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万马股份 电力设备行业 2017-09-18 13.31 -- -- 13.59 2.10%
13.59 2.10%
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原材料上涨导致电缆光缆成本增加。上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt,主要原因是上游铜价、光纤价格上涨,同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件,电缆行业将迎来新一轮的洗牌,市场对高质量电缆企业的追求将利好公司,同时有利于迫使小企业退出,提升行业集中度,从长期来看将有利于全行业发展,公司有望从中受益。 材料版块毛利率下跌明显,定增项目进展良好。公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt,但是毛利率下降2.95ppt,主要是市场竞争依旧激烈,下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于“年产56,000吨新型环保高分子材料”,此前项目通过公司自有资金已经动工,目前进展良好,预计工程将在2018年底完成。 新能源布局持续发力,切入物流车服务协同发展。公司上半年新能源投资新开发项目174个,网点规模不断提高,单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中,北京充电站使用率最高,总体充电电量排名前列;上海物流车充电站推进较快,已经有部分充电站投运;在杭州,万马新能源投资与生态圈多业态建立合作,如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展,公司同步进行相应网点的布局。未来公司结合已有城市快充网络运营优势,通过电动物流车辆与物流线路充电网络相配套的“车+桩”模式,面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务,打造新能源物流车辆运力平台,致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。 盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元,同比增长12.09%、9.56%、9.57%,归母净利润1.52、1.92、2.25亿元,同比增长-29.27%、26.16%、17.35%,EPS分别为0.15、0.19、0.22元,对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍,我们维持“增持”评级。
万马股份 电力设备行业 2017-05-16 11.06 -- -- 11.36 2.71%
12.03 8.77%
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一季度业绩下滑程度加深,系新能源版块投入增加。四季度公司实现营业收入19.78亿元,同比下降24.4%,归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比减少27.36%;随着市场竞争的加剧,新材料板块毛利率大幅下降,总体毛利率为14.63%,同比下降2.91个百分点,随着光纤等原材料价格上涨,公司2017年相应板块毛利有继续下滑的风险。受整体市场环境及新能源业务开拓影响,公司2016年业绩大幅下滑。2017年一季度公司收入有所增长,但是受新能源版块市场和研发投入增加拖累,一季度业绩大幅下滑,但是随着充电桩数量逐步增加,公司有望在此版块逐渐获得利润,现金流有望好转。 实现充电各环节全网络布局,新能源投资成果初显。公司聚焦城市单元,成立覆盖北京、上海、杭州、深圳、西安、福州、武汉、南京8大城市的子公司,理顺投资公司与各城市公司管理网络,完善“项目机会识别--项目评估--投资决策”投资管理体系,健全业务支撑和管控体系,初步形成城市快充网络。2016年完成项目立项40余个,达成预计售电量1.7亿度。同时,爱充网建成集屋顶光伏发电、储能、新能源汽车充电、4G共享、洗车、休闲VIP室等综合充电服务功能于一体的智能充电示范站。实现粘性用户数发展4,000余个,充电度数110余万度。目前此版块还处于投入阶段,但随着新能源汽车存量的提升,爱充网的价值将逐步体现。 加码高分子材料,布局全国、智能制造。公司为加快推进全国布局,缩短运输半径,提升客户服务能力,在成都设立生产基地,2016年成都分厂已完成设备下单采购及团队搭建,公司预计2017年6月量产并持续提升生产能力。公司搭建了“两化融合、三个层次、四个平台”的智能工厂总体信息技术架构,以自动化设备和工业互联网络为底层设备,充分利用私有云和公有云的技术,以贯穿企业核心业务的SAP系统平台、基于物联的MES的信息协同平台、快速响应的供应链及客户管理平台为业务执行层,同时借助HANA数据仓库以及BI等数据应用工具,实现跨层次、跨平台的数据交互与分析,从而达到以OA系统平台为管理层的单点应用平台。同时辅以移动应用平台(如APP的灵活使用)贯穿三个层次、四个平台,从而真正实现企业管理信息化与生产的智能化。