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大洋电机 机械行业 2018-04-03 6.25 -- -- 6.35 -0.47%
6.22 -0.48% -- 详细
营收同比上升26.56%,归母净利润下降17.98%。2017年公司营业收入86.05亿元,同比上升26.45%,实现归母净利润4.17亿元,同比减少17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比减少38.53%。公司权益分配预案拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告2018年经营目标,计划完成营收105.85亿元,同比增长23%,计划完成净利润6.51亿元,同比增长45.45%。 家居电器电机业务全年高增长,车用电机收入小幅上涨。报告期内,下游家电、新能源汽车、卡车及商用车等需求景气度较好,公司整体业务保持平稳增长:(1)家居电器电机收入高增长,空调用电机收入增长38.49%,非空调用电机收入增长52.90%,两者占总收入比重53.73%,是公司营收增长的主要驱动力。(2)新能源汽车动力总成业务收入增长9.09%,销量12.57万台,同比增长27%。(3)汽车起动机及发电机收入增长5.33%,销量同比增长8%。 增收不增利,毛利率下降、资产减值及财务费用增长拖累业绩表现。(1)公司2017年毛利率20.28%,同比下降3.39pct,主要受原材料成本上升以及产品均价下降影响。因主要原材料铜和钢材的价格上涨直接影响制造成本,空调用电机、非空调用电机、新能源车辆动力总成毛利率分别下降2.33%、4.87%、6.46%,同时,受益于人工和制造费用的控制,起动电机产品毛利率上升0.87%。产品均价方面,因产品结构变化及售价调整,起动电机均价同比下降约2.7%,新能源车辆动力总成均价下降约10.4%。(2)2017年公司资产减值1.67亿,同比增加1.3亿,应收账款坏账计提、上海电驱动和北京佩特来的商誉减值占主要部分。(3)2017年财务费用同比增长1.19亿元,其中受汇率波动导致汇兑损失增长0.88亿元。 与整车深度战略合作,夯实未来发展动力。新能源动力总成产品方面,客户基本覆盖国内的主流整车厂,目前,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司,开展深度战略合作,报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。车辆旋转电机方面,客户包括潍柴、玉柴、东风、宇通以及戴姆勒、卡特彼勒等国内外大厂,报告期内成功进入广汽、上汽大通的配套体系,实现吉利第三代扁线发电机量产。 加码燃料电池业务,布局“电机+电控+电池”产业链。2017年公司可转债申请获通过,拟发行可转债募集不超过18亿元,资金投向包括湖北孝昌建设1.7万台/年的商用车氢燃料电池项目、翠亨新区建设氢燃料电池技术研究院项目。2017年公司与电堆龙头巴拉德签署氢燃料电池技术授权协议开展电池模组试验线建设,2018年初公司通过投资及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领先企业HT公司,目前公司在电机、电控及氢燃料电池(电堆+储氢)的产业链均有布局。 盈利预测。暂不考虑可转债募资影响,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.97亿、7.17亿、8.60亿元,同比增长42%、20%、20%,EPS为0.25元、0.30元、0.36元,对应PE为25倍、21倍、17倍。考虑公司在国内新能源汽车电机市场龙头地位,以及氢燃料电池产业的优势布局,合理估值28-30倍,合理区间7.3-7.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品与车型需求存在差异,整车厂下调电机采购价格,原材料成本上涨,氢燃料电池产业发展放缓,商誉减值。
大洋电机 机械行业 2018-04-02 6.22 7.34 57.17% 6.42 1.10%
6.28 0.96% -- 详细
2017年营收同比上升26.45%,净利润同比下降17.98%。公司公告2017年报,收入86.05亿元,同比增26.45%。归母净利润4.18亿元,同比降17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比降38.53%,基本每股收益0.18元。每10股派发现金红利1.10元(含税)。公司收入的增长源于: (1)家电电机发展强劲,实现营收46.25亿元,同比增41.78%;其中空调用电机营收34.86亿元,同比增长38.49%;非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。 (2)新能源车辆动力总成和车辆旋转电器业务稳定增长,分别实现营收14.19亿元和20.48亿元,分别同比增长9.09%和5.33%。 净利润同比下滑主要源于: (1)上游原材料大幅涨价和行业竞争加剧导致公司毛利率下滑,综合毛利率同比下滑3.39个百分点; (2)长短期借款利息支出增加(2016年4844万元,2017年8721万元)和人民币升值带来的汇兑损益增加(2016年-6492万元,2017年2338万元)导致财务费用大幅增加,从2016年的-4267万元增加至2017年的7634万元; (3)研发投入增加,2017年研发投入3.93亿元,同比增长36.36%,其中费用化部分3.23亿元,同比增长37.56%。 (4)资产减值损失增加,2017年公司资产减值损失1.67亿元,同比增加348%,主要是商誉减值损失1亿元,源于上海电驱动和北京佩特来未达业绩承诺,分别减值0.81亿元(2016年减值0.27亿元)、0.16亿元。2018年经营目标。公司同时公告2018年经营目标,2018年计划实现营收105.85亿元,同比增长23%,净利润6.51亿元,同比增长45.45%。