行业：电商服务市场持续扩容，业务延伸构建竞争壁垒随着跨境电商、直播电商、社交电商等兴起以及数字化技术应用，品牌方面临本土营销、私域营销、全渠道建设等挑战，提高了对电商服务的需求，一方面，推动了电商服务市场持续扩容，2017~2021CAGR 为28%，预计2022年市场规模达到3663亿元（+24%）。另一方面，也推动服务商从基础运营服务，向IT 服务、营销服务、仓储物流服务等核心服务拓展。核心服务需要较高的技术和经验，门槛相对较高，头部运营商在这些业务方面形成了竞争壁垒，对中小服务商形成挤出效应，带动行业集中度提升。 业务：错位竞争深耕白酒赛道，利用多渠道运营优势拓展新品类白酒线上消费以中高端为主，消费升级背景下， 500~1000元中高端、1000元以上高端白酒市场持续扩容，艾瑞咨询预计2019~2025年CAGR 分别达到13.7%、12%。公司深耕白酒电商服务，为泸州老窖、水井坊、习酒等众多头部白酒品牌提供电商服务，与众多聚焦美妆品类的头部服务商形成错位竞争，凭借自身多渠道运营能力，有望分享白酒线上消费增长红利。同时，公司积极进行品类拓展，开发自有品牌，打造新的增长曲线。 投资建议：短期来看，公司剥离了受疫情影响亏损严重的零售业务，聚焦利润贡献主体-互联网营销业务，业绩有望实现较大弹性。长期来看，公司互联网营销业务具有在天猫、京东、拼多多等多渠道运营的优势，深耕白酒运营的同时，拓展新的成长品类，开发自有品牌，有望实现稳定增长。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.32、0.22、0.25元/股，对应当前股价PE 分别为16、24、21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示品类拓展不及预期；行业竞争加剧。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司深耕福建地区商贸零售,业态涵盖超市、百货和体育零售,拥有门店 95家,包含超市 83家、百货 6家、体育 6家。公司 2019H1集中关店 48家(超市为主),短期业绩阵痛,静待调整到位后续发展。预计公司 2019-2021年 EPS 为-0.16/0.07/0.13元,参考行业,给予公司 2019年 0.6倍 PS 估值,目标价 5.5元。 集中调整门店结构,为后续增长蓄力。2019H1实现营收 30.02亿元,同比下降 12.40%,归母净利润-1.21亿元,上年同期 0.07亿元,同比转亏。主要系公司关闭 48家门店(其中超市 44家)产生的赔偿损失、装修长摊余额一次性摊销损失等约 1.61亿元影响,期间费用率达 25.4%,较 2018年 H1升高 4.3pct。此前在超市业态新模式扩展过快,新门店盈利欠佳,2019年以来,公司通过调整亏损且扭亏无望的门店、处置亏损业务等系列措施改善经营状况。 试水新零售,调整再出发。公司 2019H1线上第三方平台 GMV5.02亿元,多年来持续挖掘电商业务潜力。新华都 2017年试水与阿里合作开发新零售业务,合作设立了福建新盒网络科技,持股 50%,2018H1福建新盒亏损加大, 2018年 9月公司转让其持有的 40.5%股权, 2019年 6月,新华都再将其持有新零售品牌“海物会”51%股权以 1元转让,新零售仍处于各种模式并行试错阶段,初期培育成本较高,公司及时调整,静待后续新发展。 催化剂:门店优化“做减法”见效、新业态新发展风险提示:区域零售市场竞争激烈,新零售亏损加大

核心观点:经营趋势向好,阿里入股加速业绩恢复,关注后续合作落地。新华都为福建省内区域性龙头,2017年9月份阿里巴巴入股新华都10%的股权,同时二者成立新盒网络公司,有望复制三江购物模式,在福建省内新建创新门店,引入类似盒马鲜生的全渠道业态模式,提升公司内生门店坪效、效率以及盈利能力,业绩加速向好;2017H1公司拥有超市业态数量为124家;从收入端来看,2015年收购三家服务类电商带动公司收入以及净利润向好,毛利率受电商服务类电商提升,持续向好;折旧费用率稳定以及工资、租金费用率向下趋势确立,公司净利率水平提升可期。按照可比公司估值,分部估值法,公司总估值为91.24亿元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司概览:福建省连锁百货超市龙头,切入电商运营销售领域。公司为福建省连锁百货超市龙头,截止2017年6月,公司拥有门店133家,其中8家百货,1家百货超市综合体,124家超市业态。