公司的高压电缆料市场推广取得阶段成果:110kV高压绝缘料销量突破3,000吨。新品销量持续增长,销量占比由上年的32%提升至38.8%,其中PVC产品发出量同比增长30%。但是由于新材料板块市场竞争激烈,公司毛利率有所下滑,未来有望通过智能制造降低三费,提升毛利。 盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为69.45、74.60、80.18亿元,同比增长8.86%、7.42%、7.48%,归母净利润2.17、2.30、2.44亿元,同比增长0.84%、5.97%、6.29%,EPS分别为0.23、0.25、0.26元,对应5月11日收盘价(11.34元)的市盈率分别为49、46和44倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。
万马股份 电力设备行业 2016-10-31 17.60 -- -- 17.68 0.45%
17.68 0.45%
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事件:公司发布2016年三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入44.01亿元,同比增加4.04%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比减少16.00%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元,同比减少16.65%,折合基本每股收益0.14元/股,同比减少15.96%。 公司预计2016年将实现归属于上市公司股东的净利润19,032.43-27,189.18万元,同比降低30.00%-0.00%。 点评: 三季度业绩有所下滑。受整体市场环境及新能源业务开拓影响,公司业绩出现小幅下滑。三季度公司实现营业收入16.67亿元,同比降低6.44%,归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比减少42.07%;随着市场竞争的加剧,新材料板块毛利率有所下降,三季度总体毛利率14.50%,相比去年同期下降0.62个百分点;新能源板块研发及市场开拓费用增加,导致公司三季度期间费用率为12.47%,同比增加1.52个百分点。 加码新能源投资,实现充电各环节全网络布局。公司依托万马新能源(制造)、爱充网(网络运营)、新能源投资(投资),实现“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的充电各环节全网络布局。公司近期拟以股权及现金相结合的方式投资设立新能源产业公司,将新能源业务相关的资产及子公司剥离至新能源产业公司,以整合资源,形成协同效应。前三季度,新能源投资公司先后在江苏、武汉、北京、宁波、上海、福州、深圳、陕西等地设立10家地方投资公司,有选择地开展各地区充电桩的投资建设,并相继承建厦门、福州、杭州萧山、上海浦东等机场新能源充电桩项目。爱充网建成智能充电示范站,集屋顶光伏发电、储能、新能源汽车充电、4G共享、洗车、休闲VIP室等综合充电服务功能于一体。万马新能源上半年在南京、深圳分别成立研发中心,专注车载充电机、高效率小体积充电模块的研发。组建营销中心,成立7个销售大区,并进一步充实售后服务力量,被评为“2016中国充电桩十大品牌”。 “一体两翼”总架构,重点布局新能源。2016年新能源汽车产销均大幅增加,随着国家新能源战略的深化落实,电动汽车的推广应用将成为必然趋势。为大力发展万马新能源产业,公司整合内部资源,拟以股权及现金相结合的方式投资设立--浙江万马奔腾新能源产业有限公司,作为公司融聚政策、资金、市场、品牌运作等的新能源产业管理平台,与线缆主业和新材料业务共同形成公司总体架构上的“一体两翼”形式。电动车的发展将推动充电基础设施的先期投入,新能源产业公司旗下子公司新能源投资公司拟对子公司北京万京增资4,000万元人民币,提前布局充电基础设施建设领域,同时拟以自有资金3,000万元设立子公司陕西万充,加快推动陕西地区的充电服务网络建设,在市场竞争中占据主动地 位。 非公开发行加码新能源和高分子材料。公司近期发布公告称,拟非公开发行股票不超过10,500万股(含10,500万股),募集资金不超过125,800万元,用于建设“I-ChargeNet智能充电网络建设项目(一期)”、“年产56,000吨新型环保高分子材料项目”及补充流动资金。“I-ChargeNet智能充电网络建设项目”计划未来2年内在杭州、宁波、湖州等地完成23,000个充电桩的建设,并利用互联网、大数据技术形成新能源汽车智能充电网络体系。目前,该增发尚未获得证监会核准,具有一定不确定性。 盈利预测与评级:不考虑增发公司的非公开发行项目,鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司16~18年营业收入分别为73.58、84.07、97.46亿元,同比增长7.47%、14.25%、15.93%,归母净利润2.71、3.67、4.85亿元,同比增长-0.24%、35.12%、32.25%,EPS分别为0.29、0.39、0.52元,对应10月26日收盘价(17.48元)的市盈率分别为61、45和34倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。
