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大华股份 电子元器件行业 2019-11-11 17.78 -- -- 18.35 3.21% -- 18.35 3.21% -- 详细
调整期坚持高质量发展,加强利润指标考核。本次修改主要是增加了解锁业绩条件的或选指标,即2019/2020/2021年比2017年归母净利润增长率分别不低于32%/60%/90%。据此计算,公司新增考核目标为2019/2020/2021年归母净利润分别不低于31.4/38.1/45.2亿元,同比增速分别为24%/21%/19%。 本次股权激励力度大,涉及核心团队,覆盖面广。公司2018年进行股权激励,本次授予股票数量为1.22亿股,激励对象为公司部分董事、高级管理人员及其他管理者、业务骨干等,占授予前公司总股本的4.20%,授予价格为8.17元,激励力度较大。核心高管总裁、副总裁团队均有授予股票,且激励对象总共3423人,占公司员工人数的25%,覆盖面较广。 行业从转型期向放量期过渡,智慧物联的核心竞争要素之一是人才。安防AI升级以来,人才的重要性不断提高,行业对于AI人才和安防人才均有较高需求。大华股份员工人数从2015年的6714人快速增长到2018年的13608人,既布局了AI相关的算法、芯片人才,也加强了渠道下层的管理人才。安防AI经历了三代芯片技术更迭,目前已经相对成熟,即将进入放量期,留住核心人才是智慧物联时代竞争的关键之一。 我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一,开拓蓝海市场,B端业务有望持续增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.62/38.49/47.83亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2019-11-04 16.12 21.00 15.13% 18.35 13.83% -- 18.35 13.83% -- 详细
事件: 10月 28日晚,公司公布了 2019年第三季度报告。 2019Q3公司实现收入56.22亿元,同比增长 7.76%;实现归母净利润 6.38亿元,同比增长 32.53%。 前三季度公司实现收入 164.28亿元,同比增长 9.30%;实现归母净利润18.77亿元,同比增长 20.06%。 点评: 营收结构优化推动毛利率维持高位, 利润增长表现优异2019Q3公司实现营收 56.22亿元,同比增长 7.76%,较 Q2营收 4.23%的增速有所改善。 从国内各细分领域来看, G 端, 高速 ETC 等市场热点为公司带来订单机会, 政府对于公共安全的投入还在持续增长,新的市场应用不断涌现; B 端增速较快, 公司从安全相关业务延伸到客户的业务运营中,并入围工行等大型项目; SMB 端, 上半年持续渠道下沉及人员加载, 下半年相关成效将会得到一定的体现; C 端,下半年集中发布具有竞争力的产品,提升消费者的购买欲。 2019Q3公司实现归母净利润 6.38亿元,同比大幅度增长 32.53%,主要系公司优化营收结构, Q3毛利率达 42.13%,同比增加 6.03个百分点, 同时公司加强精细化管理, 保障了公司的高质量发展。 回款质量显著提升,备货增加无碍经营性现金流大幅改善2019Q3公司经营性现金流净额为 3.32亿元,同比大幅增长 158.22%,经营质量显著改善。为了应对实体清单事件,公司加大备货,预付款项、存货较年初分别增长 31.49%、 33.60%, 在此情况下公司经营性现金流依然得到大幅度的改善,我们认为原因主要在于: 1) 公司制定预案较早,备货工作已经相对趋于平稳; 2) 公司持续推进 LTC 等业务流程变革, 成立应收账款专项小组,放弃部分风险较大的项目, 推动回款质量提升。 安防需求持续释放, 全年业绩有望实现较高增长2019全年归母净利润增长的指引为 15%-30%, 按季度分拆后, Q4对应的同比增长区间为 6.81%-46.09%, 中位数为 26.45%,公司利润有望继续保持较高的增长。 根据 IHS 等机构的数据, 未来几年以视频为核心的物联网的市场空间会达到七千亿美元甚至是上万亿美元,因此不论是政府、企业还是消费级市场, 都有广阔的发展空间。对于海外市场, 实体清单事件后,短期可能会有影响,但全球安防需求持续释放, 我们认为长期成长无忧。 投资建议与盈利预测伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及 AI 在安防领域的不断落地, 需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链, 优化产品结构, 提升管理能力, 毛利率有望维持高位。 