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世联行 房地产业 2018-04-30 8.37 -- -- 8.46 1.08% -- 8.46 1.08% -- 详细
营收增速放缓,新兴业务加速投入带动净利润为负。公司2018Q1实现营业收入14.7亿元,同比增速8.6%;实现归母净利润-0.28亿元,同比增速-130.7%,净利润由正转负低于预期。 分业务收入看,交易服务(含传统代销及互联网+)收入88.3亿,同比增速-17.2%;交易后服务(含金融服务和装修)收入7.3亿元,同比增速263.2%,主因平均贷款余额显著增加及装修业务加速放量;资产运营服务(含公寓、工商物业等运营)收入1.3亿元,同比增速46.1%,主因在运营公寓间数超4万间,规模大幅扩张;物业管理服务收入1.0亿元,同比增速8.61%,持续平稳增长态势。公司净利润为负主因公寓运营业务大幅扩张带来大量前期装修施工费用,同时交易服务收入减少,对应毛利率显著下行。 传统交易服务收入减少,持续下渗三四线。公司传统支柱交易服务收入占比为60.4%,同比下降17.2pct,营收占比显著下滑。由于此项业务包含了传统线下代理及互联网+业务这两种形式,按互联网+业务同比增速为0测算,传统代销业务同比增速约为-27%,受热点城市限购、春节后推盘量较少的影响下滑显著。从全年来看,公司互联网+业务持续下渗三四线,在分城施策的大格局下仍有扩张空间;传统代销业务将受益于房企竞争加剧、销售目标高增速的市场背景,佣金率有望反弹,整体上看17年公司交易服务收入增速已经放缓,18年并不悲观。 交易后服务快速放量,公司全年业绩核心增长点。公司交易后服务包含金融服务和装修业务,收入占比为20.3%,同比显著上升20.3%。2018Q1公司金融服务业务平均贷款约48.6亿,对应2017Q1仅为12.7亿,同比增长283%,由此带动金融服务业务收入迅速放量,据测算同比增速超150%;由于去年基数较低,2018全年金融服务收入有望持续高增速。由于其毛利率长期稳定在55%以上,此项业务将成为公司业绩核心增长点,带动公司整体收入结构改善,盈利性增强。 长租公寓增量投入,短期业绩承压。公司资产运营业务持续扩规模,收入占比8.9%,同比上升5.7pct,存量运营有序推进。当期公司实际在营公寓间数约4万间,目前总签约间数达10万间,公司计划年内落地运营约3万间,由此将带来装修等前期投资约10亿元。由于运营初期出租率相对较低,摊销成本较高,全年毛利率仍将为负,短期业绩承压。 投资建议:维持增持评级,维持盈利预测。公司营收增速放缓,整体运营稳健,短期内营收结构调整、前期投入增加带来业绩下滑。从全年看金融服务带来有力增长,交易服务有望逆市反弹,整体运营稳健,维持增持评级。预计2018-20年公司实现归母净利润12.6/16.0/19.4亿元,同比增速为25.8%/26.4%/21.5%,对应每股EPS为0.62/0.78/0.95元,对应18-20年PE为13/10/9倍。
世联行 房地产业 2018-04-26 8.12 -- -- 8.86 9.11%
8.86 9.11% -- 详细
公司简介。公司成立于93年,14年更名为“世联行”,并启动祥云战略,在新的服务内容上不断求变探索。公司业务分为交易、运营、投资三大服务模块。各业务互相借力,成为协同发展的闭环业务。近年传统业务与新业务并驾齐驱,获得持续理想的增长。 业绩持续快速增长为股东创造价值。公司13-17年分别实现营收25.63亿,33.08亿,47.11亿,62.7亿及82.12亿,复合增长率33.79%。分别实现归属净利润3.18亿,3.94亿,5.09亿,7.47亿及10.04亿,复合增长率33.29%。公司业绩持续快速增长,为股东创造价值,令人满意。 代理销售市场占有率持续提升未来向上空间存在。17年公司共进驻185个城市,2100多个案场,服务触角从一线一直深入到四五线城市,累计实现销售套数49.71万套。公司多年来代理销售金额持续上升,市场占有率也稳步提升。随着这些龙头房企在市场上占有率持续提升,相信公司代理销售市场占有率也将实现持续的上升。 长租公寓迎风而起公司进入第一梯队行列。公司旗下红璞公寓以集中式公寓为主要体现,并且叠加公司多业务资源,大力开展和各级政府、国有租赁平台、地产开发商、资产型国企、村集体等资产端广泛多元、定制化的合作模式。截至17年底,全国签约间数突破10万间。随着摊销逐步结束,同时人均管理套数上升,另外未来运营的套数增加及租金提升,该业务持续发力贡献业绩值得期待。 总结与投资建议。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。传统代理销售业务稳步发展;金融服务、资产服务和互联网+服务(电商服务)等创新业务增长势头强劲,同时新业务贡献营收及净利占比快速提升,进一步打开公司成长空间。同时公司长租公寓业务规模上已经进入第一梯队,站在政策支持风口之上,业务未来实现盈利提升贡献业绩预期强烈。预测公司18年--19年EPS分别为0.61元和0.78元,对应当前股价估值分别为12.5倍和10倍,估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。代理销售及新业务发展低于预期。