万马股份 电力设备行业 2016-10-26 17.66 20.57 255.27% 17.72 0.34%
17.72 0.34%
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2016年前三季营收同比上升4.04%,净利润同比下降16%。公告2016年三季报,收入44.01亿元,同比增4.04%。归母净利润1.31亿元,同比降16%。每股收益0.14元。业绩下滑主要源于充电运营业务处于投入期,费用计提较多。 综合毛利率17.29%,同比增0.89个百分点。 2016年业绩预告。公司同时公告2016年业绩预告,归母净利润变动区间-30%-0%,对应归母净利润1.90-2.72亿元。主要源于:1)新能源板块研发及市场开拓费用增加;2)新材料板块受经济环境及竞争加剧影响,价格、毛利率有所下降,导致2016年板块业绩有所下滑。 期间费率有所提升。2016年前三季度,公司期间费率13.85%,同比增2.02个百分点。管理费率6.55%,同比增0.70个百分点。销售费率6.61%,同比增1.29个百分点,源于充电市场开拓费用增加等。财务费率0.69%,同比增0.03个百分点。 成立新能源产业公司,充分发挥新能源制造、投资、运营协同效应。公司此前公告,设立万马奔腾新能源产业有限公司,拟将上市公司体系中新能源业务相关资产及子公司剥离至新能源产业公司,包括万马新能源、爱充网络、万马联合新能源投资等合计7家公司。业务板块的垂直整合,将更有利于责权明确及管理,充分发挥新能源设备制造、投资、运营等多环节协同效应。 充电运营:盈利性将逐步显现。2016年前三季度,充电运营主体-爱充网络实现收入42.74万元,净利润-690.55万元(未经审计)。目前公司电动车充电板块尚处布局期,设备投入、人员费用持续投入。我们判断,随着公司逐步走过布局期,2017年起,电动车充电板块的盈利性将逐步显现。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年归属母公司净利润2.5亿元、2.96亿元,同比变动-7.92%、+18.21%,对应每股收益0.27元、0.32元。给予2017年60-65倍PE,对应合理价格区间19.2-20.8元。维持“增持”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
万马股份 电力设备行业 2016-09-06 18.45 -- -- 18.79 1.84%
18.82 2.01%
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事件:公司发布2016年半年报。2016年上半年,公司实现营业收入27.34亿元,同比增加11.67%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比减少4.47%,折合基本每股收益0.11元/股,同比减少4.43%。 点评: 主营业务盈利能力增强,期间费用增加拖累公司业绩。公司上半年实现营业收入27.34亿元,同比增加11.67%,主营业务毛利润5.18亿元,同比增加22.74%,毛利率为19.24%,相比上年同期增加1.91个百分点。其中,电力产品实现营业收入15.32亿元,同比增加13.04%,毛利率为20.54%,同比增加3.77个百分点;通信产品实现营业收入3.42亿元,同比增加12.55%,毛利率为24.93%,同比减少0.95个百分点;高分子材料实现营业收入7.14亿元,同比增加8.07%,毛利率为15.21%,同比降低2.21个百分点;贸易及其他业务实现营业收入1.04亿元,同比减少9.45%,毛利率8.94%,同比增加8.04个百分点。由于上半年公司加大新能源板块的研发投入和市场开拓,使得期间费用为4.02亿元,同比大幅增加131.62%,期间费用率由上年同期的12.47%上升至14.69%,拖累公司业绩小幅下滑,上半年实现归母净利润1.03亿元,同比减少4.47%。 加码新能源投资,实现充电各环节全网络布局。公司依托万马新能源(制造)、爱充网(网络运营)、新能源投资(投资),实现“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的充电各环节全网络布局。上半年,新能源投资公司先后在江苏、武汉、北京、宁波、上海、福州、深圳等地设立9家地方投资公司,有选择地开展各地区充电桩的投资建设,并相继承建厦门、福州、杭州萧山、上海浦东等机场新能源充电桩项目。爱充网建成智能充电示范站,集屋顶光伏发电、储能、新能源汽车充电、4G共享、洗车、休闲VIP室等综合充电服务功能于一体。万马新能源上半年在南京、深圳分别成立研发中心,专注车载充电机、高效率小体积充电模块的研发。组建营销中心,成立7个销售大区,并进一步充实售后服务力量,被评为“2016中国充电桩十大品牌”。 “一体两翼”全面布局,传统业务稳步发展。公司依托线缆业务为主体,以新能源、新材料为两翼进行大力发展,目前已经实现电力产品、高分子材料、通信产品的全面布局。电缆本部上半年实现销售实物量较上年同期增长23.98%,防火电缆经过2年的研发,实现产品系列化,年销售过亿元。高分子材料上半年实现营业收入7.14亿元,同比增加8.07%,新产品立项20个,完成11个,专利申请完成授权11项。 