股权变更落地持续赋能主业，叠加积极并购，公司扬帆起航上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破1,400吨，位居行业第二。截至2023年中报，公司共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠峰的2家）。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元（+19.87%），实现归母净利润17.87亿元（+11.46%），主业稳定增长。 2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3亿股）转让给海尔集团，转让价款共计125亿元，转让价格9.4元/股（较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇供给端看，“十四五”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得2家浆站，年产能200吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显：人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子2023年批签发公司排名前三，后续具备提价空间。 投资建议我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元（+25.5%/4.5%/7.2%），对应PE18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

首次覆盖，给予增持评级。公司实控人拟变更为海尔集团，治理结构有望改善，生产运营效率有望提升，预测2023-2025年EPS分别为0.33、0.35、0.40元，参考可比公司估值，给予2024年目标PE29X，对应目标价10.09元。首次覆盖，给予增持评级。 血制品第一梯队企业，自产、代理业务齐头并进。公司是最早一批血制品企业，2014年以来通过收购邦和药业、同路生物、浙江海康、广西冠峰等不断发展壮大，截至2023年12月底共有上海、郑州、合肥、温州、南宁5个血液制品生产基地，合计拥有分布于11个省（自治区）的单采血浆站44家，可提取的品种数量位居业内领先地位，采浆量稳步增长。 自2021年起代理基立福进口白蛋白业务，2021、2022年分别实现收入9.6、27.3亿元，贡献强劲增长动能。 海尔集团拟成为实控人，与基立福合作进一步深化。公司超过两年时间内无控股股东、无实控人，2023年12月29日海尔集团与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，拟成为公司实控人，有望赋能新浆站的获取并帮助提升生产运营效率。基立福在协议中亦进一步明确了进口白蛋白独家代理权、延长GDS业绩承诺期等，相关经营风险进一步降低。 催化剂：控制权变更事项推进，新浆站获批风险提示：海尔集团最终未能成为实控人，海尔集团赋能不及预期，长期股权投资及商誉减值风险

基立福股权转让终落地，海尔集团将成公司实控人2023年12月29日，上海莱士大股东Grifols,S.A.（基立福）与海尔集团签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司13.29亿股股份（占公司总股本的20.00%），转让价款为125亿元，溢价率约17.5%；同时，基立福将其持有的剩余公司4.37亿股份（占公司总股本的6.58%）对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。此外，基立福与上海莱士就相关业务达成了排他性合作和战略合作关系，交易股份在交割后三年内不得向任何第三方（关联方除外）出售、转让或以其他方式处置。 本次股权变动后，海尔集团将为上海莱士持股最多的法人股东，将成为公司新的实际控制人。 与基立福代理深度长期绑定，合作范围有望延伸至生物科学及诊断领域2021年1月，上海莱士与基立福签订《独家代理协议》，以独家经销商的身份代理销售基立福国际的人血白蛋白、阿白素和血浆蛋白等产品；此外，上海莱士子公司同路医药还获GDS授权独家经销血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒产品等产品。本次海尔集团与基立福股份转让后，基立福应签署一份白蛋白独家代理协议修订协议，将现有白蛋白独家代理协议的期限修改为十年，自交割日起生效，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。同时，基立福承诺，除了现行有效的白蛋白独家代理协议涵盖的产品之外，若基立福或其关联方计划在中国市场推广、销售或分销基立福或其关联方在生物科学和诊断领域（指以下领域：（i）输血血液的采集；（ii）待加工血浆的采集；（iii）血浆蛋白制剂的生产和商业化；（iv）待用血液和血浆的检测；以及（v）免疫血液学和任何其他诊断业务，“生物科学和诊断领域”）的任何血液产品，则须授予上海莱士对该等基立福或关联方血液产品在中国独家经销的优先报价权。 上述协议使得上海莱士至少获得了10年白蛋白产品独家代理权的展期，且在生物科学和诊断领域的血液产品拥有了中国独家经销的优先报价权，使公司白蛋白代理业务更具稳定性，且合作领域有望拓宽，代理业务有望稳健、提速发展。 海尔在山东及全国资源优势显著，赋能公司中长期成长海尔集团作为山东百强企业之一，积极构建开放式创业投资平台，先后成立海尔智家（山东省第二家A股上市公司）、海尔生物（山东省第二家科创板上市公司）、盈康生命（海尔集团大健康生态重要品牌）等多家上市公司，并于2020年合并港股上市公司海尔电器，首家构建“A+D+H”全球资本市场布局。 作为山东省龙头企业之一，海尔集团在山东省具有举足轻重的商业地位。近年来，海尔集团深入布局大健康赛道，在采浆、存浆、制备、冷链及临床等各环节实行全流程物联网信息化管理，并形成较完整的产业生态；盈康一生通过投资并购重庆三大伟业拓展了血液制品单采血浆站场景，实现血站、医院、浆站三大用血场景的全覆盖。此外，山东省总人口排名全国第二，人口资源优势显著；目前山东省境内采浆站近20家，其中泰邦、蓉生两家公司浆站数量较多，剩余未开发浆站的县域数量超30个，海尔集团入主后，有望赋能上海莱士在山东省内及省外新浆站资源的开发和拓展，公司外延并购能力得以大幅增强。 公司血制品业务基础扎实，盈利能力有望持续优化采浆量与吨浆利润居行业前列，上海莱士盈利能力较优。2022年上海莱士全年采浆量突破1400吨，在行业中位居前列，截止2022年仅天坛生物、上海莱士、华兰生物单年采浆量突破1000吨。我们预计2023-2025年归母净利润分别为23.3/25.0/30.3亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.46元，当前股价对应PE分别为22.18/20.68/17.06倍，考虑到海尔集团有望带来潜在浆站资源，公司采浆量预计进一步提升，高毛利凝血因子类产品不断拓展，与基立福代理白蛋白业务持续贡献业绩增量，有望带动公司价值进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新品推出不及预期风险。

