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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
步步高 批发和零售贸易 2019-09-05 7.34 -- -- 8.08 10.08%
9.69 32.02% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 数字化转型初见成效,营收增速持续回暖 # 。2019H1公司实现营业收入 100.7亿元,同比增加 3.16%,其中 2019Q2收入 44.51亿元(+3.92%),增速较 Q1的 2.56%有所上升。 (1)步步高实现数字会员已达到 1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长 30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现 GMV 超 10亿元,同比增长 25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。 盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1公司归母净利润 2.47亿元(+1.23%),其中 Q2实现 0.61亿元(-6.15%) 。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至 23.66%,公司毛利率提升主要原因系: (1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。 (2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。 门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1公司期间费用率为21.16%,同比上涨 1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和 0.74pp 至 18.00%和 1.35%。管理费用率小幅下降 0.33pp 至 1.81%。 费用率增加原因: (1)报告期公司新开超市门店 42家、百货门店 1家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高; (2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。 (3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。 小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计 2019-2021年实现收入 202.01/221.38/239.79亿元,实现归母净利润分别为 1.85/2.11/2.78亿元,实现 EPS 分别为 0.21/0.24/0.32元,2019年 8月 30日收盘价对应 PE 分别为 34.4/30.1/22.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧
步步高 批发和零售贸易 2019-09-02 7.41 -- -- 8.08 9.04%
9.69 30.77% -- 详细
步步高发布 2019年中报,上半年实现总营业收入 101.0亿元,同比增长3.2%;归母净利润 2.47亿元,同比增长 1.2%。 湖南区域基本盘扎实,超市扩张贡献主要增长 分地区看,根据公司中报,1H19湖南省内收入占比 62.7%,新开超市门店 34家,可比店销售收入增长 1.6%、利润总额增长 12.0%,大区毛利率同比提升 1pp 至 16.2%,湖南地区基本盘扎实。外省收入占比 25.2%,新开超市 8家、百货 1家,可比店销售收入/利润总额分别下降 0.8%/27%。分拆外省情况,江西子公司营收同比增长 67%至 7.5亿元,净利润增长 81%至 1656万元,调改成效显著;四川子公司营收同比增长 47%至 4.9亿元,亏损额同比收窄,尚处于规模扩张期但经营已出现明显改善;广西南城百货收入同比基本持平为13.0亿元,净利润同比下滑 26%至 4127万元,并购后的整合仍在进行。 分业态看,超市板块贡献主要增长,1H19营收同比增长 10.2%至 62.0亿元;百货营收增长 1.5%至 21.3亿元,基本平稳;家电营收同比下降 47%至3.8亿元、批发业务同比下降 73%至 0.37亿元,主要为步步高自身经营调整需要,减少了低毛利产品、低效品牌的批发运营。可比店方面,超市可比店(含家电)坪效达 1047元/㎡/月,可比销售收入/利润总额增长 1.7%/1.9%;百货可比销售收入略下滑、可比利润总额增长 23%。 全渠道数字化改造持续推进,到店、到家融合提升消费体验 截至 1H19,步步高实现数字会员 1300万(1Q19为 700余万、18年底500余万),会员销售占比 71%,会员月度复购同比增长 30%。与腾讯的合作持续增强全渠道服务能力,融合到家、到店场景;至 1H19,步步高开通数字化运营门店 200余家,线上 GMV 近 7亿元。 盈利预测及投资建议 步步高是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,截止 1H19公司已分布湖南、广西、江西、川渝地区,共经营百货门店 52家,超市门店 329家(含家电),面积合计约 449万平方米;后续消费复苏带来的业绩弹性值得关注。维持公司 19-21年收入预测为 210/231/252亿元,归母净利润分别为 1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,我们采用 PS 法对公司进行估值,参考可比公司估值水平,给与步步高 19年 0.4xPS 估值,对应合理价值 9.73元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-09-02 7.41 -- -- 8.08 9.04%
