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民和股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 36.34 -- -- 42.69 17.47% -- 42.69 17.47% -- 详细
民和股份发布2019年三季报:前三季度,公司实现营业收入23.28亿元,同比增长103.41%,归属上市公司股东净利润12.52亿元,同比增长800.74%(单三季度实现收入7.65亿元,增61.18%,归母净利润3.83亿元,增217.93%)。实现基本每股收益4.15元。盈利能力方面,销售毛利率为58.35%,同比提升33.01个百分点,加权ROE为71.70%,同比提升54.52个百分点,期间费用率为6.46%,同比下降6.86个百分点。 基数较高、均价下跌,三季度利润增速放缓。由于2018年三季度鸡苗价格开始上涨,公司盈利提升,导致今年三季度基数较高,单季度利润同比增速放缓。此外,今年1-3季度鸡苗均价分别为7.10、7.70、6.83元/羽,三季度价格环比有所下跌,导致公司单季盈利环比下降20.61%。总体看,前三季度鸡苗均价达7.2元/羽(公司作为大型企业,价格高于市场均价),我们测算公司单羽盈利在5元左右,利润创下上市以来新高。 苗价已创历史新高,四季度盈利或将环比增长,猪价带动下行业高景气有望持续至明年。四季度以来,苗价一直维持在10元/羽以上的水平,截止10月22日,主产区均价为11.5元/羽,由于近期商品代养殖产能新增投放较多,鸡苗需求高涨,加上生猪价格的支撑,我们预计现有价格水平将继续保持,四季度盈利或将环比增长。从中期角度看,截止2019年9月,我国生猪存栏和能繁母猪存栏量仍在环比下降,意味着至少在未来半年内我国猪肉供给将继续下滑,供需矛盾日益突出导致猪价大幅上涨,截止10月22日生猪均价已涨至39.02元/公斤。国庆节后猪价的快速上涨也拉动禽链价格上行,替代效应十分显著,我们预计未来随着猪肉供需缺口的加大,鸡肉的替代性需求将继续提升,禽链价格将受到有力支撑。 盈利预测与投资建议。假设公司2019-2021年商品代鸡苗销量分别为2.8/2.9/3.0亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200/3500/3800万羽,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.58/18.27/10.38亿元,对应EPS分别为5.82/6.05/3.44元,给予2019年8-10倍PE估值,合理价值区间46.56-58.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 36.28 -- -- 37.98 4.69%
42.69 17.67% -- 详细
民和股份发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入15.63亿元,同比增长133.31%,归属上市公司股东净利润8.69亿元,同比增长4618.23%(单二季度实现收入8.32亿元,归母净利润4.83亿元)。实现基本每股收益2.88元。盈利能力方面,销售毛利率为60.19%,同比提升43.00个百分点,加权ROE为55.87%,同比提升53.41个百分点,期间费用率为6.53%,同比下降8.11个百分点。总体看,由于主产品价格大幅上涨,公司财务数据全面改善。 苗价屡创新高,公司利润大幅增长。今年上半年,商品代鸡苗价格从不足5元/羽涨至超过10元/羽,整体均价达到7.4元/羽,创下历史记录。由于前两年的无序换羽,目前市场上鸡苗质量整体差异较大,我们估计民和这类大场销售价格相比市场均价更高。上半年公司商品代鸡苗产量保持稳定增长,我们测算公司单羽盈利超过5元,带动利润水平大幅提升。养殖屠宰业务方面,由于上半年毛鸡和鸡肉价格都处于历史高位,在较高的苗价下,预计有小幅盈利,我们测算为公司贡献利润超过4000万元。 行业阶段性探底后迅速回升,景气行情有望持续至2020年。今年6月,在供给增加、养殖密度季节性下降等多重因素影响下,鸡苗价格一度暴跌至1.4元/羽,但由于基本面情况较好,7月以来价格迅速回升,截止8月19日已涨至6.83元/羽。