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东方雨虹 非金属类建材业 2018-09-04 15.21 28.29 94.17% 15.53 2.10% -- 15.53 2.10% -- 详细
公司发布2018年半年度报告,符合市场预期,我们看好公司下半年基本面继续改善,维持“增持”评级。 维持增持评级。实现营收56.13亿,同比增长30.21%;归母净利润亿元,同比增长25.26%,EPS 0.41元,并预告2018年1-9月业绩变动区间20-40%,符合市场预期。考虑原材料上涨及地产造成压力,我们下调2018年-2020年EPS至1.11(-0.12)元、1.49(-0.17)元、1.97(-0.22)元,维持目标价28.29元,维持“增持”评级。 收入增速抬升,缓解市场担忧。Q2实现营收37.08亿,同比增长,增速较18Q1的27.16%有所上升;归母净利润5.20亿元,同比增长25%。另外我们观察到18H1地产产业链家电、整体家居等板块龙头Q2收入增速均承压,雨虹靠近施工及投资端,且受益基建补短板尤其是轨交项目拿单能力强。 毛利率环比回升,下半年有望继续恢复。18Q2毛利率37.41%,环比提升1.46%,我们观察到毛利率2017Q4-2018Q2分别为33.28%、、37.41%,呈逐季回升态势,分产品看,2018H1防水卷材毛利率39.01%、防水涂料毛利率40.13%、防水施工毛利率为28.78%,卷材与涂料毛利率已经恢复至历史较好水平。 现金流明显好转。18Q1经营性净现金流为-8.71亿,主要受增加较多工程项目支付履约保证金,Q2单季度经营性净现金流4.9亿,与净利润基本相当,创历史同期最好值,且8月3日第一期资产支持票据在银行间债券市场发行,总额5.91亿元,Q3现金流望继续好转。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-09-04 15.21 -- -- 15.53 2.10% -- 15.53 2.10% -- 详细
事件:公司公布2018年半年报,1~6月公司收入约56.1亿元、同比增长30.2%;归母净利润约6.2亿元、同比增长25.3%;EPS约0.41元;扣非归母净利润约5.3亿元、同比增长12.3%;经营性现金流约-3.8亿元(2017年同期为约-8.0亿元)。公司第2季度收入约37.1亿元、同比增长31.8%;归母净利润约5.2亿元、同比增长25.2%。公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长20%~40%、至约10.4~12.2亿元。点评: 市占率战略执行效果良好,收入端延续高增长。 1)直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,提升战略集采客户数量,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司已经陆续成立3家合伙人子公司(浙江科技、浙江虹毅、浙江虹致),进一步加强了渠道经销的激励机制。2)18H1公司防水卷材、防水涂料、防水施工收入分别约29.4、17.1、6.9亿元,分别同比+34.3%、+43.1%、+4.4%。除防水业务外,其他收入(以保温为主)收入约2.5亿元、同比增长8.8%。 原料成本上涨带动毛利率下滑,收入高速增长摊薄费用率,盈利水平总体平稳。 1)受沥青等原料成本上涨影响,18H1公司防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入毛利率分别同比-3.2、-6.5、-4.0、-2.9pct,毛利分别约39.0%、40.1%、28.8%、16.0%。公司第2季度综合毛利率约37.4%,分别同比、环比-3.1、+1.5pct,Q2同比降幅较Q1有所收窄。2)收入较快增长继续摊薄费用率,18H1公司期间费用率约26.3%、同比-1.8pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比-1.1、-2.2、+0.4pct,管理费用中股权激励费用同比减少约6791万元。应收账款提升下,18H1公司资产减值损失约1.1亿元、同比增加6514万元。3)18H1公司净利润率11.0%、同比-0.4pct,其中Q2约14.0%、同比-0.7pct。 经营性现金流净额流出减少,应收增长与收入匹配。18H1公司收现比约99%、同比-9.2pct,付现比约102%、同比-56.8pct,付现比大幅降低驱动经营性现金流净额表现改善。期末应收账款+票据约55.2亿元、同比+31%,符合其主攻开发商的业务特征。 公司是最受益于开发商走向集中的装饰建材龙头,后续仍将有超越行业表现。地产投资韧性表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商集中度提升、采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司是唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望持续扩张。