1、海纬机车打破国外高铁制动盘垄断,成为“复兴号”制动盘唯一供应商 海纬机车是复兴号唯一的制动盘供应商。公司前身是1952年成立的汶上县农机修造厂,已成立60多年,成立之初主要是为内燃机车生产柴油机气缸盖。2000年开始为地铁城轨车辆生产制动盘,并成为铁科院制定的“高速动车组、城际列车及城轨交通列车制动盘合格供应商”。2017年海纬取代了日本川崎、加拿大庞巴迪、德国西门子等世界级巨头,成为“复兴号”动车组制动盘的唯一供应商。海纬机车目前整体估值5.2亿元,承诺2018年实现的净利润不低于6000万元,即博深工具以8.67倍市盈率参股13.47%股权。在双方签订的条款中规定,在海纬机车拟转让海纬机车部分或全部股权时,博深工具在同等条件下有优先购买权;如博深工具不行使优先购买权,可将其持有的相同股权以同等条件优先出售。我们判断,随着海纬机车盈利的释放,公司有进一步收购其剩余股权的可能。 2、公司继高铁刹车片突破后,摩擦材料业务延展至高铁制动盘 预计到2020年,我国动车组列车保有量将达到3800列,其中复兴号超过900列。假设一列车有16节车厢,每节车厢需要8块制动盘,则高铁制动盘到2020年的存量更新规模将达到48万块,其中复兴号制动盘存量更新规模就超过11万块,我国高铁制动盘基本被日本川崎、加拿大庞巴迪、德国西门子垄断。公司此次参股海纬机车的制动盘业务,与其高铁刹车闸片业务形成高度订单协同和工艺协同,成为A股兼高铁刹车片与制动盘稀缺的投资标的。 3、高铁刹车片业务稳步推进,年内将达到11万片的产能规模 2017年,公司自主研发的300-350km/h高速列车制动闸片获得中铁检验认证中心颁发的正式产品认证证书,并在郑州铁路局的招标采购中中标;2018年1月,公司自主研发的200-250km/h高速列车制动闸片获得CRCC试用证书,并于2018年5月开始装车运用考核。目前公司高铁刹车片年产能3万片,到年底有望实现11万片。我们认为此次参股意味着公司刹车片+制动盘业务基本成型,摩擦材料业务将进入快速发展期。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为1.34、2.16和3.07亿元,对应PE为38、24和17倍,对应EPS分别为0.33、0.52和0.74元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 高铁刹车闸片价格下滑超预期;装车试验不及预期。

1、高铁刹车闸片业务再获新突破,有望成为公司新的利润增长点 公司此次获准在北京局动车组的装车考核是继300-350km/h及以上动车组粉末冶金闸片(非燕尾型)获得正式认证证书并实现销售后,在动车组粉末冶金闸片产品认证方面取得的又一次重要进展。公司今年1月份取得2000片(403万)的销售合同,现有产能3万片/年,预计年底可以达到11万片/年。 2、高铁刹车闸片耗材属性,进口替代空间较大 2017年动车组2897列,按照每列车160片,每年更换3次,每片刹车闸片价格2000元计算,目前存量市场为140万片,市场规模28亿元,预计到2020年将达到185万片,市场空间将达到37亿元。从竞争格局看,目前德国克诺尔占据70%以上的市场份额,国内的天宜上佳占据20%,博深工具是行业内为数不多实现真实销售的上市公司。从行业属性来看,高铁刹车闸片有易耗品的行业属性,每年更换3次,需求稳定。我们预计随着博深工具在高铁刹车闸片领域的崛起,将对现有的竞争格局带来明显冲击,未来有望形成克诺尔、天宜上佳、博深工具三足鼎立的格局。假设未来按照1/3的市场份额,博深工具在刹车闸片的市场空间大约在10亿元左右。 3、常州金牛与主业协同效应强,将贡献稳定的现金流 常州金牛在涂附磨具领域实力位居业内前三,2018年承诺净利润为0.975亿元,利润在2018年全部并表,将明显增厚公司业绩,是今年业绩增长的主要来源。近期募投资金新建两条生产线,产能提高50%,预计将为公司提供稳定的现金流。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为1.34、1.92和2.42亿元,对应PE为39、27和22倍,对应EPS分别为0.33、0.46和0.59元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 高铁刹车闸片价格下滑;装车试验不及预期;金牛研磨承诺业绩不达预期。

