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保龄宝 食品饮料行业 2017-01-24 16.50 23.48 309.77% 18.64 12.97%
18.64 12.97%
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权益变动导致实际控制人变更,控股股东表决权占比将超20%: 公司宣布权益变动公告,北京永裕投资将受让公司控股股东及董事、监事合计7.33%的股权,并通过表决权委托的方式拥有保龄宝12.79%的股份表决权。本次权益变动完成后,永裕投资在保龄宝中拥有表决权的股份数量将达到20.12%,成为控股股东,其实际控制人戴斯觉将成为公司新的实际控制人。 协议转让价格20元,溢价转让彰显新股东未来发展决心: 本次协议转让的价格为为20元/股,共计转让27,077,104股,合计价款超过5.4亿元。本次转让完成后,原控股股东刘宗利先生持股比例将从原来的20.07%下降至15.05%,拥有表决权的股份比例将下降至6.30%,不再担任公司控股股东。 新晋控股股东北京永裕投资成立于2014年7月,主营业务为对外股权投资。2014~2016年的营业收入分别为0元,10万元,68.87万元,净利润分别为-8528元,9165元,36.35万元。永裕投资承诺在本次交易中取得的保龄宝股份在相关转让股份完成股份过户登记之日起的12个月内不进行转让,同时积极发展现有大健康领域业务,优化资产质量及业务结构,增强上市公司盈利能力。 此前另一家股权投资公司宁波趵朴富通资产同样以20元/股的价格受让了保龄宝近10%股权,成为第二大股东。我们认为,两家股权投资公司均以溢价方式受让公司股权体现了对于公司未来发展的信心,大健康战略持续布局值得期待。 盈利预测与估值: 公司基本面表现优异,2016年前三季度实现净利润4000万元,同比增长10%,毛利率提升2个百分点,达到15.72%。公司作为功能糖领域的领军企业,盈利能力不断提升,我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.18元,0.21元,0.26元,目标价24元保持不变,维持“买入”评级。 风险提示:大健康战略布局进度不及预期的风险。
保龄宝 食品饮料行业 2016-11-11 16.88 23.48 309.77% 16.78 -0.59%
19.40 14.93%
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事件: 公司控股股东、董事长刘宗利以及副董事长薛建平、杨远志、监事会主席王乃强2016年11月7日与宁波趵朴富通资产管理中心(有限合伙)签署了《股份转让协议》,将其持有的公司3610万股转让给趵朴富通,占到公司总股本的9.78%,转让价格为20元/股,转让价款总计7.22亿元。转让完成后,董事长刘宗利所持公司股份占比从26.76%下降至20.07%,仍为公司实际控制人。 点评: 公司作为功能糖的主要生产企业之一,市场份额稳居前列。近几年来主业经营稳健,2016年前三季度贡献超4000万净利润。同时,新建产能陆续投产,盈利能力进一步增强。公司与浙江中稷康协同合作,共同开发特医食产品,积极布局大健康行业。中稷康作为行业内翘楚,目前已经拥有3款在售产品,销售渠道健全,客户资源稳定,两者合作有助于拓展更加广阔的市场空间。 公司坚定“大健康”的战略布局,此次引入战略投资者有助于优化公司股权结构,全面提升公司的持续经营能力。此前收购终止后公司对待资本平台一直保持着开放态度,不排除未来对符合公司发展战略的优质资产进行有效整合,促进公司进一步做大做强。 目标价24元,上调至“买入”评级: 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.18元,0.21元和0.26元,考虑到目前公司市值较小,功能糖主业发展稳健,未来特医食等大健康布局稳步推进,盈利空间有望快速打开。此次引入战投后公司股权结构进一步优化,后续存在优质资产的整合预期,我们上调目标价至24元,上调评级至“买入”。 风险提示: 募投项目投产进度不达预期;特医食业务推进进度放缓。
保龄宝 食品饮料行业 2016-11-07 16.00 18.19 217.45% 17.90 11.88%
19.40 21.25%
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投资要点: 公司2016年前三季度实现营业收入9.9亿元/+8.2%,归母净利润4011万元/+9.8%,扣非归母净利润3244万元/+2.7%;EPS为0.11元。公司单三季度实现营业收入3.7亿元/+23.8%,归母净利润963万元/+28.5%;扣非归母净利润826万元/+72.3%,我们认为增速超预期。公司预计2016年归母净利润变动幅度为0-50%,变动区间为4095-6142万元。 收入、利润均实现稳健增长。受益于大健康消费需求的增长以及公司各项经营管理措施的有效驱动,公司前三季度收入同比增长8.2%,其中我们判断功能糖业务、饲料业务以及抗性糊精、变性淀粉等新产品贡献主要收入增量。