非公开发行加码新能源和高分子材料。公司近期发布公告称,拟非公开发行股票不超过10,500万股(含10,500万股),募集资金不超过125,800万元,用于建设“I-ChargeNet智能充电网络建设项目(一期)”、“年产56,000吨新型环保高分子材料项目”及补充流动资金。“I-ChargeNet智能充电网络建设项目”计划未来2年内在杭州、宁波、湖州等地完成23,000个充电桩的建设,并利用互联网、大数据技术形成新能源汽车智能充电网络体系。目前,该增发尚未获得证监会核准,具有一定不确定性。 盈利预测与评级:不考虑增发公司的非公开发行项目,我们预计公司16~18年营业收入分别为81.27、94.87、110.27亿元,同比增长18.70%、16.74%、16.22%,归母净利润3.19、3.93、4.73亿元,同比增长17.44%、23.06%、20.42%,以公司当前股本9.39亿股计算,EPS分别为0.34、0.42、0.50元,对应8月31日收盘价(18.57元)的市盈率分别为55、44和37倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:充电设施等新业务拓展超预期;电网招投标中标超预期;行业整合力度加大。 风险因素:1、电网投资低于预期;2、充电设施等新业务拓展低于预期;3、应收账款风险。
万马股份 电力设备行业 2016-08-29 18.55 20.57 255.27% 18.79 1.29%
18.82 1.46%
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投资要点: 2016年上半年营收同比上升11.67%,净利润同比下降4.47%。公告2016年半年报,收入27.34亿元,同比增11.67%。归母净利润1.03亿元,同比降4.47%。每股收益0.11元。公司主要板块收入实现平稳增长。综合毛利率19%,同比增1.65个百分点。净利润下滑主要源于电动车充电运营等业务尚处布局期,人员开支等费用较大。 2016年前三季业绩预告。公司同时公告2016年前三季业绩预告,归母净利润变动幅度-30.00%-0%,对应归母净利润1.09 -1.56亿元。 充电“设备+投资+运营”业务架构搭建完成。目前公司已通过万马新能源、新能源投资、爱充网完成充电“设备制造、投资建设、运营”三大板块搭建,深度布局充电产业。 充电设备:2016年上半年,充电设备主体-万马新能源,收入2151.66万元,去年同期107.43万元。我们预计2016全年,公司充电设备收入实现较快增长。 充电投资:异地扩张持续推进。截至目前,充电建设投资主体-新能源投资公司已在江苏、武汉、北京、宁波、上海、福州、深圳等地设立9家地方投资公司,有选择地开展各地区充电桩的投资建设。公司同时公告,新能源投资公司在陕西拟以自有资金3000万元设立“陕西万充”,加速推进电动车充电运营的扩张。 充电运营:盈利性将逐步显现。2016年上半年,充电运营主体-爱充网络实现收入17.86万元,净利润-519.11万元。目前公司电动车充电板块尚处布局期,设备投入、人员费用较高。我们判断,随着公司逐步走过布局期,2017年起,电动车充电板块的盈利性将逐步显现。 传统业务稳定增长。2016年上半年,公司电力产品收入15.32亿元,同比增13.04%;毛利率20.54%,同比增3.77个百分点。通信产品收入3.42亿元,同比增12.55%;毛利率24.93%,同比降0.95个百分点。高分子材料收入7.14亿元,同比增8.07%,毛利率15.21%,同比降2.21个百分点。我们预估2016上半年,公司高分子材料出货量增速约20%,由于市场竞争较为激烈,使得价格、毛利率有所下降。 销售费率有所提升。2016年上半年,公司销售费用率7.26%,同比增1.55个百分点,主要源于充电市场开拓费用增加。管理费用率6.70%,同比增0.8个百分点。财务费用率0.73%,同比降0.12个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年归属母公司净利润2.5亿元、2.96亿元,同比变动-7.92%、+18.21%,对应每股收益0.27元、0.32元。给予2017年60-65倍PE,对应合理价格区间19.2-20.8元。维持“增持”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
万马股份 电力设备行业 2016-05-02 20.16 -- -- 21.18 4.54%
21.50 6.65%
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2015年实现营业收入684,714.76万元,较上年同期增长17.11%,实现归属于上市公司股东的净利润27,189.18万元,较上年同期增长15.5%。 线缆、新材料稳中有进 2015年公司业绩增长来源于各业务板块,电力产品增长6.37%,通信产品19.77%,高分子材料11.89%,贸易及其他77.91%,其中贸易及其他增长幅度大是因为贸易量及出口的同轴电缆销量增加。公司拥有完整线缆产业链,作为综合线缆供应商,为客户提供智能输电解决方案。十三五在促进智能电网发展和新能源发电规模的政策推动下,建设需要的特种电缆市场前景可观,公司作为线缆行业龙头企业有望迎接大波订单释放。