截止7月,我国生猪和母猪存栏量分别同比下降32.2%和31.9%,在《海通农业月度观点(19年8月):继续关注猪肉缺口所带来的养殖投资机会》中,我们测算2020年至少有1400万吨的猪肉缺口需要其他肉类填补,新增的鸡肉消费需求或达到500万吨以上。尽管2018年四季度以来行业引种量提升、养殖产能扩大,但我们判断随着猪肉缺口逐步显现、猪价大幅上涨,鸡肉的消费需求将显著提升,从而支撑上游鸡苗价格高位运行,景气行情有望持续至2020年。 盈利预测与投资建议。假设公司2019~2021年商品代鸡苗销量分别为2.8/2.9/3.0亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200/3500/3800万羽,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为13.17/13.96/8.58亿元,对应EPS分别为4.36/4.62/2.84元,给予2019年10~12倍PE估值,合理价值区间43.60~52.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 36.28 -- -- 37.98 4.69%
42.69 17.67% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:民和股份公布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 15.63亿(+133.3%),归母净利润 8.69亿(+4618.2%),扣非净利润 8.67亿(+13966.2%)。 其中单二季度:公司营业收入 8.32亿(+121.0%),归母净利润 4.83亿(+1318.8%),扣非净利润 4.82亿(+2006.5%)。 鸡苗价格创历史新高,公司迎史上最佳半年报业绩。 受供给短缺影响, 2019上半年鸡苗价格不断突破历史高点,一度涨超 10元/羽,公司取得历史同期最佳业绩。我们预计上半年公司鸡苗销量增至 1.6亿羽左右,均价约 7.9元/羽,完全成本约 2.6元/羽,每羽盈利 5.3元,养殖业务贡献利润约 8.4亿。 受益于鸡肉价格上涨食品板块同比扭亏为盈,预计贡献利润约 990万,电力业务因研发费用增加亏损增至约 1600万。 行业供给恢复缓慢,苗价仍高位运行。2018年全国引种量 74.5万套,已连续四年引种不足。截至 7月底国内已引种 55.4万套,我们预计全年引种量或在 80-90万套。引种虽有回升但尚未传导至下游,目前协会企业父母代存栏在 1500-1600万套左右,加上 2018年延续至今的生产效率不佳的问题仍未改善,行业供给仍偏紧。六月下旬苗价出现短暂季节性回落,目前已回升至 7元/羽以上,仍在历史高位运行。 旺季将至,需求支撑下禽链价格有望维持景气。随着生猪行业产能加速下风险提示:鸡苗价格波动剧烈,疫情风险,原材料价格上涨
民和股份 农林牧渔类行业 2019-07-03 30.27 61.95 87.56% 36.50 20.58%
39.49 30.46%
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1、鸡苗价格回升,全年仍将稳居高位。鸡苗价格在2019年3~5月稳居10元/羽的高位,6月初起价格暴跌,6月底已经止跌回升。预计7月开始鸡苗将震荡上涨并有望于8月重新站上10元/羽,预计最高有望突破12元/羽。届时,白羽鸡产业链景气度将触及年内高点。 2、笼养模式构成公司核心竞争力。公司是国内率先尝试笼养的肉鸡养殖企业,笼养模式在管理效率、养殖效率、成本节约等方面有较大优势,不仅有效提升种鸡成活率,还可节省约50%的公鸡数量,提高饲养密度约50%,在当前祖代鸡数量供给不足的情况下产能持续提高,同时鸡苗质量得到保障。 3、苗肉业务兼备,高弹性品种中的稳健派。公司预计2022年投产熟食项目6万吨,食品板块预计产能超过13万吨;2020年商品代鸡苗产能预计增加7000万-8000万羽,预计2020年商品代鸡苗销量超过3亿羽。 在高景气周期下,公司可享受鸡苗业务带来的巨大业绩弹性,同时鸡肉业务的稳健发展减少了公司长期的业绩波动程度。 盈利预测 长期来看,非洲猪瘟带来的替代性需求将对白羽肉鸡板块带来巨大的市场空间,预计2019/2020/2021公司归母净利为15.26/12.48亿/9.70亿,对应EPS分别为5.05/4.13/3.21。给予2020年15倍PE,目标价61.95元,给予买入评级。 风险提示 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 3、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-03-11 29.26 -- -- 43.00 46.96%
