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上海莱士 医药生物 2016-09-05 23.05 -- -- 23.03 -0.09%
23.03 -0.09%
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事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、扣非归母净利润分别为10.4亿元、4.25亿元,同比分别增长了27.2%、56.0%;归母净利润6.49亿元,同比下降22%,EPS0.235元。 2016年中报回顾和分析: 外延增厚血制品盈利能力和规模:2016上半年公司血液制品业务收入10.38亿元,其中白蛋白、静丙及其他血液制品营业收入分别为3.86亿元、3.15亿元、3.10亿元,同比分别增长7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高,血液制品综合毛利率达到65.01%,同比增长了3.17个百分点。公司于2014年底并购同路生物,由于生产计划安排、血液制品投产-批签发-销售的时间将近半年、和2015下半年公司投浆量较为集中,因此2016H1莱士及同路整体销量集中释放,这是公司上半年扣非归母净利润大幅上升的重要原因。 “内生+外延”成为国内采浆量最大。上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站最多(33家浆站,含已获批3家、在建2家、同路生物在建1家)、采浆量最大(800吨左右)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区),未来内生性增长和外延式并购都是公司重要看点。 两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期:控股股东科瑞天诚和莱士中国通过其控股的香港天诚国际投资,与贝恩资本下属特殊目的持股公司及英国卫生部签订了《股权转让协议》,以全现金方式收购其持有的Naga UK Topco Limited100%股权,并由此间接持有了BPL公司100%股权。BPL在美国拥有34家浆站,2015年采浆量为1899吨,居全球第五,是全球最大的第三方血浆供应商。公告显示控股股东科瑞天诚和莱士中国计划在符合相关法律法规要求的前提下,未来择机将BPL整体或相关业务、资产注入上海莱士。BPL作为全球知名的血液制品企业,技术研发能力强,产品线宽,采浆规模全球第五,销售网络完备,极具发展前景,符合上海莱士“内生增长为根基,外延并购为跨越”的战略目标。 我们维持业绩预测和增持投资评级。上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头,提升资产注入预期,与BPL合作有望实现双赢,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。在不考虑BPL资产注入的情况下,我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,给予“增持”评级。 风险提示:进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。
上海莱士 医药生物 2016-08-22 21.15 7.59 -- 42.96 12.87%
23.87 12.86%
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Longfor delivered stronger-than-expected 1H16 rental income of Rmb883 mn (+34% YoY) with an improving GP margin of 74% (+3 pp YoY) amid higher occupancy rate of 96% (+3.6 pp YoY). We expect FY16E rental to reach Rmb2 bn, which would help strengthen its cash flow position and support its dividend growth. Overall, interim result was satisfactory with core profit and EPS up 7.7% and 7.3% YoY to Rmb2.4 bn and Rmb0.41, respectively. Development GP margin gradually improved by 0.8 pp YoY to 25.8% while net gearing remained healthy at 71.3%. Longfor revised up its full-year contracted sales target by 21% to Rmb75 bn given a better sell-through rate of 60% amid increasing saleable resource of Rmb125 bn. With intact pre-sales margin at 26%, we revise our FY16E/17E/18E EPS by +2.2%/+5.9%/+2.6%. We revise up our estimated end-2016E NAV by 10% to HK$22.8 due to better-than-expected margin in both residential and commercial property development. We revise our TP to HK$13.7 (from HK$12.4) based on the same 40% NAV discount but maintain our OUTPERFORM rating.