净利润方面,受益于原料成本下降以及产品结构升级,公司毛利率同比提升,从而带动净利润实现同比稳健增长9.8%。 毛利率同比提升1.69pct,期间费用率同比增加1.59pct。前三季度公司毛利率为15.72%/+1.69pct,我们认为主要是由于公司原材料成本下降以及高毛利率产品收入占比提升。考虑到公司在战略上注重产品升级、高端化,因此我们判断未来公司毛利率有望呈现上升趋势。费用方面,公司前三季度期间费用率为12.42%/+1.59pct,其中销售费用率为6.85%/-0.08pct;管理费用率为5.32%/+1.66pct,主要是由于新转资募投项目还未达产达效,使折旧等费用增加,以及为满足客户需求进行差异化产品实验,使科研费用增加所致;财务费用率为0.25%,同比持平。 公司产品优势突出,可为客户更好地提供解决方案。公司深耕功能糖领域20年,在品牌、产品、技术和客户资源方面均拥有较强的竞争壁垒,其中我们认为产品优势尤为突出:1)规模优势:公司低聚异麦芽糖、低聚果糖、赤藓糖醇、膳食纤维等多款产品规模位列行业前列;2)丰富性优势:公司产品线丰富、拥有5大系列约15个品类,应用领域广泛,是行业中多元化做的最好的企业,并持续通过研发创新开发新产品,完善产品链。我们认为随着客户需求愈发多样化,组合式的产品可为客户更好地提供一站式产品解决方案,从而提升客户粘性。公司现有产品持续拓展和延伸应用市场领域,定增项目也已陆续投产,预计未来将逐步贡献业绩新增长。 成立合资公司进军特医食品领域,成就食品营养新价值。随着经济发展与老龄化、亚健康趋势日益严重,人们对营养知识和健康状况日益关注,特医食品在中国正迎来黄金发展期,目前年均增速达37%,当前市场容量仅有20-30亿,未来增长空间巨大。7月1日新政颁布实施更为特医食品规范良性发展创造了契机。公司主营以生物工程技术为主导的多糖类产品,技术研发实力雄厚。中稷康是我国最早通过国家批准的特医食品研发和推广企业之一,目前已有三款产品上市,销售渠道健全,具有一定的行业经验和市场影响力。本次合作有利于双方优势互补,抢抓特医食品行业发展机遇,加速战略布局,未来公司业绩和市场竞争力有望进一步提升。 前次收购终止,未来外延仍可预期。公司16年2月3日公告重大资产重组预案,拟收购新通集团100%股权,后因双方对于公司未来发展、原主营业务下一步的发展等事项存在较大分歧并最终无法达成一致意见,重组于7月15日公告终止。我们认为公司前次重组虽以失败告终,但公司仍以开放的心态积极发展资本平台,未来不排除再次通过兼并重组、投资收购等方式进行产业布局,实现可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.15/0.21/0.27元,收入分别为13.25/15.26/17.30亿元,同比增长11%/15%/13%。我们认为公司功能糖业务未来三年增长较快,且随着大健康趋势的发展,增速有望持续。此外,考虑到公司积极拓展特医食品等新领域,并在未来外延扩张的可能性较大,给予公司17年4.5xPS,对应目标价18.6元,增持评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧,市场拓展不达预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-10-31 16.02 -- -- 17.90 11.74%
19.40 21.10%
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投资要点 事件:公司发布三季报,2016年1-9月实现营业收入9.9亿元,同比增长8.2%;实现归属于母公司所有者的净利润4010.8万元,同比增长9.8%。 三季度利润大幅提高,业绩符合预期:受益于大健康消费需求的增长以及公司各项经营管理措施的有效驱动,公司第三季度业务稳定增长。实现营业收入3.7亿元,同比增长23.8%;实现归母净利润962.6万元,同比增长28.5%。同时,产品盈利能力提高,毛利率达15.7%,同比增长1.7个百分点。我们认为,随着社会对大健康消费需求的增长,未来公司业绩有望进一步提高。 大众食品功能化,功能糖市场空间广阔。短期来看,糖价上涨,果葡糖浆替代效应凸显。据美国农业部数据显示2016年全球糖产量和总消费量的缺口将达757万吨,果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品,将从糖价上涨中获益。长期来看,功能糖作为新型功能性糖源,其优点是在增甜改善食物口感的同时有利于人体肠道有益菌的增殖,起到维护人体健康的作用。我们认为,随着人们收入增加和生活水平的提高,大众食品功能化将成大趋势,而作为功能性替代品功能糖市场前景广阔。 涉足医学用途配方食品,打开成长空间:公司与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司共同出资设立“山东中稷康特医食品有限公司”,涉足医学用途配方食品行业。目前,合资公司已经注册完成,取得禹城市工商行政管理局颁发的《营业执照》。全球每年消费特殊医学用途配方食品约560-640亿元,市场每年以6%的速度递增。欧美年消费量约为400-500亿元,日本和韩国也达到150-220亿元。中国市场规模占全球的1%,总量约为6亿元。