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水晶光电 电子元器件行业 2020-01-22 17.64 -- -- 18.24 3.40% -- 18.24 3.40% -- 详细
布局四大业务板块,两型滤光片驱动引领增长。水晶光电主要从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发与制造,拥有光学、LED蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块,产品包含成像光学元器件、生物识别光学元器件,LED蓝宝石衬底、新型显示光机模组、反光材料等。2018年光学板块(主要为红外截止滤光片、生物识别滤光片)贡献了公司总营收的八成以上。同时,公司依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势,投资开发及引进半导体光学技术、生物识别相关技术和AR技术。 深耕国内市场,精密光学薄膜元器件驱动营收稳步增。2018年,公司营业收入主要来源于主营业务收入,其主要为精密光学薄膜元器件产品、蓝宝石衬底产品和反光材料产品。主营业务收入为23.11亿元, 占营业收入的比例为99.37%,较上年同期增长7.99%。公司积极抓住手机多摄渗透和3D成像等光学技术革新的机遇,加快开拓国际市场,提升大客户份额,持续优化产品结构,光学业务占公司营业收入比重进一步提升,公司基础经营实现稳步增长。 研发富配,规模效率高位稳定。水晶光电坚持研发富配,研发投入多年持续高速增长,近五年的复合增长率高达34.99%。2018年公司研发费用为1.30亿元,占营业收入的5.57%,占比创2010年以来新高。同年,公司围绕成像、传感和显示领域持续深耕,在人脸识别、半导体薄膜与微纳技术、潜望式镜头、AR光学系统模组设计、车载影像、混合显示等技术方面取得一系列创新成果,其中部分技术已投入量产,为公司发展增添新的驱动力。 双摄渗透率持续提高,多摄成为高端机型趋势。相比单摄手机前后各一个摄像头的配置,双摄手机后置双摄像头,相当于摄像头的数量及红外截止滤光片的需求增加了50%。目前,双摄已成为高端智能手机的标配,另外,部分品牌的旗舰机进一步推出三摄或四摄产品,而且不仅后置摄像头出现了双摄、三摄甚至四摄,前置摄像头也出现了双摄产品,从而加大了红外截止滤光片的市场需求。 盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2019年至2021年EPS分别为0.38、0.52、0.71元。结合可比公司估值情况,给予水晶光电2020年38-40倍PE估值,对应合理价值区间为19.76-20.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司新产品表现不及预期的风险;AR/VR商业化进程不及预期的风险;全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险;同业竞争加剧的风险。
水晶光电 电子元器件行业 2020-01-14 16.51 -- -- 18.24 10.48% -- 18.24 10.48% -- 详细
水晶光电作为国内优质的光学零组件龙头,深耕镀膜和冷加工两大核心技术,长期和日本、北美客户的接触,沉淀了公司深耕技术、研发创新的文化,在手机多摄定制化越来越高的时代,公司在光学赛道布局的生物识别、光学棱镜、晶圆镀膜等技术相应迎来爆发。 经过多年布局,公司生物识别已经进入全面收获期,3D窄带镀膜公司成功切入国际客户,单价和利润弹性可观;另外在晶圆镀膜、DOE和扩散片等光学元件,公司也积极准备技术,有望挖掘生物识别更多价值量。 公司在镀膜和冷加工的技术储备,也横向延伸到外观件加工,5G时代手机外观件需要更高集成度和实现更多功能,公司从客户前期研发阶段导入,协助客户完成多功能外观件镀膜工艺的量产,明后年该产品成为公司爆发点。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年收入分别为30.73、46.99和58.33亿元,同比增加32.1%、52.9%和24.1%。归母净利润分别为5.34亿、5.63亿和6.82亿,同比增长13.9%、5.5%和21.3%,对应2020年1月9日收盘价估值分别为37.55、35.60、29.36倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,5G手机销量不及预期,定增扩产进度低于预期,行业竞争加剧。
水晶光电 电子元器件行业 2019-12-12 17.00 -- -- 18.33 7.82%
18.33 7.82% -- 详细
