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大华股份 电子元器件行业 2017-03-21 15.79 20.75 19.39% 17.75 12.41% -- 17.75 12.41% -- 详细
投资要点 公司是安防视频监控行业的龙头企业,公司发布业绩快报,2016年营业总收入133.3亿元,同比增长32.3%,营业利润14.3亿元,同比增长19.2%,归母净利润18.3亿元,同比增长33.4%。公司业务保持高增速,高于行业增速。 PPP项目订单释放,助力业绩成长:2016年,公司完成了PPP模式项目的建设探索。广西百色市平安城市项目和新疆石河子市平安城市项目的筹建使公司积累了“建设+运维”模式的经验,形成了标杆项目,为后续承接新的PPP订单打下了基础,有助于公司进一步拓展市场。从2016年5月开始,公司又先后承接了广西、贵州和新疆的PPP项目,项目累计金额超过50亿元(包括框架协议)。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,抢占市场份额,巩固行业地位。 海外业务预计将继续维持高增速:公司海外业务维持高增长,2011-2015年海外业务年复合增速达61.1%,收入在总收入中占比逐步提升,2015年海外收入占比已达36.0%。根据IHS,公司在全球视频监控的市场份额也逐步提升,2015达到7.5%,连续多年蝉联市占率第二。随着公司海外渠道拓展,公司产品有望凭借品牌优势和高性价比,进一步抢占国际市场,巩固国际龙头地位。 智能化需求升级,市场份额将趋于集中:云计算、人工智能等技术的进步和城市安防需求的升级对视频安防行业智能化提出了更高的要求。目前虽然国内视频安防高清摄像头普及率更高,但是整体智能化程度还较低,高端智能化产品及相关平台和软件有巨大的市场空间。预计智能化升级浪潮将从一线城市及安防需求最高的个别地区开始,逐步释放。另外,随着平安城市和智慧城市项目的推进,具有硬件、平台服务能力和城市总体安防构架设计的公司将从竞争中脱颖而出,抢占更多的市场份额,未来市场将趋于集中,更有利于视频安防龙头公司的发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年营业收入年复合增速为33.6%,归母净利润年复合增速为32.2%,EPS分别为0.63元、0.83元、1.10元,对应的PE分别为25倍、19倍和15倍。考虑到公司是安防视频监控行业的龙头企业,给予公司2017年25倍PE,对应目标价为20.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险。
大华股份 电子元器件行业 2017-03-14 15.10 -- -- 17.75 17.55% -- 17.75 17.55% -- 详细
国内视频监控解决方案龙头率先拥抱“物联”+“人工智能” 万物互联+人工智能时代的“眼”和“脑”当属智能视频。实现视频的人工智能需要深度学习+大数据。收敛的深度学习通过特定特征下的场景疯狂训练完成。中国公共安全领域的视频监控系统解决方案商将率先拥抱“物联”“智能”。 视频监控行业增速有望加快,机会仅属于整体解决方案龙头 “数字化”、“高清化”、“网络化”、“智能化”的行业趋势虽持续演进多年,“数字化”仍未结束、“高清化”+“网络化”正轰轰烈烈、“智能化”已经开启。整体智能需融合业务平台,机会只属于具备整体解决方案的龙头厂商。 远景:公司技术储备成熟,怀揣千亿梦想 技术上:5000人的研发团队搭建起从芯片、大数据、人工智能到先进应用的金字塔形创新体系,储备充分;国内业务上:国内业务实现从平安城市、智慧交通解决方案销售向智慧城市PPP模式延展;海外业务上:借助“一带一路”国家力量,海外业务实现从较低毛利率的OEM+渠道分销走向拥有定价权和主导权的品牌解决方案。 新风尚:“奋斗2017-聚合力〃练内功〃提效率” 历经2014-2016年内部调整,公司不断吐故纳新,优秀新鲜血液注入使得公司再焕青春具备了最关键的条件。新风尚:“奋斗2017-聚合力·练内功·提效率”促使公司业绩重回高增长。 风险提示 公司探索期的试错风险及PPP项目资金回笼风险。 维持“买入”评级 看好公司重回高增长之路,维持“买入”评级。预计公司2016-18年营业收入分别133/174/241亿元,同比增长32.1%/30.9%/38.7%,净利润分别为18.1/25.3/34.7亿元,同比增长31.7%/39.8%/37.5%,EPS分别为0.62/0.87/1.20元。
