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万马股份 电力设备行业 2023-11-03 9.26 -- -- 9.30 0.43%
9.30 0.43% -- 详细
投资要点事件: 万马股份发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 117.44亿元(+7%)、归母净利 4.78亿元(+42%)、扣非归母净利 3.86亿元(+42%),其中 Q3单季度实现营收 45亿(+17%)、归母净利 1.97亿(+33%)、扣非归母净利 1.69亿(+12%),业绩持续高增。 线缆高分子板块: 超高压部分, 二期 2万吨产线已在 9月实现全面投产,超高压三期 2万吨也加速启动,有望充分受益于 24年国内高压电缆绝缘材料需求的提升。 中低压部分,受益海外出口需求拉动以及国内市占率的进一步提升,公司现有产能持续紧张,后续有望加速推动福州基地的建设。 充电桩板块: 截止 2023年 9月,公司累计充电量达到 46521万度,同比增长 45%,其中 9月单月充电量 5172万吨,同比增长 43%,从充电效率角度看,23Q3单桩月充电量为 0.21万度/台/月,相较 22Q3的 0.16万度/台/月提升 30%,充电效率的提升也有望加速充电运营板块扭亏; 线缆板块: 在整体电缆行业需求不振背景下,万马电缆 9月单月接单量达到 32.18亿元,创下历史新高,实现逆势增长,公司在新能源领域持续发力,有望带动电缆板块业绩持续稳健增长;此外,青岛基地也加速落地,有望在明年贡献业绩增量。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.30/7.55/9.42亿元, 对应 2023-25年公司 PE 分别为 17.45x/14.56x/11.66x, 维持“增持”评级。 风险提示: 产能建设进度不及预期;充电需求增长不及预期。
万马股份 电力设备行业 2023-11-01 9.26 15.00 67.60% 9.30 0.43%
9.30 0.43% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季度报告, 2023年前三季度实现营业收入 117.4亿元,同比增长 6.82%;实现归母净利润 4.782亿元,同比增长 42.39%;实现扣非净利润 3.861亿元,同比增加 23.83%。其中, 23Q3单季度实现营业收入45.05亿元,同比增长 17.25%;实现归母净利润 1.967亿元,同比增长33.27%;实现扣非净利润 1.686亿元,同比增长 12.21%。 业绩符合预期。 盈利表现整体良好,毛利率略微回落公司前三季度综合毛利率达到 13.64%,同比提升 0.4pct,单三季度公司毛利率有所回落,达到 13.24%,同比下降 0.72pct,环比也下降 0.72pct。考虑到二季度末至三季度这段时间,公司主要原材料铜从 6.5万元/吨上涨至7万元/吨,聚乙烯(LLDPE)价格从 7900元/吨上涨至 8500元/吨,原材料价格上升或致毛利率稍许承压。 费用率管控良好,经营质量稳健公司前三季度销售费用率达 3.42%,管理费用率达 2.09%,营收规模新高的条件下,前三季度费用率进一步降低至历史最低水平,其中销售费用率还取得同比降低 4.36%的管控效果。公司研发费用保持正常扩张节奏,研发费用率保持 4%左右的水平,公司在上海设立新材料研究院,预计研发费用未来稳中有增,费率保持平稳。 关注后续定增落地与产能释放情况公司之前公告拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过 17亿元现金,用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等,奠定后续增长基础。 同时,超高压二期产能逐步释放,高等级绝缘材料有望增厚利润。 公司也具备液冷快充技术储备,单枪最大功率支持600kW, 预计未来随着快充需求释放,公司充电设备销售有望取得新的突破。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 163.15/180.9/207.08亿元,同 比 增 速 分 别 为 11.18%/10.88%/14.47% , 归 母 净 利 润 分 别 为6.06/8.34/11.43亿元, 同比增速分别为 47.44%/37.81%/36.93%, EPS 分别为 0.58/0.81/1.1元/股, 3年 CAGR 为 40.63%。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期,线缆业务基本盘稳健,我们给予公司 2024年 18.5倍 PE, 维持目标价 15元,维持为“买入”评级。 风险提示: 1) 募投项目进度不及预期; 2) 市场需求放缓; 3)竞争加剧。
万马股份 电力设备行业 2023-09-01 10.77 15.00 67.60% 11.05 2.60%
11.40 5.85% -- 详细