上海莱士 医药生物 2016-07-11 21.45 4.27 -- 38.48 -0.31%
23.87 11.28%
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Upgrading our global oil price forecasts. Following our upgrade to UBS Brent crude oil price forecasts from US$42.4/bbl toUS$46.1/bbl (16E) and from US$55/bbl to US$60/bbl (17E), we are raising our pre-exEPS estimates for PetroChina from a loss of Rmb0.24/sh to loss of Rmb0.11/sh (16E)and from break-even in 2017E to EPS of Rmb0.18/sh. Following lower than expectednatural gas import costs year-to-date, we also lower our LNG import costs assumptionsthroughout our forecast period. We continue to assume Brent crude oil prices ofUS$70/bbl (18E) and US$75/bbl (19E). Volatility in oil prices and share prices isinevitable, but we continue to view risks skewed to the up-side over the next 1-3 years. Natural gas risks to PetroChina have turned the corner. We believe PetroChina underperformed in part in the last 12 months given uncertaintysurrounding the gas price cuts that transpired in Nov 2015, worse than expected gasdemand in China, exposure to expensive gas import contracts, and uncertainty relatedto the impact of SOE reform and asset restructuring. So far this year, China's gasdemand has surprised to the upside (see note May gas demand still above expectation)and gas import prices have been lower than expected. We think gas prices will bestable or up in the next 1-2 years given rising oil prices and NDRC policy that will allowsuppliers to raise city gate prices by up to 20% above the guidance prices by Nov. City gas distribution margin cuts reduced risks to PetroChina. We also believe the recent news of cuts to city gas distribution margins in Anhui andZhejiang province indicate reduced regulatory risk for PetroChina. We believe the cutssuggest regulators are more focused downstream, where margins are strong andtherefore vulnerable to cuts, and not upstream, where margins are either thin or lossmakingand therefore less vulnerable to scrutiny. Valuation: Price target HK$7.7/sh (previous HK$7.4/sh). We use an NAV methodology (30% discount) to determine our price target. We valuethe E&P segment using 2P reserves estimates (long-term Brent US$75/bbl, 10%WACC). We value downstream and gas assets at 6-9x EV/EBITDA.
上海莱士 医药生物 2016-05-02 37.25 -- -- 37.89 1.58%
38.80 4.16%
