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歌尔股份 电子元器件行业 2017-05-22 17.70 21.00 23.67% 17.93 1.30% -- 17.93 1.30% -- 详细
2016业绩持续快速成长:2016年公司营收增长41%至139亿元,净利润增长32%至16.5亿元EPS1.08元。其中,第4季度单季公司实现营收67亿元,YOY增长46%,实现净利润6.2亿元,YOY增长55%。分业务来看,电声器件业务收入109亿元,在1H16下降16%的背景下,全年录得14.6%的增长,显示2H16开始消费电子新品拉货的强劲动力;电子配件业务收入78亿元,YOY增长104%,在VR等相关产品出货带动下,该业务增长迅猛,同时毛利率达20.1%,相较一般EMS企业而言,该业务利润较为可观,公司作为平台型企业强大的生产制造能力及高产品附加价值可见一般。 1H17指引积极:1Q17公司实现营收45.3 亿元,YOY增长68%,净利润3亿元,YOY增长52%,公司同时预计1H17净利润范围6.6-7.6 亿元,YOY增长40-60%,即2017 年第二季度实现净利润3.7-4.6亿元,YOY增长32%-66%,依然保持高速成长态势。 声学器件及光学组件业务继续快速成长:我们判断新款Iphone产品在防水、立体声、麦克风等方面将继续创新升级,幷将带动其他手机厂商跟风效仿,在电声器件产品单价快速提升的背景下,预计整体电声市场规模增速未来两年将保持20%以上,公司作为苹果Spk box(近5成份额)以及耳机(4成份额)的主力供应商,相关业务产值增长预计将在25%以上;同时光学组件行业在虚拟现实、微投影需求带动下,行业处于高速成长阶段,预计行业产值2016-2020 CAGR超过100%,公司作为VR产业链中的核心供应商(Oculus独家、PS VR代工、HoloLens 代工)其业绩的增长动力强劲,带动2017年电子配件相关收入将增长7成左右。 盈利预测和投资建议:基于苹果新品升级创新以及虚拟现实行业快速发展的预判,我们预计2017-18年可实现净利润22.8亿、31.1亿,YoY增长38%、36%,EPS为0.73元、0.99元,对应PE分别为24倍、18倍,维持“买入”建议。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-05-02 17.31 41.46 144.17% 18.60 7.45% -- 18.60 7.45% -- 详细
事件:公司发布2017年一季度报告及2017上半年业绩预告,2017年第一季度实现营业收入45.26亿元,同比增长68.33%,归母净利润2.99亿元,同比增长51.60%;同时,预计2017年1-6月归属于上市公司股东净利润达6.64-7.59亿元,同比增长40-60%,即2017年第二季度实现归母净利润3.65-4.60亿元,同比增长32%-66%,中位数约4.12亿元,同比增速达49%,维持高位。 声学升级趋势明确,高壁垒龙头受益持续2017年一季度,公司研发投入达3.79亿元,占营收比例达8.36%,为历史新高,主要由于与电声系列产品相关的自主研发技术投入增加所致。我们反复多次进行了产业链验证,美国大客户旗舰机型带动的声学零部件升级幅度或高达70-100%,而其它新机型由于防水防尘要求的提升,预计单价也将维持稳定;高ASP单品伴随终端机型系列创新带来的火爆需求,公司业绩不断向好的趋势明确。此外,三星以及HOV等品牌各出奇招,而大视频时代里声音正是最直观的体验提升入口,安卓阵营声学的竞相升级也将拉动公司业绩持续向好。声学行业天然具备高技术属性,而升级也带动工艺要求不断提升、流程增加、工序复杂化,产业经验的重要性远高于同业想象,先发龙头的壁垒不断筑高,受益逻辑清晰持续。 VR出货不断向好,智能制造平台已现2017年一季度末,公司固定资产已达历史新高,考虑到过去一年在建工程快速增长,我们所强调的公司经营拐点到来正在持续被验证。以PSVR为代表的整机业务已经成为公司快速发展的重要驱动,我们从产业链了解到公司VR业务一季度需求旺盛,随着产能释放,二季度预计出货量有望创单季新高。公司不仅发展了出色的JDM/ODM能力,更拥有长期积累的声光电领域零件的绝对实力,包括微型扬声器、VR镜片、天线射频甚至算法、芯片等,积极通过合作、参股、投资等多种形式投身于虚拟现实、增强现实、蓝牙耳机、智能音响、智能机器人、微投影、可穿戴、汽车电子等前沿智能制造领域。平台型智能硬件领军企业雏形已现,未来有望拉动公司的估值中枢持续提升!投资建议我们预计公司17-19年归母净利润分别为22.59、27.41、34.57亿元,对应EPS分别为1.48、1.79、2.26元,6个月目标价41.46元,持续推荐。 风险提示:声学升级幅度不及预期,VR出货量不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-05-01 17.30 43.12 153.95% 18.60 7.51% -- 18.60 7.51% -- 详细