看好消费电子光学功能升级,水晶光电紧追主要客户需求、卡位赛道,有望逐步兑现光学新品收益。公司公告拟向全球领先镀膜机设备商日本光驰采购6,535.41万元设备。 受益于多摄渗透率提升,成像光学产品持续成长,龙头地位稳固。水晶光电在OLPF市场占有率逾20%,受益于手机多摄渗透率提升,行业需求紧俏。水晶光电把握北美、华为、oppo、vivo、小米等终端客户需求,提升高端机型的市场份额。上半年成像光学收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季该业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。 3D结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势,水晶光电是核心受益标的。受益于3D结构光及ToF窄带滤光片以及超薄光学指纹的增量需求,水晶光电凭借技术能力将获得更好的竞争格局。 潜望式镜头、AR打开远期成长空间。水晶光电积累的冷加工能力在棱镜加工获得客户认可,将受益于手机摄像光学变焦趋势。水晶参股全球AR反射光波导独家方案商Lumus,并具有棱镜、光机等核心器件生产能力,将受益于AR行业放量趋势。 经营利润占比提升,投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。12019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。 调整盈利预测,维持增持评级。考虑到Q4通常有年度员工激励费用计提,以及生物识别滤光片及光学面板有新进展,将2019/2020/2021年营收预测调整至29/45/61亿,将2019/2020/2021年归母净利润预测从5.3/5.4/6.0亿元调整至5.0/6.1/8.2亿。2019年公司处于产能储备及新需求培育期,2020年生物识别、光学面板、新型显示等小而美的新产品有望持续放量并提升利润率水平。鉴于营收预期提升及长期逻辑,维持增持评级。 风险提示:新型显示业务拓展不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-12-11 16.50 20.00 20.26% 18.33 11.09%
18.33 11.09% -- 详细
水晶光电是国内领先、全球知名的大型光学光电子行业研发与制造企业。公司拥有精密光电薄膜元器件、LED蓝宝石、反光制品、新型显示四大业务板块。2019年前三季度,公司营业收入同比增长26.43%,扣非归母净利润同比增长14.32%,受行业竞争影响,公司毛利率和净利率略有下降,为26.47%和17.68%,其中生物识别和新型显示产品毛利率呈上升态势。 受益于智能手机多摄和全面屏发展趋势,光学元器件需求有望进一步增长。全球智能手机出货量截止至今以历经为时两年的同比下滑,但摄像头个数一直保持稳定增长,据Counterpoint统计2018年手机平均搭载2.84颗摄像头,同比增长6.77%。目前智能手机头部厂商积极布局多摄和光学变焦,2019年上市的5G手机普遍搭载前后各4颗摄像头,终端下游需求紧俏,公司作为红外截止滤光片、棱镜龙头厂商有望优先受益。 全面屏加3D信息采集顺应5G潮流。全面屏推动光学屏下指纹和刘海屏渗透率提升。随着5G时代的到来,光学创新将推动3Dsensing摄像头增长。水晶光电作为窄带滤光片、镀膜晶圆领域龙头供应商,受益于下游市场的强烈需求,业务收入有望迎来爆发。 水晶光电聚焦AR/VR行业,积极布局新型显示领域。公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累,与Lumus、肖特等国际知名企业建立了深入的合作关系。未来,以视频眼镜项目为基础,公司将继续把新型显示产业作为战略性业务打造,保持行业领先优势,积极把握产业机遇期,构建新的成长空间。 盈利预测:考虑到未来智能手机搭载ToF镜头确定性较强,我们调高明后年盈利预测,预计公司2019年至2021年归母净利润为5.13亿、6.40亿和8.50亿元,对应EPS为0.46元、0.57元、0.76元,对应PE为36.42、29.17和21.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:多摄渗透率不及预期、3Dsensing渗透率不及预期等。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-21 13.78 21.71 30.55% 18.33 33.02%
18.33 33.02% -- 详细
