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大华股份 电子元器件行业 2018-03-29 26.15 -- -- 26.48 1.26% -- 26.48 1.26% -- 详细
公司发布2017年年报:2017年全年实现营业收入188.4亿元,同比增长41.4%;归属于上市公司股东的净利润23.8亿元,同比增长30.3%。 安防行业龙头企业,受益于行业高增长。2017年安防行业市场景气度较高,市场集中度持续提升,公司作为安防行业的龙头企业,具有规模优势,获得了比行业更快的增长速度。公司在过去的一年持续深挖市场及客户需求,提升综合解决方案及服务能力,国内和海外市场销售均保持较快增长。公司2017年全年总收入增长41%,从主营业务细分来看,解决方案、产品分别同比上升49%、37%;从地域划分来看,国内、海外分别增长了45%、35%。 海内外业务高速发展,汇兑损益影响公司业绩。海外业务是公司新的业务增长点,从历年的财务数据来看,海外业务毛利率普遍高于国内业务毛利率4-5个百分点。2017年海外业务收入68.1亿元,同比增长34.6%。公司多年深耕海外,建立起覆盖全球的营销和服务产品,截止2017年底,公司已设立42个境外分支机构、24个服务网点,进一步实现在全球市场竞争力的不断加强和市场份额的不断提升。 由于公司的出口业务主要采用美元作为货币,汇率的波动影响了公司2017年的盈利水平,2017年公司汇兑损益1.4亿元,同比上升292%。如果排除此因素的影响,2016年、2017年归属于母公司净利润分别为16.85亿元、25.19亿元,业绩同比增长50%。为规避和防范汇率风险,满足正常生产经营需要,公司于2018年3月8日公布《关于开展远期外汇交易的公告》拟开展远期外汇交易业务,包括远期结售汇业务、人民币及其他外汇掉期业务等。该交易可以在汇率发生大幅波动时,降低汇率波动对公司的影响,使公司专注于生产销售。 持续投入高研发费用,打磨核心领域产品。公司的研发投入一直维持较高水平,2017年公司研发投入占比总收入9.5%,持续高研发投入使得公司一直保持强大的技术创新领先优势。公司以视频技术为核心,围绕着人工智能、大数据和云计算、芯片等核心领域展开研发并加速应用到商用领域:人工智能方面,公司2016年在人脸识别领域的LFW取得排名第一,2017年在文本识别领域的ICDAR上3项排名第一,在场景流识别领域的KITTI排名第一;云计算方面,公司基于云架构建设了视频物联网平台视频云平台,支持海量视频数据的接入、存储、分析和应用;芯片方面,公司自主研发芯片,2017年公司推出了支持4K分辨率和人工智能的新一代芯片产品。同时,公司积极探索性新领域,相继投入到机器视觉、视频会议系统、专业无人机、智慧消防以及机器人等新兴领域业务。 盈利预测与投资建议:我们给予公司2018-2020年EPS分别为1.12元、1.55元和2.09元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新技术推进不及预期,海外业务受到政策和汇率影响,地方财政支付能力下降。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-20 27.16 32.50 42.54% 28.13 3.57%
28.13 3.57% -- 详细
事件:公司发布年报:2017年营业收入188.44亿,同比增长41.38%;归母净利润23.79亿,同比增长30.33%;扣非后归母净利润23.40亿,同比增长36.14%;向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。营收高速增长,研发大力投入。报告期内公司资产总额增加38.83%,净资产增加27.07%。从产品分类看,解决方案营收增长48.75%,产品营收同比增加37.10%,综合毛利率38.23%。在优异盈利能力的背后,是公司对研发的大力投入。2017年研发投入金额17.89亿元,同比增加25.55%,占营业收入的9.49%,重点研发人工智能、大数据与云计算、芯片等面向未来的核心技术。 解决方案占比提升,海外市场扩张。解决方案营收占比从上年的49.61%提升至52.20%,毛利率达43.19%,高于产品的37.21%毛利率。解决方案目前已经覆盖智慧城市、公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域,包含一百多个子行业。解决方案占比提高意味着公司产业链价值提升,利润空间扩大。境外营收继续快速增长,同比增长率为34.64%。