9.69 30.77% -- --
步步高 批发和零售贸易 2019-08-30 7.48 -- -- 8.08 8.02%
9.69 29.55% -- 详细
1H2019公司营收同比增长3.16%,归母净利润同比增长1.20% 1H2019实现营业收入100.70亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润2.47亿元,折合成全面摊薄EPS为0.29元,同比增长1.20%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长14.90%,业绩符合预期。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入44.52亿元,同比增长3.94%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少5.11%;实现扣非归母净利润0.49亿元,同比增长15.66%。 综合毛利率上升1.85个百分点,期间费用率上升2.05个百分点 1H2019公司综合毛利率为24.63%,较上年同期上升1.85个百分点。1H2019公司期间费用率为21.19%,较上年同期上升2.05个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为18.00%/1.81%/1.35%,较上年同期分别变化1.76/-0.28/0.58个百分点。销售费用率上升较多主要由于新开店相关费用增加所致。 推进展店巩固区域优势,全渠道数字化运营能力提升 报告期内公司新开超市42家,百货1家,在湖南、广西、江西、川渝地区共经营百货门店52家,超市门店329家。分业态来看,超市/百货可比店收入同比变化1.73%/-1.41%,利润同比变化1.94%/23.12%。公司利用腾讯广告、微信公众号小程序等智慧零售工具,提升全渠道数字化运营能力,融合到店和到家两个场景。截至报告期末已开通数字化运营门店200余家,线上GMV实现近7亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司推进展店巩固区域优势,与腾讯京东合作不断深化,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.20/0.22/0.25元的预测,公司超市业务或受益于CPI上行预期,维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营风险,新店培育费用超预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-06-27 8.04 -- -- 8.33 3.61%
8.33 3.61%
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事件: 重庆百货控股股东重庆商社确认混改, 引物美、 步步高入股2019年 6月 21日, 重庆百货发布公告称,其控股股东重庆商社确认重庆商社混合所有制改革以增资方式引入的 45%股权投资方为物美, 10%股权投资方为步步高。此次混改完成后, 重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社的实际控制。同时, 重庆商社拟向除重庆商社以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。此次要约价格27.16元/股(现价为 32.26元/股)。 此次混改投资人间接享有重庆百货股份权益的价格为 25.52元/股。 重庆商社坐拥重庆国资唯一零售上市平台,是西部零售龙头重庆地区整体消费水平较高。地处“一带一路”的沿线,具备重要政治、经济地位及消费活力。 重庆商社成立于 1996年,是重庆国资委全资子公司,是中国西部最大的商贸流通集团。据 CCFA 的《 2018中国连锁百强》,重庆商社排名第 8位。 经营业态涵盖百货、超市、电器、汽车贸易、进出口贸易和消费金融、供应链金融、质量检测等, 2018年销售收入 674.89亿元、实现税利 22.35亿元。 重庆商社控股重庆国资旗下唯一零售上市平台重庆百货 45.05%股权。 重庆百货具有较完整的业务链, 涵盖百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局,并培育了电子商务、消费金融、供应链金融等新兴产业。 门店主要集中于重庆地区。截至 2018年 12月 31日,重庆百货经营网点 310个。其中百货 55家,超市 177家,电器连锁 48家,汽贸业态 30家。 2018年实现营收 340.84亿元,归母净利润 8.31亿元。 步步高收购重庆商社,业绩规模有望进一步增长,维持“推荐”评级步步高与重庆商社主业相近,门店可在地理位置方面实现互补。步步高主要经营活动为超市、百货、电器等生活消费品的销售,现已发展成为湖南省区域龙头企业,在湖南周边拥有密集的营业网点。自 2014年以来,步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货、家润多超市。 已完成“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署。此次,通过持股重庆商社, 有望借助重庆商社资源,赋能公司四川板块业务。 暂不考虑收购重庆商社带来的业绩影响, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.25元、 0.30元和 0.41元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期
