事件: 2024年 3月 18日， 民和股份发布 2023年年报： 2023年公司实现营业总收入 20.74亿元， 同比去年增长 28.96%， 归母净利润亏损 3.86亿元，亏损同比收窄。 投资要点: 业务稳定推进， 亏损同比收窄。 2023年公司实现营业总收入 20.74亿元，同比去年增长 28.96%， 归母净利润亏损 3.86亿元， 亏损同比收窄。 业务稳定推进， 2023年公司销售商品代鸡苗 2.67亿羽； 鸡肉制品销量 8.48万吨。 从行业看， 白羽肉鸡行业行情波动较大， 呈现前高后低走势。 由于之前国外禽流感导致我国 2022年 5月起白羽肉鸡祖代鸡引种量减少，供应短缺预期使得报告期国内白羽肉鸡行业热度较高， 父母代种鸡价格长期高位， 商品代鸡苗售价一季度一度接近 7元/羽。 后续由于市场肉类消费低迷， 且市场上商品代鸡苗供给量较大， 鸡苗价格不断下滑， 导致公司业务整体亏损。 重点项目有序推进。 养殖板块， 公司继续推进“年存栏 80万套父母代肉种鸡养殖园区项目” ， 2023年下半年有少量鸡苗开始供应市场； “年孵化 1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目” 实施地点变更到临沂市临沭县后， 公司迅速落实建设工作， 目前建设工作基本完毕， 开始进行设备安装调试和试运行。 熟食板块， 公司熟食及调理品业务快速发展， 产量不断提升， 其中潍坊民和已经实现满产， 开始进行后续两条生产线上马计划。 电商公司杭州民悦和在天猫、 抖音、 快手、 京东、 小红书等主流平台设立旗舰店进行产品销售和品牌推广， 在抖音电商炸鸡行业销售榜稳居前列。 民和湘鄂手枪腿获 2023年金麦品质奖， 抖音 2023年度饮食行业经营突破奖， 线上的强力曝光为线下客户的拓展起到了非常积极的作用。 盈利预测和投资评级 春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨， 我们预测2024-2026公司归母净利润为 1.81/1.2/2.67亿元， 对应 PE 分别为20.52/30.95/13.88倍。 公司作为种源企业， 受益于鸡苗价格上涨， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险； 原材料价格波动的风险； 经营模式 的风险； 公司业绩预期不达标的风险； 产品价格波动的风险； 二级市场流动性风险等。

事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。 受益于白鸡行业景气度提升，2233年公司营收增长&&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。 23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。 熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入11.21亿元，同比增加75.18%，净亏损3989.55万元（去年同期净亏2.97亿元）。上半年鸡苗价格同比大涨，公司业绩同比大幅改善。 点评：上半年鸡苗价格同比大涨，公司业绩改善鸡苗价格同比上涨带动公司亏损收窄。上半年公司销售商品代鸡苗1.4亿羽，同比微增4.8%。价格方面，上半年公司鸡苗销售均价3.43元/羽，同比去年上涨1.7元/羽。上半年商品代鸡苗价格先涨后跌，一季度，鸡苗供应偏紧和节后集中补栏使得商品代鸡苗价格不断上行；而二季度，市场鸡苗供应不断增加，但消费端恢复不及预期，且受季节性因素影响，苗价逐步回落到亏损区间。 鸡肉制品持续放量。公司持续推进产业链延伸，两个熟食品工厂生产和销售能力不断提升。上半年公司鸡肉制品业务收入达5.21亿，同比增长65.55%。公司鸡肉制品销量3.59万吨，同比增长18.14%。 祖代引种不足向下传导，下半年鸡苗价格有望持续高位2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。虽然今年以来引种量有所恢复，但其主要影响一年以后的鸡苗供给，2023年缺口已成定局。另虽然国产品种弥补了部分供给缺口，但下游养殖端仍处于磨合期，行业依然呈现出明显的结构性短缺特征。当前行业已进入业绩兑现期，预计下半年鸡苗价格将维持在相对高位。 看好公司，维持“买入”评级上半年公司业绩不及预期，同时从当年引种情况来看，24年后鸡苗供给或有所改善，故我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.64元、0.48元和0.53元。下半年鸡苗价格有望继续向好，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，产能拓展缓慢