公司长期规划多品类(如已进入的砂浆、非织造布、节能保温材料、硅藻泥、建筑涂料等)发展,执行力强,看好其成为综合化学建材龙头的潜力。 维持“优于大市”评级。公司前期公告拟回购部分公司股份用于后期实施员工持股计划,回购总金额3~10亿元,回购价格不超过22元/股,截止2018年8月14日公司已回购111万股,占总股本约0.07%,均价约16.08元/股。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.04、1.33、1.66元,给予2018年PE18~22倍,合理价值区间18.72~22.88元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-09-03 15.21 -- -- 15.53 2.10% -- 15.53 2.10% -- 详细
营收维持高增长。2018上半年公司实现营收56.13亿元,归母净利润6.18亿元,同比分别增长30.21%、25.26%,业绩稳定增长。分产品来看,防水卷材营收29.37亿元,同比增长34.31%;防水涂料营收17.11亿元,同比增长43.15%;防水施工营收6.88亿元,同比增长4.38%。公司预计三季报业绩:净利润10.42亿元至12.16亿元,增长幅度为20%至40%。 毛利率环比有所改善,费用管控能力出色。公司2018上半年毛利率为36.91%,同比下滑3.5个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,其中Q1、Q2毛利率分别为35.95%和37.41%,Q2单季度环比有所改善。公司期间费用率为23.32%,同比下降2.83个百分点,整体控制出色。其中,销售费用率12.55%,同比下降1.08百分点;管理费用率9.65%,同比下降2.16百分点;财务费用率1.12%,同比上升0.4百分点,主要系借款增加造成利息支出增加及可转债利息增加所致。公司经营性现金流净额-3.79亿元,去年同期为-7.95亿元,回款状况有所改善。 全国化产能布局持续推进。公司目前在全国各区域均有产能布局,2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米,涂料48万吨,较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能。报告期内,公司在安徽芜湖、青岛莱西投资建设的生产基地相继投产。根据公司产能规划,公司整体产能将不断扩张,区域布局持续优化,公司“渗透全国”的战略目标正不断推进。 兼具品牌和规模优势,市占率继续提升。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司作为防水行业龙头目前市占率仍在10%以下,随着公司实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率将继续提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,打造新的业绩增长点。 维持“推荐”评级。公司营收维持高增长,受原材料上涨影响毛利率同比有所下滑,但二季度环比有所改善,费用管控能力出色。公司兼具品牌和规模优势,在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元,EPS为1.04和1.27元,对应PE为14.82和12.05倍,考虑到目前房地产产业链估值承压,参考行业平均水平,给予公司2018年底17-20倍PE,对应合理价格区间为17.7-20.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨
东方雨虹 非金属类建材业 2018-09-03 15.37 -- -- 15.53 1.04% -- 15.53 1.04% -- 详细
收入增长30.21%,净利润增长25.26%,并拟10转3 年H1公司实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%,实现利润总额7.08亿元,同比增长26.98%,实现归母净利润6.18亿元,同比增长25.26%,0.41元/股;其中,Q2单季度实现营业收入37.08亿元,同比增长31.84%,实现归母净利润5.2亿元,同比增长25.21%。公司预计1-9月实现归母净利润同比增幅20%-40%。 收入稳步增长,毛利率环比改善 年H1公司收入稳步增长,其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别实现收入29.37亿元(+34.31%)、17.11亿元(+43.15%)和6.88亿元(+4.38%),占比分别为52.32%、30.48%、12.25%。综合毛利率同比下降3.5个百分点至36.91%,主要受原油价格持续上涨影响,其中Q1、Q2分别为35.95%和37.41%,单季度环比改善;期间费用率同比下降2.83个百分点至23.32%,其中销售费用率12.55%、管理费用率9.65%,分别同比下降1.08个百分点和2.16个百分点,财务费用率提升0.4个百分点至1.12%主要系借款增加及可转债利息增加所致。 