43.00 46.96%
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投资要点: 民和股份发布2018年年报:报告期内公司实现营业收入18.18亿元,同增70.31%,归母净利润3.81亿元,上年同期为亏损2.91亿元。2019年一季度业绩预告:预计归母净利润2.3~2.8亿元,上年同期为亏损1563万元。业绩变动原因:主营产品商品代鸡苗销售价格较上年同期有较大幅度上涨。 公司同时发布《2018年度非公开发行A股股票预案(修订版)》:公司拟向包括公司副董事长、总经理孙宪法在内的不超过10名特定对象发行不超过6041万股新股(不超过本次发行前上市公司总股本的20%),拟募集资金不超过53047万元,用于(1)熟食制品加工项目;(2)肉制品加工项目;(3)补充流动资金。 苗价暴涨,公司创上市以来利润新高。2018年,我们估算公司商品鸡苗销售量约为2.45亿羽,商品鸡养殖屠宰量约为3000万羽。商品鸡苗方面,2018年7月初以来,价格大幅上涨,自最低点不足2元/羽,最高涨至超过8元/羽,近期也稳定在8元/羽以上的高位。主产品价格的大幅上涨带动公司归母净利润创下上市以来新高。此外,鸡肉价格在2018年也维持在高位运行,公司商品鸡养殖屠宰量虽还不高,但我们估算贡献利润也超过5000万元。 2019年行业景气持续,利润或继续高增。2019年以来,白羽鸡产业链价格继续保持较高水平,尤其是商品代鸡苗,除春节期间的非正常时期,一直保持在历史高位,根据博亚和讯监测数据,截止3月6日,商品代鸡苗价格达8.65元/羽,在此价格下,我们估算公司单羽盈利约为5.8元/羽。公司预计一季度归母净利润2.3~2.8亿元,和2018年四季度盈利水平相当。 定增投入熟食加工项目,产业链将进一步延申。公司拟定增募集约5.3亿元资金,其中约5亿元将投入熟食制品和肉制品加工项目。公司目前主要商品为商品代鸡苗,产品价格波动剧烈,导致公司历年利润大幅波动,我们认为未来若产业链向最下游的深加工领域拓展,将有利于提升公司利润的稳定性,也将进一步提升公司产品附加值和利润率水平,提升抗风险能力和盈利能力。 盈利预测与投资建议。假设公司2019~2021年商品代鸡苗销量分别为2.5 / 2.6 / 2.7亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200 / 3300 / 3400万羽,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.01 / 4.78/ 2.88亿元,对应EPS分别为2.32 / 1.58/ 0.95元,给予2019年14~15倍PE估值,合理价值区间32.48~34.80元,对应2019年PB 5.39~5.77倍,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-03-04 23.76 33.00 -- 43.00 80.98%
43.00 80.98%
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我们认为,随着行业景气度恢复及公司产业链延伸,公司业绩有望持续向好,上调公司19-20年EPS至2.75元(+1.38)、2.45(+0.89)元,给予2019年行业平均12倍PE,给予33元的目标价,维持“增持”。 公司发布2018年年报,业绩符合预期。2018年公司收入18.17亿元,同比增长70.31%,归母净利润3.8亿元,同比大幅上升231.01%。扣非归母净利3.66亿元,同比增长227.92%。 供给收缩,需求向好,白鸡盈利逐季扩张。受益2015年以来受益祖代种鸡引种受限,为全产业链价格回升奠定基础,白羽肉鸡供给收缩。 另一方面,我国对禽实施H5/H7禽流感灭活疫苗免疫,禽流感疫情在国内发生率明显下降,鸡肉产品供应链畅通,鸡肉消费明显好转,终端需求逐步向上带动产业链蓬勃发展;加之国内发生非洲猪瘟疫情,随着疫情不断扩大,鸡肉的替代性需求将不断增加。