事件：公司发布 2023年半年度报告。 2023年 H1亏损收窄：公司 2023年 H1实现营收 11.21亿元，同比增长75.18%；归母净利润亏损 3990万元，去年同期亏损 2.97亿元，较去年同期亏损幅度降低。其中 2023Q2实现营收 5.43亿元，同比增长 38.3%，归母净利润亏损9675万元，同比减亏。 鸡苗量价齐增，鸡肉毛利率回正。2023年上半年共销售鸡苗 1.4亿只，同比增长4.8%；销售均价为 3.48元/羽，同比提升 107.3%。鸡肉销量为 35929吨，同比增长 18.14%，销售均价为 14501元/吨，同比提升 40.1%，毛利率为 4.64%，同比提升 21.82pcts，鸡肉业务毛利率回正。 鸡苗价格提升改善业绩，继续推进产能建设。2023年上半年鸡苗价格呈现先涨后跌的走势，但整体价格好于去年同期，23H1鸡苗销售均价为 3.48元/羽，同比提升 107.3%。另 6月底因价格低于成本，公司 23H1增加消耗性生物资产减值准备 3196万元，拉低了鸡苗业务盈利水平。公司继续推进 80万套父母代种鸡养殖项目， 2023年能够新增部分商品代鸡苗产能，预计下半年鸡苗销量有望环比增加。新增建设临沂孵化厂可年孵化能力 1亿只，目前建设进度过半，预计明年增量明显。 继续发力鸡肉食品业务。公司不断提升鸡肉食品的生产和销售能力，23H1销售鸡肉制品 35929万吨，同比增长 18.14%。通过传统销售与电商的线上线下渠道相结合，不断拓展线上 C 端客户和 B 端食品加工、餐饮连锁及供应链等线下客户，大力拓展食品业务导致公司销售费用提升明显，23H1销售费用为 9148万元，同比去年增加了 6933万元。23H1鸡肉制品销售均价达到 14501元/吨，同比提升 40.1%，通过发力食品业务，不断提升了鸡肉价值。23H1鸡肉制品业务毛利率为 4.64%，同比提升 21.82pcts，食品业务开拓初见成效。 展望后市，下半年白羽鸡景气周期临近。 2022年海外祖代鸡引种受限，在产祖代鸡存栏不断下降，将逐步传导至商品代环节，影响鸡苗及鸡肉供应，白羽鸡上行周期临近。 盈利预测与估值：我们认为，白羽鸡景气周期临近，鸡苗供需缺口有望在 Q4兑现，苗价开始上行趋势。预计公司 2023/24/25年分别实现每股收益1.07/2.62/1.75元/股，对应 PE 分别为 14.43/5.91/8.84X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险； （2）鸡苗价格大幅波动风险； （3）饲料原料价格波动风险

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 11.21亿元，同比+75.18%； 归母净利润-0.40亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41亿元，同比+86.18%。 Q2公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1公司业绩改善的主要原因是 Q1鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1公司综合毛利率 15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为 15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2公司营收 5.43亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率 4.73%，同比+14.89pct； 期间费用率为 16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。 