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东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-11 38.84 -- -- 39.35 1.31% -- 39.35 1.31% -- 详细
隐蔽工程的“隐形冠军”是如何炼成的。防水材料在建筑工程中的重要地位以及广泛的应用使得行业空间巨大,根据测算,防水行业市场空间约为2000亿元量级。过去,由于防水行业进入门槛低,同时防水产品属于隐蔽工程,业主不容易发现或要鉴别品质需要较长时间,同时不规范产品的成本明显低于正规产品,劣币驱逐良币,从而造成小企业众多、市场格局分散;近年来,随着消费升级,下游从关注成本(价格)转为关注性价比,同时监管升级使得防水行业走向规范,大企业的优势持续显现,行业集中度持续提升。东方雨虹构建的“产品(服务)、品牌、渠道”综合体系,使其全面领先于竞争对手;成功背后的基石是优秀企业家+优良机制,前瞻的战略眼光、敏锐的资本运作、合伙人文化和合伙人机制,不仅吸引了大批优秀人才加盟,而且人尽其才,高效运营。 功能性建材巨头雏形已现,未来依旧灿烂。对比国外同行,巨头西卡是以防水起家的百年跨国建材和化工巨头(收入接近400亿人民币,市值1300多亿人民币),其成长三个纬度来自产品多样性布局、全球化的扩张、持续的兼并收购。而对比西卡的发展历程,东方雨虹的产品品类的拓展、异地扩展(不同于瑞士的小市场,中国的市场规模大,东方雨虹更多是异地扩张)、收购兼并(西卡基于快速进入不同国家更多采取并购,东方雨虹并购和新设企业并存)等战略都与西卡的发展战略有异曲同工之妙。公司目前正努力从防水产品到多品类协同扩张、从2B往2C两个纬度打造新的增长极,中长期成长空间依然很大;展望未来2-3年,地产集中度加速提升将助力公司防水业务继续快速增长,新产品新产能加速投放,助推非防水品类加速放量。 投资建议:公司从产品(服务)、品牌、渠道等多个纬度在防水行业已构筑起较宽的护城河,背后支撑来自其优秀的企业家和优良的企业机制(文化);防水行业集中度提升和非防水功能性建材品类扩张的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头,成长天花板依然很高;同时公司在努力打造从2B到2C的业务模式,让增长更加稳定。我们预计2018-2020年EPS分别为1.92、2.69、3.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为19倍、14倍、10倍,看好公司快速成长的持续性,维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-07 36.96 -- -- 39.39 6.57% -- 39.39 6.57% -- 详细
投资建议: 公司“全国化布局”提升企业竞争力,“多品类”打造多个利润增长点。近几年公司全国化基地布局加速推进,由北方市场向南方渗透,现阶段的规模优势将逐步转化为成本优势,公司与第二梯队的差距进一步拉开。品类方面,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.24亿元、22.54亿元和30.52亿元,5月2日收盘价对应PE为20倍、15倍和11倍,持续看好。 风险提示:地产需求下滑超预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-02 35.80 -- -- 39.39 10.03% -- 39.39 10.03% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年实现营业收入102.93亿元,同比增长47.04%。归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%。扣非净利润11.41亿元,同比增长19.29%。EPS为1.4元。经营活动净现金流0.24亿元,同比减少95.94%,主要系报告期内原材料储备、已完工未结算资产大量增加导致。17年四季度单季实现营业收入33.22亿元,同比增长50.87%;归母净利润3.70亿元,同比增长20.16%。 营收大幅增长,毛利率下滑。报告期内公司实施积极的市场战略,业务拓展顺利,产品累计产量/销量分别同比增长56.63%/57.35%,产销两旺带动收入大幅增长。17年原材料价格大幅上涨,以主要原材料沥青为例,重交沥青17年全国均价2769元/吨,同比上涨38.8%。由于涂料和卷材中原材料成本占比均超过90%,原材料大幅涨价拖累产品毛利率下滑。