世联行 房地产业 2018-04-12 9.24 14.46 80.98% 9.56 2.47%
9.47 2.49% -- 详细
全年业绩和资产规模保持稳增长。2017年公司实现营业收入82.12亿元,同比增长30.97%;归属上市公司股东的净利润为10.04亿元,同比增长34.35%;经营活动产生的现金流量净额为-30.26亿元,同比由正转负;基本每股收益为0.49元,同比增长32.43%;加权平均净资产收益率为21.85%,同比提升2.38个百分点。报告期末,公司总资产136.33亿元,较上年末增75%;归属上市公司股东的净资产为50.68亿元,同比增长21%。 继祥云战略提出后,营收年复合增速达35%。公司14年提出祥云战略计划,将单一互相分割的业务打造成多种业务交叉融合的一站式综合服务平台。互联网+、长租公寓、装修、小样社区、社区管家等新业务快速落地。新业务贡献的收入增速较快。互联网+、资管和金融三大方面的收入在2017年占比首次超过房地产交易达到52.64%。2014-2017年,公司总营业收入年复合增速达到35%,归母净利润年复合增速接近25%。公司整体盈利水平稳定,营收和归母净利润规模不断增加。 互联网+业务保持快速发展。互联网+业务方面,截至2017年年底互联网+业务顺利完成186个城市的服务布局,新增三四线城市布局81个,合作项目累计超过1000个,营业收入23.53亿元,同比增长61.84%,毛利5.31亿元, 同比增长89.73%。 长租公寓突破10万间。2017年公司继续积极拓展公寓管理的业务规模。截至本报告期末,全国累计签约10万多间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,本报告期公司公寓管理业务实现收入2.08亿元,同比增加387.64%。 金融服务业务收入增速超两倍。2016H2起,公司积极研发新的金融服务产品。2017年公司针对8类场景客户需求已研发上线22款信贷产品并全部铺排落地,并将原有的“家圆云贷”产品升级为“乐贷”,同时通过合伙策略,有效整合超过200家行业渠道,积极进入存量市场,各类信贷产品共放贷金额为114.94亿元,同比增长280.75%。 投资建议:维持“买入”评级。投资建议:维持“买入”评级。公司17年业绩保持平稳增长,祥云战略有序推进。我们继续看好公司中长期发展,预计2018年EPS为0.58元每股。公司4月9日股价9.27元,对应2018年PE 约16倍。考虑公司基础业务和多元化(类金融、互联网+)领域发展迅速度,我们给予公司2018年25倍PE估值,对应股价14.60元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售量下行,房地产交易市场竞争加剧。
世联行 房地产业 2018-04-09 9.13 -- -- 9.72 5.42%
9.62 5.37% -- 详细
结构调整带动营收高增速,新兴业务贡献新增长点。公司2017年实现营业收入82.1亿元,同比增速31.0%;实现归母净利润10.0亿元,同比增速34.4%,业绩高速增长符合预期;加权平均净资产收益率为21.9%,同比改善2.4pct。分业务收入看,传统房地产代销业务收入38.2亿,同比增速7.9%,增速持续放缓;互联网+电商业务收入23.5亿,同比增速61.8%,线上线下融合发展;金融服务业务收入7.3亿元,同比增速62.3%,增长态势显著反弹;资产管理服务业务收入11.7亿元,同比增速46.1%,存量市场持续放量。17年是公司执行“祥云战略”的的第四年,营收结构进一步改善,对新房代销的依赖度逐步降低,互联网+、金融服务等新兴业务持续贡献高增长动力。 电商业务增长靓丽,依托线下资源持续下沉三四线,有望逆市扩张。公司代销业务增速有所放缓,但代理费率回升至0.84%,对应毛利率36.1%,同比改善2.4pct;互联网+业务依托公司积累的平台资源,持续高速增长态势,带动公司整体市占率的持续提升。2017年公司互联网+业务完成186个城市布局,新增三四线城市81个,实现营收23.5亿元,同比增速61.8%,对应毛利率22.6%,同比改善3.3%,营收规模及利润率同步提升。