禾盛新材是国内家电用符合材料行业龙头企业,中科创通过“股权转让+定向增发+后续持股计划”入主公司,成为第一大股东,并且借助其在综合金融服务领域的优势,开展家用电器、电子产品行业的供应链金融管理。公司新设立禾盛互联网、禾盛商业保理、禾盛香港控股有限公司、禾盛融资租赁和禾盛投资管理五家子公司开展供应链金融业务。公司首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 禾盛新材一直专业从事家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,近年来由于主营业务的盈利空间受到压缩,一直积极转型。中科创通过“股权转让+定向增发+后续持股计划”预计将持有公司35.04%股份,入主后将以“供应链+互联网+服务实体产业+金融服务与创新”的运营模式,拓展公司业务领域,定位侧重于开展家用电器、电子产品行业的供应链金融管理,契合了定增前后新老控股股东的背景与优势。 公司选择供应链金融作为转型的切入口,主要原因在于:1)供应链金融管理方兴未艾,具有广阔的市场前景;2)公司谋求产业、金融双轮驱动的发展模式,基于产融结合的供应链金融管理契合了新老控股股东的背景与优势。 互联网供应链金融管理信息平台:禾盛供应链。该平台是基于大数据、云服务基础上的贯通企业商务信息平台、仓储物流信息管理平台、B2B电子商务平台、在线金融服务平台等在内的信息集成平台。 商业保理:禾盛商业保理。为公司与供应链核心企业建立供应链融资商业保理业务的框架合作协议,并由其推荐上游供应商与下游经销商作为商业保理的融资客户。预计前三年实现净利润分别为1.36亿元、2.07亿元和2.79亿元。 融资租赁:禾盛融资租赁。公司完善供应链金融业务布局,丰富供应链金融业务架构的重要一环,侧重于解决供应链中小微企业的设备和存货融资。预计前三年实现净利润分别为0.20亿元、0.48亿元和0.93亿元。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

投资要点 事件 2016年4月14日晚间,公司发布2015年年度报告,全年实现营业收入10.82亿元,同比下滑8.65%,归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长123.13%,基本每股收益0.13元,同比增长122.41%。 点评 公司的业绩符合预期,主营业务小幅下降:公司的产品主要为家电外观复合材料,产品同质化竞争激烈;下游家电行业市场逐步步入成熟期,家电产品保有量接近饱和水平,主要产品销量增速放缓,家电市场持续低迷导致公司主营业务近年受到挤压,增长乏力。净利润同比大增是由于2014年度对金马影视计提了长期股权投资损失,导致2014年业绩大幅下滑。 中科创入主,转型供应链金融:公司2015年非公开发行方案拟募集资金近28亿元,投向互联网供应链金融管理信息平台、商业保理、融资租赁、数字印刷PCM生产线等项目,谋求向供应链金融领域战略转型升级,实现产融双驱模式。方案目前已经获得证监会发审委审核通过,预计近期有望加速推进。 商业保理起步,未来有望放量:商业保理公司注册在深圳前海,计划投资15亿元,2015年已经初步开展了商业保理业务,小幅贡献营业收入360万元。随着定增方案的加速推进,待募集资金到位后,我们预计保理资产规模将快速增长,未来有望大幅贡献利润。 盈利预测:假设公司原主业盈利能力保持平稳,每年贡献净利润约0.3亿元;供应链金融业务:假设定增于2016年上半年完成,募集资金后投向保理和租赁业务,预计供应链金融业务2016、2017年贡献净利润分别为0.9亿、2.4亿元,公司2016、2017年归母净利润合计为1.2亿、2.7亿,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:下游家电行业持续低迷拖累公司主业继续下滑、供应链金融业务发展不及预期。