17Q1收入同比大增。17Q1营收45.26亿元,yoy+68.33%,归母净利润2.99亿元,yoy+51.60%,扣非后增速接近56%。17Q1收入同比增加18亿元,料主要由两方面因素:1)iPhone6到iPhone7声学器件升级为IP67级防尘防水、立体音效,带来单价显著提升,另外,17Q1iPhone7出货好于16Q1iPhone6s亦是重要因素。电声器件贡献约9.98亿元收入增量;2)VR放量17Q1电子配件比去年同期多出9亿元左右收入,料主要由VR业务贡献。 毛利率微跌,长期有望持续改善。Q1毛利率22.33%,同比略跌2pct,环比略跌0.3pct,主要系电子配件收入占比有所提升。但更长期看,随着电子配件产能利用率持续提升、电声器件低毛利的组装业务收缩,公司整体毛利率长期有望持续改善。 Q2指引略超预期。17H1归母净利润指引6.64~7.59亿元,yoy+40~60%,对应Q2单季度归母净利润3.65~4.60亿元,yoy+32~66%,增速中枢在49%,在Q2向来是年度淡季且兼具领导品牌压价、16VR开始出货等因素的情况下,公司依然维持如此高增长,超出预期!料与VR出货量远超预期、iPhone7声学器件同比提价有关。 17H2增量因素会更多。下半年iPhone8防水升级带来更大的单价提升(幅度有望在70~100%)、VR随着杀手级游戏发行持续爆发式增长,AR、无线耳机、VR一体机等新增量业务有望开始放量,下半年预期仍将维持高增长,17年全年业绩高增长无忧。 继续坚定推荐。我们认为除了我们之前深度报告《预期差显著的声学及VR龙头》中强调的iPhone8声学大幅升级、VR爆发式放量之外,公司VR一体机、AR光路设计、无线耳机等新领域也在领先布局,未来一两年放量可期。 17年全年高增长无虞,长期增量逐渐清晰,继续坚定推荐!l盈利预测与评级。预测2017~2019年归母净利润23.57、31.14、37.13亿元,对应EPS分别为0.77、1.02、1.21元/股,结合可比公司给予28xPE,考虑公司除权后,对应目标价21.56元,不考虑除权则对应目标价43.12元,维持“买入”评级。 风险提示。大客户产品销量大幅低于预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-05-01 17.30 42.60 150.88% 18.60 7.51% -- 18.60 7.51% -- 详细
核心观点 声学器件迎来新一轮升级周期:预计新一代iPhone产品在防水、立体声、麦克风等环节将继续引领声学器件的创新,声学器件未来仍有很大的提升空间,而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及,电声市场有望保持每年25-30%的成长速度,将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力,将进一步巩固全球电声行业领先地位。 科技大厂持续发力,虚拟显示产品前景可期:目前,AR/VR硬件还处于发展阶段,而大陆电子厂商已越来越多地参与到AR/VR产业的研发制造中,未来随着硬件布局完善、产能逐步释放、相关技术成熟、应用内容丰富,AR/VR将成为ICT市场上少见的高增长产品。歌尔不断加强自身在虚拟显示领域的核心竞争力,已成为SonyPSVR和Oculus的独家代工厂商,同时与高通合作VR一体机方案。今年有望借助大客户销量成倍级的增长,从而带动公司虚拟显示产品的收入快速增长。 