我们预计在电动车动力总成较快增长的基础上;公司电动车运营将逐步走出投资期,实现盈亏平衡乃至未来的盈利;同时燃料电池,对中通,东风等客户,也将逐步上量。 家用电机业务:延续高增长势头。2017年,公司空调用电机收入34.86亿元,同比增长38.49%,非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。空调用电机出货6286.59万台,同比增49.25%,主要是源于国内房地产高景气带来对家电的需求提升。大宗商品涨价导致原材料成本提升,空调用电机毛利率下滑2.33个百分点至16.43%,非空调用电机毛利率下滑4.87个百分点至21.53%。2017年,公司联合海尔中央空调成立噪音、风量测试两大联合实验室,增强与客户合作共赢,休斯顿工厂正式建成投入使用,进一步拓展海外市场,提升对北美客户的服务能力。 内部资源整合,成立车辆事业集团。公司将上海电驱动、佩特来、芜湖杰诺瑞及大洋电机新动力四家控股子公司及其附属子公司整合为大洋电机车辆事业集团,整合技术及经验,精益生产能力、完善市场渠道和售后服务体系。同时,公司充分整合客户资源,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立合资公司,开展深度战略合作。 电动车动力总成:2017年,实现营收14.19亿元,同比增长9.09%,毛利率23.73%,同比下降6.46个百分点,毛利率下降主要源于补贴下滑引致产品价格的下调,我们估计价格下调幅度在15%左右。2018年,我们认为价格降幅有望收窄。 2017年,公司该产品出货12.57万台,同比增27.89%。我们预计乘用车是出货的主要领域。 上海电驱动2017年实现扣非归母净利1.27亿元,完成业绩承诺1.89亿元的67%,主要是由于: (1)2017年大洋电机主供的插混商用车销量同比下滑26.6%; (2)上海电驱动加大对乘用车驱动系统的新品研发投入导致研发费用和销售费用大幅增加; (3)毛利率相对较低的乘用车驱动系统占比增加而毛利率相对较高的商用车驱动系统占比下降。 随着公司与东风、中通等车企合作的逐步加深,我们预计2018年,公司电动车动力总成有望恢复快速增长。 起动机及发电机:2017年实现营收20.48亿元,同比增长5.33%,毛利率23.94%,同比提升0.87个百分点。 2018年,我们预计,随着与整车厂合作的起量,公司汽车旋转电器业务增速有望一定程度提升,预计同比增速逾10%。 电动车运营逐步走出投资期。目前,公司已在中山、广州、上海等地开展新能源汽车运营业务,并加强与京东商城、携程网、首旅如家等用车方的合作,2017年,公司电动车运营实现营收1.86亿元,同比增长269.52%,受推广费用、车辆折旧等成本增加的影响,短期暂未实现盈利。我们预估目前公司电动车运营平台的车辆数在数千辆,车辆数我们预计短期不会大幅扩张。公司也将逐步走出投资期。有望在2018年实现该业务的盈亏平衡,乃至后续的逐步盈利。 燃料电池布局具先发优势。公司先后与巴拉德以及HT公司开展战略合作。与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,并已在上海建成燃料电池发动机制造生产线,主要合作客户包括东风特汽、中通客车、上汽大通、福田欧辉客车、佛山飞驰等;通过增资以及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领导者HT公司,提前布局氢气储运设备市场,完善燃料电池产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润5.85亿元、7.12亿元、8.66亿元,同比增长40.13%、21.61%、21.62%,对应每股收益0.25元、0.30元、0.37元。给予2018年30倍PE,对应价格7.5元。维持“买入”投资评级。
大洋电机 机械行业 2018-03-29 6.16 -- -- 6.43 2.23%
6.29 2.11% -- 详细
事项: 大洋电机披露年报:2017年实现收入86.1亿元,同比增长26.5%;归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%;每股收益0.18元,每股净资产3.85元。拟每10股派发现金股利0.80元(含税)。 平安观点: 各业务线持续向上,传统电机主业增长迅猛:报告期内,公司实现营收86.1亿元,同比增长26.5%,其中第四季度收入26.3亿元,同比增长26.0%,环比增长31.0%。2017年公司实现归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长38.49%/52.90%/9.09%/5.33%,其中受益于2017年家电行业的快速增长,公司家电及家居电器电机业务表现亮眼;公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入14亿元,同比增长9.09%,新能源车辆动力总成系统销量12.6万台,同比增长27.89%。 上海电驱动增长未及预期,持续加强研发谋划长远:2017年受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,国内插电式混合动力商用车销量较2016 年下降了26.60%,导致上海电驱动的主要产品之一插电式商用车用驱动系统销量未达预期;2017年上海电驱动扣非后归母净利润1.27亿元,完成业绩承诺的67.04%,业绩承诺未能实现。报告期内公司加大了乘用车用驱动系统相关新产品研发和市场开拓的投入,研发投入占公司营业收入比例为4.57%。在客户开发方面,通过客户资源整合,实现了对国内主流整车厂的基本全覆盖。报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司。 盈利预测与评级:近年来受产业政策调整等多方面的影响,公司重点布局的新能源汽车动力总成业务表现未及预期,展望后续几年政策调整的步伐仍将继续,考虑到未来几年行业的高增长前景及动力总成领域市场集中度的不断提升,该项产品仍面临量增利减的挑战,我们下调对公司18~19年的盈利预测分别为30%/32%,预计18~20年公司EPS为0.26/0.29/0.37元,对应3月26日收盘价PE分别为24.4/21.8/17.1倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。