公司坚决执行下沉三四线的战略布局,借助全国化布局实现迅速扩张,市场竞争压力减弱带动公司代销、互联网+业务利润率提升。由于2018年全国销售增速整体放缓,房企间竞争激烈、回款压力较大,有利于世联行发挥专业化代理优势实现逆市扩张。 长租公寓加速布局,聚焦刚需深耕二线。2017年公司进一步聚焦房地产存量市场,资产管理业务持续放量。其中长租公寓收入2.1亿元,同比增速388%;目前在管公寓数3.5万间,全国签约间数突破10万间,未来1-2年内将全部落地运营,营收增速级数将持续提高。公司精准定位年轻大学生群体等刚需人群,已累计布局29个一二线城市,全国化布局基本形成;IT端持续投入,公寓产品完成了全流程、线上化的运营平台建设,有利于公司管理效率及产品利润率的持续提升,未来目标持续深耕已入驻城市,持续扩大市场份额,凭借客户端口优势及优质服务打造行业领先地位。 投资建议:维持增持评级。公司营收及利润增速符合预期,互联网+、金融服务、资产管理服务等业务将持续较高增速,公司进一步向收入多元化、结合客户资源叠加多层次服务的地产服务商蜕变。预计2018-20年公司实现归母净利润12.6/16.0/19.4亿元(原预计18-19年归母净利润为12.8/16.1亿元,2020年为新增),对应每股EPS为0.62/0.78/0.95元,对应18-20年PE为15/12/10倍。
世联行 房地产业 2018-04-05 9.14 12.87 61.08% 9.72 5.31%
9.62 5.25% -- 详细
世联行发布2017年年报,营业收入82.12亿元,同比增31.0%,实现归母净利润10.04亿元,同比增34.4%,EPS0.49元,拟10派0.8元。 业务结构深化调整,推动业绩延续高增长:营收继续保持快速增长,增长点集中在互联网+、资管以及金融服务三项新兴业务,同比增幅分别达61.8%、68.8%以及62.3%。毛利率角度,除了因扩张布点长租公寓而导致成本大幅提升的资管运营业务有所亏损,其他板块毛利率水平均有所提升。“祥云战略”实施4年来公司已经从一手房销售代理商蜕变成坐拥流量多元入口、提供体系化增值服务的房地产集成服务商,未来具备更大张力。 外部合作拓宽电商及金融边界,长租公寓迅速布局分享政策红利:公司引入了外部战略合作方58同城和华兴银行,对整个运营体系予以全方位的支持。线上平台与金融平台的关联有望进一步拓宽公司运营边界。同时,在长租公寓领域,公司快速完成城市布局,红璞公寓目前已进入广州、武汉、杭州、成都等9大城市,签约间数突破10万间,签约总量占全国90%以上。目前在管运营房间约3.5万间,平均出租率达81%,总计实现收入2.08亿,同比增长388%。我们认为长租公寓的深度布局不仅在快速发展的未来谋定先行优势,在融资环境紧的当下也是突破口。 一手代理市场增速下降,强化区域下沉与客户聚焦:公司一手代理结算额4523亿,同比增长6.4%,市场份额略有下降,主要原因在于17年一二线城市调控趋严、供需失衡。策略上,公司继续城市纵深发展策略,聚焦城市群周边,加快城市布局、三四线持续下沉,并聚焦核心大客户,使销售额份额持续上升。投资评级与盈利预测:我们预计18-19年EPS分别为0.54元和0.65元,维持“买入”评级。
世联行 房地产业 2018-04-05 9.14 -- -- 9.72 5.31%
9.62 5.25% -- 详细
2017年净利增长34.35%,EPS0.49元/股。 2017年实现收入82.12亿元,同比增长30.97%;归母净利润10.04亿元,同比增长34.35%;EPS 为0.49元/股,基本符合预期。公司拟每10股派现金0.8元(含税)。 五大业务增长显著。 2017年,公司五大业务显著增长——①代理销售:实现收入37.79亿元,同比增长7.72%,累计实现销售套数49.71万套,全年上门客户数量超过209万;②互联网+业务:实现收入23.53亿元,同比增长61.84%,完成186个城市布局,新增三四线城市81个,合作项目累计超过1000个;③金融服务: 2017年放贷额114.94亿元、同比增长280.75%,收入7.25亿元、同比增长62.26%,2017年末贷款余额为49.52亿元,较2016年末增长317.71%;④公寓管理实现收入2.08亿元,同比增长387.64%,在管运营房间约3.5万间、平均出租率81%,截至2017年末全国签约间数突破10万间,市场布局29城,覆盖核心一二线城市;⑤资产管理:以世联君汇为主体实现收入7.86亿元、同比增长57.15%。 财务状况较好。 2017年末,公司资产负债率为61.94%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.03倍,短期偿债能力较好;净负债率为-1.3%,货币资金超过了有息负债。 “祥云战略”推动业务场景不断优化。 公司2018年将继续实施以“服务、入口、开放、平台”为核心的祥云战略,搭建“入口、场景、服务”的发展战略体系,以新房交易、公寓业务和工商物业为切入点,扩大入口,创造更丰富的场景和服务。祥云战略下,公司业务场景已从过去传统的新房案场,延伸到房联宝、公寓门店、公寓开放平台、以及联合办公等工商不动产管理和运营场景。基于入口的规模优势、丰富的场景,发挥信用、品牌、资本优势,多触点、多方式服务变现。 受益行业集中度提升,维持“买入”评级。 公司前五大客户销售额占比超20%,客户包括华侨城、恒大、万科等龙头公司,随着龙头公司市占率快速提升,公司主营将显著受益,预计2018、2019年EPS 分别为0.6、0.72元,对PE 为16、13.4X,维持“买入”评级。 风险。 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,导致公司代理销售额大幅下滑。
世联行 房地产业 2018-04-04 9.22 19.80 147.81% 9.72 4.40%
9.62 4.34% -- 详细
世联行发布2017年年报,营业收入82.12亿元,同比增31.0%,实现归母净利润10.04亿元,同比增34.4%,EPS0.49元,拟10派0.8元。 业务结构深化调整,推动业绩延续高增长:营收继续保持快速增长,增长点集中在互联网+、资管以及金融服务三项新兴业务,同比增幅分别达61.8%、68.8%以及62.3%。毛利率角度,除了因扩张布点长租公寓而导致成本大幅提升的资管运营业务有所亏损,其他板块毛利率水平均有所提升。“祥云战略”实施4年来公司已经从一手房销售代理商蜕变成坐拥流量多元入口、提供体系化增值服务的房地产集成服务商,未来具备更大张力。 外部合作拓宽电商及金融边界,长租公寓迅速布局分享政策红利:公司引入了外部战略合作方58同城和华兴银行,对整个运营体系予以全方位的支持。线上平台与金融平台的关联有望进一步拓宽公司运营边界。同时,在长租公寓领域,公司快速完成城市布局,红璞公寓目前已进入广州、武汉、杭州、成都等9大城市,签约间数突破10万间,签约总量占全国90%以上。目前在管运营房间约3.5万间,平均出租率达81%,总计实现收入2.08亿,同比增长388%。我们认为长租公寓的深度布局不仅在快速发展的未来谋定先行优势,在融资环境紧的当下也是突破口。 一手代理市场增速下降,强化区域下沉与客户聚焦:公司一手代理结算额4523亿,同比增长6.4%,市场份额略有下降,主要原因在于17年一二线城市调控趋严、供需失衡。策略上,公司继续城市纵深发展策略,聚焦城市群周边,加快城市布局、三四线持续下沉,并聚焦核心大客户,使销售额份额持续上升。 投资评级与盈利预测:我们预计18-19年EPS分别为0.54元和0.65元,维持“买入”评级。
世联行 房地产业 2018-04-04 9.22 18.71 134.17% 9.72 4.40%
9.62 4.34% -- 详细
事件 2017年,公司实现营业收入82.12亿元,同比增长30.97%,归属于上市公司股东的净利润为10.04亿元,同比增长34.35%,基本每股收益为0.49元,同比增长32.43%。 房联宝业务增长有质有量,占比持续提升 2017年,公司房联宝业务(互联网+)保持快速增长,业务毛利率也有所提升,持续为公司贡献收入和利润,截至2017 年12 月31 日,互联网+业务顺利完成186 个城市的服务布局,新增三四线城市布局81 个,合作项目累计超过1,000 个,营业收入23.53 亿元,同比增长61.84%,毛利5.31 亿元, 同比增长89.73%,毛利率22.57%,相较于2015年和2016年均有增长。房联宝业务收入在总营业收入中占比持续提升,从2015年的15.5%提高到28.7%,短短三年时间成长为公司重要收入及利润来源。 代理销售业务平稳增长,18年收入确定性较强 公司代理销售业务17年受调控影响增速放缓,17 年共进驻185 个城市,2100 多个案场,服务触角从一线一直深入到四五线城市。17年公司代理销售业务收入37.79 亿元,同比增长7.72%,累计实现销售套数49.71 万套。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,581亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约27.7亿元的代理费收入,相当于17年全年代理费收入的73%,18年的代理收入确定性较强。 