随着老龄化社会的来临,医疗费用和医保压力增大,以及人们对营养知识的日益关注,特医食品在我国将有巨大的成长空间,有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,对应动态PE分别为105倍、84倍和64倍。我们继续看好公司围绕“大健康”战略的相关布局,符合未来大众食品功能化的趋势。同时不排除继续外延并购的可能,建议保持关注,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目或不达预期;糖价上涨或不达预期,对外投资进展或不达预期;产品研发进度或不达预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-09-21 13.93 15.65 173.12% 16.38 17.59%
17.90 28.50%
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公司简介: 公司是功能糖领域的龙头企业,近年来盈利水平保持稳定。公司地处山东禹城,主要产品包括果葡糖浆、低聚糖、饲料、糖醇、淀粉及副产品、其他淀粉糖等,2015年实现营业收入近12亿元,归母净利润达4000万元。 功能糖领域处于快速发展期,糖价上涨增厚全年业绩 功能糖包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇。公司作为低聚糖的主要生产企业之一,市场份额占排名前三。新兴市场高速发展,2015年中国功能糖市场增速排名全球第三,销售额位居世界第一。随着人们对于饮食健康的愈发关注,功能糖逐渐被人们所接受。另一方面,糖价上涨带动公司整体盈利水平提升,同时,公司主要产品之一的果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品将受益于糖价的上涨,逐步显现其替代效应。 新建产能逐步释放,盈利水平大幅提升: 公司自2013年起募集6亿元投向年产5万吨果糖(固体)综合联产项目、年产5000吨结晶海藻糖项目、年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至2016年6月底,已累计投入募集资金总额达4.75亿元,3个项目已经达产。公司下游客户及上游供应商关系稳定,随着新产能的投产释放,未来盈利空间将进一步打开。 坚定“大健康”战略,布局特医食新业务: 公司与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司共同出资在山东禹城国家高新开发区设立“山东中稷康特医食品有限公司”。合资公司原始注册资本为600万元,9月份调整为1000万元,保龄宝占合资公司51%股权,中稷康占49%股权。中稷康目前拥有3款产品,销售渠道健全,具有丰富的行业经验,此次合作有助于公司打开全新市场空间。 估值与评级 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.18元,0.21元和0.26元,考虑到目前公司市值仅为50亿元,未来特医食等大健康布局稳步推进,盈利空间有望快速打开。我们给予目标价16元,予以“增持”评级。 风险提示: 募投项目投产进度不达预期;特医食业务推进进度放缓。
保龄宝 食品饮料行业 2016-08-30 12.70 -- -- 14.30 12.60%
17.90 40.94%
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投资要点 事件:公司发布半年报,受益于大健康消费需求的增长以及公司各项经营管理措施的有效驱动,2016年上半年公司实现营业收入6.2亿元,同比增长0.5%;实现归属于母公司所有者的净利润3048万元,同比增长4.9%,业绩表现基本符合预期。 产品日益丰富,功能糖国内市场空间巨大。公司目前募投项目5万吨果糖(固体)项目和年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精项目已于2015年年底建成投产,年产5000吨结晶海藻糖项目也将于今年下半年建成投产,届时公司的功能糖品种将更加丰富。未来几年,公司预计将继续通过创新、改造的方式整合现有生产线,不断扩充产品品种。同时短期来看,据美国农业部数据显示2016年全球糖产量和消费量的缺口将达757万吨,联合国粮农组织食糖价格指数显示2016年1-6月食糖价格上涨38.4%。我们认为公司的果葡糖浆产品作为蔗糖的替代品,将从糖价上涨中获益。而从长期来看,随着中国民众健康意识的不断提升以及食品饮料安全问题的日益严峻,促使中国消费者也更为关注减糖、无糖,因此我们看好公司功能糖产品作为功能性替代品的市场前景。 特殊医学用途配方食品打开未来想象空间。公司与中稷康合资设立“山东中稷康特医食品有限公司”专注于研发特殊医学用途配方食品。国家在今年7月1日实施的《特殊医学用途配方食品注册管理办法》中,对特殊医学用途配方食品的申请注册条件、产品研制试验、监督管理等相关内容进行了正式规定与规范。而中稷康是我国最早通过国家批准的特殊医学用途配方食品研发和推广企业之一,目前已有肽愈微化短肽、吞饴畅、五联复合益生菌三款产品通过审批投入销售中。