卷材/涂料毛利率分别为40.40%/41.21%,同比分别下滑7.19%/4.66%。施工业务盈利能力稳定,毛利率29.33%,同比略增。18年以来原材料价格企稳,同时公司有计划控制采购节奏,加强与上游供应商战略合作,成本优势明显,毛利率下跌空间有限。报告期成本领先战略实施顺利,期间费用率22.65%,同比下降1.8pct。 产能投放顺利,18年收入增长可预见。报告期内雨虹转债募投项目进展顺利,唐山工厂聚氨酯项目已投产,青岛莱西、安徽芜湖工厂进入设备调试与试生产状态,江苏徐州工厂防水卷材项目主体完工已部分投产,杭州建德工厂、安徽滁州工厂主体基本完工。预计全部投产后将新增卷材产能1.14亿平米,涂料产能20万吨,砂浆产能40万吨,非织造布4万吨。华东华北地区作为公司最重要的市场区域,新增产能大幅释放有助于缓解产能瓶颈,进一步降低物流成本,提升收入和盈利水平。 直销、工渠、零渠同步推进,渠道优势强化。直销方面,持续深耕战略大客户,精准定位雄安、大湾区等区域市场。工程渠道方面,建立“合伙人机制”,实现工程渠道代理商激励机制创新升级,推动工渠业务进一步发展。零用渠道方面,建立了家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络,并成立新零售事业部,积极推动民用建材板块由零售商向系统方案服务商转型。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为142.96/180.30/218.88亿元,归母净利润分别为18.64/24.36/30.48亿元,EPS分别为2.11/2.76/3.46元,对应PE为19/14/11倍,维持“增持”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 35.80 -- -- 39.39 10.03% -- 39.39 10.03% -- 详细
事件描述 公司发布2017年年报:营收102.9亿,同增47%;归属净利润12.4亿,同增20.4%。Q4营收33.2亿,同增50.9%;归属净利润3.7亿,同增20.2%。 事件评论 最好的时代将来临:收入高增长,印证防水行业集中度提升逻辑。公司2017年营收102.93亿元,同增47.04%。归属净利润12.39亿元,同增20.43%,其中Q4收入33.22亿元,同增50.87%(较Q3明显提速),业绩3.7亿元,同增20.16%(较Q3改善)。随着地产开发商销售规模扩大及其对房屋质量要求的提升,进一步强化了龙头建材公司跟随下游客户成长的逻辑。此外政策趋严也在加速落后产能淘汰。公司2017年对前五大客户销售额达到15.73亿元,较2016年10.33亿元提升52%。 最坏的时刻已过去:毛利率下降主因原材料涨价及折旧增多,剔除股权激励费用影响后业绩增速31%。沥青价格自2016年10月份以来大幅上涨,其他原材料如MDI等价格也同样出现了明显上升。公司2017年毛利率37.73%,较2016年下降5个百分点,其中Q4毛利率33.28%,下滑明显。2018年以来沥青价格有所回落,当前基本保持平稳,最坏的时刻已经过去。此外毛利率降低还受到固定资产增多带来的折旧增加及砂浆业务占比提升的影响。2017年公司股权激励费用2.03亿元,较2016年净增加1.12亿元,剔除此部分影响后归属净利润增速31.31%。 苦练内功,走向收获期:上市十年,公司不断提升自身竞争壁垒,有望充分受益此轮集中度提升,年报中有几点值得关注:1)规模优势体现。 公司期间费率下降2个pct,分拆看增加较多的除股权激励,还有职工薪酬、广告费等,反映公司仍处扩张期,而其他科目如差旅费、办公费则体现出了明显的规模摊薄效应。2)Q4经营性现金流较Q3出现明显改善。在Q4单季收入大幅增长的情况下,公司应收账款较三季度末下降,体现出公司良好的回款能力。3)其他收益增加1.11亿元,系会计准则修订,与日常活动相关的政府补助由营业外收入计入其他收益。 盈利预测与估值:我们看好公司防水业务成长性及涂料、砂浆、保温等多品类扩张,预计2018-2020年归属净利润17.0、22.8、30.8亿,对应PE19、15、11倍,维持买入评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 35.80 -- -- 39.39 10.03% -- 39.39 10.03% -- 详细