集中式长租公寓龙头,资产运营业务待发力 公司大力布局长租公寓业务,截至17年末,世联红璞全国累计签约10万多间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,本报告期公司公寓管理业务实现收入20,813.34万元,同比增加387.64%。公司为目前国内集中式长租公寓的龙头企业,旗下租赁项目在开业较短时间内能达到较高的出租率,管理运营能力较强,收入及管理规模快速上升,未来几年长租业务贡献业绩可期。 投资建议 公司17年业绩同比增长34%,略超预期,公司房联宝业务持续高质量增长,贡献收入和利润,17年净利率提升至12.86%、ROE提升至19.81%,公司代理销售业务、房联宝业务、金融业务、长租公寓业务等多元业务协同并进。我们看好公司作为集中式长租公寓的龙头规模快速增长以及运营管理能力提升。我们预计公司2018-2020 年EPS为0.63元、0.81元和0.91 元,对应PE 分别为15.1X,11.8X 和10.5X,维持“买入”评级,6 个月内目标价18.90 元。 风险提示:房地产市场销售规模下降影响代理业务,金融服务业务开展受阻,长租公寓业务进展不达预期。
世联行 房地产业 2018-04-04 9.22 13.86 73.47% 9.72 4.40%
9.62 4.34% -- 详细
事项: 3月30日晚,公司发布2017年年报,公告实现营业收入82.11亿元,同比增长30.97%;归母净利润10.04亿元,同比增长34.35%;每股收益0.49元,同比增长32.43%; 主要观点 1、营收同增31%,超行权目标,业绩同增34%,源于营业税下降 17年实现营业收入82.1亿元,同比+31.0%,超17年股权激励行权营收目标2.6%;实现归母净利润10.0亿元,同比+34.4%,业绩增速处于业绩预告中游,复合预期;每股收益0.49元,同比+32.4%;毛利率和净利率分别为26.5%和12.2%,分别-1.3pct和+0.3pct;三项费用率6.8%,同比-1.3pct。公司营收和净利润同比大增,并且净利润增速快于营收增速主要是因为:1)互联网+业务持续高增,营收同比+62%,且毛利率同比+3.3pct;2)下半年金融业务恢复增长,同比+195%,全年毛利率同比+8.3pct;3)营改增致公司营业税及附加下降5,361万元,占比业绩增长额21%;4)投资性收益同比+66%,净增3,050万元,占比业绩增长额12%,主要源于同创世联地产平衡二号基金投资收益;5)财务费用率下降1.8pct。 2、互联网+&金融业务势头强劲,传统代销表现稳健但占比进一步收缩 分业务来看,17年传统代销和经纪业务共实现营收38.2亿,同比+7.9%,占比总营收47%,同比-9.4pct,传统业务持续收缩。17年末公司未结算代理销售额2,987亿,同比+6.3%,对应代理销售收入22.7亿,相当于17年结算收入37.8亿元的60%;互联网+业务实现营收23.5亿,同比+61.8%,占比总营收29%,提升5.9pct,营收占比连续三年提升。从14年下半年开始运营,互联网+业务已完成186城布局(17年新增81城),其中25城进入市场份额Top3,互联网+业务为公司业务重要增长极;金融服务营收7.3亿,同比+62.3%,考虑到17年年末贷款余额攀升至49.5亿,同比+317.7%,金融业务未来业绩增长空间巨大。 3、长租公寓龙头,受益于顶层政策红利,有望实现超预期增长 公司前瞻性布局长租公寓,至17年年末已全国布局29城,签约已突破10万间,同比增长超400%,并顺利达到公司17年计划拓展目标。目前公司运营房间约3.5万间,平均出租率 81%,实现营收2.1亿,同比+387.6%。17年7月,九部委联合发文提出将采取多种措施加快推进租赁住房建设,并首先在深圳、广州等12个重点城市试点,其中公司已进驻10个,并且在广州、武汉、杭州等城市市占率达到第一,公司长租公寓业务将直接受益于顶层制度红利,有望实现超预期增长。 4、股权激励高行权条件彰显公司发展信心,17年超额完成目标 为激发员工活力,构建发展利益共同体,公司17年8月出台股权激励方案,向激励对象授予 5,989万份股票期权,行权条件为17-19年营收不低于80亿、110亿和143亿,其中17年超额完成目标2.6%,假设18、19年营收顺利完成目标,对应同比涨幅分别为34.0%和30.0%,未来营收高增长目标,充分彰显公司在长租、互联网+业务、金融服务等领域的发展信心。 5、投资建议:业务结构优化,业绩持续高增,受益租赁发展,维持推荐 公司传统业务稳健,互联网+、小贷业务、长租公寓、小样社区、社区管家等新业务发展迅猛,其营收占比已从三年前的27%迅速提升至超过50%,业务结构持续优化。我们维持2018-20年每股收益预期分别为0.62、0.77和0.92元,对应PE分别为15.5、12.4、9.8倍,维持目标价14.00元,维持“推荐”评级。 6、风险提示:房地产市场下行风险,长租公寓发展不及预期风险。
