事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入56.01亿元，同比+1.72%，实现归母净利润3.87亿元，同比+19.55%，实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+28.18%。 起动机与发电机快速发展，盈利能力显著提升公司上半年起动机与发电机产品实现营收13.51亿元，同比+27.84%，起动机与发电机业务产品的高速发展带动公司整体营收实现增长。上半年公司适时调整及优化产品结构，进一步提升研发、生产、服务、营销、物流各环节的效率，在稳固国内市场的基础上大力拓展海外市场，持续增长盈利能力，上半年公司毛利率20.84%，同比+3.04pct，净利率7.22%，同比+1.11pct。 动力总成屡获定点，旋转电器持续拓客公司第三代“三合一”电驱动总成产品平台完成技术研发，核心技术在量产产品中获得应用，并取得吉利、奇瑞、东风、长安、北汽等多家车企的项目定点。公司车辆旋转电器产品在国内外积极拓展客户，其中负责商用车市场的佩特来在南美OEM客户空调系统市场的收入及份额进一步提升，起发电机产品在欧洲多国持续放量，负责乘用车市场的杰诺瑞持续扩大在奇瑞、吉利等车企的份额，配套奇瑞QQ冰淇淋的驱动电机实现量产。 筹划子公司分拆上市，融资渠道进一步拓宽公司于2023年5月12日发布公告，筹划将全资子公司上海电驱动进行分拆上市。上海电驱动为公司车辆事业集团业务的实施主体，分拆上市有望促进资本市场对于公司各事业板块的合理估值，同时有利于上海电驱动拓宽融资渠道，完善产业布局，加大产品研发以及提升产能，同时也将助力公司提升治理水平，完善股权激励机制，为公司长期发展打下良好的基础。 盈利预测、估值与评级考虑到空调出口市场增速放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别至116.60/135.82/157.87亿元（原值为135.61/163.59/192.10亿元），同比增速分别为6.68%/16.48%/16.24%，3年CAGR为13.04%，归母净利润分别为5.56/6.94/8.29亿元（原值为6.30/7.78/9.37亿元），同比增速分别为30.17%/24.75%/19.56%，EPS分别为0.23/0.29/0.35元/股，对应PE分别为22.4/18.0/15.0倍。参考可比公司，我们给予公司24年28倍PE，目标价6.44元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期

事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收109.30亿元，同比+9.11%，实现归母净利润4.27亿元，同比+70.57%；2023年一季度公司实现营收27.00亿元，同比+0.62%，实现归母净利润1.70亿元，同比+15.76%。 新能源汽车动力总成放量带动业绩稳定增长2022年公司通过持续完善产品结构，促使建筑及家具电器电机业务以及新能源汽车动力总成系统业务稳步增长，其中新能源汽车动力总成系统销售46.2万台，同比+33.84%，对应收入为19.26亿元，同比+41.96%。产品放量带动公司业绩快速增长，叠加公司进一步加强对成本费用的管控、加强对应收账款的管理、以及汇兑收益的增加，2022年公司实现营收109.30亿元，同比+9.11%，实现归母净利润4.27亿元，同比+70.57%；23Q1公司实现营收27.00亿元，同比+0.62%，实现归母净利润1.70亿元，同比+15.76%。 持续推进员工持股计划，绑定核心研发人员公司于2022年12月26日公布“领航计划二期”员工持股计划草案，本次员工持股计划的参加对象为公司新能源汽车电驱动动力总成系统及氢燃料电池系统业务（含下属子公司）的核心研发人员。通过将核心研发人员与公司的利益进行绑定，公司有望以此形成长效机制，保持核心研发人员的稳定并不断提升研发实力，保障公司在新能源汽车动力总成以及氢燃料汽车电池关键领域保持较强竞争力。 盈利预测、估值与评级公司新能源汽车动力总成系统业务快速放量，我们预计2023-2025年公司营收分别135.61/163.59/192.10亿元，同比分别增长24.07%/20.64%/17.43%，三年CAGR为20.68%；归母净利润分别为6.30/7.78/9.37亿元，同比分别增长47.61%/23.40%/20.48% ， 三年CAGR 为29.95% ； 对应EPS 分别为0.26/0.33/0.39元/股，对应PE分别为18.3/14.8/12.3倍，结合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，对应目标价7.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险