大华股份 电子元器件行业 2017-03-10 14.89 20.70 19.10% 17.75 19.21% -- 17.75 19.21% -- 详细
公司员工数目高增长,扩张速度远超竞争对手。根据公司披露的年报显示,公司自2011年上市后,连续3年进行了大规模的人员扩张,员工数目快速增加。2011年公司拥有注册员工2169名,到2015年底,员工总人数翻了3倍,增至6714人。其中,2012-2014年员工数同比增长率分别为:49%、42%和34%,扩张速度远超同期上市的竞争对手海康威视。 员工规模扩大对营收增长具有放大效应。通过对比2012-2015年公司员工数增速和公司营收增速,可以看到:在2012-2015期间,公司营收增速均高于员工增速。说明公司在员工规模上的扩张,对公司营收增长具有积极的放大效应。另外,公司的人均营业收入也呈现出逐年递增的趋势。2012年公司人均营收为109万元/人,到2015年提升到了150万元/人,增加了37.6%,说明当前员工数目增加对公司营收的规模效应依然明显。 人均净利润近年下滑,人力资本边际效应减弱。从员工人均创造的利润额来看,公司2014年的人均利润额明显下滑,从24.5万元/人降低到18.5万/人,同比降低了24.5%。对比海康威视的表现,同期的海康威视保持了较稳定的人均净利润水平,且远高于大华。人均净利润的下滑说明,在员工扩张的背景下,由于人力成本增加,公司提升管理效率难度加大,人力资本投入对净利润的边际效应有所减弱。 减缓人力成本增速,净利润弹性有望回升。目前,公司员工已达到较大基数,人力资本投入水平较高,从2014年起,员工总薪酬费用占总营收比率升高,而其回报率有所降低。目前,公司员工数的扩张依然对营收增长有积极作用,同时,员工数增速已减缓,2015年同比增长8.7%,人力成本增加也相应减少。这种调整,有利于公司对人力资本的控制及管理效率的提高。因此,在后期人力资本回报率提高的预期下,公司人力资本支出对净利润的弹性将增大,对公司营收和净利润会再次产生有力的推动作用。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司近年员工扩张迅猛,给营收增长带来了积极的放大效应;后期由于人力资本投入达较高水平,对净利润边际效应有所减弱。目前人力成本增速已减缓,在规模效应作用下,净利润弹性有望回升。我们预计,公司2016-2018年的EPS 为0.63/0.83/1.05元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 25倍,6个月目标价为20.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示。人力成本上升过快带来成本压力的风险,规模效应逐步减弱的风险。
大华股份 电子元器件行业 2017-03-01 14.86 22.25 28.02% 17.75 19.45% -- 17.75 19.45% -- 详细
视频监控行业继续扩张,解决方案化和智能化趋势明显 随着智慧城市的建设的深入,视频监控行业持续保持快速增长态势,根据业内中国视频行业调查报告预判,视频监控行业未来3年复合增速14%左右。同时,行业门槛提高,智能化和解决方案化趋势明显。 大华股份转型解决方案,智能应用初显成效 解决方案带来的产业链缩短及行业集中度的提升,龙头厂商行业话语权及议价权加强,使得行业利润向龙头厂商汇集。结束前期的高投入期,智能化解决方案布局进入收获期,2015年的大华迎来业绩拐点,随后重回快车道。预计16-18年大华股份利润CAGR达31.57%。 PPP助力国内业务攻城略池,扩大市占率 2016年广西百色及新疆石河子PPP项目给大华提供了积攒建设+运维模式实际经验的机会。同时,作为标杆项目,在相关省市起到了示范作用,为后续在相关省市承接新的PPP订单打下了基础。公司目前对于PPP业务态度既积极,又谨慎。对于项目的审核标准严格,同时对于审核过的项目积极争取,通过杠杆及项目的滚动,提升资金利用效率,提升利润率。 海外战略得当,继续高速增长 左手代工扩大市占率,右手自主品牌应用式入侵,海外权威排名不断提升,2016年上升至全球第4位。中期海外天花板尚早,尚不会出现左右手互掐的局面,中期维持海外35%左右的高增速判断。 把握时代脉搏,“视频+”战略引领安防巨头未来发展 大华股份围绕视频监控领域,对新业务、新服务进行了探索和布局,在VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿应用科学领域进行全面的技术布局。新业务虽然收入贡献占比不大,但有利于行业因进入高速发展临界点时助力大华抢占制高点。 大华国内外收获期高速增长不变,PPP+创新业务助力,“买入”评级 中期看好大华股份解决方案布局已进入收获期,同时PPP助力国内业务攻城略池。同时,作为安防行巨头,海外的扩张,有实力有战略。创新业务技术进步及新服务模式的探索值得期待。预计2016-2018年EPS为0.63元,0.89元,1.08元,6个月合理估值水平为17年25-28倍,目标价22.25-24.92元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、PPP业务进展低于预期。