投资要点 事项: 公司公布3季报,2015年Q1-Q3实现营业收入8.33亿元,同比下降4.62%,归属母公司股东净利润3018.52万元,同比增长0.29%。其中Q3季度实现营业收入2.60亿元,同比下降16.88%,归属母公司股东净利润790.82万元,同比下降8.10%。 平安观点: 盈利低于预期,原因是增发进度低于预期:由于增发计划受股市拖累,仍未获批,转型供应链金融进展低于预期,因此盈利低于预期。传统业务保持平稳,未来增长来自募投项目投产: 传统主业为家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,2011-2012年由于竞争加剧,净利润出现大幅下降,分别同比下降35.06%、59.81%,从2013年开始净利润保持平稳,今年前3季度实现归属母公司净利润同比增速为0.29%。公司计划增发后投资5.58亿元用于年产10万吨数字印刷PCM生产线项目,将是国内首家工业化生产数字印刷PCM生产线,预计2016年初实施增发,2017年可贡献业绩,完全投产后可较目前盈利增长2倍。 少计提减值准备导致扭亏为盈,减值准备将在2017年转回:公司预计今年全年归属上市公司股东净利润2800-3400万元,较去年的-1.21亿扭亏为盈,原因并非主业增长,而是因为少计提减值准备所致。去年公司投资金英马股权失败,计提减值准备1.41亿元,导致亏损。根据协议,这部分减值准备将在2017年转回,将计提转让款与账面净值的差额约1.42亿元(转让款2.19亿元+利息-账面净值0.77亿元)为投资收益计入利润表,因此2017年净利润将出现大幅增长。 预计供应链金融明年可贡献业绩:公司计划定增不超过29亿转型供应链金融,包括供应链信息管理平台、商业保理和融资租赁,按照目前证监会审理进度,预计明年初可获批实施,预计供应链金融可在明年贡献业绩。 投资建议:假设明年年初实施增发,2016-2017年商业保理业务规模分别为12、25亿元,融资租赁业务规模分别为3、6亿元,预计2015-2017年营业收入分别为11.86、13.78、21.35亿元,归属母公司股东净利润分别为0.34、1.76、4.77亿元,目前股价对应PE分别为175.7倍、34.3倍、12.6倍,对应PB分别为7.2倍、6.0倍、4.1倍。虽然估值不便宜,但考虑到中科创入主后,公司还有资产注入和发展其他金融业务预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:业务发展不及预期风险,资产注入预期落空。

平安观点: 主营业务遭遇瓶颈:公司专业从事家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,产品主要应用于冰箱、洗衣机、电热水器等家电制造厂商生产各类外观部件,目前已成为国内家电用复合材料行业的最具研发实力和规模生产能力的专业服务商之一。近年来,随着国内人力成本的增加、消费引擎动力不足,以及家电复合材料行业竞争持续加剧,公司生存空间受到挤压,主营业务收入增长空间十分有限,盈利能力呈现下滑态势。 中科创入主禾盛新材,转型供应链金融:公司2015年5月分别发布股权转让和定向增发公告,完成后中科创资产将成为禾盛新材的控股股东,公司将成为中科创旗下唯一控股的上市平台。公司力争实现产业与金融双轮驱动的发展策略和构想。一方面,立足现有业务优势的基础上进行技术创新和产品改造升级来提高产品竞争力和利润空间;另一方面,借助新股东丰富的金融经验,进入供应链金融管理领域来拓展新的业务领域和利润增长点。 中科创集团金融实力强大,助力公司转型:中科创资产和中科创集团均为张伟100%控股企业,中科创集团自2004年创建以来发展迅速,主营业务涵盖财富管理、产业基金、资本投资、互联网金融、融资担保和小额贷款等,累计管理资产规模超500亿元。迄今已为超过76家港股及A股上市公司提供服务。禾盛新材借助中科创旗下金融企业的协同效应,以及10多年来丰富的金融行业运营经验和资源,可以更好的实现金融转型。 信息平台+商业保理+融资租赁+供应链产业基金,全面布局供应链金融:信息平台提供大数据支持,拟投入4亿元;商业保理和融资租赁提供金融产品和服务,拟分别投入15亿元和5亿元;供应链产业基金为上下游企业提供流动资金支持,拟募资20亿元。通过大数据、产品、资金的有效结合,公司全面布局供应链金融服务体系。