事件： 公司于2022年4月25日正式披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现总营收100.17亿元，同比增长28.82%；归母净利润2.5亿元，同比增长142.01%，基本EPS为0.11元/股。2022年一季度公司实现营收26.83亿元，同比增长21.54%；归母净利润1.47亿元，同比增长12.54%；基本EPS为0.06元/股。公司业绩符合预期。 点评： 新能源汽车业务销量大幅增长受益于新能源汽车行业的高速发展，公司新能源汽车动力总成系统全年实现营业收入13.57亿元，同比大幅增长78.17%，其中纯电动乘用车电驱动总成产品销售大幅提升。 BHS事业部产品布局卓有成效以建筑空调及家居电器电机产品为主的BHM事业部面对空调市场终端需求整体偏弱的情况，快速调整产品布局，在高效智能电机、半封闭压缩机电机、新风空调风机等产品上取得了良好成效，销售收入创下历史新高：BHM事业部2021年实现营入556,764.63万元，较上年同期增长29.20%。 前瞻布局氢能产业国家对于氢能产业的发展支持力度越来越强，先后出台了大量相关产业政策。公司前瞻布局氢能产业，目前已完成120KW燃料电池模组样品的开发、性能、可靠性和样车验证，正在进行第三方机构的强检认证。市场拓展方面新增3款搭载公司氢燃料电池模组的车型收录在国家《新能源汽车推广应用推荐车型》目录中，并与5家头部氢燃料电池模组公司完成核心零部件的技术和业务对接。 盈利预测及投资建议考虑到今年上游原材料涨价影响仍未消除，我们预计公司2022-2023年营业收入分别为122.61/147.8亿元，归母净利润分别为3.66/4.87亿元（前值5.55和6.67亿元），同时增加2024年盈利预测营收为182.25亿元，净利润6.58亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.15/0.21/0.28元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为30.4x/22.8x/16.9x。维持“买入”评级。 风险提示1）上游原材料涨价风险；2）行业竞争加剧风险；3）商誉减值风险。

首次覆盖,谨慎增持评级。公司从家电电机拓展到新能源汽车电机和燃料电池领域。预计2019-2021年EPS为0.17、0.10、0.12元,参考行业平均估值23X PE,考虑燃料电池后续成长空间给予一定溢价,给予2019年27X PE,给予目标价4.6元,首次覆盖,谨慎增持评级。 受商誉减值影响,公司2018年业绩大幅下滑。公司2018年收入达到86.38亿元;归母净利润为-23.76亿元,同比大幅下滑。主要原因包括:1)受关税和市场竞争因素影响公司毛利率同比下滑;2)子公司上海电驱动和佩特来分别计提商誉减值21亿元和3.1亿元,对公司净利润影响较大。 成立车辆事业集团,充分发挥各方协同效应。目前公司将上海电驱动、佩特来、芜湖杰诺瑞及大洋电机新动力四家子公司整合为大洋电机车辆事业集团,产品包括车辆旋转电机、新能源汽车驱动系统、汽车起动机等。我们认为通过业务整合能够充分发挥各方在产品、渠道客户等方面的协同作用,同时有效控制相关费用,避免资源的浪费。 参股巴拉德,加码布局氢燃料电池。2016年以来公司相继通过参股燃料电池领域领先企业布局相关业务:1)2016年8月公司全资子公司出资2830万美元认购加拿大企业巴拉德9.9%股权;2)公司子公司有权受让巴拉德与潍柴动力合资公司10%股权,进一步深化三方合作。目前公司燃料电池产品包括电池模组、整车控制器、电机驱动系统等,并通过参股产业链相关公司打通氢气储运、加氢、燃料电池系统开发等环节,未来有望率先受益燃料电池行业的发展。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,公司计提商誉减值。

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入42.3亿元,同比增长6.7%;归母净利润1.1亿元,同比增长-23.6%,低于我们预期;每股收益0.05元,每股净资产3.73元。公司预计18年1-9月归母净利润1.38~2.45亿元,同比增长-35%~15%。 平安观点: 各项业务营收稳中有升,原材料成本上升致毛利率承压:报告期内,公司实现营收42.3亿元,同比增长6.7%,其中第二季度收入22.9亿元,同比增长4.2%,环比增长17.7%。报告期内公司实现归母净利润1.1亿元,同比下降23.6%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长-2.01%/24.26%/59.08%/-0.93%,其中空调业务因受到2017年透支未来需求、房地产限购政策等因素影响,同比增速出现下降,公司通过开展车用空调电机、引风机等业务来优化产品结构;从利润率来看,报告期内上述业务毛利率皆出现小幅下滑,分别同比下降3.23/1.23/3.27/0.61个百分点,考虑到公司产品的主要原材料为铜(漆包线)、钢材(硅钢、冷轧钢板),上游大宗原材料价格的趋势性上涨将使公司毛利率承压。 