大洋电机 机械行业 2018-01-23 6.70 8.81 88.65% 6.90 2.99%
7.23 7.91%
详细
公司公告入股氢气储运领军企业HT。 公司公告,决定和全球氢气储运技术领导者之一Hydrogenious TechnologiesGmbH 签署《投资协议》,以增资及认购可转债的方式合计出资650.38万欧元参股HT。本次投资后,如可转债全额转股,公司将累计持有HT 公司10.20%股权,成为第三大股东。公司在氢能产业的布局再下一城。 HT:储氢技术领先企业,有效解决原有储氢方式的痛点。 氢密度低,而实现高存储密度较难实现。一般情况下,存储1公斤的氢需要11立方米。传统的储氢方式,一般需要在高压(压缩氢,超过700bar 的要求),或者低温(液化氢,-253℃的要求),在这类存储条件下,需要加压和液化过程,由于氢气易燃易爆,会引致一定的风险。 HT 公司源于德国Erlangen–Nuremberg 大学,为液体有机氢载体(LOHC)储氢的全球技术领导者。LOHC 可以在一定条件下与氢气发生加氢反应,生成液态的氢化物,在需要氢气时经过脱氢反应可重新释放出氢气。该技术的特点有 (1)所使用的氢气存储介质材料和生成的液态储氢中间体都不具有爆炸性且非易燃,在欧盟和美国被界定为非危险化学品,可常规运输。 (2)能够实现较高的储氢量,1立方米的LOHC可以存储超过600立方米的氢气,最高达6.23wt%。 (3)在-39℃到390℃常温范围,以及常压环境下,为液态。可高效运输方便存储,有利于显著降低氢气储运成本。 HT:技术、市场拓展持续推进。 目前HT 的LOHC 技术储存系统-Storage BOX;释放系统-Release BOX 的示范装置已在德国运行,并在美国开展项目调试。 2016年8月,HT 与德国MAN Diesel&Turbo SE 签订了工业规模LOHC 氢化反应器联合开发的协议。该联合开发旨在逐步将氢化系统扩展到每天多吨规模。与较小的氢释放系统结合,放大规模显著降低氢输送的成本,并且因此实现氢气运输方式的突破。 中国市场上,HT 的拓展一直在进行, 2015年其首次宣布与一些电动汽车整车厂合作,为中国带来燃料电池和加氢站技术。2017年,公司宣布已被其在中国的一家认证整车厂选定,初始规模估计为400万美元。2017年预计也是其在中国交易额最大的一年。 大洋+HT,强强联手,夯实储氢环节布局。 氢能产业一直是大洋电机重点布局的战略性业务。前期通过入股巴拉德,布局燃料电池环节,2017年2月,公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,氢燃料电池模组生产线已开始筹建。 此番与HT 建立合作关系,大洋将在一定条件下获得与 HT 公司的独家合作权利,夯实储氢环节布局,支持 HT 在中国进行 LOHC 系统产品的生产,运营及服务。 大洋计划向 HT 公司采购一定数量的 LOHC 储氢系统并在国内投入测试及使用,预计自 2019年起在国内建立及运营第一个基于 LOHC 技术的加氢站。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2018年PE30X,合理价格9元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
大洋电机 机械行业 2017-11-09 7.75 8.32 78.16% 8.29 6.97%
8.29 6.97%
详细
10月30日公司发布三季报,报告期内实现营收20.07亿元,同比增长16.75%;归母净利润0.68亿元,同比减少32.33%;扣非归母净利润0.24亿元,同比减少72.28%。年初至报告期末累计实现营收59.74亿元,同比增长26.66%;归母净利润2.13亿元,同比减少28.78%;扣非归母净利润1.55亿元,同比减少43.09%。 简评。 客车走弱影响新能源车动力总成板块业绩。 受补贴退坡、考核加严、目录重审等因素影响,今年以来商用车尤其是客车产销走弱,使得公司新能源车动力总成板块营业收入下降。叠加产能成本摊销加大的影响,使得利润下降。前三季度纯电客车产量2.77万辆,同比减少45%,插混客车产量0.79万辆,同比减少19%。第三季度产量略有恢复,但仍处于同比负增长状态。虽然第四季度是传统旺季,但新能源客车渗透率已处于高位,预计客车市场潜力有限。 家电电机及旋转电器业务板块增长明显。 随着城镇化率的不断提高和空调市场的逐渐回暖,公司传统主营业务家电电机和旋转电器业务板块增长明显,使得公司在新能源车动力总成板块萎缩的情况下依然实现了营业收入高增长。 毛利率显著降低,费用率控制较好。 公司三季度毛利率为18.74%, 比去年同期的23.14%下降4.40PCT。主要原因一方面是原材料价格明显上涨;另一方面是公司营收结构改变,高毛利率的动力总成板块萎缩,低毛利率的家电电机和旋转电器板块扩张。报告期内公司费用率控制较好,三季度费用率14.60%,比去年同期15.02%微降0.42PCT。 拟发行可转债建设燃料电池和新能源车动力总成新产能。 公司拟发行不超过18亿元可转债,以建设新能源车动力总成产能和商用车氢燃料电池产能。目前公司已回复证监会二次反馈意见。预计方案通过后将进一步控股公司在新能源车电机电控电池领域的市场地位。 公司发布2017年度业绩预告。 预计2017年度可实现归母净利润的变动区间为3.57亿元~6.11亿元,变动幅度-30.00%~20.00%。 预计公司2017~19年的EPS 分别为0.25、0.32、0.40元,对应PE 分别为30、24、19倍,首次评级给予“增持”评级,目标价8.50元。 风险提示: 1.商用车尤其是客车产销持续低迷;2.原材料成本持续上涨。