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2016年一季报回顾和分析: 公司今日公布了2016年一季报:实现收入4.87亿元、同比增长36.7%,扣非归母净利润2.26亿元、同比增长116.1%,EPS0.11元,每股经营性现金流0.05元,业绩符合我们预期。2014年底并购同路生物后,由于生产计划安排等因素,2015年Q1上海莱士母公司及同路生物的血液制品销量基数较低;去年下半年公司投浆量较为集中,由于投产-批签发-销售的时间将近半年,因此今年Q1莱士及同路整体销量集中释放、同比增长35%左右;2015年中期以来,同路生物的破伤风人免疫球蛋白价格持续上涨,目前价格同比增长50%以上,这两个因素共同促使公司收入实现同比快速增长37%、公司整体毛利率同比增长12.4个百分点至70.97%。公司人员结构较为稳定,通过加强经营管理,今年Q1管理费用6544万元、同比只小幅下降1.4%,由于收入规模增长迅速,使得管理费用率下降5.2个百分点至13.44%;由于定期银行存款利息增加,使得财务费用率同比下降1.67个百分点至-1.43%,公司期间费用率同比下降0.46个百分点至24.76%。这些因素共同促使扣非后净利润增速大幅提升。 2016年经营展望、盈利预测和投资评级: 上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站(33家、含同路2家在建、母公司5家新获批)、采浆量(800余吨)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区)。未来内生性增长和外延式并购都是公司的重要看点。 内生性建设持续增长。公司2014年整合同路生物和郑州莱士后,公司挖掘和发挥并购整合后的协同效应,资源共享、优势互补,提升规模优势,特别是在浆站布局方面的能力大幅提升,公司从去年9月至今,已取得新设5家单采血浆站的批文。随着这些浆站逐步建成,我们预计2017年采浆量将提升100吨左右。 外延式并购值得期待。未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略,已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上)。通过对郑州莱士和同路生物的收购以及运营,公司在并购整合方面的能力进一步提升。公司制定了全球化并购的目标,全面推动公司外延式并购发展战略。我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得发展。w与广药合作促进产品销售。在去年与广州医药履行经销合作协议顺利的基础上,公司今年2月公告,上海莱士授权广州医药为2016年度经销区域的独家经销商,协议期间上海莱士供应产品货款总金额共计人民币10.11亿元(含税);如果广州医药完全履行协议并有能力实现下一年度销量增长不低于30%,公司将优先其签署下一年度协议。通过合作,公司在产品销量获得保障的基础上,进一步拓展了销售渠道、提升了市场占有率。 上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升70%以上,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。目前广东地区已经试点有居住证的居民可以献浆(之前必须是户籍所在地居民)、部分省份也允许单采血浆站开设分站,这为公司采浆源的拓展提供了新的机遇。我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,对应2016年动态PE60倍,给予“增持”评级。 2016年可能的催化剂: 外延式并购。 风险提示: 进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。
上海莱士 医药生物 2015-08-24 41.45 -- -- 46.00 10.98%
47.68 15.03%
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外延加内生式发展资源整合效果明显。上海莱士通过一系列收购动作迅速确立了国内血液制品行业龙头的地位,我们认为公司未来通过内生和外延式发展的逻辑不变。今年同路生物并表使得上半年公司收入增长51%,显示了公司对于被收购资产整合效果明显,整体营收持续快速增长,符合我们之前的预测。 作为目前国内血液制品行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的血液制品龙头企业,上海莱士通过加强浆站布局和外延并购,迅速成为国内浆站(28家、含3家在建)、采浆量(900吨左右)和血液制品产能第一的企业,公司已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上),我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩;收购同路生物后,公司在浆站布局方面的能力进一步提升,我们乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大,公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。 扣非后净利润增速较好凸显公司成长价值。公司投资的万丰奥威的股票受益于今年上半年的阶段性牛市,产生了6.7亿的投资收益(目前万丰奥威股价与6月底相比只小幅下跌10%左右),这是公司上半年净利润增长379%的主要原因。公司扣非后净利润增速57%、高于收入增速,主要原因是由于公司对被收购企业的资源整合效果好,上海莱士与同路生物、郑州莱士在研发、销售、管理等方面的合力逐渐显现,整体销售费用和管理费用增速低于收入增速,并且同路生物新纳入合并范围以及银行存款增加而使利息收入增加,综合因素使得期间费用率比去年同期下降2个百分点。