大华股份 电子元器件行业 2017-03-01 14.86 -- -- 17.75 19.45% -- 17.75 19.45% -- 详细
智慧城市建设带动安防产业持续发展,市场份额进一步集中。 2016年我国智慧城市投资规模和增速进一步加快,覆盖范围从一二线城市开始逐渐向三四线小城市全面铺开。预计到2017年我国启动智慧城市建设和在建智慧城市的城市数量将有望超过500个,智慧城市IT投资规模将达到3752亿元,社会生活信息化、智能交通和平安城市等领域仍是智慧城市项目建设的主要方向。安防行业技术更新迭代加速,在行业增速趋缓的大趋势下,安防龙头的业绩增速远超行业平均,龙头市场份额持续提升,而未来不能及时跟上行业创新步伐的一些中小企业将面临淘汰。 海外市场加速扩张,毛利率水平有望企稳。 公司近几年海外市场持续保持60%以上的高速扩张,营收占比不断提升。依托国内工程师的红利、价格成本优势和企业技术实力的积累,大华在海外市场逐步由ODM,OEM模式转向自主品牌生产。目前公司自主品牌产品已占海外市场的四成左右,在全球市场竞争力和影响力逐步提升,自主品牌比例的提升也带动了海外市场毛利率的回升。我们预计,随着未来安防的高度智能化和定制化发展,获利方式逐渐向运营及服务延伸,行业技术和规模门槛的提升将为大华这样大力投入创新研发的行业龙头构筑一条护城河,行业洗牌加速,公司的毛利率水平在未来几年内有望维持。 政策支持安防PPP项目加速落地,助力公司业绩成长。 2016是我国平安城市建设的大年,我国财政部印发了关于在公共服务领域推进PPP发展的通知,进一步推广PPP模式,加大财政扶持力度。在PPP模式推动下,安防产业将显著受益,相关项目有望加速落地。公司通过前期平安城市项目经验的积累,已经由专业负责PPP项目的团队制定出一套从项目评估、方案设计、项目立项到实施验收的标准化流程,并获得了当地政府的一致认可。PPP项目的加速落地,将有望为公司打开新的业务增长极,也契合了公司由设备销售向系统化的解决方案提供商转型的方向,在未来通过后续运营服务为公司提供持续而稳定的现金流,助力公司业绩成长。 员工持股价格奠定安全边际。 公司2015年实施第二期员工持股计划购入公司股份22,388,525份,均价14.5元/股,目前尚未售出。公司当前股价14.87元,与员工持股价格接近。结合公司业绩与股价表现来看,公司当前股价具备良好的向上弹性,而员工持股价格为公司股价奠定了良好的安全边际。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。公司经历了三年转型调整,完成了从设备销售商向系统性的解决方案和运营服务提供商的转变,我们认为公司将在2017年迎来新的收获期,国内市场将受益于智慧城市建设稳定成长,国外市场加速扩张且自主品牌比例持续提升,预计公司未来三年业绩增速维持在35%以上,2016-2018年净利润分别为18.5亿元、26.1亿元、366.1亿元,对应EPS0.64、0.90、1.25元,当前股价对应PE23.3、16.5、11.9倍,是市场上优质的低估值+高成长白马标的,给予公司买入评级。
大华股份 电子元器件行业 2017-02-22 15.03 20.70 19.10% 16.43 9.31%
17.75 18.10% -- 详细