智能耳机有望成为下一个风口:苹果去年发布AirPods,有望引领智能耳机热潮,推动全球耳机智能化进程,在此趋势下耳机传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔可以为智能耳机的蓝牙、3D封装、传感器等环节提供整体技术解决方案,在市场占有绝对领先地位,目前公司已瞄准智能耳机的广阔市场,并同硅谷公司展开关于智能耳机相关合作,未来有望实现新的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年每股收益分别为1.42、2.00、2.81元,根据可比公司,我们给予17年30倍PE,对应目标价为42.6元,维持买入评级。 风险提示 声学技术升级不达预期;公司VR业务发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-05-01 17.30 -- -- 18.60 7.51% -- 18.60 7.51% -- 详细
一季度高速增长,二季度将持续强劲增长 公司17年1季度营收和净利同比增长分别为68%和52%,业绩高速增长的主要原因是客户订单的放量和产品升级带来的单价提升。并且根据公司净利润指引预测公司17年2季度净利润增速同比增长32~66%,对应公司2季度实现净利润3.6~4.6亿元,公司将继续维持高增长态势。 电声器件消费升级,实现量价齐升 1季度公司电声器件实现收入27.7亿元,同比增长56.30%。电声器件营收的增长主要得益于声学产品的升级和客户销售订单的增加。我们认为随着消费升级,国内外手机对声学器件的要求将越来越高,价格也将随之上涨今年又逢苹果大年,将拉动声学器件出货量的提升;预计公司17年声学器件将实现量价齐飞,保持高速增长。此外公司的微投影产品目前已经有订单和出货,此项产品将在手机上得到应用,成为公司电声器件业务新的驱动力。 电子配件放量出货,智能耳机有望成风口 1季度公司电子配件实现收入16.6亿元,同比增长118.79%。VR业务延续了去年4季度的高增速态势,VR产品的大量出货拉动公司电子配件业务的快速发展。公司在此领域和国外五大VR平台企业都有布局合作,未来将实现VR业务多点开花。此外Hearable产品作为未来语音交互的重要入口,其与人工智能衔接的形态会逐步被主流的手机厂商采用,公司拥有独立的算法和高端制造工艺,有望在此方面取得快速的进展。 盈利预测 我们认为,公司在声学零组件领域具备多年的积累,打造了七大产品线,其中零组件产品未来将得益于消费升级实现量价齐飞,VR产品多点开花,Hearable产品进展快速,预计公司17-19年净利润为22.55、27.19、32.3亿元,对应EPS为1.48、1.78、2.11元,给予“推荐”评级。 风险提示 大客户份额下降,电子配件业务进展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-04-28 17.39 19.91 17.26% 18.60 6.96%
18.60 6.96% -- 详细
事件: 公司发布17年Q1季报,实现收入45.25亿元同比增长68.33%,归属母公司净利润2.99亿元,同比增长51.56%,对应eps0.20元。基本符合预期。预告上半年实现归母净利润6.64-7.59亿元,同比增长40-60%。 评论: 1、苹果与VR双轮驱动Q1高成长,Q2延续Q1成长趋势 Q1收入同比增长68.33%,为近年来最高同比增速,延续16Q3以来强势成长的态势。主要受到iPhone7声学创新与VR产品驱动。iPhone7采用防水设计与双扬声器,大幅提升声学单机价值,耳机方面采用lightning接口,单价也有所提升,加之去年同期基数较低,苹果方面收入增长是Q1主要贡献因素之一。VR产品去年下半年才有出货,同样支撑Q1业绩成长。VR等整机产品毛利率相对较低,造成Q1整体毛利率为22.3%,同比下降2个百分点。管理费用率10.1%,下降0.7个百分点。Q2来看,苹果创新叠加VR等驱动因素持续,增速得以延续。 2、声学创新持续,终端制造逐步发力,全年成长可期 年内新款iPhone采用更高的防水等级,扬声器振膜、结构、工艺等都有新的变化,音效有一定的提升,有望进一步提升单价,推动公司营收规模再上一个台阶,此外Android阵营也有望逐步提升声学价值,智能耳机与音箱等逐步贡献收入,加上VR首次全年销售,成长仍值得期待 3、长期关注声光电等核心组件研发能力与终端解决方案能力 公司进一步强化声光电等核心零组件研发布局,在注塑、金属件、模切、振膜等原材料加工,还在光学镜头、光路设计、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装、天线射频等零部件制造都有涉及,为终端制造奠定坚实的基础。