通过收购实现采浆量提升的同时,公司产品线也得到扩充(血液制品由原来的7个增加至11个),丰富的产品结构有效地提高了血浆的综合利用率,使得血液制品(占公司营业收入97%)整体毛利率提升了2个百分点。期间费用率下降、产品毛利率提升带动扣非后净利润增速较好,凸显了公司的成长价值。 实际控制人增持及高送转方案彰显负责任的态度。此次10转10的利润分配预案是继2014年中报之后,再度推出类似的分配方案,由于公司持股比例较为集中,此次高送转分配完成后,将有利于提升公司股票的交易活跃度。今年7月初在市场大跌的背景下,公司前两大股东分别表示要以不超过20亿元增持公司股票,并已经逐步兑现承诺;在已陆续发布股东或高管增持计划的股票当中,合计不超过40亿元的增持计划金额名列前茅。股东增持计划和高送转分配方案,彰显了控股股东科瑞天诚和莱士中国对于全体股东负责任的态度以及对于公司持续健康发展的信心。 结论:作为民族血液制品龙头企业,未来上海莱士将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升至1500吨以上;控股股东增持彰显了良好的社会责任感及对于公司持续发展的信心;公司对被收购企业资源整合效果明显,费用率下降、毛利率提升带动扣非后净利润增速较好,凸显了公司的成长价值。我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东净利润分别为13.5亿元(含投资收益)、14.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.98/1.04/1.33元,对应PE分别为83/79/62X。维持“强烈推荐”评级
上海莱士 医药生物 2013-10-31 27.33 -- -- 32.23 17.93%
56.47 106.62%
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前三季度业绩低于预期,预计全年业绩-25%-0。公司前三季度收入4.63亿元,净利1.48亿元,同比分别增长10.15%、4.42%,EPS0.30元,低于预期,主要是第三季度收入1.68亿同比-7.9%,净利同比-16.3%。毛利率提升3.42个百分点至62.79%,主要是高毛利小制品占比提升。销售期间费用率上升4.21个百分点至23.28%,销售和管理费用率基本稳定,主要是债券利息支出。每股经营现金流0.01元,同比降96%,主要是上年同期公司根据与部分销售商签署的《2012年货品购销合同》预收了部分货款。本期未再签署类似合同,因而预收货款减少,导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期有较大幅度下降。公司预计全年业绩-25%~0,主要是10月上旬台风造成闵行区车间停产,造成经济损失6000万元,对四季度业绩产生影响。 主要产品批签发情况。前三季度,人血白蛋白(折算成10g/瓶)批签发48.76万瓶,同比降11.7%;静丙(折算成2.5g/瓶)批签发25.41万瓶,同比降22%;凝血因子(200IU/瓶)批签发13.62万瓶,同比增243.7%,人纤维蛋白原(0.5g/瓶)批签发9.49万瓶,同比增52.8%。公司小制品批签发强劲增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,但由于收购邦和生物未获批准,闵行生产车间受台风影响损失约6000万元,公司短期业绩有压力,下调13-15年EPS至0.39、0.49、0.56元(原为0.56、0.65、0.76元),同比增-16%、27%、15%,对应PE70、55、48倍,业绩有压力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:血浆成本提升、采浆量低于预期。
上海莱士 医药生物 2013-10-30 26.88 -- -- 32.23 19.90%
56.47 110.08%
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事件描述 上海莱士发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入46298.75万元,同比增长10.15%;实现归属上市公司股东净利润14837.09万元,同比增长4.42%,对应EPS0.30元;归属于上市公司股东的扣非净利润14637.98万元,同比增长5.65%。 预计2013年归属于上市公司的净利润同比增长-25%-0%。 事件评论 三季度增速放缓,毛利率提升:三季度,公司实现营业收入46298.75万元,同比增长10.15%;实现归属上市公司股东净利润14837.09万元,同比增长4.42%,对应EPS0.30元。第三季度营业收入同比下降7.86个百分点,预计高毛利率小血制品仍有较快增长,产品结构进一步优化,毛利率提升3.2个百分点。 看好外延式扩张战略:血制品长期供给不足的原因在于血浆的匮乏,国家不再发放新的血制品企业牌照,存量市场的发展轨迹必然是以外延式扩张为主,行业集中度将会快速提升。我们认为血制品受到安全性等因素考量,浆站审批在向大型企业倾斜的背景下,小型血制品企业的发展空间有限,龙头企业的优势将进一步得以体现。公司这两年的发展战略符合行业趋势,虽然短期有较多不确定性,但长期趋势向好。 维持“谨慎推荐”评级:公司是国内血液制品方面的领军企业之一,生产工艺精良,有较高的资源利用率,储备有乙肝免疫球蛋白和重组凝血VIII因子等在研产品;随着海南浆站逐步投入使用,未来公司投浆量将保持平稳增长,积极推进外延式扩张,参与行业整合。预计公司2013-2014年EPS分别为0.40元、0.48元,维持“谨慎推荐”评级。