大洋电机 机械行业 2017-11-01 7.58 -- -- 8.29 9.37%
8.29 9.37%
详细
事件: 10月29日公司发布三季报告,报告期内公司实现营业收入597,423.93万元,同比增长26.66%,实现营业利润24,868.11万元,利润总额28,008.55万元,净利润22,201.27万元,归属于母公司所有者的净利润21,316.18万元,与上年同期相比分别下降29.35%、27.88%、30.68%、28.78%。业绩增速低于申万宏源预期15%左右,主要是人民币汇率升值带来汇兑损失增加。公司预计上半年净利润变动区间为3.57-6.11亿元,同比变化幅度为-30%至20%。 投资要点: 传统业务继续稳健增长,但毛利率受到原材料价格影响。报告期内公司进一步扩大产销规模,加强成本控制,提升生产效率,家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的营业收入取得较大幅度的增长但受电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,本期营业成本的增长幅度高于营业收入的增长,毛利率较上年同期有所降低。前三季度综合毛利率18.74%,相比2016年同期下降4.4个百分点。 新能源动力总成产销不及预期,运营业务尚未进入盈利阶段。受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,全国新能源汽车行业产销量不及预期,且产销结构发生变化,新能源商用车尤其是客车产销量同比下降,对公司动力总成系统业务开展造成较大影响,导致产能成本摊销加大,营业收入相应下降,利润有所下降。新能源汽车运营业务方面,公司营业收入稳步增长,但该业务处于市场推广阶段,推广费用、车辆折旧等成本的增加对本期的利润产生一定的影响。 盈利能力下降导致ROE下滑,短期借款增加导致财务费用大幅增加。前三季度公司加权平均ROE2.45%,相比去年同期下降1.39个百分点,主要是净利率下降导致,公司前三季度净利润率3.57%,同比降低3.07个百分点。报告期内公司加大力度拓展制造与运营业务,短期借款较期初增加4.61亿,财务费用同比增加7012万元,我们认为公司业务拓展遇到一定困难,资产负债表质量下降属正常现象,公司仍在稳健经营努力拓展市场,随着后续业务回归正轨,ROE有望回到正常水平。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司动力总成业务拓展不及预期,我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.12亿元、6.83亿元和8.29亿元,(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.22、0.29和0.35元,调整前分别为0.28、0.36和0.42元/股),目前股价对应PE分别为37倍、28倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。
大洋电机 机械行业 2017-09-07 7.34 -- -- 9.38 27.79%
9.38 27.79%
详细
一、事件概述。 最近我们对大洋电机进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 家电及家居电器电机业务增长迅速,车辆旋转电器业务平稳增长。 受益于消费需求增长以及房地产销售上涨的延后效应,2017年上半年,我国空调行业保持了较好的增长趋势,公司家电及家居电器电机业务营业收入增长超过50%,产销量创同期历史新高。上半年,公司发挥佩特来在技术、品牌、市场渠道、售后服务平台等方面的优势,结合芜湖杰诺瑞在成本控制及精益生产方面的优势,实现车辆旋转电器业务同比增长13.55%。未来有望在轻卡、MPV等领域进行市场开拓,新产品BSG电机或成业绩增长点。 具备研发及产业化优势,新能源动力总成系统业务有望转好。 通过与上海电驱动的整合,公司在新能源动力总成系统领域拥有国内领先的技术水平和研发能力,拥有全面的产业化能力、售后服务体系等方面的优势,在新能源汽车动力总成系统产业处于领先地位,是国内新能源汽车动力总成系统规模最大的独立供应商。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目录重审等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,尤其是新能源商用车和混合动力汽车产销量同比降低较多,公司新能源动力总成系统业务低于预期。随着政策逐渐明朗,下半年新能源汽车市场有所回暖,7、8月份呈现了较好的增长态势,下半年新能源动力总成系统业务有望转好。 新能源汽车运营平台布局完善,燃料电池业务进入快速发展期。 公司新能源汽车运营平台业务目前仍处于市场推广阶段,上半年运营规模的扩大,营业收入实现大幅增长,同比增长680.88%。虽暂未实现盈利,但公司通过与物流园区进行合作、开展保险代理业务、拓展广告业务等工作,建立了完善的运营平台生态链,未来有望通过微网储能、大数据等增值业务提高运营平台收益能力。今年以来,氢燃料电池行业进入快速发展期。公司去年参股了巴拉德,并与其签署了技术授权协议。巴拉德的技术方案处于全球领先地位,且技术成熟,具备商业化应用条件。未来公司将开展燃料电池发电机的集成,并通过合作伙伴开展燃料电池整车系统的集成。目前燃料电池系统的试验线已开始运作,生产线也已开始筹建,预计今年将有产品装车。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.34和0.42元,对应PE分别为26X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。
大洋电机 机械行业 2017-08-25 7.02 9.30 99.14% 9.15 30.34%
9.38 33.62%