国内特殊医学用途配方食品市场正处于起步阶段,空间巨大,我们相信未来公司将借助自有产品和中稷康的渠道优势,进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,对应动态PE分别为81倍、65倍和50倍。我们继续看好公司围绕“大健康”战略的相关布局,符合未来大众食品功能化的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目或不达预期;糖价上涨或不达预期,对外投资进展或不达预期;产品研发进度或不达预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-08-10 12.26 14.09 145.90% 13.66 11.42%
17.90 46.00%
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大众食品功能化及低糖饮食趋势日益盛行,公司产品线丰富可充分受益。随着居民消费水平的提升以及人口老龄化问题的加剧,消费者对于饮食的功能、天然、健康属性愈发关注,大众食品功能化及低糖饮食已经成为重要的趋势,如饮料行业龙头先后推出低糖产品王老吉无糖、伊利低糖每益添、蒙牛优益C减糖等,具有“减盐不减咸”特点的新型健康食盐“益生元盐”也正式推出市场。公司功能糖产品线丰富,包括低聚糖、糖醇、膳食纤维等几大系列多款产品,我们认为能够在这一新趋势中充分受益,开拓广阔发展空间。 公司产品优势突出,可为客户更好地提供解决方案。公司深耕功能糖领域20年,在品牌、产品、技术和客户资源方面均拥有较强的竞争壁垒,其中我们认为产品优势尤为突出:1)规模优势:公司低聚异麦芽糖、低聚果糖、赤藓糖醇、膳食纤维等多款产品规模位列行业前列;2)丰富性优势:公司产品线丰富、拥有5大系列约15个品类,应用领域广泛,是行业中多元化做的最好的企业,并持续通过研发创新开发新产品,完善产品链。我们认为随着客户需求愈发多样化,组合式的产品可为客户更好地提供一站式产品解决方案,从而提升客户粘性。公司现有产品持续拓展和延伸应用市场领域,定增项目也已陆续投产,预计未来将逐步贡献业绩新增长。 成立合资公司进军特医食品领域,成就食品营养新价值。随着经济发展与老龄化、亚健康趋势日益严重,人们对营养知识和健康状况日益关注,特医食品在中国正迎来黄金发展期,目前年均增速达37%,当前市场容量仅有20-30亿,未来增长空间巨大。7月1日新政颁布实施更为特医食品规范良性发展创造了契机。公司主营以生物工程技术为主导的多糖类产品,技术研发实力雄厚。中稷康是我国最早通过国家批准的特医食品研发和推广企业之一,目前已有三款产品上市,销售渠道健全,具有一定的行业经验和市场影响力。本次合作有利于双方优势互补,抢抓特医食品行业发展机遇,加速战略布局,未来公司业绩和市场竞争力有望进一步提升。 前次收购终止,未来外延预期强烈。公司16年2月3日公告重大资产重组预案,拟收购新通集团100%股权,后因双方对于公司未来发展、原主营业务下一步的发展等事项存在较大分歧并最终无法达成一致意见,重组于7月15日公告终止。我们认为公司前次重组虽以失败告终,但公司仍以开放的心态积极发展资本平台,未来不排除再次通过兼并重组、投资收购等方式进行产业布局,实现可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.15/0.21/0.27元,增速分别为34%/39%/28%;收入分别为13.25/15.26/17.30亿元,同比增长11%/15%/13%。我们认为公司功能糖业务未来三年增长较快,且随着大健康趋势的发展,增速有望持续。此外,考虑到公司积极拓展特医食品等新领域,并在未来外延扩张的可能性较大,给予公司16年4xPS,对应目标价14.4元,增持评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧,市场拓展不达预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-08-05 12.10 -- -- 13.00 7.44%
16.56 36.86%
详细
事件:公司于2016年8月1日公告称将与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司就发展特殊医学配方食品产业进行战略合作,共同出资设立“山东中稷康特医食品有限公司”。 新方向为公司带来新机遇。此次设立的“山东中稷康特医食品有限公司”注册资本600万元,其中公司以自有现金出资人民币306万元,占合资公司51%股权;中稷康出资人民币294万元,占合资公司49%股权。合资公司设立的主要目的是推进特殊医学用途配方食品等产品在国内的研发、生产和销售。 政策利好,国内市场空间巨大。特殊医学用途配方食品是指针对疾病患者特殊需求专门配制的配方食品。只有在医生或临床营养师的指导下才能单独食用或与其它食品配合食用。国家在今年7月1日实施的《特殊医学用途配方食品注册管理办法》中,对特殊医学用途配方食品的申请注册条件、产品研制试验、监督管理等相关内容进行了正式规定与规范。目前全世界特殊医学用途配方食品市场空间约600亿元,市场每年以6%的速度递增。日本和韩国的市场规模为150亿元。