H1公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1公司商品代鸡苗销量为 1.4亿羽，同比+5.26%；营收 4.87亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约 3.48元/只，同比+106.40%；毛利率 28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过 3亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项目相匹配，运营后将新增 1亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户，推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进 80万套父母代种鸡养殖项目，目前已部分投产，22年 11月开始饲养的首批 11万套父母代种鸡预计将于 23H2逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、“ 三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。 持续拓宽熟食业务，有望增加 6万吨熟食产能。23H1公司鸡肉产品销量为 3.59万吨，同比+18.14%；营收 5.21亿元，同比+46.47%；单价约 14500元/吨，同比+40.13%；毛利率为 4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电商平台销售，并在线下不断扩展 B 端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工厂已投入运营，满产产能合计达到 6万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 0.80元、1.99元，对应 PE 为 19倍、8倍，维持 推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险； 鸡价波动的风险等。

深耕肉种鸡多年，产业链继续延伸。公司三十多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉雏鸡的生产，已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉雏鸡生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、 有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链。截至 2020年，公司存栏父母代肉种鸡约 330万套，可年孵化商品代肉鸡 3亿多只、年出栏并屠宰商品代肉鸡 3,000多万只。 祖代引种受限，供给收紧周期将至。自 2021年全球再次爆发禽流感大流行，祖代生产基地包括欧洲、美国和新西兰，其中欧洲在 2015年禽流感爆发封关后至今未予复关，美国 47个州均受到禽流感侵袭，4个主要祖代生产州目前仅剩阿拉巴马州可对外供种，新西兰方面，新西兰安伟捷暂时无法对外供种，仅科宝可引进，预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自 2022年 5月至今，海外引种同比大幅减少，根据协会数据， 2022年国内祖代种鸡更新量约 96万套，同比减少约 25%，且海外品种仅占比 35%，祖代更新的品种结构问题将加剧产业链的供应短缺。从产能周期来看，在产祖代存栏在 2022年 10月出现拐点，在产祖代从 2022年初至 10月份一直处于增长趋势，随后开始进入产能去化，截至2023年 5月末，在产祖代存栏为 112万套，相较于高点已去化 20.6%，且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平，预计祖代在产还将继续下降。而在产父母代存栏也在 2023年 5月出现拐点，根据协会数据，父母代在产存栏在 4月份达到 2261万套的高点后开始逐渐去化。 立足苗鸡主业，产业链延伸食品端。公司通过定增将新增 1亿羽鸡苗产能的建设，有望在下一轮景气周期达产，助力业绩的大幅增长。另外，公司在原有养殖屠宰业务基础上开始继续向下游延伸至食品端，通过定增投资将新增 6万吨的食品产能，新设杭州民和悦和公司主要负责食品业务的线上销售工作，未来食品业务有望成为公司重要的营收利润来源。 盈利预测与估值公司为从事国内白羽肉鸡苗的龙头企业，并向下游延伸产业链至食品端，2021年定增加码主业发展。祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复，行业景气周期有望到来，公司作为产业链上游的龙头企业，将最先受益于行业的景气复苏，实现丰厚业绩。从成长性来看，随着新建产能的达产，未来鸡苗产能将增加 1亿羽，另外食品业务的发力有望为公司营收利润的增长带来新的驱动力。 预计公司 2023/24/25年分别实现营业收入 26.26亿元、33.91亿元、32.59亿元，同比增长 63.27%/29.11%/-3.88%；实现归母净利润为 3.74亿元、9.13亿元、6.10亿元，同比增长-/144.16%/-33.11%。 风险提示 （1）动物疫病风险； （2）鸡苗价格大幅波动风险； （3）饲料原料价格波动

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 16.09亿元，同比降 9.39%，净亏损 4.52亿元（去年同期净利 4761万元）。四季度鸡苗价格整体向好，但因疫情叠加停敷期，公司出苗量下降明显、业绩不及预期。 点评：2022年鸡苗行业表现惨淡价格低迷、销量下降，鸡苗业务亏损严重。2022年公司雏鸡业务实现收入 5.65亿，同比下降 39.64%，毛利率-13.72%，我们测算，公司鸡苗业务亏损约 2.5亿左右。具体看：1）销量方面：由于白羽肉鸡市场行情较差，公司适当降低了商品代鸡苗产量，销售商品代鸡苗2.59亿羽，同比下降 16.29%。2）价格方面，全年均价约 2.18元/羽，整体呈现前高后低形态，上半年鸡苗价格低迷，8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线， 10、11月一度到达 4.5元/羽的高位，12月价格再度回落。3）成本方面：由于饲料价格上涨明显，2022年公司鸡苗成本约 3.1元/羽。 鸡肉制品持续放量。公司鸡肉制品业务收入达 8.41亿，同比增长 25.78%。公司鸡肉制品销量 7.17万吨，同比增长 3.43%。 行业：引种受限影响开始体现，鸡苗价格有望持续高位2023年一季度鸡苗价格一度高达 7元/羽，表现持续超预期，主因停敷期及疫情导致短期市场供应短缺。而从引种方面看，去年 5-7月、9-11月海外引种为 0，将会影响 12个月后商品代鸡苗供给。故而预计下半年鸡苗价格将持续高位。 公司：产能提升与产业链延伸齐头并进未来两三年公司鸡苗产能有望快速增长。公司“年存栏 80万套父母代肉种鸡养殖园区”项目已部分投入使用，首批 11万套父母代种鸡已于 2022年 11月进入项目园区开始饲养，2023年下半年将逐步生产鸡苗供应市场。若该项目全部投产，公司产能将达 5亿羽。 同时公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。 投资建议：看好公司，维持“买入”评级疫情及停敷导致一季度鸡苗供给断档、价格超预期。故我们上调2023年公司盈利预测，维持 2024年盈利预测，同时新增 2025年预测。预计公司 23-25年归母净利分别为 6.65亿、5.48亿和 2.97亿，当前股价对应 2023年 PE 为 13倍。行业周期反转，公司业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降

国内商品代鸡苗龙头，产业链布局持续完善。公司已在白羽鸡养殖行业深耕二十余年，建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，向下游延伸产业链。公司现存栏父母代肉种鸡370万套，年孵化商品代鸡苗3亿多只，商品代自养肉鸡年出栏3000多万只，年屠宰分割各类鸡肉产品7万多吨。公司营收整体呈增长态势，2012-2021年CAGR为4.53%，利润水平随周期波动。公司扩张自身养殖规模的同时，积极向鸡肉制品深加工板块延伸以提高盈利稳定性，公司护城河有望不断拓宽。 白鸡行情景气回升，商品代苗价反转可期。1）短期跌势不改苗价上行趋势。近期商品代鸡苗价格下跌主要系为避免春节期间肉鸡出栏，大多数企业在12月中上旬进入停苗期，鸡苗需求下降。目前多数种禽企业停苗期即将结束，鸡苗市场将逐步恢复正常交易，但需时间消化停孵期积攒的种蛋量，因此在出苗开端苗s价或继续呈现下跌走势。然而前期行情低迷导致在产父母代存栏量下行，商品代鸡苗供给呈现减少趋势，叠加鸡苗需求逐步恢复，苗价有望在供紧需增态势下得到提振。2））引种缺口传导有望逐步兑现，2023H2商品代苗价景气上行。