事件: 公司发布 2023年半年度报告,2023上半年实现营业收入 72.39亿元,同比增长 1.22%;实现归母净利润 2.815亿元,同比增长 49.55%;实现扣非净利润 2.175亿元,同比增加 34.63%。其中,23Q2单季度实现营业收入 41.64亿元,同比增长 3.48%;实现归母净利润 1.898亿元,同比增长 28.55%;实现扣非净利润 1.671亿元,同比增长 25.43%。业绩略超市场预期。 增利不增收,成本下降&产品结构优化带动利润显著增长公司上半年营收仅增长 1.22%,与扣非利润增幅 34.63%形成鲜明对比。我们认为营收小幅增长主要系公司原材料成本下降,产品售价相应调整,货值降低所致。从实物发出量看,线缆发出同比增长 12%,高分子发出同比增长 14%,充电量同比提升 17%,充电桩设备发出额同比增长 108%,公司各业务板块形成实质增长。利润增速高于营收主要系高利润品种产量持续释放。 毛利率稳重有升,高分子成利润贡献主力公司上半年毛利率整体达 13.88%,同比提升 1.02pct,单 Q2毛利率进一步提升至 13.96%,环比 23Q1提升了 0.19pct。毛利率提升主要来自于高分子板块,上半年高分子板块毛利率提升至 15.74%,同比提升 2.52pct,超高压系列产能陆续释放对该板块产生积极影响。通信板块营收有所下降,我们预计主要系上半年产线调整阶段性影响生产,随着通信板块产品结构优化,我们预计后续将进入增长时期。 定增募投扩大产能,长期增长空间仍然较大公司拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过 17亿元现金,用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等,同时公司与上海石化于 2023年 8月份签订了《战略合作意向书》,剑指超高压一体化产线与共同研发,我们预期公司未来产能增长空间依然较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 163.15/180.9/207.08亿元,同 比 增 速 分 别 为 11.18%/10.88%/14.47% , 归 母 净 利 润 分 别 为6.06/8.34/11.43亿元,同比增速分别为 47.44%/37.81%/36.93%,EPS 分别为 0.58/0.81/1.1元/股,3年 CAGR 为 40.63%。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期,线缆业务基本盘稳健,我们给予公司 2024年 18.5倍 PE,维持目标价 15元,维持为“买入”评级。 风险提示:1)募投项目进度不及预期;2)市场需求放缓;3)竞争加剧。
万马股份 电力设备行业 2023-08-08 11.21 12.78 42.79% 11.33 1.07%
11.40 1.69%
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高压电缆料实现国产替代,新项目投产带来持续增量。公司电缆材料在国内份额领先,其中66KV及以上的高压绝缘材料是电缆直接技术难点,过去高压电缆绝缘料均依赖北欧化工、陶氏两家海外企业,公司是国内唯一实现国产替代的企业。海外产能因工艺及能源问题导致供给下滑使得价格上涨,且十四五高压环网电缆扩改和海缆放量极可能继续放大供需缺口。随着公司新产能持续投放,电缆材料有望逐步实现国产替代。 优质充电桩运营资产,充电桩业务迎来高增长。公司充电桩业务布局多年,以运营车辆充电站为主,高功率快充桩比例高,随着电动车保有量增长以及出行恢复,2023年充电运营业务将持续改善。同时公司还布局充电桩设备销售,与地方城投平台合作较多,随着国内充电桩政策落地,未来充电桩销售有望贡献较大增长。 电力电缆贡献稳定增量,通信电缆有望释放弹性。公司主营业务为电力电缆,十四五期间城市开展配电网扩容和升级改造,电网改造带来需求稳定增长,且配电侧电缆高压化趋势显著,电缆业务有望稳定贡献增量;同时公司还布局通信电缆,其中机器人线缆在内的工业智能装备线缆作为公司重点发展的核心产品之一,产品销售规模逐年增长,将成为公司特种电缆业务新的增长点。 高压电缆材料有望打开国产替代空间,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、0.76、0.86元,结合可比公司估值水平,给予公司2023年21倍PE,公司合理总市值132.3亿,对应公司整体目标价12.78元,首次给予买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降等;高分子材料业务发展不及预期;充电桩业务发展不及预期。 盈利预测与投资建议
万马股份 电力设备行业 2023-05-25 11.95 14.94 66.93% 12.98 8.62%
12.98 8.62%
详细