事件：公司股东基立福拟将其持有的 13.3亿股份转让给海尔集团，若交易完成公司控股股东将变更为海尔集团。 海尔集团入主，业务协同利好公司长远发展。海尔集团是创立于青岛的集体所有制企业，其发展壮大受到青岛市及山东省的支持。2022年海尔集团公司实现收入 2911亿元。海尔集团业务横跨家居、医药生物等行业，旗下上市公司包括海尔智家、海尔生物、盈康生命等。本次海尔集团入股，有利于上海莱士未来获得资金、产业配套资源等方面的支持，我们看好公司股权变更后的长期发展。 股权转让对价 125亿元，对应每股价格 9.4元。根据股权转让协议，基立福将向海尔集团转让其持有的上海莱士股份 13.3亿股，占公司总股本的 20%。转让总对价为 125亿元，对应每股收购价格为 9.4元，较 2023年 12月 29日收盘价溢价 17.6%。基立福现持有公司股份 17.7亿股，若转让完成，其将持有公司 股份4.4亿股，约占公司股本的6.58%，并将保有一个董事会席位。海尔集团 及基立福均承诺，未来三年不出售上市公司股份。 预计基立福仍将保持公司重要股东身份。 上海莱士锁定基立福人白二十年代理权，GDS业绩承诺对冲上市公司业绩风险。 基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。此外基立福承诺，上海莱士参股公司 GDS在 2024年-2028年的累计 EBITDA 不低于 8.5亿美元，如业绩承诺未能兑现基立福将给予上市公司现金补偿。我们认为相关承诺凸显了上海莱士管理团队具备优秀经营能力，并平抑了 GDS 投资收益相关的业绩风险，利好公司长远价值。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Tabe_MainProfit] 指标/年度