境外业务毛利率为40.47%,高于境内业务的36.97%毛利率。境外业务带动了公司整体盈利能力增强。 雪亮工程带来新景气,AI即将启动新增长。2018年雪亮工程正式写入中央一号文件。从2017年安防市场中标项目分析,“雪亮工程”将带来千亿市场,预计未来两年国内安防市场维持15%的增速,2018年安防市场规模将达到7521亿元。安防行业持续高度景气是公司极佳的发展机遇。2018年安防领域AI有望加速落地,开启新一代安防监控系统升级。公司2017年在人工智能方面全面开展技术升级,构建技术壁垒,覆盖智能交通、行为分析、人脸识别、OCR等领域,为安防人工智能时代到来做好准备。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年净利润为31.90/48.49/77.07亿元,EPS为1.1/1.7/2.7元,对应PE分别为25.8/17.0/10.7倍,买入评级。 风险提示:安防市场增长不及预期、AI业务增长不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-14 29.80 36.00 57.89% 29.12 -2.28%
29.12 -2.28% -- 详细
事件: 公司公布2017年年报,17年公司实现营收188.44亿元,归母净利润23.4亿元。 评论: 1、2017年业绩符合预期,扣非净利增速好于预期。 2017年全年公司实现营收188.44亿,同比增长41.38%;归母净利润为23.78亿元,同比增长30.30%,处于三季报展望区间20~40%中值,符合预期,对应EPS为0.56元,扣非净利润为23.40亿,同比增长36.14%,增速超过归母净利,好于预期。其中,Q4单季实现营收71.21亿,同比增长32.85%,环比增长67.22%;归母净利 9.34 亿,同比增长 23.63%,环比增长102.44%。 2、解决方案占比持续扩大,经营效率进一步改善。 17年公司解决方案营收98亿,同比增长48.75%,营收占比由16年49.61%进一步扩大到52.2%,安防产品营收近76亿,同比增长37.10%,营收占比由37.1%提升至40.29%。解决方案毛利率43.19%,同比提升1.63个百分点,亦成功带动公司整体毛利率提升0.52个百分点至41.38%,充分反映公司在解决方案的布局卓有成效。公司的经营净现金流持续好转,17年同比增长94.21%,项目回款能力进一步增强,在一定程度上减少市场对PPP新规对公司财务表现影响的担忧。而公司在研发投入维持9.49%的基础上,管理费用有效降低1.49个百分点,营销费用率因为海外投入等因素略有扩大,而去年汇兑损益费用达到1.41元,而16年是-0.82亿,因而实际经营业绩还会更好。新总裁李柯上任后,亦大力推行精细化管理,关注重点区域重点行业,持续提升运营效率,我们预计2018年公司在运营效率上将进一步提升,进而带动各项财务指标上持续向好。展望一季度,我们认为30%以上增长值得期待。 3、雪亮工程推动国内安防需求,海外份额进一步扩大。 展望2018年,国内安防下游市场需求持续强劲,其中尤其以雪亮工程最为突出。2月13日发布的《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》中,首度提出要推进雪亮工程建设,平安乡村规划进一步提速,千亿级的农村安防市场将在未来2-3年内加速落地。而大华股份作为行业龙头,技术优势和规模效应凸显,在雪亮工程项目上有较多斩获,强者恒强逻辑有望得到进一步兑现。公司的城市级、行业级和消费级解决方案全面铺开。而在海外市场,公司的品牌认可度不断提高,公司通过多年的深耕海外,建设了覆盖全球的营销和服务网络。随着公司品牌认可度和产品美誉度的不断提高,公司在全球市场的竞争力不断加强,市场份额不断攀升。 4、“云生态、智未来”开启全新市场 大华股份于2017年9月首度推出“慧”系列深度学习摄像机之后,又于2017年10月新品发布会上发布多款“睿智”系列AI前后端产品,标志着公司在AI领域的技术储备开始逐一落地。我们认为AI产品对于安防而言,其意义不仅在于设备与系统的升级换代,更是全产业链的生态演进。安防厂商将跨越单个产品的局限,切入智慧物联整个“云管端”网络的建设与运营,具有无限的想象空间。而大华股份在10月发布会上提出的“云生态、智未来”概念,正契合了这一产业变革趋势。展望2018年,我们预计公司将持续投入AI前后端产品的研发,同时也会根据下游客户需求,更有针对性地定制AI安防解决方案,百花齐放,使AI价值最大化,进而推动AI产品的加速落地。 5、维持强烈推荐,上调目标价至36元 安防是我们认为当前电子行业无论从行业空间还是格局最确定的板块,我们年初以来多次组织公司拜访,得到反馈积极。