公司是一家典型的民营企业,实际控制人为陈发树,增发前拥有公司权益约41%,其控股的新华都集团为公司第一大股东,未上市资产丰富,2015年1季度,新华都集团总资产/净资产约达200/101亿,是公司同期的5.4/9.6倍。2017年9月,阿里巴巴以及一致行动人受让大股东新华都集团10%股权,锁定期为18个月,二者成立新盒网络科技公司,各占股权为50%。 切入电商运营销售领域,开拓盈利增长点。2015年6月16日,公司公告增发预案,以7.04元/股价格增发1.53亿股用于收购资产和募集配套资金。三家标的公司100%股权(久爱致和、久爱天津、泸州致和)交易对价为7.6亿元,按照2015年承诺净利润5000万元计算,此次交易对应PE 为15.2倍,远低于同类上市公司估值。由于公司传统零售业务受到限三公消费和电商分流冲击,2014年公司净利润率仅0.5%。1)此次收购三家标的公司将大幅增厚公司净利润,三家标的公司净利润占交易完成后比重约43%;2)标的公司的成长能力由于公司目前传统业务,交易完成后,公司将打开盈利增长空间;3)三家标的成长持续向好。2017H1久爱致和、泸州致和以及久爱天津收入同比分别为74%+/289%+/15.54%+,向好趋势不改。 毛利率企稳向上,费用率下降,净利率提升,阿里巴巴入股或将带动公司加速恢复。公司净利润率从2013年开始下降并保持低位,主要原因是公司费用率出现不可回调性上升,其中工资和租金的不可回调性上升是整体费用率上升的主要部分。2015-2017年公司净利率水平恢复,2015/2016/2017H1净利率水平为-6.07%/0.73%/1.00%;毛利率方面,受益于电商服务类收入占比提升,公司整体的毛利率向上;费用率方面,亏损门店关闭数量已过高峰期,租金、工资以及折旧费用率水平下降明显,公司三项费用率水平下降,整体净利率水平向好。阿里巴巴入股新华都后,有望复制三江购物模式,在福建省内加速布局全渠道门店,提升新华都整体竞争力,同时阿里巴巴有助于提升新华都坪效以及效率,带动公司整体经营向好。 目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现营业收入为71.82/77.76/84.69亿元,同比增长7.0%/8.3%/8.9%;实现归属母公司净利润为0.81亿、1.43亿、2.04亿,复合增速55.31%(受标的公司并表影响),以股本6.84亿股计算,EPS 为0.12元、0.21元、0.30元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:1)非公开发行通过存不确定性;2)未来泸州老窖是否继续授权存不确定性;3)租金和工资费用继续上升;4)与阿里巴巴合作进展不及预期。

新华都发布2017年一季报 新华都发布2017年一季报,2017Q1公司实现收入18.27亿元,同比下滑3.48%;归属于上市公司股东的净利润为3933万元,同比下滑16.35%;扣非后净利润为3635万元,同比下滑13.56%;经营活动现金流量净额为9145万元,去年同期为-6682万元。 收入承压导致净利润同比下滑16.35% 2017Q1公司综合毛利率为22.39%,同比下滑0.24个百分点;从费用率角度看,公司2017Q1销售费用率15.12%,同比增加0.32个百分点;管理费用率为3.54%,同比增加0.68个百分点;财务费用率为0.22%,同比减少0.19个百分点。从绝对值角度看,公司2017Q1季度期间费用仅增加269万元,利润的减少主要是收入的减少所致。 业态推层出新,符合消费升级大趋势 面对居民生活节奏的加快及消费习惯的改变,公司在业态方面不断推层出新,2015年12月公司推出全新社区生活超市品牌--“邻聚”,邻聚以经营生鲜商品、即食商品为特色,更注重商品品质,是集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台。目前公司正积极准备推出全新模式的“餐饮+超市”业态--海物会,海物会以餐饮为主、售卖食材为辅,经营体量5000平米,超过150种海鲜直供。海物会定位为新华都创新小业态餐饮的孵化器,可以根据消费者需求,组合、调配出可以独立开店的新业态,符合消费升级大趋势。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年公司代运营业务共实现收入3.43亿元,净利润6545万元,净利润同比增长25%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元/1.58亿元/1.96亿元,同比分别增长123.88%/29.91%/23.87%;对应EPS分别为0.18元/0.23元/0.29元,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行,食品饮料安全事件,品牌方取消代运营权,“泉州和昌贸易中心”项目未计提损失款项无法追回。