前三季度业绩符合预期 1-9月份,公司实现营业收入8.73亿元,同比增长9.85%,营业利润3038.33万元,同比下降5.29%,归属于母公司所有者净利润3009.7万元,同比增长0.78%,每股收益0.14元;第三季度收入3.12亿元,同比增长21.93%,净利润860.5万元,同比增长10.51%。 冰洗行业低迷导致公司业务发展受阻 公司产品主要应用于冰箱、洗衣机外观面板,1-8月份,我国冰箱产量5505万台,同比增长0.28%,、洗衣机的产量3632万台,同比下降0.45%,外观材料PCM和VCM的主要原材料冷轧薄板的平均单价前三季度同比下降8.34%,公司产品定价为产成本加固定加工费模式,因此,从前三季度公司的收入来看,公司在面板的市场占有率可能有所提高。从长期来看,冰箱、洗衣机在城镇市场已进入饱和期,未来需求以产品结构升级、更新换代为主,短期需求又受到房地产市场整体低迷和政策刺激透支需求的影响,而农村市场自然增长需求也进入瓶颈期,冰箱、洗衣机行业及相关配件整体回暖可能性较小。 外资品牌为主要下游客户保障业绩稳定性仍存在转型发展需求 公司的前五大客户均为LG、三星和西门子等外资品牌,外资企业需求相对稳定,从而能为公司业绩提供一定的保障,仅这几家大客户将有可能保障公司每年净利润稳定在4000万元左右,但是2014年未通过高新技术企业认证,所得税率提高后导致公司净利润受到一定影响。10月初,公司公告,收购金英马影视重大资产重组终止,从公司的基本面上来看,原有业务进入发展瓶颈期,未来仍有可能通过外延式收购等进行转型发展的可能性。 盈利预测及估值 我们预计公司未来两年的每股收益分别为0.18元、0.21元,虽然动态估值较高,但是公司存在一定的转型重组可能性,仍维持“增持”评级。

投资要点q 净利润增长符合预期 2014年1-6月份,公司实现营业收入5.61亿元,同比增长4.1%,营业利润2181万元,同比下降7.8%,归属于母公司所有者净利润2149万元,同比下降2.7%,每股收益0.1元;第二季度收入3.0亿元,同比下降2.45%,净利润1154万元,同比增长14.56%。 冰洗行业上半年继续调整,公司产品销量小幅增长 上年冰箱产量分别为4107万台、同比增长0.7%。洗衣机产量2692万台,同比下降0.49%,产品主要成本冷轧钢板均价4316元/吨,同比下降8.6% ,由于公司客户主要集中于LG、三星的外资品牌,订单相对稳定,在成本下降的背景下,收入小幅增长,估计销量增长10%左右。分产品来看PCM 板收入为5.03亿元,同比增长4.07%,VCM 板收入5000万元,同比增长7.84%。从全年来看,我们预计公司冰洗外观板材仍可保持稳定增长,SUSLIKE 已经小批量供货,如果能够推进顺利,未来或成为公司传统主业增长点之一。 重组推进暂时遇阻,完成转型仍有较大可能 公司已经持有金英马26.5%的股权,6月中旬,公司披露,金英马为实际控制人腾站等提供连带责任担保借款1.08亿元,公司近两个月已经在与金英马方协力解决连带担保事项,积极推进重组进程。上半年金英马收入1196万元,净利润444万元,由于金英马已经制作完成的《绝爱》、《海峡》等剧集中在下半年销售,因此,2014年仍有可能完成扣非后净利润1亿元的业绩承诺。无论从公司还是金英马的角度看,两家公司均有动力持续推进完成重组。 盈利预测及估值 如果重组完成,按照完全合并报表计算,预计未来两年公司的每股收益分别为0.52元、0.68元,对应的动态市盈率分别为25倍、19.14倍,维持“增持”评级。