本土需求放量、海外市场份额提升和智能化大潮,是当前驱动行业龙头持续增长的三驾马车。我们上调公司18/19/20年EPS盈利预测至1.1/1.45/1.85元,对应PE为26/20/15倍,公司三年30%复合增长,且市值和PE相对龙头海康仍有提升空间,相对低估。我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至36元。 风险提示:宏观经济下行,国内外及新业务拓展不及预期等。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-14 29.80 35.00 53.51% 29.12 -2.28%
29.12 -2.28% -- 详细
2017年年报符合预期 大华股份2017年实现营业收入188.44亿,同比增长41.38%;归母净利润为23.79亿,同比增长30.33%,与此前业绩快报基本一致。其中,17Q4单季度收入71.21个亿,同比增长32.85%,归母净利润9.34亿,同比增长23.63%。 收入增速创近四年新高 大华17年的国内和海外营收占比分别为64%和36%。其中国内市场营收增速约为45.50%,解决方案业务占比约80%;而海外以终端销售为主,增速约34.64%,随着海外试点工程落地,解决方案业务有望实现放量。 盈利能力和回款质量稳步提升 大华2017年ROE达25.47%,较16年增加0.67%。全年毛利率为38.23%,较去年同期提升0.52%,主要受益于国内市场解决方案业务的较高增长。而净利率下降约1%主要受累于人民币升值导致近1亿元的汇兑损失。全年经营性现金流净额为9.14亿,同比增长94.21%,此外全年应收账款+票据合计增长约36%,低于收入增速,反映公司营运能力稳步改善。 维持买入评级 安防行业整体稳健增长,大华作为龙头之一,长期成长确定。公司围绕人工智能战略,为城市、行业和消费者提供全系列产品和解决方案,盈利能力将持续提升。我们预计2018-2020年公司的归母净利润为31.8/43.1/52.3亿,对于EPS为1.10/1.49/1.80元,按18年32xPE给予6个月目标价35元,维持“买入”评级。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-14 29.80 -- -- 29.12 -2.28%
29.12 -2.28% -- 详细
投资事件:公司发布的2017年年报显示,报告期内公司实现营业收入188.44 亿元,同比增长41.38%,归母净利润23.79 亿元,同比增长30.33%。扣非后归母净利润23,4亿元,同比增长36.14%。经营活动产生的现金流量净额9.14亿元,同比增长94.21%。研发投入为17.89亿元,同比增长25.55%。 财务指标改善,运营能力提升。17年产品毛利率38.23%,同比增长0.52%,主要是由于解决方案的营收占比进一步扩大;净利率略微下滑主要受制于汇兑损失。经营活动现金流净额9.14亿元,同比增长94.21%;加权平均净资产收益率为25.47%,同比增长0.67%;应收账款周转率、存货周转率均有好转。现金流和经营质量明显优化,各项指标均有所提升。 以技术创新为核心,受益于安防智能化浪潮。随着新兴技术与安防行业的加速融合,公司从提供视频安防产品逐渐向提供一体化解决方案和运营服务的公司转型,市场空间加速打开,未来空间巨大。公司以技术创新为核心,在芯片、人工智能、视频云平台领域都进行了大量投入(17年公司研发投入17.89亿元,占营收比例为9.49%),有利于公司保持强大的竞争力,可以更好的满足专业化、定制化、智能化的需求。在此基础上,公司也推出了城市级、行业级、消费级业务的解决方案,在产业链上下游开展合作,完善公司综合解决方案的能力,因此能够率先占领未来的市场。我们认为,在“雪亮工程”等政策的指导下,视频安防行业未来几年将继续保持高景气度,公司作为龙头之一,依靠技术创新和一体化解决方案,将受益于行业高增速和集中度的提升。 投资建议:我们预计,公司2018-2019 年EPS 分别0.97/1.2元,对应动态市盈率分别为31/25倍,给予“推荐”评级。 风险提示:技术发展或不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.68 37.07 62.59% 29.80 0.40%
29.80 0.40% -- 详细