详细
大洋电机2017上半年实现营业收入39.66亿元,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东净利润2.095-3.591亿元,同比变动幅度-30%~20%。 传统家电及家居电器电机业务受益国内房地产销售快速上涨:受益国内房地产市场回暖以及宏观经济企稳带来的消费需求增长,我国家用电器电机行业实现快速增长,公司不断加强成本控制并提升生产效率,2017上半年实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,其中空调用风机业务实现营收18.48亿元,同比增长53.05%,非空调用电机业务实现营收5.74亿元,同比增长56.46%,未来有望进一步受益下游市场消费升级带来的市场增长。 新能源汽车动力总成系统业务拖累业绩增长:2017年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,主要受我国新能源汽车行业补贴政策调整、推广目录重申等影响,盈利能力较高的新能源汽车动力总成系统业务受到影响拖累业绩增长,未来随着政策推进,我国新能源汽车市场进入正常发展通道,据中汽协统计7月我国新能源汽车销量达5.6万辆,同比增长55.2%,全年有望实现70万辆产销水平。 参与设立新能源汽车创新联盟产业基金,强强联手紧抓市场机遇:公司出资5000万元与坚瑞沃能、蓝海华腾、华友钴业等知名企业、投资机构共同成立新能源汽车创新联盟产业基金,重点投资新能源汽车产业及新能源车运营领域,有助于加快公司外延式发展步伐,尽享新能源汽车市场发展机遇。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.25、0.33、0.42元,公司未来将形成“家电及家居电器电机+车辆旋转电器+新能源汽车动力总成系统+新能源车运营平台”的生态链发展模式,参考可比公司估值38倍市盈率,2017年对应目标价为9.50元,维持“买入”评级。
大洋电机 机械行业 2017-08-25 7.02 9.01 92.93% 9.15 30.34%
9.38 33.62%
详细
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2017年PE40X,合理价格9.2元。维持“买入”投资评级。
大洋电机 机械行业 2017-08-25 7.02 -- -- 9.15 30.34%
9.38 33.62%
详细
事件: 2017年8月21日晚,公司披露2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,业绩增速低于申万宏源预期约30%,主要原因为:1)上半年受新能源汽车行业政策影响,动力总成业务出货量低于预期;2)上半年佩特来厂房搬迁造成费用增加影响盈利约2000万元。报告期内公司基本每股收益0.06元/股,公司的加权平均净资产收益率为1.67%。 投资要点: 空调电机高速增长,毛利率小幅下降。报告期内,家电及家居电器电机板块营收达到24.65亿元,同比激增56.57%,半年度产销量创同期历史新高。2017上半年下游行业景气度延续,近6个月产量均高速增长。根据产业在线数据,2017年上半年家用空调累计产量7774万台,同比增长35.34%;洗衣机上半年累计销量2985.3万台,同比增长9.94%,下游产销景气带动公司空调电机业务高速增长。毛利率方面受原材料价格上升影响而小幅下降。 传统旋转电器业务收入稳健增长,下半年盈利回升值得期待。2017年上半年,汽车行业销售行情景气,公司旋转电器板块业务收入10.28亿元,同比增长13.55%。报告期内,杰诺瑞实现净利润2517万元,相比16年同期2536万元小幅下降;佩特来实现净利润1094万元,相比16年同期3505万元大幅下降,主要是工厂搬迁导致费用增加。搬至常州完成后,公司经营成本将显著降低,后续盈利能力可继续挖潜。 动力总成低于预期,运营板块收入高增。动力总成方面,受电池补贴等政策影响,上海电驱动商用车销量未达预期。上海电驱动上半年营业收入2.09亿元,净亏损845万元,离全年盈利目标有较大差距,下半年政策明朗后公司产销两旺,下半年有望盈利反转;公司运营平台业务实现主营业务收入8271万元,同比增长680.88%。目前,公司运营平台车辆超过6000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等各种类型。虽然运营板块尚未盈利,但目前补贴条件下运营车辆全周期完成盈利问题不大,同时运营平台提升公司对主机厂议价能力,价值体现明显。 下调盈利预测,维持“增持”评级:上半年公司空调电机业务增长强劲,新能源汽车业务受行业影响不达预期,谨慎起见我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润6.29亿元、8.14亿元、9.81亿元(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.27元、0.34元、0.41元/股(调整前分别为0.28元、0.36元和0.42元/股,目前股价对应PE分别为26倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。
大洋电机 机械行业 2017-08-24 7.18 9.79 109.64% 9.13 27.16%
9.38 30.64%