事件: 公司8月27日发布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入5.61亿元,同比上升4.10%,归属净利润2149万元, 同比下降2.65%,实现摊薄每股收益0.10元,净资产收益率2.19%,同比下降0.08个百分点。 点评: 1.营业收入略有增长,综合毛利率略有上升 公司上半年家电外观复合材料收入5.53亿元,同比增加4.40%,主要为国内客户需求上升6.57%所致,受国外家电需求不振影响,公司外销收入同比下滑2.22%。家电用外观复合材料市场由于竞争激烈,加之下游需求增速放缓,预期产品价格难以提升。公司综合毛利率水平为12.56%,同比增加0.79个百分点,主要为公司产品PCM(彩色预涂彩板)毛利率同比提升1.59个百分点所致。 2.管理费用增加影响公司盈利 2014上半年公司三费率为7.97%,同比上升1.07个百分点,其中营业费用率为3.03%,同比略增0.12个百分点。管理费用率为5.12%,同比增加1.5个百分点。管理费用大幅增加47.15%达到2970万元,主要是因为报告期内公司研发投入增加所致,公司产品毛利率水平较低,管理费用大幅上升直接导致公司上半年净利润同比下降。财务费用率为-0.17%, 同比减少0.53个百分点。财务费用率下降的主要原因是外销产品汇兑损失减少。

(1)公司开发的SUSLIKE产品为仿真拉丝产品,毛利率可达到30%以上,将主要用于替代高档家电不锈钢面板,未来有望成为公司传统业务新的利润增长点。(2)公司已经研发出可用于墙体装饰的涂层板,与传统陶瓷相比,具有价格低廉,安全牢固,施工时间短,安装简单等特点,未来有望进入装修装饰市场,提高公司产能利用率。(3)公司4月18日发布收购预案,拟通过定向增发收购金英马影视98.88%股权,传统行业积极布局高速发展的传媒行业,两者各有所长,各取所需,将会产生良好的互补效果。(4)收购方案中,合计持有金英马现在66.18%股权的三位高管锁仓期高达5年,完全解禁需8年,超长的锁定期显示了金英马高管对其自身实力的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2015年金英马将并表,贡献净利润1.35亿元以上,按照wind一致预测,电视剧行业2015年PE为27.5倍,对应公司市值37.13亿。公司复合材料业务未来产能将不会增长,但目前盈利水平与产能利用率都处于历史底部,预计伴随新产品的投放以及进军装修装饰大市场,业绩具备较大向上弹性,目前上市的涂层板企业为禾盛新材与杨子新材两家,PB平均为3.12倍,综合考虑,给予公司传统业务2倍PB较为合理,对应市值为19.44亿元。综合公司影视与复合材料业务,公司合理估值约为56.6亿元。按增发后总股本2.81亿股计算,目标价为20.13元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。收购金英马影视失败,钢价大幅上涨。

事件 禾盛新材4月18日复盘,公司拟以发行股份和支付现金方式(合计7.67亿元)收购厦门金英马影视文化有限公司72.38%股权,并募集配套资金。交易完成后,公司将持有金英马98.88%股权。转让方承诺,金英马2014年、2015年、2016年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1亿元、1.35亿元和1.69亿元。 点评: 金英马影视创立于1993年,金英马是一家集策划、制作、宣传、发行为一体的走“精品战略”的专业影视制作公司,公司共摄制完成影片近二十部,电视剧两千余集,并获得“飞天”、“五个一”、“华表”等多个奖项,2008年,公司荣获北京广播电视局评选的“十佳电视剧制作单位”称号,总裁滕站被评为“优秀出品人”。在金英马影视的“精品群落”里,有《黑洞》、《冬至》、《大宅门》(续集)、《家,N次方》、《家产》等精品电视剧;也有《生活秀》、《茉莉花开》、《38°C》、《公主复仇记》、《门徒》、《赤壁》等优秀电影。同时,公司拥有强大的发行能力,公司的电视剧销售网络以中国大陆、台湾、香港、东南亚等华语世界为中心,并已覆盖全世界。 投资建议: 公司2014年新增利润1亿元,影视传媒业务市场估值约40倍估。市值增长应有40亿元。现公司市值24亿。增发后总股本281百万股。目标股价23.02元,给予强烈推荐评级。