新能源汽车业务表现强劲,行业回暖叠加客户开拓:据中汽协数据显示,2018年上半年,我国新能源汽车累计产销分别完成41.3万辆和41.2万辆,同比分别增长94.9%和111.5%。报告期内,公司新能源汽车动力总成系统业务实现主营业务收入43,184.85万元,同比增长59.08%。上半年行业的高增长主要系去年同期政策调整引发的低基数所致,2018年政策调整步调更为平滑,6月11日之前的过渡期为车企消化库存、新老迭代创造了条件;展望下半年,更具吸引力的新车型的相继推出,有望推升月度产销节节走高。报告期内,公司新进入了上汽荣威、长城汽车等供应商体系,取得了云度、电咖等互联网造车新势力的订单;同时,公司与合资车厂的合作也取得成果,如泛亚汽车、东风雷诺等。 盈利预测与评级:考虑到下半年新能源汽车业务的放量前景,及公司各项业务的稳步推进,我们维持对18~20年公司EPS0.26/0.29/0.37元的预测,对应7月30日收盘价PE分别为17.0/15.2/11.9倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。

营收同比上升26.56%,归母净利润下降17.98%。2017年公司营业收入86.05亿元,同比上升26.45%,实现归母净利润4.17亿元,同比减少17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比减少38.53%。公司权益分配预案拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告2018年经营目标,计划完成营收105.85亿元,同比增长23%,计划完成净利润6.51亿元,同比增长45.45%。 家居电器电机业务全年高增长,车用电机收入小幅上涨。报告期内,下游家电、新能源汽车、卡车及商用车等需求景气度较好,公司整体业务保持平稳增长:(1)家居电器电机收入高增长,空调用电机收入增长38.49%,非空调用电机收入增长52.90%,两者占总收入比重53.73%,是公司营收增长的主要驱动力。(2)新能源汽车动力总成业务收入增长9.09%,销量12.57万台,同比增长27%。(3)汽车起动机及发电机收入增长5.33%,销量同比增长8%。 增收不增利,毛利率下降、资产减值及财务费用增长拖累业绩表现。(1)公司2017年毛利率20.28%,同比下降3.39pct,主要受原材料成本上升以及产品均价下降影响。因主要原材料铜和钢材的价格上涨直接影响制造成本,空调用电机、非空调用电机、新能源车辆动力总成毛利率分别下降2.33%、4.87%、6.46%,同时,受益于人工和制造费用的控制,起动电机产品毛利率上升0.87%。产品均价方面,因产品结构变化及售价调整,起动电机均价同比下降约2.7%,新能源车辆动力总成均价下降约10.4%。(2)2017年公司资产减值1.67亿,同比增加1.3亿,应收账款坏账计提、上海电驱动和北京佩特来的商誉减值占主要部分。(3)2017年财务费用同比增长1.19亿元,其中受汇率波动导致汇兑损失增长0.88亿元。 与整车深度战略合作,夯实未来发展动力。新能源动力总成产品方面,客户基本覆盖国内的主流整车厂,目前,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司,开展深度战略合作,报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。车辆旋转电机方面,客户包括潍柴、玉柴、东风、宇通以及戴姆勒、卡特彼勒等国内外大厂,报告期内成功进入广汽、上汽大通的配套体系,实现吉利第三代扁线发电机量产。 加码燃料电池业务,布局“电机+电控+电池”产业链。2017年公司可转债申请获通过,拟发行可转债募集不超过18亿元,资金投向包括湖北孝昌建设1.7万台/年的商用车氢燃料电池项目、翠亨新区建设氢燃料电池技术研究院项目。2017年公司与电堆龙头巴拉德签署氢燃料电池技术授权协议开展电池模组试验线建设,2018年初公司通过投资及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领先企业HT公司,目前公司在电机、电控及氢燃料电池(电堆+储氢)的产业链均有布局。 盈利预测。暂不考虑可转债募资影响,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.97亿、7.17亿、8.60亿元,同比增长42%、20%、20%,EPS为0.25元、0.30元、0.36元,对应PE为25倍、21倍、17倍。考虑公司在国内新能源汽车电机市场龙头地位,以及氢燃料电池产业的优势布局,合理估值28-30倍,合理区间7.3-7.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品与车型需求存在差异,整车厂下调电机采购价格,原材料成本上涨,氢燃料电池产业发展放缓,商誉减值。