受制于航班熔断及祖代供种国禽流感疫情暴发影响，祖代引种持续受阻，2022年1-11月祖代更新量86.21万套，同比大幅下降近25%。根据白羽肉鸡生产周期，5-11月祖代供给缺口将作用于14个月后，即2023年中旬商品代鸡苗供给出现明显收缩。同时2023年春节后行情往往低迷，养殖户产能主动去化或发生，利好后市鸡苗行情。考虑到下半年中秋节等节假日助力鸡肉消费以及种鸡成本居于高位，商品代苗价进入新一轮上行周期或在2023H2。 养殖、食品端双向发展，产业链持续向下游延伸。 （1）立足鸡苗核心主业，养殖规模有望进一步扩张。a.受益于苗价高弹性，公司在行业高景气时期有望迎来业绩的爆发式增长。2019年白羽鸡行业迎来最高景气，公司业绩大幅增长。纵向来看，2019年公司毛利率高达59.68%，同比+25.37pct；2019年公司实现归母净利润16.10亿元，同比+322.95%。 横向来看，2019年公司毛利率和归母净利润同比增速明显高于同时期产业链中下游企业。b.鸡苗销量稳健增长，募投项目加码产能扩张。2021年公司商品代鸡苗实现外销3.09亿只（市占率约为5.5%），2015-2021年销量CAGR达9.23%。2021年公司非公开发行股票募集资金实施80万套父母代种鸡养殖项目和1亿只商品代鸡苗孵化项目，两项目预计2023年建成，投产后预计将为公司带来1亿只商品代鸡苗/年的新增产能。c.追求技术创新，养殖技术业内领先。公司持续加大科研投入，始终坚持父母代种鸡笼养模式，提高了种鸡成活率、受精率等生产技术指标，与传统平养模式相比优势显著。苗价高弹性叠加产能扩张，受益于行业景气反转在即，公司鸡苗业务有望迎来业绩爆发式增长。（ （2）积极布局下游深加工环节，产业链一体化加速推进。2021年公司鸡肉制品销售6.93万吨，2016-2021年CAGR为3.64%，鸡肉制品销量较为稳定。 2021年公司非公开发行股票募资实施两项熟食项目，合计产能6万吨。 目前两大项目均已部分建成投产，2022年熟食销量预计达8000-9000吨，随项目逐步落地，公司熟食销量有望持续增长，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步增强。投资建议全球禽流感疫情高发，后期引种不确定性加剧，白羽鸡拐点有望加速到来。公司处于产业链上游，是商品代鸡苗龙头企业，随养殖、食品两端规模扩增，有望充分受益于行业景气度的提升。我们预计2022-2024公司归母净利润为-3.10/5.29/6.60亿元，当前股价对应2023/2024年PE分别12.38/9.93倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动、疫病发生、鸡肉价格下行。

事件： 公司发布 11月销售月报，11月公司销售商品代鸡苗 2502万只，环比增长 1.50%；实现销售收入 9147万元，环比增长 15.89%。 点评：受益于鸡苗价格上涨，公司四季度将大幅盈利上半年鸡苗价格低迷，叠加成本上涨，公司亏损严重。8月后鸡苗价格逐月回升，9月突破成本线， 10、11月一度到达 4.5元/羽的高位，公司业绩大幅改善。9-11月公司鸡苗均价分别为 2.9元/羽、3.2元/羽、3.7元/羽，预计单羽盈利分别为 0元、0.3元和 0.9元。 供需格局改善，行业迎来高景气周期行业供给缺口已定，价格有望长期高位。1-10月国内祖代更新量71.55万羽，同比下降 31.7%，预计全年引种不足 90万套，远低于100-110万套的均衡量。当前国外主要引种地禽流感严重且短期恢复困难，预计明年引种依然较为紧张。另祖代性能下降对强制换羽有较大影响。行业供需格局好转确定，鸡苗等上游企业将优先受益。 产能提升与产业链延伸齐头并进公司为父母代肉鸡养殖龙头企业，2021年出栏商品代鸡苗 3.1亿羽，2022年 1-11月已出栏 2.8亿羽。未来随着公司“存栏 80万套父母代种鸡养殖项目”的投产使用，预计将产能将进一步增加至 5亿羽。 另公司不断拓宽熟食业务，潍坊和蓬莱的熟食品项目已投入生产运营，打造品牌优势，领先占领下游熟食制品市场。 投资建议：看好公司，给予“买入”评级量价叠加，公司业绩有望迎来高增长。我们预计公司 22-24年归母净利分别为-2.1亿、5.2亿和 5.5亿，当前股价对应 2023年 PE 为15倍。看好公司成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格上涨不及预期，下游消费下降

