套募集不超过30亿用于新能源在山西、甘肃、内蒙古等地的风电项目,后续新能源业务将与民爆业务一同成为公司的两大支柱核心。2017年风电弃风率有望保持16年逐季下降的趋势而使得弃风限电现象好转,叠加抢装大年将触发新能源业务未来3年高速增长,盾安新能源承诺2017-2020扣非归母净利润不低于1.42亿、2.43亿、3.47亿和4.36亿元。 新兴产业投资加速,民爆企稳充当“现金奶牛”。参股投资的北京光年、锋时互动在产品和商业模式上发生质的改变,销售规模的扩大和前期投入的逐步产出为公司带来利润贡献,印证人工智能布局的前瞻性。另外,16年设立的如山汇盈产业基金已在人工智能、无人驾驶、工业4.0等高成长性领域完成近7000万的投资。民爆行业有回暖迹象,促使民爆业务带来稳定现金流,为新兴产业开拓提供着资金保障。 催化剂:新能源装机发电量好于预期;围绕人工智能的外延式布局。

主要观点: 民爆行业低迷,龙头公司有望整合市场。 随着宏观经济增速放缓,民爆行业的需求也持续下滑。目前国内民爆行业市场较为分散,随着行业整体进入低迷期,未来几年内民爆行业将进入整合浪潮。2015年以来,民爆企业通过横向兼并发展,加快了整合重组步伐,规模化和集约化经营趋势愈加明显。公司目前拥有炸药总产能26.45万吨,位居行业领先地位,公司有望凭借行业龙头地位整合市场,提高市场份额,做大做强。 定增加码主业,推动产业升级。 公司拟定增11.05亿元加码主业,推动转型升级,重点拓展爆破工程服务,积极拓展矿山工程总承包及矿山生态修复业务,打造爆破服务一体化。同时公司加强智能化建设,建立民爆智慧工厂、智能生产线,以及数字化民爆产业链项目。公司在行业低迷之时选择加码主业,彰显了公司对主业升级的绝对信心。 入股北京光年,进军智能机器人领域。 公司出资5000万获得北京光年14.44%股权,北京光年的图灵机器人是用户与互联网连接的桥梁,大规模普及后,图灵机器人有可能成为入口级平台,嫁接各类服务商提供给用户,潜在增值服务商业价值较大,同时,公司将和北京光年积极探索人工智能在民爆行业的应用及融合,实现民爆制造智能化。另一方面,入股光年有利于公司开发发新的业务增长点,优化公司的产业结构,为公司未来的发展战略提供有力支持。 参与设立投资基金,推进业务转型。 公司出资9000万元,占比30%参与设立产业投资基金。该产业基金主要投资领域为人工智能、机器人、大数据等领域,与公司转型发展战略契合度高。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,公司转型之路势在必行。 盈利预测与估值。 考虑到目前民爆行业仍然处于低位运行,而公司作为行业龙头,大股东实力雄厚,有望在行业低迷期加速整合,做大做强。另一方面,公司转型思路清晰,步伐稳健,未来在新兴产业上寻求新的利润增长点也值得期待。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.11、0.13和0.15元,对应当前PE分别为77.96、70.50和58.60倍,给予“增持”评级。

本报告导读: 与海鑫科金合作拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。维持目标价12.1元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价12.1元。市场认为公司最大看点是图灵机器人,而我们认为图灵只是人工智能转型布局的冰山一角,后续公司或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,围绕“智能交互”主线的内生外延将持续发酵。此次与多生物特征识别领军企业海鑫科金的合作,意在拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。维持16/17年EPS为0.06/0.07元的预测,“增持”评级,目标价12.1元。 借助海鑫科金的多生物特征识别技术,拓展人工智能在民爆等工业安全管控领域的应用。公司29日与新三板多生物特征识别龙头公司海鑫科金签署战略合作意向,共同设计研发适合民爆领域全产业链应用的智能安全管控系统解决方案,后续更将设立合资公司全面推广人工智能在安全管控方面的应用。此次的合作算是继投资图灵、锋时互动后,江南化工在人工智能方面的又一转型之举,一方面有助于公司现有人工智能布局与海鑫科金的联动交流,另一方面也为后续的新的人工智能布局点提供专业资源的对接和客户资源的共享做铺垫。 立足图灵,背靠大股东,配套产业基金,共掘人工智能金矿。我们认为图灵和锋时互动只是开端,后续公司人工智能的转型之举将大张旗鼓地进行,或将从新品爆款、签署合作、新设公司、产业基金、研究院所等多维度铆钉国内人工智能最纯正公司的地位,将成功民企的高效管理制度与前沿爆发科技进行有机结合。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;子公司新品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