2017年营收同比上升26.45%,净利润同比下降17.98%。公司公告2017年报,收入86.05亿元,同比增26.45%。归母净利润4.18亿元,同比降17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比降38.53%,基本每股收益0.18元。每10股派发现金红利1.10元(含税)。公司收入的增长源于: (1)家电电机发展强劲,实现营收46.25亿元,同比增41.78%;其中空调用电机营收34.86亿元,同比增长38.49%;非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。 (2)新能源车辆动力总成和车辆旋转电器业务稳定增长,分别实现营收14.19亿元和20.48亿元,分别同比增长9.09%和5.33%。 净利润同比下滑主要源于: (1)上游原材料大幅涨价和行业竞争加剧导致公司毛利率下滑,综合毛利率同比下滑3.39个百分点; (2)长短期借款利息支出增加(2016年4844万元,2017年8721万元)和人民币升值带来的汇兑损益增加(2016年-6492万元,2017年2338万元)导致财务费用大幅增加,从2016年的-4267万元增加至2017年的7634万元; (3)研发投入增加,2017年研发投入3.93亿元,同比增长36.36%,其中费用化部分3.23亿元,同比增长37.56%。 (4)资产减值损失增加,2017年公司资产减值损失1.67亿元,同比增加348%,主要是商誉减值损失1亿元,源于上海电驱动和北京佩特来未达业绩承诺,分别减值0.81亿元(2016年减值0.27亿元)、0.16亿元。2018年经营目标。公司同时公告2018年经营目标,2018年计划实现营收105.85亿元,同比增长23%,净利润6.51亿元,同比增长45.45%。我们预计在电动车动力总成较快增长的基础上;公司电动车运营将逐步走出投资期,实现盈亏平衡乃至未来的盈利;同时燃料电池,对中通,东风等客户,也将逐步上量。 家用电机业务:延续高增长势头。2017年,公司空调用电机收入34.86亿元,同比增长38.49%,非空调用电机营收11.39亿元,同比增长52.90%。空调用电机出货6286.59万台,同比增49.25%,主要是源于国内房地产高景气带来对家电的需求提升。大宗商品涨价导致原材料成本提升,空调用电机毛利率下滑2.33个百分点至16.43%,非空调用电机毛利率下滑4.87个百分点至21.53%。2017年,公司联合海尔中央空调成立噪音、风量测试两大联合实验室,增强与客户合作共赢,休斯顿工厂正式建成投入使用,进一步拓展海外市场,提升对北美客户的服务能力。 内部资源整合,成立车辆事业集团。公司将上海电驱动、佩特来、芜湖杰诺瑞及大洋电机新动力四家控股子公司及其附属子公司整合为大洋电机车辆事业集团,整合技术及经验,精益生产能力、完善市场渠道和售后服务体系。同时,公司充分整合客户资源,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立合资公司,开展深度战略合作。 电动车动力总成:2017年,实现营收14.19亿元,同比增长9.09%,毛利率23.73%,同比下降6.46个百分点,毛利率下降主要源于补贴下滑引致产品价格的下调,我们估计价格下调幅度在15%左右。2018年,我们认为价格降幅有望收窄。 2017年,公司该产品出货12.57万台,同比增27.89%。我们预计乘用车是出货的主要领域。 上海电驱动2017年实现扣非归母净利1.27亿元,完成业绩承诺1.89亿元的67%,主要是由于: (1)2017年大洋电机主供的插混商用车销量同比下滑26.6%; (2)上海电驱动加大对乘用车驱动系统的新品研发投入导致研发费用和销售费用大幅增加; (3)毛利率相对较低的乘用车驱动系统占比增加而毛利率相对较高的商用车驱动系统占比下降。 随着公司与东风、中通等车企合作的逐步加深,我们预计2018年,公司电动车动力总成有望恢复快速增长。 起动机及发电机:2017年实现营收20.48亿元,同比增长5.33%,毛利率23.94%,同比提升0.87个百分点。 2018年,我们预计,随着与整车厂合作的起量,公司汽车旋转电器业务增速有望一定程度提升,预计同比增速逾10%。 电动车运营逐步走出投资期。目前,公司已在中山、广州、上海等地开展新能源汽车运营业务,并加强与京东商城、携程网、首旅如家等用车方的合作,2017年,公司电动车运营实现营收1.86亿元,同比增长269.52%,受推广费用、车辆折旧等成本增加的影响,短期暂未实现盈利。