报告期内业绩同比增长25.5%,EPS0.11元 2018年1-3月公司实现营业收入19.0亿元,同比增长27.2%;营业成本12.2亿元,同比增长36.0%;归属上市公司股东净利润9886万元,同比增长25.5%;扣除非经常损益的净利润7613万元,同比增长21.4%。报告期内EPS0.11元。 2018年1季度,国内城镇固定资产投资同增7.5%,房地产投资同增10.4%,基础设施建设投资(不含电力)同增13.0%;投资端增速整体放缓,而北方地区受环保和春节复工较晚等因素影响需求下滑。公司全国布局卓有成效,营收增长稳健,虽受原材料价格上涨影响致使毛利率下滑,但公司费用管控较好,业绩较快增长。 毛利率同比下降环比提升,费用管控较优 报告期内,公司营收同增27.2%,综合毛利率36.0%(同比-4.3pct/环比2.7pct);销售费率为16.2%(同比-1.8pct),管理费率为13.1%(同比-2.8pct),财务费率为0.7%(同比-0.1pct);期间费率30.0%(同比-4.8pct)。 公司1季度毛利率同比下降,因2016年底开始沥青价格大幅上涨,2017全年累计均价同比上涨41%,原材料成本滞后影响。季度环比来看,18年1季度毛利率已较17年4季度回升,沥青价格同环比涨幅亦趋缓,成本端对公司毛利率的压力有所缓解。国内稳内需政策支持下,预计18年房地产投资增速稳定。目前防水材料行业集中度仍较低,17年公司唐山、上海、徐州的生产线相继投产,而安徽、青岛的生产线投产亦可期,产能的快速释放将有助于公司市占率的提升和营收的持续增长。 盈利预测及投资建议 预计18年国内投资端增速稳定,需求整体平稳。公司“渗透全国”战略稳步实施,防水材料行业龙头地位稳固,产能迅速释放将带动直销、渠道业务快速增长,成本端沥青涨价压力缓解,费用管控优势显著,业绩有望保持快速增长。可转债的发行亦为后续产能扩张奠定资金基础。我们维持公司18-20年的盈利预测EPS1.80、2.24、2.76元不变,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 36.43 -- -- 39.39 8.13% -- 39.39 8.13% -- 详细
收入增长47.04%,归母净利润增长20.43%,EPS1.36元/股。 2017年公司实现营业收入102.93亿元,同比增长47.04%,实现归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%,EPS为1.36元/股,基本符合此前业绩预告。公司发布2017年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税),每10股转增7股。 新建产能释放,各板块业务高增长。 受益于公司唐山、上海、徐州工厂新生产线的相继投产,以及公司在各市场渠道布局的进一步优化,公司主要产品销量稳步增加,各板块业绩保持高增长。分产品来看,防水卷材、防水涂料、工程施工和其他业务分别实现收入53.35、29.72、14.17和5.23亿元,同比增速分别为44.79%、56.49%、48.2%和45.71%,占营业收入比重分别为51.83%(-0.8pct)、28.87%(+1.74pct)、13.77%(+0.11pct)和5.08%(-0.04pct),其中涂料业务逐步推广开来,占比逐渐提升。 原材料价格增长明显,盈利能力小幅下降。 公司2017年综合毛利率为38.84%,较上年同期下降4.9个百分点,分产品来看,防水卷材、放水涂料、工程施工三大主要业务分别实现40.40%(-7.19pct)、41.21%(-4.66pct)和29.33%(+0.66pct),主要由于原材料成本较上年同期出现大幅上涨。针对原材料价格的大幅波动,公司通过大规模集中采购、淡季增加储备等方案进行有效控制,同时进一步加强管理能力和费用管控能力,降低管理成本,报告期内公司三项费用率为22.65%,较上年同期降低1.79个百分点。报告期内公司经营性活动净现金流为0.24亿元,较上年同期减少95.94%,主要由于公司大量采购原材料储备所致。 竞争优势明显,看好未来成长性,给予买入评级。 公司是国内领先的防水系统综合服务商,具有明显的品牌、渠道、产能布局优势等优势,防水产品的应用领域已经从传统的房屋建筑领域拓展至高铁、公路、城市道桥、地铁、机场和水利设施等基础设施建设以及公共建筑建设等领域,未来持续高增长可期,预计18-20年EPS分别为1.87/2.54/3.36元/股,对应PE为20.2/14.9/11.2x,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不及预期;原材料价格上涨超预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-27 38.29 48.30 29.80% 39.39 2.87% -- 39.39 2.87% -- 详细