世联行 房地产业 2018-04-03 9.58 13.31 66.58% 9.72 0.41%
9.62 0.42% -- 详细
营收、业绩双双维持高速增长。公司2017年实现营业收入82.1亿元,同比增长31%;归母净利润10.0亿元,同比增长34%,业绩增速略超市场一致预期。分业务看,除房地产交易服务业务增速略有放缓外,其余电商业务、金融业务和资产管理服务业务的增速分别为61.8%、62.3%、46.1%,将为公司未来业绩的持续增长提供强劲的动力。公司2017年综合毛利率略下滑至26.5%,净利率较2016年上升0.4个百分点至12.9%。公司三项费用率仅6.8%,较2016年下降1.2个百分点。 电商业务已成公司业绩最大亮点,2017年实现营业收入23.5亿元,同比增长62%,毛利5.3亿元, 同比增长90%。电商业务业绩高增最重要的原因有二,其一公司积极下沉三四线城市,享受到了16-17年三四线城市房地产市场蓬勃发展的红利;其二是公司逐步将其业务模式转变成营销总包模式,带来单盘的营收和利润方面的大幅度增长。公司2017年电商业务的毛利率持续提升至22.6%,较2016年上升了3.3个百分点。 长租公寓快速抢占市场份额,金融业务恢复高增长。2017年公司公寓管理业务实现收入2.1亿元,同比增加388%。截止至2017年底,世联红璞的全国签约间数突破10万间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,布局全国共计29个城市。金融业务2017年收入达7.3亿元,增长62%;毛利4.6亿元,增长87%。公司2017年全年放贷额114.9亿元,增长281%。 截止至2017年底,公司贷款余额为49.5亿元,比上年同期增长318%。 维持买入评级,目标价为13.44元(原目标价为14.26元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为0.64/0.80/1.00元(原预测为2018-2019年0.62/0.75元)。可比公司2018年PE 估值为21X,我们给予公司2018年PE 倍数21X,对应目标价13.44元。
世联行 房地产业 2018-04-03 9.58 13.29 66.33% 9.72 0.41%
9.62 0.42% -- 详细
事件:公司发布年报,2017年实现营业收入 82.1亿(+31.0%),实现归属于 上市公司股东的净利润10.1亿(+34.4%),加权ROE 为21.9%,相比2016年提升了2.4个百分点。 新业务收入大幅增长,净利润首破10亿。公司收入大幅增长,主要是因为互联网+业务(占营业收入之比为29.2%)收入同比增长61.8%、金融服务(占营业收入之比为9.0%)收入同比增长62.3%、公寓等资产服务业务(占营业收入之比为10.3%)收入同比增长68.8%等所致。 巩固整合线上线下优势,互联网+业务不断迭代。公司的互联网+业务通过建立综合平台,整合营销渠道,打通线上线下,收取团购服务费获取购房团优惠等方式,向开发商、渠道和购房者提供相关服务。该业务与公司的代理销售业务相互融合和促进,进一步巩固和发扬公司在新房销售领域地推团队的优势,与代理销售额的增速回落表现出不同的高增长趋势。截止到2017年末,互联网+ 业务完成了186个城市的布局,新增三四线城市81个,合作项目累计超过1,000个,累计链接超过23,000家供应商,实现了从链接营销资源平台到营销总包平台的转变。 金融服务影响力大幅提升。世联金融在严格的监管环境和调控政策下,不断升级和创新,目前形成了26项产品,在大数据风控、反欺诈及决策引擎建设等方面取得了关键进展,行业影响力不断提升。2017年公司放贷额达到114.9亿, 增长高达280.8%,收入7.3亿,同比增长62.3%。截止报告期末金融服务贷款余额49.5亿,同比增长了317.7%。 长租公寓业务进入集中式第一梯队。长租公寓市场是目前国家政策鼓励和引领的重要领域。公司的“世联红璞公寓”以集中式公寓为主要体现,产品标准在2017年升级到2.0,在广州、武汉、杭州、郑州、西安等地不断落地。截止到报告期末,公司签约数突破10万间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.61元、0.75元、0.90元, 未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。给予公司2018年22倍估值, 对应目标价13.42元,维持“买入”评级。 风险提示:代理销售增速回落加快、金融业务面临去杠杆压力等。