步步高 批发和零售贸易 2019-05-06 8.46 -- -- 8.70 1.52%
8.59 1.54%
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公司1Q2019营收同比增长2.55%,归母净利润同比增长3.47% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入56.19亿元,同比增长2.55%,增幅大于4Q2018增长的0.27%。实现归母净利润1.86亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比增长3.47%,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比增长14.70%,业绩符合预期。 1Q2019毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升1.64个百分点 1Q2019公司综合毛利率为23.66%,较上年同期上升1.51个百分点,主要原因包括:1)新开购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升,2)随着公司经营规模扩大,公司与供应商的议价能力增强。1Q2019公司期间费用率为18.99%,较上年同期上升1.64个百分点,其中销售费用率为16.11%,较上年同期上升1.22个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率为1.13%,较上年同期上升0.48个百分点,主要原因是公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。 区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化 2018年,公司新开超市38家,百货店2家。截至2018年12月底,公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家),面积合计约415万平方米。公司处于快速扩张期,新门店培育、收购门店整合导致短期费用水平处于高位。2018年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期,区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,我们上调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.20/0.22/0.25元(之前为0.18/0.19/0.20元)。公司当前PS(2019E)为0.38X,显著低于近三年均值(0.7X),PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的风险,新店培育费用高于预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-04-30 8.79 -- -- 8.78 -1.35%
8.67 -1.37%
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单季扣非净利润增长8.5%,业绩恢复增长 步步高发布1Q19季报,单季营业总收入56.34亿元,同比增长2.57%(零售/利息收入同比增长2.55%/7.32%);归母净利润1.86亿元,同比增长3.47%;扣非净利润1.84亿元,同比增长8.52%,环比改善明显(4Q18单季营业总收入下滑5.22%)。考虑18年“前高后低”的基数(18年Q1/Q2/Q3/Q4公司营业总收入同比分别+15.7%/+8.2%/+6.3%/-5.2%)、减税降费等消费刺激政策持续落地及公司开店加速,公司19年收入端增速有望逐季提升,重回增长通道。 数字化转型快速推进,单季新增200万数字化会员 19年以来公司加大力度与腾讯、京东等合作推动数字化转型,多维度推进智慧零售建设。依据公司1Q19季报披露:1)1Q19单季Better购/京东等到家订单28.6万单,会员扫码/微信自助等智慧收银3.75亿元;2)截至1Q19,公司会员数突破1770万,其中数字化会员单季净增200万至700万;3)1Q19可比门店来客数转正,同比增长0.3%,其中会员订单同比增长40%;4)1Q19新增数字化会员中,新客会员达到157万,占比78.9%,与腾讯和京东的数字化合作初见成效。 盈利预测及投资建议 公司是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,消费复苏宏观环境下,业绩弹性值得关注。暂维持公司19-21年收入预测为210/231/252亿元,归母净利润分别为1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,参考同行,给与19年0.5xps估值,合理价值12.16元/股,维持“增持”评级,建议关注数字化改造对公司经营业绩的实质性改善。 风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-04-23 9.81 -- -- 9.82 -1.11%
9.70 -1.12%
详细