一、事件概述。 2月27日,公司公布业绩快报,实现营业收入5.92亿元,同比增长37.67%,归母净利润5193万元,同比增长316%,每股收益同比增长301%,业绩增长符合我们之前在点评报告中的预期。 二、分析与判断。 1、受益常州金牛开始并表,剥离非主业资产确认投资收益。 收入高增长主要是源于常州金牛 11、12月并表,利润高增长主要是处置天同汽制股权,确认3230万的投资收益以及并表影响,股权投资收益对公司业绩的影响是一次性的,常州金牛并表因素将在2018年可持续。 2、高铁刹车闸片产业化落地,2018年保守估计5000万净利润。 公司高铁刹车闸片业务已经取得403万订单,产业化顺利推进。新宏泰收购天宜上佳失败后,公司成为A 股稀缺的高铁刹车闸片标的。目前国内刹车闸片市场空间在60亿元左右,德国克诺尔占70%以上市场份额,天宜上佳占20%,行业处于进口替代的过程中,公司是稀缺的铁路系统外部民营供应商。目前公司产能3万片,预计到6月份新增产能8万片,假设按照50%的产能利用率和2000元/片的价格,预计2018年实现5000万左右的净利润。 3、常州金牛与主业协同效应强,2018年承诺利润近1个亿。 公司近期以12亿收购常州金牛研磨100%股权,进军涂附磨具领域,发行价12.25元/股,按照2017年承诺净利润算,收购PE 约15倍,金牛研磨承诺净利润2017~2019年分别为0.825亿元、0.975亿元和1.11亿元。常州金牛的利润将在2018年全部并表,将明显增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议。 根据摊薄后股本计算,预计公司2018~2019年归母净利润1.48亿元和1.94亿元,对应PE 为30x 和23x,维持 “强烈推荐”评级。 四、风险提示。 高铁刹车闸片价格下滑及项目推进不及预期;金牛研磨承诺业绩不达预期。

投资要点: 我们于近期实地走访了博深工具总部及工厂,与公司管理层进行了交流。看好公司轨交领域刹车片的发展、并购标的金牛研磨的产品升级、公司原有主业金刚石工具业务的恢复向上。对公司投资要点概括如下: 1、动车组粉末冶金闸片实现从研发到销售的突破。 公司在粉末冶金领域工艺积累20余年,成功研制出高速列车制动闸片,2017年12月4日收到CRCC(中铁检验认证中心)签发的《铁路产品认证证书》,有效期至2021年1月4日。公司“300-350km/h及以上动车组粉末冶金闸片”获得CRCC的正式产品认证,为其规模产销创造了条件。 公司2017年12月25日公告,中标郑州铁路局的动车组闸片采购,中标一个包、数量2000片、金额403万元、适用车型CRH380B。标志着公司高速列车制动闸片项目实现从研发到销售的突破。 时速200-250公里动车组粉末冶金闸片CRCC的产品认证、以及中国标准动车组闸片的研制工作也正常推进。 动车组闸片市场目前主要由国外公司所占有,国内企业处于进口替代的发展期。国内动车组闸片行业,公司是唯一一家具有长时间粉末冶金行业生产技术、工艺积累的企业。 根据测算,到2020年国内动车组闸片市场需求184万片/年。公司目前产能3万片/年。在建产线产能8万片/年、规划产线产能30万片/年。在建产线将采用自动化、智能化设备,为关灯工厂,为国内该领域第一个关灯工厂、是国家重点关注的智能制造项目。 在建产线预计2018年底达产,业绩释放预计在2019年。现有3万片产能将在2018年贡献业绩。 2、并购标的金牛研磨与上市公司协同效应明显,对公司业绩贡献大。 公司收购常州金牛研磨已在2017年12月完成工商变更登记,金牛研磨成为公司的全资子公司。