投资要点 收购金英马 增添新的发展动力 公司将以10.98元/股发行5.39亿股,收购腾站等23名自然人持有的金英马55.88%的股权,同时向蒋学元、安益大通、华芳集团定向增发发行1648.5万股,共筹集1.81亿元,其中1.75亿元用于购买腾站持有的金英马16.5%的股权,剩余0.06亿元支付此次发行产生的中介费用,此次收购完成后加上此前公司已经持有的金英马26.5%的股权,公司将累计持有金英马股权比例达到98.88%。 业绩承诺高、锁定期限长凸显金英马管理层信心 2013年金英马净利润7433.5万元,2014-2016年的业绩承诺为扣除非经常性损益后净利润分别达到1亿元、1.35亿元、1.69亿元,2014、2015年净利润同比均增长35%,2016年净利润同比增长25.2%。发行结束后,金英马主要管理层腾站、刘建立、杨利三人所持股票(合计持有目前金英马66.18%股权)锁定期为5年、完全解禁为8年,其他中小股东解禁期3年及3年以下。相对较高的业绩承诺以及5年的超长锁定期,凸显了金英马管理层对自身发展的信心。 提高整体盈利能力和估值 2013年金英马收入2.25亿元,净利润率为33%,ROE 为29.87%,此次收购相对于2013年的PE 为13.1倍,如果将公司和金英马报表合并测算后,ROE 达到8.54%,公司盈利能力将得到较大提高。根据WIND 计算,目前国内上市的影视公司4月17日对应的2014年的动态PE 为32.2倍,因此,完成收购后也将提高公司的整体估值水平。 盈利预测及估值 如果按照合并后计算,我们预测公司未来两年的每股收益分别为0.55元、0.71元,对应的动态市盈率分别为19倍、15倍,收购完成后家电复合材料、影视双主业发展,尤其是影视业务超预期可能性较大,继续维持“增持”投资评级。

净利润增速符合预期 2013 年,公司实现销售收入10.90 亿元,同比下降4.99%,营业利润3191.2 万元,同比增长29.52%,归属于母公司所有者净利润3000.8 万元,同比增长21%, 每股收益0.14 元;第四季度公司实现营业收入2.95 亿元,同比增长10.03%, 净利润14.42 万元,2012 年同期亏损2006 万元。 下游冰箱行业疲软 家电板材需求疲软 2013 年我国冰箱产量7664 万台,同比增长2%,洗衣机产量5702 万台,同比增长2.2%,由于冰箱、洗衣机下游需求疲软,导致公司全年面板材料销量13.08 万吨,同比仅增长0.63%。分产品来看,公司PCM 板销售收入9.79 亿元,VCM 板收入0.88 亿元,收入同比分别下降4.6%和14.34%,2013 年主要原材料冷轧板平均单价同比下降3.1%, 2013 年公司主动放弃部分利润率较低的订单从而带动PCM、VCM 板毛利率分别上升3.56 个百分点、9.12 个百分点,综合毛利率上升3.57 个百分点。 未来将成为家电复合材料、影视传媒双主业公司 公司目前除了立足于传统家电复合材料领域外,将逐步开发SUSLIKE 等新产品,主要用于替代家电不锈钢板,具有较高的性价比,另一方面将逐步利用现有产品向装修装饰材料进军。公司将以2.2 亿元现金收购腾站持有的金英马影视文化有限公司26.5%的股权,金英马的净利润率和净资产收益率均超过20%, 相对公司目前主业来讲盈利能力较强。预计公司第一步收购26.5%的股权之后, 将进一步提高金英马的持股比例,最终实现控股。收购完成后,公司将转身为家电复合材料、影视传媒双主业,影视业务为公司增添新的增长动力。 盈利预测及估值 预计公司未来两年的EPS 分别为0.23 元、0.33 元,对应的动态市盈率分别为45.48 倍、32.15 倍,维持公司“增持”投资评级。

