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水晶光电 电子元器件行业 2019-09-06 13.00 14.77 -- 16.40 26.15%
16.40 26.15% -- 详细
成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放 水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入 尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。 全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3D Sensing新趋势下的核心受益者 自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。 前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入 目前,光波导已逐步成为AR 眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。 目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。
刘凯 3
水晶光电 电子元器件行业 2019-09-05 12.89 -- -- 16.40 27.23%
16.40 27.23% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营收11.47亿元,同比增长26.99%,净利润为1.59亿元,同比下降37.91%。 点评: Q2收入稳定增长,扣非净利润大幅增长。公司2019Q2实现营收6.58亿元,同比增长23.2%;归母净利润1.01亿元,同比下滑49.0%。主要是由于公司2019H1投资收益6527万元较2018年同期2.06亿元大幅减少。Q2扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长70.18%。Q2毛利率为26.87%,同比下降0.83pct,环比增加8.01pct。 三摄为红外截止滤光片业务打开市场新空间。三摄相比双摄增加了一颗摄像头,需要增加使用一片红外截止滤光片,市场空间大幅增加。公司是红外截止滤光片行业的龙头,技术领先、产能有保障,已经进了苹果、三星、华为等顶级手机客户的供应链。随着三摄有望在明年快速渗透,公司有望借助优质客户平台获取较大的市场份额。 受益3DSensing创新,窄带滤光片业务迎来新机遇。公司的窄带滤光片产品已进入苹果供应链,成为其中国产化率最高的产品,表明公司产品品质已进入国际顶级行列。随着苹果全面推广使用3DSensing功能,对公司产品的需求将大幅增加。在安卓阵营,目前已有华为、小米、三星等多家厂商搭载3DSensing。公司与这些安卓厂商拥有多年的紧密合作关系,已经进入部分产品的供应链,未来有望受益安卓端的快速渗透。 投资建议:公司滤光片产品受益于光学创新,未来成长可期,我们维持公司2019-2020年净利润分别为5.31、5.86亿元的预测,新增2021年净利润预测为7.16亿元,根据最新股本,对应EPS分别为0.47、0.52、0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:安卓厂商推进3DSensing进展缓慢、三摄像头渗透率不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-09-02 11.83 16.00 -- 16.40 38.63%
16.40 38.63% -- 详细
中报业绩优于预期,现金流同比改善显著。公司发布19H1中报,实现收入11.47亿元,同比+26.7%;归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比-37.9%;扣非净利润1.40亿元,同比+31.3%;毛利率23.46%,同比下滑3.6pct;扣非净利率12.17%,同比提升0.4pct;经营性现金流净额1.86亿元,同比+253%显著改善。 19Q2季度扣非业绩同比显著增长,光学产业景气度凸显。19Q2实现收入6.58亿元,同比+23.3%,主要系IRCF及3D窄带相关收入增长拉动;归母净利润1.01亿元,同比-48.7%,主要系18Q2光驰一次性股票投资收益1.62亿元(含税);扣非净利润0.94亿元,同比+69.5%;单季度毛利率26.9%,同比下滑0.8pct环比提升8pct;扣非净利率14.2%,同比提升3.9pct环比提升4.8pct。 光学主业及新型显示业务向好趋势明显,LED蓝宝石等业务逐步减小拖累。光学光电子19H1收入10.56亿元,同比+30.7%;毛利率22.36%,同比下滑2.94pct,其中:成像光学收入8.19亿元,同比+27.8%;毛利率22.14%,同比下滑3.46pct;生物识别收入1.51亿元,同比+69.4%;毛利率41.1%,同比提升6.65pct;新型显示收入0.185亿元,同比+30.7%;毛利率0.62%,同比提升3.84pct;蓝宝石衬底及其他等收入0.67亿元,同比+5.7%;毛利率-11%,同比下滑26.8%;反光材料业务19H1收入0.85亿元,同比-5.3%;毛利率38%,同比下滑4.4pct; 回购股份拟用于员工持股,彰显公司长期发展信心。