事件: 公司发布年报,2017年全年实现收入188.44亿元,同比增长41.38%,归母净利润23.79亿元,同比增长30.33%,毛利率38.23%,净利率12.61%。17Q4实现营收71.21亿元,同比增长32.85%,环比增长67.22%,实现净利润9.34亿元,同比增长23.63%环比增长102.44%。2017年全年经营现金流量9.14亿元,同比增长94.21%。2017年全年研发投入17.89亿元,同比增长25.54%。 公司17年整体财务指标好转,盈利质量和现金流优化,加速拓展解决方案,AI智能化硬件带来产品价格、后端平台和前端数据处理能力同步提升,在雪亮工程的催化下,预计今年维持高增长。 解决方案营收占比提高,现金流和经营质量好转,盈利能力进一步提升。公司全年营业利润26.32亿元,同比增长83.63%,营业利润率13.97%,达到近三年新高。同时,公司全年毛利率同比提升1.38%,扣非后ROE(摊薄)回升至22.36%,同比提升7.14%,经营现金流同比增长94.21%,各项指标明显好转。解决方案营收98.36亿元,同比增长48.75%,高于整体增速超过7个百分点,方案占比相比17H1进一步提高至52.19%,公司解决方案的加速渗透推动整体盈利能力的提升。 研发投入加强,智能产品布局完善。智能化周期将带来行业更大空间,研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI产品优势上达到一线水准,战略性看好安防龙头3年以上的成长周期。公司2017年研发投入17.89亿元,同比增长25.54%,占销售收入比例达9.49%,使公司保持了强大的技术创新能力,公司通过对人工智能、大数据、云计算、芯片和云平台软件的持续投入和新技术积累,占据了安防人工智能时代的制高点,保持行业中的龙头地位。17年公司发布系列化的边缘计算、全计算人工智能前后端新品,人工智能相关业务在多行业全面开花,加速落地。 解决方案向行业深化,建立视频物联的业务体系。公司解决方案产品基于云架构,全面融入AI战技术,在城市级、行业级领域提供技术领先、系统复杂的中高端解决方案,已广泛地应用于智慧城市、公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域,包含一百多个子行业;在消费级业务领域依托“乐橙”品牌,开发和推广民用消费者业务,为家庭、商铺、小微企业以及第三方视频应用开发者提供系列民用场景解决方案,开拓消费市场,提高规模效益。我们认为从设备提供到服务运营商,物联网时代商用&民用领域将打开公司长期成长空间。 投资建议:预计公司18-19年EPS分别为1.16和1.55,维持买入评级。 风险提示:新产品需求不及预期,出现汇兑损失
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.68 35.70 56.58% 29.80 0.40%
29.80 0.40% -- 详细
经营性现金流持续改善。公司公布2017年年报,2017全年总营收188.44亿元,同比增长41.38%。归母净利润为23.78亿元,同比增长30.33%。根据我们测算,公司Q4单季净利润增长23.63%,如果考虑人民币升值带来的约1亿元人民币左右汇兑损益,那么实际Q4净利润增长37.5%,2017年全年净利润增长约为36.1%。此外,公司的经营性现金流提升显著,同比增长94.21%,表明公司营收质量以及经营效率的持续提高。 研发投入再加强,能力持续提升:公司2017年继续保持研发高投入,达17.89亿元,同比增长25.55%,占营业收入的9.49%。公司作为行业龙头,具备资本优势,在研发上聚焦行业需求,持续投入人工智能、视频云、芯片设计等平台领域。在提升端到端综合解决方案能力的同时,率先进行视频先进技术能力的差异化布局,为后续推动智能化视频技术及产品的迭代奠定基础。此外,报告期内,公司解决方案的营收占比持续提升,全年营收达98.36亿元,同比增长48.75%,毛利率提升1.63个百分点达43.19%,解决方案能力的增强进一步构建公司核心竞争力,提升了公司在产业链中的价值,为公司带来更广阔的增长空间。 智能化产品布局进一步完善:报告期内,公司智能化前端产品系列进一步丰富,推出了多款应用智能算法和新型技术的摄像机,将人车物检测、视频拼接、深度学习、智慧物联等先进技术结合实际需求应用到产品中,实现多场景下的智能监控;如公司最新的人脸识别网络摄像机产品,采用GPU方案,基于深度学习算法实现人脸优选抓拍,具有人脸属性提取,人脸比对功能。在芯片方面,公司成功推出4K实时的HDCVI4.0前后端芯片产品与方案,技术储备充足。 开展远期外汇交易,防范汇率风险:公司近日发布《关于开展远期外汇交易的公告》,为防范进出口业务所面临的汇率风险,公司拟在银行开展远期外汇交易业务,包括远期结售汇业务、人民币及其他外汇掉期业务等,预计12个月内累计开展的远期外汇交易总额不超过5亿美元。