放弃低附加值的OEM业务,转而主要为企业客户提供ODM、JDM服务,紧跟业内领先客户的战略方向,创新布局Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大产品方向。VR产品、智能耳机/音箱、穿戴式产品等新的硬件有望优先放量,为公司长期成长贡献力量。 投资建议 我们看好公司在新一轮声学升级和泛智能硬件战略驱动下进入新一轮快速成长期。在较低基数下,我们判断今年上半年仍望保持50%以上高增长,下半年新品驱动下全年望实现30%+增长。我们预测公司17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,对应PE 24.5/19.5/15.8倍仍低估,维持强推,目标价40-45元 风险提示:大客户销售低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-04-28 17.39 -- -- 18.60 6.96%
18.60 6.96% -- 详细
Q1 业绩高增长符合预期,将保持快速成长势头 公司发布一季报,实现营收45.26 亿元,同比增68.3%,净利润2.99 亿元,同比增51.6%,符合市场预期。电声业务方面,营收27.7 亿元,同比增56.3%,A 客户2016 年机型电声器件增加防水功能,单机价值增加明显,为公司贡献业绩增量,同时,对比去年同期,A 客户新机型在整体出货结构中占比提升,进一步推动业绩成长;电子配件方面,实现收入16.6 亿元,同比增118.8%,公司在VR、Wearable 等领域积极布局,推动营收规模的持续扩大。公司预计2017H1 实现净利润6.64~7.59 亿元,同比增40~60%,保持快速成长势头。 深耕大客户、拓展非苹业务,向智能硬件积极布局 电声器件方面,公司在大客户十周年纪念版产品中单机搭载价值量不断提高,防水增强、立体音效推动产品价值进一步提升,同时,耳机无线化驱动耳机产品形态变化,耳机业务有望更新升级完成二次成长;公司积极开拓非苹业务,未来在三星、HOV、小米等终端的供货比例将持续提高, 同时受国产手机销量扩张推动,未来将贡献大量增量业绩。电子配件方面, 公司在VR、Wearable、游戏周边、电视周边、智能音箱等创新业务领域积极布局,未来伴随新型智能硬件的应用加速,有望分享行业红利。 盈利预测及评级 我们预计公司 17-18 年公司实现净利润分别为21.6 亿、26.0 亿元,EPS 分别为 1.41/1.70 元,对应PE 24.8/20.6 倍,我们看好公司未来成长前景, 在消费电子创新趋势的驱动下,实现快速成长,维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险;大客户新产品销量不及预期风险。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-29 16.84 21.36 25.80% 35.88 6.06%
18.60 10.45% -- 详细
公司发布2016年年度报告 3月21日晚公司发布2016年年度报告,其中报告期内公司实现营业收入192.88亿元,同比增长41.24%,实现归母净利16.51亿元,同比增长32%。业绩表现符合预期。 公司业绩迎高增长,高研发投入效果突出 受益于大客户电声器件的升级以及虚拟现实产品的放量,16 年公司业绩实现快速增长。其中电子配件业务同比增长104.54%,在各类型业务中表现最为突出,目前公司积极转向为企业客户提供ODM、JDM 服务,未来有望在营收和毛利方面实现同步提升。在三费中,管理费用在营收中的占比最为突出,主要原因在于公司持续加大研发投入,而效果也十分显著,16 年公司专利申请量和授权量都再创新高。 声学升级、智能硬件预期明确,公司业绩增长动力强劲 目前来看,大客户声学器件在防水和立体音效上仍将持续提升,公司作为主力供应商预计17 年产能利用率将维持高位,受益明确。在大客户的引领下,国产智能手机品牌有望在声学产品上实现跟进,目前国产智能手机出货量增长迅速,而公司将进一步提升在国产品牌中的市场份额,实现业绩和盈利的双重提升。在VR 领域,公司不仅在硬件上占据技术优势,而且在软件方面深耕多年,公司可以为客户提供一站式的解决方案,因此获得众多客户的青睐,作为美、日两大VR 品牌的独家供应商,公司相关业务增长潜力巨大。公司以做强零组件、做大成品为目标,积极拓展人工智能和智能硬件领域,未来将率先在传感器、Hearable(智能音箱/耳机等)方面实现突破。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-28 17.14 21.91 29.03% 34.50 0.20%