同时公司从事线缆及新领域用材料的研发,成功开发出应用面更加广泛的弹性体产品、低烟无卤料、特种PVC等,在中高端线缆市场竞争中夺得一席之地。报告期内,公司加强科研投入,成功开发220kV高压电缆绝缘料,填补国内空白;研发的防火电缆实现市场重大突破中标万达地产5978万元项目。 新能源产品紧跟市场需求 力求充电服务网络辐射全国 子公司万马新能源紧跟市场需求,以形成大功率一体式/分体式直流充电桩、壁挂式直流充电桩、智能交流充电桩、多功能广告充电桩、移动式充电设备等多充电设备产品体系。报告期内公司与法国IES联姻合资设立万马海立斯新能源布局高端充电设备,目前海立斯第一批产品已于2016年年初上市。子公司爱充网也与法国IES合资公司拥有芯片级别的充电桩智能化接入的技术储备及完整解决方案。2015年子公司爱充网设立新能源投资公司,致力于建设辐射全国的充电设备基础设施,并推广爱充网服务运营网络。目前该公司已筹划在湖州、江苏、武汉、北京、宁波、福州、长沙等地设立子公司。 集生产制造、运营管理、服务平台建设于一体 公司目前正从单纯提供充电桩向提供全面的智能充电服务整体解决方案转型。万马新能源、爱充网、新能源投资合力形成“智能设备制造+网络运营服务+投资建设充电网”三轮驱动格局。公司目前拟募集96000万元投入到I-ChargeNet智能充电网络建设项目,计划在未来2年内,在杭州、宁波、湖州等地完成23000个充电桩的建设,充分嫁接互联网、云计算、大数据技术,初步形成覆盖杭州、宁波、湖州等地的新能源汽车智能充电网络体系,并以此为基础向周边其他省市推广。在新能源发电方面,与国电通建设分布式光伏一体化运维平台,为客户提供分布式光伏电站“投资-规划-建设-运营”一体化式服务模式。线缆业务上也打造提供线缆安装、调试、监测等运营一体化服务。 投资建议 公司稳步发展线缆主业,大力发展新材料、新能源产业,由制造型企业向“集生产制造、运营管理、服务平台建设于一体”的整体解决方案提供者迈进。我们预计未来公司拟募资投入的I-ChargeNet项目建成投产运营以及向周边省市推广将实现充电业绩的快速提升,同时拟募集的年产56000吨新型环保高分子材料生产线为适应智能电网建设所需电力电缆提供产能保障,我们预计2016/2017/2018归母净利润为3.17/3.70/4.05亿元,EPS为0.30/0.35/0.39元。
万马股份 电力设备行业 2016-04-27 20.11 31.39 442.14% 21.18 4.80%
21.50 6.91%
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事件:①公司公布2015年年报,实现营业收入68.47亿元,同比增长17.11%,归母净利润2.72亿元,同比增长15.50%,EPS0.29元,经营活动现金流量净额2.68亿元,同比上升8.28%;②2015年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。 各业务增长稳健,期间费用率和毛利率与去年持平:公司2015年四季度单季实现营业收入26.17亿元(YoY+18.27%),归母净利润1.16亿元(YoY+33.96%),经营活动产生的现金流量净额3.03亿元。分业务方面,电力产品(电线电缆等)实现收入35.17亿元(+6.37%),高分子材料产品(线缆材料)实现收入14.42亿元(+11.89%),通信产品(光缆、网络线等)实现收入6.98亿元(+19.77%),贸易及其他业务实现收入(包含充电桩业务)11.63亿元(+77.71%)。公司2015年销售/财务/管理费用率分别为4.93%/0.56%/4.82%,分别变动0.90/-0.32/-0.40个pct;公司2015年综合毛利率14.86%,同比上升0.18个pct。 深耕电线电缆领域多年,国网中标数居行业前列:万马是国内少有的拥有完整线缆产业链的综合线缆供应商,相关产品应用于配网、建筑、通信、安防、风电等多个领域。公司已拥有500kV交联电缆立式生产线4条,产能充足,2015年在国网各类招标项目中共中标5.19亿元,稳居行业前列,并牢牢占据国内35kV及以下中低压电缆绝缘料行业龙头地位。2016年,国网计划投资4390亿元建设电网,较2015年计划投资额增加4.47%,可以预见,公司将持续受益于国网的大规模电网建设。此外,据能源局预计,“十三五”时期,我国光伏电缆市场将保持33.75万千米~45万千米的年需求量,船用电缆、汽车电线等特种电缆,更以每年上万千米的速度增长。作为我国电线电缆行业龙头,公司望持续受益。 高分子技术先进,积极向智能智造转型:公司新材料产品主要涉及线缆材料、弹性体材料和改性材料三方面。2015年万马高分子实现SAP顺利上线,在同行中率先将物联网管控技术运用于电缆生产。其研发的热塑性弹性体(TPE)广泛应用于汽车、医疗、体育等行业,据研究机构史密斯瑞华报告显示,全球TPE的消耗从2013年的370万吨增长到了2015年的420万吨,预测到2020年将增长到550万吨,我国弹性体行业也随着新能源车的跨越式增长迎来发展机遇。同时,近年来我国改性塑料行业发展迅猛,产量和消费量年均增长分别达到20%和15%,利润总额、利税总额年均增长16%左右。公司高分子技术先进,生产的“高压电缆(110kV)超净XLPE绝缘料”、特种PVC电缆料以及弹性体系列产品为公司打入新能源汽车、充电桩、消费电子、高端装备等市场提供了坚实后盾。 