进出口业务是公司的主要业务之一。进口支付约占物料采购总额的30%左右,主要采用美元进行结算;出口收汇业务占销售业务的40%左右,主要采用美元和少量的欧元、英镑等货币结算方式。截止2017年12月31日,公司已设立42个境外分支机构、24个服务网点,公司稳步实现全球市场的扩张和业务的升级。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2018-2019年EPS分别为1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险风险。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.68 -- -- 29.80 0.40%
29.80 0.40% -- 详细
2017年全年业绩符合预期。 公司2017年全年实现营业收入188.44亿元,同比增长41.38%,实现归母净利润23.79亿元,同比增长30.33%,是三季报展望区间20%-40%的中值,符合预期。其中第四季度实现营业收入71.21亿元、归母净利润9.34亿元,分别同比增长32.85%和23.63%。 下游需求强劲,公司推进业务模式创新和升级。 城市智能化、公共安全需求增大、环境问题日益复杂,各类赛事会议需求提升、企业可视化管理等趋势带来了大量的视频解决方案的需求。智慧城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等细分行业需求强劲,视频监控行业维持高景气度。公司作为安防行业龙头,解决方案业务占比持续提升,提高了公司在产业链中的价值。公司以客户需求为导向,积极把握和应对行业趋势,经历了从单一产品销售、到提供整体解决方案、再到提供城市智能化综合运营服务的业务模式的转变,为公司带来了广阔的增长空间。现在解决方案已广泛应用于各行业、小微企业以及个人消费者。公司面向城市级用户、行业用户提供满足其个性化需求,且技术领先、系统复杂的中、高端解决方案,并通过对高端市场的了解促进前沿技术的研发。同时,公司面向民用消费者提供高质量的产品和解决方案,以开拓消费市场,提高规模效益。 布局智能安防,契合政府工作重点。 2018年3月5日国务院总理李克强做了关于政府的工作报告,在对2018年政府工作的建议中,明确提出发展壮大新动能,加强新一代人工智能研发应用,发展智能产业,拓展智能生活。公司近几年紧跟AI技术发展趋势,对AI算法进行技术储备,将AI技术结合到已有的安防产品上,以实现安防智能化。公司以技术创新为核心,基于“云生态、智未来”战略,发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略,为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、全系列的人工智能产品和解决方案。安防智能化既是技术发展的趋势,也是政府的工作重点之一。随着人工智能、大数据、云计算、物联网等新兴技术的加载,安防行业技术壁垒不断提高,行业集中度不断提升。公司作为技术领先、具有规模优势的龙头企业,将获得比行业更快的增长速度,所以智能安防将成为公司业绩增长的重要驱动因素。 预计公司2018年和2019年的EPS分别为1.07元和1.47元,对应2018年3月8日收盘价28.40元的PE分别为26.52倍和19.29倍,给予“增持”评级。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.68 -- -- 29.80 0.40%
29.80 0.40% -- 详细
一、事件概述。 大华股份3月8日晚发布2017年年报,全年实现营收188.44亿元,同比增长41.38%;实现归母净利润23.78亿元,同比增长30.33%;扣非后归母净利润23.40亿元,同比增长36.14%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股份。 二、分析与判断。 业绩符合预期,向解决方案和运营服务转型顺利,毛利率提升。 全年净利润同比增长超三成,符合三季报业绩指引区间(预增20~40%)和业绩快报结果(增长30.30%)。公司保持多年增长,2010年以来业绩复合增速达到46%。 随着转型效果进一步显现,预计增长趋势仍将保持。 主营业务中解决方案和产品板块分别实现营收98.4亿和75.9亿元,同比增长48.8%和37.1%。