父母代存栏持续下降,目前商品代鸡苗的价格维持在7.5元/羽以上的高价。我们认为从供需两个维度来看,由于祖代引种受限及换羽受限影响,下游消费回升,19年的产业景气度仍在景气区间,将持续推动公司利润回升。 深耕全产业链布局,推动公司发展。一方面,公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司,持续发展熟食及肉制品加工业务,补充现有的鸡苗及屠宰业务,发展空间更广的下游鸡肉深加工领域。另一方面,公司通过持续的投入以及其独特的养殖模式推动成本下滑。 风险提示:玉米、豆粕成本快速上升、祖代鸡引种量超预期。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-10-25 11.11 14.80 -- 14.24 28.17%
14.80 33.21%
详细
我们认为,随着行业景气度恢复及公司产业链延伸,公司业绩有望持续好转,维持公司2018-2020年公司EPS为1.06元、1.37元、1.56元的判断,维持14.8元的目标价,维持“增持”评级。 公司发布2018年三季报,业绩符合预期。前三季度收入11.44亿元,归母净利润1.39亿元,同比大幅上升148%。仅第三季度实现收入4.74亿元,同比上升75.52%,贡献归母净利1.2亿元,同比上升216.64%。 白羽肉鸡行情向好,公司盈利逐季扩张。前三季度商品代鸡苗价格持续上涨,公司利润逐季扩张。一方面,2015年以来受益祖代种鸡引种受限,为全产业链价格回升奠定基础;另一方面,由于父母代种公鸡配套不足造成换羽受限和垂直疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡供给收缩,父母代存栏持续下降,目前商品代鸡苗的价格维持在5元/羽以上的高价。我们认为从供需两个维度来看,由于祖代引种受限及换羽受限影响,下游消费者对鸡肉健康特质的认同,产业景气度上行有望持续到2019年,持续推动公司利润回升。 深耕全产业链布局,推动公司发展。一方面,公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司,持续发展熟食及肉制品加工业务,补充现有的鸡苗及屠宰业务,发展空间更广的下游鸡肉深加工领域。另一方面,公司通过持续的研发投入以及其独特的养殖模式为进一步促进公司成本下滑,稳定公司盈利状况奠定基础。 风险提示:玉米、豆粕成本快速上升、祖代鸡引种量超预期。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-10-18 10.87 -- -- 13.22 21.62%
14.80 36.15%
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事件:公司修正于2018年8月22日披露的《公司2018年半年度报告》中,预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润,修正后公司预计2018年前三季度归属上市公司股东的净利润为13,500万元-14,000万元。 公司归母净利润同比实现扭亏为盈。在2018年8月2日披露的《公司2018年半年度报告》中,公司预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为盈利7,000万元至10,000万元,上年同期亏损2.89亿元,实现扭亏为盈。2018年上半年,公司实现归母净利润0.18亿元,同比增长110.09%。本次业绩修正后,预计公司第三季度实现归母净利润1.17亿元-1.22亿元,环比增长244.12%-258.82%。 产品价格上升实现业绩好转。上游祖代鸡引种量的连续下降,叠加反倾销政策的实施,下游供应收缩,禽业景气度的回暖状态充分反映在禽业相关产品的价格涨幅上。2018年前三季度,我国鸡肉价格约为11.34元/500g,同比提高5.50%;鸡苗价格约为3.08元/羽,同比增长168.48%。2018年第三季度我国鸡肉价格约为11.46元/500g,同比提高6.25%;鸡苗价格约为3.81元,同比增长105.63%。鸡肉与鸡苗价格的持续上涨是公司业绩实现扭亏为盈的主要因素。此外,经测算,公司业绩的增长,除了商品价格的支持外,还有公司产能的释放。 