我们预估目前公司电动车运营平台的车辆数在数千辆,车辆数我们预计短期不会大幅扩张。公司也将逐步走出投资期。有望在2018年实现该业务的盈亏平衡,乃至后续的逐步盈利。 燃料电池布局具先发优势。公司先后与巴拉德以及HT公司开展战略合作。与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,并已在上海建成燃料电池发动机制造生产线,主要合作客户包括东风特汽、中通客车、上汽大通、福田欧辉客车、佛山飞驰等;通过增资以及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领导者HT公司,提前布局氢气储运设备市场,完善燃料电池产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润5.85亿元、7.12亿元、8.66亿元,同比增长40.13%、21.61%、21.62%,对应每股收益0.25元、0.30元、0.37元。给予2018年30倍PE,对应价格7.5元。维持“买入”投资评级。

事项: 大洋电机披露年报:2017年实现收入86.1亿元,同比增长26.5%;归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%;每股收益0.18元,每股净资产3.85元。拟每10股派发现金股利0.80元(含税)。 平安观点: 各业务线持续向上,传统电机主业增长迅猛:报告期内,公司实现营收86.1亿元,同比增长26.5%,其中第四季度收入26.3亿元,同比增长26.0%,环比增长31.0%。2017年公司实现归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长38.49%/52.90%/9.09%/5.33%,其中受益于2017年家电行业的快速增长,公司家电及家居电器电机业务表现亮眼;公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入14亿元,同比增长9.09%,新能源车辆动力总成系统销量12.6万台,同比增长27.89%。 上海电驱动增长未及预期,持续加强研发谋划长远:2017年受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,国内插电式混合动力商用车销量较2016 年下降了26.60%,导致上海电驱动的主要产品之一插电式商用车用驱动系统销量未达预期;2017年上海电驱动扣非后归母净利润1.27亿元,完成业绩承诺的67.04%,业绩承诺未能实现。报告期内公司加大了乘用车用驱动系统相关新产品研发和市场开拓的投入,研发投入占公司营业收入比例为4.57%。在客户开发方面,通过客户资源整合,实现了对国内主流整车厂的基本全覆盖。报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司。 盈利预测与评级:近年来受产业政策调整等多方面的影响,公司重点布局的新能源汽车动力总成业务表现未及预期,展望后续几年政策调整的步伐仍将继续,考虑到未来几年行业的高增长前景及动力总成领域市场集中度的不断提升,该项产品仍面临量增利减的挑战,我们下调对公司18~19年的盈利预测分别为30%/32%,预计18~20年公司EPS为0.26/0.29/0.37元,对应3月26日收盘价PE分别为24.4/21.8/17.1倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。

公司公告入股氢气储运领军企业HT。 公司公告,决定和全球氢气储运技术领导者之一Hydrogenious TechnologiesGmbH 签署《投资协议》,以增资及认购可转债的方式合计出资650.38万欧元参股HT。本次投资后,如可转债全额转股,公司将累计持有HT 公司10.20%股权,成为第三大股东。公司在氢能产业的布局再下一城。 HT:储氢技术领先企业,有效解决原有储氢方式的痛点。 氢密度低,而实现高存储密度较难实现。一般情况下,存储1公斤的氢需要11立方米。传统的储氢方式,一般需要在高压(压缩氢,超过700bar 的要求),或者低温(液化氢,-253℃的要求),在这类存储条件下,需要加压和液化过程,由于氢气易燃易爆,会引致一定的风险。 HT 公司源于德国Erlangen–Nuremberg 大学,为液体有机氢载体(LOHC)储氢的全球技术领导者。LOHC 可以在一定条件下与氢气发生加氢反应,生成液态的氢化物,在需要氢气时经过脱氢反应可重新释放出氢气。该技术的特点有 (1)所使用的氢气存储介质材料和生成的液态储氢中间体都不具有爆炸性且非易燃,在欧盟和美国被界定为非危险化学品,可常规运输。 (2)能够实现较高的储氢量,1立方米的LOHC可以存储超过600立方米的氢气,最高达6.23wt%。 (3)在-39℃到390℃常温范围,以及常压环境下,为液态。可高效运输方便存储,有利于显著降低氢气储运成本。 HT:技术、市场拓展持续推进。 目前HT 的LOHC 技术储存系统-Storage BOX;释放系统-Release BOX 的示范装置已在德国运行,并在美国开展项目调试。 2016年8月,HT 与德国MAN Diesel&Turbo SE 签订了工业规模LOHC 氢化反应器联合开发的协议。该联合开发旨在逐步将氢化系统扩展到每天多吨规模。与较小的氢释放系统结合,放大规模显著降低氢输送的成本,并且因此实现氢气运输方式的突破。 中国市场上,HT 的拓展一直在进行, 2015年其首次宣布与一些电动汽车整车厂合作,为中国带来燃料电池和加氢站技术。2017年,公司宣布已被其在中国的一家认证整车厂选定,初始规模估计为400万美元。2017年预计也是其在中国交易额最大的一年。 大洋+HT,强强联手,夯实储氢环节布局。 氢能产业一直是大洋电机重点布局的战略性业务。前期通过入股巴拉德,布局燃料电池环节,2017年2月,公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,氢燃料电池模组生产线已开始筹建。 此番与HT 建立合作关系,大洋将在一定条件下获得与 HT 公司的独家合作权利,夯实储氢环节布局,支持 HT 在中国进行 LOHC 系统产品的生产,运营及服务。 大洋计划向 HT 公司采购一定数量的 LOHC 储氢系统并在国内投入测试及使用,预计自 2019年起在国内建立及运营第一个基于 LOHC 技术的加氢站。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2018年PE30X,合理价格9元。维持“买入”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。

10月30日公司发布三季报,报告期内实现营收20.07亿元,同比增长16.75%;归母净利润0.68亿元,同比减少32.33%;扣非归母净利润0.24亿元,同比减少72.28%。年初至报告期末累计实现营收59.74亿元,同比增长26.66%;归母净利润2.13亿元,同比减少28.78%;扣非归母净利润1.55亿元,同比减少43.09%。 简评。 客车走弱影响新能源车动力总成板块业绩。 受补贴退坡、考核加严、目录重审等因素影响,今年以来商用车尤其是客车产销走弱,使得公司新能源车动力总成板块营业收入下降。叠加产能成本摊销加大的影响,使得利润下降。前三季度纯电客车产量2.77万辆,同比减少45%,插混客车产量0.79万辆,同比减少19%。第三季度产量略有恢复,但仍处于同比负增长状态。虽然第四季度是传统旺季,但新能源客车渗透率已处于高位,预计客车市场潜力有限。 家电电机及旋转电器业务板块增长明显。 随着城镇化率的不断提高和空调市场的逐渐回暖,公司传统主营业务家电电机和旋转电器业务板块增长明显,使得公司在新能源车动力总成板块萎缩的情况下依然实现了营业收入高增长。 毛利率显著降低,费用率控制较好。 公司三季度毛利率为18.74%, 比去年同期的23.14%下降4.40PCT。主要原因一方面是原材料价格明显上涨;另一方面是公司营收结构改变,高毛利率的动力总成板块萎缩,低毛利率的家电电机和旋转电器板块扩张。报告期内公司费用率控制较好,三季度费用率14.60%,比去年同期15.02%微降0.42PCT。 拟发行可转债建设燃料电池和新能源车动力总成新产能。 公司拟发行不超过18亿元可转债,以建设新能源车动力总成产能和商用车氢燃料电池产能。目前公司已回复证监会二次反馈意见。预计方案通过后将进一步控股公司在新能源车电机电控电池领域的市场地位。 公司发布2017年度业绩预告。 预计2017年度可实现归母净利润的变动区间为3.57亿元~6.11亿元,变动幅度-30.00%~20.00%。 预计公司2017~19年的EPS 分别为0.25、0.32、0.40元,对应PE 分别为30、24、19倍,首次评级给予“增持”评级,目标价8.50元。 风险提示: 1.商用车尤其是客车产销持续低迷;2.原材料成本持续上涨。

事件: 10月29日公司发布三季报告,报告期内公司实现营业收入597,423.93万元,同比增长26.66%,实现营业利润24,868.11万元,利润总额28,008.55万元,净利润22,201.27万元,归属于母公司所有者的净利润21,316.18万元,与上年同期相比分别下降29.35%、27.88%、30.68%、28.78%。业绩增速低于申万宏源预期15%左右,主要是人民币汇率升值带来汇兑损失增加。公司预计上半年净利润变动区间为3.57-6.11亿元,同比变化幅度为-30%至20%。 投资要点: 传统业务继续稳健增长,但毛利率受到原材料价格影响。