充电桩行业热情高涨,公司积极布局全国市场:2015年公司充电桩业务收入主要来自于子公司万马新能源,其实现收入7025.6万元(主要系国网中标近5000万订单),净利润1166.2万元(2014年仅有3423万);目前我国充电桩市场目前政策环境佳,“有车先有桩”大趋势不会改变。随着各地对充电设施建设投入加大,充电装备市场即将迎来建设加速期,能源局规划2016年各类充电设施投资300亿元。公司致力投资建设辐射全国的充电桩网络,投资完毕后采用移交或持续运营等灵活方式回收投资;并保证无论何种方式,投资充电桩的后续运营数据均纳入公司已有的爱充网络平台,旨在打造“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的业务闭环;公司旗下的爱充网先后与16个省30个城市及众多行业公司开展合资合作,是国内领先的充电运营平台,未来“投资+制造+运营”业务链形成,公司望实现充电网络大生态圈梦想,掘金潜力无穷的充电桩市场。公司同时称若定增项目落地计划在未来2年内,在杭州、宁波等地完成23,000个充电桩的建设。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元,按照300亿市值估值,6个月目标价31.9元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:电网建设投资低于预期风险,新能源汽车政策低于预期风险
万马股份 电力设备行业 2016-04-27 20.11 26.57 358.89% 21.18 4.80%
21.50 6.91%
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2015年公司营业收入同比增长17.11%,归母净利润同比增长15.5%。2015年公司实现营业收入68.47亿元,同比增长17.11%;实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长15.5%;稀释每股收益0.29元。每10股派1元(含税)。 2016年经营计划。2016年,公司规划实现营业收入70亿元,预算净利润与上年持平。分项业务来看,公司电力产品、通信产品、高分子材料收入或将维持10%以上的稳定增长。贸易业务体量或将有所收缩。 充电设备爆发增长在即。2015年,公司充电设备业务收入约7000万元,我们预计,2016年,公司该业务收入有望逾2亿元。2016年,充电桩产业进入投资爆发期,能源局规划充电设施总投资300亿元,其中国网投资约50亿元。公司作为国网乃至社会领域核心的充电桩厂商,充电桩制造产能已达到交流桩2000台/月,直流桩500台/月,有望显著受益充电桩产业投资的爆发。 充电运营深度布局。公司通过万马新能源、爱充网、新能源投资实现“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的充电各环节全线布局。目前充电网络中桩点数约1万个。新能源投资公司积极布局全国充电设备建设,已筹划在湖州、江苏、武汉、北京、宁波、福州、长沙等地设立子公司,以快速切入充电设施基础建设市场。公司中长期规划占据充电运营3-4成市场份额,与车企、分时租赁公司数据共享,物业、房产公司等密切合作。快速推动充电网络规模扩张。 传统业务提供稳定业绩支撑。2015年,公司传统业务实现稳定增长。电力产品营收35.17亿元,同比增长6.37%;毛利率16.06%,同比增0.60个百分点。 通信产品收入6.98亿元,同比增长19.77%;毛利率24.78%,同比增长1.50个百分点。高分子材料收入14.42亿元,同比增长11.89%;毛利率17.54%,同比增1.92个百分点。我们预计2016年,公司传统业务依旧将保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017年归属母公司净利润2.86亿元、3.31亿元,同比增长5.35%、15.43%,对应每股收益0.30元、0.35元。由于电网负荷有限,充电桩点具一定资源稀缺性,公司为充电设备运营领先企业,给予一定估值溢价,我们给予合理价格区间25.5-27元,对应2016年85-90X。维持“增持”投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
万马股份 电力设备行业 2016-04-26 20.50 23.58 307.25% 21.18 2.82%
21.50 4.88%
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投资要点: 维持增评级。公司发布年报,2015年实现营收68.47亿元,同比增长17.11%,归母净利2.72亿元,同比增长15.50%,符合我们预期;考虑公司充电设施运营尚未进入批量盈利阶段,故下调2016-18年eps至0.38(↓0.17)、0.50(↓0.23)、0.62元,考虑行业估值,给予公司2017年47倍pe,维持目标价23.96元,增持评级。 “材料+电缆”现金牛主业提供成长性支撑。公司是完整线缆产业链的“综合线缆供应商”,产品大类主要包括电力电缆、特种电缆、民用建筑线缆、光纤光缆、同轴电缆、数据通信电缆等。其中超高压电缆在国网集中采购中标公司数居行业前列,2015年万马特种电缆子公司实现净利润4934万元,通信电缆子公司实现净利润4175万元,高分子材料子公司实现净利润7872万元。 “设备制造+投资运营”打造充电设备产业链巨头。充电设备产品齐全,包括大功率一体式/分体式直流充电桩等。目前可达到交流桩2000台/月,直流桩500台/月产能,2015年公司充电设备子公司万马新能源已实现净利润1166万元,同时,万马积极布局全国充电设备建设,并已筹划在湖州、江苏、武汉、北京、宁波、福州、长沙等地推动充电设备与爱充网运营网络建设。万马新能源爱充网、新能源投资合力形成“智能设备制造+网络运营服务+投资建设充电网”三轮驱动格局。 风险提示:充电设施建设低于预期风险,电缆行业竞争加剧风险。