中国市场规模仅占全球的1%,约为6亿元,未来发展空间巨大。 中稷康优势明显,公司有望借力增厚公司业绩。此次公司合资对象中稷康是我国最早通过国家批准的特殊医学用途配方食品研发和推广企业之一。目前国内特殊医学用途配方食品市场90%份额都被几家跨国公司垄断,其产品总数也仅仅不到20个。受国内机制所限,不少病种在中国无法购买到相应的产品,阻碍了我国相关患者的临床营养需求。中稷康目前已有肽愈微化短肽、吞饴畅、五联复合益生菌三款产品通过审批投入销售中。不论在审批的经验上还是销售渠道的建设上,中稷康都具有明显优势。相信未来公司将借助自有产品和中稷康的渠道优势,进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.15元、0.19元、0.25元,对应动态PE分别为77倍、61倍和47倍。我们继续看好公司围绕“大健康”战略的相关布局,符合未来大众食品功能化的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目或不达预期;糖价上涨或不达预期,对外投资进展或不达预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-08-03 11.59 -- -- 13.00 12.17%
16.43 41.76%
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事件:近期公司公告因未就重组推进达成一致意见,故终止重大资产重组事项并撤回相关申请文件,该行为未对公司主营业务造成不利影响,未来公司将继续围绕“大健康”战略进行布局,稳步推动公司业绩增长。 募投项目陆续投产,功能糖再添新品种。2013年公司通过非公开发行方式募集资金6亿元,用于年产5万吨果糖(固体)综合联产项目、年产5000吨结晶海藻糖项目、年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至目前上述5万吨果糖(固体)项目和年产5000吨低聚半乳糖项目、糊精项目已于2015年年底建成投产,年产5000吨结晶海藻糖项目也将于下半年建成投产,届时公司的功能糖品种将更加丰富。未来几年,公司预计将继续通过创新、改造的方式整合现有生产线,不断扩充产品品种。 短期:糖价上涨,果葡糖浆替代效应凸显。据美国农业部数据显示2016年全球糖产量和总消费量的缺口将达757万吨,联合国粮农组织食糖价格指数显示2016年1-6月食糖价格上涨38.4%。我们认为果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品,将从糖价上涨中获益。且从公司所在地禹城的果葡糖浆和济南的白砂糖价格走势可看出两者价差年初至今持续扩大,从最新数据显示白砂糖的价格是果葡糖浆价格的3倍。短期糖价上涨,替代效应凸显果葡糖浆的需求将增大。 长期:大众食品功能化,功能糖市场空间广阔。功能糖作为新型功能性糖源,其优点是不被人体吸收,在增甜改善食物口感的同时有利于人体肠道有益菌的增殖,起到维护人体健康的作用,基于其不被身体代谢、不产生热量的特点糖尿病人和肥胖者可放心食用。目前世界上如法国、匈牙利、比利时等国家已经对含糖饮料征税。中国民众随着健康意识的不断提升以及食品饮料安全问题的日益严峻,促使中国消费者也更为关注减糖、无糖。我们认为,随着人们收入增加和生活水平的提高,大众食品功能化将成大趋势,而作为功能性替代品功能糖市场前景广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,对应PE分别为77、62和48倍。我们看好公司围绕“大健康”战略的相关布局,符合大众食品功能化的发展趋势,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目或不达预期;糖价上涨或不达预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-05-06 16.13 22.50 292.67% 15.98 -0.93%
15.98 -0.93%
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跨界收购新通教育,发力国际教育。新通教育是国内出国服务行业的翘楚和领先的国际化教育集团,主要业务领域包括留学、游学和移民。重组完成后,公司将重点发力国际教育板块,未来也将不断加大对整个教育行业的投资,把企业进一步做大做强。 产业现状。1)市场空间巨大。2014年,中国留学人数达45万人;2015年增长至50万人。可以看到,仅国际教育就是一个千亿量级的市场,甚至是一个更大的市场。2)国际教育具有高度粘性,能够衍生出众多相关服务需求,包括留学申请、国际学校、考试培训,甚至包括了跟教育国际化相关的高品质的游学产品。换一个角度,国际教育面对的较多是中高收入的人群。而这些人群更有着教育国际化需求所伴生的其他的相关需求,比如生活的国际化。在海外后端的服务,这是在生活和财富国际化的一个很重要的指标。3)刚需、高增长、抗周期和高议价能力。国际化教育领域有一个很大的特征:高议价能力。当服务和品质足够好的时候,因为目标客户对价格不敏感,换言之,国际化教育的公司不会以价格求胜,而是以服务顶尖作为核心竞争力一部分。 