事件:5月23日晚,公司发布《2023年度向特定对象发行股票预案》,公司拟定增募集不超过17亿元现金,扣除发行费用后将全部用于“青岛万马高端装备产业项目(一期)”、“年产16,000公里电线电缆建设项目”、“年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目”、“上海新材料研究院建设项目”等4个项目以及补充流动资金。 控股股东将等比例认购以保持控股地位根据《关于与控股股东签订附条件生效的股份认购协议暨关联交易的公告》,公司控股股东海控集团拟认购股票数量为本次实际发行数量的25.01%,即按照本次发行前海控集团持有上市公司的股份比例进行同比例认购。这不仅保持了原有的控股地位,同时可以与市场分享投资收益。 三项扩产计划保障未来持续增长根据募集资金使用计划,本次不超过17亿的募投资金将用于青岛工厂建设、万马专缆扩产与高压绝缘材料等三个扩产项目:1)青岛工厂支撑公司进一步打开华北市场,2020-2022年,公司华北市场年复合增长率达36%,但2022年华北市场营收16.5亿元仅占国内营收的12.2%;2)万马专缆将围绕风电、光伏、高端装备领域的专用线缆进行扩产,预计可以新增8615km年产能;3)高压绝缘材料将在现有超高压二期2万吨厂房基础之上实施超高压三期项目,新增2万吨生产能力,最终在临安本部形成总计6万吨产能。 另外为巩固公司新材料研发优势低位并吸引优秀人才,公司计划为万马上海新材料研究院配套募集研发大楼购置资金,同时补充部分流动资金。我们认为本次募投项目将为公司长期增长奠定良好的基础。 盈利预测、估值与评级暂不考虑定增的影响,我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元,对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%,归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元,对应增速分别为47.44%/37.82%/36.94%,EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股,3年CAGR为40.63%,对应PE分别为21/15/11。 我们给予公司2024年19倍PE,维持目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:1)募投项目进度不及预期;2)市场需求放缓;3)竞争加剧。
万马股份 电力设备行业 2023-05-05 10.95 -- -- 14.85 35.12%
14.79 35.07%
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投资要点公司2022年实现营收146.75亿元(+14.94%),实现归母净利润4.11亿元(+51.44%),销售毛利率、净利率分别为13.53%、2.82%,同比增长0.6pcts、0.68pcts。收入端两大主要板块电力产品、电缆材料均实现显著增长,盈利端受益电缆材料板块毛利率大幅提升(由12.81%提升至15.42%),带来整体盈利能力和业绩显著提升。 公司发布2023Q1季报,实现营收30.75亿元(-1.69%),实现归母净利润0.92亿元(+125.93%),实现扣非归母净利润0.50亿元(+77.86%),其中高分子业务出货同比增长以及充电桩板块减亏带来扣非归母净利高增,同时一季度确认部分拆迁补偿带来非经常性损益大幅增长。 电缆材料:产能快速增长,持续推进高端产品国产化。近年来,公司持续推进电缆材料产能扩张,现已完成临安、湖州、四川、清远四大基地,单月最高销量突破4万吨,2022年实现销量39.98万吨(+19.08%),巩固行业龙头地位,万马高分子2022年盈利大幅提升60%至2.63亿元。此外,公司持续推进高端电缆材料国产化,2022年公司自主研制的“超高压电缆(220kV)超净XLPE绝缘料”、“超高压电缆用(220kV)超光滑半导电屏蔽料”及“35kV热塑性聚丙烯电缆料”三项新产品通过国家级新产品鉴定,同时超高压二期项目已全线贯通进入试生产,万马万华化学一体化合作项目启动,有望带来出货规模与盈利能力的同步提升。 新能源:充电桩外售+充电站运营双管齐下,持续强化新能源领域布局。在充电桩制造方面,公司已实现从机柜设计、控制、枪线等的自主研发,外售规模持续快速增长;充电站运营方面,公司自建“爱充网”品牌,除向新能源车提供充电服务外,公司也拓展了代运营、代运维等服务,能为客户提供新能源汽车充电服务领域的综合性解决方案。受益于下游出行需求复苏以及国内充电网络建设需求,预期今年新能源板块将实现明显减亏。 盈利预测:我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.36/7.95/9.83亿元,同比增长54.77%/25.10%/23.56%。23-25年公司PE分别为17.54x/14.02x/11.35x,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:绝缘材料需求不及预期;市场竞争加剧;公司产能扩张进度不及预期。
万马股份 电力设备行业 2023-05-01 10.16 14.94 66.93% 14.85 45.59%
14.79 45.57%