万马股份 电力设备行业 2016-01-01 30.70 34.44 494.82% 29.98 -2.35%
29.98 -2.35%
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投资要点: 公司公告。国开发展基金以1亿元对万马新能源投资公司进行增资,用于浙江省智能充电网络项目资本金。同时,万马股份以自有资金1.05亿元对万马新能源投资公司进行增资。双方持股比例分别达32.8%、67.2%。公司同时公告,万马新能源投资公司在湖州、江苏、西安、武汉、北京、宁波等地设立子公司,拓展当地充电设施投资建设。 充电业务三轮驱动完美呈现。万马联合新能源于2015年11月成立,前期为万马股份全资子公司,定位充电网投资建设。此番增资及子公司落地,强力推动公司充电业务地域扩张的进度。和万马新能源、爱充在充电领域搭建“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”三轮驱动格局。 六地子公司仅是开始。万马新能源投资本次合计出资6000万元,在湖州、江苏、西安、武汉、北京、宁波等地设立子公司,基于行业情况,我们预计将通过合作等模式,切入当地的充电设施建设。本次六个地区,仅是万马新能源投资业务扩张的开始,后续进一步的地域扩容值得期待。 国开与万马同步增资。国开发展基金以1亿元对万马新能源投资公司增资,持股比例达32.8%,期限10年,从第8-10年,有权行使投资回收选择权,股权转让对价分别为3000、3000、4000万元。同时,国开发展基金不向万马新能源投资委派董事、监事等。国开与万马同步增资,有助于增强万马新能源投资资本实力,获有力政策支持,加快充电网络建设进度。 充电产业核心标的。公司中期目标占据国内充电市场30-40%份额,2015年末预计桩点数近1万个。国开入股及子公司设立,对新能源投资意义重大,与万马新能源、爱充完美协同。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2015-2016年净利润分别同比增长13.71%、22.86%,每股收益分别达到0.28元、0.35元。考虑到充电网络持续的区域扩张,特种电缆外生发展等因素,业绩超预期为大概率事件。同时,充电桩相关政策的持续出台,将对相关上市公司估值有明显提振。给予目标价区间33.6-35元,对应2015年动态PE120-125倍。维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险。
万马股份 电力设备行业 2015-12-31 31.25 52.15 800.69% 31.74 1.57%
31.74 1.57%
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事件:公司公告①公司、万马新能源投资和国开发展基金共同签署投资合同,约定国开发展基金以1亿元对“万马新能源投资”增资,用于浙江省智能充电网络项目资本金②“万马新能源投资”在湖州、江苏、西安等6地设立子公司(合计6000万),在全国范围内推广充电桩投资建设 国开基金支持更具政策意义,公司充电桩投建开始全国布局:国开发展基金于8月底成立,资金由国开行所发行的专项金融债募集而来,主要投向轨交基础设施等5大领域22个方向,其可看做国家对以上领域的重点支持,蕴含明显政策扶持意义,对投资回报率要求不高(国开发展基金对万马新能源增资完毕的10年后才开始陆续赎回增资资本,且国开基金并不委派董事加入公司)。本次增资,国开发展基金将重点支持浙江智能充电网络的投建,该目的与新能源投资公司全国投建充电桩的计划完美契合。获得增资后的新能源投资全国布局已陆续启动,湖州在内的6家投资子公司已基本设立完成,期待相关项目落地后该模式在全国范围内的快速复制。 打造充电桩业务闭环,共营充电网络大生态圈:公司11月初成立新能源投资公司,致力投资建设辐射全国的充电桩网络,投资完毕后采用移交或持续运营等灵活方式回收投资;并保证无论何种方式,投资充电桩的后续运营数据均纳入公司已有的爱充网络平台,旨在打造“智能设备制造+服务网络运营+投资建设充电网”的业务闭环;公司对充电网络布局超前,目光高远,旗下的爱充网2014年11月成立以来稳步推进,相关APP已在IOS及安卓市场同步上市,已可实现在线查询、预约、导航、在线升级、车和地锁联动、在线或无卡(微信)支付等众多实用功能;并先后与16个省30个城市及众多行业公司开展合资合作,是国内领先的充电运营平台,未来“投资+制造+运营”业务链形成,公司望实现充电网络大生态圈梦想,掘金潜力无穷的充电桩市场。 配网巨额投资利好公司传统电缆主业:能源局牵头2015~2020两万亿配网投资陆续下达,线缆等一次设备优先收益,第三批次国网公布的各省网配网设备招标中,公司电缆中标量稳定(新增批次已中标1.9亿元),预计线缆业务后续持续受益农村与城镇配网改造。 投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.57元、0.86元(以最新定增预案摊薄2016年及之后股本),按照500亿市值估值,12个月目标价53元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车政策低于预期风险,电网建设投资低于预期风险