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;归母净利润5,438.36万元,较于2015年的-3.74亿元,实现扭亏为盈;每股收益0.08元。 二、分析与判断 业绩大幅增长,供应链整合助毛利率提升 公司业绩增长的主要原因包括:1)加强供应链管理,提升商品竞争力,着重于优化消费者购物体验,注重提高人效、坪效、费效;2)2015年并购的久爱致和等三家公司于2016年并表,贡献利润;3)转让长沙中泛置业有限公司19.50%的股权增厚收益;4)计提和昌(福建)房地产开发有限公司、长沙武夷置业有限公司减值准备。另一方面,受益于直供/产地直采、提升统采占比、自有品牌开发,以及超市生鲜商品精细化管理,公司2016年综合毛利率升至21.61%,同比增加了1.14个百分点。三项费用率合计21.15%,同比减少2.81个百分点,主要由于2015年闭店加大费用,以及2016年降租和提高人效等。我们认为公司未来或将继续加强供应链整合,进一步提升竞争力。 布局新零售业态,顺应消费升级趋势 公司于2015年底推出了全新业态“邻聚”社区生活超市,依托自身供应链优势,建设集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,吸引了众多追求品质、时尚等购物体验的消费者。此外,公司正积极筹备集餐饮和生鲜零售于一体的海鲜餐厅“新华都海物会”,定位为新型专业社交餐饮业态,即:以餐饮为主、售卖食材为辅,而核心在于社交平台。海物会有望与公司旗下多种业态融合发展,形成引流效应。我们认为公司未来或将进一步深化布局“邻聚”、“海物会”等新零售业态,顺应消费升级趋势。 深耕电商代运营领域,线上线下融合发展 公司于2016年1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司共同形成了集合电商运营服务、互联网全渠道销售,以及定制产品互联网全渠道销售的完整业务组合,可以满足不同客户或同一客户不同阶段的个性化需求。该收购有助于公司完善在电商领域的布局,将自有资源与三家公司的互联网思维、大数据优势结合,推动线上线下融合发展。我们认为未来三家公司将继续发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,同时贡献业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司积极布局新业态,顺应消费升级趋势。深耕电商代运营领域,形成新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.13/0.16/0.21元,对应PE为63/51/39倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新业态拓展不及预期,电商代运营表现低于预期。

报告摘要: 营业收入同比增长3.41%,毛利率同比增加1.14个百分点。2016年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;实现归母净利润5438.36万元,扭亏为盈。经营现金流净流出1.68亿元,上期净流出0.88亿元。综合毛利率21.61%,同比增加1.14个百分点。期间费用方面,销售费用为11.49亿元,同比下降2.38%;管理费用为2.48亿元,同比下降29.75%;财务费用为2164.63万元,同比下降9.76%。 主营业务覆盖传统零售和电子商务,深耕福建地区。报告期内,公司继续经营大卖场、百货、超市、购物中心、体育用品店等传统零售业态,同时积极发展电子商务。截至报告期末,公司旗下共有133家门店,其中超市124家、百货9家。主营业务营收方面,分产品看,生鲜/食品/日用品/百货营收分别为15.91/19.45/11.65/15.72亿元,毛利率分别为23.72%/28.99%/17.36%/23.43%。分地区看,闽南/闽东/闽西和闽北/省外地区营收分别为34.45/16.63/9.88/2.82亿元,毛利率分别为51.34%/24.78%/14.72%/4.2%。 