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事件:大洋电机公布2017年中报,报告期实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%;归属于母公司的净利润1.45亿元,同比降低26.97%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为1.24亿元,同比下降33.71%。实现基本每股EPS 0.06元。公司预计,2017年前三季度实现归母净利润2.1亿元至3.6亿元,同比变动幅度为-30%至20%。 传统电机业务实现高增长,是上半年主要业绩贡献点:报告期内,公司家电及家居电器电机业务取得高增长。其中,空调用电机业务实现营收18.48亿元,同比增长53.05%;非空调用电机业务实现5.74亿元,同比增长56.46%。两者合计占据总营业收入的61.05%。受益于经济增长带来的消费需求增长、2016年国内房地产销售快速上涨带来的延后效应等,家电行业保持了较好的增长态势。报告期内,公司在大宗商品价格大幅上涨且供应紧张的情况下,通过出色的产能规划及供应链管理,保障了产品的准时交付,半年度产销量创同期历史新高。未来,随着消费升级的步伐越来越快,以及供给侧结构性改革的强化,公司的高端高效智能电机将成为发展重点,并有助于提升企业毛利率。 新能源汽车动力总成系统表现不及预期,下半年有望改善:报告期内,公司在新能源车辆动力总成系统板块实现营业收入2.71亿元,同比降低31.29%,占总营业收入比重从上年同期的13.18%减少至6.84%。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目录重申,以及管理准入标准重新评定等因素影响,全国新能源汽车2017年上半年产销量不及预期,尤其是新能源商用车的产销量同比下降超过30%,对公司动力总成系统业务开展造成较大影响。下半年,在市场回暖和公司增强自身市场影响力的双重推动下,该项业务将有望改善。一方面,新能源汽车市场进入下半年后,政策退补等因素已经被消化完全,加上配套政策的逐步落地和积分制明确的利好,下半年销量将会回升,实现全年70万辆的目标。另一方面,公司在收购了佩特来、上海电驱动后,已经形成了三套完整的新能源汽车动力总成系统产品方案,每套方案在技术上、市场上均拥有一定影响力,进一步夯实公司在行业中的领先地位。报告期内,公司与客户建立了良好关系,共同推进产品进入新能源汽车推广目录。报告期内,累计近300款车型搭配公司产品进入推广目录,车型涵盖乘用车、商用车、物流车以及燃料电池车。 布局氢燃料电池,完善动力总成系统布局:报告期内,公司与巴拉德签署了氢燃料电池技术授权协议,在国内引入全球公认的领先的燃料电池技术与品牌。目前,公司年产1.7万套商用车氢燃料电池系统建设项目已开始筹建,并将与中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发。公司目前拥有完整的新能源汽车动力总成系统及其自主知识产权(整车控制系统、电驱动系统、电池系统),包括串联式增程式混合动力系统等,通过与巴拉德的战略合作,公司将增加一套全新的新能源汽车动力能源供给及控制方案。 稳步推进新能源汽车运营平台产业链,协同效应正在显现:报告期内,公司新能源汽车平台业务实现营业收入0.83亿元,同比增长680.88%,仍处于市场推广阶段,尚未实现盈利。对于公司来说,设立新能源汽车运营平台,一方面能够实现运营平台自身的获利能力,另一方面也有助于公司新能源汽车车辆动力总成系统的销售,实现协同效应。报告期内,公司稳步推进各项业务,包括新能源车辆租赁、充电桩/充电站运营、开展与物流园区的合作、开展保险代理业务等,并将发展运营相关的微网储能、大数据分析等增值业务以提升效益。公司新能源汽车运营平台已在中山、广州、上海等地开展了运营业务,并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务。未来随着该业务盈利的实现,公司整体新能源汽车板块业务都将得到促进。 投资建议:买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.00元。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为36.4%/24.0%/20.3%;净利润同比增速分别为13.3%/25.9%/21.2%。考虑到公司在新能源汽车板块布局逐渐完善,未来业绩存在增长空间,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.00元。
大洋电机 机械行业 2017-08-24 7.18 -- -- 9.13 27.16%
9.38 30.64%
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17年中报业绩符合市场及我们的预期。 公司发布17年半年报,上半年公司实现营业收入39.66亿(+32.35%),归属于上市公司股东净利润1.45亿(-26.97%),每股收益0.06元。上半年业绩基本符合市场及我们前期预期。 车辆旋转电器增速较快,家用电器电机业务涨幅超出预期。 子公司佩特来与杰诺瑞在国际、国内市场拓展收益显著:佩特来已在印度开展相关业务,并拟将印度打造成低成本制造基地;杰诺瑞借助大洋电机电子电控前端技术和佩特来的技术优势,精益制造能力显著提升。上半年车辆旋转电器业务实现营收10.3亿,同比增长13.55%。 受益于经济增长带来的消费需求增长、2016年国内房地产销售快速上涨带来的延后效应等,2017年上半年,我国空调行业保持了较好的增长态势,带动公司家用电机业务大幅上扬,超出预期:上半年家用电机板块实现主营业务收入24.65亿元,同比增长高达56.57%。 燃料电池业务进展迅速,驱动总成下半年或将触底反弹。 2017年7月,公司拟与聊城经济开发区管委会、中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及其动力总成系统项目,且各方意愿拟将聊城建设发展成为“燃料电池之城”,目前公司氢燃料电池项目发展迅速且稳定。 全国新能源汽车2017年上半年产销量不及预期,对公司新能源车辆驱动总成业务开展造成较大影响,实现业务营收2.71亿元(-31.29%)。下半年随着车市触底反弹,全年70万台销量目标将大概率完成,且“三万公里”政策存在调整预期,多方调整利好下,预计公司下半年公司动力总成业务有望集中发力。 风险提示。 政策风险,市场竞争加剧风险,新能源汽车产销、燃料电池市场应用不及预期。 维持“增持”评级。 预计17/18/19年EPS为0.27/0.33/0.41,同比增长24%/24%/23%,对应PE为27x/22x/18x。公司新能源汽车产业链闭环研发投入有望给公司带来持续的估值溢价,维持“增持”评级。