公司拟使用自有资金进行股票回购,回购价不超过14元/股(当前股价12.06元/股),回购金额1~2亿元,拟将回购股份用于员工持股计划。 盈利预测、估值及投资评级。看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3DSensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,维持预测公司2019~2021年净利润分别为4.69、6.20和7.80亿元,对应增速分别为0.2%/32.2%/25.7%,当前股价对应估值分别29/22/17倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,同时通过公司中报确认光学产业景气度持续上行趋势,给予2019年38倍估值,对应目标价16.0元,维持“强推”评级。 风险提示:主营业务市场竞争加剧;下游产品增长不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-29 12.57 16.20 1.25% 16.22 29.04%
16.40 30.47% -- 详细
本报告导读: 公司发布 2019年半年报,在光学业务带动下,公司营收同比增长 27%,扣非净利润同比增长 31.3%。 投资要点: 维持“增持”评级, 上调目标价至 16.2元。 2019H1公司实现营收 11.5亿元,同比增长 27%,净利润 1.6亿元,同比下滑 38%,扣非净利润1.4亿元,同比增长 31.3%,符合市场预期。考虑到光学业务景气度较高,调整 2019-21年 EPS 至 0.41、 0.54(+3.4%)、 0.68(+2%)元。 上调目标价至 16.2元,对应 2020年 30倍 PE,维持“增持”评级。 多摄带动光学业务持续成长,生物识别业务为亮点: 双摄及三摄比例提升带动 IRCF 出货量提升, 2019H1成像光学业务实现营收 8.2亿元,同比增长 27.8%。 2019H1生物识别业务实现营收 1.51亿元,同比增长 69.4%。生物识别业务主要包括 3D 成像与屏下指纹业务,3D 成像业务除苹果外,公司进入华为、三星等大客户。窄带滤光片除在结构光方案中有应用外,在 ToF 中也将标配,公司有望拿下安卓市场大多数份额。屏下指纹业务,公司与汇顶紧密合作,当前需求旺盛。 反光材料与 LED 业务下滑,关注新型显示业务布局: 受 LED 行业持续不景气影响,公司 LED 业务产品价格下降,稼动率不高。反光材料市场整体平稳,但整体需求受环境影响略有波动。新型显示业务目前营收较少, 2019H1为 1848万元,仍处新品持续研发和产业化推进阶段。未来随着 5G 成熟, VR/AR 等产品有望迎来爆发,公司在此布局多年,具备光学零件,半导体薄膜与微纳技术、光机模组等储备。 催化剂: 新产品获得大客户订单,安卓客户 3D 成像导入加速
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-29 12.57 -- -- 16.22 29.04%
16.40 30.47% -- 详细
中报:水晶光电营业收入11.47亿元,较去年同期增长26.99%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,较去年同期下降37.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.40万元,较去年同期增长31.32%。 成像光学、生物识别为营收主要成长动力,毛利率表现不及预期。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。成像光学毛利率22%,同比下降3.5pct;生物识别毛利率41%,同比上升6.7pct新型显示业务处于孵化期,毛利率0.6%。受业务结构波动影响,1H2019综合毛利率23.5%,同比下降3.6pct。Q2单季营收6.6亿,同比增长23%。Q2毛利率27%,同比0.8pct,环比显示改善8pct,逐步进入生产旺季。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶将继续受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者从2018H1起有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。 投资收益影响减小,长期股权投资收益进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,因此,1H2019投资收益6527万元较去年同期2.06亿元大幅减少。 下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电中报归母净利润1.6亿元略低于申万宏源电子预期。由于三摄渗透率不断提升,以及LED芯片业务利润率低于预期,将2019/2020年营收预测从27.9/33.5亿元上调至29.6/33.8亿元,将2019/2020年归母净利润预测从4.6/5.7亿元下调至3.9/4.7亿元,新增2021年收入及净利润预测36.6/5.1亿元。当前股价2019PE34X,2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-28 12.25 14.85 -- 16.22 32.41%
16.40 33.88% -- 详细