考虑到毛利率的提升和经营质量的改善,小幅下调公司2019-2021年营业收入的预测至 278.49、 327.67、 387.12亿元,归母净利润基本维持不变, 为 31.33、 38.26、 46.42亿元, EPS 为 1.05、 1.28、 1.55元/股,对应 PE 为 15.69、 12.85、 10.59倍。考虑到公司过去三年 PE 的情况、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 22.43%等因素, 给予公司 2019年20倍目标 PE, 对应目标价为 21.00元。 维持“买入” 的投资评级。 风险提示宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,海外市场拓展不及预期,核心零部件供应风险,竞争加剧风险等。
潘暕 9
大华股份 电子元器件行业 2019-11-04 16.12 -- -- 18.35 13.83% -- 18.35 13.83% -- 详细
事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%。同时,公司对2019年度全年指引为29.09亿元至32.88亿元,同比增长15%-30%。 点评:我们持续坚定推荐公司,看好公司受益安防行业景气度回暖,作为全球安防巨头企业,规模效应及品牌效应明显。2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%,位于业绩指引中位偏上。单季度来看,公司实现营业收入56.22亿元,同比增长7.76%,环比下降12.96%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长32.53%,环比下降30.79%,主要因三季度为安防行业传统淡季,同时公司销售费用较高所致。公司给予2019年全年业绩指引,2019年度预计实现归母净利润29.09-32.88亿元,同比增长15%-30%,则预计2019Q4实现10.32-14.11亿元,同比增长6.83%-46.07%,环比增长61.76%-121.16%。 毛利率维持高水平,研发投入维持竞争力。2019年前三季度,公司实现毛利率40.97%,同比增加4.6pct;单季度来看,2019Q3实现毛利率42.13%,同比增加6.04pct,环比减少0.22pct,公司盈利能力同比去年大幅增长,环比维持高水平,连续两个季度实现高毛利率,主要因公司全球营销体系搭建顺利,海内外业务进展顺利,盈利能力大幅增长。现金流方面,公司2019年前三季度实现经营性现金流净额-5.38亿元,较去年同比大幅改善,公司应收账款管理策略优化,经营回款大幅改善。研发方面,2019年前三季度,公司研发投入为20.23亿元,占当期营收比例为12.31%,同比去年研发占比增加2.25pct,公司大力投入研发将帮助公司维持竞争力,并自主研发了HDCVI 芯片、人工智能芯片等多款芯片产品,已实现量产并商用,提升了公司芯片的定制化、专业化与差异化能力。 业务板块调整布局,看好TO B 端接力。公司在年初对国内业务板块调整布局,建立了以To G、To B、To SMB 和 To C 四大业务板块,看好公司聚焦业务场景,从市场需求出发,提供场景化的解决方案和产品。目前公司在TO B 端着重发力,看好未来TO B 端的业务迅速增长成为公司主要驱动力。 投资建议:公司受益安防行业回暖,全球布局实现回报,盈利能力大幅上升,上调公司盈利预测,19-21年归母净利润由28.00/33.94/40.08亿元上调至30.99/37.57/45.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战影响加剧、TO B 端业务不及预期、安防行业景气度下降。
大华股份 电子元器件行业 2019-11-04 16.12 -- -- 18.35 13.83% -- 18.35 13.83% -- 详细
Q3业绩增速边际向上,管理改善逻辑继续兑现 公司披露19年三季报。前三季度公司收入同比增长9.30%,归母净利润同比增长20.06%,位于中报指引区间10~25%中值偏上,符合市场预期。其中Q3收入同比增长7.76%,相比Q2有所改善,归母净利润同比增长32.53%,大幅高于收入增速。 Q3毛利率42.13%,环比下降0.22pct,同比提升6.04pct,维持Q2的良好水平。前三季度销售收到现金同比增长18.7%,明显快于收入增速,前三季度经营性净现金流同比增长高达67.7%。Q3末公司在手现金35.6亿元,同比大幅增长82.3%。 国内业务稳中向好,海外市场短期承压 Q3公司国内业务情况稳中有进,大企业和政府业务继续保持较好增长,渠道业务环比上半年情况也有所改善。