业绩简评 江南化工发布2016半年报,公司上半年实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;实现归属上市股东扣非净利润4198万元,同比下降18.97%;对应EPS 0.0531元,同比下降16.38%。公司同时预计1-9月份归属上市股东净利润同比变动幅度为30%-60%,对应6221.02-7656.64万元。 经营分析 爆破器材业务维持低迷拖累业绩:新常态经济背景下,民爆行业总体维持低景气度态势,爆破器材行业产量与价格都出现一定程度的下降,进而拖累公司业绩。公司民用炸药与爆破器材收入分别同比下降13.86%与12.25%,作为行业龙头公司表现仍优于业内平均水平。 爆破工程业务维持增长:公司爆破工程业务收入增长35.35%,毛利率维持平稳。受益于公司在该项业务领域的积极开拓,公司收入规模呈现稳步增长,同时由于公司在爆破工程方面较高资质所构成的护城河,公司总体盈利水平维持稳定。我们认为公司爆破业务未来仍将维持稳定增长。 新领域、新业务仍处于积极拓展中:公司在4月份与如山资本共同发起设立新兴产业基金--如山汇盈,其正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。公司5月份入股天津锋时互动切入人机交互领域,这是继2015年投资北京图灵机器人后又一向新领域延伸的尝试。我们认为公司未来将继续沿着这一路径进行合理化布局。 非公开发行相关事项有序推进:公司非公开发行相关事项已于2016年6月顺利获得监管部门核准批复,此举将为公司未来发展进一步加码。募集资金投向将为公司主业升级、生产智能化信息化管理、矿山修复、矿山整体承包等新业务等方面提供强有力支撑。 投资建议 考虑到公司今年及未来爆破业务的持续增长以及公司主业升级等业务推广顺利等因素,我们上调对公司盈利预测,我们预计2016-2018年的EPS分别为0.105元、0.122元以及0.146元,维持增持评级。 风险 宏观经济持续下行新业务推广不及预期

事件: 8月23日,公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.17亿元,同比下降2.61%;归属于上市公司股东的净利润4198.02万元,同比下降17.03%。同时,公司预测2016年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润6221.02-7656.64万元,同比增长30%-60%。 投资要点: 民爆行业持续低迷拖累业绩,爆破工程业务成为新的业绩贡献点。2016年上半年公司业绩下滑主要原因是:受国家经济运行持续放缓、民爆产品需求疲弱的影响,民爆行业总体形势仍不容乐观,民爆产品量价都出现了一定程度的下降,拖累公司业绩。报告期内,公司民用炸药收入4.20亿元,同比下降13.86%;爆破器材收入0.30亿元,同比下降12.25%。但公司爆破工程业务持续增长。公司积极拓展爆破服务业务,依靠自身在爆破工程方面资质构建竞争壁垒,保证爆破服务业务稳定增长。报告期内,爆破工程业务收入1.29亿元,同比增长35.35%,毛利率水平保持稳定。预计2016年1-9月实现增长主要原因是:(1)爆破业务较上年同期会持续增长;(2)下属部分公司的经营业绩比去年同期有所提升;(3)去年三季度计提商誉减值2680 万,今年三季度商誉无明显减值现象。 公司是集科研、生产、销售和爆破服务为一体的全国性民爆企业集团,产品与服务覆盖安徽、新疆、安徽、四川、河南、湖北、福建、宁夏、内蒙、江苏、西藏10个省、自治区,并在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局;公司产品结构齐全,在产能、规模及技术实力等方面均位于行业前列。在行业低迷时,公司作为行业内的优势企业,积极推进民爆主营业务升级,通过并购和一体化服务延伸、国际化战略等的实施,绑定优质客户、提升市场份额,进一步扩大在矿山总承包和民爆智能制造领域的差异化竞争优势。 积极推进新业务转型规划,布局人工智能等新产业领域,探索新的利润增长点。2016年4月,公司与浙江如山汇金资本管理有限公司(专注于智能制造、机器人、信息安全、云计算、大数据、人工智能、医疗健康、清洁技术等领域)签署战略投资合作协议,挖掘相关产业股权投资与并购机会,促进公司业务的可持续发展和转型升级。同时,公司与如山资本等共同发起设立新兴产业基金--浙江舟山如山汇盈创业投资合伙企业(有限合伙),公司认缴出资9000万元人民币,占合伙企业总出资金额的30%。目前,该产业基金正在智能汽车、无人驾驶、大数据、信息安全、虚拟现实(VR)等领域积极拓展。2016年5月,公司以自有资金1800万元入股天津锋时互动科技有限公司,锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,其技术水平在业内具有很高的认可度,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。此次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资,该投资完成后,完善了公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域对的布局,有力推动了公司转型发展。 非公开发行股票的相关事项有序推进。公司非公开发行已于2016年6月获得证监会审核通过。拟募集资金11亿元主要投向为公司主业升级,延伸产业链,拓展矿山总包及修复业务,进行一体化经营,优化产业布局。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响。预计公司2016-2018年EPS为0.11、0.13和0.16元。看好公司主业不断升级以及爆破业务持续增长,同时人工智能领域布局不断完善,未来将迎来快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。