业绩快速增长,毛利率企稳。根据业绩快报,2016年公司营业收入133.3亿元,同比增长32.3%;营业利润14.3亿元,同比增长19.23%;利润总额20.1亿元,同比增长27.5%;归属于上市公司股东净利润为18.3亿元,同比增长33.4%。业绩的快速增长,主要因为公司加大研发投入,强化市场建设,实现销售稳步增长,从而使营业利润同步增长。单季度来看,2016年第四季度营业收入53.6亿元,同比增长26.2%,归属于上市公司股东净利润为7.6亿元,同比增长24.5%。通过对过去几个季度毛利率跟踪,公司毛利率逐步企稳,后续随着行业价格竞争逐步恢复理性,以及公司在高端的行业市场占有率逐步提升,企业规模优势将凸显,毛利率有望进一步企稳回升。 PPP项目快速推进,奠定业绩基础。公司持续推进与各地方政府的紧密合作,共同探讨和推进PPP(建设+运维)创新模式,视频监控逐步在平安城市项目中得到规模化应用。目前,公司已拥有几百人的专业团队来负责PPP项目的整体运作,主要包括区域销售、战略投资、售前技术支持、项目实施等主要业务模块。公司已在全国设立大区销售,主要覆盖的有广西、新疆、贵州、西藏、江苏、浙江等区域。公司比较大的PPP项目包括广西百色市平安城市项目以及新疆石河子市平安城市项目。2017年1月24日,公司与新疆喀什地区莎车县人民政府签订的《莎车县平安城市PPP投资合作协议》。公司将为莎车县平安城市项目提供安防监控综合解决方案,该项目总投资金额暂时约为38.7亿元。 软件算法能力提升,推动下游应用崛起。我们认为,公司在安防视频图像分析的软件、算法能力提升较快。基于未来视频+多维感知与深度应用,公司先后成立了先进应用、人工智能、大数据、芯片四大研究院,通过强大的音视频数据结构化处理能力,深度学习神经网络前沿技术,搭建以音视频数据业务为核心的立体化技术平台。2017年1月9日,公司与北京邮电大学共建“智能视频联合实验室”,重点开展智能视频内容在民用安防领域前沿性的科技研究与技术创新。在软件算法能力提升的同时,公司加大核心技术在新领域的创新应用。在VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿应用科学领域进行全面的技术研发与应用。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是安防视频监控领域的领先企业,PPP项目的陆续落地有望为公司业绩奠定良好基础,智能化领域的开拓有望带来更多产业发展机会。我们预计,公司2016-2018年的EPS为0.63/0.83/1.05元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 25倍,6个月目标价为20.70元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。安防行业增速低于预期的风险,PPP项目低于预期的风险。
大华股份 电子元器件行业 2017-01-20 13.64 16.20 -- 15.20 11.44%
17.75 30.13% -- 详细
结论与建议: 公司业绩:公司发布业绩快报, 2016实现营收133.3亿元,YOY+32.3%,录得净利润18.3亿元,YOY+33.4%,折合EPS为0.64元,公司业绩符合我们的预期。以此测算,公司Q4单季实现营收53.6亿元,YOY+26.2%,录得净利润7.6亿元,YOY+24.5%。 变革成效继续显现:公司变革成效继续显现,Q4营收在基期垫高的背景下,依旧维持25%以上的增长,我们认为这主要得益于公司解决方案服务持续推进以及海外渠道建设继续的加强。从营业利润的角度来看,Q3时由于研发投入增加,费用率提升较多,使得Q3单季营业利润率降至6.5%,为历史同期最低。但从Q4的情况来看,公司的单季营业利润率已恢复至12.3%,我们认为公司的费用情况已恢复,毛利率预计也在继续提升。 成长仍值得期待:1.公司近两年持续加大研发力度,转型为解决方案提供商,在2015年已推出了九大行业114个子行业解决方案,幷对行业销售组织进行了布局,项目在持续推进中,我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地,公司的转型成果将会持续得以显现;2.公司坚定执行国际化战略,营收占比不断提升,我们认为在欧洲安防需求提升的背景下,随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大;3.公司积极切入安保运营、民用安防、机器视觉、云服务等领域,将在未来逐步成长为综合视频监控服务商,成长值得期待。 盈利预期:我们预计公司2017年、2018年分别实现净利润23.6亿元和29.0亿元,YoY分别增长28.8%和23.0%;EPS分别为0.81元和1.00元,对应P/E分别为16倍和13倍.公司业绩仍将快速增长,目前估值偏低,我们维持“买入”投资建议,目标价16.2元(对应2017年20X PE)。
大华股份 电子元器件行业 2017-01-18 13.35 20.00 15.07% 15.17 13.63%
17.75 32.96% -- 详细