精密光电薄膜元器件龙头,聚焦光学新业务开启二次成长 公司主导产品红外截止滤光片(IRCF)和光学低通滤波器(OLPF)两大产品产销量居全球前列,产品服务于苹果、华为、三星、OPPO、vivo等国内外一线/主流品牌。光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一,伴随光学创新不断加速,公司依托在光学冷加工和薄膜光学以及半导体光学的技术积累,抓住双摄/多摄、屏下指纹、3D成像、潜望式摄像头、AR设备等市场机会,光学产品有望迎来新一轮的成长。 多摄及高像素升级,IRCF受益需求增长及尺寸提升,收入有望重回高增长 随着智能手机多摄及高像素化加速升级,以及车载摄像头、安防高清摄像头的需求增长,摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长,且大尺寸滤光片需求增加,判断结构优化有望带动价格微幅上行,中期有望保持稳定。公司是红外截止滤光片全球龙头,蓝玻璃IRCF扩产完成,预计伴随行业需求提升以及大尺寸滤光片出货增加,传统IRCF收入有望重回高增长,盈利能力稳定。 3D摄像、潜望式、屏下指纹等快速渗透,新产品打开成长空间 手机光学创新加速,3D成像、潜望式、屏下指纹识别等渗透率迅速提升,明后年有望成为中高端机型标配。公司3D成像滤光片及晶圆加工、潜望式摄像头棱镜、光学屏下指纹识别滤光片等新产品已顺利导入海内外大客户机型,新产品进一步打开公司成长空间,有望贡献业绩增长新动能。 AR眼镜出货量有望快速增长,前瞻卡位AR成像模组关键环节 预计伴随5G拓展VR/AR应用范围,云游戏、新型社交模式的探索与成熟,叠加近眼显示技术等核心技术的不断突破,2021年AR眼镜出货量有望快速提升。公司前瞻布局AR市场,近年参股以色列Lumus并与德国肖特合资成立子公司,产业链上下游合作卡位AR设备核心光学成像系统及光学元件,分享市场红利。 投资日本光驰推进新产品与新客户开拓,投资收益增厚业绩 投资日本光驰推进新产品与新客户开拓,加强新产品研发及客户开拓,近年日本光驰经营稳健,预计伴随光学行业景气恢复,日本光驰光学镀膜机需求与经营持续向好,公司在获取产业协同的同时,还可获取稳定的投资收益。 盈利预测与估值 不考虑日本光驰等投资收益,预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.2、6.1、7.7亿,当前股价对应的PE分别为40、27、22X,按2020年40X估值给予目标价21.71元/股,首次覆盖,买入评级。 风险提示 智能手机行业销量大幅下滑、光学创新不达预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-04 14.92 19.74 18.70% 15.96 6.97%
18.33 22.86% -- 详细
业绩简评公司发布 2019Q3业绩: 公司 Q1-Q3实现营收 20.66亿元,同比增长26.43%;归母净利润 3.60亿元, 同比下滑 11.18%; 扣非归母净利润 2.87亿元, 同比增长 14.32%。其中, Q3单季度实现归母净利润 2.0亿元, 同比增长 35.02%; 扣非归母净利润 1.47亿元, 同比增长 1.83%;扣除日本光驰投资收益后, Q3经营性利润为 1.24亿元, 同比增长约 20%, 符合预期。经营分析生物识别产品放量推动业绩增长: 3D 摄像头产品成为公司业绩成长的最大动力, 随着大客户前置 3D 结构光的机型数量增加, 以及安卓客户开始采用前后置 TOF 模组, 公司窄带滤光片出货量持续增长。 同时, 安卓机屏下指纹放量, 带动公司指纹识别模组中的蓝玻璃滤光片放量。预计 2020年 TOF将会在智能手机中高端机型中放量,且屏下指纹渗透率继续提升,同时公司在 3D Sensing 中料号增加, 公司生物识别业务将保持高增长,高毛利率生物识别产品也将改善公司整体毛利率。 三/四摄推动红外滤光片稳健成长: 2019年, 手机厂商普遍在旗舰机型上采用后置三摄方案,大客户在下半年新机的两款采用三摄方案,一款采用双摄方案,预计 2020年智能手机旗舰机会开始采用四摄方案, 且三摄会下沉至2000元机型, 因此公司红外滤光片业务仍将保持 15%左右的增速稳健成长。 Q3光学主业加速成长: 公司 Q3产能利用率高, 扣除日本光驰的投资收益后经营性利润同比增长约 20%, 若考虑台风造成的损失以及 LED 业务亏损的影响, 光学主业的业绩增速要明显高于 20%。盈利预测与投资建议由于公司投资收益的影响,我们上调了公司 2019-2021年业绩, 预计三年归母净利润分别为 4.51( 与上次预测+8.1%)、 6.32( +13.9%)、 8.55亿元( +28.0%),对应 PE 分别为 38.4×, 27.4×, 20.2×, 上调目标价至 19.74元, 对应 2020年 35×PE, 维持买入评级。风险提示中美贸易战加剧的风险; 3D 摄像头渗透率不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 12月份有 363.35万股限售股解禁。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-04 14.92 18.24 9.68% 15.96 6.97%
18.33 22.86% -- 详细