投资要点: 维持“增持” 评级,目标价12.1元。市场认为公司转型只停留于参股若干公司,力度一般,而我们认为转型之举势在必行,而且有望通过设立产业基金借助专业团队加速资源整合,图灵和锋时互动只是冰山一角,后续以人工智能为核心的新兴产业战略会坚定执行。不考虑外延带来业绩增厚,预计16-17年EPS为0.06/0.07元(下调50%/50%),参考可比人工智能上市公司(科大讯飞、东方网力、思创医惠等)均百亿以上市值及公司后续定位,维持目标价12.1元,“增持”评级。 转舵人工智能,布局图灵锋时以谋第三代人机交互核心。自15年9月参股图灵机器人后,公司向人工智能转型的脚步就未停歇。图灵机器人作为国内智能机器人语义分析的领军企业,掌握着全球领先的中文语义(识别率>90%)和认知计算核心技术,AI 级操作系统TuringOS让机器人能够与人形成多模态的交互,赋予其对人类情感的识别和表达。公司参股10%的锋时互动专注视觉互动,部分产品已在VR/AR、智能汽车等领域实现手势交互功能,视觉交互将和语音交互共同构成第三代人机交互手段,为新一代智能硬件提供三维的人机交互手段。 设立产业基金,加快资源整合。2016年作为人工智能元年,迎来了诸如AlphaGo 战胜李世石等里程碑时刻,公司也是更加坚定地将这一转型之路走到极致,通过和兄弟企业如山资本合作及设立新兴产业基金(占比30%),借助专业人员和优质项目库加速布局以人工智能为核心的新兴产业,目前正向智能驾驶、模式识别等领域积极拓展。 催化剂:围绕人工智能的外延式布局;图灵机器人爆款产品的推出。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

公司是国内民爆行业的龙头企业:安徽江南化工股份有限公司是国内行业的绝对龙头企业,2011年成为盾安集旗下企业,是一家集科研、生产、销售和爆破服务一体化的大型民爆上市公司。业务涵盖民爆器材生产、爆破服务及爆炸深加工,主要为矿山开采、基础建设、城市拆除爆破等提供民用爆破器材和工程爆破服务,并积极拓展人工智能等新兴产业。 民爆行业仍处于景气底部区间,行业整合、转型大幕拉开:民爆行业在“新常态”经济的背景下,目前仍处于景气底部区间,行业集中度显著提升。行业加速整合、主业战略转型的大幕即将拉开。 矿山整体服务解决方案打开主业升级空间:公司经过多年在民爆生产以及服务领域的深耕,具有极强的技术储备以及管理资质。通过产业横向、纵向一体化战略,发挥自身智能化生产的技术优势,有望成为国内领先的民爆新型材料提供商+爆破服务一体化、综合成本最优化的新型矿山服务商。 成功布局人工智能领域:公司在原有智能化、数字化、信息化的优势基础上,积极探求新领域的成长点。由于近年来在爆破产品智能制造领域的深度发展,使管理层认识到未来人工智能市场空间的巨大,并逐步布局代表未来的蓝海市场。 投资建议。 我们认为公司目前虽然所处行业景气度仍维持在底部区间,但公司未来转型方向清晰且市场空间巨大,背靠集团的强有力支持,同时公司自身质地优良。未来几年的二次腾飞值得期待。 估值。 我们认为公司主业升级业务有望顺利展开,传统业务维持稳定。预计公司2016-2018年的EPS为0.049元、0.052元、0.054元。首次覆盖给予增持评级。 风险。 宏观经济持续下行人工智能市场开拓低于预期