承接行业好景,公司加速发展。由于前几年禽业的弱势行情导致公司资金较为紧张。公司为保持快速发展,公司通过股票质押融资的方式,缓解公司资金。这些资金用于孵化厂和商品鸡自养鸡场的建设上。目前以上两项事务基本告一段落。后续随着公司对资源的加强整合,公司产品品质与产能将进一步升级。预计随着行业景气的持续,公司盈利增加,公司将逐步解除股票质押的状况。此外,经多年实验发展,公司熟食及调理食品已渐趋成熟。当前,公司正加强与相关部门沟通与协调,争取尽快建设熟食及调理食品业务。熟食业务的多年实验,配合公司当前自养鸡和屠宰业务的资源整合,未来,公司肉制品深加工业务将会有一个坚实的基础,公司产业将呈现稳定发展,业绩有望保持稳定增长。 维持谨慎推荐评级。因为公司2018年前三季度业绩持续好转,行业景气度持续向好,因此维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.60元、0.88元,对应PE分别为19倍和13倍。 风险提示:原材料价格上涨、大规模疫情、公司产品销售不及预期等。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-10-17 11.22 14.80 -- 13.06 16.40%
14.80 31.91%
详细
我们认为,随着行业景气度恢复及公司产业链延伸,公司业绩有望持续好转,维持公司2018-2020年公司EPS为1.06元、1.37元、1.56元的判断,维持14.8元的目标价,维持“增持”评级。 公司发布2018年前三季度业绩预告修正公告,上调归属于上市公司股东净利润预测区间至1.35亿-1.4亿之间,与去年同期相比大幅扭亏为盈,业绩符合预期。 白羽肉鸡行情向好,公司盈利扭亏为盈。上半年商品代鸡苗价格持续上涨,公司利润扭亏转盈。一方面,2015年以来白羽肉鸡祖代种鸡引种受限为全产业链价格回升奠定基础;另一方面,上半年由于公鸡引种不足造成换羽受限和垂直疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡供给收缩,父母代存栏持续下降,目前商品代鸡苗的价格维持5元/羽高价。我们认为从供需两个维度来看,由于祖代引种受限及换羽受限影响,下游消费者对鸡肉健康特质的认同,产业景气度上行有望持续到2019年,持续推动公司利润上升。 深耕全产业链布局,推动公司发展。公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司,持续发展熟食及肉制品加工业务,补充现有的鸡苗及屠宰业务,发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,进一步提升核心竞争力。同时,公司独特的养殖模式和持续的研发投入也将进一步稳定公司盈利状况,促进成本下降。 风险提示:玉米、豆粕成本快速上升、鸡肉价格超预期下滑。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-08-24 12.14 16.35 -- 14.50 19.44%
14.50 19.44%
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受益商品代疫苗销售价不断向好,公司上半年业绩同比扭亏为盈。今年上半年,公司实现营业收入6.7亿元,同比增长48.9%,实现毛利1.15亿元,同比大增250.2%。其中,雏鸡收入3.23亿元,同比增长133.9%,雏鸡毛利率30.57%,较去年同期大幅提升84.71个百分点,实现毛利9886.67万元。鸡肉制品收入2.89亿元,同比增长5.68%,鸡肉制品毛利率5.81%,较去年同期增加5个百分点,实现毛利1677.47万元,同比大增658.06%。公司利润大幅增长主要是因为上半年国内白羽肉鸡产业恢复,商品代肉鸡苗价格和鸡产品价格均持续攀升所致。 公司预计2018年1-9月净利润为7000万元-1亿元,三季报业绩有望上修。公司预计2018年1-9月实现净利润7000万元-1亿元,同比增长124.18%-135.55%,即2018Q3实现净利润5158.55万元-8158.55万元。祖代、父母代种鸡产能收缩导致供给端持续趋紧,叠加消费旺季到来对鸡肉需求的拉动作用,禽链景气度继续提升。上周五白羽肉鸡产品价格10780元/吨,环比大涨4.7%,同比上涨10%,创出2016年以来新高,鸡产品价格大涨有望带动鸡苗价格持续攀升,对公司业绩形成良好支撑。