事件:公司发布2016年业绩快报,2016年度公司实现营收133.3亿元,较上年同期增长32.26%;实现营业利润14.3亿元,较上年同期增长19.23%;实现归属上市公司净利润18.3亿元,较上年同期增长33.37%;报告期内公司资产总额增长34.38%,净资产增长26.91%。 评论: 2016年业绩高速增长,符合预期。公司2016年实现营收133.3亿,同比增长32.26%,归属于上市公司股东净利润18.3亿,同比增长33.37%,处于此前2016年三季报展望的20-40%区间中值偏上,对应EPS 为0.63元。其中,2016Q4单季营收53.6亿,同比和环比分别增长26.2%和77.6%;净利润7.6亿,同比和环比分别增长24.5%和111.4%。2016年度营收净利均符合预期。 解决方案放量,PPP 项目开始落地。2016国内行业回暖趋势明显,公司经历业务调整后转型解决方案提供商进展顺利,开始放量。2016年各季度营收净利同比2015均取得高速增长。同时公司积极推进PPP 项目和安防运营,已取得300亿授信额度,年内广西百色、新疆石河子项目项目已经落地,更多项目已在有条不紊进行,有望在2017加速落地。公司2016Q3由于研发投入、海外扩张等费用等因素影响单季净利,Q4均已恢复正常增长。 2017及后续数年稳健增长可期。公司所在安防视频监控行业集中度持续提高,在未来仍将维持10%以上复合增长,产品升级换代以及安全城市智慧城市需求是未来数年行业发展的主要动力。公司依靠强大研发实力、解决方案能力和PPP 项目能力在国内处于领先地位。海外业务持续扩张,同时受益于欧洲难民问题导致的安保投入增加,仍将维持较高速增长,占公司营收比例不断扩大,成为重要增长力量。公司最新全球安防公司排名前进一名,以微弱劣势位列第四。同时公司积极布局机器视觉、机器人、汽车电子等新业务,部分业务如机器视觉等已开始放量。综合考虑国内、国外行业发展趋势、业务进展以及新业务布局,我们认为未来数年公司仍将维持稳健增长趋势。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价20元。我们调整公司16/17/18年EPS 至0.63/0.80/1.03元,对应当前股价PE 仅为21/16/13倍。当前股价相比公司二期员工持股成本14.47元价格已经倒挂,是不错介入机会。我们维持“强烈推荐-A”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等。
大华股份 电子元器件行业 2016-11-17 14.25 17.30 -- 14.60 2.46%
14.60 2.46%
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Initiating coverage with Buy and target price of CNY17.3. We initiate coverage on Dahua, the #2 video surveillance manufacturer inChina, with a Buy rating and a target price of CNY17.3, based on 20x 2017EP/E. We expect Dahua’s earnings to re-accelerate after the severe marginerosion during in 2014/15. We expect smart city solutions, IoT applications andoverseas expansion to generate strong top-line growth and market share gainswhile margins stabilize. Dahua currently trades at 17x and we expect themultiple to expand, supported by earnings growth of 31%; Buy. Beneficiary of IoT proliferation. The video surveillance industry is expanding rapidly, driven by the rise of IoT,particularly in the areas of traffic monitoring and public safety in smart cityimplementation. Market research firm, Frost & Sullivan, has estimated thesmart city market for products and service revenues to be US$1.5tr in 2020. Fast expansion of its overseas business. Dahua has accelerated its overseas business expansion through ODM ordersfrom global security companies (e.g., Honeywell). As the industry consolidatesto offset severe price erosion, there are clear incentives for global securitiescompanies to outsource to stay competitive. Combined with Dahua’s ownoverseas expansion from establishing offices in each continent, managementexpects the overseas business contribution to expand from 39% in 1H16 to45% in 2018E. Margin pressure to be alleviated. Dahua's margin has been driven lower over the past five years, due to pricingpressures and its strategic transition. However, over the past nine months,there has been clear evidence of stabilization, with improving economies ofscale and the increasing contribution of service/operation revenue. We forecasta sustainable level of over 10% for the next two years. Valuation and risks. Our target price of CNY17.3 is based on 20x 2017E P/E, supported by 2016-18earnings CAGR of 31%, average ROE of 27% and solid industry growth. Ourtarget P/E multiple is lower than its historical average P/E multiple of 31xduring the past three years. Risks: market share loss, weaker orders and higherlabor costs.
大华股份 电子元器件行业 2016-10-25 14.48 19.50 12.20% 15.05 3.94%
15.05 3.94%
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维持买进评等,目标价19.5元:大华第三季获利略低于预期,主因费用增加,但公司在海外成长性强,加上全面解决方案、物联网布局完整,毛利率维持稳定,未来每年营收、获利成长可望超过30%,维持「买进」评等。目标本益比维持前次26倍,EPS计算基础采用2016年与2017年平均值0.75元,目标价由原先20元略下降至19.5元,潜在上涨空间34.9%。 第三季获利略低于预期:大华第三季营收30.2亿元,季减5%,年增28%,低于元大/市场预期8%/12%。毛利率由第二季37.7%略上升到38%,符合预期,但费用大幅上升,造成营业利益2.45亿元,季减51%,年减2%,低于元大/市场预期36%/36%。业外在其他收益挹注下,共获利0.77亿元。税后获利3.6亿元,季减27%,年增21%,低于元大/市场预期12%/12%,EPS0.12元。 海外市场为公司未来发展重心:大华近年大举发展海外市场,上半年海外营收18.6亿元,年增33%,而毛利率由去年同期39%上升至43.1%,显示海外市场不仅营收稳定成长外,毛利率增加更是公司获利成长的因素。预估未来一段时间,海外市场的成长仍是大于中国境内成长,因此公司第三季起增设海外分支机构,除加强客户服务外,希望复制中国境内全面解决方案至海外,再提升业绩及毛利率。 费用上升,主因海外投资及研发费用增加:大华为求海外市场成长,第三季投资不少金额至海外设立分支机构,因此费用增加。另外为启动新一波成长,公司成立大数据及先进研究院,研发人员增加亦是第三季费用上升的原因,估计第四季投入金额较为和缓。 产业杀价情况较为和缓:公司认为安控产业由过去拼硬体设备时代逐渐进入客户服务时代,价格战意义不大。研发资源投入,在视频及大数据分析,以及客户效能提升才是未来重点。