8月 23日, 公司发布上半年经营业绩。 2019H1, 公司实现营收 11.47亿元, 同比增长 26.99%; 实现归母净利润 1.59亿元, 同比下滑 37.91%; 实现扣非归母净利润 1.40亿元, 同比增长 31.32%。 经营分析 生物识别产品放量,公司逆势高成长: 2019H1, 虽然大客户智能手机销量不佳, 但是搭载前置 3D 结构光的机型数量从 2018H1的一款提升至四款,公司窄带滤光片等零部件出货量持续增长。 同时, 安卓机屏下指纹放量, 带动公司指纹识别模组中的蓝玻璃滤光片放量。 公司上半年生物识别产品实现营收 1.51亿元, 同比增长 69.42%,预计随着下半年更多机型采用 3D 摄像头和屏下指纹,以及公司在 3D sesig 中料号的增加, 公司生物识别产品的营收将保持高增长,高毛利率生物识别产品也将改善公司整体毛利率。 三/四摄推动红外滤光片稳健成长: 2019H1, 安卓厂商普遍在旗舰机型上采用后置三/四摄方案,大客户将在下半年三款机型中的两款采用三摄方案,一款采用双摄方案,预计 2020年智能手机旗舰机会开始采用四摄方案, 且三摄会下沉至 2000元机型, 因此公司红外滤光片业务仍将保持 15%以上的增速稳健成长。 LED 衬底短期承压、 反光材料稳健、 AR 产品长期看好: 2019H1,公司LED 业务实现营收 6713万, 同比增长 5.85%, 但是毛利率为-11.02%,显著拉低公司整体毛利率水平, 我们认为短期内下游 LED 芯片需求萎靡, 产能过剩,公司 LED 衬底业务仍有压力; 反光材料业务同比增长 7.43%, 保持稳健增长趋势;新兴显示( AR 产品)同比增长 1.61%, 短期业绩贡献有限, 但是长期看好这一业务的成长性。 盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 4.17( 与上次预测相比下调15.1%, 主要是下调了本年投资收益)、 5.55(下调 1.2%)、 6.68亿元,对应 PE 分别为 32.4×, 24.4×, 20.2×, 给予公司 30×合理估值, 对应目标价14.85元, 维持买入评级。 风险提示 中美贸易战加剧的风险; 3D 摄像头渗透率不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 12月份有 363.35万股限售股解禁。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-27 11.90 -- -- 15.92 33.78%
16.40 37.82% -- 详细
二季度单季业绩亮眼! 1)营收和扣非净利润同比均实现大幅增长。公司上半年实现营业收入 11.47亿元,较去年同期增长 26.99%;归属于上市公司股东的净利润 1.59亿元,较去年同期下降 37.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.40亿元,较去年同期增长 31.32%。经营性活动现金流同比增长 253.62%。其中二季度单季实现营业收入 6.58亿元,同比增长 23.2%,环比增长 34.6%;二季度单季实现归母净利润 1.01亿元,同比下滑 49.0%,环比增长 74.1%;二季度实现扣非净利润 0.94亿元,同比增长 70.18%,环比增长 103.48%!公司重视研发创新,不断加大研发投入。公司通过自主创新和技术研发掌握了精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体光学、3D 成像、混合显示等核心技术,上半年研发投入为 6986万元,同比增长 39%。公司重视自主创新,上半年研发费用约占营业收入的 6.09%。公司致力于由“产品制造型公司”向提供光学元器件及解决方案的“技术型公司”转型,在巩固核心元器件业务竞争优势的基础上,聚焦 5G 产业、生物识别、AR 新型显示等前沿应用领域。 积极聚焦 5G产业、生物识别等前沿应用领域。精密光电薄膜市场需求快速增加,多摄、3D 感应、屏下指纹、潜望式带来新的发展机遇!红外截止滤光片作为手机镜头中的组成部分,随着手机镜头数量的提升,其市场需求也将不断扩大。随着三摄甚至多摄的渗透率不断提升,公司的传统业务也将迎来平稳增长。未来手机跟 AR 相结合 3D 传感的需求将会迎来巨大的成长空间。在屏下指纹滤光片领域,公司目前和汇顶合作,未来随着屏下指纹渗透率的提高水晶有望充分受益。随着未来潜望式镜头渗透率不断提升,棱镜的需求也将水涨船高,水晶光电在棱镜的布局将有利于其承接这一轮增长。 积极布局新型显示行业。 未来,随着技术的发展与商业应用内容的不断丰富,AR、VR 会向更高清晰、超便携的方向发展。针对不同的需求,应用视频眼镜也将具备更多的功能,有望成为下一个消费类电子产品的新热点。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累,将为公司构建新的成长空间!盈利预测与估值建议。公司聚焦成像、传感和显示领域,继续保持和扩大光学元器件领域的市占率,在 3D 成像光学产品、半导体光学领域产品以及 AR成 像 模 组等 方 面力 争 实现 技 术与 量 产能 力 的突 破 。我 们 预计 公司2019E/2020E/2021E 归母净利润可达 4.63/6.08/7.63亿元,同公司目前股价对应 2019年 PE 为 29.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展波动风险,市场竞争及利润空间缩小的风险,国际形势的影响。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-01 11.27 -- -- 12.95 14.91%