事件：2023年12月29日，公司公告海尔集团收购基立福持有的公司20%的股份，转让价款共计125亿元（转让价格9.4元/股，12月29日收盘价8元/股），溢价17.6%。公司实控人—海尔集团拥有26.58%的表决权。交易完成后，基立福将继续持有上海莱士6.58%的股份，并保留董事会席位。此外，基立福与上海莱士签署了一份十年的白蛋白独家代理协议：2024-2028年期间，保证供应白蛋白的年度最低供应量，并按照不高于过往基立福收取的价格以及届时市场上具有竞争力的价格供货。 海尔集团实力强劲，多方面助力公司成长：：海尔集团创立于1984年，是集体所有制企业（非国企、非民企），在中国企业500强中排名第79位，山东省龙头企业。海尔在全球设立了10大研发中心、71个研究院、35个工业园、138个制造中心和23万个销售网络。海尔近年来着力布局大健康产业赛道，目前拥有海尔生物和盈康生命两家上市公司。致力于高端科研设备、医疗器械和医疗服务解决方案的研发、生产及应用，产品和服务已进入全球近160个国家和地区。海尔将支持莱士继续加大研发投入，还将利用自身在智能制造、精益管理和公司治理等方面长期积累的优势赋能莱士，不断提高产品工艺和技术创新能力，助力莱士成为中国乃至全球竞争力的公司。 ：山东人口众多，站均采浆量高，海尔在当地实力雄厚：海尔作为山东龙头企业，有望在山东赋能浆站新增长：山东是人口大省，人口密度高，作为血制品大省，山东一共52个县，单采血浆站截至2023年不足20个。其中，泰邦生物、天坛都设有奖站。凭借海尔在山东的地位有望赋能新浆站的开辟。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91、90.68、106.61亿元，归母净利润分别为22.18、26.66、32.26亿元，当前市值对应PE分别为24倍、20倍和17倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的以及新的大股东有望赋能公司新一轮成长，代理业务未来稳定，维持“买入”评级。 风险提示：业绩低于预期风险，商誉减值风险，汇率风险等。

事件：2023年12月29日，上海莱士发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifos持有的20%股权，同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元，较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。 公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。 确定SGDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元，该部分资产收益率对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50%的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外，基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。

公司估值被低估，大股东基立福筹划股权变动，股权激励计划落地：公司公告称大股东基立福正筹划转让公司控股权，近期有望落地，新大股东有望赋能公司长远发展；公司回购股份的资金总额近10亿元。其中，30%将用于实施股权激励计划，并对2023-2025年年度进行业绩考核，即：2023-2025年营业收入依次不低于74亿元/86亿元/90亿元，同比+12.7%/+16.2%/+4.7%，3年收入CAGR 为11.08%，实际业绩很可能超预期完成，或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。该举措可充分发挥员工积极性，彰显管理层对公司发展的充足信心以及业绩的确定性进一步增强。 血制品核心产品静丙、白蛋白等需求量再次激增，叠加库存量很少，面临供不应求的局面：需求端：最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病（流感、支原体感染等）的感染高峰，临床对静丙的需求量再次激增，叠加疫情后渠道库存端静丙“零库存”，静丙仍然面临供不应求的局面。供给端：今年年初至今，静丙院外价格涨价明显。目前，静丙院外价格比院内每支平均高200-300元，静丙今年以来实现“量价齐升”。长远看，升级换代产品层析静丙有望进一步提升静丙的毛利率。今年1-8月，人血白蛋白的临床需求同样“紧平衡”，医院端需求同比增长21.34%，基立福的销售增速位居行业前列。公司进口白蛋白中基立福的批签发量今年1-8月也实现了36.5%的快速增长。 乘行业整合及十四五规划最后两年东风开启新一轮增长：近年血制品行业并购整合趋势持续，行业集中度有望进一步提升。如：博雅生物、派林生物和卫光大股东易主，“国进民退”，包括上海莱士、泰邦生物即将整合落地；十四五规划还剩最后两年，前三年获批浆站比较少、后两年浆站获批加快。公司现浆站42家，预计2025年采浆量达到2000吨（2023年估计1500吨），位居行业采浆量第二。公司有共计12种产品、血浆利用率高、白蛋白等高品质享受高定价，吨浆利润约110万。近期公司战略性收购广西冠峰、深度布局广西，取得2家单采血浆站及血制品生产资质。另外2024年、2025年为十四五最后两年，浆站获批有望加速。 2025年营业收入超过百亿，独家新产品有望未来成为大单品：预计2025年公司实现营业收入106.6亿元。其中，自身的白蛋白收入占比20%，静丙占比20%，其它血制品占比13%。代理的基立福白蛋白收入占比47%，进口白蛋白收入23-25年有望维持20%以上的高增长。人凝血酶和国内唯一上市的人纤维蛋白粘合剂分别有望成为十亿元大单品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91、90.68、106.61亿元，归母净利润分别为22.18、26.66、32.26亿元，当前市值对应PE分别为24倍、20倍和17倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的及股权激励使高管利益理顺，2025年自产血制品及代理白蛋白分别给其30倍、17倍PE估值，2025年目标市值850亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业绩低于预期风险，进口白蛋白合作终止风险，商誉减值风险，汇率风险等。