18.60 8.52% -- 详细
核心观点。 全球电声领先企业,多元化发展稳步前行:歌尔是全球电声器件领先企业,同时拓展多元化业务。公司未来增长动力十足,一方面声学器件升级带来市场规模的扩大和单机价值的提高,另一方面在VR等智能硬件产品的布局将受益于即将到来的快速发展阶段,同时,智能耳机有望成为下一个风口,将为公司未来业绩的增长打开更大的想象空间。 声学器件迎来新一轮升级:预计未来的iPhone产品在防水、立体声、麦克风等环节将继续引领声学器件的创新,声学器件未来仍有很大的提升空间,而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及,电声市场有望保持每年25-30%的成长速度,将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力,将进一步巩固全球电声行业领先地位。 科技大厂持续发力,虚拟显示产品前景可期:目前,AR/VR硬件还处于发展阶段,而大陆电子厂商已越来越多地参与到AR/VR产业的研发制造中,未来随着硬件布局完善、产能逐步释放、相关技术成熟、应用内容丰富,AR/VR将成为ICT市场上少见的高增长产品。歌尔不断加强自身在虚拟显示领域的核心竞争力,17年有望借助日系大客户销量成倍级的增长,从而带动公司虚拟显示产品的收入快速增长。 智能耳机有望成为下一个风口:苹果去年发布AirPods,有望引领智能耳机热潮,推动全球耳机智能化进程,在此趋势下耳机传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔可以为智能耳机的蓝牙、3D封装、传感器等环节提供整体技术解决方案,在市场占有绝对领先地位,目前公司已瞄准智能耳机的广阔市场,并同硅谷公司展开关于智能耳机相关合作,未来有望实现新的业绩增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年每股收益分别为1.42、2.00、2.82元,根据可比公司,我们给予17年31倍PE,对应目标价为44.0元,首次给予买入评级。 风险提示。 声学技术升级不达预期;公司VR业务发展不达预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-28 17.14 -- -- 34.50 0.20%
18.60 8.52% -- 详细
事件:公司近期公布2016年年报及2017年一季报预告。 投资要点。 2016年增速符合预期,2017年一季度持续高增长。公司2016年营业收入192.8亿元,同比增长41.2%;归母净利为16.5亿元,同比增长32.0%,扣非后归母净利润16.0亿元,同比增长31.9%。 2016年公司综合毛利率22.39%,较2015年同期下降2.51个百分点。此外,公司公布2017年一季度业绩预告,预计归母净利润为2.76亿-3.16亿元,同比增长40%-60%。 声学器件稳定增长,电子配件成为核心驱动。公司2016年电声器件收入109.3亿元,同比增速14.58%;毛利率24.06%,较2015年同期下滑1.12个百分点。电子配件收入77.8亿元,同比增速104.53%;毛利率20.13%,较2015年同期下滑3.75个百分点。 声学器件持续升级,2017年有望量价齐升。声学器件的立体声、防水、双SPK等技术升级,将极大提升用户的感知体验,目前搭载这类声学器件的智能手机出货量还处于较低水平。从成本来看,声学器件的成本大约占智能手机物料成本的2%左右,价格和量的提升不会对手机的整体成本造成较大压力。预计2017年国际领导品牌将继续采用定制化和技术升级的声学器件,并向更多的型号种类扩展,这也将驱动国内厂家模仿和跟进。预计2017年声学器件将继续保持量价齐升。 VR制造切入高附加值领域,受益出货量高增长。公司为HTCOculus和SonyPS的独家代工厂商,并涵盖了国内华为、乐视等客户。除了代工生产,公司也深入参与VR的前期设计和关键零部件制造。公司在声学领域,VR所需要3D音效和耳机对沉浸式体验非常重要,公司能为VR厂商提供3D音效算法,同时定制化生产耳机。