解决方案板块营收占比从2016年的49.6%提升至52.2%,表明公司从安防产品转型围绕视频的智慧物联解决方案和运营服务供应商进展顺利。 整体毛利率38.23%,较上年提升0.52个百分点。其中,解决方案和产品板块的毛利率分别提升1.63和降低1.87个百分点。考虑整体毛利率的增长来源于方案成熟度的提升和新产品较高利润空间的带动。 携AI挺进解决方案领域,差异化定位再造龙头价值。 在产品领域第一梯队格局较为稳固,在系统集成领域存在同质化竞争压力。将公司定位明确为解决方案和运营服务供应商,可借助人工智能(特别是云时代人工智能)技术推动新一波产业变革。业务模式创新和差异化定位有助于厘清未来方向,塑造清晰独特的市场地位。 AI+解决方案包括城市级、行业级和消费级解决方案,针对智慧城市、警务、雪亮工程、交管、物联、楼宇、零售等领域提供服务。 同时还在芯片领域取得突破。2017年,在HDCVI芯片技术和数模混合芯片技术上取得良好效果,成功推出4K实时HDCVI4.0前后端芯片产品与方案,获得国家“核高基”重大科技专项的支持。 为进一步扩大行业影响力,推出了围绕视频的PaaS和SaaS平台,有利于打造大华生态圈,借助平台化发展收获产业上下游利润传导。 安防行业景气度持续,海外市场增添业务空间。 中安协发布的《中国安防行业“十三五”(2016-2020年)发展规划》指出安防行业到2020年总收入达到8000亿元左右,年增长率达到10%以上。前瞻产业研究院预计,到2022年我国安防行业产值将超过1万亿元。高清、雪亮工程、AI化等趋势使得公司在已经成为行业龙头之后仍能提供广阔的市场空间。 海外市场营收68.07亿,占比36.12%,比2016年50.56亿营收增长了34.64%。海外增速略低于整体增速,主要受运营效率影响。下一步通过将国内运营模式复制到海外将提升海外业务质量。 推出C端品牌涉足创新活跃领域,或将开启新蓝海。 消费者业务品牌“乐橙”成立,在2017年规划了多款人脸识别应用的家庭、商铺摄像机以及智能猫眼、智能锁等产品。一方面,商铺摄像机已发展为较为成熟的安防细分领域;另一方面,AI结合可穿戴、智能家居等硬件产品,是C端市场重要的创新方向,可延伸至机器人、VR/AR等产业。C端市场有望成为安防产品厂商转型的新蓝海市场。 高研发投入筑高技术壁垒。 2017年研发投入17.89亿,占营收9.5%,同比增长25.6%。比较同类企业,对研发投入力度很大。研发往往是产品类企业核心因素,尤其是在AI、云计算平台等新产品研发关键时期,直接影响转型速度。考虑所处行业供应商数量众多,行业竞争激烈,加大研发可保持技术和产品的护城河,且对吸引人才十分必要。 三、盈利预测与投资建议。 预计2018~2020年EPS为1.16、1.55和2.08元,对应当前股价PE为24.5X、18.4X和13.6X。根据Wind数据,行业平均估值49X(TTM),公司估值为35X(TTM),低于行业平均水平。同时考虑业绩增速高于前述行业增速,且AI化符合产业与政策方向,应给予较高估值。维持公司“强烈推荐”评级。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-12 28.50 35.00 53.51% 30.55 7.19%
30.55 7.19% -- --
大华股份 电子元器件行业 2018-03-12 28.50 30.00 31.58% 30.55 7.19%
30.55 7.19% -- 详细
业绩符合预期,现金流明显好转。公司2017年实现营业收入188.44亿元,同比增长41.38%;净利润23.79亿元,同比增长30.33%,EPS0.82元,符合预期。扣非净利润23.4亿元,同比增长36%;经营活动产生的现金流量净额9.14亿元,同比增长94.21%,各项现金流指标明显好转。公司拟向全体股东每10股派发现金2元(含税)。 毛利率进一步改善,解决方案收入占比明显提升。2017年公司安防行业毛利率为38.23%,比上年同期提升0.52%;境内毛利率36.97%,较去年同期提升1.63%。解决方案毛利率达到43.19%,较去年提升1.63%,收入占比从去年的48.75%提升至52.2%;产品毛利率39.08%,较去年提升2.17%。 加大研发投入,AI技术进入国际一流。2017年研发投入17.89亿元,同比增长25.55%,占营业收入比重9.49%。公司基于深度学习对视频中人、车和物的检测和各类属性的提取,性能指标已经达到国际一流。公司的车身识别技术可以识别130种车辆品牌以及3,000多种的车型。年报披露,公司2016年在人脸识别领域的LFW上取得排名第一;2017年,公司在文本检测和识别领域的ICDAR上3项排名第一,在场景流识别领域的KITTI排名第一。 