展望Q4和明年,大企业业务预计将继续保持较好增长,政府业务在临近雪亮工程考核节点以及新增的应急系统建设带动下呈现复苏,同时公司在渠道业务上的去库存、产品结构和客户结构的调整已基本到位,后续也有望贡献弹性,因此后续公司国内业务增速有望继续边际向好。海外业务方面,伴随美国实体清单制裁的靴子落地,部分持观望态度的海外客户可能出现分化,对收入端带来压力,预计短期难以明显改善。 预计19~21年EPS分别为1.05/1.32/1.65元/股,维持“买入”评级 预计公司19~21年EPS为1.05/1.32/1.65元/股,参考可比公司平均估值水平(对应2019业绩24XPE),以对应2019年业绩22xPE计算,公司合理价值为23.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示 国内政府安防市场回暖不及预期的风险;行业新增玩家竞争加剧的风险;中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等。
大华股份 电子元器件行业 2019-09-11 18.35 21.00 15.13% 18.30 -0.27%
18.35 0.00% -- 详细
安防市场空间巨大,放眼全球打开全新市场空间 根据IHSMarkit的数据,2017年公司在全球视频监控市场的份额为12%,连续多年蝉联行业全球第二。根据中安协的数据,2017年国内安防市场规模约为6000亿元,2020年将达到约8000亿元,“十三五”期间CAGR在10%以上。根据前瞻产业研究院的数据,2018年全球安防市场规模约为2758亿美元,到2022年将达到3526亿美元,2017-2022年的CAGR将达到6.5%。公司拥有全球化的业务布局,在国内和海外市场都有广泛的营销网络和业务覆盖,未来持续成长无忧。 毛利率企稳回升,追求高质量增长 2010-2018年,公司营收CAGR达40.99%,归母净利润CAGR达32.89%,成长性优异。2019年上半年,公司实现营收108.07亿元,同增10.11%,归母净利润12.39亿元,同增14.51%,增速较前几年有所放缓,主要原因是:海外宏观经济疲弱,贸易摩擦影响;国内渠道受宏观经济影响,公司主动放弃部分风险客户及业务。2019年上半年,得益于公司精细化管理的推进,营收结构持续优化,毛利率同比提升3.85%,达到40.37%。 研发精准投入,三级解决方案覆盖各类场景化需求 公司每年将营收的10%左右投入至研发领域,先后建立了先进技术、中央、大数据、芯片以及网络安全五大研究院,储备了大量AI、云计算与大数据、芯片、机器视觉和机器人等面向未来的技术。基于“大华HOC”架构,公司推出城市级、行业级以及消费级整体解决方案,面向城市级和行业级客户,对智慧城市、智慧警务、智慧交通等领域的场景化需求进行深化设计,形成丰富和细化的解决方案,面向小微企业与个人消费者,以乐橙云为核心,构建三位一体的业务生态,组合设计出多种家庭、商铺的应用方案。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程等政策的持续推进,以及AI在安防领域的不断落地,需求持续增长。公司不断完善渠道与供应链,优化产品结构,毛利率有望持续提升。预计公司2019-2021年营业收入为293.05、362.74、448.81亿元,归母净利润为31.34、38.35、46.89亿元,EPS为1.05、1.28、1.56元/股,对应PE为16.39、13.40、10.96倍。考虑到公司过去三年PE主要运行在13-36倍、预期未来三年归母净利润CAGR为22.85%,给予2019年20倍PE,对应目标价为21.00元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济疲弱导致需求释放不及预期,雪亮工程等政策落地进度低于预期,海外市场拓展进度不及预期,核心零部件供应风险,行业竞争加剧等。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-22 17.35 -- -- 18.55 6.92%
18.55 6.92% -- --
大华股份 电子元器件行业 2019-08-22 17.35 17.00 -- 18.55 6.92%
18.55 6.92% -- 详细