维持“增持”评级。公司18年一季度实现营收19.05亿,同比增长27.16%;归母净利润9886万元,同比增长25.52%,eps0.11元,符合预期。我们维持2018-19年EPS预测2.10、2.82元,新增2020年EPS3.72元,维持目标价48.30元,维持“增持”评级。 收入增长趋势不变,Q1受华北错峰影响。Q1收入增速27.16%,低于2017年40%以上的增速,我们判断收入端主要受华北错峰停产、春节复工较晚影响(参考钢铁、煤炭、玻璃等3月去库存数据均低于预期)。 毛利率触底回升。Q1毛利率35.95%,环比回升近3个百分点,我们认为Q1毛利率仍未实际反映公司盈利水平,我们判断主要受北方停工影响及17年底转固增加成本所致,Q2毛利率有望继续回升。三费把控良好,同比下降4.75个百分点至29.92%,净利率为5.14%同比基本持平。同时我们看到Q1公司应收账款总额为38.83亿,总额较17Q4继续下降约4亿元,整体应收账款额度从17Q3开始逐季下行,符合我们的判断。资产负债率环比下降2.32个百分点至45.91%。 受益龙头开发商集中度提升,Q2收入端有望恢复。我们认为2018年消费建材的大逻辑是受益于龙头开发商集中度提升,雨虹通过防水这个开发商的痛点切入,品类扩张至涂料、砂浆、保温等,收入增速有望Q2恢复。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-27 38.29 46.00 23.62% 39.39 2.87% -- 39.39 2.87% -- 详细
事件: 公司发布2017年年度报告。营业收入达到103亿元,同比增长47.04%;归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%。基本每股收益为1.4元。拟每10股转增7股,每10股派发现金红利1.5元。 评论: 1、收入增速是核心指标,保持高速增长,预计毛利率会有所改善:公司战略重在抢占市场、快速发展,2017年第四季度,收入增速达到50.87%,是近几年来增速最快的季度;净利润增速为15.4%;毛利率为33.28%,同比下降5.23个百分点,环比Q3下降5.65个百分点。2017Q4毛利率下滑,主要是原材料价格大幅上涨(预计沥青均价同比上涨超过30%),以及北方项目停工等影响。预计2018Q1毛利率会有所改善,沥青价格基本维持,同比上涨幅度很小,同时公司对下游提价的效果已逐步显现。 2、应收账款、存货占用大量资金是行业属性,也是壁垒,仍在扩张期但风险可控:2017年,应收账款42.8亿元,同比增长48.5%,与收入增速基本同步;存货15.1亿元,同比增长111.8%,主要来自于“建造合同形成的已完工未结算资产”增加近5.2亿元、原材料增加近2.4亿元;经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元,同比下降95.94%,主要是Q2为-6.4亿元、采购原材料增加的影响,而Q4为6.95亿元,同比增长12%,恢复正常。公司对前5大客户的销售额为15.73亿元(占比为15.3%),同比增长达52%,反映了大客户的优质,以及增长持续性良好。应收账款、存货占用大量资金,是行业属性。公司的主要客户是地产TOP100的企业,发生坏账的可能性较小,应收账款中80%的账龄在1年以内。 3、市占率加速提升的良好时期:(1)集中度提升、“后建筑”时代,迎来建筑防水黄金期。地产行业集中度提升,优质产品供不应求,有利于强者恒强。在2018年年度策略中,我们推测市占率具备S型曲线的特征,预计达到一定阶段后,会加速提升。东方雨虹是第一品牌,市占率已从2016年的约7%提高到2017年的约10%。(2)渠道深耕,直销、工渠、零渠并举,地产大客户战略加速推进,扩大对合作伙伴的覆盖数量和供货量。(3)产能的全国布局初步完成,在多地推进基地建设,渗透全国。(4)推进品类延伸,形成建筑装饰涂料(与德国DAW合作)、砂浆、保温材料三大新兴业务板块,发展在加速。(5)规模与资金优势。应收账款、存货占用大量资金的行业属性形成资金壁垒,基地建设相对是轻资产,公司可转债募集18.4亿元投产新项目,有助于持续扩大优势。 投资建议: 市占率加速提升是核心逻辑,收入增速是核心指标。维持观点,持续推荐,可参考2017 年4 月份的《防水行业深度:防水步入后建筑,雨虹十年十倍长》。 风险提示: 地产投资增速大幅下滑,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不达预期等。