事件:民和股份发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入17.75 亿元，同比增加5.56%，归母净利润为4760.97 万元，同比下降28.60%。 投资要点：营收同比增加5.6%，归母净利润同比下降28.6%。公司主要产品为商品代肉鸡苗，子公司民和食品屠宰加工商品代肉鸡，提供肉鸡分割产品。2021 年白羽肉鸡商品代鸡苗市场呈现先高后低走势，上半年，鸡苗行情高开高走，一直保持较好水平；下半年，鸡苗行情一路下滑，八九月虽有反弹但幅度不大。全年白羽鸡行业产能相对充足且肉类价格受到猪肉供给充足的压制，白羽肉鸡终端鸡肉市场价格全年维持在较低水平。养殖原料玉米、豆粕等价格持续高位运行，养殖成本不断抬升，白羽鸡行业景气度较低。 销售商品代鸡苗3.1 亿羽，鸡苗收入9.4 亿元。2021 年公司销售商品代肉鸡苗3.1 亿羽，同比减少0.5 亿羽，主要原因是下游商品代养殖利润较差，补栏意愿不强。由于养殖成本上涨，鸡苗成本和单价同时上涨，业绩同比下降。鸡苗收入为9.4 亿元，同比增加6.8%。 目前公司商品代雏鸡产能超过3 亿羽，通过非公开募集资金建设项目将新增1 亿羽/年商品代雏鸡的产能，能够进一步带动公司业绩的增长。另外，2021 年公司种鸡淘汰收入6257 万元，同比增加27.2%。 鸡肉制品销量为6.9 万吨，同比增加1300 万吨。子公司民和食品销售肉鸡分割产品实现营业收入6.7 亿元，同比增加0.6%。鸡肉制品单价为9648 元/吨，同比下降122 元/吨，主要原因是受到猪肉价格影响，肉价整体回落。公司正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节进行拓展，通过非公开募集资金建设项目将新增肉制品产能合计6万吨，鸡肉制品等深加工环节的利润较为稳定，将持续为公司增加较为稳定的收益。 盈利预测和投资评级：猪价拐点将至，白羽鸡行业有望逐渐走出低景气度周期，公司鸡苗及肉制品产能将继续扩张，蓄势上行周期，肉制品深加工环节盈利稳定，产业链一体化不断推进。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.58/5.29/5.73 亿元，EPS 分别为0.17/1.52/1.64 元/股，对应的PE 分别为96.23/10.52/9.71 倍，维持“增持”评级。 风险提示：饲料原料价格持续走高；新冠疫情运输不畅的风险；对上游种鸡苗供应商风险；下游鸡苗经销商风险；公司业绩不及预期风险。

事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收16.82亿元，同比下降48.66%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降95.86%。21Q1实现营收5.06亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.34亿元，同比减少8.30%。 点评： 行业景气度低迷，公司2020年盈利大幅下降。2020年公司归母净利润跌至0.67亿元，同比-95.86%，这主要是由于报告期内，公司主营产品商品代鸡苗售价大幅下降，收入降低，毛利下降，导致公司盈利严重下跌。2020年初新冠疫情严重，全国多地养殖户无法补栏，鸡苗价格一路下跌。后续因开学延迟，旅游停滞，餐饮恢复缓慢，鸡肉消费断崖式下跌，鸡肉产品价格低迷，叠加2019年白羽祖代引种增加导致产能在20Q3释放，鸡肉市场的低迷与鸡苗供应量增长助推了鸡苗价格持续下跌。20Q4随着小规模种鸡场的去产能，鸡苗供应出现拐点，鸡苗价格开始回升。全年禽产业链景气度低迷，公司主营业务收入严重受挫，其中雏鸡毛利率从73.15跌至36.36%，整体盈利大幅下跌。 Q1禽链供应偏紧，公司盈利改善明显。公司21Q1实现营收5.06亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.69亿元，同比减少8.30%。公司一季度扭亏为盈，主要系肉禽产业链景气度短期上行导致公司肉禽业务收入大幅改善。一季度以来，整个肉禽产业链的供应是偏紧的，一方面饲料工业协会报道一季度肉禽饲料产量为1911万吨，同比减少9.7%，另一方面兽药企业披露的一季度禽用疫苗批签发数据也相对较低，因此可以推测出，整个禽产业链在21Q1是处于收缩状态。肉鸡供应低于市场预期，毛鸡价格在春节后拉至高位，3月起逐步恢复；肉鸡苗价格则受益于供应偏紧和毛鸡价格拉动持续上涨，全面突破5元/羽后维持在高位震荡。