公司中报业绩有所回暖。 公司公布 2019年半年报, 2019年上半年实现收入 108.07亿元,同比增长 10.11%; 实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%, 处于业绩预告区间的上沿; 实现扣非归母净利润11.39亿元, 同比增长 2.81%, 非经常性损益主要来源于政府补助约8000万和资产处置收益约 4000万。 业务结构保持稳定,毛利率显著回升。 上半年国内业务实现收入 70.88亿元,同比增长 11.18%, 毛利率为 37.47%比上年同期提高 1.03个百分点;海外业务实现收入 37.19亿元,同比增长 8.14%,毛利率为 45.92%比上年同期提高 9.26个百分点。 以业务类型看, 自营产品实现收入45.38亿元,同比增长 11.91%; 解决方案实现收入 56.26亿元, 同比增长 12.11%。 各项经营指标处于较为健康状态。 2019年二季度公司实现营收 64.59亿元,同比增长 5.28%,增速明显放缓,但毛利率达到 42.35%, 同比提升 7.27个百分点,环比提升 4.9个百分点,主要由于海外业务毛利率提升和国内业务的结构优化。 公司 2019年上半年研发费用为 12.45亿元, 同比增加 43.94%, 占营收比例达到 11.52%。 2019年上半年公司经营性净现金流为-8.70亿元,比上年同期的-10.96亿元有所好转。 下半年业绩有望进一步好转。根据行业统计数据 2019年初开始政府的安防招标项目数量和金额均明显回暖, 预计 2019年二季度起将逐步进入收入确认阶段。 公司在半年报中给出了前三季度业绩指引, 预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元, 同比增速为 10-25%; 对应三季度归母净利润区间为 4.81-7.16亿元, 同比增速为-0.12%-48.56%,以中值计算单季度增速为 25%左右。 盈利预测和估值。 预计公司 2019-2021年 eps 分别为 1.00、 1.21和 1.48元,对应 PE 分别为 17、 14和 11倍。公司为安防行业龙头企业,在人工智能、云计算、大数据、 机器人等新领域的布局将逐步产生协同作用。给予公司 2019年 17-19倍 PE,对应合理估值区间 17.00-19.00元。 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,新业务拓展不达预期,中美贸易摩擦升级
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 20.00 9.65% 18.55 9.63%
18.55 9.63% -- 详细
管理优化效果显现,毛利率现金流均超市场预期:公司2019年中报营收增速不佳,但毛利率却有大幅改善。公司上半年毛利率40.37%,对应二季度毛利率42.35%。同比提升7.26个百分点,超市场预期。分地域来看,公司上半年国内市场毛利率37.47%,同比提升了1.03个百分点;海外市场毛利率45.92%,同比提升9.26个百分点。我们自18年三季报点评起,持续提示大华股份毛利率提升的趋势;并在前期业绩快报点评中,详细解读了公司的内部管理优化措施:无论是海外市场的一国一策,国内市场的规模化采购,还是公司产品结构优化,AI方案占比提升等,均有助于公司的降本增效,进而提升毛利率水平。 现金流方面,公司自年初起严控订单质量,增强对销售团队的回款考核,同时推行规模化采购。相关举措在二季度有明显成效,单季度经营活动现金流入达62.51亿,同比增长17.55%,超过营收增速。而经营性净现金流更是达到8.58亿,同比大增351.74%。 扣非净利增长低于市场预期:公司上半年扣非净利11.39亿,同比增长2.81%;对应二季度扣非净利8.53亿,同比增长4.38%,低于市场预期。扣非净利与归母净利之间的差值,主要来自公司上半年确认的7943.93万元政府补助。除此之外,公司扣非净利表现不佳的原因还有(1)受贸易纠纷影响,公司二季度海外市场营收表现一般,而工资支出又较为刚性,所以费用率较高。(2)公司上半年针对子公司“南北联合信息科技有限公司”计提了全额的减值准备,商誉减值一次性计提共计7108.33万元,较大程度影响了单季度利润表现。 业绩展望预示三季度加速:公司展望1-9月净利润增长10%-25%,对应三季度同比增长-0.12%~48.56%,中值为24.22%,相比二季度进一步加速。背后的原因除安防行业景气度转暖外,公司前期还中标较多大型项目,后续将在下半年陆续落地。典型项目有:金华市雪亮工程前端建设项目(总金额4.36亿),墨西哥平安城市项目等。此外由于公司下半年营收增速望转好,所以控费效果也将显现。 投资建议:公司上半年毛利率有显著改善,伴随行业转暖及大型项目落地,三季度的净利润表现亦望加速。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司19/20/21年归母净利分别为30.56/37.51/45.58亿元;对应EPS分别为1.02/1.25/1.52元,对应当前股价分别为16.4/13.3/11.0倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济景气度下行,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