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-27 38.29 45.75 22.95% 39.39 2.87% -- 39.39 2.87% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,公司2017年营业收入约102.93亿元、同比增长47.04%;归母净利润约12.39亿元、同比增长20.43%;EPS约1.40元;扣非归母净利润约11.41亿元、同比增长19.29%。公司第4季度收入约33.2亿元、同比增长50.9%;归母净利润约3.7亿元、同比增长20.2%。公司拟每10股派现1.5元、转增7股。 点评: 市占率战略执行效果良好,收入增长持续强势。 直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,战略集采客户较前期有所增加,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司持续加大合伙人比例,前期设立控股子公司公告分别与198名工程渠道代理商合资成立虹毅科技公司、虹致科技公司,激励机制得到进一步加强。 公司2017年防水卷材收入约53.3亿元、同比增长44.8%,其中下半年收入约31.5亿元、同比增长48.7%,增速较上半年的39.6%继续提升。防水涂料(亦包括装饰涂料、砂浆等)收入约29.7亿元、同比增长56.5%,其中下半年收入约17.8亿元、同比增长46.0%,增长表现总体优于卷材。 除防水材料业务外,2017年防水施工收入、其他收入(以保温为主)分别约14.2、5.2亿元,分别同比+48.2%、+45.7%,增长亦表现不错。 公司2017年防水材料总销量4.3亿平米、同比增长约57%,Q1-Q4单季度收入增速分别约45.9%、48.5%、41.7%、50.9%,增速持续维持强势。 原料成本上涨带动毛利率下滑,收入高速增长摊薄费用率。 受原料成本上涨影响,2017年公司防水材料毛利率约40.7%、同比-3.0pct,其中下半年约38.6%、同比-8.6pct。防水施工、其他收入毛利率分别约29.3%、16.3%,分别同比+0.7pct、-5.5pct。 公司收入端高增长消化了费用率压力,2017年期间费用率约24.9%、同比-2.4pct。 2017年公司净利润率约12.1%、同比-2.6pct,其中第4季度约10.7%、同比-3.3pct。 公司是最受益于开发商走向集中的装饰建材龙头,后续仍将有超越行业表现。地产投资韧性表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商集中度提升、采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司是唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望持续扩张。公司长期规划多品类(如已进入的砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥、涂料等)发展,执行力强,看好其成为综合化学建材龙头的潜力。 维持“买入”评级。近期地产投资韧性继续表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望继续扩张。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.83、2.35、2.94元,给予2018年PE25倍,目标价45.75元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-27 38.29 39.00 4.81% 39.39 2.87% -- 39.39 2.87% -- 详细
报告期内业绩同比增长20.4%,EPS 1.4元 2017年1-12月公司实现营业收入102.9亿元,同比增长47%,归属上市公司股东净利润12.4亿元,同比增长20.4%,EPS 1.4元;单4季度公司实现营业收入33.2亿元,同比增长50.9%,环增24.9%,归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长20.2%, 单4季度贡献EPS 0.42元;利润分配方案:每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金每10股转增7股。2017年,国内房地产、基建投资需求保持稳定,公司推进“渗透全国”战略目标,综合产品销量4.3亿平米,较2016年增长57.4%。 成本上涨幅度大,致毛利率下降,费用管控总体良好 报告期内,公司营收同增47%,综合毛利率37.7%(同比-4.9pct);销售费率为11.5% (同比-0.5pct),管理费率为10.2%(同比-1.6pct),财务费率为1%(同比+0.3pct); 期间费率22.7%(同比-1.8pct)。 