聚焦闽赣市场,由“大”变“小”提升质量效益。报告期内公司将传统门店布局重点聚焦闽赣市场,并向质量效益型转变。其中,重点推进大卖场向购物中心以及社区生活超市小业态转型,拓展“邻聚”社区生活超市模式,发展超市小业态家家哆、嘟嘟零食、母婴生活馆等,加强和提升服务社区功能。 大举进军线上业务,实体电商双线并进。报告期内,公司完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业的全资收购。预计三家标的公司未来将发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司提升线上销售规模和品牌影响力。截至报告期末,电商业务共带来3.33亿元营收,占据总营收的4.96%,增长空间可期。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.12、0.13、0.16元/股,对应的PE分别为70x、62x、51x,给予“增持”评级。 风险提示:门店扩张风险;行业竞争风险;商誉减值风险

公司发布2016年年报,业绩扭亏为盈 新华都2016年实现营业收入67.1亿元,同比增长3.42%;归属于上市公司股东净利润5438万元,去年同期-3.74亿元,同比扭亏为盈;扣非后净利润为-1.2亿元。2016年公司转让长沙中泛置业股权获得投资收益2.08亿元是造成扣非前后净利润差距较大的主要原因。2016年公司业绩低于此前预期主要是2016年公司计提资产减值损失1.97亿元,资产减值损失主要受和昌(福建)房地产开发有限公司项目停滞影响,计提购房款减值准备8873万元、租赁保证金及利息减值准备5279万元;计提长沙武夷置业减值准备4654万元。扣除该因素,公司原有零售主业成功扭亏为盈。 生鲜业务毛利率提升3.57个百分点,供应链整合卓有成效 分业务看,2016年公司生鲜收入15.91亿元,同比增长8.68%,毛利率为11.78%,同比提升3.57个百分点;食品收入19.45亿元,同比增长15.32%,毛利率19.87%,同比提升4.09个百分点;日用品收入11.65亿元,同比下滑20.9%,毛利率为16.24%,同比下降2.69个百分点;百货收入15.72亿元,同比下滑22.2%,毛利率为16.78%,同比下降0.23个百分点。综合看,公司原零售业务收入同比增长3.43%,毛利率提升1.4个百分点。受益于供应链整合,公司产品直供/产地直采、统采占比提升,自有品牌占比增加,生鲜、食品业务收入快速增长,毛利率大幅提升。 期间费用21.15%,同比减少2.81个百分点 2016年公司销售费用率17.13%,同比减少1.02个百分点;管理费用率为3.7%,同比减少1.75个百分点;财务费用率为0.32%,同比减少0.05个百分点。三项费用率合计同比减少2.81个百分点,原因一是2015年关店数目较多所致,另外公司2016年在加大商品竞争力的同时,人效、坪效得到改善,租金也有所下滑,费用管控卓有成效。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年公司代运营业务共实现收入3.43亿元,净利润6545万元,净利润同比增长25%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元/1.58亿元/1.96亿元,同比分别增长123.88%/29.91%/23.87%;对应EPS分别为0.18元/0.23元/0.29元,继续维持公司“增持”评级。

主业承压,2015年大幅关店减亏。截止2016H1,公司拥有129家门店,其中超市120家,百货9家,主要分布在福州、厦门等福建省内地区。近些年受到电商冲击以及租金和人工成本的上升,经营业绩持续承压,2015年营收达64.9亿元,但由于关闭14家门店,将装修费用一次性摊销、赔偿违约金以及固定资产等损失,导致2015年归母净利润为亏损3.74亿元。 收购久爱系列公司,切入高速增长的电商代运营行业。公司于2016年1月份以7.8亿元收购了三家电商代运营公司。电商代运营市场规模在2015年超过4200亿元,预计在2020年有望超2万亿元。目前久爱系列公司负责运营的品牌包括全友家居、泸州老窖、云南白药、玛氏、华润等品牌,2016年的GMV有望超过10亿元,为承诺净利润的完成保驾护航。久爱公司成立之初就是定位于毛利率足够高、互联网程度相对弱、足够的市场规模,刚开始是做品牌的天猫旗舰店运营,后来做产品买断经销模式,然后做C2B产品定制,不断地往话语权、议价权、毛利率更高的方向发展。 