公司简介 公司是全国最大的专业生产家电彩钢板的企业,主要生产VCM覆膜彩色钢板,PCM涂漆彩色钢板,书写板等产品,广泛应用于家用电器,建筑材料和日用品等诸多领域。形成了PET-PVC彩色薄膜复合钢板及PCM彩色涂漆钢板年产量达到500万平方米,有一系列稳定的国内外客户三星、西门子、LG、夏普、松下、三洋、海信、老板电器、美的、荣事达。公司成为国内家电用复合材料行业最具研发实力和规模生产能力的专业服务商之一,在市场规模上处于国内专业生产厂商的前列。 三季报业绩回顾 公司2013前3季度年实现销售收入7.9亿元,同比下滑-9.57%,归属母公司净利润2986万元,同比下滑-33.43%。 投资要点:新产品推出,业绩拐点将现。 业内领先的“印刷PCM”生产线将提升公司传统业务竞争力:近期公司对现有生产线做升级改良,生产线在同时兼容PCM和VCM的基础上能生产“印刷PCM”。印刷PCM能实现目前只有VCM才能生产的花色图案并能实现小规模定制。目前VCM上使用的贴膜的成本居高不下(膜成本约等于基材成本),印刷PCM将实现VCM的图案效果并能省去膜的成本。公司印刷PCM为业内首家,并持有专利(专利号CN 201531738 U),新产品印刷PCM高利润率可期。同时,印刷PCM较VCM低的价格或将吸引更多订单。 PCM/VCM增长靠跨行业应用:公司目前PCM,VCM95%用于家电,但是公司研发的装修装饰PCM,VCM将进军建材市场作为外墙和内墙瓷砖的替代品。相比传统建材成本更低,图案也更丰富。公司也在研发用PCM/VCM作为墙面的整体厨卫。 新产品SUSLIKE将增丰富公司产品线并大幅提升公司利润水平。公司另一创新产品为仿不锈钢的SUSLIKE。SUSLIKE与不锈钢产品外观能做到一致,且相比不锈钢产品,SUSLIKE颜色能多样化。不锈钢容易有指纹,SUSLIKE不会留指纹。使用寿命上SUSLIKE寿命也能到10年以上。从成本角度来看:SUSLIKE采用定制镀锌板加工,目前成本约6000/吨,对比不锈钢成本10000/吨有很大的优势。从定价角度看:不锈钢产品80-110/平方米。 SUSLIKE 将参考不锈钢定价,便宜一定比例。新产品毛利率将显著高于现有产品。SUSLIKE已经通过西门子、三星认证,订单可期。 盈利预测与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为0. 1元、0.15元和0.23元。我们认为公司新产品有较强的竞争力业绩增长可期,但订单要在明年才能释放。因此给予“推荐”的投资评级。

报告导读 公司PCM/VCM 产品将随行业稳步发展,未来将逐步加大suslike 和装修装饰材料等领域的投入,迈向转型升级的道路。 投资要点 未来公司将转型发展 上半年公司收入5.38 亿元,净利润2207 万元,目前产品95%用于家电外观材料(VCM/PCM),公司产品还可以用于装饰、电梯等建筑建材,未来将加大差异化经营力度,逐步进入其他经营领域。 suslike、建筑装饰用品将成为公司新的增长点 1、传统产品随行业稳步发展 公司目前外观材料主要用于冰箱、洗衣机侧板及面板,是国内家电面板材料行业领军企业之一,未来随着国内冰洗行业增速的逐渐放缓,公司传统产品将随行业稳定增长。 2、suslike 预计明年将批量供货 公司于2012 年开始研发投入suslike 产品,该产品目前已送至三星、西门子等公司试用,主要替代中高端冰箱、洗衣机中的不锈钢产品,公司产品具有较高的性价比优势,预计年底可能小批量试用,产品设计产能为1500 吨/月,预计最迟于2014 年一季度产量达到500 吨/月。 3、建筑装饰材料将成为公司发展方向之一 公司产品还可用于替代墙砖等装饰产品,成本优势明显:墙砖每平方米单价100元以上,而公司产品价格不足五十元。产品生产线将于2014 年上半年安装,经调试完毕后,预计在2014 年底开始批量供货。 盈利预测及估值 我们预计公司2013 年、2014 年、2015 年的每股收益分别为0.22 元、0.29 元、0.35 元,对应动态市盈率分别为40 倍、31 倍、26 倍,虽然目前公司估值相对较高,但是我们认为未来两年转型可期,业绩反转可能性较大,维持 “增持”投资评级。