事件。6月16日,公司公告完成了对天津锋时互动科技有限公司的增资。 增资锋时互动,完成语音和视觉两个领域的布局。本次增资公司出资1800万,持股10%。锋时互动是人工智能领域的视觉交互技术提供商,2011年起研发手势识别产品,并于2015年下半年推出部分产品,主要提供给VR/AR、智能汽车、智能电视和智能家居等领域,以实现这类产品的手势交互功能。 锋时互动多年来积累的基础核心技术及技术团队将支撑公司推出系列化视觉交互产品,其是国内技术领先的手势交互厂商,技术水平在业内认可度高。 本次投资是在公司2015年投资图灵机器人语音交互技术项目后,再次对视觉交互技术应用项目的投资。本次投资完成后,公司在视觉和语音这两类基础型人工智能技术应用领域都进行了投资布局。 投资北京光年,战略转型人工智能。为促进企业战略转型升级,打造新的业务增长点,公司2015年出资5000万元对北京光年无限科技有限公司进行现金增资,获得14.44%的股权(投后估值3.46亿元)。北京光年是国内做机器人操作系统开发应用的领先企业之一,具有先发优势,存在一定的技术门槛,在语义识别和人工智能方面具有较强的技术优势。目标公司研发的云端机器人大脑“图灵机器人”能够提供智能人机交互服务,能以云端形式接入实体机器人、智能玩具、VR(虚拟现实)、可穿戴设备等各种需要语音人机交互的产品,向第三方接入方提供一体化和低门槛的机器人大脑接入服务,适应各类场景,应用前景广阔。2016年1月20日奥飞动漫公告与北京光年签订《增资协议》,投资5000万元,获得5%的股权,投后估值达10亿元。 募集资金用于完善和增强公司爆破服务能力及信息化水平。公司定增方案已获得证监会通过,将新增露天矿山3000万方/年和2200万吨/年地下矿山爆破工程一体化服务能力、200万方/年的矿山生态修复服务能力、智能生产线改造等,有利于进一步完善公司爆破服务一体化的能力,扩大公司业务规模,通过实施“制造智能化、管理信息化、安全数字化”将提升公司管理水平和持续经营能力。 盈利预测及投资建议。考虑新疆地区反恐形势逐渐趋于平稳,新疆天河的收入将逐步恢复,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.89/0.97/1.09亿元,同比增长149.28%/8.95%/12.74%;对应EPS分别为0.11/0.12/0.14元。公司作为国内资质最齐全、区域覆盖最广的大型民爆企业之一,通过参股北京光年、锋时互动,积极布局人工智能新领域,2016年民爆行业公司PE均值32倍,涉及人工智能公司PE均值145倍,综合考虑给与公司2016年100倍PE,对应目标价11元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示。传统爆破业务景气度继续下滑的风险;视觉交互和语音识别技术商业化应用进度低于预期的风险。