16.40 45.52% -- 详细
国内领先的高科技光电企业。 水晶光电创建于 2002年 8月 2日, 2008年9月 19日在深圳交易所挂牌上市,公司专业从事光学影像、 LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司经过多年研发、生产经验的积累以及业务的扩张,形成光学、 LED 蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块。公司主要产品应用于数码相机、可拍照手机摄像头、安防监控摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜、公路交通标志、安全防护等产品,主导产品光学低通滤波器(OLPF)和红外截止滤光片(IRCF)两大产品产销量居全球前列。 精密光电薄膜市场需求快速增加,多摄、 3D 感应、屏下指纹、潜望式等光学创新带来新的发展机遇。 随着全球消费类电子产品需求的高速增长和配套硬件的快速更新,上游的光学光电子行业也获得了快速发展、市场需求快速增长、应用领域不断拓展。红外截止滤光片作为手机镜头中的组成部分,随着手机镜头数量的提升,其市场需求也将不断扩大。 随着双摄渗透率不断提升,三摄甚至多摄也逐渐蓬勃发展。根据 Statista 的预测, 2020年三摄的渗透率将达到 24.5%。 窄带滤光片在 3D 传感领域需求大,是 3D 视觉系统中红外光接受模组的组成部分, 随着未来潜望式镜头渗透率不断提升,棱镜的需求也将水涨船高,水晶光电在棱镜的布局将有利于其承接这一轮增长。 积极布局新型显示行业。未来,随着技术的发展与商业应用内容的不断丰富,一方面, AR、 VR 会向更高清晰、超便携、超精巧的方向发展;另一方面,针对不同的需求, 应用视频眼镜也将具备更多的功能,有望成为下一个消费类电子产品的新热点。根据 Greenlight 预测, 2020年全球虚拟现实产业规模将超过 2000亿元。 随着 5G 技术的推广及 AI 技术在 AR/VR 设备上的应用, AR/VR 产品形态及应用形式将更为多元化, 公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累, 将为公司构建新的成长空间。 盈利预测与估值建议。 公司 2019年将聚焦成像、传感和显示领域,继续保持和扩大光学元器件领域的市占率,在 3D 成像光学产品、半导体光学领域产品以及 AR 成像模组等方面力争实现技术与量产能力的突破。 我们预计公司 2019E/2020E/2021E 归母净利润可达 4.74/5.97/7.24亿元,同比增长1.2%/25.9%/21.3%。公司目前股价对应 2019年 PE 为 26.0倍,具有估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业发展波动风险,市场竞争及利润空间缩小的风险,国际形势的影响。
水晶光电 电子元器件行业 2019-07-29 10.65 19.00 18.75% 12.84 20.56%
16.40 53.99% -- 详细
5G换机周期叠加光学创新趋势共振,水晶光电步入发展新征程。公司成立于2002年,主营滤光片镀膜产品,客户覆盖以A客户及HMOV为核心的国产智能机厂商。2018年公司光学业务板块营收占比达86%,且目前OLPF市场份额位居全球第1,IRCF市占率稳步提升至40%,光学龙头产业地位日渐确立;预计智能机出货量有望于19H2企稳,并于20H1始步入新一轮5G换机上行周期,叠加光学创新加速渗透,公司产品结构及业绩有望逐季向上;长期看公司有望以光学镀膜技术为基石,积极拓展3D、AR、汽车三大新兴领域,未来成长空间广阔。 大客户3D Sensing渗透率持续提升,5G加速布局推动AR硬件及生态落地。19年A客户手机产品几乎全系列覆盖前置3D Sensing,同时Pad、Homepod等非Phone消费电子渗透率亦有望提升,公司作为国内唯一A客户窄带滤光片供应商,未来更有望受益于TOF及国产3D摄像头应用推广,成长驱动力十足;此外伴随5G加速推动AR应用生态落地成型,以A客户等海外厂商为主导的AR硬件消费级市场有望放量;公司此前参股波导光学方案企业Lumus,实现AR领域顺利卡位,有望成为国内AR价值升级先驱企业。 三摄/多摄产业趋势助力传统IRCF业务持续增长,屏下指纹/潜望式棱镜等新兴应用贡献增量。18年受益A客户/HMOV为代表的智能机双摄渗透率继续提升,公司IRCF业务在价格波动下依然实现稳定成长;展望19~20年,智能机新机型三摄/多摄已是确定趋势,公司作为全球IRCF产品引领者,有望受益于产品价值升级及主流机型三摄渗透率提升;公司屏下指纹滤光片产品为下游绝对主力供应商,同时潜望式棱镜产品出货量亦稳步提升,受益于国产高端机型应用趋势受益显著。 LED蓝宝石、反光材料业务逐步稳定。受行业波动影响,蓝宝石及反光材料业务盈利能力有所下滑,对公司19Q1业绩及毛利率造成一定幅度拖累;当前时点展望,受益于公司新品结构占比提升及A客户等毛利率提升,公司利润率有望于19Q2逐步向上。 我们看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3D Sensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,暂给予公司2019~2021年净利润预测分别为4.69、6.19和7.79亿元,对应增速分别为0.2%/32.0%/25.8%,当前股价对应估值分别23/17/14倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,给予2019年35倍估值,对应目标价19.0元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:主营业务市场竞争加剧,下游产品增长不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-04-23 13.94 -- -- 14.05 0.79%