布局体育专卖和体育彩票业务。公司2012年于英特体育签订了独家品牌协议,可以在15个省市开设英特体育专卖店,截止2016Q3,在福建省开设13家,浙江1家,江苏1家门店。2013年12月份,公司与福建省福利彩票发行中心签订协议,打算在公司商场、超市开展代理销售福利彩票项目,涉及的终端彩票销售的收银机有近2500台。我们认为,公司的体育业务,将依托线下门店专卖的优势,开展更多的赛事运营业务,通过不断提高赛事运营能力,打造自有的赛事IP,从而更大的带动线下体育专卖店的销售,形成良性互动。 盈利预测及估值:公司2016-2018年的EPS分别为0.47元、0.24元、0.29元,对应的PE分别为25.04x、49.28x、40.81x,给予“增持”评级。 风险提示:主业持续下滑;电商代运营及体育业务开展不及预期。

2016年前三季度营收同比增长1.69%,归母净利润同比增长315.40%,符合我们的预期。2016年前三季度公司实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长315.40%,EPS0.32元,其中第三季度单季实现营收16.08亿元,同比增长1.44%;归母净利润1.63亿元,同比增长318.83%,符合我们预期。公司归母净利润实现大幅增长的主要原因为公司转让长沙中泛置业公司19.5%股权获得1.89亿元投资收益,若剔除这一一次性投资收益的影响,公司前三季度归母净利润为7025万元,去年同期为亏损9837万元,公司今年扣除非经常性损益之后的业绩大幅扭亏的主要原因为超市主业业绩扭亏以及新纳入合并范围的三家电商代运营公司新增利润贡献所致。 电商代运营业务发展迅猛,经营和业绩超预期。公司电商代运营团队管理能力超群,与新华都合作之后,业务发展快速推进,截止目前今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒,其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外,其余品牌从传统代运营模式做起。对于已经合作过定制产品的大品牌商,通过成立品牌合作公司的方式深度绑定,最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性;同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。公司经营层面远超市场预期。此外,我们预计公司电商代运营业务全年净利润将接近一亿,远超6500万元的预期。 关闭亏损门店、供应链整合带动主业业绩大幅提升。2015年公司关闭14家亏损门店合计计提亏损1.52亿元,甩掉了经营上的沉重包袱,同时重新聚焦闽赣市场,业态由之前大卖场转向购物中心以及社区生活超市。此外超市通过供应链整合,以生鲜带动人气,提升了商品竟争力,公司主营业务盈利能力大幅提升。在主营改善和电商代运营业务贡献净利润的带动下,第三季度公司毛利率达到21.94%的历史高点,同时期间费用率同比下降1.32%。我们判断2016年公司主营业务业绩将迎来拐点。 坚定看好电商代运营业务,维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务,独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B定制产品”构建完整商业闭环,核心团队品牌营销出身,执行力强,业绩和拓展客户速度超预期。超市主业方面,去年关闭主要亏损门店,通过供应链整合以生鲜带动人气,业绩得以提升。维持盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.37、0.44元,对应最新股价16-18PE分别为21X/30X/26X,维持买入评级。