公司2018年营收同比增长6.65%,归母净利润同比增长3.45% 4月20日,公司公布2018年年报,2018年实现营收183.98亿元,同比增长6.65%。实现归母净利润1.56亿元,折合成全面摊薄EPS为0.18元,同比增长3.45%(以追溯调整后的2017年数据为基准)。单季度拆分来看,4Q2018营收同比增长0.27%,增幅小于3Q2018增长的6.32%。4Q2018归母净利润为-0.41亿元。业绩基本符合公司在2月末的预告。 2018年毛利率上升1.53个百分点,期间费用率上升1.48个百分点 2018年公司毛利率为23.03%,较上年上升1.53个百分点,毛利率上升的主要原因是:2017年底新开3个购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。2018年公司期间费用率为21.44%,较上年上升1.48个百分点,其中销售/管理费用率较上年分别上升0.40/0.58个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率较上年上升0.48个百分点,主要原因是银行借款增加。 区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化 2018年,公司新开超市38家,百货店2家,关闭15家门店。截至2018年12月底,公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家),面积合计约415万平方米。2018年公司超市业态可比店营收同比下降1.06%,利润总额同比增长5.97%。2018年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。 略下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期,短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累,净利润增速难以大幅提升,我们略下调对公司2019-2020年EPS的预测,分别至0.18/0.19元(之前为0.20/0.22元),新增对公司2021年EPS的预测为0.20元。长期来看,公司的区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的风险,市盈率处于较高水平。
步步高 批发和零售贸易 2019-03-05 9.47 -- -- 9.81 3.59%
10.50 10.88%
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2018年业绩快报披露,现开店数量回落,收入增速下降 公司发布2018年年度业绩快报:全年实现营业总收入186.6亿元,比2017年同期增长7.79%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比2017年同期增长8.39%。新开门店40家,较2017年52家新开店数量有所回落。 坚定推进数字化体系,与互联网巨头深度合作,智慧零售持续释放价值 2018年,公司鉴定推进数字化体系,积极探索“智慧零售”。公司系统化地构建了数字化会员、数字化门店、数字化商品和数字化运营的体系。同时,2018年初腾讯受让公司6%股份,京东受让公司5%股份,三方达成资本及战略层面的深度合作,就探索“智慧零售”、“无界零售”新价值链,线上流量赋能,线下业态科技创新,供应链赋能,共建赋能方案等开展合作,通过智慧工具和技术能力的提升,大大优化了门店的效率和顾客便捷服务的体验。 保持门店数量稳步扩张,聚焦主业提高超市比重 2018年,公司新开超市38家、百货2家,较2017/2016/2015年公司分别新开百货门店7/7/14家,新开超市45/34/37家。公司新开百货门店数量持续下降,持续加大主业超市开店力度。此外,公司于2019年年初收购的家润多超市22家门店,进一步提高超市在公司业务中的比重。 2019年新收购家润多,高质量做实湖南,维持“推荐”评级 公司收购湖南家润多超市,门店网络与公司的门店布局具有互补性。2019年继续聚焦主业业务增长,把生鲜核心能力的建设放到第一位。要经营有活跃度的数字化的会员,并针对现有市场高质量、高密度地开店。推行生鲜供应链升级、全品类供应链升级和集采效应,提升供应链效率,实现外省赋能;联手腾讯京东,推进数字化运营,数字化会员提升服务顾客效率。收购家润多,做实湖南,扩大市场份额与品牌优势,成本优化,提升竞争力,提高运营效率。2018年业绩快报,略低于我们预期,我们暂不考虑收购家润多对公司业绩影响,小幅回调2018-2020年EPS分别为0.19(-0.02)/0.25(-0.03)/0.30(-0.04)元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-03-01 9.06 -- -- 9.79 8.06%
10.50 15.89%
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事件:公司发布2018年业绩快报。公司2018年实现营业收入186.59亿元,同比增长7.79%,归母净利润1.62亿元,同比增长8.39%,EPS为0.19元,经营业绩符合公司前期公告预计范围。 单四季度同比改善,全年业绩延续复苏趋势。公司单四季度实现营收47.71亿元,同比增长4.81%,归母净利润-3451万元,同比减亏7.18%。或因同店可比收入增速下降、展店费用上升以及财务费用增加,公司全年营收和净利润增速较去年同期略有下滑,但业绩整体表现延续了2017年以来的复苏趋势,2019年公司有望在全面聚焦主业战略的指引和生鲜运营核心能力的支撑下加速增长。 区域扩张未停歇,并购整合再提速。公司2018年新开门店40家,其中超市业态38家,百货业态2家。截至2018年底,公司共有门店358家,其中超市业态305家、百货业态53家(不考虑2018年闭店情况),覆盖湖南、广西、江西、四川、重庆等地区。