大华股份 电子元器件行业 2016-10-21 14.32 -- -- 15.05 5.10%
15.05 5.10%
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事件描述 公司公布三季度财报,前三季度收入同比增长36.7%至79.68亿元,净利润同比增长40.51%至10.7亿元;其中第三季度单季度收入同比增长27.85%至30亿元,净利润同比增长21%至3.55亿元。同时公告全年净利润同比增长20%-40%,变动区间为16.4-19.2亿元,预增区间中枢略低于前期水平。 点评: 1、收入环比基本持平,毛利率略改善 公司3季度单季收入较2Q略下滑5%,环比变动属于正常范围,另外3Q单季度毛利率38.72%处于历史较高水平,我们认为公司海外和解决方案等毛利率业务占比持续提升,提振整体毛利率,也反映出出口和解决方案双轮驱动对公司成长的拉动。 2、4季度值得期待,维持“强烈推荐”评级。 1)出口业务仍然保持高速成长;2)下半年解决方案陆续确认,对国内业务的拉动将会更加明显,另外明年富阳基地投产后也将有效改善成本,国内业务毛利率有望企稳回升;3)公司目前PPP项目进展较为顺利,对收入利润贡献幅度在增加。 我们预计,公司2016-2018年实现EPS为0.67、0.87、1.22元,对应PE为19、14.53和10.43倍,考虑到公司成长的持续性和目前偏低的估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司解决方案收入确认进度容易受到政府影响,存在一定不确定性;国内安防竞争加剧,产品有降价风险。
大华股份 电子元器件行业 2016-10-20 14.40 20.30 16.80% 15.05 4.51%
15.05 4.51%
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公司动态: 公司发布2016年三季报披露2016年前三季度营业收入实现79.69亿元,同比上升36.68%,毛利率38.5%,同比小幅上升0.3个百分点,2016年前三季度归属于上市公司股东的净利润10.70亿元同比上升40.51%。第三季度单季度公司销售收入30.19亿元,同比上升27.85%,毛利率38.7%,同比小幅上升0.5个百分点,第三季度归属上市公司股东的净利润3.60亿元,同比上升21.00%。 公司预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润为16.47-19.21亿,变动幅度为上升20%-40%。 点评: 季度销售收入持续保持快速成长:公司2016年前三季度销售收入整体同比增长36.68%,第三季度增长27.85%,尽管从季度环比的收入增速来看有所放缓,但基本保持了快速增长的趋势,公司在市场价格竞争较为激烈的情况下,积极开拓综合安防服务解决方案供应商取得了部分效果,收入增长从2015年下半年以来保持了5个季度的高速成长,另外,政府及大型国有企业的中高端采购需求的扩张,也是公司业绩增长的原因之一。 毛利率水平稳固,显示公司或已进入新常态:公司第三季度单季度毛利率水平为38.7%.2016年以来维持了平稳的状态,受到硬件产品市场的价格竞争,公司毛利率水平自2014年第二季度下滑到40%以下后,公司通过产品结构调整以及向解决方案供应商转型的方式,目前毛利率水平基本维持在相对平稳的水平下,显示公司的转型过程或或已初步完成并进入了新常态,费用率小幅增加,所得税率恢复:公司前三季度的三项费用率水平同比小幅增加1.7个百分点,公司在转型过程中渠道端和研发投入是费用率增长的主要原因,随着收入规模持续增长,公司整体基本维持了有效的管理水平,未来随着渠道建设的逐步完善以及新产品业务的规模效应显现,公司的费用率水平有望保持稳健。公司前三季度的综合所得税率仅为6.5%,之前由于认证时间而引起的税率影响已经消除。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.65、0.81和1.00元。净资产收益率分别为22.7%、23.2%和23.2%,给予买入一B评级,6个月目标价为20.30元,相当于2016年至2018年31.3、25.0、20.3倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济波动影响政府采购需求;市场竞争压力增大,公司产品毛利率水平不及预期;海外市场拓展带来经营管理费用增加