工程、零售渠道持续加强,“合伙人机制”稳步推进 公司继续加强与大型房地产公司的战略合作,同时积极开发其他重要战略客户资源,稳步拓展主业;并不断加大基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流领域等非房地产领域的销售和推广力度。同时,公司持续加强工程和零售经销商渠道建设,充分发挥渠道销售优势,积极研究业务市场和销售模式创新,推动业务转型,其中工程渠道领域“合伙人机制”稳步推进。 防水材料龙头,持续看好公司中长期发展,继续给予“买入”评级 公司作为国内防水材料龙头企业,品牌、渠道、成本、规模及产能布局等方面具有明显优势。受益防水材料应用领域持续拓展,持续看好公司中长期发展,预计公司18-20年EPS分别为1.01/1.30/1.66元/股,对应PE为15.6/12.2/9.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资超预期下跌;原材料价格持续大幅上涨
东方雨虹 非金属类建材业 2018-08-31 15.34 19.04 30.68% 15.65 2.02% -- 15.65 2.02% -- 详细
18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月28日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%,主要系公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加所致;实现归母净利润6.18亿元,同比增长25.26%;其中18Q2实现营业收入37.08亿元,同比增长31.84%,归母净利润5.20亿元,同比增长25.21%,业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为1.12/1.50/1.95元,维持“买入”评级。 费用管控力度增强,资产负债结构有待优化 18H1公司销售毛利率36.91%,较17H1减少3.50pct,销售净利率11.0%,较17H1减少0.4pct;18H1期间费用率23.32%,同比减少2.83pct,其中销售/管理费用率较17H1分别减少1.08pct/2.16pct,公司成本管控力度增强;18H1经营现金净流入-3.79亿元,去年同期经营现金净流入为-7.95亿元,主要系公司回款增加。18H1资产负债率53.17%,同比增加4.9pct,资产结构有待优化。 成本承压,分产品毛利率受到拖累 18H1防水卷材实现营业收入29.37亿元,同比增长34.31%,防水涂料实现营业收入17.11亿元,同比增长43.15%,分产品收入增长明显;公司原材料占营业成本比重约90%且原材料以石油化工产品为主,18H1布伦特原油均价约70.62美元/桶,较17H1的51.68美元/桶同比上涨36.65%,,受到上游原油价格大幅上涨的影响,18H1公司防水卷材毛利率39.01%,较17H1同比减少3.16pct,防水涂料毛利率40.13%,较17H1同比减少6.51pct,防水产品的毛利率受到拖累。 股份回购彰显信心,看好中长期市占率提升逻辑 18H1公司完成部分董事及高管的股票增持计划,累计增持公司33.85万股,增持金额达517.04万元,同时拟以自有资金回购部分股票,回购总金额不低于3亿元,不超过10亿元。公司看好未来发展前景,通过股票增持及回购计划,推进股价与内在价值匹配,推动业绩增长;目前防水行业呈现“大行业,小企业”的局面,地产行业集中度提升,优质产品供不应求,有利于强者恒强,公司市占率由16年7%提升到17年10%,我们继续看好中长期公司市占率提升的逻辑。 公司营收稳定,维持“买入”评级 公司18H1营业收入和归母净利润实现较快增长,考虑总股本的变化,我们调整公司2018-2020年EPS预测值为1.12/1.50/1.95元(原值为1.91/2.56/3.32元),同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE18.22x水平,我们调低2018年公司PE区间为17-19x(原值24-26x),对应公司目标价为19.04-21.28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降等。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-08-31 15.34 -- -- 15.65 2.02% -- 15.65 2.02% -- 详细