上市公司自成立以来专注于金刚石工具、电动工具、合金工具的研发、生产和销售,属于磨料磨具行业中超硬材料的应用行业;金牛研磨主要从事涂附磨具的生产、研发和销售,属于磨料磨具行业涂附磨具子行业;二者的客户有重叠,协同效应明显。公司拥有广泛的海外销售网络,金牛研磨客户则主要在国内,二者可相互拓展销售,目前公司已在美国建立销售团队、旨在销售金牛研磨的产品。 金牛研磨产品包括砂纸和砂布两大品类,广泛应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光,涉及航天、航空、汽车、船舶、机床、化工、建筑、冶金、能源、家电、电子、家具等行业。金牛研磨目前收入规模位于行业前五、利润规模行业第二,精于供应链管理使得金牛研磨的成本控制优势明显,在行业内有一定话语权。 涂附磨具行业高端产品由国外控制,随着国内制造业升级,行业需求旺盛,金牛研磨的产品目前已通过经销商体系进入4S店使用。金牛研磨产品需求旺盛,现金流充沛,过去全部靠内生性增长发展,瓶颈主要来自于产能的限制。此次并购后,上市公司将为金牛研磨提供资金、管理、销售等支持,旨在将金牛研磨打造成行业龙头。 金牛研磨近期对上市公司的业绩贡献大,业绩承诺2017/2018/2019年8250万元/9750万元/11100万元。 3、上市公司原有主业调整后进入恢复期,2017年下半年的向上趋势有望延续。 上市公司原有主业属于超硬材料的应用行业,产品包括金刚石工具、电动工具、合金工具,其中金刚石工具是核心业务、约占营收的70%。主要生产基地位于中国石家庄和泰国罗勇,营销网络覆盖全球,有300多家经销商,国外收入约60%、国内收入40%。 公司2009年上市,主要通过内生性增长而发展,在新产品拓展上有所失误,拖累了近几年主业的业绩增长。经过内部经营调整,公司经营情况获得恢复,这一趋势有望在2018年得到延续。 公司在三季报中披露,2017年业绩预计增长290%-320%,4868万元-5243万元。

2018高铁里程规划维持高位,动车组采购需求望迎小高峰。 近期铁总召开工作会议,会议对2018年铁路投资等工作作出了明确安排,高铁新增里程维持高位,动车组采购望迎小高峰。2017年完成新增通车里程3038公里,高铁占比88%,约2700公里;2018年计划新增投产线路4000公里,其中高铁计划3500公里,新增里程同比增长近30%。与通车里程同时公布的还有未来三年的动车组采购规模900组和2018年铁路行业7320亿元投资额。我们认为,虽然总投资额度低于前两年年均8000多亿元的规模,但加上城际路线的采购量之后,动车组的采购需求相比前两年仍有大幅增长,预计未来三年动车组招标规模将保持在年均400列以上的水平。 高铁刹车闸片产业化落地,后续将陆续参与项目超标。 公司是目前市场上高铁刹车闸片取得CRCC 认证且具备350km 资质的三大公司之一。12月25日,公司公告中标中国铁路建设投资公司“铁路运营物资联合采购项目(动车组闸片)”2000片,金额403万元,意味着公司高铁刹车闸片产业化落地。国内标准动车组刹车闸片按照目前2000元/片的价格,3800辆标准动车组的保有量,每辆车按照年更新2.5次刹车片的频率,目前市场空间60亿元左右,其中80%从国外进口。预计随着“复兴号”动车组招标的加速,公司高铁刹车闸片进口替代进程加快,有望为公司贡献新的利润增长点。 定增收购金牛研磨进军涂附磨具获批,将贡献新盈利增长点。 公司是国内金刚石工具制造领先企业,主营业务近年来增长乏力。近期以12亿(现金对价23.6%和股份对价76.4%)收购金牛研磨100%股权,进军涂附磨具领域,发行价12.25元/股,按17年承诺净利润算,收购PE 约15倍,金牛研磨承诺净利润2017~2019年分别为0.825、0.975和1.11亿元。目前定增获批通过。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.57亿元、1.78亿元和2.34亿元,按照摊薄后股本计算,每股收益分别为0.17、0.43和0.57元,对应PE 分别为93.9x、37.0x 和28.0x,维持 “强烈推荐”评级。 风险提示。 高铁刹车闸片项目推进不及预期;金牛研磨承诺业绩不达预期。