报告期内公司进一步扩大产销规模,加强成本控制,提升生产效率,家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的营业收入取得较大幅度的增长但受电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,本期营业成本的增长幅度高于营业收入的增长,毛利率较上年同期有所降低。前三季度综合毛利率18.74%,相比2016年同期下降4.4个百分点。 新能源动力总成产销不及预期,运营业务尚未进入盈利阶段。受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,全国新能源汽车行业产销量不及预期,且产销结构发生变化,新能源商用车尤其是客车产销量同比下降,对公司动力总成系统业务开展造成较大影响,导致产能成本摊销加大,营业收入相应下降,利润有所下降。新能源汽车运营业务方面,公司营业收入稳步增长,但该业务处于市场推广阶段,推广费用、车辆折旧等成本的增加对本期的利润产生一定的影响。 盈利能力下降导致ROE下滑,短期借款增加导致财务费用大幅增加。前三季度公司加权平均ROE2.45%,相比去年同期下降1.39个百分点,主要是净利率下降导致,公司前三季度净利润率3.57%,同比降低3.07个百分点。报告期内公司加大力度拓展制造与运营业务,短期借款较期初增加4.61亿,财务费用同比增加7012万元,我们认为公司业务拓展遇到一定困难,资产负债表质量下降属正常现象,公司仍在稳健经营努力拓展市场,随着后续业务回归正轨,ROE有望回到正常水平。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司动力总成业务拓展不及预期,我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.12亿元、6.83亿元和8.29亿元,(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.22、0.29和0.35元,调整前分别为0.28、0.36和0.42元/股),目前股价对应PE分别为37倍、28倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。

一、事件概述。 最近我们对大洋电机进行了调研,与公司交流了公司业务发展战略、公司业绩等情况。 二、分析与判断。 家电及家居电器电机业务增长迅速,车辆旋转电器业务平稳增长。 受益于消费需求增长以及房地产销售上涨的延后效应,2017年上半年,我国空调行业保持了较好的增长趋势,公司家电及家居电器电机业务营业收入增长超过50%,产销量创同期历史新高。上半年,公司发挥佩特来在技术、品牌、市场渠道、售后服务平台等方面的优势,结合芜湖杰诺瑞在成本控制及精益生产方面的优势,实现车辆旋转电器业务同比增长13.55%。未来有望在轻卡、MPV等领域进行市场开拓,新产品BSG电机或成业绩增长点。 具备研发及产业化优势,新能源动力总成系统业务有望转好。 通过与上海电驱动的整合,公司在新能源动力总成系统领域拥有国内领先的技术水平和研发能力,拥有全面的产业化能力、售后服务体系等方面的优势,在新能源汽车动力总成系统产业处于领先地位,是国内新能源汽车动力总成系统规模最大的独立供应商。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目录重审等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,尤其是新能源商用车和混合动力汽车产销量同比降低较多,公司新能源动力总成系统业务低于预期。随着政策逐渐明朗,下半年新能源汽车市场有所回暖,7、8月份呈现了较好的增长态势,下半年新能源动力总成系统业务有望转好。 新能源汽车运营平台布局完善,燃料电池业务进入快速发展期。 公司新能源汽车运营平台业务目前仍处于市场推广阶段,上半年运营规模的扩大,营业收入实现大幅增长,同比增长680.88%。虽暂未实现盈利,但公司通过与物流园区进行合作、开展保险代理业务、拓展广告业务等工作,建立了完善的运营平台生态链,未来有望通过微网储能、大数据等增值业务提高运营平台收益能力。今年以来,氢燃料电池行业进入快速发展期。公司去年参股了巴拉德,并与其签署了技术授权协议。巴拉德的技术方案处于全球领先地位,且技术成熟,具备商业化应用条件。未来公司将开展燃料电池发电机的集成,并通过合作伙伴开展燃料电池整车系统的集成。目前燃料电池系统的试验线已开始运作,生产线也已开始筹建,预计今年将有产品装车。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为0.27、0.34和0.42元,对应PE分别为26X、21X和17X,维持“强烈推荐”评级。