公司一季度迎来禽链景气度上行，肉禽业务收入显著提高，毛利明显改善。 供应增加而需求不振，短期警惕肉禽价格回落。根据博雅和讯测算，4月份肉鸡出栏量环比增加5%左右，肉鸡供应量增加，预计鸡价较3月份有所回落，后续5-6月份，毛鸡供应量仍有增长空间，若终端需求持续低迷，毛鸡Q2或将跌破8.0元/公斤，鸡苗价格或将受此牵连加快跌势，利空肉禽养殖户，预计公司Q2毛利率承压。 月末新股融资顺利，全面布局产业链。4月末，公司新股发行顺利，募得资金5.7亿元，用于年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目、年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目、肉制品加工项目及熟食制品加工项目。其中蓬莱和潍坊两个熟食品项目，有望在年内生产运营。 在非洲猪瘟致使肉禽养殖迎来新一轮增长机会，下游熟食制品潜存广阔市场空间的背景下，公司依靠自身技术研发及品牌等优势，把握行业发展机遇，扩大现有商品代肉雏鸡产能，进一步提升市场份额，延伸产业链布局，发挥纵向一体化协同效应。投资建议公司作为中国父母代笼养种鸡龙头企业，30多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗的生产，在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验，“民和”牌商品代鸡苗在白羽肉鸡行业中享有较高的声誉。公司全面布局肉禽产业链，若项目进展顺利，未来2-3年公司有望迎来新一轮增长。我们认为公司21-23年归母净利润预测值为6.53/7.75/6.87亿元，EPS分别为2.16/2.56/2.27，对应PE分别为7.0/5.9/6.6.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期、行业景气度持续下行。

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入9.02亿元，同比减少42.29%，归母净利润2.32亿元，同比减少73.26%。公司业绩同比大幅下滑，主因疫情影响及上半年鸡苗价格同比大幅下降。 点评：量增价跌，业绩不及预期由于疫情影响下游需求，以及鸡苗行业整体供给相对宽松，上半年鸡苗价格同比下滑较多，从而影响公司盈利。上半年山东烟台鸡苗均价3.63元/羽，同比下降53.6%。 从量上看，公司持续拓展产能。上半年销售鸡苗约1.6亿只，同比增长6.5%，其中一季度销量同比增长1.97%，二季度销量开始显著回升，同比增长11.09%。随着国内疫情的缓和，消费端好转有望带动养殖端需求提升。 行业供需博弈激烈行业整体供给压力依然较大。2019年我国祖代更新量122万套，同比大幅增长67%，远超一般年份行业供需均衡所需。随着这部分产能的释放，行业供给将明显增加。 从需求端看，禽肉对猪肉的替代性需求，是禽链2019年高景气的核心推动因素。当前生猪产能逐步恢复，尤其是2020年下半年生猪出栏有望显著增加，而鸡肉的替代性需求将明显减弱。 供给增加而需求减少，禽链价格面临较大压力，故我们预计2020年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。 下调公司盈利预测，维持“增持”评级疫情影响及行业供给增加，禽链价格不及我们原有预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS为2.11元、1.96元、1.79元。公司是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业。虽然业绩同比下降，但依然处于盈利周期，故维持“增持”评级。 风险提示：产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。