事件: 公司于2016年8月29日收到《中国铁路总公司运输局关于CRH380B 型动车组闸片装车运用考核的通知》,通知称:公司研制生产的“CRH380B 型动车组用粉末冶金闸片(BZ-A0350-000型)”经中国铁路总公司运输局审批,获准在北京铁路局配属的CRH380B-5658动车组进行装车运用考核。 点评: 高铁刹车闸片开始装车试验,实现收入指日可待 公司研制生产的“CRH380B 型动车组用粉末冶金闸片(BZ-A0350-000型)”获准进行装车,是公司高速列车制动闸片项目产业化的一个关键环节,标志着公司的高铁刹车闸片项目又向前迈进了重要的一步,正式装车指日可待。我们预计,公司的高铁刹车闸片产品最早将在明年下半年完成装车试验,并实现收入。 高铁刹车片市场空间巨大,公司优势明显 我们保守的测算,目前我国高铁动车组列车刹车闸片的市场容量大约在60亿元左右。假设2020年我国高铁营运总里程达到3万公里,在高铁列车密度仍旧维持在当前0.75辆/公里的水平上,高铁刹车片的市场容量也将达到120亿元左右,未来五年市场容量的复合增长率或将达到15%左右。未来高铁刹车片市场的空间巨大。 公司在高铁动车组列车刹车闸片领域积累多年,同时,公司所处的金刚石领域所采用的也是粉末冶金工艺,使得公司在转向制造刹车闸片的过程中,具有天然的优势。按照目前的进度计算,公司最快将在2017年下半年进行高铁刹车闸片的销售,并实现收入。我们预计在公司进入到高铁刹车闸片市场的第一年,即2017年,将获得3000-5000片的市场,也就是将获得2100-3500万元的收入;到2018年,公司有望获得刹车闸片5%-8%的市场,即3-4.8亿元左右的收入;远期2020年,则有望达到20%左右。 盈利预测与投资评级 公司经过多年的努力,高铁刹车闸片产品终于开始正式装车试验,我们预计公司最快将在2017年下半年实现高铁刹车闸片的产业化;同时,公司在传统主业金刚石工具领域,公司谋求产品从中端到高端的转变,以及重点市场区域从国内到国外的转变。 因此,我们长期看好公司的发展,继续维持对公司“买入”的投资评级,预计公司在2016—18年将实现EPS 分别为:0.09、0.15和0.26元/股。

事件: 公司公告称,公司近日收到SGS United Kingdom Ltd.签发的国际铁路行业标准(International Railway Industry Standard,简称“IRIS”)认证证书和ISO9001:2008质量管理体系认证证书,公司业务所涉及的轨道用闸片设计开发和制造管理体系已经通过审核,符合国际铁路行业标准的要求。 点评: 获IRIS国际认证,为高铁刹车片量产奠定坚实基础 继年初获得CRCC的认证之后,公司的高铁刹车闸片再获IRIS认证。公司所获得的IRIS认证是公司实现高铁刹车闸片装车考核试验的必备条件,同时,这也标志着公司高铁刹车闸片的设计开发和制造能力已经达到了IRIS关于该产品生产制造和质量管理的标准,为推动公司高速列车制动闸片的装车考核试验、规模化生产、以及产品投产后国内和国外市场的开拓奠定了坚实的基础。 目前公司高速列车刹车闸片处于筹备产品装车考核试验的阶段,公司也正在积极地联系装车试验的厂家,实现高铁刹车闸片的量产指日可待。我们预计公司将在2017年中期实现高铁刹车闸片的量产,保守估计公司在进入到高铁刹车片市场第一年将获得5,000-10,000片的市场份额,对应3,500-7,000万元的收入;远期到2020年,公司有望获得国内高铁刹车片20%左右的市场份额,发展前景十分广阔,也将成为未来公司新的利润增长点。 受国内地产需求好转影响,业绩拐点开始显现 随着春节之后房地产市场的持续好转,大大带动了市场对公司金刚石工具产品的需求;同时,近些年来公司在产品结构上也积极向高端工具进行拓展,进而提升产品的附加值。