上海莱士 医药生物 2013-08-27 24.59 -- -- 27.49 11.79%
32.23 31.07%
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事件描述 公司发布2013年半年报:1-6月,公司实现营业收入29,451.12万元,同比增长24.01%,实现归属上市公司股东的净利润8,590.81万元,同比增长27.43%,实现EPS0.18元;其中扣非后净利润8,489.23万元,同比增长30.40%。 预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-20%。 事件评论 业绩符合预期,小品种增长较好:1-6月,公司实现营业收入29,451.12万元,同比增长24.01%,净利润8,590.81万元,同比增长27.43%,实现EPS0.18元,业绩基本符合预期。其中,白蛋白实现收入11,269.28万元,同比增长2.24%;静丙实现收入8,969.11万元,同比下滑8.68%;小品种大幅增长217.88%,尤其是冻干人纤维蛋白粘合剂销售量增速较快。 采浆量稳步增长,产品结构优化:上半年,公司年采浆总量稳步增长,海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。白蛋白、静丙毛利率分别下滑1.57、4.27个百分点,但受益于毛利率较高的小产品销售数量有较大幅度的增长,公司综合毛利率提升4.79个百分点。期间费率保持平稳,其中销售费率提升0.76个百分点,管理费率提升1.47个百分点。 行业整合加快,龙头优势明显:目前国内血制品行业进入快速整合期,如沃森生物并购河北大安;博雅生物收购浙江海康部分股权;公司拟定向增发收购邦和药业100%的股权。由于国家不再发放新的血制品企业牌照,存量市场的整合将促进行业集中度的快速提升。我们认为血制品受到安全性等因素考量,浆站审批在向大型企业倾斜的背景下,中小型血制品企业的发展空间有限,龙头企业的优势将进一步得以体现。 维持“谨慎推荐”评级:2013年是血制品行业的恢复年,公司是国内血液制品方面的领军企业,将充分受益行业拐点。公司有较高的血浆利用率,拥有乙肝免疫球蛋白和重组凝血VIII因子等在研产品。公司奉贤新厂已开始试生产,彻底打破产能瓶颈;海南部分浆站采浆量增速较快,并且积极对外扩张,将支撑公司平稳增长。预计公司2013-2014年EPS分别为0.56元、0.67元,维持“谨慎推荐”评级。
上海莱士 医药生物 2013-08-27 24.59 -- -- 27.49 11.79%
32.23 31.07%
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小制品增长快,毛利率提升。公司上半年营业收入2.95 亿元,归属于上市公司股东净利8591 万元,同比分别增长24.01%、27.43%。毛利率同比提升4.79 个百分点至61.07%,主要是高毛利的小制品,尤其是冻干人纤维蛋白粘合剂销售数量增速较快。销售期间费用率同比提升1.7 个百分点,其中财务费率增3.32 个百分点主要是公司债利息支出,销售费用率升高0.31 个百分点,管理费用率下降1.91 个百分点。 分产品看。白蛋白收入收入1.13 亿元,同比增2.24%,毛利率下降1.57 个百分点;静丙收入8969万元,同比降8.68%,毛利率降4.27个百分点;其他血制品收入9213 万元,同比增217.88%,毛利率提升9.48 个百分点,主要是冻干人纤维蛋白粘合剂销售数量增速较快。 新版GMP 促行业集中度提升利好上市公司,收购邦和提升规模。新版GMP对资金、技术、管理等要求高,行业标准、监管的提升,血浆成本及其他成本的持续增长,血液制品价格受管制等因素一直存在,部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难,血液制品行业的整合已经展开。利于上海莱士、华兰生物等龙头企业,公司收购邦和生物有利于提升规模效应。同时公司现有浆站浆量提升稳定增长,尤其是海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,收购邦和生物提升规模效应,冻干人纤维蛋白粘合剂快速增长,未考虑收购及增发摊薄影响预计13-15年EPS 0.56、0.65、0.76元,对应PE 44、38、33倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:血浆成本提升、采浆量低于预期。
上海莱士 医药生物 2013-08-26 24.16 -- -- 25.98 7.53%
32.23 33.40%