一、事件概述。 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%;归母净利润2.12亿元,同比增长315.40%;扣非净利润0.12亿元,同比增长109.09%;每股收益0.32元。 二、分析与判断。 业绩大幅提升,持续推进转型升级。 公司业绩高速增长的主要原因包括:1)2015年加大了关闭亏损严重门店的力度,前三季度同比亏损门店减少;2)收购的久爱致和等电商公司自2016年起纳入合并范围,带来新增利润;3)旗下超市持续整合供应链,通过拓展生鲜业务提升了聚客能力、增强了商品竟争力,扩大了销售额;4)转让持有的长沙中泛公司19.50%股权,投资收益同比增加1.89亿元。我们认为未来公司或将加大力度拓展社区生活超市业态,继续由规模型扩张向效益型增长转变,加速业务转型升级。 深耕电商代运营,线上线下协同发展。 公司于1月完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家公司的全资收购。三家公司从提供电商运营服务升级到互联网全渠道销售、再扩展到互联网全渠道销售定制化产品,逐步形成了较强的竞争优势和盈利能力,未来有望进一步丰富产品线和服务类别、开发更多新客户,助力公司扩大线上销售规模和品牌影响力,实现线上线下业务协同发展。 发力体育板块,培育新盈利增长点。 公司深化布局体育板块,致力于推动“全民健身新时尚”,全资子公司英特体育逐步发挥品牌渠道优势、积极参与体育赛事营销,有效提升了品牌形象。我们认为,受益于国家对体育产业的扶持和全民健身意识的不断增强,公司体育业务有望迎来更大发展机遇,成为新盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩显著提升,持续深化电商代运营领域布局,未来或将加大力度拓展体育业务,培育新利润增长点。预计2016-2018年EPS为0.36/0.36/0.45元,对应PE为31/31/25倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 电商代运营表现低于预期,体育业务发展不及预期。

净利润大幅增长,综合毛利率稳步提升,期间费用率显著下降。公司第三季度实现营业收入16.08亿元,同比增长1.44%;实现净利润1.63亿元,同比增长318.83%。公司前三季度共实现营业收入50.03亿元,同比增长1.69%;前三季度共实现净利润2.12亿元,同比增长315.40%;主要系报告期内转让长沙中泛置业公司19.5%股权收入影响及先前的收购与供应链整合带来的业绩增长。公司第三季度销售毛利率为22.04%,同比增长1.33个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.05%/3.60%/0.33%,同比减少1.26/0.03/0.02个百分点,主要系公司在2015年度加大了关闭亏损严重门店的力度,使报告期同比亏损门店减少所致; 公司超市通过供应链整合,以生鲜带动人气,提升了商品竞争力,使得业绩提升。公司新开“邻聚生活超市”,布局小业态,朝社区便利店方向转型,依托新华都供应链优势,全新打造休闲、购物、简餐、服务一体化社区平台。单店面积在450平方米左右,拥有超过2500多个SKU,主要销售集中在生鲜、即食商品、休闲商品等商品上。 报告期内转让长沙中泛置业公司19.5%股权。报告期内,阳光城集团通过旗下全资控股子公司阳光房地产与福建宏辉房地产收购长沙中泛置业有限公司100%的股权。其中,公司将持有的长沙中泛置业有限公司19.50%的股权转让给宏辉房地产,本次转让实现投资收益18,885.35万元,带动第三季度净利润大幅增长。 收购案相关公司自2016年1月1日纳入合并范围,带来了新增利润。公司全资收购的久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业运营情况稳定,为公司带来了新的利润增长点。 盈利预测与估值:公司2016-2018的EPS分别为0.36元、0.29元、0.31元,对应的PE分别为31.5x、38.3x、35.6x,考虑到公司新业务未来的增长性以及公司治理结构的调整,给予增持评级。 风险提示:公司传统零售业务下滑;电商运营服务不及预期。

新华都发布2016年度三季报 新华都2016前三季度共实现营业收入50亿元,同比增长1.69%,归属于上市公司股东的净利润为2.12亿元,同比增长315.4%。扣非后净利润为1154万元,同比增长109.09%。其中Q3共实现营业收入16.08亿元,同比增长1.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比增长318.83%。 出售长沙中泛置业导致Q3利润同比大幅增长318.83% 公司第三季度利润同比大幅增长318.83%主要是公司出售长沙中泛公司19.5%的股权获得投资收益2.08亿元所致。剔除出售中泛置业等非经常性损益影响后,公司第三季度净利润为-1090万元,去年同期为-6716万,亏损幅度大幅缩窄。