另外,从公司一季度的经营情况来看,业绩有望在今年实现反转。一季度公司实现营业收入1.16亿元,同比增长14.14%;扣非后归属于上市公司股东净利润为222.78万元,同比增长93.53%,远高于去年同期水平,业绩的好转值得期待。 盈利预测及投资建议 公司获得IRIS体系认证,进而实现了高铁刹车闸片装车考核试验的必备条件,也为未来公司高铁刹车闸片量产和在国内外市场的开拓奠定了坚实的基础。 同时,公司传统主业也在房地产市场回暖的带动下企稳回升,今年有望实现业绩的反转。因此,我们继续维持对公司的“买入”评级,预计公司在2016—18年将实现EPS分别为:0.09、0.15和0.26元/股。

投资要点: 2015年业绩惯性下滑,但今年一季度出现好转 公司公告称,2015年实现营业收入4.34亿元,同比下降20.8%;实现利润总额711.23万元,同比下降77.86%;实现归属于母公司股东净利润659.67万元,同比下降78.44%;基本每股收益为0.02元,同比下降77.78%。同时,公司公布分红方案,拟每10股派发现金股利0.3元(含税)。另外,公司还同时公告了今年一季报,一季度公司共实现营业收入1.16亿元,同比增长14.14%;扣非后归属于上市公司股东净利润为222.78万元,同比增长93.53%。 需求转暖+国内外市场双轮驱动助力公司业绩实现发转 受国内外经济形势不佳的影响,去年国内房地产市场持续下滑,房屋新开工比例全年都维持负增长,最终也导致五金工具行业市场需求乏力,公司的盈利水平更是降到了近些年来的低点。不过我们认为,在经历了过去两年多的调整之后,公司的业绩有望在今年实现反转。首先,春节后房地产市场持续好转,一季度房屋新开工面积更是增长了19.2%,一改去年的颓势,房地产市场的好转将直接拉动对五金工具的需求。其次,公司近些年来在产品结构上积极向高端工具拓展,同时也积极进军海外市场,2015年公司海外市场的销售比重超过50%,未来这一比重或将继续扩大。因此我们认为今年公司的业绩或将出现反转。 高铁刹车片装车试验在即,成为利润增长极指日可待 在高铁刹车闸片领域,公司已经基本完成了前期的研发、制造过程,CRCC的认证也已经拿到,今年公司将加快高铁刹车闸片量产之前的最后一道关卡——装车试验。我们预计公司最快将在2017年上半年实现高铁刹车闸片的产业化。保守估计公司在进入刹车片市场第一年将获得5000-1万片的市场,即3500-7000万元的收入;到2020年,公司有望获得刹车闸片20%左右的市场。公司的高铁刹车闸片发展前景广阔,或将成为未来公司新的增长动力。 盈利预测及投资建议 尽管去年公司的业绩出现了较大程度的下滑,但鉴于传统五金行业需求开始转暖,同时公司也在产品结构和销售区域上进行着优化,外加公司也在加紧高铁刹车片量产前的最后工作,公司有望在今年实现业绩的反转,因此我们继续维持对公司的“买入”评级,预计公司在2016—18年将实现EPS分别为:0.09、0.15和0.26元/股。

1.下游需求疲软,公司传统金刚石工具业务遇到瓶颈。 公司传统业务是主要是金刚石工具包括磨具和刀片,是国内金刚石工具制造龙头企业。公司主要市场为欧美和中国,国内外商场占比相当。 金刚石工具下游市场超过80%是装修建材领域。由于受到国内房地产投资增速下滑、基建建设下降等的影响,下游需求受到很大影响。 下游需求分散,企业都采取经销商模式。经销商模式缺乏创新会限制发展,公司已经开始采取措施,同时积极推进拓展高端和海外市场,未来或将为公司带来新的盈利增长点。 2.开拓高铁刹车闸片市场,为公司注入新的增长动力。 未来轨交后市场将进入繁荣期,刹车片年均需求近80亿,目前该市场还主要依靠进口,国产化替代空间非常广阔。 高铁刹车闸片的核心工艺与金刚石工具的核心工艺粉末冶金技术类似,因此公司具有技术优势。并且公司曾参与“中华之星”项目中的高铁闸片项目,具有相关技术和专利积累。 目前公司高铁刹车闸片已经拿到350时速的临时认证,初步具备上车试验条件,下一步程序是跑车30万公里,顺利通过之后即可获得CRCC认证。 3.盈利预测 我们预计公司16-17年EPS分别为0.10、0.45元,对应PE分别为104X和23X,给与推荐评级。 4.风险提示 金刚石工具下游继续恶化风险,高铁刹车片业务拓展不顺利风险