报告期内,沥青等产品价格上涨较快,导致公司原材料成本大幅上升。以华东地区沥青市场价格作为参考,2017全年沥青平均价格水平达2500元/吨以上,较2016年上涨超过40%。沥青在防水材料中成本占比30%左右,价格快速上涨引致防水材料企业毛利率下降。公司费用管控良好:销售规模扩大,致销售费用同比增长40.5%:而人工、期权激励摊销等费用增加,致管理费用增长27%:财务费用同比增长122.9%,因公司借款导致利息支出增加;而随着公司营收规模扩大,综合来看,费用率继续下降。 单4季度,公司综合毛利率33.3%(同比-5.2pct,环比-5.7pct);销售费率为9.2% (同比-0.8pct),管理费率为9.8%(同比-4.4pct),财务费率为1.1%(同比+1pct); 期间费率20.1%(同比-4.2pct)。 防水卷材与涂料营收大幅增长,毛利率不同程度下降 报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增44.8%、56.5%、48.2%,毛利率分别为40.4%(-7.2pct)、41.2%(-4.7pct)、29.3%(+0.7pct)。分区域,中国境内营收增长46.7%,毛利率37.7%,较16年下降4.9pct。 盈利预测及投资建议 2017年,国内房地产投资、基建投资等需求总体稳定,东方雨虹作为国内防水材料行业龙头,积极推进“渗透全国”战略,直销、渠道业务全面快速增长;而受沥青等成本压制,毛利率下降,业绩增速慢于营收。国内防水需求稳定增长,集中度仍低,公司作为行业龙头,成长性仍具备,可转债发行募集资金,为后续产能扩张奠定基础。继续看好公司强者恒强,维持其2018年15.9亿元净利润预测,小幅上调2019年净利润预测至19.8亿元(原19.2元),新增2020年预测为24.4亿元,按照最新股本摊薄, 分别对应EPS 为1.8、2.24、2.76元,维持目标价39元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-15 45.80 -- -- 46.10 0.66%
46.10 0.66% -- 详细
龙头成长将迎来最好的时代 新型防水材料2000-2014 年经历了销量增速复合20%以上的快速增长,一方面源自于房地产投资增速较高,另一方面源自于新型防水材料替代传统的沥青油毛毡。目前来看,虽然对传统防水材料的替代已基本完成,房地产投资增速也已回归理性。但是近两年环保政策趋严及税收政策的改革使得小企业加速退出,而消费升级(叠加房地产开发商集中度快速提升)的趋势越来越显著,预计防水行业将迎来国标产品替代非国标产品的新机遇,龙头企业面临的有效市场将迎来快速增长。我们采用两种方法,估算得到防水行业市场容量约为1500 亿元,公司2017 年市场占有率仅为7%,发展空间较大。 多方位优势筑造成长护城河 历史上看,公司把握住了大工程(奥运会)、大项目(高铁)、房地产大客户发展机遇,在外部环境出现变化时及时调整策略并快速执行,管理与销售管理均体现出其狼性文化基因。另一方面,防水行业资金需求较高,上下游占款较多,经营性现金流不足以维持大规模扩张的固定资产投资。公司作为防水行业最先上市的企业,通过募集资金实现了优势的强化:1)投建新产能满足销售;2)设备投入资金较高保证产品质量的稳定性;3)多地投建生产线已形成了多区域布局,保障供货及时性,节省运输费用;4)股权激励及内部考核机制到位,狼性文化体现更加明显。公司上市10 年来与竞争对手已经拉开了明显的差距,或将最为受益防水行业集中度快速提升的趋势。 多品类发展为龙头必经之路 公司积极推进新的品类扩张(保温材料、砂浆、无纺布、硅藻泥、涂料等)及渠道扩张,2014 年以来零售业务领域实现了每年50%的增长,预计2017年仍将保持较高增速。砂浆、涂料、保温材料领域市场规模较大,下游客户与防水有重叠性,未来存在再造一个雨虹的空间,接力防水领域高增长。 看好公司防水业务成长性及其他业务增长潜力,买入评级预计公司2018/2019 年实现归属净利润17.2、23.7 亿,对应PE24、18 倍。 下游地产商集中度提升加速,公司或将最为受益,且其他业务具备发展空间,给予买入评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-06 41.50 46.00 23.62% 46.24 11.42%