新通教育优势。1)全国布局完整,具有很好的爆发力。新通独家构建了一个涵盖“语言培训-国际学术课程-海外游学-留学咨询-留学方案规划-入学及签证申请-海外延续服务-就业求职指导”等服务在内的一站式、系统化、全方位的国际教育服务体系。全产业链覆盖,对于公司来说,它的价值是在:第一,做到了很好的客户共享,因为客户的需求高弹性;第二,高粘性,ARPU值增高,在这个产业链闭环中,很多人的不同的需求都能满足,协同效应明显;2)掌握稀缺资源,国内全牌照运作,国际认证开设国际课程,海外资源构建,为中国家庭整合全球优质教育资源。新通在全球近30个国家拥有2000多所优质院校资源。近20年左右新通跟国外的院校建立了足够稳定的合作关系。在教育资源部分,和学校的合作包括奖学金的申请,包括了学生的推荐,也包括了课程的共同设计与合作。这是一个全程多层次的服务,也包括了部分合作办学;3)海外发展和延续服务方面的资源,围绕中高净值的人群开展财务国际化管理;4)股权结构合理,保证公司未来成长性。 新通教育未来战略布局与模式创新:下一阶段公司的战略重点是互联网化和产业链的延伸。基于现有业务,未来新通有望通过并购、合作等方式,实现向产业链前后端的进一步延伸和发展,打开盈利能力更强的业务的发展空间。1)教育+互联网。互联网+浪潮下,公司积极布局互联网教育,目前公司主要有答疑君、抢考位和XTEAM三款互联网教育产品。答疑君,云家教,K12板块资源入口。2)教育+服务。围绕教育和学生的成长,来构建“教育+”服务的产品。例如留学人群的“教育+旅行”服务;中高净值客户的“高端商旅”、“海外定居”、“海外投资”、“海外财富管理”等。3)教育模式创新,譬如乐学城项目,横向拓展。高智能方式空间管理。智能化教育综合体;自有引流各一半,其中50%由新通完成,而另外50%将开放给其他教育服务提供者;目前政府支持创新创业,从杭州开始布局,会有可观的流量和较高的坪效。 盈利预测。公司收购新通教育,业务重心开始转向国际教育领域,具有一定的稀缺性。未来三大看点:1)新通教育国际教育版图宏伟,构建了全方位的国际服务网络,全产业链发力。当前留学前后端市场空间巨大的背景下,坐享国际教育千亿市场。2)产业链前后端的进一步延伸和发展,打开盈利能力更强的业务的发展空间。3)国际教育产业方兴未艾,未来增长空间大,新通教育作为行业龙头,坐享千亿市场。我们预计功能糖业务16-17年EPS为0.15/0.21元(归母净利润5644/7611万元),年复合增速为32.29%,给予16年45xPE,对应目标市值25.4亿元;按照业绩承诺,收购标的资产16年净利润1.15亿元,参考可比公司,给予16年90xPE,对应目标市值103.5亿元;合计目标市值128.9亿元,按收购完成后公司总股本5.6亿股计算,目标价23元,距离当前股价有约45%空间,维持买入评级。 风险提示:转型不及预期风险;盈利能力下降风险;经济下行风险。
保龄宝 食品饮料行业 2016-03-31 16.24 -- -- 17.91 10.28%
17.91 10.28%
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上市公司拟发行股份及支付现金购买新通国际切入留学服务市场,同时募集不超过7亿元资金支付本次交易现金对价,投入LearningMall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。交易完成后,上市公司控股股东不变。交易中对标的公司高管全部以股份支付对价,且双方签订业绩对赌、业绩奖励协议,对标的公司管理层激励充分。 我国每年出国留学生人数持续增长,近两年增速回升至10%以上,低龄化为留学后市场创造增量。1)新一代家长对于子女教育更为重视,国际化视野下海外教育需求逐渐刚性。2)出境游市场持续10年火热,对海外生活、学习环境有普及作用,海外优质教育资源的吸引力愈加凸显。3)收入增长使得越来越多中产阶级家庭有条件承担孩子海外留学费用。4)2014年起,赴美留学中本科生人数首次超过研究生,标志着留学低龄化的兴起。本科生在海外留学时间普遍为研究生的3倍以上,对专业化机构的服务需求较大,消费单价高,为留学后市场打开新的增量空间。 当前留学服务市场集中度低、竞争激烈,机构规模两级分化,随着产业资本大量涌入,龙头公司开始借助资本力量扩大企业规模和市场份额,推动行业进入规范生长、良性竞争的状态。行业核心壁垒体现在:1)先发优势、口碑营销积累下来的强大的获取生源能力;2)与海外学校的长期稳定的合作关系;3)延伸至留学后服务市场所必备的海内外资源获取能力。 新通国际是浙江留学服务龙头,公司前身为出国留学服务中心,嫁接浙江省教育厅资源优势显著。未来公司一方面立足于区域竞争优势,辐射全国,积极推进全国化战略布局;一方面着力于留学前品牌效用向留学后的转化,向留学后市场延伸形成闭环,提升盈利能力。 投资建议:上市公司为功能糖行业龙头,主业呈现复苏,借助收购新通国际切入留学服务千亿级市场打开新增长空间。新通国际为留学服务行业龙头,未来将借力资本实现横向扩张和产业链一体化,最大程度享受行业高景气度,提升盈利能力。交易完成后16/17/18年全面摊薄EPS为0.29/0.37/0.45元/股,对应PE为59.38/46.54/38.27。 考虑到公司的稀缺性,具有较强的外延扩张预期,管理层激励充分业绩表现有望好于承诺业绩,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:定增过会风险;项目建设不达预期;市场竞争风险