事件 东方雨虹2018年半年度实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利6.18亿元,同比增长25.26%。业务规模维持较快增长报告期内公司营收56.13亿元,同比增长30.21%,公司业务开拓维持良好势头,分产品而言,公司防水卷材、防水涂料收入同比增速分别34.31%、43.15%,增速快于公司整体收入增速,主业增速相对强劲,防水施工和其他收入增速相对较低;公司整体营业成本同比增加37.86%,高于收入增速,主要由于沥青等原材料成本的上涨;报告期内公司录得销售毛利率36.9%,相较2017年同期40.4%下滑3.5个百分点。 费用率同比下降,现金流状况边际改善 公司整体期间费用率有所改善,报告期内公司期间费用率为23.3%,较去年同期的26.2%有所下降,分项来看,管理费用率由于股权激励摊销费用减少改善明显,同时销售费用率在规模效应下也有所改善。同时公司2018年二季度单季度现金流状况也有所改善,经营活动产生的现金流量净额经历了一季度的大量流出之后二季度净流入4.91亿,2017Q2数据为净流入-6.37亿,推测与公司在二季度进行了更加有效的应收账款管理和实施更为务实的现金管理有关。整体而言,考虑到公司管理费用摊销和非经常性损益的影响,公司盈利增速整体承压,考虑到行业性的成本上升和下游客户现金紧张带来的现金流压力,公司的业绩表现依然较为出色。 构建多层次营销体系,着力抢占市场份额 通过从地产端到个人零售端、从直销到代销、从传统防水市场到新型材料,雨虹在竞争激烈、产能饱和的市场中不断革新,创造出自己独到的多层次全方位营销体系,随着市场逐渐规范、雨虹优质产品和服务带来的客户黏性不断增强、渠道建设不断完善,公司优势将更加凸显,在此情形下,公司市占率仍有较大提升空间。同时公司以打造系统供货商为战略目标,除材料-施工一体化服务,并且已经成功进入保温市场,公司收购DAWASIA进军涂料市场更显公司丰富墙面产品系列的战略决心。中期而言,客户黏性增强、品牌及经营渠道建设将为公司新增产品链释放更广阔的市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2018年和2019年营业收入为133.41亿元、173.30亿元;归属于母公司的净利润17.56亿元、23.58亿元;EPS为1.17元、1.57元,对应PE分别为13.4X、10.0X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-07-27 18.18 -- -- 18.20 0.11%
18.20 0.11% -- 详细
建筑防水龙头经营稳健,激励完善释放企业活力:公司是国内建筑防水行业龙头,大股东为李卫国,持股比例为29.5%。受益管理层卓越的战略眼光和员工高效的执行力,上市以极公司先后把握住高铁建设、地产集采放量等发展机遇与低油价红利,业绩持续高增长。18H1公司实现收入56.1亿元,YoY+30.2%,归母净利6.2亿元,YoY+ 25.3%。公司激励机制完善,继13年/16年推出两期员工股权激励计划后,于18年7月公告拟回购公司股份(总金额≤10亿元)用于实施员工持股计划,将进一步激发员工活力。 防水材料坐拥千亿市场,行业集中度将持续提升:17年我国建筑防水行业规模以上企业收入达1059亿元,由于缺乏规范管理,防水行业格局分散,存在大量生产非标产品和劣质产品的小企业,公司市占率仅为9.7%(只考虑规模以上企业)。近年极,防水行业的产品结构不断升级,下游对防水材料的质量要求持续提升,在行业监管政策和环保去产能政策不断加码的背景下,我们认为缺乏研发实力和优质服务能力、环保不达标的中小企业将逐步退出,未极行业集中度将持续提升。 积极扩产突破B 端增长瓶颈,扩品类+拓渠道助零售业务提速:公司B 端防水产品主要采用订单式生产,17年以极公司积极扩产以提高服务能力,降低物流成本与库存规模,打破业绩增长瓶颈。目前“在建+规划”防水卷材年产能2.6亿m2,其中在建产能(1.4亿m2)占17年期末防水卷材产能85%,“在建+规划”防水涂料年产能20万吨,其中在建产能(12万吨)占17年期末防水涂料产能25%。随着新增产能持续投放,公司B 端工程业务护城河将不断拓宽。此外,18年以极公司积极推进“多品牌多品类多公司”的战略布局,深度拓展面向C 端的室内防水业务和特种涂料业务,扩张建材流通渠道店面网络,计划到2020年建成零售店面合计8800家,打造公司业绩新增长点。油价上涨推升卷材/涂料成本,公司提价缓解压力:公司防水卷材/防水涂料的成本结构较为稳定,直接原材料占比均超过90%。由于防水卷材/防水涂料的原材料(沥青/SBS/乲液等)大部分为石油化工产品,受原油价格影响显著。16年4月份以极,油价持续上涨推动原材料价格持续攀升,2017年公司防水卷材/防水涂料毛利率分别下滑至40%(同比-8pct)和41%(同比-5pct)。18Q2以极包括公司在内的防水材料纷纷提价对冲成本上涨压力,公司18Q2单季度净利率为14.0%,同比下滑0.8pct,我们认为公司产品涨价持续落实,未极盈利水平将保持稳定。 盈利预测与投资建议:公司作为建筑防水行业绝对龙头,多年极充分受益于管理层卓越的战略眼光和员工高效的执行力,业绩保持稳健增长。2017年以极,公司大力推进“多品牌多品类多公司”的战略布局,一方面积极把握地产行业集中度提升带极的发展机遇,完善产能布局,提高服务能力,将助力工程业务持续高增长;另一方面,公司积极拓展面向C 端的室内防水和特种涂料业务,扩张建材流通渠道店面网络,未极将打造新的业绩增长点。