事件：上海莱士拟以人民币4.81亿元收购广西冠峰95%股权。 收购广西冠峰，取得两家浆站及200吨血制品生产企业。公司拟以3.4亿元向自然人股东收购广西冠峰67.2%的股权，并以1.4亿向叁期基金收购广西冠峰27.78%的股权。广西冠峰位于广西壮族自治区南宁市，其产品包括人白、静丙、肌丙等三个品种，年产能为200 吨，下辖两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰浆站、忻城冠峰浆站）。2023年1-8月广西冠峰净利润为-1032.96万元，本次收购其总体估值为5.1亿元。 布局广西地区，奠定未来血浆拓展基础。本次收购前公司共有42家浆站，2022年采浆1400余吨。本次收购后公司浆站数量将增加至44家。根据公司公告，此次收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站获取采浆许可证以及生产恢复工作。广西冠峰系广西自治区唯一一家血液制品生产企业。 参考同类血制品企业相关浆站运营情况，我们认为广西自治区的浆站价值突出，公司此次收购有利于未来进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打开公司浆量增长天花板。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

推荐逻辑： 1） ]2023年我国血制品行业需求迎来复苏。 随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据， 2023年 3月我国医院诊疗 3.8亿人次，同比增长 11.5%。预计诊疗复苏将带动 2023年血制品需求快速增长。 2）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。 公司现有浆站 42家， 2022年采浆 1400余吨， 代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位， 公司凝血因子类产品的市场份额国内领先， 我们估计 2022年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆） 约 100万元/吨。 3） 推出员工持股计划调动员工积极性，员工持股计划以 2023年至 2025年作为业绩考核年度，考核目标为 2023、2023-2024、 2023-2025年营业收入累计分别不低于 74、 160、 250亿元。 疫情后血制品需求有望复苏。 受疫情影响， 2022年我国医院诊疗人次有所下降。 2022年我国医院月均诊疗人次 3.3亿人，同比下降 5.2%。随着我国 2023年疫情防控取得重大决定性胜利，常规诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。 2023年 3月我国医院诊疗 3.8亿人次，同比增长 11.5%。预计诊疗复苏将带动 2023年血制品需求快速增长。 上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。 公司自 2014年起通过多起并购拓展浆站资源， 现有浆站 42家， 2022年采浆量超过 1400吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权， 2022年公司代理白蛋白实现收入 27亿元， 白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共 11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计 2022年公司吨浆净利（投浆） 约 100万元/吨。 推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。 公司推出员工持股计划， 拟纳入员工不超过 272人，其中公司董事、监事、高级管理人员为 7人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的 30%。员工持股计划购买回购股份的价格为 3.61元/股。员工持股计划首次授予权益部分以 2023年至 2025年三个会计年度作为业绩考核年度， 2023、 2023-2024、 2023-2025年营业收入累计分别不低于 74、 160、 250亿元，或 2024、 2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 75.8亿元、 87.6亿元、 101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、 25.2亿元、 29.3亿元，给予公司 2024年 25倍 PE， 对应目标价 9.35元， 对应 2023年 29倍 PE， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。