大洋电机 机械行业 2017-08-23 7.20 -- -- 9.13 26.81%
9.38 30.28%
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事项:2017年上半年公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司基本每股收益为0.06元,公司业绩略低于预期。公司预计17年1-9月归母净利润2.1~3.6亿元,同比增长-30%~20%。 传统电机业务表现强劲,原材料涨价拖低毛利率:报告期内,公司实现营收39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长53.05%/56.46%/-31.29%/13.55%,毛利率分别同比下降3.59/5.31/7.91/1.72个百分点。公司营收的快速增长主要得益于传统家用电机业务的强劲表现,受地产销售的带动上半年我国空调行业保持了较好增长态势,同时公司进一步扩大产销规模,提升生产效率,促使家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的业务取得稳步增长。受报告期内电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,公司销售毛利率同比下降3.76个百分点至19.61%。 新能源汽车业务驶过低点,广域布局燃料电池:据中汽协数据,截至2017年7月,国内新能源汽车销量达25.1万辆,同比增长21%。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目彔重审,以及管理准入标准重新评定等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,国内新能源汽车产销不及预期,尤其是新能源商用车的产销量同比下降超过30%,报告期内公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收2.7亿元,同比下降31%;公司累计近300款车型搭配公司动力总成系统进入推广目彔。随着政策的明朗,新能源汽车市场在第二季度有所回暖,6月以来产销呈现加速爬坡态势。展望下半年,随着新车型的密集投放,实现国内主流新能源车企全覆盖的大洋电机将显著受益。燃料电池方面,2017年2月公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,目前氢燃料电池模组生产线已开始筹建。2017年7月,公司与聊城经济开发区管委会、中通客车签署投资合作协议,公司将与中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发等项目,进一步推进氢燃料电池项目的落地实施。公司有望充分发挥巴拉德在氢燃料电池设计、开发及专利服务等方面的优势,结合公司在新能源汽车动力总成系统上的技术及市场优势,率先推进车用氢燃料电池系统相关产品在中国市场的推广应用。 新能源车辆运营业务营收增长迅速:报告期内,随着公司新能源汽车运营规模的扩大,该项业务实现营收8,271.11万元,同比增长680.88%。2017年上半年,EVOP事业部逐步推进各项业务,其中包括:新能源车辆租赁;充电桩/充电站运营;开展与物流园区的合作,采用新能源物流车替代传统车,并采用线上系统加快揽货的速度;开展保险代理业务,降低运营保险费用;拓展广告业务,增加收入来源。通过上述工作,公司逐步构建新能源汽车运营平台完善的产业链,形成利润生态链。 随着业务的扩展,EVOP事业部还将发展新能源汽车运营相关的微网储能、大数据分析等增值业务,进一步提高新能源汽车运营平台业务收益。公司新能源汽车运营平台已在中山、广州、上海等地开展了运营业务,并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务,并通过与用车方加强合作,如网约车平台、网上商城、城市通勤/公交线路等,加快新能源车辆的运营。随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司新能源汽车运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。 盈利预测与评级:预计公司17~19年EPS为0.29/0.37/0.42元,对应8月21日收盘价PE分别为25.1/19.6/17.0倍,看好公司在新能源汽车领域的引领者地位和广阔的外延空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。
大洋电机 机械行业 2017-08-15 6.36 -- -- 8.05 26.57%
9.38 47.48%
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事项:与中通客车合资成立氢燃料电池子公司 公司与中通客车、聊城经济技术开发区管理委员会指定的投资公司将合资设立子公司,其中公司出资4.4亿,持合资公司88%的股权。合资公司主营业务为氢燃料电池系统、氢燃料动力总成系统及新能源汽车运营平台等项目,总投资预计26亿元,项目分两期投资,其中首期投资10亿元。 评论: 战略转型,新能源汽车产业链布局完成 公司已经完成新能源汽车“电机、电控、电池”战略布局,协同发展新能源汽车运营平台,形成产业链闭环:(1)2016年1月收购上海电驱动,公司与上海电驱动在研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应,强强联合占领驱动总成30%市场,龙头地位初现。