我们预计2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.39元和1.71元,对应当前PE 分别为15.7倍、11.8倍和9.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振:由于建筑防水行业下游主要房地产行业和基础设施建设行业,如果未极我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑,将导致防水材料需求下滑,加剧防水竞争的激烈程度,影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利:公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中,原材料占比均超过90%,由于公司上游原材料(石油沥青、SBS、乲液等)大部分为石油化工行业产品,受原油价格波动影响显著。 如果未极国际原油价格大幅上涨,公司无法及时提价对冲成本上涨压力,将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期:2018年以极,公司积极推“多品牌多品类多公司”的战略布局,集中力量布局室内防水和特种涂料等面向C 端的建材产品,努力打造公司新增长点。如果未极公司新产品放量不及预期,将对公司业绩增长形成负面影响。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-07-26 18.60 -- -- 18.24 -1.94%
18.24 -1.94% -- 详细
1、实施股票增持及回购,彰显公司发展信心 公司近日完成部分董事及高管的股票增持计划,累计增持公司33.85万股,增持金额达517.04万元,增持后持股占比共计0.25%。同时公司拟以自有资金回购部分股票,回购总金额不低于3亿元,不超过10亿元,回购价格不超过22元/股。公司看好未来发展前景,通过股票增持及回购计划,推进股价与内在价值匹配,激发员工积极性,促进业绩增长。 2、受益材料销售和施工服务业务规模扩大,公司18H1营收保持高增长 根据2018H1公司业绩快报,公司实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利润6.18亿元,同比增长25.25%。公司业绩延续2017年高增长态势,主要是公司材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长,品牌影响力不断提升,销售收入、施工收入持续增加。 3、行业集中度大幅提升,建筑防水迎来发展良期,强者恒强 在“后建筑”时代,随着房地产行业集中度大幅提升,城市双修等建筑修缮给防水行业带来发展良机;同时防水行业消费升级,大型防水企业的竞争力不断增强,防水行业集中度加剧,逐步向龙头企业聚拢。作为防水行业龙头,公司市场占有率逐步提升,由2016年约7%提升至2017年约10%。凭借品牌规模及技术优势,公司市场竞争力显著,未来将深度受益行业集中度提升。 4、公司市占率加速提升,营收保持高速增长,维持“强烈推荐-A”评级 公司是国家防水行业龙头,专注于防水领域,为重大基础设施建设、工业、民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案。随着行业景气度及集中度提升,公司凭借技术及品牌规模优势,加快产能布局,在全国范围内建立生产物流研发基地,市场占有率加速提升;同时公司积极推进品类延伸,涂料、砂浆、保温材料等新兴业务快速发展,公司营收保持快速增长,业绩有所保障。我们预计18、19年公司EPS分别为1.07、1.46元,对应PE分别为17.38与12.73倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产投资增速不及预期,原材料价格大幅上涨,业务开拓缓慢。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-07-16 15.80 -- -- 18.77 18.80%
18.77 18.80% -- 详细
收入利润均保持较快增长,体现成长性。公司二季度单季度收入同比增长32%,增速较一季度有所提升,体现出成长性。与去年同期比,随着原油价格的上涨,公司主要原材料都出现了明显的涨价,预计毛利率同比有所下降,使得利润增速低于收入增速。6月行业内主要企业纷纷发布提价函转移成本上涨压力,东方雨虹也进行相应提价,预计成本上升压力或有所缓解。 行业集中度进入加速提升期,雨虹具备竞争优势。防水材料行业整体市场规模大概1500亿元,其中规模以上企业收入1000亿元左右,东方雨虹作为行业龙头市占率不足10%,行业竞争格局非常分散,近年来随着房地产开发商集采的推广及集中度的提升,加上环保对小企业的限制,使得防水材料行业进入集中度加速提升期。东方雨虹自2008年上市以来,不断积累自身竞争优势,已经形成了多区域布局,满足对下游客户供货的及时性。股权激励及人均收入高绑定行业优秀人才,将显著受益于行业集中度提升趋势。 多品类业务发展打开公司成长空间。东方雨虹“1+6”产业布局已经完成,在防水之外,发展保温、砂浆、无纺布、涂料、修葺、零售业务,且已经在多个领域成长为行业龙头,匹配公司狼性文化,有望打开成长空间。 预计2018-2020年实现归属净利润16.17/20.29/27.36亿元,同比增长31%/25%/35%,不考虑可转债转股,对应PE14/11/8倍,考虑到公司防水业务的市占率提升和多品类业务具备发展空间,维持买入评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-07-09 15.18 -- -- 18.77 23.65%