本报告导读: 公司通过参股北京光年迈出人工智能、机器人领域转型的第一步,民爆智慧工厂建设亦将实现传统业务升级。首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.1元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.1元。市场对公司定位停留于民爆材料和器材提供商,而我们认为公司通过参股北京光年将打开全新业务领域--人工智能机器人。北京光年在语义理解和机器学习方面拥有核心算法,云端机器人大脑平台和虫洞语音助手为多领域的应用开放式地提供后台支持,市场空间无限广阔。预计15-16年净利润分别为0.9/0.96亿元,EPS为0.11/0.12元。考虑人工智能产业后续外延布局的可能,给予110倍PE,目标价12.1元,“增持”评级。 云端布局人工智能 为实体机器人注入智慧大脑。公司今年9月参股北京光年14.44%的股权,作为向人工智能机器人领域转型的第一步,后续或将围绕机器人、智能云重点发力。北京光年是国内最早从事人工智能机器人商业化的公司之一,在语义理解和机器学习方面拥有核心算法,语义识别准确率高达85%。主打产品云端机器人大脑“图灵机器人”平台和虫洞语音助手受到下游实体机器人、车载、家电、VR、穿戴设备等硬件载体的高度认可:图灵机器人平台开放API端口,目前已接入合作方超7万名;虫洞语音助手使用用户超4000万。 打造民爆智慧工厂,提供爆破一体化服务。随着爆破行业渐入行业景气度下滑期,公司在炸药生产方式和经营模式上寻求变革升级。通过将物联网技术和智能物流管理融合入民爆产品的生产、仓储、配送、使用的全过程,实现“数字江南安全生产”的目标。公司后续或将向下游产业链延伸,利用信息技术提升爆破工程服务水平。 催化剂:围绕人工智能、机器人方向外延式的布局。 核心风险:民爆行业下游需求疲软。

主要观点: 民爆行业增速放缓,行业加快兼并整合。 民爆行业受经济增速放缓影响,未来行业增速放缓,同时国家放开民爆器材价格,鼓励行业竞争,行业面临产能过剩,竞争加剧的局面。十三五政府鼓励民爆产业上下游企业资源整合和延伸,推进一体化进程,使优势资源向龙头和骨干企业集中。公司作为民爆行业龙头,未来将借助资本平台,加快外延扩张,整合上下游产业。 公司优化产品和服务结构,加快爆破服务一体化。 西部民爆器材需求快速增长,公司加快在新疆、四川等西部地区布局。为适应客户需求,提升爆破工程收入占比,公司通过打造矿山开采设计、混装生产、矿山采掘、矿产品粗加工一体化服务模式,在产业链整合、区域布局、技术创新等领域确立行业优势地位。 定增促进产业升级。 公司拟定增募资11亿元,主要投向矿山工程总承包及矿山生态修复项目、爆破工程一体化项目、民爆智慧工厂项目、智能生产线建设项目和数字化民爆产业链项目,进一步完善公司民爆产品生产、配送、爆破工程服务一体化产业链,提高公司生产制造智能化水平,助力公司转型升级,恢复快速发展。 加快业务转型,培育新材料产业等新的利润增长点。 公司通过开展爆炸深加工业,向下游产业链延伸,先后投资纳米金属氧化物、聚晶金刚石和爆炸复合新型金属材料三个爆炸合成新材料项目。积极布局互联网+、云计算、大数据、人工智能等新领域,实现传统业务向信息化、智能化方向转型升级,并拓展新的业务成长空间的战略构想。 盈利预测与投资建议。 公司定增促进民爆产业升级,加快爆破服务一体化,同时培育新材料业务,看好公司产业升级和业务转型。预计2015-2017年每股收益分别为0.28、0.30、0.34元,给予公司目标价8.00元,给予“增持”评级。