3Q19单季营收同比增长25.7%至9.2亿元,创历史新高 水晶1-9M19收入同比增长26.4%至20.7亿元,归母净利润同比下降11.2%至3.6亿元(主因1-9M18减持光驰股权获益1.62亿元),扣非归母净利润同比增长14.3%至2.9亿元。3Q19收入同比增长25.7%至9.2亿元,创历史新高,归母净利润同比增长35.0%至2.0亿元,符合市场预期,扣非归母净利润同比增长1.8%至1.5亿元,主因主营成本、研发费用同比上升。我们看好水晶在3D感知及新型显示领域的前瞻布局,上调19-21年EPS至0.46/0.55/0.66元,上调目标价至18.24~21.00元,重申“买入”。 业务结构优化、满负荷生产推动毛利率环比改善 1-9M19水晶毛利润同比增长15.7%至5.5亿元,对应毛利率为26.5%,其中3Q19单季毛利率环比提升3.3ppt至30.2%,这主要来自于:1)公司下游需求强劲,产线维持满载运行;2)高毛利率的新业务收入贡献占比提升,收入结构持续优化。根据公司中报披露,新业务生物识别1H19毛利率为41.1%,显著高于传统主业成像光学毛利率(22.1%)。 持续研发投入加强技术储备;费用控制得当,机制改革初见成效 1-9M19水晶期间费用同比增长7.9%至2.7亿元,占收入13.1%;其中,研发费用同比增长27.0%至1.1亿元,占收入5.2%,主因公司持续加大生物识别及新型显示领域研发投入以加强技术储备。公司年初至今致力于改进管理流程,注重端到端流程优化,以充分发挥管理岗位职责、减少资源浪费。1-9M19水晶销售费用率、管理费用率占收入比例分别同比下降0.3ppt、2.1ppt至1.3%、5.6%,表明公司机制改革初见成效。 3D感知强势来袭,市场扩容或成为水晶营收增长强劲动力 华为新机Mate30Pro首次采用前置结构光、后置TOF的双3D感知方案,并支持AI隔空操控。随着用户对手机的智能化需求不断提升,双3D方案有望成为终端品牌旗舰机标配,加速3D感知市场扩容。此外,3D感知在工业制造、VR/AR、游戏、安防等领域的应用场景也不断成熟。Yole预测22年全球3D感知市场规模将达到90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司;水晶凭借在镀膜领域的多年积累及持续的研发投入,在窄带滤光片、DOE、Diffuser等领域均有布局,有望成为3D市场扩容的核心受益者。 上调盈利预测,上调目标价至18.24~21.00元 基于1-9M19经营情况、减持光驰股权带来的19年非经常性收益(1.08亿元)、及对3D感知应用场景成熟推动市场扩容的乐观预期,我们将水晶19-21E年EPS由0.37/0.44/0.52元上调至0.46/0.55/0.66元。我们参考20年可比公司平均PE(28倍),基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予20年33~38倍预期PE,得到目标价18.24~21.00元,重申“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-11-01 14.95 -- -- 15.96 6.76%
18.33 22.61% -- 详细
水晶光电前三季度营业收入20.7亿元,同比增长26.4%;归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,较去年同期下降11.2%;扣除非经常性损益的净利润2.9亿元,同比增长14.3%。 Q3单季营收增长26%,毛利率回升、费用率下降,旺季效应显著。Q3单季营收9.2亿元,同比增长25.8%;单季毛利率30%,同比下降1ppt,环比提升3ppts。销售费用率从去年同期1.64%下降至1.28%,管理费用率从7.74%下降至5.62%。Q3单季净利润2.0亿元,同比增长35%;扣非净利润1.5亿元,同比增长1.8%。 成像光学、生物识别为营收主要成长动力。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶将继续受益于三摄/四摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头需求。 投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%;2019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。 上调盈利预测,维持增持评级。水晶光电三季报归母净利润超申万宏源电子预期。由于本期确认非流动资产处置损益5344万元以及期间费用下降幅度超预期,维持2019/2020/2021年营收预测,将2019/2020/2021年归母净利润预测从3.9/4.7/5.1亿元上调至5.3/5.4/6.0亿元。2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。 风险提示:新型显示业务拓展不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-10-30 14.78 18.00 8.24% 15.96 7.98%
18.33 24.02%
详细