楷体 mmary＃ 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不 超过 1000 字。 mmary＃ 事件： 公司公布 2020 年半年报，上半年实现营业收入 9.02 亿（ 同比 -42.29%）， 归母净利润 2.32 亿（ 同比-73.26%）， 扣非净利润 2.34 亿（ 同 比-73.04%）。 其中单二季度： 公司实现营收 4.60 亿（ 同比-44.67%）， 归母净利润 8577.05 万元（ 同比-82.24%）， 扣非净利润 8457.09 万元（ 同比-82.44%）。 禽链价格大幅下跌， 业绩暂承压。 上半年疫情对白鸡消费造成冲击， 禽链 价格深跌后反弹， 鸡苗价格一度跌破 2 元/羽， 公司盈利承压。 2020H1 公 司商品代鸡苗外销量 1.6 亿羽（ 同比+6%）， 销售均价 3.22 元/羽（ 同比 -56%）， 估计完全成本约 2.0 元/羽， 每羽盈利约 1.2 元， 养殖业务估计贡 献利润约 1.9 亿。 食品板块， 上半年鸡肉产品销量约 3 万吨， 受益毛鸡采 购成本降低， 民和食品实现净利润 2306 万元，同比+133%。 引种大幅增长， 行业产能持续高位。 2019 年行业高度景气， 全年祖代鸡 更新 122.4 万套，同比+64%。 2020 上半年国内共引种 47.3 万套，同比-7%。 去年至今上游产能的增加逐渐向下传导， 截至 7 月底全国祖代在产种鸡存 栏约 110 万套， 较年初增长约 18%， 较去年同期增长约 37%； 协会企业父 母代在产种鸡存栏约 1570 万套， 与年初及去年同期持平， 持续在高位区 间。

2019年:行业高景气,量利同增 2019年公司商品代鸡苗量利大增。前期引种低位叠加替代性需求旺盛,2019年禽养殖行业迎来历史最好年度。同时公司把握住行业发展机会,通过自建产能、延长产蛋期等措施提升鸡苗产量。2019年公司商品代鸡苗年销量2.95亿羽,同比增加20.07%,单羽售价从7.65元,同比增长94%。 肉制品加工业务盈利提升。受益于鸡肉价格上涨及产业链布局优势,虽2019年公司肉制品销量同比降1.12%,但营收达8.5亿,同比增18.6%,毛利率提升11.7个百分点。公司肉制品业务盈利能力显著提升。公司向熟食产业链延伸战略持续推进,新增食品加工项目预计1-2年将能完工投产。 2020年:供给增加叠加需求减弱 虽然目前疫情影响有所好转,3月公司鸡苗销量环比增长24.4%,但一季度禽产业链受创较严重,且2020年行业供需博弈激烈,故我们预计2020年禽产业链景气度将有所下滑。近期鸡苗价格再度调整,主因2019年祖代引种量大增,其产能逐渐释放,及猪肉价格下跌带动。二季度为需求淡季,叠加供给增加,预计鸡苗价格以调整为主。同时下半年生猪产能恢复趋势将更加明朗,鸡肉的替代性需求将减弱。 受疫情影响较大,维持“增持”评级 受疫情影响,Q1鸡苗销量及价格大幅下降。同时随生猪产能的逐步恢复,禽肉的替代性需求将减弱,从而抑制鸡苗需求及价格。故下调公司2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为3.43元、3.24元、3.10元。虽行业景气度下行,但公司盈利依然可观,当前估值相对较低,故我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,发生疫情风险。

事件：民和股份2019年实现营业收入32.76亿（同比+80.23%）；归母净利润16.10亿（同比+322.95%）；扣非净利润16.08亿（同比+339.16%）。 公司拟以302,046,632股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 2020年年一季度：公司实现营收4.42亿（同比-39.57%），归母净利润1.47亿（同比-62.01%），扣非净利润1.49亿（同比-61.31%）。 禽链价格不断创新高，公司业绩持续释放。2019年行业供需两旺，引种增加尚未完全传导至下游，而白鸡替代消费增加，禽链价格不断创新高。 公司2019年出栏商品代鸡苗3.27亿羽，同比+17.6%，其中外销2.95亿羽，同比+20.1%。我们预计公司全年鸡苗销售均价约7.7元/羽，同比增长约88%。估计商品代完全成本约2.6元/羽，每羽盈利5.1元，养殖业务贡献利润约16.5亿。其他业务，食品板块利润主要体现在养殖端，整体微利，沼气发电业务微亏0.3亿。另外，公司参股公司投资收益0.7亿，计提种鸡种蛋存货跌价准备1.2亿。 Q1行业补栏阶段性停滞，鸡苗价格深跌后反弹。Q1受突发事件影响，活禽市场关闭，屠宰、餐饮推迟复工，物流运输不畅，叠加季节性因素，苗价一度跌破2元/羽；3月随着各环节复产，下游消费改善，苗价大幅反弹至6元/羽左右；终端鸡肉价格则持续坚挺在11000元/吨以上的高位。Q1风险提示：鸡苗价格波动剧烈，动物疫情风险，原材料