大华股份 电子元器件行业 2016-10-20 14.40 -- -- 15.05 4.51%
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事件: 2016年1-9月公司实现营收79.7亿元,同比增长36.68%;归属上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长40.51%。其中Q3实现营收30.19亿元,同比增长27.85%;归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长21%。 点评: 1、解决方案持续推进,费用增加影响净利 公司解决方案转型持续推进,带动国内市场业绩增长。Q3产品毛利率为38.72,较Q2提升0.42个百分点,基本保持不变;净利率较Q2下滑3.9个百分点,主要是由于公司计提年中奖、新业务研发支出增加及海外销售拓展等,导致费用大幅提升,影响公司业绩。 2、海外市场加速拓展,加大自有品牌销售 公司加速海外渠道销售,一方面从单纯的OEM方式逐步展开自有品牌的销售,海外市场盈利能力提升;另一方面,在更多国家设立分公司,带动海外市场继续保持高增长。未来海外市场也将复制国内道路,推进解决方案,打开更广阔的市场空间。 3、新兴业务投入增加,带来新的增长点 以视频技术为核心,公司在VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等新业务、新服务、新商业模式中进行探索,研发投入不断增加,后续有望带来新的利润增长点。 4、盈利预测及评级 随着海外市场的快速发展以及向解决方案厂商转型逐步完成,预计公司2016-18年的EPS分别为0.64/0.88/1.20元,给予“买入”评级,继续推荐! 风险提示 技术更新换代风险;汇率风险。
大华股份 电子元器件行业 2016-10-19 14.83 22.80 31.19% 15.05 1.48%
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投资要点: 事件:公司公告3季度报告,2016年1-9月公司实现营收79.7亿元,同比增长36.7%;实现净利润10.70亿,同比增长40.5%,符合我们预期。2016年第三季度,公司实现营收30.19亿,同比增长27.9%;实现净利润3.60亿,同比增长21%。公司预计全年实现净利润16.47-19.21亿,同比增长20%-40%。全年营收继续稳健成长。 盈利能力改善,行业龙头夯实领先地位 公司3季度单季毛利率38.72%,盈利能力持续提升:1)公司解决方案步入收获期,解决方案业务占比提升助力公司产品盈利能力提升;2)安防行业利润向龙头企业集中,行业龙头增速高于其他企业(海康、大华保持高增速),我们认为行业龙头的议价能力在逐渐提升。 解决方案业务加速成长,安防PPP大有可为 公司向行业解决方案提供商转型顺利,尤其在地方政府基础项目建设上:近年来平安城市/智慧城市建设越来越多采用PPP模式,PPP模式要求企业全方位参与项目立项、集成、运营,传统集成商没有优势,拥有软硬件资源的行业龙头能更好的理解客户需求。公司率先切入以石河子项目为代表的PPP项目,明年将是安防PPP项目爆发年,公司有望率先享行业增长红利。 以视频为核心,新兴业务打造全新看点 公司围绕视频大数据核心主业,积极扩展人工智能、视频大数据、视频分析等前沿方向,深化主业VaaS、解决方案和运维服务发展同时,打造新盈利增长点:目前公司机器视觉产品已被富士康等厂商采用;机器人、无人机等业务也逐步推向市场。 盈利预测和投资建议 预计2016-2018年公司实现营收139亿,187亿和253亿;实现净利18.9亿,26.2亿和37.4亿。参考公司16-18年利润增速,给予公司2016年35倍估值,对应目标价22.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业下游需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名