事件概述 公司发布2019年三季度业绩报告,2019年前三季度实现主营业务收入20.66亿元,同比增长26.43%,实现归属于上市公司股东净利润3.6亿元;2019Q3单季度实现营收9.19亿元,同比增长25.75%,实现归属于上市公司股东净利润2亿元,同比增长35.02%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47亿元。同时,公司发布减持日本光驰1.87%股权公告,可获得投资收益共计约1.08亿元人民币,由于减持是9月、10月份进行,本季度仅确认三季度减持部分收益。 深耕光学黄金赛道,转型“技术型”企业 上市以来公司经营稳健,营收及利润保持稳定增长,未来“大光学”领先企业值得期待:受益大光学黄金赛道及新产品层出不穷,双摄到N摄的加速渗透、5G逐渐商用驱动新一轮换机周期、AR/VR产品步入量产阶段等行业催化剂叠加公司产品不断创新升级获得主流品牌厂商的认可,我们认为公司将有望重回快速增长通道。 光学赛道持续创新,IRCF业务迎快速增长 受益于N摄趋势,摄像头出货量显著提升,依据IHSMarkit统计数据,预计2019年镜头出货量为44.62亿颗,2020年和2021年增长率分别为15.0%、10.1%,分别为51.31亿颗,56.50亿颗,相应公司IRCF作为摄像头结构中的必要元件,具备确定的成长性。我们认为,公司与国际国内主流手机品牌厂商中均有合作,有望充分受益于光学黄金赛道的创新持续。 3D摄像头打开成长空间,ToF加速渗透 3D摄像头的3种方案中,苹果主要以前置结构光为主,安卓系则以后置ToF为主,受益ToF的广泛应用在智能终端加速渗透,窄带滤光片是3D摄像头中重要的元件,公司在窄带滤光片行业处于国内领先的地位,与主流终端品牌厂商深度合作,2020年有望为公司贡献较大的业绩弹性。 5G时代,虚拟现实不会缺席,联手Lumus卡位AR光学领先方案 我们认为,在5G时代虚拟现实应用不会缺席,公司一方面联手Lumus积极卡位AR阵列式光波导技术,另一方面,自行研发AR光机模组产品与国内领先AR厂商合作。公司深耕镀膜、冷加工技术,在AR眼镜光学成像元件部分具备一定的技术优势,我们认为,随着AR风头渐起,主流品牌厂商新品逐渐发布,公司有望深度受益于AR产业链的商业化进程。伴随着AR眼镜在C端市场软件和硬件的成熟,光波导方案或许迎来机遇。 投资建议 基于投资收益增加与反光材料及LED业务的综合影响,我们维持此前盈利预测数据不变,预计公司2019~2021年的收入分别为30.25亿元、38.0亿元、46.2亿元,同比增速分别为30.06%、25.52%、21.68%;归母净利润分别为5.35亿元、6.75亿元、7.73亿元,同比增速分别为14.19%、26.25%、14.51%;对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元,对应PE分别为31.42倍、24.89倍、21.73倍。参考申万电子零部件制造指数过去2年PE(TTM)平均值约为40倍。鉴于公司在光学滤光片龙头地位以及在AR、3D视觉等领域深度布局,我们给予公司2020年30倍PE,维持目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示 智能手机出货量低于预期,导致公司滤光片产品营收增速趋缓;新产品突破低于预期,导致在客户份额占比下滑;VRAR进展低于预期;LED领域持续低迷,公司蓝宝石业务亏损。
水晶光电 电子元器件行业 2019-10-30 14.78 -- -- 15.96 7.98%
18.33 24.02%
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事件: 公司于 10月 28日发布 2019年前三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 20.66亿元,与上年同期相比增长 26.43%; 归母净利润为 3.60亿元, 与上年同期相比下滑了 11.18%;扣非归母净利润为 2.87亿元,与上年同期相比增长 14.32%。 三季度毛利率稳步上涨,公司机制改革效果逐步体现。 公司 Q3单季度实现营收 9.19亿,同比增长 25.75%; 实现单季度归母净利润 2.00亿,同比增长 35.02%;实现单季度扣非归母净利润 1.47亿,同比增长 1.83%,主要系今年 Q3出售日本光驰股份带来的投资收益比去年同期减少所致。公司 Q3单季度毛利率为 30.22%, 环比增长 3.35个百分点,主要是由于产能满载带来的规模效应减轻成本压力,以及高毛利产品销售比例增加所致。 公司费用结构持续优化, 前三季度销售费用率为 1.28%,同比下滑 0.36个百分点;管理费用率为 10.88%,同比下滑 2个百分点;财务费用率为 1%,同比上升 0.22个百分点。 光学创新助力公司业务腾飞。 目前后置多射成为手机厂商标配, 而光学创新下的潜望式镜头、 3D 景深镜头渗透率未来将进一步提升。 