潘暕 9
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 -- -- 18.55 9.63%
18.55 9.63% -- 详细
事件: 2019年 8月 17日,公司发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入 108.07亿元,同比增长 10.11%,实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%,实现扣非后归母净利润 11.39亿元,同比增长 2.81%。 公司给予 20193Q 业绩指引, 2019年 1-9月公司预计实现归母净利润17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%。 点评: 我们持续推荐公司,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策,海外布局逐步显现效果。安防行业二季度市场继续回暖符合我们的预期, 2019H1公司实现归母净利润12.39亿元,同比增长 14.51%,业绩位于区间上限。根据公司发布的 201年 1-9月业绩指引,2019三季度公司预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元同比增长 10.00%-25.00%。扣除 2019H1数据, 2019Q3预计实现 4.81-7.1亿元,单季同比增长-0.12%至 48.56%,安防行业下半年继续保持回暖趋势2019Q3单季有望实现突破。 单季毛利率创近年新高,现金流显著优化。2019Q2公司实现毛利率 42.35%同比上升 7.27pct,环比上升 4.9pct,单季毛利率创下 2014年以来新高,主要因公司海外收入毛利率显著提升,公司持续扩张全球营销网络,进行渠道的拓展和下沉,面向全球市场高效低成本的策略实现良好效果;其次公司业务结构优化,各业务盈利能力增强。研发费用方面,公司 2019H研发费用投入为 12.45亿元,占当期营业收入比例为 11.52%,同比增加2.70pct,公司在研发方面持续的投入,将有利于公司布局人工智能、云计算和大数据、芯片、机器视觉和机器人等先进技术。现金流方面,公司2019H1经营性现金流净额为-8.70亿元,其中 2019Q2单季度回款 8.58亿元,同比增长 351.74%,回款能力显著优于 2018年同期表现。 安防市场持续回暖,公司订单充足。 公司在半年报中给予 2019年 1-9月业绩指引,预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%根据市场洞察数据显示,2019H1安防招标项目 933个,涉及招标金额 294.0亿元人民币,其中主要以平安城市和雪亮工程为主,占比分别为 24%和20%,项目主要集中于广东省。其中 2019H1集成商 TOP30中,大华股份名列第二,中标金额为 6.6亿元,其中主要以杭州拱墅区“城市眼云共治项目和南京市高淳区公安局雪亮工程服务项目为主,涉及金额过亿。随着安防市场的持续回暖、公司充足的项目储备以及公司海外表现发力,公司下半年业绩有望持续向好。 投资建议: 持续看好公司受益安防行业回暖,给予 2019-2021年盈利预计为 28.00/33.94/40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期
大华股份 电子元器件行业 2019-08-20 16.91 -- -- 18.55 9.70%
18.55 9.70%
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收入端:上半年增速放缓,下半年增速有望回升 公司披露2019年中报,Q2收入同比增长4.2%,上半年整体增长10.1%,其中境内收入增速11.2%,境外收入增速8.1%。上半年增速放缓原因主要在于市场整体景气度下降、贸易摩擦影响、以及公司在国内SMB和海外业务方面的主动调整。 展望下半年我们认为,国内业务方面,市场景气度将边际回暖(70周年国庆带来催化,并且司法、高速公路ETC等细分领域增量贡献明显),并且公司SMB业务目前已梳理到位具备向上弹性,下半年有望呈现增速修复;海外业务方面,考虑去年下半年增速基数明显降低,伴随部分海外项目落地确认带来增量,以及美国业务所受的负面影响边际弱化,下半年增速亦有望企稳回升。 毛利率:Q2单季创近五年新高,后续有望螺旋上升 19Q2公司单季毛利率42.4%,创近五年新高。拆分来看,上半年公司境内业务毛利率37.5%,同比提升1.0pct;境外业务毛利率45.9%,同比提升9.3pct。境外毛利率大幅提升原因部分来自汇率波动,但主要贡献在于产品结构的优化和销售渠道的调整。 