14.05 0.79%
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事件:2019年4月18日,公司发布2019年一季度报告,实现营业收入4.89亿元,同比增长32.24%,实现归属母公司净利润0.58亿元,同比下降0.76%。 点评:坚定推荐公司,公司作为国内光学器件龙头卡位光学赛道,依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势,加快技术与产品创新,将产品结构横向延伸至传感光学元器件、半导体光学元器件等领域。积极与产业链上下游开展紧密合作,以合资公司、共同开发、业务合作等多种模式推进合作深度,实现互利共赢。 研发投入持续增大,毛利率下滑。2019年一季度,公司研发投入为0.32亿元,同比增加40.42%,公司通过共同开发、业务合作等多种模式与客户深度合作,实现互利共赢,同时,公司加大在汽车电子领域上的研发投入布局。汽车电子里包含了很多人机互动的技术,对于光学元器件及组件的市场机会点较多,目前以多渠道的方式争取合作机会。在毛利率方面,公司一季度实现毛利率18.86%,同比下降7.28pct,环比下降6.43pct。公司业务具有一定周期性,一季度为淡季,开工率较低。此外,LED行业处于下行周期,产品价格严重下跌、开机率不足等导致公司毛利率下滑。 消费电子摄像头创新提升公司光学器件单机价值量。公司针对市场需求开发并提供与环境光传感器、泛光传感器、距离光传感器、点阵投影器等相关的前后置摄像元器件及外观件等光学系列产品组合,为客户提供高性价比的一站式光学业务的解决方案和服务。公司进入了3D成像、屏下指纹、潜望式镜头、树脂、外观窗口片等的供应体系,提升单机价值,并顺利实现多个相关光学产品及应用解决方案的落地。高端智能机3Dsensing进入提速期,单机价值提升,公司是进入大客户3Dsensing供应链环节的A股公司。 5G唤醒VR/AR、车联网生态,加速光学创新。5G最大变革在于网速提升后的内容容量大幅提升,满足VR/AR对网络带宽、低延时的要求,VR/AR应用场景预计将伴随5G快速落地,公司2016年入股AR光引擎模块商公司Lumus,持有公司普通股和C类优先股,布局优质赛道内顶尖公司。此外,5G带来的新形态车载导航将唤醒整个车联网生态,有望使汽车实现无障碍网联化,而车载摄像头等光学产品作为车联网的信息入口,预计将实现阶跃式增长。 投资建议:全球消费类电子尤其是手机行业的发展渐入平稳期,增量放缓,同时公司LED业务降价严重,因此下调公司19-20年盈利预测,由7.50/9.12亿元下调为6.56/8.85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:手机行业景气度下滑、研发进度不及预期、VR/AR不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-04-16 13.35 -- -- 14.09 5.54%
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3D Sensing 贡献收入增量,利润稳步增长:公司18年收入增长8.4%,其中光学镀膜主业收入19.9亿,同比增长15.6%,主要因为大客户三款新机全部搭载3D Sensing,公司料号较去年同期也有增加,贡献较大增量,同时光学指纹滤光片批量出货。蓝宝石衬底收入1.3亿,反光制品收入1.9亿。利润方面,18年归母净利润同比增长31.6%,主要受益报告期内减持日本光驰股份带来较多投资收益。 项目储备丰富,人力、设备成本增加:公司18年储备的大部分新项目处于前期投入阶段,成本有所增加,员工人数从3875人增加至4820人,职工薪酬大幅增加;18年全年从光驰购买约1.1亿镀膜设备,19年至今又购买1.5亿镀膜设备。截至18年底,公司固定资产16.17亿,在建工程4.5亿,同比也有大幅增加。无论从员工人数、设备购置,还是在资产负债表上,都能表明公司在为新项目做积极的准备。主要因为可转债,18年全年产生利息费用约5500万。另外,公司18Q4经营现金流净额3.23亿,全年4.49亿,经营质量非常良好。 19年展望乐观,光学新项目落地贡献成长动能:公司19年经营目标收入同比增长20%-50%,我们判断增长主要来自于:1)大客户3D Sensing机型覆盖全年,公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地;2)光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货;3)三摄、四摄快速渗透,传统滤光片业务稳定增长。长期来看,公司以光学镀膜为基础,以3D Sensing、汽车电子、AR/VR为战略新定位,有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司净利润为5、6.3、7.9亿元,实现EPS 0.58、0.73、0.92元,对应PE为22.9、18.1、14.4倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-03-15 13.70 -- -- 15.55 13.50%