以华为 Mate 30Pro 为例,前置两颗摄像头分别为 ToF 镜头和前置镜头,后置四颗摄像头分别为广角、超广角、长焦和 ToF 镜头,同时搭载一颗光学屏下指纹镜头, 一共配备 7颗镜头。 在下游厂商持续不断的光学创新驱动下, 公司作为滤光片龙头企业有望优先受益。 此外,公司积极布局 AR 业务,与光波导显示模组龙头公司 Lumus 合作深度合作,为其配套开发与供应系列的零部件产品。 公司联手 Lumus 积极推进AR 元件及模组业务,有助于公司智能眼镜业务实现由零配件供应商向解决方案供应商的跨越式转型。 维持“买入”评级。 我们认为未来手机多射渗透率和 3D 景深相机渗透率的提升将带动公司销量增长, AR 等高附加值产品未来有望为公司 打 开 更 大 盈利 空 间 。 预 计 公 司 2019~2021年 EPS 分别 为0.50/0.55/0.66元,对应 PE 为 31.04/28.30/23.26倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游客户产品销量不及预期、 公司产品推广不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-09-06 13.00 14.77 -- 16.40 26.15%
16.40 26.15%
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成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放 水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入 尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。 全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3D Sensing新趋势下的核心受益者 自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。 前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入 目前,光波导已逐步成为AR 眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。 目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。
刘凯 9
水晶光电 电子元器件行业 2019-09-05 12.89 -- -- 16.40 27.23%
16.40 27.23%
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事件: 公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营收11.47亿元,同比增长26.99%,净利润为1.59亿元,同比下降37.91%。 点评: Q2收入稳定增长,扣非净利润大幅增长。公司2019Q2实现营收6.58亿元,同比增长23.2%;归母净利润1.01亿元,同比下滑49.0%。主要是由于公司2019H1投资收益6527万元较2018年同期2.06亿元大幅减少。Q2扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长70.18%。Q2毛利率为26.87%,同比下降0.83pct,环比增加8.01pct。 三摄为红外截止滤光片业务打开市场新空间。三摄相比双摄增加了一颗摄像头,需要增加使用一片红外截止滤光片,市场空间大幅增加。公司是红外截止滤光片行业的龙头,技术领先、产能有保障,已经进了苹果、三星、华为等顶级手机客户的供应链。随着三摄有望在明年快速渗透,公司有望借助优质客户平台获取较大的市场份额。 受益3DSensing创新,窄带滤光片业务迎来新机遇。公司的窄带滤光片产品已进入苹果供应链,成为其中国产化率最高的产品,表明公司产品品质已进入国际顶级行列。随着苹果全面推广使用3DSensing功能,对公司产品的需求将大幅增加。在安卓阵营,目前已有华为、小米、三星等多家厂商搭载3DSensing。公司与这些安卓厂商拥有多年的紧密合作关系,已经进入部分产品的供应链,未来有望受益安卓端的快速渗透。 投资建议:公司滤光片产品受益于光学创新,未来成长可期,我们维持公司2019-2020年净利润分别为5.31、5.86亿元的预测,新增2021年净利润预测为7.16亿元,根据最新股本,对应EPS分别为0.47、0.52、0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:安卓厂商推进3DSensing进展缓慢、三摄像头渗透率不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-09-02 11.83 16.00 -- 16.40 38.63%