推出高清人工智能安防芯片,全生态布局迎接安防AI时代。芯片是视频监控硬件实现多维感知的关键,视频监控进入人工智能时代之后,行业对视频监控企业的需求从以单纯硬件的提供商为主转变为在芯片、硬件产品、算法全生态布局,可提供软硬件一体化的解决方案提供商,进一步提高了行业进入的技术壁垒。公司研发设计的相关芯片主要用于摄像机及存储产品。公司年报披露2017年推出了支持4K分辨率和人工智能的新一代芯片产品,通过自主研发芯片,公司提升芯片的定制化、专业化与差异化能力,支撑解决方案的拓展。 投资建议:公司作为全球安防龙头企业之一,将是本轮“人工智能+安防”红利的最大受益者之一,其积累的人工智能技术和市场渠道能力将赋予公司向多个新兴行业横向复制的优势。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.07、1.5元,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:安防智能化市场拓展不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-01-29 25.90 35.70 56.58% 30.45 17.57%
30.55 17.95% -- 详细
业绩稳健增长。公司公布2017年业绩预告,2017全年总营收188.52亿元,同比增长41.44%。归母净利润为23.78亿元,同比增长30.30%。业绩增长一方面反应了在“雪亮工程”的推进以及AI安防的新需求下带来的行业景气度提升,另一方面反映了公司积极开拓多领域的应用解决方案,向下游运维渗透,同时加强内部管理,实现营收和净利润同步增长。根据我们测算,公司Q4单季净利润增长23.5%,如果考虑人民币升值带来的约1亿左右汇兑损益,那么实际Q4净利润增长37.5%,17年全年净利润增长约为36.1%。 营业利润高增速,盈利能力明显提升。根据业绩快报,公司2017年全年营业利润为25.9亿元,同比增长80.6%,表明公司在业务结构优化、以及产品毛利率和提质增效方面有了明显的提升。公司2014年-2017年Q3营业利润率分别为12.6%、11.9%、10.7%和13.2%,2017全年营业利润率为13.7%,规模优势逐渐凸显,盈利能力持续处于上升通道中。 智能化叠加雪亮工程引领安防行业新一轮景气周期:公司2014年-2017年收入增速分别为35.5%、37.5%、32.3%和41.4%。我们认为,2017年是新一轮景气周期的开始.在上一轮安防发展周期中,平安城市叠加高清替代,国内监控视频市场保持了高景气的增长态势。由于监控点位的增多,在满足了安防监控“看得清”的需求之后,使视频监控“看得懂”需求日益强烈。智能摄像头短期应用刚需主要在以安全为核心的公安、交通等政府部门;从长期来看,随着物联网应用逐步落地,单价更高的智能化产品将为行业打开传统产品之上的增量空间。此外,“雪亮工程”推动视频监控网络下沉至乡县级别,总体投入量巨大,千亿级蓝海市场将引领行业新周期。 高景气下大华股份迈向战略3.0时代。公司定位由原先的数据运营服务商进一步明确为成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商及运营服务商。战略定位的明晰,突显了公司在人工智能时代,以视频处理技术为核心,向外通过大华视频云、人工智能应用作产品延伸的智慧物联发展战略。公司的智能安防物联网大平台融合了公司在技术、解决方案以及产品上的优势,同时公司在智慧城市、智能汽车、民用安防多领域切入布局智能物联网。我们认为,公司在行业高景气度下,积极布局安防智能化和物联网等领域,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险风险。
大华股份 电子元器件行业 2018-01-26 26.40 37.07 62.59% 29.80 12.88%
30.55 15.72% -- 详细