继收购广西南城百货、四川梅西商业后,公司近期再次收购湖南家润多超市22家门店,进一步夯实湖南市场,强化公司在湖南本土区域的规模优势,增厚公司业绩。2月16日,公司与步步高投资集团、湖南资管达成战略合作协议,未来将在零售行业的研究和并购重组领域展开深度合作,根据公司发展战略及市场需要筛选目标区域优势企业,通过并购整合进一步扩大公司市场规模。我们认为,公司未来继续通过产业并购方式进行行业整合的可能性进一步增加,在西南地区的市场份额有望持续上升。 数字化战略深入推进,智慧零售已见雏形。公司系统化地构建了数字化会员、数字化门店、数字化商品和数字化运营的体系,截至2018年底公司数字化会员突破500万,较三季度末增加近160万。报告期内,公司持续深化与京东、腾讯关于“智慧零售”“无界零售”新价值链的战略探索,围绕线上流量价值挖掘、线下业态科技创新、供应链整合赋能展开深度合作,打造零售生态闭环。未来,在数字化体系的基础上,公司将充分探索智慧零售的赋能价值,进一步改善消费者体验和门店经营效率。 盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。预计公司2019/2020年实现营业收入223.19/249.82亿元,净利润2.42/2.89亿元,EPS分别为0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为32.26/26.96倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。
步步高 批发和零售贸易 2019-02-04 8.19 10.74 11.64% 9.71 18.56%
10.50 28.21%
详细
投资建议:收购家润多门店巩固湖南市场优势,门店重新开业后业绩增速有望逐步回升。考虑此前收购门店提效慢于预期,下调2018-2020年EPS为0.19(-0.05)/0.26(-0.04)/0.33元,参考可比公司估值,下调目标价至10.87元,增持。 事件:根据公司官网报导:步步高集团与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家门店资产及经营权,其中长沙15家,常德2家,益阳2家,郴州2家、衡阳1家,门店总面积18.71万平方米。家润多超市成立于2000年,2017年度营收19.2亿元。 收购家润多22家门店,巩固湖南市场龙头地位。公司收购的门店中有15家位于长沙市主城区的成熟商圈,门店网络具有互补性,有助于减少公司门店拓展时间成本与资源投入,进一步巩固龙头优势。2019年预计公司将加速开店,做实湖南,做强广西,做好江西四川。 门店整合迅速推进,有望逐步增厚公司业绩。根据公司官网和上证报报导,2019年1月26日,第一家接管后的家润多长沙南湖店已经重装开业;27日,长沙县星沙昌和店也开始正式营业,公司计划在农历春节前完成10家收购门店的开业,其余门店将在年后陆续开业。 鉴于家润多超市的门店已经经营了十余年,培育了大量成熟的消费者,且家润多超市2017年营收和净利润分别为19.21亿元/0.32亿元,随着22家门店重新开业和整合提效,有望逐步增厚公司业绩。 风险提示:CPI下滑影响同店增速,家润多门店重开进度低于预期等。
步步高 批发和零售贸易 2019-02-01 8.41 -- -- 9.71 15.46%
10.50 24.85%
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事件 步步高集团近期发布消息,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家经营权及门店资产。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地,重新开业后将变成步步高门店。根据计划,2019农历新年之前将完成10家门店的开业,其余门店将在年后恢复开业。1月26日,第一家家润多门店--长沙南湖店已经成为步步高门店重新开业,1月27日长沙星沙昌和店正式营业。 简评 吸收合并家润多,湖南龙头地位进一步夯实,发展提速 家润多超市成立于2000年,旗下拥有22家门店,其中长沙15家、常德2家、益阳2家、郴州2家、衡阳1家,门店总面积18.71万平方米,2017年主营业务收入达19.2亿元,净利润3206万。此前家润多由供销大集的全资孙公司海南供销大集供销链控股有限公司持股80%。家润多超市在过去十余年间的经营中,培育、积累了大量的成熟消费者客户,构筑了良好的消费生态圈,门店网络布局亦与步步高具有较大互补性,此次合作可大幅减少步步高门店扩展的时间成本与资源投入,提升步步高在湖南地区的规模与品牌优势。在此次吸收合并后,步步有望提速发展,并加速线上线下融合过程。 灵活采用资本运作,助力区域快速扩张 自2014年以来,步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货。董事长王填在公司2019年管理层年会上做出“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署,计划在2019年高质量、高密度地开出100家门店。未来公司内生、外延齐发展,收入、业绩规模有望快速增长。 补足传统商超门店之余,公司新零售快速发展 公司大股东2018年2月向腾讯、京东分别协议转让6%、5%股份,公司与腾讯、京东在智慧零售、供应链、数字化会员方面的协同合作持续加强。截至2018Q3,步步高会员人数突破1300万,数字化会员344万,其中59%为新会员;小程序活跃超过5000万人次。公司未来将继续加强智慧零售布局,新模式分赛道加速推进(鲜食演义、云猴精选APP等),助力公司业绩快速成长。 投资建议:公司系湖南省连锁商超百货龙头,湖南地区优势地位不断巩固,跨区域扩张持续进行。此次收购家润多门店,有效助力公司商超业态扩张,同时公司不断加强与腾讯、京东合作,智慧零售布局不断深入。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.7、2.3、3.2亿元,EPS分别为0.2、0.27、0.37元/股,对应PE分别为44X、33X、24X,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;跨区域扩张不及预期;居民边际消费倾向下降