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事件 世联行3月30日晚间发布2017年年报,2017年归属于母公司所有者的净利润为10.04亿元,较上年同期增34.35%;营业收入为82.12亿元,较上年同期增。 点评 互联网+业务高速增长业绩增速明显 公司2015-2017年净利润增速均在30%之上,保持稳定增长。公司2017年实现归属于上市公司净利润为10.04亿元,同比增长34.35%。我们此前预计归属于上市公司股东净利润为9.24亿元,同比增长24%,超出我们的预期。这主要得益于2017年公司“互联网+”业务保持快速增长,2017年公司互联网+业务顺利完成186个城市的服务布局,新增三四线城市布局81个,合作项目累计超过1000个,营业收入23.53亿元,同比增长61.84%,已经成为了公司第二大收入支柱和最强劲的业绩增长动力。同时公司交易服务、金融服务、资产管理服务等业务发展顺利,持续在收入、利润方面提供贡献。 长租公寓步入快速发展期 截至2017年12月31日,世联行红璞公寓全国签约间数突破10万间,完成了年制定的全国目标签约总量。除广州、武汉、杭州、成都、郑州、济南传统六大核心城市外,厦门、西安、苏州三座后起之秀也在房源拓展上做出贡献,九大城市签约总量占全国总量的90%以上,市场布局29城,覆盖核心一、二线城市,已进入了中国长租公寓品牌第一梯队。在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,公司公寓管理业务实现收入2.08亿元,同比增加387.64%。 盈利预测 预计2018-2019年主营业务收入分别为114.21和146.19亿元,净利润有望达到10.91和14.17亿元,实现EPS分别为0.53和0.69元。对应PE分别为20.04和15.43倍。给予世联行“增持”评级。 风险提示:传统代理销售规模放缓,长租公寓发展低于预期。
世联行 房地产业 2018-04-03 9.58 -- -- 9.72 0.41%
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业绩高增长,收入结构优化。公司期内实现营业收入82.1亿元,同比增长31%;净利润10亿元,同比增长34.4%。利润高增长主要因:1)期内互联网+业务发展迅速,收入同比增长61.8%;2)积极拓展公寓等资产服务业务发展迅速,收入同比增长68.8%;3)金融服务业务发展顺利,收入同比增长62.3%;4)代理销售业务收入37.8亿元,同比增长7.7%。受公寓前期运营及拓展成本等影响,资产服务业务毛利为亏损1.8亿,导致公司整体毛利率同比下降1.3个百分点至26.5%。 未结算资源丰富,业绩增长有保障。2017年公司累计实现代理销售套数49.7万套,目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,581亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约27.7亿元的代理费收入;其中属于公司100%控股子公司的未结算代理销售额约2,987亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约22.7亿元的代理费收入。同时截至期末,公司互联网+业务业务尚有未结转的预收款金额1.7亿元,奠定未来业绩增长基础。 放款规模大幅提升,未来收入增长可期。应市场环境和客户需求的变化,从2016年下半年起,公司积极研发新的金融服务产品,期内针对8类场景客户需求已研发上线22款信贷产品并全部铺排落地,并将原有的“家圆云贷”产品升级为“乐贷”,同时通过合伙策略,有效整合超过200家行业渠道,积极进入存量市场。期内各类信贷产品共放贷金额为114.9亿元,同比增长280.8%;金融服务业务实现毛利4.6亿元,同比增长86.8%,毛利占比提升7个百分点至21%;受放款规模增长带来的规模效应影响,金融业务毛利率同比提升8.3个百分点至63.5%。期末贷款余额49.5亿元,同比增长317.7%,保障2018年收入增长。 抢先布局长租公寓,资管服务稳步增长。期内公司积极拓展扩大了公寓管理的业务规模,目前全国累计签约10万多间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,期内公寓管理业务实现收入2.1亿元,同比增加387.6%。期内公司资管服务实际在管的全委托项目个数较上年同期增加了4个,收费面积增加了103.61万平方米,基础物业管理服务收入同比增长8.14%,保持稳步增长。 