在光学领域,目前VR中用的涅菲尔透镜,全球仅公司和日本另一家企业能够提供。公司能够实现大部分零部件生产制造,比如金属件、结构件、注塑件、透镜等,上下游产业链一体化整合能力将使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。 随着公司下游客户VR出货量持续高增长,VR业务未来将成为公司重要增长点。 给予“推荐”评级。我们认为2017年公司的声学器件的将继续实现量价齐升、电子配件持续高增长,同时VR业务逐步成为公司重要成长点。预计2017年公司收入241.08亿元,增速25%,归母净利润21.46亿元,增速30%,目前股价对应2017年估值为23.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:智能手机出货量放缓、行业竞争加剧毛利率下滑、VR出货量不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-27 17.14 20.64 21.55% 34.73 0.87%
18.60 8.52% -- 详细
事件:公司发布2016 年度报告及2017 一季度业绩预告,2016 年营业收入192.88 亿元,同比增长41.24%,归母净利润16.51 亿元,同比增长32%;同时,预计2017 年1-3 月归属于上市公司股东净利润达2.76-3.16 亿元,同比增长40-60%!高速增长持续,盈利能力回升2016 年末,公司在建工程金额16.16 亿元,同比增长 102.79%,证实公司声学、 光学等零件存在持续升级,新型智能硬件也得到了了大力投入。公司成功实现了战略转型,经营规模持续扩大个,预计高速健康增长持续。 公司单季营收及净利润自2016 年一季度以来快速增长,并且去年下半年起,公司单季度归母净利润增速已经高于营收增速,毛利率、净利润率提高,表明公司在经历了过去两年的转型阵痛期后,各项业务的布局已经理顺,高毛利业务占比持续提高,盈利能力正在迅速回升。 主业持续向好,布局新兴浪潮声学方面,A 客户带动的声学升级幅度或高达70-100%,出于差异化竞争的考虑以及防水等必然要求,安卓阵营预计也将跟随;而大幅的创新往往能够进一步确保份额的领先优势。VR 方面,游戏巨作频出、生态渐趋完善,公司作为索尼PS VR 和Oculus Rift 的独家代工,早已具备JDM 的能力,并在VR 光学领域供货、实现重要卡位。不同于市场所认知的纯代工角色,公司已经参与了设计、测试、上下游合作与供应链管理等多个环节,平台型企业地位超然、替代难度极高。新业务领域,公司拥有蓝牙耳机、智能家居等储备,早已从纯声学制造公司成功转型为声光电多能力一体的智能硬件平台型企业。研发投入持续,主要技术方向积累深厚,精密制造和集成提供整体解决方案的能力凸显,平台型智能硬件领军企业雏形已现,将拉动公司的估值中枢持续提升。 投资建议我们预计公司17-19 年归母净利润分别为22.60、27.16、33.78 亿元,对应EPS 分别为1.48、1.76、2.19 元,6 个月目标价41.46 元,持续推荐。 风险提示:声学升级幅度不及预期,VR 出货量不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-27 16.78 21.47 26.44% 34.73 3.06%
18.60 10.85% -- 详细
投资要点: 整体业绩符合预期。公司2016年主要增长动力来自A公司声学器件防水、立体音效升级,以及VR业务放量。从具体收入拆分来看,2016年电声器件收入109亿元,yoy+14.58%,电子配件收入77.87亿元,yoy+104.54%。 我们推测电声器件的14亿元左右收入增量主要由A公司声学旗舰机提价贡献,电子配件收入增加接近40亿元,推测主要由VR、可穿戴贡献。 Q4毛利率环比提升1.1pct,净利率维持稳定。16Q4毛利率22.66%,环比提升1.1pct,料与声学器件升级带来ASP、毛利改善有关,VR业务毛利率也好于整体电子配件毛利水平,VR放量带动整个电子配件业务毛利提升。展望17年,预计两大业务毛利均有望提升:(1)电声配件中SPK、RCV占比提升、耳机组装占比收缩;(2)VR高速增长,继续带动电子配件毛利改善。 17Q1展望乐观。公司预告一季度业绩增长40%~60%,我们估计在50%以上。