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事件:4月27日晚,公司发布2023年一季报,实现营业收入30.75亿元,同比-1.69%,实现归母净利润0.917亿元,同比+125.93%,扣非后0.504亿元,同比+77.86%。业绩超出市场预期。 一季度盈利再创新高,业绩走强趋势得到确认2023Q1公司盈利0.5亿元大幅创下历史新高,一改2017年以来一季度常规性亏损的局面。其主要原因系公司近两年持续扩充产能,多年研发积累的高端产品持续落地扩产。营收减少预计主要系成本下降驱动高货值产品销售额有所下降。Q1公司清理应付票据和应付账款,应付款减少14.55亿元,资产负债率降低至55.96%,环比减少5.38pct,资产质量得到夯实。 高端产品矩阵不断丰富,盈利能力明显提升公司在超高压电缆绝缘料、屏蔽料、抗水树绝缘料、其他特种绝缘材料及特种线缆、充电堆等领域不断取突破,持续扩产,部分品种供应紧缺。公司Q1毛利率提升至13.77%,同比提升1.29pct,销售净利率提升至3.02%,同比提升1.73%。三项费率合计为11.08%,环比还提升了0.24pct,主要是研发费率有所提升。因此,公司盈利能力改善主要受毛利率提升影响较大。 高端产能持续释放,未来增长潜力依旧公司2022年底建成超高压二期2万吨产能,目前处于试生产状态,在业绩端尚未释放出增量,增长潜力可观。工业机器人线缆持续扩产,有望引入新增客户订单,贡献全年业绩。23年线下出行恢复明显,电动车保有量持续提升,公司充电桩与充电量双增,新能源板块有望减亏。万马万华一体化项目持续推进,贡献长期业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元,对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%,归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元,对应增速分别为47.44%/37.82%/36.94%,EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股,3年CAGR为40.63%。鉴于公司为线缆一体化龙头企业,我们给予公司2024年19倍PE,维持目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:1)电缆料国产化不及预期;2)需求放缓;3)市场竞争加剧
万马股份 电力设备行业 2023-04-19 10.36 14.94 66.93% 14.85 42.79%
14.79 42.76%
详细
事件: 4月17日,公司公布2022年年报。公司2022年全年实现营业收入146.75亿元,同比+14.94%,实现归母净利润4.11亿元,同比+51.44%,扣非后3.35亿元,同比+40.19%。其中2022Q4实现营业收入36.81亿元,同比+6.31%,实现归母净利润0.75亿元,同比-9.48%,扣非后0.23亿元,同比-69.92%,主因扣除了政府补助及公司套保业务获取的非经常性收益。业绩基本符合预期。 主营业务稳定增长,高分子具备长期增长潜力2022年全年公司电力产品业务实现营收85.03亿元,同比+10.28%,主因低端产能出清,行业集中度提升。高分子材料业务表现亮眼,实现营收46.54亿元,同比+23.55%,毛利率为15.42%,同比+2.61pct,主因公司产能释放并积极拓展境外市场,境外销售收入同比+51.98%。2022年底,湖州20万吨产能工厂全面投产,杭州2万吨产能超高压二期全线进入试生产。公司产业布局逐渐完备,未来有望保持高增长态势。 股权激励计划发布,彰显长期发展信心4月17日,公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票1035万股,股票首次授予价格为5.1元/股。业绩考核方面,要求2023-2025年净资产收益率均不低于4.47%;2023-2025年应收账款周转率均不低于3.67次;2023-2025年扣非归母净利润年增长率不低于70%/90%/110%,且三年均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。预计增加公司2023-2027年管理费用966.50/1656.86/1242.64/670.63/197.25万元。股权激励绑定核心骨干,体现公司对于未来长期发展有着较强的信心。 持续研发投入,推进高压缆料和机器人线缆国产化2022年公司研发费用6.12亿元,同比+29.32%,持续推进高压缆料研发,目前高压超净XLPE绝缘料已经研发完成,高压直流缆料和海工平台用低烟无卤缆料已进入中试阶段,未来有望打破高压海缆料全进口格局,实现国产替代。工业智能装备线缆聚焦与头部客户加深合作,扩大产能,夯实该领域在国内市场的竞争优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元(2023-2024年 原 值 为 173.22/206.64亿 元 ) , 对 应 增 速 分 别 为11.18%/10.88%/14.47%,归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元(2023-2024年原值为7.05/9.48亿元),对应增速分别为47.45%/37.82%/36.94%,EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股,3年CAGR为40.63%。鉴于公司为线缆一体化龙头企业,我们给予公司2024年19倍PE,维持目标价15元。维持“买入”评级。 风险提示:1)电缆料国产化不及预期;2)需求放缓;3)市场竞争加剧