公司启动定向增发,募集资金投向子公司矿山工程总承包及矿山生态修复项目、爆破工程一体化项目、智能生产线建设项目等六个项目,进一步完善公司民爆产品生产、配送、爆破工程服务一体化产业链,提高公司生产制造智能化水平,助力公司转型升级,恢复快速发展,首次给予“审慎推荐-A”评级。 启动定向增发,加码主业。公司拟非公开发行不超过1.2亿股,募集资金净额不超过11.05亿元,主要投向安徽江南爆破工程有限公司矿山工程总承包及矿山生态修复项目、爆破工程一体化项目、民爆智慧工厂项目、智能生产线建设项目和数字化民爆产业链项目,并计划将2亿元募集资金补充公司流动资金。定价基准日为本次非公开发行的发行期首日,最终发行价格将在公司取得中国证监会的核准批文后,遵照价格优先的原则,由公司与保荐机构根据机构投资者申购情况协商确定。公司股票将于8月31日复牌。 强化爆破服务和一体化能力,符合行业发展大势。国家鼓励民爆企业发展民爆产品生产、配送、爆破一体化的经营模式,国外大型民爆企业如Orica 借助于一体化实现了长期快速的发展。相比而言,民爆产品市场容量仅为300亿元,爆破服务市场规模高达数千亿元,市场空间巨大。公司拥有年产26.65万吨工业炸药、1.4亿米导爆管、3600万发雷管产能,规模居国内前列,而2015年上半年爆破服务收入占比仅为15%,比例较小。公司募集资金投向子公司矿山工程总承包和矿山生态修复项目及爆破工程一体化项目,将扩大公司矿山工程总承包业务规模,提高服务能力,快速拓展发展空间,充分发挥公司的产品、生产技术及爆破工程技术等一体化优势,实现业务的快速扩张。 提升智能制造水平,利于深化产业升级。2015年5月9日,国务院正式发布《中国制造2025》,该战略规划重点是强调融合新一代信息技术、制造技术、智能装备等多个方面,全面提升制造的智能化水平。本次募集资金投向智慧工厂、智能生产线、数字化民爆产业链项目,将加快公司“制造智能化、管理信息化、安全数字化”发展战略的实施进程,有利于提升公司管理效率和持续经营能力,大大提高公司综合竞争能力。 首次给予“审慎推荐-A”评级:公司是国内民爆行业龙头,通过定向增发提升爆破服务和一体化能力,打造智能化工厂,助推公司快速转型升级,实现跨越式发展。预计2015-2017年EPS 分别为0.17元、0.20元、0.23元。 风险提示:市场低迷风险;安全事故风险;政策风险。

事项 7月4日,公司发布公告与北京光年无限科技有限公司及北京光年股东俞志晨、杨钊等签增资协议,拟以自有资金出资5000万元,持有北京光年注册资本的12.62%,资金将用于北京光年云端机器人大脑项目的产品开发和业务发展等。 主要观点 1. 试水智能机器人,打开未来增长空间。 本次合作的光年无限在深度学习的语义理解方面拥有核心技术和项目经验积累,而所投资的图灵机器人大脑项目是依托其深度学习语义理解技术打造的云端机器人大脑。图灵机器人以云端的方式接入智能玩具、车载、智能家居、智能电视、微信公众号、微博、淘宝客服等各种需要语音人机交互的具体应用, 从而提供智能化的人机交互服务。目前光年无限在机器人领域已拥有不少客户积累。本次投资有利于公司开发新的业务增长点,优化公司产业结构,为公司未来发展战略提供有力支持,并且对公司后续发展将产生积极影响。 2. 民爆智能化是大势所趋。 2015年初,工信部发布方案开始实施民爆安全生产少(无)人化专项工程,旨在提高装备的质量可靠性和民爆企业的智能化水平。民爆行业的特性决定其对企业生产运营的安全平稳有特殊要求,因此如何在生产、物流、仓储等环节提高装备的智能化率,在整个民爆生产、流通和销售环节增强信息化管理将提高民爆企业的运营效率和安全规范。作为用户与互联网连接的桥梁,大规模普及后,图灵机器人有望成为入口级平台,嫁接各类服务商提供给用户,潜在增值服务商业价值较大。本次试水智能机器人领域将为公司未来拓展民爆行业的智能化升级转型积累经验,双方也将在民爆智能化领域展开更深化地合作。 3. 民爆区域龙头,受益于民爆价格放开。 今年年初,发改委、工信部和公安部等部门发文,决定放开民爆器材出厂价格, 实行市场调节价。目前,公司炸药产能26.45万吨/年,位居国内第三,公司生产销售服务区域覆盖安徽、新疆等9省区,在新疆、安徽等地区拥有较高的垄断地位。民爆产品出厂价格放开后,由于市场竞争,其价格和盈利短期面临一定的下滑风险;但从长期看,作为民爆行业的区域龙头,公司对下游企业拥有较高的议价能力,将受益于民爆价格放开带来的盈利能力提升。 4. 盈利预测。 我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.21、0.23、0.27元,对应PE 分别为62X、56X、49X,维持推荐的投资评级。 风险提示 1. 图灵机器人大脑项目进展不顺。 2. 民爆行业智能化进程不达预期。