17Q1公司业绩有望提速,一方面是17Q1将延续A公司新旗舰机(16年H2发布的旗舰机)声学升级带来的ASP提升(16Q1ASP较低),单价提升会继续兑现在17Q1业绩上;第二,公司VR产品于16Q1开始出货,17Q1相对16Q1净增加一块VR收入。 看好短期与长期成长逻辑。我们在深度报告《预期差显著的声学及VR龙头》中强调市场对公司存在三大预期差:2017年A公司手机电声器件仍将会在防水方面做出升级、竞争对手不会给公司份额带来大的扰动、2017年“杀手级”内容将带来PSVR维持数倍的出货量增长。 整机与零组件平台型厂商可期,新业务有望带来新一轮扩张周期。我们在深度报告《预期差显著的声学及VR龙头》中强调公司长期将成长为拥有多种高壁垒核心零组件与整机制造能力的智能硬件制造平台厂商。除声学外,VR、可穿戴、无人机&机器人等新型智能硬件以及线性马达、天线、光学等新型零组件将接力声学,开启新一轮业绩与市值扩张周期。 盈利预测。预计2017年、2018年归母净利润分别为23.57、31.14亿元对应EPS分别为1.54、2.04元/股,结合可比公司,给予2017年28xPE,对应目标价43.12元。维持“买入”评级。 风险因素。大客户产品销售大幅低于预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-27 16.78 18.42 8.48% 34.73 3.06%
18.60 10.85% -- 详细
事件: 公司发布2016年年度报告,2016年实现营收192.88亿元,同比增长41.24%,实现归母净利润16.51亿元,同比增长32%。拟每10股转增10股派发股利1.5元。并且公司预计2017年1季度净利润增长40-60%,达2.76-3.16亿元。 投资要点: 从器件到终端产品全产业链布局,打造核心竞争力。 公司主营业务为电声器件和电子配件,微型麦克风和高端VR产品市占率第一,微型扬声器市占率第二位。公司能提供从麦克风、扬声器、微投影等声光组件到智能音响、智能家用电子游戏机、无线耳机等电子配件的一整套声光电产品和相应解决方案。公司逐渐放弃技术含量低、附加值低的OEM业务,转而主要为企业客户提供ODM、JDM服务。从电子零组件到智能硬件的产业链布局,使得公司通过更多系统级产品提升公司的竞争力和盈利水平。 零组件创新不断,壁垒高筑,量价齐飞。 公司电子零组件业务16年营收同比增14.6%,保持24%左右的毛利率水平。 声学零组件作为公司核心产品在设计、材料、成型、防水、性能方面都有着多年的技术积累,始终追随着欧美大客户的创新需求,行业地位及市场份额稳固。未来随着消费升级,国内外手机对声学零组件要求越来越高,声学零组件有望实现量价齐飞。同时公司布局微投影业务,已经有订单和出货,17年就能为公司提供营收,未来有望在手机上应用。 智能硬件积累深厚,自主可控,发展迅猛。 公司电子器件业务16年营收同比翻倍增长,毛利率达20%。公司在光学方面、电路设计、结构设计、算法等方面积累了很强的技术实力,为在智能硬件领域发展提供核心竞争力,并且与高通合作成为真正的智能硬件平台级企业。公司和国外五大VR平台企业都有布局合作,未来实现VR业务多点开花。此外随着越来越多的企业将无线耳机作为人工智能入口,公司也将此作为发展重点,拥有独立的算法和高制造工艺的产品将极具竞争力。 盈利预测。 公司基于在声学零组件领域多年的积累,打造七大产品线,其中零组件产品未来将得益于消费升级实现量价齐飞,VR产品多点开花,无线耳机行业趋势、壁垒高筑。我们预计公司17-19年净利润为22.55、27.19、32.3亿元,对应EPS为1.48、1.78、2.11元,给予“推荐”评级。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-24 16.73 21.34 25.68% 35.15 4.61%
18.60 11.18% -- 详细
声学:升级持续。 公司是全球声学领域的寡头,技术实力领先,伴随着声学升级和市场份额扩大而快速成长。展望未来,声学领域的升级创新还远远没有望到尽头:成本角度,声学器件单价并不高,一般只占到BOM成本2-3%,升级后的单价也不会大幅拉高成本,却将成为手机的重要亮点与卖点;竞争角度,一旦国际大客户率先进行升级,那么各种其它品牌无论是否愿意,实际上都不得不跟随;从技术和产品体验角度,声学还会继续向着轻薄、耐用、声音保质保真等方向升级,并从iOS渗透进安卓,再从高端渗透至中低端。 公司是全球声学领域的寡头,与国际大客户合作顺畅,并与几大领先安卓手机品牌均有深度合作,份额较高、并存在进一步提升的空间。