18.77 23.65% -- 详细
事件:近日公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份,用于后期实施员工持股计划。回购总金额不超过10亿元,回购价格不超过22元/股,回购股份期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。 点评: 经营情况正常,防水材料份额持续提升,新业务开拓进展顺利。年初以来去杠杆环境下信用预期收缩,叠加上周棚改货币化安置收缩等事件催化,影响了地产产业链建材公司的估值。从实际经营层面来看,公司作为防水唯一龙头,当前经营情况正常,销量保持较快增长。今年防水企业的账期及成本管理较往年要求高是行业普遍现象,公司作为收入及市值最大的行业龙头,有望持续超越行业。公司长期规划多品类发展,新业务开拓进展顺利。 公司大额回购兼顾员工激励,彰显发展信心。此次公司回购上限为10亿元,在回购价格不超过22元/股的条件下,预计回购股份占总股本的比例为3.03%(当前价格较低,可回购更多股份),具体回购份额不超过5%。我们认为此次公司回购的力度较大,且兼顾员工激励、有利于加强执行力与员工积极性,彰显发展信心。 看好公司中长期成长潜力(防水份额提升,其他业务布局执行力强)。 1)长期来看,公司是防水大行业的唯一龙头,优势地位突出,目前市占率仍低,地产开发商走向集中、地产供应链缩减、品牌及渠道属性提升驱动防水行业“强者恒强”趋势明确; 2)同时,公司积极推进在保温材料、建筑辅材、建筑涂料等领域的业务布局,新增长点的孕育值得期待。此外,公司在品牌及渠道上的布局显著领先行业,渠道效益的释放有望助力盈利的稳定及内生造血能力的改善。 给予“优于大市”评级。近期地产投资韧性继续表现强于销售,后续公司需求端增长有支撑;开发商采购集中化、防水材料渠道及品牌属性提升利好龙头企业份额提升,公司唯一龙头的行业地位稳固,市占率仍低,后续收入有望继续扩张。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.08、1.38、1.73元,可比公司2018年PE为17-27倍,给予公司2018年18-23倍PE,对应合理价值区间19.44-24.84元,给予“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-11 22.75 -- -- 39.35 1.31%
23.05 1.32%
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隐蔽工程的“隐形冠军”是如何炼成的。防水材料在建筑工程中的重要地位以及广泛的应用使得行业空间巨大,根据测算,防水行业市场空间约为2000亿元量级。过去,由于防水行业进入门槛低,同时防水产品属于隐蔽工程,业主不容易发现或要鉴别品质需要较长时间,同时不规范产品的成本明显低于正规产品,劣币驱逐良币,从而造成小企业众多、市场格局分散;近年来,随着消费升级,下游从关注成本(价格)转为关注性价比,同时监管升级使得防水行业走向规范,大企业的优势持续显现,行业集中度持续提升。东方雨虹构建的“产品(服务)、品牌、渠道”综合体系,使其全面领先于竞争对手;成功背后的基石是优秀企业家+优良机制,前瞻的战略眼光、敏锐的资本运作、合伙人文化和合伙人机制,不仅吸引了大批优秀人才加盟,而且人尽其才,高效运营。 功能性建材巨头雏形已现,未来依旧灿烂。对比国外同行,巨头西卡是以防水起家的百年跨国建材和化工巨头(收入接近400亿人民币,市值1300多亿人民币),其成长三个纬度来自产品多样性布局、全球化的扩张、持续的兼并收购。而对比西卡的发展历程,东方雨虹的产品品类的拓展、异地扩展(不同于瑞士的小市场,中国的市场规模大,东方雨虹更多是异地扩张)、收购兼并(西卡基于快速进入不同国家更多采取并购,东方雨虹并购和新设企业并存)等战略都与西卡的发展战略有异曲同工之妙。公司目前正努力从防水产品到多品类协同扩张、从2B往2C两个纬度打造新的增长极,中长期成长空间依然很大;展望未来2-3年,地产集中度加速提升将助力公司防水业务继续快速增长,新产品新产能加速投放,助推非防水品类加速放量。 投资建议:公司从产品(服务)、品牌、渠道等多个纬度在防水行业已构筑起较宽的护城河,背后支撑来自其优秀的企业家和优良的企业机制(文化);防水行业集中度提升和非防水功能性建材品类扩张的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头,成长天花板依然很高;同时公司在努力打造从2B到2C的业务模式,让增长更加稳定。我们预计2018-2020年EPS分别为1.92、2.69、3.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为19倍、14倍、10倍,看好公司快速成长的持续性,维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-07 21.65 -- -- 39.39 6.57%