投资要点: 高铁刹车闸片或将成为公司利润新增长极 在高铁刹车闸片领域,公司已经基本完成了前期的研发、制造过程,CRCC的认证也已经拿到,未来一年中,公司将加快高铁刹车闸片量产之前的最后一道关卡--装车试验。我们预计公司最快将在2017年一季度实现高铁刹车闸片的产业化。保守估计公司在进入刹车片市场第一年将获得5000-1万片的市场,也就是将获得3500-7000万元的收入;到2018年,公司有望获得刹车闸片10%的市场,即6亿元左右的营业收入;远期2020年,则有望达到20%左右。公司的高铁刹车闸片发展前景广阔,或将成为未来公司新的增长动力。 传统金刚石工具行业从中端到高端、从国内到海外转变 在金刚石工具领域,公司谋求产品从中端到高端的转变,以及重点市场区域从国内到国外的转变。面对国内需求的下滑以及利润率走低的状况,公司通过在韩国设立研发中心,向金刚石工具高端市场进行布局,预计未来公司高端金刚石工具的毛利将提高到40%-50%之间;同时,公司积极扩大在海外市场的销售,以对冲国内市场需求的下滑。这一系列的举措或将使公司2016年的盈利状况出现好转。 投资建议及盈利预测 基于以上分析,我们长期看好公司的发展,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。我们预计公司2015-17年EPS分别为:0.05、0.08、0.45元/股,对应PE分别为:203X、127X、23X。考虑到高铁刹车闸片广阔的市场空间,公司未来发展潜力巨大,我们给予公司2017年40-50倍的PE水平,对应估值为18-22.5元/股;从更长期的角度看,我们给予公司60-70倍的PE水平,对应估值为27-31.5元/股。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测2015-17年EPS分别为0.23、0.83、1.24元,复合增速109%。参考铁路设备行业6家可比公司估值水平,考虑公司未来高铁刹车片国产化替代和海外拓展的空间,给予2016年31倍的可比公司平均PE,对应目标价25.73元,首次覆盖,给予增持评级。 公司主业触底回升,高铁刹车片业务有望贡献新的业绩增长点。我们认为,公司将优化产品结构,借助韩国研发中心积极开拓海外高端市场,切实有效落实降本增效,实现金刚石工具等业务的恢复性增长。另一方面,公司将加快推进高铁刹车片项目产业化,力争在2016年形成产品销售,为公司业绩创造新的业绩增长点。 出口产品毛利率明显高于国内产品,将借助海外市场提升主业盈利能力。 公司在泰国、加拿大建有研发与制造基地,在美国有两家销售子公司,海外销售网络已基本成形,未来将通过满足海外客户个性化需求进一步提升海外市场占有率。公司拟在韩国设立金刚石工具研发中心,利用当地的人才、技术优势完成产品升级,提升在欧美等高端金刚石工具市场的份额。 预计未来两年高铁刹车片市场规模超80亿,高铁刹车片心花将绽放光彩。 我国动车组保有量呈上升趋势,2014年保有量已达1709标准列,预计到2015年我国动车组保有量可达到2164标准列。考虑国产化带来的价格下降因素,预计2015年国内高铁刹车片的总市场规模将达到约80亿元,目前该市场还主要依靠进口,高铁刹车片的国产化替代空间非常广阔。 风险提示:刹车片业务拓展风险;海外市场风险。

结论: 公司传统主业正底部回升,高端产品开拓和海外市场布局态势良好,高铁刹车片通过台架测试的确定性很强,有望16年实现产业化,为公司贡献极大的业绩弹性,除高铁刹车片之外,公司有望打造高铁零部件平台,成长空间进一步打开。我们略上调公司2015-2016年的盈利预测,预计2014-2016年的每股收益分别为0.14元、0.22元、0.72元,对应动态市盈率分别为113倍、70倍、21倍。虽然当前PE较高,但高铁刹车片产业化后仅刹车片业务的合理市值就在60亿以上,加上传统业务,整体合理市值应在75亿以上,具有翻倍空间。从战略层面,公司正在发生一些深层次的变化,业务架构和组织管控体系正在经历变革,未来的成长空间和路径业更加清晰,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示: 高铁刹车片产业化进度低于预期的风险