面对经济的持续不景气及电商冲击的影响,公司旗下扭亏无望的门店已经基本全部关闭,同时公司推出全新品牌“邻聚”,以生鲜、即食商品为特色,打造集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,进一步精耕细作当地市场。公司业绩同比大幅改善。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 尽管公司未披露三季度代运营数据,但从上半年度数据看,公司2016H1代运营业务共实现收入1.1亿元、净利润0.24亿元;分别同比增长19%、31%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒等快消品类,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持公司“增持”评级,看好公司代运营业务发展前景 考虑到公司经营状况,我们下调了公司盈利预测,预计2016-2018年公司归母净利润分别为2.35/1.41/1.89亿元(之前为3.2/2.32/3.26亿元)。我们看好公司电商代运营业务长期发展前景及业绩的恢复,维持公司“增持”评级。近期公司股价连续两天涨停,建议投资者审慎操作。 风险提示:宏观经济严重下行;食品(酒类)安全事件;公司历史上信息披露不完善可能导致的风险;大规模关闭门店带来的一次性损失。

2016年上半年营收同比增长1.80%,归母净利润4871.20万元,低于我们预期。2016年上半年公司实现营业收入33.95亿元,同比增长1.80%,实现归母净利润4871.20万元,同比增长304.63%,低于我们半年报业绩前瞻中6032万元的业绩预期,公司业绩低于我们预期的主要原因为上半年公司继续进行门店结构调整,门店关闭导致费用加大,费用降低不及预期。公司上半年业绩扭亏为盈的原因是毛利率上升和费用水平下降。受益于生鲜商品销售及毛利提升的带动,毛利率同比增加1.12%,降租及提高人效使得三项费用水平同比减少1.46%。 电商代运营公司上半年净利润合计2431.02万元,大幅超预期。公司于2015年完成收购久爱致和、久爱天津、泸州致和,其中久爱致和主营电商运营,久爱天津主营非定制产品的互联网全渠道销售,泸州致和主营C2B定制产品的互联网全渠道销售业务。2016年上半年三家电商代运营子公司实现归母净利润合计2431.02万元,一般情况下,上半年电商代运营净利润贡献仅占全年净利润的25%,按照这个预计电商代运营业务全年净利润将接近一个亿,大幅超过6500万元的业绩承诺,也大幅超出我们全年约8000万的净利润预测。我们看好电商代运营子公司经营团队出色的管理能力、业务模式的完整性,同时每年拓展1-2个新的行业带来高速增长空间。 电商代运营上半年业绩超预期得益于经营层面上新客户拓展速度超预期。上半年电商代运营业务业绩超预期受益于经营层面新客户拓展进度超预期。公司电商代运营子公司上半年客户拓展季度大幅超预期,截止目前,今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒,其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外,其余品牌从传统代运营模式做起。此外,大客户拓展方面,代运营团队目标明确,遴选毛利空间大的品类,比如之前做的比较好的酒类、家居类继续拓展大品牌商,以做定制产品为目的,目前取得一定进展。对于已经合作过定制产品的大品牌商,通过成立品牌合作公司的方式深度绑定,最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性;同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。 维持盈利预测和“买入”评级。坚定看好电商代运营业务,维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务,独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B定制产品”构建完整商业闭环,核心团队品牌营销出身,执行力强,业绩和拓展客户速度超预期。超市主业方面,去年关闭主要亏损门店,今年实现扭亏为盈。维持原先盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.37、0.44元,对应最新股价16-18年PE分别为18X/26X/22X,维持“买入”评级。