今年8月1日烟台鸡苗价格上涨至4元/羽,目前已攀升至4.8元/羽,公司三季报业绩有望上修。 1H2018公司费用率降低,期末资产负债率小幅回落。1H2018公司销售费用2145.77万元,销售费用率3.2%,较去年同期下降1.57个百分点。1H2018公司管理费用4267.6万元,管理费用率6.37%,较去年同期下降2.03个百分点。1H2018公司财务费用3393.5万元,财务费用率5.07%,较去年同期小幅下降0.45个百分点。2018年6月30日公司资产负债率67.03%,较一季末回落1.42个百分点,较2017年末回落0.45个百分点。 盈利预测、估值及投资评级。我们判断肉鸡产业链已反转,公司有望充分受益商品代鸡苗价格上涨。我们预计2018-2019年公司出栏商品代鸡苗分别为2.76亿羽、3.04亿羽,分别实现销售收入16.71亿元、18.95亿元,同比分别增长56.5%、13.4%,分别实现归母净利润1.92亿元、3.29亿元,分别实现每股收益0.63元、1.09元。根据公司历史估值情况,给予公司2019年15倍PE,对应目标价16.35元,维持“强推”评级。 风险提示:禽链价格上涨不及预期。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-07-17 12.91 16.35 -- 15.16 17.43%
15.16 17.43%
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鸡苗价格淡季不淡,单季净利或超0.5元/羽。2018Q1公司亏损1,563万元,由此推算,2018Q2公司实现净利润3,063万元-3,563万元,这也是自2016Q4以来,公司单季首次出现盈利。我们估计2018Q2公司商品代鸡苗出栏量6000-7000万羽,对应单羽净利0.5-0.6元。我们认为,2018Q2公司业绩超预期主要基于两方面原因:(1)商品代鸡苗淡季不淡,2018Q2烟台商品代鸡苗均价2.7元/羽,而去年同期为0.97元/羽;(2)单位成本较2018Q1明显回落,一季度鸡苗成本受到停孵期明显长于往年的干扰。 祖代、父母代产能收缩愈演愈烈,禽链大周期反转确立。(1)引种形势不容乐观:自2013年我国祖代鸡引种量达到高点154万套之后,引种量多年持续下行,2015~2017年引种量分别为72万套、62万套、69万套,我们判断2018年祖代肉种鸡引种量(含自繁)将低于65万套,在2017年基础上进一步下降。(2)祖代、父母代存栏量已降至历史底部:2018年第27周(7月2日~7月8日)在产祖代种鸡存栏量79万套,处于2009年以来同期最低水平;全国在产父母代种鸡存栏量2047万套,同比下降13.8%,较2016年同期大降34.4%;(3)疫病问题相当严重:辽宁地区父母代种鸡产蛋前平均死淘率可达12%,山东烟台某大型父母代种鸡场被迫淘汰高峰期种鸡,意味着祖代、父母代种鸡产能收缩愈演愈烈,产业链各价格环节有望创新高;(4)强制换羽难以为继:春节后出现的种公鸡不足现象导致强制换羽难以为继,2016年因换羽导致的行情中断问题不会重演,禽链大周期反转确立。 预计禽链价格旺季更旺。鸡肉价格在需求旺季稳步攀升,目前,白羽肉鸡产品综合均价达到10,380元/吨,而去年同期价格仅为8,400元/吨,同比增长23.6%,尤其是鸡腿价格已创出历史新高。毛鸡、商品代鸡苗价格震荡走高,周日烟台商品代鸡苗价格2.8-3.3元/羽,较前一周上涨1.1-1.2元/羽。我们判断禽链价格有望震荡上行,旺季更旺。 投资建议。我们判断肉鸡产业链已反转,公司有望充分受益商品代鸡苗价格上涨。我们预计2018-2019年公司出栏商品代鸡苗分别为2.76亿羽、3.04亿羽,分别实现销售收入16.71亿元、18.95亿元,同比分别增长56.5%、13.4%,分别实现归母净利润1.92亿元、3.29亿元,分别实现每股收益0.63元、1.09元。根据公司历史估值情况,给予2019年15倍PE,对应目标价16.35元,给予“强推”评级。 风险提示:禽链价格上涨不及预期。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-05-23 13.05 15.60 -- 15.18 16.32%
15.18 16.32%