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事项: 公司发布2013年半年度报告,2013年中期公司营业收入2.95亿元,同比增24.01%;归属于上市公司股东净利润8590万元,同比增长27.43%;EPS0.175元,业绩增长符合预期。 主要观点: 报告期内公司收入稳定增长,但财务费用的大幅增加部分抵消了毛利率提高带来的超额利润。公司主营业务产品销售毛利率为61.07%,较上年同期的56.28%高出4.79个百分点。但上半年公司发行的3.6亿元公司债增加了利息支出,财务费用增幅为294.7%,蚕食了部分利润。 内生性增长加外源性并购,公司投浆量快速增长。对于血制品企业而言,浆源规模大小是公司发展的根本。今年上半年以来,公司通过提高营养费标准,加大献浆宣传力度,深度挖掘原有浆站的采浆能力,其中海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。同时,公司于本年7月计划收购邦和药业100%股权,邦和的2家浆站目前可贡献120吨单采血浆,若此次交易顺利完成,公司投浆量将上升30%以上。 产品结构优化,小制品收入增速高。公司的血浆综合利用能力在国内血制品行业中居领先地位,产品长期占据着中国血液制品的高端市场。近两年,毛利率较高、需求量大但同时工艺要求较高的小制品销售占比逐渐提升,今年上半年该部分同比增长218%,公司综合毛利率和营业利润也较上年同期分别增长4.79%和30.53%,我们预计近两年公司综合毛利率仍会有小幅上调。 目前血制品行业仍处于景气度上行阶段,公司在血制品龙头企业中产品结构优综合毛利率高。由于收购邦和药业的工作尚未完成,我们暂不将其业务并表,考虑到今年公司的财务压力较大,我们估计2013-2015年的每股收益为0.56、0.66、0.77元,对应PE为44、37、31倍,给予公司增持评级。 风险提示:财务费用大幅度增加的风险。
上海莱士 医药生物 2013-08-26 24.16 -- -- 25.98 7.53%
32.23 33.40%
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上半年收入利润快速增长,三季度起预计增速有所放缓:2013 年上半年公司实现收入2.95 亿元,同比增长24%,实现净利润0.86 亿元,同比增长27%,每股收益0.18 元。二季度单季公司实现收入2.01 亿元,同比增长21%,实现净利润0.63 亿元,同比增长38%。上半年收入利润快速增长主要因为小制品收入9200 万,同比增长218%。2013 年上半年经营性现金流为负,主要是应收账款较年初增加4400 万,同时预收款较年初减少4400 万。应收账款大幅增长主要因为公司大力推广纤维蛋白胶,新品推广给经销商的信用期限为6-9 个月,相对其他产品较长。预收款大幅下降主要因为去年同期公司根据纤维蛋白胶的销售合同预收了部分款项,而今年没有类似合同。公司预计2013 年1-9月份净利润同比增长0%-20%。 白蛋白、静丙增速平稳,小制品同比增长218%。分产品看,上半年白蛋白实现收入1.13 亿元,同比增长2%,毛利率38%,同比下降2%;静丙实现收入0.90亿元,同比下滑9%,毛利率65%,同比下滑4%;小制品实现收入0.92 亿元,同比增长218%,毛利率86%,同比增长9%,其中预计纤维蛋白胶上半年收入约6000 万。 毛利率上升4.8 个百分点,费用率增加1.7 个百分点:上半年公司综合毛利率同比上升4.8 个百分点,主要是高毛利的小制品收入占比提升,产品结构改善带动整体毛利率上行。三项费用率同比提升1.7 个百分点,其中由于推广新品纤维蛋白胶,销售费用率同比提升0.3 个百分点;管理费用率同比下滑1.9个百分点;另外由于上半年发行3.6 亿公司债,财务费用率同比提升3.3 个百分点。 考虑到下半年公司财务、生产成本压力较大,下调盈利预测,维持增持评级:由于公司发行公司债后财务压力增大,同时四季度面临厂区搬迁,有较多的费用支出,在不考虑邦和收购的情况下,我们下调公司2013-2015 年每股收益至0.55 元、0.65 元、0.75 元(原预测为0.60 元、0.71 元、0.81 元),同比分别增长20%、18%、15%,对应预测市盈率分别为44、37、32 倍。考虑增发摊薄后,预计公司2013-2015 年每股收益0.58、0.70、0.83 元,对应预测市盈率39、32、27 倍。13 年公司投浆量将稳步增长,另外纤维蛋白粘合剂13 年收入有望过亿,该产品盈利能力高,短期估值偏高,考虑公司未来可能新批浆站,血制品行业景气持续,维持增持评级。
上海莱士 医药生物 2013-07-30 22.42 -- -- 24.76 10.44%
27.88 24.35%
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公司今日公告2013年上半年业绩快报,2013上半年收入2.95亿元,同比增长24%,归属于母公司净利润0.86亿元,同比增长27%,每股收益0.18元,符合我们在中报前瞻中的预期。 二季度收入继续快速增长,毛利率上升,利润增速大幅快于收入增速。根据业绩快报,可测算公司2013年二季度单季实现收入2.01亿元,同比增长21%,实现净利润0.63亿元,同比增长38%,每股收益0.13元。收入快速增长主要因为冻干人纤维蛋白粘合剂同比大幅增长,白蛋白和静丙增长平稳。由于冻干人纤维蛋白粘合剂毛利率较高,公司整体毛利率有所提升,同时二季度不存在年终奖发放因素,管理费用率恢复正常,使得二季度利润增速大幅高于收入增速。 收购邦和药业,若方案顺利通过,从规模看公司将成为行业龙头。公司7月2日发布公告,拟向特定对象发行9365万股,收购邦和药业100%的股权,同时向原股东莱士中国发行2600万股,募集配套资金5亿元,若方案顺利通过,将直接增加公司规模,使得公司成为年投浆量470吨左右的血制品行业龙头企业。邦和药业目前拥有广西上林、湖南醴陵两个单采血浆站,12年采浆规模120吨,公司目前有白蛋白、静丙、人免和乙免四个产品批文,八因子和凝血酶原复合物等产品在研。预计13-16年净利润8243万、10485万、13423万、17125万,年复合增长27%。 纤维蛋白胶13年有望放量,维持增持评级:我们暂时不考虑邦和收购,维持公司2013-2015年每股收益0.60元、0.71元、0.81元,同比分别增长30%、18%、15%,对应的预测市盈率分别为38、32、28倍。考虑增发摊薄后,预计公司2013-2015年每股收益0.61、0.74、0.87元,对应预测市盈率37、30、26倍。13年公司投浆量将稳步增长,另外纤维蛋白粘合剂13年销量有望翻番,收入过亿,该产品盈利能力高,短期估值偏高,考虑公司未来可能新批浆站,血制品行业景气持续,维持增持评级。