16.40 38.63%
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中报业绩优于预期,现金流同比改善显著。公司发布19H1中报,实现收入11.47亿元,同比+26.7%;归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比-37.9%;扣非净利润1.40亿元,同比+31.3%;毛利率23.46%,同比下滑3.6pct;扣非净利率12.17%,同比提升0.4pct;经营性现金流净额1.86亿元,同比+253%显著改善。 19Q2季度扣非业绩同比显著增长,光学产业景气度凸显。19Q2实现收入6.58亿元,同比+23.3%,主要系IRCF及3D窄带相关收入增长拉动;归母净利润1.01亿元,同比-48.7%,主要系18Q2光驰一次性股票投资收益1.62亿元(含税);扣非净利润0.94亿元,同比+69.5%;单季度毛利率26.9%,同比下滑0.8pct环比提升8pct;扣非净利率14.2%,同比提升3.9pct环比提升4.8pct。 光学主业及新型显示业务向好趋势明显,LED蓝宝石等业务逐步减小拖累。光学光电子19H1收入10.56亿元,同比+30.7%;毛利率22.36%,同比下滑2.94pct,其中:成像光学收入8.19亿元,同比+27.8%;毛利率22.14%,同比下滑3.46pct;生物识别收入1.51亿元,同比+69.4%;毛利率41.1%,同比提升6.65pct;新型显示收入0.185亿元,同比+30.7%;毛利率0.62%,同比提升3.84pct;蓝宝石衬底及其他等收入0.67亿元,同比+5.7%;毛利率-11%,同比下滑26.8%;反光材料业务19H1收入0.85亿元,同比-5.3%;毛利率38%,同比下滑4.4pct; 回购股份拟用于员工持股,彰显公司长期发展信心。公司拟使用自有资金进行股票回购,回购价不超过14元/股(当前股价12.06元/股),回购金额1~2亿元,拟将回购股份用于员工持股计划。 盈利预测、估值及投资评级。看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3DSensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,维持预测公司2019~2021年净利润分别为4.69、6.20和7.80亿元,对应增速分别为0.2%/32.2%/25.7%,当前股价对应估值分别29/22/17倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,同时通过公司中报确认光学产业景气度持续上行趋势,给予2019年38倍估值,对应目标价16.0元,维持“强推”评级。 风险提示:主营业务市场竞争加剧;下游产品增长不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-29 12.57 16.20 -- 16.22 29.04%
16.40 30.47%
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本报告导读: 公司发布 2019年半年报,在光学业务带动下,公司营收同比增长 27%,扣非净利润同比增长 31.3%。 投资要点: 维持“增持”评级, 上调目标价至 16.2元。 2019H1公司实现营收 11.5亿元,同比增长 27%,净利润 1.6亿元,同比下滑 38%,扣非净利润1.4亿元,同比增长 31.3%,符合市场预期。考虑到光学业务景气度较高,调整 2019-21年 EPS 至 0.41、 0.54(+3.4%)、 0.68(+2%)元。 上调目标价至 16.2元,对应 2020年 30倍 PE,维持“增持”评级。 多摄带动光学业务持续成长,生物识别业务为亮点: 双摄及三摄比例提升带动 IRCF 出货量提升, 2019H1成像光学业务实现营收 8.2亿元,同比增长 27.8%。 2019H1生物识别业务实现营收 1.51亿元,同比增长 69.4%。生物识别业务主要包括 3D 成像与屏下指纹业务,3D 成像业务除苹果外,公司进入华为、三星等大客户。窄带滤光片除在结构光方案中有应用外,在 ToF 中也将标配,公司有望拿下安卓市场大多数份额。屏下指纹业务,公司与汇顶紧密合作,当前需求旺盛。 反光材料与 LED 业务下滑,关注新型显示业务布局: 受 LED 行业持续不景气影响,公司 LED 业务产品价格下降,稼动率不高。反光材料市场整体平稳,但整体需求受环境影响略有波动。新型显示业务目前营收较少, 2019H1为 1848万元,仍处新品持续研发和产业化推进阶段。未来随着 5G 成熟, VR/AR 等产品有望迎来爆发,公司在此布局多年,具备光学零件,半导体薄膜与微纳技术、光机模组等储备。 催化剂: 新产品获得大客户订单,安卓客户 3D 成像导入加速
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名