预计17年A客户新款旗舰机型声学单价上涨预计可能高达70-100%,持续提升的品质要求实际上极大拓宽了公司的护城河。先发者把握产品大幅升级、技术复杂度提升的契机,将能够进一步确保份额的领先优势。 VR:前景远大。 行业内容更加丰富,生态环境日益向好。全球PSVR软件和体验内容数量已超过100个、开发商和发行商已增至360多家,目前超过220款PSVR软件和内容正在开发中;Oculus年初表示每个月至少都会发售一款VR游戏。公司为PSVR及Oculus的独家代工厂商,早已具备JDM甚至ODM的能力,与客户共同开发、设计,公司的替代难度已经越来越大;公司也在声学、光学等多方面都有供货,借助JDM的契机,把握了VR光学的重要工艺,实现关键卡位。从需求端看,索尼PS4的全球销量已经超过5340万台,以30%存量转化率测算,PSVR也有超过1500万台的市场空间。从供给端看,公司的产能仍然在持续扩张中,预计全年索尼PSVR出货量250万台、Oculus出货量50万台以上。公司此前宣布收购Kopin公司9.8%的股权,其在语音芯片、光学、电池技术等领域的储备,预计也将与公司实现极大的协同效应。 投资建议。 公司质地优秀,声学升级持续,VR高速成长,可穿戴、机器人、无线耳机等多点布局储备,弹性业务待放量收获。我们预计公司16-18年归母净利润分别为16.55、24.43、29.92亿元,对应EPS分别为1.08、1.59、1.94元,16-18年复合增速34%;给予公司2017年PEG0.8,6个月目标价42.87元,持续推荐。 风险提示:声学升级幅度不及预期,VR出货量不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-24 16.73 20.31 19.61% 35.15 4.61%
18.60 11.18% -- 详细
公司动态:公司披露2016年年度报告,销售收入同比上升41.2%达到192.9亿元,毛利率水平为22.4%,同比下降2.5个百分点,归属母公司股东净利润为16.5亿元,同比上升32.0%,每股净利润1.08元,同比上升31.7%。2016年第四季度公司实现营业收入为66.8亿元,同比增长46.4%,归属上市公司股东净利润为6.2亿元,同比上升54.9%。2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 2016年营收盈利稳步快速增长:尽管处于战略转型的过程中,公司2016年销售收入仍然实现了同比上升41.2%,达到192.9亿元,可以看到传统业务声学部件在下游客户的出货量增长以及单体采用的部件价值增加的推动下实现稳健的增长,而智能家居、智能音箱、游戏机、可穿戴设备、VR/AR等产品领域内为客户提供声光电整体解决方案的战略,取得了良好的效果,电子配件业务的分部营收增速超过了100%。 毛利率略有下降,管理效率提升:公司2016年全年毛利率为22.4%,同比下降2.5个百分点,市场竞争激烈以及公司产品结构变化使得毛利率略有下降。公司在主要三项经营费用率方面均获得了小幅的下降,在收入规模扩张的情况下,管理效能持续增加,使得最终公司的归属母公司股东净利润获得了快速的增长。 未来发展战略及经营计划:持续开拓产品线,增强竞争力:公司的2017年经营业绩目标是以Hearable、Wearable、Viewable、Robotics智能硬件为核心,以传感器、零组件和精密制造、智能制造为依托,做强零组件、做大成品,不断提升歌尔在全球消费电子领域影响力。我们认为,包括可穿戴设备、VR/AR、智能家居等智能互联产品是未来市场主要的发展方向,而公司向相关业务领域内的转型战略也符合行业发展的趋势,并且在2016年的经营业绩方面也获得了部分印证,因此我们认为公司未来具备了值得期待的发展前景。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.36、1.53和1.79元。净资产收益率分别为17.1%、16.6%和16.9%,给予买入-A建议,6个月目标价为40.80元,相当二2017年至2019年30.0、26.7和22.8倍的动态市盈率。 风险提示:主要客户新终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;产品线扩张速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名