上海莱士 医药生物 2013-07-08 22.75 3.03 -- 23.50 3.30%
27.80 22.20%
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事件: 上海莱士发布重大资产重组公告,公司拟定向增发9365.24万股用于收购郑州邦和生物100%股权,定增对象为邦和药业原股东科瑞天诚、新疆华建等;同时向莱士中国定增2600万股,募集5亿元用于郑州邦和药业持续发展。合计定增11965.24万股。 投资要点: 收购价格较为合理。 此次收购邦和药业100%股权的交易价格为18亿元,与科瑞天诚、新疆华建此前收购邦和药业63%股权对应的标的资产交易价格相同,本次发行股份购买资产并募集配套资金的发行价格为每股19.22元,收购邦和药业将定增9365万股。2012年邦和药业实现收入2.03亿元,净利润7168.70万元,此次收购对价对应2012年PE为25倍,低于上市血液制品公司的估值水平。 收购将扩大公司规模和行业影响力。 邦和药业与上海莱士主营业务相同,均为血液制品,此次收购将扩大公司规模,具有明显的协同效应,提升公司的行业影响力。邦和药业目前有2个浆站,年投浆量约120吨,公司可生产人血白蛋白、静丙、人免疫球蛋白、人乙肝免疫球蛋白等4个产品。上海莱士有12个浆站,2012年投浆量为355吨,可生产7个产品。收购完成后,公司年投浆量将超过470吨,和天坛生物、华兰生物相当,提升公司在血液制品行业的地位。 交易后公司控股股东不变。 本次交易前,科瑞天诚持有上海莱士38.58%股权,莱士中国持有37.50%股权,两方持股比例接近。本次交易后(包括向莱士中国定增2600万股),科瑞天诚持有上海莱士35.80%股权,莱士中国持有34.40%,两方持股比例仍然接近,公司控股股东不变,仍为科瑞天诚和莱士中国。 估值和投资建议。 此次交易完成后,公司的盈利能力将得到提升,公司2012年EPS由0.46元提升至0.49元。不考虑此次收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.61、0.67元;考虑到此次收购及股本摊薄,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56、0.66、0.73元。我们给予公司“增持”的投资评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):1)血液制品价格上调;2)收购协同效应显现。 风险提示(负面):1)成本上升;2)采浆量下滑。
上海莱士 医药生物 2013-07-03 22.80 -- -- 24.33 6.71%
27.49 20.57%
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事件描述 上海莱士拟以19.22元/股向特定对象科瑞天诚、新疆华建、傅建平、肖湘阳发行股份93,652,444股,用于收购邦和药业100%股权;同时拟向莱士中国非公开发行26,000,000股,募集配套资金49,972万元,用于邦和药业的持续发展,以及补充公司营运资金。 事件评 论血制品行业进入快速整合期:目前国内血制品行业进入快速整合期:沃森生物并购河北大安;博雅生物收购浙江海康部分股权;上海莱士并购邦和药业。由于国家不再发放新的血制品企业牌照,存量市场的整合将促进行业集中度的快速提升。我们认为在新版GMP认证需要大量投入,浆站审批向大型企业倾斜的背景下,小型血制品企业的发展空间有限,唯有与大企业联合才能保证长期生存。集中度的提升有利于行业健康发展,大型企业将获得更多的浆站资源,血浆的利用率也将不断提升。 收购对价较为合理:此次并购,邦和药业的定价为18亿元,公司业务以血制品为主,中药业务占比较低(2012年为12%)。2012年邦和药业净利润为7,174万元,2013年预计实现净利润8,984万元,对应2013年PE约为20倍。目前二级市场血制品企业2013年动态PE普遍在30倍以上,此次收购对价较为合理。此次增发大约摊薄EPS约25%,但邦和药业2012年净利润约为上海莱士的32%,总体而言合并报表后EPS仍被增厚。 邦和药业浆站质地良好:目前邦和药业主要有2个浆站:醴陵浆站(湖南)和上林浆站(广西),2012年合计采浆120吨,浆站质地良好,预计未来采浆量仍将持续增长。并入邦和药业后,2013年上海莱士整体采浆量有望达到近500吨,成为国内最大的血制品企业之一。 维持“谨慎推荐”评级:公司是国内血液制品方面的领军企业,有较强的研发实力,储备有乙肝免疫球蛋白和重组凝血VIII因子等在研产品。此次并购将显著提升公司整体采浆量,进一步提升公司行业地位。不考虑此次并购,预计公司2013-2014年EPS分别为0.56元和0.67元;若考虑并表以及股本的摊薄,预计公司2013-2014年EPS分别为0.60元和0.69元,维持“谨慎推荐”评级。我们认为血制品行业整合将促进整体繁荣,重申对行业的推荐,请参考行业深度报告《再看一眼血液制品》。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名