事件：公司发布 2023 年半年报， 公司 2023H1 实现营业收入 39.01亿元， 同比增长 18.43%， 归母净利润 12.39 亿元， 同比增长 16.77%，扣非净利润 12.01 亿元， 同比增长 13.43%， 经营性现金流 5.36 亿元，同比下降 5.84%； 2023Q2 实现营业收入 18.38 亿元， 同比增长 14.28%，归母净利润 5.20 亿元， 同比增长 1.44%， 扣非净利润 4.93 亿元， 同比增长 4.31%。 Q2 单季收入尚可， 净利润增速低于预期。 2023Q2 单季收入 18.38亿元， 同比增长 14.28%， 收入增长得益于静丙与进口白蛋白产品的销售增长； 2023Q2 单季净利润 5.20 亿元， 同比增长仅 1.44%， 主要系两方面原因， 1） 外汇损失： 公司进口白蛋白销售占比约 42%， 二季度人民币汇率贬值 6%， 人民币贬值导致进口白蛋白的支付成本增加， 产生较大汇兑损失； 2） 上生所搬迁： 公司自产血制品由于上海生物制品研究所搬迁， 导致批签发延后， 相应销售量大幅减少， 库存环比一季度增加约 1 亿元。 若两项负面影响消除， 我们预计二季度净利润应能实现 15-20%增长。 员工持股计划顺利通过， 看好公司长期发展。 公司 7 月 31 日发布员工持股计划草案， 8 月 16 日获股东大会通过， 员工持股计划的规模不超过 3,377.00 万股， 约占当前公司股本总额的 0.50%， 激励对象购买股份价格为 3.61 元/股。 公司大规模激励员工， 有助于建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 改善公司治理水平， 提高职工的凝聚力和公司竞争力， 调动员工的积极性和创造性， 促进公司长期、 持续、健康发展。 投资建议： 上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业， 其产品种类齐全， 业内规模领先， 随着 2023H2 批签发数量恢复正常， 公司增长也将回归正常轨道， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74 亿元， 同比增长 18.90%/15.02%/15.65%， EPS 分别0.33 元、 0.38 元、 0.44 元， 当前股价对应 2023-2025 年 PE 21/19/16倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、 新增浆站规划不及预期的风险、 浆站管理及血液制品质量事件风险。

事件：公司 2022年实现营业总收入 65.67亿元（+53.16%），归母净利润 18.80亿元（+45.24%），扣非归母净利润 18.26亿元（+33.40%）。 其中，2022Q4实现营业总收入 16.16亿元（+30.17%），归母净利润2.76亿元（+371.76%），扣非归母净利润 2.25亿元（+564.96%）。2023Q1公司实现营业总收入 20.63亿元（+22.40%），归母净利润 7.19亿元（+31.12%），扣非归母净利润 7.08亿元（+20.77%）。 公司资产质量良好，营收利润稳步高增长。公司 2022年及 2023Q1保持高速稳健增长，一方面是公司采浆稳步增加，2022年采浆突破 1400吨，另一方面是 22年底及 23年 1月新冠患者对静丙的巨大需求、静丙出现供应缺口。浆站建设方面，公司 2023年 2月新获批浆站 1家，目前合计共有浆站 42家，国内数量仅次于天坛。公司收入持续高增长主要是引进新业务，2020年公司通过定增换股引进基立福成为大股东（持股 26.20%），取得 GDS（血筛核酸试剂全球龙头）45%股权，基立福将国内白蛋白进口总代业务交给上海莱士，同时 GDS 血筛试剂中国区也已由莱士开始代理销售。 关注公司治理变化预期。公司股价之前被压制，主要是原有两大股东莱士中国与科瑞天诚股权被动减持问题。根据公司 23年一季报，莱士中国与科瑞天诚已分别被动减持至 5.39%、2.44%，合计持股 7.83%。 公司近期公告新一届董事会换届选举，基立福作为大股东提名5位董 事候选人，有通过控制董事会实际控制公司的可能，公司治理结构变 化值得关注。 投资建议：公司资产质量优秀，股东及治理结构问题如能解决，估值有较大修复空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 22.35、25.85、29.87亿元，同比增长 18.90%、15.63%、15.57%，对应 EPS 为0.33/0.38/0.44元，对应 PE 为 20/17/15倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血制品质量事件风险等。