关注1:主业底部回升 公司主营金刚石工具、电动工具以及合金工具,产品主要应用于建筑装饰装修、基础设施工程建设、装修装饰材料加工等领域。金刚石工具是公司的主要产品,约占营业收入的77%左右。近年受国内经济增速下滑影响,公司12年以来国内收入出现下滑,出口业务随着欧美经济的复苏,呈现稳中有升的态势,整体营收基本保持平稳。但由于前期募投项目投入较大,竞争激烈,产品毛利率大幅下滑,且费用高企,公司12-13年呈微利状态。预计公司14年收入同比基本持平,外贸好于内贸。由于管理费用、财务费用明显下降, 利润显著回升。公司预计全年归母净利润区间为2581.6万元-3388.4万元,增速为60%-110%。 关注2:工具产品结构升级,由中端向高端突破,海外潜力大 公司近年来收购并新设了多家子公司,主要布局高端产品和海外市场,目前公司海外业务占比45%以上,海外业务增势良好,拥有极大潜力。 1)公司在10年、12年分两次收购了德国普瑞高的上海分公司, 利用德国技术优势,拟进入木工和金属加工金刚石刀具市场。该公司主营聚晶金刚石工具,用于地板制造等领域,复合地板对接缝处理精度要求比较高,公司技术优势明显。公司当前规模还没上去, 14上半年收入和净利润分别为640万元、71万元,未来有较大的提升潜力。 2)公司在10年收购加拿大赛克隆,实现专业金刚石工具在北美地区本地化生产和自主品牌销售。 3)公司11年在泰国设立子公司以规避美国的反倾销,泰国子公司13年全面投产,并实现扭亏为盈。 4)韩国在高端金刚石工具方面非常突出,两家金刚石工具龙头SHINHAN 与EHWA 合计年收入达20亿美元。公司拟在韩国成立研发中心,加大在高端领域的研发投入。 此外,公司过去几年由金刚石工具向电动工具行业进行延伸,但由于电动工具行业市场格局比较稳定,公司目前电动工具业务收入不到1亿元,利润贡献较小,电动工具业务开拓低于公司之前的预期。 关注3:高铁刹车片有望突破,将贡献极大业绩弹性 当前市场竞争格局:目前高铁刹车片基本被国外公司垄断,最大供应商是德国克诺尔,其他还有法国法维莱、日本川崎。铁道部03年与世界三大巨头签订的8年合作协议于2012年到期,刹车片等核心零部件技术保护期到期,铁总力推核心零部件的国产化,部分国内企业已经进入高铁刹车片市场,其中两家民营企业:天宜上佳、浦然已经分别于2013年、2014年拿到CCRC 认证,并开始供货。 公司研发进展和展望:公司在2003年与石家庄铁道学院、铁科院合作承接了中华之星的刹车片项目。后来因引进海外车型,中华之星项目终止,但公司没有放弃高铁刹车片项目。公司目前正在积极筹备台架测试, 按照一般的流程,台架测试后进行专家评审,之后是上车实验6-12个月,拿CRCC 认证。我们认为如果各个环节顺利的话,公司高铁刹车片将于16年将实现产业化。 高铁刹车片市场容量:到今年底我们预计动车组保有量将达到1400列,简单假设300公里以上和以下动车组各占一半。300公里以上动车组,每辆动车配刹车片20片,一标准列动车组需配160片;200-250公里动车,动车、拖车比例配制不同,一般每辆动车配刹车片16片,每辆拖车刹车片32片,一标准列动车组需配刹车片160片-192片,简单平均为176片。目前300公里以上动车刹车片单价1.3万元左右,200-250公里动车刹车片单价大概5、6千元。我们按照国产后300公里动车刹车片1万元,200-250公里动车刹车片5000元的单价,并按动车年更换刹车片3.5次计算,目前高铁刹车片市场容量大约61亿元。 业绩弹性:由于高铁刹车片进入壁垒较高,验证周期长,我们预计未来几年中国高铁刹车片市场大概会容纳3-4家本土企业,这几家本土企业可能会逐渐占到50%的市场份额,而在这50%的本土份额中,我们预计博深工具可能会占到20%-30%,即达到6-9亿元的收入。