2季度主业业绩同比改善幅度有限,电商代运营表现符合预期。公司上半年电商代运营实现营业收入1.11亿元,营业利润3135.80万元,净利润2431万元,净利润率为21.98%,完成全年净利润承诺的37.40%,基本符合预期。2016年上半年公司整体实现营业收入33.95亿元,同比增长1.8%,实现营业利润5573万元,扣除电商代运营的新增贡献,上半年商贸主业营业收入为32.84亿元,营业利润为2437万元,营业利润率为0.74%。分季度来看,假设电商代运营上半年分季度营业利润基本相同,我们测算商贸主业预计分季度实现营业利润:2016Q1为4535万元,同比增长147%,同比增加额为2698万元;2016Q2超市业务经营有所改善,而百货业务进一步回落,单二季度亏损2098万元,同比增加2326万元,改善幅度相对较为有限。 主业改革调整已初见成效,期待变革效应持续放大。在消费下行、经营承压背景下,公司对亏损门店进行关闭调整基础上,聚焦并提升运营能力,积极推出创新业态。2015年公司坚定进入品质化的贴近社区的生活超市领域,以“社区+生鲜”为主打,推出“邻聚生活超市”重点项目,其面积约为300至1000平米左右,约有2000多个SKU,品类主要集中在生鲜、即食商品、休闲食品等满足消费者日常饮食方面的商品,截至2016年6月已经开业3家。从上半年经营情况来看,公司生鲜业务收入同比增长16.30%,营收占比为24.14%,同比提升3.01个百分点,毛利率为10.16%,同比提升3.11个百分点,由此可见经营改革已经初见成效,随着改革持续推进效应或将持续放大。 投资建议:激励机制完善,力推双线变革,经营格局迎来环比改善。 2015年以来,公司整体梳理管理机制,调整管理层、推出员工持股计划,激励机制得以完善,在此基础上大力推进改革:针对主业进行关店调整,并推出新业态;针对细分成长业务拓展,以收购整合方式进入电商代运营领域,将充分受益于品牌触网动力增强以及运营管理需求提升所带来的行业空间放量。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.45和0.21元/股(其中2016年处置地产业务股权投资收益对应EPS为0.285元/股),考虑公司大股东及员工参与非公开发行,定增价为7.04元/股,凸显对公司长期发展的坚定信心并给予现价一定安全边际,维持“增持”评级。

新华都发布2016年度中报,业绩如期扭亏符合预期 新华都2016H1共实现营业收入33.95亿元,同比增长1.8%,归属于上市公司股东的净利润为0.49亿元,去年同期亏损0.24亿元,同比扭亏为盈。扣非后净利润为0.22亿元,去年同期亏损0.6亿元。经营活动产生的现金流量净额为-1.98亿,去年同期为-1.43亿元。中报业绩如期顺利扭亏,符合我们的预期。 轻装上阵,业绩扭亏为盈 面对经济的持续不景气及电商冲击的影响,公司重新聚焦省内市场。目前公司旗下扭亏无望的门店已经基本全部关闭,同时公司推出全新品牌“邻聚”,以生鲜、即食商品为特色,打造集休闲、购物、简餐、服务为一体的社区平台,进一步精耕细作当地市场。从上半年业绩来看,预计原有零售主业2016H1实现收入32.8亿元,实现净利润0.25亿元,业绩同比大幅改善。 电商代运营业绩表现良好,发展前景广阔 2016年上半年度代运营业务共实现收入1.1亿元、净利润0.24亿元;分别同比增长19%、31%,业绩表现良好。公司代运营业务目前主要聚焦于白酒行业,业务范围包括代运营服务及互联网销售(包括定制化与非定制化产品)。白酒销售渠道线上占比极低,市场前景广阔,公司作为代运营行业佼佼者,将分享酒类网购规模快速提升红利。借助新华都与众多品牌商多年合作基础及实力雄厚的大股东的支持,随着公司代运营成功案例的不断增加,代运营业务跨品类复制想象空间大。 维持公司“增持”评级,看好公司代运营业务及业绩的恢复 预计2016-2018年公司归母净利润分别为3.2/2.32/3.26亿元。其中原有零售主业分别贡献净利润0.8亿元(不含资产转让投资收益)、1.12亿元、1.47亿元;代运营业务贡献净利润0.8亿元、1.2亿元,1.78亿元。参考超市板块估值,给予公司原有主业2017年业绩30倍PE,对应估值34亿元;参考南极电商,给予新华都代运营业务2017年30-35倍PE,电商代运营对应估值36-42亿元。合计公司合理市值在70-76亿元之间,对应目标价10-11元。我们看好公司电商代运营业务及业绩的恢复,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济严重下行;食品(酒类)安全事件;公司历史上信息披露不完善可能导致的风险;大规模关闭门店带来的一次性损失。