若以Q2整体对比Q1来看,我们认为公司毛利率的大幅边际优化原因在于增值税率下调、汇率波动以及公司低毛利国内SMB业务占收入结构比重下降导致。 展望下半年我们认为,考虑公司境内SMB业务(毛利率相对较低)的复苏,短期看公司毛利率在本季的高基数上继续边际提升存在难度,但中长期看公司毛利率受益于行业智能化升级趋势、以及业务和产品结构优化,有望保持螺旋式上升态势。 利润端:上半年利润增速快于收入,三季报指引乐观 上半年整体公司归母净利润同比增长14.5%,明显快于去年下半年利润增速(3.7%),也明显快于收入增速(10.1%),位于一季报给出的半年度归母净利润增长指引区间0~15%上限位置。后续展望来看,公司指引前三季度归母净利润增长10~25%,区间中值高于上半年结果,显示三季度公司有信心实现增速边际抬升。 资产负债表和现金流:存货周转和经营现金流均有优化 半年末公司存货余额相比去年同期略有下降,上半年公司经营性净现金流同比提升20.6%,显示公司上半年存货周转和现金流情况均有优化。 投资建议:内部管理改善逻辑已经兑现,合理价值21元,维持“买入”评级 我们认为公司内部管理改善逻辑在半年报上已充分显现,毛利率、存货周转、现金流等指标均出现明显优化,下半年业绩增速有望实现边际抬升。我们预计公司今明两年EPS为1.05、1.31元/股。考虑可比公司海康威视估值水平(对应19年业绩22xPE),给予公司19年业绩20xPE,合理价值21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;市场景气度下滑风险。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-20 16.91 -- -- 18.55 9.70%
18.55 9.70%
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事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入108.1亿元,同比上升10.1%,毛利率40.4%,同比上升3.9个百分点,归属母公司净利润为12.4亿元,同比上升14.5%,每股净利润0.42元,同比上升13.5%。第二季度公司实现营业收入为64.6亿元,同比上升4.23%,毛利率42.3%,同比上升7.2个百分点,归属上市公司股东净利润为9.22亿元,同比上升17.3%。 上半年业绩保持稳健,季度盈利能力回升显著:公司2019年上半年整体的收入和利润增速均保持了较为平稳的水平,从第二季度的情况看,尽管收入增速环比有所降低,但是毛利率水平显著提升。公司第二季度单季度毛利率水平从2014年第二季度下降至40%以下开始5年以来首次回升40%以上,达到了42.4%,同比增长了7.2个百分点。从市场订单和行业趋势看,中高端高附加值产品市场的转暖显著,而随着下游市场中小企业逐步淘汰落后产能,行业市场的竞争更趋良性。从业务分部上看,解决方案业务的收入增速和毛利率水平也高于一般产品,公司在转型综合解决方案供应商过程中取得了良好的效果。 费用投入持续,业务转型过程平稳推进:2019年公司上半年的费用率水平整体有所上升,其中销售、管理和研发费用率分别提升1.4、0.5和2.7个百分点,考虑到公司上半年整体营收规模仍然维持平稳增加,其在费用方面投入的金额增长较为明显。我们认为,在公司从传统产品供应商向解决方案供应商转型的过程中,在客户关系管理以及产品研发推进方面均需要持续的投入支持,因此费用率提升顺理成章,重要的是,随着业务转型过程的推进,在收入和利润方面的积极变化显示公司的业务转型也在正确的轨道上进行。 行业向好公司转向顺利,2019下半年预期向好:公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~25%,预计主要的原因是销售收入规模扩大带来的业务成长性。我们对于公司下半年的整体状况保持较为乐观的态度:1)从行业需求层面上看,政府端和大型企业端在视频监控方面的需求逐步提升,传统安防行业的智能化升级以及泛安防市场的新兴需求均在成长;2)从行业竞争情况看,随着行业逐步向技术能力和响应能力较强的核心供应商集中过程中,市场的竞争有望逐步向产品性能发展而不只是价格竞争;3)从公司方面看,在视频解决方案供应商转型过程中,公司尽管仍然需要时间,但从经营情况的变化看较为顺利,未来值得期待。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.97、1.18和1.51元。净资产收益率分别为19.8%、20.5%和22.1%,给予买入-B投资建议。 风险提示:国内政府及核心企业客户订单落实不及预期;产品市场价格竞争影响盈利水平;贸易争端引起的需求及渠道管理风险。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-20 16.91 -- -- 18.55 9.70%