万马股份 电力设备行业 2022-08-26 10.63 -- -- 10.51 -1.13%
10.54 -0.85%
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万马股份发布 2022年半年报,2022H1实现营业收入 71.52亿元,同比增长 27.47%;实现归母净利 1.88亿元,同比增长 205.68%。其中 2022Q2实现营业收入 40.24亿元,同比增长 21.47%;实现归母净利 1.48亿元,同比增长 44.29%。 投资要点业绩符合预期,盈利能力提高公司 2022H1业绩快速增长,电力产品、高分子材料及通信产品销售订单增加,营业收入同比增长 27.47%,其中,电力电缆产品营收同比增长 26%,高分子材料营收同比增长 32%,通信产品营收同比增长 36%,充电桩系列产品接单额稳步提升。同时,公司积极应对原材料价格波动,按需开展套期业务,锁定成本,盈利能力进一步增强,毛利率同比提升0.26pct 至 12.86% , 其 中 , 电 力 电 缆 产 品 毛 利 率 提 升0.08pct 至 12.24%;高分子材料毛利率提升 1.47pct 至13.22%。公司费用控制得当,期间费用同比降低 1.12pct 至10.33%。 线缆产品营收稳健增长,产品结构优化公司线缆产品覆盖各品类电力电缆和通信线缆,中高端细分领域产品如超高压电缆、防火电缆、风能电缆等处于国内领先地位。公司积极开拓市场,2022H1电力电缆和通信线缆产品营收分别同比增长 26%和 36%。同时,线缆产品销售结构有所优化,新品类通信线缆销售占比提升,安防数据缆销售收入同比增长 39%,5G 室内缆增长 22%;专缆和智能装备线缆产品出货也有明显提升。 高分子材料新产能发力,规模效应进一步凸显公司 2022H1高分子材料产品总营收同比增长 32%,毛利率提升 1.47pct。万马高分子发出实物量同比增长 19%,营业收入同比增长 29.89%,净利润同比增长 82.39%,主要系公司湖州工厂投产顺利,销售订单同步增加,规模效应导致毛利率上升及费用率下降所致。 此外,为实现高分子材料上下游一体化,万马高分子与万华化学拟在福州市共同投资建设“万马万华上下游一体化项目”,项目建设环保线缆高分子材料总产能 60万吨/年。我们认为一体化布局将减少上下游产业链之间的原料运输、包 装、库存、销售管理等环节,节约成本,提高生产效率,将进一步增强公司的盈利能力。 盈利预测我们看好公司高分子材料业务的发展,预计公司 2022-2024年收入分别为 162.3、 206.9、 264.5亿元, EPS 分别为0.42、0.57、0.78元,当前股价对应 PE 分别为 24.4、17.8、13.0倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示原材料价格大幅上涨风险;高分子材料国产替代进度不达预期;产能建设不达预期风险。
万马股份 电力设备行业 2022-08-23 11.50 14.94 66.93% 11.23 -2.35%
11.23 -2.35%
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事件:公司发布2022年中报,报告期内,公司实现营业收入71.52亿元,同比增长27.47%;归母净利润1.882亿元,同比增长205.68%;扣非净利润1.615亿元,同比增长236.71%。2022Q2单季度,公司实现营业收入40.24亿元,同比增长21.47%,实现归母净利润1.476亿元,同比增长44.29%,扣非净利润1.332亿元,同比增长29.76%。业绩位于预告1.6-2亿元区间上部,符合预期。 各板块协同发力,毛利与费率水平共同贡献下实现盈利大增报告期内公司主要产品营业收入均实现增长,续创历史新高,其中电力电缆同比增长26%、高分子材料同比增长32%、通信线缆同比增长36%、智能装备线缆发出1.2亿元,同比增长137%,国际业务出口额同比增长58%。上半年原材料成本压力下,毛利率整体同比增长0.26pct至12.86%。公司降本增效效果显著,报告期销售费率同比下降0.81pct,管理费率同比下降0.4pct。 公司上半年采购付款与支付到期票据致现金流出增加,上半年营收大增致应收账款阶段性增长,但45亿应收账款中约44亿账龄在1年以内,风险可控。 研发驱动新品投放,扩产奠定增长基础报告期,公司2项新产品通过省级工业新产品鉴定,新增授权专利49项,参与制订国家标准11项。万马专缆、天屹通信获批浙江省“专精特新”中小企业,“高性能电缆制备工艺与电缆状态监测关键技术及应用”、“220kV高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料”、“耐酸碱盐耐海候风能电缆”、“360kW多端充电系统的研究及推广”等项目纷纷获奖。新建的湖州工厂屏蔽料、PVC等产线当前月产能可达1万吨,新建电缆导体与高压分厂均进入设备安装调试阶段,超高压绝缘料二期项目预计年内投入试生产,“万马万华上下游一体化项目”规划产能达60万吨,电缆绝缘料龙头地位愈发稳固,与国际巨头同台竞争能力或将显著增强。 