公司发布2017业绩快报,2017年度实现营业总收入为188.52亿,同比增幅为,全年实现营业利润为25.90亿,同比增幅为80.68%,全年营业利润率为,同比增幅为27.75%,符合市场预期。公司Q4单季实现营业收入71.29亿,同比增幅为33.00%,环比增幅为67.39%,Q4单季营业利润为10.43亿,同比增幅为57.79%,环比增幅为142.56%,Q4单季归母利润为9.34亿,同比增幅为23.54%,环比增幅为102.60%。 点评 公司17年整体营业利润增速高于收入增速,表明整体营业利润率和净利润率取得大幅提升,ROE回升,盈利质量优化,我们预计现金流等也将优化,公司加速拓展解决方案落地,AI 智能化硬件带来价格提升,同时后端平台和前端数据处理能力提升,在“雪亮工程”的催化下,预计今年仍然能够维持高速增长,维持18年33.58亿元预期。 公司主业经营稳健,解决方案业务占比持续提升,公司从单一提供视频监控产品,到提供系统解决方案+视频创新业务(各行业领域视频应用、城市级PPP等大项目建设),提供政府、公共交通、金融、智能楼宇、能源、工程生产、文教卫、通信等九大行业解决方案,对接政府、商业领域及平安城市、智慧城市大项目、地网雪亮工程项目。在解决方案业务加速渗透带动下,公司盈利能力持续维持高水准。 我们判断智能化周期将带来更大行业空间,将成为AI领域最早落地的应用场景之一。这波景气周期中,硬件龙头1)数据量越多,最终应用层面算法适用性越好,优势越大2)研发优势进一步扩大,安防行业的竞争从渠道,产品已经进一步上升到算法优劣,大华此前研发费用投入远远超过海外竞争对手。与市场看法不同,我们并不认为硬件公司在算法层面会长期落后,持续的研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI产品优势上达到一线水准。战略性看好安防龙头3年以上的成长周期。 从设备提供商到服务运营商,物联网时代商用&民用领域打开长期成长空间:公司通过视频核心技术、物联网、大数据分析、云计算、人工智能等核心技术融合,实现应用领域的快速拓展,从城市级设备提供+数据运维延展至商用和民用领域。视频监控行业逐渐向视频物联网行业拓展并进而渗透进物联网行业,以视频监控摄像机作为核心的数据采集端,并管理、协调、控制使用云技术或无线技术相连接的各感知设备,快速打开视频监控在商用/民用领域的应用场景:如乐橙推出的指纹锁、育儿机器人都是公司在物联网领域的重要尝试。 公司整体财务指标符合市场预期,AI 产品推进紧跟行业发展,解决方案向行业深化,毛利有望好转,并向国外市场拓展,此前市场对于PPP的担心影响有限。 投资建议:我们预计公司17-19年EPS分别为0.82/1.16/1.55,维持买入评级。 风险提示:新产品需求不及预期
大华股份 电子元器件行业 2018-01-26 26.40 32.00 40.35% 29.80 12.88%
30.55 15.72% -- 详细
事件:公司发布2017业绩快报,报告期内公司实现营业总收入188.52亿元,较上年同期增长41.44%;实现归属上市公司股东净利润23.78亿元,较上年同期增长30.30%; 17年业绩处于展望中值,符合预期。17年公司实现营收188.52亿,同比增长41.44%,归母净利润23.78亿元,同比增长30.30%,处于17Q3展望区间20~40%中值,符合预期,对应EPS 0.82元。其中,17Q4营收71.29亿,同比增长33%,环比增长67%,单季净利9.34亿,同比增长23.54%,环比提升102.6%。据了解,市场前期曾担心因17年末PPP新规影响公司业绩增速会低于中值,因此实际业绩超越部分机构的保守预期。 营收增长强劲,净利增长略慢主要由于费用及汇兑影响较大。我们认为公司全年营收41.44%增长主要由于下游强劲的需求和公司市场占有率,增速更是远高于安防行业平均10%多的增速。而净利30%增长慢于营收主要由于:1)公司持续加大研发投入,芯片、AI、大数据和先进应用等方向是发展重点,AI前后端新品已密集发布;加强国内外市场推广,增强营销投入;2)人民币升值,前三季度8000多万、17年预计超1亿的汇兑损益导致财务费用偏高。在解决方案占比逐渐提升和AI产品开始销售的趋势下,我们认为公司毛利率有望逐渐改善。 下游需求强劲,AI拓展安防边界。国内经济稳中向好,平安城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等多细分下游行业需求仍然强劲,行业有望维持较快增速,行业龙头受益集中度提升,规模效应逐渐显现增速更快。人工智能对安防边界在多领域不断拓展,拓宽了以视频为中心的智慧物联解决方案应用空间。公司在2017年10月安博会期间集中发布多款边缘计算、全计算AI前后端新品,AI相关业务2018年有望提速,在多行业全面开花,加速落地。 维持目标价32元和“强烈推荐-A”评级!我们认为公司三年复合30%增长可期,当前市值和PE相较行业龙头海康仍有追赶空间。我们调整公司17/18/19年EPS至0.82/1.07/1.40元,当前股价对应PE为32/25/19倍,相对低估,维持目标价32元和“强烈推荐-A”评级,长线坚定看千亿市值! 风险提示:宏观经济下行,国内外及新业务拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名