18.55 9.70%
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2019H1半年度公司实现营业收入108.07亿元,同比增长10.11%;实现归母净利润12.39亿元,同比增长14.51%。上半年归母净利润贴近此前业绩指引区间10.82~12.44亿元的上缘,超过市场预期,表现较为强劲。 国内收入增速强于海外,海外毛利率上涨较多。公司2019H1中国大陆收入70.88亿元,同比增长11.18%;海外收入37.19亿元,同比增长8.14%。中国大陆业务毛利率37.5%,同比增加1.03个百分点,环比增加3.71个百分点;海外市场毛利率45.9%,同比增加9.26个百分点,环比增加1.77个百分点。我们判断公司海外渠道下沉,产品结构优化,高附加值比重提升,同时这也说明了公司综合毛利率走强不仅仅是由于国内增值税的影响,业务优化也是重要原因。 2019H2行业回暖持续,收入端有望向上走。收入增速放缓的原因主要是渠道市场受宏观经济影响,海外市场仍然有压力,而国内政府和行业市场比较好。近几个月,需求逐月改善。根据股权激励,公司全年收入目标需要达到20.47%,以此计算下半年的收入增速需要达到27.8%,才能完成股权激励目标。我们乐观判断,2019H2行业回暖会延续,公司有望达成该目标。 我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年营收同比增速为20.6%/23.4%/23.1%,实现归母净利润31.06/37.96/47.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。
胡又文 1 7
大华股份 电子元器件行业 2019-08-05 15.58 20.00 9.65% 17.65 13.29%
18.55 19.06%
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业绩超市场预期,安防景气修复再获验证。公司发布业绩快报,上半年实现收入108.06亿元,同比增长10.11%;净利润12.39亿元,同比增长14.51%,处于公司一季报业绩预告的上限,这是继海康威视、宇视科技(千方科技)中报之后,安防景气修复再获验证信号。 牵手浙江移动,打造5G示范应用。7月23日,公司与中国移动通信集团浙江有限公司签订战略合作协议。双方将充分发挥各自资源优势,在5G行业应用、物联网、公众市场、DICT市场和基础通信业务等方面展开深度合作。双方基于对市场的深入理解,联合创建5G行业应用创新实验室,依托浙江移动先进的5G网络以及公司的视频服务能力、行业解决方案开发能力和智能化技术创新能力,共同推进5G+安防/视频直播等垂直领域的创新应用,以及在5G+VR、5G+4K/8K等方面的深度合作。 AI行人重识别再次刷新三大数据集记录。公司AI行人重识别技术,继2018年取得公开数据集排名和PRCV2018大规模行人检索竞赛第一之后,近日再次取得新突破:在三大国际权威公开数据集Market1501、DukeMTMC-reid和CUHK03上,关键指标mAP分别达到91.98%、83.96%、85.72%,刷新历史最好成绩记录,在该算法领域持续保持领先。今年,公司AI在国际竞赛中已斩获语义分割、实例分割等多项第一。 中美贸易战缓和有助于修复行业悲观情绪。中美双方均公开证实,中美经贸高级别磋商将于本周二在上海恢复,莱特希泽与姆努钦将再次率团赴华,与中方团队谈判。近期中美贸易战出现多方面缓和迹象,有利于压制安防龙头公司估值的悲观情绪修复。 投资建议:目前处于市场历史上对安防预期相对较为悲观时期,公司估值均处于历史低位,去年下半年同期低基数、国庆70周年和雪亮工程进入最后一年冲刺阶段以及垃圾分类、ETC建设、高抛物监控等多个新兴需求涌现等多重因素驱动下,下半年安防行业修复回暖确定性较高,无论从安全边际和弹性角度来看,安防龙头企业均具有很好的投资价值,预计公司2019-2020年EPS分别为1.02、1.31元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:海外贸易争端加剧;宏观经济下行。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-05 15.58 -- -- 17.65 13.29%
18.55 19.06%