万马股份 电力设备行业 2015-10-29 28.18 -- -- 36.85 30.77%
36.85 30.77%
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公告要点 公司发布三季报,2015年前三季实现营业收入42.30亿元,同比增长16.4%;实现归属母公司净利润1.56亿元,同比增长4.77%,基本符合预期。公司预计,2015全年净利润将同比增长0~30%,盈利2.35亿元~3.06亿元。 投资要点 汽车充电业务进展顺利 全资子公司“爱充网”成立近一年,取得阶段性成果。据公告,爱充安卓版、IOS版APP开放下载,软件平台可实现在线查询、预约、导航、在线升级车和地锁联动等功能,并支持多种支付方式。爱充网参与杭州市充电服务标准的起草和制定,与车企、分时租赁公司、房产及物业公司、大型停车管理公司等开展合作。截至9月,爱充网在全国16个省30个城市开展合资合作,参与各城市的充电设施规划和布设。我们看好该业务的发展前景。 拟借增发加码新材料与智能充电网络业务 公司根据市场变化调整增发预案,拟以不低于20.86元/股的价格,增发不超过6,050万股,用于投资:1)i-ChargeNet智能充电网络建设项目(一期);2)年产56,000吨新型环保高分子材料;3)补充流动资金。我们认为,募投项目反映了公司持续加码新业务、优化业务结构的决心;如进展顺利,将助公司完成从充电桩制造到智能充电网络平台运维的产业链延伸,支撑高分子材料业务保持较快增长,巩固竞争优势。 盈利预测及估值 暂不考虑增发,我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.30元、0.39元、0.47元,分别对应95倍、74倍、61倍P/E。增发上限(0.605亿股)仅为现有股本(9.39亿股)的6.4%,对公司业绩的稀释效应有限。公司充电业务受益新能源汽车充电利好政策,维持“增持”评级。 风险提示 公司业务发展与增发实施进度或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。
万马股份 电力设备行业 2015-10-26 28.35 52.15 800.69% 36.85 29.98%
36.85 29.98%
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公司1-9月实现营业收入42.3亿元,同比增长16.4%,归属于母公司的净利润1.56亿元,同比增长4.77%,EPS0.17元,经营性现金流净额-3450万元;公司全年净利润预增0%~30%; 三季度收入增势良好,业绩略有下降:公司三季度单季实现收入17.82亿元,同比增长25.53%,实现归母净利润4781.9万元,同比下滑7.93%,主要系公司确认资产减值损失较高所致(确认1486万元,同比增长170.2%); 下调定增价格,加码智能充电与新材料业务:公司近日修改最新定增价格至20.86元/股(原先为35.71元/股,10.22日收盘价为28.55元/股),定增金额仍为12.5亿元,募投项目未变;此次公司根据资本市场波动情况,主动下调定增价格,再次提升定增方案吸引力,我们预计定增方案将被广为接受。定增项目“I-ChargeNet智能充电网络建设项目”(内部收益率12.8%)、与“年产56000吨新型环保高分子材料项目”(内部收益率17.6%)将促公司完成2年内杭州等地完成2.3万个充电桩布局并进一步增强公司绿色绝缘材料的生产能力,是公司打造智能充电生态圈,发展新材料业务的重要举措。 爱充网业务拓展顺利,公司全方位布局望享受充电桩蓝海市场:爱充网2014年11月成立以来稳步推进,相关APP已在IOS及安卓市场同步上市,已可实现在线查询、预约、导航、在线升级、车和地锁联动、在线或无卡(微信)支付等众多实用功能;并先后与16个省30个城市及众多行业公司开展合资合作(近期与IES、河南佳瑞、天恩新能源等皆建立合作),近期国务院颁布国家级充电桩指导意见同时新能源汽车产销数据再创新高,众多利好促充电设施发展加速推进(后期国网充电桩预计招标),公司凭借优先布局望充分享受蓝海市场。 配网大投资出台,优先利好公司传统线缆业务:能源局牵头2015~2020两万亿配网投资,线缆等一次设备优先收益,最新批次国网公布的各省网配网设备招标中,公司已有斩获,预计线缆业务后续持续受益农网改造。 投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.61元、0.91元,按照500亿市值估值,12个月目标价53元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:电网建设投资低于预期风险,新能源汽车政策低于预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名