维持“强烈推荐”评级。维持盈利预测,预计2018、2019年EPS分别为0.64元和0.79元,当前股价对应PE分别为15.3倍和12.1倍。公司代理业务稳步增长,坚定转型存量服务市场,资管服务链日趋完善,金融服务版块强化风控,率先布局长租公寓市场,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)当前房地产市场在不同地区的发展水平不均衡;尽管目前公司代理顾问业务的全国布局已经基本完成,但各地区公司尚处在不同的发展阶段。可能存在某个地区市场突然出现了市场机会,但当地公司的经营团队因缺乏经验而无法把握时机,或无法及时规避突然出现的市场风险;2)政府下一阶段执行的房地产政策存在不确定性,从而对市场成交及公司代理销售产生影响;3)目前按揭利率连续14个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响代理销售表现。
世联行 房地产业 2018-03-02 10.43 14.35 79.60% 11.06 5.03%
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业绩简评 业绩高增长,利润率提升:2017年公司营业收入和归母净利润分别同比增加31.63%、34.24%,实现高速增长。同时,归母净利率12.2%为近四年最高值。加权平均ROE21.92%,同比增加2.45个百分点。营收方面,增长比较突出的是公司房联宝电商业务,通过较高壁垒的营销总包模式发展,保持高增速;盈利能力增强一个是互联网+业务的利润率提高,另外高利润率的金融服务业务2017年占比会有所提升。长租业务当前还未直接贡献利润,主要还是在战略布局阶段,加速规模的扩张,提高市占率。 “租售同权”受益标的,集中式公寓龙头:受益“租售同权”的推行,在如今“房住不炒”、回归房屋使用属性的环境下,资金和资源都对租赁运营企业有所倾斜。集中式公寓最大的难点在房源获取环节。而公司二十余年的代理咨询服务得到政府、开发商、村集体的认可,能多渠道和低成本的获取房源,实现超过同行竞争者的发展增速。2017年世联行红璞公寓进入27个城市,开业4万间左右,广州、武汉、杭州红璞公寓在当地集中式公寓中市占率排第一位。在手房源10万间,长远目标100万间,将持续受益于租赁市场的完善和发展。 投资建议 预测18/19年归母净利润分别为12.8/17.6亿,EPS分别为0.63/0.86。公司为A股稀缺的集中式长租公寓标的,目前18年对应PE仅17倍。对比美国集中式公寓运营商龙头EQR和AVB分别为34/24倍。考虑到公司长租业务还未真实体现利润,金融业务高增速受到监管未来预期会有所放缓,下调公司18年估值至23倍,对应目标价14.49元。维持买入评级。 风险提示 长租业务开拓前期垫付较多资金,现金流紧张影响业务进一步扩张。 n 房地产销售大幅下滑导致代理服务收入骤减,利润率降低。 政策严控金融服务业务,收入和利润率下滑。
世联行 房地产业 2018-03-02 10.43 14.12 76.72% 11.06 5.03%
10.95 4.99% -- 详细
公司公布2017年业绩快报。营业收入、归母净利润分别为82.5亿元、10.0亿元,同比增长32%、34%。 公司业绩维持高增长,符合市场预期。公司业绩增速为34%,位于此前三季报预告的20%-50%的中值水平,符合市场的预期,也和我们此前的盈利预测一致。公司明确表示,收入与利润的增长来自于公司各项业务的均好性,包括交易服务、金融服务、资产管理服务,尤其是互联网+业务也就是基于房联宝的渠道电商业务,在收入规模大幅扩张的情况下,毛利率也发生了明显提升。 从财务指标看,公司的盈利能力进一步提升,我们判断此趋势可以进一步延续。公司的归母净利润率小幅提升,从2016年的11.9%升至2017年的12.2%,我们判断这主要得益于公司电商业务的利润率提升,因公司资产管理业务中的长租业务目前利润率尚不高。我们判断后续公司有望继续得益于电商业务的下沉和公司获得高新技术企业资质后部分的税收减免,盈利能力的提升可持续。公司的ROE也逐年提升,从2016年的19.5%升至2017年的21.9%。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,略下调目标价至14.26元(原目标价16.50元)。我们维持公司2018-2019年EPS为0.62/0.75元的盈利预测,由于可比公司估值略有下调,对应2018年23X,我们给予公司2018年23X的PE估值,对应目标价14.26元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名