15.55 13.50%
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公司动态事项 据MacX报道,苹果头戴式AR装置最快于年底量产。此前彭博社曾报道苹果公司正在研发头戴式AR设备,将会在2020年正式上市。 事项点评 头戴式AR设备将迎来快速发展 2012年,谷歌率先推出增强现实(AR)眼镜GoogleProjectGlass。目前已经有数十家企业推出AR眼镜,包括爱普生、中科沃尔、联想、索尼和微软等,产品的应用领域包括工业4.0、医疗、运维、安全、医疗服务等商业用途,同时也包括主打娱乐的民用服务等。目前针对AR眼镜业务布局的企业包括苹果、华为、Facebook、三星等企业。据IDC于2017年发布的《全球半年度增强现实和虚拟现实产值指南》预测,年AR/VR产业的设备及服务总产值达到了114亿美元,2021年达到2150亿美元,2017-2021年CAGR达到108%。从智能眼镜的供应链来看,主要包括软硬件单元、光学系统、交互系统以及结构组件等部分。水晶光电在光引擎、棱镜和光学镀膜方面已有较好积累,可以提供完整的智能眼镜光学模组方案。 AR眼镜加码水晶光电光学器件新空间 公司持续布局智能穿戴领域的业务。2016年公司向以色列公司Lumus累计投资1020万美元,占交易完成后总股本的3.06%。Lumus是一家穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商,主要产品包括微型POD投影组件、光波导显示镜片以及相应技术服务等,为军工、工业、消费类电子等市场提供穿透式视频眼镜解决方案及组件服务。公司智能眼镜中的产品主要包含棱镜以及光引擎产品。我们认为,目前智能眼镜相关产品仍处在导入期,AR基础用户数量在千万的量级,未来智能眼镜的普及将为公司带来新的成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2018-2020年将实现营业收入23.25亿元、27.12亿元、31.19亿元,同比增长分别为8.39%、16.61%和15.02%;归属于母公司股东净利润为4.63亿元、5.19亿元和5.64亿元,同比增长分别为07%、12.13%和8.71%;EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元,对应PE为28.49、25.41和23.37。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。 风险提示 (1)贸易谈判出现恶化;(2)LED下游需求持续低迷等。
水晶光电 电子元器件行业 2019-03-05 12.49 -- -- 15.54 24.42%
15.55 24.50%
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水晶光电业绩快报:2018年实现营业总收入23.26亿元,较去年同期增长8.39%;营业利润5.34亿元,较去年同期增长28.33%;利润总额5.31亿元,较去年同期增长27.53%;归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,较去年同期增长30.06%。 受下游景气影响,Q4单季营收及利润下滑。2018Q4营业收入6.9亿元,同比增长10%,环比下降5%。2018年受LED行业降价影响,水晶光电LED芯片业务收入及毛利率下滑,并大幅影响整体净利润。光学薄膜业务方面,水晶光电迎来双摄/三摄、屏下指纹等产业利好趋势,然而2018Q4受客户下调订单影响,单季营收环比下降5%。2018Q4单季净利润5819万元,同比下降32%,净利率8.4%。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。 日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2017年分别获得1,587、2,060、5,320万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益。水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。Q3确认以光驰为主的投资收益4518万元,同比上升41.1%。 下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电业绩快报的归母净利润4.6亿元略低于申万宏源电子预期值5.2亿元。由于苹果iPhone销量不及预期,以及LED芯片持续降价,将2018/2019/2020年营收预测从24.5/33.7/40.0亿元下调至23.3/27.9/33.5亿元,将2018/2019/2020年归母净利润预测从5.2/5.0/6.1亿元下调至4.6/4.6/5.7亿元。当前股价2019PE23X,公司处于产能储备及新需求培育期,受新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名