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禽链全面复苏,景气有望持续。2018年以来,禽链维持了景气复苏的行情,一季度主产区白羽肉鸡均价7.6元/公斤,同比上涨24.62%;主产区肉苗鸡均价2.65元/羽,同比上涨145.93%。禽链企业盈利状况明显好转。 需求端:相比去年年初H7N9带来的扰动,今年并未爆发大范围疫情,行业需求处于正常水平。 供给端:引种更新量连续3年不足75万套,预计今年总更新量仍不足70万套,换羽低基数和低意愿使得换羽规模明显缩减,产能收缩得以传导。因此我们判断,此次禽链景气行情可持续2018全年,乐观估计景气行情或能持续至2019年。 盈利分配:在行业全面景气阶段,禽养殖链上游种鸡鸡苗环节将享受更高的业绩弹性。 公司销量稳定增长,价格景气业绩扭亏。公司2017年实现归母净利-2.91亿元,2018Q1实现归母净利-0.16亿元,亏损收窄。公司预计2018年H1实现业绩扭亏,实现净利润500万-1500万。全年来看,公司2018年销量维持小幅增长,盈利情况显著改善并呈现逐季向好的态势,2018H1实现扭亏较为确定。且收益于行业景气行情,公司所从事的鸡苗业务具备更高的业绩弹性,2018全年业绩或有超预期表现。 公司盈利预测及投资评级。公司作为国内白羽肉鸡商品代雏鸡的主要供应商,看好行业全面回暖给公司业绩带来的高弹性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.77/0.47元,对应PE分别为18/18/29倍。 我们选取剩余三家白羽肉鸡养殖公司作为可比公司,公司估值水平略低于行业均值。我们认为20X是较为合理的估值水平,对应目标价15.6元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:疫病风险,鸡苗价格波动风险,引种国提前复关风险等。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-04-04 10.25 12.48 -- 12.80 24.88%
15.18 48.10%
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年禽产业链将实现各环节盈利。鉴于禽养殖板块供需均有改善,我们判断2018年禽链将实现各环节盈利。供给侧方面:从长期产能的角度来看,年以来我国祖代鸡引种量持续处于低位。展望2018年,我们认为祖代鸡进口渠道依然较少,1-3月份预计进口8-9万套,同比下降将近50%;预计2018年祖代鸡总更新量预计为70万套,仍处于历年以来的低位。从短期产能的角度来看,受近年来祖代鸡引种量持续处于低位影响,目前我国祖代存栏量以及父母代鸡苗销量处于近年低位;近半年以来全国在产父母代存栏量下降幅度明显,为全年禽链迎来较好行情奠定了基础。需求侧方面:今年的流感疫情明显弱于往年,需求弱复苏。从2018年一季度的情况来看,毛鸡价格约为7.6元/公斤,比去年一季度6.1元/公斤的同期价格高出25%左右,需求复苏态势较为明确。 下半年优于上半年,三季度或现年内高点。由于2017年禽养殖板块行情低迷,我们判断行业换羽量维持低位。假设2017-18年白羽肉鸡养殖维持正常的饲养周期,按照在产祖代种鸡存栏量进行推算,2018年下半年的毛鸡出栏量将明显低于上半年,而三季度(7-9月份)的毛鸡出栏量则位于全年最低位。我们判断5月份开始禽链将迎来景气行情,并于第三季度达到年内高位。 笼养模式构成公司核心竞争力。民和股份的主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售。除此之外,公司还从事部分商品代肉鸡饲养与屠宰加工业务。在父母代种鸡饲养环节,公司采用“三阶段全进全出”的全程笼养方式。我们认为,全程笼养模式构成了公司的一大核心竞争力。与传统的平养模式相比,父母代种鸡饲养环节采用笼养模式,可以有效提升种鸡成活率,节约饲料成本和防疫费用。此外,由于在笼养模式下对种母鸡实施人工授精,同等数量的种母鸡配种需要的种公鸡数量较少,在祖代引种数量受限的大背景下基本不需要通过强制换羽的方式维持产能,因此公司商品代肉鸡苗的质量具有一定的保障。 2018年公司业绩将受益于苗价上涨。2018年商品代鸡苗价格上涨将大幅提升公司经营业绩。假设公司商品代鸡苗平均销售价格为3.2元/羽,2018年公司归母净利润可达2.34亿元,同比扭亏为盈。 盈利预测和投资建议。我们预计2017、2018、2019年公司鸡苗销量分别为、2.8、3.0亿羽,毛鸡屠宰量分别为2700、3000、3300万羽;在此销量假设下,我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为-0.97、0.78、0.79元,给予公司2018年行业平均的16倍PE估值,对应目标价为12.48元,调高评级至“增持”。 风险提示。行业引种量超预期或强制换羽导致产能增加,商品代鸡苗价格大幅下滑。