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大华股份是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商。根据IHS,大华股份连续多年蝉联视频监控行业市场占有率全球第二,2017年份额为12%。 基于视频业务,从安防向新兴视频物联拓展。公司提供端到端的视频解决方案,产品涵盖摄像头、DVR、NVR、服务器及配套的存储、显示、网关等系列设备。公司为城市运营、企业管理、个人消费者提供视频监控解决方案,下游客户涵盖公安、交管、消防、金融、零售、能源等领域。基于视频业务,公司持续探索新兴业务,延展了机器视觉、视频会议系统、专业无人机、智慧消防、电子车牌、RFID及机器人等新兴视频物联业务。 安防行业景气度回暖,龙头企业表现超预期。海康、大华19Q2业绩表现强劲,部分原因是由于增值税下调,安防龙头竞争力相对较强,有效提升毛利率;更重要的是行业回暖、产品升级等中长期动力持续驱动。 长期关注安防行业变革与升级,短期看需求回暖、贸易纷争情绪缓和。长期看安防行业,不管是海康推的AICloud、物信融合,还是大华推的HOC,安防行业处于长期变革的拐点,重投入、重研发,推开新的市场空间。短期看,雪亮工程最后两年项目继续落地,国内需求Q2增速回暖,贸易纷争情绪缓和,均有利于行业恢复。 我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年营收同比增速为20.6%/23.4%/23.1%,实现归母净利润31.06/37.96/47.25亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-01 16.25 20.00 9.65% 17.65 8.62%
18.55 14.15%
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事件: 大华股份发布 2019年半年度业绩快报, 报告期内实现营收 108.07亿元,同比增长 10.11%; 营业利润 13.61亿元,同比增长 8.73%; 归母净利 12.39亿元,同比增长 14.51%。 此外,公司还发布了对控股子公司大华机器人的增资公告。 评论: 二季度营收表现不佳, 归母净利增长超市场预期: 公司上半年实现营收 108.07亿元,对应 Q2单季营收 64.59亿元,同比增长 4.23%,低于市场预期。我们认为主要受贸易纠纷影响,海外市场增速不佳,拉低了公司整体表现。而利润表现方面, 公司上半年实现归母净利 12.39亿元,同比增长 14.51%。接近前期指引上限, 主要得益于公司内部管理优化。 管理优化成效凸显, 海外国内市场齐发力: 大华股份近年来持续推动内部管理改革,企业运营效率稳步提升。 2018年受大环境影响,管理优化的成果没有充分展现, 而 2019年将步入收获期。 具体管理优化措施包括: (1) 海外市场: 公司推行一国一策, 构建各国经营管理平台,提升本地化经营能力。同时建立匈牙利及墨西哥两大海外供应中心,并整合梳理海外渠道, 有助于提升海外市场毛利率表现; (2) 国内市场: 公司加大对区域销售单元的利润率、现金流考核力度,同时积极推进 LTC, ITR 等业务流程建设,提升精准营销和客户响应能力, 推行规模化采购, 进而降本增效。 展望下半年,大华股份业绩表现望加速: 公司上半年营收增速 10.11%, 表现一般。展望下半年,我们认为公司业绩表现将加速。背后的原因除安防行业景气度转暖外, 公司前期还中标较多大型项目, 后续将在下半年陆续落地。典型项目有: 金华市雪亮工程前端建设项目(总金额 4.36亿), 墨西哥平安城市项目等。 此外, 我们在前期报告中多次强调内部管理改善对公司业绩的推动,这一成效在上半年已充分体现。由于公司下半年营收增速向好,控费效果将更为明显。 增资大华机器人, 加速自动化机器人布局: 公司拟以自有资金 4080万元与华视投资对控股子公司大华机器人公司进行同比例增资。 增资后,大华股份持股比例仍维持 51%。 大华机器人公司主要产品包括仓储,巡检机器人等, 公司于 2018年成立, 2019年 1H 营收达 238.03万元。 本次增资将进一步充实机器人公司的营运资本,更好推进大华股份在泛安防领域的业务开展。 投资建议: 公司上半年归母净利增长接近前期指引上限, 超市场预期。伴随行业转暖, 以及大型项目落地,三季度有望进一步加速。 我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司 19/20/21年归母净利分别为 30.17/38.20/47.49亿元; 对应 EPS 分别为 1.01/1.27/1.58元, 对应当前股价分别为 16.3/12.8/10.3倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素: 宏观经济景气度下行,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名