23.07 6.56%
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投资建议: 公司“全国化布局”提升企业竞争力,“多品类”打造多个利润增长点。近几年公司全国化基地布局加速推进,由北方市场向南方渗透,现阶段的规模优势将逐步转化为成本优势,公司与第二梯队的差距进一步拉开。品类方面,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.24亿元、22.54亿元和30.52亿元,5月2日收盘价对应PE为20倍、15倍和11倍,持续看好。 风险提示:地产需求下滑超预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-02 20.97 -- -- 39.39 10.03%
23.07 10.01%
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公司发布2017年年报,2017年实现营业收入102.93亿元,同比增长47.04%。归母净利润12.39亿元,同比增长20.43%。扣非净利润11.41亿元,同比增长19.29%。EPS为1.4元。经营活动净现金流0.24亿元,同比减少95.94%,主要系报告期内原材料储备、已完工未结算资产大量增加导致。17年四季度单季实现营业收入33.22亿元,同比增长50.87%;归母净利润3.70亿元,同比增长20.16%。 营收大幅增长,毛利率下滑。报告期内公司实施积极的市场战略,业务拓展顺利,产品累计产量/销量分别同比增长56.63%/57.35%,产销两旺带动收入大幅增长。17年原材料价格大幅上涨,以主要原材料沥青为例,重交沥青17年全国均价2769元/吨,同比上涨38.8%。由于涂料和卷材中原材料成本占比均超过90%,原材料大幅涨价拖累产品毛利率下滑。卷材/涂料毛利率分别为40.40%/41.21%,同比分别下滑7.19%/4.66%。施工业务盈利能力稳定,毛利率29.33%,同比略增。18年以来原材料价格企稳,同时公司有计划控制采购节奏,加强与上游供应商战略合作,成本优势明显,毛利率下跌空间有限。报告期成本领先战略实施顺利,期间费用率22.65%,同比下降1.8pct。 产能投放顺利,18年收入增长可预见。报告期内雨虹转债募投项目进展顺利,唐山工厂聚氨酯项目已投产,青岛莱西、安徽芜湖工厂进入设备调试与试生产状态,江苏徐州工厂防水卷材项目主体完工已部分投产,杭州建德工厂、安徽滁州工厂主体基本完工。预计全部投产后将新增卷材产能1.14亿平米,涂料产能20万吨,砂浆产能40万吨,非织造布4万吨。华东华北地区作为公司最重要的市场区域,新增产能大幅释放有助于缓解产能瓶颈,进一步降低物流成本,提升收入和盈利水平。 直销、工渠、零渠同步推进,渠道优势强化。直销方面,持续深耕战略大客户,精准定位雄安、大湾区等区域市场。工程渠道方面,建立“合伙人机制”,实现工程渠道代理商激励机制创新升级,推动工渠业务进一步发展。零用渠道方面,建立了家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络,并成立新零售事业部,积极推动民用建材板块由零售商向系统方案服务商转型。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为142.96/180.30/218.88亿元,归母净利润分别为18.64/24.36/30.48亿元,EPS分别为2.11/2.76/3.46元,对应PE为19/14/11倍,维持“增持”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 20.97 26.85 84.28% 39.39 10.03%
23.07 10.01%
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年报略低于预期,一季报符合预期 4月23日,公司公布2017年报,2017年实现收入102.9亿元,YoY+47.0%,净利润12.4亿元,YoY+20.4%。4月25日,公司公布2018年一季报,一季度实现收入19.0亿元,YoY+27.2%,净利润9886万元,YoY+25.5%。年报业绩略低于我们原来的预期,主要是因为成本端的承压,一季报符合我们的预期。公司同时公布了半年度的业绩预告,我们根据预告推算Q2业绩增速区间为19%-43%。我们认为公司全年维持高增长的动力仍在,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 收入增速提速,竞争优势进一步巩固 2017年公司收入增速在前几年的基础上进一步提速,全年收入增速自上市以来仅次于2010年。