民和股份 农林牧渔类行业 2018-03-27 10.97 14.80 -- 11.47 4.56%
15.18 38.38%
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投资建议,首次覆盖给予“增持”评级;我们看好公司业绩弹性,2017年由于禽价格低迷,公司亏损,但是随着行业景气恢复,2018年业绩有望大幅反转,我们预计2017-2019公司EPS为-0.95元、1.06元、1.37元,由于公司处于产业链中游,盈利稳定性低于下游肉鸡养殖屠宰加工企业,公司公司业绩周期性波动强,目前处于周期回升的状态,估值会相较行业平均估值下移,因此给予公司18年14倍PE,目标价14.8元。 公司是我国最大的父母代笼养种鸡养殖企业,以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗生产销售业务为核心,同时涉足下游养殖和屠宰,并且公司利用产业链优势进行饲料、沼气发电及有机肥的生产和销售业务,最终形成了“鸡-肥-沼-电-生物质”的循环经济业务链。 我们预计2018年肉鸡和商品代鸡苗价格上涨,公司基本面有望大幅好转,而随着2015-2017年引种收紧逐步向下游传导,将进一步助推鸡苗价格反弹;中长期来看,受引种封关的影响,行业1-2月引种和更新量不足2.5万套,为后续供给收缩形成支撑。 我们认为公司是禽产业链景气的最佳弹性标的。公司可年孵化商品代鸡苗超过2亿羽,商品代肉鸡出栏超过2000万羽,可以屠宰加工约6万吨的鸡肉食品。未来公司将稳步扩大父母代种鸡养殖规模;加快商品鸡场建设,为食品公司提供充足安全的原料;民和食品在保证满足自身屠宰业务和食品安全的情况下紧抓行情,管控库存;熟食及调理食品根据市场状况适当扩大规模,为进一步延伸产业链做好准备。随着公司出栏量提升及行业鸡苗价格回升,公司业绩也将大幅好转。 风险提示:疫病风险、引种复关风险。
民和股份 农林牧渔类行业 2017-08-28 15.69 -- -- 16.01 2.04%
16.01 2.04%
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事件:民和股份上半年营收4.5亿元(-30%),归母净利润-1.8亿元(-218%),扣非后归母净利润-1.8亿元(-225%)。公司预计1-9月归母净利润为-1.7~-2.1亿元。 上半年受禽流感重创,鸡苗业绩不佳。上半年受禽流感冲击,鸡肉需求锐减,苗价一度创新低,导致禽链大面积亏损。我们估计公司上半年商品代鸡苗出栏量约1.25亿羽,鸡苗均价1.3元/羽左右,完全成本约2.65元/羽,每羽亏损1.35元,商品代鸡苗亏损约1.69亿元。 食品微利,沼气发电、有机肥出现亏损。年初鸡价持续低迷,但下游肉品价格波动不大,屠宰一度盈利良好,上半年公司食品板块实现营收2.7亿元,贡献利润903万元。沼气发电和有机肥业务实现营收0.14亿元,由于政府补助下降较多(当期政府补助188万元,上年同期730万元),导致亏损0.18亿元。 近期鸡价跳跃式上涨,公司业绩弹性巨大。在疫情后补库存、环保压制、巴西双反等多重利好刺激下,近期下游鸡肉冻品连续涨价,带动鸡价跳跃式上涨,苗价也已回升至3元/羽以上。虽然环保因素导致鸡苗价格出现回落,但长期看有望加速行业产能出清,从而利好上游苗价上涨。公司产业链较为单一,导致业绩受苗价影响波动剧烈,苗价如期上涨,公司的业绩弹性巨大。 投资建议:上半年禽流感重创公司业绩,进入旺季鸡价、苗价快速上涨,公司业绩弹性巨大。我们预测公司2017-2019年净利润分别为-0.02、1.96、2.06亿元,对应PE分别为:-2856、25、24倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名