能源基建或持续支撑大局,国际业务快速发展增厚市场空间今年1-7月,国网完成电网投资2364亿元,到年底前预计再完成3000亿元投资,节奏明显加快,能源基建或成为稳定经济发展、扩大有效投资的重要途径。公司作为线缆一体化布局的龙头公司之一,有望深度受益于下游需求放量。同时,公司国际业务增长迅速,今年半年度已实现7.86亿元,占比达11%,国内国际能源革命双循环或使得公司进一步加速成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元,对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%,归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元,对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%,EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股,3年CAGR为51.8%,对应PE分别为26/17/12倍。鉴于公司为线缆一体化龙头企业,我们给予公司2023年22倍PE,维持目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:1)电缆料国产化不及预期;2)需求放缓;3)市场竞争加剧
万马股份 电力设备行业 2022-08-02 9.32 14.94 66.93% 12.10 29.83%
12.10 29.83%
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三十余年匠心发展,公司线缆新智造、高分子新材料、充电桩新能源构成清晰坚定的“一体两翼”发展格局, 需求&扩产&产品升级使投资机遇显现。 三重预期差或引发价值重估1) 充电桩标签掩盖价值,新材料属性愈发突出; 2) 市场低估双碳目标下电缆行业的发展潜力,并常常混淆裸导线与电缆的概念; 3) 对处于电缆上游和化工下游交界处的电缆材料行业形成认知盲区。 踏实发展的万马高分子默默进入收获期公司深耕电缆绝缘料的研发与生产近30年, 是我国唯一可以批量生产220kV及以上超净绝缘材料和电缆抗水树绝缘材料的企业,打破了陶氏化学、北欧化工等国外公司的长期垄断, 是高压海缆陆缆绝缘料国产替代的绝对龙头,同时电缆高质量发展要求绝缘材料技术迭代加速。受电缆需求拉动叠加扩产和技术周期, 我们预计未来5年左右, 公司高分子年产量将从2021年的约37万吨向120万吨迈进,同时附加值有望提升, 成长属性凸显。 万马线缆新智造降本增效, 电缆行业预期或将反转2022年7月29日,《“十四五”全国城市基础设施建设规划》 印发,提出“开展城市配电网扩容和升级改造,推进城市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地”, 电缆化率提升与电缆高压化趋势明显。 同时机器人线缆、电动车高压线束、快充桩线缆、风光线缆、水下线缆、通信线缆等专特线缆提供新的增长极, 高分子材料&线缆本体或将充分受益。 万马新能源充电桩布局多年,静待绽放2010年布局充电桩站业务,通过十余年持续的业务拓展和优化,已完成产业基础布局。 截至目前, 公司充电业务已覆盖50+城市,公共充电桩保有量超2万台。 电动汽车保有量快速提升或将使得公司新能源业务快速扭亏。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元,对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%,归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元,对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%, EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股, 3年CAGR为51.8%,对应PE分别为20/13/10倍。 DCF估值法测得公司合理股价为15.14元,综合DCF和相对估值法,鉴于公司为电缆绝缘材料龙头企业,我们给予公司2023年22倍PE,目标价15元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1) 电缆料国产化不及预期; 2) 需求放缓; 3) 市场竞争加剧
万马股份 电力设备行业 2017-09-18 13.31 -- -- 13.59 2.10%
13.59 2.10%