业绩符合预期 2013年1-6月份,公司实现营业收入5.39亿元,同比下降8.1%,营业利润2365.3万元,同比下降20.8%,归属于母公司所有者净利润2207.7万元,同比下降19.8%,每股收益0.1元;第二季度公司营业收入3.09亿元,同比增长2.87%,净利润1007.7万元,同比下降19.53%。 冰洗行业下游尚未复苏 公司业务内销表现优于出口 2013年上半年,我国冰箱产销量分别为4041.6万台、4112.16万台,同比分别增长2.07%、2.58%;生产洗衣机2706.25万台,同比增长2.97%,销售洗衣机 2651.4万台,同比下降2.02%,虽然节能补贴政策对冰洗行业有一定的拉动作用,但是仍未实现全面复苏。1-6月份,公司PCM和VCM板收入分别为4.8亿元、0.46亿元,同比分别下降7.39%、11.37%,收入下降主要原因是放弃了一部分利润率较低的海外订单,上半年出口1.31亿元,同比下降40%,而内销收入4.0亿元,同比增长11.6%,另一方面由于上半年主要成本冷轧薄板的平均单价也下降了接近10%,因此,以此测算的话,估计公司产品内销量同比增长20%以上。 毛利率和费用率保持相对稳定 新产品或带来一定收益 1-6月份,公司综合毛利率为11.5%,和去年基本持平,期间费用率为6.9%,同比提高1.2个百分点,同时由于资产减值损失增加,从而导致公司利润降幅相对较大。公司2013年SUSLIKE产品开始投产,该产品相对VCM有较好的拉丝效果和竞争优势,未来或为公司带来一定的利润增厚。 盈利预测及估值 预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.13元、0.15元,对应的动态市盈率分别60.5倍、52倍、公司业绩处于近几年相对低点,未来存在一定的改善空间,暂时维持“增持”投资评级。

报告导读 随着冰洗行业的回暖,预计公司上半年净利润降幅将有所收窄。 投资要点 上半年冰洗行业小幅回暖 1-5月份,我国累计生产冰箱3351.1万台,同比增长5.06%,销售3399.59万台,同比增长6.3%,洗衣机产量为2429.25万台,同比增长8.52%,销售2442.79万台,同比增长5.76%,由于节能补贴政策6月份退出,部分消费者提前购买冰箱、洗衣机,因此,总体来讲上半年冰箱、洗衣机行业产销实现一定程度的回暖。虽然短期内,政策退出后,冰箱、洗衣机需求可能受到一定影响,但是由于上半年我国房地产销量大幅回暖,预计第四季度冰洗销量将继续迈入上升渠道。 预计上半年公司业绩降幅将有所收窄 公司产品主要以冰箱、洗衣机面板及侧板PCM、VCM产品为主,下游冰洗行业回暖将持续拉动公司产品需求,另一方面上半年冷轧薄板平均价格同比下降约8.5%左右,按照公司的定价模式,原材料下降能给公司带来一定的益处,因此,我们预计上半年公司净利润同比下滑幅度将收窄到-10%左右(一季度净利润同比下降22.27%)。 加快出口回款速度预计高毛利率产品占比或上升 上半年公司向LG电子销售复合材料1.61亿元,回款1.22亿元,而去年同期销售额和回款分别为1.82亿元、1.23亿元,2013年公司一方面主动减少了低毛利产品的订单,另一方面加快了出口回款速度。预计未来几年,我国冰箱、洗衣机需求增速将有所下降,产品结构升级改善将成为行业发展主要趋势,作为冰洗上游主要供货商之一,公司高毛利产品占比也将有所提升。 盈利预测及估值 预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.13元、0.15元,对应的动态市盈率分别为55倍、48倍,虽然目前估值较高,但是公司业绩或将持续回暖,并存在持续改善的空间,暂时维持公司“增持”投资评级。