公司收入规模迈进百亿元大关,与其他竞争对手拉开较大的身位。已上市的防水企业中,科顺股份2017年实现20.4亿元,YoY+38.4%,凯伦股份2017年实现收入3.9亿元,YoY+46.6%。根据行业协会数据,2017年前10月,防水行业592家规上企业收入合计873.6亿元,YoY+12.1%。雨虹Q4收入增速达到50.87%,高于前三季度,规模扩张的势头不减,相对于其他竞争对手的优势还在进一步拉大。 盈利能力削弱,费用管控增强 原材料占公司营业成本比重约90%,且原材料以石油化工产品为主,受到上游原油价格大幅上涨的影响,2017年公司毛利率明显下滑4.9pct,达到37.7%。Q4毛利率环比、同比分别下滑5.65pct、5.23pct,达到33.38%。分产品类型上,防水卷材毛利率下滑的幅度最大,工程施工毛利率基本保持稳定。费用管控能力提升,2017年期间费用率同比下降1.8pct,达到22.65%,销售、管理费用率分别下滑0.53pct、1.6pct,财务费用率上涨0.34pct,但是财务负担压力小,财务费用率仅有1%。 未来扩张的势头有望延续 公司在2017年完成了雨虹转债的发行,募集资金18.4亿元,投向徐州、唐山、芜湖、杭州、青岛、滁州生产基地的经营扩大。新增产能包括1亿平防水卷材、60万吨防水涂料以及4万吨非织造布,缓解公司产能瓶颈。此次可转债发行对公司意义重大,具体可以参照14年增发完成后公司扩张的路径,公司有望继续复制成功经验。 公司充满成长性,维持“买入” 公司生产规模扩大化,渠道合伙人制度充分激励团队,未来公司市占率有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司净利润分别为16.9/22.6/29.3亿元,18-19年盈利预测较上次提升2%、3%,2018年可比公司平均PE22.1X,考虑公司在细分行业的优势地位以及未来仍有较大的市占率提升空间,给予10-20%估值溢价,合理估值区间24-26x,对应目标价格区间45.84-49.66元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-04-30 20.97 -- -- 39.39 10.03%
23.07 10.01%
详细
业绩稳定增长。2017年公司实现营收102.93亿元,归母净利润12.39亿元,同比分别增长47.04%、20.43%,业绩稳定增长。分产品来看,防水卷材营收53.34亿元,同比增长44.79%,占比51.83%;防水涂料营收29.72亿元,同比增长56.49%,占比28.87%;防水工程施工营收14.17亿元,同比增长48.2%,占比13.77%。 毛利率下滑,期间费用控制出色。公司2017年毛利率为39.8%,同比下滑4.9个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致。公司2017年期间费用率为22.65%,同比下降1.8个百分点,整体控制出色。其中销售费用率11.47%,同比下降0.53百分点;管理费用率10.18%,同比下降1.6百分点;财务费用率1.0%,同比上升0.34百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加所致。公司经营性现金流净额较上年同期减少95.94%,主要系本期间公司大量采购原材料储备所致。 产能持续扩张。公司2017年顺利完成可转换公司债券“雨虹转债”的发行工作,为公司募集18.4亿经营资金用于产能的持续扩张。目前唐山工厂聚氨酯项目已投产,青岛莱西工厂、安徽芜湖工厂进入设备调试与试生产状态,江苏徐州工厂防水卷材项目主体完工已部分投产,杭州建德工厂、安徽滁州工厂主体基本完工。相关产能建成投产后预计新增防水卷材10440万平米(相对于2016年底增长72%),防水涂料20万吨(相对于2016年底增长57%),非织造布4万吨,砂浆40万吨。公司目前在全国各地区均已建立生产基地,产能分布广泛合理,随着新增产能的陆续投产,公司将打破产能瓶颈,不断扩张。 市占率有望持续提升,积极布局新领域。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司作为防水行业龙头目前市占率提升至9%左右,随着公司继续实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率有望进一步提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,未来或将成为公司新的增长点。 维持“推荐”评级。公司2017年业绩稳定增长,毛利率虽有所下滑,但仍保持较高位,期间费用控制出色。公司顺利完成可转债的发行工作,产能将持续扩张;作为防水行业龙头,公司市占率有望持续提升,同时积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,市场空间庞大。预计公司18/19年归母净利润为15.5和18.5亿元,EPS为1.76和2.1元,对应PE为21.17和17.74倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名