保龄宝 食品饮料行业 2016-03-22 17.08 -- -- 18.03 5.56%
18.03 5.56%
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并购新通教育 开启健康、教育双主业。公司拟发行股份及支付现金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股份,杭州夏恩45%股权。交易完成后,新通国际、新通出入境、杭州夏恩均将成为保龄宝的全资子公司,保龄宝正式启动“大健康+教育服务”双主业模式。 消费升级将打开功能糖产业发展空间。功能糖目前尚未被市场广泛认知,但是我们判断,随着国内消费的逐步升级、人们疾病预防意识增强以及功能糖市场培育的逐渐完成,功能糖市场会呈现一个从增长到快速增长再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,功能糖市场一旦打开,保龄宝作为隐形冠军将是最大的受益者。 配料业务模式成熟、动物医保板块锦上添花:公司目前定位功能性糖配料的提供方,长期的产业深耕已经建立了稳定而长期的大客户群,一方面,功能糖产品通过下游客户在食品行业得以全方位渗透,这本身也是一个借力培育市场的过程,为公司推广终端品创造环境。另外,公司与下游客户是一个互利共赢的关系,这也保证了公司能享受行业增长的红利。动物营养版块的切入点是低聚糖在饲料添加领域的应用,公司目前是该领域的先行者,占据绝对优势,也是低聚糖替代抗生素趋势形成后的最大受益者之一。 新通教育有业绩有空间:一方面留学行业市场规模持续扩大,另外中国的家长更愿意为优质教育支付更高的价格,也推动了高品质、专业化的国际化教育快速增长,作为国内一线的留学服务机构,公司能享受到行业增长的红利。另外公司具有全产业链布局的优势,以及优先登陆A股市场的时机优势,另外公司已经构建出完善而长效的激励机制,未来有望在行业的整合过程中占据主导地位。 盈利预测:不考虑并购标的,我们预测公司2016-2018年归属母公司股东的净利润分别为0.49、0.59、0.73亿元,同比增速分别为20.10%、20.65%、22.39%;根据并购标的16到18年的对赌业绩分别为1.15、1.44、1.79亿元,所以预计2016年公司的业绩可达到1.64亿,对应3月18日收盘价PE为59倍,对应市值为96.11亿。考虑主业的处于成长期且短期内看不到天花板和新通教育存在超预期的可能,维持对公司“买入”的评级。 股价催化剂:功能糖下游需求开始攀升、新通教育行业整合顺利推进。 风险因素:功能糖被社会认知速度低于预期,教育板块市场开拓不力,并购进展不畅。
保龄宝 食品饮料行业 2016-03-18 15.15 -- -- 18.36 20.79%
18.29 20.73%
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原业务为功能糖制造,近期拟收购新通教育,“大健康+大教育”双主业并行。1)公司原业务为功能糖、糖醇、膳食纤维、淀粉及淀粉糖,近年来收入利润维持稳定,2015年收入11.96亿元,净利润4095万元。2)2016年2月公司拟以16.66亿元收购新通教育100%股权,增加国际教育业务。 新通教育为国际教育领先公司,已布局全国。1)新通国际的前身出国留学服务中心成立于1996年,由浙江省教育厅成立,历史悠久,背靠浙江省教育厅,实力强劲。2)业务内容覆盖广泛,包括语言培训、出国课程、游学课程、留学规划、后续一揽子服务等相关六个方面。 全产业链覆盖基础上,以教育为中心全面布局。1)公司布局整个“K12--考培--留学申请--留学生活服务--海外投资与定居”的产业链,主要通过前端获客、后端盈利;2)未来公司将紧密围绕教育这个中心展开战略布局,方向包括“教育+互联网”、“教育+服务”、“产业链前后延伸”三大方面。 看好公司在留学教育后端的巨大盈利空间,给予“增持”评级。公司2016/17/18年教育部分备考净利润分别为1.15/1.44/1.79亿元,本次合计发行不超过1.915亿股,总摊薄股本5.6亿股,全面摊薄EPS为0.21/0.26/0.32元,当前股价对应PE为69/55/44倍。公司目前已经完成了全国布局,拥有学生流量,随着线上业务、后端出国服务、产业链前后延伸等方向上的业务逐步扩大,公司盈利能力将进一步增强,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:收购不及预期,国际教育市场竞争加剧。
保龄宝 食品饮料行业 2016-03-17 15.72 -- -- 18.36 16.35%
18.29 16.35%