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原材料上涨导致电缆光缆成本增加。上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt,主要原因是上游铜价、光纤价格上涨,同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件,电缆行业将迎来新一轮的洗牌,市场对高质量电缆企业的追求将利好公司,同时有利于迫使小企业退出,提升行业集中度,从长期来看将有利于全行业发展,公司有望从中受益。 材料版块毛利率下跌明显,定增项目进展良好。公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt,但是毛利率下降2.95ppt,主要是市场竞争依旧激烈,下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于“年产56,000吨新型环保高分子材料”,此前项目通过公司自有资金已经动工,目前进展良好,预计工程将在2018年底完成。 新能源布局持续发力,切入物流车服务协同发展。公司上半年新能源投资新开发项目174个,网点规模不断提高,单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中,北京充电站使用率最高,总体充电电量排名前列;上海物流车充电站推进较快,已经有部分充电站投运;在杭州,万马新能源投资与生态圈多业态建立合作,如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展,公司同步进行相应网点的布局。未来公司结合已有城市快充网络运营优势,通过电动物流车辆与物流线路充电网络相配套的“车+桩”模式,面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务,打造新能源物流车辆运力平台,致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。 盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元,同比增长12.09%、9.56%、9.57%,归母净利润1.52、1.92、2.25亿元,同比增长-29.27%、26.16%、17.35%,EPS分别为0.15、0.19、0.22元,对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍,我们维持“增持”评级。
万马股份 电力设备行业 2017-05-16 11.06 -- -- 11.36 2.71%
12.03 8.77%
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一季度业绩下滑程度加深,系新能源版块投入增加。四季度公司实现营业收入19.78亿元,同比下降24.4%,归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比减少27.36%;随着市场竞争的加剧,新材料板块毛利率大幅下降,总体毛利率为14.63%,同比下降2.91个百分点,随着光纤等原材料价格上涨,公司2017年相应板块毛利有继续下滑的风险。受整体市场环境及新能源业务开拓影响,公司2016年业绩大幅下滑。2017年一季度公司收入有所增长,但是受新能源版块市场和研发投入增加拖累,一季度业绩大幅下滑,但是随着充电桩数量逐步增加,公司有望在此版块逐渐获得利润,现金流有望好转。 实现充电各环节全网络布局,新能源投资成果初显。公司聚焦城市单元,成立覆盖北京、上海、杭州、深圳、西安、福州、武汉、南京8大城市的子公司,理顺投资公司与各城市公司管理网络,完善“项目机会识别--项目评估--投资决策”投资管理体系,健全业务支撑和管控体系,初步形成城市快充网络。2016年完成项目立项40余个,达成预计售电量1.7亿度。同时,爱充网建成集屋顶光伏发电、储能、新能源汽车充电、4G共享、洗车、休闲VIP室等综合充电服务功能于一体的智能充电示范站。实现粘性用户数发展4,000余个,充电度数110余万度。目前此版块还处于投入阶段,但随着新能源汽车存量的提升,爱充网的价值将逐步体现。 加码高分子材料,布局全国、智能制造。公司为加快推进全国布局,缩短运输半径,提升客户服务能力,在成都设立生产基地,2016年成都分厂已完成设备下单采购及团队搭建,公司预计2017年6月量产并持续提升生产能力。公司搭建了“两化融合、三个层次、四个平台”的智能工厂总体信息技术架构,以自动化设备和工业互联网络为底层设备,充分利用私有云和公有云的技术,以贯穿企业核心业务的SAP系统平台、基于物联的MES的信息协同平台、快速响应的供应链及客户管理平台为业务执行层,同时借助HANA数据仓库以及BI等数据应用工具,实现跨层次、跨平台的数据交互与分析,从而达到以OA系统平台为管理层的单点应用平台。同时辅以移动应用平台(如APP的灵活使用)贯穿三个层次、四个平台,从而真正实现企业管理信息化与生产的智能化。公司的高压电缆料市场推广取得阶段成果:110kV高压绝缘料销量突破3,000吨。新品销量持续增长,销量占比由上年的32%提升至38.8%,其中PVC产品发出量同比增长30%。但是由于新材料板块市场竞争激烈,公司毛利率有所下滑,未来有望通过智能制造降低三费,提升毛利。 盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为69.45、74.60、80.18亿元,同比增长8.86%、7.42%、7.48%,归母净利润2.17、2.30、2.44亿元,同比增长0.84%、5.97%、6.29%,EPS分别为0.23、0.25、0.26元,对应5月11日收盘价(11.34元)的市盈率分别为49、46和44倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名