事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、扣非归母净利润分别为10.4亿元、4.25亿元,同比分别增长了27.2%、56.0%;归母净利润6.49亿元,同比下降22%,EPS0.235元。 2016年中报回顾和分析: 外延增厚血制品盈利能力和规模:2016上半年公司血液制品业务收入10.38亿元,其中白蛋白、静丙及其他血液制品营业收入分别为3.86亿元、3.15亿元、3.10亿元,同比分别增长7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高,血液制品综合毛利率达到65.01%,同比增长了3.17个百分点。公司于2014年底并购同路生物,由于生产计划安排、血液制品投产-批签发-销售的时间将近半年、和2015下半年公司投浆量较为集中,因此2016H1莱士及同路整体销量集中释放,这是公司上半年扣非归母净利润大幅上升的重要原因。 “内生+外延”成为国内采浆量最大。上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站最多(33家浆站,含已获批3家、在建2家、同路生物在建1家)、采浆量最大(800吨左右)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区),未来内生性增长和外延式并购都是公司重要看点。 两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期:控股股东科瑞天诚和莱士中国通过其控股的香港天诚国际投资,与贝恩资本下属特殊目的持股公司及英国卫生部签订了《股权转让协议》,以全现金方式收购其持有的Naga UK Topco Limited100%股权,并由此间接持有了BPL公司100%股权。BPL在美国拥有34家浆站,2015年采浆量为1899吨,居全球第五,是全球最大的第三方血浆供应商。公告显示控股股东科瑞天诚和莱士中国计划在符合相关法律法规要求的前提下,未来择机将BPL整体或相关业务、资产注入上海莱士。BPL作为全球知名的血液制品企业,技术研发能力强,产品线宽,采浆规模全球第五,销售网络完备,极具发展前景,符合上海莱士“内生增长为根基,外延并购为跨越”的战略目标。 我们维持业绩预测和增持投资评级。上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头,提升资产注入预期,与BPL合作有望实现双赢,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。在不考虑BPL资产注入的情况下,我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,给予“增持”评级。 风险提示:进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。

Longfor delivered stronger-than-expected 1H16 rental income of Rmb883 mn (+34% YoY) with an improving GP margin of 74% (+3 pp YoY) amid higher occupancy rate of 96% (+3.6 pp YoY). We expect FY16E rental to reach Rmb2 bn, which would help strengthen its cash flow position and support its dividend growth. Overall, interim result was satisfactory with core profit and EPS up 7.7% and 7.3% YoY to Rmb2.4 bn and Rmb0.41, respectively. Development GP margin gradually improved by 0.8 pp YoY to 25.8% while net gearing remained healthy at 71.3%. Longfor revised up its full-year contracted sales target by 21% to Rmb75 bn given a better sell-through rate of 60% amid increasing saleable resource of Rmb125 bn. With intact pre-sales margin at 26%, we revise our FY16E/17E/18E EPS by +2.2%/+5.9%/+2.6%. We revise up our estimated end-2016E NAV by 10% to HK$22.8 due to better-than-expected margin in both residential and commercial property development. We revise our TP to HK$13.7 (from HK$12.4) based on the same 40% NAV discount but maintain our OUTPERFORM rating.

Upgrading our global oil price forecasts. Following our upgrade to UBS Brent crude oil price forecasts from US$42.4/bbl toUS$46.1/bbl (16E) and from US$55/bbl to US$60/bbl (17E), we are raising our pre-exEPS estimates for PetroChina from a loss of Rmb0.24/sh to loss of Rmb0.11/sh (16E)and from break-even in 2017E to EPS of Rmb0.18/sh. Following lower than expectednatural gas import costs year-to-date, we also lower our LNG import costs assumptionsthroughout our forecast period. We continue to assume Brent crude oil prices ofUS$70/bbl (18E) and US$75/bbl (19E). Volatility in oil prices and share prices isinevitable, but we continue to view risks skewed to the up-side over the next 1-3 years. Natural gas risks to PetroChina have turned the corner. We believe PetroChina underperformed in part in the last 12 months given uncertaintysurrounding the gas price cuts that transpired in Nov 2015, worse than expected gasdemand in China, exposure to expensive gas import contracts, and uncertainty relatedto the impact of SOE reform and asset restructuring. So far this year, China's gasdemand has surprised to the upside (see note May gas demand still above expectation)and gas import prices have been lower than expected. We think gas prices will bestable or up in the next 1-2 years given rising oil prices and NDRC policy that will allowsuppliers to raise city gate prices by up to 20% above the guidance prices by Nov. City gas distribution margin cuts reduced risks to PetroChina. We also believe the recent news of cuts to city gas distribution margins in Anhui andZhejiang province indicate reduced regulatory risk for PetroChina. We believe the cutssuggest regulators are more focused downstream, where margins are strong andtherefore vulnerable to cuts, and not upstream, where margins are either thin or lossmakingand therefore less vulnerable to scrutiny. Valuation: Price target HK$7.7/sh (previous HK$7.4/sh). We use an NAV methodology (30% discount) to determine our price target. We valuethe E&P segment using 2P reserves estimates (long-term Brent US$75/bbl, 10%WACC). We value downstream and gas assets at 6-9x EV/EBITDA.