大洋电机2017上半年实现营业收入39.66亿元,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东净利润2.095-3.591亿元,同比变动幅度-30%~20%。 传统家电及家居电器电机业务受益国内房地产销售快速上涨:受益国内房地产市场回暖以及宏观经济企稳带来的消费需求增长,我国家用电器电机行业实现快速增长,公司不断加强成本控制并提升生产效率,2017上半年实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,其中空调用风机业务实现营收18.48亿元,同比增长53.05%,非空调用电机业务实现营收5.74亿元,同比增长56.46%,未来有望进一步受益下游市场消费升级带来的市场增长。 新能源汽车动力总成系统业务拖累业绩增长:2017年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,主要受我国新能源汽车行业补贴政策调整、推广目录重申等影响,盈利能力较高的新能源汽车动力总成系统业务受到影响拖累业绩增长,未来随着政策推进,我国新能源汽车市场进入正常发展通道,据中汽协统计7月我国新能源汽车销量达5.6万辆,同比增长55.2%,全年有望实现70万辆产销水平。 参与设立新能源汽车创新联盟产业基金,强强联手紧抓市场机遇:公司出资5000万元与坚瑞沃能、蓝海华腾、华友钴业等知名企业、投资机构共同成立新能源汽车创新联盟产业基金,重点投资新能源汽车产业及新能源车运营领域,有助于加快公司外延式发展步伐,尽享新能源汽车市场发展机遇。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.25、0.33、0.42元,公司未来将形成“家电及家居电器电机+车辆旋转电器+新能源汽车动力总成系统+新能源车运营平台”的生态链发展模式,参考可比公司估值38倍市盈率,2017年对应目标价为9.50元,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润5.35亿元、7.04亿元、8.81亿元,同比增长5.08%、31.50%、25.15%,对应每股收益0.23元、0.30元、0.37元。给予2017年PE40X,合理价格9.2元。维持“买入”投资评级。

事件: 2017年8月21日晚,公司披露2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,业绩增速低于申万宏源预期约30%,主要原因为:1)上半年受新能源汽车行业政策影响,动力总成业务出货量低于预期;2)上半年佩特来厂房搬迁造成费用增加影响盈利约2000万元。报告期内公司基本每股收益0.06元/股,公司的加权平均净资产收益率为1.67%。 投资要点: 空调电机高速增长,毛利率小幅下降。报告期内,家电及家居电器电机板块营收达到24.65亿元,同比激增56.57%,半年度产销量创同期历史新高。2017上半年下游行业景气度延续,近6个月产量均高速增长。根据产业在线数据,2017年上半年家用空调累计产量7774万台,同比增长35.34%;洗衣机上半年累计销量2985.3万台,同比增长9.94%,下游产销景气带动公司空调电机业务高速增长。毛利率方面受原材料价格上升影响而小幅下降。 传统旋转电器业务收入稳健增长,下半年盈利回升值得期待。2017年上半年,汽车行业销售行情景气,公司旋转电器板块业务收入10.28亿元,同比增长13.55%。报告期内,杰诺瑞实现净利润2517万元,相比16年同期2536万元小幅下降;佩特来实现净利润1094万元,相比16年同期3505万元大幅下降,主要是工厂搬迁导致费用增加。搬至常州完成后,公司经营成本将显著降低,后续盈利能力可继续挖潜。 动力总成低于预期,运营板块收入高增。动力总成方面,受电池补贴等政策影响,上海电驱动商用车销量未达预期。上海电驱动上半年营业收入2.09亿元,净亏损845万元,离全年盈利目标有较大差距,下半年政策明朗后公司产销两旺,下半年有望盈利反转;公司运营平台业务实现主营业务收入8271万元,同比增长680.88%。目前,公司运营平台车辆超过6000台,车型涵盖公交车、出租车、物流车、通勤车、网约车等各种类型。虽然运营板块尚未盈利,但目前补贴条件下运营车辆全周期完成盈利问题不大,同时运营平台提升公司对主机厂议价能力,价值体现明显。 下调盈利预测,维持“增持”评级:上半年公司空调电机业务增长强劲,新能源汽车业务受行业影响不达预期,谨慎起见我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润6.29亿元、8.14亿元、9.81亿元(调整前分别为6.67亿元、8.50亿元和9.88亿元),对应EPS分别为0.27元、0.34元、0.41元/股(调整前分别为0.28元、0.36元和0.42元/股,目前股价对应PE分别为26倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升风险,动力总成出货量不及预期。