(2)2016年7月参股巴拉德,成为其第一大股东,强势进军氢燃料电池战略新兴行业,2017年初,公司与巴拉德达成燃料电池模组组装及30KW和85KW燃料电池发动机达成授权协议,目前公司氢燃料电池项目发展迅速。(3)公司于2015年初开始拓展新能源汽车运营平台业务,目前平台运营车辆超6000台,建成充电桩超2700个,以新能源汽车动力总成系统制造为产业基础,形成领域内最完整的产业生态链,在新能源汽车运营行业中占据领先地位。 燃料电池技术全球领先,积极寻求战略合作 巴拉德从1983年开始研发燃料电池,主要业务是质子交换膜燃料电池产品(包括燃料电池堆、模块和系统)的生产服务,氢燃料电池的出货量超过150MW,是质子交换膜燃料电池技术领域中公认的全球领导者。 公司作为巴拉德第一大股东积极寻求国内企业战略合作:此次与中通客车设立合资子公司计划在聊城及山东开展新能源车辆运营,获得了聊城市政府从路权、制氢站配套建设等政策方面积极响应与支持,也是公司协同聊城经济技术开发区预将聊城建设发展成为“燃料电池之城”的重要举措。 聊城经济技术开发区位于冀鲁豫三省交界处,公司在聊城经济技术开发区设立合作公司,将充分利用聊城的区位优势,有助于公司、新能源汽车业务推广至聊城及山东省,更好地覆盖北方城市,提高市场占有率。 2016年7月,子公司巴拉德与国鸿氢能签订战略合作协议,以成立合资公司形式生产燃料电池(巴拉德控股10%,国鸿氢能控股90%),合资公司主营巴拉德燃料电池堆的生产和组装,且巴拉德为官方唯一膜电极供应商,2017-2021每年最低采购价值1.5亿美金,预计今年可出货佛山飞驰1000套用于巴士的氢燃料电池系统,各方战略合作意愿均已达成共识。 驱动总成业务或将于下半年好转 公司发布2017年半年度业绩快报。快报显示,上半年公司实现营业收入40.08亿元(同比增长33.72%),归属上市公司股东净利润1.43亿元(同比下降27.91%),下降幅度相较一季度有所收窄。家用电机业务受上半年家电市场需求旺盛影响,销售收入同比增长30%以上;子公司佩特来与杰诺瑞在国际、国内市场拓展收益显著,车辆旋转电器业务收入同比增长10%左右;上半年新能源汽车产销量不及预期,公司新能源车辆动力总成系统业务收益下降显著,同时新能源汽车运营平台在运营初期的折旧及推广费用增速较快,拖累公司业绩利润。 展望下半年,驱动总成或将迎来爆发。上半年新能源汽车产销量不及预期,目前推广目录和政策得到有效的缓冲适应,产业链议价均确定稳定,我们预计下半年车市触底反弹,全年70万台销量目标将大概率完成,且“三万公里”政策存在调整预期,多方调整利好下,公司下半年公司动力总成业务有望集中发力,预计公司30万套动力总成年产能将有效释放。 给予“增持”评级 公司传统业务稳定,新能源汽车业务发展迅速。公司三大业务主要为风机负载类电机、起动机与发电机以及新能源车辆动力总成系统,2016年业务占比分别为37%、28%以及19%。公司产品风机负载类电机主要包括家用电器电机(空调机)及微特电机(无刷电机、直线电动机);起动机与发电机包括车辆旋转电器,车辆动力辅助系统等;新能源业务方面主要包括车辆动力总成系统,新能源汽车运营平台(充电桩及汽车租赁)等。近年来,随着新能源汽车发展,公司驱动总成业务已成为强劲业绩增长点;传统业务随着下游需求稳定及公司市占率提高,收入稳定增长,持续贡献公司业绩。
大洋电机 机械行业 2017-05-09 6.74 -- -- 6.65 -1.34%
6.95 3.12%
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电机行业优势企业,业绩稳定增长 公司是集家电及家居电器电机、新能源汽车动力总成系统以及车辆旋转电器为一体的高新技术集团企业,并着力打造新能源汽车运营平台业务。公司在新能源汽车动力总成及运营领域布局完善,在新能源汽车行业整体发展的推动下,未来三年业绩将呈持续增长趋势,净利润年化复合增长率有望保持在25%以上。公司毛利率主要受不同产品结构影响,公司新能源车辆动力总成系统收入占比有望逐步提高,综合毛利率有望呈稳步提高的趋势。 传统电机业务回暖,车辆旋转电器需求提升 在消费升级及供给侧结构性改革的推动下,2017年家电的零售端新增中高端需求将会被极大带动,有望对家电企业的毛利率产生积极影响。公司家电及家居电器电机业务将受下游行业推动,业务收入规模及毛利率有望同步提升。在新能源汽车及智能汽车的带动下,汽车行业景气度提升,公司有望发挥佩特来在技术、品牌、市场渠道等方面的优势,结合芜湖杰诺瑞在成本控制方面的经验,实施优势互补,共同丰富产品系列,协同促进车辆旋转电器产业的整合与发展。 动力总成业务高增长,布局燃料电池、新能源汽车运营 公司并购上海电驱动,提升了新能源汽车动力总成业务的竞争力。在爆款产品与协同效应的推动下,我们看好上海电驱动未来两年能够超额实现2017年、2018年的归母净利润不低于1.89亿元、2.77亿元的业绩承诺,公司新能源汽车动力总成业务有望保持高速增长。公司投资燃料电池企业巴拉德,在国内燃料电池汽车业务中抢占先机,完成了新能源车辆三大重要部件“电机、电控、电池”的战略布局。通过设立融资租赁公司,参股泰坦能源、中新汽、小猪巴适,投资并购多家汽车运营公司、保险代理公司等系列动作,逐步构建起全产业链新能源汽车运营平台。 合理借助资本市场,提升企业竞争力 公司拟公开发行可转债加强新能源汽车运营及动力总成业务发展,有望进一步扩大公司的资产规模,调整优化财务结构。募投项目的建成达产,有助于强化公司内部产业关联性,进一步加强公司持续盈利能力。股权激励及员工持股计划,有望提升公司管理层及核心员工的工作热情,催化公司营业收入规模增长及盈利能力提高。另外,行权价格及持股价格与现价倒挂,建议市场关注。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.34和0.42元,对应PE分别为31X、25X和20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车产业发展不达预期;2)下游空调行业发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名