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事件:公司公布2017年度业绩快报,公司2017年收入约101.9亿元,同比增长45.6%;归母净利润约12.44亿元,同比增长20.95%,增速符合3季报披露的20%~40%的业绩指引;EPS约1.41元。其中第4季度收入约32.2亿元,同比增长46.4%;归母净利润约3.8亿元,同比增长21.9%。 直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,战略集采客户较前期有所增加,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司持续加大合伙人比例,前期公告分别与198名工程渠道代理商合资成立虹毅科技公司、虹致科技公司,激励机制得到进一步加强。我们预计4季度公司防水卷材、防水涂料(含砂浆)增长总体延续前三季度态势。公司Q1-Q4单季度收入增速分别约45.9%、48.5%、41.7%、46.4%,增速持续维持强势。 预计公司4季度成本压力可控。2017年下半年核心原材料沥青价格环比涨幅不大,原材料储备、采购规模优势使得公司成本压力弱于同行,同时民建及工程渠道布局广于同行、预计定价灵活度上有优势。公司2017年“归母净利润/收入”约12.2%、同比下降2.5个百分点,其中第4季度约11.7%、同比下降2.3个百分点(降幅较第3季度明显缩窄)。 公司是最受益于开发商走向集中的装饰建材龙头,我们预计后续仍将有超越行业表现。地产投资韧性表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商集中度提升、采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望持续扩张。公司长期规划多品类(如已进入的砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥、涂料等)发展,执行力强,看好其成为综合化学建材龙头的潜力。 维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.41、1.84、2.29元/股,给予2018年PE25倍,目标价46.00元。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-05 40.28 -- -- 46.24 14.80%
46.24 14.80% -- 详细
公司披露业绩快报:2017年实现收入101.94亿元,同增45.6%;实现归属净利润12.44亿元,同增21.0%;其中Q4单季度实现收入32.23亿元,同增46.4%,实现归属净利润3.76亿元,同增21.9%。 收入高增长,受益于地产景气和行业集中度提升。2017年收入增速45.6%,为上市以来第三高水平(仅次于2010年的139%和2008年47%,而当年的基数很低),分季度来看,Q1为45.91%、Q2为48.46%、Q3为41.71%、Q4为46.4%,一直保持强劲增长,高基数基础上高增长,成长的含金量高; 背后原因,受益于下游房地产市场景气度好,同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升,优质公司增速更快;展望2018年,房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低,集中度继续快速提升将延续,公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势,是大开发商共同唯一选择,防水业务收入快速增长有望持续。 毛利率受原材料影响,但相比对手盈利能力强,未来回落空间有限。关于盈利能力,首先和自身比较,Q4利润率14.03%,环比Q3的16.78%,下降2.75个百分点,主要是毛利率环比下降所致;其次和竞争对手相比,最近5年基本都保持相同的变化趋势,主要是因为原材料价格变化所导致,但同时东方雨虹有更强的盈利能力,显示其规模效应和管理带来的竞争优势,从历史经验来看,4季度毛利率已处于合理区域,预计再回落空间有限。 新业务开始加速,看好防水零售和建筑涂料业务。2018年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待,防水零售业务已步入产出期,渠道布局和营销投放效应在2018年将继续显现,预计仍将保持快速增长;建筑涂料项目渠道共享效应明显,若投产顺利,预计2018年将开始逐步贡献业绩。 投资建议;维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力,份额提升(防水)、品类扩张(装饰涂料)的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头(比如西卡、德高)来看,成长天花板依然很高。我们预计2017-2019年EPS分别为1.41、1.99、2.74元/股,按最新股价对应PE估值分别为29倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新产品进展低预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-02 38.88 48.30 29.80% 46.24 18.93%