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留学市场规模超千亿,具备刚需、高增长、抗周期、高议价能力特征 留学服务行业优质资源稀缺,当下出现了较好的整合和发展时机,教育国际化、生活国际化和财富国际化的需求与留学服务高度伴生,行业一站式服务先行者将脱颖而出。从前端的咨询中介、语言培训、游学、国际学校到后端出入境、国际生活服务等留学服务叠加后,留学服务市场规模将超过千亿,并具有刚需、高增长、抗周期、高议价能力的特征,十亿规模左右留学机构金吉列、前途出国、启德、新通是行业龙头,CR5为40%。 产业链布局+掌握稀缺核心资源,新通积极向前后端延伸 新通有四大核心竞争力:1、全国布局完整,其中浙江市场份额60%;2、掌握稀缺资源,海外资源丰富,拥有全牌照--留学、出入境、培训办学许可、国际认证等;3、产业链完整。新通核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与新通出入境构建了留学全产业链,各个环节客户重叠率高,成熟市场客户重叠达到40%-45%,中等发育市场15%,新市场5%左右;4、股权结构合理,背靠浙江省教育厅,股东背景强大,教育资源整合能力强。 新通未来战略布局:(1)教育+互联网(在线平台)(2)教育+服务(游学,高端商旅、海外定居、海外财富管理;健康休闲等)(3)前后延伸:低龄化趋势、切片服务、乐学城、海外金融保险。 抢前端入口和后端延伸是新通并购大方向。产业并购整合规划:利用上市平台、产业并购基金等进行产业扩张,方向主要是抢前端的入口和后端延伸(包括海外教育机构和海外财富管理公司等)。 投资建议 我们认为公司主业功能糖未来三年将保持15%-20%增长,预计16-18年净利润0.49、0.57、0.63亿元,16年25倍PE12亿市值;留学服务15-17年对赌业绩1.15、1.44、1.79亿,公司留学咨询、语言培训正在全国快速扩张(16年预计30%以上)、后端的游学和出入境高速发展(16年游学预计可以翻倍增长,出入境至少30%增长),我们认为对赌业绩可以较为容易实现,甚至有较大概率超预期。另外新通教育2015年综合净利率只有13%,根据草根调研,留学服务行业净利率大约在15%-20%之间,我们认为新通作为核心高管持股的民营企业,管理层利益与公司绑定,员工积极性高,预计未来新通净利率将不断提高朝行业15%-20%水平靠齐,因此我们给予2016年新通教育业务70-80倍PE,市值80-90亿,公司总的合理市值92-102亿(含定增),加上公司外延并购潜力,给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧;收购整合效果低于预期。
保龄宝 食品饮料行业 2016-03-02 14.04 -- -- 18.36 30.31%
18.29 30.27%
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定增布局国际教育领域。公司拟募集资金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股权和杭州夏恩45%股权,交易对价16.67亿元,发行价格为11.59元/股。同时拟向浙商聚金员工持股资管计划等6名特定对象募集不超过7亿元配套资金,发行价格为11.59元/股,主要用于支付本次交易现金对价以及投入LearningMall建设项目和国际化教育在线服务平台项目。 国际教育市场规模巨大、发展迅速。留学教育市场规模约2500亿,其中语言培训200亿、出国游学80亿、国外教育消费2250亿以及留学中介服务42亿,年均增速约20%。2016年教育法修订以及教育资产证券化两大主题推动行业快速发展;预计4月将进行教育修法三次审议,我们认为修法通过概率较大。 新通国际是国内最具影响力的语言培训和留学服务机构之一。 仅次于新东方和金吉列。公司在浙江地区具有显著的区域优势,占据杭州市场50%以上份额。新通的盈利模式包括三方面:第一是留学规划服务,为留学生提供留学咨询。第二是语言培训业务,也是公司未来业绩成长的主要空间。第三是海外游学,包括办理签证及相关文书,并组织陪同顾客赴海外知名院校参观访学来获取服务收入,其中留学服务占比超过50%。新通已在33个主要城市设立业务网点,基本完成网点全国化布局。 16-18年新通承诺利润分别为0.85、1.06、132亿元。 新通出入境协同留学及移民服务。作为特色因私出入境中介,随着我国高净值人群的增长,子女留学比例逐步提高、高净值人群移民意愿也在提升,出入境中介服务得到快速发展。公司主业是为高净值客户提供海外定居规划、安家置业、海外投资咨询和商务考察等一站式解决方案。目前公司位列全国十强,16-18年承诺业绩分别为4100万元、5200万元和6500万元。 实现双主业轮动。公司将从单一的以功能糖为主的制造业向生产制造与教育服务产业并行的双主业的转变。大健康主业迎来业绩拐点,玉米和能源价格下降带来成本大幅下降,我们预计16-18年利润分别为3400/3900/4500万元。 盈利预测和估值。按照食品板块30XPE,对应16年糖主业市值为10.2亿,教育行业80XPE,16年新通净利1.2亿,对应市值96亿,总市值约106亿。目前上市公司市值为58.9亿元,定增完成后市值约76亿元。有较大上升空间,给予买入评级。 风险提示。多糖销售低迷、食品安全、出国政策变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名