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1)大股东增持彰显信心 公司2018年10月11日公告称,公司大股东张海霞女士计划在未来6个月内增持公司股份,拟以不超过12元每股价格在二级市场进行增持,累计增持公司总股本的1-5%(即不低于863.90万股,不高于4,319.52万股),彰显对公司未来发展的信心。 2)收购家润多22家门店,市场份额持续提升 公司近期发布消息,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家经营权及门店资产(仅进行资产收购,不承担相关负债)。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地,重新开业后将变成步步高门店。1月26日,第一家家润多门店--长沙南湖店已经变身为步步高门店重新开业。此次交易将进一步夯实步步高在湖南连锁超市的龙头地位。 家润多超市成立于2000年,2017年度主营业务收入19.2亿元;旗下共计22家门店,其中长沙15家,常德2家,益阳2家,郴州2家、衡阳1家,门店总面积18.71万平方米。截止18年中,公司在湖南省内共计拥有177家超市门店,建筑面积为113.63万平方米。 3)深化大西南战略,期待边际改善 2018年前三季度,公司实现营业收入138.89亿元,同比增长8.86%,剔除重庆地区门店战略调整影响,收入同比增速将达双位数;归母净利润1.97亿元,同比增长6.06%;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长3.44%。在步步高2019年管理层年会上,董事长王填做了关于“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署,计划在开出100家门店。 我们期待公司边际效益改善,叠加京腾赋能智慧零售深化,供应链优化,合伙人计划推进。鉴于展店提速致部分尚处培育期、以及宏观实体零售增速放缓影响,预计18/19/20年EPS为0.18/0.23/0.33元,维持“增持”评级。 风险提示 1)展店进度不及预期,新店培育期较长; 2)与腾讯、京东的合作进度不及预期。
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事件:步步高集团近日发布消息称,与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家门店资产及经营权,其中长沙15家、益阳/常德/郴州各2家、衡阳1家,门店总面积18.7万平方米,重新开业后将变更为步步高门店。根据计划,2019农历新年之前将完成10家门店的开业,其余门店将在年后恢复开业。 收购门店位置优越,管理和供应链对接后有望整体盈利。家润多超市成立于2000年,2017年度营收19.2亿元,净利润3200万元;2018年1-9月营收9.5亿元,亏损4000万元。在其22家现有门店中,5家门店经营年限超过15年,多数门店已经培育了大量的成熟消费者,客群基础十分扎实。本次收购的门店主要分布于长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等地的主城区成熟商圈,门店地理位置优异,与步步高门店布局具有一定互补性。在完成管理模式和供应链对接后,家润多现有门店经营效率将会得到改善,有望实现整体盈利。 西南超市龙头,聚焦主业增长,区域扩张整合提速。公司是西南地区超市龙头企业,立足于低线级中小城市,以多业态、跨区域为策略密集展店。截至2018年上半年,公司在湖南、广西、江西、四川及重庆等地区共开设各业态门店331家,其中超市280家,百货51家,2018年全年新开核心业态门店47家,在湖南、广西两省连锁零售行业居于领先地位。我们认为,此次收购符合公司“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的扩张战略,进一步强化了公司在湖南本土的规模优势,未来公司将加速区域扩张与市场整合。 盈利预测与投资评级。公司立足于中小城市,在争夺低线城市流量方面具备较大的先发优势,未来将持续受益低线城市的消费升级。我们认为,此次收购节约了公司在展店过程中的培育成本和资源投入,未来有望持续增厚公司业绩。考虑到收购家润多门店带来的业绩增量,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入194.84/223.19/249.82亿元,净利润1.82/2.42/2.89亿元,EPS分别为0.21/0.28/0.34元,PE对应当前股价分别为41.55/31.33/26.18倍。考虑到公司与京东、腾讯合作持续深入,未来存在一定的估值溢价空间,结合行业及其他同业上市公司情况,给予公司2019年35-40倍PE,对应股价合理区间为9.80-11.20元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:零售行业竞争加剧;与京东、腾讯战略合作效果不及预期;资本支出压力造成财务状况持续恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名