46.24 18.93% -- 详细
维持“增持”评级。公司公告2017年业绩快报,营收101.93亿元,同比增长45.62%;营业利润同增32.5%,利润总额同增25.87%,归母净利润12.44亿元,同比增长20.95%,EPS 1.41元,符合预期,对比行业竞争对手,体现雨虹品牌溢价和成本转嫁能力。维持2018-19年EPS预测2.10、2.82元,维持目标价48.30元,维持增持评级。 收入增速超预期,进入龙头“帝国时代”。Q4营收32.22亿,同增46.3%,相较Q3 41.71%的增速明有所上升;而我们注意到自2015Q3开始营收端开始加速,17Q1-Q4增速分别为45.91%、48.47%、41.71%、46.3%,均保持40%以上增速。我们认为市占率加速趋势可以维持:1)下游龙头地产商市占率加速提升;2)雨虹自身品牌影响力提升、渠道合伙人等布局逐步完善;3)零售端多品类砂浆、涂料等放量。 Q4毛利率稳定,18年净利率有望回升。我们估算毛利率Q4基本维持Q3的水平,Q4因销售奖励等费用有所增长。我们认为沥青价格已基本稳定且近期下跌(沥青价格更多受基建需求影响),18年净利率有望回升(同时公司股权激励费用从17年2亿减少至18年7000万),带来2018年业绩增速提速。 全年应收平稳,18Q1有望明显下行。我们判断公司Q4加大应收账款回收力度,总额相较Q3保持平稳,考虑到应收账款一般春节前回款,18Q1应收账款有望明显下降。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-02 38.88 -- -- 46.24 18.93%
46.24 18.93% -- 详细
公司收入快速增长,2018年有望延续。公司2017Q1-Q4营业收入分别为14.98/28.1/26.6/32.2亿元,同比增速为45.9%/48.5%/41.7%/46.3%,均保持在40%以上。这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化,公司作为行业龙头且具备先发优势最受益。防水行业集中度提升主要来自于1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)环保趋严进一步淘汰环保不达标的小企业。需求端来讲,房屋新开工面积的积极增长(2017年10-12月同比增长5.6%、6.9%和7%)为需求提供良好支撑,随着行业分化进一步加剧,我们预计公司收入高速增长有望延续。 毛利率承压,股权激励费用拖累净利率。原材料涨价对公司毛利率产生一定影响,2017Q4约维持Q3水平。2017年净利率为12%,同比下降2.5个百分点,主要是股权激励费用较高。若剔除此部分影响,全年净利润增速约为32%。随着原材料端沥青价格稳定,以及考虑到雨虹本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳定,叠加股权费用的降低,2018年净利率有望回升。 深度绑定优质下游,产能扩张再发力。1)工程端持续发力,充分受益地产商集中度提升:2016年工程端占比为接近90%,前5大客户占比维持在15%左右。 公司作为房地产500强企业最受欢迎防水品牌,首选率达到32%。龙头地产商集中度继续提升,公司作为品牌和服务龙头将持续受益。与此同时,公司也在积极拓展民用市场,虹哥汇以及渠道合伙人制度的推行有助于将此业务发展壮大。2)资金+产能扩张,新一轮增长可期:公司本轮可转债募集资金主要用于于产能扩张,增强全国布局,同时具备资金优势带来的垫资能力将进一步促进业绩增长。3)多品类发展增加新市场空间:公司持续扩大产品品类,如涂料、保温材料、硅藻泥产品等,充分利用公司的品牌和渠道优势,未来有望通过品类扩张成长为建材巨头公司。 我们预计公司2018-2019年收入预测137.3、181.71亿,同增35%、32%;归母净利润17.3、23.1亿,对应PE为20和15倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险、原材料价格上涨、环保淘汰落后产能不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名