由于进入壁垒极高,即使考虑到国产后的价格下降,我们预计公司高铁刹车片的盈利能力仍然是相当可观的,简单假设30%的净利率,可贡献1.8-2.7亿净利润。如按25倍市盈率计算,高铁刹车片业务的市值即可达到45-68亿元。 关注4:向大股东定增,彰显对公司发展信心。 公司在2014年10月28日发布增发预案,拟发行2532万股,融资2.49亿元,发行对象为博智投资、陈哲(董事长陈怀荣之子)、靳发斌(总经理)三名特定对象,拟发行价为9.83元/股,锁定期3年,募集资金用途为偿还银行贷款,补充流动资金。此次增发将为公司各业务发展提供资金保障,显著降低财务费用,并彰显了公司大股东对公司未来发展和新业务开拓的信心。 结论:公司前期投入步入收获期,主业底部回升,高端产品开拓和海外市场布局态势良好。高铁刹车片处于关键的台架测试阶段,有望16年实现产业化,为公司贡献极大的业绩弹性。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.14元、0.20元、0.63元,对应动态市盈率分别为96倍、65倍、21倍,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 公司10月28日公告拟向石家庄博智投资有限公司、陈哲、靳发斌等三名特定对象定价发行2,532万股股票,发行价格9.83元/股,预计募集资金24,889.56万元,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。 点评: 大股东参与定增,彰显对公司未来发展信心。三名发行对象中,博智投资为公司第二至五名大股东吕桂芹、程辉、任京建、张淑玉共同投资设立的一家公司,认购1,800万股;陈哲为博深工具第一大股东、董事长陈怀荣之子,认购700万股;靳发斌为公司董事、总经理,认购32万股。公司控股股东、实际控制人参与此次认购显示出其对公司未来发展的信心。 公司未来将发力拓展金刚石工具高端产品。由于国内基建、房地产投资增速放缓,金刚石工具下游需求持续低迷。公司未来需要通过发展高端产品突破发展瓶颈。公司计划在韩国建设高端金刚石工具研发基地,在保持通用工具系列产品优势的同时,进入高端产品应用领域,拓展下游专业细分市场。下一步公司将完成高速铁路刹车闸片的应用实验及认证工作、加大预合金粉末制造技术研发项目和电动工具产品研发的投入,开展金属加工用金刚石刀具项目的研究开发和规模化生产,以新项目、新产品的研究开发促进公司向高端产品制造转型升级。 海外市场将成为公司业绩主要增长点。2011年至2013年以及2014年1-9月,公司境外销售额占公司营业收入的比例分别为36.88%、41.31%、48.11%和48.93%,保持上升态势;境外销售额增速自2012年起大幅领先境内销售增速,2012年和2013年分别领先18.07个百分点和29.77个百分点。公司目前在泰国、加拿大等国家建有研发与制造基地,在美国设有两家销售子公司,海外销售网络已基本成形,未来公司将通过满足海外客户个性化需求进一步提升海外市场占有率。 投资建议:公司传统金刚石工具业务受下游需求低迷影响较大,未来看点主要在高端产品、海外市场及外延发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.14、0.17、0.22元,对应PE为82、67、51倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.国内基建、房地产投资大幅下滑。2.海外市场反倾销。

预计12-14年每股收益为0.28元、0.35元和0.42元,对应动态PE分别为29X、23X和19X。作为行业龙头,公司将充分受益于行业长期需求潜力和行业整合带来的发展机遇,同时拓展金刚石工具销售新渠道和积极培育电动工具业务发展将推动公司业绩增长,维持公司“推荐”评级。